Alura de satisfacie imediat, de asemenea, mai joac un rol important n preferinele

investitorilor bursieri. Un ctig bursier, dureaz ceva timp pn a aduce rezultate, cu toate c
investitorii caut a se mbogi imediat ne fiind dispui s atepte. Eist diferite cercetri
cronice despre preferinele individuale de a obine mai multe ctiguri imediate i percepia c
via sau circumstane sunt ntotdeauna mbuntite. !nelegerea aceastei trstur
comportamentale face destul de uor de neles popularitatea impulsului strategilor de investiii.
Eu sunt, de asemenea, de prerea c definiiile instituionale prescrise de valoare i
cretere sunt eronate. "onsultani, folosesc date din surse precum #arra mprind totalitate
ac iunilor fie n valoarea sau cretere. $anagerii trebuie s fie precaui n construirea
portofoliilor de investiie n stilul sau personal sau risc de a pierde contul din cauza pcatului
svririi %st&le drift.' Aceast prejudecat instituional las muli manageri de valoare cu o
list de companii industriale mari, ac iuni ciclice, ale cror zile de cretere i randamente
ridicate de capital sunt cu mult n trecut. (ratele meu, )ill, i numete %*ospice patients of
corporate America.' adic % pacienii azilurilor Americii corporative'. "u toate acestea, #en
+ra*am a lsat o mulime de spaii n definirea valorii, aa cum este demonstrat n portofoliul
celui mai faimos elev al su, )arren #uffett. ,aloarea nu este numai reducerea din valoarea
contabil, sau preuri mici-venituri din variaia stocurilor. Este, de asemenea, reducerea din
valoarea de ntreprindere, preul pe care un cumprtor informat ar plti pentru un anumit tip de
afaceri. Aplic acelai pre.la.E#/0.raportul de afaceri diferite poate fi incorect c unele tipuri de
afaceri, din cauza potenialului de cretere sau ntoarceri de capital, sunt pur i simplu n valoare
de mai mare. Ar fi un dobnditor s plteasc un multiplu E#/0 mai mare pentru 1o*nson 2
1o*nson dect "aterpillar3 4esigur. "onsultanii i.ar spune c este 56 s deii "aterpillar ntr.
un portofoliu de valoare, dar nu este bine pentru a deine o cretere a aciunilor ca 1 2 1. !n 7889,
1 2 1 a fost vndut pentru 7: sau 79 de ori mai mult dect valoarea normal. ;ia de valori a fost
deprimat i aciunile farmaceutice au avut de suferit, n special sub ameninarea de <illar&
"linton i /ra $agaziner elabornd un plan de a aduce medicin socializat n =tatele Unite. "u
toate acestea, la preul de pia 7889, s.ar putea cumpr 1 2 1 pentru valoarea produselor sale de
consum, 0&lenol #and, ulei pentru copii, etc., pentru a conduce afacerea farmaceutic liber pe
pia. !n plus, un director foarte inteligent, 0om $urp*&, fostul preedinte al "ap."ities A#", a
ctigat personal milioane de dolari pe aciuni. >a un multiplu de 7: sau 79 de ori a ctigurilor,
a fost 1 2 1 o valoare a aciunilor sau o cretere a aciunilor3 ?e.am gndit c au fost ambele.
"reterea aciuni de investiii ar putea fi mai mult o filosofie de a cumpr ceea ce este
popular. ,aloare de investiie este mai mult o filosofie de a cumpr ceea ce este n afar de
favoare. "u siguran, la momentul cnd am cumprat primul 1 2 1, aciunile farmaceutice nu au
fost n favoarea. >a@onas*a@ i co.autorii si l.ar numi cumprare A+lamourA a aciunilor, mai
degrab dect valoarea aciunilor. Anul trecut, aciunile /nternet retailing au fost fabuloase.
Aceste aciuni preau s aib un lucru n comunB pia de capital le.a iubit. "u toate acestea,
dup cum )arren #uffett spunea, A,oi plti un pre scump pentru un consens vesel.A ;ractica de
cumprare a aciunilor de favoare, de a fi un contrarian, este un set al inteligenii investitorilor.
Atunci cnd nu funcioneaz n favoarea ta deoarece nu va fi o parte semnificativ a timpului,
riti s fii concediat. $anageri nu sunt proti. Ei i dau seama c rezultatele pe termen scurt care
se afl sub nivelul performan ei ,i care difer de la un indice la altul, i care este folosit c punct
de reper, este riscant.
Aderarea la principiile valorii de investiii n perioade, cum ar fi 788C, 7888, i primul
trimestru al anului :DDD a necesitat o cantitate imens de convingere. =untei luat n ras pentru
caa nu suntei adaptai la o lume n sc*imbare, pentru refuzul de a neles Anoi paradigme.A 4e
cte ori am auzit c vec*ile metode de evaluare nu au fost relevante pentru Anoua economie3A ?i
sa spus c A*it.urileA, nu profiturile, au fost cele mai importante n evaluarea companii de
/nternet. "u toate acestea, o strategie de afaceri care nu poate produce n cele din urm un profit,
nseamn c afacerea este n cele din urm n valoare de zero. 4e eemplu, ;riceline.com a
tranzacionat cu 79C dolari pe aciune la E mai, pentru o capitalizare de pia n eces de peste ::
miliarde dolari. >a 7F noiembrie :DDD a fost nc*is la :.EC dolari pentru o pictur oc*i.popping
de 8CG. ?e.am ntrebat, ne dorim cu adevrat pentru a zbura la ?eH Ior@ la $iami prin
$inneapolis i "*arlotte, i riscul de a ajunge n miezul nopii, sau ne dorim un pic mai mult
specificitate n planurile noastre de cltorie3 "u toate acestea, ne.au spus c am fost n afar
contactului. Astzi, companii de /nternet ajung n faliment la fel de repede cum ar fi publice n
urm cu doar dousprezece luni. 4ac nimic altceva, vitez cu care se sc*imb lumea este cu
siguran accelerat.
4in propria noastr eperien, am vzut aciunile, am deinut drop s*arpl& ntre toamna
anului 7888 i primvar anului :DDD pentru nici un motiv aparent, n timp ce ?A=4AJ a fost n
cretere. ?ume c 1 2 1 i <ouse*old /nternational a sczut cu :KG la 9KG, fr a pierde o
singur estimare a ctigurilor.
Lecent, am aflat de ce. !n cele dousprezece luni nc*eiate august :DDD, aproape M9
miliarde dolari a fost rscumprat de la fonduri mutuale mari , n timp ce 797 miliarde dolari a
fost pus n fonduri mari de cretere de capital. !n primul trimestru al anului :DDD, rscumprrile
de fonduri de valoare au fost difuzate la o rat anual de 7:D miliarde dolari i fondurile mari de
cretere de capital care au ctigat active la rat anual de :DD de miliarde de dolari. ;rimul
trimestru pare s fi fost de vrf de aceste fluuri de numerar, care accentueaz din nou
ineactitate instinctului de turm. >a apogeu n martie :DDD la KDFC.M:, ?A=4AJ "omposite
/nde a sczut mult 9E.CG, din 7F noiembrie :DDD. "u siguran, toi aceti bani nu s.ar fi scurs
din fonduri de valoare i n fonduri de te*nologie grea, dac oricare s.ar fi gndit c*iar i la
distan, ?A=4AJ a fost pe cale de a se apuc de treab3
FACTORUL DE NCREDERE
Unul dintre cele mai importante i incontestabile constatri a psi*ologilor, este c
oamenii sunt prea ncreztori n *otrrile lor i au tendina de a supraestim fiabilitatea
informaiilor deinute. "e altceva ar putea eplic evalurile de telecomunicaii, mass.media i
companiile de te*nologie anul trecut3 5amenii fac sc*imbri n via lor i n portofoliile lor,
deoarece ei sunt siguri c fac o sc*imbare spre bine. (r aceast ncredere, ei pur i simplu vor
nceta dezvoltarea. "nd am dat un discurs similar cu acesta la ;enn civa ani n urm, publicul,
toi absolvenii din aceeai clasa i toi avnd nivelul de inteligen egal, au solicitat evaluarea
capacitile lor de investiii n raport cu ceilali din sal, pe o scar la unu la zece. ?oi tiam c
media a ntregului salon trebuia s fie cinci, dar media a respondenilor a fost de E,K. "e altceva
ar eplic eistena gestionarea activ a banilor atunci cnd faptele arat c mai puin de 7KG din
managerii de investi ii bat indeul. $anagerii i clienii lor trebuie s cred c acetia pot bate
inde.ul n ciuda dovezilor empirice care prezint c cea mai mare parte dintre acetia nu vor
bate indeul. 0oat lumea crede c ei vor fi n topul celor 7KG. ?oi presupunem c n cazul n
care managerii de inevsti ii nu cred c sunt n stare de a bate pia, ei nici nu vor ncerca.
Aceeai tendin spre supra.ncrederea n sine sunt prezentate n cadrul ratelor cifrei de
afaceri din portofoliu, care arat rezultatul de a ncerca s Acronometreze pia.A (inan i tii
comportamentali au un termen, Ancredere calibratA , ceea ce nseamn s tii ce poi face i ce
nu poi face. Este nevoie de a cunoa te modul cum se limiteaz capacitile noastre cu adevrat.
!ntr.o lucrare scris de #rad #arber i 0errance 5dean de la +raduate =c*ool of
$anagement la Universitatea din "alifornia, 4avis, autorii au descoperit c investitorii supra.
ncrezui tranzacioneaz mai mult sau mai puin. "u ct este mai mare volum de tranzacionare,
cu att mai srace sunt ctigurile. !ntr.un alt studiu de 7DD.DDD de aciuni individuale
tranzacionate, autorii au descoperit c aciunile investitorilor vndute An medieA au depit
aciunile cumprate cu 9,FG, dup un an. ;are logic c un manager de investitii care conduce
portofoliul la o rat ridicat trebuie s aib ncredere, c toate deciziile individuale de investiii
pe care le face, trebuie s fie corecte. >ipsa de ncredere n abilitile cuiva, de obicei, duce la o
lips de activitate i la nivelurile de activitate sczut, s.au dovedit c se produc randamente mai
bune. #arber i 5dean, de asemenea, au constatat c investitorii care tranzacioneaz la o rat
ridicat , cumpr aciuni riscante. ;oate c toi acei investitori care tranzacioneaz aciuni de
internet cred c vor ti s ias nainte de joc .
>a 7 februarie, 7888 ,;eter >. #ernstein a publicat un articol, Economie i =trategie de
;ortofoliu, 1ason NHeig, Un (ond $utual "olumnist al $one& $agazine, n care au scris o pies
ecelent intitulat ,itez de !nvare i ,iitorul $anagementului Activ. 1ason comenteaz la
vitez curentului de informaii i influena acesteia asupra gestionrii banilor. El a rapoartat c n
78K8, rat cifrei de afaceri pentru (ondul mutual n medie a fost 7M,FG, ceea ce ec*ivaleaz cu o
perioad de eploataiei de ase ani. !n 78E8, rata a crescut la M9.9G. !n 788C a fost de C9G. Am
auzit, c acum depete 7DDG. 1ason subliniaz c, fluul de date, A face c viitorul s par a fi
mai aproape i mai cunoscutA, managerii de investiii fac pariuri pe termen scurt. ;resiunea este
eercitat asupra managerilor de portofoliu s.i abandoneze principiile de investiii pe termen
lung n favoarea unor strategii pe termen scurt, care au un risc mai mic de a produce
performan, care se abate de la orice punct de referin n msurarea rezultatelor. Lecent am
participat la un interviu privind cretere aciunilor manageriale. 5bservaie a fost c, manageri de
portofoliu au prezentat rat cifrei de afaceri n 7888, fiind de ED G, ns n realitate ea a fost de
KE G. !ntrebarea a fost, dac scopul deinerii aciunilor n cretere a fost de a se bucur de
capacitatea companiei de a aduce ctiguri pe termen lung, atunci de ce este nevoie de o cifra de
afaceri att de mare3 >a nceput am crezut c rspunsul a fost un pic ciudatB Eu nu mai fac. 1ason
a spus c consultanii l.au criticat de fapt, pentru c avea o rat a cifrei de afaceri, care a fost att
de sczut.
;erforman de investiie poate fi acum calculat pe o baza n timp real, pe care unii o
fac. Acest lucru se datoreaz faptului c investitorii din ce n ce mai mult tranzacionare,i nu
investesc. !n cazul n care aciunea 1 2 1 al meu este mai jos cu un punct i jumtate ntr.o
anumit zi, nu ar trebui, n opinia mea,s tranzacionez conform teoriei, prin cumprarea aestuia
la un punct mai mic, a dou zi3 Acest lucru ar trebui s vin c o surpriz, avnd n vedere
cantitatea de mass.media, care este dedicat pentru previziuni ale piatei n ciuda ineactitatea
dovedite a unor astfel de predicii.
!n 7E iulie 788E, n revista 0*e )all =treet, 7M manageri de pia au fost c*estionai cu
privire la direcia viitoare a pieei de valori. !n medie, acest grup de eperi au convins clienii
si, pentru a depune doar FCG de activele lor de investiii n ac iuni. 5 alocare sub KD,7G este
considerat bearis*. Autorul, Lic*ard #ernstein de $errill >&nc*, a declarat c managerii de
pia au fost sumbrii n alte dou ocaziiB an de la accidentul din 78CE i n ianuarie 788K. Ambele
ori, pia de capital a crescut la noi maime aa cum a fcut.o n 788C i 7888.
!mpreun cu previziunile temporare de pe pia, comunitatea de investiii a devenit, de
asemenea, dependent de ctigurile trimestriale. "ompaniile care AomitA estimrile acordate de
ctre analiti poate vedea preul aciunilor decimat. =unt oare ctigurile de la trimestru la
trimestru o int mult mai important dect capacitatea companiei de a crete valoarea
acionarilor pe termen lung3 =e pare c da. "u toate acestea, capacitatea analitilor pentru a
prezice ctigurile nu este foarte bun. 4avid 4reman, a fcut eforturi considerabile pentru a
analiz acurateea c tigurilelor prognozate de ctre analiti i a constatat c cea mai mare
eroarea sunt ratele mari. !ntr.un studiu, au fost observate ME,9EK de ctiguri previzionate. Erori
de ntre KG i 7DG din veniturile reale au fost raportate EF.FG din timp. Erori de ntre 7DG i
7KG au avut loc KEG din timp, i din FK,9G estimrile ratate ctiguri reale cu peste 7KG. !n
ciuda aceast lips de precizie, n opinia lui 4reman eist o mai mare dependen n reglarea
final a ctigurilor estimate dect nainte.
Selectarea Managerilor de Investi ii
!n articolul % "e fac $anagerii de investi ii3 % , autorii >a@onis*a@, =c*liefer i ,is*n&
fac afirmaia c,A procesul de selecie i evaluare a manageri de investiii pot denatura strategiile
lor de investiiiA. !n aceast declaraie, autorii se refer la sistemul de jurizare a managerilor de
portofolii, care i oblig s adune toate aciunile aproape de mijlocul de referin pentru a evita
erorile posibile, i s rmn cu aciunile populare, evitnd toate etremele de evaluare a
discrepanei, ceea ce face baterea referinelor practic imposibil. Lobert 6irb& de la "apital
+uardian a spus odat, A4ac avei de gnd s artai ca referin, nu putei bate referin.A
;ropria mea observaie despre colegii mei ma condus la concluzia c, aceast este o industrie
care favorizeaz activitate, care ajut la eplicarea creterii dramatice a ratelor cifrei de afaceri
din portofoliu. Activitatea este luat c un semn c managerul este decisiv, i are c scop de a
stabili dac pia sau aciunile individuale sunt n cretere sau n scdere. Au fost manageri de
portofoliu care au luat decizii doar pe baza aciunilor proprii, acetia sunt manageri indecisivi.
Uitai de faptul c lui poate i place ceea ce deine,sau c el i.a dat seama c previziunile pe
pia pe termen scurt sau a aciunilor sunt imposibile,i nu este dispus s plteasc pentru acest
fapt.
!ntr.o lume care se bazeaz pe :F de ore pe zi de tiri financiare, inactivitate este vzut
c fiind un creier mort. >a fel este valabil i pentru analitiO ei doresc ca managerul de portofoliu
s cumpere aciunile lor. Acesta este modul n care acetia sunt recompensai. Au fost analiti cu
voin, de a merge la ntlnire cu managerii de portofoliu , luni diminea i s spun, A0oate
aciunile mele sunt prea scumpe. Evitai grupul, Avaloarea lui, c parte aA ec*ipei A,ar putea fi
pus sub semnul ntrebrii.
" membru al dou platforme de investiii, am avut ocazia s observ prezentrile
colegilor mei. Aceleai ntrebri par s apar n aproape toate aceste ntlniri, ntrebri la care,
din cauza naturii de consultare a afacerii noastre, rspundem n acelai mod.
1. Face i cercetri !ro!rii "n inte!rindere# AbsolutP ?imeni nu ar admite vreodat s
citesc rapoarte de cercetare de la bro@eri. Unul trebuie s ntreb de ce to i aceti analitii sunt
pltii cu salarii de ase i apte mai mult, n cazul n care nimeni nu admite s citeasc rapoartele
lor. !n timp ce ajungem la propriile concluzii cu privire la aciuni, vom ajunge s profitm de
munc etrem de valoroas a analitilor. 4e eemplu, eist un analist la =anford ". #ernstein
care urmeaz industria tutunului. El mnnc, doarme i respir cu aceste lucruri. ;robabil c are
mai multe contacte de la ;*ilip $orris dect am putea avea vreodat. Qi el ne ine la curent ori de
cte ori se ntmpl ceva. 4e ce m.ar deranja s dublez acest efort3 "u civa ani n urm, am
cercetat )ells (argo. "ompania tocmai a luat unele rezerve contra valorii reale a portofoliul de
credite imobiliare, care au fost mandatai de ctre Lezerva (ederal, care nu a putut accept
afirmaia societii c nu au eistat probleme n obinerea creditului suplimentar. 4oi analiti
bancari, foarte respectai, au scris rapoarte cu privire la companie i a ajuns la concluzii eact
opuse. Unul a fost de acord cu compania i a estimat c, odat ce rezerva a fost de peste, )ells
(argo a fost tranzacionat la doar F R din ctigurile. Alt analist a fost de acord cu (ed, a
menionat cldiri de birouri goale din centrul oraului >os Angeles, i a concluzionat c
societatea ar putea fi n stare de faliment. Am discutat despre problemele de mprumut cu
compania, dar nc nu s.a putut ajunge la o situaie favorabile, avnd n vedere potenialul
riscului sczut. Am decis s treac, pn cnd am aflat c unul dintre cei mai detepi analiti din
lume s.a uitat la situaia presupus mai detaliat, i a dedus c acest caz pozitiv a fost corect.
Analistul a fost )arren #uffett. El nu ne.a contactat privind raportul sau. El a fcut ceva mai
bineO el a cumprat aciuni )ells (argo n valoarea de KDD milioane dolari.
$. %i&ita i co'!ania "n care investi i# Absolut, i vorbim numai fie de directorii eecutivi
sau directorii financiari P Unul trebuie s ntreb, de ce corporaiile menin relaii cu investitorii i
oamenii de personal n cazul n care nimeni nu va vorbi cu ei. Un manager de investi ii la care
am luat interviu a susinut c a fcut :KD de vizite la companii n anul precedent. $.am gndit,
A"e ai fcut3 4rive b& and HaveA. Un alt manager internaional a reclamat c a fcut FDD de
vizite ntr.un an. 4in nou, m.am gndit,A "e ai fcut3 (l& over and Have A. Acest record a avut
loc de mai muli ani pn doar cteva sptmni n urm, un alt manager de fonduri a susinut c
ec*ipa s de cercetare a fcut F.DDD de vizite n ultimele 7: luni. ?ici mcar nu poi citi F.DDD de
rapoarte de cercetare, care nu au valoare n dousprezece luni. $ai mult dect att, acest
manager cu CK miliarde dolari n gestiune admite c totalitatea aciunilor sale este de numai FDD.
Asta nseamn c ei au vizitat fiecare dintre posibilele companii investite de 7D ori n ultimul an.
Lealitatea situaiei este c, odat ce ai gsit o companie care dorii s o investigai fie prin
screening.ul bazei de date, un raport de cercetare sau articol de tiri, trebuie mai nti c aceste
informaii s fie la dispoziia publicului cum ar fi rapoartele anuale, 7D6s i 7DJs, etc. "are
poate dura cteva zile sau sptmni n funcie de compleitatea situaiei. ?umai atunci este una
din poziia de a ncepe s ntrebai orice ntrebri inteligente. !n cazul n care dorii s efectuai o
vizit ctre companie, aceast vizit trebuie s fie programat. 4e obicei, directorii eecutivi i
directorii financiari sunt ocupai de funcionare companiei i nu sunt dispui s va acorde ateni
cnd dorii dumneavoastr. Apoi, dac nu avei propriul avion, atunci trebuie s cltorii, n
funcie de programul companiei aeriene, sau s ndurai blocaje de trafic. Acest lucru ar putea
dura o zi ntreag pentru ceea ce ar putea fi un interviu de o or sau dou. +sim c este mult mai
eficient s facei cercetare, prin realizarea unei liste de ntrebri i apoi s efectuai un apel ctre
companiei. Unul dintre analitii notri este n msur s farmece angajaii companiei n
conversaii lungi pe care le nregistreaz cu ajutorul stenografului. ?oi i numim depoziiile lui
(ran@ . Ei conin o multitudine de informaii i toate preurile apelurilor la distan lung. >.am
ntrebat recent pe )alter =c*loss dac i aduce aminte dac #en +ra*am face vizite ctre
companii. Lspunsul, a fost aproape nicioadat. /dem i pentru )alter n ai si FK de ani de lupta
pe pia.
(. Ave i )n !lan s)ccesiv# !n ciuda faptului c durata medie de funcionare n cadru unei
instituii a unui manager de investi ii este numai civa ani, ne place s credem c acesta va
munci pe o perioada mai lung se timp. Qtiind cine va prelua funcia, n urm plecrii
managerului de fond este foarte important. Qtiind cum s compensezi urmaii este important,
deoarece, dac acetia nu vor fi mulumii, ei vor pleca. $ai mult dect att, problema
succesiunii a eliminat unii dintre cei mai de succes managerii de investi ii din toate timpurile,
cum ar fi )arren #uffett, 1o*n ?eff, $ario +abelli i ;eter >&nc* care de ani de zile nu a avut
succesorii reale. !n urm cu patru ani, )alter =c*loss a intrat n biroul meu cu o bucat de *rtie
pe care a introdus pe atunci recordul sau de investiii de FD de ani, de aproimativ :DG de
combinaii anuale. ;entru cunotinele mele, aceast este o nregistrare individual fr egal. Am
spart recordul n zeci de ani i l.am trimis membrilor uneia din comisii de investiii din care fac
eu parte. Am scris c dac l.am fi gsit pe )alter cu zece ani n urm, nu l.am fi angajat n ciuda
recordului de 9D de ani cu combinaii de :DG pe an. El avea aproape ED de ani, el nu a avut nici
un plan de succesiune real, nici personal i nici computere. #iblioteca s de cercetare sa constat
n mprumutarea copie de valoare de la mine. Qi ne.ar fi pierdut ali zece ani de combinaii la
:DG pe an.
*. Ce acces vo' avea ca 'anager# Acest lucru se ntmpl atunci cnd, brbaii sau
femeile, ntmpin noii clieni. Atractivi, bine.vorbitori, venic optimiti, ei sunt acolo pentru a
rspunde la oricare dintre ntrebrile dumneavoastr. 4up toate, managerul de portofoliu trebuie
s.i petreac timpul prin gestionarea efectiv a banilor. "uantumul de acces a nevoilor a fiecrui
client variaz enorm. Unii necesit vizite trimestriale, unii anual, unii aproape niciodat. "lientul
vrea s tie despre orice modificare de personal, c i cum nu ai ti cum s rulai propria afacere.
Unii doresc s tie punctul dumneavoastr de vedere a lumii sau a pieei. Unii necesit analize
elaborate din trimestrele anterioare supraperformanta sau nesatisfacerea de ctre sectorul
industrial. !n opinia noastr, dac ai neles cu adevrat stilul de manager, avei nevoie doar s
privii procesul de cumprare i vnzare n contul dvs. 4ac ceva pare neobinuit, sun i cere o
eplicaie. !n caz contrar, lsaii singuri pentru a face ceea pentru ce ia.i angajat s fac.
Eu am un alt set de criterii pe care l folosesc pentru a judeca managerii de investi ii:
1. +)te i "n elege ,iloso,ia lor de investi ii# !n cazul n care un manager de investiii nu
poate eplic n Englez care sunt principiile lor de nvestire, probabil c nici nu au. Qi dac
acetia nu pot eplic procesul lor pentru gsirea i cercetarea a idee de nvestire, probabil c nu
au nici asta. Un director internaional cu care am discutat a susinut c a cumprat att aciuni de
valoare ct i titluri de valoare. El a elaborat grafice care arat cile de revenire la medie pentru
ambele tipuri de aciuni cu cronometrarea perfect a punctelor de cumprare i vnzare. "nd a
fost ntrebat ce baza de date a folosit pentru verificarea aciunilor, rspunsul sau a fost, c nu a
utilizat nici o baza de date. >.am ntrebat cum a decis apoi care dintre aciuni s cercetare. El a
rspuns c el a cutat valoarea aciunilor, care au fost pe cale de a iei din deprimare i care
reveni la medie, i aciunile de valoare care au fost n ascendentul lor care el le.ar vinde nainte
c acestea s revenia la media mediocric. >.am ntrebat,A nu, nu. Este luni diminea. "um ai
decis care dintre rapoartele anuale dorii c asistentul dumneavoastr s va aduc3A El nu putea
rspunde la ntrebare. $ai mult dect probabil, el atepta apeluri cu sfaturi de la bro@eri pentru a
ti care dintre aciuni sunt n cretere.
$. Care este istoric)l lor de &ece ani# Nece ani este o perioad rezonabil de timp pentru a
ctig eperien suficient pentru a gestiona banii. $ ntreb,a.i fi fost fericit cu acest rezultat
care mi datu un stil de manager de investiii. 4e asemenea, m ntreb a crui record este. "nd
;eter >&nc* a demisionat de la gestionarea (idelit& $agellan (und, recordul nu a fost relevant.
?oul manager a avut un stil diferit. $anagerul de portofoliu, la care recent am luat interviu, a
avut un record nc de la nceputul anilor SED. A fost doar o singur problema. >a nceputul anilor
78ED,el a fost la grdini. 4e fapt, el a fost doar un manager de portofoliu pentru doi sau trei ani.
Acest lucru ar putea fi acceptabil n cazul n care firma a avut principii de nvestire care pot fi
definite. Acest nu a fcut dect s investeasc n companii de valoare.
(. Ce ,ac 'anarerii c) -anii si !ro!rii# 4ac credei c un manager este inteligent, dar
investete banii proprii diferit fa de cum investete banii dumneavoastr,atunci ar trebui s.l
ntrebai cum investe te, i va putea el s fac acelai lucru pentru dumneavoastr. !n cazul n
care un manager de nvesti ie nu are suficient convingere n filosofia lui de investire pentru a
co.investi mpreun cu clienii si, uit.te n alt parte.
*. Este 'anager)l de investi ii -ogat # Acest punct a fost adugat de ctre unul dintre
clien ii no tri. El i.a imaginat, c dac dup zece ani de gestionare a banilor, un manager nu i.
a acumulat averea proprie, atunci el nu este prea bun, sau a trit via a la maim, c*eltuind tot ce
c tigase. !n orice caz, clientul nostru nu s.ar sim i confortabil cu un astfel de manager.
Concl)&ie
!ntrebarea cea mai eviden care apare n aceast discuie este motivul pentru care
investitorii, att individuali, ct i profesionali, nu.i sc*imb comportamentul atunci cnd se
confrunt cu dovezi empirice care sugereaz c multe din deciziile lor sunt mai puin optime. Un
singur rspuns oferite de >a@onis*a@, este c fiind un contrarian poate fi pur i simplu prea
riscant pentru media individual sau profesional. 4ac ai greit alturi de toi ceilali,
consecinele profesional i individuale sunt mult mai puine dect dac ai greit singur n
alegerea propriilor aciuni. Uneori este numit instinctul de turm, aceast permite confortul de
siguran n numere. "ellalt motiv este, c indivizii au tendina de a nu.i sc*imb cursurile de
aciune n cazul n care ei sunt fericii. ;ersoanele fizice pot fi fericite cu rezultatele sub.optime
att timp ct acestea nu sunt prea dureroase. !n plus, persoanele care tind s fie nefericite i sunt
predispuse de a face modificri de multe ori, fac acest lucru din motive greite i sfresc
nefericii n noile sale circumstane. Lezisten la sc*imbare i team de eec poate fi pur i
simplu prea mare pentru a depi forele.