Sunteți pe pagina 1din 147

1

Introducere

Cursul intitulat Managementul Investiilor i propune evidenierea principalelor
aspecte ce trebuie luate n considerare de un potenial investitor n ipoteza deschiderii unei noi
afaceri, a dezvoltrii, modernizrii sau reutilrii afacerii existente. Complexitatea domeniului
investiional necesit luarea n considerare a tuturor eforturilor implicate precum i a tuturor
rezultatelor ce urmeaz a fi obinute, n aa fel nct investiia s fie eficient.

Obiectivele cursului
Cursul intitulat Managementul Investiiilor are ca obiectiv principal structurarea
cunotinelor dobndite n vedrea nelegerii principalelor modaliti de abordare a
procesului investiional, nelegerea interaciunilor dintre eforturile depuse i
efectele ateptate, a modului cum una sau mai multe aspecte pot influena
rezultatele obinute, precum i influena factorului timp asupra procesului
investiional. n acest sens, la sfritul acestui curs, studenii vor fi capabili s:
neleag necesitatea abordrii procesului investiional;
identifice principalele probleme ce trebuie abordate n cadrul procesului
investiional;
identifice factorii care influeneaz reuita procesului investiional;
s defineasc principalii indicatori de apreciere a eficienei investiiilor;
s identifice principalele momente ale actualizrii i s calculeze principalii
indicatori de eficien actualizai;
s aplice informaiile dobndite pentru ntocmirea unui studiu de fezabilitate.


Cerine preliminare
Cunotine din domeniul financiar i managerial




Mijloace de lucru
Parcurgerea unitilor de nvare aferente celor dou module nu necesit existena
unor mijloace sau instrumente de lucru
Structura cursului
Cursul Managementul Investiiilor este structurat n dou module, astfel: primul
modul cuprinde opt uniti de nvare, iar al doilea modul cuprinde dou uniti de
nvare. La rndul su, fiecare unitate de nvare cuprinde: obiective, aspecte
teoretice privind tematica unitii de nvare respective, exemple, teste de
autoevaluare precum i probleme propuse spre discuie i rezolvare.



Durata medie de studiu individual
Parcurgerea de ctre studeni a unitilor de nvare ale cursului de Managementul
Investiiilor (att aspectele teoretice ct i rezolvarea testelor de autoevaluare i
rezolvarea problemelor propuse) se poate face n 2 sau 3 ore pentru fiecare unitate.


Evaluarea
La sfritul semestrului, fiecare student va primi o not, care va cuprinde: un test
scris, ce va conine ntrebri teoretice din materia prezentat n cadrul acestui
material, test ce va deine o pondere de 50% n nota final i notele aferente celor
dou teme de control,i anume, tema de la Modulul 1, Unitatea de nvare nr. 4 i
2
tema de control de la Modulul 2, Unitatea de nvare nr. 2. Acestea vor fi realizate
pe parcursul semestrului, i vor deine o pondere de 25% fiecare.

Spor la treaba !




























3



Modulul 1. Eficiena investiiilor


Cuprins
Introducere ...................................................................................................................... 3
Obiectivele modului ........................................................................................................ 3
U1. Noiunea de investiie ............................................................................................... 4
U2. Strategia investiionala i eficiena economic a investiiilor ................................ 10
U3. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic18
U4. Indicatori de baz n evaluarea eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic .............................................................................................................. 34
U5. Factorul timp i eficiena economic a investiiilor ............................................... 43
U6. Tehnica actualizrii ................................................................................................ 55
U7. Amplasarea raional a obiectivelor de investiii ................................................... 65
U8. Dimensionarea optim a obiectivelor de investiii ................................................. 89



Introducere
Procesul investiional este un proces deosebit de complex i interesant n acelai
timp, avnd un impact deosebit asupra dezvoltrii societii n ansamblul sau prin
aplicarea n practic a celor mai inovatoare idei i a celor mai noi cuceriri ale
tiinei i tehnicii. Modalitatea de implementare a acestora i reuita aplicrii lor
depinde de felul n care investitorul reuete s ia n considerare toate aspectele
viitoarei afaceri i s aprecieze corect eficiena economic a viitorului obiectiv.


Obiectivele modulului
La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s:
prezinte coninutul noiunii de investiie;
defineasc noiunea de eficien economic a investiiilor;
s identifice principalele componente ale procesului investiional;
s identifice relaia dintre procesul investiional i consum;
identificarea i nelegerea principalilor indicatori de apreciere a eficienei
procesului investiional;
identificarea modalitilor de alegere a amplasamentului optim pentru un
obiectiv investiional;
identificarea principalelor aspecte ce trebuie urmrite pentru a putea estima
oportunitatea investiiei;
prezentarea modului de aplicare a influenei factorului timp asupra principalilor
indicatori de apreciere a eficienei economice a investiiilor.





4




Unitatea de nvare M1.U1. Noiunea de investiie


Cuprins
M1.U1.1. Introducere ...................................................................................................... 4
M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare ....................................................................... 4
M1.U1.3. Investiia - definiie ......................................................................................... 4
M1.U1.4. Structura investiiilor ...................................................................................... 5
M1.U1.5. Rezumat .......................................................................................................... 8



M1.U1.1. Introducere
Cuvntul investiie provine din limba latin (investire = a acoperi, a mbrca) i
a ptruns n limbajul economic, n sensul de a face un efort bnesc iniial pentru
atingerea unor scopuri viitoare. Reuita sau nereuita unei afaceri depind de modul
n care abordarea procesului investiional este sau nu ineleas de potenialul
investitor, precum i de nelegerea coninutului i a sferei de cuprindere a acestui
domeniu complex.



M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n necesitatea i oportunitatea abordrii procesului investiional.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc noiunea de investiie;
recunoasc principalele componente ale procesului investiional.




Durata medie de parcurgere a primei uniti de nvare este de 2 ore.
M1.U1.3. Investiia - definiie
ntr-o accepiune mai larg, investiiile reprezint acea parte a economiilor persoanelor fizice
sau juridice destinat cumprrii de noi echipamente de producie, perfecionrii celor
existente, creterii stocului de capital, construirii de locuine personale, cumprrii unor
suprafee de teren sau a hrtiilor de valoare, inclusiv cheltuielile pentru cercetare tiinific,
proiectare, demontarea, transportul i remontarea echipamentelor de producie.
n accepiune restrns, investiiile reprezint un adaos la capitalul sau la patrimoniul
personal existent, rezultat din folosirea unei pri a economiilor obinute din activitatea
perioadei respective, indiferent dac se refer la elemente de capital fix sau circulant, la
capitalul lichid sau la bunurile aflate n proprietate.
Altfel spus, investiiile sunt definite ca fiind cheltuieli sau plasamente de sume bneti
n diferite domenii de activitate, economice i extraeconomice; prin activitile investiionale
5
are loc transformarea unei pri a lichiditilor actuale n active reale sau financiare cu
scopul de a obine anumite efecte economice sau extraeconomice ntr-o perioad viitoare.

Analizai dac achiziionarea unei maini reprezint o investiie sau nu.
Argumentai.

Excedentul de venit peste cheltuielile de consum se materializeaz pentru o activitate
n dou mrimi: investiiile i economiile, acestea reprezentnd n fond dou faete ale
aceluiai proces.
economiile exprim comportamentul colectiv al consumatorului individual;
investiiile reflect comportamentul colectiv al ntreprinztorului individual.
Economiile se transform n investiii, al cror rezultat se concretizeaz n principal n
mrimea capitalului fix i a celui circulant.
Pentru ca nclinaia natural spre economii s reprezinte un factor de progres, este
necesar ca economiile s se transforme n investiii.
Evoluia lor se afl sub incidena a numeroi factori ntre care se evideniaz:
cererea de investiii;
randamentul viitor al bunului de capital;
fluctuaiile profitului la investiiile existente;
politica statului n domeniul investiiilor;
starea general a economiei naionale;
conjunctura economiei mondiale.
Ansamblul acestor factori care influeneaz procesul investiional acioneaz n strns
interdependen.
Concret, se investete n domeniul economic, social, cultural, administrativ, etc. pentru
construirea sau achiziionarea de echipamente, instalaii, cldiri, pentru realizarea sau
obinerea de noi tehnologii, pentru pregtirea personalului, pentru achiziionarea de hrtii de
valoare sau efectuarea de operaiuni comerciale, bancare, operaiuni de burs, inclusiv
operaiuni speculative, toate avnd ca obiectiv final obinerea de efecte care s justifice efortul
iniial depus.
Identificarea unei investiii, conform definiiei lui P. Mass (Le choix des
investissments) presupune cuprinderea att a elementelor de natur economic, ct i juridic
n patru componente obligatorii:
efortul, care reprezint costul sau cheltuiala cert, actual, efort necesar pentru
obinerea obiectului de investiii;
obiectul investiiei, reprezentat de activele reale sau financiare realizate n urma
activitii investiionale;
subiectul investiiei, reprezentat de cel care investete, respectiv persoana fizic
sau juridic, public sau privat;
efectele, de natur economico-financiar, sociale, politice, ecologice care se
ateapt a se obine ntr-un anumit orizont temporal, mai apropiat sau mai
ndeprtat.


Particularizai cele afirmate mai sus pe un obiectiv investiional.

6

Teoria economic actual reliefeaz o serie de aspecte legate de definirea activitii
investiionale i de trsturile acesteia.

Investiiile reprezint opusul consumului imediat. Acesta este primul aspect
semnificativ i care subliniaz c orice proces investiional necesit existena
unor resurse obinute anterior din procese de economisire i acumulri realizate
fie de investitorul respectiv fie de alte persoane fizice i/sau juridice, aceste
resurse fiind atrase prin finanri directe sau indirecte.

Relaia investiie timp reprezint cel de-al doilea aspect. Deoarece investiiile
determin imobilizri de fonduri sau elemente de cheltuieli pe o anumit
durat, de obicei mai mare dect durata unui ciclu de producie, investiiile sunt
considerate cheltuieli de sume bneti la un moment iniial pentru care se vor
obine efecte viitoare, ulterioare n timp.

Pentru surprinderea complexitii noiunii de investiie, un al treilea aspect
important const n caracterul dual al investiiilor. Investiiile nu sunt
considerate o simpl cheltuial bneasc, ci cuprind simultan dou sensuri
permanent corelate:
o valoric: respectiv investiia vzut ca o cheltuial, respectiv resurs financiar
avansat i consumat n prezent, pentru a obine efecte ulterioare;
o fizic: adic investiia este o lucrare concret, care angreneaz resurse materiale,
tehnice dar i umane, oamenii cu interesele, abilitile i cunotinele lor
manageriale.
n condiiile necorelrii celor dou aspecte, aceasta conduce practic la nerealizarea
investiiei sau i reduce eficiena. Altfel spus, fie nu sunt bani, chiar dac exist posibiliti
tehnice i voina unanim pentru un proiect de investiii, sau invers, sunt bani, dar nu este
posibil realizarea unei investiii din punct de vedere al resurselor materiale, al calificrii
umane, al modului de organizare sau chiar din alte motive culturale, tradiie local sau
interese politice.

n al patrulea rnd n teoria economico-financiar noiunea de investiii are dou
sfere de cuprindere:
o sfera restrns care este reprezentat de investiia real (n domeniul economic i
extraeconomic) i care se refer la achiziionarea, respectiv construirea de noi
mijloace fixe ct i modernizarea celor existente;
o sfera lrgit reprezentat de investiiile financiare, care constau n esen din
plasamente de capital cu scopul de a obine un anumit profit. Investiiile financiare
includ:
--cumprarea de aciuni sau de alte titluri de valoare;
--plasamente de sume bneti la bnci;
--alocarea unor fonduri pentru demararea unor noi afaceri cu scopul de a obine
dividende, dobnzi i respectiv profituri.
Aceast segmentare a investiiilor pornete de la faptul c n economia actual exist
dou piee:
7
o pia real, pe care exist active reale realizate prin investiii reale, dintre
care, cele mai importante sunt investiiile din domeniul economic, care sunt
singurele care genereaz bogie real;
o pia financiar (fictiv), pe care exist active financiare, obinute prin
plasamente sau investiii financiare, care atrag i plaseaz resursele existente
ntr-o economie.
n prezent exist numeroase interfee foarte dinamice ntre fluxurile economice i cele
financiare, investiiile reale i cele financiare nu se exclud ci se susin reciproc, astfel c
investiiile financiare sunt n mod esenial legate de evoluia investiiilor de pe piaa real i
invers.
Altfel spus, investiiile reale i cele financiare trebuie gestionate mpreun.
Totui, pentru investitorii moderni, pentru economiile dezvoltate, preocuparea pentru
piaa financiar a devenit primordial deoarece are ca efect o perfecionare a economiei reale,
o cretere a resurselor i a eficienei utilizrii acestora, concomitent cu o modificare profund
a comportamentului economic al oamenilor.

n al cincilea rnd activitile investiionale n economiile moderne prezint o serie
de trsturi clasice precum i unele moderne.

Trsturi clasice:

riscurile i incertitudinea care afecteaz att eforturile ct i efectele unui
proces de investiii;
imobilizarea unor resurse certe, prezente, pe un interval semnificativ de timp n
defavoarea consumului imediat;
durata relativ mare ntre momentul realizrii eforturilor, momentul obinerii
efectelor i momentul care reprezint sfritul efectelor investiionale;
caracterul ireversibil total sau parial al unei investiii n curs de realizare sau
finalizat integral, astfel nct o decizie greit echivaleaz cu pierderi totale
sau pariale.

Trsturi moderne:

investiiile unei ntreprinderi reprezint o alocare permanent (de obicei pe o
durat nedeterminat) de capitaluri pentru achiziionarea de active fizice sau
financiare;
caracterul de reversibilitate exprimat prin mobilitatea deosebit a raportului
investiii reale plasamente financiare i a raportului investiii dezinvestiii;
diminuarea important a orizontului de timp necesar realizrii i exploatrii
unei investiii, astfel c, n prezent, proiectele de investiii, portofoliile de
investiii financiare, apar i dureaz mult mai puin timp, datorit mobilitii
deosebite determinate de progresele tehnice, economice, organizatorice.

8
Trsturile prezentate conduc la concluzia c orice investiie fie real, fie financiar se
caracterizeaz printr-un moment de nceput i un moment de sfrit, deci trebuie stabilit o
durat eficient de exploatare sau de pstrare a unui portofoliu de investiii.



Exemple
Achiziionarea de noi active fizice i/sau financiare, construirea de noi obiective,
dezvoltarea, modernizarea sau reutilarea firmelor existente, constituie investiii.


Exemplificai prin situaii concrete ce presupune noiunea de investiie i cea de
proces investiional.



S ne reamintim...
Investiiile reprezint principala modalitate de implementare a progresului.
Presupune o cheltuial pentru achiziionarea de noi active fizice i/sau financiare,
dezvoltarea, modernizarea sau reutilarea celor existente, cu scopul de a obine profit.

M1.U1.4. Structura investiiilor
Cheltuielile de investiii comport clasificri i ordonri multiple, condiionate de
numeroase criterii.
Structurarea investiiilor din diverse puncte de vedere are o importan teoretic i
practic n determinarea modalitilor de eficientizare a proiectelor de investiii i de
optimizare a portofoliului de investiii, precum i a ntregii activiti la nivel micro i
macroeconomic.
Din multitudinea de criterii de clasificare, teoria economic recunoate ca eseniale i,
n consecin, prezint utilitate urmtoarele:

a) Dup obiectul investiiei, n economia de pia se evideniaz dou mari categorii de
investiii:

investiii reale: sunt legate de imobilizrile de fonduri pe durate reletiv mari,
cuprinznd cheltuieli pentru crearea de active reale (construcii, utilaje,
echipamente) care servesc mai multe procese de producie sau sunt destinate
realizrii de servicii productive sau neproductive;
investiii financiare (sau plasamente financiare) sunt legate de finanarea
direct sau indirect a unor activiti i se materializeaz ntr-o serie de hrtii de
valoare sau alte tipuri de produse specifice pieei financiare.


Exemplificai noiunile de investiii reale i cele financiare.


La nivelul macroeconomic, cele dou categorii de investiii sunt expresia pieelor pe care
activeaz:
9
piaa real, care surprinde legtura dintre cererea i oferta de bunuri
concrete i factorii productivi;
piaa financiar, care se suprapune peste fluxurile reale de bunuri i
valori. n cadrul acesteia se confrunt cererea i oferta titlurilor de
proprietate asupra acestor bunuri.
La nivel microeconomic, aceste categorii de investiii reflect fluxurile reale i financiare
existente ntr-o entitate economic care se mbin i se ntreptrund, trecnd dintr-o categorie
n alta n funcie de evoluia impus n mecanismul pieei reale (pieei bunurilor i serviciilor,
pieei muncii) i a pieei de capital (piaa financiar).

b) Dup locul de destinaie, investiiile se clasific n:

.investiii interne, respectiv acea investiie real sau plasamente de capital care
afecteaz structura intern a unei ntreprinderi sau ale unui stat;
investiiile n exteriorul ntreprinderii sau ale statului, realizate ca investiii
directe sau de portofoliu.

c)Dup felul lucrrilor de investiii, exist:

investiii n obiective noi;
investiii pentru modernizarea, reutilarea, reconstrucia sau
dezvoltarea obiectivelor deja existente.

Exemplificai pe alte obiective investiionale noiunile de investiii noi i cele
pentru dezvoltarea, modernizarea sau reutilarea obiectivelor existente.


d)Dup structura cheltuielilor de investiii, pot fi:

investiii tehnice n:
utilaje, instalaii, linii tehnologice, inclusiv aparate de msur i control;
lucrri de costrucii montaj, compuse din lucrri de construcii i instalaii
i lucrri de montaj al utilajelor tehnologice realizate pe antierele de
construcii;
lucrri geologice legate de un anumit obiectiv de investiii;
alte cheltuieli de investiii.
investiii n resurse umane (n pregtirea personalului);
investiii sociale, n cldiri sociale interne (cantine, cluburi) sau externe
(sponsorizarea instituiilor colare, de art i cultur);
investiii n cercetarea tiinific proprie;
plasamente financiare.

e)Dup legtura pe care o au cu obiectivul proiectat, se deosebesc:

investiii directe: se efectueaz pentru obiectivul de baz (achiziionarea utilajelor,
montajul acestora, executarea fundaiilor i a construciilor materializate ntr-un
10
nou obiectiv de investiii sau pentru nlocuirea, moderizarea sau dezvoltarea unor
ntreprinderi deja existente). Aceste investiii se calculez pe baza devizelor de
cheltuieli care se ntocmesc pe categorii de lucrri, pe obiectiv sau pe ntreaga
investiie (deviz general).
investiii colaterale (de infrastructur) cuprind cheltuielile pentru efectuarea unor
lucrri legate funcional i teritorial de o anumit investiie direct i privete
asigurarea utilitilor: ci de acces, conducte de ap, gaze, aer comprimat, reele
telefonice, linii de transport a energiei electrice, reele de telecomunicaii, inclusiv
racordurile la reelele publice, ci i drumuri de acces.
Cheltuielile care se fac cu aceste investiii se stabilesc prin devize speciale detaliate.
investiii conexe: reprezint cheltuielile de investiii necesare a se efectua n alte
ramuri sau domenii finalizate n alte obiective economice (n amonte) pentru a se
putea pune la dispoziia investiiei directe utilaje, materii prime, combustibil,
energie, ci de comunicaii etc.
Investiiile conexe nu se include n valoarea total a obiectivului realizat din investiia
direct. Multe investiii conexe vizeaz protejarea mediului natural


Exemplificai noiunile de investiii directe, colaterale i conexe.


f)Dup mrimea efortului investiional, se cunosc:

investiii mari: investiii strategice, cu efecte deosebite dar care compot cel mai
mare risc i sunt dificil de realizat;
investiii mici: uor de realizat, cu riscuri minore dar i cu efecte mai puin
importante.

g)Dup sursa de finanare, investiiile se mpart n investiii finanate din:

surse proprii: constituite din capitalul propriu;
surse atrase: care n aceast perioad au un rol determinant n finanarea
investiiilor i se constituie din credite bancare interne i externe, alocaii bugetare
sau alte surse.

h)Dup modul de constituire, investiiile se mpart n:

investiii nete: constituite din resursele bneti ce provin din economisire
sau pri de profit pentru realizarea de noi investiii reale sau financiare;
investiii brute: cele realizate prin adugarea la investiiile nete a amortizrii
destinate nlocuirii capitalului fix uzat. Aceste investiii contribuie la
creterea absolut a capitalului fix.


11
i)Dup forma juridic a proprietarilor de investiii, investiiile se clasific n:

investiii publice: prezente n toate rile n diferite domenii;
investiii private: rezultatul efectiv al raportului cerere-ofert de investiii n
economia de pia.


Exemple
Pentru o firm care produce zahr, construirea fabricii propriu zise reprezint o
investiie direct, tot ceea ce ine de asigurarea utilitilor necesare viitorului
obiectiv reprezint investiii colaterale, iar o investiie conex ar putea fi
achiziionarea unei plantaii de sfecl de zahr.



Exemplificai alte obiective investiionale i modul cum ar putea fi ele strucurate.



S ne reamintim...
Investiiile pot fi clasificate din mai multe puncte de vedere, neexistnd ntotdeauna
o delimitare strict ntre acestea.



M1.U1.5. Rezumat
Investiiile constituie cheltuieli actuale, realizate n diferite domenii de activitate,
pentru achiziionarea de noi active fizice i/sau financiare, dezvoltarea, modernizarea
sau reutilarea celor existente, cu scopul de a obine profit n perioadele viitoare de
timp.
Investiiile reprezint o alocare permanent de capital
Structura investiiilor poate fi foarte divers, ele pot fi structurate sau clasificate
din mai multe puncte de vedere, neexistnd o delimitare strict ntre aceste criterii de
structurare.







Teme de control
1.Dai exemple de investiii i de procese investiionale
2.Incercai s exemplificai, pe o firm cunoscut noiunile de investiii directe,
colaterale i conexe.






12



Unitatea de nvare M1.U2.Strategia investiional i eficiena
economic a investiiilor
Cuprins
M1.U2.1. Introducere .................................................................................................... 10
M1.U2.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 10
M1.U2.3. Strategia investiional ................................................................................. 10
M1.U2.4. Noiunea de eficien economic i eficien economic a investiiilor ....... 15
M1.U2.5. Rezumat ........................................................................................................ 16



M1.U2.1. Introducere
Strategia unei firme se concretizeaz n decizii care se refer la toate activitile
majore ale acesteia. Investiiile n acest sens au un rol major n realizarea stategiei
firmei. Eficiena cu care resursele investiionale sunt alocate procesului
investiional reprezint deasemenea o latur important a procesului strategic.



M1.U2.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n necesitatea i oportunitatea strategiei investiionale.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
recunoasc principalele ntrebri de baz la care trebuie s asigure rspunsuri
referitoare la strategia investiional.




Durata medie de parcurgere a celei de a doua uniti de nvare este de 2 ore.
M1.U2.3. Strategia investiional

ntr-o accepiune mai larg, strategia desemneaz ansamblul obiectivelor majore ale unei
entiti pe termen lung, principalele modaliti de realizare, mpreun cu resursele alocate n
vederea obinerii avantajului competitiv potrivit misiunii organizaiei respective.
Strategia se operaionalizeaz prin decizii strategice i acoper, de regul organizaia n
ansamblu sau i afecteaz direct sau indirect toate activitile majore.
Investiiile reprezint motorul dezvoltrii economice conducnd la creterea,
diversificarea i mbuntirea calitativ a tuturor factorilor de producie.
Investiiile vizeaz dezvoltarea (nsumnd cheltuielile realizate pentru construirea de
noi obiective dar i dezvoltarea, modernizarea celor existente) dar reprezint o cheltuial cert
pentru un viitor incert (influenat de scderea cererii pentru produsele finite, creterea
preurilor la materiile prime, apariia rapid a unor produse noi cu performane ridicate, etc.).
n acest context obiectiv, n cadrul strategiei i politicilor de firm, strategia
investiional are un rol foarte important, toate celelalte activiti depinznd de investiii.
Investiia reprezint suportul material al dezvoltrii economice.

13
Strategia investiional prezint o serie de trsturi:

n primul rnd sfera investiional are un caracter novator, investiiile asigurnd
promovarea progresului tehnic i a rezultatelor procesului de organizare a
produciei;
strategia investiional a firmei n funcie de corelaia existent ntre oferta proprie
i cererea de pe pia poate fi de redresare, de consolidare sau de dezvoltare.

Strategia investiional poate conduce i la realizarea de economii la fondul de
consum, pentru c o cheltuial efectuat azi (posibil n cazul realizrii unor economii),
asigur dezvoltarea viitoare. Ca urmare, orice activitate investiional se fundamenteaz pe
principiul eficienei economice: obinerea unui efect ct mai mare la fiecare unitate de efort
fcut.
Strategia investiional are valene ofensive care s permit meninerea locului firmei
n cadrul pieei de desfacere. Orice investior, pentru a obine o eficien economic maxim,
deci rezultate foarte bune, trebuie s antreneze eforturi mari cu investiia propriu-zis (utilaje
de bun calitate, materii prime i materiale n structura i calitatea solicitat, o nalt calificare
a salariailor) i cu producia.

Elaborarea strategiei investiionale criterii i probleme de baz

n vederea meninerii sau dezvoltrii poziiei de pia, firma are nevoie de o nnoire
continu a produselor i serviciilor, creativitatea ocupnd un loc important.
Scopul oricrei firme n economia de pia este maximizarea profitului n condiiile
unor resurse limitate consumate de toate activitile firmei.
Strategia general a firmei este conceput la un nivel optim i este format din
strategii optime .n rndul acestora, strategia investiional independent i individualizat
dobndete un caracter integrator pentru restul strategiilor..
Elaborarea unei strategii investiionale presupune, pe lng abilitatea n elaborare,
asumarea unor riscuri. Solicit analize amnunite orientate spre consumator, spre dorinele i
ateptrile acestuia, tiind c aprecierea unei firme vine nu din ceea ce a fcut ci prin ceea ce
ofer sau va oferi n viitor. Deasemenea fundamentarea strategiei ine cont de analiza rolului
i a locului firmei n cadrul ramurii respective, a comportamentului celorlali productori, a
furnizorilor de materii prime, etc.
Strategia investiional nu trebuie s depind de profitul obinut imediat ci de profitul
total pe un anumit orizont de timp care n general depinde de durata de funcionare a viitorului
obiectiv de investiii.
Astfel, n evaluarea strategiei investiionale trebuie luate n calcul i efectele obinute
n urma reinvestirii sumelor obinute iniial.

Exemplificai ce efecte ar fi de dorit n urma realizrii unui obiectiv investiional.


14
Strategiile investiionale trebuie s asigure rspunsuri la cel puin patru ntrebri de
baz:

1. Ce urmeaz s se fac? (scopul)
2. Care sunt resursele? (cu ce se va face?)
3. Care sunt modalitile de realizare a scopului?
4. Cum se vor evalua realizrile preconizate?

Rspunsurile la aceste ntrebri vor stabili gradul de realism i de eficien economic
a strategiei investiionale.

1.Care este scopul?

Prima ntrebare i gsete rspunsul n anlizarea urmtoarelor aspecte:

a.Potenialul actual al firmei i cel urmrit a se obine (care este i care ar trebui s
fie?).

n funcie de potenialul de care dispune firma se va alege criteriul de eficien
economic ce va sta la baza fundamentrii deciziei de a investi:

min
max

c
E
e =


unde:
e
- coeficientul de eficien economic a activitii firmei;

c
E
- efectul urmrit a se realiza (profitul, cifra de afaceri anual, etc.);

min

- efortul ce urmeaz a se realiza (investiia, cheltuiala de producie, etc.).



Altfel spus, cu un volum de resurse limitat se va urmri obinerea unui efect economic
cu un efort ct mai mic.


c
E
e

max
max =


unde:
15

max
E
- efectul maxim (profit maxim, etc.);

c

- efort constant.

Altfel spus, n situaia n care firma dispune de resurse (umane, materiale, financiare),
va urmri obinerea unor eforturi ct mai mari la un anumit nivel al eforturilor.
Cunoaterea potenialului firmei va permite stabilirea criteriului de eficien
economic care va fi scopul firmei deoarece numai prin evaluarea eficienei economice se
poate stabili relaia de cauzalitate dintre eforturi i efecte.
n acest context, este complet greit prerea obinerii unei eficiene maxime prin
depunerea unor eforturi minime care s asigure rezultate maxime.


Incercai s argumentai afirmaia de mai sus.


b.Ce trebuie s se realizeze?

Rspunsul rezult dup elaborarea strategiilor de pia, a strategiilor de export, a celor
ce vizeaz calitatea produciei. Deasemenea este necesar cunoaterea strategiei investiionale
a guvernului, a societilor comerciale de pe orizontal i vertical. Astfel, definirea strategiei
de producie viitoare trebuie s asigure includerea acesteia ntr-o concepie unitar asupra
strategiei generale a firmei.

c.Ce este prioritar?

Orice strategie investiional bine fundamentat trebuie s stabileasc o serie de
prioriti n alocarea resurselor investiionale. Pentru un agent economic existent, ordinea de
alocare a resurselor de investiii trebuie s fie:
modernizarea produciei i a tehnologiei, a utilajelor existente;
reutilarea i dezvoltarea seciilor;
construirea de noi capaciti de producie.

2.Cu ce se va face?

Rspunsul la aceast ntrebare const n stabilirea resurselor umane, materiale i
financiare.
n acest cadru, firma ntmpin reale dificulti. Autoritatea i libertatea firmei n
domeniul investiiilor, n procurarea resurselor, n atragerea capitalurilor, n stabilirea i
negocierea preurilor, n domeniul politicii salariale, n relaiile cu furnizorii, clienii,
acionarii, bncile, genereaz probleme factorilor de decizie.
16
Importana crucial pentru dezvoltarea firmei este reprezentat de decizia de finanare.
n primul rnd, firma trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa
angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scaden n viitorul apropiat,
asigurndu-se astfel echilibrul financiar pe termen scurt.
n al doilea rnd, problema lansrii n investiii de orice fel, care s conduc la
creterea potenialului firmei, presupune finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung. n
aceste condiii, costul mijloacelor de finanare este n raport cu rezultatele ateptate din
operaiunile n care sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori prea mare,
neglijndu-se folosirea pentru dezvoltare a rezultatelor obinute, ceea ce duce la diminuarea
investiiilor. Dar remunerarea capitalurilor n viitor poate fi asigurat tocmai de realizarea
investiiei.
Decizia de investire a unui agent economic, respectiv de a plasa capitaluri ntr-o
anumit operaiune este rezultatul corelrii strnse dintre costul capitalului utilizat, propriu
sau mprumutat i rentabilitatea scontat.
Costul capitalului este, n ultim instan, rentabilitatea minim impus de finanatori
(acionari, bnci, etc.) pentru finanarea oricrui proiect.
Costul capitalului utilizat l reprezint preul pe care agentul economic trebuie s-l
plteasc pentru a se aproviziona cu capitaluri. n acest fel costul capitalului constituie
legtura direct dintre rentabilitatea investiiei i rentabilitatea solicitat de finanatori.
Putem deci aplica urmtorul raionament:
toate proiectele de investiii a cror rentabilitate este mai mare sau egal cu
costul capitalului pot fi acceptate;
toate proiectele de investiii a cror rentabilitate este mai mic dect costul
capitalului trebuie respinse.

3.Cum se va face?

Aceast problem vizeaz soluionarea aspectelor de natur tehnic, tehnologic i
constructiv. Presupune stabilirea n funcie de dimensiunea capacitilor de producie, felul i
cantitatea de materii prime i materiale necesare desfurrii viitorului proces de producie.
Proiectarea construciilor trebuie s vizeze acele soluii constructive care limiteaz
acele materiale mari consumatoare de energie.
Totodat, selectarea soluiilor tehnice i tehnologice va avea n vedere utilajele i
echipamentele care permit adoptarea tehnologiilor de ultim generaie, susceptibile s asigure
consumuri reduse de materii prime i materiale, realizarea unor produse de calitate superioar,
competitive pe orice pia i care s faciliteze o relaie normal cu mediul nconjurtor.
La baza stabilirii acestor soluii trebuie s se situeze principiul eficienei economice i
al pluralitii variantelor.

De ce credei c alegerea strategiei investiionale eficiente depinde de luarea n
considerare a mai multor variante de proiect.


O importan deosebit n aceast etap este determinat de alegerea amplasamentului
viitorului obiectiv investiional, proces complex, cu implicaii directe asupra eficienei
17
economice dar i cu importante valene sociale, ecologice, etc. Criteriile de alegere a
amplasamentului optim cuprind criteriile economice, tehnologice, sociale, strategice i
naturale.

4.Evaluarea strategiei investiionale

Aceast operaiune trebuie s se bazeze pe un sistem de indicatori care surprind relaia
efecte i eforturi.
Sistemul de indicatori nu pune accentul pe indicatorii de volum (profit, venituri,
ncasri valutare, cheltuieli de producie) deoarece pot exista variante de investiii la care
efectul economic s fie mai mare dar consumul de resurse s fie supradimensionat conducnd
la o eficien economic mai sczut.
Tehnica actualizrii, cu alte cuvinte influena factorului timp trebuie obligatoriu
folosit la calculul indicatorilor de eficien. Astfel momentul obinerii efectelor din punct de
vedere al eficienei economice reflect preocuparea oricrui investitor de a fructifica pe o
perioad ct mai mare de timp o anumit sum de bani, care conduce n final la un profit total,
mai precis la un capital acumulat mai mare.
Elementele de incertitudine incluse n orice proiect de investiii presupun ca evaluarea
eficienei economice s fie nsoit de un studiu al sensibilitii proiectului la unele influene
nefavorabile care pot afecta procesul investiional i de producie: prelungirea duratei de
execuie a obiectivului, creterea costului materiilor prime, scderea cererii la produsele finite,
etc.
Evaluarea ct mai precis a eforturilor investiionale presupune nsumarea acestora,
at pe perioada realizrii investiiei ct i pe cea a funcionrii viitorului obiectiv.
Un alt aspect privind evaluarea corect a eforturilor i a efectelor l reprezint
includerea ca venituri a creditelor n momentul acordrii i luarea n calcul drept cheltuieli
n momentul restituirii. De asemenea amortizarea, pentru studiile de evaluare a investiiilor
(studii de fezabilitate) nu trebuie inclus n costurile de producie, avnd n vedere c prin
intermediul investiiilor au fost cuantificate cheltuielile cu utilajele i echipamentelor
tehnologice de producie.

n concluzie, strategia investiional n cadrul strategiilor manageriale de firm deine
rolul esenial, deoarece prin intermediul acesteia se dirijeaz viitorul firmei, se orienteaz
eforturile firmei pentru atingerea unor obiective care s conduc la valorificarea cu eficien
maxim a resurselor consumate.


Exemple
O firm poate lua decizia de a nu acorda dividende acionarilor pentru a investi
profitul i, n consecin, pentru a putea oferi dividende mai mari n anii urmtori



18

Exemplificai alte decizii ce pot fi luate din puntul de vedere al strategiei
investiionale.



S ne reamintim...
Strategia investiional a firmei poate fi de redresare, de consolidare sau de
dezvoltare.
Strategia investiional trebuie s asigure rspunsuri la cel puin patru ntrebri de
baz: ce urmeaz s se fac, care sunt resursele, care sunt modalitile de realizare a
scopului, cum se vor evalua realizrile preconizate.

M1.U2.4. Noiunea de eficien economic i eficiena economic a investiiilor
Noiunea de eficien economic

Eficiena i eficacitatea sunt doi termeni utilizai foarte des n limbajul economic;
provin din limba latin, astfel:
eficiena deriv din efficiere =a ndeplini, a rezulta;
eficacitate deriv din efficies-efficacis= care are efectul dorit.
Cei doi termeni desemneaz n sensul foarte larg al cuvntului msura n care se
realizeaz scopurile propuse, aceast accepiune fiind valabil att n domeniul economic ct
i n domeniul social, politic, tehnic, militar, administrativ, cultural, ecologic, etc.
Noiunile menionate nu sunt sinonime: eficacitatea caracterizeaz obinerea , cu orice
pre, a unui anumit efect, n timp ce eficiena presupune folosirea optim a resurselor pentru a
obine un efect convenabil societii umane.
Din punct de vedere economic, eficacitatea nu exclude unele forme de risip, n timp
ce pentru a fi eficient trebuie gsit i urmat drumul cel mai scurt i mijloacele cele mai puin
costisitoare pentru a obine scopul propus.
Putem aprecia c eficacitatea este legat de aciunea de a face orice efort pentru orice
tip de efect, n timp ce eficiena nu nseamn pur i simplu a face ci a face astfel nct s fie
atinse scopurile propuse, innd seama de o serie de restricii i condiionri specifice
domeniului n care se acioneaz i avnd n vedere utilitatea social.
Eficiena economic este o noiune complex care exprim rezultatele obinute dintr-o
activitate economic, msurate prin intermediul resurselor consumate pentru desfurarea
respectivei activiti. Eficiena economic surprinde legtura dintre volumul i calitatea
eforturilor, n calitate de factori generatori de efecte i rezultatele obinute ntr-o anumit
perioad ca efect al realizrii eforturilor respective.
Eficiena economic se refer doar la eforturile i efectele msurabile, cuantificabile,
exprimate bnete. Astzi se observ o expansiune fr precedent a exprimrii din punct de
vedere economic a eficienei oricrei activiti umane (de exemplu, juctorii de tenis
ierarhizai, ca eficacitate sportiv, dup veniturile n dolari obinute).
Eficiena activitii economice are un caracter general, nsumnd eficienele pariale
ale agentului economic, subramurii sau unei ramuri a economiei naionale.

Nivelul eficienei economice depinde de volumul i calitatea resurselor ct i a
rezultatelor.

19

De ce credei c nivelul eficienei economice depinde att de resursele consumate
ct i de rezultatele ce vor fi obinute?.


Eficiena se calculeaz astfel: ca un raport ntre nivelul efectelor obinute i a
eforturilor depuse sau invers, nivelul eforturilor raportat la nivelul efectelor:

max =

E
e

sau
min =
E
e



unde:

e sau e
= eficiena economic;
E = efectele (rezultatele) obinute;
= eforturile depuse (resursele consumate).

n primul caz ( e ) se stabilete efectul ce se obine la o unitate de efort i care trebuie
maximizat.
n al doilea caz ( e
) se determin efortul ce se depune pentru obinerea unei uniti de
efect, rezultat ce trebuie s tind spre minim.
Alfel spus se urmrete obinerea unui efect maxim la un anumit effort, respectiv
realizarea efectului propus cu un minim de efort.
Putem aprecia n aceste condiii c este greit formularea privind maximizarea efectelor
concomitent cu minimizarea eforturilor.
n general, pe msura creterii eforturilor cresc i efectele economice, dar creterea
celor din urm este mai nti accelerat pn la un anumit nivel de eficien, dup care apare
un nivel de saturare i efectele cresc mai ncet, stagneaz sau chiar descresc.

La anumite eforturi corespund unele variante pentru care efectul este maxim. De
exemplu, n intervalul
[ ]
1
,
o
varianta numrul trei este cea la care efectul este maxim, n
timp ce n intervalul [ ]
2 1
, efectele cele mai mari se obin n varianta doi i apoi n varianta
unu (la punctele corespunztoare eforturilor
1
i
2
efectele sunt egale pentru cte dou
variante
2
V i
3
V respectiv
1
V i
2
V .
Eficiena economic trebuie s fie o component de baz a ntregii activiti
economice, deoarece volumul resurselor are un caracter limitat i numai o bun folosire a
acestora poate asigura creterea economic.
Eficiena economic trebuie aplicat att la nivel microeconomic ct i la nivel
macroeconomic.

Eficiena economic a investiiilor

Toate aceste consideraii n legtur cu eficiena economic, n general, se pot aplica i
la sfera investiiilor, ca proces economic de maxim importan n orice domeniu de activitate.
20
n esen, eficiena investiiilor se determin prin analiza raportului eforturi efecte
investiionale, pe coordonatele de timp mediu economico - social.
Eforturile investiionale se refer att la procesul investiional propriu zis (valoarea
total a investiiei, valoarea utilajelor, valoarea construciilor i montajul, personalul) ct i la
procesul de producie al viitoarelor obiective (cheltuieli materiale, de ntreinere i reparaii,
cheltuieli cu personalul, costuri de producie, importuri, etc.) sau se pot cumula (efortul total
pentru investiii i pentru exploatare).
Aceste eforturi se pot referi la o unitate de timp (un an) sau se pot extinde pe tot
orizontul de timp al investiiei (adoptarea deciziei de investiie, durata realizrii investiiei,
durata eficient de exploatare a acestei investiii).
Pe lng eforturile economice se pot identifica i alte tipuri de eforturi, precum msuri
administrative, modificri legislative, etc., care nu pot fi cuantificate economic.
Efectele investiionale pot fi de mai multe tipuri: economice (materiale sau valorice)
dar i extraeconomice (sociale, ecologice, etc.).
De asemenea pot fi brute sau nete, directe sau indirecte, efecte curente sau de durat.
n concluzie, eficiena economic a investiiilor reliefeaz capacitatea eforturilor
investiionale de a conduce la o serie de efecte economice curente i de perspectiv, innd
seama de o multitudine de factori ce acioneaz pe parcursul procesului investiional i
ulterior de exploatare a viitorului obiectiv, n cadrul coordonatelor de mediu economic i timp
astfel nct efectele s acopere i s justifice eforturile depuse.
Eficiena economic a investiiilor presupune deci o analiz riguroas a interaciunii
dintre eforturile i efectele unui proiect de investiii pe coordonatele mediului economic i
timpului.



Exemple
De exemplu putem aprecia eficiena economic a investiiilor prin prisma
profitului ce se va obine (efectului obinut) n funcie de suma cheltuit cu
realizarea obiectivului (efortul investiional depus).

Exemplificai ali indicatori ce pot fi folosii ca eforturi respectiv efecte n analiza
eficienei economice a investiiilor.


S ne reamintim...
In derularea procesului investiional, strategia de dezvoltare i aprecierea eficienei
economice ce va caracteriza obiectivul sunt dou elemente importante n cadrul
procesului investiional.







Tem de control
1.Pe o firm cunoscut, dai exemple de strategii investiionale posibile
2.Imaginai-v ca suntei managerul unei firme i dai exemple de posibile
strategii i de posibili indicatori de apreciere a eficienei economice a investiiilor.

21



Unitatea de nvare M1.U3. Indicatori de evaluare a eficienei
economice a investiiilor la nivel
microeconomic



Cuprins
M1.U3.1. Introducere .................................................................................................... 18
M1.U3.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 18
M1.U3.3. Indicatori cu caracter general ....................................................................... 18
M1.U3.4. Rezumat ........................................................................................................ 32




M1.U3.1. Introducere
Realizarea oricrui program de investiii presupune existena mai multor
modaliti de realizare.
La rndul ei, fiecare modalitate se fundamenteaz pe un numr limitat de
variante de proiect, caracterizat fiecare printr-o multitudine de informaii
referitoare la eforturi, efecte, raportul acestora, durata de realizare a obiectivului de
investiii, durata de obinere a efectelor.
Complexitatea fenomenelor economice impune utilizarea, n scopul
alegerii variantei optime, a unui sistem de indicatori de eficien economic care s
surprind sub aspect cantitativ i n mare msur calitativ, toate aspectele
economice i financiare specifice obiectivelor de investiii.




M1.U3.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a
studenilor n necesitatea i oportunitatea abordrii tuturor problemelor complexe
ce apar n cadrul procesului investiional.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc principalii indicatori cu caracter general folosii n aprecierea
eficienei economice a unui proiect investiional;
identifice i neleag principalele aspecte ce trebuie luate n considerare n
cadrul deciziei investiionale.




Durata medie de parcurgere a celei de a treia uniti de nvare este de 3 ore.

M1.U3.3. Indicatori cu caracter general

22
Construirea acestui sistem de indicatori este impus de urmtoarele aspecte:
stabilirea unui numr optim de indicatori, n msur s surprind sintetic
fenomenele economice, tiind c un numr prea mare de indicatori disperseaz
ineficient elementele de decizie, iar un numr prea redus de indicatori poate
conduce la adoptarea unor decizii greite;
sistemul indicatorilor de eficien trebuie fundamentat att prin prisma raportului
efort efect, ct i innd permanent seama de coordonatele timp mediu
economic;
alegerea acelor indicatori de eficien economic ce au un coninut clar i care
reflect informaii uor de evaluat i de cuantificat;
exprimarea relaiilor i mrimilor reale, eliminndu-se elementele arbitrare.
Trebuie avut n vedere n acest sens, evitarea abordrilor fie prea pesimiste, fie
prea optimiste n fundamentarea deciziei de investiii. Totodat trebuie evideniate
n mod obiectiv totalitatea punctelor slabe i a punctelor forte ale investiiei;
elaborarea mai multor variante de proiect, utiliznd calcule economice n vederea
alegerii variantei considerate eficiente. Construirea mai multor variante de
proiecte de investiii constituie garania fundamentrii riguroase a investiiei.


Exemplificai de ce este important luarea n considerare a acestor aspecte n
construirea sistemului de indicatori de eficien economic a investiiilor.


Indicatorii utilizai n aprecierea variantelor de investiii se pot ordona innd cont de
mai multe criterii.

1.Un prim aspect dup care se pot clasifica indicatorii de eficien economic a
investiiilor este reprezentat de sfera de cuprindere, n funcie de care putem deosebi:

indicatori care reflect efectele economice: capacitatea de producie,
profitul, ncasrile valutare, valoarea produciei;

indicatori care surprind eforturile necesare realizrii obiectivului de
investiii i fundamentrii acestuia: investiia total, cheltuielile de
producie, mrimea imobilizrilor, numrul total de salariai i structura
acestora;


indicatori care evideniaz perioada de realizare i funcionare a
obiectivului: perioada de cercetare proiectare, durata de via a unui
produs, durata de execuie pn la atingerea parametrilor proiectai,
durata de funcionare fizic i eficient a capacitilor de producie,
durata de amortizare a utilajelor, etc..
Aceti indicatori cuprini n sistemul indicatorilor de eficien economic a
investiiilor nu reflect propriu zis eficiena, ntruct nu compar eforturile cu efectele, ci
cuantific volumul activitii. Dar includerea acestor indicatori de volum a inut seama de
necesitatea ntregirii imaginii asupra obiectivului studiat.

indicatori ai eficienei economice. Acest gen de indicatori se
caracterizeazn principal prin faptul c asigur comparabilitatea
rezultatelor obinute cu resursele consumate, innd permanent
23
seama de celelalte elemente definitorii ale eficienei economice:
structura i calitatea resurselor i rezultatelor, influena factorului
timp. ntre aceti indicatori se cuprind: investiia specific, termenul
de recuperare, coeficientul de eficien economic a investiiilor.


Incercai s argumentai de ce este necesar luarea n considerare n aprecierea
eficienei economice a unui obiectiv investiional, a unui sistem de indicatori care
nu ntotdeauna sunt indicatori de apreciere a eficienei economice.


2.Un alt criteriu de clasificare este reprezentat de nivelul la care se realizeaz
evaluarea i analiza economic, n funcie de care putem avea:

o indicatori stabilii la nivel macroeconomic, sunt cei care asigur analiza
eficienei economice a investiiilor la nivelul ramurii sau pe ansamblul
economiei naionale;

o indicatori calculai la nivel microeconomic, sunt cei care se refer la
evaluarea eficienei economice a proiectelor de investiii la nivelul
agentului economic. Aceti indicatori la nivel microeconomic, la rndul
lor, se pot clasifica n:


indicatori cu caracter general, comuni pentru fiecare sfer de
activitate (producie, servicii, etc.);

indicatori de baz, sunt diferii n funcie de obiectul analizei
dar se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim
eficiena economic a investiiilor.


indicatori specifici care surprind particularitile pe care le
prezint unele ramuri sau domenii de activitate n evaluarea
eficienei economice a investiiilor;

indicatori suplimentari, completeaz sistemul de informaii n
scopul evalurii ct mai corecte a eficienei economice a
investiiilor. Aceti indicatori compar eforturile suplimentare,
efectele economice corespunztoare acestor eforturi i eficiena
suplimentar obinut n urma creterii consumului de resurse.
Surprind activitatea desfurat n domenii adiacente (bilanul
termic, energetic, etc.).


Avnd n vedere caracterul lor sintetic, vor fi abordai n continuare numai indicatorii
cu caracter general i indicatorii de baz.

3.1.Indicatori cu caracter general

24
Contribuie la formarea unei imagini globale asupra eforturilor i efectelor care vor
caracteriza viitoarea activitate a obiectivului economic, precum i eficiena acestuia.
Acei indicatori se refer la:

1.Dimensiunea obiectivului de investiii, indicator de efort investiional, fiecare
investiie urmrind ca prin efortul investiional depus s realizeze o dimensiune ct mai mare
la un nivel care s reprezinte o dimensiune economic optim.
Pentru obiectivele productive, dimensiunea ia forma indicatorului capacitatea de
producie. Acest indicator exprim cantitatea maxim de produse ce se poate obine, ntr-o
perioad de timp, n condiii normale de funcionare, impuse de utilizarea raional a
capitalului fix i a resurselor umane i de o organizare judicioas a procesului de producie.
Capacitatea de producie se determin prin documentaia tehnic, lundu-se ca baz de
calcul utilajul conductor al procesului respectiv de producie.
Se exprim n diferite uniti de msur fizice: buci, tone, metri liniari, metrii ptrai,
metrii cubi, kilometrii, ore de funcionare, etc.
n cazul produciei eterogene, capacitatea de producie poate fi exprimat i sub form
valoric.
Utilizarea acestui indicator subliniaz alte dou aspecte:

a.Gradul de utilizare a capacitii de producie, indicator ce caracterizeaz att
folosirea intensiv ct i extensiv, dup relaia:

100 =
p
u
C
Q
g


unde:
u
g
- indicele utilizrii capacitilor de producie;

Q
- producia fizic obinut anual;

p
C - capacitatea de producie anual exprimat n uniti fizice.

Gradul de utilizare este ntotdeauna mai mic dect 100% deoarece n mod obiectiv
intervin ntreruperi legale, reparaii, avarii, etc., care mpiedic utilizarea continu, fr
ntreruperi a utilajelor, mainilor i instalaiilor, componente ale capacitilor de producie
respective.


Analizai nivelul de utilizare a capacitaii de producie, astfel nct un obiectiv s
fie eficient.


b.Durata de atingere a parametrilor proiectai, care trebuie s fie ct mai scurt, dar
care este dependent de complexitatea tehnologiei i de mrimea obiectivului.

2.Numrul de personal de care va avea nevoie viitorul obiectiv, n perioada
funcionrii sale, se stabilete cu ajutorul indicatorului cantitativ, de efort, numrul mediu
scriptic de salariai.
25
Numrul de personal are n vedere att personalul direct productiv, ct i personalul
administrativ. Analiza personalului are n vedere gradul de calificare, nivelul studiilor,
vrsta, etc.

Considerai c suntei managerul unei firme i ncercai s stabilii care ar fi
politica dumneavoastr n alegerea personalului pentru un obiectiv investiional.


3.Cheltuielile de producie, cuantific eforturile totale fcute de agentul economic
(eforturi umane, materiale i financiare), pentru obinerea produciei viitorului obiectiv
economic.
Este un indicator sintetic de apreciere a eficienei activitii i poate fi calculat pentru
ntrega producie sau pe fiecare produs n parte.
Nivelul cheltuielilor de producie, n condiiile meninerii nivelului de producie
trebuie s scad an de an. Indicatorii de apreciere a eficienei economice a cheltuielilor de
producie sunt: cheltuieli la 1000 lei producie, ponderea cheltuielilor materiale n
costurile totale de producie, etc.

4.Profitul, indicator important n aprecierea efectului net al agentului economic sau pe
fiecare produs n parte. Asigur recuperarea capitalului cheltuit i este surs de creare a
unor noi capitaluri fixe.
Cu ajutorul profitului se poate calcula un indicator sintetic de apreciere a eficienei
activitii economice i anume rata rentabilitii.


Ce ali indicatori mai pot fi determinai cu ajutorul profitului i ce importan au
aceti indicatori n aprecierea eficienei economice a unui obiectiv de investiii.



5.Valoarea produciei (venituri din activitatea de baz sau din total activitate), este un
indicator de efect care cumuleaz rezultatele activitii economice a agentului economic,
pe o anumit perioad de timp, de obicei un an.
Spre deosebire de exprimarea fizic a produciei, valoarea produciei prezint
avantajul c evideniaz i influena modificrii structurale a acesteia, att din punctul de
vedere al complexitii sortimentale realizate, ct i a calitii acesteia.
Este utilizat pentru calcularea unor indicatori de eficien economic, precum:
producia la 1000 lei capital fix, productivitatea muncii, etc.

6.Productivitatea muncii.
Msura n care sunt utilizai salariaii influeneaz n mare msur rezultatele
economice ale agentului economic. n acest sens pentru aprecierea eficienei consumului
forei de munc se utilizeaz indicatorul productivitatea muncii, exprimat dup relaia:

N
Q
W =


unde:
W
- productivitatea muncii;

Q
- producia n uniti fizice sau de timp;
26
N
- numrul de personal.

Toi investitorii urmresc obinerea unei productiviti ct mai ridicate comparabil cu
rezultatele cele mai bune n acest sens, dar acest indicator depinde de gradul de nzestrare
tehnic a muncii i de calitatea managementului unitii respective.

Cum credei c ar trebui analizat productivitatea muncii n cadrul unui obiectiv,
astfel nct el s reflecte eficiena muncii depuse?.


7.Consumurile specifice, se refer la principalele materii prime, materiale,
combustibili, energie electric, termic, ap, utiliti, n funcie de specificul activitii
desfurate.
Acest indicator are o importan deosebit n aprecierea eficienei economice a
investiiilor deoarece influeneaz direct costul de producie i implicit rentabilitatea
obiectivului de investiii.
Trebuie urmrit reducerea acestor consumuri, att din punct de vedere cantitativ
dar i din punct de vedere al impactului ecologic.

Consumurile specifice trebuie ns corelate cu tehnologia proiectului de investiii i cu
managementul exploatrii, deoarece, reducerea nejustificat, n ideea reducerii costurilor,
dar fr un suport tehnologic, va genera grave probleme de calitate i fiabilitate a
produselor.

8.Principalele caracteristici de calitate, se stabilesc n condiiile cerinelor
standardelor romneti (S.R.) sau ale standardelor internaionale (CE, CEN, pentru
Europa sau ISO, pentru standarde preluate din SUA) privind diversele produse sau
servicii obinute cu obiectivul respectiv de investiii.

9.Terenul utilizat pentru amplasarea viitorului obiectiv de investiii se
caracterizeaz prin suprafaa sa, dar i prin multiple alte caracteristici n legtur cu
specificul investiiei.
Suprafaa terenului depinde de fluxul tehnologic, care, la rndul lui se poate
desfura fie pe orizontal, fie pe vertical.

Obligatoriu, terenul trebuie caracterizat i din punctul de vedere al situaiei sale
juridice, adic este proprietate proprie a investitorului sau investitorilor, este nchiriat sau
concesionat i pe ce perioad de timp.

10.Amplasamentul, caracterizeaz zona n care se va situa obiectivul din punctul
de vedere al dotrii cu utiliti (reea de ap, reea electric, de gaze, de comunicaii),
dar i nivelul general de dezvoltare al zonei, potenialul ei comercial (vadul
comercial), existena n zon a forei de munc disponibile, apropierea fa de sursele
de materii prime i de pieele de desfacere, de zonele libere, defavorizate (care implicit
beneficiaz de anumite faciliti), vecintile interne i/sau internaionale.
Aceste elemente pot da valoare sau dimpotriv pot diminua rezultatele investiiei.



27


Exemple
Pentru o firm din domeniul industriei uoare este important indicatorul referitor
la numrul de personal, n timp ce nivelul de salarizare ar trebui s fie n corelaie
direct cu evoluia productivitii muncii.


Exemplificai pe o firm indicatorii prezentai mai sus.



S ne reamintim...
Indicatorii cu caracter general contribuie la formarea unei imagini de ansamblu
asupra eforturilor i efectelor ce vor caracteriza viitoarea activitate a obiectivului.
Nu sunt indicatori de eficien dar ajut la caracterizarea viitorului obiectiv i intr
n relaii de apreciere a eficienei viitorului obiectiv.




M1.U3.6. Rezumat
Construirea acestui sistem de indicatori este impus de urmtoarele aspecte:
stabilirea unui numr optim de indicatori, n msur s surprind sintetic
fenomenele economice, tiind c un numr prea mare de indicatori disperseaz
ineficient elementele de decizie, iar un numr prea redus de indicatori poate conduce
la adoptarea unor decizii greite;
sistemul indicatorilor de eficien trebuie fundamentat att prin prisma raportului
efort efect, ct i innd permanent seama de coordonatele timp mediu economic;
alegerea acelor indicatori de eficien economic ce au un coninut clar i care
reflect informaii uor de evaluat i de cuantificat;
exprimarea relaiilor i mrimilor reale, eliminndu-se elementele arbitrare.
Trebuie avut n vedere n acest sens, evitarea abordrilor fie prea pesimiste, fie prea
optimiste n fundamentarea deciziei de investiii. Totodat trebuie evideniate n mod
obiectiv totalitatea punctelor slabe i a punctelor forte ale investiiei;
elaborarea mai multor variante de proiect, utiliznd calcule economice n vederea
alegerii variantei considerate eficiente. Construirea mai multor variante de proiecte
de investiii constituie garania fundamentrii riguroase a investiiei.







Tem de control
1.Studiai impactul indicatorilor cu caracter general asupra eficienei viitorului
obiectiv de investiie
2.Analizai importana fiecarui indicator cu caracter general asupra eficienei
obiectivului investiional.



28

Unitatea de nvare M1.U4. Indicatori de baz n evaluarea
eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic


Cuprins
M1.U4.1. Introducere .................................................................................................... 34
M1.U4.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 34
M1.U4.3. Indicatori de baz ......................................................................................... 34
M1.U4.4. Rezumat ........................................................................................................ 40




M1.U4.1. Introducere
Indicatorii cu caracter general sunt, de regul, indicatori de apreciere a eficienei
economice a viitorului obiectiv i, de cele mai multe ori, sunt construii prin
prisma raportului efort efect sau invers. Obiectivul acestei unitai de nvare este
de a prezenta principalii indicatori de apreciere a eficienei economice a
investiiilor i de a aprecia eficiena viitorului obiectiv.



M1.U4.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n necesitatea i oportunitatea aplicrii indicatorilor de apreciere a eficienei
economice a investiiilor pentru caracterizarea eficienei viitorului obiectiv.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc principalii indicatori de apreciere a eficienei economice a
viitorului obiectiv investiional;
identifice cei mai importani indicatorii de apreciere a eficienei viitorului
obiectiv;
prezinte modalitatea de abordare a procesului investiional.




Durata medie de parcurgere a celei de a patra uniti de nvare este de 3
ore.

M1.U4.3. Indicatori de baz

1.Valoarea totala a investiiei

Este unul dintre cei mai importani indicatori de volum utilizat n adoptarea
deciziei investiionale.
Indicatorul cuprinde mrimea fondurilor necesare (eforturile investiionale) pentru
realizarea unui obiectiv de investiii pn la punerea sa n funciune.
Prin extensie, n volumul investiiei se include: stocul de mijloace circulante
necesar la prima dotare a obiectivului economic, precum i o serie de cheltuieli necesare
29
funcionrii obiectivului (pregtirea salariailor, supravegherea desfurrii lucrrilor, etc.)
care nu mresc valoarea capitalurilor fixe.
Valoarea total a investiiei se poate determina din punct de vedere contabil,
economic i financiar.

a.Din punct de vedere contabil valoarea unei investiii se determin pe baza
devizului general de cheltuieli, astfel:

1 c ex ac b p s t t
A VRA I I I I I V I + + + + + + + =


unde:


t
I
- investiia total sau cheltuielile totale de capital;

t
V
- cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului;

s
I
- investiia de infrastructur (investiii colaterale: racorduri la diverse reele,
utiliti);

p
I
- investiia pentru proiectare i asisten tehnic;

b
I
- investiia de baz (cldiri, utilaje, instalaii, mijloace de transport, echipamente
tehnologice, etc.);

ac
I
- investiia privind alte cheltuieli (organizare de antier, taxe, etc.);

ex
I
- investiii privind darea n exploatare (pregtirea personalului, probe
tehnologice, recepie);

VRA
- valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe existente incluse n cazul unor
modernizri, reconstrucii, care sunt finanate numai dac sunt valorificate ulterior ctre un
nou investitor, dar care sunt evideniate n toate calculele de eficien;

1 c
A
- necesarul de fond de rulment pentru primul ciclu de producie, la darea n
exploatare (include diverse active circulante necesare primei dotri).
Calculele se efectueaz n preuri curente, dar care sunt supuse ulterior actualizrii.

b.Din punct de vedere economic, valoarea total a unei investiii se stabilete prin
cumularea tuturor devizelor dar cuprinde n plus anumite procese economice: imobilizarea de
fonduri pe parcursul realizrii investiiei, punerea n funciune parial, influena
interconectrii cu alte activiti, realizarea unui nou obiectiv sau modernizarea unui obiectiv
deja existent, situaie n care se produc ntreruperi n activitatea de producie pe perioada
modernizrii, etc.
Astfel, valoarea total a investiiei, din punct de vedere economic, cuprinde
deasemenea cheltuielile din deviz, dar care sunt ns grupate diferit, la care se adaug alte
eforturi economice legate de realizarea obiectivului de investiii.
n funcie de tipul investiiei, valoarea total a investiiei se determin astfel:

pentru obiective de investiii noi:

30
t fp c i con col d t
P E A E I I I I + + + + + =


n cazul investiiilor de modernizare, dezvoltare sau reutilare:

( )
vn v mf t c i con col d t
P S V P A E I I I I + + + + + + + =


unde:

d
I
- investiia direct (terenuri, utilaje, cldiri, construcii, proiectare, pregtirea
personalului, punerea n funciune);

col
I
- investiia colateral sau de infrastructur (drumuri, racorduri, etc.);

con
I
- investiia conex, realizat n ramuri conexe ale investiiei de baz;

c
A
sau
c
A
- necesarul de active circulante reprezentnd prima dotare sau doar
creterea de active circulante ca urmare a unor modernizri;

i
E
- efectul economic al imobilizrii fondurilor de investiii pe durata de execuie
a obiectivului de investiii;

mf
V
- valoarea neamortizat a mijloacelor fixe casate, nainte de amortizarea lor
integral;

v
S
- sumele obinute din casare, prin valorificarea unor materiale (valoarea
rezidual);

fp
E
- efectul punerii n funciune mai devreme a unor capaciti de producie;

t
P
- pierderile din ocuparea terenului i schimbarea destinaiei sale agricole, silvice;

vn
P
- pierderile de venit pe durata ntreruperii produciei n seciile n care urmeaz
a se efectua lucrrile de investiii de modernizare.

n calculele de eficien, se specific n sintez urmtoarele valori:

valoarea lucrrilor de construcii montaj, care include:
lucrri de construcii propriu-zise;
valoarea lucrrilor de montaj.
valoarea utilajelor din ar i din import;
alte cheltuieli (teren, documentaie tehnico-economic, asisten tehnic, necesar
de fond de rulment, etc.).

c.Din punct de vedere financiar, valoarea total a unei investiii este stabilit n funcie
de structura financiar intern a ntreprinderii, a fluxurilor de intrri-ieiri i a portofoliului de
investiii.
n aceast viziune, se au n vedere resursele interne sau externe de finanare i
calculele privind influena factorului timp pentru a decide asupra eficienei unui proiect de
investiii.
Determinarea valorii totale a investiiei permite investitorului s decid dac accept o
investiie mai scump sau una mai ieftin, dar numai pe baza acestei valori nu se pot trage
31
concluzii privind eficiena proiectului de investiii, deoarece efortul investiional trebuie
comparat cu efectele obinute.


Argumentai importana alocrii unor sume mai mari sau mai mici pentru
realizarea unui obiectiv investiional.


2.Efectul economic al imobilizrii fondurilor de investiii (
i
E
), se determin, pe
durata de execuie a unui obiectiv de investiii, n funcie de modalitatea de cheltuire a
resurselor bneti pe parcursul unei uniti de timp (sptmn, lun, trimestru, semestru, an).
Formula de calcul a efectului imobilizrilor depinde de felul n care sunt cheltuite
fondurile de investiii, astfel:

a.dac sumele pentru investiii sunt alocate de la nceputul anului, practic sumele
rmn imobilizate tot anul (+1) pn la terminarea investiiei:

( )

=
+ =
d
h
h n i
h d I e E
1
1


b.dac sumele pentru investiii sunt alocate la sfritul anului, nu se ia n considerare
anul respectiv n calculul imobilizrilor (+0):

( )

=
+ =
d
h
h n i
h d I e E
1
0


c.dac sumele sunt cheltuite uniform pe tot parcursul anului, atunci se ia n
considerare jumtate din anul respectiv (+0,5):

( )

=
+ =
d
h
h n i
h d I e E
1
5 , 0


unde:


i
E
- efectul economic al imobilizrilor;

i
- varianta de investiie;

d
- durata de execuie, exprimat n ani;

h
- anul n care se fac cheltuielile de investiie, ) , 1 ( d h = :

n
e
- coeficientul normat de eficien economic;

h
I
- fondurile de investiii anuale (sau pe alt unitate de timp: lun, trimestru,
semestru, etc.).
Dac se consider c banii sunt cheltuii continuu pe tot parcursul anului, practic se
consider c ei stau imobilizai jumtate din anul respectiv i pot fi formulate dou ipoteze:

32
Ipoteza ealonrii investiiilor pe ani ntregi

( ) ( ) ( ) [ ] 5 , 0 5 , 0 5 , 0
1 1 2 1
+ + + =

d I d I d I e E
n n n n i
K


unde:


n
I I K
1
-investiiile din primul an pn n anul n ;

1
d d
n
K -durata de execuie a obiectivului;
0,5-coeficientul de rectificare a investiiilor n ipoteza cheltuirii uniforme a
acestora pe parcursul anului.

Ipoteza ealonrii investiiilor pe ani ntregi i fraciuni de an

( ) [ ] ( ) [ ] ( ) [ ]


+ + + =
+
2
5 , 0 _ 5 , 0 2 5 , 0 1
1 2 1
n d
I n d I d I d I e E
n n n i
K


unde:


1 + n
I -valoarea investiiei din fraciunea de an;
d -durata de execuie a investiiei n ani ntregi i fraciuni de an;
n -durata de execuie a obiectivului de investiie n ani ntregi.

Efectul economic al imobilizrii fondurilor de investiii pe durata de execuie a
unui obiectiv reprezint tot pierderi de venit net, respectiv profiturile care s-ar fi putut realiza
dac banii ar fi fost fructificai ntr-o activitate curent sau pierderea dobnzii, adic cea care
s-ar fi obinut dac banii erau depui la o banc pe perioada d n care un investitor
imobilizeaz resursele financiare proprii sau mprumutate ntr-un proiect de investiii pn n
momentul punerii n exploatare a acelui obiectiv.
Avnd n vedere c investiiile nu se pot realiza fr imobilizri, pentru creterea
eficienei investiiilor trebuie analizate modalitile de reducere a efectului imobilizrilor.
Astfel, mrimea efectului imobilizrilor depinde de urmtorii factori:

durata de realizare a investiiei: orice reducere a duratei de realizare conduce la
scderea efectului imobilizrilor. Realizarea i punerea n funciune parial
conduce la efecte n msur s influeneze imobilizrile;
mrimea proiectului de investiii, n sensul c o investiie major, n general este
mai scump i are imobilizri mai mari;
modul de ealonare a investiiilor: se urmrete realizarea unor cheltuieli de
investiii mai mici la nceputul perioadei i cheltuirea sau efectuarea de pli
substaniale la sfritul perioadei de realizare a investiiei;
coeficientul normat de eficien economic, mai mare sau mai redus (de exemplu
dac pe o perioad de timp rata dobnzii este mai redus, atunci i efectul
imobilizrilor se diminueaz);

Indicatorul efectul economic al imobilizrii fondurilor de investiii prezint o
importan deosebit deoarece, la acelai volum de investiii, determinat contabil conform
33
devizului general, se poate ajunge la valori determinate din punct de vedere economic extrem
de diferite n funcie de efectul imobilizrilor.
n concluzie, efectul imobilizrilor se adaug la efortul investiional, acest efect
fiind un element de decizie foarte important.


Exemplificai modalitile de ealonare a fondurilor de investiii pe perioade de
timp i explicai influena pe care acest mod de ealonare o poate avea asupra
eficienei economice a viitorului obiectiv investiional.


3.Durata de execuie a investiiei, durat care se stabilete n funcie de dou
elemente:

durata de luare a deciziei (pentru elaborarea studiului de fezabilitate, pentru
proiectare, obinerea acordurilor, avizelor, contractarea lucrrilor, etc.);
durata de execuie propriu-zis a proiectului de investiii (construcii, montajul
utilajelor, probe tehnologice, recepie).

Ca urmare a faptului c n aceast perioad sunt scoase din circuitul economic
productiv o serie de resurse (umane, materiale i financiare), perioada respectiv trebuie s fie
ct mai scurt. Astfel, beneficiarul, n colaborare cu antreprenorul trebuie s asigure o
ealonare raional a investiiilor pe durata de execuie, concomitent cu asigurarea condiiilor
normale de desfurare a acestui proces.
Deosebit de important pentru factorii care coopereaz n vederea realizrii
investiiei (proiectant, constructor, furnizor de utilaje i echipamente, beneficiar) este gsirea
soluiilor pentru punerea parial n funciune a noului obiectiv de investiii, asigurndu-se
astfel diminuarea efortului investiional ca urmare a obinerii de profituri suplimentare.


De ce credei c durata de execuie a unui obiectiv are o influen important
asupra eficienei economice a acestuia?


4.Durata eficient de exploatare (sau de funcionare eficient)

n general, perioada procesului investiional se mparte astfel:

perioada de proiectare, n care se elaboreaz documentaiile pentru investiii, se
obin avizele, aprobrile i acordurile necesare, se stabilesc sursele de finanare, se
contracteaz lucrrile cu constructorul i se deschide finanarea;
perioada de execuie;
perioada de funcionare a capitalului fix. Aceast perioad are cel mai important
rol ntruct acum se obin efectele economice ale investiiei (producia, profitul) i,
totodat se verific n practic realismul deciziilor luate n cadrul procesului
investiional. La rndul ei, aceast perioad comport o defalcare n:

perioada pn la atingerea parametrilor proiectai;
perioada normal de funcionare;
perioada de declin.

34
Prima i ultima perioad trebuie s fie ct mai scurte deoarece profiturile realizate
sunt sub cele normale. n perioada de funcionare normal, investiia funcioneaz la
parametrii tehnico-economici proiectai iar efectele nete sunt maxime, preocuparea major a
beneficiarului investiiei fiind aceea de a prelungi ct mai mult posibil aceast durat prin
asigurarea funcionrii normale a capitalurilor fixe ct i prin modernizarea permanent a
utilajelor, reutilarea seciilor i chiar restructurarea produciei.
Totodat, beneficiarul investiiei trebuie s asigure ca perioada normal (eficient)
de funcionare s se suprapun peste faza de ascensiune a produselor sau serviciilor pe pia,
conform ciclului comercial al acelor produse sau servicii. Dac perioada de exploatare
eficient se afl n faza de saturaie sau de declin pe pia, atunci exist riscuri mari ca
perioada de exploatare a obiectivului de investiii s se reduc pn la limita la care s nu se
mai recupereze investiia realizat.


Ce credei c ar trebui s fac un investitor pe parcursul duratei normale sau
eficiente de funcionare?


Relaia ntre perioada de derulare a procesului investiional i durata comercial a
produselor i serviciilor realizate prin investiie, se poate evidenia astfel:

m momentul adoptrii deciziei de a investi;
n momentul nceperii lucrrilor de execuie a investiiilor;
g
perioada de decizie care cuprinde perioada de elaborare a documentaiilor tehnico-
economice, obinerea avizelor, acordurilor i aprobrilor necesare realizrii investiiilor;
p
momentul punerii n funciune a obiectivului (terminrii investiiei);
d durata de execuie a lucrrilor de investiii pe antier;
r momentul recuperrii investiiei;
R durata de recuperare a investiiei;
v momentul scoaterii din funciune a capitalului fix, dup expirarea duratei eficiente de
funcionare;
e
D
durata eficient de funcionare a obiectivului de investiii;
c
D
durata comercial cea mai convenabil, care se suprapune peste faza de ascensiune sau
de apogeu pentru produsele sau serviciile realizate cu viitorul obiectiv.
Pentru investitori, cea mai important este durata comercial,
c
D
, dup
recuperarea investiiilor, durat care trebuie s fie ct mai ndelungat deoarece numai pe
aceast durat se obin efectele nete.
n concluzie, durata eficient (normal) de funcionare a obiectivului de investiii
ar trebui s fie egal cu durata comercial a produselor i serviciilor i s fie ct mai
ndelungat.

5.Investiia specific

Investiia specific reprezint, n sfera productiv, raportul dintre efortul
investiional efectuat pentru realizarea unui obiectiv de investiii i efectele (rezultatele)
obinute prin capacitatea de producie, cifra de afaceri.
Reflect volumul de investiii ce revine pe unitatea de capacitate sau investiiile
necesare pentru realizarea unei uniti fizice de producie sau a unei uniti valorice.
35
Relaiile de calcul se stabilesc difereniat pentru obiective noi de investiii i pentru
activitatea de dezvoltare, modernizare, retehnologizare precum i pentru comparaii ntre
diverse variante.


Cum credei c ar trebui s fie acest indicator n aa fel nct investiia s fie
eficient?


A.Pentru obiective noi de investiii

( )
i i i
i
i
Q CA q
I
s
,
=


unde:

i
s
- investiia specific;

i
I
- investiia aferent variantei i;

i
q
- capacitatea anual de producie, exprimat fizic (tone, buci, mp, mc,etc.);

i
CA
- cifra de afaceri exprimat valoric n varianta i;

i
Q
- valoarea produciei obinut n varianta i.

Utilizarea efectelor obinute n expresie fizic sau n uniti natural-convenionale
are aplicabilitate n cazul produciei omogene.
Atunci cnd producia obinut are un grad mare de eterogenitate, se utilizeaz
expresia valoric a produciei obinute (
i
Q
).
Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional fcut pentru obinerea unui
leu producie. Aceast relaie poate fi utilizat i pentru obiectivele de investiii cu producie
omogen n funcie de nevoile analizei.

B.Pentru investiii de modernizare, dezvoltare sau retehnologizare a obiectivelor
productive existente:

0
q q
I
s
mi
mmi
i

=


unde:
mmi
I - investiia alocat pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare n variantai
de proiect;
-capacitatea anual de producie dup modernizare, dezvoltare sau retehnologizare
0
q
- capacitatea anual de producie nainte de modernizare, dezvoltare sau
retehnologizare.
n acest caz indicatorul reflect ci lei investiii se cheltuiesc pentru a crete
producia anual cu un leu.
La fel ca pentru indicatorul valoarea total a investiiei, pe baza investiiei
specifice putem aprecia dac o investiie este mai scump sau mai ieftin pe unitatea de
mi
q
36
capacitate (fizic sau valoric) fr a putea decide ns dac este mai eficient, astfel c este
necesar calcularea celorlali indicatori.
n practic se constat o corelaie invers proporional ntre investiia specific i
costul de producie, astfel c, investiiile reduse conduc la cheltuieli de producie mai mari,
datorit slabei dotri. Invers, investiiile mai scumpe, legate de tehnologii de ultim generaie,
trebuie s fie justificate prin cheltuieli de producie mai mici.


Imaginai-v c suntei un potenial investitor i precizai ce situaie ai alege.


C.Pentru compararea variantelor

n cazul n care se compar ntre ele mai multe variante de investiii exist dou
posibiliti de realizare:

C1.Se calculeaz investiia specific pentru fiecare variant n parte, se compar ntre ele
mrimile obinute i apoi se alege varianta optim, respectiv varianta care prezint investiia
specific cea mai mic.

C2.In situaia n care una din variante presupune efectuarea unui volum suplimentar de
investiii care se materializeaz ntr-o capacitate de producie mai mare, prezint interes
volumul suplimentar de investiii solicitat i efectele obinute de acesta:

j i
j i
c
q q
I I
s

=


unde:


c
s - investiia specific pentru comparaii i exprim necesarul suplimentar de
investiii n varianta i fa de varianta j de proiect, pentru a obine o capacitate
suplimentar de producie de o unitate fizic, n varianta i fa de varianta j;

i
I - valoarea investiiei n varianta i de proiect;

j
I
- valoarea investiiei n varianta j de proiect;

j i
q q ,
- capacitatea de producie n varianta i respectiv n varianta j de proiect.
Condiia este ca:
j i
I I >
i
j i
q q >
.
Indicatorul investiia specific se poate calcula i n funcie de sporul produciei
valorice, astfel:

j i
j i
c
Q Q
I I
s

=


unde:

j i
Q Q ,
- valoarea produciei pentru variantele de investiii i i j;
37

c
s
- necesarul suplimentar de investiii n varianta i fa de varianta j, pentru a
crete producia cu un leu n varianta i fa de varianta j.
Calculul indicatorului investiia specific n funcie de valoarea produciei este
foarte util, n special n cazul modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrilor, deoarece n
aceast situaie, obligatoriu, activitatea de investiii trebuie s conduc i la schimbarea
structurii produciei cu efecte favorabile asupra nivelului produciei.
Indicatorul investiia specific pentru a fi operant trebuie s fie comparabil cu
investiia specific de la alte obiective economice similare sau chiar cu investiia specific
normat pentru ramura sau domeniul de activitate respectiv.
Dei investiia specific are o serie de avantaje, indicatorul este parial, deoarece
compar efortul investiional total cu mrimea capacitii de producie dintr-un an, nereuind
s surprind ntregul proces investiional. Astfel se impune completarea analizei i cu ali
indicatori de eficien economic a investiiilor.

6.Termenul (durata) de recuperare a investiiilor

Reprezint perioada de timp n care investiia este recuperat din profitul rezultat
n urma punerii n funciune a capacitii de producie.
Se utilizeaz pentru calculul acestui indicator cinci relaii de calcul, n funcie de
destinaia investiiei:

A.Pentru obiective noi:

hi
i
i
P
I
T =

unde:

i
T
-termenul de recuperare;

i
I
- valoarea investiiei n varianta i de proiect;

hi
P
- profitul annual obinut n varianta i de proiect.
n calculele de eficien economic a investiiilor profitul anual se consider
constant pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivelor. Dar, n realitate, profitul difer de
la an la an n funcie de producia realizat care la rndul ei depinde de o serie de factori ntre
care: darea perial n folosin a unor capaciti de producie, atingerea sau nu a parametrilor
proiectai, etc.
Astfel, situaia n care se dau parial n folosin capaciti de producie conduce la
obinerea de profit care determin diminuarea efortului investiional.
Alt situaie frecvent n practic este reprezentat de prima perioad de
funcionare a capitalului fix, pn la atingerea parametrilor proiectai, perioad n care nu se
realizeaz profitul stabilit, astfel c efectul net nerealizat (profitul nerealizat) suplimenteaz
efortul investiional. n acest caz termenul de recuperare a investiiilor se exprim astfel:

hi
i i i
i
P
P P I
T
+
=


unde:

i
I - valoarea investiiei n varianta i de proiect;
38

i
P
- profitul realizat suplimentar n varianta i;

i
P
- profitul nerealizat pn la atingerea parametrilor proiectai.


Ctredei c e important ca o firm s i recupereze investiia ntr-un timp foarte
scurt? Argumentai!



B.Pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri ale obiectivelor existente:

0 h hmi
mi
i
P P
I
T

=


unde:


i
T -termenul de recuperare;

mi
I
- valoarea investiiei alocat modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii n
varianta i de proiect;

hmi
P
- profitul anual obinut n urma investiiei fcute n varianta i;

0 h
P
- profitul anual obinut nainte de modernizarea obiectivului economic.

Indicatorul exprim n acest caz perioada de timp n care se recupereaz investiia
din profitul suplimentar obinut ca urmare a modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii
obiectivului analizat.
n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii, valoarea total a investiiei
trebuie corectat innd cont de :

o valoarea neamortizat a capitalului fix ce urmeaz a fi lichidat (
n
A );
o sumele obinute din valorificarea unor utilaje, pri componente ale
acestora sau din casri (
u
V );
o pierderea de profit determinat de ntreruperea produciei (
p
P ).

Aceste influene conduc la urmtoarea formul de calcul a termenului de
recuperare:

hm
p u n mi
i
P
P V A I
T
+ +
=


Utilizarea acestei formule are avantajul evidenierii efectelor nete obinute
(veniturile obinute) ct i a tuturor pierderilor.

C.Pentru compararea variantelor de proiect care vizeaz realizarea aceluiai
obiectiv de investiii, se poate calcula indicatorul termenul de recuperare a investiiilor
suplimentare din sporul de profit:
39

hj hi
j i
i
P p
I I
T

=


unde:

j i
I I ,
- valoarea total a investiiei n varianta i respectiv j;
hj hi
P P ,
- profitul anual aferent variantei i respectiv j.

Indicatorul exprim perioada de timp n care se recupereaz investiia suplimentar,
realizat n varianta i de proiect fa de varianta j din sporul de profit realizat n
varianta i fa de varianta j.
Analiza indicatorului termenul de recuperare a investiiilor suplimentare este strns
legat de faptul c un supliment de investiii, pentru o tehnologie mai scump trebuie s
conduc i la efecte suplimentare (profituri mai mari sau costuri de exploatare mai mici),
astfel c, efortul suplimentar de investiii trebuie s se recupereze mai repede pe seama
unui efect suplimentar mai mare. Este deci, preferat varianta de investiii pentru care
termenul de recuperare a investiiei suplimentare este minim.

7.Coeficientul de eficien economic a investiiilor

Indicatorul exprim profitul anual ce se obine la un leu investit, iar varianta de
investiii la care acest indicator prezint cel mai mare nivel este varianta pentru care se va
opta.
Indicatorul semnific deci efectul net anual ce poate fi obinut la un leu investit.
n funcie de cele trei situaii n care se afl obiectivul de investiii, relaiile de calcul
se prezint astfel:

A.Pentru obiective de investiii noi:

i
hi
i
I
P
e =


unde:


i
e
- coeficientul de eficien economic a investiiilor n varianta i;

i
I - valoarea investiiei n varianta i de proiect;

hi
P - profitul anual obinut n varianta i de proiect.

Ca urmare a coninutului economic prezentat de acest indicator, decizia de
investiii se va lua n funcie de valoarea maxim a indicatorului.
ntre termenul de recuperare a investiiei i coeficientul de eficien economic
a investiiei exist un raport invers proporional:

40
i
i
T
e
1
=


Acest aspect evideniaz caracterul complementar al celor doi indicatori i, ca
urmare, n calculele de eficien economic a investiiilor se utilizeaz numai unul dintre
aceti indicatori.

B.Pentru activitatea de modernizare, dezvoltare i retehnologizare ale unitilor
existente, relaia de calcul a coeficientului de eficien economic a investiiilor este:

mi
h hmi
i
I
P P
e
0

=


unde:


mi
I
- valoarea investiiei alocat modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii n
varianta i de proiect;

hmi
P - profitul annual obinut n urma investiiei fcute n varianta i;

0 h
P
- profitul anual obinut nainte de modernizarea obiectivului economic.

Indicatorul exprim profitul suplimentar obinut n urma modernizrii la un leu
investit.

8.Cheltuieli echivalente sau recalculate

Indicatorii prezentai pn acum destinai aprecierii eficienei economice a
investiiilor pentru diversele proiecte de investiii au fost calculai prin raportarea valorii totale
a resurselor consumate (investiia total) cu efectele obinute ntr-un an. n acest mod au fost
luate n considerare efectele anuale i nu cele totale.
n practic ns, efectele obinute n urma realizrii obiectivelor de investiii nu
se limiteaz la rezultatele obinute ntr-un an, ci vizeaz o perioad de timp mai ndelungat.
Tot n activitatea practic se constat c la acelai volum de efecte economice
obinute se poate ajunge fie prin eforturi mai mari de investiii, fie prin eforturi suplimentare
cu cheltuielile de producie. Aceasta deoarece un efort suplimentar de investiii asigur
achiziionarea unor utilaje perfecionate, care prezint randamente economice superioare, iar
adoptarea unor tehnologii perfecionate conduce la creterea randamentului n folosirea
materiilor prime, materialelor, n final asigurnd diminuarea cheltuielilor de producie.
Concluzionnd se poate aprecia c un efect economic poate fi obinut fie cu un
volum mai mare de cheltuieli de producie i cu o investiie mai mic, fie cu un consum de
resurse destinate investiiilor mai mare dar cu cheltuieli de producie mai mici.
Poate astfel fi definit indicatorul care asigur cumularea efortului investiional
cu cheltuielile de producie: cheltuieli echivalente sau recalculate, care prezint urmtoarea
relaie de calcul:

n hi i i
T C I K + =


41
unde:


i
K
- cheltuieli echivalente sau recalculate n varianta i;

hi
C
- cheltuieli anuale de producie n varianta i;

i
I
- valoarea investiiei n varianta i;

n
T
- termenul normat de recuperare.

Indicatorul exprim efortul total cu investiia i costurile de producie
n perioada dat de termenul normat de recuperare, pentru realizarea produciei.
Aceast modalitate de calcul se aplic n cazul analizei diferitelor
variante de investiii care au aceeai capacitate de producie; n mod normal la o capacitate de
producie mai mare i efortul investiional total este mai mare.
n situaia n care capacitile de producie sunt diferite pentru
variantele de investiii analizate, se poate utiliza urmtoarea relaie de calcul a cheltuielilor
echivalente:

n i
n hi i
i
T Q
T C I
k

+
=


unde:

i
k - cheltuielile echivalente sau recalculate specifice;

i
Q
- capacitatea de producie aferent variantei i.

n aceast variant, indicatorul surprinde efortul total, cu investiia i cu
producia, pentru obinerea unei uniti fizice de capacitate de producie.
Pentru a surprinde ct mai exact efortul total necesar pentru realizarea
investiiei totale, se impune ca indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate s fie
determinat n funcie de durata de funcionare a viitorului obiectiv (D), deoarece termenul
normat de recuperare are o valoare orientativ. Relaia de calcul devine:

D Q
D C I
k
i
hi i
i

+
=


n aprecierea variantelor de investiii din punctul de vedere al indicatorului
cheltuieli echivalente sau recalculate, indiferent de formula de calcul, se va ine cont de acea
variant de investiii care prezint cheltuielile echivalente cele mai mici.


Exemplificai situaii n care indicatorul v poate ajuta s luai o decizie
investiional.



9.Randamentul economic al investiiilor

42
Acest indicator prezint un grad de cuprindere mai mare fa de indicatorii de
eficien a investiiilor prezentai pn acum, asigurnd comparabilitatea ntre profitul net
obinut n urma realizrii obiectivului de investiii i efortul investiional total, astfel:

i
ni
ei
I
P
R =


unde:


ei
R
- randamentul economic al investiiei n varianta i;

ni
P
- profitul net pentru varianta de investiii i;

i
I
- investiia total n varianta i.

Se impun dou precizri importante:

a.Profitul net reprezint profitul obinut dup ce profitul total anual a
compensat efortul investiional:

i ti ni
I P P =


unde:

ti
P
- profitul total obinut pe toat durata eficient de funcionare a obiectivului
de investiii n varianta i.

b.Profitul net nu se confund cu indicatorul profitul net anual, utilizat n
activitatea practic, calculat ca diferen ntre profitul total obinut n cursul unui an i
impozitul pe profit datorat statului.
Cu alte cuvinte, randamentul economic al investiiei arat unitile valorice de
profit obinute pe unitatea de investiie, dup recuperarea integral a investiiei pn la
scoaterea din funciune a obiectivului de investiii.

Randamentul economic al investiiilor poate fi exprimat i astfel:
1 =
i
ti
i
I
P
R

Calculul acestui indicator se poate realiza n dou situaii:

a.Dac profiturile anuale (
hi
P ) sunt constante pe toat durata de exploatare,
atunci:

profitul total pe durata eficient de funcionare:

i hi ti
D P P =


profitul dup recuperarea investiiei:
43

( )
i i hi ni
R D P P =


unde:


i
R
- durata de recuperare a investiiei n varianta i;
i
D
- durata eficient de funcionare a obiectivului de investiii n varianta i.

Investiia total n varianta i se poate formula astfel:

i hi i
T P I =


unde:

i
T - termenul de recuperare n varianta i.

Aceasta nseamn c investiiile sunt recuperate atunci cnd ele sunt egale cu
profiturile cumulate pe durata dat de termenul de recuperare.
Se ajunge astfel la urmtoarea formul de calcul pentru randamentul economic al
investiiilor:

( )
i hi
i i hi
ei
R P
R D P
R


=
, sau
i
i i
ei
R
R D
R



Aceast expresie a randamentului economic al investiiei pune n eviden necesitatea
ca durata eficient de funcionare (exploatare) a obiectivului de investiii s fie ct mai
mare, iar durata de recuperare a investiiei ct mai redus.

b.Dac profiturile anuale nu sunt constante pe toat durata eficient de funcionare,
atunci trebuie cumulate profiturile anuale (
hi
P ), innd seama de cele dou durate
i
D i
i
R
. n acest caz, formula de calcul a randamentului economic al investiiilor devine:

=
+ =
=
i
i
R
h
hi
D
R h
hi
ei
P
P
R
1
1


Randamentul economic al investiiilor este un indicator cu o semnificaie mai mare n
aprecierea diferitelor variante de investiii atunci cnd obiectivul este maximizarea
profitului i cnd resursele investiionale permit achiziionarea unor utilaje i tehnologii
mai bune care vor asigura realizarea unei producii cu parametrii tehnico-economici
superiori, deci o activitate viabil, n ascensiune.
44
Se desprinde ideea c randamentul economic al investiiilor realizeaz un bilan
general al construirii i funcionrii unui obiectiv de investiii. n consecin poate fi
utilizat i sub denumirea de indicator general de eficien economic a investiiilor.



Exemple
O investiie poate s fie mai scump sau mai ieftin, dup cum poate fi mai
scump sau mai ieftin pe unitatea de capacitate, dar s ofere costuri
ulterioare de exploatare mai mici i o eficien economic ridicat.




Exemplificai pe o firm modul de aplicare a indicatorilor de baz n aprecierea
eficienei economice a investiiilor.



S ne reamintim...
Indicatorii de baz sunt menii s asigure aprecierea eficienei economice a viitorului
obiectiv investiional.



M1.U4.4. Rezumat
Activitatea de apreciere a eficienei unui obiectiv investiional este foarte
important pentru viitorul obiectiv.
Folosirea indicatorilor de baz n aprecierea eficienei economice a viitorului
obiectiv investiional constituie cheia reuitei n afaceri a viitoarei firme.
Indicatorii de apreciere a eficienei economice a investiiilor trebuie calculai n
mai multe variante de proiect i, n funcie de rezultatele obinute, se alege varianta
considerat optim.








Tem de control
Imaginai-v c dorii s v nfiinai o firm i ncercai s analizai principalele
probleme aprute prin prisma indicatorilor de baz, astfel nct investiia s fie
eficient.








45



Unitatea de nvare M1.U5. Factorul timp i eficiena economic
a investiiilor



Cuprins
M1.U5.1. Introducere .................................................................................................... 43
M1.U5.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 43
M1.U5.3. Necesitatea cuantificrii factorului timp i influena acestuia asupra etapelor
procesului investiional ................................................................................................. 43
M1.U5.4. Rezumat ........................................................................................................ 53



M1.U5.1. Introducere
Fenomenele i procesele economice se caracterizeaz prin dinamism i
trebuie studiate n timp.
Dei procesele i fenomenele economice sunt mai rapide dect cele
biologice, naturale, totui reprezint un domeniu n care timpul poate fi cuantificat.
Timpul este un factor hotrtor n efectuarea calculelor de alegere a
deciziei optime de investiie. Reprezint cheia succesului procesului investiional,
intrnd n corelaie direct cu procesul creterii economice prin avantajele pe care
le aduce entitilor economice care fructific n cel mai scurt timp progresul
tiinific i tehnologic.




M1.U5.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n analiza modului de aplicare a influenei factorului timp asupra procesului
investiional.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc principalele aspecte legate de modul de apreciere a influenei
factorului timp asupra investiiilor;
identifice modalitile de folosire a factorului de actualizare sau de
fructificare;
calculeze i s neleag indicatorii de apreciere a eficienei investitiilor prin
prisma actualizrii lor tinnd seama de influena factorului timp;
prezinte modalitile de alegere a variantei optime a investiiilor innd cont de
influena timpului asupra procesului investiional.




Durata medie de parcurgere a celei de a cincea uniti de nvare este de 3
ore.

46

M1.U5.3. Necesitatea cuantificrii factorului timp i influena acestuia asupra
etapelor procesului investiional

Corelaia timp eficien investiii cretere economic prezint o deosebit
importan. Aceast impottan deriv din faptul c timpul de derulare a unui volum nsemnat
de investiii i care se caracterizeaz printr-un nalt nivel de eficien condiioneaz volumul
investiiilor viitoare i implicit creterea economic.
n aceast corelaie, investiiile reprezint sistemul de transmisie i pot conduce la
urmtoarele ipostaze:

realizarea unor investiii n volumul necesar, cu structur optim i eficiente din
punct de vedere economic denot o situaie pozitiv n care factorul timp confirm
i amplific efectele pozitive ale investiiilor realizate asupra procesului creterii
economice;
situaie negativ determinat de consumarea unor fonduri ntr-o activitate
investiional ineficient, care determin ca timpul s agraveze i ulterior s
conduc la regres sub diferite forme de manifestare (blocaj, crize n economie i
societate, involuie).

Concluzia care se impune este aceea c n relaia timp investiii cretere
economic, investiiile eficiente acioneaz ca un suport al creterii economice, lipsa lor sau
materializarea unor eforturi importante n investiii ineficiente poate conduce la manifestarea
unor forme distructive la nivelul mecanismelor economico-sociale.
Necesitatea lurii n considerare a influenei factorului timp n procesul investiional
este impus n mod obiectiv de decalajul care apare datorit timpului, ntre eforturile i
efectele investiionale. Lucrrile de investiii sunt legate de timp prin excelen, acestea
realizndu-se fizic ntr-o anumit perioad, ns efectele utile ateptate se vor produce
ulterior, ntr-o perioad viitoare.
Timpul acioneaz n contextul fenomenelor i proceselor economico-financiare att ca
o resurs de o anumit mrime, ct i ca un factor de influen.
Timpul, n relaia timp investiii cretere economic, trebuie analizat sub dou
aspecte:

o timpul resurs economic: presupune ca n procesele economice
desfurate timpul prezint o durat minim i o durat maxim ce
trebuie respectate riguros. Timpul economic are o dimensiune finit,
presupune reguli de utilizare i economisire ca orice alt tip de resurs
economic (resurse materiale, umane, financiare, informaionale, etc.);
o timpul factor de influen a proceselor economice: timpul acioneaz
invizibil asupra eficacitii tuturor deciziilor i activitilor economice,
conducnd la creterea, multiplicarea, valorizarea unor efecte sau,
dimpotriv, duce la restrngere sau devalorizare.

n contextul celor menionate, creterea eficienei investiiilor presupune imperios ca
timpul s fie luat n considerare n efectuarea tuturor calculelor de fundamentare i de alegere
a deciziei optime de investiie.
Timpul n procesul investiional deine cheia succesului, principalul element al
creterii eficienei care presupune c la acelai efort investiional, varianta eficient este acea
variant care realizeaz o relaie timp investiii cretere economic mai bun.
47
Creterea eficienei economice a investiiilor pe seama factorului timp presupune
parcurgerea mai multor ci:

reducerea duratei de execuie a investiiei, care n final conduce la reducerea
imobilizrilor de resurse. Imobilizrile de resurse reprezint pierderi convenionale
care dobndesc proporii mrite pe msura creterii timpului de imobilizare.
Aceste pierderi devin efective dac s-a depit termenul de punere n funciune al
obiectivului de investiii, termen prevzut n documentaia tehnico-economic sau
atunci cnd nu sunt utilizate complet noile capaciti de producie.
asimilarea rapid n producie a noilor produse sau servicii.
reducerea duratei de recuperare a investiiei concomitent cu prelungirea duratei
eficiente de exploatare influeneaz creterea eficienei, cu att mai mult cu ct se
asigur i suprapunerea duratei eficiente de funcionare peste o cerere mare pe
piaa intern sau extern.

2.Cuantificarea factorului timp n etapele procesului investiional

Msurarea timpului n toate procesele economice este foarte complex i dificil.
Cu att mai mult n procesele de investiii cnd timpul trebuie analizat din momentul
fundamentrii unei decizii de investiii, apoi pe durata de execuie i funcionare a
obiectivului obinut n urma procesului investiional.
Cel mai important aspect al relaiei timp investiii este acela c este dificil de
realizat, concomitent, cretera calitii deciziei i realizrii unei investiii pe de o parte i
reducerea duratei de luare a deciziei i de execuie a acelei investiii pe de alt parte.

Trebuie astfel gsit un echilibru n relaia : calitatea deciziei i execuiei costul
fundamentrii deciziei i al execuiei durata de luare a deciziei i de realizare a lucrrilor
de investiii.

Practic, un program investiional poate fi analizat avnd n vedere trei etape principale:
A.Etapa de decizie sau de fundamentare economico-financiar a unui proiect de
investiii
B.Etapa de execuie (realizare) a investiiei, pn la punerea n funciune
C.Etapa funcionrii (exploatrii) eficiente, pn la scoaterea din funciune.

A.Etapa de decizie asupra unui proiect de investiie

Principalele activiti care nsoesc decizia investiional sunt deosebit de complexe,
fiecare ridicnd probleme de timp i de cost.
Timpul este luat n calcul att ca resurs (prin fazele de decizie i duratele lor) ct i ca
factor de influen (asupra ntregii eficiene a proiectului de investiii).
n aceast etap sunt cuprinse urmtoarele activiti:

cercetarea tiinific;
activitatea de prognoz i marketing;
activitatea de proiectare;
activitatea de elaborare a documentaiei tehnico-economice;
obinerea de avize i acorduri.

48
Calitatea acestor aciviti influeneaz att calitatea execuiei investiiilor precum i
activitatea de producie viitoare.

Utilizarea ultimelor cercetri tiinifice reprezint un aspect esenial al eficienei iar
adoptarea deciziilor investiionale innd cont de evoluia tiinei i tehnicii trebuie s aib n
vedere:

- conceperea, crearea i perfecionarea unor mijloace de munc de nalt
tehnicitate i randament;
- perfecionarea tehnologiilor de producie;
- diversificarea gamei i mbuntirea caracteristicilor obiectelor muncii;
- perfecionarea forei de munc;
- creterea performanelor managementului;
- prelucrarea fluxurilor informaionale.

Studiile de prognoz sunt determinate de apariia la intervale scurte de timp a unor noi
produse i tehnologii care conduc la creterea riscului legat de schimbarea accelerat
succesiv a produselor i tehnologiilor. Acest demers presupune obinerea de informaii
relevante pe orizonturi de timp ct mai mari n msur s evite luarea unor decizii riscante.

Activitatea de marketing ocup un loc central pentru orice investitor, pentru c trebuie
luat n considerare att cererea ct i oferta de pe piaa intern i extern, la momentul actual
dar ndeosebi n viitor, dat fiind decalajul n timp ntre momentul lurii deciziei investiionale
i momentul viitor n care se vor obine produse sau servicii. Abordarea studiilor de marketing
n domeniul investiiilor din perspectiva factorului timp echivaleaz cu surprinderea perioadei
de suprapunere a vieii comerciale a produselor peste durata de funcionare eficient a
viitoarei investiii innd cont de fazele ciclului comercial a oricrui produs sau serviciu:

lansare cretere (respectiv ascensiunea pe pia i apogeul sau afirmarea);
saturaia pieei declinul vnzrilor ieirea de pe pia.

Investitorii trebuie s identifice corect acest ciclu comercial pentru determinarea
riscului unui proiect i calcularea eficienei economice a investiiei din perspectiva
oportunitii economice a proiectului, a posibilitilor de recuperare rezonabil a fondurilor
investite i a poziionrii pe pia o perioad de timp ct mai mare.

Activitatea de proiectare ine cont de aspectele prezentate i are ca scop dimensionarea
ct mai realist a eforturilor i efectelor proiectului de investiii ntr-o perioad de timp
optim. Dei aceast activitate nu presupune imobilizarea unor fonduri de investiii
semnificative, totui este necesar utilizarea unei logistici adecvate unei activiti bazat pe
creativitate i rapiditate.

Obinerea avizelor i acordurilor se suprapune de cele mai multe ori peste activitatea
de proiectare dar poate duce la un mare consum de timp n condiiile unei legislaii prea
complicate i a fenomenelor birocratice
n final decizia de investiie se materializeaz ntr-o documentaie tehnico-economic ce
necesit un personal competent, un management performant i utilizarea unui sistem
informaional adecvat.

B.Etapa de realizare (execuie) i punerea n funciune a investiiei
49

Este etapa cea mai mare consumatoare de timp, de resurse materiale, umane,
financiare.
Cuprinde dou activiti:
o execuia propriu-zis a obiectivului de investiii
o punerea n funciune i atingerea parametrilor tehnico-economici
proiectai.
n aceast etap timpul apare att ca resurs ct i ca factor de influen.
Ca resurs, scopul oricrei investiii este reducerea duratei de realizare i de punere n
funciune pentru a obine rapid efectele investiiei. Timpul alocat trebuie s fie optim n
funcie de mrimea i complexitatea obiectivului de investiie: o durat de execuie prea scurt
este fie imposibil de respectat, fie afecteaz calitatea execuiei, n timp ce o durat prea mare
conduce la risip inutil de resurse.
n practic rezolvarea acestei probleme, respectiv determinarea duratei optime de
realizare a unui proiect investiional, presupune utilizarea unor metode mai simple sau cu un
grad mai ridicat de complexitate, n esen metode matematico-economice (teoria grafurilor,
metoda drumului critic).
Ealonarea investiiilor influeneaz direct imobilizrile de fonduri care reprezint n
acest moment al procesului investiional, pierderi poteniale. Exist n principal trei modaliti
de ealonare a investiiilor: crescatoare, uniforma si descrescatoare. Cea mai de dorit varianta
este cea crescatoare la care imobilizarile de fonduri sunt cele mai mici.

Influena factorului timp n aceast etap se concretizeaz prin cuantificarea acesteia
ntr-o serie de indicatori economici care stabilesc: valoarea imobilizrilor, totale sau medii pe
durata de execuie, efectul economic al acestor imobilizri, modul cum sunt influenate de
reducerea duratelor de execuie, de punerile pariale n funciune, de ealonarea optim a
cheltuielilor de investiii pe durata de execuie.
Indicatorii urmrii n aceast etap sunt:

1.Valoarea imobilizrilor totale

Acest indicator se determin avnd n vedere faptul c fondurile de investiii cheltuite
anual rmn imobilizate pn la terminarea investiiei, respectiv pe toat durata de execuie

Procesul de imobilizare reprezentat grafic sub forma unei scri rsturnate
evideniaz faptul c investitorul scufund banii pn la punerea n exploatare a investiiilor
i obinerea profiturilor.

Aceast evideniere a procesului investiional n faza de execuie reflect urmtoarele:
treptele acestei scri sunt mai puine dac durata de execuie a investiiei este mai
mic, deci imobilizrile totale vor fi mai mici pentru o durat de execuie mai
mic;
n situaia n care investiiile determin cheltuieli majore spre sfritul perioadei de
execuie, imobilizrile sunt mai mici. n situaia contrar, scara cheltuielilor cu
investiiile este mai grea, primele trepte foarte nalte, deci imobilizrile totale
sunt mai mari;
50
dac investiia pe parcursul execuiei se concretizeaz i n etape intermediare n
care se realizeaz puneri n funciune pariale, apar primele efecte investiionale
(profituri) care contrabalanseaz efortul investiional (treptele scrii sunt mai
subiri respectiv imobilizrile totale sunt mai mici).
Formula de calcul a indicatorului valoarea imobilizrilor totale se prezint astfel:

( ) ( )
d i
I d I d I d I M + + + + = K 2 1
3 2 1

( )

=
+ =
d
h
h i
k h d I M
1


unde:

i
M
- mrimea imobilizrilor totale;
d - durata de execuie a obiectivului de investiie;

h
I - fondul de investiii cheltuit n anul H;
k - factor de corecie.

n funcie de momentul n care sunt efectuate plile pe parcursul unui an de investiii,
respectiv influena factorului de corecie k , formulele pentru valoarea imobilizrilor totale
pot fi evideniate n trei modaliti:

dac sumele pentru investiii sunt alocate i pltite la nceputul anului se ia n
considerare ca imobilizare ntregul an (k=1):

( )

=
+ =
d
h
h i
h d I M
1
1


dac sumele pentru investiii sunt alocate la sfritul anului, nu se ia n considerare
anul respectiv la imobilizri (k=0):

( )

=
+ =
d
h
h i
h d I M
1
0

dac sumele sunt cheltuite uniform pe tot parcursul anului, se ia n considerare
jumtate din anul respectiv la imobilizri (k=0,5):

( )

=
+ =
d
h
h i
h d I M
1
5 , 0

51

n practica proceselor investiionale toi factorii care contribuie la realizarea acestui
proces urmresc punerea parial n folosin a unor capaciti de producie care s conduc la
diminuarea imobilizrilor de fonduri precum i la obinerea unor producii i profituri
suplimentare. n aceast situaie, formula de calcul a valorii imobilizrilor totale este
urmtoarea:

( ) ( )

=

=
+ + + =
d
j h
h
j
h
h i
k h d I k h d I M
1
1


unde:

i
M
- valoarea imobilizrilor totale;
j - anul punerii n funciune a capacitilor pariale;

h
I
- valoarea imobilizrilor totale (investiiei) corectat cu profitul obinut n anul h
al realizrii obiectivului

h h h
P I I =


Simbolul h reprezint anul n care se gsete execuia obiectivului de investiii
respectiv. Dar n practic, durata de execuie poate fi sub un an, situaie n care h va
reprezenta trimestrul sau luna de execuie.

2.Imobilizarea specific

n procesul investiional, diferitele variante de investiii care se compar, nu prevd
ntotdeauna aceeai capacitate de producie. n aceast situaie, o variant care prevede o
capacitate mare de producie va necesita i fonduri de investiii mai mari comparativ cu
celelalte variante deci i o valoare mai mare a imobilizrilor totale de fonduri. n acest caz
decizia de investiii poate fi eronat dac se fundamenteaz numai pe minimizarea valorii
totale a investiiei i se impune utilizarea indicatorului imobilizarea specific:

( )
Q
k h d I
m
d
h
h
i

=
+
1


unde:

i
m
- imobilizarea specific;
52
Q - capacitatea de producie.

Indicatorul calculat n aceast manier exprim imobilizarea ce revine unei uniti de
capacitate de producie. Se poate determina acest indicator i n funcie de valoarea produciei.
Aceast modalitate de calcul exprim imobilizarea ce revine la un leu producie i are
avantajul surprinderii influenei modificrii structurii produciei, dac aceasta difer ntre
variantele de investiii supuse analizei.
Dac se recepioneaz capaciti de producie pariale, imobilizarea specific se
calculeaz astfel:


( ) ( )
Q
k h d I k h d I
m
j
h
d
j h
h h
i

= =
+ + +

1
1


3.Efectul economic al imobilizrilor

Indicatorul reflect efectul nerealizat ca urmare a scoaterii din circuitul productiv a
resurselor investiionale conform relaiei:

( )

=
+ =
d
h
h n i
k h d I e E
1


unde:

i
E
- efectul economic al imobilizrilor;

n
e - coeficientul normat de eficien economic din ramura sau domeniul de activitate
respectiv;

i
- varianta de investiie.

4.Efectul economic specific al imobilizrilor

Este indicatorul care asigur comparabilitatea diferitelor variante de investiii i
exprim efectul economic nerealizat (profitul) ce revine la o unitate de capacitate de
producie:

i
i
i
Q
E
=

53

unde:

i
- efectul economic specific al imobilizrilor.

Indicatorul se poate calcula i n funcie de valoarea produciei.

C.Etapa exploatrii (funcionrii) eficiente pn la scoaterea din funciune

Timpul acioneaz i dup punerea n exploatare a obiectivului de investiii i este pus
n eviden att ca resurs ct i ca factor de influen.

Ca resurs, timpul n etapa de fucionare (exploatare) trebuie s fie suficient de extins
pentru a permite att recuperarea fondurilor alocate investiiei ct i obinerea de profituri ct
mai mari pe o perioad ct mai ndelungat dup recuperarea investiiei. Durata de exploatare
eficient este condiionat de dou elemente:
durata de via comercial a produselor sau serviciilor care se realizeaz prin
investiie;
evoluia uzurii morale n domeniul tehnologiilor i echipamentelor cu care se obin
produsele i serviciile respective.

Ca factor de influen, timpul se manifest prin compararea eforturilor i efectelor
investiionale pe coordonatele timpului.

Relaia timp eforturi efecte privind realizarea i exploatarea unei investiii se poate
reprezenta grafic avand in esenta ca principale momente de referita si ca principale durate,
urmatoarele:

m momentul adoptrii deciziei de a se investi;
n momentul nceperii execuiei investiiei;

g
perioada de luare a deciziei de a se investi;

p
momentul terminrii investiiei i punerii n funciune a obiectivului;
d durata de execuie a lucrrilor de investiii;

pp
momentul atingerii parametrilor proiectai;
r momentul recuperrii investiiei
R durata de recuperare a investiiei;
v momentul scoaterii din funciune, dup expirarea duratei eficiente de funcionare;
D durata eficient de funcionare a obiectivului;
54
f momentul scoaterii din funciune, conform duratei fizice sau tehnice;

f
D
durata fizic (tehnic) de funcionare;
I curba investiiilor;
Q curba cifrei de afaceri sau a veniturilor;
C curba costurilor de exploatare;
S1 volumul total al investiiilor;
S2 volumul profitului care recupereaz investiiile (S1=S2);
S3 volumul profiturilor nete care se obin dup recuperarea investiiei pn la
expirarea duratei de funcionare eficient;
S4 volumul pierderilor nregistrate dup expirarea duratei eficiente (deoarece
Q C > ).

ntruct fiecare proiect de investiii presupune o serie de fluxuri financiare,
reprezentarea grafic surprinde influena timpului ca resurs i ca factor, astfel:

n perioada de execuie a lucrrilor de investiii, d , n intervalul (
p n,
) se
nregistreaz fluxuri negative determinate de cheltuielile de realizare efectiv a
investiiei (S1), perioad ce trebuie minimizat n vederea reducerii duratei
imobilizrilor.
n perioada cuprins ntre momentele
p
i v , notat cu DE , fluxurile financiare
sunt pozitive obinute din exploatarea investiiei. n momentul n care fluxurile
devin negative, obiectivul de investiii nu mai este eficient. Apare n practic, din
acest motiv o difereniere ntre durata fizic (tehnic) de exploatare (
f
D
) i durata
eficient de funcionare ( DE ). Dac exploatarea obiectivului continu i ntre
momentele v i f, investitorul va lucra n pierdere (suprafaa S4).

Analiza timpului n relaia efecte-eforturi implicat de procesul investiional
evideniaz i alte aspecte importante:

Perioada ntre
p
i r , Notat cu R reprezint termenul de recuperare a
investiiei, indicator foarte important pentru aprecierea eficienei investiiilor. n
aceast perioad, reprezentat prin suprafaa S2, veniturile obinute acoper
cheltuielile de investiii.
Perioada ntre r i v reprezint perioada de exploatare (funcionare) a investiiei
dup recuperarea integral a cheltuielilor aferente i pn la expirarea duratei
eficiente de exploatare ( DE ). Pentru a nregistra un nivel ridicat al eficienei, un
proiect de investiii trebuie s prezinte un termen de recuperare ( R ) ct mai scurt
i o durat eficient ( DE ) ct mai mare astfel nct veniturile nete dup
recuperarea cheltuielilor de investiii (suprafaa S3) s fie maxime.
55
Perioada ntre momentele v i f reprezint un interval de timp n care
funcionarea din punct de vedere tehnic a obiectivului este posibil dar economic
nu se mai justific deoarece este perioada n care veniturile obinute sunt devansate
de cheltuielile efectuate astfel nct activitatea de producie genereaz pierderi
(S4). Astfel se impune ca durata de funcionare efectiv a oricrui obiectiv de
investiii ( DE ) s se reduc strict la durata de funcionare eficient ( DE ),
trstur care demonstreaz caracterul limitat n timp al oricrei investiii dincolo
de orice alte argumente (sociale, politice, etc.) i manifestarea n condiiile
economiei concureniale a unui mecanism de investiii-dezinvestiii.


Exemple
O firm pentru care se ia decizia investiional azi, va obine un rezultat peste un
numr de ani. Important n acest sens este s determinm care va fi valoarea
profitului stabilit azi, peste acel numr de ani.



Exemplificai pe o firm modalitatea de aplicare a influenei factorului timp
asupra procesului investiional.



S ne reamintim...
Timpul acioneaz ca un factor de sine stttor asupra tuturor proceselor i
fenomenelor economice i implicit asupra procesului investiional.
Aprecierea corect a eficienei procesului investiional presupune luarea n
considerare a influenei timpului asupra investiiilor.




M1.U5.6. Rezumat
Importana abordrii influenei timpului asupra procesului investiional este
universal recunoscut pentru analiza eficienei activitii acesteia..
Elementele de baz care trebuie urmarite se refer la analiza influenei factorului
timp asupra principlelor etape ale procesului investiional.








Tem de control
1.Analizai influena factorului timp asupra unei posibile investiii
2.Analizai influena factorului timp pe etape ale procesului investiional






56
Unitatea de nvare M1.U6. Tehnica actualizrii



Cuprins
M1.U6.1. Introducere .................................................................................................... 55
M1.U6.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 55
M1.U6.3. Tehnica actualizrii ...................................................................................... 55
M1.U6.4. Rezumat ........................................................................................................ 63




M1.U6.1. Introducere

Timpul acioneaz ca un factor distinct asupra procesului investiional i,
de aceea, indicatorii de eficien economic a investiiilor trebuie adui la un
singur moment, care, de regul este cel actual, procedeul purtnd numele de
tehnica actualizrii.





M1.U6.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n analiza modului de aplicare a influenei timpului asupra investiiilor.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
Identifice corect modalitatea de analiz a influenei factorului timp asupra
procesului investiional;
Prezinte i s aplice influena factorului timp la orice moment de referin.




Durata medie de parcurgere a primei uniti de nvare este de 3 ore.
M1.U6.3. Tehnica actualizrii
Tehnica actualizrii se bazeaz pe tehnica dobnzii compuse, astfel c n timp, sumele se
fructific sau se devalorizeaz ntr-un ritm accentuat dup principiul dobnd la dobnd.
Concret, o sum de bani recalculat n viitor peste D ani devine sum mrit i
invers, suma corespunztoare celor D ani, recalculat din viitor n prezent sau din
prezent n trecut, ajunge la o sum micorat.
Exist dou situaii de aplicare a tehnicii actualizrii:

procesul de capitalizare sau de valorificare: cnd toate eforturile i efectele
investiionale sunt recalculate la un moment n viitor (din trecut n prezent
sau din prezent n viitor);
procesul de actualizare sau de discontare: cnd toate eforturile i efectele
investiionale sunt recalculate la un moment din trecut (din viitor n prezent
sau din prezent n trecut).

57
Utilizarea tehnicii de actualizare are la baz trei elemente de calcul:

factorul de cretere (capitalizare, fructificare) aplicat n procesele de
valorificare;
factorul de actualizare (discontare) aplicat n procesele de actualizare;
coeficientul (rata) de actualizare.

Ilustrarea necesitii tehnicii de actualizare se poate realiza n urmtorul exemplu: fie o
sum de 1u.m. (unitate monetar) investit productiv ntr-un anumit domeniu, la nceputul
unui an. Ca urmare a utilizrii eficiente n procesul de producie, la sfritul primului an, suma
investit va genera un profit a . n anul al doilea suma investit va fi
( ) a + 1 iar n
condiiile utilizrii eficiente a fodurilor se obine acelai profit a, care aplicat la suma de la
nceputul anului va aduce la sfritul anului doi o sum de ( )
2
1 a + . Conform acestui
principiu, dup h ani de utilizare eficient, rezultatul obinut va fi ( )
h
a + 1 :

La nceputul primului an:1u.m.investite;
La sfritul primului an:
( ) a a + = + 1 1 1 u.m.
La sfritul anului doi: ( ) ( ) ( )
2
1 1 1 a a a a + = + + + u.m.
La sfritul anului trei: ( ) ( ) ( )
3 2 2
1 1 1 a a a a + = + + + u.m.

La sfritul anului h: ( ) ( ) ( )
h h h
a a a a + = + + +

1 1 1
1 1
u.m.

n consecin, o investiie de 1u.m. efectuat azi (n prezent) echivaleaz peste h
ani, sub influena factorului timp, cu ( )
h
a + 1 u.m.
Numim ( )
h
a + 1 = z
factor de fructificare. Acest factor ndeplinete condiia z
>1 i
se folosete pentru aducerea n prezent a unor sume investite n trecut respectiv la aducerea
din prezent spre viitor a sumelor investite, ca urmare a creterii lor.
Invers se pune problema: dac 1u.m. investit n prezent devine peste h ani
( )
h
a + 1 u.m., atunci care va fi valoarea actual (prezent) a unei u.m. ce se va obine n anul
h? Aceasta va fi:

( )
h
a
z
+
=
1
1
,
unde:

z - factor de actualizare.
Factorul de actualizare este utilizat pentru aducerea din viitor n prezent a unei sume
de 1u.m.
Dacse noteaz cu ysuma cumulat peste h ani a x u.m. investite n prezent,
atunci vom avea:

( )
h
a x y + = 1
de unde:
58
( )
h
a
y
x
+
=
1


x -reprezint valoarea actual a y u.m. obinute dup h ani.

Factorul de actualizare z se folosete la aducerea n prezent a unor sume ce se vor
realiza n viitor sau la aducerea n trecut a unei sume realizate n prezent prin micorarea
acestei sume, deoarece ntotdeauna z <1.
Rezult c, pe scara timpului, x u.m. din punct de vedere al valorilor de ntrebuinare
sunt echivalente cu:

( )
h
a x + 1 u.m. peste hani;

( )
h
a
x
+ 1
u.m. existente n urm cu h ani.

Recalcularea eforturilor i efectelor investiionale prin tehnica actualizrii are n
vedere c acestea se realizeaz continuu pe scara timpului, astfel c ele trebuie permanent
cumulate i comparate pentru a determina eficiena economic a proiectului de investiii
respectiv.
.Determinarea ratei de actualizare

Rata de actualizare (coeficientul de actualizare), notat cu a are o importan
deosebit n aplicarea tehnicii de actualizare, fiind necesar rezolvarea urmtoarelor
probleme:

1.Definirea i stabilirea coninutului ratei de actualizare;
2.Mrimea ratei de actualizare.

1.Definirea i stabilirea coninutului ratei de actualizare

Rata de actualizare este, n esen, o rat a eficienei marginale sau o limit minim a
eficienei pentru investiiile dintr-o anumit ar, respectiv acea rat la care investitorii
beneficiaz imediat de veniturile sau efectele economice aduse de sumele lor disponibile,
care ar fi angajate rapid pe piaa financiar, avnd n vedere c exist urmtoarele
elemente de decizie:

a. plasamente n investiii financiare mai sigure, dar cu rate de ctig reduse
(plasamente n titluri de stat sa n obligaiuni municipale);
b. plasamente n investiii financiare cu rate de ctiguri mai mari, dar cu riscuri medii
(aciuni i obligaiuni cotate);
c. plasamente n investiii cu ctiguri foarte mari, dar cu riscuri foarte mari (aciuni i
obligaiuni necotate, investiii speculative).

Rata de actualizare este stabilit n funcie de toate aceste rate de eficien i va fi
analizat prin prisma intereselor investitorilor.
Altfel spus, semnificaia economic a ratei de actualizare este: profitul ce poate fi
obinut ntr-un an ca urmare a sumei de 1u.m. investit productiv la nceputul acelui an.
59
Ali autori consider c rata de actualizare ar trebui corelat cu ritmul creterii
economice (exprimat prin ritmul de cretere a P.I.B.).
Dac se asimileaz cu coeficientul de eficien (
n
e ), atunci rata de actualizare depinde
de dou procese macroeconomice majore creterea economic i alocarea de resurse
pentru investiii i poate fi calculat dup relaia:

( )
( )( ) r c
r
a e
n
+
=
1 1


Relaia evideniaz dependena de cele dou procese macroeconomice dar i de ali
factori:

rata de actualizare este n funcie de ritmul sporului venitului naional
(sau P.I.B.), notat cu r , deci rata de actualizare depinde de ritmul
creterii economice ( r + 1 );
rata de actualizare este i n funcie de repartizarea P.I.B. n parte
consumat i parte investit. Partea destinat consumului este c , deci
( c 1 ) va reprezenta ritmul de cretere a prii din P.I.B. destinat
economisirii i investiiilor;
mrimea ratei de actualizare poate fi influenat i de o serie de factori
extraeconomici.

2.Mrimea ratei de actualizare

Mrimea acestui coeficient decurge din proprietatea fundamental a oricrui proces
economic: n urma desfurrii unei activiti productive oarecare, rezultatul (veniturile
totale) trebuie s acopere integral resursele (cheltuielile) consumate i s se obin
suplimentar un surplus (profit).
n situaia n care se estimeaz c n perioadele de timp urmtoare vor interveni
urmtoarele fenomene economice:
inflaie pe piaa intern sau extern;
cretere substanial a dobnzilor bancare;
apariia condiiilor de risc accentuat pentru investitori,
se impune ca mrimea ratei de actualizare s cuprind principalele rate macroeconomice:
rata inflaiei (
i
r );
rata dobnzii (
d
r );
rata de risc micro i macroeconomic, risc investiional (
r
r );
eficiena medie (rata eficienei medii sau a profitului pe total economie,
pe ramuri sau domenii de activitate ( e ).

( ) e r r r f a
r d i
; ; ; =

0 > a

Revenind la expresiile:

( )
h
a x y + = 1
60
i
( )
h
a
y
x
+
=
1


se poate concluziona c ntotdeauna x<y: n calculele efectuate, sumele viitoare trebuie
s fie mai mari dect sumele actuale, pentru a se asigura comparabilitatea, innd seama de
influena factorului timp.
Analiza mrimii ratei de actualizare se efectueaz pentru dou situaii:

rata de actualizare poate fi foarte mare datorit faptului c n economie se practic
rate ale dobnzii foarte ridicate sau sunt foarte ridicate rata inflaiei sau rata de risc
investiional. Aceast situaie conduce automat la restrngerea pieei investiiilor
reale, activitile economice productive nu pot atinge asemenea performane nct
s permit returnarea creditelor sau se obin venituri prea mici, n comparaie cu
veniturile realizate din investiiile financiare (burs, fonduri mutuale, piaa
financiar secundar, etc.). n concluzie rata de actualizare foarte ridicat
descurajeaz investiiile reale sau economice i orienteaz investitorii spre piaa
financiar.
rata de actualizare poate fi foarte mic n urma reducerii ratelor dobnzii, inflaiei
i ratei de risc investiional. n aceast situaie, investiiile sunt stimulate i sunt
create premisele pentru realizarea unui numr mare de proiecte de investiii
economice. n schimb o rat a dobnzii redus poate conduce la un acces relativ
uor la sursele de finanare pentru unele proiecte cu performane economico-
financiare reduse sau chiar ineficiente.
n practica economiei de pia care funcioneaz n mod corespunztor, aceste limite
extreme nu sunt atinse, astfel c rata de actualizare se va stabili la un nivel care s
stimuleze att investiiile reale, ct i cele financiare. Cu att mai mult cu ct ntr-o
economie de pia funcional, diversele mecanisme economice reajusteaz permanent
diferii indicatori macroeconomici, inclusiv rata de actualizare, asigurnd n acest mod
echilibrul i buna funcionare a pieei reale i financiare, cu consecine asupra alegerii
permanente a orientrii investiiilor pe cele dou piee.
Astfel, economia care funcioneaz cu rate al dobnzii reduse dar la care accesul la
resurse este facil poate conduce la investiii ineficiente, situaie n care piaa va reaciona
prin mecanisme de cretere a ratei dobnzii.
Atunci cnd sunt antrenate n procesul investiional mari fonduri bneti, aplicarea
formulei dobnzii compuse conduce la evidenierea unor sume mari de recuperat de la o zi
la alta. Se impune astfel ca toate calculele de actualizare s se efectueze pentru fiecare zi.
Aplicarea n calculele de eficien economic a investiiilor a tehnicii actualizrii
pentru fiecare zi genereaz firesc un proces de calcul extrem de complicat. De aceea se
recurge la o convenie care const n utilizarea unor formule care rmn valabile i pentru
calculul extins.
Practic aceast simplificare are n vedere c fenomenul investiional are loc ntr-o
singur zi, la data de 31 decembrie a anului respectiv. n mod similar, obinerea profitului
va fi considerat ca avnd loc ntr-o singur zi a anului, tot la data de 31 decembrie.
Plecnd de la indicatorul randamentului economic al investiiilor calculat n forma
static, se vor determina formulele de principiu utilizate n calculele de actualizare.

t
f
I
P
R =
sau
1 =
t
t
I
P
R

61

unde:
R -randamentul economic al investiiilor n forma static;

f
P -profitul final;

t
P -profitul total;

t
I -volumul investiiilor.

n form dinamic (innd cont de factorul timp), randamentul economic al
investiiilor se calculeaz astfel:

1 =
a
ta
a
I
P
R


unde:

a
R
-randamentul economic al investiiilor n form dinamic;

ta
P
-profitul total actualizat;

a
I
-volumul total al investiiilor actualizate.

n mod obligatoriu, att investiiile ct i profitul total trebuie actualizate la aceleai
moment.
Dac acest moment este momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii vom
utiliza factorul de fructificare pentru investiiile totale respectiv factorul de actualizare pentru
profit:

( )

=
+
= =
D
h
h
h
D
h
h
p
ta
a
P P z P
1 1
1
1


unde:

p
ta
P -profitul total actualizat la momentul punerii n funciune a obiectivului;

h
P
-profitul annual;
D -durata de funcionare a viitorului obiectiv;
a -coeficientul (rata) de actualizare;
z -factorul de actualizare.

( )


=

=
+ = =
1
0
1
0
1
d
h
h
h h
d
h
p
ta
a I I z I


unde:

p
ta
I -investiiile totale actualizate la momentul punerii n funciune a
obiectivului de investiii;

h
I -investiiile anuale;
d -durata de execuie a obiectivului (n care se consum resursele investiionale);
62
z
-factorul de fructificare.

n funcie de poziia anului respectiv fa de momentul de referin se utilizeaz
factorii de actualizare sau de fructificare. Astfel, dac o valoare (fie investiii, fie profit) a fost
nregistrat ntr-un an, iar anul respectiv precede momentul de referin, atunci acea valoare se
actualizeaz cu factorul de fructificare ( z
). Invers, dac valoarea respectiv s-a obinut ntr-
un an situat dup momentul de referin, atunci se aplic factorul de actualizare ( z ).
Foarte important este urmtoarea observaie: n cazul aplicrii factorului de
actualizare anul (h) ia valorile 1,2,,t, iar cnd se aplic factorul de fructificare anul (h) ia
valorile 0,1,2,,(t-1), unde t reprezint intervalul de timp cuprins ntre momentul la care se
face actualizarea i momentul n care se obine ultima sum care se actualizeaz. Valoarea
zero pentru anul (h) n cazul folosirii factorului de fructificare se explic tocmai prin faptul
c suma ce urmeaz a fi actualizat a fost nregistrat la sfritul anului.
n activitatea practic, indicatorii care sunt supui actualizrii (profit, ctiguri,
producie, etc.) sunt considerai ca fiind constani pe ntreaga perioad de producere a lor.
Considernd profitul annual constant vom avea:

( )
S P
a
P P
h
D
h
h
h
p
ta
=
+
=

=1
1
1

( )
( ) ( ) ( )
D D
a a a
a
S
+
+
+
+ +
+
+
+
=

1
1
1
1
1
1
1
1
1 2
L


S -este suma unei progresii geometrice cu ( D) termeni i raia subunitar
( q ).

a
q
+
=
1
1


Suma acestei progresii geometrice este:

q
q
a S
n

=
1
1
1


unde:
S -suma progresiei geometrice;

1
a -primul termen al progresiei;

q
-rata progresiei;
n -numrul de termeni ai progresiei.

n situaia n care profitul annual este egal (constant) pe ntreaga durat de funcionare a
obiectivului, profitul actualizat este:

( )
( ) a a
a
P P
D
D
h
p
ta
+
+
=
1
1 1


63
n care expresia
( )
( ) a a
a
D
D
+
+
1
1 1
reprezint suma factorilor de actualizare pentru D ani i
poart numele de factor de actualizare sau de discontare compus sau factor de anuitate.
Pentru actualizarea la un moment viitor a profitului (de exemplu la scoaterea din
funciune a obiectivului) se va folosi factorul de fructificare deoarece n acest caz anii
premerg momentul de referin.

( ) s P a P P
h
D
h
h
h
v
ta
= + =

=
1
0
1

( ) ( ) ( ) ( )
1 2 2
1 1 1 1 1

+ + + = + + + + + =
D D
a a a a s L

Utiliznd aceeai formul de calcul a sumei unei progresii geometrice obinem:

( )
a
a
s
D
1 1 +
=

Astfel, dac profitul annual este egal (constant) pe ntreaga durat de funcionare a
obiectivului, pentru a calcula profitul total actualizat la momentul scoaterii din funciune se
utilizeaz relaia:

( )
a
a
P P
D
h
v
ta
1 1 +
=


Exemple
Recalcularea eforturilor i efectelor investiionale prin prisma tehnicii
actualizrii se poate face n orice moment de pe scara timpului, chiar anterior sau
posterior perioadei n care se execut lucrrile de investiii, dar cele mai
importante momente sunt cele care delimiteaz principalele etape ale orizontului
de timp investiional.
Momentul de referin reprezint data la care se efectueaz actualizarea.
Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv de
investiii sunt:
m=momentul adoptrii deciziei de investiie;
n=momentul nceperii lucrrilor de investiie;
p=momentul punerii n funciune a noului capital fix;
u=momentul nceperii restituirii creditelor primite;
v=momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.

Corespunztor momentelor de referin rezult urmtoarele etape ale unui
proces investiional:
g=durata de elaborare a documentaiei tehnico-economice de execuie a
obiectivului de investiii, de obinere a avizelor i aprobrilor necesare realizrii
obiectivului (etapa de proiectare);
d=etapa de execuie propriu-zis a lucrrilor de investiii pe antier;
f=perioada de graie stabilit ntre momentul punerii n funciune a
obiectivului de investiii i momentul restituirii creditelor primite;
64
D=etapa de exploatare (funcionare) eficient a obiectivului de investiii.

Etapele de calcul ce trebuie parcurse pentru determinarea unui anumit
indicator de eficien economic a investiiilor, n form dinamic, la orice
moment de referin sunt urmtoarele:

1. Stabilirea indicatorului ce urmeaz a fi actualizat i determinarea mrimii
sale n form static pentru a putea asigura, n final, comparaia cu forma
sa dinamic;
2. Stabilirea momentului de referin la care se dorete a se realiza
actualizarea: se reprezint pe axa timpului principalele trei momente (din
cele cinci) importante din viaa economic a obiectivului respectiv (n, p i
v). Dac momentul de referin ales este unul din cele trei momente, nu se
mai nscriu alte momente pe axa timpului. Dac momentul de referin
ales coincide cu (m) sau (u) se nscriu i aceste momente pe axa
respectiv. Momentul de referin ales se noteaz cu zero.
3. Pe axa reprezentat se nscrie indicatorul, profit sau investiie;
4. Trasarea triunghiurilor actualizrii pentru investiii i pentru profit. Prin
aceasta se determin formula de calcul ce se va aplica respectiv folosirea
factorului de actualizare sau a factorului de fructificare. Pentru momentul
nceperii restiruirii creditelor primite, pentru indicatorul profit, se traseaz
dou triunghiuri. Fiecare triunghi este ntotdeauna culcat spre stnga
avnd fie vrful fie baza la momentul notat cu zero;
5. Calculul valorii actualizate a indicatorului n form dinamic urmrindu-
se ca puterea binomului (1+a) s fie reprezentat de numrul de ani
cuprins ntre momentul la care se face actualizarea i momentul la care se
afl suma ce se actualizeaz;
6. Interpretarea rezultatelor, prin compararea datelor actualizate (forma
dinamic a indicatorului) cu cele stabilite iniial n forma static.
Pe baza principiilor enumerate i a etapelor prezentate urmeaz a se
calcula principalii indicatori actualizai de eficien economic a investiiilor:
randamentul economic actualizat al investiiilor;
termenul de recuperare actualizat al investiiilor.

Actualizarea indicatorilor de eficien la diferite momente de referin

1.Actualizarea la momentul lurii deciziei de a investi

Deoarece momentul de referin ales (m) nu figureaz printre momentele
cele mai importante din viaa economic a unui obiectiv se nscrie pe axa
timpului i acest moment. n cadrul triunghiurilor actualizrii, zonele haurate
marcheaz intervalele pe care se gsesc indicatorii ce urmeaz a fi determinai.

A: Investiiile totale actualizate:

Investiiile se estimeaz pe o perioad care este viitoare n raport cu
momentul de referin ales, utiliznd astfel factorul de actualizare (z):

65
( )

+
=
+
=
d g
h
h
h
m
ta
a
I I
1
1
1


Considerm c pentru perioada de proiectare (de elaborare a
documentaiei de investiii ) cheltuielile sunt destul de reduse i, ca atare, putem
face abstracie de acestea, cu att mai mult cu ct n activitatea practic aceast
etap este prin excelen consumatoare de timp i mai puin de resurse financiare.
Menionm totui c se pot efectua calcule i pe baza unor cheltuieli de proiectare
specifice unui anumit obiectiv de investiii.
n aceast situaie, relaia de calcul a investiiei totale actualizate devine:

( ) ( ) ( )

+
+ = =
+
=
+
=
+

+
=
d g
g h
h
h
g
h
h
h
d g
h
h
h
m
ta
a
I
a
I
a
I I
1 1 1
1
1
1
1
1
1


La acest moment de referin, investiia total actualizat exprim
valoarea investiiei la momentul lurii deciziei.
n analiza efectuat se urmrete ca aceast valoare s fie ct mai
apropiat de valoarea indicatorului n form static, ceea ce implic, n condiiile
meninerii eficienei, reducerea duratei de proiectare i de execuie, precum i
reducerea imobilizrilor financiare pe perioada execuiei printr-un consum mai
mare de resurse investiionale n ultima parte a perioadei de execuie a
obiectivului de investiii.

B.Profitul total actualizat

Formula de calcul a profitului total actualizat, innd cont c
perioada de realizare reprezint tot o perioad viitoare fa de momentul lurii
deciziei de a investi, presupune actualizarea profitului prin folosirea factorului de
actualizare (z), astfel:

( )

+ +
=
+
=
D d g
h
h
h
m
ta
a
P P
1
1
1


Deoarece n perioada de elaborare a documentaiei tehnico-
economice (g) i n perioada de execuie a obiectivului de investiie (d) nu se
obine profit, formula profitului total actualizat devine:

( ) ( ) ( )

+ +
+ + =
+
=
+ +
=
+
=
+

+
=
D d g
d g h
h
h
d g
h
h
h
D d g
h
h
h
m
ta
a
P
a
P
a
P P
1 1 1
1
1
1
1
1
1


n acest mod, indicatorul profitul total actualizat la momentul
lurii deciziei de investiii indic profitul realizat pe ntreaga durat de
funcionare a obiectivului la momentul de referin ales.
Nivelul indicatorului trebuie s fie ct mai mare, urmndu-se n
acest scop urmtoarele ci:
obinerea anual a unui profit static ct mai mare;
maximizarea profitului n prima perioad de funcionare a
66
obiectivului;
diminuarea intervalului de timp ntre momentul adoptrii
deciziei i momentul n care se obine profit;
prelungirea duratei de funcionare profitabil a proiectului de
investiie.
Pentru calculul acestui indicator printr-o formul restrans, n
practica economic se consider c profitul anual este constant n timp (P
n

constant). Aceast modalitate de calcul din punct de vedere matematic este mult
simplificat i prezint n plus avantajul asigurrii comparabilitii ntre profitul
actualizat n diferite momente de referin:

a
a
a
P
a
P
a
P P
D
D
d g
D d g
d g h
h
d g
h
D d g
d g h
h
h
m
ta
+
+

+
=
+
=
+
=
+
+ +
+ + =
+
+ +
+ + =

) 1 (
) 1 (
) 1 (
1
) 1 (
1
) 1 (
1
1 1


Utilizarea unei formule restrnse pentru calculul investiiei totale
actualizate nu se justific avnd n vedere c nivelul investiiilor difer de la o
perioad la alta iar n situaia unor eforturi investiionale uniforme (constante),
durata de realizare a investiiei este n general unic.

C. Randamentul economic actualizat al investiiilor

Pentru calculul randamentului economic actualizat se pornete de la relaia
acestuia n form static iar pentru determinarea lui n form dinamic se ine
seama de faptul c indicatorii se pot compara numai dac actualizarea lor s-a
facut la acelai moment de referin.
In form static:
1 = =
t
t
t
f
I
P
I
P
R

unde,
R randamentul economic

f
P profitul final

t
I - volumul investiiei totale

t
P
profitul total

Randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei de investiie:

1 =
m
ta
m
ta
m
a
I
P
R
unde,

m
a
R randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei;

m
ta
P profitul total actualizat la momentul lurii deciziei;
67

m
ta
I investiia total actualizat la momentul lurii deciziei.

In situaia n care profitul anual obinut pe durata de funcionare a obiectivului
este variabil n timp, relaia se poate scrie:

1
) 1 (
1
) 1 (
1
1
1

+
+

+
+ =
+ +
+ + =
d g
g h
h
h
D d g
d g h
h
h
m
a
a
I
a
P
R

In practic, profitul anual obinut nu este cunoscut i ca atare, se consider c
acesta este constant n timp pe ntraga durat de funcionare a obiectivului. In
aceast situaie , randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei se
poate determina dup relaia:

+
+ =
+
+

+
+

=
d g
g h
h
h
D
D
d g
h
m
a
a
I
a a
a
a
P
R
1 ) 1 (
1
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1


D. Termenul actualizat de recuperare a investiiilor

i n cazul acestui indicator se pornete de la relaia indicatorului
n
I n
form static:

h
t
P
I
T =

unde:
T termenul de recuperare a investiiei;

t
I volumul total al investiiilor;

h
P profitul anual (profit ce va fi considerat constant pe durata de
funcionare a obiectivului).
Pornind de la aceast relaie, pentru calculul termenului de recuperare
actualizat, se pune condiia ca investiiile totale actualizate s fie egale cu profitul
actualizat obinut pe durata dat de termenul de recuperare:

+ +
+ + = +
=
m
a
T d g
d g h
h
h
m
ta
a
P I
1 ) 1 (
1


68
Considernd profitul anual obinut ca fiind constant, relaia devine:

+
+

+
=
+

+
=
+ +
m
a
T
h
m
a
T
m
a
T
d g
h
h d g
h
m
ta
a a
a
a
P
a a
P I
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1
) 1 (
1
) 1 (
1

) 1 log(
] ) 1 ( log[ log
a
a I a P P
T
d g m
ta h h
m
a
+
+
=
+


2. Actualizarea la momentul nceperii lucrrilor de investiii

Actualizarea la momentul nceperii lucrrilor de investiii (n), presupune
luarea n consideraie, pentru indicatorii analizai, a factorului de actualizare, z,
deoarece toi anii la care se refer proceul analizat, cu investiia i cu producia,
reprezint perioade viitoare fa de momentul la care se face actualizarea.

A.Investiiile totale actualizate

Se determin dupa relaia:

h
d
h
h
m
ta
a
I I
) 1 (
1
1 +
=

=


In aceast situaie investiiile totale actualizate la momentul nceperii
lucrrilor de investiii (
n
t
I
0
), reprezint valoarea total a investiiilor, nsumate pe
ntreaga durat de execuie a obiectivului, adus la acest moment de referin,
n.

B.Profitul total actualizat

Fa de momentul ales, profitul se obine ntr-o perioad viitoare de timp i ca
atare se va folosi tot factorul de actualizare, z:

+
= +
=
D d
h
h
h ta
a
P P
1 ) 1 (
1


In situaia n care, pe parcursul funcionrii obiectivului de investiii profitul
obinut se consider constant, relaia devine:

D
D
d
h
m
ta
a a
a
a
P
P
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 ( +
+

+
=

Profitul total actualizat n aceast situaie reprezint profitul total nsumat pe
ntreaga durat de funcionare a obiectivului , adus la acest moment de referin,
69
n.
C.Randamentul economic actualizat

1 =
n
ta
n
ta
n
a
I
P
R

Dac profitul luat n calcul este variabil, relaia se poate scrie:

h
d
h
h
D d
d h
h
h
n
a
a
I
a
P
R
) 1 (
1
) 1 (
1
1
1
+

=
+
+ =


In situaia n care profitul este considerat constant pe ntreaga durat de
funcionare a obiectivului, relaia devine:

= +

+
+

=
d
h
h
h
D
D
d
h
n
a
a
I
a a
a
a
P
R
1 ) 1 (
1
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1


D.termenul actualizat de recuperare a investiiilor

Se pune aceeai condiie ca i n cazul actualizrii la momentul lurii deciziei
i se obine:


+
+ = = +

+
=
+
=
n
a
T d
d h
n
a
T
h
h d
h
h
h
n
ta
a a
P
a
P I
1 1 ) 1 (
1
) 1 (
1
) 1 (
1

n
a
T
n
a
T
d
n
n
ta
a a
a
a
P
I
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
+
+

+
=
) 1 log(
] ) 1 ( log[ log
a
a I a P P
T
d n
ta h h
n
a
+
+
=

In toate situaiile, termenul de recuperare actualizat va fi mai mare dect cel
calculat n forma static ceea ce nseamn c influena factorului timp presupune
reducerea eficienei economice.

3. Actualizarea la momentul punerii n funciune a obiectivului

Momentul de referin ales (p) ne ofer informaii asupra modalitii de
70
utilizare a factorilor de actualizare, astfel:
investiiile se vor multiplica prin actualizare
profitul va fi micorat

A.Investiiile totale actualizate

Fa de momentul punerii n funciune, investiiile se regsesc ntr-o perioad
trecut de timp, ceea ce presupune majorarea lor, folosind factorul de fructificare
z :

h
d
h
h
p
ta
a I I ) 1 (
1
0
+ =

=


Indicatorul astfel calculat reprezint valoarea total a produciei ce s-ar fi
obinut dac sumele nu ar fi fost imobilizate n cadrul procesului investiional ci
ar fi fost folosite n activitatea de exploatare cu un nivel de eficien economic
,,a.

B.Profitul total actualizat

Fa de momentul ales, profitul se obine ntr-o perioad viitoare de timp, ceea
ce presupune micorarea valorii acestuia folosind factorul de actualizare z.

= +
=
D
h
h
h
p
ta
a
P P
1 ) 1 (
1


Cnd profitul anual este considerat constant, relaia devine:

D
D
h
p
ta
a a
a
P P
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
=

Relaia exprim profitul total cumulat pe ntreaga durat de funcionare a
obiectivului, adus la acest moment p.

C.Randamentul economic actualizat al investiiilor

Pentru profit variabil, vom avea:

1
) 1 (
) 1 (
1
1
1
0
1

+
+

= =

=
=
d
h
h
h
D
h
h
h
p
ta
p
ta
p
a
a I
a
P
I
P
R

Cnd profitul este considerat constant, relaia devine:

71
1
) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
1
0

+
+
+

=
d
h
h
h
D
D
h
p
a
a I
a a
a
P
R

Indicatorul exprim ci lei profit net actualizat se obin la un leu investiii
actualizate.

D.Termenul actualizat de recuperare a investiiilor

Se pune aceeai condiie ca investiiile actualizate s fie egale cu profiturile
actualizate pe durata dat de termenul de recuperare i se obine:

= +
=
p
a
T
h
h
h
p
ta
a
P I
1 ) 1 (
1

p
a
T
p
a
T
h
p
ta
a a
a
P I
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
=
) 1 log(
log[ log
a
I a P P
T
p
ta h h
p
a
+

=

4. Actualizarea la momentul scoaterii din funciune a obiectivelor de
investiii

Se observ c, fa de acest moment, att cheltuielile pentru investiii ct
i profitul obinut se regsesc ntr-o perioad trecut de timp, ceea ce impune
folosirea factorului de fructificare.

A.I nvestiiile totale actualizate

+
=
+ =
1
0
) 1 (
D d
h
h
h
v
ta
a I I

In perioada de funcionare a obiectivului nu se fac de fapt cheltuieli pentru
investiii i ca atare formula se poate scrie:


+
=

=
+
=
+ = + + =
1
0
1
0
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
D d
h
D
h
D d
D h
h
h
h
h
h
h
v
ta
a I a I a I I


Indicatorul exprim valoarea produciei ce s-ar fi obinut dac nu s-ar fi
efectuat cheltuieli pentru investiii, ci sumele ar fi fost folosite n activitatea de
72
exploatare cu un nivel de eficien economic ,,a, aduse la acest moment de
referi v.

B.Profitul total actualizat

Cnd profitul anual este variabil , relaia este urmatoarea:

=
+ =
1
0
) 1 (
D
h
h
h
v
ta
a P P

Pentru cazul n care profitul anual este considerat constant, relaia devine:

=
+
= + =
1
0
1 ) 1 (
) 1 (
D
h
D
h
h
h
v
ta
a
a
P a P P

C.Randamentul economic actualizat al investiiilor

Pentru situaia n care profitul anual este variabil, randamentul economic
actualizat se determin:

1
) 1 (
) 1 (
1
1
0

+
+
=

+
=

=
D d
D h
h
h
D
h
h
h
v
a
a I
a P
R

Pentru situaia n care profitul anual este constant, vom avea:

1
) 1 (
1 ) 1 (
1

+
+

+
=
D d
D h
h
h
D
h
v
a
a I
a
a
P
R

D.Termenul actualizat de recuperare a investiiilor

Condiia de baz rmne aceeai ca i la momentele anterioare i, n
consecin, vom avea:


=
=
=
+
+ = + =
v
a
T D h
v
a
T
h
h
D
h
h
h
v
ta
a
a P a P I
1 ) 1 (
1
) 1 ( ) 1 (
v
a
T
v
a
T
D
h
a a
a
a P
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
+
+
+ =
73
[ ]
) 1 log(
) 1 ( log ) 1 ( log
a
I a a P a P
T
v
ta
D
h
D
h
v
a
+
+ +
=


Se poate remarca faptul c actualizarea se poate realiza la orice moment
cuprins ntre luarea deciziei de a se investi i scoaterea din funciune a
obiectivului.
Deasemenea oricare alt indicator de efort, efect sau indicator al eficienei
economice poate fi actualizat la orice moment aflat n intervalul amintit anterior.



Exemplificai pe o firm potenial modul de aplicare a factorilor de actualizare i
de fructificare

S ne reamintim...
Timpul acioneaz ca un factor distinct asupra procesului investiional i, de aceea
este necesar s aducem toate momentele dispersate n timp la un singur moment,
care de regul este cel actual, procedeul purtnd numele de tehnica actualizrii.
In acest proces sunt folosii de obicei doi factori, factorul de actualizare i factorul
de fructificare.
Aceti factori ne permit actualizarea indicatorilor de eficien economic a
investiiilor la orice moment din cadrul procesului investiional.



M1.U6.4. Rezumat
Tehnica actualizrii se bazeaz pe tehnica dobnzii compuse, astfel c n timp,
sumele se fructific sau se devalorizeaz ntr-un ritm accentuat dup principiul
dobnd la dobnd.
Exist dou situaii de aplicare a tehnicii actualizrii:

procesul de capitalizare sau de valorificare: cnd toate eforturile
i efectele investiionale sunt recalculate la un moment n viitor
(din trecut n prezent sau din prezent n viitor);
procesul de actualizare sau de discontare: cnd toate eforturile i
efectele investiionale sunt recalculate la un moment din trecut
(din viitor n prezent sau din prezent n trecut).








Tem de control
Imaginai-v o posibil afacere, stabilii principalii indicatori de apreciere a
eficienei viitorului obiectiv i ncercai s aplicai indicatorii actualizai la
momentul nceperii execuiei lucrrilor de investiie.

74
Unitatea de nvare M1.U7. Amplasarea raional a obiectivelor
de investiii



Cuprins
M1.U7.1. Introducere .................................................................................................... 65
M1.U7.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 65
M1.U7.3. Criterii de alegere a amplasamentului optim pentru obiectivele de investiii65
M1.U7.4. Rezumat ........................................................................................................ 88



M1.U7.1. Introducere

Alegerea amplasamentului optim, alturi de stabilirea necesitii i
oportunitii investiiei constituie un factor important n atingerea eficienei
maxime a investiiei.
Un amplasament poate fi privit dintr-o multitudine de puncte de vedere,
criteriile care pot fi urmrite fiind foarte diverse.
Importana alegerii unui amplasament n mod raional deriv din
multitudinea de implicaii att la nivelul economiei naionale ct i al ramurilor,
sectoarelor de activitate i bineneles al firmei care urmeaz a fi construit,
implicaii de natur economic, social, ecologic , etc.
Un investitor potenial trebuie s in seama n primul rnd de caracterul
ireversibil al investiiei, adic, odat construit un obiectiv pe un anumit
amplasament, n principiu acesta nu se mai poate schimba sau, schimbarea
presupune cheltuieli foarte mari.
Totui, aa cum s-a artat anterior, pe plan mondial este din ce n ce mai
acceptat noiunea de dezinvestire n ipoteza n care nu se obine nivelul de
eficien scontat. Cu toate acestea , cheltuielile de dezinvestire se menin la un
nivel ridicat, fiind de preferat studii iniiale laborioase i alegerea amplasamentului
care s ofere cele mai avantajoase condiii pentru obiectivul supus analizei.
Fiind o problem de eficien economic, alegerea amplasamentului
presupune luarea n consideraie a mai multor variante de proiect i n funcie de
criteriile avute n vedere, stabilirea celei mai bune soluii posibile. Nu exist
criterii general valabile, un amplasament poate fi favorabil prin prisma unor criterii
i mai puin favorabil din punct de vedere al altora, dup cum aceste criterii se pot
modifica n timp, de la o perioad la alta i bineneles de la un sector de activitate
la altul.




M1.U7.2. Obiectivele unitii de nvare

Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n necesitatea i oportunitatea lurii n consideraie a alegerii amplasamentului
optim pentru un obiectiv de investiie.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
identifice principalele criterii care trebuie luate n considerare la alegerea
amplasamentului optim pentru un obiectiv de investiii;
75
prezinte modalitile de alegere a amplasamentului optim prin prisma
criteriilor de alegere a celui mai bun amplasament.




Durata medie de parcurgere a celei de a aptea uniti de nvare este de 2
ore.

M1.U7.3. Criterii de alegere a amplasamentului optim pentru obiectivele de
investiie

Se refer n special la condiiile existente n zona n care urmeaz a fi amplasat
obiectivul dar i la cele care pot fi create prin apariia firmei n zon.
Criteriile de alegere a amplasamentului optim se analizeaz att la nivel
macroeconomic ct i microeconomic.

La nivel macroeconomic se are n vedere corelarea intereselor economice cu
cerinele de ordin socio-politic pentru dezvoltarea echilibrat a tuturor zonelor, dezvoltarea
zonelor defavorizate, creterea gradului de integrare in zonele cu tradiie, etc. Toate aceste
obiective sunt corelate la nivel guvernamental si presupun luarea n consideraie a unor criterii
care s conduc la creterea nivelului de trai i civilizaie n toate zonele rii.

La nivel microeconomic se urmrete n particular fiecare obiectiv de investiie
din punct de vedere al investitorului, inndu-se cont de specificul domeniului de activitate, de
condiiile concrete oferite de fiecare amplasament, scopul final fiind acela de a obine o
eficienta economic maxim.

n alegerea raionala a amplasamentului trebuie realizat un echilibru optim ntre cele
dou categorii de criterii, macroeconomic si microeconomic.
Principalele criterii de alegere a amplasamentului optim al unui obiectiv de investiii
se refer la:

1. Criterii funcional-tehnologice:

a) Materii prime i materiale, se refer la cantitatea, calitatea si costurile aferente
fiecrui sortiment de materie prim, stocurile necesare si cerinele de transport, manipulare,
depozitare, precum i eventualele investiii conexe necesare pentru crearea i exploatarea
resurselor;

b) Produse finite i semifabricate, se refer la cantitatea, calitatea i costurile
aferente produselor, modalitile de ambalare, livrare, depozitare, stocurile i modalitile de
conservare, transport si manipulare a produselor fragile sau perisabile, etc;


c) Combustibili, se refer la tipurile de combustibili si calitatea lor, cantiti si
costuri anuale;

d) Energie, se refer la tipurile surselor de energie, amplasarea n teren
transportul lor, etc;
76


e) Consumatori, se refer la cantiti i sortimente cerute de consumatori, locul si
destinaia principalilor consumatori precum i eventualele investiii conexe necesare acestor
consumatori;

f) Transport, se refer la cantiti, distane i costuri anuale pentru materii prime,
materiale, combustibili, semifabricate i produse, investiii de baz i colaterale, precum i
cheltuieli pentru staii i racorduri la reelele de transport;


g) Cooperri , se refer la influena pe care o exercit realizarea unor investiii
colaterale n colaborare cu alte uniti economice asupra costurilor cu investiia i cu
producia, precum i eventualele faciliti existente n zon;

h) Fora de munc, se refer la numrul, structura pe vrste, forme de calificare,
etc, a forei de munc;


i) Alimentarea cu ap, se refer la eventualele investiii colaterale sau conexe
pentru surse si reele, staii de pompare i tratare;

j) Protecia mediului, se refer la combaterea poluarii prin realizarea de investiii
n domeniul instalaiilor privind captarea noxelor, filtrarea acestora, investiii in tehnologii
nepoluante, modaliti de reabilitare a solului, a apei, etc.;


Exemplificai pe o firm modul de luare n consideratie a criteriilor funcional
tehnologice de alegere a amplasamentului optim.



2. Criterii naturale i constructive

a) terenul, se refer la terenurile disponibile i situaia lor juridic, suprafaa, gradul de
fertilitate, preul, respectiv chiriile sau taxele aferente folosirii acestuia, etc;

b) condiii geologice, se refer la calitatea, natura i rezistena solului pentru fundaii i
eventualele investiii suplimentare pentru protecia seismic a construciilor;

c) condiii hidrologice, se refer la gradul de inundabilitate a terenului, eventualele
investiii suplimentare necesare datorit existenei pnzei freatice la suprafa, etc.;

d) condiii climatice, se refer la cheltuielile suplimentare pentru atenuarea influenei
vnturilor sau temperaturilor excesive, cheltuieli pentru asigurarea unui microclimat cerut de
procesul tehnologic;

e) exproprieri i demolri, se refer la eventualele despagubiri in cazul exproprierilor,
la natura i valoarea construciilor existente pe terenul respectiv precum si costul demolrii
acestora;

77
f) durata de realizarea a investiiei, se refer la cheltuielile suplimentare cerute de
durate scurte de execuie, cheltuieli calculate comparativ cu avantajele economice obinute
prin punerea n funciune n avans a capacitilor de producie.


Dai exemple de aplicare a acestor criterii i exemplificai n ce fel pot influena
eficiena viitorului obiectiv.



3. Criterii social-politice

a) distribuia activitilor productive i a reelelor de infrastructur n teritoriu, se
refer la nivelul de dezvoltare al zonei n care se va amplasa noul obiectiv. Un nivel redus de
dezvoltare are avantajul unei concurene mai reduse i existenei forei de munc dar i
dezavantaje legate de inexistea unor condiii pentru amplasarea obiectivului de investiie;

b) structura populaiei pe vrste, sex, naionalitate, nivel profesional i cultural, rata
omajului n zon, venitul mediu al zonei dar i tradiiile locale;

c) probleme de vecinti i posibilitatea de integrare internaional, se refer la
existena unor zone libere, porturi, aeroporturi internaionale, apropierea de grani, etc.

4. Criterii restictive speciale

a) Restricii impuse de rezervaii naturale, monumente istorice, arheologice,
arhiculturale sau monumente ale naturii;
b) restricii impuse de zone aflate n conflict sau instabile politic;
c) restricii impuse de zone cu caracter turistic;
d) restricii impuse de aprarea naional;
e) restricii impuse de acorduri internaionale

Concluzia ce se desprinde privind amplasarea optim a obiectivelor de investiii este
c trebuie inut cont de toate categoriile de criterii i corelarea acestora cu indicatorii
economici, prin folosirea unor metode matematice.


Gsii situaii concrete n care criteriile restrictive speciale au inpus sau ar putea
impune schimbarea amplasamentului pentru un obiectiv investiional.



Modele de optimizare a amplasrii obiectivelor de investiii

Alegerea amplasamentului optim este un proces deosebit de complex avnd n vedere
multitudinea de relaii ce se stabilesc ntre firme n calitatea lor de clieni sau furnizori, a
impactului social i nu n ultimul rnd a celui ecologic.
n esen modelele au n vedere reducerea cheltuielilor de transport att n ceea ce
privete aprovizionarea ct i desfacerea precum i reducerea cheltuielilor cu investiia.
Modelele aplicate trebuie ns s fie nsoite de o analiz economic amnunit i de
luarea n consideraie a laturilor calitative i a implicaiilor sociale care nu pot fi cuantificate
i transpuse n expresii matematice.
78

1. Metoda minimizarii efortului specific

Metoda const n minimizarea efortului total, cu investiia i cu producia pe unitatea
de capacitate (efort unitar), cu ajutorul cheltuielilor echivalente sau recalculate specifice.
Matematic, acest criteriu poate fi scris:

T q
T Ch I
k
i
i i
i


=


unde:

=
i
k cheltuielile echivalente specifice
=
i
I valoarea investiiei n varianta i
=
i
Ch cheltuieli anuale de producie aferente variantei i
= T termenul de recuperare
=
i
q capacitatea anuala de producie n varianta i

Indicatorul se poate calcula fie n form static, fie n form dinamic, cu luarea n
considerare a influenei factorului timp.
n ambele situaii, indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate specifice are o
mare nsemntate n alegerea amplasamentului optim, deoarece s-a constatat n practic,
faptul c eforturile totale cu investiia i cele cu producia sunt complementare din punct de
vedere al amplasamentului.
Astfel, de exemplu pot exista zone n care s fie nevoie de investiii suplimentare
datorit lipsei de faciliti n zon dar care s fie avantajoase din alte puncte de vedere (
apropierea de clieni sau furnizori, fora de munc ieftin i cu calificare corespunztoare,
etc.), ducnd n final la reducerea cheltuielilor ulterioare de exploatare.
Situaia se poate prezenta i invers, adic amplasarea obiectivelor n zone care ofer
posibilitatea unor cheltuieli cu investiia mai mici prin existena utilitilor n zon, a
constructorilor, furnizorilor de materiale de construcii i a utilajelor, etc, dar care pot reclama
cheltuieli de exploatare suplimentare cu transportul materiilor prime, combustibililor, cu
desfacerea produselor, etc.

2. Metoda minimizrii cheltuielilor de transport

De cele mai multe ori, cheltuielile de transport ( a materiilor prime, materialelor,
combustibililor de la furnizori i a produselor finite ctre clieni) au o pondere ridicat n
costul de producie ceea ce presupune alegerea unui amplasament care s conduc la
minimizarea acestor cheltuieli.
Se poate folosi relaia:

= =
=
p
m
n
j
ij mj mj i
d t q CT
1 1
k i .... 2 , 1 = ,

79
unde:

=
i
CT cheltuieli de transport totale ce se efectueaz n i din localitatea i;
=
mj
q cantitatea din produsul ,,m ce trebuie transportat n localitatea ,,i din localitatea ,,j;
=
mj
t tariful de transport al produsului ,,m din localitatea ,,j n localitatea ,,i;
=
ij
d distana dintre cele dou localiti ,,i i ,,j
= p numrul de sortimente ce urmeaz a fi transportate;
= n numrul de localiti din care sau spre care se transport;
= k numrul localitilor luate n calcul.

n calculul indicatorului firma trebuie s in seama de cheltuielile de transport att n
ceea ce privete aprovizionarea ct i n ceea ce privete calitatea de produse sau servicii.
Se prefer varianta de amplasament pentru care cheltuielile totale de transport sunt
minime.



Exemple
Pentru o firm din domeniul industriei uoare, criteriul fortei de munca
este pe primul loc, n timp ce pentru o termocentrala, de exemplu, important
este apropierea de sursa de materii prime.


Exemplificai pe o alt firm care credei c sunt principalele criterii care
trebuie luate n consideraie la alegerea amplasamentului optim pentru un
obiectiv de investiie.




S ne reamintim...

Pentru reuita n afaceri, un punct important n cadrul studiului de fezabilitate l
constituie alegerea amplasamentului optim, adic a locului n care va funciona
viitorul obiectiv.
Pentru aceasta exist o serie de criterii care trebuie luate n considerare;
Nu pot fi formulate criterii general valabile de alegere a amplasamentului optim
pentru un obiectiv investiional;
Pentru un obiectiv poate fi important un criteriu, n timp ce pentru alt obiectiv de
investiii poate fi important un altul sau mai multe alte criterii.




M1.U7.4. Rezumat

Alegerea amplasamentului optim, alturi de stabilirea necesitii i
oportunitii investiiei constituie un factor important n atingerea eficienei maxime
a investiiei
Importana alegerii unui amplasament n mod raional deriv din
80
multitudinea de implicaii att la nivelul economiei naionale ct i al ramurilor,
sectoarelor de activitate i bineneles al firmei care urmeaz a fi construit,
implicaii de natur economic, social, ecologic , etc.
Fiind o problem de eficien economic, alegerea amplasamentului
presupune luarea n consideraie a mai multor variante de proiect i n funcie de
criteriile avute n vedere, stabilirea celei mai bune soluii posibile.
Nu exist criterii general valabile, un amplasament poate fi favorabil prin
prisma unor criterii i mai puin favorabil din punct de vedere al altora, dup cum
aceste criterii se pot modifica n timp, de la o perioad la alta i bineneles de la un
sector de activitate la altul ;
Pentru un obiectiv poate fi important un criteriu, n timp ce pentru alt
obiectiv de investiii poate fi important un altul sau mai multe alte criterii.











Tem de control
Alegei o firm potential i precizai care ar putea fi cele mai importante criterii
ce ar trebui luate n consideraie, criterii referitoare la alegerea amplasamentului
optim, n aa fel nct investiia s fie eficient.
























81
Unitatea de nvare M1.U8. Dimensionarea optim a obiectivului
de investiie



Cuprins
M1.U8.1. Introducere .................................................................................................... 90
M1.U8.2. Obiectivele unitii de nvare ..................................................................... 90
M1.U8.3. Criterii de optimizare a dimensiunii optime a obiectivelor de investiii ...... 90
M1.U8.4. Rezumat ...................................................................................................... 100



M1.U8.1. Introducere

O decizie important n analiza eficienei economice a proiectelor de
investiii se refer la determinarea mrimii optime a viitorului obiectiv.
Aceast dimensiune se analizeaz n mod diferit n sectorul productiv fa
de cel neproductiv i trebuie s in seama de cerinele pieei. In principiu, o
capacitate de producie mai mare determin obinerea unei cantiti suplimentare
de produse dar este nevoie de analiza posibilitii de absorbie de ctre pia a
respectivelor produse. Ceea ce se desprinde din afirmaia de mai sus este aceea c
nu ntotdeauna o dimensiune mare a obiectivului de investiii va conduce la
obinerea unui profit ridicat.




M1.U8.2. Obiectivele unitii de nvare

Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n necesitatea i oportunitatea dimensionrii optime a obiectivului de investiie.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc dimensiunea optim a unui obiectiv;
identifice corect principalele modaliti de stabilire a dimensiunii optime a
unui obiectiv investiional.




Durata medie de parcurgere a celei de a opta uniti de nvare este de 3 ore.

M1.U8.3. Criterii de dimensionare optim a obiectivelor de investiii

Datorit complexitii procesului de dimensionare optim a obiectivelor de
investiii unul dintre criterii poate fi exprimat prin evaluarea potenialului economic al
unui sistem de producie adic posibilitatea maxim de obinere a unor efecte economice
pe baza interaciunii corelaiilor cantitative i calitative dintre toate resursele consumate,
dintre acestea i efectele obinute.
82
Pentru cunoaterea exact a potenialului economic al unei firme trebuie s se
studieze calitatea, mrimea i corelaiile dintre urmtoarele elemente:

Potenialul tehnic, se refer la capacitatea tehnic a viitorului obiectiv
innd cont de gradul de nzestrare tehnic, nivelul tehnologic, rezervele de
capacitate, valoarea i structura mijloacelor fixe i posibilitile privind
ntreinerea i repararea acestora.

Potenialul material, se refer la modalitatea de asigurare cu resurse
materiale de orice fel, materii prime, materiale, combustibili, energie,
modalitatea de alegere a furnizorilor, cantitatea, calitatea i structura
aprovizionrilor.


Potenialul uman, se refer la numrul i structura personalului, nivelul
mediu de calificare, folosirea timpului de munc, stabilitatea personalului.

Potenialul financiar, presupune stabilirea volumului i structurii resurselor
financiare de care poate dispune, capacitatea de asigurare cu resurse
proprii, posibilitatea de atragere a noi surse de pe pieele de capital i
gradul de folosire a acestora, respectiv eficiena folosirii resurselor pe tipuri
de finanri.


Potenialul comercial, se refer la capacitatea de absorbie a produselor de
ctre pia, cunoaterea cerinelor beneficiarilor, att pe piaa intern ct i
pe cea extern, precum i a preurilor practicate pe aceste piee.

Potenialul managerial, se refer la toate aciunile echipei manageriale,
modaliti de conducere i organizare, stilul de conducere, modaliti de
luare a deciziilor.


Potenialul de dezvoltare se refer la capacitatea de nnoire a tehnologiilor
i a produselor fabricate, flexibilitatea firmei, eficiena fandurilor folosite
pentru activitatea de cercetare.


Exemplificai importana acestor elemente n dimensionarea optim a unui
obiectiv investiional.


Un alt criteriu se refer la realizarea unui nivel ct mai ridicat al productivitii
muncii.
Se tie din teoria i practica economic faptul c obiectivele mari de producie
organizat n flux, cu serii mari de fabricaie, conduc la obinerea unei productiviti
superioare fa de obiectivele mici cu producie de serie mic sau la comand.
Totui, obiectivele mari au dezavantajul unei flexibiliti mai reduse i adaptare
mai greoaie la eventualele modificri tehnologice cerute de pia. In cele din urm piaa
este cea care regleaz dimensiunea din acest punct de vedere, innd seama c produsele
fabricate trebuie s fie i vndute.
83

Un alt criteriu important n dimensionarea capacitilor de producie se refer la
reducerea eforturilor investiional precum i a costurilor ulterioare de exploatare, n
special prin minimizarea valorii indicatorului cheltuieli echivalente.
Valoarea investiiilor, pentru c este un indicator de efort, trebuie minimizat dar
fr a afecta calitatea construciilor sa a tehnologiilor folosite.


Exemplificai ce efecte ar fi de ateptat prin cheltuirea unor sume diferite de
fonduri pentru realizarea unui obiectiv investiional.


In ceea ce privete costurile de exploatare, se urmrete reducerea acestora prin
reducerea pierderilor, a cheltuielilor indirecte, precum i la reducerea costurilor de
transport a materiilor prime, materialelor, energiei de la furnizori i a produselor finite
ctre beneficiari, caz n care dimensionarea optim a capacitii de producie este
corelat cu alegerea amplasamentului optim al viitorului obiectiv.


Exemplificai ce efecte ar avea reducerea costurilor de exploatare asupra
eficienei activitii unui obiectiv.



Metode matematice privind dimensionarea optim a capacitii de producie

1.Model matematic de determinare a capacitii optime de producie a unui
obiectiv de investiii nou

Aa cum am artat anterior, un criteriu important n dimensionarea capacitii de
producie a obiectivelor de investiii const n minimizarea cheltuielilor totale, respectiv
a cheltuielilor cu investiia i a celor de exploatare.
Cele dou categorii de cheltuieli nu se pot nsuma n mod direct avnd n vedere
perioada cnd acestea sunt alocate: investiiile se cheltuiesc o singur dat n momentul
construirii obiectivului, n timp ce cheltuielile de exploatare apar permanent pe parcursul
ntregii perioade de fucionare a obiectivului.
Indicatorul ce permite nsumarea celor dou categorii de cheltuieli este indicatorul
cheltuieli echivalente sau recalculate:

T C I K + =

Sau

D C I K + =

unde:
K -cheltuielile echivalente;
C-costul de producie annual;
I -volumul investiiilor;
T -termenul de recuperare a investiiilor;
D-durata de funcionare a obiectivului.
84

Indicatorul exprim efortul total, cu investiia i cu producia pe durata dat de
termenul de recuperare sau pe durata de funcionare a obiectivului.
Relaia este ns folosit numai n situaia n care variantele de proiect prevd
aceeai capacitate de producie putndu-se observa c relaiile de calcul nu prevd luarea
n considerare a acestui indicator.


Exemplificai situaii n care se poate folosi acest indicator pentru aprecierea
eficienei economice a unei investiii.


In consecin metoda folosete indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate
specifice.

q
K
k =


q
D C I
k
+
=


D c s k + =


unde:
k -cheltuielile specifice echivalente;
q
-capacitatea anual de producie;
s -investiia specific;
c -costul de producie unitar.

Conform graficului de mai jos se analizeaz evoluia celor dou categorii de
cheltuieli: investiia specific i costul de producie unitar, evoluie analizat ntre dou
categorii de capacitate
min
q i
max
q
posibile de realizat.


Explicai de ce este nevoie de luarea n considerare a capacitilor de producie
diferite pentru aprecierea eficienei unui obiectiv investiional.


In ceea ce privete investiia specific, se observ c aceasta, respectiv cheltuielile
investiionale ce revin pe unitatea de capacitate, sunt mai mari la nceput, apoi au o
tendin de scdere pn la o anumit capacitate de producie
s
q
, dup care nregistreaz
din nou o cretere.
In ceea ce privete evoluia costurilor unitare, aceast evoluie este similar dar
puin diferit deoarece i cauzele care influeneaz evoluia costurilor sunt diferite de
cele ce influeneaz investiia specific (n ceea ce privete investiia specific influena
este determinat de folosirea spaiilor de producie sau de circulaie, iar n ceea ce
privete costul unitar influena este referitoare la cheltuielile cu materiile prime, salerii,
etc.).
85
Costul unitar va nregistra o scdere pn n momentul
c
q (pentru c exist
cheltuieli care nu depind de volumul produciei). Creterea capacitii de producie peste
acest nivel
c
q reclam cheltuieli suplimentare pentru gsirea de noi piee de
aprovizionare i de desfacere, cheltuieli de transport, etc., toate acestea conducnd la
sporirea costurilor unitare.
Prin nsumarea celor dou mrimi dup relaia amintit mai sus, se poate
determina curba k .
Pentru rezolvare, se determin mai nti cele dou capaciti, minim (
min
q ) i
maxim (
max
q
), posibile de realizat. Se stabilesc apoi investiiile specifice i costurile
unitare ntre aceste limite innd cont de tehnologia folosit. Se calculeaz cheltuielile
specifice echivalente i se traseaz evoluia lor grafic ntre cele dou limite. In funcie
de evoluia acestor cheltuieli echivalente specifice influenate de capacitatea de producie
se stabilete funcia matematic (statistic) de evoluie care aproximeaz cel mai bine
corelaia celor doi indicatori.
Prin utilizarea metodei celor mai mici ptrate se determin coeficienii funciei
apoi se testeaz aceast funcie adic msura n care funcia considerat aproximeaz
evoluia cheltuielilor echivalente n raport cu capacitatea de producie. Se determin
capacitatea optim de producie prin aflarea acelui nivel al variabilei dependente care
anuleaz derivata de ordinul unu a funciei considerate.
Pe baza acestei capaciti considerate optime se calculeaz indicatorii de efect,
efort i de eficien economic i se testeaz posibilitatea de realizare din punct de
vedere tehnic i tehnologic.

2.Model de optimizare a capacitii de producie pentru un obiectiv existent

In anumite situaii nu se pune problema de a alege ntre mai multe capaciti de
producie deoarece prin construcie se impune ca firma s aib o anumit capacitate. In
aceast situaie calculele presupun optimizarea capacitii existente, respectiv
demensionarea optim a seciilor de fabricaie din interiorul firmei, astfel nct s nu
existe ntreruperi n procesul de producie sau dimpotriv crearea unor stocuri
intermediare suplimentare, ce nu pot fi utilizate.
Pentru rezolvarea problemei se utilizeaz metoda verigilor.
O verig de producie este alctuit dintr-un grup de utilaje i instalaii care au
proprietatea c alctuiesc un grup omogen, adic exist o legtur puternic ntre ele,
mpreun fiind folosite la realizarea unui anumit semifabricat.
Firma este astfel mprit n verigi urmnd a se calcula capacitatea de producie a
fiecrei verigi (cu date extrase din documentaiile tehnico-economice). Aceste capaciti
de producie, la rndul lor, se compar cu capacitatea de producie a verigii
conductoare, n analiz interesnd n mod special diferenele dintre fiecare capacitate de
producie a fiecrei verigi i capacitatea de producie a verigii conductoare.
In calculele de eficien economic a investiiilor este important ca aceste diferene
s fie nule, adic:

1 = =
q
q
d
h
h

unde:
86
h
d
-coeficientul disponibilitii sau al lipsei de capacitate de producie;
h
q
-capacitatea de producie a verigii h ;
q
-capacitatea de producie a verigii conductoare;
h -verigile de producie.

In cazul n care condiia de mai sus nu este respectat trebuie luate o serie de msuri,
ca de exemplu: aprovizionarea cu semifabricate de la o alt firm sau, dimpotriv livrarea
unor semifabricate ctre o alt firm, mrirea capacitii de producie a unora dintre verigi,
programarea unui numr mai mare de schimburi la unele locuri de munc sau prestarea de
lucrri ctre teri acolo unde exist un surplus de capacitate.


Exemple
In prezent se cunoate importana ntreprinderilor mici i mijlocii datorit
multiplelor lor avantaje:

Necesit un capital relativ redus la nfiinare;
Sunt mult mai flexibile dect firmele mari i ca atare se pot adapta
rapid la cerinele pieei;
Managementul lor este mai simplu i mai flexibil;
Au grad mare de adaptabilitate, fr cheltuieli mari.

Exist ns i unele dezavantaje ale acestor firme, dezavantaje care se
refer la:
o Putere redus din punct de vedere financiar;
o Putere pe pia mai redus i ca atare vulnerabilitate n faa
concurenei;
o Imposibilitatea penetrrii pe piee extinse datorit
resurselor limitate.

A.Pentru firmele din domeniul productiv, dimensiunea se confund cu
capacitatea de producie, dar aprecierea mrimii se face cu ajutorul altor
indicatori precum:

o Numrul de personal;
o Cifra de afaceri;
o Capitalul social;
o Profitul obinut.

B.Pentru firmele din domeniul neproductiv, dimensiunea se
analizeaz diferit n funcie de specificul domeniului de activitate din care
face parte firma, ca de exemplu:

numrul de locuri de cazare;
numrul de paturi de spital;
numrul de ore de funcionare;
metri ptrai de suprafa, etc.


87



Exemplificai pe o firm cunoscut modalitatea de aplicare i interpretare a
metodelor de alegere a dimensiunii optime a obiectivului investiional.




S ne reamintim...
O decizie important n analiza eficienei economice a proiectelor de
investiii se refer la determinarea mrimii optime a viitorului obiectiv.




M1.U8.4. Rezumat
Dimensiunea obiectivului de investiii se analizeaz n mod diferit n sectorul
productiv fa de cel neproductiv i trebuie s in seama de cerinele pieei.
In principiu, o capacitate de producie mai mare determin obinerea unei
cantiti suplimentare de produse dar este nevoie de analiza posibilitii de absorbie
de ctre pia a respectivelor produse. Ceea ce se desprinde din afirmaia de mai sus
este aceea c nu ntotdeauna o dimensiune mare a obiectivului de investiii va
conduce la obinerea unui profit ridicat.









Tem de control
Alegei o firm de pe piaa romneasc i identificati modalitile de
determinare a dimensiunii optime a obiectivului. Argumentai.











88

Modulul 2. Studiul de fezabilitate


Cuprins
Introducere .................................................................................................................. 101
Obiectivele modului .................................................................................................... 101
U1. Metodologia B.I.R.D. de acordare a mprumuturilor pentru investiii ................ 102
U2. Continutul orientativ al unui studiu de fezabilitate .............................................. 112



Introducere
Conceptul de studiu de fezabilitate presupune efectuarea unei analize
complexe de marketing, comerciale, tehnice, de management i financiare a unui
obiectiv de investiii, privit ca un sistem dinamic i deschis de producie i
comercializare de bunuri i servicii, precum i a factorilor angajai (resurse umane,
capital, resurse energetice, etc.), cu menionarea aspectelor juridice definitorii,
desfaurat pe un orizont de timp, lund n considerare factorii de risc i
incertitudine.



Obiectivele modulului
La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s:
defineasc principalii indicatori de apreciere a eficienei economice a investiiilor
n viziunea B.I.R.D.;
s aplice i s ntocmeasc un studiu de fezabilitate.























89


Unitatea de nvare M2.U1. Metodologia B.I.R.D. de acordare a
mprumuturilor pentru investiii



Cuprins
M2.U1.1. Introducere .................................................................................................. 102
M2.U1.2. Obiectivele unitii de nvare ................................................................... 102
M2.U1.3. Aspecte specifice ale metodologiei B.I.R.D. de evaluare a proiectelor de
investiii ....................................................................................................................... 102
M2.U1.4. Rezumat ...................................................................................................... 110




M2.U1.1. Introducere
nfiinat n anul 1945, BIRD cu sediul la Washington, a avut menirea, la nceput,
de a reface economic rile care au avut de suferit dup cel de-al doilea rzboi
mondial. Dup terminarea acestei misiuni i-a asumat rolul finanrii unor
investiii n scopuri productive ale unor ri n curs de dezvoltare, din rile srace,
avnd prioritate sectorul public. Datorit faptului c n afar de membrii fondatori
aproape toate statele au aderat la acest organism, BIRD a dobndit i numele de
Banca Mondial, ambele denumiri avnd caracter oficial.
O ar poate dobndi calitatea de membru al bncii atunci cnd, mai nti,
accept regulile de conduit n materie de finane internaionale, respectiv s
adere la FMI. Alt condiie este existena unei contribuii la fondul statutar al
bncii. Atragerea resurselor necesare finanrii ajutorului economic destinat rilor
n curs de dezvoltare se face pe diferite ci, specifice activitii financiare. n
acelai timp, orientarea fondurilor disponibile ctre cele mai eficiente proiecte de
dezvoltare economic se face pe baza unor calcule riguros elaborate, cunoscute
sub numele de metodologia BIRD. n prezent, aceast metodologie cunoate o
larg rspndire n tratarea afacerilor economice internaionale. Mai mult dect
att, n ultimul deceniu metodologia BIRD a cunoscut o sfer de aplicabilitate
foarte extins ntruct ea a fost adoptat pentru calcule de eficien economic a
investiiilor la obiectivele realizate de societile mixte (cu parteneri provenii din
diferite ri).




M2.U1.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a studenilor
n cunoasterea modalitatii de acordare a imprumuturilor pentru investitii in
viziunea B.I.R.D.
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
defineasc principalii indicatori de apreciere a eficienei economice a
investiiilor in viziunea B.I.R.D.;
s recunoasc aspectele specifice ale metodologiei B.I.R.D. de evaluare a
proiectelor de investiii.
90



Durata medie de parcurgere a primei uniti de nvare este de 3 ore.
M2.U1.3. Aspecte specifice ale medologiei B.I.R.D. de evaluare a proiectelor de
investiii
BIRD a fost creat pentru a acorda mprumuturi sau pentru a garanta mprumuturi n vederea
realizrii unor proiecte economice. Acum, rolul principal al bncii este de a acorda
mprumuturi pentru proiecte care s asigure creterea economic n rile membre mai puin
dezvoltate.
Fondurile necesare acordrii de mprumuturi provin din trei surse principale:
- capitalul social (subscris de statele membre);
- capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni;
- beneficiul obinut prin operaiunile efectuate.
Fondul de participare subscris de fiecare stat interesat s devin membru al Bncii se
stabilete n raport cu gradul de dezvoltare al rii, n funcie de situaia sa economic i
financiar, fcndu-se o corelaie i cu participarea la FMI. Fondurile Bncii Mondiale se
creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din partea rilor dezvoltate, alturi de toate
statele lumii care contribuie dup posibilitile lor. Capitalul social este format din peste
1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune valornd 100.000 $.
Banca Mondial contracteaz mprumuturi pe termen lung pe pieele financiare
internaionale prin emiterea i vnzarea de obligaiuni. Aceste mprumuturi pe care le
primete sunt purttoare de dobnzi la nivelul pieii de capital. Profiturile Bncii rezult din
dobnzile i comisioanele de angajare aferente mprumuturilor acordate. Aceste profituri sunt
sumele rmase dup achitarea diverselor cheltuieli (dobnd la sumele mprumutate, salariile
aparatului bancar,etc.).
Fondul de care dispune un membru la banc constituie baza numrului su de voturi.
Astfel, fiecare ar dispune de 250 voturi, la care se adaug un vot suplimentar pentru fiecare
100.000 dolari depui n fondul bncii. Rata dobnzii perceput de banc pentru
mprumuturile acordate depinde de cererea i oferta existent pe piaa financiar, fluctuaia sa
influennd nivelul dobnzii percepute. Creterea costurilor capitalului pe piaa financiar
mondial influeneaz mrimea dobnzii la mprumuturile acordate de banc. Mrimea
dobnzii nu difer de la un beneficiar la altul, chiar dac situaia economic este diferit. n
funcie de balana de pli a rii beneficiare de credite se pot ajusta duratele de rambursare i
termenele scadente.
Fiecare ar membr BIRD are un reprezentant n Consiliul guvernatorilor, consiliu
care se ntrunete o dat pe an. ntre edine ei voteaz prin scrisori, telegrame sau i deleag
drepturile lor Directorilor Executivi care sunt n numr de 20 din care 5 numii de acionarii
cu numrul cel mai mare de aciuni iar 15 alei de ceilali membri. Numrul voturilor fiecrui
director corespunde resurselor depuse de ri sau grupuri de ri pe care le reprezint.
Directorii executivi aleg un Preedinte al bncii.
Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru
reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord n condiii de pia, cu obligaia utilizrii lor
eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar putea genera pierderi.
Deci, Banca Mondial trebuie s mbine dou trsturi eseniale: s fie, n acelai
timp, instituie financiar internaional i instituie de dezvoltare internaional. BIRD poate
91
garanta mprumuturi tuturor statelor membre sau ntreprinderilor de pe teritoriile statelor
membre.
Obiectivul Bncii Mondiale este triplu, concretizat n rolul pe care l ndeplinete.
Prima misiune este de a facilita reconstrucia, dezvoltarea i punerea n valoare a resurselor
rilor membre. A doua misiune este aceea de a contribui la completarea (sau suplinirea
lipsei) de capitaluri pentru investiiile private strine n rile membre. n fine, trebuie s
permit echilibrul pe termen lung al schimburilor internaionale pentru rile membre.
Corolarul activitii Bncii Mondiale, prin mijlocirea celor trei misiuni ale sale, este de a
reduce srcia n rile care beneficiaz de intervenia sa, ajutnd i stimulnd procesul
dezvoltrii economice i sociale.
BIRD sprijin promovarea investiiilor private n strintate prin mijloace de
garantare sau de participare la mprumuturi i alte investiii efectuate de furnizorii privai de
capital. De asemenea, BIRD promoveaz dezvoltarea armonioas a schimburilor
internaionale pe o perioad lung, sprijinirea echilibrului balanei de pli externe. n acest
sens, ncurajeaz i investiiile internaionale pentru dezvoltarea resurselor productive i
sporirea productivitii n statele membre. Uneori, Banca Mondial recurge la combinarea
mprumuturilor sale cu cele ale unor instituii internaionale, stabilind prioritatea proiectelor
mai utile i mai urgente.
Atunci cnd finaneaz numai parial un anumit obiectiv de investiii, creditul se
numete de cofinanare i este destinat implementrii unor investiii de amploare. De regul,
cofinanarea se realizeaz mpreun cu Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare
(BERD) sau cu Banca European de Investiii (BEI). n situaia cofinanrii, de regul, Banca
Mondial asigur cea mai mare parte a creditului, iar metodologia de derulare i gestionare a
creditului se face conform regulilor BIRD, care administreaz creditul de cofinanare n
ansamblu. n graficul de implementare a proiectului sunt stabilite jaloanele temporale
obligatorii pentru proiectarea n detaliu, ntocmirea caietelor de sarcini pentru licitaii,
organizarea licitaiilor, evaluarea ofertelor i desemnarea firmei furnizoare ctigtoare,
negocierea i semnarea contractelor cu firma furnizoare, precum i implementarea de baz a
proiectului i punerea sa n funciune.
Odat cu diversificarea structurilor economice i cu apariia surselor alternative de
finanare s-a simit nevoia finanrii de pe piaa internaional de capital a unor proiecte de
investiii de dimensiuni mai reduse, att din sectorul public ct i din cel privat. n cadrul
Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale: Corporaia Financiar
Internaional i Asociaia Internaional de Dezvoltare. Banca, mpreun cu filialele sale
compun ceea ce se numete Grupul Bncii Mondiale.
n privina achitrii obligaiilor fa de BIRD, nu se face rambursarea ratelor de
mprumut i plata dobnzilor aferente, ci se face o decontare, dup modul n care se
efectueaz plile pentru bunuri i servicii din conturile alimentate de Banca Mondial. n
principal, plile se efectueaz prin: tragere din Contul de mprumut; tragere din Contul
Special.

Aspecte specifice ale metodologiei BIRD de evaluare a proiectelor de investiii

La evaluarea proiectelor finanate de BIRD care se face de ctre specialitii bncii sau
de experi consultani externi, se examineaz urmtoarele aspecte:
92
- aspectul economic, n care se urmrete administrarea cu eficien maxim a
resurselor interne, n mod deosebit a celor disponibile. n acest scop se efectueaz
analiza comparativ a efectelor economice previzibile i a eforturilor
investiionale i de producie, analiza influenei viitorului obiectiv asupra
mediului nconjurtor.
- aspectul tehnic cuprinde date referitoare la amplasament, dimensionarea
capacitilor de producie, procedee de execuie, soluii tehnologice, echipamentul
ce va fi folosit, graficul de executare a investiiei, condiiile de exploatare a
viitorului obiectiv .Banca ajut pe beneficiarul de credit s pregteasc proiectul
ca acesta s ndeplineasc toate condiiile impuse, la momentul respectiv, de
cuceririle tiinifice i tehnice. n acest sens banca pune la dispoziia celor
interesai oferte de utilaje i echipamente, precizri n legtur cu soluiile tehnice
i tehnologice care pot fi adoptate, aspecte legate de calitatea i performanele
produselor finite similare existente pe piaa mondial.
- aspectul instituional, organizatoric i de conducere privind posibilitile de
recrutare a forei de munc, de a pregti cadrele necesare, organigrama
ntreprinderii, alte probleme legate de conducerea viitorului obiectiv.
- aspectul comercial i al achiziiilor care se refer la posibilitatea de cumprare a
materiilor prime i de vnzare a produselor finite, nivelul consumurilor specifice
la principalele materiale. Pentru asigurarea unei fundamentri ct mai reale i de
perspectiv a eficienei economice se fac simulri de variante privind eventualele
modificri ce pot aprea la preul materiilor prime i produselor finite. Referitor la
achiziionarea de utilaje, banca acord prioritate utilajelor i beneficiarilor din ara
beneficiar de credit.
- aspectul financiar, prin care se cuantific nivelul rezultatelor financiare pe baza
evalurii fondurilor consumate i a ncasrilor ce se vor realiza.
Banca, prin experii si, face aprecieri asupra politicii financiare i de investiii
practicat n ara respectiv: studiaz metodele de planificare a dezvoltrii economico-
sociale, modul de utilizare a resurselor proprii sau a celor atrase i ulterior face o serie de
propuneri care, n conformitate cu prerea specialitilor BIRD ar permite dezvoltarea ntr-un
ritm mai accelerat a economiei respective. Principala caracteristic a modului de analiz a
eficienei obiectivelor de investiii pe baza metodologiei utilizate de BIRD, o constituie
diferenierea analizei economice propriu-zise de analiza financiar.
Analiza economic are drept scop fundamentarea oportunitii i eficienei
investiiilor prin compararea efortului necesar pentru realizarea investiiilor i pentru
obinerea produciei (cheltuieli de producie) cu efectele ce se vor obine n condiiile
comparabilitii acestora prin intermediul calculelor de actualizare.
Analiza economic ia n considerare diferite soluii tehnologice, capaciti de
producie, stabilind rentabilizarea proiectului la nivelul ntregii economii naionale, respectiv
a tuturor resurselor angajate, indiferent de natura resurselor i de cine beneficiaz de
rezultatele obinute. Costurile i avantajele proiectului apar ca fiind costuri i beneficii
sociale. Prin analiza economic se poate vedea dac se justific utilizarea resurselor, dac
aceasta genereaz suficiente avantaje economice. Rata de rentabilitate intern, ce rezult din
calcule, se compar cu rata dobnzii pentru a vedea dac proiectul poate face fa plii
dobnzii la mprumutul luat de BIRD. Un element specific acestei analize, n metodologia
BIRD l constituie folosirea preurilor pieei pentru estimarea valorii factorilor de producie,
n condiii de concuren loial. n cazul n care nu exist condiii pentru stabilirea unei
concurene, se vor utiliza preurile de pe piaa mondial, n special la materiile prime i
93
utilajele achiziionate din ar. Transformarea preurilor de pe piaa mondial n lei trebuie
fcut pe baza unui curs valutar real.
De asemenea, n analiza economic la dimensionarea cheltuielilor i veniturilor nu se
au n vedere subveniile, taxele, impozitele i, n general, orice transfer de moned. O alt
particularitate a analizei economice o constituie faptul c la calculaia indicatorilor nu se ine
seama de sursele de constituire a fondurilor i de destinaia veniturilor ce se vor realiza.
Analiza financiar se face din punct de vedere al investitorului care fiecare este
preocupat de obinerea unor profituri la fondurile proprii cheltuite n conjuctura pieei de
desfacere. n cadrul analizei financiare, pentru utilaje, materii prime, salarii, se utilizeaz
preurile practicate pe piaa extern, att pentru produsele din ar ct i pentru cele din
import. La stabilirea cheltuielilor i veniturilor se au n vedere subveniile, taxele, impozitele.
O alt particularitate a metodei BIRD o constituie determinarea cheltuielilor i
veniturilor pentru fiecare an n parte ncepnd cu deschiderea antierului de construcii i
ncheind cu scoaterea din funciune a obiectivului. Pe aceast baz se poate stabili venitul
net pentru fiecare an, prin nsumare, pentru ntreaga perioad de funcionare a obiectivului
economic. De asemenea, n cheltuielile de producie nu se include fondul de amortizare.
n cadrul metodologiei BIRD fiecare proiect economic trebuie s fie nsoit de o
analiz de senzitivitate. Prin aceast analiz se stabilete gradul de viabilitate economic a
proiectului respectiv, ct de sensibil este proiectul la unele modificri negative ce pot aprea
n viaa obiectivului, cum ar fi: scumpirea materiilor prime, creterea salariilor, scderea
preului la produsele finite. Prin aceast analiz se abordeaz problema riscului i a
incertitudinii n cazul realizrii proiectului respectiv. Dac n analiza economic se face un
studiu de senzitivitate pentru a cuantifica riscurile legate de proiect, analiza financiar caut
s le ia n considerare. De aceea, pe lng dobnd se calculeaz i se include n cheltuieli
unele comisioane de intermediere i derulare de credit, comisioane bancare i prime de
asigurare i reasigurare a creditului pe piaa mondial.
Practica bancar internaional a elaborat sistemul de finanare cash-flow. n cadrul
acestui sistem, garania de returnare a creditului o constituie proiectul nsui, apreciat ca
viabil, rentabil de ctre investitor pe baza studiului de fezabilitate ntocmit de o societate de
specialitate. Toate calculele care se fac pentru evaluarea eficienei economice a proiectelor de
investiii, prin metodologia BIRD, se bazeaz pe tehnica actualizrii. Mrimea coeficientului
de actualizare depinde de opiunea de cretere economic, nivelul dobnzii la creditul primit,
rata inflaiei, deprecierea monetar.

Indicatori de apreciere a eficienei economice a proiectelor de investiii specifici
metodologiei BIRD

Pentru aprecierea eficienei economice a proiectelor de investiii prin metodologia
BIRD se folosete un sistem complex de indicatori de eficien care au o serie de avantaje
printre care i acela c asigur evaluarea eficienei economice att la nivel de buget economic
ct i la nivelul economiei naionale
1
.
1. Veniturile brute reprezint volumul total al incasrilor dintr-o anumit perioad .
Acestea sunt constituite n special din valoarea produciei industriale (a produciei marf) ,
dar pot proveni i din alte activiti, cum ar fi: ncasri din activitatea magazinelor proprii,
cree, cmine, din vnzarea unor materii prime care prisosesc, din fondurile fixe, sau pri

1
I.Romnu,I.Vasilescu, Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti - 1997
94
din acestea care se vnd din diverse motive etc. n cadrul analizei financiare, tot la venituri
sunt cuprinse i creditele pltite, deoarece ele constituie surse atrase i ntregesc fondurile
agentului economic. n cele ce urmeaz venitul brut anual va fi simbolizat cu Vh.

2. Cheltuielile totale includ att cheltuielile cu investiia, ct i cheltuielile de
producie. n volumul de investiii se cuprind cheltuielile propriu-zise pentru realizarea
obiectivului economic, precum i o serie de alte cheltuieli, cum sunt cheltuielile pentru
achiziionarea unor mijloace circulante necesare la prima dotare, cheltuieli cu pregtirea
forei de munc, cheltuieli pentru plata salariailor care asigur supravegherea desfurrii
procesului investiional etc. n cheltuielile de producie se includ toate costurile care se fac
pentru realizarea produciei, mai puin cheltuielile cu amortizarea capitalului fix. Pentru
efectuarea analizei financiare, n costuri se mai includ i o serie de impozite, taxe, dobnzi pe
care le datoreaz ntreprinderea, precum i sumele necesare rambursrii creditelor i a
dobnzilor aferente. Deci,
Cth = Ih +Ch
n care:
Cth - cheltuieli totale pentru anul h;
Ih - cheltuieli cu investiia n anul h;
Ch - cheltuieli de producie n anul h.

3. Raporturile dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate
Raporturile dintre venituri i costuri permite o comparaie ntre suma ncasrilor
realizate pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului economic i totalul cheltuielilor
efectuate att cu edificarea obiectivului ct i cu producia.
Pentru a permite comparabilitatea acestor indicatori care se obin n perioade de timp
diferite, la un moment dat, se folosete tehnica actualizrii.
Relaiile de calcul sunt:

D+d
V
h
x 1/(1+a)
h


h=1
R =

d+D
(I
h
+C
h
) x 1/(1+a)
h


h=1
n care :
R - raportul dintre venituri actualizate i costuri totale actualizate;
Vh - venitul obinut n anul h;
Ih - investiia anual ;
Ch - cheltuielile anuale de producie ;
a - coeficientul de actualizare;
95
d - durata de realizare a obiectivului de investiii;
D - durata de funcionare a obiectivului;
h = 1,2,3,4,5, . , d+D.

Cnd raportul venituri-costuri este subunitar, proiectul produce pierderi, costurile nu
se recupereaz, ceea ce duce la concluzia c acel proiect este neeficient i trebuie respins.
Este mai eficient s plasm fondurile de investiii n alte proiecte rentabile, s le depunem la
o banc, cu o anumit dobnd, s cumprm aciuni de la ali ageni economici.Dac
raportul dintre venituri si costuri este supraunitar, acest lucru exprim faptul c proiectul este
eficient, acceptat i putem continua analiza dinamic cu ajutorul altor indicatori ai eficienei
investiiilor. Cu ct mai mare este acest indicator, cu att sunt mai stabile, mai corecte
concluziile.
Trebuie subliniat c raportul este sensibil la mrimea ratelor de actualizare i de aceea
este foarte important s se aleag corect rata de actualizare pentru a evita fie acceptarea de
proiecte ineficiente, fie respingerea unor proiecte rentabile. Pe msur ce crete mrimea
ratei de actualizare folosit n calcule, raportul i mrimea absolut a avantajului economic
net scad, raportul poate deveni chiar subunitar, iar diferena dintre venituri i costuri ia
valori negative. Raportul venituri-costuri este utilizat de multe ori n calitate de criteriu de
decizie n investiii.
Se consider ca fiind cea mai eficient, optim, acea variant sau acel proiect care
asigur o valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate i
costurile totale actualizate.
R = max
Acest indicator va modela prioritatea decidentului pornind de la dorina sa de a obine
un venit ct mai mare pe unitatea de costuri totale. Un asemenea criteriu nu funcioneaz
corect n toate cazurile. Adesea conduce la o variant care are valori mici ale parametrilor
care corespund unor soluii de proiect obinuite ca nivel tehnic i performane tehnico-
economice i calitative. Alteori variantele identificate presupun costuri foarte mari de
investiii, apelarea la cheltuieli n valut, deci nu iau n considerare restriciile n ceea ce
privete posibilitile de finanare.

4. Fluxul de numerar (CASH FLOW), indicator care exprim situaia la zi, respectiv
care este ctigul sau pierderea pentru fiecare an luat n calcul. i acest indicator poate fi
calculat la nivelul economiei naionale sau la nivelul agentului economic, cu aceleasi
precizri, respectiv la nivelul investitorului impozitele i taxele constituie cheltuieli i se iau
n calcul ca atare. Relaia de calcul pentru fluxul de numerar este:
Fh = Vh ( Ih + Ch )
n care :
Fh - fluxul de numerar pentru anul h;
Vh - venitul (ncasarea) anului h;
Ch i Ih - cheltuieli de productie, respectiv de investiii pentru acelai an h.

5. Venitul net actualizat
96
Prin coninutul su, indicatorul valoarea net actual total caracterizeaz, n valoare
absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau
recompensa investitorului pentru capitalul investit n proiectul respectiv, exprimate fie sub
form de cash-flow n valoarea actual, fie ca valoare net actualizat.
Definit n raport de cash-flow, acest indicator realizeaz compararea ntre cash-flow-
ul total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect
de investiii ( C
ta
) i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare
actual (I
ta
).
Cnd durata de realizare a proiectului de investiii d este de scurt durat, sub un an,
iar exploatarea instalaiilor, utilajelor, a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat,
n acelai an, avem:

D+d
VNA = [Vh (Ih + Ch)] x 1/(1+a)
h
.

h=1
Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiecte caracterizate prin VNA > 0, ceea
ce semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei derivat
economic D capitalul investit, respectiv c el are o rentabilitate global a capitalului iniial
cel puin egal cu rata de actualizare (a) folosit n calcule.
Punctele slabe ale indicatorului VNA sunt:
- VNA nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului acelui
proiect;
- nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer de la un
proiect la altul durata de via economic;
- VNA nu ine seama de mrimea termenului de recuperare T
a
;
- mrimea VNA depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule,
ceea ce ridic problema acordrii unei atenii deosebite alegerii fundamentate a
ratei de actualizare i componentelor acesteia (costul capitalului, rata inflaiei, rata
de risc).

6. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii
Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint aceea rat a dobnzii compuse care
atunci cnd se folosete ca rat de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor
de cash-flow i de investigaii ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s
fie egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual s fie
nul.
RIR= a, pentru care VNA(a) =0.
n sens mai larg RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe
perioada (d+D) valoarea actual total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu
suma costurilor totale din investiii i de exploatare actualizate.




97

VNA
VNA(+)






0 a%

VNA(-)




n vederea determinrii RIR se calculeaz VNA corespunztoare la diferite rate de
actualizare alese ntmpltor. Se stabilete care este acea rat de actualizare care conduce la
anularea VNA. n final :

RIR = a
min
+ (a
max
-a
min
) x VNA(+)/ (VNA(+) VNA(-))
n care:
a
min
i a
max
- rata mai mic respectiv mai mare de actualizare folosit pentru calculul
VNA.

n folosirea RIR drept criteriu de alegere se au n vedere urmtoarele exigene:
Se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat;
Dac RIR dat =a, atunci alegerea i dup RIR i dup VNA conduce la aceeai opiune.
RIR exprim rata limit a dobnzii cu care se poate lua un mprumut pentru investiii,
fr a produce nici pierderi, dar nici venit. Deci se accept doar proiectele caracterizate prin
RIR > costul capitalului.
Din definiia RIR rezult:

D+d D+d
V
h
x 1/(1+a)
h
= (I
h
+C
h
) x 1/(1+a)
h
.

h=1 h=1
Dac RIR=a=0, rezult faptul c, n condiiile unei rentabiliti zero, cash-flow-ul
cumulat egaleaz valoarea investiiei. De aici deriv condiia limit de acceptare a unui
proiect de investiii dup RIR i anume aceea ca RIR s fie pozitiv. Sub aceast limit a RIR
costurile de investiii nu se recupereaz.
98
Selectarea unui proiect dup criteriul max RIR presupune ca la toate proiectele s
avem n vedere analiza pe o durat de via economic de aceeai mrime, astfel RIR nu va
ordona n mod cert proiectele. RIR avantajeaz n general alegerea proiectelor caracterizate
prin eforturi mici, durate scurte de execuie, foarte rentabile i se pot respinge proiecte care
solicit fonduri mari de investiii dar asigur VNA mare.



S ne reamintim...
Atragerea resurselor necesare finanrii ajutorului economic destinat rilor n curs
de dezvoltare se face pe diferite ci, specifice activitii financiare. In acelai timp,
orientarea fondurilor disponibile ctre cele mai eficiente proiecte de dezvoltare
economic se face pe baza unor calcule riguros elaborat, cunoscute sub numele de
metodologia B.I.R.D.




Alegei o companie i ncercai s aplicai indicatorii specifici metodologiei B.I.R.D.
n ipoteza solicitrii unui credit pentru un obiectiv investiional.


M2.U1.5. Rezumat
Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru
reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord n condiii de pia, cu obligaia
utilizrii lor eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar putea genera
pierderi.
Pentru aprecierea eficienei economice a proiectelor de investiii prin
metodologia BIRD se folosete un sistem complex de indicatori de eficien care au
o serie de avantaje printre care i acela c asigur evaluarea eficienei economice
att la nivel de buget economic ct i la nivelul economiei naionale
Selectarea unui proiect dup criteriul max RIR presupune ca la toate
proiectele s avem n vedere analiza pe o durat de via economic de aceeai
mrime, astfel RIR nu va ordona n mod cert proiectele. RIR avantajeaz n general
alegerea proiectelor caracterizate prin eforturi mici, durate scurte de execuie, foarte
rentabile i se pot respinge proiecte care solicit fonduri mari de investiii dar
asigur VNA mare.










Tem de control
Alegei o posibil afacere pentru care ar fi posibil obinerea unui credit i
aplicai indicatorii de apreciere a eficienei economice a investiiilor specifici
metodologiei B.I.R.D.

99
Unitatea de nvare M2.U2. Coninutul orientativ al unui studiu
de fezabilitate



Cuprins
M2.U2.1. Introducere .................................................................................................. 112
M2.U2.2. Obiectivele unitii de nvare ................................................................... 112
M2.U2.3. Studiul de fezabilitate ................................................................................. 112
M2.U2.4. Rezumat ...................................................................................................... 135



M2.U2.1. Introducere
Studiul de fezabilitate presupune realizarea unei cercetari laborioase n
legatur cu multitudinea de aspecte legate de implementarea i buna funcionare a
viitorului obiectiv.




M2.U2.2. Obiectivele unitii de nvare
Aceast unitate de nvare i propune ca obiectiv principal o iniiere a
studenilor n identificarea i aplicarea principalelor modaliti de construire a
unui studiu de fezabilitate de care trebuie s se in seama n implementarea unui
proces investiional.




Durata medie de parcurgere a celei de a doua uniti de nvare este de 3 ore.
M2.U2.3. Studiul de fezabilitate

1.0. INTRODUCERE
1.1. Scopul i obiectivele studiului
1.2. Prezentarea pe scurt a agentului economic
1.3. Surse de documentare
1.4. Sinteza studiului
1.4.1. Produse / servicii oferite
1.4.2. Prezentarea investiiei
1.4.3. Programul de punere n funciune
1.4.4. Planul de finanare a investiiei
100
1.5. Principalele concluzii ale analizei financiare
2.0 PREZENTAREA AGENTULUI ECONOMIC
2.1.Date de identificare a agentului economic
2.2.Forma juridic
2.3. Obiect de activitate
2.4. Structura acionarilor (asociailor)
2.5. Scurt istoric
3.0. PREZENTAREA INVESTIIEI
3.1. Imobilizri existente - descriere, valoare rmas actualizat
3.2. Proiectul de investiii - prezentare i costuri de realizare
3.3. Ealonarea i graficul de realizare a investiiei
3.4. Planul de finanare a investiiei
3.5. Calculul amortizrii mijloacelor fixe
4.0. ANALIZA COMERCIAL
4.1. Produse i / sau servicii oferite
4.1.1. Prezentarea produselor i / sau serviciilor oferite
4.1.2. Principalele caracteristici ale produselor oferite
4.1.3. Nivelul de competitivitate pe piaa a produselor
4.1.4. Ciclul de via al produsului
4.2. Piaa i comercializarea
4.2.1. Scurt istoric al evoluiei cererii i ofertei
4.2.2. Analiza cererii i a ofertei pe piaa intern
4.2.2.1. Definirea segmentelor de pia int
4.2.2.2. Estimarea structurii i volumului cererii pe piaa intern
4.2.2.3. Concuren, avantaje competitive
101
4.2.3. Analiza cererii i ofertei pe piaa extern
4.2.3.1. Definirea segmentelor de pia int
4.2.3.2. Estimarea structurii i volumului cererii pe piaa extern
4.2.3.3. Concuren, avantaje competitive
4.3. Managementul comercial
4.4. Promovarea i distribuia produselor
4.4.1. Metode de promovare utilizate
4.4.2. Canale de distribuie a produselor
4.4.3. Cheltuieli pentru promovarea produselor
4.5. Preul de vnzare al produselor / serviciilor
4.5.1. Preuri de pia
4.5.2. Preurile practicate de agentul economic
5.0. ANALIZA OPERAIONAL
5.1. Capacitatea tehnic i de producie a agentului economic
5.1.1. Amplasare i faciliti
5.1.2. Tehnologii de fabricaie
5.1.3. Program de fabricaie pe produse i / sau servicii
5.1.3.1. Evoluia activitii n perioada anterioar
5.1.3.2. Capaciti i grad de ncrcare
5.1.3.3. Prognoza activitii
5.2. Factorii de producie ai agentului economic i costurile acestora
5.2.1. Estimarea cheltuielilor cu fora de munc
5.2.1.1. Evoluia structurii personalului i previziuni legate de aceasta
5.2.1.2. Cheltuielile anuale cu fora de munc
5.2.2. Estimarea cheltuielilor cu materiile prime, materialele i mrfurile aprovizionate
102
5.2.2.1. Materii prime, materiale, mrfuri
5.2.2.2. Surse de aprovizionare
5.2.2.3. Consumuri specifice, politica stocurilor de materiale
5.2.2.4. Costurile unitare cu materiile prime, materialele i mrfurile aprovizionate
5.2.2.5. Cheltuieli anuale cu materii prime, materiale, mrfuri
5.2.3. Estimarea costurilor cu utilitile
5.2.3.1. Utiliti necesare exploatrii, consumuri specifice
5.2.3.2.Surse de aprovizionare, preuri de achiziie
5.2.3.3.Cheltuieli anuale cu utilitile
5.2.4. Influena asupra mediului
5.2.4.1. Emisii poluante
5.2.4.2. Mijloace de tratare i neutralizare
5.2.4.3. Costuri de tratare i neutralizare
6.0. MANAGEMENTUL AGENTULUI ECONOMIC
6.1. Strategia activitii viitoare
6.1.1. Obiectivele strategice
6.1.2. Msuri necesare ndeplinirii obiectivelor
6.2. Structura organizatoric (organigrama i diagrama de relaii)
6.3. Conducerea agentului economic i calitatea echipei de conducere
6.4. Sistemul informaional-informatic (existent i preconizat)
7.0. ANALIZA FINANCIARA
7.1. Scurt diagnostic economico-financiar
7.1.1. Analiza veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor
7.1.2. Analiza patrimoniului
7.1.3. Calculul indicatorilor economico-financiari
103
7.1.3.1. Indicatori de solvabilitate i lichiditate
7.1.3.2. Indicatori de echilibru financiar
7.1.3.3. Indicatori de rentabilitate
7.2. Evaluarea activitii viitoare
7.2.1. Proiecia contului de rezultate
7.2.1.1. Proiecia veniturilor pe activiti
7.2.1.2.Proiecia cheltuielilor pe activiti
7.2.1.2.1. Prognoza cheltuielilor de exploatare
7.2.1.2.2. Prognoza cheltuielilor financiare
7.2.1.3. Prognoza profiturilor i politica de dividende
7.2.2. Proiecia necesarului de fond de rulment
7.2.3. Proiecia fluxurilor de lichiditi nete
7.2.4. Proiecia bilanului simplificat (opional)
7.2.5. Calculul indicatorilor de evaluare a investiiei (opional)
7.2.5.1. Calculul valorii actualizate nete (VAN)
7.2.5.2. Calculul duratei de recuperare a investiiei
7.2.5.3. Calculul ratei interne de rentabilitate
7.2.5.4. Calculul indicatorilor de solvabilitate i lichiditate, gestiune i rentabilitate
7.2.6. Analiza de sensibilitate i risc
8.0. CONCLUZIILE STUDIULUI DE FEZABILITATE
104
C. Anexe recomandate pentru studiul de fezabilitate
Nr. Crt. Titlul anexei
1. Schie, diagrame, fotografii ale principalelor produse (dup caz)
2. Evoluia vnzrilor pe ultimii doi ani ntregi ncheiai i n anul curent pn la data
elaborrii studiului, pe produse, n total, din care intern i export
3. Structura i volumul cererii totale, din care intern i export, pe urmtorii 5 ani
4. Evoluia i structura produciei realizate n ultimii doi ani ntregi ncheiai i n anul
curent pn la data elaborrii studiului, fizic i valoric
5. Evoluia gradului de ncrcare al capacitilor de producie, n total i pe structura,
n ultimii doi ani ntregi ncheiai i n anul curent pn la data elaborrii studiului.
6. Programul de producie previzionat pe urmtorii 5 ani, n total i pe structur de
produse, la intern i la export
7. Calculul amortizrii mijloacelor fixe
8. Evoluia structurii personalului, n ultimii doi ani ntregi ncheiai i n anul curent
pn la data elaborrii studiului
9. Prognoza necesarului de personal n total i pe structura
10. Organigrama agentului economic
11. Diagrama de relaii
12. Situaia contului de profit i pierdere i a patrimoniului n ultimii doi ani ntregi
ncheiai i n anul curent pn la data elaborrii studiului (formulare de raportare
contabil: bilan pe ultimii doi ani ntregi i ultima balan)
13. Ealonarea plilor pentru investiii i planul de finanare
14. Plan de rambursare a mprumuturilor, existente i noi
15. Proiecia contului de rezultate
16. Proiecia necesarului de fond de rulment
17. Proiecia bilanului simplificat (opional)
18. Proiecia fluxurilor de lichiditi nete
19. Calculul indicatorilor de evaluare a investiiei (opional)
20. Analiza de sensibilitate i risc
21. Indicatori de solvabilitate i lichiditate, gestiune i rentabilitate previzionai
(opional)

Note (referitoare la anexele recomandate, cuprinse n tabelul de mai sus):
1. Formatul anexelor nr. 1 la 12, 17 i 21 este opional, putnd s difere n funcie de
domeniul de activitate al agentului economic i de tipul informaiilor cuprinse. De asemenea,
105
elaboratorul poate opta ntre a prezenta informaiile cerute sub form tabelar n text, sau/i
sub form de anex.
2. n cazul n care investiia nu presupune nfiinarea unei societi comerciale noi, anexa de la
nr. Crt. 7 va cuprinde un calcul separat al amortizrii mijloacelor fixe existente, prezentat pe
grupe de mijloace fixe, similar cu calculul amortizrii pentru mijloacele fixe cuprinse n
investiia nou.
3. Pentru anexele de la nr. Crt. 13 - 16 i 18-20 se recomand formatul prezentat n tabelele
3.1.1 3.1.7 de mai jos, din prezenta anex.

Anexe - Pri desenate
Desen nr. 1 Planul general al incintei agentului economic

D. Instruciuni de completare a coninutului orientativ
(cu referire la capitolele din cuprinsul recomandat al studiului de fezabilitate)

1.0. INTRODUCERE
1.1. Scopul i obiectivele studiului
1.1.1 Scopul studiului
Se prezint scopul studiului de fezabilitate, respectiv obinerea unui produs bancar pe termen
mediu sau lung:
credit pentru investiii n completarea surselor proprii, n lei i/sau valut;
credit promotor, n lei i/sau valut;
credit ipotecar, n lei i/sau valut;
credit pentru activitatea de leasing, n lei i/sau valut;
scrisoare de garanie bancar, n lei sau n valut (pentru garantarea creditelor de investiii
contractate de client de la alte instituii financiare);
1.1.2 Obiectivele studiului:
nfiinare de ageni economici noi.
106
restructurare tehnologica (retehnologizare);
dezvoltare / modernizare de capaciti existente;
meninere capaciti;
Vor fi nscrise cu claritate condiiile i ipotezele n care s-a angajat i realizat lucrarea, precum
i o serie de clauze generale i privind rspunderile, limitele, confidenialitatea, nepublicarea
. a.
1.2. Prezentarea pe scurt a agentului economic
Se prezint principalele informaii despre agentul economic, solicitant al unui produs bancar
de la BCR:
denumirea agentului economic;
localizarea agentului economic;
obiectul principal de activitate (descriere pe scurt);
1.3. Surse de documentare
Se prezint sursele de documentare utilizate la elaborarea studiului, de exemplu:
date puse la dispoziie de beneficiarul studiului;
date statistice oficiale;
studii de pia;
studii de produs;
alte lucrri, publicaii etc., pentru care se vor meniona: titlul, ediia, autorul i data apariiei.
1.4. Sinteza studiului
1.4.1. Produse / servicii oferite
Se descriu pe scurt produsele/serviciile oferite prin realizarea investiiei.
1.4.2. Prezentarea investiiei
Se prezint succint n ce const investiia, ct cost, fcndu-se dup caz trimitere la
documentele anex n baza crora se menioneaz aceste valori.
1.4.3. Programul de punere n funciune
Se prezint succint: perioada necesar pentru execuie i implementare (data nceperii, data
punerii n funciune) i alte informaii relevante n acest context (stadiul proiectelor tehnice,
107
situaia avizelor i acordurilor necesare, stadiul relaiilor contractuale cu furnizorii bunurilor
de capital, activiti necesare de training etc.).
1.4.4. Planul de finanare a investiiei
Se menioneaz sursele necesare finanrii investiiei (surse atrase, surse proprii i alte surse).
Pentru sursele atrase (credite bancare, leasing financiar, credite din alte surse dect instituii
financiare) se menioneaz condiiile de creditare (durata de acordare, dobnda anual,
perioada de graie, trane de trageri, numr de rambursri).
1.5. Principalele concluzii ale analizei financiare
Se prezint evoluia acelor indicatori financiari pe care autorul studiului de fezabilitate i
consider relevani pentru susinerea concluziilor analizei. Principalii indicatori recomandai
sunt urmtorii:
fluxurile de lichiditi nete ale perioadelor i fluxurile de lichiditi cumulate la sfritul
perioadelor anuale de previziune;
pragul de profitabilitate vnzri (punctul critic al intrrilor de lichiditi) i gradul de
acoperire a serviciului datoriei;
valoarea actualizat net (opional);
rata intern de rentabilitate (opional);
durata de recuperare a investiiei (opional);

108
2.0. PREZENTAREA AGENTULUI ECONOMIC
2.1. Date de identificare a agentului economic
Denumire, numr de nregistrare la Registrul Comerului, codul fiscal/cod unic de
nregistrare, informaii de contact (adresa, telefon, fax, e-mail, persoana de contact)


2.2. Forma juridic
Se precizeaz forma de constituire conform legislaiei n vigoare: societate comerciala (in
nume colectiv, n comandita simpla, n comandita pe aciuni, pe aciuni, cu rspundere
limitat), societate agricol, societate naionala, companie naionala, regie autonoma, regie
naionala, etc.
2.3. Obiect de activitate
Se vor descrie principalele activiti economice cu pondere n realizarea cifrei de afaceri,
conform statutului i se va face ncadrarea acestora n clasificatorul CAEN conform cu HG
nr.656/1997.
2.4. Structura acionarilor (asociailor)
Se prezint:
cine sunt acionarii/asociaii i care este structura capitalului social;
alte interese de afaceri ale principalilor acionari/asociai;
2.5. Scurt istoric
De regul, se prezint cele mai importante aspecte, date i informaii, din istoria agentului
economic, ca de exemplu:
data nfiinrii;
dup caz, data privatizrii;
modificri ale capitalului social;
aciuni de dezvoltare, retehnologizare, modernizare ntreprinse;
relaii cu diverse instituii financiare; etc.

109
3.0. PREZENTAREA INVESTIIEI
3.1 Imobilizri existente - descriere, valoare rmas actualizat
(i) In ceea ce privete terenul, se vor meniona urmtoarele:
regimul juridic - proprietate, nchiriere, concesiune etc. (cu menionarea duratei de
valabilitate a contractelor, n cazurile n care terenul nu se afl n proprietatea agentului
economic) i eventualele sarcini;
suprafaa total, din care: construit, ocupat cu reele i ci de transport, liber;
valoarea contabil i documentul prin care s-a stabilit/evaluat aceasta.
(ii) Pentru mijloacele fixe existente n patrimoniu, se vor meniona urmtoarele:
natura cldirilor (civile, industriale, agricole, etc.), tipuri de construcii i instalaii speciale,
gradul mediu de uzur;
regimul juridic al cldirilor existente - proprietate, nchiriere etc. (cu menionarea duratei de
valabilitate a contractelor, n cazurile n care cldirile nu se afl n proprietatea agentului
economic) i eventualele sarcini;
principalele tipuri de echipamente existente precum i gradul mediu de uzur scriptic al
acestora;
natura i structura valoric a imobilizrilor financiare existente;
dac activele imobilizate existente sunt integral pltite la data analizei, altfel se vor
meniona sumele rmase, termenul i, dup caz, ealonarea sumelor rmase pn la plata
integral.
(iii) Opional, se va actualiza valoarea contabil rmas a imobilizrilor corporale existente,
utiliznd coeficienii de actualizare considerai potrivii pentru a reflecta ct mai realist
valoarea rmas actual a acestora (indici de cretere a preurilor pentru categoria de bunuri a
cror valoare se actualizeaz, indicii medii de inflaie, indici medii de evoluie a cursului de
schimb valutar), ntre data la care s-a efectuat ultima evaluare a patrimoniului i data
elaborrii studiului, pe grupe de active corporale imobilizate.
3.2 Proiectul de investiii - prezentare i costuri de realizare
(i) Se vor prezenta raiunile care au condus la decizia de realizare a proiectului de investiii i
elementele componente ale investiiei, n termeni generali.
(ii) Se vor meniona:
(ii.1) acordurile i avizele necesare pentru realizarea investiiei i stadiul obinerii acestora;
110
(ii.2) natura investiiilor (teren, cldiri, echipamente, imobilizri necorporale, imobilizri
financiare);
(ii.3) pentru teren:
regimul juridic - proprietate, nchiriere, concesiune etc. (cu menionarea duratei de
valabilitate a contractelor pentru cazurile n care agentul economic nu devine proprietar) i
eventualele sarcini;
suprafaa total;
(ii.4) pentru cldiri:
caracteristici constructive (suprafaa construit desfurat, suprafaa util, numr deschideri
i travei, nlime, mijloace de ridicat i transportat, soluii constructive), regimul juridic i
eventualele sarcini;
destinaie (producie, depozitare, comercializare);
(ii.5) pentru echipamente:
destinaia (producie, depozitare, comercializare);
prezentarea argumentelor ce au condus la alegerea echipamentelor respective (scurt analiza
multi-criterial, n funcie de raportul pre/calitate, faciliti oferite de furnizor, gradul de
performan al echipamentului n contextul rigorilor impuse de tehnologia aplicat);
tipul, marca i cantitile pe fiecare categorie de echipament;
parametrii tehnici, economici i funcionali ai echipamentelor pentru producie i servicii;
anul de fabricaie al echipamentelor pentru producie i servicii;
starea fizic a echipamentelor (nou, uzat - cu menionarea gradului estimativ de uzura);
capacitatea maxim de producie a echipamentelor destinate activitii de producie sau
servicii;
furnizorii;
alte caracteristici considerate relevante.
(iii) Se va preciza dac agentul economic iniiator al investiiei a ales un antreprenor general
pentru livrarea la cheie a ntregului obiectiv de investiii, sau a anumitor obiecte din cadrul
acestuia. n cazul n care s-a ncheiat un contract cu antreprenorul general, la studiu se va
anexa o copie a acestui document.
(iv) In cazul n care agentul economic nu a optat pentru colaborarea cu un antreprenor
general, se vor prezenta toate documentele i explicaiile necesare pentru justificarea valorilor
luate n calcul.
111
(v) Valoarea imobilizrilor necorporale se va compune, dup caz, din:
valoarea cheltuielilor de nfiinare (in cazul agenilor economici nou nfiinai);
valoarea de contract sau ofert n cazul achiziiei unor tehnologii de fabricaie, programe
informatice etc.;
valoarea de contract sau ofert a proiectelor de inginerie tehnologic elaborate de firme
specializate, structura cheltuielilor pentru elaborarea prin fore proprii a unor studii i
proiecte de cercetare-dezvoltare, programe informatice etc.;
(vi) Pentru stabilirea valorii terenului se vor utiliza, dup caz:
valoarea de contract sau ofert, n cazul achiziiei de terenuri de la persoane fizice sau
juridice;
preuri medii de pia (cu specificarea sursei de informaii i comentarii privind
credibilitatea acesteia);
valoarea lucrrilor de amenajare a terenurilor, din devizele-oferta ale firmelor specializate,
sau pe baza devizelor ntocmite de agentul economic, n cazul lucrrilor efectuate n regie
proprie.
(vii) Pentru stabilirea valorii construciilor se vor utiliza, dup caz:
valoarea taxelor pentru avizele i acordurile necesare n vederea realizrii lucrrilor de
construcii;
valoarea proiectelor de construcii i arhitectur desprinse din contractele ncheiate sau
ofertele primite de la firmele specializate, sau valoarea i structura cheltuielilor de proiectare,
n cazul cnd proiectele se realizeaz de ctre personalul agentului economic;
valorile nscrise n devizele-oferta ale firmei/firmelor de construcii i instalaii alese ca
furnizor/furnizori, sau n devizele ntocmite de agentul economic n cazul n care lucrrile se
vor executa n regie proprie;
preuri medii de pia (cu specificarea sursei de informaii i comentarii privind
credibilitatea acesteia);
(viii) Pentru stabilirea valorii utilajelor, echipamentelor, instalaiilor de lucru, mijloacelor de
transport, a celorlalte bunuri ncadrabile n categoria mijloacelor fixe din grupele 5-6 conform
legislaiei n vigoare, se vor utiliza, dup caz:
valoarea de contract sau ofert - n cazul achiziiei de pe pia, sau structura cheltuielilor
necesare pentru producie - n cazul realizrii bunurilor n regie proprie;
valoarea de contract sau ofert de transport, n cazul n care aceasta nu este prevzut n
contractul sau oferta de achiziie, structura cheltuielilor specifice, n cazul n care transportul
de realizeaz cu mijloace proprii;
112
valoarea taxelor vamale i a taxelor necesare pentru avize de la organismele interne abilitate,
n cazul bunurilor din import;
valoarea de contract sau ofert pentru lucrrile de montaj i punere n funciune (C+I+M), n
cazul n care aceasta nu este cuprins n contractele sau ofertele comerciale, devize ntocmite
de agentul economic pentru lucrrile specifice executabile n regie proprie;
(ix) Precizri:
(ix.1) Valorile elementelor de investiie vor fi prezentate n lei i valut, n funcie de
proveniena acestora, iar valoarea total se va exprima n mii lei utiliznd cursul de schimb
valutar valabil n perioada elaborrii studiului;
(ix.2) este necesar evidenierea TVA n valorile fiecrei grupe de mijloace fixe ce alctuiesc
investiia ( vezi modelul din tabelul 3.1.1 de mai jos);
(ix.3) Se vor face referiri la condiiile de plat nscrise n documentele prin care se
fundamenteaz valorile, sau se vor efectua previziuni referitoare la acestea, dac documentele
amintite nu le prevd;
3.3 Ealonarea i graficul de realizare a investiiei
(i) Se va prezenta graficul GANT de realizare i punere n funciune a investiiei.
Exemplu de grafic GANT:
Perioada
Activitatea
Luna 1 Luna 2 Luna 3 Luna 4 Luna n Valoare
pe activiti
Activitatea 1
Activitatea 2
Activitatea 3

Activitatea n
Valoare lunar
(pli*)
(TOTAL)
(*) Este necesar s se evidenieze graficul de ealonare a plilor pentru achitarea valorii
lucrrilor de investiii. n cazul n care condiiile de plat o permit, ealonarea se va prezenta
conform tabelului de mai sus. Altfel, se va prezenta un tabel separat din care s reias explicit
volumul tranelor de plat precum i perioada efecturii acestora.
(ii) Pentru ntocmirea graficului de realizare a investiiei, se va ine seama de urmtoarele:
113
perioadele necesare pentru elaborarea sau definitivarea studiilor i proiectelor tehnice de
execuie;
planificarea lucrrilor de construcii-montaj;
programul de achiziie i punere n funciune a echipamentelor;
programul de asisten tehnic de specialitate;
programul de recrutare, selecie i instruire a personalului operativ, funcional i de
conducere;
perioada necesar obinerii diferitelor avize, acorduri, aprobri necesare.
programul de definitivare a contractelor comerciale, att cu furnizorii de materii prime,
materiale etc., ct i cu clienii produselor i serviciilor oferite.
3.4 Planul de finanare a investiiei
(i) Se menioneaz sursele necesare finanrii investiiei (surse proprii i surse atrase).
(ii) Pentru sursele atrase (credite bancare, leasing financiar, credite din alte surse dect
instituii financiare) se menioneaz condiiile de creditare utilizate n calcul (durata de
acordare, dobnda anual, perioada de graie, trane de trageri, numr de rambursri).
(iii) Pentru sursele proprii se fac precizri n ceea ce privete proveniena (aport la capitalul
social, lichiditi din activitatea curent, capitalizare temporar, suport financiar de la firma-
mam cu specificarea condiiilor de acordare, etc.).
3.5 Calculul amortizrii mijloacelor fixe
(i) Dup caz, calculul amortizrii mijloacelor fixe se va reda separat pentru mijloacele fixe
existente i pentru cele care fac obiectul proiectului.
(ii) Pentru aceasta, se va tine seama de prevederile legislaiei n vigoare la data elaborrii
studiului i politica firmei privind amortizarea mijloacelor fixe.

4.0. ANALIZA COMERCIAL
4.1. Produse i/sau servicii oferite
4.1.1. Prezentarea produselor i/sau serviciilor oferite
(i) Se vor enumera principalele produse, si/sau servicii oferite, rezultate att din activitatea
existent, cat i din exploatarea investiiei.
114
(ii) Pentru produsele aferente investiiei se vor prezenta, n msura n care sunt cunoscute,
tendinele produsului/serviciului, din punct de vedere al performanelor tehnice, economice,
calitative i sociale, pe segmentele de pia crora li se adreseaz.
(iii) Dac agentul economic urmrete lansarea pe piaa a unor produse noi, se vor face
precizri privind stadiul de omologare al acestora.
4.1.2. Principalele caracteristici ale produselor oferite
(i) Se va face descrierea complet i concis a produsului/serviciului, nsoit de schie,
diagrame, fotografii, etc. cu explicaiile de rigoare, n termeni accesibili, i precizri privind
ncadrarea lor n categoria bunurilor de larg consum, bunuri de capital, servicii.
(ii) Se va prezenta lista cuprinznd principalele performane tehnice, economice i de calitate
(ncadrarea n standardele internaionale de calitate) ale produselor ce fac obiectul studiului de
fezabilitate.
(iii) In cazul serviciilor, se vor prezenta trsturile caracteristice, n aa fel nct s se
neleag cui li se adreseaz i ce necesiti satisfac acestea.
(iv) In cazul activitilor de comer, se vor prezenta gamele de produse ce se vor comercializa,
aria de distribuie, dac vnzarea este cu amnuntul sau cu ridicata i dac se vor presta
servicii specifice post vnzare (transport, montaj, garanie, reparaii, etc.).
4.1.3. Nivelul de competitivitate pe piaa al produsului
(i) Se vor prezenta aspecte privind nivelul de competitivitate al produsului/serviciului
respectiv n raport cu produsele/serviciile similare existente pe plan regional, naional i
internaional (aria de comparaie se va limita n funcie de ntinderea geografic a
segmentelor de pia pe care opereaz, sau i propune s opereze agentul economic).
(ii) Se vor meniona principalele elemente ce au format baza de comparaie i mecanismul
utilizat la estimarea nivelului de competitivitate.
4.1.4. Ciclul de via al produsului
(i) Se menioneaz faza n care se afl produsul/serviciul la data ntocmirii studiului de
fezabilitate: proiectare, lansare, avnt, maturitate sau declin, i se va estima dac pn la
sfritul perioadei de creditare, produsul respectiv se va gsi n aceeai faz a ciclului su de
via, de la data ntocmirii studiului, sau va traversa una sau mai multe dintre fazele ciclului
de via.
(ii) Se vor face referiri att la produsele/serviciile actuale, ct i la cele pe care agentul
economic dorete s le realizeze dup implementarea proiectului de investiii.
4.2. Piaa i comercializarea
Se vor prezenta pe scurt informaii privind autorul/autorii studiului de pia: numele sau
denumirea , experiena pe care o poate proba n acest domeniu.
115
4.2.1. Scurt istoric al evoluiei cererii i ofertei
(i) Se va face o succint descriere a evoluiei cererii i ofertei pe segmentele de pia ale
produsului/serviciului ce face obiectul studiului de fezabilitate, n cazul n care acesta nu este
un produs/serviciu nou.
(ii) Este recomandabil ca, pentru evidenierea evoluiei cererii i ofertei se va analiza
dinamica acestora cel puin pe ultimii 4 - 5 ani, fizic i valoric, n total i pe structur.
4.2.2. Analiza cererii i a ofertei pe piaa intern
(i) Se va prezenta, n cifre i grafic, evoluia vnzrilor agentului economic pe piaa intern,
dup caz, n ultimii cinci ani, sau de la nfiinare, valoric - n termeni reali prin actualizarea
valorilor curente cu indici medii de cretere a preurilor sau cu indici medii de cretere a
cursului valutar - i fizic - n funcie de calitatea i gradul de ncredere acordat de autorul
studiului de fezabilitate informaiilor puse la dispoziie de beneficiar.
(ii) Se va pune n eviden tendina dominant care s-a manifestat n evoluia vnzrilor
firmei, calitativ i cantitativ (procentual).
4.2.2.1. Definirea segmentelor de pia int
Se vor prezenta segmentele de pia int, delimitate, dup caz, geografic, economic, social i
administrativ, cu referiri att la activitatea anterioar, ct i la cea viitoare.
4.2.2.2. Estimarea structurii i volumului cererii pe piaa intern
Se va prezenta prognoza cererii pe segmentele de pia interne, valoric i fizic - n funcie de
calitatea informaiilor disponibile -, cel puin pentru perioada de creditare, i se vor meniona
metodele i tehnicile de prognoz utilizate (metode obiective - bazate pe instrumentar statistic
i/sau matematic i metode subiective - bazate pe intuiie, experien, imaginaie, sau
combinaii ale celor dou categorii de metode).
4.2.2.3. Concuren, avantaje competitive
(i) Se vor prezenta liderii pieei interne la nivel naional i, dup caz, cei mai importani
concureni direci pe segmentele de pia int.
(ii) n funcie de cantitatea i calitatea informaiilor disponibile, se vor prezenta aspecte
privind performanele tehnice i calitative ale produselor similare oferite de concuren,
preuri, cote de pia, capaciti de producie, strategii de marketing, canale de distribuie.
(iii) Se vor descrie toate avantajele competitive, sustenabile pe termen mediu i lung, ale
agentului economic analizat n raport cu concurena pe segmentele de pia int.
4.2.3. Analiza cererii i a ofertei pe piaa extern
(i) Se va prezenta, n cifre i grafic, evoluia vnzrilor agentului economic pe piaa extern,
dup caz, n ultimii cinci ani sau de la nfiinare, valoric - n termeni reali prin actualizarea
valorilor curente cu indici medii de cretere a preurilor sau cu indici medii de cretere a
116
cursului valutar - i fizic - n funcie de calitatea i gradul de ncredere acordat de autorul
studiului de fezabilitate informaiilor puse la dispoziie de beneficiar.
(ii) Se va pune n eviden tendina dominant care s-a manifestat n evoluia vnzrilor
firmei, calitativ i cantitativ (procentual).
4.2.3.1. Definirea segmentelor de pia int
Prezentarea segmentelor de pia crora li se adreseaz produsele/serviciile oferite n prezent
i n urma efecturii investiiei (delimitare, dup caz, geografic, economic, social,
administrativ).
4.2.3.2. Estimarea structurii i volumului cererii pe piaa extern
Se va prezenta prognoza cererii pe segmentele de pia interne, valoric i fizic - n funcie de
calitatea informaiilor disponibile -, cel puin pentru perioada de creditare, i se vor meniona
metodele i tehnicile de prognoz utilizate (metode obiective - bazate pe instrumentar statistic
i/sau matematic i metode subiective - bazate pe intuiie, experien, imaginaie, sau
combinaii ale celor dou categorii de metode).
4.2.3.3. Concuren, avantaje competitive
(i) Se vor prezenta cei mai importani concureni direci pe segmentele de pia extern vizate.
(ii) n funcie de cantitatea i calitatea informaiilor disponibile, se vor prezenta aspecte
privind performanele tehnice i calitative ale produselor similare oferite de concuren,
preuri, cote de pia, capaciti de producie, strategii de marketing, canale de distribuie.
(iii) Se vor descrie toate avantajele competitive, sustenabile pe termen mediu i lung, ale
agentului economic analizat n raport cu concuren pe segmentele de pia int.
4.3. Managementul comercial
Se vor prezenta modul de organizare i conducere a activitilor comerciale ale agentului
economic, structura de personal utilizat pentru aceast activitate, principalele obiective
specifice, att n perioada anterioar, cat i dup implementarea investiiei, informaii privind
experiena profesional, att a conducerii executive a activitii de marketing i comerciale,
ct i a personalului angrenat n aceste activiti.
4.4 Promovarea i distribuia produselor
4.4.1. Metode de promovare utilizate
(i) Se vor prezenta mijloacele de promovare (cataloage, brouri, participare la trguri i
expoziii) i reclam (radio, TV, presa, afie) utilizate, cu referiri att la activitatea anterioar
ct i la cea viitoare.
(ii) Se vor prezenta efectele obinute din aciunile de reclam i publicitate ntreprinse,
inclusiv reacii ale segmentului de pia int, ale presei, organizaiilor profesionale de
specialitate etc. cu privire la produsele oferite sau oferta de ansamblu a firmei.
117
4.4.2. Canale de distribuie a produselor
Se va meniona ce canale de distribuie a utilizat agentul economic pn n prezent (vnzri
directe prin reeaua proprie de magazine si/sau depozite, prin reeaua public de magazine,
prin intermediari si/sau angrositi etc.), precum i ce canale preconizeaz c va utiliza pentru
distribuia noilor produse.


4.4.3. Cheltuieli pentru promovarea produselor
Se vor prezenta cheltuielile de marketing realizate pentru promovarea produselor/serviciilor n
perioada anterioar precum i estimarea cheltuilelilor de marketing pe termen mediu i lung,
care s acopere cel puin perioada creditrii.
4.5. Preul de vnzare al produselor / serviciilor
4.5.1. Preuri de pia
(i) Se vor prezenta preurile actuale (minime, maxime, medii) de pia, ale
produselor/serviciilor oferite, fcndu-se referiri la segmentele de pia interne i externe pe
care opereaz agentul economic (in cazul n care nomenclatorul de produse este larg, se vor
prezenta preurile medii pentru cel mult 10 grupe de produse reprezentative).
(ii) Se vor meniona factorii de influen a preurilor pe piaa intern i extern, cel puin
pentru perioada creditrii i, n funcie de aceti factori, se vor face estimri cantitative privind
trendul probabil al preurilor n aceast perioad.
4.5.2. Prognoze privind preurile practicate de agentul economic
(i) Se vor prezenta preurile practicate de agentul economic, pn la data elaborrii studiului,
pentru principalele produse (grupe de produse), servicii, mrfuri vndute i se vor face
comparaii cu preurile de pia.
(ii) Se va descrie strategia agentului economic n stabilirea preurilor specifice produselor,
serviciilor, mrfurilor pe care la va comercializa n viitor i se vor efectua previziuni asupra
nivelului acestor preuri, n corelaie cu strategia avut n vedere i cu evoluia probabil a
preurilor de pia.
(iii) Dup caz, se vor face referiri distincte la facilitile pe care agentul economic
intenioneaz s le acorde clienilor la plata produselor, cu menionarea principalelor aspecte
privind condiiile de plat: avansuri exprimate n procente medii din valoare, credite furnizor
acordate exprimate n zile etc.
(iv) Precizri:
(iv.1) De regul, informaiile referitoare la pia vor proveni din studii de pia i cercetri de
marketing ntocmite de instituii, societi comerciale, organizaii, avnd o experien
118
relevant n domeniu, sau de ctre personal de specialitate cu o experien relevant, angajat
al agentului economic analizat. Indiferent cine a elaborat studiul de pia, la nceputul cap.3 se
vor insera informaii privind identitatea i experiena, pregtirea profesional a autorilor
studiului de pia.
(iv.2) Se recomand anexarea studiului de pia la studiu de fezabilitate, ntr-una din
urmtoarele situaii:
(iv.2.1) valoarea investiiei depete echivalentul a 1.000.000 EUR;
(iv.2.2) prin realizarea investiiei agentul economic intenioneaz s opereze n domenii n
care nu are istoric pn la data ntocmirii studiului de fezabilitate.
(iv.3) n cazurile n care autorul studiului de fezabilitate apreciaz c subiectul analizei nu se
ncadreaz ntr-una dintre situaiile prezentate la pct (iv.2) precedent va prezenta acele
informaii de pia disponibile, pe care le consider relevante i credibile, menionnd sursele
utilizate i data publicrii (pentru informaiile date publicitii).
(iv.4) n toate situaiile de mai sus, autorul studiului de fezabilitate va acorda atenie coerenei
informaiilor i analizelor de pia cu previziunea cifrei de afaceri a agentului economic pe
termen mediu i lung. Pentru o fundamentare credibil a previziunilor referitoare la volumul
produciei i cifra de afaceri, se fac urmtoarele recomandri, cu caracter nerestrictiv:
(iv.4.1) Menionarea i anexarea tuturor contractelor comerciale deja ncheiate, sau a oricror
alte documente (precontracte, scrisori de intenie, cereri de ofert etc.), valabile juridic i care
demonstreaz interesul actualilor sau potenialilor clieni pentru produsele/serviciile actuale i
viitoare. Estimarea, n procente de probabilitate, a anselor ca valorile incluse n aceste
documente s se materializeze n cifr de afaceri, precum i a anselor de
sustenabilitate/cretere a cifrei de afaceri pe termen mediu, n concordan cu prognoza cererii
pe segmentele de pia int.
(iv.4.2) Identificarea factorilor care influeneaz indicatori ca: volumul pieei, volumul
produciei i cifra de afaceri a agentului economic; analiza posibilelor relaii matematice ntre
aceti indicatori i factorii lor de influen i construirea unor modele de regresie valide. Dac
autorul studiului de fezabilitate acord mai mare ncredere prediciilor asupra factorilor de
influen, atunci modelele de regresie se pot utiliza la fundamentarea previziunii volumului
pieei, a volumului produciei, a cifrei de afaceri etc.

5.0. ANALIZA OPERAIONAL
5.1. Capacitatea tehnic i de producie a agentului economic
5.1.1. Amplasare i faciliti
Se prezint localizarea i vecintile obiectivului de investiii, precum i facilitile de care
dispune n materie de infrastructur i utiliti (telecomunicaii, drumuri de acces, alimentare
cu ap, energie electric, combustibili, reele de canalizare etc.).
119
5.1.2. Tehnologii de fabricaie
(i) Se va prezenta tehnologia de fabricaie existent (complexitate, grad de integrare, grad de
noutate).
(ii) Se va descrie detaliat tehnologia de fabricaie aferent exploatrii investiiei, relevndu-se,
cu prioritate, urmtoarele aspecte:
proveniena tehnologiei (proiectare proprie, licen, cumprare, aport strin la capitalul
social n cazul societilor mixte);
costul tehnologiei;
complexitatea tehnologiei (exprimat prin numrul operaiilor tehnologice, raportat la
numrul de repere din componenta produsului);
nivelul de automatizare (exprimat prin numrul operaiilor tehnologice automatizate,
raportat la numrul operaiilor tehnologice necesare realizrii produsului);
gradul de integrare al fabricaiei (exprimat prin numrul de repere executate, raportat la
numrul total de repere al produsului);
volumul de timp consumat la fabricaia produsului (exprimat n ore-om, ore-main);
(iii) Att pentru tehnologia existenta, cat i pentru cea aferenta investiiei, se va face o
descriere sumara, n termeni accesibili, a fluxului tehnologic.
(iv) Precizri:
(iv.1) Este recomandabil ca pentru societile comerciale mari, care desfoar activiti de
producie, s se cuprind toate informaiile cerute la capitolului 4.1.2.
(iv.2) ntreprinderile mici i mijlocii, cu activitate de producie, vor prezenta doar o descriere
sumara a fluxului tehnologic.
(iv.3) Agenii economici care dezvolta activiti de comer de tip super sau hiper-market vor
prezenta doar o schi a fluxului tehnologic (logistic).
(iv.4) Agenii economici care dezvolt reele de service la nivel regional, naional, sau
internaional, vor prezenta doar aspectele considerate relevante pentru nelegerea
mecanismului de funcionare a acestor reele.
(iv.5) Pentru agenii economici n al cror obiect de activitate nu se regsesc caracteristicile
menionate la pct. 1, 2, 3 i 4 de mai sus, ca i pentru agenii economici care dezvolt
producii agricole, completarea informaiilor cerute n cadrul subcapitolului 4.1.2 este
opional.
5.1.3 Program de fabricaie pe produse i / sau servicii
5.1.3.1. Evoluia activitii n perioada anterioar
120
In cazul dezvoltrii de capaciti sau restructurrii acestora se va prezenta evoluia produciei
realizate (fizic i valoric), cel puin pe ultimii doi ani ntregi, cu comentarea rezultatelor
precum i a cauzelor care le-au generat.
5.1.3.2. Capaciti i grad de ncrcare
Se va prezenta capacitatea de producie existent i gradul ei de ncrcare realizat n ultimii 2-
3 ani, capacitatea de producie proiectat i gradul ei de ncrcare dup implementarea
proiectului de investiii.
5.1.3.3. Prognoza activitii
(i) Se va estima durata de via economic a investiiei i se vor prezenta argumentele care au
condus la rezultatul estimrii.
(ii) Se va prezenta prognoza anual a programului de producie, n uniti fizice i valorice,
pentru perioada de creditare. Pentru perioada ulterioar, se vor face estimri de ordin calitativ
sau n procente (funcie de calitatea modelelor de prognoz utilizate) privind trendul
volumului de producie pn la ncheierea duratei de via economic a investiiei.
(iii) Este necesar ca previziunile sa fie corelate cel puin cu urmtoarele elemente:
capacitatea de producie i complexitatea obiectivului de investiii;
graficul de implementare a proiectului (dup caz, se vor face referiri la aa-numita perioad
de nvare);
sezonalitatea activitii;
necesarul de personal din punct de vedere numeric i calitativ.
5.2. Factorii de producie ai agentului economic i costurile acestora
5.2.1. Estimarea cheltuielilor cu fora de munc
5.2.1.1 Evoluia structurii personalului i previziuni legate de aceasta
(i) Se vor prezenta evoluia numrului de personal i a structurii acestuia n perioada ultimilor
doi ani ntregi, i comentarii legate de fluctuaie, nivelul de pregtire profesional pe categorii
principale de personal (muncitori direct i indirect productivi, personal de marketing i
activiti comerciale, personal administrativ, personal de conducere).
(ii) Se va previziona necesarul de personal, n total i pe structur.
(iii) Se vor descrie aciunile necesare pentru asigurarea necesarului de personal n
conformitate cu cerinele implementrii proiectului i cu cele ale exploatrii obiectivului de
investiii, att din punct de vedere numeric, cat i calitativ (aspecte privind condiiile de
recrutare-selecie, instruire, perfecionare profesionala etc.).
5.2.1.2. Cheltuielile anuale cu fora de munc
121
(i) Se va prezenta evoluia cheltuielilor cu fora de munc n ultimii doi ani ntregi i se vor
face referiri la salariul mediu acordat (in msura informaiilor disponibile se vor prezenta
salariile medii acordate n corelaie cu structura personalului).
(ii) Se vor enumera premisele de baz ale proieciei cheltuielilor cu personalul, desprinse din
politica de salarizare pe care agentul economic o are n vedere pentru viitor, referitoare la
salariile medii brute pe categorii de personal (inclusiv eventuale sporuri, prime etc.) n
corelaie cu structura prezentat la capitolul anterior, cuantumul sarcinilor sociale aferente
salariilor brute, condiii de plat a salariilor (in dou trane, integral etc.).
(iii) Pe baza necesarului numeric i a premiselor privind salariile medii i sarcinile sociale
aferente, se vor estima cheltuielile anuale cu personalul.
(iv) Se vor cuantifica cheltuielile necesare pentru instruirea i perfecionarea pregtirii
profesionale a personalului, n corelaie cu aciunile descrise la capitolul anterior.



5.2.2. Estimarea cheltuielilor cu materiile prime, materialele
5.2.2.1. Materii prime, materiale mrfuri
Se vor prezenta principalele categorii de materii prime, materiale, semifabricate, mrfuri i
alte bunuri necesare desfurrii activitii de exploatare, cu referiri att la activitatea
anterioar cat i la cea viitoare.
5.2.2.2. Surse de aprovizionare
(i) Se vor nominaliza cei mai importani furnizori de materii prime, materiale, semifabricate,
mrfuri, cu referiri att la activitatea anterioar cat i la cea viitoare a agentului economic.
(ii) In msura informaiilor disponibile, se va preciza care este stadiul relaiilor comerciale cu
furnizorii la data elaborrii studiului (contracte ncheiate, n curs de negociere, selecie de
oferte, cerere de oferte, etc.), i care sunt condiiile relevante de plat prevzute (termene,
modaliti, instrumente). Pe baza acestor informaii se va efectua previziunea duratei medii
anuale de plata a furnizorilor de materiale i mrfuri, exprimat n zile, pentru ntreaga
perioad acoperit de proieciile financiare. (v. i cap. 6.2.2)
5.2.2.3. Consumuri specifice, politica stocurilor de materiale
(i) Se vor prezenta consumurile specifice (pe uniti de produs sau grupe de produse
reprezentative) de materii prime, materiale, subansamble, mrfuri, alte bunuri aprovizionate n
vederea utilizrii lor ciclice n cadrul activitii de exploatare, realizate n perioada anterioar
i se vor efectua previziuni privind evoluia consumurilor specifice medii anuale pentru
ntreaga perioad acoperit de proieciile financiare.
122
(ii) Se vor face referiri la duratele medii de stocare realizate n activitatea anterioar i se vor
efectua previziuni privind evoluia acestora pentru ntreaga perioad acoperit de proieciile
financiare. (v. i cap. 6.2.2)
(iii) Se va prezenta distinct o dimensionare a stocurilor necesare pentru nceperea exploatrii
investiiei proiectate precum i condiiile de plat la achiziionarea acestora.
5.2.2.4. Costurile unitare cu materii prime, materiale, subansamble, mrfuri
Se vor prezenta costurile unitare (pe uniti de produs sau grupe de produse reprezentative) cu
materiile prime, materialele, subansamblele, mrfurile i alte bunuri aprovizionate n vederea
utilizrii lor ciclice n cadrul activitii de exploatare, realizate n perioada anterioar i se vor
efectua previziuni privind evoluia costurilor unitare medii anuale pentru ntreaga perioad
acoperit de proieciile financiare.
5.2.2.5. Cheltuieli anuale cu materii prime, materiale, mrfuri
Pe baza consumurilor specifice i a costurilor unitare, se vor estima cheltuielile anuale cu
materii prime, materiale, subansamble, mrfuri, alte bunuri aprovizionate n vederea utilizrii
lor ciclice n cadrul activitii de exploatare.

5.2.3. Estimarea cheltuielilor cu utilitile
5.2.3.1. Utiliti necesare exploatrii, consumuri specifice
(i) Se vor prezenta utilitile necesare activitii de exploatare (energie, combustibil, ap, gaze
industriale, etc.), precum i consumurile specifice (pe unitatea de produs, sau grupe de
produse) aferente, realizate n activitatea anterioar.
(ii) Se vor efectua previziuni privind utilitile necesare i consumurile specifice medii anuale
pentru ntreaga perioad acoperit de proieciile financiare.
5.2.3.2. Surse de aprovizionare, preuri de achiziie
Se vor prezenta furnizorii de utiliti, preurile medii practicate (oferite) i se vor include
informaii referitoare la stadiul relaiilor comerciale ale agentului economic cu acetia
(contracte ncheiate, n curs de negociere, selecie de oferte, cerere de oferte, etc.).
5.2.3.3. Cheltuieli anuale cu utilitile
Pe baza datelor privind consumurile fizice i preurile medii ale utilitilor, se vor estima
cheltuielile anuale cu utilitile pentru ntreaga perioad acoperit de proieciile financiare.
5.2.4. Influena asupra mediului
5.2.4.1. Emisii poluante
123
Se va preciza ce tipuri de emisii poluante rezult din procesele tehnologice de fabricaie,
precum i cantitile i caracteristicile acestora, cu referiri att la activitatea anterioar ct i la
cea viitoare.
5.2.4.2. Mijloace de tratare i neutralizare
Se vor prezenta mijloacele de tratare i neutralizare prevzute pentru combaterea polurii.
5.2.4.3. Costuri de tratare i neutralizare
(i) Se vor estima costurile implicate de aplicarea tehnologiilor de neutralizare a efectelor
polurii, specificndu-se dac acestea sunt de natura investiiei sau/i a cheltuielilor curente.
(ii) Precizare:
Se va ataa studiului de fezabilitate documentaia de mediu care s conin avizele organelor
abilitate, i din care s rezulte elementele necesare ntocmirii capitolului 5.2.4.

6.0. MANAGEMENTUL AGENTULUI ECONOMIC
6.1. Strategia activitii viitoare
6.1.1 Obiectivele strategiei
Se vor prezenta principalele obiective generale i derivate ale strategiei agentului economic.
6.1.2. Masuri necesare ndeplinirii obiectivelor
Se vor meniona principalele msuri de operaionalizare a strategiei, cu termene,
responsabiliti, precum i o estimare calitativ a efectelor aplicrii strategiei.
6.2. Structura organizatoric
Se vor prezenta organigrama i diagrama de relaii ale agentului economic i orice comentarii
considerate relevante privitor la funcionalitatea i gradul de adecvare al acestora cu specificul
activitii, cu referiri att la activitatea actual ct i la cea viitoare.
6.3. Conducerea agentului economic i calitatea echipei de conducere
(i) Se vor include informaii privind persoanele implicate n conducerea administrativ i n
cea executiv a agentului economic: numele complet, funcia, pregtirea i experiena
profesional, realizri anterioare relevante n domeniul de activitate curent, sau n domenii
conexe etc.
(ii) Dup caz, se va preciza n ce msur deintorii de aciuni, pri sociale etc. sunt implicai
n conducerea administrativ i/sau executiv.
124
(iii) Dup caz, se va prezenta i echipa nsrcinat cu coordonarea implementrii proiectului
de investiii.
6.4. Sistemul informaional-informatic (existent i preconizat)
Se vor face comentarii privind calitatea sistemului informaional-informatic existent i
preconizat, evideniindu-se, dac este cazul, efortul financiar estimat pentru mbuntirea
acestuia.

125
7.0. ANALIZA FINANCIARA
7.1. Scurt diagnostic economico-financiar
Pentru elaborarea acestui capitol se vor utiliza documentele de raportare contabil a agentului
economic pe, cel puin, ultimii doi ani ntregi ncheiai, cea mai recent balan de verificare,
indici statistici de evoluie a preurilor de consum, indici statistici de evoluie a cursului de
schimb valutar n perioada anterioar.
7.1.1. Analiza veniturilor, cheltuielilor i rezultatelor
(i) Pe baza contului de profit i pierderi se vor prezenta i comenta pe scurt:
evoluia i structura veniturilor;
evoluia i structura cheltuielilor;
evoluia profitului;
evoluia i structura valorii adugate.
(ii) Aspectele calitative i cantitative care se vor meniona privind evoluia indicatorilor de
mai sus vor avea la baz valori comparabile n timp ale acestora. Pentru comparabilitate se va
aplica tehnica actualizrii asupra valorilor curente extrase din documentele contabile,
utiliznd rate medii de cretere a preurilor de consum pentru bunurile ce fac obiectul
activitii agentului economic, rate medii ale inflaiei, sau rate medii de cretere a cursului de
schimb valutar. Se va argumenta opiunea pentru ratele de actualizare utilizate, menionndu-
se sursa acestora.
(iii) Se vor prezenta cauzele evoluiei indicatorilor menionai mai sus.
(iv) Dup caz, se vor evidenia acele venituri nscrise n grupele de conturi 71 - Variaia
stocurilor, 72 - Venituri din producia de imobilizri, 75 - Alte venituri de exploatare, 76
Venituri financiare, care nu produc fluxuri de intrri de lichiditi, respectiv acele cheltuieli
nscrise n grupele de conturi 65 - Alte cheltuieli de exploatare, 66 - Cheltuieli financiare, 68
- Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele, care nu produc fluxuri de ieiri de lichiditi.
7.1.2. Analiza patrimoniului
(i) Se va efectua o scurt analiz a urmtoarelor aspecte:
evoluia structurii patrimoniului, respectiv a ponderii principalelor elemente de activ (active
imobilizate total, stocuri total, creane total, disponibiliti, alte elemente de activ) i pasiv
(capitaluri proprii, datorii financiare pe termen mediu i lung, datorii financiare pe termen
scurt, datorii nefinanciare pe termen scurt, alte elemente de pasiv) n valoarea total a
patrimoniului;
126
analiza indicatorilor de gestiune, exprimai prin duratele de rotaie n zile a principalelor
elemente de activ curent (stocuri total, creane total, disponibiliti total) i pasiv curent
(datorii financiare pe termen scurt i datorii nonfinanciare pe termen scurt).
(ii) n cazul societilor comerciale cotate la burs, se va meniona valoarea nominal a
aciunilor, valoarea de tranzacie nregistrat de burs n ultima zi a lunii precedente nceperii
elaborrii studiului de fezabilitate i, opional, se vor prezenta tendinele semnificative
nregistrate de valoarea la burs a aciunilor de-a lungul perioadei de timp analizate.
(iii) Se vor prezenta n detaliu structura creanelor i a datoriilor reflectate n ultima balan
lunar analizat, sub form de tabel astfel:
A. Creane:
Debitori Sold (mii LEI) / Vechime
< 30 zile 30-60 zile 60-90 zile > 90 zile


B. Datorii:
Creditori Sold
(mii LEI)
Data
scadenei
finale
Condiii de plat
( pentru rate egale 1)
Rata
dobnzii
(%)
Rata lunar
A. Furnizori pentru
exploatare

-
B. Furnizori de imobilizri
-
C. Impozite i salarii
- TVA
- impozit pe profit
- impozite locale
- salarii
- impozit pe salarii
- CAS, fonduri sociale
D. Bnci
-
127
E. Societi de leasing
-
F. Firme din cadrul
grupului, asociai, altii

-
1) Not: pentru acele datorii care nu se ramburseaz n rate lunare egale, se vor anexa grafice
de rambursare explicite n se vor evidenia urmtoarele: datele scadenelor intermediare,
dobnzile calculate i ratele aferente.
7.1.3. Calculul indicatorilor economico-financiari
(i) Pentru calculul indicatorilor economico-financiari se vor utiliza recomandrile i formulele
prezentate n textul anexei de fa, la cap. 7.2.2 i 7.2.5.5 .
(ii) Comentariile care se vor insera la capitolele 7.1.3.1 7.1.3.3 se vor concentra pe
evidenierea cauzelor care au determinat evoluiile indicatorilor economico-financiari
analizai.
7.1.3.1. Indicatori de solvabilitate i lichiditate
Se vor calcula i se va comenta pe scurt evoluia urmtorilor indicatori: gradul de ndatorare
general (levierul), gradul de ndatorare financiar, indicele lichiditii generale, rata rapid.
7.1.3.2. Indicatori de echilibru financiar
Se vor calcula i se va comenta pe scurt evoluia principalilor indicatori: fondul de rulment,
necesarul de fond de rulment i trezoreria (fond de rulment minus necesar de fond de
rulment).
7.1.3.3. Indicatori de rentabilitate
Se vor calcula i se va comenta pe scurt evoluia principalilor indicatori: marja profitului, rata
rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare, rata valorii adugate.
7.2. Evaluarea activitii viitoare
(i) Recomandri cu caracter general:
(i.1) De regul, n vederea evalurii activitii viitoare se vor efectua previziuni n moneda
naional (utiliznd dup caz multiplii acesteia pe criteriile relevanei cifrelor i gradului de
lizibilitate al acestora), utiliznd valori constante, comparabile n timp cu nivelul preurilor
valabil la data elaborrii studiului de fezabilitate.
(i.2) Valorile bunurilor de investiie, veniturile i cheltuielile realizabile n valut se vor
exprima n moneda naional utiliznd cursul de schimb valutar valabil n perioada elaborrii
studiului de fezabilitate.
128
(i.3) n cazurile n care, autorul studiului de fezabilitate consider c proiecia fluxurilor de
lichiditi este mai relevant n valori curente dect n valori constante, poate opta pentru
realizarea proieciilor financiare n termeni nominali.
(i.4) Se va utiliza, de regul, ipoteza constanei pe termen mediu i lung a costului capitalului
mprumutat (a ratei dobnzii) i, dup caz, ipoteza constanei pe termen lung a ratei inflaiei
(sau a ratei de cretere a cursului de schimb valutar).
(i.5) De regul, perioada de previziune va acoperi durata creditelor implicate n finanarea
proiectelor de investiii. n cazul unor credite pe termen mai mare de 5 ani, dac elaboratorul
studiului consider c proiecia, ncepnd cu anul al 6-lea, nu este de natur s evidenieze
aspecte deosebit de importante n privina capacitii de rambursare, se poate prezenta explicit
doar proiecia pe primii 5 ani, urmnd ca pentru perioada pn la ncheierea duratei de
creditare s se menioneze n temeni calitativi tendinele estimate pentru principalii indicatori
(cifra de afaceri, profit, fluxuri de lichiditi nete).
(i.6) Previziunile vor reflecta, de regul, situaia la nchiderea exerciiilor financiare anuale
(data de 31 decembrie a fiecrui an). Dac proiectul prevede c investiia se va pune n
funciune ntr-o alt lun dect decembrie, n cadrul proieciilor anuale se vor insera i
situaiile estimate pentru luna i anul punerii n funciune.
(i.7) n funcie de o serie de factori cum sunt: complexitatea proiectului i durata de realizare a
acestuia, sezonalitatea activitii clientului actual sau viitoare, se vor elabora proiecii
financiare detaliate lunar, sau trimestrial, care s acopere cel puin perioada de realizare a
investiiei i primul an de exploatare al acesteia.
7.2.1. Proiecia contului de rezultate
7.2.1.1. Proiecia veniturilor pe activiti (exploatare, financiara i excepional)
(i) Pe baza previziunilor privind programul de producie i preurile de vnzare, se vor
prognoza veniturile din exploatare: venituri din producia vndut (total, din care intern i
export), venituri din comercializarea mrfurilor, subvenii pentru exploatare i alte venituri de
exploatare ncasabile.
(ii) De regul, nu se vor previziona venituri care nu produc fluxuri de intrri de lichiditi.
(iii) Previziunea veniturilor din cesionarea activelor se va limita la un orizont scurt de timp i
doar la cazurile n care se poate dovedi cu certitudine posibilitatea realizrii lor.
(iv) Previziunea unor categorii relevante de venituri financiare i extraordinare este
acceptabil doar n msura n care este nsoit de explicaii privind bazele i metodele de
cuantificare a acestora.
7.2.1.2. Proiecia cheltuielilor pe activiti
7.2.1.2.1. Proiecia cheltuielilor de exploatare
129
(i) Pe baza elementelor de fundamentare cuprinse la cap. 5.2, se vor reda cheltuielile de
exploatare care concur la realizarea cifrei de afaceri, sau, dup caz, a veniturilor din
exploatare, de regul conform modelului din tabelul 3.1.3 de mai jos.
(ii) Elaboratorul studiului de fezabilitate poate opta pentru structura cheltuielilor de exploatare
dup destinaie i nu dup natura lor, aa cum sunt prezentate n modelul menionat mai sus.
(iii) Se va explica modul de estimare a tuturor elementelor de cheltuieli pentru care nu s-au
previzionat consumuri fizice i costuri specifice conform celor menionate la cap. 5.2.
(iv) De regul, cu excepia amortizrii mijloacelor fixe i, dup caz, a cheltuielilor
reprezentnd valoarea rmas neamortizat a imobilizrilor cedate, nu se vor proiecta
cheltuieli de exploatare care nu produc fluxuri de ieiri de lichiditi.
7.2.1.2.2. Proiecia cheltuielilor financiare
(i) Pe baza programului de rambursare a mprumuturilor, dup caz, existente i viitoare se vor
prognoza cheltuielile financiare cu dobnzile.
(ii) De regul, nu se vor previziona cheltuieli financiare care nu produc fluxuri de ieiri de
lichiditi.
(iii) Previziunea altor categorii relevante de cheltuieli financiare este acceptabil doar n
msura n care este nsoit de explicaii i argumente credibile privind bazele i metodele de
cuantificare a acestora.
7.2.1.3. Proiecia profiturilor i politica de dividende
(i) Profiturile nete se vor estima pe baza previziunilor privind veniturile i cheltuielile. Se va
ine cont de legislaia n vigoare privind impozitul pe profit, menionndu-se, dup caz,
facilitile fiscale de care beneficiaz agentul economic precum i baza legal a acestor
faciliti. Se va preciza n ce msur s-a previzionat prelungirea facilitilor fiscale n
activitatea viitoare.
(ii) Se vor face referiri la politica de dividende a agentului economic i se va reda estimativ,
conform modelului din tabelul 3.1.3 de mai jos, volumul acestora, att procentual (relativ la
profiturile nete previzionate) ct i valoric.
7.2.2. Proiecia necesarului de fond de rulment
(i) Necesarul de fond de rulment se va proiecta avndu-se n vedere modelul orientativ
prezentat n tabelul 3.1.4 de mai jos.
(ii) Se recomand ca valorile elementelor componente ale necesarului de fond de rulment s
se proiecteze pe baza estimrilor privind duratele medii de rotaie a acestora, exprimate n
zile, astfel:
(ii.1) Active curente:
130
Stocuri de materii prime i materiale - zile cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile;
Stocuri de produse n curs de execuie i stocuri de produse finite - zile cheltuieli pltibile de
exploatare;
Stocuri de mrfuri i ambalaje - zile cost mrfuri;
Stocuri de animale i alte stocuri - zile cheltuieli pltibile de exploatare;
Creane comerciale - zile vnzri;
Avansuri pltite (furnizori debitori) - zile consumuri de la teri;
Alte creane de exploatare- zile vnzri;
Cheltuieli n avans - zile cheltuieli efective de exploatare.
(ii.2) Pasive curente (exclusiv datorii financiare pe termen scurt):
Furnizori pentru activitatea de exploatare - zile consumuri de la teri;
Avansuri primite (furnizori creditori) - zile vnzri;
Alte datorii de exploatare - zile vnzri;
Venituri n avans - zile vnzri.
(iii) Precizri:
(iii.1) Pentru calcule se vor utiliza elementele de venituri i cheltuieli estimate n cadrul
proieciei contului de rezultate, conform modelului din tabelul 3.1.3 de mai jos.
(iii.2) Cheltuielile pltibile de exploatare reprezint totalul cheltuielilor de exploatare
(cheltuielile cu amortizarea i, dup caz, valoarea neamortizat a imobilizrilor cedate, sunt
excluse).
(iii.3) Consumurile de la teri includ cheltuielile cu materii prime, materiale consumabile,
energie i ap, alte cheltuieli materiale i servicii executate de teri.
(iii.4) Vnzrile includ veniturile din comercializarea mrfurilor i producia vndut.

(iv) Estimarea valorii elementelor necesarului de fond de rulment se va face utiliznd
urmtoarea formul general:
St = x Ch [mii lei]
n care:
131
St - elementul necesarului de fond de rulment care se dimensioneaz (stocuri, creane, datorii,
etc.), n mii lei;
Ch - veniturile sau cheltuielile, n mii lei, pe baza crora se dimensioneaz elementul St al
necesarului de fond de rulment (vnzri, cheltuieli cu materialele, cheltuieli pltibile de
exploatare, consumuri de la teri);
Dz - durata de rotaie medie, n zile, previzionat pentru elementul St, n perioada de formare
a veniturilor sau cheltuielilor Ch;
Ntz - durata n zile a perioadei de formare a veniturilor sau cheltuielilor Ch (360 zile pentru
un an ntreg, 180 zile pentru 6 luni s.a.m.d.).
(v) Necesarul de fond de rulment se calculeaz ca diferen ntre totalul activelor curente de
exploatare i totalul pasivelor curente de exploatare (exclusiv datoriile financiare pe termen
scurt).
(vi) Variaia necesarului de fond de rulment de la o perioad la alta se determin prin
diferena dintre necesarul de fond de rulment al perioadei curente i necesarul de fond de
rulment al perioadei anterioare.
(vii) Se vor face referiri distincte la dimensionarea necesarului de fond de rulment pentru
nceperea activitii n ceea ce privete, att elementele componente, ct i valorile
corespunztoare acestora.
7.2.3. Proiecia fluxurilor de lichiditi nete
(i) Utiliznd elementele necesare din planul de finanare i ealonare a investiiei,
graficul/graficele de rambursare a capitalurilor atrase, programul de amortizare a mijloacelor
fixe, proiecia contului de rezultate i a necesarului de fond de rulment, se va ntocmi proiecia
fluxurilor de lichiditi nete, pe ntreaga perioad de previziune.
(ii) Proiecia are ca scop evaluarea fluxurilor de lichiditi nete ale perioadelor discrete n care
este divizat orizontul de timp al previziunii (dup caz, ani, trimestre, luni) astfel nct s se
poat estima capacitatea afacerii de a asigura cel puin echilibrul ntre sursele de lichiditi
estimate ca fiind realizabile (ncasri din vnzarea produselor, infuzii de capitaluri proprii i
capitaluri atrase, subvenii etc.) i utilizrile de lichiditi (pli pentru investiii, plata
furnizorilor pentru exploatare, a salariilor, a sarcinilor fiscale, a ratelor i dobnzilor, a
dividendelor etc.).
(iii) Cazul cel mai favorabil se obine atunci cnd att fluxurile de lichiditi nete ale
perioadelor, ct i lichiditile cumulate la sfritul perioadelor analizate sunt pozitive.
(iv) Obinerea unor fluxuri de lichiditi nete lunare oscilante (pozitive i negative) trebuie
interpretat n funcie de specificul activitii i de efectul acestor oscilaii asupra lichiditilor
cumulate la sfritul perioadelor (luni, trimestre, ani).
(v) Situaia obinerii unor fluxuri de lichiditi nete anuale negative i a unor lichiditi
cumulate la sfritul anului pozitive, trebuie interpretat n funcie de credibilitatea volumului
132
de excedent de lichiditi acumulat obinut n cadrul proieciei pn la sfritul anului anterior
celui n care fluxurile de lichiditi nete sunt negative.
(vi) Obinerea unor fluxuri de lichiditi nete anuale negative i a unor lichiditi cumulate la
sfritul anului negative, reprezint cea mai defavorabil situaie, exprimnd incapacitatea
afacerii de a asigura echilibrul financiar n anii respectivi.
(vii) n aceast situaie trebuie identificate surse de finanare suplimentare fa de cele
considerate realizabile n cadrul scenariului, astfel nct activitatea s poat continua.
Fezabilitatea scenariului fluxurilor de lichiditi nete depinde de accesibilitatea surselor
suplimentare de finanare.
(viii) Proiecia fluxurilor de lichiditi nete se va realiza de regul utilizndu-se forma
indirect, conform modelului din tabelul 3.1.5 de mai jos.
(x) Proiecia fluxurilor de lichiditi nete prin metoda indirect permite:
redarea explicit a ipotezelor de proiecie, uurnd nelegerea logicii pe care se bazeaz
aceasta.
asigurarea coerenei cu formatul fluxurilor de lichiditi disponibile, utilizate la calculul
indicatorilor de evaluare ai investiiei (vezi cap. 7.2.5).
7.2.4. Proiecia bilanului simplificat
Opional, se va ntocmi bilanul simplificat previzionat pe ntreaga perioad de previziune.
7.2.5. Calculul indicatorilor de evaluare a investiiei
Opional, se vor calcula indicatorii de evaluare ai investiiei, avndu-se n vedere urmtoarele
recomandri:
7.2.5.1. Calculul valorii actualizate nete
(i) Valoarea actualizat net (VAN) reprezint diferena pozitiv sau negativ de valoare ntre
fluxurile de lichiditi disponibile actualizate, generate de exploatarea unei investiii pe durata
vieii sale economice, i valoarea actualizat a investiiei. O valoare actualizat net pozitiv
se poate interpreta ca un ctig de capital (sau de valoare a firmei) suplimentar fa de
ateptrile furnizorilor de capital, pe cnd o valoare actualizat net negativ se poate
interpreta ca o pierdere n raport cu ateptrile acestora.
(ii) Calculul VAN presupune parcurgerea a dou etape principale i anume:
(ii.1) Etapa 1: Estimarea ratei de actualizare
(ii.1.1) Rata de actualizare reflect ateptrile furnizorilor de capital (acionari, asociai,
instituii financiare, ali creditori pe termen mediu i lung) n privina fructificrii capitalului
investit.
133
(ii.1.2) Ca urmare, rata de actualizare se va exprima, de regul, sub forma unui cost mediu
ponderat al capitalului (c.m.p.c.), calculat ca medie pnderat a dou componente:
costul capitalului propriu;
costul capitalului mprumutat (care, dup caz, poate s reprezinte la rndul su o medie
ponderat).
(ii.1.3) Rata de actualizare (Rai) se calculeaz cu formula:
Rai = (c.m.p.c.) = p1i x Ck+ p2i x Cd
n care:
p1i, p2i = ponderea capitalului propriu, respectiv ponderea capitalului mprumutat n perioada
i, adic:
p1i= i p2i=1- p1i ;
n care:
Kpi - soldul estimat al capitalurilor proprii n perioada i;
Di - soldul estimat al datoriilor financiare pe termen mediu i lung n perioada i;

Ck = costul capitalului propriu;
Cd = costul capitalului mprumutat.
(ii.1.4) n cazul cnd se ntocmete proiecia bilanurilor, estimarea ponderilor p1i i p2i se va
face, pe baza acestei proiecii pentru ntreaga perioada de rambursare a creditelor de investiii
(structura capitalurilor firmei se schimb n aceast perioad, implicnd modificarea n timp a
valorii costului mediu ponderat).
(ii.1.5) n cazul n care nu se ntocmete proiecia bilanurilor, ponderea p1 se estimeaz pe
baza unei proiecii a capitalurilor proprii realizate dup formula urmtoare:
Ki= Ki-1 + Pnri
n care:
Ki - capitaluri proprii n perioada i;
Ki-1 - capitaluri proprii n perioada i-1;
Pnri - profit net reinut n perioada i (conform proieciei contului de rezultate, tabel 3.1.3 de
mai jos)
134
(ii.1.6) Costul capitalului mprumutat (Cd) se va calcula ca medie a ratelor dobnzilor la
creditele pe termen mediu i lung i la creditele pe termen scurt, pentru care se estimeaz
funcionarea n sistem revolving, ponderat cu proporia fiecrei componente de credit n
suma lor.
(II.1.7) Costul capitalul propriu (Cp) se poate estima pentru urmtoarele situaii:
(ii.1.7.1) Pentru societi comerciale cotate la bursa de valori, n general se recomand
estimarea costului capitalului propriu prin metoda CAPM (Capital Asset Pricing Method),
sintetizat de urmtoarea formul:
Cp = Rf + x (Rm - Rf)
n care:
Rf - rata de actualizare n condiiile unei investiii fr risc;
Rata de actualizare n condiiile unei investiii fr risc se poate estima la nivelul ratei reale a
dobnzii oferite pentru titluri de valoare emise de stat.
- coeficient de volatilitate a riscului aciunilor societii analizate fa de riscul pieei de
capital n ansamblu;
Rm - rentabilitatea medie a pieei de capital.
Rentabilitatea medie a pieei de capital (Rm) este un indicator publicat de burse de valori,
societi de investiii, firme de rating.
Coeficientul de volatilitate () se determin prin analiza de regresie a rentabilitii aciunilor
societii analizate funcie de rentabilitatea medie a pieei de capital.
(ii.1.7.2) Pentru societi comerciale necotate la bursa de valori, se va utiliza metoda build-up,
sintetizat de urmtoarea formul:
Cp=Rf+Prc+Prs+Prd+Pc
n care:
Rf - rata de actualizare n condiiile unei investiii fr risc, la fel ca la pct. a) de mai sus;
Prc - prima de risc legat de capital (echivalent cu prima de risc Rm - Rf de la pct. a);
Prs - prima de risc legat de sectorul de activitate;
Prd - prima de risc legat de dimensiunile ntreprinderii;
Pc - prima legat de deinerea pachetului de control/discount pentru acionarii minoritari;
Primele de risc Prs, Prd, Pc sunt calculate prin metode statistice de ctre entiti specializate:
societi de investiii, firme de rating, burse de valori, fiind accesibile de regul contra cost.
135
(ii.1.7.3) n situaia cnd sursele enumerate generic anterior nu sunt disponibile pentru
culegerea de informaii privind Prs, Prd, Pc, n cazul firmelor necotate se recomand
aproximarea costului capitalului propriu cu media aritmetic a ratelor de rentabilitate
financiar previzionate n primii 5 ani de exploatare a investiiei.
n acest scop, rata de rentabilitate financiar se va calcula cu urmtoarea formul:
ROEi = ;
n care:
PEi - profit din exploatare n anul i;
t - cota de impozit pe profit prevzut de legislaia n vigoare, exprimat n procente;
Ki-1 - capitaluri proprii n anul anterior anului i;
[i Ki=Ki-1 + PEi x (1-t)];
(ii.2) Etapa 2: Proiecia fluxurilor anuale de lichiditi disponibile, pe ntreaga durat de via
economic a proiectului, se face conform modelului din tabelul 3.1.6, care s-a construit prin
metoda indirect, astfel:
(ii.2.1) Intrri:
venituri totale conform proieciei contului de rezultate,
valoarea rezidual, estimat ca o sum ce s-ar putea obine pe pia la ncheierea vieii
economice a investiiei, din vnzarea activelor sau a ntregii afaceri;
(ii.2.2) Ieiri:
cheltuieli totale pltibile, exclusiv dobnzi, conform proieciei contului de rezultate;
pli de impozit pe profit, conform proieciei fluxurilor de lichiditi nete;
valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe existente n patrimoniu - se nscrie ca i cnd
mijloacele fixe existente s-ar achiziiona la valoarea rmas n primul an al proieciei,
convenional acceptat ca fiind primul an n care se efectueaz pli pentru noua investiie;
costul investiiei noi fr TVA (conform graficului de ealonare al plilor aferente);
necesar de fond de rulment existent (n cazul cnd investiia se realizeaz de ctre o entitate
existent), sau iniial (n cazul cnd investiia se realizeaz de ctre o entitate nou) - se
nscrie n primul an al proieciei (notat Anul 0);
variaia anual (+ cretere/- descretere) a necesarului de fond de rulment - se nscrie
ncepnd cu al doilea an al proieciei (notat Anul 1);
136
(ii.2.3) Fluxurile de lichiditi disponibile se vor calcula anual ca diferen ntre suma
intrrilor i suma ieirilor.
(ii.3) Etapa 3: Valoarea actualizat net (VAN) se va calcula dup urmtoarea formul:
VAN = +
n care:
VAN - valoarea actualizat net;
FDi - Fluxul de lichiditi disponibile n anul i;
Vr - valoarea rezidual;
Ra - rata de actualizare;
n - durata de via economic a proiectului.
(ii.3.1) Utilizatorii programului Excel din pachetul de programe Microsoft Office pot calcula
VAN aplicnd formula financiar NPV() astfel:

A B C D E F G H I
1 Anul0 Anul1 Anul2 Anul3 Anul n+1
2 FDi -1000 200 300 350 100
3 Ra 22%
4 VAN ?






Dac se dorete ca celula B4 s redea valoarea VAN, n aceast celul se tasteaz formula
=NPV(B3;C2:I2)+B2" .
137
(ii.3.2) Observaie:de regul fluxul de lichiditi disponibile, cel puin n primul an al
proieciei (Anul 0), este de valoare negativ.
7.2.5.2. Calcului duratei de recuperare a investiiei
(i) n sensul prezentei proceduri, durata de recuperare a investiiei reprezint perioada de timp,
msurat n ani, dup care participanii la finanarea unui proiect de investiii i recupereaz
att investiia ct i profiturile ateptate. Durata de recuperare a investiiei se va calcula pe
baza fluxurilor de lichiditi disponibile, actualizate cu rata de actualizare estimat pentru
calculul VAN, astfel:
(i.1). Se calculeaz fluxurile de lichiditi disponibile actualizate, cumulate anual ncepnd cu
primul an al proieciei (Anul 0).
(i.2). Se reine numrul de ani (i) dup care fluxurile de lichiditi disponibile actualizate
cumulate trec de la o valoare negativ - FDACi-1, la o valoare pozitiv +FDACi.
(i.3). Se calculeaz durata de recuperare cu formula:
Dr = (i -1) +
7.2.5.3 Calculul ratei interne de rentabilitate
(i) Rata intern de rentabilitate reprezint ctigul mediu anual generat de exploatarea unei
investiii, raportat la valoarea acesteia, pe durata de via economic a proiectului, sau rata
maxim a dobnzii la care poate fi finanat un proiect de investiii pe durata ntregii sale viei
economice. Rata intern de rentabilitate se calculeaz prin actualizarea fluxurilor de lichiditi
disponibile definite la pct. 7.2.5.1, astfel:
(i.1) Varianta 1:
(i.1.1) Se calculeaz succesiv valoarea net actualizat (VAN), conform formulei prezentate
la cap. 7.2.5.1, utiliznd rate de actualizare cresctoare, pn cnd se obin dou valori ale
VAN de semne opuse (una pozitiv i cealalt negativ), avndu-se n vedere ca diferena
absolut ntre ratele de actualizare utilizate pentru obinerea celor dou valori s fie de cel
mult 5%.
(i.1.2) Se calculeaz rata intern de rentabilitate utiliznd formula:
RIR = rmin + x (rmax - rmin)
n care:
RIR - rata intern de rentabilitate;
rmin - rata de actualizare minim (cea pentru care s-a obinut VAN pozitiv);
138
rrmax - rata de actualizare maxim (cea pentru care s-a obinut VAN negativ);
VAN+ - valoarea net actualizat pozitiv;
|VAN- | - valoarea net actualizat negativ, n valoare absolut.
Pentru o precizie acceptabil a calculului este necesar ca rmax - rmin <= 5%.
(i.2) Varianta 2:
Utilizatorii programului Excel din pachetul Microsoft Office vor putea calcula rata intern de
rentabilitate utiliznd funcia financiar IRR() astfel:
A B C D E F G H I
1 Anul0 Anul1 Anul2 Anul3 Anul n+1
2 FDi -1000 200 300 350 100
3 RIR ?
4




Presupunnd c n celulele B2 I2 sunt nscrise fluxurile de lichiditi disponibile anuale,
dac se dorete ca valoarea RIR s apar n celula B3, atunci n aceast celul se tasteaz
formula =IRR(B2:I2)".
(i.3) Precizri:
(i.3.1) n cazurile n care VAN rezult de valoare pozitiv, atunci Dr rezult mai mic dect
viaa economic a proiectului, iar RIR mai mare dect Ra, reflectnd o situaie favorabil n
privina fezabilitii proiectului.
(i.3.2) Dac VAN rezult negativ, atunci Dr rezult mai mare dect viaa economic a
proiectului, iar RIR mai mic dect Ra. n aceste cazuri, fezabilitatea investiiei este
discutabil, depinznd de proiecia fluxurilor nete de lichiditi, motiv pentru care aceasta se
va realiza pe perioade subanuale (lunar sau trimestrial). De cele mai multe ori, n aceste
situaii, politica de dividende i de reinvestire a profiturilor trebuie subordonat necesitii ca
datoriile financiare s fie rambursate conform graficelor preliminate.
7.2.5.4. Calculul indicatorilor de solvabilitate i lichiditate, gestiune i rentabilitate
139
(i) Opional, pe baza proieciei contului de rezultate i dup caz a bilanului previzionat, se vor
calcula indicatorii de solvabilitate i lichiditate, gestiune i rentabilitate ai activitii, anual,
pentru ntreaga perioad de previziune.
(i.1) Indicatori de solvabilitate:
Gradul general de ndatorare (levierul) = (este de preferat s se obin <=1);
Gradul de ndatorare financiar pe termen lung = (este de preferat s se obin <1);
(i.2) Indicatori de lichiditate:
Rata lichiditii curente = (este de preferat s se obin > 1);
Rata lichiditii rapide = (este de preferat s se obin > 0,5);
(i.3) Indicatori de gestiune:
durata medie de stocare = x 360 [zile CA] (este de preferat s se obin de valori mai mici
dect media istoric);
durata medie de recuperare a creanelor = x 360 [zile CA] (este de preferat s se obin de
valori mai mici dect media istoric);

durata medie de achitare a datoriilor pe termen scurt = x 360 [zile CA] (este de preferat s
se obin de valori mai mici dect media istoric).
(i.4) Indicatori de rentabilitate:
marja de profit = x 100 [%] (pozitiv, ct mai mare, n funcie de domeniul de activitate);
rata rentabilitii economice = x 100 [%] (pozitiv, ct mai mare, n funcie de domeniul de
activitate);
rata rentabilitii financiare = [%] (pozitiv, ct mai mare, funcie de domeniul de
activitate);
rata valorii adugate = x 100 [%] (ct mai mare, funcie de domeniul de activitate).
(ii) Reperele menionate ntre paranteze, privind valorile unora dintre indicatorii de mai sus,
sunt teoretic minim acceptabile. De regul, n limita informaiilor disponibile, indicatorii
economico-financiari se vor interpreta comparativ cu indicatorii medii statistici pe domenii de
activitate la nivel naional.
(iii) n cazurile n care valorile obinute vor fi inferioare mediilor pe domenii de activitate la
nivel naional, se va meniona acest lucru i se vor accentua aspectele rezultate din proiecia
fluxurilor de lichiditi nete, privind capacitatea de rambursare a datoriilor financiare.
140
(iv) n cazurile n care valorile obinute vor sugera mbuntiri spectaculoase i continue pe
termen mediu i lung, fa de indicatorii medii pe domenii de activitate la nivel naional, n
funcie de poziia pe care agentul economic analizat o ocup pe pia, se vor verifica ipotezele
de realizare a previziunilor financiare i se vor elimina selectiv acele ipoteze care se constat
c au condus la supraevaluarea performanelor, dup care se vor reface proieciile financiare.
7.2.6. Analiza de sensibilitate i risc
(i) n cazul redrii fluxurilor de lichiditi prin metoda indirect, efectuarea analizei de
sensibilitate i risc presupune parcurgerea urmtoarelor etape (vezi i modelul prezentat n
tabelul 3.1.7 din cadrul prezentei anexe):
(i.1) Calculul i analiza pragului de rentabilitate contabil:
(i.1.1) Se vor estima proporiile de cheltuieli variabile, respectiv cheltuieli fixe, pentru fiecare
dintre urmtoarele elemente de cheltuieli:
costul mrfurilor vndute;
materii prime i materiale,
materiale consumabile;
energie, apa;
alte cheltuieli materiale;
servicii executate de teri;
impozite, taxe i vrsminte asimilate;
cheltuieli cu personalul;
cheltuieli cu diferene de curs valutar.
(i.1.2) De regul, cheltuielile cu amortizarea, cheltuielile cu dobnzile i celelalte categorii de
cheltuieli cuprinse n proiecia contului de rezultate i care nu sunt menionate mai sus, se vor
considera convenional constante (fixe) n proporie de 100%.
(i.1.3) Se vor calcula totalul cheltuielilor variabile i totalul cheltuielilor fixe i se va
determina pragul de rentabilitate contabil pentru fiecare perioad cuprins n previziune,
utiliznd urmtoarea formul:
Prc = x100 [%]
n care:
Prc - pragul de rentabilitate;
Cf - totalul cheltuielilor fixe;
141
V - totalul veniturilor;
Cv - totalul cheltuielilor variabile.
(i.2) Calculul gradului de acoperire a serviciului datoriei
(i.2.1) Gradul de acoperire a serviciului datoriei reprezint o msur a capacitii activitii
curente de a genera lichiditi pentru plata obligaiilor financiare (rate i dobnzi).
(i.2.2) Valoarea gradului de acoperire a serviciului datoriei se interpreteaz conform
normelor metodologice de creditare ale bncii.
(i.3) Sensibilitatea fluxurilor de lichiditi
(i.3.1) Se vor defini scenarii alternative, crora autorul studiului de fezabilitate le atribuie o
probabilitate nsemnat de realizare i care implic modificri ale elementelor de
fundamentare a proieciei veniturilor i cheltuielilor n varianta de baz, ca de exemplu:
Variaia preurilor de vnzare a produselor;
Neatingerea/depirea gradului de utilizare a capacitii de producie, etc.
Variaia preurilor materiilor prime;
Variaia preurilor pentru utiliti;
Variaia cheltuielilor cu personalul;
Variaia valorii investiiei.
(i.3.2) Se vor sintetiza variaiile elementelor de fundamentare a veniturilor i cheltuielilor n
variaii exprimate procentual pentru urmtorii factori de influen:
Cifra de afaceri
Alte venituri ncasabile
Cheltuieli variabile
Cheltuieli fixe
(ii) n cazul n care fluxurile de lichiditi nete se prezint prin metoda direct, se vor calcula
pragul de rentabilitate vnzri (punctul critic al intrrilor de lichiditi) i serviciul datoriei
conform normelor metodologice de creditare ale bncii.
(iii) Pentru interpretarea valorilor pragului de rentabilitate contabil sau ale pragului de
rentabilitate vnzri (punctul critic al intrrilor de lichiditi) se fac urmtoarele recomandri:
142
(iii.1) Pragul de rentabilitate (punctul critic) anual mai mic dect 100% - activitatea asigur
realizarea de profit (sau, dup caz, fluxuri de lichiditi nete pozitive) n cazul realizrii
veniturilor i cheltuielilor (sau, dup caz, a intrrilor i ieirilor de lichiditi) proiectate.
(iii.2) Pragul de rentabilitate (punctul critic) anual mai mare dect 100% - activitatea nu
asigur realizarea de profit (sau, dup caz, fluxuri nete de lichiditi pozitive) n cazul
realizrii veniturilor i cheltuielilor (sau, dup caz, a intrrilor i ieirilor de lichiditi)
proiectate.
(iii.3) n cazurile n care, pragul de rentabilitate (sau, dup caz, punct critic al intrrilor de
numerar) anual al unor perioade anuale cuprinse n perioada de creditare, este mai mare de
90%, acele perioade se vor considera riscante, sau deosebit de riscante, n privina capacitii
de rambursare a ratelor i dobnzilor, fiind necesar ca proiecia fluxurilor de lichiditi nete
aferente s se realizeze lunar, sau trimestrial.
(iii.4) Dac n cadrul unei proiecii lunare sau trimestriale se obin valori supraunitare ale
punctului critic al intrrilor de lichiditi, n alternan cu valori subunitare, riscul se va
aprecia inndu-se cont i de specificul activitii, semnul fluxurilor de lichiditi cumulate la
sfritul perioadelor subanuale din cadrul proieciei, valoarea punctului critic obinut la
nivelul ntregului an, gradul de acoperire a serviciului datoriei lunar i anual.

7.0. CONCLUZIILE STUDIULUI DE FEZABILITATE

Se vor prezenta concluziile studiului de fezabilitate, comentndu-se pe larg cele mai
importante aspecte referitoare la:
Evoluia estimativ pe termen mediu a raportului cerere/ofert pe segmentele de pia ale
agentului economic.
Valoarea total a investiiei i modul de finanare al acesteia;
Condiiile de creditare luate n calcul;
Principalii indicatori de eficien a investiiei (valoarea actualizat net, rata intern de
rentabilitate i durata de recuperare a investiiei). Principalii indicatori de performan
economico - financiar rezultai din previziuni.

Incercai s construii un studiu de fezabilitate pentru dezvoltarea unei firme
cunoscute.


143

S ne reamintim...
Studiul de fezabilitate este un instrument de maxim importan pentru
determinarea eficienei economice a viitorului obiectiv.
Studiul de fezabilitate este extrem de complex i laborios i trebuie s se refere la
analiza tuturor laturilor activitii viitorului obiectiv pentru o bun fundamentare a
activitaii viitoare a acestuia.



M2.U2.4. Rezumat
Nu exist o structura standard a unui studiu de fezabilitate.
Prezentul model al unui studiu de fezabilitate are un coninut orientativ.
Studiul de fezabilitate pentru implementarea unei investiii trebuie s ia n
considerare toate aspectele referitoare la viitorul obiectiv, inclusiv aspectele de risc
i incertitudine n vederea obinerii eficienei economice i succesului viitoarei
afaceri.





Tem de control

Realizai un model de studiu de fezabilitate care s aiba ca scop dezvoltarea
unei firme.























144

BIBLIOGRAFIE


1. Baileteanu, Gh. Diagnostic, risc i eficiea n afaceri,
Editura Mirton, Timisoara, 1997
2. Bancel, F
Richard, A
Les choix dinvestissment. Methodes traditionneles, flexibite et
analyse strategique,
Economica, Paris, 1995
3. Camaoiu, I. Investiiile i factorul timp,
Editura politica, Bucuresti,1981
4. Cistelecan, L. Procesul investiional,
Editura Academiei, Bucureti, 1983
5. Chenery, H. Structural change and development policy,
Oxford University Press,1979
6. Fisher, Donald E.,
Ronald, J. Jordan
Security analysis and portofolio management,
Fifth Edition, Prentice-Hall International Edition, 1991
7. Gamot, G. Actualisation et investissment,
Economica, Paris, 1990
8. Guga Lucian Sisteme Expert n Managementul Intreprinderilor,
Universitatea Transilvania din Braov, 1998
9. Guga Lucian
Antonoaie Niculae
Management,
Ed. TLN Brasov,2005
10. Guga Lucian
Sanda Constantin
General Management,
Ed. TLN Brasov, 2006
11. Keynes, J. M. Teoria generala a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor,
Editura Stiintific, Bucureti, 1970
12. Lumby, S Investment appraisal and financial decisions,
Fifth Edition, Chapman & Hall, London-Glasgow-Weinheim-
New York-Melbourne-Madras, 1995
13. Masse, P. Les choix des investissment,
Dunod, Paris, 1968
14. Nicolae, A.
Popa, A.
Piee de capital i burse de valori,
Editura Adevrul, Bucureti, 1992
15. Puxty, Anthony G.,
Dodds, Colin J.
Financial Management. Method and meaning,
Chapman & Hall, London-New York-Tokyo-Melbourne-Madras,
16. Romnu, I.
Vasilescu, I.
Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993
17. Romnu, I.
Vasilescu, I.
Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997
18. Romnu, I. Econometrie cu aplicatii la eficiena investiiilor,
Editura Stiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975
19. Simionescu, A.
Bud, N.
Biber, E.
Evaluarea proiectelor,
Editura Economic, Bucureti, 2005
20. Staicu, F. Eficienta economica a investiiilor,
Centrul editorial poligrafic, A.S.E., Bucureti, 1994
145


21. Stancu, I. Finane. Teoria pieelor financiare. Pieele ntreprinderii. Analiza
i gestiunea financiar, Editura Economica, Bucuresti, 1997
22. Topal, E. Studiu de fezabilitate,
Fundaia pentru Tineret, Bucureti, 1992
23. Topal, E. Fezabilitate i restructurare,
Editura Semne, Bucureti, 1996
24. Vasilescu, I. Eficiena investiiilor,
Universitatea Gheorghe Cristea, Bucureti, 1998
25. Zai, D. Eficiena economic a investiiilor,
Universitatea Al. I. Cuza, Iai, 1990
26. Zai, D. Evaluarea i gestiunea investiiilor directe,
Editura Sedcom Libris, Iai, 2003
**
Legea nr. 512/12.07.2002 pentru aprobarea OG nr 27/2002 i ale normelor BNR
privind reflectarea n contabilitatea bncilor a operaiunilor cu instrumente financiare
derivate i ntocmirea situaiilor financiar contabile aferente; Standarde Internaionale de
Contabilitate
** Normele BNR., 2002-2003, privind instrumentele financiare derivate i
limitarea riscului de credit al bncilor;
** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.94/2001 pentru aprobarea Reglementrilor
contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comuninitailor Economice Europene i cu
Standardele Internaionale de Contabilitate
** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.306/2002 pentru aprobarea Reglementrilor
contabile simplificate, armonizate cu directivele europene
** Ordonana de Urgena nr.27/13.03.2002 privind pieele reglementate de mrfuri i
instrumente financiare derivate;
















146
CUPRINS


Introducere. 1
M1 Eficiena investiiilor... 3
U1 Noiunea de investiie...................................................................................... 4
1. Introducere.............................................................................................. 4
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 4
3. Investiia definiie................................................................................ 4
4. Structura investiiilor.............................................................................. 5
5. Rezumat.................................................................................................. 8
U2 Strategia investiional i eficiena economic a investiiilor......................... 10
1. Introducere.............................................................................................. 10
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 10
3. Strategia investiional............................................................................ 10
4. Noiunea de eficien economic i eficiena economic a investiiilor 15
5. Rezumat..................................................................................................
U3 Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic................................
18
1. Introducere.............................................................................................. 18
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 18
3. Indicatori cu caracter general.................................................................. 18
4. Rezumat.................................................................................................. 32
U4 Indicatori de baz n evaluarea eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic.............
34
1. Introducere.............................................................................................. 34
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 34
3. Indicatori de baz.................................................................................... 34
4. Rezumat................................................................................................... 42
U5 Facorul timp i eficiena economic a investiiilor....................... 43
1. Introducere.............................................................................................. 43
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 43
3. Necesitatea cuantificrii factorului timp i influena acestuia asupra
etapelor procesului investiional.............................................................
43
4. Rezumat................................................................................................... 53
U6 Tehnica actualizrii.......................................................................................... 55
1. Introducere.............................................................................................. 55
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 55
3. Tehnica actualizrii................................................................................. 55
4. Rezumat.................................................................................................. 63
U7 Amplasarea raional a obiectivelor de investiie........................................... 65
1. Introducere.............................................................................................. 65
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 65
3. Criterii de alegere a amplasamentului optim pentru obiectivele de
investiii..................................................................................................
65
4. Rezumat.................................................................................................. 88
U8 Dimensionarea optim a obiectivelor de investiie......................................... 90
1. Introducere............................................................................................... 90
2. Obiectivele unitii de nvare................................................................ 90
3. Criterii de optimizare a dimensiunii optime a obiectivelor de investiii. 90
147
4. Rezumat................................................................................................... 100
M2 Studiul de fezabilitate................................................................................................ 101
U1 Metodologia B.I.R.D. de acordare a imprumuturilor pentru investiii ........... 102
1. Introducere.............................................................................................. 102
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 102
3. Aspecte specifice ale metodologiei B.I.R.D. de evaluare a proiectelor
de investiii..............................................................................................
102
4. Rezumat.................................................................................................. 110
U2 Coninutul orientativ al unui studiu de fezabilitate......................................... 112
1. Introducere.............................................................................................. 112
2. Obiectivele unitii de nvare............................................................... 112
3. Studiul de fezabilitate.............................................................................. 112
4. Rezumat.................................................................................................. 135
Bibliografie........................................................................................................................ 140