1

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA
AFACERILOR
CLUJ NAPOCA









Piaa derivatelor financiare n Spania







Profesor:
Ft Codrua


Student:
Denis-Cosmin Bloi




2013
2

Capitolul 1 Istoricul si structura pieei de valori mobiliare din Spania;

Ca instituie oficial, bursa spaniol, exist din mijlocul secolului al 19-lea. n prezent
funcioneaz 4 burse n Spania: bursa de la Madrid, fondat n anul 1831, bursa de la Bilbao
fondat n 1890, bursa de la Barcelona, fondat n anul 1915 i bursa de la Valencia, fondat
n 1980. Bursa de la Madrid are cea mai mare capitalizare, aceasta ridicndu-se la nivelul de
92%. Bursele spaniole se situeaz pe locul 7 ntre cele europene i 15 ntre cele mondiale.

Schema de mai jos reflect organizarea detaliat a pieei de valori mobiliare din Spania.

Structura pieei de valori mobiliare, Spania.
Autoritate de
supervizare
Banca
Spaniei
(Banco de
Espaa)
CNVM(CNMV)
Piaa/Produse
Datorie
public
Datorie
privat
Bursa de valori
Contracte
futures i
opiuni
Obligaiuni i
Titluri de stat
- Efecte de
comer;

- Titluri de
valoare
garantate cu
ipotec;

- Titluri de
valoare
garantate cu
activ;
Titluri cu
venit
variabil:
Titluri cu
venit fix:
- Contracte
futures i
opiuni pe
aciuni sau
obligaiuni;

- Contracte
futures i
opiuni pe
aciuni sau
obligaiuni;
- Aciuni;

- ETF-uri;

- Warrannte;
- Venit fix
privat;

- Datorie
public
(datorie de
stat i
municipal);
Operatorii
pieei
Banca Spaniei
(Banco de
Espaa)
AIAF
Burse de valori: Madrid,
Barcelona, Bilbao i
Valencia
MEFF
Tipologia
tranzacionrii
Tranzacionare
telefonic
Tranzacionare
telefonic i
electronic
- Pia interconectat
electronic (electronic
outcry)

- Piaa interconectat
electronic a datoriilor
(Barcelona, Bilbao,
Valencia)
Tranzacio-
nare
Electronic
(Smart
MEFF)
Decontri i
compensri
Iberclear MEFF



3

Instituia prin care se pot tranzaciona contracte futures i opiuni este: Mercado Espaol de
Futuros Financieros; pe scurt MEFF. MEFF a fost nfiinat n anul 1989 din iniiativa
conducerii unor instituii precum: bursa din Barcelona, 5 case de economii i 10 bnci
comerciale. Contractele futures pot fi exercitate pe aciuni spaniole i europene, titluri de stat
cu maturitate de 10 ani i indicele bursier spaniol IBEX35, iar opiunile pot fi exercitate pe
aciuni spaniole i indicele bursier spaniol IBEX35. MEFF este deinut ntrutotul de grupul
bursier Bolsas y Mercados Espanoles sau BME.

Conform unui studiu realizat de Futures Industry Associations n 2010, MEFF a fost clasat
pe locul 25 din punct de vedere al volumului tranzacionat prin acesta. Un raport lansat n
martie 2011, afirm faptul c numrul de contracte futures i opiuni tranzacionate a sczut
cu 24.5% din 2009, atingnd numrul de 70.2 milioane de contracte.

MEFF este reglementat de Comisin Nacional del Mercado de Valores sau CNMV.



Capitolul 2 Simulare contract futures i opiune
2.1 Futures

Generaliti i analiz

Activ suport: aciuni Banco Santander S.A (Banca Santander S.A);
Perioada: 02.01.2012 31.05.2013;
Perioada de analiz: 02.01.2012 02.01.2013;
Perioada de tranzacionare: 02.01.2013 15.03.2013;
Evoluia zilnic a cursului: vezi anexa 1
Graficul de evoluie a cursului, pe toat perioada:








0
1
2
3
4
5
6
7
J
a
n

0
2
,

2
0
1
2
J
a
n

2
0
,

2
0
1
2
F
e
b

0
9
,

2
0
1
2
F
e
b

2
9
,

2
0
1
2
M
a
r

2
0
,

2
0
1
2
A
p
r

1
1
,

2
0
1
2
M
a
y

0
2
,

2
0
1
2
M
a
y

2
2
,

2
0
1
2
J
u
n

1
1
,

2
0
1
2
J
u
n

2
9
,

2
0
1
2
J
u
l

1
9
,

2
0
1
2
A
u
g

0
8
,

2
0
1
2
A
u
g

2
8
,

2
0
1
2
S
e
p

1
7
,

2
0
1
2
O
c
t

0
5
,

2
0
1
2
O
c
t

2
5
,

2
0
1
2
N
o
v

1
4
,

2
0
1
2
D
e
c

0
4
,

2
0
1
2
D
e
c

2
4
,

2
0
1
2
J
a
n

1
6
,

2
0
1
3
F
e
b

0
5
,

2
0
1
3
F
e
b

2
5
,

2
0
1
3
M
a
r

1
5
,

2
0
1
3
A
p
r

0
8
,

2
0
1
3
A
p
r

2
6
,

2
0
1
3
M
a
y

1
7
,

2
0
1
3
Pre nchidere
Pre Deschidere
Maxim
Minim
4

Graficul de evoluie a cursului, pe perioada de analiz, analizat din punct de vedere tehnic:



Graficul de mai sus ilustreaz evoluia preului pe perioada de analiz i reflect analiza
tehnic realizat pe acesta. Se observ c preul evolueaz lateral, iar spre finalul perioadei de
analiz acesta se apropie de o zona de rezisten puternic delimitat de cele dou linii
orizontale de culoare roie, fapt ce indic o posibil evoluie descendent. Linia oblic, de
culoare roie, are rol de confirmare a unui eventual scenariu descendent.

n baza analizei realizate se ajunge la concluzia c cea mai bun investiie ar fi o poziie short.
Se vinde un contract futures pe o perioad de 3 luni, perioad delimitat de cadranul verde.

Specificaiile contractului:

Simbolul contractului: SAN;
Codul contractului conform MEFF: FSANN3C;
Activul suport: aciuni ale Banco Santander S.A (Banca Santander S.A);
Perioada activ: 02.01.2013 15.03.2013;
Unitatea de tranzacionare: 100 de aciuni;
Cotaia: 0.01;
Moneda: ;
Cursul: 6.10;
Variaia minim/maxim de pre: nestabilit/nestabilit;
Limitele zilnice de variaie: nestabilite;
Poziiile limit: stabilite n funcie de portofoliu de ctre MEFF;
Marj de meninere: 65.28;
Marj iniial: 40;
Decontare: compensaie cash;
Orar licitare: 08:00 09:00;
Orar tranzacionare: 09.00 17.35;
*orarul este conform orei din Spania;
*marjele sunt calculate conform reglementrilor MEFF;

Capitalul necesar pentru a cumpra un contract futures pe aciunile bncii Santander, la data
de 02.01.2013, la cursul de 6.1 este: 6.1 * 100 + 65.28 + 40 = 715.28.

5




Evoluia sptmnal a ordinului n pia:

Data (vineri) Cursul Diferena de curs
fa de Jan 02, 2013
(cotaie / variaie
procentual)
Rezultat (fr
marj)
-calcul: 610 (610 *
val. procentual)
Jan 02, 2013 6.10 se vinde contractul -
Jan 04, 2013 6.33 0.23 / 3.77% 587
Jan 11, 2013 6.59 0.49 / 8.03% 561
Jan 18, 2013 6.44 0.34 / 5.57% 576
Jan 25, 2013 6.54 0.44 / 7.21% 566
Feb 01, 2013 6.04 -0.06 / 0.98% 616
Feb 08, 2013 6.00 -0.1 / 1.63% 620
Feb 15, 2013 5.89 -0.21 / 3.44% 631
Feb 22, 2013 5.85 -0.25 / 4.09% 635
Mar 01, 2013 5.73 -0.37 / 6.06% 647
Mar 08, 2013 5.99 -0.11 / 1.80% 621
Mar 15, 2013 5.97 -0.13 / 2.13% 623
*Apel la marj: 610-65.28=544.72

Evoluia iniial a contractului este negativ, cea mai mare pierdere fiind nregistrat n 11
ianuarie, preul ajungnd la 49 de puncte(pipi) de apelul n marj. Din data de 1 februarie
contractul intr pe profit, cea mai mare rentabilitate fiind nregistrat n data de 1 martie. La
scaden, profitul marcat este de investitor este de 13(aproximativ 2%). Venitul total este de
13 + 65.28 + 40 = 118.28.

n cazul n care preul ar fi urcat mai sus de limita superioar, investitorul ar fi suferit o
pierdere, dar n acelai timp, trecerea deasupra de nivelul respectiv oferea o oportunitate de
long.


















6

2.2 Opiune

Generaliti i analiz

Activ suport: indicele bursier IBEX35;
Perioada: 02.01.2012 31.05.2013;
Perioada de analiz: 02.01.2012 02.01.2013;
Perioada de tranzacionare: 02.01.2013 15.03.2013;
Evoluia zilnic a cursului: vezi anexa 2;
Graficul de evoluie a cursului, pe toat perioada:



Graficul de evoluie a cursului, pe perioada de analiz, analizat din punct de vedere tehnic:



Graficul de mai sus ilustreaz evoluia preului pe perioada de analiz i reflect analiza
tehnic realizat pe acesta. Se observ c preul evolueaz lateral, iar spre finalul perioadei
analizate acesta contureaz o volatilitate redus. Nivelele roii, mai groase, delimiteaz limita
superioar i inferioar a consolidrii, acestea fiind cele mai importante repere tehnice n acest
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
J
a
n

0
2
,

2
0
1
2
J
a
n

2
3
,

2
0
1
2
F
e
b

1
3
,

2
0
1
2
M
a
r

0
5
,

2
0
1
2
M
a
r

2
6
,

2
0
1
2
A
p
r

1
8
,

2
0
1
2
M
a
y

1
0
,

2
0
1
2
M
a
y

3
1
,

2
0
1
2
J
u
n

2
1
,

2
0
1
2
J
u
l

1
2
,

2
0
1
2
A
u
g

0
2
,

2
0
1
2
A
u
g

2
3
,

2
0
1
2
S
e
p

1
3
,

2
0
1
2
O
c
t

0
4
,

2
0
1
2
O
c
t

2
5
,

2
0
1
2
N
o
v

1
5
,

2
0
1
2
D
e
c

0
6
,

2
0
1
2
D
e
c

3
1
,

2
0
1
2
J
a
n

2
2
,

2
0
1
3
F
e
b

1
2
,

2
0
1
3
M
a
r

0
5
,

2
0
1
3
M
a
r

2
6
,

2
0
1
3
A
p
r

1
8
,

2
0
1
3
M
a
y

1
0
,

2
0
1
3
M
a
y

3
1
,

2
0
1
3
Pre nchidere
Pre Deschidere
Maxim
Minim
7

scenariu. Linia roie, mai subire, marcheaz un punct de ntoarcere al preului realizat la
distana dintre cele dou repere ale consolidrii.

n aceast situaie piaa nu ofer o imagine clar despre evoluia preului, astfel investitorul
alege s cumpere o opiune long call i long put, astfel iniiind strategia long strangle. Data de
maturitate a celor dou opiuni este 15 martie 2013, perioada pe care acestea sunt active fiind
delimitat pe grafic de cadranul verde.

Specificaiile contractului:

Activ suport: indicele bursier IBEX35;
Codul contractului call conform MEFF: CIBEEU 460M13;
Codul contractului put conform MEFF: PIBEEU 550M13;
Mrimea contractului: mini IBEX35, cu multiplicator de 1;
Stilul opiunilor: europene;
Tipul opiunilor: 1 opiune call, 1 opiune put;
Perioada activ: 02.01.2013 15.03.2013;
Cotaia: 0.1;
Moneda: ;
Cursul: 8447.6;
Strike call: 8500;
Strike put:8350;
Variaia minim/maxim de pre: nestabilit/nestabilit;
Limitele zilnice de variaie: nestabilite;
Poziiile limit: stabilite n funcie de portofoliu de ctre MEFF;
Prima call: 330.11;
Prima put: 405.09;
Decontare: compensaie cash;
Orar licitare: 08:00 09:00;
Orar tranzacionare: 09.00 17.35;
*orarul este conform orei din Spania;
*primele sunt calculate conform reglementrilor MEFF;

Capitalul necesar pentru achiziia strategiei este suma celor dou prime, 330.11 + 405.09 =
735.2. Datorit mecanismului de funcionare a strategiei strangle captialul necesar este de
asemenea pierderea maxim.















8

Mecanismul long strangle



n aceast strategie cele dou opiuni se compenseaz una pe cealalt asa nct indiferent de
micrile preului pierderea este limitat. Pierderea maxima se afl n zona delimitat de
liniile verticale punctate. n lateralul acestui interval, n stnga i n dreapta, pn n punctele
RCp-(C+P) i RCc(C+P) este o zon n care profitabilitatea este nc n zona negativ dar este
mai mic dect pierderea maxim. n extreme se marcheaz profitul n funcie de evoluia
preului: daca preul scade profitul este limitat, dac crete potenialul de profit este nelimitat.

Evoluia strategiei n pia

Datorit faptului c opiunile sunt europene cea mai important variabil este preul spot
nregistrat la data maturitii.

Cursul: 8447.6;
Strike call: 8500;
Strike put:8350;
Prima call: 330.11;
Prima put: 405.09;

Moment t0 Moment t1
Cursul spot: 8447.6; Cursul spot: 8619.1;
Strike C.: 8500; Fa de momentul t0 preul s-a apreciat, a
atins punctul de strike a opiunii call, dar
nu a urcat suficient ncat opiunea s intre
pe profit. De asemenea prima put
reprezint un minus la venit. Astfel
situaia final este: 8830.11 - 8619.10
= 211.01. 211.01 + 405.09 = 616.1
Strike P.: 8350;
Prima C.: 330.11
Prima P.: 405.09
Punct breakeven C.: 8500 + 330.11 = 8830.11
Punct breakeven P.: 8350 - 405.09 = 7944.91
Cursul spot(maturitate):

Venitul final al investitorului este de 616.1, fapt de unde rezult ca din cei 735.2 investii
iniial, acesta recupereaz 118.6.

9

Bibliografie:

http://en.wikipedia.org/wiki/Bolsas_y_Mercados_Espa%C3%B1oles
http://www.meff.es/
http://www.investing.com/