Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
i
u
n
i
,
o
b
l
i
g
a
i
u
n
i
)
C
a
p
i
t
a
l
e
c
o
n
o
m
i
s
i
t
(
c
a
s
h
)
T
i
t
l
u
r
i
d
i
r
e
c
t
e
T
i
t
l
u
r
i
d
i
r
e
c
t
e
C
a
s
h
C
a
s
h
T
i
t
l
u
r
i
d
i
r
e
c
t
e
C
a
s
h
T
i
t
l
u
r
i
i
n
d
i
r
e
c
t
e
C
a
s
h
1. Transfer direct 2. Transfer intermediat 3. Transfer indirect
Plasamentul privat si oferta publica
Plasament privat
C.N.V.M.
Investitori
sofisticati
Conditii de
desfasurare
Oferta publica de valori mobiliare
de vanzare
initiala de vanzare
primara de vanzare
secundara de vanzare
de cumparare
Prospect de oferta publica de vanzare
Autorizarea ofertei publice de cumparare
PIAA FINANCIAR
SEGMENTUL PRIMAR
SEGMENTUL SECUNDAR
Titluri
monetare
Cash
Titluri
financiare
Cash
Titluri
Cash
Titluri
Cash
Ec
on
om
isit
ori
An
tre
pre
no
ri
PIAA DE CAPITAL
DE ASIGURRI i CEA IMOBILIAR
(pe termen lung) > 1 an
PIAA MONETAR I PIAA
VALUTAR
(pe termen scurt) s 1 an
Componentele pieei financiare
Parlament
Presedinte Guvern
CNVM
ADUNAREA GENERAL A
ACIONARILOR BVB
CONSILIUL BURSEI
ASOCIAIA BROKERILOR
ANSVM
CONSILIUL DIRECTOR
BURSA de VALORI
BUCURETI
RASDAQ
REGISCO
RI
SOCIETI DE SERVICII DE INVESTIII
FINANCIARE
AGENI DE SERVICII DE
INVESTIII FINANCIARE
Ofert public
de vnzare
Plasament
garantat
Ordin de
vnzare
Ofert public
de cumprare
(de schimb)
Ordin de
cumprare
SNCDD
BNR
Cenzori
externi
Consultani
de
plasament
EMITENI VNZTORI
(OFERTA)
INVESTITORI -
CUMPRTORI
(CEREREA)
I
II
III
Criterii de performan pt. admiterea la cota B.V.B.
Categoria I-a Categoria a II-a Categoria a III-a
Aciunile s fie nregistrate la C.N.V.M.; s fie liber transferabile, pltite
integral, emise n forma dematerializat i evideniate prin nscriere n cont;
x x x
Prin ofert public de vnzare de aciuni, societatea emitent de aciuni
devine societate deschis public cu minimum 25% din numrul de aciuni
deinute de public (free-float)
de ctre cel puin 2.000 de
acionari
x x
Prospectul de ofert public sau Prospectul de admitere la tranzacionare,
redactat n limba romn (rezumatul tradus n limba englez, n form
legalizat)
+ Memoriu de prezentare x x
Plata comisioanelor bursiere x x x
Desfurarea unei activiti lucrative pe o perioad de minimum trei ani
anteriori i ntocmirea de situaii financiare pentru aceast perioad, n
conformitate cu prevederile legale
x x x
Realizarea de profit
-net n ultimii doi ani de activitate
-pe ultimul an sau pe cel puin doi din ultimii trei ani
x
x
Perspectiva emitentului :
ntocmirea planului de
afaceri pentru o durat de
trei ani
S.C. dinamic,
inovatoare i cu
potenial de cretere
Valoarea capitalurilor proprii sau media capitalizrii bursiere pe ultimele ase
luni de cel puin :
30 mil. 2 mil. 1 mil.
Rata anual a zilelor cu tranzacii s fie de minimum :
Numrul mediu de tranzacii s fie de minimum :
Valoarea medie zilnic a tranzaciilor s fie de minimum :
Rata anual a aciunilor tranzacionate n funcie de Free float s fie minim :
80%
25 tranzacii/zi
40 mii lei/zi
3%
40%
5 tranzacii/zi
5 mii lei/zi
3%
Conformarea activitii emitentului cu cel puin 14 principii din 19 principii (
75%) ale Codului de Guvernan Corporativ pe parcursul ultimului an
calendaristic
x
Sursa: www.bvb.ro /Regulations/Regulamente.
Criterii de performan pt.
admiterea la cota burselor
europene
Euronext Alternext London Stock Exchange
1. Capitalizarea bursier
peste 1 mld. (A);
ntre 150 mil. 1 mld. (B);
sub 150 mil. (C)
min. 700.000 (circa 1 mil.$)
2. Valori mobiliare liber negociabile
(difuzate n public)
minimum 25 % din capital sau
5 % dac acesta reprezint cel
puin 5 mil.
2,5 mil. (din economisiri
publice)
5 mil. (din plasament privat)
min. 25% din capitalul social
3. Activitate economic
3 ani de situaii financiare
certificate
2 ani de situaii financiare din
care, ultimul certificate
ultimele trei exerciii financiare
4. Solvabilitate
capital de lucru (circulant)
suficient pentru cel puin 12 luni
de la data listrii
5. Informarea public Prospect avizat de AMF Prospect avizat de AMF
total remuneraii i beneficii din
ultimul an + detalii despre
contractele de servicii pt.
manageri
6. Notificarea oricrei modificri
majore care ar determina o
influen semnificativ asupra
preului titlului listat
informarea imediat a
intermediarului bursier
inclusiv informarea modificrii
deinerii de pachete mai mari sau
mai mici de 10%, 20%, 33%,
50%, 66%
7. Documente de raportare
financiar
IFRS
IFRS sau Standarde Contabile
naionale
auditate cf. UK/US/IAS
8. Mrimea minim a emisiunii de
obligaiuni admisibile n list
Min. 200.000 min. 200.000 (circa 300.000$)
Sursa: www.euronext.com ; www.londonstockexchange.uk .
Sursa: C.G. Demetrescu, Studiul comerului, Ed SOCEC & Co., Bucureti, 1946
Societatile si agentiile de valori mobiliare
Subscrierea
Distribuirea (risc al
nedistribuirii)
Consultanta de
specialitate
Costurile intermedierii:
costuri de consultanta
costuri de emisiune
costuri de subscriere
Modalitati de
distribuire:
cumparare negociata
licitatia ofertelor de
cumparare
distribuirea pe baza
de comision
subscrierea asistata
Cotatia discontinua
Ordinele la cursul cel mai bun la cursul pietei
Ordinele la curs limitat maxim la cumparare
minim la vanzare
P`
4
P`
3
P`
2
P`
1
Vnztor
P
1
P
2
P
3
P
4
Marj
d e
negociere
Pret minim
Pret maxim
Cumparator
Cotaia discontinu (continuare)
CEREREA = OC (BID)
CURS BURSIER
OFERTA = OV (ASK)
MINIM
Efectiv Cumulat Cumulat Efectiv
100 100
cel mai bun la
cumprare
390
0 100
80 180 4,05 390 15 180
70 250 4,02 375 25 250
60 310 4,00 350 50 310
50 360 3,97 300 75 300
40 400 3,94 225 100 225
0 400
cel mai bun la
vnzare
125 125 125
Curs
bursier
c.m.b.c.
4,05
3,97
c.m.b.v.
100
310 400 Nr. titluri
OC
OV
Ord. de burs
executate neexecutate
4,02
4,00
3,94
200
Cotaia discontinu (continuare)
FIXING = 4,00
Cotaia continu
B.V.B.: Cotaia continu in timpi diferiti
RASDAQ: Cotatia continua in timp real
Principiul primul venit, primul servit (FIFO)
Ora: 9
15
-9
30
Pre-deschidere
Ora: 14
30
-16
15
Pre-nchidere
Ora: 16
30
nchidere
Ora: 9
30
-14
30
Cotare continu
Introducere
ordine burs
Introducere
ordine burs
Ora: 9
30
Deschidere
10
00
- 14
30
Deschis
16
30
- 9
15
nchis
16
30
- 9
15
nchis
Sistemul ARENA (regului de tranzacionare electronic)
orele de operare pe piaa principal sunt ntre 10,00 i 14,30, cu edin de
predeschidere (9,15 10,00) i cu o edin de prenchidere (14,30 16);
ordinea de prioritate a executrii ordinelor de burs (OC i OV):
de pre: cel mai bun la cumprare (cel mai mare) i cel mai bun la vnzare (cel mai
mic),
de surs a ordinului (de tipul contului) n urmtoarea succesiune, indiferent de timpul
cnd ordinul a fost introdus: client, instituie financiar, pe cont propriu (pro,
house) i pentru personalul SSIF (staff, insider),
de termeni, mai nti ordinele comune (regular, fr restricii de tranzacionare) i
apoi ordinele cu termeni speciali cu execuie special (totul sau nimic, execuie
minim etc.) i cu decontare special (ntrziat, timpurie, cash),
de timp, dup regula primul venit, primul servit (FIFO), respectiv ordinul cel mai
devreme introdus n coada ordinelor,
determinarea ordinelor agresive, cele care declaneaz tranzacia i primesc cel mai
bun pre posibil de tranzacionare. Ordinul agresiv este cel care tocmai s-a introdus
la cotaie, iar ordinul pasiv este cel precedent, deja introdus;
determinarea preului tranzaciei care va fi egal cu preul cel mai bun de cumprare
(maximum) sau de vnzare (minimum) al ordinului pasiv (cu excepia ordinelor cross:
OC i OV primite de un ASIF pentru acelai simbol, titlu i la acelai pre, care se execut
la cel mai bun pre al pieei, stabilit de pia).
Timp de
intrare
Sursa Suma OC
= 3300
Prioritate
de pre
PRE Prioritate
de pre
Suma OV
= 3200
Sursa Timp de
intrare
5 PRO 200 1 4,03
la pia
7 STAFF 350 2 4,02
9 CLIENT 600 3 4,02 1000 CLIENT 4
10 CLIENT 1050 4 4,01 5 650 CLIENT 1
4,00 4 600 PRO 3
2 INST
FIN
1100 5 3,99 3 450 CLIENT 6
3,99 2 300 INST FIN 11
3,98
la pia
1 200 STAFF 8
Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)
Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)
Tranzacia nr. 1, la cel mai bun pre = (ASK)3,98/4,03(BID)
(8) OV STAFF = 200 @ la pia (4,03)*) Ordin Agresiv
(5) OC PRO = 200 @ la pia (3,98)* ) Ordin Pasiv
OC PRO = 200 = OV STAFF @ 3,98 lei/buc.
*) In timpul tranzaciei continue, dac exist preuri pe ambele pri ale pieei (ASK
i BID), preul limit al ordinului la pia este egal cu cel mai bun pre de pe
partea opus introduceii. Prioritatea de pre de pe aceeai parte a pieei
determin care ordin este agresiv. Apoi este folosit prioritatea FIFO, n cadrul
aceluiai nivel de pre, pentru determinarea ordinului agresiv.
Tranzacia nr. 2, la cel mai bun pre = 3,99/4,02
(7) OV CLIENT = 600 @ 4,02 A
(6) OC CLIENT = 450 @ 3,99 P
OC CL = 450 = OV CL @ 3,99 lei/buc. . . .
Dou Principii n Finane
Risc
Prima de risc
CT
R
f
OG
OC
S
s
k = E(R)
k = E(R)
i
= R
f
+ Prima de risc
R
f
= R
r
+ R
inflaie
Prima de risc: de pia + de sector + de mrime
Un LEU astzi este mai valoros dect un LEU mine
Un LEU cert este mai valoros dect un LEU incert
0
AVERAGE RETURNS AND STANDARD DEVIATIONS
1926 - 1997
Average Average Average Standard
nominal real risk deviation
Portfolio return return premium of returns
Treasury bills 3.8% 0.7% 0 % 3.3%
Government bonds 5.6 2.6 1.8 8.7
Corporate bonds 6.1 3 2.3 8.3
Common stocks 13.0 9.7 9.2 20.2
Small-firm stocks 17.7 14.2 13.9 34.3
Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 1998
Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 1998
Annual Returns on Investments in:
Year T.Bills T.Bonds Stocks
1928 3,08% 0,84% 43,81%
1929 3,16 4,20 -8,30
1930 4,55 4,54 -25,12
. . .
2003 1,80 0,38 28,41
2004 2,18 4,49 10,74
Arithmetic Average / Std. Deviation Risk Premium
T.Bills T.Bonds Stocks Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2004
3,88%
3,13%
5,27%
7,58%
11,81%
20,15%
7,92% 6,53%
1964-2004
5,99%
2,71%
7,47%
9,45%
11,81%
16,5%
5,82% 4,34%
1994-2004
4,10%
1,58%
6,88%
10,22%
12,70%
20,15%
8,60% 5,82%
Returns on S&P 500
Implied Premium versus Riskfree Rate
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
1
9
6
1
1
9
6
3
1
9
6
5
1
9
6
7
1
9
6
9
1
9
7
1
1
9
7
3
1
9
7
5
1
9
7
7
1
9
7
9
1
9
8
1
1
9
8
3
1
9
8
5
1
9
8
7
1
9
8
9
1
9
9
1
1
9
9
3
1
9
9
5
1
9
9
7
1
9
9
9
2
0
0
1
2
0
0
3
T.Bond Rate Implied Premium (FCFE)
T. Bond Rate
ERP
Expected Return on Stocks = T.Bond Rate + Equity Risk Premium
Structura la termen a ratelor de dobnd
Februarie 1993 = infla ie mare
Martie 1995 = ncurajare economic
Iunie 1997 = stabilitate
20
15
10
5
5 10
15 20
Rata
dobanzii
(in %)
Maturitate (in ani)
Curba crescatoare
Structura inversata
Curba plata
Structura la termen a ratelor de dobnd
(continuare)
Teoria Anticiprilor Omogene (I. Fisher)
(1 +
0
k
2
)
2
= (1 +
0
k
1
)(1 +
1
k
2
)
( ) ( )
t 1 t
T
1 t
T
T 0
k 1 k 1
=
+ H = +
( ) 1 k 1 k
T
t 1 t
T
1 t
T 0
+ H =
=
Structura la termen a ratelor de dobnd
(continuare)
Teoria Preferinei pentru Lichiditate (J.R. Hicks)
Preferina pentru investiii pe termen scurt la termen lung: prima de risc
de lichiditate
102,62
1,095
100 11
0,095 1
11
V
2
0,2
=
+
+
+
= 100
0,95 1
100 9,5
V
0,1
=
+
+
=
97,45
1,1252
100 11
0,1252 1
11
V
2
0,2
=
+
+
+
= 100
0,1252 1
100 12,52
V
1,2
=
+
+
=
Prima de risc suplimentar de lichiditate = 1,5%
Teoria Segmentrii Pieei (J. Culberston)
Piaa financiara este segmentata in piete de maturitati
diferite