Metode financiare de evaluare a proiectelor de

investiii. Influena factorului timp asupra procesului

investiional
4.1. Aspecte introductive
Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite anumite
criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea profitului firmei,
minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat proiectului de investiii sau
ordonarea optim a proiectelor mutual exclusive. n general, este acceptat c aordarea dinamic
este o te!nic mult mai un dect aordarea static n ceea ce prive"te considerarea acestor
criterii.
#rocesul de realizare a investiiilor "i de recuperare a fondurilor consumate se desf"oar
n timp, investiiile "i efectele lor, precum "i nivelul eficienei, avnd un pronunat caracter
dinamic. $egtura dintre timp "i investiii se manifest pe multiple planuri, dar cel mai important
este acela de multiplicare a investiiilor. %ceasta nseamn c resursele umane "i materiale, atrase
din circuitul economic curent "i imoilizate n procesul investiional, "i modific valoarea pe
msur ce timpul de imoilizare cre"te. ntruct investiiile alocate n prezent nu mai sunt
ec!ivalente, su influena timpului, din punct de vedere valoric cu profitul ce se va oine n
viitor, rezult c o aordare concret a proceselor investiionale, n vederea fundamentrii
"tiinifice a deciziei, necesit analiza lor dinamic, adic innd seama de influena
multiplicatoare a factorului timp.
&tailirea eficienei investiiilor presupune studierea rezultatelor oinute prin
consumarea acestora, deci este necesar s analizm influena factorului timp "i n perioada de
exploatare a capitalului fix creat. #entru aceasta treuie fcut o etapizare a fenomenului supus
cercetrii: perioada n care se consum resurse materiale "i umane fr s se oin venituri
'fazele preinvestiional "i investiional( "i perioada n care investiiile realizeaz venituri 'faza
de exploatare(.
4.2. Influena factorului timp asupra investiiilor n perioada de edificare a obiectivului
- 1 -

%ceasta este perioada n care se consum fondurile fr s se oin venituri "i se
caracterizeaz prin imoilizri de resurse umane "i materiale n activiti cum sunt: elaorarea
studiului de fezailitate, proiectarea oiectivului "i executarea lucrrilor de construcii)monta* pe
"antiere.
$ucrrile executate la nceputul acestei perioade conduc la imoilizri n special de for
de munc superior calificat, ceea ce reprezint o pierdere de venit net, att pentru agentul
economic, ct "i pentru economia naional. +ste necesar ca durata etapei de cercetare)proiectare
s fie ct mai scurt, dar suficient de mare pentru a asigura calitatea acestor lucrri. ,ar aceasta
poate avea "i alte efecte enefice:
reducerea riscului de uzur moral la viitoarele produse-
c"tigarea pieelor de desfacere-
oinerea unui pre de vnzare ridicat 'cel puin pentru o perioad de timp(-
recuperarea investiiilor n avans fa de termenul stailit etc.
n perioada de execuie a lucrrilor de construcii)monta*, se consum fonduri mari, n
special resurse materiale, care sunt imoilizate treptat pe "antier "i puse n oper, a*ungnd n
final ca ntreg fondul de investiii s fie imoilizat. .i n cazul acestor lucrri mrimea
imoilizrilor este influenat !otrtor de timpul afectat pentru executarea lor.
,urata de execuie este aceea n care se consum cea mai mare parte din valoarea
investiiei.
+"alonarea investiiilor influeneaz n mod direct imoilizrile de fonduri care reprezint
pierderi poteniale pentru economia naional. n general, investiiile pot fi e"alonate n mod
cresctor 'varianta I(, uniform 'varianta II( sau descresctor 'varianta III( 'figura nr. /.0.(.
Figura nr. 4.1. Evaluarea cresctoare, uniform i descresctoare a investiiilor
- 2 -
Invest
iii
%ni
i
0 1
2
3arianta
I
Invest
iii
%ni
i
0 1
2
3arianta
III
Invest
iii
%ni
i
0 1
2
3arianta
II

,eoarece o sum c!eltuit rmne imoilizat pn la nceputul funcionrii oiectivului
"i c!iar peste acest moment, pn la recuperarea efectiv, varianta mai convenail este varianta
I la care imoilizrile sunt cele mai mici.
#entru evaluarea eficienei economice pe aceast perioad, prin prisma mrimii
imoilizrilor "i a pierderilor datorate acestor imoilizri, se folosesc o serie de indicatori "i
anume:
1. Mrimea imobilirilor totale
4n fond de investiii alocat ntr)un an ! va rmne imoilizat pn la sfr"itul perioadei
de execuie a oiectivului 'figura nr. /.1.(.
%nul de imoilizare
Investiia
0 1 2 5 ! 5 d)0 d
I
0
I
0
I
0
I
0
5 I
0
5 I
0
I
0
I
1
I
1
I
1
5 I
1
5 I
1
I
1
I
2
I
2
5 I
2
5 I
2
I
2

I
!
I
!
5 I
!
I
!

I
d)0
I
d)0
I
d)0
I
d
I
d
Figura nr. 4.2. !mobiliarea fondurilor de investiii
Mrimea imoilizrilor totale de investiii se oine nsumnd toate elementele matricei,
adic:
( )

+ =
=
d
0 !
! i
6 ! d I M , n care:
M
i
7 mrimea imoilizrilor totale-
I
!
7 fondul de investiii c!eltuit n anul !-
d 7 durata de execuie a oiectivului-
6 7 factor de corecie, care poate lua valorile 8- 8,9 sau 0 n funcie de momentul la care
se consider c s)a c!eltuit investiia, sfr"itul anului, mi*locul sau nceputul anului.
%stfel, vom avea:
n cazul c!eltuirii resurselor la nceputul anului '6 : 0(:
( )
=
+ =
d
0 !
! i
0 ! d I M
n cazul c!eltuirii resurselor la mi*locul anului '6 : 8,9(:
( )
=
+ =
d
0 !
! i
9 , 8 ! d I M
n cazul c!eltuirii resurselor la sfr"itul anului '6 : 8(:
- " -

( )
=
=
d
0 !
! i
! d I M
2. !mobiliarea s#ecific
n cazurile n care variantele de investiii care se compar nu prevd aceea"i capacitatea
de producie, varianta care prevede capacitatea mare de producie va necesita "i fonduri mai mari
de investiii n raport cu celelalte variante, ceea ce va conduce, implicit, la o valoare mai mare a
imoilizrilor totale de fonduri. ,e aceea, decizia de investiii poate fi eronat dac este azat
numai pe minimizarea indicatorului menionat.
,e aceea se utilizeaz indicatorul imoilizarea specific, care se calculeaz n dou
moduri:
a( n funcie de capacitatea de producie
!
i
i
;
M
m =
n care ;
!
7 capacitatea de producie.
Indicatorul astfel calculat exprim imoilizarea ce revine la o unitate de capacitate de
producie.
( n funcie de valoarea produciei
!
i <
i
=
M
m =
n care =
!
7 valoarea produciei.
%stfel calculat, indicatorul exprim imoilizarea ce revine la un leu producie. Indicatorul
astfel calculat are avanta*ul c surprinde "i influena modificrii structurii produciei, dac
aceasta difer ntre variantele supuse analizei.
". !mobiliarea medie anual
%cest indicator exprim nivelul imoilizrii medii anuale "i se calculeaz ca raport ntre
mrimea imoilizrii totale "i durata de execuie. &e calculeaz pentru a asigura comparailitatea
ntre variante atunci cnd duratele de execuie a acestora sunt diferite.
( )
i
d
0 !
!
i
i
a
d
6 ! d I
d
M
m

=
+
= =
, unde:
m
a
7 imoilizarea medie anual-
M
i
7 mrimea imoilizrilor totale-
d
i
7 duratele de execuie.
- 4 -

4. Efectul economic al imobilirilor $%ierderea din imobiliri&
%cest indicator reflect efectul nerealizat ca urmare a scoaterii din circuitul productiv a
resurselor investiionale, prin relaia:
i i
M e + =
+
i
7 efectul economic al imoilizrilor 'pierderea din imoilizri(-
e 7 coeficientul de eficien economic a oiectivului respectiv-
M
i
7 mrimea imoilizrilor totale-
i 7 varianta de investiie.
>elaia de calcul a coeficientului e a fost prezentat n capitolul anterior.
'. Efectul economic s#ecific al imobilirilor
#entru asigurarea comparailitii variantelor se calculeaz efectul economic specific n
trei moduri:
a( n funcie de capacitatea de producie:
!
i
i
;
+
=
.
Indicatorul astfel calculat exprim efectul economic nerealizat 'sau pierderea( ce revine la
o unitate de capacitate.
( n funcie de valoarea produciei:
!
i
i
=
+
< =
care exprima pierderile ce revin la fiecare leu producie oinut.
c( n funcie de valoarea investiiei totale:
t
i
i
I
+
< < =
care exprima pierderile ce revin la fiecare leu investit.
4.3. Tehnica discontrii. Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienei economice a
investiiilor
Principiile discontrii
n calculele de eficien economic se compar mrimea profitului ce se preconizeaz a fi
oinut dintr)o aciune productiv, cu fondurile de investiii necesare. ,ar, pn acum nu s)a
inut seama de faptul c fondurile de investiii se c!eltuiesc ntr)o anumit perioad, iar profitul
se oine ntr)o alt perioad. Mai mult, fondurile de investiii se c!eltuiesc ntr)o perioad
- ' -

relativ scurt, de 0)1 ani, iar profitul se oine pe parcursul unei perioade ndelungate, de 09)18
ani, n cazul utila*elor "i ?8)@8 ani n cazul cldirilor. Timpul acioneaz ca un factor distinct,
proces care, n acest domeniu, se cunoa"te su denumirea de influena factorului timp asupra
investiiilor "i rezultatelor lor, ceea ce nseamn o analiz dinamic.
,eoarece n analiza dinamic se aduc toate valorile dispersate n timp la un singur
moment, acest proces poart numele de actualizare sau discontare.
ntreaga te!nic a discontrii se azeaz pe urmtorul raionament: o sum de un leu care
este investit productiv ntr)un anumit domeniu la nceputul unui an, dup trecerea acestui an, ca
urmare a folosirii ei va aduce un profit a. n anul urmtor, fondul utilizat va fi 0Aa, iar rezultatul
este ( )
1
a 0+ ".a.m.d., astfel nct dup ! ani suma de un leu devine ( )
!
a 0+ , adic, la nceputul
anului I: 0 lei, la sfr"itul anului I oinem
( ) a 0 a 0 0 + = +
lei- la sfr"itul anului II se oine
( ) ( ) ( )
1
a 0 a 0 a a 0 + = + + + , la sfr"itul anului III: ( ) ( ) ( )
2 1 1
a 0 a 0 a a 0 + = + + + ".a.m.d., astfel c
dup ! ani oinem ( )
!
a 0+ lei.
n consecin, o investiie de 0 leu fcut astzi ec!ivaleaz peste ! ani nu cu o sum de
un leu, ci de ( )
!
a 0+ lei, dac inem seama de influena factorului timp.
+xpresia ( )
!
a 0+ se nume"te factor de fructificare "i se noteaz cu zB. Cactorul de
fructificare zB se folose"te la aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau la ducerea
din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind aceste sume, deoarece ntotdeauna zB D 0.
#rolema se pune "i invers, adic, dac un leu investit n prezent devine peste ! ani
( )
!
a 0+ , atunci, valoarea actual 'prezent( a unui leu ce se va oine n anul ! va fi:
( )
!
a 0
0
+
.
%cesta este tocmai factorul de actualizare z folosit la aducerea n prezent din viitor a sumei de
un leu- z "i zB se numesc factori de discontare.
Cactorul de actualizare
( )
!
a 0
0
+
se folose"te la aducerea n prezent a unor sume ce se vor
realiza n viitor, mic"ornd aceste sume, deoarece z E 0.
,ac se noteaz cu x 7 suma investit n prezent "i cu F 7 suma total acumulat peste !
ani, atunci vom avea ( )
!
a 0 x F + = de unde
( )
!
a 0
F
x
+
=
, n care x reprezint valoarea actual a F
lei oinui n anul !.
&imolul a reprezint eficiena anual a sumei unitare c!eltuite- el corespunde eficienei
medii oinute la oiective similare, din ramura sau suramura unde se c!eltuie"te suma
respectiv "i, n literatura de specialitate, este denumit coeficient de actualizare.
- ( -

&emnificaia economic a coeficientului a este urmtoarea: el reprezint profitul ce poate
fi oinut ntr)un an, ca urmare a sumei de un leu, investit productiv la nceputul acelui an.
%tenie: mrimea acestui coeficient nu treuie pus pe seama modificrii preurilor, care poate
surveni n perioada ndelungat pentru care el se aplic. Mrimea lui decurge din proprietatea
fundamental a oricrui proces economic ca, n urma desf"urrii unei activiti productive,
rezultatul s compenseze integral resursele consumate "i, pe deasupra, s se oin un profit
pentru societate "i pentru agentul economic care a desf"urat activitatea respectiv.
&peciali"tii estimeaz c n condiii normale, mrimea acestui coeficient pe ansamlul
economie naionale este de 8,09 sau 09 'cu diferenieri pe ramuri sau suramuri(.
n cazul n care se apreciaz c n perioadele urmtoare va interveni o inflaie pe piaa
intern sau internaional, o sporire considerail a donzilor la capital sau cnd investiiile se
efectueaz n condiii de risc accentuat, rezultatele finale treuie corectate n mod corespunztor.
>evenind la expresiile ( )
!
a 0 x F + = "i
( )
!
a 0
F
x
+
=
"i innd seama c a D 8, rezult c
ntotdeauna ntre x "i F exist relaia x E F. %ceasta se interpreteaz astfel: n calculele pe care le
efectum este necesar s avem n vedere c sumele viitoare treuie s fie mai mari ca sumele
actuale, pentru a se asigura comparailitatea lor, innd seama de influena factorului timp.
,e fapt, calculele dinamice se azeaz pe formula donzii compuse, cu o precizare:
pentru calculele de eficien economic a investiilor se recurge la o convenie: de"i ntr)un an
fondurile de investiii se c!eltuiesc n 2?9 zile, vom considera c fenomenul investiional are loc
ntr)o singur zi, la data de 20 decemrie a anului respectiv "i, de asemenea, la oinerea
profitului: de"i procesul de producie "i de vnzare a produselor are loc zilnic, vom considera c
profitul se oine ntr)o singur zi a anului, "i anume, la 20 decemrie.
4.4. omente de referin ale actuali!rii
Galculele de actualizare se pot efectua la orice moment, c!iar anterior sau posterior
perioadei n care se execut lucrrile de investiii. Humim data la care se face actualizarea
moment de referin.
#rincipalele momente de referin din viaa economic a unui oiectiv sunt:
m 7 momentul adoptrii deciziei de investiii-
n 7 momentul nceperii lucrrilor de investiii-
p 7 momentul punerii n funciune a noului capital fix-
u 7 momentul nceperii restituirii creditului-
v 7 momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.
- ) -

Irafic, aceste momente de referin "i perioadele pe care le delimiteaz se reprezint
astfel 'figura nr. /./.(:
Figura nr. 4.4. Momente de referin ale actualirii
Gele patru perioade pe grafic semnific:
g 7 perioada de elaorare a documentaiilor te!nico)economice ale oiectivului de
investiii, de oinere a avizelor "i aprorilor necesare realizrii oiectivului-
d 7 durata de execuie a lucrrilor de investiii pe "antier-
f 7 perioada de graie 'sau de rgaz( scurs ntre momentul punerii n funciune "i
nceperea restituirii creditelor primite-
, 7 durata eficient de funcionare a oiectivului de investiii.
#entru determinarea unui indicator de eficien economic a investiiilor n form
dinamic, la orice moment de referin, este necesar parcurgerea urmtoarelor etape:
0( &e staile"te indicatorul pe care dorim s)l actualizm "i se calculeaz mrimea sa n
form static pentru a o putea, n final, compara cu mrimea dinamic.
1( &e staile"te momentul de referin la care se face actualizarea, se reprezint pe o ax
orizontal 'axa timpului( numai trei din cele cinci momente n, p "i v. ,ac momentul
de referin este m sau n, se nscrie "i acest moment pe axa respectiv. &e noteaz
momentul de referin ales cu 8.
2( &e nscrie indicatorul 'profit sau investiie( pe axa reprezentat.
/( &e traseaz triung!iul actualizrii 'pentru investiii "i profit(. &e staile"te formula de
calcul ce se va aplica.
9( &e aplic formulele de calcul.
?( &e compar datele actualizate cu cele stailite iniial, n form static, "i se trag
concluziile ce se impun.
4.4.1. *ctualiarea la momentul lurii deciiei $m+,&
$a nceput, nscriem pe axa timpului momentele n, p "i v. ntruct momentul de referin
ales 'm( nu figureaz printre acestea, nscriem pe axa timpului "i momentul m. %poi, se traseaz
triung!iurile actualizrii "i se noteaz prin !a"urare intervalele pe care se gsesc indicatorii ce
urmeaz a fi calculai. ntotdeauna triung!iurile actualizrii vor fi cu vrful n stnga "i aza n
dreapta. %"a cum sunt orientate vrfurile triung!iurilor, la momentul m, ne semnific mic"orarea
- - -
timpul
g d
f
,
m n p u v

sumelor respective, prin actualizarea la momentul lurii deciziei. 3om actualiza investiiile,
profitul, randamentul economic al investiiilor "i termenul de recuperare a investiiilor 'figura nr.
/.9.(.
- . -

Figura nr. 4.'. Momentul de referin i triung/iurile actualirii
1. !nvestiiile totale actualiate
&e oserv c investiiile se e"aloneaz pe o perioad care, n raport cu momentul de
referin ales 'm(, este viitoare. n consecin, investiiile actuale se vor mic"ora folosind factorul
de actualizare z:
( )

+
=
+
=
d g
0 !
! !
m
t
I
a 0
0
I
a
, n care:
m
t
a
I
7 investiia actualizat la momentul lurii deciziei.
,up cum se oserv din figur, pentru perioada de elaorare a documentaiei de
investiii nu se c!eltuiesc resurse investiionale. n acest caz, relaia devine:
( ) ( ) ( )

+
=
+

+
=
+
+ = =
+
=
d g
0 g !
! !
g
0 !
! !
d g
0 !
! !
m
t
I
a 0
0
I
a 0
0
I
a 0
0
I
a
.
&e urmre"te ca aceast valoare s fie ct mai apropiat de valoarea lor static, ceea ce
presupune, n acelea"i condiii de eficien, reducerea duratelor de proiectare "i de execuie,
precum "i o imoilizare raional a fondurilor ne"ti, care s asigure un consum mai mare de
resurse investiionale n ultima parte de execuie a investiiei.
2. %rofitul actualiat
.i pentru profit perioada de realizare este o perioad viitoare fa de momentul lurii
deciziei, fapt ce presupune actualizarea profitului prin folosirea factorului de actualizare z.
Cormula de calcul este:
( )

+
=
+ +
=
, d g
0 !
! !
m
t
#
a 0
0
#
a
, n care:
m
t
a
#
7 profitul total actualizat la momentul lurii deciziei.
- 1, -
g
d ,
m : 8 n
p v
Timpul
I
#
m
a
T

n perioada de elaorare a documentaiei te!nico)economice 'g( "i n perioada de execuie
a oiectivului 'd( nu se oine profit, ceea ce impune ca acest fapt s se reflecte n formula
profitului actualizat.
( ) ( ) ( )

+
=
+

+
=
+ +
+ + =
+
=
+ +
=
, d g
0 d g !
! !
d g
0 !
! !
, d g
0 !
! !
m
t
#
a 0
0
#
a 0
0
#
a 0
0
#
a
.
#rofitul actualizat la momentul lurii deciziei arat cu ct ec!ivaleaz n acest moment
profitul realizat pe ntreaga durat de funcionare a oiectivului.
n practica economic se consider c profitul anual este constant n timp '#
!
7 constant(
ceea ce favorizeaz aplicarea unei formule restrnse, prin folosirea sumei & a unei progresii
geometrice:
( ) ( )
( )
( )
,
,
d g !
, d g
0 d g !
! !
m
t
a 0 a
0 a 0
a 0
0
#
a 0
0
# #
a
+
+

+
=
+
=
+
+ +
+ + =
%ceast relaie are avanta*ul c reduce calculele "i asigur, prin relaia matematic,
comparaia dintre profitul actualizat la diverse momente de referin. #entru investiii, de oicei,
nu se utilizeaz o relaie restrns, deoarece ele difer de la o perioad la alta, iar atunci cnd nu
difer, durata de realizare este mai mic, fapt ce nu *ustific utilizarea formulei restrnse.
". 0andamentul economic al investiiilor
&tatic:
0
I
#
>
t
t
=
, n care:
#
t
7 profitul total-
I
t
7 investiia total.
n form dinamic,
0
I
#
>
a
a
t
t
a
=
, n care:
>
a
7 randamentul economic actualizat-
a
t
#
7 profitul total actualizat-
a
t
I
7 investiia total actualizat.
,oi indicatori actualizai se pot compara dac actualizarea s)a fcut la acela"i moment de
referin. #entru stailirea formulei de calcul a randamentului economic actualizat la momentul
lurii deciziei se pleac de la relaia:
0
I
#
>
m
t
m
t m
a
a
a
=
, unde:
- 11 -

m
a
> 7 randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei-
m
t
a
#
7 profitul total actualizat la momentul lurii deciziei-
m
t
a
I
7 investiia total actualizat la momentul lurii deciziei.
1ntotdeauna, randamentul economic al investiiilor 2n form dinamic este mai mic dec3t
cel 2n form static, reflect3nd mai corect eficiena economic a investiiilor.
4. 4ermenul actualiat de recu#erare a investiiilor
Cormula de calcul a termenului de recuperare static este:
!
t
#
I
T =

+ +
+ + =
= =
a
T d g
0 d g !
! t ! t
# I # T I
, folosit atunci cnd profitul nu este egal n timp.
#entru a calcula termenul actualizat de recuperare a investiiilor vom pune condiia ca
investiiile totale actualizate s fie egale cu profitul actualizat, nsumat pe durata de recuperare a
investiiei.
#entru momentul lurii deciziei avem:
( )
!
T d g
0 d g !
!
m
t
#
a 0
0
I
m
a
a

+
=
+ +
+ + =
.
&ingurul termen necunoscut n relaia de mai sus este termenul actualizat de recuperare a
investiiilor ( )
m
a
T care se oine prin ncercri succesive.
n cazul practic, cnd profitul anual este considerat a fi constant, formula devine:
( ) ( ) ( )
( )
( )
m
a
m
a
m
a
a T
T
d g
!
T
0 !
! d g
!
m
t
a 0 a
0 a 0
a 0
#
a 0
0
a 0
#
I
+
+

+
=
+

+
=
+
=
+

,e aici se urmre"te aflarea lui
( )
m
a
T
a 0+
, astfel:
( ) ( ) ( )
!
T
!
T d g
m
t
# a 0 # a 0 a a 0 I
m
a
m
a
a
+ = + +
+
de unde:
( ) ( ) ( )
!
T d g
m
t
T
!
# a 0 a a 0 I a 0 #
m
a
a
m
a
= + + +
+
( ) ( ) [ ] ( )
( )
d g
m
t !
!
T
!
d g
m
t !
T
a 0 I a #
#
a 0 # a 0 I a # a 0
a
m
a
a
m
a
+
+
+
= + = + +
"i apoi:
- 12 -

( ) [ ]
( ) a 0 log
a 0 I a # log # log
T
d g
m
t ! ! m
a
a
+
+
=
+
.
1ntotdeauna termenul actualiat de recu#erare a investiiilor este mai mare dec3t cel
static, ceea ce arat c influena factorului tim# se face 2n sensul diminurii eficienei
economice.
4.4.2. *ctualiarea la momentul 2nce#erii lucrrilor de investiii $n&
&e nscriu pe axa timpului cele trei momente n, p "i v. Gum momentul care ne intereseaz
se gse"te pe aceast ax, se pot trasa triung!iurile actualizrii. ntruct toi anii la care se refer
procesul economic analizat 'perioadele d "i ,( reprezint perioade viitoare fa de momentul la
care se face actualizarea 'n(, se va folosi factorul z, a"a cum indic "i vrfurile celor dou
triung!iuri 'figura nr. /.?.(:
Figura nr. 4.(. Momentul de referin i triung/iurile actualirii
1. !nvestiia total actualiat
( )

+
=
d
0 !
! !
n
t
I
a 0
0
I
a
2. %rofitul total actualiat
( )

+
=

+
=
, d
0 !
! !
n
t
#
a 0
0
#
a
n perioada de execuie a oiectivului, dac nu se dau parial n funciune capaciti de
producie, nu se oine "i profit, astfel nct avem:
( ) ( ) ( )

+
+ = =
+
=

+
=
+

+
=
, d
0 d !
! !
d
0 !
! !
, d
0 !
! !
n
t
#
a 0
0
#
a 0
0
#
a 0
0
#
a
- 1" -
d ,
n : 8
p v
Timp
#
I
n
a
T

n cazul n care profitul este egal n timp '#
!
7 constant(, profitul total actualizat la
momentul nceperii lucrrilor de investiii se poate scrie-
( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )

+
+ = = +
+

+
=
+ +
=
+
=
, d
0 d !
,
0 !
,
,
d ! ! d ! ! !
n
t
a 0 a
0 a 0
a 0
0
#
a 0
0
a 0
0
#
a 0
0
# #
a
". 0andamentul economic al investiiilor
0
I
#
>
n
t
n
t n
a
a
a
=
0andamentul economic actualiat la momentul 2nce#erii funcionrii obiectivului este
egal cu cel calculat #entru momentul lurii deciiei. 5e altfel, randamentul economic al
investiiilor, indiferent de momentul de referin ales, va avea aceeai valoare.
4. 4ermenul actualiat de recu#erare a investiiilor
( ) [ ]
( ) a 0 log
a a 0 I # log # log
T
d
n
t ! ! n
a
a
+
+
=
'. 6/eltuieli totale actualiate
n form static:
, G! I J
t
+ =
.
n form dinamic:
n
t
n
t
n
a
a a
G I J + =
n
t
a
I
de*a am calculat)o.
( )

+
=

+
=
, d
0 !
!
n
t
G!
a 0
0
G
a
Gum n perioada de execuie a oiectivului economic nu se fac c!eltuieli, relaia devine:
( ) ( ) ( )

+
+ =
+
= =

+
=
+

+
=
, d
0 d !
!
, d
0 !
d
0 !
! !
n
t
G!
a 0
0
G!
a 0
0
G!
a 0
0
G
a
.
- 14 -

4.4.". *ctualiarea la momentul #unerii 2n funciune a noului obiectiv $#&
Irafic, se poate reprezenta astfel 'figura nr. /.K.(:
Figura nr. 4.). Momentul de referin i triung/iurile actualirii
&e constat c investiiile se vor multiplica prin actualizare, iar profitul se va mic"ora.
1. !nvestiiile totale actualiate
Ca de momentul ales, investiiile sunt c!eltuite ntr)o perioad trecut, fapt pentru care
sumele se vor mri folosindu)se factorul de multiplicare 'fructificare( zB, astfel:
( )
!
0 d
8 !
!
!
0 d
8 !
p
t
I a 0 I < z I
a

+ =

=

=

=
Investiia astfel calculat exprim valoarea produciei ce s)ar fi oinut n condiiile n
care investiiile nu erau imoilizate n cadrul procesului investiional, ci erau folosite ntr)o
activitate economic la care nivelul eficienei economice este egal cu a.
2. %rofitul total actualiat
( )
( )
,
,
!
p
ta
a 0 a
0 a 0
# #
+
+
=
". 0andamentul economic actualiat al investiiilor
0
I
#
>
p
ta
p
ta
p
a
=
4. 4ermenul actualiat de recu#erare a investiiilor
[ ]
( ) a 0 log
I a # log # log
T
p
ta ! ! p
a
+

=
- 1' -
n
d ,
v
p : 8
Timpul
#
I

4.4.4. *ctualiarea la momentul scoaterii din funciune a ca#italului fi7 $v&
n acest caz utilizm factorul de fructificare zB, att pentru investiii, ct "i pentru profit.
Irafic avem 'figura nr. /.@.(:
Figura nr. 4.-. Momentul de referin i triung/iurile actualirii
1. !nvestiiile totale actualiate
( )
!
0 , d
8 !
!
v
t
I a 0 I
a
+ =

+
=
Gum n perioada de funcionare a oiectivului nu se fac, de fapt, c!eltuieli de investiii,
formula devine:
( ) ( ) ( )

+
=

=
+
=
+ = + + =
0 , d
, !
!
!
0 ,
8 !
! ! !
0 , d
8 !
!
v
t
I a 0 I a 0 I a 0 I
a
Indicatorul astfel calculat exprim care ar fi producia ce s)ar oine n momentul v, dac
investiiile considerate ar fi folosite n procesul de producie cu o eficien economic egal cu a.
2. %rofitul total actualiat
( )

=
+ =
0 ,
8 !
!
!
v
t
# a 0 #
a
n cazul n care #
!
este constant pe toat perioada de funcionare a capitalului fix, aceast
relaie devine:
( )
( )
a
0 a 0
# & # a 0 # #
,
! !
0 ,
8 !
!
!
v
t
a
+
= = + =

=
". 0andamentul economic actualiat al investiiilor
0
I
#
>
v
ta
v
ta
v
a
=
- 1( -
Timpul
d ,
n p v
I
#

4. 4ermenul de recu#erare actualiat
( ) ( ) [ ]
( ) a 0 log
I a a 0 # log a 0 # log
T
v
ta
,
!
,
!
v
a
+
+ +
=
4.". Indicatorii #ncii ondiale
%cordarea mprumuturilor de ctre organismele internaionale se face pe aza unei
profunde analize a proiectelor de investiii elaorate de eneficiarul de credite. Lanca Mondial
acord aceste credite numai pentru oiective concrete de investiii cu o nalt eficien
economic.
Garacterizarea eficienei economice a oiectivelor ce vor fi eventual creditate se face
printr)un sistem de indicatori elaorat special pentru acest scop, de forul financiar al MH4. n
prezent, acest sistem este preluat "i de aproape toate marile nci finanatoare de investiii
existente n lume. &istemul de indicatori este format din:
4.'.1. *nga8amentul de ca#ital
%cest indicator exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru constituirea
capacitilor de producie proiectate "i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru
exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate n valoare actual, la un moment de
referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii 'n(.
Mrizontul de timp pentru calculul capitalului anga*at este durata de execuie a lucrrilor
de investiii 'd( "i durata eficient de funcionare ',(, sau o perioad de calcul convenional 'de
exemplu, 18 sau 1? de ani(.
n activitatea practic, acest indicator se mai nume"te ca#ital anga8at.
%nga*amentul de capital se determin cu a*utorul relaiei:
( )
( )
,
a 0
0
G I G I J
!
, d
0 !
! !
n
t
n
t
n
t
a a a
+
+ = + =

+
=
n care:
n
t
a
J
7 anga*amentul total de capital, actualizat la momentul n-
n
t
a
I
7 costurile totale actualizate la momentul n-
I
!
7 investiiile anuale-
G
!
7 costurile anuale sau c!eltuielile anuale-
d 7 durata de execuie a lucrrilor de investiii-
, 7 durata eficient de funcionare.
- 1) -

,ac toate proiectele sau diversele alternative ale investiiilor ce se evalueaz, au un
orizont de timp de aceea"i mrime, atunci este asigurat comparailitatea n timp a proiectelor.
Gunoa"terea anga*amentului de capital prezint interes pentru investitori "i manageri,
deoarece treuie s se urmreasc dac valoarea actual total a cas!)floN)ului este mai mare
dect anga*amentul de capital. 4n proiect are un cost eficient "i este acceptail dac:
CF
ta
> K
ta
,
unde: GC
ta
7 cas!)floN total actualizat.
%cest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi minime,
determinate de constituirea "i funcionarea capacitilor de producie "i servicii, anga*amentul de
capital se recomand a fi folosit drept criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii
realizate n domeniile de interes pulic, finanate de la uget, minim J
ta
.
Galculul "i analiza acestui indicator este prevzut de metodologia LI>, "i a altor
organisme financiar)ancare internaionale, fiind cunoscut su denumirea de costuri totale
actualizate 'G
ta
(.
4.'.2. 0a#ortul dintre veniturile totale actualiate i costurile totale actualiate
%naliza venituri)costuri se azeaz pe evaluarea raportului "i diferenei asolute dintre
veniturile totale actualizate '3
ta
( "i costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul anga*at
actualizat 'J
ta
(, pentru n : 8.
( )
( )
( )

+
=
+
=
+
+ =
+
=
, d
0 !
! ! ! ta
, d
0 !
! ! ta
a 0
0
G I J
,
a 0
0
3 3
n aordarea static a prolemelor, adic pentru o rat de actualizare a : 8, avanta*ul net
actualizat al proiectului va fi:
%H
t
: 3
t
7 J
t
Mpernd cu valori actualizate cumulate, la o anumit rat de actualizare 'a(, avanta*ul net
actualizat al investitorului la proiectul dat va fi:
%H
ta
: 3
ta
7 J
ta
,ac 3
t
: J
t
, respectiv 3
ta
: J
ta
, 0
J
3
r - 0
J
3
r
ta
ta
a
t
t
= = = =
ceea ce indic faptul c proiectul de investiii nu produce nici avanta*e, nici pierderi, deci
investitorul nu c"tig nimic.
Gnd 3
t
E J
t
, respectiv 3
ta
E J
ta
, raportul venituri)costuri este suunitar:
- 1- -

0
J
3
, 0
J
3
ta
ta
t
t
< <
proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaz, iar acesta treuie respins deoarece
nu este eficient. ,ac
0
J
3
ta
ta
<
, nu are rost s mai calculm ceilali indicatori de analiz dinamic
a eficienei economice a investiiilor.
,ac 3
t
D J
t
, respectiv 3
ta
D J
ta
, raportul dintre venituri "i costuri este supraunitar
t
t
J
3
D
0,
ta
ta
J
3
D 0, ceea ce exprim faptul c proiectul este eficient, acceptail "i se poate continua
analiza.
%vnd n vedere c analiza acestui indicator se refer la un orizont de timp ndelungat, c
3
!
"i G
!
sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele perturri "i deformri ale
indicatorului r
a
, pentru a reine un proiect este nevoie ca r
a
s fie cu mult mai mare ca 0.
Treuie suliniat faptul c raportul
ta
ta
J
3
este sensiil la mrimea ratelor de actualizare:
0. cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic 'a 8(, cu att cre"te valoarea
raportului venituri)costuri "i a avanta*ului net '3
ta
7 J
ta
(-
#entru a : 8,
+ = = =
! t ta ! t ta
G I J - 3 3 3
, iar
ta ta
ta
ta
J 3 "i
J
3

iau valori maxime.

1. pe msur ce cre"te mrimea ratei de actualizare folosite n calcule, raportul
ta
ta
J
3
"i
mrimea asolut a avanta*ului economic net scad, raportul
ta
ta
J
3
poate deveni c!iar suunitar,
iar '3
ta
7 J
ta
( ia valori negative.
>aportul venituri)costuri este utilizat, de multe ori, n calitate de criteriu de decizie n
investiii.
&e consider ca fiind eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur o
valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate "i costurile totale
actualizate:
max
J
3
r
ta
ta
a
=
'oinerea unui venit ct mai mare pe unitate de costuri totale(.
- 1. -

4.'.". 9enitul net actualiat $valoarea actualiat net total&
3enitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic "i
financiar a oricrui proiect de investiii.
Indicatorul 3H
ta
caracterizeaz, n valoare asolut, aportul de avanta* economic al unui
proiect de investiii, c"tigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit n
proiectul respectiv, exprimat fie su form de cas!)floN n valoare actual, fie ca valoare net
actualizat.
,efinit n raport de cas!)floN, indicatorul 3H
ta
realizeaz compararea ntre cas!)floN)ul
total actualizat dega*at pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect de
investiii 'GC
ta
( "i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare
actualizat 'I
ta
(. Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei "i cas!)
floN)ului este momentul nceperii lucrrilor 'n : 8(.
3H
ta
este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei "i
pune n eviden surplusul total de cas!)floN n raport cu costul investiiei, toate exprimate n
valori actuale.
Gnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, su un an, iar exploatarea
investiiilor, utila*elor, a capacitilor de producie "i servicii ncepe imediat, n acela"i an:
( )
!
,
0 !
! t ta
a 0
0
GC I 3H
+
+ =

=
, unde GC
!
: #
!
A %
!
.
,ac durata de execuie este mai mare de un an:
( ) ( ) ( )
!
,
0 !
! d !
d
0 !
! ta
a 0
0
GC
a 0
0
a 0
0
I 3H
+

+
+
+
=

= =
.
,efinit prin intermediul valorii nete, 3H
ta
exprim suma algeric a valorii nete
actualizate pe orizontul de timp 'dA,(.
#rin valoarea net anual, pentru fiecare an !,
( ) , d ! +
, se nelege diferena dintre
volumul anual al veniturilor generate "i previzionate la un proiect de investiii "i al costurilor
totale, de investiii "i de exploatare, din anul ! 'I
!
AG
!
:J
!
(:
( )
! ! ! ! ! !
J 3 G I 3 3H = + =
.
,eci
( )

+
=
+
=
, d
0 !
! ! ta
a 0
0
3H 3H
.
&unt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin 3H
ta
D8. n plan
economic "i financiar, un proiect de investiii cu 3H
ta
pozitiv semnific faptul c acel proiect are
capacitatea de a ramursa pe perioada duratei de via economic ,, capitalul investit, respectiv
c el are o rentailitate gloal, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de actualizare 'a(
- 2, -

folosit n calcule "i de a produce cas!)floN n exces, de a asigura oinerea unei anumite valori
nete. Gu ct 3H
ta
este mai mare, cu att "i rentailitatea sa este mai mare. ,ac 3H
ta
are valoare
nul sau negativ proiectul este inacceptail, rentailitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare
'e E a(- capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentailitate egal cu rata de actualizare "i ar
aduce avanta*e corespunztoare mai mari.
>ata de actualizare 'a( folosit n calculele 3H
ta
ndepline"te rolul de criteriu de testare a
eficienei 'rentailitii( unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui proiect
de investiii.
3H
ta
la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare 'a(
prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun "i se respinge.
3H
ta
ndepline"te funcia de criteriu de decizie de investiii.
#unctele slae ale indicatorului 3H
ta
sunt:
nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului respectiv-
nu permite soluionarea prolemelor de decizie de investiii cnd difer durata de
via economic de la proiect la altul-
nu ine seama de mrimea termenului de recuperare 'T(-
depinde de mrimea ratei de actualizare 'a( folosit n calcule, ceea ce ridic
prolema acordrii unei atenii deoseite alegerii acesteia.
3H
ta
, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de investiii,
urmrindu)se cre"terea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul
maximizrii 3H
ta
. ,eci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin 3H
ta
maxim.
4.'.4. !ndicele de #rofitabilitate
Garacterizeaz nivelul raportului dintre 3H
ta
"i fondurile de investiii care stau la aza
proiectelor de investiii "i genereaz acel volum de 3H
ta
. &e pot avea n vedere investiiile iniiale
'I
t
( sau valoarea actualizat a acestora I
ta
. &e exprim n procente. ,ar "i valoare asolut. &e
calculeaz n trei moduri:
a( n funcie de valoarea investiiei totale:
088
I
3H
6
t
ta
=
( n funcie de valoarea investiiei totale actualizate:
088
I
3H
6
ta
ta
=
- 21 -

c( n form actualizat sau asolut:
0
I
3H
6
ta
ta
a
+ =
.
Indicele de profitailitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiect la care J
a
D 0 "i s le ordonm dup valoarea descresctoare a indicelui J
a
.
$a proiectele la care J
a
: 0, 3H
ta
va fi nul. Gu ct indicele de profitailitate J
a
va fi mai
mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii ec!ivalente, comparaile din alte puncte de
vedere.
$a calculul "i analiza proiectelor de investiii treuie apelat ori de cte ori proiectele se
difereniaz ntre ele prin efortul investiional necesar 'I
ta
(, deoarece ne permite s lum n
considerare amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii, ceea ce nu realizeaz 3H
ta
.
3arianta optim de proiect este aceea care rspunde criteriului: J
a
maxim.
Indicele de profitailitate calculat su forma 6
a
, ordonnd proiectele eficiente, ne permite
s elaorm strategia cea mai avanta*oas de investiii alegnd n proiecte dintre ele, innd seama
de restriciile ugetelor de capital, deci n limitele fondurilor disponiile 'I
8
( pentru finanarea
investiiilor folosind, n calitate de criteriu de optimizare a setului de proiecte, maxim de 3H
ta
pe
ansamlul proiectelor selectate.
4.'.'. 0ata intern de rentabilitate a unui #roiect de investiii $0!0&
>I> reprezint acea rat a donzii compuse care atunci cnd se folose"te ca rat de
actualizare 'a( pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cas!)floN "i de investiii ale
proiectelor face ca suma valorii actuale a cas!)floN)ului s fie egal cu suma valorii actuale a
costurilor de investiii "i, deci, valoarea net actual total s fie nul:
>I> : a, pentru care 3H
ta
'a( : 8.
,eci, la >I> a unui proiect se a*unge atunci cnd 3H
ta
a acelui proiect tinde s devin
egal cu zero.
3H
ta
'a : >I>( : 8, iar
0
J
3
ta
ta
=
.
n sens mai larg, >I> se define"te ca acea rat de actualizare 'a( care face ca pe perioada
'dA,( valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma
costurilor totale de investiii "i de exploatare actualizate J
ta
sau G
ta
.
$a nivelul ratei interne de rentailitate se a*unge atunci cnd 3H
ta
'a( : 8 "i dac >I> : a.
,in punt de vedere economic, dac >I> : a, acest lucru semnific faptul c proiectul dega* un
- 22 -

cas!)floN egal cu capitalul investit "i c pe durata de via economic el asigur o rentailitate
anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an.
#entru a D >I> proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece I
ta
devine
mai mare ca volumul GC
ta
"i 3H
ta
va avea valoare negativ '3H
ta
E 8(.
,ac a E >I>, 3H
ta
este pozitiv "i deci, proiectul de investiii devine acceptail dup
condiia 3H
ta
D 8.
&tailirea >I> deriv direct din calculul valorii nete actuale totale '3H
ta
( dar, de aceast
dat, mrimea cutat nu este 3H
ta
, ci >I> "i nivelul acestuia se identific prin tatonare, prin
ncercri succesive.
%nalitic, pentru determinarea >I> se pleac de la egalitatea I
ta
: GC
ta
, respectiv de la
ecuaia:
3H
ta
: 7I
ta
A GC
ta
: 8.
n vederea determinrii >I> se calculeaz 3H
ta
corespunztoare la diverse rate de
actualizare, alese ntmpltor. ,in aproape n aproape a*ungem s stailim care este acea rat de
actualizare care conduce la anularea 3H
ta
. n final, pentru determinarea cu exactitate a >I> se
folose"te relaia:
( )
+
+
+
+ =
ta ta
ta
min max min
3H 3H
3H
a a a >I>
,
n care:
a
min
"i a
max
7 rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul
3H
ta
- diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.
>I> are semnificaia "i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de
investiii "i fundamentarea opiunilor.
$a proiectele de investiii care se caracterizeaz prin 3H
ta
apropiate, aproximativ egale,
se d prioritate proiectului cu >I> maxim. n folosirea >I> drept criteriu de alegere vom avea n
vedere urmtoarea exigen:
se accept proiectele cu >I> calculat D >I> dat, dorit.
Gondiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup >I> este >I>D8. &u
aceast limit a >I> costurile de investiii nu se recupereaz.
4.'.(. 6ursul de revenire net actualiat $4estul :runo&
Indicatorul caracterizeaz costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de
valut extern oinut fie prin exportul de produse "i servicii, fie economisite prin nlocuirea
- 2" -

importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri "i
oiective.
Gursul de revenire net actualizat serve"te, deci, la aprecierea competitivitii activitii
agenilor economici din ar pe piaa internaional.
%cest test ne permite s evitm deciziile de investiii care asigur oinereaOeconomisirea
de valut extern cu un cost intern prea mare.
Informaiile necesare calculului G>H% sunt:
fluxul veniturilor anuale n valut previzionate pe seama vnzrilor la export de
produse "i servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valut previzionate prin reducerea
importului-
costurile de investiii "i exploatare a capacitii exprimate n valut-
costurile n moned naional pentru investiii "i de exploatare a capacitilor-
fluxul valorii nete actuale.
>elaia de calcul este:
( ) ( )
( )
( ) ( )
( ) valut +H
lei GT% J
G>H%
sau
valut 3H
J lei GT%
G>H%
ta
ta
ta
ta
=
=
unde:
J
ta
'GT%( 7 costurile totale actualizate 'anga*amentul total de capital( exprimat n lei-
3H
ta
7 valoarea net total actualizat, n valut-
+H
ta
7 economia net total actualizat, n valut.
4n proiect este acceptail dac G>H% cursul oficial de sc!im al valutei.
$egat de aplicarea testului Lruno se ridic cel puin dou ntreri:
0. rata de actualizare este aceea"i "i pentru calculul 3H
ta
n valut "i pentru calculul J
ta
'anga*amentului de capital( n leiP
1. dac folosim rate de actualizare diferite, cum treuie determinate eleP
+xist opinii ale speciali"tilor "i pentru folosirea acelea"i rate de actualizare, dar "i pentru
folosirea unor rate diferite. %stfel, pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei se susine
folosirea unei rate de actualizare care s reflecte rentailitatea medie pe piaa intern, rata
donzii la creditele pentru investiii etc., iar pentru calculul n valut, la alegerea ratei de
actualizare s se in seama de rata de discontare practicat pe piaa mondial.
- 24 -

$n nou portal informaional%
&ac deii informaie interesant si dore'ti s te impari cu noi atunci
scrie la adresa de e(mail ) support*sursa.md
- 2' -