1

Seminar 3 Evaluarea aciunilor

Evaluarea reprezint procesul de estimare a valorii intrinseci a unui titlu financiar n vederea
comparrii acesteia cu preul de pia i luarea unei decizii privind vnzarea, cumprarea sau
pstrarea respectivului titlu. Evaluarea unei aciuni se face pe baza valorii actuale (V
0
) a fluxurilor
de numerar estimate a se obine i ncasa de pe urma sa (dividendele anuale Div
t
i preul de
revnzare a aciunii VR
n
). n consecin, valoarea aciunii va fi dat de:

( )

( )

unde k este rata de actualizare. k reprezint costul capitalului, adic rata normal de rentabilitate
cerut de investitori pentru clasa de risc n care se situeaz aceste aciuni.

Not. Utilizarea formulei de mai sus ntmpin dificulti ca urmare a caracterului incert al
dividendelor anuale i al preului final de revnzare. Acestea sunt influenate puternic de
variabilitatea cifrei de afaceri i a cheltuielilor firmei, de politica sa investiional i de finanare
(inclusiv politica de dividend), dar i de evoluia sectorului industrial i a economiei naionale n
ansamblu.

Aplicaia 1. n prezent, aciunile unei companii se tranzacioneaz n burs la un curs de 2,5
lei/aciune. Valorile estimate ale dividendului pe aciune pentru urmtorii patru ani sunt: 0,2
lei/aciune, 0,3 lei/aciune, 0,32 lei/aciune i 0,25 lei/aciune. Se preconizeaz c peste patru ani
aciunile vor putea fi revndute la un pre de 3 lei/aciune.
Evaluai aciunea descris mai sus i stabilii ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu
privire la aciunile acestei companii. (costul capitalului k = 12%)


n ciuda dificultilor enumerate anterior, teoria i practica financiar au construit modele de
evaluare a aciunilor ntr-un sistem de ipoteze simplificatoare, n continuare fiind prezentate
dou scenarii principale:

a) Evaluarea aciunilor de venit (Income stocks)

Ipoteze simplificatoare:
- Aciunile sunt deinute pentru o perioad nedeterminat ( ). n consecin, valoarea
lor de revnzare este ignorat;
- Dividendele anuale sunt constante n timp (ntreprinderea are o rat de cretere anual
egal cu 0 iar profitul net este distribuit integral sub form de dividende).
n acest context, ceea ce d valoare aciunii este seria perpetu de dividende anuale constante iar
evaluarea se face prin formula perpetuitii simple:

De asemenea, coeficientul de capitalizare bursier (PER - price to earnings ratio) va fi egal cu:

2

unde EPS (earnings per share) reprezint profitul net pe aciune care, n contextul distribuirii
integrale sub form de dividende (vezi setul de ipoteze simplificatoare), este egal cu dividendul pe
aciune (Div).

Acest scenariu este folosit pentru evaluarea aciunilor privilegiate (care ofer un dividend constant)
i a aciunilor companiilor de utiliti (electricitate, gaze etc.) considerate a avea o rat de cretere
egal cu 0.

b) Evaluarea aciunilor de cretere (Growth stocks)

n cadrul acestui scenariu se va relaxa cea de a doua ipotez simplificatoare a scenariului anterior
prin asumarea faptului c dividendele vor crete n fiecare an cu o rat constant de cretere g
(g < k). Aceast cretere devine posibil prin reinvestirea unei fraciuni din profitul net (PN), notat
cu b, n timp ce restul profitului (fraciune notat cu d) va fi distribuit sub form de dividende
(b + d =1). Rata de cretere g va fi egal cu unde ROE reprezint rentabilitatea
financiar

(VC valoarea contabil a unei aciuni, CPR capitalul propriu al

firmei).
Deoarece dividendele cresc perpetuu cu rata g, valoarea aciunii va fi estimat cu ajutorul
perpetuitii de cretere astfel:

Prin diferen fa de scenariul anterior pot fi evaluate i oportunitile de cretere ale firmei
(conferite de rata de cretere g):

( )

( )

( )

La rndul su, coeficientul de capitalizare bursier PER va fi egal cu:

( )

Aplicaia 2. O aciune de venit (income stock) coteaz n burs la preul de 10 lei/aciune, n timp
ce valoarea ei contabil este de 8 lei/aciune. EPS este 1,2 lei, presupus constant i perpetuu, iar
costul capitalului (k) este 15%.
a) Determinai dividendul pe aciune (Div) i rata rentabilitii financiare (ROE);
b) Determinai valoarea actual a aciunii (V
0
) i coeficientul de capitalizare bursier PER;
c) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?

Aplicaia 3. O aciune de cretere (growth stock) coteaz n burs la preul de 5 lei/aciune, n timp
ce valoarea ei contabil este de 3 lei/aciune. EPS este 0,6 lei, rata de distribuire a dividendelor
fiind de d = 0,5. Costul capitalului (k) este 15%.
a) Determinai dividendul curent pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i rata
anual de cretere a dividendului (g);
b) Determina valoarea actual a aciunii (V
0
) i valoarea actual a oportunitilor de cretere
V
0
(O.Cr.);
c) Determinai coeficientul de capitalizare bursier PER;
d) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?
3

Aplicaii suplimentare

Aplicaia 4. O aciune de venit coteaz n burs la preul de 10 lei/aciune, la paritate cu valoarea ei
contabil VC =10 lei/aciune. EPS este 2,25 lei, presupus constant i perpetuu, iar costul capitalului
(k) este 22,5%.
a) Determinai dividendul pe aciune (Div) i rata rentabilitii financiare (ROE);
b) Determinai valoarea actual a aciunii (V
0
) i coeficientul de capitalizare bursier PER;
c) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?

Aplicaia 5. O aciune de cretere coteaz n burs la preul de 9 lei/aciune, n timp ce valoarea ei
contabil este de 3,1035 lei aciune. EPS este 1,25 lei, rata de distribuire a dividendelor fiind de
d = 0,64. Costul capitalului (k) este 22,5%.
a) Determinai dividendul curent pe aciune (Div), rata rentabilitii financiare (ROE) i rata
anual de cretere a dividendului (g);
b) Determinai valoarea actual a aciunii (V
0
) i valoarea actual a oportunitilor de cretere
V
0
(O.Cr.);
c) Determinai coeficientul de capitalizare bursier PER;
d) Ce decizie ar trebui s ia un investitor, n prezent, cu privire la aceast aciune?


Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 6. Emisiunea, cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 9. Emisiunea,
cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic,
2004, Capitolul 4. Titlurile financiare.