Sunteți pe pagina 1din 39

Finantarea pe termen

lung
Finantarea
Finantarea
pe
pe
termen
termen
lung
lung
Conf.dr
Conf.dr
. Laura
. Laura
Obreja
Obreja
Brasoveanu
Brasoveanu
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
2
Bibliografie:
- Management financiar, Dragota
- Finante, Stancu
- Gestiunea financiara a
intreprinderii, Vintila
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
3
1. Finantare prin credit
2. Finantare prin obligatiuni
3. Finantare prin emisiune de
actiuni
Surse de finantare ?
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
4
1. Finantare prin credit
Avantaje:
- atragere de resurse necesare
- economie fiscala generata de dobanzi
- cost mai scazut fata de emisiune de
actiuni
Dezavantaje:
- plati aferente rambursarii creditului
si cheltuielilor cu dobanzile
- utilizarea creditului
- cresterea gradului de indatorare
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
5
1. Finantare prin credit
Cu rambursare
- la sfarsitul perioadei
- prin rate anuale constante
- prin anuitati constante
- prin lunaritati constante
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
6
1. Finantare prin credit
a) rambursare la sfarsitul perioadei
b) Rambursare prin rate anuale constante
c)Rambursare prin anuitati constante
0 t 0 dob n
t 0 dob t
S Rata ; S R dob : n anul pentru
0 Rata ; S R dob : ) 1 n ,...( 2 , 1 anii pentru
= =
= =
Curs: Finantare pe termen lung
n
S
Rata ; ) Rata S ( R dob : n ,... 2 , 1 anii pentru
0
t
1 t
1 i
i 0 dob t
= =

=
t t t
1 t
1 i
i 0 dob t
n
dob
dob 0
t
dob Anuitate Rata ; ) Rata S ( R dob
;
) R 1 ( 1
R S
Anuitate : n ,... 2 , 1 anii pentru
= =
+

=

conf.dr. Laura Obreja


Brasoveanu
7
1. Finantare prin credit
d) rambursare prin lunaritati constante
Curs: Finantare pe termen lung
t t t
1 t
1 i
i 0 lunara _ dob t
n
anuala _ dob
lunara _ dob 0
t
dob lunaritate Rata ; ) Rata S ( R dob
;
) R 1 ( 1
R S
lunaritate
= =
+

=

conf.dr. Laura Obreja


Brasoveanu
8
1. Finantare prin credit
Proprietati:
!!! DAR dobanzile genereaza economii fiscale
anuale de Dob
t
, astfel ca valoarea platilor
anuale efectiv suportate de firma (in valoare
neta) scade cu marimea acestor economii:
Curs: Finantare pe termen lung
0
n
1 t
t
dob
t
0
n
1 t
t
S
) R 1 (
Anuitate
; S Rata

= =
=
+
=
t t
t t t
Dob Anuitate
fiscala Economie Anuitate reala Anuitate
t =
=
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
9
1. Finantare prin credit
Proprietati valoarea actuala neta generata
de un credit:
Curs: Finantare pe termen lung
fiscale r economiilo a actuala valoarea
) R 1 (
Dob
) R 1 (
Dob Anuitate
S VAN
n
1 t
t
dob
t
n
1 t
t
dob
t t
0
=
+
t
=
+
t
=

= =
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
10
1. Finantare prin credit
Modelul Modigliani-Miller
Presupunand mentinerea valorii datoriilor
financiare pe o perioada nelimitata:

=
+
t
+ =
n
1 t
t
dob
t
0 0
) R 1 (
Dob
) ta neindatora firma ( V ) indatorata firma ( V
Curs: Finantare pe termen lung
DAT
R
) R 1 ( 1
DAT R
) R 1 (
DAT R
) R 1 (
Dob
dob
n
dob
dob
n
1 t
t
dob
dob
n
1 t
t
dob
t
t =
+
t =
+
t
=
+
t

= =

DAT ) ta neindatora firma ( V ) indatorata firma ( V
0 0
t + =
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
11
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o
dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lung
a. rambursare la finalul perioadei de 5 ani - tablou de rambursre
anul
suma de
rambursat
dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
2 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
3 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
4 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
5 100.000 10.000 100.000 110.000 1.600 108.400
VAN 6.065 6.065
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
12
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o
dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lung
b. rambursare prin rate constante - tablou de rambursre
anul
suma de
rambursat
dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 20.000 30.000 1.600 28.400
2 80.000 8.000 20.000 28.000 1.280 26.720
3 60.000 6.000 20.000 26.000 960 25.040
4 40.000 4.000 20.000 24.000 640 23.360
5 20.000 2.000 20.000 22.000 320 21.680
VAN 3.869 3.869
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
13
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o
dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lung
c. rambursare prin anuitati constante - tablou de rambursre
anul
suma de
rambursat
dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 16.380 26.380 1.600 24.780
2 83.620 8.362 18.018 26.380 1.338 25.042
3 65.603 6.560 19.819 26.380 1.050 25.330
4 45.783 4.578 21.801 26.380 733 25.647
5 23.982 2.398 23.982 26.380 384 25.996
VAN 4.087 4.087
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
14
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o
dobanda de 10% pe 5 ani
d. rambursare prin lunaritati constante - tablou de rambursare
dobanda lunara 0,80%
luna
suma de
rambursat
dobanda rata lunaritatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100000,00 797,41 1306,14 2103,56 127,59 1975,97
2 98693,86 787,00 1316,56 2103,56 125,92 1977,64
3 97377,30 776,50 1327,06 2103,56 124,24 1979,32
4 96050,24 765,92 1337,64 2103,56 122,55 1981,01
5 94712,60 755,25 1348,31 2103,56 120,84 1982,72
6 93364,29 744,50 1359,06 2103,56 119,12 1984,44
7 92005,23 733,66 1369,90 2103,56 117,39 1986,17
8 90635,34 722,74 1380,82 2103,56 115,64 1987,92
9 89254,52 711,73 1391,83 2103,56 113,88 1989,68
10 87862,69 700,63 1402,93 2103,56 112,10 1991,46
11 86459,76 689,44 1414,12 2103,56 110,31 1993,25
12 85045,64 678,17 1425,39 2103,56 108,51 1995,05
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
15
2. Finantare prin obligatiuni
Caracteristici:
- nu confera putere de decizie (spre deosebire de
actiuni)
- genereaza incasari viitoare (dobanzi si valoarea de
rascumparare) a caror valoare nu este influentata
de cresterea economica a firmei emitente
- termenele contractuale sunt precizate in momentul
emisiunii (predeterminate si irevocabile): marimea
imprumutului, dobanda, modalitatea de rambursare,
suma de rambursat, data platilor
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
16
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare:
- Valoarea in prezent (pretul de piata) a
obligatiunii este determinata ca suma
a fluxurilor generate de detinerea
obligatiunii, respectiv cupoane si
valoarea de rascumparare:
Curs: Finantare pe termen lung
VN R Cupon
) R 1 (
VR
) R 1 (
Cupon
P
cupon t
n
dob
n
n
1 t
t
dob
t
0
=
+
+
+
=

=
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
17
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare - exemplu:
O obligatiune cu valoare nominala egala cu valoarea
de rascumparare
VN=10.000=VR, cu rata a cuponului de 8%,
valoreaza in prezent, la o dobanda de piata de
8%
!!! apare riscul aferent puterii de cumparare:
valoarea obligatiunii scade prin cresterea
inflatiei si a ratei dobanzii pe piata
800 VN R Cupon
000 . 10
%) 8 1 (
000 . 10
% 8
%) 8 1 ( 1
800
) R 1 (
VR
) R 1 (
Cupon
P
cupon t
4
4
4
dob
4
4
1 t
t
dob
0
= =
=
+
+
+
=
+
+
+
=

=

Curs: Finantare pe termen lung


conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
18
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare - exemplu:
Daca rata dobanzii pe piata creste, de exemplu cu
un punct procentual peste dobanda aferenta
obligatiunii, valoarea de piata scade:
Curs: Finantare pe termen lung
dobanda piata 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
pret 9676 9366 9069 8785 8513 8252 8002
%pret -3,24% -3,20% -3,17% -3,13% -3,10% -3,07% -3,03%
676 . 9
%) 9 1 (
000 . 10
% 9
%) 9 1 ( 1
800
) R 1 (
VR
) R 1 (
Cupon
P
4
4
4
dob
4
4
1 t
t
dob
0
=
+
+
+
=
+
+
+
=

=

conf.dr. Laura Obreja


Brasoveanu
19
2. Finantare prin obligatiuni
Pentru evitarea riscului de scadere a
pretului de piata, fixarea dobanzii
nominale tine cont de anticipari privind
inflatia si evolutia dobanzii pe piata
Pentru a fi mai atractiva emisiunea de
obligatiuni, se pot acorda prime de
emisiune si de rambursare:
Curs: Finantare pe termen lung
43 4 2 1 43 4 2 1
rambursare de prima emisiune de prima
VR VN ; VN PE < <
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
20
2. Finantare prin obligatiuni
Cost real al imprumutului RIR din punctul de
vedere al firmei emitente acel factor de
actualizare pentru care suma actualizata a
anuitatilor reale este egala cu suma incasata de
firma
Curs: Finantare pe termen lung

=
+
+
=
n
1 t
t
t t t
) real t cos 1 (
fiscala economie rascumpare cupon
emisiune . ch PE N
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
21
2. Finantare prin obligatiuni
Rata de randament RIR din punctul de
vedere al posesorilor de obligatiuni acel factor
de actualizare pentru care suma platita de
investitori este egala cu suma actualizata a
anuitatilor primite
Curs: Finantare pe termen lung

=
+
+
=
n
1 t
t
t t
) randament rata 1 (
rascumpare cupon
PE N
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
22
3. Finantare prin actiuni
Caracteristici:
Titlu de proprietate care certifica detinatorului calitatea
de proprietar al unei parti din capitalul firmei emitente si
care da dreptul la incasarea unui dividend
Cumpararea unei actiuni la momentul emisiunii = un schimb
intre investitor si firma: investitorul cumpara dreptul de
vot si de dividend, firma obtine o suma certa prin care
isi finanteaza activitatea
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
23
3. Finantare prin actiuni
Caracteristici:
Actiuni comune/ordinare dau drept de vot in
AGA, dividende variabile in functie de
performantele viitoare ale firmei emitente
Actiuni preferentiale nu dau drept de vot dar
garanteaza obtinerea unui dividend fix,
indiferent de evolutia firmei
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
24
3. Finantare prin actiuni
Evaluarea actiunilor:
La momentul primei emisiuni: valoarea nominala
Capital social = nr.actiunivaloare nominala
Dupa momentul emisiunii: pret de tranzactionare (cursul
bursier) influentat de indicatorii de performanta si de
perceptia investitorilor
Capitalizare bursiera = nr.actiuniCursul bursier
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
25
Evaluarea actiunilor:
- Indicatori de apreciere a actiunilor:
1. Capitalizare de piata (bursiera) = nr actiunicurs
2. EPS = earnings per share = PN/nr.actiuni
3. P/E = price to earnings ratio = curs/EPS
4. PBR = price to book ratio = curs/valoare contabila =
capitalizare bursiera/capital propriu in valoare contabila
5. PER = price earnings ratio = curs/EPS
6. ROE = return on equity = PN/CPR
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
26
Majorarea capitalului social prin
a)Emisiune de noi actiuni
b)Incorporarea rezervelor
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
27
a)Emisiune de noi actiuni
Pret emisiune (E) >valoarea nominala (NV)
(diferenta se inregistreaza in prime de
emisiune)
Pret emisiune (E)<cursul bursier inregistrat
inainte de emisiune (P
0
) - pentru a face
atractiva cumpararea de noi actiuni
Astfel, dpdv teoretic, cursul bursier se modifica:
0
0
1
P
n N
E n P N
P CBT <
+
+
= =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
28
a) Emisiune de noi actiuni
Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor,
vechii acionari vor primi un drept de subscriere:
Pentru fiecare actiune veche detinuta se primeste un drept de
subscriere pe baza acestuia, vechii actionari au dreptul
preferential de a cumpara noi actiuni la pretul de emisiune.
Pentru a cumpara o noua actiune, vechii actionari trebuie sa
posede x drepturi de subscriere,
X=N/n
n N
) E P ( n
P P subscriere drept
0
1 0
+

= =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
29
a)Emisiune de noi actiuni
Un actionar nou va cumpara noua actiune platind,
pe langa pretul de emisiune, pretul de piata a x
drepturi de subscriere
n N
E n P N
n N
) E P ( n
n
N
E P
0 0
1
+
+
=
+

+ =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
30
a)Emisiune de noi actiuni exemplu
La momentul iniial:
Capitalul social de 10.000.000 este format din N=10.000
aciuni (VN=1.000);
rezervele firmei sunt de 5.000.000;
valoarea de pia a unei aciuni = P
0
este de 1.800.
La un moment ulterior
se decide majorarea capitalului social prin emisiunea de
n=2.500 aciuni noi la un pret de emisiune E=1.500
Capital social = (N+n)VN = 12.500.000
Prime de emisiune suplimentare = 1.250.000
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
31
a)Emisiune de noi actiuni exemplu
800 . 1 P
740 . 1
500 . 2 000 . 10
500 . 1 500 . 2 800 . 1 000 . 10
n N
E n P N
P CBT
0
0
1
= <
=
+
+
=
+
+
= =
60 740 . 1 800 . 1
n N
) E P ( n
P P subscriere drept
0
1 0
= =
+

= =
4 n / N subscriere drepturi numar = =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
32
a) Emisiune de noi actiuni exemplu
Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:
un acionar vechi trebuie s posede x nr.de drepturi de
subscriere, pltind preul de emisiune : 1.500
un acionar nou pltete preul de emisiune i cumpr x
drepturi de subscriere, respectiv valoarea de pia dup
emisiune: 1.500 + 460 = 1.740
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
33
Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital,
indiferent de opiunea sa de a-i exercita dreptul
preferenial de a cumpra aciuni s presupunem c un
vechi acionar deine 5 aciuni
Capital iniial = 51.800 = 9.000
primete 5 drepturi de subscriere
dac cumpr o nou aciune i folosete 4 drepturi de
subscrire i pltete E=1.500, vinde un drept de
subscriere pentru care primete 60 i va avea aciuni n
valoare de (5+1)1.740 = 10.440
capital final = 10.440 1500 + 60 = 9.000
dac nu cumpr o nou aciune, vinde cele 5 drepturi
de subscriere, obinnd 560=300, va avea aciuni n
valoare de 51.740 = 8.700
Capital final = 300 + 8.700 = 9.000
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
34
b) Incorporarea rezervelor
ncorporarea unei pri din profiturile reinvestite n capitalul
social implic distribuirea n mod gratuit de noi aciuni
ctre acionarii vechi
Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor,
vechii acionari vor primi un drept de atribuire:
0
0 0
1
P
n N
P N
n N
0 n P N
P CBT <
+

=
+
+
= =
n N
P n
P P atribuire drept
0
1 0
+

= =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
35
b) Incorporarea rezervelor
Pentru fiecare aciune veche deinut se primete un drept
de atribuire. Pentru a primi o nou aciune, vechii
acionari trebuie s posede x drepturi de atribuire:
Nr.drepturi de atribuire = x = N/n
Pentru a intra n posesia unei noi aciuni:
un acionar vechi trebuie s posede x nr.drepturi de
atribuire
un acionar nou trebuie s cumpere x drepturi de
atribuire, pltind
1
0
P
n N
P n
n
N
atribuire drepturi x =
+

=
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
36
b) Incorporarea rezervelor exemplu
S presupunem c rezervele n valoare de
5.000.000 se ncorporeaz integral n capitalul
social, astfel c se vor distribui n mod gratuit
5.000 aciuni = rezerve / VN
800 . 1 P 200 . 1
n N
P N
P CBT
0
0
1
= < =
+

= =
600 P P atribuire drept
1 0
= =
2 000 . 5 / 000 . 10 x atribuire drepturi . nr = = =
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
37
b) Incorporarea rezervelor exemplu
Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:
un acionar vechi trebuie s posede x=2 nr.de drepturi de
atribuire, primind gratuit aciunea
un acionar nou cumpr x=2 drepturi de atribuire pltind 2600
= 1.200 = valoarea de pia dup ncorporarea
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
38
b) Incorporarea rezervelor exemplu
Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital,
indiferent de opiunea sa de a-i exercita dreptul
preferenial de a primi aciuni gratuite s presupunem
c un vechi acionar deine 5 aciuni
Capital iniial = 51.800 = 9.000
primete 5 drepturi de atribuire
dac primete dou aciuni noi i folosete 4 drepturi
de atribuire si vinde un drept de atribuire
capital final = (5+2)1.200 + 600 = 9.000
dac nu primete noi aciuni, vinde cele 5 drepturi de
atribuire
Capital final = 51.200 +5600 = 9.000
Curs: Finantare pe termen lung
conf.dr. Laura Obreja
Brasoveanu
39
Cele doua tipuri de operatiuni pot avea
efect asupra actionariatului, prin
modificarea procentelor detinute de
fiecare actionar!!!
Curs: Finantare pe termen lung