Sunteți pe pagina 1din 27

PROIECT

ANALIZA FINANCIAR A
NTREPRINDERII Zentiva S.A

Studeni:
1. Ciobanu Nicoleta Diana
2. Dinu Adriana Valentina







Bucureti
- mai 2014 -
Cuprins:
1.Introducere
2.Analiza pozitiei financiare
3. Analiza performantei financiare
4. Analiza cash-flow-rilor intreprinderii
5. Diagnosticul rentabilitatii
6. Diagnosticul riscului
7. Concluzii si recomandari
8. Bibliografie
9. Anexe




































1.Introducere

PREZENTAREA COMPANIEI ZENTIVA S.A BUCURETI

Zentiva este o companie farmaceutic modern din Europa Central i de Est i este liderul de
pia n Cehia, Turcia, Romnia i Slovacia. Compania este specializat n dezvoltarea, producia
i marketingu lbrandurilor echivalente. Gama actual de produse a Zentiva este alctuit din
circa 270 de prodse i se adreseaz unui cmp larg de arii terapeutice.Reprezentana Zentiva din
Romnia s-a nfiinat n anul 2000, realiznd o cifr de afaceri de 1,8 milioaneUSD, cu o cretere
de 10%, ajungnd n anul 2003 la o cifr de afaceri estimat de 2 milioane de USD.Importul i
distribuia produselor se face prin 10 distribuitori la nivel naional i regional. Promovarea activ
a produselor farmaceutice se face n special pe segmentele urmtoare: cardiologie,
ginecologie,antiinfecioase, OTC.
Istoria Zentiva S.A Bucureti i are rdcinile n anul 1962, cnd a fost nfiinat la
Bucureti ntreprinderea pentru Fabricarea Medicamentelor. Aceasta a fcut parte din sistemul de
stat care a avut sarcina s furnizeze medicamentele pe piaa farmaceutic. Ulterior, denumirea
societii s-a schimbat n ntreprinderea de medicamente Bucureti (Bucharest Medicines Plant),
iar n anul 1990 a primit denumirea deSicomed. Opt ani mai trziu compania este listat la Bursa
de Valori Bucureti, aciunile ei devenind printrecele mai tranzacionate titluri.Procesul de
privatizare prin care a trecut compania se finalizeaz cu succes n anul 1990, pachetul majoritar
de aciuni ale societii fiind achiziionat de un grup de acionari instituionali, din care fceau
parte Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i cteva fonduri de investiii. Dup
ncheierea privatizrii, noii acionari majoritari ai companiei demareaz modernizarea sa
complex i creterea eficieneiproduselor, n acestea intrnd att procesele de producie ct i
dezvoltarea resurselor umane. Sicomed ncepe astfel o perioad de dezvoltare susinut, care sub
aspectul volumului de medicamente vndute i vaconsolida poziia de cel mai mare productor
farmaceutic de pe piaa autohton. n anul 2005, Sicomed devine prima companie farmaceutic
din Register certificatul cu standardul de calitate ISO 9001:2000 care garanteaz funcionalitatea
sistemului intern de management alcalitii.
Eficientizarea proceselor n cadrul companiei a continuat i n anul 2005. Compania a vndut
secia de soluii parenterale n volume mari i a nceput s se concentreze asupra produciei de
medicamente n forme solide i o cantitate mic de medicamente parenterale.La sfritul anului
2005, grupul farmaceutic
Zentiva achiziioneaz compania Sicomed, n cadrul uneia dintre cele mai mari tranzacii de pe
pia. Sub noul brand Zentiva au fost integrate, n primul semestru al anului 2006, activiti
anterioare ale grupului Zentiva de pe piaa romneasc i cele existente ale societii Sicomed.
Astfel Zentiva devine liderul pieei de medicamente generice din Romnia.
Aciunile Zentiva sunt tranzacionate la categoria a II-a a Bursei de Valori Bucureti ncepnd
cu anul1998. Capitalul social al companiei este mprit n 416.961.150 de aciuni, fiecare dnd
dreptul la un vot.Valoarea nominal este de 0,1 lei pe aciune. Aciunile Zentiva SA sunt emise
n form dematerializat i suntliber transferabile. Depozitarul Central ine evidena la zi a
registrului acionarilor Sicomed
Producatorul farmaceutic Zentiva Romania (fostul Sicomed) a inregistrat anul 2013 un profit
net de circa 43 milioane lei (9,7 milioane euro), in crestere cu 33,4% comparativ cu nivelul din
2012, la o cifra de afaceri neta de 291 milioane lei (65,8 milioane euro), cu 20% mai mare.

Am ales aceasta companie multinationala pentru tema proiectului,deoarece este cea mai mare
fabria de medicamente din Romania, dar si din Europa Centrala si de Est, deoarece linia de
fabricatie se modernizeaza in fiecare an , adopta noi strategii de exportare a medicamentelor si
deoarece sustine tinerii prin diferite proiecte,la care am participat .
Ne-am propus observarea dinamic a indicatorilor nregistraide Zentiva S.A nperioada 2012
pentru a formula concluzii referitoare la punctele tari i punctele slabe alecompaniei, precum i
efectuarea de previziuni pentru anul urmtor pe baza datelor disponibile.Ca i puncte de plecare
n analiza noastr am avut bilanul financiar simplificat, contul de profit i pierderei situaiile
fluxurilor de trezorerie din perioada analizat.


Bilantul simplificat al companiei Zentiva S.A

Mii lei
ACTIV 1 ian
2012
31 dec
2012
PASIV 1 ian
2012
31 dec
2012
Active
imobilizate
85823 85540 Capitaluri
proprii
269116 267549
Activecirculan
te
261986 237557 Datorii
>1an
- -
Stocuri 25318 29634 Datorii <1
an
78640 55547
Creante 126008 152290 Datorii de
exploatare
78640 55547
Investitii pe
TS
- - Datorii pe
TS
- -
Disponibilitati 110660 55633
TOTAL
ACTIV
347756 323097 TOTAL
PASIV
347756 323097




2.Analiza pozitiei financiare

Analiza poziiei financiare se realizeaz pe baza informaiilor din bilan i urmrete modul de
nfptuire a echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii. Bilanul este documentul contabil de
sintez prin care se prezint elementele de activ, datorii i capital propriu la sfritul exerciiului
financiar.


2.1. Activul net contabil (ANC) / Situaia net (SN)- ofer o perspectiv contabil
asupra atingerii obiectivului major al gestiunii financiare: maximizarea valorii firmei.

(SN) = Activ total Datorii totale = CPR

SN(1 ian)=269116
SN(31 dec)=267549

Interpretare rezultat :


2.2 Fondul de rulment (FR) - evideniaz echilibrul financiar din partea de sus a
bilanului (pe termen lung), dintre activele i pasivele permanente

(FR) = CPR + DTL IMO

FR(1 ian)=269116+0-85823=183293
FR(31 dec)=267549+0-85540=182009

Interpretare rezutat:


FR poate fi analizat i din perspectiva structurii pasivelor permanente, difereniindu-se
urmtoarele dou componente:

FR propriu (FRP) -evideniaz corelaia dintre echilibrul pe termen lung i autonomia
financiar.

(FRP) = CPR IMO

FRP(1 ian)= 269116-85823=183293
FRP(31 dec)= 267549-85540=182009

Interpretare rezultat:
Deoarece in bilantul contabil al companiei nu sunt inregistrate datorii pe termen lung, FR=FRP,
astfel la 1 ianuarie 2012 FRP= 277169 iar la 31 decembrie 2012=183511 , acest lucru
accentuand faptul ca exista un echilibru financiar pe termen lung iar compania i finaneaz
nevoile permanente n proporie de 100% din resursele pe termen lung.



FR mprumutat (FRS) -arat n ce msur ntreprinderea a apelat la datorii financiare pe
termen lung.

(FRS) = FR FRP = DTL

FRS(1 ian)=0
FRS(31 dec)=0

Interpretare rezultat:
Deoarece firma nu inregistreaza datorii pe termen lung inseamna ca nu s-au contractat datorii pentru
anul acela.

2.3 Activele circulante nete (ACRnete) -reprezint replica FR din activul bilanier.
Astfel, dac FR exprim un excedent de resurse, ACRnete exprim o nevoie de resurse.

(ACRnete) = ACR DCR = FR

ACRnete(1 ian)= 183293
ACRnete(31 dec)=182009

Interpretare rezultat:

2.4 Nevoia de fond de rulment (NFR)- evideniaz echilibrul financiar din partea de jos a
bilanului (pe termen scurt) dintre activele i pasivele temporare

(NFR) = (ACR Active de trez*) (DCR Pasive de trez*) = Stocuri + Creane Datorii de
exploatare
Active de trezorerie = Investiii pe termen scurt + Disponibiliti n casierie i n conturi bancare
Pasive de trezorerie = Credite bancare pe termen scurt (credite de trezorerie)

NFR(1ian)=25318+126008-78640=72686
NFR(31 dec)=29634+152290-55547=126377

Interretare rezultat:


2.5 Trezoreria net (TN) - evideniaz echilibrul financiar general al ntreprinderii

(TN) = FR NFR = Active de trezorerie Pasive de trezorerie

TN(1 ian)=183293-72686=110607
TN(31 dec)=182009-126372=55637
Interpretarea rezultatelor:

2.6 Cash-flow-ul (CF) - reprezint fluxul de trezorerie (cash) degajat de ntreprindere pe
perioada exerciiului financiar

(CF) = TN
CF=55637-110607= -54970

Interpretarea rezultat:


Bilanul permanent evideniaz doar fondurile investite pe termen lung n ntreprindere
(pasivele permanente) i contrapartida acestora din activ (activele permanente si ACRnete)

ACTIV PASIV
IMO CPR
ACRnete DTL
TOTAL AE TOTAL AE

AE = IMO + ACRnete = CPR + DTL

AE(1 ian)=269116+0=269116
AE(31 dec)=267549+0=267549

Interpretare rezultat:











3.Analiza performantei financiare

Contul de profit si pierdere






Profit brut 40313
Impozit pe profit (16%) 8132
Cheltuieli de exploatare 220326

Cheltuieli cu materiale 82976
Cheltuieli cu personalul
(ajustari)
44613
Amortizari si
provizioane nete
3488
Alte cheltuieli de
exploatare monetare
82415
Cheltuieli cu activele
cedate
5330
Venituri din exploatare 257707

Cifra de afaceri neta 242491
Venituri din productia
stocata
2970
Venituri din productia de
imobilizari
853
Venituri din cedarea
activelor
11393
Cheltuiei financiare 1484

Cheltuieli privind
dobanzile
-
Alte cheltuieli
financiare monetare
1484
Venituri
financiare
4416
Venituri
extraordinare
0
Cheltuieli
extraordinare
0
Cheltuieli totale 221810 Venituri totale 262123
Profit net 32181









Cont de profit si pierdere (clasificare dupa CV si CF)

Cifra de afaceri 262123
Cheltuieli variabile (51%) 133683
Cheltuieli fixe 84639
Amo si provizioane nete 3488
Dobanzi 0
Profit brut 40313
Impozit pe profit (16%) 8132
Profit net 32181


Marjele de acumulare

3.1 Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV)

(MCV) = CA (VE) V (cheltuieli variabile)
MCV=262123-133683=128440

Interpretare rezultat:

3.2 Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization EBITDA
(Profitul nainte de dobnzi, impozit, amortizri i provizioane) exprim
potenialul de autofinanare a investiiilor, de achitare a obligaiilor fa de bugetul statului i de
remunerare a investitorilor de capital. Aceast marj are avantajul de a nu fi influenat de
politicile de amortizare, de ndatorare i de impozitare.

EBITDA = MCV F (cheltuieli fixe fr amortizri i provizioane nete)
EBITDA=128440-84639=43801


Interpretare rezultat:
Dividende (41.19%) 13255
Profit reinvestit( 58.81%) 18926


3.3 Earnings before interest and taxes EBIT (Profitul nainte de dobnzi i
impozit) este adesea asimilat profitului din exploatare.

EBIT = EBITDA Amortizri i provizioane nete (ajustri)
EBIT=43801-3488=40313


Interpretare rezultat:


3.4 Earnings before taxes EBT (Profitul nainte de impozitare) reprezint
rezultatul activitii curente a ntreprinderii

EBT = EBIT Cheltuieli privind dobnzile
EBT=40313-0=40313


Interpretare rezultat:


3.5 Rezultatul net (RN) reprezint rezultatul ce revine acionarilor pentru capitalurile
investite. n situaia obinerii de profit acionarii pot decide distribuirea sa sub form de
dividende sau reinvestirea sa n ntreprindere ca surs de autofinanare a creterii economice.

RN = EBT Impozit pe profit
RN=40313-8132=32181


Interpretare rezultat:


3.6 EBIT Impozit pe profit = RN + Dobnzi exprim rezultatul exploatrii activului
economic dar i efectele benefice ale ndatorrii (economiile fiscale generate de deductibilitatea
dobnzilor din profitul impozabil - ). n consecin, aceast marj nu permite compararea
nteprinderilor doar din perspectiva performanei lor tehnico-economice.

EBIT Impozit pe profit = RN + Dobnzi
40313-8132=32181+0
32181=32818


Interpretare rezultat:


3.7 EBIT (1 ) = RN + Dobnzi (1 ) exprim rezultatul exploatrii ntreprinderii
neafectat de modul de finanare a acesteia (sunt eliminate economiile fiscale generate de
ndatorare). n consecin, aceast marj permite compararea ntreprinderilor din perspectiva
performanei lor tehnico-economice dar si potenialul unei ntreprinderi de a-i finana
dezvoltarea i activitatea de exploatare viitoare din surse proprii este reflectat prin
intermediul urmtoarei marje

EBIT (1 ) = RN + Dobnzi (1 )
=16%
40313(1-16%)=32181+0
32181.32=32181

Interpretare rezultat:



3.8 Capacitatea de autofinanare (CAF) este, n plan general, diferena dintre veniturile
monetare (ncasabile) i cheltuielile monetare (pltibile). Astfel, CAF reprezint expresia
monetar a profitului contabil.

Cheltuiei nemonetare (exemple) : cheltuieli cu amotrizarea si provizioanele nete , cheltuieli cu
activele cedate
Venituri nemonetare (exemplu) : venituri din cedarea activelor

CAF = RN + Cheltuieli nemonetare Venituri nemonetare
CAF= 37015+(3488+5330)-11393=29606


Interpretare rezultat:



































4. Analiza cash-flow-rilor intreprinderii

Analiza CF-urilor ntreprinderii face distincie ntre dou tipuri de operaiuni:
- Operaiunile de gestiune (desfurate n mod curent) reflectate prin intermediul fluxurilor de
venituri i cheltuieli din contul de profit i pierdere;
- Operaiunile de capital (de investire/dezinvestire i de finanare) sunt reflectate n bilan i
corecteaz profitul net pentru a oferi msura exact a CF-ului.

CF-ul ntreprinderii sintetizeaz operaiunile de gestiune i operaiunile de capital. n consecin,
analiza CF-urilor apeleaz att la informaiile din contul de profit i pierdere, ct i la cele din
bilan.
n practica financiar-contabil din Romnia se ntlnesc mai multe noiuni circumscrise
conceptului de cash: trezorerie net, lichiditi, disponibiliti bneti, numerar etc. Se face
distincie ntre dou categorii principale de cash:
- Cash efectiv (disponibilitile bneti din casierie i din conturile bancare n lei i valut,
valorile de ncasat, creditele bancare pe termen scurt inclusiv dobnzile aferente);
- Cash echivalent (cvasilichiditi concretizate prin investiii financiare pe termen scurt n
aciuni, obligaiuni i alte valori mobiliare lichide).


4.1 Situatia fluxurilor de trezorerie in 2 abordari:

Abordarea francez-explic CF pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung i
echilibrul pe termen scurt. Variaia FR, respectiv a NFR este apoi detaliat prin intermediul
variaiei posturilor bilaniere componente.

CF = TN = FR NFR
CF= -54970
TN= 55637-110607= -54970

Interpretare rezultat:




Abordarea anglo-saxon: Situaia fluxurilor de trezorerie
Abordarea anglo-saxon explic CF pe seama variaiilor de cash rezultate n urma operaiunilor de
gestiune (CFexpl) i a operaiunilor de capital (CFinv i CFfin).

CF = CFexpl + CFinv + CFfin.

a) CF de exploatare (operaional, de gestiune - CFexpl) este determinat de ncasrile i plile din
operaiuni de gestiune (operaiuni care influeneaz profitul net al ntreprinderii).

CFexpl = RN + Amo i proviz nete* NFR Vt fin Profit din cesiunea imob*
*Provizioane (ajustri) nete = Cheltuieli cu provizioanele Venituri din reluarea provizioanelor
*Profit din cesiunea imobilizrilor = Venituri din cedarea activelor Cheltuieli cu activele cedate

CFexpl=37015+2206-(173283-72025)-7984-9504= -79525
*Provizioane (ajustri) nete =2206-0=2206
*Profit din cesiunea imobilizrilor=14834-5330=9504

Interpretare rezultat:



b) CF de investiii (CFinv) reprezint diferena dintre ncasrile rezultate din vnzarea de active fixe
(dezinvestire) i din diverse venituri financiare (dobnzi, dividende etc) i plile rezultate din
achiziia de active fixe (investiii).

CFinv = Vt fin + Profit din cesiunea imob IMO brute*
* IMO brute = IMO + Amo i proviz nete

CFinv=7984+9504-15100=2388
IMO brute=12894+2206=15100
IMO=85823-72929=12894


Interpretare rezultat:



c) CF de finanare (CFfin) este reprezentat de majorrile/diminurile de capital social, de
contractarea/rambursarea de datorii financiare pe termen lung, precum i de plile de dividende n
favoarea acionarilor.

CFfin = CPR RN + DTL

CFfin = -320764-37015= -357779
CPR=299334-350098= -320764
DTL=0

Interpretare rezultat:






4.2 Cash-flow-ul disponibil (CFD)

n cadrul procesului de evaluare a ntreprinderii (privit din perspectiva fondurilor investite n
activul su economic AE) se are n vedere capacitatea acesteia de a degaja un cash-flow ctre
investitori (acionari i creditori) care s permit:
- Recuperarea capitalurilor investite de acetia;
- Remunerarea acestor capitaluri cel puin la rata normal de rentabilitate n raport cu riscul
asumat.

Cash-flow-ul degajat de ntreprindere ctre investitori poart numele de cash-flow disponibil
(CFD free cash-flow). Spre deosebire de CF ntreprinderii, n calculul CFD intervin
urmtoarele modificri:
- Dobnzile, respectiv dividendele, reprezint modalitatea de remunerare a creditorilor i vor fi
adunate n cadrul CFD;
- Se ine cont de faptul c o parte a cash-flow-ului degajat de ntreprindere va fi utilizat pentru
finanarea creterii economice a acesteia (creterea AE).

CFD poate fi calculat prin dou metode:

a) Dup origine:

CFD = CFcurent Creterea economic unde:

CFcurent = EBIT(1-) + Amo i proviz nete = RN + Dob(1- ) + Amo i proviz
nete=37015+2206=39221

CFcurent (CFgest) reflect rezultatele obinute de ntreprindere destinate remunerrii investitorilor
(pentru a asigura comparabilitatea ntre ntreprinderile ndatorate i cele nendatorate economia
fiscala generat de dobnzi a fost eliminat).
Creterea economic = IMO brute + ACRnete=15100-93658=-78558
ACRnete=ACRnete(31dec)-ACRnete(1ian)=183511-277169=93658

CFD= 39221+78558=117779

Interpretare rezultat:


b) dup destinaie, metod ce reflect structura de remunerare a celor dou categorii de
investitori.

CFD = CFDac + CFDcred
CFDac = RN CPR
CFDcred = Dob(1- ) DTL

CFD=357779
CFDact=37015+320764=357770
CFDcred=0

Interpretare rezultat:



4.3 Modelul de evaluare a ntreprinderii pe baza CFD

Modelul de evaluare permite att estimarea valorii ntreprinderii (a AE al acesteia) ct i a valorii
celor dou componente ale sale: CPR i DTL. Pentru estimarea acestor valori, CFD sau
componentele sale (dup caz), mpreun cu valoarea patrimonial la sfritul anului a elementului
evaluat sunt actualizate cu rata normal de rentabilitate n raport cu riscul asumat.

Aceast rat normal de rentabilitate poart numele de cost al capitalului (kc costul capitalului
propriu, kd costul capitalului mprumutat, k costul mediu ponderat al capitalului) i reprezint
cerina minim de rentabilitate pe care ntreprinderea trebuie s o asigure investitorilor.

kc=k+(k- kd) x DTLmediu/CPRmediu


k=
kc=
kd=



4.4 Evaluarea intreprinderii

Prin compararea valorilor estimate prin intermediul modelului cu valorile patrimoniale ale
capitalurilor evaluate la nceputul anului se obine valoarea actualizat net (VAN). Semnul VAN
arat evoluia valorii ntreprinderii, respectiv a capitalurilor investite de acionari i creditori (cretere
+/scdere -).


Vo(CPR)=
Vo(DTL)=
Vo(intrep-AE)=

VAN(CPR)=
VAN(DTL)=
VAN(AE)=




5.Diagnosticul rentabilitatii

Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii, a
riscului sub care s-au obinut aceste rentabiliti i a valorii ntreprinderii ca raport ntre
rentabilitatea obinut i riscul asumat. Att rentabilitatea, ct i riscul, se analizeaz mai nti la
nivelul ntregului AE i apoi la nivelul surselor de capital (proprii i mprumutate).

5.1 Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite

Performana unei ntreprinderi este analizat prin raportarea rezultatelor obinute de aceasta la
capitalurile investite

.
Se apreciaz c ratele de rentabilitate a capitalurilor exprim adevrata msur a performanei.
Pentru a asigura comparabilitatea lor cu alte rate din economie (care compar efectele de la
sfritul anului cu starea de la nceputul anului) ratele de rentabilitate a capitalurilor se calculeaz
ca raport ntre rezultatele de la sfritul exerciiului (1) i capitalurile investite la nceputul
exerciiului (0).



a) Rata de rentabilitate economic (Return on assets, ROA) exprim performana exploatrii
ntregului activ economic al firmei raportnd profitul global obinut de aceasta (net de
impozit i economii fiscale) la activul economic.

ROA este o rat deosebit de important pentru aprecierea rentabilitii ntreprinderii. Mrimea
ROA este comparat cu costul capitalului ntreprinderii (k). Astfel, dac ROA k nseamn c
cerina minim de rentabilitate a fost satisfcut i chiar depit iar valoarea ntreprinderii a
nregistrat o cretere: VAN(ntrep) 0. Situaia invers este rezultatul unei gestiuni neperformante
i se va concretiza ntr-o scdere a valorii ntreprinderii (VAN negativ). n situaia n care ROA
= k nu se obine un surplus de rentabilitate fa de costul capitalului astfel c valoarea
ntreprinderii nu se modific (VAN = 0).


ROA=

=12.58 %

Interpretare rezultat:


b) Rata de rentabilitate financiar (Return on equity, ROE) msoar randamentul CPR, al
plasamentului financiar realizat de ctre acionari prin cumprarea aciunilor ntreprinderii.

Mrimea ROA este comparat cu costul capitalului propriu (kc). Pentru ca aciunile
ntreprinderii s fie atractive i cursul bursier s creasc este de dorit ca ROE kc, fapt ce se va
concretiza n creterea valorii capitalurilor proprii (VAN(CPR) 0).


ROE=

=10.57%

Interpretare rezultat:


c) Rata de dobnd exprim nivelul de remunerare a DTL ca raport ntre cheltuielile anuale
cu dobnzile (nete de economia fiscal) i capitalurile mprumutate pe termen lung care le-
au generat.

Mrimea Rdob este comparat cu costul capitalului mprumutat (kd). n situaia n care Rdob kd,
se va nregistra o cretere a valorii DTL (VAN(DTL) 0).


Rdob=

=0

Interpretare rezultat:



d) Relaii de legtur ntre ratele de rentabilitate a capitalurilor (modelul Modigliani & Miller)
ntruct AE al ntreprinderii s-a constituit din CPR i DTL, ROA poate fi calculat ca medie
aritmetic ponderat a rentabilitilor celor dou capitaluri componente: ROE i Rdob.



ROA=10.57%x

+0x

=10.57%

Interpretare rezultat:





5.2 Efectul de levier al indatorarii

Se observ c rentabilitatea obinut de acionarii ntreprinderii (ROE) are dou componente:
Rata de rentabilitate economic (ROA) i efectul de levier al ndatorrii. n cazul ntreprinderilor
nendatorate efectul de levier al ndatorrii este nul iar ROE = ROA. n cazul ntreprinderilor
ndatorate se evideniaz dou cazuri:
- Dac ROA Rdob, atunci efectul de levier este pozitiv iar acionarii obin un surplus de
rentabilitate n comparaie cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE ROA). Astfel, ei sunt
remunerai suplimentar pentru riscul mai mare pe care i l-au asumat;
- Dac ROA Rdob, atunci efectul de levier este negativ iar acionarii obin un ctig mai redus
n comparaie cu rentabilitatea global a ntreprinderii (ROE ROA).


Levier de indatorare


ROE=10.57%+(10.57%-0)x

= 10.57%

Interpretare rezultat:


Pe baza celor prezentate se apreciaz c succesul n gestiunea financiar va fi asigurat numai
dac se respect urmtoarea suit de inegaliti:



ROE=ROA

Interpretare rezultat:


5.3 Rate de marja

Ratele de marj se mai numesc i rate de rentabilitate comercial deoarece raporteaz diferite
marje de acumulare la cifra de afaceri a ntreprinderii.



n funcie de tipul marjei utilizate se ntlnesc:
a) rate de marj brut (MCV%, EBITDA%, EBIT% etc.)
b) rate de marj net (EBIT(1-)%, PN% etc.).

Ratele de marj reprezint un factor cantitativ al rentabilitii capitalurilor i pot fi
mbuntite prin majorarea preurilor de vnzare n condiiile unei creteri mai lente a
cheltuielilor. n situaia unei cuncurene ridicate ratele de marj nu pot aduce un aport important
la creterea rentabilitii capitalurilor.

Rata de marja(PN)=

=14.20%
Rata de marja (EBIT (1 ))=

=14.20%

Interpretare rezultat:



5.4 Rate de rotatie

Ratele de rotaie reprezint un factor calitativ al rentabilitii capitalurilor i exprim
intensitatea exploatrii activelor ntreprinderii. Cu ct acestea sunt exploatate mai intens, cu att
viteza de rotaie este mai mare iar durata unei rotaii este mai redus.

Ratele de rotaie se prezint sub dou forme:

a) Coeficientul (viteza) de rotaie exprim numrul de rotaii efectuate ntr-un an prin cifra
de afaceri de ctre elementul considerat . Acest indicator poate fi interpretat i ca nivel al
vnzrilor obinut la un leu de capital investit



Coef rot(1 ian)=

=0.6577

Coef rot(31 dec)=

=0.7495

Interpretare rezultat:



b) Durata de rotaie arat numrul de zile necesar pentru realizarea unei rotaii complete
prin cifra de afaceri .



D rot(1 ian)=

x360=547.31

D rot(31 dec)=

x360=480.30

Interpretare rezultat:






5.5 Rate de structura exprim ponderea surselor de finanare a activului economic al
firmei . Ratele de structur reprezint, de asemenea, un factor calitativ al rentabilitii
capitalurilor i sunt indicatori de exprimare a riscului.



Levier de indatorare(1 ian) =

=0

Levier de indatorare(31 dec)=

=0

=1

=1

Interpretare rezultat:





5.6 Descompunerea n sistem du Pont a ratelor de rentabilitate a capitalurilor

a) ROA poate fi descompus i analizat n funcie de doi factori: o rat de marj net (factor
cantitativ) i o rat de rotaie (factor calitativ):



ROA=

=10.57%

Interpretare rezultat:


b) ROE, la rndul ei, poate fi analizat i descompus n funcie de trei factori: o rat de marj
net (factor cantitativ), o rat de rotaie (factor calitativ) i o rat de structur (factor calitativ)



ROE=

=10.57%

Interpretare rezultat:




6.Diagnosticul riscului

6.1 Indicatori privind variabilitatea profitului

a) Elasticitatea profitului brut n raport cu cifra de afaceri/Levierul de exploatare (e/Le)




PM reprezint punctul mort (pragul de rentabilitate) al exploatrii (nivelul vnzrilor pentru care
EBIT este 0).

ntreprinderea are un risc de exploatare cu att mai ridicat cu ct cheltuielile fixe i amortizarea
sunt mai mari. De obicei, cheltuielile fixe sunt determinate de modernizarea dotrilor tehnologice
i manageriale. n consecin, un proces de modernizare (care se va concretiza n creterea
cheltuielilor fixe) trebuie s fie urmat de o cretere a vnzrilor, n caz contrar nregistrndu-se o
cretere a riscului de exploatare.

Le=

=2.77

Interpretare rezultat:




b) Elasticitatea profitului net n raport cu cifra de afaceri/Levierul financiar (e/Lf)



PM= punctul mort (pragul de rentabilitate) global (nivelul vnzrilor pentru care PN este 0).


Riscul financiar al ntreprinderii va fi cu att mai ridicat cu ct cheltuielile fixe (inclusiv
amortizarea) sunt mai mari i cu ct dobnzile pltite sunt mai mari. n lipsa ndatorrii, levierul
financiar este egal cu levierul de exploatare. n general, managerii unei firme ndatorate sunt mai
bine apreciai i remunerai dect cei ai ntreprinderilor nendatorate deoarece i asum (pe lng
plile legate de exploatare care sunt specifice ambelor tipuri de ntreprinderi) plile de dobnzi
i comisioane, precum i ratele scadente la creditele contractate. Avnd un acces mai larg la
surse de capital, acetia pot finana proiecte de investiii mai ambiioase.
Lf=

=2.77

Interpretare rezultat:



c) Relaia de descompunere a levierului financiar



Astfel, riscul financiar (riscul total) al ntreprinderii se descompune pe dou componente:
- Riscul de exploatare exprimat de levierul de exploatare (e/Le), risc ce este determinat de
mrimea cheltuielilor fixe i a amortizrii;
- Riscul de ndatorare exprimat de elasticitatea profitului net n raport cu profitul brut (Lf*/e),
risc ce este determinat de mrimea cheltuielilor cu dobnzile.

Lf(e`)=

=1


Interpretare rezultat:



6.2 Riscul de faliment

a) Analiza statica

Indicatorii echilibrului financiar: FR, FRP, FRS, ACRnete, NFR, TN

Nota :
- FR trebuie s fie mai mare dect jumtate din NFR;
- Creditele de trezorerie nu trebuie s depeasc jumtate din NFR.

FR(1 ian)=277169
FR(31 dec)=183511
FRP(1 ian)=2777169
FRP(31 dec)=183511
FRS (1 ian)=0
FRS(31 dec)=0
ACRnete(1 ian)=277169
ACRnete(31 dec)=183511
NFR(1 ian)=72025
NFR(31 dec)=173283
Tn(1 ian)=205144
TN(31 dec)=10228

Ratele de solvabilitate (capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen
lung). Cel mai adesea solvabilitatea este apreciat prin intermediul:


Se apreciaz c ntreprinderea prezint o bun solvabilitate dac rata ndatorrii este mai mic de
50% iar levierul este mai mic de 1. Pe de alt parte, bncile folosesc ca prag minim o rat de
33% a CPR fa de totalul pasivului.

Rata de indatorare(1 ian)=

=0
Rata de indatorare(31 dec)=


Levierul(1 ian)=

=0
Levierul(31 dec)=

=0

Ratele de lichiditate (capacitatea ntreprinderii de a plti datoriile curente ce vor deveni
scadente pe termen scurt)



Rata curenta(1 ian)=

=6.98
Rata curenta(31 dec)=

=3.34
Rata rapida(1 ian)=

=6.51
Rata rapida(31 dec)=

=3.01
Rata imediata( ian)=

=4.44
Rata imediata(31 dec)=

=0.13

Interpretare rezultat:

b) Analiza dinamica
Analiza dinamic permite explicarea echilibrelor/dezechilibrelor evideniate de analiza static cu
ajutorul urmtoarelor rate de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar:


Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) exprim surplusul monetar generat de
activitatea de exploatare

ETE=EBITDA-NFR

ETE poate evidenia capacitatea de rambursare a datoriilor prin respectarea urmtoarelor
corelaii:
o Ca nivel minim ; ETE Chelt financiare
o Mai sigur, capacitatea de rambursare se asigur dac : ETE-Imp pe profit Chelt financiare
+Rambursarea anuala a datoriilor

ETE=46272-(173283-72025)= -54986

Interpretare rezultat:


Rata capacitii de rambursare: ar trebui s fie mai mic de 3 sau 4 ani. n schimb, o rat
mai mare de 6 ani este un semnal sigur al intrrii ntreprinderii n stare de insolvabilitate
Rata capacitatii de rambursare=


Rata capacitatii de rambursare=

=0

Interpretare rezultat:


Rata capacitii de plat a dobnzilor



Rata capacitii de plat a dobnzilor=

=0


Interpretare rezultat:





Rata autonomiei financiare: ar trebui s fie mai mare dect 2. Dac rata autonomiei
financiare este mai mic dect 1 evideniaz iminena incapacitii de plat.

Rata autonomiei financiare=




Rata autonomiei financiare=

=0

Interpretare rezultat:



c) Detectarea riscului de faliment prin metoda scorului

Metoda scorului urmrete predicia riscului de faliment pornind de la o serie de rate
financiare strns corelate cu starea de sntate/slbiciune a ntreprinderii. Aceste rate sunt
identificate prin analiz discriminant i apoi se caut cea mai bun combinaie liniar dintre
ele care s diferenieze ct mai clar posibil ntreprinderile performante de cele cu risc ridicat
de faliment.

Funcia liniar a ratelor selectate (Ri ) conduce la calcularea unui scor Z care permite
aprecierea riscului de faliment al ntreprinderii:



Scorul Z din modelul de mai sus se interpreteaz n raport cu urmtoarea scal:
- Dac Z>2.05 riscul de faliment este redus;
- Dac Z<0 riscul de faliment este ridicat;
- Dac 0<Z<2.05 ntreprinderea se afl n zona de incertitudine.




















7. Concluzii si recomandari