PIAA VALUTAR

1. Organizarea i funcionarea pieei valutare

La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei inernaionale n ansamblul ei, se
organizeaz i funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are drept
scop satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de
finanare sau creditare n valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu
circulaie internaional.
iaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se
realizeaz operaiunile de vnzare/cumprare de valute i devize la nivel internaional.
La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, !e"-#or$, %o$&o, aris,
'uric(, )ran$furt etc. *mportana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilor pe aceste
piee influeneaz ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee.
iaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lic(iditate determinat
de funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul c
acest segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valute
avnd loc practic fr ntrerupere.
!tructura pieei valutare cuprinde ca principale componente+
bursa valutar , organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare de
valute-
bnci autorizate/case de sc(imb valutar - autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare-
persoane/instituii ce acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont
propriu .bro$eri/dealeri/.
0ecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune e1istena i interconectarea a trei
"eg#ente+ segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar.
segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un
mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori-
segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea
cererii i ofertei de valut, determinarea cursului de sc(imb n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea
clienilor i efectuarea viramentelor n conturi-
segmentul teriar asigur coordonarea i supraveg(erea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principal
revenind bncii centrale din fiecare ar.
Termeni cheie+ piaa valutar, bursa valutar, pia la vedere, pia
la termen, teoria paritii puterii de cumprare, curs la termen
prestabilit, report, deport, tranzacii la termen ferm, s"ap valutar,
arbitra2e valutare, speculaii valutare, opiuni call, opiuni put,
contracte futures, contracte for"ard

iaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. 3el mai reprezentativ
segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale+ piaa la vedere i piaa
la termen.
piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. 4cestea se concretizeaz n operaiuni de
vnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi .sau ma1im 56 de ore/ astfel nct
momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. %ranzaciile la
vedere mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/e1port.
piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n nc(eierea lor imediat, dar cu
livrarea valutelor dup un termen prestabilit n momentul nc(eierii tranzaciei.
)iecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic .prin afiare electronic sau telefonic/
cursuri de sc(imb ale monedei naionale fa de principalele valute. 4ceste cursuri fluctueaz pe parcursul
zilei, avnd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv.
7iferena ntre cele dou niveluri ale cursului de sc(imb .curs de cumprare i curs de vnzare/ afiat de
intermediari constituie mar2a i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. 3ursul
de sc(imb reprezint e1presia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare de
valut, fiind un punct de ec(ilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa sc(imburilor valutare.
0ecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei "ta$ii care duc la o uniformizare a acestuia+
prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la
nivelul acestora-
a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar-
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.
%. Tipuri $e operaiuni $erulate pe piaa valutar
8peraiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. 4stfel+
a/ n funcie de scopul urmrit de clieni+
tranzacii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mi2loace de plat pentru o
operaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de
e1port n alt valut sau n moned naional-
tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de
acoperire .(edging/, prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni
succesive la vedere i la termen-
tranzacii de arbitra2 generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeaz
valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite-
tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n
timp sau ca urmare a e1istenei unei diferene de dobnd la fondurile e1primate n monede diferite-
operaii iniiate n scopul diri2rii cursului de sc(imb efectuate de ctre autoritile monetare prin care se
procedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut.
b/ n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia+
tranzacii la vedere .spot/ derulate pe baza cursului de sc(imb la vedere i finalizate la cel mult 56 ore de
la iniierea tranzactiei-
tranzacii la termen .for"ard/ nc(eiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i
finalizate n general la termene de 9, :, ; luni de la data nc(eierii tranzaciei. <n funcie de reglementrile
e1istente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate
obinuite, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate .= sau 9> luni/ sau tranzacii la termene
intermediare .5? sau ;@ de zile/.
<n cazul opera iunilor desf urate pe pia a valutar interbancar se face distinc ie ntre+
- data tranzac iei + data la care se nc(eie tranzac ia
- data valutei+ data la care se face decontarea tranzac iei i care poate fi+
A value toda& .same da& value/+ data valutei este aceea i cu data tranzac iei.
A value tomorro"+ data valutei este ziua lucrtoare urmtoare fa de data tranzac iei
A spot+ data valutei este la dou zile lucrtoare de la data tranzac iei
A for"ard+ orice dat a valutei ulterioar decontrii spot.
Be consider tranzac ii la vedere tranzac iile pentru care data decontrii este value toda&, value
tomorro" sau value spot. 4desea, tranzac iile la vedere sunt asociate tranzac iilor spot. Be consider
tranzac ii la termen tranzac iile pentru care data valutei este mai mare dect data spot.
c/ n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar+
tranzacii cu valute efective-
tranzacii cu valute n cont-
tranzacii cu monede internaionale.
&. Participanii pe piaa valutar
3ategoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt+
- bncile i agenii nonbancari de sc(imb valutar-
- persoanele fizice i 2uridice-
- arbitra2itii i speculatorii-
- bncile centrale i trezoreriile.
bncile i agenii nonbancari de sc(imb valutar acioneaz n calitate de bro$eri sau dealeri pentru
efectuarea sc(imbului valutar .vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor/. Cenitul lor este reprezentat
de comisionul perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat ntre cursul de cumprare
i de vnzare pentru fiecare valut n parte.
3ele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de sc(imb valutar.
<n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/e1port, agenii economici se adreseaz bncilor
comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind
cei mai importani operatori pe piaa valutar.
Bpre deosebire de casele de sc(imb valutar non-bancare, la casele de sc(imb valutar care funcioneaz n
cadrul bncilor de obicei diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus .datorit
volumului mai mare de tranzacii derulate/, se pot derula sc(imburi valutare ncruciate, iar numrul
valutelor tranzacionate este mai mare.
persoanele fizice i 2uridice acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor
comerciale sau de investiii. 4cest segment se constituie din importatori/e1portatori, investitori internaionali
de portofoliu, firme multinaionale, turiti etc.
speculatorii i arbitra2itii realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continu
pe piaa valutar. Bpeculatorii caut s obin profit dintr-o modificare n timp a nivelurilor generale de pre,
iar arbitra2itii urmresc s obin profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.
bncile centrale i trezoreriile acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele
valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Bcopul lor nu
este reprezentat n primul rnd de obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de
tranzacionare a monedei proprii fa de alte valute.
Dncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente+
- investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute-
- rata dobnzii, al crei nivel relativ face moneda naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru
plasamente sau investiii.
*nvestiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante+
- e1ecutarea ordinelor primite de la clientela proprie , guverne, bnci centrale strine, organisme
internaionale-
- controlul asupra pieei-
- ncercarea de a influena cursul de sc(imb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii
unor anga2amente internaionale.
'. Tranzacii la ve$ere pe piaa valutar
Bunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere .spot/, avnd scadena fi1 .finalizate n
general n cel mult 56 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee/. 8rice client care
dorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia
valutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului.
3ursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar .la bursa valutar, la banc sau la casa de sc(imb/
i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.
8peraiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mi2loace de plat n
valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. entru aceste tranzacii,
obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt e1cluse nici operaiunile speculative+ cumprarea unei
valute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei
valute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut.
3ursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzare
adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unui
punct de ec(ilibru ntre cerere i ofert.
8rdinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi+
- Eordine la cursul pieeiF .la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar/ la
care clientul cunoate cursul e1istent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia
sa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.
<n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin de
cursul la care aceasta se deruleaz.
- Eordine la curs limitF la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se
realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun.
Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare .Edoresc sa vnd cu cel puin GF/
i limit ma1im la ordinele de cumprare .Edoresc s cumpr cu cel mult GF/.
3ursul spot este influenat de o serie de factori, printre care+
pe termen scurt+
diferena ntre dobnzile internaionale+ creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are
ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale-
sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale+ n cazul n care acestea dein o
pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de
valut i ntrirea monedei naionale-
avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la
termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar+
n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu
ntrziere ale e1portatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la deprecierea
monedei naionale-
n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n
timp ce e1portatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind aprecierea
monedei naionale-
msuri politice i economice+ naionalizri, emisiune suplimentar de moned, sc(imbarea guvernului,
ec(ilibrarea balanei de pli etc.
aciunile bncii centrale+ prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de
sc(imb al monedei naionale.
pe termen lung+
ratele relative de inflaie+ cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se
va deprecia mai mult-
situaia balanei de pli+ o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.
7in punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. 4stfel, el se
prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. 4ceast anticipaie se
bazeaz pe teoria paritii puterilor $e cu#prare.
Be consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit,
atunci cursul de sc(imb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament+
- se consider nivelul preurilor pe pieele respective-
- se consider rata inflaiei pe cele dou piee .care influeneaz direct puterea de cumprare/.
7ac rata inflaiei n ara D este mai mic dect rata inflaiei n ara 4, va crete importul n ara D
deoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut.
E1portul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de
partenerii e1terni. <n aceste condiii, creterea importurilor i scderea e1porturilor determin un deficit al
balanei comerciale a rii D care antreneaz deprecierea monedei rii D comparativ cu moneda rii 4.
e baza acestei relaii se a2unge la concluzia c variaia cursului de sc(imb la vedere pentru momentul 9
fa de momentul @ este apro1imativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror
monede se compar .cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri/.
(. Tranzacii la ter#en pe piaa valutar
Bunt iniiate la momentul %
o
.moment iniial/ cnd se nc(eie contractul i se stabilete cursul de derulare
a tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior %
n
cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor
tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract.
8peraiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur
c la o dat viitoare+
- vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sau
efectuarea unor pli necomerciale-
- vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional
sau o alt valut, la un curs prestabilit.
<n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cur"ul la ter#en pre"ta)ilit. <n
general, el este diferit de cursul la vedere. 7iferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea .report sau
premium/ sau scderea .deport sau discount/ cursului la termen fa de cursul la vedere. <n situaia n care
cursul la termen este egal cu cursul la vedere cele dou cursuri sunt la paritate.
In$icatorii report*$eport rezult din+
- modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul %
o
i %
n
.dac el va atepta momentul %
n
pentru a face rost de moneda solicitat/-
- diferenele de dobnd nregistrate la fondurile e1primate n monedele tranzacionate .atunci cnd
intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeaz
moneda ac(iziionat pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare %
o
, %
n
/.
7iferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte .*B, puncte for"ard - )H7B/.
- 7ac D*7
)H7B
I 4BJ
)H7B
.punctele sunt n ordine cresctoare/ moneda de baz face la termen
KE8K% .iar moneda cotant face deport/-
- 7ac D*7
)H7B
L 4BJ
)H7B
.punctele sunt n ordine descresctoare/ moneda de baz face la termen
7E8K% .iar moneda cotant face report/.
R+PORT+
- D*7
)H7
M D*7
B8%
N D*7
)H7B
.cifra mai mic/
- 4BJ
)H7
M 4BJ
B8%
N 4BJ
)H7B
.cifra mai mare/
EOE0LP+ Bpot EPK/K8! 5,?59>/=6
)H7B .:0/ 9>9/>9=
unctele sunt n ordine cresctoare .9>9, >9=/ Q la termen de : luni valuta de baz .EPK/ face KE8K% .i
crete cursul, se apreciaz/, iar valuta cotant .K8!/ va face deport .i scade cursul, se depreciaz/.
D*7 .:0/

M 5,?59> N 9>9 p .@, @9>9/ M 5,??::
4BJ .:0/ M 5,?5=6 N >9= p .@,@>9=/ M 5,?R9R
Q )H7 .:0/ EPK/K8! 5,??::/9R
,+PORT+
- D*7
)H7
M D*7
B8%
, D*7
)H7B
.cifra mai mare/
- 4BJ
)H7
M 4BJ
B8%
, 4BJ
)H7B
.cifra mai mic/
EOE0LP+ Bpot EPK/PB7 9,??>:/R6
)H7B .90/ :5/9=
unctele sunt n ordine descresctoare .:5, 9=/ Q la termen de o lun valuta de baz .EPK/ face 7E8K%
.i scade cursul, se depreciaz/, iar valuta cotant .PB7/ face report .i crete cursul, se apreciaz/.
D*7 .90/

M 9,??>: , :5 p .@,@@:5/ M 9,?56=
4BJ .90/ M 9,??R6 , 9= p .@,@@9=/ M 9,???=
Q )H7 .90/ EPK/PB7 9,?56=/?=
*ndicatorii report/deport se pot e1prima +
- cu semne algebrice .E-F pentru deport i ENF pentru report/-
- prin cursuri .deport dac )H7IB8% i report dac )H7LB8%/ -
- n procente .prin rata de report/deport/

3unoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata $e report*$eport pentru
perioada respectiv. 4ceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de sc(imb
pe intervalul pentru care este determinat cursul la termen.
EOE0LP + Bpot 3S)/T# R=,>6;?/::;>
)H7 .:0/ 6@,959>/>R65
)H7 L B8% Q report la valuta de baz .3S)/ i deport la valuta cotant .T#/ la termen de : luni.

Q La cumprare, valuta de baz .3S)/ s-a apreciat, iar valuta cotant .T#/ s-a depreciat cu @,>;U.
Q La vnzare, aprecierea valutei de baz i deprecierea valutei cotante a fost de @,>=U.
<n practica internaional nu#rul $e puncte la ter#en .)H7B/ se calculeaz astfel+


K77 M rata dobnzii la depozite
K7< M rata dobnzii la mprumuturi
EOE0LP+ Bpot EPK/7JJ R,R69>/?5
Kata dobnzii .EPK/+ :,9 - :,?U p.a.
Kata dobnzii .7JJ/+ 5,5 - 5,6U p.a.
V)H7.:0/ EPK/7JJV

unctele sunt n ordine cresctoare Q la termen de : luni valuta de baz .EPK/ face KE8K%, iar valuta
cotant .7JJ/ va face deport.
D*7 .:0/ M R,R69> N 9R5 p M R,R=6;
4BJ .:0/ M R,R6?5 N :>6 p M R,696>
Q )H7 .:0/ EPK/7JJ R,R=6;/696>
entru nelegerea modului n care se determin numrul de puncte la termen i cursul la termen, se iau
urmtoarele dou e1emple+
+-+.PLU/ cu#prarea $e valut la ter#en
Pn agent economic norvegian realizeaz un e1port n valoare de 9 milion PB7, sum ce urmeaz a fi
ncasat peste ; luni. entru a se prote2a mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativ
suma ce urmeaz a fi ncasat, agentul economic nc(eie cu o banc o tranzacie prin care i vinde la termen
de ; luni suma de 9 milion PB7.
e piaa valutar cursul spot PB7/!8J este R,R69>/:5, iar pe piaa monetar rata dobnzii este ?,:R?U
, ?,;>?U p.a. pentru PB7 i 5,:9>?U - 5,5:R?U p.a. pentru !8J.
Danca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie de
operaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propune
agentului economic. 4stfel+
- banca ia cu mprumut PB7 pentru ; luni astfel nct suma mprumutat N dobnda aferent s fie egal cu
suma de 9 milion PB7 pe care banca tie c o va primi de la agentul economic peste ; luni.
3redit N 7obnd M 9.@@@.@@@ PB7
7obnda perceput M ?,;>?U p.a.
Q suma luat cu mprumut M =R>.;55,:6 PB7
- banca vinde spot suma n PB7 luat cu mprumut pentru a o transforma n !8J
Q suma obinut M =R>.;55,:6 PB7 A R,R69> PB7/!8J M R.?;6.:5@,5? !8J
- banca constituie un depozit cu suma n !8J pentru ; luni la dobnda de 5,:9>?U
Q suma fructificat M R.R:9.?:>,R=9 !8J
3oncluzie+ banca va cumpra de la agentul economic suma de 9 milion PB7 la termen de ; luni i va plti
n sc(imb R.R:9.?:>,R=9 !8J Q cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi+
9.@@@.@@@ PB7 M R.R:9.?:>,R=9 !8J Q R,R:9? PB7/!8J .la termen de ; luni cursul la cumprare
PB7/!8J propus va fi cu un discount de 5=R puncte fa de cursul la vedere/.
+-+.PLU/ v0nzarea $e valut la ter#en
Pn agent economic norvegian realizeaz un import n valoare de 9 milion PB7, sum ce urmeaz a fi
pltit peste ; luni. entru a se prote2a mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativ
suma ce urmeaz a fi pltit, agentul economic nc(eie cu o banc o tranzacie prin care cumpr la termen
de ; luni suma de 9 milion PB7.
e piaa valutar cursul spot PB7/!8J este R,R69>/:5, iar pe piaa monetar rata dobnzii este ?,:R?U
, ?,;>?U p.a. pentru PB7 i 5,:9>?U - 5,5:R?U p.a. pentru !8J.
Danca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie de
operaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propune
agentului economic. 4stfel+
- banca plaseaz PB7 pentru ; luni astfel nct suma plasat N dobnda aferent s fie egal cu suma de 9
milion PB7 pe care banca tie c o va plti agentului economic peste ; luni.
7epozit N 7obnd M 9.@@@.@@@ PB7
7obnda ncasat M ?,:R?U p.a.
Q suma plasat M =R:.6>;,:; PB7
- banca cumpr spot suma n PB7 plasat pltind n !8J
Q suma obinut M =R:.6>;,:; PB7 A R,R6:5 PB7/!8J M R.?R=.;6@,@= !8J
- banca mprumut suma n !8J pentru ; luni la dobnda de 5,5:R?U p.a.
Q suma datorat M R.R5R.6?5,>5> !8J
3oncluzie+ banca va vinde agentului economic suma de 9 milion PB7 la termen de ; luni i va solicita n
sc(imb R.R5R.6?5,>5> !8J Q cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi+
9.@@@.@@@ PB7 M R.R5R.6?5,>5> !8J Q R,R5R= PB7/!8J .la termen de ; luni cursul la vnzare
PB7/!8J propus va fi cu un discount de :?? puncte fa de cursul la vedere/.
<n cazul n care )H7 L B8%, vnztorul la termen al valutei de baz va beneficia de report .va vinde
valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere/, iar cumprtorul la termen al valutei de
baz va suporta reportul .va cumpra valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere/.
<n cazul n care )H7 I B8%, vnztorul la termen al valutei de baz va suporta deportul .va vinde
valuta de baz la termen la un curs mai mic dect cursul la vedere/, iar cumprtorul la termen al valutei de
baz va beneficia de deport .va cumpra la termen valuta de baz la un curs mai mic dect cursul la vedere/.
Ecartul la termen ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare este mai mare dect acelai ecart ntre
cursurile la vedere deoarece la termen ecartul include pe de o parte diferena ntre cursurile la vedere i pe de
alt parte diferena ntre ratele de dobnd la monedele care sunt implicate n stabilirea cursului de sc(imb la
termen.
<n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor e1ist mai multe situaii+
- pentru scadene cuprinse ntre : - ; luni se stabilesc cotaii la termen pentru ma2oritatea valutelor-
- pentru scadene cuprinse ntre 9> - >5 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede importante-
- pentru scadene mai mari de > ani se stabilesc ocazional cotaii la termen doar pentru monedele+ PB7,
EPK, 3S), T#, WD.
<n cazul n care n sc(imbul valutar la termen sunt implicate mai multe valute, cursul de sc(imb se
determin prin metoda ncruciat .cross-rate/ pe baza urmtoarelor relaii+
n cazul monedelor care coteaz direct

EOE0LP+ Bpot EPK/3'J :@,99R5/>@: )H7B.90/ >?/>@
Bpot EPK/SP) >59,;=9R/6; )H7B.90/ :@/>@
V )H7.90/ 3'J/SP) V
Q cotaia EPK/3'J .deport/
)H7 .90/ M :@,995=/6:
Q cotaia EPK/SP) .deport/
)H7 .90/ M >59,;66R/=;;
Q cotaia ncruciat 3'J/SP)
D*7 .90/ M >59,;66R / :@,996: M 6,@>5;
4BJ .90/ M >59,;=;; / :@,995= M 6,@>?6
--L )H7 .90/ 3'J/SP) 6,@>5;/?6
n cazul monedelor care coteaz indirect

EOE0LP+ Bpot PB7/T# 9:9,R>>@/>,9;=? )H7B.90/ 9>=/996
Bpot WD/PB7 9,5:?:/6= )H7B.90/ 9?/96
V )H7.90/ WD/T# V
Q cotaia PB7/T# .deport/
)H7 .90/ M 9:9,R@=9/>,9?RR
Q cotaia WD/PB7 .report/
)H7 .90/ M 9,5:;6/5@R
Q cotaia ncruciat WD/T#
D*7 .90/ M 9:9,R@=9 A 9,5:;6 M 96=,>:=;
4BJ .90/ M 9:>,9?RR A 9,55@R M 9=@,:==;
--L )H7 .90/ WD/T# 96=,>:=;/=@,:==;
(.1. Tranzacii la ter#en fer#
Bunt tranzacii la termen care se nc(eie la un anumit moment i urmeaz a fi e1ecutate n mod
obligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit n contractul nc(eiat ntre cele dou pri. Bcopul
acestor tranzacii este de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediul
unor operaiuni iniiate anterior la un curs prestabilit.
7atorit lic(idrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avanta2e suplimentare pentru operatori
.cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sau
vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambele
situaii aducnd profit operatorului/.
Pn alt scop al acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele de
cumprare i de vnzare primite de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un sold
debitor/creditor. %ranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor .pentru a
procura valuta necesar sau pentru a fructifica disponibilul/.
EOE0LP+ 8 banc comercial primete din partea unui importator ordin de cumprare la termen de :
luni a sumei de > milioane WD. Pn e1portator de pe aceeai pia care are de ncasat peste : luni suma de 9
milion WD, adreseaz aceleiai bnci ordin de vnzare pentru aceeai scaden.
Danca va compensa ordinul de cumprare cu cel de vnzare i stabilete c la scadena de : luni are un
sold debitor de 9 milion WD .trebuie s dispun de 9 milion WD pentru a onora ordinul de cumprare
iniial al clientului importator/.
Danca are dou posibiliti+
- i constituie la momentul %
o
resursele necesare pentru %
n
n %
o
face o tranzacie spot pe piaa valutar
.cumpr 9 milion WD/, dar se pune problema fructificrii acestei sume face o tranzacie i pe piaa
creditului+ acord un credit sau face un depozit de 9 milion WD pe un termen care se ncadreaz n termenul
operaiunii pe piaa valutar .: luni , 56 ore/. )ructificarea vizeaz ncasarea de dobnd pe piaa WD la
creditul acordat sau la depozitul constituit.
- banca efectueaz ea nsi o operaiune la termen necesar procurrii sumei de 9 milion WD la %
o
banca nc(eie cu un alt partener pe piaa valutar o tranzacie la termen de : luni, prin care cumpr 9 milion
WD banca va avea un rezultat al tranzaciei .ctig/pierdere/ determinat ca diferen ntre cursul spot
practicat pe pia peste : luni i cursul la care s-a efectuat tranzacia for"ard.
(.%. Tranzacii "1ap
Bunt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie for"ard, ambele avnd
aceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii for"ard, avnd scadene diferite. Bcopul acestor
tranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaia
ratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar.
3ostul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe un
interval de timp egal cu scadena operaiunii la termen.
EOE0LP+ 8 banc a primit un depozit pe ase luni pentru suma de > milioane 7JJ. 7obnzile bncii
pentru operaiunile cu 7JJ sunt 5U - 5,>U pe an. Danca are posibilitatea s acorde credite pentru ; luni n
PB7. 7obnzile bncii la operaiunile cu PB7 sunt ?,RU - ;U pe an.
3ursul spot pe piaa interbancar este+ ;,9@@?/9= PB7/7JJ-
)H7B .; 0/ M >5/:>
La %
o
+
- banca transform depozitul n 7JJ .pe care l are pentru ; luni/ n PB7+
>.@@@.@@@ / ;,9@9= M :>R.R;R PB7
- acord un credit n PB7 pentru ; luni pentru care va ncasa o dobnd
M :>R.R;RA;UA;/9> M =.6:: PB7
suma fructificat din acordarea creditului n PB7 pe care o va ncasa peste ; luni M credit N dobnd M
:>R.R;R N =.6:: M ::R.;@@ PB7
- vinde for"ard suma fructificat n PB7 contra 7JJ+
::R.;@@ PB7 A ;,9@>= M >.@;@.::= 7JJ
n %
o
banca tie c peste ; luni va ncasa ec(ivalentul n 7JJ al sumei de ::R.;@@ PB7, care va nsemna
>.@;@.::= 7JJ
La %
;
+
- banca pltete dobnda aferent depozitului n 7JJ
M >.@@@.@@@A5UA;/9> M 5@.@@@ 7JJ
- ramburseaza depozitul n 7JJ M >.@@@.@@@ 7JJ
suma pe care o va avea de pltit aferent depozitului pe ; luni va fi+ >.@5@.@@@ 7JJ
Kezultat tranzacie+
M ncaseaz >.@;@.::= 7JJ i pltete >.@5@.@@@ 7JJ
profit >@.::= 7JJ
3oncluzie+ tranzacia s"ap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care le
iniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor de pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct n
momentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de la
tranzaciile for"ard.
(.&. Tranzacii $e ar)itra2 valutar
Be efectueaz de ctre bnci pentru sume mari. 4ceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele de
curs valutar sau de dobnd, fr ca arbitra2istul s i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr
pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd.
4rbitra2ul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil e1istente la bnci.
4rbitra2ul valutar prin operaiuni for"ard se bazeaz pe diferenele ce ar putea s e1iste ntre ratele de
dobnd, pe de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe de
alt parte.
8peraiunea de arbitra2 const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de sc(imb este mai
sczut i revnzarea sa ulterioar .aproape simultan/ pe o pia unde cursul de sc(imb al respectivei valute
este mai ridicat .sau invers, vnzare urmat de rscumprare/.
4rbitra2ul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu
ctiguri mici. 8peraiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n
principiu dect cu ctig.
<nainte de efectuarea unui arbitra2 trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori
.c(eltuielile de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, c(eltuielile de asigurare etc./ care ar putea
ani(ila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs.
Citeza de derulare a unui arbitra2 trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date aproape
concomitent deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare ce apar pe pia vor influena
raportul cerere/ofert, conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt.
4rbitra2ul vizeaz un volum important al disponibilului. Kezultatul tranzaciei de arbitra2 este ns
influenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fi1. <n condiiile
n care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitra2 este
influenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei.
4rbitra2ul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la
vedere.
<n cazul arbitra2ului la vedere, se compar cursuri pe piee diferite i se ncearc a se beneficia de
diferena favorabil pentru arbitra2ist.
<n cazul n care este un arbitra2 ce ia n considerare cotaiile ntre dou valute, condiia ca arbitra2ul s
poat fi realizat cu rezultat favorabil este+ cotaia as$ de pe o pia s fie mai mic dect cotaia bid de pe
cealalt pia.
A!3 inter#e$iar 1 4 5I, inter#e$iar %
<n cazul unui arbitraj triunghiular .care implica mai multe valute/, condiia de realizare a arbitra2ului cu
rezultat favorabil este+
5I, cro"" 4 A!3 cro"" 4 5I, cro""6
A!3 cro"" 7 5I, cro"" 7 A!3 cro""6
D*7 crossX, 4BJ crossX M cotaiile ncruciate determinate de operator .arbitra2ist/
D*7 cross, 4BJ cross M cotaiile ncruciate comunicate operatorului
EOE0LP+ Be dau urmtoarele cotaii+
9,5@>9/>; EPK/PB7 .la banca 9/
9,5@>6/>= EPK/PB7 .la banca >/
3ondiia de baz pentru arbitra2 este ndeplinit+ 4BJ .banca 9/ I D*7 .banca >/.
4rbitra2istul va cumpra EPK de la banca 9 la cursul 9,5@>; PB7 pentru 9 EPK i va vinde EPK la
banca > la cursul 9,5@>6 PB7 pentru 9 EPK, ncasnd diferena favorabil ntre cursuri de > puncte PB7
pentru 9 EPK.
4rbitra2ele prin operaiunile la termen combin diferenele de rat a dobnzii nregistrate pe cele dou
piee cu diferenele ntre cursul la termen i cursul la vedere. Be compar situaia de pe piaa monetar a
celor dou ri cu situaia de pe piaa valutar.
7ecizia n tranzacia de arbitra2 este influenat de rezultatul n valoare absolut al comparaiei ntre rata
de report/deport i diferena de rat a dobnzii pe cele dou piee ale cror monede intr n mecanismul
cursului de sc(imb.
8Rata
report*$eport
89 8:Rata
$o)0nzii
8
7ac YZKata
dobnzii
YI YKata
report/deport
Y
Q plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai sczut.
7ac YZKata
dobnzii
YL YKata
report/deport
Y
Q plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai ridicat.
EOE0LP+ Bpot PB7/347 9,:9R@
)H7 .;0/ PB7/347 9,>=?@
Kata medie a dobnzii+ ;U n BP4
Kata medie a dobnzii 5U n 3anada
4rbitra2istul dispune de 9 milion 347 pentru fructificare.
8peraiunile de arbitra2 pe care le va efectua au n vedere diferena ntre cursul la vedere i cursul la
termen i diferena ntre ratele de dobnd.

YZKata
dobnzii
YL YKata
report/deport
YQ plasamentul se va face pe piaa american cu o rat mai mare a
dobnzii .este nevoie de PB7 pentru fructificare pe piaa american unde rata dobnzii este mai ridicat/.
- se vinde spot disponibilul de 9 milion 347 pentru a se efectua plasamente n PB7 Q R?=.:@9 PB7
- se fructific suma n PB7 Q suma fructificat M R6>.@6@ PB7
- se vinde for"ard suma fructificat n PB7 .arbitra2istul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial ,
n 347/ Q suma ncasat for"ard M 9.@9>.R=5 347
Q rezultatul tranzaciei de arbitra2 M profit M 9>.R=5 347
EOE0LP+ Bpot EPK/PB7 9,?;?@
)H7 .:0/ EPK/PB7 9,;56@
Kata medie a dobnzii+ 5U n BP4
Kata medie a dobnzii :U n 'ona Euro
4rbitra2istul dispune de 9 milion PB7 pentru fructificare.

YZKata
dobnzii
YI YKata
report/deport
YQ plasamentul se va face pe piaa 'onei Euro cu o rat mai mic a
dobnzii .este nevoie de EPK pentru fructificare pe piaa 'onei Euro unde rata dobnzii este mai sczut/.
- se vinde spot disponibilul de 9 milion PB7 pentru a se efectua plasamente n EPK Q ;:6.=R6 EPK
- se fructific suma n EPK Q suma fructificat M ;5:.RR@ EPK
- se vinde for"ard suma fructificat n EPK .arbitra2istul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial ,
n PB7/ Q suma ncasat for"ard M 9.@;@.=:: PB7
Q rezultatul tranzaciei de arbitra2 M profit M ;@.=:: PB7
(.'. Tranzacii "peculative
4u ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul nc(eierii tranzaciei i scadena
acesteia, c(iar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. rincipiul care st la
baza tranzaciilor speculative este [ cumpr ieftin i vinde scump \.
4ceste tranzacii se caracterizeaz prin posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a
asumrii unui risc n cunotin de cauz. Kiscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi
preconizat cu certitudine de ctre speculator.
3ategoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar de la o
zi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de curs
valutar nregistrate pe perioade mai mari de timp .luni/.
Bensul operaiunii .vnzare/cumprare/ este determinat de previziunile operatorului cu privire la
fluctuaia cursului la o scaden viitoare+
- speculaii pe cretere .fr. Ea la (ausseF, engl. EbullF/ pentru o valut care se consider c se va aprecia
la termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit i
vnzarea spot a valutei la scadena operaiunii-
- speculaii pe scdere .fr. Ea la baisseF, engl. EbearF/ pentru o valut la care se prevede deprecierea,
tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat,
curs mai mare dect cursul spot ce se sper c se va nregistra la scadena tranzaciei.
<ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la
termen.
<n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a e1ista un disponibil, finalizarea operaiunii
presupune dou soluii+
- e1istena acceptului partenerului de amnare a plii cu >5 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz o
tranzacie de sens invers prin care i procur mi2loacele de plat necesare-
- apelarea la un credit pe termen foarte scurt .9 zi/, n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii.
<n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu
pierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc.
*nterveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n
plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Bpeculaia este
considerat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care
acesta i le-a asumat.
EOE0LP+ speculaie pentru un curs valutar n cretere
7ac se preconizeaz creterea cursului unei valute n intervalul %
@
, %
9
, operatorul va cumpra valuta
respectiv n %
@
la un curs la termen prestabilit i o va vinde n %
9
.
Pn agent economic dispune de 9 milion PB7 i preconizeaz creterea cursului valutar al !8J fa de
PB7. <n %
o
cursul prestabilit la nc(eierea contractului este ;,:5@:/9> PB7/!8J, iar n %
9
cursul pe piaa la
vedere devine ;,::6=/=; PB7/!8J.
8peraiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt+
- n %
o
+ vinde 9.@@@.@@@ PB7 pentru a cumpra ;.:5@.:@@ !8J
- n %
9
+ vinde ;.:5@.:@@ !8J pentru ec(ivalentul de 9.@@@.99@ PB7
Q rezultatul tranzaciei+ profit 99@ PB7
EOE0LP+ speculaie pentru un curs valutar n scdere
7ac o valut este n scdere, operatorul o va vinde la un curs prestabilit n %
@
pe o valut mai stabil sau
n cretere, urmnd ca n %
9
s o rscumpere.
8 firm dispune de 9 million T# i previzioneaz o scdere a cursului T# n raport cu alte valute.
3ursul n %
@
prestabilit n contract este 99R,9;/?? PB7/T#, iar n %
9
cursul pe pia a2unge la 996,5>/?;
PB7/T#.
8peraiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt+
- n %
@
+ vinde 9.@@@.@@@ T# pentru a cumpra 6.?@R PB7
- n %
9
+ vinde 6.?@R PB7 pentru ec(ivalentul a 9.@@R.:== T#
Q rezultatul tranzaciei+ profit R.:== T#
(.(. Tranzacii pe )az $e opiuni
8piunea pe cursul de sc(imb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su,
dar nu i obligaia de a cumpra .opiune de cumprare , 34LL/ sau de a vinde .opiune de vnzare - P%/
o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit .pre de e1ercitare/ n sc(imbul plii unei prime.
<n funcie de momentul e1ercitrii opiunii, ele pot fi+
opiuni de tip american deintorul opiunii i poate e1ercita dreptul de a vinde sau de a cumpra
valuta suport n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul nc(eierii contractului i
scadena sa-
opiuni de tip european deintorul su i poate e1ercita dreptul de vnzare/ cumprare a valutei
suport numai la scaden .data de e1pirare a contractului/.
8 opiune clasic pe cursul de sc(imb se caracterizeaz prin urmtoarele ele#ente+
mrimea opiunii+ este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data nc(eierii contractului cnd
se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea de
tranzacionare pentru fiecare opiune n parte-
durata opiunii+ este dat de perioada de timp n care opiunea poate fi e1ercitat-
preul de e1ercitare .E/+ este predeterminat n momentul nc(eierii contractului fiind preul la care
cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia .s cumpere sau s vnd valuta suport/. Este un
pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei.
preul opiunii+ este reprezentat de prima ac(itat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n
momentul nc(eierii contractului. reul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul
cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden.
8piunile asupra cursului de sc(imb presupun urmtoarele variante+
opiuni standardizate .bursiere/ negociate n cadrul pieelor organizate-
opiuni negociate pe piaa interbancar .8%3 , over t(e counter/ care sunt opiuni sc(imbate ocazional,
la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic.
aralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz+
Negociate la
burs

OTC
3ondiiile
tranzaciei
Btandardizate Btabilite prin nelegere ntre pri .nu
sunt condiii fi1e/
Bcadena Btandardizat 7eterminat n funcie de dorina
clientului
0etoda de
tranzacionare
Bpecific bursei 7e la banc la client sau de la banc
la banc
iaa secundar 3ontinu )r pia secundar
3omisioane !egociabile !egociabile, incluse de regul n
nivelul primei
articipani 0embrii bursei i
clienii
Dnci, societi comerciale, instituii
financiare
%ranzacionarea opiunilor aduce o serie de avanta2e, printre care+
managementul riscului+ opiunile ut ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutei
suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. ]i opiunile 3all ofer
posibilitatea (edgingului .c(iar dac n cazul lor eficiena este limitat/.
speculaia+ reflect posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia
de e1ercitare, ceea ce face ca acest tip de produse s fie foarte atractive pentru operatori. 7ac se ateapt
creterea
cursului valutei suport, se poate decide ac(iziionarea de opiuni 3all, iar n caz contrar ac(iziionarea de
opiuni ut. <n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierderea
la nivelul primei pltite.
efectul de levier+ ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai mic, ns
implic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator.
%ranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integral
valoarea contractului de opiune.
diversificarea+ se poate realiza prin ac(iziionarea de opiuni pe diverse valute astfel nct s se
construiasc un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute
fiind astfel mai eficient.
Operaiunile simple pe baz de opiuni ce se pot derula pe piaa valutar sunt+
;ALL
%
o






%
n






3umprtor
opiune
Cnztor
opiune
ltete
prima
3umprtor opiune M
cumprtor valut suport
Cnztor opiune M
vnztor valut suport
rimete valuta la E
Efectueaz plata la E
;ALL ,R+PTURI O5LI<AII
3P0^K^%8K
opiune
7e a cumpra valuta
suport la pre de
e1ercitare prestabilit
7e a plti prima
C_!'^%8K
opiune
7e a ncasa prima
7e a vinde valuta suport
la pre de e1ercitare
prestabilit
;u#prare $e ;ALL


N


E 0 3urs



-

unctul 0 este cunoscut ca Epunct mortF .M E N prima/ fiind acel nivel al cursului n care operatorul
nu are nici ctig, nici pierdere .nregistreaz un rezultat nul/.
<n cazul n care cursul pe pia < Pre de Eercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul
tranzaciei fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii.
<n cazul n care cursul pe pia ! Pre de Eercitare, contractul de opiune se e1ercit astfel+ se cumpr
valuta suport la re de E1ercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi vndut.
Kezultat M - E - prima N 3PKB
n n preul de e1ercitare operatorul nregistreaz o pierdere ma1im, apoi ntre preul de e1ercitare i
punctul mort rezultatul su este tot pierdere .dar n scdere/, iar dup ce cursul de pia depete punctul
mort, rezultatul va fi profit.
8peratorul aflat n poziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport.
Kiscul su este limitat la mrimea primei pltite .aceasta fiind pierderea ma1im/. 3tigul poate fi teoretic
nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort.
EOE0LP+ Pn agent economic cumpr > call .unitatea de tranzacionare ?@.@@@ PB7/opiune/ la pre de
e1ercitare 9,?=@= PB7/347, prima >; puncte PB7/347. 3ursul pe pia la scaden este de 9,?=56
PB7/347.
<n aceste condiii, rezultatul operatorului .cumprtorul de call/ va fi+
- curs la scaden L E Q e1ercitare cu profit+
Kezultat M .- E - prima N 3PKB/
M .- 9,?=@= , @,@@>; N 9,?=56/ A > opiuni A ?@.@@@ PB7
M N 9:@ 347
V0nzare $e ;ALL

N



E 0 3urs
-

unctul mort este suma ntre preul de e1ercitare i prim .M E N prima/.
<n cazul n care cursul pe pia < Pre de Eercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul
tranzaciei fiind un ctig egal cu prima ncasat de ctre vnztorul opiunii.
<n cazul n care cursul pe pia ! Pre de Eercitare, contractul de opiune se e1ercit astfel+ se vinde
valuta suport la re de E1ercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi cumprat.
Kezultat M E N prima - 3PKB
n n preul de e1ercitare operatorul nregistreaz un profit ma1im, apoi ntre preul de e1ercitare i
punctul mort rezultatul su este tot profit .dar n scdere/, iar dup ce cursul de pia depete punctul mort,
rezultatul va fi pierdere.
8peratorul aflat n poziie de vnztor de call anticipeaz scderea viitoare a cursului valutei suport.
3tigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu
e1ecut opiunea de a cumpra valuta suport. Kiscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu
att mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort.
EOE0LP+ 8 banc prevede scderea SP) i vinde : call la pre de e1ercitare :=5,@?9> WD/SP),
prima 99 puncte WD/SP). entru un curs de pia de :=?,@@99 WD/SP) i o unitate de tranzacionare de
9@.@@@ WD, rezultatul operatorului .vnztor de call/ va fi+
- curs de pia L E Q e1ercitare cu pierdere+
Kezultat M .E N prima - 3PKB/
M .:=5,@?9> N @,@@99 - :=?,@@99/ A : opiuni A 9@.@@@ WD
M - >6.5;5 SP)
PUT

%
o




%
n




3umprtor opiune Cnztor opiune
ltete prima
3umprtor opiune M
vnztor valut suport
Cnztor opiune M
cumprtor valut suport
Livreaz valuta la E
<ncaseaz E
PUT ,R+PTURI O5LI<ATII
3P0^K^%8K
opiune
7e a vinde valuta suport la pre de
e1ercitare prestabilit
7e a plti prima
C_!'^%8K
opiune
7e a ncasa prima
7e a cumpra valuta suport la pre de
e1ercitare prestabilit
;u#prare $e PUT

N

0 E 3urs


-

unctul mort .acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul/ se calculeaz ca diferen ntre
preul de e1ercitare i prim .M E - prima/.
<n cazul n care cursul pe pia < Pre de Eercitare, contractul de opiune se e1ercit astfel+ se vinde
valuta suport la pre de e1ercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi cumprat.
Kezultat M E - prima - 3PKB
<n cazul n care cursul pe pia ! Pre de Eercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu
prima pltit.
n n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de e1ercitare
rezultatul su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de e1ercitare pierderea nregistrat
este ma1im.
8peratorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport,
pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. 3tigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce
cursul de pia scade sub punctul mort.
EOE0LP+ 8 societate suedez cumpr o opiune put pentru suma de >@@.@@@ EPK la pre de e1ercitare
=,@6;> EPK/BEJ, prima :> puncte EPK/BEJ. La scaden cursul de pia a2unge la =,@=9> EPK/BEJ
<n aceste condiii, rezultatul operatorului .cumprtorul de put/ va fi+
- curs de pia L E Q abandon opiune Q pierderea M prima pltit
Kezultat M - @,@@:> A 9 opiune A >@@.@@@ EPK M - ;5@ BEJ
V0nzare $e PUT

N


0 E 3urs

-

unctul mort se calculeaz ca diferen ntre preul de e1ercitare i prim .M E - prima/.
<n cazul n care cursul pe pia < Pre de Eercitare, contractul de opiune se e1ercit astfel+ se cumpr
valuta suport la pre de e1ercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi vndut.
Kezultat M - E N prima N 3PKB
<n cazul n care cursul pe pia ! Pre de Eercitare, opiunea se abandoneaz, ctigul fiind egal cu
prima ncasat.
n n punctul mort operatorul nregistreaz o pierdere, apoi ntre punctul mort i preul de e1ercitare
rezultatul su este un ctig, iar dup ce cursul de pia depete preul de e1ercitare ctigul nregistrat este
ma1im.
8peratorul aflat n poziie de vnztor de put dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd
un ctig limitat la prima ncasat. ierderea sa este important, dar nu nelimitat i se nregistreaz o dat
cu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort.
EOE0LP+ Pn agent economic vinde > put la pre de e1ercitare R,5:;R EPK/7JJ, prima 9? puncte
EPK/7JJ, unitatatea de tranzacionare ?@.@@@ EPK.
7ac la scaden cursul de pia nregistreaz nivelul de R,5:?@ EPK/7JJ, rezultatul
operatorului.vnztorul de put/ va fi+
- curs de pia I E Q e1ercitare cu pierdere+
Kezultat M .- E N prima N 3PKB/
M .-R,5:;R N @@@9? N R,5:?@/ A > opiuni A ?@.@@@ EPK
M - >@ 7JJ
entru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi , opiuni de
generaia a doua - care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. rintre noile
tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr+
opiuni Eloo$-bac$F- spre deosebire de opiunile clasice, acestea modific preul de e1ercitare. 4cesta va
fi fi1at la scaden .i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice/, fiind egal cu
valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa.
EOE0LP+ Pn e1portator care are de ncasat valoarea unui contract n EPK peste ; luni se acoper
contra scderii valorii EPK cumprnd o opiune P% loo$-bac$ cu scadena la ; luni. Ca beneficia, la
scaden, de un pre de e1ercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de ; luni, adic
pe durata opiunii.
EOE0LP+ Pn importator care are de pltit valoarea unui contract n PB7 peste = luni se acoper contra
tendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune 34LL loo$-bac$ pe PB7 cu scadena la =
luni. Ca beneficia la scaden de un pre de e1ercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata
de = luni aferent opiunii.
rin acest tip de opiune, cumprtorul de 34LL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai
sczut posibil, iar cumprtorul de P% este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun .mare/ curs posibil.
4ceste opiuni sunt foarte avanta2oase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de
puin utilizate.
opiuni asiatice - n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi e1ercitat sau
nu. <n cazul opiunilor asiatice, preul de e1ercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate pe
pia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de e1ercitare fi1.
E1ist i opiuni asiatice cu pre de e1ercitare flotant, la care valoarea medie a cursului se determin n
baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic .sptmnal sau lunar/.
opiuni asupra unui co de valute - se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de
acoperire .printr-o singur tranzacie/ contra mai multor riscuri.
8piunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. rima pltit de
cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compun
indicele. 3ompensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul c
volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele.
EOE0LP+ 8 firm e1portatoare deine facturi pe urmtoarele valute+ PB7 .:@U/, 7JJ .>?U/, EPK
.>?U/, 3S) .9?U/, T# .?U/. <n loc s tranzacioneze opiuni P% pentru fiecare din cele cinci valute,
e1portatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute,
ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri.
4vanta2ele oferite de acest tip de opiune vizeaz+
- reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept
consecin scderea sensibil a preului opiunii-
- costul i procedura de gestionare a riscului de sc(imb se simplific .se opereaz asupra celor EnF valute
i nu asupra a EnF opiuni/-
- datorit fle1ibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific,
personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.
=. ;ontractele future" i for1ar$
4mbele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii+
34K43%EK*B%*3^ FUTURES FORWARD
Localizare
Durse .piaa contractelor la termen/
Dnci i ali operatori .pia
delocalizat/
Kealizarea
tranzaciilor
4fia2 electronic %elefon / %ele1
7imensiunea
contractului
Btandardizat La nelegere cu clientul
Bcadena/data livrrii Btandardizat La nelegere cu clientul
3ontrapartida 3asa de 3ompensaie
Danca respectiv sau alt operator
Kiscul de credit 3asa de 3ompensaie 3ontrapartida individual
3omisioane
entru sume mici comisioanele sunt
fi1e- pentru sume mai mari sunt
negociabile.
3omisioane prestabilite pentru sume
mici sau negociabile pentru sume mari.
Waranii 7epozitul n mar2 Btabilite de banc
Lic(iditate
4sigurat de depozitele n mar2 4sigurat prin limitele de credit
Keglementare rin 3asa de 3ompensaie
<n baza aran2amentelor bancare
"ontractele for#ard sunt contracte nestandardizate .nc(eiate prin negociere ntre pri/ care prevd
cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi e1ecutate dect
la scaden. Kezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul e1istent pe pia la
data scadenei contractului.
7ac la scaden pre ul activului suport pe pia .B
%
/ este mai mare dect pre ul for"ard .).@,%//, atunci
operatorul care a cumprat pe pia a la termen .de ine o pozi ie long/ va nregistra un profit, iar operatorul
care a vndut pe pia a la termen .de ine o pozi ie s(ort/ va nregistra o pierdere. e ansamblul opera iunilor,
rezultatul este nul deoarece pierderea unei pr i este egal cu profitul celeilalte pr i.
Kezultatul unui operator ntr-un contract for"ard se poate determina astfel+
Kezultat M pozi ie A .B
%
-

).@,%//
- pozi ie long semnul FNF
- pozi ie s(ort semnul F-F
"ontractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit
termen la un curs prestabilit care pot fi e1ecutate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului
variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. 3ontractele futures pe
piaa valutar nu se pot nc(eia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de
bursa la care sunt tranzacionate .valute considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care e1ist un
volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare/.
!intez+ Piaa valutar se structureaz pe trei segmente$ primar% principal% teriar& Tranzaciile valutare
derulate n funcie de scopul clienilor sunt comerciale% de acoperire% speculative% arbitraje% de susinere a
cursului monedei naionale% iar n funcie de intervalul iniiere'finalizare sunt tranzacii la vedere i la
termen& Tranzaciile la termen corespund intereselor clienilor prin diversitatea lor$ la termen ferm%
speculaii% arbitraje% s#ap(uri% opiuni&