Document 2014 01-21-16450136 0 Raport Macroeconomic Mondial Decembrie 2013

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | DECEMBRIE 2013
dr. Andrei RDULESCU

Senior Investment Analyst
andrei.radulescu@ssifbroker.ro
RAPORT
MACROECONOMIC
MONDIAL
Decembrie 2013
CUPRINS
INTRODUCERE
..2
STATELE UNITE ALE
AMERICII5
ZONA
EURO..17
ROMNIA.
..26
PIEELE FINANCIARE
38
2
INTRODUCERE
2014 ANUL RELANSRII DURA!ILE A IN"ESTIIILOR #N ECONOMIA REAL$
La cum!na dintre ani am asistat la continuarea rocesului de ameliorare a indicatorilor din economia
financiar! "i din economia real! e
maamond. #n sfera economiei reale
indicatorii $%I din industria
relucr!toare "i din sectorul de servicii
au consemnat &n decembrie valorile
ma'ime din ultimele trimestre( evolu)ii
care e'rim! remise mai bune entru
evolu)ia viitoare a flu'urilor investi)ionale
&n economia real!.
#n Statele Unite economia a crescut cu
un ritm de *(+, anuali-at &n trimestrul III
din ./+0( cel mai bun ritm din ultimii doi
ani. De"i a decelerat &n trimestrul I1 al
anului trecut( dinamica recent! a indicatorilor de sentiment e'rim! remise de accelerare a economiei &n
./+* 2m! refer la &ncrederea consumatorilor( dar "i la dinamica comen-ilor de bunuri de caital sau
indicatorii economici avansa)i3. $ia)a imobiliar! are re-istent! la ma4orarea costurilor de finan)are( cu
este + .. &n erioada decembrie ./+. 5 decembrie ./+0. Industria relucr!toare "i sectorul de servicii
au continuat momentul bun &n ultima lun! a anului trecut( c6iar dac! s7a consemnat o u"oar! decelerare. #n
acest conte't( Re-erva 8ederal! a decis infle'iunea oliticii monetare &n decembrie( rin reducerea
volumului lunar de cum!rare de active cu +/ miliarde USD( la 9: miliarde USD. $e de alt! arte( la nivelul
ie)ei for)ei de munc! am asistat la evolu)ii mi'te ale indicatorilor &n erioada recent!( cu imact entru
deci-iile de olitic! monetar! din erioada urm!toare.
#n ;ona Euro rocesul de relansare <radual! a continuat &n ultimul trimestru al anului ./+0( evolu)ie
determinat! de infle'iunea cererii interne( &ntr7un conte't caracteri-at rin semnale de tois6 entru
e'orturi. %en)ione- &n acest conte't dinamica roduc)iei industriale "i a v=n-!rilor din comer)ul cu
am!nuntul &n luna noiembrie( recum "i evolu)ia favorabil! a indicatorilor de sentiment &n decembrie.
3
$e de alt! arte( &n economiile din Asia>$acific s7au consemnat evolu)ii mi'te ale indicatorilor
macroeconomici comunica)i recent( e'resie a fatului c! ma4orarea costurilor de finan)are e maamond
a determinat un lus de volatilitate entru flu'urile de caital direc)ionate c!tre aceste state. %en)ione- &n
acest conte't semnalele de decelerare din C6ina 2a doua economie a lumii3 de la finele anului curent
2indicatorii $%I3. Cu toate acestea( economia nion! are s! fi acumulat for)! &n ultima arte a anului ./+0(
resim)ind <radual e'ansionismul economic f!r! recedent.
#n Rom=nia s7au consemnat evolu)ii mi'te ale indicatorilor macroeconomici( du! dinamica foarte bun! din
trimestrul III ./+0. Cererea e'tern! net! continu! s! fie motorul economiei( cu imact entru industrie. $e
de alt! arte( cererea intern! &ncearc! s! de!"easc! unctul de minim al ultimilor ani.
Incoror=nd dinamica recent! a indicatorilor macroeconomici "i financiari &n modelele de anali-! "i
revi-iune macro7econometric! am ma4orat revi-iunile din scenariul central entru economia Statelor
Unite "i am men)inut scenariul central de revi-iune entru ;ona Euro "i Rom=nia.
$entru economia S.U.A. m! a"tet la o accelerare &nce=nd cu rima 4um!tate din ./+* 2ritm de .(*,
an>an3( evolu)ie determinat!( &n rincial( de comonenta investi)ii 2revi-iune de cre"tere cu ?(@, an>an3.
Relansarea durabil! a investi)iilor ar utea fi sus)inut! de o serie de factoriA momentul favorabil traversat de
e'orturiB nivelul redus al infla)ieiB redresarea cererii interne 2at=t consum rivat( dar "i consum ublic3B
finalul e'ansionismului monetar f!r! recedent( care ar utea determina comaniile s! <r!beasc!
lanurile investi)ionale( &nainte de o ma4orare "i mai aml! a costurilor de finan)are.
$er ansamblu( &n ./+* economia american! ar utea cre"te cu .(:, an>an( du! ritmul revi-ionat la
+(C, an>an &n ./+0( evolu)ie determinat! de dinamica form!rii brute de caital fi' 2accelerare de la :,
an>an la ?(@, an>an3 "i e'orturi 2ritm de 0(?, an>an3. Dotodat!( consumul ublic ar utea sta<na &n ./+*(
&n stabili-are du! declinul de ., an>an din ./+0.
$entru ;ona Euro am men)inut deocamdat! revi-iunile din scenariul macroeconomic central de la
Raortul %acroeconomic din luna noiembrie. Economia re<iunii ar urma s! &nre<istre-e un ritm de evolu)ie
o-itiv &n ./+* 2E/(?, an>an3( du! contrac)ia din ./+0 2revi-ionat! la /(:, an>an3( e fondul relans!rii
cererii interne( rin intermediul investi)iilor 2formarea brut! de caital fi' ar utea urca cu +(:, an>an3 "i a
trecerii <raduale de la austeritate la e'ansionism fiscal7bu<etar.
De asemenea( am men)inut scenariul central de revi-iune entru economia Rom=niei 2cre"tere de .(?,
an>an &n ./+0 "i ./+*3. Cu toate acestea( m! a"tet la o dinamic! mai ec6ilibrat! a economiei &n acest an(
e fondul relans!rii durabile a investi)iilor 2at=t rivate( dar "i ublice3( cu imact o-itiv entru consumul
rivat. La olul ous( revi-ione- o decelerare a e'orturilor( du! ritmul record consemnat e arcursul
anului ./+0.
4
#n ceea ce rive"te olitica monetar! m! a"tet la continuarea rocesului de infle'iune &n Statele Unite 2cu
imact entru costul de finan)are e maamond3 "i la ersisten)a e'ansionismului monetar &n ;ona Euro.
$entru Rom=nia revi-ione- continuarea rocesului de normali-are a oliticii monetare( &n rimul r=nd rin
reducerea ratelor re-ervelor minime obli<atorii 2roces demarat la "edin)a din ianuarie3( nefiind e'clus! o
nou! reducere a dob=n-ii de referin)! 2de la 0(9:, &n re-ent3. $ersectivele diver<ente cu rivire la
deci-iile de olitic! monetar! &n rincialele economii ale lumii &n acest an ar utea determina un lus de
volatilitate e ie)ele valutare( cu imlica)ii entru ie)ele de caital.
Drec=nd &nsre economia financiar!( ie)ele de caital au continuat s! creasc! &n decembrie( indicele
%SCI care <ruea-! statele de-voltate
"i cele emer<ente "i &n de-voltare
consemn=nd un avans de +(?, mom( la
*/C(:: . 2ma'imul din decembrie
.//93. Cu toate acestea( se notea-!
evolu)ia diver<ent! a indicilor din )!rile
de-voltate 2&n urcare cu ., mom( =n!
la + ??+(/9 . 5 nivelul ma'im din
octombrie .//93 "i )!rile emer<ente 2&n
sc!dere cu +(:, mom( la +//.(?@ .3.
Aceast! diver<en)! a fost determinat!
de infle'iunea oliticii monetare &n
Statele Unite( interretat! ca un semnal
de &ncredere e ie)ele de-voltate( "i ca
un semnal de ma4orare a costului de
finan)are e maamond e ie)ele
emer<ente.
Indicele american SF$ :// a crescut
entru a *7a lun! consecutiv &n
decembrie( cu .(*, mom( la + C*C(0?
. 2avans de .@(?, &n ./+03. De
asemenea( indicele an7euroean DoG
Hones Sto'' ?// s7a areciat entru a
*7a lun! consecutiv &n decembrie( cu
+, mom( =n! la 0.C(.? . 2avans de
+9(*, &n ./+03. $e lan intern( indicele
IED a crescut entru a ?7a lun! consecutiv( cu .(:, mom( la ? *@0(C . 2avans de .?(+, &n ./+03.
Din ersectiva termenului foarte scurt acord o robabilitate mai ridicat! scenariului beni<n>neutral entru
indicii bursieri <lobali 27:, A :,3 comarativ finalul anului ./+0. %esa4ele emise la rima "edin)! de olitic!
5
monetar! a 8ED din ./+* 2finalul lunii ianuarie3( coroborate cu se-onul de raort!ri financiare trimestriale
2D* ./+03( dar "i cu discu)iile cu rivire la roblema ra<ului datoriei ublice &n Statele Unite se num!r!
rintre factorii rinciali cu imact entru evolu)ia burselor &n erioada imediat urm!toare.
dr. Andrei Rdulescu
Post-Doc Academia Romn
Iucure"ti( ./ ianuarie ./+*
S%&%'(' U)*%' &(' A+',*-**
Activitatea economic i piaa forei de munc
Departamentul Comerului a puli!at "atele #inale pri$in" "inami!a e!onomiei %n T3 2013& PIB'ul ameri!an
a a!!elerat %n T3( !on)emn*n" un
a$an) "e +(1, -anuali.at/( !ea mai
un0 "inami!0 "in T+ 2011 -%n
a!!elerare "e la 2(1, anuali.at %n T2/&
Con)umul pri$at -prin!ipala !omponent0
a PIB/ a !on)emnat un a$an) "e 2, -%n
a!!elerare "e la 1(2, %n T2/(
!ontriuin" !u 1(33 p&p& la "inami!a
trime)trial0 a e!onomiei&
De a)emenea( )e remar!0 e$oluia
)to!urilor( !u o !ontriuie "e 1(34 p&p&
la #ormarea ritmului PIB %n T3&
Toto"at0( !ererea e5tern0 net0 a a$ut o
!ontriuie po.iti$0 la "inami!a PIB
-60(1+ p&p&/( "at #iin" !0 importurile -ritm
"e 2(+, anuali.at/ au "e!elerat mai
puterni! "e!*t e5porturile -63(7,
anuali.at/&
Nu %n ultimul r*n"( !on)umul puli! a
!ontriuit po.iti$ la "inami!a PIB -60(02
p&p&/( "up0 trei trime)tre "e "e!lin&
6
Pe "e alt0 parte( in$e)tiiile au "e!elerat %n T3( ritm "e 1(7, anuali.at -!ontriuie "e 0(27 p&p& la "inami!a
PIB/&
Pe par!ur)ul ultimelor luni )'au !on)emnat e$oluii pre"ominant #a$oraile ale in"i!atorilor
ma!roe!o!onomi!i& C8iar "a!0 e!onomia a "e!elerat %n ultimul trime)tru "in 2013 -"up0 ritmul #oarte un
"e e$oluie "in T3/( in"i!atorii e!onomi!i e5prim0 premi)e "e rea!!elerare a primei e!onomii a lumii
%n!ep*n" !u T1 201+&
Din per)pe!ti$a !ererii a9re9ate )e remar!0 "inami!a e5porturilor( a!!elerarea !on)umului pri$at( pre!um
:i premi)ele mai une pentru #ormarea rut0 "e !apital #i5&
;pre e5emplu( e5porturile )'au ma<orat !u 0(7, mom la 17+(7 ml"& =;D %n noiemrie -ni$el re!or"/(
e$oluie "eterminat0( %n prin!ipal( "e
!omponenta unuri -61(1,( la 134(1
ml"& =;D/& Pe "e alt0 parte( importurile
)'au !ontra!tat !u 1(+, mom( la 227(1
ml"& =;D( e$oluie "eterminat0( %n
prin!ipal( "e "e!linul !omponentei
unuri -!u 1(2, mom( la 171 ml"& =;D/&
Prin urmare( alana !omer!ial0 a
!on)emnat un "e#i!it "e 3+(3 ml"& =;D(
%n atenuare !u 12(7, mom&
La 11 luni e5porturile au !re)!ut !u
2(2, an>an( la 2(1 trilioane =;D(
remar!*n"u')e !omponenta )er$i!ii
-a$an) "e 1(1, an>an( la 0(3 trilioane =;D/ -e5porturile "e unuri )'au ma<orat !u "oar 1(7, an>an( la 1(1
trilioane =;D/& Pe "e alt0 parte( importurile au )!0.ut !u 0(2, an>an( la 2(1 trilioane =;D -!omponenta
)er$i!ii a !re)!ut !u 1(3, an>an(la 0(+ trilioane =;D( %n timp !e !omponenta unuri a )!0.ut !u 0(1,
an>an( la 2(1 trilioane =;D/& A)t#el( "e#i!itul alanei !omer!iale )'a a<u)tat !u 12(3, an>an( la +31(1 ml"&
=;D -"e#i!itul !omponentei unuri )'a atenuat !u 1(1, an>an( la 3+3(3 ml"& =;D( %n timp !e !omponenta
)er$i!ii a !on)emnat un e5!e"ent "e 211(1 ml"& =;D( %n ma<orare !u 12(1, an>an/&
Toto"at0( !8eltuielile lunare "e !on)um ale populaiei au a!!elerat %n noiemrie -ritm "e 0(1, mom( !el mai
un "in #eruarie 2012/( e$oluie )u)inut0 "e "ep0:irea :o!ului #i)!al'u9etar -plu) "e %n!re"ere pentru
populaie( #apt re#le!tat :i "e )!0"erea ratei "e e!onomi)ire/( "ar :i !re:terea $enitului real "i)poniil -!u
0(11, mom/( )au "e "i)!ount'urile "in perioa"a Bla!? @ri"aA& Raportat la noiemrie 2012 !on)umul
7
populaiei a !re)!ut !u 2(3, -!ea mai un0 "inami!0 anual0 "in $ara anului 2011/( %n timp !e $enitul real al
populaiei a "e!elerat la 0(3, an>an -!el mai re"u) ritm "in prim0$ara anului 2013/&
De a)emenea( $*n.0rile "in !omerul !u am0nuntul au !re)!ut !u 0(2, mom %n "e!emrie& ;e remar!0
"inami!a $*n.0rilor e5!lu.*n" !omponenta auto( !u un plu) "e 0(4, mom( !el mai un ritm "in ultimele
trime)tre( !eea !e re#le!t0 apetitul ameri!anilor pentru !on)um( mai ale) %n perioa"a ;0r0torilor "e iarn0&
Per an)amlu( %n 2013 $*n.0rile "in !omerul !u am0nuntul au !re)!ut !u +(2, an>an( %n "e!elerare "e la
1(+, an>an %n 2012&
Nu %n ultimul r*n"( e$oluia !omen.ilor "e unuri "e !apital %n noiemrie -a$an) "e +(1, mom B !ea mai
un0 "inami!0 "in ultimele trime)tre/
e5prim0 premi)e mai une pentru
#lu5urile in$e)tiionale %n e!onomia real0
%n perioa"a urm0toare&
Pe "e alt0 parte( !8eltuielile u9etare au
)!0.ut !u 11, an>an %n "e!emrie( la
230 miliar"e "olari( e$oluie "eterminat0(
printre altele( "e )!0"erea num0rului "e
:omeri& Ceniturile u9etare )'au ma<orat
!u 1(1, an>an %n "e!emrie( la 223(2
miliar"e "olari( e$oluie "eterminat0 "e
pl0ile e#e!tuate "e A9eniile @annie
Mae :i @re""ie Ma! -63+ miliar"e "olari !omparati$ !u "e!emrie 2012/( "ar :i "e "inami.area pieei #orei
"e mun!0 -pre!um :i "e ma<orarea ta50rii mun!ii "e la %n!eputul anului 2013/& Prin urmare( #inanele
8
puli!e au !on)emnat un e5!e"ent "e 13(2 miliar"e "olari %n "e!emrie 2013& Dn primele 3 luni ale anului
#i)!al !urent -%n!eput %n o!tomrie 2013/ ;tatele =nite au !on)emnat un "e#i!it u9etar "e 143(3 miliar"e
"olari( %n )!0"ere !u apro5imati$ +1, an>an&
Din per)pe!ti$a o#ertei a9re9ate( in"u)tria a !ontinuat )0 e$olue.e po.iti$ %n ultimele )0pt0m*ni "in 2013&
;pre e5emplu( in"i!atorul PMI !al!ulat
"e In)titute #or ;upplA Mana9ement
pentru in"u)tria prelu!r0toare a
!on)emnat un ni$el "e 14 p& -apropiat
"e ni$elul "e 14(3 p& "in noiemrie/(
remar!*n"u')e "e!linul )to!urilor :i
a!!elerarea !omen.ilor noi -e$oluii
!are e5prim0 premi)e "e !ontinuare a
ten"inei a)!en"ente pentru a!ea)t0
ramur0 a e!onomiei/&
De a)emenea( pro"u!ia in"u)trial0 a
a!!elerat %n noiemrie -a$an) "e 1(1,
mom/& In"u)tria prelu!r0toare a !re)!ut
!u 0(3, mom( "up0 a$an)ul "e 0(1,
mom "in o!tomrie& ;e remar!0
"inami!a in"u)triei auto -63(+, mom(
"up0 "e!linul "e 1(3, mom "in
o!tomrie/& E5!lu.*n" !omponenta
auto( in"u)tria prelu!r0toare a !re)!ut
!u 0(1, mom& Rata "e utili.are a
!apa!it0ii in)talate %n in"u)trie )'a
ma<orat "e la 42(2, %n o!tomrie la
47, %n noiemrie -ma5imul "in iunie
2002/( e5pre)ie a re#a!erii 9ra"uale a
potenialului e!onomi!&
Toto"at0( %n piaa imoiliar0 )'au !on)emnat e$oluii pre"ominant #a$oraile ale in"i!atorilor !omuni!ai
re!ent( !eea !e e5prim0 re.i)tena la e$oluia a)!en"ent0 a !o)turilor "e #inanare "in ultimele luni -!u 1(1
p&p& la +(+2, %ntre "e!emrie 2012 :i "e!emrie 2013/&
;pre e5emplu( num0rul lu!r0rilor "emarate "e !on)tru!ii !a)e noi a !re)!ut !u 22(4, mom %n noiemrie( la
1(07 milioane unit0i -anuali.at/ B ni$elul ma5im "e la %n!eputul anului 2002& Componenta )in9le'#amilA a
9
!re)!ut !u 20(2, mom( la 424 mii unit0i -anuali.at/( %n timp !e !omponenta multi#amilA )'a ma<orat !u
23(2, mom( la 33+ mii unit0i -anuali.at/&
De a)emenea( preurile !a)elor au !ontinuat par!ur)ul a)!en"ent %n luna o!tomrie( !on)emn*n" un a$an)
"e 1, mom :i 13(3, an>an( !on#orm
in"i!atorilor ;EP>Ca)e ;8iller& La #inele
lunii o!tomrie preurile !a)elor "in
prin!ipalele 20 "e .one metropolitane
"in ;tatele =nite )e )ituau !u 21, )u
ni$elul ma5im !on)emnat %n prima
<um0tate a anului 2003&
Pe "e alt0 parte( num0rul autori.aiilor
"e !on)tru!ii lo!uine )'a "iminuat !u
3(1, mom( la 1(01 milioane unit0i
-anuali.at/& A!ea)t0 e$oluie treuie
interpretat0 !a o !ore!ie normal0( "up0
a$an)ul "e 3(4, mom !on)emnat %n
o!tomrie& Toto"at0( $*n.0rile "e !a)e noi au )!0.ut !u 2(1, mom( la +3+ mii unit0i -anuali.at/ %n
noiemrie -preul me"ian "e $*n.are a !re)!ut !u 10(3, an>an( la 240 700 "olari/&
Nu %n ultimul r*n"( prin!ipala !omponent0 a PIB -"in per)pe!ti$a o#ertei a9re9ate/ -)e!torul "e )er$i!ii/ a
"e!elerat %n luna "e!emrie& In"i!atorul
PMI !al!ulat "e In)titute #or ;upplA
Mana9ement a )!0.ut la 13 p&( "e la
13(7 p& %n luna noiemrie& A!ea)t0
e$oluie a #o)t "eterminat0( %n prin!ipal(
"e "eteriorarea !omponentei !omen.i
noi -!u 4 p&( la +7(+ p& B ni$elul minim
"in prim0$ara anului 2007/& De
a)emenea( !omponenta pro"u!ie a
)!0.ut !u 0(3 p&( p*n0 la 11(2 p&& Pe "e
alt0 parte( !omponenta lo!uri "e mun!0
a !re)!ut !u 3(3 p&( la 11(2 p&( e5pre)ie a
#aptului !0 #irmele )e 9r0e)! )0
9enere.e lo!uri "e mun!0 %nainte "e o !re:tere :i mai important0 a !o)turilor "e #inanare&
10
Dn )#era pieei #orei "e mun!0 )'au !on)emnat e$oluii mi5te ale in"i!atorilor %n luna "e!emrie& Pe "e o
parte( num0rul "e lo!uri "e mun!0 noi
!reate "e e!onomia ameri!an0 a
"e!elerat puterni! -la 4+ mii( !el mai
re"u) "e la %n!eputul anului 2011/
-anali:tii e)timau un ni$el "e 174 mii/&
Atra9 atenia !u pri$ire la "e!elerarea
)e$er0 a pro!e)ului "e !reare "e lo!uri
"e mun!0 %n in"u)tria prelu!r0toare
-motorul pro!e)ului "e relan)are/( "e la
31 mii %n noiemrie la 7 mii %n
"e!emrie& Dn 2013 e!onomia a 9enerat
2 123 mii lo!uri "e mun!0( %n u:oar0
"e!elerare "e la 2 173 mii lo!uri "e
mun!0 %n 2012& Toto"at0( rata "e
parti!ipare a populaiei a!ti$e )'a re"u)
%n "e!emrie la 32(2,&
Pe "e alt0 parte( rata :oma<ului a )!0.ut
la 3(4, %n "e!emrie -"e la 4, %n
noiemrie/( e$oluie "eterminat0 "e
re"u!erea num0rului "e per)oane !are
!aut0 un lo! "e mun!0& Num0rul
:omerilor pe termen lun9 repre.int0
apro5imati$ +0, "in totalul :omerilor&
11
Scenariul central 3-6 luni
Date #iin" e$oluiile re!ente ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i trime)triali :i lunari "in ;tatele =nite am
re$i.uit %n ur!are )!enariul !entral "e pre$i.iune ma!roe!onomi!0& Pe termen )!urt m0 a:tept la
rea!!elerarea e!onomiei( e$oluie )u)inut0 "e in$e)tiii( %ntr'un !onte5t !ara!teri.at prin momentul #oarte
un "in )#era !ererii e5terne nete( "ar :i prin )emnale "e ameliorare a !ererii interne&
A!e)t )!enariu e)te )u)inut "e e$oluiile re!ente ale mai multor in"i!atori "e )entiment( printre !are
menione. ameliorarea %n!re"erii !on)umatorilor( "inami!a pieei "e !apital( !omen.ile %n #ari!i -a$an) "e
1(2, mom %n noiemrie/ :i a!!elerarea
in"i!atorilor e!onomi!i a$an)ai&
;pre e5emplu( )entimentul
!on)umatorilor )'a ameliorat %n
"e!emrie( e$oluie !are e5prim0
premi)e mai une pentru "inami!a
!on)umului pri$at -prin!ipala
!omponent0 a PIB/ pe termen )!urt&
In"i!atorul !al!ulat "e =ni$er)itatea
Mi!8i9an a !re)!ut "e la 41(1 p& %n
noiemrie la 22(1 p& %n "e!emrie(
ni$elul ma5im "in ultimele luni& De
a)emenea( in"i!atorul !al!ulat "e
Con#eren!e Boar" a ur!at la 42(1 p&( "e
la 42 p& %n noiemrie&
Toto"at0( in"i!atorii e!onomi!i a$an)ai
au a!!elerat %n luna noiemrie -ritm
lunar "e 0(2,( !omparati$ !u 0(2, mom
%n o!tomrie/& Dup0 !um )e poate nota
%n 9ra#i!ul al0turat( )e pare !0 am a)i)tat
12
'+
'2
0
2
+
3
1+F1 1+F3 11F1 11F3 13F1 13F3 14F1
CON;=MG=C@
&272
&273
&700
&70+
&702
&712
1+F1 1+F3 11F1 11F3 13F1 13F3 14F1
@ore!a)t o# Carian!e
la in#le5iunea a!e)tor in"i!atori( !eea !e e5prim0 premi)e !0 prima e!onomie a lumii a intrat "e<a %ntr'un
nou !i!lu e!onomi!&
Con#orm )!enariului ma!roe!onomi! a!tuali.at prima e!onomie a lumii $a a!!elera la 2(+, an>an %n
)eme)trul I "in 201+( e$oluie
"eterminat0( %n prin!ipal( "e
!omponenta in$e)tiiiF !re:tere !u 3(7,
an>an&
Relan)area "urail0 a in$e)tiiilor e)te
)u)inut0 "e o )erie "e #a!tori( printre
!are menione.F e$oluia e5porturilor %n
ultima perioa"0H re"re)area !ererii
interne -per)pe!ti$e mai une( at*t
pentru !on)umul pri$at( "ar :i pentru
!on)umul puli!/H ameliorarea !limatului
"in piaa #orei "e mun!0H ni$elul re"u)
al in#laieiH #inalul e5pan)ioni)mului
monetar #0r0 pre!e"ent ar putea
"etermina !ompaniile )0 9r0ea)!0
planurile in$e)tiionale( %nainte "e o
ma<orare mai ampl0 a !o)turilor "e
#inanare&
Pentru elementele !ererii e5terne nete
pre$i.ione. o a!!elerare pentru
)eme)trul I "in 201+F e5porturile( ritm "e
3(+, an>anH importurile( "inami!0 "e
2(3, an>an& Dn a!e)t )!enariu !entral
e$oluia e5porturilor $a #i )u)inut0 "e
)emnalele "e a!!elerare a e!onomiei
mon"iale -o e$oluie mai un0 pentru
Iona Euro/( "ar :i "e e$oluia )tail0 a
!ur)ului real e#e!ti$ al "olarului pe
par!ur)ul anului 2013&
13
+
1
3
4
2
7
201+ 2011 2013 2014
;OMAJ;=A@
&023
&022
&030
&032
&03+
&033
&032
201+ 2011 2013 2014
@ore!a)t o# Carian!e
Pentru !on)umul pri$at -prin!ipala !omponent0 a PIB/ m0 a:tept la un a$an) "e apro5imati$ 1(7, an>an %n
)eme)trul I al anului !urent&
Nu %n ultimul r*n"( m0 a:tept la o e$oluie mai un0 a !on)umului puli!( pe #on"ul a!!eler0rii e!onomiei
pe a.0
"e in$e)tiii( !u impa!t #a$orail pentru piaa #orei "e mun!0&
Con#orm a!e)tui )!enariu !entral a!tuali.at e!onomia ameri!an0 ar putea !re:te !u 2(1, an>an %n 201+( %n
a!!elerare !omparati$ !u "inami!a "in 2013 -pre$i.ionat0 la 1(2, an>an/& A!ea)t0 e$oluie ar putea #i
"eterminat0 "e !omponentele #ormarea rut0 "e !apital #i5 -%n a!!elerare "e la 1, an>an la 3(7, an>an/ :i
e5porturi -%n ur!are "e la 2(3, an>an la 3(3, an>an/& De a)emenea( m0 a:tept la o )ta9nare a !on)umului
puli! %n 201+( "up0 "e!linul pre$i.ionat la 2, an>an %n 2013& Pentru !on)umul pri$at pre$i.ione. o
"inami!0 "e 1(7, an>an( ritm apropiat "e !el "in 2013& Pra!ti!( %n a!e)t )!enariu !ompaniile $or a!!elera
in$e)tiiile pentru a pro#ita "e un ni$el %n!0 re"u) al "o*n.ilor& De a)emenea( populaia nu )e $a 9r0i )0
!on)ume mai mult( "at #iin" !0 rata "e
e!onomi)ire )e a#l0 %n apropiere "e
minimele ultimilor ani( iar )alariile nu $or
a!!elera )emni#i!ati$( mai ale) %n
!onte5tul unui ni$el %n!0 ri"i!at al
:oma<ului( "ar :i a ma<or0rii !o)turilor "e
#inanare&
Dn a!e)t )!enariu !entral rata :oma<ului
)'ar putea re"u!e )u pra9ul "e 3(1, %n
primul )eme)tru al anului )i )itua la
apro5imati$ 3, %n "e!emrie 201+&
Riscuri
;e pot meniona o )erie "e #a!tori "e ri)! pentru a!e)t )!enariu !entral( printre !are menione.F
1& Mi5'ul "e politi!i e!onomi!e "in ;tatele =nite -in#le5iunea politi!ii monetareH prolema pra9ului
"atoriei puli!e/ !u impa!t pentru e$oluia !o)tului "e #inanare "in e!onomieH
2& Climatul ma!ro'#inan!iar "in Iona Euro :i C8ina( importani parteneri e!onomi!i ai ;tatelor =niteH
3& A)pe!te "e or"in 9eo'politi! pe mapamon"&
14
Inflaia i politica monetar
Preurile "e !on)um au !re)!ut !u 0(02, mom %n noiemrie 2013( !on#orm in"i!atorului a9reat "e Re.er$a
@e"eral0& Componenta !ore a
!on)emnat un a$an) "e 0(1, mom& Dn
"inami!a anual0 in#laia a a!!elerat la
0(7, %n noiemrie -"e la 0(4, an>an %n
o!tomrie/( )itu*n"u')e !u mult )u
ni$elul "e !on#ort al B0n!ii Centrale -2,
an>an/& Componenta !ore a )ta9nat la
1(1, an>an( ni$elul minim "in iulie 2013&
Dn !a"rul ultimei :e"ine "e politi!0
monetar0 "in 2013 Re.er$a @e"eral0 a
)urprin) "in nou a:tept0rile pieei( prin
iniierea pro!e)ului "e in#le5iune a
politi!ii monetare& Columul lunar "e !ump0rare "e a!ti$e $a #i re"u) !u 10 miliar"e "olari %n!ep*n" !u
ianuarie -"iminuarea !u !*te 1 miliar"e "olari at*t pentru titlurile "e )tat( "ar :i pentru a!ti$ele ipote!are/&
La a.a a!e)tei "e!i.ii )e a#l0 e$oluia re!ent0 :i per)pe!ti$ele !u pri$ire la e$oluia pieei #orei "e mun!0F
J...In light of the cumulatie !rogress to"ard ma#imum em!lo$ment and the im!roement in the o
utloo% for labor mar%et conditions& the 'ommittee decided to modestl$ reduce the !ace of its asset
!urchases...K. Prin "emararea a!e)tui pro!e) @ED a "orit )0 imprime un me)a< "e %n!re"ere %n e!onomieF
e$oluia a!e)teia treuie )0 #ie auto')u)inut0( nu "epen"ent0 la in#init "e e5pan)ioni)m monetar&
Pe "e alt0 parte @ED a reiterat !0 $a menine politi!a monetar0 a!omo"ati$0 :i %n trime)trele urm0toare(
!el puin p*n0 la !on$er9ena in#laiei !0tre inta 0n!ii !entraleF J...(e are committed to doing "hat is
necessar$ to getting inflation bac% to target...K.
Nu %n ultimul r*n"( Comitetul "e Politi!0 Monetar0 a reiterat #aptul !0 nu e5i)t0 un !alen"ar pre)tailit
pentru normali.area politi!ii monetare( "e!i.iile $iitoare %n a!ea)t0 "ire!ie #iin" "epen"ente "e "inami!a
in"i!atorilor "in )#era e!onomiei reale :i a e!onomiei #inan!iare( a)pe!t )uliniat :i "e Pre:e"intele B&
Bernan?e la Con#erina "e Pre)0 or9ani.at0 "up0 :e"in0F J...)he ste!s that "e ta%e "ill be data
de!endent... If "e*re ma%ing !rogress in terms of inflation and continued +ob gains& then I imagine
"e*ll continue to do& !robabl$ at each meeting& a measured reduction... ,o"eer& asset !urchases
15
are not on a !reset course& and the 'ommittee-s decisions about their !ace "ill remain contingent
on the 'ommittee-s outloo% for the labor mar%et and inflation as "ell as its assessment of the li%el$
efficac$ and costs of such !urchases...K.
Re.er$a @e"eral0 a puli!at ;teno9rama Ke"inei "e politi!0 monetar0 "in luna "e!emrie -%n !a"rul
!0reia a #o)t luat0 "e!i.ia "e in#le5iune a politi!ii monetare( prin re"u!erea $olumului lunar "e !ump0rare
"e a!ti$e !u 10 miliar"e "olari/& Con#orm ;teno9ramei( memrii Comitetului "e Politi!0 Monetar0 :i'au
mani#e)tat preo!uparea !u pri$ire la e#i!iena e!onomi!0 a m0)urilor monetare e5pan)ioni)te
ne!on$enionale( "ar :i la ri)!urile pentru )tailitatea #inan!iar0 "in $iitorA J... A ma+orit$ of !artici!ants
+udged that the marginal efficac$ of !urchases "as li%el$ declining as !urchases continue ...
concerned about the marginal cost of additional asset !urchases arising from ris%s to financial
stabilit$ ...K. Tot %n ;teno9ram0 )e menionea.0 #aptul !0 @ED nu are un !alen"ar pre)tailit pentru
normali.area politi!ii monetare( "ar a!e)t pro!e) $a !ontinua %n 201+( "ate #iin" a:tept0rile #a$oraile
pentru "inami!a pieei #orei "e mun!0F J... e#!ressed the ie" that the criterion of substantial
im!roement in the outloo% for the labor mar%et "as li%el$ to be met in the coming $ear if the
econom$ eoled as e#!ected ...K.
Re.er$a @e"eral0 a puli!at prima e"iie "in a!e)t an a Raportului Bei9e Boo? -!u pri$ire la )tarea
e!onomiei ameri!ane/& Con#orm a!e)tui Raport e!onomia )'a ameliorat %n perioa"a re!ent0( #apt re#le!tat
"e "inami!a $*n.0rilor "in perioa"a )0r0torilor "e iarn0( "ar :i "e !limatul "in in"u)tria prelu!r0toare :i "in
piaa #orei "e mun!0F J... .conomic actiit$ continued to e#!and across most regions and sectors
from late /oember through the end of the $ear ... 0ost districts re!orted that retail s!ending "as
u!& "ith actiit$ described as modestl$ to moderatel$ higher and holida$ sales on !lan or u! a bit
com!ared "ith 2012 ...K. De a)emenea( Bei9e Boo? menionea.0 o ameliorare a per)pe!ti$elor pri$in"
e$oluia e!onomiei pe termen )!urtF J ... )he economic outloo% is !ositie in most districts& "ith some
re!orts citing e#!ectations of 1more of the same* and some e#!ecting a !ic%u! in gro"th ...K. Printre
)e!toarele !u e$oluii #a$oraile %n perioa"a re!ent0 :i per)pe!ti$e une pe termen )!urt Raportul @ED
menionea.0F a$iaia !i$il0( in"u)tria auto( )e!torul materialelor "e !on)tru!ii( "ar :i piaa imoiliar0& Nu %n
ultimul r*n"( Bei9e Boo? )ulinia.0 #aptul !0 %n unele "i)tri!te #e"erale au ap0rut pre)iuni "e ma<orare a
)alariilor( pe #on"ul ma<or0rii !ererii "e #or0 "e mun!0& Coninutul Raportului Bei9e Boo? e5prim0 premi)e
"e !ontinuare a pro!e)ului "e normali.are a politi!ii monetare -o nou0 re"u!ere a $olumului !ump0r0rilor
"e a!ti$e la prima :e"in0 "in a!e)t an( pro9ramat0 la #inalul lunii ianuarie/&
Dup0 p0rerea mea( %n "e!emrie @ED a )urprin) "in nou a:tept0rile pieei -la #el !a :i %n luna )eptemrie/&
@ED a am*nat in#le5iunea politi!ii monetare %n )eptemrie 2013( "ate #iin" ri)!urile "in )#era politi!ii #i)!al'
u9etare -!on!reti.ate parial( prin )u)pen"area temporar0 a )er$i!iilor #e"erale %n prima <um0tate a lunii
o!tomrie/& Con"iionat "e neinten)i#i!area #a!torilor "e ri)! -)pre e5emplu "in )#era politi!ii #i)!al'
u9etare/( @ED ar putea termina pro9ramul LE3 p*n0 %n toamna anului 201+& De a)emenea( %n a!e)t
16
)!enariu( @ED ar putea )emnala iniierea pro!e)ului "e normali.are a "o*n.ii "e politi!0 monetar0 %n a
"oua <um0tate a anului 201+& Dn )!enariul ma!roe!onomi! !entral rata :oma<ului )e $a re"u!e )u pra9ul
"e 3(1, -int0 menionat0 "e @ED %n Comuni!atele "e politi!0 monetar0/ %n!0 "in primul )eme)tru al anului
201+& De a)emenea( m0 a:tept !a "o*n"a la titlurile "e )tat pe 10 ani -re#erin0 pentru !o)tul "e #inanare
%n e!onomie/ )0 !rea)!0 9ra"ual( !0tre ni$elul "e 3(1, %n 201+&
Scenariul central
Dn )!enariul ma!roe!onomi! !entral in#laia )e $a menine )u inta Re.er$ei @e"erale -2, an>an/ !el puin
%n prima <um0tate a anului 201+& Prin urmare( m0 a:tept !a an!a !entral0 )0 menin0 "o*n"a "e
re#erin0 la ni$elul minim i)tori! -0, ' 0(21,/ pe termen )!urt -3'3 luni/&
Dup0 p0rerea mea( "inami!a re!ent0 mi5t0 a in"i!atorilor laorali ar putea a$ea impa!t pentru ritmul
pro!e)ului "e Mtaperin9N al Re.er$ei @e"erale& Pe "e o parte( "e!elerarea pro!e)ului "e !reare "e lo!uri "e
mun!0 %n luna "e!emrie ar putea "etermina o %nt*r.iere a a!e)tui pro!e)& Pe "e alt0 parte( )!0"erea ratei
:oma<ului -la 3(4, %n "e!emrie( %n !on$er9en0 !0tre pra9ul menionat "e @ED "e 3(1,/ ar putea
"etermina o a!!elerare a pro!e)ului "e normali.are a politi!ii monetare -terminarea pro9ramului LE3 :i
ma<orarea "o*n.ii "e re#erin0 %n a "oua <um0tate a anului 201+/&
17
ZONA EURO
Dn trime)trul III 2013 a #o)t !on#irmat pro!e)ul "e in#le5iune a e!onomiei Ionei Euro %n urma in!i"enei
$alurilor Marii Re!e)iuni& PIB'ul a
!re)!ut pentru al "oilea trime)tru
!on)e!uti$ %n T3( !u 0(1, OoO( e$oluie
%n "e!elerare raportat la "inami!a "e
0(3, OoO "in T2&
In#le5iunea e!onomi!0 e)te !on#irmat0
:i "e !ontriuia !omponentelor PIB la
"inami!a trime)trial0 a e!onomieiF pe "e
o parte( !ererea intern0 a !ontriuit !u
0(+ p&p&H pe "e alt0 parte( !ererea
e5tern0 net0 a a$ut o !ontriuie
ne9ati$0 -'0(3 p&p&/&
Dn !a"rul !ererii interne )e remar!0
"inami!a in$e)tiiilor -#ormarea rut0 "e
!apital #i5 a !re)!ut pentru al "oilea
trime)tru !on)e!uti$( !u 0(+, OoO/(
!eea !e e5prim0 premi)e "e
)u)tenailitate a pro!e)ului "e
in#le5iune& Pra!ti!( a)i)t0m la )emnale "e relan)are 9ra"ual0 a in$e)tiiilor( !are )e )ituea.0 %n a!e)t
moment %n apropiere "e minimul "in 1777 -anul lan)0rii =niunii Monetare Europene/&
Toto"at0( !on)umul puli! a !re)!ut !u 0(2, OoO( e5pre)ie a #aptului !0 9u$ernele "in re9iune )e
%n"reapt0 9ra"ual )pre un pro!e) "e tran.iie( "e la au)teritate la e5pan)ioni)m #i)!al'u9etar -#apt
!on#irmat :i "e anunurile re!ente ale !oaliiei Germaniei/&
Pe "e alt0 parte( !on)umul pri$at a !on)emnat un a$an) trime)trial "e "oar 0(1,( pe #on"ul per)i)tenei
unui !limat "i#i!il %n )#era pieei #orei "e mun!0&
18
Dn )#era !ererii e5terne( e5porturile au "e!elerat puterni! %n T3 -ritm "e "oar 0(2, OoO/( %n timp !e
importurile au !re)!ut !u 1, OoO&
Anali.*n" e$oluia e!onomiilor memre ale Ionei Euro( )e remar!0 "inami!a "in Germania -60(3, OoO/(
"ar :i ie:irea "in re!e)iune a ;paniei -PIB'ul a ur!at !u 0(1, OoO/& La polul opu)( e!onomia @ranei a
reintrat %n !ontra!ie -'0(1, OoO/( %n timp !e re!e)iunea )'a prelun9it %n Italia -PIB'ul a )!0.ut !u 0(1, OoO/&
Dn "inami!0 anual0 -raportat la T3 2012/ ritmul "e !ontra!ie )'a temperat( la "oar '0(+, -"e la '0(3, %n T2
2013/( e$oluie "eterminat0( %n prin!ipal( "e )taili.area !ererii interne& Con)umul pri$at a )!0.ut !u 0(+,
an>an -%n atenuare "e la '0(3, an>an %n T2/( %n timp !e ritmul "e !ontra!ie a in$e)tiiilor )'a temperat la
'2(1, an>an -"e la '3(1, an>an %n T2/& Toto"at0( "inami!a !on)umului puli! a a!!elerat la 0(3, an>an -"e
la 0(2, an>an %n T2/& Cererea e5tern0 net0 a !ontriuit !u 0(2 p&p& la "inami!a anual0 a e!onomiei %n T3F
e5porturile au !re)!ut !u 0(2, an>an -%n "e!elerare "e la 1(3, an>an %n T2/( %n timp !e importurile )'au
ma<orat !u 0(1, an>an -raportat la un "e!lin "e 0(3, an>an "in T2 2013/&
;e menine "i$er9ena %ntre e!onomiile memre ale re9iunii( %n)0 a!ea)ta )'a re"u) %n inten)itate %n
trime)trul IIIF PIB'ul Germaniei a !re)!ut !u 0(3, an>an( %n timp !e e!onomia @ranei a !on)emnat un
a$an) "e 0(2, an>an& Cu toate a!e)tea( "inami!a anual0 a !ontra!iei )'a temperat %n Italia -la '1(7,
an>an/ :i ;pania -la '1(1, an>an/&
Pe par!ur)ul ultimelor )0pt0m*ni )'au %nre9i)trat noi e$oluii #a$oraile ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i "in
Iona Euro( !on#irm*n"u')e )!enariul "e relan)are 9ra"ual0 %n urma in#le5iunii !on)emnate la <um0tatea
anului 2013&
Cererea e5tern0 net0 !ontinu0 )0 #ie motorul e!onomi! al re9iunii& Dn noiemrie e5porturile au )!0.ut !u
0(1, mom -la 112(1 miliar"e E=R/( %n
timp !e importurile )'au !ontra!tat !u
1(3, mom -la 1+2(1 miliar"e E=R/& Prin
urmare( alana !omer!ial0 a %nre9i)trat
un e5!e"ent "e 13 miliar"e E=R( %n
!re:tere !u 11(7, mom&
Comparati$ !u noiemrie 2012
e5porturile au !re)!ut !u 0(3,( %n
"e!elerare !omparati$ !u "inami!a "e
1(4, an>an "in o!tomrie& Importurile )'
19
au !ontra!tat !u 3(2, an>an( e$oluie )imilar0 !u a!eea "in luna o!tomrie& A)t#el( e5!e"entul alanei
!omer!iale )'a ma<orat !u 13(2, an>an&
La 11 luni e5porturile Ionei Euro au !re)!ut !u 1(1, an>an( la 1(4 trilioane E=R( %n timp !e importurile au
)!0.ut !u 3(+, an>an( la 1(3 trilioane E=R& Prin urmare( alana !omer!ial0 a =niunii Monetare Europene
a !on)emnat un e5!e"ent "e 1+1(3 miliar"e E=R( %n !re:tere !u 107, an>an&
Dinami!a !ererii e5terne "in ultima perioa"0 !oroorat0 !u )emnalele "e )taili.are a !ererii interne )e
re#le!t0 la ni$elul in"u)triei re9iunii&
Pro"u!ia in"u)trial0 a !re)!ut !u 1(2,
mom %n noiemrie( !ea mai un0
"inami!0 "in ultimele luni( not*n"u')e
"inami!a !omponentei unuri "e !apital
-63, mom/ -!eea !e e5prim0 premi)e
"e relan)are a in$e)tiiei #i5e %n
e!onomia re9iunii/& De a)emenea(
pro"u!ia "e unuri "e !on)um
%n"elun9at a !re)!ut !u 2(2, mom(
e$oluie !are e5prim0 premi)e "e
relan)are 9ra"ual0 a !on)umului pri$at&
Dn Germania pro"u!ia in"u)trial0 a
!on)emnat un a$an) "e 2(+, mom( %n timp !e @rana( Italia :i ;pania au !on)emnat ritmuri "e e$oluie "e
1(+, mom( 0(3, mom( re)pe!ti$ 1, mom&
Raportat la noiemrie 2012 pro"u!ia in"u)trial0 a !re)!ut !u 3,( %n a!!elerare "e la 0(1, an>an %n
o!tomrie& ;e notea.0 "inami!a pro"u!iei "e unuri "e !apital -6+(+, an>an/ :i a unurilor interme"iare
-63(3, an>an/( e$oluii !are e5prim0 premi)e mai une pentru #ormarea rut0 "e !apital #i5 %n perioa"a
urm0toare& De alt#el( "up0 !um )e poate nota %n 9ra#i!ul al0turat( )e pare !0 in"u)tria european0 a iniiat un
pro!e) "e relan)are 9ra"ual0( "eterminat "e impul)ul !ererii e5terne -e5porturi re!or"/ :i propa9area
a!e)tuia !0tre !ererea intern0&
Toto"at0( in"i!atorii PMI !al!ulai "e Mar?it E!onomi!) au !ontinuat )0 pre.inte ni$eluri !are e5prim0
!re:tere %n luna "e!emrie& ;pre e5emplu( in"u)tria prelu!r0toare a !re)!ut !u !el mai un ritm "in
prim0$ara anului 2011& De a)emenea( in"i!atorul PMI Compo.it -in"u)tria prelu!r0toare( )e!torul "e
)er$i!ii/ a !on)emnat un ni$el "e 12(1 p&&
20
Toto"at0( la ni$elul !ererii interne )'au %nre9i)trat noi e$oluii !are )u)in )!enariul "e )taili.are :i
relan)are 9ra"ual0& ;emnalele "e politi!0 e!onomi!0 "in Germania -tran.iia "e la au)teritate la
e5pan)ioni)m u9etar/( !oroorate !u e5pan)ioni)mul monetar al B0n!ii Centrale Europene )e $or re)imi
po.iti$ la ni$elul in$e)tiiilor %n e!onomia real0 a re9iunii( !u impa!t pentru !on)umul pri$at -prin!ipala
!omponent0 a PIB/ %n trime)trele urm0toare&
;pre e5emplu( $*n.0rile "in !omerul !u am0nuntul au !re)!ut !u 1(+, mom %n noiemrie( "up0 !ontra!ia
"in )eptemrie -!u 0(3, mom/ :i
o!tomrie -!u 0(+, mom/& ;e remar!0
"inami!a $*n.0rilor "e unuri ne'
alimentare -61(7, mom/& De
a)emenea( $*n.0rile "e unuri
alimentare :i "e !arurani au !re)!ut !u
1(1, mom( re)pe!ti$ 0(1, mom&
Raportat la noiemrie 2012 !omerul !u
am0nuntul a !on)emnat un a$an) "e
1(3,F $*n.0rile "e unuri ne'alimentare(
unuri alimentare :i !arurani au
!re)!ut !u 2(+,( 1(+,( re)pe!ti$ 0(2,&
Dn )#era pieei #orei "e mun!0 num0rul "e :omeri )'a ma<orat !u + mii( la 17(2+ milioane %n luna noiemrie
2013& A!ea)t0 e$oluie a #o)t
"eterminat0 "e !re:terea num0rului "e
:omeri %n @rana -!u 10 mii( la 3(173
milioane/ :i Italia -!u 12 mii( la 3(21+
milioane/& Pe "e alt0 parte( num0rul "e
:omeri )'a "iminuat %n ;pania -!u 2+
mii( la 3(01+ milioane/ :i Portu9alia -!u 3
mii( la 22+ mii/& Rata :oma<ului a )ta9nat
la ni$elul ma5im i)tori! "e 12(1,& ;e
menin( %n !ontinuare( "i$er9ene
importante %ntre 0rile memre ale Ionei
Euro "in pun!t "e $e"ere al ratei
:oma<uluiF !el mai ri"i!at ni$el )e
!on)emnea.0 %n e!onomiile "in Europa "e ;u"( 0rile !ele mai a#e!tate "e $alurile Marii Re!e)iuni -Gre!ia
24(+, la ni$elul lunii )eptemrie( ;pania 23(4, %n noiemrie( Cipru 14(3,( Portu9alia 11(1,/H !el mai
re"u) ni$el al :oma<ului )e !on)emnea.0 %n 9rupul !ore al Ionei EuroF Au)tria -+(2,/( Germania -1(2,/(
Lu5emur9 -3(1,/( Olan"a -3(7,/&
21
Cu toate a!e)tea( menione. #aptul !0 "e!linul num0rului "e :omeri %n unele e!onomii "in Europa "e ;u"
-!a.ul 0rilor ieri!e/ e5prim0 premi)e "e in#le5iune pentru !limatul laoral "in Europa& Atra9 %n !ontinuare
atenia !u pri$ire la #aptul !0 a!e)t ni$el al :oma<ului e)te "eterminat "e !omponenta )tru!tural0 -#apt
re#le!tat :i "e ni$elul re!or" al :oma<ului %n r*n"ul tinerilor -2+(2,//( #iin" ne!e)are ample #lu5uri
in$e)tiionale :i noi re#orme )tru!turale pentru atenuarea a!e)tuia&
Scenariul central 3 6 luni
Date #iin" e$oluiile re!ente ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i :i #inan!iare 9loali :i "in Iona Euro am
meninut )!enariul !entral "e pre$i.iune
"e la Raportul Ma!roe!onomi! mon"ial
"in luna noiemrie& A!e)t )!enariu $a #i
re$i.uit "up0 !omuni!area "atelor !u
pri$ire la "inami!a e!onomiei re9iunii %n
trime)trul IC 2013 -%n luna martie/&
Con#orm a!e)tui )!enariu PIB'ul re9iunii
$a !on)emna un a$an) "e 0(+, an>an
%n primul )eme)tru "in 201+( e$oluie
)u)inut0 "e !omponenta in$e)tiii
-a$an) pre$i.ionat la 1(3, an>an %n
primele "ou0 trime)tre ale anului
!urent/&
;!enariul "e relan)are a in$e)tiiilor %n
e!onomia Ionei Euro -"up0 e$oluiile
ne#a$oraile "in ultimii ani/ e)te )u)inut
"e o )erie "e #a!toriF e5pan)ioni)mul
monetar #0r0 pre!e"ent :i ameliorarea
me!ani)mului "e tran)mi)ie a politi!ii
monetare %n Iona EuroH "ep0:irea
pun!tului !ulminant al a<u)t0rii %n urma
in!i"enei !ri.ei "atoriilor )u$erane -#apt
!on#irmat :i "e "e!linul primelor "e ri)!
:i al !o)turilor "e #inanare %n 0rile
Europei "e ;u"( "ar :i "e )u!!e)ul
%nre9i)trat "e 9u$ernul irlan"e. la prima
#inanare "in pia0 "up0 a!or"ul "e ail'
out "e 3 ani/H premi)ele "e )taili.are a
22
!on)umului pri$at -!on#irmate :i "e e$oluiile re!ente "in piaa #orei "e mun!0/H )emnalul "e politi!0
e!onomi!0 emi) "e Germania -"e tre!ere "e la au)teritate la e5pan)ioni)m u9etar/H ni$elul re!or" al
e5porturilor %n 2013&
Per)pe!ti$ele "e ameliorare a in$e)tiiilor %n e!onomia real0 a re9iunii %n 201+ )unt )u)inute "e "inami!a
mai multor in"i!atori "e )entiment( printre !are menione. pe !ei !omuni!ai "e Centrele "e Cer!etare
E!onomi!0 ;enti5( IEP( I@O( "ar :i "e
Comi)ia European0&
;entimentul in$e)titorilor "in re9iune )'a
ameliorat %n ianuarie( !on#orm
in"i!atorului !omuni!at "e Centrul "e
Cer!etare E!onomi!0 ;enti5& A!e)t
in"i!ator a !re)!ut "e la 2 p& %n
"e!emrie la 11(7 p& %n ianuarie -ni$elul
ma5im "in prim0$ara anului 2011/ -piaa
anti!ipa un ni$el "e 7(1 p&/& Componenta
)ituaia !urent0 a !re)!ut
"e la '3(3 p& %n "e!emrie la '0(2 p& %n
ianuarie& De a)emenea( !omponenta
per)pe!ti$e "e e$oluie pe termen )!urt
)'a ameliorat "e la 23(3 p& %n "e!emrie
la 21(3 p& %n ianuarie&
Toto"at0( in"i!atorii "e )entiment
!al!ulai "e Comi)ia European0 pentru
Iona Euro au !ontinuat )0 )e
ameliore.e %n "e!emrie( e5prim*n"
)emnale "e a!!elerare a e!onomiei la
!ump0na "intre ani& In"i!atorul !are
!omen)urea.0 )entimentul e!onomi!
"in re9iune a !re)!ut "e la 72(+ p& %n
noiemrie la 100 p& %n "e!emrie
-)itu*n"u')e pe)te e)tim0rile pieei( 77(1
p&/& E)te !el mai ri"i!at ni$el "in $ara
anului 2011 -perioa"0 %n !are am a)i)tat
la inten)i#i!area !ri.ei "atoriilor
)u$erane/&
23
Toto"at0( in"i!atorul !are !omen)urea.0 !limatul "e a#a!eri "in re9iune )'a )ituat pentru a "oua lun0
!on)e!uti$ %n teritoriu po.iti$ -)ta9nare la 0(3 p&/&
Nu %n ultimul r*n"( !on)umul puli! ar putea !re:te %n prima <um0tate a anului !urent !u 0(7, an>an( pe
#on"ul per)pe!ti$elor "e atenuare a pro!e)ului "e au)teritate( mai ale) !0 ma<oritatea )tatelor europene $or
#i ie:it "in Pro!e"ura "e De#i!it E5!e)i$ %n 2013& Con)umul puli! "in re9iune ar putea #i )u)inut :i "e
)emnalul important "e politi!0 e!onomi!0 emi) "e Germania la #inele anului tre!ut -tran.iia "e la
au)teritate la e5pan)ioni)m u9etar/&
La polul opu)( prin!ipala !omponent0 a PIB B !on)umul pri$at( ar putea !ontinua )0 )!a"0 %n )eme)trul I(
%n)0 la un ritm mai lent -"oar 0(2, an>an/( "ate #iin" )emnalele )taili.are a !limatului "in piaa #orei "e
mun!0 :i "e relan)are 9ra"ual0 a in$e)tiiilor&
Dn !eea !e pri$e:te !ererea e5tern0 net0 pre$i.ione. o "e!elerare a e5porturilor -la 0(3, an>an %n primele 3
luni "in 2013/ :i o ma<orare a importurilor -!u 0(+, an>an/ -"up0 !ontra!ia "in 2013/& A!e)t )!enariu e)te
)u)inut :i "e e$oluia !ur)ului real e#e!ti$ al E=R pe par!ur)ul ultimelor luni -apre!iere !u 1(3, an>an %n
perioa"a iunie'noiemrie 2013/&
Dn a!e)t )!enariu !entral e!onomia Ionei Euro $a !re:te !u 0(3, an>an %n 201+( "up0 !ontra!ia
pre$i.ionat0 la 0(1, an>an %n 2013( e$oluie "eterminat0 "e a<u)tarea "e!ala<ului %ntre !ererea e5tern0 net0
:i !ererea intern0( prin relan)area in$e)tiiilor -#ormarea rut0 "e !apital #i5 ar putea )0 !rea)!0 !u 1(1,
an>an/& De a)emenea( !on)umul puli! ar putea !on)emna un a$an) "e 1, an>an& Pe "e alt0 parte(
!on)umul pri$at $a !$a)i)ta9na %n a!e)t an -"e!lin "e "oar 0(1, an>an/& Pentru !omponentele !ererii
e5terne nete pre$i.ione. o "e!elerare a e5porturilor -ritm "e "oar 0(3, an>an/ :i o )taili.are a importurilor
-)ta9nare( "up0 "e!linul "in 2013/&
24
Riscuri
Printre prin!ipalii #a!tori "e ri)! pentru a!e)t )!enariu !entral menione.F
1& Mi5'ul "e politi!i e!onomi!e "in
;tatele =nite( !u impa!t pentru
e$oluia !o)tului "e #inanare pe
mapamon"H
2& Po)iilitatea in)taur0rii "e#laiei
%n Iona EuroH
3& Perpetuarea unui !limat "i#i!il
%n )e!torul an!ar "in EuropaH
+& Dntreruperea prea timpurie a
e#orturilor "e !on)oli"are
u9etar0( !el puin la ni$elul
)tatelor !are au ie:it )au $or
ie:i %n 2013 "in pro!e"ura "e "e#i!it e5!e)i$&
Con#orm Euro)tat in#laia a "e!elerat "e la 0(7, an>an %n noiemrie la 0(2, an>an %n "e!emrie( e$oluie
"eterminat0 "e !omponenta !ore -ni$el
"e 0(4, an>an( %n atenuare "e la 0(7,
an>an %n noiemrie/& Pe "e o parte(
preurile la alimente( al!ool :i tutun au
!re)!ut !u 1(2, an>an %n "e!emrie( %n
a!!elerare "e la 1(3, an>an %n
noiemrie& Pe "e alt0 parte(
!omponenta )er$i!ii a "e!elerat la 1,
an>an -"e la 1(+, an>an %n noiemrie/(
%n timp !e !omponenta ener9eti!0 a
)ta9nat&
Dn "e!emrie in#laia a !ontinuat )0 )e
)itue.e )u inta B0n!ii Centrale
Europene -2, an>an/ pentru a 11'a lun0 !on)e!uti$& Dn 2013 in#laia me"ie "in Iona Euro )'a )ituat la 1(3,
an>an&
25
La prima :e"in0 "e politi!0 monetar0 "in 201+ Ban!a Central0 European0 a meninut "o*n"a "e
re#erin0 la ni$elul minim i)tori! "e
0(21,( "e!i.ie %n linie !u e)tim0rile
pieei&
Dn !a"rul Con#erinei "e Pre)0
or9ani.at0 "up0 :e"in0( Gu$ernatorul
M& Dra98i a reiterat !0 an!a !entral0
$a menine politi!a monetar0
e5pan)ioni)t0 at*ta timp !*t $a #i
ne!e)ar pentru e$itarea "e#laiei :i
)u)inerea e!onomiei re9iuniiF J... )he
2oerning 'ouncil strongl$
em!hasises that it "ill maintain an
accommodatie stance of monetar$ !olic$ for as long as necessar$ ...K. De a)emenea( Dra98i a
a$erti.at !u pri$ire la #aptul !0 e)te prematur )0 )e "e!lare #inalul !ri.ei e!onomi!o'#inan!iare %n Iona
EuroF J... It*s a recoer$ that*s gone from being based e#clusiel$ on e#!ort gro"th that is er$
graduall$ e#tending into domestic demand& but it still !remature to declare an$ ictor$ ...K. Dn a!e)t
!onte5t( Gu$ernatorul Dra98i a )uliniat #aptul !0 BCE e)te pre90tit0 )0 implemente.e noi m0)uri
e5pan)ioni)te( mai ale) "a!0 "o*n.ile interan!are $or !re:te( iar in#laia $a "e!elera&
Ban!a Central0 European0 $a menine "o*n"a "e politi!0 monetar0 la a!e)t ni$el minim i)tori! pe termen
)!urt -urm0toarele 3'3 luni/& Pe "e alt0 parte( entitatea an!ar0 !entral0 ar putea implementa noi m0)uri
e5pan)ioni)te ne!on$enionale -un nou pro9ram LTRO/ %n prima parte a anului !urent( pentru a a!!elera
pro!e)ul "e re#a!ere a !limatului !re"it0rii( !u impli!aii po.iti$e pentru "inami!a e!onomiei pe termen
)!urt( me"iu :i lun9&
Cu toate a!e)tea( !on"iionat "e !on#irmarea pre$i.iunilor "in )!enariul !entral -pri$in" "inami!a PIB :i a
in#laiei/ Ban!a Central0 European0 ar putea )emnala !0tre #inalul anului in#le5iunea politi!ii monetare -"e
la e5pan)ioni)m #0r0 pre!e"ent la normali.are/&
26
ROMNIA
In)titutul Naional "e ;tati)ti!0 a puli!at e)tim0rile pro$i.orii II !u pri$ire la e$oluia e!onomiei %n trime)trul
III 2013& E!onomia Rom*niei a !re)!ut
!u 1(3, OoO :i +(1, an>an( e$oluii %n
linie !u e)tim0rile anterioare& Cu toate
a!e)tea( )e notea.0 "i#erene
importante la ni$elul "inami!ii
!omponentelor PIB -"in per)pe!ti$a
!ererii a9re9ate/&
;pre e5emplu( !ererea e5tern0 net0 a
!ontriuit !u +(1 p&p& la "inami!a PIB %n
T3( ritm re$i.uit %n )!0"ere "e la 1(1
p&p&F e5porturile au !re)!ut !u 21(4,
an>an -$)& 17&1, an>an( e)timarea
anterioar0/( %n timp !e importurile )'au
ma<orat !u 2, an>an -!omparati$ !u
1(1, an>an( e)timarea anterioar0/&
Pe "e alt0 parte( !ontriuia !ererii
interne la #ormarea ritmului "e e$oluie a
PIB a #o)t re$i.uit0 %n ur!are( "e la '1
p&p& la '0(+ p&p&( pe #on"ul "inami!ii )to!urilor -!ontriuie "e 0(7 p&p& !omparati$ !u e)timarea anterioar0 "e
'0(1 p&p&/( !u impa!t pentru !on)umul pri$at :i !on)umul puli!& Con)umul pri$at -prin!ipala !omponent0 a
PIB/ a !re)!ut !u "oar 0(1, an>an( ritm re$i.uit %n )!0"ere "e la 1(3, an>an -e)timarea anterioar0/& De
a)emenea( !ontra!ia !on)umului puli! a #o)t mai )e$er0 raportat la e)tim0rile pre!e"enteF !omponenta
in"i$i"ual0 a )!0.ut !u 3(7, an>an( %n timp !e !omponenta !ole!ti$0 a !on)emnat un "e!lin "e 1(7, an>an&
@ormarea rut0 "e !apital #i5 )'a !ontra!tat !u +(1, an>an( ritm apropiat "e e)timarea anterioar0 -"e!lin !u
+, an>an/&
Din per)pe!ti$a o#ertei a9re9ate )e notea.0 "inami!a a9ri!ulturii( %n !re:tere !u 2+(3, an>an( pe #on"ul
!limatului meteorolo9i! #a$orail& Toto"at0( in"u)tria a !on)emnat un a$an) "e 4, an>an( %n !onte5tul
impul)ului !ererii e5terne& Nu %n !ele "in urm0( )e!torul "e !on)tru!ii a !re)!ut !u 3(2, an>an( !on#irm*n"
)!enariul "e ottomin9 pentru unul "in )e!toarele !ele mai a#e!tate "e Marea Re!e)iune&
27
La 7 luni PIB'ul a !re)!ut !u 2(4, an>an( "inami!a !ererii e5terne nete -!ontriuie "e 1(1 p&p&/
!ontraalan)*n" !ontra!ia !ererii interne -!ontriuie "e '2(+ p&p&/&
Din per)pe!ti$a !ererii a9re9ate( e5porturile au !re)!ut !u 11(3, an>an( %n timp !e importurile )'au ma<orat
!u "oar 2(2, an>an -e$oluie !are re#le!t0 a<u)tarea !ererii interne( "ar :i !limatul in$e)tiional "i#i!il/&
Con)umul pri$at a ur!at !u "oar 0(1, an>an( %n timp !e !on)umul puli! )'a !ontra!tat !u apro5imati$ 3(1,
an>an& @ormarea rut0 "e !apital #i5 a !on)emnat un "e!lin "e +, an>an( %n timp !e )to!urile au a$ut o
!ontriuie ne9ati$0 "e '1(1 p&p& la "inami!a PIB&
Dn !eea !e pri$e:te o#erta a9re9at0 )e notea.0 "inami!a a9ri!ulturii -614(7, an>an/ :i a in"u)triei -61(1,
an>an/& De a)emenea( )e!torul imoiliar a !on)emnat un a$an) "e 2(2, an>an( e$oluie )u)inut0 "e
pro9ramul Prima Ca)0& Nu %n ultimul r*n"( )e!torul "e !on)tru!ii )'a )taili.at -60(3, an>an/&
Dn perioa"a re!ent0 )'au !on)emnat e$oluii mi5te ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i( !eea !e e5prim0
premi)e "e "e!elerare a e!onomiei(
"up0 a$an)ul puterni! "in trime)trul III
2013&
;e remar!0( %n !ontinuare( "inami!a
!ontriuiei !ererii e5terne nete la
#ormarea ritmului "e e$oluie a PIB& Dn
noiemrie e5porturile au )!0.ut !u 3(2,
mom -la +(1 miliar"e E=R/( o !ore!ie
normal0 "up0 ni$elul re!or" atin) %n
o!tomrie -e$oluie )u)inut0 :i "e
pro"u!ia a9ri!ol0 re!or"/& Importurile au
!on)emnat o !ontra!ie mai )e$er0
-2(1, mom( la +(7 miliar"e E=R/( e$oluie !are poate #i e5pli!at0 "e "e!i.ia @ORD "e a opri temporar
pro"u!ia la Craio$a( "ar :i "e "e!linul importurilor "e alimente& Prin urmare( "e#i!itul alanei !omer!iale )'
a atenuat !u 37(1, mom( la 0(+ miliar"e E=R&
Comparati$ !u noiemrie 2012 e5porturile )'au ma<orat !u 4(4,( e$oluie "eterminat0( %n prin!ipal( "e
"inami!a $*n.0rilor !0tre 0rile =E -67(4, an>an/ -e$oluie )u)inut0 "e pro!e)ul "e relan)are e!onomi!0
european0( "up0 in#le5iunea "e la <um0tatea anului 2013/& Toto"at0( e5porturile !0tre 0rile non'=E au
!re)!ut !u 2(2, an>an& Pe "e alt0 parte( importurile au !on)emnat un a$an) "e 3(1, an>an( not*n"u')e
"inami!a importurilor "in 0rile =E -64(1, an>an/& De a)emenea( importurile "in 0rile non'=E au !re)!ut
!u 1(7, an>an& A)t#el( "e#i!itul alanei !omer!iale )'a temperat !u 7, an>anF "e#i!itul !omer!ial !u 0rile
28
=E )'a "iminuat !u 1(1, an>an( %n timp !e e5!e"entul !omer!ial !u 0rile non'=E a !re)!ut !u 1+(3,
an>an&
La 11 luni e5porturile au !re)!ut !u 7, an>an( la +1(4 miliar"e E=RF $*n.0rile %n 0rile =E au ur!at !u 2,
an>an -la 32 miliar"e E=R/( iar e5porturile !0tre 0rile non'=E )'au ma<orat !u 11(+, an>an -la 13(4 miliar"e
E=R/& Pe "e alt0 parte( importurile au !on)emnat un a$an) "e "oar 0(+, an>an( la 10(7 miliar"e E=RF
importurile "in 0rile =E au !re)!ut !u 3(+, an>an( la 32(4 miliar"e E=R( %n timp !e importurile "in 0rile
non'=E au )!0.ut !u 2, an>an( la 12(2 miliar"e E=R& Prin urmare( alana !omer!ial0 a !on)emnat un
"e#i!it "e 1(2 miliar"e E=R( %n atenuare !u +0(3, an>anF %n relaiile !omer!iale !u 0rile =E "e#i!itul )'a
atenuat !u 1+(2, an>an( la 3(4 miliar"e E=RH %n relaiile !omer!iale !u 0rile non'=E )'a %nre9i)trat un
e5!e"ent "e 1(1 miliar"e E=R -!omparati$ !u un "e#i!it "e 1 miliar" E=R %n perioa"a ianuarie'noiemrie
2012/&
E$oluia !ererii e5terne )e re#le!t0 %n )#era in"u)triei interne& Pro"u!ia in"u)trial0 a !re)!ut !u 7, an>an %n
noiemrie( e$oluie "eterminat0( %n
prin!ipal( "e "inami!a ramurei
prelu!r0toare -610(1, an>an/& La 11 luni
pro"u!ia in"u)trial0 a !on)emnat un
a$an) "e 4(3, an>an( e$oluie
"eterminat0 "e per#ormana ramurei
prelu!r0toare -67, an>an/& Dn anali.a pe
9rupe in"u)triale )e notea.0 e$oluia
unurilor "e !apital -611(4, an>an/ :i a
unurilor "e !on)um %n"elun9at
-610(1, an>an/( !eea !e e5prim0
premi)e mai une pentru
!omportamentul in$e)tiiei #i5e %n
trime)trele urm0toare&
Pe "e alt0 parte( )e pot nota :i unele )emnale "e toppi)8 pentru in"u)trie( e5pli!ate "e #aptul !0 e5porturile
par )0 #i atin) ma5imele( iar !ererea
intern0 %n!0 nu are #ora ne!e)ar0
pentru a )u)ine %ntrea9a e!onomie&
Menione. %n a!e)t !onte5t "e!linul
!omen.ilor noi %n in"u)trie !u 10(2,
mom %n noiemrie( e$oluie "eterminat0(
%n prin!ipal( "e !ontra!ia !omponentelor
unuri "e !apital -!u 13(2, mom/&
29
Toto"at0( !omen.ile "e unuri "e u. !urent :i "e unuri interme"iare au )!0.ut !u +(4, mom( re)pe!ti$
2(2, mom& Pe "e alt0 parte(
!omen.ile "e unuri "e !on)um %n"elun9at au !re)!ut !u 13(2, mom&
Raportat la noiemrie 2012 !omen.ile noi %n in"u)trie au !re)!ut !u 2(2, -%n "e!elerare "e la 10(3, an>an
%n o!tomrie/( e$oluie "eterminat0 "e !omponenta unuri "e !on)um %n"elun9at -627(1, an>an/ :i unuri
"e !apital -62(3, an>an/& Dn perioa"a ianuarie'noiemrie !omen.ile noi %n in"u)trie )'au ma<orat !u 4(3,
an>an( remar!*n"u')e !omponentele unuri "e !apital -613(4, an>an/ :i unuri "e !on)um %n"elun9at
-63(+, an>an/&
Pe "e alt0 parte( la ni$elul !ererii interne )'au !on)emnat e$oluii mi5te ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i
!omuni!ai re!ent( e5pre)ie a per)i)tenei unui !limat "i#i!il la #inalul anului 2013& A!e)te e$oluii au #o)t %n
"i)onan0 !u )emnalele "e )taili.are "in lunile anterioare& Cu toate a!e)tea( )ulinie. %n !ontinuare #aptul
!0 )e menin )emnale "e in#le5iune pentru !ererea intern0 la !ump0na "intre ani&
;pre e5emplu( $*n.0rile "in !omerul !u am0nuntul )'au !ontra!tat !u 0(2, mom %n noiemrie( %n)0
"inami!a anual0 a #o)t po.iti$0 -61(2,
an>an/& Pe "e o parte( )e menionea.0
!ontra!ia $*n.0rilor "e !arurani -!u
0(3, mom :i 0(3, an>an/& Pe "e alt0
parte( )e notea.0 e$oluia $*n.0rilor "e
unuri ne'alimentare( %n !re:tere !u
2(2, mom :i 1(2, an>an& A!e)te
e$oluii "i$er9ente re#le!t0 at*t !limatul
in$e)tiional "i#i!il -"e!linul !on)umului
"e !arurani/( "ar :i prioriti.area
u9etului la ni$el "e #amilie( )au
implementarea "e !0tre !ompanii a unor
politi!i "i)!ount pentru re"u!erea
)to!urilor -#apt !on#irmat "e "inami!a $*n.0rilor "e unuri ne'alimentare/&
La 11 luni !omerul !u am0nuntul a )!0.ut !u 0(1, an>an( "e!linul !omponentelor !arurani -!u +(1,
an>an/ :i unuri alimentare -!u 0(1, an>an/ !ontraalan)*n" ma<orarea $*n.0rilor "e unuri ne'alimentare
!u 2(2, an>an&
30
Toto"at0( )e!torul "e !on)tru!ii )'a !ontra!tat !u +(2, mom %n noiemrie( e$oluie "eterminat0 "e "e!linul
!on)tru!iilor noi -!u 2(+, mom/& Pe "e
alt0 parte( lu!r0rile "e reparaii !urente
:i !ele "e reparaii !apitale au !re)!ut
!u 1(3, mom( re)pe!ti$ 20(1, mom&
Raportat la noiemrie 2012 )e!torul "e
!on)tru!ii a !on)emnat un "e!lin "e
4(+,( pe #on"ul )!0"erii lu!r0rilor "e
!on)tru!ii noi -!u 13(+, an>an/ :i a
lu!r0rilor "e reparaii !urente -!u +(7,
an>an/& Pe "e alt0 parte( reparaiile
!apitale au !re)!ut !u +1(+, an>an&
La 11 luni )e!torul "e !on)tru!ii a )!0.ut !u 0(3, an>an( !ontra!ia lu!r0rilor "e !on)tru!ii noi !u 7(3,
an>an #iin" !ontraalan)at0 "e ma<orarea lu!r0rilor "e reparaii !urente -!u 1+(3, an>an/ :i a lu!r0rilor "e
reparaii !apitale -!u 30(1, an>an/& Con)tru!iile re.i"eniale au !re)!ut !u 2(1, an>an( pe #on"ul
Pro9ramului Prima Ca)0& De a)emenea( lu!r0rile "e in9inerie !i$il0 au !on)emnat un a$an) "e 0(3,
an>an( pe #on"ul e$oluiei in$e)tiiilor puli!e& Pe "e alt0 parte( !on)tru!iile nere.i"eniale )'au !ontra!tat
!u 2(4, an>an&
Dup0 p0rerea mea )e!torul "e !on)tru!ii a atin) minimul %n a "oua <um0tate a anului 2013 -"up0 !um )e
poate nota %n 9ra#i!ul al0turat/& Dn )!enariul !entral m0 a:tept la o ameliorare 9ra"ual0 a )e!torului "e
!on)tru!ii %n trime)trele urm0toare( pe #on"ul relan)0rii in$e)tiiilor -at*t puli!e( "ar :i pri$ate/& Con#orm
Bu9etului "e ;tat pe 201+ pon"erea in$e)tiiilor puli!e %n PIB $a !re:te la 3, -"e la +, %n 2013/&
Dn !eea !e pri$e:te !on)umul puli! am a)i)tat la o a<u)tare mai )e$er0 %n luna noiemrie( pentru
re)pe!tarea intei "e "e#i!it !on$enit0 "e Gu$ern !u autorit0ile internaionale -la 2(1, "in PIB/& A)t#el(
!8eltuielile u9etare )'au !ontra!tat !u 0(7, an>an %n perioa"a ianuarie'noiemrie -%n termeni reali( "up0
a<u)tarea !u in#laia/( "up0 a$an)ul "e 0(1, an>an !on)emnat la 10 luni&
Dn termeni nominali( %n perioa"a ianuarie'noiemrie !8eltuielile u9etare )'au ma<orat !u 3(3, an>an( la
172(+ miliar"e RON -e!8i$alentul a 30(2, "in PIB/( e$oluie "eterminat0 "e !omponentele !8eltuieli !u
per)onal -613(3, an>an/ :i !8eltuieli !u unuri :i )er$i!ii -611(3, an>an/& In$e)tiiile puli!e )'au )ituat la
21(3 miliar"e RON %n primele 11 luni ale anului( e!8i$alentul a +(01, "in PIB&
31
Pe "e alt0 parte( la 11 luni $eniturile la u9et au !re)!ut !u +(1, an>an( la 122(3 miliar"e RON
-repre.ent*n" 27(2, "in PIB/F $eniturile "in impo.itul pe $enit au ur!at !u 4(7, an>an( pe #on"ul "e!i.iilor
"e re%ntre9ire a )alariilor u9etarilor :i "e ma<orare a pun!tului "e pen)ie :i a )alariului minimH "e
a)emenea( $eniturile "in TCA au !re)!ut !u +,H pe "e alt0 parte( $eniturile "in impo.itul pe pro#it )'au
ma<orat !u "oar 1(2, an>an&
A)t#el( "e#i!itul u9etar a !on)emnat un ni$el "e 7(2 miliar"e RON %n perioa"a ianuarie'noiemrie(
e!8i$alentul a 1(13, "in PIB& Pentru a!e)t an pre$i.ione. un "e#i!it u9etar "e apro5imati$ 2(1, "in PIB&
Dn )!enariul ma!roe!onomi! !entral( "e#i!itul u9etar )'ar putea re"u!e la 2(3, "in PIB&
La ni$elul pieei #orei "e mun!0 num0rul "e :omeri a !ontinuat )0 !rea)!0 %n noiemrie( !u + mii( la 4+0
mii( e$oluie "eterminat0 "e !limatul
in$e)tiional "i#i!il& Rata :oma<ului a
)ta9nat la 4(3,& Ratele :oma<ului pentru
0rai :i #emei au )ta9nat la 4(7,(
re)pe!ti$ 3(1,& Dn perioa"a ianuarie'
noiemrie 2013 rata me"ie a :oma<ului
)'a )ituat la 4(3,& Atra9 %n !ontinuare
atenia !u pri$ire la #aptul !0 ni$elul
a!tual al :oma<ului e)te "eterminat( %n
prin!ipal( "e !omponenta )tru!tural0&
Prin urmare( )unt ne!e)are importante
in$e)tiii %n e!onomia real0 :i noi
re#orme )tru!turale pentru ameliorarea
)u)tenail0 a !limatului laoral&
Dn )!enariul ma!roe!onomi! !entral re$i.uit %n luna "e!emrie m0 a:tept !a rata :oma<ului )0 )e re"u!0 "e
la 4(3, %n 2013 la 3(7, %n 201+ :i 3(+, %n 2011 -me"ii anuale/& A!e)t )!enariu e)te )u)inut "e
per)pe!ti$ele "e relan)are a in$e)tiiilor %n e!onomia real0( "ar :i "e )emnalele "e inten)i#i!are a #lu5urilor
"e mi9raie a populaiei a!ti$e&
E$oluiile re!ente ale in"i!atorilor ma!roe!onomi!i au !on#irmat )!enariul !entral "e pre$i.iune "e la
Raportul Ma!roe!onomi! Mon"ial "in luna noiemrie& Prin urmare( $oi menine a!e)t )!enariu !entral "e
pre$i.iune& O nou0 a!tuali.are a pre$i.iunilor ma!roe!onomi!e pe e!onomia Rom*niei $a #i elaorat0 "up0
!omuni!area e)tim0rilor pro$i.orii I pri$in" "inami!a e!onomiei interne %n trime)trul IC "in 2013 -luna martie
201+/&
32
Dn !a"rul )!enariului ma!roe!onomi! !entral !urent m0 a:tept la o "inami!0 a PIB "e 2(3, an>an %n 2013 :i
201+ :i "e 3(3, an>an %n 2011& A!e)t
)!enariu are la a.0 per)pe!ti$a
atenu0rii "e!ala<ului %ntre "inami!a
!ererii e5terne nete :i )u'per#ormana
!ererii interne prin interme"iul relan)0rii
)u)tenaile a in$e)tiiilor %n e!onomia
real0 pe termen me"iu& E$oluiile
re!ente ale mai multor in"i!atori
ma!roe!onomi!i :i #inan!iari e5prim0
premi)e mai une pentru "inami!a
#orm0rii rute "e !apital #i5 %n trime)trele
urm0toareF "e!linul )emni#i!ati$ al
!o)turilor "e #inanare %n e!onomie
-e$oluie "eterminat0 "e !onte5tul #a$orail "in pieele #inan!iare internaionale( "ar :i "e pro!e)ul BNR "e
normali.are a politi!ii monetare/H e5!e)ul "e li!8i"itate "in piaa monetar0H "ep0:irea pun!tului !ulminant al
a<u)t0rii "e !0tre )e!torul an!ar internH plu)ul "e )tailitate e!onomi!0 9enerat %n ultimele trime)tre
-a<u)tarea "e#i!itului "e !ont !urent( a "e#i!itului u9etar/H atenuarea "e#i!itului "e #inanare "in )e!torul
an!arH premi)ele "e a!!elerare a in$e)tiiilor puli!e %n anul ele!toral 201+ -la 3, "in PIB !on#orm Le9ii
Bu9etului "e ;tat pe 201+/& A!e)te e$oluii )unt re#le!tate )inteti! "e !ura ran"amentelor( )prea"'ul "e
"o*n"0 %ntre )!a"ena lun90 :i )!a"ena )!urt0 atin9*n" un ma5im i)tori! la <um0tatea lunii ianuarie 201+
-317 p&&/&
Dn a!e)t )!enariu !entral pre$i.ione. o !re:tere a #orm0rii rute "e !apital #i5 !u 3(3, an>an %n primul
)eme)tru al anului& Re"inami.area
in$e)tiiilor $a antrena piaa #orei "e
mun!0( prin urmare m0 a:tept la o
relan)are 9ra"ual0 a !on)umului pri$at
-)u)inut0 :i "e m0)urile )pe!i#i!e anului
ele!toral( printre !are menione.
ma<orarea )alariului minim pe e!onomie
:i a pun!tului "e pen)ie/& Con#orm
)!enariului !entral !on)umul pri$at ar
putea !on)emna un a$an) "e 1(+,
an>an %n perioa"a ianuarie B iunie 201+&
33
De a)emenea( %n a!e)t an ele!toral m0 a:tept la o "inami.are a in$e)tiiei puli!e -pre$i.ione. o !re:tere a
!on)umului puli! !u 1(1, an>an/&
Pe "e alt0 parte( m0 a:tept la o atenuare a !ontriuiei po.iti$e a !ererii e5terne nete la "inami!a PIB'ului(
pe #on"ul "e!eler0rii e5porturilor :i a!!eler0rii importurilor& Pentru urm0toarele 3 luni pre$i.ione. o !re:tere
a e5porturilor !u 4, an>an :i un a$an) al importurilor !u apro5imati$ 3(4, an>an&
Prin urmare( pentru prima <um0tate a anului !urent m0 a:tept la o !re:tere e!onomi!0 "e 2(1, an>an& Dn
a!e)t )!enariu( e$oluia e!onomiei
interne $a #i mai e!8ilirat0 !omparati$
!u !eea !e )'a %nt*mplat %n 2013( %n
)en)ul atenu0rii "e!ala<ului %ntre
"inami!a !ererii e5terne nete :i
"inami!a !ererii interne&
Relan)area )u)tenail0 a e!onomiei
prin interme"iul in$e)tiiei #i5e $a
antrena #a$orail piaa #orei "e mun!0&
De a)emenea( premi)e "e a!!elerare a
mi9raiei mun!ii $or a$ea o !ontriuie
po.iti$0 la "inami!a pieei #orei "e
mun!0 "in Rom*nia "in per)pe!ti$a termenului )!urt :i me"iu( "up0 p0rerea mea& Dn )!enariul
ma!roe!onomi! !entral rata :oma<ului ar
putea !on)emna un ni$el me"iu "e 4,
%n primul )eme)tru "in 201+ :i )'ar
putea re"u!e )u pra9ul "e 4, %n luna
iulie&
Pentru 201+ m0 a:tept la o !re:tere
e!onomi!0 "e 2(3, an>an pe plan
intern( o e$oluie mai e!8ilirat0
!omparati$ !u anii anteriori( "eterminat0
"e relan)area in$e)tiiilor -a$an)
pre$i.ionat la pe)te 4, an>an/&
Prin!ipala !omponent0 a PIB -!on)umul pri$at/ ar putea a!!elera "e la 0(3, an>an %n 2013 la 1(3, an>an
%n 201+( pe #on"ul "inami.0rii in$e)tiiilor( "ar :i a m0)urilor "e ma<orare a )alariului minim pe e!onomie :i
a pun!tului "e pen)ie -la !are )'ar putea a"0u9a re"u!erea CA; %n a "oua <um0tate a anului !urent/&
34
De a)emenea( !on)umul puli! ar putea !re:te !u 1(2, an>an %n 201+( "up0 "e!linul "e 0(7, an>an "in
2013&
Pe "e alt0 parte( !ontriuia po.iti$0 a !ererii e5terne nete la "inami!a PIB )'ar putea "iminua %n 201+( pe
#on"ul "e!eler0rii e5porturilor -"e la 1+, an>an la 4(2, an>an/ :i a a!!eler0rii importurilor -"e la 3(1, an>an
la 3(1, an>an/&
La ni$elul pieei #orei "e mun!0 rata me"ie a :oma<ului )'ar putea re"u!e "e la 4(3, %n 2013 la 3(7, %n
201+&
Riscuri
;e pot meniona o )erie "e #a!tori "e ri)! pentru a!e)t )!enariu !entralF
1& Climatul ma!ro'#inan!iar 9loal( %n 9eneral :i european( %n )pe!ial -mi5'ul "e politi!i e!onomi!e "in
;tatele =nite( inten)i#i!area ri)!ului "e#laiei %n Iona Euro( prolemele "in )#era e!onomiilor
emer9ente/H
2& E$oluia per!epiei "e ri)! !u pri$ire la #a!torii politi!i interni( mai ale) %n !onte5tul anului ele!toral
-ale9eri europarlamentare( ale9eri pre.i"eniale/ -e5& po)iilitatea unei noi !ri.e politi!e
"eterminat0 "e ruperea !oaliiei "e 9u$ernare/H
3& Dnt*r.ieri %n implementarea pre$e"erilor "in !a"rul A!or"ului ;tan"'BAH
+& Perpetuarea :i>)au reinten)i#i!area ri)!ului %n )#era )e!torului an!arH
1& Climatul meteo !u impa!t pentru "inami!a pro"u!iei a9ri!ole %n 201+ -a9ri!ultura a a$ut o
!ontriuie re!or" la PIB'ul "in 2013/&
Con#orm "atelor IN; preurile "e !on)um au !re)!ut !u 0(33, mom %n "e!emrie& Preurile la alimente au
ur!at !u 0(32, mom( e$oluie
"eterminat0( %n prin!ipal( "e
!omponenta le9ume :i !on)er$e "in
le9ume -61(11, mom/& Preurile la
unuri ne'alimentare au !re)!ut !u
0(11, mom( pe #on"ul !omponentei
!omu)tiili -60(32, mom/& De
a)emenea( tari#ele la )er$i!ii )'au
ma<orat !u 0(2, mom( !a urmare a
e$oluiei preurilor la )er$i!iile "e po:t0
35
:i tele!omuni!aii -60(3+, mom/& E5!lu.*n" !omponentele $olatile preurile "e !on)um au !on)emnat un
a$an) "e "oar 0(0+, mom&
Raportat la "e!emrie 2012 in#laia )'a )ituat la 1(11,( ni$el minim i)tori! -%n "e!elerare "e la 1(23, an>an
%n noiemrie/& Pe "e o parte( preurile la alimente au )!0.ut !u 1(21, an>an( e$oluie "eterminat0 "e
pro"u!ia a9ri!ol0 re!or" "in 2013& Pe "e alt0 parte( preurile la unuri ne'alimentare au !re)!ut !u 3(32,
an>an( %n timp !e tari#ele la )er$i!ii )'au ma<orat !u 3(+3, an>an&
Dn 2013 in#laia me"ie )'a )ituat la +(01, an>an( %n a!!elerare "e la 3(3+, an>an %n 2012( !on#orm "atelor
IN;& Con)i"er*n" In"i!ele Armoni.at al Preurilor "e Con)um in#laia a "e!elerat "e la 3(+, an>an %n 2012
la 3(2, an>an %n 2013 -%n linie !u e)tim0rile proprii/&
La prima :e"in0 "e politi!0 monetar0 "in 201+ Con)iliul "e A"mini)traie al B0n!ii Naionale a Rom*niei a
re"u) "o*n"a "e re#erin0 !u 21 p&& la
3(41, -un nou ni$el minim i)tori!/&
Toto"at0( BNR a re"u) ratele re.er$elor
minime oli9atorii apli!aile pa)i$elor %n
RON :i $alut0 ale in)tituiilor "e !re"it !u
3 p&p& la 12,( re)pe!ti$ !u 2 p&p& la
12,& A!e)te "e!i.ii au #o)t #oarte
aproape "e e)tim0rile proprii( )in9ura
"i#eren0 #iin" ritmul "e re"u!ere a ratei
re.er$elor minime oli9atorii la RON
-m0 a:teptam la o "iminuare !u 2(1 p&p&
la 12(1,/&
Pra!ti!( BNR a !ontinuat !i!lul "e re"u!ere a "o*n.ii "e re#erin0( iniiat %n iulie 2013 -un"er)8ootin9( "up0
p0rerea mea/( "e!i.ie "eterminat0 "e
ni$elul re"u) al pre)iunilor in#laioni)te
-in#laie aproape "e limita in#erioar0 a
inter$alului int0 al BNR( #iin" %n !re:tere
per!epia !u pri$ire la ri)!ul "e#laiei/(
"ar :i "e !limatul "i#i!il "in )#era
!re"it0rii :i a in$e)tiiilor& A!ea)t0
"e!i.ie $a !ontriui la re#a!erea ritmului
PIB potenial( puterni! a#e!tat ne9ati$ "e
in!i"ena Marii Re!e)iuni&
Toto"at0( "e!i.iile "e re"u!ere a ratelor
re.er$elor minime oli9atorii apli!aile
36
pa)i$elor %n RON :i $alut0 ale in)ituiilor "e !re"it au #o)t )u)inute "e ameliorarea )tailit0ii ma!ro'
#inan!iare :i "e per)i)tena lo!a<ului %n )e!torul an!ar intern& De #apt( BNR a )emnalat "eutul pro!e)ului
"e re"u!ere 9ra"ual0 a ratelor re.er$elor minime oli9atorii( %n !on$er9en0 !0tre ni$elurile "in Iona Euro&
Normali.area ratelor re.er$elor minime oli9atorii ar putea "etermina a!!elerarea $ite.ei "e !ir!ulaie a
anilor( !ontriuin" la amelioarea !limatului "in )#era !re"it0rii -%n )pe!ial( #inanarea pe termen me"iu :i
lun9/( !u impli!aii po.iti$e pentru e$oluia #orm0rii rute "e !apital #i5 %n trime)trele urm0toare&
Dn )!enariul !entral m0 a:tept !a BNR )0 !ontinue pro!e)ul "e normali.are a politi!ii monetare %n 201+( !u
a!!ent pe ratele re.er$elor minime oli9atorii( #apt )uliniat "e Gu$ernatorul I)0re)!u la Con#erina "e
Pre)0 -or9ani.at0 "up0 :e"in0/& M0 a:tept !a BNR )0 !ontinue )0 re"u!0 ratele re.er$elor minime
oli9atorii la :e"inele "e politi!0 monetar0 "in a!e)t an -!el puin p*n0 la <um0tatea anului/( p0)tr*n"(
"eo!am"at0( !a"ena -3 p&p& pentru RON :i 2 p&p& pentru $alut0/& Cu toate a!e)tea( "up0 p0rerea mea( nu
e5i)t0 un !alen"ar pre)tailit pentru normali.area ratelor re.er$elor minime oli9atorii apli!aile pa)i$elor
%n RON :i $alut0( !i mai "e9ra0 m0 a:tept !a BNR )0':i a"apte.e "e!i.iile %n #un!ie "e mo"ul %n !are
0n!ile $or !anali.a )umele elierate&
Pe "e alt0 parte( mar<a "e mane$r0 a BNR %n !eea !e pri$e:te "o*n"a "e re#erin0 e)te mai re"u)0( "ar
nu e5!lu" po)iilitatea unei noi re"u!eri la urm0toarea :e"in0 "e politi!0 monetar0 -pro9ramat0 %n luna
#eruarie/& De #apt( Gu$ernatorul I)0re)!u a menionat la Con#erina "e Pre)0 !0 "o*n"a "e politi!0
monetar0 e)te %n!0 ri"i!at0( !omparati$ !u !ea "in Iona Euro( )au "in 0rile Europei Centrale :i "e E)t&
Toto"at0( "l& I)0re)!u a menionat !0 "o*n"a la "epo.itele pe termen lun9 %n Rom*nia !ontinu0 )0 #ie
!ompetiti$0&
Scenariul central
Con#orm )!enariului ma!roe!onomi! !entral re$i.uit re!ent in#laia ar putea "e!elera la 2(1, an>an %n 201+
-%n me"ie( pe "ate IAPC/& Dn a!e)t )!enariu am in!lu) impa!tul intro"u!erii ta5ei pe !omu)tiili "e 4
Euro!eni pe litru %n!ep*n" !u 1 aprilie 201+& Am e)timat a!e)t impa!t la apro5imati$ 0(1 p&p&& Atra9 atenia
!u pri$ire la #aptul !0 a!e)t )!enariu e)te !on"iionat "e neinten)i#i!area #a!torilor "e ri)! -!limatul meteo
!u impa!t pentru pro"u!ia a9ri!ol0 "in a!e)t an( e$oluia !ur)ului "e )!8im al RON( !u impa!t pentru
preurile "e import :i preurile la !arurani/&
Dn !eea !e pri$e:te per)pe!ti$ele pentru politi!a monetar0 a BNR( pre$i.ione. !ontinuarea pro!e)ului "e
normali.are a ratelor re.er$elor minime oli9atorii apli!aile pa)i$elor %n RON :i $alut0 ale in)tituiilor "e
!re"it -pro!e) "emarat %n ianuarie 201+/& Dn )!enariul !entral BNR $a menine !a"ena a!e)tui pro!e)& Pe
"e alt0 parte( pro!e)ul "e normali.are a "o*n.ii "e re#erin0 )e apropie "e #inal( %n)0 nu e)te e5!lu)0 o
nou0 re"u!ere !u 21 p&& la 3(1, la :e"ina "e politi!0 monetar0 "in luna #eruarie& O a)t#el "e "e!i.ie ar
37
!ontriui la reanimarea !re"it0rii :i relan)area in$e)tiiilor %n e!onomia real0( %nainte "e ma<orarea !o)turilor
"e #inanare pe mapamon" -"eterminat0 "e normali.area politi!ii monetare %n ;tatele =nite/&
Printre prin!ipalii #a!tori "e ri)! pentru a!e)t )!enariu !entral pe e!onomia #inan!iar0 menione.F "e!i.iile
@ED :i per)pe!ti$ele !u pri$ire la $iitorul politi!ii monetare %n ;tatele =nite -!u impa!t pentru !o)tul "e
#inanare pe mapamon" :i( impli!it( pentru "ire!ia #lu5urilor "e !apital orientate !0tre pieele emer9ente :i
%n "e.$oltare/H ri)!urile politi!e pe plan internH !limatul meteorolo9i! pe plan intern -"a!0 201+ $a #i un an
)e!eto) atun!i pro"u!ia a9ri!ol0 )e $a re"u!e )emni#i!ati$( !eea !e ar "etermina o ma<orare a preurilor la
alimente( !u impa!t ne#a$orail pentru in#laie/&
Atra9 atenia !u pri$ire la #aptul !0 $iitoarele "e!i.ii "e politi!0 monetar0 )unt !on"iionate "e e$oluia
per)pe!ti$elor pri$in" in#laia :i )tailitatea #inan!iar0 -la r*n"ul lor "epen"ente "e per!epia !u pri$ire la
ri)!urile ma!ro'#inan!iare "in plan e5tern :i "in plan intern/& De a)emenea( "e!i.iile )tri!t re#eritoare la
!a"ena "e normali.are a ratelor re.er$elor minime oli9atorii )unt "epen"ente "e mo"ul !um $or "e!i"e
0n!ile utili.area #on"urilor elierate&
38
P*'.'(' /*)&)-*&,'
Evoluii recente
Pieele #inan!iare "e !apital au !ontinuat )0 !rea)!0 %n "e!emrie( in"i!ele M;CI !are 9rupea.0 )tatele
"e.$oltate :i !ele emer9ente :i %n
"e.$oltare !on)emn*n" un a$an) "e
1(3, mom( la +02(11 p& -ma5imul "in
"e!emrie 2004/&
Cu toate a!e)tea( )e notea.0 e$oluia
"i$er9ent0 a in"i!ilor "in 0rile "e.$oltate
-%n ur!are !u 2, mom( p*n0 la 1 331(04
p& B ni$elul ma5im "in o!tomrie 2004/ :i
0rile emer9ente -%n )!0"ere !u 1(1,
mom( la 1002(37 p&/& A!ea)t0 "i$er9en0
a #o)t "eterminat0 "e in#le5iunea politi!ii
monetare %n ;tatele =nite( interpretat0 !a
un )emnal "e %n!re"ere pe pieele
"e.$oltate( :i !a un )emnal "e ma<orare a !o)tului "e #inanare pe mapamon" pe pieele emer9ente&
In"i!ele ameri!an ;EP 100 a !re)!ut pentru a +'a lun0 !on)e!uti$ %n "e!emrie( !u 2(+, mom( la 1 2+2(33
p& -a$an) "e 27(3, %n 2013/( e$oluie
)u)inut0 "e )emnalul "e %n!re"ere emi)
"e Re.er$a @e"eral0 -prin "e!i.ia "e
in#le5iune a politi!ii monetare/&
De a)emenea( in"i!ele pan'european
DoQ Jone) ;to55 300 )'a apre!iat pentru
a +'a lun0 !on)e!uti$ %n "e!emrie( !u
1, mom( p*n0 la 322(23 p& -a$an) "e
14(+, %n 2013/&
Pe plan intern( in"i!ele BET a !re)!ut
pentru a 3'a lun0 !on)e!uti$( !u 2(1,
mom( la 3 +73(2 p& -a$an) "e 23(1, %n 2013/&
39
Scenariul central
Dinami!a re!ent0 a in"i!atorilor ma!roe!onomi!i 9loali e5prim0 premi)e "e rea!!elerare a e!onomiei
mon"iale %n trime)trele urm0toare( e$oluie "eterminat0 "e !omponenta in$e)tiii& E5porturile ameri!ane :i
europene )e a#l0 la ma5ime i)tori!e( !eea !e 9enerea.0 premi)e "e !ontinuare a in$e)tiiilor %n ramurile
e5portatoare& De a)emenea( )tatele "e.$oltate par )0 #i "ep0:it pun!tul !ulminant al a<u)t0rii #i)!al'
u9etare( #iin" %n !re:tere proailitatea tran.iiei 9ra"uale )pre normali.are :i ulterior e5pan)ioni)m
u9etar& Menione. %n a!e)t !onte5t "ep0:irea :o!ului #i)!al'u9etar %n ;tatele =nite( "ar :i )emnalul emi)
"e A"mini)traia "e Berlin -%n "ire!ia )timul0rii !ererii interne/& Pe "e alt0 parte( e!onomiile emer9ente :i %n
"e.$oltare )unt %n!0 puterni! "epen"ente "e #inanarea "in 0rile "e.$oltate( iar $olatilitatea #lu5urilor "e
!apital pe mapamon" ar putea "etermina e$oluii "i$er9ente ale a!e)tor piee "e !apital&
Toto"at0( !limatul po.iti$ "in pieele
#inan!iare "in ultimele trime)tre(
!oroorat !u in#le5iunea politi!ii
monetare %n ;tatele =nite -!u impa!t
pentru !o)tul "e #inanare pe mapamon"/
ar putea "etermina o ma<orare a $ite.ei
"e !ir!ulaie a anilor -!ompaniile $or
9r0i in$e)tiiile pentru a putea ene#i!ia
"e un !o)t "e #inanare %n!0 re"u)/& De
40
Prima de risc S..A.
!"amodaran# previ$iuni econometrice proprii%
alt#el( )e notea.0 o )taili.are -ottomin9/ pentru $ite.a "e !ir!ulaie a anilor %n e!onomia ameri!an0
-9ra#i!ul al0turat/&
Dn !ontraparti"0( relan)area in$e)tiiilor %n )e!torul pri$at pe mapamon" $a a$ea impa!t ne#a$orail pe
termen )!urt pentru politi!a "e "i$i"en"e :i pro9ramele "e r0)!ump0rare "e a!iuni -elemente !are au
)u)inut rallA'ul ur)ier %n ultimele trime)tre/&
De a)emenea( )e menin #a!tori "e ri)!( a !0ror inten)i#i!are ar putea "etermina !ore!ii pe pieele "e
!apital pe mapamon"F mi5'ului "e politi!i
e!onomi!e %n ;tatele =nite -ritmul
pro!e)ului "e normali.are a politi!ii
monetare( )!8imarea !on"u!erii @ED :i
re$enirea %n prim plan a prolemei
pra9ului "atoriei puli!e/ !u impa!t
pentru e$oluia !o)tului "e #inanare pe
mapamon"H po.iiile "i$er9ente "e
politi!0 monetar0 %n prin!ipalele lo!uri
ale lumii -po)iilitatea !re:terii $olatilit0ii
pe pieele $alutare( !u impli!aii pe
pieele "e !apital/H ni$elul ri"i!at al
in"i!atorilor "e e$aluare -PER( P>BC :i
P>;ale)/H )emnalele "e in#le5iune a
primei "e ri)! pe a!iuni -9ra#i!ul al0turat/&
Date #iin" !ele menionate mai )u)( "in per)pe!ti$a termenului #oarte )!urt a!or" o proailitate mai ri"i!at0
)!enariului eni9n>neutral pentru in"i!ii
ur)ieri 9loali -'1, F 1,/ !omparati$
#inalul anului 2013& Me)a<ele emi)e la
prima :e"in0 "e politi!0 monetar0 a
@ED "in 201+ -#inalul lunii ianuarie/(
!oroorate !u )e.onul "e raport0ri
#inan!iare trime)triale -T+ 2013/( "ar :i
!u "i)!uiile !u pri$ire la prolema
pra9ului "atoriei puli!e %n ;tatele =nite
)e num0r0 printre #a!torii prin!ipali !u
impa!t pentru e$oluia ur)elor %n
perioa"a ime"iat urm0toare& Con"iionat
"e neinten)i#i!area #a!torilor "e ri)!( m0
41
a:tept la o e$oluie #a$orail0 a in"i!atorilor ma!roe!onomi!i pe mapamon" %n lunile urm0toare( !are )0
#a$ori.e.e !ontinuarea ten"inei a)!en"ente pe pieele "e a!iuni& Cu toate a!e)tea( !on!reti.area a!e)tui
)!enariu e)te puterni! "epen"ent0 "e )u!!e)ul @ED %n a !on$in9e pieele !u pri$ire la oportunitatea
"e!i.iilor "e politi!0 monetar0&
Pentru 201+ m0 a:tept la o reorientare a !apitalului "in )#era e!onomiei #inan!iare )pre e!onomia real0( %n
)!enariul !entral& Prin urmare( "in
per)pe!ti$a ur)ier0( am putea a)i)ta la
pu)ee "e $olatilitate( :i la un an )to!?'
pi!?in9'ului&
Deo!am"at0( !el puin %n ;tatele =nite(
a!iunile ameri!ane !ontinu0 )0 )e
menin0 atra!ti$e( at*t "in per)pe!ti$a
ran"amentului "i$i"en"ului -!omparati$
!u in#laia/( "ar :i !omparati$ !u "o*n"a
o#erit0 "e titlurile "e )tat&
Riscuri
Din pun!t "e $e"ere ma!roe!onomi!
prin!ipalii #a!tori "e ri)! pentru e$oluia
pieelor "e a!iuni pe termen )!urt )untF
"e!i.iile "e politi!0 monetar0 ale @EDH
prolema pra9ului "atoriei %n ;tatele
=niteH prelun9irea !limatului "i#i!il la ni$el
"e !re"itare :i po)iilitatea in)taur0rii
"e#laiei %n Iona EuroH inten)i#i!area
r0.oiului $alutar pe mapamon"H
inten)i#i!area $olatilit0ii pe pieele
#inan!iare( pe #on"ul a<u)t0rii "e!ala<elor
"intre e!onomia real0 :i e!onomia
#inan!iar0 %ntr'un !onte5t !ara!teri.at prin in#le5iunea politi!ii monetare a @EDH ri)!urile 9eopoliti!e( "ar :i "e
natur0 politi!0 :i )o!ial0&
42
D')'0&,'& ,'123)1&4*(*%5.** ('0&('
Acest raort nu este destinat entru a fi distribuit sau utili-at de c!tre orice ersoan! sau entitate care este cet!)ean
sau re-ident( situat &n Rom=nia sau &n orice alt! 4urisdic)ie( &n ca-ul &n care o astfel de distribu)ie( ublicare sau utili-are
ar fi contrar! unei le<i sau re<ulament( sau care ar utea face obiectul unui liti<iu cu SSI8 Iroker SA.
Doate materialele re-entate &n acest raort( cu e'ce)ia ca-urilor indicate distinct( sunt &n conformitate cu dreturile
de autor ale SSI8 Iroker SA. Liciunul dintre materiale( sau con)inutul acestora( sau orice coie a acestora( nu ot fi
modificate( transmise( coiate sau distribuite entru orice alt! arte( f!r! ermisiunea scris! a SSI8 Iroker SA.
Doate m!rcile comerciale( m!rcile de servicii "i lo<o7urile utili-ate &n acest raort sunt m!rci comerciale sau m!rci de
servicii sau m!rci comerciale &nre<istrate ale SSI8 Iroker SA.
%aterialele ce con)in recomand!ri de investi)ii reali-ate de c!tre SSI8 Iroker SA au un sco informativ( SSI8 Iroker
SA nu &"i asum! resonsabilitatea entru tran-ac)iile efectuate e ba-a acestor informa)ii. SSI8 Iroker SA nu &"i
asum! nici un fel de obli<a)ie entru eventualele ierderi suferite &n urma folosirii acestor informa)ii. Datele ob)inute
entru redactarea materialului au fost ob)inute din surse considerate de &ncredere( corectitudinea "i comletitudinea lor
neut=nd fi totu"i <arantat!.
%aterialul oate include informa)ii ublicate de societatea emitent! rin diferite mi4loace 2raoarte ale comaniei(
comunicate de res!( 6ot!r=ri AMA3 "i date ob)inute de e site7ul Iursei de 1alori Iucure"ti. SSI8 IRNOER SA "i
an<a4a)ii s!i ot de)ine instrumente financiare re-entate &n acest raort "i>sau ot avea rela)ii contractuale cu emiten)ii
re-enta)i sau SSI8 Iroker SA ar utea ac)iona ca formator de ia)! entru acestea.
Informa)iile curinse &n acest raort e'rim! anumite oinii le<ate de o clas! de valori mobiliare. Deci-ia final! de
cum!rare sau v=n-are a acestora trebuie luat! &n mod indeendent de fiecare investitor &n arte( e ba-a unui num!r
c=t mai mare de oinii "i anali-e. SSI8 Iroker SA "i reali-atorii acestui raort nu &"i asum! niciun fel de obli<a)ie
entru eventuale ierderi suferite &n urma folosirii acestor informa)ii. De asemenea( nu sunt r!sun-!tori entru
veridicitatea "i calitatea informa)iilor ob)inute din surse ublice sau direct de la emiten)i.
Dac! re-entul raort include recomand!ri( acestea se refer! la investi)ii &n ac)iuni e termen mediu "i lun<. SSI8
Iroker SA averti-ea-! clientul c! erforman)ele anterioare nu rere-int! <aran)ii ale erforman)elor viitoare. Istoricul
raoartelor ublicate "i a recomand!rilor formulate de SSI8 Iroker SA se <ase"te e site7ul GGG.ssifbroker.ro.(
sec)iunea anali-e. Raoartele de anali-! se ot actuali-a sau modifica e arcurs( la momentul la care SSI8 Iroker
SA consider! necesar. Data la care se ublic! sau se modific! un raort este identificat! &n con)inutul acestuia "i>sau
&n canalul de distribu)ie folosit.
SSI8 Iroker SA alic! m!suri de ordin administrativ "i or<ani-atoric entru revenirea "i evitarea conflictelor de
interese &n ceea ce rive"te recomand!rile( inclusiv modalit!)i de rotec)ie a informa)iilor( rin seararea activit!)ilor de
anali-! "i researc6 de alte activit!)i ale comaniei( re-entarea tuturor informa)iilor relevante desre oten)iale
conflicte de interese &n cadrul raoartelor( !strarea unei obiectivit!)i ermanente &n raoartele "i recomand!rile
re-entate. Investitorii sunt averti-a)i c! orice strate<ie( <rafic( metodolo<ie sau model sunt mai de<rab! forme de
estimare "i nu ot <aranta un rofit cert. Investi)ia &n valori mobiliare este caracteri-at! rin riscuri( inclusiv riscul unor
ierderi entru investitori.
Autoritatea cu atribu)ii de surave<6ere a SSI8 Iroker SA este Comisia La)ionala a 1alorilor %obiliare(
6ttA>>GGG.cnvmr.ro. Aceste informa)ii sunt re-entate &n conformitate cu Re<ulamentul CL1% +:>.//? rivind
recomand!rile entru investi)ii &n instrumente financiare.
$reluarea materialelor oferite de c!tre SSI8 Iroker SA( f!r! men)ionarea sursei este inter-is! "i se edese"te
conform le<ilor &n vi<oare. $entru informa)ii sulimentare desre ia)a de caital "i investi)iile &n instrumente financiare(
v! invit!m s! vi-ita)i a<ina de internetA GGG.ssifbroker.ro.
43
44
33I4 5ro%er 3.A.
Calea %otilor nr. ++@ Clu47Laoca ALS$DC$ nr. &nre<. ++C97.//@
tel /0?* */+ 9/@ Deci-ia CL1% 0/@9>+/./@..//0
fa# /0?* */+ 9+/ Caital social C*.?9/.*??(9: lei
email secretariat@ssifbroker.ro Lr. &nre< la NRC H+.>0/0C>+@@* P CUI ?90C*.0
""".ssifbro%er.ro RN..IRDE+0/S1/99@+:9+0// IRD Suc. Clu47Laoca

Document 2014 01-21-16450136 0 Raport Macroeconomic Mondial Decembrie 2013

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Document 2014 01-21-16450136 0 Raport Macroeconomic Mondial Decembrie 2013

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | DECEMBRIE 2013

dr. Andrei RDULESCU

S-ar putea să vă placă și