Sunteți pe pagina 1din 76

1

UNIVERSITATEA ROMNO-AMERICAN
Facultatea de Relaii Comerciale i Financiar-Bancare Interne i Internaionale








Bucureti
George H. Ionescu
Piee de capital
- sintez -

2

Cuprins:
Unitatea de
nvare
Pagina
Cuvnt nainte 3
UI 1 1. Piee de capital noiuni generale 4
1.1 Elemente caracteristice 4
1.2 Piaa primar i piaa secundar 9
1.3 Piaa de capital din Romnia 11
UI 2 2. Burse de valori i de mrfuri 16
2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori 16
2.2 Participanii la piaa bursier 18
2.3 Burse de mrfuri 21
UI 3 3. Valori mobiliare primare 25
3.1 Noiunea de valori mobiliare 25
3.2 Aciuni 27
3.3 Obligaiuni 32
3.3.1 Titluri de valoare emise de stat 37
3.4 Drepturi i warrants 38
UI 4 4. Valori mobiliare derivate i sintetice 40
4.1 Contracte forward i futures 40
4.2 Contracte options 41
UI 5 5. Oferte publice 42
5.1 Oferta public de vnzare 42
5.2 Oferta public de cumprare i de preluare 45
UI 6 6. Cotarea i intermedierea valorilor mobiliare 47
6.1 Intermedierea valorilor mobiliare 47
6.2 Ordine de burs 49
6.3 Formarea cursului bursier 51
6.4 Tranzacii la vedere 54
6.5 Tranzacii n marj 57
6.6 Indici bursieri 61
UI 7 7. Tranzacii cu valori mobiliare derivate 65
7.1 Tranzacii futures 65
7.2 Tranzacii simple cu opiuni 67
Bibliografie selectiv 74

3



Cuvnt nainte


Acest carte se adreseaz n primul studenilor care urmeaz
cursurile cu frecven redus n cadrul Universitii Romno-Americane
din Bucureti i acoper, n mod sintetic, o parte cuprinztoare a
tipologiei pieei de capital romneti. Ideea care a stat la temelia acestei
lucrri a fost aceea de a facilita asimilarea de ctre aceti a informaiilor
predate n mod detaliat pe toat durata cursurilor i seminariilor la care
particip colegii lor de la cursurile de zi.
De asemenea, aceast sintez se adreseaz n egal msur i
celorlalte categorii de studeni ai universitii care lecturnd-o, n plus
fa de materialele bibliografice, se vor familiariza cu terminologia
specific utilizat n literatura anglo-saxon n legtur cu mecanismele
pieei financiare i de capital, precum i terminologia valorilor mobiliare
tranzacionate.
Ca o recomandare adresat n special studenilor nscrii la
cursurile cu frecven redus, innd cont c aceast disciplin are o
foarte mare arie de aplicabilitate, ar fi o greeal s ncercai s v
nsuii o serie de termeni i concepte, apelnd la memoria de scurt
durat. Ar fi bine s v punei tot timpul ntrebri, s sugerai idei noi, s
nvai din greeli, s stai puin s reflectai i, mai ales, s nu rmnei
fixai pe propriile idei. ncearcai s fii ct mai receptivi la ideea de nou
i s avei o atitudine activ!
4




Piee de capital noiuni generale


Cuprins - UI 1

1. Piee de capital noiuni generale
1.1 Elemente caracteristice
1.2 Piaa primar i piaa secundar
1.3 Piaa de capital din Romnia

Obiectivele UI 1
n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu
principalele noiuni i principii legate de pieele de capital, bursele de
valori i de mrfuri, precum i evoluia acestora n timp. De asemenea,
vor fi evideniate principalele caracteristici ale burselor, precum i
principalele componentele ale pieei .
Cuvinte cheie UI 1


1.1 Elemente caracteristice
Bursele moderne, dup cum se cunoate, sunt rezultatul evoliiei
istorice i reflect de cele mai multe ori particularitile locale i
naionale. Totui, atunci cnd se discut despre instituia bursier, se pot
identifica o serie de caracteristici generale:
1) Bursele sunt piee pentru mrfuri i valori, reprezentnd
locul n care se ntlnesc cererea i oferta pentru anumite mrfuri i hrtii
de valoare. Chiar dac la nceput nu exista o difereniere pe categorii de
Unitatea de nvare 1
5

produse, n prezent se ntlnete o separare clar a celor dou categorii,
chiar dac mecanismul general de funcionare se bazeaza pe acelai
model iniial.
Bursele de mrfuri sunt piee unde se realizeaz tranzaciile cu bunuri
sau active ce trebuie s ndeplineasc anumite condiii specifice: s fie
bunuri generice (care s poat fi definite prin msurare, numrare sau
cntrire), s fie fungibile (putnd fi nlocuite oricnd oricare cu oricare),
s fie omogene (pentru a permite standardizarea, care va permite
uniformizarea contractului de burs), s aib un grad redus de prelucrare
(pentru a-i menine caracterul de produs de mas, omogen,
nedifereniat), s fie depozitabil (pentru a permite satisfacerea cererea sa
pe tot parcursul anului i pentru a putea constitui livrarea real atunci
cnd este cazul).
Prinre activele ce ndeplinesc aceste criterii se ntlnesc produsele
agroalimentare de baz (porumb, gru, soia, orez, etc.), metale (aluminiu,
cupru, zinc, etc.), produse de origine mineral (petrol), produse cu un
grad mare de perisabilitate (carne, ou, suc de portocale, etc.), produse
tropicale (cacao, cafea, zahr, etc.).
A doua categorie sunt bursele de valori, care faciliteaz vnzrile i
cumprrile de hrtii de valoare (aciuni i produse asociate acestora,
obligaiuni, titluri de stat, etc.), metalele preioase (aur, argint, platin),
valute sau efecte de comer. Bursele de valori ndeplinesc funcii cu
impact major asupra circuitului capitalurilor n economie, reprezentnd
un barometru al climatului de afaceri general din spaiul economic, politic
sau geografic n care i desfoar activitatea.
2) Bursele sunt piee simbolice. n cazul burselor de mrfuri
negocierile nu se poart direct asupra bunurilor fizice, care ar trebui s fie
prezente ca atare n acel loc ca n cazul licitaiilor clasice, ci se realizeaz
pe baza unor documente reprezentative. De fapt, bursa este o pia
dematerializat, fiind locul unde doar se ncheie contractele ntre pri,
circulaia fizic a mrfurilor negociate realizndu-se n afara acestor piee.
6

Vorbind despre bursele de valori, acestea sunt chiar prin natura lor
piee simbolice, deoarece reprezint locul de negociere i tranzacionare a
titlurilor financiare rezultate n urma unor operaiuni financiare. n plus,
produsele financiare sintetice
1
(precum contractele pe indici bursieri),
evideniaz n cel mai bun mod acest principiu.
3) Bursele sunt piee libere, n sensul c dau posibilitatea confruntrii
directe i deschise a cererii i ofertei manifestate n mod real ntr-o
economie. Aadar, pentru a fi eligibile pentru tranzacionarea la burs,
pentru acele mrfuri sau valori trebuie s existe un numr suficient de
mare de ofertani i cumprtori, astfel nct s nu fie posibil
manipularea preului de ctre unii sau alii.
Pentru ca un activ s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie
s indeplinesc urmtoarele condiii: oferta trebuie s fie ampl (dar
incert ca mrime) i s provin de la un numr suficient de mare de
ofertani; cererea s fie ampl, solvabil i relativ constant n timp;
preurile de pia s nu poat fi controlate i nici previzibile.
4) Bursele reprezint piee organizate, respectiv tranzaciile se
realizeaz respectnd anumite norme, principii i reguli cunoscute i
acceptate de ctre toi participanii. Aceast reglementare a pieei se
realizeaz pentru a crea sau ptra condiiile de desfurare a liberei
concurene, garantnd caracterul liber i deschis al tranzaciilor. Pieele
bursiere sunt organizate att prin cadrul legal stabilit de fiecare ar pentru
desfurarea activitii bursiere, ct i prin propriile regulamente bursiere,
stabilite pe principii de autoreglementare.
Totodat, tranzaciile bursiere nu sunt realizate direct, de ctre fiecare
persoan care dorete acest lucru, ci numai prin intermediul unor societi
sau persoane fizice autorizare, tocmai pentru a fi respectat forma de
organizare stabilit.

1
basket securities (engl.)
7

5) Bursele sunt piee reprezentative servind drept reper pentru toate
tranzaciile ce se efectueaz cu acele bunuri sau valori ce fac obiectul
pieei organizate. n cadrul bursei se stabilete preul pentru acele mrfuri
sau valori negociate, reprezentnd reperul tuturor tranzaciilor comerciale
sau financiare realizate n ara respectiv, sau chiar pe plan mondial.
De altfel, unul dintre principalele roluri ale bursei este chiar acela de
stabilire zilnic a nivelului de pre (respectiv preul de echilibru) la care
este posibil realizarea unui volum maxim de tranzacii. Prin aceast
funcie, bursa devine reperul ntregii activiti economice, fr de care ar
fi practic imposibil de conceput i realizat, aa cum nelegem astzi,
comerul n asamblul su, ca motor al dezvoltrii economice.
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin
care se faciliteaz dirijarea capitalurilor disponibile i dispersate din
economie ctre agenii economici sau entitile publice sau private care au
nevoie de finanare.
Ca orice piat, care reprezint locul de ntlnire a cererii i ofertei
pentru un anumit bun, piaa de capital are ca obiect tranzacionarea
capitalurilor. Cererea de capital este reprezentat de nevoia de finanare
pentru activiti curente sau pentru investiii, iar cererea de capital este
condiionat de existena unui proces real de economisire, care s
genereze un capital disponibil pentru acoperirea respectivelor nevoi de
finanare.
Deci, piaa de capital realizeaz mecanismul de legtur dintre
posesorii unui surplus de capital (finanatorii sau investitorii) i cei care
manifest nevoia de finanare (finanaii sau emitenii). Fluxurile de
capital dintre aceste dou pri sunt puse n eviden prin emisiunea i
tranzacionarea valorilor mobiliare. Cele dou pri puse n legtur cu
ajutorul acestui mecanism, urmresc scopuri complementare:
rentabilitatea i lichiditatea, prin rentabilitate nelegndu-se un nivel
ridicat al fructificrii capitalurilor, iar prin lichiditate posibilitatea
recuperrii ct mai uoare i rapide a capitalurilor imobilizate.
8

Conceptul de pia de capital, este unul deosebit de vast i
cuprinztor, cu ample conotaii. Din literatura de specialitate se pot
identifica n principal dou moduri de a privi piaa de capital, n
ansamblul su: concepia anglo-saxon i concepia continental-
european.
Din punctul de vedere al concepiei anglo-saxone, piaa de capital
mpreun cu piaa monetar formeaz n ansamblu piaa financiar. n
acest caz, prin piaa de capital se face referire la piaa valorilor mobiliare
2

n ansamlul lor, respectiv la posibilitile de finaare pe termen mediu i
lung. Piaa monetar este astfel definit nct face referire la piaa care
permite accesul la finanarea pe termen scurt, prin intermediul pieei
interbancare, a pieei efectelor de comer, certificatelor de depozit,
scontului, etc.
Concepia continental-european, spre deosebire de cea anglo-
saxon, definete prin termenul de pia de capital ansamblul format din
piaa monetar (sau finanarea pe termen scurt), piaa financiar (respectiv
finanarea pe termen mediu i lung) i piaa ipotecar (care este o pia
specific finanrii construciilor imobiliale, deci sinonim finanrii
pentru termene foarte lungi de timp).
n Romnia contemporan, privind prin contextul apariiei i
dezvoltrii pieei de capital precum i prin practica existent, se poate
constata faptul c a fost adoptat concepia anglo-saxon, piaa de capital
fiind o component a pieei financiare.
Printre principalele trsturi ale pieei de capital se pot meniona:
1) piaa de capital este o pia deschis, accesibil tuturor celor care doresc
accesul (condiionat de respectarea regulile existente), iar plasamentul
valorilor mobiliare se realizeaz n marea mas a investitorilor, fr
restricii i n mod public;

2
securities market (engl.)
9

2) produsele tranzacionate pe aceast pia sunt instrumente emise pe
termen mediu i lung;
3) produsele pieei, respectiv valorile mobiliare, pot fi transferate liber,
prin negociere, de la un posesor la altul, dnd astfel posibilitatea
investitorilor s poat vinde oricnd un produs la un pre stabilit la un
moment dat de pia;
4) accesul la pia este intermediat, practic punerea n legtur a
investitorilor cu emitenii, sau a investitorilor ntre ei fcndu-se cu
ajutorul unor intermediari.

1.2 Piaa primar i piaa secundar

Piaa primar reprezint locul unde resursele financiare
disponibile prin intermediul procesului de economisire sunt transformate
n capitaluri pentru termen lung, de care vor beneficia solicitatorii de
fonduri.
n cadrul pieei primare sunt distribuite pentru prima oar valorile
mobiliare emise de ctre solicitatorii de fonduri, ctre primii deintori. n
general, acest segment al pieei de capital este unul extrem de specializat,
accesul nefiind ntotdeauna posibil pentru toate categoriile de investitori,
existnd de multe ori restricii n ceea ce privete capacitatea financiar,
bonitatea, etc.
Exist trei categorii de participani la piaa primar de capital:
- solicitatorii de capital (societile publice sau private, statul,
administraiile centrale i locale);
- ofertanii de capital (bnci, fonduri de pensii, societi de asigurri,
societi de investiii financiare, persoane particulare);
- intermediarii (societi de brokeraj, bnci, societi de investiii
financiare) care asigur distribuirea titlurilor emise ctre solicitani.
Solicitatorii de capital, care reprezint emitenii de valori
mobiliare, vor apela la serviciile unui intermediar, care s se ocupe de
toate aspectele specifice implicate de realizarea cu succes a operaiunii de
10

punere n vnzare a noilor aciuni sau obligaiuni emise. Astfel, emitenii
vor reui s atrag resursele financiare de pe pia, dar numai fcnd
publice toate informaiile referitoare la respectiva ofert, nainte de
nceperea derulrii acesteia.
Un alt aspect al pieei primare este acela c ofer cadrul necesar i
posibilitatea societilor nchise s se transforme n societi deinute
public, prin realizarea unei oferte publice primare de vnzare de valori
mobiliare (aciuni, obligaiuni convertibile, etc.).
Piaa secundar de capital ofer suportul pentru buna funcionare
a pieei primare, prin intermediul burselor de valori sau ale pieei
extrabursiere. Practic ar fi de neconceput existena pieei primare fr
pia secundar sau invers. n primul caz, nu ar exista prea muli
investitori care s fie de acord s investeasc n nite valori mobiliare care
n-ar mai putea s le vnd, cci nu ar avea unde, iar dac nu ar fi piaa
primar, nu ar exista obiectul tranzacionrii pentru piaa secundar.
Pe aceast pia, investitorii au posibilitatea de a vinde n orice
moment aciunile, obligaiunile sau alte instrumente financiare deinute n
portofoliu sau de a achiziiona alte noi.
Un rol important pe aceast piaa l au intermediarii, reprezentai
de societile de brokeraj sau societile de servicii de investiii financiare
SSIF (cum sunt denumite n prezent n Romnia). Aceti intermediari
au responsabiliti n:
- intermedierea n comerul cu valori mobiliare, executnd ordine de vnzare
sau cumprare n contul clienilor;
- vnzarea i cumprarea de valori mobiliare n nume propriu;
- respectarea obligaiile asumate n cazul distribuirii de titluri emise pe piaa
primar;
Obiectivele unei piee secundare sunt concretizate n primul rnd
protecia nvestitorilor, care este realizat prin transparen,
regelementare i supravegherea pieei i concomitent asigurarea unei
lichiditi ct mai ridicate pentru valorile mobiliare ce fac obiectul
tranzaciilor.
11

Piaa secundar este o piaa organizat de capital i ofer o serie
de avantaje, precum:
ofer informaii concludente referitoare la nivelul i micarea preului de
pia;
informaiile despre produsele tranzacionare i despre emiteni sunt
distribuite n marea mas a investitorilor;
ofer informaii suplimentare legate de perceperea mediului economic
privit din interiorul i exteriorul pieei de capital.

1.3 Piaa de capital din Romnia

Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost create de
apariia Legii nr.31/1990 privind societile comerciale, care a asigurat
cadrul legislativ necesar apariiei i funcionrii societilor comerciale pe
aciuni, precum i a definirii principalelor produse ale pieei de capital:
aciunile i obligaiunile. Potrivit acestei legi, societilor comerciale pe
aciuni li s-a dat posibilitatea de a apela la economiile publicului pentru a
se constitui sau pentru majorarea capitalului social (o societate pionier a
fost Banca Comercial Ion iriac). Astfel putem stabili c momentul
apariiei pieei de capital n Romnia a fost anul 1990.
Un al doilea moment important l-a constituit adoptarea Legii nr.
58/1991 care se referea la privatizarea societilor comerciale cu capital
de stat i care a generat pe piaa financiar un volum ridicat de hrtii de
valoare la purttor (aa numitele Certificate de Proprietate). Acest fapt a
relevat nevoia stringent a infiinrii i funcionrii unei piee secundare
de capital. Chiar dac aceste Certificate de Proprietate nu erau considerate
valori mobiliare, totui au avut rolul de a familiariza publicul cu noiunea
de titluri de valoare i de a pregti terenul pentru crearea unui cadru
organizat pentru vnzarea sau cumprarea acestora. Mai mult chiar, legea
a instituit primii investitori instituionali cele cinci Fonduri ale
Proprietii Private organizate dup regiuni geografice (Banat-Criana,
12

Moldova, Transilvania, Muntenia i Oltenia) care au avut de asemenea
un rol n apropierea populaiei de fondurile de investiii.
n anul 1992, s-au emis i distribuit Certificatele de Proprietate n
form materializat, la purttor. Acelai an a reprezentat i momentul n
care s-a derulat prima ofert public de vnzare de aciuni, din cadrul
procesului de privatizare, ofert realizat de ctre Agenia Naional
pentru Privatizare i Banca Romn pentru Dezvoltare, avnd consultana
oferit de o societate din Marea Britanie. Spre sfritul anului s-a nfiinat
Agenia Naional pentru Titluri de Valoare, funcionnd ca o direcie n
cadrul Ministerului Finanelor. Paralel, n Banca Naional a Romniei a
luat fiin Centrul de Proiectare i Implementare a Pieelor de Capital,
care a reprezentat momentul naterii viitoarei Burse de Valori Bucureti.
Odat cu apariia Ordonanei nr. 18/1993 privind reglementarea
tranzaciilor nebursiere cu valori mobiliare i organizarea unor instituii
de intermediere, Agenia Naional a Valorilor Mobiliare s-a transformat
n Agenia Valorilor Mobiliare. Entitatea nou creeat, devenit ntre timp
Direcie General n Ministerul Finanelor, a creat cadrul de reglementare
minimal i indispensabil pentru nceputurile pieei de capital din
Romnia, prin elaborarea Regulamentului privind oferta public de
vnzare de valori mobiliare i a Regulamentului privind autorizarea
societilor de intermediere de valori mobiliare i a agenilor de valori
mobiliare. Aceste dou regulamente au fost aprobate prin Hotrrea
Guvernului nr. 788/1993. Aceasta a permis clarificarea i completarea
prevederilor prevzute de Legea nr. 31/1990 referitoare la majorarea
capitalului social i a condusla creterea numrului de societi
comerciale care au efectuat o ofert public.
n acest context, a aprut o important categorie de operatori i anume
aceea a intermediarilor autorizai, care au devenit participani direci i
exclusivi la ncheierea operaiunilor de vnzare-cumprare de valori
mobiliare. Acest ;ucru a condus ulterior la naterea Bursei de Valori
Bucureti (BVB) i ulterior a pieei de negociere RASDAQ.
n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i
bursele de valori, n fapt cea mai important lege de pn atunci a pieei
13

de capital. Prin aceast lege s-au creat condiiile pentru apariia actualelor
instituii ale pieei: a fost nfiinat Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare (CNVM) prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare i
care a devenit autoritatea suprem a pieei de capital din Romnia, fiind
autoritate administrativ autonom subordonat direct Parlamentului;
Bursa de Valori Bucureti (BVB); Societi de Registru; Societi de
Depozitare; Asociaii profesionale cu statut de organisme cu putrere de
autoreglementare care au generat apariia altor piee secundare de
rtanzacionare n afara celei bursiere, respectiv piaa de negociere
RASDAQ.
Dup apariia Legii nr. 52/1994 i odat cu existena unei mai clare
organizri i reglementri, att piaa primar ct i piaa secundar de
capital au devenit din ce n ce mai atractive, iar numrul participanilor a
crescut semnificativ.
Anul 2002 a adus o nou legislaie pentru piaa de capital din Romnia. De
aceast dat, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, beneficiind din plin de
consultana i suportul oferit de Uniunea European, a conceput nu mai puin de
patru legi de importan major pentru buna reglementare i supravegrhere a
pieei. Este vorba despre Legea nr. 525/2002 care aprob i completeaz
Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,
serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, Legea nr. 512/2002 care
aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 27/2002 privind
pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, Legea nr.
513/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.
26/2002 privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare i Legea
nr. 514/2002 care aprob i completeaz Ordonana de Urgen a Guvernului nr.
25/2002 privind aprobarea statului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.
n anul 2004 a urmat o nou modificare legislativ, probabil printre
ultimele modificri legislative majore pentru o perioad mai lung de
timp. Astfel n data de 29 iunie 2004 a fost publicat n Monitorul Oficial
Legea nr.297/2004 privind piaa de capital. Aceasta nlocuiete, printre
altele, Ordonana de Urgen a Guvernului nr.26/2002 privind
organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, Ordonana de
14

Urgen a Guvernului nr. 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri
i instrumente financiare derivate i Ordonana de Urgen a Guvernului
nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i
pieele reglementate, fiecare aprobate i completate prin Legea nr.
514/2002, Legea nr. 513/2002, respectiv Legea nr. 525/2002.
Legea nr. 297/2004 a pieei de capital a fost elaborat cu ajutorul
specialitilor din Uniunea European, astfel nct aceasta s fie conform
cu directivele europene n domeniu:
1) Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul
valorilor mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial
al Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993;
2) Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor,
publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.84/26.03.1997;
3) Directiva nr.85/611/CEE privind dispoziiile legale, reglementare i
administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv n
valori mobiliare (OPCVM), publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor
Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare;
4) Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European i a Consiliului
privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de
decontare a instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene nr.166/11.06.1998;
5) Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd
valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare,
care amendeaz Directiva 2001/34/CE, publicat n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene nr.345/31.12.2003;
6) Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cota
oficial a bursei i informaiile ce trebuie publicate cu privire la aceste
valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene
nr.184/06.07.2001;
7) Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe pia, publicat n Jurnalul
Oficial al Comunitilor Europene nr.96/12.04.2003;
15

8) Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la
distan, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene
nr.271/09.10.2002;
9) Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de
investiii i instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993

Componenta principal a pieei secundare din Romnia este Bursa de
Valori Bucureti. Aceasta a fost renfiinat dup mai bine de jumtate de
secol de la ncetarea activitii, la data de 21 aprilie 1995, iar prin decizia
Guvernului Romniei a fost finanat de la bugetul de stat, cu condiia ca,
n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele
percepute asupra tranzaciilor, ntraga sum cheltuit pentru nfiinarea sa.
Cea de-a doua component a pieei secundare de capital din Romnia a
luat fiin ca o necesitate, n anul 1996, sub forma pieei de negociere
RASDAQ. Aceasta asigur transferabilitatea valorilor mobiliare la un
curs negociat, pentru orice fel de titluri care nu sunt cotate la burs.

ntrebri recapitulative UI 1
16




Burse de valori i de mrfuri


Cuprins - UI 2

2. Burse de valori i de mrfuri
2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori
2.2 Participanii la piaa bursier
2.3 Burse de mrfuri

Obiectivele UI 2
Studenii vor parcurge prin intermediul acestei uniti de nvare
aspectele ce in de tipologia, funciile i rolul burselor n economie,
precum i principalele componentei mecanisme ale pieelor bursiere.

2.1 Tipologia, funciile i rolul burselor de valori
n general, bursa reprezint o pia care ofer un spaiu organizat,
unde se ofer i se cumpr valori mobiliare sau mrfuri, respectnd
anumite reguli i proceduri. n mod curent, termenul de burs face referile
la o instituie reprezentativ a economiei de pia care se bucur de
interes, n msura n care asigur un cadru organizt pentru realizarea
tranzaciilor i ofer un sistem de princpii i norme care s garanteze
ncheierea i executarea contractelor ncheiate, n condiii de exactitate,
corectitudine i transparen.
Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii organizate
pentru realizarea tranzaciilor, unde se concentreaz cererea i oferta de
mrfuri sau valori mobiliare, coducnd pe baz de negocieri la ncheierea
unor tranzacii i executarea contractelor n mod transparent, pe baza unor
Unitatea de nvare 2
17

reguli cunoscute i acceptate. Pentru buna funcionare, bursa presupune
existena unui mecanism de centralizare a tranzaciilor, permind accesul
direct i permanent al investitorilor la informaiile de pia i la efectuarea
operaiunilor. De regul, acest sistem de centralizarea a fost realizat prin
concentrarea ordinelor de vnzare i de cumprare ntr-un loc restrns,
numit ringul bursei i realizarea tuturor tranzaciilor de ctre anumite
persoane specializate, reprezentnd agenii de burs.

Printre principalele funcii ale burselor de valori se pot aminti:
- concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare ntr-un anumit loc i la un
moment dat, realiznduse astfel o legtur direct ntre posesorii de capitaluri
disponibile i nevoia de finanare a agenilor economici, statului, administraiei
publice, etc.;
- efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare, n conformitate cu odinele
clienilor i respectnd reglementrile pieei respective, oferind posibilitatea
transformrii titlurilor deinute n lichiditi;
- reflectarea conjuncturii economice a momentului, pentru spaiul economic pe
care l reprezint.
- reprezint un sistem de urmrire continu i sistematic a cursului valorilor
mobiliare, nivelul preului de tranzacionare la un anumit moment oferind
informaii asupra valorii de pia a societilor emitente de valori mobiliare;

Rolul burselor de valori este extrem de complex, n principal
acestea asigurnd o liber i intens circulaie a capitalurilor i a valorilor
mobiliare, la un curs ce reflect direct interesul participanilor la pia.
Din punctul de vedere al emitenilor, bursele de valori permit accesul la
capitaluri proprii sau mprumutate, pe care le pot obine prin intermediul
emisiunii de valori mobiliare (aciuni sau obligaiuni). Din punctul de
vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare, bursele ofer o
modalitate de obinere a unor randamente superioare pentru lichiditile
disponibile sau reprezint o modalitate de obinere a lichiditilor prin
vnzarea titlurilor deinute n portofoliu.
18

Bursele sunt considerate ca fiind barometrul economiei, deoarece
acestea sunt extrem de sensibile la orice evenimente de ordin economic,
financiar, monetar, social sau politic, acestea fiind reflectate imediat n evoluia
cotaiilor titlurilor tranzacionate pe pia.

2.2 Participanii la piaa bursier
Dup o ntrerupere de mai bine de jumtate de secol, Bursa de
Valori Bucureti a fost renfiinat n baza Deciziei C.N.V.M. nr.
20/21.04.1995, modificat prin Decizia nr. 86/21.06.1995, prin care se
aloca suma de 1 miliard de lei n vederea deschiderii i funcionrii
acesteia.
Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de orice societate
autorizat de C.N.V.M. , care are ca obiect exclusiv de activitate
intermedierea valorilor mobiliare i ndeplinete anumite criterii legale.
Bursa de Valori Bucureti se autofinaneaz din comisioanele percepute
conform reglementrilor bursiere. Totodat, Bursa constituie la dispoziia sa i
utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bugetul de care a beneficiat la
nfiinare, a trebuit recuperat i vrsat napoi la bugetul de stat, ealonat pe trei
ani, ncepnd cu cel de-al treilea an de funcionare.
Bursa de Valori Bucureti este o entitate cu investit cu putere de
autoreglementare, nfiinat i funcionnd ca instituie public cu personalitate
juridic, nfiinat i autorizat de C.N.V.M.
n cadrul Bursei de Valori Bucureti se instituie Asociaia Bursei care este
format din membrii Bursei i funcionnd conform comunitii de interese ale
acesteia. Asociaia Bursei reprezint organul suprem de decizie privind
activitatea Bursei. Pot deveni membri doar societile de servicii de investiii
financiare autorizate de C.N.V.M. i acceptate de ceilali membrii ai Asociaiei.
Asociaia Bursei este format i funcioneaz pe baza
comunitii i complementaritii de interese ale membrilor si cu privire
la:
19

a) asigurarea execuiei continue, ordonate, eficiente, echitabile i transparente
a tranzaciilor cu valori mobiliare nscrise la Cota Bursei de Valori
Bucureti;
b) asigurarea proteciei adecvate a investiiilor;
c) funcionarea mecanismelor de nregistrare, compensare, decontare a
tranzaciilor bursiere, n condiii de minimizare a riscurilor;
d) asigurarea bunei administrri a Bursei de Valori Bucureti.

n general, se poate vorbi despre participanii la pia bursier, clasificai n
dou mari categorii: investitori i agenii de burs.
Investitorii sunt principalii participani ai pieei bursiere, fiind cei care i
mobilizeaz i plaseaz fondurile bneti disponibile, n vederea obinerii unor
ctiguri viitoare, prin fructificarea acestora direct (dividende sau dobnzi) sau
indirect (din variaiile favorabile ale cursului bursier).
Dup importana participrii la pia i a volumului resurselor financiare
mobilizate, investitorii se clasific n:
- investitori instituionali (banci comerciale, societi de investiii, fonduri de
pensii, fonduri de investiii, societi de asigurare, etc.);
- investitori corporativi (societi comerciale);
- investitori individuali (persoane fizice).

n funcie de obiectivul stabilit pentru plasamentul resurselor
financiare, se deosebesc:
- investitori strategici (care de regul achiziioneaz pachetul majoritar de aciuni
pe termen lung, profitul lor provenind din exploatarea societii preluate, sau din
retehnologizarea i modernizarea societii i ulterior revnzarea acesteia la un
pre mai mare);
- investitori de portofoliu (care achiziioneaz pachete de aciuni pe termen
mediu, deobicei mai mici dect pachetul majoritar, se implic activ n
managementul societii, iar profitul provine din dividendele obinute i din
revnzarea ulterioar a pachetului deinut la un pre mai bun);
20

- investitori speculativi (investesc pe termen scurt, nefiind interesai neaprat de
profilul societii, ci doar de posibilitatea obinerii unor ctiguri din diferenele
favorabile de curs, sau ncasarea unor dividende sau dobnzi consistente).

Agenii de burs, reprezint o categorie de profesioniti ai bursei, al
cror principal rol este de a ncheia i derula tranzacii cu valori mobiliare, fiind
intermediarii dintre investitori, deoarece aceti nu se pot ntlni direct n cadrul
negocierilor. Agenii de burs sunt considerai a fi specialiti, deoarece prin
activitatea loc asigur buna funcionare a mecanismelor bursei.
Din punctul de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi
considerai:
- specialiti operativi, n situaia n care realizeaz n mod direct i nemijlocit
operaiuni de burs i pot fi grupai la rndul lor n
brokeri (sau intermediari de burs);
dealeri (sau comerciani de burs).
- specialiti neoperativi, dac rolul lor const n efectuarea de diferite
studii sau analize cu menirea de a furniza clienilor informaii asupra
conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ:
analiti financiari;
funcionari, angajai ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire
i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, ori care se
ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente.

Prin prisma rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier
i a felului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc:
- brokerii, sunt cei care acioneaz pe cont propriu, angajai n cadrul unei societi
de brokeraj sau ca funcionari proprii ai bursei, i pot fi:
brokeri de burs, fiind agenii de burs n sensul propriu al
termenului, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului.
Acetia pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent;
brokeri de comision, sunt cei care primesc i execut ordinele de la
brokerii de titluri care lucreaz la firma de brokeraj. Dup executarea acestor
21

ordine, brokerii de comision pot executa i ca independei anumite ordine
primite direct de la anumii clieni;
brokeri independeni, execut ordine primite de la ali ageni de
burs sau de la membrii unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei
respective.
- dealerii (traderii), sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu,
putnd fi:
dealeri formatori de pia (market makers), sunt folosii pentru a
asigura lichiditatea pieei sau pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare
tranzacionate;
dealeri concureni, sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai,
care efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, profitul
fiind obinut din diferenele dintre preul cu care vnd i preul cu care cumpr
valorile mobiliare;
dealeri pentru ordine nestandard (odd-lot dealers), au rolul de a
primi ordine care nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei,
pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege
pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele
mai multe ori 100 titluri).

n Romnia, tranzacionarea n cdrul Bursei de Valori Bucureti
este monopolul membrilor Asociaiei Bursei i poate fi realizat exclusiv
prin intermediul agenilor de burs autorizai.

2.3 Burse de mrfuri
Bursele de mrfuri reunesc principalii ageni economici
(productori, comerciani, fabricani, etc.) n scopul negocierii mrfurilor.
Bursele moderne de mrfuri au devenit instituii aproape ideale pentru
realizarea tranzaciilor comerciale rapide i de anvergur. n prezent, ele
mbin n modul cel mai eficace tehnicile tradiionale de comercializare
cu mijloacele moderne de comunicaie i informare.
Spre deosebire de Europa i America, unde de regul au aprut
mai nti bursele de valori, n Japonia bursele de mrfuri au precedat cu
mai bine de un secol apariia burselor de valori. Tranzaciile erau
22

numeroase i aveau variate forme (cu livrare imediat sau ulterioar, cu
plata la livrare sau cu plata anticipat, vnzri de tichete de orez, etc.),
fiind realizate n special cu orez. De fapt, aceaste tipuri de contracte au
anticipat tranzacionarea la termen modern de tip futures.
Tranzaciile spot cu orez au aprut n primii ani ai secolului al
XVIII-lea, iar contractarea forward a orezului a fost introdus n anul
1730. n acelai an, la Bursa de Orez Osaka se puteau tranzaciona legal
titluri de valoare reprezentnd orez, denumite Cho-Ai-Mai
3
, avnd reguli
de tranzacionare similare ca principii cu cele ale contractelor futures, cu
principala deosebire c aceste contracte nu se puteau executa n natur.
De altfel, aceasta a fost i principala cauz a suspendrii
temporare a tranzacionrii acestor instrumente, datorit fluctuaiilor
necontrolabile i de multe ori artificiale ale preului, datorate lipsei de
coresponden dintre contractele ncheiate i marfa real. n anul 1870,
Bursa de Orez Osaka a fost redeschis ntr-o nou organizare ce permitea
i livrarea fizic la scaden, n acest mod fcndu-se legtura dintre
preul de tranzacionare i realitatea economic.
n afara pieei pentru orez, mai existau n Japonia piee
specializate pentru uleiuri, bumbac i metale preioase, dar volumul
tranzacionat nu se putea compara nici pe departe cu cel nregistrat de
bursa din Osaka.
n anul 1752 existau deja n Statele Unite pieele de mrfuri unde
se comercializau bunuri produse n cas, textile, piei de animale, metale i
cherestea. Cele mai multe dintre tranzacii erau de tip cash cu livrare
imediat (spot). n orice caz se poate considera c aceste piee timpurii au
netezit calea ctre tranzacionarea tuturor tipurilor de mrfuri, aa cum se
realizeaz n prezent.
n Statele Unite, bursele de valori i cele de mrfuri au aprut
aproximativ n acelai timp, la mijlocul secolului al XIX-lea, beneficiind
din plin de experiena acumulata de rile din Btrnul Continent. n acea
perioad s-au nfiinat cea mai mare burs de valori din lume - New York

3
orez comercializat pe hrtie (jap.)
23

Stock Exchange
4
- i cea care va deveni cea mai important burs de
mrfuri din lume - The Chicago Board of Trade - nfiinat n anul 1848.
Ulterior au aprut burse de mrfuri pe tot teritoriul Statelor Unite: la
Minneapolis (The Minneapolis Grain Exchange), Kansas City, New
Orleans, St. Louis, Baltimore, San Francisco, Memphis, etc. Chiar dac
leagnul apariiei i dezvoltrii pieelor bursiere a fost Europa, n prezent
ntietatea pe piaa de capital este disputat de bursele americane i cele
japoneze.
Spre deosebire de bursele de valori, n cadrul burselor de mrfuri
din Romnia acioneaz:
brokeri reprezentai de persoane fizice atestate de consiliul bursei de
mrfuri i autorizate de C.N.V.M. s negocieze cereri i oferte i s
ncheie tranzacii exclusiv n numele unui membru al bursei de mrfuri;
traderi reprezentai de persoane fizice, atestate profesional de ctre
consiliul bursei de mrfuri i autorizaea de C.N.V.M., care au n atribuia
lor negocierea cererilor i ofertelor, precum i ncheierea de tranzacii
exclusiv n nume i pe cont propriu, numai pe pieele instrumentelor
financiare derivate.

Dup obiectul tranzaciilor, bursele de mrfuri pot fi clasificate
n burse generale i burse specializate.
n cadrul burselor de mrfuri generale, se tranzacioneaz o
gam variat de categorii de mrfuri i servicii. Bursele de mrfuri
specializate se ocup de tranzacionarea unei categorii determinate de
produse sau, uneori, chiar a unui singul produs. De regul, aceste burse
sunt specializate pe produse sau grupe de produse, fapt evideniat i prin
denumirea lor (London Metal Exchange, Minneapolis Grain Exchange,
etc.).
Obiectul tranzaciilor este reprezentat de bunuri fungibile, sau cu
un anumit grad de standardizare, caracterizate prin omogenitate sub
aspect calitativ. Printre aceste produse se nscriu ndeosebi materiile
prime i alte produse cu caracteristici omogene (aur, argint, cupru, zinc,

4
denumit iniial dup numele strzii unde i avea sediul The Wall Street Exchange;
24

petrol, etc.), produse agroalimentare (cereale, zahr, cafea, ou, etc.),
animale vii (porcine, bovine, etc.), produse din lemn (cherestea, placaj,
etc.), combustibili (benzin, motorin, etc.), cauciuc, piei brute i altele.
Bursele de mrfuri au fost constituite i funcioneaz n
principalele zone productoare sau consumatoare ale unor astfel de
produse. De exemplu, metale se tranzacioneaz la London Metal
Exchange i New York Commodity Exchange, cereale la Chicago Board
of Trade, zahr la Londra, Paris, New York, cafea la New York i Santos
(Brazilia), cauciuc la Kuala Lumpur (Malayezia), piei brute la Chicago,
etc.


25




Valori mobiliare primare


Cuprins - UI 3

3. Valori mobiliare primare
3.1 Noiunea de valori mobiliare
3.2 Aciuni
3.3 Obligaiuni
3.3.1 Titluri de valoare emise de stat
3.4 Drepturi i warrants

Obiectivele UI 3
Studenii vor parcurge n aceast unitatea de nvare principalele
noiuni i principii referitoare la principalele produse financiare
tranzacioante pe piaa de capital, respectiv valorile mobiliare primare.
Vor fi parcurse i nvaate trsturile eseniale referitoare la aciuni,
obligaiuni, drepturi de subscriere i warrant-uri.

3.1 Noiunea de valori mobiliare
Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare negociabile transmisibile
prin tradiiune sau prin nscriere n cont, care confer drepturi egale pe categorie,
dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un
drept de crean general asupra patrimoniului emitentului. Valorile mobiliare
sunt eligibile pentru tranzacionarea pe o pia reglementat de capital.
Valorile mobiliare sunt caracterizate de trei aspecte eseniale:
a) valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale fa de emiteni;
Unitatea de nvare 3
26

b) valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, ceea ce presupune
posibilitatea transferrii acestora ntre persoane pe baza cererii i a ofertei,
mecanism specific sistemului de economie de pia liber;
c) valorile mobiliare pot fi emise n form materializat sau evideniate
prin nscriere n cont;
Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare este acela de
transforma resursele financiare disponibile i dispersate din economie n
capitaluri pe termen accesibile emitenilor, fiind destinate relizrii de
investiii sau transfomndu-se n capital de mprumut.

Din punct de vedere al caracteristicilor, valorile mobiliare se clasific
n:
a) valori mobiliare primare, care mobilizeaz capitalurile pe termen lung
i permit valorificarea investiiei prin ncasarea periodic a unei pri din
veniturile generate de emitent. n categoria valorilor mobiliare primare se
includ:
- instrumente financiare de tip equity, emise n vederea majorrii
capitalurilor proprii, caracteristice fiind aciunile;
- instrumente financiare de tip debts, emise pentru mobilizarea
capitalurilor de mprumut, caracteristice fiind obligaiunile.
b) valori mobiliare derivate, ce pot rezultate din combinarea anumitor
caracteristici ale valorilor mobiliare primare, sau pot reprezenta contracte
la temen standardizate sau nestandardizate:
- contractele forward, reprezint contracte nestandardizate i creeaz
pentru pri obligaia de a vinde, respectiv de a cumpra o anumit marf
la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se execut
prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului la o anumit dat viitoare;
- contractele futures, sunt contracte standardizate care creeaz pentru pri
obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data
scadenei i la un pre convenit la momentul ncheierii tranzaciei;
- contractele options, reprezint contracte standardizate care, n schimbul
plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i
27

obligaia, de a cumpra sau de a vinde un anumit activ suport la un pre
prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii;
c) valori mobiliare sintetice, care sunt create prin combinarea diferitelor
tipuri de active, avnd ca rezultat apariia unui nou instrument financiar.
O categorie reprezentativ pentru aceast clas de valori mobiliare o
constituie titlurile financiare care au ca suport un co de titluri financiare
primare. Cele mai cunoscute astfel de titluri sunt contractele pe indici
bursieri.

3.2 Aciunile
Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz
raportul juridic dintre deintorul acesteia i persoana juridic emitent.

Din puctul de vedere al principalelor caracteristici, n confomitate cu
legislaia romn, aciunile sunt:
fraciuni egale ale capitalului social, care confer aceleai drepturi i
obligaii tuturor deintorilor. Excepia de la acest regul o reprezint
posibilitatea de a se emite n condiiile actului constitutiv o categoria
aparte de aciuni, numite aciuni prefereniale, care pot conferi titularilor
drepturi diferite ce cele ale aciunilor comune;
fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal. n
legislaia romn, valoarea nominal minim a unei aciuni este de 1000
lei;
indivizibile. Avnd nvedere c aciunea reprezint cea mai mic fraciune
a capitalului social, ea nu mai poate fi divizat. n cazul n care, din
diverse motive, se ajunge ca dou sau mai multe persoane s aib n
proprietate o singur aciune, atunci aceti vor trebui s desemneze de
comun acord pe unul dintre ei pentru exercitarea drepturilor i obligaiilor
aferente acelei aciuni;
instrumente financiare negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane, n virtutea mecanismelor cererii i ofertei i cu respectarea
prevederilor legale existente n materie.
28


Aciunile comune (ordinare) reprezint fraciuni egale ale capitalului
social, ce confer drepturi i obligaii egale tuturor detintorilor lor.
Acestea reprezint dovada paticiprii la subscrierea i vrsarea capitalului
social al emitentului, respectiv calitatea de coproprietar al afacerii.

Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni comune:
- acionarii au o rspundere limitat, n limita participrii la capitalul
social;
- acionarii au dreptul la dividende, care reprezint recompensa acestora
pentru asumarea riscului de a investi n respectiva afacere;
- acionarii au dreptul sa vnd, s tranzacioneze sau s transfere liber
aciunile deinute ctre alte persoane, cu respectarea legislaiei n
domeniu;
- acionarii au dreptul la vot n Adunrile Generale ale Acionarilor;
- acionarii au dreptul la informare, respectiv au cel puin acces la
rapoartele financiare anuale ale emitentului care cuprind bilanul contabil,
contul de profit i pierdere, raportul administratorilor i rapoartele
cenzorilor;
- n cazul n care societatea emitent intr n lichidare sau este declarat n
stare de faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas
dup acoperirea tuturor datoriilor;
- dreptul comun n materie, care impune oricrei societi de a-i
nregistra actiunile la Registrul Comerului i de a ine evidena
acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor.

Aciunile prefereniale reprezint o categorie diferit de aciuni, care
confer posesorilor drepturi suplimentare fa de deintorii de aciuni
comune. Aceaste aciuni prefereniale se bucur de privilegiul unui
divident prioritar, contrabalansat de faptul c, de cele mai multe ori, sunt
lipsite de dreptul de vot.
n Romnia, legislaia aflat n vigoare precizeaz c se pot emite, n
condiiile actului constitutiv, categorii de aciuni care confer titularilor
29

drepturi diferite. Prin Legea societilor comerciale nr. 31/1990,
modificat i republicat prin Ordonana Guvernului nr. 32/1997, se d
posibilitatea emisiunii de aciuni prefereniale, cu dividend prioritar, fr
drept de vot, ce confer deintorilor urmtoarele drepturi:
- dreptul la un divident prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al
exerciiului financiar, naintea oricrei alte prelevri. Nivelul dividendului
poate fi exprimat ntr-o form absolut sau relativ. Dac exprimarea este
de natur absolut, atunci dividendul se specific n sum fix, care va fi
pltit la sfritul exerciiului financiar n situaia n care se va nregistra
profit real (de exemplu un dividend 500 lei/ aciune anual). n situaia n
care dividendul este exprimat ntr-o form relativ, aceasta presupune
stabilirea unui procent care se va aplica valorii nominale a aciunilor (de
exemplu un dividend de 5% pentru o aciune cu valoarea nominal de
1000 lei reprezint, de fapt, 50 lei/ aciune anual).
- celelalte drepturi recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, cu excepia
dreptului de a participa i de a vota, n temeiul acestor aciuni, n
Adunrile Generale ale Acionarilor

n stabilirea clauzelor ce vor fi ataate aciunilor prefereniale,
emitentul va trebui s identifice pe cele mai avantajoase ambelor pri
(emitent i investitori), corelate cu locul i momentul emisiunii. Dintre
cele mai uzuale clauze prefereniale putem aminti:
- clauza privind rata dividendelor;
- clauza referitoare la convertibilitatea/ neconvertibilitatea aciunilor;
- clauza privind posibilitatea de rscumprare/ nerscumprare;
- clauza de cumulativitate/ necumulativitate;
- clauza de participare la profit;
- clauza de rata modificabil a dividendului;
- clauza de returnabilitate/ nereturnabilitate a aciunii prefereniale.

Valoarea unei aciuni poate fi considerat prin prisma mai multor
aspecte:
30

a) valoarea nominal (face value) se afl mprind valoarea capitalului
social al unei societi la numrul de aciuni emise:

N
CS
VN =
unde:
VN = valoarea nominal
CS = capitalul social
N = numrul de aciuni
De fapt, valoarea nominal reprezint mai mult o valoare
convenional, deoarece atest contribuia acionarilor la formarea
capitalului social.

b) valoarea patrimonial, reprezint valoarea activului net ce revine pentru
o aciune aflat n circulaie:

N
Dt At
N
AN
VP

= =
unde:
VP = valoarea patrimonial
AN = activul net
N = numrul de aciuni
At = activul total
Dt = datorii totale

Un pas n plus const n corectarea activului net cu plusurile i
minusurile de active latente, obinndu-se astfel activul net corectat, iar
valoarea obinut prin mprirea la numrul de aciuni va fi mai apropiat
de valoarea real a societii:

N
ANC
VP =
unde:
VP = valoarea patrimonial
ANC = activul net corectat
N = numrul de aciuni
31


c) valoarea financiar, exprim raportul dintre eficiena plasamentului n
respectiva aciune i eficiena unui plasament alternativ la rata medie a dobnzii
de pia:

dob R
D
VF
.
=
unde:
VF = valoarea financiar
D = dividendul ncasat
dob R. = rata media a dobnzii pe pia

d) valoarea de pia, reprezint preul stabilit la un moment dat, prin confruntarea
liber a cererii i ofertei, la care se realizeaz tranzaciile cu respectivele titluri.
Valoarea de pia este influenat direct de:
- situaia economico-financiar curent i de perspectiv a emitentului;
- evoluia mediului economic intern i internaional, respectiv a situaiei pieei n
ansamblu;
- factori conjuncturali care pot afecta la un moment dat echilibrul dintre cererea i
oferta respectivului titlu.

Avnd n vedere faptul c acordarea dividendului se face, de cele mai
multe ori, o singur dat pe an, ar nsemna c acesta reprezint rsplata
deinerii unei aciuni timp de un an. n practic, acest lucru nu este
ntotdeauna valabil; se poate ca un investitor s dein o aciune, s
spunem, o lun i totui s ncaseze dividentul aferent unui an ntreg.
Acest lucru este posibil, avnd n vedere c n momentul n care un
emitent face cunoscut faptul c va acorda dividende, va comunica i o
dat calendaristic, la care toi acionarii nregistrai au dreptul s ncaseze
acele dividende; aceast dat se numete data de referin.
Conform legislaiei n vigoare, data de referin este definit ca fiind data
calendaristic stabilit de consiliul de administraie, care servete la identificarea
acionarilor care particip la adunarea general, voteaz n cadrul acesteia i
beneficiaz de dividend. Data de referin trebuie s fie ulterioar publicrii
convocrii Adunrii Generale a Acionarilor. Totodat legea stabilete c data de
32

referin pentru acionarii indreptiti s primeasc dividende este data stabilit
pentru determinarea acionarilor cu drept de vot n Adunarea General a
Acionarilor care fixeaz dividendul.
Data ex-dividend, este situat cu dou zile lucrtoare nainte de data de
referin i reprezint prima zi n care dac un investitor cumpr aciunea
respectiv nu va mai beneficia de dreptul participrii la A.G.A. i nu va ncasa
dividendul anunat

3.3 Obligaiunile
Obligaiunile sunt instrumente financiare de credit, pe termen scurt,
mediu sau lung, emise de ctre societi comerciale, organe ale
administraiei publice centrale sau locale, guverne. Obligaiunile
reprezint titluri de crean negociabile. Totodat, obligaiunile certific
investitorilor faptul c emitentul va plti pe toat durata de existen a
mprumutului o anumit dobnd, iar suma mprumutat iniial va fi
returnat integral la scadena, sau n anumite trane pe toat durata
contractrii mprumutului.
Dup emitent, obligaiunile se pot clasifica n:
obligaiuni de stat, care reprezint una dintre cele mai frecvente
modaliti de finanare a bugetului de stat;
obligaiuni municipale, emise de administraia public local, n vederea
finanrii anumitor obiective de invetsiii de interes public;
obligaiuni corporative, sunt emise de persoane juridice n vederea
acoperirii nevoii de finanare, fiind binecumoscut faptul c finanarea prin
intermediul pieei de capital este mult mai ieftin dect prin intermediul
creditelor bancare

O alt clasificare a obligaiunilor se poate face dup perioada
pentru care sunt emise i anume:
obligaiuni emise pe termen scurt n general n aceast categorie
ncadrndu-se titlurile financiare de pe piaa monetar;
33

obligaiuni emise pe termen mediu din aceast categorie fcnd parte n
general emisiunile de obligaiuni corporative;
obligaiuni emise pe termen lung titlurile emise de stat i municipaliti
sunt cele care sunt emise n general pe termen lung. Aceasta se datoreaz
n principal faptului c ntr-o administraie central poi avea ncredere, ca
investitor, c nu o s dispar dup o perioad de timp mai mare, astfel c
singura problema rmne doar modificarea ratei dobnzii n funciede rata
inflaiei;
obligaiuni perpetue aceste obligaiuni sunt destul de rare, termenul de
perpetue nefiind tocmai real, deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de
pe pia dup o lung perioad de timp (50- 60 ani), n primul rnd datorit
valorii diminuate n timp de inflaie.

Obligaiunile, ca titlu financiar negociabil, sunt caracterizate de
urmtoarle elemente:
a) valoarea nominal, reprezint suma care va fi rambursat la scadena de
ctre emitent i care mai poate fi numit i principal;
N
I
VN =
unde:
VN = valoarea nominal
I = valoarea total a mprumutului
N = numrul de obligaiuni emise

b) preul de emisiune, este stabilit de ctre emitent i reprezint preul cu
care vor fi oferite obligaiunile spre vnzare. Acesta poate fi egal cu
valoarea nominal (ad-pari), mai mic dect vloarea nominal (sub-pari)
sau poate fi mai mare dect valoarea nominal (supra-pari), n funcie de
obiectivele emitentului i de condiiile concrete existente la momentul
emisiunii;
p VN P
e
=
unde:
P
e
= preul de emisiune
34

VN = valoarea nominal
p = prima de emisiune (dac exist)

c) termenul de rambursare (maturitatea), este cuprins ntre momentul
emisiunii i momentul rscumprrii de ctre emitent a obligaiunii i
reprezint durata de via a unei obligaiuni. n decursul perioadei de
existen a unei obligaiuni se evideniaz:

d) cuponul de dobnd al obligaiunii, reprezint modalitatea de
fructificare a plasamentului n obligaiuni i se stabilete n raport de
valoarea nominal a obligaiunii:
100
d
R VN
CD

=
unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
R
d
= rata nominal a dobnzii

Dac plata cuponului de dobnd se face la perioade mai mici de un an,
atunci cuponul de dobnd se calculeaz dup formula:
T
t R VN
CD
d


=
100

unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
R
d
= rata nominal a dobnzii
t = durata (n zile) pentru care se efectueaz plata
dobnzii
T = numrul de zile ale anului

e) modalitatea de rambursare, care poate fi:
dintr-o dat la scaden, cnd ntreaga sum mprumutat este
rambursat n ultima zi de via a obligaiunii;
35

rambursarea prin anuiti constante, pe tot parcursul perioadei de
via a obligaiunii, anuiti care sunt compuse din plata dobnzilor i
rambursarea unei pri a principalului;
restituirea n rate anuale constante, dup formula:
T
VN
R
a
=
unde:
R
a
= rata anual de rambursat
VN = valoarea nominal
T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile

n aceast situaie, cuponul obligaiunii se calculeaz
astfel:
d
T
i
ai
R R VN CD |
.
|

\
|
=

=1

unde:
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
R
a
= rata anual de rambursat
R
d
= rata nominal a dobnzii
T = numrul de ani pentru care sunt emise obligaiunile

rambursarea sub forma unui cupon unic, iar dobnzile nu se mai
pltesc regulat ci sunt capitalizate i sunt pltite odat cu rambursarea
principalului. Exemplul tipic sunt obligaiunile sunt vndute cu discount.
n aceast situaie, preul de emisiune se calculeaz dup formula:
( )

=
+
=
n
t
t
t
e
i
A
P
1
1

unde:
P
e
= preul de emisiune
A
t
= anuitea n anul (t)
i = rata dobnzii
n = durata de via a obligaiunii
36


Valoarea estimat a obligaiunilor pentru procesul investiional, este
bazat pe modelul clasic de evaluare a acestora, ce ia n considerare
actualizarea fluxurilor financiare generate de respectiva obligaiune.
- dac rambursarea obligaiunii se face prin anuiti egale, atunci valoarea
actualizat este egal cu:


( )

=
+
=
T
t
t
t
i
A
V
1
1

unde:
V = valoarea actual estimat a obligaiunii
A
t
= anuitatea din anul (t)
i = rata dobnzii
T = durata de via (n ani) a obligaiunilor

- dac pentru obligaiune se fac pli separate ale dobnzii, iar principalul
este rambursat n totalitate la scaden, atunci formula de calcul este:


( ) ( )
(

+
+
+
=

=
T
T
t
t
i
VN
i
CD
V
1 1
1

unde:
V = valoarea actual estimat a obligaiunii
CD = cuponul obligaiunii
VN = valoarea nominal
i = rata dobnzii
T = durata de via (n ani) a obligaiunilor

Recuperarea investiiei n obligaiuni se poate realiza la maturitate, sau
oricnd nainte de scaden, la preul pieei. Printre principalii factori care
influeneaz tranzaciile cu obligaiuni pe piaa secundar sunt: modificarea ratei
dobnzii pe piaa bancar, modificri ale condiiilor mprumutului obligatar sau
variaii ale nivelului cererii i ofertei pe pia.
37


3.3.1 Titluri de valoare emise de stat
La fel ca i pentru societile comerciale, finanarea prin intermediul
emisiunii de valori mobiliare poate fi folosit de ctre stat sau de ctre
organele administraiei publice centrale i locale, pentru acoperirea
nevoilor de finanare. n orice ar cu economie de pia liber, investiia
n valori mobiliare emise de ctre stat este considerat ca fiind cu grad de
risc zero (sau fr risc), deoarece rscumprarea lor este garantat integral
chiar de ctre stat.
Oricum, gradul de risc asociat investiiilor n valorile mobiliare emise
de stat este unul relativ, deoarece n ar sunt considerate fr risc, dar
dac sunt vndute pe pieele internaionale de capital, vor fi evaluate cu
totul diferit.
n funcie de scaden, valorile mobiliare emise de stat pot fi
tranzacionate pe piaa monetar (cele emise pe termen scurt i foarte
scurt) sau pe piaa de capital (cele emise pe termen mediu i lung).
Principalele categorii de valori mobiliare ce pot fi emise de ctre stat
sau administraia public central sau local sunt urmtoarele:
- bilete de tezaur (treasury bills sau T-Bills), sunt emise pe termen scurt
pentru acoperirea nevoii de finanare. Acestea au scadena de pn ntr-un
an i sunt emise cu discount (la o valoare mai mic dect valoarea
nominal). De obicei acestea nu sunt supuse impozitrii. Cumprtorii
acestor bilete de tezaur de cele mai multe ori particip direct la licitaiile
organizate de trezoreria public i sunt de natur instituional (banci,
instituii financiare, etc.);
- bonuri de tezaur (treasury notes sau T-Notes), sunt valori mobiliare
emise pe termen mediu (pn n zece ani) i sunt efectuate, n general, cu
scopul de a acoperi nevoile de finanare ale bugetului de stat sau deficitul
balanei de pli. De cele mai multe ori bonurile de tezaur sunt emise la
valoarea nominal i sunt purttoare de dobnzi;
38

- obligaiuni de stat (treasury bonds sau T-Bonds), sunt valori mobiliare
emise pe termen lung i foarte lung, scadena putnd fi cuprins ntre zece
i treizeci de ani.

3.4 Drepturi i warrants
Dreptul de preferin la subscriere apare n situaia n care un
emitent are emise aciuni pe o pia reglementat i dorete s-i majoreze
capitalul social prin emisiunea de noi aciuni, n conformitate cu
prevederile Legii nr. 31/1990 republicat, cu modificrile i completrile
ulterioare.
Dreptul de preferin reprezint dreptul unui acionar de a subscrie cu
prioritate la majorarea capitalului social, proporional cu numrul de
aciuni deinute la data de referin la un pre inferior preului aciunilor
oferite public.
Dreptul de preferin este dreptul unui acionar de a subscrie cu
prioritate la majorarea capitalului social, proporional cu numrul de
aciuni deinute la data de referin la un pre inferior preului aciunilor
oferite public.
Orice acionar nregistrat la data de referint poate dispune total
sau parial de drepturile sale de preferint, ncepnd cu data de la care
acestea pot fi exercitate. Tranzacionarea drepturilor de preferin va fi
realizat pe aceeai pia reglementat pe care sunt tranzacionate i
aciunile la care se refer.
Caracteristicile dreptului de preferin la subscriere, respectiv raportul
dintre aciunile deinute i numrul de aciuni ce vor putea fi cumprate n baza
dreptului, termenul n intervalul cruia poate fi exercitat i preul la care vor
putea fi achiziionate aciunile nou emise, vor fi stabilite de ctre Consiliul de
Administraie i votate n Adunarea General a Acionarilor. Consiliul de
Administraie al emitentului va verifica periodic nscrierea n registrul
emitentului a tranzaciilor cu dreptul de preferint.
n situaia n care deintorii de drepturi de subscriere nu doresc sau nu
pot s achiziioneze noi aciuni, ei vor putea, totui, s obin un venit din
vnzarea drepurilor deinute pe piaa secundar. De altfel, durata de via a unui
39

drept de preferin la subscriere este limitat pn la momentul terminrii
perioadei de subscriere cu drepturi (cum-drept).
Warrant-ul este o valoare mobiliar ce acord deintorului garania din
partea societii emitente, c ntr-o anumit perioad de timp va putea cumpra
la un pre prestabilit, o anumit cantitate de aciuni comune ale respectivului
emitent. Dac preul pe pia al aciunilor comune este mai mare dect preul
prestabilit de vnzare al aciunilor printr-un warrant, atunci investitorul poate
obine un profit imediat.
Warrant-ul este un instrument financiar emis, de obicei, pentru perioade de
timp medii, cu o durat de via cuprins ntre 5 i 10 ani, existnd i
posibilitatea de a fi emise cu o durat de via nelimitat, fiind valabile pn la
executare. De regul, aceste valori mobiliare sunt emise i ataate unui alt titlu
financiar (aciuni sau obligaiuni) pentru a-i spori atractivitatea fa de
investitori. Datorit duratei mai mari de existen se pot ntlni cazuri n care o
societate emitent are n circulaie mai multe tipuri de warrants, emise la
momente diferite.
40




Valori mobiliare derivate i sintetice


Cuprins - UI 4

4. Valori mobiliare derivate i sintetice
4.1 Contracte forward i futures
4.2 Contracte cu opiuni

Obiectivele UI 4
Studenii vor deprinde principalele caracteristici ale contractelor
derivate tranzacionate pe piaa de capital. Vor fi trecute n revist
contractele forward, contractele futures i contractele cu opiuni.
Tranzaciile cu contracte derivate vor fi tratate separat, ntr-o alt
unitate de nvare.

4. Valori mobiliare derivate i sintetice
Valorile mobiliare derivate reprezint instrumente financiare negociabile,
care confer titularului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea
activului suport. Instrumentele financiare derivate cuprind contractele futures,
opiunile, precum i alte asemenea instrumente calificate astfel de Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare, ale cror active suport includ marfa, titlul
reprezentativ de marf sau activul financiar.
Contractul FORWARD reprezint un acord ncheiat ntre doi
operatori, prin care vnztorul se oblig s livreze la o anumit dat viitoare un
anumit activ suport, iar cumpratorul se oblig s efectueze plata la momentul
livrrii activului suport, pe baza unui pre predeterminat la momentul ncheierii
respectivului contract. Elementele contractului precum obiectul (activul suport),
Unitatea de nvare 4
41

cantitatea, preul, scadena i locul de livrare, sunt supuse negocierii i sunt
determinate la momentul ncheierii contractului.
Ctigul sau pierderea operatorilor vor fi determinate la scaden, fiind
reprezentate de diferena dintre preul contractat i preul curent de piaa al
respectivului activ suport.
Contractul forward este finalizat ntotdeauna prin livrarea efectiv
a activului suport i achitarea contracvalorii acestuia la scaden.
Contractul FUTURES este rezultat din standardizarea condiiilor
contractului forward. Condiiile standardizate fac referire la: natura i calitatea
activului suport, cantitatea tranzacionat, scadena contractelor i locul de
livrare. n concluzie, singura variabil, ce este supus negocierii, este preul de
tranzacionare, contractul futures fiind actualizat zilnic sau marcat la pia.
Ca regul general, ctigul unuia dintre operatori se constituie n
pierdere pentru partenerul sau i reciproc.
Lichidarea contractului futures se poate realiza fie prin livrarea efectiv
a activului suport la data scadenei i efectuarea plii aferente, fie printr-o
operaiune de sens contrar, respectiv printr-o compensaie pe pia. Un
cumprtor aflat ntr-o poziie long poate lichida poziia deinut realiznd o
vnzare a contractului futures respectiv, iar un operator aflat ntr-o poziie short
i poate lichida poziia cumprnd acelai contract futures. Dac operatorii nu
i-au lichidat poziiile deschise pn la data scadenei, atunci vor fi obligai la
lichidarea prin execuia contractului n natur sau printr-o operaiune cash
(atunci cnd livrarea n natur nu este posibil).
Contractele OPTIONS reprezint contracte standardizate care, n
schimbul plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu
i obligaia, de a cumpra sau de a vinde un anumit activ suport la un pre
prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii.
Contractele cu opiuni sunt de dou feluri:
- contracte de cumprare (call option);
- contracte de vnzare (put option).
Valorile mobiliare sintetice (basket securities) sunt reprezentate de
contracte derivate (futures sau options) avnd ca activ suport indici bursieri.
42

Acestea sunt creeate n scopul acoperirii riscului rezultat din evoluia
nefavorabil a valorilor mobiliare ce compun un portofoliu. Pentru realizarea
acestui scop, au fost alei ca activ supot indicii bursieri, deoarece reprezint la
rndul lor un co format din diverse valori mobiliare primare, permind astfel
dispersia riscului.
43




Oferta public de valori mobiliare


Cuprins - UI 5

5. Oferta public de valori mobiliare
5.1 Oferta public de vnzare
5.2 Oferta public de cumprare i de preluare

Obiectivele UI 5
n aceast unitatea de nvare studenii se vor familiariza cu
principalele condiii legislative, precum i cu principalele elemente
definitorii, specifice ofertelor publice. Pe parcursul unitaii de nvare
vor fi trecute n revist ofertele publice de vnzare, ofertele publice de
cumparare i ofertele publice de preluare.

5.1 Oferta public de vnzare
Oferta public de vnzare, aa cum era definit prin Legea nr.52/1994, este
oferta unei persoane de a vinde valori mobiliare sau alte drepturi aferente
acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas ori comunicat pe alte ci,
sub condiia posibilitii egale de receptare din partea a minimum o sut de
persoane nedeterminate n vreun fel de ctre autorul ofertei. Elementele
caracteristice unei oferte publice de vnzare sunt, persoana care iniiaz oferta,
produsul financiar oferit i persoanele care urmeaz s recepteze oferta fcut.
De altfel, oferta public, este n general reprezentat de orice comunicare
adresat publicului, indiferent de forma i mijloacele prin care este realizat, n
legatur cu obiectul i termenii ofertei, astfel nct s permit investitorilor
adoptarea unei decizii privind subscrierea la respectiva ofert.
Unitatea de nvare 5
44

Conform legislaiei pieei de capital din Romnia, oferta public de
valori mobiliare i alte instrumente financiare va fi realizat prin
intermediul uneia sau a mai multor societi de servicii de investiii
financiare autorizate de ctre C.N.V.M.

n funcie de obiectul ofertei publice de vnzare, acestea se clasific n:
- ofert public primar iniial de vnzare de valori mobiliare, este prima
ofert public a unei societi nchise (care nu este deinut public), prin care se
emit i se pun n vnzare pentru prima dat aciuni ale acesteia. n urma
realizrii unei oferte publice iniiale, societatea emitent va deveni, conform
legii, o societate deinut public i va fi obligat s se conformeze legilor pieei
de capital. Societatea deinut public este o societate comercial pe aciuni
constituit prin subscripie public sau o societate ale crei valori mobiliare au
fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i ncheiate cu succes;
- ofert public primar de vnzare de valori mobiliare, este oferta public prin
care un emitent propune investitorilor spre subscriere, la data emisiunii, anumite
valori mobiliare, cu scopul de a fi plasate pe pia. Printr-o ofert public
primar de vnzare se emit n mod expres noi valori mobiliare, care vor fi oferite
investitorilor;
- ofert public secundar de vnzare de valori mobiliare, este o ofert public
de vnzare care are ca obiect valori mobiliare emise n prealabil i oferite spre
vnzare de ctre proprietarul acestora, ctre ali investiori existeni i poteniali.

n Romnia, se calific drept ofert public iniial, regulat
promovat i ncheiat cu succes:
oferta public de aciuni, n urma creia sunt ndeplinite simultan urmtoarele
conditii:
a) aciunile oferite au fost subscrise de minimum 100 de investitori i
pltite integral;
b) emitentul i constituie un capital social de cel puin echivalentul n lei a
100.000 euro;
c) minimum 10% din numrul total al aciunilor emitentului au fost
subscrise n cadrul ofertei publice;
45

oferta public de obligaiuni, n urma creia sunt ndeplinite simultan
urmtoarele condiii:
a) obligaiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;
b) valoarea mprumutului va fi de cel puin echivalentul n lei a 100.000
euro;
oferta public de obligaiuni convertibile n aciuni, n urma creia sunt
ndeplinite simultan urmtoarele condiii:
a) obligaiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;
b) valoarea mprumutului va fi de cel puin echivalentul n lei a 100.000
euro;

Prospectul de ofert public de vnzare va conine informatii care,
date fiind caracteristicile particulare ale emitentului i ale valorilor
mobiliare care fac obiectul ofertei, sunt necesare pentru a permite
investitorilor s fac o evaluare fundamentat asupra activelor i
pasivelor, situaiei financiare, profitului i pierderilor emitentului, a
perspectivelor acestuia precum i asupra drepturilor derivnd din
deinerea de valori mobiliare. Ofertantul valorilor mobiliare i va face
cunoscut oferta, prin publicarea unui anun de ofert care va conine
termenii principali ai ofertei.

5.2 Oferta public de cumprare i de preluare
Orice persoan fizic sau juridic sau grupul de persoane care
actioneaz n mod concertat i care a dobndit n mod legal poziia
semnificativ n cadrul unei societi deinute public poate achiziiona
aciuni ale aceluiai emitent prin tranzacii legale realizate pe o pia
reglementat (far a derula o ofert public de cumparare), numai dac nu
se atinge poziia de control, reprezentnd o treime din capitalul social al
emitentului.
Majorarea deinerii de aciuni emise de o societate deinut public
poate fi realizat prin tranzacii derulate pe o pia reglementat (n afara
unei oferte publice de cumparare) numai dac nu se atinge pragul imediat
46

superior, reprezentnd poziie de control, poziie majoritar (50%+ 1
aciune) sau majoritar absolut (75%+1 aciune).
Acionarul majoritar sau un grup de persoane care acioneaz n
mod concertat i deine o poziie majoritar absolut, care i confer mai
mult de 90% din drepturile de vot asupra emitentului, are obligaia ca n
termen de 12 luni de la dobndirea acestei poziii s fac i s finalizeze o
ofert public de preluare pentru restul de aciuni de pe o pia, n vederea
transformrii acesteia n societate de tip nchis, cu menionarea expres a
acestui obiectiv n prospectul ofertei

Dobndirea unei poziii de control sau majoritare se consider ca
neintenionat dac s-a realizat ca efect al unor operaiuni precum:
reducerea capitalului prin rscumprarea de ctre societate a aciunilor
proprii, urmat de anularea acestora;
majorarea capitalului social prin aport n numerar, n cadrul creia unii
dintre acionarii ndreptiti nu i exercit dreptul de preferin;
achiziionarea de aciuni n cadrul unei oferte publice primare de vanzare
de aciuni;
conversia obligaiunilor n aciuni, n conformitate cu prevederile
prospectului de emisiune aprobat de Adunarea General a Acionarilor
societii emitente de obligaiuni;
fuziunea sau succesiunea.

Oferta public de cumprare trebuie fcut la acelai pre pentru toate
aciunile ce urmeaz a fi cumprate. Orice modificare a preului ofertei,
dup aprobarea acesteia de ctre C.N.V.M. nu poate fi dect cresctoare.
Atunci cnd ofertantul a crescut preul ofertei n timpul desfurrii
acesteia, toi acionarii care au depus aciunile nainte de modificarea
preului vor primi preul mrit.
Orice alt persoan fizic sau juridic poate face o contraofert n
impul perioadei de desfurare a ofertei publice de cumprare iniiale.
47




Cotarea i intermedierea valorilor
mobiliare


Cuprins - UI 6

6. Cotarea i intermedierea valorilor mobiliare
6.1 Intermedierea valorilor mobiliare
6.2 Ordine de burs
6.3 Formarea cursului bursier
6.4 Tranzacii la vedere
6.5 Tranzacii n marj
6.6 Indici bursieri

Obiectivele UI 6
Prin intermediul acestei uniti de nvare studenii vor putea
deprinde principalele caracteristici specifice intermedierii bursiere,
respectiv a tipurilor i caracteristicilor ordinelor bursiere. Totodat,
studenii vor nva tehnici simple de tranzacionare, la vedere i n marj

6.1 Intermedierea valorilor mobiliare
n Romnia, activitatea de intermedierea valorilor mobiliare este
realizat de persoane autorizate i const n cumprarea sau/i vnzarea
de valori mobiliare i drepturi aferente lor sau derivnd din acestea,
precum i n operaiuni conexe, autorizate de C.N.V.M.
Orice operatiune de vnzare, cumprare, schimb, precum i orice
alt operaiune translativ de proprietate, orice conversie sau exercitare a
unui drept avnd ca obiect valori mobiliare sau alte instrumente financiare
Unitatea de nvare 6
48

create n legatur cu valorile mobiliare emise de o societate deinut
public, se vor desfura doar pe piee reglementate i prin intermediul
societilor de servicii de investiii financiare sau al altor intermediari
autorizai de C.N.V.M.
Serviciile de investiii financiare legate de operaiuni cu valori
mobiliare i alte instrumente financiare pe pieele reglementate vor fi
prestate de societi de servicii de investiii financiare, persoane juridice
romne, nfiinate sub forma de societi pe aciuni, emitente de aciuni
nominative i care funcioneaz conform autorizrii i sub supravegherea
C.N.V.M.

Serviciile de investiii financiare reglementate prin lege sunt:
1. Servicii principale:
a) vnzarea sau cumprarea de valori mobiliare i de alte instrumente
financiare pe contul clienilor;
b) vnzarea sau cumprarea de valori mobiliare i de alte instrumente
financiare pe cont propriu;
c) plasamentul i/sau garantarea plasamentului valorilor mobiliare i
al altor instrumente financiare cu ocazia ofertelor primare sau secundare;
d) administrarea conturilor de portofolii individuale ale clienilor, cu
respectarea mandatului dat de acetia;
e) preluarea i transmiterea ordinelor clienilor n scopul executrii lor
prin alte societi de servicii de investiii financiare sau ali intermediari
autorizai;
2. Servicii conexe:
a) deinerea de fonduri i/sau de valori mobiliare i de alte
instrumente financiare ale clienilor n scopul executrii ordinelor
acestora i n cursul administrrii portofoliilor acestora sau n alte scopuri
autorizate n mod expres prin reglementarile C.N.V.M.;
b) acordarea de mprumuturi n bani sau n aciuni pentru creditarea
tranzaciilor n marj, n condiii stabilite n comun de B.N.R. i
C.N.V.M.;
49

c) consultana acordat cu privire la achiziii, preluri, structur de
capital, strategie economic, finanri i aspecte similare;
d) consultana cu privire la instrumentele financiare.

Dintre rolurile asumate de societile de servicii de investiii
financiare n cadrul pieei de capital se pot enumera:
- asigurarea punii de legtur dintre investitori i emiteni, prin atragerea
capitalului disponibil de la cei care posed un surplus i dirijarea acestuia
ctre entitile solicitatoare de fonduri proprii sau de mprumut;
- formarea preurilor valorilor mobiliare;
- transformarea capitalului dintr-o form de plasament pe termen mediu i
lung n lichiditi;
- promovarea produselor financiare ale pieei de capital.

6.2 Ordine de burs
Pentru iniierea oricrui tip de tranzacie, fie de cumprare fie de
vnzare, aste necesar existena unui ordin emis de clientul n numele
cruia se va realiza operaiunea, sau de ctre o persoan abilitat s emit
ordine n numele societi de servicii de investiii financiare, dac
operaiunea este n nume propriu.

n general, tipologia ordinelor bursiere este fcut n funcie de
cursul la care se dorete a fi executat un ordin. Din acest punct de vedere
exist urmtoarele tipuri de ordine:
1) Ordin la pia (Market Order) este un ordin prin care se vinde/cumpr la cel
mai bun pre al pieei la momentul primirii ordinului spre executare. Practic, un
ordin de cuprare la pia nseamn executarea lui imediat la preul celui mai
mici oferte de vnzare (Best Ask), iar un ordin de vnzare la pia presupune
executarea lui imediat la cel mai mare pre de cumprare oferit de pia (Best
Bid).
2) Odin limit (Limit Order) este un tip de ordin prin care cel care l emite
precizeaz o limit de pre pn la care accept executarea tranzaciei i are
50

implict ataat clauza la un pre mai bun, respectiv s poat fi executat n
condiii mai bune dac piaa o permite.
3) Ordin stop (Stop Order) emiterea unui astfel de ordin are ca scop limitarea
pierderii n situaia n care trendul pieei se inverseaz. Ordinul stop presupune
existena unui pre de declanare, iar odat ce acest pre a fost atins, ordinul stop
se transform n ordin la pia. De exemplu, un investitor a cumprat aciuni la
100 de lei, iar preul pieei este n acest moment de 130 lei. Dac dorete s-i
limiteze pierderea, n cazul n care piaa s-ar ntoarce (preul scznd sub 100
lei), atunci poate emite un ordin stop de vnzare la 115 lei. n situaia n care
ntr-adevr piaa s-ar ntoarce, la atingerea preului de 115 lei ordinul stop s-ar
activa i se va transforma n ordin de vnzare la pia, investitorul ncasnd
mcar un ctig de 15% din respectiva operaiune.
4) Ordin stop limit (Stop, Limit Order) sunt o categorie mai deosebit de
ordine, fiind combinate caracteristicile unui ordin stop cu cele ale unui ordin
limit. Ordinul stop limit presupune existena a dou preuri, unul de declanare
i al doilea care este limita. Relund exemplul anterior, putem presupune c
investitorul ar fi de acord cu obinerea unui ctig de 15%, dar nu ar dori s
obin mai puin de 10%. n aceast situaie poate emite un ordin de tipul vinde
stop 115 limit 110, fiind astfel protejat la scderea de curs sub 115 lei, iar
ordinul nu se va mai executa dac preul pieei scade sub 110 lei.

Acestor patru tipuri principale de ordine li se mai pot ataa diferite
meniuni speciale n ceea ce privete executarea lor:
- totul sau nimic (all or none) se execut toat cantitatea sau nu se
execut deloc;
- execut sau dispari (fill or kill) se execut toat cantitatea posibil n
condiiile ordinului, iar cantitatea rmas se anuleaz;
- imediat sau anuleaz (immediate or cancel) presupune executarea
imediat a ordinului sau anularea lui;
- ordin la deschidere (at the opening) ordinul se va executa n primul
minut de la deschiderea pieei sau se anuleaz;
- ordin la nchidere (at the end) - ordinul se va executa n ultimul minut
de tranzacionare al pieei sau se anuleaz.

Dup perioada de valabilitatea unui ordin se pot ntlni:
51

- ordine valabile n ziua emiterii (Day Orders);
- ordine fr limit de timp (Open Orders), fiind valabile pn la executare;
- ordine cu o perioad de valabilitate prestabilit;

n executarea odinelor de burs trebuie respectate anumite reguli
precise de prioritate. Prin prioritatea de pre se nelege c agenii de
burs trebuie s execute dintre ordinele de cumprare pe cele cu pre mai
mare primele, urmate de cele cu preuri mai mici, iar dintre ordinele de
vnzare, mai nti pe cele cu preuri mai mici urmate de cele cu preuri
mai mari. Dac exist ordine date le acelai pret, atunci se respect
urmtoarele prioriti:
prioritate de surs executndu-se mai nti ordinele clienilor clieni i apoi
ordinele proprii, n numele societii;
prioritatea de timp primul ordin plasat va fi primul executat;
prioritate de volum volumele mai mari se vor executa primele;
executare pro-rata dac piaa nu permite executarea tuturor ordinelor i nu au
putut fi departajate de regulile de prioritate precedente, atunci toate ordinele cu
acelai pre se vor executa proporional cu volumul fiecruia.

6.3 Formarea cursului bursier
Cursul bursier reprezint preul produselor financiare, pre
acceptat de participanii la pia ca fiind preul cel mai apropiat de
valoarea real n acel moment. De fapt, cursul bursier se formeaz prin
confruntarea direct a cererii i a ofertei de valori mobiliare, n baza
ordinelor de cumprare, respectiv vnzare, nregistrate la un moment dat
pentru o valoare mobiliar nscris la Cota Bursei.
Modalitatea de formare a cursului se bazeaz pe centralizarea
cererii i a ofertei, iar nivelul cursului bursier stabilit reflect preul de
echilibru dintre cererea i oferta cumulat pe pia la un moment dat.
n general, se urmrete ca fiecare participant la pia s-i
gseasc o contraparte. Pentru a realiza acest lucru, ordinele de cumprare
adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la
un pre mai sczut vor avea anse mai mari de execuie. Ca urmare,
52

cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel
de curs ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor
de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor. Att ordinele de
cumprare, ct i cele de vnzare la pia sunt luate n considerate cu
prioritate n mecanismul formrii cursului, pentru c execuia acestora se
realizeaz la preul pieei.
Spre exemplu, pentru aciunea AAA se nregistreaz
urmtoarele ordine :
Ordine de cumprare:
400 aciuni la pia
150 aciuni la curs maxim de 500 lei
200 aciuni la curs maxim de 480 lei
400 aciuni la curs maxim de 470 lei
100 aciuni la curs maxim de 460 lei
300 aciuni la curs maxim de 440 lei
200 aciuni la curs maxim de 430 lei
Ordine de vnzare :
350 aciuni la pia
200 aciuni la curs minim de 450 lei
100 aciuni la curs minim de 460 lei
450 aciuni la curs minim de 470 lei
250 aciuni la curs minim de 480 lei
100 aciuni la curs minim de 490 lei
150 aciuni la curs minim de 500 lei

Centralizarea ordinelor se realizeaz astfel nct interesul
cumprtorilor s coincid cu interesul vnztorilor, rezultnd urmtoarea
situaie sintetic:
CERERE (BID) Curs OFERTA (ASK) Minimum dintre
BID i ASK
Cumulat Parial Cumulat Parial
400 400 la pia - 1600 400
550 150 500 150 1600 550
53





n

c
oncluzie, numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere, ct i
ofert comparabil este de 1100 buci. Preul de echilibru dintre cerere i
ofert este de 470 lei/aciune. La acest curs vor fi executate urmtoarele
ordine :
toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei;
ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de
echilibru;
toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de
echilibru;

n exemplul prezentat se observ existena un dezechilibru ntre
cererea cumulat (1750 de aciuni) i oferta cumula (1600 de aciuni).
Volumul tranzaciilor car poate fi realizat fiind de 1100 aciuni, nseamn
c ordinele de cumprare afiate la cursul de echilibru vor fi parial
executate (50 aciuni). Cererea nesatisfcut reprezin 650 aciuni (50
rmase n pia la cursul de 470 lei, 100 aciuni la 460 lei, 300 aciuni la
450 lei i 200 aciuni la 430 lei), iar oferta nesatisfcut reprezint 500 de
aciuni (250 aciuni la 480 lei, 100 aciuni la 490 lei i 150 aciuni la 500
lei).
Toate ordinele rmase n pia neexecutate (att cele de vnzare,
ct i cele de cumprare), dac respect condiiile de valabilitate n care
au fost emise, vor fi pstrate i preluate mpreun cu noile ordine primite
n mecanismul formrii cursului.
550 - 490 100 1450 550
750 200 480 250 1350 750
1150 400 470 450 1100 1100
1250 100 460 100 650 650
1250 - 450 200 550 550
1550 300 440 - 350 350
1750 200 430 - 350 350
1750 - la pia 350 350 350
54


6.4 Tranzacii la vedere
Dup cum am amintit, acest tip de tranzacii se mai numesc i
cash sau pe bani gata i constau n faptul c prile implicate n
tranzacie i asum obligaia, ca imediat sau n perioada normal de
lichidare, s pun la dispoziia partenerului titlurile financiare vndute sau
suma de bani ce reprezint contravaloarea titlurilor cumprate.
La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz
printr-un mecanism care asigur accesul direct i continuu al
intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de
emitenii de valori mobiliare, oferind astfel posibilitatea clienilor de a lua
o decizie ct mai bun referitoare la investiia n valori mobiliare.
Tranzaciile la vedere implic existena a dou fluxuri separate
ntre cumprtor i vnztor:
un flux financiar, de la cumprtor ctre vnztor;
un flux de valori mobiliare, de la vnztor spre cumprtor.

Derularea i finalizarea tranzaciilor pe piaa de capital din
Romnia se realizeaz ntr-un interval de trei zile lucrtoare (T+3) de la
data tranzaciei.
Orice tranzacie la vedere implic parcurgerea a rei etape:
tranzacionarea, compensare-decontarea i transferul dreptului de
proprietate.
Spre exemplificare, vom prezenta n continuare mecanismul de
compensare i decontare a tranzaciilor la Bursa de Valori Bucureti:
1. Momentul T
Dup ncheierea tranzaciilor, Serviciul de Tranzacionare i
Supraveghere a Pieei din cadrul Bursei de Valori, elaboreaz pentru
fiecare societate de servicii de investiii financiare Rapoartele de
Tranzacionare i Rapoartele de Comision continnd toate tranzaciile
ncheiate de ctre acestea n ziua respectiv, precum i comisioanele
cuvenite Bursei pentru serviciile oferite.
55

Serviciul Compensare i Control al Decontrii, din cadrul Bursei
de Valori, va emite Rapoartele de Compensare i Rapoartele de Decontare
pentru fiecare societate de servicii de investiii financiare, sau pentru
fiecare agent custode. Listarea rapoartelor va ncepe la ora 14:00. Bursa
de Valori va transmite fiecrui agent custode Raportul de Compensare i
Raportul de Decontare.
Bursa de Valori va transmite fiecrei societi de servicii de
investiii financiare, Raportul de Tranzacionare, Raportul de
Compensare, Raportul de Decontare i Raportul de Comision.
Pentru societile de servicii de investiii financiare i/sau agenii
custode care sunt conectai la distan, listarea rapoartelor se va face de
ctre acestia la sediul propriu, numai dup recepionarea mesajului BVB
prin care aceasta confirm posibilitatea nceperii listrii.
De asemenea, Serviciul Compensare i Control al Decontrii va
emite Rapoartele de Decontare pe fiecare banc participant (bnci de
decontare) i le va transmite bncilor pn la ora 16.30.
Serviciul Compensare i Control al Decontrii va ntocmi balana
pentru decontare final ce va fi remis Bncii Naionale a Romniei n
ziua T+3. Acest document va conine numele tuturor bncilor de
decontare, cu sumele nete de ncasat sau de plat, pentru fiecare societate
bancar n parte.
2. Momentul T+1
Societile de servicii de investiii financiare i agenii custode,
dup verificarea Raportului de Tranzacionare, Raportului de
Compensare, a celui de Decontare i a celui de Comision, respectiv a
Raportului de Compensare i a celui de Decontare, vor proceda astfel:
a) Societatea de servicii de investiii financiare i/sau agentul custode
confirm datele din rapoarte pn la ora 12:00.
b) Dac societatea de servicii de investiii financiare i/sau agentul custode
nu comunic n scris Bursei pn la ora 12:00 obieciile fa de datele din
Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare, Raportul de
Decontare sau Raportul de Comision, respectiv Raportul de Compensare
sau Raportul de Decontare, aceste documente se consider a fi
56

confirmate. Bncile de decontare au obligaia de a transmite Bursei, pn
la ora 12:00, confirmarea de recepionare a Raportului de Decontare
Bancar.
c) Dac societatea de servicii de investiii financiare i/sau agentul custode
au obiecii fa de datele din rapoarte, vor comunica Bursei de Valori n
scris aceste obiecii, pn cel trziu la ora 12:00. Dup rezolvarea
obieciilor de ctre personal specializat din cadrul Direciei Operaiuni
Bursiere i Informatic, se reia circuitul documentelor i operaiilor
descris anterior, iar rapoartele ctre SSIF-urii, ageni custode i respectiv
bnci de decontare, vor fi retransmise de ctre Burs pn la ora 16:30.
SSIF-urile i agenii custode vor confirma rapoartele pn la ora 17:30.
Bncile de decontare vor confirma recepionarea noilor rapoarte de
decontare pn la ora 17:30.
n cazul n care societatea de servicii de investiii financiare sau
agentul custode sunt conectai la distan, rapoartele se vor confirma prin
mesaj de confirmare transmis prin intermediul sistemului, sau prin
confirmare expres n forma scris. Mesajul de confirmare va putea fi
transmis de oricare dintre agenii de burs autorizai de BVB s
tranzacioneze pentru societatea respectiv, angajnd n acest fel SSIF-ul
n cauz i respectiv de oricare dintre agenii custode autorizai, angajnd
n acest fel custodele n cauz.
3. Momentul T+3
Bncile de decontare debitoare vor confirma Bursei, pn la ora
10:00, prin transmiterea prin fax a acceptului de participare la decontare
conform sumelor nscrise n Raportul de Decontare Bancar i a copiei
dup ordinul de plat ctre BVB.
In baza Balanei de Decontare final, Bursa de Valori ntocmete
ordine de plat din contul special de decontare final al Bursei n
conturile de decontare ale bncilor de decontare creditoare.
Bursa de Valori va transmite la ora 10:30, Bncii Naionale a
Romniei, printr-un mputernicit, urmtoarele documente:
a) Balana pentru decontare final a operaiunilor efectuate n BVB;
57

b) Ordinele de plat din contul special de decontare final al Bursei n
conturile de decontare ale bncilor de decontare creditoare.
Bncile de decontare debitoare au obligaia de a completa, pn la
ora 10:00, ordinele de plat, n favoarea contului special de decontare al
Bursei, n care este nscris suma net corespunztoare poziiei debitoare
globale n care se situeaz banca respectiv, conform Raportului de
Decontare bancar transmis de BVB. Ordinele de plat se vor transmite
Bncii Naionale a Romniei pn la ora 14:30.
Banca Naional a Romniei verific, ntre orele 15:00 - 15:15,
conformitatea ordinelor de plat emise de ctre bncile de decontare i de
Bursa de Valori cu balana pentru decontarea final a operaiunilor.
Dup efectuarea acestor verificri, n situaia n care nu exist
neconcordane, Banca Naional a Romniei declaneaz procedurile de
decontare descrise n Regulamentul nr.8/1996 al B.N.R.
Banca Naional a Romniei va efectua:
a) transferul sumelor din conturile de decontare ale bncilor de decontare
debitoare n contul special al Bursei de Valori;
b) transferul sumelor din contul special al Bursei de Valori n conturile de
decontare ale bncilor de decontare creditoare.

Dup primirea confirmrii de realizare a decontrii, Bursa va
anuna bncile de decontare cu privire la finalizarea decontrii (ntre orele
18:00-18:30).


6.5 Tranzacii n marj
Tranzaciile n marj reprezint cuprri de titluri financiare pe
datorie, clientul ne avnd ntreaga sum necesar realizrii tranzaciei,
pentru aceasta apelnd la broker n vederea obinerii unui credit. Astfel de
tranzacii se numesc tranzacii n conturi de siguran (Long Margin
Accounts). Conturile de siguran se deschid atunci cnd un client
cumpr de pe pia tituluri financiare cu o sum iniial de bani mai mic
dect ar fi necesar, folosind drept garanie pentru obinerea mprumutului
58

de la broker titlurile achiziionate. Odat cu emiterea ordinului de
cumprare al clientului, acesta va trebui s depun n contul su deschis la
societatea de brokeraj pn la termenul lichidrii normale, o anumit
sum de bani, numit marj (margin).
Utilizarea tranzaciilor n marj acord posibilitatea investitorilor
de a avea o capacitate financiar suplimentar de finanare a investiiilor.
Important de reinut este faptul c, pe lng posibilitatea multiplicrii
randamentelor obinute cu ajutorul tranzaciilor n marj, la fel de bine
investitorii pot pierde mai muli bani dect dispun. Aadar, n cazul
tranzaciilor n marj, pierderea investitorului poate fi mult mai mare
dect suma investit iniial (marja). Spre deosebire, n cazul tranzaciilor
pe bani gata, maximul teoretic al pierderii pentru investitor este limitat la
suma investit.

Efectul de levier (Leverage) se calculeaz ca fiind inversul marjei
i se interpreteaz ca reprezentnd fora de multiplicare a randamentului
investiiei iniiale:
%
1
m
L =
unde:
L = efectul de levier
m% = marja

Tranzaciile n marj sunt caracterizate de urmtoarele
principii:
- operaiunile implic obinerea unui mprumut n bani sau titluri
financiare;
- tranzacia presupune depunerea de ctre client a unei sume de bani,
reprezentnd marja iniial, care va fi imobilizat pe toat durata
operaiunii;
- clientul va constitui o garanie n favoarea brokerului, garanie format
din titlurile financiare achiziionate;
59

- costul operaiunii, n afar de comisioanele de tranzacionare, este
reprezentat de dobnda perceput de broker pentru creditul acordat;
- clienii debitori au posibilitatea de a-i diminua datoria fa de broker
prin depunerea unor fonduri suplimentare n contul de siguran, n plus
dividendele aferente aciunilor deinute vor fi incluse n acelei cont de
siguran, pn la stingerea datoriei;
- titlurile financiare blocate drept garanie vor fi actualizate zilnic n funcie
de evoluia cursului pieei, operaiune denumit marcare la pia.

Operaiunile evideniate prin contul n marj sunt urmtoarele:
n debitul contului:
sumele depuse de client (marja)
dividendele ncasate, aferente aciunilor depuse drept garanie la
broker;
veniturile obinute din vnzarea titlurilor deinute de client.
n creditul contului:
valoarea de pia a titlurilor financiare deinute de client;
dobnda pentru creditul acordat de broker.

Principalele elemente caracteristice tranzaciilor n marj sunt
urmtoarele:
- marja iniial, este stabilit de reglementrile pieei i reprezint
depozitul constituit de client, format din numerar sau titluri, avansat n
vederea iniierii unei operaiuni i care va rmne blocat la broker pe toat
durata operaiunii;
- marja permanent (de meninere), reprezint capitalul propriu al
clientului, stabilit la momentul iniierii tranzaciei i care trebuie meninut
pe toat durata operaiunii;
- colateralul, reprezint contravaloarea titlurilor achiziionate de client i
depuse la broker drept garanie pentru creditul acordat;
- marja absolut, se calculeaz ca fiind diferena dintre valoarea
colateralului i datoria clientului fa de broker;
60

- marja returnabil, este raportul dintre marja absolut i valoare de pia a
titlurilor existente n contul clientului la sfritul fiecrei zile de
tranzacionare;
- apelul n marj, reprezint o garanie suplimentar solicitat de broker
clientului n situaia n care marja permanent se reduce sub llimita
stabilit iniial. La primirea unui apel n marj, clientul trebuie s depun
n cel mai scurt timp sumele necesare completrii marjei, sau n cazul n
care nu rspunde apelului brokerului, acesta poate dispune vnzarea unui
numr de titluri ale clientului, pn la refacerea nivelului iniial al marjei
permanente.

n funcie de raportul dintre marja curent i marja iniial, contul
unui client deschis la o societate de brokeraj poate fi:
- nerestricionat, cnd marja curent este mai mare sau cel puin egal cu
marja iniial, situaie n care clientul poate efectua orice fel de operaiuni
de vnzare/cumprare de titluri sau retragere de numerar. Excesul de
marj generat va alimenta un cont distinct de numerar, denumit pe piaa
american de capital Special Memorandum Account (SMA);
- restricionat, cnd marja curent este mai mic dect marja iniial,
situaie n care clientul nu poate efectua dect operaiuni de vnzare a
titlurilor deinute sau depunere de numerar. Dac marja curent devine
mai mic i dect marja permnent, atunci brokerul va lansa ctre client
apelul n marj.

Condiia esenial pentru funcionarea unui cont n marj este ca
valoarea colateralului clientului s fie tot timpul mai mare dect debitul
pe care acesta l are n relaia cu brokerul. n acest caz, marja reprezint
un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii
de pia a titlurilor pstrate drept colateral, marja reprezentnd, de fapt,
diferena pozitiv de valoare a colateralului n raport cu datoria clientului.
61


6.6 Indici bursieri
Necesitatea apariiei i a introducerii n practic indicilor bursieri,
a fost determinat de nevoia existenei unui produs financiar, prin care s
se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei respective i care s nu
reflecte doar evoluia unui singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice
bursier este de a reflecta evoluia de ansamblu a pieei la care se refer.
Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average, aprut
la New York Stock Exchange n anul 1896. Acesta a fost urmat de
indicele britanic FT-SE 30, de indicele japonez Nikkei i de multi ali
indici, care aparin primei generaii de indici, n structura crora sunt
cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate
(de obicei fiind o ramur industrial). Din acest punct de vedere, indicii
din prima genraie sunt caracterizai de o capacitate de cuprindere i
informare oarecum limitat.
O nou etap n dezvoltarea indicilor bursieri a reprezentat-o
apariia indicilor din a doua generaie, care include un numr mult mai
mare de aciuni din diverse sectoare ale economiei, ducnd la o
caracterizare mai ampl a pieei bursiere i la o mai bun satisfacere a
nevoii de informare. Indicii din generaia a doua, denumii i indici
compozii (NYSE pe piaa din New York, FT-SE-100 pe piaa londonez
sau TOPIX pe piaa japonez) au un grad de relevan mai ridicat, datorit
cuprinderii unui numr mai mare de aciuni ale unor emiteni aparinnd
unor domenii de activitate diferite, inclusiv instituii bancare, societi de
asigurri, societi de transporturi, etc.
Chiar dac la momentul iniial, indicii bursieri au fost construii
doar pentru a reflecta evoluia pieei aciunilor, n prezent exist indici
care urmresc i evoluia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaiunile
sau tilurile emise de fondurile mutuale. Diversificarea indicilor bursieri
este i o consecin direct a diversificrii produselor bursiere.
Mai mult chiar, indicii bursieri au evoluat de la reprezentativitate
pentru o singur pia de capital, localizat ntr-o singur ar, la
62

reprezentativitate pentru piaa finaciar internaional, fapt pus n
eviden de apariia indicilor mondiali.
a) Indicele BET
Numele oficial al indicelui este n limba romn este Indicele
Bursei de Valori Bucuresti, iar n limba englez Bucharest Exchange
Trading Index (abreviat BET Index). Agenia de pres Reuters l public
sub denumirea de BETI.
Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start
22 septembrie, iar valoarea de start 1000 de puncte de indice.
BET se calculeaz i se public att n lei (BET ROL), ct i n
dolari i EURO.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i
este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide 10
aciuni tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucuresti.
Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET, ca i ale altor
indici bursieri este faptul c se constituie drept suport pentru tranzacii
derivate (futures i options).
Indicele BET permite managerilor de portofoliu calcularea
coeficientului beta, avnd astfel la dispoziie o msura mai precis a
volatilitii aciunilor cotate. Indicele BET este exprimat i n USD
(dollar terms), prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua
respectiv, servind astfel i investitorilor strini care doresc i o alt
exprimare a indicelui.
Necesitatea actualizrii indicelui este analizat trimestrial de
ctre Comitetul Indicelui din cadrul BVB.
Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se
realizeaz n conformitate cu urmtoarele criterii:
- aciunile trebuie s fie cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti
- aciunile trebuie s aib cea mai mare capitalizare bursier; de asemenea
se urmrete ca suma capitalizrilor firmelor ale cror aciuni compun
portofoliul indicelui s depeasc 60% din capitalizarea bursier total;
- aciunile s fie astfel alese nct s asigure diversificarea portofoliului
indicelui;
63

- aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii totale a
tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70% din
valoarea total tranzacionat.

Formula de calcul a indicelul BET este urmtoarea :

=
=

=
n
i
i i
n
i
it i
p q
p q
f BET
1
0 0
1
0
1000

unde :
f = factor de corecie
q
i0
= numrul total de aciuni emise de societatea (i) la data iniial
p
it
= preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul
(t)
p
i0
= preul mediu ponderat al aciunii (i) la momentul
(t)
n = numrul total de aciuni din portofoliul indicelui
(10)

Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela
electronic a bursei, pe toate terminalele agenilor din ringul Bursei sau
conectate la distan la sistemul de tranzacionare automat.

b) Indicele BETCompozit (BET-C)
ntr-un comunicat de presa, Bursa de Valori Bucureti anuna ca
ncepnd cu data de 17 aprilie 1998 va fi dat publicitii al doilea indice
oficial al BVB, indicele compozit, denumit abreviat BET C.
Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei
reprezentri complete a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la
Bursa de Valori Bucuresti. Data de referin a indicelui a fost 16 aprilie
1998, iar valoarea de referin tot 1000 de puncte ca n cazul indicelui
BET.
64

Indicele BET-C a fost calculat pe baza aceleiai formule ca i
indicele BET, dar cu baza de reprezentare mult mai larg, astfel nct s
acopere ansamblul titlurilor tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz
pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate
n portofoliul indicelui. Preurile folosite au fost preurile medii la data de
referin. Calculul este similar cu cel al indicilor din generaia a doua
(S&P 500, FT/SE 100, CAC-40, etc).
Datorit faptului c scopul principal de creare a indicelui
compozit este de a reflecta evoluia tuturor titlurilor tranzacionate, n
cazul indicelui intr automat noile societi pe msur ce sunt cotate, n
ziua urmatoare dup formarea preului de pia.
Indicele este racordat cu un factor de corecie n ziua n care are
loc modificarea de structura. Factorul de corecie este valoarea indicelui
din ziua anterioara modificrii cosului indicelui. Noile ponderi rezultate
dup fiecare modificare a cosului sunt communicate Societilor de
Servicii de Investiii Financiare, membre ale Asociatiei Bursei.
Indicele BET-C este exprimat att n lei, ct i n USD i EURO,
fiind un indicator util pentru investitorii romni i strini. Exprimarea n
USD se realizeaz prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua
respectiv.
Valoarea indicelui este calculat n timp real i att pe tabela
electronic, ct i pe terminalele agenilor din ringul Bursei sau conectate
la distan la sistemul de tranzacionare automat. Ca i indicele BET,
indicele BET-C este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri
REUTERS i Dow Jones Telerate. Valorile de nchidere sunt incluse n
sumarul tranzaciilor emis zilnic de ctre Bursa de Valori Bucureti,
precum i n buletinele Bursei.
65




Tranzacii cu valori mobiliare
derivate


Cuprins - UI 7

7. Tranzacii cu valori mobiliare derivate
7.1 Tranzacii futures
7.2 Tranzacii simple cu opiuni

Obiectivele UI 7
Prin aceast unitatea de nvare se urmrete ca studenii s se
familiarizeze cu principalele noiuni referitoare la ncheierea i derularea
tranzaiilor la termen, deopotriv tranzacii cu contracte futures dar i cu
contracte options.

7.1 Tranzacii futures
Contractele futures sunt contracte standardizate, ncheiate pentru un
termen ferm. O poziie futures (long sau short) este considerat ca fiind o poziie
deschis, la momentul ncheierii contractului i este considerat poziie nchis
(lichidat), cnd s-a ncheiat un contract futures identic, dar de sens contrar i cu
acelai termen de livrare (lichidat prin compensare) sau n momentul executrii,
prin livrare fizic a activului suport (dellivery) sau prin regularizare valoric a
contractului (cash settlement). Trebuie reinut c numai o foarte mic parte a
contractelor futures ncheiate (2-3%) vor fi executate la scaden prin livrarea
fizic.
Contractele futures care poart asupra aceluiai activ de baz (de
exemplu boabe soia) formeaz o categorie de contracte, contractele futures
Unitatea de nvare 7
66

care poart asupra aceluiai activ de baz strict definit (de exemplu boabe soia
galben nr. 2) formeaz un gen de contracte, iar contractele futures care poart
asupra aceluiai activ de baz strict definit i cu aceeai scaden (de exemplu
boabe soia galben nr.2 pentru mai) formeaz o specie de contracte.
Rolul Casei de Clearing (Clearing House), n ncheierea, derularea i
executarea contractelor la termen este de o importan deosebit, deoarece
permite o mare flexibilitate. n cazul ncheierii unui contract pe pia,
Casa de Clearing se interpune ntre cumprtor i vnztor, printr-un
procedeu numit novaie subiectiv, permind oricrui operator s ias din
pia atunci cnd va dori acest lucru, fr a mai trebui s se rentlneasc
cu pertenerul cu care ncheiase iniial respectivul contract. Casa de
Clearing va aciona ca i un garant pentru buna finalizare a tranzaciilor i
executarea contractelor.
Regularizarea valoric la scaden presupune ca odat cu
realizarea ultimei marcri la pia a poziiilor (n baza unui ultim pre de
regularizare, numit pre de lichidare) i a decontrilor necesare, poziiile
sunt considerate a fi nchise ntre ele i se deblocheaz marjele titularilor
acelor poziii.
Aceast form de executare se aplic tuturor contractelor care au ca
activ suport produse bursiere sintetice (indici de burs, indici de dobnd, indici
valutari, indici ai indicilor, etc.) sau a unor contracte avnd ca activ suport
mrfuri fizice i sunt definite ca avnd acest form de execuie (de exemplu
toate contractele futures de la International Petroleum Exchange se execut prin
regularizare valoric).
n cazul poziiilor rmase deschise dup ultima zi de tranzacii la
contractele care sunt definite ca avnd executare prin livrare fizic, Casa de
Clearing informeaz pe titularii poziiilor short cu privire la faptul c au poziii
rmase deschise ce urmeaz a fi executate fizic, la preul de lichidare specificat
i le solicit acestora depunerea recipiselor de depozit corespunzatoare cantitii
ce trebuie livrat.
67


7.2 Tranzacii simple cu opiuni
Contractele cu opiuni sunt contracte standardizate, n cadrul crora
cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia, de a achiziiona, la scaden sau
oricnd pn la scaden, un anumit numr de titluri suport, la un anumit pre
prestabilit de execitare i n schimbul unei prime pltite vnztorului la
momentul ncheierii tranzaciei.
Cumprtorul unei opiuni poate solocita executarea acesteia n orice moment
pn la scaden (opiuni de tip american), sau numai la data scadenei
contractului (opiuni de tip european).
Pe piaa opiunilor pot fi att cotate opiuni de cumprare ct i opiuni de
vnzare:
opiunile de cumprare (CALL) sunt o form de contract, ncheiat n form
negociabil, care dau dreptul cumprtorului, ca ntr-o perioad de timp, s
cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz, la un pre prestabilit, n
schimbul plii unei prime la momentul ncheierii tranzaciei. Vnztorul acestei
opiuni se oblig de a onora solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului
suport.
opiunile de vnzare (PUT) sunt o form de contract, ncheiat n form
negociabil, care dau dreptul cumprtorului, ca ntr-o perioad de timp, s
vnd ctre partenerul su de contract activul de baz, la un pre prestabilit, n
schimbul plii unei prime la momentul ncheierii tranzacie. Vnztorul acestei
opiuni se oblig s cumpere activul de baz al opiunii, dac aceasta este
exercitat ntr-o perioad determinat de timp.

Pentru a realiza tranzacii de cumprare sau de vnzare cu opiuni,
un investitor trebuie s constituie anumite garanii:
- pentru cumprarea de opiuni, investitorul va trebui s plteasc integral preul
opiunii, respectiv prima. Prin urmare, n cazul tranzaciilor cu opiuni nu se
lucreaz n marj.
- la vnzarea de opiuni CALL, pentru care investitorul deine la momentul
vnzrii activul de baz, nu trebuie depus dect marja contractului, dac preul
de exercitare al opiunii este cel puin egal cu cursul titlului suport; dac preul
68

de exercitare este mai mic dect cursul titlului suport, gradul de ndatorare al
investitorului fa de broker depinde de preul de execitare i nu cursul titlului;
- la vnzarea de opiuni CALL, pentru care investitorul nu deine la momentul
vnzrii activul de baz, acesta trebuie s constituie un depozit de garanie
stabilit la valoarea de pia a activului suport.

n cazul tranzaciilor cu contracte options, ca i n cazul tranzaciilor cu
contracte futures, Casa de Clearing joac un rol foarte important,
interpunndu-se n toate tranzaciile ncheiate, devenind vnztor pentru
toi cumprtorii de CALL care i execit opiunea, i cumprtor pentru
toi vnztorii de PUT care exercit opiunea.
Principalele elemente ale unui contract cu opiuni sunt:
- mrimea opiunii reprezint cantitatea (de valori mobiliare, mrfuri, titluri
sintetice, etc.) pentru care se ncheie contractul respectiv;
- durata de via - reprezint perioada pentru care este ncheiat contractul i n
care opiunea poate fi executat (ultima dat a execitrii opiunii este data
expirrii);
- preul de exercitare (strike price) este preul la care se poate vinde sau
cumpra opiunea pe pia, mrimea acestuia fiind determinat chiar n
momentul ncheierii contractului, dup o procedur bursier standardizat;
- preul opiunii este reprezentat de prima ce este achitat la momentul ncheierii
contractului; valoarea primei este descompus n valoarea intrinsec i valoarea
timp.

Fiecare opiune CALL sau PUT poate fi cumprat sau vndut, ceea ce
conduce la existena a patru opraiuni simple corespunztoare poziiilor luate de
investitor, n funcie de aticiparea sa asupra evouiei preurilor pe pia:
cumprarea unei opiuni CALL long call - n situaia aniciprii creterii
cursului;
cumprarea unei opiuni PUT long put - n situaia aniciprii scderii su
stagnrii cursului;
vnzarea unei opiuni CALL short call - n situaia aniciprii scderii cursului;
vnzarea unei opiuni PUT short put - n situaia aniciprii creterii cursului.
69


Punctul mort al unei opiuni este considerat acel nivel al cursului
pentru care deintorul opiunii nici nu pierde, nici nu ctig.

Pentru exemplificare, s presupunem un investitor realizeaz
contracte options avnd ca activ suport valori mobiliare, mrimea opiunii
fiind de 100 aciuni. Investitorul poate realiza patru operaiuni simple:

1) Cumprarea unei opiuni CALL d dreptul cumprtorului s
cumpere pn la scaden 100 de aciuni la preul de execitare convenit la
ncheierea contractului.
cumpratorul va execita dreptul dac preul este n cretere
riscul este limitat la prima pltit
ctigul poate fi considerat nelimitat

S presupunem c investitorul cumpr o opiune CALL cu preul
de execitare 3000 lei i prima 50 lei.
Prima total pltit este de 50 lei x 100 aciuni = 5.000 lei.
Graficul unei astfel de tranzacii este prezentat n Figura 4.1

L
a

s
c
a
d
e
n

,
C#[tig
Curs
Pierdere
3000 3050
3100
2950
Figura 4.1 Cump`rare de CALL

70

se pot ntlni urmtoarele situaii:
a) cursul este de 2.800 lei - contractul nu va fi executat, pierderea
cumprtorului fiind prima pltit (5.000 lei).
b) cursul este de 3.020 lei chiar dac va nregistra o pierdere,
cumprtorul va executa opiunea, pierznd numai (3020 - 3050) x 100 lei
= 3.000 lei fa de 5.000 lei ct ar fi pierdut prin renunarea la contract.
c) cursul este de 3.200 lei - investitorul va executa opiunea la scaden,
nregistrnd un profit de (3200 3050) x 100 lei = 15.000 lei.

2) Vnzarea unei opiuni CALL d dreptul cumprtorului s
cumpere pn la scaden 100 de aciuni la preul de execitare convenit la
ncheierea contractului, iar pentru investitor va reprezenta o obligaie de a
vinde cele 100 de aciuni la respectivul pre.
cumpratorul va execita dreptul dac preul este n scdere
riscul este nelimitat n funcie creterea cursului
ctigul este limitat la prima ncasat

S presupunem c investitorul vinde o opiune CALL cu preul de
execitare 3000 lei i prima 50 lei.
Prima total ncasat este de 50 lei x 100 aciuni = 5.000 lei.
Graficul unei astfel de tranzacii este prezentat n Figura 4.2

L
a

s
c
a
d
e
n

C#[tig
Curs
Pierdere
3000
3050 3100
2950
Figura 4.2 V#nzare de CALL

71

, se pot ntlni urmtoarele situaii:
a) cursul este de 2.800 lei - contractul nu va fi executat, profitul
investitorului fiind chiar prima primit (5.000 lei).
b) cursul este de 3.020 lei - chiar dac va nregistra o pierdere,
cumprtorul va executa opiunea, ceea ce va conduce la nregistrarea
unei pierderi pentru investitor de (3020 - 3050) x 100 lei = 3.000 lei
c) cursul este de 3.200 lei - cumprtorul va executa opiunea la scaden,
pierderea investitorului care a vndur aceast opiune fiind de (3200
3050) x 100 lei = 15.000 lei.

3) Cumprarea unei opiuni PUT, d dreptul cumprtorului s
vnd pn la scaden 100 de aciuni la preul de execitare convenit la
ncheierea contractului.
cumpratorul va execita dreptul dac preul este n scdere
riscul este limitat la prima pltit
ctigul potenial foarte important (dar nu nelimitat)

S presupunem c investitorul cumpr o opiune PUT cu preul
de execitare 3000 lei i prima 50 lei.
Prima total pltit este de 50 lei x 100 aciuni = 5.000 lei.
Graficul unei astfel de tranzacii este prezentat n Figura 4.3


L
a

s
c
a
d
e
n


2950
C#[tig
Curs
Pierdere
3000
3050 3100
Figura 4.3 Cump`rare de PUT

72

, se pot ntlni urmtoarele situaii:
a) cursul este de 2.800 lei - investitorul va executa opiunea la scaden,
nregistrnd un profit de (2950 2800) x 100 lei = 15.000 lei
b) cursul este de 2.980 lei - chiar dac va nregistra o pierdere,
cumprtorul va executa opiunea, pierznd numai (2950 - 2980) x 100 lei
= 3.000 lei fa de 5.000 lei ct ar fi pierdut prin renunarea la contract.
c) cursul este de 3.100 lei - investitorul va renuna la opiunea cumprat,
pierznd prima n valoare de 5.000 lei.

4) Vnzarea unei opiuni PUT, d dreptul cumprtorului s
vnd pn la scaden 100 de aciuni la preul de execitare convenit la
ncheierea contractului, iar pentru investitor va reprezenta o obligaie de a
cumpra cele 100 de aciuni la respectivul pre.
cumpratorul va execita dreptul dac preul este n scdere
riscul este nelimitat n funcie scderea cursului
ctigul este limitat la prima ncasat

S presupunem c investitorul vinde o opiune PUT cu preul de
execitare 3000 lei i prima 50 lei.
Prima total ncasat este de 50 lei x 100 aciuni = 5.000 lei.

La scaden, se pot ntlni urmtoarele situaii:
a) cursul este de 2.800 lei - cumprtorul va executa contractul, iar
investitorul va suporta o pierdere de (2950 2800) x 100 lei = 15.000 lei
b) cursul este de 2.970 lei - chiar dac va nregistra o pierdere,
cumprtorul va executa opiunea, ceea ce va conduce la nregistrarea
unei pierderi pentru investitor de (2970 - 2950) x 100 lei = 2.000 lei
c) cursul este de 3.100 lei cumprtorul va renuna la executarea opiunii
cumprate, iar investitorul va obine un profit egal cu prima ncasat,
adic 5.000 lei.
73

Graficul unei astfel de tranzacii este prezentat n Figura 4.4


2950
C#[tig
Curs
Pierdere
3000
3050 3100
Figura 4.4 V#nzare de PUT

74


Bibliografie selectiv

J. H. - Dictionary of Business English, Longman Edition, York Press, 1987
Anghelache G. Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000
Anghelache G. Dardac N. Stancu I. Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul,
1992
Balley P. La bourse, mythes et ralits, PUF, Paris, 1986
Basno C. Dardac N. Bursele de valori: dimensiuni i rezonane social-economice, Editura
Economic, Bucureti, 1997
Bernstein J. Piaa contractelor futures, Editura Hrema, Bucureti, 2000
Ciobanu G. Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997
Dalton J. Piaa aciunilor, Editura Hrema, Bucureti, 2000
Ftu S. Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti, 1998
Gallois D. Bursa origine i evoluie, Editura Teora, Bucureti, 1997
Charles Jones - Investments. Analisys and Management, Probus Publ. Co., New York, 1990
Miclu P. Burse de comer, Editura Economic, Bucureti, 2003
Popa I. Bursa, vol. I i II, Editura Adevrul, Bucureti, 1993 i 1994
Popescu V. Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura Call Clubul Romn,
Bucureti, 1993
Popescu V. Dumitrescu M. Dicionar de termeni i expresii utilizate n tranzacii de
burs, Editura Voreep Ex Im, Bucureti, 1994
Sharpe W. Alexander G. Bailey J. Investments, Fifth Edition, Prentice Hall, New
Jersey, 1995
Stancu I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002
Stancu I. Huidumac C. Teoria portofoliilor (cu aplicaii pe piaa financiar), Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999
Strong R. Portfolio Construction, Management, and Protection, South-Western div. of
Thomson Learning, Ohio, 2003
Yishay Yafeh - Corporate Governance in Japan: Past Performance and Future Prospects,
Oxford Review on Economic Policy, 2000
75

Vcu T. Piee de capital i gestiunea portofoliilor, Editura ASE, Bucureti, 1999
Vosganian V. Reforma pieelor financiare n Romnia, Editura Polirom, Bucureti, 1999
Dicionarul explicativ al limbii romne, Ediia a II-a, Academia Romn, Ed. Univers
Enciclopedic, Bucureti, 1998
Websters Ninth New Collegiate Dictionary, Merriam, Webster Inc., USA, 1977
Zipf R. Piaa obligaiunilor, Editura Hrema, Bucureti, 2000
* * * ANSVM Curs de pregtire ageni de valori mobiliare, 1997
* * * ANSVM - Regulament de practic onest
* * * B.V.B. Manualul agentului de burs, 1997
* * * B.V.B. Regulamente i proceduri
* * * RASDAQ Manual de operare asistemului, 1996
* * * SNCDD Manual de operare a sistemului, 1998
* * * Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital
* * * Regulamentul CNVM nr.5/2003 privind oferta public de valori mobiliare i alte
instrumente financiare
* * * Regulamentul CNVM nr.9/2004 privind adecvarea capitalului societilor de servicii
de investiii financiare
* * * - BNR - Regulamentul nr.1/2005
* * * - Legea supra burselor, 1929
* * * - Legea nr.31/1990 privind societile comerciale
* * * - Legii nr. 58/1991 cu privire la privatizarea societilor comerciale cu capital de stat
* * * - Legea 357/2005 privind bursele de mrfuri
* * * - Legea 31/2006 privind securitizarea creanelor
* * * - Legea 32/2006 privind obligaiunile ipotecare
* * * - Legea 227/2007 pentru aprobarea Ordonanei de Urgen a Guvernului 99/2006
privind instituiile de credit i adecvarea capitalului
* * * - Legea nr. 133/ 1996 a Fondurilor de Proprietate Privat
* * * - Legea nr. 164/1999
76

* * * - Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul valorilor
mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene
nr.141/11.06.1993
* * * - Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor, publicat n
Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.84/26.03.1997
* * * - Directiva nr.85/611/CEE privind dispoziiile legale, reglementarea i administrarea cu
privire la anumite organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM), publicat n
Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare
* * * - Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European i a Consiliului privind caracterul
definitiv al decontrii n sistemele de pli i de decontare a instrumentelor financiare, publicat n
Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.166/11.06.1998
* * * - Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd valorile
mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, care amendeaz Directiva 2001/34/CE,
publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.345/31.12.2003
* * * - Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a
bursei i informaiile ce trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n Jurnalul
Oficial al Comunitilor Europene nr.184/06.07.2001
* * * - Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe pia, publicat n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene nr.96/12.04.2003
* * * - Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la distan,
publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.271/09.10.2002
* * * - Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de investiii i
instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.141/11.06.1993
* * * www.bvb.ro
* * * - www.euronext.com
* * * - www.oecd.org
* * * www.sibex.ro