Cauze i efecte ale crizelor bancare

contemporane
1.1. TIPOLOGIA CRIZELOR
1.2. EVOLUIA CRIZELOR
1.3. ABORDAREA CONCEPTUAL A
CAUZELOR
2.1 MODALITI DE PREVENIRE A
CRIZELOR FINANCIARE PRIN
IDENTIFICAREA CICLURILOR
ECONOMICE
2.2 ETAPELE I CAUZELE CRIZEI
CONTEMPORANE
3 CONSECINELE CRIZELOR
FINANCIARE.
INTERVENIILE GUVERNELOR PENTRU
SOLUIONAREA CRIZEI
2
1.1.Conceptul de criz
Criza reprezint starea de dificultate, de
dezechilibru economic grav, n care diferite
segmente ale economiei nu i pot ndeplini
funciile normale.
Exist diferite tipuri de crize, cele mai importante
fiind crizele valutare i crizele bancare.
Crizele financiare se caracterizeaz prin :
creterea ponderii creditelor neperformante n
totalul creditelor;
deteriorarea indicatorilor de pruden
bancar;
creterea numrului de fuziuni, preluri i
falimente bancare;
scderea cursului la majoritatea titlurilor
financiare cotate pe piee financiare.

3
Frecvent, crizele valutare se manifest
concomitent sau imediat dup o criz financiar,
motiv pentru care, n literatura de specialitate,
acestea sunt cunoscute sub denumirea de crize
gemene ;
4
Criza economic mondial reprezint un
ansamblu de crize globale,
puternic interdependente,
care afecteaz, cu intensiti diferite,
complexele economice naionale,
adncete decalajele dintre ele,
deregleaz fluxurile economice i
paralizeaz progresiv mecanismele de
colaborare economic dintre state.

Criza este un moment de ruptur n

interiorul unui sistem organizat, ea
implicnd obligaia factorilor decizionali de
a-i defini o poziie fie n favoarea
conservrii, fie pentru transformarea sistemului
dat, n perspectiva ntoarcerii sale la un echilibru.
1
.
.
.!. Cauzele crizelor bancare
1
Extrasul face parte din definiia elaborat de Jean Christophe Romer, profesor la Uniersitatea din
!trasbour" #i la $coala %ilitar !pecial de la !aint&C'r(
)
Dintre cauzele interne ale crizelor
financiare din anii !", sunt importante #
Creterea deficitului pe cont curent ca urmare
a reducerii cererii externe"
#legerea unui regim de curs de schimb
nepotrivit"
Nivell !i"i#$% $l "$%&!iei 'e %e!(e) *#!%"
Expansiunea rapid a creditului intern, multe
credite fiind utilizate n scopuri neproductive"
M$)$+e(e)%l i)$"e#v$% $l ,-)#il&! #&(e!#i$le
.ev$l$!e$ i)#&!e#%- $ !i*#!il&! "e i)*&lv$,ili%$%e $
"e,i%&!il&! i)%e!)i/0
S'!$ve+1e!e$ !e"*- $ ,-)#il&! #&(e!#i$le "e
#-%!e ,$)#$ #e)%!$l-"
Nivell *#-2% $l e#&)&(i*i!ii i)%e!)e3 "$%&!i%-
$'el-!ii 4$#ile l$ #$'i%$l *%!-i)"
*
accesul facil la surse externe de creditare a
permis meninerea la un nivel sczut a ratelor
dob$nzii la credite"
%azardul moral, creat datorit existenei unor
relaii privilegiate ntre autoriti i anumite
grupuri de interese &ncrederea c statul va
interveni pentru a se evita falimentul'"
Cauzele externe:
(a)oritatea operaiilor financiare pe piaa
financiar internaional au un caracter
speculativ
Cel mai mic semn de vulnerabilitate a
guvernelor rilor emergente cu privire la
capacitatea de a returna capitalurile investite n
ara lor poate genera panic financiar,
determin$nd ieiri masive de capitaluri.
+
$volutii ale crizelor
Marea criza 192919!!
*n ceea ce privete bursa, aceasta a crescut
spectaculos timp de + ani nainte de ,!,,
indicele "o# $ones cresc$nd cu peste -../
&de la -0,, puncte n !1 august ,! la 0+,2
puncte n 1 septembrie ,!,', iar motivele au
fost urmtoarele &cf #merican %istor3 .!' 4
Creterea numrului in%estitorilor
Investiiile la burs au fost vzute drept o cale uoar de
mbogire (easy money) i se estimeaz c n orice moment al
perioadei 19! " 199# cel puin $ milioane de americani deineau
aciuni la burs%
Creterea ratei de economisire
,
&atorit creterii economice# tot mai muli americani si permiteau
s fac economii# iar o parte din aceste economii erau investite la
burs%
Creditarea e&cesi%a
'n aceast perioad# bncile ofereau americanilor posibilitatea
contractrii de mprumuturi mult mai uor dec(t nainte i este
foarte probabil ca pe lang maini i case# muli dintre cei care au
luat credite au investit o parte din bani i la burs.
'n%estiiile companiilor au creat supraproducie
'n 19!# n industrie au devenit vizibile primele semne ale
supraproduciei (creterea stocurilor)% )u fost anga*ai noi
muncitori care la r(ndul lor au nceput s cumpere pe datorie
produse i servicii# gener(nd astfel o cretere a produciei i
implicit o cretere a preului aciunilor%
(ipsa re)lementrilor pri%itoare la
acti%itatea bursier
+ranzacionarea ,n mar*- a e.plodat# investitorii# convini de
continuitatea trendului ascendent# cumprau aciuni n mar*
(pltind doar o fraciune din valoare) urm(nd s le v(nd peste
c(teva luni la un pre mai mare i s c(tige diferena# ceea ce a
dus la crearea unui uria *oc piramidal av(nd n vedere c
ma*oritatea banilor care erau investii la burs de fapt nu e.istau%
-
*si+oza consumului
la nceputul anului 199# /o0n /acob 1as2ob# 345 6eneral
7otors# a scris un articol numit ,+oat lumea trebuie s se
mbogeasc- n care a sugerat c orice american poate deveni
bogat dac va investi sptm(nal la burs 81!# dei la momentul
respectiv venitul unui muncitor nu depea 819"8:sptm(n%
%ursa s&a prbuit cu '"( i dou au fost
zilele care au rmas )n memoria
investitorilor :
*'.1" + blac, -.ursda/ + joia neagr, ziua
n care trendul bursier s"a transformat din bullis0 (cresctor)
n bearis0 (de scdere) ;
1.
*!.1" + blac, -uesda/ marea neagr# cea mai
devastatoare zi din toat istoria bursier a ;<)# zi n care s"
a anulat toat creterea bursei din ultimul an%
&oar n perioada 9 octombrie " 1= noiembrie# de pe burs s"au
evaporat => de miliarde de dolari# sum comparabil cu totalul
c0eltuielilor ;<) n primul rzboi mondial.
11
0n trei ani, indicele "o# $ones a pierdut 1!( din
valoare, scznd de la 211,13 puncte )n
"2."!.1!*! la '1 de puncte )n "4."3.1!2* i
5u fost necesari 2, de ani pentru a depi din
nou maximul atins )naintea crizei.
Evoluia indicelui produciei industriale aferent
fiecrei ri n perioada crizei
192- 192. 1929 19!/ 19!1 19!2 19!! 19!0 19!1
Marea 95 94 100 94 86 89 95 105 114
12
2ritanie
Canada 85 94 100 91 78 68 69 82 90
3rana 84 94 100 99 85 74 83 79 77
4ermania 95 100 100 86 72 59 68 83 96
'taia 87 99 100 93 84 77 83 85 99
5uedia 85 88 100 102 97 89 93 111 125
6.5. 85 90 100 83 69 55 63 69 79
ursa! "ndustrial tatistics, 1#$$-%& '(aris, )**C, 1#%+,
13
0n ceea ce privete sectorul bancar, dac
)n anii premergtori crizei apreau bnci
noi )ntr&un ritm de '&4 pe zi, )n timpul
crizei au falimentat )n medie dou pe zi.
Criza din sectorul bancar a avut trei faze!
14
1. octombrie - decembrie 1930, moment n care pentru
prima dat, unele bnci au nceput s dea semne de
slbiciune, iar lipsa oricrei garantri a depozitelor a fcut ca
panica s se rspndeasc rapid.
2. iunie - decembrie 1931. Aceast faz a fost
prefaa de falimentul celei mai mari bnci austriece,
redit-anstalt !mai 1931", moment care a adus panic
#i n sistemul bancar european.
3. decembrie 1932 martie 1933. -ceast a treia faz a
reprezentat apogeul .arii Crize.
1)
Datele macroeconomice artau
astfel,comparativ cu anul 1!*!
rata omajului a crescut de la 2( la *4(6
bursa a pierdut 1"( din capitalizare6
indicele produciei industriale a sczut
cu 4*(6
masa monetar s&a contractat cu 22(6
indicele preurilor a sczut cu 22(6
o treime dintre bnci au dat faliment sau
au fost preluate.
1*
fritul crizei a coincis cu instalarea la putere a
preedintelui /.0. 1oosevelt, care a venit la Casa
-lb cu un plan ce a rmas n istorie! +0e ?e@
&eal.
(rintre msurile luate de noul guvern se
regsesc!
nfiinarea 1econstruction /inance Corporation,
o entitate prin intermediul creia au fost furnizate
lichiditi sistemului financiar "

adoptarea ;ecurities 4.c0ange )ct prin care s-au

reglementat tranzaciile n mar$ #i s-a stabilit
cadrul legal n ceea ce pri%e#te mprumuturile
pe care bncile le pot acorda pentru astfel de
tranzacii"
bncile de in%estiii s-au separat de cele
comerciale prin 2lass-teagal -ct.
1+
5specte privind crizele bancare )n diferite ri
7pania 81!31&1!149
Criza s-a produs pe fondul recesiunii economice
declanate de creterea preului ieiului din 1#&3 i
de slaba calitate a managementului riscului
- a afectat &' din cele 110 bnci e(istente, plus
unele cooperative de credit.
- -utoritile au intervenit direct ntr-un numr de %4
de bnci astfel! 3 au fost nc)ise, *9 au fost
restructurate, restul de *0 au fost nationalizate si
pri%atizate.
1,
-+n cazul acestora din urm, capitalizarea s-a fcut cu
fonduri publice, costul ntregului proces ridicndu-se
la circa , miliarde dolari.
:orvegia 81!!1&1!!29
--rincipala cauz a crizei a fost liberalizarea
sectorului bancar, prin eliminarea limitrilor creditului
#i dobnzilor ;
5+n plus, n perioada respecti% supra%eg)erea
bancar a fost rela(at n mod ne$ustificat.
1-
--stfel, numrul de inspecii on-site a fost redus de la %& n
1#+$ la una i respectiv dou n 1#+5 i 1#+& pentru un
numr total de 1#3 de bnci.
-.ata de adec%are a capitalului pentru cea mai mare
banc a cobort la */. 'n fazele iniiale ale crizei#
costurile acesteia au fost suportate de cele dou fonduri
de garantare a depozitelor%
- Fond 6uvernamental de #sigurare a 7ncilor, care
a spri)init bncile prin infuzie de capital.
5Fondurile publice au fost puse la dispoziia
acestora i prin 7anca Central i un Fond
6uvernamental de 8nvestiii.
2.
7uedia 81!!1&1!!29
Criza a fost declanat de recesiunea
economic, care a condus la reducerea
preurilor din sectorul imobiliar cu peste 9./
ntr5un interval de numai + luni, concomitent cu creterea
dramatic a omajului.
calitatea portofoliului de credit al
primelor 3 bnci suedeze, cu o
pondere de !"( din piaa bancar, s&a
deteriorat puternic, pierderile din
credite )nsumnd circa 1*( din ;<%.
parte din bnci au fost )nc.ise.Cele
viabile pe termen lung au fost
capitalizate de guvern
21
$lveia 81!!1&1!!=9
Criza a fost urmarea scderii accentuate a preurilor
n sectorul imobiliar, pe fondul recesiunii economice,
n condiiile unei expuneri ridicate a bncilor pe
mprumuturi garantate cu ipoteci. 7ncile mari nu au
avut pierderi at$t de mari, n special, datorit unei
foarte bune capitalizri.
olumul total al creditelor neperformante estimat la 64
miliarde franci elveieni, apro7imativ 1$8 din ("9, dar
numai o mic parte a costurilor a fost suportat din
fonduri publice.
.etoda utilizat a fost de a :convinge; bncile mari
s le absoarb pe cele mici '& cazuri rezolvate n
acest mod,, iar bncile aflate n dificultate s
fuzioneze cu altele mai puternice '4$ de situaii,.
22
-tunci cnd solicitrile C/9 nu au fost ndeplinite,
bncile slabe au fost nchise .
>aponia 81!!'&*""49
3auzele crizei au fostA
- prbuirea preurilor activelor financiare i imobiliare la
nceputul anilor 199>
- practicile bncilor *aponeze de a acorda credite fr o
analiza fundamental a situaiei financiare a debitorului# ci
doar pe baza bunelor relaii stabilite n timp.
-
Be parcursul crizei au falimentat un numr de 1C banci
i 1!C instituii de credit 9! cooperatiste% 'n ma*oritatea
cazurilor,
Be parcursul crizei au fost nfiinate mai multe
instituiiA
9anca de lichidare i recuperare 'septembrie
1##5)# reorganizat ca agenie nebancar n
aprilie 1999,
23
-genia de upraveghere /inanciar# care a
preluat atribuiile de supraveg0ere bancar de la
Danca /aponiei i 7inisterul Einanelor#
i 9ridge 9an< of =apan (martie >>)# care a
preluat activele i pasivele nete de pierderi ale
unor bnci declarate n faliment.
Costul crizei pn )n
septembrie *""1 a fost
estimat la 1"* trilioane /eni,
adic *"( din ;<%&ul >aponiei.
.
24
Crizele bancare&concluzie#
Atunci cnd un numr mare de deponeni se
prezint la banc cu intenia de a #i retrage
depozitele,
iar banca nu poate onora cererile
se poate declan#a o criz bancar.
+n englez e(ist e(presiile 0ban1 run2 sau 0run on
t)e ban12,
ceea ce nseamn fuga oamenilor ctre bnci pentru a i
retrage banii%
2)
n >>C,
7as+in)ton Mutual 2an8, deinut de 7as+in)ton
Mutual, 'nc.a fost trecut sub controlul 3"'C, dup ce
n timp de 1/ zile consecuti%, deponenii au retras
1,,- miliarde de dolari.
2
6lterior banca a fost %9ndut companiei
>;?organ C.ase pentru suma de 1,!
miliarde de dolari.
2
Re"ulator sells /ashin"ton %utual, http011ne2s(bbc(co(u3121hi1business1+*3+.2*(stm
2*
3rizele gemene !t4in crises)
$xpresia de -@in Crises a fost prima dat
folosit de Araciela B. Camins,/ i Carmen
?. Dein.art )n studiul lor E-.e -@in Crises#
-.e Causes of %an,ing and %alance&of&
;a/ments ;roblems )n 1!!!F#
3oncluzia a fost c problemele din sectorul bancar
preced criza valutar# iar criza valutar agraveaz
criza bancar%
3rizele se manifest c(nd o economie intr n recesiune#
dup o perioad de boom prelungit alimentat de credit#
intrri de capital i asociat de o moned supra"evaluat%
2+
!n perioada 199!"1999# un eantion de 9> de ri# 9$ au avut
cel puin un caz de problem serioas bancar i C au au avut
cel puin o criz valutar n perioada de tim" anali#at.
$ai multe %ri &-au con'runtat cu multi"le ca#uri de cri#e (ancare i cele mai multe au a)ut
cri#e )alutare. *in totalul de 9> de crize bancare# > de crize valutare#
=9 de episoade t@in crises au fost identificate%
?GD5B<-HI< D$ ;D$J$:<D$ 5 CD<K$BGD
L<:5:C<5D$ ;D<: <D$:-<L<C5D$5
C<CBMD<BGD $CG:G?<C$
:atele istorice arat c, ntotdeauna, crizele
financiare apar dup un boom.
2,

;entru a avea un model cu randament n
prevenirea crizelor financiare, modelul trebuie
avertizeze eventualitatea crerii unui boom n
pia.
>eoria ciclului de afaceri, din perspectiva austriac,
este capabil s e7plice originea crizei globale
curente deci poate fi folosit ca un instrument de
monitorizare.
e utilizeaza rata fondurilor federale si rata
naturala a dobanzii 'de piata,?

2-
0ei nu e7ist o modalitate de a msura rata
natural de dobnd, o foarte bun apro7imare
o reprezint rata de dob9nd a obli)aiunilor de stat
pe 1/ ani, deoarece rata natural este o rat pe
termen lung.
rata de dobnd federal, @/ederal /und
*ffective 1ate: este rata dob9nd de pe pia.
n graficul urmtor se poate observa relaia dintre rata de pe
pia i rata natural din perioada 19F>">>9

3.
)riile gri arat perioadele de recesiune# cand Eederal
1eserve a pus n aplicare politici monetare
e.pansioniste# reduc(nd rata de dob(nd de pe pia%.

'n perioade de contracie# de obicei rata fondurilor federale

este mai mare dec(t rata obligaiunilor pe 1> ani# reversul
fiind adevrat n perioade de e.pansiune%

3riza curent a erupt imediat dupa o perioad n

care a e.istat o mare diferen pozitiv# deoarece
rata fondurilor federale a sczut considerabil sub
rata obligaiunilor% )ceast perioad a condus la
investiii neviabile%
31
+ra'ic 3 *i'eren%a dintre rata natural a "ie%ei i rata 'ondurilor 'ederale
Bentru a putea preveni cu succes crearea unui bubble# i
consecina inevitabil a acestuia# o criz# trebuie evitate
diferenele mari dintre ratele de dob(nd la economisire i
ratele de dob(nd ale bncilor centrale%

3onform teoriei austriece a ciclului economic# investiiile
neviabile apar n perioade de e.pansiune a creditului#
32
ceea ce face ca proiectele de investiii# care anterior erau
considerate neprofitabile# s par profitabile.
+ra'ic 4 ,-. /a&e-,0iller 1ome .rice !ndice&
3
Creterea preurilor a nceput n ,,-, c$nd
administraia Clinton a adoptat un plan de scutire de
taxe a proprietarilor care i v$nd locuinele, p$n la
o sum de 9...... de dolari, cu condiia s
reinvesteasc profiturile ntr5o construcie mai
scump n decursul a doi ani.
3
http011222(standardandpoors(com1indices1sp&case&shiller&home&price&indices1en1us14index5d6spusa&
cashpidff&&p&us&&&&
33
! C;<5=C'<>=(= C?'@=(;? 3'<A<C'A?=
Crizele financiare sunt fenomene de durat.
Conform studiului +0e )ftermat0 of Einancial 3rises#
fcut de 3armen 7% 1ein0art i Gennet0 ;% 1ogoff n decembrie
>>C# consecinele crizelor financiare au 0 caracteristici n
comun
4
:
;rbuirile pieelor sunt adnci i
prelungite. *n medie, n crizele analizate, preul real
al caselor a sczut cu 09/. :e notat este perioada
mare n decursul creia preul locuinelor scade, n
medie - ani.
4
Carmen M. Reinhart !enneth ". Ro#off $he %ftermath of &inancial Crises
222(economics(harard(edu1files1facult'1)17%ftermath.pdf
34
7cderea )n preul capitalurilor are o
pant mai abrupt dect cea a locuinelor,
)n medie 44,!(, )ns perioada de timp este
mai scurt, 2,' ani.
3)

Consecinele crizelor sunt cel mai des reflectate

de producie sczut i omaA. 1ata omaAului crete
cu o medie de & puncte procentuale pe perioada de
declin a ciclului, i dureaz apro7imativ 6 ani.
3*
rile cu economii emergente au au o rat mai
mic de omaA dect rile cu economii
dezvoltate.
(roducia scade cu o medie de peste #8, dei
durata declinului, cu o medie de 4 ani, e
considerabil mai mic dect durata declinului
pieei muncii%
3+
Baloarea real a datoriilor guvernamentale tinde s
e7plodeze, crescnd cu o medie de +58 n episoadele
maAore de dup -l 0oilea 1zboi .ondial%
7asuri guvernamentale pentru iesirea din criza
!2,345$6236 7!282/!846
9m(unt%e&c (ilan%urile
(ncilor i le ajut & rede)in
&ol)ente
2u &e ocu" de "ro(lemele i
&l(iciunile de &tructur a &ectarelor
)i#ate i a (ncilor indi)iduale
3re(uie&c &u"limentate cu alte
in&trumente
,u"ort de lic0idate de la :anca
/entral
-
8tunci c;nd "ro(lemele &unt
&i&tematice, li"&a de lic0iditate i
in&ol)en%a de)in di'icil de di'eren%iat
+aran%ii de &tat
.ot o"ri "anicile (ancare
8u un mare e'ect de 0a#ard moral, dar
"ot 'i adre&ate "rin termeni i condi%ii
a&u"ra (ncilor.
.ot di&tor&iona com"eti%ia.
2u "ot <ntotdeauna & o"rea&c
"anicile (ancare.
,u"ort de &tat "rin o(li=a%iuni
8cti)ele (ncilor &e
<m(unt%e&c
-
3,
!njec%ie de ca"ital
+u)ernele au dre"tul la c;ti=,
atunci c;nd (anca re)ine "e
"ro'it, );n#;ndu-%i "artea, &au
"rin di)idende.
6&te o metod ra"id.
* =u)ernelor dre"tul de a e>ercita
"re&iune a&u"ra mana=ementului i a
deci#iilor ace&tuia.
+aran%ii "ri)ate, injec%ii de ca"ital
"ri)at
4ed <ncrederea <n (anc
3re(uie a&i=urat 'a"tul c noii
"ro"rietari au de&tule 'onduri la
di&"o#i%ie
!2,345$6236 ?.648@!?28A6
,c0im(area mana=ementului
4ed <ncrederea <n (anc
? medod ce "oate 'i co&ti&itoare i
di'icil
7acilitarea intrrii "e "ia% a
(ncilor &trine
,e aduce a"ort de e>"erti#
:ncile &trine care nu cuno&c "ia%a i
re=lementrile dome&tice "ot a)ea
ate"tri "rea mari
!2,345$6236 ,345/3548A6
,e adre&ea# "ro(lemelor de
&tructur a &i&temului i &e
a>ea# "e <ntrirea com"eti%iei
i ro(u&te%ei &ectorului
-
4ela>area re=lementrilor
4educ co&turile de con'ormitate
ale (ncilor
*ac e&te 'olo&it "entru "rea mult
tim", <i "ierde din e'ect.
*i'icil de o"rit.
4e&tructurare i reducere de
"er&onal
.oate aduce c;ti=uri din
creterea e'icien%ei.
6&te a&ociat cu co&turi ridicate.
.oate &l(i o (anc "uternic, dac o
'u#iune e&te reali#at "entru "re)enirea
"r(uirii (ncii mai &la(e
4e&tructurarea creditelor i
a&umarea acti)elor &la(e
.emit (ncilor & &e
concentre#e a&u"ra acti)it%ii
de (a#.
6&te o &arcin com"licat.
8re o durat mare de im"lementare.
6'ectele de"ind de "re%ul de tran&'er a
acti)elor, <n com"ara%ie cu "re%ul "ie%ei.
6&te de"endent de condi%iile de
re=lementare a &i&temului
.ri)ati#area
8duce un im"ul& com"eti%ional
8re o durat mare de im"lementare.
.re&u"une cum"rtori di&"oni(ili.
3-
4.
!n&trumente
monetare
tradi%ionale
!n&trumente "entru &olu%ionarea cri#ei


!njec%ie de
lic0iditate
$odi'icarea
retei de
do(;nd
+aran%ii
mrite
"entru
de"o#ite
+arantarea
<m"rumuturilor
(ancare i a
datoriilor
8c0i#i%ia de
in&trumente
'inanciare
8c0i#i%ia de
o(li=a%iuni
i"otecare
4e&tric%ii &au
inter#icerea
tran#ac%iilor
B&0ortB
!njec%ii de
ca"ital
8c0i#i%ii
acti)e
to>ice
,58 > 4educere > > > > > > >
Ca"onia > 4educere > > >
Dona 6uro > 4educere >
+ermania > > > > >
7ran%a > > > >
!talia > > >
$area :ritanie > 4educere > > > > > >
/anada > 4educere > > >
8u&tralia 4educere > > > >
8u&tria > > > >
:el=ia > > > >
/e0ia 4educere
*anemarca >
/retereE4e
ducere > > > >
7inlanda > > >
+recia > > >
5n=aria > /retere > > >
!&landa /retere > .. >
!rlanda > > >
/oreea de ,ud > 4educere >
Au>em(ur= > >
?landa > > > >
2oua Deeland > 4educere > >
2or)e=ia > 4educere > >
,lo)acia 4educere >
.olonia > >
.ortu=alia > > >
,uedia > 4educere > > > >
,"ania > > > >
$e>ic > >
6l)e%ia > 4educere > > > >
3urcia > 4educere