Sunteți pe pagina 1din 38

Cap. I.

DOBNDA SIMPL
Oricine tie c atunci cnd o persoan (fizic sau juridic) este nevoit s foloseasc un lucru care nu i
aparine trebuie s plteasc un pre. Acest principiu este valabil i n cazul banilor.
Dac persoana P
2
dorete s utilizeze un capital ce i aparine persoanei P
1
atunci P
2
trebuie s plteasc
lui P
1
o sum de bani denumit generic dobnd. Acest lucru este normal dac ne gndim c, pe perioada n
care capitalul este la dispoziia lui P
2
, P
1
este privat de posibilitatea utilizrii acestui capital. n mod logic acest
pre este proporional cu dimensiunea capitalului i cu durata utilizrii acestuia.
Cu alte cuvinte dobnda D este o funcie de capital C i durat t. Deci: D=f(c, t)
n principiu funcia f este cresctoare.
Definiie. Dobnda se numete simpl dac se pltete o singur dat i dac este proporional cu durata
plasamentului.
Formula de calcul n acest caz este:
D C i t = , unde
i = rata dobnzii
t = durata plasamentului (de exemplu perioada utilizrii unui mprumut)
Observaie. Parametrii i i t trebuie raportai la aceleai uniti de timp (dac i este rat anual atunci t trebuie
s reprezinte numrul de ani; dac i este rat trimestrial, t va reprezenta numr de trimestre, .a.m.d.)

Modaliti de plat ale dobnzii. Rate echivalente
n practic se utilizeaz dou metode de plat a dobnzii: plata n avans i plata la scaden.
n cazul n care plata dobnzii se face la scaden debitorul P
2
primete de la creditorul P
1
capitalul C, iar la
sfritul perioadei de plasament capitalul care trebuie rambursat este C
f
(capital final) = C+D.

Observaie. Pe toat durata P
2
are la dispoziie capitalul C.
Dac dobnda se pltete n avans atunci capitalul pe care P
2
l poate utiliza este C-D.
Evident c modalitatea de plat a dobnzii influeneaz capacitatea de operare a debitorului P
2
, deoarece sumele
pe care le are la dispoziie n cele dou situaii sunt diferite.
Putem astfel afirma c n cazul n care valorile numerice ale ratelor dobnzii n cele dou situaii sunt egale,
atunci ele nu sunt echivalente.

Exemplul 1.
C = 1000 u.m. (uniti monetare)
i = 0,1 (rat anual)
t = 1 an
n cazul dobnzii pltite la scaden debitorul P
2
va beneficia de capitalul C = 1000 u.m. pe ntreaga perioad
(n acest exemplu 1 an), iar la sfrit va plti creditorului P
1
suma C+D adic:
1000 1000 0,1 1 1100 . . C D C C i t u m + = + = + =
Dac dobnda se pltete n avans, suma total pe care debitorul P
2
o pltete creditorului P
1
, este tot de 1100
u.m., dar plile se fac la momente diferite de timp. Astfel dobnda D = 100 u.m. se pltete la nceputul anului,
iar capitalul C = 1000 u.m. la sfrit.
Diferena este n defavoarea debitorului P
2
, care, pentru aceeai dobnd are la dispoziie un capital de doar 900
u.m.

Observaie. Este foarte important de reinut diferena ntre dobnd i rat a dobnzii. Dobnda este o valoare
care se msoar n uniti monetare, n timp ce rata dobnzii este o mrime adimensional.
Observaie. n paralel cu i-rata dobnzii, se mai utilizeaz i p-procentul dobnzii. Relaia dintre cei doi
parametri este:

100
p
i =

Exemplul 2. Unei rate a dobnzii i=0,1 i corespunde procentul p=10%.
S revenim la exemplul 1. Am observat c n condiiile unor rate egale, dar pltite n mod diferit, acestea
nu sunt echivalente. Apare astfel mulimea de rate echivalente ale dobnzii.
n general, vom spune c doi termeni sunt echivaleni dac au acelai efect financiar.
Am observat c, practic, n cazul plii n avans a dobnzii, debitorul P
2
dispune pe un am de zile de
capitalul C-D = 900 u.m., iar la sfritul anului are de pltit suma C = 1000 u.m. Putem astfel transforma acest

2
caz al plii n avans a dobnzii ntr-o problem n care putem considera c plata dobnzii se face la scaden.
Valorile numerice se modific astfel: capitalul C = 900 u.m., dobnda D = 1000 u.m. C = 100 u.m.
Dac nlocuim n formula de calcul a dobnzii obinem:
100 900 ' 1 i = , de aici rezult

100
' 0,11
900 1
i = =


Pe baza acestui exemplu putem afirma c o rat a dobnzii de 0,1, n cazul plii n avans, este echivalent
cu o rat de 0,11 n cazul n care dobnda se pltete la scaden.
n continuare vom efectua un calcul algebric pentru a stabili relaia dintre dou rate echivalente atunci
cnd dobnda se pltete n avans, respectiv la scaden.
Considerm deci un mprumut de capital C acordat cu o rat a dobnzii i, n condiiile n care dobnda se
pltete n avans. Dac dobnda se pltete n avans atunci suma disponibil este: ( ) 1 C D C i t =
Considerm acum un mprumut de capital C-D acordat cu o rat ' i echivalent cu plata dobnzii la scaden.
n acest caz debitorul P
2
va plti la scaden, capitalul mprumutat i dobnda aferent, adic:
( ) ( ) ( ) ( )( ) ' 1 1 ' 1 1 ' C D D C i t C i t i t C i t i t + = + = +
Astfel, n primul caz suma final de achitat este C, iar n al doilea ( )( ) 1 1 ' C i t i t + iar suma disponibil (cea
pe care debitorul P
2
o are la dispoziie pe toat durata mprumutului), este, n ambele cazuri, C-D.
Pentru ca cele dou operaiuni s fie echivalente financiar, trebuie ca i sumele de restituit s fie egale.
Adic
( )( ) 1 1 ' C C i t i t = +
de unde obinem

1
1 '
1
i t
i t
+ =



1
' 1
1
i t
i t
=



1
'
1
t
i t
i t

=

, adic
'
1
i
i
i t
=


Astfel rata ' i , pentru dobnda pltit n avans, este echivalent cu rata i, pentru dobnda pltit la scaden.
n exemplul 1., prin nlocuire cu valori numerice, obinem:

0,1 0,1
' 0,11
1 0,1 1 0, 9
i = = =


Utilizarea mrimilor adimensionale constituie de multe ori un instrument prin care bncile ncearc s atrag
clienii fr costuri suplimentare.
S presupunem c un agricultor dorete s achiziioneze un utilaj i pentru aceasta are nevoie de un mprumut.
Primete dou oferte de produse bancare de la dou bnci diferite i anume
O
1
: mprumut acordat cu un procent al dobnzii p=10%, dar cu plata dobnzii n avans
O
2
: mprumut acordat cu un procent al dobnzii p=11%, dar cu plata dobnzii la scaden
Dac se ia n calcul factorul psihologic nu se poate prevedea decizia ce o va lua agricultorul. Mai mult, n
acest exemplu intervine un mic amnunt ce nu a fost nc evideniat. Cele dou procente sunt echivalente n
condiiile n care nu se ine cont de trunchierea fcut n calculul valorii lui ' p .
S revenim la formula de calcul
' 100
100
p
p
p t
=


(obinut prin nlocuirea lui i cu
100
p
)
valoarea lui p va fi 11,1111.....%.
Astfel, n acest caz particular, o banc ce reuete s atrag un client prin efectul psihologic al ofertei O
1

(utilizarea unui procent al dobnzii mai mic) adaug la profitul inclus n dobnd i cel rezultat din calculul
aproximativ al procentului ' p . De observat c la un mprumut de 100.000.000 u.m. acest profit suplimentar
este de aproximativ 111.111 u.m. Exist multe exemple de acest fel i asupra unora dintre ele vom reveni.

3

Definiii i convenii de notare
Literatura de specialitate conine notaii diferite care au aceeai semnificaie. Pentru a evita eventualele
confuzii vom introduce un set de notaii care se vor pstra constant pe ntreg cuprinsul acestei lucrri.
CI capital iniial: reprezint suma plasat iniial
CD capitalul disponibil: reprezint suma disponibil pe perioada plasamentului
CF capitalul final: reprezint suma care se pltete la finalul duratei de plasament
CT capitalul total: reprezint valoarea final acumulat n urma fructificrii CI pe durata plasamentului
Pentru nceput, n cazul plasrii unei sume n regim DS (dobnd simpl) distingem dou cazuri:

a) dobnda pltit n avans
CD = CI D
CF = CD
CT = CI + D

b) Dobnda pltit la scaden
CD = CI
CF = CI + D
CT = CF
i rata anual a dobnzii (sau dobnd unitar anual): reprezint, n fapt, numrul de uniti monetare care
constituie dobnda pentru 1 u.m. plasat pe un an de zile.
100 p i = - procentul anual al dobnzii
Am amintit mai devreme de rat a dobnzii corespunztoare unei alte perioade dect anual. Pentru aceste
situaii se utilizeaz notaia i
m
, unde m reprezint numrul de subperioade n care este mprit anul. Astfel:
i
12
este notaia pentru rata lunar (12 luni = 1 an)
i
4
rata trimestrial (4 trimestre = 1 an)
i
2
rata semestrial
Un caz particular este cel al fracionrii anului n zile. Practica bancar utilizeaz mai multe proceduri
dintre care trei sunt utilizate frecvent:
- procedura englez:
1 an bancar = 365 zile
1 lun bancar = 1 lun calendaristic (respectiv 28, 29, 30 sau 31 de zile)
- procedura francez:
1 an bancar = 360 zile
1 lun bancar = 1 lun calendaristic
- procedura german:
1 an bancar = 360 zile
1 lun bancar = 30 zile
Bncile romneti utilizeaz procedurile francez sau englez. Cu toate acestea noi vom utiliza procedura
german, doar cu scopul de a simplifica efectuarea calculelor.

Observaie. Generic, n formulele utilizate, durata plasamentului va fi notat cu t. n cazuri particulare se vor
folosi urmtoarele notaii (n loc de t):
nz numr de zile
nl - numr de luni
nt - numr de trimestre
ns - numr de semestre
Vom spune c dou rate ale dobnzii sunt echivalente dac n condiiile plasrii aceleiai sume de bani pe
perioade egale genereaz dobnzi egale. De exemplu rata (dobnda unitar) trimestrial i
4
=0,1 este echivalent
cu rata (dobnda unitar) anual i = 0,4.
Pentru a verifica aceast afirmaie vom considera CI = 1000 u.m., t = t
4
= 1 trimestru, t = t
2
= 1 semestru,
t = t = 1 an; dobnda se pltete la scaden. Vom calcula dobnda pentru cele trei perioade utiliznd succesiv
cele dou rate, trimestrial i anual.


a) t = t
1
= 1 trimestru

4
4
1 100 . . D CI i u m = =
sau
1
4
D CI i = (deoarece utilizm rata anual, iar durata plasamentului este 1/4 ani).
b) t = t
2
= 2 trimestre
4
2 1000 . . 0,1 2 200 . . D CI i u m u m = = =
sau

1
1
n
k k k
n
k
l l
l
CI i t
i
CI t
=
=

=


c) t = t
3
= 1 an
4
4 1000 . . 0,1 4 400 . . D CI i u m u m = = =
sau
1 1000 . . 0, 4 1 400 . . D CI i u m u m = = =
Studiul operaiunilor financiare utilizeaz noiunea de valoare actual, pentru a putea face comparaii
reale ntre diferite sume la diferite momente (vom detalia n capitolele urmtoare). Valoarea actual mbrac
dou forme:
a) Valoare actual comercial, notat cu A, reprezint diferena dintre capitalul iniial CI i dobnda aferent
(ncasat n avans) pe perioada plasamentului
A = CI - D
De observat c valoarea actual comercial A i capitalul disponibil CD au aceeai semnificaie
b) Valoare actual raional, notat A', reprezint acel capital iniial CI care plasat pe o anumit perioad
genereaz un capital total CT dat.
Exemplul urmtor evideniaz relaia dintre valoarea actual comercial (capital disponibil) A (CD) i
valoarea actual raional A'.

Exemplul 3
a) Considerm c se plaseaz capitalul iniial CI = 1.000.000 u.m. pe durata nz = 120 zile cu o dobnd unitar
anual (rat anual a dobnzii) i = 0,15. Valoarea actual comercial A este dat de
A = CD = CI - D
( )
120 1
1.000.000 1.000.000 0,15 1.000.000 1 0,15
360 3
1.000.000 1 0, 05 1.000.000 0, 95 950.000 .
A
u m

= = =


= = =

Avem deci
CI = 1.000.000
D = 50.000
A = 950.000
b) Utilizm aceeai rat a dobnzii i i aceeai durat a plasamentului i calculm valoarea actual raional A'
care genereaz capitalul total CT = 1.000.000 u.m.
CT = A' + D
' ' ' 1
60 360
nz nz
CT A A i A i

= + = +



deci

1.000.000
' 952.380, 95
120
1, 05
1 0,15
360
CT
A = = =
+

Astfel
A' = 952.380,95
D = 47.619,05
CT = 1.000.000
n formulele utilizate pn acum apar frecvent doi factori i anume: 1 i t + respectiv
1
1 i t +
.

5
Aceti factori se vor ntlni i n urmtoarele capitole deoarece au o importan practic deosebit. Este
motivul pentru care ei au fost definii n felul urmtor:
a) Factorul 1 i t + notat cu u se numete factor de fructificare. n cazul n care t = 1 an u se numete factor de
fructificare anual.
n esen u reprezint valoarea care o va avea la sfritul perioadei t un capital iniial CI = 1 u.m. plasat cu
o rat a dobnzii i.
b) Factorul
1
1 i t +
notat cu v se numete factor de actualizare i reprezint valoarea capitalului iniial CI care
plasat pe perioada t cu o rat i produce un capital total CT = 1 u.m.

Operaiuni echivalente n regim DS (dobnd simpl)
Practica tranzaciilor financiare (n caz particular operaiunile bancare) poate conduce la necesitatea
nlocuirii unei operaiuni multiple cu o operaiune multipl echivalent. Operaiunile multiple le vom nota cu M
i ele nu reprezint altceva dect un set de operaiuni simple.
Pentru simplificare vom presupune c dobnzile se pltesc la scaden.
Aa cum am observat problemele studiate n acest capitol implic trei elemente: capitalul iniial CI, rata
dobnzii i i durata plasamentului t.
Dac aceste elemente sunt date atunci dobnda D i capitalul total CT pot fi privite ca nite funcii de trei
variabile:
D = D (CI, i, t)
CT = CT (CI, i, t)
Cu alte cuvinte CI, i i t determin exact valoarea dobnzii D sau a capitalului total CT. O operaiune
simpl poate fi, deci, reprezentat printr-un vector de forma:

CI
i
t






Deoarece operaiunea multipl este o mulime de operaiuni simple ea poate fi reprezentat matricial:
M
1 2
1 2
1 2
...
...
...
N
n
n
CI CI CI
i i i
t t t


=




Problema luat n considerare este aceea de a determina o operaiune multipl N echivalent cu M dac se
impun anumite restricii asupra elementelor CI, i sau t. Echivalena poate fi raportat la dobnda total sau la
valoarea actual.

Operaiuni echivalente n raport cu dobnda
Considerm operaiunea multipl
M
1 2
1 2
1 2
... ...
... ...
... ...
k n
k n
k n
CI CI CI CI
i i i i
t t t t


=




Dobnda total a operaiunii M este suma dobnzilor celor n operaiuni simple care o compun:
D(M) =
1
n
k k k
k
CI i t
=


O operaiune multipl N este echivalent, n raport cu dobnda, cu M dac
D(N) = D(M)
Distingem trei cazuri:
a) Capitalurile iniiale
( )
1,
k
CI k n = se nlocuiesc cu capitaluri iniiale egale ntre ele:
Valoarea acestui capital mediu este dat de

1
1
n
k k k
n
k
l l
l
CI i t
CI
i t
=
=

=


b) Se nlocuiesc ratele cu o rat medie i. Aceast rat se determin cu ajutorul relaiei:

6

1
1
n
k k k
n
k
l l
l
CI i t
i
CI t
=
=

=


c) nlocuirea duratelor de plasament cu o durat medie nlocuitoare. n acest caz

1
1
n
k k k
n
k
l l
l
CI i t
t
CI i
=
=

=


Operaiunile:
N
1

1 2
1 2
...
...
...
n
n
CI CI CI
i i i
t t t


=



, N
2
1 2
1 2
...
...
...
N
n
CI CI CI
i i i
t t t


=




i N
3
1 2
1 2
...
...
...
N
n
CI CI CI
i i i
t t t


=




n care capitalul iniial mediu nlocuitor, rata medie nlocuitoare, respectiv durata medie nlocuitoare au fost
calculate pe baza formulelor prezentate anterior sunt echivalente, n raport cu dobnda, cu operaiunea multipl
M.

Operaiuni echivalente n raport cu valoarea actual
Vom utiliza valoarea actual raional n cele ce urmeaz; cazul n care se folosete valoarea actual
comercial se trateaz similar.
Considerm operaiunea multipl M aa cum a fost prezentat anterior.
Prin valoare total actual a lui M nelegem suma valorilor actuale (raionale) ale operaiunilor simple ce
o compun:
' A (M) =
1
1
n
k
k
k k
CI
i t
=
+


Operaiunea multipl N este echivalent, n raport cu valoarea actual, cu operaiunea multipl M dac are
aceeai valoare actual total.
Distingem i n aceast situaie trei cazuri:
a) nlocuirea capitalurilor iniiale CI
k
cu un capital iniial mediu CI. Acesta se calculeaz dup formula:

1
1
1
1
1
n
k
k k k
n
k k k
CI
i t
CI
i t
=
=
+
=
+


b) Rata medie nlocuitoare i se determin din relaia:

1 1
1 1
n n
k k
k k
k k k
CI CI
i t i t
= =
=
+ +


c) Pentru determinarea duratei medii nlocuitoare t se utilizeaz relaia:

1 1
1 1
n n
k k
k k
k k k
CI CI
i t i t
= =
=
+ +


Cele trei operaiuni multiple echivalente, care pot fi determinate prin utilizarea formulelor de calcul anterioare,
sunt echivalente, n raport cu valoarea actual, cu operaiunea multipl M.

Probleme rezolvate
1. Dobnda unitar anual este de 0,15. S se calculeze dobnda pentru 1.000 u.m. pe timp de un an, respectiv
un trimestru.
Soluie: 0,15 i = ; 1.000 u.m. CI =
1
2
1.000 0,15 1 250 u.m.
1
1.000 0,15 62, 50 u.m.
4
D CI i t
D CI i t
= = =
= = =

2. S se calculeze procentul trimestrial echivalent cu procentul semestrial de 14%.

7
Soluie:
2
2
4
0,14
0, 7
2
i
i
i
=
= =

3. Se consider operaiunea multipl:
1 2 3
1 2 3
1 2 3
10.000 u.m. 15.000 u.m. 20.000 u.m.
0,12 0,06 0,09
60 zile 120 zile 72 zile
CI CI CI
i i i
t t t


= =



A
Se cere s se determine operaiunile echivalente n raport cu dobnda prin determinarea:
a) capitalului mediu nlocuitor
b) ratei medii nlocuitoare
c) scadenei medii nlocuitoare
Soluie
a) Capitalul mediu nlocuitor este dat de:
3
3
1
1
14827, 58 u.m.
k k k
k
l l
l
CI i t
CI
i t
=
=

= =


b) Rata medie nlocuitoare este:
3
3
1
1
0, 0806
k k k
k
l l
l
CI i t
i
CI t
=
=

= =


c) Scadena medie nlocuitoare:
3
3
1
1
79, 38 zile
k k k
k
l l
l
CI i t
t
CI i
=
=

= =


Pentru verificare dobnzile totale ale operaiunilor echivalente trebuie s fie egale cu dobnda total a
operaiunii A. Dobnda total a unei operaiuni multiple este dat de:

1
n
k k k
k
D CI i t
=
=


Astfel pentru operaiunea A dobnda total este 860 u.m. D = , iar pentru operaiunile echivalente:
a) 859,99 u.m.
b) 859,73 u.m.
c) 859,95 u.m.
Aceste rezultate sunt satisfctoare, dac inem cont de faptul c n calculul valorilor precedente s-au fcut
aproximri.
4. Se consider operaiunea multipl:
1 2 3
1 2 3
1 2 3
10.000 u.m. 15.000 u.m. 20.000 u.m.
0,12 0,06 0,06
60 zile 60 zile 180 zile
CI CI CI
i i i
t t t


= =



A
Se cere s se determine operaiunile echivalente, n raport cu valoarea actual, prin determinarea:
a) capitalului mediu nlocuitor
b) ratei medii nlocuitoare
c) scadenei medii nlocuitoare
Soluie
a) Capitalul iniial mediu CI se calculeaz dup formula:

3
1
3
1
1
14983, 81u.m.
1
1
k
k k k
k k k
CI
i t
CI
i t
=
=
+
= =
+


b) Rata medie nlocuitoare i se determin din relaia:

3 3
1 1
1 1
k k
k k
k k k
CI CI
i t i t
= =
=
+ +


i se obine 0, 067 i = .
c) Pentru determinarea duratei medii nlocuitoare t se utilizeaz relaia:

8

3 3
1 1
1 1
k k
k k
k k k
CI CI
i t i t
= =
=
+ +

i se obine 103 t zile.

9
Cap. II. DOBNDA COMPUS

Dup cum s-a observat n capitolul I dobnda simpl se calculeaz i se pltete o singur dat. Majoritatea
dintre noi suntem ns obinuii i cu o alt expresie a dobnzii i anume cea de dobnd capitalizat (n limbaj
popular dobnd la dobnd). n terminologia de specialitate acest termen se mai ntlnete i sub denumirea
de dobnd compus. Aplicarea unui regim de dobnd capitalizat nseamn, de fapt, c dobnda se calculeaz
periodic, iar la sfritul fiecrei subperioade capitalul iniial se mrete cu valoarea dobnzii. Practic regimul de
dobnd capitalizat utilizat ntr-un plasament constituie o succesiune de operaiuni n regim de dobnd simpl
care modific periodic (datorit faptului c dobnda nu se pltete pe fiecare subperioad) capitalul iniial.
Un exemplu simplu este urmtorul:
O persoan P constituie un depozit bancar pe termen de 6 luni cu o rat lunar i
12
n regim DC cu dobnd
capitalizat lunar. Dac regimul de dobnd ar fi DS atunci:
12
6 D CI i t CI i = = , iar capitalul total ( )
12 12
6 1 6 CT CI D CI CI i CI i = + = + = +
n cazul DC capitalul iniial se modific lunar prin nglobarea dobnzii corespunztoare:
Luna 1
( )
1 1 12
1 1 12
1
1
D CI i
CT CI i
=
= +

Luna a 2-a
Capitalul iniial pentru luna a doua este, de fapt, capitalul total al primei luni.
( )
2 1 1 12
1 CI CT CI i = = +
( )
2 2 12 1 12 12
1 D CI i CI i i = = +
( ) ( )
( )( ) ( )
2 2 2 1 12 1 12 12
2
1 12 12 1 12
1 1
1 1 1
CT CI D CI i CI i i
CI i i CI i
= + = + + + =
= + + = +

Luna a 3-a
Capitalul iniial este egal cu capitalul total al celei de-a doua luni CT
2
( )( )
3 2 1 12 12
1 1 CI CT CI i i = = + +
( )( )
3 3 12 1 12 12 12
1 1 D CI i CI i i i = = + +
( )( ) ( )( )
( )( )( ) ( )
3 3 3 1 12 12 1 12 12 12
3
1 12 12 12 1 12
1 1 1 1
1 1 1 1
CT CI D CI i i CI i i i
CI i i i CI i
= + = + + + + + =
= + + + = +

Prin inducie se obine
( )
6
6 1 12
1 CT CI i = +
Deci n cazul n care rata dobnzii i subperioadele de plasament sunt raportate la aceeai unitate de timp,
pentru regimul DC avem
( )
1
1
t
D CI i i

= +
( ) 1
t
CT CI i = +
spre deosebire de capitalul total n regim DS care se calculeaz cu formula
( ) 1 CT CI i t = +

Observaie. Uzual regimul DS se aplic pentru perioade de pn la un an, iar regimul DC pentru perioade de
peste un an. Dac durata plasamentului este de un an (fr capitalizarea dobnzii) atunci ambele formule ne
conduc la acelai rezultat, deoarece
( ) 1 1
t
i t i + = + pentru t = 1.
Dobnzi unitare echivalente
Considerm dobnzile unitare i i i
m
; relaia dintre ele, n regim DC, se determin pe baza principiului
egalitii dobnzilor calculate pe aceeai perioad de timp. Presupunem c durata plasamentului este de n ani.
Atunci, dac utilizm rata i (anual) avem:
( ) 1
n
D CI i = +
Pe de alt parte

10
( ) 1
n
m
m
D CI i

= +


Prin egalarea celor dou expresii se obine:
( ) ( ) 1 1
n
n m
m
i i

+ = +


adic
( ) 1 1
m
m
i i + = +
de unde se obine
1 1
m
m
i i = +

Inflaie i risc catastrofic
Este evident faptul c utilizarea formulelor de calcul a dobnzii, prezentate pn acum, conduc la o
valoare aparent. Mai exact, n cazul n care, de exemplu, se constituie un depozit bancar cu CI = 1.000.000
u.m. i o rat anual i = 0,1, dup un an depuntorul va ridica suma CF = 1.100.000 u.m.
Nu ntotdeauna relaia CF>CI implic un ctig; acest lucru se ntmpl atunci cnd inflaia depete rata
dobnzii.
ntr-un limbaj mai puin academic inflaia simbolizeaz devalorizarea monedei. n funcie de nivelul de
dezvoltare a economiei rii emitente a anumitei monezi, valoarea inflaiei poate lua diferite valori.
Pentru msurarea inflaiei se utilizeaz noiunea de rat a inflaiei. La fel ca i rata dobnzii, rata inflaiei
poate fi anual (se noteaz cu a) sau pe anumite subperioade a anului (se va nota cu a
m
, unde m reprezint, la fel
ca la rata dobnzii, numrul de subperioade).
S considerm c se dorete fructificarea unei u.m. pe o durat de plasament de un an cu o rat anual i.
n cazul n care nu exist inflaie valoarea aparent a u.m. dup un an, adic 1+i, este egal cu valoarea real.
Ce se ntmpl dac exist inflaie i rata inflaiei este a?
n acest caz valoarea aparent 1+i difer de valoarea real, aceasta deoarece inflaia opereaz ca o
dobnd, dar n sens contrar (am presupus c rata inflaiei este pozitiv). Valoarea real a unei uniti monetare
plasate spre fructificare pe o perioad de un an cu o rat a dobnzii i va fi:
1
1
i
a
+
+

Se observ imediat c dac a i > , atunci raportul
1
1
i
a
+
+
este subunitar, ceea ce conduce la concluzia c, n acest
caz, valoare real a sumei totale la sfritul anului (adic 1+i) este mai mic dect 1 u.m. la nceputul anului.
Cu alte cuvinte, dei s-a depus spre fructificare, cu o rat a dobnzii pozitiv, 1 u.m. n final se
nregistreaz o pierdere.
Din acest motiv se face distincia ntre dobnda unitar aparent i dobnda unitar real. Notaia i se va
utiliza n continuare pentru noiunea de dobnd unitar (rat a dobnzii) real, iar pentru rata aparent se va
folosi notaia k.
Pentru o mai bun nelegere subliniem faptul c rata aparent este acea rat, care aplicat unui CI,
conduce n final la o dobnd egal cu cea generat de rata real i n condiiile n care nu ar exista factori
perturbatori (de exemplu inflaia).
Vom considera exemplul urmtor:
CI = 100 u.m. t = 1 an
i = 0,2
a = 0,1
a) Dac nu exist inflaie atunci:
D = 20 u.m.
CF = 120 u.m.
Mai mult, valoarea aparent a capitalului final este i valoarea real.
b) Presupunem c exist inflaie a = 0,1, dar c aceasta nu se ia n calcul. n acest caz valorile aparente sunt
D = 20 u.m.
CF = 120 u.m.
Valoarea real a capitalului final CF este dat de relaia
( )
1
109, 09 . .
1
i
CF real CI u m
a
+
= =
+

De aici i valoarea real a dobnzii este 9,09 u.m. spre deosebire de valoarea aparent de 20 u.m.
c) Pentru a nltura efectul inflaiei, deci pentru a avea un ctig real de 20% trebuie utilizat rata k a dobnzii

11
aparente. Este uor de observat c aceast rat se obine din relaia
1+k = (1+i)(1+a)
n acest fel valoarea aparent a CF este
( ) ( ) ( )( ) 1 1 1
100 . . 1, 2 1,1 132 . .
CF aparent CI k CI i a
u m u m
= + = + + =
= =

Valoarea real este dat de relaia
( )
( )( )
( )
1 1
1
1 120 . .
1 1
i a
k
CF real CI CI CI i u m
a a
+ +
+
= = = + =
+ +

Cu alte cuvinte, pentru a obine un ctig real de 20%, trebuie utilizat o rat a dobnzii
( )( ) 1 1 1 0, 32 k i a = + + =
Din pcate rata anual a inflaiei nu poate fi determinat a priori. Aceast rat poate fi doar previzionat
prin utilizarea aparatului matematic oferit de statistica matematic. Chiar i n acest caz politica economic
implementat de factorii decizionali poate conduce la alte valori dect cele prevzute. n condiiile n care
exist prghiile economice care permit meninerea sub control a inflaiei vorbim de inflaie controlat. Dac
economia unui stat este precar poate s apar fenomenul de inflaie necontrolat sau galopant. Aceste
fenomene au efecte care pot conduce la un crah economic.
Unul din efecte este cel al nemuncii, deoarece n condiiile unei puternice devalorizri acumularea bneasc
este inutil, fapt ce determin populaia s munceasc doar att ct s-i asigure subzistena.
Un alt factor care impune utilizarea unei rate aparente mai mari dect cea real este aa numitul risc
catastrofic. Aceast noiune acoper cazurile n care un credit, din anumite motive, nu mai poate fi rambursat
niciodat. Notaia utilizat este b i denumirea este de rat anual a riscului catastrofic.
nglobarea sa n k-rata anual aparent a dobnzii, i-rata anual real, a-rata anual a inflaiei i b-rata
anual a riscului catastrofic devine:
1+k = (1+i)(1+a)(1+b)

Exemplu
O banc ce dorete s realizeze un ctig real de 20% (i = 0,2) n condiiile unei inflaii de 10% (a = 0,1)
i a unui risc catastrofic anual de 5% (b = 0,05) trebuie s acorde credite cu o rat anual a dobnzii aparente:
k = (1+i)(1+a)(1+b)-1 = 1, 2 1,1 0, 05 1 0, 386 =
Cu alte cuvinte procentul anual aparent al dobnzii trebuie s fie p = 38,6%

Operaiuni echivalente n regim DC
Principiul care st la baza acestui paragraf este similar celui care a fost utilizat n cazul n care se aplic
regimul DS (dobnd simpl). Distingem i n acest caz dou forme de echivalen a operaiunilor multiple.

a) Echivalena n raport cu dobnda total
Este evident c formulele care se aplic pentru determinarea valorilor medii nlocuitoare (CI, i, t) sunt
diferite n cazul aplicrii regimului DC deoarece i formula pentru calculul dobnzii este alta.
Datorit faptului c n expresia dobnzii calculate n regim DC apare funcia exponenial este dificil de
calculat valoarea medie nlocuitoare pentru scaden i rat. Doar n cazul sumei iniiale este uor de determinat
valoarea medie nlocuitoare i aceasta este dat de formula
CI (capital iniial mediu nlocuitor)
( )
( )
1
1
1 1
1 1
k
k
n
t
k k
k
n
t
k
k
CI i
i
=
=

+

=

+



b) Echivalena n raport cu valoarea actual
n cazul operaiunilor multiple n regim DC valoarea actual raional total este dat de relaia
' A (M)
( ) 1 1 1
k
n n
k
k t
k k
k
CF
CI
i = =
= =
+


Similar cu situaia aplicrii regimului DS, vom spune c dou operaiuni multiple M
1
i M
2
sunt
echivalente, n regim DC, n raport cu valoarea actual (raional) dac
' A ( M
1
) = ' A ( M
2
)

12



Exerciii rezolvate
1. O persoan plaseaz un capital iniial 100 u.m. CI = pe o durat de 4 ani n regim DC cu dobnzile unitare
anuale corespunztoare
1
0, 05 i = ,
2
0, 06 i = ,
3
0, 07 i = i
4
0, 08 i = . S se calculeze capitalul final i dobnda
total aferent plasamentului.

Soluie
( )( )( )( )
1 2 3 4
1 1 1 1
100 u.m. 1, 05 1, 06 1, 07 1, 08 128, 61u.m.
CF CI i i i i = + + + + =
= =

Dobnda total este dat de 28, 61u.m. CF CI =
2. Un capital 100 CI = u.m. plasat pe o durat de 3 ani produce o dobnd de 33,1 u.m.. S se determine
dobnda unitar anual pentru cazul n care plasamentul s-a efectuat:
a) n regim DS
b) n regim DC
Soluie
a) n regim DS
D CI i t = , astfel
33,1 100 3 i = ceea ce implic
33,1
0,11
300
i =
b) n regim DC
( ) 1
t
CF CI i = + , astfel
( )
3
133,1 100 1 i = + , de unde
( )
3
1 1, 331 i + = , adic
0,10 i =


Observaie. Uzual problemele n care se cere determinarea dobnzii unitare anuale sau a perioadei de plasare n
regim DC implic utilizarea tabelelor de logaritmi.
3. Se plaseaz un capital iniial 100 CI = u.m. n regim DC pe o perioad de 4 ani cu un procent anual
10% p = . Se cere s se determine capitalul final real i cel aparent n condiiile:
a) nu exist inflaie i risc catastrofic
b) rata anual a inflaiei este 0, 05 a = , iar rata anual a riscului catastrofic este 0, 03 b = , dar nu sunt luate n
calcul
c) rata anual a inflaiei este 0, 05 a = , rata anual a riscului catastrofic este 0, 03 b = , i sunt luate n
considerare la stabilirea ratei anuale a dobnzii
Soluie
a) Deoarece se presupune c nu exist inflaie i nici risc catastrofic valoarea aparent a capitalului final este i
valoare real
( )
4
100 1,1 146, 41 CF = = u.m.
b) Capitalul final aparent este acelai ca i la punctul a), dar valoarea real este dat de:
( ) ( ) ( ) ( )
4 4 4 4
146, 41
107, 02
1 1 1, 05 1, 03
a
r
CF
CF
a b
= = =
+ +
u.m.
Cu alte cuvinte suma cumulat dup 4 ani de plasament este de 146,41 u.m., dar valoarea ei real este de 107,02
u.m.
c) Dac se iau n calcul ratele inflaiei i riscului catastrofic, atunci pentru o dobnd unitar real de 0,1 rata
aparent a dobnzii trebuie s fie ( )( )( ) 1 1 1 1 0,1896 k i a b = + + + = , ceea ce face ca valoarea aparent a
capitalului final s fie:

13
4
100 1,1896 200.2644
a
CF = = u.m.
Valoarea real a acestui capital este
( ) ( )
4 4
146, 40
1, 05 1, 03
a
r
CF
CF = u.m. adic valoarea capitalului final dac
plasarea se face cu un procent de 10% i nu exist inflaie sau risc catastrofic.


14
Cap. III. OPERAIUNI DE SCONT

Uzual, operaiunea de scont semnific cumprarea de ctre o banc comercial a unui document financiar
deinut de ctre un creditor P
1
. Documentul atest obligativitatea unui debitor P
2
de a face o plat ctre P
1
la o
anumit dat (scaden). n cazul n care P
1
dorete ncasarea sumei nainte de scaden el poate vinde acest
document (bilet de ordin, polie etc.) unei bnci comerciale, bineneles contra unei taxe. n schimb, banca va fi
cea care va ncasa, la scaden, suma datorat de debitorul P
2
.
Aceast operaiune poart denumirea de operaiune de scont.
Se disting trei momente importante de timp i patru valori ale capitalului ntr-o astfel de operaiune:
- momentul T
0
: este data ntocmirii documentului financiar
- momentul T: data scadenei
- momentul T
S
: data scontrii, respectiv
- capital iniial CI (sau valoare de emisiune)
- capital final (sau nominal) CF
- capital scontat C
S
- cursul poliei C
P

Corespondena ntre aceste noiuni este dat de
- capitalul iniial CI corespunde momentului iniial T
0

- capitalul final (nominal) CF corespunde scadenei T
- capitalul scontat C
S
i cursul poliei C
P
corespund momentului T
S
al scontrii
Un exemplu de operaiune de scont este urmtorul:
La data T
0
debitorul P
2
emite ctre creditorul P
1
un document financiar cu o valoare iniial CI, purttor
de dobnd cu o rat anual i i scadent la momentul T. Documentul este girat de o banc comercial.
Presupunem c P
1
dorete ncasarea banilor la momentul T
S
<T. Evident c suma ncasat va fi mai mic dect
CF (cea care ar urma s o ncaseze la momentul T - data scadenei). La momentul T
S
, polia are un curs C
P

determinat de rata nominal i (rat de emisiune). Datorit nerespectrii scadenei P
1
trebuie s plteasc o tax
(numit tax de scont, sau mai pe scurt scont) care cuprinde cheltuielile suplimentare pe care le face banca prin
necesitatea achitrii unei sume de bani nainte de termen.
Astfel, P
1
va ncasa suma C
S
(capital scontat) mai mic dect C
P
.
Pentru acoperirea cheltuielilor banca va utiliza o rat de scont (notat cu j) diferit de i. Relaia dintre i i j
depinde de faptul c banca trebuie s rscumpere sau s vnd un astfel de document nainte de scaden.
nainte de a determina formulele care permit calcularea valorilor pentru noiunile prezentate vom sublinia faptul
c rata de scont j se aplic pe perioada cuprins ntre momentele T
S
i T, iar i ntre T
0
i T
S
.
n funcie de regimul de dobnd care se aplic pe perioada de scontare (de la T
S
la T) scontul adopt una din
denumirile: scont simplu sau scont compus.

Observaii:
a) Scontul reprezint diferena dintre capitalul nominal CF i capitalul scontat C
S

S = CF C
S
b) Prin modul n care este definit scontul reprezint dobnda aferent unui capital C
S
pe perioada t = T T
S

astfel nct capitalul final obinut s fie CF
c) Scontul se comport ca o dobnd cu diferen, esenial de altfel, c valoarea sa se scade din capital.

Scontul simplu
Dac dobnda se calculeaz n regim DS, scontul se numete scont simplu (notat SS). n conformitate cu
observaiile anterioare calculul valorii pentru SS se face cu ajutorul formulei de calcul a dobnzii simple, adic:
S
SS C j t =
Deoarece
S S S
CF C SS C C j t = + = +
deducem c
1
S
CF
C
j t
=
+

iar de aici obinem
1
CF j t
SS
j t

=
+


15
Scontul simplu calculat pe baza acestei formule se numete scont simplu raional (SSR). n practic suma
1 j t + se aproximeaz cu 1 (deoarece j t reprezint o valoare mic). Astfel apare noiunea de scont simplu
comercial (SSC) care se calculeaz pe baza formulei: SSC CF j t =
Astfel:
1 1
CF j t SSC
SSR
j t j t

= =
+ +

adic
( ) 1 SSC SSR j t = +
Cu alte cuvinte scontul simplu comercial (SSC) reprezint capitalul final al unui plasament pe perioada t cu rata
dobnzii j a unui capital iniial egal cu SSR.
n baza relaiilor stabilite, pentru capitalul scontat C
s
, se pot determina urmtoarele formule de calcul:
1
S
CF
C
j t
=
+
pentru SSR
( ) 1
S
C CF j t = pentru SSC


Observaii:
a) Capitalul scontat C
S
nu este ntotdeauna mai mic dect cursul poliei (sau valoarea final la scontare) C
P
. De
exemplu, dac un debitor P
2
restituie un credit nainte de termen atunci C
S
>C
P
. De fapt valoarea capitalului
scontat este o funcie descresctoare n raport cu j (procentul de scont).
b) Scontul simplu comercial nu se poate aplica pe durate mai mari de timp deoarece se poate ajunge la situaia
ca 1 j t > ceea ce corespunde unei valori negative a capitalului scontat C
s
.

Scontul compus
n cazul n care dobnda se calculeaz n regim DC, scontul se numete scont compus i se noteaz SC.
n acest caz
( ) 1
t
S
CF C j = +
i deoarece, din definiia general a scontului, avem
SC = CF C
S

obinem
( ) ( )
( )
1
1 1
1 1
t
t t
CF
SC CF CF CF v
j j

= = =

+ +


unde
1
1
v
j
=
+
este factorul de actualizare (vezi Cap. I).
Dac nu se cunoate CF, dar se cunoate C
S
, atunci scontul compus se poate calcula dup formula:
( )
1
t
S
SC C u =
unde u = 1+j este factorul de fructificare anual.
Deci
( ) ( )
1 1
t t
S
SC CF v C u = = .
Dac scontul se calculeaz pe baza acestei formule se va numi scont compus raional (SCR).
Deoarece, n practic, valorile ratei de scont j sunt mici se poate utiliza urmtoarea aproximare:
( ) 1 1
t
j j t + +
astfel expresia scontului comercial devine
( )
1 1
1 1
1 1
1
t
j t
SC CF CF CF
j t j t
j


= = =


+ +
+



n acest caz scontul compus se numete scont compus comercial (SCC).
Expresia capitalului scontat va fi:
( ) 1
s t
CF
C
j
=
+
, pentru SCR

16
1
s
CF
C
j t
=
+
, pentru SCC
Observaii:
a) SSR = SCC
b) Capitalul scontat reprezint, de fapt, o valoare actualizat, la momentul T
S
, a capitalului nominal CF.
Factorul de actualizare este:
1
1 j t +
, n regim DS
( )
1
1
t
j +
, n regim DC

Exerciiu rezolvat
O poli are valoarea de emisiune 10.000 CI = u.m. i este scadena peste 5 ani de la emisiune. Evaluarea
poliei se face cu un procent 8% p = . Dac scontarea se face cu procentele
1
8% q = i
2
10% q = s se calculeze
capitalul scontat n cazul n care:
a) scontarea se face cu doi ani nainte de scaden
b) scontarea se face cu 6 luni nainte de scaden
Soluie
Capitalul nominal, n regim DC este
( ) ( )
5
1 10000 1, 08 14693, 28
T
CF CI i = + = = u.m.
a) n cazul n care scontarea se face cu doi ani nainte de scaden se va utiliza scontul compus (raional i
comercial). Obinem urmtoarele valori:
-
1
8% q =

( ) ( )
2
14693, 28
12597,12
1 1, 08
S t
CF
C
j
= = =
+
u.m., pentru SCR

14693, 28
12666, 62
1 1 0, 08 2
S
CF
C
j t
= = =
+ +
u.m., pentru SCC
-
2
10% q =

( ) ( )
2
14693, 28
12143, 21
1 1,1
S t
CF
C
j
= = =
+
u.m., pentru SCR

14693, 28
12244, 41
1 1 0,1 2
S
CF
C
j t
= = =
+ +
u.m., pentru SCC
b) Dac scontarea se face cu 6 luni nainte de scaden se va aplica scontul simplu. Valoarea capitalului
nominal (final) este aceeai deoarece se calculeaz la o perioad de plasament de 5 ani.
-
1
8% q =

14693, 28
14128,15
1
1
1 0, 08
2
S
CF
C
j t
= = =
+
+
u.m., pentru SSR
( )
1
1 14693, 28 1 0, 08 14105, 55
2
S
C CF j t

= = =


u.m., pentru SSC
-
2
10% q =

14693, 28
13993, 60
1
1
1 0,1
2
S
CF
C
j t
= = =
+
+
u.m., pentru SSR
( )
1
1 14693, 28 1 0,1 13958, 62
2
S
C CF j t

= = =


u.m., pentru SSC

17
Cap. IV. ANUITI

Practica financiar conine multe exemple n care plata sumei aferente unui contract ntre un creditor P
1
i
un debitor P
2
se face n mai multe etape.
Pentru ca un astfel de sistem de pli s fie bine definit este necesar cunoaterea unor elemente strict
necesare:
- momentele efecturii plilor
- valoarea ratelor (a sumelor care se pltesc) la diferitele momente de timp
- valoarea actualizat a tuturor plilor (fie c se calculeaz la un moment de timp intermediar, fie c se
calculeaz la finalul operaiunii financiare)
- rata (sau ratele) dobnzii care se aplic n cadrul contractului
Cele mai des ntlnite exemple n care se utilizeaz plata n mai multe etape (numite pli ealonate) sunt
date de achiziionarea n rate a unui bun sau restituirea unui credit.
Ratele mpreun cu momentele de timp la care se pltesc constituie, ceea ce n termeni financiari se
numesc, anuiti.
Am observat deja c o sum de bani cu aceeai valoare aparent are valori reale diferite la momente de
timp diferite. Acesta este, de altfel, motivul pentru care se utilizeaz factorul de actualizare i factorul de
fructificare.
De aceea nu se poate face o comparare direct a sumei de 1.000 u.m. (de exemplu) la un moment t
0
cu
aceeai sum la un moment anterior t
1
sau posterior t
2
. Pentru acest lucru trebuie luai n calcul toi factorii care
intervin (inflaie, dobnzi etc.). Cea mai simpl metod de comparare este prin intermediul valorilor actuale.
n cazul anuitilor, dac
( )
1,
k
r k n = reprezint ratele iar
( )
1,
k
t k n = reprezint momentele de plat,
atunci valoarea actual a unei anuiti A(r
1
,...,r
n
; t
1
, ..., t
n
) la un moment fixat t este dat de
( )
1
k
n
t t
k
k
VA t r v

=
=


Cazuri particulare pentru aceast formul de calcul sunt cele n care t = t
0
(se obine valoarea iniial a
anuitii), respectiv t = t
n
(valoarea final).
Anuitile pot fi clasificate dup mai multe criterii.
Anuitile pentru care studierea formulelor de calcul a valorilor actuale reprezint o utilitate practic sunt
anuitile constante. Vom numi anuiti constante acele anuiti pentru care intervalele de plat i ratele sunt
constante, adic:
r
1
= r
2
= ... = r
n
= r
t
1
-t
0
= t
2
-t
1
= ... = t
n
-t
n-1

La rndul lor anuitile constante se mpart n
- anuiti constante ntregi cnd intervalul dintre pli este de 1 an
- anuiti constante fracionate cnd intervalele de plat sunt egale cu o fraciune de an
Dac plata ratelor se face la nceputul fiecrui interval (de exemplu la nceputul fiecrui an prevzut n
contract) ele se numesc anticipate, respectiv posticipate dac plata se face la sfritul intervalului.
Pentru fiecare caz n parte se pot determina formule practice de calcul ale valorilor actuale astfel:

a) Anuiti constante ntregi anticipate
Ratele sunt egale, intervalele de plat sunt de un an, iar t
k
(momentul plii) = k-1
( )
( ) ( )
1
1
1 1 1
1 1
1 1
1 1
1
1
1
1
1 1
1
k
n n n
t t k t k
t
k k k
n n
t t
n n
t t
r
VA t r v r v v
v
v v v
r u r u
v u
u
v v
r u r u
u i

+
= = =
+ +
+ +
= = = =

= = =



= =



Valoarea iniial a anuitii constante ntregi anticipate se obine pentru t = t
0
(vom considera t
0
=0).
( )
1
0 :
n
v
VA VI r u
i

= =
Valoarea final se obine pentru t=t
n
=n

18
( )
1
1 1
1
:
1
1
1 1
u
n
n n
n
n n
n
v
VA n VF r u
i
u u
u
r u r u r u
i i u i
+
+ +

= = =


= = =



b) Anuiti constante ntregi posticipate.
n acest caz t
k
= k i prin calcule similare se obine
( )
1
n
t
v
VA t r u
i

=
1
n
v
VI r
i

=
1
n
u
VF r
i

=

c) Anuiti constante fracionate anticipate
Considerm c anul este mprit n m subperioade egale ntre ele. n acest caz:
( )
1
1
n m
t m
m
m
v
VA t r u
i

+

=
unde i
m
reprezint dobnda unitar corespunztoare unei subperioade (de exemplu i
12
reprezint dobnda
unitar lunar), respectiv
1
m m
u i = + iar
1
1
m
m
v
i
=
+
,
1
n m
m
m
m
v
VI r u
i

= ,
1
n m
m
m
m
u
VF r u
i

=

d) Anuiti constante fracionate posticipate
( )
1
n m
t m
m
m
v
VA t r u
i

= ,
1
n m
m
m
v
VI r
i

= ,
1
n m
m
m
u
VF r
i

=
Valoarea actual a unei anuiti constituie un criteriu n alegerea unuia sau altuia dintre mai multe sisteme de
plat n rate. Nu ntotdeauna acest criteriu poate fi aplicat deoarece, n cele mai multe cazuri, termenii unui
contract de pli ealonate sunt determinai mai degrab de rata maxim care poate fi suportat de ctre debitor.
De obicei un astfel de contract care prevede pli ealonate se deruleaz prin intermediul unei bnci
comerciale. Chiar i n cazul vnzrii de bunuri n rate, cumprtorul va plti periodic o sum de bani unei
bnci i nu vnztorului.
Dac este vorba de bunuri de consum cumprtorul are de obicei un singur criteriu de alegere a unui plan de
achitare a bunului cumprat i anume nivelul ratei (presupunem bineneles c preul total este moralmente
corect).
n cazul achiziionrii unor utilaje pentru activiti de microproducie sau prestri servicii (o main de
cusut pentru o croitoreas, aparatur electronic pentru un depanator radio-TV, un calculator pentru un contabil
etc.) de obicei cumprtorul prefer un sistem de plat care permite ca investiia s se "amortizeze singur". Cu
alte cuvinte, rata care se achit periodic trebuie s fie la un nivel cel mult egal cu plusul de venit pe care-l aduce
utilajul achiziionat.
Nu la fel stau lucrurile n cazul ntreprinderilor mari care constituie fonduri de investiii i n care un plan
de afaceri se ntinde, de obicei, pe perioade mari de timp, iar calculele economico-financiare utilizeaz mult
mai muli parametri dect n cazul unei activiti individuale.
Aceast situaie nu face ns subiectul acestei lucrri.

Exerciiu rezolvat
S se determine valoarea iniial i valoarea final a unei anuiti constante ntregi de 1500000 u.m. pentru o
perioad de 10 ani, dac se utilizeaz un procent 22% p = .
Soluie:
Dac anuitile sunt anticipate avem:

19
( )
10
1
1
1 1, 22
1500000 1, 22 7179427, 33
0, 22
n
v
VI r u
i


= = = u.m.
( )
10
1 1, 22 1
1500000 1, 22 52443070, 41
0, 22
n
u
VF r u
i

= = = u.m.
O verificare simpl se poate face prin verificarea egalitii ( ) 1
n
VF VI i = + , care este adevrat pentru
rezultatele anterioare.
n cazul anuitilor posticipate calculele sunt urmtoarele:
10
1
1
1 1, 22
1500000 5884776, 50
0, 22
n
v
VI r
i


= = = u.m.
( )
10
1 1, 22 1
1500000 1, 22 42986123, 29
0, 22
n
u
VF r
i

= = = u.m.

20
Cap. V. AMORTIZAREA MPRUMUTURILOR

n sens larg mprumutul reprezint o operaiune financiar prin care un creditor P
1
plaseaz, n anumite
condiii, un capital unui debitor P
2
. Restituirea, de ctre P
2
, a acestei sume poart denumirea de amortizare.
Operaiunea de rambursare a unui mprumut are la baz sistemul de pli ealonate. De aceea pentru
ntocmirea unui plan de rambursare a unui mprumut (sau a unui tabel de amortizare) trebuiesc cunoscute
momentele efecturii plilor, dac plile sa fac prin rate constante sau nu .a.m.d. Este astfel evident c fiecare
tip de anuitate poate constitui un model de amortizare.
Nu vom analiza toate cazurile, dar vom prezenta cteva din modelele uzuale de rambursare (amortizare) a
mprumuturilor.
n cele ce urmeaz vom presupune, pentru nceput, c mprumutul este indivizibil, spre deosebire de
mprumuturile cu obligaiuni care vor fi studiate trziu.
Pentru o simplificare a prezentrii modelelor de amortizare vom utiliza urmtoarele notaii (unele dintre
ele nu au fost prezentate nc n aceast lucrare):
CI - capital iniial (sau capital mprumutat)
CF - capital final
S
k
- suma rmas de rambursat la nceputul perioadei k ( 1, k n = )
D
k
- dobnda aferent sumei S
k
pe perioada k
s
k
- cota din mprumut care urmeaz a fi rambursat n perioada k (la nceput sau la sfrit)
r
k
- rata aferent perioadei k i care reprezint suma dintre cot i dobnd
Din modul n care au fost definite noiunile de mai sus putem determina cteva relaii i anume:
S
1
= CI, S
k+1
= S
k
- s
k
, 1, k n = ,
k k
D S i = , 1, k n = ,
k k k
r D s = + , 1, k n =
n continuare vom presupune c plile se fac prin intermediul unor anuiti ntregi (intervalele dintre
dou momente de plat sunt egale cu un an). Tabelele de amortizare pentru cazul n care rambursarea se face
prin anuiti fracionate sunt similare cu observaia c n acest caz se utilizeaz dobnzi unitare corespunztoare
perioadelor n care a fost mprit anul.

A. Rambursarea prin anuiti ntregi posticipate
Plile se fac la sfritul fiecrei perioade k ( 1, k n = , n - numrul de ani prevzut n contract)

a) Modelul PD1

Este un caz particular de amortizare cnd debitorul pltete ntreaga datorie constituit din CI i dobnzile
aferente la sfritul perioadei contractuale.
k 1 2 ... n-1 n
S
k
CI CI u ...
2 n
CI u


1 n
CI u


D
k
CI i CI u i ...
2 n
CI u i


1 n
CI u i


s
k
0 0 ... 0
1 n
CI u


r
k
0 0 ... 0
n
CI u

b) Modelul PD2 - amortizarea prin plata sumei mprumutate la scaden i plata periodic a dobnzilor
0, 1, 1
k
s k n = =

K 1 2 ... n-1 n
S
k
CI CI ... CI CI
D
k
CI i CI i ... CI i CI i
s
k
0 0 ... 0 CI
r
k
CI i CI i ... CI i CI u






21
c) Modelul PD3 - rambursarea prin cote constante
, 1, ;
k
CI
s s k n s
n
= = =
k 1 2 ...n-1 n
S
k
CI CI -s ...CI-(n-2)s CI-(n-1)s = s
D
k
CI i ( ) CI s i
...(CI-(n-2)s) i (CI-(n-1)s) i = si
s
k
s s ...s s
r
k
CI i +s ( ) CI s i +s
...(CI-(n-2)s) i +s (CI-(n-1)s) i +s = su
Se observ c att ratele ct i dobnzile reprezint termenii unor progresii aritmetice cu aceeai raie s i .
Astfel:
1
, 1,
k k
D D s i k n
+
= =
1
, 1,
k k
r r s i k n
+
= =
De aici putem, calcula dobnda total
( ) ( )
( )
( )
( )
1
2 2
1
1
2 2 2
n
D D n CI i s i n
D
CI n
i n i n CI i
CI s n
n
+ +
= = =
+

= + = = +

i suma total a ratelor
( ) ( )
( ) ( )
1
2 2 2
1 1
1
2 2
n
CI CI u
CI i n
r r n CI i s s u n
n n
R
i n u i n
CI CI

+ +

+ + +

= = = =
+ + +
= = +






d) Modelul PD4 - amortizarea prin rate constante
1 2
...
n
r r r r = = = =
Utilizarea modelului de amortizare prin rate constante nu presupune i cote sau dobnzi constante,
dimpotriv acestea sunt diferite pentru fiecare perioad (doar suma dintre cot i dobnd este constant).
De aceea o prim etap const n determinarea ratei constante ce urmeaz a fi pltit n fiecare an. S
observm c acest model corespunde unei pli ealonate bazate pe anuiti constante ntregi posticipate.
Deoarece CI se cunoate vom utiliza formula de calcul a valorii actuale iniiale.
1
n
v
VI r
i

=
dar VI = CI, deci
1
n
v
CI r
i

=
de unde obinem
1
n
CI i
r
v


Tabelul de amortizare este urmtorul
k 1 2 ... n
S
k

1
n
v
CI r
i

=
1
1
n
n
v
CI r v r
i

=
... 1 v
r
i

D
k

( )
1
n
CI i r v =
( )
1
1
n
r v


... r(1-v)
s
k
1
n
r D r v =
1 n
r v


... r v
r
k
r r ... r

22
Dup cum se observ cotele reprezint termenii unei progresii geometrice cu raia
1
u
v
=
Astfel:
1
1 1
, 2,
k
k k
s s u s u k n

= = =
Suma termenilor unei progresii geometrice este dat de relaia
( )
1
1
1
n
n
Q q
S
q

=


unde Q
1
este primul termen, q este raia geometric, iar n este numrul de termeni.
n acest caz suma cotelor trebuie s fie egal cu CI.
( )
1
1
1 1
1
1 1 1
1 1 1
1 1
1 1
1
1
n
n
n
n n n
r v
v
r r v
v
v v
v v v
r r r CI
i
i
i
i i
i









= =


= = = =
+
+
+ +
+

Datele i calculele anterioare ne arat c tabelul de amortizare poate fi calculat i prin determinarea cotelor
periodice prin utilizarea formulelor
1
1
n
CI i
s
u

=

,
respectiv
1
1 1
, 2, , 1, 1
j k
k k k j
s s u s u s u k n j k


= = = = =
Aceste modele de amortizare se numesc amortizri directe deoarece operaiunile financiare corespunztoare
rambursrii mprumutului au loc ntre debitor i creditor.
Exist ns i modele de amortizare n care intervine un ter la care debitul capitalizeaz suma ce o are de pltit
creditorului (corespunztoare modelelor PD1 i PD2). Acestea sunt aa numitele amortizri indirecte.

e) Modelul PI 1 - amortizarea prin plat unic la creditor i constituirea datoriei la un ter prin rate constante.
Acest model este cunoscut n literatura de specialitate sub numele de model american de amortizare sau
metoda fondului investit (the sinking fund method).
Evident c modelul prezint utilitate atunci cnd debitorul i poate micora cheltuielile. Acest lucru se
ntmpl atunci cnd terul P
3
ofer o dobnd mai mare la capitalizare sau cnd creditorul ofer debitorului P
2

doar varianta PD1 de amortizare. ntr-un astfel de caz ntre debitor i creditor intervine un sistem de operaiuni
financiare care pot fi reprezentate ntr-un tabel de amortizare corespunztor modelului PD1. n acelai timp
presupunem c debitorul are posibilitatea de a face pli constante ctre un ter P
3
cu scopul ca la ncheierea
contractului cu creditorul CF (capitalul final) constituit la P
3
s fie egal cu datoria ctre creditorul P
1
.
Cu alte cuvinte P
2
face un plasament financiar cu
n
CF CI u = (datoria ctre P
1
)
n relaia cu tera parte debitorul P
2
va stabili un sistem de pli prin rate constante (reprezentat de
modelul PD4).
Schematic aceast relaie poate fi reprezentat n felul urmtor:
Modelul PI1
P
3
(ter)
4 PD
P
2
(debitor)
1 PD
P
1
(creditor)
Trebuie acordat atenie faptului c datoria CF ctre P
1
se constituie la P
3
din ratele constante depuse de P
2
i
dobnzile aferente lor. De aceea, n primul rnd, se calculeaz valoarea actual iniial a anuitii ntregi
posticipate care are valoarea final egal cu CF - datoria total ctre P
1
.
Aceast valoare actual iniial reprezint capitalul iniial ' CI n relaia cu tera parte P
3
(vom nota cu
apostrof noiunile similare n relaia P
2
(debitor) - P
3
(ter)).
Principiul este simplu.
P
2
plaseaz anual o sum contant de bani, n regim DC, astfel nct la sfritul contractului s obin o

23
sum dat i anume
n
CF CI u = .
Pentru determinarea ratei constante se va utiliza formula de calcul de la modelul PD4:
1
n
CI i
r
v


n relaia cu tera parte P
3
se utilizeaz de obicei o alt valoare pentru dobnda unitar anual notat (aa
cum am convenit mai devreme) cu ' i .
Acest fapt implic o alt valoare i pentru capitalul iniial ' CI . Avem deci:
' '
n
CI CF v =
' CI reprezint valoarea iniial a datoriei CF atunci cnd se utilizeaz dobnda unitar ' i , respectiv factorul de
actualizare ' v .
nlocuind n formula de calcul a ratei obinem:
' ' ' ' ' '
'
1 ' 1 ' 1 '
n n n
n n n
CI i CF v i CI u v i
r
v v v

= = =


Odat determinat rata contant ' r restul tabelului de amortizare se completeaz ca n modelul direct PD4.

f) Modelul PI 2 - amortizare prin plata periodic a dobnzilor ctre creditor i constituirea sumei mprumutate
de un ter prin pli periodice constante.
n acest caz ntre debitorul P
2
i creditorul P
1
intervine modelul de amortizare direct PD2, iar ntre
debitorul P
2
i tera parte P
3
intervine modelul de amortizare PD4.
Schematic, reprezentarea este urmtoarea
P
3
(ter)
4 PD
P
2
(debitor)
2 PD
P
1
(creditor)
Spre deosebire de modelul anterior PI1 singura modificare este cea prin care se calculeaz rata constant
pe care debitorul P
2
o pltete terei pri P
3
. Aceasta deoarece suma care se constituie la ter este egal cu CI
(dobnzile sunt pltite periodic).
Astfel se obine (dup calcule elementare):
' '
'
1 '
n
n
CI v i
r
v

=


Toate celelalte calcule, precum i tabelele sunt similare modelului PI 1.
B. Rambursarea prin anuiti ntregi anticipate
Dac rambursarea se face prin anuiti anticipate singurul model care prezint interes este cel corespunztor
modelului PD4. Pentru a evita orice confuzie, n cazul plilor anticipate, vom nota acest model cu PDA4.
n cazul anuitilor ntregi anticipate valoarea iniial este dat de:
1
n
v
VI r u
i

= ,
dar VI CI = de unde obinem:
1
n
v
CI r u
i

= , respectiv
( )
1
n
CI i
r
u v


Tabelul de amortizare este similar cu cel care se completeaz n cazul rambursrii prin rate constante
posticipate. Diferena provine din faptul c prima rat se pltete la momentul 0 (cu alte cuvinte, la sfritul
primului an se pltete deja a doua rat).


k+1 1 2 ... n-1 N
S
k

1
1
n
v
CI r r
i

=
2
1
n
v
r
i


... 1 v
r
i

0
D
k

( )
1
1
n
r v


( )
2
1
n
r v

... r(1-v) 0
s
k
1 n
r v


2 n
r v


... r v r
r
k
r r ... r r
De observat c n acest tabel apar doar n-1 rate, la acestea se mai adaug rata pltit n momentul 0.




24
Exerciii rezolvate
1. S se ntocmeasc planul de amortizare, prin cote constante posticipate, a unui mprumut de 1500000 u.m. cu
20% pe 3 ani.
Soluie
Modelul corespunztor este PD3
Cota constant este
1500000
500000
3
k
CI
s s
n
= = = = u.m.
Planul de amortizare poate fi reprezentat prin tabelul urmtor:
k 1 2 3
S
k
1500000 1000000 500000
D
k
300000 200000 100000
s
k
500000 500000 500000
r
k
800000 700000 600000
2. Cu datele de mai sus s se ntocmeasc planul de amortizare n cazul n care:
a) Debitorul face o plat unic ctre creditor
b) Debitorul pltete periodic dobnzile, iar suma mprumutat la final
Pentru ambele cazuri se consider c debitorul constituie suma mprumutat prin pli constante ctre un ter cu
un procent de 22%.

Soluie
a) Modelul corespunztor datelor problemei este PI1. Tabelul de amortizare debitor-creditor (corespunztor
modelului PD1) este urmtorul:
k 1 2 3
S
k
1500000 1800000 2160000
D
k
300000 360000 432000
s
k
0 0 2160000
r
k
0 0 2592000
Pentru completarea tabelul de amortizare debitor-ter (corespunztor modelului PD4) trebuie, mai nti, s
calculm capitalul iniial corespunztor i rata constant care trebuie achitat periodic.
3
1
2592000 1427432, 25
1, 22
n
CI CF v

= = =


u.m.
( )
3
3
3
1
1500000 1, 2 0, 22
' ' 1, 22
'
1 '
1
1
1, 22
314035, 09
697855, 76
0, 45
n n
n
CI u v i
r
v





= = =



= =
u.m.


Planul de amortizare este:
k 1 2 3
S
k
1427432,25 1113397,16 660488,61
D
k
314035,09 244947,37 145307,49
s
k
383820,67 452908,39 552548,27
r

697855,76 697855,76 697855,76

b) Planul de amortizare debitor-creditor este:
k 1 2 3
S
k
1500000 1500000 1500000
D
k
300000 300000 300000
s
k
0 0 1500000
r
k
300000 300000 1800000
Pentru ntocmirea tabelului de amortizare debitor-ter se calculeaz:

25
3
1
1800000 991272, 39
1, 22
CI

= =


u.m.
i
3
3
1
1500000 0, 22
' ' 1, 22
'
1 '
1
1
1, 22
181733, 26
403851, 71
0, 45
n
n
CI v i
r
v





= = =



= =
u.m.
k 1 2 3
S
k
991272,39 805500,60 578859,02
D
k
218079,92 177210,13 127348,98
s
k
185771,79 226641,58 276502,29
r
k
403851,71 403851,71 403851,71


26
Cap. VI. OBLIGAIUNI

n capitolul anterior au fost studiate mprumuturile indivizibile (sau bancare). Sunt mprumuturi care, de
regul, sunt acordate de o singur banc i fiecare contract face referire la un singur debitor (fie persoan fizic,
fie juridic). Practica financiar cuprinde ns multe situaii n care statul sau anumite ntreprinderi (termenul de
ntreprindere este utilizat aici n sens larg) doresc s mprumute sume de bani care nu pot fi suportate de ctre o
singur banc.
n astfel de situaii, n condiii legislative stricte, se poate apela la mprumutul obligatar (sau cu
obligaiuni).
Cazul cel mai des l reprezint obligaiunile (sau titlurile) de stat, iar principalul creditor este populaia.
n esen societatea (fie ea societate comercial, fie instituie de stat) emite documente financiare n
schimbul crora are la dispoziie, pe o anumit perioad, fonduri bneti importante.
Practic sunt vndute obligaiuni (sau titluri de valoare) care au nscrise o valoare numit valoare de
emisiune i pe care societatea se oblig s le rscumpere la un anumit termen i n anumite condiii.
Cei care cumpr obligaiunile au drepturi de crean asupra societii emitente. Deoarece, n special
populaia, nu are posibilitatea verificrii solvabilitii emitentului, emiterea unor astfel de documente financiare
se face prin respectarea unor reguli n msur s ofere ncredere creditorilor.
Exist mai multe noiuni utilizate n terminologia referitoare la obligaiuni, printre care:
- valoarea total a mprumutului (notat cu V)
- valoarea nominal (notat VN): este valoarea nscris pe obligaiune i este egal cu
V
N

unde N este numrul total de obligaiuni emise
- valoarea de emisiune (VE): valoarea la care se vnd obligaiunile
- valoarea de rambursare (VR): suma pe care deintorul oligaiunii (obligatar) o va primi la rambursare
- cupon unitar de dobnd: C VN i = , unde i reprezint dobnda unitar anual
Emitentul poate vinde obligaiunile al-pari (la paritate) atunci cnd VE = VN, sau, pentru a cointeresa
cumprtorii le poate vinde sub-pari (sub paritate) adic VE VN < .
n acest caz cel care subscrie la vnzarea de obligaiuni (obligatarul) are i avantajul primei de emisiune
reprezentat de diferena VN - VE.
Pe de alt parte rambursarea se poate face al-pari (VN = VR) sau supra-pari (VR VN > ). n acest al doilea
caz obligatarul beneficiaz de prima de rambursare egal cu diferena VR - VN.
Obligaiunile sunt purttoare de dobnzi, iar dobnzile se calculeaz la valoarea nominal VN.
Pe lng dobnzi i prime de emisiune sau rambursare exist i alte modaliti de a atrage subscriptori. Un
exemplu des ntlnit este cel prin care se ofer, de obicei prin tragere la sori, ctiguri suplimentare.

Amortizarea mprumuturilor obligatare
n esen principiul de utilizare a formulelor de calcul atunci cnd se ramburseaz mprumuturi obligatare
este similar cu cel utilizat la rambursarea mprumuturilor indivizibile.
Distingem i n acest caz amortizri:
- n bloc: atunci cnd toate obligaiunile sunt rscumprate la sfritul perioadei de mprumut
Modelele utilizate sunt PD1 (dac se face o plat unic valorii de rambursare i a dobnzilor aferente),
respectiv PD2 (dac dobnzile sunt pltite n fiecare an)
- prin cote constante: atunci cnd anual sunt rscumprate un numr constant de obligaiuni
N
n
- n este numrul de ani corespunztor duratei mprumutului
- prin rate constante: atunci cnd anual se rscumpr un numr diferit de obligaiuni astfel nct valoarea total
de rambursare a lor mpreun cu valoarea dobnzilor aferente s reprezinte o sum constant de-a lungul anilor.
Este important de observat c, deoarece obligaiunile sunt indivizibile, condiia de rate constante nu poate fi
ndeplinit n mod real. De aceea se utilizeaz noiunea de amortizare prin rate cvasi-constante.
Pentru ntocmirea tabelelor corespunztoare diferitelor tipuri de amortizare vom utiliza, n plus,
urmtoarele notaii:
N
k
- numrul de obligaiuni rambursate la sfritul anului k (de observat c
1
n
k
k
N N
=
=

)
V
k
- cota din mprumutul V, rambursat n anul k. V
k
reprezint de fapt valoarea produsului


k
N VR

27
NR
k
- numrul de obligaiuni rmase pe pia
D
k
- dobnda aferent obligaiunilor N
k

r
k
- rata corespunztoare anului k
Pentru rambursarea n loc calculele i completarea tabelelor se face la fel ca la modelele PD1 sau PD2.

Rambursarea prin cote constante
a) Rambursarea al-pari (la paritate).
n acest caz valoarea de rambursare VR este identic cu cea nominal VN.
Deoarece rambursarea se face prin cote constante vom avea:
, 1,
k
N
N k n
n
= =
k k
V N VN =
( )
1
1 1
k
N k
NR N k N
n n

= =



k k k
D NR C NR VN i = =
, 1,
k k k
r V D k n = + =

b) Rambursarea supra-pari (VR VN > )
Formulele utilizate n cazul rambursrii al-pari i pstreaz valabilitatea i n cazul rambursrii supra-pari
cu o singur excepie i anume:
k k
V N VR =

Rambursarea prin rate constante
a) Rambursarea al-pari
Deoarece, n acest caz, ratele sunt constante se poate utiliza formula de calcul determinat la rambursarea
mprumuturilor indivizibile. Vom obine:
1
n
i
r N VN
v
=


Apare o singur problem atunci cnd valoarea r a ratei calculate cu aceast formul nu acoper un numr
ntreg de obligaiuni. n aceast situaie se apeleaz la un procedeu de rotunjire.
Exist mai multe astfel de procedee de rotunjire asupra crora nu vom insista. Reinem ns dou reguli
care se aplic tuturor procedeelor:
- suma numrului de obligaiuni rambursate trebuie s fie N
- teoretic, n fiecare an se obin din calcule diviziuni de obligaiuni care nu pot fi rambursate (deoarece
obligaiunea este indivizibil) dar pentru valoarea lor se calculeaz dobnzi

b) Rambursarea supra-pari (VR VN > )
Se repet situaia de la rambursrile prin cote constante. Deoarece singura modificare este dat de relaia
k k
V N VR = (spre deosebire de
k k
V N VN = , n cazul rambursrii al-pari) nu se influeneaz celelalte valori.
Anexate noiunii de mprumut obligatar definim urmtoarele tipuri de taxe:
Taxa real - este taxa care aplicat valorii de rambursare a unei obligaiuni produce aceeai dobnd ca i n
cazul n care se aplic taxa nominal asupra valorii nominale. Valoarea acestei taxe (notat aici cu ' i ) se
determin din :
' VN i VR i =
Taxa medie de randament - taxa cu care se ramburseaz ntreg mprumutul. Dac presupunem c rambursarea
are loc prin rate cvasi-constante aceast tax (notat aici cu m) se determin din:
1
1
1
n
m
N VE r
m


+

=
Se observ c s-a utilizat valoarea de emisiune VE i nu valoarea nominal VN.
Taxa personal de randament - este o tax similar cu taxa medie de randament dar specific pentru
fiecare obligatar. Se calculeaz la momentul rambursrii i corespunztor numrului de obligaiuni rambursate.
Taxa de cost - este taxa cu care se actualizeaz la momentul emisiunii de obligaiuni ratele cvasi-

28
constante, astfel nct valoarea iniial a acestora a acestora s fie egal cu suma net mprumutat de societatea
emitent.
Deoarece pentru o emisiune de obligaiuni societatea are cheltuieli suma net mprumutat nu este, de
fapt, N VE ci N VE - cheltuieli. Astfel c taxa de cost (notat i
c
) se determin din relaia:
N VE - cheltuieli
( )
1
1
1
n
c
c
i
r
i

+
=

Exerciiu rezolvat
S se ntocmeasc tabelul de amortizare al unui mprumut obligatar format din 1000000 obligaiuni cu valoarea
nominal de 100000 u.m. rambursabil, n 4 ani, prin cote constante. Rambursarea se face al-pari, iar taxa
nominal este 0,05.
Soluie
1000000 N = obligaiuni
10000 VN VR = = u.m.
4 n =
250000
k
N
N
n
= = , 1, 4 k =
250000 100000 25000000000
k k
V N VR = = = u.m., 1, 4 k =
1 2
3 4
1000000, 750000,
500000, 250000
NR NR
NR NR
= =
= =

1
5000000000 D = u.m.,
1
37500000 D = u.m.,
1
25000000 D = u.m.,
1
1250000000 D = u.m.
1
30000000000 r = u.m.,
1
2537500000 r = u.m.,
1
27500000000 r = u.m.,
1
26125000000 r = u.m.
tabelul de amortizare este:
k 1 2 3 4
NR
k
1000000 750000 500000 250000
D
k
5000000000 3750000000 2500000000 1250000000
N
k
250000 250000 250000 250000
V
k
25000000000 25000000000 25000000000 25000000000
r
k
30000000000 28750000000 27500000000 26125000000



29
Cap. VII. RENTABILITATEA PLASAMENTELOR FINANCIARE

Orice plasare de capital este analizat din punct de vedere a rentabilitii. Ceea ce se urmrete, de fiecare
dat, este obinerea unor venituri reale mai mari dect cheltuielile reale aferente.
n cazul plasamentelor pe termen mediu sau lung este dificil de determinat cu exactitate rentabilitatea
acestora.
Studii ndelungate i de nalt competen tiinific au condus la formule i relaii care modeleaz, din ce
n ce mai bine, fenomenele i procesele economice. Intervine ns, de cele mai multe ori, problema determinrii
anumitor factori care apar n formulele utilizate. Aceti factori (rata inflaiei, indicele de cretere economic,
ratele de schimb valutar .a.m.d.) sunt influenai de fenomene, n multe cazuri, imprevizibile (micri sociale,
accidente sau catastrofe naturale, rzboaie, aciuni teroriste etc.).
Poate c tocmai de aceea opiunea pentru un plasament financiar sau altul devine atractiv.
ntr-o variant simpl analiza rentabilitii unei investiii de capital se poate face prin utilizarea tabelelor de
Cash Flow. Vom utiliza urmtoarele notaii:
CF
k
- Cash Flow net n anul k (intrarea net n trezorerie n anul k)
V
k
- venituri n anul k
C
k
- cheltuieli de exploatare n anul k
A
k
- amortizarea n anul k
Cu aceste notaii avem:
CF
k
= V
k
- C
k
- A
k
, 1, k n =
unde n reprezint numrul de ani prevzui pentru amortizare.
Evident c aceste formule nu sunt edificatoare deoarece sunt calculate anumite valori la momente de timp
diferite, iar practica arat c, n acest fel, ele nu pot fi comparate.
Se impune astfel actualizarea sumelor la un moment de timp t
0
(de obicei la momentul n care se face
plasamentul financiar). Astfel apare noiunea de valoare actual net a unei investiii (notat VAN) dat de
relaia:
1
1
1
k
n
k
k
VAN I CF
z
=

= +

+


unde I este valoarea capitalului plasat (investiiei), iar z este taxa de actualizare.
n cazul n care 0 VAN > investiia se consider rentabil.
Un alt criteriu utilizat pentru determinarea rentabilitii unei investiii este indicele de profitabilitate
P
VAN I
I
I
+
=
Cu alte cuvinte o investiie este rentabil dac 1
p
I > .
Se observ c 1
p
I > 0 VAN >
n cazul n care VAN = 0 (sau I
p
= 1) din expresia valorii actuale nete se obine o tax de actualizare
numit tax intern de rentabilitate, notat x.
Pe baza acestui criteriu putem afirma c o investiie este rentabil dac taxa de actualizare z este mai mic
dect taxa de rentabilitate x.
Un alt criteriu utilizat n analiza rentabilitii unui plasament financiar este cel al timpului de recuperare
(notat cu t) a capitalului investit.
Acesta se determin din relaia:
1
1
1
k
t
k
k
CF I
i
=

=

+


n practic, cel mai utilizat indicator de rentabilitate este taxa de rentabilitate.
Exerciiu rezolvat
O societate face o investiie de 100000 u.m.. Investiia se amortizeaz liniar n termen 5 ani. Veniturile
societii n primul an vor fi de 20000 u.m., iar n anii urmtori cresc n progresie geometric cu raia 1,2.
Cheltuielile n primul an sunt de 5000 u.m., iar n anii urmtori cresc n progresie aritmetic cu raia de 500
u.m.. Impozitul anual este de 20%, dar societatea este scutit de impozit n primii 3 ani. S se calculeze:
a) Intrrile nete n trezorerie
b) Valoarea actual net, dac taxa de actualizare este 0,1.
c) Indicele de profitabilitate

30
d) Timpul de recuperare a capitalului.

a)
k 1 2 3 4 5
k
V 20000 24000 28800 34560 41472
k
C 5000 5500 6000 6500 7000
k
A 20000 20000 20000 20000 20000
k
I 0 0 0 1612 2894,4
k
CF -5000 -1500 800 6448 11577,6
b)
5
1 1
1 1
100000
1 1,1
100000 6408, 5 93591, 5
k k
n
k k
k k
VAN I CF CF
z
= =

= + = + =

+

= + =


Investiia este evident nerentabil.
c)
93591, 5
1 1 0, 064
100000
p
VAN
I
I

= + = + =
d) Se observ c timpul de recuperare a capitalului depete cu mult perioada de amortizare de 5 ani.

31
Cap. VIII. DOBNZI ALEATOARE

n capitolele precedente rata dobnzii a fost cunoscut sau se putea determina dintr-o relaie algebric
nainte de nceperea tranzaciei.
Exist ns multe situaii n care rata dobnzii nu este determinat n mod unic nainte de nceperea
tranzaciei. Este, de obicei, cazul depozitelor sau creditelor pe termen mediu sau lung cnd, prin contract, este
prevzut posibilitatea modificrii, periodic sau nu, a ratei dobnzii. n aceast categorie intr, de exemplu, i
fondurile mutuale, caz n care creterea sau descreterea valorii fondului poate fi doar aproximat.
n aceste situaii valoarea ratei dobnzii depinde de o serie de factori a cror variaie este influenat de
timp. n general, procesele care implic variaii, dependente de timp, ale unor mrimi se numesc procese
stohastice.
Rata dobnzii poate fi astfel reprezentat printr-o variabil aleatoare (discret sau continu). Este, de
aceea, util s ne reamintim cteva noiuni de teoria probabilitilor.
Dac notm cu X o variabil aleatoare, cu ( ) [ ]
p x P X x = = funcia de probabilitate (pentru variabile
discrete), respectiv cu ( ) f x densitatea de probabilitate (pentru variabile continuii) atunci prin valoare medie a
variabilei X nelegem:
[ ] ( )
x
E X x p x =

,
respectiv
[ ] ( ) E X x f x dx


Variana (abaterea medie ptratic) variabilei aleatoare X este dat de:
[ ] [ ] ( )
2
2
Var X E X E X =


Facem observaia c:
[ ] [ ]
[ ] [ ]
E a X a E X
Var a X Var X
+ = +
+ =
,
unde a este o constant.

Exemple:
1. n cazul plasrii unui capital iniial CI=1 u.m. pe perioada de un an cu o rat anul a dobnzii 0,125 i = ,
capitalul final va fi 1,125 CF = u.m.. Presupunem c rata nu se cunoate apriori, dar c ea poate lua valorile
0,10, respectiv 0,15 cu probabiliti egale. Astfel rata dobnzii pe anul urmtor este o variabil aleatoare
discret ce poate fi reprezentat prin urmtorul tabel de distribuie:
i 0,10 0,15
p
0,50 0,50
n acest caz:
[ ] 0,10 0, 50 0,15 0, 50 0,125 E i = + =
[ ] ( )
2
0, 01 0, 5 0, 0225 0, 5 0,125 0, 000625 Var i = + =
Abaterea medie este deci 0,025 ceea ce era de ateptat deoarece reprezint o abatere medie a valorilor variabilei
fa de media variabilei.
Acest exemplu a utilizat o distribuie simpl a variabilei aleatoare (discrete), n multe cazuri ea poate avea o
form complex, dar ntotdeauna sunt adevrate relaiile:
[ ] [ ]
[ ] [ ]
1 1
1
E i E i
Var i Var i
+ = +
+ =

pentru perioade de un an (bineneles n cazul utilizrii unei rate anuale a dobnzii).
2. Presupunem c plasamentul se face pe o perioad de doi ani cu ratele
1
i (pe primul an) i
2
i (pe al doilea an)
care au tabele de distribuie identice cu rata i din exemplul 1. Pentru 1u.m. CI = vom obine un capital final
( )( )
1 2
1 1 CF i i = + + .
Valoarea medie i variana capitalului final nu se mai determin la fel de simplu ca n exemplul anterior. Vom
avea:

32
[ ] ( )( ) [ ] [ ] [ ]
1 2 1 2 1 2
1 1 1 E CF E i i E i E i E i i = + + = + + +

,
iar [ ]
1 2
E i i nu se poate calcula fr a face ipoteze asupra relaiei dintre cele dou rate ale dobnzii.
n cazul simplist, care rareori reprezint realitatea, ratele anuale nu sunt independente. Cu alte cuvinte valoarea
ratei dobnzii
2
i nu depinde de valoarea precedent
1
i . Este ns important c, n cazul independenei ratelor, se
poate utiliza relaia
[ ] [ ] [ ]
1 2 1 2
E i i E i E i = .
Pentru capitalul final (care este o variabil aleatoare discret ca o combinaie liniar de variabile aleatoare
discrete) se poate ntocmi urmtorul tabel de distribuie:
CF
( ) ( ) 1,1 1,1 1, 21 =
1,265 1,265 1,3225
p
0,25 0,25 0,25 0,25
Am utilizat relaia
[ ] [ ] [ ]
P XY P X P Y = , valabil pentru cazul n care variabilele sunt independente.
Pentru
2
CF tabelul de distribuie este urmtorul:
CF 1,4641 1,600225 1,600225 1,74900625
p
0,25 0,25 0,25 0,25
[ ]
2
1, 265625
1, 603389
E CF
E CF
=
=


i astfel
[ ] 0, 001582 Var CF =
Modelul poate fi generalizat i pentru un plasament al unui capital iniial 1u.m. CI = (am considerat un
plasament de o unitate monetar doar pentru simplitatea calculelor, este evident c poate fi utilizat orice capital
iniial) pe o durat de n ani cu ratele corespunztoare i
k
, 1, k n = . Vom avea:
( )
1
1
n
k
k
CF i
=
= +


[ ] [ ] ( )
1
1
n
k
k
E CF E i
=
= +


( )
2
2
1
1
n
k
k
E CF E i
=

= +


Dac ratele sunt independente i tabelele de distribuie sunt identice atunci formulele anterioare devin:
( ) 1
n
CF i = +
[ ] [ ] ( )
1
n
E CF E i = +
( )
( )
2
2
1
n
E CF E i

= +


.
3. Presupunem, de aceast dat, c cele dou rate sunt reprezentate de variabile aleatoare continui; astfel
1
i are
o distribuie uniform pe intervalul
[ ]
0, 08; 0,12 , iar
2
i are o distribuie uniform pe intervalul
[ ]
0, 06; 0,14 .
Avem:
[ ] [ ] [ ]
1 2
1 1 E CF E i E i = + +
Funcia de densitate probabilistic n cazul distribuiei uniforme a unei variabile X pe un interval
[ ]
, a b este
dat de:
( )
1
, f x a x b
b a
= < <

,
iar media
[ ]
1
2
b
a
a b
E X x dx
b a
+
= =


Obinem:
[ ] [ ]
1 2
0, 08 0,12 0, 06 0,14
0,10 0,10
2 2
E i E i
+ +
= = = =
Astfel

33
[ ] [ ] ( ) [ ] ( )
1 2
1 1 1, 21 E CF E i E i = + + =
Deoarece
1
i are o distribuie uniform, atunci i ( )
1
1 i + va avea tot o distribuie uniform i putem calcula:
( ) ( )
( )
0,12
3
0,12
2 2
1
1 1 1
0,08
0,08
25 1
1
1 1 1, 210133
0, 04 3
i
E i i di
+

+ = + = =



Pe baza aceluiai raionament se obine:
( )
2
2
1 1, 210533 E i

+ =


Prin nlocuire, n expresia varianei, se obine:
[ ] 0, 000807 Var CF =


34
Cap. IX CALCULE ACTUARIALE

Practica operaiunilor financiare cuprinde multe situaii n care plile se fac n funcie de realizarea unor
evenimente aleatoare. Un astfel de exemplu este cel al asigurrilor de bunuri sau de persoane.
n ceea ce privete asigurrile de persoane, n modalitatea de efectuare a plilor intervin evenimente
legate de viaa sau moartea persoanei asigurate.
Pentru a putea analiza modelele matematice ataate acestor evenimente se utilizeaz mai multe mrimi i
funcii (aa numitele funcii biometrice):

a) Probabiliti de via i de deces
Vom nota cu ( ) , p x y probabilitatea ca o persoan de x ani s fie n via la vrsta de y ani i cu ( ) , q x y
probabilitatea ca o persoan de x s fie decedat la vrsta de y ani. Deoarece evenimentele de a fi n via i
cu cel de a fi decedat la o anumit vrst sunt complementare avem:
( ) ( ) , , 1 p x y q x y + =

b) Funcia de supravieuire
Este o funcie care are ca argument vrsta persoanei asigurate, iar valoarea funciei este dat de numrul mediu
de persoane care ajung la vrsta de x ani dintr-un numr
a
l de persoane de a ani ( ) a x . Notaia utilizat
este
x
l . Pe baza proprietilor funciilor probabilistice se obine:
( ) ,
x
a
l
p a x
l
=
c) Viaa medie
Viaa medie este o funcie ale crei valori reprezint media numrului de ani pe care i mai are de trit o
persoan n vrst de x ani. Se noteaz cu
x
e , iar expresia acestei funcii este dat de:
1
1 1
2
x x n
n
x
e l
l
+

= +



Observaii
1. n practic se consider limita maxim de vrsta este de 100 de ani.
2. Valorile funciilor sunt cuprinse n aa numitele tabele de mortalitate. Aceste tabele sunt ntocmite pe baza
unor studii statistice i sunt specifice fiecrei ri.

Pli viagere
Sistemul de pli viagere apare n contractele de asigurri de persoane. Aceste pli au un caracter aleator,
deoarece asiguratul pltete numai ct timp este n via, iar asiguratorul numai la apariia unor evenimente
prevzute n contractul de asigurare. De aceea plata se reprezint printr-o variabil aleatoare.
Principiul care st la baza de calcul a sumelor ce se pltesc de asigurat i asigurator este cel al echilibrului
financiar.
Astfel, ntr-un contract de asigurare, se pornete de la egalitatea valorilor actuale ale celor dou pli
(asigurat i asigurator). Acestea reprezint primele matematice, la ele se mai adaug cheltuielile aferente
contractului.
Pentru exemplificare vom considera cazul unei persoane n vrst de x ani. Se pune problema calculrii
valorii actuale medii a unei uniti monetare pltit peste n ani.
n capitolele precedente valoarea actual s-a calculat simplu: 1u.m. u.m.
n n
v v = , unde v reprezint
factorul de actualizare.
n acest caz, ns, se ine cont de distribuia variabilei aleatoare (notat cu z ) care reprezint plata:
( ) ( )
0
, 0,1, 2,
, ,
n
v
z n
p x x n q x x n

=

+ +


Valoarea medie a variabilei z se numete factor de actualizare viager i se noteaz cu ( ) , E x x n + . Avem deci:
( ) ( ) ( ) ( ) , , 0 , ,
n n
E x x n v p x x n q x x n v p x x n + = + + + = +

35
Dac utilizm relaia ( ) ,
x n
x
l
p x x n
l
+
+ = atunci factorul de actualizare viager se mai poate scrie:
( ) ,
x n
n x n x n x n
x
x x x
l v l D
E x x n v
l v l D
+
+ + +
+ = = =
unde
x
x x
D v l = se numesc numere de comutaie. Aceste numere se regsesc n tabelele de mortalitate. Pentru
plile viagere, ca dealtfel i pentru alte tipuri de pli din cadrul contractelor de asigurare se utilizeaz mai
multe modele n funcie de felul anuitilor (constante, ntregi, fracionate, anticipate, posticipate, etc.).

Pli n caz de deces
O alt categorie de pli este cea n care plata se face doar n cazul decesului, ntr-un interval de timp dat,
persoanei asigurate.
Considerm cazul n care plata pentru o persoan de x ani se face doar dac aceasta decedeaz la o vrst
cuprins ntre x n + i 1 x n + + ani.
Vom nota cu
xn
r probabilitatea ca o persoan de x ani s fie n via la x n + ani i s nu mai fie n via la
1 x n + + ani. Pe baza proprietilor de la variabile aleatoare putem scrie:
( ) ( ) , , 1
xn
r p x x n q x n x n = + + + +
Cu aceast notaie distribuia variabilei aleatoare care reprezint plata este urmtoarea:
1
2
0
1
n
xn xn
v
z
r r
+





S-a utilizat ca exponent al factorului de actualizare
1
2
n + deoarece se consider c persoana decedeaz la
mijlocul anului (pentru omogenizarea calculelor).
Valoarea medie a variabilei z se numete, n acest caz, factor de actualizare n caz de deces i este dat de:
( )
1 1
1 2 2
,
n n
x n x n
xn
x
l l
D x x n v r v
l
+ +
+ + +

+ = =
Tipuri de asigurri de persoane
n toate tipurile de contracte asigurri ce urmeaz a fi prezentate asiguratul pltete periodic o sum P timp de
k ani. Diferena este dat de condiiile n care asiguratorul face plata (plile).

a) Asigurarea de via
Asiguratorul pltete o sum S atunci cnd asiguratul mplinete vrsta de x n + ani. n cazul n care asiguratul
nu mai este n via, asiguratorul nu mai are nici o obligaie.
Prin utilizarea principiului echilibrului financiar se obine:
x n
x x k
D
P S
N N
+
+
=


unde
1 x x x
N D D
+
= + +

b) Asigurarea de pensii
Asiguratorul pltete periodic suma S asiguratului de la mplinirea vrstei de x n + ani pn la deces.
x n
x x k
N
P S
N N
+
+
=





c) Asigurarea de deces
Asiguratorul pltete unei persoane prevzute n contract suma S dac asiguratul decedeaz la o vrst
cuprins ntre x m + ani i x n + ani.
x m x n
x x k
M M
P S
N N
+ +
+


unde ( )
1
2
1 x m x m x m
M u vN N
+ + + +
= .

36

d) Asigurarea mixt
Asiguratorul pltete suma S asiguratului, dac acesta este n via la x n + ani, sau unei persoane prevzute n
contract, dac asiguratul decedeaz nainte de aceast vrst.
x n x x n
x x k
D M M
P S
N N
+ +
+
+
=



Exerciii rezolvate
1. S se calculeze probabilitatea ca o persoan de 25 de ani s fie n via, respectiv s nu fie n via, la 75 de
ani.
Soluie
( )
70
25
62083
25, 70 0, 684
95767
l
p
l
= = =
( ) ( ) 25, 70 1 25, 70 0, 316 q p = =
2. Care este probabilitatea ca o persoan, n vrst de 25 de ani, s decedeze la o vrst cuprins ntre 60 i 70
de ani.
Soluie
( ) ( )
60 70
25 60
25, 60 60, 70 1 0,179
l l
P p q
l l

= = =



3. S se calculeze factorul de actualizare viager ( ) 40, 60 E i de deces ( ) 40, 60 D dac rata de actualizare este
de 0,1.
Soluie
( )
20
60
40
1
40, 60 0,1265
1,1
l
E
l

= =



( )
20,5
60 61
40
1
40, 60 0, 00198
1,1
l l
D
l

= =



4. O persoan de 25 de ani pltete unei societi de asigurri, timp de 30 de ani, o prim anual P. S se
determine valoarea acestei prime dac se ncheie, pentru suma S=1000000 u.m.:
a) o asigurare de via scadent la 60 de ani
b) o asigurare de pensii (pensia se pltete ncepnd cu 60 de ani).
c) o asigurare de deces (ntre 60 i 65 de ani)
d) o asigurare mixt scadent la 60 de ani.
Soluie
a)
60
25 55
4244, 024
1000000 9529, 4
519793, 623 74433, 493
x n
x x k
D D
P S S
N N N N
+
+
= = =

=


b)
48745,802
1000000 109452, 55
445360,13
x n
x x k
N
P S
N N
+
+
= = =


c)
1970, 236 1623, 448
1000000 778, 66
445360,13
x m x n
x x k
M M
P S
N N
+ +
+

= =

= =

d)
4244, 024 3614, 804 1970, 236
1000000
445360,13
13222, 09
x n x x n
x x k
D M M
P S
N N
+ +
+
+
= =

+
= =
=


37
Anexa 1: Tabel cu numere de comutaie (i=0,05)

x l
x
D
x
N
x
M
x
0 10000 10000.000 1865577.154 -
1 97672 93020.952 1855577.154 4773.406
2 97405 88349.206 1762556.202 4525.340
3 97237 83996.976 1674206.996 4376.717
4 97117 79898.396 1590210.020 4275.637
5 97034 76028.678 1510311.624 4209.077
6 96970 72360.507 1434282.946 4160.214
7 96914 68874.970 1361922.439 4119.503
8 96856 65555.953 1293047.469 4079.344
9 96805 62401.366 1227491.516 4045.721
10 96764 59404.702 1165090.150 4019.990
11 96723 56551.935 1105685.448 3995.485
12 96681 53835.598 1049133.513 3971.574
13 96693 51278.362 995297.915 3978.148
14 96595 48787.039 944019.553 3927.480
15 96548 46441.239 895232.514 3904.361
16 96494 44205.013 848791.275 3879.057
17 96432 42072.962 804586.262 3851.382
18 96373 40044.972 762513.300 3826.302
19 96300 38109.180 722468.328 3796.739
20 96216 36262.798 684359.148 3764.335
21 96132 34505.847 648096.350 3733.475
22 96045 32832.971 613590.503 3703.034
23 95954 31239.869 580757.532 3672.707
24 95863 29724.040 549517.663 3643.825
25 95767 28280.260 519793.623 3614.804
26 95665 26904.895 491513.363 3585.437
27 95552 25593.442 464608.468 3554.448
28 95439 24345.881 439015.026 3524.936
29 95315 23156.428 414669.145 3494.090
30 95182 22022.968 391512.717 3462.580
31 95029 20940.540 369489.749 3428.054
32 94867 19909.373 348549.209 3393.236
33 94698 18927.530 328639.836 3358.644
34 94519 17992.145 309712.306 3323.747
35 94324 17100.025 291720.161 3287.540
36 94104 16247.753 274620.136 3248.634
37 93880 15437.217 258372.383 3210.907
38 93632 14663.273 242935.166 3171.124
39 93364 13925.051 228271.893 3130.180
40 93076 13221.044 214346.842 3088.274
41 92773 12550.480 201125.798 3046.285
42 92435 11909.290 188575.318 3001.673
43 92062 11296.412 176666.028 2954.786
44 91644 10709.640 165369.616 2904.743
45 91214 10151.800 154659.976 2855.714
46 90767 9621.000 144508.176 2807.173
47 90279 9113.594 134887.176 2756.703
48 89741 8627.889 125773.582 2703.710
49 89162 8164.021 117145.693 2649.393
50 88524 7719.623 108981.672 2592.392

38
51 87852 7296.211 101262.049 2535.210
52 87128 6891.507 93965.838 2476.538
53 86356 6505.185 87074.331 2416.954
54 85523 6135.653 80569.146 2355.723
55 84617 5781.575 74433.493 2292.296
56 83666 5444.378 68651.918 2228.890
57 82654 5122.404 63207.540 2164.628
58 81599 4816.211 58085.136 2100.826
59 80465 4523.123 53268.925 2035.512
60 79275 4244.029 48745.802 1970.236
61 77973 3975.548 44501.773 1902.217
62 76613 3720.197 40526.225 1834.551
63 75137 3474.785 36806.028 1764.609
64 73571 3240.347 33331.243 1693.937
65 71931 3017.252 30090.896 1623.448
66 70154 2802.584 27073.644 1550.709
67 68321 2599.388 24271.060 1479.250
68 66345 2404.008 21671.672 1405.885
69 64284 2218.407 19267.664 1333.006
70 62083 2040.430 17049.257 1258.883
71 59717 1869.208 15008.827 1182.998
72 57198 1705.106 13139.619 1106.053
73 54482 1546.800 11434.513 1027.040
74 51782 1400.137 9887.713 952.233
75 48994 1261.669 8487.576 878.666
76 46033 1128.970 7225.907 804.255
77 42918 1002.452 6096.937 729.702
78 39730 883.798 5094.485 657.033
79 36449 772.202 4210.687 585.807
80 33072 667.293 3438.485 515.988
81 29703 570.778 2771.192 449.650
82 26320 481.685 2200.414 386.209
83 22878 398.755 1718.729 324.735
84 19572 324.888 1319.974 268.502
85 16464 260.282 995.086 218.153
86 13551 204.029 734.804 173.212
87 10909 156.429 530.775 134.392
88 8573 117.078 374.346 101.703
89 6563 85.360 257.268 74.914
90 4883 60.485 171.908 53.590
91 3523 41.561 111.423 37.150
92 2458 27.616 69.862 24.889
93 1654 17.698 42.246 16.074
94 1070 10.904 24.548 9.975
95 663 6.435 13.644 5.928
96 392 3.623 7.209 3.361
97 220 1.937 3.586 1.810
98 117 0.981 1.649 0.925
99 58 0.463 0.668 0.442
100 27 0.205 0.205 0.200