Finantele Intreprinderii

Asist. drd.
NICOLETA MIU

FINANELE NTREPRINDERII

Cuprins

2
CUPRINS .................................................................................................................. 2

CAPITOLUL 1. NOIUNI INTRODUCTIVE............................................................... 5
1.1. Obiectul finanelor ntreprinderii .......................................................................... 5
1.2. Funciile finanelor ntreprinderii.......................................................................... 5
1.3. Funcia financiar a ntreprinderii ....................................................................... 6
1.4. Fluxurile ntreprinderii ......................................................................................... 7
1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii.................................................................... 8
1.6. Partenerii ntreprinderii ....................................................................................... 9

CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ............................... 11
2.1. Conceptul de decizie financiar........................................................................ 11
2.2. Decizia de investiii ........................................................................................... 11
2.2.1. Surse de finanare a investiiilor .......................................................... 12
2.2.2. Instrumente ale politicii fiscale ............................................................ 13
2.3. Decizia de finanare.......................................................................................... 14
2.3.1. Definirea deciziei de finanare............................................................. 14
2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ........................................ 15
2.3.3. Criterii ce trebuie avute n vedere la selecia surselor de finanare..... 15
2.4. Decizia de repartizare a profitului ..................................................................... 16
2.4.1. Definirea politicii de dividend............................................................... 17
2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului ....................................... 17
2.4.3. Factori care stimuleaz reinvestirea profiturilor................................... 18

CAPITOLUL 3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII 20
3.1. Analiza patrimonial a bilanului ....................................................................... 20
3.1.1. Construcia bilanului financiar ............................................................ 20
3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar ............................................................ 22
3.2. Analiza funcional a bilanului ......................................................................... 25
3.2.1. Construcia bilanului funcional .......................................................... 25
3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional........................................................... 26
3.3. Analiza performanei financiare pe baza Contului de profit i pierdere............. 33
3.3.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii......................................................... 33
3.3.2. Soldurile intermediare de gestiune...................................................... 34
3.4. Analiza performanei financiare a ntreprinderii prin metoda ratelor ................. 41
3.4.1. Ratele de rentabilitate ......................................................................... 41
3.4.2. Ratele de lichiditate, solvabilitate i ndatorare ................................... 44
3.4.3. Ratele privind viteza de rotaie............................................................ 46

CAPITOLUL 4.FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII ........... 49
4.1. Creditele bancare propriu-zise.......................................................................... 49
4.1.1. Motive care determin ntreprinderile s apeleze la finanarea 49
pe termen scurt ............................................................................................. 49
4.1.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt ...................................... 50
4.1.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt.............................. 52
4.2. Credite pentru creane comerciale.................................................................... 54
4.2.1. Creditul comercial ............................................................................... 54
4.2.1.1. Definirea creditului comercial................................................. 54
Cuprins

3
4.2.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit
comercial ............................................................................................ 54
4.2.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial.................... 55
4.2.1.4. Costul creditului comercial..................................................... 56
4.2.2. Scontarea ........................................................................................... 57
4.2.2.1. Definirea creditului de scont .................................................. 57
4.2.2.2. Costul creditului de scont....................................................... 57
4.2.3. Factoringul .......................................................................................... 59
4.2.3.1. Definirea factoringului ............................................................ 59
4.2.3.2. Avantajele factoringului ......................................................... 59
4.2.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring ................................... 60
4.2.3.4. Dezavantajele factoringului.................................................... 62
4.2.3.5. Costul operaiunii de factoring ............................................... 62
4.2.4. Forfetarea ........................................................................................... 63
4.2.4.1. Definirea forfetrii .................................................................. 63
4.2.4.2. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare...................... 63

CAPITOLUL 5. FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A
NTREPRINDERII.................................................................................................... 66
5.1. Sursele proprii de finanare .............................................................................. 66
5.1.1. Finanarea intern............................................................................... 66
5.1.1.1. Definirea i importana finanrii interne ................................ 66
5.1.1.2. Componentele autofinanrii.................................................. 66
5.1.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare................ 67
5.1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii.............................. 69
5.1.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i
repartizarea profiturilor ....................................................................... 69
5.1.1.6. Costul autofinanrii ............................................................... 70
5.1.2. Dezinvestiia ....................................................................................... 71
5.1.2.1. Definirea dezinvestiiei........................................................... 71
5.1.2.2. De ce apeleaz ntreprinderile la cesionarea activelor? ........ 71
5.1.3. Majorarea capitalului social ................................................................. 73
5.1.3.1. Definire i caracteristici.......................................................... 73
5.1.3.2. Coninutul i tipologia aciunilor ............................................. 73
5.1.3.3. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar................... 81
5.1.3.3.1. Tehnica emiterii aciunilor ........................................ 81
5.1.3.3.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi
aporturi n numerar .................................................................. 82
5.1.3.3.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune
de noi aciuni............................................................................ 83
5.1.3.3.4. Costul aciunilor ....................................................... 84
5.1.3.3.5. Dreptul preferenial de subscriere............................ 86
5.1.3.3.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune
de aciuni ................................................................................. 87
5.1.3.4. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor.................. 89
5.1.3.4.1. Definire i caracteristici ............................................ 89
5.1.3.4.2. Dreptul de atribuire n aciuni ................................... 89
5.1.3.5. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor ................... 91
5.1.3.5.1. Definire i condiii de emisiune................................. 91
Cuprins

4
5.1.3.5.2. Avantajele obligaiunilor convertibile........................ 92
5.1.4. Fuziunea i absorbia.......................................................................... 92
5.2. Surse mprumutate de finanare ....................................................................... 94
5.2.1. mprumutul obligatar ........................................................................... 94
5.2.1.1. De ce apeleaz ntreprinderile la mprumutul obligatar? ....... 94
5.2.1.2. Definirea mprumutului din emisiunea de obligaiuni ............. 94
5.2.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc
ntreprinderea pentru a emite obligaiuni ............................................ 94
5.2.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea
de obligaiuni ..................................................................................... 95
5.2.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare......................................... 96
5.2.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar................................... 97
5.2.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar................ 98
5.2.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din
punctul de vedere al societii emitente............................................ 100
5.2.1.9. Costul mprumutului obligatar .............................................. 101
5.2.2. Creditele bancare pe termen mijlociu si lung .................................... 104
5.2.2.1. Definire ................................................................................ 104
5.2.2.2. Condiiile creditului .............................................................. 104
5.2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu..................... 105
5.2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung .............. 106
5.2.2.5. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung.............. 107
5.2.2.6. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung ........ 109
5.2.3. Finanarea prin leasing...................................................................... 110
5.2.3.1. Definire i caracteristici........................................................ 110
5.2.3.2. Formele leasingului ............................................................. 111
5.2.3.3. Costul leasingului ................................................................ 112
5.2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului ............................... 113

CAPITOLUL 6. FINANAREA DIN SURSE BUGETARE ................................... 116
6.1. Finanarea din surse bugetare interne ................................................. 118
6.2. Finanarea din surse bugetare externe ................................................ 118
2.6.1. Surse externe de finanare n perioada de preaderare........... 119
2.6.2. Surse externe de finanare dup integrare ............................. 122

BIBLIOGRAFIE..................................................................................................... 125
Noiuni introductive

5

Unitatea de nvare Nr. 1.

NOIUNI INTRODUCTIVE
________________________________________________________

Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 1:

Dup studiul unitii de nvare nr. 1, vei fi capabil s demonstrezi c
ai dobndit cunotine suficiente pentru a nelege:
obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii;
funciile finanelor ntreprinderii;
funcia financiar a ntreprinderii;
fluxurile ntreprinderii;
ciclurile financiare ale ntreprinderii;
partenerii ntreprinderii.

1.1. Obiectul finanelor ntreprinderii

Finanele ntreprinderii reprezint veriga primar, de baz a ntregului
sistem financiar i de credit ntruct majoritatea fondurilor bneti care
se formeaz la diferite niveluri, i au izvorul n veniturile create n
celulele de baz ale economiei naionale ntreprinderile.

Viaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi conceput
n afara mediului n care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu,
ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n cadrul acestuia
efectueaz pli, restituiri de fonduri etc.

Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le
ntreine cu toi agenii economici i financiari, cu statul i cu alte
organisme.

De asemenea, finanele ntreprinderii se prezint ca o ramur a tiinei
financiare, care analizeaz mecanismele i metodele de procurare i
gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia acestor
resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri
ct mai mari.

1.2. Funciile finanelor ntreprinderii

Ca orice subsistem financiar finanele ntreprinderii ndeplinesc 2
funcii: funcia de repartiie i funcia de control.

Funcia de repartiie reflect formarea capitalurilor i utilizarea
acestora. Fondurile bneti proprii sau mprumutate se ncorporeaz n
active patrimoniale imobilizate sau circulante i trec ulterior prin fazele
ciclului de exploatare crend rezerve sau fluxuri monetare. Astfel, ciclul
de exploatare al ntreprinderii st la baza funciei de repartiie i este n
strns legtur cu gestiunea financiar a ntreprinderii.

ntr-o ntreprindere se pot crea numeroase fonduri, cum ar fi: fondul
pentru investiii n active fixe, fondul de rulment, fondul de rezerv,
fondul de cercetare tiinific, fonduri pentru aciuni sociale, culturale i
Noiuni introductive

6

sportive, fonduri pentru recalificarea, premierea i participarea
salariailor la profit etc. Izvoarele acestor fonduri difer de la caz la caz,
cu meniunea c pentru anumite activiti, ntreprinderea poate apela i
la resurse mprumutate.

Principalele metode utilizate n colectarea fondurilor sunt:
autofinanarea, aportul asociailor sau acionarilor, creditarea de la
instituii i organisme financiare i/sau bancare, finanarea prin leasing
i finanarea bugetar din surse interne sau externe. Aceste metode i
izvoare de constituire a resurselor difer ntr-o anumit msur, n
funcie de formele pe care mbrac ntreprinderile i proprietatea
asupra lor, respectiv regii autonome, societi comerciale, cooperative
i asociaii cooperatiste, societi mixte etc.

Funcia de control se manifest att prin constatarea disfunciilor
economice i financiare ale ntreprinderii dar i n corectarea acestora.
Mai mult controlul n domeniul finanelor ntreprinderii are caracter
preventiv.

n cadrul ntreprinderii exist dou tipuri de control: control financiar
intern i control financiar extern.

Controlul financiar intern este efectuat de ctre managerul financiar
sau de conductorul departamentului financiar-contabil, revizorii de
gestiune sau comisiile de cenzori numite de Adunarea General a
acionarilor.

Controlul financiar extern poate fi efectuat de ctre instituiile
finanatoare (de exemplu, bncile care acord mprumuturi numai dup
ce studiaz bonitatea clientului) sau de ctre administraiile financiare.
Controlul fiscal urmrete stabilirea corect i plata n termen a
impozitelor, taxelor i contribuiilor datorate, precum i respectarea
normelor de ntocmire a situaiilor financiare i a situaiilor periodice de
raportare financiar-contabile.

1.3. Funcia financiar a ntreprinderii

Funcia financiar a ntreprinderii are drept scop aprarea i
consolidarea patrimoniului i a autonomiei financiare a ntreprinderii.
Cea mai eficient cale de atingere a acestui scop presupune o
diviziune a muncii ntre diferitele compartimente ale activitii
financiare.

Funcia financiar a ntreprinderii are drept obiectiv punerea n
aplicare a unui sistem de metode i tehnici de gestiune financiar care
s determine creterea valorii ntreprinderii, respectiv creterea valorii
de pia a aciunilor ntreprinderilor cotate la burs, sau asigurarea
independenei financiare i a rentabilitii n cazul ntreprinderilor mici i
mijlocii.

Funcia financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai
mici costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna utilizare a
acestora, precum i rentabilitatea operaiunilor crora le sunt afectate
Noiuni introductive

7

resurse financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de
capital financiar de la asociai, de la creditori sau din finanare intern.

Funcia financiar a ntreprinderii are urmtoarele roluri:

operaional, care implic luarea unor decizii, n special de
colectare a capitalurilor, fr de care ntreprinderea nu se poate
constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor financiare
n strns legtur cu mediul nconjurtor. Domeniul operaional
cuprinde ncasarea creanelor asupra clienilor i plata furnizorilor,
gestiunea trezoreriei, negocierea creditelor bancare, relaiile cu
organismele financiare i realizarea operaiilor de mprumut;

funcional, care const n participarea la prelucrarea i difuzarea
informaiilor necesare gestiunii ntreprinderii i acordarea de asisten
de specialitate celorlalte funcii ale ntreprinderii;

politic, care const n integrarea ntr-un tot a constrngerilor
externe, sociale, economice, financiare i politice care influeneaz
ntreprinderea i de care depinde creterea i autonomia acesteia.

Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint
motorul indispensabil al activitilor industriale i comerciale, modulul
lor central, orice defeciune a acesteia punnd n pericol ntreprinderea
n ansamblul su.

1.4. Fluxurile ntreprinderii

O ntreprindere se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital,
punerea n micare a unei funcii de producie i participarea la
procese de schimburi. Schimburile dintre agenii economici se fac pe
baz de moned, dnd natere vieii financiare a ntreprinderii. De
aceste schimburi depind funcionarea procesului de producie i
compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens
contrar: una generat de transferul de bunuri i servicii, iar alta de
transferul de moned.

Cantitatea de bunuri sau moned existent la un moment dat
reprezint un stoc. Cantitatea de bunuri sau moned transferat ntr-o
anumit perioad de timp ntre agenii economici poart denumirea de
flux.

Fluxurile pot fi:

- fluxuri reale sau fizice: de bunuri i/sau servicii care reprezint n
fapt, trecerea acestora n forma lor concret, din proprietatea unei
persoane n proprietatea altei persoane;

- fluxuri financiare: de moned sau nlocuitor care reprezint
plile efectuate cu numerar sau moned de cont, respectiv prin
transferuri bancare din contul pltitorului n contul beneficiarului.
Acestea din urm mbrac mai multe forme: fluxuri financiare de
contrapartid, decalate sau ntrziate, multiple i autonome.

Noiuni introductive

8

Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea
imediat a unui activ real (fizic) cu moned sau invers. Aceste fluxuri
apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata imediat n numerar.

Fluxurile financiare decalate presupun ntrzierea plii, respectiv plata
se face ulterior primirii efective a activului fizic. Astfel, fluxurilor fizice nu
le corespund imediat nite fluxuri financiare, producndu-se nlocuirea
unui activ fizic, concret, cu un activ financiar (crean) ce urmeaz a fi
ulterior lichidat prin ncasarea monedei de egal valoare. Astfel,
echilibrul stocurilor este rupt att de furnizor ct i la beneficiar. La
furnizor, n locul unui activ real apare un activ financiar, materializat
ntr-o crean, iar la beneficiar, activului real i corespunde un post de
pasiv (datorie) ca obligaie de plat. Aceste fluxuri apar n cazurile
operaiunilor comerciale nsoite de credite. Creana i respectiv datoria
se vor stinge la o dat ulterioar cnd se efectueaz plata.

Fluxurile financiare multiple sunt utilizate pentru a compensa efectele
decalajelor dintre fluxurile fizice i cele financiare de mai sus, ntruct
ntreprinderea i poate schimba creana pe moned, apelnd la un ter
care, de obicei, este un intermediar financiar. Astfel, activele financiare
pot constitui obiectul unor tranzacii. n acest caz, fluxurile de
desfoar astfel:

- bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtori, ceea
ce reprezint un flux real;

- furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz
contravaloarea produselor, ceea ce reprezint primul flux financiar;

- cumprtorul de mrfuri achit suma, adic stinge datoria fa de
ter, ceea ce reprezint al doilea flux financiar.

Fluxurile financiare autonome se degaj din operaiuni financiare
privind acordarea sau primirea de mprumuturi, cnd are loc transferul
de moned de la o persoan la alta (juridic sau fizic). Aceste fluxuri
dau natere la active financiare creane (drepturile unei persoane
fizice sau juridice asupra altei persoane fizice sau juridice) i datorii
(obligaiile de plat pe care o persoan fizic sau juridic le are fa de
alt persoan fizic sau juridic).

1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii

Prin ciclu financiar se nelege ansamblul de operaiuni i proceduri
care intervin ntre momentul transformrii banilor n bunuri i servicii
pn la cel n care se recupereaz nu numai moneda iniial investit ci
i un surplus monetar. Activitatea ntreprinderii trebuie s se
desfoare astfel nct pe lng recuperarea volumului iniial de
moned s se obin i un surplus monetar, care se va utiliza pe
diferite destinaii. ntr-o ntreprindere apar trei cicluri financiare
principale: ciclul de investiii, ciclul de exploatare i ciclul operaiunilor
financiare.

Ciclul de investiii. Prin investiii se creeaz un capital de producie de
la care ntreprinderea ateapt nite venituri pe mai multe perioade
Noiuni introductive

9

succesive. Investiia este, n general, o cheltuial imediat i de
amploare, care se materializeaz n transformarea monedei n active
fizice ce au o durat ndelungat de funcionare. Odat creat, capitalul
de producie ncepe s se deprecieze fizic i moral, iar procedura,
mecanismele i sistemele de amortizare au ca scop s evalueze i s
recupereze aceast depreciere. Suma de bani iniial se reconstituie n
mod progresiv, n timp ce valoarea din bilan se micoreaz cu uzura.
Prin urmare, la sfritul perioadei de serviciu va trebui s existe o
echivalen a fluxurilor, ceea ce se obine n cazul n care vnzrile
asigur i acoperirea deprecierii.

Ciclul de exploatare reprezint ansamblul operaiunilor desfurate
de ntreprindere pentru a-i atinge obiectivul. El cuprinde achiziia de
bunuri i servicii, transformarea acestora n produse finite i vnzarea
lor. Acest proces trebuie s funcioneze continuu spre a se asigura o
utilizare optim a muncii i a capitalului de producie. Continuitatea are
la baz existena unor stocuri. n fazele ciclului de exploatare, capitalul
mbrac forme diferite, transformndu-se n mod permanent. Fluxurilor
reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un ansamblu de
active financiare (creane i datorii).

Ciclul operaiunilor financiare privete operaiunile i procedurile de
acordare sau luare de mprumut, precum i achiziiile de titluri de
participare. Toate operaiunile de acordare sau luare de mprumut dau
natere la fluxuri financiare, adic la intrri i ieiri de moned. ntre
fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit
dobnzii achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul.

1.6. Partenerii ntreprinderii

Partenerii ntreprinderii interesai de informaiile obinute din
prelucrarea situaiilor financiare se pot grupa n: parteneri economici
interni i parteneri economici externi.

Partenerii economici interni:

- administraia ntreprinderii, care are ca obiectiv asigurarea
rentabilitii capitalurilor investite i perenitatea unitii economice prin
meninerea personalului i creterea mijloacelor de producie;

- salariaii, care sunt interesai de productivitatea realizat i viitorul
ntreprinderii unde sunt angajai.

Partenerii economici externi:

- investitorii, care doresc minimizarea riscurilor i rentabilizarea
capitalurilor investite. Volumul informaiilor de care dispune un
investitor este determinat de poziia acestuia fa de ntreprindere.
Dac lucreaz n ntreprindere sau dac deine o participaie
important, situaia financiar a ntreprinderii va fi mult mai uor de
aflat deoarece are acces i la alte informaii dect cele publicate
conform uzanelor. Aceasta explic adesea dezvoltarea extern a
ntreprinderilor prin participaii financiare care nu se nscriu n mod
obligatoriu n contextul creterii externe pe termen lung, dar permit
accesul la o mai bun informare;
Noiuni introductive

10

- instituiile i organismele financiare (bncile, organismele de
credit etc.) se asigur c valorile unor indicatori de performan
economic i financiar nu au cote alarmante. De exemplu, un
organism de credit trebuie s rentabilizeze fondurile care i-au fost
ncredinate i oricare ar fi activitatea ntreprinderii nu va lua n calcul
dect riscurile financiare; fa de o ntreprindere din sfera productiv
care investind aceleai fonduri n activitatea aceleiai ntreprinderi va
lua n considerare diversitatea activitilor, reeaua de distribuie,
expansiunea pe pieele internaionale etc. ale ntreprinderii pe care o
va credita;

- statul are un dublu interes pentru prezentarea fidel a
patrimoniului, rezultatului i situaiei financiare a ntreprinderii prin
documentele financiar-contabile anuale obligatorii, cci prin instituiile
sectorului public are misiunea de a efectua prelevri, i de asemenea
de a subveniona sau a ajuta diverse persoane fizice sau juridice.
Aceste msuri conjuncturale de reducere a impozitelor sau a
obligaiilor sociale sunt considerate pentru ntreprindere surse de
finanare.

Prin intermediul acestui capitol am ncercat s v familiarizez cu
obiectul de studiu i funciile finanelor ntreprinderii, cu funcia
financiar a ntreprinderii, cu ciclurile, fluxurile financiare i partenerii
ntreprinderii.

n esen, finanele ntreprinderii studiaz mecanismele i metodele de
procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia
acestor resurse, n vederea satisfacerii nevoilor de investire i de
exploatare i obinerii de profituri ct mai mari.
Test de autoevaluare

1. Ce studiaz disciplina Finanele ntreprinderii?

2. Enumerai i explicai funciile finanelor ntreprinderii.

3. Definii scopul, obiectivul i rolurile funciei financiare a
ntreprinderii.

4. Definii i clasificai fluxurile financiare. Comentai ciclurile
financiare ale ntreprinderii.

5. Ce obiective urmresc partenerii economici interni? Dar cei
externi? Exist vreo concordan ntre obiectivele celor dou
categorii de parteneri economici? Explicai.

Decizia financiar a ntreprinderii

11


DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII
________________________________________________


Dup studiul unitii de nvare nr. 2, vei fi capabil:
s identifici deciziile financiare de la nivelul ntreprinderii;
s descrii sursele de finanare a investiiilor i s enumeri
criteriile de selecie a acestora;
s identifici instrumentele politicii fiscale care orienteaz
activitatea agenilor economici spre investiii;
s defineti decizia de finanare i politica de dividend;
s enumeri factorii care stimuleaz reinvestirea profitului.

2.1. Conceptul de decizie financiar

Decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime
n privina finanrii i a investiiilor. Importana deciziei financiare
deriv din faptul c obiectivul oricrei decizii luate la nivelul unei
ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n
sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total
ntreprindere, asigurarea unei permanente stri de lichiditate i
cunoaterea riscurilor i asigurarea msurilor pentru evitarea /
acoperirea lor, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider
pe pia.

Deciziile financiare care pot fi luate de conducerea ntreprinderii se pot
grupa n: decizia de investire sau de dezinvestire, care este legat de
constituirea i gestionarea portofoliului de active; decizia de finanare,
care se refer la structura financiar a ntreprinderii, respectiv la modul
de constituire a resurselor; decizia de repartizare a profitului, care se
refer n principal, la repartizarea profitului pentru investiii sau
distribuirea acestuia sub form de dividende ctre acionari.

2.2. Decizia de investiii

n privina deciziei de investiii trebuie s se aib n vedere riscul ce
se poate manifesta pe plan macro i microeconomic, dar i
consecinele sale economice, n sensul c:

la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur
i de lung durat, se antreneaz for de munc salariat ce particip
la realizarea viitoarelor capaciti productive, acesteia distribuindu-i-se
venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea,
n aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce
dezechilibre pe piaa bunurilor de consum, ntre cerere mai mare i
ofert mai mic;


12

la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca
dou aspecte, mai ales ca o consecin a neprospectrii aprofundate a
pieei:

- supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri (prin
investiia pus n exploatare) peste posibilitile reale de absorbie,
situaie ce va impune majorarea preurilor de valorificare a produselor,
pentru ca prin intermediul lor, investitorul s obin o rentabilitate
minim a capitalurilor investite;

- subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot
acoperi cererea. Acest aspect va genera creterea preurilor de
vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari.

2.2.1. Surse de finanare a investiiilor

Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din
perspectiv obiectiv i realmente tiinific, att pe plan
macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni asupra
echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de
proiectare a investiiei contribuind la posibilitatea apariiei sau la
accentuarea inflaiei.

Factorii de decizie trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim,
innd seama de existena i de variabilitatea factorilor de natur
economic, financiar i social.

Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor,
presupune finanare, adic resurse necesare, care s atrag dup sine
creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant i, n general,
creterea avuiei naionale.

Insuficiena resurselor financiare proprii determin ntreprinderile s
apeleze la creditele bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel
nct defavorizeaz sectoarele economice reale prin practicarea unor
dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari
pentru acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se
pare c bncile nu au realizat c ntre ele i clieni se impune o relaie
de captivitate reciproc. Astfel, bncile ajung la profituri foarte mari,
personalul acestora la salarii foarte mari, iar ntreprinderile se ruineaz
datorit dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate.

Astfel, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept
surse urmtoarele: fondul de amortizare n cazul investiiilor de
nlocuire i o parte din venitul obinut de ntreprinderi, n cazul
investiiilor de dezvoltare (investiii nete), creditele bancare, de la
instituii i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de
capital, pentru investiii de dezvoltare sau investiii noi. n procesul
general de finanare a activitii economice, particip i piaa de capital.
Cu toate c importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general
un rol central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare
au pus accent pe intervenia guvernului, alocarea planificat a
resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea justific
mprumuturile.

13

Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer
condiii avantajoase solicitanilor de fonduri pentru investiii.
Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n dou
modaliti:

prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de
ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor
de fonduri finanare indirect;

prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe
piaa financiar finanare direct.

O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie
alocaiile bugetare, folosite att n rile foste socialiste ct i n cele
dezvoltate. Alocrile de la bugetul de stat reprezint acele sume de
bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru
finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea
capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod
excepional, subvenii. n cazul n care bugetul acord alocaii pentru
completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor,
acestea reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu.

Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern
sau de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele
acestora; subveniile pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care
au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau pentru
acoperirea unor diferene de preuri i tarife).

Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul
de stat pentru meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice
ale economiei naionale, n sectorul regiilor autonome, acolo unde
fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente.

Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de
organele de decizie politic ale rii, va continua n domeniile
nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate
naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se
situeaz sub 1% n totalul investiiilor.

O important surs de finanare sau de cofinanare a constituit-o
alocrile din fondurile internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA,
SAPARD. Aceste alocri de capital au fost destinate n principal, pentru
achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, soft-uri, utilaje, n
scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din
Uniunea European i pentru lucrri de infrastructur, acestea din
urm fiind imperios necesare n ara noastr.

2.2.2. Instrumente ale politicii fiscale

n contextul integrrii n Uniunea European, politica fiscal a trebuit s
ofere instrumentele adecvate realizrii a trei cerine, toate orientnd
activitatea agenilor economici spre investiii i, implicit, spre procesul
de capitalizare prin finanare:

14

1. Centrarea instrumentelor fiscale pe investiie i, ca atare, spre
economisire pentru investiie. O fiscalitate difereniat aplicat
investiiei ofer avantajul unui impact rapid i amplu asupra formrii
capitalului;

2. Aplicarea deducerii fiscale pentru investiii n condiiile penuriei de
capital. Tehnica deducerii conjuncturale, cu reguli de amortizare
favorabile acesteia, ofer posibiliti de extindere a ciclului investiional,
prin fluxuri financiare controlabile la nivelul agentului economic,
extinznd totodat i disponibilitatea financiar pentru crearea i
susinerea unor piee de capital. Eficacitatea agentului fiscal alocat
investiiei adiionale depinde de selectivitatea acestuia pe sectoare,
ceea ce impune nserarea instrumentului deducerii fiscale ntr-o
strategie bine conceput. Problema care va trebui rezolvat n acest
context este aceea a raportului ntre selectivitate i echitate fiscal;

3. Reglarea fiscal a investiiei se impune ca modalitate eficace
pentru incitarea procesului de investiie bazat pe capitalizarea prin
finanare. Ar trebui constituite dou strategii fiscale: impozite
difereniate i detaxri ale investiiei; construirea unui sistem adecvat
de rezerve pentru investiii la nivelul agenilor economici, neimpozabile,
cu obligaia ca o fraciune din aceste fonduri s fie depus la banc
ntr-un cont cu destinaia cunoscut i supus unor reguli speciale de
utilizare.

Cele trei modaliti de aplicare a unei politici fiscale selective orientate
spre capitalizare impun ns, n prealabil, asigurarea a dou condiii
eseniale: posibilitatea stabilirii cursului de schimb la un nivel care s
asigure puterea real a monedei naionale; meninerea ratei dobnzii
n limitele ratei dobnzii de pe pieele internaionale de capital, lucru
destul de greu de realizat.

2.3. Decizia de finanare

Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii.
La nivel internaional, deciziile privind procurarea capitalului
investiional se reflect pe termen lung n eficiena i competitivitatea
activitii ntreprinderilor. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt
nglobate n strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia
global de finanare a ntreprinderilor.

De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar
au drept obiect finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de
obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc. Dup determinarea
nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va
fi finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare,
adic repartiia ntre fonduri proprii i datorii.

2.3.1. Definirea deciziei de finanare

Decizia de finanare reprezint astfel opiunea ntreprinderii de a-i
acoperi nevoile de finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe,
fie prin mprumuturi, fie n participaie. Actul de decizie asupra finanrii

15

aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n folosirea
cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune.
n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de
ntreprindere, ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n
negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile acestora
pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena
sau inexistena unor capitaluri libere, posibil de atras etc.

2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital

ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de
conducerea ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri
(acionarii i mprumuttorii ntreprinderii), obiectivul major urmrit de
manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii
de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional
partajat ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare
se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceast comuniune de
interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii
ntreprinderii.

Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o
rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa
financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor finale mai mare
dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii
ntreprinderilor, acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv
al creterii valorii totale a ntreprinderii sunt nevoii s urmreasc
reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus
ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va
duce la creterea valorii acesteia.

2.3.3. Criterii ce trebuie avute n vedere la selecia surselor de finanare

Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de
a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai mic a
capitalurilor lor. Aceasta se traduce n mod practic, printr-o cretere a
gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost mai
mic dect capitalurile proprii.

n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea
structurii financiare a ntreprinderii dar i la politica de dividend i
mrimea autofinanrii. Detaliind, decizia de finanare vizeaz:

- alegerea ntre finanarea prin fonduri proprii i finanarea prin
ndatorare, decizie ce are o influen hotrtoare asupra riscului;

- n cazul finanrii din fonduri proprii, alegerea ntre finanarea
intern (din profit - autofinanare) i finanarea extern (majorare de
capital - aporturi noi la capital);

- alegerea ntre sursele de finanare pe termen scurt i sursele de
finanare pe termen mediu i lung;

- n cazul tuturor deciziilor prezentate, o importan major o are
stabilirea unei proporii ntre diversele surse de finanare utilizate.


16

Criteriul principal de selecie al surselor de finanare l reprezint
costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia, ns
nu este unicul criteriu care trebuie luat n considerare, managerii
trebuind s ia n calcul i alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiar,
capacitatea de ndatorare, criteriul plilor reale, excedentele
previzionale ale fluxului de lichiditi, destinaia resurselor n alegerea
structurii financiare etc.

n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din
urmtoarele surse: emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu
i lung i finanare intern prin reinvestirea profitului obinut. Mai exist
i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea
nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc.
Toate aceste surse de finanare difer n funcie de modul de emitere,
de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de modul n
care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le
implic.

2.4. Decizia de repartizare a profitului

n metodologia i practica prezent, actul decizional asupra repartizrii
profitului este limitat, neaparinnd n ntregime ntreprinderii indiferent
c aceasta funcioneaz cu capital public sau privat. De exemplu, la
societile cu capital privat, repartizarea profitului devine un atribut al
Adunrii Generale, ns nu n ntregime ntruct i pentru aceast
form de proprietate voina statului se manifest prin lege cu privire la
amortizare, fonduri puse n rezerv i elemente de cheltuieli
deductibile.

Dup ce au fost acoperite toate obligaiile fiscale i altele asemenea
definite prin legislaie, partea de profit rmas reprezint profit net
asupra cruia actul de decizie aparine n ntregime numai
ntreprinderilor cu capital privat. Schematic, actul decizional se poate
manifesta astfel:

formarea fondului de rezerv a crui dimensiune minim este
stabilit prin lege;

dezvoltare, ca form de protecie mpotriva riscurilor concureniale;

majorarea capitalului social;

remunerarea salariailor i a altor persoane implicate n
conducerea ntreprinderii;

remunerarea acionarilor i asociailor prin intermediul
dividendelor i supra-dividendelor.

Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin
politica de dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i
remunerrii capitalurilor proprii.


17

2.4.1. Definirea politicii de dividend

Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite
pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite
acionarilor. n cadrul acesteia se pune problema de a opta ntre
distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din
profit, de ctre ntreprinderea respectiv.

Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n
eviden dou aspecte:

o oarecare stabilitate. Importana evoluiei trecute a dividendelor
impune din partea ntreprinderii o oarecare stabilitate a sumei
dividendelor distribuite. Politica de dividend practicat anterior de o
ntreprindere influeneaz nivelul dividendelor sperate de ctre
acionari, care nivel, la rndul lui, are o influen asupra cursului
aciunilor.

Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii
publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de pia a acesteia.
O oarecare regularitate este deci de dorit, fie prin cretere, fie prin
stabilitatea dividendelor distribuite.

De aici decurge pentru ntreprindere o alegere obiectiv a unei politici
de dividend: cnd creterea profitului devine peren, politica de
dividend pierde din importana sa i ntreprinderea poate, fr a risca,
s reduc rata de distribuire; dac profitul are datorit profilului
activitii un caracter ciclic, este important s se pstreze regularitatea
distribuirii dividendelor, pentru a se pstra succesiunea fazelor de
stabilitate i a fazelor de cretere n cadrul distribuirii; un dividend
oscilant i poate sugera investitorului financiar c ntreprinderea se
caracterizeaz prin incoeren n politica viznd dezvoltarea activitii
de baz. O astfel de politic de dividend nu poate avea influen
benefic asupra cursului bursier;

o politic credibil: politica de dividend trebuie s fie credibil,
adic coerent n raport cu profiturile obinute de ntreprindere. Orice
politic de dividend, chiar dac se bazeaz pe regularitate, nu poate
avea efecte favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil cu
politica de repartizare a profitului.

2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului

Pentru o ntreprindere, distribuirea unei pri din profit sau
nedistribuirea profitului se va traduce printr-o cretere a activului net i
n final printr-un spor de valoare. Reinvestirea unei pri semnificative
din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare i la
diminuarea riscului financiar. n consecin, costul capitalurilor proprii
se va reduce corespunztor diminurii riscului, reprezentnd un factor
de cretere a rentabilitii i prin aceasta a valorii ntreprinderii.

O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit i a crei
rentabilitate marginal a capitalurilor proprii este satisfctoare, va
nregistra o cretere a cursului aciunilor sale. O astfel de ntreprindere
i va seleciona acionarii. n schimb o politic a dividendelor ridicate

18

este un mijloc de asigurare a constanei acionarilor care s-au obinuit
s ncaseze un anumit venit.

Armonizarea ntre cele dou alternative, distribuire i/sau reinvestire se
realizeaz printr-o procedur de distribuire a dividendelor constnd n
emisiunea i distribuirea gratuit de aciuni noi. Astfel, capitalul bnesc
aferent dividendelor rmne n ntreprindere pentru finanarea
dezvoltrii acesteia, iar cointeresarea acionarilor se va realiza prin
atribuirea de aciuni gratuite care n fapt determin creterea
proprietii acestora.

Decizia de repartizare a profitului net este luat de acionari sau
asociai, prin adunarea general. Totui, managerul financiar are nu
numai o putere de convingere deosebit asupra unui numr
semnificativ de proprietari, ci mai ales pentru ntreprinderile europene,
el posed un procent semnificativ din capitalurile ntreprinderii. Aceeai
situaie apare i pentru un numr de ntreprinderi pentru care
proprietatea este divizat ntre un numr semnificativ de acionari, caz
n care managerul devine mandatarul intereselor acestora.

2.4.3. Factori care stimuleaz reinvestirea profiturilor

n practic exist o serie de factori ce favorizeaz reinvestirea
profiturilor:

- impozitele (personale i ale ntreprinderii): cnd rata impozitului pe
venitul personal este mai mare dect rata impozitului pe profitul
ntreprinderii, aceasta va fi stimulat s reduc plile de dividende i
invers;

- veniturile ateptate, dividendele i impozitele personale:
prezentm aici efectul impozitelor personale considernd situaia
extrem potrivit creia dividendele sunt impozitate ca venituri ordinare
iar ctigurile de capital nu sunt impozitate deloc. Artm astfel c o
ntreprindere care distribuie un beneficiu mai mare sub forma
dividendelor va avea o valoare sczut (sau o rentabilitate cerut mai
mare nainte de impozitare) dect una al crui beneficiu este exprimat
sub forma ctigurilor de capital neimpozitate;

- costurile fluctuante: n situaia n care politica de dividend este
neutr, putem spune c o ntreprindere poate vinde aciuni noi dac
este necesar s plteasc dividende. Vnzarea noilor aciuni poate fi
foarte scump. Dac includem i costurile fluctuante n argumentul
nostru, atunci putem concluziona c valoarea aciunilor scade cnd
vindem noi aciuni;

- restriciile privind dividendele: n multe cazuri, o ntreprindere
trebuie s fac fa unor restricii n abilitatea sa de a plti dividende. O
caracteristic comun a obligaiunilor este aceea de a interzice plile
de dividende peste un anumit nivel. De asemenea, o ntreprindere
poate fi oprit de legea statului de a plti dividende dac valoarea
dividendelor depete profiturile reinute.


19

Prin intermediul acestui capitol am ncercat s v familiarizez cu
deciziile financiare de la nivelul ntreprinderii, cu sursele de finanare a
investiiilor i criteriile de selecie a acestora, cu politica de dividend i
cu factorii care stimuleaz reinvestirea profitului.

n esen, decizia financiar este un proces raional de alegere a
variantei optime n privina finanrii i a investiiilor, i se grupeaz n:
decizia de investire, decizia de finanare i decizia de repartizare a
profitului.

1. Definii decizia financiar. Ce decizii financiare se pot lua la
nivelul unei ntreprinderi?

2. Care sunt sursele de finanare a investiiilor? Ce criterii se
folosesc n selecia lor?

3. Identificai i explicai efectele deciziei de repartizare a profitului
asupra ntreprinderii.

4. Enumerai factorii care stimuleaz reinvestirea profiturilor.

5. Identificai instrumentele politicii fiscale care orienteaz activitatea
agenilor economici spre investiii.

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

20


ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII
________________________________________________________


s construieti bilanul financiar i funcional;
s calculezi i s interpretezi indicatorii echilibrului financiar i
funcional;
s calculezi i s interpretezi soldurile intermediare de gestiune;
s calculezi i s interpretezi ratele de rentabilitate, lichiditate,
solvabilitate, ndatorare i vitezele de rotaie.

3.1. Analiza patrimonial a bilanului

Analiza patrimonial sau analiza lichiditate-exigibilitate pune n
eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Acesta const n
incapacitatea ntreprinderii de a-i onora angajamentele asumate fa
de teri.

Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial
studiaz, n vederea confruntrii, gradul de exigibilitate a elementelor
de pasiv i gradul de lichiditate al elementelor de activ.

3.1.1. Construcia bilanului financiar

Construirea bilanului financiar este o activitate deosebit de dificil,
deoarece aprecierea exigibilitii sau a lichiditii n funcie de realitatea
economic este o problem delicat: realizarea acestei aprecieri
presupune cunoaterea perfect a ntreprinderii pentru care se
realizeaz bilanul financiar i definirea unor criterii obiective n funcie
de care s se realizeze evaluarea lichiditii i a exigibilitii
elementelor patrimoniale ale ntreprinderii.

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului
de lichiditate, ncepnd cu partea de sus a activului bilanier.
Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se transforma n
moned, fr termen i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor
nscrie mai nti elementele cele mai puin lichide, respectiv
imobilizrile (necorporale, corporale i financiare), numite i nevoi
permanente, apoi activele circulante, care au un grad de lichiditate mult
mai mare dect imobilizrile, numite i nevoi temporare.

Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de
exigibilitate. Exigibilitatea reprezint nsuirea pasivelor de a deveni
scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai nti
capitalurile proprii (att cele provenite de la acionari, ct i cele
provenite din reinvestiri ale acumulrilor anterioare), apoi capitalurile
din surse publice (subvenii, provizioane reglementate i alte fonduri).
Aceste resurse nu au o anumit scaden, deci nu sunt exigibile dect
n situaii extreme de faliment i se mai numesc resurse permanente.

21

Datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena mai mare de un an)
sunt incluse tot la resurse permanente. Datoriile pe termen scurt
regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an i se
mai numesc resurse temporare.

Schematic bilanul financiar arat astfel:

Mijloace Resurse
Mijloace cu durata de exploatare
mai mare de un an ( an M 1 > )
Resurse cu scadenta mai mare
de un an ( an R 1 > )
Mijloace cu durata de exploatare
mai mica de 1 an ( an M 1 < )
Mijloace de trezorerie ( MT )

Resurse cu scadena mai mic
de un an ( an R 1 < )

n practic, determinarea elementelor din activul bilanului financiar,
pornind de la bilanul contabil, se realizeaz astfel:

- mijloacele cu durata de exploatare mai mare de un an: pornim de
la activul imobilizat al bilanului contabil, care este modificat prin
scderea activelor fictive din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de
constituire, cheltuielile de cercetare-dezvoltare) care nu au valoare
economic, a imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la
sfritul anului, fiind transferate la mijloace cu durata de exploatare mai
mic de un an, precum i prin adugarea activelor circulante, a cror
scaden este peste un an;

Activele fictive sunt acele active care nu au valoarea economic, de
pia, care nu pot fi transformate n bani. Astfel, exist: active fictive din
cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de
cercetare-dezvoltare) i alte active fictive (cheltuieli n avans).

- mijloacele cu durata de exploatare mai mic de un an:pornim de
la activul circulant al bilanului contabil, care este modificat prin
scderea activelor circulante a cror scaden este peste un an i a
disponibilitilor din cas i banc i prin adugarea imobilizrilor
financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului;

- mijloacele de trezorerie reprezint disponibilitile din cas, banc i
alte valori.

Determinarea elementelor din pasivul bilanului financiar, pornind de la
bilanul contabil, se realizeaz astfel:

- resursele cu scadena mai mare de un an: pornim de la capitalurile
proprii, la care se adun provizioanele pentru riscuri i cheltuieli,
datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, conturile
de regularizare cu scadena mai mare de un an (veniturile nregistrate
n avans), i se scad toate activele fictive (cheltuieli de constituire,
cheltuieli de cercetare-dezvoltare i cheltuielile n avans);

- resursele cu scadena mai mic de un an reprezint tocmai
datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an din bilanul
contabil.


22

Pe orizontal, schema bilanului financiar are dou pri: partea de
sus (nevoi i capitaluri permanente) care reflect structura financiar
prin stabilitatea elementelor care l compun, i partea de jos (nevoi i
resurse temporare), care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de
activitate.

Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata
unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare
corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli
principale ale finanrii: nevoile permanente vor fi acoperite din
capitaluri permanente (regula echilibrului financiar pe termen lung)
i nevoile temporare vor fi finanate din resurse temporare (regula
echilibrului financiar pe termen scurt).

Cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de
alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de
rulment, de un excedent de resurse permanente degajat de ciclul de
finanare a imobilizrilor ce poate fi utilizat pentru rennoirea activelor
circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marj de securitate
financiar, care permite ntreprinderii s fac fa, fr dificultate,
riscurilor diverse pe termen scurt.

3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar

Indicatorii echilibrului financiar dup bilanul financiar sunt: fondul de
rulment financiar, necesarul de fond de rulment i trezoreria net.

1. Fondul de rulment financiar ( FRF ), numit i fond de rulment
permanent sau fond de rulment lichiditate, determinat pe baza
bilanului financiar se poate determina prin dou modaliti:

a. ) 1 ( ) 1 ( an M an R FRF > > = . n aceast ipotez, fondul de rulment
financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de etajul
superior al bilanului, pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de
jos a bilanului;

b. ) 1 ( ] ) 1 [( an R MT an M FRF < + < = . n aceast ipotez, fondul de
rulment financiar evideniaz surplusul activelor circulante nete n
raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante
nefinanat din datoriile pe termen scurt.

n funcie de mrimea elementelor din partea de sus a bilanului, pot fi
puse n eviden urmtoarele situaii:

a) 0 ) 1 ( ) 1 ( > > > > FRF an M an R . ntruct fondul de rulment
financiar este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz o parte din
activele circulante, dup finanarea integral a activelor imobilizate
nete. Aceast situaie pune n eviden realizarea echilibrului financiar
pe termen lung i contribuia fondului de rulment financiar la realizarea
echilibrului financiar pe termen scurt.

b) 0 ) 1 ( ) 1 ( < > < > FRF an M an R . Valoarea negativ a FRF reflect
absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor
nevoi permanente, contrar regulii de finanare: nevoile permanente

23

sunt finanate din resurse permanente. Aceast situaie genereaz un
dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul
activitii desfurate de ntreprinderea respectiv. Dezechilibrul poate
fi considerat o situaie periculoas, alarmant n cazul ntreprinderilor
cu activitate industrial, fiind o situaie permis ntreprinderilor cu
activitate comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri
pot fi asimilate resurselor permanente.

c) 0 ) 1 ( ) 1 ( = > = > FRF an M an R . Aceast situaie, mai puin
probabil n practic, implic o armonizare total a structurii resurselor
cu necesitile de alocare a acestora.

n funcie de mrimea elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi
puse n eviden urmtoarele situaii:

a) 0 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ] ) 1 [( > > > > < > + < FRF an M an R an R MT an M . n
aceast situaie, activele circulante transformabile n lichiditi ntr-un
termen scurt, vor permite nu numai rambursarea integral a datoriilor
pe termen scurt, ci i degajarea de lichiditi excedentare. Aceast
situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii, sub aspectul
solvabilitii sale.

b) 0 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ] ) 1 [( < > < > < < + < FRF an M an R an R MT an M . n
aceast situaie, activele circulante transformabile n lichiditi sunt
insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect la
prima vedere o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub
aspectul solvabilitii. Dac ns, scadena medie a activelor circulante
este mai apropiat dect cea a datoriilor pe termen scurt, echilibrul
financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment negativ.
Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, la care cea
mai mare parte a clienilor efectund plile la zi, apare posibilitatea de
stingere a obligaiilor fa de furnizorii la termen.

c) 0 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ] ) 1 [( = > = > < = + < FRF an M an R an R MT an M . n
aceast situaie, foarte puin probabil n practic, activele circulante
acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui
excedent de lichiditate.

Fondul de rulment financiar poate fi analizat i n funcie de structura
capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii cu scaden mai
mare de un an), analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul
financiar se asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care reflect
acest grad de autonomie financiar este fondul de rulment propriu
( FRP), adic excedentul capitalurilor proprii ( CP ) n raport cu activele
imobilizate nete (
nete
AI ):
nete
AI CP FRP = .

Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul, denumit fond de rulment
mprumutat ( FRI ), reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru
finanarea nevoilor pe termen scurt: FRP FRF FRI = .

2. Nevoia de fond de rulment ( NFR) se determin astfel:
( ) ( ) [ ] CBTS an R an M NFR < < = 1 1 .


24

i aici pot aprea urmtoarele situaii:

a. 0 > NFR . Aceast situaie semnific un surplus de nevoi temporare
posibile de imobilizat. Aceast situaie n care NFR este pozitiv,
poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de
investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n
caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj
nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i
exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, adic s-au
ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile.

b. 0 < NFR . Aceast situaie semnific un excedent de resurse
temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante,
sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de
imobilizat. Asemenea situaie, specific ntreprinderilor cu activitate
comercial, poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii
rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai
mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Nevoia de
fond de rulment negativ constituie de fapt o surs temporar, care nu
trebuie finanat, ci dimpotriv ea finaneaz fondul de rulment i
trezoreria. Pe de alt parte, nevoia de fond de rulment negativ poate
nsemna o situaie nefavorabil prin ntreruperea temporar n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie la
ntreprinderile industriale.

3. Trezoreria net (TN ) se determin astfel: NFR FRF TN = sau
CBTS MT TN = . Situaiile care pot aprea sunt:

a. 0 > TN . n aceast situaie, trezoreria net pozitiv este rezultatul
ntregului echilibru financiar al ntreprinderii, iar excedentul de
finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi
bancare i n cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o
mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune din abunden
de lichiditi, care i permit att rambursarea datoriilor financiare pe
termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n
deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi n
acest caz de autonomie financiar pe termen scurt.

b. 0 < TN . Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar,
la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin
angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz
dependena ntreprinderii de resursele financiare externe, urmrindu-se
obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin
negocierea mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie,
credite de scont etc.). Situaia de dependen sau de tensiune asupra
trezoreriei, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt.

Echilibrul financiar are la baz relaia fundamental a trezoreriei:
TN NFR FRF + = .


25

3.2. Analiza funcional a bilanului

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic
i financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii,
cum ar fi: funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate
pieelor), funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i
cesiunea elementelor de activ imobilizat), precum i funcia de
finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii
ntreprinderii).

n centrul analizei funcionale se afl ciclul de producie sau de
exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiilor
prime; fabricarea; stocajul produselor finite i comercializarea;
ncasrile din vnzri.

3.2.1. Construcia bilanului funcional

Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a
permite aprecierea vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii
reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de a exprima
interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura
activitii sale.

La construcia bilanului funcional se renun la aspectele de lichiditate
pentru activ i de exigibilitate pentru pasiv. ntreprinderea se prezint
ca o mas, o multitudine de mijloace i de resurse care trebuie grupate
numai dup natura, destinaia sau funcia lor.

Schematic, structura bilanului funcional este urmtoarea:

Mijloace Resurse
Mijloace stabile ( MS ) Resurse durabile ( RD)
Active circulante de exploatare
( ACE )
Pasive de exploatare ( PE)
Active circulante n afara
exploatrii ( ACIE )
Pasive n afara exploatrii ( PIE)
Active de trezorerie ( AT ) Pasive de trezorerie ( PT )

Activul bilanului funcional se determin astfel:

- mijloacele stabile grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i
financiare din bilanul contabil la valoarea brut i din cheltuielile
nregistrate n avans, deoarece acestea sunt cheltuieli nregistrate n
prezent, dar care se refer la exerciii financiare viitoare, nivelul lor,
incidena asupra viitorului conferindu-le un caracter de investiie.

- activele circulante ale exploatrii grupeaz stocurile, oricare ar fi
natura lor la valoarea brut i creane din exploatare: creane
comerciale, sociale (creane fa de salariai, creane fa de stat i
instituii publice etc.), fiscale (creane din impozite i taxe, TVA de
recuperat etc.), cheltuielile de exploatare constatate n avans, care se
refer la activitatea de exploatare;


26

- activele circulante n afara exploatrii grupeaz acele creane care
nu au n contrapartid contabil un venit din exploatare: decontrile cu
grupul i asociaii, decontrile din operaii n curs de clarificare, debitorii
diveri, valorile mobiliare de plasament ale societilor necotate la
burs etc.

- mijloacele de trezorerie grupeaz disponibilitile bneti din cas,
banc, alte valori i valorile mobiliare de plasament ale societilor
cotate la burs.

Pasivul bilanului funcional se determin astfel:

- resursele durabile grupeaz capitalurile proprii, provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli, veniturile n avans, totalul amortizrilor i
provizioanelor pentru depreciere i datoriile financiare pe termen mediu
i lung, indiferent de scadena lor (mprumutul din emisiunea de
obligaiuni, creditele la bnci pe termen mediu i lung, alte mprumuturi
i datorii financiare, inclusiv dobnzile aferente);

- pasivele de exploatare grupeaz datoriile de exploatare, care sunt
legate de activitatea de exploatare a ntreprinderii: creditele comerciale
acordate de furnizori, creditele pe termen scurt acordate de bnci
pentru derularea operaiunilor de import-export, datoriile fa de
personalul salariat pentru munca depus, datoriile sociale (contribuiile
la asigurrile sociale, fondul de omaj, asigurrile sociale de sntate,
fonduri speciale etc.) i fiscale (TVA de plat, impozit pe profit, alte
impozite i taxe legate de activitatea de exploatare, etc.);

- pasivele n afara exploatrii grupeaz datoriile ntreprinderii legate
de activitatea financiar i din activitatea extraordinar a ntreprinderii:
dobnzile aferente creditelor primite, decontrile cu grupul i asociaii,
decontrile din operaii n curs de clarificare, creditorii diveri etc.

- pasivele de trezorerie grupeaz conturile bancare pe termen scurt i
conturile curente descoperite.

3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional

Realizarea echilibrului funcional este pus n eviden de cele patru
niveluri ale bilanului funcional: fondul de rulment net global, nevoia de
fond de rulment pentru exploatare, nevoia de fond de rulment n afara
exploatrii i trezoreria net.

n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu
presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de
siguran, ci a unui fond de rulment acoperitor nevoilor de finanare ale
ciclului de exploatare.

1. Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global
( FRNG) se poate determina prin dou modaliti:

a. MS RD FRNG = i reprezint surplusul de resurselor durabile n
raport cu activele imobilizate la valoarea brut;

b. ) ( ) ( PT RC AT MC FRNG + + = , unde:
MC = mijloace ciclice, care se determin astfel: ACIE ACE MC + = ;

27

RC = resurse ciclice, care se determin astfel: PIE PE RC + = , i arat
mrimea mijloacelor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat din
resursele ciclice i de trezorerie.

2. Nevoia de fond de rulment ( NFR) reprezint diferena dintre
nevoile de exploatare i n afara exploatrii, pe de o parte, i datoriile
de exploatare i n afara exploatrii, pe de alt parte, astfel:
RC MC NFR = .

n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt
aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond
de rulment tinde ctre zero, sau chiar adesea este negativ.

Nevoia de fond de rulment are dou componente:

a. nevoia de fond de rulment de exploatare ( NFRE ), care se
determin astfel: PE ACE NFRE = ;

b. nevoia de fond de rulment n afara exploatrii ( NFRIE ), care se
determin astfel: PIE ACIE NFRIE = , de unde rezult

NFRIE NFRE NFR + = .

Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de
exploatare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz
capitalul investit de ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele
circulante. n acest context, NFRE capt caracterul unei veritabile
investiii ca i imobilizrile de exploatare.

Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un
nivel determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul
nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o
nevoie de finanare permanent. Este normal ca aceast nevoie s fie
finanat din fondul de rulment funcional, care la rndul su apare ca
un surplus de resurse permanente, stabile.

3. Trezoreria net (TN ) rezult din confruntarea nevoilor de trezorerie
cu resursele de trezorerie: PT AT TN = . Cu ct pasivele de trezorerie
cresc, cu att mai mult situaia financiar a ntreprinderii devine
vulnerabil.

Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei:
TN NFR FRNG + = sau ( ) TN NFRIE NFRE FRNG + + = .

Exemplu: Se d Bilanul ntreprinderii "M" S.A.:

RON
Activ N Pasiv N
Active imobilizate Capitaluri proprii
Imobilizri necorporale 5.080 Capital subscris vrsat 20.200
Imobilizri corporale 112.430 Rezerve 4.000
Imobilizri financiare 42.500 Rezultatul reportat 11.500
Active imobilizate total 160.010 Rezultatul exerciiului 15.600
Active circulante Capitaluri proprii - total 66.900

28

Activ N Pasiv N
Stocuri 11.450 Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli
2.800
Creane 25.360
Investiii financiare pe
termen scurt
24.400 Venituri n avans 3.600
Casa i conturi la bnci 8.300 Datorii ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mic
de 1 an
116.820
Active circulante total 69.510
Cheltuieli n avans 1.200
Datorii ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare
de 1 an
40.600
Total activ 230.720 Total pasiv 230.720

Se cere:
a) ntocmirea Bilanului financiar cunoscnd urmtoarele informaii:
- cheltuielile de cercetare - dezvoltare sunt n valoare de 1.500
RON;
- mprumutul pe termen lung acordat pe o perioad de 3 ani este n
valoare de 12.000 RON iar dobnda aferent este de 2.400 RON;
- clienii n valoare de 2.300 RON au durata de recuperare mai
mare de 1 an;
- debitorii diveri n valoare de 4.300 RON au durata de recuperare
mai mare de 1 an;
- titlurile de plasament deinute la societi cotate la burs sunt n
valoare de 13.000 RON;
- 30% din rezultatul exerciiului urmeaz s fie distribuit sub form
de dividende;
- datoriile financiare pe termen mediu i lung sunt n valoare de
28.800 RON, dobnzile aferente sunt de 8.200 RON i sunt scadente
peste 3 ani;
- furnizorii care au scadena peste 1 an sunt n valoare de 2.000
RON iar creditorii diveri cu scadena peste 1 an sunt n valoare de
1.600 RON;
- creditele bancare pe termen scurt sunt n valoare de 4.600 RON;
b) s se calculeze i s se interpreteze indicatorii echilibrului
financiar, dup Bilanul financiar; s se explice modul de realizare al
echilibrului financiar;
c) ntocmirea bilanului funcional cunoscnd i urmtoarele
informaii:
- valoarea total a amortizrilor este de 23.600 RON;
- cheltuielile nregistrate n avans se refer la activele circulante n
afara exploatrii;
- valoarea total a debitorilor diveri este de 8.500 RON;
- valoarea total a creditorilor diveri este de 4.200 RON;
- decontrile cu grupul i asociaii sunt de 38.800 RON;
d) s se calculeze i s se interpreteze indicatorii echilibrului
financiar, dup Bilanul funcional; s se explice modul de realizare al
echilibrului financiar.


29

Rezolvare:
a) ntocmirea Bilanului financiar:

(1) titlurile de plasament cotate la burs sunt asimilate mijloacelor de
trezorerie ntruct ele pot fi transformate ntr-un termen scurt n
lichiditi:
RON
Mijloace N Resurse N
Mijloace cu durata de
exploatare mai mare de
1 an:
165.110 Resurse cu scadena
mai mare de 1 an
110.120
Active imobilizate total 160.010 Capitaluri proprii 66.900
- Cheltuielile de
cercetare-dezvoltare
1.500 + Datorii ce trebuie
pltite ntr-o perioad
mai mare de 1 an
40.600
+ Clieni cu durata de
exploatare mai mare de 1
an
2.300 + Provizioane pentru
2.800
+ Debitori diveri cu
durata mai mare de 1 an
4.300 + Venituri n avans (2) 3.600
- Cheltuieli n avans 1.200 Mijloace cu durata de
exploatare mai mic de
1 an:
41.610
- Cheltuielile de
cercetare-dezvoltare
1.500
Active circulante total 69.510 - Dividende (3) 4.680
- Clieni cu durata de
exploatare mai mare de 1
an
2.300 + Furnizori cu scadena
peste 1 an
2.000
- Debitori diveri cu durata
mai mare de 1 an
4.300 + Creditori diveri cu
scadena peste 1 an
1.600
- Titlurile de plasament
cotate la burs (1)
13.000 Resurse cu scadena
mai mic de 1 an
117.900
- Casa i conturi la bnci 8.300 Datorii ce trebuie pltite
ntr-o perioad de pn
la 1 an
116.820
Mijloace de trezorerie 21.300 + Dividende 4.680
Casa i conturi la bnci 8.300 - Furnizori cu scadena
peste 1 an
2.000
+ Titlurile de plasament
cotate la burs
13.000 - Creditori diveri cu
scadena peste 1 an
1.600
Mijloace total 228.020 Resurse total 228.020

(2) veniturile nregistrate n avans sunt venituri ncasate n exerciiul
financiar curent, dar care se refer la exerciiile financiare viitoare i
reprezint resurse cu scadena mai mare de 1 an;
(3) dividendele reprezint 30% din rezultatul exerciiului, de 15.600
RON, adic 4.680 lei RON;

b) Indicatorii echilibrului financiar:
990 . 54 110 . 165 120 . 110 = = FRF RON;

Fondul de rulment financiar este negativ, ntruct resursele cu
scadena mai mare de 1 an sunt mai mici dect mijloacele cu durata de

30

exploatare mai mare de 1 an, diferena de 54.990 RON fiind finanat
din necesarul de fond de rulment negativ, ce constituie resurs de
finanare.
690 . 71 ) 600 . 4 900 . 117 ( 610 . 41 = = NFR RON;

Necesarul de fond de rulment este negativ i semnific un surplus de
resurse cu scadena mai mic de 1 an n raport cu mijloacele cu
scadena mai mic de 1an i este folosit pentru finanarea fondului de
rulment negativ, degajnd i o trezorerie pozitiv de 16.700 RON.
700 . 16 600 . 4 300 . 21 = = TN RON;

Trezoreria net este pozitiv i arat c dezechilibrul financiar al
resurselor permanente este acoperit cu resurse temporare.
Schematic, situaia se prezint astfel:

FRF
54.990

TN
16.700

NFR
71.690

Explicarea modului n care se realizeaz echilibrul financiar: necesarul
de fond de rulment negativ finaneaz att mijloacele cu durata de
exploatare mai mare de 1 an rmase nefinanate de resursele cu
scadena mai mare de 1 an, n valoare de 54.990 RON ct i
trezoreria net n valoare de 16.700 RON.

c) ntocmirea Bilanului funcional:
RON
Mijloace stabile 181.210 Resurse durabile 121.020
Active imobilizate la
valoarea net
160.010 Capitaluri proprii 66.900
+ Amortizri i
provizioane total
23.600
+ Provizioane pentru
2.800
+ Amortizri i
provizioane - total
23.600
+ Venituri n avans 3.600
- Dividende (2) 4.680 - Dobnda aferent
mprumutului pe termen
lung acordat (1)
2.400
+ Datorii financiare pe
termen mediu i lung
28.800
Active circulante de
exploatare
39.710 Pasive de exploatare 72.820
Stocuri 11.450 Datorii ce trebuie
mai mare de 1 an (3)
3.600
+ Creane 25.360 Datorii ce trebuie
mai mic de 1 an
116.820

31

- Debitori diveri 8.500 - Decontrile cu grupul
i asociaii
38.800
+ Investiii financiare pe
termen scurt
24.400 - Creditori diveri 4.200
- Titluri de plasament
cotate
13.000 - Credite la bnci pe
termen scurt
4.600
Active circulante n
afara exploatrii
12.100 Pasive n afara
exploatrii
55.880
Debitori diveri 8.500 Dobnzi 8.200
+ Cheltuieli n avans 1.200 + Dividende 4.680
+ Decontrile cu
grupul i asociaii
38.800 + Dobnda aferent
mprumutului pe termen
lung acordat
2.400
+ Creditori diveri 4.200
Active de trezorerie 21.300 Pasive de trezorerie 4.600
Casa i conturi la bnci 8.300
+ Titluri de plasament
cotate
13.000
Credite bancare pe
termen scurt
4.600
Mijloace - total 254.320 Resurse total 254.320

(1) dobnzile, att pentru mprumuturile acordate ct i pentru cele
primite sunt asimilate activitii din afara exploatrii;
(2) dividendele reprezint pasive n afara exploatrii;
(2) se refer la datoriile din exploatare, respectiv furnizori i creditorii
diveri;

d) Indicatorii echilibrului financiar:

190 . 60 210 . 181 020 . 121 = = FRNG RON;
Fondul de rulment net global este negativ deoarece mijloacele stabile
nu sunt finanate n totalitate din resurse durabile, diferena de 60.190
RON fiind finanat din necesarul de fond de rulment. Aceast situaie
arat existena unui dezechilibru financiar n partea stabil a bilanului.

890 . 76 ) 880 . 55 820 . 72 ( ) 100 . 12 710 . 39 ( = + + = NFR RON;
Necesarul de fond de rulment negativ semnific un surplus de resurse
ciclice n raport cu mijloacele ciclice. Aceast situaie este determinat
de existena unor datorii mari de exploatare, ntreprinderea dispunnd
de o resurs atras gratuit de la partenerii de afaceri. Acest necesar de
fond de rulment este utilizat parial pentru finanarea mijloacelor stabile
(60.190 RON) iar restul de 16.700 RON contribuie la obinerea unei
trezorerii pozitive.

110 . 33 820 . 72 710 . 39 = = NFRE RON;
Necesarul de fond de rulment al exploatrii este negativ ca urmare a
depirii activelor circulante de exploatare de ctre sursele de
exploatare.

780 . 43 880 . 55 100 . 12 = = NFRIE RON.
Necesarul de fond de rulment n afara exploatrii, este negativ
deoarece pasivele n afara exploatrii depesc activele circulante de
exploatare i semnific degajarea unei resurse care este utilizat

32

pentru finanarea parial a mijloacelor stabile i/sau pentru finanarea
trezoreriei.

700 . 16 600 . 4 300 . 21 = = TN RON;
Trezoreria net este pozitiv i arat existena unui echilibru financiar pe
termen scurt care atenueaz dezechilibrul financiar existent pe termen
mediu i lung.

Explicarea modului n care se realizeaz echilibrul financiar: fondul
de rulment net global negativ este finanat att din necesarul de fond de
rulment de exploatare (33.110 RON) ct i din necesarul de fond de
rulment n afara exploatrii (27.080 RON), diferena de 16.700 RON din
necesarul de fond de rulment n afara exploatrii fiind utilizat pentru
degajarea trezoreriei pozitive.

NFRE
33.110

FRNG
60.190
TN
16.700

NFRIE
43.780

n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu modul de
construcie a bilanului financiar i funcional, i cu modul de calcul i
interpretare a indicatorilor echilibrului financiar i funcional.

n esen, analiza performanei financiare pe baza bilanului furnizeaz
informaii despre realizarea echilibrului financiar i funcional al
ntreprinderii.

1. Ce criterii are la baz analiza patrimonial a bilanului? Dar
analiza funcional a bilanului?

2. Care este structura bilanului financiar i funcional? Detaliai.

3. Definii i interpretai fondul de rulment, necesarul de fond de
rulment i trezoreria net.

4. Poate fi pus semnul egalitii ntre FRF i FRNG? Explicai.

5. Interpretai relaiile care pot exista ntre FRF i NFR.


33

3.3. Analiza performanei financiare pe baza Contului de profit i pierdere

ntreprinderea concentreaz o complexitate de operaii economice i
financiare, care se reflect n situaiile financiare sub forma fluxurilor i
stocurilor. Fluxurile au o influen imediat asupra rezultatului
exerciiului, n timp ce stocurile prezint un impact, temporar sau de
durat, asupra echilibrului financiar, nevoii de finanare a operaiilor de
gestiune i n final asupra solvabilitii ntreprinderii.

3.3.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii

Fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de
gestiune, sunt generate, n principal, de trei domenii de activitate:

- activitate de exploatare, care este activitatea dominant ce vizeaz
realizarea profitului ntreprinderii din sectoarele industrial, investiional,
comercial i/sau prestri de servicii;

- activitate financiar, privind participaiile la capitalul altor societi
i alte aciuni de plasament. Activitatea de exploatare mpreun cu
cea financiar formeaz activitatea curent a ntreprinderii;

- activitate extraordinar, privind acele evenimente extraordinare
care afecteaz activitatea normal a ntreprinderii.

Fiecare tip de activitate determin un anumit rezultat profit sau
pierdere determinat ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
reflectate n Contul de profit i pierdere, pe cele trei domenii de
activitate.

Rezultatul exploatrii ( RE) msoar activitatea normal, curent a
ntreprinderii, avnd n vedere activitatea industrial sau comercial a
ntreprinderii. Acest sold se calculeaz direct, ca diferen ntre toate
veniturile de exploatare i toate cheltuielile de exploatare.

Rezultatul financiar ( RF ) arat performana financiar a
ntreprinderii i se calculeaz ca diferen ntre veniturile financiare i
cheltuielile financiare.

Rezultatul curent ( RC ) nainte de impozitare arat performana
economic i financiar a ntreprinderii. Acest indicator este rezultatul
de exploatare i financiar al ntreprinderii, n opoziie cu rezultatul
extraordinar.

Este dificil de procedat la o analiz a evoluiei rezultatului curent, chiar
dac o cretere a coeficientului
CA
RC
este favorabil, deoarece
Rezultatul curent reprezint suma unui rezultat de exploatare i a unui
rezultat financiar. Creterea rezultatului curent poate s duc la
mbuntirea rezultatului de exploatare ca i a rezultatului financiar.
Este deci preferabil analiza separat a celor dou componente.

Rezultatul extraordinar ( REx ) este un sold al operaiunilor
extraordinare. n timp ce rezultatul de exploatare indic tendinele

34

legate de ciclul de exploatare normal i uzual, rezultatul financiar
permite analiza consecinelor operaiunilor mai mult sau mai puin
repetitive legate de deciziile financiare ale ntreprinderii, rezultatul
extraordinar apare numai n situaii de excepie cnd se produc
diverse calamiti naturale.

Rezultatul net al exerciiului ( RNE ) exprim diferena ntre toate
veniturile i toate cheltuielile, inclusiv cheltuiala cu impozitul pe profit /
venit. Acest sold, de asemenea, poate fi regsit n pasivul bilanului
prezentat nainte de repartizarea rezultatului. Este numit n mod
curent rezultatul exerciiului sau mai simplu beneficiu sau pierdere.

Impozitul pe profit i participarea salariailor nu sunt cuprinse n acest
sold, dar aceste dou posturi ar putea fi scoase n eviden de
rezultatul de exploatare, rezultatul financiar i rezultatul extraordinar.

Rezultatul net al exerciiului este unul din indicatorii cei mai utilizai la
calculul ratelor.

3.3.2. Soldurile intermediare de gestiune

Soldurile intermediare de gestiune ( . . . G I S ) reprezint o msur a
diferitelor nivele ale rezultatului activitii ntreprinderii, de unde i
denumirea lor de solduri intermediare. Ele decupeaz contul de
rezultat n mai multe solduri semnificative care ajut la efectuarea
unor analize financiar-contabile, care contribuie la obinerea imaginii
fidele a activitii ntreprinderii.

Privite din perspectiva contabilitii naionale, . . . G I S sunt considerate
un instrument esenial al uniformizrii coninutului informaiei la nivel
microcontabil i puntea de legtur ntre acest nivel i conturile
naionale.

n acest context . . . G I S sunt considerate indicatori utili pentru analiza
performanelor economice i financiare ale ntreprinderii:

1. Cifra de afaceri ( CA ) este determinat de volumul afacerilor
realizate de ntreprindere cu terii cu urmare activitii profesionale
normale i curente a ntreprinderii.

Cifra de afaceri se calculeaz cu ajutorul urmtoarei formule:
mf
Vv Pv CA + = , unde:
Pv = producia vndut;
mf
Vv = veniturile din vnzarea mrfurilor.

Cifra de afaceri este reprezentat financiar de o cantitate de marf sau
produse vndut sau de lucrri sau de servicii prestate. Variaiile sale
nu sunt n mod automat proporionale cu volumul vnzrilor att timp
ct factorul pre intervine n mod egal asupra mrimii sale. Astfel, nu se
poate stabili un paralelism ntre variaia cifrei de afaceri i stocuri, mai
ales c fiecare sector de activitate are caracteristici proprii.


35

2. Marja comercial ( MC ) sau adaosul comercial exprim diferena
dintre suma vnzrilor de mrfuri i costul lor de cumprare i se
calculeaz pentru ntreprinderile cu activitate pur comercial sau
pentru partea pur comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt
(industrial, comercial i prestri de servicii).

Marja comercial (
i
MC ) se determin astfel:
mf mf
Ch Vv MC = , unde:
mf
Ch = cheltuieli cu mrfurile vndute;

Marja comercial este principalul indicator de apreciere a
performanei unei activiti comerciale. De exemplu, dou ntreprinderi
cu activitate comercial pot realiza, cu aceeai cifr de afaceri, marje
comerciale diferite. Marja comercial reprezint singura resurs
veritabil a ntreprinderii comerciale.

Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n
funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De
exemplu, marjele comerciale ridicate corespund n general,
ntreprinderilor specializate n comer de lux, sau comer tradiional
care asigur i service dup vnzare. ntreprinderile care dispun de
suprafee comerciale mari i care practic metode de vnzare prin
autoservire, vor nregistra marje comerciale mai reduse.

3. Producia exerciiului ( PE) reflect bunurile i serviciile realizate
de o ntreprindere industrial sau comercial n timpul unui exerciiu
indiferent de destinaia acestora: vnzare, stocare sau imobilizare.

Producia exerciiului se determin astfel:
Pi Ps Pv PE + + = , unde:
Ps = producia stocat (variaia stocurilor);
Pi = producia imobilizat.
Sd Sc Ps = , n care:
Sc = sold creditor al veniturilor din producia stocat;
Sd = sold debitor al veniturilor din producia stocat.

Elementele componente ale produciei exerciiului au un caracter
eterogen din punctul de vedere al valorii la care sunt evaluate. Astfel:

a. producia vndut este evaluat la preul de vnzare i este
reflectat de totalul facturilor (fr taxe) emise de ntreprindere ca
urmare a produselor vndute, lucrrilor executate i/sau serviciilor
prestate.

b. producia stocat este evaluat la costul de producie. O cretere a
stocurilor poate fi un semnal nelinititor (o valorificare
necorespunztoare a produselor) sau un semnal pozitiv dac stocajul a
fost efectuat n vederea dezvoltrii viitoare a vnzrilor ntreprinderii,
sau a utilizrii informaiilor legate de previziunile favorabile ale evoluiei
preurilor la produsele respective.


36

c. producia imobilizat este evaluat la costul de producie i reflect
bunuri realizate de ntreprindere, nu n scopul vnzrii lor, ci pentru a fi
pstrate i utilizate de ctre ntreprindere n interiorul su.

4. Valoarea adugat (VA) este egal cu diferena dintre vnzrile i
producia ntreprinderii pe de-o parte i ceea ce s-a cumprat de la
teri pe de alt parte.

n Planul Contabil General Francez valoarea adugat exprim o
creare de valoare sau o cretere de valoare pe care ntreprinderea o
aduce bunurilor i serviciilor provenite de la teri n exerciiul
activitilor profesionale curente. Ea este msurat prin diferena
dintre producia perioadei i consumurile de bunuri i servicii furnizate
de teri pentru aceast producie.

Valoarea adugat este un indicator utilizat, de asemenea, i n
contabilitatea naional i arat aportul ntreprinderii la avuia
naional. Creterea sa este un obiectiv major de eficien i studiul
elementelor sale constitutive permite constatarea modului de
repartizare pentru: personal, stat, investitori, bnci, acionari.

n consecin, valoarea adugat msoar valoarea creat de
ntreprindere prin activitatea sa, i se calculeaz astfel:
CE PE MC VA + = , unde:

CE = consumul extern, provenind de la teri, sau consumul
intermediar care se calculeaz astfel:
pext af m mpm
Ch Ach Ach Ch CE + + + = , unde:
mpm
Ch = cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile;
m
Ach = alte cheltuieli materiale;
af
Ach = alte cheltuieli din afar (energie i ap);
pext
Ch = cheltuieli cu prestaiile externe.

Indicatorul VAare o importan special n analiza financiar a
ntreprinderii, fiind utilizat att ca instrument de analiz financiar, ct
i ca un instrument gestiune.

a. ca instrument de analiz, permite msurarea:

- dimensiunii ntreprinderii, respectiv contribuia ntreprinderii n
procesul de producie;

- gradului de integrare economic a ntreprinderii, astfel spus msoar
capacitatea ntreprinderii de a-i asigura ea nsi ct mai multe faze
de producie. Integrarea este cu att mai important cu ct
ntreprinderea recurge la mai puine aporturi pornind de la materiile
prime pentru producerea produselor sale finite;

- structurii ntreprinderii, respectiv ponderea factorilor de producie
(munca i capitalul tehnic) n valoarea adugat.

- exploatrii ntreprinderii;


37

- contribuiei valorii adugate la rambursarea capitalurilor mprumutate.

b. ca mijloc de gestiune, valoarea adugat este utilizat n
previziunea gestionar i n controlul gestiunii, n dou moduri diferite:

- prin diferen, ntre producia ntreprinderii, inclusiv marja comercial
i consumul extern;

- prin adunare, se studiaz elementele ce compun aceast valoare i
se constat c nglobeaz costul factorilor de producie care trebuie
rspltii pentru contribuia lor: munca (cheltuielile de personal); statul
(cheltuielile cu impozitele i taxele); investiiile (amortizrile i
provizioanele destinate conservrii valorii activelor, capitalului tehnic
angajat); mprumuturile (cheltuielile financiare cu dobnda); capitaluri
proprii (dividendele de distribuit); ntreprinderea nsi (autofinanarea -
constituirea fondului de dezvoltare din profit).

n concluzie, valoarea adugat este un indicator important pentru
aprecierea activitii ntreprinderii, dar nu estimeaz prin nimic
rezultatul final, nu este dect un numr prin care se apreciaz
rezultatul realizat de ntreprindere ntr-o anumit perioad.

Valoarea adugat este utilizat n calculul a numeroi coeficieni,
de exemplu:

-
CA
VA
nseamn aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare prin
activitatea sa. Creterea acestui coeficient constituie un obiectiv
important de gestiune, dac duce la o diminuare a consumurilor
achiziionate de la teri n raport cu cifra de afaceri, deoarece n acest
caz el arat ctiguri de productivitate;

-
CP
VA
reflect aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare pe baza
capitalurilor proprii care au fost investite.

5. Excedentul brut de exploatare ( EBE ) msoar resursa obinut
de ntreprindere din activitatea de exploatare independent de
aspectele financiare, imobiliare sau comerciale.

EBE indic, de asemenea, surplusul de trezorerie generat de
operaiunile de exploatare propriu-zise. Ordinul Experilor Contabili
Francez l definete ca fiind marja potenial a trezoreriei de
exploatare naintea cheltuielilor financiare, extraordinare i
impozitelor.

EBE este un sold care nu cuprinde dect venituri ncasabile i
cheltuieli sub forma de pli i se calculeaz astfel:
pers tx l
Ch I S VA EBE + =
exp
, unde:

l
S
exp
= subvenii de exploatare;
tx
I = impozite, taxe i vrsminte asimilate;
pers
Ch = cheltuieli cu personalul.

38

Astfel, EBE este un indicator corespunztor rezultatului economic brut
legat de activitatea operaional a ntreprinderii, determinat ca diferen
dintre veniturile exploatrii susceptibile a genera un flux de lichiditi
(intrare) ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare, i cheltuielile
de exploatare susceptibile a genera un flux de lichiditi (ieire) ca
urmare a unor plti efectuate sau de efectuat.

Excedentul brut al exploatrii poate fi interpretat astfel:

a. este un indicator aferent eficienei ntreprinderii prin activitatea
sa curent, n msura n care valoarea sa corespunde unor fonduri ce
permit rennoire elementelor supuse deprecierii i eventual
remunerarea aportorilor de fonduri;

b. constituie un indicator monetar n msura n care este determinat
pornind de la elementele legate de circuitul monetar efectiv, altfel nu va
reprezenta mai mult dect un surplus monetar potenial. De fapt,
volumul ntrzierilor de plat acordate de furnizori si cele acordate de
ntreprindere clienilor nu pot fi constatate n cursul perioadei. n plus,
EBE este degajat pe toat durata exerciiului, i repartizat n acelai
timp diverselor mijloace n afara exploatrii (finanarea investiiilor,
rambursarea datoriilor financiare, etc.);

c. este calculat pornind de la elemente omogene i contribuie la
stabilirea articulaiei ntre analiza static a rezultatelor i analiza
dinamic a fluxurilor financiare.

6. Capacitatea de autofinanare ( CAF ) exprim capacitatea
ntreprinderii de a remunera furnizorii de capital i de a finana
investiiile pentru nnoirea i dezvoltarea ntreprinderii, completnd
fondurile constituite prin amortizare.

Din punct de vedere financiar, capacitatea de autofinanare reprezint
ansamblul de resurse proprii degajate de ctre ntreprindere, ca un
excedent al veniturilor sale care corespund unei ncasri efective
actuale sau viitoare, fa de cheltuielile sale corespunznd unei pli
efective sau viitoare.

Determinarea CAF se realizeaz prin dou metode:

a. metoda deductiv pornete de la EBE , la care se adaug veniturile
ncasabile i se scad cheltuielile pltibile, astfel:
pr sal extr extr fin fin l l
I P Ch V Ch V Ach Av EBE CAF
/ exp exp
+ + + = ,
unde:
l
Av
exp
= alte venituri din exploatare
1
;
l
Ach
exp
= alte cheltuieli din exploatare (cheltuieli cu despgubiri,
donaii)
2
;
fin
V = venituri financiare
3
i ;

1
se exclud veniturile din cedarea activelor
2
se exclud cheltuielile privind cedarea activelor;
3
se exclud veniturile financiare din provizioane;

39

fin
Ch = cheltuieli financiare
4
;
extr
V = venituri extraordinare;
extr
Ch = cheltuieli extraordinare;
sal
P = participarea salariailor la profit;
pr
I
/
= impozitul pe profit.

b. metoda adiional pornete de la rezultatul net al exerciiului ( RNE ),
la care se adaug cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate
astfel:
prov prov Am ced ced
V Ch V Ch RNE CAF + + =
+
, unde:
ced
Ch = cheltuieli privind cedarea activelor;
ced
V = venituri din cedarea activelor;
prov Am
Ch
+
= cheltuieli cu amortizri i provizioane
5
;
prov
V = venituri din provizioane
6
;

Capacitatea de autofinanare poate fi interpretat astfel:

a. indicator monetar relativ la rezultatele exerciiului, ca urmare a
confruntrii dintre totalitatea veniturilor susceptibile de a da loc unei
ncasri i totalitatea cheltuielilor susceptibile de a da loc unei pli
(inclusiv fluxul generat de reglarea impozitului pe profit). Dac
excedentul brut al exploatrii se refer numai la activitatea de
exploatare a ntreprinderii, capacitatea de autofinanare prezint un
caracter global innd seama de efectele tuturor activitilor
ntreprinderii asupra rezultatului obinut de ctre aceasta;

b. surplus monetar potenial, reprezentnd totalitatea resurselor
suplimentare rezultate din activitatea global a ntreprinderii n cursul
perioadei de gestiune i care vor putea finana ntreprinderea dup
prelevarea dividendelor. Capacitatea de autofinanare reprezint de
altfel, valoarea maxim ce poate contribui la dezvoltarea ntreprinderii
n absena distribuirii dividendelor;

c. element al tabloului de finanare, asigurnd legtura dintre analiza
rezultatelor i analiza fluxurilor financiare;

d. informaie important pentru aprecierea contribuiei ntreprinderii
la finanarea sa n cursul exerciiului.

Deci, capacitatea de autofinanare este indicator de performan a
ntreprinderii, constituind o noiune-cheie n aprecierea rentabilitii i
pentru analiza dinamic a echilibrului financiar.

4
se exclud cheltuielile financiare cu amortizri i provizioane;
5
se includ cheltuielile de exploatare i financiare cu amortizri i provizioane;
6
se includ veniturile de exploatare i financiare din provizioane;

40


1. Definii i interpretai rezultatele ntreprinderii.

2. Definii i interpretai soldurile intermediare de gestiune.

3. Se d Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L. Se cere: s se
calculeze soldurile intermediare de gestiune; s se interpreteze rezultatele
obinute i evoluia lor.

Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L.
RON
DENUMIREA INDICATORILOR
N 1 + N
Cifra de afaceri net 8.245 9.863
Producia vndut 7.678 8.876
Venituri din vnzarea mrfurilor 567 987
Variaia stocurilor sold creditor 356 128
sold debitor - -
Producia imobilizat 450 340
Alte venituri din exploatare 1.890 2.190
Venituri din exploatare TOTAL 10.941 12.521
Cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile 3.567 3.997
Alte cheltuieli materiale 867 1.021
Alte cheltuieli din afar (energie i ap) 1.230 1.310
Cheltuieli privind mrfurile 522 787
Cheltuieli cu personalul, din care: 1.740 1.960
- salarii 1.180 1.350
- cheltuieli cu asigurrile i protecia social 560 610
Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor 345 385
- cheltuieli 345 385
- venituri - -
Alte cheltuieli de exploatare 2.263 1.899
- cheltuieli privind prestaiile externe 896 943
- cheltuieli cu alte impozite, taxe 567 456
- cheltuieli cu despgubiri, donaii 800 500
Cheltuieli din exploatare TOTAL 10.534 11.359
Rezultatul din exploatare profit 407 1.162
Venituri din dobnzi 560 540
Alte venituri financiare 240 360
Venituri financiare TOTAL 800 900
Cheltuieli privind dobnzile 625 445
Alte cheltuieli financiare 45 65
Cheltuieli financiare TOTAL 670 510
Rezultat financiar profit 130 390
Rezultat curent profit 537 1.552
VENITURI TOTALE 11.741 13.421
CHELTUIELI TOTALE 11.204 11.869
Rezultatul brut al exerciiului profit 537 1.552
Impozitul pe profit 86 248
Rezultatul net al exerciiului profit 451 1.304

41

3.4. Analiza performanei financiare a ntreprinderii prin metoda ratelor

Gestiunea financiar impune cunoaterea n cel mai nalt grad a strii
ntreprinderii i detectarea la momentul oportun a diferitelor cauze,
efecte, probleme care genereaz schimbri ateptate sau nedorite n
activitatea economic i financiar. Folosirea ratelor n economia de
pia reprezint un mijloc de analiz i stabilire a diagnosticului
financiar, fiind cunoscut sub denumirea de metod a ratelor.

Metoda ratelor i propune s scoat n eviden un numr de mrimi
relative i s le interpreteze. Interpretarea ratelor trebuie s fie
prudent, deoarece numai una din ele, luat izolat, nu este
satisfctoare pentru a caracteriza activitatea ntreprinderii, ci numai o
anumit combinaie de rate, judicios aleas, d aceast posibilitate.

Scopul activitii de analiz este de a stabili parametrii de bonitate ai
ntreprinderii, tiind c activitatea acesteia trebuie s se finalizeze cu
profit, respectiv s obin o rentabilitate maxim. Aceti parametri
calitativi, de punere n valoare a ntreprinderii, pot fi atini n condiiile
n care se practic o politic optim de investiii, i n acelai timp, o
politic de comercializare adecvat pe seama creia s fie asigurate
fluxurile bneti ce dau starea de permanen a echilibrului financiar.

3.4.1. Ratele de rentabilitate

Pentru ntreprindere, performana se manifest pur i simplu prin
intermediul rezultatelor bune, obinute ca urmare a activitii
desfurate. Incontestabil este o bun performan s se obin profit,
s se menin poziia pe piaa concurenial, averea ntreprinderii s
aib un trend ascendent att n forma real ct i n cotaia bursier.
Din sfera indicatorilor de performan, cel mai semnificativ este
rentabilitatea.

Rentabilitatea este una din formele cele mai sintetice de exprimare a
eficienei ntregii activiti economico-financiare ntreprinderii, respectiv
a tuturor mijloacelor de producie utilizate i a forei de munc, din
toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare.

Msurarea rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative, de
eficien, determinate ca raport ntre efectele economice i financiare
obinute (acumulare brut, profituri, dividende etc.) i eforturile depuse
pentru obinerea lor (activul economic, capitalurile proprii etc.).

Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i
financiare ale ntreprinderilor, permind compararea performanelor
industriale i comerciale ale acestora. Ratele de rentabilitate msoar
rezultatele obinute n raport cu activitatea ntreprinderii (rentabilitatea
comercial) i a mijloacelor economice (rentabilitatea economic) sau
financiare (rentabilitatea financiar). Din multitudinea de rate de
rentabilitate posibil de calculat reinem urmtoarele:

a. Ratele de rentabilitate comercial sau ratele marjelor beneficiare
apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la

42

formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de
acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat.

a.1. Rata marjei comerciale (
MC
R ) se calculeaz ndeosebi de
ntreprinderile din sfera comercial, sau pentru partea comercial din
societile cu activitate mixt. Aceast rat pune n eviden strategia
comercial a ntreprinderii analizate.
mf
MC
Vv
MC
R = .

a.2. Rata marjei brute de exploatare (
EBE
R ) sau rata EBE msoar
nivelul rezultatului brut de exploatare independent de politica
financiar, politica de investiii, de incidena fiscalitii i a elementelor
extraordinare. Aceast rat indic aptitudinea proprie a activitii de
exploatare de a degaja profit.
CA
EBE
R
EBE
= .

a.3. Rata marjei nete de exploatare (
RNE
R ) pune n eviden
eficiena activitii de exploatare.
CA
RE
R
RNE
= .

a.4. Rata marjei nete (
RNE
R ) exprim eficiena global a ntreprinderii,
respectiv, capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei
pe pia.
CA
RNE
R
RNE
= .

b. Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena mijloacelor
materiale i financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii.
Capitalurile asupra crora se analizeaz profitabilitatea sunt cele
angajate de ntreprindere, n cadrul exerciiului, pentru creterea averii
proprietarilor i remunerarea furnizorilor de capitaluri. Rentabilitatea
economic a acestor capitaluri investite ne apare ca o rentabilitate
intrinsec, ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor
(proprii sau mprumutate). Este deci independent de politica de
finanare promovat de ntreprindere.

Rata rentabilitii economice constituie un indicator important n
aprecierea performanelor ntreprinderii, n evaluarea modului de
valorificare a capitalului investit, constituind sursa de remunerare a
resurselor astfel plasate, trebuind s se situeze cel puin la nivelul
costului capitalului investit (orice depire concretizndu-se n creteri
ale capacitii de autofinanare) i trebuie s fie obligatoriu mai mare ca
rata dobnzii. Acest indicator constituie o referin a aprecierii alegerii
destinaiilor de investiie, comparndu-se cu rezultatele generate de
diverse alte posibiliti de investire.

n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de
rentabilitate economic.


43

b.1. Rentabilitatea economic a activului total (
TA
R ) se determin
astfel:
TA
R
R
ec
TA
= , unde:
ec
R = rezultatul economic, ce poate fi considerat fie
excedentul brut al exploatrii, fie rezultatul exploatrii;
TA = total activ.

b.2. Rentabilitatea economic a activului economic (
AE
R ) se
determin astfel:
ec
ec
AE
A
R
R = , unde:
ec
A = activul economic ce se calculeaz astfel:
Disp NFR AI A
brute ec
+ + = , n care:
brute
AI = imobilizrile la valoarea brut;
Disp = disponibiliti.

c. Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul
capitalurilor proprii, deci al plasamentului financiar pe care acionarii l-
au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Rentabilitatea
financiar (a capitalurilor proprii) remunereaz proprietarii ntreprinderii,
fie prin acordare de dividende ctre acetia, fie sub forma afectrii
(majorrii) rezervelor care, n fapt, reprezint o cretere a averii
proprietarilor, prin ncorporarea lor n capital, i deci o cretere a valorii
intrinsece a aciunii.

Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a
degaja profit net prin capitalurile proprii angajate n activitatea sa.

Rentabilitatea financiar este influenat de modalitatea de procurare a
capitalurilor i deci de structura financiar a societii. De aici se
impune urmtoarea regul: rata rentabilitii financiare trebuie s fie
mai mare dect rata medie a dobnzii pe pia, pentru ca aciunile s
fie atractive pentru investitori.

c.1. Rentabilitatea financiar net (
n f
R ) se determin astfel:
CP
RNE
R
n fi
= i msoar remunerarea capitalurilor acionarilor aduse ca
aport sau a profitului net lsat la dispoziia ntreprinderii pentru
autofinanare. Rata n cauz reflect corelaia dintre profitul net, ca
venit al acionarilor, i capitalurile proprii ale societii.

c.2. Rentabilitatea financiar nainte de impozitare (
fiimp
R ) se
determin astfel:
CP
R
R
iimp c
fiimp
= , unde:
iimp c
R = rezultatul curent naintea deducerii cheltuielilor cu
dobnda i a impozitului pe profit, care se calculeaz
astfel:
dob c iimp c
Ch R R + =


44

c.3. Randamentul capitalurilor proprii (
CP
R ) se determin astfel:
CP
Dv
R
CP
= i exprim scopul final al acionarilor unei ntreprinderi,
respectiv obinerea de dividende.

3.4.2. Ratele de lichiditate, solvabilitate i ndatorare

Ratele de lichiditate sau de trezorerie msoar capacitatea de plat
a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Analiza ratelor
rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active
transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale
(datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i
uor de utilizat pentru aprecierea gradului n care ntreprinderea face
fa obligaiilor pe termen scurt.

Totodat, caracteriznd capacitatea de plat a societii, ratele de
lichiditate ilustreaz i posibilitatea de acces a ntreprinderii la creditele
de trezorerie. Calculul lichiditii se realizeaz cu ajutorul urmtorilor
indicatori:

a. Rata lichiditii generale (
LG
R ) sau rata capacitii de plat a
ciclului de exploatare reflect msura n care activele circulante se
transform ntr-un termen scurt n lichiditi, pentru a satisface
obligaiile de plat exigibile. Lichiditatea global se apreciaz favorabil
atunci cnd rata lichiditii generale are o mrime supraunitar,
cuprins ntre 2 i 2,5.
ts
LG
D
AC
R = , unde:
AC = active circulante;
ts
D = datorii exigibile pe termen scurt.

b. Rata lichiditii reduse (
LR
R ) exprim capacitatea ntreprinderii de
a-i onora datoriile pe termen scurt din creane, investiii financiare pe
termen scurt i disponibiliti. Valorile favorabile sunt cuprinse ntre 0,8
i 1.
ts
f
ts
LR
D
Disp Inv Cr
D
S AC
R
+ +
=
= , unde:
S = stocuri;
Cr = creane;
f
Inv
= investiii financiare pe termen scurt;
Disp
= disponibiliti.

c. Rata lichiditii imediate (
LI
R ) sau rata capacitii de plat
imediat este cunoscut i sub denumirea de rata rapid sau test
acid de solvabilitate potrivit teoriei economice nord-americane. Rata
exprim capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, innd cont
de disponibilitile existente. Teoria economic apreciaz
corespunztoare o rat a lichiditii imediate mai mare dect 0,3.
ts
LI
D
Disp
R = .

45

ntreprinderile care nu dispun de suficient numerar i nici nu-i pot
converti imediat o parte din active n moned, pentru a-i onora plile
ajunse la scaden, intr n starea de ncetare a plilor, adic
nceputul etapei de pre-faliment. ncetarea plilor poate fi determinat
de o cretere economic supradimensionat, dar i de un management
defectuos i o slab rentabilitate. Lipsa de lichiditate se concretizeaz
n pli restante, imposibilitatea rambursrii la timp a creditelor i a
dobnzilor datorate, dnd natere la blocaj n lan.

Rata solvabilitii pe termen mediu i lung (
STL
R ) exprim msura n
care ntreprinderea poate achita datoriile totale, adic o msur a
garantrii datoriilor prin patrimoniu.

Totodat, aceast rat reflect posibilitatea componentelor
patrimoniale curente de a se transforma, ntr-un termen scurt, n
lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. Situaia este
considerat normal cnd valoarea ratei este > 1,5 iar valorile
acceptabile aparin intervalului [1; 1,5].
D
D CP
D
TA
R
STL
+
= = , unde:
D= datorii totale.

Gradul de ndatorare exprim raportul ntre datorii i capitaluri proprii,
apreciindu-se ca fiind bun cnd rata este de pn la 60% pentru
ndatorarea general i de pn la 30% pentru ndatorarea financiar.
Pentru a fi considerate satisfctoare, ratele amintite trebuie s aib
valori ntre 60-100% (cea general) i respectiv 30-70% (cea
financiar).

Totodat, prin analiza acestor rate se caracterizeaz situaia ndatorrii
societii n raport cu resursele acesteia, precum i sursele de finanare
rezultate din activitatea nsi a ntreprinderii. Aceste surse reprezint
n fapt rezultate financiare ale societii, din care aceasta poate restitui
datoriile sale.

a. Coeficientul total de ndatorare sau rata levierului ( L ):
CP
D
L = i
exprim gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii
ntreprinderii, ntreprinderea analizat depinznd ntr-o mare msur
de creanierii si. Valorile favorabile sunt cele mai mici dect 1.

b. Rata datoriilor financiare (
Df
R ) exprim gradul de ndatorare pe
termen lung. ntreprinderea mai poate beneficia de credite bancare pe
termen mediu i lung dac rata datoriilor financiare este mai mic de
0,5.
perm
ftml
Df
C
D
R = , unde:
perm
C = capitalurile permanente, care se calculeaz astfel:
ftml perm
D CP C + = .


46

Desigur c acestea nu sunt singurele rate ale gradului de ndatorare
care pot fi calculate. Astfel, se mai pot calcula: rata independenei
financiare, rata capacitii de mprumut, rata capacitii de rambursare
i ponderea creditelor curente n ndatorarea global.

3.4.3. Ratele privind viteza de rotaie

Ratele privind viteza de rotaie evideniaz numrul de rotaii
efectuate de activele circulante n decursul unei perioade pentru a se
putea realiza cifra de afaceri (coeficient de rotaie) sau durata unui
circuit (exprimat n zile).

Pentru a caracteriza mai bine activitatea ntreprinderii este necesar s
se calculeze:

a. Viteza de rotaie a stocurilor de materii prime (
Mp
Vr ):
360 =
Mpc
Mp
Mp
Ca
Sm
Vr , unde:
Mp
Sm = valoarea medie a stocului de materii prime;
Mpc
Ca = costul de achiziie al materiilor prime consumate n cursul
anului (ieirile).

Aceasta arat la cte zile este necesar o nou aprovizionare cu
materii prime sau ct timp staioneaz n depozit materia prim, pn
este dat n consum.

b. Viteza de rotaie a stocurilor de producie neterminat (
Pn
Vr ):
360 =
Pnf
Pn
Pn
Cp
Sm
Vr , unde:
Pn
Sm = valoarea medie a stocului de producie neterminat;
Pnf
Cp = costul produciei neterminate finalizat n cursul anului
(ieirile).

Aceasta arat ct timp staioneaz n depozit producia neterminat,
pn este transformat n produs finit.

c. Viteza de rotaie a stocurilor de produse finite (
Pf
Vr ):
360 =
Pfv
Pf
Pf
Cp
Sm
Vr , unde:
Pf
Sm = valoarea medie a stocului de produse finite;
Pfv
Cp = costul de producie al produse finite vndute n cursul
anului (ieirile).

Aceasta arat de fapt durata unui ciclu de fabricaie, de la
achiziionarea de materii prime, producie, desfacere i ncasare a
creanelor din vnzri.


47

d. Viteza de rotaie a stocurilor de mrfuri (
Mf
Vr ):
360 =
Mfv
Mf
Mf
Ca
Sm
Vr , unde:
Mf
Sm = valoarea medie a stocului de mrfuri;
Mfv
Ca = costul de achiziie al mrfurilor vndute n cursul anului
(ieirile).

Aceasta arat la cte zile este necesar o nou aprovizionare cu
mrfuri sau ct timp staioneaz n depozit marfa, pn este vndut.

e. Durata medie a creditului acordat clienilor (
Cl
Dm ):
360
+
+ +
=
c
s pr
Cl
TVA CA
E E Cl
Dm , unde:
Cl = valoarea clienilor la sfritul anului;
pr
E = valoarea efectelor de primit;
s
E = valoarea efectelor scontate i neajunse la scaden;
CA = cifra de afaceri;
c
TVA = taxa pe valoarea adugat colectat.

Aceasta arat numrul de zile de credit comercial pe care
ntreprinderea l acord clienilor si pentru plata datoriilor.

5. Durata medie a creditului primit de la furnizori (
Fz
Dm ):
360
+
+
=
d
pl
Fz
TVA Ap
E Fz
Dm , unde:
Fz = valoarea furnizorilor la sfritul anului;
pl
E = valoarea efectelor de plat;
Ap = valoarea aprovizionrilor realizate n cursul anului;
d
TVA = taxa pe valoarea adugat deductibil.

Aceasta arat numrul de zile de credit comercial pe care furnizorul l
acord ntreprinderii pentru plata datoriilor.

n concluzie, obiectivele analizei pe baza ratelor sunt foarte variate, dar
scopul activitii este de a se obine profit, o rentabilitate maxim
posibil, astfel c ntreprinderea va trebui s-i aleag o politic de
investiii i comercial care s-i optimizeze rezultatele.


48

n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu modul de calcul
i interpretare a ratelor de rentabilitate, lichiditate, solvabilitate,
ndatorare i a vitezelor de rotaie.

n esen, analiza performanei financiare pe baza ratelor, furnizeaz
informaii eseniale pentru aprecierea situaiei financiare a
ntreprinderii, de ctre cei interesai (investitori, acionari, stat, creditori
etc.).

1. De ce este necesar o analiz financiar pe baza ratelor?

2. Definii i interpretai ratele de rentabilitate.

3. Definii i interpretai ratele de lichiditate.

4. Definii i interpretai rata solvabilitii pe termen mediu i lung i
ratele de ndatorare.

5. Definii i interpretai vitezele de rotaie.

Finanarea pe termen scurt a ntreprinderii

49


FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII
_______________________________________________________________


s identifici creditele bancare pe termen scurt;
s defineti scontarea i s calculezi costul operaiunii de scont;
s defineti creditul comercial i s calculezi costul acestuia;
s defineti forfetarea i s calculezi costul acesteia;
s defineti factoringul i s calculezi costul acestuia.

4.1. Creditele bancare propriu-zise

4.1.1. Motive care determin ntreprinderile s apeleze la finanarea pe termen scurt

Exist o multitudine de motive care fac din deciziile de finanare pe
termen scurt un element deosebit de important n activitatea unei
ntreprinderi. Astfel:

- o eroare a deciziei de finanare pe termen scurt poate antrena
pierderi nsemnate sau chiar ncetarea plilor;

- o proast proporionare ntre ndatorarea pe termen scurt i cea
pe termen mediu i lung poate conduce la costuri suplimentare i, deci,
la reducerea rentabilitii;

- o subevaluare sau o supraevaluare a necesitilor de finanare pe
termen scurt se poate reflecta negativ n situaia lichiditii i a
capacitii de plat a firmelor, crend premisa apariiei pe parcursul
anului fie a unui deficit de lichiditi care nu poate fi acoperit la timp i
n mod economicos, fie a unui excedent de lichiditi ce s-ar putea s
nu-i gseasc cel mai convenabil plasament.

n general, exist trei factori care trebuie luai n considerare n
selectarea surselor de finanare pe termen scurt: costul efectiv al
creditului; disponibilitatea creditului n suma necesar, pentru perioada
ct finanarea este necesar i influena utilizrii unei surse de finanare
specifice asupra costului i disponibilitii unei alte surse de finanare.

Pentru o ntreprindere rentabil este mai avantajos s apeleze la
creditul bancar pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s
atepte pn cnd se vor constitui resurse proprii suficiente prin
capitalizarea profiturilor.

Exist o multitudine de credite bancare pe termen scurt, toate fiind
acordate n general pentru finanarea nevoilor de exploatare, curente
ale ntreprinderilor (aprovizionri cu stocuri de materii prime i
materiale, mrfuri, subansambluri, piese de schimb, energie,
combustibili, cheltuieli aferente perioadei curente, necesare realizrii i
finalizrii produciei care are consum i desfacere asigurate prin

50

contracte i comenzi ferme) sau pentru acoperirea unei insuficiene
provizorii a fondului de rulment net i mai puin pentru investiii. n
continuare ne vom referi doar la cteva dintre ele:

4.1.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt

Creditele globale de exploatare funcioneaz dup sistemul revolving
iar volumul acestora se stabilete de ctre organele bancare, pe baza
analizei fluxului de lichiditi, pe baza diferenei maxime dintre ncasri
i pli pe perioada pentru care s-a determinat fluxul previzionat de
lichiditi, de obicei trimestru.

Practicarea pe scar larg a creditului global de exploatare a avut
uneori efecte negative asupra economiei rii noastre datorit analizei
deficitare din partea organelor bancare a fluxului previzionat de
lichiditi a ntreprinderii beneficiare; n categoria plilor au fost
prevzute drepturi salariale care nu aveau ntotdeauna corespondent
n obinerea unei producii corespunztoare, producndu-se astfel o
ruptur ntre fluxurile reale i cele monetare aferente, iar unitile
bancare s-au cam ferit s acorde credite pe obiect, deoarece existena
unui numr mare de plasamente mrunte ncarc costurile bancare.

Linia de credite funcioneaz tot dup sistemul revolving, banca
mprumutnd ntreprinderilor fonduri utilizabile n mod fracionat, n
funcie de nevoile acesteia, n limita unui nivel global de credit, cu
condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul
liniei de credite aprobat. Tragerile din linia de credit se determin n
funcie de cifra de afaceri i de durata medie de ncasare a clienilor.

Creditele pentru finanarea stocurilor temporare se acord
ntreprinderilor pentru finanarea operaiunilor cu caracter ciclic, pe
maxim 180 de zile, pe baza documentaiei din care s rezulte obiectul
creditrii i cauzele economice care au determinat formarea stocurilor
respective: primirea de la furnizori a unor materii prime i materiale n
avans fa de termenele din contracte, aprovizionri n loturi optime,
ntreruperea produciei din motive justificate, lipsa mijloacelor de
transport etc.

Creditele pentru export au ca destinaie finanarea necesitilor
curente sau excepionale ocazionate de activitatea de export a
ntreprinderilor. Bncile acord aceste credite cu condiia existenei
contractelor de export sau comenzilor ferme ncheiate direct cu
partenerii externi sau prin intermediul unor comisionari.

Creditele rennoibile prezint avantajul asigurrii flexibilitii.
Fondurile pot fi reutilizate ntr-o linie de credit continu, pe baza
nelegerii cu banca ce acord aceste credite, mprumutatul continund
s cear mprumuturi iar banca dndu-i aviz favorabil att timp ct
valoarea total stabilit nu este depit.

Creditele pe baz de bilete de trezorerie se obin de ctre
ntreprinderi prin emiterea i plasarea n public a biletelor de trezorerie

51

cu scaden de pn la un an i cu o dobnd atrgtoare pentru
deintorii de disponibiliti bneti. n mod normal, astfel de credite
trebuie s fie utilizate pentru nevoi temporare, ciclice sau sezoniere.

Biletele de trezorerie reprezint un instrument nou de finanare i de
plasament ce vine s lrgeasc oportunitile de finanare pe termen
scurt a ntreprinderilor. Aprute pentru prima dat n S.U.A., biletele de
trezorerie sunt, deci, titluri de crean, purttoare de dobnd, cu
durat determinat, ce pot fi negociabile pe o pia reglementat.
Acest mijloc de finanare a exploatrii, care este accesibil n principal
ntreprinderilor mari ce au cel puin doi ani de existen, i care face
obiectul unor condiii de emisiune i plasament deosebit de stricte, este
nc necunoscut n Romnia.

Avansurile primite de la clieni sunt o form de finanare pe termen
scurt, destul de des ntlnit i n ara noastr, care const n acordarea
de avansuri, de ctre clieni, n contul vnzrilor viitoare, n scopul
achiziionrii materiilor prime i materialelor necesare nceperii
fabricaiei produsului, ntr-un procent convenit din preul negociat n
contract. Totodat, att pentru client ct i pentru furnizor, acest avans
constituie o certitudine n vederea achiziionrii i respectiv desfacerii
viitoare a produsului.

mprumuturile de la grupul din care face parte ntreprinderea.
Acordarea acestor mprumuturi determin creterea datoriilor
ntreprinderilor i nicidecum a fondurilor proprii, pentru primirea lor
nefiind necesar ndeplinirea unor etape juridice, avantajul fiind c
aceste mprumuturi nu sunt purttoare de dobnd.

ndatorarea pe termen scurt prezint att avantaje ct i limite.
Creditele pe termen scurt se acord rapid, oferind suplee n finanarea
nevoilor pe termen scurt ale ntreprinderii, sunt mai puin costisitoare
(ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzii pe
termen lung) dar pot expune ntreprinderea la riscul de insolvabilitate, n
situaia n care este nevoit s ramburseze sume mari la termene
apropiate. n fapt, politica de finanare pe termen scurt este un arbitraj
ntre rentabilitate i risc.

Creditele pe descoperit de cont (overdraft) n lei se pot acorda IMM-
urilor pe perioade de timp foarte scurte, care nu vor putea depi 7 zile
calendaristice, pentru achitarea unor obligaii stringente privind
aprovizionri cu materii prime, materiale, combustibili, energie,
manoper, impozite, taxe i alte obligaii curente sau n scopul
prevenirii nregistrrii de interdicii bancare de ctre clienii bncii, ca
urmare a lipsei temporare de disponibiliti n cont (totale sau pariale)
la data decontrii unor instrumente de plat de debit emise de acetia
(cec, cambii, bilete la ordin).

Creditele pentru faciliti de cont reprezint credite pe perioade
scurte i foarte scurte de timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate
ntreprinderilor cu o situaie economico-financiar foarte bun, dar care
din anumite cauze justificate economic nu pot face temporar fa

52

plilor. Creditul este destinat acoperirii decalajului intervenit n fluxul
de lichiditi ca urmare a ntrzierilor n ncasarea mrfurilor livrate,
lucrrilor executate sau serviciilor prestate.

O gestiune eficient a resurselor presupune alegerea instrumentelor de
plat adecvate, mprumutarea la cea mai bun dobnd, realizarea
plasamentelor cel mai bine remunerate i realizarea unui arbitraj ntre
diferitele mijloace de finanare sau ntre liniile de credit i plasamente.

4.1.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt

Estimm costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt cu
ajutorul urmtorului exemplu:

Soldul debitor al contului curent al ntreprinderii X S.R.L., n valoare
de 25.000 RON dureaz 8 zile, de la 01.07.N pn la 08.07.N, rata
anual a dobnzii fiind de 17% iar rata comisionului bancar de 0,1%.
Determinai costul real al creditului.

Rezolvare:

Calculm mai nti dobnda (
n
Dob ) i comisionul bancar (
b
Com ),
astfel:
( )
360
%
t R S
Dob
n d d cc
n

= , unde:
d cc
S = soldul debitor al contului curent;
t = numrul de zile n care soldul contului curent a fost debitor.

44 , 94
360
8 % 17 000 . 25
=

=
n
Dob RON.

( ) % b d cc b
Rcom S Com = , unde:
( ) % b
Rcom = rata comisionului bancar.

25 % 1 , 0 000 . 25 = =
b
Com RON.

Costul real al creditului (
r
Dob ) va fi:
44 , 119 25 44 , 94 = + = + =
b n r
Com Dob Dob RON.
Pentru a determina rata real a dobnzii, utilizm formula dobnzii
simple n care necunoscuta este rata real a dobnzii:
( ) ( )
( )
% 5 , 21
8 000 . 25
360 44 , 119
360
8 000 . 25
44 , 119
360
%
% %
=

=

=
r d
r d r d d cc
r
R
R t R S
Dob
.


53

n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu tipologia creditelor
bancare pe termen scurt i cu modul de determinare a costului
creditului bancar pe termen scurt.


1. De ce apeleaz ntreprinderile la finanarea pe termen scurt?

2. Identificai tipurile de credite bancare pe termen scurt.

3. Cum se determin costul creditului bancar pe termen scurt?

4. O ntreprindere contracteaz un credit bancar de 80.000 RON, pe
termen de 90 zile pentru care banca percepe o rat anual a
dobnzii de 18%. Determinai valoarea absolut a dobnzii i costul
efectiv al creditului.


54

4.2. Credite pentru creane comerciale

Principalele credite pentru creane comerciale cunoscute sunt: creditul
comercial, scontarea, factoringul i forfetarea.

4.2.1. Creditul comercial

4.2.1.1. Definirea creditului comercial

Creditul comercial furnizeaz una dintre cele mai flexibile surse de
finanare pe termen scurt. Acesta crete n mod spontan n funcie de
cumprrile ntreprinderii. Caracteristicile suplimentare ale pachetelor
de credit comercial includ valoarea creditului pe care ntreprinderea o
poate obine, dac suma este pltit n cont cu ntrziere i dac
reducerile sunt aplicabile pentru plile n avans.

Este un mijloc de finanare pe termen scurt care variaz de la cteva
zile pn la 90 de zile, n conformitate cu clauzele contractuale. Acest
tip de finanare nebancar nu este purttor de dobnd.

4.2.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial

Durata perioadei de credit comercial oferit depinde de urmtorii
factori:

- obiceiurile i practica industrial. Termenele creditului
comercial reflect n mod special regulile tradiionale meninute de-a
lungul anilor de comer. Aceste termene variaz ntre industrii i sunt
aproape uniforme n cadrul acestora. Orice ofertant care dorete s
nlture aceste reguli din industrii, trebuie s compenseze acest lucru
cu oferirea altor produse, numite acceleratori de livrare, pentru evitarea
pierderii vnzrilor;

- puterea relativ de negociere. Dac vnztorul are o multitudine
de clieni, nici unul dintre acetia crucial pentru el, i dac produsul
este esenial pentru cumprtori, vnztorul are o mare putere s-i
impun propriii termeni. Aceast putere este urmat de succesul
competitorilor puternici;

- tipul produsului. Produsele care se rotesc rapid sunt adesea
vndute pe termene scurte de credit deoarece ele aduc (asigur) rate
mici ale profitului. ntrzierile n ncasare pot eroda simitor aceast
rat.

Creditul comercial este creditul acordat ntre industriai i comerciani,
prin vnzarea mrfurilor, n schimbul unor instrumente de credit (sau
efecte de comer), denumite cu un termen general cambii, dar care se
prezint ca trat sau bilet la ordin. De asemenea, desemneaz o
amnare la plat acordat de un furnizor de mrfuri sau de servicii
clientului.

Acordarea unui credit comercial de ctre furnizor implic, totodat,
greuti financiare pentru acesta, ntruct pe perioada acordrii
creditului, n situaia n care nu dispune de suficiente resurse proprii

55

este nevoit s gseasc alt modalitate de refinanare, pentru care, de
cele mai multe ori, pltete dobnd. n mediul ei de afaceri, o
ntreprindere acord i primete simultan credit comercial de la
partenerii si. Ca urmare ea poate avea, n acest mediu, poziia de
creditor, poziia de debitor sau o poziie zero (neutr). Politica de credit
comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea
nevoilor ei curente de exploatare.

n ara noastr, n condiiile unei lipse acute de lichiditi, creditul
comercial este foarte des folosit. n rile cu economie de pia
dezvoltat, creditul comercial acoper o parte semnificativ din
resursele financiare ale ntreprinderilor. Astfel ponderea acestuia n
total surse de finanare n unele ri ale lumii este: Canada 40%;
Japonia 30%; Frana 20%; Italia 20%; SUA 10%.

4.2.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial

Avantajele creditului comercial:

- rapiditatea, disponibilitatea i flexibilitatea: ordinele de plat
pltibile ale celor mai multe ntreprinderi necesit puine formaliti, nu
fac obiectul vreunui contract, reprezint o form continu de credit, care
se obine rapid, permind finanarea n totalitate sau n parte a
stocurilor, n funcie de viteza lor de rotaie;

- de obicei, furnizorii nu solicit nici o garanie, acetia fiind, n
practic, mai nelegtori dect bncile n ceea ce privete eventualele
depiri ale scadenelor; de asemenea, este mai agreat de ctre
ntreprinderile mici i mijlocii dat fiind faptul c, de cele mai multe ori,
acestea nu se bucur de acelai tratament ca i marile ntreprinderi din
partea bncilor;

- este obinut n mod convenabil ca o parte normal a operaiunilor
ntreprinderii, extinderea n valoare a creditului comercial dezvoltnd i
contracte pentru necesitile ntreprinderii;

- reprezint o surs de finanare relativ ieftin pentru susinerea
activitii curente;

- disponibilizeaz resurse financiare pentru realizarea altor obiective
economice;

- cunoaterea scadenelor de plat permite elaborarea unui cash-
flow realist, necesar obinerii unui credit bancar;

- ofertanii au posibiliti mai bune de monitorizare i forare a celui
mprumutat s plteasc dect au instituiile financiare. Aceasta
deoarece ofertantul este de obicei n aceeai afacere iar cumprtorul
nu are alt alternativ dect s cumpere de la civa ofertani;

- scopul ofertantului prin creditul comercial nu este de a face bani
din nelegerea financiar ci de a obine profit din vnzarea bunurilor;

- ofertantul poate oferi termeni favorabili de plat n scopul pstrrii
unei relaii pe termen lung cu cumprtorul.


56

Dezavantajele creditului comercial:

- creterea gradului de ndatorare pe termen scurt va avea efecte
negative asupra bonitii ntreprinderii;

- prezint riscuri att pentru furnizor ct i pentru client; astfel, dac
ntreprinderea furnizoare nu cunoate suficient de bine clientul i nu-i
evalueaz cum trebuie solvabilitatea, aceasta este n pericolul de a
acorda credite importante, dificil de acoperit, clienilor mai puin
solvabili; de asemenea, clientul poate fi pus n dificultate cnd
furnizorul ncearc s scurteze brusc durata creditului furnizor acordat.

- ntr-un mediu economic inflaionist, cu schimbri eseniale ale
cursului monedei naionale n perioade de timp foarte scurte, pot
aprea costuri care anuleaz veniturile realizate din vnzarea
mrfurilor achiziionate prin credit comercial;

- neonorarea biletelor la ordin la scaden poate avea repercusiuni
grave de natur juridic i economic asupra ntreprinderii;

- nevalorificarea stocurilor de marf achiziionate prin credit
comercial duce la dificulti financiare complexe.

4.2.1.4. Costul creditului comercial

Pentru a releva costul creditului comercial n cazul acordrii reducerilor
n numerar, prezentm urmtorul exemplu:

Foarte des, termenii de credit oferii n cadrul creditului comercial
implic reduceri pentru plile n avans. De exemplu, un furnizor ofer
urmtoarele termene: 3% reducere pentru plata n 20 zile sau ntreaga
valoare este pltit n 60 de zile. Astfel, 3% penalizare apare ca rabat
(bonus) pentru plata n 20 zile sau ca penalizare pentru ntrzierea plii
n perioada 20-60 zile (adic cu 40 de zile). Costul anual efectiv de
neutilizare a reducerii (
Cc
k ) poate fi foarte mare. Pentru o factur de
2.000 de lei, costul efectiv al ignorrii perioadei de reducere, utiliznd
termenii de credit anteriori, poate fi estimat prin relaia:
% 84 , 27
40
360
940 . 1
60
Nz
Nz
C
Dob
k
c
a
d
Cc
= = = .

Cei 3% reducere reprezint costul dobnzii pentru extinderea perioadei
de plat cu 40 de zile n plus. 1.940 lei reprezint valoarea facturii
pentru perioada celor 20 de zile de credit, dup aceast dat reducerea
fiind pierdut. Costul efectiv al nelurii n calcul a celor 3% reducere
pentru 40 de zile este foarte scump. Mai mult, odat ce perioada de
reducere a trecut, nu mai exist nici un motiv de a plti naintea datei
scadente finale (a celor 60 de zile).

Costul creditului comercial variaz astfel n mod direct proporional cu
mrimea reducerii i invers proporional cu lungimea perioadei de timp
ntre sfritul perioadei de reducere i data scadenei finale.


57

4.2.2. Scontarea

4.2.2.1. Definirea creditului de scont

Creditul de scont se acord prin scontarea de ctre bncile
comerciale a efectelor comerciale ale ntreprinderii nainte de scaden.
Prin aceast plat cu anticipaie a contravalorii efectului comercial,
unitatea bancar acord clientului su un credit garantat cu efectele
comerciale scontate, transformndu-le, n felul acesta, n mijloace
bneti lichide necesare att activitilor de producie ct i de
circulaie. Banca pune la dispoziia posesorului creanei valoarea
efectului de comer, mai puin agio (dobnda i comisioanele aferente),
nainte de scadena efectului respectiv.

Bncile comerciale primesc la scontare titluri care trebuie s
ndeplineasc, cumulativ, urmtoarele condiii: posesorul titlului s fie
client al bncii; titlul s fie acceptat legal la plat; intervalul de timp
dintre momentul prezentrii spre scontare i scadena titlului s nu
depeasc un an. La scaden, n baza drepturilor cambiale, banca
ncaseaz de la debitor sau tras suma nscris n cambie.

Creditele de scont sunt foarte puin practicate n Romnia datorit
nencrederii dintre participanii la circuitul cambial. Dei sunt
reglementate prin Legea nr. 83/1994 (completare la vechea
reglementare - Legea nr. 58/1934), cambia i biletul la ordin au rmas
nite titluri de credit foarte puin folosite. Titlurile de credit cele mai
folosite n operaiunile de decontri sunt ordinul de plat i cec-ul.

4.2.2.2. Costul creditului de scont

Pentru explicarea modului de determinare a costului operaiunii de
scontare, prezentm urmtorul exemplu:

Presupunem o cambie a crei valoare nominal este de 55.000 RON,
taxa nominal a scontului fiind de 13%. Numrul de zile de la data
prezentrii cambiei pn la scaden este 90. S se calculeze scontul
comercial, valoarea actual a cambiei n momentul prezentrii la
scontare, scontul raional i taxa efectiv a scontului.

Rezolvare:

Scontul comercial (
c
S ) se determin astfel:
( )
360
%
t R V
S
n s n
c

= , unde:
n
V = valoarea nominal a cambiei;
t = durata de timp din momentul prezentrii i pn la scaden.

50 , 787 . 1
360
90 % 13 000 . 55
=

=
c
S RON.

Valoarea actual a cambiei n momentul scontrii (
a
V ) va fi:

58

50 , 212 . 53 5 , 787 . 1 000 . 55 = = =
c n a
S V V RON.
sau
( ) ( )

=

= =
360
1
360
% %
t R
V
t R V
V S V V
n s
n
n s n
n c n a
.
50 , 212 . 53
360
90 13 , 0
1 000 . 55 =

=
a
V RON.

Scontul raional (
r
S ) reprezint diferena ntre valoarea cambiei n
ziua scontrii (
a
V ) i valoarea acesteia la scaden, astfel:
( )
97 , 674 . 1 53 , 537 . 51 50 , 212 . 53
360
90 13 , 0
1
50 , 212 . 53
50 , 212 . 53
360
1
%
= =
=
+
=
+
=
t R
V
V S
n s
a
a r
RON.

Taxa efectiv a scontului (
( ) % r s
R ) se calculeaz n acelai mod ca i
rata efectiv a dobnzii antecalculate. Aceasta va fi:
( )
( )
360
1
%
%
(%)
t R
R
R
n S
n S
r S
= .
% 44 , 13
360
90 13 , 0
1
13 , 0
(%)
=
=
r S
R .


1. Definii creditul comercial i creditul de scont?

2. Ce asemnri i deosebiri exist ntre creditul comercial i cel de
scont?

3. Care sunt avantajele i dezavantajele creditului comercial?

4. Cum se determin costul creditului comercial i al celui de scont?


59

4.2.3. Factoringul

4.2.3.1. Definirea factoringului

Creditele de factoring asigur finanarea, urmrirea creanelor i
protecia riscurilor de credit de ctre factor, pe baza cedrii de ctre
beneficiari, cu titlu de vnzare sau de gaj, a creanelor nscute din
vnzarea de bunuri sau prestarea de servicii pentru teri. Serviciul de
finanare presupune finanare imediat n proporie de maxim 80% din
contravaloarea fiecrei facturi pentru livrri de mrfuri/servicii prestate,
din care se scad comisioanele factorului; restul (20%) se elibereaz n
momentul ncasrii (n cazul factoringului mixt). De asemenea, exist
factoring cu plata imediat i factoring cu plata la o anumit dat
viitoare. Termenul de ncasare al facturilor prezentate factorului nu
trebuie s depeasc 180 de zile de la emitere.

n unele ri dezvoltate economic, ca, de exemplu, Statele Unite ale
Americii i unele din Vestul Europei, s-au creat condiii formidabile
pentru ncurajarea afacerilor de factoring, plecnd de la concepia
economic general c utilizarea acestui instrument de investiie i
finanare consolideaz stabilitatea economic i financiar a
societilor i realizeaz o politic deosebit de eficient de administrare
i repunere n circulaie a creanelor. De asemenea, factoringul poate fi
considerat o activitate att comercial, ct i financiar. Rolul esenial
al societilor de factoring este de a substitui ntreprinderea n operaii
ce nu in, n mod exclusiv, de domeniul comercial.

4.2.3.2. Avantajele factoringului

Avantajele factoringului de finanare pentru ntreprinderile beneficiare:

- acoperirea riscului ce decurge dintr-o eventual insolvabilitate a
clienilor, riscul fiind preluat de factor, innd totui cont c factorul nu
acoper riscurile provenite din contestaii comerciale sau tehnice;

- este asigurat alimentarea trezoreriei ntreprinderii, factorul pltind
imediat creanele cedate, dup deducerea unei dobnzi, comision i,
eventual, un depozit colateral creat de factor, elemente cunoscute n
mod cert la data ncheierii contractului;

- firmele de factoring nu asigur o nou finanare, dar poate
accelera ciclul de transformare n lichiditi pentru ntreprinderile client,
permindu-le s obin valoarea de la debitor, mult mai repede dect
dac ar fi ateptat s treac perioada normal de credit comercial,
adic transform o vnzare la termen ntr-o vnzare n numerar,
diminund ndatorarea ntreprinderii pe termen scurt,

- ntruct avansurile obinute de la factor reprezint un procent din
valoarea creanelor cedate, pe msura creterii vnzrilor, se asigur
finanarea automat a necesarului de finanat ce decurge din acordarea
de credite clienilor;

- intervenia factorului este similar unei ncasri a creanelor
comerciale la livrarea mrfurilor, fr ca aceast finanare s apar n
pasivul bilanului. Deci, factoringul reduce durata ciclului de exploatare

60

i nevoia de fond de rulment, contribuind la ameliorarea lichiditii
ntreprinderii;

- prin ncasarea creanelor cu anticipaie este menajat capitalul
propriu i capitalul strin, de a fi imobilizat n creane cu diferite
termene de scaden i inclusiv n cele cu restane, permind utilizarea
capitalului pentru finanarea unor investiii n scopul dezvoltrii activitii
ntreprinderii, beneficierii de sconturi de la furnizori pli anticipate,
rambursrii creditelor bancare pe termen scurt i realizarea de
economii la cheltuielile financiare, pentru plasamente etc.;

- posibilitatea clientului de factoring ca, indiferent de finanrile
rezultate din contractele de factoring, s poat apela la credite bancare
necesare pentru diferite alte activiti economice i financiare;

- finanarea prin factoring face posibil, n urma predrii creanelor
factorului, o mbuntire a planificrii financiare pentru societatea
clientului de factoring;

- transferul creanelor asupra factorului conduce la simplificarea
operaiunilor de gestiune genernd nemijlocit economii materiale i de
personal, care se reflect n bugetul ntreprinderii i n concentrarea
tuturor forelor pentru realizarea activitilor de baz;

- ntreprinderile pot fi informate de factor asupra eventualilor
cumprtori, asupra pieelor posibile, asupra dificultilor ce pot s
apar ntr-o ar strin (riscul politic, riscul de schimb valutar etc.).

n activitatea practic, exist diferite variante ale acestui tip de finanare
a afacerilor care, ns, se bazeaz pe aceeai idee. Trebuie reinut
ns c n situaia n care factorul cumpr ferm factura, comisionul de
factoring este mult mai mare, dar ntreprinderea nu va fi rspunztoare
de eventuala neplat a facturii.

n ara noastr, deocamdat, factoringul este puin cunoscut, acesta
fiind prevzut, n planul de deconturi al societilor bancare, dar exist,
nc, deficiene n ceea ce privete reflectarea acestuia la nivelul
ntreprinderilor.

Factoringul este foarte utilizat n industrii care sunt caracterizate prin
existena multor productori mici i comerciani cu amnuntul, care nu
au relaii stabile pe termen lung unii cu alii. ntruct un factor poate fi
angajat de un numr mare de productori, se poate simplu vedea
ponderea mare a tranzaciilor pe care o singur ntreprindere o are i
mai mult dac este bine plasat pentru a judeca credibilitatea fiecrui
client.

4.2.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring

Avnd n vedere faptul c factoringul prezint numeroase avantaje i
inconveniente, este necesar o analiz a acestora, dup care se
procedeaz la determinarea rentabilitii acestei tehnici.

S considerm urmtorul exemplu: ntreprinderea D S.A. prezint la
finele exerciiului, urmtorul bilan simplificat (tabelul 4.1.):

61

Tabelul 4.1. Bilanul ntreprinderii D S.A. nainte de a se recurge
la factoring
lei
ACTIV PASIV
Active imobilizate 82.923 Capitaluri proprii 104.916
Stocuri 3.840
Clieni 60.726 50.767
Alte creane 4.540
Furnizori i alte datorii de
exploatare
Disponibiliti 22.802 Credite bancare pe termen
scurt
19.148

Presupunem c ntreprinderea recurge la factoringul mixt, care n
contract prevede avansuri de 80% din creanele comerciale, adic
48.581 lei. Aceste sume vor fi folosite pentru a achita o parte a datoriei
fa de furnizori (29.433 lei) i pentru a rambursa creditul bancar pe
termen scurt (19.148 lei). Situaia patrimoniului ntreprinderii dup
apelarea la factoring este prezentat n tabelul 4.2.

Tabelul 4.2. Bilanul ntreprinderii D S.A. dup ce s-a recurs la
factoring
lei
ACTIV PASIV
Active imobilizate 82.923 Capitaluri proprii 104.916
Stocuri 3.840
Creane (factor) 12.145
Alte creane 4.540
Furnizori i alte datorii de
exploatare 21.334
Disponibiliti 22.802

Se observ c postul creane fa de clieni este nlocuit cu creane
asupra factorului n sum de 12.145 lei, egal cu diferena dintre
creanele clieni de 60.726 lei i avansul ncasat de la factor de 48.581
lei.

Tabelul 4.3. Valoarea ratelor ntreprinderii D S.A. nainte i dup
factoring

Ratele Valoarea ratelor
Denumire Relaie de calcul
nainte de
factoring
Dup
factoring
Solvabilitatea
patrimonial
propriu Capital Datorii
propriu Capital
+
60 , 0
831 . 174
916 . 104
= 83 , 0
250 . 126
916 . 104
=
Lichiditatea
curent
urente Datorii
circulante Active
c
31 , 1
915 . 69
908 . 91
= 03 , 2
334 . 21
327 . 43
=
Viteza de rotaie
a activelor totale
activ Total
afaceri de Cifra
92 , 0
831 . 174
000 . 160
= 27 , 1
250 . 126
000 . 160
=

Din tabelul 4.3. rezult ameliorarea solvabilitii i lichiditii generale
datorit achitrii mai rapide a datoriilor pe termen scurt, precum i
accelerarea vitezei de rotaie a capitalurilor investite, care determin

62

creterea rentabilitii ntreprinderii, pentru a asigura compensarea
costului factoringului.

n tabelul 4.3. sunt calculate cteva rate, nainte i dup recurgerea la
factoring, avnd n vedere cifra de afaceri de 160.000 lei.

4.2.3.4. Dezavantajele factoringului

Dezavantajele factoringului:

- costul relativ ridicat, datorit multiplelor servicii pe care le ofer;

- impresia unei situaii financiare delicate a ntreprinderii client, pe
care o las apelarea la un factor, ns aceast observaie nu este
fondat, deoarece societile de factoring nu accept, n principiu,
dect ntreprinderi cu o situaie financiar foarte bun;

- prin remiterea unei pri a relaiilor comerciale unei societi de
factoring, ntreprinderea ar putea risca s piard anumite contracte, fie
cu clienii, deoarece factorul este mai exigent cu debitorii n ce privete
respectarea scadenelor, fie cu bncile, deoarece factoringul exclude
apelarea la bnci pentru mobilizarea creanelor comerciale.

Evaluarea financiar a factoringului const n a compara costul tehnicii
cu ansamblul economiilor realizate datorit acesteia. Concret, trebuie
identificate i cuantificate toate incidenele financiare ale factoringului.
Costurile suplimentare ocazionate de factoring privesc: comisionul de
factoring sau comisionul de ncasare; dobnzile pltite factorului; costul
asigurrii ncheiate pentru a acoperi riscul de insolvabilitate al
debitorilor neagreai. Mai exist i cheltuieli ocazionate de studiul
privind rentabilitatea utilizrii factoringului, de transferarea creanelor
factorului, de reorganizarea compartimentelor ntreprinderii, de
notificarea clienilor cu privire la utilizarea factoringului.

Economiile provin, de regul, din: renunarea parial sau total la
contabilitatea clienilor; diminuarea numrului de litigii cu clienii;
diminuarea asigurrilor pentru acoperirea riscului de insolvabilitate a
clienilor; recuperarea creanelor asupra clienilor agreai, chiar n
situaia incapacitii de plat; obinerea de sconturi pentru plata
furnizorilor sau reducerea cheltuielilor financiare. Pentru evaluarea
economiilor, trebuie s se in cont de avantaje: simplificarea gestiunii
creanelor comerciale, elaborarea cu uurin a bugetelor i
previziunilor financiare, ameliorarea structurii prii inferioare a
bilanului, reducerea costurilor cu organizarea evidenei contabile i cu
urmrirea ncasrii clienilor.

4.2.3.5. Costul operaiunii de factoring

Pentru a reda costul efectiv al operaiunii de factoring, prezentm
urmtorul exemplu:

La nceputul lunii martie, ntreprinderea C S.A. vinde bunuri n valoare
total de 150.000 clienilor fideli, dar decide s cear ncasarea mai
devreme de cele 60 de zile convenite pentru aceste facturi. Societatea

63

de scontare este de acord s finaneze 80% din valoarea nominal, de
exemplu 120.000 lei. Rata dobnzii este stabilit la 12% pe an.
Facturile au termen de plat pe 30 aprilie, exact 60 de zile de la
tranzacia iniial. Cheltuielile cu serviciile bancare sunt de 1,2%. Dup
cum se procedeaz n mod curent este creat un cont special la banca
la care sunt realizate toate plile. Secvenele cash-flow-ului sunt
urmtoarele:

1 Martie: ntreprinderea C S.A. primete disponibilitile n avans
120.000 lei;

30 Aprilie: clienii pltesc 150.000 lei, factorul primete 150.000 lei
iar ntreprinderea C S.A. primete mai puin cu 4.167 lei,
reprezentnd urmtoarele taxe:
- cheltuieli cu serviciile bancare: 800 . 1 000 . 150 % 2 , 1 = lei;
- dobnda 367 . 2
365
60
000 . 120 % 12 Dob = = lei.

ncasarea net la scaden este : ( ) 833 . 25 167 . 4 000 . 150 % 20 = lei iar
suma total ncasat de ntreprinderea C S.A. este
833 . 145 833 . 25 000 . 120 = + lei.

n consecin ntreprinderea C S.A. a stabilit un discount de
% 8 , 2
000 . 150
167 . 4
= pentru 60 de zile pentru ncasarea n avans a 80% din
suma de plat.

Exprimat n rat anual a dobnzii, costul efectiv al operaiunii de
factoring (
Cs
k ) este aproximat la:
% 38 , 17 100
60
365
145.833
4.167
k
Cs
= = .

4.2.4. Forfetarea

4.2.4.1. Definirea forfetrii

Forfetarea este un instrument de finanare a exportului. n afacerile
internaionale vnzarea mrfurilor este condiionat n mare msur de
gsirea celor mai bune posibiliti de finanare a acestora, n cadrul
variantelor de plat i creditare a operaiunilor de export. Forfetarea
const n cumprarea creanelor de export de scurt, medie i lung
durat fr posibilitatea de drept de recurs asupra exportatorului n caz
de neplat.

4.2.4.2. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare

Literatura mondial de specialitate consider c forfetarea este strns
nrudit cu factoringul, ntruct apar multe elemente comune ntre
aceste dou instrumente de finanare.

Fcndu-se o analiz comparativ ntre structura, caracterul, coninutul
i forma celor dou instrumente de finanare, cu toate c la ambele se

64

realizeaz transformarea creanelor n lichiditi prin vnzarea
creanelor rezultate din livrarea mrfurilor sau din prestri de servicii
unei tere persoane (factor sau forfetar), totui acestea difer unul de
cellalt n mod esenial prin urmtoarele:

- la forfetare nu sunt cumprate toate creanele unei ntreprinderi, ci
numai unele creane de export cu termen lung de scaden;

- n toate cazurile vnzarea prin instrumentul de forfetare exclude
posibilitatea dreptului de acionare n regres contra exportatorului, n
cazul imposibilitii de ncasare a creanelor;

- asumarea obligaiei de plat a creanei se face de ctre importator
i banc;

- prestrile de servicii complementare, care sunt obinuite la
factoring, n cazul forfetarii nu sunt preluate de ctre forfetar;

- durata contractelor la cele dou instrumente de finanare este
diferit: n cazul afacerilor de forfetare, durata contractelor se situeaz
ntre ase luni i cinci ani, n timp ce durata contractelor de factoring
este de maximum 180 de zile;

- contractele de forfetare sunt ncheiate cu creane n cele mai
puternice valute existente pe piaa mondial, cum ar fi, de exemplu,
dolarul american, euro, lira englez, francul elveian etc., i sunt
determinate de adresa importatorului.

Modul de calcul i elementele principale de calculaie a costurilor n
cazul acestui instrument de finanare a exportului ne furnizeaz o serie
de date relevante pentru nelegerea i mai profund a afacerilor de
forfetare. De la nceput trebuie menionat faptul c n afacerile de
forfetare costurile sunt relativ mari, dar din acest punct de vedere
trebuie s lum n considerare avantajele deosebite pe care le asigur
acest instrument de finanare; i cel mai important dintre aceste
avantaje este c exportatorul ajunge n posesia sumei rezultate din
vnzarea mrfurilor sau din prestri de servicii imediat dup livrarea,
respectiv executarea lor, fr drept de recurs din partea finanatorului.
Prin preluarea unei cambii fr drept de regres se constituie pretenii
pentru plata din acreditiv sau o garanie bancar asupra unei sume din
creana stabilit (suma total a creanei minus costurile afacerii de
forfetare).

Cota de scont este variabil i difer n funcie de o serie de factori
care o determin. Factorii care influeneaz cota procentual de scont
sunt: bonitatea i credibilitatea debitorului; ara n care se deruleaz
afacerea de forfetare; valuta n care se exprim valoarea creanei;
durata sau timpul de scaden a creanei; sigurana i certitudinea
privind garania; oferta i cererea pieei n acest domeniu; costuri cu
sigurana cursului valutar; costuri cu refinanarea afacerilor de
forfetare.

Stabilirea cotei de scont (de forfetare) la vnzarea creanelor prin acest
instrument de finanare se face dup o analiz minuioas a factorilor
de influen menionai i cu luarea n considerare a tuturor aspectelor

65

importante n derularea acestor afaceri de forfetare. Structura cotei de
scont n cazul acestui instrument de finanare a exportului se compune,
n cazul calculaiei acesteia, din urmtoarele poziii utilizate n afacerile
internaionale: costurile cu procurarea fondurilor necesare n vederea
cumprrii creanelor; marja de risc, diferit n diferite state i
dependent de bonitatea garantului; costurile care se pot constitui n
cazul ncasrii cu ntrziere a creanelor preluate; costurile cu creditele
bancare utilizate de forfetar pentru finanarea creanei; marja de risc a
dobnzilor n cazul n care cumprarea creanei are loc ntr-un interval
de timp ntrziat; marja de profit din afacerile de forfetare ale
forfetarului.

Din literatura de specialitate prin forfetare se poate aprecia c aceast
cot de scont n contractele de finanare prin forfetare a exportului se
situeaz ntre 8 i 16% la nivel mondial, calculat la valoarea total a
creanei.

n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu noiunile de credit
comercial, scontare, factoring i forfetare, cu avantajele i
dezavantajele acestora i cu modul de determinarea a costului
operaiunilor.

n esen, factoringul i forfetarea sunt modaliti de finanare pe
termen scurt mai puin utilizate n ara noastr.

1. Definii factoringul i forfetarea?

2. Ce asemnri i deosebiri exist ntre factoring i forfetare?

3. Care sunt avantajele i dezavantajele factoringului?

4. Cum se determin costul factoringului?

5. Cum se apreciaz rentabilitatea factoringului?

Finanarea pe termen mediu i lung a ntreprinderii

66


FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A
NTREPRINDERII
________________________________________________


Dup studiul unitii de nvare nr. 5 vei fi capabil:
s clasifici sursele de finanare pe termen mediu i lung;
s defineti corect sursele proprii (autofinanarea, dezinvestirea,
creterile de capital) i sursele mprumutate (mprumutul obligatar,
creditul bancar pe termen mediu i lung i leasing-ul);
s identifici i s descrii factorii de care trebuie s se in seama la
emisiunea de aciuni i obligaiuni;
s enumeri i s descrii modalitile de rambursare a surselor
mprumutate;
s identifici i s explici avantajele i dezavantajele surselor de
finanare pe termen mediu i lung;
s determini costul surselor de finanare pe termen mediu i lung.

5.1. Sursele proprii de finanare

Fondurile proprii ale ntreprinderii au n general un dublu rol: pe de o
parte finaneaz o parte din valoarea investiiilor iar pe de alt parte
servesc drept garanie creditorilor ntreprinderii care finaneaz cealalt
parte a investiiei.

Principalele surse proprii de finanare sunt: autofinanarea, cesiunea
activelor, creterile de capital i alte surse care pot fi asimilate
fondurilor proprii.

5.1.1. Finanarea intern

5.1.1.1. Definirea i importana finanrii interne

Finanarea intern sau autofinanarea reprezint acumularea de
capital degajat n cursul exerciiului contabil ncheiat i este cea mai
eficient soluie de finanare a nevoilor permanente.

Ca surs intern de finanare, autofinanarea are o importan
deosebit n asigurarea autonomiei financiare. Formarea de fonduri
prin autofinanare apare n condiiile n care ntreprinderea obine
venituri din activitatea sa care s acopere toate cheltuielile i, totodat,
s degajeze i un profit din care o parte s fie utilizat pentru sporirea
activelor imobilizate i a activelor de exploatare.

5.1.1.2. Componentele autofinanrii

Privit din punctul de vedere al componentelor sale, autofinanarea,
denumit uzual i autofinanarea total sau brut este format din
autofinanarea de meninere i autofinanarea net.

67

Resursele pe baza crora se nfptuiete autofinanarea de
meninere sunt formate ndeosebi pe seama amortizrii activelor
corporale ce corespund pierderii reale din valoarea acestora i pe
seama provizioanelor constituite pentru creterile de preuri. Aceste
resurse reprezint sume la dispoziia ntreprinderii din care pot fi
realizate cheltuieli aferente meninerii patrimoniului dobndit.

Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se
formeaz resursele proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de
refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect o cretere a
patrimoniului. Autofinanarea net se constituie din beneficiile puse n
rezerv (beneficiile care rmn dup prelevarea impozitului i
remunerarea asociailor sau acionarilor, precum i participarea
salariailor la profit), precum i din partea din fondul de amortizare care
depete deprecierea real a elementelor de imobilizri. Utilizarea
acestor resurse conduce nemijlocit la creterea patrimoniului, respectiv
a bogiei proprietarilor.

5.1.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare

Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de
factori externi i interni, cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri
privind accesul pe piaa financiar sau constrngeri juridice diverse,
politica dus de bnci fa de creditarea ntreprinderilor, costul
creditelor, gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere
economic ale ntreprinderilor.

Sub aspectul fiscalitii se poate vorbi despre o relaie de tipul
fiscalitate mare autofinanare ridicat i invers, n sensul c o politic
de impozite apstoare incit ntreprinderea s procedeze la
capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n
aceast destinaie condiii mai lejere de impunere.

Pentru a reflecta impactul fiscalitii, presupunem urmtorul exemplu:

ntreprinderea A S.A. este finanat integral prin capitaluri proprii
(aciuni) iar cash-flow-urile viitoare au valoarea prezent de 300.000 lei
ncepnd cu 2006. n timpul anului 2006, ctig 50.000 lei - pentru
simplificare considerm c toate tranzaciile sunt n numerar, astfel c
ea deine cash de 50.000 lei. Profitul este impozitat cu 16% astfel c
ntreprinderea A S.A. trebuie s distribuie 8.000 lei pentru plata
impozitului, rmnnd ( ) 42.000 000 . 50 % 84 = lei disponibili pentru
distribuire. ntreprinderea va fi evaluat la 000 . 342 000 . 42 000 . 300 = + lei.
Ce trebuie s fac ntreprinderea A S.A.: s distribuie profitul sau s-l
rein?

Rspunsul depinde de 3 factori: rata marginal a impozitului
acionarilor; rata relativ de impozit pe dividende fa de impozitul pe
ctigurile de capital i de natura regimului fiscal.

Dup sistemul fiscal clasic, profiturile sunt impozitate de 2 ori dac sunt
distribuite, odat ca simplu impozit pe profit i a doua oar ca

68

impozit pe dividend pltit de investitori. Presupunem c
ntreprinderea realizeaz o distribuire complet i considernd 2 rate
ale impozitului pe dividend (5% i 20%), vom obine:

- dac investitorul pltete un impozit de 5%, impozitul pe dividend
este 2.100 42.000 % 5 = lei, iar cheltuiala total cu impozitul este
100 . 10 100 . 2 000 . 8 = + lei (sau 21% asupra profitului brut);

- dac investitorul pltete un impozit de 20%, n valoare de
400 . 8 000 . 42 % 20 = lei, cheltuiala total cu impozitul va fi
400 . 16 400 . 8 000 . 8 = + lei (sau 36% asupra veniturilor dinaintea
impozitrii).

Astfel, pare mai bine s se rein profiturile n ntreprindere, n cel de-al
doilea caz, dar decizia depinde de asemenea de rata impozitului la
ctigurile de capital.

Presupunem rata impozitului la ctigurile de capital de 16%. Pentru a
arta efectul deciziei de investire, presupunem c ntreprinderea
investete n proiecte cu valoarea net prezent zero iar valoarea
ntreprinderii va crete de la 300.000 lei la nceputul anului la 342.000
lei la sfritul anului. Impozitul pe ctigurile de capital de plat este
astfel 720 . 6 000 . 42 % 16 = lei. mpreun cu impozitul pe profit, impozitul
total de plat este de 720 . 14 720 . 6 000 . 8 = + lei.

Desigur c acionarii pltind impozit pe venit de 20% vor prefera
reinerea profitului i invers n cazul n care acetia pltesc impozit pe
dividend de 5%.

n cadrul unui sistem fiscal de imputare, atractivitatea relativ asupra
distribuirii sau reinerii depinde nu numai de ratele relative de impozit,
ci i dac este o imputare total sau parial. n cazul unei imputaii
totale, investitorii obin un credit complet pentru impozitul pe profitul
ntreprinderii deja pltit.

n primul caz de mai sus, referitor la impozitul pe dividend de 5%,
investitorul nu trebuie s fac fa unui impozit pe profit, ci poate chiar
obine o reducere la impozit, n funcie de regimul fiscal deoarece rata
de impozit a ntreprinderii este mai mare dect rata de impozit pe
persoan fizic.

n al doilea caz, referitor la impozitul pe dividend de 20 %,investitorul
obine creditul pentru impozitul ntreprinderii deja pltit i astfel trebuie
s fac fa unor cheltuieli suplimentare cu impozitul pe venit de
( ) 1.680 000 . 42 % 16 % 20 = lei. Cu aceste situaii particulare
investitorului i va fi indiferent dac profitul se va distribui sau va fi
reinut.

n cazul imputaiei pariale, este mai puin clar reducerea
oportunitilor relative de distribuie iar reinerea profiturilor depinde de
gradul de imputaie la fel ca i de rata respectiv de impozitare.

69

Constrngerile privind accesul pe piaa financiar se refer la
faptul c societile necotate la burs nu pot apela la piaa financiar
pentru procurarea fondurilor necesare creterii economice i n
consecin rmne alternativa creditului bancar, a autofinanrii sau a
creterii de capital prin fonduri proprii externe.

Constrngerile juridice diverse se refer la decizia Adunrii
Generale de a distribui dividende sau de a reinvesti profitul obinut.

5.1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii

n economia de pia, autofinanarea prezint o serie de avantaje,
dintre care enumerm:

constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c
ntreprinderile ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n
colectarea capitalurilor de pe piaa financiar i monetar;

libertatea de aciune a ntreprinderii este aprat n sensul c
asigur independena sau autonomia n gestionare fa de acionari,
fa de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un
control riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu
mprumut.

Autofinanarea creeaz avantaje nu numai pentru ntreprinderi ci i
pentru acionari:

prin capitalizarea unei pri din profit, crete valoarea bursier a
ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, deci, crete avuia
lor;

profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau
se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti
mai mari de reinvestire.

De asemenea, nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de
autofinanare. Pe plan mondial, au existat att perioade n care o bun
structur financiar se caracteriza printr-un nivel sczut al ndatorrii,
punndu-se accentul pe autofinanare i alte resurse proprii, ct i
perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un
caracter normal al ndatorrii.

5.1.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor

Sub aspect financiar, legtura ntre autofinanare i ndatorare este
complex deoarece autofinanarea este aproape ntotdeauna o condiie
necesar n vederea obinerii unui mprumut. Ea constituie n acelai
timp o garanie i un mijloc de rambursare.

n ceea ce privete corelaia dintre autofinanare i amortizare, n
realitate, putem afirma c amortizarea are o influen neutr asupra

70

autofinanrii: mrind costurile cu amortizarea, se micoreaz profitul i
invers, aa nct nu se poate conta pe un alt cuantum al resurselor de
autofinanare dect acela pe care-l poate genera exploatarea.

Politica privind repartizarea profiturilor este o politic de lichiditate:
dac se constituie fond de rezerv cresc lichiditile ntreprinderii i
deci posibilitile de autofinanare; repartizri de dividende mai mari
conduc la micorarea lichiditilor i deci a posibilitilor de
autofinanare.

5.1.1.6. Costul autofinanrii

Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu
este oportun s se exagereze n aceast direcie, autofinanarea
putnd avea asupra ntreprinderii urmtoarele consecine: pierderea
legturii cu piaa financiar, diminuarea mobilitii capitalului i
necesitatea creterii rentabilitii economice, care de cele mai multe ori
este dificil de realizat astfel nct s satisfac cerinele investitorilor.

n realitate, n Romnia, ca i n alte ri, autofinanarea reprezint o
surs de finanare foarte important pentru multe ntreprinderi. La
prima vedere, profiturile reinute par s fie o surs gratuit de finanare.
Totui, din punctul de vedere al acionarilor sau asociailor (care sunt
proprietarii firmei) profiturile reinute reprezint un cost de oportunitate
deoarece, dac profiturile realizate ar fi fost integral pltite ca dividende
n numerar, acionarii ar fi putut investi aceti bani la o rat de venit pe
care piaa o asigur la momentul respectiv. Ca urmare, profiturile
reinute au un cost similar cu cel al aciunilor comune pe care firma le
are emise pe pia.

ntruct autofinanarea are ca resurse i amortizrile i provizioanele
calculate, acestea se pot considera fluxuri de trezorerie din ntreaga
activitate a ntreprinderii, finanat att din capitaluri proprii, ct i
mprumutate. n consecin, costul autofinanrii din amortizri i
provizioane este egal cu costul mediu ponderat al capitalului.

Dac o s considerm componena capitalului din trei surse, respectiv
aciuni comune, aciuni prefereniale i datorii, atunci formula costului
mediu ponderat al capitalului ( CMPC ) va fi:
( )
+ +
+
+ +
+
+ +
= 1
D C C
D
k
D C C
C
k
D C C
C
k CMPC
p c
D
p c
p
p
p c
c
c
,
n care:
c
k = costul capitalului corespunztor aciunilor comune;
c
C = valoarea de pia a capitalului n aciuni comune;
p
C = valoarea de pia a capitalului n aciuni prefereniale;
D = valoarea de pia a capitalului mprumutat;
p
k = costul capitalului corespunztor aciunilor prefereniale;
D
k = costul datoriilor, nainte de impozitare, echivalent cu dobnda
cerut de mprumuttori.
= cota de impozitare a profitului.

71

Din formula de mai sus, rezult c determinarea costului mediu
ponderat al capitalului este relativ simpl. Totui, calculul acestuia
ridic serioase probleme n aplicarea lui n practic, cum ar fi:
determinarea costurilor specifice fiecrei surse de capital i alegerea
sistemului de ponderi ale surselor de capital. Aceste dificulti pot fi
ns diminuate prin fixarea de ctre conducerea ntreprinderii a unei
structuri financiare optime care va maximiza valoarea ntreprinderii i
va conduce la meninerea acesteia n timp.

Din punct de vedere al raionalitii economice, autofinanarea este o
resurs scump. Costul autofinanrii este rentabilitatea economic, ce
trebuie s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pentru a avea
levier financiar. Dac afacerea care a generat sursele este suficient de
rentabil, nseamn c reinvestirea lor este cel mai bun plasament pe
care l ofer piaa. Limita autofinanrii este dat de principiul
diversificrii plasamentului. Diversificarea plasamentului este efectiv un
factor de reducere a riscului. Msura riscului unui portofoliu permite
observarea factorilor care determin importana acestui risc i arat
influena coeficientului de legtur ntre diferitele rate de rentabilitate
ale titlurilor.

5.1.2. Dezinvestiia

5.1.2.1. Definirea dezinvestiiei

Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul
profitului de exploatare din cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul
plusvalorii preului de revnzare a activelor cesionate n raport cu
valoarea lor contabil rmas neamortizat.

5.1.2.2. De ce apeleaz ntreprinderile la cesionarea activelor?

ntreprinderile pot recurge la cedarea activelor imobilizate din
urmtoarele raiuni:

rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare i valorificarea prin
vnzare a imobilizrilor care au fost nlocuite;

din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru
dezvoltare, ntreprinderile pot ceda unele imobilizri care nu sunt
absolut necesare activitii;

punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel se vor
ceda unele uzine, participaii, filiale a cror activitate este marginal n
raport cu activitatea ntreprinderilor mam.

ntruct aceste surse obinute din autofinanare sau din cedarea
activelor imobilizate nu sunt suficiente, de cele mai multe ori
ntreprinderile apeleaz la surse externe de capital.


72

Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu
noiunile de baz ale finanrii interne. n esen, autofinanarea este o
modalitate de finanare foarte des ntlnit la ntreprinderile romneti,
unele dintre motive fiind consolidarea ntreprinderii sub raport
competiional, creterea gradului de capitalizare, redimensionarea
capitalului social sau chiar fiscalitatea.

1. Ce reprezint finanarea intern i ce importan are?

2. Care sunt componentele autofinanrii?

3. Enumerai factorii care influeneaz decizia de autofinanare.

4. Care este impactul fiscalitii asupra autofinanrii?

5. Enumerai avantajele i dezavantajele autofinanrii. Detaliai.

6. Explicai corelaia dintre autofinanare, ndatorare, amortizare i
repartizarea profitului.

7. Care este costul autofinanrii?

8. Ce este dezinvestiia i cnd recurg ntreprinderile la cesionarea
activelor?


73

5.1.3. Majorarea capitalului social

5.1.3.1. Definire i caracteristici

Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic
luat de Adunarea General a acionarilor sau Consiliul de
administraie atunci cnd este necesar o constituire de fonduri proprii
generat de acoperirea unor pierderi, cnd capitalurile proprii sunt
insuficiente sau cnd se urmrete dezvoltarea activitilor ori
adoptarea unor proiecte noi care vizeaz o cretere economic n
scopul multiplicrii rentabilitii.

Finanarea ntreprinderilor prin creterea capitalului social
demonstreaz viabilitatea acestora i are un efect pozitiv asupra terilor
(bnci, parteneri de contracte), sporind ncrederea acestora n
ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs,
realizeaz mai uor subscrierea la creterea de capital, deoarece
aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai atractive dect
aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs.

Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n
numerar sau n natur ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor,
ncorporarea diferenelor de curs valutar, calculate la cursul comunicat
de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din
reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n
aciuni sau prin fuziunea cu alt ntreprindere ori prin absorbia altei
ntreprinderi.

Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului
n numerar este o operaiune de finanare direct, deoarece procur
ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur i majorarea rezultat din
fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici
conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare
deoarece nu are ca efect procurarea de lichiditi, ci are ca efect
modificarea structurii financiare a ntreprinderii i transformarea unei
datorii n capital neexigibil.

5.1.3.2. Coninutul i tipologia aciunilor

Aciunea este un titlu de participaie care confer deintorului calitatea
de coproprietar, dndu-i dreptul la distribuirea beneficiilor sub form de
dividende. Aciunea este un titlu de coproprietate fr valoare
garantat, n sensul c n caz de lichidare acionarii vor fi despgubii
din ceea ce rmne, dup achitarea tuturor datoriilor ctre creditori,
ceea ce nseamn c pot primi i n plus fa de valoarea nominal a
aciunilor deinute.

Aciunile nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale
depinznd ntotdeauna de rezultatele financiare ale ntreprinderii i de
decizia de distribuire de dividende. Trsturile caracteristice ale
aciunilor au scopul s clarifice relaiile dintre ntreprindere i acionari.
Acestea se pot grupa n funcie de fazele emisiunii, valoarea aciunilor
i drepturile pe care le confer acionarilor.

74

Dup fazele emisiunii, capitalul constituit prin vnzarea aciunilor
poate fi:

- capital autorizat: valoarea aciunilor menionat n aprobarea din
partea puterii publice de a pune n vnzare aciuni, aprobare ce conine
tipul i caracteristicile aciunilor puse n vnzare, numrul lor i
valoarea total a capitalului;

- capital subscris: reprezint valoarea total a capitalului pe care
diveri teri s-au angajat s-l depun;

- capitalul vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective
de numerar la casierie sau a virrilor n contul bancar;

- capitalul subscris i vrsat: reprezint sumele vrsate efectiv i
integral pe msura subscrierilor, pentru care ntreprinderea a remis
acionarilor certificatele de aciuni.

Dup valoarea lor, aciunile pot fi:

- aciuni cu valoare nominal. Valoarea nominal este suma minim
pe care trebuie s o plteasc un acionar pentru o aciune. Ca mijloc
de protecie a averii acionarilor ntreprinderea nu poate vinde aciunile
sub acest pre. Capitalul social este suma valorilor nominale ale
aciunilor. La valoarea nominal se calculeaz i remuneraia
capitalului (dividendele);

- aciuni fr valoare nominal. Aceste aciuni nu au nscris pe titlu
nici un fel de valoare. Cu prilejul negocierii se stabilete valoarea lor,
urmnd ca ntreaga sum obinut s se mobilizeze la capitalul social.

Valoarea venal (de pia) a aciunilor este aceea la care se vnd i se
cumpr aciunile. Aceasta poate fi: valoare bursier, pentru
ntreprinderile cotate la burs sau valoare intrinsec, contabil, pentru
aciunile necotate. Cursul aciunilor la burs, sub sau peste valoarea
nominal fluctueaz n funcie de rezultatele financiare ale ntreprinderii
sau de unii factori subiectivi.

Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi:

- aciuni cu privilegiu de vot. Privilegiul de vot este ataat aciunii i
nu cumprtorului iniial, astfel nct el se transfer fiecrui deintor
succesiv, n cazul n care aciunile circul prin vnzare-cumprare.
Dreptul de vot presupune i dreptul de control al acionarilor, care
poate merge pn la preluarea conducerii ntreprinderii;

- aciuni cu privilegiu de dividend. Privilegiul de dividend exist
pentru toate aciunile, el decurgnd din dreptul de coproprietate, dar
acest drept nu este egal pentru diferite categorii de acionari i nu
devine valabil dect atunci cnd hotrte ntreprinderea s distribuie
dividende. Principalele avantaje conferite deintorilor de aciuni cu
privilegiul de dividend sunt sigurana i stabilitatea veniturilor anuale,
dar nu permite creterea randamentului peste procentajul stipulat
expres n aciune. n cazul n care ntreprinderea nu distribuie

75

dividende ntr-un an, dividendele nedistribuite sunt pierdute de ctre
posesorii unor astfel de aciuni;

Exemplu: ntreprinderea X S.A. deine un capital social de 132.000
RON, format din: 1.000 aciuni categoria A, cu valoarea nominal de
60 RON, cu privilegiu de dividend de 12% i 300 de aciuni categoria
D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de vot. n ultimii 3 ani,
adunarea general a acionarilor a decis s distribuie dividende astfel:
19.000 RON n anul N , 15.840 RON n anul 1 + N i 9.600 RON n
anul 2 + N .
Prezentai modul de distribuire a dividendelor pe cele dou categorii de
aciuni, n cei 3 ani.

Rezolvare:

n anul N , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 19.000
RON. Dividendele distribuite pe cele dou categorii de aciuni au fost:

pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit un dividend egal cu
12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend
(
A
CS ), calculat astfel:
A A A
N VN CS = , unde:

A
VN = valoarea nominal a aciunilor cu privilegiu de dividend;
A
N = numrul de aciuni cu privilegiu de dividend.

000 . 60 000 . 1 60 = =
A
CS RON.
Valoarea dividendelor aferente aciunilor cu privilegiul de dividend
(
A
Dv ) va fi:
A A A
r CS Dv = , unde:
A
r = randamentul privilegiului de dividend.
200 . 7 % 12 000 . 60 = =
A
Dv RON.

pentru aciunile din categoria D, s-a distribuit sub form de
dividende ceea ce a mai rmas din profit dup ce au fost remunerate
aciunile cu privilegiu de dividend, astfel:
A D
Pr Pr Pr = , unde:
D
Pr = profitul rmas de distribuit dup ce au fost remunerate
aciunile cu privilegiu de dividend;
Pr = profitul total destinat distribuirii sub form de dividende;
A
Pr = profitul distribuit pentru aciunile cu privilegiu de dividend.

800 . 11 200 . 7 000 . 19 Pr = =
D
RON.

Randamentul aciunilor din categoria D (
D
r ) va fi:
D
D
D
CS
r
Pr
= , unde:
D
CS = capitalul social aferent aciunilor de tip D, calculat astfel:

A D
CS CS CS = , unde:
CS = capitalul social al ntreprinderii X S.A.
000 . 72 000 . 60 000 . 132 = =
D
CS RON, iar % 39 , 16
000 . 72
800 . 11 Pr
= = =
D
D
D
CS
r .

76

Rezult astfel c n anul N , randamentul aciunilor de tip D, fr
privilegiu de dividend au fost remunerate la un randament mai mare
(de 16,39%) fa de aciunile de tip A, care au fost remunerate la
randamentul prevzut n privilegiul de dividend (de 12%). Dei aciunile
de tip A sunt caracterizate prin sigurana i stabilitatea remuneraiei
capitalului, ele nu permit creterea randamentului peste cel prevzut n
privilegiul de dividend, n situaia n care se distribuie un profit mai
mare sub form de dividende.

Aciunile ordinare, cu drept de vot sunt achiziionate de obicei, de
investitorii adepi ai riscului, care n anii cu profituri mici pot obine
randamente sczute sau chiar nule.

n anul 1 + N , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 15.840

pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit acelai dividend egal
cu 12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend:
200 . 7 % 12 000 . 60 = =
A
Dv RON.

aciunile cu privilegiu de dividend, astfel:
640 . 8 200 . 7 840 . 15 Pr = =
D
RON.

D
r ) va fi:
% 12
000 . 72
640 . 8 Pr
= = =
D
D
D
CS
r .
Rezult astfel c n anul 1 + N , randamentul aciunilor de tip D, fr
privilegiu de dividend au fost remunerate la acelai randament (de
12%) ca i aciunile de tip A.

n anul 2 + N , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 9.600

pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit acelai dividend egal
cu 12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend:
200 . 7 % 12 000 . 60 = =
A
Dv RON.

aciunile cu privilegiu de dividend, astfel: 400 . 2 200 . 7 600 . 9 Pr = =
D
RON.

D
r ) va fi:
% 33 , 3
000 . 72
400 . 2 Pr
= = =
D
D
D
CS
r .
Rezult astfel c n anul 2 + N , randamentul aciunilor de tip D, fr
privilegiu de dividend au fost remunerate la un randament mult mai mic
(de 3,33%) fa de aciunile de tip A, care au fost remunerate la
randamentul prevzut n privilegiul de dividend (de 12%).


77

- aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ. Pentru acest tip de
aciuni, dividendele nedistribuite se acumuleaz pe toat perioada,
formnd dividendul reinut. Acesta nu constituie datorie pentru
ntreprindere dect atunci cnd se decide s se distribuie dividende. n
aceste cazuri, dividendul reinut se pltete cu prioritate, apoi n limita
profitului destinat distribuirii, urmeaz s fie remunerate celelalte
aciuni fr privilegiul de dividend cumulativ;

Exemplu: ntreprinderea Y S.A. deine un capital social de 200.000
RON, format din: 800 aciuni categoria B, fr valoare nominal, cu
privilegiu de dividend de 8 RON pe aciune , corespunztoare unui
capital social de 60.000 RON, 1.000 aciuni categoria C, fr valoare
nominal, cu privilegiu de dividend cumulativ de 12 RON pe aciune ,
corespunztoare unui capital social de 90.000 RON i 500 de aciuni
categoria D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de vot,
corespunztoare unui capital social de 50.000 RON. n ultimii 3 ani, nu
s-au distribuit dividende. n anul 3 + N , adunarea general a
acionarilor a decis s distribuie dividende, ns trebuie s hotrasc
valoarea profitului ce va fi distribuit. Consiliul de administraie a
prezentat adunrii generale 3 variante de profit i modul lor de
distribuire, astfel: 34.000 RON, 48.000 RON i 63.000 RON.

Prezentai modul de distribuire a dividendelor pe cele trei categorii de
aciuni, n cazul celor 3 variante de profit. Determinai randamentul
celor 3 tipuri de aciuni n anul 3 + N .

Rezolvare:

n cazul variantei de profit de 34.000 RON, distribuirea se realizeaz
astfel:

ntruct n ultimii 3 ani nu s-au distribuit dividende, pentru aciunile
din categoria C s-au acumulat dividende reinute (
C
Dv ) , determinate
astfel: n dv N Dv
C C C
= , unde:
C
dv = dividendul cumulativ pe aciune a din categoria C;
n = numrul de ani n care nu s-au distribuit dividende.

000 . 36 3 12 000 . 1 = =
C
Dv RON.
Valoarea profitului distribuit sub form de dividende de 34.000 RON va
fi utilizat integral pentru plata dividendelor cuvenite din anii anteriori
aciunilor din categoria C, fr a putea fi pltit integral datoria restant
de 36.000 RON.

aciunile din categoriile B i D nu pot fi remunerate n acest caz.

astfel:

mai nti vor fi pltite retroactiv dividendele cuvenite aciunilor din
categoria C pentru ultimii 3 ani n care nu s-au distribuit dividende, n
valoare de 36.000 RON.


78

Valoarea rmas din profit pentru distribuirea de dividende pentru
aciunile din categoriile B, C i D, pentru anul curent 3 + N , dup ce au
fost remunerate aciunile din categoria C cu privilegiu de dividend
cumulativ restante (
r
Pr ) va fi:
C r
Pr Pr Pr = , unde:
Pr = profitul total destinat distribuirii sub form de dividende;
C
Pr = profitul distribuit pentru aciunile cu privilegiul de
dividend cumulativ.

000 . 12 000 . 36 000 . 48 Pr = =
r
RON.
apoi, suma rmas de 12.000 RON, se distribuie proporional
pentru plata dividendelor cuvenite aciunilor din categoriile B i C, care
au privilegiu de dividend, pentru anul 3 + N , fr a putea ns s se
plteasc integral obligaiile respective:

Categoria
de aciune
( i )
Nr. de
aciuni
(
i
N )
Dividend pe
aciune
(
i
dv )
Dividende
cuvenite
(
ci
Dv )
Dividende
pltite (
i
Dv )
% de plat din
dividendele
cuvenite (
Dv
r )
C 1.000 12 12.000 7.826 65,217%
B 800 8 6.400 4.174 65,217%
Total - - 18.400 12.000 65,217%

Dividendele cuvenite (
ci
Dv ) se determin astfel:
i i ci
dv N Dv = .
000 . 12 000 . 12 000 . 1 = =
C c
Dv RON.
400 . 6 8 800 = =
B c
Dv RON.

Procentul de plat din dividendele cuvenite (
Dv
r ) se determin astfel:
=
=
2
1
Pr
i
i
r
Dv
Dv
r ; % 217 , 65
400 . 18
000 . 12
= =
Dv
r .

Dividendele pltite (
i
Dv ) se determin astfel:
i Dv i
Dv r Dv = .
826 . 7 000 . 12 % 217 , 65 = =
C
Dv RON; 174 . 4 400 . 6 % 217 , 65 = =
B
Dv RON.

Valoarea profitului rmas dup distribuirea dividendelor restante din
categoria C de 12.000 RON va fi utilizat integral pentru plata
dividendelor cuvenite n anul 3 + N pentru aciunile din categoria C i
B, cu privilegiu de dividend, dar fr a putea fi pltite integral (7.826
RON i respectiv 4.174 RON).

Randamentul aciunilor din categoria C i B n anul 3 + N va fi:
% 696 , 8
000 . 90
826 . 7
= =
C
r ; % 957 , 6
000 . 60
174 . 4
= =
B
r .

n cazul acestei variante de profit, randamentul aciunilor cu privilegiu
de dividend cumulativ este mai mare dect cel al aciunilor cu privilegiu
de dividend necumulativ.

aciunile din categoria D nu pot fi remunerate n acest caz.


79

astfel:

mai nti vor fi pltite retroactiv dividendele cuvenite aciunilor din
categoria C pentru ultimii 3 ani n care nu s-au distribuit dividende, n
valoare de 36.000 RON.

Valoarea rmas din profit pentru distribuirea de dividende pentru
aciunile din categoriile B, C i D, pentru anul curent 3 + N , dup ce au
fost remunerate aciunile din categoria C cu privilegiu de dividend
cumulativ restante (
1
Pr
r
) va fi: 000 . 27 000 . 36 000 . 63 Pr
1
= =
r
RON.

apoi, din suma rmas de 27.000 RON, se distribuie pentru plata
dividendelor cuvenite aciunilor din categoriile B i C, care au privilegiu
de dividend, pentru anul 3 + N , suma de 18.400 RON, valoarea
rmas din profit dup aceast etap fiind de:
600 . 8 400 . 18 000 . 27 Pr
2
= =
r
RON.

Valoarea profitului rmas, dup distribuirea tuturor dividendelor din
categoria B i C de 8.600 RON va fi utilizat integral pentru plata
dividendelor cuvenite n anul 3 + N pentru aciunile din categoria D, cu
privilegiu de vot.

Cele 500 de aciuni din categoria D vor fi remunerate cu suma de
8.600 RON.

Randamentul tuturor categoriilor de aciuni n anul 3 + N va fi:
% 33 , 13
000 . 90
000 . 12
= =
C
r ; % 67 , 10
000 . 60
400 . 6
= =
B
r ; % 20 , 17
000 . 50
600 . 8
= =
D
r .

n cazul acestei variante de profit, randamentul aciunilor cu privilegiu
de vot asigur cea mai mare remunerare a aciunilor. Pe ultimul loc se
afl i n acest caz aciunile cu privilegiu de dividend necumulativ.

- aciuni cu privilegiul de participaie. Privilegiul de participaie se
ataeaz numai pe aciunile cu privilegiul de dividend i permite
acionarului s primeasc un dividend adiional, cu condiia ca suma
total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a permite
deintorilor de aciuni fr privilegiul de dividend de a primi
echivalentul n procente fa de capitalul subscris i vrsat;

- aciuni cu privilegiul de conversiune. Privilegiul de conversiune d
posibilitatea de a schimba o aciune deinut, contra unei alte aciuni,
cu alte caracteristici sau cu alt titlu emis de aceeai ntreprindere;

- aciuni cu privilegiul de rscumprare. Privilegiul de rscumprare
constituie o derogare de la regula general conform creia capitalul
social este permanent, c nu poate fi retras de ctre acionari.


80

noiunile de baz legate de aciuni, tipologia acestora i drepturile pe
care le confer.

1. Definirea i caracteristicile majorrii capitalului social.

2. Definirea aciunilor.

3. Enumerai criteriile de clasificare a aciunilor.

4. Care sunt tipurile de aciuni dup fazele emisiunii? Explicai.

5. Care sunt tipurile de aciuni dup valoarea lor? Explicai.

6. Care sunt tipurile de aciuni dup drepturile pe care le confer?
Explicai.

7. ntreprinderea V S.A. deine un capital social de 300.000 RON,
format din: 1.000 aciuni categoria B, fr valoare nominal, cu
privilegiu de dividend de 11 RON pe aciune , corespunztoare unui
capital social de 100.000 RON, 500 aciuni categoria C, fr valoare
nominal, cu privilegiu de dividend cumulativ de 15 RON pe
aciune, corespunztoare unui capital social de 80.000 RON i 600
de aciuni categoria D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de
vot, corespunztoare unui capital social de 120.000 RON. n ultimii
2 ani, nu s-au distribuit dividende. n anul 2 + N , adunarea general
a acionarilor a decis s distribuie dividende, ns trebuie s
hotrasc valoarea profitului ce va fi distribuit. Consiliul de
administraie a prezentat adunrii generale 3 variante de profit i
modul lor de distribuire. Se cere s se prezinte modul de distribuire
a dividendelor pe cele trei categorii de aciuni, i s se determine
randamentul celor 3 tipuri de aciuni n anul 2 + N , n cazul unui
profit de:
a. 14.000 RON;
b. 27.000 RON;
c. 44.000 RON.

81

5.1.3.3. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar

5.1.3.3.1. Tehnica emiterii aciunilor

Suplimentarea capitalului social prin emisiunea de aciuni noi i
punerea lor n vnzare antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile
noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le
confer. Vechii acionari au dreptul preferenial de subscriere la
majorarea capitalului, drept care poate fi utilizat sau poate fi vndut,
ntruct comport avantaje financiare.

Capitalul suplimentat n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise
nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai
mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul
operaiunii de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect
cursul aciunilor vechi, nimeni n-ar cumpra noile aciuni, ntruct ar
putea cumpra de pe pia aciuni la un pre mai mic. Cnd se
apreciaz c este prea sczut cursul, ntreprinderea se abine de la
creterea capitalului prin emisiuni de noi aciuni, pentru a nu trebui s
coboare prea mult preul de emisiune.

Astfel, preul de emisiune trebuie stabilit ntre valoarea nominal i
cursul vechi. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal
se numete prim de emisiune, care aduce avantaje financiare
ntreprinderii.

Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti:

- creterea valorii nominale a vechilor aciuni: presupune apelul la
acionarii existeni i acordul lor de a suplimenta cu fonduri capitalul
social. Acest procedeu este greu de realizat att datorit dispersiei
acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi
capitaluri;

- emisiunea de noi aciuni: aciunile puse pe pia pot fi cumprate de
oricine, dar vechii acionari au dreptul preferenial de cumprare.
Dificultatea care apare aici se const n stabilirea preului de emisiune.

Exemplu: ntreprinderea X S.A. prezint urmtoarea situaie a
capitalului social: numrul de aciuni emise este de 10.000, valoarea
nominal este de 50 RON iar cursul bursier este de 70 RON.
ntreprinderea urmrete creterea capitalului social cu 100.000 RON.
Prezentai realizarea creterii capitalului social prin:
a. metoda creterii valorii nominale a aciunilor;
b. metoda creterii numrului de aciuni.

Rezolvare:

Capitalul social la momentul iniial (
0
CS ) se determin astfel:
0 0 0
N VN CS = , unde:
0
VN = valoarea nominal la momentul iniial;
0
N = numrul de aciuni la momentul iniial.


82

000 . 500 000 . 10 50
0
= = CS RON.

Valoarea bursier la momentul iniial (
0
VB ) se determin astfel:
0 0 0
N Cb VB = , unde:
0
Cb = cursul bursier momentul iniial.
000 . 700 000 . 10 70
0
= = VB RON.

a. Metoda creterii valorii nominale a aciunilor:
Creterea valorii nominale a aciunilor ( VN ) se determin astfel:
0
N
CS
VN

= , unde:
CS = creterea capitalului social.
10
000 . 10
000 . 100
= = VN RON.

Valoarea nominal dup creterea capitalului social (
1
VN ) va fi:
VN VN VN + =
0 1
; 60 10 50
1
= + = VN RON.

Capitalul social dup cretere (
1
CS ) va fi:
CS CS CS + =
0 1
; 000 . 600 000 . 100 000 . 500
1
= + = CS RON sau
0 1 1
N VN CS = ; 000 . 600 000 . 10 60
1
= = CS RON.

b. Metoda creterii numrului de aciuni:

Creterea numrului de aciuni ( N ) se determin astfel:
0
VN
CS
N

= ; 000 . 2
50
000 . 100
= = N aciuni.

Numrul de aciuni dup creterea capitalului social (
1
N ) va fi:
N N N + =
0 1
; 000 . 12 000 . 2 000 . 10
1
= + = N aciuni.

Capitalul social dup cretere (
1
CS ) va fi:
1 0 1
N VN CS = ; 000 . 600 000 . 12 50
1
= = CS RON

5.1.3.3.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar

Creterile de capital prin noi aporturi n numerar prezint o serie de
caracteristici:

sunt un mijloc de finanare din fonduri aproape proprii, provenind
fie de la acionarii vechi, fie de la alii noi;

emisiunea de aciuni noi influeneaz asupra dilurii bogiei
(capitalului) pe acionar, dilurii beneficiului pe aciune i dilurii puterii
exercitate de acionari;

se deosebesc de autofinanare deoarece autofinanarea este o
finanare intern, prin efortul propriu al ntreprinderilor (capitalizarea
unei pri din profit) n timp ce creterea de capital este o finanare
extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre asociai;

83

de aceea creterile de capital au fost ncadrate n categoria surselor
quasi proprii;

conduc la sporirea mijloacelor bneti ale ntreprinderilor, la
creterea lichiditii financiare, spre deosebire celelalte modaliti care
nu fac dect s modifice structura juridic a pasivului;

reprezint un aport de lichiditi pentru acionarii care ateapt o
rentabilitate sub forma dividendelor sau o sporire a capitalului, ca
urmare a creterii cursului aciunilor pe pia;

conduc la ntrirea fondului de rulment al societii, adic la
ntrirea echilibrului financiar.

Dac ntreprinderile decid s emit aciuni noi, comune sau
prefereniale, ele trebuie s stabileasc suma ce urmeaz s se
acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni corespunztor
volumului de finanat astfel. La stabilirea valorii nominale a unei aciuni
sau a numrului de aciuni, un factor major l reprezint vandabilitatea.
Astfel, se recomand emisiunea de aciuni cu o valoare nominal mai
mic ntruct ofer investitorilor o mai mare libertate de aciune.
Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este
irevocabil; firmele pot ulterior s divizeze sau s consolideze valoarea
nominal stabilit iniial.

5.1.3.3.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni

La finanarea prin emisiunea de aciuni comune sau prefereniale,
ntreprinderile trebuie s ia n considerare o serie de factori:

costurile emisiunii: att pentru aciunile comune ct i pentru cele
prefereniale costurile de emisiune variaz n funcie de metoda
utilizat pentru efectuarea unei noi emisiuni;

costurile serviciului: sunt date de faptul c deintorii de aciuni se
ateapt la venituri relativ ridicate n funcie de creterea valorii unei
aciuni (aprecierea capitalului) i n funcie de dividende. Dividendele
sunt un cost explicit pentru ntreprinderi, n timp ce aprecierea
capitalului se realizeaz datorit faptului c profiturile nepltite ca
dividende vor aparine tot acionarilor, astfel c ntregul profit realizat
de ntreprindere va fi pltit, n cele din urm, acionarilor. Costurile
serviciului tind s fie mai sczute n cazul aciunilor prefereniale,
deoarece acestea expun pe deintorii acestora la un risc mai mic;

obligaia de a plti dividende: depinde de politica de dividend a
ntreprinderilor i de rezultatele obinute de acestea. Datorit
rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate, pot exista ani
n care s nu se plteasc dividende. ns, pentru aciunile
prefereniale, ntreprinderile au obligaia de a plti dividendele pentru
aciunile prefereniale naintea oricror dividende pentru aciunile
comune;

obligaia de a rscumpra investiia: n cazul aciunilor comune, nu
exist aceast obligaie dect n cazul lichidrii firmei. Ca urmare,
finanarea asigurat prin emiterea de aciuni comune nu impune un
efort prea mare n privina plilor ctre investitori. n schimb, obligaia

84

de a rscumpra obligaiunile prefereniale exist atunci cnd au fost
emise cu aceast clauz. Acest fapt impune ntreprinderilor emitente
necesitatea de a dispune de fondurile necesare rscumprrii;

deductibilitatea fiscal a dividendelor: la calculul impozitului pe
profit, att pentru aciunile comune, ct i pentru aciunile prefereniale,
dividendele sunt nedeductibile fiscal, ceea ce face ca acestea s fie
mai costisitoare pentru ntreprinderi dect o sum absolut similar cu
cea a dobnzii pentru mprumutul bancar sau obligatar;

efectul asupra controlului i libertii de aciune: este prezent n
cazul finanrii prin emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast
finanare au participat i ali investitori dect cei existeni, se va
schimba ntr-o anumit msur puterea de vot i controlul firmei.
Pentru aciunile prefereniale acest efect nu exist deoarece, n
general, acestea nu dau drept de vot i nu impun restricii asupra
deintorilor de aciuni comune.

Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se
poate face prin acordarea dreptului de preempiune acionarilor
existeni de a subscrie la noua cretere de capital sau prin emisiune
public de aciuni.

Prima modalitate este cea mai rspndit, nsi legea sau contractele
de societate ale societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri
normale, orice nou emisiune de aciuni trebuie s fie oferit mai nti
acionarilor existeni ca o restricie asupra capacitii conductorilor de
ntreprinderi de a obine avantajul primelor de emisiune dac s-ar
recurge la emisiunea public de aciuni.

5.1.3.3.4. Costul aciunilor

Costul aciunilor comune este n funcie de veniturile ateptate de
investitori. La estimarea costului aciunilor comune,
s
K , este necesar
s se estimeze veniturile cerute de investitori. Costul aciunilor comune
nu trebuie ajustat cu impozitul pe profit deoarece dividendele pentru
acestea se pltesc din profitul net al ntreprinderii.

Dificultatea n estimarea costului aciunilor comune crete, spre
deosebire de datorii i aciuni prefereniale, deoarece nu este stabilit o
rat a dobnzii sau a dividendului, acestea diferind n funcie de
profitabilitatea ntreprinderii i politica de dividend a acesteia. n plus,
datorit capacitii ntreprinderii de a distribui dividende att n condiiile
unei activiti bune, ct i ale uneia mai puin bune, preul de vnzare
pe pia al aciunilor comune poate cunoate fluctuaii importante.

n literatura de specialitate exist mai muli indicatori financiari care
stau la baza calculrii costului capitalului propriu al ntreprinderii (al
aciunilor comune):

pe baza randamentului dividendului plus o rat viitoare de
cretere, costul aciunilor comune se determin astfel:

85

g
P
D
k
s
+ =
0
1
, n care:
0
1
P
D
= randamentul ateptat al dividendului;
g = creterea ateptat a dividendului.

Investitorii ateapt s primeasc o rentabilitate a dividendului plus un
ctig de capital. Dei este uor de determinat randamentul
dividendului, este totui dificil s se stabileasc rata de cretere
corespunztoare, g.

pe baza randamentului dividendului, costul aciunilor comune se
determin conform relaiei:
0
1
P
D
k
s
= . ntreprinderea trebuie s realizeze cel puin acest randament
pentru a menine satisfacia acionarilor.

pe baza randamentului profitului curent, costul aciunilor comune
se determin cu ajutorul relaiei:
c
s
P
PPA
k = , n care:
PPA = profitul pe aciune raportat;
c
P = preul curent de pia al unei aciuni.

pe baza randamentului profitului viitor (anticipat), costul aciunilor
comune se determin astfel:
c
a
s
P
E
k = , n care:
a
E = profitul anticipat pe aciune.

Acest model are la baz modelul propus de Modigliani i Miller care
definete valoarea ntreprinderii ca raport ntre
a
E - profitul mediu
ateptat n viitor i k - costul capitalului.

Principalul dezavantaj al acestei metode l constituie faptul c rata de
cretere a profitului nu este ncorporat n mod explicit n determinarea
costului capitalului. Aceast rat poate fi ntr-o mare msur variabil
n cazul ntreprinderilor care cunosc creteri ale afacerilor.

n ceea ce privete costul aciunilor prefereniale (
p
k ), acesta se
calculeaz similar cu calcularea costului datoriilor, singura diferen
fiind faptul c, dividendele pentru aciunile prefereniale se pltesc din
profitul net i nu mai este cazul ajustrii cu rata impozitului pe profit a
costului aciunilor prefereniale.

Datorit nelimitrii n timp a plilor de dividende pentru aciunile
prefereniale, costul acestora se determin cu ajutorul relaiei:
0
P
D
k
p
= , n care:
D = dividendul pentru o aciune preferenial;
0
P = preul (valoarea de vnzare minus cheltuielile de subscriere).

86

5.1.3.3.5. Dreptul preferenial de subscriere

Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul
vechi al aciunilor i noua valoare bursier cptat dup efectuarea
emisiunii, adic cu suma pe care teoretic, o pierde vechiul acionar
pentru fiecare aciune veche deinut.

Exemplu: ntreprinderea Y S.A. prezint urmtoarea situaie a
capitalului social: numrul de aciuni emise este de 20.000, valoarea
nominal este de 25 RON iar cursul bursier este de 35 RON.
ntreprinderea decide emisiunea unui numr de 4.000 de aciuni noi la
preul de emisiune de 30 RON. S se calculeze dreptul preferenial de
subscriere prin dou metode.

Rezolvare:

Metoda I:

Valoarea bursier a aciunilor nainte de emisiune va fi:
000 . 700 000 . 20 35
0
= = VB RON.

Preul total de emisiune ( PE) se determin astfel:
1
N Pe PE = , unde:
Pe = preul unitar de emisiune.
000 . 120 000 . 4 30 = = PE RON.

Valoarea bursier a aciunilor dup emisiune va fi:
PE VB VB + =
0 1
; 000 . 820 000 . 120 000 . 700
1
= + = VB RON.

Cursul bursier al aciunilor dup emisiune va fi:
N
VB
Cb
1
1
= , unde:
N = numrul total de aciuni, determinat astfel:
1 0
N N N + = .
000 . 24 000 . 4 000 . 20 = + = N aciuni; 17 , 34
000 . 24
000 . 820
1
= = Cb RON.

Dreptul preferenial de subscriere ( ds ) se determin astfel:
0 1
Cb Cb ds = .
83 , 0 17 , 34 35 = = ds RON.

Dup emisiune rezult o pierdere teoretic, suportat de vechii
acionari, pentru fiecare aciune deinut de 0,83 RON.

Metoda a II-a:
Dreptul preferenial de subscriere se poate determina i cu ajutorul
urmtoarei formule:
( )
N
Pe Cb N
ds

=
0 1
;
( )
83 , 0
000 . 24
30 35 000 . 4
=

= ds RON
sau
N
Pe N Cb N
Cb ds
+
=
1 0 0
0
; 83 , 0
000 . 24
30 000 . 4 35 000 . 20
35 =
+
= ds RON.
Interpretri:

87

Respectndu-se proporia de
5
1
000 . 20
000 . 4
= aciuni noi fa de aciuni
vechi, un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra o aciune nou, n
condiiile beneficierii de dreptul preferenial de subscriere, adic la
preul de emisiune de 30 RON:

- cele 5 drepturi prefereniale de subscriere de care beneficiaz
acionarul vechi au valoarea: 17 , 4 15 , 4 83 , 0 5 = RON;

- acionarul vechi va plti pentru o aciune nou valoarea rezultat
din diferena ( )
s
d Cb 5
1
, adic tocmai preul de emisiune:
30 17 , 4 17 , 34 = RON.

Capitalul unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat o
aciune nou, n condiiile beneficierii de dreptul preferenial de
subscriere, este de ( ) ( ) 205 30 1 35 5 = + RON, adic identic cu valoarea
bursier nou a 6 aciuni: 205 02 , 205 17 , 34 6 = RON.

Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi, n condiiile
dreptului preferenial de subscriere sau nu dispune de lichiditi pentru
a putea cumpra, el poate decide s vnd dreptul su preferenial de
subscriere cumprtorilor interesai. n acest caz, capitalul vechiului
acionar este de 83 , 170 85 , 170 17 , 34 5 = RON, mai mic dect
valoarea bursier pe care o deinea nainte de emisiune 175 35 5 =
RON, cu suma de 17 , 4 83 , 170 175 = RON. n schimb el poate vinde
dreptul su preferenial de subscriere i primete 17 , 4 15 , 4 83 , 0 5 =
RON, astfel c pe total el dispune de acelai capital avut nainte de
emisiune: 175 17 , 4 83 , 170 = + RON.

Cumprtorul de aciuni noi, care nu a fost acionar pn n momentul
emisiunii, va plti ntreprinderii contravaloarea unei aciuni la preul de
emisiune de 30 RON, i n plus va trebui s cumpere i 5 drepturi de
subscriere 17 , 4 15 , 4 83 , 0 5 = RON, astfel nct pe el l cost o aciune
17 , 34 17 , 4 30 = + RON, adic valoarea bursier a unei aciuni noi.

5.1.3.3.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni

Finanarea prin aciuni comune sau prefereniale prezint o serie de
avantaje i dezavantaje pentru ntreprinderi n raport cu finanarea prin
ndatorare. ntre avantaje enunm:

att aciunile comune ct i cele prefereniale nu oblig
ntreprinderile s plteasc sume fixe ctre acionari, spre deosebire
de finanarea prin ndatorare care presupune obligaia legal de plat a
dobnzii la datoriile respective, indiferent de situaia activitilor
ntreprinderilor i de fluxurile de numerar;

prin vnzarea de aciuni prefereniale, directorul financiar se
sustrage de la clauza de participare egal a noilor acionari la profiturile
viitoare mai mari ale ntreprinderii, care ar fi o cerin la vnzarea de
noi aciuni comune suplimentare. De asemenea, finanarea prin aciuni

88

prefereniale permite ntreprinderii s evite mprirea controlului prin
participare la vot;

aciunile comune nu au o scaden, ele nu trebuie rscumprate
niciodat, ceea ce nu este cazul n situaia ndatorrii;

deoarece aciunile comune confer siguran mpotriva pierderilor
creditorilor, vnzarea de aciuni comune crete credibilitatea acordat
ntreprinderilor;

dac ntreprinderile au perspective, aciunile comune pot fi adesea
vndute n termeni mai avantajoi dect obligaiunile. Aciunile comune
atrag anumite grupuri de investitori deoarece, de regul, au o
rentabilitate total mai mare (dividende plus ctig de capital) dect
aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i
dividendele acestora cresc n valoare n perioadele inflaioniste;

aciunile prefereniale permit ntreprinderii s pstreze activele
ipotecabile pentru utilizare n caz de urgen, spre deosebire de
obligaiuni. Ele permit colectarea de fonduri cnd aceste active sunt
deja ipotecate;

ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu
probleme sau, dac o fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere
practic aceasta nseamn c o astfel de ntreprindere poate obine
capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din
punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor
cunosc bine acest lucru, ei opteaz adesea pentru finanare prin
emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a menine o
anumit rezerv a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de
rezerve adecvate a capacitii de ndatorare este un considerent
important n cele mai multe decizii de finanare.

n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau
prefereniale pentru ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin
ndatorare menionm:

vnzarea de aciuni comune extinde dreptul de vot i controlul
deintorilor noilor aciuni. Din acest motiv, finanarea prin emisiune de
aciuni suplimentare este evitat adesea de ntreprinderile mici i nou
nfiinate, al cror proprietar manager ar putea s nu doreasc s
mpart controlul acestora cu persoane din afar;

aciunile comune dau noilor deintori dreptul de a mpri
veniturile ntreprinderilor; dac profitul crete, noii acionari vor avea
partea lor. Dac ntreprinderea s-ar finana prin ndatorare, noii
investitori ar beneficia numai de o sum fix, indiferent de
profitabilitatea acesteia;

costurile de subscriere i de distribuie a aciunilor comune sunt,
de obicei, mai mari dect cele pentru subscrierea i distribuia aciunilor
prefereniale sau obligaiunilor. Costurile de emisiune asociate cu
vnzarea de aciuni comune sunt n mod caracteristic mai mari
deoarece costurile de investigare a unei investiii n aciuni sunt mai
mari dect pentru o emisiune comparabil de obligaiuni i aciunile

89

sunt mai riscante dect datoriile, ceea ce nseamn c investitorii
trebuie s i diversifice aciunile pe care le dein;

dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii
dect aa-numita structur optim a capitalului, costul mediu al
capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea o ntreprindere nu
va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor
depete nivelul optim;

dividendele aciunilor comune nu sunt deductibile ca o cheltuial la
calculul venitului impozabil, n timp ce dobnda obligaiunilor este
deductibil. Impactul acestui factor se reflect n costul relativ al
capitalurilor proprii comparativ cu capitalul obinut prin ndatorare;

pentru aciunile prefereniale, principalul dezavantaj este costul.
Deoarece dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt
deductibile din impozite, costul acestei componente este mult mai mare
dect al obligaiunilor. Costul datoriilor dup impunere este, pentru
ntreprinderile profitabile, aproximativ jumtate din rata specific a
cuponului. Costul aciunilor prefereniale este egal cu ntregul procent
al dividendelor prefereniale.

5.1.3.4. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor

5.1.3.4.1. Definire i caracteristici

Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduc resurse
financiare noi pentru ntreprinderi. Acestea sunt operaiuni fr flux
financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social, acestea
dispun de sumele respective contabilizate la rezerve. Ca urmare a
majorrii capitalului prin ncorporarea rezervelor, fie se mrete
valoarea nominal a aciunilor vechi, fie se emite un numr nou de
aciuni de valoare egal.

n cel de-al doilea caz, dup ncorporarea rezervelor, fiecare acionar
dispune de mai multe aciuni, ns profitul se va mpri n funcie de
numrul aciunilor, astfel c volumul dividendului pe aciune depinde de
mrimea total a profitului. Dac profitul nu crete, se menine suma
total repartizat ca dividende, dar scade randamentul pe aciune;
dac, ns, crete profitul, sporete att volumul total al dividendelor,
ct i randamentul aciunilor.

Aceast operaiune de cretere a capitalului prin ncorporarea
rezervelor contribuie la consolidarea ncrederii partenerilor de contract
i a bncilor n ntreprinderi. De asemenea, prin creterea capitalului
social ntreprinderile i pot garanta mai bine creditele primite.

5.1.3.4.2. Dreptul de atribuire n aciuni

Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni, nu este dect
aparent, ntruct rezervele aparineau de drept tot acionarilor.
Primind aciuni gratuit, acionarii au tot mai mult ncredere n
viabilitatea ntreprinderii; astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs,

90

manifestnd tendina pstrrii capitalului, ceea ce diminueaz riscul
scderii cursului aciunilor.

Dreptul de atribuire, teoretic, este egal cu diferena dintre valoarea
bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune.

Exemplu: e cunosc urmtoarele informaii de la ntreprinderea Z
S.A.: numrul de aciuni emise este de 15.000 aciuni, valoarea
nominal este de 200 RON, fondul de rezerv este de 600.000 RON,
cursul bursier al unei aciuni este de 400 RON. Se decide creterea
capitalului social prin ncorporarea unei pri din fondul de rezerv,
emind 1.500 de aciuni, cu valoarea nominal de 200 RON.
Determinai dreptul de atribuire prin dou metode.

Rezolvare:

Metoda I:
000 . 000 . 3 200 000 . 15
0
= = CS RON.

Capitalul propriu naintea creterii ( )
0
CP se determin astfel:
0 0 0
Fr CS CP + = ; 000 . 600 . 3 000 . 600 000 . 000 . 3
0
= + = CP RON.

Valoarea bursier nainte de creterea capitalului social va fi:
000 . 000 . 6 000 . 15 400
0
= = VB RON.

Fondul de rezerv care se ncorporeaz n capitalul social (
CS
Fr ) se
determin astfel: VN N Fr
CS
=
1
; 000 . 300 200 500 . 1 = =
CS
Fr RON.

Valoarea capitalului social dup ncorporarea rezervelor (
1
CS ) va fi:
CS
Fr CS CS + =
0 1
; 000 . 300 . 3 000 . 300 000 . 000 . 3
1
= + = CS RON.

Fondul de rezerv al ntreprinderii dup ncorporarea unei pri (
1
Fr ) va
fi:
CS
Fr Fr Fr =
0 1
; 000 . 300 000 . 300 000 . 600
1
= = Fr RON.

Capitalul propriu dup ncorporarea rezervelor n capitalul social (
1
CP )
va fi:
1 1 1
Fr CS CP + = ; 000 . 600 . 3 000 . 300 000 . 300 . 3
1
= + = CP RON.

Cursul bursier dup ncorporarea rezervelor n capitalul social (
1
Cb ) va
fi:
N
VB
Cb
1
1
= , unde
0 1
Vb Vb = , iar 500 . 16 500 . 1 000 . 15 = + = N aciuni.
64 , 363
500 . 16
000 . 000 . 6
1
= = Cb RON.

Dreptul de atribuire ( da ) se determin astfel:
0 1
Cb Cb da = .
36 , 36 64 , 363 400 = = da RON.

Dup emisiunea celor 1.500 de aciuni rezult o pierdere teoretic,
suportat de acionari, pentru fiecare aciune deinut de 36,36 RON.

91

n realitate acionarul nu pierde nimic n urma operaiunii de emisiune,
ntruct beneficiaz de dreptul de a i se atribui n mod gratuit aciuni
noi, care compenseaz pierderea bursier.

Metoda a II-a:
Dreptul de atribuire se poate determina i cu ajutorul urmtoarei
formule:
N
Cb N
da
0 1
= ; 36 , 36
500 . 16
400 500 . 1
=
= da RON
sau

avnd n vedere c emisiunea de aciuni distribuite gratuit se
aseamn cu o emisiune obinuit de aciuni n care preul de
emisiune este egal cu zero, putem calcula dreptul de atribuire astfel:
( )
N
Pe Cb N
da

=
0 1
, unde 0 = Pe ;
( )
36 , 36
500 . 16
0 400 500 . 1
=

= da RON.

5.1.3.5. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor

5.1.3.5.1. Definire i condiii de emisiune

Creterile de capital prin conversiunea datoriilor este proprie
marilor societi comerciale pe aciuni care anterior au efectuat
mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni.

Condiiile emisiunii de obligaiuni convertibile n aciuni sunt:

emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni poate fi realizat
numai de ntreprinderile care au cel puin doi ani vechime i dou
bilanuri aprobate;

cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se poate face
conversiunea, i care, de regul, nu depete cinci ani din momentul
emisiunii, precum i rata de conversie ce va fi utilizat;

preul de emisiune a obligaiunilor convertibile n aciuni nu poate fi
mai mic dect valoarea nominal.

Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri
de obligaiuni. Emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai
sczut dect obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de
conversiune. Convertite n aciuni, deintorii pot obine ctiguri mai
substaniale n eventualitatea c ntreprinderile obin rentabiliti
ridicate.

Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr
flux financiar pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, numai
c mprumutul obligatar devine acum capital social.

Obligaiunile convertibile n aciuni sunt preferate obligaiunilor simple,
ntruct permit deintorilor, dup convertire, s beneficieze de o
eventual cretere economic a ntreprinderilor. n acelai timp,
obligaiunile convertibile sunt preferabile i aciunilor, chiar dac nu
sunt convertite, rmn totui obligaiuni aductoare de ctiguri anuale

92

sigure. Dup conversiune, cnd se realizeaz i creterea de capital,
creanierul pierde calitatea de obligatar, devenind acionar.

5.1.3.5.2. Avantajele obligaiunilor convertibile

Obligaiunile convertibile prezint avantaje att pentru ntreprinderi ct
i pentru subscriitor. Pentru ntreprinderi, avantajul const n aceea c
are o rat a dobnzii mai sczut dect mprumuturile obligatare
clasice; dac obligaiunile se convertesc rezult o cretere de capital
fr flux financiar pozitiv, fcut la un pre superior cursului bursier.
Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint urmtoarele
avantaje: achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil; exist
un venit minim garantat (cuponul); investirea este apropiat de cea n
aciuni, ns prezint un regim fiscal mai avantajos, randamentul
obligaiunilor convertibile n aciuni fiind superior randamentului
obligaiunilor clasice.

5.1.4. Fuziunea i absorbia

Fuziunea ca procedeu de concentrare prin care dou sau mai multe
ntreprinderi dispar din punctul de vedere juridic pentru a se uni ntr-o
singur i nou ntreprindere nu conduce n mod real la o majorare
de capital, ci la o concentrare a capitalurilor provenite de la
ntreprinderile ce au fuzionat.

Absorbia se caracterizeaz prin trecerea uneia sau a mai multor
ntreprinderi sub controlul altei ntreprinderi. Nici aceast metod nu
conduce la o majorare efectiv de capital, ci la o concentrare a
acestuia n cadrul celei care a absorbit ntreprinderea sau
ntreprinderile ce-i pierd poziia de persoane juridice.

Teme de control

1. ntreprinderea P S.A. prezint urmtoarea situaie a capitalului
social: numrul de aciuni emise este de 15.000, valoarea nominal
este de 40 RON iar cursul bursier este de 55 RON. ntreprinderea
decide emisiunea unui numr de 5.000 de aciuni noi la preul de
emisiune de 47 RON. S se calculeze dreptul preferenial de
subscriere prin dou metode i s se interpreteze rezultatul.

2. Se cunosc urmtoarele informaii de la ntreprinderea O S.A.:
numrul de aciuni emise este de 12.000 aciuni, valoarea nominal
este de 150 RON, fondul de rezerv este de 450.000 RON, cursul
bursier al unei aciuni este de 330 RON. Se decide creterea
capitalului social prin ncorporarea unei pri din fondul de rezerv,
emind 3.000 de aciuni, cu valoarea nominal de 150 RON.
Determinai dreptul de atribuire prin dou metode. Interpretai
rezultatul obinut.


93

tehnicile de emisiune a aciunilor i cu modalitile de cretere a
capitalului social: prin noi aporturi n numerar, prin ncorporarea
rezervelor sau prin conversia datoriilor.

1. Care sunt tehnicile de emisiune a aciunilor?

2. Detaliai caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n
numerar.

3. Enumerai i explicai factorii de care depinde finanarea prin
emisiune de aciuni.

4. Care sunt indicatorii de determinare a costului aciunilor comune
i prefereniale?

5. Cum se determin dreptul preferenial de subscriere?

6. Care sunt avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de
aciuni?

7. Definii i prezentai caracteristicile creterilor de capital prin
ncorporarea rezervelor.

8. Cum se determin dreptul de atribuire n aciuni?

9. Definii creterile de capital prin conversiunea datoriilor.

10. Care sunt avantajele obligaiunilor convertibile?

11. Definii fuziunea i absorbia.


94

5.2. Surse mprumutate de finanare

5.2.1. mprumutul obligatar

5.2.1.1. De ce apeleaz ntreprinderile la mprumutul obligatar?

Motivele pentru care ntreprinderile apeleaz la mprumutul obligatar
atunci cnd necesit fonduri suplimentare pentru finanarea activitii
sau a investiiilor sunt:

- creterea capitalului social prezint dezavantaje sub aspectul
condiiilor juridice, dar i datorit reticenei subscriitorilor determinat
de existena riscului de pierdere a capitalului investit i chiar a
reticenei conductorilor ntreprinderii sau a acionarilor majoritari
datorit riscului de pierdere a controlului ntreprinderii;

- finanarea ntreprinderii prin apelul la credite bancare este dificil
de realizat datorit costului ridicat i a condiiilor restrictive cerute de
bnci prin contractul de credit.

Aceti factori determin ntreprinderile s recurg la mprumuturi
obligatare care prezint avantajul esenial c remuneraia sub forma
cuponului se deduce din profitul impozabil, fcndu-l mai accesibil.

5.2.1.2. Definirea mprumutului din emisiunea de obligaiuni

mprumutul din emisiunea de obligaiuni este un contract de credit
ncheiat ntre o mas de creditori i o ntreprindere care urmrete s-
i procure resursele financiare pe termen lung i ntr-un cuantum
ridicat, necesare asigurrii creterii economice prin respectarea unor
obligaii de plat. El este accesibil n principal marilor societi pe
aciuni sau statului.

Exist cauze multiple care influeneaz pozitiv dezvoltarea
mprumuturilor obligatare n rile cu economie de pia. Concurena
dintre emitenii de obligaiuni conduce la condiii atrgtoare pentru
subscriitori. Apariia unor organisme de plasament colectiv a valorilor
mobiliare (obligaiuni) care reprezint i opereaz n contul unei
multitudini de mici subscriitori, face posibil apelarea la mprumuturi
obligatare i a ntreprinderilor mai mici. Reducerea n anumite perioade
a dobnzii la plasamentele pe termen scurt favorizeaz, de asemenea,
orientarea subscriitorilor ctre plasamentele pe termen lung.

Dei n ara noastr aceast form de finanare este foarte puin
folosit, multe ntreprinderi din rile occidentale se mprumut prin
emiterea de obligaiuni cu rata dobnzii fix i cu o dat a scadenei
prestabilit, n special ntre 10 i 25 de ani.

5.2.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite
obligaiuni

Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii:


95

- s aib cel puin doi ani de existen i dou bilanuri legal
aprobate de organele fiscale;

- s ofere garanii obligatarilor, fie direct prin patrimoniul propriu, fie
indirect prin mijlocirea unor teri precum bnci, consorii bancare etc.

Decizia de emisiune de obligaiuni revine Consiliului de Administraie al
societii pe aciuni sau Adunrii Generale a Acionarilor cu o majoritate
de cel puin dou treimi.

Emisiunea de obligaiuni asigur fonduri mprumutate, genernd,
totodat, cheltuieli pentru plata dobnzilor i restituirea mprumuturilor.
Cheltuielile care apar impun acoperirea lor, astfel c, utilizarea
mprumuturilor trebuie s aib ca efect creterea puterii economice,
concureniale i a rezultatelor financiare.

5.2.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni

La finanarea prin mprumut obligatar, ntreprinderile trebuie s ia n
considerare urmtorii factori:
costurile emisiunii: sunt relativ reduse. n Marea Britanie, acestea
sunt estimate la aproximativ 2,5% din valoarea numerarului ncasat
dintr-o emisiune de 2 milioane lire sterline (preul de emisiune *
numrul de aciuni nou emise);

costurile serviciului: sunt mai reduse dect n cazul emisiunii de
aciuni, deoarece mprumutul obligatar reprezint o investiie cu risc
relativ sczut pentru investitori iar veniturile ateptate de acetia tind s
fie mai mici dect cele pentru deintorii de aciuni;

obligaia de a plti dobnda: aceasta revine ntreprinderii, ntruct
deintorii de obligaiuni au dreptul prevzut n contractul obligatar de a
aciona pentru impunerea plii dobnzii i rambursrii numerarului la
scaden. Datorit obligaiei clare de plat periodic a dobnzilor, n
cazul unei poteniale insolvabiliti, serviciul finanrii prin mprumut
obligatar poate fi o povar considerabil pentru ntreprinderea
mprumutat;

obligaia de a rscumpra mprumutul obligatar: exist indiferent
dac ntreprinderea a emis obligaiuni rscumprabile sau nu, ea
avnd ntotdeauna posibilitatea s rscumpere propriile obligaiuni, de
pe piaa deschis. Dac mprumutul obligatar are la baz obligaiuni
rscumprabile cu data stabilit de rscumprare, cazul obinuit,
ntreprinderile sunt obligate prin contract s fac rscumprarea, ceea
ce poate pune firma ntr-o poziie dificil privind fluxul de numerar n
preajma datei rscumprrii;

deductibilitatea dobnzii la mprumutul obligatar la calculul
profitului impozabil face ca plile de dobnzi la creditul obligatar s fie
mai ieftine dect plile de dividende pentru aciuni, adic finanarea s
fie mai ieftin;


96

efectul asupra controlului i libertii de aciune: consecinele
nendeplinirii obligaiilor de plat a dobnzii i de rscumprare a
obligaiunilor pot limita n mod considerabil libertatea de aciune a
ntreprinderii. n cazul finanrii prin mprumut obligatar nu apare
controlul n sensul drepturilor de vot, ns controlul n sensul existenei
capacitii de a gestiona afacerile fr piedici poate fi serios erodat prin
emisiunea de mprumut obligatar.

5.2.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare

mprumuturile obligatare se pot emite:

individual, de ctre societile comerciale puternice;

grupat, prin asocierea mai multor ntreprinderi care s garanteze
solidar mprumutul sau prin intermediul unor instituii sau organisme de
plasament colectiv, constituite ca societi anonime, care repartizeaz
fondurile recepionate sub forma de credite, ntreprinderilor aderente cu
nevoi de finanare.

mprumutul obligatar grupat prezint avantajul pentru emitent, c
suport costuri administrative mai reduse, ntruct o parte a
cheltuielilor este repartizat ntreprinderilor mprumutate.

Rolul creditului obligatar pentru ntreprinderi este relativ minor n
comparaie cu creditul bancar. n schimb, bncile care crediteaz
ntreprinztorii privai pot apela n mare msur la astfel de
mprumuturi obligatare, ceea ce nseamn n ultim instan c i
ntreprinderile beneficiaz de sumele constituite. De regul, numai
societile cotate la bursa pot lansa mprumuturi obligatare.

5.2.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar

Un mprumut obligatar prezint multiple caracteristici

pentru a-i defini
complet coninutul i scopul, pentru a putea fi gestionat n condiii ct
mai bune, precum i pentru a putea fi cunoscut, apreciat i adoptat de
furnizorii de capital:

valoarea nominal (VN) a obligaiunilor este cea nscris pe titlu
i la care se calculeaz dobnda anual sau semestrial sub form de
cupoane;

preul de emisiune (PEM) servete ntreprinderilor care solicit
mprumutul, s obin resursele necesare finanrii activitii sale. El
reprezint suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune i este nmulit
cu numrul de obligaiuni puse n vnzare pentru a afla suma
mprumutului obligatar. Restituirea capitalului ctre creditor coincide cu
expirarea contractului de credit obligatar; restituirea poate avea loc, fie
prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie prin rscumprarea
obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei;

suma mprumutului nu este limitat juridic i este stabilit de
ctre ntreprinderi n funcie de nevoile de fonduri i de capacitatea de

97

rambursare. n practic, suma mprumutului obligatar este condiionat
de situaia pe piaa financiar, adic de posibilitile de absorbie ale
acesteia;

costul capitalului mprumutat (rata nominal a dobnzii) se
stabilete n funcie de randamentul cerut de investitori, de rata
dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n activitatea societii
comerciale i n funcie de durata mprumutului. Nivelul ratei dobnzii
trebuie bine fundamentat pentru ca obligaiunile s se vnd ntr-un
termen rezonabil;

Cuponul arat suma vrsat anual pentru fiecare obligaiune
deinut (dobnda). Cuponul se determin astfel:
n procente anuale: ( )
365
%
z n
i
n r
C

= ;
n valoare absolut: ( ) %
i n i
C V C = , n care:
n
r = rata nominal a dobnzii;
z
n = numrul de zile care s-au scurs de la ultima detaare.

rata dobnzii la termen reprezint rata fixat n momentul actual
pentru un contract de mprumut a crui execuie va fi realizat n viitor.
Rata dobnzii la termen este distinct pentru fiecare perioad viitoare;

cursul obligaiunii arat raportul dintre preul pltit i valoarea
nominal, i poate fi mai mare, mai mic sau egal cu 100%;

preul de pia al obligaiunii poate fi exprimat:
n procente: prin adunarea la cuponul n procente a cursului
bursier n procente;
n valoare absolut: prin nmulirea valorii nominale cu preul de
pia n procente;

durata mprumutului se stabilete n funcie de nevoile de
acoperit i persistena n timp a acestora, dar i de condiiile pieei:
dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut, este firesc s se
prefere mprumuturi pe termen mai lung i dimpotriv cnd rata
dobnzii este ridicat, mprumuturile se contracteaz pe termene mai
scurte pentru a nu ocaziona costuri prea ridicate;

preul de rambursare (PR) sau valoarea de rambursare este
suma pe care o pltete ntreprinderea deintoare de obligaiuni la
scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi egal sau mai
mare dect valoarea nominala a obligaiunilor (PRVN);

rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea
nominal aduce un beneficiu deintorului care se numete prima de
rambursare. Aceasta are rolul de a adapta mprumutul la evoluia
condiiilor pieei care se produc ntre definiia caracteristicilor
mprumutului i momentul efectiv al emisiunii. Este posibil ca
societatea emitent de obligaiuni s acorde o dubl prim, de
emisiune i de rambursare, dei aceasta situaie se ntlnete mai rar.

98

n ultimul timp, emitenii de obligaiuni tind ctre tripla egalitate:
PE=VN=PR.

5.2.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar

Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n
mai multe modaliti, n funcie de prevederile contractului de emisiune:

a. prin amortizri constante i anuiti variabile

n acest caz, societatea mprumutat va rambursa, n fiecare an, trane
egale de mprumut. Rambursarea se face prin tragerea la sori a
obligaiunilor. n scopul respectrii egalitii ntre deintorii de titluri,
sunt concepute sisteme de repartiie proporional a obligaiunilor trase
la sori.

b. prin anuiti constante i amortizri variabile

Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale
ale mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia
descresctoare a dobnzii anuale. Complexitatea anuitii constante
este depit prin apelarea modelului matematic consacrat de calcul a
anuitii constante ( A):
( )
T
d
d
R
R
K A
+
=
1 1
, unde:
K = capitalul sau suma mprumutului obligatar;
d
R = rata dobnzii;
T = durata n ani a mprumutului obligatar.

n practic se constat un cost mai ridicat al mprumutului rambursat
prin anuiti constante, ntruct amortizrile mai mari sunt ctre sfritul
duratei de rambursare.

c. integral la scaden

Rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia
devine tot mai utilizat din motive de simplificare a gestiunii financiare.
Pentru societatea mprumutat, prezint avantajul dispunerii de
capitalul mprumutat pe toat durata de acordare a acestuia, trezoreria
nefiind afectat dect de plata dobnzilor. n momentul rambursrii,
exist ns un inconvenient, acela de a afecta trezoreria cu ntreaga
sum mprumutat ce trebuie rambursat dintr-o dat. Costul procurrii
acestui mprumut este cel mai ridicat ntruct dobnda se calculeaz
de fiecare dat la suma total a capitalului mprumutat. Trebuie ns
reinut c ntreprinderea capitalizeaz acumularea brut realizat din
exploatarea investiiei, ceea ce este de natur s reduc din
dezavantajul costului ridicat.

d. prin rscumprri la Burs

Rscumprarea prin Burs este interesant pentru societatea
mprumutat, atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior
valorii de rambursare (valoarea nominal i prima de rambursare).
Exist ns, limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate;

99

n principiu nu pot fi rscumprate prin Burs mai mult de jumtate din
numrul obligaiunilor amortizabile ntr-un an. O alt modalitate de
rscumprare prin Burs, const n lansarea, de ctre societatea
mprumutat a unei oferte publice de cumprare.

De asemenea, dac se nregistreaz un proces de rscumprri
masive, aceasta duce la creterea cursului obligaiunilor ceea ce
determin ca rscumprarea s devin neconvenabil. Dac,
dimpotriv, la burs se contureaz un proces susinut de vnzri de
obligaiuni, cursul lor scade, fcnd ca rscumprarea s fie rentabil.

Exemplu: S se ntocmeasc tabloul de amortizare a mprumutului
obligatar, la valoarea nominal a obligaiunilor, prin anuiti constante,
cunoscnd urmtoarele: valoarea mprumutului este de 500.000 RON,
numrul de obligaiuni este de 1.000, valoarea nominal este de 500
RON, preul de rambursare este egal cu valoarea nominal, termenul
de rambursare este de 5 ani iar rata dobnzii este de 10%.

Rezolvare:
Se ntocmete urmtorul tablou de amortizare a mprumutului:

Anul
amortiz
rii (T )
Numru
l
obligai
unilor
rambur
sate
anual
(
T
n )
Capitalul
rambursat
anual (rata
anual)
(
T
r )

Suma
anual a
dobnzii
(
T
Dob )

Anuitatea
( A)

Capitalul
rmas de
rambursat
(
T
Kr )
1 164 81.898,74 50.000,00 131.898,74 418.101,26
2 180 90.088,61 41.810,13 131.898,74 328.012,65
3 198 99.097,47 32.801,27 131.898,74 228.915,18
4 218 109.007,22 22.891,52 131.898,74 119.907,96
5 240 119.907,96 11.990,78 131.898,74 0
Total 1.000 500.000,00 159.493,70 659.493,70 -

Anuitatea constant ( A) se calculeaz astfel:
( )
T
d
d
R
R
K A
+
=
1 1
i rezult
( )
74 , 898 . 131
1 , 0 1 1
1 , 0
000 . 500
5
=
+
=

A
RON. De asemenea, anuitatea este format din:
T T
Dob r A + = ,
d T T
R Kr Dob =
1
.

Numrul obligaiunilor rambursate anual (
T
n ) se determin astfel:
VN
r
n
T
T
= .

Capitalul rmas de rambursat se determin astfel:
Pentru 1 = T ,
1 1
r K Kr = ; Pentru 5 2 = T , <.


100

Astfel, pentru 1 = T , vom avea:
000 . 50 % 10 000 . 500
1
= = Dob ; 74 , 898 . 81 000 . 50 74 , 898 . 131
1
= = r ;
164 80 , 163
500
74 , 898 . 81
1
= = n ; 26 , 101 . 418 74 , 898 . 81 000 . 500
1
= = Kr

Pentru anul 2 = T :
13 , 810 . 41 % 10 26 , 101 . 418
2
= = Dob ; 61 , 088 . 90 13 , 810 . 41 74 , 898 . 131
2
= = r ;
180 18 , 180
500
61 , 088 . 90
2
= = n ; 65 , 012 . 328 61 , 088 . 90 26 , 101 . 418
2
= = Kr .

Pentru anul 3 = T :
27 , 801 . 32 % 10 65 , 012 . 328
3
= = Dob ;
47 , 097 . 99 27 , 801 . 32 74 , 898 . 131
3
= = r ;
198 19 , 198
500
47 , 097 . 99
3
= = n ; 18 , 915 . 228 47 , 097 . 99 65 , 012 . 328
3
= = Kr .

Pentru anul 4 = T :
52 , 891 . 22 % 10 18 , 915 . 228
4
= = Dob ;
22 , 007 . 109 52 , 891 . 22 74 , 898 . 131
4
= = r ;
218 01 , 218
500
22 , 007 . 109
4
= = n ;
96 , 907 . 119 22 , 007 . 109 18 , 915 . 228
4
= = Kr .

Pentru anul 5 = T :
78 , 990 . 11 80 , 990 . 11 % 10 96 , 907 . 119
5
= = Dob ;
96 , 907 . 119 78 , 990 . 11 74 , 898 . 131
5
= = r ;
240 82 , 239
500
96 , 907 . 119
5
= = n ; 0 96 , 907 . 119 96 , 907 . 119
5
= = Kr .

5.2.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al
societii emitente.
Din punctul de vedere al ntreprinderilor care recurg la mprumuturile
obligatare, obligaiunile prezint att avantaje ct i dezavantaje.
Principalele avantaje sunt:

costul datoriilor este limitat i deintorii de obligaiuni nu particip
la creterea profiturilor dac ntreprinderea are succes;
Tem de control

S se ntocmeasc tabloul de amortizare a mprumutului obligatar,
la valoarea nominal a obligaiunilor, prin anuiti constante,
cunoscnd urmtoarele: valoarea mprumutului este de 100.000
RON, numrul de obligaiuni este de 500, valoarea nominal este
de 200 RON, preul de rambursare este egal cu valoarea nominal,
termenul de rambursare este de 7 ani iar rata dobnzii este de 9%.

101

proprietarii ntreprinderilor nu trebuie s mpart controlul atunci
cnd utilizeaz finanarea prin datorii;

rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la aciunile
comune;

plata dobnzii este o cheltuial deductibil din impozit, ceea ce i
reduce i mai mult costul relativ;

prin nserarea unei clauze de revocare n contractul de emisiune a
obligaiunii, ntreprinderea poate reduce cheltuielile fixe dac ratele
dobnzilor scad.

Dezavantajele obligaiunilor sunt urmtoarele:

datoriile reprezint o cheltuial fix. Dac profiturile ntreprinderii
fluctueaz, ar putea s nu fac fa acestei cheltuieli i, n cel mai ru
caz, utilizarea datoriilor va face ca profitul net disponibil acionarilor
comuni s fie mai volatil dect vnzrile i veniturile din exploatare;

riscul mai ridicat conduce la un cost mai ridicat al capitalurilor
proprii. n plus, creterea nivelului datoriilor poate crete probabilitatea
ncetrii plilor mpreun cu costurile asociate falimentului. Astfel,
chiar dac ndatorarea crete profitul pe aciune, probabilitatea mai
mare a ncetrii plilor, mpreun cu rata mai mare a capitalizrii poate
scdea valoarea aciunilor comune;

de regul, datoriile au o maturitate fix iar directorul financiar
trebuie s ia msuri pentru rambursarea datoriei la momentul respectiv;

deoarece datoriile pe termen lung implic un angajament pe o
lung perioad de timp, implic n acelai timp un risc. Speranele i
planurile care au determinat emisiunea datoriilor ar putea s nu se
materializeze i datoria se poate dovedi o povar;

relaia contractual pe termen lung inerent unei obligaiuni
impune clauze mult mai restrictive n contractul de emisiune dect n
cazul unei convenii de credit pe termen scurt. De aceea, o firm care
utilizeaz datorii pe termen lung poate s devin obiectul unei restricii
mult mai perturbatoare dect dac ar mprumuta pe termen scurt sau
ar emite aciuni comune;

exist o limit pn la care pot fi obinute fonduri prin ndatorare
pe termen lung. n general, standardele acceptate de politica financiar
dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s depeasc anumite
limite. Cnd datoriile depesc aceste limite, costul crete rapid i
clauzele din contractul de emisiune devin i mai restrictive.

5.2.1.9. Costul mprumutului obligatar

n condiiile n care nu exist risc de rat de dobnd i nici risc de
insolvabilitate a debitorului, pentru manager, costul efectiv al unui
mprumut obligatar (
d
k ) este acela care egaleaz ncasrile din

102

fondurile mprumutate cu valoarea actual a plilor privind
rambursrile i dobnda viitoare.

Pentru determinarea costului efectiv al mprumutului obligatar,
propunem n continuare urmtorul exemplu:

Se cunosc urmtoarele caracteristici ale unui mprumut obligatar:
valoarea nominal a obligaiunilor este de 500 lei, numrul
obligaiunilor emise este de 500, preul de emisiune este de 490 lei,
preul de rambursare este de 510 lei, rata dobnzii este de 11%, durata
mprumutului este de 7 ani, cheltuielile de emisiune ale mprumutului
sunt de 4 lei pe obligaiune iar cota de impozit pe profit este de 16%.
Costul efectiv al mprumutului obligatar se obine rezolvnd ecuaia
urmtoare:
( )
=
+
=
T
1 t
t
d
t
0
k 1
F N
K , unde:
0
K = suma ncasat n momentul emisiunii obligaiunilor;
t
F = suma pltit pentru o obligaiune, n momentul
rscumprrii diminuat de economiile de impozit n anul
t, 7 T , T 1 t = = ;

e 0
P N K = , unde:
N = numrul obligaiunilor emise;
PE = preul de emisiune.

( ) ( )
t em t t
PR 1 Ch 1 Dob F + + = , unde:
t
Dob = dobnda (cuponul) n anul t ;
em
Ch = cheltuieli de emisiune pe obligaiune;
= cota de impozit pe profit;
t
PR = preul de rambursare, 0 PR
t
= , pentru 6 1 t = .

( ) ( ) 56 , 49 16 , 0 1 4 16 , 0 1 11 , 0 500 F
t
= + = , pentru 6 1 t = .
( ) ( ) 56 , 559 510 16 , 0 1 4 16 , 0 1 11 , 0 500 = + + =
t
F , pentru 7 t= .
( ) ( )
7
d
6
1 t
t
d
k 1
56 , 559 500
k 1
56 , 49 500
490 500
+
+
+
=

=
500 :
( )
( )
7
d d
7
d
k 1
56 , 559
k
k 1 1
56 , 49 490
+
+
+
=

; % 48 , 10 k
d
=

sau
2
PE PR
T
PE PR
F
k
d
+
+
= ; % 48 , 10
2
490 510
7
490 510
56 , 49
k
d
=
+
+
= .
n condiiile existenei unei rate anuale a dobnzii de 11%, a unor
cheltuieli de emisiune de 4 lei pe obligaiune i a unui grad de
impozitare de 16%, costul actuarial net pentru emitentul obligaiunilor
este de 10,48%. Cu ct cota de impozit pe profit este mai mare, cu att
costul actuarial net se reduce.


103

noiunile de baz ale finanrii ntreprinderii prin mprumutul obligatar,
att din punct de vedere teoretic, ct i practic.

n esen, mprumutul obligatar este o modalitate de finanare a
ntreprinderilor mari care necesit resurse financiare pe termen lung i
ntr-un cuantum ridicat, n scopul realizrii unor obiective ale creterii
economice, prin respectarea unor obligai de plat.

Care sunt cauzele care determin utilizarea mprumutului obligatar?

Care este definiia mprumutul obligatar?

Care sunt condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc
ntreprinderea pentru a emite obligaiuni?

Care sunt factorii de care trebuie s se in seama la emisiunea de
obligaiuni?

Care sunt principalele tipuri de mprumut obligatar?

Enumerai caracteristicile mprumutului obligatar?

Care sunt modalitile de rambursare a mprumutului obligatar i n
ce constau ele?

Care sunt avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar?

Prezentai modul de determinare a costului mprumutului obligatar.

104

5.2.2. Creditele bancare pe termen mijlociu si lung

5.2.2.1. Definire

mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut
obinut de la bnci sau alte instituii financiare care trebuie rambursat
ntr-o perioad mai mare de un an. De obicei, acest mprumut este
negociat direct ntre ntreprinderea care solicit mprumutul i banc
sau alt instituie financiar societate de asigurri, ali creditori.

mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de
finanare a ntreprinderilor. El este preferabil mprumutului pe termen
scurt, deoarece asigur ntreprinderii mprumutate un grad mai mare
de siguran: dect s aib grija rennoirii unui credit pe termen scurt,
cel mprumutat poate obine un credit pe termen mediu sau lung
structurat n aa fel nct scadena acestuia s coincid cu viaa
economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce
vor fi generate de activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la
mprumut.

5.2.2.2. Condiiile creditului

Condiiile creditului de care trebuie s se in seama la angajarea
unui mprumut pe termen mediu sau lung sunt: costul creditului
(dobnda), garaniile cerute de creditori, modul i termenele de
rambursare precum i penalizri pentru nerespectarea clauzelor
contractuale.

n ceea ce privete primul factor, rata dobnzii pentru creditele bancare
pe termen mediu sau lung poate fi ori fix pe ntreaga perioad de
acordare a creditului, ori variabil. Dac se utilizeaz o rat fix, n
general, aceasta va fi stabilit aproape de rata dobnzii obligaiunilor
cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata
este variabil, aceasta va fi stabilit cu un anumit numr de puncte
procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar
oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual,
trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract.

Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar
contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai
mare certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului
acordat. Deci, creditele bancare pe termen mediu i lung se acord
numai pe baz de garanii ferme prezentate de ntreprinderi.

Contractul de credit pe termen mediu sau lung, prevede n mod
obinuit, ca valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad
de angajare a acestuia. Aceasta nseamn c ntreprinderea va trebui
s plteasc periodic rate egale pentru rambursarea creditului i
achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se reduce riscul
creditorului de a nu recupera creditul.


105

n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se
prevede i o perioad de graie. n acest caz, dobnda n valoare
absolut se calculeaz cu ajutorul formulei:
r T C D
m
= , n care:
D = dobnda calculat pentru creditul acordat;
C = suma iniial a creditului;
m
T = perioada medie de acordare a creditului;
r = rata anual a dobnzii.

Perioada medie de angajare a creditului se poate obine cu formula:
2 2
r r
g m
I T
T T + + = , n care:
g
T = termenul (perioada) de graie;
r
T = perioada n care are loc rambursarea;
r
I = intervalul dintre dou rambursri consecutive.

Perioada de graie este destinat s permit ntreprinderii mprumutate
s aib timp s se organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s
genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a ncepe
rambursarea efectiv a creditului.

Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu
i mai rar pe termen lung, acestea din urm fiind caracteristice
instituiilor i organismelor financiare. Nivelul dobnzii la creditele
bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele
financiare specializate.

Creditele bancare pe termen mediu joac un rol important n finanarea
ntreprinderilor. Acestea sunt mprumuturi a cror rambursare se face
ntre 1 i 5 ani i sunt destinate acoperirii cheltuielilor de investiii n
echipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte,
amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau
pentru operaiuni de export. Rambursarea acestor credite se realizeaz
n conformitate cu clauzele contractuale anual, semestrial, trimestrial
sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioad de
graie. Dac se convine ca rambursarea creditului s aib loc la
intervale de timp mai scurte de 1 an (lunar, trimestrial etc.), pentru
calcularea anuitilor se impune, n prealabil, transformarea ratei
anuale a dobnzii, prevzut n contractul de credit n rate lunare,
trimestriale etc. echivalente.

5.2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu

Creditele pe termen mediu pot fi: mobilizabile i nemobilizabile.

Creditele pe termen mediu mobilizabile se materializeaz n efecte
financiare care se pot sconta la banc sau reesconta de ctre bncile
comerciale la banca central. Astfel de credite pot s prevad i o
perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului; dac ns, creditul
este acordat pe un termen ntre 5-7 ani se numete credit pe termen

106

mediu prelungit i se acord pentru promovarea exporturilor, mai ales
de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri.

Creditele pe termen mediu nemobilizabile au aceeai destinaie ca
i cele mobilizabile, banca nu mai primete nici un efect financiar din
partea beneficiarului, n schimb dispune de garanii materiale
constituite n gaj de ctre debitor sau de o garanie a unei instituii
financiare specializate. Durata creditului se poate extinde pan la 7 ani,
orice banc comercial putnd acorda credit pe baza unui contract
ncheiat cu debitorul.

5.2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung

Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursare
depete 5 ani. Se acord pentru investiiile pe termen lung. La
acordarea creditelor, ntreprinderea trebuie sa prezinte bncii
urmtoarele documente:

- cererea de acordare a creditului;
- dovada nregistrrii la Registrul Comerului;
- studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd si
studiul de fezabilitate al investiiei care face obiectul creditului;
- certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a
ntreprinderii, cuprinznd i aprecieri asupra nivelului profesional al
conducerii ntreprinderii;
- bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare;
- situaia contului de "Profit i pierdere" pe ultimii 5 ani, vizat de
cenzorii ntreprinderii;
- situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia
ncasrilor i plilor n lei i valut;
- orice contract ce poate face obiectul creditului.

Dup acceptarea studiului de fezabilitate, cererea de credit este luat
n calcul ca decizie de creditare pe termen lung, proiectndu-se la
ncheiere Contractul de creditare. Concomitent cu adoptarea deciziei
de creditare se realizeaz i Situaia privind ealonarea ratelor i a
dobnzilor pentru creditul contractat care reprezint o proiectare a
fluxurilor financiare viitoare de la ntreprindere ctre banc.

Pe baza Contractului de creditare i a Situaiei de ealonare a
rambursrii creditului, serviciul financiar al ntreprinderii proiecteaz
fluxurile curente i viitoare, determinate de decizia de credit pe termen
mediu i lung, introducndu-le n structura deciziilor financiare i ale
bugetului ntreprinderii.

n faza de utilizare a creditului pe termen lung apar fluxurile generate
de ratele de rambursare i de plata dobnzilor care vor fi alimentate
din veniturile proprii (amortizare i profit).

O dat localizate n cuprinsul deciziilor financiare din ntreprindere,
fluxurile de fonduri declanate de decizia de creditare pe termen mediu
i lung sunt cuprinse n bugetul financiar al ntreprinderii, contribuind la

107

realizarea echilibrului financiar al aciunilor de consum pentru
nfiinarea, refacerea i dezvoltarea structurii economice de producie.
Pe parcursul perioadei de angajare a creditului, banca procedeaz la
analize periodice asupra ntreprinderii i a obiectivului creditat, banca ia
msuri de reducere a riscului de nerambursare sau n cazul producerii
acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de
rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate n
contractul de creditare.

De aceea, n faa bncii comerciale, ntreprinderea trebuie s vin cu o
activitate care s nu prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a
creditului. n acest sens, ntregul univers intern i extern al ntreprinderii
este supus unei analize i interpretri riguroase pentru a fi depistate
efectele posibile ale unor evenimente politice, sociale, economice,
militare sau ale unor schimbri tehnologice, n evoluia cererii precum
i sub influena inflaiei, recesiunii, mbtrnirii produselor.

Riscurile generate de aceste fenomene sunt completate cu analize
detaliate privind produsele fabricate de ntreprinderea solicitatoare de
credite, precum i pieele pe care desface i se aprovizioneaz
ntreprinderea n cauz. Analiza scoate n eviden aspecte de calitate
ale produselor, poziia ntreprinderilor pe piaa produselor sale,
calitatea i starea financiar a principalilor si clieni.

Tendina principal este ca la acest tip de finanare s se apeleze
foarte rar datorit condiiilor foarte grele impuse de instituiile care
acord acest tip de credite.

5.2.2.5. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung

Procurarea capitalului prin apelul la creditele bancare implic plata
unor dobnzi ctre instituiile care mprumut. Ca urmare, sunt nsoite
de un cost concretizat n rata dobnzii la mprumutul bancar. Costul
datoriei, dup impozitare este: ( ) T k
d
1 . Din rata dobnzii s-au sczut
economiile de impozit care rezult, deoarece dobnda este deductibil
din punct de vedere fiscal.

Motivul utilizrii costului datoriilor dup impozitare este urmtorul:
valoarea capitalului ntreprinderii, care trebuie maximizat, depinde de
fluxurile de numerar dup impozitare. Deoarece dobnda este o
cheltuial deductibil din punct de vedere fiscal, aceasta produce
economii de impozit pe profit care reduc costul net al datoriei, astfel
nct costul datoriei dup impozitare este mai mic dect costul acesteia
nainte de impozitare.

Exemplu: S se ntocmeasc graficul de rambursare a unui credit
bancar pe termen mediu, care prezint urmtoarele caracteristici:
valoarea creditului este de 300.000 RON, rata dobnzii este de 10%,
termenul de acordare a creditului este de 6 ani i 6 luni, rambursarea
se realizeaz liniar, perioada de graie este de 3 ani iar scadenele i
plata dobnzilor sunt stabilite la sfritul anului, respectiv scadena
final.


108

Rezolvare:
Se ntocmete graficul de rambursare a mprumutului:

Anul
Valoarea
creditului
la
nceputul
anului ( C )

Rata
anual a
creditului
(
T
r )

Dobnda
(
T
Dob )

Anuitatea
(
T
A )
Valoarea
creditului
la sfritul
anului
(
T
Cr )
1 300.000 0 30.000 0 330.000
2 330.000 0 33.000 0 363.000
3 363.000 0 36.300 0 399.300
4 399.300 114.085,71 39.930 154.015,71 285.214,29
5 285.214,29 114.085,71 28.521,43 142.607,14 171.128,58
6 171.128,58 114.085,71 17.112,86 131.198,57 57.042,87
7 57.042,87 57.042,87 5.704,29 62.747,16 0
Total - 399.300 91.268,58 490.568,58 -

Dobnda anual (
T
Dob ) se calculeaz astfel:
d T T
R C Dob = .
Rata anual a creditului (
T
r ) se determin astfel:
Pentru perioada de graie, 3 1 = T , 0 =
T
r .
Pentru 7 4 = T ,
( ) 6 12 3
12
4
+

= =
C
r r
T
.

Anuitatea anual (
T
A ) se calculeaz astfel:
0 =
T
A , pentru 3 1 = T .
T T T
Dob r A + = , pentru 7 4 = T .

Valoarea creditului la sfritul anului (
T
Cr ) va fi:
T T T
Dob C Cr + = , pentru 3 1 = T
T T T
r C Cr = , pentru 7 4 = T ,unde:
T
C = valoarea creditului la nceputul anului,
1
=
T T
Cr C .

Astfel, pentru anul 1 = T :
000 . 30 % 10 000 . 300
1
= = Dob ; 0
1
= r ; 0
1
= A ;
000 . 330 000 . 30 000 . 300
1
= + = Cr .
Pentru anul 2 = T :
000 . 33 % 10 000 . 330
2
= = Dob ; 0
2
= r ; 0
2
= A ;
000 . 363 000 . 33 000 . 330
2
= + = Cr .
Pentru anul 3 = T :
300 . 36 % 10 000 . 363
3
= = Dob ; 0
3
= r ; 0
3
= A ;
300 . 399 300 . 36 000 . 363
3
= + = Cr .
Pentru anul 4 = T :

109

930 . 39 % 10 300 . 399
4
= = Dob ;
( )
71 , 085 . 114
6 12 3
12 300 . 399
4
=
+

= r ;
71 , 015 . 154 930 . 39 71 , 085 . 114
4
= + = A ;
29 , 214 . 285 71 , 085 . 114 300 . 399
4
= = Cr .
Pentru anul 5 = T :
43 , 521 . 28 % 10 29 , 214 . 285
5
= = Dob ; 71 , 085 . 114
5
= r ;
14 , 607 . 142 43 , 521 . 28 71 , 085 . 114
5
= + = A ;
58 , 128 . 171 71 , 085 . 114 29 , 214 . 285
5
= = Cr .
Pentru anul 6 = T :
86 , 112 . 17 % 10 58 , 128 . 171
6
= = Dob ; 71 , 085 . 114
6
= r ;
57 , 198 . 131 86 , 112 . 17 71 , 085 . 114 = + = A ;
87 , 042 . 57 71 , 085 . 114 58 , 128 . 171
6
= = Cr .
Pentru anul 7 = T :
29 , 704 . 5 % 10 87 , 042 . 57
7
= = Dob ; 87 , 042 . 57
7
= r ;
16 , 747 . 62 29 , 704 . 5 87 , 042 . 57
7
= + = A ; 0 87 , 042 . 57 87 , 042 . 57
7
= = Cr .

5.2.2.6. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung

mprumutul pe termen mediu i lung prezint urmtoarele avantaje
pentru ntreprinderi:

rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe
termen mediu sau lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin
emiterea de obligaiuni;

flexibilitatea: mprumuturile pe termen mediu i lung prezint o
flexibilitate viitoare spre deosebire de mprumutul obligatar. n situaia
acestuia din urm, datorit numrului mare de deintori de obligaiuni,
este virtual imposibil s obin permisiunea de a modifica condiiile
contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate
conduce la dorina celui mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de
a le schimba. n schimb, n cazul unui mprumut bancar pe termen
mediu sau lung, cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul
s modifice mutual condiiile contractuale.

costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu
cei care acord credite, documentele formale legate de obinerea
mprumuturilor sunt minime, la fel ca i cheltuielile.

ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind
contiente c pe lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile
asupra rentabilitii. Este vorba aici de "efectul de levier" (de prghie)
care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu
condiia ca rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu i
mprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la sumele mprumutate.
Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei
rentabilitii capitalurilor proprii.


110

5.2.3. Finanarea prin leasing

5.2.3.1. Definire i caracteristici

Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre ntreprinderile
industriale productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i
de ntreprinderile specializate n asigurarea finanrii prin leasing.
Exist mai multe tipuri de firme care au ca obiect de activitate leasing-
ul: bnci comerciale, instituii financiare de economii i de credit, firme
financiare i firme industriale.

Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o
banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun
imobiliar sau mobiliar pe care-l nchiriaz unei ntreprinderi sau unui
particular, acetia din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la sfritul
contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual).

Principalele caracteristici ale contractului de nchiriere sunt:

contractul de nchiriere se ncheie pe o perioad determinat,
influenat hotrtor de durata de utilizare a activului fix, n cursul
cruia nici una din prile implicate nu poate rezilia contractul;
nu exist flux bnesc la momentul iniial;
redevena se vars periodic i este deductibil fiscal;
la scaden, ntreprinderea poate plti valoarea rezidual i astfel
devine proprietara bunului.

n schimbul obinerii avantajelor legate de posesiunea bunului,
ntreprinderea care l-a nchiriat pltete societii de leasing o chirie
(redeven) care cuprinde:
- amortizarea bunului nchiriat;
- dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing
pentru cumprarea bunului respectiv;
- cheltuielile de administraie;
- marja de profit a societii de leasing.

Chiriaul intr n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea contractului
de leasing, dup plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte.
Pe durata contractului, chiria se nregistreaz ca o cheltuial de
exploatare, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se
nregistreaz la active fixe.

Tem de control

S se ntocmeasc graficul de rambursare a unui credit bancar pe
termen mediu, care prezint urmtoarele caracteristici: valoarea
creditului este de 700.000 RON, rata dobnzii este de 16%,
termenul de acordare a creditului este de 7 ani, rambursarea se
realizeaz liniar, perioada de graie este de 3 ani iar scadenele i
plata dobnzilor sunt stabilite la sfritul anului, respectiv scadena
final.

111

Durata contractului de leasing este, n general, de 75 80% din durata
de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra
unei durate mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a
bunului pn la scadena contractului. Contractul de leasing este, n
general, irevocabil.

Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau
obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN),
calculat dup relaia:
( ) ( )
m
n
t
t
t
r
VR
r
CF
VAN
+
+
=
= 1 1 1
.
ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula
VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cash-
flow urile (
t
CF ) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de
chiria pltit. Valoarea rezidual (VR ) este pltit n anul m, naintea
ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat.

Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru
a se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai
avantajoas.

5.2.3.2. Formele leasingului

Exist trei forme de leasing:

leasing-ul operaional numit i leasing de mentenan ofer att
finanarea ct i serviciile de mentenan. Acesta se caracterizeaz
prin faptul c, n mod frecvent, activul nu este complet amortizat
plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea
costului total al echipamentului, durata contractului de leasing este ns
mai mic dect durata de via economic estimat a echipamentului.
O alt caracteristic este existena clauzei de anulare, care d
posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie
echipamentul nainte de expirarea contractului de baz;

leasing-ul financiar sau de capital difer de cel operaional din
trei puncte de vedere: nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi
reziliat i este complet amortizat. ntreprinderea care va utiliza
echipamentul selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz
preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma
utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate de leasing sau cu o
instituie financiar, i o dat stabilii termenii locaiei, aranjeaz
cumprarea de ctre locator a echipamentului de la fabricant sau
distribuitor. Durata contractului va depinde de durata de via
economic a mijlocului fix;

vnzare i leaseback: aceast form de leasing apare n cazul n
care o ntreprindere deine terenuri, cldiri sau echipamente vinde
proprietile la o valoare aproximativ de pia unei instituii financiare,
societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual, i
n acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile napoi,
n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate.

112

n cazul contractelor de leasing, de regul, chiriile pltite de locatar
sunt integral deductibile la calculul impozitului pe profit, dar locatarul nu
poate amortiza activele imobilizate care fac obiectul contractului. Chiria
pltit de locatar acoper amortizarea capitalului avansat de societatea
de leasing i asigur remunerarea acestui capital.

5.2.3.3. Costul leasingului

Costul actuarial net al leasing-ului este egal cu rata de actualizare care
determin egalitatea dintre valoarea investiiei finanate i suma
actualizat a chiriilor dup impozit i a pierderii de economie fiscal
asupra amortizrii pe durata contractului, la care se adaug valoarea
de cumprare a bunului la finele contractului:

( )
( ) ( )
n
n
n
t
t
t t
k
V
k
t A T R
V
1
1
1
0
1 1
1
+
+
+
+
=
=
, n care:
0
V = valoarea bunului ce face obiectul contractului;
n
V = valoarea rezidual a bunului la finele contractului;
t
R = chiria pltit n anul t, t = 1, 2, , n;
t
A = amortizarea anual;
T = cota de impozit pe profit;
1
k = costul leasing-ului.

Exemplu: ntreprinderea X S.A. achiziioneaz un mijloc de transport
printr-o operaiune de leasing. Redevenele sunt pltibile prin 7 anuiti
pn la scaden, n valoare de 2.000 RON fiecare. Depozitul de
garanie este de 20% din valoarea redevenei i este amortizabil ntr-un
an. Valoarea bunului la cumprare ar fi fost de 10.000 RON,
amortizabil n 10 ani. Valoarea rezidual este de 1.200 RON. Impozitul
pe profit este de 16%. Determinai costul contractului de leasing.

Rezolvare:
Pentru rezolvarea aplicaiei, realizm tabloul contractului de leasing,
astfel:

Anul
0
Anul
1
Anul
2
Anul
3
Anul
4
Anul
5
Anul
6
Anul
7
Anul
8-10
Valoarea bunului 10.000
Depozitul de
garanie (1)
-400
Redevene -
2.000
-
2.000
-
2.000
-
2.000
-
2.000
-
2.000
-2.000
Valoarea de
cumprare,
rezidual
-1.200
Economia fiscal
din redeven (2)
+320 +320 +320 +320 +320 +320 +320
Pierderea
economiei din
impozitul pe profit
datorit amortizrii
(3)
-160 -160 -160 -160 -160 -160 -160

113

Anul
0
Anul
1
Anul
2
Anul
3
Anul
4
Anul
5
Anul
6
Anul
7
Anul
8-10
Economia
impozitului pe
profit din
amortizarea
bunului, dup
achiziia la
valoarea rezidual
(4)
+64
Total fluxuri 9.600 -
1.840
-
1.840
-
1.840
-
1.840
-
1.840
-
1.840
-3.040 +64

(1) reprezint 20% din valoarea redevenei de 2.000 RON;
(2) economia fiscal din redeven reprezint economia de impozit pe
profit care apare datorit cheltuielii cu redevena (care diminueaz
profitul impozabil), respectiv 320 000 . 2 % 16 = RON;
(3) pierderea economiei din impozitul pe profit datorit amortizrii se
refer la cheltuiala cu amortizarea, ce ar fi diminuat profitul impozabil,
n cazul n care bunul ar fi fost cumprat, cu 160 % 16
10
000 . 10
= RON;
(4) economia impozitului pe profit din amortizarea valorii reziduale a
bunului (a crui durat rmas de amortizare este de 3 ani), este de
64 % 16
3
200 . 1
= RON, n anii 8, 9 i 10.

Costul real al contractului de leasing reiese din formula de mai jos:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
7 6 5 4 3
2 1 10 9 8
1 040 . 3 1 840 . 1 1 840 . 1 1 840 . 1 1 840 . 1
1 840 . 1 1 840 . 1 1 64 1 64 1 64 600 . 9

+ + + + + + + + +
+ + + + = + + + + + +
k k k k k
k k k k k

Rezult, din ncercri succesive c % 3 , 20 = k

5.2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului

Avantajele leasing-ului pentru ntreprinderile care nchiriaz bunurile
sunt:

ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind
s aib mai puine acorduri restrictive dect contractele de mprumut.
n plus, leasing-ul este mai convenabil pentru finanarea treptat a
nevoilor ntreprinderilor. O firm care achiziioneaz active n timp
poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect
s negocieze un mprumut obligatar sau bancar ori s vnd aciuni n
fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea capitalului
propriu;

utilizarea acestei finanri crete capacitatea ntreprinderii de a se
ndatora, deoarece este o operaiune care nu modific structura
financiar a ntreprinderii. Totui, bancherii i ceilali creditori in seama
c leasing-ul constituie o obligaie a firmei care apeleaz la leasing;

permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea
dorete s le exploateze ceea ce permite conservarea capitalului de

114

lucru i utilizarea acestuia drept garanie pentru contractarea altor
mprumuturi pentru dezvoltare;

avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul
dintre cele mai cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul
cumprrii deoarece determin o economie prin diminuarea impozitului
la ntreprinderea care nchiriaz;

constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru
ntreprinderile care nchiriaz. n cazul leasing-ului direct poate exista
clauza anulrii, care permite utilizatorului s opreasc plata ratei de
leasing nainte de expirarea termenului din contractul de leasing. Astfel,
dac pe pia apar mijloace de producie mai performante, poate s
fac imediat schimbarea comparativ cu cazul n care ar fi proprietar
(dificulti n vnzarea unui mijloc fix depit moral);

poate crete lichiditatea ntreprinderii. Astfel, o vnzare i
leaseback transform anumite active corporale ale ntreprinderii n
numerar n schimbul unei obligaii de a face o serie de pli fixe n
viitor;

permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de
ndatorare mici, dar care sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o
rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz, leasing-
ul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul
de proprietate al bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd
riscul acestuia n caz de faliment al utilizatorului.

Principalele dezavantaje al leasing-ului se refer la:

costul: pentru o ntreprindere cu profituri mari, cu acces la pieele
creditului i capacitate de a profita de avantajele fiscale ale
proprietarului, leasing-ul este adesea o finanare mai costisitoare;
ratele practicate, respectiv redevenele care cumuleaz chiria,
comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce
impune necesitatea obinerii unei rentabiliti cel puin acoperitoare;

afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor
periodice de plat;

pierderea valorii reziduale a activului. n cazul bunurilor imobiliare,
aceast pierdere poate fi substanial;

facilitarea obinerii poate antrena ntreprinderea n operaiuni mai
puin rentabile;

falimentul societii de leasing constituie, mai nou un dezavantaj,
deoarece ntreprinderea care nchiriaz bunul nu este i proprietarul
acestuia. Dac societatea de leasing d faliment, n urma valorificrii
bunurilor din proprietatea acesteia, ntreprinderea care nchiriaz
aceste bunuri le poate pierde, dezavantajul constnd n ntreruperea
activitii acesteia pn la nlocuirea bunului.

ntruct fiecare ntreprindere are o anumit structur a capitalului care
este un mixaj de capitaluri proprii, aciuni comune i prefereniale,
datorii, aceasta determin ntreprinderii o valoare a capitalului care
trebuie maximizat. Deci, pentru maximizarea valorii ntreprinderii

115

trebuie stabilit o structur optim a capitalului, astfel nct noile
creteri de capital s aib loc de aa manier nct s pstreze
structura optim a capitalului n timp.

noiunile de baz ale creditului bancar pe termen mediu i lung i
leasingului, cu tipologia acestora, avantajele i dezavantajele.

n esen, exist o multitudine de surse de finanare la dispoziia
ntreprinderilor, ns este necesar o selecie corespunztoare a
utilizrii acestora.

1. Definii mprumutul bancar pe termen mediu i lung.

2. Care sunt condiiile de acordare a creditelor bancare pe termen
mediu i lung?

3. Prezentai tipologia creditelor bancare pe termen mediu.

4. Cum se determin costul creditului bancar pe termen mediu i
lung?

5. Care sunt avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung?

6. Definii i caracterizai finanarea prin leasing.

7. Detaliai tipologia leasingului.

8. Cum se determin costul leasingului?

9. Care sunt avantajele i dezavantajele finanrii prin leasing?
Finanarea din surse bugetare

116


FINANAREA DIN SURSE BUGETARE
_______________________________________________________________


Dup studiul unitii de nvare nr. 6 vei fi capabil:
s identifici sursele bugetare interne de finanare;
s descrii fondurile nerambursabile de care a beneficiat Romnia
n perioada de pre-aderare;
s analizezi aspectele financiare ale fondurilor structurale.

6.1. Finanarea din surse bugetare interne

Statul intervine prin acordarea de prime, ajutoare i subvenii n
sprijinirea ntreprinderilor n scopul procurrii sau crerii de active
imobilizate, n special echipamente, sau de a finana activiti pe
termen lung, de exemplu prime de dezvoltare pentru ntreprinderile
care creeaz noi locuri de munc.

Posibilitile publice de a sprijini ntreprinderile care investesc n
proiecte creatoare de locuri de munc conform directivelor prioritare pe
care le definesc, contribuie la aportul de fonduri proprii externe n
special sub form de prime i subvenii. Obiectivele prioritare sunt n
prezent urmtoarele: crearea ntreprinderilor, descentralizarea i
crearea de locuri de munc n diferite zone, dezvoltarea, inovaia,
economii de energie i materii prime, protecia mediului etc.

Accesul la aceast surs este diferit de la ar la ar, fiind, de fapt, o
form de intervenie a statului n economie, n mod deosebit n
orientarea investiiilor ntreprinderilor sau susinerea direct i indirect
a activitii i a unor ramuri primare de producie. Intervenia se
concretizeaz n sprijinul temporar sub forma investiiei de capital,
subvenii de pre, prime de export, faciliti fiscale sau pe linie de
creditare.

Principalele forme de intervenie practicate n rile cu economie de
pia sunt:

- forme directe: subvenii sau mprumuturi pe termen lung pentru
echipamente n scopul ameliorrii productivitii muncii, restructurrii
regionale, conversie industrial, prime i subvenii de echipament
acordate implantrilor industriale n zonele defavorizate, mprumuturile
cu dobnd subvenionat; ajutoarele financiare pentru difuzarea de
informaii, studii de marketing, organizri de expoziii;

- forme indirecte: acordarea de faciliti pentru obinerea unor
mprumuturi prin bonificarea unei pri din dobnd sau garantarea
mprumutului contractat de ntreprindere ca i scutiri fiscale sau
ndemnizaii descentralizate. De regul, acest sprijin este temporar i
limitat, pentru c, n msura n care ntreprinderile n cauz nu se

117

consolideaz, nu se redreseaz sau nu se justific din punct de vedere
economico-social, urmeaz a fi reorganizate sau lichidate.

n ara noastr, subveniile, ca principal form de intervenie n zona
capitalurilor societilor, sunt relativ reduse att datorit resurselor
limitate ale statului, ct i datorit noii opiuni, potrivit creia fiecare
ntreprindere trebuie s desfoare o activitate rentabil.

Subveniile reprezint forma cea mai utilizat i cea mai important a
ajutorului financiar al statului. n esen, subvenia este un ajutor
nerambursabil pe care statul l acord ntreprinderilor n dificultate,
asigurndu-se funcionarea n condiii n care activitatea lor este
ineficient. Acest ajutor financiar este acordat unilateral i fr
contraprestaie, dar condiionat, i are o afectaie special. Subvenia
are caracter discreionar i reprezint o manifestare a "puterii de a
cheltui" a autoritii publice, bazat pe existena unei comuniti de
interese.

Prin acordarea de subvenii pentru investiii, statul favorizeaz politicile
de investiii i permite consolidarea fondurilor proprii. Subveniile pot
ajuta o ntreprindere s cofinaneze o investiie, dar au dezavantajul c
sunt instabile, putnd fi retrase oricnd, n funcie de politica
economic a rii, n plus, ele sunt greu de obinut datorit resurselor
limitate ale bugetului, birocraiei i, de ce nu, corupiei.

n acelai timp, trebuie s remarcm c aceste subvenii conduc la un
avantaj mai mic prin reintegrarea n rezultatul fiscal. Astfel, cu o rat de
impozit pe profitul ntreprinderii de 16% i obinerea unei subvenii
pentru investiii de 50.000 lei, consolidarea definitiv a fondurilor proprii
este de 42.000 lei, adic 000 . 50 % 16 000 . 50 . Reintegrarea n
rezultatul contabil i fiscal este n funcie de planul de amortizare a
bunului achiziionat i de clauza de inalienabilitate, operndu-se pe o
durat de 10 ani.

Subveniile economice se acord att pentru activiti interne, ct i
pentru export.

Subveniile interne sunt numite subvenii de funcionare sau subvenii
de exploatare, deoarece ele acoper pierderile ntreprinderilor
respective, cauzate n principal de preurile de vnzare impuse de stat,
care nu acoper integral costurile de producie. Statul impune
ntreprinderilor publice care produc bunuri i/sau servicii de utilitate
public practicarea anumitor preuri sau tarife sczute n raport cu
cheltuielile, n scopul realizrii proteciei sociale a indivizilor sau pentru
a veni n sprijinul unor ntreprinderi. Aceast situaie se ntlnete n
special n sectoarele de transport, agricultur, energie i gaz pentru
consumul casnic, crbune etc. De subvenii de exploatare beneficiaz
i alte ramuri ale industriei (siderurgie, antiere navale, industria de
automobile), precum i cercetarea tiinific.

Subveniile pentru export sunt importante pentru politica de promovare
a exporturilor. Subveniile de export mresc fora concurenial a
produselor unei ri pe piee externe; dar, din punctul de vedere al

118

concurenei, subveniile sunt interzise, pentru c ele conduc la apariia
unor perturbaii n raporturile comerciale dintre ri.

Primele pentru export se folosesc de acele ri, n special n curs de
dezvoltare, care vor s ptrund pe anumite piee sau s se menin
pe piee strine deja cucerite, n cazul n care intr n competiie cu
produse cu preuri mai mici. Primele de export se acord de ctre stat
exportatorilor, pentru acoperirea diferenei ntre preul cel mai mare pe
piaa intern pentru produsul ce se export i preul cel mai sczut de
pe piaa extern. De prime de export beneficiaz n principal
agricultorii, pentru produsele de natur agricol exportate.

Utilizarea primelor de export trebuie s fie fcut cu respectarea
principiilor i regulilor comerului internaional. De asemenea, rile n
curs de dezvoltare se bucur de un regim preferenial, putnd folosi
subveniile de export cu scopul dezvoltrii economiei i comerului, dar
urmrind restrngerea i eliminarea lor.

Uneori, subveniile pentru export pot aprea i sub alte forme:
restituirea unei pri din impozitele pltite de exportatori; acordarea
unor faciliti la transportul pe calea ferat a mrfurilor destinate
exportului; avantaje valutare.
Dei n anumite perioade subveniile ajut susinerea i funcionarea
ntreprinderilor publice sau particulare aflate n criz sau care
nregistreaz pierderi, tendina este de a le reduce, a le elimina,
deoarece ele reflect intervenia autoritii publice n mecanismul pieei
i nu permit funcionarea liber a acestuia. Acordarea de subvenii
susine activiti neeconomice, genereaz inegaliti ntre ntreprinderi,
ncalc libera concuren; de asemenea, prin acordarea de subvenii
din fondurile financiare publice, se produce o redistribuire neeficient
de resurse, fr a realiza o sporire a eficienei i a competitivitii
economice.

mprumuturile cu dobnd subvenionat din bugetul de stat sau din
alte fonduri speciale se acord ntreprinderilor publice n condiii
avantajoase. n cazul cnd apar dificulti financiare temporare, de
trezorerie sau legate de restructurare, se acord de ctre stat sau n
numele statului mprumuturi variate. Ele sunt avantajoase pentru c au
o dobnd redus i termene de rambursare convenabile. Dobnda
bonificat permite statului s stabileasc pentru ntreprinderile private o
dobnd real inferioar celei practicate de bncile comerciale,
diferena suportnd-o bugetul.

6.2. Finanarea din surse bugetare externe

Uniunea European asist rile candidate n implementarea legilor
acesteia i asigur ajutoare financiare diverse pentru mbuntirea
infrastructurii i a economiei. De asemenea, ajutorul financiar
nerambursabil continu i dup integrarea n Uniunea European.


119

2.6.1. Surse externe de finanare n perioada de preaderare

n documentul Agenda 2000 (iulie 1997), Comisia European a
propus deschiderea progresiv ctre rile candidate, nainte de
aderare, a unui numr mare de programe comunitare, precum i
participarea activ la o serie de agenii sau organisme comunitare, n
vederea mai bunei pregtiri a acestor ri pentru adoptarea acquis-ului.

Consiliul European de la Luxemburg a indicat faptul c rile candidate
trebuie s i mreasc n mod constant contribuia financiar, dar a
convenit ca programul PHARE, n cazul rilor Europei Centrale i de
Est, dac este necesar, va continua s acopere parial contribuia
financiar a acestor ri, ntr-un procent de 10% din alocarea PHARE,
excluznd participarea la programul cadru pentru cercetare i
dezvoltare.

Comisia European, consider deplin, att n documentele sale
strategice privind extinderea, ct i n rapoartele anuale de ar
ncepnd cu anul 2000, participarea la programele comunitare a rilor
candidate ca fiind o caracteristic esenial a strategiei de preaderare.

Pentru a sprijini pregtirea rilor candidate n vederea dobndirii
statutului de membru al Uniunii Europene, n perioada 2000 2006
Comunitatea European a decis s acorde o asisten financiar fr
precedent, n valoare de peste 3 miliarde de euro anual (cifre din
1997). Fondurile au fost furnizate prin cele trei instrumente de
preaderare: PHARE, ISPA i SAPARD, din care jumtate a fost alocat
programului PHARE.

Finanarea internaional nerambursabil este o soluie viabil pentru
compensarea subcapitalizrii. Fondurile puse la dispoziie au fost
ndestultoare, singura condiie pentru beneficiari fiind respectarea
regulilor U.E. de utilizare a acestora. Fondurile PHARE au fost cele mai
avantajoase, finanrile nerambursabile fcndu-se doar pe baz de
plan de afaceri, nefiind necesare garanii sau pli de dobnzi. Din
pcate, procedurile de lucru au fost greoaie, iar modul de implementare
a fondurilor a suferit datorit lipsei unei strategii naionale n domeniu.
Puinele societi de consultan sau bnci capabile s implementeze
asemenea programe nu au dispus de suportul logistic i operaional
necesar din partea instituiilor statului. n aceste condiii, fondurile
destinate unor programe speciale, de cele mai multe ori, nu au putut fi
absorbite i s-au pierdut sau s-au transferat n alte sectoare: social,
instituional etc.

Programul PHARE (Poland Hungary Aid for Reconstruction of
Economy) rmne singurul instrument prin care s-a acordat sprijin de
preaderare pentru construcie instituional n toate domeniile aquis-
ului. A fost creat n 1989 pentru a sprijini procesul de reform i
tranziie economic i politic din Polonia i Ungaria. Programul s-a
concentrat asupra a dou aspecte: dezvoltarea instituional, sprijinirea
guvernelor rilor candidate n implementarea aquis-ului comunitar i
investiiile, sprijinirea rilor candidate n efortul de a-i alinia activitile

120

industriale i infrastructura de baz, standardelor Uniunii Europene,
prin mobilizarea investiiilor solicitate.

ntre 1990 2001, Romnia a beneficiat de peste 1,7 miliarde euro prin
programul PHARE iar n perioada 2001 2006 de aproximativ 250
milioane de euro anual, Romnia fiind cel de-al doilea mare beneficiar,
dup Polonia. n Romnia, PHARE s-a concentrat asupra a trei mari
sectoare: dezvoltare regional, dezvoltare instituional i sprijinirea
investiiilor n vederea implementrii aquis-ului.

Asistena acordat prin PHARE a luat n general forma finanrilor
nerambursabile i nu a mprumuturilor. Ajutorul financiar a fost acordat
att n mod independent de ctre Comunitate, ct i prin cofinanare
din partea Statelor Membre, a Bncii Europene de Investiii, a unor ri
tere sau a unor organisme din rile beneficiare. Alocrile indicative
multianuale au fost stabilite de ctre Comisia European, pe baza, n
principal, a populaiei i a PIB-ului pe cap de locuitor, dar i prin luarea
n considerare a performanelor, nevoilor, capacitii de absorbie i a
progresului nregistrat n implementarea Parteneriatului de Aderare.

Prin programul PHARE au fost sprijinite i investiiile n coeziunea
economic i social, n baza Planului Naional de Dezvoltare elaborat
de rile candidate la solicitarea Comisiei Europene. Aceste activiti au
avut ca scop pregtirea rilor candidate n vederea viitoarei lor
participri la Fondurile Structurale. Principalele categorii de proiecte
eligibile au fost: dezvoltarea resurselor umane; dezvoltarea
ntreprinderilor Mici i Mijlocii i infrastructura necesar iniierii i
derulrii afacerilor.

Programul Uniunii Europene PHARE 2000, Componenta de Coeziune
Economic i Social, a avut n vedere nfiinarea de afaceri i
dezvoltarea ntreprinderilor viabile cu mai puin de 249 angajai.
Acordarea de finanare nerambursabil ntreprinztorilor care voiau s
nceap o afacere i ntreprinderilor recent nfiinate cu mai puin de
249 angajai se justifica prin faptul c mprumuturile pentru investiii
n special cele pe termen mediu i lung acordate de sectorul bancar
acestei categorii de ntreprinderi erau sub-reprezentate n cadrul
portofoliului de mprumuturi al principalelor bnci comerciale romneti,
datorit riscului nalt perceput i lipsei de istoric economic al acestor
clase de ntreprinderi.

n mod special prin componenta sa Schema de finanare
nerambursabil pentru afaceri noi, micro ntreprinderi i ntreprinderi
mici i mijlocii recent nfiinate, s-a intenionat ca Programul s
stimuleze investiiile pentru crearea de noi afaceri i pentru dezvoltarea
celor existente.

Prioritile programului, aa cum sunt identificate n Planul Naional de
Dezvoltare au fost urmtoarele:
- sprijinirea investiiilor IMM urilor pentru introducerea tehnologiei
moderne;
- sprijinirea nfiinrii i dezvoltrii de IMM uri;

121

- sprijinirea accesului IMM urilor la activele neutilizate rezultate din
restructurarea i/sau privatizarea ntreprinderilor cu capital majoritar de
stat. Sprijinirea dezvoltrii sectoarelor industriale n domeniile n care
regiunea deine avantaje competitive (ex: prelucrarea lemnului, textile
i mbrcminte, pielrie, industrie alimentar, mecanic fin,
software).

Sumele minime i maxime ale finanrii nerambursabile aferente
proiectelor individuale ce pot fi finanate n cadrul programului au fost
cuprinse ntre 10.000 Euro i 50.000 Euro. Mai mult, finanarea
nerambursabil nu putea depi 60% din costurile eligibile totale ale
proiectului. Diferena trebuia s fie finanat din sursele proprii ale
solicitantului sau ale partenerilor acestuia, sau din alte surse dect cele
provenind din fondurile Comisiei Europene sau de la Bugetul Romniei.

Programul ISPA (Instrument pentru Politicile Structurale de
Preaderare) a finanat, ntre 2000-2006, proiecte n infrastructur, n
domeniul transporturilor i proiecte de mediu. Programul a funcionat n
10 ri solicitatoare din Europa Central i de Est i a nceput la 1
ianuarie 2000.

Romnia a obinut ntre 20% i 26% din suma global de 1.040
milioane Euro pe an disponibil la ISPA pe toat perioada 2000
2006, de la 208 milioane Euro la 270 milioane Euro pe an, cu o
mprire aproximativ egal ntre transport i proiectele de mediu.
Obinnd n medie 239 milioane Euro, Romnia este astfel a doua
mare beneficiar dup Polonia.

Programul SAPARD (Special pre-Accession Programme for
Agriculture and Rural Development) a fost un instrument financiar
nerambursabil conceput pentru a sprijini rile candidate n abordarea
reformei structurale n sectorul agricol i n alte domenii legate de
dezvoltarea rural, precum i n implementarea acquis-ului comunitar
referitor la Politica Agricol Comun i la legislaia aferent.

n comparaie cu instrumentele PHARE i ISPA, Programul SAPARD a
prezentat caracteristici specifice prin faptul c managementul tehnic i
financiar al Programului, precum i responsabilitatea gestionrii
fondurilor au revenit n totalitate rilor candidate. Din acest motiv,
derularea Programului SAPARD a presupus existena unui sistem
instituional specific, funcional, care s asigure o descentralizare
extins a managementului asistenei comunitare.

Obiectivul prioritar era acela de a crea cadrul necesar implementrii
unei agriculturi performante i dezvoltrii durabile a zonelor rurale n
rile candidate. Programul urmrea adaptarea progresiv a
mecanismelor de pia la principiile ce guverneaz Politica Agricol
Comun. n baza unor criterii stabilite pentru toate rile candidate:
suprafaa agricol, populaia ocupat n agricultur, produsul intern
brut, situaia teritorial special zone defavorizate, contribuia
comunitar maxim alocat anual Romniei, n perioada 2000 2006,
prin intermediul Programului SAPARD a fost de aproximativ 155
milioane Euro.

122

Astfel, prioritile programului s-au prezentat astfel: investiii n
exploataii agricole, mbuntirea prelucrrii i marketingului
produselor agricole; dezvoltarea i diversificarea activitilor
economice, pentru generarea de activiti multiple i venituri alternative
i dezvoltarea i mbuntirea infrastructurilor rurale ca parte a
dezvoltrii rurale integrate.

Referitor la propunerea Comisiei Europene, menionm faptul c, n
acest context, prin pachet financiar se nelege totalitatea implicaiilor
directe, financiare i bugetare, ale negocierilor de aderare pentru
agricultur, politica regional i coordonarea instrumentelor structurale
i prevederile financiare i bugetare.

Efortul bugetar al Romniei (angajamente) s-a determinat pe baza
principiilor de cofinanare stabilite prin metodologiile de acces la
fondurile structurale i de coeziune ale Uniunii Europene, precum i de
calcul al contribuiei Romniei la bugetul Uniunii Europene. Contribuia
Romniei la Bugetul Uniunii Europene a fost calculat aplicnd un
procent de 1,14% la Produsul Intern Brut al Romniei prognozat la
nivelul anilor 2007 2009. A rezultat un efort bugetar al Romniei
(angajamente) de aproximativ 7,4 miliarde Euro, pentru aceast
perioad.

2.6.2. Surse externe de finanare dup integrare

Principiile politicii de coeziune, testate i confirmate n practic, au fost
susinute de o serie ntreag de msuri: adoptarea unei abordri mai
strategice a politicilor de coeziune, alocarea i concentrarea de fonduri
pentru sectoarele prioritare i crearea unui cadru legislativ mbuntit
pentru adoptarea de scheme de finanare inovatoare, tratarea
programelor de dezvoltare urban ca programe importante i
mbuntirea cooperrii teritoriale.

Aspectele financiare ale fondurilor structurale. Politica de coeziune
aduce la scar european o valoare adugat sporit, n sensul c
resursele financiare angajate de ctre Uniunea European permit
obinerea unor rezultate mai bune i o mobilizare a prilor implicate
mai pronunat dect prin resursele financiare angajate la nivel
naional i regional.

Concentrarea Fondurilor Structurale, mpreun cu un ansamblu
adecvat de instrumente, mrete ansele de a atinge masa critica
necesar, crend astfel condiii prielnice pentru investiiile ulterioare. n
consecin, capacitatea de atragere a investiiilor poate crete datorit
concentrrii geografice i tematice, avnd n vedere c aceasta
permite reducerea costului generat de respectivele investiii. De
asemenea, exist o gam larg de instrumente de finanare i msuri
prevzute n cadrul politicii de coeziune pe care, n numeroase cazuri,
nici statele membre i nici regiunile nu sunt n msur s le utilizeze n
mod adecvat.


123

Principalele instrumente de sprijin ale Fondurilor Structurale se refer
la instrumentele de inginerie financiar destinate ntreprinderilor, mai
exact ntreprinderilor mici i mijlocii, cum ar fi fondurile de capital de
risc, fondurile de garantare, fondurile de mprumut i fondurile de
dezvoltare urban. n multe regiuni eligibile pentru Fondurile
Structurale s-a acumulat deja o mare experien privind aceste
instrumente de sprijin, mai ales n domeniul finanrii cu capital de risc,
pe parcursul punerii n aplicare a Fondurilor Structurale. S-a acumulat
experien i n ce privete dezvoltarea fondurilor rennoite automat
care pot s contribuie la dezvoltarea regional i dup ncheierea
perioadei de finanare. n aceast privin au o contribuie esenial
iniiativele JEREMIE, JASPERS i JESSICA, lansate de ctre Banca
European de Investiii (BEI) i de Fondul European de Investiii (FEI),
aceste dou instituii reprezentnd actorii capabili s joace un rol major
n punerea n aplicare a acestor tipuri de msuri.

Mai mult dect att, acest tip de instrumente pot spori capacitatea
autoritilor publice de a coopera cu instituiile financiare internaionale
i cu sectorul bancar privat, acestea din urm putnd s finaneze alte
proiecte de dezvoltare. Folosirea acestor instrumente prezint i alte
avantaje, n special o flexibilitate sporit n gestionarea Fondurilor
Structurale, dar i o mai bun solvabilitate n raport cu terii datorit
asocierii BEI i FEI.

Politica de coeziune, puternic prin stabilitatea finanrii i prin
caracterul multianual al programrii, permite printre altele asocierea
strns a sectorului privat, care poate s realizeze investiii mai
importante pe o perioad mai lung. Aceast caracteristic a politicii de
coeziune n raport cu politicile duse la scara naional n acest
domeniu se afl cu siguran la originea unei valori adugate noi i
suplimentare care nu trebuie ignorat.

Efectele pe termen lung ale politicii de coeziune se fac resimite n
economie n principal prin trei mecanisme: creterea stocului i calitii
infrastructurii fizice, care constituie un input pentru activitatea
productiv a sectorului privat; creterea stocului i calitii capitalului
uman, prin investiii n training, ce constituie de asemenea un factor de
cretere a productivitii sectorului privat; asisten financiar pentru
firmele din sectorul privat pentru stimularea iniiativelor investiionale,
creterea cercetrii-inovrii, dezvoltarea sistemelor de management i
marketing, etc., ceea ce duce n final la creterea productivitii
factorilor i reduceri sectoriale ale costurilor produciei i costurilor
capitalului.


124

n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu fondurile
nerambursabile pre-structurale i structurale de care a beneficiat i
beneficiaz Romnia.

1. Identificai principalele surse de finanare bugetar intern.

2. Prezentai fondurile nerambursabile de pre-aderare de care a
beneficiat Romnia.

3. Prezentai aspecte financiare ale fondurilor structurale.

Bibliografie

125

BIBLIOGRAFIE
_______________________________________________________________

1. Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000;
2. Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic,
Bucureti, 2001;
3. Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan (erban), I., Mutea-tefan (erban), R.
Decizia de finanare n leasing, Editura Cibernetica MC, Bucureti, 2003;
4. Andreica, M. Leasing cale de finanare a investiiilor pentru IMM, Editura CRIMM,
Bucureti, 1997;
5. Andronic, B. C. Performana firmei. Abordare transdisciplinar n analiza
microeconomic, Editura Polirom, Iai, 2000;
6. Ariton, D. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Universitare Dunrea de Jos,
Galai, 2002;
7. Ariton, D., Miu, N., Bleoju, G. Decizia financiar factor cheie a creterii
economice, lucrare publicat n Progrese n teoria deciziilor economice n condiii de
risc i incertitudine, Volumul II, Editura Performantica, Iai, 2007;
8. Avare, P., Legros, G., Lemonnier, P. Gestiune i analiz financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2000;
9. Benjamin, G. M. S., Margulis, J. Angel Capital. How to Raise Early-Stage Private
Equity Financing, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2005;
10. Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici,
Editura Economic, Bucureti, 2001;
11. Bowlin, O. D., Martin, J. D., Scott, D. F. Guide to Financial Analysis, McGraw-Hill
Book Company, 1980;
12. Brealey, M., Stewart, M., Richard, A. Principles of Corporate Finance, Editura Mc
GrawHill, 2003;
13. Brezeanu, P. (coordonator), Botinaru, A., Prjiteanu, B. Diagnostic financiar.
Instrumente de analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003;
14. Brezeanu, P., Poant, D., Morariu, V., Herciu, M., Craiu, N., Miu, N., Triandafil, C.
Analiz financiar, Editura Meteor Press, Bucureti, 2007;
15. Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura
Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999;
16. Brezeanu, P. Sisteme financiare internaionale, Editura Cavallioti, Bucureti, 2003;
17. Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit,
Editura Expert, Bucureti, 2000;
18. Ciupagea, C. (coordonator) Studii de impact II Evaluarea costurilor i beneficiilor
aderrii Romniei la Uniunea European, Institutul European din Romnia, 2004;
19. Colasse, B. Gestion financire de lèntreprise: problmatique, concepts et
mthodes, Press Universitaires de France, 1993;
20. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M. Management financiar, Vol. II,
Editura Economic, Bucureti, 2003;
21. Dragot, M. Decizia de investire pe piaa de capital. Criterii de selecie bazate pe
politica de finanare. Guvernan corporativ. Factori determinani ai structurii
capitalului, Editura ASE, Bucureti, 2006;
22. Eiteman, D. K, Stonehill, A. I., Moffett, M. H. Multinational Business Finance,
Eleventh Edition, Pearson Education Inc., Boston, 2007;
23. Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente
teoretice. Studii de caz, Editura Economic, Bucureti, 2001;
Bibliografie

126

24. Eun, C. S., Resnik, B. G. International Financial Management, Fourth Edition,
Published by McGraw Hill/Irwin, New York, 2007;
25. Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura
Victor, Bucureti, 1997;
26. Ginglinger, E. Les financement des entreprises par les marches de capitaux,
Presse Universitaires de France, Paris, 1991;
27. Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F. Finane manageriale, Editura
28. Hoan, N. Gestiunea finanelor firmei, Editura Economic, Bucureti, 1999;
29. Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003;
30. Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii
ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15, nr. 36, 2004;
31. Ilie, V., Teodorescu, M. Finanele ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003;
32. Ilie, V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora Press, Bucureti,
2006;
33. Krainer, R. E. Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and
International Comparisons, Elsevier, Amsterdam, 2003;
34. Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii; Editura Expert, Bucureti,
2004;
35. Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local; Editura Expert, Bucureti,
2003;
36. Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Ed. Fundaiei "Romnia de
mine", Bucureti, 1999;
37. Megginson, W. L. Corporate Finance Theory, Addison Wesley Educational
Publishers Inc., Unites States, 1997;
38. Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura
CECCAR, Bucureti, 2004;
39. Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului,
Contabilitatea, Expertiza i Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004;
40. Myers, B., Stewart, C., Richard, A. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill,
2003;
41. Niulescu, I. Alternative privind finanarea IMM creditul bancar versus leasing,
Gestiunea i Contabilitatea Firmei, v. 9, nr. 3, 2006;
42. Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003;
43. Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International
Inc., New Jersey, 1993;
44. Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies,
Fifth Edition, Prentice Hall, 2006;
45. Pleter, O. T. Administrarea afacerilor, Editura Cartea Universitar, Bucureti, 2005;
46. Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc.,
New Jersey, 2002;
47. Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002;
48. Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D. Fundamentals of Corporate Finance,
Fifth Edition, McGraw-Hill, 2000;
49. Roux, D. Analyse conomique de lèntreprise, Bordas, Paris, 1983;
50. Sandu, Gh. Finanarea ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002;
51. Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti,
2000;
52. Stancu, I. Finane Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i
gestiunea financiara, Editura Economic, Bucureti, 1996;
53. Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca
digital A.S.E.;
Bibliografie

127

54. Stroe, R., Brbu-Miu, N. Finanarea i gestiunea financiar a ntreprinderii,
Aplicaii i studii de caz, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 2008;
55. Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura
56. Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura
Universitar, Bucureti, 2006;
57. Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane
publice i contabilitate, v. 17, nr. 4, 2006;
58. Van Horne, J. C. Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey,
2002;
59. Vernimmen, P. Finance dèntreprise, Logique et politique, 3
e
dition, Dalloz, 1989;
60. Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000;
61. Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms:
the Cases of Sweden, Linkopening and Santa Clara Country, Linkoping University,
2003;

Finantele Intreprinderii

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantele Intreprinderii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Asist. drd.

S-ar putea să vă placă și