Exist n prezent un aflux nencetat de articole care ne avertizeaz cu privire la o calamitate

economic dac deflaiei i se permite s se manifeste ctui de puin. Acest cpcun, numit
deflaie, ni se spune, trebuie s fie combtut cu tiparnia, cu orice cost. Desigur, adevratul
motiv pentru rspndirea acestei temeri alarmante, este s fac posibil furtul guvernamental
continuu prin intermediul deprecierii. Orice dolar printat este o tax a guvernului pentru
soldurile de numerar. Exist dou surse principale ale deflaiei. Prima const ntr-o cretere
general a cantitii de bunuri i servicii disponibile. n cazul acestui tip de deflaie, o
reducere a costurilor, ntr-un mediu competitiv, conduce la preuri mai sczute. Sectorul
tehnologiei nalte, a prosperat prin acest tip de deflaie decenii ntregi pe msur ce progresul
tehnic (de exemplu, efectul legii lui Moore) a fcut posibil inovarea i puterea de calcul la
costuri n continu scdere. Acelai lucru este valabil pentru majoritatea industriilor n cea
mai mare parte a secolului al XIX-lea, pe msur ce nivelul de trai cretea considerabil.
Fiecare om a beneficiat de pe urma creterii salariilor reale, ca urmare a preurilor mai
sczute.
A doua surs a deflaiei este reducerea ofertei de bani care rezult dintr-o cretere a dorinei
publicului sau sectorului bancar de a deine numerar (adic tezaurizare)[1]. Un exemplu foarte
simplu va face aceast observaie mai clar. S presupunem c avem 10 creioane i 10 dolari.
Numai la un pre de echilibru de 1 dolar nu va exista niciun excedent de produse sau de
moned.
S presupunem costul de producie al unui creion ca fiind 8 ceni. Rata randamentului este
25%. Acum, s presupunem c oamenii tezaurizeaz 5 dolari i pstreaz banii la saltea, n loc
s-i economiseasc. Preul unui creion se va reduce la jumtate, scznd de la 1 dolar la 50 de
ceni, de vreme ce acum avem o ofert de bani de 5 dolari care urmrete 10 creioane.
Dac preurile factorilor de producie scad, de asemenea, la 40 de ceni/creion, atunci nu este
nicio problem, ntruct rata randamentului este tot 25%. n acest exemplu, scderea
preurilor output-ului a determinat ajustarea preurilor input-urilor.
Temerea keynesist este aceea c preurile input-urilor nu se vor ajusta suficient de repede la
o scdere a preurilor outputului, aa c economia va intra ntr-o spiral de tip deflaie-
depresiune. Soluia keynesist-monetarist este ca guvernul s tipreasc 5 dolari pentru a
evita aceast deflaie.
ns, aceast creare de bani este distorsionant i va genera o alocare ineficient a resurselor,
de vreme ce noii bani nu vor fi cheltuii n aceleai domenii sau proporii ca banii care acum
sunt tezaurizai (aa cum spun keynesitii). Mai mult dect att, chiar dac guvernul ar
putea identifica domeniile sau proporiile potrivite, tot ar conduce la alocri ineficiente , de
vreme ce tezaurizarea reflect o dorin de a realinia preurile relative, pentru a fi mai
aproape de ceea ce societatea vrea cu adevrat s se produc. Printarea de bani poate chiar
s duc la creterea dorinei de a deine numerar, dup cum vedem c se ntmpl n prezent.
Deinerea de numerar poate fi alegerea preferat fa de decizia de consum sau de investire
(economisiri) cnd preurile relative i absolute au fost distorsionate de tiparni.
Bineneles, nimeni nu pune, de fapt, ntrebrile critice. De ce deinerea de mai mult numerar
modific oferta de bani i de ce publicul i bncile au decis s-i mreasc deinerile de
numerar n primul rnd ?[2] Fr sistemul bancar bazat pe rezerve fracionare, nici publicul,
nici bncile nu ar putea modifica n mod semnificativ oferta de bani prin deinerea unei
cantiti mai mari de numerar, iar bncile nu ar putea s extind creditul mai repede dect ar
avea loc micarea lent a economisirilor. Expansiunea i investiiile eronate care decurg ar
face parte din trecut, i deci aa va fi i dorina de a deine mai mult numerar pe parcursul
perioadei de recesiune a ciclului de afaceri. Dac bncile centrale chiar sunt ngrijorate de
acest tip de deflaie, ar trebui s se concentreze pe cauza acesteia - sistemul bancar bazat pe
rezerve fracionare - i nu pe rezultat. S-i spui unui beiv c poate evita mahmureala dac
bea mai mult whiskey nseamn doar s nruteti situaia[3]. Singura soluie este s-l faci s
nu mai bea.
Potrivit lui Mario Draghi, preedintele Bncii Centrale Europene :
Al doilea dezavantaj al inflaiei reduse ... este acela c face ajustarea dezechilibrelor mult
mai dificil. Este un lucru s ajustezi preurile relative cu o rat a inflaiei care este n jur de
2% i altceva s ajustezi preurile relative cu o rat a inflaiei n jur de 0,5%. Asta nseamn c
modificarea anumitor preuri, pentru a se reajusta, va trebui s devin negativ. i tii c
preurile i salariile au o anumit rigiditate nominal care face aceste ajustri mai complexe.
Draghi confund prima surs a deflaiei cu cea de-a doua. Inflaia recent sczut din zona
euro poate fi atribuit n mare msur aprecierii monedei euro i scderii preurilor
alimentelor i energiei.
Cred c economisii de la Bundesbank fierb n tcere. Cu siguran nu sunt orbi fa de
pretextele BCE de a monetiza indirect datoria blocului sudic. Comentariul lui Draghi, orice va
fi nevoie, a acordat mai mult timp rilor din blocul sudic. Totui, nu a fost fcut mare
lucru pentru a se ine sub control sectorul public extrem de dezvoltat. Ponderile datoriei n PIB
continu s creasc i taxele mai mari n rile din blocul sudic au determinat o contracie i
mai mare a sectorului privat. Multe bnci din Europa sudic sunt practic falimentare. Creditele
neperformate n Italia au crescut de la aproape 5,8% n 2007 la peste 15% n prezent. i
situaia se nrutete.
Grecia a plasat de curnd o obligaiune cu scadena de 5 ani, cu o dobnd de sub 5% care a
fost suprasubscris de 8 ori. Acest lucru scoate n eviden msura n care sectroul financiar
din Europa este acum dependent de opinia lui Draghi. Ca oriunde n lume, ratele dobnzilor
n Europa sunt complet distorsionate i nu mai ndeplinesc funcia critic de alocare a
resurselor n conformitate cu preferinele de timp ale societii i nu mai reflect niciun risc
real de faliment.
BCE va impune rate negative ale dobnzii n curnd, dar va descoperi, aa cum au fcut Fed-ul
i alii naintea sa, c poi duce un cal lng ap dar nu-l poi obliga s bea. Relaxarea
cantitativ (quantitative easing) va fi la ordinea zilei, dar spre deosebire de Fed, BCE este
limitat n privina alegerii activelor pe care le poate cumpra, de vreme ce cumprarea
direct a obligaiunilor guvernamentale ale rilor din zona euro ncalc Constituia german.
ntr-o zi, Germania i rile din blocul sudic, inclusiv Frana, se vor nfrunta n privina rolului
adecvat al politicii monetare.
Ar fi nelept ca Germania s plnuiasc, n prezent, o posibil ieire din zona euro.