Analiza poziiei financiare

1. Analiza structurii financiare

Structura financiar a unei ntreprinderi reflectat prin bilanul contabil
variaz n funcie de domeniul de activitate n care funcioneaz ntreprinderea.
n industrie, structura variaz n funcie de natura i durata proceselor
tehnologice, optimizarea fluxurilor productive fiind capital.
Cu ct ciclul de producie este mai lung, cu att ntreprinderea trebuie s
dispun de fonduri mai importante pentru marile investiii necesare, pentru
stocajul important, fondul ei de rulment fiind absorbit de importantele cheltuieli
pe care le presupune acest ciclu (mai ales cheltuieli de personal).
n comer i distribuie imobilizrile din activ sunt mai puin importante,
ns stocurile sunt semnificative, iar apelarea la creditul furnizor este utilizat
frecvent, fiind deosebit de facil pentru trezoreria afacerii.
n principiu, nu exist structuri-ablon ale bilanului unor ntreprinderi,
particularitile activitii fiecreia dintre ele sau situaia particular n care se
poate regsi o ntreprindere imprimnd variaii semnificative ale acestor bilanuri
de la caz la caz.
De asemenea o anumit conjunctur economic (cretere economic sau
recesiune) poate denatura modul n care structura bilanului reflect realitatea
obiectiv la nivelul afacerii analizate.
De aceea este bine ca interpretarea structurii financiare s fie coroborat cu
mediile de sector sau ramur existente la nivelul statisticii naionale.
Analiza structurii financiare a unei afaceri permite: determinarea
compoziiei activului i pasivului bilanier; raportarea marilor mase de posturi
bilaniere pentru aprecierea echilibrului financiar.
Pentru analiza structurii financiare a unei ntreprinderi este util o prim
analiz a bilanului exprimat n mrimi procentuale (raportndu-se marile mase de
activ i pasiv la totalul bilanului).
ACTIV PASIV
Active imobilizate 40% Capitaluri proprii 35%
Active circulante: 60% Datorii totale, din care: 65%
Stocuri 35% Datorii financiare 40%
Creane 15% Datorii de exploatare 25%
Disponibiliti 10%
Total 100% 100%
Cornel Crecan 2
Ratele de structur se determin prin raportarea unui post sau a unei
grupe de posturi din bilan (avnd ca apartenen activul sau pasivul bilanier) la
totalul bilanului.
Din acest punct de vedere vom determina rate de structur ale activului i
rate de structur ale pasivului, utiliznd informaiile furnizate de bilanul
exerciiului financiar trecut.
Ratele de structur ale activului reflect:
a) compoziia patrimoniului economic al unei ntreprinderi;
b) nivelul tehnologiilor utilizate n procesul productiv;
c) constrngerile de ordin tehnic i juridic.
1. rata imobilizrilor necorporale
Imobilizri necorporale
Activ total
Rata reflect ponderea imobilizrilor necorporale n totalul activului.
Rata nregistreaz valori ridicate n ntreprinderile care utilizeaz intens
aceste categorii de active (brevetele, licenele, software etc.), n perioadele n care
ntreprinderea se reprofileaz sau achiziioneaz masiv aceste categorii de active.
2. rata imobilizrilor corporale
Imobilizri corporale
Activ total
Rata nregistreaz valori ridicate n ntreprinderile care beneficiaz de o
infrastructur important n vederea realizrii obiectului lor de activitate
(transporturi, energetic, metalurgie), n turism (hoteluri de lux).
Scderea ratei reflect fie cesiunea elementelor de activ imobilizat, fie
schimbarea politicii de amortizare (accelerarea ritmului de amortizare).
Interpretarea ratei trebuie s in cont de structura real a activului, de
particularitile imprimate de utilizarea leasingului.
3. rata imobilizrilor financiare
Imobilizri financiare
Activ total
Rata reflect ponderea imobilizrilor financiare n totalul activului.
Rata este cel mai bun barometru al relaiilor financiare pe care
ntreprinderea le are cu alte ntreprinderi (investiii de portofoliu, participarea la
capitalul altor ntreprinderi).
De aceea mrimea ratei variaz n funcie de intensitatea relaiilor
financiare ale ntreprinderii cu mediul ei extern (valori mici la ntreprinderile mici,
valori mari n cazul holdingurilor).
Analiz financiar 3
4. rata stocurilor
Stocuri
Activ total
Rata reflect ponderea stocurilor n totalul activului entitii economice,
fiind direct dependent de natura activitilor desfurate de ntreprindere i de
intensitatea cu care se desfoar procesul productiv.
Prezena unor mari stocuri denot o activitate de distribuie de mrfuri sau
existena unor cicluri de fabricaie deosebit de lungi.
Stocurile poart amprenta anumitor decizii speculative, precum i a
sezonalitii anumitor activiti.
Interpretarea ratei ridic probleme legate de instabilitatea nivelului
stocurilor, care variaz n funcie de factori inereni ca evoluia pieelor sau
deciziile managerilor ntreprinderii analizate.
5. rata creanelor
Creane
Activ total
O rat redus indic o apropiere important a ntreprinderii fa de
clientela sa (comerul en-detail).
Dimpotriv, ntreprinderile industriale i comerul en-gros nregistreaz
valori mari ale acestei rate.
n principiu, rata oscileaz n funcie de termenele de plat pe care
ntreprinderea le acord conform uzanelor comerciale clienilor ei.
6. rata disponibilitilor
Disponibiliti
Activ total
Rata reflect ponderea disponibilitilor n totalul activului ntreprinderii
(bogia trezoreriei unei ntreprinderi).
Interpretarea ratei se face n direct legtur cu politica de trezorerie a
ntreprinderii, fluctuaia ncasrilor i plilor din cadrul ntreprinderii i cauzele
acesteia fiind capitale n analiza ratei.
Ratele de structur ale pasivului reflect: structura finanrilor firmei;
gradul de autonomie i de stabilitate a firmei.
7. rata autonomiei financiare
Capitaluri proprii
Pasiv total
Rata reflect gradul de independen financiar a ntreprinderii.
Cornel Crecan 4
8. rata stabilitii financiare
Capitaluri permanente
Pasiv total
Rata reflect stabilitatea finanrilor, maturitatea resurselor din pasiv.
9. rata ndatorrii globale
Datorii totale
Pasiv total
Reflect ponderea datoriilor totale n pasiv (datoriile totale rezult din
nsumarea datoriilor curente cu mprumuturile pe termen mediu i lung).
2. Structura financiar i performana
Influena structurii financiare asupra performanelor unei ntreprinderi
este cunoscut n teoria economic sub denumirea de efect de levier.
Efectul de levier exprim impactul ndatorrii asupra capitalului propriu al
ntreprinderii, proporia dintre finanrile externe i cele interne (resurse proprii).
Efectul de levier crete pe msur ce rentabilitatea economic
(randamentul activului) nregistrat la nivelul unei ntreprinderi este superioar
ratei dobnzii aferente capitalurilor mprumutate de ctre aceasta.
Pentru exprimarea efectului de levier se utilizeaz relaia:

p
e e f
K
D
d R R R
R
f
rentabilitatea financiar
R
e
rentabilitatea economic
d rata dobnzii
D datoriile
K
p
capitaluri (fonduri) proprii
Structura financiar a unei ntreprinderi se exprim chiar prin raportul
dintre datoriile totale i capitalurile proprii:
Kp
D
s
f

Acest raport (leverage ratio) reflect proporia dintre finanrile pe baz de
mprumuturi i finanrile pe baz de resurse proprii. Expresia urmtoare se
ntlnete n literatura de specialitate sub numele de efect de levier al ndatorrii:

p
e
K
D
d R
Analiz financiar 5
Efectul de levier al ndatorrii are la baz urmtoarea axiom: Rata
rentabilitii financiare urmeaz tendina de cretere a s
f
(leverage ratio).
Cu privire la diferena R
e
d se pot exprima trei ipoteze:
1.
d R
e
0 d R
e e f
R R
2.
d R
e
0 d R
e e f
R R
3.
d R
e
0 d R
e e f
R R
1.
d R
e
0 d R
e e f
R R
Aceast ipotez semnific urmtoarele:
Cnd costul datoriilor este egal cu rata de randament a activului, structura
financiar a unei afaceri devine indiferent, ea neputnd influena creterea sau
descreterea ratei rentabilitii financiare.
2.
d R
e
0 d R
e e f
R R
Aceast ipotez semnific urmtoarele:
Recursul la ndatorare apare ca un mijloc de ameliorare a rentabilitii
capitalurilor proprii, deoarece R
f
este o funcie cresctoare de D / K
P
.
3.
d R
e
0 d R
e e f
R R
Costul datoriilor fiind superior ratei de randament a activelor, ndatorarea
va micora rata de rentabilitate a capitalurilor proprii, deoarece R
f
este o funcie
descresctoare de D / K
P
.
n formul poate fi introdus i influena impozitului (cota de impozit),
sensul indicaiilor furnizate nefiind afectat.
Recurgerea la mprumuturi poate comporta riscuri pentru ntreprindere
i acionarii si. Acest mod de finanare poate produce totui destule avantaje
acionarilor ntreprinderii, din simplul motiv c au posibilitatea de a deine un
activ mai important dect valoarea capitalurilor proprii, sporind puterea lor
economic. Profiturile posibil de realizat de ctre o ntreprindere sunt influenate
n mod direct de mrimea resurselor de care aceasta dispune, orice resurs
suplimentar crescnd ansele de profit ale afacerii.
n general, creditorii i acionarii privilegiai au dreptul la o remunerare
fix (excepia o constituie mprumuturile cu rat a dobnzii variabil i aciunile
privilegiate participative).
Investirea unor fonduri cu remunerare fix n activele unei afaceri ofer un
randament superior costului de remunerare a acestor capitaluri, operaiunea
financiar degajnd un excedent care va crete randamentul aciunilor sale.
Acesta este fenomenul de efect de levier financiar, al crui nivel poate fi
pozitiv sau negativ.
Cornel Crecan 6
n condiiile existenei unui efect de levier financiar negativ, costurile de
remunerare a altor surse de finanare este superior randamentului activului.
Interpretarea efectului de levier financiar negativ se face n funcie de
caracterul temporar sau cronic al acestuia.
n cazul existenei unor cauze temporare care au determinat nregistrarea
unui efect de levier financiar negativ, managementul financiar al ntreprinderii va
trebui s acioneze n direcia remedierii situaiei constatate.
ntreprinderile care nregistreaz un efect de levier financiar negativ ntr-un
mod cronic sunt nevoite s apeleze la tehnica dezinvestirii.
O alt modalitate de aciune poate fi majorarea capitalului deinut sub
form de aciuni ordinare, pentru a fi capabile s ramburseze datoriile contractate.
Totui aceast ultim modalitate de redresare este extrem de dificil,
ntreprinderea neputnd oferi acionarilor si ordinari un randament atractiv.
Meninerea unei ntreprinderi pe pia este puin probabil n condiiile n
care, pe termen lung, ea nu poate s-i remunereze capitalurile n funcie de rata
de dobnd aferent acestei piee.
CONCLUZII
Ipotezele anterioare i analiza aferent permit demonstrarea faptului c
ndatorarea constituie un levier care permite creterea ratei de rentabilitate
degajate la nivelul unei afaceri.
Cnd diferena 0 d R
e
este favorabil, ndatorarea amelioreaz rata
rentabilitii financiare, iar ntreprinderea dorete maximizarea raportului D / K
P
.
Cnd diferena 0 d R
e
este nefavorabil, ndatorarea deterioreaz rata
de rentabilitate financiar, i ntreprinderea dorete minimizarea raportului D / K
P.
La o rat a ndatorrii dat, rentabilitatea financiar a unei afaceri variaz
direct proporional cu diferena dintre rentabilitatea economic i costul
capitalurilor mprumutate.
n concluzie:
1. dac randamentul activului > costul capitalurilor mprumutate
Efectul de levier al ndatorrii este pozitiv.
2. dac randamentul activului < costul capitalurilor mprumutate
Efectul de levier al ndatorrii este negativ.
Recursul excesiv la ndatorare pune n pericol supravieuirea unei
ntreprinderi, datoriile antrennd cheltuieli cu dobnzi i rambursri de
capitaluri, momentul adevrului fiind scadena, cnd ntreprinderea nu se poate
sustrage de la obligaiile asumate fr asumarea propriului faliment.
Capitalurile investite de ctre acionari (ordinari sau privilegiai) nu impun
constrngeri asemntoare mprumuturilor contractate.
Analiz financiar 7
Explicaia acestui fapt rezid n faptul c ntreprinderea nu este obligat
legal s le plteasc dividende (n absena profitului), iar titlurile deinute de ctre
acetia nu au caracter de rambursabilitate.
Aceast surs de finanare las o mare flexibilitate ntreprinderii, ea
neasumndu-i riscurile finanrii prin datorii.
Gradul de ndatorare evolueaz n funcie de talia ntreprinderii:
ntreprinderile mici au de cele mai multe ori capitaluri proprii puin importante
i se ndatoreaz mai ales pe termen scurt; ntreprinderile mari au tendina de a
se autofinana i se adreseaz frecvent pieei de obligaiuni.
Din punctul de vedere al creditorului, riscul asumat este n funcie de
partea cu care finaneaz activul acionarii ntreprinderii: o proporie mic de
finanare din partea acionarilor crete riscul creditorului, el putnd pierde
definitiv n condiiile lichidrii forate a afacerii.
Punerea n eviden a riscului ndatorrii se face cu ajutorul indicatorilor:
1. rata general a ndatorrii
mprumuturi totale
Capital propriu
Rata prezint importan n activitatea de creditare bancar (acordarea de
credite n condiii asigurtoare de recuperare).
2. rata datoriilor financiare
mprumuturi pe termen mediu i lung
Capital propriu
Rata caracterizeaz ndatorarea pe termen mediu i lung.
3. rata de ndatorare a activitii de exploatare
Credite de trezorerie pe termen scurt
Active circulante Disponibiliti
Rata caracterizeaz gradul de participare a creditului la finanarea activului
circulant (nivelul ei optim fiind dependent de viteza de rotaie a activului
circulant, rentabilitatea costurilor, nivelul ratei dobnzii).
4. rata capacitii de rambursare a datoriilor financiare
mprumuturi pe termen mediu i lung
Capacitatea de autofinanare
Rata exprim perioada n care trebuie rambursate mprumuturile
contractate (fiind util n fazele de contractare de credite).
Cornel Crecan 8
3. Analiza echilibrului financiar
Echilibrul dintre activele deinute de o firm i mijloacele (sursele) de
finanare nu reflect existena unui echilibru financiar la nivelul acesteia.
De aceea numai o analiz focalizat asupra structurii activelor i surselor
de finanare poate furniza concluzii pertinente n acest sens.
Opoziia dintre lichiditatea activelor deinute de o firm i exigibilitatea
datoriilor sale pune n eviden existena unui echilibru sau dezechilibru financiar.
Din acest motiv, fiecare element de activ care particip la un ciclu
financiar ntr-un orizont de timp dependent direct de natura sa se caracterizeaz
prin gradul su de lichiditate.
Elementele care reprezint ndatorarea firmei se caracterizeaz prin gradul
lor de exigibilitate.
ntr-o viziune temporal, echilibrul financiar al unei firmei depinde de:
lichiditatea activelor sale (determin fluxul ncasrilor viitoare), exigibilitatea
datoriilor (determin fluxul plilor viitoare)
Delimitm urmtoarele reguli ale echilibrului financiar la nivelul unei
ntreprinderi: armonia dintre resursele financiare i activele pe care acestea le
finaneaz; regula fondului de rulment; regula echilibrului dintre fondurile proprii
i fondurile mprumutate pe termen mediu i lung; utilizarea eficient a
capitalurilor unei firme.
3.1. Armonia
ntre durata de utilizare a capitalurilor i durata de via a imobilizrilor,
stocurilor sau altor elemente finanate pe baza lor trebuie s existe o armonie.
Conform acestei reguli, resursele utilizate pentru finanarea unui bun
trebuie s rmn investite n firm pentru o durat cel puin egal cu durata de
via a acelui bun economic.
Astfel resursele permanente de care dispune o ntreprindere trebuie s
finaneze imobilizrile, iar resursele temporare vor finana ntotdeauna activul
circulant al firmei.
Totui ncercarea noastr de ajustare sistematic a datelor de exigibilitate
i de lichiditate este limitat din cel puin dou cauze:
1. presupunnd c valoarea resurselor temporare i valoarea activului
circulant sunt egale, totui lichiditatea i viteza de rotaie a posturilor
bilaniere care le compun nu sunt nicidecum egale.
Spre exemplu, constituim un stoc de marf (activ circulant) de la un
furnizor pe care-l revindem cu o ntrziere de 3 luni, n schimb datoria contractat
este exigibil n 45 zile;
2. apariia unor fenomene nedorite care pun firma n imposibilitatea de a-i
onora datoriile la scadena contractat, cum ar fi:
diminuarea cifrei de afaceri a firmei;
Analiz financiar 9
decalaje aprute la nivelul trezoreriei (ritmul ncasrilor);
deprecieri ale stocurilor;
pierderi din creane.
n pofida acestor limite reale, din motive de securitate financiar este
imperativ utilizarea resurselor permanente (durabile) pentru finanarea bunurilor
economice durabile.
3.2. Fondul de rulment
Pentru realizarea echilibrului financiar nu este suficient respectarea
armoniei dintre capitalurile permanente (durabile) i imobilizrile finanate pe
baza lor. n plus, capitalurile permanente trebuie s asigure o marj de securitate
imperativ necesar n cazul apariiei unor decalaje ntre intrrile i ieirile zilnice
de fonduri.
n ncercrile lor de definire a fondului de rulment, economitii l-au
asimilat uneori cu activele circulante ale firmei, folosind terminologii diverse
pentru identificarea lui (activul de rulment).
n prezent, concluzia unanim a specialitilor definete fondul de rulment
ca excedentul capitalurilor permanente asupra activului imobilizat:
FR = Capitaluri permanente Active imobilizate
Fondul de rulment este indicatorul de echilibru financiar al firmei ce
cuantific gradul de solvabilitate prezent i viitor al firmei.
Lichiditatea unei afaceri este compromis atunci cnd ntreprinderea nu
poate plti datoriile imediate din resursele normale ale trezoreriei (din cifra de
afaceri realizat).
n ceea ce privete valoarea optim a fondului de rulment, putem aprecia
c aceasta corespunde acelui nivel la care echilibrul trezoreriei este asigurat fr
ca firma respectiv s se ndatoreze exagerat.
De asemenea, nu trebuie ignorat influena pe care o exercit sectorul de
activitate n care evolueaz firma asupra valorii optime a fondului de rulment.
ntreprinderile industriale cu ciclu de fabricaie lung (i valoare
adugat mare) trebuie s dispun de capitaluri permanente importante pentru
finanarea activitii de exploatare.
Din aceast cauz datoriile contractate de ele n relaiile cu furnizorii sunt
reduse ca valoare, avnd date de exigibilitate anterioare celor de livrare a
produselor i de ncasare efectiv (ele au nevoie de un important fond de rulment).
ntreprinderile comerciale
ncorporeaz o valoare adugat sczut, iar datoriile lor ctre furnizori sunt foarte
importante, iar dac rotaia stocurilor este rapid, datele de ncasare efectiv sunt
anterioare datelor de exigibilitate a datoriilor contractate de acestea.
De aceea ele pot avea un fond de rulment foarte sczut.
Cornel Crecan 10
Valoarea optim a fondului de rulment difer n mod esenial n funcie
de apartenena firmei la unul dintre cele trei mari sectoare de activitate:
Industria Comerul Serviciile
n cadrul industriei trebuie fcut distincia logic dintre industria care
funcioneaz esenialmente pe baz de comenzi (industria grea) i industria care
lucreaz pe stoc, iar influena exercitat de activitile cu caracter sezonier asupra
valorii optime a fondului de rulment trebuie tratat separat.
n cadrul industriei grele (construcii navale, construcii civile, construcii-
montaj, metalurgie), valoarea fondului de rulment trebuie s fie destul de
important; din aceast cauz ea este cel mai adesea consolidat prin avansuri
acordate de ctre clieni.
n cadrul industriei care lucreaz pe stoc, deoarece durata medie a ciclului
de activitate se situeaz ntre 4 i 6 luni, fondul de rulment trebuie s finaneze 30-
40% din activul circulant.
ntreprinderile cu activitate sezonier, care cunosc n cursul unui an
diferene considerabile ntre ritmul produciei i ritmul vnzrilor, se comport
distinct n ceea ce privete valoarea optim a fondului de rulment.
Astfel o ntreprindere care desfoar o producie regulat, dar care are
vnzri sezoniere, necesit un fond de rulment important pentru acoperirea
cheltuielilor ei de exploatare, pentru plata datoriilor sale.
Din aceste raiuni este de cele mai multe ori nevoit s apeleze la credite
bancare pentru a face fa acestor presiuni financiare.
n schimb, la sfrit de sezon, n momentul n care producia este vndut,
ea dispune de un fond de rulment foarte important.
Cazul ntreprinderilor sezoniere este complex, deoarece distingem att
ntreprinderi care produc n mod regulat i vnd sezonier, ct i invers.
n comer, valoarea fondului de rulment depinde n mod evident de rotaia
stocurilor i influena exercitat de creditul furnizor.
Valoarea fondului de rulment poate fi limitat dac stocurile se rotesc
rapid. Totui i aici trebuie analizat impactul sezonalitii asupra valorii optime a
fondului de rulment.
n servicii, particularitatea ce influeneaz n mod decisiv analiza este
absena stocurilor. n activitatea acestor firme apar deseori decalaje ntre plata
cheltuielilor ce vizeaz exploatarea i data ncasrii efective a creanelor.
Totui n general aceste firme dispun de un fond de rulment suficient
pentru finanarea activitii.
Absena fondului de rulment pune firma n dependen total fa de
diverii ei teri.
ns un fond de rulment important pune o firm ntr-o poziie de for fa
de componentele pieei pe care acioneaz.
Analiz financiar 11
De aceea, dintre obiectivele strategice ale oricrei firme, dispunerea de un
fond de rulment suficient trebuie s fie prioritar.
n viziunea terilor fondul de rulment este cel mai bun gaj n privina
lichiditii afacerii.
Astfel bncile l consider un element de securitate esenial privind
creanele pe termen scurt, riscurile lor fiind limitate categoric datorit garaniilor
asupra cesiunii postului bilanier Clieni.
Modificrile deosebit de rapide care apar n structura activului circulant al
unei firme i evoluia creditului furnizor tind totui s tempereze garania de
echilibru pe care o confer deinerea unui fond de rulment suficient.
De aceea trebuie s privim fondul de rulment ca pe un indicator al
echilibrului pe termen mediu, ca punct de trecere ntre problemele de echilibru pe
termen scurt i problemele de echilibru pe termen lung.
Activele circulante finanate pe baza capitalurilor permanente sunt supuse
unor fluctuaii permanente n funcie de natura activitilor i evoluia mediului
economic, ceea ce pune n eviden caracterul profund static al noiunii de fond
de rulment.
Pentru a considera marja de securitate proprie fondului de rulment analizat,
vom efectua o analiz complex a activelor i datoriilor care particip la ciclul de
exploatare.
a) Rata fondului de rulment
Fond de rulment 360
Cifra de afaceri
Rezultatul ratei (n zile sau luni) indic marja de securitate a firmei i
exprim evoluia fondului de rulment.
Practica consacr acestei rate o valoare care s reprezinte cel puin 1-3 luni
de cifr de afaceri.
b) Rata acoperirii nevoii de fond de rulment
Fond de rulment 100
Nevoia de fond de
rulment
Aceast rat msoar bogia trezoreriei unei firme.
Rezultatul ratei indic: partea din nevoia de fond de rulment acoperit prin
fondul de rulment; partea din nevoia de fond de rulment care trebuie finanat din
creditele bancare pe termen scurt (nevoia de trezorerie).
Spre exemplu, o rat de 40% reflect faptul c, din 100 lei nevoie de fond
de rulment, 40 lei sunt finanai prin fondul de rulment, iar 60 lei reprezint nevoia
de trezorerie care trebuie finanat cu ajutorul creditelor bancare pe termen scurt
(sau alte finanri).
Cornel Crecan 12
Practica indic patru cazuri diferite de interpretare a ratei:
1. 2. 3. 4.
F.R. + - - -
N.F.R. - - - -
T.N.
Bogat n
dificultate
Se
amelioreaz
cu condiia
creterii CA
Dependent
de ecartul
dintre F.R.
i N.F.R.
Cele mai ntlnite cazuri n practica de analiz sunt B i D, cazurile A i C
fcnd referire la firmele cu o nevoie de fond de rulment negativ (comerul
en-gros, distribuia pe areale mari).
c) Rata acoperirii activului circulant
Fond de rulment 100
Activ circulant
Aceast rat msoar partea de activ circulant care este finanat din
resurse permanente (stabile).
d) Rata de acoperire a imobilizrilor
Capitaluri permanente
Active imobilizate
Aceast rat reflect procentul de acoperire a activului imobilizat de ctre
capitalurile permanente.
O rat supraunitar indic finanarea n totalitate a activului imobilizat de
ctre capitalurile permanente i c fondul de rulment este pozitiv.
O rat subunitar indic neacoperirea activului imobilizat prin capitaluri
permanente i existena unui fond de rulment negativ.
Practica recomand o rat supraunitar.
Putem s analizm ns i autonomia cu care firma respectiv dovedete
c-i finaneaz imobilizrile, astfel:
Capitaluri proprii
Active imobilizate
Nevoia de fond de rulment reprezint activele circulante care trebuie s
fie finanate din fondul de rulment.
Diferena dintre nevoia de finanare a ciclului de producie i comercial i
resursele mobilizate cu ajutorul creditului furnizor reprezint tocmai nevoia de
fond de rulment. Nevoia de fond de rulment trebuie tratat diferit, n funcie de
sectorul de activitate n care firma evolueaz: industrie sau comer.
Analiz financiar 13
n industrie, nevoia de fond de rulment este ridicat datorit: existenei
unor stocuri de produse semifinite importante; prezena unui post bilanier
Clieni important; resursele constituite prin contribuia esenial a furnizorilor
sunt reduse.
n comer distingem dou cazuri tipice:
1. comerul en-gros dispune de stocuri importante i ofer sistematic
amnri de plat clienilor lor i n care creditul furnizor este
proporional cu creditul clieni, el finannd stocul util;
2. firmele specializate n distribuie (vnzri en-detail pe mari areale),
care-i rotesc ct mai rapid stocurile (prin livrri sptmnale) pentru a
beneficia de un important credit furnizor.
Deoarece resursele generate de activitatea lor sunt superioare nevoilor lor,
aceste firme nregistreaz o nevoie de fond de rulment negativ, iar acest ecart
evolueaz direct proporional cu dinamica cifrei de afaceri (inta acestor firme este
refacerea stocurilor n 10-15 zile de vnzare).
n servicii, aproximativa absen a stocurilor reduce creditul furnizor, ns
prezena unui post bilanier Clieni important face ca nevoia de fond de rulment
a acestor firme s fie pozitiv.
Evideniem n manier grafic nevoia de fond de rulment n cazul unei
ntreprinderi industriale:
Stocare
materii
prime
Fabricaia
propriu-zis
Stocajul
produselor
finite
Durata de
ncasare
a vnzrilor
25 zile 50 zile 20 zile 60 zile
CICLUL DE PRODUCIE CICLUL COMERCIAL
95 zile 60 zile
CREDIT
FURNIZOR
75 zile
N.F.R.
Analiza relaiei dintre nevoia de fond de rulment i cifra de afaceri a
firmei, atunci cnd creditul furnizor rmne constant, scoate n eviden:
1. dac nevoia de fond de rulment crete cel puin la fel de repede ca i cifra
de afaceri, asistm la o accelerare a rotaiei stocurilor, la o mai bun
urmrire a postului bilanier Clieni, deci la o mbuntire a gestiunii;
2. dac nevoia de fond de rulment crete mai repede dect cifra de afaceri,
asistm la fenomene de supra-stocaj, la dereglri n circuitul productiv
(aprovizionare defectuoas), la pierderea poziiei pe pia, la prelungirea
amnrilor de plat acordate clienilor.
Cornel Crecan 14
n ceea ce privete mijloacele de finanare a nevoii de fond de rulment,
acestea difer n funcie de orizontul de timp avut n vedere:
pe termen scurt: creditul furnizor, scontul, warantul;
pe termen mediu i lung: autofinanarea, cesiunea de elemente de
activ, aportul asociailor n contul curent, creditele pe termen
mediu i lung.
O firm trebuie s dispun de un nivel al disponibilitilor suficient, astfel
nct s asigure plata datoriilor sale la scaden n strict dependen cu: ciclul ei
de exploatare; variaiile sezoniere ale activitii; termenele de plat convenite
cu propria clientel.
Dac fondul de rulment este superior nevoii de fond de rulment, firma
nregistreaz o trezorerie net pozitiv, iar excedentul trebuie investit. Invers
firma va apela la creditarea bancar.
NFR FR TN
Deosebim o trezorerie: activ, bazat pe disponibilitile curente degajate prin
funcionarea firmei; pasiv, bazat pe creditele bancare.
Analiza trezoreriei nete poate fi realizat i pe baza ratei de evoluie a
acesteia:
Trezoreria net 360
Cifra de afaceri
Aceast rat reflect n zile nivelul de lichiditate imediat, precum i
potenialul de finanare a nevoii de fond de rulment.
Orice firm trebuie s aib n principiu o valoare a datoriilor sale pe
termen mediu i lung inferioar valorii fondurilor proprii.
Capitalurile proprii constituie un gaj esenial pentru creditori, ele trebuind
s asigure firma mpotriva eventualelor riscuri.
Regula face obiectul dosarelor de credit ntocmite de organismele bancare.
Utilizarea eficient a capitalurilor unei firme impune ca orice firm s-i
maximizeze cifra de afaceri printr-o utilizare ct mai eficient a capitalurilor.
4. Analiza lichiditii i solvabilitii
Existena unei activiti economice depinde n mare msur de potenialul
de lichiditate al activului patrimonial, de proporia i rapiditatea cu care
elementele de activ pot fi transformate n bani.
Gradul de lichiditate a elementului de activ este determinat de natura
economic a acestuia, precum i de cererea solvabil manifestat pe pia pentru
anumite active.
Lichiditatea definete capacitatea intrinsec a unor elemente de activ de
a fi mobilizate i transformate n bani.
Analiz financiar 15
n general, activele imobilizate au o lichiditate slab sau foarte slab, n
funcie de particularitile lor:
imobilizrile corporale i necorporale supuse amortizrii au o lichiditate
direct proporional cu gradul de amortizare;
numai situaia financiar a ntreprinderii poate determina transformarea
forat a acestora n bani, n afara criteriilor de rentabilitate.
Activele circulante au un potenial sporit de lichiditate, variabil att ca
proporie, ct i ca durat de transformare n bani, potenial dependent direct de
categoria de active circulante la care se face referire:
stocurile sunt mai mult sau mai puin lichide, n funcie de elementele care
le compun (materii prime, produse n curs de fabricaie, produse finite,
mrfuri), elemente care au o anumit utilitate i valoare la un moment dat
pe pia;
creanele devin lichide n mod natural, conform uzanelor comerciale pe
care ntreprinderea le accept n relaiile ei cu clientela, sau forat, prin
intermediul unui ter (la o valoare inferioar valorii de ncasare natural);
disponibilitile au gradul absolut de lichiditate, ns nevoia de lichiditi
exercitat asupra ntreprinderii n situaiile-limit nu poate fi rezolvat pe
baza acestora, din cauza proporiei extrem de mici pe care o au n
ansamblul activului patrimonial.
Ratele de lichiditate sunt utilizate frecvent n studiile de bonitate
efectuate de bncile comerciale asupra solicitanilor de credite.
Principalul obiectiv este msurarea capacitii ntreprinderii de a face fa
angajamentelor financiare pe termen scurt.
Prin acest tip de analiz urmrim reliefarea gradului n care ntreprinderea
respectiv i poate acoperi obligaiile curente din resursele curente.
Ratele de lichiditate pot fi grupate astfel:
1) rata lichiditii curente
valoare minim: Active curente
Pasive curente
sub minim apare
incapacitatea de plat
1
Rata reflect gradul de acoperire a datoriilor curente (datorii scadente sub
un an) pe baza activelor curente (lichiditi poteniale).
2) rata lichiditii rapide
valoare minim: Active curente Stocuri
Pasive curente
sub minim apare
incapacitatea de plat
0,65
Cornel Crecan 16
Rata (testul acid) reflect gradul de acoperire a datoriilor pe termen scurt
pe baza creanelor i disponibilitilor bneti (excluznd din categoria activelor
circulante stocurile, care devin lichide n intervale de timp mai mari dect
categoriile enumerate).
3) rata lichiditii imediate
Disponibiliti
Pasive curente
valoare recomandat:
0,35
Rata (capacitatea de plat imediat) reflect gradul de acoperire a
datoriilor exigibile pe termen scurt pe baza celor mai lichide active
(disponibilitile bneti).
4) rata lichiditii la vedere
Disponibiliti
Credite bancare pe t.s. valoare recomandat:
0,85
Rata reflect gradul de acoperire a creditelor bancare pe termen scurt pe
baza disponibilitilor bneti.
5) rata lichiditii patrimoniale
Disponibiliti + Alte mijl.
Datorii curente valoare recomandat:
>1
Rata reflect gradul de acoperire a datoriilor curente pe baza
disponibilitilor bneti i a altor mijloace care pot deveni lichide.
******************************************************************
Solvabilitatea evideniaz potenialul ntreprinderii de a-i onora plile la
termenele scadente utiliznd n acest scop toate resursele de care dispune.
ntre solvabilitate i lichiditate exist o strns legtur, n sensul
condiionrii.
Ratele de solvabilitate pot fi grupate astfel:
1) rata solvabilitii generale
valoare minim: Active totale
Datorii totale
sub minim apare incapacitatea de plat
1,4
Rata reflect gradul de acoperire a datoriilor totale (datoriile curente la
care se adaug mprumuturile pe termen mediu i lung) pe baza activelor totale.
2) rata solvabilitii patrimoniale
Capital propriu
Capital propriu + credite
valoare recomandat:
0.65
Analiz financiar 17
5. Analiza corelaiei creane-obligaii
Pn la apariia banilor, fluxurile generate cu ocazia schimburilor erau
doar fluxuri reale (bunuri sau servicii transferate); dup acest moment fluxurile se
manifest n dou moduri diferite: fluxuri reale, fluxuri financiare.
Fluxurile reale se comensureaz actual pe baza unei evaluri a acestora n
termeni monetari.
Fluxurile financiare se regsesc n cadrul economiilor moderne sub forma:
fluxurilor financiare de contrapartid (imediate, decalate), fluxurilor financiare
autonome.
Fluxurile financiare imediate au caracteristic faptul c fluxul financiar
reprezint n fapt contrapartid imediat a fluxului real.
Fluxurile financiare decalate sunt cel mai des ntlnite n viaa economic
a ntreprinderilor.
Fluxul financiar decalat se caracterizeaz prin faptul c unui flux real
(fizic) intervenit n momentul t
1
i corespunde un flux financiar n momentul t
2
:
t
1
t
2
flux
real
flux
financiar
Astfel deosebit de important este analiza perioadei
(t
2
t
1
) n care echilibrul de stocuri al fiecruia
dintre actorii (agenii) economici este rupt.
Deci, dac n cazul fluxului financiar de contrapartid echilibrul de stocuri
nu sufer ca urmare a tranzaciilor efectuate, n cazul fluxului financiar decalat
asistm la o decalare a momentului n care fluxul financiar vine n ntmpinarea
fluxului real.
Totui dezechilibrul creat la nivelul stocurilor la momentul t
1
(fluxul real)
nu poate continua pn la momentul t
2
(fluxul financiar).
De aceea teoria i practic economic consemneaz apariia n momentul
t
1
a unui bun financiar care s reechilibreze stocurile, bun financiar concretizat
ntr-un drept de dispoziie de natur juridic: o crean sau o datorie.
Pentru o nelegere corespunztoare a fluxurilor financiare decalate este
elocvent exemplul urmtor:
La data de 22.05.2012, ntre doi ageni economici are loc o operaiune
comercial.
n urma acestei operaii stocul de active al agentului A scade cu x uniti
monetare, iar stocul de active al agentului B crete cu x uniti monetare.
Astfel la momentul 22.05.2012 (t
1
) apare un flux real constnd n
transferarea de active ntre agentul A i agentul B (A vinde, B cumpr),
acompaniat de nelegerea scris c la data de 22.06.2012 (t
2
) agentul B va plti
x uniti monetare n contrapartida activelor primite (fluxul financiar).
Cornel Crecan 18
n cadrul perioadei amintite (22.05.2012 22.06.2012), fiecare dintre cei
doi ageni economici are asupra celuilalt un drept de natur juridic diferit,
generat de necesitatea reechilibrrii situaiei stocurilor la nivelul fiecruia dintre
agenii economici amintii, astfel:
1) Agentului economic A i se compenseaz reducerea stocurilor de active cu
un drept de crean asupra agentului economic B, pe perioada reciproc
consimit,
2) Agentul economic B nregistreaz o cretere a stocurilor de active, dar
contracteaz n contrapartid o datorie asupra lui A, pe perioada reciproc
consimit.
Realitatea economic indic o modalitate n care orice agent economic
poate s compenseze efectele decalajelor de timp induse de fluxurile financiare
decalate, prin apelarea la un ter actor economic (intermediar financiar), cu scopul
transformrii creanei sale n bani nainte de momentul t
2
.
Aceast posibilitate se bazeaz n teoria economic pe supoziia c putem
avea identitate ntre evaluarea n termeni monetari a bunurilor fizice sau financiare
i valoarea monedei transferate.
n realitate, marja de profit a vnztorului (bunul fizic) i dobnda cerut
de creditor (activul financiar) introduc ecarturi semnificative.
Fluxurile financiare autonome rezult din operaiuni financiare de
mprumut, iar contrapartida acestor fluxuri d natere unui activ financiar i unei
datorii, de exemplu: agentul economic A l mprumut pe agentul economic B,
operaie care genereaz naterea unei creane pentru A i a unei datorii pentru B.
Creanele sunt drepturi bneti ale unei uniti patrimoniale realizabile
la termene diferite i care provin din: vnzarea de produse, mrfuri, prestarea
de servicii ctre teri, vnzarea unor utiliti.
ntr-o viziune financiar asupra ciclului de exploatare al unei afaceri, faza
de desfacere a produselor este locul de genez a creanelor unei ntreprinderi.
Contabil, creanele se regsesc n contul 411 Clieni, cont cu funcie
contabil de activ, soldul debitor al acestuia reflectnd sumele pe care unitatea le
mai are de ncasat n contul serviciilor prestate, produselor vndute etc.
Analiza creanelor vizeaz evoluia lor n raport cu cifra de afaceri a
ntreprinderii, dar mai ales analiza corelaiei creane-obligaii.
Analiza corelaiei creane-obligaii este n msur s indice analistului
financiar modul n care managementul financiar al unei ntreprinderi profit de
negocierea unor termene de plat (conform uzanelor comerciale) avantajoase n
relaiile cu clienii ei, n limitele dictate de respectarea clauzelor contractuale i n
deplin concordan cu angajamentele sale de plat ctre teri (furnizori, bnci,
instituiile fiscale).
Analiz financiar 19
Analiza corelaiei creane-obligaii presupune determinarea indicatorilor:
1. durata de imobilizare (recuperare) a creanelor (D
i
):
CA
360 S
D
d
i

S
d
soldul mediu al conturilor de creane;
CA cifra de afaceri realizat.
n principiu durata de recuperare (imobilizare) a creanelor oscileaz n
funcie de termenele de plat pe care ntreprinderea le acord, conform uzanelor
comerciale, clienilor ei.
Rata exprim cte zile de vnzare sunt incluse n soldul contului Clieni
sau durata medie de recuperare a creanelor dup efectuarea unei vnzri pe credit.
n general ns durata de recuperare a creanelor unei ntreprinderi trebuie
analizat n corelaie direct cu politica de creditare stabilit de acea firm cu
clienii ei i cu condiiile generale n materie de condiii de creditare ale ramurii
din care face parte.
O durat de recuperare mare atrage de la sine cheltuieli suplimentare
pentru recuperarea creanelor greu ncasabile.
Dac o durat de recuperare prea mare indic anumite probleme n aplicarea
politicii de creditare sau a politicii de recuperare, n antitez, o recuperare foarte
rapid a creanelor poate indica o politic rigid de gestionare a creditului.
Ct privete condiiile de creditare, acestea variaz n legtur direct cu
ramura n care activeaz ntreprinderea, ele fiind un obiectiv-cheie n strategia de
vnzri a firmei.
Totui rezultatul i interpretarea acestei rate (durata de recuperare a
creanelor) devin semnificative numai n msura n care soldul creanelor aferent
exerciiului financiar trecut este cu adevrat reprezentativ pentru situaia medie
real de pe parcursul ntregului exerciiu financiar analizat.
Creanele se analizeaz i n funcie de gradul lor de vechime (pn n 90
de zile, ntre 90 de zile i un an, peste un an).
Ponderea deinut de creane n totalul activelor circulante ale
ntreprinderii (rata creanelor) este extrem de important, ea fiind influenat de
domeniul de activitate al firmei, natura relaiilor ei comerciale i termenele de
plat practicate.
Rata reflect ponderea creanelor n totalul activului entitii economice. O
rat redus indic o apropiere important a ntreprinderii fa de clientela sa
(comerul en-detail).
Dimpotriv, ntreprinderile industriale i comerul en-gros nregistreaz
valori mari ale acestei rate.
Cornel Crecan 20
2. durata de folosire a surselor atrase (D
f
):
CA
360 S
D
c
f

S
c
soldul mediu al conturilor de obligaii;
CA cifra de afaceri realizat.
Cu ct durata de imobilizare a creanelor este mai mic, iar durata de
utilizare a surselor atrase este mai mare (nu n sensul evitrii plilor ctre teri sau
bugetul statului), cu att vom nregistra excedente mai mari de disponibiliti
bneti sau, dimpotriv, deficite.
Analiza relaiilor ntreprinderii cu clienii ei furnizeaz informaii
extrem de pertinente privind structura vnzrilor firmei, adaptarea acestor vnzri
la particularitile pieelor de desfacere, calitatea marketingului ca activitate
distinct extrem de important.