Sunteți pe pagina 1din 8

Modelul de evaluare a activelor financiare ( CAPM )

Modelul de evaluare a activelor financiare ( CAPM )





Modelul care ncearc s atenueze, ntr-o oarecare msur, dezavantajele
modului de calcul al costului capitalului propriu i s furnizeze, n acelai timp, o
alt metod de estimare costului capitalului propriu este modelul de evaluare a
activelor financiare (CAPM n limba englez sau MEDAF, n limba francez).
Acest model poate fi considerat una din ,,piesele de baz ale teoriei
financiare moderne. El permite estimarea ratei rentabilitii cerut de acionari,
adic rata costului capitalului propriu pornind numai de la trei variabile, i anume:
rata rentabilitii unui activ fr risc
rata rentabilitii medii pe piaa financiar i coeficientul de risc (s) numit
risc sistematic al activului.
Din analizele efectuate pe pieele financiare se observ c exist o corelatie
direct ntre rentabilitatea plasamentului i riscul ncorporat. Fcnd parte din
categoria modelelor explicative, modelul urmrete s determine costul capitalului
ntr-o manier metodic, realiznd o comparaie fa de alternativele investiionale,
cu performane pieei de capital, n general.
Modelul de evaluare a activelor financiare evideniaz legtura dintre nivelul
rentabilitii i nivelul riscului i evalueaz prima de risc pentru investitor, conform
urmtoarei relaii:
Rc=

+s(

) (1)
n care :
Rc = rata costului capitalului propriu;

= rata rentabilitii activului fr risc sau rata fr risc (de obicei, rata titlurilor
emise de stat, rata dobnzii la CEC, banc garantat de stat sau rata plasamentelor
la societile bancare n limita plafonului de garantare a depozitelor)
s(

) = prima de risc a investiiei (activului);


(

) = coeficientul de sensibilitate ; aceasta msoar sensibilitatea ratei


rentabilitii unui activ fa de rentabilitatea medie a pieei;

= rata rentabilitii medii pe piaa financiar


Reprezentarea grafic a relatiei (1) este o dreapt denumit dreapta
titlurilor. Pentru o pia n echilibru, toate titlurile sunt situate pe aceast dreapt

Dreapta titlurilor


Rc Dreapta titlurilor


Panta= prima de risc sistematic




1 s


Panta=tg=



(2)
Folosind i (1) => Panta=


s= Cov(Rc,

)/

(3)
n care :
Cov(Rc,

) =covariaia ntre rata de rentabilitate a activului i rata d rentabilitate


a pieei;

= dispersia ratei de rentabilitate a pieei.



Coeficientul de sensibilitate
S
este, in mod tradiional , aferent
capitalurilor proprii ale firmei. Acesta este 1, atunci cand randamentul
plasamentului corespunde rentabilitatii medii a pieei. Cu cat
S
este mai ridicat, cu
ct riscul este mai important . Titlurile cu coeficientul de risc mai mare de 1
prezint un risc mai ridicat dect riscul mediu al pieei, iar cele cu coeficientul de
risc subunitar prezint un risc mai mic.
Dificultile practicede calcul i utilizare a coeficientului de sensibilitate au
la baza: obinerea informaiilor; frecvena i numrul de observaii; alegerea
furnizorilor de informaii; utilitatea mediei sectorului etc.
n estimarea costului capitalului dar i n evaluarea firmei este necesar s se
fac distincie ntre:
Riscul sistematic (de pia)
Riscul specific titlului negociat pe pia
Riscul sistematic sau de pia este determinat de evenimente neprevzute
care au inciden asupra tuturor titlurilor, cum ar fi, de exemplu, un conflict militar.
Riscul specific este determinat de evenimente care nu influeneaz dect
titlul considerat, cum ar fi, de exemplu, eecul unei campanii publicitare.Riscul
specific poate fi eliminat prin diversificare.Dac investitorul are un portofoliu de
titluri suficient de diversificat, se realizeaz o compensaie ntre ctigurile
realizate la unele titluri i pierderile nregistrate la alte titluri ncolo, mai precis 15
20, riscul total se va reduce foarte puin sau deloc.
Investitorii nu suport dect riscul sistematic, i ca atare, li se cuvine o prim
de risc pentru a-i despgubi:
Prima de risc, la rndul su, cuprinde:
prima de risc de exploatare;
prima de risc financiar.
Coeficientul de risc se poate exprima astfel:

S
=
a
[1+(1-T)

]
n care:

a
=componenta riscului sistematic determinat de rentabilitatea de exploatare i
influena politicii de finanare.
nlocuind coeficientul de risc ,rata costului capitalului propiu devine:
R
c
=R
F
+
a
(R
M
-R
F
)+
a
(1-T)*

*(R
M
R
F
)
n care:

a
*(R
M
R
F
) - prim de risc de exploatare

a
(1-T)*

*(R
M
- R
F
) - prima de risc financiar
n felul acesta, se pun n eviden cele dou componente ale primei de risc a
titlului, putndu-se analiza care dintre ele deine o pondere mai important.












Aplicaia 76 (rezolvat)

O ntreprindere are la 01.01.2005 un capital investit de 18.500 lei, din care
11.100 lei capitaluiri proprii i 7.400 lei capitaluri mprumutate.
Aceast societate intenioneaz s investeasc ntr-un proiect de 6.500 lei al crui
risc de exploatare este conform riscului mediu al investiiilor sale. Coeficientul d
sensibilitate constatat pe piaa bursier este 2. Structura de finanare a proiectului
este identic cu cea financiar a ntreprinderii. Sa se determine rata costului
capitalului propriu i s se descompun prima de risc total n componentele
sale pentru acest proiect, tiind c rata rentabilitii fr risc este 30%, rata medie
de rentabilitate anticipat pe pia este 35%, iar cota de impozit pe profit este de
16%.

Rezolvare:

Rc =

+s*[

]=[0.3+2*(0.35-0.3)]*100=40%

Rata costului capitalului propriu este de 40% i cuprinde:
rata rentabilitii activului fr risc =30%
rata de risc total=10%

*[1+(1-T)*

()



Capitalul pentru finanarea proiectului =6.500 lei, structura fiind identic cu
cea a ntreprinderii nainte de realizarea proiectului rezult:



C+D=6500 lei

2,5*D= 6500 D=

= 2.600 lei

C=1,5*D= 1,5*2.600= 3.900 lei

Asadar, noul proiect va fi finanat din: 3.900 lei capitaluri propri i 2.600 lei
capital mprumutat.
Capitalul total al ntreprinderii devine 25.900 lei (18.50+6.500), din care
15.000 (11.100+3.900) lei capitaluri proprii i 10.000 (7.400+2.600) lei datorii.
Pentru o cot de impozit pe profit de 16%:

()

=1,282

Prima de risc de exploatare:

*[

]=1,282*(0,35-0,3)=0,0641%

Prima de risc financiar:

*[

]*(1-T)*

=1,282*(0,35-0,3)*(1-0,16)

=1,282*(0,35-
0,3)*84

=0,0359=3,59%



Aplicaia 77 (propus spre rezolvare)

O ntreprindere are la 01.01.2005 un capital investit de 21.000 lei, din care
7000 lei capitaluri proprii i 14.000 lei capitaluri proprii i 14.000 lei capitaluri
mprumutate. Acest societate intentioneaz s investeasc ntr-un proiect de 4.000
lei al crui risc de exploatare este conform riscului mediu al investiiilor sale.
Coeficientul de sensibilitate constat pe piaa bursier este 1,5. Structura de
finanare a proiectului este identic cu cea financiar a ntreprinderii. S se
determine rata costului capitalului propriu i s se descompun prima de risc
total n componentele sale pentru acest proiect, tiind c rata rentabilitii fr
risc este 18%, rata medie de rentabilitate anticipate pe pia este 25%, iar cota de
impozit pe profit este de 16%.




Rezolvare:

Rc=

+s*[

]=[0,18+1,5(0,25-0.18)]*100=(0,18+1,5*0,07)*100=(0,18-
0.105)*100=0,285*100=28,5%

Rata costului capitalului propriu este de 28,5% i cuprinde:
rata rentabilitii activului fr risc =18%
rata de risc total=10,5%

*[1+(1-T)*

()



Capitalul pentru finanarea proiectului =4000 lei, structura fiind identic cu
cea a ntreprinderii nainte de realizarea proiectului rezult:



C+D=4000 lei
1,5*D= 4000 D=

= 2666,66 lei
C=0,5*D= 0,5*2.666,66= 1.333,33 lei

Asadar, noul proiect va fi finanat din: 1.334 lei capitaluri propri i 2.667 lei
capital mprumutat.
Capitalul total al ntreprinderii devine 25.000 lei (21.000+4.000), din care
8.334 (7.000+1.334) lei capitaluri proprii i 16.667 (14.000+2.667) lei datorii.
Pentru o cot de impozit pe profit de 16%:

()

=0,559

Prima de risc de exploatare:

*[

]=0,559*(0,25-0,18)=0,03913=3,913%

Prima de risc financiar:

*[

]*(1-T)*

=0,559*(0,25-0,18)*(1-0,16)

=0,559*(0,25-
0,18)*84*2=0,03913*0,84*2=0,0657=6,57%