Sunteți pe pagina 1din 27

Cap.

7 Analiza riscurilor ntreprinderii


1. Analiza riscului economic (de exploatare)
1
Riscul, n general, reprezint posibilitatea apariiei unui eveniment care s prejudicieze
activitatea ntreprinderii. ntr-o optic mai restrns riscul economic reprezint incapacitatea
societii de a se adapta n timp i la cel mai mic cost la variaiile condiiilor de mediu economic i
social!".
#
$st%el, riscul economic e&prim volatilitatea rezultatului economic la condiiile de
e&ploatare.
n literatura economic de specialitate analiza riscului economic se realizeaz din mai multe
puncte de vedere.
A) 'n prim punct de vedere pornete de la analiza relaiei cost volum-rezultat numit i
analiza pragului de rentabilitate ca modalitate operaional i e%icient de analiz a riscului. (ragul
de rentabilitate este punctul n care ci%ra de a%aceri acoper c)eltuielile de e&ploatare delimitate n
c)eltuieli %i&e i c)eltuieli variabile, calculndu-se n uniti %izice sau valorice, pentru un produs sau
pentru ntreaga activitate. n %uncie de unitile n care se e&prim, pragul de rentabilitate se
determin ast%el*
n uniti %izice*
+vu
,-
,vu (vu
,-
.
/
=

=
unde
./ reprezint cantitatea de produse e&primat n uniti %izice a%erent punctului critic
,- reprezint c)eltuielile %i&e totale
(vu reprezint preul de vnzare pe unitate de produs
,vu reprezint c)eltuielile variabile pe unitate de produs
+vu reprezint marja c)eltuielilor variabile unitare.
n uniti valorice*
mv R
,-
v R 0
,-
,$
/
=

=
unde
,$/ reprezint ci%ra de a%aceri a%erent punctului critic1
v R reprezint rata medie a c)eltuielilor variabile1
mv R reprezint rata marjei c)eltuielilor variabile.
'nde*

=
=
n
i
CANi
pix
0
,)vi
v R
,
,)vi reprezint c)eltuielile variabile la nivelul sorimentului i de produs1
,$2i reprezint ci%ra de a%aceri la nivel de sortiment de produs i1
pi reprezint ponderea cantitilor din sortimentul i de produs n total cantiti de produse realizate de
ntreprindere.
n reprezint numrul de sortimente de produs realizate de ntreprindere.
0
+. $c)im, 3. $c)im, $naliza riscului %inanciar, Rev de -inane credit i contabilitate, nr. 45aprilie #666
#
Ion Negescu Risc i incertitudine n economia contemporan
$naliza riscului economic pornind de la pragul de rentabilitate se %ace calculnd urmtorii indicatori*
a! 7ndicatorul de poziie al ci%rei de a%aceri nete %a de nivelul critic al su pragul de
rentabilitate! notat cu

" care se poate e&prima*


- n mrime absolut*

8 ,$2-
/
,$2 unde
,$2 reprezint ci%ra de a%aceri net corespunztoare unui anumit nivel de activitate
,$2
/
reprezint ci%ra de a%aceri critic
7ndicatorul de poziie e&primat n valori absolute se mai numete %le&ibilitatea absolut" i
e&prim capacitatea %irmei de a-i modi%ica producia i a se adapta la cerinele pieei. ,u ct acest
indicator este mai mare cu att %le&ibilitatea ntreprinderii este mai mare respectiv riscul de e&ploatare
este mai redus.
n mrime relativ*

98
/
/
,$2
,$2 - ,$2
&066
7ndicatorul de poziie e&primat n valori relative se mai numete coe%icient de volatilitate" i
are aceeai interpretare ca mai sus.
:in studii statistice s-a dedus c ntreprinderile se pot gsi n urmtoarele situaii*
instabil cnd ci%ra de a%aceri se situeaz cu pn la 06 ; peste pragul de rentabilitate1
corespunztoare punctului mort respectiv punctului n care ci%ra de a%aceri acoper c)eltuielile de
e&ploatare <%i&e i variabile- dar i c)eltuielile cu dobnzile iar rezultatul este nul1relativ stabil
cnd ci%ra de a%aceri este cu 06 ; pn la #6 ; mai mare dect cea
con%ortabil cnd ci%ra de a%aceri depete pragul de rentabilitate cu peste #6 ;.
b! ,oe%icientul de elasticitate al pro%itului notat cu e" reprezint sensibilitatea pro%itului la
variaia nivelului de activitate re%lectat prin ci%ra de a%aceri la un moment dat i se e&prim ast%el*
/ /
/
2 - ,$2
,$2
,$2
2 - ,$2
Re
Re Re
,$2
2
Re
Re
CA CA
CA
e =

=
Re reprezint rezultatul e&erciiului la un anumit nivel de activitate la o anumit ci%r de a%aceri
net!
Re reprezint rezultatul e&erciiului determinat de punctul critic care este nul
,$2 reprezint ci%ra de a%aceri net corespunztoare unei anumite structuri %inanciare
,$2
/
reprezint ci%ra de a%aceri critic
=bservm c mrimea coe%icientului de elasticitate este dependent de poziia nivelului de
activitate %a de pragul de rentabilitate. ,u ct ntreprinderea se ndeprteaz de pragul de
rentabilitate cu att elasticitatea este mai redus deci riscul de e&ploatare este mai mic.
'tilizarea indicatorului de poziie ct i a coe%icientului de elasticitate permite att determinarea
la un moment dat a nivelului de risc economic la care este supus o ntreprindere ct mai ales
permite comparaii att n timp ct i n spaiu necesare pentru %undamentarea diverselor decizii
economice.
(entru e&empli%icare vom considera urmtoarele cazuistici*
0. (resupunem c ntreprinderea > produce i comercializeaz un singur sortiment de produs n
urmtoarele condiii*
- pre de vnzare unitar de 0?6.666 lei1
- cost variabil unitar de 006.666 lei1
- c)eltuieli %i&e totale de @6.666.666 lei.
(ragul de rentabilitate n uniti %izice realizat de ntreprinderea > va %i de *
buc #66 . A
006.666 - 0?6.666
@6.666.666
,vu (vu
,-
.
/
= =

=
Ba un volum al produselor realizate de A.#66 buc. pro%itul este nul. =rice unitate de produs realizat
peste acest nivel va aduce un pro%it n timp ce nerealizarea cel puin a nivelului de A.#66 buc. va
aduce pierdere.
n uniti valorice pragul de rentabilitate realizat de ntreprinderea > va %i de*
lei 666 . 666 . #C?
?@DC , 6 0
666 . 666 . @6
0?6.666
006.666
- 0
@6.666.666
v R 0
,-
,$
/
=

= =

=
(rin urmare la un volum al vnzrilor de #C?..666 mii lei pro%itul este nul.
#. (resupunem situaia n care ntreprinderea > %abric # sortimente de produse $ i E n urmtoarele
condiii*
7ndicatori 3ortimentul $ 3ortimentul E Fotal
0. ,)eltuieli %i&e - - GD.C66.666
#. Hreutate speci%ic plani%icat
pondere sortimental!
46 ; ?6 ; 066 ;
A. (re de vnzare unitar 0?6.666 0#6.666 -
4. ,)eltuieli variabile 006.666 @6.666 -
n condiiile de mai sus rata medie a c)eltuielilor variabile va %i de*
?DC , 6
666 . 0#6
666 . @6
? , 6
666 . 0?6
666 . 006
4 , 6
,)vi
v R
0
= + = =

=
x x
CANi
pix
n
i

:eci ci%ra de a%aceri critic va %i de*
lei 666 . 666 . A66
6,A#C
6 GD.C666.66
?DC , 6 0
,-
,$
/
= =

=
unde
A. n condiiile date la pct. # i presupunnd ca n anul 2 ci%ra de a%aceri realizat de ntreprinderea >
este de AC6.666.666 lei apreciai categoria de risc economic n care se ncadreaz ntreprinderea la
momentul respectiv.
a! 7ndicatorul de poziie*
7ndicatorul de poziie n mrimi absolute %le&ibilitatea absolut! va %i de*

8 AC6.666.666- A66.666.666 8 C6.666.666 lei.


7ndicatorul de poziie n mrimi relative coe%icientul de volatilitate! va %i de

9 8 ; ?? , 0? 066
666 . 666 . A66
666 . 666 . A66 666 . 666 . AC6
066
,$2
,$2 - ,$2
/
/
=

= x x
ntreprinderea > realizeaz un volum de activitate cu C6.666 666 lei mai mare dect nivelul critic.
3e poate constata c starea ntreprinderii > este una relativ stabil din punct de vedere a riscului
economic la care este supus.
b! ,oe%icientul de elasticitate al pro%itului - e va %i de
D
666 . 666 . A66 666 . 666 . AC6
666 . 666 . AC6
2 - ,$2
,$2
/
=

= =
CA
e
4. (resupunnd acum urmtoarea situaie comparativ* vom aprecia care din cele dou ntreprinderi >
i I prezint un risc economic mai redus.

ntreprinderea ntreprinderea !
"ortimentul
A
"ortimentul
#
$otal "ortimentul
A
"ortimentul
#
$otal
0. ,)eltuieli %i&e - - GD.C66.666 - - @0.#C6.666
A. ,antitate
vndut
06#G 0.C44/ #.CDA 06#G 0.C44/ #.CDA
4. (re de vnzare
unitar
0?6.666 0#6.666 - 0?6.666 0#6.666 -
C. ,i%ra de
a%aceri
0?4.?46.666 0@C.A?6..666/ AC6.666.666 0?4.?46.666 0@C.A?6..666/ AC6.666.666
?. ,)eltuieli
variabile unitare
006.666 @6.666 - 006.666 @6.666 -
D. ,)eltuieli
variabile totale
00A.0G6.666 0#A.C#6.666 #A?.D06.666 00A.0G6.666 0#A.C#6.666 #A?.D06.666
@. Fotal c)eltuieli
de e&ploatare
0JD!
- - AA4.#06.666 - - AA4.#06.666
@. Rezultatul
e&ploatrii C-@!
- - 0C.DG6.666 - - 0C.DG6.666
G. (rag de
rentabilitate
global
A66.666.666 - - #C6.666.666
06. 7ndicatorul de
poziie*
-absoult !-lei - - C6.666.666 - - 066.666.666
-relativ 9! -; - - 0?,?? 46
00. ,oe%icientul
de elasticitate -e
- - D #,C
/ Kaloare obinut prin apro&imare.
3e constat din cele de mai sus c la acelai volum i structur a activitii acelai volum i
structur a ci%rei de a%aceri! i n condiiile unui acelai volum al c)eltuielilor totale riscul economic
di%er semni%icativ de la o ntreprindere la alta. $st%el ntreprinderea I care prezint un nivel al
c)eltuielilor %i&e mai redus are o capacitate de adaptare la cerinele pieei mai mare indicatorul de
poziie absolut i relativ sunt mai mari! iar sensibilitatea rezultatului e&ploatrii la variaia nivelului
de activitate este mult mai mic coe%icientul de elasticitate-e este sensibil diminuat!. 'n nivel al
c)eltuielilor %i&e de @0.#C6.666 666 lei asigur de asemenea ntreprinderii un nivel con%ortabil de
protejare mpotriva riscului e&ploatrii.
n general des%urarea unei activiti economice cu costuri %i&e diminuate asigur
ntreprinderii o diminuarea a riscului e&ploatrii. $cest aspect teoretic este con%irmat practic de
situaia strii de risc economic nregistrat la dou mari %irme de automobile de pe plan internaional
i anume Renault i FoLota.
A
A
+. 2iculescu, :iagnostic global strategic, Md. Mconomica, Eucureti, 0GGD, pag. 46@
24,3
10
75,7
90
0%
20%
40%
60%
80%
100%
F
i
r
m
a
R
e
n
a
u
l
t
F
i
r
m
a
T
o
y
o
t
a
Cheltuieli
variabile
Cheltuieli i!e
3e poate constata c %irma FoLota nregistreaz doar 06 ; c)eltuieli %i&e ceea ce-i asigur o
%le&ibilitate i o capacitate de a %ace %a modi%icrilor conjuncturale mai mari comparativ cu %irma
Renault.
E! = alt abordare privete evaluarea riscului de e&ploatare din perspectiva variabilitii
rezultatului de e&ploatare %a de media sa urmrit pe ultimele e&erciii %inanciare.
4
$ceast
apreciere a riscului se %ace prin metode statistice utiliznd urmtorii indicatori*
a! $baterea medie ptratic a rezultatului e&ploatrii notat
RM>( N
#
determinat pornind de
la relaia de determinare a rezultatului e&ploatrii*
RM>( 8 ,$2 < ,K-,-, unde
RM>( reprezint rezultatul e&ploatrii la un anumit nivel de activitate
,$2 reprezint ci%ra de a%aceri net la un anumit nivel de activitate
,K reprezint c)eltuielile variabile
,- reprezint c)eltuielile %i&e.
n ipoteza realizrii unui singur sortiment de produ relaia de mai sus se poate e&prima ast%el*
RM>( 8 ,$2 < ,$2 & v R -,-, unde
- v R reprezint rata medie a c)eltuielilor variabile.
$plicnd dispersia i proprietile sale obinem*
( ) [ ] ( ) ,$2 N & v R - 0 v R - 0 & ,$2 N RM>( N
#
#
# #
= =
, unde
-
n
! RM>( - RM>(
RM>( N
#
#

= reprezint abaterea medie ptratic a rezultatului
e&ploatrii %a de nivelul mediu RM>( determinat pe un numr de n ani.
-
n
! ,$2 - ,$2
,$2 N
#
#

= reprezint abaterea medie ptratic a ci%rei de a%aceri nete
%a de nivelul mediu ,$2determinat pe un numr de n ani.
(rin e&tragerea radicalului obinem*
4
7. 3tancu Hestiune %inanciar", Md. Mconomic, Eucureti, 0GG4, pag.
( ) ,$2 N & v R - 0 NRM>( =
:in relaia de mai sus putem deduce c riscul este cu att mai mare cu ct variabilitatea ci%rei
de a%aceri nete i marja asupra c)eltuielilor variabile sunt mai mari.
b! ,oe%icientul de variaie coe%icientul lui (earson! calculat pentru rezultatul e&ploatrii,
notat ,v" se e&prim ast%el*
066 &
RM>(
NRM>(
; ,v =
,u ajutorul lui se poate cuanti%ica starea de risc economic n care se a%l ntreprinderile. $st%el, din
studii statistice s-a constat c n %uncie de nivelul relativ al coe%icientului de variaie al rezultatului
e&ploatrii, ntreprinderile se pot a%la n una din urmtoarele situaii
C
*
stabil, dac coe%icientul de variaie este de pn la A6 ;
instabil, dac coe%icientul de variaie este de peste A6 ;.
'tilizarea metodelor statistice pentru aprecierea nivelului de risc economic la care este
supus o ntreprindere se %ace cu %oarte bune rezultate atunci cnd se e%ectueaz comparaii n timp
pentru a se desprinde o tendin de evoluie a acestui indicator.
(entru e&empli%icarea metodelor statistice n aprecierea riscului e&ploatrii al unei
ntreprinderi vom considera situaia %inanciar a ntreprinderii > de-a lungul ultimilor si C ani de
activitate re%lectat prin urmtorii indicatori*
- lei-
%ndicatori Anul &'1 Anul &'( Anul &') Anul &'* Anul &'+
0. ,)eltuieli %i&e GD.C66 GD.C66 GD.C66 GD.C66 GD.C66
#.,)eltuieli variabile
totale
#A?.D06 0DG.CC6 #C#.666 #04.C66 0@C.?66
A. Rata medie a
c)eltuielilor variabile
6,?DC 6,C#C 6,D 6,?C 6,C@
A. ,i%ra de a%aceri AC6.666 A4#.666 A?6.666 AA6.666 A#6.666
4. Rezultatul e&ploatrii
A-0-#!
0C.DG6 ?4.GC6 06.C66 0@.666 A?.G66
Rezultatul e&ploatrii determinat n medie pe cei C ani este*
i le ##@ . #G
C
046 . 04?
RM>( = =
.
$baterea medie ptratic a rezultatului e&ploatrii este*
= RM>( N
#
AG@.4?0.AA?
:e unde rezult = RM>( N 0G.G?0
,oe%icientul de variaie va %i de ,v 8 ?@,A ; de unde deducem c starea de risc economic a
ntreprinderii > este destul de instabil
(. Analiza riscului ,inanciar
-
C
n prezentarea evalurii riscului economic cu ajutorul metodelor statistice nu s-a inut seama de in%laie. (entru o
evaluare corect a riscului %inanciar n condiii in%laioniste se impune ajustarea prealabil a rezultatelor n %uncie de
coe%icientul de in%laie.
?
+. $c)im, 3. $c)im, $naliza riscului %inanciar, Rev de -inane credit i contabilitate, nr. C5mai #666
Riscul %inanciar e&prim variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii
%inanciare a ntreprinderii proporia ntre capitalul propriu i datorii! i decurge strict din gradul de
ndatorare al ntreprinderii.
ndatorarea ntreprinderii realizat %ie pe calea creditului obligatar %ie pe calea creditului
bancar are implicaii asupra gestiunii %inanciare a ntreprinderii. :atorit %aptului c sarcinile
%inanciare determinate de mprumuturi i concretizate n dobnzi i comisioane nu sunt legate de
pro%it ele sunt considerate %i&e! di%erena dintre rata mai mare a randamentului utilizrii capitalurilor
i costul mprumutului rmne ntreprinderii. ,a atare orice scdere a randamentului utilizrii
capitalului provoac riscul micorrii sau anulrii pro%itului.
$naliza riscului %inanciar poate avea urmtoarele abordri*
$! 'n prim punct de vedere vizeaz utilizarea noiunii de prag de rentabilitate global sau
punctul critic" mort! care ine seama de c)eltuielile %inanciare dobnzi! ce la un anumit nivel de
activitate sunt considerate c)eltuieli %i&e. (ragul de rentabilitate global reprezint punctul n care ci%ra
de a%aceri net acoper c)eltuielile de e&ploatare %i&e i variabile! dar i c)eltuielile cu dobnzile iar
rezultatul este nul. :up acest prag activitatea ntreprinderii devine rentabil. $cest prag este dat de
relaia*
v R 0
:=E ,-
,$2
/

+
=
unde
-
/
,$2 reprezint ci%ra de a%aceri critic sau punctul mort1
,- reprezint c)eltuielile %i&e1
:=E reprezint c)eltuielile cu dobnzile recunoscute de ntreprindere1
v R reprezint rata c)eltuielilor variabile.
$vnd ca punct de plecare pragul de rentabilitate global, dimensionarea riscului %inanciar se
%ace cu ajutorul a doi indicatori*
a) %ndicatorul de pozi.ie al ci,rei de a,aceri nete ,a./ de nivelul critic al su pragul de
rentabilitate! notat cu

" care se poate e&prima*


- ca nivel absolut*

8 ,$2-
/
,$2
- ca nivel relativ*

;8
/
/
,$2
,$2 - ,$2
,u ct indicatorul de poziie este mai mare cu att riscul %inanciar este mai redus.
b! ,oe%icientul de elasticitate notat cu
e
" reprezint sensibilitatea pro%itului la variaia ci%rei
de a%aceri determinat de o anumit variaie a structurii %inanciare. ,oe%icientul de elasticitate
e
" ne arat cu ct crete rezultatul e&erciiului la o cretere cu o unitate monetar a ci%rei de a%aceri
nete.
,oe%icientul de elasticitate se e&prim ast%el*
e8
,$2
2 - ,$2
Re
Re Re
,$2
2
Re
Re
/
/
CA
CA

, unde
Re reprezint rezultatul e&erciiului la un anumit nivel de activitate la o anumit ci%r de
a%aceri net!1
Re reprezint rezultatul e&erciiului determinat de punctul critic care este nul1
,$2 reprezint ci%ra de a%aceri net corespunztoare unei anumite structuri %inanciare1
,$2
/
reprezint ci%ra de a%aceri critic1

Re
reprezint abaterea rezultatului e&erciiului %a de rezultatul critic1

,$2
reprezint abaterea ci%rei de a%aceri %a de ci%ra de a%aceri critic1

Re
Re
reprezint abaterea rezultatului e&erciiului %a de rezultatul critic la o unitate
monetar de rezultat1

,$2
2 CA
reprezint abaterea ci%rei de a%aceri nete %a de ci%ra de a%aceri la o unitate
monetar de ci%r de a%aceri net.
:in relaia de mai sus se obine*
e 8
/
2 - ,$2
,$2
CA
,oe%icientul e" este cu att mai mic cu ct distana dintre ci%ra de a%aceri i punctul critic este
mai mare, aceasta reprezentnd un risc %inanciar redus.
(entru e&empli%icarea utilizrii pragului de rentabilitate global care ine seama de activitatea
%inanciar n aprecierea riscului %inanciar, vom considera datele ntreprinderii > completate n
%elul corespunztor*
%ndicatori $otal
0. ,)eltuieli %i&e GD.C66.666
#. Rata medie a c)eltuielilor variabile 6,?DC
A. ,i%ra de a%aceri AC6.666.6666
4. Rezultatul e&ploatrii 0C.DG6.666
4. ,)eltuieli cu dobnzile calculate la o
rat medie a dobnzii bancare de 06 ;!
0A.666.666
C. Fotal activ bilanier C66.666.666
0. ,i%ra de a%aceri critic va %i de*
lei 666 . 666 . A46
A#C , 6
666 . C66 . 006
?DC , 6 0
0A.666.666 6 GD.C666.66
,$
/
= =

+
=
unde
#. n condiiile realizrii unei ci%re de a%aceri de AC6.666.666 lei aprecierea riscului %inanciar la care
este supus ntreprinderea se realizeaz ast%el*
a! 7ndicatorul de poziie*
7ndicatorul de poziie n mrimi absolute %le&ibilitatea absolut! va %i de*

8 AC6.666.666- A46.666.666 8 06.666.666 lei.


7ndicatorul de poziie n mrimi relative coe%icientul de volatilitate! va %i de

9 8 ; G4 , # 066
666 . 666 . A46
666 . 666 . A46 666 . 666 . AC6
066
,$2
,$2 - ,$2
/
/
=

= x x
ntreprinderea > realizeaz un volum de activitate cu 06.666 666 lei mai mare dect nivelul critic.
3tarea de risc %inanciar este destul de precar deoarece nivelul coe%icientului de volatilitate este cu
mult sub 06 ;. n condiiile meninerii volumului valoric al activitii ntreprinderea va trebui s
renune sau s-i diminueze ndatorarea %inanciar pentru a-i asigura un nivel con%ortabil de risc
%inanciar
b! ,oe%icientul de elasticitate al pro%itului - e va %i de
AC
666 . 666 . A46 666 . 666 . AC6
666 . 666 . AC6
2 - ,$2
,$2
/
=

= =
CA
e
,omparativ, starea de risc economic i %inanciar apreciat cu ajutorul pragului de rentabilitate,
la nivelul ntreprinderii analizate, se prezint ast%el*
%ndicatori 0isc economic 0isc ,inanciar
0. (rag de rentabilitate global A66.666.666 A46.666.666
#. 7ndicator de poziie*
- n mrime absolut C6.666.666 06.666.666
- n mrime relativ 0?,?? ; #,G4 ;
A. ,oe%icientul de elasticitate D AC
:ac din punct de vedere al activitii de e&ploatare starea de risc era relativ stabil lund ns
n considerare i aspectul costurilor %inanrii acesteia situaia este sensibil nrutit. 7ndicatorul
de poziie lund n considerare aspectul ndatorrii cunoate o diminuare accentuat n timp ce
sensibilitatea pro%itului la variaia nivelului de activitate crete ntr-un ritm accentuat.
#) = alt abordare a riscului %inanciar privete pro%itul ca rezultat al unei politici ,inanciare ce
presupune un anumit raport ntre capitalurile proprii 1i datorii. $st%el, se impune analiza
rentabilitii capitalurilor proprii sub aspectul politicii de ndatorare a ntreprinderii. 7n%luena
ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii rentabilitii %inanciare! se numete e%ect de
levier %inanciar sau e%ect de prg)ie. M%ectul de levier %inanciar msoar in%luena pozitiv sau
negativ a ndatorrii asupra rentabilitii %inanciare. Rentabilitatea %inanciar se determin ast%el*
&066
,(R
(2
RR- =
n %ormula de mai sus rezultatul net se determin ast%el*
(2 8 RM < RM & i 8 RM 0-i! unde
RM reprezint rezultatul brut al e&erciiului
i reprezint cota de impozit pe pro%it
Rezultatul brut al e&erciiului se determin dup modelul urmtor care pune n eviden
c)eltuielile %inanciare respectiv c)eltuielile cu dobnzile*
RM8 KM-,M
:=E
-:=E 8 RM
:=E
-:=E, unde
KM reprezint veniturile totale ale e&erciiului
,M
:=E
reprezint c)eltuielile e&erciiului altele dect c)eltuielile cu dobnzile
RM
:=E
reprezint rezultatul brut al e&erciiului nainte de luarea n considerare a c)eltuielilor cu
dobnzile
:=E reprezint c)eltuielile cu dobnzile
,unoscnd c rentabilitatea economic RRM! nainte de luarea n considerare a c)eltuielilor
cu dobnzile se determin ast%el* 066
RM
x
AB
RRE
DOB
= , unde
$E reprezint totalul activului bilanier1
Rezultatul e&erciiului nainte de luarea n considerare a c)eltuielilor cu dobnzile se poate
e&prima ast%el*
ABxRRE =
:=E
RM
:e asemenea c)eltuielile cu dobnzile :=E! se pot determina innd seama de datoriile
%inanciare totale :-E! i de rata medie a donbnzii bancare d r ! ast%el*
:=E 8 :-E & d r , unde
n urma precizrilor %cute rentabilitatea %inanciar se poate e&prima ast%el*
( ) ( ) ( ) = = = = = 066 0
:=E - RRM $E&
066 0
:=E - RM
066 0
RM
066 RR-
:=E
x i
CPR
x i
CPR
x i
CPR
x
CPR
RN

( )
( ) ( ) ( ) i x
CPR
DB
x xx i x
CPR

+ =
+
= 0 066 d r - RRM RRM 066 0
d r :-E& & - RRM & :-E ,(R
2ot O
n cadrul nlocuirilor e%ectuate n %ormul am e&trapolat datoriile bilaniere ca %iind
reprezentate in totalitate de datorii %inanciar bancare.
$ceast relaie %ace legtura ntre rata rentabilitii %inanciare, rata rentabilitii economice i
gradul de ndatorare. M%iciena ndatorrii asupra rentabilitii %inanciare depinde de raportul ntre
rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii putnd e&ista urmtoarele situaii*
:ac RRM P rd ; situaia este %avorabil acionarilor, rentabilitatea %inanciar este n acest
caz o %uncie cresctoare de gradul de ndatorare, ntreprinderea putnd recurge n continuare
la ndatorare deoarece RR- P RRM
:ac RRM Q rd ; adic costul datoriilor este mai mare dect rentabilitatea economic iar
rentabilitatea %inanciar este o %uncie descresctoare de gradul de ndatorare. n acest caz se
impune minimizarea raportului datorii5capital propriu deoarece ndatorarea a%ecteaz
per%ormanele ntreprinderii.
:ac RRM 8 rd ; nseamn o stabilitate n structura %inanciar.
:ac RRM este sczut sau %luctuant este pre%erabil %inanarea activitii din capital propriu.
n condiiile datelor o%erite spre e&empli%icare la pct.$ se constat c rata rentabilitii economice
este de A,0C ; cu mult sub nivelul ratei medii a dobnzii la %inanare ceea ce semni%ic o stare de risc
%inanciar precar, impunndu-se imediat renunarea la %inanarea prin mprumut n %avoarea unor
surse de %inanare minime.
C) = a treia abordare a riscului %inanciar privete evaluarea lui din perspectiva variabilit/.ii
rentabilit/.ii ,inanciare ,a./ de rata medie de rentabilitate ,inanciar/ observat pe anii anteriori
%olosind n acest scop metodele statistice. $precierea riscului %inanciar apelnd la metodele statistice
se poate realiza cu ajutorul urmtorilor indicatori*
a! $baterea medie ptratic a rentabilitii %inanciare care se determin tot pornind de la e%ectul de
prg)ie determinat ast%el*
( ) ( ) i x
CPR
DB
x RR

+ = 0 066 d r - RRM RRM unde


- raportul
CPR
:-E
reprezentnd gradul de ndatorare l notm cu 7.
,onsiderm cota de impozit pe pro%it aceeai pe toi anii luai n calcul iar pentru gradul de
ndatorare presupunem o valoare medie notat 7 .'tiliznd dispersia i proprietile sale obinem
urmtoarea relaie*
( ) ( ) RRM N & 7 0 & i 0 RR- N
#
# # #
+ = , unde
-
RR- N
#
reprezint abaterea medie ptratic a ratei rentabilitii %inanciare
M&trgnd radicalul obinem*
( ) ( ) NRRM & 7 0 & i 0 NRR- + =
3e observ c riscul %inanciar este cu att mai mare cu ct variaia rentabilitii este mai mare,
cu ct gradul de ndatorare este mai mare i cu ct cota de impozit pe pro%it este mai mic.
b! ,oe%icientul de variaie al rentabilitii %inanciare notat ,v" se determin ast%el*
066 &
RR-
NRR-
; ,v =
,u ct coe%icientul de variaie se deprteaz de limita de A6 ;, cu att riscul este mai mare.
D
M&empli%icarea metodelor statistice n calculul strii de risc %inanciar se %ace dup o procedur
analog cu cea utilizat pentru aprecierea strii de risc economic i ca atare nu mai insistm n acest
sens.
). Analiza riscului de ,aliment prin metoda scorurilor
n strns corelaie cu riscul economic i %inanciar se ncadreaz riscul de %aliment al
ntreprinderilor. Riscul %inanciar este %uncie de rata de ndatorare, riscul economic depinde de raportul
ntre c)eltuielile %i&e i marja asupra costurilor variabile. n sens general cunoaterea anumitor rate permite
detectarea riscului de %aliment al unei ntreprinderi. +etoda scorurilor ns se bazeaz pe un calup de rate
indicatori! determinai statistic care ponderai cu anumii coe%icieni n cadrul unui model matematic pot
determina cu o anumit probabilitate starea de sntate viitoare a ntreprinderii. $st%el, se atribuie
ntreprinderii analizate o not R numit scor" care este o combinaie liniar a ctorva rate*
R 8 a0R0Ja#R#JaARAJSanRn, unde
R0, R#, RASRn reprezint valorile diverselor rate
$0,a#,aA reprezint coe%icienii a%ectai ratelor
n %uncie de valoarea scorului, ntreprinderea este prezumat sntoas sau %alimentar. (rocedeul
este cunoscut n literatura economic ca procedeul analizei discriminante multiple multiple discriminant
analLsis-+:$!. n termeni sintetici analiza discriminant multipl reprezint o te)nic statistic utilizat
D
n prezentarea evalurii riscului %inanciar cu ajutorul metodelor statistice nu s-a inut seama de in%laie. (entru o
evaluare corect a riscului %inanciar n condiii in%laioniste se impune ajustarea prealabil a rezultatelor n %uncie de
coe%icientul de in%laie.
pentru a clasi%ica aprioric o observaie n dou sau mai multe grupuri, n %uncie de caracteristicile
individuale observabile.
:in punct de vedere te)nic, determinarea scorului necesit parcurgerea urmtoarelor etape*
3e alege un eantion aleatoriu de ntreprinderi de dimensiuni i activiti
comparabile din care un grup s includ ntreprinderi %alimentare sau a%late n
di%icultate de e&emplu cu mari probleme n ac)itarea obligaiilor! i un grup care s
includ ntreprinderi sntoase ci indicatori %avorabili de lic)iditate, solvabilitate,
rentabilitate!1
n cadrul eantionului ales se procedeaz la compararea valorilor unor indicatori
susceptibili a %i semni%icativi cu starea de %aliment sau non%aliment a
ntreprinderilor. n acest sens se caut a de%ini o %uncie discriminant R 8 a & R J b,
dnd lui z o valoare 6 dac ntreprinderea este %alimentar i 0 dac ntreprinderea
este sntoas.
3e testeaz puterea discriminatorie a ratei R printre mai multe rate posibile. n acest
sens se utilizeaz di%erite teste statistice rezultnd n %inal indicatorii cu aciune
permanent i puternic n cadrul eantioanelor cercetate*
Mlaborarea prin te)nica analizei discriminante a unei combinaii liniare R a
indicatorilor determinani.
$legerea unui punct sau puncte! de in%le&iune care s realizeze o clasi%icare
predictiv a ntreprinderilor din eantion din punct de vedere a riscului de %aliment
care le amenin.
:eterminarea probabilitii de %aliment pentru o anumit valoare R. (robabilitatea de
%aliment, corespunztor unui interval R dat este egal cu raportul dintre numrul de
ntreprinderi %alimentare i numrul total de ntreprinderi %alimentare i sntoase!
ale intervalului. (e baza unor calcule matematice utiliznd densitile de
probabilitate! va rezulta o probabilitate de %aliment pentru %iecare valoare a lui R. n
practic se poate considera c
@
*
ntreprindere este considerat %alimentar dac probabilitatea sa de %aliment
este superioar lui ?C ;1
este prezentat ca sntoas dac posibilitatea de %aliment este in%erioar de AC
;1
$naliza apriori a scorului R prin compararea valorilor obinute a lui R cu situaia
concret de %aliment sau non%aliment n care s-a ncadrat ntreprinderea.
$naliza aposteriori a scorului R pentru a testa starea de sntate %inanciar a unui alt
eantion de %irme.
ntre modelele cele mai cunoscute amintim* modelul $ltman, modelul ,anon-Tolder, modelul
Encii ,entralei -ranei, modelul -" al economiei romneti.
).1. 2odelul Altman
+odelul R" de predicie a %alimentului %irmelor a aprut n 3.'.$. n anul 0G?@ %iind dezvoltat
ulterior, n anul 0GDD, de pro%esorul $ltman. ,u ajutorul acestui model $ltman a reuit s prevad
apro&imativ DC ; din %alimentele unor %irme cu apro&imativ doi ani nainte de producerea acestora.
@
(. Erezeanu i colab, :iagnostic %inanciar < instrumente de analiz %inanciar,Md. Mconomica, Eucureti, #66A, pag.
4#4,
,alculul variabile z se %ace pe baza urmtoarei ecuaii*
R 8 0,# >0 J 0,4 ># J A,A >A J6,? >4 J6,GGG >C
7ndicatorii considerai reprezentativi n acest model i ntre care e&ist o puternic
interdependen sunt*
1. 3lexibilitatea ,irmei (variabila x1) indic capacitatea %irmei de a se adapta modi%icrilor
condiiilor mediului e&terior %irmei i se determin ca raport ntre capitalului circulant ,c! n total
active $E! adic
$E
-R
$E
,c
>0 = =
,
,apitalul circulant ,c! sau %ondul de rulment -R! se pot determina prin dou modaliti*
(e baza activit!ii de investiii " #inanare reprezentnd partea din sursele permanente ale
ntreprinderii care rmne la dispoziia ntreprinderii dup %inanarea investiiilor, prin relaia*
-R 8 ,(+ < $7, unde
,(+ reprezint capitalurile permanente ale ntreprinderii %ormate din capitalul propriu ,(R!,
provizioanele pentru riscuri i c)eltuieli care se asimileaz capitalurilor proprii (K! i datoriile pe
termen mediu i lung :F+B! deci putem scrie* ,(+ 8 ,(R J (K J:F+B
$7 reprezint valoarea net contabil a activelor imobilizate
(e baza activit!ii de exploatare reprezentnd activele de e&ploatare curente- $,R! ale
ntreprinderii care rmn dup ac)itarea datoriilor de e&ploatare curente-:,R!. $cest mod de
calcul este identic cu cel al lic)iditii curente B,! i este dat de relaia*
-R 8 B, 8 $,R< :,R, unde
(. 0ata auto,inan./rii activelor totale (variabila x() determinat ca raport ntre pro%itul reinvesit
(R7! i activul bilanier $E!.
$E
(R7
># =
(rin pro%it reinvestit nelegem partea din pro%itul net al e&erciiului R2M! care rmne dup
repartizarea de dividende acionarilor :7K!* (R7 8 R2M < :7K
). 0ata rentabilit/.ii economice (variabila x)) e&prim n conte&tul acestui model ct rezultat net
de impozit i dobnzi genereaz activele ntreprinderii. 3e determin ca raport ntre pro%itul nainte de
plata dobnzilor i a impozitelor RE7F! i activul bilanier $E!*
$E
RE7F
>A =
RE7F 8 REMJ,T:=E, unde*
REM reprezint rezultatul brut al e&erciiului
,T:=E reprezint c)eltuielile cu dobnzile bancare
*. Capacitatea de ndatorare a ,irmei (variabila x*) e&prim msura n care datoriile %irmei
:F! sunt acoperite de capitalul social vrsat ,3K!.
:F
,3K
>4 =
+.0andamentul activelor (variabila x+) indic msura n care activele $E! contribuie la
obinerea veniturilor din activitatea de baz adic a ci%rei de a%aceri nete ,$2!
$E
,$2
>C =
7erar)izarea %irmelor %uncie de variabila R se %ace ast%el*
:ac z P A atunci %irma este solvabil1
:ac z
[ ! A , @ , 0
atunci %irma are di%iculti %inanciare, dar i poate redresa activitatea n
msura n care adopt o strategie corespunztoare1
:ac z Q 0,@ atunci %alimentul %irmei este iminent.

).(. 2odelul Canon-4older
+odelul aparine analitilor %rancezi U. ,anon i +. Tolder i se bazeaz pe analiza lic)iditate-
e&igibilitate". n acest caz calculul variabile R se bazeaz pe urmtoarea ecuaie*
R8 0? >0 J## ># -@D >A -06 >4 J#4 >C
7ndicatorii selectai n acest model sunt*
1. 0ata lic5idit/.ii intermediare (1) determinat ca raport ntre activele curente $,R!
diminuate cu stocurile 3! i datoriile curente ale ntreprinderii :,R!.
:,R
3 - $,R
>0 =
(. 0ata stabilit/.ii ,inanciare ((! reprezint ponderea capitalurilor permanente ,(+! n
totalul pasivului bilanier (E!.
(E
,(+
># =
). 6radul de ,inan.are a v7nz/rilor din surse externe (+) se determin ca raport ntre
c)eltuielile %inanciare ,-! i ci%ra de a%aceri net a ntreprinderii. ,$2!.
,$2
,-
>A =
*. 6radul de remunerare a personalului (*) se calculeaz ca raport ntre c)eltuielile cu
personalul ,(! i valoarea adugat K$!.
K$
,(
>4 =
+. 0ata rentabilit/.ii valorii ad/ugate (+) reprezint gradul n care rezultatul brut al
e&ploatrii REM>(! produce valoare adugat K$! i se determin dup relaia*
K$
REM>(
>C =

n %uncie de scorul nregistrat de o %irm se observ c posibilitatea %alimentului scade odat
cu creterea scorului ast%el
G
*
Kaloarea scorului (robabilitatea %alimentului
RQ6 P @6 ;
6 Q R Q0,C DC-@6 ;
0,C QR Q 4 D6 -DC ;
4 QR Q @,C C6 -D6 ;
R 8 G,C AC ;
R 8 06 A6 ;
R 8 0A #C ;
R 8 0? 0C ;
R P0? Q 06 ;
Hruparea %irmelor n %uncie de scorul R prin modelul ,anon-Tolder se %ace ast%el*
:ac z P G atunci %irma este solvabil1
:ac z
[ ! G , 4
atunci %irma se a%l intr-o zon de incertitudine cu posibiliti de redresare1
:ac z Q 4 atunci %alimentul %irmei este iminent.
).). 2odelul #/ncii Centralei 3ran.ei
n -rana este %oarte utilizat %uncia scor R stabilit de ,entrala Encii ,entrale a -ranei i
care se determin pe baza a @ indicatori ast%el*
R 8 -0,#CC >0 J #,66A ># - 6,@#4 >A J C,##0 >4 - 6,?@G >C
< 0,0?4 >? J 6,D6? >D J 0,46@ >@- @C,C44
,ei opt indicatori selectai n model sunt.
1. 0ata de prelevare a c5eltuielilor ,inanciare (1) determinat ca raport ntre c)eltuielile
%inanciare ,-! i rezultatul brut din e&ploatare REM>(! adic*
REM>(
,-
>0=
(. 0ata de acoperire a capitalului investit sau rata stabilit/.ii ,inanciare (() se determin
ca i raport ntre capitalul permanent ,(+! i pasivul bilanier*
(E
,(+
># =
). 0ata capacit/.ii de rambursare a datoriilor din surse proprii ()) i se determin ca
raport ntre capacitatea de auto%inanare ,$-! i datoriile totale :F! ast%el*
:F
,$-
>A =
G
+. Etrncea, Risc i %aliment, Md. :acia, #66A, pag.00@
*. 0ata rentabilit/.ii v7nz/rilor (*) se determin ca raport ntre rezultatul brut al e&ploatrii
REM>(! i ci%ra de a%aceri net ,$2! ast%el*
CAN
RBE$P
= >4
+. 8iteza de rota.ie a datoriilor comerciale (+) determinat ca durat n zile ast%el*
A?6 >C x
%
DC
= , unde
- DC reprezint soldul mediu al datoriilor comerciale calculat ntre doua momente succesive
ast%el*
#
# 0 DC DC
DC
+
=
- reprezint total stocuri
-. Abaterea relativ/ a valorii ad/ugate (-) adic*
6
6 0
6
>?
&A
&A &A
&A
&A
=

=
7. 8iteza de rota.ie a crean.elor calculat/ (7) ca durat n zile ast%el*
A?6 >D x
CAN
CR
= , unde
- CR reprezint soldul mediu al creanelor comerciale calculat ntre doua momente
succesive ast%el*
#
6 0 DCR CR
CR
+
=
- ,$2 reprezint ci%ra de a%aceri net
9. 0ata investi.iilor ,izice din resurse proprii (9) se determin ca un raport ntre valoarea
investiiilor determinata ca abaterea absolut a valorii nete contabile a activelor imobilizate
$7! i valoarea adugat K$! adic*
&A
AI AI
&A
AI 6 0
>@

=

=
n %uncie de valoarea R a scorului obinut ntreprinderile se ncadreaz n A categorii ast%el*
:ac z P 6, 0#C atunci %irma este sntoas
:ac z
[ ! 0#C , 6 , #C , 6
atunci %irma se a%l intr-o zon incert
:ac z Q -6,0#C atunci %irma se a%l n di%icultate %inanciar.
).*. 2odelul ,unc.iei:3; n practica rom7neasc/
(ractica romneasc a dovedit c aplicarea modelelor de risc anterior prezentate pe cazul
concret al economiei romneti nu a dus la rezultate satis%ctoare motiv pentru care s-a ncercat elaborarea
unor modele proprii economiei noastre. 'nul din aceste modele este aa zisa %unie -".
n construcia acestui model s-a pornit de la studierea strilor care semnalizeaz apariia
%alimentului unei %irme, care sunt*
imposibilitatea ac)itrii obligaiilor curente
lipsa de resurse %inanciare pentru ac)itarea datoriei pe termen lung
ncasarea cu mare ntrziere a contravalorii produselor livrate
lipsa pro%itului.
n conseci cei patru indicatori corespunztori celor patru situaii prezentate sunt*

curente (asive
curente $ctive
curenta ea Bic)iditat 0 = = '

credit la :obanda lung i mediu termen pe credit Rata
amortizare net (ro%it
atea 3olvabilit #
+
+
= = '

,lienti
Kanzari
clienti creditelor a rotaot de Kiteza A = = '

066
,ost
(ro%it
pro%itului Rata 4 x ' = =
-uncia liniarizat pentru %iecare indicator %olosind teoria unitilor este*
-&! 8 a&Jb
(arametrii a" i b" se calculeaz cu relaiile*
pentru indicatorii care se optimizeaz prin ma&im*
>min >ma&
0
a

=
>min >ma&
>min
b

=
ii! pentru indicatorii care se optimizeaz prin minim*
>ma& - >min
0
a =

>ma& - >min
>ma&
b =
, unde
>min reprezint valoarea minim a indicatorului stare de %aliment!
>ma& reprezint valoarea indicatorului cnd riscul de %aliment este minim.
n urma aplicrii %unciilor liniarizate a %iecrui indicator din cei patru menionai pe un eantion
reprezentativ de %irme romneti s-au obinut urmtoarele rezultate*
&r.. <enumirea "imbol 8aloare a b
crt indicatorilor 2in. 2ax.
0. Bic)iditatea curent H0 6,DC A 6,444 -6,AAA
#. 3olvabilitatea H# 6,G # 6,G6G -6,@0@
A. Kiteza de rotaie a
creditelor clieni durata n
zile!
HA D6 0C 6,6C#? -6,#?A
4. Rata pro%itului H4 6 A6 6,6AAA 6
-uncia scor %olosind modelul -" va %i*
-8 6,444 H0 J 6,G6G H# J 6,6C#? HA J 6,6AAA H4 -0,404
-uncia ia valoare ma&im de 4" i una minim de -0,4". n %unie de valoarea lui -" se disting
urmtoarele zone*
- Q 6,C <%aliment iminent 1
6,C Q - Q 6,C < zon limit1
0,0 Q - Q #,6 <zon intermediar 1
- P #,6 < zon %avorabil.
Cap.9 =reviziunea situa.iilor ,inanciare
1. &ecesitatea previziunii ,inanciare
n orice activitate, e&istenta unui program plan! care sa asigure coordonatele viitoare de
des%urare, punctele de reper, este mai mult dect esenial, n mod absolut am spune ca este vital.
Vi n activitatea economic un ast%el de obiectiv este i trebuie s %ie atins. ntreprinderile trebuie s
cunoasc i s plani%ice nivelele viitoare ale activelor, c)eltuielilor, veniturilor, rezultatelor pentru a-
si putea gestiona e%icient sursele de %inanare i de asemenea pentru a-si coordona cu succes ncasrile
i plile.
ntreprinderile au nevoie de active suplimentare dac doresc s-i majoreze vnzrile adic vor
trebui s realizeze noi investiii. (entru aceasta este nevoie de surse de %inanare care n majoritatea
cazurilor sunt reprezentate de contractarea unor credite suplimentare. $cestea vor atrage dup sine
plata de dobnzi. ,u toate c o parte din sursele de %inanare pot %i obinute i prin auto%inanare, o
rat de cretere mare implic c)iar i pentru o ntreprindere e&trem de pro%itabil %inanri e&terne. n
aceste condiii asigurarea permanent a unor indicatori de lic)iditate-solvabilitate, de activitate, de
rentabilitate, de risc se integreaz n mod concret n cadrul procesului de previziune %inanciar.
(rocesul de plani%icare %inanciar este parte integrant din sarcinile ce revin conducerii unei
ntreprinderi. n ast%el de premise i contabilitatea prin instrumente sale este necesar s vizeze i viitor
%irmei %r a %i a%ectat %uncia sa esenial de%init prin obiectul su. :in aceste motive n teoria i
practica contabil a unor ri a %ost conceput alternativa situaiilor %inanciare previzionate. n acelai
timp este adevrat %aptul c n practic se utilizeaz di%erite instrumente de previziune sub denumirea
de bugete" prin care se contureaz %lu&urile monetare i nemonetare dar %r a %i sintetizate
in%ormaiile obinute n situaii %inanciare previzionate. n aceste condiii se pune ntrebarea dac* mai
sunt utile situaiile %inanciare previzionate W. Rspunsul este :$ deoarece o%er in%ormaii necesare
pentru gestiunea intern a ntreprinderii precum i pentru utilizatorii e&terni. n acest sens menionm
%aptul c %irmele strine de consultan solicit situaii %inanciare previzionate pe A-C ani atunci cnd
e%ectueaz studii de restructurare. :e asemenea utilizarea unor metode de evaluare bazate pe
randament implic e&istenta unor situaii %inanciare previzionate sau cel puin elemente ale acestora
previzionate.
n concluzie orice management contabil care se pretinde a %i e%icient trebuie s accepte situaiile
%inanciare previzionate. Hradul de detaliere al acestora depinde de perioada luat n considerare.
(reviziunea situaiilor %inanciare se re%er la urmtoarele documente < pri componente*
poziia %inanciar previzionat sintetizat prin Eilanul propriu-zis previzionat
per%ormanele %inanciare previzionate sintetizate prin ,ontul de (ro%it i (ierdere previzionat
modi%icarea poziiei %inanciare previzionat re%lectat n 3ituaia %lu&urilor de numerar
previzionate
e%iciena previzionat a ntregii activiti re%lectat prin calculul i redarea (rincipalilor
indicatori economico-%inanciari previzionati.
(. =reviziunea v7nz/rilor
(unctul de plecare n estimarea necesitilor viitoare de %onduri l reprezint previziunea
vnzrilor adic estimarea ci%rei de a%aceri nete pe o anumit perioad viitoare. (reviziunea
volumului valoric al vnzrilor se %ace n general pornind de la analiza ci%rei de a%aceri nete pe ultimii
C sau 06 ani. $naliza trendului ce presupune continuarea unei creteri n acelai ritm ca n trecut. 3e
poate dovedi %oarte util. Fotui ipoteza ca ci%ra vnzrilor va continua s creasc ca n trecut poate s
nu %ie ntotdeauna valabil. Vi poate duce la previziuni nerealiste. :in aceste motive se analizeaz n
mod suplimentar i alte in%ormaii cum ar %i*
Preci(area obiectivului #undamental strategic al ntreprinderii)
-iecare ntreprindere acioneaz ntr-un mediu economic i concurenial speci%ic i ca atare
obiectivele strategice viitoare sunt condiionate de acesta. n mod practic o ntreprindere poate s-i
stabileasc un anumit obiectiv. +sura n care acesta se poate realiza depinde ns n bun parte de
politica guvernamental, de sistemul legislativ %iscal! , de domeniul n care i des%oar activitatea.
Elaborarea studiului de pia!)
-iecare ntreprindere produce pentru pia. n consecin trebuie s se cunoasc cererea. 3tudiul de
pia va trebui s o%ere productorului i comerciantului in%ormaii asupra evoluiei probabile a cererii
i a %actorilor posibili de a aciona n viitor. n activitatea practic aceste in%ormaii sunt luate n
calcul cu un anumit grad de probabilitate ntruct pot s apar %actori perturbatori de ordin natural,
politic, social etc.
Ba baza oricrei previziuni corecte se a%l un e%ort semni%icativ. :ac previziunile sunt
eronate consecinele pot %i grave*
:ac nivelul cererii se e&tinde peste previziuni ntreprinderea nu va %i n msur s satis%ac
cerinele clienilor. ,onsecinele vor consta n comenzi acumulate, majorarea timpilor de livrare
i n %inal pierderi ale cotei de pia prin orientarea clienilor ctre alte %irme concurente dispuse
la livrri mai prompte i mai competitive.
(e de alt parte dac previziunile privind vnzrile sunt prea optimiste, ntreprinderea se va a%la n
situaia de a avea un nivel prea mare de stocuri i capaciti de producie neutilizate. $cest lucru
va genera viteze de rotaie reduse a stocurilor sau a imobilizrilor, costuri de stocaj suplimentare,
posibile deprecieri a stocurilor i utilajelor. Foate acestea vor duce pn la urm la rate sczute
ale rentabilitii economice i %inanciare care se vor re%lecta n diminuarea preului de pia a
aciunilor i n %inal a valorii generale a ntreprinderii. :ac ntreprinderea i-a %inanat e&tinderea
prin credit problemele vor %i i mai comple&e.
:in aceste considerente o previziune corect a vnzrilor este util pentru succesul unei %irme pe
termen lung.
). 2etode de previziune a situa.iilor ,inanciare
n cadrul metodelor de previziune a situaiilor %inanciare ne vom re%eri la metodele de previziune a
Eilanului i a ,ontului de (ro%it i (ierdere deoarece 3ituaia %lu&urilor de numerar previzionate i
(rincipalii indicatori economico-%inanciari vor apare ca o rezultatnt a previziunilor e%ectuate privind
poziia %inanciar i per%ormanele ntreprinderii.
n consecin pentru ntocmirea celor dou documente previzionate se pot utiliza urmtoarele
metode*
1. 2etoda :procent din v7nz/ri; care poate %i aplicat cu succes n urmtoarele ipoteze*
a! +ajoritatea elementelor poziiei %inanciare prezentate n bilan variaz o dat cu vnzrile.
b! Kalorile curente ale activelor ntreprinderii sunt optime pentru valorile curente ale vnzrilor.
(rimul set de ipoteze vizeaz cea mai mare parte a elementelor poziiei %inanciare dar e&ist i
elemente ale poziiei %inanciare care nu variaz direct proporional cu vnzrile* este vorba aici de
capital propriu, de datoriile pe termen mediu i lung, de valori mobiliare lic)ide, de structura
imobilizrilor necorporale.
,el de-al doilea set de ipoteze are n vedere %aptul c o cretere a vnzrilor poate s nu
impun n mod automat o cretere a activelor n spe a celor corporale. M&ist ipoteza ca activele s
%ie utilizate sub capacitatea lor iar creterea vnzrilor s %ie generat de o utilizare a lor la ma&ima
capacitate. (rin urmare n acest caz nu va e&ista o relaie ntre valoarea activelor i volumul
vnzrilor. $ceast ipotez este aplicabil mai ales n ntreprinderile al cror obiect de activitate
necesit un volum mare de mijloace %i&e pentru prelucrarea i trans%ormarea stocurilor i mai puin n
ntreprinderile cu activitate comercial.
+etoda procent din vnzri* presupune parcurgerea urmtoarelor etape>
3e identi%ic elementele poziiei %inanciare care variaz direct cu vnzrile
3e raporteaz %iecare din elementele din etapa precedent la ci%ra de a%aceri net
realizat pentru a se determina care este ponderea poziiei respective n totalul
vnzrilor iar rezultatul obinut se va %olosi n etapa urmtoare.
3e estimeaz nivelul veniturilor i c)eltuielilor i se ntocmete ,ontul de (ro%it i
(ierdere previzionat pentru perioada urmtoare, pornind de la previziunea ci%rei
vnzrilor.
3e procedeaz la nmulirea ci%rei previzionate ale vnzrilor cu ponderea %iecrui
element al poziiei %inanciare calculat la pct. b pentru a se obine sumele
previzionate ale valorilor poziiilor %inanciare direct proporionale cu vnzrile.
(arcurgerea operaiunilor prezentate pn aici poate duce la obinerea unui bilan previzional
care nu prezint ec)ilibru ntre activ i pasiv. n cadrul pasivului va apare un aa numit necesar
suplimentar de %onduri" &"3. $coperirea acestui necesar se va %ace prin atragerea de noi surse , %ie
de la acionari, %ie prin contractarea de mprumuturi pe termen scurt sau lung iar alegerea se va %ace
plecnd de la analiza comparat a costurilor acestor tipuri de mprumuturi i de la eventualele
restricii e&istente. Restriciile asupra e%ecturii de mprumuturi suplimentare sunt determinate innd
cont de*
nivelul ma&im admis al datoriei stabilit prin indicatorul gradul de ndatorare"1
capitalul mprumutat estimat deja pentru perioadele viitoare1
(rin di%eren se determin mprumuturile suplimentare la care se mai poate apela. n cazul acestor
mprumuturi se are n vedere nivelul permis al celor pe termen lung i pe termen scurt.:ac necesarul
de %onduri nu se poate acoperi prin contractarea de noi mprumuturi atunci se apeleaz la creteri ale
capitalurilor proprii prin emisiuni de aciuni. Mc)ilibrarea bilanului previzional pe baz de
mprumuturi va ine cont de %aptul c apar %lu&uri noi generate de costul %ondurilor atrase dobnda
suplimentar de pltit sau dividendele suplimentare de pltit.
:eterminarea necesarului de %onduri 23-! se poate realiza att pe baza egalitii bilaniere
previzionate ns se poate utiliza n mod %acil o %ormul de calcul a 23- care are multiple avantaje*
o (une n eviden relaia ce se stabilete ntre creterea ci%rei vnzrilor i necesarul de
%inanare1
o (rin rezolvarea ecuaiei 23- 8 6 se poate pune n eviden care este rata de cretere care
poate %i %inanat doar din surse interne %r a se apela la piaa de capital n cazul n care
ntreprinderea nu dorete s-i atrag %onduri din emisiune i vnzare de noi aciuni
deoarece aceasta ar duce de e&emplu la o pierdere a pac)etului aciunilor de control!.
$ceast rat de cretere este cunoscut sub denumirea de rat! de cre*tere sustenabil!
rat de cretere autonom!
Relaia de calcul a necesarului de %onduri se poate pune n eviden ast%el*
0 / / / / / / CAN Rap + CAN
CAN
P&
CAN
CAN
DCR
CAN
CAN
AI
CAN
CAN
ACR
N% + =
'nde,
23- reprezint %ondurile suplimentare necesare1
$,R reprezint activele curente care cresc n mod spontan o dat cu creterea vnzrilor1
,$2 reprezint volumul vnzrilor activitii de baz adic ci%ra de a%aceri net1
$7 reprezint activele imobilizate care presupunem c nu cresc n salturi" adic variaz
direct proporional cu creterea volumului vnzrilor.
:,R reprezint datoriile curente ale ntreprinderii care n mod obinuit cresc o dat cu
creterea vnzrilor
(K reprezint provizioane pentru riscuri i c)eltuieli care de asemenea variaz direct
proporional cu vnzrile1
+ reprezint marja pro%itului raportat la vnzri (ro%it net5,$2/066!1
Rap reprezint rata de acumulare a pro%iturilor1 Rap 8 0-procentul din pro%it distribuit ca
dividende!1
#. 2etoda regresiei lineare
n situaia n care ipotezele e&istente n cadrul metodei procentului din vnzri" nu se
con%irm se poate apela la alte metode de previziune printre care metoda regresiei liniare i gsete
cel mai larg aplicativitatea.
$ceast metod pornete de la ipoteza con%orm creia relaia dintre un activ i ci%ra de a%aceri
este o relaie de tip linear situaie n care se poate %olosi metoda regresiei lineare. (entru a se estima
creterea valorii acelui activ odat cu o anumit cretere a ci%rei vnzrilor. 3tabilirea unei relaii de
calcul se %ace pe baza in%ormaiilor din ultimii C sau c)iar 06 ani. Vi se reprezint gra%ic. n condiii
de in%laie, aceast metod presupun e trans%ormri succesive ntr-o moned constant pentru a se
ajunge la date pertinente.
(entru e&empli%icare vom considera cazul ntreprinderii

care are ca punct de reper n


e%ectuarea previziunilor situaiilor %inanciare pe anul 2J0 urmtoarele in%ormaii*
ci%ra de a%aceri este estimat la valoarea de 0.C66 mil.. lei pentru anul 2J01
rata pro%itului (ro%it net5ci%ra de a%aceri net /066! este meninut i estimat i
pe viitor la nivelul de apro&. 4 ;1
din pro%itul net un procent de C6 ; se distribuie ca dividende1
rata lic)iditiii generale s nu depeasc #C6 ;1
gradul de ndatorare total datorii5total pasiv /066! s nu depeasc C6 ;1
capacitile de producie sunt utilizate la ntreaga c&apacitate creterea vnzrilor
va atrage deci o cretere proporional a activelor %i&e!1
c)eltuielile materiale i cu serviciile se vor reduce la ?6 ; din volumul vnzrilor
se estimeaz vnzri de active care vor genera pierderi de apro&imativ A66 mil.
lei1
alte c)eltuieli din e&ploatare se estimeaz la G@ mil. lei1
cota de impozit pe pro%it este de 0? ;.
n rezumat Eilanul i ,ontul de (ro%it i (ierdere la data de A0 dec. $nul 2 se prezint ast%el*
#ilant simpli,icat la )1. dec anul &
-mil. lei.
0. $ctive imobilizate A66
#. $ctive circulante AG6
3tocuri #66
M%ecte comerciale de primit 0D6
:isponibiliti bneti #6
Fotal active ?G6
M%ecte comerciale de pltit 066
7mpozite i salarii de pltit C6
:atorii curente 0C6
=bligaiuni ipotecare 046
Fotal datorii #G6
,apital social #66
Rezultat reportat #66
Rezultatul net al e&erciiului 06
Repartizarea rezultatului 06!
Fotal capital propriu 466
Fotal pasive ?G6
,ontul de (ro%it i (ierdere simpli%icat la A0. dec. $nul 2
-mil. lei
,i%ra de a%aceri net 0666
,onsumuri materiale i de servicii D66
,)eltuieli cu amortizarea #6
(ierderi din cedarea activelor 0?@
Rezultatul e&ploatrii 00#
,)eltuieli cu dobnzile 066
Rezultat curent 0#
Rezultat brut al e&erciiului 0#
7mpozit pe pro%it #
Rezultat net al e&erciiului 06
$. Eilant simpli%icat la A0. dec anul 2 i bilant simpli%icat previzionat pentru la A0. dec anul 2J0
-mil. lei.

0
2u se aplic poziiile respective nu variaz direct proporional cu valoarea vnzrilor!.
#
:ac obligaiunile ipotecare, aciunile ordinare i pro%iturile acumulate rezultatul reportat! rmn la
valorile lor din anul 2 contribuia lor la necesarul de %inantare este de C46 mil. lei. :e aceea mai este
necesar suma de @06 mil. -C46 mil 8 #D6 mil. Bei.
+odul de obinere a bilanului previzionat la data de A0. dec. anul 2 pe baza bilanului de la data de
A0. dec. $nul 2J0 s-a realizat ast%el*
Kalorile din coloana 0! reprezint valorile e%ective ale posturilor biolaniere a%erente
bilanului la data de A0. dec. $nul 2
Kalorile din coloana #! reprezint ponderile valorilor posturilor bilaniere care variaz direct
cu vnzrile. 2u intr aici elementele de capital propriu i obligaiunile ipotecare.
Kalorile din coloana A se obin nmulind procentele obinute anterior cu valoarea previzionat
a ci%rei de a%aceri nete, de 0.C66 mil. lei.
(entru a obine coloana 4 introducem pur i simplu n bilanul contabil valorile pentzru
obligaiuni i capital propriu din anul 2. ,el puin una din aceste poziii va su%eri modi%icri
mai trziu pe parcursul analizei.
Fot n coloana 4! adugm la valoarea rezultatului reportat la A0 dec. $nul 2 suma cu care
estimm c vor crete aceste pro%ituri pe parcursul anului. Rata pro%itului estimat de %irma


este de 4 ;. ,i%ra de a%aceri net estimat este de 0.C66 mil. lei rezult c pro%itul net estimat
va %i de ?6 mil. lei. (rocentul de dividende pltite din pro%itul net este de C6 ; adic n sum
absolut se vor plti dividende de A6 mil. lei. :i%erena de A6 mil. lei se reporteaz pentru a %i
repartizat n anii urmtori ceea ce nseamn c valoarea total a rezultatului reportat crete de
la #66 mil. lei la #A6 mil. lei estimat pentru anul 2J0.
Fot n coloana 4! nsumm valorile tuturor poziiilor bilaniere i obinem un activ estimat de
0.6A? mil. lei. 3e nsumeaz i valorile estimate pentru datorii i capital propriu i se obine un
rezultat de DG? mil. lei adic pasivul disponibil pentru %inanarea activelor. 2ecesarul
$nul 2 $nul 2J0
M%ectiv
0!
; Kanzari
#!
A! 4! C!
0. $ctive imobilizate A66 A6 4C6 4C6 4C6
#. $ctive circulante AG6 AG C@? C@? C@?
3tocuri #66 #6 A66 A66 A66
M%ecte comerciale de primit 0D6 0D #C? #C? #C?
:isponibiliti bneti #6 # A6 A6 A6
Fotal active ?G6 ?G 0.6A? 0.6A? 0.6A?
M%ecte comerciale de pltit 066 06 0C6 0C6 0C6
7mpozite i salarii de pltit C6 C D? D? D?
:atorii curente 0C6 0C ##? ##? #A4
=bligaiuni ipotecare 046 -
0
-
0
046 #@4
,apital social #66 -
0
-
0
#66 #@@
Rezultat reportat #66 -
0
-
0
#A6 #A6
Rezultatul net al e&erciiului 46 -
0
-
0
?6 ?6
Repartizarea rezultatului 46! -
0
-
0
?6! ?6!
Fotal capital propriu 466 -
0
-
0
4A6
-onduri disponibile ?G6 ##? DG? 0.6A?
-ond suplimentar necesar 23-! 6 @06
#
#46 6
Fotal pasive ?G6 0.6A? 0.6A? 0.6A?
,i%ra de a%aceri net 0666 0.C66 0.C66 0.C66
suplimentar de %onduri va %i de #46 mil. lei obinut prin ec)ilibrarea activului i a pasivului
bilanier.
Kalorile din coloana C! se obin n urma determinrii modalitilor de %inanare a necesarului
de #46 mil. lei. $cestea se determin pornind de la restriciile impuse pentru indicatorii
economico-%inanciari ast%el*
Resttriciile privind gradul de ndatorare impun*
+a&imum de datorie permis 8 6,C / Kaloare total activ 8
8 6,C / 0.6A? 8 C0@ mil. Bei
+inus * ,apital mprumutat estimat deja pentru anul 2J0 *
:atorii curente 8 ##? mil. Bei
=bligaiuni ipotecare 8046 mil. Bei
Fotal 8 A?? mil. Bei
Rezult ma&imum de mprumut suplimentar 8 C0@-A??8 0C# mil .lei.
Restriciile privind gradul de lic,iditate general! impun*
+a&imum de datorii curente permise 8 $ctive curente permise5#,C8 #A4 mil. Bei.
+inus* :atorii curente estimate deja pentru anul 2J0 8 ##? mil. Bei.
+a&imum de datorii curente suplimentare 8 +a&imum de datorii curente permise < (asive
curente estimate deja 8 #A4-##? 8@ mil. Bei
Cerine de capital propriu
Fotal necesar suplimentar de %onduri 8 #46 mil. Bei
+a&imum de mprumut suplimentar permis 80C# mil. .lei
-onduri de capital propriu necesare 8 #46-0C# 8 @@ mil. Bei
Mstimrile privind %inanrile e&terne vor #i-
:atorii pe termen scurt 8 @ mil. Bei
:atorii pe termen lung 8 044 mil. Bei
,apital propriu suplimentar 8 @@ mil lei.
n calculele e%ectuate pn acum nu am luat n considerare e%ectele pe care le genereaz
sursele suplimentare de %inanare. Mste vorba despre dobnda suplimentar de pltit care apare
odat cu creditele suplimentare sau dividendele de pltit n plus odat cu emisiunea i vnzarea
de noi aciuni. n acest caz, presupunem c valoarea creditelor contractate atrage o c)eltuial cu
dobnda de 4. mil. Bei. :e asemenea presupunem c noua emisiune de aciuni se vinde la
s%ritul anului ast%el nct nu se vor plti dividende suplimentare. n acest caz rezultatul net se
va reduce la CD mil. lei rezultatul brut estimat dup luarea n considerare a dobnzilor este de 8
D# < 4 8 ?@ mil. Bei 1 rezultatul net estimat dup luarea n considerare a dobnzilor 8 CD! 1
adic creterea rezultatului reportat va %i doar de #@,C mil. Bei. $ceasta ne duce n %inal la o
sum de 0,C mil. Bei de care este nc nevoie pentru %inanarea activelor. $ceast sum nu poate
%i ac)iziionat prin emisiunea i vnzarea de aciuni deoarece nivelul de ndatorare este deja
ma&im.
:up luarea n considerare i a e%cetelor ndatorrii, bilanul simpli%icat previzionat pentru A0
dec. $nul 2J0 se prezint ast%el.
A. #ilant simpli,icat previzionat pentru la )1. dec anul &'1
-mil. lei.

0. $ctive imobilizate 4C6
#. $ctive circulante C@?
3tocuri A66
M%ecte comerciale de primit #C?
:isponibiliti bneti A6
Fotal active 0.6A?
M%ecte comerciale de pltit 0C6
7mpozite i salarii de pltit D?
:atorii curente #A4
=bligaiuni ipotecare #@4
,apital social #@@
Rezultat reportat ##@,C
Rezultatul net al e&erciiului CD
Repartizarea rezultatului CD!
Fotal capital propriu C0?,C
-onduri disponibile 0.6A?
-ond suplimentar necesar 23-! 0,C
Fotal pasive 0.6A?
#. Contul de =ro,it 1i =ierdere simpli,icat la )1. dec. Anul & 1i Contul de =ro,it 1i
=ierdere previzionat simpli,icat la )1. dec. Anul &'1
-mil. lei
?,ectiv @
vanz/ri
=revizionat
,i%ra de a%aceri net 0666 066 0.C66
,onsumuri materiale i de servicii D66 - G66
,)eltuieli cu amortizarea #6 6,6# A6
(ierderi din cedarea activelor 0?@ 6,0?@ A66
$lte c)eltuieli de e&ploatare - G@
Rezultatul e&ploatrii 00# 6,00# 0D#
,)eltuieli cu dobnzile 066 - 064
Rezultat curent 4@ - ?@
Rezultat brut al e&erciiului 4@ - ?@
7mpozit pe pro%it @ - 00
Re(ultatul net al exerciiului 46 - CD
(e baza bilanului i a contului de (ro%it i (ierdere previzionat se poat determina 3ituaia
%lu&urilor de numerar previzionate. 'tiliznd metoda indirect aceasta se va prezenta ast%el*
C "itua.ia ,luxurilor de numerar previzionate pentru )1 dec. Anul &'1
-mil. Bei-
$ctivitatea de e&ploatare
Rezultat net CD
$justri*
/ privind capitalul circulant -06D
-

,reane -@?
- 3tocuri -066
-

,)eltuieli n avans 6
J -urnizori C6
J

:atorii acumulate #?
J 7mpozit pe pro%iti A
/ privind elemente de e&ploatare nemonetare A6
J ,)eltuieli cu amortizarea A6
/ privind operaii de investiii %inanare A66
J (ierderi din vnzarea mijloacelor %i&e A66
$. -lu& de numerar net din activitatea de e&ploatare #@6
$ctivitatea de investiii
- ,umprri de active imobilizate -CC6
JKnzri de active imobilizate ?D
E. -lu& de numerar net din activitatea de investiii -4@A
$ctivitatea de %inanare
-,ontractare mprumuturi pe termen scurt i lung 0CA,C 0C#J0,C!
JMmisiune de aciuni @@
-:ividende pltite -#@,C
,. -lu& de numerar net din activitatea de %inanare #0A
-lu& net de trezorerie total $JEJ,! 06
Frezorerie estimat pentru s%ritul anului 2J0 A6
Frezorerie la nceputul anului 2J0 #6
&ot/ A
(entru ntocmirea 3ituaiei %lu&urilor de numerar previzionate se vom mai ine seama de urmtoarele
in%ormaii e&trase din bugetele de investiii *
se vor e%ectua noi investiii n sum de CC6 mil. lei
parte din utilajele nvec)ite se vor vinde la o valoare de ?D mil. Bei 1 valoarea
net contabil estimat valoare de intrare mai puin c)eltuielile ce vor %i
a%ectate cu amortizarea cumulat! este de A?D mil. lei