CAPITOLUL 1.

ROLUL RELAIILOR VALUTAR-FINANCIARE

INTERNAIONALE
1.1. Elementele i evoliuia sistemului valutar !inan"iar internaional# $istemele
valutare internaionale %e la &aris' (enova' )retton *oo%s' +amai"a.
1.,. $istemul -onetar Euro.ean# evoluie' .rin"i.ii %e !un"ionare.
1.1 Elementele i evoluia sistemului valutar !inan"iar internaional# $istemele
valutare internaionale %e la &aris' (enova' )retton *oo%s' +amai"a.
Sistemul valutar-financiar internaional este ansamblul relaiilor economice, legate de
funcionarea banilor ca bani mondiali. Banii mondiali deservesc comerul cu bunuri i servicii,
asigur migrarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i subsidiilor .a.
Pri componente ale sistemului valutar-financiar internaional pot fi considerate:
Cursurile valutare i paritile valutare;
Condiiile convertibilitii valutelor;
Formele acitrilor internaionale;
!egimurile pieelor valutare internaionale i a pieelor aurului;
"tatutul organismelor internaionale care reglea# relaiile valutar-financiare
internaionale $Fondul %onetar &nternaional, Banca %ondial .a.'
"copul de ba# a sistemului valutar-financiar internaional este de a asigura acitrile
dintre rile care particip la relaiile economice internaionale i de a regla balanele lor de pli.
&storic aceast problem se re#olva (n primul r)nd prin diri*area colectiv interstatal a dinamicii
i nivelului cursurilor valutare a unitilor monetare naionale.
Primul sistem valutar-financiar internaional s-a format necondiionat (n sec.+&+,
dup revoluia industrial ba#at pe monomonetarismul de aur sub forma standardului de aur.
,uridic ea a fost (nfiinat prin intermediul unui acord interstatal la conferina din Paris din
1867, (n scopul utili#rii unui etalon comun. Condiiile ce trebuiau (ndeplinite de acest etalon
erau s fie c)t mai stabil i cu valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. Pentru un timp
etalonul a fost aurul $monede sau lingouri', apoi a urmat etalonul aur-devi#e, sau o alt moned
de referin cotat bine pe piaa internaional.
-n condiiile (n care aurul (ndeplinea toate funciile banilor, sistemele - at)t cel naional
c)t i mondial - monetar i valutar erau identice.
%onedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege de ctre
statele respective. .cest coninut se numea valoare paritar, valoare care se materiali#ea# (ntr-
o cantitate de aur fin pus la ba#a unitii monetare.
/ste caracteristic faptul c (n acea perioad acitrile (ntre state erau efectuate prin
itermediul tratelor $cambii transferabile', care erau emise (n valut naional, de obicei a %arii
Britanii. 0ira sterlin *uca un rol de frunte (n lume deoarece pe parcursul anilor 1213-1415
coninutul su de aur nu s-a modificat, ca de altfel i cel al francului france#.
Pe parcursul primului r#boi mondial cri#a sistemului veci era inevitabil, ea fiind
condiionat i de situaia grav din timpul i de dup r#boi. . fost stabilit standardul aur-
devi#e ba#at pe aur i pe valutele de ba# care puteau fi scimbate (n aur. 6aluta folosit pentru
acitrile interstatale se numea devize.
Al doilea sistem valutar-financiar internaional a fost *uridic formulat prin acordul
interstatal din 1922, la conferina economic internaional din Genova.
1
"istemul valutar-financiar internaional de la 7enova funciona (n ba#a c)torva principii:
ba#a lui erau aurul i devi#ele; s-a pstrat paritatea de aur; s-a reconstituit regimul cursurilor
libere flotante; reglrile valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active,
conferine internaionale.
-n anii 1488-1482 a fost atins o stabilitate valutar relativ. 9ar punctele slabe erau prea
evidente, printre care: procesul de stabili#are a valutelor s-a e:tins pe c(iva ani, ce a fost o
premi# pentru r#boaiele valutare; (n locul standardului de aur-moned s-au introdus forme
prescurtate a monometalismului de aur (n sistemele valutare i monetare; metodele stabili#rii
valutare au fost necorespun#toare, devalori#area fiind de#astruoas pentru economiile
ma*oritii rilor, cu e:cepia %arii Britanii unde a avut loc o revalori#are; stabili#area valutelor
a avut loc prin intermediul creditelor srine i respectiv a unor condiii de#avanta*oase. Pentru
aceast perioad este caracteristic creterea potenialului economico-valutar a ";. pe plan
mondial care devine centru financiar cu sediul la <e= >or?, se transform din debitor (n
creditor i a crei re#erve de aur oficiale erau cele mai mari.
";. a (nceput campania pentru rolul principal al dolarului, dar dolarul a obinut statutul
de valut de re#erv doar dup al doilea r#boi mondial. -n perioada dintre cele dou r#boaie
dolarul i lira sterlin nu au fost recunoscute (n lume, dei erau valute active din timpul
r#boiului.
"tabili#area valutar a fost distrus de cri#a mondial din anii 14@A. 6alorile paritare s-
au dovedit a nu fi practice, deoarece erau prea rigide (n timp, se modificau la intervale de timp
mari, iar valoarea real a monedelor varia mai repede, de cele mai multe ori fiind mari diferene
dintre acestea. .u fost (ncercri multiple (n ceea ce privete meninerea valoarii paritare, dar (n
final s-a constatat c valorile paritare nu au nici o utilitate, (ntruc)t prin aceste modificri nu
fceau dec)t s fie urmri ale variaiei valorilor pe piaa mondial, iar (n ca#uri de cri# nu mai
aveau nici o (nsemntate.
Caracteristicile de ba# a cri#ei din 1484-14@B au fost: caracter ciclic i structural; o
durat (ndelungat; a fost foarte acut i ad)nc, cu apariia Cbanilor fierbiniD a speculatorilor, a
cror apariie i dispariie brusc (nruteau situia; intensitatea i perioadele de afectare a
rilor care era foarte diferit.
-n re#ultatul cri#ei sistemul valutar-financiar internaional de la 7enova i-a pierdut
elasticitatea i stabilitatea relativ. <ect)nd la faptul c valutele nu mai erau scimbate pe aur
(n circuitul intern, s-a pstrat convertibilitatea e:tern a valutelor (n aur conform acordului
semnat (ntre bncile centrale ale ";., %area Britanie i Frana.
"istemul valutar-financiar internaional a fost descompus pe blocuri valutare. .cestea
repre#entau un grup de ri care erau interdependente din punct de vedere economic, financiar i
valutar, ara lider impun)ndu-i regulile i restriciile i folosidu-le ca piee de desfacere
convenabile, surse de materie prim ieftin i sfer convenabil de investire a capitalului.
Blocurile valutare de ba# au fost cele a lirei sterline i a dolarului ";..
-naintea celui de-al doilea r#boi mondial, (n 14@E, a trecut al doilea val al cri#ei care a
depreciat toate valutele, las)nd o instabilitate total. -n timpul r#boiului toate rile au introdus
restricii valutare, at)t rile care participau la r#boi c)t i cele neutre. Cursurile valutare blocate
aproape c nu s-a modificat (n aceast perioad, ele pier#)nd rolul activ (n relaiile economice.
&mportana aurului (n calitate de bani internaionali a crescut, 7ermania fascist luind tot arul
din bncile centrale ale rilor ocupate dup ce a irosit re#ervele sale pentru pregtirele de
r#boi.
8
Cri#a a fost amplificat i de faptul c 7ermania emitea (n rile ocupate bani care nu
aveau nici o ba# pentru garane, cursul mrcii era supraevaluat i era folosit clearingul valutar
care a dunat grav economiei rilor ocupate.
Cel de-al treilea sistem valutar-financiar internaional a fost (nfiinat la conferina
F<; de la Bretton Goods. -n 1455 naiunile ma*ore aliate s-au (nt)lnit la Bretton Goods pentru
a proiecta un mecanism de restabilire a economiilor rilor distruse (n urma celui de-al doilea
r#boi mondial. . fost creat o nou aritectur financiar internaional, ba#at pe regimul
cursului de scimb valutar fi: i pe convertibilitatea dolarului american cu aurul.
.cordul a fost semnat la 88 iulie i a intrat (n vigoare la 8E decembrie 1453. <oul sistem
trebuia s pstre#e prile po#itive a standardului de aur, dar fr nea*unsuri. .cest sistem a fost
primul care se ba#a pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. 9in acel moment
sfera valutar internaional a devenit obiectul de regulari#are a guvernelor aproape a tuturor
rilor din lume.
Principiile de ba# ale sistemului valutar-financiar de la Bretton Goods au fost:
1. Fiecare ar care a participat la conferina de la Bretton Goods era obligat s
stabileasc coninutul (n aur i dolari ";. a unitii sale monetare, astfel fi:)nd paritatea
valutar dintre valuta sa i a celorlalte ri;
8. Fiecare ar se obliga s menin cursul valutei sale nescimbat fa de orice alt
valut. Cursurile de pia a valutelor nu trebuiau s devie#e de la paritile fi:ate (n aur sau
dolari ";. mai mul de 1H (ntr-o direcie sau alta. 9evalori#area cu mai mult de 1AH se
permitea doar cu acordul F%&;
@. -n calitate de moned internaional, la nivel cu aurul, era considerat dolarul
";.;
5. Ire#oreria ";. se obliga s scimbe dolarii bncilor centrale ale altor ri (n aur,
@3 dolari pentru @1,1 grame de aur;
3. Pentru prima dat s-au creat organismele valutar-financiare internaionale -
Fondul %onetar &nternaional $F%&' i Banca &nternaional pentru !econstrucie i 9e#voltare
$B&!9'.
Fondul %onetar &nternaional $F%&' este instituie guvernamental, av)nd rolul de a
coordona cooperarea monetar internaional, stabilitatea valoric a monedelor, (nlturarea
restriciilor valutare st)n*enitoare pentru comerul e:terior.
Condiiile (n care F%& (i desfoar activitatea sunt legate de reconstrucia postbelic
$(n prima perioad', dar i de fluctuaia capitalurilor $(n cea de-a doua perioad'.
.ccesul rilor (n F%& se face pe ba#a unor re#oluii de apartenen privind:
J obligativitatea participrii cu o cot bneasc $83H valut convertibil, E3H moned
naional' revi#uit periodic;
J stabilitatea paritii (n raport cu aurul i cu dolarul $ulterior aurul a fost e:clus';
J modificarea cursului de scimb numai cu acordul F%& i numai atunci c)nd se
argumentea# c balana de pli este puternic de#ecilibrat $ulterior aceast condiie va fi
frecvent (nclcat';
J acceptarea rolului care revine Consiliului 7uvernatorilor $conducerea F%&',
precum i a deci#iilor luate prin vot ponderal, corespun#tor cotei de participare $dei
obligativitatea pentru guverne a acestor deci#ii este relativ'. 9e cele mai multe ori, deci#iile
(n Consiliu se iau prin consens. 9irectorul general al F%&, numit pe 3 ani, (mpreun cu cei @
directori generali ad*unci, conduc o CecipK de peste 8AAA de anga*ai (ntre care economiti,
statisticieni, e:peri (n administraie, provenii din 183 de ri, av)nd statutul de funcionari
internaionali.
!olul F%& este relativ limitat at)t de e:istena unor organisme internaionale ulterior
@
(nfiinate $F/C9, C// etc.', dar i de faptul c deci#iile nu sunt impuse guvernelor care,
deseori, nu au capacitatea de a le (nelege i doar condiionarea creditelor aduce guvernele la
Csentimente mai buneK.
-n pofida acestor limite, F%& contribuie la:
J asigurarea unei relative ordini monetare, descura*)nd deprecierile
competitive, precum i abaterile ne *ustificate de la preul stabilit pentru uncia de aur sau de la
cursul de scimb prestabilit;
J acordarea de credite (ndeosebi pentru ecilibrarea balanei de pli (n 5 trane $prima
automat, urmtoarele fiind condiionate de calitatea i operativitatea aplicrii msurilor de
politic economic repre#ent)nd cota de participare, stipulate (n aa-numitele acorduri stand-
bL';
J stabilitatea monetara prin e:istena unei monede proprii $9"I'
repre#ent)nd o moned de cont Cstabili#atoareK pentru evalurile diverselor operaiuni;
J spri*inirea de#voltrii economice a diverselor ri prin acordarea de asisten
economic, supervi#area politicii economice, condiionarea creditelor de performanele
guvernelor solicitatoare.
"istemul de la Bretton Goods a activat fr modificri din 1453 p)n (n 14EA, iar unele
elemente ele ei s-au pstrat p)n la mi*locul anilor MEA. .cetia au fost anii Cmiracolului
economicD, pe parcursul cruia au fost (nregistrate tempouri sporite a creterii tuturor
indicatorilor macroeconomici. .u fost licidate pierderile colosale din urma r#boiului i
comerul mondial se de#volta vertiginos.
9e#voltarea economic a permis multor ri s revin la convertibilitatea valutelor sale,
printre care 7ermania, Frana, &talia, Belgia, 0u:emburg, <iderlanda precum i .nglia, rile
scandinave, .ustria i "uedia, iar mai t)r#iu i ,aponia. .cesta a fost rolul po#itiv al noului
sistem.
Iotui acest sistem a favori#at cel mai mult ";., dolarul la sf)ritul anilor MBA practic
dein)nd monopolul sferei de acitri internaionale i aproape elimin)nd sfera de influen a
lirei sterline. 9ar stabilitatea dolarului ";. a fost parial.
%ult timp rile care foloseau dolarul simeau insuficiena lor acut, Cfoamea pentru
dolariD. Nrile /uropei i ,aponia resimeau puternic dependena fa de ";.. 9ar odat ce
cantitatea dolarilor deinut de cetenii strini cretea iar cantitatea aurului din re#ervele ";.
se micora, a aprut problema asigurrii dolarului i meninerii lui ca moned internaional de
re#erv. .stfel (n 14E1 preedintele <i?son a stopat convertibilitatea dolarului (n aur aceasta
fiind captul politicii de scimb a aurului pe dolar, politicii care a durat @E ani.
Politica nou a rupt legtura dintre aur i costul internaional al dolarului, permi)nd
pieelor s-i stabileasc cursul, adic a fcut dolarul CflotantD. Ca re#ultat la (nceputul anului
14E5 celelalte valute puternice liber CflotauD (ntre ele.
.ceasta a pus sf)rit sistemului de la Bretton Goods care se ba#a pe cursul fi:at fa de
dolarul ";..
9aunele serioase pricinuite sistemului valutar-financiar internaional de cri#a energetic
i de folosirea neraional a dolarului ";. (n calitate de moned unic de re#erv au condiionat
crearea unui nou sistem valutar.
/lementele de ba# a acestui sistem au fost determinate la conferina F%& de la
Oingston, $Jamaica' din ianuarie 19!:
.urul (i pierdea rolul de moned i era considerat marf, dei liciditatea sa
(nalt tenta multe ri s-i ofere un loc important (n re#ervele valutare de aur.
5
Nrile primeau dreptul de a alege regimul cursului valutar.
Coti#aiile pltite de ctre rile F%& nu mai erau (n form de aur.
. fost introdus standardul 9reptului "pecial de Iragere $9"I'. Prin crearea lui s-
a urmrit remedierea deficienei sistemului de la Bretton Good, care nu a reuit s reali#e#e
ecilibrul dintre nevoi i liciditi. Prin emisiunea lor cel puin o parte din formarea liciditii
internaionale devine independent de orice (ngrdire material artificial, ca i de oricec
influen naional. 9"I-ul a fost un ban de cont emis de F%& fr o garanie material.
Calculul privind emisiunea 9"I a inclus: volumul comerului internaional; re#ervele valutare
oficiale ale statelor; liciditatea internaional; starea balanelor de pli.
9ar problema 9"I era c el nu (ndeplinea rolul banilor internaionali, nu era o
alternativ pentru puterea dolarului ";..
"istemul recunotea faptul c relaiile economice scimbtoare (ntre ri necesit o
flotare permanent a cursurilor, c devierile pe termen scurt a valutelor puteau cau#a distrugerea
flu:urilor comerciale i financiare. 9eaceea bncile centrale trebuiau s regulari#e#e procesele
speculative.
9in aprilie 14E2 sistemul a (nceput s lucre#e i funcionea# i acum. 0a crearea
acestui sitem au participat at)t rile industriale puternice c)t i cele (n curs de de#voltare.
"istemul de la ,amaica presupune administrarea cursurilor flotante.
Caracteristic este pierderea rolului autotputernic a dolarului ";. odat cu de#voltarea
/uropei i a ,aponiei. .cum (n lume sunt @ valute care concurea# pentru dreptul de a fi monede
de re#erv pe plan mondial : dolarul, euro i iena.
!egimul cursurilor valutare flotante (n ma*oritatea rilor nu a dus la stabili#are,
nect)nd la interveniile ma*ore. .cest regim nu a putut a*uta la a*ustarea balanelor de pli, s
termine flu:ul i reflu:ul neateptat a banilor CfierbiniD, specularea valutar. 9eaceea rile
prefer flotarea diri*at a cursurilor sale, menin)ndu-le prin diverse instrumente a politicilor
valutare.
Criticii sistemului de la ,amaica consider c diri*area flotrii nu este un CsistemD.
.ceasta presupune faptul c unele ri intervin (n funcionarea cursului valutar nu doar cu scopul
nivelrii de#ecilibrului speculativ sau pe termen scurt a valutelor, dar i pentru a menine
valutele sale cronic slabe. Ca perspectiv este de ateptat c ele vor pune accent pe diri*are dec)t
pe floarea liber. .ceasta ar ducee la falimentul sistemului actual. Iotui este puin probabil
(ntoarcerea la paritatea stabilit.
.stfel problemele sistemului de la ,amaica duc spre o reform care este necesar. -n
primul r)nd este necesar gsirea unor noi ci de stabili#are a cursurilor valutare, redarea unei
noi fore de coordonare a politicii valutar-economice statelor de frunte.
"olidaritatea valuar este dictat de aspiraiile lor de a perfeciona mecanismul valutar
internaional, care este unul din sursele de instabilitate a economiilor naionale i a celei
mondiale. 0a ba#a ne(nelegerilor valutare se afl rivalitatea celor trei centre.
$istemul a"tual' .un"te sla/e i !orte
"istemul valutar-financiar actual se ba#ea# pe standardul multivalutar i pe cursul
valutar flotant. .ceasta are un set de avanta*e:
1. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerinele
cresc)nde a sistemului economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. .cordul (n
comun asupra cursului valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat de om P piaa.
8. -n ba#a aceestui sistem s-a de#voltat piaa valutar internaional mondial care
corespunde proceselor de globali#are economic i financiar.
3
@. ;nele ri au primit posibilitatea de a promova o politic valutar flexibil i s
foloseasc cursul valutar ca unul din instrumentele cele mai importante a politicii economice.
Concomitent sistemul de la ,amaica are un ir de puncte slabe care necesit reformarea
lui:
1. "istemul valutar a devenit mai fle:ibil, dar foarte instabil %ulte state nu au putut
elabora o politic valutar care le-ar asigura o de#voltare economic stabil.
8. "-a constatat c F%& nu are resurse financiare (ndea*uns, i mai important nu are
un concept corespunztor pentru o re!ularizare cu succes a sistemului valutar mondial
@. 0a sf)ritul anilor M4A a devenit clar c sistemul e:istent produce nu doar o
multitudine de crize valutare, dar i financiare i economice, care de fiecare dat tind s se
transforme (n mondiale.
Problemele aprute (n faa sistemului valutar internaional s-au accentuat mai ales (n
irul cri#elor de la sf)ritul sec. ++. -n 1443 a demarat cea mai puternic cri# me:ican, sau
cum mai este numit Qcri#a de tecRuilaD, care a adus la o stare foarte grav una din cele mai
mari economii a .mericii 0atine. 0ovitura a fost cu at)t mai neateptat, deoarecee %e:ica
(ndeplinea cu strictee toate cerinele F%&. Frganismele internaionale i ";. au acordat sume
imense pentru ieirea din cri#, dar rmase ne(ncrederea (n recomandrile date de consultanii
internaionali de va#.
F%& recomanda cu perseveren rilor (n curs de de#voltare s-i descid pieele
financiare proprii pentru o deplasare liber a capitalurilor. Cri#a financiar mondial din 144E-
1442 a artat cu o claritate impresionant c)t de marginalist a fost aceast strategie. "-a
constatat c liberali#area micrii capitalului nu poate fi suprapus cu elaborarea unei politici
monetare independente cu o fi:are concomitent a cursului valutar.
.cum se consider stabilit urmtoarea regul important. 9in cele trei elemente ale
politicii valutare P liberali#area micrii capitalurilor, promovarea politicii cursului valutar fi:at
i implimentarea politicii monetare independente P ara poate concomitent reali#a numai dou.
"pre regret la aceast conclu#ie s-a a*uns numai dup multitudinea cri#elor demolatoare
care au avut loc (n 1443 P (n %e:ica, 144E-1442 (n .sia, 1442 P (n !usia, (n 1442-1444 P (n
Bra#ilia, 8AAA-8AA1 P (n Iurcia i .rgentina. .u mai avut loc i alte cri#e.
9e fapt la sf)ritul sec. ++ P (nceputul sec. ++& s-a declanat o cri# valutar i
financiar ma*or, care a demonstrat c:
"istemele valutar-financiare a multor ri au devenit interdependente i puternic
legate reciproc;
%suri sigure (mpotriva cri#elor de fapt nu e:ist nici (n rile de frunte, nici la
organi#aiile internaionale. /le nu au resurse suficiente pentru neutrali#area scurgerilor
speculative de capital, care pot (n c)teva ore destabili#a sistemele valutare ciar i a unor ri
mari;
<ici oamenii de tiin, nici finansitii P practicieni, nu dispun de o ba# teoretic
corespun#toare care ar pre#ice cri#ele financiare i ar elabora recomandri pentru combaterea
lor;
Ioate pieele financiare P de credit, valutare, a fondurilor, derivate P s-au contopit
at)t de str)ns, (nc)t cea mai mic cri# (n una din ele practic simultan cau#ea# fenomene
analogice pe celelalte. %ai mult dec)t at)t, fenomenele de cri# pe segmente diferite a pieei
financiare sunt (n stare s-si mreasc fora (ntre ele, duc)nd la un multiplicator financiar
specific a ci#elor;
"fera financiar este at)t de deplasat de economia real, (nc)t influena cri#elor
mondiale afectea# (ntr-o msur mai mic, dec)t s-ar putea imagina, de#voltarea economiei
mondiale i de#voltarea unor ri aparte.
B
"pecificul cel mai important al sistemului valutar actual este legtura cu alte pri a
sistemului financiar iar modificrile care au loc trebuie anali#ate (n ansamblu.
Ten%inele a"tuale %e re0ulari1are a sistemului valutar-!inan"iar internaional.
0a sf)ritul sec.++- (nceputul sec.++& lumea a trecut printr-un val de cri#e financiare,
care aveau tendina de a se transforma (ntr-o cri# economic global. 9up cri#ele din %e:ic
$1445', .#ia $144E-1442', !usia $1442', Bra#ilia, Iurcia i .rgentina, (n anul 8AA1 fenomenele
de cri# au aprut i (n rile economic de#voltate, (n primul r)nd (n ";.. .merica a declarat
oficial (n noiembrie 8AA1 c ara este (n perioada de rececesiune. "ituaia nu e mai bun (n
aceast perioad nici pentru ,aponia i rile ;/.
%uli consider cau#a acestor eecuri doctrina incorect a F%& i a altor organisme
internaionale. /le se straduie s re#olve problemele aa cum o fceau (nainte, prin metode
locale. F%& nu a creat p)n acum o politic de regulari#are a sistemului valutar-financiar
internaional (n condiiile scurgerilor colosale a capitalurilor i a reelelor computeri#ate globale
de tip FF!/+, care permit liber i practic instantaneu s transfere sume enorme de bani.
-n ultimii ani s-a format o oarecare comunitate care include 18AA organi#aii din B3 ri,
a cror scop este de a cerceta independent urmrile politicii creditare s F%& i a B%. Criticii cei
mai (nflcrai erau de prere c nu mai are rost meninerea e:istenei acestor organisme
internaionale (n condiiile noi.
"ub influena acestor critici F%& i organismele internaionale care au legturi cu el
depun mai multe eforturi pentru modernizarea metodelor de re!ularizare i pentru crearea unei
ar"itecturi noi a sistemului valutar#financiar mondial. 0a (nceputul sec.++& (n aceste direcii au
fost (nregistrete un ir de tendine noi.
1. F%& i B% sunt organi#aii foarte apropiate (n sens direct i indirect. "ediul lor se
afl (n Gasington, au o bibliotec comun i elurile lor tot se aseamn. Colaboratorii B%
particip (n misiunile F%& i invers. <u demult F$% &i '$ &i#au delimitat funciile sale &i
zonele de responsabilitate (n scopul lucrului mai efectiv cu destabili#area pe pieele financiare i
cu (nnbuirea cri#elor. F%& va rspunde pentru stabilitatea financiar (n rile unde ea acord
credite i crearea condiiilor de cretere economic. .dic #onele de influen a Fondului vor fi
politica financiar i de impo#itare. Banca %ondial va fi responsabil de rile cele mai srace.
/forturile lui vor fi (ndreptate spre efectuarea unor scimbri structurale radicale care ar permite
acestor ri s ias din cri#a bugetar permanent.
8. ;ltimii ani au fost caracteri#ai de efortul depus pentru crearea unei structuri
instituionale &i a ar"itecturii re!lrii internaionale a pieelor financiar#valutare. -n 1444 a fost
creat C7rupul celor ED iar mai t)r#iu s-a alturat i !usia. . fost creat Forumul stabilitii
financiare, participani fiind repre#entanii bncilor centrale iar Comitetul pentru finane
mondiale i sistem politic a cptat statut oficial. F atenie deosebit este acordat reglrii
activitii conglomeratelor financiare internaionale, fiind creat Forumul pentru conglomerate
financiare.
@. ;n loc deosebit (n Cnoua aritecturD (l ocup (ntrebrile legate de transparena
(n politica de creditare &i financiar, care are o importan tot mai mare. 0a iniiativa a 88 ri
economic de#voltate, (n 1442 F%& a primit recomandarea de a monitori#a politica economic a
rilor-membre a F%&. -n 1444 F%& a creat Code:ul despre transparena (n politica monetar-
creditar i financiar. /lementele de ba# a CtranspareneiD sunt Cstandardele speciale de
rsp)ndire a datelorD, care (i oblig pe membrii F%& s pre#inte Cdate detaliate i corecte despre
economia naional i finanteD. P)n acum au fost pregtite astfel de informaii pentru 3B ri.
5. F%& a creat un instrument nou de prevenire a cri#elor P )linia scop de creditare*
$0"C' care va permite rilor concrete-membri F%&- s menin stabilitatea ciar i (n condiiile
de (nrutire a situaiei financiare mondiale. 0"C repre#int credite pe termen scurt pentru a
E
preveni (nrutirea situaiei din balana de pli a rilor. 0a cererea unei ri de a primi
finanare F%& pregtete o otr)re special unde se specific c ara (ndeplinete toate cerinele
impuse, dar din cau#e care nu depind de ea are nevoie de resurse suplimentare. "umele acordate
constituie @AA-3AAH de la cota-parte a rii respective (n F%&.
3. F tendin nou a Bncii %ondiale, care are legturi puternice cu F%&, este lucrul
intensiv pentru re#olvarea proplemelor sociale i de a*utor umanitar. Ca e:emplu, (n sfera de
(nvm)nt B% efectuea# mai mult de 1B5 proiecte (n 28 ri ale lumii. 9easemenea sunt multe
proiecte (n sfera ecologic, a sntii i printre ultimele ar fi lupta cu corupia. B% are peste
BAA proiecte anicorupie (n mai mult de 1AA ri.
B. F tendin important a reglrii internaionale, care (n sec.++& a ieit (n prim-
plan , a devenit lupta cu splarea veniturilor obinute nele!al. -ncep)nd cu lupta mondial
contra terorismului, (ntreprinderea msurilor ce (mpiedic acest mecanism devine un instrument
important at)t (n reglarea economic, c)t i (n lupta politic.
E. Cum a fost menionat mai sus, o caracteristic nou a relaiilor dintre rie (n
curs de dezvoltare &i F$% a devenit creterea responsabilitii lor pentru meninerea pieelor
valutar-financiare naionale. Nrile trebuie s pre#inte operativ informaii reale (n ca# de
necesitate, precum i s permit intrarea liber pe piaa financiar naional a bncilor strine.
2. %odificri importante au loc i (n relaiile or!anizaiilor internaionale cu
sectorul privat. .nterior F%&, oferind a*utor financiar la scar larg, permitea deseori
investitorilor privai s ias Cbasma curatD. .ceasta servea drept o Ctentaie moralD de a nu
socoti p)n la sf)rit riscurile investiionale, sper)nd la un *utor e:tern. .cum F%& petrece o
politic de atragere a sectorului privat la finanarea rii aflate (n cri#. "e consider c sectorul
privat trebuie s-i asume o parte de responsabilitate pentru fenomenele de cri# care au loc (n
ar.
Ca rspuns la instabilitatea sistemului de la ,amaica, rile ;/ au creat sistemul valutar
regional propriu pentru a stimula procesul de integrare economic. /l este o parte component
important a sistemului internaional. /voluia unitii de cont europene este p)n c)nd un
e:emplu unical de trecere treptat a unui grup mare de ri la o valut unic. &storia ei este
interesant i pentru alte regiuni slab de#voltate cu interese comune.
1." Sistemul #onetar $uro%ean& evoluie' %rinci%ii de
funcionare.
-n pre#ent s(nt cunoscute 5 forme de integrare economic:
1. +ona de liber sc"imb P rile membre (nltur (ntre ele barierele comerciale, dar
fiecare ar le pstrea# (n modul su pentru rile din afara #onei.
8. ,niunea vamal P (nlturarea tuturor restriciilor de comer (ntre rile membre i
stabilirea unui tarif vamal comun pentru rile tere.
@. Piaa comun P (n rile membre e:ist comer liber asociat la micarea liber a
tuturor factorilor de producie.
5. ,niunea economic &i monetar -,.$/. Piaa comun devine o pia unic datorit
unificrii politicilor economice, a legislaiei i introducerii unei monede unice (n locul celor
e:istente anterior. "e pare c, pentru a fi viabil, aceast uniune trebuie s fie (nsoit i de o
uniune politic.
/:ist numeroase e:emple ale tuturor acestor forme de integrare economic regional.
9ar ;niunea /uropean este unicul proiect de integrare economic care, evolu(nd de la uniunea
vamal la piaa comun, a a*uns i la crearea ;niunii /conomice %onetare $;/%'. ;niunea
2
/uropean este considerat i cel mai viabil proiect de integrare, iar ;niunea /conomic
%onetar P cel mai complicat proces logistic efectuat vreodat pe timp de pace. -n plus,
conte:tul economic al sec. ++ prevedea o uniune economic monetar care s includ i
uniunea politic, i ciar cultural, astfel influen(nd toate domeniile. 9ei istoria cunoate i
alte e:emple de uniuni monetare, acestea fie c au euat, fie c nu au repre#entat o adevrat
uniune economic monetar, nefiind asociate unificrii politicilor economice, a legislaiei etc.
Care este elementul nouS /ste vorba de trecerea de la moneda european comun $ecu'
la moneda unic i real $euro' care s facilite#e funcionarea pieei unice europene. Care este
cau#a acestor scimbri (n /uropaS 9e#voltarea economic intens a altor continente, (n special
a .siei, precum i dominaia monetar din partea ";., (nsoit de stagnarea relativ a creterii
economice (n ;/, au ca efect diminuarea ponderii relative a rilor europene (n economia
mondial. .v(nd o politic economic-monetar comun i o moned unic, /uropa va dispune
de o putere cresc(nd pe arena mondial. -n situaia e:istenei unei politici de stabilitate
monetar, moneda european va putea concura cu dolarul, care ast#i este unica moned cu
adevrat mondial.
;niunea /conomic %onetar, dei are la ba# conceptul de stabilitate, totui nu are un
succes garantat. 9ar at(t succesul, c(t i insuccesul ei $dealtfel, puin probabil', vor avea o
influen puternic asupra ecilibrului economic mondial.
9up ce viabilitatea ideii a fost verificat, (n 1448 KIratatul ;niunii europeneK, cunoscut
i ca 01ratatul de la $aastric"t*, (n vigoare din 144@, a denumit (n mod oficial Comunitatea
/uropean ca ;niune /uropean. "e vorbea despre crearea unei ;niuni europene economice i
monetare $;/%' ca urmare logic a pieei comune de*a construite. Iratatul a fi:at cele trei fa#e
de trecere la moneda unic euro, precum i criterii de selecie a rilor participante. Iotui,
preocuprile tratatului nu s(nt doar monetare, ci de asigurare a coe#iunii economice i sociale,
precum i a solidaritii statelor membre. 2ummit#ul de la $adrid $1443' a confirmat (nceperea
celei de-a treia fa# a ;/% - la 1 ianuarie 1444 2ummit#ul de la 3ublin $144B' a aprobat
structura noului mecanism al ratei de scimb, o serie de aspecte *uridice necesare pentru
utili#area euro, reformele instituionale necesare etc. 2ummit#ul de la 4msterdam -144E'
propune ad(ncirea i lrgirea (n continuare a integrrii interstatale, licidarea ultimelor obstacole
(n calea liberei circulaii a mrfurilor, o mai mare libertate (n afacerile mondiale, eficiena
structurii instituionale a ;/ etc.
Conform prevederilor tratatului de la %aastrict, ;/% a fost creat (n trei etape, cu
perioade fi:e de timp:
$ta%a 1. . (nceput la 1 iulie 144A. Caracteristica principal: liberali#area total a
micrilor de capital i o cooperare mai str(ns (ntre membrii C/ (n domeniul economic, fiscal i
monetar.
$ta%a ". . (nceput la 1 ianuarie 1445 i se considera a fi o fa# premergtoare uniunii monetare
propriu-#ise. ;na dintre msurile cele mai importante este crearea &nstitutului %onetar
/uropean ca precursor al Bncii Centrale /uropene. 0a aceast etap a (nceput finanarea
deficitelor bugetare de ctre bncile naionale, precum i monitori#area mai str(ns a politicilor
fiscale i economice ale statelor membre.
$ta%a (. . (nceput la 1 ianuarie 1444. 9in acest moment au fost fi:ate ratele de
conversie ale monedelor naionale ctre moneda nou european i paritile respective.
!spunderea pentru o politic monetar unic a fost transferat "istemei /uropene a Bncilor
Centrale $"/BC' ce include Banca Central /uropean $BC/' i bncile naionale ale rilor
participante.
;na dintre constr(ngeri a fost luat (n consideraie: continuitatea valorii e:terne a euro.
-n numele principiului continuitii K1 euro T 1 ecuK, valoarea iniiala a euro la 1 ianuarie 1444
la ora A:AA contra devi#ei + a fost egal cu valoarea ecu contra acestei devi#e la @1 decembrie
4
1442 la ora 85:AA. -n ceea ce privete etapele de introducere a euro, trebuie subliniat importana
minimi#rii etapei de coe:isten a monedei euro i a celorlalte monede naionale (n scopul
reducerii costurilor de tran#iie.
Criteriile %e sele"ie a 2rilor .arti"i.ante. 0a selectarea rilor membre ale ;/% au
fost aplicate 3 criterii de convergen:
)eficitul %u*lic& nu trebuia s depeasc @H din P&B, e:cepie fiind ca#ul (n care P&B
s-a diminuat substanial. 9eficitul public e:cedentar poate fi datorat doar unor circumstane
e:cepionale i temporare i s nu fie cu mult mai mare de @H.
+ivelul datoriei %u*lice& nu trebuia s depeasc BAH din P&B, e:cept(nd ca#ul (n care
<9P s-a diminuat suficient apropiindu-se de BAH (ntr-un ritm satisfctor.
Sta*ilitatea %reurilor& inflaia nu trebuia s depeasc cu mai mult de 1.3H inflaia cea
mai *oas a trei ri ;/. !ata inflaiei luat (n considerare a fost cea a anului 144E, care este anul
premergtor celui de luare a deci#iei.
Sta*ilitatea monetar, -n cadrul S#$& moneda trebuia s respecte mar*ele normale de
fluctuaie prev#ute de "%/, fr tensiune ma*or, fr devalori#ri decise unilateral, timp de
cel puin doi ani precedeni e:amenului de performan.
+ivelul ratei do*-n.ii %e termen lun/& nu trebuia s o depeasc cu mai mult de 8H pe
cea a celor trei ri din ;/ cu inflaia cea mai *oas.
Su%leea inter%ret,rii criteriilor de conver/en,&
Iratatul de la %aastrict a lsat o mar* de interpretare destul de larg a criteriilor de
selecie. .stfel, av(nd un deficit de @.8H sau @.@H, statul putea fi inclus (n ;/%, (n ca# c
dificultile (nt(mpinate (n creterea economic, a nivelului oma*ului etc. pot e:plica depirea
limitei de trei procente. 0a momentul lurii deci#iei situaia era complicat, e:perii i
consultanii fiind divi#ai (n dou tabere: unii considerau c criteriile trebuie s fie respectate cu
strictee, iar alii pledau pentru respectarea relativ a criteriilor (n vederea asigurrii unei
dimensiuni mai mari a ;/%. Iotui, interpretarea strict a criteriilor a fost considerat o
abstracie inadmisibil a coninutului real al tratatului. Pe de alta parte, nu trebuia fcut abu# de
posibilitile de nerespectare a acestor criterii de convergen, cci unul din pilonii de ba# ai
;/% este sta*ilitatea. -n ca# contrar, nu mai are sens crearea uniunii economice monetare. %ai
e:ist i un alt aspect al tratatului de la %aastrict: formarea ;/% ia o parte din suveranitatea
statelor fiind uneori (n contradicie cu constituiile naionale care a fost necesar s fie modificate.
.stfel, s-a decis ca legiferarea acestor scimbri s aib loc prin votare. -n unele ca#uri au avut
loc referendumuri $Frana, 9anemarca' sau votarea de ctre .sambleea 7eneral $"pania'.
/ste ca#ul de fcut o paralel (ntre crearea ;/% i lrgirea ;/, deoarece i atunci c(nd
se discut lrgirea spre /st a ;/, se a*unge la aceeai disput: se va prefera oare stabilitatea
absolut sau deci#ia de lrgire va fi luat i (n ba#a prioritilor politiceS Crearea ;/% ne ofer
un precedent (n acest sens, c(nd 7recia, de e:emplu, a fost acceptat (n ;/% mai t(r#iu dec(t
alte state, dar, totui, (n situaia (n care indicatorii si economici erau departe de cei cerui, iar
uniunea nou creat avea (nc multe probleme, inclusiv devalori#area euro ciar din primul an de
e:isten. "e pare c i dimensiunea uniunii economice, monetare i politice are un rol foarte
important pentru succesul ei.
9up multe de#bateri, ;/% a fost creat la 1 ianuarie 1444 (n ba#a rilor ;/, e:cepie
fiind:
- 9anemarca i "uedia, care nu au dorit s adere la ;/% din start, ci din al doilea
val;
- 7recia nu a fost acceptat (n 1444 din cau#a re#ultatelor sale financiare, dar a fost
acceptat mai t(r#iu datorit ameliorrii situaiei economice i susinerii substaniale din partea
rilor membre;
- %area Britanie care a preferat rolul de observator.
1A
Nin(nd cont de faptul c multe state nu puteau s (ndeplineasc condiiile impuse, era clar
c adepii ;niunii 6alutare /uropene nu vor insista asupra tratrii dure a articolelor tratatului,
pereclit(nd astfel reali#area lui general. 9in aceste considerente, la fel ca (n ca#ul cursurilor
valutare se presupunea c aceste criterii se vor aplica mai fle:ibil, pun(ndu-se accentul pe
(mbuntirea indicatorilor din rile e:aminate.
-n re#ultat aceasta s-a i obinut. Conform indicatorilor generali $adic anteriori anului
1444' ma*oritatea rilor, dup cum era de ateptat nu s-au (ncadrat (n parametri fi:ai ce ar
permite desciderea temei cu privire Cla admitereD (n sistem $tabelul 1.1'. Cu toate acestea
aceasta nu a servit drept obstacol pentru primirea statutului de membri ai #onei /;!F de ctre
cele unspre#ece state indicate (n tabel.
Ta/elul 1.1
3n%e.linirea normativelor %e .arti"i.are 4n 1ona EURO %e "2tre statele ei' anul 1555
Nara 9eficitul bugetar
$H P&B'
9atoria de stat
$H P&B'
<ivelul inflaiei
$H' U
<ivelul ratei
dob(n#ii pentru
creditele pe termen
lung $H'UU
.ustria 8,3 BB,1 1,1 3,B
Belgia 8,1 188,8 1,5 3,E
7ermania 8,E B1,@ 1,5 3,B
&rlanda -A,4 BB,@ 1,8 B,8
"pania 8,B B2,2 1,2 B,@
&talia 8,E 181,B 1,2 B,E
0u:emburg -1,E B,E 1,5 3,B
Flanda 1,5 E8,1 1,2 3,3
Portugalia 8,3 B8 1,2 B,8
Finlanda A,4 33,2 1,@ 3,4
Frana @ 32 1,8 3,3
U <ormativa admiterii pentru anul 1444 constituia 8,E1H
UU <ormativa admiterii pentru anul 1444 constituia E,21H
2ursa: /C /;!F 1444, Brussels, 1442, P.1B $citat din: &vanov &. "tartul #onei /uro VV/conomia
mondial i relaii internaionale. 1444, <r. 1C.5'
Problema fi:rii cursurilor valutare cau#a de asemenea unele (ntrebri i probleme. 9up
cum a fost menionat de*a la data de A1 ianuarie 1444 cursurile valutare ale rilor-membre au
fost fi:ate cu referin la /;!F. .plicarea metodelor posibile (n cadrul fi:rii corelaiei dintre
cursuri trebuia s se ba#e#e pe corelaiile e:istente (n limitele de acionare a /W; $tabelul 1.8'
Ta/elul 1.,
6Coul7 E8U 4n /a1a "ot2rilor %e .ia2 i teoreti"e
11
6aluta naional 6olumul
valutei (n
/W;
Cursul la
dolarul ";.
$cotrile de
pia'U
/civalentul
(n dolari a
valutelor
naionale (n
/W;
%asa
$cotare de
pia', H
%asa
$cotare
central', H
%arca german A,B858 1,21 A,@53 @1,B5 @8,E
Francul france# 1,@@8 B,1A A,812 8A,A@ 8A,2
0ira sterlin A,A2E252 A,B8 A,158 1@,AA 11,8
0ira italian 131,2 1EB2 A,A2B E,22 E,8
Peseta spaniol B,223 13@ A,A53 5,1@ 5,8
7uldenul
olande#
A,8142 8,A5 A,1A2 4,24 1A,8
Francul belgian @,@A1 @E,5 A,A22 2,1A 2,5
Coroana dane# A,14EB B,24 A,A84 8,B@ 8,E
/scudo
portuge#
1,@4@ 128,@2 A,AA2 A,EA A,E
9rama
greceasc
1,55 828,4E A,AA3 A,5E A,3
Funt irlande# A,AA2338 A,BE8@ A,A1@ 1,1E 1,1
Francul
lu:emburge#
A,1@ @8,AA A,AA5 A,@E A,@
/W;$de pia' 1,A4A
/W; $teoretic' 1,83@ 1AA,AA A,AA
U Cotrile la 8E august 144E.
Calculat (n ba#a: /%; and /;!F: te conseRuences VV .<B .%!F, 144E; Ie /conomist
pentru perioadele respective.
"e presupunea c /;!F la r(ndul su se va raporta la /W; (n proporie de 1:1, ceea ce
era s fie foarte logic (n ca#ul (n care CcourileD ce formau /;!F i /W; erau s fie identice.
Cu toate acestea, (n situaiile create P (n ca#ul neparticiprii unor valute ponderabile cum ar fi
lira sterlin $ponderea (n CcoD a /W; constituie 11-18H' P nu poate fi vorba despre o egalare a
/W; i /;!F. /ste evident c creterea unor valute peste limitele CcouluiD calculat trebuia s
duc la necesitatea ree:aminri ponderilor altor valute ce ar putea deine alte corelaii de curs la
/W;. -n re#ultat, ponderea real a /;!F fa de /W; trebuie s fie alta, egal cu valoarea lui
nominal de pia. Cu toate acestea nu a avut loc aceasta (n practic.
-n continuare trebuia de determinat e:act ce cursuri a valutelor naionale a rilor-
membre s fie luate drept ba# pentru fi:area lor. Frientarea spre cursuri Cla sf(ritul perioadeiD
ce ar reflecta po#iiile din urm, putea duce la fi:area unor corelaii nu ciar obiective, dac
cursurile ar fi fost supuse unor oscilaii pe termen scurt. 9e asemenea, nu se pre#enta destul de
corect i utili#area cursului CmediuD al perioadei menionate a valutei naionale fa de /W;,
deoarece aceasta (n mod automat ar fi introdus denaturri ai ba#ei economice al acestui curs, din
cau#a divergenelor menionate mai sus (n CcourileD /W; i /;!F. -n re#ultat drept ba# a
fost luat formula care inea cont de un ir de indicatori ai situaiei economice a rii respective,
cursul valutei fa /W; i ali factori.
"tatele membre ale ;/% vor trebui s respecte criteriile de convergen i dup crearea
uniunii, lucru necesar pentru asigurarea stabilitii i succesului uniunii.
ORIENT9RI )I)LIO(RAFICE
18
1. Bran Paul, !elaii financiare i monetare internaionale, /d. /conomic,
Bucureti - 144B.
8. Bre#eanu P., !elaii valutare i tenici financiare internaionale, Bucureti- 1442
@. Orueger .nne, 9eterminarea cursului valutar: 9eterminarea ratei de scimb.-
Iimioara, 144B.
5. Iuc?er .lan 0., ,eff %adura, Iomas C. Ciang, &nternational financial %ar?ets,
;"., 1441.
CAPITOLUL ". $C0ILI12UL 3ALUTA2 4I 1ALA+5A )$ PL65I $7T$2+$
1.:. E";ili/rul valutar# "on"e.t' mo%ele ale e";ili/rului valutar' !a"tori %e in!luen2.
1.<. )alana %e .l2i e=terne# "on"e.t' stru"tur2' !a"tori %e in!luen2
1.>. -eto%e %e a?ustare a /alanei %e .l2i e=terne. &arti"ularit2ile /alanei %e .l2i
e=terne a Re.u/li"ii -ol%ova
1.1 E";ili/rul valutar# "on"e.t' mo%ele ale e";ili/rului valutar' !a"tori %e in!luen2.
-n practica internaional nu este de conceput anali#a balanei de plti e:terne, fr a
studia iniial ecilibrul valutar, deoarece ecilibrul valutar constituie coninutul economic al
balanei ele pli e:terne.
0a r)ndul su stabilitatea banilor i ecilibrele financiare, monetare i valutare care o
fac posibil nu sunt de conceput dec)t (n condiiile e:istenei ecilibrului general economic. -n
linii mari acesta poate fi definit ca un ra%ort -ntre un anumit %otenial economic 8i cerinele de
%roduse' cerine care sunt at9t sociale' c-t 8i individuale.
Echilibrul monetar este mpreun cu echilibrul financiar i cel valutar o
parte component a echilibrului valoric, iar acesta este, la rndul su o parte
component a echilibrului general economic.
/cilibrul economic general al rii care este un obiectiv urmrit de orice guvern, are @ pri:
- ecilibrul financiar $/F';
- ecilibru monetar $/%';
- ecilibru valutar $/6';
E";ili/rul !inan"iar const (ntr-o egalitate (ntre resursele financiare necesare pentru
reali#area unor obiective stabilite i (ntre posibilitile efective de procurare a resurselor.
E";ili/rul monetar const (n e:istena unui raport optim (ntre masa banilor (n circulaie
i sumele de bani cerute de efectuarea normal a tuturor operaiunilor.
E";ili/rul valutar este o component a ecilibrului general economic. /cilibrul
valutar se reali#ea# (n cadrul (n care e:ist o ecivalen (ntre (ncasrile i plile (n valut, a unei
ri, (ntr-o perioad de timp determinat.
Calitatea ecilibrului valutar const (n reali#area lui prin c)t mai puine credite, adic s nu
apar ca reali#at prin contractarea unei datorii (n strintate. /cilibrul valutar trebuie astfel reali#at
(nc)t s permit importul de materii prime, servicii. tenologii etc. necesare progresului economic, fr
consum prea mare de valut.
E";ili/rul valutar in!luenea12 e";ili/rul !inan"iar i e";ili/rul monetar.
E";ili/rul !inan"iar este influenat prin primirea de fonduri i de credite din e:terior,
mrind prin acesta volumul resurselor interne, i prin acordarea de fonduri financiare, de credite,
de pli de dob)n#i i comisioane, micor)nd prin acestea volumul resurselor interne.
1@
Influenele ne/ative # dob)n#i mari datorate, pltirea unor dividende i comisioane ridicate, care
sunt cau#ate de fluctuaiile cursurilor valutare.
Influentele %o.itive # aceste fonduri trebuie utili#ate pentru cumprarea de bunuri necesare
economiei $tenologii, utila*e etc.'
E";ili/rul valutar e:ercit influen i asupra ecilibrului monetar, care trebuie s
asigure o de#voltare economic corespun#toare capacitii naionale.
.ctivitatea financiar-valutar influenea# primul membru al egalitii prin preul
bunurilor importate, importul de bunuri i servicii mai scumpe face necesara mrirea masei
monetare. .cordarea de credite pentru import - e:port, de asemenea mrete masa monetar.
9ac rambursarea acestor credite (nt)r#ie ecilibrul monetar se stric.
.lte efecte negative pot apare i prin cumprarea de valut care necesit bani din circulaia
monetar, atunci c)nd cursul valutar evoluea# negativ, ceea ce duce la scderea produsului social.
E";ili/rul e"onomi" e=tern este o noiune, un proces i un fenomen care are mai multe
dimensiuni:
a' 9esigur, cea mai palpabil i important dimensiune a ecilibrului economic e:tern este
ec"ilibrul valutar calculat pe durata unui an cu a5utorul balanei de pli externe -n
aceasta se (nregistrea# toate plile i (ncasrile generale de flu:urile economice e:terne
(n decursul unui an.
Balana de pli e:terne ca un sistem de subbalane poate s se (nceie, la
sf)ritul anului, cu un de#ecilibru activ sau pasiv care reflect starea de dezec"ilibru
financiar6 o alt dimensiune a ecilibrului e:tern.
b' Ponderea cea mai mare $circa 3AH' intr-o balan de plai e:terne o deine comerul cu
mrfuri. "oldul re#ultat din comerul e:terior cu mrfuri definete starea ec"ilibrului
comercial reflectat de balana comercial
c' Comerul cu servicii deine circa 83H din totalul unei balane de pli e:terne, care poate
avea sold activ sau sold pasiv, sold care atest starea de ec"ilibru sau de dezec"ilibru a
comerului invizibil
d' "tructura produciei naionale pe ramuri, subramuri i grupe de produse arat
structura material a economiei, care se reflect (n structura fi#ic a
scimburilor economice e:terne. 2tructura fizic a comerului exterior trebuie s fie
ec"ilibrat6 adic s existe o diversificare raional &i eficient a exporturilor &i
importurilor 78nd in exportul unor ri6 predomin 2#9 produse -iei6 banane6 cafea6
minereuri &a6 aceasta de#vluie dependena rii respective de con*unctura economic
internaional a unui produs sau altuia i vulnerabilitatea ei (n raport cu evoluia
con*uncturii economice internaionale din punct de vedere al cererii-ofertei, preului,
reelei de comerciali#are, conflictelor militare etc.
e' ;n alt element definitoriu al ec"ilibrului economic extern este structura !eo!rafic a
sc"imburilor economice externe 9ac e:portul sau importul unei ri se reali#ea#
preponderent (n relaiile cu 1-@ ri, dependena acestei ri de con*unctura i politica
intern a celor c)teva ri partenere poate afecta volumul i eficiena e:portului i
importului su, cre)ndu-se o dependen unilateral, cu efecte duntoare asupra
ecilibrului scimburilor sale economice e:terne. 3iversificarea partenerilor este
ec"ivalent cu diversificarea &anselor de ec"ilibru economic extern6 dar &i cu
evitarea unei posibile dominaii6 prin comer6 a rilor cu monoproducie sau cu
un comer exterior slab diversificat 9e e:emplu, o ar petroliera poate avea
importante e:cedente (n balana de pli e:terne, dar dominarea ieiului (n e:porturile
acesteia poate face economia rii respective X vulnerabil.
Toate aceste modaliti de atragere de fonduri i sume ctre sistemul
valutar financiar, precum i fluxurile de reintrare n economiile naionale
15
de fonduri i bani, fac obiectul balanei de pli externe a fiecrei economii
naionale, n care sunt nscrise.
nstrumentul care reflect i n acelai moment servete la reali!area
echilibrului valutar este "alana de #li Externe.

1., )alana %e .l2i e=terne# "on"e.t' stru"tur2' !a"tori %e in!luen2
9eseori se mai spune c BP/ este un sistem de conturi (n care se (nregistrea# ansamblul
tran#aciilor materiale i financiare ale unei ri cu alta sau cu restul lumii.
Balana de pli externe este $ un instrument financiar% valutar
ntocmit sub form de tabel statistico economic n care sunt trecute i prin
care se consemnea! toate plile i ncasrile externe ale unei ri
re!ultate din schimburile sale economice de orice natur cu strintatea, pe
o perioad de timp determinat, de obicei pe un an&.
%a*oritatea rilor lumii (ntocmesc BP/ dup metodologia F%&.
Conform definiiei :#I' *alana de %l,i e;terne re%re.int, un ta*lou statistic su*
form, conta*il, care -nre/istrea., sistematic ansam*lul flu;urilor reale' financiare 8i
monetare intervenite -ntre re.idenii unei economii 8i restul lumii' -n cursul unei %erioade <de
re/ul, un an=. Sunt considerai re.iden, > a/enii economici naionali sau str,ini' %ersoane
fi.ice sau ?uridice' care tr,iesc 8i desf,8oar, activit,i' -n mod o*i8nuit 8i %ermanent' -n
cadrul unei ,ri' inclusiv filiale 8i sucursalele com%aniilor str,ine.
3n )&E se mani!est2 urm2toarele ti.uri %e a"tivit2i#
- activitatea economic $ e:port-import de bunuri i servicii'
- activitatea financiar $ micri de capitaluri pe termen lung'
- activitatea de creditare$ micarea de capital pe termen scurt'
- activitatea monetar $ micri de sume (n monede i valute'.
1P$ se consider, a fi activ,' atunci c)nd ecilibrarea se face prin creterea re#ervelor
valutare, retragerea monedei proprii de pe piaa e:tern, prin acordarea de fonduri financiare sau de
credit altor ri.
1P$ se consider, a fi %asiv,' atunci c)nd ecilibrarea se reali#ea# prin primirea de
fonduri financiare sau credite, prin ieirile de moned proprie sau moned strin aflat (n re#erva
valutara.
Balana de pli e:terne reflect dou flu:uri valutare mari:
a. unul care provine din activitatea comercial, scimbul de produse i prin urmare e
parte component a reproduciei mondiale;
b. altul din activitatea investiional internaional.
Formele %e .re1entare a /alanei %e .l2i
&n practica economic se utili#ea# dou forme fundamentale de pre#entare a
balanei de plai e:terne: forma standard i forma de bilan analitic.
:orma standard %resu%une (nregistrarea datelor statistice cu privire la flu:urile reale i
financiare (ntr-o structur proprie sau dup structura recomandat de F%&. &n vederea asigurrii
comparabilitii (ntre ri, F%& a (ntreprins eforturi susinute (n vederea elaborrii unor reguli
standard cu privire la structura i ia metodologia de (nregistrare a datelor (n BP/. Irebuie
remarcat faptul c rile membre ale F%& sunt obligate s utili#e#e structura recomandat.
"cema preconi#at (n manualul F%& cu privire la BP/, cuprinde trei pri:
1. &artea 1# Bunuri i servicii, transferurile unilaierale
$fr contrapartid';
8. &artea II# %icarea capitalurilor i activele de re#erv;
13
@. &artea III# Corelarea (ntre partea 1 i partea && $erorile
i omisiunile'.
:orma de *ilan analitic a balanei de pli presupune (n plus o utili#are a unor
tabele a*uttoare care s permite o anali# atent din partea specialitilor care
recomand politici i strategii de urmat care s asigure o po#iionare mai bun (n
tran#aciile economice internaionale. .ceast form de balan este mult mai
detaliat i mai comple: dec)t forma standard.
Printre cele mai utili#ate forme de balan de pli e:terne
sunt:
1. 1alana de %l,i /lo*al, (nregistrea# toate operaiunile economice ale unei )ri cu
restul lumii;
8. 1alana de %l,i re/ional, (nregistrea# toate operaiunile economice ale unei )ri cu
un grup de )ri, uniune economic sau monetar;
@. 1alana de %l,i *ilateral, (nregistrea# operaiunile economice (ntre dou ri;
5. 1alana de %l,i %ro/ram este varianta proiectat pe un ori#ont de timp viitor,
proieciile referindu-se (n principal la contul curent i la investiiile nete (n economic. &n
funcie de valorile proiectate se va determina necesarul de resurse pentru a acoperi
eventualele deficite de cont curent i care se pot obine din credite e:terne sau din activele
de re#erv;
3. 1alana de %ia, are (n vedere flu:urile de (ncasri i pli (n valut (nregistrate pe o
perioad determinat $de regul mai mic de un an'. -n ca#ul acestei balane sunt
(nregistrate i previ#iunile cu privire la (ncasrile V plile poteniale.
Balana de plai e:terne poate fi una static $c)nd sunt surprinse toate creanele i
obligaiile de plat la acel moment, indiferent de scadena lor' sau dinamic c)nd sunt
(nregistrate flu:urile ce au luat natere (n cadrul unei perioade determinate, inclusiv flu:urile
restante dar scadente $e:igibile' (n perioada curent i care au fost pltite V (ncasate p)n la
data (ntocmirii balanei de pli.
&rin"i.ii %e 4nre0istrare 4n /alana %e .l2ti e=terne
Balana de pli e:terne este o declaraie statistic pentru o perioad de timp dat, ce
re#um (n mod sistemati#at tran#aciile economice ale unei ri cu restul lumii. -n balana
de pli e:terne sunt (nregistrate doar flu:urile produse de-a lungul unei perioade de timp,
acumulrile de capital sau stocurile de bunuri i servicii nu se (nregistrea#. Cu alte cuvinte
BP/ nu (nregistrea# totalul activelor V pasivelor dintr-o economie, ci doar deplasarea
acestora (n V dinspre strintate.
Ciar dac (n denumirea acestui instrument sintetic cuv)ntul Cpli e:terneD este
determinant, (n noua accepiune a F%& balana de pli (nregistrea# nu numai flu:urile de
(ncasri V plti aferente tran#aciilor economice internaionale ce presupun contrapartid, ci i
operaiuni derulate cu strintatea ce nu presupun o contraprestaie sau o plat (n bani din
partea re#idenilor V nere#idenilor: ca#ul donaiilor, asistenei financiare nerambursabile,
a*utoarelor, compensaiilor $barter sau clearing', operaiunilor comerciale legate sau paralele
$ree:port, lon, buL P bac?' etc.
&rin"i.iul %e /a12 de (nregistrare a flu:urilor reale i
financiare (n BP/, este acela al dublei (nre!istrri6 fiecare furni#are de resurse reale sau
financiare fiind compensat de o (ncasare, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare
este compensat de o plat. 9ac aceast compensare nu se produce operaia este considerat
a fi un transfer. 9ac se respect acest principiu, soldul net al tuturor (nregistrrilor din balan
trebuie s fie teoretic egal cu #ero. %n practic (ns, sistemul de (nregistrare (n BP/ nu este
1B
perfect i deoarece datele (nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene
valorice care sunt reportate (ntr-un cont special de erori i omisiuni.
Un al %oilea' .rin"i.iu se refer la (nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse
reale i financiare (n BP/. Ca (n orice balan ce respect principiul dublei (nregistrri,
e:ist o po#iie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BP/. 7a re!ul
!eneral6 intrrile de resurse externe sunt (nre!istrate in creditul balanei &i ie&irile de resurse
in afara rii sunt (nre!istrate in debitul balanei Pornind de la acest principiu de dubl (nregistrare,
pentru fiecare cont din balan se calculea# un sold ca diferen (ntre creditul si debitul acestora.
;n sold debitor arat implicit c intrrile sunt mai mari dec)t ieirile de valut i un sold debitor
arat ieiri mai mari dec)t intrrile de valut. 9eficitul balanei de plti e:terne apare atunci c)nd
ieirile de valut sunt mai mari dec)t intrrile de valut.
Primul flu: e reflectat (n CO+TUL CU2$+T al crui subcont principal este )alana
Comer"ial2
1ALA+5A CO#$2CIAL6.
&n conte:tul balanei de pli e:terne, Balana comercial este cel mai important subcont i
se manifest ca o comparaie (ntre e:portul i importul unei ri pe o anumit perioad determinat.
Pre#entarea balanei comerciale se face sub forma unui tablou statistic, cu dou pri
ae#ate sub form de cont contabil :e:port i import.
-nregistrarea livrrilor de mrfuri (n balana comercial se poate face (n moned naional, fie
(ntr-o valut forte. 6aloarea e:porturilor se determin conform condiiei de livrare franco frontiera
rii e:portatoare, iar valoarea importurilor conform condiiei de livrare franco frontiera rii
importatoare sau cif port maritim al rii importatoare. .dic se iau (n eviden valorile mrfurilor
(nregistrate (n vam.
Foarte important este pre#entarea balanei comerciale pe grupe de mrfuri, clasificate (n
funcie de gradul lor de prelucrare sau (n funcie de ramura din care provin. Punerea fa (n fa a
e:portului cu importul, a grupelor de mrfuri care (ntr (n structura acestora, ofer posibilitatea
omului de a anali#a s trag conclu#iile necesare cu privire la raportul de scimb pe ramuri
economice i pe ansamblu. .nali#)nd pe grupuri de mrfuri se poate trage conclu#ia, ce mrfuri
sunt mai competitive pe piaa mondial.
F politic economic viabil este aceea de a avea o balan comercial ecilibrat,
dup ce (n prealabil a fost constituit re#erva valutar necesar (n scopuri de garantare a liciditii
internaionale i (n alte scopuri, prin practicarea unei politici de promovare intens a e:porturilor i
reali#area unei balane comerciale active. <ecesitatea reali#rii unei balane comerciale active se
impune i atunci c)nd trebuie rambursat datoria e:tern, care (n fapt provine din e:istena unor balane
comerciale deficitare interioare, respectiv din completarea plii importurilor de ba# de credite
strine din necesiti de investiii de (nsemntate ma*or pentru economia naional.
)ALANA $ERVICIILOR
"erviciile, ca sector teriar, capt din ce (n ce mai mult o deosebit (nsemntate, at)t pe plan
intern, c(t i pe plan e:tern. .lturi de balana comercial, balana serviciilor deine al doilea loc
important (n structura balanei de pli e:terne.
Conform metodologiei propuse de F%& principalele posturi ale balanei serviciilor cuprind
(ncasrile i plile provenind din:
- decontri ale caselor de e:pediii i transporturi internaionale;
- decontri din turism;
- decontri ale administraiilor de pot, telegraf, tele:, fa:, telefon,
cablu, satelit, pot electronic etc.;
- servicii financiare $tran#acii valutare, liniile de credit, plasamentul
de aciuni etc.';
- servicii informaionale i de computer;
1E
- servicii guvernamentale etc..
.l doilea cont al balanei de plti e:terne e C Contul de Ca%ital si :inanciar@. In
acest cont se cuprind:
- investiii %ire"te P repre#int flu:urile sub forma de capital social, venituri reinvestite i
derivate financiare, inclusiv cele asociate cu diferite tran#acii dintre diferitele filiale ale
aceleiai societi transnaionale. Iransferul de capital social (n scopul aci#iionrii sau
construirii unor (ntreprinderi este principala form a investiiilor directe, partenerul strin
dein)nd o pondere strategic (n totalul capitalului i voturilor, deci inclusiv dreptul de
management deci#ia i controlul (n limitele permise de legislaia rii ga#de privind investiiile
strine. - investiii %e .orto!oliu P includ tran#aciile nere#ideniale cu titluri de valoare
indiferent de scadena lor Yaciuni, obligaiuni, bonuri de te#aur i alte instrumente monetare.
- creane bancare i nebancare;
- anga*amente bancare i nebancare;
9up cum am remarcat anterior, un rol important (n aprecierea proceselor monetare
calitative au de (ndeplinit balana comerciala i balana de pli e:terne .ceasta ultim balan
cuprinde, dup cum este cunoscut, aspecte de prim ordin de natur economic, financiar i politic,
caracteristicile stadiului respectiv de de#voltare a economiei naionale, oglindind gradul i sensul
angrenrii economiei (n divi#iunea internaional a muncii, potenialul valutar creat (n perioada de
referin prin e:porturi i alte operaiuni e:terne comparativ cu anga*amentele de plat e:igibile
(n aceeai perioada.
/lementele balanei, care pre#int volumul i structura (ncasrilor i plilor valutare,
precum i principalele corelaii ale acestora, permit efectuarea unor *udeci de valoare privind
eficienta programelor economice e:terne i interdependenta msurilor de politic economic, interne
i e:terne.
Prin urmrirea respectrii unor proporii i a fundamentrii *udicioase a capitolelor balanei
de pli e:terne se creea# posibilitatea ca statul s oriente#e, prin p)rgiile financiar P valutare,
activitatea economic e:tern, s asigure creterea eficienei operaiunilor de e:port-import, s
reali#e#e o economie (nsemnat de munc social, s obin o folosire mai *udicioas a resurselor valutare
ale rii.
Iotodat, prin intermediul balanei de pli e:terne, se poate reali#a ecilibrul valutar i
crearea de re#erve valutare, permi)nd astfel participarea intens a rii la divi#iunea internaional a
muncii.
9ei balana de pli e:terne este (ntotdeauna i, (n mod necesar, (n final ecilibrat,
acest ecilibru de natur contabil nu spune totul cu privire la ecilibrul valutar, la relaiile rii
respective pe plan internaional, ci const (n calitatea ecilibrului, (n determinarea modalitilor la
care s-a recurs pentru reali#area lui. /ste de menionat faptul, c nu este acelai lucru, dac
balana de pli e:terne a fost ecilibrat, de e:emplu, prin sporirea veniturilor din e:port, prin
reducerea importurilor sau prin contractarea de (mprumuturi strine, care cea din urm aduce la
pltirea de dob)n#i mari, mrind, astfel datoria e:tern a rii. 9in acest punct de vedere,
pre#int deosebit importan msurile economice, care se adopta pentru ecilibrarea balanei de
pli e:terne, care pot fi:
- reali#area unei balane comerciale e:cedentare, fie prin
sporirea produciei i a e:portului, fie prin reducerea importului;
- reali#area unor solduri po#itive din turism, din servicii i din alte
activiti;
- contractarea i utili#area de (mprumuturi e:terne.
O.iunea .entru o m2sur2 sau alta %e.in%e %e o serie %e !a"tori#
a/ de etapa de dezvoltare economic a rii:
b/ de obiectivele politicii economico#sociale (ntr#o etap sau alta:
c/ de situaia con5uncturii pe plan internaional:
12
d/ de poziia rii (n circuitul economic internaional
9ar mai (nainte de a anali#a problemele ecilibrrii balanei de pli e:terne, e necesar de a
studia factorii care afectea#, at)t Balana comercial, c(t i Balana micrilor de capital. "e
poate remarca faptul, c mai muli factori influenea# balana de pli e:terne. &ns cei mai
influeni factori sunt: inflaia intern, venitul intern, rata de scimb i restriciile guvernamentale.
In!laia intern2. 9ac rata inflaiei naionale crete (n comparaie cu cea a ma*oritii
partenerilor ei de afaceri, balana de pli e:terne de obicei e descendent. .ceasta se datorea#
faptului, c consumatorii i (ntreprinderile interne vor tinde s importe mai multe bunuri i servicii
$ din cau#a inflaiei (nalte ' i s e:porte mai puin.
Venitul intern. 9aca venitul disponibil naional se ma*orea# cu o cot procentual mai mare
dec)t cea a ma*oritii partenerilor ei de afaceri, balana de pli e:terne, (n general, e descendent.
.ceasta se datorea# faptului, c din momentul (n care nivelul venitului crete, consumul de
bunuri i servicii tot crete, inclusiv bunurile i serviciile strine. F cretere (n venitul intern
ma*orea# cererea pentru bunurile i serviciile strine.
Rata %e s";im/. 9ac moneda naional e apreciat (n comparaie cu cea a ma*oritii
partenerilor de afaceri, balana de pli e:terne e descendent. .ceasta este din cau#a faptului, c
e:porturile interne devin mai costisitoare, dec)t C(ntrireaD

valutei interne. Ca o consecin, cererea
strin pentru e:porturile interne descrete i. -n mod reciproc, cererea intern de e:porturi strine se
ma*orea# $ adic importul '
Restri"iile 0uvernamentale. 7uvernul poate influena balana de pli e:terne prin
impunerea tarifelor sau cotelor pe bunurile fabricate (n strintate. Iariful este un tip de impo#it
perceput de importuri. .ceasta determin ca importurile s fie mai scumpe i prin aceasta reduce
cererea intern. Cota stabilete o limit absolut a numrului sau cantitii bunurilor fabricate (n
strintate, care pot fi importate (ntr-o perioad de timp determinat. /vident, impunerea cotei va
avea tendina s reduc deficitul balanei de plti e:terne. %ai mult dec)t at)t, guvernul central poate
afecta balana de pli e:terne prin manipularea valorii ei valutare sau prin promovarea
subsidiilor (n producia industriei interne. "ubsidiile (n producie vor diminua costurile de
producie i prin aceasta preurile bunurilor finite. 0a r)ndul su, aceasta determin ca productorii
strini s devin neconcureni aii prin pre, i deci. 9escura*ea# importurile i (ncura*ea# e:porturile
interne.
.nali#a factorilor, care determin parametrii balanei de pli e:terne, permite de a stabili
mecanismul de reali#are a ecilibrului balanei comerciale i (n final, balanei de pli e:terne.
.sigurarea unei balane de pli e:cedentare i a ecilibrului balanei de pli e:terne,
necesit creterea i diversificarea produciei destinate e:portului, e:tinderea cooperrii economice cu
alte ri, ridicarea eficienei relaiilor de comer i cooperarea e:tern. "e impune intensificarea
aciunii de prosperare a pieelor e:terne i de (nceiere a unor contracte de lung durat,
adoptarea operativ a produciei la cerinele partenerilor e:terni, urgentarea asimilrii de produse,
instalaii i ecipamente de (nalt productivitate, organi#area de reele proprii de comerciali#are a
produselor autotone, precum i de asisten tenic, servicii i desfacere a pieselor de scimb. Iot
odat, trebuie urmrit dimensionarea importurilor la strictul necesar, de#voltarea cooperrii (n
producie etc
Rolul )alanei %e .l2i e=terne
Fiind un tabel de sinte# detaliat pe conturi i subconturi analitice elaborate pe o
anumit perioad, balana de pli permite compararea sub raport: cantitativ i calitativ a
scimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea. Balana de pli nu este doar o simpl
(nregistrare descriptiv a unor operaiuni comerciale sau financiare, ea furni#)nd elementele de
diagnostic care permit evaluarea avanta*elor i de#avanta*elor pe care fiecare naiune le are (n
scimburile comerciale cu rile tere, cu creditorii V debitorii sau cu organismele financiare
internaionale.
14
9in anali#a balanei de pli e:terne i a soldurilor conturilor acesteia se pot trage o
serie de conclu#ii cu privire la competitivitatea e:tern a economiei naionale, (n special (n ceea
ce privete comerul cu bunuri i servicii. Pe ba#a balanei de pli se poate determina de
asemenea po#iia investiional internaional a unei economii care arat sintetic po#iia net
P debitoare V creditoare a unei ri precum i gradul de atractivitate a mediului de afaceri intern
pentru investitorii re#ideni i nere#ideni $atunci c)nd mediul de afaceri se deteriorea#
investitorii (i orientea# capitalurile ctre alte piee mai atractive'.
Fferind posibilitatea anali#ei raporturilor de scimb la nivel macroeconomic, balana
de pli se constituie ca un instrument important (n modelarea i coordonarea politicilor
comerciale e:terne. .tunci c)nd apare un de#ecilibru cronic la nivelul balanei comerciale
$e:porturi mai mici dec)t importuri', teoretic acesta poate fi redus printr-un pacet de
msuri de natur fiscal $cretere de ta:e vamale, faciliti fiscale pentru investitorii strini,
subvenii, credite prefereniale' sau de natur comercial $promovarea i stimularea
e:porturilor'.
&n acest sens se poate observa c soldurile balanei de pli constituie
fundamentul pentru o serie de politici macroeconomice: fiscale, monetare, valutare,
comerciale $tarifare i netarifare' etc.
,.:. -eto%e %e a?ustare a /alanei %e .l2i e=terne. &arti"ularit2ile /alanei %e
.l2i e=terne a Re.u/li"ii -ol%ova
'trict teoretic, o balan de pli este ntotdeauna echilibrat,
ntruct eventualul excedent valutar este destinat fie creterii sau
reconstituirii re!ervelor bugetare, fie promovrii exportului de capital, de
mprumuturi de credite. Eventualul deficit este acoperit fie din re!ervele
bugetare, din atragerea de fonduri strine pe calea creditului, mprumutului
sau importului de capital.
(e fapt, noiunea de de!echilibru al balanelor de pli, deseori
utili!at, se refer la excedentele sau deficitele diferitelor pri ale balanei,
care pe ansamblu trebuie s se echilibre!e. (e!echilibrul cel mai mare al
unei balane de pli, provine de la de!echilibrul schimburilor comerciale.
(in cele relatate mai sus, se poate afirma, c balana de pli externe
permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i
financiare cu strintatea. (in anali!a balanei de pli se pot trage conclu!ii
edificatoare cu privire la competitivitatea produciei naionale n raport cu
cea strina prin confruntarea cantitativ i structural dintre export i
import, prin anali!a fluxurilor de capital, de credite, de servicii, aur etc.
)n continuare, se poate afirma, c balana de pli externe ofer
posibilitatea anali!ei indicatorilor raportului de schimb la nivel
macroeconomic, dnd orientri cu privire la direciile de de!voltare ale
produciei naionale, cu deosebire n domeniul industrial. Ea permite
compararea proporiei dintre venitul naional care i are originea n surse
externe i venitul naional pltit strintii, precum i proporia n care
economia unei ri primete sau acord strintii a*utor economic i
financiar. 'e poate spune, c balana de pli externe este unul din
instrumentele cele mai importante n minile autoritilor guvernamentale n
modelarea i coordonarea politicii economice externe. )n calitate de
instrument al politicii i ca parte component a mecanismului economic
balana de pli contribuie la stabilirea unei anumite stri economice, la
derularea proceselor economice. +i n fine, prin intermediul balanei de pli
8A
1A
externe se poate asigura echilibrul valutar i crearea de re!erve valutare,
permind astfel participarea intens a rii la divi!iunea internaional a
muncii.
-eto%e %e e";ili/rare a /alanei %e .l2i e=terne
-n privina ecilibrului balanei de pli e:terne e:ist (n literatura de specialitate dou
accepiuni diferite:
1. ecilibrul balanei de pli este indus automat de ecilibrul economic general i nu e nevoie
de intervenia statului pentru ecilibrarea balanei de pli, consider)ndu-se c aceasta se va
ecilibra (n condiiile ecilibrului economic general.
8. ecilibrul poate fi obinut prin promovarea unor politici macroeconomice sau prin utili#area
unor tenici de ecilibrare specifice.
A?ustarea automat, a *alanei de %l,ti
;nul din mecanismele care produc a*ustarea automat a balanei de pli e:terne este
mecanismul %reurilor $accepiune susinut (n teorie de !icardo si Zume'. .cest mecanism al
preturilor e:plic a*ustarea automat a unor de#ecilibre aprute (n balana comercial
$e:porturi [ importuri'. %ecanismul este relativ simplu: un deficit (n balana comercial atrage
dup sine o scdere a masei monetare aflate (n circulaie $banii se vor locali#a (n banc (n urma
cumprrii de devi#e de pe pia, necesare plii e:cedentului de importuri, operaiune care a avut ca
efect diminuarea activelor de re#erv'. Ieoria cantitativa a banilor stipulea# c o scdere a masei
monetare va produce implicit o scdere a preurilor. .ceast scdere a preurilor va constitui
un stimulent pentru e:porturi i ca o fr)n in calea importurilor.
#ecanismul de a?ustare automat, a 1P$ %rin %returi
Condiia de ba# a unui astfel de mecanism este ca raportul valoric (ntre monede, $cursul de
scimb' s nu sufere modificri semnificative $depreciere pronunat'.
/cilibrarea automat balanei de pli se va produce i de faptul c deflaia generat de
scderea masei monetare aflate (n circulaie, va atrage dup sine o cretere a nevoii de fonduri (n
economie, care implicit va duce la o cretere a dob)n#ilor. .trai de dob)n#ile mai mari oferite,
investitorii strini (i vor orienta capitalurile ctre aceast piaa, fapt ce va duce la o reecilibrare a
balanei de pli. .cest mecanism ele a*ustare automat poart denumirea de finanare
compensatoare6 diferenialul ele dob)nd fiind elementul care reecilibrea# balana de pli
$de#ecilibrul din balana comercial este compensat de un aport suplimentar de flu:uri
financiare e:terne'.
81
/:porturi [
importuri
Crete cererea de valut pe
pia
!educerea masei monetare
aflate (n circulaie
-ncura*area e:porturilor
9escura*area importurilor
"cderea preurilor
/:porturi [ importuri
Crete cererea de valut pe pia
!educerea masei monetare
aflate (n circulaie
&nvestiii strine
Creterea dob)n#ilor
9eflaie
#ecanismul de a?ustare automat, a 1P$ %rin finanarea com%ensatorie
.t)t teoria de a*ustare automat a BP/, prin mecanismul preurilor c)t si cea prin finanarea
compensatorie, se ba#ea# pe ipote#a unor cursuri de scimb stabile.
/:ist teorii care arat c o cretere a importurilor generea# o depreciere a cursului de
scimb $cerere de valut mai mare' care (n ipote#a unor preuri constante conduc la o descura*are a
importurilor $devenite mai scumpe (n moned naional'. F alt teorie este cea a ec"ilibrului6 prin
venituri $OeLnes, !obinson, Zarrod, %aclup' care susin c e:ist mecanisme interne de corectare a
de#ecilibrelor e:terne cum ar fi nivelul veniturilor sau gradul de utili#are al forei de munc.
&n pre#ent (n mare parte aceste teorii nu-i mai gsesc aplicabilitatea (n practic,
fenomenele economice devenind din ce (n ce mai comple:e $de e:emplu a*ustarea BP/ prin preuri
nu se mai poate produce (n condiiile (n care masa monetar nu mai este corelat cu nivelul activelor
de re#erv'. &n conclu#ie, (n condiiile actuale (n care mai mult de BA H din regimurile valutare se
ba#ea# pe notarea liber a cursului de scimb, ecilibrarea automat a balanelor de pli este mai
greu de reali#at, statul av)nd un rol din ce (n ce mai activ (n corectarea deficitelor e:terne.
/:ista o serie de specialiti care susin c intervenia statului (n economie (n vederea
atingerii unei stri generale de ecilibru se concentrea# pe trei direcii principale, utili#area deplin a
forei de munc, stabilitatea preurilor interne i ecilibrul balanei de pli obinut prin tenici i
mecanisme specifice. /cilibrarea balanei de pli rm)ne o problem comple: i dificil de reali#at,
de cele mai multe ori intervenia (n vederea ecilibrrii le#)nd interesele statelor partenere. %ai
trebuie remarcat faptul c de#ecilibre cronice (n balana de plti a unei mari puteri economice $";.
de e:emplu' au avut adesea repercusiuni asupra strii generale a economiei mondiale.
Politici de ecAili*rare a 1P$
"tatul dispo#iie mai multe politici pe care le poate utili#a (n vederea a*ustrii deficitelor din
balana de pli e:terne:
1. &oliti"i monetare# ratele de dob)nd, operaiuni pe piaa liber efectuate de Banca
Central, re#ervele bancare obligatorii. .ceste politici pot avea o influen direct
asupra flu:urilor de capital (n sensul atragerii lor printr-o cretere a ratelor de
dob)nd.
8. &oliti"ile /u0etare# politici care vi#ea# creterea veniturilor din impo#ite i ta:e
$se poate reali#a printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a
fondurilor datorate statului' i reducerea celtuielilor bugetare. .ceste politici au
rolul de a limita dimensiunea deficitului bugetar intern care de multe ori este finanat
e:tern prin fonduri (mprumutate $mai ales (n ca#ul rilor (n curs de de#voltare'. &n
plus, aceste deficite sunt adesea finanate inflaionist prin emisiune de moned, fapt
ce poate fi duntor e:porturilor, agrav)nd i mai mult deficitul contului curent.
88
@. @evalori1area "ursului %e s";im/# parte integrant a politicii monetare are ca
efect direct (ncura*area e:porturilor i descura*area importurilor $care devin mai
scumpe (n moned naional'. Condiia de ba# este ca deprecierea s fie mai mare
dec)t creterea preurilor interne.
5. Instituirea %e /ariere tari!are i netari!are 4n "alea im.ortului cu rol (n limitarea
cantitativ a importurilor. Barierele fanfare constituie (n pre#ent una din piedicile
ma*ore (n calea flu:urilor comerciale internaionale, e:ist)nd (n pre#ent o mare
varietate de astfel de bariere, unele dintre ele greu de identificat i contracarat.
3. $timularea i .romovarea e=.orturilor .rin %i!erite meto%e $subvenii de
e:port, credite de e:port subvenionare, faciliti fiscale, asigurarea i
garantarea creditelor de e:port etc.' conduce la reecilibrarea balanei
comerciale.
B. Finanarea %e!i"itelor %e )&E se refer la posibilitatea acoperirii unui deficit:
comercial printr-un credit e:tern acordat din diferite surse $F%& prin mecanismul
de finanare lrgit sau emisiune de obligaiuni guvernamentale pe piaa
internaional'. .vanta*ul acestei politici este unul pe termen scurt, pe termen lung;
creditele nu fac altceva dec)t s am)ne re#olvarea cau#elor reale ce au dus la acest
deficit comercial. &n plus, nu trebuie negli*at faptul prin (nregistrarea remunerrii
acestor credite $dob)n#i pltite' (n debitul contului de venituri $contul curent'
deficitul este reportat pentru o perioad viitoare.
E. Atra0erea %e investirii str2ine %ire"te i %e .orto!oliu contribuie la
reecilibrarea balanei de pli prin capitalul strin in*ectat (n economie care poate
reduce din presiunile asupra cursului de scimb generat de o balan comercial
deficitar.
&n conclu#ie, statul poate interveni direct prin numeroase p)rgii i mecanisme pentru a
reecilibra balana de pli e:terne. !aiunea pentru a interveni (n sensul ecilibrrii BP/ este dat de
absenta a*ustrii automate i de efectele pe care le poate avea de#ecilibrul BP/ asupra ecilibrului
economic general. Balana de pli rm)ne principalul instrument de msurare a valoni i a
competitivitii e:terne a unei economii, fiind (n acelai timp un instrument deosebit de util pentru
configurarea principalelor politici macroeconomice.
Pentru ecilibrarea balanei de pli e:terne, o importan deosebit pre#int asigurarea unei
creteri substaniale a e:portului (n valut convertibil, promovarea unor e:porturi de mrfuri al cror
volum, structur i grad de prelucrare s favori#e#e o participare tot mai eficient a rilor, inclusiv a
!. %oldova (n circuitul economic mondial Bunoar, la nivelul anului 1445, (n clasamentul
mondial al rilor (n ordinea cresctoare a riscului $ Clasamentul C /uromoneLD ', !epublica %oldova
ocupa locul 133. Creterea ponderii produselor industriale (n totalul e:porturilor i (ndeosebi, (n
e:portul spre rile de#voltate economic , ar constitui un factor determinant al unor mutaii calitative
directe (n cadrul balanei de pli e:terne a !epublicii %oldova.
/:portul nu depinde (ns numai de ara noastr, ci i de rile partenere. /ste cunoscut
faptul, c (n ultimii ani comerul internaional (n ansamblu sufer de pe urina intensificrii politicii
protecioniste a rilor industriali#ate. Barierele tarifare, cotele de import i celelalte bariere
netarifare, cum ar fi limitarea valutar a e:portului. .ran*amentele prefereniale de importuri,
ta:ele de e:port, prote*area prin subvenii a unor ramuri economice, dunea# scimburile noastre cu
strintatea, ce se reflect negativ (n balana comercial.
!eali#area unei balane comerciale active, necesar pentru consolidarea re#ervei
internaionale a statului nostru, este condiionata nu numai de sporirea e:portului, dar i de limitarea
importului i (n primul r)nd, a importului (n valut convertibil p)n la nivelul la care (nnoirea
tenologiilor, moderni#area (ntreprinderilor i produciei pentru e:port nu s)nt periclitate.
;neori, s-au adus mari cantiti de materii prime. "uperioare anilor precedeni, fr s se asigure
8@
o cretere a produciei interne i a e:portului $ este de menionat situaia din anii 1441-1448, c)nd
producia i e:portul au sc#ut simitor'.
Factorii destabili#atori a balanei de pli e:terne i necesitatea ecilibrrii ei. Pe l)ng
factorii anali#ai anterior, mai e:ist i ali factori:
1. (nt)r#ieri (n darea (n e:ploatare a unor obiective industriale de (nsemntate naional
ma*or;
8. reducerea e:portului determinat de calamiti naturale sau de evenimente precum:
greve, r#boaie etc.;
@. creterea neraional a importului;
5. slbirea calitii produciei pentru e:port;
3. dereglarea preurilor mondiale;
B. restriciile cantitative i creterea ta:elor vamale.
/cilibrarea balanei de pli e:terne se obine prin compensarea soldurilor active din
relaia cu unele ri cu soldurile pasive din relaia cu alte ri, (n cadrul aceleai modaliti de plata.
9e aceea stingerea soldului pasiv este una din preocuprile de ba# ale oricrei politici
comerciale e:terne cib#uite, (n principal, aceasta se face prin:
- spri*inirea produciei cu valorificare superioar pe piaa e:tern, (n scopul creterii
preurilor la e:port i a creterii veniturilor (n devi#e convertibile;
- spri*inirea politicii de investiii prin atragerea de capitaluri strine;
- emisiunea de obligaiuni pe piaa e:tern de capital, amorti#abile pe termen
lung;
- obinerea de credite de la organisme financiar P valutare. &n conclu#ie se poate
spune, c (mbuntirea condiiilor de pe pieele valutar P financiare e:terne, respectarea deplinei
egaliti (n drepturi i a avanta*ului reciproc, de#voltarea unor scimburi libere, ecitabile, reali#area
unei economii ecilibrate pe plan mondial, toate acestea vor facilita ecilibrarea balanei de pli
e:terne. F dat cu aceasta se vor perfeciona continuu instrumentele valutar P financiare, se vor
(mbunti formele i metodele de evaluare a scimburilor e:terne, (n scopul asigurrii ecivalentei
acestora, va creste puterea de cumprare a monedei (n raport cu alte monede.
Constituit ca un stat independent (n 1441, !epublica %oldova a trebuit s-i determine
propria balan de pli i s se racorde#e la scimbrile intervenite (n relaiile economice
internaionale i regionale.
F prim scimbare s-a referit la transformarea relaiilor economice interne
din cadrul fostei ;.!.".". (n relaii economice e:terne, cu toate consecinele specifice i lipsa de
personal adecvat.
F alt scimbare se refer la (ncercrile de reorientare geografic a
legturilor economice e:terne dinspre est spre vest (n intenia de a diminua
dependena e:agerata fa de #ona rublei.
. treia scimbare important se refer la intrarea direct a !epublicii %oldova (n
#ona relaiilor financiar P monetare internaionale i regionale.
&n asemenea condiii e:terne are loc procesul de formare a unei noi structuri a economiei
naionale, proces care decurge (n condiiile lipsei de surse financiare interne.
Irecerea la economia de pia i privati#area (n agricultur au redus considerabil
potenialul produciei de marf, cau#)nd o naturali#are a scimbului economic. -n efect s-a
redus potenialul de e:port agricol. ;n proces similar are loc i (n industrie. Producia
industrial a multor ramuri e minimal i plus la aceasta o economie natural aici e imposibil.
-n economia !. %oldova cri#a structural se (mpletete cu cri#a sistemului relaiilor
de producie, av)nd ca efect o reducere catastrofal a venitului naional i produsului intern
brut. 9ei estimrile 9epartamentului "tatisticii indica o cretere a P&B, inem s menionm c
realitatea a demonstrat o diminuare a acestui indicator cu, fapt ce am menionat mai sus. Fiind
85
imposibil o micare regresiv este necesar o profund reform economica pentru a depi
starea de cri#. .cesta este cadrul intern pentru stabilirea relaiilor economice e:terne.
Putem constata c (n pre#ent starea de cri# intern este agravat i de dependena
economica total fa de Federaia !us. .st#i !usia asigur \ din volumul tran#aciilor
economice e:terne a !. %oldova.
F astfel de dependen fa de !usia pune (n pericol at)t suveranitatea economica c)t
i cea politic a !. %oldova. 0a r)ndul su, !usia se orientea# spre rile mai de#voltate, iar (n
relaiile ei cu multe din fostele republici unionale predomin)nd de regul interesele politice,
militare i nu cele economice.
;n alt factor ce influenea# evoluia comerului ci !usia este deprtarea imens p)n
la piaa ei. Iradiional %oldova reali#ea# produsele sale alimentare (n "iberia de <ord. -n
ultimii ani, (n re#ultatul creterii preurilor la resursele energetice, au sporit enorm de mult
celtuielile de transport.
Firete (n asemenea condiii relaiile economice ale %oldovei cu !usia au devenit mult
mai puin atractive.
.stfel aciunea a mai multor factori cum ar fi reorientarea strategic a !usiei spre
economiile rilor de#voltate, creterea preurilor la resurse energetice, sporirea continu a
celtuielilor de transport, etc. &nfluenea# negativ perspectivele comerciale cu !usia. -n acelai
timp, reorientarea economiei %oldovei spre piaa Fccidental necesit celtuieli enorme pe
care (n pre#ent republica noastr nu le poate suporta.
.stfel fiind starea de lucruri putem afirma, c (n pre#ent relaiile economice e:terne
ale !epublicii %oldova se afl abia la etapa formrii lor i nu numai cu Fccidentul care (n
trecut practic nu e:ista, dar i cu rile din fostul spaiu sovietic, care urmea# a fi puse pe o
temelie cu totul nou. Putem afirma c cadrul economic e:tern este nefavorabil.
-n condiiile create se impun tot mai imperios necesitatea elaborrii unui Program de
stat de restructurare a economiei naionale.
-n astfel de condiii statul trebuie s introduc anumite restricii valutare pentru a
orienta flu:urile valutare spre piaa intern i investiii productive.
CAPITOLUL (. PIA5A #O+$TA26 I+T$2+A5IO+AL6
:.1. &iaa monetar2 internaional2# "on"e.t' stru"tur2. Rolul ei 4n "a%rul RVFI
:.,. Valutele i mone%ele internaionale# "on"e.t' !orme' "onverti/ilitate.
:.:. Instrumentele %e .lat2 internaionale# !orme i me"anism %e utili1are.
83
:.1. &iaa monetar2 internaional2# "on"e.t' stru"tur2. Rolul ei 4n "a%rul RVFI
Relaiile monetare internaionale generate de formarea i utili#area sumelor de
bani, precum i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formea# coninutul
"ate0oriei e"onomi"e %e &-I.
9eseori .rin &-I, se (nelege, ansamblul tran#aciilor de capital bnesc pe termen
scurt $p)n la un an'.
Pe P%& se derulea#, (n mod concret, (ntregul fenomen valutar. -n scopul re#olvrii
activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe P%&
funcionea# un aparat adecvat, aparat care repre#int cadrul instituional al pieei respective.
Pieele monetare sunt piee de tran#acionare FIC $over-te-counter', prin
intermediul telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tran#acionare. %uli dintre
participani la pia operea# pe scar internaional, iar tran#aciile au loc 85 de ore pe #i.
"tructura instituional a P%&
&nstituii cu
caracter naional
&nstituii cu
caracter regional
&nstituii cu
caracter
internaional
bncile comerciale
bncile speciali#ate in comer e:terior
bncile mi:te
instituii de asigurare etc,
Banca /uropean de &nvestiii $pentru /uropa'
Banca internaional de 9e#voltare $pentru
.merica'
Banca .fricana de 9e#voltare $pentru .frica
Banca .siatic de 9e#voltare $pentru .sia'

Fondul %onetar &nternaional
Banca %ondial
I
o
a
t
e

a
c
e
s
t
e

i
n
s
t
i
t
u

i
i

f
o
r
m
e
a
#

s
t
r
u
c
t
u
r
a

c
a
r
e

a
*
u
t

l
a

r
e
a
l
i
#
a
r
e
a

e
f
e
c
t
i
v

a

f
e
n
o
m
e
n
u
l
u
i

m
o
n
e
t
a
r

a

o
p
e
r
a

i
u
n
i
l
o
r

s
p
e
c
i
f
i
c
e

a
c
t
i
v
i
t

i
i

m
o
n
e
t
a
r
e
.
%arile instituii financiare pot s manevre#e fondurile aproape instantaneu, (ntre
diferite centre financiare, utili#)nd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare.
Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i o folosesc pentru a implementa
politica monetar, av)nd urmtoarele responsabiliti:
1. supravegerea sistemului bancar i de circulaie monetar;
8. controlul ofertei de bani i al ratelor dob)n#ii pe plan intern;
@. meninerea stabilitii cursului de scimb.
Pentru reali#area acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale
pieei monetare $rata dob)n#ii, manevrarea cu ta:a rescontului, politica de FP/< %.!O/I;
re#ervele minime obligatorii etc.'
ROLUL &IEEI -ONETARE INTERNAIONALE
&iaa monetar2 internaional2 este .rin"i.alul .arti"i.ant la "omuni"area
e"onomi"2 .rin /ani .e .lan internaional. Ea !urni1ea12#
1. produsele monetare implicate (n cunoaterea i comunicarea privind valoarea;
8. structurile necesare veiculrii semnelor bneti (n condiii de siguran;
@. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic
internaional.
Piaa monetar i valutar sunt cele mai cuprin#toare piee e:istente (n pre#ent.
Conform Bncii !eglementelor &nternaionale, care monitori#ea# activitatea pieelor
respective din (ntreaga lume, peste 15AAAAAAAAAAA ;"9 se tran#acionea#, (n medie, (ntr-o
singur #i.
Piaa monetar internaional, ca oricare alt pia e:ist pentru a permite
cumprtorilor i v)n#torilor de mrfuri s efectue#e tran#acii i s scimbe (ntre ei active.
-n cadrul acestei piee banii circul liber at)t (ntre investitori i cei care anga*ea#
(mprumuturi, c)t i (ntre cumprtori i v)n#tori, trec)nd graniele internaionale.
Participanii la pia utili#ea# piaa monetar pentru nevoile lor de a acorda sau de a
anga*a (mprumuturi bneti pe termen scurt la o anumit rat a dob)n#ii, astfel mrind sau
micor)nd masa monetar (n circulaie.
9eci, pieele monetare se ocup de (mprumuturi pe termen scurt, care implic
instituii financiare i corporaii ce dau i iau bani cu (mprumut pentru perioade cuprinse (ntre
o #i i un an. Pe pieele monetare se stabilete Cpreul la baniD, care este rata dob)n#ii la
depo#ite i credite.
Ta/.:.1.1
Clasi!i"area o.eraiunilor s.e"i!i"e .ieei monetare internaionale
&ro%usele .ieei monetare internaionale Ao.eraiunile s.e"i!i"e .ieeiB
1= O%eraiunile de
dimensionare valoric, a
etaloanelor monetare
@EF: .ciuni prin
intermediul crora se
pune la dispo#iia
procesului de
comunicare etalonul
monetar internaional'
ce se reali#ea# prin:
.tragerea de informaii
economice, monetare, politice,
sociale (n conte:t internaional;
%ecanismului cursului valutar;
Forma informaional a
etalonului P piaa pune la
dispo#iia activitilor
internaionale etalonul monetar
". :ormarea masei
monetare cu circulaie
internaional,
@EF# .ciuni de atragere i
emisiune de moned,
care ar avea drept scop
s asigure reali#area
activitilor financiare,
creditare, valutare etc.
.tragerea de semne bneti din
economiile naionale (n
circuitul internaional;
%onedele internaionale; $9"I,
/;!F'
%onedele naionale emise (n
conte:t internaional
$eurovalute'
"tabilirea cursului valutar
pentru aceste monede;
;tili#area masei monetare astfel
create (n cadrul relaiilor de
repartiie economic,
financiar i de credit, precum
i (n scimbul internaional.
(. :ormarea fondului de
informaii financiare'
monetare 8i economice
internaionale
9/F: .ciuni de asigurare a
unui fond informativ
important sub form de
tenologie de lucru,
modaliti de
organi#are a activitii,
informaii despre
fenomenele economice
i financiare etc.
Fbinerea de informaii din
economiile naionale;
Prelucrarea datelor obinute;
Publicarea informaiilor.
B. 2e/larea activit,ilor
monetare
9/F: .ciuni a aparatului
bancar naional i
internaional de a
corecta operativ,
cantitativ i calitativ
activitile pe piaa
monetar.
Fbservarea permanent a
modului (n care re#ultatele
pieei monetare corespund
economiei mondiale;
.nali#a observaiilor;
Comanda de autoreglare.
-n scopul reali#rii operaiunilor specifice pieei monetare $produselor' i a
importantei interdependene dintre diferite produse este util de a anali#a cele mai importante
instrumente ale pieei monetare.
/:ist dou modaliti de ba# (n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de
valoare care se utili#ea# pe pieele monetare.
;na dintre metode face distincie (ntre instrumentele negociabile i cele
nenegociabile i utili#ea# urmtoarele categorii:
- depo#ite pe pieele monetare;
- titlurile de valoare negociabile
Cea de a doua metod diferenia# instrumentele (n funcie de modul (n care acestea
generea# venituri i utili#ea# urmtoarele categorii:
- instrumente purttoare de cupon;
- instrumente cu discont.
Fi0. :.1.,
Ta/. :.1.,
Cara"teristi"a instrumentelor monetare
&urt2toare %e "u.on purttoare de dob)nd, deoarece se caracteri#ea# prin pli de
dob)nd asociate
%e.o1ite .e .iaa monetar2 P instrumente nenegociabile;
"erti!i"ate %e %e.o1it P instrumente negociabile i repre#int o recipis negociabil pentru
fondurile depo#itate la o banc pentru o anumit perioad i cu anumit rat a dob)n#ii;
aran?amente %e r2s"um.2rare ARE&OB P instrumente negociabile i repre#int o
(nelegere survenit (ntre dou pri, prin care una accept s v)nd un instrument celeilalte
pri, la o dat convenit i la un pre stabilit i, simultan, accept s cumpere (napoi
respectivul instrument de la cealalt parte, la o dat ulterioar, contra unui pre convenit.
Cu %is"ount instrumente ale pieei monetare care nu raportea# (n mod e:plicit dob)nda
)onuri %e te1aur P o cambie negociabil pe termen scurt emis de un guvern pentru a
spri*ini finanarea nevoilor de anga*are de (mprumuturi la scar naional;
Cam/iiCa""e.te /an"are P sunt cambii comerciale i cambii bancare $ve#i @.@, Capitolul
@'
E!e"te %e "omer P bilete la ordin $ve#i @.@, Capitolul @'
&ro%use %erivate instrumente ale pieei monetare care au ca suport rata dob)n#ii
Aran?amente .e rate !orDar% P contract (ntre dou pri, prin care se stabilete rata
dob)n#ii care se va aplica la un viitor (mprumut sau depo#it i pentru care s-a stabilit
$suma, moneda, o dat viitoare pentru credit i depo#it, scadena'
Futures .e rate ale %o/En1ii P tran#acii for=ard pre#ent)nd mrimi de contract i
scadene standard, care sunt tran#acionate la o burs oficial
$Da. .e rata %o/En1ii P o (nelegere (ntre pri, prin care fiecare parte este de acord s
efectue#e o serie de pli ctre cealalt parte, la termene convenite, p)n (n momentul
scadenei (nelegerii.
O.iuni .e rata %o/En1ii Peste un contract $call, put', care confer deintorului dreptul,
Instrumente ale .ieei
monetare
@e.o1ite .e .iaa
monetar2
E!e"te %e s";im/
"omer"iale ne0o"ia/ile
&ro%use %erivate
C
e
r
t
i
f
i
c
a
t
e

d
e

d
e
p
o
#
i
t
.
r
a
n
*
a
m
e
n
t
e

d
e

r

s
c
u
m
p

r
i
B
o
n
u
r
i

d
e

t
e
#
a
u
r
C
a
m
b
i
i
V
a
c
c
e
p
t
e

b
a
n
c
a
r
e
/
f
e
c
t
e

d
e

c
o
m
e
r

.
r
a
n
*
a
m
e
n
t
e

p
e

r
a
t
a

F
G

a

d
o
b
)
n
#
i
i
F
u
t
u
r
e
s

p
e

r
a
t
a

d
o
b
)
n
#
i
i
"
=
a
p

P
u
r
i

p
e

r
a
t
a

d
o
b
)
n
#
i
i
F
p

i
u
n
i

p
e

r
a
t
a

d
o
b
)
n
#
i
i
(ns nu i obligaia de a vinde sau cumpra un instrument monetar.
-n continuare vor fi descrise unele din mi*loacele i instrumentele pieei monetare.
:.,. Valutele i mone%ele internaionale# "on"e.t' !orme' "onverti/ilitate.
;tili#area cu precdere a unor bani naionali face necesar o cunoatere permanent a
factorilor economici i monetari din economia emitent, a influenelor de pe piaa
internaional; de asemenea, circulaia e:clusiv a semnelor bneti impune o corelaie
permanent cu situaia pre#ent i viitoare a etalonului monetar, care definete unitile
monetare (n cau#. Ioate aceste aspecte dau un coninut deosebit de comple: fenomenului
valutar actual.
-n cadrul !/& apare necesitatea e:istenei unor mi*loace de plat care s fie
recunoscute de partenerii scimburilor, tran#aciilor comerciale.
Fperaiunile i tran#aciile multiple ce se nasc (ntre persoane fi#ice i *uridice
aparin)nd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-#ise, dau natere la (ncasri i
pli, la creane i datorii. 0icidarea acestora se poate reali#a cu a*utorul mai multor mi*loace
i instrumente de plat internaionale i anume:
Valutele Amone%e naionaleB emise de autoritile monetare;
-one%e naionale emise 4n a!ara 2rilor res.e"tive AeurovaluteB emise de
ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa
internaional;
-one%e "u "ara"ter internaional 9"I, /;!F
Cam/iileF
)iletele la or%inF
Ce"urileF
9e la (nceput se cuvine de remarcat c, dac (n cadrul unei economii naionale
operaiunile i tran#aciile economice se licidea# cu moneda rii respective, pentru plile
internaionale nu a fost creat p)n (n pre#ent o adevrat moned internaional, emis de o
autoritate interstatal care s impun i anumite dispo#iii monetare (n acest sens. !olul de
moned internaional (l (ndeplinesc fie unele monede naionale, care datorit unor (nsuiri sau
(mpre*urri deosebite circul i (n afara granielor statului emitent, servind ca mi*loace de plat
cu caracter internaional, fie instrumente emise de anumite organisme internaionale anume a
fi utili#ate pe plan mondial sau regional. -n acest ca# instrumentele monetare internaionale pot
circula paralel cu monedele naionale sau (n locul acestor monede.
/ste de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile
reali#ea# eliberarea de datorie imediat. Ele se numes" mi?loa"e %e .lat2 internaionale.
.ltele, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obligaiunile e:primate (n
valut permit doar reglementarea temporar a modului de licidare a unor creane
internaionale. ;tili#area lor nu are efect liberatoriu, ele fiind (n esen titluri %e "re%it. /le
sunt denumite generic instrumente %e .lat2 i %e "re%it internaionale.
6alutele i instrumentele de plat internaionale formea#, ceea ce cu un termen
general poart denumirea de devi#e. .cesta ar fi sensul larg al termenului, cci (n practic el
se utili#ea# adesea cu un sens restr)ns indic)nd doar instrumentele de plat pe termen scurt
e:primate (n valut, respectiv cambia, biletul la ordin, cecul.
#i?loacele de %lat, cu%rind totalitatea instrumentelor monetare %rin care se %oate
licAida o crean, internaional, re.ultat, din o%eraiuni curente' din scAim*ul de m,rfuri 8i
servicii' turism.
-n alte studii se aprecia# c mi?loa"ele %e .lat2 internaionale re!le"t2 totalitatea
instrumentelor monetare emise 4n str2in2tate "are .ot !i !olosite .entru stin0erea
"reanelor internaionale re1ultate %in %i!erite o.eraiuni e"onomi"e' so"iale' !inan"iare.
9e asemenea, se consider c mi*loacele i instrumentele de plat e:terne reflect (n
mod generic valutele i devi#ele ce se utili#ea# (n vederea licidrii obligaiilor de plat din
tran#aciile internaionale.
"e aprecia# c mi*loacele de plat internaionale reflect banii utili#ai pe plan
mondial pentru licidarea datoriilor sau creanelor provenite din relaiile financiare i de
credit.
9in aceste puncte de vedere se desprind trsturile generale ale mi*loacelor de plat
internaionale i unele caracteristici pe care se pune accentul (n fiecare studiu.
-i?loa"ele %e .lat2 internaionale %e.in% %e#
scimburile comerciale i de cooperarea economic i tenico-tiinific,
de interesele prilor contractante,
de locul plii,
de normele care reglementea# activitatea de comer e:terior,
de capacitatea de plat a debitorilor.
%i*loacele de plat au, la r)ndul lor, un rol activ (n de#voltarea scimburilor
economice i a cooperrii economice i tenico-tiinifice internaionale.
/ste ca#ul s menionm, c dea lungul anilor, at)t instrumentele monetare acceptate
ca mi*loace de plat internaionale, c)t i proporia participrii acestora la licidarea creanelor
internaionale, au cunoscut importante modificri. 9ac p)n la primul r#boi mondial aurul
ocupa un loc important (n efectuarea plilor, (ntre cele dou r#boaie mondiale alturi de aur
au (nceput s fie utili#ate i unele valute. 9up cel de al doilea r#boi mondial treptat rolul
aurului s-a diminuat. -n acelai timp, rolul valutelor (n derularea plilor internaionale a
crescut ne(ncetat, acestora adug)ndu-se noi instrumente monetare: unitile de cont
internaionale.
@is.oni/ilit2ile %e valut2 repre#int principalul potenial de plat utili#at pentru
licidarea obligaiilor de plat din scimburile economice internaionale.
-n trecut monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege
de ctre statele respective. .cest coninut se numea valoare paritar, valoare care se
materiali#ea# (ntr-o cantitate de aur fin pus la ba#a unei uniti monetare.
Condiiile ce trebuiau (ndeplinite de acest etalon erau s fie c)t mai stabil i cu
valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. /talonul a fost astfel, pentru un timp aurul
$monede sau lingouri', apoi a urmat etalonul aur devi#e, sau o alt moned de referin cotat
bine pe piaa internaional.
-n cadrul mecanismului monetar actual, banii au fost desprini de aur. %embrii F%&
au acceptat demoneti#area aurului (n 14E1. 9eci, practica monetar a impus, (n pre#ent,
folosirea ca etalon monetar a unei noi noiuni, i anume puterea de cumprare a monedei. -n
acest ca#, moneda emis i pus (n circulaie (n plan internaional i naional are drept
corespondent un etalon format din contribuia bunurilor i serviciilor create (n cadrul fiecrei
economii naionale.
Prin valut, se -nele/e moneda naional, a unui stat deinut, de o %ersoan, fi.ic,
sau ?uridic, str,in, sau care este utili.at, -n relaiile de %l,i internaionale.
Clasi!i"area valutelor %u.2 mai multe "riterii#
I. @in .un"t %e ve%ere al realit2ii e=ist2#
a' valute e!e"tive P sub form de monede, bancnote;
b' valute 4n "ont P disponibiliti (n conturi bancare.
Valuta e!e"tiv2 se utili#ea# (n mod obinuit pentru acitarea contravalorii
celtuielilor de transport, (ntreinere etc., sumele necesare fiind procurate de la
bnci sau de la gieele de scimb valutar.
Valuta 4n "ont poate aprea ca disponibil la o banc din ara deintorului,
importatorului, sau la o banc dintr-o ter ar. Plile din cont se efectuea#
prin operaiuni bancare curente: 9ispo#iie de plat, virament (ntre conturi.
II. @in .un"t %e ve%ere al sta/ilit2ii valutare .ot !i#
a' valute !orte P o valut care pe o perioad mai (ndelungat de timp are un
curs ascendent;
b' valute sta/ile P care pe un interval de timp mai mare au un curs ori#ontal,
fr fluctuaii;
c' valute sla/e P care pe un interval de timp au un curs descendent.
&&&. @in .un"t %e ve%ere al rolului 4n "a%rul sistemului valutar se %istin0#
a' valute %e re1erv2 P sunt instrumentele monetare selectate din r)ndul
valutelor obinuite, ele trebuind s posede un cel mai (nalt grad de (nsuiri
care s le califice ca atare, (ndeosebi securitate i stabilitate valoric, av)nd
(n vedere c re#erva valutar constituie un plasament pe termen lung. Pe
timpul c)nd .nglia era puterea dominant, valuta de re#erv era lira
sterlin. 9up declinul acestei ri, locul ei a fost treptat luat de dolarul
";.. -n cadrul sistemului valutar de la ,amaica dolarul a rmas cu statutul
de valut de re#erv, (ns de r)nd cu dolarul, (n pre#ent (n practic sunt
utili#ate /uro i ,P>.
&remisele o/ie"tive .entru "are o mone%2 s2 !ie %e"larat2 valut2 %e
re1erv2 sunt#
1. Po#iia dominant a rii (n economia mondial;
8. F reea de#voltat de instituii financiar-bancare, inclusiv peste otare;
@. F pia de capital organi#at, liberali#area operaiunilor valutare, libera
convertibilitate a valutei, drept urmare fiind utili#area ei la e:tern.
Printre factorii subiectivi se poate meniona o politic e:tern activ, inclusiv
valutar i creditar. -n aspect instituional o condiie necesar pentru a fi recunoscut
moneda naional ca valut de re#erv este introducerea ei (n circuitul mondial prin
intermediul bncilor i a instituiilor financiar-bancare internaionale.
$oneda naional care a fost declarat valut de rezerv (i ofer economiei
rii emitente urmtoarele avanta5e;
- acoperirea deficitului balanei de pli e:terne (n moned naional;
- (ntrirea po#iiilor productorilor autotoni (n lupta de concuren pe piaa
mondial.
-n acelai timp, moneda naional av)nd calitatea de valut de re#erv sunt
necesare de (ndeplinit anumite condiii i anume:
1. "tabilitatea monedei naionale neutili#)ndu-se devalori#area sau alte
restricii valutare sau comerciale;
8. 0icidarea deficitului balanei de pli e:terne.
IV. @in .un"t %e ve%ere al .osi/ilit2ii %e .res";im/are a unei valute 4n alta
e=ist2#
aB valute "onverti/ile
/B valute li/er-utili1a/ile
"B valute trans!era/ile
%B valute ne"onverti/ile
1. &rin valut2 "onverti/il2 se (nelege (nsuirea legal pe care o are o
moned de a putea fi prescimbat (n mod liber prin v)n#are-cumprare pe
piaa valutar, (n sensul, c e:ist restricii nici cu privire la suma de
prescimbat, nici cu privire la scopul prescimbrii $pli pentru tran#acii
comerciale, necomerciale, financiare' i nici la calitatea celui care
efectuea# prescimbarea $re#ident sau nere#ident al rii unde se
efectuea# prescimbarea'.
8. Valutele li/er-utili1a/ile repre#int o categorie de monede create prin noul
statut al F%&. /le au fost denumite ca monede convertibile care pe ba#a
otr)rii F%& sunt:
- folosite (n mod larg pentru efectuarea plilor (n tran#aciile internaionale;
- pe larg negociate pe principalele piee valutare.
F%& a otr)t ca numai urmtoarele valute s fie liber-utili#abile:
- ;"9,
- /;!F,
- ,P>,
- 7BP
6alutele liber-utili#abile pot fi definite ca Qvalute-ceieD i vor fi utili#ate pe
scar larg ca valute de re#erv i ca mi*loc de te#auri#are. .ceast situaie se poate (ns
scimba brusc. 9e aceea, F%& a prev#ut c valutele sus amintite vor fi liber-utili#abile numai
p)n la noi dispo#iii.
Valutele trans!era/ile. F moned, fr a deveni convertibil, poate fi numai
transferabil prin (ncrederea acordat acesteia de un grup de state. 6aluta transferabil poate
avea numai forma valutei (n cont.
-n cadrul C./! Plui ideia de transferabilitate a fost aplicat asupra unei
monede colective - rubla transferabil, creat prin Convenia din 88 octombrie 14B@ privind
Qdecontrile multilaterale i organi#area Bncii &nternaionale de Colaborare /conomicD.
-ncep)nd cu anul 1441 s-a renunat la folosirea ei (n relaiile dintre rile din /stul /uropei.
!ubla transferabil a fost un ban de cont, de re#erv i de plat, folosit numai (n
circuitul (ncis al decontrilor din cadrul B&C/. /ra definit printr-o cantitate de aur de
A,42E518 gr. aur fin ca i rubla sovietic. /a nu a fost (ns o moned care ar putea fi creat de
Banc, ci aprea i disprea (n cadrul plilor internaionale. 9up cum arat i denumirea ea
era virabil din contul uneia din rile membre (n contul altei ri membre.
-n afara acestora, valutele transferabile pot lua natere i din funcionarea unor acorduri
bilaterale de clearing, (n ca#ul (n care e:ist prevederi (n acord care permit celor doi parteneri
s licide#e soldul final, sau cel e:istent la un moment dat, pe calea transferrii soldului (n
favoarea unei tere ri. -n felul acesta, moneda respectiv de clearing poate fi considerat ca
fiind convenional transferabil.
Valute ne"onverti/ile sunt acele monede care nu sunt recunoscute de statul emitent
dec)t (n cadrul granielor sale.
-n legtur cu monedele neconvertibile noul statut al F%& prevede posibilitatea de a
spori numrul monedelor rilor membre utili#ate (n operaiunile sale de acordare de credite i
cu unele monede neconvertibile. F%& va (nceia (n acest scop anga*amente de participare cu
ara a crei moned urmea# s fie utili#at (n e:terior. Condiia este ca ara a crei moned
urmea# s fie utili#at (n e:terior. Condiia este ca ara respectiv s aib o bun situaie a
balanei de pli i re#erve valutare suficiente, pentru ca utili#area (n e:terior a monedei sale s
nu cree#e dificulti de ordin monetar i economic. Conform aran*amemntelor de principiu,
ara emitent a monedei utili#ate (n e:terior se anga*ea# s prescimbe, la cerere, suma (n
moneda sa (ntr-o sum ecivalent (n monede liber-convertibile.
9up cum re#ult, aceste aran*amente creea# un pas (n direcia sporirii numrului
monedelor convertibile. %onedele respective nu devin (ns liber P convertibile ci, eventual, se
poate vorbi de o convertibilitate strict limitat.
;tili#area semnelor bneti pe plan internaional pune problema Ccertificatului de
calitateD sub forma respectrii criteriilor convertibilitii interne i e:terne.
$tatutul F-I %e!inete "oninutul "onverti/ilit2ii internaionale (n sens larg i
sens restr)ns:
aB 3n sens lar0' convertibilitatea (nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor
(n domeniul plilor i transferurilor internaionale;
/B 3n sens restrEns' convertibilitatea internaional (nseamn obligaia bncii
centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la
cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tran#acii curente
de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente.
Converti/ilitatea este o (nsuire general a unor monede i const (n calitatea acestora
de a putea fi prescimbat cu o alt moned, (n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin
v)n#are-cumprare pe pia.
Convertibilitatea mai poate fi:
1. Converti/ilitate intern2, cu restricii fie (n ceea ce privete calitatea posesorului,
fie (n ceea ce privete anumite operaiuni.
8. Converti/ilitate e=tern2 fr nici un fel de restricii.
-n pre#ent, circa 15A de monede naionale sunt convertibile.
Pentru reali#area convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii:
- e:istena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de
mrfuri cerute de partenerii e:terni (n caliti competitive i la preuri
corespun#toare;
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la r)ndul su
presupune altele, ca de e:emplu, creterea productivitii muncii i a
produciei economice (n general precum i creterea venitului naional;
- reali#area unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, spri*init de
e:istena unei re#erve valutare corespun#toare, care s asigure un
mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea stabilitii;
- reali#area unei balane de pli ecilibrate, care s alimente#e re#erva
valutar, ceea ce presupune (ncura*area e:portului, prin avanta*e acordate
e:portatorilor, acordarea de licene i prote*area profitului reali#at de ei;
- reali#area unui buget ecilibrat i evitarea sau micorarea datoriei e:terne;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice fel.
Pentru o moned naional contea# (n primul r)nd asi/urarea converti*ilit,ii
interne. .ceast convertibilitate se reali#ea# prin mrfurile i serviciile care garantea# masa
de semne bneti aflate (n circuitul intern, dar i (n circuitul e:tern:
$%m
i
]%m
e
'U 6c P&B, unde
%m
i
P masa monetar din circuitul intern;
%m
t
P masa monetar ce circul pe plan internaional;
6c P vite#a de rotaie a banilor (ntr-un an;
P&B P produsul intern brut anual al rii respective.
F mas de bunuri de calitate i competitive valoric repre#int (ntotdeauna o garanie
pentru deintorul strin de mi*loace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile
respective.
9ac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema
respectrii cerinelor convertibilitii e:terne. ;n rol important se acord restr)ngerii
restriciilor privind micarea monedei naionale (n operaiunile de pli e:terne. Irebuie s
recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile put)nd interveni
atunci c)nd moneda naional este ameninat de careva aciuni speculative.
Eurovalutele. 0a (nceputul anilor 3A, c)teva evenimente economice i monetare,
legate de creterea scimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de
autoritile monetare din ";. (n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus
declanarea unei emisiuni de monede naionale (n afara economiilor de origine. .cest
mecanism de emisiune a (nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned acceptat (n
circuitul internaional.
Condiiile de formare a depo#itelor (n dolari la bncile comerciale europene au impus
compromisuri importante fa de mecanismele monetare acceptate (n anul 1455 la Bretton
Goods. Formarea de depo#ite (n valut la o banc comercial i solicitarea de dob)nd de
depo#it tot (n moneda strin au repre#entat condiia i imboldul pentru mecanismul de
emisiune, mecanism similar cu cel practicat pe piaa intern de ctre bncile comerciale atunci
c)nd fructufic depo#itele prin acordarea de credite (n moned de cont.
Fenomenul a avut loc (n scopul de a evita restriciile monetare i cele ale ieirii de
fonduri din aceast ar. Bncile care deineau acest depo#it nu erau obligate s respecte
anumite reguli privind liciditatea sau de a menine un anumit nivel al re#ervelor fa de banca
central, libertate obinut (n scimbul plii unei ta:e de licen.
.ceste bnci se numesc eurobnci, iar ;"9 deinui de ele, eurodolari. Prin e:tensie,
prin eurovalute se (nelege, (n pre#ent, orice disponibilitate (n bnci care funcionea# (n afara
teritoriului statului emitent al monedei respective, aceasta put)nd fi <FO, 9OO etc.
Prefi:ul euro nu mai indic neaprat situarea bncii (n /uropa, aceasta put)nd fi
situat (n orice parte a lumii.
/urovaluta nu este o moned aparte. /a se comport ca moneda respectiv din care
provine, urm)nd pe pia fluctuaiile acesteia.
O%eraiunile -n eurovalute. Pentru ca o operaiune s fie calificat drept operaiune
(n eurovalut, trebuie (ndeplinite 8 condiii:
a' 6aluta utili#at s fie strin fa de ara (n care se desfoar
operaiunea;
b' <ici una dintre prile contractate s nu fie re#ident al rii emitente a
valutei folosite.
9epunerile (n cont de eurodolari pot proveni de la organismele internaionale,
societi transnaionale, (ntreprinderi comerciale, eurobnci, ageni de burs etc.
O.eraiunile 4n eurovalute .ot .re1enta uneori urm2toarele avanta?e#
1. un profit mai mare pentru depuntor, deoarece dob)nda la depuneri (n
eurovalute este adesea superioar elei pltite la depunerile (n valut;
8. o securitate sporit P depuntorul de eurovalute (n eurobnci scap de
restriciile autoritilor emitente ale valutei respective;
@. o comoditate relativ, c)tigat prin faptul c depunerile nu se mai fac
obligatoriu numai (n ara de origine a valutei, ele se pot face la cea mai
apropiat i mai convenabil eurobanc.
.fluirea eurovalutelor pe pia face s creasc fondurile de credite i (n consecin s
limite#e creditul. .stfel, volumul mare al eurovalutelor este folosit pentru diverse
(mprumuturi, finan)nd (n acest mod scimburile internaionale de mrfuri i servicii.
/urobncile care acord (mprumuturi pe piaa creditului (n eurovalute cer utili#atorilor garanii
suplimentare, (n scopul evitrii pierderilor de capital.
O.eraiunile .rin"i.ale "are au lo" .e .iaa "re%itelor 4n eurovalut2 sunt#
- operaiuni de depo#it i constau (n atragerea unor sume (n eurovalute pe
diferite termene, de ctre bncile comerciale;
- operaiuni de (mprumut.
-mprumuturile se acord prin 8 tenici:
1. 0inia de credit $stand bL';
8. "istemul revolving.
0&<&. 9/ C!/9&I este un acord (ntre o banc i un client, prin care o banc
convine s acorde un (mprumut (n valut p)n la un total stabilit (n comun. clientul poate
preleva din acest total sumele necesare, pltind dob)nda numai pentru acestea. pentru sumele
nefolosite din total se pltete un comision de anga*ament. linia de credit este revi#uit
periodic la anumite termene, banca av)nd posibilitatea de a denuna (nelegerea (n ca#ul c)nd
acesta utili#ea# creditul pentru alte scopuri dec)t acele preconi#ate.
.CF!9;0 !/6F06&<7 const (n faptul c o banc (i ia obligaia fa de o firm
comercial industrial sau de servicii, s-i pun la dispo#iie o sum determinat , (n valut,
pentru o perioad de @-3 ani. Firma respectiv (i asum riscul de a plti o dob)nd mrit,
datorit variaiei valutei (n care este e:primat, dar (n scimb are certitudinea c va dispune de
resurse financiare pe durata stabilit.
Creditul se realimentea# automat pe msur ce se consum, p)n la valoarea sa
nominal pe toat durata acordului. "e utili#ea# c)nd e:ist un contract cu valoare mare, cu
livrri succesive, cu pli ealonate (n timp.
-one%ele internaionale# "oninut' ti.uri' utili1area lor .e .iaa monetar2
internaional2.
Pe l)ng monedele naionale care circul (n afara statului emitent, (n vederea
deservirii scimburilor (ntre ri se utili#ea# i o serie de instrumente monetare i uniti de
cont emise de organismele financiar-bancare internaionale.
Fa"torii "are au %eterminat a.ariia unit2ilor monetare %e "ont internaionale
au !ost#
1. <evoia de a spori liciditatea internaional;
8. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat;
@. 7sirea unui instrument monetar stabil (n condiiile evoluiei instabile a cursurilor
valutelor convertibile.
.stfel, (n 14B4, prin modificarea statutului F%&, acest organism financiar-monetar
internaional s-a transformat (ntr-un institut de emisie de moned, fiind (mputernicit s aloce
un supliment la activele de re#erv e:istente printr-un cont special de tragere numit 9reptul
"pecial de Iragere $9"I'.
Prin crearea 9"I s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la
Bretton Goods, care nu a reuit s reali#e#e ecilibrul dintre nevoi i liciditi. Prin
emisiunea lor, cel puin o parte din formarea liciditii internaionale devine independent de
orice (ngrdire material artificial, ca i de orice influen naional, cum este aceea a
formrii de re#erve (n monedele naionale, al cror nivel depinde de mrimea ne corelat a
deficitului balanelor de pli ale rilor emitente.
)ST este un *an de cont' emis de :#I f,r, o /aranie material,.
Calculul privind emisiunea 9"I are (n vedere:
1. volumul comerului internaional;
8. re#ervele valutare ale statelor;
@. liciditatea internaional;
5. starea balanelor de pli.
Evoluia %e!inirii @$T-lui
6aloarea unui 9"I a fost stabilit iniial printr-o cantitate de aur egal cu a ;"9 (n
acea vreme $A,222BE1 gr. .u'. -n urma devalori#rii monedei americane a aprut problema
modificrii valorii 9"I 14E1, 14E@. "oluia aleas a fost coul valutar.
$tru"tura "oului valutar a !ost s";im/at .erio%i"# 15G<' 15GH' 15H1
1. 14B4-14E5 P 19"I P A,222BE1 gr. .u
8. 14E5 P pre#ent P co valutar.
6aloarea unui 9"I se determin pe ba#a unui co ponderat format din 5 valute $(ns
p)n la 1 ianuarie 1421 P din 1B valute'. Pe perioada 8AA1- 8AA3 ponderile valutelor (n co
sunt:
;"9 P 58H;
/;!F P 84H;
,P> P 12H;
7BP P11H.
Potrivit deci#iei din septembrie 142A a F%&, ponderile monedelor (n co sunt
revi#uite la (nceputul fiecrei perioade cincinale subsecvente, (n funcie de noutile aprute,
scimbrile (n importana relativ a monedelor, respectiv (n plile internaionale.
9in 14EA, de c)nd s-a fcut prima alocare, 9"I-urile au fost folosite (ntr-o diversitate
de tran#acii i operaii. Iransferurile anuale (n 9"I au repre#entat, (n mediu, @ mld (ntre anii
14EA-1421 i au atins circa 13 mld. -n perioada 1428-142B. Iransferurile (ntre participani i
deintorii agregai au atins 11,4 mld. 9"I (n 1443-144B fa de 4,B mld. -n 1445-1443.
P)n (n pre#ent s-au alocat 81,5 mld. 9"I i ele repre#int circa 3H din re#ervele
totale ale rilor membre ale F%&. 0a 31-a .dunare anual a F%& i Bncii %ondiale, l-a care
s-a adoptat acordul de finanare a operaiunilor privind facilitatea de a*ustare structural
(ntrit a F%&, (ntre anii 8AAA-8AA5, pentru a a*uta rile srace foarte (ndatorate, s-a avut (n
vederea creterea cotelor pri la cel puin 8V@ fa de nivelul lor actual de 15A mld. 9"I $cu
circa 3A-1AAH'. <oua alocare a fost de 8B,B mld. 9"I, care v-a pune rile membre pe picior
de egalitate, de @@H din alocrile lor cumulative (n cotele de participare.
%etoda coului valutar este menit s confere 9"I-lui o valoare mai stabil. 9"I-ul
este folosit frecvent ca etalon monetar, dar valoarea unitii 9"I este dat de evoluia puterii
de cumprare a valutelor din componena coului. /a este mai stabil ca valoarea individual a
monedelor coului, pentru c evoluiile (n sens diferit ale valutelor se compensea# parial.
Fun"iile @$T#
1. /talon monetar P valoarea unei monede poate fi definit (n 9"I.
8. %i*loc de re#erv P intr (n structura liciditii internaionale.
@. %i*loc de plat P folosit pentru procurarea altor valute.
6aloarea 9"I este calculat #ilnic de F%& pe ba#a cursurilor de pe pia a valutelor
din co i publicat #ilnic. P)n (n pre#ent F%& a procedat la 8 emisiuni i respectiv atribuiri
de 9"I rilor membre. .tribuirea de 9"I rilor membre se face proporional cu cota
subscris la F%&, fr ca acestea s fie obligate la o contraprestaie.
Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri (n contul altei
ri sau al F%& sunt efectuate prin sistemul computeri#at al 9epartamentului 9"I al F%&,
unde sunt evideniate toate fondurile e:primate (n 9"I.
O ar2 "are a .rimit @$T le .oate utili1a ast!el#
1. s-i mreasc re#erva valutar oficial;
8. s procure contra 9"I valut convertibil de la alte ri membre ale F%& indicate
de acesta;
@. s obin direct valute convertibile contra 9"I de la o ar membr fr
intermediul F%&;
5. s plteasc dob)n#i i comisioane.
Folosirea @$T 4n sistemul .l2ilor internaionale .re1int2 anumite limite#
1. circulaia lor este limitat la nivelul F%& i al bncilor centrale ale rilor membre;
8. persoanele particulare nu au acces la 9"I;
@. cumprarea-v)n#area 9"I P lor se face printr-o valut de transmisie;
5. nu pot (ndeplini funcia ca mi*loc de plat internaional dec)t prin convertirea lor
(ntr-o alt valut.
Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de scimb generali#at dup 14E1,
C// a demarat intens negocieri (n vederea reali#rii unui sistem monetar mai performant.
9rept urmare, la 1@.A@ 14E4, C// $ cu e:cepia .ngliei' au creat un spaiu monetar, devenit
"istemul %onetar /uropean $"%/', ba#at pe o unitate de cont, denumit /C;.
"istemul aparine categoriei sistemelor monetare cu fle:ibilitate limitat, fiind o
combinaie (ntre cursurile fi:e i fluctuante.
/C; a fost un co compus dintr-un numr fi: $18' de monede ale statelor membre. Prin
aceast moned, rile participante la "%/ urmreau urmtoarele:
- e:tinderea #onei de relativ stabilitate a cursurilor de scimb la un numr tot mai mare
de monede;
- flotarea (n mod normal a monedelor rilor participante fa de ^ ";. i de alte monede
tere;
- valorile de curs anunate, s poat fi folosite la (ntocmirea progno#elor cursurilor
valutare sau (n formularea clau#elor valutare (n cadrul contractelor de comer e:terior;
- prote*area economiilor rilor participante la implicaiile fluctuaiilor valutare, (n special
de fluctuaiile ^.
"%/ a fost conceput astfel (nc)t s re#iste presiunilor speculative e:ercitate pe pieele de
scimb asupra monedelor comunitare, sistemul de intervenii susinut prin mecanismele de
credit vi#)nd, (n special, evitarea aa numitor Q micri greiteD ale cursurilor de scimb.
9eci , "%/ a fost fondat pe dou piloane:
1. un sistem de intervenii pe pieele de scimb;
8. un acord asupra manierei de finanare a acestor intervenii.
$-au "reat , me"anisme %e intervenii#
1. unul, prin care fiecare banc central era obligat s intervin pe pieele e:terne,
c)nd propria moned atinge una din marginile de fluctuaie. Nrile membre au
declarat pariti bilaterale, (n *urul crora cursurile reale puteau oscila cu ]- 8,83H;
8. altul, care se referea la definirea unui co de valute, cu a*utorul cruia s se
determine cursurile monedelor individuale i limitele de fluctuaie.
/C; era definit ca un co, o sum de 18 monede, fiind ca i 9"I o moned compo#it.
"pre deosebire de 9"I, structura /C; era stabilit i publicat direct sub forma contribuiei
cantitative la co a monedelor comunitare.
.cordurile care au dat natere "%/ au prev#ut un numr de condiii (n care putea avea loc
revi#uirea acestei definiri. !evi#uirile aveau ca efect modificarea valorii e:terne a /C; i se
produceau numai dac avea loc o modificare a ponderii mai mari de 83H. Compo#iia /C; a
fost modificat de la crearea lui i p)n la momentul introducerii (n circulaie a /;!F, doar (n
8 repri#e: la 1E.A4.1425 (n momentul (ntrrii dramei greceti (n coul /C; i (n 81.A4 24 prin
includerea pesetei spaniole i escudo-ului portuge#.
"istemul %onetar /uropean s-a dovedit superior Qarpelui monetarD pentru c a
prev#ut posibilitatea unor realinieri ale cursurilor, atunci c)nd situaia o impunea, i pentru c
a creat un fond pentru practicarea interveniilor (n susinerea cursurilor.
-n cursul anilor 142E-1441 "%/ a funcionat ca un sistem de pariti QcongelateD,
care a constr)ns participanii s-i adapte#e structurile economice la modelul de credibilitate
german. Nrile membre ale "%/ au fost, puin c)te puin, aliniate la rata de dob)nd
directoare practicat de Bundesban?. . re#ultat astfel o integrare monetar de facto.
:.:. Instrumentele %e .lat2 i %e "re%it internaionale# "oninut' ti.uri'
te;ni"a utili12rii.
;tili#area instrumentelor de plat i de credit (n relaiile internaionale a devenit
necesar pe de o parte, deoarece cu mi*loacele tradiionale de plat nu se putea face fa
(ntotdeauna licidrii unor obligaii, al cror volum a sporit spectaculos (n secolul nostru, iar
pe de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor
instrumente.
&nstrumentele de plat i de credit sunt (nscrisuri (n valut prin care se reglementea#
acitarea sau licidarea unor datorii din importul-e:portul de bunuri i servicii.
Cele mai utili1ate 4n .l2ile internaionale sunt#
- cambia;
- biletul la ordin;
- cecul.
@evi1ele sunt titluri de credit pe termen scurt, care (nlocuiesc temporar banii lici#i (n
stingerea unei creane (n strintate i repre#int cel mai important instrument de plat
internaional P (n sens restr)ns. Cu timpul noiunea de devi#e s-a lrgit astfel, (n etapa actual,
ea cuprinde at)t valut efectiv i (n cont, c)t i orice titlu de credit sau )rtie de valoare
$obligaiune, aciune, etc.' e:primate (ntr-o moned strin.
3n !un"ie %e valuta 4n "are sunt e=.rimate' %evi1ele .ot !i#
1. devi.e converti*ile' c)nd titlurile de credit sau )rtiile de valoare sunt
denominate, e:primate (n valute convertibile. 9rept urmare, prin v)n#are ele pot
fi oric)nd transformate (ntr-o alt valut convertibil (n cont sau numerar, sau
(ntr-o alt )rtie de valoare e:primat (n alt valut convertibil;
8. devi.e neconverti*ile' c)nd sunt e:primate (ntr-o valut neconvertibil, iar
prescimbarea lor pe o alt moned este limitat de statul emitent al monedei (n
care este e:primat (nscrisul. ;tili#area devi#elor neconvertibile (i are suportul, de
regul, (n anga*amentele bancare sau acordurile (nceiate (n acest sens (ntre dou
sau mai multe state;
@. devi.e clearin/' care pot fi e:primate deopotriv (n altele convertibile sau
neconvertibile, ele particulari#)ndu-se prin aceea c sunt utili#ate e:clusiv, (n
stingerea creanelor i#vor)te din relaiile de clearing. /le nu pot fi negociate,
scontate cum este ca#ul celorlalte tipuri de devi#e convertibile.
Titlurile %e "re%it pot fi negociate, adic pot fi v)ndute i cumprate (nainte de
scaden. /le au o valoare nominal P cea (nscris pe document P i o valoare de pia care
re#ult (n urma negocierii. Prin v)n#area titlurilor de credit (nainte de scaden, beneficiarul
poate intra (n posesia sumei (nainte de termen, (n scimbul unei ta:e la banc denumit scont.
<egocierile se fac la Bursa de 6alori sau prin intermediul bncilor.
Tr2s2turile !un%amentale "omune tuturor titlurilor %e "re%it#
1. .utonomia lor;
8. Coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat.
Elementele sau avanta?ele principale care determin utili#area titlurilor de credit pe termen
scurt sunt:
1. ele sunt .re!erate %atorit2 0araniei .e "are o e=.rim2' "eea "e 4nseamn2 o
"ertitu%ine "2 se va e!e"tua .lata.
,. ele sunt utili1ate %atorit2 !a.tului "2 sunt ne0o"ia/ile' /ene!i"iarii au .osi/ilitatea
s2 le transmit2 .rin s"ontare i rees"ontare i s2 4n"ase1e sumele 4ns"rise 4n
%o"umente 4nainte %e s"a%en2F
:. .rin 0irare sau an%osare 4n !avoarea unui /ene!i"iar' %ein2torul titlului are
.osi/ilitatea s2 .l2teas"2 o %atorie 4nainte %e s"a%en2.
Iitlurile de credit au o dubl funcie:
- !un"ia "a instrument %e .lat2 , independent de tran#acia care st la ba#a lui, put)nd
licida sau da natere la alte creane;
- !un"ia instrument %e "re%it , prin care cumprtorul obine un credit necesar
efecturii actului de comer intervenit (ntre pri.
Este %e su/liniat !a.tul' "2 "am/ia' /iletul la or%in' "e"ul nu sunt totui instrumente
%e .lat2 "u e!e"t eli/eratoriu ime%iat. Ele r2mEn 4n esen2 instrumente %e "re%it' 4n
sensul' "2 un ast!el %e %o"ument "e se trans!er2 i tre"e .rin mai multe su""esiuni este
totui o "rean2 4n sar"ina %e/itorului' "are nu se eli/erea12 %e %atoria sa %e"Et 4n
momentul "En% la s"a%en2' "re%itorul sau ultimul .urt2tor al %o"umentului a .rimit
suma res.e"tiv2.
Cam/ia este un titlu %e "re%it .rin "are o .ersoan2 %enumit2 Atr202torB
"re%itorul' %2 or%in s"ris unei alte .ersoane %enumit2 AtrasB %e/itorul s2 .l2teas"2 la
s"a%en2 o anumit2 sum2 %e /ani' intr-un anumit lo" unei tere .ersoane A/ene!i"iarB.
Elementele "am/iei#
1. Or%inul %e a .l2ti o sum2 %eterminat2 - e:primat (ntr-o valut, suma fiind
trecut (n cifre i litere. 9ac suma este scris de mai multe ori, rm)ne valabil
suma (n litere cea mai mic.
8. Numele .ersoanei "are tre/uie s2 .l2teas"2 P trasul, aceast persoan devenind
debitor principal dac accept cambia.
@. $"a%ena P o cambie poate fi tras la vedere, la un anumit termen de la vedere, la
un anumit termen de la data emisiunii sau la o #i fi:, calendaristic. Cambia care
nu are indicat scadena este considerat ca pltibil la vedere.
5. Lo"ul un%e tre/uie e!e"tuat2 .lata P se indic, de regul, sub numele i adresa
trasului. 9ac nu se indic, locul plii este localitatea de domiciliu a trasului.
3. Numele /ene!i"iarului P la ordinul creia se face plata. 9e menionat c
beneficiarul poate fi ciar trgtorul.
B. @ata i lo"ul emiterii P data trebuie s cuprind #iua, luna i anul, av)nd
importan pentru calcularea scadenei. 0ocul emiterii se (nscrie alturi de dat i
dac este omis se pre#int ca fiind localitatea artat sub semntura trgtorului.
E. $emn2tura tr202torului P se impune a fi manuscul, (n partea de *os (n finalul
cambiei.
Pentru a fi mai competitiv, un productor accept (nceierea unui contract de v)n#are, cu
plata preului la trei luni de livrare, condiie avanta*oas pentru cumprtor, care poate s
comerciali#e#e (n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. 6)n#torul emite o
cambie de valoarea mrfurilor (n care include i dob)nda corespun#toare, indic)nd ca tras pe
cumprtorul contractului de v)n#are. "ingura msur de garanie pe care o ia este semntura
de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a plti la scaden suma (nscris (n cambie. ;n
e:emplu de relaii care generea# cambia este redat (n fig. 8.
Fi0. :.:.1 -e"anismul %e utili1are a "am/iei
firma 1 gir firma 8 gir firma @
gir
mrfuri-cambie
creditor debitor aval
remite cambia beneficiarului
beneficiar
scont
banc
comercial
reescont
banc
central

:unciile cam*iei sunt urmtoarele:
1. Instrument %e su/stituire a transportului de numerar;
8. Instrument %e "re%it - este principala funcie a cambiei, fiind legat de de#voltarea
relaiilor de credit;
:. Instrument %e 0aranie %e .lat2F
5. Instrument %e .lat2 - prin cambie creditorul poate s-i acite obligaia de plat fa de
un creditor al su. Funcia aceasta a dob)ndit o mare (nsemntate cu o intens circulaie pe
calea girului, a scontrii i reescontrii.
-n circulaia cambiei sunt anga*ate @ persoane:
Tr,/,torul - ce trebuie s primeasc suma (nscris;
Trasul - ce urmea# a efectua plata;
1eneficiarul - care poate fi o ter persoan.
;neori intervine i o a 5 persoan, care prin operaiunea numit aval, (i ia rspunderea
garant)nd plata sumei la scaden. Fperaiunea se face prin meniunea (nscris direct pe
cambie sau separat.
Creditorul remite mai (nt)i cambia debitorului care trebuie s o accepte, (nscriind pe
faa documentului cuv)ntul QacceptatD, semnea# i o remite beneficiarului. .cesta o v-a
pstra p)n la scaden, c)nd o v-a pre#enta trasului, care (n mod obligatoriu va efectua plata.
Prin andosament garantarea cambiei se mrete, deoarece fiecare girant rspunde
solidar de neplata sumei la scaden.
Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial (nainte de
scaden, la cererea acestuia. -n acest ca#, banca pltete suma (nscris pe cambie mai mic.
Fperaiunea se numete scont i dob)nda devine ta:a scontului. 0a scaden banca primete
suma (nscris pe document de la debitor.
Va I Vn $F
$ I VnJT=JN1 C :K>J1LLM' un%e
Va P valoarea actual
$ P scontul
T= P ta:a scontului perceput de banc
N1 P numrul de #ile p)n la scaden
Banca comercial la r)ndul ei, av)nd nevoie de liciditi transmite cambia bncii
centrale (nainte de scaden, operaiunea se numete rescont. Ia:a de rescont micorea# i
mai mult suma ce se va (ncasa de beneficiar la scaden.
-n ca#ul neacceptrii cambiei de ctre tras sau (n ca#ul ne acitrii ei la scaden,
beneficiarul sau deintorul cambiei se adresea# autoritilor *udiciare, care emit un (nscris
public prin care se certific ne acceptarea sau refu#ul de a face plata. O.eraiunea se numete
.rotest.
Cambia este folosit pe scar larg (n economia de pia unde *oac un rol important
ca mi*loc de credit i mi*loc de plat at)t pe plan intern, c)t i internaional. Cambiile utili#ate
(n relaiile e:terne sunt %enumite "am/ii e=terne.
Cam/iile e=terne nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut:
locul plii se afl (ntr-o alt ar dec)t aceea (n care s-a emis; e:primarea lor este (n valut,
adic (ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri.
Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul (n diferite ri, fiind acceptate
de trasul din alt ar. -n ca#ul c)nd (n cambie se prevede plata (ntr-o anumit moned ce nu
este cotat la locul plii va fi acitat (n moneda rii locului de plat, (n funcie de cotarea din
#iua scadenei.
-n practica !/& se deosebesc cambii (n dependen de mai multe criterii:
I. )u%, cum sunt sau nu -nsoite de documente' %ot fi&
a' "am/ii sim.le P sunt remise trasului i circul $p)n la (ncasarea lor' ne(nsoite de
documente.
b' Cam/ii %o"umentare P sunt cele la care se ane:ea# documentele convenite de
parteneri privind e:pedierea mrfurilor. 9ocumentele care, de regul, (nsoesc
cambiile sunt urmtoarele: o copie dup factur, documentele de transport
$duplicatul scrisorii de trsur, conosamentul etc.', polia de asigurare i alte
documente prev#ute (n contract. -n ca#ul c)nd (i servete v)n#torului la (ncasarea
mrfurilor, cambia documentar este pre#entat la plat, cumprtorului, prin
banca e:portatorului i, respectiv, prin corespondentul acesteia din ara
importatorului.
II. )u%, modul -n care este sti%ulat, %lata %ot fi&
a' "am/ii la ve%ere P sunt pltibile de ctre tras la pre#entarea lor de ctre deintori,
dar (ntr-un interval de ma:im un an. 0a acitare, trasul reine cambia i, eventual,
documentele (nsoitoare. Cambiile la vedere se utili#ea# curent, mai ales (n
relaiile rilor care se afl (n #ona dolarului ";. i al 7BP.
b' Cam/ii la un anumit termen %e la ve%ere P se deosebesc de cele la vedere prin
aceea c plata intervine dup un avi# dat debitorului c urmea# plata. .vi#ul se
reali#ea# prin pre#entarea cambiei spre acceptare trasului, banca importatorului,
primind cambia de la corespondentul su din ara e:portatorului i-o pre#int, iniial,
importatorului, nu spre plat, ci spre acceptare, iar la un anumit termen de la
acceptare remite spre plat cambia acceptat, (nsoit de documentele de livrare.
c' Cam/ii la termen "u s"a%en2 la o 1i !i=2 P documentele sunt remise trasului i
eliberate acestuia de ctre banca pre#entatoare contra acceptrii plii. 9eci, spre
deosebire de cambiile cu plata la un termen de la vedere, cambiile la termen
(ngduie importatorului s intre (n posesia documentelor care-i permit ridicarea
mrfurilor (nainte de a le acita. /:portatorul livrea# marfa ba#)ndu-se pe
(ncrederea (n semntura importatorului prin care acesta accept plata, deci prin care
se anga*ea# c la scaden (i va onora obligaia.
III. )u%, natura o%eraiei care a /enerat emiterea cam*iei' %ot fi&
aB Cam/ii "omer"iale - care se folosesc (n ca#ul unui contract comercial pe credit,
ele garant)nd plata sumei la data stabilit de v)n#tor;
/B Cam/ii /an"are - care se folosesc (n ca#ul c)nd o banc comercial (n po#iia
de tras a acordat un credit cumprtorului fiind remis v)n#torului;
1iletul la ordin este o*li/aia de a %l,ti la scaden, o anumit, sum, de *ani.
"pre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 8 persoane, este emis de debitor i
ca urmare numai are nevoie de acceptare.
Biletul la ordin, ca i cambia este (n acelai timp un instrument de plat i un instrument de
credit, care poate fi avali#at i poate circula prin andosri succinte.
mrfuri
creditorul debitorul
bilet la ordin
Elementele /iletului la or%in sunt#
1. 9enumirea de bilet la ordin
8. Promisiunea de a plti o sum determinat
@. "cadena
@ 0ocul de plat
5. <umele beneficiarului
3. 9ata i locul emiterii
B. "emntura emitentului
Biletul la ordin este mult mai puin utili#at (n licidarea creanelor comerciale
internaionale, dar a luat mare amploare (n relaiile de credit bancar.
Biletul la ordin se pre#int (n dou forme:
1. /iletul la or%in sim.lu este cel emis de o persoan care datorea# cuiva o sum
de bani, prin ciar emiterea i (nm)narea anga*amentului de plat creditorului su,
persoana respectiv garant)nd, de fapt, plata sumei.
8. )iletul la or%in 0arantat este cunoscut (n practic sub denumirea engle# de
varant $=arrant'. 7arania semnturii emitentului este asigurat prin dovada
$recipisa' depunerii unor mrfuri (n depo#it sau (n ga* comercial.
Ce"ul este un instrument %e .lat2 i %e "re%it .rin "are "re%itorul %2 or%in s2 se
.l2teas"2 %in "ontul s2u o sum2 %eterminat2 "2tre un /ene!i"iar la o anumit2 %at2.
Ce"ul este un (nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet
de cecuri.
Cecul a aprut i a luat o mare de#voltare dup apariia cambiei i a bancnotei, odat
cu de#voltarea sistemului de credit.
Fperaiunea de emitere a cecurilor are loc (n condiii (n care creditul acordat de bnci
agenilor economici, ca i disponibilitile bneti ale acestora sunt depuse (n cont curent i pot
fi ridicate cu a*utorul cecurilor. Folosirea pe scar larg a cecurilor i a altor forme de
decontri fr numerar a fcut s se concentre#e la bnci, sub forma depo#itelor cea mai mare
parte a disponibilitilor bneti.
-n relaiile economice internaionale cecul se caracteri#ea# prin provi#iunea
$acoperirea' cu disponibil din care s se efectue#e plata i care se constituie fie dintr-un
depo#it bancar, fie din credit bancar. Provi#iunea se reali#ea# (n prealabil, la o valoare
corespun#toare cecului, cert, licid i disponibil. /miterea, semnarea i punerea (n
circulaie a unui cec fr acoperire constituie (n toate rile o infraciune sancionat de lege.
;tili#area cecurilor (n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea
urmtoarelor reguli crora le sunt supuse plile prin cecuri:
Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat
nescris;
Cecul este emis i pltibil (n aceeai ar, care trebuie de pre#entat spre plat (n
termen de 2 #ile. Cecul emis (ntr-o alt ar dec)t aceea unde trebuie de (ncasat
urmea# a fi pre#entat spre plat (ntr-o perioad variind (ntre 8A i BA de #ile,
dup cum locurile de emitere i de plat sunt situate (n aceeai #on geografic
sau (n #one (ndeprtate una de alta;
9ac suma de plat prev#ut (n cec este (ntr-o valut care nu se cotea# pe
piaa unde urmea# a se efectua plata, suma poate fi acitat (n termenul de
pre#entare a cecului (n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care (l are
(n #iua respectiv a plii;
Frice cec emis (ntr-o ar i pltibil (n alta $cu e:cepia cecurilor la purttor'
poate fi tras (n mai multe e:emplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec
separat. Plata fcut (ns pe ba#a unuia dintre e:emplare este liberatorie, ciar
dac nu se specific c aceast plat anulea# efectul celorlalte e:emplare;
Pre#entarea cecului la un oficiu de compensaie ecivalea# cu pre#entarea lui
la plat;
9ecesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu
ating efectele cecului.
Elementele "e"ului#
1. 9enumirea de cec
8. Frdinul de efectuare a plii
@. <umele trasului
5. "uma
3. 0ocul plii
B. 9ata plii
E. .dresa emitentului
2. "emntura.
Fiind prin e:celen un titlu de credit la cec intervin @ persoane:
- Tr202torul - persoana care ordon plata, care dispune de cont (n banc;
- Trasul - persoana care acit plata, de regul, este o banc;
- )ene!i"iarul - persoana care urmea# s (ncase#e suma.
-n ultimele decenii, utili#area cecului a luat o mare de#voltare determinat, printre altele, de
supleea remarcabil (n folosirea lui, caracteristica sa const)nd, (n special, (n formele
variate ce le poate (mbrca, forme impuse de viaa practic comercial. Printre variantele
cele mai des utili#ate pe plan internaional pot fi (nt)lnite: cecul obinuit, eurocecurile,
cecurile de cltorie. 0u)nd ca ba# anumite criterii, cecurile pot fi clasificate astfel:
I. )u%, modul -n care este indicat *eneficiarul' cecurile %ot fi&
1. Ce" nominativ - un cec emis (n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea nemi*locit
a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin gir.
8. C e" la or%in P (n care se menionea# beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui
beneficiar prin operaiunea de andosare
@. Ce" la .urt2tor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei (n favoarea creia
trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se acit la
scaden. -n aceast form cecul poate circula prin gir.
II. )u%, modul -n care se -ncasea.,' cecurile %ot fi de mai multe feluri&
1. "e"uri ne /arate - care se pltesc (n numerar la banc;
8. "e"uri /arate P prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific c cecul
poate fi pltit prin virarea contravalorii lui (n contul curent bancar al beneficiarului;
@. "e" %e virament - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indic)ndu - se i
numrul contului.
5. C e"uri o/inuite P care corespund perfect definiiei i descrierii efectuate mai sus;
3. Ce"ul "erti!i"at P prin care banca la care se afl contul certific e:istena (n cont a unui
disponibil suficient pentru onorarea cecului; (n momentul certificrii banca blocea# de
obicei suma necesar;
B. Ce"ul .otal P destinat s facilite#e plile (n localitile unde nu e:ist filiale ale bncilor
asupra crora sunt emise;
E. C e"urile %e "2l2torie P emise de bnci cu valori nominale fi:e i destinate a fi
(ntrebuinate de cltorii care se deplasea# (n strintate. /le sunt cumprate de cei care
pleac (n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. -nlocuiesc cu
succes numerarul i se decontea# imediat la orice oficiu de scimb din strintate,
diminu)ndu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau furt altcineva s (ncase#e suma.
1. Bran Paul P %ecanismul monetar, /ditura _tiina, Ciinu, 1441
8. Bran Paul, &onela Costic P Comunicarea financiar, /d. ."/, 8AA@
@. Bran Paul, !elaii financiare i monetare internaionale, /d. /conomic, Bucureti - 1443.
5. "rsan ,., -onvertibilitatea i riscul valutar, -lu*, .//0
0. "re!eanu #., 1elaii valutare i tehnici financiare internaionale,
"ucureti .//2
3. 4egru ,., #li i garanii internaionale, Ed. 566, "ucureti, .//3.
CAPITOLUL B. -ECANI$-UL CUR$ULUI VALUTAR
<.1. Cursul valutar# "on"e.t' "oninut valori". &aritate monetar2' ti.uri %e "urs
valutar' !un"iile.
<.,. Fa"torii %eterminani a evoluiei "ursului valutar.
5.@. Te;ni"i %e sta/ilire a "ursului valutar.
<.1. Cursul valutar# "on"e.t' "oninut valori". &aritate monetar2' ti.uri %e "urs
valutar' !un"iile.
9eci, (n derularea tran#aciilor internationale intervin monedele naionale care au
diferite grade de convertibilitate i utili#are, (ntre aceste monede, se stabilete un raport
cantitativ, cu a*utorul cruia se poate prescimba sau compara o moned cu alta $moneda
cumprtorului cu moneda v)n#torului, moneda debitorului cu cea a creditorului, moneda
investitorului cu cea a parii beneficiare de investiii'.
2a%ortul cantitativ dintre dou, monede' ce se sta*ile8te %e %iaa valutar,' se
nume8te curs valutar.
.cesta mai poate fi definit ca preul unei valute exprimat (n termenii altei valute6
(ntruc)t cursul valutar se formea# pe piaa valutar, el este numit i cursul valutar de scimb
sau pur i simplu cursul de scimb sau cursul de scimb valutar. 9ei repre#int denumiri ale
aceluiai raport, noiunile difer prin mecanismul determinrii respectivului curs. Cursul
valutar este %reul la care o moned, naional, %oate fi scAim*at, cu o alt, moned, naional,
sau internaional, $9"I, euro'. .cest raport dintre dou valute se stabilete pe ba#a unui
mecanism care a evoluat (n decursul timpului.
-n perioada etalonului aur i etalonului aur-devi#e, moneda utili#ata (n relaiile
internaionale avea un coninut valoric i cantitativ numit valoare paritar .ceste valori
paritare ale monedelor naionale erau e:primate printr-un numitor comun care, la (nceput, era
aurul, iar (n perioada interbelic i dup cel de-al doilea r#boi mondial, at)t (n aur $pentru
dolar .a.', c)t i, mai ales, (n alte monede naionale, (n 9"I sau alt co de valute.
2a%ortul cantitativ d-ntre valorile %aritare a dou, monede se nume8te %aritate
monetar,. 9ac valorile paritare sunt fi:e, atunci i raportul dintre ele, respectiv paritatea
monetar este fi:. 9ac valoarea paritar a unei monede crete - ca urmare a unei deci#ii a
autoritii monetare naionale -, atunci i paritatea monetar a acestei monede fa de alte
monede cu valoare paritar nemodificat va crete, proces care se numete revalorizare
Iendina invers, de micorare a valorii paritare - ca urmare a deci#iei autoritii monetare
naionale -, se va reflecta (n scderea paritii monetare, proces ce se numete devalorizare
-n afar de acestea mai pot fi evideiate urmtoarele tipuri de cursuri valutare (n
dependen de criteriile menionate:
@in .un"t %e ve%ere a sta/ilit2ii relative, cursul valutar a (mbrcat, de-a lungul
istoriei, (n principal, forma:
Cursului punctelor aur;
Cursurilor stabile $fi:e';
Cursurilor flotante.
Cursul .un"telor aur' caracteristic sistemelor monetare ba#ate pe aur-moned i
(ntr-o form redus (n cele ba#ate pe aur-lingouri, se forma (n ba#a convertibilitii (n aur a
monedelor corespun#tor valorilor lor paritare.
.cest curs valutar oscila (n *urul paritii aur (n limitele determinate de celtuielile de
transport i asigurare ale aurului. %ecanismul de meninere a stabilitii cursului valutar era
spontan, el oscil)nd (ntre aa numitele Qpuncte ale auruluiD, de ieire i de intrare (n ara
respectiv.
9ac cursul monedei se deteriora, (n cadrul relaiilor de pli internaionale, aurul
ieea din ara respectiv, iar dac cursul se (ntrea avea loc intrarea de aur. -n esen, se refer
plata (n aur c)nd cursul se abtea mult fa de paritate.
Cursurile sta/ile A!i=eB' ca noiune, apar (n urma acordurilor de la Bretton-Goods P
$1455', prin care s-a stipulat obligativitatea statelor membre ale F%& de a supravegea
meninerea variaiei cursului pe pia a monedelor lor (n limitele de `1H (n *urul paritilor
monetare. -n perioada 14E1-14E@ ecartul a fost mrit la `8,83H, dup ca#, (ncep)nd cu 14E@,
odat cu declanarea cri#ei valutar-financiare, sistemul a fost abandonat. Promovarea
sistemului amintit avea ca obiectiv asigurarea unei stabiliti a scimburilor comerciale.
%eninerea cursului valutar (n limitele de ` 1H i apoi de ` 8,83H se reali#a de bncile
centrale prin intervenii pe piaa valutar, respectiv prin v)n#ri i cumprri de valute. 6aluta
de intervenie cel mai des folosit era dolarul ";..
Cursul !lotat se formea# i oscilea# pe piaa valutar fr limite prestabile, (n
funcie de cererea i oferta de valute. 7enerali#area cursurilor flotante a avut loc dup 14E@ i
se menine i (n pre#ent.
-n ansamblul relaiilor valutare internaionale se (nt)lnesc (n etapa actual, diferite
practici i terminologii legate de utili#area cursurilor flotante, dintre care se pot evidenia:
flotare C%ur,@ <curat,= - este dat de situaia (n care cursul unei valute se formea#,
pe piaa valutar, spontan CcuratD, (n sensul c autoritile monetare din ar de origine a
monedei nu intervin pentru a proceda la corecia evoluiei lui. Foarte rar utili#at de state, poate
apare (nt)mpltor i pe perioade scurte;
flotare im%ur, <murdar,= - apare (n ca#ul (n care, dei autoritatea monetar dintr-un
stat a adoptat cursul flotant, care prin el (nsui presupune micarea nestin*enit a valutei pe
piaa valutar, Banca Central, prin v)n#ri i cumprri $fie sau mascate' de valute,
influenea# nivelul cursului, imprim)ndu-i o anumit tendin $de urcare, meninere, scdere'.
&nterveniile pe piaa valutar se fac la cererea autoritilor guvernamentale, (n scopul atingerii
pe aceast cale a unor obiective economice, comerciale, financiar-valutare. 0a etapa actual,
practic toate bncile centrale din rile cu valut convertibil, procedea# la intervenii masive
pe piaa valutar pentru a influena (n sensul dorit cursul monedei lor. /fectul acestor msuri
este desigur limitat, deoarece ele nu pot contracara distorsiunile de structur (n evoluia
cursurilor valutare;
flotare interde%endent, <sin/ular,= - este dat de situaia (n care cursul unei monede
evoluea# pe pia independent, nelegat de evoluia altor valute.
Flotea# independent dolarul ";., Lenul *apone#, dolarul canadian, lira sterlin,
silingul austriac, etc.
flotare concentrat, <-n /ru%= - acest sistem are la ba# un aran*ament (ntre un grup de
state care convin ca (ntre monedele lor s e:iste cursuri stabile, respectiv cursul unei monede
(n raport cu altor s oscile#e (n cadrul unor limite prestabilite $ca (n cadrul cursurilor stabile
1455-14E1'. -n raport, (ns cu alte monede, neparticipante la aran*ament, cursul monedelor lor
flotea# independent. .cest sistem este practicat de unele ri membre ale vieii comune,
sistem care succesiv a purtat denumirea de Carpe (n tunelD, Carpe valutarD. -ncep)nd cu 1@
martie 14E4, sistemul flotrii concentrate, (n limitele unui ecart ` 8,83 H, este o componen a
"%/.
Pentru a menine stabilitatea evoluiei concentrate a cursului valutar al monedelor
participante la aran*ament, perioade, ca urmare a evoluiilor de ritm diferit i ciar divergent a
po#iiilor pe pia, au loc reae#ri pe pariti (ntre monede.
Cursul fluctuant nu are o delimitare ferm fa de celelalte tipuri de cursuri flotante.
9up unii autori, cursul fluctuant este sinonim cu (nelesul atribut cursului flotant, iar alii,
presupune micarea cursului valutar (n limite mai largi dec)t cele fi:e, dar permanent
controlate, (n sensul c statul intervine atunci c)nd anumite limite acceptate drept convenabile
sunt depite, i, prin v)n#ri i cumprri de valute, (l reduce (n limitele dorite $` 5,3 H; ` @
H' fa de un curs de referin luat ca ba#.
Caracteristica esenial a acestor tipuri de cursuri, indiferent de denumirea lor, este
evoluia imprevi#ibil i practic necontrolabil, cu efecte nocive asupra plilor internaionale.
Iipuri de cursuri %in .un"tul %e ve%ere al autorit2ii Asau lo"ulB "are Aun%e seB
sta/ilete i .u/li"2 "ursul valutar: cursul unei valute poate fi stabilit de:
autoritatea euro.ean2 %intr-o ar2 A"urs o!i"ialBF
.rin a"tivitatea /urselor %e s";im/ valutar A"urs /ursier sau !i=in0BF
.rin a"tivitatea /2n"ilor A"urs %e .ia2BF
neo!i"ial la /ursa nea0r2 A"urs toleratB.
Cursul o!i"ial este stabilit (n mod unilateral de autoritatea monetar dintr-o ar. .cest
curs poate fi mai apropiat sau mai (ndeprtat de raportul valoric real d(ntre monede $puterile
lor reale de cumprare', potrivit obiectivelor politice, economice, comerciale ale statului
respectiv. 9e-a lungul anilor cursul oficial a (mbrcat mai multe forme:
7ursul oficial paritar se stabilea atunci c)nd monedele comparate aveau o valoare
paritar stabil, fi:. -n acest ca#, cursul oficial coincidea cu paritatea, din care motiv se mai
spunea i curs oficial paritar. .cest tip de curs a fost practicat de toate statele lumii p)n la
declanarea cri#ei de la (nceputul anilor EA. -n principiu, cursul oficial paritar nu se modific
dec)t atunci c)nd se scimb valoarea paritar a monedelor comparate prin devalori#are sau
revalori#are.
7urs central este o form derivat a cursului oficial paritar. .doptat ca termen (n urma
.cordului "mitonian $14E1', cursul central avea la ba# media cotrii monedelor de pe piaa
valutar, pe un anumit interval. Fa de acest curs central autoritile monetare ale rilor
membre ale F%& urmreau meninerea cursului pe pia al monedelor lor (n limitele unui ecort
de `8,83H.
7ursul oficial#convenional repre#int o form a cursului oficial i, publicat sub aceast
denumire $curs oficial', se caracteri#ea# prin aceea c autoritile monetare dintr-o ar
stabilesc (n mod unilateral un anumit raport (ntre moneda naional i celelalte valute, fr s
e:iste un raport de ecivalen real (ntre puterile de cumprare ale monedelor comparate.
Cursul oficial convenionale este practicat la etapa actual de rile cu moned neconvertibil.
/l are doar o utilitate intern, respectiv, decontri interne, calcule de eficien etc.
7ursul reprezentativ este cursul utili#at de F%& (n evaluarea disponibilitilor i
operaiunilor sale interne (n diferitele valute ale statelor membre, precum i (n relaiile cu
acestea. 9at fiind evoluia permanent a cursurilor valutare, periodic este revi#uit $notificat
sau nenotificat'.
0a etapa actual, dup 14E@, cursul oficial (n accepiunea clasic a noiunii P ca raport
(ntre dou valori paritare fi:e P nu se mai practic. .utoritile monetare din rile cu valut
convertibil stabilesc i public cursul oficial $denumit astfel impropriu' pe ba#a cursului ce se
formea# pe piaa valutar, la nivelul bncilor sau $i al burselor'. .stfel, cursul oficial
(mbrac forma unui curs de pia care se modific practic #ilnic.
Cursul /ursier se formea# la bursa valutar (n funcie de cererea i oferta de valute i
e:prim, de regul, raportul real de valoare d(ntre monedele comparate. Potrivit regimului
practicat (n ara respectiv, aceste cursuri poart denumirea de fi:ing sau cotaia oficial a
bursei i sunt publicate oficial #ilnic sub forma listei oficiale a cursului bursei. /l constituie (n
reper pentru cursurile la care lucrea# bncile. Ca tendin, rolul burselor valutare (n formarea
cursului este (n scdere, ca urmare a anga*rii tot mai puternice a bncilor (n aceast activitate.
9e altfel, numai c)teva ri au meninut sistemul stabilirii cursului la burs: Frana $Paris',
&talia $!oma'. Fdat cu descentrali#area activitii de comer e:terior i liberali#area
scimbului valutar, (ncep)nd cu 1441, a fost instituit sistemul fi:ingului interbancar.
Cursul .ieei sau "ursul %e .ia2, ca noiune (n sens restr)ns, este cursul la care
lucrea# bncile, iar (ntr-o accepiune mai larg, este cursul care se formea# pe piaa valutar
(n ansamblul ei $bnci, burse etc.', (n funcie de cererea i oferta de valute. .cest curs se
public sub denumirile de: curs de scimb, cotaia oficial a pieei, curs de scimb bancar.
.cest tip de curs este practicat de marea ma*oritate a statelor cu valut convertibil P
";., ;/, /lveia, Canada, .ustralia, "ingapore etc.
Cursul tolerat sau ne0ru se stabilete la aa numita burs neagr i apare ca practic
fa de valutele care nu formea# obiectul cotrii la burse sau bnci, au un regim valutar
special i nu sunt convertibile. 9e regul, acest curs este mult deprtat de cursul oficial
declarat de autoritatea monetar a monedei. /l nu are valoare oficial, ci P cel mult P
informativ.
"inteti#)nd cele pre#entate, (n pre#ent, potrivit regimului practicat (n diferite ri,
cursul valutar poate (mbrca forma:
Cursului o!i"ial A"onvenionalB' stabilit (n mod unilateral de autoritatea monetar, de
regul, (n rile cu moned neconvenional.
Cotaiei o!i"iale a 1ilei sau "ursului .ieei, (n rile cu moned convenional, unde
nu se practic sistemul burselor de scimb valutar;
Cursului %e /urs2, (n rile cu moned convenional, unde se practic sistemul
burselor.
.t)t cursul pieei, c)t i cursul de ba# pot aprea ca modaliti de stabilire a cursului
monedei naionale i (n rile care au adoptat convertibilitatea intern $limit', aa cum este
ca#ul (n numeroase ri care depun eforturi pentru a trece la convertibilitatea e:tern.
Cursurile %e s";im/ se pot clasifica i astfel:
Cursurile %e s";im/ /ilaterale AnominaleBF
Cursurile %e s";im/ multilaterale Ae!e"tiveBF
Cursurile %e s";im/ reale Ae!e"tiv realeB.
7ursul de sc"imb bilateral -nominal/ Prin cursul de scimb bilateral $nominal'
(nelegem preul unei valute fa de dolar.
9e e:emplu 1 euro T 1,84 dolari; 1 leu T A,A2 dolari etc.
"punem c este un curs de scimb nominal deoarece el nu se e:prim numeric,
nominal, adic + dolari pentru o unitate de valut. "punem c este un curs de scimb bilateral,
deoarece este un curs de scimb al unei valute fa de alt valut.
7ursul de sc"imb multilateral 9e multe ori ne influenea#, alturi de cursul de
scimb nominal $bilateral', s caracteri#m printr-o singur mrime cursul de scimb al unei
valute fa de celelalte valute.
%rimea care e:prim un curs de scimb mediu al valutei naionale fa de celelalte
valute cu care intr (n relaii de scimb, se numete curs de scimb multilateral $efectiv'. .cest
curs de scimb este asemntor cu un indice al preurilor care ne reliefea# cum s-au scimbat
preurile la bunuri (n general.
9eci, cursul de scimb multilateral repre#int, de fapt, preul unui co repre#entativ de
valute strine cu care valuta naional intr (n relaii de scimb, fiecare din aceste valute fiind
preuit (n funcie de importana sa (n comerul rii respective cu celelalte ri. /l se poate
determina ata)nd fiecrei valute strine, cu care se intr (n relaii de scimb, un anumit
coeficient de importan, (n funcie de ponderea pe care o are valuta respectiv (n relaiile cu
valuta naional. Cursul de scimb multilateral se calculea# pentru un an de ba#, cu care
apoi se compar cursul calculat pentru fiecare an (n parte, obin)ndu-se un indice
corespun#tor. 9e e:emplu, coul de valute al ";., cu care s-a scimbat dolarul american a
avut 1423 o valoare mai mic cu 8BH fa de coul de valute din 142A considerat ca ba# de
comparaie. .poi a crescut fa de aceste valute cu 8BH din 142A p)n (n 1423.
7ursul de sc"imb real 9ac cursul de scimb multilateral reflect un curs de scimb
nominal mediu, cursul de scimb real msoar competitivitatea unei ri pe plan internaional.
Cursul de scimb real $efectiv real' repre#int raportul d(ntre preurile bunurilor naionale (n
strintate $Pf', e:primate (n lei, i preurile bunurile naionale pe plan intern $P'.
Cursul de scimb real $!' se poate calcula:
e &!
R I ----------'
&
unde e este preul leului la bursele strine.
9ac ! crete, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan e:tern a crescut, cu
condiiile c alte aspecte s rm)n constante.
9ac ! scade, atunci competitivitatea produselor noastre pe plan e:tern a sc#ut.
Prin urmare cursul de scimb real ne reflect preurile (n lei oferite de partenerii notri
comerciali strini, (n raport cu preurile (n lei practicate de productorii (n ar. 9esigur c
scimbrile (n competitivitatea produselor noastre nu au ca principal cau# scimbrile de
preuri (n ar sau (n strintate, ci scimbrile ce au loc (n cursurile nominale de scimb.
Con!orm "ursului .u/li"at su/ !orma a %oua "i!re#
Cursul %e "um.2rare repre#int cursul la care bncile, bursele, agenii de scimb
valutar cumpr valuta strin contra monedei naionale sau la care onorea# documentele,
instrumentele de plat e:primate (n valut strin $(n ca#ul cotrii directe'. -n situaia cotrii
indirecte, cursul de cumprare repre#int cursul la care bncile cumpr moneda naional
contra monedei strine. .cest curs este (ntotdeauna mai mic dec)t cursul de v)n#are i se scrie
primul sau imediat dup fi:ing. -n publicaii, acest curs se regsete sub diferite denumiri:
acetear $france#', buging, bid $engle#', an?auf, geld $german'.
Cursul %e vEn1are, scris (ntotdeauna al doilea, repre#int cursul la care bncile,
bursele v)nd valuta strin $cotare direct' contra moned naional sau v)nd moneda
naional $cotare indirect' contra valutei strine.
-n publicaii apare sub denumirea de: vend-eur $france#a', sellung, offerd $engle#a',
ver?anf, brief $germana'.
3n !un"ie %e momentul 4n "are are lo" .res";im/area sumelor i virarea 4n
"onturi a /anilor avem %ou2 ti.uri %e "ursuri#
Cursul la ve%ere $spot P engle#, compant P france#', denumit i cursul #ilei pentru
valuta cotat, este cursul utili#at (n caele operaiuni bancare de v)n#are-cumprare de valut (n
care micarea valutei $intrrea i ieirea din conturi' are loc (ntr-un interval de 52 ore $dou
#ile lucrtoare'. .cest curs, aa cum s-a menionat, st la ba#a formrii celorlalte cursuri $la
gieu, la termen'.
Cursul la termen $for=ard P engle#, ) la terme P france#' este utili#at de bnci
pentru acele operaiuni (n care virarea bncilor (n conturi are loc (ntr-un interval mai mare de
52 ore $dou #ile lucrtoare'.
Fperaiunea iniial a#i, la cursul la termen pentru un anumit termen publicat a#i $1, 8,
@, B, 18 luni' este finali#at la termenul convenit c)nd are loc micarea banilor (n conturi. Ca
urmare a acestei particulariti, operaiunile la termen pot fi iniial fr e:istena unui
disponibil (n pre#ent, el trebuind s e:iste (ns la termenele convenite. Cursul la termen se
public ca atare direct sau sub forma punctelor $pipps'. 9e asemenea, se poate i calcula.
-n literatura de specialitate mai e:ist i alte ti.uri %e "ursuri' de e:emplu:
Cursul T.T. Atele0ra!i" trans!erB este cursul utili#at de bnci prioritar de tenic
viramentului interbancar, respectiv c)nd o banc din (nsrcinarea unui client dispune
transmiterea unei sume (n favoarea altei bnci sau persoane (n cont sau la gieu. .cest curs
este egal, de regul, utili#at fa de clienii nebancari, dei uneori i fa de clienii bancari
$bnci din ri africane, asiatice cu un sistem de legturi mai puin de#voltare' care dispun)nd
de o valut de cont o transfer telegrafic imediat (n alt valut. Fperaiunea poate fi e:ecutat
(n aceeai #i $pentru valute mai importante $^, a'', dar cel mai adesea a doua #i.
Ca ordin de mrime, cursul I.I. este mai mare $mai de#avanta*os pentru client' dec)t
cursul la vedere, transferul letric $pentru scrisoare' precum i dec)t cursul cambiilor sau al
valutei efective. 9iferena de cost se e:plic prin faptul c (n ca#ul cumprrii de la banc a
unei sume (n valut strin sub form de ordin de plat letric, beneficiarul plii din strintate
$creditorul' nu ridic suma (n aceeai #i, ci peste c)teva #ile, (n funcie de durata transportului
prin pot a ordinului de plat de la banca din ara debitorului la banca din ara creditorului. -n
acest timp, valuta, dei v)ndut, continu s se afle (n contul bncii care a ordonat plata i s
produc dob)nda (n favoarea acestuia.
-n ca#ul cursului I.I., virarea banilor din contul bncii ordonatoare are loc (n aceeai
#i sau cel mult a doua #i.
Cursul titlurilor %e "re%it. Cecurile i cambiile e:primate (n valut strin se v)nd i
se cumpr la cursul determinat de cursul #ilei, curs corectat cu influena dob)n#ii cuvenite
pentru perioada corespun#toare, din momentul plii p)n la scaden sau p)n la (ncasarea
cecului sau a cambiei.
0a cecuri, perioada care se are (n vedere pentru calculul dob)n#ii este egal cu numrul
de #ile necesare potei pentru transportul cecului p)n (n ara unde va fi onorat. 9eci, la cursul
cecurilor se va avea (n vedere influena dob)n#ii curente $practicat pe pia' pentru suma
respectiv.
0a cambii perioada care se are (n vedere pentru calculul dob)n#ii este egal cu numrul
de #ile calculate din momentul aci#iionrii cambiei i p)n la data scadenei, p)n la data la
care cambia va fi acitat.
Cursul la 0;ieu C"urs %e "as2 este cursul publicat i practicat de bnci pentru
operaiunile lor cu clienii nebancari $dar i bancari' pentru prescimbarea (n bani efectivi
$CgeaD' a unor valute pe altele.
-n publicaii sunt utili#ate aa denumiri de cursuri ca:
Curs %e %es";i%ere este cursul la care s-au operat primele tran#acii ale #ilei
respective. 0a ba#a formrii lui st cursul de (ncidere a #ilei precedente, la care se adaug $`'
influena diferitor factori ce apar (n timpul nopii, (nregistrai ca atare, ca urmare a micrilor
valutare de pe celelalte piee ce lucrea# (n timpul nopii, din cau#a diferenei de fur orar $<e=
>or?, Zong Oong, "ingapore' fa de /uropa.
.cest curs nu este deosebit de semnificativ. 9eseori este publicat, de unele burse
$0ondra', deoarece uneori (n contracte se stipulea# (n condiiile unor clau#e valutare
utili#area unui astfel de curs.
Curs la 4n";i%ere este cursul la care s-au efectuat ultimele operaiuni (n #iua pentru
care a fost publicat. .numite piee (l public numai pe acesta. "ervete ca ba# la formarea
cursului la descidere pentru a doua #i.
Curs la s!Eritul .erioa%ei' utili#at cel mai adesea (n statisticile internaionale, este de
fapt cursul la (ncidere al ultimei #ile lucrative pentru perioada indicat (n publicaie. .re
valoare statistic i de referin (n adoptarea unor deci#ii privind utili#area uneia sau alteia
dintre valute (n contracte.
Curs me%iu este cursul ce se calculea# ca o medie aritmetic simpl (ntre cursurile
(nregistrate de o valut pe o perioad determinat.
Cursurile uni"e repre#int situaia (n care autoritile monetare dintr-o ar stabilesc
un singur curs pentru fiecare moned strin, indiferent de tipul operaiunii pentru care
urmea# s fie utili#at valuta prescimbat $comercial, necomercial, transfer de capital'.
Cursul unic indic (n general micarea $intrrea i ieirea' liber a valutelor strine pe
termenul unei ri. Cursurile unice se stabilesc i se menin (n conformitate cu deci#iile
autoritilor respective din ara de origine a monedei. %area ma*oritate a rilor cu moned
convenional practic sistemul cursurilor unice.
Cursurile multi.le repre#int situaia (n care autoritile monetare dintr-o ar
stabilesc simultan mai multe cursuri pentru aceeai moned strin (n funcie de diferite
categorii de operaiuni la care sunt utili#ate sumele dob)ndite prin prescimbare. Practicarea
cursurilor multiple repre#int o form a restriciilor valutare promovate de un stat (n scopul
prote*rii i spri*inirii economiei, stimul)nd, dup ca#, intrrea de valut, e:portul, importul
etc.
<., Fa"torii %eterminani a evoluiei "ursului valutar.
Practica mondial de determinare a cursului valutar a clasificat factorii care influenea#
cursul (n dou categorii:
Factori structurali, care acionea# pe o perioad scurt de timp
Factori con5uncturali, care acionea# pe o perioad lung de timp.
Factorii structurali se refer (n special la:
Capacitatea concurenial a mrfurilor pe piaa internaional i modificarea ei.
.ceti factori depind (n cele din urm de caracteristicile tenologice ale
mrfurilor. .stfel intensificarea e:portului va duce la ma*orarea flu:ului de
valut strin (n ar.
Creterea venitului naional va condiiona sporirea cererii la produsele strine,
(n acelai timp importul de produse va provoca reflu:ul valutei strine din ar.
-n urma ma*orrii preurilor la produsele autotone (n raport cu cele de pe piaa
partenerilor strini, va duce la intensificarea tendinelor de procurare a
mrfurilor mai ieftine strine, (n acelai timp (nclinaiile strinilor de a procura
produse i servicii, care se scumpesc. -n re#ultat are loc reducerea ofertei de
valut strin i concomitent deprecierea valutei naionale .
Capacitatea de plat a unitilor monetare i ritmurile inflaiei.
9iferenierile dintre ratele dob(n#ilor (n diferite ri.
!eglementarea de stat a cursului valutar.
<ivelul de descidere a economiei .
"tarea balanei de pli.
%sura utili#rii valutei naionale (n decontrile internaionale.
Factorii con*uncturali depind de variaia activitii de afaceri (n ar, de situaia
politic, de #vonuri i de progno#e. 0a aceti factori se refer urmtorii :
.ctivitatea de pe Piaa 6alutar
Fperaiile valutare speculative
Cri#ele, r#boaiele i calamitile naturale
Progno#ele
Ciclitatea activitii de afaceri (n ar
1.1.1 Evaluarea influenei factorilor de natur economic asupra cursului
valutar.
Printre factorii economici o influen nemi*locit asupra cursului valutar o are starea
1alanei de Pl,i . -n acest sens se pot deosebi dou situaii, i anume :
/:istena soldului activ al Balanei de pli .
/:istena soldului pasiv al Balanei de pli.
Balana de pli activ contribuie la ma*orarea cursului valutei naionale, din cau#a
sporirii cererii la ea din partea debitorilor strini. Balana de pli pasiv va contribui la
creterea tendinei de reducere a cursului valutei naionale din cau# c debitorii v(nd valuta
naional (n scimbul valutei strine pentru a-i stinge datoriilor e:terne. 9eterminarea
mrimii influenei balanei de pli asupra cursului valutar se determin reieind din nivelul de
descidere economic a rii. .stfel, cu c(t este mai mare ponderea e:portului (n P&B $adic cu
c(t este mai descis economia naional' cu at(t este mai mare elastic(t atea cursului valutar (n
raport cu Balana de Pli. &nstabilitatea Balanei de Pli duce la scimbarea flotant a cererii
i ofertei pentru valutele respective.
-n afar de aceasta asupra cursului valutar influenea# i politica economic a "tatului
(n domeniu de reglementare a posturilor de ba# din Balana de Pli: Contul Curent i Contul
financiar i de capital. Prin ma*orarea soldului po#itiv a balanei comerciale sporete i cererea
la valuta rii date, ceea ce contribuie la creterea cursului ei, iar la apariia soldului negativ
are loc procesul invers. %odificarea soldului balanei de micare a capitalului are o anumit
influen asupra cursului valutar, astfel soldul po#itiv sau negativ are aceeai influen ca i (n
ca#ul balanei comerciale. -ns e:ist i o influen negativ a unui flu: de capital prea mare (n
ar pe termen scurt asupra cursului valutar, care poate s creasc surplusul masei monetare,
ceea ce la r(ndul su poate duce la ma*orarea preurilor (n ar, iar aceasta s provoace
deprecierea valutei naionale.
9ar nu (ntotdeauna deficit ul balanei contului curent indic asupra unei valute cu
probleme. 9ac acest deficit arat dorina persoanelor strine de a deine o cantitate mai mare
a valutei respective pentru operaiile internaionale, prin v(n#area unui volum mare de mrfuri
i servicii rii, aceasta este un semn bun i cursul valutei va crete.
;n alt factor care are o anumit influen asupra cursului valutar este ritmul inflaiei.
.stfel cu c(t este mai mare inflaia (n ar (n comparaie cu alte ri, cu at(t este mai sc#ut
cursul valutei naionale, (n condiiile c(nd ali factori nu acionea#. 9eprecierea inflaionist a
banilor (n ar provoac reducerea puterii lor de cumprare i tendina de scdere cursului
valutar al ei. Iendina dat se observ mai ales pe termen mediu i scurt. !eaducerea cursului
valutar la nivelul paritii puterii de cumprare se efectuea# (n mediu (n timp de doi ani.
9ependena cursului valutar de ritmurile inflaiei este (n deosebi mare (n rile care au un
volum mare al scimbului internaional de mrfuri, servicii, i de capital.
&nfluena diferenierilor de rate a do*-n.ilor asupra cursului valutar se e:plic prin dou
momente. -n primul r(nd scimbarea ratei dob(n#ilor (n ar influenea#, ca i (n alte ca#uri
asupra flu:ului internaional de capital, (n primul r(nd asupra celor pe termen scurt. -n
principiu ma*orarea ratei dob(n#ilor, de e:emplu, (n urma unei politici monetar-creditare de
meninere, duce la sporirea flu:ului de capital strin (n ar, i (n special a Qbanilor fierbiniD.
&nvestitorii i speculatorii, (n dorina de a obine profit din ratele mari a dob(n#ilor, (i
convertesc activele sale din valuta naional (n valuta rii date, ma*or(nd cererea la ea pe piaa
valutar.
-ns Cbanii fierbiniD pot s dispar din ar la fel de repede, deoarece intrrea lor (n ar
(n urma modificrilor con*uncturii economice, au o anumit influen speculativ asupra
valutei rii date, slbindu-i astfel puterea ei.
-ntrirea valutei naionale nu va avea loc, dac ma*orarea ratei dob(n#ilor este legat de
intensificarea inflaiei sau creterea defic(t ului bugetului de stat.
-n scimb (n ca#ul micorrii ratei dob(n#ilor, din contra, se observ procesul invers, i
anume are loc reflu:ul capitalului.
-n al doilea r(nd, ratele dob(n#i influenea# operaiile de pe piaa valutar i de pe piaa
de (mprumut a capitalurilor. -n derularea operaiilor bncile in cont de rata dob(n#ii de pe
piaa naional i internaional de capital cu scopul de a obine profit. .stfel ele prefer s
obin (mprumuturi mai ieftine pe piaa strin, unde dob(nda este mai mic, i s plase#e
resursele pe piaa naional dac aici dob(nda este mai mare.
9e asemenea, ma*orarea ratelor dob(n#ilor la depo#ite i $sau' a profitabilitii (rtiilor
de valoare (ntr-o anumit valut va duce tot la scumpirea ei.
-n condiiile actuale de globali#are a economiei, flu:ul de capital (ntre ri este provocat
nu numai de diferenele de rat a dob(n#ii. .ceste procese pot fi provocate i de anumii
indicatori de ba# care caracteri#ea# situaia economic din ar. -n mod general se face
referire la indicatorii de cretere economic, care demonstrea# de regul, posibilitile care
apar pentru investitori, din punct de vedere al plasrii mi*loacelor sale (n economia rii
respective. Pr(ntre aceti indicatori se poate de menionat i mrimea venitului naional.
3enitul +aional este o variabil dependent, adic el nu se poate modifica singur fr
influena altor factori. -ns (n mod general acei factori care provoac modificarea venitului
naional, influenea# i asupra cursului valutei naionale. .stfel, creterea ofertei de produse
(n ar va condiiona ma*orarea cursului, iar sporirea cererii de produse va duce la micorarea
cursului valutei naionale. -n perioada lung de timp un venit naional mare denot i un cost
mai mare a valutei rii. -n ca#ul unei perioade scurte de timp, se urmrete o tendin invers
a influenei venitului naional asupra mrimii cursului valutar.
;n alt factor care influenea# asupra cursului valutar este starea 1u/etului de Stat.
.stfel ma*orarea deficit ului bugetar duce la apariia necesitii de finanare a acestuia, ori din
contul resurselor proprii deinute, sau pe calea atragerii resurselor din strintate. -n aceste
condiii pe pia are loc ma*orarea ratei dob(n#ii care are o dubl influen asupra cursului
valutar. Pe de o parte $efectul acestei influene este mai puternic', ma*orarea ratei reale a
dob(n#ilor (n interiorul rii provoac scderea cererii reale de bani (n ar, ceea ce atrage dup
sine creterea preurilor interne i contribuie la deprecierea valutei. Pe de alt parte, creterea
ratelor dob(n#ilor reale, duce la sporirea atractivitii rii din punct de vedere al plasrii
mi*loacelor aici. .stfel flu:ul de capital va condiiona scumpirea valutei naionale.
-n general dup cum reiese din practic, factorul defic(t ului bugetar, (n perioad scurt
de timp, nu manifest o influen de reducere a cursului, din cau# c investitorii pot folosi
scimbarea temporal a con*uncturii economice, investind astfel (n (rtiile de valoare cu
profitabilitate mai mare, plasate de stat cu scopul acoperirii deficit ului bugetar. -ns, (ntr-o
perioad lung de timp factorul bugetar are o influen negativ asupra cursului, din cau# c
are loc o apreciere eronat a posibilitilor economice ale rii date, astfel, c odat cu ieirea
resurselor plasate de pe pia va urma reducerea cursului valutar. Pentru meninerea acestor
resurse este necesar de a menine permanent profitabilitatea mare a (rtiilor de valoare, ceea ce
(n ca#ul anumitei derulri a aciunilor poate duce la o dependen total de pieele e:terne i la
craul financiar.
-n afar de aceasta meninerea deficit ului bugetar, de regul va duce la creterea
ateptrilor inflaioniste. 9eintorii valutei acestei ri, vor fi (ngri*orai de posibilitatea
reducerii puterii relative de cumprare a resurselor sale i vor (ncepe s le transfere (n alte
valute ceea ce va condiiona la reducerea cursului valutei rii date. .cesta va contribui de
asemenea la intensificarea ateptrilor negative (n legtur cu posibilitile creterii
economice: reflu:ul resurselor va duce la necesitatea ma*orrii ratele dob(n#ilor, ceea ce pe
termen mediu i lung va (mpiedica de#voltarea economic.
-n tendinele, pe termen lung, la modificarea cursului valutar un rol aparte (l ocup
Fondurile de edging, de investiii, de pensii i de asigurri. ;na din direciile activitii lor
este plasamentul fcut (n anumite valute. 9ein(nd un volum mare de resurse, acestea pot s
determine cursul, s se mite (ntr-o anumit direcie. 9e administrarea resurselor fondului se
ocup managerii fondului. .stfel (n dependen de principiile de lucru ei pot s descid
po#iii pe termen lung, mediu sau scurt. %anagerii fondului iau deci#ii (n ba#a unei anali#e
minuioase a pieelor financiare. -n instrumentarul lor se gsesc mai multe tipuri de anali#e,
fundamentale, tenice, computeri#ate, psiologice i anali#a legturilor d(ntre piee.
1.1.2 Evaluarea influenei factorilor de alt natur asupra cursului valutar.
-n mod general, cursul valutar se stabilete reieind din mrimile unor factori de natur
economic. -ns o importan mare o are i factorii de alt natur care determin
comportamentul agenilor pe piaa valutar. Printre acetia este important de menionat factorii
psiologici, i anume :
Frientarea preurilor la modificarea cursului valutar i nu invers, care duce la o
perpetuare a aciunilor de depreciere a monedei naionale;
<e(ncrederea (n valuta naional ce determin un grad (nalt de dolari#are;
9ac situaia (n /conomia <aional este relativ stabil, ponderea operaiunilor
comerului e:terior e:primate (n valut strin este nesemnificativ i nu influenea# negativ
economia naional. _i invers, dac moneda naional este instabil i economia naional
trece printr-o perioad de cri#, ea este respins din utili#are (n tran#aciile comerciale i
ponderea operaiunilor efectuate prin intermediul valutei strine atinge cota de 44H.
.tractivitatea valutei strine depinde de un set de factori, d(ntre acetia primordiali
s(nt:
!entabilitatea operaiunilor (n valut strin $rata dob(n#ii la activele e:primate (n
valut naional' comparativ cu alte segmente ale pieei financiarePpiaa titlurilor de
stat i piaa de capital corporativ. -n ca#ul (n care rentabilitatea real $rentabilitatea
diminuat cu inflaia' a activelor e:primate (n valut strin este mai mare de c(t
rentabilitatea tran#aciilor (n moned naional, atunci atractivitatea i cererea pentru
valuta strin crete. .ici se ia (n consideraie i riscul $mai e:act posibilitatea
variaiilor'.
.ccesul la operaiunile cu valute strine, reglementat de organul de control de "tat,
(n ceea ce privete tipul operaiunilor, condiiile de tran#acionare, ta:ele speciale la
operaiunile (n valut strin. 0rgirea sferei de utili#are a valutei strine comparativ
cu sfera de utili#are a valutei naionale duce la creterea cererii pentru moneda
strin i la instabilitatea valutei naionale, iar (ngustarea utili#rii valutei strine
duce la un efect advers. .ici este important de menionat c prin (ncercarea de a
limita utili#area valutei strine prin msuri administrative se pot obine efecte mai
mult negative dec(t cele po#itive progno#ate.
.stfel cursul valutar se stabilete reieind din modul utili#rii valutei (n cadrul
operaiilor de pe piaa financiar internaional. ;n e:emplu elocvent este dolarul american
care p(n nu demult, era cel mai utili#at (n cadrul decontrilor internaionale i pe piaa
internaional de capitaluri, ceea ce producea o cerere relativ mare la el, i care (n consecin
ducea la stabilirea unui curs mare, i meninerea lui ciar i (n ca#ul reducerii paritii lui de
cumprare i a (nregistrrii unui sold negativ al balanei de pli ale ";..
-ns o dat cu introducerea valutei unice europene, /;!F, i trecerea la utili#area lui
(n cadrul decontrilor internaionale, se observ o reducere a stabilitii cursului ;"9. .stfel
(n urma trecerii federaiei !use la (ncasarea plilor pentru resursele energetice livrate ;niunii
/uropene, (n valuta unic, pe pia s-a urmrit o scdere considerabil a cursului ;"9.
Fluctuaia cursului valutar este determinat de apariia unor date sau informaii. 0a
aceste date se pot referi urmtoarele fenomene: publicarea indicatorilor economici ale rii a
cror valut se comerciali#ea#; anunarea cu privire la modificarea ratelor dob(n#ilor (n rile
date, sinte#a situaiei economice i alte date.
.teptrile unor evenimente care pot avea loc (n viitor provoac fluctuaii foarte mari
ale cursului valutar. /ste greu de determinat ce are o influen mai mare asupra pieei, (nsi
evenimentul, sau perioada de ateptare, cert este un lucru c apariia unor date i informaii
serioase pot duce la modificarea continu a cursului valutar.
9atorit calendarului economic se poate de determinat momentul concret c(nd se vor
(nregistra anumii indicatori (n economia unor state. .stfel piaa se pregtete pentru aceste
evenimente. "e fac anumite progno#e i estimri a consecinelor a acestor evenimente.
Publicarea unor informaii pot duce la fluctuaii foarte mari ale cursului valutar. -n
dependen de modul (n care participanii pieei vor interpreta aceti indicatori, va avea loc
micarea cursului (ntr-o direcie sau alta. .ceast modificare a cursului poate duce la
intensificarea trendului e:istent al cursului, corectarea lui sau formarea unui nou trend. 0a
r(ndul su aceste momente depind de un ir de factori pr(ntre care se poate de enumerat:
situaia pe pia, po#iia economic a rilor a cror valute se anali#ea#, i (n sf(rit importana
unor indicatori concrei.
-n dependen de evenimentele care se ateapt participanii pieei (i descid anumite
po#iii. &ar atunci c(nd are loc ceea ce s-a ateptat aceste po#iii se (ncid. .re loc aa numitul
Cprofit ta?ingD, adic acumularea profitului. "ituaia, c(nd are loc acest ca#, este caracteri#at
de e:presia Cpriced inD $adic apariia acestui eveniment este de*a inclus (n pre, mai concret (n
cursul unei valute (n comparaie cu alta'.
9e asemenea, un rol important (l *oac i ateptrile politice. .stfel, de e:emplu, (n
1422 victoria partidului !epublicane (n ";. a dus faptul c politica administraiei noi va fi
orientat spre asigurarea stabilitii i creterii economice (n condiiile meninerii inflaiei la un
anumit nivel i lupta pentru depirea defic(t ului bugetului federal. 9e aceea factorul dat a dus
la creterea atractivitii investiiilor fcute (n economia american, ceea ce a impulsionat
ma*orarea cursului dolarului. -n mod analogic orice modificare a situaiei politice din rile cu
economie (n curs de de#voltare poate s condiione#e reflu:ul mi*loacelor din ar ceea ce va
provoca scderea cursului.
<.<. Te;ni"i %e sta/ilire a "ursului valutar.
/:ist c)teva tenici de stabilire a cursului valutar:
<.<.1 $ta/ilirea "ursului valutar 4n /a1a .arit2ii .uterii %e "um.2rare.
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot aci#iiona cu unitile
monetare din dou ri.
%etoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real.
Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a sinteti#at mai
multe procedee de calcul, d(ntre care: urmrirea ratei de ecivalen i determinarea cursului de
revenire.
$;em%lul.B.B.1.1. -n ba#a datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din
".;... i /lveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul scimbului dintre cele dou
ri, determinai cursul real d(ntre francul elveian i dolarul american prin metoda urmririi
ratei de ecivalen.
Produse
i servicii
Ponderea,
P
i
, H
!ata de ecivalen 1^Tn x

CZF
";. /lveia
.limentare @A 1A,BA 1A,2A
.lte produse BA 1A,BA 1A,EA
"ervicii 1A 1A,5A 1A,BA
Iotal 1AA + +
2e.olvare&
%etoda de calcul este urmtoarea:
Cursul valutar pentru 1 L se calculea# dup formula:
x p $ <
i i
=

unde: : P moneda rii B,

L P moneda rii .,
P
i
P ponderea produselor,
%
i
p
i
P media ponderat.
Produse
i servicii
P
i
, H
!ata de ecivalen
1^ T n x

CZF %edia %edia ponderat
";. /lveia
. 1 8 @ 5 3 T 5 : 1
.limentare @A 1A,BA 1A,2A 1A,EA @,81
.lte produse BA 1A,BA 1A,EA 1A,B3 B,@4
"ervicii 1A 1A,5A 1A,BA 1A,3A 1,A3
Iotal 1AA + + + 1A,B3
Conclu.ii& Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este: 1A,B3
7=F>,23.
$;em%lul B.B.1.". -n ba#a informaiilor cuprinse (n tabelul de mai *os, care arat
preurile unei uniti cantitative de msur $ton' (n dou ri la un co de mrfuri
repre#entative pentru economiile ce se compar, determinai cursul valutar real al euro fa de
dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire:
Produsul
Ponderea,
P
i
, H
Preul
Piaa ;/ Piaa ";.
Produsul . 5A 11A ?>t 1AA @>t
Produsul B @A 813 ?>t 8AA @>t
Produsul C @A @81 ?>t @AA @>t
Iotal 1AA + +
2e.olvare&
Produse
i servicii
P
i
,
H
Preul
Curs de
revenire
Curs de
revenire
ponderat
Piaa ;/ Piaa
";.
. 1 8 @ 5 T 8V@ 3 T 5 : 1
Produsul . 5A 11A b>t 1AA @>t 1,1A A,55
Produsul B @A 81B b>t 8AA @>t 1,A2 A,@85
Produsul C @A @81 b>t @AA @>t 1,AE A,@81
Iotal 1AA + + + 1,A23
Conclu.ii& Cursul real al perioadei creia (i aparin informaiile privind preurile la
produse i ponderea lor (n relaiile bilaterale i P.&.B. fiecrei ri este de 1,A23 .,A>,23.
<.<.,. -eto%a "oului valutar P se aplic la determinarea cursului valutar al 9"I i
altor monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.
$;em%lul B.B.".1. "tabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe ba#a
urmtoarelor informaii:
ponderea valutelor (n co: 5A,3BH ;"9; @3,5AH /;!F; 11,31H 7BP; 18,38H
,P>;
cursul de scimb curent: 1,588E@ ;"9V9"I
1,1285 ;"9V/;!F
1,BB3A ;"9V7BP
11E,23 ,P>V;"9.
2e.olvare&
"
i
T cursul
,23>321
: P
i
: cursul
i>,23
"
;"9
T 1,588E@ : 5A,3B H T A,3EEA
"
/;!
T 1,588E@ : @3,5A H: 1,1285 ;"9V/;!F T A,58BA
"
7BP
T 1,588E@ : 11,31 H: 1,BB3A ;"9V7BP T A,A425
"
,P>
T 1,588E@ : 18,38 H : 11E,23 ,P>V;"9 T 81,AAAA
Conclu.ii& "umele cu care fiecare valut particip la coul 9"I sunt: A,58BA /;!F,
81,AA ,P>, A,A425 7BP i A,3EEA ;"9.
$;em%lul B.B.".". Folosind datele de mai *os, calculai cursul 9"I (n dolari americani.
Contribuia valutei la co Cursurile curente pe pia
A,58BA /;!F 1,1285 ;"9V/;!F
81,AA ,P> 11E,23 ,P>V;"9
A,A425 7BP 1,BB3A ;"9V7BP
A,3EEA ;"9 1
2e.olvare&
Contribuia valutei
la co
Cursurile curente /civalent (n ;"9
A,58BA /;!F 1,1285 ;"9V/;!F A,3A@EA8 ;"9
81,AA ,P> 11E,23 ,P>V;"9 A,1E214@ ;"9
A,A425 7BP 1,BB3A ;"9V7BP A,1B@2@B ;"9
A,3EEA ;"9 1 A,3EEAAA ;"9
Iotal + 1,588E@1 ;"9
Calculul ecivalentului $/
i
' (n ;"9 pentru valute:
/
/;!F
T A,58BA /;! : 1,1285 ;"9V/;! T A,3A@EA8 ;"9
/
,P>
T 81,AA ,P>: 11E,23 ,P>V;"9 T A,1E214@ ;"9
/
7BP
T A,A425 /;! : 1,BB3A ;"9V7BP T A,1B@2@B ;"9
9eci, 1 9"I T 1,588E@1 ;"9
Conclu.ii& Cursul curent al 9"I este: 1 9"I T 1,588E@1 ;"9.
<.<.:. $ta/ilirea "ursului %e .e .iaa la ve%ere N$&OT7
Fperaiunile la vedere P sunt acele operaiuni, (n care v)n#area i cumprarea de valut
sau devi#e se (nceie (n aceeai #i $sau ma:imum (n 52 ore'. %omentul tran#aciei coincide cu
momentul formrii cursului valutar al #ilei.
Bncile comerciale i bursele valutare stabilesc cursul "PFI (n funcie de:
1' cursul "PFI precedent;
8' raportul d(ntre ordinele de cumprare "PFI a valutei respective $cerere' i ordinele
de v)n#are "PFI $ofert'.
9ac ordinele de v)n#are cresc, banca sau bursa diminuea# cursul precedent, iar dac
ordinele de cumprare cresc P cursul precedent va fi ma*orat.
Pentru stabilirea cursului "PFI se utili#ea# mai multe procedee d(ntre care P metoda
fi:ingului, care const (n determinarea punctului la care cererea i oferta pentru o valut se
ecilibrea# sau se apropie cel mai mult.
$;em%lul B.B.(. 0a lic(t aia interbancar se (nregistrea# urmtoarele ordine:
a' de cumprare:
Cursul, %90V;"9 Cererea, ;"9
15,B2 1 @AA AAA
15,EA 4AA AAA
15,E5 BAA AAA
15,EB 3AA AAA
15,E2 83A AAA
15,2A 3A AAA
b' de v)n#are:
Cursul, %90V;"9 Fferta, ;"9
15,28 4AA AAA
15,2A BAA AAA
15,EB @AA AAA
15,E2 1 AAA AAA
15,E5 3AA AAA
" se determine cursul leului moldovenesc fa de dolarul american.
2e.olvare&
Cererea, dolari Cursul,
%90V^
Fferta, dolari 6olumul
minim /fectiv

cumulat efectiv cumulat

A A 15,28 4AA AAA @ @AA
AAA
A
3A AAA 3A AAA 15,2A BAA AAA 8 5AA
AAA
3A AAA
83A AAA @AA AAA 15,E2 1 AAA
AAA
1 2AA
AAA
@AA AAA
3AA AAA 2AA AAA 1<'GK @AA AAA 2AA AAA HLL LLL
BAA AAA 1 5AA
AAA
15,E5 3AA AAA 3AA AAA 3AA AAA
4AA AAA 8 @AA
AAA
15,EA A A A
1 @AA
AAA
@ BAA
AAA
15,B2 A A A

Conclu.ii& 0a lic(t aia interbancar a fost stabilit cursul de 15,EB $3B>,23.
<.<.<. $ta/ilirea "ursului valutar .rin meto%a N"ross-rate7. .ceast metod se
ba#ea# pe principiul c, dou, m,rimi e/ale cu a treia sunt e/ale -ntre ele. .stfel, cursul a
dou valute se calculea# prin intermediul unei a treia valut care, de regul, este de larg
circulaie $de e:. ;"9'. %ai departe, vom vedea @ tipuri de calcul al cross-cursului in(nd cont
de tipul cotrii valutelor la dolar: direct sau indirect.
1B Cal"ulul "ross-"ursului .entru valutele "are se "otea12 %ire"t "2tre %olarul $UA'
a%i"2 %olarul este /a1a "ot2rii .entru am/ele valute.
$;em%lul B.B.B.1. Calculai cross-cursul francului elveian $CZF' ctre coroana dane#
$9OO', dac se cunosc cursurile: 1,@@1A 7=F>,23 i B,E@BA 3CC>,23.
2e.olvare&
Folosind regula fraciilor, vom afla formula primirii corelaiei 7=F>3CC:
,23 3CC
,23 7=F
3CC 7=F
V
V
V =
.tunci cross-cursul CZFV9OO se calculea#:
3CC
7=F
,23
3CC
,23
7=F
14E3 , A
E@BA , B
@@1A , 1
=
Conclu.ii& Cross-cursul francului elveian la coroana dane# este: A,14E3 7=F>3CC.
,B Cal"ulul "ross-"ursului valutelor "are au o "otare %ire"t2 i in%ire"t2 "2tre
%olarul $UA' a%i"2 %olarul este /a1a "ot2rii .entru una %in valute.
$;em%lul B.B.B.". Calculai cross-cursul francului elveian ctre lira sterlin $7BP', dac
se cunosc cursurile: 1,@@1A 7=F>,23 i 1,BABA ,23>G'P.
2e.olvare&
_i (n acest ca# se va folosi regula fraciilor pe ba#a cursurilor acestor valute la dolar.
.ici: 7=F>,23 P cotare direct, iar ,23>G'P P cotare indirect.
G'P
,23
x
,23
7=F
G'P
7=F
=

6om primi cross-cursul:
G'P
7=F
G'P
,23
x
,23
7=F
1@E3 , 8 BABA , 1 @@1A , 1 =
Conclu.ii& Cross-cursul francului elveian la lira sterlin: 8,1@E3 7=F>G'P
:B Cal"ulul "ross-"ursului .entru valutele "u "otare in%ire"t2 !a2 %e %olarul $UA'
a%i"2 un%e %olarul este valuta "otat2 .entru am/ele valute.
$;em%lul B.B.B.( Cunosc(nd urmtoarele date: 1,AE83,23>.,A i 1,BABA ,23>G'P6
calculai cross-cursul euro ctre lira sterlin $G'P>.,A'.
2e.olvare&
!egula fraciilor pentru calcularea cross-cursului (n acest ca# este:
G'P ,23
.,A ,23
.,A
G'P
V
V
=
Cross-cursul se va calcula:
.,A
G'P
G'P
,23
.,A
,23
BBE2 , A
BABA , 1
AE83 , 1
=
Conclu.ii& Cross-cursul euro ctre lira sterlin este de A,BBE2 G'P>.,A.
.ceste metode se folosesc pentru calculul cross-cursului mediu, (ns, (n realitate, orice
cursuri se cotea# de ctre bnci (n forma cotrii duble Bid i Fffer.
Pentru gsirea prilor Bid i Fffer a cross-cursurilor operaiunilor bancare sunt folosite
urmtoarele reguli:
1B &entru valutele "u "otare %ire"t2 la %olar#
Pentru obinerea prii st(n!i D 'id a cross#cursului trebuie (mprit partea 'id a
cursului valutar la dolar6 care apare ca valut cotat (n cross#curs la partea Effer
a cursului valutei la dolar6 care apare (n cross#curs ca valut de baz
Pentru obinerea prii drepte D Effer a cross#cursului trebuie (mprit cursul
dolarului a valutei ce apare (n cross#curs ca valut cotat la partea 'id a cursului
dolarului valutei care serve&te (n cross#curs ca valut de baz
$;em%lul B.B.B.B Calculai cross-cursul francului elveian ctre coroana dane#
dac se cunoate c cursurile acestor valute ctre dolarul american sunt:
1,@@1A P 1,@@8A 7=F>,23
B,E@BA P B,E@EA 3CC>,23
2e.olvare&
'id;
3CC 7=F
,23
3CC
,23
7=F
,23Effer 3CC
'id ,23 7=F
14E3 , A
E@EA , B
@@1A , 1
V
V
= =
Effer;
3CC 7=F
,23
3CC
,23
7=F
'id ,23 3CC
Effer ,23 7=F
14EE , A
E@BA , B
@@8A , 1
V
V
= =
Conclu.ii& Cotarea dubl a francului elveian ctre coroana dane# va constitui: A,14E3 P
A,14EE 7=F>3CC.
,B &entru valutele "u "otare %ire"t2 i in%ire"t2 "2tre %olar#
Pentru obinerea prii st(n!i 'id a cross#cursului trebuie (nmulite prile st(n!i
ale cursului acestor valute ctre dolar
Pentru a primi partea dreapt Effer trebuie (nmulite prile din dreapta a
cursului acestor valute la dolar
$;em%lul B.B.B.D. Calculai cotarea dubl a francului elveian ctre lira sterlin
$CZFV7BP'.
Presupunem c cotrile acestor valute ctre dolarul american sunt urmtoarele:
1,@@1A P 1,@@8A 7=F>,23
1,BABA P 1,BAEA ,23>G'P
2e.olvare&
1id& CZFV;"9 'id : ;"9V7BP Effer T
T 1,@@1A
,23
7=F
: 1,BABA
G'P
,23
T 8,1@E3 7=F>G'P
Offer# CZFV;"9 Effer : ;"9V7BP 'id T
T 1,@@8A
,23
7=F
: 1,BAEA
G'P
,23
T T 8,15A3 7=F>G'P
Conclu.ii& Cotarea dubl a francului elveian la lira sterlin va fi: 8,1@E3 P
8,15A3 7=F>G'P.
Not2# &entru "al"ulul "ot2rii %u/le a "ross-"ursului lirei sterline la !ran"ul elveian
se a.li"2 re0ula !ra"iilor#
'
4
4
' 1
=
.
$;em%lul B.B.B.!. " se stabileasc prin metoda Qcross-rateD cursul leului moldovenesc
fa de rubla ruseasc lu(nd (n calcul urmtoarele date:
1 ^ T 15,35@8 P 15,355A %90
1 ^ T @1,@B13 P @1,@253 !;!
2e.olvare&
1 ^
vn!are de curs cumprare de curs
,(6 .7,0778 .7,079: =
$cotare direct'
1 ^
vn!are de curs cumprare de curs
9.,92701;1 9.,93.0 =
$cotare direct'

=
@B13 , @1
355A , 15
@253 , @1
35@8 , 15
!;!
%90
Conclu.ii& Cotarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi: 1 !;!
vn!are de curs cumprare de curs
,(6 8,739< 8,7397 =
.
$;em%lul B.B.B.. " se stabileasc prin metoda Qcross-rateD cursul coroanei suede#e
fa de lira sterlin lu(nd (n calcul urmtoarele date:
1 a T 1,BABA - 1,BAEA ^
1 ^ T 4,@2BA P 4,@24A 2.C
1.1.2.1.1.1.1.1.1 Re1olvare:
direct= >cotare /,92/8'E? /,9238 @ .
indirect= >cotare .,38<8@ .,3838 A .
vn!are de curs cumprare de curs
cumprare de curs vn!are de curs
=

=
( ) ( ) @24A , 14 BAEA , 1 @2BA , 4 BBABA , 1
a
"/O
=
Conclu.ii& Cotarea dubl a coroanei suede#e fa de lira sterlin va fi: 1a
cumprare de curs vn!are de curs
.0,822.'E? .0,8<9/ =
.
)i/ilio0ra!ie#
.. "ran #aul, 1elaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
"ucureti % .//0.
:. "ran #aul, Economica valorii, Ed. Economic, "ucureti, .//0.
9. "re!eanu #., 1elaii valutare i tehnici financiare internaionale,
"ucureti% .//2
5. Burnete "orin. !elaiile monetar-financiare internaionale. /d. .lma %ater, "ibiu, 8AA8.
3. 6oinea 7eorge. %ecanisme i tenici valutare i financiare internaionale. /d. "edcom
0ibris, &ai, 8AA1.
B. cdefghijkfhld minophk-qjdfrphld kphksdhrt. ukf jdf. ujkv. w. xjiyimrhkz.
c. K{rhihyl r ypipryprqiK, 1445.
CAPITOLUL D. PIA5A 3ALUTA26 I+T$2+A5IO+AL6
>.1. &iaa valutar2 internaional2# "oninut' !un"ii' se0mente' .arti"i.ani rolul 4n
e"onomia mon%ial2.
>.,. Fun"ionarea .ieei valutare la ve%ere# o.eraiunile "ara"teristi"e' s"o.ul
reali12rii lor.
>.:. O.eraiunile "ara"teristi"e .ieei valutare la termen A!orDar%' !utures'
o.tions' sDa.B
1.2 5.1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani
rolul n economia mondial.
Piaa valutar internaional $PF%' implic mecanisme $acorduri, procedee'
conform crora se reali#ea# tran#acii (ntre v)n#torii i cumprtorii de valute.
Pe pieele valutare se reali#ea# convertirea unei monede (n alta. <ecesitatea
unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mi*loc unic de plat, care
ar putea servi drept mi*loc internaional de scimb la operaiunile economice
internaionale.
.ctivitatea pe piaa valutar internaional P repre#int confruntarea
permanent cu tine (nsui, confruntarea cu propria fric i de asemenea cu
avaritatea. .ceast piaa ne permite s de#voltm tolerana (n orice situaie. "
nu cdem (n depresie din cau#a insucceselor i s nu ne rela:m prea mult
datorit succeselor reali#ate. .ctivitatea pe piaa valutar de#volt capacitatea de
a evita panica, de a se conduce dup planul de aciune determinat, capacitatea de
a impune punctul su de vedere ciar dac el este diferit de a celorlali,
capacitatea de a c)tiga.
-n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea
valutelor utili#ate, pieele valutare se divi#ea# (n :
globale;
regionale;
interne.
Pieele valutare globale sunt concentrate (n centrele financiare mari ale
lumii $0ondra, <e=->or?, Io?Lo, Fran?furt pe %ain, Paris'. Pe pieele valutare
regionale se reali#ea# operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar
piaa valutar intern nu este altceva dec)t piaa unui stat.
Piaa valutar internaional cunoate o de#voltare considerabil de la
instaurarea cursurilor de scimb flotante, tran#aciile ating)nd sume colosale. "-a
determinat c valoarea tran#aciilor pe aceast pia (ntr-o singur sptm)n
este ecivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un an (ntreg. Pe piaa
valutar internaional cursurile valutare scap din ce (n ce mai mult de sub
stp)nirea autoritilor monetare, deoarece re#ervele bncilor centrale sunt
insuficiente pentru a influena (n mod durabil evoluia cursului valutar.
.utoritile monetare sunt capabile s fr)ne#e micrile acestor cursuri, dar nu le
pot opri i, cu at)t mai mult, nu le pot inversa.
)e.voltarea P3I este determinat, de influena a doi factori: -n %rimul
r9nd, de liberali#area operaiunilor valutare i de creterea nivelului de
transparen a pieelor naionale, -n al doilea r9nd, de (ncadrarea tenologiilor
moderne (n operaiunile pe piaa valutar.
Irsturile caracteristice ale P6& sunt urmtoarele:
nu este caracteri#at printr-un loc concret de reali#are a tran#aciilor P
ele sunt desfurate peste tot;
nu are un timp concret de lucru P tran#aciile se desfoar 85 ore din
85;
nu dispune de un organ de reglementare P cursurile se determin
e:clusiv de cerere i ofert;
este caracteri#at de un numr considerabil de participani i un volum
mare de operaiuni;
este cea mai rapid i licid pia P tran#aciile se reali#ea# (n c)teva
secunde.
9atorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv
pia, deoarece participanii trebuie s opere#e cu sume considerabile pentru a
putea direciona c)t de c)t cursurile pe aceast pia (n scopurile sale.
Printre tendinele %ieei valutare internaionale pot fi menionate
urmtoarele:
1. %a*orarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile
financiare determinate de tran#aciile speculative i nu de transferurile legate de
deservirea comerului internaional;
8.9e#voltarea tenologiilor informaionale moderne, care permit #i de #i
timp de cteva minute transferarea mi*loacelor (ntre centrele financiare ale lumii.
"G&FI-ul (n afar de transferurile interbancare confirm tran#aciile valutare.
@.0iberali#area pieei valutare a mai multor ri i (n special (n condiiile
decontrilor on-line. .ceasta determin ma*orarea flu:urilor valutare, dar
totodat ma*orea# posibilitile unor speculaii.
%odificrile ce au loc pe P6& determin faptul c otarele (ntre piaa
interbancar i piaa clienilor devin din ce (n ce mai puin delimitate astfel (nc)t
serviciile oferite pe piaa valutar (ncetea# a mai fi un privilegiu al bncilor care
la r)ndul su se transform (n organi#atori ai tran#aciilor.
Pentru o percepere mai clar vom anali#a piaa valutar din trei direcii
1
: obiectul
tran#aciilor, participanii, organi#area.
A. O*iectul tran.aciilor. Pe piaa valutar se v)nd i se cumpr monedele rilor
lumii. .ceast necesitate a aprut odat cu de#voltarea relaiilor economice e:terne. Comerul
e:terior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea
operaiunilor valutare. Cursul valutar ca o caracteristic esenial a valutei se stabilete (n
urma confruntrii cererii i ofertei. .stfel valutele pentru piaa valutar sunt ecivalente cu
aciunile, obligaiunile pentru piaa de valori mobiliare i cu petrolul, carnea, portocalele
pentru piaa de mrfuri. -n aceast privin nu vedem deosebire P toate sunt instrumente de
tran#acionare sau altfel spus, obiectul tran#aciilor. 9ar aceasta nu (nseamn c au
caracteristici identice. -n special vom ateniona faptul c instrumentele respective se deosebesc
dup tipul de factori care le influenea#. Cu toate c (n procesele economice e:ist o legtur
puternic, totui putem observa c valutele i valorile mobiliare sunt mai sensibile fa de
ocurile de natur monetar (n comparaie cu mrfurile. ;rmtorul moment important ce ine
de obiectul tran#aciilor pe piaa valutar este faptul c volumul tran#aciilor depete cu mult
cel analogic pe alte tipuri de piee. .ceasta ne poate spune despre un nivel sporit de liciditate
de care dispune.
1. Partici%anii %e P3I. Iotalitatea participanilor pieei valutare
internaionale pot fi (mprii (n dou grupe mari:
Participani activi sau aa numiii Qmar?et ma?ersD. /i sunt foarte
importani pentru pia deoarece datorit lor #ilnic se cotea# valutele (n lipsa
cumprtorilor reali. 0a marGet maGers se refer bncile mari din toate centrele
financiare. 6olumul #ilnic al operaiilor a celor mai de#voltate bnci
internaionale $9eutsce Ban?, BarcalaLs Ban?, ;nion Ban? of "=it#erland,
CitiBan?, Case %anattan Ban?, "tandard Cartered Ban?' ating miliarde
dollari. $arGet maGers reali#ea# c)tig nu din contul modificrii preului ci (n
ba#a spread-ului.
Participani pasivi care din c)nd (n c)nd reali#ea# tran#acii valutare $sau din
cont propriu sau (n numele clienilor si' i (n acest scop se adresea# pentru preuri la marGet
maGers ;
1
Participanii principali la desfurarea tran#aciilor pe piaa valutar sunt
bncile comerciale. -ntre acestea deosebim:
'ncile dealer P adic acele bnci care operea# pe cont propriu i (n
nume propriu, precum i (n numele i (n contul clienilor. .stfel spus, o banc de
acest tip vinde i cumpr sume (n diverse valute, la diverse cotaii,
corespun#tor propriilor interese sau corespun#tor intereselor clienilor.
Condiia deseori invocat este de a nu depi, (n operaiunile pe care le
desfoar, o sum-plafon, repe#ent)nd aa-numita limit de e:punere valutar a
respectivei bnci. -n ce privete interesele bncii sau interesele clienilor, ele
constau (n obinerea de c)tiguri la (nceierea activitii bncii (n #iua QtD, dar i
(n asigurarea de liciditi, (n diverse valute, (n vederea efecturii plilor.
.ctivitatea nu neaprat aduce c)tiguri, (ntruct banca-dealer se confrunt cu
riscul de a rm)ne la sf)ritul #ilei cu o sum nev)ndut (ntr-o valut pentru care
cursul de scimb se poate deprecia.
Clienii bncilor comerciale sunt repre#entai de agenii economici interni
$firme, persoane particulare', instituii financiare care nu particip direct pe pia,
bursele de valori, corporaiile internaionale.
Pe pieele valutare internaionale o influen ma*or o au urmtoarele bnci: 'arcla<s
'anG6 7itibanG6 7"ase $an"atten 'anG6 3eutsc"e'anG6 2Hiss 'anG 7orporation6 etc:
Firmele broGer care se caracteri#ea# prin faptul c intermedia# pe piaa
valutar (n nume propriu i numai corespun#tor dispo#iiilor clienilor i,
evident, (n contul clienilor $veicul)nd, aadar, sumele acestora corespu#tor
ordinelor acestora'. 9e menionat c firmele de acest gen sunt autori#ate $oficial'
s intermedie#e, iar tran#acia este e:ecutat (n condiiile (n care banca sau firma
bro?er $sau clientul' gsete partenerul dispus s participe la reali#area ei, ceea
ce are darul s diminue#e riscul operaiunilor acestor bnci. .ceast categorie de
intermediari o repre#int aa numiii bro?eri P instituii care un rol deosebit i (n
ceea ce privete informarea, dar i (n reali#area centrali#rii ordinelor de
cumprare sau de v)n#are. Cele mai renumite companii de bro?era* pe pieele
valutare sunt: Basser $ars"all6 =arloH 'utler6 1ullet and 1oGio6 7outts6
1radition6 etc
1rader#ul se consider orice participant care cumpr i vinde cu scopul
de a obine profit. Pe piaa valutar trader-ii reali#ea# i cumpr valut i
instrumente financiare derivate a acestora. Pe piaa valutar dealerii deasemenea
pot fi numii i dealerii (n ca#ul c)nd ei nu reali#ea# funcii ale bro?erilor.
'anca 7entral, repre#entat de banca naional, banca de emisie monetar, are un rol
aparte pe piaa valutar (n sensul c reglementea# activitatea pe piaa interbancar i poate
modifica oferta de moned naional, sau poate condiiona creditele solicitate de bncile
comerciale. 9e asemenea, (n ca#ul sistemului de curs controlat, Banca central poate influena
cursul monedei naionale prin v)n#are sau cumprare de valut sau alt metode. Banca
central apare pe piaa Fore: de regul nu cu scopul de a reali#a profituri ci cu scopul de a
asigura stabilitatea sau corectarea cursului valutei naionale deoarece ea are o influen
deosebit de mare asupra economiei rii. Bncile Centrale activea# pe piaa valutar prin
intermediul bncilor comerciale. F influen deosebit asupra pieelor valutare internaionale o
are ,2 Federal Aeserve sau DF/9D. .poi urmea# .uropean 7entral 'anG i 'anG of
.n!land sau DEld Bad<*
Persoane individuale. 0a momentul de fa o popularitate cresctoare o are *ocul la
burs a investitorilor particulari. %a*oritatea lor reali#ea# tran#acii speculative cu scopul
obinerii beneficiului.
Companiile care reali#ea# operaiuni de .xport#%mport. Companiile care particip (n
comerul internaional, demonstrea# o cerere stabil de valut $importatorii' i ofert de
valut $e:portatorii'. Cu toate acestea organi#aiile date, de obicei, nu au acces direct la pieele
valutare, i efectuea# tran#acii de conversie i depo#itare prin intermediul bncilor
comerciale. Irebuie de menionat c companiile respective (n ma*oritatea ca#urilor nu-i pun
scopul s c)tige pe fluctuaiile cursurilor valutare, dar (ncearc s minimi#e#e riscurile
$ed*are' sale aferente acestor oscilaii.
Participani investiionali. .ceti participani sunt pre#entai de ctre: fonduri de
pensii, fonduri investiionale, companii de trust, companii de asigurri. Companiile enumerate,
de obicei, reali#ea# politica gestiunii diversificate a portofoliului de active, plas(nd mi*loace
(n (rtii de valoare de stat i corporative. /ste bine cunoscut fondul Iuantum a lui 7."oros,
care reali#ea# tran#acii valutare speculative de succes.
.stfel, se poate de evideniat faptul c unii participani cumprVv)nd,
deoarece ei au nevoie de aceasta, alii particip pentru a apra interesele rii,
ceilali sunt determinai de evitarea pierderilor la reali#area planurilor i
proiectelor sale i cei din urm activea# pentru a susine piaa. 9in toi
participanii pieei valutare un loc de frunte (l ocup bncile i firmele bro?er
care efectuea# 23-43H din tot volumul tran#aciilor valutare reali#at pe aceast
pia. 9up anumite evaluri pe aceast pia operea# activ apro:imativ 1BAA
de bnci.
Componena participanilor de ba# a pieei detrmin faptul c aceast piaa
este activ utili#at (n afaceri serioase pentru scopuri bine determinate.
C. Or/ani.area. Nin)nd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel
de organi#are (i este propriu. Cea mai mare pondere din tran#aciile valutare sunt desfurate
de bncile comerciale. 9in acest motiv anume bncile sunt principalii organi#atori a pieei
valutare. Pieele valutare de obicei nu au local, (ns aceasta nu se refer la bursele valutare,
care nu sunt numeroase, dar totui e:ist. Pentru a reda modul de organi#are a pieei valutare
este necesar concreti#area tipului ei. .ceasta o vom face (n continuare.
-n terminologia valutar internaional se disting:
Piaa valutar P pe care se desfoar scimbul de monede naionale. 6)n#area
sau procurarea de valut se face (n ara de provenien.
Piaa eurovalutelor P pe care se comerciali#ea# depo#ite i credite (n orice
valut indiferent de ara de origine.
Iermenul de comerciali#are a valutei aici (nseamn totalitatea operaiunilor de
conversie $scimb' i depo#itar-creditare (n valute strine, efectuate de participanii piei
valutare conform cursului de pia sau a ratei dob)n#ii.
.stfel c)nd spunem Dpiaa valutarD, sub(nelegem c(t pieele monedelor naionale
$FF!/+' at)t i pieele eurovalutelor $depositsVloans'. %ai sus de*a am menionat c
tran#aciile pe piaa valutar se reali#ea# (n dou direcii:
Fperaiuni de conversie P sunt tran#acii de scimb a unei valute contra altei la
un curs i la o dat stabilit de pri. Fperaiunile de conversie se reali#ea# pe piaa valutar
FF!/+ $Foreign /:cange Fperation'.
Fperaiuni depo#itar-creditare P totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor
financiare libere $deposits' sau de atragere a celor necesare $loans' (n monede strine pe un
termen stabilit $1 #i P 1 an' i la un pre fi:at. .ceste operaiuni se reali#ea# pe pieele
monetare $%oneL %ar?et Fperation'.
C)t privete, motivaia reali#rii operaiunilor valutare pot fi distinse
urmtoarele scopuri:
1. "cop economic ce este determinat de necesitatea procurrii
semnelor bneti (n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare.
8. "cop de asigurare contra riscului valutar. .ceste operaiuni se mai
numesc i operaiuni de "ed5are i sunt reali#ate pentru asigurarea contra
modificrii nefavorabile a cursurilor valutare.
@. "cop de obinere a profiturilor. -n urma modificrii cursurilor
valutare (n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul
operaiunilor de arbitra5 i speculaiilor.
5. "cop tenic. -n ca#ul c)nd e:ist o cerere neacoperit sau ofert
e:cedentar ciar intermediarii de pe piaa valutar pot s procede#e la v)n#area
sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tenice.
Piaa valutar, (n principiu, ca i alte piee financiare se caracteri#ea# prin
specificul i structura sa. -n dependen de condiiile temporare a desfurrii
tran#aciilor pe piaa valutar interbancar se evidenia# trei segmente de ba#:
1. Piaa spot P piaa tran#aciilor cu livrarea imediat a valutei;
8. Piaa for=ard P pia la vedere cost (n (nelegeride v)n#are sau
cumprare de valute la o dat viitoare $distanat la peste 52 ore de momentul
(nelegere' la un curs de scimb stabilit (n momentul perfectrii (nelegerii pentru
o sum specificat;
@. Piaa s=ap P piaa care combin operaiunile de v)n#are-cumprare a
valutei (n condiiile spot i for=ard. F tran#acie de scimb adic s=ap implic o
dubl operaiume de prescimbare pentru aceeai valut, dac una dintre
operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen $sau invers'.
Iran#aciilor de tip spot le revin *umtate din tot volumul de tran#acii pe
piaa valutar interbancar $fig. 3.1.@'.
Fi0 >.1.:. Aaportul se!mentelor pieei valutare internaionale
Conclu#ie: Pieei spot (i revine B3H din tot volumul tran#aciilor valutare,
pieei for=ard P p)n la 1AH din totalul tran#aciilor i respectiv piaa s=ap
(nglobea# 83H din volumul tran#aciilor desfurate pe piaa valutar
internaional.
65%
1%
25%
Piata spot
Piata for!ard
Piata s!ap
D.". :uncionarea %ieei valutare la vedere& o%eraiunile caracteristice' sco%ul
reali.,rii lor.
Pe piaa valutar la vedere se efectuea# cumprri i v)n#ri de valute a
cror decontare trebuie s se reali#e#e, cel t)r#iu la 8 #ile lucrtoare din data
(nceierii tran#aciei , astfel (nc)t momentul tran#aciei s coincid cu momentul
formrii cursului valutar al #ilei.
Fperaiunile la vedere $spot' presupun reali#area tran#aciei de v(n#areVcumprare (n
condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tran#acionate
imediat sau (n ma:imum 52 ore din momentul scimbului de monede.
-n scopul reali#rii acestor operaiuni, piaa valutar utili#ea# cursul valutar economic
al pieei (n dou variante:
curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar;
curs valutar de v)n#are a valutei de ctre intermediar ctre solicitant.
-n practic, cursul la vedere $spot' se stabilete (n funcie de cursul QspotD precedent i
de raportul dintre ordinele de cumprare QspotD a valutei respective $cererea' i ordinele de
v(n#are QspotD a acesteia $oferta'. 9ac ordinele de v)n#are cresc se va diminua cursul
precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi ma*orat.
9eoarece pe piaa Fore: se reali#ea# prioritar operaiunile spot care mai
au denumirea de overnigt, momentul dat determin c ea va (ngloba anume
piaa spot P piaa livrrilor imediate a valutei. Piaa spot deservete i cereri
individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. !egulile
pieei spot nu sunt fi:ate (n convenii internaionale speciale, (ns toi
participanii pieei se conduc nemi*locit de ele. 0a regulile pieei spot se refer:
!eali#area plilor (n termen de dou #ile bancare lucrtoare fr
calcularea dob)n#ii la suma valutei cumprate;
Fperaiunile se reali#ea# de obicei (n ba#a acordurilor efectuate la
calculator confirmate cu avi#e electronice;
/:istena obligatorie a cursurilor.
&nstrumentul de ba# al pieei spot se consider transferul electronic prin
reeaua sistemului "G&FI $"ocietL for Gorld P Gide &nterban? Financial
Ielecomunication' P "ocietatea financiar interbancar de telecomunicaii P
asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei
bancare (ntr-o form standard la un nivel (nalt de control i aprare de la acces
nesancionat.
Preurile pe piaa spot se determin reieind (n primul r)nd din acitarea (n
numerar $cas price', (n al doilea r)nd din faptul c se face acitarea imediat
$on te spot'.
0a reali#area tran#aciilor pe piaa Fore: trebuie de evideniat dou
momente: data (nceierii tran#aciei i data reali#rii efective a acestei tran#acii
c)nd are loc livrarea nemi*locit a mi*loacelor bneti.
Fore: este considerat o pia spot, ceea ce semnific reali#area tran#aciei
la preul curent de pia. -n conclu#ie se poate spune c spre deosebire de
operaiunile creditare i depo#itare, futures, for=ard i options, piaa spot permite
reali#area operaiunii (ntr-un ritm rapid. Cursul spot a valutei P este punctul de
orientare pentru celelalte operaiuni valutare. 9e aceea capacitatea de a
progno#a aceast pia ne d posibilitatea de a lucra mai facil cu alte instrumente
a pieei valutare. Piaa valutar internaional este o tain P nimeni nu tie sigur
(n ce direcie va evolua cursul, dealerul singur trebuie s re#olve aceast
problem, obin)nd profit i satisfacie de la acest proces. .ceast pia este un
organism viu permanent se modific iar ceva rm)ne constant ceea ce te face s
fii permanent (n aciune pentru a obine profit.
!eieind din cele e:puse mai sus unul dintre segmentele cele mai
importante ale pieei valutare internaionale este piaa FF!/+.
.ctualmente pe piaa internaional Fore: activ se tran#acionea# mai
mult de 8A ard currencL P valute naionale a rilor de frunte a lumii i cross-
cursul lor. 9intre valutele forte neaprat trebuie s fie pre#ente /;!V;"9,
;"9VCZF, ;"9V,P>, /;!V,P>, 7BPV;"9 cross-cursurile lor, deasemenea i
multe alte valute. Iotodat trebuie de acceptat faptul c odat cu introducerea
/uro-lui pe P6& se evidenia# (n special @ valute, i anume: dolarul ";., iena
*apone#, i euro interdependena crora i determin activitatea pe piaa Fore:.
Caracteristici importante a pieei Fore: se consider stabilitatea i
liciditatea ei. &ar trader-ul competent va putea obine c)tig at)t de la ma*orarea
cursului c)t i de la diminuarea lui.
9e ce piaa Fore: este atrgtoare pentru investitorS
Bic"iditatea P aceast pia operea# cu un volum mare de mi*loace
bneti. .ceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d
posibilitatea de a (ncide sau descide momentan orice po#iie.
4ccesibilitatea P se caracteri#ea# prin puterea de atracie mare ce
determin posibilitatea de a efectua tran#acii 85 ore 85. Participantul pieei nu
sesi#ea# necesitatea de a atepta i deaceea au posibilitatea s reacione#e la
timp la orice eveniment de#avanta*os.
2istem flexibil de or!anizare a tranzaciilor P muli manageri
investiionali, descid careva po#iii, planific)nd anticipat dup timp viitoarea sa
activitate.
7alitatea executrii tranzaciilor P deoarece piaa este (n
permanent micare, practic fiecare tran#acie se reali#ea# doar la preul care (i
corespunde.
3irecionarea sau tendina pieei P modificarea valutelor are o
direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un
timp destul de (ndelungat.
Nea?unsul %e /a12 a .ieei Fore= const (n faptul c monopolul bncilor
stabilit istoric (n cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor
investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul bancar i
cu at)t mai mult investitorii particulari, de a (nainta pe piaa Fore: cotrile sale.
C)t privete, motivaiile reali#rii operaiunilor pe piaa valutar la vedere
putem distinge urmtoarele:
1.O%eraiuni valutare la vedere cu sco% economic.
.cest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun
v)n#areaVcumprarea de valute (n vederea reali#rii unor pli pentru
e:portVimport de mrfuri sau a unor pli e:terne de natur financiar sau
particular.
-n ca#ul unor operaiuni de natur particular, persoana fi#ic se adresea#
la casele de scimb unde pe ba#a sumelor propuse la v)n#areVcumprare, are loc
scimbul valutar.
C)t privete sumele necesare pentru operaiunile de comer e:terior ,
agenii economici se adresea# bncilor comerciale pe ba#a unor ordine de
v)n#areVcumprare.
". O%eraiuni valutare la vedere cu sco% asi/uratoriu.
%odificarea rapid a etaloanelor monetare impune (n faa posesorilor de
valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor
valutare. .stfel, posesorii unor valute aflate (n scdere vor proceda la v)n#area ei
pe piaa valutar (n scimbul uneia aflate (n cretere. 9e fapt aceasta este o
operaiune de asigurare cu elemente de arbitra*.
Practica modificrii permanente a portofoliului valutar (n vederea
asigurrii contra riscului valutar este utili#at permanent nu numai de bncile
comerciale i banca central (n ca#ul gestiunii re#ervei valutare a rii dar i (n
ultima perioad i de agenii economici.
(.O%eraiuni valutare la vedere cu sco% de o*inere a %rofiturilor.
C)t privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c
e:ist mai multe oportuniti, i anume: arbitra*ul, speculaiile valutare i
spreadul.
Ar/itra?ul e:ist de*a multe decenii i este ba#at pe e:istena diferenei de
curs pe diferite sectoare ale pieei financiare. .ctivitatea specialitilor, antrenai
(n operaiuni de arbitra*, este orientat la obinerea profitului. /a const (n faptul
c arbitra*ul la un risc de nivel #ero ca re#ultat a (nclcrii ecilibrului cursurilor
valutare pe piaa valutar obine profit i (n final contribuie la stabilirea
nivelurilor noi a cursurilor i ecilibrarea lor.
.rbitra*ul valutar P este operaiunea cu valutele care const (n desciderea
concomitent, pe acelai sau diferite termene, a po#iiilor opuse pe unul sau
c)teva piee cu scopul obinerii profitului garntat din contul diferenei la cotri.
Premi# a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor (n timp i spaiu.
Ar/itra?ul 4n s.aiu este cel care se reali#ea# pe diferite piee P naionale
i internaionale. /l se reali#ea# dup urmtoarea scem: participantul
cumpr valut la cursul spot(n unul din centrele valutare, dup care se face
transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la cursul spot al
acesteia i din contul acestei operaiuni ba#at pe e:istena diferenei de curs
valutar se obine profit. .rbitra*ul (n spaiu se utili#ea# i (n pre#ent, (ns (n
condiiile e:istenei mi*loacelor de ligtur de nivel (nalt, ecilibrarea condiiilor
pieei se reali#ea# foarte rapid i diferenele de curs a valutelor se ecilibrea# i
uneori se diferenia# pe diferite piee (ncep)nd cu semnul al patrulea dup
virgul. -n caeste condiii obinerea unui profit considerabil necesit utili#area (n
operaiunile de arbitra* resurse foarte mare, ceea ce micorea# numrul
participanilor la aceste operaiuni pe piaa valutar internaional.
-n dependen de scopul urmrit deosebim arbitra* valutar speculativ i de
conversiune. Ar/itra?ul s.e"ulativ urmrete scopul de a obine profit din
diferena de curs valutar (n legtur cu oscilaiile lor, asfel (nc)t arbitra*isnul
trebuie s reali#e#e tran#acii (n aceeai valut cu care el a iniiat arbitra*ul
valutar. 6aluta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei
iniiale i constituie scopul de ba# a tran#aciei care nu este altceva dec)t
arbitra*ul speculativ. Ar/itra?ul %e "onversiune - urmrete scopul de a
cumpra cea mai eficient i necesar valut.
Fbinerea de profituri prin intermediul arbitra*ul este cutarea
posibilitilor de obinere a unui c)tig ca urmare a modificrii cursului valutar (n
timp sau spaiu sau din cau#a e:istenei unei diferenieri de dob)nd la fondurile
e:primate (n diferite monede. 0a aceste operaiuni arbitra*ul nu (i asum
obligaia pentru integral al valutei cumpr pentru a vinde, specul)nd doar
diferenele de curs sau de dob)nd.
9iversitatea de situaii pe piaa valutar $cursuri de scimb diferite,
dob)n#i sau genuri de operaiuni diferite' se manifest i prin e:istena mai
multor tipuri de arbitra*e:
1.Ar/itra? sim.lu A/ilateral' 4n s.aiuB varianta cea mai simpl de
arbitra* se ba#ea# pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot e:ista dou preuri
$cursuri de scimb' diferite pe dou piee diferite.
8.Ar/itra?ul %u/lu. Caracteristic arbitra*ului dublu este faptul c
apelea# la cursul de scimb (ncruciat (n operaiunile de v)n#areVcumprare de
valute. "copul, de cele mai multe ori, este de a se reali#a transformarea
diverselor valute deinute de o banc (ntr-o singur valut care-i este necesar
pentru o tran#acie care presupune plata imediat.
@.Ar/itra?ul multi.lu. F situaie mai comple: datorit e:istenei
simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face
necesar c)utarea QtransformriiD unei valute prin aciuni de v)n#areVcumprare,
(n succesiune, pe diverse piee. /lementul care poate genera c)tiguri (l
repre#int opiunea pentru cel mai avanta*os pre la care urmea# s vindem
valuta deinut (n urma fiecreia dintre combinaiile Qre#olvateD.
-n condiiile contemporane arbitra*ul valutar ced locul arbitra*ului pe rata
dob)n#ii deoarece pe piaa valutar internaional dup aproape dou decenii de
oscilaii brute a cursurilor se observ condiii de scimb relativ ecilibrate. -ns
e:ist diferen (ntre rata dob)n#ii din cau#a ne(nelegerilor (n ceea ce privete
politica ratei dob)n#ii a diferitor ri, dei procesul de integrare se intesfic i pe
piaa de captal. .rbitra*ul valutar pe rata dob)n#ii se ba#ea# a tran#aciilor
reali#ate (n diferite valute. Cel mai des (n *ocul cu cursul valutar se utili#ea#
arbitra*ul acoperit pe rata dob)n#ii, constituind o tran#acie care combin
operaiunea valutar i depo#itar i sunt orientate spre reglementarea structurii
valutare de ctre arbitra*or.
$.rea%ul este diferena dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul
preului acceptat de cumprtor. ;tili#area spread-ului este o metod clasic de a
c)tiga (n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice
instituie financiar.
#,rimea s%readul depinde de urmtoarele cau#e: -n %rimul r9nd, de
mrimea sumei P cu c)t este mai mare suma care se vinde sau se cumpr cu at)t
este mai mic spreadul. /fectiv spreadul (n alte condiii repre#int un indicator
care arat (n ce msur cotarea se consider Qan-grossD sau Qan-detailD. 0a
tran#aciile interbancare are importan volumul. 9e e:emplu, pentru 1A mln.^
$lot minimal' va fi propus un spread ma:imal, iar pentru 1AA mln.^ - minimal.
Care anume S .ceasta depinde de situaia pe pia. C)nd piaa este linitit
aceasta poate fi doar c)teva puncte $basic points'. .cest punct constituie
apro:imativ A,A1H de la cotarea numeric. -n condiiile de instabilitate spreadul
poate atinge #aci i sute de puncte. &ar uneori se poate (nt)mpla (n decursul unui
oarecare timp s nu primeasc cotrile ceea ce are un efect financiar negativ
pentru un traders cu po#iiile descise. En al doilea r9nd, de situaia pe pia P la
modificri rapide a cursului valutei bncile pot ma*ora spreadul. En al treilea
r9nd, de valut P pentru valutele care se tran#acionea# rar spreadul
deasemenea poate fi ma*orat.
-n pre#ent bncile-operator, prin intermediul crora se reali#ea#
operaiuni de diling de ctre traderii individuali, nu primesc comision (n mod
direct. Bncile utili#ea# c)teva modaliti de obinere a profitului pe ba#a
traderilor.
Prima modalitate. %a*orarea spreadului Qan-detailD contra nivelului Qan-
grossD. Presupunem traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum
a valutei i centrul financiar acord acestei bnci un spread de 3 puncte; aceia din
urm acord traderului un spread de 1A puncte, iar (n final banca Qc)tigD p)n
la reali#area operaiunii de diling. -n pre#ent este determinat un spread de p)n la
1A puncte pentru un lot de 1AAAAA ^ i @ P 2 puncte pentru un lot mai mult de
3AAAAA ^ $dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale
corespun#toare'.
. doua modalitate. %odificarea spreadului (ntr-o direcie sau alta (n
dependen de faptul dac piaa crete sau scade. 9ac piaa crete se ateapt c
traderul va cumpra, iar reieind din aceasta banca ma*orea# preul cu care
vinde valuta $(nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenionea# s
v)nd dup cum crede banca'. C)nd piaa se afl (n scdere se (nt)mpl invers.
.stfel mrimea spreadului rm)ne apro:imativ constant. .ceast modalitae nu
funcionea# c)nd traderul *oac (mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut
s presupun. 9ar este foarte bun modalitatea c)nd traderul are po#iiile
descise i el este nevoit s- (ncid po#iiile sale. -n aceste condiii banca
c)tig mult.
. treia i cea mai inteligent modalitate prin care banca c)tig (n ba#a
clientului, se reduce la urmtoarea: dac *uctorul s-a grbit s (ncid po#iia,
care poate fi eficient inut descis atunci banca o face. .stfel banca (l las pe
trader cu un nivel fi:at de profit, iar ea ine descis po#iia asfel c)tig)nd
profitul care la scpat traderul.
O.eraiunile s.e"ulative urmresc obinerea de c)tig din diferena de
curs valutar aprut (n timp sau (ntre diferite piee. 0a aceste operaiuni spre
deosebire de arbitra* speculatorul (i asum obligaia pentru preul integral al
valutei. "copul speculaiei valutare este susinerea po#iiei lungi (n valuta cursul
creia are tendina de ma*orare, sau po#iie scurt c)nd valuta are tendina s se
devalori#e#e.
Fperatorii de pe piaa valutar procedea# la operaiuni la vedere pentru a
specula:
diferena de curs valutar (n timp;
diferena de curs valutar (ntre dou piee, (n acelai timp.
Primul tip de operaiuni se reali#ea# (n dou variante:
1' Fperaiuni a la ausse are la ba# anticiparea conform creia valuta pe
care o cumprm se va aprecia. .stfel, speculatorul a la ausse anticipea# c
valuta pe care o cumpr (n momentul t, la un curs de scimb la vedere, se va
aprecia (n momentul t]1, aa (nc)t, (n urma v)n#rii ei (n momentul t]1 va
re#ulta un profit.
8' Fperaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe
care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned.
E=em.lul >.,.1
Cursul QspotD |V^ (n Belgia este:
1 ^ T 4@,13E2 P 4@,132@ |
cursul QspotD |V^ (n /lveia:
1 ^ T 4@,1324 P 4@,1345 |
Ce posibiliti de arbitra* e:ist, dac un speculator are la dispo#iia sa liber temporar
o sum de @.AAA.AAA ^.
1.".1.1.1.1.1.1 2e.olvare&
a' 6inde (n /lveia @.AAA.AAA ^ la cursul 1 ^ T 4@,1324 | i cumpr 8E4.5EB.EAA
|
b' Cumpr (n acelai moment (n Belgia @.AAA.AAA ^ la cursul 1 ^ T 4@,132@ | i
vinde 8E4.5E5.4AA |
c(tig

8E4.5EB.EAA
P
8E4.5E5.4AA
1.2AA |
12111112 Conclu.ii& .rbitrul va c)tiga 12AA|, dac va vinde dolarii /lveia i (n
acelai timp va cumpra dolari (n Belgia.
Fperaiunile speculative Q(n spaiuD valorific diferenele de curs valutar
curent care pot s apar la o valut pe diferite piee; operatorii utili#ea# un
sistem informaional comple: i operativ pentru a acumula informaii din diferite
puncte ale globului unde piaa valutar funcionea# (ncontinuu.
E=em.lul >.,.,
Cursul spot CZFV^ (n /lveia este urmtorul:
1 ^ T 1,@@1A P 1,@@8A CZF
85 8E
luna' $1
for=ards
Ce trebuie s (ntreprind arbitrul pentru a obine un c)tig dac are liber pe timp de o
lun o sum de 8.2AA.AAA ^.
1.".1.1.1.1.1.( 2e.olvare&
spot curs
B forCard cursul (eterminm ' a
@84B , 1
85
@@8A , 1
@82@ , 1
8E
@@1A1A , 1
lun . forCard curs
lun . forCard punctele
a' 6inde 8.2AA.AAA ^ la cursul "PFI 1 ^ T 1,@@1A CZF i cumpr @.E8B.2AA
CZF
b' Cumpr 8.2AA.AAA ^ la cursul for=ard 1 ^ T 1.@84B CZF i vinde @.E88.22A
CZF
c)tig

@E8B2AA
P
@E8822A
@48A CZF
1211111J Conclu.ii& .rbitrul va c)tiga @48A CZF, dac va vinde dolarii (n
condiii "pot i (i va cumpra (n condiii for=ard.
Principiul de ba# a operaiunilor speculative este obinerea profitului,
ceea ce (nseamn s cumperi mai eftin i s vin#i mai scump. Frice operaiune
speculativ se consider reali#at numai (n una din condiiile obligatorii dac
dup reali#area tran#aciei directe $cumprare sau v)n#are' se reali#ea#
operaiunea invers.
F prim problem specific domeniului speculativ o repre#intstabilirea
probabilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie reali#at $(n sens de a fi
confirmat (n viitor pe pia' sau depit la o perioad dat; o a doua problem o
repre#int stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie depit (nainte de o
perioad dat. .ceast din urm probabilitate se modific fr (ncetare, ca
urmare a variaiei cursurlui de scimb i implicit a coeficientului de instabilitate.
9eosebirea arbitra*ului valutar de speculaia valutar const (n faptul c
dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i (ncearc s progno#e#e
oscilaiile cursului (ntr-un interval scut de timp dintre tran#acii. ;neori pe
parcursul unei #ile el de nenumrate ori (i scimb tactica.
F caracteristic specific a activitii trader-ului se consider faptul c
reali#area cumprrii P v)n#rii speculative a valutei se efectuia# neba#)ndu-se
pe depunerea ulterioar. Fbligaiile trader-ului se neutrali#ea# sau se sting prin
tran#acia opus care semnific cumprarea cu v)n#area ulterioar sau invers.
Cum numai trader-ul a reali#at cumprarea iniial sau v)n#area (nseamn c el
i-a descis po#iia. 9eaceea evenimentele care se desfoar pe pia, care (nc
nu s-au reali#at, se numesc profit flotant sau pierdere flotant. !e#ultatul
financiar real al trader-ului, adic transformarea posibilitilor (n re#ultat real
apare numai dup ieirea de pe pia $to e:it te trade' sau, cu alte cuvinte, dup
(nciderea po#iiei lungi sau scurte $to close position'. -n acest ca# ei spun c
profitulVpierderea se Qfi:ea#D $to fi: te profitVloss'.
.ctivitatea pe o astfel de pia riscant este imposibil fr pierderi, adic
ciar i cel mai profesional trader nu poate reali#a doar operaiuni profitabile.
9eaceea obinerea profitului este necesar a fi considerat drept profit statistic.
Profit statistic semnific faptul c re#ultatul tran#aciei pre#int suma profiturilor
i pierderilor pentru un anumit interval de timp. 9eaceea (n activitatea pe piaa
Fore: este important sistemati#area i consecutivitatea. 9eoarece activitatea pe
aceast pia nu reali#ea# doar re#ultate po#itive de la toate operaiunile, este
important de gsit un sistem prin care re#ultatul statistic al tran#aciilor un profit
mai mare.
B.O%eraiuni valutare la vedere cu sco% teAnic
9ei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influenea#
cursul valutar (n unele ca#uri ciar bncile comerciale pot reali#a operaiuni ce
au drept scop ecilibrarea pieei.
&ntervenia implic cumprarea sau v)n#area depo#itelor la cerere e:primate (n moned
naional (mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului ".;.. &nterveniile se aplic pe un
termen scurt i prevd v)n#area sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin.
>.:. O.eraiunile "ara"teristi"e .ieei valutare la termen A!orDar%' !utures'
o.tions' sDa.B
Paralel cu piaa spot funcionea# piaa valutar la termen. <ecesitatea acestei piee
const (n faptul c livrarea valutei pe piaa spot (n termen de 1-8 #ile este foarte scurt pentru
multe tran#acii internaionale. Pe aceast pia se reali#ea# diverse tran#acii, care asocia#
termene mai (ndelungate de livrare a valutei P de la trei #ile p)n la c)iva ani. Cursul pieei
valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot.
O.eraiunile la termen sunt acelea, (n care tran#acia a fost (nceiat
imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin
contract. 9e aici re#ult 8 caracteristici de ba# ale operaiunilor la termen:
1. /:ist un interval (ntre momentul (nceierii contractului i
momentul livrrii valutei. -n pre#ent, acest termen poate fi de 1,8 sptm)ni,
1,8,@,B,18 luni $1%, 8%, @%, B%, 1>' i p(n la 3 ani.
8. Cursul valutelor la tran#aciile la termen se fi:ea# (n momentul
(nceierii contractului cu toate c va fi utili#at peste un termen stabilit.
Cursul valutar for=ard este un curs comple: (n acel plan c el (ntotdeauna
conine dou elemente: cursul spot i mar*a for=ard i este determinat de
creterea $reportul' (n ca#ul c)nd cursul la termen este mai mare dec)t cel la
vedere sau scderea $deportul' atunci c)nd cursul la termen este mai mic dec)t
cursul curent spot.
7ursul forHards Kcursul 2PE1 L punctele forHards
-forHards outri!"t rateK spot rate M -#/ forHards points/N
E=em.lul >.:.1.
9eterminai cursurile for=ard dac:
I. cursul spot "/OV;"9 (n "to?olm este urmtorul:
1 ;"9T2.528A-2.5283 "/O
a' for=ards 1 lun 1A-8A puncte
b' for=ards 1 lun 8A-1A puncte
II. cursul spot ;"9V/;! (n Paris constituie:
1;"9T1.81@5-1-81@4 /;!
a' for=ards 1 lun 1A-8A puncte
b' for=ards 1 lun 8A-1A puncte
2e.olvare&
I. Cotare direct:
a' report
c.cump c.v)n#
cursul spot: 1;"9 2.528A - 2.5283 "/O
report ] 1A 8A
----------------------------------------------------------------------
cursul for=ard $1 lun ' 1;"9 2.52@A P 2.5253 "/O
b' deport
c.cump c.v)n#
cursul spot: 1;"9 2.528A - 2.5283 "/O
deport - 8A 1A
-----------------------------------------------------------------------
cursul for=ard $1 lun ' 1;"9 2.52AA P 2.5213 "/O
II.Cotare indirect
a' report
c.v)n# c.cump
cursul spot: 1/;! 1.81@5 P 1.81@4 ;"9
report - 8A 1A
------------------------------------------------------------------------
cursul for=ard $1 lun ' 1/;! 1.8115 P 1.8184 ;"9
b' deport
c.v)n# c.cump
cursul spot: 1/;! 1.81@5 P 1.81@4 ;"9
deport ] 1A 8A
------------------------------------------------------------------------
cursul for=ard $1 lun ' 1/;! 1.8155 P 1.8134 ;"9
9in e:emplul de mai sus reiese o regul practic care este utili#at (n
determinarea cursului for=ards (n ca#ul cotrii directe i indirecte: dac prima
cifr a diferenelor dintre cursul spot i for=ards este mai mare dec)t a doua ,
atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci c)nd prima cifr
a diferenelor este mai mic dec)t a doua.
&ndicatorii report i deport depind de progno#area tendinei cursului
valutar (n perioada de la inceierea p)n la e:ecutarea contractului for=ard, de
raportul cerereVofert pe piaa valutar (n momentul (nceierii tran#aciei i de
diferenele de dob)nd la termen a acestor monede. -n ultimul ca# punctele
for=ards re#ult din urmtoarea relaie :
&un"tele !orDar%s I Curs t
1
O @i!. @e %o/En%2O Nr.PileC:KLO 1LL
-n ba#a formulei de mai sus, pot fi calculate punctele for=ard medii pentru
cursul for=ard mediu. -ns, (n operaiunile for=ard, ca i (n cele spot cursurile se
cotea# dublu: bid i offer. -n acest ca#, formulele de calcul vor fi urmtoarele:
&un"tele s.ot /i% =AM valutei "otate /i% - M val. %e /a12 o!!erB = Nr .1ile
FrD. /i% I :KL = 1LL Q AM val.%e /a12 o!!er = Nr. PileB
&un"tele s.ot o!!er =AM valutei "otate o!!er - Mval.%e /a12 /i%B = Nr .1ile
FrD.o!!er I :KL = 1LL Q AM val.%e /a12 /i% = Nr. PileB
E=em.lul >.:.,
9eterminai punctele for=ard i cursul for=ard (n ba#a datelor urmtoare:
.,<8<8
Dffer
.,<83
"id
-EFG;'(

=
!atele dob(n#ilor pe termen de @ luni (n CZF i ;"9 sunt:
( )
( )
( ) 7H medie rata 7,.:0 9,2<0 ;'(
3H medie rata
H H,
3,.:0
Dffer
0,2<0
"id
-EF
2e.olvare&
( )
( )
AAB4 , A
4A 183 , 5 1AA @BA
4A 183 , 5 2E3 , 3 EABA , 1
=
+

=
"id FrC.
#unctele
( )
( )
AA43 , A
4A 2E3 , @ 1AA @BA
4A 2E3 , @ 183 , B EAEA . 1
=
+

=
Dffer FrC.
#unctele
9eci, cursul for=ard va fi:
..<.30 ..<.:/ luni 9 forCard curs
/0
..<8<8
Dffer
3/
..<838
"id
luni 9 frC. punctele.
spot curs -EFG;'(

+
Conclu.ie; Punctele for=ard @ luni sunt B4-43 i cursul for=ard @ luni:
1,E184-1,E1B3 CZFV;"9.
Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente
pot fi menionate segmentul operaiunilor for=ards, futures, s=ap i option.
Contra"tele !orDar%s
Fperaiunile for=ard presupun o tran#acie de valut al crei contract i curs se
stabilete la momentul t
1
, iar micarea efectiv a sumelor tran#acionale are loc la momentul t
n
la cursul valutar convenit (n contrtact.
Cursul for=ard este considerat cursul determinat (n pre#ent (n contractul de v)n#are-
cumprare a valutei pe o dat (n viitor, convenit (ntre banc i client $banc'. Iermenul
contractului for=ard poate fi diferit, tran#aciile cele mai rsp)ndite se reali#ea# pe @A, 4A i
12A #ile. .stfel de contracte se reali#ea# (ntre bnci i clienii lor, dar deseori i (ntre dou
bnci. Piaa for=ard asemenea pieei spot nu are o e:isten fi#ic, deoarece repre#int o
(nelegere neformal (ntre bnci i bro?eri, legai unul cu altul prin mi*loace moderne de
telecomunicare.
Cu toate c contractul for=ard este obligatoriu spre reali#are, se (nt)mpl anumite
abateri de la standard, determinate de specificul tran#aciilor reali#ate. 9e e:emplu, (n unele
ca#uri cumprtorii i v)n#torii pe piaa for=ard nu tiu cu e:actitate c)nd vor avea nevoie de
valuta respectiv. " presupunem c un importator dintr-o ar trebui s plteasc unui
e:portator strin o sum determinat (n timp de @A #ile de la data livrrii mrfii. -ns data
livrrii precis nu este cunoscut, fiindc (n contract ea este determinat (n felul urmtor: Qa
treia decad a lunii iunieD. .v)nd (n vedere aceste condiii, banca poate propune clientului su
o variant a contractului for=ard, care s presupun livrarea valutei (n orice 1A #ile specificate
(n contractul cu e:portatorul. /:ist i alte variante fle:ibile de (ntocmire a contractelor
for=ard.
C)t privete motivaia operaiunilor for=ards ,de regul, ele se reali#ea# (n scop
economic i de asigurare.
-nceierea contractelor for=ard (n scop economic este determinat de posibilitatea de
a nu gsi moneda strin necesar (n momentul plii sau de a nu fi suficiente sumele (n
moned naional.
/sena operaiunii for=ard din punctul de vedere al posibilitii de asigurare const (n
acoperirea riscului valutar prin intermediul cumprrii valutei la termen (n ca#ul ateptrii
mririi ratei de scimb i v)n#rii ei la termen c)nd se ateapt o depreciere.9in figur 3.@.1
re#ult c (n ca#ul aprecierii cursului valutar (n momentul plii contractul for=ard aduce un
profit de mrimea P, care compensea# pierderea p, re#ultat din e:punerea fa de risc. -n
scimb (n ca#ul scderii cursului valutar, ceea ce s-ar fi putut c)tiga, datorit po#iiei de debitor
pe o moned care s-a depreciat se compensea# cu pierderea $p' suferit la contractul for=ard,
datorit po#iiei lungi pe o valut al crei curs a sc#ut $mrimea p '. Combinarea e:punerii
Fi0ura >.:.1. Utili1area o.eraiunii !orDar% 4n s"o. %e asi0urare.
iniiale faa de risc $A' cu contractul for=ard $F' face ca profitul riscului s devin o linie
ori#ontal $a:a EO', altfel spus, riscul valutar va fi acoperit prin contractul for=ard.
Partea po#itiv a asigurrii riscului valutar pe piaa for=ard const (n posibilitatea mai
mare de manevr, (n deosebi dac operaiunea for=ard nu se efectuea# pe anumite active i
pasive. -n timp ce operaiunile spot trebuie s se reali#e#e imediat sau peste un interval foarte
mic de timp, contractele for=ard las timp pentru e:ercitarea controlului i adoptarea unor
rectificri
Piaa for=ard are o mare importana i pentru directorii financiari ai firmelor, deoarece
permite determinarea valorii importurilor i e:porturilor (n moneda naional p)n la
momentul plii. 9ilerii profesionali se gsesc (ntr-o situaie mai priveligiat dec)t partenerii
lor comerciali. 9irectorii financiari ai firmelor comerciale, neav)nd posibiliti suficiente
pentru evaluarea e:act a situaiei pe pia, obin un avanta* mai mare dac asigur riscul
valutar prin contractul for=ard, evit)nd piaa spot unde nu sunt condiii necesare pentru
edgingul valutar.
9e#avanta*ele operaiunilor for=ard sunt legate de riscurile pe care le suport agenii
economici, efectu)nd acest tip de operaiuni. .ceste riscuri sunt condiionate de durata
contractului for=ard $cu c)t e mai mare termenul contractului cu at)t e mai mare riscul legat
de micorarea capacitii de plat a contragentului' i de numrul concurenilor pe pia $dac
$]'
$P'
$F' $A'
A
3}
profit
P}
pierdere
e:punere risc
P
profit
pierdere
P
combinare
curs spot
numrul concurenilor pe piaa for=ard scade, participanii pieei au posibilitate s
Q(nruteasc preul pe calea mririi mar*eiD'.
Pe piaa for=ard se utili#ea# dou tipuri de cotri: outrigt i s=ap. Cotarea outrigt
dup form este asemntoare cu cotarea cursului de scimb pe piaa spot, adic ea se reduce
la determinarea cursului for=ard unui ir de valute fa de una. -ns pe piaa for=ard mai des
este utili#at cotarea s=ap. .cest tip de cotare se reali#ea# (n felul urmtor: ca ba# se ia
cursul spot, la care se adaug sau se reduce un anumit procent. <ecesitatea adugri sau
reducerii procentului respectiv reiese din natura cotrii s=ap i depinde de faptul e:istenei
primei sau discontului la valuta respectiv. Bncile i clienii lor din practica sa cunosc
re#ultatele tran#aciei valutare i pentru obinerea ratei s=ap, (n ca#ul cotrii directe adaug
prima la cursul spot sau reduc din el discontul. 9ac se reali#ea# cotarea invers, atunci
discontul se adaug la cursul spot, iar prima se reduce din el. 9espre nivelul rsp)ndirii
diverselor tipuri de cursuri valutare spune cercetarea reali#at de Banca !e#ervei Federale
<e=->or?, (n care este e:aminat informaia pe 18@ bnci comerciale. Cercetarea a artat, c
ponderea cursului spot (n totalul tran#aciilor valutare este B5H, a ratelor s=ap P @AH i restul
BH a fost reali#ate (n ba#a cotrilor outrigt.
-n corespundere cu dou modaliti de cotare a cursului for=ard e:ist dou tipuri de
contracte. Contractele outrigt, care se reali#ea# (ntre bnci i clieni nebancari, servesc
pentru procurarea sau v)n#area propriu-#is a valutei la cursul for=ard.
$Da.-ul valutar
Fperaiunile comple:e de gen s=ap e:prim tran#acia dintre dou pri pentru a
prescimba o cantitate anumit dintr-o moned, pe o cantitate din alt moned, urm)nd ca
dup o perioad de timp fiecare dintre pri s restituie cantitile de moned cu care s-a
efectuat scimbul. Fperaiunile s=ap se efectuea# pe dou piee P valutar i de capital. Pe
piaa valutar s=ap-ul valutar pre#int o v)n#are pe condiiile spot i cumprare pe condiiile
for=ard a unei monede contra alteia. -n acest ca# s=ap-ul se aseamn foarte mult cu un
contract valutar for=ard pe termen lung. Pe piaa de capital s=ap-ul valutar, de regul, include
flu:ul plilor procentuale (n combinare cu tran#acia valutar. "=ap-ul valutar pe piaa de
capital se refer la tipul Qrat fi: (mpotriva ratei oscilanteD, pe c)nd pe piaa valutar la tipul
Qrat fi: (mpotriva ratei fi:eD. F operaiune s=ap e:prim, deci o cumprare i v)n#are
similar a aceleiai sume (n valut cu decontarea la dou date diferite $de regul spot i
for=ard' la cursuri stabilite $spot i for=ard' la data tran#aciei. -n dependen de
succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tran#acii s=ap de report i de deport.
!eportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: v)n#area monedei pe
condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile for=ard. 9eportul este combinarea acestor
operaiuni (n ordine invers..
Fperaiunile s=ap sunt o form modern a acordului de compensare folosit (n
proporii (nsemnate (n pre#ent. .ceste operaiuni reflect aciuni de creditare reciproc ce pot
avea loc pe piaa valutar (ntre Bncile Centrale ale diverselor ri (n ca#ul combaterii
fenomenelor de de#ecilibre de pe pieele valutare, e:primate prin creteri sau scderi
intempestive de cursuri, (ndeosebi de natur speculativ. -n ca#ul (n care (n perioada de
valabilitate a s=ap-ului cursul monedei naionale scade, iar cursul unei valute anumite crete,
Banca Central a arii are posibilitatea s se (mprumute cu o sum (n moneda (n cretere i s
apar pe pia, cumpr)nd propria sa moned i v)n#)nd valuta (mprumutat. -n felul acesta
cererea i oferta pe piaa valutar se ecilibrea# iar cursurile monedelor revin la normal.
Iotodat i bncile comerciale efectuea# operaiuni de gen s=ap, (n special, c)nd (ntre
ele s-au stabilit aran*amente interbancare pe perioade de timp determinat. .semenea
operaiuni contribuie i la deplasri semnificative de liciditi pe aceeai piaa valutar sau
(ntre piee valutare diferite, fapt care conduce la aprecierea c operaiunile s=ap nu au (n fond
caracter speculativ.
"=ap-ul valutar este convenabil acelor ageni economici, care reali#ea# investiii
strine sau sunt creditai din e:terior. -n acelai timp s=ap-ul valutar practic nu se utili#ea# de
ctre importatorii i e:portatorii de mrfuri i servicii. .cest instrument financiar pe larg este
utili#at (n sistemul bancar.
9e aici reiese c operaiunile s=ap se folosesc pentru:
efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin (n condiiile
livrrii imediate i, (n acelai timp, o cumpr la termen. 9e e:emplu,
banca comercial, av(nd o sum (n plus de dolari pe un termen de @ luni, (i
vinde (n condiiile "PFI. -n acelai timp, in(nd cont de necesitatea (n
;"9 peste @ luni, (i cumpr la cursul for=ard;
cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar $(n ba#a
acoperirii cu contraoperaiune' pentru asigurarea decontrilor
internaionale;
creditarea interbancar reciproc (n dou valute.
.vanta*ele pe care le presupune operaiunea s=ap i anume:
D se (nscrie (n afara bilanului:
D riscul erori este de re!ul mic:
D nu 0(ncarc* riscul creditar:
D nu las (n urm dob8nzi reziduale:
Fperaiunile "G.P sunt comode pentru bnci: ele nu formea# po#iie
valutar descis $cumprarea se acoper cu v(n#area', temporar asigur valuta
necesar, asigur(nd (n aa mod riscul valutar.
Cunosc)nd cursurile valutei . $ba#a' fa de valuta B $valuta cotat', poate
fi efectuat "G.P cu valuta . P cumprarea ei (n condiii "PFI cu v)n#area
concomitent (n condiii for=ard. "cema convertirii va fi urmtoarea:
B Y . Y B
0a cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B $Pb', convertit (n
valuta . $Pa' se calculea# conform formulei:
1.,.1.,
s
b
a
7
P
P =
$3.@.1'
1.8.1.@ 0a convertirea sumei Pa (n valut B peste t #ile la cursul for=ard Cf suma primit
poate fi calculat conform formulei:
"
b
T P
a
x C
f
$3.@.8'
9ac valuta . se cotea# cu prim, s=ap-ul va aduce profit:
1.,.1.< / T "b P Pb T Pb
s
7
F$

$3.@.@'
1.8.1.3 unde F% -mar*a cursurilor fr=.
Profitabilitatea s=ap-ului se calculea# (n H conform formulei:
1.,.1.K
t 7
F$
s
@BA
=
F,

$3.@.5'
9ac valuta . se cotea# cu discont, s=ap-ul va aduce pierderi:
1.,.1.G / T Pb P "b T Pb
s
7
F$

$3.@.3'
&ndicele pierderilor (n urma s=ap-ului se va calcula ca i (n ca#ul profitului.
-n scema convertirii valutelor mar*a for=ard $F%' se determin:
b
b
b
b
b
b
b
B
B
B
. B.
B . B
la cotarea valutei . cu premie: F% T Cf bid valuta . P Cs
offer valuta .
la cotarea valutei . cu discont: F% T Cs offer valuta . P Cf
bid valuta .
E=em.lul >.:.:
1.3 Cursul CHF/USD este:
"PFI 1,5B38 P 1,5B32 CZFV;"9
Punctele fr=. 1 lun 115 P 1A2
" se calcule#e care va fi re#ultatul "G.P-ului cu ;"9 i eficiena operaiunii.
2e.olvare&
-n ca#ul dat, francul elveian se cotea# fa de dolar cu discont, deci (n urma s=ap-ului
cu ;"9 $CZF P ;"9 P CZF', vor fi (nregistrate pierderi.
%ar*a for=ard:
F% T 1,5B32 P 1,53@2T A,A18A $18A puncte'.
anual /,2H
98
938
.,7302
8,8.:8

F,
= =
Conclu.ii& Ca re#ultat al "G.P-ului cu ;"9, au fost (nregistrate pierderi de 18A puncte,
eficiena operaiunii P 4,2 H anual.
O.eraiunile !utures
.lt sector a pieei valutare la termen este determinat de contractele futures.
CumprareaVv(n#area valutei QviitoareD are o istorie relativ scurt, are (nceputul (n anul 14E8
c)nd pe CBI au fost tran#acionate primele contracte futures. 9e atunci sau format multe piee
a valutei QviitoareD (n ";. i (n alte ri. Piaa contractelor futures este mai mic comparativ
cu cea for=ard. !ula*ul mediu #ilnic pe piaa futures este 5 mlrd. ;"9, iar pe piaa for=ard
este de 8A ori mai mare. &ndiferent de diferena de mrime a acestor piee, ele sunt
interdependente, oricare din aceste piee influenea# pe cealalt. Cumpr)nd un contract
futures, agentul economic obine obligaia de a livra o anumit cantitate de valut la o dat
determinat (n viitor. .ceeai cantitate i la aceeai dat poate fi obinut prin reali#area
contractului for=ard. 9ac cursurile pe aceste piee se deosebesc, atunci derularea tran#aciilor
de arbitra* nu se vor lsa ateptate, scopul crora este obinerea de profit. "cema tipic a
arbitra*ului se ba#ea# pe diferena (ntre cursul outrigt i cursul contractului futures.
&nterdependena i asemnarea acestor piee nu e:clude e:istena unor deosebiri (ntre
tran#aciile for=ard i futures. -n primul r)nd, contractele futures sunt standarde (n privina
termenelor, volumului i condiiilor de livrare a valutei. 9e e:emplu, bursa de futures (n
Cicago a determinat termene concrete de e:ecutare a contractelor P a treia miercure (n martie,
iunie, septembrie i decembrie. Contractele futures se reali#ea# numai pe sume determinate,
de e:emplu B83AA lire sterline, 1AAAAA dolari canadieni, etc. .lt aspect, sumele contractelor
futures sunt cu mult mai mici dec)t a contractelor for=ard, iar numrul valutelor este strict
limitat i este mai mic dec)t pe piaa for=ard. .stfel contractele futures pe &%% se reali#ea#
numai cu ase valute: lira sterlin, dolar canadian, franc elveian, iena *apone# i dolar
australian. -n deosebire de acesta contractele for=ard nu sunt standardi#ate, ele sunt destul de
fle:ibil i pot fi cu uurin acomodate cerinelor fiecrui client aparte. Cu toate acestea
avanta*ul tran#aciilor futures const (n liciditatea lor de pia. -n ca#ul tran#aciei for=ard
clientul este lipsit de posibilitatea alegerii, (n ceea ce ine reali#area obligaiunilor
contractuale. 9in acest motiv operaiunile for=ard de obicei se finali#ea# cu livrarea valutei.
Contractele futures dau posibiliti mai vaste: fr ca s atepte e:pirarea termenului
contractului, agentul (l poate reali#a la burs i s obin diferena (ntre cursul de cumprare i
cel de v)n#are. -n final contractele futures se cumpr i se v)nd pe pia bursier, (n timp ce
tran#aciile for=ard se reali#ea# pe piaa interbancar. 9eaceea participanii tran#aciilor
futures sunt bursa, pe de o parte i clientul pe de alta.
1abelul P91
)eose*irile dintre contractele la termen futures 8i forFard
Criteriul %e
"om.araie
&iaa !utures &iaa !orDar%
1. Participanii
Bnci, corporaii, investitori
individuali, speculani.
Bnci, corporaii mari. .ccesul altor
ageni e limitat.
8. %etode de
comunicare
.ctivea# prin intermediari. 9e regul contractele se (nceie fr
intermediari.
@. 0ocul i metoda
tran#aciei
"e (nceie (n burs, printr-un
mecanism tran#acional
specific.
"e (nceie (n afara bursei, prin
negociere direct (ntre pri.
5. Iipul de contract /ste (ntotdeauna standardi#at. <u este standardi#at.
3. 6aloarea
contractului
.re o valoare variabil, fiind
#ilnic marcat la pia pe ba#a
diferenei dintre preul curent
$al #ilei respective' i preul
#ilei precedente. .re pia
secundar cot)nd la burs ca
un titlu financiar derivat.
.re o valoare fi:, iar re#ultatul
virtual la scaden este dat de
diferena dintre preul contractului
$for=ard' i preul curent $spot' al
monedei care face obiectul
contractului. <u are pia secundar.
B. 7arania
contractului
Pentru acoperirea riscului
valutar participanii sunt
obligai s introduc un
depo#it de garanie (n plata de
cliring.
<u e nevoie de depo#it pentru
garantare, dac tran#acia se (nceie
fr intermediari (ntre bnci.
E. /:ecutarea
contractului
Poate fi e:ecutat cas sau
licidat (n burs $v)n#are de
ctre cel care are o po#iie
lung, cumprarea pentru cel
ce po#iie scurt'.
/ste licidat la scaden (n natur
prin predarea activului respectiv,
plata contravalorii acestuia la preul
for=ard din contract.
Fperaiunile futures cu valute const (n asumarea prin contract de ctre pri, a
obligaiei de a cumpra sau vinde o sum (n valut la o anumit dat viitoare preul fiind
stabilit (n momentul (nceierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau
livrarea efectiv a valorii tran#acionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul
valutar, (ntre #iua (nceierii contractului i cea a licidrii po#iiei.
Contractele futures pe valute se caracteri#ea# prin c)teva elemente:
1. 7ontracte le futures sunt contracte standardizate6 (ntre pri6
ne!ociindu#se numai preul contractului6 respectiv cursul valutar care face
obiectul acestuia6 preul este exprimat6 de re!ul6 (n moneda arii de sediu a
bursei.
Contractele futures pe valute sunt contracte standardi#ate i cuprind sume de valut
standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i
decembrie. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre P ticG size.
/:ist contracte futures pe urmtoarele valute:
6aluta Codul Cantitatea
6ariaia minim
de pre $ba#at pe
sistemul #ecimal'
Preul, ^
9olarul australian .69 1AA AAA A,AAA1AA 1A,AA
9olarul american ;"9 1AA AAA A,AAA1AA 1A,AA
0ira sterlin 7BP B8 3AA A,AAA8AA 18,3A
9olarul canadian C.9 1AA AAA A,AAA1AA 1A,AA
/uro /;! 183 AAA A,AAA1AA 18,3A
>enul *apone# ,P> 18 3AA AAA A,AAAAA1 18,3A
Francul elveian CZF 183 AAA A,AAA1AA 18,3A
". 7ontracte le futures6 beneficiaz de o pia secundar6 unde pot fi lic"idate
(nainte de scadena la o valoare de pia
Fperaiunile futures se reali#ea# Q(n mar*aD, respectiv la (nceierea contractului se
depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata #ilnic pe pia, (n funcie de oscilaiile
cursului valutar.
%ar*a se calcul dup formula
$ T pG$7 P 7
m
' $3.@.B'
unde $ P mar*a $po#itiv (n ca#ul unui c)tig, negativ (n ca#ul unei pierderi'
G P numrul de contracte;
7 P preul tran#aciei;
7
m
P preul mediu al tuturor tran#aciilor sesiunilor curente.
p T 1 $la v)n#are' i p T 1 $la cumprare'
C)nd contractul crete (n valoare, cumprtorul primete suma corespun#toare (n
contul su pentru operaiuni (n mar*a, (n timp ce (n ca#ul scderii contractului el trebuie s
plteasc din acest cont.
E=em.lul >.:.K
;n cumprtor procur un contract futures (n valoare de 1AAAAA ^ pe termen de 1 lun
la cursul 1 a T 1,BE ^ cu mar*a de transfer 13AA ^. Considerm c:
6arianta a' -ntr-o #i anumit cursul (nregistrat a fost 1 a T 1,B@ ^
6arianta b' -ntr-o #i anumit cursul (nregistrat a fost 1 a T 1,EA ^
6arianta c' -ntr-o #i anumit cursul (nregistrat a fost 1 a T 1,B2 ^
9eterminai suma din contul cumprtorului (n casa de clearing.
1.(.1.1.1.1.1.1 2e.olvare&
Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 1AA.AAA ^ va trebui s
plteasc urmtoarea sum (n lire sterline:
1AA AAA ^: 1,BE^V a T 34.22A,8@4 a
Varianta aB -n #iua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea
sum de lire sterline:
1AA AAA ^: 1,B@^V a T B1.@54,B4@ a
9e aici reiese c cumprtorul este (n c(tig.
B1.@54,B4@a P 34.22A,8@4 aT 1.5B4,535 a
1.5B4,535a ~ 1,B@^V a T 8.@43,81 ^
"uma de 8.@43,81 ^ va fi transferat (n contul cumprtorului din casa de clearing.
Varianta /B -n ca#ul (n care cursul organi#at este de
1 a T 1,EA ^.
1AA AAA^: 1,EA ^V a T 32.28@,384 a
9eci cumprtorul va (nregistra o pierdere (n valoare de:
32.28@,384a P 34.22A,8@4 aT $P'1.A3B,E1 a
1.A3B,E1 a ~ 1,EA ^V a T 1.E4B,5AE ^
-n acest ca#, cumprtorul va trebui s transfere (n contul su din casa de clearing suma
care depete mar*a de transfer.
1E4B,5AE^ P 13AA^ T 84B,5AE ^
Varianta "B -n ca#ul (n care cursul organi#at este de
1 a T 1,B2 ^.
1AA AAA^: 1,B2 ^V a T 34.38@,21 a
9eci cumprtorul va (nregistra o pierdere (n valoare de:
34.38@,21a P 34.22A,8@4a T $P'@3B,5@ a
@3B,5@ a ~ 1,B2 ^V a T 342,2A ^
-n acest ca#, pierderea nu depete mar*a de transfer $342,2A^ [ 13AA ^' i deci
cumprtorul nu va transfera nimic (n contul su din casa de clearing.
9 Eperaiunile futures se realizeaz (n principal (n dou mari scopuri; cel
speculativ &i cel de acoperire a riscurilor
-n ca#ul operaiunilor de edging, contractul futures va fi complementar cu o po#iie
descis pe acea valut, dob)ndit (n urma unei tran#acii separate, efectuat pe piaa
comercial sau financiar.
-n general se cumpr contracte futures (n ca#ul unei pli viitoare i al unei anticipri
privind o cretere a cursului valutei de plat, i se v)nd contractele futures (n ca#ul unei
(ncasri viitoare i al unei anticipri privind o scdere a cursului valutei de (ncasare.
-n termenii figurii 3.1 contractul futures asigur o protecie similar for=ard-ului. -n
acest sens, firma poate fie s cumpere futures (n moneda de plat a importului $pentru a-i
acoperi e:punerea la risc (n calitate de debitor', fie s v)nd futures (n valuta obinut (n urma
e:portului $pentru a-i acoperi e:punerea la risc fa de creditor'. Cu toate acestea tenica
acoperirei riscului valutar este diferit (n cele dou situaii $ve#i tabelul 3.@.1'. 9iferena dintre
contractele for=ard i futures (ntr-o oarecare msur este analogic cu diferena (ntre
(mprumutul bancar i cambia comercial.
.vanta*ele asigurrii riscului valutar i totodat a speculaiilor prin intermediul
contractelor futures constau (n primul r)nd (n posibilitatea de transmitere a riscului
incertitudinii progno#rii cursului valutar asupra intermediarilor $bursei' i (n al doilea r)nd (n
liciditatea po#iiei futures.
;n contract futures poate fi licidat (n dou moduri:
1' prin e:ecutarea contractului,
8' printr-o operaiune offset P o obligaiune contrar alteia care o licidea#.
E=em.lul >.:.G
-n luna martie o firm (nceie un contract de import (n valoare de 8,3 mil. franci
elveieni cu scadena plii peste trei luni. -n acest ca#, importatorul recurge la acoperirea
riscului valutar pe piaa contractelor futures pe valute i cumpr la burs, (n martie, 8A
contracte pe franci elveieni $8,3 mil. CZF: 183AAA CZF T 8A' la cursul 1 CZFT A,E3BA ^ i
mar*a de 1AH din valoarea tran#aciei.
.nali#ai comportamentul importatorului (n situaiile (n care cursul valutar la scadena
contractului este:
6arianta a' 1 CZFT A,E35A ;"9
6arianta b' 1 CZFT A,EBAA ;"9
2e.olvare&
0a (nceierea contractului, firma va depune (n casa de clearing mar*a (n mrime de 83A
AAA CZF $8,3 mil. CZF : 1AH'.
3arianta a=
-n acest ca#, firma va obine o pierdere de:
A,E35A ;"9VCZF
A,E3BA ;"9VCZF
A,AA8A tic?-uri
Pierderea 8A tic?-uri : 18,3A ^Vcontract : 8A contracte T 3AAA ^.
3arianta *=
-n ca#ul dat, firma iniia# o operaiune offset P vinde contractele date i obine un
venit. 9iferena dintre preuri este de $]'5A puncte. Fiecare punct (n ca#ul contractului dat
cost 18,3A ^, re#ult c (n urma operaiunii se va obine un venit de:
5A tic? : 8A contracte : 18,3A ^Vcontract T 1A AAA ^ sau
A,EBAA ;"9VCZF
A,E3BA ;"9VCZF
A,AA5A tic?-uri.
C)t privete, desavanta*ele operaiunilor futures sunt legate (n mare msur de
neelasticitatea pieei futures.
1.:., Tran1a"iile "u o.iuni
;ltimul segment al pieei valutare la termen este pre#entat de opiunile valutare. /le
repre#int contracte, (nceiate (ntre v)n#torul $el se numete P =riter' i cumprtorul
opiunii. -n corespundere cu contractul v)n#torul este obligat s cumpere sau s v)nd o sum
determinat de valut la un pre stabilit (n orice moment de timp p)n la e:pirarea termenului
contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul
stabilit (n contract numai (n ca#ul dac dorete $are avanta*'. -n aceasta const deosebirea
esenial (ntre opiuni i contractele for=ard, futures. 9eoarece contractele for=ard, futures
trebuie e:ecutate (n orice ca#, ambele pri trebuie s se acite (n #iua livrrii valutei. .lt
situaie se creea# (n ca#ul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu
obligaia (n ceea ce privete reali#area tran#aciei valutare (n conformitate cu condiiile
contractului.
Fpiunile valutare creea# un segment relativ Qt)nrD a pieei valutare la termen.
Iran#acionarea opiunilor sa (nceput (n anul 1421, (n ";.. Centrul cel mai mare de
tran#acionare a opiunilor este Bursa de 6alori din Piladelpia. -nainte de aceasta (n /uropa
a e:istat pia, pa care se tran#acionau opiuni speciale, emise de bnci mari $over-te-
option'. "e deosebesc opiuni a cumprtorului i a v)n#torului. Fpiunile cumprtorului
$call option' dau cumprtorului dreptul de a procura valuta strin la preul de ba# sau la rata
de scimb a opiunii. Fpiunile v)n#torului $put option' dau astfel de drept v)n#torului,
numai c nu de cumprare, dar de v)n#are a valutei strine. Fpiunile se reali#ea# pe perioad
de nou luni. -n dependen de termenul de livrare a valutei se deosebesc opini de dou tipuri:
europeane i americane. Fpiunea european $european option' poate fi acitat numai (n #iua
e:pirrii termenului contractului. Fpiunea american $american option' ofer utili#atorului o
libertate mai mare de alegere, permite acitarea lui (n orice moment (n decursul termenului de
valabilitate. /lementul critic este evoluia cursului valutar. -n ca#ul creterii acestuia $peste
mrimea primei', cumprtorul de QcallD va fi avanta*at i va e:ercita opiunea, v)n#torul
rm)n)nd (n pierdere, -n ca#ul scderii cursurilor, cumprtorul de QputD va fi avanta*at (n
dauna v)n#torului. Fperaiunile cu opiuni (n scopul acoperirii riscului valutar re#ult din
variaia cursului de scimb valutar, pentru care operatorul are o po#iie lung sau scurt la
burs.
9ac operatorul are o po#iie lung $dispune de valut sau urmea# s primeasc
valut' pentru a se prote*a (mpotriva riscului de scdere a cursului el poate cumpra valute
QputD. 9ac, dimpotriv, cursul valutei crete, c)tigul su virtual la valute $diferena dintre
cursul pieei i cursul la care s-a obinut po#iia lung' va fi diminuat de preul opiunii.
-n ca#ul (n care operatorul este v)n#tor pentru a se prote*a (mpotriva riscului de
cretere a monedei p)n la acoperirea po#iiei scurte va cumpra o opiune QcallD.
9ac cursul valutei crete v)n#torul va vinde opiunea c)tig)nd din contractul cu
opiuni i acoperindu-i pierderea de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar,
dimpotriv dac cursul valutar scade, el va abandona opiunea, iar preul acesteia va diminua
c)tigul lui de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar.
.sigurarea riscului valutar prin opiuni este atrgtoare din urmtoarele cau#e. -n
primul r)nd, opiunea asigur aprarea deplin de la oscilaiile nefavorabile a cursurilor
valutare.
-n al doilea r)nd cumprtorul c)tig de la modificrile favorabile a etaloanelor
monetare. -n al treilea r)nd, contractele cu opiuni dau posibilitate de a reaciona elastic (n
ca#ul (ncertitudiunii viitoarelor anga*amente.
.stfel, option-ul pe piaa valutar la termen se reali#ea# (n scopul de asigurare contra
diferenelor de cursuri valutare i (n scopul obinerii profitului. "pre deosebire de contractele
for=ard i futures, opiunea permite minimi#area riscului, care apare odat cu modificarea
nefavorabil a cursului valutar i pstrarea posibilitii de c)tig (n ca#ul de#voltrii favorabile
a situaiei. 6aloarea opiunii se calculea# (n ba#a primei opionale $option premium', care
repre#int o sum fi:, de e:emplu (n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin P
lira sterlin, *ena *apone#, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de (nmulit prima
cu cantitatea valutei strine, specificat (n contract.
6alutele care se deprecia# se v)nd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete P cu prim. 9e aici re#ult, c cu c)t este mai mare discontul aferent valutei
respective, cu at)t este mai mare valoarea opiunii v)n#torului i mai mic valoarea opiunii
cumprtorului i invers. /fectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii
opiunilor poate fi determinat cu a*utorul ratelor dob)n#ii. -n rile unde se ateapt o
depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dob)n#ii fa de alt ri. .ceasta este
firesc, deoarece rata dob)n#ii (n cretere trebuie s compense#e pierderile generate de
deprecierea valutei. !e#ult c (n ca#ul unei rate (nalte a dob)n#ii se mresc ansele de
reali#are a opiunii v)n#torului, preul acestui contract v-a crete. !espectiv (n ca#ul nivelului
*os a ratei dob)n#ii, se mrete posibilitatea reali#rii opiunii cumprtorului.
E=em.lul >.:.H
;n e:portator elveian va (ncasa peste @ luni suma de ^1AAAAA. /l dorete
s o v(nd la termen, la un pre avanta*os. -n acest scop, el decide s fac un
option QputD P de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs
anumit i are de ales (ntre urmtoarele condiii:
Iermenul Preul de opiune Prima de opiune
1 lun 1^T 1,@32A CZF A,AA8A
8 luni 1^T 1,@BAA CZF A,AA@A
: luni 1RI 1':GLL CSF L'LL>L
Ce va (ntreprinde e:portatorul (n ca#ul (n care la termen cursul va fi:
Varianta aB 1^T 1,@BAA CZF,
Varianta /B 1^T 1,@2AA CZF.
2e.olvare&
.leg(nd termenul $@ luni' i preul, el trebuie s acite imediat prima:
1AAAAA^ : A,AA3A CZFV^T 3AA CZF
0a data scadenei, firma poate s refu#e afacerea sau s o e:ecute.
/:ist dou condiii posibile:
Varianta aB -n ca.ul c-nd cursul valutei %e %ia, este mai mic dec9t
cursul din contract:
Firma va onora contractul, v(n#(nd la preul stabilit 1^T1,@EAA CZF i va
obine c(tig:
1AAAAA^ : $1,@EAA P 1,@BAA'CZFV;"9 T 1AAA CZF P acoper prima.
C(tigul $1AAA CZF' acoper prima.
Varianta /B -n ca.ul c-nd cursul valutei valutei %e %ia, este mai mare
ca cursul din contract:
Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe
pia:
1AAAAA ^ : $1,@2AA P 1,@EAA' CZFV;"9T 1AAA CZF P obin(nd un venit
care acoper prima.
Conclu.ii& -n ca#ul c(nd cursul "pot pe pia peste @ luni va fi 1^T1,@B
CZF e:portatorul va decide utili#area opionului, iar c(nd cursul "pot pe pia
peste @ luni va fi 1^T1,@2 CZF e:portatorul va renuna la contractul de opion
pier#(nd prima.
E=em.lul >.:.5
;n agent economic din ,aponia reali#ea# (n contract de opion tip call
pentru suma de 1A mil. ^, (n ca#ul (n care preul de e:erciiu i prima de option
sunt:
Pre de e:erciiu posibil de ales Prima de option
1 ^ T 112 ,P>V^ 1,3A
1 ^ T 18A ,P>V^ 1,5A
1 ^ T 188 ,P>V^ 1,@A
Firma optea# pentru preul de 112 ,P>V^, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma (n ca#ul (n care cursul curent la termen $@ luni' va
fi:
Varianta aB 1^T 113 ,P>V^;
Varianta /B 1^T18A ,P>V^;
2e.olvare&
.leg(nd preul, firma trebuie s acite imediat prima:
1AAAAAA^ : 1,3A ,P>V^T 13AAAAA ,P>
0a data scadenei, firma poate s refu#e afacerea sau s o e:ecute.
/:ist dou condiii posibile:
Varianta aB -n ca.ul c-nd cursul valutei %e %ia, este mai mic dec9t
cursul din contract:
Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de
pe pia:
1 mil. ^ : 113 ,P>V^ T 113 mil. ,P>
Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu:
1 mil. ^ : 112 ,P>V^ T 112 mil. ,P>.
!enun(nd la contract firma economisete 1,3 mil. Leni *apone#i $@ mil.
,P> P prima'.
Varianta /B -n ca.ul c-nd cursul valutei valutei %e %ia, este mai mare
dec9t cursul din contract:
Firma va onora contractul: 1AAAAAA ^ : $18A -112 ' ,P>V;"9T 8 AAA AAA
,P>- obin(nd un venit care acoper prima.
Conclu.ii& -n ca#ul c(nd cursul curent pe pia va fi 1^T113 ,P>V^, firma
va va renuna la contractul de opion pier#(nd prima, iar c(nd cursul curent pe
pia peste @ luni va fi 1^T18A ,P>V^ firma va decide utili#area opionului.
Factorii de ba# care determin preul opiunii sunt:
Faloarea intrinsec a opiunii $intrinsic value'. 6aloarea intrinsec pentru opiunea
cumprtorului se determin ca depirea preului de ba# de ctre cursul spot, iar pentru
opiunea v)n#torului P ca depirea cursului spot de ctre preul de ba#. .ltfel spus, valoarea
intrinsec este suma care poate fi obinut (n ca#ul e:ecutrii la moment a opiunii. 9eaceea cu
c)t mai mare este prima opiunii, cu at)t mai mare este valoarea sa intrinsec.
Folatilitatea cursului spot i for=ard. -n condiii identice cu c)t volatilitatea
cursurilor este mai mare, cu at)t mai mare este probabilitatea obinerii profitului (n ca#ul
reali#rii $v(n#rii' opiunii. !e#ult c (n ca#ul volatilitii mari a cursurilor, v)n#torul va
cere un pre mai mare, iar cumprtorul va fi gata s-l plteasc.
1ermenul pe care este (nceiat contractul. -n condiii identice cu c)t este mai lung
termenul contractului, cu at)t mai mare prim va plti cumprtorul opiunii i respectiv, cu
at)t mai mare va fi preul contractului. .ceasta se lmurete prin aceea c (n ca#ul termenului
lung e:ist mai multe posibiliti de depire a preului de ba# a opiunii cumprtorului de
ctre cursul spot sau invers (n ca#ul opiunii v)n#torului.
1ipul opiunii P american sau european. -n ca#ul c)nd termenul opiunilor este
acelai, fle:ibilitatea mai (nalt a opiunii americane fa de cea european v-a face ca
cumprtorul nu v-a plti mai mult pentru cea din urm.
Aata dob8nzii. !ata dob)n#ii repre#int rata dob)n#ii pe care o poate primi
posesorul valutei, acord)nd-o ca credit pe un termen anumit. !olul important a ratelor
dob)n#ii pe piaa valutar este legat de faptul c depo#itele mari aduc beneficiu posesorilor
si (n forma dob)n#ii aferente valutei respective. -n ca#ul e:aminat mrimea sporit a ratei
dob)n#ii micorea# preul opiunii i invers.
Prima-discontul/ forHard sau diferena (ntre ratele dob)n#ii. 9iferena (n rata
inflaiei, starea balanei de pli i ali factori crea# dificulti (n formarea ateptrilor
valorilor cursului valutar. 9e aceea (n condiii identice, cu c)t mai mult valuta se deprecia# cu
at)t mai mare va fi preul opiunii v)n#torului pe valuta respectiv, deoarece (n aceste condiii
sunt mai multe anse de e:ecutare (n special a opiunii v)n#torului. .stfel, cu c)t este mai
mare preul valutei, cu at)t mai mare va fi valoarea opiunii cumprtorului pe valuta
respectiv, deoarece anume ele vor avea o cerere sporit.
Fption-ul pe piaa valutar la termen se reali#ea# cu scopul obinerii profitului i (n
scopul de asigurare diferenelor de cursuri valutare. "pre deosebire de contractele for=ard i
futures, opiunea permite minimi#area riscului, care apare odat cu modificarea nefavorabil a
cursului valutar i pstrarea posibilitii de c)tig (n ca#ul de#voltrii favorabile a situaiei.
6aloarea opiunii se calculea# (n ba#a primei opionale $option premium', care repre#int o
sum fi:, de e:emplu (n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin P lira sterlin,
*ena *apone#, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de (nmulit prima cu
cantitatea valutei strine, specificat (n contract.
6alutele care se deprecia# se v)nd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea
crora crete P cu prim. 9e aici re#ult, c cu c)t este mai mare discontul aferent valutei
respective, cu at)t este mai mare valoarea opiunii v)n#torului i mai mic valoarea opiunii
cumprtorului i invers. /fectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii
opiunilor poate fi determinat cu a*utorul ratelor dob)n#ii. -n rile unde se ateapt o
depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dob)n#ii fa de alt ri. .ceasta este
firesc, deoarece rata dob)n#ii (n cretere trebuie s compense#e pierderile generate de
deprecierea valutei. !e#ult c (n ca#ul unei rate (nalte a dob)n#ii se mresc ansele de
reali#are a opiunii v)n#torului, preul acestui contract v-a crete. !espectiv (n ca#ul nivelului
*os a ratei dob)n#ii, se mrete posibilitatea reali#rii opiunii cumprtorului.
Problemele practice de utili#are a opiunilor sunt legate de:
D complexitatea acestor opiuni:
D costul ridicat al exercitrii lor:
D dificultile le!ate se sumele &i termenii realizrii opionului:
D !estiunea sofisticat a opiunilor
1i*lio/rafia recomandat,&
1. P. Bran, !elaiile financiare i monetare internaionale, /ditura /conomica, Bucureti,
1443.
8. Bre#eanu P, !elaii valutare i tenici financiare internaionale, !om)nia de
%)ine,Bucureti,1442
@. <egru %, Ienici de calcul valutar-financiar, %ilitar, Bucureti,1448
5. xjiyimrhi w, cdefghijkfhld minophk-qjdfrphld r vrhihykmld kphksdhrt,
{rhihyl r pipryprqi, ckyqmi 8AA@
3. ivkhkm ., inophlz frnrh, ckyqmi 8AAA.
B. kgjdh w, inophld kdjirr, dnk, ckyqmi,1442
, CA&ITOLUL K. -ANA(E-ENTUL RI$CULUI VALUTAR
K.1. Ris"ul valutar # "oninut' "lasi!i"are' !a"tori %e in!luen2.
K.,. -o%alit2i %e 0estionare a ris"ului valutar la nivel ma"roe"onomi.
K.:. (estiunea ris"ului valutar la nivel me1oe"onomi".
K.<. &osi/ilit2i %e 0estiune a ris"ului valutar la nivel mi"roe"onomi".
K.>. O.ortunit2i %e ;e%?are a ris"ului valutar.
2.1
2.2 6.1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de
influen
-n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii,
gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cau#at de natura i consecinele sistemului
ratelor fluctuante, adic de riscul valutar.
Prin ris" valutar se sub(nelege probabilitatea unui c)tig sau unei pierderi (n urma
modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor
economici, monetari, financiari, sociali i politici.
Comple:itatea studierii conceptului de risc valutar a pus (n faa specialitilor
necesitatea divi#rii lui (n trei categorii independente.
riscul valutar de tranzacie:
riscul valutar de translare:
riscul valutar economic
Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tran#aciei (n moned naional (n
viitor i apare ori de c)te ori o companie se anga*ea# (ntr-o tran#acie de v)n#are sau de
cumprare operat (n valut.
9in cau#a riscului valutar de tran#acie agentul economic poate avea modificri (n
flu:urile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea
capacitii ei de plat. !iscul valutar de tran#acie e cu at)t mai mare cu c)t instabilitatea
monetar dintr-o ar este mai mare. -n urma lui (ntotdeauna un partener c)tig iar cellalt
pierde.
!iscul valutar de translare e legat de probabilitatea de c)tig sau pierdere atunci c)nd
activele, pasivele i profitul unei filiale sunt QtranslateD din valuta (n care se in evidenele
filialei, (n moneda naional a companiei mam. .semenea pierderi sunt QrealeD (n msur (n
care ele influenea# profitul i pierderile generale ale companiei mam i impo#itul pe venit.
9intr-un alt punct de vedere aceste pierderi Qnu sunt realeD deoarece provin dintr-o anumit
convenie contabil. Pentru o anali# pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale
autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i
ara companiei-mam.
;n fenomen similar (l (nregistrea# i economiile naionale, (n ansamblul lor, pentru
sumele de bani pe care le pstrea# sub form de re#erve valutare sau liciditate internaional.
"cderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vi#ibil (n ca#ul scimbului
valutei din re#erv cu alte monede
8
.
;rmrile riscului valutar de translare sunt pierderi sau c)tiguri ce pot fi compensate de
pierderile sau c)tigurile din bilan care nu (ntotdeauna reflect valoarea lor economic real.
9in aceasta cau# specialitii recomand agenilor economici s ignore riscul valutar de
translare i s-i concentre#e atenia la gestiunea riscului valutar economic.
!iscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor
agenilor economici din cau#a incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului
monetar.
8
P. Bran. 2elaii financiare 8i monetare internaionale, /ditura /conomica, Bucureti, 1443, pag.1A1.
Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat scimbrilor (n
mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i e:terni,
precum i a mutaiilor tenice, tenologice dar i a redimensionrilor (n raporturile de for ale
participanilor la obinerea i reparti#area valorii, utili#area (n practic a unui etalon dinamic
determin greuti i dificulti ce se cer administrate.
7estionarea factorilor care influenea# riscul valutar se reali#ea# cu a*utorul mai
multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale $macro', la nivelul instituiilor
bancare comerciale $me#o' i la nivelul firmelor $micro' $ve#i tabelul 1.1.'
Iabelul B.1.
Fa"torii %e /a12 "e %etermin2 ris"ul valutar
Nivelul
-a"ro -e1o -i"ro
1. !itmul creterii economice
8. <ivelul inflaiei
@. "ituaia finanelor publice
5."ituaia balanei comerciale
i de pli
3. %igrarea capitalului
B. "ituaia re#ervei valutare
E. 9atoria de stat $intern i
e:tern'
2. "cimbri (n legislaie
4. /venimente politice
1. Fluctuaiile ratei dob)n#ii
8. <ivelul de#voltrii pieei
valutare la vedere i la
termen
@. <ivelul moderni#rii
decontrilor e:terne
5. "ituaia economic a
clienilor
3. <ivelul informrii operati-
ve a evoluiei cursului valutar
B. Factori subiectivi
1. "ituaia economic a
contragentului
8. <ivelul de#voltrii pieei
valutare la vedere i la ter-
men
@. <ivelul informrii operati-
ve a evoluiei cursului valutar
5. Factori subiectivi
-n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se
prote*ea# administr)nd riscul, fie suport consecinele lui financiare. -n conte:tul actual al
economiei caracteri#ate prin flotarea monedelor i oscilarea (n amploare mare a cursurilor
valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate.
"ensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor
monetare pune (n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale,
instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. .ceasta este o problem de mare
comple:itate, (ndeosebi pentru economiile (n tran#iie, (ns care poate i trebuie re#olvat.
2.3
2.4
2.5 6.2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel
macroeconomic
!iscul valutar la nivelul macroeconomic e cau#at de incertitudinea modificrii
cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii (n relaiile
economice e:terne, iar pe de alt parte la de#ecilibre (n economia naional.
Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a
riscului valutar de autoritile centrale a statelor.
0a nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode
directe i indirecte. 0a utili#area metodelor directe se folosesc mai multe procedee
$v)n#areaVcumprarea de valut din i pentru re#erva valutar; recurgerea la (mprumuturi
e:terne; introducerea de restricii administrative, (n calea solicitrii de valut sau (n privina
circulaiei internaionale etc.' care au ca scop (n principal influenarea raportului cerereVofert.
%anagementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune (n faa
autoritilor monetare centrale problema administrrii re#ervei valutare.
!e#erva valutar cuprinde diferite creane asupra strintii deinute de Banca
Central a unei ri i anume: depuneri la bnci, aur, valute i efecte, bonuri de te#aur,
obligaiuni guvernamentale precum i alte creane utili#abile.
C)t despre utili#area re#ervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii:
ec"ilibrarea balanei de pli6 dac deficitul balanei nu poate fi acoperit (n alt mod:
!arantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar#valutar
internaional:
intervenii pe piaa valutar pentru a spri5ini cursul monedei naionale (n raport cu
celelalte monede
Problema gestiunii riscului valutar macroeconomic ine, (n deosebi, de a treia
destinaie a re#ervei valutare i a aprut (nc din secolul trecut. .stfel, de e:emplu, Banca
de "tat a !usiei i Banca .ustro-;ngariei au (nceput s practice interveniile valutare
pentru a susine cursul monedelor naionale printre primele (n secolul +&+.
9up suspendarea monometalismului de aur intervenia valutar a (nceput pe larg s fie
utili#at. -n condiiile cri#ei economice din 1484 P 14@@ Bncile Centrale recurgeau la
intervenii valutare cu scopul micorrii cursului monedei sale contribuind astfel la dumping
valutar.
9up al doilea r#boi mondial (n condiiile sistemului de la Breton Goods,
interveniile valutare se efectuau periodic (n scopul susinerii cursurilor valutare fi:e. Cu
trecerea la sistemul cursurilor valutare fluctuante interveniile valutare au (nceput s fie
(ndreptate spre atenuarea oscilaiilor cursurilor valutare.
!eali#area unei politici active de supravegere a cursurilor valutare i (n acest conte:t
de gestiune a riscului valutar, intervenindu-se pe pia de c)te ori este ca#ul pentru fr)narea
micrilor aberante care duc la distanarea cursurilor de paritatea puterilor de cumprare este
unul dintre obiectivele principale a autoritilor monetare centrale. .ceasta presupune
formarea unei re#erve valutare de intervenie i asigurarea unor credite e:terne speciale
destinate interveniilor stabili#atoare pe piaa valutar.
-ntr-o economie (n tran#iie, cum este economia !epublicii %oldova, unde, de regul,
nu e:ist un ecilibru relativ (ntre cererea i oferta de valut (n urma unui ir de cau#e
caracteristice cri#ei economice, cursurile valutare (nregistrea# fluctuaii cu at)t mai mari cu
c)t de#ecilibrele sunt mai pronunate. 9e aceea (n aceast perioad sunt utili#ate interveniile
autoritilor monetare pe piaa valutar, ele contribuind la reali#area unei stabiliti relative a
cursurilor valutare. _i fiindc interveniile din re#erva valutar nu sunt de a*uns trebuie de
recurs la credite e:terne speciale.
-ns posibilitatea de acces la creditarea internaional depinde pe de o parte de numrul
de surse de capital e:istent i de volumul capitalului disponibil pe piaa internaional.
Pe de alt parte, pentru a avea un acces uor la finanarea internaional, ara respectiv
trebuie s pre#inte o imagine favorabil, ba#at pe un ir de condiii $relaii financiare bune cu
organismele i instituiile financiare internaionale precum i cu rile posesoare de capital
disponibil; o situaie economic favorabil; o stare politic interna care s promove#e
(ncrederea investitorilor at)t pentru pre#ent c)t i pentru viitor; o situaie social ce pre#int
garanii de stabilitate' care sunt foarte greu de atins (n perioada prin care trece (n pre#ent ara
noastr.
-n ceea ce privete utili#area (mprumuturilor e:terne speciale pentru gestiunea riscului
valutar macroeconomic, prin intermediul interveniilor pe piaa valutar, la etapa actual nu este
indicat. .ceasta se e:plic prin faptul c (n momentul de fa e cu mult mai util de administrat
cursul ei valutar cu a*utorul metodelor indirecte, iar (n ca#uri e:treme de folosit re#erva valutar
care la r)ndul su (n ara noastr e format (n mare ma*oritate din (mprumuturi e:terne.
-n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se
reali#ea# i prin metode administrative. /le prevd introducerea de restricii (n calea
solicitrii de valut sau (n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influen)nd (n
aa mod raportul cerereVofert de valut.
!estriciile valutare se (ntresc prin legislaia valutar i presupun:
re!lamentarea plilor internaionale &i transferurilor de capital6 repatrierea
profiturilor6 circulaia semnelor monetare &i "8rtiilor de valoare:
interzicerea cumprrii>v8nzrii libere a valutei:
concentrarea resurselor valutare (n m8inile statului
-n legtur cu aceasta se diferenia# urmtoarele principii de restricii valutare care
determin coninutul lor:
centralizarea operaiunilor valutare (n 'ncile 7entrale &i (n cele (mputernicite de
ele:
licenierea operaiunilor valutare D cererea permisiunii preventive de la or!anele de
control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori:
blocarea total sau parial a conturilor valutare:
limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor cate!orii
de conturi valutare; liber convertibille6 de Glirin!6 blocate & a
Formele restriciilor valutare reflect coninutul intern i structura lor, se deosebesc
dup sfera utili#rii lor i se rsfr)ng asupra operaiunilor curente i de capital a balanei de
pli.
Pe operaiunile curente a balanei de pli se practic urmtoarele forme:
blocarea conturilor exportatorilor strini de la v8nzarea mrfurilor &i limitarea
posibilitilor de a dispune de aceste mi5loace:
v8nzarea obli!atorie -total sau parial/ a (ncasrilor valutare a exportatorilor:
limitarea v8nzrii valutei importatorilor -numai cu permisiunea or!anului de
control valutar/:
limitarea posibilitii de procurare a valutei la termen de ctre importatori:
interzicerea v8nzrii mrfurilor peste "otare contra monedei naionale:
re!larea termenilor plii pentru export &i import:
utilizarea mai multor cursuri valutare
Formele restriciilor valutare pe operaiunile financiare depind de soldul balanei de
pli.
-n ca#ul unei balane de pli pasive se utili#ea# urmtoarele msuri de limitare a
influ:ului de capital i stimulrii flu:ului de capital (n scopul susinerii cursului monedei
naionale:
limitarea influxului monedei naionale6 valutelor6 titlurilor de valoare:
controlul activitii pieei creditare &i pieei financiare:
limitarea participrii 'ncii 7entrale la acordarea (mprumuturilor externe:
retra!erea constr8ns a "8rtiilor de valoare strine din posesia rezidenilor &i
v8nzarea lor contra monedelor strine
-n ca#ul unei balane de pli e:cedentare $active' se practic urmtoarele forme de
restricii asupra operaiunilor financiare:
depozitarea pe conturi nepurttoare de dob8nd (n 'anca 7entral a
an!a5amentelor strine a bncilor comerciale:
interzicerea realizrii investiiilor de ctre nerezideni &i v8nzrii titlurilor naionale
a!enilor economici &i fizici strini:
conversia obli!atorie a creditelor acordate (n monede strine (n 'anca 7entral:
interzicerea acordrii dob8nzii (n moned naional cetenilor strini la depozitele
la termen:
introducerea ratei dob8nzii ne!ative la depozitele (n moned naional pentru
nerezideni:
limitarea importului de moned strin (n ara:
limitarea v8nzrii nerezidenilor monedei naionale:
sc"ema depozitelor obli!atorii
-n aa mod, restriciile valutare (n unele ca#uri se interferea# cu reglarea (n domeniul
creditar i comercial. .rsenalul lor se perfecionea#, formele neefective se scimb cu altele
mai contemporane, adoptate la particularitile situaiei economico-monetare a arii i la
condiiile de pe piaa mondial. Cu toate acestea restriciile valutare au un caracter
discriminatoriu deoarece contribuie la redistribuirea resurselor valutare (n favoarea statului i a
marilor (ntreprinderi pe contul (ntreprinderilor mi*locii i mici, complic)nd accesul lor la
monedele strine. !estriciile valutare, de regula, sunt o parte component a politicii
protecioniste i a discriminrii partenerilor strini.
-n !epublica %oldova cu adoptarea de ctre Consiliul de .dministraie al B.<.%. a
ultimului supliment la !egulamentul privind reglementarea valutar pe teritoriul !epublicii
%oldova au fost scoase restriciile asupra efecturii operaiunilor legate de e:portul i
importul de mrfuri i servicii. .stfel, orice agent economic poate cumpra fr restricii
valut pe piaa valutar a !epublicii %oldova prin intermediul bncilor comerciale pentru
efectuarea oricrei operaiuni legate de importul de mrfuri i acitarea serviciilor prestate de
nere#ideni. Frice re#ident, primind credite de la creditori strini i (nregistr)ndu-le la B.<.%.,
poate procura valut pe piaa intern pentru acitarea creditelor obinute i dob)n#ilor aferente.
Fricrui partener strin care a investit mi*loace (n economia %oldovei i se garantea#
transferul profitului obinut (n orice valut (n ara de reedin.
9ei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar poate influena cursul
valutar i prin urmare poate gestiona riscul valutar posibilitile sale sunt inevitabil limitate. -n
primul r)nd e:ist restricii legate de re#ervele de mi*loace de plat internaional, (n al doilea
r)nd capacitatea rii de a obine finanare e:tern este limitat iar restriciile valutare nu
(ntotdeauna duc la re#ultatul dorit. Ca urmare a acestui fapt autoritile monetare recurg la
metode indirecte de administrare a riscului valutar care pot fi (mprite (n trei procedee de
ba#: politica monetar, politica fiscal i factorul psiologic. -n plus gestiunea riscului valutar
la nivelul macroeconomic prin intermediul metodelor indirecte rspunde mai bine cerinelor
economiei de pia pe care at)t de mult dorim s-o construim.
Politica monetar repre#int un set de msuri specifice luate (n scopul atingerii
obiectivelor ma*ore ale politicii economice prin intermediul controlului e:ercitat de autoritatea
monetar asupra cererii agregate din economie sau, altfel spus, a celtuielilor totale reali#ate (n
economia naional pentru cumprarea bunurilor i serviciilor care intr (n componena
venitului naional $e:primat de regul, sub forma produsului intern brut'.
-ntr-o accepiune mai larg, politica monetar subsumea# componenta valutar.
Pierderea din vedere a acestui adevr, cu at)t mai mult (ntr-o economie (n tran#iie poate
conduce autoritile la adoptarea unor deci#ii pariale, cu posibile efecte conflictuale.
9in cele e:puse mai sus se poate constata c Banca Central, prin intermediul politicii
monetare pe care o promovea# are posibilitate s gestione#e riscul valutar macroeconomic
prin capacitatea pe care o are de a influena liciditatea din economie $sau oferta de bani'. %ai
e:act, pe termen lung, Banca Central (ncearc s dimensione#e (n aa fel creterea masei
bneti, evit)nd at)t e:cesul c)t i insuficiena, (nc)t s facilite#e desfurarea (n bune condiii
a tran#aciilor economice i financiare, (n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen
scurt, Banca Central (i adoptea# politica monetar (n funcie de presiunile inflaioniste sau
deflaioniste (n economie i de amploarea de#ecilibrului balanei de pli e:terne, reacion)nd
prin influenarea corespun#toare a ofertei de bani.
Capacitatea Bncii Centrale de a controla liciditatea din economie depinde de
structura financiar a economiei, de gradul de descidere a acesteia, de coordonarea e:istent
(ntre autoritile monetare i fiscale precum i de instrumentele de politic monetar pe care le
are la dispo#iie.
C)t privete adoptarea unui sau altui tip de politic monetar, (n conte:tul gestiunii
riscului valutar macroeconomic, depinde de efectul pe care Banca Central intenionea# s-l
obin P revalori#area sau devalori#area monedei naionale.
7estiunea riscului valutar macroeconomic prin intermediul politicii monetare i
politicii fiscale duce (n multe ca#uri la re#ultate negative. !e#ultatul favorabil al politicii
monetare i fiscale austere este de scurt durat i poate conduce la efecte negative cum ar
fi reducerea produciei, creterea preului i apariia oma*ului. 9e aceea guvernele deseori
recurg la efectul asupra anticiprilor publicului.
Considerat o vreme drept un domeniu al demersurilor teoretice, problema anticiprii
publicului cu privire la politica economic a guvernului repre#int din ce (n ce mai mult, (n
ultimul timp, un element important de fundamentare a deci#iilor cu caracter macroeconomic (n
rile cu economie de pia. Factorii de deci#ie din aceste ri au reali#at importana deosebit,
din punctul de vedere al politicii economice, a modului (n care se formea# anticiprile
publicului cu privire la aceast politic precum i a felului (n care comportamentul economic
al publicului reacionea# la modificrile anticiprilor.
-n corespundere cu teoria ateptrilor raionale scimbarea direciei politicii monetare
sau politicii fiscale scimb i ateptrile (n ceea ce privete cursul valutar.
/fectele asupra anticiprilor publicului cere e:istena a dou condiii.
-n primul r)nd, planul (n ceea ce privete politica cursului valutar trebuie s fie anunat
p)n la formarea anticiprilor publicului.
-n al doilea r)nd, participanii pieei valutare trebuie s aib (ncredere (n posibilitatea
reali#rilor anunate.
9ei, atitudinea de pe po#iia ateptrilor raionale rm)ne din multe puncte de vedere
contradictorie, aproape toi economitii sunt de acord cu faptul c ateptrile dimensiunii
valorice a etalonului monetar influenea# asupra valorii lui pe termen scurt. -n aa mod,
(ncrederea acordat programului de susinere a dimensiunii valorice a etalonului monetar,
devine unul din factorii ce determin pe c)t de scump va fi reali#area acestui program. 9in
pcate e foarte greu de presupus dac societatea va avea (ncredere (n programul anunat. -n
economia (n tran#iie lucrurile sunt i mai incerte.
7estiunea riscului valutar la nivel macroeconomic prin intermediul politicii monetare,
politicii fiscale i factorului psiologic a avut efecte po#itive asupra dimensiunilor valorice a
etaloanelor monetare a rilor cu economie de pia. _i (n %oldova, precum i (n alte ri cu
economie (n tran#iie, efectele benefice a utili#rii (n practic a metodelor indirecte de
administrare a riscului valutar macroeconomic au (nceput s se simt. Fapt ce impune
studierea (n continuare a posibilitilor de aplicare (n practic a acestor metode (n condiiile
economice specifice ale !epublicii %oldova.
2.6
2.7 6.3.estiunea riscului valutar la nivel me!oeconomic
"pecificul economiei internaionale implic sistemul bancar (n mod deosebit (n
sistemul riscurilor economice e:terne.
.nali#a riscurilor economice e:terne presupune metode de lucru care nu se re#um la
simpla anali# financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la
respingerea tuturor operaiunilor.
Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. .ceasta
include un ir de probleme de la monitoringul riscului p)n la evaluarea dimensiunii lui.
&mportant e de tiut c bncile activea# (n domenii care dup determinare se refer la
riscante i pentru ele nu e:ist (ntrebarea de a evita riscul sau nu.
"trategia gestiunii riscului valutar (n sistemul bancar include elaborarea politicii
deci#iilor pe ba#a utili#rii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de de#voltare
a activitii valutare a bncii i concomitent (ntreinerea riscului la un nivel administrat.
.ceasta pune personalul ban bancar speciali#at (n faa comple:itii lurii deci#iilor i cere
o pregtire multilateral, rapiditate (n g)ndire i aciune. 9eci#ia suportrii riscului
(nseamn evaluarea i (ntreinerea lui la un nivel gestionat. /valuarea se ba#ea# (n primul
r)nd pe calitatea personalului, deoarece dup afirmaia lui Pasteur, norocul favori#ea#
minile pregtite, (n al doilea r)nd pe (ncrederea reciproc i str)nsa colaborare (n direciile
de monitoring i gestiune a riscurilor bancare. Cu adevrat, observatorul perturb prin
(nsi pre#ena sa fenomenele pe care le studia#. -n activitatea bancar acest fapt e foarte
important pentru c deci#iile personalului bancar se refer la sume importante ce urmea#
s fie luate (ntr-un interval scurt de timp.
Pentru sistemul bancar riscul valutar repre#int o preocupare inevitabil i permanent.
Principiile gestiunii lui includ c)teva blocuri de probleme:
9eterminarea i evaluarea.
pro!nozarea riscului valutar:
determinarea riscului valutar
Controlul.
coordonarea controlului riscului (n toate serviciile bancare ce au le!tur cu
tranzaciile valutare:
stimularea economic la diminuarea riscului valutar:
monitorin!ul eficacitii procedeelor de !estiune a riscului valutar
Finanarea.
utilizarea resurselor disponibile:
folosirea strate!iei 0situaiilor imprevizibile*
%anagementul.
rspunderile &i obli!aiile conducerii:
claritatea politicii &i structurii !estiunii riscului valutar:
scopurile &i sarcinile mana!ementului
.pariia riscului valutar (n sistemul bancar e legat de situaia po#iiilor valutare ale
bncii. !iscul valutar apare numai (n ca#ul po#iiilor valutare descise, atunci c)nd datoriile
i creanele pe o valut nu coincid. 9ac suma creanelor e mai mare dec)t suma datoriilor
pe o moned strin, po#iia valutar va fi lung $long', (n ca# invers scurt $sort'. Pentru
a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s-i (ncid permanent po#iiile
valutare. -ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. 9e aceea se poate de
considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai (nt)i de toate administrarea
veniturilor i celtuielilor (n urma tran#aciilor valutare.
_i fiindc po#iiile valutare nu pot fi permanent (ncise gestiunea riscului valutar
pentru o banc se re#um mai (nt)i de toate administrarea veniturilor i celtuielilor (n urma
tran#aciilor valutare. Iotodat i autoritile monetare ale rilor controlea# po#iiile
valutare descise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. -n !epublica
%oldova B.<.%. le permite instituiilor bancare s-i gestione#e po#iiile valutare descise
(n corespundere cu Zotr)rea Consiliului de .dministraie a B.<.%. prin intermediul
limitelor #ilnice stabilite care periodic sunt rev#ute.
-n ca#ul (n care limita po#iiei valutare descise este depit sistematic, B.<.%. poate
priva banca autori#at de dreptul de a avea po#iie valutar descis.
-ntruc)t bncile utili#ea# (n tran#aciile sale valutare diferite monede strine, nu
toate activele sau pasivele sunt e:puse (n aceeai msur la risc. &at de ce e necesar de
vorbit nu numai de gestiunea po#iiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de
administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar.
9eoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu
repre#int singurul element luat (n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil,
adic momentul c)nd balana dintre obiectivele ma:imali#rii profitului i ale minimali#rii
riscului este ecilibrat. F posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a
valutelor bine asigurate, asigur)nd (n final un anumit venit minim i accept)nd riscuri mari
numai pentru o proporie redus dintre active. -n acest fel se reali#ea# o (mbinare (ntre
sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la *oc.
-n ca#ul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate
ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar
se asimilea# cu dispersia (n *urul valorii medii sau (n *urul valorii anticipate a rentabilitii.
9ac se face evaluarea rentabilitii A$P' la m momente, atunci rentabilitatea medie A
$P' a portofoliului i dispersia corespun#toare 3
2
A$P' sunt respectiv
( ) ( )

=
=
m
i
i
P A
m
P A
1
1
$B.1'
( ) [ ] ( ) ( ) ( )

=
=
n
i
i
P A P A
m
P A 3
1
8
8
1
$B.8'
unde A
i
este coeficientul de rentabilitate al portofoliului la momentul evalurii i,
1 i m.
;n aspect foarte important al conceptului de risc asociat unui portofoliu valutar este
diversificarea portofoliului. 9iversificarea portofoliului, (n general conduce la o diminuare a
riscului acestuia (n raport cu aa P numitele riscuri individuale care corespund valutelor
componente. .firmaia are un suport natural intuitiv.
Irebuie de remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dec)t riscul
fiecrei componente, ci doar dec)t riscul cel mai mare al acestor componente. Faptul c riscul
portofoliului apare ca o medie ponderat cu ponderi de sum unu sau mai mic dec)t unu
(nseamn o nete#ire sau o diminuare a riscului portofoliului fa de componentele sale cele
mai riscante
@
.
7estiunea portofoliului valutar nu trebuie s se limite#e la administrarea, propriu #is a
portofoliului format din monede strine dar a portofoliului (ntreg format at)t din active strine
c)t i din active naionale.
Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracteri#ea# printr-o abatere
ptratic medie mai mic dec)t abaterile ptratice medii pe fiecare tip de activ (n parte. -n
ca#urile c)nd e posibil asigurarea riscului valutar, riscul total ce caracteri#ea# investiiile (n
portofoliu se diminuea# i mai mult. 9e aici reiese necesitatea ed*ingului riscului valutar.
-ns aceasta (nc nu demonstrea#, c ed*ingul (ntotdeauna pre#int prin sine deci#ia optim
sau c (n orice situaie trebuie de acoperit riscul valutar. 9up calculele specialitilor cota
optim, care are sens de a fi asigurat constituie E3H din investiiile (n activele strine.
9e fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai
(nt)i de toate de calculat dependena corelativ (ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei
din pereci i apoi de utili#at aceste date (n procesul prelucrrii strategiei optime de edging.
-n general riscul valutar al portofoliului e cu at)t mai mare, cu c)t e mai mare
rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. Iotodat acest risc se gsete
(ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea
tendinelor noastre de a evita riscul.
2."
2.#
2.1$ 6.4. %osi&iliti de gestiune a riscului valutar la nivel
microeconomic
-n ca#ul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan e:tern
(nregistrea# o cretere de valoare care se transform (n:
pierdere pentru creditor:
@
&. Purcaru, #atematici financiare, vol. &&. /ditura /conomica, Bucureti, 144@, pag. 8B5.
c8&ti! pentru debitor
-n ca#ul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan e:tern
(nregistrea# o cretere de valoare care se transform (n:
pierdere pentru debitor:
c8&ti! pentru creditor
"cimbarea posturii (n care se afl o persoan fi#ic sau *uridic $creditor sau debitor'
la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o Qsurs de
c)tigD ci, mai cu seam ca o Qsurs de perturbaiiD care trebuie limitat sau eliminat prin
gestionarea atent a riscului valutar
5
.
.dministrarea riscului valutar poate fi reali#at prin mai multe metode care pot fi
grupate (n dou categorii mari:
metode contractuale:
metode extracontractuale
%etodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra
modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar (nc din fa#a (ntocmirii
contractelor de v)n#areVcumprare, introduc)nd pentru clau#ele contractuale o serie de
prevederi privind fie moneda etalon $moned de evaluare i moned de plat', fie
informaia de pre. -n aceast categorie se cuprind procedee ca: introducerea clau#ei
$valutar, inde:rii preului . a.'; alegerea monedei de plat; alegerea metodei de plat;
utili#area preurilor internaionale.
Clau1a valutar2 este o condiie (nscris (n contractul comercial internaional ce
presupune dreptul e:portatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data
(nceierii lui (n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluareVplat fa de o
alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional (n momentul
plii.
/lementele de ba# a mecanismului clau#ei valutare sunt:
(nceputul aciunii ei6 care depinde de limitele fluctuaiilor cursului6 stabilit (n
contract -de ex6 L2Q/
ziua (n care se stabile&te valoarea de baz a monedei etalon sau a co&ului valutar6
care de re!ul este ziua (nc"eierii contractului sau ziua urmtoare:
limitarea aciunii clauzei valutare la cre&terea &i la mic&orarea cursului valutar al
monedei de evaluare>plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior &i inferior
a aciunii clauzei valutare
-n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clau#e valutare.
Clau#a valutar indirect se folosete atunci c)nd preul mrfii se fi:ea# (ntr-o
moned pe larg utili#at (n decontrile internaionale $;.".9., /uro . a.', iar plata se
presupune a fi efectuat (n alt unitate monetar, de regul (n moneda naional. Clau#a
valutar direct presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea
sumei plii se pune (n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned
mai stabil.
-n ca#ul determinrii mai e:acte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de
evaluare se apelea# la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind QlegatD de un numr
de alte valute. <umrul de monede din care se compune coul valutar varia# de la dou i mai
multe.
Clau#ele multivalutare au c)teva avanta*e fa de cele valutare. -n primul r)nd, coul
valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat
de valute diminuea# probabilitatea modificrii brute a sumei plii.
5
P. Bran, 2elaii monetare 8i financiare internaionale, /ditura /conomica, Bucureti, 1443, pag. 1A1
-n al doilea r)nd, clau#a coului valutar (ntr-o msur mai mare asigur interesele
ambelor contrageni din punctul de vedere al riscului valutar, fiindc include valute ce au
diferite niveluri de stabilitate.
-n practic se deosebesc c)teva tipuri de couri valutare:
co& simetric -monedele au pondere e!ale (n co&/:
co& asimetric -ponderi diferite (n co&/:
co& standard -fixat pe o perioad determinat de timp/:
co& administrat -modificat (n dependen de evoluia economic/
Coeficientul G va depinde, (n ca#ul clau#ei coului valutar, de numrul monedelor ce
compun coul.
9ei clau#a coului valutar are avanta*e fa de clau#a valutar (n practic ea nu este pe
larg utili#at. .ceasta se e:plic prin comple:itatea calcului.
-n economia !epublicii %oldova unde p)n nu demult gestiunea riscului valutar nu se
practica, clau#a valutar poate fi pe larg folosit de agenii economici ca metod destul de
accesibil de administrare a riscului valutar ca urmare a e:portului sau importului de mrfuri.
Clau1a in%e=2rii $recalculrii' preului de contract care mai este cunoscut i sub
denumirea de clau#a de escaladare a preurilor. "e folosete (n ca#ul contractelor de lung
durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor (n perioada dintre
momentul (nceierii contractului i momentul plii.
Pentru a micora riscul unor pierderi viitoare, e:portatorul va solicita introducerea unor
clau#e de revi#uire a preului adic modificrile de preuri la principalele componente ale
bunurilor furni#ate $materii prime, $; salarii, 2; alte celtuieli, 7d' i ponderea acestor
componente ale tarifului total:
ponderea componentelor fixe ale tarifului -mar5a de si!uran/:
ponderea materiilor prime:
ponderea salariilor:
ponderea c"eltuielilor diverse
-ntruc)t nu toate rile accept aceast clau# (n contract, pentru evitarea riscului legat
de creterea preurilor e:portatorul poate s includ (n pre o mar* asiguratorie, care este cu
at)t mai mare, cu c)t momentul de efectuare a plii este mai (ndeprtat. -n ca#ul (n care
e:portul se reali#ea# pe credit mar*a asiguratorie se determin pe ba#a unui calcul de
actuali#are, ceea ce presupune includerea (n contract a clau#ei de actuali#are.
.ceast clau# presupune recalcularea preului (n funcie de diferena ratei dob)n#ii (n
cele dou momente, al efecturii plii fa de data (nceierii contractului, precum i numrul
de ani (n care se derulea# contractul.
Clau#a recalculrii preului de contract, practic nu se folosete (n derularea comerului
e:terior al !epublicii %oldova. .ceasta se poate e:plica at)t prin comple:itatea calcului, c)t
i prin faptul c agenii economici din %oldova (n condiiile actuale nu sunt pregtii s
produc i s e:porte utila*e de mare comple:itate sau s efectue#e lucrri de construcii de
lung durat.
Folosirea .reurilor internaionale se utili#ea# pentru a e:clude unele controverse
(ntre parteneri. !eali#area acestei clau#e contractuale const (n preci#area c bunurile ce
repre#int contribuia prilor $(n special la fiinarea societilor comerciale mi:te' se vor
evalua pe ba#a preurilor practicate pe principalele piee mondiale $sau pe o anumit pia la o
anumit burs', indiferent de ce pre au bunurile pe piaa intern a partenerului. &nformaiile de
pe pieele internaionale pot fi solicitate prin sisteme informatice speciali#ate, prin pres sau pe
ba#a unor solicitri scrise, din partea instituiilor care operea# pe piaa respectiv.
Ale0erea valutei %e evaluareC.lat2 este o alt metod contractual de gestionare a
riscului valutar la nivel microeconomic. ;tili#area ei este posibil numai (n ca#ul c)nd
e:portatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai
puin fluctuant. Pentru e:portator aceast metod va avea efecte favorabile numai (n ca#ul
dac va reali#a o progno#are corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mi*loc de plat
internaional.
.cest procedeu de alegere a valutei de evaluareVplat poate fi folosit i de importator,
el urm)nd s-i acite datoriile e:terne cu o moned pe care o consider c va fi (n declin,
efectul su valoric de a o procura la momentul plii fiind mult mai mic. -n derularea
comerului e:terior agenii economici din %oldova, de regul, utili#ea# ca moned de
evaluare i plat dolarul american. Ca urmare a acestui fapt 2AH din comerul e:terior se
reali#ea# (n moneda american, ceea ce constituie una dintre cau#ele dominrii dolarului pe
piaa valutar intern.
-n dependen de meto%a %e .lat2 participanii la relaiile economice internaionale au
posibilitate s-i administre#e riscul valutar.
.cest procedeu implic mai (nt)i de toate, cunoaterea metodelor de plat
internaional.
-n cadrul relaiilor internaionale de pli, (n practic se utili#ea# urmtoarele forme de
decontri:
acreditivul documentar:
incasso#ul documentar:
ordinul de plat:
scrisoare de !aranie bancar
Ioate aceste modaliti de plat presupun apariia riscurilor at)t de natur
economic c)t i de natur valutar.
-n ca#ul acreditivului documentar, riscul valutar este:
pentru exportator6 risc prin scderea cursului monedei de plat din momentul
(nc"eierii contractului p8n (n momentul plii:
pentru importator6 riscul de cre&tere a cursului la moned de plat
0a incasso-ul documentar, riscul valutar constituie:
pentru exportator6 prin scderea cursului monedei plii -(ntre momentul (nc"iderii
contractului &i momentul transferrii semnelor bne&ti (n contul exportatorului/:
pentru importator6 prin cre&terea cursului monedei plii -(ntre momentul (nc"eierii
contractului &i momentul declan&rii ordinului de (ncasare contra documentare/
Frdinul de plat se folosete de regul pentru reali#area plilor provenite din relaii
necomerciale sau din relaii comerciale, nelegate de livrarea de mrfuri $avansuri, penali#ri'.
7arania bancar repre#int o modalitate de contracarare a riscurilor de neefectuare
a plii de ctre debitor prin anga*area irevocabil a unei bnci de a plti (n locul debitorului
respectiv, la cererea creditorului. 9eci (n ca#ul garaniei bancare riscul valutar poate aprea
numai pentru e:portator (n situaia scderii cursului monedei de plata de la data (nceierii
contractului p)n la data plii, iar importatorul transmite riscul su valutar, de fapt bncii,
care a acordat garania bancar.
-n dependen de direcia modificrii dimensiunii valorice a etalonului monedei de
plat alegerea uneia dintre modalitile de plat internaional, poate fi convenabil unuia sau
altuia din partenerii ce particip la comerul e:terior. %odalitatea avanta*oas poate fi impus,
bine(neles, numai de un participant cu po#iii puternice pe pia.
.genii economici moldoveni prefer ca metoda de plat acreditivul documentar, dei
(n acest ca# riscul valutar suportat de participanii la relaiile comerciale e:terne poate fi foarte
mare. .ceasta se e:plic prin faptul c cea mai mare parte a comerului e:terior al %oldovei
constituie comerul cu rile C.".&.. -n situaia dat riscul de neplat este considerabil i pentru
al atenua e:portatorii moldoveni aleg ca modalitate de plat acreditivul documentar.
&ntroduc)nd anumite clau#e (n contractele economice serviciile financiare ale firmelor
trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea (n urma lor, av)nd (n vedere efectele
contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un e:portator, respectiv un
importator.
-n primul r)nd, (n ca#ul (n care la data plii $(ncasrii' cursul valutar are o evoluie
contra celei progno#ate, c)tigul se transform (n pierdere, iar pierderea (n c)tig.
-n al doilea r)nd, introducerea clau#elor presupune o po#iie consolidat celui care
solicit introducerea clau#ei.
-n al treilea r)nd, introducerea clau#ei poate duce la pierderea clientului.
-n acelai timp utili#area metodelor contractuale la gestiunea riscului valutar la nivel
microeconomic presupune e:istena unui personal bine pregtit care cunoate bine coninutul
metodelor contractuale, metodele de calcul, prevederile fe#abile (n relaiile contractuale de pe
piaa internaional i efectul previ#ibil al acestor msuri de evitare a riscului valutar. Condiie
greu de reali#at (n pre#ent (n !epublica %oldova din cau#a cunoaterii modeste de ctre
specialiti a regulilor *ocului. Iotui trebuie de menionat ca unele firme $(n special cele ce
beneficia# de credite valutare de la organismele monetare internaionale i regionale'
(ntreprind, un ir de msuri privind reciclarea cadrelor i ridicarea profesionalismului (n
condiii impuse de economia de pia.
-n situaia (n care unul din parteneri nu poate apela la metode contractuale $po#iia de
pe pia fiind modest' se poate recurge la metode neprev#ute (n contract pentru gestiunea
riscului valutar la nivel microeconomic. Ienicile de gestiune a riscului valutar sunt multiple,
de aceea (n continuare vor fi pre#entate cele mai frecvent utili#ate (n economiile de pia i
posibile (n practicarea (n economiile (n tran#iie.
7estiunea riscului valutar al firmei e legat de po#iia valutar economic global i
componentele ei.
0uat (ntr-un sens general po#iia valutar economic corespunde pentru o
(ntreprindere $sau o grup de (ntreprinderi' elementelor e:puse la modificarea dimensiunii
valorice a etalonului monetar. /:punerea global se subdivi#ea# (n e:punerea contabil i
e:punerea economic $ve#i fig. @.1'.
!iscul conversiei
!iscul tran#aciei
/lemente (n moned
strine (n afar
bilanului
!iscul tran#aciei
/:punere contabil
.lte elemente de
e:punere contabil
/:punerea
valutar global
Fi0ura K.1. Poziia valutar economic !lobal
Pentru a evita e:punerea (ntreprinderii la riscul valutar serviciile financiare recurg la
metode de diverse dificulti.
E";ili/rarea stru"tural2 este o metod relativ simpl de administrare a riscului
valutar la nivel microeconomic. /a const (n tendina de a (ntreine o structur a activelor i
pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin
profitul obinut de la aceiai modificare pe altel
articole a bilanului. .ltfel spus, o astfel de tactic se re#um la tendina de a avea o cantitate
ma:imal posibil de po#iii K(nciseK, minimali#)nd (n aa mod riscul valutar. _i fiindc toate
po#iiile valutare nu pot fi (ncise i aceast situaie nici nu este (ntotdeauna re#onabil e
nevoie de o ecilibrare structural. .ceasta poate fi reali#at prin supravegerea po#iiei
valutare economice globale. Pentru supravegerea permanent a po#iiei valutare este esenial
de elaborat un tablou a po#iiei valutare economice a (ntreprinderii. /laborarea lui este relativ
simpl i const (n (nregistrarea tuturor operaiunilor (n valut (n stare s influene#e po#iia
valutar global a (ntreprinderii. 9atoriile $po#iie scurt' sunt afectate de semnul $-' i
creanele $po#iie lung' sunt afectate de semnul $]'. "e iau de asemenea (n consideraie:
comenzile (nre!istrate6 nefacturate:
facturile:
alte operaiuni (n valute:
activiti de ne!o
.dunarea tuturor creanelor i datoriilor permite de a determina po#iia valutar net ce
va face obiectul unei eventuale deci#ii de acoperire.
.dministrarea po#iiei valutare a (ntreprinderii cere i stabilirea tabloului valut pentru
valut, precum i repartiia (n timp a po#iiilor valutare.
Iabloul po#iiei valutare trebuie deci stabilit pe ba#a principiului valut pentru valut,
pe o ba# #ilnic, sptm)nal sau lunar, (n funcie de caracteristicile i necesitile specifice
a fiecrei (ntreprinderi. &deal tabloul po#iiei valutare trebuie s fie un act a flu:urilor
prev#ute de valute i de termeni ce pun (n eviden po#iiile valutare succesive p)n la
termenul cel mai (ndeprtat.
Construcia unui astfel de tablou solicit o circulaie e:celent a informaiei (n
interiorul (ntreprinderii.
/fectul po#iia al gestiunii riscului valutar prin intermediul ecilibrrii structurale poate
fi simit numai (n ca#ul posibilit)ii de acces pe piaa valutar la termen (n urma definirii
po#iiei de scimb.
9ificultatea administrrii riscului valutar la nivel microeconomic (n %oldova const (n
faptul c firmele noastre nu-i pot asigura riscul de la fluctuaiile monetare din cau#a lipsei
pieei valutare la termen.
$in"roni1area 4n tim. i s.aiu. Pentru a evita riscul valutar e:portatorul va trebui s
utili#e#e moneda strin c)t mai repede i dac e posibil, (n ara de origine a monedei pentru a
nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar.
-n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate
am)na sau devansa plata datoriei (n funcie de evoluia cursului monedei de plat $metoda
se mai numete leads and legs'.
Presupunem c un e:portator moldovean are interesul de a accelera la ma:imum
(ncasrile ce sunt sensibile la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. -n
acest ca# e:portatorul trebuie s gestione#e tran#itul pe parcursul a trei perioade de
e:punere la riscul valutar $ve#i fig. 5.8'.
Fferta clientului
Comanda
0ivrarea, facturarea,
evidena
Iermenul fi:at
Plata clientului
!ecepia fondurilor
Cesiunea devi#elor
1
8
@
5
3
B
E
!
i
s
c
u
l

v
a
l
u
t
a
r

c
o
n
t
a
b
i
l
I
r
a
n
#
i
t
Iran#it
comercial
Iran#it
financiar
1
E
B B
5 5
@
Fi0ura K,. Gestiunea tranzitului (n cazul exportului
21R111111 % Perioada riscului valutar economic
"upunerea la riscul valutar economic (ncepe din momentul ofertei clientului $1'.
/:punerea total la riscul valutar economic este susceptibil de a se prelungi pe mai multe
trimestre p)n la cesiunea devi#elor $E'.
21R111112 %% Perioada riscului valutar contabil
/a se (ntinde din momentul evidenei $@' p)n la v)n#area pe piaa valutar $E'. ;n
decala* apro:imativ de o sptm)n poate s intervin (ntre recepie $B' i cesiune $E'.
%%% Perioada propriu#zis de tranzit -float/ se subdivi#ea# (n:
tranzit comercial ce corespunde decala5ului (ntre termenul prevzut (n contract -J/
&i plata clientului -P/ Nn mod normal acest interval nu trebuie s dureze mai mult de c8teva
zile
tranzitul financiar acoper intervalul necesar din momentul plii clientului -P/ p8n
la recepia fondurilor -6/ 4ceast perioad este extrem de variat &i tot efortul serviciului
financiar al (ntreprinderii const (n diminuarea maxim a duratei6 or!aniz8nd re!lementarea
circuitului 1rebuie6 (n special6 de ve!"eat ca facturile s poarte meniunea contului
corespondentului local al bncii sale (n ara ori locul de plat sau eventual s desc"id un cont
&i un sistem de informare foarte precis ce (i va permite primirea zilnic a situaiei (ncasrilor (n
strintate 3ac e cazul6 de a vinde (n avans devizele (ncasate (n scopul minimizrii riscului
valutar 2e mai poate de adresat la societile de factorin! care cumpr la vedere contractele
(n devize &i percep de la exportatori un comision -relativ mare/
O.eraiunea %e leasin0 presupune plata de ctre beneficiarul bunurilor procurate prin
contractul de leasing, societii financiare o sum care depete preul de catalog al
produselor, dar (n scimb, beneficia# de serviciile integrale ale bunurilor imediat dup
(nceiere. Plata se efectuea# printr-un sistem de cote de cirie lunar sau trimestrial pe
parcursul a c)iva ani.
9e fapt prin intermediul contractului de leasing utili#atorul bunului e:portat nu
numai c beneficia# de un credit dar i (i gestionea# riscul valutar prin transmiterea lui
companiei de leasing.
.ctualitatea de#voltrii leasing-ului (n %oldova e condiionat mai (nt)i de toate de
starea critic a sectorului productiv. Prin intermediul operaiunii de leasing se poate de
(ntrit sectorul de producie a economiei cre)nd condiii pentru de#voltarea rapid a
ramurilor de importan strategic. -n afar de aceasta leasing-ul ca o form alternativ a
creditrii amplific concurena (ntre bnci i companiile de leasing, e:ercit)nd influen
asupra reducerii ratei dob)n#ii ce la r)ndul su stimulea# flu:ul capitalului (n sfera
productiv. 0easing-ul spre deosebire de alte forme de arend are un caracter comple:, care
unete elemente de operaiuni de comer e:terior, de credit i de investiii. -nc o prioritate
a acestei operaiuni const (n pacetul larg de servicii ce pot fi acordate (n limitele ei. -n
particular, organi#area i creditarea transportrii, monta*, deservirea tenic i asigurarea
obiectivelor leasing-ului, servicii de consulting. / important i faptul c prin intermediul
leasing-ului agenii economici au posibilitatea s administre#e riscul valutar.
-n condiiile deficitului balanei de pli al %oldovei leasing-ul este atrgtor i prin
aceea c (n conformitate cu practica internaional anga*amentele pentru leasing nu sunt
incluse (n volumul datoriei e:terne.
Nettin0-ul se folosete pe larg la nivelul grupurilor internaionale. .ceast operaiune
const (n limitarea la ma:imum a po#iiei valutare stabilind o compensare $netting' ce permite
de a reduce volumul monedelor transferate (ntre societile ce sunt legate (ntre ele. Frecvent,
aceast politic s-a prelungit prin formarea societilor de refacturare $factoring', stabilite (n
general (n ara favori#at din punct de vedere al reglementrilor valutare i fiscale.
Compensarea poate fi bilateral sau multilateral. -n primul ca# dac dou societi
sunt simultan debitoare i creditoare una fa de alta. -n aceast situaie se va transfera numai
soldul. 9atorit acestui fapt se va reduce po#iia valutar i se va evita sau diminua diferena
(ntre cursul v)n#torului i cursul cumprtorului, la fel i valoarea comisionului.
Compensarea multilateral se reali#ea# pe aceeai ba#, (ns de aceast dat (ntre flu:urile
multiple (ntre societatea QmamaD i societile QfiiceD sau (ntre societile surori. .vanta*ele
sunt aceleai ca i la compensarea bilateral. <etting-ul permite de asemenea optimi#area
gestiunii tre#oreriei la nivelul (ntregului grup $pooling'; deficitul tre#oreriei anumitor filiale
poate fi acoperit de e:cedentul altor filiale.
7estiunea riscului valutar prin intermediul netting-ului sau pooling-ului convine, (n
particular, (ntreprinderilor ce dispun de o reea de informaie de#voltat i e posibil
previ#iunea flu:urilor valutare.
Fa"torin0-ul repre#int o tenic de finanare utili#at iniial pe plan intern.
%ecanismul acestei operaiuni este relativ simplu. /:portatorul cedea# societii de
factoring $banc sau instituie financiar speciali#at' totalitatea creanelor sale asupra
partenerilor strini. Factorul efectuea# plata imediat a acestora, prelu)nd at)t riscul de
neplat c)t i riscul valutar.
Practic relaia e:portator P factor se ba#ea# pe un contract (n urma cruia e:portatorul
beneficia# de urmtoarele avanta*e:
simplific !estiunea contabil6 administrativ &i fiscal:
evit riscul economic &i valutar
Costul factoring-ului este relativ ridicat i cuprinde dou elemente:
comisionul de factorin! calculat asupra creanelor care variaz (ntre R6P &i 26PQ (n
funcie de cifra de afaceri6 numrul &i calitatea clienilor6 volumul de factori &i riscul politic al
arii importatorului:
comisionul de finanare6 determinat (n funcie de rata dob8nzii6 aplicate asupra
re!lementrilor anticipate
For!aitin0 P cumprarea forfetar a creanelor sau scontarea forfetar este o tenic
de finanare a comerului e:terior, aprut relativ nu demult.
Forfetarea repre#int cumprarea creanelor asupra unui client din strintate de
ctre o banc sau societate financiar. Preul de cumprare este egal cu valoarea nominal
diminuat de ta:a de scont, ce se determin (n funcie de scadena creanelor.
.vanta*ele pentru e:portator sunt:
v8nzarea pe credit se transform (ntr#o v8nzare casc":
evitarea tuturor riscurilor -de credit6 de dob8nd6 valutar6 politic/ acestea fiind
preluate de banc:
simplificarea !estiunii administrative
-n pre#ent aceast tenic e rsp)ndit pe larg (n /lveia, 7ermania, Frana, %area
Britanie.
-n (nceiere se poate constata c (n practica economic internaional e:ist o
multitudine de metode contractuale i e:tracontractuale de gestiune a riscului valutar la
nivel microeconomic. Problema const (ns (n posibilitatea utili#rii lor (n derularea
comerului e:terior al !epublicii %oldova foarte limitat. .ceasta este cau#at de un ir de
factori obiectivi i subiectivi:
poziiile slabe pe pia a exportatorilor &i importatorilor moldoveni:
reele de informaii slab dezvoltate at8t (n interiorul c8t &i (n exteriorul
(ntreprinderilor:
riscurile economice &i politice (nalte a principalilor parteneri -(n special din rile
72%/:
costurile (nalte a unor metode de !estiune a riscului valutar:
imposibilitatea de acces la unele procedee de administrare a riscului valutar:
pre!tirea slab a personalului
"ituaia se agravea# i prin faptul c agenii economici n-au posibilitate de acces la
asigurarea riscului valutar pe piaa valutar la termen din cau#a ine:istenei ei.
-n asemenea condiii de activitate a firmelor din !epublica %oldova fiecare etap a
procesului ei deci#ional trebuie s includ o fundamentare din punct de vedere financiar i
monetar.
-n acest conte:t activitatea financiar, prin metodele, instrumentele i valoarea ridicat
a informaiilor sale specifice devine un factor activ at)t (n procesul de fundamentare a
deci#iilor economice, c)t i (n conducerea curent a (ntreprinderii. &ar adoptarea de deci#ii (n
ceea ce privete gestiunea riscului valutar trebuie s in cont de utilitatea unei deci#ii sau
altei, deoarece metodele calcului utilitii introduce (n procesul deci#ional o not de
obiectivitate (n alegerea soluiei optime, ls)nd totui loc i pentru motivaiile de scop i
psiologice curente de o aciune uman.
2.11 6.5. '(ortuniti de )ed*are a riscului valutar
&ncertitudinea care caracteri#ea# starea funcionrii sistemului ratelor de scimb
fluctuante, prin prisma (ncasrilor pe care acestea le aduc, influenea# (n mod firesc asupra
deci#iei de a investi sau nu (ntr-o moned sau alta.
Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune
problema asigurrii, ce are drept scop o QcompletareD sau o QcorectareD a beneficiilor care ar
apare (n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. "umele
suplimentare ce se obin prin acoperire implic acitarea unor ta:e sau prime pentru asigurare.
_tiind, deci, c e:ist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie
s recurgem la asigurri din cau#a incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune
este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci c)nd e:ist
mai multe variante posibile.
<atura riscului valutar e foarte complicat. "ensibilitatea lui la modificrile
dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. 9in
cau#a imposibilitii cunoaterii tuturor cau#elor apariiei acestui tip de risc i profun#imii
lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. %etodele de asigurare
necorespun#toare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea ed*ingului riscului
valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv.
%etoda de asigurare aleas va depinde mai (nt)i de toate de celtuielile efectuate
pentru reali#area ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i
nu (n ultimul r)nd de termenul utili#rii ei.
9in aceast cau# se disting mai multe tipuri de ed*ing.
-n funcie de tenica reali#rii, se disting:
1. ed*ing pe termen scurt $v)n#area contractelor futures, options';
8. ed*ing pe termen lung $acionarea contractelor futures, options'.
-n funcie de obiective, e:ist c)teva tipuri de ed*ing:
1. ed*ing pur este utili#at pentru evitarea riscurilor de pre, dar (n pre#ent practic nu se
mai folosete:
8. ed*ing cu elemente de arbitra* are scopul de a reali#a beneficii pe seama unei
eventuale modificri favorabile a preurilor.
Iotodat (n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori
concrete (n privina viitoarelor scimbri de pe piaa valutar. /ste de remarcat c pentru a
efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre
pieele financiare, adic scimbrile de pe piaa valutar s nu influene#e prea mult piaa pe
care s-a efectuat acoperirea, astfel ca (n final s avem un re#ultat favorabil.
/:ist dou criterii fundamentale ce trebuie luate (n consideraie la adoptarea strategiei
de acoperire: (n primul r)nd, perspectivele pieei (n ceea ce privete viitoarele modificri ale
cursului valutar, i (n al doilea r)nd, coninutul economic al acoperirii.
-n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir
de operaiuni care au avanta*ele i de#avanta*ele sale printre care: for=ard, futures, options,
s=ap .a.
E=em.lul K.:
;n agent economic polone# ia (n credit 23AAA^ pe termen de 1 lun, la rata dob(n#ii de
E,3H i dorete s utili#e#e aceast sum (n CZF.
" se compare costul edgingului $pentru edging agentul economic a (nceiat un
acord s=ap' cu pierderile (n ca#ul neacitrii riscului valutar, dac:
Curs spot 1 ^ T 1,@4EE P 1,@428 CZF
Punctele fr=. 1 lun 85 82
Cursul spot (n #iua 1 ^ T1,5A1E P1,5A88 CZF
amorti#rii creditului
2e.olvare&
1'"e determin cursul for=ard:
curs spot $CZFV^' 1,@4
EE
1,@4
28
Punctele fr=. 1 lun
85

82
Curs for=. 1 lun 1,5A
A1
1,5A
1A
8'"e reali#ea# operaiunea s=ap:
P vinde 23AAA^ la cursul spot 1^ T1,@4EE CZF i cumpr 1122A5,3 CZF;
P cumpr 23AAA ^ la cursul for=ards 1^ T 1,5A1A CZF i vinde 114A23 CZF;
@'"e calculea# costul edgrii:
114A23 CZF P 1122A5,3 CZFT 82A,3 CZF
5'"e determin c(i franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru 23AAA ^
(n momentul amorti#rii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul
s=apului valutar.
23.AAA ^ ~ 1,5A88 T 11412E CZF
Conclu.ii& Pierderea agentului economic ar fi constituit @28,3 CZF $11412E CZF-
1122A5,3CZF'.
9eoarece a fost reali#at edgingul valutar, economia agentului a constituit 1A8 CZF
$@28,3CZF P 82A,3CZF'.
1i*lio/rafia recomandat,&
E. P. Bran, !elaiile financiare i monetare internaionale, /ditura /conomica, Bucureti,
1443.
2. Bre#eanu P, !elaii valutare i tenici financiare internaionale, !om)nia de
%)ine,Bucureti,1442
4. <egru %, Ienici de calcul valutar-financiar, %ilitar, Bucureti,1448
1A. xjiyimrhi w, cdefghijkfhld minophk-qjdfrphld r vrhihykmld kphksdhrt,
{rhihyl r pipryprqi, ckyqmi 8AA@
11. ivkhkm ., inophlz frnrh, ckyqmi 8AAA.
18. kgjdh w, inophld kdjirr, dnk, ckyqmi,1442
CAPITOLUL & #O)ALIT65IL$ )$ PLAT6 I+T$2+A5IO+AL$
G.1. Ti.urile %e .l2i internaionale i "ara"teristi"ile lor.
G., A"re%itivul %o"umentar' noiune' elementele' "lasi!i"are i me"anism %e
utili1are.
G.:. In"asso-ul %o"umentar' noiune' "ara"teristi"2' me"anism %e
utili1are.
G.<. $"risoarea %e 0aranie /an"ar2' .arti"ularit2i' me"anism %e
utili1are. Or%inul %e .lat2.
G.>. &l2ile .rin "om.ensaie i "learin0' noiune' "ara"teristi"2.
G.1. Ti.urile %e .l2i internaionale i "ara"teristi"ile lor.
"tingerea obligaiilor bneti ce apar din activitatea de comer e:terior i cooperare
internaional (ntre parteneri din diferite ri se reali#ea# printr-o serie de modaliti de
decontare i de plat internaional pe care e:periena bancar, le-a generali#at pe plan
mondial.
;tili#area uneia sau alteia din aceste modaliti de plat internaionale este
determinat de:
a. natura raporturilor economice care le generea# $ relaie comercial,
necomercial, financiar',
b. de statutul partenerilor i (ncrederea dintre ei,
c. de clau#ele contractuale stabilite (ntre parteneri (n legtur cu
stingerea datoriilor.
-n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica (n:
.l2i e!e"tive' anticipate i reali#ate (n momentul scimbului internaional
de mrfuri i servicii.
.lai la termen' prin utili#area temporara a unui credit comercial sau bancar
"om.ensaii prin livrri reciproce ecivalente de mrfuri i servicii.
&l2ile e!e"tive presupun contactul direct dintre pltitor i beneficiar sau utili#area
unui mi*loc de remitere $pota' sau de transfer $bnci'.
F variant a plilor efective este reali#area lor prin (nm)narea sumei (n numerar de
ctre pltitor beneficiarului (n mod direct. &mportatorul (i pltete pe e:portator la locul
e:pediiei i recepiei, acit)nd pe loc, (n moneda naional a e:portatorului sau (n valut,
valoarea mrfii primite sau a prestaiei de servicii de care a beneficiat. 9ac (n trecutul istoric
plata (n numerar constituia o certitudine la (nceierea unei tran#acii, (n etapa contemporan
locul su (n ansamblul plilor internaionale este modest i pe cale de dispariie, ca urmare a
de#avanta*elor i riscurilor pe care le implic:
- transportul efectiv al banilor care (n orice conte:t conine (n sine un risc:
pierdere, furt, accidente de transport, etc;
- contactul direct (ntre cei doi parteneri este dificil de reali#at atunci c)nd
relaiile de afaceri sunt derulate (ntre ri aflate adesea pe continente
diferite;
- dificultatea de a sincroni#a obligaiile fundamentale ale partenerilor: de a
livra mrfurile i de a presta serviciile i de a plti.
/lementul fundamental al plii (n numerar (l constituie (ncrederea care trebuie s
e:iste (ntre parteneri de afaceri.
Ca o variant a plii directe (n numerar, este plata pe calea punerii la dispo#iia
e:portatorului a unui cec semnat de importator, cu plata la vedere, la o banc accesibil, iar
caracterul (nscrisului cecului, ofer partenerilor de afaceri un grad de siguran ridicat
%a*oritatea plilor efective $(n numerar sau prin ordin de plat' se refer la tran#acii
cu caracter necomercial $acoperirea celtuielilor de transport, ca#ri, (ntreinere, pentru plata
burselor, a drepturilor de a*utor, a donaiilor, succesiunilor, etc', (n relaiile comerciale plile
efective sunt folosite (n ca#ul unor tran#acii de*a efectuate $de e:emplu, cumprarea unor
mrfuri de la t)rguri i e:po#iii internaionale' i pentru acitarea unor operaiuni accesorii
comerului internaional.
&L9ILE EFECTIVE se folosesc pentru stingerea obligaiilor bneti ce decurg
din operaiuni necomerciale:
- plata celtuielilor de deplasare (n strintate (n interes de serviciu;
- plata prestaiilor turistice internaionale;
- plata celtuielilor de (ntreinere a repre#entanelor diplomatice;
- a donaiilor;
- a burselor.
-n relaiile comerciale plile efective se folosesc e:trem de rar, (n ca#ul unor
tran#acii de*a efectuate $cumprarea unor mrfuri de la t)rguri i e:po#iii internaionale' i
pentru acitarea unor operaii accesorii comerului e:terior $ transporturi, asigurri, e:pediii
internaionale etc.'
Plile efective prin remitere de valut sunt destul de restr)nse. 9in motive de
securitate i simplificare a circulaiei bneti internaionale se apelea# tot mai mult la
instrumentele de plat internaionale: cecuri, cri de credit etc. %a*oritatea plilor efective se
reali#ea# prin virament bancar pe ba#a unui ordin de plat.

G.:. A"re%itivul %o"umentar' noiune' elementele' "lasi!i"are i me"anism %e utili1are.
Cea mai mare parte a plilor la termen $ 2A-4AH ' se efectuea# prin acreditiv
documentar, acesta fiind modalitatea de plat care garantea# cel mai bine respectarea
condiiilor de livrare de ctre e:portator i a obligaiei de plat de ctre importator.
9erularea acreditivului se reglementea# pe plan internaional prin documentul
(ntitulat K Re0uli %e u1ane uni!orme re!eritoare la a"re%itivele %o"umentareT' a Camerei
de Comer &nternaional de la Paris, sub denumirea de K &u/li"aia >LL7.
ACRE@ITIVUL @OCU-ENTAR AA@B repre#int dispo#iia de plat dat de
importator ctre banca sa prin care aceasta se anga*ea# s in la dispo#iie i s plteasc
ulterior, printr-o alt banc, e:portatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care
acesta face dovad cu anumite documente c le-a livrat, (n condiiile contractuale convenite.
9in definiie re#ult, c (n derularea unui .9 sunt implicate 5 pri:
1. I-&ORTATORUL - care iniia# modalitatea de plat prin .9. .v)nd
iniiativa, importatorul suport, de regul, comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor
privind desciderea i derularea .9.
8. )ANCA I-&ORTATORULUI - care (n conformitate cu instruciunile
importatorului, (i asum anga*amentul de plat a contravalorii e:portului (n condiiile
prev#ute (n .9;
@. EU&ORTATORUL - (n favoarea cruia s a descis acreditivul i de care va
beneficia la pre#entarea documentelor de livrare.
5. )ANCA EU&ORTATORULUI - la care se domicilia#, de regul, acreditivul i
care va dispune de plata dup controlul strictei conformiti a documentelor de livrare. .ceast
banc ore ca sarcin principal notificarea acreditivului ctre beneficiar $ cu sau fr
confirmarea sa', de aceea este numit i banc notificatoare sau avi#atoare.
CARACTEUI$TICELE A@. Principalele elemente ale unui acreditiv sunt
elementele de identificare $numrul de ordine, ordonatorul, banca emitent, beneficiarul etc.'
precum i condiiile de utili#are a acreditivului $ documentele cerute de acesta '.
-n raport cu alte modaliti de plat, .9 pre#int o seric de caracteristici:
1. IN@E&EN@EN9 VI FOR-ALI$- care constau, pe de o parte (n separarea
acreditivului de contractul de v)n#are-cumprare care (-a generat, iar pe de alt
parte, (n faptul c instruciunile date i acceptate de pri trebuie respectate.
-n privina primului aspect se remarc relativa independen a raporturilor generate de
acreditiv fa de cele comerciale. .ceasta (nseamn c acreditivul trebuie s rm)n
independent de realitatea raporturilor dintre furni#or i cumprtor sau, altfel spus, bncile nu
i-au (n consideraie dec)t documentele, fc)nd abstracie la realitile economice sau *uridice
repre#entate de documente.
-n privina respectrii condiiilor de derulare a .9 se reine c orice abatere de la
acestea e:onerea# bncile de la anga*amentele asumate prin acreditiv, iar plata minea# a se
face negarantat, prin incasso documentar.
8. ;tili#area .9 se (ntemeia# pe (ncrederea partenerilor comerciali (n
FER-ITATEA anga*amentului bancar. Banca este (n afara contractului
comercial i este depo#itarul (ncrederii reciproce a partenerilor: furni#orul are
(ncredere c cumprtorul (i va plti sigur banii, dac el va (ndeplini condiiile
.9, iar cumprtorul este sigur c. plata se va face numai dac furni#orul
respect (ntocmai condiiile .9. Partenerii au (ncredere (n banc, pentru c
acesta se va feri s pun (n pericol prestigiul su prin ne(ndeplinirea
anga*amentului asumat, respectiv prin de#minirea (ncrederii ce i s-a acordat.
@. A@A&TA)ILITATEA acestei %P& re#ult din relativa independen a .9
fa de contractul comercial. 9e aceea, (n funcie de anumite meniuni fcute (n
te:ul .9, el cunoate diferite forme de utili#are: transferabil la unul sau mai
muli beneficiari $ secundari ', revolving $ re(nnoibil dup fiecare utili#are
parial'.
5. $I(URANA pe care acreditivul o confer prilor re#ult din depo#itarul
bancar constituit (n prealabil (n vederea efecturii plii i (n controlul bancar al
strictei conformiti cu a documentelor de livrare a mrfurilor i de prestare a
serviciilor. 0a r)ndul ei, banca emitent are sigurana respectrii obligaiei de
plat de ctre cumprtor prin ga*ul asupra documentelor de livrare.
3. CO$TUL RI@ICAT al .9 re#ult din comisioanele bancare percepute pentru
operaiile suplimentare oca#ionale de desciderea depo#itului bancar, de
confirmare, de notificarea acestuia, de controlul documentelor de livrare i de
plat. .ceste operaii suplimentare determin siguran (n (ndeplinirea
obligaiilor contractuale dar i o modalitate de decontare mai complicat,
menit s anule#e riscurile ce pot re#ulta din necunoaterea, i ne(ncrederea
reciproc dintre parteneri.
CAL$IFICAREA A@#
-n practica decontrilor internaionale se utili#ea# o mare diversitate de acreditive
pentru a asigura adaptarea la realitile (n continu scimbare. /le se pot clasifica dup diferite
criterii, cum ar fi:
I. @u.2 lo"ul %e .lat2 A %omi"iliereB
a' acreditive domiciliate (n ara Furni#orului;
b' acreditive domiciliate (n ara cumprtorului;
c' acreditive domiciliate (ntr-o ter ar.
Prin T%omi"iliereT se (nelege locul, adic ara, oraul i, (n ultim instan, banca la
gieele creia trebuie s aib loc plata definitiv a contravalorii documentelor pre#entate (n
ba#a unui acreditiv.
9omicilierea acreditivului avanta*ea# partenerul (n a crui ar s-a stabilit efectuarea
plii; pentru e:portator este avanta*oas domicilierea (n ara sa, deoarece imediat ce livrea#
marfa, i depune documentele la banc, (ncasea# contravaloarea acestora, este forma cea mai
ecitabil de domiciliere deoarece furni#orul, av)nd valoarea, trebuie s (ntre c(t mai repede (n
posesia ecivalentului acesteia.
9omicilierea (n ara importatorului (l avanta*ea# pe acesta deoarece din momentul
e:pedierii mrfurilor i a documentelor el este practic creditat de furni#or, fr sa plteasc
dob)nd, deoarece timpul cuprins (ntre momentul livrrii i cel al acitrii mrfii se consider
un timp normal pentru circuitul documentelor.
II. @in .un"t %e ve%ere o.eraional a"re%itivele sunt#
revocabile;
irevocabile.
A"re%itivul revo"a/il poate fi modificat sau anulat (n orice moment indiferent de
termenul de valabilitate ai acestuia, dar p)n ia pre#entarea documentelor de e:port ia banca
desemnat ca e:ecutor ai acreditivului.
9eoarece asemenea acreditiv nu creea# nici o rspundere *uridica (ntre banc i
beneficiar, el nu poate constitui o bar care s asigure o livrare viitoare i este puin utili#at
$unele legislaii naionale ciar i l-au inter#is, de e:emplu, (n ";.'.
A"re%itivul irevo"a/il este singura form de acreditiv care prin natura
anga*amentului pe care (l conine i ba#a sa *uridic, constituie o garanie c plata se va efectua
contra documente (ntocmite (n strict concordan cu clau#ele i condiiile prev#ute (n
acreditiv.
.creditivul irevocabil nu poate fi modificat sau anulat (n timpul valabilitii lui, dec)t
cu acordul prilor contractante.
/ste evident faptul c folosirea, acreditivului irevocabil pre#int, avanta*e at)t pentru
e:portatori, c)t i pentru importatori.
III. @in .un"t %e ve%ere al "ertitu%inii %e .lat2 a"re%itivele sunt#
confirmate;
neconfirmate.
Con!irmarea unui acreditiv irevocabil are loc (n ca#ul (n care beneficiarul acestuia
$e:portatorul' sau banca sa nu au suficient (ncredere (n banca emitent $cea care a descis
acreditivul'. -n aceast situaie, e:portatorul intervine la importator s cear bncii sale
confirmarea acreditivului de ctre o banc de prim rang. .ceast banc poate fi banca prin
care s-a descis acreditivul sau o ter banc din ara e:portatorului sau ciar o banc dintr-o
ter ar.
-n acest ca# acreditivul conine anga*amentul ferm a doua bnci, banca confirmtoare
devenind solidar la plat cu banca importatorului.
.creditivul confirmat presupune blocarea unor resurse financiare, nu numai (n relaia
dintre banca emitent i clientul su, ci i (ntre banca confirmtore i banca e:tern prin care
se efectuea# decontarea.
A"re%itivul ne"on!irmat este un acreditiv irevocabil care se derulea# (ntre cele
dou bnci, fr s intervin un alt anga*ament de plat peste cel garantat de acreditiv.
III. @u.2 mo%ul %e reali1are se %istins#
J acreditive reali#abile prin plat;
J acreditive reali#abile prin acceptare;
J acreditive reali#abile prin negociere.
La reali1area a"re%itivului .rin .lat2, plata sumei de bani ordonat se face imediat
dup pre#entarea documentelor stipulate de acreditiv, deci la vedere. Plata se poate face i la o
anumit dat de la vedere, determinat, (n conformitate cu stipulaiile acreditivului. .ceasta se
numete plata diferit.
!eali#area acreditivului prin acceptare se utili#ea# (n situaia c)nd plata se face (n
condiii de credit garantat cu cambii trase asupra bncii emitente, asupra ordonatorului sau
asupra unui ter agreat de beneficiar, (n loc de bani, e:portatorul $beneficiarul' va primi la
pre#entarea, documentelor cambia acceptat de banca pltitoare. 0a scaden o va pre#enta
spre (ncasare la banca respectiv.
Reali1area a"re%itivului .rin ne0o"iere se efectuea#, ca i (n ca#ul precedent, c)nd
plata se efectuea# (n condiii de credit, cu deosebire c beneficiarul dorete s primeasc banii
imediat i in consecin accept negocierea, $v)n#area' cambiei trase asupra ordonatorului sau
bncii emitente, sau unui ter agreat de el. -n consecin, banca pltitoare reine cambia,
deduc)nd spe#ele, comisionul i dob)n#ile ce i se cuvin $pe ba# de negociere' i-l pltete pe
beneficiar imediat. 0a r)ndul ei, banca poate s atrag la negociere o alt banc interesat, care
va cumpra cambia i o va pre#enta la scaden la (ncasare.
IV. @u.2 %i!erite "lau1e .e "are le "onin "u .rivire la mo%ul %e livrare a
m2r!urilor' a"re%itivele .ot !i#
U transferabile,
U de tip KrevolvingK,
U cu clau# roie,
U de compensaie,
U bac? to bac?
U acreditive Kstand bLK
aB A"re%itivul trans!era/il. -nserarea acestei clau#e (n te:tul acreditivului
documentar d dreptul beneficiarului acreditivului s solicite bncii transferatoare s fac
acreditivul utili#abil $pltibil' (n totalitate sau parial pentru unul sau mai muli beneficiari
secun#i. ;n astfel de acreditiv este utili#at (n operaiunile de intermediere, beneficiarul
acreditivului este un intermediar, iar beneficiarul secund este e:portatorul real.
/B A"re%itivul Trevolvin0TC re4nno/il. "e caracteri#ea# prin faptul c valoarea
acreditivului se re(ntregete automat, pe msura efecturii plilor p)n la un anumit plafon, (n
funcie de fiecare livrare. /ste utili#at (n funcie de valori mari, cu livrri ealonate (n timp.
6aloarea acreditivului este la nivelul unei livrri i, (n consecin, comisioanele, ta:ele
bancare sunt mai reduse.
"B A"re%itivul "u "lau12 roie ATre% "lauseTB. Prin (nserarea acestei clau#e (n te:tul
acreditivului documentar, banca pltitoare este autori#at s fac o plat (n favoarea
beneficiarului, (nainte ca acesta s pre#inte documentele privitoare la e:pedierea mrfii. Plata
poate fi sub forma unui avans sau poate fi egal cu valoarea acreditivului. "uma astfel obinut
permite e:portatorului s procure marfa sau unele componente. 0a termenul de e:pediie
preci#at (n acreditiv beneficiarul acreditivului livrea# marfa i pre#int documentele la banc,
(ncas)nd diferena.
%B A"re%itive %o"umentare %e "om.ensaie sau re"i.ro"e se caracteri#ea# prin
(nscrierea (n te:tul acreditivului a unei clau#e care nu permite utili#area acreditivului
documentar de e:port dec)t (n corelaie cu un acreditiv documentar de import. Prin
combinarea a dou acreditive cu astfel de clau#e, partenerii care de#volt operaiuni prin
contrapartid, compensaie, se asigur c dac unul dintre ei nu va livra marfa (n compensaie,
va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi ecivalentul mrfurilor nelivrate (n
compensaie.
eB A"re%itivul T/a"W to /a"WT. 9ei denumirea este unic, (n esen este vorba
despre dou acreditive: unul de import, descis din ordinul importatorului (n favoarea
e:portatorului, i altul de e:port, descis din ordinul e:portatorului (n favoarea unui furni#or,
de la care e:portatorul trebuie s cumpere marfa, e:portatorul devenind astfel importator, iar
primul acreditiv sursa de plat pentru al doilea.
+B A"re%itivul%o"umentar Tstan% /XT. "copul acestui acreditiv este similar celui al
garaniei de plat, el servete la asigurarea plii (n ca# de ne(ndeplinire a condiiilor din
contract. .creditivul Cstand bLD este supus !egulilor i ;#anelor ;niforme privind
acreditivele documentare.
.ceste acreditive pol fi folosite pentru a garanta, de e:emplu, rambursarea unor
credite, reali#area unor contracte, livrarea unor mrfuri (n condiiile contractului etc.
.cest tip de acreditiv, care pre#int caracteristicile unei garanii, este utili#at mai ales
(n "tatele ;nite, unde legea nu autori#ea# bncile sa emit garanii (n sensul european al
cuv)ntului.
-ECANI$-UL @E UTILIPARE A A@
Pentru (nelegerea mecanismului .9 redm mai *os o pre#entare scematic a fa#elor
derulrii acestei modaliti de plat. Presupun)nd c acreditivul este domiciliat (n ara
e:portatorului.
1. -nceierea (ntre parteneri a contractului de e:port-import (n care s-a stabilit ca
modalitate de plat acreditivul;
8. &mportatorul d dispo#iie bncii sale de descidere a acreditivului;
@. Banca importatorului avi#ea# banca e:portatorului de desciderea acreditivului;
5. .vi#area e:portatorului de ctre banca sa (n legtur cu desciderea
acreditivului;
3. Confirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul;
B. 0ivrarea mrfurilor;
Banca
e:portatorulu
i
/:portato
rul
&mportato
rul
Banca
importatorul
ui
@
4
1A
11
8
B
1
5
3
E
2
E. !emiterea de ctre e:portator ctre banca sa a documentelor referitoare la
livrarea mrfurilor prev#ute (n acreditiv;
2. Banca e:portatorului controlea# concordana documentelor cu condiiile
acreditivului i pltete contravaloarea mrfurilor $creditea# contul
e:portatorului';
4. Banca, e:portatorului remite documentele bncii importatorului debit)nd-o (n
valuta prev#ut (n acreditiv;
1A. Banca importatorului confirm debitarea contului su;
11. !emite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra
mrfurilor.
Te;ni"a A@ .ar"ur0e mai multe eta.e#
1. @es";i%erea' avi1area i "on!irmarea a"re%itivului.
.creditivul se consider descis (n momentul (n care a plecat notificarea bncii
importatorului ctre beneficiar. 9up aceast dat, eventualele modificri aduse acreditivului
nu pot fi fcute dec)t cu acordul importatorului i a e:portatorului. Banca nu poate aduce nici
un fel de modificare dispo#iiilor acreditivului fr acordul prealabil al importatorului. 9e
aceea este absolut necesar ca, (n momentul (n care e:portatorii primesc avi#area din partea
bncii c s-a descis un acreditiv (n favoarea vreuneia, s verifice imediat condiiile
acreditivului respectiv, urmrind ca acesta s corespund prevederilor contractului de v)n#are
cumprare.
-n ca#ul (n care beneficiarul acreditivului constat c prevederile acestuia nu coincid
cu cele convenite cu importatorul, el poate refu#a folosirea acreditivului i s solicite
importatorului modificrile corespun#toare fr a cror acceptare nu va (ncrca marfa.
-n ca#ul (n care beneficiarul unui acreditiv nu are suficient (ncredere (n banca care 1-
a descis, aceasta, la cererea importatorului, solicit bncii e:portatorului s confirme
acreditivul, adic s-i garante#e. Prin confirmarea dat, banca intermediar devine direct
responsabil pentru plata fa de e:portator a sumei repre#ent)nd contravaloarea mrfurilor
e:portate.
Confirmarea unui acreditiv de ctre a doua banc, la cererea bncii care la descis,
sporete costul acreditivului prin plata de comisioane bancare suportate de ctre cumprtor, (n
plus se complic formalitile, deoarece banca intermediar nu va consimi s confirme
acreditivul dec)t contra unui anga*ament e:pres i irevocabil al bncii strine, prin care
aceasta s indice un astfel de mod de acoperire al bncii pltitoare (nc)t contul ci s fie creditat
(n valut la data plii acreditivului.
,. Anali1a i "ontrolul %o"umentelor.
9ocumentele privind livrarea mrfurilor depuse de furni#or bncii pltitoare asigur
trecerea de la contractul de v)n#are - cumprare la operaia financiar-bancar, ele fc)nd
dovada e:ecutrii obligaiilor contractuale i tot odat finanarea lor, (n sensul c furni#orul (i
(ncasea# contravaloarea mrfurilor, iar cumprtorul poate (ntr (n posesia mrfurilor.
Controlul amnunit de ctre banca pltitoare constituie operaiunea principal a
acreditivului ca modalitate de plat.
Ioate documentele pre#entate de furni#or trebuie s corespund cu strictee
prescripiilor acreditivului. Friunde s-ar constata o neregularitate, neobservat de banca
pltitoare, banca importatorului va avea dreptul s refu#e acoperirea.
Controlul %o"umentelor urm2rete urm2toarele as.e"te#
- dac au fost pre#entate (n cadrul termenului de valabilitate,
- daca corespund numeric,
- dac e:ist concordan (ntre documentele pre#entate $ se refer la aceiai marf,
denumirea mrfii este e:primat (n aceiai termeni i (n aceeai limb etc.';
- dac s-a respectat termenul ma:im de (ncrcare;
- dac cuprind toate semnturile;
- dac nu pre#int vicii de form.
9ar bncile nu rspund de autenticitatea i e:actitatea documentelor $ dac se refer
la mrfuri care au fost trimise sau nu (n condiiile contractuale', de autenticitatea semnturilor
etc.. 6erificarea documentelor (n comparaie cu marfa livrat este o obligaie a
cumprtorului.
1. Utili1area .ro.riu - 1is2 a a"re%itivului.
Primirea i verificarea documentelor la gieele bncii pltitoare precum i
e:pedierea acestora bncii ordonatoare se numete (n limba* bancarK aplicarea documentelor la
acreditivK care (n felul acesta este utili#at total sau parial. .coperirea acreditivului. Fricare ar
fi modul de utili#are a unui acreditiv documentar at)ta timp c)t documentele pre#entate de
beneficiar sunt strict conforme condiiilor acestuia i banca (nsrcinat cu e:ecutarea
acreditivului le-a onorat prin plat, negociere sau acceptare, banca ordonatoare este obligat s
le preia i s ramburse#e banca strin, care din ordinul ei, a e:ecutat acreditivul respectiv.
.coperirea acreditivului se regulari#ea#, fie pe seama disponibilitilor proprii ele
importatorului, fie dintr-un credit acordat lui de ctre banca sa. Bine(neles, pentru acest credit
importatorul pltete c dob)nd, care ridic preul de v)n#are, motiv pentru care, de multe o,
el nu dorete s foloseasc creditul ce i se ofer
G.: In"asso-ul %o"umentar' noiune' "ara"teristi"2' me"anism %e utili1are.
Ca modalitate de plat utili#at (n scimburile economice internaionale, incasso-ul
este reglementat prin documentul intitulat TRe0uli uni!orme .entru in"assoT' cunoscut i
sub denumirea de &u/li"aia >,,, revi#uit (n 1443 cu aplicabilitate de la l ianuarie 144B.
P)n la aceast dat utili#area incassou-rilor era supus TRe0ulilor uni!orme .entru
4n"asarea ;Ertiilor "omer"ialeT elaborate de Camera de Comer &nternaional - Paris (n 14BE,
c)nd s-au unificat u#anele bancare (n domeniu, revi#uite apoi (n 14E4 sub denumirea TRe0uli
uni!orme .rivin% in"asourileT &u/li"aia :,,.
-n practica bancar .rin in"asso se (nelege operaiunea care se efectuea# de o banc
pentru un client al su (n scopul de a (ncasa anumite sume repre#ent)nd contravaloarea
mrfurilor sau serviciilor pe care acesta le-a furni#at.
-n afara acestui incasso, bncile mai efectuea# i operaiuni de incasso documentar,
legate mai ales de circulaia mrfurilor, ca# (n care plata se reali#ea# contra documente.
INCA$$O-UL @OCU-ENTAR este acea modalitate de plat pe ba#a creia
furni#orul transmite bncii sale documentele care atest (ndeplinirea obligaiilor sale
contractuale, banca respectiv remi)ndu-le spre plat importatorului prin banca acestuia.
Plata prin incasso nu presupune nici un fel de obligaie de garantare a plii, (n afara
obligaiilor asumate de cumprtor prin contractul de v)n#are - cumprare internaional.
"ingura protecie a e:portatorului este faptul c importatorul nu poate ridica marfa dec)t (n
momentul plii, c)nd poate (ntr (n posesia documentelor ce-i atest proprietatea asupra
mrfii. /l rm)ne (ns supus numeroaselor riscuri:
(nt)r#ierea plii;
neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altui, refu# s-i
onore#e obligaia de plata:
fie riscul diminurii (ncasrii.
-n afara riscurilor la care se supune e:portatorul, promovarea &9 ca modalitate de
plat mai pre#int i de#avanta*ul pentru e:portator c (nt)r#ie (ncasarea valutei. 9in
momentul depunerii documentelor la banca sa, e:portatorul creditea# de fapt pe importator,
care va plti numai marfa dup ce documentele ce parcurg circuitul normal determinat de
distana dintre parteneri.
Fiind o modalitate de plat iniiat de e:portator acesta suport toate comisioanele
bancare oca#ionate de derularea &9.
9atorita acestor nea*unsuri, &9 este recomandat a se folosi c)nd e:ist suficient
(ncredere intre parteneri. 9e asemenea, se mai utili#ea#, (n urmtoarele situaii:
o c)nd cumprtorul e:tern pre#int o bonitate recunoscut pe plan mondial;
o c)nd marfa care face obiectul e:portului este mai puin competitiva ia e:tern;
o c)nd legislaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri,
utili#area &9 ca modalitate de decontare.
!iscurile de plat pot fi (nlturate sau atenuate prin luarea diferitor msuri de
garantare a plii, prin combinarea mecanismului &9 cu unele elemente din alte modaliti de
plat sau prin modificarea mecanismului clasic. Printre cele mai eficiente msuri de diminuare
sau de evitare a riscurilor de neplat generate de promovarea &9 sunt:
I. 3n !a1a %e 4n";eiere a "ontra"tului %e vEn1are-"um.2rare internaional2
riscurile pot fi evitate prin introducerea (n contract a unor clau#e acceptate de importator i
anume:
solicitarea unui avans de la importator, ecivalent cu mrimea celtuielilor
oca#ionate de returnarea mrfurilor livrate (n ara e:portatorului, (n ca#ul
neplii lui,
stipularea reali#rii plii prin tragerea unei cambii asupra cumprtorului,
acceptat de acesta, care (n ca# de neplat, urmea# procedura de e:ecuie
silit pe care orice firm comercial caut s o evite, datorit, efectelor
psiologice negative;
solicitarea de cire e:portator a unei scrisori de garanie bancar.
II. 3n !a1a e=.e%ierii m2r!ii i 4nto"mirii %o"umentelor .entru a !i remise
im.ortatorului#
1. e:ecutarea c)t mai corect a contractului din punct de vedere
cantitativ, calitativ i al termenelor prev#ute;
8. stoparea livrrii mrfii c)nd apar indicii c plata ar putea (nt)r#ia sau
s fie refu#at;
@. (ntocmirea documentelor strict conforme condiiilor contractuale;
5. vincularea mrfii, adic e:pedierea ei nu pe adresa importatorului, ci a
unei bnci sau case de e:pediie.
Te;ni"a %es!2urare a I@ se .re1int2 ast!el#
Banca
e:port
atorul
ui
/:portat
orul
&mport
atorul
Banca
import
atorul
ui
1
8
3
B
E
5
2
4
@
1A
1. -nceierea contractului de e:port-import (ntre partenerii comerciali;
8. 0ivrarea mrfurilor conform condiiilor contractuale;
@. !emiterea ctre banca e:portatorului a documentelor de livrare;
5. !emiterea acestor documente ctre banca importatorului;
3. .vi#area importatorului de sosirea documentelor (n vederea acceptrii plii;
B. .cordul importatorului i efectuarea plii de ctre banca sa prin debitarea
contului, (n moned naional;
E. Iransmiterea la cumprtor a documentelor doveditoare c importatorul este
proprietarul mrfurilor pentru c le-a acitat;
2. /fectuarea concomitent de ctre banca importatorului a plii (n valut prin
creditarea contului bncii e:portatorului,
4. Confirmarea creditrii de ctre banca e:portatorului i debitarea contului bncii
importatorului (n valut,
1A. .vi#area e:portatorului de ctre banca sa asupra (ncasrii documentelor de
e:pediie i creditarea contului su m moned naional.
9in mecanismul pre#entat se observ c, din punct de vedere al e:ecuiei tenice, &9
este o operaiune bancar simpl, banca reali#)nd pentru clientul su (ncasarea sumei
repre#ent)nd contravaloarea mrfurilor furni#ate partenerului e:tern, pe ba#a documentelor
care fac dovad (ndeplinirii obligaiilor conform condiiilor stabilite. -ncasarea sumei are loc
(ns numai dac importatorul este solvabil, serios i de bun credina. .ltfel, furni#orul
e:pedia# mrfurile, fr ca mecanismul &9 s-i asigure o garanie a plii. -n ca# de neplat
recuperarea sumei se poale face numai pe cale *udectoreasc, care este o cale lung i
costisitoare, furni#orul numai reali#)nd (n nici un ca# eficiena scontat.
G.<. $"risoarea %e 0aranie /an"ar2' .arti"ularit2i' me"anism %e utili1are.
Or%inul %e .lat2.
$CRI$OAREA @E (ARANIE )ANCAR9 este o variant a .9 av)nd trsturi
comune, dar i unele particulariti. /ste reglementat tot de publicaia 3AAK. "e utili#ea# de
regul, cu rile anglo - sa:one.
$CRI$OAREA @E (ARANIE )ANCAR9 A$()B este un document prin care o
banc, din ordinul importatorului, se anga*ea# (n mod irevocabil fa de e:portator de a
accepta i a plti cambii trase de acesta asupra ei, cu condiia s fie (nsoite de anumite
documente e:pres indicate, documentele s fie (n perfect ordine $ s corespund prevederilor
scrisorii' i s fie pre#entate (n cadrul termenului prev#ut.
Comparativ cu acreditivul, "7B are urmtoarele .arti"ularit2i#
/ste (ntotdeauna adresat de banca emitent direct e:portatorului i de regul,
remis direct acestuia, fie de banca emitent, fie de firma importatorului;
este utili#at prin cambii trase de ctre beneficiarul scrisorii asupra bncii
emitente, cambiile fiind (nsoite de documentele de e:pediie;
"7B este (ntotdeauna domiciliat (n strintate, adic pltibil dup primirea
cambiei i a documentelor i dup verificarea i gsirea lor regul de ctre
banca emitent.
"cematic mecanismul "7B poate fi pre#entat astfel:
1. -nceierea contractului de v)n#are - cumprare (n care este
prev#ut ca modalitate de plat "7B;
8. &mportatorul da dispo#iia bncii sale s emit "7B;
@. Banca emitent remite e:portatorului scrisoarea de credit;
5. /:portatorul remite bncii sale "7B;
3. /:portatorul livrea# mrfurile partenerului e:tern;
B. /:portatorul depune la banca sa documentele de livrare (mpreun cu
cambia tras asupra bncii emitente;
E. Banca e:portatorului remite, spre plat cambia i documentele de
livrare;
2. Banca emitent a scrisorii de credit restituie cambia $creditea# contul
bncii emitente';
4. Pe ba#a avi#ului de creditare banca e:portatorului creditea# contul
e:portatorului $ i debitea# (n conformitate contul bncii emiterile';
1A. Banca emitent remite documentele importatorului i debitea# contul
acestuia.
-nainte de a face o plat pe ba#a unei "7B banca pltitoare trebuie s i-a urmtoarele
msuri minime de control preventiv:
- s se informe#e asupra bonitii bncii importatorului;
- s verifice dac valabilitatea scrisorii nu a e:pirat;
- s verifice autenticitatea scrisorii $prin verificarea semnturilor';
- s verifice identitatea beneficiarului;
- sa se lmureasc asupra modului de acoperire a scrisorii de garanie bancar.
Or%inul %e .lat2 constituie modalitatea cea mai simpla de reali#are a unei pli,
respectiv (ncasri. Ca modalitate de decontare, el este cel mai apropiat de ceea ce se
denumete - (n limba* comun - plat, (ntruc)t esena unui ordin de plata const (n transmiterea,
unei sume de bani de la persoana, care datorea# acea sum, (n favoarea unei alte persoane
care este titular creanei respective 9iferena dintre ordinul de plat i KplatK cunoscut, (n
mod obinuit este ca ordinul de plat se derulea# pe o anumit filier prin conturi bancare, (n
scopul de a reali#a transmiterea efectiv a banilor la distana care separ, de regul pe pltitor
de beneficiarul plii.
Or%inul %e .lata este dispo#iia dat de o persoan $denumit ordonator' unei bnci,
de a plti o sum determinat (n favoarea altei persoane $denumit beneficiar' (n vederea
stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct e:istent (ntre ordonator i
beneficiar.
E
2
@
1
3
8
1A
5
B
4
.a cum re#ult din definiie i din practica utili#rii sale ordinul de plat se
caracteri#ea# prin:
.. relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau datorii
pree:istente, ce urmea# a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat;
B. operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului $ordonatorului'. /l este cel care
stabilete regulile dup care operaiunea urmea# s se derule#e. 9in acest motiv, (n
materie de ordin de plat diversitatea tenic, este destul de larg,
C. revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului do plat. .ceasta const, (n
faptul c ordonatorul (i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii,
cu condiia ca ordinul su iniial s nu fi fost e:ecutat prin plata (n favoarea
beneficiarului. !evocarea ordinului de plat nu atrage dup sine nici un fel de
consecine, drepturi sau obligaii pentru prile implicate,
9. provi#ionul $depo#itul' bancar este absolut obligatoriu (n ca#ul ordinului de plat.
.cesta presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s
cree#e bncii i sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul
su bancar, fie prin depunerea ei (n vederea e:ecutrii plii sau prin credit bancar
acordat de banc (n acest scop (n contul ordonatorului. Pe filier bancar, nu este
obligatoriu transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depin#)nd de
(nelegerea dintre cele dou bnci ce intervin (n operaiune;
9in punct de vedere al modalitilor de (ncasare $determinate firete de instruciunile
ordonatorului' ordinul de plat poate fi:
sim.lu' (ncasarea sa nefiind condiionat de pre#entarea vreunui
document sau e:plicaie cu privire la scopul plii $e:clu#)nd ca#ul c se
cere o citan'. .cest tip de ordin de plat se aseamn cu cecul;
%o"umentar' (ncasarea sa fiind determinat de obligaia beneficiarului
de a pre#enta anumite documente $facturi, dovada plii unor cirii, a
unor spe#e de transport etc.' indicate de ordonator (n ordin de plat. 9in
anumite puncte de vedere, acest tip de ordin de plat este asemntor
acreditivului documentar cu deosebirea c ordinul de plat este revocabil
i plata se efectuea# (naintea de e:pedierea mrfii.
&2rile im.li"ate (n derularea unui ordin de plat, de regulii, sunt:
1. or%onatorul P cel care iniia# operaiunea, el este cel care pltete,
stabilete condiiile plii, constituie provi#ionul bancar (n vederea
plii, poate revoca (n orice clip plata (n momentul efecturii ei;
8. /ene!i"iarul P este cel (n favoarea cruia se face plata, trebuie s se
conforme#e condiiilor prev#ute (n ordinul de plat, p)n la
momentul plii nu are certitudinea (ncasrii sumei;
@. bncile - care intervin (n derularea operaiunii au simplul rol de a
presta de servicii. "ingurele rspunderi ale bncilor sunt legate de
manipularea corect a valorilor (ncredinate $fonduri bneti i
documente' i s solicite beneficiarului pre#entarea documentelor aa
cum s-a prev#ut (n ordinul de plat $(n ca#ul ordinului de plat
documentar'. .ceste bnci (n practic sunt denumite: banca
ordonatoare, cea la care ordonatorul d dispo#iia privind efectuarea
plii prin ordinul de plat, i la care constituie depo#itul, i banca
pltitoare, ceea la gieele creia se acit suma beneficiarului plii
i care solicit anticipat sau ulterior de la ordonatoare suma ce
urmea# s o plteasc sau o pltit-o.
-e"anismul utili12rii or%inului %e .lat2
1. /:istena unei obligaii de plat ce urmea# a se stinge o dat cu onorarea
ordinului de plat;
8. emiterea ordinului de plat P ordonatorul d bncii ordonatoare dispo#iia de
plat, (n care stabilete condiiile plii;
@. Banca ordonatoare remite bncii pltitoare instruciunile privind efectuarea
plii prin ordin de plat;
5. banca pltitoare efectuea# notificarea beneficiarului despre efectuarea plii
prin ordin de plat i-i remite condiiile pltitorului (n privirea efecturii
acestei pli;
3-B. beneficiarul conform condiiilor din dispo#iia de plat a ordonatorului
remite documentele $(n ca#ul ordinului de plat documentar' bncii
pltitoare i aceasta (i acit suma plii;
E-2 Banca pltitoare remite documentele primite de la beneficiarul plii bncii
ordonatoare, iar acesta din urm efectuea# acoperirea plii;
4-1A. Banca ordonatoare remite documentele ordonatorului plii iar ordonatorul
efectuea# plata din provi#ionul su bancar.
G.> &l2ile .rin "om.ensaie i "learin0' noiune' "ara"teristi"2.
/:pansiunea comerului internaional contemporan, ca urmare a de#voltrii
impetuoase a produciei mondiale, precum i atragerea (n circuitul economic mondial a unor
ri cu niveluri de de#voltare economico-social foarte diferite au determinat orientri noi (n
modalitile i mecanismele clasice de desfurare a relaiilor economice, comerciale,
financiare, valutare i de credit. &nternaionale. -ntre aceste noi orientri se (nscrie i
desfurarea unei pri importante a volumului comerului internaional 8A-83H, pe ba#a unor
aran*amente implic)nd scimbul mrfii contra marfa, fr intervenia mi*loacelor de plat
internaionale.
Com.ensaia este denumirea actual a unei modaliti foarte veci de efectuare a
comerului, trocul, scimbul (n natur. -n acest cadru, o marf e:portat pltete o marf
importat cu aceiai valoare.
B/</F&C&.
!
B.<C.
P0I&IF.!/
F!9F<.IF!
B.<C.
F!9F<.IF.!
/
1
4-
1A
8
E-2
@
5 3-B
Compensaiile se folosesc (n pre#ent mai ales (n acele flu:uri ale comerului
internaional la care sunt angrenate ri care dispun de fonduri valutare modeste i, din aceast
cau#, adopt o politic de restricii valutare, (n cadrul creia mi*loacele de plat strine se
obin dificil, sau nu se obin deloc. -n aceste condiii importatorii dei solvabili nu-i pot onora
obligaiile e:terne, datorit dificultilor de a cumpra i a transfera valuta (n ara
e:portatorului. Prin compensaie cumprtorul se acit de obligaia sa e:tern, furni#)nd
partenerului su produse indigene sau prest)ndu-i diferite servicii, ecivalente ca valoare
economic. 9up sfera lor de cuprindere compensaiile pot fi:
1. Com.ensaiile .arti"ulare' care cuprind parteneri din 8 sau mai multe ri i
privesc numai scimbul de mrfuri, care se (mpart (n:
a= "om.ensaii .arti"ulare sim.le P se (nceie (ntre 8 firme din 8 ri,
fiecare av)nd calitatea de e:portator, c)t i calitatea de importator.
6aloarea celor 8 partide fiind egal, se compensea# reciproc, aa c
nu mai au loc transferuri de valut. "cematic se pre#int (n felul
urmtor:
Ca urmare a faptului ca operaiunea de e:port nu poate fi, practic, concomitent cu
aceea de import, pentru a consolida contractul este indicat ca partea care livrea# prima sa s
se asigure prin diferite metode de riscul nelivrrii contrapartidei de mrfuri $prin scrisoare de
garanie bancar etc.'
*= Com.ensaiile .ro0resive /ilaterale l2r0ite sunt acelea reali#ate cu participarea
a dou sau mai multe firme din partea a 8 ri, unele fiind importatoare, altele
e:portatoare. %rfurile circul i de data aceasta (ntre ri, iar decontrile se fac (n
interiorul fiecrei ri (n moned naional, e:portatorii fiind pltii de ctre
importatori, evit)ndu-se i (n acest ca# circulaia valutelor. "cematic se pre#int
astfel:
Firma +
$e:portatoare,
importatoare'
Firma >
$importatoare,
e:portatoare'
%arf ecivalent cu 1AAAA
;"9
%arf ecivalent cu 1AAAA
;"9

c' Com.ensaiile .ro0resive multi.le presupun participarea la aceast operaie a
mai multor firme din mai multe ri. 0ivrarea mrfurilor (ntre ri se reali#ea# sub forma unui
circuit (ncis. .ceeai form o capt i stingerea obligaiilor, numai fiind necesar, (n nici un
ca#. circulaia valutelor. "cematic se pre#int astfel:
Iotui, compensaiile pre#int inconvenientul c necesit gsirea de parteneri
interesai (n operaia comercial ia fiecare ca# (n parte, precum i efectuarea aproape
concomitent a tran#aciilor.
/liminarea acestor nea*unsuri se reali#ea# prin organi#area unei compensaii (n bloc,
global a datoriilor ivite din livrrile i prestrile de servicii reciproce (ntr-o anumit perioad
de timp, cunoscut sub denumirea de clearing.
ACOR@UL @E CLEARIN( VI ACOR@UL @E )ARTER CLEARIN( poate fi
definit ca o compensare a ansamblului de creane provenite din livrrile de mrfuri i servicii
reciproce dintre dou sau mai multe ri, fr s aib loc transferul efectiv de valut "istemul
de pli prin clearing presupune absolut obligatoriu un acord (nceiat (n acest sens (ntre state.
Ca atare, el apare ca un sistem organi#at de stat pentru reglementarea plilor e:terne ce
Firma +
$e:portatoare'
Firma >
$importatoare'
Firma !
$importatoare'
Firma 9
$e:portatoare'
N.!. . N.!. B
%arf ecivalent cu
1AAAA;"9
%arf ecivalent cu 1AAAA
;"9
Plata (n
moned
naional
Plata (n
moned
naional
Firma 1
importatoare
Firma 1
e:portatoare
Firma 1
importatoare
Firma 8
e:portatoare
Firma 8
importatoare
Firma @
importatoare
N.!. .
N
.
!
.

B
Firma 8
e:portatoare
N.!. C
/:port de
marf
/:port de
marf
/:port de marf
Plata (n moned
naional
re#ult din activitatea de comer e:terior i este stabilit pe cale de drept public, fiind impus
tuturor celor antrenai (n scimburile economice cu ara sau rile cu care s-a (nceiat un astfel
de acord.
Ca re#ultat al acordului de clearing (nceiat de un stat cu altul, relaiile *uridice nu
apar numai (ntre partenerii contractului comercial internaional $e:portatori i importatori', ci
i (ntre state i bncile desemnate s contabili#e#e aceste scimburi prin intermediul conturilor
descise (n acest scop.
Cadrul *uridic creat de stat prin (nceierea unui acord de clearing oblig persoanele
fi#ice i *uridice din ara respectiv implicate (n scimbul de mrfuri astfel organi#at la
respectarea lui. %ai mult dec)t at)t determin anumite restricii (n modul (n care acestea sunt
solicitate sa efectue#e activitatea de import - e:port.
.stfel:
1. partenerii vor conveni intre ei preul, dar nu mai pot alege moneda de pia,
aceasta va fi moneda de clearing;
8. sumele (ncasate din reali#area unui e:port au ca destinaie contul de clearing
ai crui titulari sunt bncile (nsrcinate cu evidenierea lor, e:portatorilor
(ntotdeauna pltinduli - se numai (n moned naional;
@. mrfurile care fac obiectul scimbului nu pot fi stabilite prin (nelegere
direct, (ntre parteneri ele fiind convenite pe lista mrfurilor i serviciilor
stipulate (n acord;
5. este limitat posibilitatea efecturii plii directe sau de alt tip intre dou
firme din cele dou ri;
3. soldul debitor sau creditor re#ultat dintr-un ir de e:porturi i importuri nu
este al unui importator, ci repre#int un disponibil sau o datorie a statului
ctre ara partener;
B. (nsui statul nu poate dispune de eventuale disponibiliti temporar astfel
create, ci acestea au o destinaie clar, fiind utili#ate la stingerea unor datorii
fa de ara partener.
9in aceste considerente clearing-ul este considerat ca o abatere de la relaiile de
scimb ne(ngrdite de nici o restricie. 9e aceea, Fondul %onetar &nternaional al crui statut e
un obiectiv privind activitatea sa este (ncura*area de#voltrii ecilibrate de lung durat a
comerului e:terior, recomandat statelor membre s licide#e treptat relaiile de clearing, mai
ales atunci c)nd o ar (i propune s-i treac moneda la convertibilitate.
Principiul general al clearingului este, ca al oricrei compensaii, ecivalena
livrrilor i prestaiilor. -ntre ri circul mrfuri i se prestea# servicii, iar decontarea se
reali#ea# (n interiorul fiecrei ri, (n moneda naional, evit)ndu-se astfel circulaia
devi#elor.
"pre deosebire de compensaia particular, care se ba#ea# pe contractul de v)n#are-
cumprare internaional, deci pe relaiile directe dintre parteneri, clearingul se ba#ea# (n
toate ca#urile pe un contract interguvernamental pe @-3 ani. -n aceste condiii decontarea (n
moned naional se reali#ea# prin intermediul unei instituii financiare special desemnat de
fiecare din rile care au semnat acordul privind aceast modalitate de decontare: e:portatorii
s(nt pltii (n moned naional din disponibilul creat la instituia respectiv prin vrsmintele
efectuate de importatorii aceleiai ri pentru plata mrfurilor sau serviciilor primite din ara (n
care s-a fcut e:portul.
Calculul de compensare se face la sf)ritul perioadei convenite $de regul la sf)ritul
anului calendaristic', soldul urm)nd a fi licidat (ntr-un mod convenit (n prealabil.
"cematic, mecanismul reglementrii scimburilor internaionale prin clearing se
pre#int:
0a (nceierea unui acord de clearing, pentru a se putea asigura o bun desfurare a
scimburilor i respectiv, a plilor (ntre rile partenere, trebuie s se urmreasc lmurirea
tuturor aspectelor pe care le ridic funcionarea clearingului i care interesea# ambii
parteneri. Principalele aspecte avute (n vedere de cele dou ari partenere sunt:
1. indicarea bncilor centrale sau a altor instituii financiare care vor (ndeplini
funcia de oficii de clearing;
8. stabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing;
@. stabilirea numrului de conturi prin care se derulea# operaiile reciproce de
decontare;
5. stabilirea, monedei convenionale de inere a conturilor.
3. stabilirea nivelului creditului tenic;
B. licidarea soldului final al contului de clearing.
3n "eea "e .rivete' o!i"iile %e "learin0' sunt desemnate bncile centrale ale rilor
respective. Cum nu (ntotdeauna acestea fac operaii tenice bancare., (mputernicesc bncile
comerciale cu derularea operaiunilor. Bncile desemnate sunt autori#ate s descid la ele
conturi de cliring, sa mi*loceasc derularea pe canal bancar a tuturor plilor, s efectue#e
controlul i transmiterea documentelor, s evidenie#e i s urmreasc operaiunile de pli ce
se fac prin soldul acestora.
"tabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing. 9eci, (n principiu,
prin clearing se pot desfura orice fel de pli, (n practic sunt admise numai plile re#ultate
din operaiile comerciale i necomerciale, transferurile de capital fiind e:cluse. Potrivit
inteniei partenerilor tipul operaiunilor ce vor forma obiectul scimburilor prin clearing sunt
strict enumerate sau alturi de enumerarea lor mai poate fi inclus o clau# prin care se
menionea# c pot fi admise i alte operaii cu acordul prealabil al prilor. 9etalierea
operaiunilor care fac obiectul scimburilor (i gsete reflectarea i (n modul (n care (n contul
general sunt cuprinse plile. 9e regul, (n cadrul contului general se descid subconturi
pentru operaii necomerciale i pentru operaii comerciale.
$ta/ilirea num2rului %e "onturi prin care se derulea# operaiunile reciproce de
decontare. -n funcie de numrul conturilor de clearing convenite (ntre parteneri s fie
descise la bncile (mputernicite, clearingul poate fi:
cu un cont;
cu dou conturi;
/+PF!I.IF!&
FF&C&; 9/
C0/.!&<7
&%PF!I.IF!& /+PF!I.IF!&
FF&C&; 9/
C0/.!&<7
&%PF!I.IF!&
cliring descentrali#at.
Clearin0ul "u un "ont a fost prima form sub care au aprut relaiile de clearing ca
sistem organi#at. Ca urmare a cri#ei din 1484-14@@ numeroase ri au rmas datoare altor ri.
Pentru a se licida aceste datorii, s-a conceput un sistem de pli prin care la ara creditoare se
descidea un cont pe numele rii debitoare, (n acest cont era (nregistrat contravaloarea
mrfurilor e:portate de ara debitoare pentru acitarea datoriei, disponibilitile create (n acest
mod serveau i pentru acoperirea unor importuri din ara creditoare. _i (n ara debitorului se
descidea un cont, dar funcia lui era de simpl evidena. Funcionarea clearingului cu un
singur cont este discriminatorie pentru ara debitoare, deoarece e:portatorii din ara debitoare
(i (ncasea# contravaloarea mrfurilor numai dup ce documentele au a*uns la banca rii
creditoare unde este descis contul, pe c)nd e:portatorii din ara creditoare (i (nsumau (ndat
banii afereni e:porturilor efectuate spre ara debitoare. Ca urmare a acestor de#avanta*e,
clearingul cu un singur cont a fost din ce (n ce mai rar utili#at.
Clearin0ul "u %ou2 "onturi este forma cea mai utili#at i presupune desciderea
c)te un cont la cele dou bnci desemnate. Fiecare banc (n contul descis la ea care este
contul de clearing al rii partenere, (nregistrea# at)t contravaloarea mrfurilor e:portate de
ara partener, care apar ca disponibiliti ale acesteia, c)t i contravaloarea mrfurilor
e:portate de firmele din ara sa, care apar ca pltii din aceste disponibiliti.
Clearin0ul %es"entrali1at se particulari#ea# prin e:istena unui cont central
constituit la banca central i desciderea de aceasta la bncile comerciale a mai multor
subconturi. Prin subconturile descise la bncile comerciale are loc derularea efectiv a
plilor. Fiecare subcont funcionea# independent de celelalte, dar este legat de contul inut la
banca central. .ceast legtur vi#ea#:
o alimentarea subcontului cu disponibil, (n ca#ul c nu mai are;
o vrsarea soldului format la nivelul subcontului (n vederea stabilirii pe
ansamblu a po#iiei rii (n relaia de clearing cu ara partener.
$ta/ilirea' mone%ei "onvenionale %e tinere a "onturilor. %oneda de cliring este
moneda convenit (ntre parteneri, stipulat (n acordul de cliring, (n care vor fi e:primate toate
plile deraiate prin conturile de cliring. (n principiu, aceasta poate fi: moneda unuia dintre
parteneri, monedele ambilor parteneri - fiecare cont fiind inut (n moneda naional - sau o
ter moned. %oneda de cliring, (n esen, este o moned convenional, de eviden a
operaiunilor, ea nefiind nici convertibil, nici transferabil (n raport cu alte monede,
indiferent de statutul ei internaional. 9e e:emplu dolarul ";. este o moned convertibil,
dar (n calitate de moned de clearing (mbrac aceste caracteristici.
%oneda de clearing este cea (n care se efectuea# plile, se stabilesc preurile (n
contracte, se (ntocmesc documente etc., cu e:cepia ca#urilor (n care prin acord s-a convenit
c preurile pot fi e:primate i (n alte valute.
"e cunoate faptul c deprecierea sau reprecierea monedei de clearing modific direct
puterea de cumprare a disponibilitilor (n conturi ale rilor respective. .stfel, deprecierea
monedei de clearing determin diminuarea puterii de cumprare a sumei aflate (n sold, dei,
din punct de vedere cifric, suma rm)ne nescimbata. .cesta este i motivul pentru care, cel
mai adesea, acordurile de clearing conin i clau#e care au (n vedere recalcularea soldului
contului de clearing (n funcie de evoluia monedei de cont.
$ta/ilirea nivelului "re%itului te;ni". Creditul tenic repre#int plafonul valoric
p)n ia care poate a*unge soldul debitor sau creditor al unui cont de clearing. Creditul tenic
indic deci valoarea ma:im a mrfurilor i a serviciilor care pot fi livrate sau primite pe
credit $fr acoperire' (n cadrul unui acord de clearing.
/:periena derulrii plilor prin clearing a demonstrat c buna lor desfurare
reclam convenirea (ntre parteneri a unui credit reciproc necesar pentru a facilita demararea
livrrilor de mrfuri i prestaiilor de servicii (n cadrul clearingului i (nlturarea dificultilor
generate se#onalitatea livrrilor sau prestaiilor uneia dintre pri.
Fiind legate direct de tenica de desfurare a clearingului i fiind (n favoarea
ambelor parteneri acest credit a cptat denumirea de credit tenic, denumit i spaiu de *oc.
Practica arat c acest credit s-ar putea situa (ntre 1AH i 8AH din valoarea total a plilor
reciproce i este, (n general, nepurttor de dob)n#i. Fdat ce una din pri a atins aceast
limit, (n principiu, clearingul n-ar mai putea funciona.
&ntensificarea scimburilor pe ba#a acordurilor de clearing, lrgirea gamei livrrilor
reciproce cu o serie de operaii necomerciale au condus la situaia de a gsi o form mai
simpl care s permit continuarea livrrilor reciproce prin clearing, ciar i atunci c)nd una
din pri a folosit integral creditul tenic .a s-a nscut necesitatea de a se (nsera (n acord o
clau# potrivit creia creditul tenic poate fi ciar depit dar numai (n anumite condiii
reglementate (n mod e:pres.
9up modul in care este reglementat creditul tenic se disting patru situaii:
1. depirea creditului tenic trebuie acoperit numai prin mrfuri i poart
(ntotdeauna dob)nd;
8. depirea se acoper (n primul r)nd mrfuri, (n decurs de @-B luni, dup care,
partea rmas, trebuie acoperit (n valut convertibil;
@. depirea creditului tenic trebuie acoperit (n valute convertibile, (n cadrul
acestei situaii pot aprea dou modaliti de formulare a clau#ei:
acoperirea (n valute convertibile, cu drept de
rscumprare a sumei avansate de ara deficitar de
(ndat ce soldul clearingului se va (ncadra (n limitele
convenite,
acoperirea (n valute convertibile fr drept de
rscumprare a sumei avansate.
5. depirea creditului tenic nu este permis. Ieoretic astfel de acorduri presupun
sistarea plilor (n clearing de (ndat ce una din pri a folosit integral plafonul creditului
tenic. -n practic (ns, prile gsesc totui soluii pentru asigurarea continuitii scimburilor
i, respectiv, a plailor.
Li";i%area sol%ului !inal al "ontului %e "learin0. 9ei acordul de clearing prin
scimburile ecivalente pe care le reglementea# presupune o ecilibrare a acestora, (n
practic acest lucru se reali#ea# mai rar, astfel c, (n mod frecvent, o ar rm)ne debitoare,
iar alta creditoare. 9in acest considerent prin acord se stabilete (n mod concret i modalitatea
prin care soldul final va fi stins (n ca#ul (n care apare licidarea contului de clearing poate fi
convenit a se reali#a, prin diferite modaliti. F form des practicat este licidarea soldului
prin livrri de mrfuri i prestri de servicii (ntr-o perioad de timp determinat.
b' cel mai adesea ins, aceast modalitate este combinat cu obligaia )rii debitoare
ca (n ca#ul (n care nu a acoperit soldul prin livrri de mrfuri (ntr-un anumit interval, diferena
neacoperit s fie licidat prin transfer efectiv de valut convertibil;
c' alt modalitate o constituie includerea soldului debitor (n clearingul pe anul
urmtor, ma*or)ndu-se cu aceast obligaiile prii debitoare privind livrrile suplimentare de
mrfuri i servicii;
d' o form mai rar (nt)lnit este aceea prin care licidarea soldului contului de
clearing se face prin utili#area acestuia de partea creditoare numai pentru cumprri de
mrfuri din ara debitoare sau efectuarea de anumite pli ctre aceasta convenite e:pres (n
acord.
B&B0&F7!.F&/:
1. Bran Paul, &onela Costic P Comunicarea financiar, /d. ."/, 8AA@
8. Bran Paul, !elaii financiare i monetare internaionale, /d. /conomic, Bucureti - 1443.
9. "rsan ,., -onvertibilitatea i riscul valutar, -lu*, .//0
7. "re!eanu #., 1elaii valutare i tehnici financiare internaionale, "ucureti .//2
0. 4egru ,., #li i garanii internaionale, Ed. 566, "ucureti, .//3.
CA&ITOLUL H. CRE@ITUL INTERNAIONAL
H.1 &iaa internaional2 a "re%itului# "on"e.t' stru"tur2' "a%ru instituional.
H.,.Te;ni"a a"or%2rii i ram/urs2rii "re%itului internaional.
H.:. Ris"urile i 0araniile 4n "re%itul internaional.

G.1 Piaa internaional, a creditului& conce%t' structur,' cadru
instituional.
.ctivitile economice desfurate pe plan intern sau (n conte:t internaional cer, (n
anumite situaii i (n anumite proporii, fonduri formate prin repartiia internaional de credit.
.ceast repartiie generea# un fenomen economic de repartiie internaional av(nd
caracteristicile creditrii. !elaiile de credit, ca parte obiectiv a fenomenului economic
respectiv, formea# coninutul economic al categoriei de pia internaional de credit.
Piaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit formate
(ntre participanii la scimburile economice internaionale, a mi*loacelor, tenicilor i
instituiilor financiar-bancare, prin intermediul crora se derulea# aceste relaii.
Piaa internaional a creditelor constituie sfera relaiilor de pia, (n care are loc
circuitul capitalului (mprumutat (ntre ri, (n condiii de rambursabilitate i plat a dob)n#ii,
ca# (n care se (nt)lnete cererea i oferta.
&n cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele (ntre debitorii i
creditorii e:terni, (n scopul finanrii scimburilor internaionale. Prin finanare (n activitatea
de comer e:terior se (nelege fie acordarea unui credit (n mrfuri, fie a unui credit e:primat
(ntr-o moned.
&ntre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale e:ist o str)ns
interdependen, generata at)t de gradul de participare a unei economii la divi#iunea
internaional a muncii, c)t i de e:istena sau ine:istena convertibilitii monedelor.
Piaa creditului internaional nu are o organi#are stabilit de anumite organisme
internaionale. &n perioada actual ea cunoate o structur fle:ibil sub aspectul operatorilor
care acionea# (n calitate de debitori i creditori e:terni precum i (n ce privete diversitatea
obiectelor de creditare a naturii creditelor, a tenicilor de reali#are a operaiilor, a costului i
mecanismelor de garantare a creditelor.
Iradiional se face distincie (ntre piaa capitalului (mprumutat pe termen scurt $piaa
monetar' i piaa capitalului (mprumutat pe termen mediu i lung $piaa de capital', inclu#)nd
i piaa financiar. &ns, treptat aceast delimitare (i pierde (nsemntatea. &n practic,
permanent are loc interdependena micrii de capital, astfel plasamentele Vinvestiiile pe
termen scurt transform)ndu-se (n credite pe termen lung $de obicei, prin intermediul
garaniilor bancare sau de stat'. "e evidenia# tot mai mult securi#area - (nlocuirea creditelor
bancare obinuite cu emisiunea )rtiilor de valoare $Z6'.
Fbiectul tran#aciei pe piaa internaional a creditului (l constituie capitalul atras din
afara rii sau cel (mprumutat persoanelor fi#ice statelor strine. 9in punct de vedere
funcional este vorba despre sistema relaiilor de pia, ce asigur acumularea i redistribuirea
capitalului (mprumutat (ntre ri.
&storic, piaa internaional a creditului a aprut pe ba#a operaiunilor internaionale de
pe pieele naionale a creditului, form)ndu-se apoi (n urma internaionali#rii.
Piaa internaional a creditului s-a re(nnoit la (nceputul anilor }BA ai sec. ++. P)n
atunci, timp de 5A de ani ea a fost Cparali#atK (n urma cri#ei economice internaionale dintre
anii 1484-14@@, r#boiului al &&-lea mondial, (n urma restriciilor valutare. &niial, aceast pia
se de#volt (ntr-un ritm foarte lent i mai ales c piaa monetar internaional (n care de la
sf)ritul anilor }3A se efectuau operaiuni pe termen scurt $p)n la 1 an' (n urma cererii
(mprumuturilor pe termen lung. Prelungirea termenilor (mprumuturilor uneori p)n la 13 ani a
contribuit la activi#area pieei internaionale a capitalului (mprumutat. 0a sf)ritul anilor }BA
ritmul de#voltrii ei s-a mrit, iar (ntre anii EA-4A volumul pieei a devenit destul de mare.
Creditele clasice internaionale i (mprumuturile se ba#ea# pe principiul locului unic de
(mprumut i valutei unice $de obicei - valuta creditorului'. 9e e:emplu: o firm france#
primete credit (n 0ondra (n lire sterline. 9e la sf)ritul anilor 3A treptat s-a format piaa euro,
care continuu (i e:tinde dimensiunile, demonstr)nd viabilitatea pieei nereglementate de stat,
(ns evideniindu-i fragilitatea.
Euro.iaa $piaa euro' - o parte a pieei internaionale a capitalului (mprumutat, (n care
bncile efectuea# operaiuni depo#itar-creditare (n eurovalut.
Eurovaluta - valuta, transferat (n contul bncilor strine i utili#at pentru efectuarea
operaiunilor (n toate rile, inclusiv ara emitent a valutei.
Cu toate c eurovaluta funcionea# pe piaa universal, ea totui pstrea# forma
unitii monetare naionale.
Piaa eurovalutelor, iniial a eurodolarilor, a aprut la sf)ritul anilor }3A (n ba#a relaiilor
interbancare corespondente. 9ac, de e:emplu, deintorul depo#itului (n dolari (l transfer
dintr-o banc american (n una strin, atunci are loc formarea eurodolarului. /sena acestei
transformri const (n aceea c resursele deintorului dolarilor se transform (n depo#it la
banca strin care le utili#ea# (n operaiunile creditare cu orice ar. Ireptat, termenul de
eurodolar s-a e:tins, astfel inclu#)nd dolarii utili#ai de bncile strine din afara ";., c)t i de
cele de pe teritoriul #onei bancare libere.
9e#voltarea pieei eurovalutelor a fost condiionat de urmtorii factori:
1. necesitatea obiectiv a unui mecanism valutar-creditar internaional pentru deservirea
activitii economice interne.
8. introducerea convertibilitii principalelor valute de la sf)ritul anilor }3A -(nceputul
anilor }BA.
@. legislaia liberal naional a stimulat plasarea resurselor bncilor i firmelor (n
bnci strine (n scopul obinerii profitului.
&niial, aceasta se practic (n ";., unde (n 143E au fost introduse dob)n#i difereniate (n
dependen de termenul depo#itului i erau inter#ise plile lor la vedere sau la un termen mai
mic de @A de #ile. &n re#ultat, scderea ratei dob)n#ilor i inter#icerea plii dob)n#ilor la
vedere i-a tcut pe deintorii dolarilor s-i fac depunerile (n bnci strine.
&arti"ularit2ile .ieei internaionale a "re%itului Ain"lusiv a euro.ieeiB
1. )imensiuni mari. -n anii }2A volumul operaiunilor de creditare internaionale
alctuia (n mediu 5AA mlrd. ;"9 pe an $mrindu-se de 8,3 ori timp de un deceniu'. -n anii }4A
acesta alctuia trilioane de dolari. &n special piaa euro (nregistra dimensiuni mari: volumul
brut era de apro:imativ 5,3 trilioane ;"9, 8V@ din resursele acestei piee vin din rile
de#voltate. -n plus, volumul brut depete mai mult de 1,3 ori volumul net al europieei.
.cest fapt este condiionat de aciunea multiplicatorului creditar - coeficient ce reflect
legtura dintre depo#itele i ma*orarea operaiunilor creditare prin crearea depo#itelor
interbancare. ;na i aceeai sum a eurovalutei este utili#at nu o dat pe an (n operaiuni
depo#itar-creditare.
,. Li%sa /ranielor tem%orare s%aiale. Piaa internaional a creditului i cea financiar
funcionea# continuu, (nvinuind limitrile din partea timpului fiind (n cutarea condiiilor
optimale $economice i mai ales a celor fiscale, politice' pentru efectuarea operaiunilor
financiar-creditare.
:. Particularitatea instituional,. 9in punct de vedere instituional piaa internaional
a creditului i cea financiar repre#int totalitatea instituiilor financiar-crediatre, prin
intermediul crora are loc (ndreptarea capitalului (mprumutat (n sfera relaiilor economice
universale. Printre aceste instituii se numr Corporaiile transnaionale i Bncile
transnaionale, firmele particulare i bncile, bursele, (ntreprinderile de stat, organele
guvernamentale i municipale $mai mult de 5AH', instituiile financiare, internaionale $apro:.
8AH'. "tructura instituional a pieei internaionale a creditului este relativ stabil spre
deosebire de sistemul valutar internaional, care periodic este e:pus reorgani#rii (n re#ultatul
cri#ei sale structurale. Pe piaa dat cu astfel de operaiuni se ocup apro:imativ 3AA de bnci
mari din totalul bncilor din lume, care se afl (n diferite centre financiare pe diferite
continente. Particularitatea $instituional' a europei - evidenierea categoriilor eurobncilor i
a consoriilor bancare internaionale. .stfel, se formea# bnci transnaionale - comple:urile
financiar-creditare internaionale gigante, de tip universal, ce dispun (n afara otarelor rii de
o reea de filiale ce efectuea# operaiuni (n diferite ri, (n diferite sfere i cu diverse valute.
%onopoli#area pieei internaionale a creditului de ctre aceste bnci le permite s-i dicte#e
condiiile sale, (ns mai puin bncilor mari, datorit conducerii centrali#ate, strategiei unice i
tacticii conducerii organi#aiilor. Bncile transnaionale duc o lupt concurenial pentru
primire de la clieni a mandatului de organi#are a consoriilor sau sindicatelor pentru
reali#area (mprumuturilor ce aduc profit, (ntresc relaiile sale cu clienii i servesc drept
reclam.
<. Limitarea accesului de*itorilor %e %iaa ca%italului -m%rumutat. 9ebitorii principali
ai acestei piee sunt corporaiile transnaionale, guvernele, organi#aiile valutar-creditare i
financiare internaionale. ;na din noile forme de creditare ale corporaiilor transnaionale sunt
(mputernicirile paralele, ba#ate pe combinarea operaiunilor depo#itare $e:.: compania-mam
face un depo#it (n bncile transnaionale ale rii sale i creditare $aceste bnci transnaionale'
acord un credit filialei corporaiei transnaionale ale altei ri. Nrile (n curs de de#voltare i-n
acelai timp guvernele sale, dispun de posibiliti limitate de acces la (mprumuturile pieei
internaionale. &n principiu ele corect utili#ea# investiiile directe strine a*utoare,
(mprumuturile organi#aiilor internaionale sau sunt nevoite s plteasc bncilor
internaionale mai scump dec)t debitorii analogi din rile de#voltate. .ccesul privilegiat pe
P&C (l posed debitorii rile, care au primit credite de la F%& i Banca &nternaional de
!econstrucie i de#voltare.
"tatutul organi#aiilor valutar-creditare i financiare internaionale la fel le asigur
accesul privilegiat pe piaa universal a capitalului (n special pe piaa financiar, unde ele-i
reali#ea# (mprumuturile sale obligatoare.
>. Universalitatea 8i /lo*ali.area %ieei internaionale a creditului. .cestei piee (i
sunt caracteristice diverse operaiuni ca: valutar-internaionale, creditare, financiare, de
decontri, operaiuni garantate. 8V@ din operaiunile europieei au loc pe piaa interbancar, 1V@
- operaiuni depo#itar-creditare cu clienii nebancari.
K. Proceduri standardi.ate sim%le utili.ate la -ncAeierea tran.aciilor cu utili.area
teAnolo/iilor com%uteri.ate noi $cu toate c tenica se ba#ea# pe operaiuni depo#itar-
creditare i financiare tradiionale'. Iran#aciile pe europia se efectuea# prin intermediul
telefonului, telefa:ului. -n aceste momente nu este necesar asigurarea: garania tran#aciei o
constituie autoritatea bncii-contragent sau a clientului bancar cu un raiting (nalt $...'.
Iermenul eurodepo#itelor poate varia (ntre 1 #i p)n la 1 an, uneori p)n la 8 ani, dar de
obicei - B luni. "uma tipic depo#itelor interbancare 3-1A mln ;"9. ;neori, (ns, de c)teva
ori mai mult. Fperaiunile creditare se efectuea# (n mrime de la 1 mln ;"9 p)n la c)teva
sute mln ;"9. "istema electronic comercial pe piaa internaional a )rtiilor de valoare
permite (nceierea tran#aciilor cu diferii participani al pieei, aflai (n orice col al lumii,
prin intermediul instalaiilor terminale din oficii.
G. Costul creditului %e %iaa internaional, a creditului. -n cost intr procente i
diverse comisioane, specificul ratelor dob)n#ii pe europia const (n independena relativ (n
raport cu tarifele naionale. !atele internaionale a dob)n#ii se percep (n ca#ul desciderii
limitei creditrii $liniei creditare - obligaiunea *uridic perfectat a bncii de a (mprumuta
debitorului o sum (n timpul unei perioade stabilite (n msura limitelor stabilite', acordrii
creditelor consoriale, acordarea (mprumuturilor euroobligatare. !ata dob)n#ii pe piaa
eurovalutelor conine (n calitate de 0&BF! variabil rata londone# interbancar oferit la
operaiunile interbancare pe termen scurt (n eurovalute $de obicei - pe B luni', iar (n calitatea
elementului permanent - "pread-ul i mar*a. %rimea mar*ei varia# de la # @ H i depinde
de volumul cererii i ofertei la credit, termenul creditului' potenialul ereditar al clientului,
riscului creditar, rata dob)n#ii totale este egal cu rata dob)n#ii de ba# plus mar*a ratei
dob)n#ii interbancare cerut la operaiunile pe termen scurt pe europia (n 0ondra se numete
0&B&9.
9eoarece eurobncile nu se supun influenei legislaiei locale i nu se supun impo#itului,
ele pot s-i micore#e ratele creditelor sale, pstr)ndu-i venitul. <ect)nd la independena
relativ a europieei se pstrea# totui dependena ratei dob)n#ii de ratele naionale a
dob)n#ii. .ceste rate sunt difereniate. 9in anii }BA pieei internaionale a creditului (i erau
caracteristice rate ale dob)n#ii variabile. 6ariaia ratei dob)n#ii este condiionat de:
- starea economic,
- relaiile valutar-creditare i financiare,
- liciditatea bancar,
- tempul inflaiei,
- dinamica cursurilor valutare,
- creterea riscului valutelor i ereditar al operaiunilor internaionale,
- orientarea politicii naionale creditare etc.
H. Profita*ilitatea mai -nalt, a o%eraiunilor -n eurovalut, dec9t -n valuta naional,.
"e are (n vedere, c ratele la eurodepo#ite sunt mai mari, iar la eurocredite - mai mici,
deoarece eurodepo#itelor le este caracteristic sistema re#ervelor obligatorii, pe care bncile
comerciale sunt obligate s le dein (ntr-un cont din Banca Central.
5. )iversificarea sectoarelor %ieei internaionale a creditului' inclusiv a euro%ieei.
2tructura pieei internaionale a creditului
21111111 Fi!ura J1
"e disting @ sectoare mondiale de ba# interconectate a pieei internaionale a creditului
$Figura 5.1':
1. Piaa monetar, internaional, $operaiuni depo#itar-creditare pe termen scurt de la 1
#i p)n la 1 an'. Condiiile de ba# ale creditului se discut prin telefon. 9e la sf)ritul anilor
}3A a aprut piaa eurovalutelor.
8. Piaa internaional, a creditului' include 8 segmente:
Piaa monetar
internaional
Piaa internaional
financiar
Piaa internaional a
capitalului
Fperaiuni pe termen
scurt $de la 1 #iP1 an'
Credite internaionale
pe termen mediu i
scurt
/misiunea i
operaiunile cu )rtiile
de valoare
Piaa eurovalutelor pe
termen mediu i scurt
Piaa eurofinanciar:
Piaa
euroobligaiunilor
Piaa
euroaciunilor
Piaa
eurocambiilor
Piaa noilor
/;!FP&.N.
Piaa eurovalutelor
a' creditele strine pe termen mediu i lung tradiionale, caracteri#ate prin unica valut
(mprumutat;
b' piaa eurocreditelor P din 14B2 cu termenul de la 1 an p)n la 13 ani i mai mult.
@. Piaa internaional, financiar, $emiterea i v)n#area-cumprarea )rtiilor de
valoare'. 9in anii MEA s-a format piaa eurofinanciar.
&ro/lema "ontrolului a"tivit2ii .ieei internaionale a "re%itului
i .ieei euro
Piaa internaional a creditului i mai ales sectorul ei principal - piaa euro se afl (n
afara sferei controlului naional i internaional. Particularitatea pieei euro const (n lipsa
cerinelor de re#erve (n depo#ite i credite $cu e:cepia rilor separate', precum i a limitelor
mrimii ratelor dob)n#ii. .ceasta (nlesnete micarea necontrolat a masei capitalului
(mprumutat, evit)nd graniele de stat, precum i reglementarea, provoc)nd ptrunderea
neateptat a banilor CfierbiniK pe pieele naionale a capitalului (mprumutat sau CfugaK
capitalului, mrirea operaiunilor speculative.
9in anii }EA rile de#voltate au luat diferite msuri pentru limitarea pieelor naionale a
capitalului de pia euro (n scopul controlului activitii ei. %a*oritatea rilor au (ncercat s
controle#e ieirea creditorilor naionale i a debitorilor pe piaa internaional a creditului,
precum i accesul debitorilor strini, pe piaa local, i s reglemente#e participarea bncilor
naionale la creditele (n eurodolari, care predomin pe piaa euro.
&n legtur cu falimentul i pierderile bncilor (n urma operaiunilor speculative pe piaa
euro la mi*locul anilor }EA a fost creat Comitetul privind reglementarea bancar. -ncercrile
introducerii controlului asupra pieei euro n-au dat re#ultatele ateptate. &ntroducerea
cerinelor de re#erve minime privind operaiunile euro ale bncilor nu (ntotdeauna sunt
compatibile cu reglementarea creditar naional a rilor separate. Bncile - creditoare duc
(ntre ele o lupt concurenial privind acordarea creditelor internaionale, (n special micor)nd
CspeadK-ul.
Cre%itul internaional repre#int circulaia capitalului de (mprumut (n relaiile
economice internaionale prin care creditorul pune la dispo#iia debitorului din strintate un
bun evaluat (n valut sau o sum de bani (n valut, cu condiia rambursrii valorii
(mprumutate dup un anumit timp, plus dob)nda aferent.
Ba#a obiectiv pentru apariia acestui tip de credit a constituit-o intensificarea
internaionali#rii vieii economice, internaionali#area produciei, intensificarea divi#iunii
mondiale a muncii, accelerarea ritmului de de#voltare a factorului tenico-tiinific, (ntr-un
cuv)nt - globali#area economiei.
Creditul internaional, adic micarea capitalului de (mprumut (n sfera relaiilor
economice internaionale, (nseamn acordarea (mprumuturilor de ctre guverne, bnci, alte
persoane *uridice ale unor state (n favoarea guvernelor, bncilor i altor persoane *uridice ale
altor ri (n condiii de e:igibilitate i pe ba# de plat.
Creditul internaional se caracteri#ea# prin urmtoarele particulariti:
creditori i debitori sunt persoane *uridice private $bnci, companii', guverne,
instituii i organi#aii de stat, instituii valutar-creditare regionale i internaionale;
mi*loacele (mprumutate sunt folosite (n ara debitorului drept capital care aduce
dob)nd;
drept surs a dob)n#ii pentru (mprumut servete munca lucrtorilor salariai din
ara debitoare.
Creditul internaional particip la toate etapele rotaiei capitalului: la transformarea
capitalului bnesc (n cel productiv prin procurarea ecipamentului, materialelor de import;
procesul de producie prin creditarea produciei (n curs; reali#area mrfurilor pe pieele
mondiale. <oiunea de credit internaional este destul de vast i acoper multiplele sectoare
ale economiei mondiale. Creditul internaional se deosebete de cel intern prin migrarea
interstatal a capitalurilor i sumele lor mai mari datorit atragerii resurselor din mai multe
ri. Principiile creditului internaional nu difer mult de cele ale creditului intern: de
rambursare, de termen, de plat, de acoperire, adic garantarea rambursrii. "e scimb doar
formele concrete de manifestare a acestora. .stfel, termenii de creditare pot fi mai lungi, (n
calitate de acoperire a creditelor se cer mai des garaniile de stat, ale bncilor centrale.
Principiul specific creditrii internaionale este scopul concret al creditelor, adic stabilirea
e:act a obiectivului creditului. Folosirea creditului (n primul r)nd in scopul stimulrii
e:portului rii-creditoare.
Principiile creditului internaional e:prim legtura lui cu legitile economice ale pieei
i sunt utili#ate pentru reali#area problemelor curente i strategice ale participanilor pieei i
ale statului.
-n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale
creditului intern, numai c se reali#ea# la un nivel mai (nalt.
Prima funcie # funcia de redistribuire a fondurilor se manifest prin repartiia resurselor
creditare (ntre state, nu (ns doar (n cadrul unei economii. /conomisirea celtuielilor de
circulaie se asigur (n sfera decontrilor internaionale prin (nlocuirea banilor reali cu titluri
de credit, prin de#voltarea i accelerarea plilor (n virament, prin (nlocuirea circulaiei
valutare (n numerar cu operaiuni internaionale de creditare. Pe ba#a creditului internaional
au aprut aa mi*loace de plat, cum ar fi trate, cecuri, precum i viramente bancare, certificate
de depo#it .a., care (n pre#ent constituie o parte foarte important a pieei de credit
internaionale.
4 doua funcie # specific creditului internaional const (n concentrarea i centrali#area
capitalului. 9atorit atragerii creditelor strine, se accelerea# procesul de capitali#are a
valorii adugate, capitalurile (ntreprin#torilor unei ri se mresc prin adugarea resurselor
din alte ri. Creditul internaional (n toate vremurile contribuia la creterea volumului
operaiunilor companiilor, la e:tinderea lor pe piaa mondial, la crearea unor noi corporaii cu
capital mi:t, la apariia monopolurilor. Condiiile avanta*oase i accesul liber la creditul
internaional pentru investiii mari i accesibilitatea redus pe piaa resurselor creditare a
agenilor economici de mrime mic i medie contribuie la concentrarea i centrali#area
capitalurilor.
.adar, creditul internaional este o operaiune economic, prin care o persoan fi#ic
sau *uridic $creditorul' pune la dispo#iia altei persoane din strintate $debitorului' un bun
evaluat (n valut sau o sum de bani (n valut, urm)nd ca debitorul s ramburse#e creditorului
valoarea (mprumutat, dup un anumit timp $scaden sau termen de rambursare' dob)nda
aferent.
&n condiiile actuale creditul internaional (ndeplinete funcia de reglementare a
economiei, dar totodat este i obiectul reglementrii.
2olul creditului internaional -n de.voltarea economiei
-n procesul (ndeplinirii funciilor interdependente, creditul internaional *oac un rol at)t
po#itiv c)t i negativ (n de#voltarea economic.
Aolul pozitiv al creditului internaional const (n accelerarea de#voltrii factorilor de
producie prin asigurarea continu a procesului de producie i prin e:tinderea produciei.
.stfel apare raportul de reciprocitate, unde creditul internaional (ndeplinete funciile de
legtur i de transmitere, influen)nd relaiile economice e:terne. /l contribuie la accelerarea
procesului de producie (n urmtoarele direcii:
Nn %#ul r8nd6 creditul stimulea# activitatea economic e:tern a rii, i anume apare o
cerere suplimentar pe pia pentru a susine con*unctura. Comerul e:terior (n credit a devenit
o norm internaional, mai ales pentru produsele ce au un ciclu lung de producere, consum i
un pre (nalt. -n condiiile scumpirii procesului de producie i creterii ponderii mainilor i
utila*ului (n comerul e:terior, importatorii i e:portatorii sunt cointeresai (n utili#area
creditelor e:terne. Construcia (ntreprinderilor peste otare este reali#at de asemenea prin
intermediul creditului, utili#at pentru acitarea utila*ului de import, mai ales pentru cel
tenologic i cel din sectorul energetic. -n condiiile contemporane, a crescut KlegturaK
creditelor cu livrrile de e:port din ara-creditoare. Condiia creditrii este ca resursele primite
s fie utili#ate pentru procurarea produselor din ara-creditoare. .stfel creditul internaional
servete drept mi*loc de cretere a competitivitii companiilor i firmelor din ara-creditoare.
Nn al %%#lea r8nd6 creditul internaional creea# condiii favorabile pentru investiiile
strine private, deoarece de obicei sunt stipulate condiii ce ofer (nlesniri investitorilor din
ara-creditoare; este utili#at pentru crearea infrastructurii, necesar funcionrii
(ntreprinderilor, inclusiv a (ntreprinderilor strine i celor mi:te, intensific consolidarea
po#iiilor (ntreprinderilor naionale, bncilor, legate de capitalul strin.
Nn al %%%#lea r8nd6 creditul asigur o continuitate (n decontrile internaionale i
operaiunile valutare ce deservesc relaiile economice e:terne ale rii.
Nn al %F#lea r8nd6 creditul mrete eficacitatea economic at)t a comerului e:tern c)t i
a altor tipuri de activiti economice e:terne ale rii.
Aolul ne!ativ al creditului internaional (n de#voltarea economiei de pia const (n
acuti#area contradiciilor lui. -n primul r)nd, se ad)ncesc disproporiile (n economie. Creditul
internaional intensific disproporiile (n sfera social de producie, astfel de#volt)ndu-se cele
mai profitabile sectoare ale economiei, (ncetinind de#voltarea sectoarelor (n care nu se atrage
capitalul strin. Creditul internaional - arma luptei concureniale a rilor pentru pieele de
desfacere, sferele de aplicare a capitalului, sursele de materie prim, pentru superioritatea (n
domeniul tenico-tiinific.
-n afar de aceasta, politica de creditare a rilor servete pentru (ntrirea po#iiilor rii-
creditor pe pieele internaionale. -n &-ul r)nd, creditul internaional este utili#at pentru
transferul veniturilor din rile debitoare, (ntrind po#iiile rilor creditoare. -n acelai timp
transferurile anuale referitoare rambursrii (mprumuturilor i a dob)n#ii, ce depesc mrimea
corespun#toare a profitului net a societii, din contul creia sunt acumulate resursele ce
asigur creterea i de#voltarea produciei, influenea# negativ asupra surselor de formare a
acestor acumulri (n rile debitoare. -n al &&-lea r)nd, creditul internaional contribuie la
formarea i (ntrirea (n rile debitoare a regimurilor economice i politice avanta*oase rilor
creditoare.
Creditul internaional repre#int una din sursele de finanare a terorismului, r#boaielor,
ceea ce repre#int una din principalele trsturi negative, mai ales (n situaia creat la moment
pe glob.
-n scopul consolidrii po#iiilor rilor de#voltate, bncile, guvernele, instituiile
financiare i valutar-creditare internaionale aplic periodic politici de discriminare i de
blocad creditar anumitor ri, care nu (ndeplinesc condiiile impuse de acestea sau duc o
politic ne-adecvat, dup prerea lor. Prin discriminare creditar se sub(nelege stabilirea
unor condiii mai de#avanta*oase privind acordare, utili#are, rambursarea creditului
internaional pentru unii beneficiari (n comparaie cu alii, (n scopul e:ercitrii unei presiuni
economice i politice asupra acestora. Principalele metode de discriminare creditar pot fi
urmtoarele:
- restriciile creditare;
- ma*orarea ratelor procentuale;
- ma*orarea comisioanelor i ta:elor;
- micorarea termenului i a perioadei de graie a creditului;
- solicitarea garaniilor suplimentare;
- micorarea neprev#ut a sumei creditului,
- condiionarea acordrii creditului, cu msuri ce au un caracter economic i
politic.
F sanciune economic mult mai dur o repre#int blocada creditar, care se manifest
prin neacordarea de credite unei sau altei ri. 9e obicei, blocada creditar este str)ns legat de
blocada economic, care uneori se (nfptuiete prin otr)ri guvernamentale sau decrete, dar
mai des neoficial, prin simplu refu# de acordare a creditului din diferite motive.
G.".TeAnica acord,rii 8i ram*urs,rii creditului internaional.
Constituirea de fonduri pe piaa internaional a creditului este re#ultatul activitii unui
comple: de relaii (ntre un aparat speciali#at, format din instituii internaionale de credit,
adic un cadru internaional de credit i economiile naionale. .cestea alimentea# piaa de
credit cu fonduri sub form de creane $(n bani' sau sub form de valoare efectiv $bunuri i
servicii'. .flate pe piaa internaional ele, sufer modificri calitativ-cantitative din partea
instituiilor pieei de credit internaionale. %odificrile cantitative constau (n scimbarea
valorii fondurilor (n funcie de con*unctura pieei, iar cele calitative - (n faptul c at)t bunurile
i serviciile, c)t i capitalurile sunt evaluate (n bani - etalon mondial i primesc o destinaie
anumit.
%obili#area de fonduri pe piaa internaional a creditului concentrea# fonduri
internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii internaionale i subvenii de stat.
Proporiile dintre aceste modaliti de procurare de fonduri depind de factori economici,
politici i financiari, remarc)ndu-se tendina statului de a spri*ini propriile (ntreprinderi i
promovarea e:porturilor, eliminarea concurenei etc.
"istema unei structuri eterogene de operatori pe piaa creditului internaional, precum i
a unor particulariti (n ceea ce privete organi#area fiecrei piee monetare naionale,
determin at)t unele elemente caracteristice, c)t i specifice (n structura creditelor, (n tenica
acordrii, utili#rii i rambursrii lor.
2pecificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente:
1. /:istena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru accesul
la fondurile de credit.
8. /:istena obiectului creditrii i valoarea lui.
@. !ambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc.
5. Perceperea unei dob)n#i, care este re#ultatul (nelegerii prilor, dar se situea# (n
*urul procentului stabilit pe piaa de dob)n#i $0&BF!'.
3. Posibilitatea e:istenei perioadei de garanie a creditului.
Ienica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are at)t elemente de
ba# comune pentru ma*oritatea operaiunilor, c)t i particulariti e:istente de la o ar la alta.
.ceste particulariti sunt determinate de reglementrile e:istente (n domeniul politicii de
credit, de felul creditului ce se acord, de durata i costul creditului $dob)n#i plus comisioane
bancare', modalitatea de rambursare i de asigurare a creditului.
TeAnica acord,rii' %rimirii' utili.,rii 8i ram*urs,rii creditelor presupune urmtoarele
elemente:
1. 9eterminarea mrimii $plafonului';
8. Iimpul de acordare;
@. Costul creditului;
5. !ambursarea creditului.
1' 0a determinarea mrimii plafoanelor creditelor, bncile comerciale folosesc o seam
de metode i au (n vedere o serie de criterii, (n funcie de care stabilesc fiecare linie de
finanare cu o banc corespondent. -n privina criteriilor urmrite, acestea pot fi:
- 'onitatea bncii partenere, respectiv capacitatea acesteia de a face fa
obligaiunilor de plat la termen a tuturor datoriilor scadente. Pentru a avea
convingerea respectiv trebuie ca fiecare banc s anali#e#e evoluia bncii
partenere pe ba#a datelor proprii, a datelor publicate i a celor din bilanul publicat
periodic. 9up bonitatea pe care o pot avea, bncile se clasific (n trei categorii:
bnci de clas internaional6 care au mari operaiuni pasive, active, o structur
diversificat de operaiuni, un mare numr de lucrtori; bnci mai puin cunoscute (n
activitatea internaional, deci mai puin importante, dar care sunt apreciate cu o
bun bonitate. /ste de remarcat c dispo#iiile acestor bnci necesit acoperirea cu
disponibil pentru fiecare operaiune; bnci de mic importan6 crora nu le este
cunoscut bonitatea i a cror apariie (ntr-un contract sau convenie comercial
generea# multe manifestri de ne(ncredere din partea partenerilor, care cer asigurri
i supraasigurri bancare i *uridice de natura clau#elor contractuale. Bonitatea
bncii constituie criteriul principal dup care se determin limita ma:im a unui
credit ce se acord de ctre o banc. 0imita minim depinde de volumul tran#aciilor
efectuate cu banca corespondent.
- Satura tranzaciei6 care are o importan at)t pentru stabilirea plafonului creditului,
c)t i a felului acestuia, precum i a duratei sale.
- Aentabilitatea operaiei de credit6 aceasta repre#ent)nd elementul principal care
stimulea# interesul bncii de a lrgi relaiile de credit cu partenerul respectiv.
8' 9urata creditului se determin (n funcie de:
- Ebiectul creditat6 creditele pentru e:porturile de ecipamente industriale, instalaii
comple:e au o durat mai mare, (ncadr)ndu-se fie (n categoria creditelor pe termen
mediu, fie pe termen lung;
- Aaportul existent (ntre ofert &i cerere at)t de pe piaa creditului internaional c)t i
de pe piaa mrfurilor care fac obiectul tran#aciilor internaionale;
- Aolul pe care#l 5oac firma importatoare sau exportatoare pe piaa internaional
-n aceast privin se are (n vedere at)t con*unctura economic, c)t i starea balanei
de pli e:terne a rii respective.
Prin urmare, durata unui credit internaional depinde, pe de o parte, de obiectul creditat,
iar pe de alt parte, de situaia politico-economic a rii solicitatoare. .ceast durat are ca
limite intervalul de timp din momentul acordrii creditului $sau al primei trane de credit' i
p)n la data rambursrii lui integrale $eventual ultima scaden la care se rambursea#
creditul'. -n cadrul ei se disting perioade de folosire a creditului i perioade de rambursare.
;neori se distinge i perioada de graie, (n cadrul creia nu se fac rambursri $am)nri sau
reealonri de termene de rambursare'.
Frice credit internaional poate fi folosit de ctre debitor (ntr-o singur tran sau (n mai
multe trane, (n funcie de obiectul creditat, de natura creditului, precum i de modalitatea de
acordare i folosire sub aspectul tenicii bancare. 9e e:emplu, un credit de avans poate fi
acordat (ntr-o singur tran. Beneficiarul unui astfel de credit (l poate utili#a pentru aci#iii
de materii prime, materiale etc., necesare pentru pregtirea livrrii mrfii, sau pentru
pregtirea lucrrilor de reali#are a obiectivului industrial creditat $u#ine livrate la ceie etc.'.
-n general, viramentul interbancar constituie calea prin care se pune la dispo#iie debitorului,
prin intermediul bncii acestuia, creditul acordat de ctre o banc e:tern.
@' 7ostul creditului internaional este determinat de: dob)n#i, prime de asigurare a
creditului i diverse spe#e bancare $comisioane'. -n cadrul acestor elemente ponderea principal o
ocup dob)nda perceput de creditor. Pe piaa creditului internaional nivelul dob)n#ii depinde de
o serie de factori i anume: mrimea ta:ei scontului e:istent pe piaa creditorului; obiectul
creditat; natura creditului i durata lui; con*unctura economic de pe piaa internaional a
creditului i de pe pieele de mrfuri, inclusiv de raporturile politice e:istente pe plan internaional.
Bncile comerciale determin mrimea ratelor dob)n#ii (n funcie de ta:a scontului. -n
general, ratele dob)n#ii sunt mai mari dec)t ta:a scontului, cu procente care varia# de la o
ar la alta i de la un credit la altul. -n rile unde ta:a scontului este folosit ca instrument de
politic valutar i are o mare influen (n ansamblul msurilor respective, acord)ndu-i-se un
rol de prim rang, fa de celelalte metode de politic monetar, ratele dob)n#ii se modific
automat, la orice scimbare a ta:ei scontului. !elaia e:istent (ntre ta:a scontului i nivelul
ratelor dob)n#ii este direct proporional. %rimea ratelor dob)n#ii difer (n funcie de durata
pentru care se acord creditul.
Primele de asigurare a creditelor contribuie la sporirea costului creditului internaional.
<ivelul lor depinde de mrimea creditului, de durata acestuia, de natura riscurilor, de
con*unctura economic i politic (n care se afl debitorul, precum i de rangul instituiei de
asigurare.
.lturi de dob)nd i de primele de asigurare, (n contul creditelor se mai adaug unele
comisioane i celtuieli bancare, oca#ionate de operaiunile efectuate cu acordarea i
rambursarea lor.
9eci, elementele componente ale costului creditului pot fi urmtoarele:
dob)nda
mar*a de risc peste dob)nd
prima de asigurare a creditului
comisioanele
spe#ele bancare.
7alculul costului creditului se face dup formula de calcul a dob)n#ii la
care se adaog i celelalte elemente de cost:
( )
bancare speze asi!urare de prima
P mr pc rd G
c
m
+ +

+ +
=
1AA 18
,
unde: c - costul creditului,
? P capitalul (mprumutat,
rd Prata dob)n#ii $H'
pc P procentul comisioanelor$H'
mr P mar*a de risc peste dob)nd$H'
P
m
- perioada medie a creditului.
9e asemenea se ine seama de scema de credit i de rambursare. -n ca#ul
unui credit (n trane i al rambursrii (n rate, calculul costului creditului este mai
laborios.
-n practica bancar rata de referin pentru creditele (n valut este 0&BF!
$0ondon &nterban? Fffered !ate', la aceasta adug)ndu-se prima de risc.
5' Aambursarea creditului repre#int operaiunea prin care debitorul $beneficiarul
creditului' restituie creditul pe care l-a primit. .ceast operaiune implic pentru debitor un
efort financiar pe care trebuie s-l reali#e#e (n cadrul perioadei de rambursare convenite de
parteneri.
Perioada de rambursare poate cuprinde perioada de graie i cea efectiv. /a se poate
calcula ca o perioad medie de rambursare prin folosirea formulei:
8 8
%r P
G Pm + + =
unde:
P
m
- perioada medie de rambursare;
7 - perioada de graie $(n luni sau ani';
P - perioada dintre prima i ultima rambursare $(n luni sau ani';
&
r
- perioada dintre dou rate de rambursare $(n luni sau ani'.
Cu c)t perioada de graie este mai mare cu at)t beneficiarul creditului dispune de
condiii mai bune de rambursare, cresc)nd i perioada medie de rambursare.
;n credit poate fi rambursat (n rate egale, cresc)nde sau descresc)nde. %odalitatea de
rambursare se stabilete (ntre creditor i debitor pe ba# de (nelegere i deci se negocia#.
-n privina rambursrii creditului este de reinut faptul c valoarea ratelor scadente (n
cursul unui an influenea# negativ balana de pli e:terne a rii debitorului. -n acest conte:t
se impune do#area eforturilor de plat prin stabilirea unor (nelegeri (n cadrul crora creditorul
s permit faciliti de rambursare a creditului. . Printre acestea menionm: o perioad mai
mare de rambursare, acordarea unor perioade de graie, stabilirea ratelor (n mrimi egale sau
inegale, (n funcie de posibilitile financiare ale debitorului (n timp.
G.(. 2iscurile 8i /araniile -n creditul internaional.
-n derularea relaiilor de comer e:terior sunt iminente riscurile:
economice,
valutare,
de credit,
de ar,
politice,
militare etc.
/:portul de bunuri poate fi afectat de riscul ne%rimirii contravalorii m,rfurilor sau cu
riscul -nt9r.ierii %l,ii. .ceste riscuri sunt datorate dificultilor financiare ale
cumprtorului, msurilor financiare i monetare restrictive luate (n ara importatorului,
distorsiunilor intervenite pe lanul instituiilor implicate (n reali#area relaiei de plat.
0a r)ndul su, importatorul poate fi afectat de riscuri cau#ate de nerespectarea
clau#elor contractuale de ctre e:portator, de dificulti (n derularea plilor.
"porirea i amplificarea riscurilor din comerul e:terior au determinat luarea de msuri
efective de spriginire a comerului respectiv prin intermediul asi/ur,rii creditelor de e;%ort.
-n ma*oritatea rilor au fost create organi#aii sau instituii prin care s se reali#e#e asigurarea
operaiunilor de e:port, precum:
o departamente (n cadrul unor ministere $e:. /lveia: Biroul pentru 7arantarea
Creditelor de /:port',
o "ocieti pe aciuni cu capital de stat $e:. Frana: CFF.C/',
o Frganisme publice $e:.&talia: ".C/',
o Bnci de tipul /:imban? $e:. ";., ,aponia .a.'
%a*oritatea acestor instituii asigur activitatea de comer e:terior (mpotriva riscurilor
%olitice $riscuri de neplat re#ult)nd din restriciile impuse de autoritile guvernamentale din
ara debitorului', riscuri de transfer al sumelor datorate' riscuri comerciale %e termen mediu
8i lun/.
Produse activitii de asigurare a creditelor de e:portVimport sunt v)ndute sub forma
.oliei 0lo/ale, prin care se asi/ur, riscurile %e termen scurt %entru -ntrea/a cifr, de
afaceri a asi/uratului &i sub forma .oliei s.e"i!i"e, prin care se asi/ur, riscurile %e termen
mediu 8i lun/ %entru un sin/ur contract $la bunuri care sunt destinate investiiilor'. .mbele
tipuri de polie acoper:
- fie numai riscurile intervenite dup livrarea mrfurilor $postlivrare',
- fie at)t riscurile postlivrare, c)t i cele din perioada anterioar livrrii $prelivrare'.
;nele instituii de asigurarea ofer i alte tipuri de produse tip asigurare.
.stfel, (n .nglia, 9epartamentul de 7arantare a Creditelor de /:port acord asi!urri
(mpotriva preteniilor ne5ustificate ale cumprtorilor6 (mpotriva fluctuaiei valutei (n care se
face plata contractului.
-n Frana, CFF.C/ acord asi!urri pentru acoperirea riscurilor valutare6 asi!urri
suplimentare pentru !aranii &i contra!aranii6 asi!urri pentru utila5e de construcii.
%a*oritatea instituiilor care acord asigurri privind comerul e:terior (i desfoar
activitatea:
fie numai (n numele i contul statului,
fie at)t (n numele i contul statului, c)t i (n nume i cont propriu.
ORIENT9RI )I)LIO(RAFICE
1. "ran #aul, 1elaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
"ucureti % .//0.
8. Bor &., !elaiile valutar-financiare internaionale ale !epublicii %oldova, /ditura
.!C, Ciinu, 1444.
@. "re!eanu #., 1elaii valutare i tehnici financiare internaionale,
"ucureti% .//2
5. Burnete "orin. !elaiile monetar-financiare internaionale. /d. .lma %ater, "ibiu, 8AA8.
3. 6oinea 7eorge. %ecanisme i tenici valutare i financiare internaionale. /d. "edcom
0ibris, &ai, 8AA1.
B. cdefghijkfhld minophk-qjdfrphld kphksdhrt. ukf jdf. ujkv. w. xjiyimrhkz. c.
K{rhihyl r ypipryprqiK, 1445.
E. ===.bnm.org
" #$P%&'()( *. P%$+$ ,%-$-#%$./ %-&E.-$+%'-$(/
5.1. &iaa !inan"iar2 internaional2# "oninut' se0mente' rolul 4n e"onomia
mon%ial2.
5.,. Investiiile str2ine %ire"te.
5.:. &lasamentul internaional %e valori mo/iliare.

3.1
3.2 #.1. %iaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul +n
economia mondial
Piaa financiar, internaional,, component de ba# a sistemului financiar i monetar
internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial $instituii financiare,
bancare, burse de valori' care au ca misiune montarea de fonduri financiare i diri*area lor
spre obiective i beneficiari din diferite ri.
.ceast misiune se reali#ea# prin (nfptuirea unor operaiuni specifice care caracteri#ea#
activitatea financiar internaional.
Piaa financiar, constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de
capital pentru plasamente pe termen lung, concreti#ate (n tran#acii cu )rtii de valoare pe
termen de peste 3 ani. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele
financiare sunt emise i puse (n circuit economic internaional i este format din totalitatea
pieelor naionale de capital, pe care se efectuea# tran#acii cu titluri de credit strine pe
termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se
negocia# obligaiunile pe termen lung $1A-13 ani' emise (n strintate i e:primate (n
eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. F alt pia, care este
component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobili#ea#
capitaluri, (ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de
capital i depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental.
Pe piaa financiar internaional se derulea# relaii de formare i de distribuie internaional
de fonduri, concreti#ate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare, firmele
comerciale, industriale i persoanele fi#ice care particip la scimburile economice, tiinifice
i de alt natur cu caracter internaional. Piaa financiar internaional este compus din
piaa primar, pe care are loc plasarea i negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar
pe care sunt negociate titluri de*a emise, care au mai fost negociate i pe care deintorii lor le
v)nd pentru redob)ndirea capitalului (nainte de termenul prev#ut iniial.
Fperaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobili#area i investirea de
capital, pe plan internaional, (n obiective i beneficiari din diferite ri. Plasarea mi*loace lor
financiare pe termen lung, pe plan internaional se reali#ea# sub form de investiii strine
directe i de portofoliu.
Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din
diferite ri sau ciar din aceeai ar, dar repre#ent)nd instituii sau (ntreprinderi cu interese
mondiale.
Iran#aciile pe piaa financiar internaional se reali#ea# (n moned strin, indiferent de
moneda rii (n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este supus restriciilor
financiare ale rii (n care este plasat, dar are propriile reguli, respect u#uanele
internaionale, precum i indicaiile organismelor financiare internaionale.
Pieele financiare internaionale au fost la (nceput piee naionale pe care, cu timpul, au
(nceput s se fac tran#acii (n moned strin i negocieri pe termen lung anga*)nd capitaluri
importante, transfer)ndu-le dintr-o ar (n alta.
Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea
trebuie s (ndeplineasc mai multe condiii, ca: e:istena unei importante capaciti de
finanare; e:istena unei importante capaciti de finanare; e:istena unei monede stabile;
e:istena unor permanente relaii cu diveri corespondeni din lume; posibilitatea convertirii i
transferrii valutelor, precum i aprecierea i credibilitatea din partea organismelor financiare
internaionale.
Principalele piee financiare internaionale sunt: <e=->or?, 0ondra, Paris, Fran?furt, ric,
.msterdam, %ilano, Io?io, Zong-Oong .a.
C)t privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el
repre#int (n pre#ent o activitate comple: ai mai multe operaiuni grupate (n patru etape de
lucru.
I. Formarea !on%urilor !inan"iare internaionale.
1. %obili#area (n conte:t internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare
e:primate cu a*utorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul
repartiiei financiare.
8. /valuarea fondurilor mobili#ate cu a*utorul etaloanelor internaionale la nivelul lor
din momentul evalurii.
@. !epartiiile financiare reali#ate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni
sunt preci#ai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce
caracteri#ea# repartiia respectiv.
II. Relaiile "u .iaa monetar2 internaional2.
5. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i
modalitile de plat pentru a aduce (n conte:t internaional fondurile mobili#ate din economia
naional.
3. Piaa monetar internaional pune la dispo#iia pieei financiare internaionale
etalonul acceptat pentru evaluarea valorii (n conte:t internaional.
B. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti
care sunt acceptate (n circuitul internaional.
III. Formarea !on%ului %e in!ormaii internaionale.
E. &nstituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar,
financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor *uridice care sunt acceptate pe
piaa financiar internaional.
2. &nstituiile pieei financiare reali#ea# prelucrarea informaional (n vederea obinerii
unor informaii financiare credibile.
4. &nstituiile financiare editea# cri, reviste, pliante, organi#ea# cursuri de informare
i calificare, trimite e:peri pentru informare, anali# i educare.
IV. Re0larea a"tivit2ii %e .e .iaa !inan"iar2 internaional2.
1A. Piaa financiar internaional reali#ea# observarea permanent a modului (n care
produsele sale $fonduri, informaii, condiionri' sunt acceptate de beneficiari.
11. Fundamentarea pentru deci#iile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea
mecanismelor interne ale pieei.
18. Pe ba#a anali#elor i deci#iilor adoptate, are loc reali#area efectiv a comen#ii de
reglare.
3.3
3.4
3.5 #.2. ,nvestiiile strine directe.
Procesul de atragere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie k
preocupare ma*or a rilor ce se afl la etapa de tran#iie de la k economie centrali#at la o
economie de pia. &nvestiiile e:terne au k contribuie important la de#voltarea progresului
tenico-tiinific pe plan internaional, inclusiv i (n rile mai puin industriali#ate, a creterii
economice, a*ustarea structural, amplificrii comerului internaional, de asemenea la
ridicarea nivelului de trai, e:ploatarea mai eficient a resurselor economice.
.ctivitatea economic de reali#are a investiiilor deine (n ultimul timp k preocupare din ce (n
ce mai ampl. &nvestiiile strine directe sunt plasrile e:terne de capitaluri (n (ntreprinderile
industriale, agricole, comerciale, de e:plorare a bogiilor subpm)ntene, livrri de maini i
utila*e, asistena tenic etc. cu scopul obinerii unui anumit grad de control asupra
obiectivului economic din strintate.
-n pre#ent este larg recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de i
aduce beneficii importante economiilor ga#d, sub forma influ:ului de capital al transferului
de tenologii i de e:perti# $managerial i de gestiune economic', crem de locuri de
munc, (ntririi puterii de cumprare i a consolidrii legturilor cu economia mondial.
!ecunoaterea tot mai larg a acestor avanta*e poteniale oferite de flu:urile de investiii
strine directe s-a reflectat de-a lungul ultimilor ani (n tendina clar conturat de liberali#are a
cadrului *uridic i instituiilor ce reglementea# regimul investiiilor strine.
Fbiectivele construite, (n ca#ul unei investiii internaionale directe, rm)n definitiv sau pentru
o anumit perioad (n proprietatea investitorului strin. Nara beneficia# o investiie prin
ageni economici re#ideni, poate participa la reali#area obiectivului finanat (n conte:t
internaional (ntr-o proporie stabilit prin negociere i (n conformitate cu legislaia din ara
respectiv $i atunci avem o societate mi:t' sau nu particip, firma re#ult fiind (n totalitate
(n proprietatea investitorului strin.
Pentru investitorul strin reali#area unui obiectiv este motivat, (n primul r)nd, de avanta*ele
economice pe care le estimea#:
cucerirea unui segment de pa (n ara unde se reali#ea# investiia, evit)nd barierele
tarifare i netarifare;
folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse e:istente (n ara
beneficiar a investiiei, fr a face celtuieli suplimentare de transport, celtuieli cu
pregtirea forei de munc;
intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu celtuieli
reduse de transport i servicii.
Pentru agentul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se ba#ea# pe o serie de
avanta*e previ#ionate.
introducerea (n firma e:istent sau (n firma nou a unor utila*e, soluii tenologice i
organi#atorice de v)rf, cu efecte favorabile (n (ntreaga economie naional:
amplificarea folosirii capacitilor de producie e:istente prin lrgirea pieei, noile
produse put)nd fi e:portate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional;
valorificarea unor resurse locale $materiale, de for de munc, construcii (n
domeniul transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.'
%otivaia financiar fundamentea# deci#ia de investiii at)t pentru investitori, c)t i pentru
ara beneficiar.
Pentru investitorul strin contea#:
avanta*ele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le reparti#e#e (n
totalitate sau (n anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;
avanta*e fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impo#ite, ta:e vamale etc.;
avanta*e monetare (n privina scimbului valutar, serviciilor bancare.
Pentru ara beneficiar a investiiilor strategia financiar are (n vedere creterea profitului la
firmele reali#ate prin investiia strin, posibilitatea (ncasrii de impo#ite imediat $I.6...,
impo#it pe salarii, terenuri etc.' sau (n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire $impo#it
pe profit'.
Iotui, flu:urile efective de investiii strine directe spre rile ga#d depind, (n ultim
instan, de deci#iile investiionale luate de corporaiile transnaionale, deci#ii care sunt
influenate de o multitudine de factori. -n general, factorii care influenea# procesul
deci#ional (n tran#aciile cu investiii strine directe operea# pe dou nivele distincte, (ns
intim interconectate:
nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului
deci#ional (n investiiile internaionale poate fi evideniat i (neleas prin instrumentele
specifice ale anali#ei de ris" 0eneral %e ar2F i
nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus (n eviden de anali1a
%e ris" s.e"i!i" %e !irm2.
9rept urmare, (nelegerea mecanismelor fine i comple:e ale procesului deci#ional (n
investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe c(t posibil mal temeinic, a factorilor de
influen menionai.
.nali#a primului nivel poate fi evideniat i (neleas prin instrumentele specifice ale
anali#ei de risc general de ar.
0a nivel de ar e:ist, (n principal, dou tipuri de risc. ;nui este de fapt identic cu riscul
suveran $de suveranitate' descris mai sus i este numit (n mod curent ris" %e trans!er. .ceasta
repre#int posibilitatea ca, ciar dac proiectul generea# flu:uri bneti (n moneda local
suficiente pentru a acoperi obligaiile, guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare
pentru a efectua scimbul valutar (n vederea rambursrii datoriei. -n practic, acest risc poate
fi anali#at e:act (n acelai mod ca i riscul de suveranitate cu condiia s fie pre#ent un
element de risc non-financiar. .nali#a riscului de suveranitate este, de aceea, similar cu
anali#a riscutui de transfer. -n ca#ul unei instituii financiare, uneori obligaiile pot fi onorate
ciar dac guvernul i-a reealonat propriile datorii, dar acest lucru depinde de e:istena unor
surse independente de fonduri valutare.
0a acest capitol se face distincie (ntre principalele tipuri de risc: general de ar, (ntru-c)t
dac rile pot fi plasate (ntr-una din aceste categorii, este posibil compararea lor, (ntr-un
mod mult mai sugestiv. Cele cinci tipuri de ri sunt:
a' ri industrial de#voltate;
b' ri noi industriali#ate;
c' ri e:portatoare de produse prime;
d' ari puternic (ndatorate;
e' ri post-comuniste.
&nfluena nivelului factorilor microeconomici este pus (n evidena de anali#a de risc
specific de firm.
.nali#a de risc specific de firm repre#int instrumentul analitic prin care se poate pune (n
eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine (l
e:ercit, direct sau indirect, asupra procesului deci#ional ce are loc la nivelul firmei $emitente'
investitoare. Practic, anali#a de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de
condiiile interne ale firmei respective $(n care urmea# sa fie efectuat investiia', de
condiiile de finanare a investiiei ce urmea# a fi fcut (n firma receptoare $sau, altfel spus,
de costul procurrii capitalului investiional necesar', precum i factorii de risc care depind de
condiiile de implantare pe piaa !azd a firmei emitente investitoare $altfel spus, de forma
sub care investiia internaional urmea# s fie efectuat'.
/ste evident, (n aceste condiii, c investitorul internaional este practic e:pus unui risc
specific de firm mult mai variat dec)t investitorul care operea# pe o singur pia naional.
9e aceea, clasificarea riguroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul
microeconomic $de firm' (n tran#aciile cu investiii strine directe a*ut ta identificarea
corect a riscului investiional.
"cema general de clasificare a riscului specific de firm (n tran#aciile cu investiii strine
directe este redat (n figura de mai *os.
:i/ura 1. Cate/oriile de risc s%ecific de firm,
"ocietate mi:t
Filial proprie
!isc
sistematic
$<ediversificabil'
!isc
nesistematic
$9iversificabil'
!isc economic general
$generat de condiiile
interne ale firmei
receptoare'
!isc de finanare
$generat de costul
capitalului
investiional'
!iscul specific de
firm (n tran#ac-
iile cu investiii
strine directe
Costul capitalului
investiional propriu
!isc
operaional
!isc
financiar
Costui capitalului
investiional de
(mprumut
!isc de implantare
$generat de condiiile
de implantare pe
piaa firmei
receptoare'
Preluare de firm
sau fu#iune
.lian strategic
!iscul economic general, care este determinat de factorii ce in de condiiile interne ale firmei
este repre#entat de riscul nesistematic i de riscul sistematic.
Ris"ul nesistemati" $este diversificabil' este repre#entat de acei factori de risc care depind (n
mod nemi5locit de condiiile interne ale firmei i el poate fi cuantificat cu a*utorul
instrumentelor statistice $ i '. !iscul nesistematic are dou componente: riscul
operaional i riscul financiar.
!iscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i este
influenat de urmtorii factori:
variabilitatea cererii: cu c(t cererea pentru produsele firmei este mai stabil, cu at(t
v(n#riie firmei vor ti i ele mai stabile i, odat cu ele, i rata protitului, deci riscul va fi mai
mic;
variabilitatea preurilor de aprovi#ionare, care se reflect direct (n costurile
(ntreprinderii, preuri de aprovi#ionare stabile (nsemn)nd i v(n#ri stabile, profituri stabile i,
deci, riscuri mai mici;
calitatea activitii de mar?eting, care reflect capacitatea firmei de adaptare la
modificrile impuse de con*unctura pieei; de aceast activitate depinde (n mare msur
meninerea pe pia a firmei; deci stabilitatea v)n#rilor, de aici a profiturilor i, deci riscuri
mici;
msura (n care firma utili#ea# costuri fi:e: cu c(t costurile fi:e sunt mai mari, cu at)t
punctul critic se atinge prin v)n#ri mai mari i deci riscul de a nu reali#a profituri este mai
mare;
competena managerial a conductorilor; se reflect (n oportunitatea deci#iilor luate;
conducerea firmei este unul din punctele ceie de care se leag succesul sau eecul unei
activiti economice i investitorii acord o atenie deosebit problemelor legate de
conducerea i gestionarea firmei.
!iscul financiar, pe de art parte, este legat de msura (n care firma utili#ea# capital de
(mprumut. -n ca#ul (n care nu este utili#at un capital de (mprumut, folosindu-se doar capitalul
propriu, riscul financiar este nul, iar riscul nesistematic este egal cu riscul operaional.
Folosirea capitalului de (mprumut concentrea# riscul asupra acionarilor. 9ac o firm are
1AA de acionari i nici un creditor, atunci fiecare acionar este e:pus ta 1V1AA din riscul
economic. 9ac firma (i e:tinde activitatea i apelea# la un credit egal cu capitalul social
total subscris de cei 1AA de acionari, atunci riscul economic va fi suportat de asemenea de
ctre acionari, dar (n alt proporie. Fiecare acionar va fi e:pus unui risc de 1V3A, adic dublu
fa de situaia (n care nu s-ar fi recurs la credit. Cu alte cuvinte, cu c(t gradul de (ndatorare a
firmei crete, va crete (n mod corespun#tor i riscul financiar i deci i cel nesistematic.
7ama riscurilor care amenin o investiie strin de fapt este foarte larg. /a cuprinde riscuri
economice, financiare, monetare, sociale, politice, naturale.
Pentru fiecare categorie de risc, investitorul solicit garanii din partea partenerului i a rii
sale. .ceste garanii vi#ea#:
asigurri c obiectivele construite nu vor fi naionali#ate, e:propriate sau
reci#iionate;
asigurri unor despgubiri reale (n ca#urile (n care, din motive e:cepionale, se face
un transfer de proprietate;
asigurarea posibilitii de transfer (n strintate a dividentelor, a sumelor re#ultate din
v)n#area de aciuni i din licidarea investiiilor;
asigurarea unui regim care s prevad faciliti (n primii ani de funcionare i pe
parcurs;
e:istena unui regim *uridic clar i ferm cu prevederi care sunt (n concordan cu
dreptul internaional etc.
0a r)ndul su, ara primitoare va trebui s se asigure (n privina situaiei financiare a
investitorului, a funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dec)t perioada
de scutire de impo#ite, a dorinei investorului de a reinvesti (n ara respectiv o parte din
profit, a respectrii anga*amentelor care pot s aduc avanta*ele economice, financiare, sociale
promise.
-n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor fcute (n strintate sunt
repre#entate de re#ultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot
acorda credite pe termen mediu i lung, resursele pieei de capital mobili#ate prin plasamentul
de aciuni i obligaiuni, fonduri guvernamentale, fonduri individuale etc.
9eci#iile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lung, (n eficiena i
competitivitatea activitii corporaiei. 9atorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt
(nglobate (n strategia internaional a capitalului, care este influenat, (n principal, de
urmtorii factori:
sursele internaionale de capital;
tipul i costul capitalului;
structura capitalului utili#at de corporaie;
evoluia dob)n#ilor i a ratelor de scimb valutare.
AAB $ursele internaionale %e "a.ital
Cele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. Pieele financiare pot fi:
naionale, adic repre#entative pentru economia unei ri;
internaionale, concentr)nd un volum important de tran#acii internaionale,
repre#entative pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor largi #one din
economia mondial $o asemenea pia este piaa euroobligaiunilor sau a eurocreditelor'.
9atorit creterii interdependenelor economice internaionale i a globali#rii economiei
mondiale, tendina general este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou categorii, mai
bine #is de transformare a pieelor financiare naionale (n piee regionale i internaionale.
%odalitile pe care corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar
sunt emisiunile de titluri de valoare $aciuni, obligaiuni etc.' i negocierea creditelor bancare.
$&' Emisiunea %e titluri %e valoare presupune (ntotdeauna gsirea unui intermediar financiar
$piaa primar' care se anga*ea# s plase#e titlurile la bursele de valori $piaa secundar'.
-n ca#ul investiiilor internaionale, corporaia se adresea# unui sindicat de intermediari
financiari, adic mai multor instituii speciali#ate care se unesc pentru a (mpri (ntre ele riscul
tran#aciei. .ran*amentul financiar poate fi:
Qbest efforts arrangementD $.ran*amentul celor mai bune eforturi', ca# (n care
intermediarul nu garantea# un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se
anga*ea# s obin un pre c(t mai bun;
Qunder=ritten arrangementD $.ran*amentul pe ba# de anga*ament ferm', ca# (n care
intermediarul cumpr Qen grosD titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. ;n
asemenea aran*ament transmite (n e:clusivitate riscul asupra intermediarului.
$&&' Ne0o"ierea "re%itelor tra%iionale se poate face cu o singur instituie creditoare sau cu
un sindicat bancar naional sau internaional $atunci c)nd creditul solicitat este mare i
creditarea comport un risc substanial'.
Cel mai adesea, marile corporaii recurg, (n mod simultan, la mai multe surse de procurare a
capitalului. 9e e:emplu, firma Gol?s=agen poate recurge la negocierea unui credit cu bncile
germane, la emisiunea de aciuni pe piaa financiar german, (n timp ce filiala sa din ".;...
se (mprumut printr-o emisiune de obligaiuni de la investitorii americani.
-n general, (ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe piaa
internaional $cele mai notabile e:cepii sunt firmele *apone#e'. Corporaiile puternice sunt
cele care reuesc s stea singure Qpe propriile picioareD. -n acest sens, se pare c filo#ofia
economica diri*ist are urmri nedorite (n lupta pentru dominaie internaional. /ste
edificator faptul c performanele marilor firme cu sediul principal (n sudul /uropei, (n ri
precum Frana, &talia, "pania $ri care prefer intervenia activ a statului (n spri*inirea
economiei i a firmelor nationale', sunt (n relativ declin fa de concurentele lor cu sediul
principal (n ri ca "tatele ;nite, .nglia, /lveia $ri adepte ale liberalismului economic'.
Finanarea unei investiii internaionale se poate face cu a*utorul capitalului propriu $denumit,
(n limba engle#, QeRuitLD' iVsau a capitalului de (mprumut $QdebtD'. &ndiferent din ce surs,
procurarea capitalului investiional presupune (ns un cost. Ca atare, obiectivul investitorului
internaional (l repre#inta reali#area unei structuri eficiente e capitalului' adic a acelui raport
(ntre capitalul propriu i capitalul de (mprumut pentru care:
costul de procurare a capitalului este cel mai sc#ut posibil, i
volumul capitalului atinge aceea mas critic pentru care costul marginal al procurrii
unei uniti suplimentare de capital este egal cu profitul marginal al investirii unei uniti
suplimentare de capital.
Pentru atingerea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul
deci#ional reclam luarea (n considerare a interaciunilor ce operea# (ntre urmtorii factori:
accesul la capital $costul procurrii capitalului investiional';
reparti#area riscului $cine suport riscul';
comportamentul onest sau, din contr, oportunist al ecipei de manageri;
structura organi#atoric a firmei investitoare.
Finanarea investiiilor internaionale pe ba#a capitalului propriu sau a celui de (mprumut
implic pentru firma investitoare o serie de avanta*e i de#avanta*e, ce se constituie (n factori
de risc specific. 9e aceea, deci#iile firmei investitoare trebuie s alb (n vedere reali#area unei
structuri eficiente a capitalului pentru tran#acia investiional respectiv, in)ndu-se cont i de
caracteristicile condiiilor interne ale firmei recipiente.
9eci#ia de investire internaional se fundamentea# i se reali#ea# (n mai multe etape:
(.D.1.1.1.1.1.1 $ta%a %re/,titoare
Furni#orul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare
internaionale, este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. "unt
luate (n calcul aspectele de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic,
mil. etc. /tapa pregtitoare se (nceie, (n ca#ul (n care investitorul strin devine interesat, cu
un .cord &nternaional de &nvestiii.
(.D.1.1.1.1.1." $ta%a de %roiectare a o*iectivului de investiie
Proiectarea obiectivului din punct de vedere tenic, economic i financiar, Proiectarea are la
ba# "tudiul de fe#abilitate, document tenico-economic solicitat pentru orice investiie
important. Prin intermediul acestui studiu, investitorul (i conturea# efortul financiar, dar i
avanta*ele economice i financiare ale viitoarei investiii.
(.D.1.1.1.1.1.( $ta%a reali.,rii deci.iei de investiii
-n aceast etap au loc principalele operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat
(n studiul de fe#abilitate. "oluiile tenice, tenologice i economice sunt definitivate i se
transform, cu a*utorul unui etalon internaional, (n preul investiiei.
(.D.1.1.1.1.1.B $ta%a de e;%loatare a investiiei internaionale
Funcionarea obiectivului construit solicit de asemenea, pieele sistemului financiar i
monetar internaional. "unt pre#ente noi mobili#ri de fonduri, au loc operaiuni de decontri
internaionale, pli (n valut i (n moned local pentru plata salariilor, cumprarea de materii
prime, energie, plata impo#itelor.
(.D.1.1.1.1.1.D $ta%a de licAidare a investiiei internaionale
Fperaiunile legate de licidarea proprietii strine determin solicitarea instrumentelor i
activelor de pe pieele sistemului financiar i monetar internaional pentru evaluare, transfer
internaional, stingerea litigiilor.
.cceptarea unei investiii strine este condiionat de (ndeplinirea unor e:igene financiare i
monetare cuprinse (n legislaie sau (n structura studiilor de fe#abilitate.
-n primul r)nd se condiionea# acordarea garaniilor i facilitilor de nivelul aportului (n
natur i (n numerar efectiv vrsat.
-n al doilea r)nd, diagnosticul financiar al investiiilor, al firmei primitoare de investiii i al
obiectivului construit sau de#voltat trebuie s pre#inte indicatori economici i financiari cu
nivel acceptabil.
Pentru a atrage capital, (ntreprinderile trebuie s pre#inte indicatori economici i financiari
atractivi despre activitatea trecut i curent, precum i despre re#ultatele previ#ibile (n
e:ploatare a investiiei preconi#ate.
1. In%i"atori .rivin% a"tivitatea "urent2 i tre"ut2
Printre indicatorii solicitai se afl: liciditatea curent; solvabilitatea; rentabilitatea financiar;
rotaia activelor circulante; dependena de piee; garanii pentru eventuale credite .a.
,. In%i"atori .rivin% a"tivitatea viitoare
Previ#ionarea re#ultatelor viitoare are (n vedere o gam larg de fenomene, (ntre care cele
valutare ocup un loc prioritar av)nd (n vedere implicaiile pentru investitor i pentru
beneficiarul investiiei.
;n prim indicator cerut de investitor sau de banc se refer la cac-flo= brut i actuali#at.
.cest indicator are (n vedere totalitatea (ncasrilor previ#ionate $venituri, credite etc.', pe de o
parte, i totalitatea plilor pentru producie, investiii, impo#ite, dob)n#i etc.; diferena dintre
ele repre#int nivelul previ#ionat al indicatorului cac-flo=.
.v)nd (n vedere influena factorilor monetari (n viitor, investitorii solicit calcularea
veniturilor actuali#ate (n funcie de rata inflaiei.
3.6 #.3. %lasamentul internaional de valori mo&iliare
&ntrarea pe piaa financiar internaional se reali#ea# i sub forma plasamentului de titluri
$)rtii de valoare' (n cadrul pieei de capital.
.ceasta se reali#ea# prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt disponibile
s plase#e capital prin cumprarea de titluri (n alt ar. Fperaiunea poate fi privit, de
asemenea, din punctul de vedere al emitentului ca un plasament e:tern de titluri. Fondurile
astfel obinute de partea emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar
intern.
/mitenii de titluri $firme, guverne, instituii financiare naionale i internaionale' (i
motivea# plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau (n conte:t internaional prin lipsa
de fonduri pe propria pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru (n
moned convertibil. Ca i (n ca#ul pieei valutare, pe piaa de capital operea# trei categorii
de participani:
&nvestitori $persoane fi#ice, bnci, instituii de asigurare, societi de investiie pentru
fonduri mutuale, fonduri de pensii';
&ntermediari financiari $de tip bancar P care atrag active pentru a crea titluri proprii P
bnci, fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier P care redistribuie titlurile
emise de ali emiteni P burs, bnci';
/miteni de titluri i beneficiari ai (mprumutului contractat prin plasamentul de titluri
$ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare'.
Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa
internaional.
Plasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci c)nd instituia emitent vinde
titluri (n alt ar, (n cadrul unei operaiuni financiare.
Fperaiunea se desfoar (n mai multe fa#e, i anume:
prosperarea pieei financiare a rii respective vi#ate de ctre emitentul de titluri (n
vederea identificrii posibilitilor de plasament;
contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta
a aciunii de plasare a titlurilor, inform)nd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului
emisiunii, precum i asupra garaniilor oferite;
posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se
obine eventualul su acord;
anga*area fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate (n aceast
operaiune, precum i a bursei de valori din ara emitentului;
prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dob)n#ilor ctre
cumprtor, precum i, (n final, licidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta.
Plasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, (n dorina acestuia
de valorificare. -n acest ca# posesorul de capital se adresea# unei instituii financiare din ara
vi#at, pre#ent)nd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale.
Piaa titlurilor financiare se structurea# (n:
piaa primar $se v)nd i se cumpr titluri nou emise';
piaa secundar, unde se rev)nd titlurile e:istente (n circulaie $burse de valori, firme
de bro?era*'.
Pe pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri $investitorii' i emitenii de titluri au
fost concentrate de investiii financiare speciali#ate. /le sunt de dou categorii:
societi financiare $nonbancare', care acionea# pe piaa primar i pe cea
secundar;
instituii cu funcii adiacente $firme de avaluare, firme de mar?eting financiare, firme
de consultan'.
Pe piaa internaional de capital sunt puse (n v)n#are spre cumprare titluri de natura
aciunilor i obligaiunilor, care se v)nd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor
contracte viitoare i contracte tip opiune. Piaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni
inclusiv contracte pe indici bursieri, ca o combinaie de contracte viitoare i de opiuni.
Ienica plasamentului presupune parcurgerea mai multor etape:
(.!.1.1.1.1.1.1 $ta%a %re/,titoare
/tapa pregtiitoare are (n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere $economic,
financiar, monetar, fiscal, politic, social' a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri
dorete s fac plasamentul. Iot (n aceast perioad, se aleg intermediarii financiari de pe
piaa secundar $bursa'.
$ta%a %las,rii efective a titlurilor
-n ca#ul (n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la gieu, investitorii
(ntocmesc Buletine de subscriere, preci#)nd suma pe care o investesc i modalitatea de plat.
Pentru operaiuni (n volum mare, societile de intermediere (ntocmesc Frdine de v)n#are
respectiv, Frdine de cumprare. Plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat (n timp.
/l poate dura c)teva #ile dup care titlurile nev)ndute, plus emisiunile suplimentare viitoare,
sunt (ndreptate spre piaa secundar.
-n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor (n vederea
procurrii de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse
repre#int un barometru al economiei, red)nd, prin indicatorii si, mersul firmelor i ciar al
economiei.
Cotarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de v)n#are i de cumprare, pe
ba#a unor criterii de performan stabilii de regulamentele bursei.
%odalitile principale de reali#are a cotaiei sunt:
direct, (n ring; (n acest ca#, considerat cel mai corect, negocierea se face Qprin
strigareD i, mai nou, prin (nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor;
(n afara ringului, (n birourile bursei, prin opo#iie sau consens.
Plasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe,
investiii de portofoliu se face (n cadrul pieei financiare internaionale. .ceasta, dup cum s-a
artat, a luat o mare de#voltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, (n
special, piaa de capital.
Prin plasamentul pe piaa internaional se reali#ea# distribuirea acestora pe piaa financiar
internaional, (n mai multe ri, cu implicarea bncilor internaionale, cu avi#ul organismelor
internaionale financiare i prin intermediul unor consorii bancare sau a unor instituii
financiare de talie mondial precum i a burselor de valori de pe piaa financiara mondial.
Partenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a reali#a tran#acii c)t mai
rapide, mai valoroase i mai sigure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu
re#ultate spectaculoase. Printre acestea un rol important 1-a *ucat euroemisiuni
-n aa mod se pun ba#ele unei piee (n conte:t internaional, pia care va prelua plasamentul
de titluri fcut p)n atunci pe pieele de capital naionale. "e conturea# aa numita %ia, a
euroemisiunii.
Frgani#area pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organi#at de consorii bancare cu o organi#are care
cuprinde /an"a "oor%onatoare A";e! %e !ileB' 0ru.ul %e su/s"riere Asin%i"at %e .lasamentB
i 0ru.ul %e vEn1are.
Fiecare grup (i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, de reali#are a
subscrierii, de str)ngere i diri*are de fonduri, de garantare a (mprumutului, de plat a
dividendelor i dob)n#ilor, de amorti#are a (mprumutului. &nteresul emitentului de titluri este
ca grupurile de bnci care montea# (mprumutul s fie c)t mai bine dispus geografic pentru a
cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru reali#area rapid a plasamentului i
pentru un cost de plasare re#onabil $(n *ur de 8,3A-8,E3H'.
Pe piaa euroemisiunii sunt puse (n v)n#are, cu prioritate, obligaiuni.
.uroobli!uiunile sunt obligaiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind e:primate (n
alt moned dec)t cea a rii emitentului. .ceste titluri sunt emise de ctre bnci importante
sau de sindicate de bnci (nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este
fcut simultan (n mai multe ri. "indicatul bancar emitent are o structur bine organi#at,
cuprin#)nd o banc coordonatoare, grupul de bnci pentru subscriere i grupul de v)n#are.
Fiecare grup are responsabilitate bine definit (n pregtirea plasamentului, reali#area
subscrierii de fonduri, diri*area fondurilor, garantarea (mprumutului, plata dob)n#ilor i
amorti#area (mprumutului.
Caracteristicile euroobligaiunilor sunt urmtoarele:
ele sunt emise (n afara rii (n a crei moned sunt e:primate;
pot fi emise de ctre (mprumutai domiciliai (n orice ar;
pot fi aci#iionate de ctre investitori din orice ar;
au puine restricii referitoare la emisiune i tran#acionare;
pot fi emise (n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi impo#itate la surs.
.vanta*ul euroemisiunilor const (n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii
titlurilor sau asupra (mprumuturilor contractate de strini (n moneda local.
/uroobligaiunile se pre#int sub mai multe variante:
euroobli!aiuni directe $cu rata fi: a cuponului'; acestea, dup cum arat numele, au
aceeai dob)nd p)n la scaden, ceea ce permite calcularea mai sigur a venitului;
euroobli!aiuni cu opiune la cumprare $callable', care permit emitentului s le
rscumpere (nainte de scaden;
euroobli!aiuni cu opiune la v8nzare $putable', se utili#ea# atunci c)nd emitentul
dorete un termen mai lung dec)t este dispus investitorul. Prin acest titlu investitorul are
opiunea de v)n#are a titlului la scaden sau de a continua investiia pe (nc un termen
stabilit. 9ac la scaden rata dob)n#ii pe pia este mai mare dec)t cuponul oferit, investitorul
va e:ercita opiunea de v)n#are ctre emitent, obtin)nd rambursarea (mprumutului. -n ca#
contrar, investitorul va pstra titlul care va avea scaden la termenul stabilit;
euroobli!aiuni cu rata dob8nzii variabil P acestea au o rata a dob)n#ii variabil (n
funcie de 0&BF! $piaa financiar engle# speciali#at (n negocierea dob)n#ilor, unde se
fi:ea# un etalon de dob)nd, valabil pentru un timp'. ;tili#area acestui fel de obligaiuni s-a
redus (n ultimul timp datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi.
Peste 3AH din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice. organisme internaionale.
-n *ur de 4A-43H din emiteni provin din rile de#voltate cuprinse (n F.C.9./., iar instituiile
internaionale au o pondere de circa 3H. <ivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic
de 14-@A milioane de dolari, piaa respectiv fiind re#ervat unor persoane *uridice importante
ca activitate economic i financiar.
Cumprtorii de titluri provin din rile de#voltate, din rile e:portatoare de petrol; de
asemenea, furni#ori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asigurri etc.
Pentru a da pieei de capital constituit (n conte:t internaional atributele unei piee veritabile,
a fost creat o pia secundar. /a d posibilitatea redistribuirii titlurilor v)ndute pe piaa
primar, precum i v)n#rii titlurilor rmase nev)ndute (n prima fa#.
%area ma*oritate a tran#aciilor pe aceast pia se reali#ea# prin instituii financiare de tip
bro?er i dealer, pentru un nivel minim de 3AAAAA de ^ $nivel stabilit de 4ssociation of
%nternational 'ond 3ealers/ Iran#aciile se fac telefonic i prin tele: (ntre operatori i
principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din /uropa, .merica, .sia.
Piaa secundar, pe l)ng posibilitile de recirculare a titlurilor, asigur rolul de Qsupap de
securitate pentru piaa primarD, prin repunerea pe pia a titlurilor de*a cumprate.
.ceast pia este coordonat de organismele bancare $uro-Clear -.uro#7learace 2<stem
Btd6 instituit de $or!an Guarant< 1rust (n anul 14B2' i Cedel SA $creat de CredietbanG i
mai multe instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de %organ'.
.nual, la organismele de compensaie de pe piaa secundar sunt (nregistrate (ntre 13AAA i
83AAA de emisiuni; nivelul valoric al montrii de depo#ite efectuare de cele dou instituii
depete @AA mild. ^, (n ca#ul Cedel, i EAA miliarde ^, pentru /uro-Clear. Prima instituie
este o societate anonim, de drept lu:emburge#, iar a doua este de drept engle#, oper)nd pe
piaa 0ondrei, la uric i la Bru:elles.
&ntrarea pe piaa financiar internaional se reali#ea# i sub forma plasamentului de titluri.
Ienica plasamentului presupune parcurgerea mai multor operaiuni: pregtirea pieei,
alegerea intermediarului pentru plasare, stabilirea perioadei de plasare i subscriere,
amorti#area (mprumutului.
Ca i (n ca#ul altor operaiuni pe piaa valutar i financiar internaional, plasamentul de
titluri pe piaa altei ri este e:pus riscului valutar.
Pentru edgingul riscului valutar, (n aa ca#uri, se utili#ea# contractele for=ards, futures i
option.
:.K.1.1.,
ORIENT9RI )I)LIO(RAFICE
1@. P. Bran, !elaiile financiare i monetare internaionale, /ditura /conomica, Bucureti,
1443.
15. P. Bran, Finanele (ntreprinderii, /ditura /conomica, Bucureti, 144E.
13. C. %unteanu, &nvestiii internaionale, F"C.!-P!&<I, Bucureti, 1443.
1B. ij ,hmdyprrr, hvji-c,ckyqmi,144E.
CA&ITOLUL 1L. Li";i%itatea internaional2. @atoria e=tern2.
1H.1 LicAiditatea internaional,& conce%t' structur,' o%timi.are.
1H." 2e.ervele valutare internaionale& structur,' sco%' utili.are. 2olul %ieei
internaionale a aurului.
1H.( )atoria e;tern,. Conce%t' indicatori' mana/ementul datoriei e;terne.
".6.1.1.2.1.1.1.1
1H.1 LicAiditatea internaional,& conce%t' structur,' o%timi.are.
0iciditatea internaional are accepiuni diferite (n relaiile economice internaionale
3
, (n
sens restr)ns, licAiditatea internaional, reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei
de pli e:terne pe seama disponibilitilor (n valut i a altor active pe care le deine
autoritatea monetar $banca central' a unei ri.
-n sens larg, licAiditatea internaional, este posibilitatea rii $sau unui grup de ri' de
a asigura acitarea oportun a obligaiilor ei e:terne prin mi*loace acceptabile pentru creditor.
9in punctul de vedere a economiei mondiale liciditatea valutar internaional
(nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i
depinde de asigurarea sistemului valutar internaional cu active de re#erve internaionale,
necesare pentru funcionarea lui normal. 0iciditatea internaional caracteri#ea# starea
solvabilitii e:terne a anumitor ri sau regiuni. Ba#a liciditii e:terne sunt re#ervele
valutare i de aur a statului.
Structura licAidit,ii internaionale include (n sine urmtoarele componente:
Aezervele valutare oficiale a rii:
Aezervele oficiale de aur:
3
Costin Oiriescu, !elaii valutar-financiare internaionale, /ditura _tiinific i /nciclopedic, Bucureti, 14E2,
p. 18@
Poziia de rezerv (n F$% -ara#membru prime&te un drept automat de a fi creditat (n
valut strin cu nu mai puin de 2PQ de la cota ei (n F$%/:
7onturile (n 321
0iciditatea internaional reflect nivelul de de#voltare al economiei naionale, gradul de
participare al rii la scimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele
e:terne
B
.
0iciditatea internaional se e:prim prin anumii indicatori:
- licAiditatea internaional, <Li= se aprecia# prin intermediul raportului dintre re#ervele
internaionale $!vi' i masa monetar (n circulaie $%
n
';
0
i
T !vi V %
n
- licAiditatea internaional, se e:prim pe ba#a raportului dintre re#ervele internaionale i
anga*amentele la vedere i la termen ale bncii centrale $.
b
';
0
i
T !vi V .
b
- licAiditatea internaional, a unei ri se reflect prin raportul dintre re#ervele
internaionale i deficitul balanei de pli e:terne $9
e
';
0
i
T !vi V 9
e
# raportul cel mai sugestiv de e:primare a licAidit,ii internaionale a unei ri, (l
repre#int cel dintre re#ervele internaionale i valoarea importurilor $l';
0
i
T !vi V &
m
0iciditatea internaional se aprecia# i prin prisma perioadei de timp (n care se pot acoperi
importurile pe seama re#ervelor internaionale deinute de banca central, (n msura (n care o ar (i
acoper importurile pe o perioad de peste B luni din re#ervele internaionale, dispune de liciditate
internaional, iar rile la care re#ervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru
perioade mai scurte, au greuti (n asigurarea liciditii internaionale.
0iciditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar re#ervele
s repre#inte factorul de garanie.
0iciditatea internaional (ndeplinete trei funcii de ba#:
mi5loc de formare a rezervelor lic"ide,
mi5loc de pli internaionale $(n general pentru finanarea deficitului balanei de pli' i
mi5loc al interveniei valutare $de prote*are a cursului de scimb al monedei
E
'.
Partea de ba# a liciditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare &i de aur, adic
re#ervele de aur i valut strin a bncii centrale i organele financiare a rii.
%i*loacele cu liciditate (nalt trebuie s fie plasate (n instituii sigure cu un risc minimal,
adic instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de categorie
(nalt de siguran. .nume de aceea mi*loacele %inisterului de Finane a !epublicii %oldova
nu se refer la mi*loace de re#erv i %oldova (i plasea# mi*loacele (n conturile bncilor
centrale a altor ri, cum ar fi bncile centrale a rilor 7rupului 7E.
1L.,. 2e.ervele valutare internaionale& structur,' sco%' utili.are. 2olul %ieei
internaionale a aurului.
2e.ervele internaionale reflect disponibilitile (n valut i (n alte active ce se pstrea#
i administrea# de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru ecilibrarea
balanei de pli e:terne, precum i pentru susinerea cursului de scimb al monedei.
!e#ervele internaionale ale unei ri se delimitea# de alte mi*loace de plat
internaionale, prin urmtoarele:
- re#ervele internaionale se pstrea# i administrea# de ctre autoritatea monetar
$banca central' a unei ri;
B
7eorge 6oinea, %ecanisme i tenici valutare i financiare internaionale, &oai, "edcom 0ibris, 8AA@, p. 1BB
E
,ean Pierre .llegret, /conomie %onetaire &nternationales, Zacette "uperieure, Paris, 144E, p. @8
- re#ervele internaionale sunt destinate ecilibrrii balanei de pli;
- re#ervele internaionale contribuie la susinerea cursului de scimb (n anumite limite
i la prote*area monedei naionale;
- re#ervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii care solicit finanarea
e:tern (n vederea acoperirii deficitului balanei de pli;
- e:cedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine resurse din
valorificarea lor pe o perioad de timp.
-n sfera re#ervelor internaionale se (ncadrea#: re#ervele de valut i (n alte active,
drepturile speciale de tragere, euro, re#erva de aur i po#iia rii la Fondul %onetar
&nternaional. !e#ervele internaionale se deosebesc de Cacoperirea monetarK prin care erau
garantate bancnotele emise de banc, deoarece mrimea lor nu mai depinde de masa banilor (n
circulaie.
Problemele de ba# (n relaiile financiar-valutare internaionale pe care le poate (nt(mpina
un stat s(nt e:primate prin problemele ecilibrrii balanei de pli e:terne, stabilitii i
(ntririi monedei naionale i a cursului valutar. Pentru favori#area (nlturrii i re#olvrii
acestor dificulti se constituie re#erva internaional oficial, la care se recurge (n ca#uri de
urgen ori (n ca#uri imprevi#ibile.
2e.erva internaional, oficial, repre#int activele de re#erv deinute de autoritile
monetare centrale, constituite din mi*loace de plat internaionale: valute, devi#e, /;!F, 9"I,
aur, po#iia creditoare fa de F%& i s(nt utili#ate pentru ecilibrarea balanei de pli e:terne,
susinerea monedei naionale, garantarea solvabilitii e:terne a rii, stingerea obligaiilor
e:terne (n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate.
Paralel cu re#ervele oficiale e:ist surse e:terne cale le (nlocuiesc, astfel se pot utili#a
creditele furni#ate de F%&, disponibilitile din acordurile "G.P dintre bncile centrale,
(mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau
de pe europiee. .cordurile de credit internaionale care permit aci#iii se re#erve valutare din
surse oficiale i particulare contribuie esenial la (mbuntirea i asigurarea statului cu
liciditi internaionale.
En funcie de /radul de licAiditate, re#erva internaional oficial poate fi clasificat (n:
a' re#erve cu o liciditate primar, compuse din valute,
b' re#erve cu o liciditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de
titluri de credit e:primate (n valute liber convertibile i care pot fi transformate oric(nd i fr
dificulti (n valut cas,
c' re#erve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi
transformate (n mil*oace de plat licide, cum sunt investiiile (n titluri de valoare
nenegociabile, adic care nu se tranLacionaea# continuu la bursa de valori.
-n componena re#ervei internaionale oficiale s(nt active de re#erv reale, constituite din
active de aur i active financiare de re#erv constituite din valute, titluri de credit uor
transformabile (n valut.
-n funcie de gradul de utili#are, re#erva internaional oficial poate fi clasificat (n:
a' active de rezerv considerate constante, ce s(nt plasate (n strintate pentru
fructificare sub form de (rtii de valoare $obligaiuni, aciuni, certificate de depo#it etc.';
b' active de rezerv considerate variabile, ce s(nt meninute licide pentru
interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru pli urgente.
"(nt constituite din depuneri (n cont: a' la vedere, b' pe termen foarte scurt, c' pe termen scurt
i s(nt pstrate (n banca central sau (n marile bnci comerciale din strintate.
/:ist trei motive distincte pentru a menine re#ervele valutare: motive de tran.acii,
motive de %recauie i motive de %ortofoliu.
!e#ervele valutare pot fi meninute pentru o finanare viitoare a cererii de devi#e a
sectorului public sau privat. .ceast utili#are a re#ervelor valutare are o importan minor
pentru statele (nalt de#voltate, care au acces liber la pieele de credit internaionale, (ns pentru
rile (n curs de de#voltare aceasta are o importan considerabil. %a*oritatea rilor au un
acces limitat la piaa internaional a creditului i crora le corespund venituri sau celtuieli
valutare se#oniere. -n aceste situaii finanarea deficitelor pe operaiunile curente, prin
(mprumuturile e:terne poate fi mai costisitoare dec(t finanarea din re#erve. %otivele de
meninere a re#ervelor valutare au o importan mare atunci c(nd tran#aciile valutare efectuate
prin banca central au o pondere considerabil.
!e#ervele de asemenea s(nt meninute pentru intervenii pe piaa valutar. 9eoarece
volumul i timpul de cerere de valute de re#erv nu s(nt cunoscute, aceast necesitate de
meninere a re#ervelor corespunde necesitii de pre(nt(mpinare a cererii de moned. Pentru
ma*oritatea rilor aceast cerin de meninere a re#ervelor se consider cea mai important, (n
special pentru rile ce au piee cu o circulaie liber a mrfurilor i capitalului, sau a rilor ce
menin cursul valutar fi:.
Ba#a obinerii i creterii re#ervelor valutare se afl (n crearea unei stabiliti economice
i politice interne i se reali#ea# (n procesul activitii economice e:terne. "ursa principal de
obinere i cretere a re#ervelor valutare $p(n la nivelul optim' este obinerea unei balane de
pli e:cedentare. -ns (n condiiile contemporane astfel de re#ultate obin un numr redus de
ri, i pentru ecilibrarea balanei de pli, inclusiv i pentru formarea re#ervelor valutare, se
recurge la piaa financiar internaional. Crearea re#ervelor valutare (n acest mod permite
crearea unui ecilibru economic temporar i a unei ecilibrri temporare a balanei de pli
e:terne, deoarece aceste re#erve s(nt create din (mprumuturi e:terne care peste un anumit timp
trebuie rambursate, fie din resursele proprii sau prin atragerea de noi (mprumuturi.
.dministrarea re#ervelor valutare se efectuea# (n dependen de politica economic a
unei ri, (n special, (n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar.
"ursele de formare i direciile de utili#are ale re#ervelor valutare s(nt direct condiionate de
re#ultatul promovrii acestor politici, reflectat (n balana de pli e:terne.
Formarea re#ervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice
internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile
acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale.
!e#erva internaional oficial are un rol important (n meninerea stabilitii (n relaiile
economice e:terne ale unui stat. .ceasta se e:prim prin utili#area re#ervelor valutare (n
anumite situaii dificile i de urgen, c(nd stingerea obligaiunilor e:terne nu poate fi acoperit
pe alte ci.
/ste de menionat c re#erva internaional oficial se folosete pentru stingerea
obligaiunilor e:terne (n anumite deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre
strintate, de asemeni (n ca#uri de urgen ori imprevi#ibile.
$cAili*rarea *alanei de %l,i e;terne - Fiecare capitol sau articol al balanei de pli
e:terne poate fi: activ sau e:cedentar, c(nd (ncasrile din strintate depesc plile ctre
strintate; pasiv sau deficitar, c(nd (ncasrile s(nt mai mici dec(t plile; sau ecilibrat, c(nd
(ncasrile s(nt egale cu plile. /:cedentele i deficitele diferitelor articole se compensea#
reciproc, astfel c (ntreaga balan de pli e:terne este din punct de vedere contabil perfect
ecilibrat. ;n deficit al scimburilor comerciale, c(nd plile pentru import depesc
(ncasrile din e:portul de mrfuri, poate fi compensat, total sau parial, fie prin e:cedente
(nregistrate (n articolele de servicii i venituri, de transferuri unilaterale, fie prin micri de
capital. 9ac deficitul se menine, el trebuie acoperit fie prin apelarea la un (mprumut e:tern,
fie prin micorarea corespun#toare a re#ervelor valutare ale statului.
-n urma operaiunilor cu re#ervele valutare oficiale suma soldurilor contului curent,
contului de capital i financiar i a mrimii modificrii re#ervelor trebuie s constituie #ero.
0 %nterveniile pe piaa valutar # Flu"tuaiile "ursului
valutar re%u" /un2starea so"ial2' "are im.li"2 intro%u"erea unui
"urs valutar !i= sau a unui "urs valutar "are s2 os"ile1e 4n anumite
limite .ermise' .entru "a /an"a "entral2 s2 .oat2 "ontrola'
in!luena i s2 !ie "a.a/il2 %e a e";ili/ra .iaa valutar2' "el .uin
.entru o .erioa%2 s"urt2.
Fbinerea stabilitii cursului valutar al unei monede naionale este o preocupare de ba#
(n relaiile valutar-financiare internaionale ale unui stat. Cursul valutar este influenat de un
ir de factori interni i e:terni, de natur economic, politic, monetar, social, psiologic
etc., ce au loc (n rile ale cror monede naionale intr (n tran#aciile de v(n#are-cumprare.
Folosirea re#ervei internaionale oficiale pentru interveniile pe piaa valutar, cu scopul
susinerii cursului de scimb al monedei naionale, poate conduce la obinerea re#ultatului
dorit fiind (n concordan cu ceilali factori principali ce influenea# cursul de scimb.
1H.( )atoria e;tern,. Conce%t' indicatori' mana/ementul datoriei e;terne.
)atoria e;tern, - totalitatea (mprumuturilor sau creditele primite de o ar sau de
agenii economici particulari (n cadrul relaiilor internaionale, precum i alte obligaii
financiare, re#ultate din conte:tul integrrii economiei mondiale. _i (n sf)rit, conform 0egii
!% QPrivind datoria de stat i garaniile de statD )atoria de stat e;tern, P parte integrant a
datoriei de stat, repre#ent)nd totalul sumelor principale ale tuturor obligaiilor directe
neonorate, contractate de %inisterul Finanelor (n numele !% (n valut strin.
+u /enerea., datorie e;tern,:
atragerea de investiii e:terne directe,
a*utoarele financiare,
creditele nerambursabile.
Creditele e:terne sunt de mare a*utor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii (n care se
acord s nu fie (mpovrtori $dob)nd, termen de graie, termen de rambursare etc.', astfel (nc)t,
utili#)ndu-se creditele (n producie, acestea s genere#e surse financiare de rambursare, c)tig)nd
astfel at)t debitorul, c)t i creditorul. 9e asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie
utili#ate (n ramuri productive sau (n infrastructura material generatoare de venituri i nu pentru
consum privat sau public, care nu generea# venituri; (n ca# contrar, datoria e:tern crete, iar
sursele de rambursare lipsesc.
:ormele de manifestare a cri.ei datoriilor e;terne sunt variate:
- apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare $capitalul transferat de rile (n
curs de de#voltare este mai mare dec)t cel pe care (l primesc aceste ri';
- (ncetarea de rambursri ale datoriei e:terne din partea unor ri;
- apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat;
- apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi v)n#area unor (ntreprinderi autotone (n
contul datoriei e:terne $conversia datoriei e:terne (n active interne' .a.
Indicatorii datoriei e;terne
9atoria e:tern se msoar nu numai (n cifre absolute, care uneori nu spun nimic, ci
acestea trebuie corelate cu ali indicatori, obin)nd, astfel, date relative relevante. 9intre
aceti indicatori reinem pe cei mai importani
2
:
1. )atoria e;tern, total, raportat la (ncasrile din e:portul
de mrfuri i servicii $/9IV+7"'.
8. Iradul de -ndatorare6 care repre#int raportul dintre
totalul datoriei e:terne i produsul naional brut
2
Constantin %oisiuc, !elaii valutar-financiare internaionale, /ditura Fundaiei !om)nia de m(ine, 8AA@
$/9IV7<P'.
@. 2ata serviciului datoriei e;terne6 ca raport dintre
serviciul datoriei e:terne i (ncasrile anuale din e:portul
de bunuri i servicii $I9"V+7"'.
5. 2ata serviciului do*9n.ilor %l,tite raportat la e:portul de bunuri i servicii
$&<IV+7"'.
3. 2ata serviciului do*9n.ilor %l,tite6 raportate la produsul naional brut $&<IV7<P'.
B. 3aloarea re.ervelor valutare raportate &a valoarea importurilor de bunuri i servicii
$!/V%7"' (n luni.
E. 2a%ortul -ntre datoria %e termen scurt 8i datoria e;tern, total, -2"ort#term>.31/
2. Ponderea datoriei concesionate -n totalul datoriei e;terne $C9V/9I'.
4. Corelaia -ntre datoria multilateral, $credite ale organismelor internaionale' i
totalul datoriei e;terne $multilateralV/9I'.
.ceti indicatori sunt folosii de Banca %ondial, ;<CI.9, F%& i alte organisme din
sistemul F<; i scot (n relief diferite aspecte ale datoriilor e:terne ale unei ri sau unui grup
de ri. Prin aceti indicatori se poate trage semnalul de alarm (n ca#ul rilor
supra(ndatorate, care impun msuri de uurare a situaiei.
Cri#a datoriilor e:terne nu avanta*ea# nici pe debitori i nici pe creditori.
"oluionarea ei impune c)teva direcii de aciune %rinci%ale&
a' 9irecia de ba# ce se impune (n soluionarea cri#ei datoriilor e:terne a rilor (n
curs de de#voltare const (n reducerea deficitului contului de %l,ti curente %surile
adoptate la !unda, ;ruguaL i de F%C sunt insuficiente pentru promovarea e:portului de
mrfuri industriale pe care au (nceput s le produc aceste ri.
b' Anularea datoriilor e;terne ale statelor celor mai puin de#voltate $sub 3AA
dolariVlocuitor' pare a fi o cale ce nu ar de#avanta*a creditorii, care i-au recuperat de*a o
mare parte din creane prin crearea de provi#ioane $re#erve' din profituri i prin includerea (n
datorii a unei mar*e de risc recuperat.
c' Tre*uie o%rit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori prin
reducerea datoriei e:terne i preluarea unei pri a ei la finanarea bugetar a statelor
creditoare.
d' 2educerea do*9n.ilor # fi:e sau mobile -, care sunt destul de mari i constituie o grea
povar pentru rile debitoare.
e' A?ustarea economic, 8i reducerea su*de.volt,rii economice cu spri*inul rilor
de#voltate i sub egida F<;, F%& i Bncii %ondiale constituie o condiie de ba# pentru
a*utorarea rilor (n curs de de#voltare mdatorate.
f' Cele dou organisme neformale care funcionea# (n gestionarea datoriilor e:terne -
7lubul de la Paris6 la care particip repre#entani guvernamentali ai celor 1A ri cele mai
de#voltate, i 7lubul de la Bondra6 la care particip cele mai mari bnci creditoare P ar
trebui s manifeste mai mult elasticitate (n negocierile de redresare a datoriilor pentru
termene mai lungi i (n condiii de dob)nd mai avanta*oas, de anulare a unor dob)n#i i a
unor datorii care oricum au fost recuperate pe parcurs prin mar*ele de risc i provi#ioane.
g' Crearea %ieelor secundare ale creanelor prin v)n#area acestora la cote reduse pe pia,
ciar rile debitoare put(nd s le cumpere.
' Conversia unei %,ri a datoriei e;terne -n active economice autoAtone, transform(ndu-se
astfel creanele din credite (n investiii directe, care nu grevea# datoria e:tern.
B&B0&F7!.F&/:
2. "ran #aul, 1elaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic,
"ucureti % .//0.
4. Bor &., !elaiile valutar-financiare internaionale ale !epublicii %oldova, /ditura
.!C, Ciinu, 1444.
1A. "re!eanu #., 1elaii valutare i tehnici financiare internaionale,
"ucureti% .//2
11. Burnete "orin. !elaiile monetar-financiare internaionale. /d. .lma %ater, "ibiu,
8AA8.
18. 6oinea 7eorge. %ecanisme i tenici valutare i financiare internaionale. /d.
"edcom 0ibris, &ai, 8AA1.
1@. cdefghijkfhld minophk-qjdfrphld kphksdhrt. ukf jdf. ujkv. w. xjiyimrhkz.
c. K{rhihyl r ypipryprqiK, 1445.
15. ===.bnm.org