Tranzactii Sinteza

Tranzactii sinteza.
Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii

1.1 Conceptul de tranzacie comercial
Expresia tranzacii comerciale are un coninut relativ vag, dar foarte cuprinztor
, se identific unele elemente comune diferitelor accepiuni:
O tranzacie presupune existena mai multor pri (subieci, purttori de interese);
O tranzacie presupune existena unui obiect, de regul, reglementarea ntre pri a
ntinderii unor drepturi i obligaii, sau schimbul;
O tranzacie presupune realizarea unui consens, prin concesii reciproce, viznd
armonizarea intereselor
, se pot releva i unele caracteristici pe care le mbrac foarte frecvent tranzaciile:
caracterul solemn, implicnd, n mod uzual, existena unui nscris (contract, tratat, pact)
i a unor condiii de form i procedur,
caracterul reglementat, presupunnd respectarea unor norme legale i cutumiare. Acestea
servesc, n primul rnd, simplificrii procesului de definire a nelegerii dintre pri.
caracterul profesional. Negustor, bancher, fabricant, transportator, constructor, toate
aceste denumiri descriu profesii crora li se asociaz forme i combinaii specifice de
tranzacii.
1.2 Costul tranzaciei
Ronald Harry Coase a afirmat c o economie n care costul tranzaciilor este nul este ca o lume
fizic n care nu ar exista frecare. Astfel, a impus n tiina economic conceptul de cost al
tranzaciilor, frecvent invocat i astzi pentru a explica comportamentul economic.
Coase arat c n afara firmelor producia este direcionat n funcie de micarea preurilor,
fiind coordonat printr-o serie de tranzacii de schimb de pia. n cadrul firmei, tranzaciile
specifice pieei sunt eliminate i locul structurilor complicate ale pieei este luat de ctre
ntreprinztorul coordonator care direcioneaz, de aceast dat, producia. El folosete
conceptul de cost al tranzaciei pentru a umple prpastia ce exist n teoria economic ntre
ipoteza c resursele se aloc prin mecanismul preurilor i cea c aceast alocare depinde de
ntreprinztorul-coordonator
Sunt trei componente principale ale costului tranzaciei:
costul aflrii preurilor relevante
costul negocierii i ncheierii contractelor
costul reglrii ntre evitarea riscului i dificultatea de a prevedea pe termen mai lung
n lumina teoriei costului tranzaciilor, instituiile au un rol important n diminuarea
incertitudinii, astfel explicndu-se nsi existena ntreprinderilor
1.3 Tipologia tranzaciilor
Criteriul de clasificare cel mai productiv, n cazul, tranzaciilor comerciale, este obiectul
tranzaciei. n funcie de obiect, tranzaciile se mpart n
tranzacii economice, care au loc n sfera economiei reale (de exemplu, industriale sau
comerciale) i
tranzacii financiare, n sfera economiei nominale sau simbolice (de exemplu, cele din
domeniul bancar sau de pe piaa de capital)
Cel de-al doilea criteriu important se refer la prezena elementului de extraneitate.
Potrivit acestui criteriu, tranzaciile comerciale pot fi:
interne, dac nu exist element de extraneitate i
internaionale, atunci cnd exist, acest element.
Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale
2.1 Concepte financiare de baz
Creditul purttor de dobnd constituie un element central al funcionrii economiei i este
esenial pentru nelegerea mecanismului tranzaciilor
exist dou sisteme de pensii
cele bazate pe solidaritatea ntre generaii cunoscute i prin expresia pay-as-you-
go din limba englez, a cror caracteristic const n aceea c beneficiile pensionarilor
se pltesc din contribuiile generaiilor aflate n activitate i
cele capitalizate, caracterizate prin aceea c sumele pe care le primesc pensionarii
provin din propriile lor economii, respectiv din contribuiile investite de acetia n timpul
vieii active prin intermediul fondurilor de pensii i veniturile rezultate din acestea.
Insi ntreprinderile, fie ele mici sau mari, se finaneaz pe baza creditelor.
O ntreprindere care recurge la credite i asum, pe de alt parte, obligaia de a plti o dobnd
care, n condiii mai puin favorabile, poate deveni o povar greu de suportat. Cu alte cuvinte,
datoriile mresc riscul. Riscul este, ns, mai evident pentru cel care investete. Multe tranzacii
care nu implic credite n sens strict presupun vrsarea unei sume de bani pentru dreptul de a
primi sume mai mari n viitor.
Prin urmare, dobnda i valoarea actual a unor pli viitoare constituie concepte financiare de
baz, necesare nelegerii mecanismului tranzaciilor comerciale.
Dobnda este un concept aparent simplu. n principiu, ea este o funcie a urmtoarelor trei
variabile: (1) suma mprumutat (principal), (2) durata mprumutului i (3) rata dobnzii.
Din punct de vedere tehnic exist mai multe forme ale dobnzii:
Dobnda simpl se determin prin aplicarea ratei dobnzii la suma mprumutat:
Dobnda compus se utilizeaz pentru cazurile n care dobnda se adaug la principal (se
acumuleaz) la fiecare perioad de calcul
O dobnd normal (sau normalizat) se determin lund n calcul perioade
convenionale de 30 de zile lunar i 360 de zile anual, n timp ce dobnda exact
presupune numrarea efectiv a zilelor ce compun perioada avut n vedere.
2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar, costul capitalului i evaluarea ntreprinderilor
nelegerea aspectelor legate de credit i dobnd constituie baza pentru cunoaterea influenei
factorului timp asupra valorilor bneti. Esena acesteia este c valorile nominale ce se
nregistreaz n diferite momente n timp nu sunt comparabile. Pentru a fi comparabile cu
valorile prezente, valorile viitoare trebuie diminuate.
Principiul actualizrii poate servi, ns, i pentru a determina ce sum ar trebui imobilizat
(investit) n prezent pentru a nregistra anumite venituri periodice n viitor.
n sensul cel mai general, prin investiie se nelege utilizarea veniturilor n scopul formrii
capitalului. Din aceast perspectiv, investiia este una dintre cele dou destinaii de principiu ale
venitului: investiie i consum. Cu alte cuvinte, din punctul de vedere al alegerii dintre utiliti
alternative, investiia reprezint renunarea la consumul imediat n favoarea unui consum viitor.
Eficiena investiiilor se apreciaz prin metode tradiionale i prin metoda analizei fluxului de
numerar actualizat.
metodele tradiionale au avantajul c semnificaia lor este uor de neles de ctre investitori.
Termenul de recuperare a investiiei. Recuperarea investiiei se face pe seama amortizrii i pe
seama profitului net. Suma profitului net i a amortizrii este cunoscut sub denumirea de
capacitate maxim de autofinanare (CA) Termenul de recuperare a investiiei se poate determina
prin dou metode:
Prin nsumarea, progresiv, a CA estimate pentru perioadele subsecvente efecturii
a activului care face obiectul investiiei pn cnd, dup un numr de perioade, suma devine
egal cu valoarea iniial a investiiei
Prin raportul dintre valoarea iniial a investiiei i CA medie (anual).
Cu ct veniturile sunt estimate pe o perioad mai lung, cu att riscurile asociate acestor estimri
sunt mai mari. n aceste condiii, proiectele care au un termen de recuperare mai scurt vor fi
preferate celor care au un termen de recuperare mai lung.
Aceast abordare este criticabil, deoarece are tendina s elimine din start investiiile de mai
mare amploare ce pot determina un potenial economic nsemnat pe termen lung.
Metoda rentabilitii investiiei. Rentabilitatea investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul ce
se estimeaz c va fi obinut prin exploatarea acesteia i valoarea iniial a investiiei. Se cunosc
numeroase variante de calcul ale acestui indicator, dar cele mai larg utilizate sunt:
Calculul raportului dintre profitul mediu anual estimat i cheltuiala iniial total de
investiie
Calculul raportului dintre profitul anual, estimat pentru fiecare perioad din durata de
exploatare a investiiei, i valoarea medie a investiiei estimat la nivelul fiecrei
perioade
Fa de metodele tradiionale de evaluare a eficienei investiiilor, astzi s-au generalizat
metodele bazate pe analiza fluxului de numerar. Acestea prezint avantajul c ofer o
fundamentare mai analitic a deciziilor, dar mai ales acela c permit luarea n calcul a factorului
timp. Se prezint metoda Venitului Net Actualizat (VNA) i metoda Ratei Interne a Rentabilitii
(RIR)
Metoda VNA se bazeaz pe determinarea, pentru durata de exploatare a investiiei, a tuturor
ncasrilor i plilor previzibile, aferente fiecrei perioade (an), i actualizarea acestora pentru a
asigura comparabilitatea cu investiia efectuat azi.
Tot pentru a diminua efectul alegerii arbitrare a ratei de actualizare, se recomand utilizarea
metodei RIR, n paralel cu metoda VNA. Rata Intern a Rentabilitii reprezint aceea valoare a
ratei de actualizare (r) pentru care analiza fluxului de numerar al unui proiect dat conduce la un
VNA = 0.
Semnificaia economic a RIR este aceea c RIR reprezint nivelul maxim al dobnzii pe care o
poate suporta un proiect de investiie dac ar fi finanat integral din mprumuturi bancare. n
aceste condiii, investitorii vor considera oportune proiectele al cror RIR calculat este
semnificativ mai mare dect rata normal a dobnzii la creditele pe termen lung i vor respinge
proiectele al cror RIR este inferior ratei dobnzii. De asemenea, dintre mai multe proiecte, vor
prefera proiectul care ofer un RIR mai mare.
Un RIR mai mare semnific un proiect mai puin riscant, nu neaprat un proiect mai avantajos n
termeni de venituri absolute pe care le aduce prin exploatare
Este totui util, s se neleag factorii care determin randamentul ateptat, respectiv rata de
actualizare. Acetia sunt urmtorii:
- Nivelul randamentului la plasamente lipsite de risc
- Riscul de pia
- Riscul specific asociat investiiei ntr-o anumit ntreprindere
Aceti factori au stat la baza modelului de determinare a costului capitalului CAPM (Capital
Asset Pricing Model)
CAPM este larg utilizat n aprecierea valorii ntreprinderilor. Evaluarea ntreprinderilor este
necesar investitorilor i administratorilor pentru a cunoate, periodic, care este valoarea
ntreprinderii lor i care este evoluia acesteia.
Prin evaluarea ntreprinderilor se nelege aplicarea unui set de metode i tehnici - n condiiile
respectrii unor proceduri convenionale - cu scopul de a determina care ar fi preul echitabil
rezultat din negocierea ipotetic a vnzrii ntreprinderii n condiii de pia cunoscute, dac att
vnztorul ct i cumprtorul ar aciona liberi de orice constrngere.
Sintagma evaluarea ntreprinderilor este utilizat n literatura de specialitate, de regul, pentru a
desemna evaluarea efectuat asupra ntreprinderilor cu un numr mic de proprietari care intervin
efectiv n administrarea ntreprinderii.
Se pot distinge numeroase metode i soluii concrete de estimare a valorii unei ntreprinderi,
pornind de la setul de ipoteze pe care se bazeaz demersul evaluatorului.
Teoria i standardele n domeniul evalurii ntreprinderilor disting dou mari grupe de abordri:
- evaluarea ntreprinderii ca activ;
- evaluarea ntreprinderii ca afacere n curs.
Evaluarea activelor este considerat n mai mare msur o tehnic contabil dect o tehnic
economic de evaluare.
Valorile mai frecvent utilizate sunt urmtoarele
- Valoarea activului net contabil - se determin pe baza bilanului contabil prin scderea
valorii datoriilor din valoarea curent de inventar a activelor
- Valoarea activului la preul de nlocuire nou - se utilizeaz cel mai frecvent n situaia n
care un cumprtor potenial, care urmrete s-i dezvolte o activitate ntr-un domeniu
industrial sau comercial, are alternativele de a investi n construcia, de la zero,
- Valoarea activului la pre de lichidare - se stabilete prin estimarea valorii care s-ar putea
obine prin vnzarea fr negociere, ctre cumprtori care i-ar putea manifesta interesul
ntr-un interval scurt de timp, la cel mai bun pre oferit de acetia, a activelor
ntreprinderii.
Tehnica evalurii ntreprinderii ca afacere n curs are la baz urmtorul raionament de
principiu: valoarea unei ntreprinderi este egal cu suma veniturilor nete care se estimeaz c
vor fi produse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr
actualizate la data ipoteticei tranzacii.
2.3 Riscul n tranzaciile comerciale
Riscul n sine nu este ru; riscul este un factor esenial al progresului, iar eecul este adesea
o component a nvrii. Dar trebuie s nvm s echilibrm
ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitii asociate acestuia
Prin risc se nelege o situaie n care un anumit eveniment se poate produce cu o
probabilitate anume, sau n care dimensiunile evenimentului au o
probabilitate.
Riscul nu poate fi confundat cu probabilitatea evenimentului.
Riscul este mai mare dac pierderea este mai mare i mai mic n caz contrar, chiar dac
probabilitatea pierderii este aceeai.
Teoretic, starea de risc se deosebete de cea de incertitudine prin aceea c n cazul riscului
subiectul deine suficiente informaii pentru a putea estima probabilitatea aferent
diferitelor evenimente posibile.
Incertitudinea a fost i este utilizat pentru a descrie situaii sau
fi asociate probabiliti privind o potenial producere a lor.
nclinaia sau aversiunea fa de risc sunt elemente importante care definesc atitudinea oamenilor
i comportamentul participanilor la tranzacii comerciale. n ge
definete prin ateptarea unei rentabiliti sporite (prim de risc) n cadrul tranzaciei n cauz.
Managementul riscului la nivelul ntreprinderii urmrete identificarea, evaluarea i luarea n
considerare a riscului n fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii de
riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib n vedere
vor fi produse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr-un orizont de
actualizate la data ipoteticei tranzacii.
Riscul n tranzaciile comerciale
o component a nvrii. Dar trebuie s nvm s echilibrm posibilele consecine negative
ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitii asociate acestuia
probabilitate anume, sau n care dimensiunile evenimentului au o anumit distribuie de
Riscul nu poate fi confundat cu probabilitatea evenimentului.
probabilitatea pierderii este aceeai.
deosebete de cea de incertitudine prin aceea c n cazul riscului
diferitelor evenimente posibile.
a fost i este utilizat pentru a descrie situaii sau evenimente crora nu le pot
fi asociate probabiliti privind o potenial producere a lor.
i comportamentul participanilor la tranzacii comerciale. n general, aversiunea fa de risc
n fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii de
riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib n vedere
un orizont de timp nedefinit,
posibilele consecine negative
anumit distribuie de
deosebete de cea de incertitudine prin aceea c n cazul riscului
evenimente crora nu le pot
aversiunea fa de risc se
n fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii de
Riscul operaional este riscul de a nregistra o pierdere datorit unei catastrofe fizice, unei
defeciuni tehnice sau unei erori umane n funcionarea unei ntreprinderi, inclusiv frauda,
greelile de conducere (management) i erorile de proces.
Prin riscul creditului se nelege, n general, riscul ca o alt parte cu care ntreprinderea deruleaz
tranzacii s devin incapabil, sau mai puin capabil, s-i ndeplineasc obligaiile
contractuale.
Riscul afacerii este intrinsec legat de capacitatea de planificare strategic a firmei i se refer la
posibilitatea ca schimbri ale unor variabile ale planului de afaceri s distrug viabilitatea acelui
plan. n riscul afacerii se includ riscuri cuantificabile cum sunt cele legate de ciclul de afaceri sau
cel legat de estimarea cererii i necuantificabile cum este schimbarea gradual a
comportamentului concurenilor sau a tehnologiei.
Riscul de pia este riscul de a nregistra o pierdere financiar datorit schimbrii unor factori ai
pieei precum ratele dobnzilor, cursul valutar i/sau preurile mrfurilor sau ale aciunilor.
Riscul diversificabil este n strns legtur cu evenimentele sau fenomenele specifice unui
domeniu de activitate sau unei firme date. Acest tip de risc poate fi ntlnit i sub denumirea de
firm-specific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk.
Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, n ansamblul su, nu poate fi eliminat
prin diversificare. Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot fi controlate de
ctre firme.
Dup probabilitatea de producere i amploarea impactului asupra rezultatelor afacerii, se
ntlnesc urmtoarele categorii de riscuri
- riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact sczut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact crescut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut
- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact crescut.
Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, de vrf, sau la nivel operaional, de baz.
Dac la prima vedere riscurile cu o probabilitate mic de producere i cu impact sczut par a fi
mai puin importante, chiar neglijabile, totui aceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul
pentru a evalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau operaiuni, lipsite de
relevan, n prima faz, dar care pot deveni critice. Prin urmare, toate riscurile trebuie luate n
calcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat de probabilitatea multiplicrii efectelor,
pozitive sau negative, prin producerea unui eveniment.
Riscul de pia
Modul de funcionare al unei piee, al unei ntreprinderi sau organizaii descrie, n fapt, modul de
alocare a resurselor i de coordonare a activitilor prin intermediul deciziilor. Funcionarea
pieei atrage dup sine elemente de incertitudine.
Riscul privind inflaia, dobnda sau rata de schimb sunt riscurile semnificative care afecteaz,
teoretic, orice investiie, fr s fie, ns, singurele cauze ale riscului n afaceri.
Rata inflaiei. Puterea de cumprare este un risc major pentru o parte considerabil a sectorului
de afaceri. Inflaia, prin creterea preurilor la produse i servicii, afecteaz ctigul, n termeni
reali, al comerciantului, veniturile obinute din dividende sau din vnzarea afacerii. ns nu doar
comercianii resimt efectele nedorite ale fenomenului inflaionist, ci i cumprtorii, persoane
fizice, care i vd erodat puterea de cumprare.
Inflaia induce comercianilor dou neajunsuri majore: creterea ratei dobnzii al crei efect
negativ este reflectat n scderea valorii de pia a afacerii, concomitent cu scderea puterii de
cumprare a monedei locale, generat de creterea preurilor la bunurile i serviciile oferite pe
pia.
n principiu, pentru a crete rezistena afacerii fa de inflaie se recurge la stabilirea (n relaia
cu debitorii) de termene de plat ct mai mici posibil i/sau la ajustarea ctigului nominal, n
funciei de estimrile privitoare la rata inflaiei.
Rata dobnzii. Indivizii, ntreprinderile, statele au nevoie de bani pentru a-i finana deficitele.
Printre variabilele care afecteaz rata dobnzii se regsesc deficitele bugetare, nivelul activitii
economice, situaia balanei comerciale, precum i rata dobnzii pe pieele internaionale. Mai
exact, orice factor cu impact asupra anticiprilor inflaioniste ale investitorilor.
Una dintre cele mai importante variabile este politica monetar, de altfel factorul cheie n
determinarea nivelului ratei dobnzii.
Paritatea monetar. Entitile care cumpr i vnd pe piaa internaional ori care se mprumut
sau fac plasamente n strintate sunt actori ai pieei valutare. Dac o entitate vinde mai mult
dect cumpr sau dac se mprumut n strintate mai mult dect plaseaz ori investete, ea va
acumula devize pe care le va tranzaciona pe piaa valutar. Pentru cursul unei monede este
extrem de important rezultatul acestor micri, reflectat n soldul balanei de pli.
Investiiile joac un rol central n ameliorarea competitivitii. Ele acioneaz simultan asupra
cererii i ofertei de bunuri i servicii.
Riscul politic
Mediul de afaceri este serios influenat de evenimentele care au loc pe scena politic. Puterea
politic stabilete regulile jocului prin intermediul legilor i normelor edictate. Din acest
considerent instabilitatea politic i aciunile executivului sunt surse de risc.
Analiza riscului politic reclam examinarea cu atenie a informaiilor despre forele politice
prezente pe scena politic i a agendei proprii fiecreia dintre ele.
Raportnd ntreprinderea la mediul n care opereaz, la originea riscului politic stau urmtoarele
categorii de factori: factori externi - politica promovat de puterea public; factori specifici -
interaciunile ntreprinderii cu actorii de pe pia; factori interni - calitatea procesului de
gestionare a riscului politic la care este expus afacerea.
Factorii externi includ mai multe sub-categorii, printre care: instabilitate politic, o gestiune
politic i economic inadecvat - materializat prin factorii clasici de risc: hiperinflaia, crize
monetare - carenele, deficienele, blocajele instituionale antreneaz, la rndul lor, alte riscuri,
precum: ineficiena sistemului juridic i legislativ.
Factorii specifici sunt legai de relaiile generate de regulile jocului n care a consimit s intre
firma prin activitile pe care le desfoar pe pia.
Factorii interni in de capacitatea organizaiei de a-i administra cu succes riscurile politice.
Generalmente, iniiatorii proiectelor sunt remunerai pe baza valorii generate de proiectele
propuse.
Gestiunea riscului politic depinde de competenele de care dispune ntreprinderea n acest
domeniu dar i de natura factorilor de risc politic la care se expune.
Etica i responsabilitatea social au devenit un subiect sensibil, mai ales n rile dezvoltate din
punct de vedere economic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc de reputaie, poate conduce
la pierderea clienilor, la diminuarea volumului activitii operaionale i la dificulti n
atragerea de noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentru afacere: rentabilitate
diminuat, perspective de dezvoltare reduse, scderea semnificativ a valorii de pia a firmei.
Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului de putere dintre acetia i a mediului
instituional existent, n special a structurii i funcionalitii acestuia.
Riscul de ar
Ratingul riscului de ar msoar riscurile care afecteaz mediul de faceri, la nivel naional.
Adic riscul sistematic indus de factorii economici, politici i comerciali.
Credinele i valorile
indivizilor
Etica n
afaceri
Etica n
politic
Etica n
societate
Credinele i valorile
indivizilor
Etica n
afaceri
Etica n
politic
Etica n
societate
Printre variabilele incluse n analiza riscului de ar se regsesc:
- rata omajului,
- rata inflaiei,
- rata dobnzii i potenialul unei crize de sistem n sectorul bancar,
- criminalitatea economic,
- nivelul instruirii i gradul de srcie al populaiei,
- dinamica PIB /PNB,
- nivelul investiiilor i gradul de ndatorare a rii,
- agenda forelor politice prezenta pe scena politic,
- paritatea monetar i riscul de schimb, de expropriere,
- nivelul corupiei, instabilitatea social .
Fiecare dintre aceste riscuri trebuie raportat la nivelul de dezvoltare a rii. Sistemul social,
organizarea social pot amplifica sau diminua problemele inerente existente pe o pia. Mai
mult, guvernele intervin, ntr-o msur mai mic sau mai mare, n diverse domenii de activitate
economic, crend i eliminnd piee, dar i limitnd sau favoriznd regulile jocului n diferite
sectoare de activitate.
Prin urmare, piaa este adesea rezultatul opiunilor i deciziilor politice, fiind delimitat geografic
i dimensional de dinamica cererii i a ofertei, ca produs social al sistemului comunicaional i de
schimb intra i inter-sectorial, ca urmare a necesitilor existente la un moment dat.
2.4 Metode i instrumente de plat utilizate n tranzaciile comerciale
2.4.a Metode de plat
Metoda de plat descrie mecanismul prin care se execut obligaia prii debitoare n cadrul
tranzaciei comerciale i care se concretizeaz, n principiu, prin transferul unor sume de bani,
oricare ar fi forma sub care se prezint acetia (bani lichizi, bani de cont). Utilizarea unei metode
de plat presupune combinarea unei serii de elemente privind instrumentele de plat, tehnicile de
plat, termenele de plat, condiiile cu privire la documentele care reprezint marfa (posesia,
proprietatea).
De asemenea, sunt frecvent implicate elemente de creditare (pli anticipate sau n avans, plat la
termen, plat n rate etc.) i garanii.
Prile implicate n tranzacie i doresc, natural, o siguran, pe ct posibil, total, n ceea ce
privete derularea acesteia. n realitate ns nici una dintre prile participante nu poate avea o
certitudine absolut n acest sens.
Alegerea metodelor de plat utilizate n tranzaciile comerciale se face innd cont de numeroi
factori printre care se regsesc: relaia dintre cele dou pri, vnztor i cumprtor, de natura
mrfii ce face obiectul tranzaciei, de reglementrile n domeniu, de distana dintre vnztor,
fluctuaiile poteniale ale cursului de schimb. Natura i durata relaiei de afaceri dintre partenerii
comerciali, ncrederea n cellalt au un rol decisiv n disponibilitatea ambelor pri fa de
acceptarea unei anumite metode de plat (condiii de plat, aa cum sunt cunoscute n
tranzaciile internaionale).
Modalitile de plat frecvent ntlnite n cadrul tranzaciilor comerciale sunt:
Plata n avans presupune achitarea de ctre cumprtor a mrfii comandate, nainte ca vnztorul
s o livreze. Este o modalitate sigur pentru vnztor dar riscant pentru cumprtor, dac nu se
respect condiiile contractuale de ctre vnztor. Plata n avans se poate face prin cec sau trate
bancare. Totui, indiferent de situaie, cumprtorului nu i se poate impune, nu poate fi obligat,
s plteasc marfa n avans.
Compensaia este o modalitate de plat prin care prile convin asupra unui schimb direct sau
indirect de mrfuri, de valori echivalente, determinate cantitativ, calitativ i sortimental, ntr-un
interval de timp determinat.
n literatura de specialitate compensaiile sunt grupate n: particulare sau barter (atunci cnd se
refer la schimbul de mrfuri fizice) i globale sau clearing (includ att schimbul de mrfuri,
ct i schimbul de servicii); simple (atunci cnd au loc ntre doi parteneri comerciali), lrgite sau
n lan (cnd intr n joc mai multe entiti economice); inter-firme i inter-guvernamentale.
Barterul implic ncheierea unui contract ntre doi parteneri pentru un schimb simultan de marf
contra marf, valorile partizilor de marf, fiind egale, se compenseaz reciproc.
Clearingul este un acord interguvernamental ncheiat ntre dou sau mai multe state, pe o
perioad determinat i are ca obiect compensarea global a fluxurilor de bunuri i servicii
reciproce, cu scopul excluderii totale sau pariale a transferului valutar.
Contul deschis se utilizeaz ca metod de plat cnd cumprtorul se angajeaz s plteasc
marfa comandat ntr-un anumit interval de timp de la livrarea acesteia. Intervalul de timp este,
de regul, de 30, 60, 90 de zile. Plile pe baz de cont deschis se realizeaz prin trat bancar
sau cec. Contul deschis este metoda de plat cea mai sigur pentru cumprtor i cea mai riscant
pentru vnztor n cazul n care cel dinti, cumprtorul, nu respect condiiile contractuale i
nu i onoreaz obligaia de plat.
Acreditivul este modalitatea de plat cea mai utilizat n tranzaciile internaionale, fiind utilizat
cu predilecie n situaii n care exist suspiciuni privind solvabilitatea partenerului de tranzacie
sau atunci cnd valoarea tranzaciei este considerabil. Acreditivul este o promisiune scris
fcut de o banc, n numele clientului su (cumprtorul), de a plti vnztorului suma
specificat, cu condiia ca vnztorul s respecte termenii i condiiile stabilite.
Dup cum s-a menionat anterior, acreditivul este o promisiune de plat, i nu un instrument de
plat. Plata efectiv se face cu o trat.
Documentele au o importan decisiv n derularea unei tranzacii bazat pe acreditiv (scrisoare
de credit sau credit documentar). Operaiunile de derulare a acreditivului se desfoar sub
incidena unui cod de reguli i uzane uniforme, elaborat de Camera Internaional de Comer de
la Paris,
Succesul sau eecul unei tranzacii care implic utilizarea acreditivului ca instrument de plat
depinde chiar de formularea acreditivului.
Prile implicate ntr-o tranzacie ce are la baz acreditivul sunt: cumprtorul, banca emitent (a
cumprtorului), banca notificatoare (a vnztorului) i vnztorul.
Cumprtorul iniiaz operaiunea, solicitnd bncii sale s deschid un acreditiv i indicndu-l
pe vnztor drept beneficiar.
n cererea de deschidere a acreditivului trebuie s se regseasc:
- numele i adresa complet i corect a vnztorului;
- valoarea tranzaciei; este recomandabil utilizarea unor cuvinte ca aproximativ,
cam, circa pentru a indica un plus sau un minus de maximum 10% fa de suma
specificat; formularea utilizat pentru exprimarea sumei trebuie s se regseasc
i n exprimarea cantitii;
- perioada de valabilitate trebuie s permit vnztorului s pregteasc
documentele necesare i s le transmit bncii;
- modul de efectuare a plii: plata la vedere sau la termen, n funcie de nelegerea
iniial dintre vnztor i cumprtor;
- documentele necesare: spre exemplu, conosamentul, factura comercial,
certificatul de origine, certificatul de control etc.;
- adresa unde se va face notificarea privind sosirea mrfii n locul convenit; se
folosete, de regul, adresa agentului de expediie sau a intermediarului
cumprtorului;
- descrierea succint a mrfii, specificndu-se printre altele i cantitatea;
- solicitarea vnztorului privind confirmarea acreditivului, dac este cazul;
- banca vnztorului, altfel banca emitent este liber s-i aleag banca
corespondent.
Cumprtorul trebuie s dea bncii emitente instruciuni clare privind tipul de acreditiv,
suma, durata acreditivului, documentele necesare, data livrrii, datele de identificare ale
beneficiarului.
Banca emitent, n conformitate cu instruciunile cumprtorului, emite acreditivul,
indicndu-l pe vnztor drept beneficiar i transmite documentul bncii notificatoare (de
regul banca vnztorului).
Banca notificatoare (a vnztorului) l ntiineaz pe vnztor de deschiderea acreditivului.
Banca notificatoare este, de regul, banca cu care lucreaz vnztorul n mod obinuit, ea avnd
sediul n ara acestuia. Banca notificatoare poate fi o filial sau o banc corespondent a bncii
emitente.
Vnztorul trebuie s verifice reputaia cumprtorului i a bncii emitente nainte de a
accepta plata prin acreditiv. Trebuie s verifice, de asemenea, condiiile din acreditiv.
Dac nu poate ndeplini una sau mai multe dintre acestea, trebuie s-l informeze pe
cumprtor, solicitndu-i un amendament.
Etapele mecanismului de derulare a acreditivului sunt urmtoarele: emiterea, amendarea, i
utilizarea (reglementarea sau efectuarea plii).
Emiterea acreditivului se face de ctre banca emitent, la ordinul cumprtorului, dat n
baza contractului dintre el i furnizor; acreditivul se transmite bncii notificatoare n
vederea notificrii clientului ei (furnizorul) i declanrii executrii de ctre acesta a
contractului.
Amendamentele se efectueaz, de regul, la cererea furnizorului, trebuie autorizate de cumprtor
i transmise vnztorului de ctre banca emitent, prin acelai canal ca i acreditivul original.
Utilizarea acreditivului const n plata propriu-zis. n cazul unui acreditiv la vedere confirmat,
banii sunt pui la dispoziia beneficiarului imediat ce termenii i condiiile de plat specificate n
acreditiv au fost ndeplinite.
Exist mai multe tipuri de acreditive.
Acreditivele standard pot fi: revocabile (pot fi anulate de ctre cumprtor), irevocabile
(nu pot fi anulate de cumprtor), confirmate (o a doua banc, pe lng cea a
cumprtorului, garanteaz plata), neconfirmate (plata este garantat doar de banca
emitent). Acreditivul cel mai frecvent utilizat de vnztori este cel irevocabil confirmat.
Acreditivele speciale includ acreditivele: revolving, cu clauz roie, standby,
transferabile, back-to-back.
Acreditivul standby este folosit atunci cnd data ncasrii banilor printr-o alt metod de plat a
expirat, pentru garantarea rambursrii unor mprumuturi sau pentru garantarea plii unor mrfuri
livrate de teri.
Acreditivul revolving const n obligaia bncii emitente de a reactiva acreditivul la valoarea
iniial dup ce acesta a fost utilizat, fr a fi nevoie de un amendament. Este folosit n
situaiile n care cumprtorul i vnztorul consimt ca marfa s fie livrat continuu.
Acreditivul cu clauz roie const n obligaia bncii emitente de a garanta plile n avans
efectuate de o banc de confirmare ctre beneficiar, nainte de prezentarea documentelor.
Acreditivul transferabil este un acreditiv prin care beneficiarul poate solicita ca o parte din
drepturile ce decurg din acreditiv s fie transferate uneia sau mai multor pri care devin
beneficiari secundari.
Acreditivul back-to-back este un acreditiv nou deschis n favoarea unui alt beneficiar pe baza
unui acreditiv irevocabil netransferabil deja existent.
Trebuie reinut faptul c procedurile referitoare la acreditive nu sunt infailibile. Lucrurile pot lua,
i asta se ntmpl de multe ori, o ntorstur nefavorabil.
Incaso-ul documentar, (mai este denumit i remitere documentar) se afl, ca oportunitate pentru
vnztor i cumprtor, ntre acreditiv i contul deschis.
Prile implicate n derularea unei pli prin incaso documentar sunt:
- mandantul (vnztorul/trgtorul),
- banca remitent (a vnztorului),
- banca ncasatoare (a cumprtorului),
- trasul (cumprtorul).
Procedura de plat implic un schimb de documente de proprietate asupra bunurilor, fie contra
bani, fie contra unei promisiuni scrise c plata se va face la o dat ulterioar. Documentele
necesare pentru plata prin incaso documentar sunt, n mare, aceleai ca n tranzaciile cu
acreditive.
Ordinul de ncasare este documentul-cheie, emis de vnztor, n care se specific
termenii i condiiile incaso-ului documentar. Acesta trebuie s conin:
- perioada de plat convenit cu cumprtorul,
- numele i adresa cumprtorului,
- banca cumprtorului,
- instruciunile privind trata acceptat, dup caz,
- precizri privind plata cheltuielilor cu incaso-ul documentar.
2.4.b Instrumente de plat
Ordinul de plat
Ordinul de plat este o dispoziie dat de o persoan, numit ordonator, unei bnci de a plti o
anumit sum unei tere persoane, numit beneficiar, n vederea stingerii unei obligaii de plat.
Plata mrfurilor se poate realiza ntr-un interval de timp de la livrare, de regul 30, 60, 90, uneori
chiar i 180 de zile.
Prile implicate n derularea unui ordin de plat sunt:
- ordonatorul, cel care iniiaz operaiunea;
- beneficiarul, cel n favoarea cruia se face plata;
- bncile, care au rol de prestatori de servicii.
Ordinul de plat poate fi anulat sau modificat de ctre ordonator.
Efectele de comer
Efectele de comer sunt titluri n form scris, guvernate de reguli formale, crora le sunt ataate
unele drepturi de crean. Prin faptul c regimul lor este reglementat prin acte normative
speciale, att la nivel naional ct i la nivel internaional, efectele de comer sunt instrumente
relativ sigure i deosebit de utile n facilitarea tranzaciilor comerciale.
Trsturile comune tuturor efectelor de comer sunt urmtoarele:
- se utilizeaz ca instrument de plat (imediat sau decalat n timp) n cadrul tranzaciilor
comerciale;
- sunt negociabile cu uurin prin gir (andosare) succesiv();
- sunt astfel concepute nct posesorul s poat, n toate cazurile, cunoate drepturile sale prin
simpla citire a nscrisului;
- sunt guvernate de prevederi legale specifice;
- ofer posibilitatea scontrii.
- Este important distincia ntre efectele de comer i alte titluri de crean cum sunt
bancnotele, valorile mobiliare i alte titluri utilizate n relaiile comerciale.
Efectele de comer se deosebesc de bancnote prin:
- orice persoan poate emite efecte de comer dar numai banca central de emisiune a unui stat
poate emite bancnote;
- bancnota reprezint ncrederea n stat, n timp ce efectele de comer reprezint ncrederea n
cei care semneaz;
- n timp ce bancnotele au valori fixe, efectele de comer pot fi emise pentru valori diferite;
- bancnotele nu pot fi refuzate la plat, ca mijloc de stingere a unei datorii, n timp ce efectele
de comer pot fi refuzate;
- bancnota circul pe termen nelimitat, n timp ce efectele de comer se emit pentru o durat
limitat, prestabilit;
Efectele de comer se deosebesc de valorile mobiliare, prin:
- efectele de comer conin numai un drept de crean, pe cnd valorile mobiliare confer i alte
drepturi
- efectele de comer pot fi emise de ctre orice persoan, iar valorile mobiliare pot fi emise
numai de ctre anumite societi comerciale, n condiii precise;
- valorile mobiliare pot aduce dobnzi sau beneficii n timp ce efectele de comer dau dreptul
strict la suma nscris;
- valorile mobiliare sunt creane pe termen mediu i lung n timp ce efectele de comer numai
pe termen scurt;
- valorile mobiliare pot fi cotate pe pieele de capital iar efectele de comer nu pot fi cotate.
n ce privete deosebirea dintre efectele de comer i alte titluri de crean, este demn de
reinut faptul c efectele de comer reprezint ntotdeauna o crean n bani, comparativ, spre
exemplu, cu recipisa sau conosamentul care reprezint un drept asupra unor mrfuri. n cazul
efectelor de comer, valoarea este nscris pe titlu n moned curent i poate fi cunoscut prin
simpla lectur, fr a fi necesar evaluarea.
Principalele efecte de comer sunt cambia, biletul la ordin i cecul.
Cambia
Cambia este un titlu de credit sub semntur privat, emis de un creditor (vnztorul), n calitate
de trgtor, care ordon debitorului su (cumprtorul), numit tras, s plteasc fie direct
trgtorului, fie la ordinul acestuia, unui beneficiar, o sum de bani dat, la o dat precis i n
locul indicat n document.
Pentru a fi negociat, cambia trebuie s conin, n principiu, urmtoarele elemente, indiferent de
formatul su:
- denumirea de cambie, inclus n textul documentului,
- data i locul emiterii,
- data exact a scadenei i ordinul necondiionat de a plti o sum dat,
- numele beneficiarului,
- suma de plat i moneda n care se va face plata (n cifre i litere),
- numele i adresa celui care trebuie s plteasc,
- semntura emitentului,
- numele trasului i semntura,
- adresa complet a locului de realizare a plii
- Cambia este un instrument de plat, de creditare i de garantare. Ca instrument de
plat servete la plata datoriei fa de un ter, nlocuind numerarul.
ntr-o tranzacie, de regul, ntre momentul naterii obligaiei de plat i cel al plii
efective se scurge un anumit interval de timp, prin urmare, ia natere o relaie de creditare. Ca
atare, n valoarea cambiei trebuie s se regseasc i costul creditrii, lundu-se n calcul
valoarea creanei, dobnda pieei i perioada de timp pn la scaden.
Cteva caracteristici ale cambiei:
- poate fi negociat, adic scontat la o banc; ns pentru a fi posibil acest lucru
cambia trebuie s fie acceptat, semnat n prealabil, de ctre debitor;
- poate fi avalizat de ctre banca debitorului; avalul este o garanie din partea bncii i
este remunerat;
- este transmisibil prin andosare semntur pe verso.; andosarea este translativ de
proprietate pentru suma prevzut n titlul; tot prin andosare mai poate fi transmis i
conosamentul;
- poate fi depus drept gaj.
Biletul la ordin
Biletul la ordin reprezint un titlu de credit sub semntur privat, emis de ctre debitor
(cumprtor), prin care acesta se oblig s plteasc o sum de bani determinat, la un anumit
termen sau la prezentare, unui creditor (vnztorul).
Pentru a fi negociat biletul al ordin trebuie s conin urmtoarele elemente:
- denumirea de bilet la ordin, inclus n textul documentului,
- data i locul emiterii,
- data exact a scadenei i promisiunea necondiionat de a plti,
- suma de plat i moneda n care se va face plata,
- numele beneficiarului,
- adresa complet a locului de efectuare a plii,
- semntura emitentului.
Biletele la ordin, folosite i n garantarea unor operaiuni, rmn un instrument de plat utilizat
pe scar larg pretutindeni i, probabil, c vor fi utilizate tot mai mult i n Romnia.
Cecul
Cecul este un ordin scris dat de un client bncii sale de a plti o sum unui ter fa de care are o
obligaie contractual de plat. Altfel spus debitorul emite/trage un cec n favoarea creditorului,
acesta din urm putnd ncasa cecul de la banca ordonatorului. De regul, cecul nu poate fi tras
sau emis dect dac ordonatorul are bani n cont.
n Romnia, n cazul cecului, cnd incidentul de plat este produs din motive majore titularul de
cont care a emis cecul este declarat n interdicie bancar, ceea ce nseamn c un an de zile
titularul nu are voie s foloseasc cecul.n plus, nici o alt banc nu i poate elibera un cec.
2.5 Finanarea tranzaciilor comerciale
Printre modalitile de finanare a unei tranzacii se regsesc creditele comerciale, creditele
bancare, leasingul, creditele prin obligaiuni, i autofinanarea. Deseori, n realitate, firmele sunt
nevoite s acorde credit cumprtorilor, creditarea fiind necesar fluidizrii schimbului de
mrfuri. Un credit poate conduce la creterea vnzrilor i a profiturilor ambelor pri implicate
n tranzacie. Cu toate acestea, creditarea este un demers riscant.
Flexibilitatea necesar pentru a face fa evenimentelor imprevizibile, cum ar fi noi competitori
sau litigii n care este implicat firma, ar fi unul dintre criterii. Un alt criteriu este riscul acceptat
n cazul producerii unor evenimente previzibile, - de pild un declin al vnzrilor sau o penurie
de materii prime, precum i nivelul dobnzilor sau dividendelor ce poate fi susinut din
profiturile companiei.
Creditele pe termen scurt
n categoria creditelor pe termen scurt intr, de regul, mprumuturile ce urmeaz a fi rambursate
n cel mult un an de zile de la data contractrii. Sunt i excepii de la aceast regul spre
exemplu, creditele destinate obinerii unor produse cu ciclu lung de fabricaie.
Scontarea presupune ncasarea, nainte de scaden, a unei sume de bani nscrise ntr-un titlul de
credit. Pentru a avea loc operaiunea, titlurile (efectele de comer) trebuie s ndeplineasc,
cumulativ urmtoarele condiii:
- s ndeplineasc cerinele de form i de fond prevzute de lege;
- s fie acceptate legal la plat;
- intervalul de timp dintre data scontrii i scadena titlului s nu depeasc un an de
zile.
Pentru c operaiunea de scontare este n fond o operaiune de creditare, bncile percep o
dobnd.
Prile implicate n operaiunea de scontare sunt: vnztorul i banca acestuia, cumprtorul i
banca sa
Avantajele scontrii: contribuie la mbuntirea fluxului de numerar al beneficiarului ; ofer
garania efecturii plii, operaiunea de scontare este garantat chiar cu titlul de credit.
Pentru a putea fi utilizat operaiunea de scontare, se impune ca banca central s ofere
posibilitatea bncilor comerciale, prin procedura reescontrii, de a se refinana prin
tranzacionarea titlurilor nainte de scaden.
Factoringul este mecanismul de finanare care permite obinerea de lichiditi din vnzarea
facturilor a cror scaden nu depete, de regul 180 de zile. Facturile sunt preluate, de la
clientul beneficiar, de ctre o banc comercial sau o societate de factoring, n schimbul unei
sume de bani agio.
Factoringul implic ncheierea unui contract ntre furnizorul de mrfuri sau prestatorul de
servicii, denumit aderent, i o firm specializat n astfel de operaiuni sau o banc comercial,
denumit factor, prin care cel din urm asigur finanarea, urmrirea creanelor i acoperirea
riscului de credit, iar cel dinti cedeaz, cu titlu de vnzare sau gaj, creanele rezultate n urma
unei tranzacii.
Factorul, prin contractul de factoring se oblig s plteasc aderentului o parte considerabil
(circa 80%) din valoarea facturilor acceptate, imediat ce sunt emise, urmnd ca diferena s fie
pltit la o dat ulterioar, adic dup ncasarea lor de la debitor.
Prin operaiunea de factoring, aderentul i transform creanele n lichiditi.
Volumul maxim al creditelor de factoring este dat de valoarea facturilor prezentate de solicitant
i acceptate de ctre factor, din care se deduce o marj de risc, de circa 10%.
Linia de credit este o modalitate de finanare a activitii de ansamblu a firmei. Perioada maxim
de acordare a unui astfel de credit este de 365 de zile. Se pot acorda ns i pe perioade mai
reduse de timp.
Linia de credit permite efectuarea de trageri i rambursri pe toat durata de valabilitate, cu
condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul maxim acordat.
Creditele pe termen mediu i lung
Creditarea pe termen mediu i lung a tranzaciilor include operaiuni de finanare pe o durat
cuprins ntre 1 i 5 ani (termen mediu) sau mai mare de 5 ani (termen lung), destinate unor
investiii, unor tranzacii complexe sau de anvergur.
Finanarea pe termen mediu i lung este cunoscut i sub denumirea de finanare de proiect i
se poate realiza prin diverse metode.
Forfetarea (forfaiting) presupune cumprarea, fr regres, de ctre bncile comerciale sau
instituii financiare specializate (forfetori) a creanelor bneti provenite din livrarea de mrfuri
sau servicii la extern.
Costul operaiunii de forfaiting este format din taxa de forfetare i costul de angajament.
Valoarea net sau actual a efectului de comer se determin prin diminuarea valorii nominale cu
taxa de forfetare.
Operaiunea de forfaiting ofer vnztorului urmtoarele avantaje:
- finanarea integral a tranzaciei,
- eliminarea costurilor de administrate i urmrire a plii,
- documentaie relativ simpl,
- dobnd fix pn la scaden, eliminarea riscului de fluctuaie a dobnzii
- transferul, n totalitate, al riscului de neplat.
Leasingul este o form de nchiriere a bunurilor mobile sau imobile de ctre societi financiare
specializate unor persoane interesate, care nu dispun de resurse proprii sau mprumutate pentru a
achiziiona bunurile n cauz cu plata integral sau nu doresc, din diferite motive, s
achiziioneze bunurile care fac obiectul contractului de leasing.
Contractul de leasing este un act juridic netranslativ de proprietate, prin care locatorul (n calitate
de proprietar) transmite locatarului (persoana care ia cu chirie), pentru o perioad determinat,
dreptul de posesie sau de folosin a unui bun, n schimbul plii unei redevene (rata de leasing).
Contractul de leasing trebuie s conin urmtoarele elemente:
- prile contractante,
- redevena,
- perioada de nchiriere,
- modul de determinare a redevenei,
- drepturile i obligaiile prilor,
- condiiile de folosire a bunului,
- asigurarea bunului,
- condiiile de reziliere,
- modul de soluionare a litigiilor.
Creditele bancare pentru investiii sunt o metod de finanare pe termen mediu i lung i se
acord solicitanilor n completarea resurselor proprii, pentru iniierea unor proiecte de investiii,
care pot avea drept scop: achiziionarea unor echipamente de producie, licene.
Acordarea creditului pentru investiii implic o analiz prealabil a urmtoarelor chestiuni:
- sursele de rambursare a mprumutului de-a lungul perioadei de creditare,
- indicatorii de eficien ai investiiei,
- durata execuiei lucrrilor necesare realizrii investiiei,
- sursele de aprovizionare cu materii prime,
- piaa de desfacere a produselor sau serviciilor ce vor fi obinute n urma investiiei,
- aprobrile necesare realizrii investiiei.
2.6 Condiiile de livrare i documentele comerciale
2.6.a Condiiile de livrare
Pentru evitarea litigiilor i problemelor poteniale implicate de executarea unei tranzacii sau a
unui contract se impune precizarea clar a responsabilitilor fiecrei pri n privina
transportului bunurilor de la locul de expediie la cel de destinaie i a condiiilor de transfer a
proprietii ntre vnztor i cumprtor.
Transferul dreptului de proprietate asupra bunurilor este un act legal care nu este n mod direct
legat de transport dar care survine pe parcursul uneia dintre fazele procesului de transport.
Momentul n care are loc transferul dreptului de proprietate ntre vnztor i beneficiar trebuie
prevzut n protocolul sau contractul de vnzare ncheiat.
- definirea clar a punctului de livrare unde responsabilitatea material asupra mrfurilor trece n
sarcina beneficiarului. Incoterms 2000 ajut la definirea rolurilor i obligaiilor fiecrei pri
semnatare a protocolului sau contractului de vnzare;
- inserarea unei clauze care stipuleaz c dreptul de proprietate va fi transferat beneficiarului de
ctre ncrctor sau de ctre cel care i asum direct sau indirect rolul de ncrctor dac
mrfurile au fost livrate la punctul de livrare convenit;
- obinerea unei copii a documentului de atestare a livrrii mrfii de ctre cel care i-a asumat
direct sau indirect rolul de ncrctor, la locul convenit, destinatarului desemnat; n general este
vorba despre un document care mbrac forma de aviz de primire, un borderou de livrare, un
raport al expertului maritim etc semnat de ctre destinatarul desemnat n protocolul sau
acordul contractului de vnzare sau de ctre reprezentantul su.
Transferul riscurilor devine efectiv din momentul n care mrfurile au fost preluate de agentul de
grupaj, de transportator, de tranzitar
n cazul tranzaciilor comerciale, fie interne i/sau internaionale, pentru evitarea problemelor,
neplcerilor, discuiilor i a litigiilor, partenerii trebuie s precizeze n mod clar i ct mai
judicios termenii comerciali ai contractului de vnzare.
Ultima versiune, Incoterms 2000, reflect practicile comerciale curente.
EXW (Ex works). Punerea mrfii la dispoziia cumprtorului, n locul convenit (depozit,
fabric etc.) cu vnztorul, atest faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra
marfa.
FCA (Free Carrier). Predarea mrfii vmuite cruului desemnat de cumprtor, la locul
sau n punctul convenit, indic faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra
marfa.
FAS (Free Alongside Ship). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n
momentul n care acestea se afl lng vas, pe chei sau pe lepuri, n portul de ncrcare
convenit. Cumprtorul este cel care suport toate riscurile i costurile pierderii sau
deteriorrii bunurilor.
FOB (Free on Bord ). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n
care acestea au trecut de balustrada vasului n portul de ncrcare convenit.
CFR (Cost and Freight). Vnztorul suport costurile i navlul necesar aducerii
mrfurilor n portul de destinaie convenit, ns riscul pierderii sau deteriorrii mrfurilor,
precum i costurile suplimentare cauzate de evenimente petrecute ulterior ncrcrii
mrfurilor la bordul vasului n portul de ncrcare.
CIF (Cost, Insurance and Freight). Vnztorul are aceleai obligaii ca i n cazul clauzei
CFR. n plus trebuie s ncheie un contract de asigurare maritim a mrfurilor mpotriva
riscului pierderii sau deteriorrii acestora pe durata transportului. Vnztorul ncheie
asigurarea i pltete prima de asigurare. ns cumprtorul nu trebuie s ignore faptul c
vnztorul este obligat, prin aceast clauz, la o acoperire minim a riscurilor privind
mrfurile ce fac obiectul transportului.
CPT (Carriage Paid to). Vnztorul suport cheltuielile de transport al mrfurilor pn la
destinaia convenit. Riscul pierderii sau deteriorrii mrfurilor, precum i costurile
suplimentare cauzate de evenimente ulterioare momentului n care mrfurile au fost
remise cruului sunt preluate de ctre cumprtor de la vnztor, din momentul n care
mrfurile au intrat n custodia cruului.
CIP (Carriage and Insurance Paid to). Vnztorul ncheie asigurarea i pltete prima de
asigurare. Cumprtorul nu trebuie s ignore faptul c vnztorul este obligat, prin
aceast clauz, la o acoperire minim a riscurilor privind mrfurile ce fac obiectul
transportului. Vnztorul are obligaia de a se ocupa de vmuirea mrfii pentru export
DAF (Delivered at Frontier). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor atunci
cnd acestea se afl, vmuite, n punctul de frontier convenit, ns fr a trece de
frontiera vamal a rii vecine. Noiunea frontier poate fi folosit pentru orice grani,
inclusiv cea a rii de export. Din acest motiv este esenial ca frontiera n cauz s fie clar
specificat, indicndu-se n clauz punctul sau locul vizat.
DES (Delivered Ex Ship). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n
momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, la bordul vasului,
nevmuite pentru import, n portul de destinaie specificat. Vnztorul suport toate
riscurile i cheltuielile generate de transportul mrfurilor n portul de destinaie convenit.
DEQ (Delivered Ex Quay) .Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n
momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, pe chei, n portul de
destinaie specificat, vmuit pentru import. Vnztorul suport toate riscurile i
cheltuielile, inclusiv taxele vamale, impozitele i alte costuri implicate de livrarea mrfii.
DDU (Delivered Duty Unpaid). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n
momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, n locul specificat din
ara importatoare. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile generate de transportul
mrfurilor pn la locul specificat, mai puin taxele vamale, impozitele i alte speze
oficiale ce trebuie achitate la import, costurile i riscurile implicate de formalitile
vamale. Cumprtorul suport orice cost suplimentar legat de mrfuri, precum i riscul de
nu putea vmui mrfurile pentru import.
DDP (Delivered Duty Paid). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n
momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, n locul specificat din
ara importatoare. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile generate de transportul
mrfurilor pn la locul specificat, inclusiv taxele vamale, impozitele i alte speze
oficiale ce trebuie achitate la import, costurile i riscurile implicate de formalitile
vamale.
2.6.b Documentele comerciale
Forma i coninutul documentelor comerciale au o mare importan pentru prile implicate n
tranzacie.
Factura comercial este documentul care descrie tranzacia comercial efectuat ntre prile
contractante. Factura comercial include urmtoarele elemente:
1. numele i adresa vnztorului,
2. numele i adresa cumprtorului,
3. data emiterii,
4. numrul,
5. numrul contractului sau al comenzii,
6. cantitatea i descrierea mrfii,
7. preul unitar, preul total, alte taxe asupra crora s-a czut de acord, valoarea total a
facturii,
8. detalii cu privire la expediere (greutatea mrfii, numrul coletelor, numrul i
nsemnele de expediere),
9. condiiile de livrare i de plat.
Conosamentul maritim este un document emis de cru unui expeditor, semnat de cpitanul
vasului, de un agent sau de armator, prin care se certific n scris primirea ncrcturii, condiiile
n care se efectueaz transportul
i angajamentul de a livra marfa deintorului legal al documentului n portul de destinaie
indicat.
Principalele informaii pe care trebuie s le conin un conosament sunt urmtoarele:
1. numele cruului i semntura acestuia, a comandantului vasului sau a agentului
cruului ori al comandantului,
2. indicarea faptului c marfa a fost ncrcat la bord sau expediat cu un anumit vas,
3. data emiterii sau data ncrcrii mrfii,
4. indicarea portului de ncrcare i a portului de descrcare, n conformitate cu cerinele
acreditivului,
5. indicarea numrului de originale,
6. termenii i condiiile de transport.
Scrisoarea de trsur pentru transportul aerian este un document de transport nenegociabil folosit
pentru expedierea mrfurilor de la un aeroport la altul. Elementele scrisorii de trsur pentru
transportul aerian:
1. numele cruului i semntura acestuia sau cea a unui agent care acioneaz n numele
cruului,
2. indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru transport,
3. data emiterii i data ncrcrii,
4. indicarea datei de expediere, dac aceasta este cerut de acreditiv, altfel, data emiterii
documentului este considerat data expedierii,
5. indicarea aeroportului de plecare i a celui de destinaie,
6. specificaia c originalul este emis pentru cosignant,
7. termenii i condiiile de transport.
Scrisorile de trsur pentru transportul rutier, feroviar i fluvial sunt documente care se folosesc
pentru transportul mrfurilor dintr-un punct convenit. Elementele de coninut ale scrisorilor de
trsur utilizate n transportul rutier, feroviar sau fluvial sunt:
1) numele cruului i semntura sau autentificarea din partea cruului sau a agentului care
acioneaz n numele acestuia i/ sau tampila sau un alt nsemn care s certifice primirea
mrfii de ctre cru sau de ctre agentul su,
2) indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru transport sau expediere,
3) data emiterii sau data expedierii,
4) locul de expediere i locul de destinaie.
Recipisa curier este un document emis de ctre un curier sau o agenie de expediie care certific
primirea mrfii n vederea livrrii acesteia ctre un anumit consignatar.
Certificatul de asigurare indic tipul i valoarea asigurrii pentru o anumit ncrctur.
Certificatul de origine este un document emis de un organism autorizat, n care se specific ara de
origine a mrfii. Certificatul de origine este, de regul, solicitat de ara cumprtorului (a importatorului)
pentru efectuarea importului.
Lista mrfurilor ambalate este un document ntocmit de expeditor, n care se specific natura i
cantitatea mrfurilor ce fac obiectul unui anumit transport. Aceasta este o versiune mai detaliat
a facturii comerciale, fr a conine ns informaii referitoare la pre.
Certificatul de control indic faptul c marfa a fost verificat, n conformitate cu normele impuse
la nivel de ramur, de ctre client, de ctre guvern sau de ctre cru, nainte de a fi expediat,
precum i rezultatul controlului.
Licena de export este un document ntocmit de un organism guvernamental care d dreptul de a
exporta o anumit cantitate de marf ntr-o anumit ar. Acest document este necesar pentru
exportul anumitor mrfuri.
Declaraia de export este un document ntocmit de expeditor i prezentat unui organism
guvernamental, n care se specific marfa exportat, cantitatea, greutatea, valoarea i destinaia
acesteia.
3.1 Achiziiile publice
Sfera de cuprindere a achiziiilor publice se determin fie dup criteriul naturii (publice) a
entitii juridice care atribuie contractul, fie dup criteriul naturii (publice) a sumelor de bani cu
care se prevede plata contravalorii bunurilor, lucrrilor sau serviciilor ce fac obiectul
contractului.
Printre cele mai importante entiti achizitoare care se supun reglementrilor privind achiziiile
publice se numr:
- autoritile publice (cele dou camere ale parlamentului, ministerele, autoritile
judectoreti, autoritile autonome, autoritile locale)
- instituiile (publice) aflate n subordinea sau sub controlul acestora,
- precum i unele entiti cu caracter comercial i chiar private care acioneaz n anumite
domenii (piee) unde concurena este exclus.
Scopul, unui sistem de achiziii publice, n expresia sa cea mai general, este acela de a obine ct
mai mult valoare n schimbul banilor angajai i pltii. Acesta se regsete adesea n literatura
internaional n expresia better value for money.
Obiectivele politicii de achiziii publice sunt, deci, legate, n primul rnd, de conceptul de
performan n gestiunea banului public. La aceasta, se adaug respectarea unor principii i
urmrirea unor obiective specifice.
Performana financiar se apreciaz prin prisma urmtoarelor trei criterii:
- Economicitate, respectiv caracteristica de a nu cheltui mai mult dect este necesar
pentru satisfacerea unei necesiti sau realizarea unui obiectiv,
- Eficacitate, care privete caracteristica de a asigura succesul n realizarea obiectivelor
stabilite i
- Eficien, care se msoar prin raportul ntre efect i efort.
Principiile care trebuie respectate de orice sistem de achiziii publice, n special pentru a
asigura un nivel ridicat al concurenei necesar obinerii unor produse, lucrri i servicii de
(mai) bun calitate la un pre (mai) sczut, sunt urmtoarele:
- Principiul nediscriminrii. Potrivit acestui principiu, orice ofertant potenial trebuie s
aib acces la efectuarea unei oferte, iar aceasta s fie evaluat dup aceleai criterii i cu
aceeai exigen ca a oricui altcuiva.
- Principiul transparenei. Cerina acestui principiu este aceea de permite accesul public la
informaii privind toate fazele lansrii i derulrii procesului de achiziii;
- Principiul rspunderii
1
. n concordan cu acesta, entitile i persoanele care desfoar
achiziii publice trebuie s dea socoteal organismelor publice de control i societii cu
privire la modul n care fac acest lucru i performanele nregistrate.
- Principiul profesionalismului. ntruct procesul achiziiilor publice necesit o bun
stpnire a unei legislaii complexe precum i a tehnicilor i instrumentelor specifice,
este necesar ca el s fie condus de persoane specializate, bine instruite. Acest principiu
este puternic corelat cu principiul rspunderii.
- Principiul confidenialitii
- Principiul promovrii industriei i ocuprii autohtone. Se apreciaz c excluderea n
anumite cazuri a ofertanilor strini sau acordarea unei anumite marje de preferin
ofertanilor autohtoni pot fi decizii legitime, dei se limiteaz competiia, ceea ce
conduce la nregistrarea unor performane financiare suboptimale n tranzacia n cauz.
n aceeai direcie se nscrie urmrirea unor obiective specifice ca: securitatea naional,
dezvoltarea local sau echitatea social.
Metode de achiziii publice.
Licitaia deschis se recomand utilizarea unor metode care permit accesul ct mai larg al
ofertanilor poteniali. Licitaia deschis, care poate fi organizat pentru ofertani
naionali sau i pentru cei din strintate, are aceast trstur. Totui licitaia deschis nu
are numai avantaje; astfel se pot reine i unele neajunsuri, cum sunt:
- necesit o durat mare de timp;
- impune respectarea strict a unor proceduri formale, ngustnd posibilitatea entitii
achizitoare de a utiliza criterii i aprecieri nuanate, greu formalizabile;
- presupune capacitatea administrativ a entitii achizitoare de a produce o documentaie
complex, inclusiv specificaii tehnice (caiet de sarcini / termeni de referin) clare;
- nu favorizeaz crearea unor relaii de cooperare pe termen lung cu furnizorul / prestator;
- nu este compatibil (cu uurin) cu utilizarea internetului i a celorlalte tehnologii
informatice i de comunicaii moderne.
Licitaia restrns
Fa de licitaia deschis, particularitatea licitaiei restrnse const n aceea c ofertanii
poteniali sunt preselectai, alctuindu-se dintr-o list lung o list scurt cuprinznd, de
regul, un numr de 5-7 candidai care sunt invitai s prezinte oferte. Acest numr se
recomand s nu fie nici mai mare de 10 dar nici mai mic de 3
Contractarea direct
Cerere de ofert
Cererea de ofert este o metod ce se utilizeaz pentru atribuirea de contracte de valori
relativ mici, avnd ca obiect bunuri, lucrri sau servicii bine standardizate i pentru care
exist un numr suficient de mare de ofertani.
Licitaie n dou trepte (denumit i negociere competitiv sau cerere de propuneri)
Aceast metod este folosit n situaiile n care soluia tehnic nu este bine cunoscut (pe scar
larg, sau ntr-o manier uor accesibil entitii achizitoare).

1
n literatura care circul pe plan internaional acest principiu este cunoscut sub denumirea de accountability care
are un sens mai precis dect cel al responsabilitii din limba romn, acela de a fi pregtit, sau a fi inut, s dai
socoteal.
Evaluarea ofertelor i atribuirea contractelor
n cazul ofertelor cu coninut tehnic nestandardizat i neomogen, se recomand ca ofertanilor s
li se cear depunerea ofertei tehnice i a celei financiare n plicuri separate, astfel nct
evaluatorii s poat cunoate preul de ofert numai dup ncheierea evalurii meritului tehnic
al fiecrei oferte. n principiu, o ofert care depete cerinele tehnice specificate de entitatea
achizitoare nu ar trebui s fie evaluat mai favorabil dect cele care rspund strict la ceea ce s-a
cerut. De aceea, n multe cazuri soluia normal este cea a evalurii ofertei tehnice dup principiu
admis respins, iar atribuirea s se fac n favoarea ofertei celei mai ieftine dintre cele admise.
n cazul n care se admit, totui, anumite variaii ale meritului tehnic, practica este de a acorda o
pondere de circa 2/3 punctajului tehnic i 1/3 celui financiar.
3.2 Ajutorul de stat-
In ajutorul de stat se includ, printre altele: subvenii, inclusiv subvenii pentru export;
anularea de datorii sau preluarea pierderilor; exceptri, reduceri sau amnri de la plata
taxelor si impozitelor; renunarea la obinerea unor venituri normale de pe urma fondurilor
publice, inclusiv acordarea unor mprumuturi cu dobnzi prefereniale; garanii acordate de
stat sau de alte autoriti publice n condiii prefereniale; participri cu capital ale statului
sau ale altor instituii publice, daca rata profitului acestor investiii este mai mica dect cea
normala, anticipat de ctre un investitor privat prudent; reduceri de pre la bunurile
furnizate si la serviciile prestate de ctre autoriti publice sau alte organisme care
administreaz resurse ale statului, inclusiv vnzarea unor terenuri aparinnd domeniului
privat al statului sub preul pieei.
Dezbaterile privind oportunitatea ajutorului de stat au n vedere dou criterii principale:
- criteriul eficienei economice
- criteriul egalitii de tratament
Se pot aduce argumente att n favoarea, ct i mpotriva ajutorului de stat
Argumente n favoarea ajutorului de stat
- Corecteaz eecurile pieei
- Faciliteaz ajustarea structurala
- Instrument comercial eficace
- Compenseaz efectele nedorite ale altor masuri de politica
Argumente mpotriva ajutorului de stat
- Dificultatea administrrii
- Prevalena considerentelor de ordin politic
- Caracterul discutabil (uneori) al fundamentului economic
Ajutorul de stat poate lua forma unei scheme de ajutor de stat sau a unui ajutor individual.
Schema de ajutor de stat este un sistem pe baza caruia pot fi acordate alocari specifice de
ajutoare agenilor economici definii n mod general i abstract.
Ajutorul de stat individual este orice form de ajutor de stat care nu este acordat pe baza unei
scheme de ajutor.
Gradul de subvenionare trebuie s scad pe msur ce proiectul respectiv este mai apropiat de pia. n
cazul cercetrii fundamentale, ajutorul poate sa acopere pana la 100% din valoarea investiiei brute, n
cazul cercetrii de baz ajutorul poate s acopere pana la 50% din valoarea investiiei brute, iar n cazul
cercetrii n stadiul preconcurenial ajutorul poate s acopere cel mult 25% din valoarea investiiei brute.
- ajutor pentru ntreprinderi mici i mijlocii care au cel mult 250 de angajai, dac se urmrete
nlturarea dezavantajelor legate direct de mrimea firmei n cauz;
- ajutor pentru protecia mediului nconjurtor, cu condiia respectrii principiului "poluatorul
pltete"; investiiile destinate reducerii polurii i/sau reducerii consumului energetic pe unitate de
produs pot fi subvenionate cu pn la 25% din totalul sumei brute.
- ajutor pentru instruirea angajailor i pentru crearea de noi locuri de munc, cu condiia ca acesta s
nu fie acordat n sectoarele n care exist o supradimensionare a capacitilor.
- ajutor acordat sectoarelor n care exist probleme de supracapacitate, pentru raionalizarea
structurii ramurii, prin asigurarea unei reduceri treptate a produciei i a locurilor de munc, cu
condiia ca asemenea msuri s fie strict limitate ca durat i nsoite de un program de
restructurare. n evaluarea supradimensionrii capacitilor se ia n considerare i situaia pe pieele
internaionale;
- ajutor pentru dezvoltare regional, n msura n care acesta nu influeneaz concurena i numai
dac scopul acestui ajutor este de a asigura agenilor economici din zona avut n vedere aceleai
anse de dezvoltare ca i celor din alte zone ale rii, cu condiia ca acest fapt s nu conduc la o
mrire a capacitii de producie n sectoarele n care exist deja probleme legate de
supracapacitate.
- ajutor general pentru promovarea exporturilor, prin aciuni ca: sptmni naionale, trguri
internaionale, magazine de prezentare i altele, cu condiia ca de acesta sa poat beneficia toi
- agenii economici interesai;
- ajutor pentru promovarea culturii i conservarea patrimoniului cultural;
- ajutor pentru promovarea sntii i nvmntului
Sunt interzise, n principiu, urmtoarele msuri:
- ajutorul condiionat (de drept sau de fapt) de performana la export, n msura n care un astfel de
ajutor poate s afecteze aplicarea corespunztoare a acordurilor internaionale la care Romnia este
parte;
- ajutor pentru compensarea pierderilor rezultate din activitatea agenilor economici, direct sau prin
scutirea de la plata obligaiilor datorate statului;
- ajutor pentru sectoarele cu probleme structurale de supradimensionare a capacitilor sau pentru
ntreprinderi aflate n dificultate, dac nu este nsoit de un program de restructurare i nu este strict
limitat ca durat. Ajutorul de restructurare trebuie s fac parte dintr-un plan individual de
redresare ntr-o perioad de timp rezonabil, care s asigure viabilitatea agentului economic pe
termen lung.
- ajutorul acordat ca o msur de salvare a unor ageni economici, cu excepia cazului n care este
destinat asigurrii unei perioade de timp necesare pentru elaborarea unui plan de restructurare care
s includ soluii pe termen lung i evitarea unor probleme sociale acute;
- msurile de ajutor, care sunt astfel aplicate, nct creeaz discriminri n favoarea produselor
realizate la intern, fa de bunurile similare produse n ari participante la acorduri internaionale la
care Romnia este parte i n care sunt prohibite astfel de discriminri.
4. Economia subteran
Definiie a economiei subterane: ansamblul activitilor economice desfurate organizat, cu
nclcarea normelor sociale, de afaceri i a legilor, avnd drept scop obinerea unor venituri ce nu
pot fi controlate de stat. Lund n consideraie toate aceste argumente, se poate considera c este
oportun din punct de vedere economic delimitarea economiei subterane n trei segmente:
- frauda fiscal,
- munca la negru i
- activitile criminale,
aceasta fiind matricea structural a economiei subterane.
4.1 Frauda fiscal
Frauda fiscala reprezint ansamblul practicilor ilicite, utilizate de ctre pltitorii de impozite,
denumii contribuabili, pentru eludarea n totalitate sau n parte a obligaiilor de plat fiscale.
Cuantumul obligaiilor sustrase, reprezint prejudiciul cauzat bugetului statului.
Sintagma firm fantom este utilizat pentru definirea unor entiti fictive, fr patrimoniu,
sediu i reprezentani reali, n numele crora se emit acte formale care atesta desfurarea unor
activiti comerciale generatoare de venituri impozabile i care ulterior nu pot fi identificate
pentru justificarea activitii ce au desfurat-o i plata obligaiilor fiscale acumulate.
Modul concret de aciune presupune interpunerea n circuitele comerciale i eliberarea n numele
firmei fantoma a unor documente care:
- justific formal originea unor mrfuri provenite din contraband sau din producia clandestin
intern. n acest fel importante cantiti de mrfuri contrafcute, de o calitate ndoielnic,
pentru care la momentul produciei sau a trecerii frontierei nu s-au pltit impozitele legale,
capt un document justificativ de provenien.
- amplific nivelul preurilor i acumuleaz importante debite ctre bugetul public. Aceste
operaiuni presupun ca mrfuri care au fost produse sau importate cu preuri modice, de cele
mai multe ori subevaluate, pentru reducerea nivelului impozitelor pe care productorii sau
importatorii le nregistreaz ctre buget, s dobndeasc dup trecerea prin firma fantom,
valori mari, eventual peste nivelul preurilor practicate pe pia.
Pe lng fraudele fiscale ce pot fi svrite cu ajutorul firmelor fantom se ntlnesc diverse alte
metode ilicite de diminuare sau sustragere n totalitate de la plata impozitelor ctre bugetul
public.
Impozitele indirecte precum taxa pe valoare adugat, taxele vamale sau cele de consum,
reprezint o sursa bugetar important n majoritatea statelor i dincolo de anumite
particulariti care le deosebesc, privite din punctul de vedere al expunerii la frauda
fiscal au n comun:
- valorile ridicate, determinate de cotele importante de impozitare ;
- sfera de aplicare cuprinztoare;
- principiul rambursrii lor n cazul operaiunilor de export;
- diferena n timp dintre faptul generator i momentul exigibilitii, situaie care face
ca o surs atras important s fie la dispoziia unui comerciant o perioad de timp
semnificativ nainte de a o plti la buget (acest avantaj nu funcioneaz pentru taxele
pltite n vam).
Dintre impozitele directe, impozitul pe profitul realizat de societile comerciale este o
int dubl pentru frauda fiscal.
4.2 Munca la negru
Lista sectoarelor de activitate ale muncii la negru este de o uimitoare constan cnd trecem de la
o ar la alta. Enumerm cteva ntr-o ordine ntmpltoare: construciile, reparaiile auto,
confecii, croitorie, tricotaje, marochinrie, agricultur, exploatri forestiere, hoteluri,
restaurante, cofetarii, vnzri ambulante
.
Activitile enumerate, cuprinse n sfera muncii la negru au o serie de trsturi comune dup
cum urmeaz:
- necesarul mare de for de munc cu calificare minim sau chiar necalificat,
urmnd o instruire sumar la locul de munc;
- caracterul sezonier sau, din alte motive, discontinuu;
- necesarul redus de mijloace tehnice;
- posibilitatea de a desfura activitatea la domiciliu sau n uniti de
dimensiuni mici;
- situarea n contact direct cu consumatorul, fapt ce permite negocierea de pe
poziii informale, plata n numerar etc.
4.3 Activitile criminale
In Convenia cadru a Naiunilor Unite mpotriva crimei organizate se specifica interesul expresiei
activiti criminale astfel: aciunea unor grupuri care permit liderilor lor s realizeze profituri sau
s controleze teritorii sau piee, autohtone sau strine, prin violen, intimidare, corupie, att
pentru sprijinirea activitii criminale, ct i pentru a se infiltra n economia legitim, n special
prin: trafic ilicit de droguri sau substane psihotrope i trafic de persoane. Una dintre cele mai
reprezentative activiti ale celei mai nocive componente a economiei subterane este traficul de
droguri. Aa cum arat studiile n domeniu, industria drogurilor, a crei cifr de afaceri pe plan
mondial depete semnificativ cifra de afaceri n domeniul petrolului, progreseaz anual cu 10-
20 procente.
4.4 Splarea banilor
Prin splarea banilor se nelege ansamblul de tehnici, metode economice i financiare, prin care
banii sau alte bunuri obinute din activiti ilicite, frauduloase, precum economia subterana sau
corupia, sunt desprinse de originea lor pentru a li se da o aparent provenien justificat legal i
economic, n scopul investirii lor n economia real legal.
Procesul de splare a banilor se deruleaz urmnd trei etape fundamentale, independent de gradul
su de complexitate:
- plasamentul - prin care se urmrete desprinderea fondurilor de originea lor ilicit,
- stratificarea - avnd drept scop disimularea provenienei acestora i
- integrarea lor n economia real.
5. Tranzacii cu valori mobiliare
Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiiune sau
prin nscriere n cont, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului
sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului, i sunt susceptibile de
tranzacionare pe o pia reglementat.
Valorile mobiliare includ: aciuni, titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public
central sau local i societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scaden mai
mare de un an, drepturi de preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor
creane n aciuni, alte instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care confer
dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere,
schimb sau la o compensaie bneasc.
Capitolul 3 Tranzacii cu valori mobiliare
3.1 Valorile mobiliare i tipologia acestora
3.1.a Consideraii generale
Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiiune sau prin
nscriere n cont, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un drept
de crean general asupra patrimoniului emitentului, i sunt susceptibile de tranzacionare pe o pia
reglementat.
Valorile mobiliare includ: aciuni, titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public central sau
local i societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scaden mai mare de un an, drepturi
de preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor creane n aciuni, alte
instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care confer dreptul de a dobndi valori
mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere, schimb sau la o compensaie bneasc,
orice alte instrumente financiare calificate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) ca
valori mobiliare.
Aceste titluri reprezint fie un mprumut fcut de emitent, fie o form de coproprietate asupra unui
activ real.
Caracteristica fundamental prin care activele financiare se deosebesc de cele reale este lichiditatea.
Aceasta este uurina i rapiditatea cu care un activ poate fi transformat n numerar la un cost de
tranzacionare ct mai mic. Activele reale sunt, n general, mai puin lichide dect cele financiare i
aceasta este o consecin a faptului c ele sunt foarte eterogene i ofer venituri, n special, n asociere
cu ali factori de producie.
Pentru a putea fi comercializate, titlurile deinute trebuie s posede caracteristica de transferabilitate
sau negociabilitate, care se traduce prin capacitatea lor de a fi tranzacionale de la un posesor la altul
(adic i cu o ter parte, diferit de emitent i de posesorul iniial) prin intermediul unei piee
reglementate sau nereglementate, pe baza unui pre stabilit, n urma confruntrii cererii cu oferta. De
regul, titlurile negociabile pot fi folosite i pe post de gaj, pentru obinerea unui mprumut.
Activele financiare negociabile pot fi tranzacionale pe dou segmente de pia diferite, i anume pe
piaa primar i pe piaa secundar.
Piaa primar a activelor financiare reprezint locul de tranzacionare al titlurilor nou emise iar
participanii la tranzacii sunt, pe de o parte (cea a ofertei de titluri), societile comerciale, autoriti
publice i organe ale administraiei publice centrale i locale, care au nevoie de finanare i care emit i
pun n vnzare diverse hrtii de valoare, iar pe de alt parte (a cererii) se situeaz investitorii.
Piaa secundar a activelor financiare negociabile asigur comercializarea titlurilor de valoare de la un
posesor la altul. Deintorii de hrtii de valoare comercializabile pot s vnd aceste active oricnd
doresc, pe acest segment de pia, recuperndu-i investiiile fcute i asigurndu-i anumite profituri.
Tranzaciile specifice pieei secundare se pot realiza n cadrul bursei de valori sau n acela al pieei extra-
bursiere (over the counter - OTC).
3.1.b Tipologia valorilor mobiliare negociabile
Instrumentele financiare negociabile se clasifica n dou mari categorii: titluri ale pieei monetare i
titluri ale pieei de capital.
Titluri ale pieei monetare sunt instrumente guvernamentale i corporative de mprumut, emise pe
termen scurt i foarte scurt, motiv pentru care prezint o lichiditate ridicat.
(tranzaciile zilnice depesc pe pieele consacrate l milion $/zi) din acest considerent piaa monetar
este denumit i pia cu ridicata. .
Principalele valori mobiliare cunoscute drept titluri ale pieei monetare sunt: biletele de trezorerie,
biletele municipale, certificatele de depozit negociabile.
Biletele de Trezorerie - sunt emise de ctre Trezoreria statului n scopul finanrii deficitului bugetar.
Aceste instrumente financiare sunt emise la intervale de timp regulate (sptmnal, lunar, etc.) i au
scadene mai mici de un an de zile. Biletele de Trezorerie sunt vndute cu discount (adic sub valoarea
nominal) pe baz de licitaie public. La termenul de scaden, care poate fi de 90 de zile, 180 de zile
sau chiar un an, aceste titluri sunt rscumprate de ctre emitent la valoarea nominal. Prin urmare,
este vorba de un mprumut fr dobnd, profitul cumprtorului acestor titluri realizndu-se de pe
urma diferenei dintre preul de rscumprare (valoarea nominal) i cel de achiziie iniial (valoarea
nominal minus discount).
Principalii cumprtori ai acestor titluri sunt investitorii instituionali, adic bncile i alte instituii
financiare, dat fiind valoarea nominal mare pe care o are un astfel de titlu. Aceste titluri sunt cele mai
sigure investiii, rata ctigului lor fiind cunoscut i sub numele de rat fr risc, i reprezint un
element de baz pentru evaluarea altor titluri financiare.
Cumprtorii acestor titluri beneficiaz, prin urmare, de un grad de risc teoretic nul, de posibile reduceri
la impozite i de posibilitatea comercializrii acestor titluri pe piaa secundar.
Biletele municipale - sunt titluri de valoare emise de administraiile locale, cu o scaden, de obicei, mai
mic de un an, n scopul mobilizrii capitalurilor disponibile de pe piaa monetar n vederea finanrii
unor obiective pe termen scurt. n cadrul alctuirii bugetelor locale i centrale, se prevd sursele de
finanare i obiectivele de finanat ns ntre surse i destinaii exist unele decalaje, n timp. Spre
exemplu, se poate ivi o obligaie de plat nainte ca venitul destinat stingerii acelei obligaii s fie
colectat. Prin urmare, se produce un deficit de trezorerie, deficit care este acoperit prin astfel de
mprumuturi pe termen scurt. Biletele municipale se emit cu discount, fiind rscumprate de emitent la
valoarea nominal, ns pot fi emise i la valoare nominal i s ofere dobnd.
Cele mai frecvente tipuri de bilete emise sunt: biletele n anticiparea impozitelor, care se vor rambursa
din impozitele viitoare; biletele n anticiparea veniturilor, care vor fi rambursate din veniturile generate
de obiectivul economic finanat de administraia local; bilete n anticiparea veniturilor i impozitelor,
care combin primele dou categorii specificate anterior; bielete pentru finanarea proiectelor de
investiii, care sunt garantate att de bonitatea i credibilitatea emitentului ct i de rentabilitatea
proiectului.
Certificatele de depozit negociabile - sunt titluri de valoare emise de bncile comerciale care certific
existena unui depozit realizat pentru o perioad bine definit n timp. Este vorba despre un depozit la
termen sau de un mprumut acordat bncii, ce nu poate fi retras nainte de maturitate. Aceasta poate
varia de la 14 zile la l an. Suma minim care poate fi investit este situat i ea la cote ridicate, cel mai
frecvent astfel de certificate sunt emise pentru depozite n valoare de 100.000 USD. Spre deosebire de
certificatele de Trezorerie, care nu erau purttoare de dobnzi, certificatele de depozit negociabile ofer
o dobnd fix care poate fi primit la scaden
Cumprtorul iniial al acestor certificate, mai exact deponentul, nu este nevoit s atepte pn la
scaden pentru a-i recupera suma investit i a-i nsui profitul, ci poate s vnd aceste titluri n
orice moment pe piaa secundar. Lichiditatea lor este foarte ridicat. n plus, beneficiaz de asigurarea
sumelor depuse pn la un anumit nivel. n concluzie riscul lor este redus.
Titluri ale pieei de capital. Valorile mobiliare specifice pieei de capital se clasific, la rndul lor, n dou
categorii i anume: valori mobiliare primare n care se cuprind aciunile i obligaiunile; valori mobiliare
derivate care conin contractele futures i contractele cu opiuni.
n cadrul valorilor mobiliare primare ale pieei de capital putem deosebi dou categorii principale: cele
care exprim un mprumut - categoria obligaiunilor sau titluri cu venit fix; cele care exprim un drept
de proprietate - categoria aciunilor numite i titluri cu venit variabil.
Obligaiunile - reprezint titluri de valoare care certific existena unei creane a deintorului asupra
emitentului obligaiunii. Acesta crean rezult de pe urma acordrii unui mprumut de ctre deintorul
obligaiunii emitentului ei, acesta din urm asumndu-i obligaia de a plti o dobnd la anumite
termene specificate i de a rscumpra titlurile la scaden. Din punctul de vedere al emitentului,
obligaiunea reprezint o alternativ de finanare fa de creditul bancar sau emisiunea de aciuni. Din
punctul de vedere al deintorului, aceeai obligaiune reprezint o modalitate de investire a capitalului
disponibil, care i va permite obinerea unor venituri viitoare, a cror mrime depinde de nivelul ratei
dobnzii i de durata de via a obligaiunii. Obligaiunile pot fi emise de societi comerciale,
municipaliti sau guverne.
venitul adus de aciuni (dividendul) care depinde de rezultatele economice. Venitul generat de
obligaiuni este dat de dobnda pltit pentru mprumut, de ctre emitent i de eventualele diferene
favorabile de curs de care s-ar putea beneficia n momentul vnzrii titlului.
Pentru o informare corect a investitorilor interesai n achiziionarea obligaiunilor, la emisiunea
titlurilor, se public aa numitul contract n care se precizeaz obligaiile emitentului i drepturile
investitorului. Toate meniunile rmn n vigoare indiferent de momentul achiziionrii obligaiunilor, de
locul tranzaciei etc., pn cnd titlurile ajung la maturitate, sunt retrase sau modificate.
Pentru asigurarea respectrii condiiilor stipulate n contract, emitentul desemneaz un mputernicit,
care este de regul o banc sau o instituie financiar bine cunoscut, ce va avea rolul de protejare a
intereselor investitorilor. Pe lng acest administrator mputernicit mai exist i un agent de pli prin
care se desfoar plile formate din dobnzi i ratele ajunse la scaden.
Elementele prezente n contractul obligaiunii sunt urmtoarele:
- valoarea mprumutului - se mai numete valoare nominal sau principal i este valoarea pe care
emitentul obligaiunii este de acord s o restituie la scaden;
- rata dobnzii - obligaiunile sunt emise cu o rat specificat a cuponului sau o rat nominal care este
determinat, n mare msur de condiiile pieei la momentul
ofertei primare a obligaiunilor; odat determinat, ea rmne fixat contractual pe durata de via a
obligaiunilor
- programul plii dobnzilor - pe durata existenei obligaiunilor dobnda poate fi pltit la 3, 6 sau 12
luni; n SUA, cel mai des dobnda se pltete la 6 luni, ns n multe ri europene ea este pltit anual;
plata dobnzii aferent acestor intervale de timp se numete cupon;
- termenul pn la scaden - scadena unei obligaiuni sau intervalul de timp pn cnd este rambursat
principalul se mai numete i maturitate; de obicei obligaiunile au maturiti mai mari de cinci ani,
celelalte titluri de mprumut cu scadena peste un an dar pn n cinci poart numele de bonuri sau
bilete;
- clauza de rscumprare - dac exist, ea permite emitentului s rscumpere obligaiunile nainte de
scaden la un pre predeterminat; emitenii i rscumpr obligaiunile atunci cnd ratele generale ale
dobnzilor devin mai mici dect rata cuponului obligaiunii retrgnd astfel o datorie costisitoare i
refinannd-o cu una la o rat mai mic;
- refinanarea - este posibil ca emitentul s nu dispun de suficiente lichiditi atunci cnd obligaiunile
ajung la maturitate i n aceste condiii el poate recurge la un nou mprumut obligatar care s i asigure
fondurile necesare fie achitrii obligaiunilor vechi, fie pentru a-i exercita clauza de rscumprare;
- clauza de restituire este foarte rar i reprezint exact inversul clauzei de rscumprare; de data
aceasta deintorul obligaiunii poate solicita emitentului valoarea nominal a obligaiunilor deinute;
acest lucru se ntmpl atunci cnd pe pia exist condiii mai atractive de plasament cum ar fi rate mai
ridicate ale dobnzilor;
- colateralul - dac obligaiunea este garantat de un colateral (de exemplu garania n cazul unui
mprumut destinat construirii de noi locuine este chiar noua cas), contractul de mprumut va specifica
natura colateralului; acesta poate fi uneori o proprietate imobiliar, cum ar fi o cldire sau un teren ori
alt activ.
Obligaiunile pot mbrca dou forme: obligaiuni la purttor i obligaiuni nominale.
Obligaiunile la purttor sunt emise ntotdeauna n form materializat, adic mpreun cu mici cupoane
detaabile pentru plile dobnzii. Deintorul obligaiunii, care se presupune a fi i proprietarul ei
decupeaz fiecare cupon atunci cnd acesta devine scadent i l prezint agentului pltitor pentru a-i
ncasa dobnda. La scaden se prezint obligaiunea propriu-zis la agentul de pli pentru plata
principalului i a ultimului cupon. Obligaiunea la purttor este uor de transferat, dar i de pierdut astfel
nct pstrarea n siguran a acesteia este absolut necesar.
Obligaiunile nominative, ca i obligaiunile la purttor, exist n form materializat. Posesorul
obligaiunii deine un certificat care conine numele i adresa posesorului obligaiunii. Aceast persoan,
denumit deintor nregistrat, nu are cupoane pe care s le decupeze i s le prezinte bncii, n schimb
toate plile i notificrile destinate i sunt trimise direct prin diverse mijloace (de exemplu notificrile
prin pot iar plile prin cec-uri).
pot fi ntlnite i obligaiuni n form dematerializat. n acest caz deintorul de obligaiuni este atestat
ca proprietar al acestora fie prin emiterea unui certificat, fie prin extrasul de cont.
Obligaiunile pot fi emise de ctre stat, ageniile guvernamentale, municipalitile i, nu n ultimul rnd,
de ctre firme (companii).
Guvernele emit titluri cu o scaden sub un an (ex. biletele de trezorerie) pentru finanarea unor deficite
temporare, cum este cel bugetar, i titluri cu o scaden mai mare de un an fie pentru realizare unor
obiective de investiii fie pentru stingerea altor datorii externe cauzate de deficitul pe termen lung al
balanei de pli.
Obligaiunile emise de ctre un stat pot fi plasate att pe piaa intern, ct i pe piaa extern de capital.
Pe piaa intern se ntlnesc obligaiunile publice, bonurile de tezaur i biletele de trezorerie. Acestea
din urm datorit faptului c reprezint o datorie pe termen scurt (mai mic de un an) nu se includ n
categoria obligaiunilor.
Bonurile de tezaur - sunt titluri de valoare emise de Trezorerie cu scadene cuprinse ntre l i 10 ani.
Obligaiunile publice sunt hrtii de valoare emise tot de Trezorerie ns scadena lor se situeaz ntre 10
i 30 de ani.
Ambele tipuri de titluri enunate anterior pltesc dobnzi semestrial, spre deosebire de biletele de
Trezorerie care se vnd cu discount. Sigurana acestor titluri const n capacitatea guvernului emitent de
a plti dobnzile i principalul din sursele financiare care i stau la dispoziie: taxele i impozitele
colectate, obinerea altor mprumuturi, precum i emisiunea monetar. Tocmai din acest motiv aceste
valori mobiliare nu vor fi niciodat dublate sau garantate de un colateral.
STRIP-surile de Trezorerie - reprezint un alt tip de obligaiuni emise de ctre stat. Iniialele STRIP provin
de la expresia englezeasc Separate Trading Registered Interest and Principal Securities i au fost
create de ctre Trezoreria SUA n 1986 pentru satisfacerea cererii de obligaiuni cu cupon zero.
O obligaiune cu cupon zero nu face nici o plat pe durata existenei sale, n schimb, toat dobnda
datorat este pltit la maturitatea obligaiunii o dat cu principalul. Caracteristica principal a acestor
titluri o constituie faptul c se separ plile periodice ale dobnzilor de plata principalului efectuat la
scaden. Se creeaz astfel dou valori mobiliare dintr-una singur, fiecare tranzacionndu-se separat.
Pe pieele externe guvernele pot emite obligaiuni n alte monede dect cele naionale. n funcie de
moneda n care este emis, obligaiunea poate avea diverse denumiri cum sunt eurobond-urile,
obligaiunile Yankeu sau Samurai
Ageniile guvernamentale pot emite i ele, la rndul lor, obligaiuni care vor fi vndute publicului. n
cadrul ageniilor guvernamentale se pot include acele instituii ce ofer anumite faciliti pentru diverse
domenii cum ar fi: construirea de locuine, acordarea de credite agricole etc. n Romnia un exemplu de
astfel de agenie l constituie ANL-ul (Agenia Naional pentru Construcia de Locuine) cu rol n
sprijinirea construciilor de locuine, n special pentru tineri
Obligaiunile municipale sunt valori mobiliare emise de ctre organele administraiei publice locale
pentru finanarea diverselor proiecte ale comunitii n cauz. n Romnia, piaa acestor titluri este nc
n stare incipient, cum este de fapt i ntreaga pia a obligaiunilor. Exist doua mari categorii de
obligaiuni municipale i anume:
- obligaiuni generale, a cror emisiune nu este dublat de asigurarea unor garanii bine specificate,
special asociate lichidrii n caz de neplat la scaden; ele sunt n schimb sprijinite de capacitatea
autoritilor emitente de a impune impozite pentru plile asociate; aceste obligaiuni sunt i cele mai
apreciate deoarece plile sunt efectuate din veniturile aduse de diferitele categorii de taxe i impozite
existente;
- obligaiunile bazate pe venituri - sunt acele obligaiuni care se pot i se vor achita din veniturile
generate de proiectele pe care le finaneaz i pentru care au fost emise; dac veniturile obinute din
exploatarea proiectului (de obicei, emitentului i se asigur o poziie de monopol pe piaa n asigurarea
unor servicii) nu sunt de ajuns,
Firmele (corporaiile) pot emite aa numitele obligaiuni corporatiste se disting urmtoarele tipuri:
- obligaiunile garantate ipotecar sunt garantate de ctre
societatea emitent prin intermediul anumitor active tangibile cum ar fi o proprietate imobiliar de
genul cldirilor, terenurilor;
- obligaiunile garantate cu echipamente sunt titluri de mprumut garantate cu anumite tipuri de
echipamente, cum ar fi utilaje de transport feroviar (locomotive, vagoane etc.), camioane, avioane etc.;
aceste obligaiuni ofer siguran n sensul c, n caz de eec al ndeplinirii obligaiei de ctre emitent,
deintorul are dreptul de proprietate asupra acestor echipamente;
- obligaiuni negarantate sunt emise n contul bonitii de ansamblu a emitentului; aceste tipuri de
obligaiuni prezint o prioritate mai redus n caz de neplat dect obligaiunile garantate, din acest
motiv au rate ale dobnzii mai mari i prin urmare i un risc mai mare.
n Romnia, pot fi amintite printre primele emisiuni de obligaiuni corporatiste cele ale societilor
Siderca (n 1996), Compan (n 1998), Tricodava (n 1998) i Impact (n 2002).
Nu putem discuta despre obligaiuni fr a vorbi despre ratingul lor. Acest rating este de fapt o evaluare
relativ a calitii unui mprumut i este efectuat de ctre o agenie independent specializat, de
genul Moody's sau Standard&Poor's (S&P). Aceste agenii pun la dispoziia investitorilor, contra-cost
bineneles, aprecierile lor cu privire la obligaiunile de ar, municipale, corporatiste i asupra altor
titluri, ncercnd s surprind n aceste evaluri toi factorii ce ar putea avea un impact asupra titlurilor
analizate.
Ratingurile acordate de aceste agenii merg de la calificative de genul "AAA" reprezentnd un titlu foarte
sigur i ajung pn la "D" adic incapacitate de plat sau lichidare. Un calificativ de "BBB" semnific un
titlu cu un nivel de risc acceptabil iar "CCC" indic un grad de risc ridicat. De obicei, se pleac de la trei
litere (cea mai sigur din clasa respectiv) i se ajunge la o liter (cea mai puin sigur din acea clas)
dup care se trece la urmtoarea liter a alfabetului i tot aa
Aciunile sunt titlurile de valoare cel mai des ntlnite i exprim un drept de coproprietate asupra
emitentului. Ele sunt emise de societile comerciale i bancare n scopul atragerii capitalului disponibil
de pe pia. Deoarece exprim o form de proprietate, aceste titluri nu au maturitate, perioada lor de
via fiind egal cu cea a existenei societii emitente. n funcie de drepturile pe care le confer,
aciunile se clasific n: aciuni comune (ordinare) i aciuni prefereniale.
Aproape toate aciunile ordinare confer drept de vot, ns se poate ntmpla ca, ocazional, o anumit
companie s emit diferite categorii de aciuni ordinare, dintre care numai unele pot fi aciuni cu drept
de vot.. Deintorii de aciuni sunt chemai s i spun punctul de vedere n cadrul unor edine
ordinare cum ar fi alegerea conducerii sau n cadrul unor evenimente mai speciale cum sunt achiziiile,
fuziunile, splitrile de aciuni (divizarea valorii aciunilor) etc.
n funcie de numrul de aciuni deinute i numrul de voturi ce se pot exprima, legislaia romneasc
precizeaz urmtoarele poziii pe care le poate avea un acionar ntr-o companie:
- poziie semnificativ persoana care, nemijlocit i singur ori prin intermediul sau n legtur cu alte
persoane acionnd n mod concertat, exercit drepturi aferente
unor aciuni care cumulate fie ar reprezenta cel puin 10% din capitalul social al emitentului, fie i-ar
conferi cel puin 10% din totalul drepturilor de vot n adunarea general;
- poziie de control orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui grup de
acionari care acioneaz n mod concertat cel puin o treime din totalul drepturilor de vot n adunarea
general a emitentului;
- poziie majoritar - orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui
grup de acionari care acioneaz n mod concertat fie mai mult de jumtate din totalul drepturilor de
vot n adunarea general a emitentului, fie drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca
majoritatea membrilor consiliului de administraie i a cenzorilor emitentului;
- poziie majoritar absolut orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui
grup de acionari care acioneaz n mod concertat fie mai mult de 75% din totalul drepturilor de vot n
adunarea general a emitentului, fie drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca toi membrii
consiliului de administraie i cenzorii emitentului.
Dividendele distribuite de ctre societi pot mbrca trei forme: n bani, n natur i n aciuni.
Cea mai rspndit form de acordare este, desigur, n bani. Aceast form este convenabil att
acionarilor, care i obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial (rapiditate,
costuri reduse) dar presupune, inevitabil, apariia unor fluxuri convenional negative de numerar.
Distribuirea de dividende n aciuni este o practic a societilor comerciale care doresc s i protejeze
lichiditile sau care nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata n bani. n aceste
situaii, se emit noi aciuni, distribuindu-se fiecrui acionar corespunztor volumului dividendelor
datorate.
Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar ntlnit i se aplic doar cu acordul acionarilor
i numai n cazul n care societatea produce i desface mrfuri de larg interes pentru acetia. Avantajele
pentru societate sunt legate de inexistena unor fluxuri de ieire de numerar i de creterea contabil a
cifrei de afaceri, iar pentru acionari acoperirea unor nevoi cu produse dobndite n condiii avantajoase.
Drepturile reziduale reprezint revendicrile acionarilor, care apar n momentul dispariiei societii.
Acionarii caut s i recupereze ct se poate de mult din investiia fcut prin valorificare activelor
rmase, dup lichidarea societii. Chiar dac acionarii sunt considerai proprietarii societii, drepturile
lor, n momentul dizolvrii firmei sunt pe ultimul loc.
Aciunile prefereniale, dei nu ofer drept de vot, confer deintorului anumite drepturi privilegiate,
cum ar fi: prioritate la acordarea dividendului, fa de acionarii obinuii; asigurarea unui dividend fix;
prioritate la recuperarea creanelor n caz de dizolvare i lichidare a societii. n concluzie, aceste
aciuni ofer o mai mare siguran pentru deintori, semnnd mai degrab cu obligaiunile din cauza
dividendului fix, dar mbinnd dup cum vom vedea i alte elemente specifice aciunilor.
Societile ce emit aciuni prefereniale caut, prin combinarea caracteristicilor acestora, s fac oferta
ct mai atractiv pentru investitori, att din perspectiva rentabilitii, ct i din cea a siguranei.
Principalele caracteristici sunt: rata dividendului, clauza de participare, clauza de rscumprare, rata
modificabil, clauza de convertibilitate, clauza de returnabilitate, clauza de cumulativitate.
Rata dividendului trebuie s fie astfel stabilit nct emisiunea de aciuni prefereniale s fie atractiv
din punctul de vedere al investitorului, adic s-i ofere acestuia o rentabilitate superioar fa de alte
valori mobiliare cu venit fix existente pe pia.
Clauza de rscumprare, dac este menionat n cadrul unei emisiuni de aciuni prefereniale,
garanteaz acionarilor rscumprarea titlurilor deinute ntr-o anumit perioad i la un anumit pre.
Pentru posesorul de aciuni prefereniale cu clauza de rscumprare, obligativitatea acestuia de a-i
vinde aciunea atunci cnd societatea dorete s o rscumpere, nu este foarte profitabil deoarece
acest lucru se ntmpl, dup cum am mai menionat, n perioadele cu dobnzi mai sczute, reducndu-i
astfel rentabilitatea.
Clauza de convertibilitate, atunci cnd este menionat, permite acionarului s schimbe aciunile
prefereniale cu alte titluri de valoare, de obicei aciuni comune ale aceleiai corporaii. Odat ce
acionarul decide c este mai profitabil s i converteasc aciunile prefereniale n aciuni comune, el
nu mai poate reveni asupra deciziei, reconvertindu-le n aciuni prefereniale, cu alte cuvinte aceasta
este o tranzacie ireversibil. De exemplu, o aciune convertibil preferenial n valoare nominal de 50
$ cu un pre de conversie de 25 $, are raportul de conversie de 2 (50$/25$). . O aciune preferenial cu
clauza de convertire poart numele de aciune preferenial convertibil iar dac nu ar poseda aceast
clauz s-ar numi aciune preferenial neconvertibil.
Clauza de cumulativitate ofer o siguran i mai mare deintorilor aciunilor prefereniale prin faptul
c dividendul datorat de societate, n anii n care nu se pltesc dividende sau n cazul n care sunt
insuficiente, se reporteaz n anii viitori, iar n momentul plii se achit integral aceste "restane" n
mod prioritar.
Clauza de participare (la profit) ofer deintorilor de aciuni prefereniale posibilitatea creterii
rentabilitii de pe urma mriri dividendului primit n anii n care afacerea a cunoscut o profitabilitate
ridicat. Prin urmare, pe lng dividendul fix posesorul acestui tip de aciuni mai primete un dividend
suplimentar cu condiia ca i deintorii de aciuni comune s ajung la o rat de rentabilitate egal cu
cea a deintorilor de aciuni prefereniale.
Rata modificabil este o form mai nou de aciune preferenial ce se caracterizeaz prin faptul c rata
dividendului nu mai este fix ci se stabilete periodic. Rata aceasta este corelat cu rata obligaiunilor
emise de stat.
Clauza de returnabilitate este specific doar aciunilor cu rat modificabil i permite acionarilor s
returneze la un moment dat (specificat) aciunile emitentului i s primeasc un pre predeterminat.
Aceast clauz se asemn foarte mult cu cea de rscumprare numai c aici iniiativa vine din partea
posesorului, care ntr-un termen stabilit de la modificarea ratei dividendului poate returna aciunea
societii emitente i poate ncasa un pre prestabilit.
- Activele (instrumentele) financiare derivate. Pe lng valorile mobiliare primare prezentate anterior,
mai exist o alt categorie de titluri tranzacionate pe piaa de capital i pe bursele de mrfuri i anume
activele financiare derivate, nainte de a trece la prezentarea acestora se impune explicarea noiunii de
"derivate".
Activele financiare se pot clasifica n active primare i active derivate. Un activ financiar se numete activ
primar dac el reprezint o crean asupra activelor emitentului, n aceast categorie incluzndu-se
aciunile i obligaiunile
Activele derivate nu sunt folosite pentru mobilizarea capitalurilor, ci reprezint creane fie asupra unor
active financiare primare de genul aciunilor sau obligaiunilor, fie asupra unor active derivate (exemplul
opiunilor pe contracte futures), fie asupra activelor reale (cum ar fi aurul, grul etc.).
Prin urmare, ele sunt create pe seama altui activ existent i tranzacionabil. Preul activelor financiare
derivate depinde de valoarea altor active sau produse financiare, numite active suport. Din categoria
titlurilor derivate fac parte contractele futures i opiunile.
Contractul futures - reprezint conform OUG 27/2002, un contract standardizat care creeaz pentru
pri obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data scadenei i la un pre
convenit la momentul ncheierii tranzaciei.
Contractul cu opiuni (opiunea) - este un contract standardizat care, n schimbul plii unei prime,
creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde un
anumit activ suport la un pre prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii.
Contractele cu opiuni se pot utiliza att pentru operaiuni speculative, ct i pentru operaiuni de
acoperire. n Romnia contractele cu opiuni se tranzacioneaz la Bursa Monetar i Financiar i de
Mrfuri Sibiu (BMFMS) pe aceleai active ca i contractele futures.
* *
*
Titluri emise de organismele de plasament colectiv. Un investitor fie el persoan fizic sau juridic se
confrunt cu o serie de dificulti atunci cnd decide s aleag un anumit activ financiar n care s i
investeasc economiile. Aceste dificulti provin n principal din:
- lipsa fondurilor necesare i inaccesibilitatea pe anumite piee; spre exemplu, pentru a alege
un activ al pieei monetare un investitor trebuie s posede, n primul rnd, sume foarte mari de
bani;
- lipsa informaiilor necesare i slaba capacitate de prelucrare a acestora; foarte muli
investitori individuali (persoane fizice) nu dispun de informaiile utile n timp
real aceasta datorndu-se lipsei de dotri cu echipamente de calcul i telecomunicaii moderne;
- lipsa pregtirii profesionale i a experienei n domeniul pieelor financiare; cei mai muli
investitori individuali nu au o pregtire necesar n domeniul pieelor financiare i prin urmare
capacitatea lor de a lua decizii corecte este puternic afectat.
n funcie de modalitile de mobilizare a capitalurilor organismele de plasament colectiv sunt de dou
tipuri: fonduri nchise i fonduri deschise.
Fondurile nchise emit un numr fix de aciuni n momentul constituirii lor care nu mai poate varia
ulterior. Dac cineva dorete s procure titluri la un astfel de fond trebuie s le cumpere de la un
investitor existent. Prin urmare accesul la aceste fonduri este foarte limitat. Aciunile emise de fondurile
nchise se tranzacioneaz pe bursele de valori la fel ca aciunile oricrei companii.
Fondurile deschise emit uniti de fond noi oricrui investitor dornic s-i plaseze banii ntr-un astfel de
organism. Aceste fonduri mai poart i numele de fonduri mutuale i pe lng faptul c pot emite aciuni
ntr-un mod continuu se oblig s i rscumpere aceste aciuni ori de cte ori un investitor dorete s-i
recupereze investiia i s i ncaseze profitul .
Conform legislaiei romneti (OUG 26/2002) un fond deschis de investiii (FDI) este definit astfel: un
fond de investiii ale crui uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri continue i a crui
nfiinare este iniiat de ctre o societate de administrare a investiiilor.
n funcie de plasamentele pe care le fac aceste fonduri ntlnim:
fonduri ale pieei monetare - care investesc numai n instrumente ale pieei monetare, i, de regul, sunt
mult mai sigure i ofer rentabiliti mai sczute;
fonduri ale pieei de capital - care investesc numai n instrumente ale pieei de capital, oferind un grad
de risc i o rentabilitate superioare celor anterior menionate;
fonduri diversificate - care investesc att n instrumente ale pieei monetare ct i n cele ale pieei de
capital cutnd s asigure un echilibru ntre risc i rentabilitate.
3.2 Rolul i mecanismele bursei
Bursa, este o instituie al crei rol principal const, la origini, n reducerea costului tranzaciilor. n
principiu, bursa este o pia mai eficient, o pia care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i
prin modul de organizare i funcionare. Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate
si reflecta, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general al pieei libere. Profesorul Ioan Popa
ofer o sugestiv descriere a trsturilor care confer burselor diferena specific n raport cu alte tipuri
de piee
2
:
Pia de mrfuri i valori. Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei de mrfuri, precum i
pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau organizate
pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor si valorilor, ulterior s-a produs o separare intre cele
doua categorii de bursa.
Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au
anumite caracteristici: bunuri generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire
n aceast categorie intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru,
aluminiu, zinc etc.), petrol si unele produse petroliere. Pot fi tranzacionate pe bursa i unele produse cu
un grad mai mare de perisabilitate (ou, carne). Exist i burse organizate pentru servicii (spre exemplu
pentru navlosire) i asigurri.
Piaa "simbolic". La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i
prezente ca atare la locul contractrii (ca in cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente
reprezentative, ce consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a
acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia
dematerializat unde se ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se
n afara acestei piee.
Pia liber. Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i
ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect
acele mrfuri pentru care exist o concurent liber, adic un numr suficient de mare de ofertani
(vnztori i cumprtori) astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii
preului; bursa este opus prin esena sa, ideii de monopol. Menirea bursei este de a pune n valoare

2
Popa, I., Bursa, editura Adevrul, Bucureti 1993, vol. 1, pag. 20-23
jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic precum i orice tendin
provenit din afar sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei.
Pia organizat. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n rile
respective, ct i prin regulamente bursiere. Acestea din urm sunt expresia concentrat a normelor i
uzanelor consacrate n lumea afacerilor..
Pia reprezentativ. Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru tranzaciile care au ca
obiect aceleai mrfuri sau valori mrfuri pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se
stabilete preul pentru mrfurile negociate - aa numita cotaie bursier - element esenial pentru
toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i chiar, n cazul marilor burse, n
ntreaga lume.
De altfel, funcia central a bursei este tocmai aceea de a stabili nivelul preurilor, adic punctul de
echilibru al pieei, acel pre care asigura - in condiiile date - volumul maxim de tranzacii. In concluzie,
bursele de mrfuri sunt piee specifice, mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite
categorii de mrfuri, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n
condiii de liber concuren. Bursa este o pia, prin excelen.
Bursele se pot clasifica dup mai multe criterii:
a) in funcie de sfera de cuprindere si varietatea tranzaciilor ncheiate, bursele pot fi :
- burse generale - sunt piee unde se tranzacioneaz o gama larga si variata de mrfuri
(bursele din Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro);
- burse specializate - vizeaz o structura determinata, limitata, de mrfuri, uneori chiar de o
singura marfa sau numai hrtii de valoare. De regula, aceste burse menioneaz in
denumirea lor si specificul activitii pe care o desfoar: "London Metal Exchange", "New
York Cotton Exchange", "New York Stock Exchange" etc.; totui, n cazul burselor, conceptul
de specializare este foarte flexibil.
b) in raport cu obiectul lor de activitate bursele pot fi grupate in:
- burse de mrfuri - ce au ca obiect de activitate ncheierea de tranzacii comerciale pentru
mrfuri fungibile - nrudite calitativ, substituibile si perfect conservabile;
- burse de valori - negociaz hrtii de valoare sau efecte comerciale: aciuni, obligaiuni,
bonuri de tezaur, alte titluri de proprietate industriala si metale preioase;
- burse de devize - au aprut la nceputul anilor '70, prima piaa de acest fel fiind creata la
Chicago in 1972;
- burse pentru operaiuni ajuttoare in comerul internaional - navlosiri sau asigurri, cele
pentru piese, subansamble, componente - burse de sub-contractare.
c) innd seama de forma de proprietate se disting:
- burse private - sunt nfiinate i organizate de particulari, de societari comerciale sau de
camerele de comer;
- burse publice - sunt nfiinate si administrate de stat. Indiferent de forma de proprietate
constituirea bursei si funcionarea ei se fac cu aprobarea statului pe teritoriul creia i
desfoar activitatea.
d) n funcie de modul de admitere al participanilor distingem:
- burse cu participare nelimitat n care accesul este gratuit sau contra unei taxe de
frecventare, respectndu-se dispoziiile interne. Se prevd excepii de la aceasta regula, in
sensul interzicerii participrii la bursa a persoanelor ce au comis delicte de neltorie;
- burse cu acces limitat - la care particip doar membrii sau acele persoane care au obinut
autorizaii speciale din partea conducerii burselor.
e) dup criteriul existentei mrfurilor in momentul ncheierii contractelor distingem:
- burse mrfuri fizice - ce se difereniaz la rndul lor n bursele de mrfuri spot i burse de
mrfuri forward, avnd n vedere obligaiile contractuale legate de livrare i plat.
- burse futures - unde nu se negociaz aspra unor mrfuri existente n momentul contractrii,
ci asupra unor mrfuri viitoare.
-
Functiile bursei de marfuri
Funcia de facilitare a tranzacionrii, este o funcie important pe care bursele o realizeaz prin
concentrarea, n timp i spaiu a cererii i ofertei de mrfuri - fiind locul de ntlnire al
vnztorilor i cumprtorilor - prin unificarea i uniformizarea documentelor i practicilor
comerciale, prin standardizarea produselor, tipizarea termenilor contractuali, prin nregistrarea
rapid i exact a tranzaciilor din incinta bursei, permind simplificarea negocierilor i
ncheierea rapid i eficient a contractelor.
Funcia central a bursei este aceea de a stabili zilnic nivelul preurilor la mrfurile
comercializate, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigura - in condiiile date -
volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti
economice, surs a informaiei de baza pentru agenii economici - nivelul preului.
Bursele au rol hotrtor n formarea cursurilor monetare internaionale i, astfel, exercit o
influen considerabil asupra afacerilor comerciale i financiar-monetare internaionale.
Funcia de anticipare a evoluiei pieei e ndeplinit de burse prin sistemul de tranzacionare la
termen (operaiuni futures) ce ofer indicaii asupra trendului, ajutnd la stabilirea unor
tendine i la fundamentarea unor previziuni referitoare la diferitele componente i aspecte ale
pieei mondiale
Bursele exercit o influen complex i contradictorie asupra riscurilor: prin operaiunile de
acoperire le minimizeaz, prin cele de specul le amplific. Funcia de minimizare a riscurilor de
pre pentru marfa efectiv este ndeplinit prin hedging.
Funcia de colectare de date, de diseminare i difuzare printr-o reea eficient de
telecomunicaii a informaiilor cu privire la preuri, cursuri monetare, volumul tranzaciilor i
tendinelor fenomenelor este o condiie esenial pentru funcionarea eficient a pieelor
concureniale, contribuind la oferirea unui suport pentru fundamentare unor previziuni i
prognoze..
Concluzia care se impune este c prin mecanismele i funciile ei, bursa de reprezint un important
factor de facilitare i dinamizare a comerului internaional.
Operatorii bursieri
Aprute cu secole n urma, bursele reunesc principalii actori de pe pia (productori, comerciani etc.),
n scopul negocierii tranzaciilor. Participanii la activitatea bursier pot fi grupai n dou mari grupe:
profesionitii i speculatorii.
Profesionitii. Prin acest termen sunt desemnai acei operatori ce folosesc bursa ca un auxiliar, ca un
instrument, n sprijinirea desfurrii n bune condiii a activitilor de baz, a profesiei lor, i care sunt
prin definiie operatori ce doresc s se protejeze n faa riscului de variaie a preurilor (hedgeri).
Comercianii sunt primii beneficiari ai pieelor bursiere, urmrind:
- asigurarea continuitii lanului economic;
- o continu aprovizionare;
- asigurarea contra deprecierii monetare
- introducerea de lichiditii pe pia.
Industriaii recurg, de regul, mai puin frecvent la pieele futures dect comercianii, deoarece sunt mai
puin afectai de variaia cursului materiilor prime din doua motive: materiile prime nu reprezint dect
o parte din necesarul pentru producie, iar, n al doilea rnd, marja lor de profit este, n medie,
superioar celei a comercianilor
Pieele bursiere (in special cele futures) ofer productorilor individuali serviciile obinuite:
- protecie contra riscului fluctuaiilor preurilor;
- o surs de informaii pertinente pentru fundamentarea deciziilor cu privire la gestionarea
stocurilor lor;
- asigur continuitatea lanului productiv, a produciei proprii, a aprovizionrii, precum i asigurarea
preului produciei.
Piaa bursier garanteaz productorului preul pieei futures n momentul acoperirii, dar nu poate s i
asigure un pre superior celui folosit pe pia.
Speculatorii. Acetia sunt operatorii care sunt motivai s apeleze la burs din dorina de ctig
(speculator). Se disting, de regul, dou categorii de speculatori: micii operatori numii i clientela
privata i speculatorii profesioniti.
Micii operatori sunt cei mai numeroi. Acetia sunt investitorii individuali ce sper s obin un profit pe
baza depozitelor lor relativ mici, investite n aceast activitate, i din amploarea fluctuaiilor preurilor..
Speculatorii profesioniti sunt instituiile financiare sau operatorii individuali ce dispun de o mare putere
financiar. Speculatorii acioneaz pe pia astfel nct atmosfera pe care o creeaz s le ofere
oportunitatea realizrii de profituri, prin asumarea contienta a riscurilor legate de preuri, riscuri care
exist deja i de care cei care iniiaz mecanismul de hedging doresc s scape.
Speculatorii individuali se pot grupa n dou categorii. Prima categorie include operatorii care nu sunt
membri ai unei burse de comer, i care sunt n general persoane private foarte bogate. A doua
categorie este alctuit din membri ai bursei de comer pe care opereaz
O alt categorie de operatori, membrii ai burselor de comer este constituit din "spreaderi". Acetia
sunt interesai mai mult de diferenele dintre preul cash i cel futures, sau dintre dou preuri futures,
dect de nivelul absolut al cursurilor. Prezena lor crete lichiditatea pieei, iar interveniile lor anuleaz
salturile nejustificate dintre diferitele preuri futures.
Asigurarea mpotriva riscului Cutarea unei protecii mpotriva riscurilor de pre explic naterea
tranzaciilor futures. Acestea s-au dezvoltat pentru c deintorii de mrfuri nu se pot proteja mpotriva
variaiilor de pre prin intermediul societilor de asigurri.
Dorina de ctig. Intervenind pe piaa bursier, speculatorul sper c buna sa capacitate de previziune a
evoluiei preurilor i va oferi profit. El i asum riscurile pe care ntreprinztorul nu vrea s i le asume
i pe care nu le poate evita apelnd la serviciile unei companii de asigurare.
n absena speculatorilor, operaiunile de hedging nu pot fi efectuate sau sunt realizate n condiii
nesatisfctoare. n lipsa speculatorilor, pieele futures nu i pot ndeplini corect funcia, iar riscul
variaiei preurilor, de care ncearc s se protejeze hedgerii, nu va fi transferat, ci distribuit ntre
ntreprinztori.
Operaiunile speculative sunt indispensabile unei bune funcionri a pieelor bursiere, n ideea c ele
sunt contrapartida celor de hedging.
Motivaia operrii pe pieele bursiere se traduce i n avantajele tranzacionrii date de eficien, n
obinerea unui pre final de vnzare-cumprare corect, real, de sigurana tranzaciei ncheiate n ring,
asigurat printr-un solid sistem de garanii, de calitatea, certificat prin document, a mrfii
tranzacionate, de transparena ce rezult din confruntarea deschis a cererii i ofertei, din publicarea
anticipat a acestora, din difuzarea prompt a cotaiilor.
3.3 Tranzacii bursiere cu executare i plat n numerar
Tranzacionarea activelor n cadrul bursei, de exemplu cumprarea sau vnzarea de aciuni, se realizeaz
prin intermediul aa-numitelor contracte sau tranzacii cash. Un contract cash reprezint o nelegere
fcut ntre dou pri n care vnztorul se oblig s livreze activul cumprat, iar cumprtorul s achite
preul acestuia la o anumit scaden. Contactele cash nu pot fi anulate dect dac ambele pri
hotrsc acest lucru i nu se pot lichida nainte de scadena stabilit.
Exist dou mari tipuri de contracte cash, n funcie de momentul n care se realizeaz livrarea i anume:
contractele spot i contractele forward.
Un contract spot este un contract cu executare imediat, prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului.
Doar teoretic, pentru c practic, imediat se poate traduce de la 24 de ora pn la 20 de zile lucrtoare
ce se scurg de la semnarea contractului.
Un contract forward este un contract ce creeaz pentru pri obligaia de a vinde, respectiv de a
cumpra un anumit activ, la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se execut prin
livrarea efectiv a activului i plata preului la o anumit dat viitoare. Aceste contracte au aprut din
necesitatea comercianilor i agricultorilor de a se proteja mpotriva fluctuaiilor nedorite ale preurilor
activelor pe care le tranzacionau
Tranzaciile bursiere se realizeaz prin executarea ordinelor de vnzare/cumprare dup modelul
licitaiei, asigurndu-se respectarea strict a unui sistem complex de reguli. Cele mai importante principii
ce stau la baza sistemului de reguli ale licitaiei bursiere sunt :
principiul prioritii de timp: fiecare ordin primete o nregistrare de timp (time mark), etichet a
momentului n care a fost primit, urmrindu-se ca executarea s se realizeze n ordinea primirii
ordinelor; prima strigare la un pre dat are prioritate fa de a doua la acelai pre;
principiul prioritii de cantitate: ntre ordinele care se execut la acelai pre, n aceeai secven de
timp, se acord prioritate aceluia care implic o cantitate mai mare;
principiul contractului cel mai avantajos: la nceperea unei licitaii se acord prioritate cererii cu
preul cel mai sczut i ofertei cu preul cel mai ridicat;
principiul epuizrii tranzaciilor posibile la un anumit nivel al preului nainte de iniierea unei noi
licitaii, la un pre nou;
principiul caracterului public al tranzaciilor: toate cererile i ofertele se anun cu voce tare
3
;
tranzaciile secrete sunt interzise.
Tranzaciile se realizeaz pe baza ordinelor de tranzacii care reflect, ntr-un mod standardizat
dorina clienilor de a cumpra sau vinde anumite active i condiiile (n special preul) n care acetia
doresc s se efectueze vnzarea sau cumprarea. Cu titlu de exemplu, ntre ordinele de tranzacionare
mai frecvent utilizate se numr:
o Ordin la limit (Limit order): este tipul de ordin prin care se specific preul maxim de cumprare sau
preul minim de vnzare i
o Ordinul de tranzacionare la pia (Market order MKT): reprezint ordinul prin care clientul specific
cantitatea dintr-un anumit activ pe care dorete s o tranzacioneze, tranzacia urmnd s se
efectueze la cel mai bun pre specificat pe pia n momentul introducerii ordinului..
o Totul sau nimic (All or none): este ordinul de vnzare care specific o cantitate dintr-un anumit activ
care poate fi vndut numai dac poate fi vndut n ntregime.
o Execut sau anuleaz (Fill or Kill FOK): este un ordin introdus n vederea executrii imediate, de
regul cu specificarea limitei de pre, nct este fie executat dendat, fie anulat, n cazul n care nu
poate fi executat n ntregime.
o Ordin stop (Stop order): este un tip de ordin folosit pentru protecia interesului clientului fa de
variaiile nefavorabile ale preului. Ordinul este meninut n eviden n stare inactiv pn n
momentul n care preul aflat n scdere - n cazul ordinelor de vnzare - sau aflat n cretere - n
cazul ordinelor de cumprare atinge un anumit prag. n momentul atingerii pragului specificat
ordinul devine activ, sub forma unui Ordin la pia.
o Ordinul de cumprare a ofertei (Take): este ordinul de cumprare (FOK) a ntregii cantiti oferite la
vnzare, la cel mai bun pre de vnzare
o Ordinul de vnzare a ntregii cantiti cerute (Hit): este ordinul de vnzare la cel mai bun pre de
cumprare, a ntregii cantiti pentru care exist ordine de cumprare n pia.
o Ordinul de tip ascuns (Hidden): este ordinul care afieaz numai o parte a cantitii totale avute n
vedere pentru vnzare/cumprare. Ordinul se execut secvenial, astfel nct, dup tranzacionarea
cantitii vizibile, se afieaz o nou cantitate, cu o nou nregistrare de timp, pn la epuizarea
ntregii cantiti ce face obiectul tranzacionrii Hidden.
Preul forward se stabilete, de regul, prin licitaii bursiere speciale i prin tranzacii n afara bursei.
Totui, n condiiile funcionrii pieelor, se stabilete o relaie de principiu ntre preul forward i preul
spot. Intuitiv, preul unei activ pltit la un moment oarecare n viitor (pre forward) este egal cu preul
spot (P
s
) la care se adaug costul rezervrii activului ce face obiectul tranzaciei (C
r
).

3
Sunt accesibile tuturor participanilor pe pieele n cauz, prin intermediul sistemului electronic de tranzacionare.

r s f
C P P
De asemenea, preul forward reflect ateptrile operatorilor i riscul perceput al presupunerilor pe care
acetia le fac cu privire la evoluia viitoare a preurilor (spot) pe pia.
3.4 Tranzacii futures i cu opiuni
3.4.a Contractele futures
Un contract futures nu este altceva dect un contract forward standardizat care poate fi lichidat nainte
de scaden, prin realizarea unei tranzacii de sens contrar, cu scopul de a o compensa pe cea iniial.
Apariia acestor contracte s-a produs, dup cum susin cei mai muli cercettori, n Japonia n anul 1697.
n SUA, unde funcioneaz de altfel i cea mai mare burs futures din lume - Chicago Board Of Trade
(CBOT) aceste contracte futures au aprut din dorina asigurrii unei protecii pentru marii cultivatori
de grne mpotriva evoluiilor preului grului.
Printre caracteristicile contractelor futures, care le deosebesc de predecesoarele lor - contractele
forward, se regsesc:
- n primul rnd, aa cum am mai menionat i anterior, ntr-un contract futures condiiile contractuale
sunt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz
(o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual;
- n al doilea rnd preul unui contract futures nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci variaz
n fiecare zi n funcie de raportul dintre cererea i oferta de contracte de aceeai specie; de obicei suma
iniial depus n cont se ridic la 50%-60% din valoarea contractului;
- n al treilea rnd doar un procent de 2% din contractele futures se finalizeaz cu o livrare efectiv a
produselor contractate; contractele futures se ncheie n principal fie n scopul acoperirii unui risc de
evoluie a preului unui activ, fie n scop speculativ, iar ieirea dintr-un contract se face, n principal,
printr-o operaie de sens invers
- n al patrulea rnd n cadrul ncheierii contractelor futures participanii la tranzacie nu se cunosc
reciproc ca n cazul contractelor forward;
Participanii la tranzaciile futures sunt mprii n dou categorii: hedgerii - cei ce vor s i acopere un
risc asumat pe o pia spot i speculatori - cei care accept riscul cu sperana c vor obine profit dac
intuiia nu-i va nela. De fapt, prin jocul pieei se face transferul riscului de la hedgeri la speculatori.
Regularizarea valoric este o modalitate relativ nou utilizat pentru nchiderea poziiilor futures.
Aceasta se substituie practic livrrii fizice, eliminnd aproape complet efectuarea i acceptarea livrrii.
Bursele au adoptat regularizarea valoric ca substitut al livrrii fizice din dou motive principale: natura
activului suport al contractului futures poate determina lipsa de fezabilitate a livrrii fizice; regularizarea
valoric evit dificultile pe care comercianii i ceilali participani pe pia le pot ntmpina n
achiziionarea mrfii la momentul livrrii, dificulti cauzate de o ofert sczut pe piaa respectiv.
In Romnia, ncepnd cu anul 1997, au nceput s se tranzacioneze contracte futures pe Bursa
Monetar i Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) i ulterior la Bursa Romn de Mrfuri din Bucureti
(BRM).
3.4.b Pieele de opiuni
n ultimii 20 ani pieele cu opiuni au devenit foarte importante ca mijloc de management al riscului.
Pe cnd schimburile cu opiuni se desfoar de mult timp, o recunoatere oficial a lor a avut loc n
1973 n prima pia organizat pentru opiuni la Chicago (Chicago Board Option Exchange).n 1978 a fost
deschis i LTOM (London Traded Options Market), alturi de cea european n Amsterdam. Aceste
dezvoltri au fost o reacie la instabilitatea climatului economic din deceniul opt i nceputul deceniului
nou, care au condus firmele la difuzia riscurilor i acoperirea lor pentru a atenua efectele volatilitii
ratelor dobnzii i ratelor de schimb.
Creterea tranzaciilor cu opiuni a fost urmat de o transformare a nelegerii factorilor preurilor
opiunilor. Cele mai semnificative dezvoltri ale teoriei preurilor opiunilor au fost fcute de ctre Black
i Scholes (1973); de atunci, teoriile s-au extins i modificat.
Natura opiunilor
Un contract cu opiune i d opiunea deintorului contractului s cumpere sau s vnd aciuni la un
anumit pre la o dat/sau nainte de o dat n viitor. Cumprtorul contractului pltete vnztorului
pentru dreptul (iar nu obligaia) de a cumpra aciuni de la /vinde aciuni acestuia la un pre fixat n
contract (preul striking sau de exerciiu exercise). Dac exist vreo asigurare n contract c se va
putea preleva de opiune ntre semnarea contractului i expirare, opiunea se numete opiunea
american.
Dac opiunea poate fi exercitat numai la expirarea contractului, se numete opiune european.
Exist dou tipuri de opiuni :call option (de cumprare) i put option (de vnzare).
Opiunile de cumprare
Dau cumprtorului dreptul de a fixa un numr de aciuni /de a cumpra un numr limitat de aciuni cu
o siguran c va da preul existent la data expirrii contractului.
Opiunile de vnzare
Dau cumprtorului dreptul de a vinde un numr de aciuni cu o anumit siguran c va ncasa preul
existent la data expirrii contractului
Unitatea de tranzacionare
Una dintre caracteristicile fundamentale ale pieei opiunilor este aceea c exist o unitate de
tranzacionare standard
Ciclul opiunilor
Toate contractele cu opiuni sunt pe o durat specificat (anume) de timp, cu opiuni ale aciunilor
avnd o durat de 3,6 sau 9 luni. Cnd opiunile privind o anumit aciune se introduc, ele sunt alocate
unui anumit ciclu :Ianuarie, Aprilie, Iulie, Octombrie sau Februarie, Mai, August, Noiembrie sau Martie,
Iunie, Septembrie, Decembrie.
Premium
Preul unei aciuni tranzacionate este cunoscut i este n mod normal la vedere ca o opiune pentru o
singur aciune. \
Strategiile opiunilor
Exist 4 opiuni strategice de baz pe care le poate adopta un individ :
1) s cumpere o opiune de cumprare
2) s scrie o opiune de cumprare
3) s cumpere o opiune de vnzare
4) s scrie o opiune de vnzare
Dac vreuna dintre aceste alternative se iau cte una o dat i nu sunt definite aciuni, atunci individul
se afl descoperit. Bineneles, combinnd aceste alternative, de exemplu, cumprnd o opiune de
cumprare i scrierea unei opiune de cumprare sau alt combinaie poate fi stabilit o poziie
complex.
Capitolul 4 Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi
Scurt istoric al francizei- de citit in diagonala
Cuvntul franciza vine din vechiul cuvnt francez "franchise" care nsemn privilegiu sau libertate. In
acele vremuri, regele acorda altora dreptul de a ine trguri, de a administra feribotul local sau de a vna
pe pmnturile sale Mai trziu s-au acordat privilegii substaniale cum ar fi monopolul pentru o anumit
activitate comercial sau pentru a construi drumuri.
De-a lungul vremurilor conceptul de franciz a evoluat odat cu economiile rilor implicate. In anii
1840, n Germania, productorii de bere acordau unor berrii dreptul exclusiv de a vinde produsele lor.
Acesta a fost nceputul francizei aa cum este ea definit astzi.
In timpul exploziei din anii 70 au aprut i o serie de abuzuri din partea celor implicai: pe de o parte
francizai care luau banii oamenilor i disprea, pe de alta parte francizori cu un management slab care
au dat faliment i au lsat n urm zeci de francizai care au pierdut tot.
In zilele noastre, franciza este o afacere reglementat att de legi ale statelor ct i de directive ale
diverselor asociaii neguvernamentale (dintre care cea mai important este IFA - International Franchise
Association) care ofer o ansa celor care vor s-i realizeze o afacere i s fie proprii lor patroni.
Definiia francizei
Succint, franciza se poate defini ca o metoda comercial de "mprumut" al numelui, prin care un
business al francizorului este dat n folosina unui beneficiar n anumite condiii contractuale. Astfel, pe
de o parte franciza devine un vehicul de extindere a activitii francizorului prin "multiplicarea" afacerii
sale, pe de alt parte fiind o oportunitate accesibil a investitorului gat s i construiasc o carier n
afaceri.
In nelesul Ordonanei OG 52/1997, franciza este "un sistem de comercializare bazat pe o colaborare
continu ntre persoane fizice sau juridice, independente din punct de vedere financiar, prin care o
persoan, denumit francizor, acord unei alte persoane, denumit beneficiar, dreptul de a exploata sau
de a dezvolta o afacere, un produs, o tehnologie sau un serviciu".
Prile n tranzacia de tip franciz
Francizorul trebuie s pun la dispoziie un format complet al afacerii care s includ numele, imaginea
i impactul corporaiei, dovada testrii lui anterioare, know-how-ul, servicii de training si suport.
Francizorul
Conform art. l, alin. l, litera b) din OG nr. 52/1997, modificat prin Legea nr. 79/1999 "Francizorul este
un comerciant care:
este titularul drepturilor asupra unei mrci nregistrate; drepturile trebuie s fie executate pe o
perioad cel puin egal cu durata contractului de franciz;
confer dreptul de a exploata ori de a dezvolta o afacere, un produs, o tehnologie sau un
serviciu; asigur beneficiarului o pregtire iniial pentru exploatarea mrcii nregistrate;
utilizeaz personal i mijloace financiare pentru promovarea mrcii sale, cercetrii i inovaiei,
asigurnd dezvoltarea i viabilitatea produsului."
Beneficiarul (francizatul)
Beneficiarul, conform ordonanei, este un comerciant, persoana fizica sau juridica, selecionat de
francizor, care adera la principiul omogenitii reelei de franciza, aa cum este ea definita de francizor.
. Astfel, beneficiarul este liber sa aleag intre forma asociata, ca persoana juridica, sau forma
individuala, ca persoana fizica.
Beneficiarul este, de cele mai multe ori, selectat de ctre francizor in urma unor schimburi de informaii
reciproce prin care, pe de o parte, francizorul informeaz pe beneficiar asupra coninutului si condiiilor
francizei, iar pe de alta parte, beneficiarul ofer francizoruhii informaii asupra capacitii sale financiare
si asupra capacitii sale de a exploata in bune condiii franciza.
Beneficiarul este, de obicei, un comerciant independent att financiar si organizatoric, cat si economic.
Beneficiarul are o identitate proprie, distincta de cea a francizorului, dei, in mod obinuit, el se prezint
sub numele comercial al francizorului. Ca efect al independentei juridice, beneficiarul este direct si
singur rspunztor in raporturile cu clienii, fie pe baze contractuale, fie pe baze delictuale.
Pentru a ncheia un contract de franciza, beneficiarul trebuie sa dispun de un capital iniial minim
suficient pentru plata taxelor de intrare in reea si pentru pregtirea personalului si dotarea cu tot
echipamentul necesar derulrii comerului francizat.
Know-how-ul este un pachet de informaii practice, nebrevetat, care rezult din experiena francizorului
i este testat de ctre acesta, i care trebuie s fie secret, substanial i identificabil.
Know-how-ul secret, ca un ntreg sau ca o combinaie precis a elementelor sale, nu trebuie s fie
cunoscut sau uor accesibil.
Substanial: know-how-ul include informaii de mare importan pentru francizat n ceea ce privete
vnzarea bunurilor sau aprovizionarea consumatorilor finali cu servicii, prezentarea mrfurilor pentru
vnzare, procesarea mrfurilor, metode de a negocia cu clienii i management administrativ i financiar
Avantajele i dezavantajele prilor contractante
Avantajele francizorului
Atragerea capitalului francizailor si, creterea volumului investiiilor i implicit a profitului pe
seama celor atrai n sistemul de franciz;
Penetrarea de noi piee cu eforturi investiionale reduse i creterea volumului produselor
i/sau serviciilor - de multe ori, francizaii, cunoscnd mai bine realitile locale, piaa i mediul
de afaceri, reuesc acolo unde francizorul ar fi dat, poate, gre;
Cheltuieli reduse pentru reclam i publicitate (exist cazuri n care francizorul este obligat s se
ocupe de reclam i publicitate, nsa cheltuielile s recupereaz din taxele percepute
francizailor);
Creterea renumelui mrcii, a firmei, a produselor sau a serviciilor oferite precum i a capacitii
de a acoperi ct mai bine o pia
Dezavantajele francizorului
Imaginea francizorului este de fapt reflecia activitii francizailor si greelile unui francizat
pot deteriora imaginea ntregii reele de franciz i a francizorului;
Eecul sau falimentul unui francizat produc dezechilibre ntregii reele de franciz;
Controlul relativ sczut asupra francizailor care au un grad de libertate i de independen
destul de ridicat;
Dependena profitului francizorului de performanele francizailor (de aceea se impune o
verificare ct mai atent din partea francizorului a gradului de implementare a know-how-ului
de ctre francizat.
Avantajele francizatului
Beneficiul rezultat prin operarea sub o marc sau o firm cunoscut;
Demararea unei afaceri la cheie sub un brand de renume ce i-a dovedit eficiena, riscul
nereuitei diminundu-se foarte mult;
Instruirea i asistena tehnic din partea francizorului;
Pstrarea independenei i a controlului afacerii.
Dezavantajele francizatului
Accesul francizatului la afacere se face prin plata unei taxe, care variaz n funcie de francizor i
de domeniul activitii
Francizatul conduce afacerea pe o perioada delimitat de timp.
Tipuri de francize
1. Franciza de investiie (Investment Franchise) - francizatul contribuie cu un capital substanial la un
sistem costisitor de franciz i, dei obine managementul strategic angajeaz un ter pentru a
conduce afacerea. (exemplu: hoteluri i restaurante)
2. Franciza de management (Management Franchise) - francizatul controleaz o regiune si conduce o
echip de operatori (exemplu: operaiuni mobile)
3. Franciza executiv (Executive Franchise) - francizorul conduce i opereaz de unul singur afacerea,
de obicei n activiti de consultan i management al proiectului, unde sediul nu este necesar,
acesta fiind de obicei cel al clientului (exemplu: francizele de consultan financiar).
4. Franciza comercial (Retail franchise) - francizatul face o investiie considerabil n sediu comercial,
echipament i personal, cu ajutorul crora va opera afacerea care apoi va putea fi vndut cu profit
n cazul n care investitorul dorete obinerea de capital. Spre deosebire de franciza de investiie,
proprietarul este i operatorul n acest caz (exemplu: Magazine de haine, aparatura Hi-Fi, etc).
5. Franciza de vnzare i distribuie (Sales and distribution franchise) - francizatul este comis - voiajor,
vnznd i distribuind produsele ntr-un teritoriu delimitat, teritoriu n care poate s-i angajeze
personal suplimentar dac baza clienilor crete.
6. Franciza de antreprenor (Job franchise) - francizatul, cu un nivel sczut al investiiei, cumpr
dreptul s opereze un serviciu cum ar fi instalaii, reparaii, n sectoare ca: curtorii, reparaii auto
sau paz.
Particulariti ale contractului de franciza
Contractul de franciza trebuie sa apere interesele membrilor reelei de franciza si sa protejeze drepturile
de proprietate intelectuala si industrial ale francizorului i s nu afecteze reputaia si identitatea reelei
de franciza.
Toate nelegerile si condiiile contractuale legate de franciza trebuie redactate sau traduse in limba tarii
francizatului, si toate actele trebuiesc nmnate imediat francizatului. Acestea trebuie sa specifice clar,
fr ambiguitate toi termenii contractului.
Orice contract de franciza trebuie sa cuprind un minim de elemente:
Drepturile francizorului;
Drepturile francizatului;
Bunurile si serviciile acordate francizatului;
Obligaiile francizorului;
Obligaiile francizatului;
Condiiile de plata taxei de franciza si ale redevenelor de ctre francizat;
Durata contractului care trebuie sa fie cel puin egal cu durata de amortizare a investiiei
efectuate de ctre francizat
Condiiile pentru rennoirea contractului;
Condiiile in care francizatul poate vinde afacerea si eventualul drept de preempiune al
francizorului;
Eventualele drepturi ale francizatului de a folosi semnele distinctive ale francizorului
cum ar fi numele, mrci de fabrica sau comer, numele magazinelor, logo sau alte semne
distinctive;
Condiiile de ncetare a contractului;
Condiiile in care vor fi napoiate francizorului toate bunurile care aparin acestuia in caz de
ncetare a contractului.
Viitorul francizei
Dezvoltarea francizei este inevitabil. Franciza ofer celor care doresc s-i deschid o afacere cea mai bun
oportunitate de a face asta fr a-i asuma riscuri mari. Se estimeaz c n mai puin de 10 ani, franciza va
acoperi 50% din comerul cu amnuntul n Statele Unite; n cadrul acestui sistem vor lucra milioane de oameni
i i va ajuta pe cei care viseaz la propria afacere s-i ndeplineasc acest vis.
Pe msur ce economiile se vor dezvolta i populaia va continua s creasc, odat cu globalizarea, companiile
de franciz existente se vor dezvolta i tot mai multe companii se vor orienta ctre acest mod de a face afaceri.
In momentul de fa se contureaz o micare de protecie a drepturilor francizailor care cu timpul i va fora pe
francizori s-i structureze relaia cu francizaii n jurul unui strategii de tip win/win.
7 Leasingul
Coninutul operaiunii de leasing
Operaiunile de leasing sunt acele operaiuni prin care o parte, denumit
locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui
bun al crui proprietar este celeilalte pri, denumit utilizator, la solicitarea acestuia, contra
unei pli periodice, denumit rat de leasing. Prin rat de leasing se nelege :
- n cazul leasing-ului financiar, cota parte din valoarea de intrare a bunului i a dobnzii de
leasing ; Dobnda de leasing reprezint rata medie a dobnzii bancare pe piaa romneasc.
- n cazul leasing-ului operaional, cota de amortizare, calculat n conformitate cu actele
normative n vigoare i un beneficiu stabil de ctre prile contractante.
Profesorul Marin Andreica propune
4
o analiz a asemnrilor i deosebirilor ntre leasing i alte
tipuri de tranzacii:
Fa de vnzarea n rate, n cazul leasingului deosebirea const n faptul c durata pe
care se ealoneaz plata este relativ mai mare, comparabil cu durata normal de
funcionare a activului n cauz;
Fa de un credit bancar normal, leasingul prezint urmtoarele deosebiri:

4
- activul nu este proprietatea utilizatorului ci a societii de leasing
- prin leasing se poate finana ntreaga valoare a activului, n timp ce prin credit frecvent se
solicit 20 30% aport propriu al mprumutatului
- de regul ratele la leasing sunt fixe, n timp ce bncile prefer o dobnd variabil
- posibilitatea de a atribui societii de leasing riscul uzurii morale timpurii
- regimul fiscal mai favorabil
Din punct de vedere economic, angajamentele ce decurg din creditul-contract de nchiriere fac
parte din datoriile pe termen mijlociu sau lung. ntreprinderea obine utilizarea la nceput, apoi
devine proprietara activului fix, n schimbul plilor periodice i a cumprrii valorii reziduale.
Din punct de vedere financiar, dei este un contract oneros, leasing-ul prezint avantaje n
raport cu creditul obinuit: suplee n utilizare, posibilitatea acoperirii integrale a necesarului de
capital, avantaje fiscale.
Pentru beneficiar, leasingul este o operaiune de finanare care-i permite s dispun de un
bun dup cum crede de cuviin, fr a fi necesar s-i constituie fond de investiii, ci pltind o
chirie.
Contractul intr in funciune ncepnd cu livrarea materialului ctre utilizator; durata nchirierii
este prevzut, n general, pentru perioada de via economic a utilajului sau pentru perioada
amortizrii fiscale; la expirarea termenului contractual exist trei posibilitii: fie napoierea
bunului ctre proprietar, fie cumprarea lui la o valoare rezidual prevzut n contract, fie
rennoirea contractului de leasing.
Interesul practic al leasing-ului este de a asigura finanarea integral prin fonduri mprumutate
a unei investiii fr ca beneficiarul s constituie msuri asigurtorii; prin aceasta leasing-ul se
distinge de tradiionala creditare a investiiilor, unde ntreprinderea beneficiar suport o parte
din valoarea investiiei. De aceea leasing-ul, ca tehnic de finanare, vizeaz, n primul rnd
ntreprinderile care urmresc lrgirea activitii i ridicarea performanelor, iar, pe plan general,
asigur progresul tehnic.
Contractul de leasing are urmtoarele caracteristici:
- este un act juridic bilateral, care se ncheie ntre societatea de leasing, n calitate de locator
(finanator) i utilizator. Alturi de condiiile generale referitoare la ncheierea actelor
juridice, locatorul trebuie s ndeplineasc i condiiile speciale prevzute de lege;
utilizatorul trebuie s ndeplineasc i el condiii speciale referitoare la destinaia bunului
contractat i plata redevenelor;
- este un contract numit (tipic);
- este un contract sinalagmatic pentru c ambele pri se oblig reciproc. Contractul de
leasing d natere la obligaii corelative i interdependente, fapt ce permite aplicarea
principiilor generale relative la executarea sau neexecutarea contractelor sinalagmatice;
- este un contract cu titlu oneros i coninut patrimonial pentru c ambele pri urmresc
realizarea unui profit propriu, profit evaluat n bani. Locatorul primete redevene pltite
periodic de ctre utilizator din care i pstreaz o marj de profit, iar utilizatorul beneficiaz
de folosina bunului pe perioada derulrii contractului, iar la sfritul acesteia poate
achiziiona bunul la valoarea rezidual a acestuia (articolul 9. litera d);
- este un contract cu executare succesiv, deoarece efectele sale se produc pe tot parcursul
derulrii contractului. Acest fapt are consecine importante asupra desfurrii raporturilor
dintre pri: problema riscului, a efectelor privind neexecutarea contractului i rezilierii sau
a prescripiei dreptului la aciune;
este un contract intuitu personae n ceea ce-1 privete pe utilizator, societatea de leasing
ncheind contractul n considerarea calitilor utilizatorului care este obligat s prezinte odat
cu cererea de a contracta i documente referitoare la situaia sa financiar.
- este un contract consensual, simpla manifestare de voin a prilor fiind suficient pentru
realizarea acordului n mod valabil, ncheierea contractului de leasing n form autentic sau
prin act scris i realizarea procedurilor de publicitate nu reprezint condiii de valabilitate, ci
doar condiii ad probationem" i de opozabilitate" (articolul 21).
In legea romn exist dou categorii de faciliti:
- deductibilitatea fiscal: cheltuielile de asigurare a bunului care face obiectul unui contract
de leasing sunt deductibile fiscal de ctre partea obligat prin
contract s plteasc primele de asigurare;
regimul vamal favorabil pentru bunurile mobile introduse n ar: bunurile mobile utilizate n
sistem de leasing sunt ncadrate n regimul bunurilor admise temporar la import, pe toat
perioada contractului de leasing, cu exonerarea total a societilor de leasing de obligaia de
plat a sumelor aferente drepturilor de import, inclusiv a garaniilor vamale, iar n cazul opiunii
utilizatorului de a cumpra bunurile importate i folosite n sistem de leasing, el va achita o tax
vamal calculat ia valoarea rezidual a
bunului din momentul vnzrii, care nu poate fi mai mic de 20% din valoarea de intrare a
bunului, n baza declaraiei vamale de import definitive (articolul 27 alineatul 4).
Dat fiind natura complex a obiectului contractului de leasing, bunuri imobile i
mobile de folosin ndelungat aflate n circuitul civil, se impune i mai mult asigurarea
acestora, obligatorie ce revine finanatorului. Aceast asigurare este o asigurare de
daune, avnd ca scop repararea prejudiciului. Bunul asigurat va fi determinat individual,
iar asiguratul este obligat s asigure buna ntreinere a acestuia. Despgubirea va fi
pltit n limita sumei asigurate, fr a depi valoarea bunului din momentul producerii
cazului asigurat i nici cuantumul pagubelor efectiv suferite de asigurat.
Termenul de prescripie este de 2 ani, ceea ce ridic problema asigurrii repetate de ctre
finanator a bunului dup aceast perioad.
Contractul de leasing poate genera litigii
7.2 Forme de leasing
Leasingul financiar (leasing de capital) nu ofer servicii de mentenan. nu poate fi reziliat i
este complet amortizat (locatorul primete pli ale chiriei egale cu preul total al
echipamentului nchiriat plus profitul investiiei). ntr-o convenie tipic de leasing financiar,
firma care va utiliza echipamentului (locatarul) selecteaz produsele de care are nevoie i
negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitoru
Leasingul operaional (funcional, leasing de mentenan) ofer att finanarea, ct i
serviciile de mentenan. IBM este unul dintre pionierii contractului de leasing. Computerele
de birou, automobilele i camioanele sunt principalele tipuri de echipamente implicate n
tranzaciile de leasing operaional.
Dup calitatea utilizatorului, leasing-ul este:
- leasing public, dac cel care beneficiaz de finanare este statul. avnd ca variant leasing-ul
comunal, cnd utilizatorul este o comunitate local:
- leasing privat, dac se realizeaz finanarea unei ntreprinderi particulare viznd bunuri cu
destinaie comercial sau industrial ori pentru persoane fizice, bunuri cu folosin
ndelungat sau imobile cu destinaie de locuin.
n funcie de prezena elementului de extraneitate, se disting:
- leasing naional, dac prile aparin aceluiai stat;
- leasing internaional, cnd intervine un element de extraneitate. De obicei, este ntlnit
pentru leasing-ul echipamentului industrial sau alte bunuri mobile de mare valoare
(avioane, petroliere, satelii, camioane, etc.). n acest caz este important sistemul de
impunere fiscal i vamal.
Dup modul de calcul al redevenelor se disting:
- leasing cu amortizare integral (full-pay-out-leasing) n cadrul cruia suma redevenelor
pltite locatorului, din care s-a sczut cea cu titlu de marj de profit, amortizeaz valoarea
bunului;
- leasing cu amortizare parial (non-full-pay-out-leasing) caracterizat printr-o valoare rezidual
considerabil care d consisten dreptului de opiune.
In funcie de numrul societilor de leasing participante, se poate ntlni:
- leasing realizat cu fondurile unei societi de leasing;
- leasing sindicalizat care realizeaz finanarea achiziiei bunurilor prin punerea n comun de
fonduri aparinnd mai multor societi de leasing, n acest mod se pot finana investiii
mari cu riscuri sczute.
Dup proveniena bunurilor finanate, ntlnim:
- leasing clasic, contractul avnd structur tripartit, iar bunul provine de la o ter persoan,
numit furnizor;
- leasing care are ca obiect un bun aflat n patrimoniul finanatorului sau construit chiar de
finanator, folosit de societile imobiliare pentru i industrie care exploateaz astfel
imobilele care le-au construit, n Frana, bunurile de folosin ndelungat pentru persoane
fizice nu pot fi exploatate n sistem de leasing prin intermediul societilor integrate, iar
imobilele cu destinaie de locuin nu pot face obiectul contractelor de leasing ncheiate de
SICOMI. Aceste ultime bunuri mobile i imobile pot fi exploatate n regim de leasing doar de
ctre societile de leasing generale;
- lease-back (sale and lease-back) n care bunul utilizat este vndut societii de leasing chiar de
ctre beneficiar. Acest tip de leasing evideniaz cel mai bine caracterul de operaiune
financiar a leasing-ului. Lease-back-ul este reglementat de Ordonana nr. 51/1997, n
articolul 22, sub forma de vindere a echipamentului industrial", fapt care ar putea fi
interpretat c legiuitorul a dorit s lase lease-back-ul imobiliar n afara reglementrii,
indiferent dac este vorba de mobile cu destinaie comercial sau industrial ori imobile cu
destinaie de locuin.
In funcie poziia furnizorului in contractul de leasing, se disting dou grupe principale:
- leasing direct ,caz n care productorul de bunuri este totodat i furnizorul lor. contractul de
leasing fiind ncheiat ntre acesta i utilizatorul bunului;
- leasing indirect, caz n care o societate de leasing cumpr de la productor bunurile care fac
obiectul contractului de leasing pe care l transmit (l nchiriaz) utilizatorului de leasing.
Natura bunului contractat mparte leasing-ul n:
- leasing mobiliar, care poate avea ca obiect bunuri cu destinaie comercial sau industrial ori
bunuri de folosin ndelungat;
- leasing imobiliar, care poate avea ca obiect imobilele cu destinaie industrial sau comercial
ori imobile cu destinaia de locuine pentru persoanele fizice.
n funcie de coninutul ratelor de leasing:
- leasing brut (full service leasing), care cuprinde n ratele sale, pe lng preul de vnzare al
mrfii i cheltuieli de ntreinere, service i reparaii, n cadrul acestui tip de leasing,
furnizorul asigur i instruirea i specializarea personalului clientului aceasta n scopul
crerii unor premise pentru exploatarea ct mai raional a mainilor. Aceast form de
leasing se ntlnete frecvent la instalaiile complexe sau acolo unde se dorete cucerirea
pieei. Ea reprezint o modalitate de permanentizare a relaiilor dintre firme i adncire a
relaiei dintre ele;
- leasing net, n care ratele conin numai preul de vnzare al obiectului individual, chiria
incluznd preul folosinei.
innd cont de caracteristicile pieei creia i se adreseaz i de relaiile stabilite cu clienii, au
aprut i forme speciale de leasing:
- lease-back-ul constituie o form mascat de finanare a societilor comerciale. Se deruleaz
astfel: beneficiarul vinde un bun societii de leasing pe care l nchiriaz de la aceasta,
rambursnd astfel, prin ratele de leasing, creditul" acordat (echivalent cu preul de vnzare
al bunului);
- leasingul operaional presupune nchirierea bunurilor pe perioade scurte, urmate de vnzarea
lor, dac corespund exigenelor beneficiarului;
- time-sharing-ul reprezint o nchiriere pe timpi partajai. Se practic n turism prin nchirierea
bazei materiale i n cazul tehnicii de calcul sau a unor mijloace de transport. In cazul
nchirierii containerelor se practic o form special, numit master-leasing (cu variantele
trip-leasing, adic nchiriere pe perioada voiajului sau transportului i term-leasing care
const n nchiriere la termen).
Durata nchirierii face s distingem:
- leasing-ul pe termen scurt (renting, hire) const n nchirierea bunurilor pe o durat de cteva
ore, zile sau luni mai multor beneficiari, n vederea amortizrii. Exist unele forme
intermediare" de leasing pe termen scurt cum ar fi operaiunile de hire i renting. Acestea
ns nu ndeplinesc condiia esenial a unui contract de leasing i anume de nu fi revocat de
nici una din pri. Pe scurt, prin hire se nelege nchirierea unor mijloace de transport sau
echipamente cu ora sau ziua. Inclusiv a service-ului aferent. Prin renting se realizeaz o
nchiriere revocabil pe scurt durat, dar mai lung dect n cazul operaiunii de tip hire
- leasing-ul pe termen mediu (equipement leasing) presupune amortizarea bunului prin
nchirierea consecutiv a acestuia mai multor beneficiari pe termene scurte de 2-3 ani:
- leasing-ul pe termen lung (plant leasing) se practic frecvent pe piaa bunurilor imobiliare
pentru cldiri complet utilate, durata fiind de circa 20-30 de ani. In fapt, durata corespunde
celei de funcionare normal a bunului, urmnd ca dup perioada de nchiriere, beneficiarul
s poat opta pentru cumprarea acestuia la in pre inferior celui iniial.

Capitolul 5 Tranzacii imobiliare
5.1 Structura specific a tranzaciilor imobiliare
Prin tranzacii imobiliare se nelege cumprarea, vnzarea sau nchirierea, de terenuri sau/i cldiri,
precum i activitile specializate de intermediere a unor astfel de tranzacii.
Tranzaciile imobiliare se numr printre tipurile de tranzacii cele mai rspndite i cele mai importante
prin volum. Ele sunt tranzacii relativ complexe att datorit drepturilor implicate, din punct de vedere
juridic, ct i datorit complexitii sub raport economic i financiar, ntruct aproape ntotdeauna
asemenea tranzacii implic scheme de creditare i garantare/asigurare ce antreneaz participarea pe
termen lung a mai multor pri.
Tipic, afacerile imobiliare constau n:
achiziia unor bunuri imobile, terenuri sau/i cldiri,
efectuarea de investiii n mbuntirea funcionalitii lor,
exploatarea lor potrivit cu noua funcionalitate
o fie prin nchiriere ctre gospodrii (locuine) sau ctre ntreprinderi (birouri, depozite,
magazine, fabrici, platforme cu diferite utilizri etc.)
o fie, prin divizare i vnzare
Mai mult dect n cazul altor afaceri, capacitatea proprietii imobiliare de a genera venituri relativ
stabile pe perioade lungi de timp, precum i caracterul real al proprietii faciliteaz accesul
promotorului afacerii la surse de finanare. Un element suplimentar de sprijin n acest sens este furnizat
adesea de identificarea clar a viitorilor utilizatori/chiriai, n special a celor principali (denumii adeseori
ancor, ntruct prezena lor este de natur s atrag att prezena altor chiriai ct i prestigiul
locului i interesul public).
Un exemplu sugestiv de proiect imobiliar l reprezint realizarea unui centru comercial. Promotorul unui
asemenea proiect care i asum amenajarea i administrarea imobilelor aferente centrului comercial va
realiza aranjamente timpurii cu firmele de comer care vor nchiria principalele spaii comerciale (n
special, mari lanuri de supermagazine sau magazine populare) fiind n msur, n funcie de prestigiul
acestor ancore s obin att termeni mai favorabili pentru mprumuturile necesare investiiilor
iniiale, ct i un nivel mai ridicat al chiriei din partea celorlali chiriai.
Particularitatea afacerilor imobiliare este aceea c fluxul de numerar proiectat este, de cele mai multe
ori, suficient de mare pentru a permite obinerea mai multor rnduri de mprumuturi garantate cu
ipoteci de rang subsecvent. Prin aceasta este posibil s se obin finanarea proiectului n proporie chiar
mai mare de 100%. Astfel, chiar dac promotorul proiectului va trebui s avanseze circa 20% din valoare,
montajul financiar tipic permite ca suma n cauz s nu stea imobilizat dect o scurt perioad de timp.
5.2 Creditul ipotecar
n termenii cei mai generali creditul ipotecar este creditul garantat cu o ipotec, respectiv prin
constituirea unui drept real asupra imobilelor afectate la rambursarea sumei mprumutate. Ipoteca este,
potrivit legii, indivizibil i se conserv asupra imobilelor la trecerea acestora din proprietatea unei
persoane n proprietatea alteia. Regimul legal al ipotecilor este reglementat n codul civil la titlul XVIII
(art. 1718-1823).
n general creditul ipotecar se acord n legtur cu dobndirea i construcia/dezvoltarea unor
proprieti imobile. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare desemneaz acel tip de credit acordat
de instituii financiare autorizate, destinat s finaneze construirea, cumprarea, reabilitarea,
consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie de locuin, industrial sau comercial, care este
garantat prin ipoteci
5
.
Modelul clasic al creditului ipotecar este bazat pe o durat mai mare de 10 ani, cu o dobnd fix anual
negociat n condiiile pieei la data acordrii creditului, rambursarea creditului fiind prevzut a se face
prin rate lunare egale. Astfel, prima rat va depi abia cu puin valoarea dobnzii datorate pentru prima

5
Art 1 i urmtoarele din Legea nr. 190/1999 privind creditul ipotecar pentru investitii imobiliare, Monitorul
Oficial, nr. 611 din 14/12/1999
lun, urmnd ca, pe msur ce rambursarea progreseaz, n structura ratelor pltite o parte din ce n ce
mai mic s fie n contul dobnzii i o parte tot mai mare n contul rambursrii principalului. Modelul
clasic al mprumutului ipotecar este favorabil n special finanrii locuinelor ntr-un mediu economic
relativ stabil, astfel nct mrimea ratelor de plat s poat fi adaptat venitului lunar al gospodriei i s
se menin pe ntreaga perioad de rambursare la un nivel constant.
Piaa creditului ipotecar ofer, ns, i o serie de soluii alternative, care pot facilita realizarea unor
montaje financiare mai adaptate cerinelor afacerilor imobiliare:
Schem de rambursare cu perioad de graie, prin care n perioada iniial (de civa ani)
debitorul pltete numai dobnda urmnd ca ulterior plile lunare s creasc pentru a permite,
ca n modelul clasic rambursarea treptat i a principalului. Prin aceast schem se permite, n
principiu, investitorului s ajung n stadiul exploatrii investiiei i s poat utiliza veniturile
obinute pentru rambursarea creditului.
Schema de rambursare cu amortizare negativ const n stabilirea ratelor aferente perioadei de
graie la un nivel situat sub nivelul dobnzii, diferena adugndu-se (la fiecare termen) la
valoarea mprumutului principal. n mod evident, ratele ce se datoreaz dup perioada de graie
vor fi mai mari.
Schema cu rat a dobnzii variabil. n mediile economice mai puin stabile prile pot conveni
ca rata dobnzii s varieze, modificndu-se din timp n timp, n raport cu evoluia unor indicatori
ai pieei financiare stabilii i publicai de instituii independente. Variaia ratei dobnzii modific
mrimea absolut a ratelor de plat fa de ealonarea iniial.
Schema de tip balon. Se poate stabili ca rambursarea uni credit s se fac prin pli periodice
stabilite ca n modelul clasic, dar soldul creditului s fie rambursat ntr-o singur tran la un
termen convenit, cu mult nainte de expirarea perioadei avut n vedere la calculul ratelor de
rambursare. De exemplu, un credit pe 20 de ani, care se ramburseaz tip de cinci ani potrivit
modelului clasic, dar debitorul se angajeaz ca la sfritul celui de-al cincilea an s ramburseze
ntregul sold (rmas nerambursat) la acea dat, printr-o singur plat balon..
Creditul ipotecar pe termen scurt. Cunoscut i sub denumirea de credit intermediar sau punte,
acest tip de credit servete finanrii proiectului pe termen scurt (un an) i presupune achitarea
numai a dobnzii, pn la gsirea/adoptarea unei soluii de finanare pe termen lung a
proiectului. Uneori asemenea credite se rennoiesc de cteva ori, pn cnd investitorul gsete
o modalitate s le ramburseze.
DE citit in diagonala
n vederea protejrii mprumutailor, n contextul tehnologiei financiare relativ complexe a creditelor
ipotecare, legea (n Romnia Legea 190/1999) stabilete o serie de condiii obligatorii, ntre care se
numr:
- Obligaia mprumuttorului de a pune la dispoziie mprumutatului, cu cel puin 10 zile nainte de
semnarea contractului de credit, o oferta scrisa care va cuprinde toate condiiile contractului,
precum i termenul de valabilitate a acestuia
- Posibilitatea beneficiarului de credit de a utiliza creditul acordat ealonat sau integral, plata fcndu-
se de ctre instituia de credit direct ctre vnztor n cazul cumprrii unui imobil sau ctre
constructor n celelalte cazuri
- Interdicia condiionrii acordrii unui credit ipotecar de obligaia beneficiarului creditului de a
cumpra sau de a subscrie valori mobiliare ale mprumuttorului, indiferent sub ce forma cu
excepia cazului achiziionrii de titluri de participare ale fondurilor ipotecare
- Dreptul mprumutatului de a rambursa anticipat creditul primit, n condiiile stabilite de pri prin
contractul de credit
- n cazul ratei dobnzii variabile:
- variaia ratei dobnzii trebuie s fie legat de fluctuaiile unui indice de referin ales dintr-o
serie de indici a cror lista i mod de calcul se stabilesc prin hotrre a Guvernului;
- contractul poate s prevad c variaia ratei dobnzii este limitat, n sens cresctor i
descresctor, la un anumit nivel fa de rata iniial a dobnzii, precum i/sau c rata dobnzii
nu variaz dect atunci cnd modificarea n sens cresctor sau descresctor nregistreaz, fa
de rata iniial a dobnzii, o diferen stabilit de ctre pri;
- modificarea ratei dobnzii trebuie comunicat de ctre mprumuttor mprumutatului cel mai
trziu la data aplicrii noii rate.
Creditul ipotecar este un factor activ n raport cu piaa de capital. Astfel, ipotecile constituie garanii
reale, bine privite de ctre operatorii pe pieele financiare. n vederea finanrii creditului ipotecar
instituiile de credit pot atrage capitaluri prin emisiuni de obligaiuni ipotecare (garantate cu ipoteci) sau
aciuni garantate cu ipoteci.
Potrivit legii 190/1999, n Romnia obligaiunile ipotecare
6
pot fi emise n limita a 60% din valoarea
portofoliului de ipoteci i privilegii al instituiei emitente, se tranzacioneaz pe pieele de capital
autorizate fiind supuse supravegherii Comisiei Naionale de Valori Mobiliare.
Tot astfel, instituiile financiare autorizate pot emite aciuni ipotecare
7
, care sunt titluri de valoarea
negociabile pe piata de capital. Potrivit legii titlurile de valoare pot fi emise n limita a 75% din valoarea
portofoliului de ipoteci i privilegii deinut de instituia n cauz.
Tabelul 1 Diferene ntre obligaiuni i aciuni ipotecare
Obligaiuni ipotecare Aciuni ipotecare
Sursa plii valorii
nominale i a
dobnzilor
Fluxul de numerar al
emitentului
Fluxul de numerar
colateral

6
n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed Bonds i se utilizeaz frecvent sub abrevierea de
MBB
7
n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed Securities i se utilizeaz frecvent sub
abrevierea de MBS
E
x
p
u
n
e
r
e

l
a

r
i
s
c
Riscul de
creditare
Emitent Investitor
Riscul plii
anticipate
Emitent Investitor
Riscul de
pia
Investitor Investitor
Garanie
Garania poate fi
oferit de instituia
iniiatoare a creditului
sau alte instituii
agreate
Garanie oferit de o
ter parte cum ar fi o
societate de asigurare-
garantare sau alte
instituii specializate
Sursa: Dup Florin Brebeni, Garantarea, produs-suport al refinanrii ipotecare, Prezentare, Fondul Romn de Garantare a Creditelor, 2003

Tranzactii Sinteza

Încărcat de

Informații document

Descriere:

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tranzactii Sinteza

Titlu original:

Încărcat de

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tranzactii sinteza.

Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii

S-ar putea să vă placă și