Sunteți pe pagina 1din 26

CAP.

2 ANALIZA I EVALUAREA EFICIENEI


ECONOMICE A PROIECTELOR DE INVESTIII
N DOMENIILE PRODUCERII I
CONSUMULUI DE ENERGIE
2.1 Afacere. Coc!re"#. Prof$%a&$'$%a%e
O afacere este o activitate profitabil care opereaz ntr-un anumit domeniu
(producie sau servicii) i dispune la un moment dat de un anumit grup de clieni.
n cele mai multe cazuri, agenii economici (ntreprinderi, societi, companii, etc.)
care desfoar activitile respective concureaz n cadrul unei piee cu ali ageni
economici avnd acelai obiect de activitate.
!entru ca o afacere s prospere, ea trebuie s ofere clienilor si ceea ce
acetia doresc s cumpere i s dispun de suficieni clieni n raport cu capacitatea
sa de producie. "ctivitile economice profitabile au prin definiie un caracter
dinamic, care se refer n primul rnd la mulimea clienilor. #nii dintre clienii
$arondai$ unei anumite firme dispar pe cale natural sau pentru c i pierd
interesul pentru produsul sau gama de produse oferite de aceasta i i doresc
altceva. "cetia din urm, mpreun cu clienii care apar pe cale natural, devin
poteniali clieni pentru toate firmele concurente pe piaa respectiv. %a urmare,
ntre firmele cu acelai profil de activitate se instaleaz o concuren acerb pentru
atragerea potenialilor clieni, al cror numr este proporional cu profitul realizat.
n al doilea rnd, cei mai muli ageni economici au tendina natural s se
e&tind i'sau s-i diversifice activitatea. (trategia de supravieuire a oricrei
afaceri presupune meninerea clienilor e&isteni pentru produsele e&istente.
"ceasta condiie se traduce fie prin mbuntirea produselor n vederea creterii
atractivitii lor concomitent cu meninerea preului fie prin meninerea
caracteristicilor produselor concomitent cu reducerea preului acestora sub preul
practicat de concuren. Strategia de dezvoltare a unei afaceri presupune gsirea
unor noi consumatori pentru produsele existente i/sau a unor noi produse
pentru clienii existeni sau noi. Acestea sunt principiile de baz ale
marketingului.
)nergia direct utilizabil rezult ca efect al cel puin uneia sau mai multor
transformri succesive ale energiei primare. )a reprezint o marf, n timp ce
distribuirea ei (furnizarea ei la locul consumului final) este un serviciu. !roducerea
i'sau distribuia energiei direct utilizabile (energia electric, energia termic,
frigul, energia mecanic, aerul comprimat, etc.) pot constitui, separat sau mpreun,
o activitate profitabil (o afacere).
"spectul specific energiei direct utilizabile const n faptul c producia i
consumul sunt cvazisimultane, cu e&cepia situaiilor n care acumularea sau
stocarea formei de energie respective este n primul rnd te*nic posibil i n al
doilea rnd economic. !rin urmare, orice contract de furnizare a energiei se
U%$'$(area eer)$e$
ntocmete pentru o anumit perioad i are ca obiect condiiile n care energia
urmeaz s fie furnizat n viitor.
+ac pentru purttorii de energie primar e&ist o pia mondial bine
structurat, pentru purttorii de energie direct utilizabil nu e&ist o pia propriu-
zis nici mcar la nivel naional. )&cepie face energia electric, pentru care n
rile dezvoltate s-a reglementat un cadru care ns este considerat perfectibil.
)&periena astfel obinut va permite n final gsirea soluiilor celor mai potrivite
pentru funcionarea pieelor naionale i c*iar a pieei comunitare de energie
electric.
!entru celelalte tipuri de purttori de energie direct utilizabil nu se pune
nc problema unui astfel de cadru, deoarece distana economic de transport
pentru cldur, frig sau aer comprimat este mult mai mic dect aceea pentru
energia electric. !rin urmare, consumatorii (clienii) racordai la un sistem
centralizat de alimentare cu cldur, frig sau aer comprimat sunt consumatori
captivi, deoarece marea lor ma,oritate nu au o alt alternativ de a-i procura forma
de energie respectiv. n lipsa unor reglementri stricte n favoarea consumatorilor,
furnizorul poate profita de aceast situaie n avanta,ul su. "cesta este de altfel
motivul principal pentru care, n unele ri dezvoltate din )uropa, sistemele
centralizate de alimentare cu energie direct utilizabil nu sunt prea rspndite.
"spectul psi*ologic al acestei probleme const n faptul c sistemele centralizate
reprezint o form de colectivism, inacceptabil n condiiile n care
individualismul constitue trstura dominant a comunitii sau a populaiei
respective.
%alitatea serviciului de furnizare a energiei direct utilizabile prin
intermediul unui sistem centralizat de alimentare este de obicei legat de mai multe
condiii -
. continuitatea n alimentare/
. meninerea constant a parametrilor de livrare/
. posibilitatea i limitele n cadrul crora consumatorul individual poate
regla dup dorin cantitatea de energie consumat la un moment dat/
. contorizarea i facturarea individual a consumului.
"ceste condiii, precum i daunele pltite de furnizor n cazul
nendeplinirii lor, trebuie stipulate cu claritate n contractul de furnizare al energiei
respective. )&istena n sine a contractului de furnizare nu este ns suficient
pentru respectarea prevederilor lui. (tabilirea de ctre furnizor a unor sisteme de
tarifare convenabile ct mai multor categorii de consumatori de energie direct
utilizabil constitue un mi,loc eficient de a atrage noi clieni.
!roductorii, distribuitorii i muli dintre consumatorii importani de
energie sunt organizaii care funcioneaz pe baze comerciale, deci care pot fi
incluse n categoria afacerilor. %a n oricare alt activitate profitabil, aceti ageni
economici urmresc ma&imizarea profitului, minimizarea riscului, consolidarea
poziiei lor pe piaa respectiv, etc. )valuarea profitabilitii proiectelor de
investiii din domeniul energiei se va face n acelai mod ca pentru oricare alt
domeniu de activitate, c*iar dac energia este o marf cu un specific aparte.
21
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
"naliza economic i analiza financiar reprezint instrumentele prin care
orice persoan sau organizaie ncearc s estimeze efectul de moment i efectul de
perspectiv al unei investiii ntr-o activitate profitabil.
Analiza financiar urmrete s stabileasc fezabilitatea financiar i
comercial a proiectului din punctul de vedere al investitorilor i finanatorilor.
!erformana proiectului n domeniul financiar este e&primat prin diferena ntre
suma tuturor intrrilor (veniturilor) i suma tuturor ieirilor de lic*iditi
(c*eltuielilor) pe ntreaga durat scontat de activitate a acestuia. n categoria
intrrilor sunt incluse i resursele financiare proprii sau cele obinute din credite,
iar n categoria ieirilor sunt incluse i plile fcute pentru returnarea eventualelor
datorii. 0ntrrile i ieirile sunt evaluate n condiiile pieei, n urma analizei
financiare stabilindu-se beneficiul sau venitul net provenit din activitatea care a
necesitat investiia. +ac proiectul de investiii este realizat de o firm privat,
deciziile ma,ore au la baz profitabilitatea proiectului, rezultat din analiza
financiar.
Analiza economic evalueaz efectele proiectului i n special
profitabilitatea acestuia la nivel macroeconomic (al economiei naionale) i este
elaborat de regul la cererea guvernului n vederea obinerii autorizaiei de
funcionare, a desc*iderii unei linii de credit la o banc de stat, n vederea
garantrii de ctre stat a unui mprumut e&tern, etc. +ac proiectul de investiii
aparine unei firme cu capital de stat, analiza economic poate furniza argumentele
decisive pentru deciziile ma,ore, c*iar dac concluziile analizei financiare sunt
negative. "naliza financiar complecteaz studiul, punnd n eviden unele
aspecte critice (insuficiena fondurilor de investiii, necesitatea unor credite, etc.)
care nu rezult din analiza economic.
"naliza economic urmrete obiectivele politicii guvernului n domeniul
macroeconomic, social, de aprare naional, etc. #n proiect de investiie poate fi
,ustificat n conte&tul mai larg al economiei naionale, prin evaluarea impactului
su asupra -
. reducerii importurilor, creterii e&porturilor, ocuprii forei de munc,
proteciei mediului, etc./
. bugetului de stat prin impozite, ta&e, accize, subvenii, credite garantate
de stat, etc.
"naliza financiar i analiza economic trebuie s nsoeasc diferitele
variante de realizare a proiectului de investiii n toate etapele de pregtire a
investiiei (studiile de oportunitate, de prefezabilitate i de fezabilitate). +iferenele
ntre analizele financiare i economice efectuate n diversele faze constau n gradul
de precizie diferit acceptat i anume -
. pentru studiul de oportunitate 12 3 /
. pentru studiul de prefezabilitate 42 3 /
. pentru studiul de fezabilitate 52 3.
6radul de precizie diferit al analizei financiare este o consecin a gradului
diferit de credibilitate al premiselor studiului respectiv, concepia i algoritmul de
calcul fiind aceleai n toate cazurile.
22
U%$'$(area eer)$e$
+e regul, calculele efectuate n analizele financiare i economice sunt
deterministe, aceasta n condiiile n care viitorul nu este un lucru sigur.
!reviziunilor nu li se pot asocia certitudini, ci doar probabiliti. !entru a ine
seama de incertitudinile i riscurile aferente estimrilor legate de viitor, n calculele
deterministe se consider mai multe variante de premise ale studiului, constnd
fiecare dintr-un set de ipoteze compatibile, cu a,utorul crora se acoper ntr-o
anumit proporie ntregul cmp al posibilitilor.
"naliza i evaluarea economic i financiar a unui proiect de investiie
nainte de punerea lui n practic au ca obiectiv estimarea profitabilitii i
rentabilitii acestuia i reprezint una dintre premisele succesului n afaceri. ntr-o
economie de pia, orice agent economic (asociaie, ntreprindere, societate,
companie, regie, etc.) care funcioneaz pe baze comerciale trebuie s fie capabil s
identifice ocaziile i soluiile optime ale unor investiii profitabile.
"naliza economic i financiar a unui proiect de investiie este un demers
comple&, care necesit competen i calificare, n special atunci cnd ea presupune
cunoaterea politicii fiscale a statului i aplicarea corect a prevederilor sistemului
de impozitare. (tudiile de oportunitate, prefezabilitate i fezabilitate au menirea de
a compara mai multe variante te*nic posibile de realizare a obiectivului de
investiii i de a furniza decidentului toate informaiile necesare alegerii variantei
celei mai convenabile. (tabilirea unuia sau mai multor indicatori de performan
economico-financiar asociai proiectului d posibilitatea identificrii variantei
care, n condiiile date, asigur minimizarea efortului financiar, ma&imizarea
beneficiului, minimizarea riscului, etc.
"nalizele economice i financiare includ de cele mai multe ori comparaii
ntre variantele te*nic posibile, accesibile sau disponibile de realizare a unui anumit
scop. Pentru a putea fi comparate, variantele analizate n cadrul acestor studii
trebuie s fie ec!ivalente. )c*ivalarea soluiilor de realizare a unui obiectiv de
investiii presupune n principiu -
. capaciti egale/
. efecte (producii i'sau consumuri) egale/
. durate egale de activitate.
n realitate, n funcie de tipul indicatorilor de performan la care se
recurge n analiz, ec*ivalarea este necesar numai n anumite situaii i nu
neaprat sub toate aspectele amintite mai sus.
Dec$($a f$a'# -e rea'$(are .a! -e erea'$(are a o&$ec%$+!'!$ -e
$+e.%$"$e /ro/!. e.%e '!a%# -e c#%re $+e.%$%or .a! re/re(e%a%!' ace.%!$a0 ro'
1!ca% -!/# ca(0 .e/ara% .a! 2,/re!#0 -e co-!cerea e3ec!%$+# a or)a$(a"$e$0
-e cre-$%or0 -e ,$$.%er!' -e f$a"e0 e%c. +ecizia final privind o nou investiie
ine seama de politica financiar a investitorului, de interesele sale pe termen
mediu i lung, de resursele financiare disponibile de conte&tul economic general n
care urmeaz s opereze noua investiie, etc.
24
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
2.2. Pro$ec%!' -e $+e.%$"$e
!roiectul de investiie constitue un ansamblu de aciuni planificate n
vederea demarrii unei activiti profitabile noi sau n vederea eficientizrii sau a
e&tinderii unei activiti de,a e&istente. !rin aciunile prevzute n proiect, resursele
financiare ale investitorului urmeaz s fie c*eltuite pentru ac*iziionarea i
montarea ntr-un anumit perimetru a unor noi mi,loace productive. #tilizarea
acestora n cadrul activitii respective este menit s genereze beneficii sub form
de noi lic*iditi pe o perioad mai lung de timp.
7ealizarea unui proiect de investiii prezint n mod normal trei etape
distincte. "tapa preinvestiional ncepe din momentul lansrii ideii i dureaz
pn la luarea deciziei privind soluia de realizare a proiectului. )a cuprinde
perioada ntocmirii analizelor i studiilor de oportunitate, de prefezabilitate i de
fezabilitate, care pun n final la dispoziia decidenilor toate elementele necesare.
"tapa investiional ncepe din momentul lurii deciziei i dureaz pn la punerea
n funciune a obiectivului. )a poate cuprinde procurarea creditului, elaborarea
proiectului te*nic, contractarea ec*ipamentelor i lucrrilor, pregtirea prealabil a
personalului, construcia, monta,ul i punerea n funciune a obiectivului. #ltima
etap este etapa operaional, n care obiectivul funcioneaz i produce efecte
economice.
"naliza financiar este localizat n etapa preinvestiional. )lementele de
baz ale unei analize financiare sunt componentele principale ale bilanului
contabil al obiectivului de investiii, considerate pe o anumit perioad de timp.
"ceste componente sunt urmtoarele-
. costurile de capital i de producie, att ca mrime ct i ca ealonare n
timp/
. sursa i costul fondurilor care urmeaz s fie investite/
. ncasrile, economiile i'sau veniturile realizate, att ca mrime ct i ca
ealonare n timp/
. impozitele, ta&ele i alte sarcini financiare care revin activitii respective
conform reglementrilor n vigoare/
. inflaia sau deflaia/
. riscuri i alte elemente nesigure sau impredictibile.
#osturile de capital sau investiiile efective pot fi clasificate n trei
categorii i anume-
. investiii directe, reprezentnd resurse financiare c*eltuite fie pentru
ac*iziionarea unor bunuri materiale (aparate, ec*ipamente, instalaii, utila,e,
agregate, terenuri, etc.), fie pentru cumprarea unor bunuri imateriale (brevete,
patente, programe de calcul, 8no9-*o9, etc.)/
. investiii cone&e, reprezentnd resurse financiare c*eltuite pentru
amena,area terenului n zona de amplasare a obiectivului de investiie/
. investiii colaterale, reprezentnd resurse financiare c*eltuite pentru
racordarea amplasamentului obiectivului de investiii la un anume circuit sau la o
25
U%$'$(area eer)$e$
anume reea (gaze naturale, ap potabil, ap industrial, canalizare, ci ferate,
drumuri, etc.).
%ondiia ec*ivalrii variantelor impune alte dou categorii de investiii i
anume investiiile de ec*ivalare i investiiile de nlocuire. 0nvestiiile de ec*ivalare
sunt impuse de condiia instalrii aceleai capaciti n toate variantele analizate,
condiie care decurge din cerinele planificrii interne la nivelul organizaiei.
0nvestiiile de nlocuire apar atunci cnd durata de via a unei pri sau a unei
ntregi soluii este mai mic dect durata de activitate scontat a obiectivului de
investiie.
:unurile materiale sau imateriale cumprate constitue capitalul fix i
urmeaz s fie utilizate n activitatea respectiv o perioad mai lung de timp, care
depete n orice caz durata unui an. %osturile de capital sunt considerate de ctre
economiti o categorie de c*eltuieli care aduc beneficii pe termen lung.
#apitalul curent sau circulant cuprinde lic*iditi, valori sau bunuri avute
n gestiune sau n custodie o perioad scurt de timp n vederea vnzrii sau a
transformrii lor n lic*iditi prin activiti de comer sau de sc*imb.
n cazul n care investiia este asociat unei afaceri i deci unei activiti
aflate n curs de desfurare, costurile directe de capital pot fi mprite n alte dou
categorii.
!rima categorie este constituit din costurile de capital aferente
dezvoltrii afacerii i include investiii n noi capaciti de producie sau n
activiti de cercetare-dezvoltare care preced lansarea unor noi produse. 7ezultatele
lor asigur fie acoperirea unei cereri sporite de produse e&istente pe o pia n
e&tindere fie noi produse destinate pieei e&istente sau unor noi piee.
" doua categorie const din costurile de capital aferente meninerii
situaiei existente. )le asigur producia e&istent pe seama capacitilor e&istente
i desfacerea ei pe pieele e&istente. %*eltuielile de meninere se mpart la rndul
lor n c*eltuieli obligatorii i c*eltuieli facultative. %*eltuielile obligatorii au
scopul s asigure organizarea intern a activitii, buna desfurare sau sigurana
acesteia i s reduc impactul activitii respective asupra mediului. %*eltuielile
facultative au prioritate redus i impact minor asupra activitii. O cercetare
realizat n SUA i Europa de Vest n anii 80 a artat c msurile de economisire
a energiei erau incluse n aceast ultim categorie de cheltuieli, avnd deci cea
mai redus prioritate!
#!eltuielile curente de producie sunt destinate asigurrii resurselor
materiale, financiare i umane necesare bunei desfurri a activitii curente,
ntreinerii utila,elor i ec*ipamentelor de producie, asigurrii desfacerii
produselor sau serviciilor, etc. !rin tradiie, c*eltuielile sau costurile de producie
sunt clasificate n fi&e i variabile. %osturile fi&e sunt cele care nu depind de
volumul activitii desfurate (amortizri, reparaii, dobnzi, c*irie, c*eltuieli
administrative, asigurri, etc.). %osturile variabile sunt cele care depind n mod
direct de mrimea i structura produciei (materii prime i materiale, energie,
ntreinere, ambalare, etc.).
26
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
+istincia este important deoarece ea influeneaz mrimea costului
mediu realizat n cazul diverselor niveluri ale activitii, limita profitului i preul
minim de vnzare al produsului sau serviciului. %*eltuielile cu fora de munc
(salariile) pot fi considerate ca parte a oricreia dintre cele dou categorii de
c*eltuieli, n funcie de politica organizaiei, de practica curent i de legislaia n
vigoare.
%ondiia ec*ivalenei variantelor analizate poate duce uneori la
introducerea unei noi categorii de c*eltuieli i anume c*eltuielile de ec*ivalare.
"cestea sunt de obicei c*eltuielile aferente bunei desfurri a activitii n
investiiile de ec*ivalare.
O analiz mai amnunit arat c i c*eltuielile cu energia includ la rndul
lor o component fi& i una variabil. %omponenta fi& acoper consumul de mers
n gol al agregatelor, n timp ce componenta variabil este proporional cu
producia realizat. "ceast clasificare este important n cazul proiectelor avnd
drept obiectiv economia de energie i aplicate unui proces e&istent, deoarece n
puine cazuri sunt influenate n aceeai proporie ambele componente. (pre
e&emplu, mbuntirea izolaiei termice a unui cuptor influeneaz n mai mare
msur componenta fi& a c*eltuielilor cu energia. 7ecuperarea cldurii la acelai
cuptor va influena n special componenta variabil.
n cazurile n care o msur avnd drept scop economia de energie
influeneaz n mod diferit cele dou componente ale c*eltuielilor cu energia, este
recomandabil e&primarea economiilor realizate astfel nct aceasta s nu genereze
confuzie.
O evaluare corect a costurilor de capital trebuie s includ toate
c*eltuielile fcute n vederea realizrii obiectivului, inclusiv cele pentru studii,
pentru cercetare-dezvoltare, pentru concepie, pentru proiectare, pentru punere n
funciune, etc. ;u trebuie negli,ate nici costurile reziduale de capital $investiiile
reziduale%, care apar la sfritul perioadei de activitate a obiectivului de investiie
i sunt destinate demontrii i dezafectrii obiectivului i aducerii terenului pe care
s-a desfurat activitatea la starea iniial, n special sub aspectul calitii mediului
ambiant (sol, ap, aer).
&aloarea remanent i valoarea rezidual a mi,loacelor fi&e care intr n
componena obiectivului reprezint la rndul lor elemente importante, n special
atunci cnd durata scontat de activitate este mai mic dect durata de via sau de
serviciu a mi,loacelor respective. <aloarea remanent a unui mi,loc productiv este
valoarea sa la un moment dat, ulterior punerii n funciune a obiectivului de
investiie n care este integrat. "vnd de,a o anumit perioad de funcionare, deci
o anumit uzur fizic i moral, valoarea mi,locului respectiv este mai mic dect
valoarea sa iniial. n cazul n care se intenioneaz nlocuirea unui mi,loc de
producie vec*i cu unul nou i performant i vnzarea celui vec*i pentru
recuperarea unei pri din capitalul investit iniial, valoarea comercial a vec*iului
utila, va fi dictat n ultim instan de pia. <aloarea rezidual a unui mi,loc
productiv este valoarea sa remanent la momentul ncetrii activitii obiectivului
de investiii. &aloarea rezidual nu trebuie confundat cu investiia rezidual.
27
U%$'$(area eer)$e$
#n aspect esenial este momentul n care se c*eltuiesc sau se ncaseaz
sumele de bani. %onceptul actualizrii valorii banilor este legat nemi,locit de
esena capitalismului i a economiei de pia. )ficiena i capacitatea de dezvoltare
a capitalismului sunt legate de necesitatea ca orice sum de bani disponibil s fie
valorificat n vederea crerii de noi valori. n condiiile capitalismului modern este
de neconceput ca lic*iditile s fie inute n afara circuitului productiv sub forma
unor acumulri primitive de capital, singura e&cepie bine cunoscut fiind aa-
numiii bani negrii, provenii din activiti ilicite.
=ic*iditile disponibile ca atare sunt investite de ctre posesorii lor fie
direct, fie indirect, prin intermediul bncilor comerciale sau al fondurilor de
investiii. n ipoteza c investiiile sunt profitabile, orice sum de bani investit
aduce un profit anual, cel puin egal cu dobnda bancar. !e cale de consecin,
valoarea unei sume de bani investite crete n timp. )conomiile i veniturile
ncasate mai devreme vor avea deci o valoare mai mare dect cele realizate sau
ncasate mai trziu. %*eltuielile de capital fcute mai devreme vor costa mai mult
dect cele fcute mai trziu. #onceptului de actualizare a valorii banilor i se
asociaz un anumit moment n raport cu care se actualizeaz o sum de bani i
este esenial ntr'o analiz economico'financiar care se ntinde pe o durat mai
mare de timp.
%ompararea unor sume de bani disponibile la momente diferite trebuie
fcut atribuindu-se acestor sume valori mai mari sau mai mici dect cele reale,
calculate n funcie de momentul de referin (de actualizare) i momentul n care
ele apar n contabilitatea organizaiei. "stfel, coeficientul de actualizare dintr-un an
>n? ulterior anului >2? de referin este -
( )
n
n
a
"
+
=
5
5
, 2 (4.5)
<aloarea real n anul n, notat
n
V
, devine n anul de referin 2 valoarea
actualizat
2
A
-
( )
n
n
a
V
A
+
=
5
2
(4.4)
0poteza unei actualizri discrete, pe intervale de timp egale cu un an,
corespunde situaiei din practica contabil curent, n care bilanurile financiare,
care furnizeaz date pentru flu&urile de fonduri, se ntocmesc anual. n calcule
foarte precise, atunci cnd decala,ele ntre unele flu&uri de fonduri sunt mai mici
dect un an (nceputul realizrii unui proiect la ,umtatea anului/ intrarea n
funciune de asemenea la ,umtatea anului, etc.), actualizrile pot fi fcute folosind
e&poneni fracionari.
@rimea ratei de actualizare >a? este o valoare foarte important pentru
efectuarea calculelor economice. <aloarea acestei rate de actualizare poate fi
stabilit prin politica guvernamental n cazul economiilor centralizate sau prin
aciunea pieei de capital n cazul economiilor de pia.
%*iar i n cazul economiilor de pia, guvernul poate interveni stabilind
rate de actualizare reduse pentru a ncura,a investiiile n domenii strategice sau
28
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
pentru a crete gradul de ocupare a forei de munc, aspecte dificil de e&primat
direct n flu&urile de fonduri din calculele economice.
n general, o ntreprindere face apel la diferite surse de obinere a capitalului
pentru realizarea unui proiect de investiie, la care pot contribui fonduri proprii,
creteri de capital prin emitere de aciuni sau obligaiuni i credite. !e baza
ponderii fiecruia dintre acestea poate fi calculat costul mediu al capitalului.
Aeoriile economice asociaz capitalului, asimilat unei mrfi, costuri
aferente procurrii acestuia, difereniate dup sursa de finanare. @rimea ra%e$ -e
ac%!a'$(are 'a $+e' -e 2%re/r$-ere are la baz costul mediu cu care obine
aceast ntreprindere capitalul necesar realizrii proiectului de investiie. %ostul
mediu al capitalului st deci la baza stabilirii ratei de actualizare.
n economiile n care mecanismele de pia funcioneaz bine,
nedistorsionat, dac o anumit activitate prezint un profit procentual ridicat, atrage
oamenii de afaceri doritori s investeasc n domeniul respectiv, raportul cerere-
ofert fiind influenat n sensul scderii profitului procentual mediu. !iaa ,oac
rolul de egalizare dinamic a profiturilor procentuale pe ntreaga economie, fr
ns ca s se ating o egalizare perfect n toate domeniile.
(e pot distinge deci -
. o ra%# -e ac%!a'$(are ,e-$e /e a.a,&'!' ecoo,$e$, stabilit pe baza
unui cost mediu al capitalului, egal cu dobnda anual procentual la depunerile de
capital oferit de bncile foarte sigure, cu un risc practic nul/
. ra%e -e ac%!a'$(are /e 2%re/r$-er$ .a! -o,e$$ -e ac%$+$%a%e,
determinate pe baza costului mediu al capitalului, calculat pentru condiiile
concrete ale ntreprinderii.
7ata de actualizare mai poate fi -
. a/are%#
i
a
, folosit atunci cnd calculele se fac n moned curent
afectat de inflaie/
. rea'# a , folosit atunci cnd calculele se fac n moned constant.
ntre aceste dou valori ale ratei de actualizare e&ist relaia -
( )( ) i a a
i
+ + = + 5 5 5
(4.1)
unde i este rata anual a inflaiei. 7ata real de actualizare poate fi scris la rndul
ei -
( )( )( ) s r c s r c a + + + + + + = + 5 5 5 5 5 (4.B)
unde c este costul capitalului considerat/ r este rata riscului n afacere/ iar s este
rata de siguran.
7ata riscului n afacere este o mrime care cuantific factorii de risc, att
cei asociai stabilitii economiei n ansamblu ct i cei asociai unui domeniu
particular de activitate. O regul general n acest domeniu stipuleaz c riscul
acceptat este cu att mai mic cu ct suma investit este mai mare. 7ata specific a
riscului este -
d g
r r r =
(4.C)
29
U%$'$(area eer)$e$
unde g
r
este rata general a riscului, iar
d
r
diferena ntre rata de risc specific
domeniului i cea general. n mod curent
3 C , 4 5 = r
. 7ata de siguran se poate
considera
3 5 C , 2 = s
.
n energetic, datorit duratelor de via foarte mari ale proiectelor de
investiii, se lucreaz cu rata de actualizare medie pe ansamblul economiei, la baza
stabilirii ei stnd rata dobnzii reale d la depunerile de capital la bncile foarte
sigure, cu risc practic nul.
7ata dobnzii reale la nivelul rilor dezvoltate economic este de ordinul
3 D E = d
.
!entru sectorul energetic
( ) ( ) ( ) 3 54 F 5 C , 2 C , 4 5 D E + + a .
)ste de remarcat faptul c rata real de actualizare nu are de regul o
valoare constant n timp, mrimea ei fiind influenat de situaia economic
intern i internaional. +e aceea, valoarea sa trebuie analizat periodic i
corectat. %alculele economice se fac pentru valori ale ratei reale de actualizare
ntr-un domeniu posibil de variaie, analiznd sensibilitatea deciziei la variaia ratei
de actualizare n domeniul respectiv.
7ata de actualizare este strict pozitiv n cazul valorilor tezaurizabile
(bani). =iteratura de specialitate indic i rate de actualizare negative, ntlnite n
economiile primitive unde moneda de sc*imb este netezaurizabil (produsele
agricole, vnat, etc.).
@omentul de referin n raport cu care se face actualizarea poate s fie n
urma sau naintea momentul n care suma apare n cas* flo9. !rincipalele formule
de actualizare utilizate n aceste dou cazuri sunt -
( )
( )
( )
n
n
n
n n
n
a # A
a V
a
V
A
+ =
+ =
+
=

5
5
5
2
2
(4.G)
unde
2
A
este valoarea actualizat (n anul de referin 2),
n
#
este valoarea real
cu n ani nainte de momentul de referin (notaia # semnificnd trecutul), iar
n
V

este valoarea real cu n ani dup momentul de referin (notaia V semnificnd
viitorul).
+ac n>5, actualizarea pe ntreaga perioad cuprins ntre anul 2 i anul n,
care include deci mai muli ani, conduce la urmtoarele relaii, obinute ca serii
continue i constante de sume -
( )
( )
( ) a a
a
V a V A
n
n
n
n
+
+
= + =


5
5 5
5
5
2
(4.E)
i
( )
( )
a
a
# a # A
n
n
5 5
5
2
+
= + =

(4.F)
Hondurile necesare unei investiii pot proveni n principal din trei direcii -
. fondurile proprii ale organizaiei/
. credite obinute de la bnci sau alte instituii financiare/
2:
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
. emiterea de noi aciuni ca urmare a ma,orrii capitalului social al
organizaiei.
Arebuie precizat faptul c mai e&ist i variantele investiiilor n
contrapartid, prin concesiune sau prin leasing.
n cazul fondurilor proprii, beneficiul trebuie s fie cel puin egal cu cel
realizat de investiia e&istent. n cazul creditului, beneficiul trebuie s fie cel puin
egal cu costul creditului (anuitatea pltit). n cazul emiterii de aciuni, beneficiul
trebuie s fie cel puin egal cu c*eltuielile ocazionate de emiterea i vnzarea
aciunilor. (ursa fondurilor este determinat de natura, mrimea i desfurarea n
timp a proiectului respectiv, de con,unctura economic, de influena sistemului de
impozitare, de alte cerine de finanare ulterioare, de inflaie, etc.
"c*iziionarea unor ec*ipamente n sistem de leasing poate constitui o
soluie avanta,oas i pentru proiectele de investiii avnd ca scop conservare a
energiei.
(istemul sau codul fiscal, care stabilete n detaliu modul de impozitare i
de ta&are a oricrei activiti poate influena viabilitatea oricrui proiect de
investiii. ;atura activitii asociate proiectului de investiii poate atrage att o
reducere ct i o cretere a impozitelor i ta&elor n raport cu media. Obligaiile
(sarcinile) fiscale trebuie bine cunoscute i fundamentate naintea derulrii propriu-
zise a proiectului. Arebuie reinut faptul c att reducerea ct i ma,orarea de
impozit se vor simi n contabilitatea obiectivului de investiie ncepnd din anul
urmtor realizrii acestuia.
=a prima vedere, inflaia i respectiv deflaia constituie un factor
semnificativ care influeneaz orice proiect de investiii. %onsiderarea inflaiei sau
deflaiei n analiza economico-financiar implic ns o bun cunoatere a evoluiei
viitoare a acestui indicator, care are un puternic caracter probabilistic. n lipsa unor
informaii sigure este preferabil negli,area sau escamotarea efectului inflaiei prin
e&primarea flu&urilor de lic*iditi (cas* flo9-ului) n moned constant sau
cvaziconstant.
@etodele statistice i analitice de evaluare a riscului i a elementelor
neprevzute sunt cu att mai precise cu ct durata studiului este mai mic. +urata
perioadei de studiu se alege n funcie de durata util de via a mi,loacelor fi&e
utilizate. )lementele principale ale oricrei analize economice sunt mrimea i
ealonarea n timp a c*eltuielilor de capital, a c*eltuielilor prile,uite de
desfurarea activitii, a economiilor i a veniturilor realizate.
n final nu trebuie negli,ate aspecte legate de perspectiva unor elemente
potenial generatoare de perturbaii de natur financiar precum preul materiilor
prime, preul purttorilor de energie, costul forei de munc, rata inflaiei, rata
dobnzii, etc. "ceti factori perturbatori nu se afl sub controlul investitorului i
pot avea n orice economie o evoluie surprinztoare, greu predictibil, n special
pe termen lung.
2.4 I-$ca%or$ -e /erfor,a"# ecoo,$c#
4;
U%$'$(area eer)$e$
*$ f$ac$ar# !%$'$(a"$ /e%r! e+a'!area
/ro$ec%e'or -e $+e.%$"$e
0nvestitorul trebuie s stabileasc dac un proiect de investiii este rentabil
i dac beneficiul acestuia este suficient de mare n raport cu alte soluii de
valorificare a capitalului. n plus, el trebuie s aleag dintre variantele te*nice de
realizare a proiectului de investiii aceea variant care are un efect economic
ma&im. !rincipalii indicatori de performan pentru evaluarea eficienei economice
a unei variante de realizare a unui proiect de investiii sunt-
a. 0ndicatori avnd la baz valori actualizate -
. venitul net actualizat/
. termenul (durata) de recuperare n valori actualizate/
. c*eltuielile totale actualizate/
. rata intern de rentabilitate/
. rata intern de acumulare a capitalului.
b. 0ndicatori avnd la baz valori neactualizate (indicatori empirici) -
. venitul net neactualizat/
. termenul (durata) de recuperare n valori neactualizate/
. randamentul contabil/
c. 0ndicatori avnd la baz analiza costurilor -
. costuri medii i costuri marginale/
. costul de revenire economic.
2.4.1 I-$ca%or$ -e /erfor,a"# ecoo,$c#
a+<- 'a &a(# +a'or$ ac%!a'$(a%e
!entru ca rezultatele analizei economice s fie corecte, iar concluziile
obinute n urma interpretrii rezultatelor s fie pertinente, este necesar
respectarea mai multor condiii.
n primul rnd este obligatorie estimarea duratelor de realizare i de
e&ploatare a proiectului de investiii. +e asemenea, este absolut necesar estimarea
costurilor de investiii i de e&ploatare pe toat durata de via a ec*ipamentelor.
:unurile sau serviciile produse n timpul e&ploatrii proiectului de
investiii trebuie s fie perfect cuantificabile att n uniti fizice ct i n uniti
valorice, c*iar i atunci cnd acestea nu sunt destinate s constituie obiectul unei
tranzacii comerciale.
%alculele se fac de regul n moned constant. O consecin direct a
acestei ipoteze o constituie faptul c nu mai este necesar estimarea inflaiei i nici
a efectelor ei asupra elementelor de natur economic ce intervin n calcule
(preuri, costuri de investiii, rate de actualizare, dobnzi etc.). "cest lucru
simplific esenial calculele. n cazul finanrii investiiilor prin credite, la calculul
anuitilor, trebuie considerate dobnzile reale i nu cele aparente (dobnda real
este cea obinut n urma eliminrii efectului inflaiei).
41
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
<aloarea ratei de actualizare este fie estimat pe baza literaturii de
specialitate, fie impus de politica organizaiei analizate sau de normativele n
vigoare. <alorile ratelor de actualizare depind esenial de sursa de finanare
(fonduri proprii sau credite). n cazul general al finanrilor din surse mi&te
valoarea ratei de actualizare este stabilit n funcie de costul mediu al capitalului.
!entru simplificarea calculelor se lucreaz cu o rat unic de actualizare. "ceast
ipotez este ,ustificat prin faptul c, dac investitorul dispune de capital propriu, el
l poate valorifica pe piaa financiar sau i reduce proporional creditul luat. Aotul
se petrece ca i cum capitalul disponibil ar fi fost plasat pe piaa de capital cu
aceiai dobnd procentual care st la baza determinrii ratei de actualizare.
+e regul fiscalitatea nu este luat n consideraie. "tunci cnd
considerarea ei conduce la aspecte particulare, acest lucru trebuie specificat i
analizat pentru fiecare indicator n parte.
(umele considerate n calcule sunt ncasrile i plile reale, c*eltuielile de
investiie fiind considerate n momentul n care au fost fcute n cazul utilizrii
fondurilor proprii sau prin intermediul anuitilor n cazul recurgerii la credite,
actualizate n momentul plii acestora. "mortismentele se includ n c*eltuielile
anuale numai n cazul calculelor costurile de producie specifice.
@omentului actualizrii se poate alege arbitrar de ctre cel care efectueaz
analiza, cu condiia ca acesta s fie acelai pentru toate variantele de realizare a
proiectului considerate.
%a o consecin a cerinelor anterioare, calculele efectuate sunt calcule
deterministe. n cazul n care e&ist ndoieli asupra valorilor unor mrimi ce
intervin n calcule, se face o analiz de sensibilitate a indicatorului de eficien
economic (criteriului economic) respectiv la variaia mrimilor ale cror valori
sunt incerte.
a. (e numete +e$% e% ac%!a'$(a% =&(A> suma algebric a veniturilor nete
anuale actualizate pe ntreaga perioad de activitate considerat. Horma analitic a
indicatorului depinde esenial de momentul de referin considerat pentru
actualizare.
n cazul considerrii drept moment de referin a momentului demarrii
proiectului de investiii, venitul net actualizat se definete cu relaia -
( )

=
+

=
n
i
i
i i i i
a
$ A " $%
V%A
5
5
(4.D)
unde
i
$%
sunt ncasrile efetuate n anul >i?,
i
"
sunt c*eltuielile de operare din
anul >i? e&clusiv amortismentele,
i
A
sunt anuitile pltite n anul >i? pentru
returnarea creditelor luate,
i
$
sunt investiiile efectuate din fonduri proprii n anul
>i?, a este rata de actualizare considerat iar n este durata de studiu. +urata de timp
pentru care se calculeaz venitul net actualizat este & r
n n n + =
, unde
r
n
reprezint durata de realizare a investiiei, care se termin n momentul punerii n
funciune a obiectivului, iar &
n
este durata de activitate scontat (funcionare) a
obiectivului.
42
U%$'$(area eer)$e$
n cazul considerrii drept moment de referin a momentului nceperii
e&ploatrii proiectului de investiii, venitul net actualizat se determin cu relaia -
( )
( )
i
n
i
i
n
i
i
i i i
a $
a
A " $%
V%A
r
&
+
+

=

= =
5
5
5 5
(4.52)
n care s-au utilizat aceleai notaii ca n relaia (4.D). n relaia (4.52), la calculul
celei de a doua sume trebuie avut n vedere sensul a&ei timpului. "ltfel spus,
actualizarea investiiilor se face n viitor, n timp ce actualizarea c*eltuielilor de
operare se face n trecut. 0ndiferent de momentul considerat pentru actualizare, o
soluie este economic dac 2 V%A , iar n cazul comparrii mai multor soluii,
soluia optim corespunde condiiei ma& = V%A .
!entru evitarea complicaiilor datorate unor surse de finanare multiple,
pentru studiile de fezabilitate, investiiile se pot considera acoperite numai din
fonduri proprii. n acest fel, din relaiile (4.D) i (4.52) dispare termenul
i
A
.
"ceast ipotez nu conduce la concluzii eronate deoarece-
. de regul, cota de investiii realizat pe baz de credite este limitat/
. dac o soluie este economic atunci cnd este realizat din fonduri
proprii, ea va fi cu att mai rentabil cnd se realizeaz din credite deoarece, de
regul, costul capitalului propriu este mai mare dect costul creditelor/
. ipoteza nu modific relaia de mrime ntre veniturile nete actualizate ale
variantelor analizate.
"plicarea criteriului V%A necesit cunoaterea graficului de realizare a
investiiilor atunci cnd acestea se realizeaz din fonduri proprii sau cnd se
percepe dobnd i pe perioada de graie n cazul realizrii lor prin credite.
0nfluena graficului de realizare a investiiei asupra venitului net actualizat pornete
de la faptul c o investiie se realizeaz etapizat, de cele mai multe ori diferit de o
repartiie uniform n timp. +ac momentul actualizrii investiiilor este momentul
punerii n funciune a obiectivului, valoarea actualizat a investiiei este -
( )

=
+ =
r
n
i
i
i
a $ $A
5
5 (4.55)
n care
i
$
este valoarea investiiei realizat n anul >i? iar
r
n este durata de
realizare a investiiei.
%alculul investiiei actualizate cu relaia (4.54) este dificil deoarece, n faza
de studii, este necunoscut modul de realizare n timp a investiiei. +e aceea, pentru
simplificare, n calcule se consider o repartiie uniform a investiiei pe perioada
de realizare a ei -
( )

=
+
r
n
i
i
r
a
n
$
$A
5
5 (4.54)
unde $ este investiia total-

=
=
r
n
i
i
$ $
5
.
44
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
)rorile introduse de ipoteza repartiiei uniforme a investiiilor pe perioada
de realizare sunt cu mult sub cele admise n diversele etape ale analizei economice
i ipoteza acestei repartiii poate fi acceptat.
0nfluena capacitii de producie instalate apare numai n cazul n care
criteriul V%A este folosit pentru compararea mai multor variante. n aceast
situaie, pentru ca variantele s poat fi comparabile, este necesar ca ele s fie
identice (ec*ivalente) din punct de vedere al efectelor. n caz contrar, concluziile
obinute pot fi false. +e regul, proiectele de investiii pornesc de la ipoteza
satisfacerii unor cereri impuse, ca urmare, n mod automat, variantele comparate
sunt ec*ivalente din punct de vedere al efectelor utile. n cazul n care variantele
analizate nu sunt ec*ivalente din punct de vedere al efectelor, n unele situaii este
necesar aducerea lor la ec*ivalen. ;ecesitatea ec*ivalrii variantelor, precum i
metodologia efectiv de ec*ivalare se stabilete de la caz la caz, n funcie de
condiiile concrete.
0nfluena duratei de studiu decurge din condiia ca variantele s fie
comparate pentru aceiai perioad de activitate (de studiu). n cazul analizei unor
variante cu durate de via diferite, problema se poate rezolva n dou moduri -
. considerarea drept durat de studiu a celui mai mic multiplu comun a
duratelor de via a variantelor comparate, cu considerarea investiiilor de nlocuire
n anul e&pirrii duratelor de via respective/
. considerarea drept perioad de studiu a duratei de via celei mai scurte
i considerarea unor investiii reziduale n celelalte variante.
n concluzie, criteriul venitului net actualizat -
. poate fi folosit pentru estimarea eficienei economice a unui proiect de
investiii, constituind criteriul cel mai concludent/
. poate fi folosit pentru compararea mai multor variante de realizare a unui
proiect de investiie. !entru ca compararea s fie concludent, n anumite cazuri,
este necesar ec*ivalarea variantelor din punct de vedere al efectelor utile/
. necesit un volum relativ mare de calcule i respectarea unor ipoteze
prezentate anterior/
. n unele cazuri particulare se pot utiliza forme simplificate ale criteriului
care s reduc considerabil volumul de calcule. Horma cea mai des utilizat este-
( )
( )
s
n
r
c i
a
$
" $% ' $ ' V%A
+
+ + =
5
(4.51)
unde
i
'
i
c
'
sunt coeficienii de actualizare a investiiilor, respectiv a
c*eltuielilor/ $ sunt investiiile, $% sunt ncasrile anuale, " sunt c*eltuielile anuale
de e&ploatare iar
r
$ este investiia remanent sau c*eltuielile reziduale.
%oeficienii
i
'
i
c
'
se determin cu relaiile-
( )
( ) a
a
a
n
'
r
n
r
i
+
+
= 5
5 5 5
(4.5B)
45
U%$'$(area eer)$e$
( )
( ) a a
a
'
s
s
n
n
c
+
+
=
5
5 5
(4.5C)
n care
r
n este durata de realizare a investiiei, iar
s
n
durata de studiu, egal cu
durata de viat. 7elaia este aplicabil n cazul unor producii constante an de an pe
toat durata de studiu.
r
$ poate fi att pozitiv, cnd reprezint o investiie
remanent, ct i negativ cnd reprezint un cost rezidual.
b. C?e'%!$e'$'e %o%a'e ac%!a'$(a%e ("#A) este un indicator rezultat prin
simplificarea venitului net actualizat, cu condiia ca toate variantele analizate fie
sunt ec*ivalente din punct de vedere al efectelor. n caz c ele nu sunt ec*ivalente
iniial, ele sunt aduse la ec*ivalen ulterior prin calculele de ec*ivalare. "stfel-
( ) ( )

= =
+
+ +
=
+
=
n
i
i
i i i
n
i
i
i
a
$ A "
a
"#
"#A
5 5
5 5
I@0; (4.5G)
n care "# sunt c*eltuielile totale n anul >i? aferente realizrii unui proiect de
investiii,
i
"
sunt c*eltuielile de e&ploatare (e&clusiv amortizrile)/
i
A
anuitile
pltite pentru returnarea creditelor i $
i
sunt investiiile realizate din fonduri proprii,
toate corespunztoare anului >i?.
n condiiile n care variantele de realizare ale proiectului de investiie au
aceleai efecte utile, condiia V%A I @"J este identic cu condiia "#A I @0; i
criteriul "#A conduce la aceiai ierar*izare a variantelor.
Ha de criteriul V%A, criteriul "#A prezint urmtoarele aspecte
caracteristice-
. este mai simplu, ntruct nu necesit determinarea ncasrilor anuale,
respectiv nu necesit estimarea preurilor de valorificare a efectelor utile/
. poate fi aplicat n analiza unor variante de realizare a unor proiecte de
investiii pentru care ar fi dificil definirea unor ncasri (de e&emplu- variante de
dimensionare *idraulic a unor conducte, variante de dimensionare a unor izolaii
termice etc.)/
. permite doar analiza comparativ a eficienei unor variante, fr ca s
dea informaii despre eficiena economic efectiv a variantelor. +e aceea, dup o
triere a variantelor, cu criteriul "#A, varianta sau variantele reinute sunt analizate
din punctul de vedere al eficienei economice efective printr-un alt criteriu (V%A,
($(, termen de recuperare etc.)/
. pentru ca s conduc la aceleai rezultate (la aceiai ierar*izare a
variantelor) cu criteriul V%A este necesar ec*ivalarea variantelor din punct de
vedere al efectelor utile.
O&.er+a"$e - +ac n cazul criteriului V%A ec*ivalarea variantelor era
opional, n funcie de situaia concret, n cazul criteriului "#A ec*ivalarea este
obligatorie indiferent de cazul studiat.
@odul de efectuare al ec*ivalrii variantelor depinde esenial de situaia
concret a proiectelor de investiii. !ot apare dou situaii diferite, i anume-
46
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
a. obiectivul proiectului de investiii este component a unui sistem
e&istent. n aceast, situaie, ec*ivalarea se face la nivelul sistemului, trebuind s
fie ndeplinite dou condiii-
. capacitile de producie nominale la nivelul sistemului trebuie s fie
aceleai n toate variantele de realizare a proiectului. )c*ivalarea se face fa de
varianta cu capacitate nominal de producie ma&im, i const n adugarea la
c*eltuielile totale ale celorlalte variante a unor investiii de ec*ivalare-
( )
ech
c c
ech
i ) ) $ =
ma&
(4.5E)
unde
c
)
ma&
este capacitatea nominal de producie n varianta cu capacitate
ma&im,
c
)
este capacitatea de producie n varianta considerat/ iar
ech
i
este
investiia specific de ec*ivalare. (e poate considera c diferena de capacitate
nominal ( )
c c
) )
ma&
se instaleaz fie n uniti etalon, caracterizate prin
normative, fie n condiiile medii din sistemul considerat, stabilindu-se astfel
valoarea
ech
i
. n cazul unor sisteme cu capaciti nominale de producie
e&cedentare fa de cerere (cazul actual al (); din 7omnia) nu este necesar
ec*ivalarea variantelor din punctul de vedere al capacitilor de producie, i
2 =
ech
$
. n mod convenional, investiiile de ec*ivalare se consider o singur
dat, i apar n anul anterior punerii n funciune a variantei respective/
. efectele utile anuale trebuie s fie aceleai n toate variantele de realizare
a proiectului. )c*ivalarea se face fa de varianta cu efectul anual ma&im i const
la adugarea n celelalte variante a unor c*eltuieli de ec*ivalare-
( )
ech
a a
ech
c ) ) " =
ma&
(4.5F)
n care
a
)
ma&
i
a
)
sunt efectele anuale n varianta cu efecte anuale ma&ime,
respectiv n varianta considerat, iar
ech
c
c*eltuielile specifice pentru producerea
diferenei de efecte anuale fie n nite uniti etalon cu caracteristici date de
normative, fie n condiiile medii din sistemul considerat. %*eltuielile de ec*ivalare
apar n fiecare an pe ntreaga durat de studiu a proiectului de investiii.
n cazul analizei proiectelor de investiii pentru obiective avnd mai multe
tipuri de efecte utile este necesar ec*ivalarea variantelor pe fiecare tip de efect
util, c*eltuielile totale de ec*ivalare vor fi o sum de c*eltuieli de ec*ivalare.
n cazul particular al energiei electrice, c*eltuielile de ec*ivalare se
determin cu relaia-
( )
* ech
a a
ech
p + E E "
ma&
(4.5D)
unde ( )
a a
E E
ma&
este diferena de producie anual de energie electric n
varianta cu producie ma&im i varianta considerat,
ech
+
fiind consumul specific
de combustibil de ec*ivalare (fie n uniti etalon, fie n condiiile medii din
sistem), iar *
p
este preul combustibilului.
7elaia (4.5D) a fost scris n ipoteza c n c*eltuielile specifice de
producie a energiei electrice se consider doar componenta combustibil.
47
U%$'$(area eer)$e$
b. obiectivul proiectului de investiii este independent (nu face parte dintr-
un sistem). n aceast situaie se face o ec*ivalare a variantelor numai dup efectele
utile anuale. "ceasta se face prin considerarea unor c*eltuieli de ec*ivalare (care
apr n fiecare an, pe ntreaga perioad de studiu) calculate cu relaia-
( )
)
a a
ech
p ) ) " =
ma&
(4.42)
n care
a a
) ) ,
ma&
au fost definite anterior, iar
)
p reprezint preul de
cumprare pe pia al efectului util respectiv (energie electric, cldur, produs
fizic etc.).
n cazul particular al energiei electrice, cumprarea acesteia la un tarif
binom (ta& de putere i ta& de energie consumat) face n mod indirect i o
ec*ivalare din punct de vedere al capacitilor nominale de producie.
"plicarea criteriului "#A necesit respectarea tuturor ipotezelor generale i
a celor particulare definite n cazul V%A, n special cea referitoare la perioada de
studiu, care trebuie s fie aceeai n toate variantele. n cazul unor valori pozitive
ale investiiilor reziduale (valorificare a ec*ipamentelor dezafectate), acestea se
scad din c*eltuielile ultimului an, ele reprezentnd de fapt un venit.
c. Ra%a $%er# -e re%a&$'$%a%e a unei investiii (($() reprezint acea rat de
actualizare pentru care venitul net actualizat se anuleaz, respectiv-
( )
2
5
5
2
=
+

=
s
n
i
i
i i i i
a
$ A " $%
(4.45)
unde
2
a ($( =
.
(oluia ecuaiei (4.45) rezult prin ncercri dintr-un calcul iterativ,
utiliznd fie tabelele de actualizare, fie un program specializat de calculator,
ecuaia neputnd fi rezolvat analitic.
($( poate fi interpretat ca fiind dobnda procentual care poate fi
acceptat att pentru investiii ct i pentru fondul de rulment, astfel ca proiectul de
investiii propus s nu produc pierderi.
;otnd cu
i
,
flu&ul de capital n anul >i?-
i i i i
$ " $% , =
relaia (4.45) devine -
( ) ( ) ( )
2
5
....
5
5
2
4
2
4
2
5
2
=
+
+ +
+
+
+
+
n
n
a
,
a
,
a
,
,
(4.44)
sau, notnd cu
2
5 a - + =
, rezult -
2 ...
5
5 2
= + + +

n
n n
, - , - , (4.41)
+eterminarea ratei interne de rentabilitate ($( se reduce la determinarea
rdcinilor ecuaiei 4.41. Hiind un polinom de gradul >n?, ecuaia are rdcini reale
i imaginare.
;umrul de soluii reale depinde de semnele flu&urilor de capital
i
,

astfel-
48
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
. dac flu&ul
2
2
< ,
i restul flu&urilor
2 ,......
5
>
n
, ,
, proiectul de
investiii este caracterizat de o singur rat intern de rentabilitate/
. dac flu&urile
2
,
i
n
,
sunt negative, restul flu&urilor fiind pozitive,
rata intern de rentabilitate poate avea dou valori distincte. )ste cazul caracteristic
al unor proiecte de investiii cu valori importante i negative ale investiiilor
reziduale/
. dac pe parcursul timpului apar mai multe flu&uri de capital negative
(cazul unor investiii de nlocuire), rata intern de rentabilitate poate avea valori
multiple (mai multe de dou). n general, situaia este foarte rar ntlnit.
7entabilitatea unui proiect se estimeaz n raport cu valoarea ($( astfel-
. dac ($( are o valoare unic, proiectul este rentabil dac ($( a /
. dac ($( are dou valori, proiectul este rentabil dac
4 5
($( a ($( /
. dac ($( are valori multiple (mai mult de dou valori), domeniile de
rentabilitate se stabilesc de la caz la caz.
7ata intern de rentabilitate se utilizeaz pentru estimarea eficienei
economice a unei investiii. )a nu poate fi utilizat pentru compararea mai multor
variante ntruct poate conduce la concluzii false.
+eterminarea ratei interne de rentabilitate nu necesit cunoaterea ratei de
actualizare, ns, aprecierea economicitii unei investiii face apel la aceasta,
deoarece ea trebuie comparat cu rata intern de rentabilitate.
d. Ra%a $%er# -e ac!,!'are a ca/$%a'!'!$ (($A) este definit de relaia -
$A
"A $%A
$A
V*A
(
c

= = (4.4B)
unde V*A reprezint venitul brut actualizat (ncasri totale actualizate minus
c*eltuieli totale de e&ploatare . fr amortizri . actualizate), iar $A investiia
actualizat.
+ac
5
c
(
soluia este eficient economic, iar dac
5 <
c
(
, ea este
ineficient economic. %riteriul ratei interne de acumulare este ec*ivalent criteriului
V%A deoarece-
5 >< =
$A
V*A
(
c
(4.4C)
corespunde
2 >< = V%A $A V*A (4.4G)
"cest criteriu elimin efectul de scar i poate fi utilizat n compararea unor
variante care nu sunt ec*ivalente din punct de vedere al efectelor utile. + practic
aceleai informaii ca i criteriul venitului net actualizat relativ vna (randamentul
contabil) -
2 5<> =

= =
c
(
$A
$A V*A
$A
V%A
vna (4.4E)
n care notaiile au fost definite anterior.
Hie valoarea venitului net actualizat, dat de relaia-
49
U%$'$(area eer)$e$
( )

=
+

=
n
i
i
i i i
a
$ " $%
V%A
5
5
(4.4F)
unde $%
i
sunt ncasrile din anul >i?/ %
i
- c*eltuielile de e&ploatare din anul >i?
(e&clusiv amortizrile)/ iar $
i
investiiile din anul >i?.
e. D!ra%# -e rec!/erare a ca/$%a'!'!$
r
n , se definete ca fiind numrul de
ani pentru care se ndeplinete relaia-
( )
2
5
5
=
+

=

=
r
n
i
i
i i i
a
$ " $%
V%A (4.4D)
+efinirea duratei de recuperare a capitalului necesit stabilirea unei origini
a timpului. +e regul, convenia acceptat este de a calcula aceast durat ncepnd
cu momentul punerii n funciune a obiectivului respectiv.
+urata de recuperare a capitalului (n valori actualizate) este durata de
e&ploatare a obiectivului, la sfritul creia se poate acoperi investiia iniial i
realiza un venit suplimentar corespunztor ratei de actualizare considerate.
Aeoretic, decizia de acceptare sau de eliminare a unui proiect de investiii ar trebui
luat prin compararea duratei de recuperare a capitalului
r
n cu durata de via a
obiectivului
v
n
. +ac
v r
n n
, proiectul de investiii poate fi acceptat, el
aducnd venituri actualizate nete, iar dac
v r
n n >
, proiectul trebuie respins, el
neaducnd venituri nete pe perioada de via a ec*ipamentului.
n practic, innd cont c se lucreaz cu un viitor incert, pragul de timp
care conduce la respingerea unui proiect de investiii se alege empiric, fiind mult
mai redus dect durata de via a obiectivului.
+urata de recuperare a capitalului n valori actualizate este un criteriu des
folosit deoarece-
. este un criteriu simplu de aplicat/
. ofer informaii avnd semnificaie fizic, uor de neles/
. permite att stabilirea economicitii unei soluii ct i alegerea soluiei
optime dintr-un ir de soluii posibile (cu respectarea acelorai condiii de
actualizare)/
. permite compararea unor soluii care nu trebuie s fie n mod obligatoriu
ec*ivalente din punct de vedere al efectelor.
2.4.2 I-$ca%or$ -e /erfor,a"# ecoo,$c#
a+<- 'a &a(# +a'or$ eac%!a'$(a%e
%riteriile empirice de analiz economic nu fac apel la actualizare i permit
o estimare grosier dar rapid a interesului economic pentru un proiect de investiii.
a. Ve$%!' e% eac%!a'$(a% =&((> este o mrime care rezult din relaia
de definiie a V%A pentru a I 2. )l are o semnificaie similar cu V%A, cu diferena
c valoarea sa reprezint profitul efectiv (neactualizat) nsumat pe durata de
activitate scontat. "tunci cnd V%% I 2, proiectul de investiie astfel caracterizat
nu este profitabil dar nici nu produce pierderi. +ac V%% K 2, atunci sigur proiectul
4:
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
produce pierderi. n cazul V%% L 2, proiectul produce un profit, a crui valoare
absolut neactualizat este c*iar V%%. !entru e&primarea ei procentual se poate
recurge la calculul ($(.
b. Ter,e!' -e rec!/erare a $+e.%$"$$'or unui proiect este egal cu durata
de e&ploatare a acestuia care permite ca veniturile realizate s recupereze investiia
iniial, adic-
( ) 2
5
=

=
#
i
i i i
$ " $% (4.12)
+efiniia termenului de recuperare este asemntoare definiiei duratei de
recuperare a capitalului, singura diferen constnd n faptul c diversele sume nu
mai sunt actualizate. +e multe ori, pentru evitarea confuziilor, durata de recuperare
a capitalului este numit termen de recuperare n valori actualizate.
+ac produciile anuale pot fi considerate constante (sau puin variabile) n
timp, termenul de recuperare este-
" $%
$
#

= (4.15)
Aermenul de recuperare necesit definirea unei origini a timpului, similar
cazului duratei de recuperare a capitalului. +e regul, se consider drept origine a
timpului momentul punerii n funciune a obiectivului respectiv.
!entru utilizarea termenului de recuperare ca un criteriu pentru admiterea
sau eliminarea unei soluii necesit stabilirea unui valori de referin (
r
# ), numit
de unii autori termen normat de recuperare a investiiei.
!entru ca acest criteriu s ofere informaii coerente, cel puin ntr-o prim
apro&imaie, cu criteriul duratei de recuperare a capitalului, timpul de referin
trebuie s ndeplineasc condiia
v
n #
n care n
v
este durata de via a
proiectului de investiii. %alculele din literatura de specialitate arat c pentru o
concordan ct mai e&act a acestui criteriu cu criteriul duratei de recuperare a
capitalului (termenul de recuperare n valori actualizate) este necesar ca-
v r
n #
1
5
4
5
(4.14)
"stfel, pentru rate de actualizare ridicate i pentru proiecte de investiii cu
durate de via ridicate, criteriul termenului de recuperare este coerent cu criteriul
duratei de recuperare a capitalului. +e e&emplu, un termen normat de recuperare
de B ani corespunde unei rate de actualizare a de 2,4C i unei durate de via de
minim 54 ani/ iar un termen normat de recuperare de G ani, corespunde unei rate de
actualizare de 2,5C i unei durate de via de minim 5F ani, etc.
)ste un criteriu simplu, iar dac se respect condiiile prezentate anterior
conduce la concluzii coerente cu criteriile bazate pe actualizare. #tilizarea lui este
recomandat pentru o prim triere a unor variante de realizare a unui proiect de
investiii i pentru uurarea deciziei n cazul proiectelor de investiii cu costuri de
investiie relativ reduse.
c. Ra%a ra-a,e%!'!$ co%a&$' este raportul dintre venitul anual mediu
i valoarea investiiei corespunztoare-
5;
U%$'$(area eer)$e$
( )
$
mediu " $%
r
c

= (4.11)
(e observ c acest criteriu este similar ratei interne de acumulare a
capitalului, cu diferena c nu ia n consideraie actualizarea, respectiv nu ine cont
de momentele de timp diferite la care apar diversele elemente ale flu&ului de
capital (investiii, ncasri, c*eltuieli). +in acest motiv criteriul nu poate constitui
un criteriu de acceptare sau de eliminare a unui proiect de investiii i nici de
comparare a variantelor. (e folosete n cazuri particulare- proiecte de investiii cu
o rat a randamentului contabil ntr-un domeniu foarte larg eliminndu-se soluiile
cu valorile foarte reduse ale ratei randamentului contabil.
7ata randamentului contabil i rata intern de rentabilitate sunt egale n
cazul proiectelor de investiii cu producii constante pe o durat de via infinit.
2.4.4 E'e,e%e 'e)a%e -e cre-$%are

<aloarea creditului reprezint suma total de bani mprumutat. +ata
creditului este data la care se elibereaz mprumutul. "cesta poate fi ridicat odat
sau, n cazul cel mai des ntlnit, n mai multe trane ealonate n funcie de modul
de realizare a proiectului de investiii.
Per$oa-a -e )ra"$e reprezint un interval de timp n care creditul este
scutit de plata de rate pentru acoperirea creditului i a dobnzilor aferente. +urata
perioadei de graie este de regul perioada de realizare a proiectului de investiii
(conform principiului - nu ncasri, nu pli) i este stabilit prin condiiile
contractuale. )ste posibil ca pe durata perioadei de graie dobnda procentual (rata
dobnzii) perceput de banc s fie mai mic dect cea pentru ntregul credit sau
c*iar nul. n cazul unei dobnzi procentuale nenule pe perioada de graie,
debitorul va fi obligat s plteasc o sum suplimentar fa de credit i egal cu-
( ) [ ] 5 5
5
+ =

=

i g
g
g
i
i ./
d " 0 (4.1B)
unde
./
0
este dobnda total datorat pe perioada de graie,
i
"
este valoarea
creditului ridicat n anul >i?, g
d
este dobnda procentual pe perioada de graie
iar
g
este numrul de ani ai perioadei de graie.
ntre dobnda procentual pe perioada de graie g
d
i cea perceput
pentru ntregul credit e&ist o relaie de tipul
d d
g
2
. n cazul n care
creditorul nu acord o perioad de graie sau durata acordat acesteia este mai mic
dect durata de realizare a proiectului de investiii, este probabil ca investitorul s
recurg la credite secundare, de scurt durat, pentru acoperirea ratelor i
dobnzilor aferente creditului principal.
Do&<-a /roce%!a'# o,$a'# (rata nominal a dobnzii) reprezint o
valoare procentual din suma creditat, pltit anual deintorului de capital pentru
folosirea temporar (un an) a creditului. "ceast dobnd procentual include rata
profitului mediu pe economie, rata de profit a creditorului i rata riscului (care ine
51
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
cont i de rata inflaiei). "tunci cnd rata inflaiei nu poate fi apreciat n momentul
contractrii creditului, dobnda procentual poate fi dat n procente din valoarea
creditului e&primat n moned constant sau variabil n timp n funcie de rata
dobnzii interbancare (=0:O7) sau de rata dobnzii percepute de banca naional a
rii respective. +e e&emplu n 7omnia, bncile comerciale au o dobnd
procentual mai mare cu C - 52 procente dect dobnda procentual perceput de
:anca ;aional a 7omniei, asigurndu-se astfel mpotriva riscului modificrii
necontrolate a inflaiei.
ntre valoarea dobnzii procentuale e&primate n moned constant
M d

i cea e&primat n moned curent d e&ist relaia-
( ) ( ) i d d + + = + 5 M 5 5
(4.1C)
n care i este rata anual a inflaiei.
+obnzile se scad de regul din veniturile impozabile, ca urmare valoarea
real a unei dobnzi procentuale e&primate n moned constant dup plata ta&elor
fiscale
M
&
d
este-
( )
i
i d t
d
&
+

=
5
5
M
(4.1G)
unde t reprezint impozitul procentual anual e&primat n moned constant, restul
mrimilor fiind definite anterior.
Per$oa-a -e ra,&!r.are a cre-$%!'!$ reprezint perioada de timp
cuprins ntre prima i ultima rat de rambursare a creditului. @rimea i
ealonarea n timp a ratelor depinde de condiiile contractuale. +e regul, creditele
se returneaz prin plata unor trane fi&e pe ntreaga perioad de rambursare, numite
anuiti-
( )
( ) 5 5
5
+
+
=
n
n
t
d
d d
" A (4.1E)
n care
t
" este valoarea total a creditului/ d . dobnda procentual anual cu care
a fost acordat creditul/ iar n . durata de rambursare a acestuia.
<aloarea total a creditului este-
./ t
0 " " + =
(4.1F)
unde " este valoarea efectiv a creditului/ iar
./
0 dobnda total perceput pe
perioada de graie.
"nuitile pot fi e&primate n moned curent, caz n care dobnzile
procentuale sunt cele reale, care in cont de inflaie, sau n moned constant, caz
n care i dobnda procentual se e&prim n moned constant. ntre anuitatea
pltit n anul >-? n moned constant
M A
i cea n moned curent A e&ist
relaia
52
U%$'$(area eer)$e$
( )
n
i
A
A
+
=
5
M
(4.1D)
unde A este anuitatea n preuri constante/
M A
anuitatea n moned constant/ i .
rata anual a inflaiei/ iar n . numrul de ani dintre momentul de referin i
momentul de plat a anuitii.
<aloarea creditului rambursat
(
"
pn la o anumit dat >n? se
determin cu relaia-
( ) 5 5 +
=
n t (
d
d
" "
(4.B2)
iar valoarea ce mai rmne de rambursat este-
( t ((
" " " =
(4.B5)
@rimile
(
" i
((
" pot fi e&primate n moned curent sau n moned
constant. #neori, contractele de credit prevd inde&area creditelor nerambursabile
e&primate n moned curent cu inflaia, caz n care relaia de calcul att a
anuitilor ct i a creditelor rambursate i nerambursate se complic. !entru a evita
aceste complicaii, de regul, n cazul unor economii afectate de o inflaie cu
evoluie necontrolat, se lucreaz n moned constant.
!roiectele de investiii pot face fie apel la credite internaionale, la
importuri de ec*ipamente i materii prime, fie rezultatele produciei pot fi
e&portate. Aoate aceste situaii impun folosirea ratei de sc*imb valutar. %nd aceste
aspecte sunt cotate n diverse valute ele trebuie convertite n aceiai valut pentru a
face posibil compararea efectelor. !entru compararea economic a variantelor este
necesar conversia tuturor monedelor n care se e&prim diversele c*eltuieli i
venituri ntr-o valut de referin, ceea ce implic-
. alegerea valutei de referin/
. stabilirea ratelor de sc*imb/
. stabilirea metodei de conversie.
7ata oficial de sc*imb a unei ri este rata la care :anca ;aional a rii
respective realizeaz n mod curent tranzaciile valutare ale monedei locale,
tranzacii care pot fi influenate de politica valutar i de credite a :ncii ;aionale
respective. !entru a elimina efectul politicii valutare i de credite a :ncii
;aionale, n cazul unor perioade de investiii cu o perioad lung de e&ecuie, de
rambursare a creditelor e&terne i de e&ploatare se recomand utilizarea ra%e$
!,&r# -e .c?$,& +a'!%ar, care cu o precizie suficient poate fi considerat cea de
pe piaa mondial de valut.
)ste posibil ca variaia n timp a ratelor de sc*imb valutar s aib efecte
considerabile asupra proiectului de investiii, putnd sc*imba esenial clasificarea
variantelor de e&ecuie a proiectului respectiv.
2.4.5. Ca'c!'e'e -e ef$c$e"# ecoo,$c# *$ f$.ca'$%a%ea
54
Aa'$(a *$ e+a'!area ef$c$e"e$ ecoo,$ce
7ealizarea unui proiect de investiii antreneaz beneficii i investitorul va
plti impozite fiscului. %a urmare, n cadrul analizelor economice, la stabilirea
flu&urilor de capital trebuie inut seama i de plile corespunztoare impozitelor.
+eterminarea valorii impozitelor pltite fiscului se face pornind de la valoarea
beneficiului impozabil, calculat pe baza conveniilor contabile stabilite prin legile
financiare valabile n ara respectiv.
0mpozitele pltite de ctre un investitor sunt de natur foarte variat- ta&a
pe valoarea adugat (A<"), impozite locale, impozite pltite fiscului, ta&a pe cifra
de afaceri etc.
n literatura de specialitate se face observaia c ta&a pe valoarea adugat A<"
este, n general, un impozit neutru fa de problemele de investiii, calculele de
rentabilitate putnd fi fcute fr considerarea A<". ntr-adevr, ntreprinderea
dect colecteaz A<"-ul suplimentar care, de fapt, este pltit de ctre clienii care
cumpr bunurile i serviciile produse de ntreprindere.
0mpozitul total pltit de ctre o ntreprindere este de regul o fraciune din
beneficiul impozabil (fraciunea pltit este stabilit prin lege). +e regul
beneficiul impozabil ntr-un an >i? se determin cu relaia-
i i i i
Am " $% * =
(4.B4)
unde
i
$%
sunt ncasrile corespunztoare produciei din anul >i?,
i
"
sunt
c*eltuielile de e&ploatare din anul >i? iar
i
Am
sunt amortismentele pltite n anul
>i? determinate n conformitate cu legislaia financiar n vigoare.
ncasrile i c*eltuielile de e&ploatare se consider convenional n anul n
care se realizeaz efectiv producia, respectiv n care se fac consumurile de
e&ploatare (inclusiv ntreinerile i reparaiile) c*iar dac ncasrile i plile se fac
n ali ani. (pre e&emplu, lucrrile de ntreinere realizate n anul 5DDG, dar pltite
n anul 5DDE, sunt considerate la calculul beneficiului impozabil pe anul 5DDG.
n anii n care apar vnzri de active sau valori reziduale negative, aceast
formul se corecteaz prin adugarea unor valori, respectiv prin scderea unor
valori. n cazul unui proiect economic ,ustificat global, n anumii ani pot apare
pierderi contabile (beneficiul impozabil negativ). n aceast situaie impozitele
pltite sunt nule, iar pierderile contabile se scad din beneficiile impozabile ale
anilor urmtori.
<enitul brut anual realizat dup impozitare ntr-un an >i? este -
i i i i
$) " $% V* =
(4.B1)
unde
i
$%
sunt ncasrile anuale,
i
"
sunt c*eltuielile anuale de e&ploatare
(e&clusiv amortizrile) iar
i
$)
este impozitul pltit anual.
0mpozitul pltit anual se determin cu relaia -
i m i
* i $) =
(4.BB)
n care
m
i
este impozitul procentual pltit, iar
i
*
beneficiul impozabil realizat n
anul respectiv. n anii n care beneficiul impozabil este negativ sau nul (apar
pierderi contabile), impozitul pltit se consider >2?. n anii urmtori anilor cu
55
U%$'$(area eer)$e$
pierderi contabile, beneficiile impozabile se reduc cu pierderile contabile din anii
anteriori.
<enitul net actualizat dup impozitare -
( )
( )

=
+
=
n
i
i
i i i i
a
$) $ " $% V%A
5
M
5
5
(4.BC)
unde notaiile utilizate au fost definite anterior. (e observ, c pentru aceleai
condiii de actualizare (moment de referin, rat de actualizare i durat de studiu)
e&ist relaia -
V%A V%A <
M
(4.BG)
n care V%A este venitul net actualizat n lipsa impozitului. (imilar, se poate scrie
relaia de calcul pentru determinarea ratei interne de rentabilitate stabilindu-se c
($( ($( <
M
(4.BE)
n concluzie pentru o rat de actualizare dat, considerarea impozitelor
poate conduce la eliminarea unor proiecte de investiii al cror venit net actualizat
ar fi fost pozitiv fr considerarea fiscalitii/ respectiv la reinerea unor soluii cu
investiii relativ reduse. !entru simplificarea calculelor se pune problema dac nu
este suficient modificarea valorii ratei de actualizare n vederea utilizrii relaiilor
de calcul fr considerarea impozitelor. n literatura de specialitate se indic relaia-
m
i
a
a

=
5
M
(4.BF)
unde a este rata de actualizare n condiiile considerrii impozitelor/
M
a rata de
actualizare n condiiile n care nu se consider impozitele/ iar
m
i
impozitul
procentual pltit fiscului.
7ata intern de rentabilitate dup impozit va fi-
( ) ($( i ($(
m
5
M
(4.BD)
n situaia unor proiecte la care investiiile se realizeaz n totalitate la
nceputul perioadei de e&ploatare, se a,unge practic la aceleai rezultate indiferent
dac se efectueaz un calcul corect, cu considerarea impozitrii, sau un calcul
simplificat, utiliznd rata de actualizare corectat. n cazul analizei unor variante cu
investiii distribuite diferit n timp, concluziile obinute prin calculul simplificat
(fr impozit) pentru rata de actualizare
M
a pot fi altele dect obinute n cazul
calcului complet (cu impozite) dar pentru rata de actualizare a. =a aceleai
concluzii se a,unge i n cazul unor investiii care apar n diversele variante practic
n acelai timp, dar au legi de amortizare diferite.
56

S-ar putea să vă placă și