ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

Facultatea de Contabilitate i Informatic de Gestiune

Catedra de Analiz Economico - Financiar




TEZ DE DOCTORAT

Analiza riscurilor n activitatea ntreprinderii i strategii de
prevenire



Conductor tiinific:
Prof. Univ. Dr. Alexandru Gheorghiu


Doctorand:
Dorina Orfescu


Bucureti 2006
CUPRINS

CAPITOLUL I RISCUL N ACTIVITATEA NTREPRINDERII
1. Consideraii generale privind analiza riscului ntreprinderii....................................1
1.1 Riscul constant a activitii economice...................................................................2
1.2 Accepiuni ale conceptului de risc..................................3
1.3 Riscul i incertitudine n teoria economic.........................................6
1.4 Aprecieri privind riscurile n activitatea de comer exterior......................................12
1.5 Tipologia riscurilor..................................................................................................14
2. Diagnosticul riscului.....................................................................................................27
2.1 Evaluarea riscului...........................27
2.1.1 Evaluarea riscului n situaia n care investitorul este o societate comercial
i investiia este un proiect...................................................................................28
2.1.2 Evaluarea riscului pentru investiile strine.................................................30
2.2 Tehnici pentru masurarea riscului individual al unui proiect........32
2.3 Msuri pentru gestionarea riscului investiilor strine n faza preinvestiional i
postinvestiional..................................................................................................37

CAPITOLUL II ANALIZA RISCULUI DE EXPLOATARE
1. Pragul de rentabilitate i riscul de exploatare............................................................48
2. Evaluarea riscului de eploatare....................................................................................53
3. Sensibilitatea rezultatului exploatarii n raport cu nivelul de activitate..................54

CAPITOLUL III ANALIZA RISCULUI FINANCIAR
1. Sfera riscului financiar ................................................................................................60
2. Diagnosticul riscului financiar ....................................................................................62
2.1 Riscul n gestiunea trezoreriei..................................................................................62
2.2 Evaluarea riscului financiar n activitatea de investiii............................................62
3. Analiza gradului de ndatorare i riscul legat de efectul de levier ..........................64

CAPITOLUL IV ANALIZA RISCULUI DE INSOLVEN I DE FALIMENT
1. Consideratii generale privind riscul de insolven i de faliment..........................77
2. Apariia i dezvoltarea metodei scorurilor n analiza financiar...........................85
1
2.1. Metoda scorurilor concept.........................85
3. Evoluia modelelor funciei Z avnd i variabile non-financiare...........................87
3.1. Studiul Argenti(1976)..........................87
3.2. Studiul Keasey si Watson(1987)..............................88
3.3 Studiul Lussier(1990)..................................89
4. Modele consacrate ale metodei scorurilor.......................91
4.1. Modelul Beaver (1966).............................91
4.2. Modelul Altman (1968)....................................91
4.3. Modelul Conan i Holder (1970 -1975)...............................93
4.4. Modelul Centralei Bilanturilor din Banca Frantei (1977-1979).........................94
4.5. Metoda Creditului Comercial Francez........................96
4.6. Metoda credit men sau security analysis........................97
5. Modele romneti.........................................................................................................99
5.1 Modelul Mnecu i Nicolae (1996)....................................................................99
5.2 Modelul B Bileteanu (1998)..........................................................................101
5.3 Metoda functiei scor Paul Ivoniciu ...................................103
5.4. Modelul A Ion Anghel (2000)...........................................................105
6. Analiza utilizrii cash-flow-ului ca element baza al insolvenei i al
falimentului...............................................................................................................110
7. Analiza insolvenei i a falimentului ntreprinderilor mici i mijlocii................113
8. Analiza riscului de faliment prin metoda strategic............................116
8.1 Modelul BCG.............................116
8.2 Matricea propus de A.D.Little ....................................119

CAPITOLUL V STRATEGII DE PREVENIRE A RISCULUI N ACTIVITATEA
NTREPRINDERI
1. Strategia n activitatea ntreprinderii concept, caracteristici........................122
2. Formularea strategiei................................................................................................128
3. Implementarea strategiei..........................................................................................144
4. Evaluarea strategiei i controlul..............................................................................148
5. Tipologia strategiilor n activitatea ntreprinderii..............150
6. Strategii de prevenire a riscului de exploatare............................155
6.1 Strategii de dominaie prin costuri minime..........................155
7. Strategii de prevenire a riscului n comerul exterior.....................157
2
7.1 Strategii de prevenire a riscurilor produsului la export pentru produsele aflate n
n fabricaie .............................................................157
7.2 Strategii de prevenire a riscurilor produsului la export pentru produse ..............160
8. Strategii de prevenire a riscului investiional...........................................................164
8.1 Strategia investiional de redresare.....................................................................165
8.2 Strategia de consolidare sau de dezvoltare...........................................................165
9. Strategii de prevenire a riscului de insolven.........................................................168
9.1. Necesitatea strategiilor de prevenire a riscului de insolven ..............................168
9.2. Strategii de prevenire a riscului de insolven a firmei debitoare..........................170
9.3. Formularea i implementarea strategiilor de prevenire a riscului de insolven...184

CAPITOLUL VI APLICAIE PRIVIND RISCURILE IMM URILOR I STRATEGII
DE PREVENIRE A RISCURILOR.........................................................................................191
1. Interpretarea rezultelor economice (profit/pirdere) n funcie de tipul de IMM,
regiunea de dezvoltare i ramura de activitate......................................................193
2. Aspecte financiare cu preponderen spre insolven, oferite de analiza unor
indicatori financiari ................................................................................................ 201
3. Dificultai n activitatea IMM urilor generatoare de riscuri, care conduc la
insolven i implicit la faliment..............................................................................210
4. Strategii i politci ale IMM urilor, care reprezint instrumente de baz n
prevenirea riscurilor................................................................................................223

Bibliografia.................................................................................................................................230

ANEXE.......................................................................................................................................240













3

Cuvinte cheie: ntreprindere/firm/companie, risc, incertitudine, riscul investiiilor
strine, eficien global, dezvoltare durabil, risc investiional, valoare adugat, risc de
exploatare, prag de rentabilitate, efect de levier al exploatrii, riscul global, efect de levier
combinat, risc financiar, grad de ndatorare, coeficient de ndatorare, efectul prghiei financiare,
capital mprumutat, rentabiltate financiar, rentabilitatea activului total, rata rentabilitii
economice, risc de insolven, lichiditate, risc de insolvabilitate, funcia scor, variabile financiare
i non financiare, cash - flow, strategie, stakeholderi, formulare/elaborare, implementare,
evaluare, control, decizie, dificultate financiar, managementul firmei, IMM- uri, solvabilitate,
grad de ndatorare, grad de acoperire al datoriilor, cheltuieli financiare, diagnostic, performane,
instabilitate economic, blocaj economico-financiar, criz, management de vrf, ramuri de
activitate, zone de dezvoltare geografic, micro ntreprindere, risc de faliment.



Sintez

Teza Analiza riscrilor n activitatea ntreprinderii i strategii de prevenire este structurat
pe 6 capitole i anume:
1) riscul n activitatea ntreprinderii
2) analiza riscului de exploatare
3) analiza riscului financiar
4) analiza riscului de insolven i de faliment
5) strategii de prevenire a riscului n activitatea ntreprinderii
6) aplicaie privind riscurile IMM urilor i strategii de prevenire a riscurilor

n primul capitol am tratat riscul n activitatea ntreprinderii i diagnosticul riscului. Am
acordat atenie tipologiei riscurilor din interiorul i din exteriorul firmei.Deasemenea, am fcut o
scurt incursiune privind cercetrile efectuate cu privire la delimitarea n teoria economic a
noiunilor de risc i incertitudine, realizate de a lungul timpului de economiti ca Knight (1921),
John Maynard Keynes (1936, 1937), Michal Kalecki (1937), Helen Makower i Jacob Maschak
(1938), George Stigler (1939), Gerhard Tinter (1941),, A.A G.Hart (1942) i Oscar Lange.
4
n ultima parte a acestui capitol am prezentat o serie de msuri i tehnici privind
gestionarea riscului investiiilor strine, care sunt generate datorit goanei dup profit, apelnd la
conceptul de eficien economic global, care are la baz dezvoltarea durabil; concept care n
Romnia a fost pentru prima dat tratat i ndelung dezbatut de Prof. Univ. Dr. Alexandru
Gheorghiu.
n al doilea capitol am tratat riscul de exploatare, acordnd o atenie deosebit pragului de
rentabilitate la baza cruia st relaia cost volum profit i a modului n care este evaluat riscul
de exploatare, precum i sensibilitatea rezultatelor exploatrii n raport cu nivelul de activitate,
punctnd aprecieri i limite ale acestui tip de risc, care se mai numete i risc economic.
n al treilea capitol am tratat analiza riscului financiar, punnd accent pe efectul de levier
sau efectul prghiei financiare, ca fiind mecanismul prin care ndatorarea influeneaz
rentabilitatea financiar. Am evideniat necesitatea distingerii zonelor de apariie a riscului
financiar, precum i efectele asociate acestuia cum sunt: mrimea remunerrii capitalului,
variaia rentabilitii, variaia valorii capitalului financiar i a lichiditii.
n capitolul patru am tratat riscul de insolven i de faliment, fcnd distincie ntre
conceptul de insolven i insolvabilitate, coroborat cu noile reglementri legislative n domeniu
(legea 2005 din aprilie 2006). Deasemenea, am prezentat conceptul de ntreprindere n
dificultate, privit att din punct de vedere financiar ct i juridic, economic i social politic. Sunt
prezentate pe larg cauzele care duc la deteriorarea activitii agentului economic i mai ales la
starea de de insolven i implicit la cea de faliment. Aceste cauze sunt de ordin financiar,
strategic, organizatoric i au rezonan n informaiile oferite de rapoartele financiare.
Pentru a determina posibiliatea manifestrii riscului de faliment a unui agent economic, am
prezentat o serie de modele de diagnosticare, construite pe baza funciei scor, care ncorporeaz
att variabile financiare ct i variabile non finaciare, realizate att n ri cu economie
dezvoltat (modelul Altman, Argenti, Canon i Holder, Lussier, modelul Bncii Franei etc), ct
i n Romnia (Anghel, Ivoniciu, Bileteanu, Mnecu i Nicolae). Trebuie precizat, c aceste
modele ale funciei scor, n opinia noastr au caracter naional, puine fiind acelea care s aib un
grad ridicat de universalitate (de ex, Altman a fost aplicat cu succes att n economii cu un nalt
grad de dezvoltare - SUA, ct i n ri cu economii n curs de dezvoltare - Brazilia ). Acest lucru
se datoreaz faptului c modelele recunoscute pe plan mondial (Altman, Banca Franei) au fost
construite n condiiile unei economii stabile, pe cnd economia romneasc se confrunt cu o
instabilitate economic.
5
Un alt element pe care l-am considerat relevant n stabilirea insolvenei i implicit a
falimentului este analiza utilizrii cash flow - ului, care n Romnia prezint o serie de
particulariti specifice tranziiei ctre economia de pia.
n finalul capitolului am abordat riscul de faliment prin metoda strategic.
n capitolul cinci am tratat strategii de prevenire a riscului n activitatea ntreprinderii i
am punctat acele strategii care vin n ntmpinarea riscurilor, pe care le-am supus analizei n
capitolele anterioare i anume: strategii de prevenire a riscului de exploatare, strategii de
prevenire a riscului investiional, strategii de prevenire a riscului n comerul exterior i strategii
de prenenire a riscului de insolven. Am acordat o atenie deosebita termenului strategie
folosit nc din actichitate i pn n prezent cu diferite sensuri dar cu aceeai valen, sub
diferite abordri n literatura de specialitate. Deasemenea, am evideniat tipologia strategiilor n
activitatea ntreprinderii. Am prezentat pe larg etapele i metodele care stau la baza elaborrii i
implementrii strategiei precum i puncte de vedere din literatura de specialitate privind
evaluarea i controlul strategiei.
n finalul capitolului am evideniat o serie de aspecte avute n vedere n procesul de
elaborare i stabilire a mixului de strategii de prevenire a riscului de insolven dintre care
amintim:
cauzele declinului i factorii interni i externi care le-au generat;
simptomele i severitatea crizei;
atitudinea parametrilor firmei implicai n procesul de restructurare;
diagnosticul situaiei.
Am pus accent pe importana cauzelelor declinului firmei, considernd c acestea joac un
rol important n determinarea mixului de strategii de prevenire a riscului de insolven.
Tratarea problemelor riscului ntreprinderii i ndeosebi a riscului de insovabilitate i
faliment s-au fcut ntr-un mod original innd seama de literatura i experiena naional i
internaional.

Capitolul ase este consacrat unei aplicaii privind riscurile IMM urilor i strategii de
prevenire a riscurilor prin care am avut n vedere urmtoarele aspecte:
importana IMM urilor n formarea economiei romneti;
frecvena mare a insolvenei i a falimentelor n sectorul IMM urilor;
rolul social al IMM urilor n alctuirea clasei de mijloc.
Ca o contribuie proprie pot sublinia c acest studiu a fost realizat pe un numar mediu de
333.830 IMM uri pe an, toate fcnd parte din cele trei clase de mrime (micro, mici i
6
mijlocii). Acest sudiu a fost efectuat pe patru ramuri de activitate din codul CAEN industrie,
construcii, comer, servicii i pe cele opt zone de dezvoltare geografic (nord est, sud est, sud,
sud vest, vest, centru, nord vest i Bucureti) avnd ca orizont de timp 3 ani 2002 2004.
Problemele principale abordate sunt:
1. Interpretarea rezultelor economice (profit/pirdere) n funcie de tipul de IMM, regiunea
de dezvoltare i ramura de activitate
2. Aspecte financiare cu preponderen spre insolven, oferite de analiza unor indicatori
financiari
3. Dificultai n activitatea IMM urilor generatoare de riscuri, care conduc la insolven i
implicit la faliment;
4. Strategii i politci ale IMM urilor, care reprezint instrumente de baz n prevenirea
riscurilor.
In mod deosebit originalitatea lucrarii se distinge prin identificarea acelor dificulti cu care
se confrunt ntreprinderile mici i mijlocii i crearea de strategii care s prentmpine apariia
riscului de insolven i implict a celui de faliment.
Consider c att observaiile ct i analiza critic realizat pe acest sector al economiei
romneti, sunt elemente subliniate n lucrare pentru a pune n eviden aportul adus n certarea
domeniului IMM - urilor.























7
Curriculum Vitae

I. DATE PERSONALE

Numele i prenumele: ORFESCU DORINA
Data naterii: 24.08.1972
Locul naterii: Tg Jiu, Gorj
Cetenie: Romn
Starea civil: Necstorit
Adresa: B-dul Ferdinand, nr.119, Bl.G1, sc A, Ap 9, Bucureti, sector 2,
Telef : 0722 301 072, 0212520867

II. STUDII

1992 - 1997 Facultatea Finane - Bnci i Contabilitate, Specializarea Finane
Bnci, Academia de Studii Economice Bucureti

SPECIALIZARI:
- Managementul Calitii E.O.Q. 2004
- Standardele Internaionale ale Contabilitii IRECSON 2002
- Trader pe piaa RASDAQ - Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare
1998;
- Agent de burs - Institutul Roman de Valori Mobiliare 1997;

EXPERIEN PROFESIONAL

2006 prezent - analist credite CEC CENTRALA S.A.

2003 - 2006 - analist financiar Eximbank - Centrala S.A.
- administrarea refinantarilor din linia de credit KfW;
- pregatirea proiectelor privind contractarea/acordarea de linii de finanare
cu diferii parteneri (bnci,companii, instituii);
- pregatirea proiectelor de acorduri/conventii specifice cu diferii parteneri.


8
2003 - Economist SC Electrica SA
- derularea contractelor de credit extern prin instituii financiare i bncii
comerciale privind finanarea unor proiecte de investiii;
- deschiderea de acreditive i incasouri confom contractelor comerciale
ncheiate;
- efectuarea tragerilor, rambursrilor de rate i a plii dobnzilor i
comisioanelor aferente creditelor angajate;
- evidena contabil a operaiuniilor efectuate n cadrul proiectelor de
investiii cu finanare extern;
- efectuarea nregistrrilor contabile aferente proiectelor in SAP R/3;

2000 2003 consilier economic Ministerul Industriei i Comerului
- eviden contabil a operaiunilor curente (bilan contabil i analiza
conturilor);
- responsabil pli stimulente financiare realizate n cadrul Acordului
de Imprumut cu BIRD;
- control financiar preventiv i audit intern privind derularea plailor
stimulentelor financiare realizate n cadrul Acordului de Imprumut
cu BIRD.

1998 2001 preparator, asistent universitar Univiversitatea Romno -
American pe disciplinele : - Gestiune financiara;
- Eficiena investiiilor;
- Moneda, credit, banci;

1997 - 1998 - economist SC Rexcom Internaional SA - contabilitatea curenta, situatii de cash
flow si bvc.

IV. OPERARE PC: ab- SOLUT, SAP R/3, Operare Windows, Microsoft Office;

V. LIMBI STRAINE: Engleza mediu; Franceza - bine.

Caracterizare personala: Caracter ferm i onest, seriozitate i responsabilitate, dorina de
continu perfecionare i autodepire.
9