Evaluarea ntreprinderii

ABORDAREA PE BAZ DE
VENIT N EVALUAREA
NTREPRINDERII


CUPRINS
Noiuni fundamentale
Costul capitalului i rata de
actualizare/capitalizare
Metoda capitalizrii profitului
Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi
(Discounted Cash Flow DCF)
Noiuni fundamentale
Abordarea pe baza de venit este
fundamentat pe urmtoarele
principii
Principiul anticiprii
Principiul substituiei
Principiul cererii i ofertei
Principiul contribuiei
Costul capitalului i rata de
actualizare/capitalizare
Costul capitalului reprezint rata de
rentabilitate pe care o solicit piaa pentru a
atrage surse de finanare pentru o anumit
investiie.
Un investitor va prefera cea mai atractiv
alternativ investiional, respectiv:
investiie cu risc echivalent ce asigura o rata a
rentabilitii sperate mai ridicat;
o investiie cu risc mai redus dar cu aceeai
speran de rentabilitate;
Costul capitalului i rata de
actualizare/capitalizare
Actualizarea: calcularea valorii prezente
(actuale), la data evalurii, a unui flux
bnesc viitor (venituri sau cheltuieli).

Rata de actualizare: rata rentabilitii
utilizat pentru a converti o sum de
bani, pltibil sau de primit n viitor n
valoarea prezent(actual)

n
i
i
a
Fi
Va
1
1
Costul capitalului i rata de
actualizare/capitalizare
Rata de capitalizare: un divizor (care exprim
rata rentabilitii) folosit pentru transformarea
unui flux anual constant (uniform) sau cu o
cretere constant n valoarea actuala a
capitalului din care provine.
Coeficientul multiplicator: este inversul ratei
de capitalizare, respectiv un multiplu prin care
mrimea anuala a unui flux dat se transforma
n valoarea actuala a capitalului.
Costul capitalului i rata de
actualizare/capitalizare
Rata rentabilitii fr risc: reprezint acel
nivel de remunerare a capitalului investit n
condiii de risc minim (obligaiuni de stat).
Rata rentabilitii capitalului investit de
proprietari: este raportul procentual ntre
profitul net anual din exploatare i capitalul
propriu (al acionarilor)
Costul mediu ponderat al capitalului:
reprezint costul ntregului capitalului investit
ntr-o afacere/proprietate imobiliar, indiferent
de proveniena acestuia (proprietari, bnci
etc.).
Determinarea costului capitalului
propriu
Modelul CAPM Capital Assets Pricing
Model CAPM
Abordarea tradiional (pe baz de
dividend)

Abordarea pentru ntreprinderi necotate

Rf) (Rm Rf C
Kpr

100
P
Div
C
1
1
kpr

g 100
P
Div
C
1
1
kpr

R Rf a
Exemplu
Rata de baz i
trepte de risc
% Explicaii
Rata rentabilitii
fr risc (rata de
baza)
6% Rata reala a dobnzii la obligaiunile pe termen lung emise de
stat
Riscuri din
exteriorul
ntreprinderii
5%
a) dependenta de
furnizori
2% firma are doar doi furnizori pentru materia prima de baza
b) cererea pentru
produsele firmei
1% cererea pe piaa in scdere; este ameninat de
produsele substituibile
c) modificri
probabile ale
preturilor
2% preul combustibilului utilizat (gaze naturale) va crete n mod
real prin alinierea la preul mondial
Riscuri din
interiorul
ntreprinderii

7%
a) calitatea
produselor si
serviciilor
2% firma nu are certificare a sistemului de asigurare a calitii
conform ISO 9001, fapt ce antreneaz limitarea prezentei pe
pieele occidentale si nord-americane.
b) structura de
finanare a afacerii
2% creditele utilizate reprezint 40% din capitalurile proprii; costul
creditului depete rentabilitatea exploatrii.
c) activitatea de
cercetare-dezvoltare
3% intr-un sector in care activitatea de C&D are un rol major, firma
are o pondere a cheltuielilor cu aceasta destinaie de doar 0,5%
din cifra de afaceri i un grad de rennoire a produselor mult
inferior fa de ceilali
competitori


Costul capitalului mprumutat
(datoriilor)
Costul capitalului mprumutat (datoriilor)

Costul mediu ponderat al capitalului


Ci) (1 d CD
Ci) (1 d
K
K
C
K
K
CMPC
total
mpr
Kpr
total
pr

Metoda capitalizrii profitului
c
Prnet
Valoarea
g a
Prnet
Valoarea

g a
g 1
Prnet VCP
0

VRNAAE
c
Prnet
Valoarea
VRNAAE
g a
Prnet
Valoarea

Metoda capitalizrii profitului

Stabilirea profitului anual reproductibil
Realizrile dintr-un an anterior;
Realizrile probabile pentru anul n curs;
Realizrile probabile n perioada imediat
urmtoare
Metoda capitalizrii profitului
n cazul n care evaluatorul opteaz pentru considerarea
realizrilor dintr-un an anterior reprezentativ :
Alegerea unui an reprezentativ i relevant pentru
estimarea profitului net
Ajustarea elementelor de venit i/sau de cheltuieli ca
urmare a impactului unor evenimente ntmpltoare
(asigurarea cerinei de reproductibilitate n viitor):
Greve;
Inundaii, furtuni, incendii;
Cheltuieli de punere n funciune a unor instalaii;
Metoda capitalizrii profitului
Ajustarea elementelor de venit i/sau
de cheltuieli pe baza cerinei
normalitate ;
Compensarea proprietarilor;
Impactul contabilizrii stocurilor;
Cheltuieli cu materiale sau servicii atunci
cnd exista diferene fa de valorile de
pia a acelor materiale sau servicii;
Personalul n surplus;
Metoda capitalizrii profitului
Ajustarea elementelor de venit i/sau de
cheltuieli generate de activele redundante (n
afara exploatrii)
Ajustarea elementelor de venit i de cheltuieli
ca urmare a unor modificri iminente n
ntreprindere, ramur sau n economia
naional
Punerea n funciune a unor investiii;
Apariia unui concurent major;
Modificarea sistemului de impozitare;
Metoda capitalizrii profitului
n cazul n care evaluatorul opteaz pentru
considerarea realizrilor probabile ale
anului n curs (fa de data evalurii) sau
cele ale unui an viitor, este necesar
utilizarea diagnosticului i analiza pieei
pentru a construi un cont de rezultate
tipic pentru ntreprinderea evaluat
Avantaje i limite
Avantaje:
uor de explicat i de neles;
este utilizat pe scar larg de ctre investitori;
nu necesit previziuni ale activitii firmei pe perioade lungi;
Dezavantaje:
este o simplificare a metodei DCF. Apare posibilitatea ca
profitul reproductibil considerat s nu reflecte potenialul
firmei, iar soluia unei creteri constante s nu fie o modalitate
rezonabil de realizare a unei evaluri credibile;
dificil de utilizat n cazul unor firme aflate ntr-o faz de
cretere important sau pentru ntreprinderile tinere;
msurarea profitului reproductibil i a ratei de capitalizare pot
deveni subiect de controvers;
Metoda actualizrii fluxurilor de
lichiditi (DCF)


Etape
Reanalizarea concluziilor diagnosticului ntreprinderii
Stabilirea parametrilor cheie de evoluie a ntreprinderii
Alegerea duratei de previziune
Intervalul de timp n care firma va ajunge la stabilitate sau la o dinamica
stabila;
ciclul de viat al produselor/serviciilor societii;
ciclul normal de investire;
cantitatea i calitatea informaiilor de care dispune echipa de evaluare pentru
a face previziunile;
durata de amortizare a imobilizrilor;
durata de recuperare ateptata pentru investiia fcut de cumprtor;
perioade de previziune practicate la evaluri similare.

n
n
1 i
i
i
DCF
a 1
Vr
a 1
CF
V

Metoda actualizrii fluxurilor de

lichiditi (DCF)
Stabilirea ipotezelor de previziune.
Scenariile/stadiile de evoluie a
ntreprinderii
Activitatea operaional
Estimarea necesarului de fond de rulment
Activitatea investiional
Activitatea de finanare
Estimarea valorii reziduale
Estimarea valorii nete de realizare a
activelor redundante (n afara exploatrii)
Metoda actualizrii fluxurilor de
lichiditi (DCF)
Valoarea rezidual

c
PNn sau CFn
VR
g a
PNn sau CFn
VR

Diferene ntre CFNA i CFNI

Specificaie CFNA CFNI
1. Fluxul de disponibil avut n
vedere
La dispoziia
proprietarilor
La dispoziia furnizorilor de
capital
2. Valoarea estimata prin aplicarea
formulei de calcul
Valoarea capitalului
propriu
Valoarea capitalului propriu
plus valoarea creditelor
3. Rambursarea creditelor n
estimarea fluxului de lichiditi
DA NU
4. Cheltuiala cu dobnda n
estimarea fluxului de lichiditi
DA NU
5. Rata de actualizare Costul capitalului
propriu
Costul mediu ponderat al
capitalului

Avantaje i limite
Avantaje:
din punct de vedere teoretic este cea mai corecta, bazndu-se pe
transformarea fluxurilor viitoare de lichiditi n valoarea prezent a
proprietii care genereaz acele fluxuri;
utilizat pe scara larga pe pieele financiare pentru a estima preul
unei aciuni i pe aceasta baz a orienta deciziile de
investire/dezinvestire;
metoda capt o tot mai mare nelegere i acceptare din partea
justiiei i a fiscului.
Dezavantaje:
este dificil de explicat unui auditoriu fr cunotine financiare de
baz;
este o metod laborioas, care necesit realizarea unor proiecii
economico-financiare, fapt care poate nate controverse;
necesita estimarea costului capitalului, de asemenea un subiect ce
poate deveni controversat;
V MULUMESC
PENTRU ATENIA
I RBDAREA
DUMNEAVOASTR