Mediul internaional de afaceri

Curs 7: Mediul macro-economic

Moneda i inflaia
lector Radu Muetescu
radu.musetescu@gmail.com
Mediul macro-economic
Dimensiuni principale:
Fiscalitatea
Moneda i inflaia
Industria financiar (accesul la credit)
Structurile de pia (concurena)
Piaa forei de munc
Cultura i uzanele comerciale
Etc.

Moneda i inflaia
printre cele mai controversate probleme inclusiv n teoria
economic (vezi dezbaterile n jurul crizei financiare
contemporane)

una dintre cele mai importante dimensiuni ale guvernanei
economice ntr-o ar

strns corelate cu politica macro-economic, respectiv cea
care are un impact major asupra tuturor operatorilor dintr-un
mediu economic
Teoria monetar
n mod fundamental, dou perspective asupra naturii
monedei:

- moneda este creaia statului (fiat money) = statul
poate utiliza oricum dorete instrumentul politicii
monetare (Abba Lerner, John Maynard Keynes, etc.)
- moneda este un fenomen al pieei = exist limite
naturale n discreia utilizrii politicii monetare, limite
date de natura monedei (Adam Smith, Murray
Rothbard, etc.)

Moneda
= o ficiune cu funciune = perspectiva keynesist
= bun economic care intermediaz schimbul (= medium of
exchange) = perspectiva clasic liberal

conform primei perspective, ceea ce definete moneda este doar
funcia sa conform perspectivei clasic liberale, funciile
monedei (etalon de valoare, depozitar de valoare, etc.) deriv
din natura sa de bun economic

istoric, primele monede au fost monedele-marf, ulterior (dup
Primul Rzboi Mondial) ajungndu-se la moneda fiat
Puterea de cumprare a banilor (purchasing power)
valoarea unitii monetare (puterea de cumprare) este dat de
cererea i oferta din economie
cnd un agent economic dorete s vnd un bun economic,
el cere bani;
cnd un agent economic dorete s cumpere un bun
economic, el ofer bani

oferta de bani din societate este cantitatea de bani disponibil
imediat pentru a achiziiona bunuri economice (non-monetare)

Moneda marf
= are att o valoare de schimb (exchange value) ct i o valoare de utilizare
direct (direct use value) atunci cnd oferta de bani crete, utilizarea
direct pune o limit inferioar asupra puterii de cumprare

= oferta de bani este independent de decizia politic dei i n cazul
monedei marf, oferta de bani variaz, creterea ofertei este limitat de
costurile de producie

istoric, aurul i argintul au jucat rolul de moned-marf n cvasitotalitatea
statelor chiar denumire unui mare numr de monede contemporane
denot o anumit cantitate de metal preios (existent n momentul adoptrii
lor): dolarul (de la taller), lira sterlin (pound) amd cursul de schimb
ntre diferite monede pe plan internaional era fix (dat de cantitatea de
metal preios) = nu exista risc valutar

Inflaia
definit ca o cretere a Indicelui Preurilor de
Consum (CPI) = un indice al preurilor din-un co de
bunuri cele mai frecvent utilizate de ctre populaie
calculat astfel, inflaia nu ia n considerare
preurile bunurilor de capital
orice cretere a ofertei de bani din societate va
duce ceteris paribus la inflaie dar uneori creterea
IPC nu va arta imediat creterea ofertei de bani din
economie
Inflaia + deflaia
creterea ofertei de bani din societate, ceteris paribus,
determin o cretere (generalizat dar inegal) a preurilor
puterea de cumprare a unitii monetare scade fenomenul
inflaiei este definit ca o cretere a ofertei de bani din societate
creterea preurilor este doar efectul vizibil al acesteia

invers, scderea ofertei de bani din societate determin o
scdere generalizat a preurilor puterea de cumprare a
unitii monetare crete

Ex. ce s-ar ntmpla ntr-o economie dac oferta de bani ar
rmne constant?
Rata inflaiei pe plan internaional
(Wall Street Journal, 2011)
Cele mai ridicate rate:
R.D. Congo = 46,2%
Etiopia = 36,4%
Eritrea = 34,7%
Venezuela = 27,1%
Pakistan = 20,8%
Ucraina = 15,9%

Romnia = 5,6%
Bulgaria = 2,5%
Cele mai sczute rate
Afganistan = -12%
Qatar = -4,9%
Iraq = -2,8%
Turkmenistan = -2,7%
Irlanda = -1,7%
Guinea Bissau = -1,7%
Japonia = -1,4%

Banii fiat i inflaia
practic, nu exist nici o limit
n calea creterii ofertei de
bani fiat: Zimbabwe avea n
2008 o rat a inflaiei estimat
la 11.200.000% (preurile au
crescut n medie de 112.000
ori ntr-un an)
redenominarea monetar
vizeaz eliminarea a 12 zerouri

Alte exemple limit: Germania
n perioada interbelic,
Bulgaria (i alte state n
tranziie) n anii 90

inflaia
= taxare ascuns = monetizarea deficitului bugetar al
guvernului de ctre banca central, cea care are abilitatea
emisiunii monetare ntr-un sistem fiat

= cei care au numerar vor pierde din PC a acestuia n timp ce cei
care obin moned nou vor beneficia de obinearea de PC ex
nihilo cei cu venituri nominale fixe vor cunoate o scdere n
termeni reali a acestor venituri dincolo de efectul amintit, mai
exist un puternic impact asupra acurateii preurilor doar
prin inflaie pot exista alocri eronate a resurselor

n prezent, inflaia este un mecanism de redistribuie i de
manipulare a proceselor macro-economice (creterea
economic, omaj, etc.)
Perspectiva internaional asupra
problemei monetare
Existena unor monede diferite implic pentru firmele care
opereaz n mai multe economii naionale:

costuri de tranzacionare (comisioane de schimb valutar, etc.)
costuri de gestiune a riscului valutar (costuri de contractare
anticipat a valutelor contracte forwards sau futures, etc.)
costuri implicite date de incertitudinea cursului de schimb = o
depreciere a monedei A fa de moneda B de 10% poate anula
practic o rat a profitului de 10% obinut n moneda A atunci
cnd este schimbat n moneda B
altele



Impactul devalorizrii unei monede asupra
relaiilor economice internaionale
unele state pot utiliza devalorizarea voluntar / indus a
propriei monede naionale cu scopul de a ncuraja exporturile/
descuraja importurile = protecionismul monetar

pe termen scurt, dei importurile sunt ncurajate, exist un
impact major asupra preurilor tuturor bunurilor economice din
economia respectiv = preul factorilor de producie se
adapteaz mai greu

ntr-o asemenea economie, aceste bunuri economice devin
subevaluate = firmele strine pot achiziiona asemenea factori
de producie n scopul unor profituri pe termen mai lung =
ncurajarea investiiilor strine directe (ISD)
Mecanisme de face fa inflaiei (perspectiva firmelor)
deinerea a ct mai puin numerar n moneda supus inflaiei (Legea lui
Gresham = moneda proast scoate de pe pia moneda bun)
utilizarea unor monede mai sntoase ca moned contractual (ex.
dolarizarea economiei n rile din tranziie n anii 90) clauza valutar =
exprimarea valorii unui contract n mai multe monede i posibilitatea unei
pri de a solicita stingerea obligaiilor contractuale n moneda aleas
clauza aur / clauza marf = exprimarea valorii contractului / tranzaciei n
metal preios = posibilitatea de a solicita plata prin echivalentul n metal
preios
contractarea n avans a unei achiziii / vnzri de valut (contracte forward /
futures / opiuni) = pe pieele financiare sau la agenii specializate (bnci de
export / import) = agenii economici ncrearc blocarea unui anumit curs de
schimb n avans
apelarea la tranzacii n barter
etc.
Barter
= parte din tranzaciile n contra-partid = condiionarea unei
tranzacii de vnzare de una de cumprare, de o valoare
aproximativ egal

Condiii:
- necesitatea unui pre de referin;
- orizont de timp mai lung de stingere a obligaiilor;
- dificulti mrite de finanare a operaiunilor;
- provocri n a plasa bunurile / serviciile obinute n
contrapartid pe pia;
Rata dobnzii
dat de preferina social fa de timp (raportul ntre consum i
economisire) n fiecare societate / economie, exist o rata
natural a dobnzii

este asociat cu banii (de fapt, cu capitalul monetar) datorit
faptului c:
1. banii sunt bunul economic general acceptat n schimb
2. banii sunt bunul economic care permite transferul cel mai
eficient al valorii n timp (durabilitatea)
teoretic, se poate calcula o preferin individual fa de timp
pentru orice bun economic
rata dobnzii NU este preul lichiditii
Perspectiva internaional asupra monedei
consacrarea monedelor fiat pe plan internaional a dus la procese
inflaioniste competitive
puterea de cumprare (PC) a monedelor fiat nu este bazat pe valoare lor de
utilizare dac pe plan naional, PC este dat de cantitatea oferit / cerut
de moned, pe plan internaional, preul unei monede n alt moned (cursul
de schimb) este rezultatul ofertei i cererii de moned exprimat n alt
moned:

Ex. cursul de schimb USD vs RON:
- cererea de RON a celor care dein / ofer USD;
- cererea de USD a celor care dein / ofer RON;
- cererea de RON i USD in partea celor care dein alte monede

aceste cereri / oferte sunt de regul asociate cu tranzaciile economice
reale (comerul internaional, investiii de portofoliu, investiii strine
directe, asisten nerambursabil, etc.)
inflaia i cursul de schimb
dac ignorm ali factori, modificarea cursului de schiumb ntre
dou monede este dat de modificarea relativ a PC a celor dou
monede inflaia dintr-o ar are impact direct asupra PC a
monedei respective i, n consecin, asupra cursului de schimb a
respectivei monede fa de alte monede:

paritatea puterii de cumprare absolut = cursurile de schimb
ar trebui s se apropie pe termen lung, i n condiii de comer i
investiii libere, de raportul ntre preurile bunurilor economice
indicele Big Mac propus de ctre The Economist (=
burgernomics)
Indicele Big Mac
(The Economist, iulie 2011)
SUA = 4,07 USD

Conform cursului de schimb existent ntre USD i monedele
locale, preurile Big Mac erau n lume:

India = 1,89 USD
Hong Kong = 1,94 USD
Rusia = 2,7 USD
Suedia = 7,06 USD
Elveia = 8,6 USD
paritatea puterii de cumprare relativ = ceea
ce conteaz nu sunt preurile n mrime
absolut ci dinamica lor relativ

dac rata inflaiei este prognozat pentru
urmtorul an n SUA de 5% iar n Elveia de 1%
(anualizat), cursul de schimb USD / CHF ar trebui
s se deprecieze cu aproximativ 4% pe an

Inflaia i ratele dobnzilor
rata nominal verus rata real a dobnzii

1 + rata nominal = (1 + rata real) (1 + rata ateptat a inflaiei)

din perspectiva internaional, se constat o uniformizare puternic a ratelor
reale ale dobnzilor efectul Fisher




Ceteris paribus (ignorm ali factori precum riscul suveran), diferenialul de rate
nominale este dat de diferenialul de rate ale inflaiei dac n Brazilia, inflaia
este de 20% iat n Eurozon de 3% iar depozitele la euro ofer o dobnd de 10%,
depozitele la moneda brazilian (real) ar trebui s ofere aproximativ 28.16%.

acest efect poate explica i existena unor rate nominale negative ale dobnzii
pentru o anumit moned






f
h
f
h
i
i
r
r

1
1
1
1
Efectul Fisher internaional
diferenialul de rate nominale ale dobnzii are un efect i
asupra cursurilor de schimb




Ex. dac rata dobnzii pentru USD este de 13% iar pentru
CHF de 4% iar dac cursul de schimb prezent este de 0.63
USD/CHF, atunci cursul de schimb viitor anticipat ( cursul
forward) va fi peste un an de aproximativ 0,6845 USD/CHF


f
h t
r
r
e
e

1
1
0
Relaiile de paritate internaional
= demonstreaz c, n cazul a dou monede fiat, pieele de
schimb valutar sunt principalul mecanism prin care cele dou
economii se ajusteaz spre deosebire de mediul intern,
efectele internaionale ale procesului de manipulare monetar
sunt mai dificil de controlat

dac un stat inflaioneaz masa monetar mai repede dect
altul, aceast diferen se va repercuta n srcirea relativ a
propriei populaiei fa de cea a celuilalt stat motivaii
puternice de a fixa preurile, de a impune bariere n calea
relaiilor economice internaionale pentru ca aceast diferen
s nu fie exploatat de ctre agenii economici din acest din
urm stat
Cooperarea monetar internaional
meninerea de monede separate dar inflaionarea
coordonat a acestora (aproximativ aceeai rat a
inflaiei)
adoptarea unei singure monede pe plan internaional

= mecanisme de obinere a efectelor benefice ale
sistemului etalon aur (reducerea costurilor explicite i
implicite), fr ns a cunoate i limitele impuse n
calea expansiunii monetare specifice acestuia