Finantele Intreprinderii

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII
CUPRINS
Pag.
CAPITOLUL I
FUNCIA FINANCIAR A NTREPRINDERII
CAPITOLUL II
INFORMATIILE FINANCIARE DE BAZA
2.1. Rolul informaiilor contabile i managementul financiar al ntreprinderii
3
6
6
2.2. Efectele principiilor contabile asupra informaiei economice

2.3. Prelucrarea informaiilor contabile
2.3.1. Studiul descriptiv al bilanului
2.3.2 Studiul descriptiv al contului "Profit i Pierderi"
2.3.2.1. Structura contului "Profit i Pierderi"
2.3.2.2. Soldurile intermediare de gestiune
2.4. Analiza financiar a ntreprinderii prin metoda indicatorilor

2.5. Analiza financiar a ntreprinderii prin dinamica fluxurilor financiare
2.5.1. Excedentul brut al exploatrii (EBE)
2.5.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)
2.6. Diagnosticul financiar
2.6.1. Etapele analizei diagnostic i caracterizarea acestora
2.6.2 Diagnosticul financiar si diagnosticul strategic
2.6.3. Cuantificarea influenei factorilor i grile pentru evaluarea
potenialului de viabilitate a unei ntreprinderi
2.7. Folosirea analizei SWOT pentru aprecierea ntreprinderii n raport cu
competentele cerute de mediul nconjurtor
2.8. Factorii endogeni i contextuali de influen asupra activitii i
performantelor ntreprinderii.
8
17
17
42
42
45
50
75
77
78
79
79
83
87
89
91
CAPITOLUL III
PREVIZIUNEA FINANCIARA PE TERMEN SCURT
3.1. Finanarea ciclului de exploatare

3.2. Fondul de rulment normat
3.2.1. Metoda sintetic de determinare a fondului de rulment normat
(evaluarea global)
3.2.2. Metoda analitic de determinare a fondului de rulment normat
(evaluarea component cu component)
3.3. Elaborarea bugetului de trezorerie. Fluxurile de trezorerie.
3.4. Echilibrarea bugetului de trezorerie
3.5. Evaluarea si controlul strategiei financiare pe termen scurt
3.5.1. Evaluarea si controlul strategiei gestiunii activelor circulante
3.5.2. Evaluarea si controlul strategiei gestiunii datoriilor pe termen scurt
6
95
95
98
98
98
108
115
121
122
123
CAPITOLUL IV
PREVIZIUNEA FINANCIARA PE TERMEN MEDIU SI LUNG
4.1. Principalele surse de finanare pe termen mediu i lung
4.2. Planul de finanare
4.3. Restricii i criterii in creditarea pe termen lung
4.4. Evaluarea i controlul strategiei financiare pe termen lung.
125
125
142
147
153
TESTE GRILA
155
NTREBARI DE SINTEZ
160
BIBLIOGRAFIE
163
CAPITOLUL I
FUNCIA FINANCIAR A NTREPRINDERII
Funcia financiar a ntreprinderii rezult din convergena unor factori de

ordin teoretic i practic, structural i conjunctural. Dezvoltarea tehnicilor de
management i a teoriei financiare a permis finanelor ntreprinderii s depeasc
cadrul juridic i contabil tradiional. In prezent, funcia contabil dispune de o
doctrin coerent, iar politica financiar se sprijin pe concepte specifice, ntruct
dezvoltarea ntreprinderilor a impus mobilizarea de capitaluri foarte mari, iar
diminuarea lichiditii, ca efect al investiiei ridic cu mai mult acuitate rezolvarea
unor probleme de gestiune a trezoreriei.
Funcia financiar a ntreprinderii are:
1. rol operaional, care implic luarea unor decizii, n special de colectare a
capitalurilor, fr de care ntreprinderea nu se poate constitui i funciona.
Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor financiare n strns legtur cu
mediul nconjurtor. Domeniul operaional cuprinde ncasarea creanelor
asupra clienilor i plata furnizorilor, gestiunea trezoreriei, negocierea
creditelor bancare, relaiile cu organismele financiare i realizarea operaiilor
de mprumut;
2. rol funcional, care const n participarea la prelucrarea i difuzarea
informaiilor necesare gestiunii ntreprinderii i acordarea de asisten de
specialitate celorlalte funcii ale ntreprinderii;
3. rol politic, care const n integrarea ntr-un tot a constrngerilor externe,
sociale, economice, financiare i politice care influeneaz ntreprinderea i
de care depinde creterea i autonomia acesteia.
Activitatea ntreprinderii poate fi redat prin urmtoarele trei funcii: funcia
de producie, funcia de comercializare i funcia financiar care se coreleaz ntre
ele, iar toate la un loc au legturi cu mediul extern, prin fluxuri fizice i financiare.
Astfel, sectorul de producie, prin intermediul celui de aprovizionare procur de la
furnizori (mediul extern), materii prime i materiale pe care le transform n produse
finite. Materiile prime i materialele se procur pe baza resurselor financiare alocate
de sectorul financiar. La rndul su, sectorul de comercializare primete de la
sectorul de producie produse finite, pe care trebuie s le vnd pe piat, ceea ce se
realizeaz cu ajutorul unor resurse financiare puse la dispoziie, tot de ctre sectorul
financiar. Sectorul financiar, dup cum se observ, alimenteaz cu sume de bani i
celelalte sectoare i i formeaz resursele financiare att din vnzarea produselor,
ct i de pe piaa monetar i financiar.
Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul
indispensabil al activitilor industriale i comerciale, modulul lor central, orice
defeciune a acesteia punnd n pericol ntreprinderea n ansamblul su.
Funcia financiar furnizeaz i menine resursele de capital, oferind
conducerii ntreprinderii un sistem de indicatori proprii de urmrire i control, care
contribuie la orientarea tuturor activitilor pe care le grupeaz n dou categorii:
- activiti cu efecte directe asupra capitalului (emiterea de aciuni i
obligaiuni, contractarea de credite i rambursarea lor, ncasri i pli;
- activiti cu efecte indirecte asupra capitalului (lucrri de contabilitate, de
analiz i control), care au ns un rol hotrtor n conducerea ntreprinderii,
directivnd celelalte funciuni ale ntreprinderii.
8
Delimitarea acestor activiti reprezint un principiu al organizrii financiare,

care impune existena a dou resorturi financiare : unul de trezorerie i cellalt de
analiz i control.
Alt principiu de organizare financiar const n demarcarea net a lucrrilor
de previziune de cele de execuie, ceea ce reclam ca aceste activiti s se
desfoare n compartimente diferite.
O sarcin important a funciei financiare este aprarea patrimoniului, iar n
acest scop activitatea financiar trebuie structurat astfel nct s asigure:
- condiii optime pentru efectuarea verificrilor privind integritatea
patrimoniului;
- informarea corect i complet a conducerii asupra neregulilor;
- observarea la timp a tendinelor noi n derularea fenomenelor economicosociale i pregtirea unor decizii favorabile ntreprinderii n viitor.
Funcia financiar-contabil este cea care asigur resursele financiare necesare
firmei ca s aplice strategia sau strategiile pentru care a optat, orice modificare
strategic antrennd, de cele mai multe ori, schimbri pe msur, ale strategiilor
funcionale financiare i ale politicilor financiare.
Abordarea funciei financiar-contabile trebuie fcut conform specificului ei, sub
dou aspecte:
sub aspectul activitii interne a firmei, orientat i desfurat astfel nct s
asigure realizarea profitului, fapt ce impune existena unui sistem de eviden a
tuturor cheltuielilor pe care le genereaz activitatea desfurat i a contribuiei
diferitelor componente organizatorice la crearea profitului;
sub aspectul activitii externe a firmei, perspectiv n care firma constituie
obiect de plasare a capitalurilor de ctre deintorii acestora - organisme
financiare, alte firme, persoane fizice etc. - ceea ce impune existena unui sistem
de evideniere a rezultatelor economico-financiare care s permit evaluarea
corect a rentabilitii viitoare a capitalurilor investite.
Conform abordrilor de pe cele dou planuri menionate, strategiile financiarcontabile i politicile corespunztoare acestora privesc:
organizarea compartimentelor de profil i sistemele de gestiune ale acestora;
obinerea capitalurilor necesare i gestionarea judicioas a acestora;
coordonatele activitii financiare viitoare;
bugetarea activitilor;
controlul contabilizrii patrimoniului i a beneficiilor.
Problemele importante ale funciei financiar-contabile, la care fac referire
strategiile funcionale specifice i politicile ce decurg din acestea sunt urmtoarele:
Gestiunea contabil, pe care se bazeaz gestiunea financiar i care reprezint
ansamblul tehnicilor de nregistrare a cheltuielilor i veniturilor, asigur obinerea
informaiilor indispensabile managementului firmei, pentru luarea deciziei privind
desfurarea activitii acesteia.
Obinerea resurselor financiare necesare activitii curente a firmei i dezvoltrii
ei - problema esenial este aceea referitoare la alegerea resurselor angajate capitaluri permanente (n care se includ modificrile de capital, autofinanarea,
9
mprumuturile pe termen lung i cele pe termen mediu) i capitaluri pe termen

scurt (mijloacele de finanare trezoreriei firmei)- i nivelul acestora. Alegerea
surselor de finanare se face n funcie de o serie de factori restrictivi.
Structura resurselor financiare ale firmei, avndu-se n vedere obiectivul urmrit:
maximizarea profitului sau maximizarea cifrei de afaceri.
Evaluarea oportunitilor de investiie, presupune determinarea rentabilitii n
perspectiv a investiiilor pe care intenioneaz s le fac firma, n raport cu
anumite criterii, realiznd o ierarhizare a proiectelor reinute.
Cheia succesului financiar const n crearea valorii. Problema este de a ti cum.
n diverse domenii este suficient a se citi o carte i de a aplica ceea ce s-a citit.
Dar n domeniul financiar aceasta nu este suficient. Cei care doresc s profeseze
n acest domeniu au nevoie nu numai de tiin, dar i de experien precum i de
creativitate. O carte nu poate sa suplineasc aceste caliti, poate ns s prezinte
conceptele i cunotinele de la care se pornete raionamentul unor bune decizii
financiare.
CAPITOLUL II
INFORMATIILE FINANCIARE DE BAZA
2.1. Rolul informaiilor contabile i managementul financiar al ntreprinderii
Elaborarea deciziei financiare presupune cunoaterea global a ntreprinderii
i abilitate n citirea informaiei economice nscrise n documentele contabile i
financiare. Exist "tehnici" speciale pentru interpretarea informaiei nscrise n
bilanul contabil anual. In funcie de informaia necesar deciziei financiare se
10
apeleaz la o metod sau la mai multe, de prelucrare a informaiei financiarcontabile, n scopul creterii semnificativitii.
Aceste metode au o serie de caracteristice comune:
- documentele de baz utilizate sunt bilanul, contul de rezultat i anexele;
- prezint argumentat punctele slabe i punctele forte ale actualei gestiuni
financiare a ntreprinderii;
- apreciaz riscul de faliment al ntreprinderii;
- ofer informaii asupra posibilitilor de dezvoltare ale ntreprinderii n viitor.
Partenerii ntreprinderii interesai de informaiile obinute din prelucrarea
documentelor financiar-contabile de sintez obligatorii (i care trebuie s-i ofere o
"imagine fidel" a patrimoniului ntreprinderii) se pot grupa astfel:
a) - parteneri economici interni:
- administraia ntreprinderii, care are ca obiectiv asigurarea rentabilitii
capitalurilor investite i perenitatea unitii economice prin meninerea personalului
i creterea mijloacelor de producie;
- salariaii, care sunt interesai de productivitatea realizat i viitorul
ntreprinderii unde sunt angajai.
b) - parteneri economici externi:
- investitorii, doresc minimizarea riscurilor i rentabilizarea capitalurilor
avansate. Volumul informaiilor de care dispune un investitor este determinat de
poziia acestuia fa de ntreprindere. Dac lucreaz n ntreprindere sau dac deine
o participaie important, situaia financiar a ntreprinderii va fi mult mai uor de
aflat deoarece are acces i la alte informaii dect cele publicate conform uzanelor.
Aceasta explic adesea dezvoltarea extern a ntreprinderilor prin participaii
financiare care nu se nscriu n mod obligatoriu n contextul creterii externe pe
termen lung, dar permit accesul la o mai bun informare;
- instituiile i organismele financiare, cum ar fi bncile, organismele de credit
etc. se asigur c valorile unor indicatori de performan economic i financiar nu
au cote alarmante. De exemplu, un organism de credit trebuie s rentabilizeze
fondurile care i-au fost ncredinate i, oricare ar fi activitatea ntreprinderii, nu va
lua n calcul dect riscurile financiare; fa de o ntreprindere din sfera productiv
care investind aceleai fonduri n activitatea aceleeai ntreprinderi va lua n
considerare diversitatea activitilor, reeaua de distribuie, expansiunea pe pieele
internaionale etc ale ntreprinderii pe care o va credita;
- statul, are un dublu interes pentru prezentarea fidel a patrimoniului,
rezultatului i situaiei financiare a ntreprinderii prin documentele financiarcontabile anuale obligatorii, cci prin instituiile sectorului public are misiunea de a
efectua prelevri i de asemenea, de a subveniona sau a ajuta diverse persoane
fizice sau morale. Aceste msuri conjuncturale de reducere a impozitelor sau a
obligaiilor sociale sunt considerate pentru ntreprindere surse de finanare.
Reglrile obligaiilor fa de bugetul de stat sunt realizate cu un oarecare
decalaj n timp. De altfel, ceea ce deranjeaz ntreprinderile atunci cnd se
realizeaz reglrile fa de bugetul de stat i alte organisme ale sectorului public
(asigurrile sociale) este nu att principiul decalrii n timp ct mai ales scderea
brutal a resurselor financiare cu ocazia plii obligaiilor. Aceste obligaii
11
corespund unei pri importante din fondul de salarii (contribuia la asigurrile

sociale, fondul de omaj, impozitul pentru depairea plafonului de salarii la
ntreprinderile cu capital majoritar de stat). Deci ntreprinderea este interesat n
gestionarea cu o mare precizie a acestor obligaii care duc la diminuri ale
trezoreriei la momentul scadenei lor.
Contabilitatea spre deosebire de gestiunea financiar este bazat pe Planul
General de Conturi elaborat n 1993 i care este n permanen mbuntit sub
impactul realitii economice romneti i al normelor (standardelor) internaionale
de contabilitate. In concluzie, contabilitatea evolueaz ntr-un cadru legal i
rspunde unor principii proprii, legal stabilite. Orice abatere de la acest cadru
expune ntreprinderea riscului de a fi sancionat.
Contabilitatea general permite nregistrarea informaiilor zilnice legate de
funcionarea ntreprinderii n mod obinuit. In grija sa de a ajuta gestiunea
ntreprinderii, stabilete documentele ce ofer imaginea fidela a patrimoniului, a
rezultatelor i a situaiei financiare ct mai clar posibil pentru un observator mai
puin avizat. Situaiile financiare sunt stabilite ca form, astfel nct s corespund
exigenelor informatice, fiscale i contabile care s amelioreze evaluarea
performanelor ntreprinderii. Intr-adevr, pornind de la aceste situaii obligatorii,
anuale, analitii financiari au dezvoltat i au propus numeroase tipuri de indicatori.
Totodat analiza activitii, a rezultatelor, diagnosticarea precis ntr-o situaie dat
i elaborarea unui prognostic privind viitorul unei ntreprinderi, n cadrul naional i
internaional, sunt realizate tot pe baza acestor documente financiar-contabile.
Situaiile financiare armonizate cu directivele CEE i cu IAS sunt compuse
din: Bilan, Cont de profit i pierdere, Situaia modificrilor capitalului propriu,
Situaia fluxurilor de trezorerie, Politicile contabile i Notele explicative.
Situaiile financiare simplificate, armonizate cu directivele europene sunt
compuse din: Bilan, Cont de profit i pierdere, Politicile contabile i Notele
explicative.
Situaiile financiare ale microntreprinderilor sunt compuse din: Bilan, Cont
de profit i pierdere.
Notele explicative la Situaiile anuale financiare, fr a fi limitative, includ:
Activele imobilizate, Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, Repartizarea
profitului, Analiza rezultatului din exploatare, Situaia creanelor i datoriilor,
Principii, politici i metode contabile, Aciuni i obligaiuni, Informaii privind
salariaii, administratorii i directorii, Exemple de calcul i analiz a principalilor
indicatori economico-financiari, Alte informaii.
2.2. Efectele principiilor contabile asupra informaiei economice
Principiile contabile n Statele Unite ale Americii
FASB (Financial Accounting Standard Board) propune un cadru conceptual
pentru situaiile financiare pe trei nivele:
Nivelul 1: Obiectivele vor fi de a furniza informaii:
- utilizabile celor care iau decizia de a investi i de a credita;
12
- utile investitorilor i creditorilor poteniali, precum i altor utilizatori pentru a

estima nivelul, durata i gradul de incertitudine a fluxurilor de trezorerie viitoare;
- estimarea resurselor economice, drepturile asupra acestor resurse i
modificarea lor.
Nivelul 2: Caracteristicile calitative ale informaiei contabile:
- caliti primare:
- pertinen (relevance) este utilizat pentru luarea deciziei implicnd i c
este furnizat la timp;
- fiabilitate (reliability) cuprinde calitile de verificabilitate, neutralitate (s
nu favorizeze nici una din pri) i fidelitate n reprezentare. Orice informaie
din contabilitate care nu este fiabil nu trebuie comunicat.
- caliti secundare:
- comparabilitatea n spaiu: compararea performanelor ntreprinderilor;
- comparabilitatea n timp; care implic printre altele, permanena metodelor
de prezentare i evaluare.
Nivelul 3: principiile de recunoatere i msur:
- ipoteze de baz:
- separarea conturilor proprietarilor de cele ale ntreprinderii;
- continuitatea exploatrii ntreprinderii;
- periodicitatea situaiilor financiare: divizeaz activitatea ntreprinderii n
perioade artificiale.
Principii contabile n vigoare n Europa continental (Frana)

1. Principiul contabilizrii veniturilor i cheltuielilor
Se poate spune c de cnd exist, contabilitatea a parcurs dou etape:
ntre 1700-1800, o contabilitate mai ales de cas (cash-flow accounting) inut
de nobili, marile ordine religioase, companii de navigaie i const din
determinarea rezultatului dintre ncasri i pli.
la Sfritul Evului Mediu, nceputul secolului XX apare un alt sistem contabil
bazat pe nregistrarea veniturilor i cheltuielilor care va permite msurarea
periodic a rezultatului. Pentru a calcula un rezultat periodic (corespunztor
adesea unui "exerciiu" = an), contabilii au inventat conceptele de cheltuieli
(charges) i venituri (produits):
- veniturile, cel mai adesea va fi identificat cu vnzarea unei mrfuri, i se va
putea diferenia de ncasare care poate interveni dup vnzare (vnzare pe credit)
sau naintea vnzrii (avans-acont);
- cheltuielile sunt considerate ca o plat (investiie) n msura n care consumul
relativ la aceast plat coincide cu veniturile pe care le genereaz.
13
De exemplu, la 01.01.n, un ntreprinztor cumpr o main cu 100 mil. lei i o

utilizeaz frecvent pe durata a 5 ani, n msura n care produce i vinde n fiecare an
100 uniti de produs a crui pre de vnzare este de 3 mil. lei (net fa de toate
celelalte cheltuieli).
n sistemul contabilitii de cas, trebuie s ajungem n 01.01.n+6 pentru a
determina rezultatul global al perioadei ca diferen ntre ncasrile totale
(3*100*5=1500) i plile totale (1000).
n sistemul contabilitii veniturilor i cheltuielilor se poate spune c avem un
rezultat anual de 100 mil. lei obinut din compararea cheltuielilor anuale
(amortizare) de 200 mil. lei cu venitul anual de 300 mil. lei.
2. Principiul dublei partide
Acest principiu guverneaz practic contabilitatea ntreprinderii n toat lumea.
Planul de Conturi General (continental - francez) n regulile cu privire la
funcionarea conturilor "orice micare sau variaie nregistrat n contabilitatea
ntreprinderii este reprezentat printr-o nregistrare care stabilete o echivalen ntre
ceea ce este n credit (resurs) i ceea ce este n debitul (mijloc) diferitelor conturi
afectate de aceast operaie".
3. Principiul entitii
Contabilitatea n dubl partid definete limitele temporale pentru
determinarea unui rezultat periodic, dar, de asemenea definete frontiera dintre
activitatea ntreprinderii, ct i activitatea personal a proprietarului su.
4. Principiul rezultatului
Conceptul de rezultat este subiectiv, deoarece:
a) depinde de persoana pentru care este inut contabilitatea:
- din punct de vedere al proprietarului rezultatul este n mod logic diferena
dintre veniturile i toate cheltuielile (inclusiv financiare i de personal)
necesare obinerii i vinderii produselor sale;
- din punct de vedere al tuturor aportorilor de capital, proprietari sau
creditori, rezultatul este diferena dintre veniturile i cheltuielile excluznd
dobnzile plile creditorilor, ceea ce n literatura financiar se regsete sub
denumirea de "rezultat economic".
- din punct de vedere a prilor implicate n activitatea ntreprinderii, de la aportorii
de capital la membrii personalului, rezultatul apare ca valoare adugat adic
diferen venituri i cheltuieli, mai puin cele financiare i salariale.
"de ce n contabilitate salariile se numesc cheltuieli i dividendele profit i nu
invers? Eroare provine din aceea c rolul ntreprinderii este de a maximiza
profitul i salariul lui Sam Smith, portar" (Cyert March - Behavioral Theory
of the Firm, Englewood Cliffs, 1963, pag. 30).
b) conceptul de rezultat este tributar principiilor contabile i adaptrii lor n practic.
De exemplu, n Frana este practic imposibil reevaluarea bilanurilor innd seama
de inflaie; n Olanda, din contra, aceast practic este recomandat. Rezult c n
14
aceste condiii este imposibil compararea n mod direct a rezultatelor celor dou
ntreprinderi: francez i olandez.
Chiar i n aceeai ar, exist mai multe tipuri de contabilitate:
- contabilitate financiar (general);
- contabilitate analitic;
- contabilitate fiscal.
c) n cadrul principiilor de evaluare specifice contabilitii generale, ntreprinderea
poate alege dintre variantele oferite de legiuitor pe cea care conduce la apariia unui
rezultat mai rapid sau mai lent, chiar dac n virtutea principiilor de permanen a
metodelor i de imagine fidel sunt interzise.
5. Principii de recunoatere a rezultatelor
n contabilitate, rezultatul este definit ca diferen ntre venituri i cheltuieli,
numai c acest rezultat poate fi nregistrat ntr-o logic divers i n diferite puncte
ale ciclului afacerilor. Se poate nregistra un rezultat:
- la comanda unui produs (un rezultat de venit);
- la achiziia intrrilor destinate fabricaiei (nceputul ciclului);
- la producie;
- la stocajul produselor finite;
- la vnzarea pe credit (trimiterea facturii);
- la livrarea produsului;
- la expirarea garaniilor pe care trebuie s le dea;
- la ncasare.
n prezent, se cunosc dou direcii principale:
1. Rezultatul trebuie nregistrat n contabilitate n mod progresiv pe parcursul
ntregului ciclu de exploatare. Aceast idee este susinut de cei care au o concepie
"economic" asupra contabilitii, urmrind astfel formarea valorii i contabilizarea
fidel a acestui proces.
2. Rezultatul nu este nregistrat dect ntr-un punct al ciclului, atunci cnd este cert
realizarea sa. Adepii acestei direcii sunt partizani ai principiului prudenei i de aici
prezint trei variante cnd rezultatul ar putea fi nregistrat:
- la vnzare: soluia cea mai acceptat de practic;
- la ncasarea vnzrii;
- la expirarea termenului de garanie acordat clienilor.
6. Principiile recunoaterii veniturilor
Conceptul de venit este complex:
- poate fi legat de cel de "producie", dar exist mai multe tipuri de producie
ntre care contabilitatea poate alege pentru a determina rezultatul:
- producia fabricat (n curs, finit);
- producia vndut (vnzrile);
- producia ncasat (vnzrile ncasate);
- poate fi legat de alte venituri care nu rezult din producie i care nu
presupun nici un efort productiv: subveniile, veniturile financiare.
15
n unele ri se face o distincie net ntre cele dou categorii de venituri,

astfel n S.U.A., sunt grupate n venituri din producie (revenues) i venituri n afara
produciei (gains).
Interaciunea dintre conceptul de venit i de rezultat
Principalele soluii posibile:
1. rezultatul i veniturile sunt nregistrate la momentul vnzrii, ceea ce d un cont
de rezultat de urmtorul tip:
Producia vndut - Costul vnzrilor = Rezultat
Aceast concepie domin lumea, este practicat n rile anglofone, Europa de
Est. n Frana nu se utilizeaz dect cu titlul opional pentru conturile
consolidate. Aceast larg acceptare este determinat de principiul prudenei (nu
arat dect veniturile realizate) i de omogenitate (toate veniturile sunt evaluate
la preuri de vnzare).
2. rezultatul i veniturile sunt nregistrate la momentul producie, de aici rezult:
Producia global (la pre de vnzare) - Costul produciei globale = Rezultat
Aceast concepie difer de cea anterioar n msura n care admite ca
rezultat i producia stocat i nevndut nc are o esen economic i nu rspunde
criteriului prudenei. Este concepia dominant n secolul XIX, actualmente aplicat
n Frana la contractele pe termen lung.
3. veniturile sunt nregistrate n faza de producie n timp ce rezultatul nu apare
dect la faza vnzrii; n acest caz contul de rezultat se prezint astfel:
+ Producia stocat (la costul de producie)
+ Producia vndut (la preul de vnzare)
- Costul produciei globale (stocate i vndute)
= Rezultat
Aceast concepie este proprie contabilitii franceze i germane, ea viznd
concilierea principiului de nregistrare a veniturilor n faza produciei lor cu
principiul prudenei; aceast conciliere realizndu-se prin excluderea beneficiului
aferent produciei stocate.
Aceast manier prezint avantajul c ofer o mai bun informaie asupra
efortului productiv al perioadei i prezint dezavantajul eterogenitii n evaluarea
produciei.
Principiul repartizrii cheltuielilor asupra veniturilor
a) Concepia economic (behaviorist sau clasic) asociaz n mod sistematic
eforturile rezultatului (sau cauz-efect):
16
n cazul unei legturi directe, clare ntre cheltuieli i venituri, cheltuielile sunt
nregistrate n momentul n care venitul corespondent este contabilizat:
- dac venitul este contabilizat la fabricaie (exemplu Franei) cheltuielile sunt nregistrate la faza de
producie:
- dac venitul este contabilizat la vnzare (exemplu: SUA., Rusia) atunci
cheltuielile se nregistreaz la faza vnzrii (ieirea stocului de produse

finite).
dac legtura este incert (indirect), alocarea cheltuielilor i nregistrarea lor pe

venituri se face de o manier aproximativ cu ajutorul unei chei de repartiie.
b) Concepii juridice cu respectarea principiului prudenei. Numai n cazuri extreme
se nregistreaz imediat toate cheltuielile. Aplicarea sistematic a acestui principiu
conduce la o negare a principiului repartiiei cheltuielilor asupra veniturilor;
concepia juridic const n aceea c nu se nregistreaz imediat cheltuielile dect
dac acestea genereaz un venit (exemplu investiiile de natur necorporal).
Aceast concepie este specific SUA, unde se aplic de o manier strict:
cheltuielile nemateriale trebuie nregistrate imediat. n Frana, textele contabile las
17
la latitudinea ntreprinderii posibilitatea de a nscrie n activ cheltuielile imateriale,

apoi le amortizeaz (n practic uzana este identic cu cea din SUA).
Principiul prudenei
Const n esen, din a ine seama de orice pierdere probabil i de a nu ine
seama de profiturile sperate chiar dac sunt profitabile. Istoria arat c acest
principiu evolueaz n funcie de circumstanele economice i poate avea
semnificaii diferite de la o perioad la alta. n unele perioade s-a utilizat principiul
prudenei pentru a subestima n mod sistematic activul, ceea ce permite crearea unor
rezerve "secrete".
In momentul actual, aceste practici sunt reprobabile, astfel chiar norma
internaional IAS1 precizeaz c "prudena nu justific....crearea de rezerve latente
sau oculte ".
Partizanii principiului l consider un excelent antidot la optimismul exagerat al
oamenilor de afaceri i care asigur i o marj de securitate creditorilor.
Obieciile adversarilor acestui principiu sunt:
- nu respect logica: o subevaluare ntr-o perioad antreneaz o supraevaluare
n alta;
- deschide calea manipulrilor (politica contabil a firmei mai mult sau mai
puin prudent) i de asemenea permite ascunderea realitii;
- provoac o ruptur n evaluarea performanelor economice;
- creeaz o stare de spirit improprie lurii deciziei, evalurii i denatureaz
imaginea contabilitii, a crei obiectiv esenial este acela de a fi util
gestiunii;
- nu permite a avea un grup de principii coerent.
Dezbaterea este foarte activ, unii autori (Sterling) estimeaz c este cel mai
important principiu, alii "gestionari" (Johnson, Kaplan) consider c ar trebui s fie
abolit sau dac nu, ar trebui scindat contabilitatea n dou, din care o parte s
respecte principiul prudenei i s foloseasc gestiunii.
Principiul costului istoric
Problem: ntr-o perioad de inflaie, problema care se pune este dac trebuie s
inem seama de creterea preurilor i s corectm evaluarea bunurilor deinute i
care figureaz n bilan.
Exemplu: o ntreprinderea din sfera comercial a achiziionat la 01.01.n un stoc
mrfuri la un pre de 100 mil. lei, i pe care l conserv n stoc pn la
01.01.n+1, dat la care este revndut cu 110 mil. lei. S presupunem c n tot
anul n, nu exist nici o cretere sistematic a preurilor la aceste mrfuri i la
altele, i c la sfritul anului n i nceputul lui n+1, preul su de achiziie
este de 110 mil. lei (inflaie anual 10%).
18
Partizanii costului istoric estimeaz c nu trebuie modificat preul de achiziie,

nscris n factura nsoitoare, iar documentele contabile se prezint (n mil. lei):
Partizanii contabilitii de inflaie estimeaz c rezultatul precedent este fictiv,
cci ntreprinderea va trebui s ncaseze 110 mil. lei i 100 mil. lei pentru a
reveni la punctul de plecare: deinerea unui capital care s-i permit
achiziionarea aceluiai stoc i la acelai nivel. Bilanul se va prezenta astfel:
Concluzii:
Avantajele principiului costului istoric:
- pertinen, pentru luarea deciziei permite msurarea calitii deciziilor
trecute;
- obiectivitate, cci se bazeaz pe tranzacii reale (i nu preconizate contabilitatea de inflaie necesit reluarea preurilor la bunurile de
achiziionat i achiziionate);
- puin manipulabile;
- utilizabile pentru a determina rata rentabilitii chiar n perioade de
inflaie;
- confirmat de o practic ndelungat.
Dezavantajele principiului costului istoric:
- obiectivitatea costului istoric este mai mult aparent dect real
deoarece:
- toate activele nu sunt cumprate (de exemplu, imobilizrile produse
de ntreprindere);
- decupajul exerciiilor implic un raionament pentru preluarea
consumurilor (de exemplu amortizrile)
- costul de achiziie implic o alegere, de exemplu prelucrarea
cheltuielilor suplimentare;
- conceptele de cheltuieli i venituri sunt n esen subiective.
19
- costul istoric risc s conduc la distribuia dividendelor fictive i nu

permite msurarea corect a rezultatului deciziilor luate.
- argumentele de facilitate i tradiie apas (sunt primordiale) n fa
celor de adevr (imagine fidel) i utilitate.
n literatura de specialitate strin, contabilitatea de inflaie nu este practic
recunoscut sub form legal dect ntr-o serie de ri cu mare inflaie: Brazilia,
Argentina, etc. Un caz aparte este Olanda, unde ntreprinderile pot prezenta
conturile legale att n costuri istorice ct i ale contabilitii de inflaie: grupul
Philips.
Principiul regularitii
Conform acestui principiu, toate principiile contabile ca i toate
reglementrile, dispoziiile legale trebuie respectate. Caracterul vag al acestui
principiu ridic patru probleme principale:
Problema 1: cum sursele de drept contabil au diverse origini, regulile pot fi
adesea contradictorii i este necesar o ierarhie a textelor juridice (ordinea
crescnd a autoritii):
- tratate internaionale (directive);
- texte legislative (legi i ordonane);
- texte reglementare (decrete i norme);
- jurisprudena (decizii ale tribunalelor);
- doctrine.
Problema 2: poate s apar un conflict ntre regulile de evaluare fiscal
(determinarea rezultatului impozabil) i regulile contabile corespondente: ce regula
se va aplica n contabilitate?
Trebuie s distingem dou cazuri posibile:
fiscul impune regulile sale n contabilitate i cere ntreprinderii s reflecte
evaluarea fiscal n nregistrare;
fiscul nu impune regulile sale evaluare n contabilitate.
Problema 3: atunci cnd textele contabile las la alegerea ntreprinderii
aplicarea principilor contabile, reglementrilor i dispoziiilor legale, alegerea va
trebui s respecte n primul rnd principiul imaginii fidele.
Problema 4: atunci cnd reglementrile contabile dau o imagine deformat a
realitii economice a ntreprinderii, alegerea va trebui s respecte n primul rnd
principiul imaginii fidele.
Principiul sinceritii
A fi sincer, n contabilitate nseamn a da maximum de informaii. n mod
tradiional, exist dou concepii opuse asupra sinceritii:
o concepie subiectiv, conform creia contabilul trebuie s fie nainte de
toate de bun credin: dac el a crezut (sincer) c a stabilit "conturile
bune" atunci cnd nu are cunotine de tehnic contabil, atunci n ciuda a
tot se poate spune c este sincer.
20
o concepie obiectiv, conform creia numai contabilul are competena

necesar aplicrii corecte a principiilor contabilitii i este capabil s dea
o explicaie corect (i ct mai exact posibil) sub forma unei anexe,
eventual.
Principiul imaginii fidele

Acest principiu este importat din Anglia, unde conceptul de "true and fair
view" figureaz din 1948 n legea societilor comerciale. De asemenea, acest
principiu este aplicat n Olanda.
Trebuie neles c n aceste ri, unde exist o deconectare a contabilitii n
raport cu fiscalitatea, i unde situaiile financiare apar n general ca o sintez a
contabilitii manageriale (principiul monismului). Contabilitatea (nelegnd cea
financiar) este n special un instrument de gestiune care trebuie s reflecte
realitatea economic, i deci contabilitatea trebuie s ofere o "imagine fidel" a
acestei realiti economice.
n cazul rilor ca Germania i Frana, contabilitatea general (financiar) a
servit i servete n continuare scopurilor fiscale, fiind deconectat de contabilitatea
de gestiune.
Principiul imaginii fidele este util n trei direcii principale:
- oblig ntreprinderile s prezinte n anex informaii utile nelegerii
bilanului i conturilor de gestiune;
- permite ntreprinderii s fac o alegere raional ntre mai multe reguli
aplicabile (cazul opiunilor);
- este ultima salvare n caz n care nu exist reguli cu privire la unele
probleme.
2.3. Prelucrarea informaiilor contabile
Aprecierea structurii financiare permite evaluarea msurii n care exist o
corelaie ntre mijloacele economice i resursele financiare. n plus, se poate
determina independena financiar a ntreprinderii, solvabilitatea i lichiditatea sa.
Structura financiar se interpreteaz pe baza bilanului su contabil.
Se cunosc dou modaliti de a analiza bilanul:
- din punct de vedere funcional, avnd astfel o perspectiv economic;
- din punct de vedere al lichiditii, avnd astfel o perspectiv financiar.
2.3.1. Studiul descriptiv al bilanului
Conform Regulamentului de aplicare a Legii Contabilitii, bilanul poate fi
prezentat n sistemul de baz rezervat ntreprinderilor mari i mijlocii, i n sistem
simplificat, specific ntreprinderilor mici.
Posturile de activ i pasiv n bilanul contabil sunt grupate n ordinea
cresctoare a lichiditii, respectiv a exigibilitii:
21
BILANT CONTABIL
ACTIV
PASIV
* CAPITALURI PROPRII
* PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI
CHELTUIELI
* ACTIV IMOBILIZAT
- Imobilizri necorporale
- Imobilizri corporale
- Imobilizri financiare
* DATORII
- Datorii financiare
- Alte datorii dect cele
financiare
* ACTIV CIRCULANT
* CONTURI DE REGULARIZARE
- Stocuri
- Avansuri i aconturi vrsate
- Valori mobiliare de plasament
- Creane
- Disponibiliti
* CONTURI DE REGULARIZARE
- Cheltuieli nregistrate n avans
- Prime privind rambursarea obligaiunilor
- Diferene de conversie activ
TOTAL ACTIV
- Venituri nregistrate n avans

- Diferene de conversie - pasiv
TOTAL PASIV
din gruparea acestor valori se obine "bilanului financiar".

A. Construcia bilanului financiar
BILANT FINANCIAR
ACTIV
MIJLOACE cu durat de exploatare MAI MARE DE 1
AN;
MIJLOACE cu durat de exploatare MAI MICA DE 1
AN;
TREZORERIE (mijloace)
TOTAL ACTIV
PASIV
RESURSE cu scadena PESTE 1 AN sau
CAPITALURI PERMANENTE
- Capitaluri proprii
- Datorii pe termen lung i mijlociu
RESURSE cu scadena pna intr-UN AN
TOTAL PASIV
Construirea bilanului financiar este o activitate deosebit de dificil,

deoarece aprecierea exigibilitii sau a lichiditii n funcie de realitatea economic
este o problem delicat: realizarea acestei aprecieri presupune cunoatere perfect
a ntreprinderii pentru care se realizeaz bilanul financiar i definirea unor criterii
obiective n funcie de care s se realizeze evaluarea lichiditii i a exigibilitii
elementelor patrimoniale ale ntreprinderii.
A.1. Activul bilanului financiar
Pentru a detemina (calcula) mijloacele cu durat de exploatare mai mare
de un an, se pornete de la activul imobilizat al bilanului contabil, care este
modificat prin:
- eliminarea (scderea):
22
activelor fictive (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetaredezvoltare) care nu au valoare economic;

imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului, fiind
transferate la mijloace cu durat de exploatare mai mic de 1 an.
- adugarea:
activelor circulante si conturilor de regularizare din bilanul contabil, a
cror scaden este peste 1 an.
Pentru a determina (calcula) mijloacele cu durat de exploatare mai mic
de un an, se pornete de la activul circulant al bilanului contabil, care este
modificat prin:
- eliminarea activelor i a conturilor de regularizri a cror scaden este peste 1
an;
- adugarea imobilizarilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului.
A.2. Pasivul bilanului financiar
Capitalurile permanente se determin pornind de la capitalul propriu i
datoriile financiare pe termen mediu i lung din bilanul contabil, care sunt
modificate prin:
- eliminarea (scderea):
activelor fictive;
prii din rezultatul exerciilui care urmeaz s fie distribuit;
impozitului latent coninut n subveniile pentru investiii;
provizioanele destinate acoperirii riscurilor i cheltuielilor probabile s se
realizeze pn ntr-un an;
mprumuturilor pe termen mediu i lung ajunse la scadena pn la sfritul
anului;
- adugarea datoriilor nefinanciare i a conturilor de regularizare a cror
scaden este peste 1 an.
Resursele cu scaden pn ntr-un an, se determin pornind de la datoriile
nefinanciare ale ntreprinderii conform bilanului contabil, care sunt modificate prin:
- eliminarea (scderea) datoriilor si a conturilor de regularizare a cror a scaden
este peste 1 an;
- adugarea:
activelor fictive;
prii din rezultatul exerciilui care urmeaz s fie distribuit;
impozitului latent coninut n subventiile pentru investiii;
provizioanele destinate acoperirii riscurilor i cheltuielilor probabile s se
realizeze pn ntr-un an;
mprumuturilor pe termen mediu i lung ajunse la scaden pn la sfritul
anului.
B. Construcia bilantului funcional
23
In afara bilanului financiar, n practica financiar a analizei patrimoniale se

mai utilizeaz i "bilanul funcional". In acest caz se renun la aspectele de
lichiditate pentru activ si de exigibilitate pentru pasiv. Intreprinderea se prezint ca
o mas, o multitudine de mijloace i de resurse care trebuiesc grupate numai dup
natura sau destinaia lor.
In bilanul funcional, posturile de activ si de pasiv ale bilantului contabil se
regasesc grupate dupa natura si destinatia lor:
BILANT FUNCTIONAL
ACTIV
ACTIV IMOBILIZAT sau MIJLOACE
STABILE
ACTIV DE EXPLOATARE
ACTIV INAFARA EXPLOATARII
DISPONIBILITATI (Trezorerie)
TOTAL ACTIV
PASIV
* RESURSE DURABILE
PASIV DE EXPLOATARE
PASIV INAFARA EXPLOATARII
RESURSE DE TREZORERIE
TOTAL PASIV
Observaii:
1) Mijloacele stabile sunt bunuri destinate s rmn o perioad ndelungat la
dispoziia ntreprinderii;
2) Resursele durabile sunt fondurile proprii i datoriile financiare care permit
ntreprinderii asigurarea unei stabiliti (permanene) a finanrii;
3) Activele de exploatare i pasivele de exploatare sunt nevoi sau resurse
generate de ciclul de exploatare numai dup natura activitii ntreprinderii.
De exemplu, sunt considerate active de exploatare stocurile, creanele
comerciale, creanele TVA i sunt considerate pasive de exploatare datoriile
comerciale, datoriile TVA;
4) Activele n afara exploatrii i pasivele n afara exploatrii sunt nevoi i
resurse generate de activitile ntreprinderii nelegate de exploatare.
5) Mijloacele sau resursele de trezorerie corespund disponibilitilor sau
resurselor de trezorerie.
B.1. Activul bilanului funcional
B.1.1. Determinarea mijloacelor stabile
Imobilizarile necorporale i corporale din bilanul contabil sunt grupate la
mijloace stabile la valoarea brut. Amortizrile sau/i provizioanele sunt considerate
resurse proprii i de aceea figureaz la resurse stabile.
a) sunt considerate creane legate de mprumutul prin emisiunea de obligaiuni
i n acest caz vor fi incluse la imobilizrile financiare la valoarea lor brut. In
bilanul contabil aceste active figureaz la valoarea lor net. Pentru a determina
valoarea brut sunt utilizate informaiile din dou bilanuri succesive de unde va
rezulta amortizarea financiar anual a primelor privind rambursarea obligainulor
cunoscnd durata mprumutului.
Exemplu:
24
La nceputul exerciului n, societatea comercial X.SA a emis un mprumut prin

emisiunea de obligaiuni concretizat n 100.000 de obligaiuni rambursabile la
valoarea lor nominal: 2000lei. Acest mprumut este realizat pe 10 ani, iar
rambursarea se face prin amortizare constant. Prima anuitate este vrsat la
sfritul exerciiului n. Primele de rambursare sunt amotizate liniar pe toat durata
mprumutului.
Extrasul bilanurilor contabile din n-1 si n,
Activ
(mii lei)
Exercitiul
Prime privind rambursarea
obligaiunilor
Brut
-
n-1
A+P
Net
-
Pasiv
Exercitiul
Imprumut prin emisiunea de obligaiuni
Brut
9000
n
A+P
Net
9000
(mii lei)
n-1
-
n
180000
Se cere s se determine valoarea brut a primelor privind rambursarea

obligaiunilor.
Rezolvare: Fie x, valoarea brut a primelor privind rambursarea obligaiunilor:
x-
x
= 9.000.000,
10
de unde x=10.000.000
b) sunt considerate non-valori, caz n care se vor elimina din totalul
mprumutului din emisiunea de obligaiuni (contul 161).
- Contul 471 "Cheltuielile nregistrate n avans" - aceste cheltuieli nu pot
fi imputate unui singur exerciiu. Nivelul lor, incidena lor asupra viitorului le
confer un caracter de investiie i deci pot fi asimilate mijloacelor stabile n
valoarea lor brut. Cheltuielile nregistrate n avans figureaz n bilanul contabil la
valoarea lor net. Nivelul brut al acestora se obine din anexa "Situaia creanelor i
datoriilor".
B.1.2. Determinarea activelor circulante ale exploatrii
Stocurile, oricare ar fi natura lor vor fi cuprinse n activul de exploatare la
valoarea lor brut. Provizioanele pentru deprecierea stocurilor sunt considerate
resurse durabile.
Creanele de exploatare, sunt legate conform nregistrrilor din evidena
contabil de veniturile de exploatare. Aici sunt grupate creanele comerciale,
sociale, fiscale (n afar creanelor din impozitul asupra beneficiului), unele
25
cheltuieli nregistrate n avans. De exemplu, creanele comerciale au n contrapartida

contabil conturile de venituri din vnzri (grupa de conturi 70).
Observaii:
1. Creanele de exploatare trebuiesc reinute la valoarea lor brut, provizioanele
pentru deprecierea lor fiind considerate resurse durabile.
2. Poziia bilanier Clienii-creditori" (contul 419) ce figureaz la pasiv va
modifica valoarea creanelor comerciale astfel:
Creane comerciale =
Clieni (contul 411)

+ Efecte de primit (contul 413)
+ Clieni inceri (contul 416)
+ Clieni-facturi de ntocmit (contul 418)
- Clieni-creditori (contul 419)
3. Diferenele de conversie-activ privind creanele de exploatare vor fi adunate

la creanele comerciale. Diferenele de conversie-pasiv privind creanele de
exploatare vor fi sczute din creanele comerciale.
B.1.3. Determinarea activelor circulante n afara exploatrii
O crean este inclusa la activul circulant n afara exploatrii atunci cnd nu
are n contrapartida contabil un venit de exploatare.
Exemple de operaii n afara exploatrii:
operaiile de investiie: cedarea imobilizrilor/creane asupra imobilizrilor;
operaiile financiare: venituri financiare/dobnzi curente neajunse la scaden
aferente mprumuturilor acordate;
operaiile de repartiie: impozitul pe profit/creane asupra impozitului pe profit;
operaiile extraordinare: venituri extraordinare/creane diverse.
Valorile mobiliare de plasament sunt grupate la activul circulant n afara
exploatrii la valoarea brut, iar provizioanele pentru deprecierea lor la resurse
durabile. In unele lucrari de specialitate i n recomandrile unor instituii sau
organisme financiar-bancare se recomand ca acele valori mobiliare de plasament
care nu pot fi cedate dect dificil i ntr-un viitor ndeprtat, s rmn grupate la
activul circulant n afara exploatrii, iar celelalte s fie asimilate disponibilitilor.
B.1.4. Disponibilitile bneti (mijloace de trezorerie)
Aici sunt grupate lichiditile imediate: cec-urile de ncasat, conturi curente la
bnci, casa, etc.
B.2. Pasivul bilanului funcional

26
B.2.1. Resursele durabile

Fondurile proprii includ mai multe elemente:
- Capitalul social: se va reine numai suma varsat n ntregime din ceea ce a fost
subscris;
- Rezervele legale, statutare, alte rezerve;
- Rezultatul exerciiului:
o dac bilanul analizat a fost elaborat "dup repartizarea profitului sau a
pierderii" nu este necesar nici o prelucrarea a informaiilor prezentate;
o dac ns bilanul este "nainte de repartizarea profitului sau a pierderii",
atunci se va ine seama de distribuirea acestuia, astfel:
n capitaluri proprii: n rezerve i n rezultatul reportat;
n datorii financiare (resurse durabile) cu suma care va trebui
achitat cu o ntrziere mai mare de 1 an (exemplu: dividendele
indisponibile pe lung durat);
n datorii n afara exploatrii cu sumele care vor fi achitate ntr-un
an;
- Subveniile pentru investiii;
- Amortizrile i provizioanele.
Fondurile quasi-proprii sunt asimilate fondurilor proprii i includ: avansurile
condiionate de care stat, veniturile din participaii, mprumutul prin emisiunea de
obligaiuni convertibile n aciuni, conturile curente ale asociailor blocate.
Observaii:
dobnzile curente aferente mprumuturilor i neajunse la scaden vor fi
incluse la pasivul n afara exploatrii;
primele privind rambursarea obligaiunilor vor fi incluse n totalul
mprumuturilor din emisiunea de obligaiuni.
B.2.2. Pasivul de exploatare
Datoriile de exploatare sunt legate de activitatea de exploatare ntreprinderii:
creditele comerciale acordate de furnizori, creditele pe termen scurt acordate de
bnci pentru derularea operaiunilor de import-export, datoriile fa de personalul
salariat pentru munca depus, datoriile sociale i fiscale ale ntreprinderii legate de
utilizarea de personal, unele venituri nregistrate n avans.
Observaii:
1. Datoriile de exploatare se preiau la valoarea lor nominal, aa cum figureaz n
bilanul contabil.
2. Poziia bilanier "Furnizori-debitori" (contul 409) ce figureaz la activ va
modifica totalul datoriilor comerciale astfel:
Datorii
comerciale =
Furnizori (contul 401)

+ Efecte de platit (contul 403)
+ Furnizori-facturi nesosite (contul 408)
- Furnizori-debitori (contul 419)
27
B.2.3. Pasivul n afara exploatrii

Aici sunt grupate datoriile ntreprinderii legate de activitatea financiar (ex:
dobnzile aferente diverselor credite obinute) i din activitatea extraordinar (ex:
datoriile ctre diversele organe de control ca urmare a penalizrilor, amenzilor) a
ntreprinderii.
B.2.4. Pasivul de trezorerie
Aici sunt grupate conturile curente descoperite.
Concluzii
Analiza funcional a bilanului contabil presupune o analiz n termeni de
mijloace-resurse a posturilor bilaniere, regrupndu-le n funcie de cicluri (de
investiie, finanare, exploatare). Necesarul de Fond de Rulment al Exploatrii este
elementul esenial al acestei analize, cci n funcie de valoarea acestuia se va
determina Fondul de Rulment.
Din citirea bilanului contabil sunt posibile dou interpretri funcionale:
- orizontal;
- vertical (pool de fonds).
Obiectivul analizei funcionale orizontale este de a verifica echilibrul ce exist
n mijloacele i resursele alocate pe funciile economice (investiie, finanare,
exploatare) ale ntreprinderii i a aprecia buna gestionare a structurii financiare.
Aceast reprezentare a permis calculul a patru indicatori distinci:
- Fondul de Rulment prin care se compar mijloacele stabile (reprezentnd ciclul
de investiie) cu resursele durabile (reprezentnd ciclul de finanare).
- Necesarul de Fondul de Rulment al Exploatrii care compar mijloacele i
resursele specifice ciclului de exploatare.
- Necesarul de Fondul de Rulment al Exploatrii care compar mijloacele i
resursele ce nu sunt legate de ciclul de exploatare .
- Trezoreria indicator al echilibrului (la un moment dat) ntre diferite funcii.
Necesarul de finanat trebuie s fie acoperit prin Fondul de Rulment.
Excedentul sau insuficiena acestei acoperiri constituie trezoreria. Fundamentele
juridice sau fiscale ale contabilitii generale antreneaz o serie de prelucrri ale
informaiei economice care pot conduce la erori grave n analiza economic li
financiar. Astfel, dac o ntreprindere este proprietatea sau chiriaa utilajului pe
care l exploateaz sau dac personalul folosit este angajat permanent sau temporar
se va reflecta n mod diferit n contabilitate.
n aceast situaie se vor integra elementele n afara bilanului, prin calcul n
unele posturi pentru a obine o imagine reprezentativ a realitii economice i a
face posibil comparaia performanelor ntre exerciiile aceleiai ntreprinderi sau
ntre ntreprinderile aceleiai ramuri de activitate. n cazul leasing-ului este uzual n
analiza financiar s se in seama de importana sa n special pentru ntreprinderile
mici i mijlocii. Din punct de vedere juridic ntreprinderea nu este proprietara
activelor finanate prin leasing dar din punct de vedere economic este vorba despre
imobilizri productive a cror finanare este similar unui mprumut. Imobilizarea
28
achiziionat printr-un mprumut va conduce la modificarea att a activului bilanului

ct i pasivului cu aceeai sum (activ imobilizat = activ; mprumut = pasiv) n timp
ce n cazul contractului de leasing aceste elementele figureaz an afara bilanului.
Prelucrrile sunt urmtoarele:
- bunurile sunt integrate n activul imobilizat la valoarea lor brut conform
contractului;
- nscrierea la fonduri proprii a amortizrii pe care ntreprinderea ar fi practicat-o
dac ar fi fost proprietara bunului;
- soldul (valoarea brut, mai puin amortizrile cumulate) va figura n pasiv ca
datorie.
n acest mod am crescut att mijloacele ct i resursele, reflectnd mai bine
realitatea economic. Odat obinut bilanul funcional este posibil constatarea
msurii n care este respectat principiul financiar: termenul scurt trebuie acoperit
prin termenul lung.
29
ACTIV
PASIV
ACTIV IMOBILIZAT
CAPITALURI PROPRII
ALTE FONDURI PRORII
PROVIZIONANE PENTRU RISCURI I
CHELTUIELI
DATORII
CONTURI DE REGULARIZARE
ACTIV CIRCULANT
CONTURI DE
REGULARIZARE
GRUPARE I PRELUCRARE
Bilan funcional
MIJLOACE
RESURSE
MIJLOACE STABILE
MIJLOACE DE
EXPLOATARE
MIJLOACE N AFARA
EXPLOATRII
MIJLOACE DE
TREZORERIE
RESURSE DURABILE
RESURSE DE
EXPLOATARE
RESURSE N AFARA
EXPLOATRII
RESURSE DE
TREZORERIE
Interpretarea orizontal
a bilanului funcional
MIJLOACE STABILE
RESURSE DURABILE
FOND DE RULMENT
MIJLOACE
EXPLOATARE
DE
RESURSE DE
EXPLOATARE
Definete strategia
pe termen lung a
fiemei
Ciclul de
exploatare
NFRE
MIJLOACE
INFARA
EXPLOATARII
RESURSE INAFARA
EXPLOATARII
Elemente aciclice
i marginale
NFRE
MIJLOACE
TREZORERIE
DE
RESURSE DE
TREZORERIE
Tn
30
Trezoreria
MIJLOACE DE
EXPLOATARE
NECESAR DE FOND
DE RULMENT AL
EXPLOATRII
RESURSE
EXPLOATARE
MIJLOACE
INFARA
EXPLOATARII
MIJLOACE DE
TREZORERIE
MIJLOACE STABILE
FOND DE RULMENT
GLOBAL
RESURSE
DURABILE
DE
NFRIE
RESURSE INAFARA
EXPLOATARII
TREZORERIE
NFRE
NFRIE
TREZORERIE
RESURSE DE
TREZORERIE
FOND DE
RULMENT
NET GLOBAL
C. Fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria

Fondul de rulment constituie una din noiunile cele mai vechi i mai
banalizate ale gestiunii financiare. Denumirea sa pstreaz amprenta originii sale
legat de practica afacerilor: a trecut puin timp de cnd "fondul de rulment"
definea pentru numeroi ntreprinztori "fondul de cas", cuantumul
disponibilitilor bnesti necesare asigurrii "rulajului", continuitatea plilor
curente.
Pentru c a cunoscut o rspndire larg, noiunea de fond de rulment a fost
definit n mai multe moduri, adesea incompatibile ntre ele de unde se vede absena
normalizrii indicatorilor pentru gestiunea i analiza financiar. Dintre toate
definiiile fondului de rulment se vor discuta i confrunta patru opinii dintre cele mai
acceptate, ceea ce va conduce la constatarea importanei analitice a noiunii de fond
de rulment net sau permanent.
a. Fondul de rulment brut (FRB) sau total sau economic. Aceasta noiune
corespunde pur i simplu cuantumului "valorilor de rulment", adica elementelor de
activ circulant. Aceste elemente sunt susceptibile de a fi transformate n bani n mai
puin de 1 an i vor suferi astfel o rennoire, o rotaie. In aceste condiii, se poate
scrie:
Fondul de rulment brut
= Activ circulant
= Stocuri
+ Creane
+ Disponibiliti
Aceast definiie a fondului de rulment nu prezint prea mult interes, dar este
cea mai apropiat de formularea sa arhaic "fond de cas".
31
b. Fondul de rulment net (FRN) sau permanent, prezint un interes analitic i

operational. Se determin:
Fondul de rulment net sau permanent
= Capitaluri permanente - Activ imobilizat net
= Activ circulant - Datorii pe termen scurt
In termeni strict descriptivi, aceast noiune poate fi comentat pe dou
nivele:
b.1. Dac se ine seama de elementele din partea de sus a bilanului, se
prezint ca un excedent de capitaluri permanente fa de active imobilizate nete, i
n consecin va putea fi afectat finanrii activelor circulante.
b.2. Dac se ine seama de elementele din partea de jos a bilanului, se
prezint ca un excedent al activelor circulante, cu lichiditatea mai mic de 1 an, fa
de datoriile cu exigibilitatea sub 1 an.
Se observ c aceast noiune coincide aproximativ cu cea de "fond de
rulment net global" (FRNG), a crei variaie este pus n eviden prin "Tabloul de
Finanare".
c. Fondul de rulment propriu, se definete astfel:
Fondul de rulment propriu =
Capitaluri proprii
- Datoriile pe termen mijlociu i lung
Deci, astfel se masoar excedentul de capitaluri proprii afectat
activelor durabile. Acest indicator permite aprecierea autonomiei de care d dovad
ntreprinderea din punct de vedere al finanrii activelor sale imobilizate
(necorporale, corporale i/sau financiare).
d. Fondul de rulment extern, se prezint astfel:
Fondul de rulment extern =
Fondul de rulment net

- Fondul de rulment propriu
=
Datorii exigibile peste 1 an
Din punct de analitic, fondul de rulment net ofer dou tipuri de indicatori
complementari.
Prin partea inferioar a bilanului, fondul de rulment net furnizeaz informaii
importante asupra condiiilor de echilibru financiar. Se determin cu ajutorul relaiei:
FRN = Activ circulant - Datorii pe termen scurt
Din acest unghi, FRN exprim excedentul activelor circulante fa de datoriile
pe termen scurt. Ori activele circulante reprezint lichiditi poteniale n mai puin
de 1 an, altfel spus reintrri de fonduri ateptate ca urmare a:
- vnzrilor de stocuri;
- ncasarea creanelor pe termen scurt;
- conservarea unei pri din ncasri.
32
Datoriile pe termen scurt reprezint exigibiliti poteniale n mai puin de 1

an. Rezult c apar trei situaii posibile:
1. Activ circulant = Datorii pe termen scurt => FRN = 0
2. Activ circulant > Datorii pe termen scurt => FRN > 0
3. Activ circulant < Datorii pe termen scurt => FRN < 0
Semnificaia acestor trei ipoteze nu poate fi apreciat dect dac maturitatea
activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt a fost precizat i este considerat
ca fiind comparabil (adic termenul mediu de realizare este aproximativ acelasi)
astfel:
CAZUL 1:
Activ circulant = Datorii pe termen scurt => FRN = 0
O astfel de situaie din punct de vedere patrimonial, schematic se prezint
astfel:
Active
imobilizate
Active
circulante
Capitaluri permanente
Datorii pe termen scurt
La o prim impresie, solvabilitatea pe termen scurt pare asigurat. Dar,

acoperirea viitoare a lichiditilor asociate activelor circulante poate fi compromis
ca urmare a unor diverse incidente. De exemplu, vnzarea stocurilor se poate
efectua n condiii rele, fie datorit unei conjuncturi nefavorabile, fie ca urmare a
unei proaste anticipri a cererii (oferta este n exces sau produsele nu sunt bine
adaptate pieei pe care are loc desfacerea), fie ca urmare a unui situaii accidentale
(incendiu, inundaie, degradarea stocului prin perisabilitate,...). Incasarea creanelor
pe termen scurt, poate fi ntrziat, micorat sau nerealizat ca urmare a unor
dificulti de trezorerie a debitorilor sau declararea acestora ca falimentari sau ca
urmare a unor litigii dintre creditorul pe termen scurt i debitorii si. In concluzie
exist o multitudine de cauze care pot ntrzia primirea fondurilor ateptate sau
diminuarea cuantumului lor. In schimb, scadena datoriilor are un caracter cert, nici
o ipotez realist nu permite diminuarea lor.
In acest sens, concluziile sunt:
- atunci cnd un debitor (client, de exemplu) are dificulti de trezorerie, la
scadena prevazut ntreprinderea trebuie s fac compromisul cel mai puin
deranjant;
- atunci cnd creditorul (furnizorul, de exemplu) cunoate dificulti
asemntoare, scadena vrsmintelor obligatorii prevzute de ctre ntreprindere nu
se modific. Datoriile pe termen scurt fa de acest partener nici nu se diminueaz,
nici nu suport vreo ntrziere. Din contra, atunci cnd creditorul trece printr-o
situaie dificil din punctul de vedere al echilibrului financiar, se va ncerca
accelerarea recuperrii creditelor acordate.
33
Deci, n ipoteza unei maturiti comparabile a activelor circulante i a

datoriilor pe termen scurt, se impune constituire unei rezerve de lichiditi ca o
marj de securitate pentru ntreprindere contra incidentelor ce pot s apar n
realizarea activelor circulante.
CAZUL 2:
Activ circulant > Datorii pe termen scurt => FRN > 0
In aceast situaie, se constat un excedent de lichiditi poteniale pe termen
scurt (active circulante) fa de exigibilitile poteniale pe termen scurt (datorii pe
termen scurt). Cazul poate fi perceput ca favorabil n termeni de solvabilitate,
deoarece ntreprinderea dispune de un "stoc tampon" de lichiditi poteniale
destinate s fac fa unor mprejurri defavorizante de realizarea activelor
circulante.
Schematic, situaia poate fi reprezentat astfel:
CAZUL 3:
Activ circulant < Datorii pe termen scurt => FRN < 0
In aceast situaie, lichiditile poteniale nu acoper n totalitate exigibilitile
poteniale i deci sunt previzibile dificulti ale echilibrului financiar, conform
schemei urmtoare:
34
Concluzii:
1) Dac maturitatea medie a activelor circulante este apropiat de cea a
datoriilor pe termen scurt, regulile sunt:
- FRN > 0: situaie favorabil n termeni de solvabilitate;
- FRN = 0: o oarecare fragilitate n termeni de solvabilitate;
- FRN < 0: dificulti n termeni de solvabilitate i se impun msuri corective
n vederea ameliorrii stabilitii financiare.
2) Dac maturitile activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt sunt
inegale atunci putem avea una din urmatoarele situaii:
A. Activele circulante au o vitez de rotaie mai mare dect datoriile pe termen
scurt.
In acest caz ntreprinderea realizeaz lichiditatea activelor sale mult mai
repede dect reglarea datoriilor sale, i-i poate asigura echilibrul financiar cu un
FRN negativ. Este exemplul tipic pentru situaia ntreprinderilor din sectorul
distribuiei. Aici activitatea se realizeaz prin:
- rotaia rapid a activelor circulante datorit rennoirii frecvente a stocurilor
i realizarea ncasrilor prin numerar sau cec;
- rotaia mai lent a datoriilor pe termen scurt, de fapt ntrzieri, de regul
favorabile obinute de la furnizori.
In aceste condiii, echilibrul financiar este compatibil nu numai cu un fond de
rulment net mic, dar in unele cazuri fondul de rulment are valori negative.
Exemplu: fie ntreprinderea X.SRL, avnd urmatorul bilan:
(mil. lei)
ACTIV
PASIV
Activ imobilizat
1100 Capitaluri permanente
Activ circulant
2500 Datorii pe termen scurt
TOTAL ACTIV
3600 TOTAL PASIV
FRN este: 900 - 1100 = 2500 - 2700 = - 200mil. lei
900
2700
3600
La prima vedere, un astfel de nivel al fondului de rulment ar prea foarte

defavorabil i situaia ntreprinderii delicat din punct de vedere al echilibrului
financiar. Totodat informaiile privind nivelul de lichiditate al activului circulant i
nivelul de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt sunt urmatoarele:
35
- ntrzierea medie de realizare a activelor circulante 2 luni;

- ntrzierea medie de reglare a datoriilor pe termen scurt 3 luni.
Proiecia pe dou luni a informaiilor privind aceast ntreprindere permite
urmtoarele observaii:
- toate activele circulante de 2500mil. lei vor putea fi transformate n
bani;
- numai 2/3 din datoriile pe termen scurt vor ajunge n acest interval la
scaden, adic 1800mil lei.
Astfel, n ciuda faptului c FRN < 0, analiza previzional a condiiilor de
echilibru financiar pune n eviden o situaie favorabil a ntreprinderii, pe termen
scurt.
B. Activele circulante au o vitez de rotaie mai mic dect a datoriilor pe
termen scurt
In acest situaie, este nevoie de mai mult timp pentru a realiza activele
circulante dect timpul impus pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt.
Mentinerea solvabilitii impune un FRN cu mult mult mai mare dect 0.
Exemplu: Fie ntreprinderile X i Y ale cror bilanuri simplificate se
prezint astfel:
X.SA
Activ
- activ imobilizat
- activ circulant
(mii lei)
Y.SA
Total activ
1000
2200
3200
2200
1000
3200
Total pasiv
Intrzieri n realizarea activelor
Intrzieri n plata datoriilor
1500
1700
3200
4 luni
3 luni
2500
700
3200
4 luni
3 luni
Pasiv
- capitaluri permanente
- datorii pe termen scurt
FRN este:
- pentru X.SA: 2200000 - 1700000 = 500 mii lei
- pentru Y.SA: 1700000 - 1450000 = 300 mii lei
deci, are valori pozitive pentru ambele ntreprinderi considerate. Situaia pare mai
bun la X.SA, care dispune de o marj de securitate aparent mai confortabil.
Proiectnd situaiei dup trei luni avem urmatoarele rezultate:
- pentru X.SA:
totalul datoriilor pe termen scurt ce ar fi trebuit s ajung la maturitate este
de 1700 mii lei;
activele circulante au fost realizate n proporie de 3/4 din total, adic
1650 mii lei.
Este pus n eviden astfel insuficiena lichiditilor cu 50 mii lei. In ciuda
valorii ridicate, FRN nu este suficient pentru a garanta solvabilitatea ntreprinderii n
condiii mulumitoare.
36
- pentru Y.SA: 3/4 din activele circulante s-au realizat i datoriile pe termen
scurt au fost reglate:
realizarea activelor circulante 750 mii lei;
pli efectuate: 700 mii lei.
Iat c proiectarea situaiei viitoare confirm existena unei margini de
securitate pe termen scurt asigurat de valoarea FRN in condiii mulumitoare.
In general, calculul FRN nu permite dect o apreciere relativ asupra
echilibrului financiar pe termen scurt cu ajutorul urmtoarelor trei elemente:
- volumul FRN;
- a unui indicator privitor la gradul de lichiditate a activelor circulante (timpul
mediu necesar pentru transformarea acestora n moned);
- a unui indicator referitor la gradul de exigibilitate al datoriilor pe termen
scurt.
Limitele fondului de rulment ca indicator al solvabilitii sunt date de
imposibilitatea de a stabili o relaie simpl i clar ntre nivelul fondului de rulment
i riscul de faliment care planeaz asupra ntreprinderii. Astfel, exist ntreprinderi
care avnd un fond de rulment negativ sunt solvabile, n timp ce altele sunt
ameninate de insolvabilitate cu toate c au un fond de rulment pozitiv i destul de
mare. Concluzia este c FRN nu poate fi singurul indicator n evaluarea gestiunii
financiare a ntreprinderii.
Prin partea superioar a bilanului, fondul de rulment net clarific modalitile
de finanare ale activelor imobilizate, achiziionate de ctre ntreprindere.
Prin gruparea elementelor patrimoniale, n cazul construirii bilanului
funcional, se pune n evidena degajarea unui necesar de finanat ca indus de ctre
ciclul de exploatare.
Intr-adevr, exploatarea solicit deinerea activelor pe termen scurt, iar
aceasta constituie pentru ntreprindere o restricie financiar.
Activitatea comercial sau de producie impune deinerea de stocuri,
acordarea de credite clientelei conform uzanelor etc. Mijloacele ciclice corespund
elementelor de finanat, innd seama de activitatea curent i de restriciile externe
ntreprinderii. In schimb, exploatarea degaj n mod egal resurse cu titlu de credit de
la furnizori cu ocazia aprovizionrii cu bunuri i servicii. In aceste condiii se poate
determina diferena mijloacele i resursele ciclice ca masur a poverii financiare
specifice pentru activitatea curent. Aceast diferen este denumit "Necesar de
Fond de Rulment" (NFR):
NFR = Mijloce ciclice - Resurse ciclice
In plus, NFR se poate descompune n NFR al Exploatrii (NFRE) i n NFR
n afara Exploatrii (NFRIE).
37
De asemenea, din confruntarea mijloacelor i resurselor corespondente

operaiilor financiare pe termen scurt se pune n eviden "starea trezoreriei", (T):
T = Mijloace de trezorerie - Resurse de trezorerie
sau
T = FRN - NFR,
egalitate care este denumit "relaia fundamental a trezoreriei".
Observatie: Termenul T este denumit "trezoreria net".
Pornind de la "relaia fundamental a trezoreriei", se observ c situaia
trezoreriei este rezultatul al confruntrii dintre FRN i NFR.
CAZUL 1: T > 0 <=> FRN > NFR, corespunde situaiei n care FRN este
suficient de mare pentru a asigura nu numai finanarea stabil a ciclului de
exploatare, dar n acelai timp i a unei trezorerii pozitive care s permit deinerea
de disponibiliti bnesti sau efectuarea de plasamente. In situaii extreme, aceast
configuraie permite stingerea datoriilor pe termen scurt fr a crea probleme privind
continuarea activitii.
Altfel spus, n termeni financiari, capitalurile permanente sunt suficiente
pentru asigurarea unei finanri stabile a:
- tuturor imobilizrilor;
- ntregii exploatri;
- unei rezerve de lichiditi.
La prima vedere, aceast structura financiar caracterizeaz ntreprinderea n
termeni favorabili, de echilibru, fr a permite ns i previzionarea riscurilor de
dezechilibru financiar care amenin ntreprinderea. Totui, pe termen scurt, o
trezorerie excedentar poate duce la dificulti n reglarea datoriilor dac scadena
unora dintre ele este mai apropiat, iar realizarea mijloacelor mai ndepartat. Intr-o
astfel de situaie este necesar negocierea unor noi credite de trezorerie sau
realizarea unor active pentru depirea dificultilor. In plus, o astfel de situaie
poate ascunde o fragilitate financiar care trebuie s devin mult mai preocupant pe
termen mediu si lung.
Abordarea relativ la resursele stabile ce permit finanarea att a investiiilor,
a NFR i a rezervei de lichiditi poate genera un semnal al proastei lor utilizri. In
cazul unei proaste utilizri a resurselor stabile, rezultatele slabe obinute nu vor
permite degajarea unei autofinanri suficiente. De asemenea, remunerarea
capitalurilor angajate i rambursarea n viitor a mprumuturilor pe termen lung i
mijlociu va fi dificil de realizat. Totodat o astfel de apreciere (proast gestionare a
resurselor stabile) trebuie formulat cu pruden, ntr-o conjunctur caracterizat
prin rate mari ale dobnzii i care descurajeaz cea mai mare parte a proiectelor de
investiie pentru producie incitnd ntreprinderile s-i orienteze fondurile
utilizabile n mijloace de trezorerie mai bine remunerate i mai puin riscante.
CAZUL 2: T < 0 <=> FRN < NFR; dac trezoreria este negativ, rezult c
NFR nu poate fi finanat n ntregime din resursele pe termen lung i mijlociu i
38
ntreprindere este tributar resurselor de trezorerie (n special de origine bancar)

pentru a asigura o parte din NFR-ul solicitat de ctre ciclul de exploatare. Situaia
este alarmant din punctul de vedere al echilibrului financiar. Intr-adevr, dac
derularea normal a ciclului de exploatare permite justificarea reducerii resurselor
de trezorerie (n special a celor pe termen scurt la bnci), solvabilitatea ntreprinderii
nu trebuie s fie sub semnul ntrebarii datorit trezoreriei negative. Problema
adevarat n acest situaie este cea legat de dependena ntreprinderii fa de bnci
ca furnizor al celei maii mari pri din resursele sale de trezorerie.
Din punctul de vedere al bncii, se pune ntrebarea dac aporturile sale nu au
un aspect structural. Atunci cnd ntreprinderea apeleaz la creditele de trezorerie
pe termen scurt n mod frecvent, ele se transform de fapt, n credite pe termen lung.
Pentru ntreprinderile n dificultate, bancherii se plng chiar c trebuie s mpart cu
acestea "riscul proprietii" i sunt constrni la un comportament asemntor
asociailor. Atunci cnd ntreprinderea trece prin dificulti de plat, nennoirea
creditului de trezorerie curent, poate s precipite criza de solvabilitate i s o
agraveze de o manier iremediabil.
CAZUL 3: T = 0 <=> FRN = NFR, aceast situaie este practic inexistent.
Cazurile prezentate sunt o interpretare static a relaiei fundamentale de
trezorerie i permit nelegerea condiiilor de moment, n care se realizeaz
articularea dintre ciclurile financiare fundamentale, induse de activitatea
ntreprinderii.
Daca s-ar utiliza o analiz static comparativ pentru punerea n eviden a
evoluiei structurii patrimoniale (sau o detaliere suplimentar a succesiunii diferitelor
stri n care se poate prezenta ntreprinderea la momente distincte), relatia
fundamental de trezorerie ar deveni mai semnificativ, permind identificarea
cauzelor posibile care au provocat dezechilibrul financiar i o mai bun pregtire a
msurilor pentru redresare sa.
De asemenea, n cazul degradrii trezoreriei, evoluia constatat se poate
interpreta, fie ca o reducere a FRN, fie ca o cretere a NFR, fie ca o aciune
conjugat acelor doi factori.
Dac este cazul unei reduceri a FRN, nseamn c ntreprinderea va trebui si modifice politica financiar pe termen lung, punndu-i urmtoarele ntrebri:
1 - va putea s nceap un program de investiii de anvergur innd seama de
capacitatea sa de finanare?
2 - va putea fi acoperit din resursele permanente externe NFR conform
activitii desfurate?
Dac suntem n cazul unei creteri necontrolate a NFR, atunci devin prioritare
urmtoarele problemele legate de gestionarea i conducerea ciclului de exploatare:
1 - controleaz ntreprinderea i condiiile financiare ale expansiunii sale?
2 - creterea cifrei de afaceri, ca semnal al unui dinamism comercial, se
asociaz imediat cu creterea NFR. Poate ntreprinderea sa-si asume povara unui
NFR adiional, fr s afecteze echilibrul su financiar?
39
3 - a pierdut ntreprinderea controlul asupra unor componente ale NFR

(gestiunea stocurilor, ntrzierile de plat acordate clienilor, ntrzierile n plile
ctre furnizori)?
Aplicarea relaiei fundamentale de trezorerie, pentru o mai mare finee a
analizei mijloacelor i resurselor cu durata de utilizare mai mic de un an, se face
pornind de la:
- elementele permanente ce intervin n calculul FRN;
- totalitatea elementelor ciclice necesare pentru stabilirea NFR;
- totalitatea elementelor neciclice reprezentate prin mijloace i pasive de
trezorerie.
Relaia fundamental de trezorerie:
TN = FRN - NFR
devine:
TN = FRN - ( NFRE + NFRIE )
unde am notat cu:
NFRE = necesarul de fond de rulment al exploatarii;
NFRIE = necesarul de fond de rulment inafara exploatarii.
Atunci cnd coninutul noiunii de trezorerie este astfel modificat, regruparea
elementelor este mai omogen innd seama de operaiile financiare pe termen scurt.
In schimb, noiunea de necesar de fond de rulment n afara exploatrii regrupeaz
elemente "diverse" i este mai greu de stabilit legtura acestuia cu ciclurile
fundamentale ale ntreprinderii. Pe de o parte, n activ trezoreria cuprinde numai
disponibilitile, excluznd valorile mobiliare de plasament, care se gsesc regrupate
la elemente n afara exploatrii; pe de alt parte resursele de trezorerie sunt definite
ntr-o manier restrictiv, neincluznd aici dect totalul datoriilor financiare
scadente pn ntr-un an.
Aceast clasificare prezint un dublu inconvenient:
1) - primul inconvenient este legat de neprezentarea ntr-o manier coerent a
tuturor elementelor patrimoniale referitoare la gestiunea financiar pe termen scurt,
implicnd:
- decizii de finanare pe termen scurt;
- decizii de plasament;
- decizii relative la nivelul ncasrilor.
Obinem n acest mod o viziune parial asupra deciziilor de finanare pe
termen scurt, care nu nglobeaz valorile mobiliare de plasament.
2) - al doilea inconvenient este legat de elementele n afara exploatrii, ce nu
sunt coerente.
Tinnd seama de toate aceste consideraii, trezoreria s-ar mai putea defini i
astfel:
TN = Valori mobiliare de plasament
+ Disponibiliti
- Credite bancare pe termen scurt
- Solduri creditoare la bnci
- Datorii financiare cu scadena pn ntr-un an
40
Aplicarea urmatoarei scheme de analiz permite regsirea relaiei

fundamentale de trezorerie n expresie dezvoltat, pe cei patru termeni:
- Imobilizri
<--- FRN
- Stocuri
- Avansuri i aconturi primite

de la clieni
- Datoriile la furnizori i alte
datorii de exploatare
<----NFRE
- Avansuri i aconturi acordate furnizorilor
- Creane-clieni i alte creane ale exploatrii - Venituri nregistrate n avans

legate de exploatare
- Cheltuieli constatate n avans legate de
- Ali creditori
exploatare
- Venituri nregistrate n avans
n afara exploatrii
- Ali debitori
- Valori mobiliare de plasament
- Cheltuieli constatate n avans n afara
- Credite bancare pe termen
exploatrii
scurt
- Solduri creditoare la bnci
Disponibilitti
<---NFRIE
<--- TN
Interpretarea bilanului impune regrupri financiare i/sau funcionale ale

posturilor pentru a obine o descriere economic mai clar a patrimoniului
ntreprinderii. Cauzele divergenei dintre realitatea economic si descrierea
contabil sunt:
- utilizarea principiilor contabile proprii disimuleaz realitatea economic. De
exemplu, respectarea principiului nominalismului conduce la evaluarea bunurilor
la valorile lor istorice, fr a ine cont de modificarea puterii de cumprare pe
pia sau respectarea principiului prudenei conduce la o apreciere obiectiv a
faptelor evitnd transferul incertitudinilor asupra viitorului care ar putea greva
patrimoniul i rezultatele.
- utilizarea regulilor fiscale conduc la o imagine juridic n detrimentul celei
economice. De exemplu, metodele de amortizare utilizate conform regulilor
fiscale care pot fi improprii descrierii reale deprecierii unui activ.
O ntreprindere poate fi solvabil fr a avea o lichiditate suficient; de exemplu
ea poate avea n activul su terenuri i imobile n pondere foarte mare, dar poate s
nu aib 2.000.000 lei n trezorerie, necesari pentru plata scadent a unui furnizor.
Situaia invers, poate s existe o ntreprindere ce dispune n trezorerie de lichiditi,
dar acestea sunt datorate unui mprumut excesiv, pe termen lung. Simplificnd, s-ar
putea spune c lichiditatea se caracterizeaz ca o solvabilitate pe termen scurt.
Teoria financiar clasic cere ca o ntreprindere cu o structur sntoas s aib
o trezorerie apropiat de zero. ntreprinderea poate deine n activul su circulat
lichiditi ce-i permit s fac fa plilor:
41
Activ imobilizat
Capitaluri
proprii
Necesarul de
Fond de Rulment
Datorii
Trezorerie
ntreprinderea trebuie s adapteze sursele de finanare la mijloace, altfel spus,
mijloacele pe termen lung (stabile) trebuie s fie finanate din resurse pe termen lung
(durabile).
S lum exemplul unei investiii de 100.000.000 lei i a crei durat de via
este 10 ani. Dac se finaneaz n ntregime printr-un mprumut cu aceeai durat,
atunci exploatarea acestei investiii trebuie s degajeze an de an resurse suficiente
pentru a acoperi cheltuielile pe care le ocazioneaz i anuitile mprumutului. Are
loc o adaptare mijloace resurse. Dac mprumutul este acordat numai pentru un
an, investiia nu va putea degaja suficiente lichiditi pentru a rambursa acest
mprumut la sfritul primului an. ntreprinderea va trebui s contracteze un nou
mprumut pentru rambursarea primului sau partea neacoperit din vechiul mprumut,
de lichidtile degajate n primul an de funcionare a investiiei. Dac ntreprinderea
nu va putea contracta un nou mprumut, atunci va trebui s vnd investiia (dac
este posibil) i astfel, nerespectarea principiului finanrii conduce la o posibil
ruptur n activitate.
Rezult din acest caz, c mijloacele permanente trebuie finanate din
capitaluri permanente (capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung).
Excedentul de capitaluri permanente fa de activul imobilizat se numete Fond de
Rulment. Acest excedent trebuie s acopere Necesarul de Fond de Rulment al
Exploatrii, care aa cum am vzut, reprezint un mijloc permanent. Existena unui
sold conduce la o trezorerie pozitiv, care va putea face fa variaiilor Necesarului
de Fond de Rulment al Exploatrii:
Necesarul
de Fond de
Rulment
Activ
imobilizat
Capitaluri
proprii
Fond de
Rulment
Fond de
Rulment
Trezorerie
Datorii pe
termen mediu
i lung
Trezoreria activ (mijloc de trezorerie) constituie un mijloc indispensabile

funcionrii ntreprinderii. ncasarea creanelor, plata datoriilor, ncasarea
numerarului din creterea capitalului social etc, totul se regsete la un moment dat
42
n trezorerie. Nivelul trezoreriei este fluctuant, depinznd de foarte multe elemente

independente ntre ele.
Soldul de trezorerie se poate interpreta astfel:
- dac este excedentar se interpreteaz ca o disponibilitate destinat unei investiii
viitoare: diversificare, ameliorarea potenialului productiv etc.
- dac are un nivel mediu apropiat de zero n cursul exerciiului reprezint o bun
gestionare a structurii financiare a bilanului. Veniturile generate din
plasamentele excedentelor de trezorerie tind s compenseze cheltuielilor
financiare n perioada de trezorerie negativ.
- dac trezoreria este negativ, situaia poate fi rezultatul unei gestiuni financiare
adoptate pe termen scurt (de exemplu condiii bancare pe termen scurt) sau a
unor probleme grave care vor trebui analizate mai profund.
O trezorerie cronic deficitar influeneaz rentabilitatea ntreprinderii prin
cheltuielile financiare pe care le genereaz i poate s reflecte problemele de
lichiditate i de autonomie a deciziilor. Pe de alt parte, n ntreprinderile industriale
exist o trezorerie cronic negativ fr ca situaia s fie nelinititoare: dac sunt
rennoite creditele pe termen scurt atunci ele reflect caracterul precar al creditelor
clasice:
T<0
FR insuficient
Resurse
insuficiente
creterea capitalului
social
capitalizarea
rezultatului
creterea datoriilor
pe termen lung
Resurse
insuficiente
cedarea activelor
imobilizate
nchiriere
NFR prea mare
Probleme de
organizare a
ciclului de
exploatare
Analiza i controlul
asupra:
stocurilor
ntrzierilor n
decontare
riscul client.
Creterea nu
poate
fi
controlat
Analiza costurilor
i a preurilor.
Concluzie: n cazul dezechilibrului trebuie analizat fondul de rulment i necesarul de

fond de rulment al exploatrii:
Astfel, n figura de mai jos este reprezentat relaia ntre fondul de rulment al
trezoreriei ca urmare a unei structuri de finanare neadecvate: n prima faz de
dezvoltare cifra de afaceri crete proporional cu necesarul de fond de rulment, n
faza a doua, dac proiectul de investiie nu este acoperit de resurse durabile
(probabil cheltuielile iniiale au fost subevaluate), fondul de rulment se deterioreaz
i nu acoper necesarul de fond de rulment al exploatrii. Deci termenul scurt
finaneaz un mijloc pe termen lung. Aceast situaie poate fi acceptat dac
ratele dobnzii pe termen scurt sunt avantajoase i dac ntreprinderea este sigur
43
c obine rennoirea acestor credite de trezorerie. n cazul contrar, trebuie corectate

resursele durabile prin creterea capitalului, cesionarea activelor imobilizate, etc.
CA
NFRE
FR
Timp
Atunci cnd se modific durata ciclului de exploatare (a se vedea figura de

mai jos) pot s apar probleme de trezorerie, dac necesarul de fond de rulment al
exploatrii crete (modificarea creditului comercial acordat clienilor n scopul
obinerii unui avantaj concurenial etc.), mai repede dect cifra de afaceri i nu este
acoperit aceast cretere de ctre fondul de rulment.
CA
NFRE
FR
T
Timp
Posibilele soluii ale unui astfel de caz sunt:

- ameliorarea competitivitii pe baza altor elemente dect durata creditului
comercial;
- reorganizarea produciei i a stocajului.
Cazul reprezentat prin figura de mai sus poate s mai reprezinte i ntreprinderea
ce realizeaz produse ce cunosc un mare succes. n acest caz este posibil creterea
mai rapid a cifrei de afaceri dect creterea ncasrilor. Stocurile cresc odat cu
cererea trezoreriei negativ. Soluia acestei situaii este creterea preurilor dar care
va conduce probabil i la diminuarea cererii.
Stagnarea activitii i intensificarea concurenei pot conduce la o trezorerie
negativ (a se vedea figura urmatoare)
44
Consecinele acestui caz sunt:

- reducerea marjelor, apropierea de ctre pragul de rentabilitate i deci, diminuarea
rezultatului (profit);
- creterea duratei creditului comercial acordat clienilor pentru a rezista
concurenei, rezult astfel modalitatea necesarului de fond de rulment al
exploatrii.
O soluie posibil ar fi realizarea unor investiii pentru modernizare i creterea
competitivitii. Obinerea surselor de finanare a investiiilor poate fi, de asemenea,
o problem deoarece bncile pot refuza acordarea unui mprumut constatnd
diminuarea capacitii de rambursare (declinul autofinanrii) i perspectivele
domeniului de activitate. Singura surs posibil de finanare o reprezint acionarii,
prin noi aporturi de capital.
Atunci cnd nu vor fi gsite surse de finanare ale investitorilor, o alt soluie o
constituie cedarea activelor i adaptarea la activitatea n declin a capacitii
productive. Aceast soluie este generatoare de probleme sociale (omaj).
2.3.2 Studiul descriptiv al contului "Profit i Pierderi"
Dispunnd de mijloace, ntreprinderea poate s nceap activitatea de exploatare. n
cadrul acesta, ea trebuie s cumpere pentru a transforma i n final pentru a vinde
(sau numai s cumpere i s vnd n cazul unei activiti de distribuie).
Operaiile sunt nregistrate n contul de rezultate: prin el sunt comparate veniturile i
cheltuielile unei perioade (exerciiu financiar).
Cheltuieli
Contul de rezultate
= imagine a activitii
Beneficiu
Venituri
CA
NFRI
FR
punctul de depire a
cheltuielilor de investiii
prevzute
Timp
2.3.2.1. Structura contului "Profit i Pierderi"

Informaiile din contul "Profit i pierderi" oferit de ctre contabilitatea
financiar analistului financiar, corespund la patru solduri ca urmare a diferenelor
dintre diferitele categorii de cheltuieli i venituri, dupa schema urmtoare:
45
CONTUL DE PROFIT SI PIERDERI

Cheltuielile de exploatare
Veniturile de exploatare
A. Rezultatul exploatarii
Cheltuielile financiare
Veniturile financiare
B. Rezultatul financiar
Cheltuielile extraordinare
Veniturile extraordinare
C. Rezultatul extraordinar
D. Fondul de participarea la profit
E. Cheltuieli cu impozitul pe profit
de unde rezult:
Rezultatul exerciiului = A+B+C
i
Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Rezultatul financiar
Rezultatul exploatrii apare ca un surplus degajat din diferena dintre

veniturile i cheltuielile legate de activitatea curent a ntreprinderii, adic din
operaiile de aprovizionare, producie i vnzare.
Veniturile fundamentale ale
exploatrii provin din:
vnzrile de produse finite, servicii, lucrri, mrfuri;
producia stocat sau imobilizat (in cazul lucrrilor executate de
ntreprindere prin fore proprii - n regie).
Tot aici sunt incluse subveniile acordate pentru insuficiena preului de
vnzare sau pentru acoperirea unor costuri suplimentare.
Cheltuielile de exploatare includ:
consumurile de materii prime, materiale, lucrri, servicii procurate de la teri;
salariile i cheltuielile sociale aferente acestora;
impozitele, taxele si vrsmintele asimilate ale activitii curente (TVA
nedeductibil, taxele specifice desfurrii unor activiti, etc);
cheltuielile cu amortizarea, ca msur a deprecierii suferite de activele
imobilizate n activitatea curent;
cheltuielile cu provizioanele.
Rezultatul exploatrii msoar, de asemenea, performanele realizate de
ntreprindere prin activitatea sa industrial i/sau comercial, corespunznd unui fel
de "rezultat operaional" (operating income), degajat nainte de a lua n calcul
elementele financiare, elementele extraordinare i impozitul asupra profitului.
Cheltuielile de exploatare
Cheltuieli cu marfurile
Cheltuieli cu materiile prime si alte materiale
consumabile
Cheltuielile cu lucrri, servicii executate de teri
Cheltuieli cu impozitele, taxele i vrsmintele
Cheltuieli cu personalul
Alte cheltuieli de exploatare
Cheltuieli privind cu amotizrile i provizioanele
46
Veniturile de exploatare
Veniturile din vnzarea mrfurilor
Venituri din producia vndut (bunuri i
servicii)
Cifra de afaceri net
Venituri din producia stocat
Venituri din producia imobilizat
Venituri din subvenii de exploatare

(+)
Venituri din provizioane

Total cheltuieli de exploatare
Total venituri de exploatare
Rezultatul exploatrii
(-)
In acelai timp, utilizarea rezultatul curent este influenat de opiunile

ntreprinderii asupra metodelor de evaluare a anumitor posturi, cum ar fi:
- stocurile, pun probleme specifice legate de evaluarea sintetic (metoda
inventarului permanent sau intermitent) sau analitic (LIFO, FIFO, CMP, etc) i
care trebuiesc rezolvate cu ajutorul informaiilor din contabilitatea analitic sau cu
ajutorul metodelor statistice
- deprecierile efective suferite de imobilizrile amortizabile; recurgerea la
metoda amortizrii liniare sau degresive sau accelerate n funcie de durata de via
a diferitelor categorii de imobilizri respect mai ales un cadru al politicii fiscale, i
deci au un caracter mai mult sau mai puin aproximativ;
- provizioanele, innd seama de caracterul lor previzionar, ele reprezint o
estimare aproximativ i necesar a riscurilor. In cazul provizioanelor pentru
deprecieri, incertitudunea privind modul de realizare al acestei estimri este legat
de valoarea activelor (stocuri sau creane). In cazul provizioanelor pentru riscuri i
cheltuieli nu se poate stabili nici o limit valoric atta timp ct pierderea este legat
de factori conjuncturali. Astfel, evaluare cheltuielilor cu provizioanele constituie
principalul factor de distorsiune al rezultatului de exploatare i al rezultatului global.
Rezultatul financiar se determin ca diferen dintre cheltuielile i veniturile
specifice legate de operaiunile financiare ale ntreprinderii. La prima vedere poate
prea o sanciune specific gestiunii financiare a ntreprinderii. Cheltuielile i
veniturile financiare apar:
induse de costul finanrii al necesarului de fond de rulment legat de explotare;
legate de gestiunea trezoreriei;
generate de gestiunea portofoliului ntreprinderii, care reflect i obiectivele
creterii externe n funcie de strategia industrial i/sau comercial a
ntreprinderii;
incidenele favorabile sau nefavorabile ale fluctuaiei cursului de schimb
valutar asupra creanelor i datoriilor sau ale fluxurilor de lichiditi n devize.
In aceste condiii, rezultatul financiar reflect calitatea gestiunii financiare,
precum i efectele imputabile activitii de exploatare, strategiei de dezvoltare
industrial i comercial (participaii) sau ale instabilitii monetare a mediului
economic.
Cheltuieli financiare
Cheltuieli financiare privind amortizrile
i provizioanele
Venituri financiare
Venituri din participaii
Venituri din dobnzi si alte venituri asimilate
47
Pierderi din creane legate de participaii Venituri financiare din provizioane

Cheltuieli nete privind titluri de
Venituri nete din cedarea titlurilor de
plasament cedate
plasament
Cheltuieli din diferenele de curs valutar
Venituri din diferenele de curs valutar
(+)
Total cheltuieli financiare
Total venituri financiare
(-)
Rezultatul financiar
Rezultatul extraordinar reflect incidena evenimentelor favorabile i

nefavorabile generatoare de rezultat asupra crora ntreprinderea nu dispune de o
posibilitate de control dect limitat.
Cheltuielile extraordinare
Veniturile extraordinare
Cheltuieli privind calamitatile si alte
Venituri din subventii pentru evenimente
evenimente extraordinare
extraordinare si altele asimilate
(+)
Total cheltuieli extraordinare
Total venituri extraordinare (-)
Rezultatul extraordinar
Rezultatul exerciiului realizeaz o confruntare global ntre ansamblul

cheltuielilor i ansamblul veniturilor unei ntreprinderi pe o perioad de timp dat,
numit exerciiu. Acest rezultat va fi luat n considerare la determinarea impozitului
pe profit, avnd astfel o dubl semnificai: de pe o parte ca o sanciune, penalizare
global a activitii sub toate aspectele sale (adic, un indicator aferent eficienei de
care ntreprinderea d dovad prin activitatea industrial, comercial, financiar sub
influena unor evenimente favorabile sau nu ale mediului extern) i pe de alt parte
rezultatul exerciiului msoar fluxul de resurse suplimentar creat (beneficiu) sau
consumat (pierdere) de ctre ntreprindere.
Rezultatul exerciiului permite evaluarea efectului activitii ntreprinderii
asupra acumulrii. Beneficiul semnaleaz caracterul lrgit al acestei acumulri,
adic reconstituirea capitalurilor angajate i obinerea unor resurse suplimentare. O
pierdere, semnaleaz, dimpotriv, c resursele angajate nu au putut fi reconstituite
complet, i putem vorbi n aceast situaie de o reproducie restrns a capitalurilor
avansate n cursul exerciiului.
Calitatea informaiei furnizat de ctre indicatorul rezultatul exerciiului, este
influenat de:
distorsiunile privind evaluarea veniturilor i cheltuielilor ca urmare a unor
incertitudini care nu pot fi evitate (amortizrile, provizioanele, variaiile de curs
valutar);
importana unor factori accidentali care se reflectat n cheltuielile sau veniturile
extraordinare.
2.3.2.2. Soldurile intermediare de gestiune
1. Cifra de afaceri
Nivelul acestui indicator este determinat de volumul afacerilor realizate de
ntreprindere cu terii cu urmare activitii profesionale normale i curente a
48
ntreprinderii. Pornind de la elementele din evidena contabil se determin cu

formula:
CIFRA DE AFACERI =
Venituri din vnzarea mrfurilor ( activitate comerciala )
+ Venituri din lucrri executate i serviciile
+ Venituri din activiti diverse
+ Venituri din productia vndut ( activitate industriala de prelucrare)
Cifra de afaceri este mai nti o valoare net, rabatul, remiza i reducerile
acordate fiind eliminate.
Cifra de afaceri este reprezentat financiar de o cantitate de marf sau de
producie sau de lucrri sau de servicii vndut. Variaiile sale nu sunt n mod
automat proporionale cu volumul vnzrilor, att timp ct factorul pre intervine n
mod egal asupra mrimii sale. Rezult c nu se poate stabili un paralelism ntre
variaia cifrei de afaceri i stocuri, n plus comparaiile trebuiesc legate de sectorul
de activitate al ntreprinderii. In legatur cu cifra de afaceri este foarte util s
cunoatem activitatea naional i internaional a ntreprinderii.
Ca urmare a operaiilor de vnzare apare taxa pe valoare adugat ca aportor
principal de taxe. Contul de rezultat presupune o prezentare fr taxe a veniturilor
realizate de ntreprindere din vnzri, deci taxa pe valoarea adugat platit i
colectat nu figureaz n acest document.
Taxa pe valoarea adugat este o informaie util de analizat, care nu trebuie
neglijat deoarece genereaz un flux de trezorerie de mare amplitudine. Pentru
aceasta se pornete de la cercetarea documentelor fiscale.
2. Marja comercial
Acest indicator nu se determin dect pentru ntreprinderile din sfera
comercial, ce revnd n aceeai stare bunurile cumprate. Marja comercial
constituie plusul de valoare adus de ctre ntreprindere.
Marja comercial poate fi determinat i pentru ntreprinderile productoare,
dar numai pentru bunurile care se revnd n aceeai stare.
MARJA COMERCIALA = Venituri din vanzarea mrfurilor
- Cheltuieli cu marfuri vndute
sau
MARJA COMERCIALA = Venituri din vnzarea mrfurilor
- Cheltuielile cu mrfurile aprovizionate n cursul exerciiului
aprovizionate n cursul perioadei
Marja comercial permite determinarea adaosului comercial prin compararea

costului de achiziie a mrfii vndute i preul de vnzare. Aceste element se
potrivete noiunii de cost variabil dac pragurile preului de achiziie i de
49
vnzare sunt proporionale, celelalte cheltuieli fiind de natura structural i nu

legate de preul de vnzare.
Creterea marjei comerciale este n principiu un semnal favorabil mai ales cnd
este nsoit de cresterea rentabilitii. Evolutia marjei comerciale nu poate fi
judecat dect n cadrul pieei, n funcie de situaia economic i politic.
3. Producia exerciiului financiar-contabil
Cu ajutorul acestui indicator se reflect bunurile i serviciile realizate de o
ntreprindere industrial sau comercial n timpul unui exerciiu indiferent de
destinaia acestora: vnzare, stoc sau imobilizri.
Se poate spune c acest indicator msoar cu exactitate activitatea
ntreprinderii.
Intreprinderea produce n cursul exerciiului pentru:
- asigurarea vnzrilor;
- propriul consum (lucrri fcute de ntreprindere pentru sine);
- stocare.
Deci prin totalizarea celor 3 elemente s-ar putea msura n mod real nivelul
activitii ntreprinderii.
A.Volumul vnzrilor este reflectat de totalul facturilor (fr taxe) emise de
ntreprindere ca urmare a produselor vndute, lucrarilor i/sau serviciilor asigurate.
B.Variaia stocurilor de produse finite n curs.
Activitatea ntreprinderii poate fi constat parial prin creterea stocurilor sale,
nelund n seam vnzrile. O cretere a stocurilor poate fi un semnal nelinititor
(vnzare proast) sau un semnal pozitiv dac stocajul a fost efectuat n vederea
dezvoltrii viitoare a vnzrilor ntreprinderii. Totul depinde de circumstane.
C.Producia imobilizat reflect bunuri realizate de ntreprindere, nu n scopul
vnzrii lor, ci pentru a fi pstrate i utilizate de ctre ntreprindere n interiorul su.
PRODUCTIA EXERCITIULUI =
Producia vndut
+ Variaia stocurilor
+Producia imobilizat
Altfel zis:
PRODUCTIA EXERCITIULUI = Producia vndut
+ Producia stocat (destocat)
+ Producia imobilizat
Observaii:
a) Producia trebuie calculat fr taxa pe valoarea adugat pentru a elimina
posibilele influene ale acesteia, mai ales dac procentul de aplicare difer n
funcie de produs;
b) Producia nu este constituit din elemente evaluate n acelasi mod. Astfel,
producia vndut este estimat la preul de vnzare; producia imobilizat i stocat
este estimat la nivelul costului de producie, n plus producia stocat poate fi
influianat i de provizioanele pentru depreciere.
50
4. Consumurile de la teri
Este un indicator care cuprinde totalitatea cheltuielilor necesare pentru
activitatea de producie a ntreprinderii (cheltuielile cu aprovizionrile, serviciile
executate de ctre teri).
Pentru a-i realiza producia, ntreprinderea folosete n cursul exerciiului
materii prime i materiale consumabile aprovizionate, precum i servicii
achiziionate de la teri. Aceast cantitate de valori (bunuri) utilizate constituie
consumul de la teri sau consumul extern al ntreprinderii. Astfel avem:
1) Cheltuieli interne:
cheltuieli cu stocurile aprovizionate;
variaii ale stocurilor aprovizionate.
Dac stocul de la sfritul exerciiului este mai mare dect stocul de la
nceputul acestuia, nseamn c ntreprinderea a efectuat aprovizionri ce nu au fost
consumate n activitatea de producie a ntreprinderii, desfurate n cursul
exerciiului i va trebui sczut acest nivel al aprovizionrii. Din contr, dac stocul
la sfritul exerciiului este mai mai mic dect stocul la nceput, nseamn c
ntreprinderea a consumat din stoc pentru a-i realiza producia, i va trebui crescut
nivelul stocului.
2) Cheltuieli externe:
cheltuieli cu materialele nestocabile (apa, energie electric etc);
serviciile executate de ctre teri (plile pentru personalul extern,
redevenele pentru chirii).
Ansamblul acestor informaii se gsete inclus n contul de rezultat.
CONSUMUL EXTERN =
Cheltuieli cu aprovizionarea stocurilor
+ Cheltuieli cu nchirierile de la teri
+ Cheltuieli cu materialele consumabile
+ Cheltuieli cu servicii exterioare
Din analiza acestor poziii ale contului de rezultat, se obin informaii

interesante sub forma compoziiei acestui consum extern, n special din dou puncte
de vedere: cheltuielile cu aprovizionrile i serviciile executate de teri.
5. Valoarea adugat
Activitatea ntreprinderii n cursul exerciiului este reprezentat prin producia
perioadei respective. Pentru a obine producia actual, ntreprinderea a consumat
"prestaii externe" incluse n CONSUMUL EXTERN. Diferena dintre producia
actual a ntreprinderii i consumul extern se numeste VALOARE ADUGAT
PRODUSA (V.A.P.).
Valoarea adugat produs msoar ce a adus ntreprinderea prin activitatea sa
n circuitul economic.
V.A.P. va permite plata diferiilor factori ce intervin n producia realizat de
ntreprindere. Ea reprezint de asemenea riscul asumat de ntreprindere n productie,
51
i este cu att mai ridicat cu ct ntreprinderea este mai dependent de exterior.

Formula de calcul este:
VALOAREA ADUGAT (VA) =
Marja comercial (dac este cazul)
+ Producia exercitat
- Consumul extern
Indicatorul VA are o importan special n analiza financiar a ntreprinderii,

fiind utilizat i ca un instrument de analiz a gestiunii n acelai timp.
1) Valoarea Adugat ca instrument de analiz
Permite s msoare:
a) dimensiunea ntreprinderii, V.A. msoar contribuia ntreprinderii n
procesul de producie mai mult dect cifra de afaceri ce depinde de activitatea
comercial;
b) gradul de integrare economic al ntreprinderii, astfel spus msoar
capacitatea ntreprinderii de a-i asigura ea nsi ct mai multe faze de producie.
Integrarea este cu att mai important cu ct ntreprinderea recurge la mai puine
aporturi pornind de la materiile prime pentru producerea produselor sale finite.
Pentru a permite compararea ntreprinderilor din aceeai bran se determin
urmtorul indicator care se numete indicatorul de productivitate:
I1 =
Valoarea adaugat
Cifra de afaceri
(1)
c) structura intreprinderii, ponderea factorilor de producie (munca i capitalul

tehnic), Principalii indicatori legai de aceasta sunt:
I2 =
Cheltuieli de personal
Valoarea adaugat
(2)
I3 =
Cheltuieli cu amortizarea
Valoarea adaugat
(3)
Primul indicator (I2) msoar partea de cheltuielilor de personalul ce se

regsesc n VA (influena factorului munc). In cele mai multe ntreprinderi
reprezint partea cea mai important i depete uor 50% din VA.
Al doilea indicator (I3) msoar partea de investiii regsibile n VA.
Cei doi indicatori sunt foarte utili n timp pentru aceeai ntreprindere i adesea
pentru comparaii ntre ntreprinderi din acelai sector de activitate sau nu.
d) exploatarea ntreprinderii.
e) contribuia VA la rambursarea capitalurilor mprumutate prin indicatorul:
I4 =
Valoarea adaugat
(4)
52
2) Valoarea Adugat ca Mijloc de gestiune

Este utilizat n previziunea gestionar i n controlul gestiunii, n dou moduri
(formule) diferite:
prin diferen, cum deja am vzut - V.A. fiind determinat ca diferena
dintre producia ntreprinderii i consumul extern;
prin adunare, se studiaz elementele ce compun aceast valoare i se
constat c nglobeaz costul factorilor de producie care trebuiesc rspltii
pentru contribuia lor:
o munca (cheltuielile de personal);
o statul (cheltuielile cu impozitele i taxele);
o investiiile (amortizrile i provizioanele destinate conservrii valorii
activelor, capitalului tehnic angajat);
o mprumuturile (cheltuielile financiare cu dobnda);
o capitaluri proprii (dividendele de distribuit);
o ntreprinderea nsi(autofinanarea - constituirea fondului de
dezvoltare din profit).
Orice modificare n activitatea ntreprinderii sau orice decizie n gestionare sa
are consecine care pot fi simulate pentru viitor cu ajutorul valorii adugate
determinate prin unul din cele 2 moduri. De exemplu, va fi posibil, s studiem
efectele reducerii vnzarilor cu ajutorul valorii adugate determinate prin diferen
astfel:
producia se va ncetini cu un decalaj, ce va atrage meninerea n totalitate a
cheltuielilor de producie i creterea costurilor cu stocajul. Producia va
trebui s fie diminuat dac scderea vnzrilor are un caracter durabil;
consumul de bunuri (cheltuielile interne: materii prime, materiale) se va
determina n mod proporional, dar cu acelai decalaj ca producia, dar
costurile unitare s-ar putea s fie mai ridicate dac cantitatea cumprat va fi
mai sczut;
cheltuielile externe vor avea aceeai tendin, dar nu n aceeai proporie.
Unele dintre ele putnd avea chiar tendin de cretere (de exemplu
cheltuielile publicitare).
In concluzie, valoarea adugat este un indicator important pentru aprecierea
activitii ntreprinderii, dar nu estimeaz prin nimic rezultatul final, nu este dect un
numar prin care se apreciaz rezultatul realizat de ntreprindere ntr-o anumit
perioad.
2.4. Analiza financiar a ntreprinderii prin metoda indicatorilor
In mod tradiional, analiza financiar a unei ntreprinderi debuteaz prin
studiul structurilor, se continu cu studiul activitilor apoi al rentabilitii i se
termin cu elaborarea unor situaii cu caracter previzionar.
Acesta este derularea cea mai logic a analizei financiare. In acelai timp,
aceast derulare nu corespunde practic CREDITORULUI ci cel mai adesea
SEFULUI INTREPRINDERII. Primele studii sunt legate de mrimea cifrei de
afaceri, de situaia ntreprinderii pe pia n raport cu concurena, de evoluia
ntreprinderii comparativ cu situaia economic a mediului extern ntreprinderii.
53
Aspectul structural al ntreprinderii nu apare dect n planul secund, dac

ntreprinderea exist, n mod normal ea va avea o structur.
Aspectele care se vor avea n vedere n cadrul analizei financiare a
ntreprinderii sunt:
1. eficiena pragmatic: realism zilnic;
2. respectarea normelor cuprinse n Regulamentul de aplicare a legii
contabilitii: optica economic;
3. exploatarea raional a informaiilor oferite de contabilitate, utilizarea partial
a datelor furnizate, referindu-se numai la cele eseniale;
4. studiul dinamic adaptat unei economii n evoluie.
Observaie: analiza activitii unei ntreprinderi nu poate fi disociat de
analiza structurilor sale, dar pe de alt parte trebuie s se in seama de numeroasele
interferene dintre activitate i rentabilitate, ultima decurgnd din prima. Se va folosi
cel mai larg sens al cuvantului activitate.
Analistul financiar are la dispoziia sa suporturile financiare indispensabile
activitii ntreprinderii. Aceste documente nu prezent n ntregime ntreprinderea i
mijloacele sale economice. Unele informaii suplimentare sunt absolut necesare,
certe din situaiile financiare de sintez sunt numai cifrele.
1. Sectorul de activitate al ntreprinderii i natura exact a activitii sale
se va remarca din structura bilanului. Astfel, dup structura bilanului se vor
deosebi ntreprinderile din industriile grele de cele din industriile prelucrtoare sau
de cele din industriile uoare sau de cele din ntreprinderile comerciale sau de cele
prestatoare de servicii.
In industrie, structura bilanului difer foarte mult n funcie de natura acestei
industrii i natura procesului de producie: cu ct ciclul de producie este mai lung
cu att ntreprinderea trebuie s dispun fonduri mai importante pentru asigurarea
unei bune desfurri a activitii sale, trebuind s realizeze de investiii importante,
avnd stocuri aflate n diverse etape ale produciei i trebuind s consimt la
ntrzieri la ncsrile de la clieni, toate acestea simultan cu absorbia fondurilor de
rulment, i genernd mari cheltuieli de personal i fr s poate face apel la
creditul furnizorilor (ncorporand o mare parte din TVA).
Intreprinderile de distribuie i comerciale au un activ imobilizat mai mic, un
stoc mai mare, i pot face uor apel la creditul furnizorilor (nencorpornd dect
puin din valoarea adugat). Aceste diferene de structur a activului influeneaz
sursele de finanare, capitalurile proprii avnd valori diferite. Aceste consideraii
sunt valabil i pentru datoriile ntreprinderii.
2. Situatia economica a sectorului de activitate (conjuctura). In aprecierea
general a afacerii (ntreprinderii) trebuie s se in seama de situaia economic a
sectorului nainte de a comenta cifrele bilanului, trebuind s se stabileasc dac
aceste influenele conjucturale sunt de durat sau nu.
3. Istoricul intreprinderii. Chiar ntr-o form prescurtat, istoricul
ntreprinderii furnizeaz informaii foarte utile pentru analistul financiar, de aici
obinndu-se principalele date ce caracterizeaz evoluia ntreprinderii: constituirea,
modificarile juridice, schimbarea conducerii, dezvoltarea prin implantarea pe noi
piee, diversificarea produselor.
54
Aspectele favorabile ntreprinderii pot rezulta din vechimea afacerii,

caracteristicile i dezvoltarea capitalurilor proprii (prin noi aporturi i reinerea de
beneficii nedistribuite). Informaiile privind fondatorii sunt elemente foarte
importante pentru analiza financiar.
Aspectele nefavorabile ntreprinderii pot proveni din problemele de personal,
incertitudinile legate de succesiune, capitalulul insuficient pentru dezvoltarea
ntreprinderii, refuzul de a accepta noi parteneri pentru a evita pierderea majoritii.
4.Intreprinderile si pietele. Se studiaz urmtoarele aspecte:
- produsul: care este? este unic? care-i sunt evoluiile? care-i este viitorul, care
sunt restriciile de producie, l va diversifica ntreprinderea ?
- clientela i piaa: este o pia local, naional sau internaional, care este
clientela ntreprinderii, care este sezonalitatea n vnzrile sale? piaa este n
evoluie, care este potenialul de dezvoltare?
- concurena: care sunt ntreprinderile concurente? care sunt produsele lor?
cum se situeaz ntreprinderea fa de concuren ?
Indicatorul se definete ca un raport dintre dou valori cu caracter de
omogenitate, putnd fi utilizat ca instrument de investigaie i care este destinat s
ofere elemente de reflexie n scopul unei analize dialectice n timp i spaiu.
Pentru utilizarea indicatorilor n analiza financiar trebuiesc luate urmatoarele
precauii:
- unitile de msur s fie identice;
- valorile s fie semnificative i coerente pentru a realiza numai raporturi utile,
lund n calcul numai datele aflate n relaie direct.
Practica indicatorilor este uzual n domeniul financiar, tehnic, comercial i
fiscal. De exemplu: indicatori tehnici i de producie raportai la suprafaa ocupat
de ctre o activitate sau numrul de vnztori pe metru ptrat n comerul tradiional
sau pe metru liniar n comerul modern.
In domeniul comercial, indicatorul densitatea clientelei exprimat prin raportul
dintre numrul de clieni la cifra de afaceri este considerat un indice de securitate
comercial dac este mare, cci pentru o firm ce nu are un numr mare de clieni,
pierderea unuia singur dintre ei ar putea s fie grav afectat sub aspectul cifrei de
afaceri.
In acelai timp, indicatorii cei mai cunoscuti i mai utilizai sunt cei financiari a
cror elemente componente sunt preluate din bilan i din contul de rezultat.
Acesti indicatori privesc:
- structura financiar;
- lichiditatea i trezoreria;
- activitatea;
- rentabilitatea.
Valorile unor indicatori pot fi prezentate n procente pentru a facilita
nelegerea lor, altele se pot prezenta numai n valori absolute.
Analistul financiar trebuie s determine tendina indicatorilor pentru a stabili de
exemplu dac indicatorul este favorabil i nu constituie o excepie n raport cu
ceilali indicatori care pn n momentul analizei au indicat o situaie n curs de
deteriorare; din contr un indicator mai puin favorabil este susceptibil s reflecte o
tendin de expansiune innd seama de tendina sa. Pentru a determina tendinele pe
55
o perioad lung se analizeaz documentele anuale ale fiecrui exerciiu financiarcontabil al perioadei de referin, iar pentru a determina tendina pe o perioad
scurt se analizeaz documentele prezentate pentru o perioad apropiat.
Indicatorii sunt importani nu att prin cifrele lor, ct mai ales prin evoluia lor
de la un exerciiu la altul i compararea lor cu ali indicatori semnificativi.
1. Viteza de rotaie a stocurilor
Intreprinderea comercial sau industrial trebuie s dispun de un volum de
materie prim, produse neterminate sau produse trimise spre vnzare, att ct s-i
asigure o funcionare fr probleme. Aceste stocuri reprezint n acelai timp
imobilizri de capital, ceea ce nseamn o cheltuial pentru ntreprindere, i atunci
pare normal ca stocurile s fie ajustate n funcie de cifra de afaceri.
O bun gestiune a stocurilor const pentru ntreprindere, n a dispune de o
cantitate de materiale sau produse ct mai mic, astfel nct s nu existe riscul unei
ntreruperi n activitatea sa. Astfel spus realizarea unei cifre de afaceri maxime cu un
nivel minim al stocurilor.
Stocul, deci, trebuie s aib o vitez de circulaie mare i pornind de la bilan,
trebuie s se determine viteza de rotaie care indic de cte ori n cursul unui an s-a
nnoit stocul; de asemenea trebuie comparat aceast valoare obinut a vitezei de
rotaie cu viteza de rotaie a stocurilor n exercitiile precedente i dac este posibil,
cu a altor ntreprinderi avnd aceeai activitate.
Observatii: Este indicat ca numitorul i numrtorul indicatorului s se
exprime n uniti de msur sau termeni comparabili. Trebuie evitat comparaia
stoc - cifr de afaceri.
Stocurile sunt exprimate n costul de achiziie dac bunurile stocate au fost
cumprate, sau n costul de producie dac bunurile stocate au fost fabricate.
Cifra de afaceri este exprimat n preul de vnzare. Preul de vnzare include
costul de achiziie sau de producie al bunului vndut, diversele cheltuieli de
distribuie i profitul ntreprinderii.
A. Utilizarea datelor. Stocul mediu
In absena unor date certe, stocul mediu va fi calculat astfel:
Sm =
Stocul initial + Stocul final

2
Acest metod d un rezultat aproximativ; atunci n funcie de datele de care

dispune analistul poate calcula:
- stocul mediu pe baza cifrelor lunare:
Sm =
Suma stocurilor la sfarsitul celor 12 luni

12
- stocul mediu pe baza cifrelor trimestriale:

56
Sm =
Suma stocurilor la sfarsitul celor 4 trimestre

4
Majoritatea analitilor ns prefer s rein numai stocul final, singurul ce permite o

proiecie a evoluiei viitoare.
Mrfurile
Indicatorii vitezei de rotaie a stocurilor msoar durata de staionare a
bunurilor stocabile, n diverse faze n ntreprindere.
al marfurilor * 360
2
Cheltuieli cu marfurile + Variatia stocurilor
sau
Stocul final al marfurilor * 360
Cheltuieli cu marfurile + Variatia stocurilor
Acest indicator este utilizat de societile din sfera comercial.

Materii prime si alte aprovizionari
al materiilor prime si alte materiale * 360
2
Cheltuieli cu materiile prime si alte materiale + Variatia stocurilor
sau
Stocul final brut al materiilor prime si alte materiale * 360
Cheltuieli cu materiile prime si alte materiale + Variatia stocurilor
Acest indicator este foarte important pentru ntreprinderile industriale.

Producia neterminat
Se utilizeaz ca un indicator intermediar de msurare a timpului necesar ca
parte a ciclului de exploatare, pentru a produce bunuri apte pentru a se integra n
producie.
al productiei neterminate * 360
2
Productia totala
sau
Stocul final brut al productiei neterminate * 360
Productia totala
57
Produse semifabricate
Acest indicator msoar durata ciclului de fabricaie la ntreprinderile
industriale.
Produsele intermediare sau semifabricate sunt nregistrate la costul lor de
producie. Comparaia lor numai cu producia vndut nu este omogen deoarece
ncorporeaz rezultatul exploatrii. Pentru stabilirea concordanei dintre indicatori
va trebui eliminat rezultatul exploatrii din producia vndut. Mai trebuie precizat
c determinarea costului de producie al produselor intermediare sau semifabricate
este adesea aproximativ, deoarece costul de producie al produselor vndute nu
poate fi dat dect de ctre contabilitatea analitic:
al produselor semifabricate * 360
2
Productia vanduta - Rezultatul exploatarii
sau
Stocul final brut al produselor semifabricate * 360
Produse finite
Indicatorul msoar viteza de desfacere a produselor finite dup fabricaia lor.
Observaiile de la determinarea vitezei de rotaie a produsele semifabricate sunt
valabile i n cazul produselor finite.
al produselor finite * 360
2
sau
Stocul final brut al produselor finite * 360
Observaii:
Stocurile de orice natur sunt determinate la valoarea brut, naintea unor
eventuale aprovizionri;
Cheltuielile cu materiile prime sunt luate n calcul fr nivelul taxelor;
Producia este calculat fr taxe, dup deducerea remizelor, reducerilor i
risturnurilor acordate.
Importana i aprecierea indicatorilor
Viteza de rotaie a stocurilor cunoate importante variaii, ele depinznd de:
ntrzierile n aprovizionare ale furnizorilor;
58
durata ciclului de exploatare;

politica urmat de ntreprindere n privina de vnzrilor: fabricaia la
comand, vnzrile din stoc etc;
durata de viat a produsului fabricat.
Viteza de rotaie a stocurilor depinde i de caracterul mai mult sau mai puin
sezonier al activitii ntreprinderii. Unele ntreprinderi au aprovizionri sezoniere
sau i sporesc producia n diverse perioade ale anului sau i constituie stocuri
pentru a face fa unor vnzri concentrate n numai cteva luni sau sptmni. In
orice caz, dup datele din bilan se va stabili natura stocurilor mai mult sau mai
puin importante.
O ntreprindere al crei stoc are o rotaie mai rapid este mai puin vulnerabil
dect alta cu o rotaie mai lent a stocurilor, cci nivelul de lichiditate al stocului su
este ridicat, i deci are mai multe disponibiliti.
Atunci cnd din studiul mai multor bilanuri succesive avem indicatori cu valori
ridicate, aceasta semnific o cretere a vitezei de rotaie, ceea ce este considerat n
general ca un aspect favorabil. Din contra, indicatorii cu valori sczute ale vitezei de
rotaie atrag atenia de a determina cauzele acestei scderii; dar poate fi i un semnal
c ntreprinderea speculeaz. Aceast tendin de a specula se evideniaz ntr-o
ntreprindere industrial prin creterea masiv a poziiei "Materii prime" n bilanul
contabil. Materiile prime cunosc cele mai mari variaii, ceea ce poate indica i faptul
c unele ntreprinderi profit de un cost de achiziie sczut pentru a constitui stocuri
importante. De asemenea, poate fi un semnal de vnzare proast, n acest caz
poziia "Produse finite" a bilanului contabil va crete rapid, n timp ce cifra de
afaceri va rmne constant sau se va diminua.
Apariia n bilan a unui stoc foarte mare la poziia "Produse finite" innd
seama de cifra de afaceri realizat, ar putea s duc la aprecierea c stocul este
constituit din elemente nevandabile. In cele mai multe cazuri, o ncetinire n rotaia
stocurilor va antrena n trezorerie creterea pasivului exigibil pe termen scurt.
In domeniul gestiunii previzionare, indicele de rotaie a stocurilor permite,
innd seama de activitate, determinarea aproximativ a nivelului stocului mediu
necesar pentru ca o ntreprindere s poat funciona normal.
2.Intrzierile de plat
In mod normal, comercianii consimt mutual ntrzierile pentru plata datoriilor
lor, astfel nct o ntreprindere consimte ntrzierea plii de la clienii si i
beneficiaz din partea furnizorilor de ntrzieri la plata datoriilor sale.
Aceste termene de plat sunt determinate de:
- relaiile dintre comerciani,
- uzanele profesiunii,
- poziia ntreprinderii pe pia.
Pentru beneficiar, problema ntrzierilor este foarte important, astfel
ntreprinderea ce dovedete dificulti de trezorerie nu va neglija acoperirea
creanelor clienilor si sau va suporta dobnzi de la furnizori. Bancherul, avnd o
cerere de creditare i care constata c ntrzierea de ncasarea clientilor
ntreprinderii este de 120 zile, si va sftui clientul s reduc durata acestor
59
ntrzieri; dac furnizorii sunt achitai n 30 de zile i va sftui clientul s ncerce s

prelungeasc aceast ntrziere. Din contr, n cazul n care ntrzierile acordate
clienilor sunt mici, fa creditele de la furnizori, situaia arat c ntreprinderea
utilizeaz la maximum posibilitile sale de utilizare a ntrzierilor de plat.
Intrzierile de plat acordate clienilor
Este un indicator care stabilete ntrzierea medie acordat clientelei. In
practic, ntrzierile de plat sunt foarte variate, i depind n special de:
- tipul de activitate al ntreprinderii;
- tipul de clientel: o ntreprindere ce vinde altor ntreprinderi va consimi la
ntrzierea plilor; o ntreprindere ce vinde cu amnuntul i cea mai mare
parte a vnzrilor se efectueaz contra numerar nu va avea prea mari
ntrzieri n plat; o ntreprindere ce vinde n strintate va avea de regul,
ntrzieri de plat foarte lungi;
- natura produsului;
- importana comenzilor;
- raporturile existente ntre ntreprindere i clienii si.
Pentru aprecierea acestor ntrzieri n plat trebuie s se compare:
- nivelul creditelor acordate clientelei care este egal cu suma nregistrat n
conturile "Clientilor si alte conturile asimilate" i n "Efecte remise spre scontare";
- cifra de afaceri cu taxe adunnd totalul facturilor emise clienilor ca i
efectele trase asupra lor cuprinznd i T.V.A. colectat de ntreprindere pentru stat.
Numarul mediu al zilelor de credit acordat clientilor =
Clienl i conturi asimilate + Efecte remise spre scontarea
* 360
Cifra de afaceri + TVA colectat aferent
Exemplu: Intreprinderea X.SRL v prezint urmtoarele informaii cu privire la

activitatea sa:
Clienii i conturile asimilate:3303 mii lei;
Efecte remise spre scontare: 4427 mii lei;
Cifra de afaceri anual fr TVA: 34000 mii lei
T.V.A.:18%
Se cere s se determine numrul mediu al zilelor de credit acordat clienilor si
de ntreprinderea X.SRL.
Rezolvare:
a) se determin Cifra de afaceri cu TVA inclus:
34000 x 1,18 = 40120 mii lei
b)
adic, rotunjit la 69 zile.
60
3303 + 4427
* 360 = 69,39
40120
Observaie:
Dac ntreprinderea cunoate mari modificri n activitatea sa, este necesar a se
determina valoarea indicatorului Numar mediu al zilelor de credit pentru fiecare
trimestru, iar formula va avea urmtoarea form:
Clienti si conturi asimilate + Efecte remise spre scontarea
* 90
Cifra de afaceri trimestriala + TVA colectata aferenta
Studiul ntrzierilor de plat acordate clienilor permite prezentarea politicii de

credit a ntreprinderii fa de clienii si, lundu-se n considerare totalul sumelor
nscrise n poziiile "Clieni i conturi asimilate" i "Efecte remise spre scontare"
raportat la cifra de afaceri. Acest indicator reflect gestiunea financiar i
comercial a ntreprinderii.
Dac durata de credit astfel determinat pare foarte mare raportat de uzanele
profesionale sau n raport cu ntrzierile de plat acordate n mod obinuit va trebui
cutat o explicaie. Se poate constata fie c ntreprinderea are o activitate sezonier
i c vnzarile sunt importante n special la sfritul exerciiului sau fie c
ntreprinderea vede c afacerile se dezvolta considerabil. Aceste constatri sunt
favorabile.
Dar n aceeai situaie se poate constata c ntreprinderea este obligat s
acorde ntrzieri anormal de lungi pentru a face fa concurenei puternice sau c i
ncaseaz prost creanele. Aceast situaie este n totalitate nefavorabil.
In perioada de activitate normal, ntrzierile de plat acordate clienilor
trebuie s fie mod sensibil stabile. Intreprinderea trebuie ntotdeauna s reduc
ntrzierile, dar fr ca aceasta s compromit vnzarea i clientela. Alte elemente
ce trebuiesc avute n vedere sunt:
- importana poziiei "Clieni incerti" i evoluia sa de-a lungul mai multor ani;
- importana sumei "Efectelor de primit" i nepltite i evoluia sa pe mai muli
ani. Creterea ponderii clienilor inceri sau efectelor de primit nepltite indic
ntotdeauna o deteriorare a calitii clienilor.
Intrzierile de plat acordate de ctre furnizori
Acest indicator stabilete ntrzierea medie acordat de ctre furnizori.
Intrzierile de plat acordate clienilor constituie mijloace pentru ntreprindere, iar
ntrzierile de plat acordate de ctre furnizori constituie surse pentru ntreprindere.
Volumul acestor ntrzieri este foarte variat i pentru al estima trebuie s inem
seama de:
- totalul creditelor de furnizori (grupa de conturi "Furnizori i alte conturi
asimilate);
- totalul cheltuielilor anuale cu materii prime, etc (aprovizionri de la teri) cu
taxele cuprinse: totalul facturilor datorate i al efectelor de plat, inclusiv T.V.A
deductibil:
61

Numarul mediu al zilelor de credit acordat de furnizor =
Furnizori si conturi asimilate
* 360
Cheltuieli cu materiile prime + TVA deductibila aferenta
Exemplu: Intreprinderea X.SRL v prezint urmtoarele informaii cu privire la

activitatea sa:
Furnizori si conturi asimilate: 4170 mii lei;
Cheltuieli anuale cu materii prime: 14000 mii lei; (suma din Contul de rezultat)
T.V.A.:18%
Se cere s se determine numrul mediu al zilelor de credit acordat de ctre
furnizori ntreprinderii X.SRL.
Rezolvare:
Cheltuieli anuale cu TVA inclus: 14000 x 1,18 = 16520 mii lei
Numarul mediu al zilelor de credit acordat de catre furnizori
=
4170
* 360 = 90,87 zile
16520
adic rotunjit 91 de zile.

Ca i pentru ntrzierile acordate clienilor, este posibil existena unor
puternice variaii sezoniere ale activitii ntreprinderii, atunci se calculeaz acest
indicator pentru fiecare trimestru astfel:
Numarul mediu al zilelor de credit acordat de furnizor =
Furnizori si conturi asimilate
* 90
Cheltuieli trimestriale cu materiile prime + TVA deductibila aferenta
Studiul indicatorului de ntrziere a plilor acordate de ctre furnizori permite

stabilirea politicii urmate de ctre ntreprindere, cu privire la creditul furnizorilor,
permind totodat s se observe dac datoriile fa de furnizori sunt ntr-un raport
rezonabil fa de totalul sumelor cheltuielilor cu bunurile aprovizionate.
In mod firesc, ntreprinderea utilizeaz ca un mod de finanare creditele pe
termen scurt ce i-au fost acordate de furnizori, dar trebuie s aib grij ca acest
indicator s nu aib o valoare prea ridicat; altfel spus, ntreprinderea nu trebuie ca
n perioada de activitate normal s cear furnizorilor si ntrzieri prea mari pentru
pli.
Dac durata creditului pare prea mare n raport cu rezultatele sau n raport cu
intrzierile de plat obinuite, acest fapt este un semnal de dificultate.
Cel mai bun mijloc de a coordona o trezorerie sarac este de a ntrzia la
maximum plata datoriilor sale i n special a datoriilor ctre furnizori. Creterea
valorii indicatorului este adesea o consecin a unei rotaii prea lente a stocurilor i a
mrimii lor, constituind prima manifestare a dificultii ntreprinderii de a obine
venit, fiind n orice caz manifestarea unui aspect nefavorabil.
Dar aceast variaie poate s provin de la o ntreprindere cu activitatea
sezonier i care are vnzrile cele mai importante la sfritul exerciiului sau
ntreprinderea prevede dezvoltarea afacerilor sale ntr-o manier spectacular, n
acest caz situaia este favorabil.
62
O alt situaie este aceea cnd indicatorul evolueaz n urma schimbrii

furnizorilor de ctre ntreprindere i acetia acord noi ntrzieri de plat
ntreprinderii, fa de cei vechi, aceasta nemodificnd aprecierile asupra
ntreprinderii i asupra evoluiei sale ulterioare.
Trebuie s reinem c furnizorii nu acord ntotdeauna creditul n mod gratuit,
i dac cantitatea de bunuri achiziionat nu este suficient de mare n raport cu
costul creditului, reglarea difer i poate mpiedica ntreprinderea de a obine un
scont.
Intreprinderea trebuie s stabileasc sursele de finanare cele mai putin
costisitoare i cele la care poate avea cel mai uor acces:
- mprumuturile acordate de ctre bnci pentru a-i achita furnizorii i a
beneficia de un scont;
- utilizarea ntrzierilor acordate de ctre furnizor i renunarea la scont.
Concluzii asupra ntrzierilor de plat
1. Aceti doi indicatori permit cuantificarea consecinelor ce nu vor lipsi s
apar n caz de modificare a termenelor de plat. Intreprinderea poate de exemplu,
s estimeze totalul de finanat ce-i va fi necesar dac va acorda clientelei sale 15-30
zile de ntrziere suplimentare de plat i ea nsi va trebui s evalueze mijloacele
de finanare suplimentare pe care le va angaja dac furnizorul va scdea 15-30 de
zile din data scadenei pentru plile sale.
2. Comparnd cei 2 indicatori obinui, se poate ti dac ntreprinderea acord
mai multe ntrzieri dect beneficiaz. Astfel, n exemplele lucrate am determinat:
- ntrzierile acordate clienilor: 69 zile;
- ntrzierile acordate de ctre furnizori: 91 zile.
Rezult deci, c ntreprinderea obine de la furnizori ntrzieri de plat
superioare celor pe care le acord clienilor. In afar de numrul zilelor de credit,
trebuiesc analizate i cantitile n cauz, comparnd totalul creditelor acordate
clienilor cu totalul creditelor obinute de la furnizori.
3. Intreprinderea i poate modifica aceste ntrzieri de plat n caz de
dificultate trectoare; ea poate obine creanele de la clieni mai repede i poate plti
mai trziu furnizorii.
Este bine de tiut c cea mai mare parte din ntreprinderi au o politic proprie
n materie de ntrziere a plilor ce face parte din politica general a ntreprinderii,
astfel nct este dificil de modificat brusc aceasta numai din raiuni financiare.
3. Indicatori de gestiune
Aceti indicatori permit msurarea factorilor participani la crearea sau la
creterea valorii aduse de ntreprindere, punnd n eviden costul acestor
intervenii:
63
A) Producia aparent msoar participarea forei de munc la producia

ntreprinderii. Rezultatul este exprimat n uniti monetare.
Cifra de afaceri pe salariat =
Cifra de afaceri
Numar de salariati
Orice cretere a valorii acestui indicator este apreciat ca fiind favorabil; orice
diminuare sau cretere insuficient fiind interpretat ca un semnal de avertizare.
B) Repartizarea valorii adugate pe componente este reflectat printr-o
serie de indicatori. Rezultatul este exprimat n procente.
Valoarea adaugata pe salariat =
Remunerarea fortei de munca =
Cheltuieli de personal
Valoarea adaugata
Remunerarea capitalului de productie =
Remunerarea capitalurilor imprumutate =
Remunerarea intreprinderii =
Productivitatea intreprinderii =
Valoarea adaugata
Numar de salariati
Valoarea adaugata
Cheltuieli cu dobanzile si sconturile

Valoarea adaugata
Capacitatea de autofinantare
Valoarea adaugata
Valoarea adaugata
Cifra de afaceri + TVA colectata
Orice cretere a acestor indicatori reflect o situaie favorabil pentru

ntreprindere.
C) Productivitatea arat capacitatea ntreprinderii de a asigura ea nsi un
oarecare numr de faze de producie.
3. Rentabilitatea ntreprinderii
Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena mijloacelor materiale i
financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Acestea pot fi clasificate n:
- rapoarte (indicatori) ntre rezultatele obinute i capitalurile alocate;
- indicatori de rentabilitate definii ca rapoarte ntre rezultate ntreprinderii i
cifra de afaceri.
Capitalurile pentru care se analizeaz profitabilitatea sunt cele angajate de
ctre ntreprindere.
64
Rentabilitatea economic a capitalurilor investite se calculeaz cu ajutorul

urmtoarelor formule:
unde s-a notat cu

EBE - excedentul brut al exploatrii
NFR - necesarul de fond de rulment.
Valoarea indicatorului astfel determinat trebuie s fie superioar ratei
inflaiei pentru ca ntreprinderea s poat pstra substana sa. Altfel spus, rata
rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile investite la cel puin
nivelul ratei minime de randament din economie (rata medie a dobnzii) i al riscului
economic i financiar pe care i l-au asumat furnizorii de capital.
Formula lui Fisher cnd rata inflaiei nu depete 10% este:
Dac rata inflaiei are valori nsemnate formula lui Fisher devine:
Rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i

creterea activelor sale ntr-o perioad ct mai scurt.
Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor
proprii, deci al plasamentului pe care l-au fcut acionarii cnd au cumprat aciunile
ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii ntreprinderii prin
acordarea de dividende i prin creterea rezervelor care reprezint de fapt, o
cretere a averii proprietarilor:
rf =
Profit Net
Capitaluri Proprii
65
Rentabilitatea financiar este influenat de modalitatea de procurare a

capitalurilor i deci de structura financiar a ntreprinderii. De aici rezult c se
impune urmtoarea regul: rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare dect
rata medie a dobnzii pe pia pentru ca aciunile s fie atractive pentru investitori i
pentru a crete cursul lor bursier.
Astfel pentru ntreprinderile care coteaz la burs se poate calcula un
randament bursier determinat de cstigul de capital obinut prin creterea cursului
aciunii i de dividendele ce se cuvin pe aciune. Se determina ca indicator
reprezentativ coeficientul de capitalizare bursier (PER=price earning ratio):
PER =
Cursul Bursier al Actiunii

Dividend pe Actiuni
Acest indicator msoar de cte ori investitorii sunt dispui s cumpere

profitul pe aciune, permind astfel o bun comparaie a ntreprinderilor din aceeai
ramur de activitate. Variaia PER permite o bun estimare a riscurilor ntreprinderii
determinate de riscul economic al ramurii unde i desfoar activitatea
ntreprinderea, de gradul de ndatorare i de stabilitatea profiturilor viitoare.
Ratele de structur a capitalurilor caracterizeaz modalitile de finanare
a investiiilor ntreprinderii (strategice, de exploatare i de echilibru), putndu-se
grupa astfel:
a) - rate ale echilibrului financiar;
b) - rate ale ndatorrii.
a) Ratele echilibrului financiar sunt expresia importanei i a evoluiei n
timp a fondului rulment de net (FRN), necesarul de fond de rulment (NFR) i
trezoreria net (TN):
Rata de finanare a activelor fixe se poate exprima:
RFAF =
1
Capitaluri Permanente
Active Fixe Brute
sau
RFAF =
Capitaluri Proprii
Active Fixe Brute
Aceti indicatori n mod normal trebuie s aib valori mai mari dect 1.
Rata de finanare a NFR:
RFNFR =
FR
NFR
Valoarea acestui indicator este normal s fie mai mare dect 1 pentru
evidenia existena la sfritului exerciiului a unei trezorerii nete pozitive (TN>0).
b) Rate ale ndatorrii:
66
Rata capacitii de plat a ciclului de exploatare este o rat de lichiditate

i se determin:
RL =
Active Circulante
Datorii exigibile pe termen scurt
In mod normal valoarea acestui indicator trebuie s fie mai mare dect 1.
Rata capacitii de plat imediat este o rat de trezorerie i se determin:
RT =
Disponibilitati
Datorii imediat exigibile
i trebuie s aib n mod normal valoare mai mare dect 1.

Observaie: rata de lichiditate i rata trezoreriei se mai numesc i rate de
trezorerie msurnd solvabilitatea ntreprinderii pe termen scurt.
Rata ndatorrii sau levierul se determin:
RL =
Datorii pe termen lung si scurt

Capitaluri proprii
valoarea acestui indicator trebuie s fie subunitar conform normelor bancare pentru
acordarea de credite n condiii de maxim garanie.
Rata datoriilor financiare caracterizeaz gradul de ndatorare pe termen
lung a ntreprinderii i se determin:
RDF =
Datorii Financiare pe termen lung

In mod normal valoarea acestui indicator trebuie s fie mai mic dect 0,5.
Rata creditelor de trezorerie, caracterizeaz gradul de ndatorare bancar i
se determin:
RCT =
Credite de trezorerie
NFR
Rata capacitii de rambursare exprim n numr de ani capacitatea

ntreprinderii de a rambursa datoriile financiare pe termen lung:
RCR =
Datorii Financiare pe termen lung

CAF
Pentru acest indicator normele bancare impun durat de maxim 3 ani pentru
rambursarea datoriilor pe termen lung prin capacitatea de autofinanare (CAF).
67
Pentru punerea n evidena a influenelor ce se exercit asupra rentabilitii

ntreprinderii, ratele de rentabilitate se descompun n:
- rate de structur care se exprim prin cifra de afaceri;
- rate de rotaie (vitez de rotaie) ale capitalurilor exprimate prin cifra
de afaceri.
Ratele de
rentabilitate =
Rate de structur
ale valorii cifrei de
afaceri
Rate de rotaie a
* capitalurilor prin
cifra de afaceri
Ratele de structur caracterizeaz condiiile de exploatare economic

(capitalurile consumate) a ntreprinderii.
Ratele de rotatie caracterizeaz eficiena utilizrii capitalurilor angajate de
ntreprindere pentru desfurarea activitii sale.
a) Rentabilitatea economic pornind de la consideraiile anterioare, rezult c
se poate determina cu urmtoarea formul:
Re =
EBE
EBE
CA
=
*
Capitaluri Investite
CA Capitaluri Investite
In perioadele de dezvoltare volumul capitalurilor investite poate s creasc

mai repede dect rentabilitatea ntreprinderii, pentru o analiz mai detaliat asupra
elementelor de influen asupra rentabilitii ntreprinderii se poate utiliza formula:
EBE
=
Capitaluri Investite
EBE
VA
Active Fixe
*
*
VA Capitaluri Investite Capitaluri Investite
Rata de rentabilitate a
Re =
capitalurilor
b) Rentabilitatea financiara pornind
de la consideraiile anterioare, rezult c
angajate
se poate determina cu urmtoarea formul:
Rf =
Profit Net
Profit Net
CA
=
*
Capitaluri Proprii
CA
Capitaluri Proprii
In acest mod se pune n eviden dependena rentabilitii financiare de rata

Rata de rotaie a
Rata de
marjei nete de rentabilitate,
de viteza de rotaie a capitalurilor
i de structura
capitalurilor
marj proprii
net
finanrii investiiei ntreprinderii.
Capitaluri
angajate
Imobilizri
Lichiditi
disponibile
Vnzri
Activ circulant
Valori
realizabile
Vnzri
Rezultat de
exploatare
Costul vzrilor
68
Activ
circulant
Costuri
administrative
Costuri de
distribuie
Vnzri
Costuri de
producie a
vnzrilor
Pentru a elabora o metod de predicie a falimentului s-a apelat la tehnica

statistic de analiz discriminant a caracteristicilor financiare ale ntreprinderilor cu
funcionare normal i a ntreprinderilor cu dificulti de gestiune economic i
financiar.
In literatura de specialitate, dar i n practic se utilizeaz combinaii liniare
cu ajutorul crora se determin un indicator numit scor care d o estimare asupra
riscului de faliment pentru o ntreprindere. Scorul apare ca o funcie liniar de mai
multe variabile (rate) caracterizate prin coeficieni medii determinai prin metoda
celor mai mici ptrate n urma observaiilor fcute asupra ntreprinderii supuse
analizei respective:
Z = a1R1 + a2R2 + ... + anRn
unde:
Ri = rate de rentabilitate i de structur a capitalurilor;
ai = coeficieni de corelaie cu funcia scor Z (variaia marginal a scorului Z
la o variaie cu o unitate a ratei de rentabilitate Ri). Conditia de selecie a ratelor
este ca acestea s fie independente ntre ele n raport cu funcia-scor Z.
Cele mai cunoscute modele de evaluarea a riscului de faliment pentru o
ntreprindere dat sunt:
a) Modelul ALTMAN cu 5 variabile:
Profit neimpozitat
Vanzari
+
+
Activ total
Activ total
Capitalizare bursiera
0,6
+
Valoarea contabila a imprumutului
Beneficiul reinvestit
Activ circulant
1,4
+ 1,2
Activ total
Activ total
Z = 3,3
b) Modelul CONAN si HOLDER:
69
Activ circulant - Stocuri

0,22
+
Activul total
Pasiv total
Cheltuielile de personal
0,87
+ 0,10
CA
Valoarea adaugata
Excedentul brut al exploatarii
0,24
Datoriile totale
Z = -0,16
Si pe baza cruia s-a stabilit:

- dac Z = 0.210 este echivalent cu riscul de faliment de 100%;
- dac Z = -0.068 o probabilitate de faliment de 50%;
- dac Z = -0.164 o probabilitate de faliment de 10%.
c) modelul Bncii Franei
Resurse permanente
+ 2,003
Capitaluri investite
Capacitatea de autofinantare
+ 0,824
+ 5,221
Datorii totale
Cifra de afaceri
Datorii comerciale * 360
,689
1,164( Rata de crestere a VA)
Aprovizionari + TVA deductibila
+ 0,706(Stoc productie neterminata - Avansuri de la clienti + Creante exploat)
Investitii in imobilizari corporale
+ 1,408
85,544
Valoare adaugata
100 Z = -1,255
- dac Z = 0 este dificil de estimat dac ntreprinderea este sntoas sau

deficitar (probabilitate medie de faliment 0,5);
- dac Z > 1,25 probabilitatea medie de faliment este de 0,21;
- dac Z < -1,8575 probabilitatea de faliment este de 0,872.
Scorul trebuie utilizat cu pruden n aprecierea ntreprinderilor.
Exemplul: influena structurii financiare a ntreprinderii asupra rentabilitatii
financiare:
Active totale
Rezultatul naintea impozitrii (Rb)
Rentabilitatea economic (Re)
Capitaluri proprii (CP)
Datorii (D)
Cheltuieli financiare (i*D)
i = rata dobnzii 15%
Rezultatul (R=Rb - i*D)
Rf =
Rezultatul (Rb - i * D)
Capitaluri proprii
Intrep. A
1000
200
20%
1000
Intrep. B
1000
200
20%
500
500
75
200
20%
125
25%
Din exemplul prezentat rezult c mprumutnd jumtate din necesarul de

finanat, ntreprinderea B are o rentabilitate financiar mai mare dect ntreprinderea
A ce nu a recurs pentru finanarea nevoilor propriei activiti dect la capitalurile
proprii.
70
Rentabilitatea economic (Re) se calculeaz nainte de scderea cheltuielilor

financiare din rezultat pentru a asigura coerena comparaiei cu rata rentabilitii
financiare (Rf), calculat dup scderea cheltuielilor financiare din rezultat. Pentru
ca rentabilitatea financiar s fie egal cu rentabilitatea economic trebuie aplicat un
indice asupra rezultatului net.
Dac notm cu:
R = rezultatul net;
D = datoria ntreprinderii;
i = rata dobnzii;
CP = capitaluri proprii;
iD = cheltuieli financiare legate de datoria ntreprinderii;
A = activ = CP + D
rezult:
Re = ( R + iD ) / A;
R = Re * A - iD;
Rf = R / CP
Rf = ( Re * A - iD ) / CP ==>
Rf = Re + (Re - i) * D / CP
Efectul de levier se determin:
Efect de levier= (Re - i) * D / CP
i rezult c se descompune n doi factori, astfel:
1) Componenta (Re - i) corespunde diferenei dintre rentabilitatea economic
i rata dobnzii, numindu-se difereniala efectului de levier;
2) Componenta D CP exprim structura financiar i este cunoscut sub
numele de braul levierului.
Dac Re > i, atunci Re - i > 0 i deci efectul de levier este pozitiv, iar
rentabilitatea financiar crete n funcie de D CP .
Dac Re < i, atunci Re - i < 0 i deci efectul de levier este negativ, iar
rentabilitatea financiar are tendina de diminuare n funcie de D CP . Acest efect
este denumit efectul de "bt".
In concluzie, prin efectul de levier financiar se definete ameliorarea sau
degradarea ratei rentabilitii financiare ca urmare a apelrii la un credit. Efectul de
levier financiar msoar incidena pozitiv sau negativ a ndatorrii ntreprinderii
asupra rentabilitii sale financiare.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SA al crui cont "Profit i Pierderi" este
previzionat astfel (n miliarde lei):
Vnzri
50
Consumuri materiale
15
Alte cheltuieli (nu financiare)
15
Cheltuieli cu amortizrile
6
Rezultat nainte de impozitare
14
71
Aceast ntreprindere, pentru a obine fonduri totale de 100 miliarde lei necesare
dezvoltrii sale, are n vedere dou variante cu urmatorul efect asupra structurii sale
financiare:
Varianta 1: Capitaluri proprii 100 miliarde
Varianta 2: Capitaluri proprii
Datorii
10 miliarde
90 miliarde.
S presupunem, pentru facilitarea calcului c rata dobnzii este de 10% i

impozitarea de 50%. Se cere s se determine rentabilitatea economic i
rentabilitatea financiar n fiecare din cele doua variante.
Rezolvare:
Varianta 1:
Capitaluri proprii
Rezultat nainte de impozitare
Impozitul pe profit
100
14
7
rezult:
Re (nainte de impozitare) = 14%
Rf (dup impozitare) = 7%.
Varianta 2:
Capitaluri proprii
Datorii
Rezultat naintea impozitrii i inclusiv cu
cheltuielile financiare
Cheltuieli financiare (90*10%)
Rezultat naintea impozitrii i fr cheltuieli
financiare
Rezultat net dup impozitare
10,0
90,0
14,0
9,0
5,0
2,5
rezult:
Re (nainte de impozitare) = 14%
Rf (dup impozitare) = 25%
Concluzie Prin ndatorare, ntreprinderea face ca rentabilitatea sa financiar s
creasc de la 7% la 25%.
S presupunem c n cursul exerciiului are loc o cretere neprevzut a
costurilor i acestea nu se pot recupera prin preul de vnzare. Contul de "Profit si
Pierderi" arat astfel:
Venituri din vnzarea produselor finite
50
Cheltuieli materiale cu produsele finite
20
Alte cheltuieli
20
6
Rezultat naintea impozitrii
4
72
Recalculnd rentabilitile realizate n cele doua variante obtinem urmatoarele

rezultate:
Varianta 1: Re (nainte de impozitare)
Rf (dup impozitare)
4%
2%
Varianta 2: Rezultatul nantea impozitrii

4
9
Rezultat fr includerea
cheltuielilor financiare
-5
Rezult:
Intreprinderea nu pltete impozit.
Re = 4%
Rf = -50%
Concluzie: Prin ndatorare, ntreprinderea a fcut s scad rentabilitatea
financiar de la 2% la -50%.
Din acest exemplu simplificat, apare clar c ndatorarea poate avea ca efect
creterea rentabilitii financiare prin ndatorare, att timp ct exploatarea se
desfoar normal. In cazul unei conjuncturi nefavorabile, ndatorarea poate avea
efect contrar celui dorit accentund scderea rentabilitii financiare i a fondurilor
proprii.
Exemplu: Ilustrarea mecanismului efectului de levier financiar:
Fie ntreprinderea X.SRL care desfoar o activitate productiv i pentru a
crei dezvoltare i este necesar un capital economic de 100 miliarde (imobilizri de
exploatare + NFR de exploatare). Pentru procurarea surselor de finanare de 100 de
miliarde, se au n vedere mai multe variante:
CP
Datorii
Rata indatorarii
(D/CP)
varianta 1
100
0
0
varianta 2
80
40
1/4
25%
varianta 3
varianta 4
60
40
2/3
66.6%
25
75
3
300%
S presupunem c rata dobnzii este de 12%. Analiznd numai rentabilitatea

activitii de producie a ntreprinderii, fr a neglija eventualele venituri financiare
sau venituri i cheltuieli n afara exploatrii se poate constata:
CAZUL 1: Re > i, Re = 16%.

Capitaluri proprii (CP)
100
80
73
60
40
Datorii (D)
D/CP
Impozit pe beneficiu
Rezultatul net
Rf =
Re
CP
0
0
16
0
8
8
8%
20
1/4
16
2.4
6.8
6.8
8.5%
40
2/3
16
4.8
5.6
5.6
9.33%
60
3
16
9
3.5
3.5
14%
Se remarc c n absena ndatorrii, Rf = Re calculat dup impozitare, astfel

atunci cnd Re > i, Rf se mbuntete, ameliorndu-se cu att mai mult cu ct
nivelul ndatorrii crete. Exist un efect de levier financiar pozitiv.
CAZUL 2: Re = i, Re = 12%.
Rezultatul net
Rf =
Re
CP
12
0
6
6
6%
12
24
4.8
4.8
6%
12
4.8
3.6
3.6
6%
12
9
1.5
1.5
6%
10
0
5
5
5%
10
2.4
3.8
3.8
4.75%
10
4.8
2.6
2.6
4.33%
10
9
0.5
0.5
2%
Efectul de levier financiar dispare.

CAZUL 3: Re < i, Re = 10%
Rezultatul net
Re
CP
Efectul de levier financiar este negativ; Rf se diminueaz pe msur ce nivelul
datoriei sale crete.
Rf =
Tinnd seama de nivelul impozitrii efectul de levier se poate exprima prin

urmtoarea formul:
Rf = Re (1-t) + (Re-i) (1-t) k
unde am notat:
Re = rentabilitatea economic = RE / (CP+D) (RE = rezultatul exerciiului)
Rf = rentabilitatea financiar = RN / CP (RN = rezultatul net al exerciiului)
t = cota impozitului asupra beneficiului
k = D / CP.
Dac efectul de levier financiar se concretizeaz prin modificarea ratei de
rentabilitate a capitalurilor proprii, ca urmare a unei ndatorri, efectul de levier al
exploatrii permite stabilirea unei legturi ntre modificarea rezultatului exploatrii
i modificarea nivelului activitii.
74
Analiza efectului de levier, are ca obiectiv evaluarea sensibilitii rezultatului

exploatrii la o variaie a nivelului activitii. Aceast sensibilitate se poate aprecia
n dou moduri:
1 - punnd n eviden incidena unei variaii a nivelului de
activitate
prin modificarea rezultatului exploatrii i a unui coeficient de sensibilitate B.
2 - evalund elasticitatea rezultatului exploatrii n raport cu nivelul activitii
i pozitia ntreprinderii n raport cu pragul su de rentabilitate (sau punctul
mort).
Cele dou analize, dei permit concluzii identice, se desfoar n mod diferit.
Astfel, n primul caz noiunea de risc se obine cu ajutorul noiunii de
variabilitate, considerndu-se ansamblul valorilor posibile ale rezultatului
exploatrii, prelucrndu-se identic indiferent de mrimea i semnul lor.
In al doilea caz, rata rentabilitii economice se judec ca raport ntre pragul
rentabilitii considerat pentru o rat a rentabilitii nule sau pentru un rezultat nul.
Exemplu: Fie ntreprinderile A i B, ale cror active i nivel de activitate sunt
identice, dar a cror structura a cheltuielilor este diferit. Costurile variabile
reprezinta 50% pentru ntreprinderea A i 30% pentru ntreprinderea B.
Tablou de evaluarea riscului de exploatare
Nivelul activitatii
Probabilitate
Productia (P)
Costuri variabile (CV)
Costuri fixe (CF)
Rezultatul economic (X)
Dinamica P
Dinamica X
Elasticitatea rezultatului
economic
Punctul mort al exploatarii
(PM)
Pozitia in functie de PM
1
0.25
1000
500
200
300
-
A.SA
2
0.5
2000
1000
200
800
1
1.666
1.666
1
0.25
1000
300
600
100
-
B.SA
2
0.5
2000
600
600
800
1
7
7
3
1.25
3000
1500
200
1300
0.5
0.625
1.25
3
0.25
3000
900
600
1500
0.5
0.875
1.75
400
400
400
857
857
857
1.5
6.5
0.167
1.33
2.5
Punctul mort (PM) al exploatrii sau pragul de rentabilitate al exploatrii este

nivelul de activitate pentru care rezultatul economic al ntreprinderii este nul.
Dac P este indicatorul de activitate (producia sau cifra de afaceri a
activitii de baz), notm cu CV costurile de exploatare (al cror nivel variaz
proporional cu nivelul activitii) i CF costurile de exploatare constante (al cror
nivel este independent de nivelul activitii).
Rezultatul economic nainte de impozitare, se determin cu formula:
X = P - CV - CF
Daca notm cu a procentul costurilor variabile n raport cu nivelul de

activitate al ntreprinderii, avem:
75
CV = a * P
Din cele dou formule rezult:

X = P * (1-a) ==> Varx = (1-a)^2*Varp
Deci riscul exploatrii este cu att mai mare cu ct procentul marjei costurilor
variabile este mai mare.
Din exemplu analizat avem:
- sperana matematic a nivelului activitii E(P) = 2000,
- variana i abaterea standard sunt 500000, respectiv 707;
- pentru ntreprinderea A, sperana matematic a rezultatului economic
este Xa = 800; variana i abaterea standard 125000, respectiv 354;
- pentru ntreprinderea B, Xb = 800, variana i abaterea standard
245000, respectiv 495.
Abaterea standard a rezultatului economic fiind mai mare la intreprinderea B,
aceasta pare mai riscanta decit A.
2.5. Analiza financiar a ntreprinderii prin dinamica fluxurilor financiare
Incepnd din anii 70, un numr crescnd de analiti financiari afirm
necesitatea unei analize asupra ntreprinderii din punct de vedere al fluxurilor fie ca
nlocuitor, fie ca supliment la analiza static.
Utilizarea tabloului de finanare constituie prima etap n analiza fluxurilor
financiare. In literatura de specialitate, tabloul fluxurilor i n particular tabloul de
finanare se bucur de o atenie special, deoarece s-a dovedit n mod practic c
realizarea lor permite obinerea unor informaii suplimentare i deosebit de
semnificative cu privire la situaia patrimonial i activitatea unei ntreprnderi
supuse observaiei.
Dac bilanul contabil n ansamblul su conserv o reprezentare sintetic
asupra operaiilor trecute, poziiile "n curs" pun n eviden micrile induse de
ciclurile de activitate ale ntreprinderii. Pornind de la aceste informaii insuficiente
se impune reconstituirea cu precizie a "micrilor" imputabile perioadei de analiz
pentru a arta legtura dintre operaiile perioadei i fluxurile sale. In acest sens
trebuiesc determinate fluxurile efective i influena lor direct sau indirect asupra
variaiilor bilaniere.
Intreprinderea constituie locul unei circulaii intense de elemente fizice,
imateriale i financiare. Atunci cnd aceste elemente tranziteaz n deplasarea lor
din interiorul ntreprinderii ctre exteriorul ei, sau n interiorul el ntre diferitele
componente funcionale, ele configureaz o reea de fluxuri a cror complexitate i
densitate reflect vitalitatea ntregii ntreprinderi.
Prezentarea schematic a criteriilor de clasificare a fluxurilor economice:
Variaii
n
76
curs
Incasri
i
pli
1. OPERATII DE
EXPLOATARE
- Venituri din vnzri cu plata
imediat
- Venituri din vnzri pe
credit
2. OPERATII DE
INVESTITII
- Achiziia de imobilizri cu
plata imediat
- Cesionarea unei imobilizri
fr a realiza un ctig
- Cesionarea unei imobilizri
cu realizarea unui ctig
3. OPERATII DE
FINANTARE
- Imprumut
- Rambursarea unui mprumut
- Creterea capitalului social
prin aporturi n numerar
4. OPERATII
EXCEPTIONALE SAU
ACCIDENTALE
Alte
active
Pasiv
X
X
Variaii
ale
situaiei
nete
Variaii
ale
rezultat
Din punct de vedere financiar, se vor analiza numai fluxurile al cror volum
se poate stabili n uniti monetare, astfel fluxurile economice se vor grupa n dou
categorii:
a) Dup activitatea din ntreprindere care le degaj:
- fluxuri legate de operaiile de exploatare;
- fluxuri legate de operaiile de financiare;
- fluxuri legate de operaiile de investiii;
- fluxuri legate de operaiile extraordinare sau legate de evenimente
accidentale.
b) Dup incidena lor contabil:
- variaii ale activelor i datoriilor;
- variaii ale situaiei nete;
- variaii ale rezultatului perioadei;
- circulaia efectiv a lichiditilor bneti.
Tinnd seama de obiectivele fundamentale ale analizei financiare, va trebui
apreciat amplitudinea acestor fluxuri i interpretat (prelucrat) informaia astfel
obinut.
2.5.1. Excedentul brut al exploatrii (EBE)
77
Este un indicator corespunztor rezultatului economic brut legat de activitatea

operaional a ntreprinderii ca diferen dintre veniturile exploatrii susceptibile a
genera un flux de lichiditi (intrare), ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare
i cheltuielile de exploatare susceptibile a genera un flux de lichiditi (ieire), ca
urmare a unor plti efectuate sau de efectuat.
Pentru calculul excendentului brut al exploatrii se pot utiliza dou formule.
Prima formul are urmtoarea form:
Excedentul brut al exploatrii =
Valoarea adugat
+ Subveniile de exploatare
- Impozite taxe i alte vrsminte asimilate
- Cheltuielile de personal
A doua formul ine seama de elementele monetare induse de ctre

exploatare:
Excedentul brut al exploatrii = + Veniturile exploatrii care dau loc la ncasri imediat sau decalate
(+ Venituri din vnzr i+ Subvenii de exploatare)
- Cheltuieli de exploatare care dau loc la pli imediate sau decalate
(- Costul de achiziie al mrfurilor vndute
- Consumul de la teri
- Impozite, taxe
- Cheltuieli de personal)
Aceast formul permite caracterizarea EBE ca un surplus monetar potenial

generat de activitatea curent a ntreprinderii i are o importan analitic deosebit:
EBE apare astfel ca un indicator aferent eficienei ntreprinderii prin
activitatea sa curent n msura n care valoarea sa corespunde unor fonduri
ce permit rennoire elementelor supuse deprecierii i eventual remunerarea
aportorilor de fonduri;
EBE constituie pe de alt parte un indicator monetar n msura n care este
determinat pornind de la elementele legate de circuitul monetar efectiv, altfel
nu va reprezenta mai mult dect un surplus monetar potenial. De fapt,
volumul ntrzierilor de plat acordate de furnizori si cele acordate de
ntreprindere clienilor nu pot fi constatate n cursul perioadei. In plus, EBE
este degajat pe toat durata exerciiului, i repartizat n acelai timp diverselor
mijloace n afara exploatrii (finanarea investiiilor, rambursarea datoriilor
financiare etc);
EBE este calculat pornind de la elemente omogene i contribuie la stabilirea
articulaiei ntre analiza static a rezultatelor i analiza dinamic a fluxurilor
financiare.
2.5.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)
78
Capacitatea de autofinanare exprim capacitatea ntreprinderii de a remunera

aportorii de capital i a finana investiiile pentru nnoirea i dezvoltarea
ntreprinderii, completnd fondurile constituite prin amortizare.
Din punct de vedere financiar, capacitatea de autofinanare reprezint
ansamblul de resurse proprii degajate de ctre ntreprindere ca un excedent al
veniturilor sale, care corespund unei ncasri efective actuale sau viitoare fa de
cheltuielile sale, corespunznd unei pli efective sau viitoare.
Pentru calculul capacitii de autofinanare, se pot utiliza dou formule.
Prima formul, are ca punct de plecare poziiile contului de rezultat:
Capacitatea de autofinanare =
Excedentul brut al exploatrii (sau insuficiena exploatrii)

+ Alte venituri ale exploatrii
- Alte cheltuieli ale exploatrii
+ Rezultatul participaiilor
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Participarea salariatilor la profit
- Impozitul pe profit
Observaii:
- nu sunt luate n calculul veniturilor financiare din provizioane;
- nu sunt luate n calculul cheltuieli financiare privind amortizrile i
provizioanele;
- nu sunt luate n calculul veniturilor extraordinare:
o veniturile din cedarea activelor imobilizate;
o cotele-pri din subveniile pentru investiii virate la rezultatul
exerciiului;
o veniturile financiare din provizioane;
- nu sunt luate n calculul cheltuielilor extraordinare.
A doua formul de calcul are ca punct de plecare rezultatul net al exerciiului:
Capacitatea de autofinanare =
Rezultatul net al exerciiului

+ Rezultatul din cedarea imobilizrilor
- Cotele-pri din subveniile pentru investiii virate la
rezultatul exerciiului
+ Cheltuieli privind amortizrile i provizioanele
- Venituri din provizioane
Pentru a determina valoarea contabil a elementelor de activ cedate, se

utilizeaz informaiile din contul "Profit i pierderi" i anexele (notele explicative)
"Situaia imobilizrilor" i "Situaia amortizrilor".
Capacitatea de autofinanare poate fi interpretat ca:
79
1) Indicator monetar relativ la rezultatele exerciului, ca urmare a confruntrii

dintre totalitatea veniturilor susceptibile de a da loc unei ncasri i totalitatea
cheltuielilor susceptibile de a da loc unei pli (inclusiv fluxul generat de
reglarea impozitului pe profit). Dac excedentul brut al exploatrii se refer
numai la activitatea de exploatare a ntreprinderii, capacitatea de
autofinanare prezint un caracter global innd seama de efectele tuturor
activitilor ntreprinderii asupra rezultatului obinut de ctre aceasta.
2) Surplus monetar potenial, reprezentnd totalitatea resurselor suplimentare
rezultate din activitatea global a ntreprinderii n cursul perioadei de gestiune
i care vor putea finana ntreprinderea dup prelevarea dividendelor:
Autofinanarea exerciiului = Capacitatea de autofinanare
- Dividendele exerciiului de distribuit
3) Din calcul anterior, se observ c mai putem interpreta capacitatea de

autofinanare ca fiind valoarea maxim ce poate contribui la dezvoltarea
ntreprinderii n absena distribuirii dividendelor.
4) Element al tabloului de finanare, asigurnd legtura dintre analiza
rezultatelor i analiza fluxurilor financiare.
5) Informaie important pentru aprecierea contribuiei ntreprinderii la
finanarea sa n cursul exerciiului.
Deci, capacitatea de autofinanare este indicator de performan a
ntreprinderii, constittuind o noiune-cheie n aprecierea rentabilitii i pentru
analiza dinamic a echilibrului financiar.
2.6. Diagnosticul financiar
ntr-un sistem economic deschis, n care ntreprinderile sunt ageni economici
independeni, rentabilitatea este un imperativ. O ntreprindere care cumuleaz
pierderi sfrete ntr-un trziu prin a nu putea face fa angajamentelor sale
(problema de lichiditate i solvabilitate). Rezult de aici c profitul i rentabilitatea
ce decurge din profit dei nu sunt n mod necesar un obiectiv de baz al
ntreprinderii, sunt ntotdeauna condiie a continuitii i dezvoltrii activitii.
Pentru a aprecia sau a interveni n evoluia viitoare a unei ntreprinderi este
important de tiut dac este rentabil sau nu. Aceasta nseamn c a cunoate dac
activitatea ntreprinderii permite prin mijloacele angajate generarea unor rezultate
suficiente.
Rentabilitatea const n compararea unui rezultat cu mijloacele folosite pentru
a-l obine. n acest sens putem determina diferite rentabiliti: rentabilitatea
economic de exploatare sau financiar n funcie de punctul de vedere adoptat.
Rentabilitatea permite aprecierea eficienei mijloacelor utilizate dar n aceeai
msur ofer informaii cu privire la economia degajat de ntreprindere prin
activitatea sa, economie care va consolida sursele proprii de finanare. Pentru o
analiz pertinent a rentabilitii va trebui s facem o distincie foarte clar ntre
rezultat, flux de trezorerie i autofinanare:
80
- Rezultatul se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli luate n calcul nu

reflect momentele de contrii lor, n plus conin o serie de elemente care nu dau
natere la ncasri i pli (exemplu: amortizrile i provizioanele)
- Fluxul de trezorerie al exerciiului rezult c diferena ntre ncasri i pli;
difer astfel de rezultatul exerciiului innd seama de momentele de decontare
ale veniturilor i cheltuielilor numai dac au generat fluxuri de lichiditi intrare
ieire.
- Autofinanare rezult ca diferen ntre veniturile i cheltuielile generatoare de
fluxuri de lichiditi trecute i cheltuielile generatoare de fluxuri de lichiditi
trecute sau viitoare. Rezultatul nu reflect momentele decontrii. Autofinanarea
consolideaz capitalurile proprii ale ntreprinderii i contribuie la solvabilitatea
sa.
2.6.1. Etapele analizei diagnostic i caracterizarea acestora
Diagnosticul financiar s-a prezentat vreme ndelungat ntr-o informaie
independent bazat n mod esenial pe informaia financiar, ce de multe ori s-a
dovedit insuficient n identificarea cauzelor ce au produs dezechilibrul. Iat de ce,
n ultima vreme aceast analiz-diagnostic financiar se sprijin ntr-o mare msur
pe un diagnostic strategic.
Obiectivele analizei si diagnosticului financiar pot fi diverse n funcie de
persoana ce o realizeaz. De exemplu:
a) directorii care au ca obiectiv detectarea oricrui dezechilibru financiar
pentru a determina originea acestuia i de a lua msurile de corecie care se
impun. Ei beneficiaz de informaii suplimentare n elaborarea deciziei, fiind
privilegiai fa de persoanele din exteriorul ntreprinderii;
b) un acionar ce deine o mic parte de aciuni, va cuta s tie dac trebuie
s pstreze titlurile sau s le vnd;
c) o societate ter va fi interesat asupra diagnosticului financiar pentru a se
asocia la capital sau pentru a aprecia soliditatea unui concurent;
d) un agent de valori mobiliare de plasament va efectua diagnosticul financiar
n scopul de a-i sftui ct mai bine clienii;
e) creditorul bancher sau furnizorul va fi preocupat de capacitatea societii
de a-i rambursa datoriile.
Toate persoanele de la b) la e) fiind externe ntreprinderii dein mai puin informaii
dect a).
Aprecierea echilibrului financiar depinde de deintorii de titluri ale societii,
actuali sau poteniali i de obiectivele economice ale acestora. Prezentarea sintetica
a relaiei analiz financiar informaie - persoan:
Obiective
economice
Acionari i directori
Maximizarea valorii fondurilor proprii
81
Creditori
Rambursarea capitalurilor i
plata dobnzilor
Desfurarea
analizei
financiare
Cantitatea si
calitatea
informaiilor
- Rentabilitatea financiar
- Rentabilitatea economica
- Riscul exploatrii
- Riscul financiar
- Riscul de faliment
- Autonomia financiar
- Controlul i flexibilitatea financiar
- Semnificative i bune pentru directori
i acionarii importani
- Puine i nesemnificative pentru
minoritari, dar cu posibiliti de a-i
vinde titlurile n cazul societii cotate
- Riscul de faliment
- Solvabilitatea
- Lichiditatea
- Exigibilitatea
- Raportul mijloace/resurse
- Capacitatea de rambursare
Prin diagnosticul financiar se au n vedere dou obiective:

- identificarea situaiilor de dezechilibru;
- punerea n eviden a factorilor explicativi ai acestor dezechilibre.
Pentru acionari, dezechilibrul financiar nseamn c vor primi o remunerare
insuficient n raport cu riscul asumat prin acordarea capitalurilor.
Pentru creditori, situaia de dezechilibru se manifest prin riscul crescut de
neacoperire cu dobnzi a mprumutului acordat pentru care a stabilit o anumit
rentabilitate.
Dezechilibrul financiar rezult ca o diferen ntre realizat i anticipat n
termeni de rentabilitate i de risc.
Totodat, detectarea dezechilibrului nu se realizeaz numai postfactum.
Directorii utilizeaz sisteme de control gestionar preventiv, pentru a lua din timp
masurile corective. Acionarii urmresc evoluia cursului titlurilor i eventual le
vnd cnd percep semnale nefavorabile cursului, iar creditorii se informeaz i-i
iau msuri de conservare.
Informaia financiar legal nu constituie o component secundar a
sistemului de control intern al ntreprinderii, dar dat fiind ritmul de producie, ea nu
permite o msur de intervenie eficient.
Interpretarea informaiei financiare nu permite dect constatarea unui
dezechilibru, deci pentru detectarea dezechilibrelor financiare este necesar
existena unor norme ca rezultat al observaiilor realizate asupra societilor
comerciale, deoarece, de exemplu, rata de rentabilitate are puin semnificaie prin
ea nsi. In lipsa unor astfel de norme, diagnosticul nu poate fi realizat dect prin
comparaii cronologice.
A. Norme de diagnostic financiar bazate pe modelare.
Modelarea financiar se prezint n dou forme principale:
- modele explicative;
- modele ajuttoare pentru decizie (modele decizionale).
Modele explicative au principal scop nu numai explicarea fenomenelor reale
dar i predicia lor. Unul din cele mai cunoscute modele este Modelul De Echilibru
al Activelor Financiare (MEDAF) prezentat n 1959 de ctre Marcowitz pentru a
82
analiza selecia unui portofoliu de titluri printr-o relaie simpl ntre rentabilitate i
risc, determinnd rata de rentabilitate dorit de un investitor pe o pia financiar.
Acest model a fcut obiectul unor verificri empirice prin confruntarea
prediciilor sale cu fapte observate, elaborarea sa fiind deosebit de complex i
necesitnd o cercetarea tiinific pornind de la construcia modelului, testarea sa i
stabilirea concluziilor. Normele astfel rezultate pot fi considerate ca reguli absolute
prin care se pot construi reguli de decizie n vederea aprecierii performanei
ntreprinderii. Rata rentabilitii cerut de un nivel de risc dat, constituie o norm
obiectiv deoarece rezult dintr-un model care explic satisfctor comportamentul
real al unei piee financiare. Acest tip de model prezint diagnosticianului i
decidentului norme echivalente cu cele furnizate fizicienilor sau inginerilor de ctre
legile fizicii, ori n domeniul financiar acest comportament rmne o excepie.
Modelele decizionale sunt de dou tipuri:
- modele de optimizare;
- modele de simulare.
Modelele de optimizare presupun definirea unei funcii obiectiv i a unor
restricii, astfel nct ntreprinderea va cuta s determine politica de finanare care
i va permite s maximizeze rata de cretere respectnd o restricie de rentabilitate
minimal i alt restricie de solvabilitate. Soluiile astfel gsite (valoarea
indicatorului de ndatorare sau rata creterii) vor putea fi utilizate ca valori de
comparaie fa de care s fie analizate valorile reale. Utilitatea unui astfel de model
depinde fundamental de funcia obiectiv i restriciile stabilite. De exemplu,
considernd funcia obiectiv maximizarea ratei de cretere fa funcia obiectiv de
maximizarea valorii actuale a sumelor (fluxurilor) ce revin acionarilor vor conduce
la soluii si norme diferite.
Modelele de simulare permit ca plecnd de la un ansamblu de relaii
financiare s simulm comportamentul unei variabile determinate. Modelul de
cretere fondat pe formularea contabil a efectului de levier fixeaz valoarea
urmtoarelor variabile: rata rentabilitii economice, costul datoriei, rata de
ndatorare i rata distribuiei dividendelor, din care se determin rata creterii
posibile. Diferena dintre valoarea obinut i rata de cretere realizat se vor putea
analiza pe baza valorilor reale ale variabilelor prezentate. Mai mult, din acest
model este posibil s deducem reguli de decizie, astfel nct alegnd o rat de
cretere obiectiv s se poat determina politica de finanare cunoscnd n acelai
timp i valorile celorlalte variabile ale modelului. Cele mai multe modele financiare
utilizate corespund unei asemenea concepii. Importana principal a acestui tip de
modelare este c permite controlul coerent asupra alegerilor fcute.
B. Sistemele expert pentru diagnostic financiar: sunt modele decizionale
rezultnd din modelarea unei cereri de diagnostic fundamentate pe date cantitative
si calitative.
Sistemele expert au trei componente:
- baza de cunotine constituit din reguli i fapte de referin. Regulile pot
proveni din modelele teoretice, dar i din experiena practic a experilor n materie
de diagnostic. Coninutul bazei de cunotine este independent de cazul studiat.
83
- baza de fapte ce cuprinde datele necesare rezolvrii problemei puse i este

construit de utilizator.
- motorul de inferen ce permite obinerea unor concluzii pornind de la
faptele i regulile celor doua baze.
In utilizarea acestor sisteme se recomand pruden, deoarece pot fi realizate
pe o logic inadecvat sau cunotine perimate.
2.6.2 Diagnosticul financiar si diagnosticul strategic
Dac se dorete a depi stadiul de simpla constatare i a ne ndrepta spre cel
de nelegere, aprofundare, este necesar s se dispun de o informaie economic
mai larg privind activitatea sau activitile desfurate de ntreprinderea analizat.
Informaia financiar nu poate fi cu adevrat neleas dac se ignor
activitatea ntreprinderii i modalitile strategice utilizate; interpretarea tabloului de
fluxuri financiare nerealizndu-se n acelai mod dac activitatea de baz a
ntreprinderii este n faza de nceput, maturitate sau declin.
Diagnosticul strategic separ analiza situaiei economice generale de
evaluarea strategiei specifice ntreprinderii.
nlnuirea valorii este un termen introdus de Porter in 1982 n lucrarea
"Choix strategiques et concurrence", ca un instrument util pentru analiz prin optica
strategic a sectorului din care face parte ntreprinderea i permite descrierea i
nelegerea modului n care se obine valoare pe client.
Fiecare ntreprindere este definit ca un ansamblu de activiti ce
furnizeaz un produs sau un serviciu clientului final i prin aceasta este creatoare
de valoare.
Activitile ntr-o ntreprindere se pot grupa n dou categorii:
- activiti principale (producia, logistica, comercializarea i service-ul
dup vnzare);
- activiti de susinere, subordonate activitii principale.
Analiza nlnuirii valorii la nivel sectorial permite nelegerea locului unde
se genereaz profit cu indicarea elementelor unde este posibil obinerea unui
avantaj competitiv.
Analiza condiiilor externe unei ntreprinderi
Aceasta se desfoar analiznd fiecare sector de activitate i ntreprindere
din sistemul concurenial, parcurgnd cinci etape:
ETAPA 1. Determinarea macrotendinelor si stabilirea influenelor asupra
sectorului studiat. Macrotendinele pot fi economice, tehnologice, sociologice si
politice.
ETAPA 2. Analiza extern pentru a determina structura economic sectorial i a
evalua intensitatea luptei concureniale i potenialul de profitabilitate al
sectorului. In aceste scop se studiaz:
- rivalitatea ntre ntreprinderile existente n sector;
84
- piedicile n distribuirea unei activiti n sector;

- puterea de negociere cu clienii sectorului;
- puterea de negociere cu furnizorii, bancherii i fora de munc;
- meninerea produselor nlocuitoare.
ETAPA 3. Analiza intern, al crei rol este de a explica diferenele de profit ce
exist ntre firmele aparinnd aceluiai sector. Aceasta presupune studiul
principalelor dimensiuni strategice i identificarea grupelor strategice. Studiul
dimensiunilor strategice trebuie s permit identificarea direciilor principale de
lupta strategica in interiorul unui sector. Astfel, Porter consider ca direcii
principale urmtoarele:
1 - specializarea;
2 - imaginea de marc;
3 - alegerea circuitului de distribuie;
4 - calitatea produsului;
5 - dominarea tehnologic;
6 - integrarea vertical;
7 - situaia n domeniul costurilor;
8 - serviciile suplimentare oferite fa de produsul principal;
9 - politica de preuri;
10 - raporturile cu societatea-mama i cu autoritile publice.
Grupele strategice sunt constituite din societi ce aparin aceluiai sector
i au un comportament omogen. Un grup este definit ca un ansamblu de
ntreprinderi independente juridic, dar care, legate prin participaii sau contracte
ncheiate, exercit activitatea lor sub conducerea sau controlul uneia dintre ele.
Concentrarea ntreprinderilor ntr-un grup este o caracteristica a vieii economice.
Ea poate s se efectueze prin absorbii sau fuziuni, prin contracte de cooperare
sau participaii la capitalul altor societi (cea mai des ntlnit form de
constituire a grupurilor).
ETAPA 4. Analiza oportunitilor i pericolelor presupune identificarea
tendinelor favorabile i nefavorabile specifice sectorului.
ETAPA 5. Analiza opiunilor strategice i a factorilor eseniali de succes, i
propune s identifice formulele strategice ce conduc la o profitabilitate superioar
mediei n sectorul dat.
n concluzie, analiza condiiilor externe ale unei ntreprinderi permite
evaluarea potenialului sectorului sau sectoarelor unde i desfoar activitatea,
conducnd i la evaluarea mijloacelor necesare de a reui n sectorul studiat.
Componentele strategiei ntreprinderii, prezentate de Ansoff n "Strategie du
development de l'entreprise", Ed. Homme et Techniques, 1968 sunt:
a. Cmpul de activitate. Descrierea strategiei unei ntreprinderi trebuie s
debuteze prin identificarea obiectivului su social, pentru c n acest mod se pot
nelege mai precis necesitile, cererile pe care ntreprinderea i propune s le
satisfac. Pornind de la obiectivul social, cmpul de activitate este descris cel mai
85
adesea n termeni perechi: produse - piee sau produse - obiective social. Dei
dificil de realizat, aceast descriere permite identificarea centrelor strategice de
activiti (denumite i domenii strategice de activitate).
b. Vectorul de cretere. Studiul acestuia permite identificarea tipului de
dezvoltare ales de ntreprindere. Intr-o perspectiv descriptiv, se analizeaz cum a
fost vectorul de cretere n trecut. nlnuirea strategic poate s conduc de la
specializare la diversificare astfel: ptrunderea pe o pia, extinderea pieei,
dezvoltarea de noi produse, extinderea obiectivului social, diversificarea.
c. Avantajul competitiv i noiunea de competen distinctiv. Avantajul
competitiv este o noiune legat de dimensiunea strategic prin care o ntreprindere
i domin concurenii. De exemplu, avantajul competitiv poate s fie preul de
vnzare sczut sau o mare capacitate inovatoare. Compararea valorii nlnuite a
ntreprinderii cu cea a sectorului trebuie s permit stabilirea existenei sau nu a
avantajului competitiv pe care se sprijin strategia ntreprinderii. Existena unui
astfel de avantaj are la origine prezena unei competene distinctive; pierderea
acesteia ducnd la pierderea avantajului competitiv. Aadar, dac capacitatea de
inovare este asociat cu calitatea echipei de cercetare, plecarea celor mai buni
cercettori va conduce la pierderea competenei distinctive i a avantajului
competitiv.
d. Sinergiile exploatate. Sinergia este definit cel mai des ca aptitudinea
ntreprinderii de a reui ntr-un nou segment produs - pia, innd seama de
competenele sale actuale. Ea pune n joc unele efecte de complementaritate ntre
activitatea actual i activitile alese pentru asigurarea dezvoltrii.
1 - analiza coerenei cu obiectivele operaionale;
2 - analiza coerenei cu valoarea personalitii managerilor;
3 - analiza coerenei cu tendinele condiiilor externe;
4 - analiza coerenei interne.
ETAPA 1. S presupunem ca obiectiv o rata de cretere de 30%. S presupunem,
de asemenea, c dezvoltarea segmentelor unde se situeaz ntreprinderea este n cel
mai bun caz 10% iar creterile de pia sunt foarte dificile. Apare evident c
obiectivul principal privind rata de cretere nu va putea fi atins dect dac strategia
este modificat prin dezvoltarea de noi segmente.
ETAPA 2. O strategie fondat pe creterea activitii poate fi n opoziie cu
preferina managerilor ce doresc s pstreze controlul ntreprinderii. Echipa
managerial n aceast situaie trebuie s stabileasc o nou strategie compatibil
meninerii controlului, fie s abandoneze controlul.
ETAPA 3. Analiza condiiilor externe poate s pun n eviden macrotendinele ca
oportuniti sau pericole caracteristice sectorului. De asemenea permite aprecierea
luptei concureniale. Daca ntreprinderea va adopta o strategie n contradicie cu
evoluia evident a tendinelor, atunci va cunoate o degradare a rezultatelor sale i
reformularea strategiei sale.
86
ETAPA 4. Presupune studiul posibilitilor i a slbiciunilor unei ntreprinderi n

scopul de a asigura acesteia mijloacele si competentele necesare.
2.6.3. Cuantificarea influenei factorilor i grile pentru evaluarea potenialului

de viabilitate a unei ntreprinderi
Pentru a stabili potenialul de viabilitate al firmei precum i intensitatea
influenei factorilor, se utilizeaz un sistem de cuantificare a influenei factorilor pe
baza urmtoarele ase grupe de criterii:
CRITERII
CRITERII ECONOMICO-FINANCIARE (1000 puncte)
potenialul economico-financiar de ansamblu
capacitatea investiional financiar

mrimea dividendelor
situaia impozitelor, taxelor i dobnzilor
CRITERII MANAGERIALE (1000 puncte)
capacitatea de a elabora i implementa strategii i politici
competitive
flexibilitatea organizatoric a firmei
raionalitatea decizional a firmei

calitatea sistemului informaional
disponibilitatea de a implementa i utiliza sisteme, metode i tehnici
manageriale evoluate
capacitatea inovaional sub raport managerial i informatic
capacitatea de a negocia cu partenerii strini

internaionalizarea managerial i economic a activitilor firmei
gradul de atractivitate a firmei pentru manageri, specialiti i
muncitori
CRITERII DE CALITATE I COMPETITIVITATE ALE PRODUSELOR
(1000puncte)
capacitatea de a elabora i implementa studii de pia
competitivitatea produselor
calitatea produselor
Punctaj
760
100
50
100
160
150
150
150
150
60
60
60
60
200
400
400
CRITERII TEHNICE I TEHNOLOGICE (1000 puncte)

dotarea tehnic i tehnologic a firmei
capacitatea de inovare i de modernizare a produselor i

tehnologiilor
87
400
600
CRITERII SOCIO-UMANE (1000 puncte)

calitatea resurselor umane
500
politica motivaional i social

CRITERII ECOLOGICE (1000 puncte)
gradul de preocupare o conducerii ntreprinderii privind problemele
ecologice
reaciile negative ale factorilor din mediul nconjurtor fa de
aspectele ecologice legate de ntreprindere
500
600
400
Fiecrei grupe de criterii i se acord coeficieni de importan n funcie de

impactul fiecrei categorii asupra viabilitii ntreprinderii:
- criteriile economico-financiare - 0,3;
- criteriile manageriale - 0,2;
- criteriile tehnice i tehnologice - 0,18;
- criteriile socio-umane - 0,12;
- criteriile ecologice - 0,05.
Dup caz, valoarea acestor coeficieni se poate schimba, n funcie de
particularitile ntreprinderii, suma lor fiind ntotdeauna 1.
Acordarea de puncte pe fiecare criteriu n parte sau pe cei derivai se face n
mod difereniat, astfel pentru cei cu exprimare cantitativ acordarea de puncte se
face pe baza unor indici, care in seama de dinamica contribuiei n intervalul de
timp analizat, iar pentru criteriile cu exprimare calitativ se apeleaz la o gril de
departajare.
Punctele acordate indicatorilor cantitativi sunt:
pentru indicatori de efecte:
- dac indicele este mai mic de 90% atunci punctajul este 0%;
- dac indicele este cuprins ntre 90% - 100% atunci punctajul este 50%;
- dac indicele este mai mare de 105% atunci se acord 100%.
pentru indicatorii de eforturi:
- dac indicele este peste 100% atunci punctajul este 25%;
- dac indicele este mai mic de 95% atunci se acord 100%.
pentru indicatorii de eficien de maximizat acordarea punctelor se face similar
ca la indicatorii de efecte.
pentru indicatorii de eficien de minimalizat acordarea punctelor se face similar
ca la indicatorii de eforturi.
Grila de departajare n cazul criteriilor cu exprimare calitativ este
urmtoarea:
- realizare deplin atunci se acord 100%;
- realizare n mare msur atunci se acord 75%;
- realizare n msur medie atunci se acord 50%;
- realizare n mic msur atunci se acord 25%;
88
- nerealizare total atunci se acord 0%.

Observatie: Pentru factori cu exprimare calitativ trebuie inut seama de
specificul fiecruia n scopul unei aprecieri ct mai obiective.
Dup calcularea punctajului pentru toate criteriile, se fac aprecieri asupra
viabilitii poteniale i a cerinelor de restructurare conform grilei de evaluare:
Numrul de puncte obinute
sub 200
200-400
400-600
600-800
800-1000
Viabilitate potenial
foarte sczut
sczut
sczut
ridicat
foarte ridicat
Intensitatea restructurrii
foarte mare
mare
mediu
redus
foarte redus
Pornind de la punctajele obinute pe diferite grupe de criterii, se pot

elabora grile de apreciere pe diferite orizonturi de timp, potrivit strategiei
adoptate de ntreprindere.
2.7. Folosirea analizei SWOT pentru aprecierea ntreprinderii n raport cu
competentele cerute de mediul nconjurtor.
Cunoaterea poziiei pe care o ocup firma n raport cu principalii concureni
pe principalele domenii de activitate poate fi determinat folosind abordarea Puncte
forte, Puncte slabe, Oportuniti, Ameninri. Aceast evaluare se face prin
compararea nivelului existent n diferite domenii funcionale cu standardele de
excelen stabilite.
O atenie deosebit trebuie acordat n evaluarea punctelor tari i punctelor
slabe acelor domenii de activitate care prezint importan pentru ntreprindere. De
exemplu, o ntreprindere care i propune ca obiectiv strategic lansarea pe pia a
unor noi produse sau modernizate o importan deosebit o reprezint compararea
situaiei existente cu standardele de performan n domeniul produciei.
Identificarea punctelor tari i a punctelor slabe i compararea acestora cu
standardele de excelen interne i cu nivelul atins n diferitele domenii de firmele
concurente trebuie s aib un caracter dinamic, innd seama de faptul c n
condiiile n care n cadrul ntreprinderii are loc o ridicare a nivelului unui anumit
domeniu de activitate este posibil ca aceast mbuntire a nivelului s aib loc i la
ntreprinderile concurente.
Standardele de excelen n domeniul financiar trebuie s permit aprecieri
adecvate cu privire la msura n care, de exemplu, mijloacele circulante existente
pot permite creterea activitii, n ce msur exist relaii bune cu acionarii i
instituiile de finanare, dac sunt armonizate sursele de fonduri cu nivelul cerinelor,
la ce nivel se situeaz activitatea de control financiar, de elaborare a bugetelor de
venituri i cheltuieli, de folosire a tehnicilor de alocare a resurselor financiare, etc.
Aceste standarde de excelen trebuie revizuite n mod periodic n raport cu
noile condiii de desfurare a activitii i de prioritile impuse de cerinele unei
evaluri judicioase att pe plan intern ct i n raport cu situaia firmelor concurente.
89
Abordarea analizei diagnostic a ntreprinderii sub forma unei matrice

"Ameninri, Oportuniti, Puncte forte i Puncte slabe", a fost propus n 1982 de
H.Weihrich, profesor la Universitatea din San Francisco n lucrarea "Long Range
Planing":
Pe baza unei astfel de matrice, bine ntocmit se pot stabili orientrile

strategice care trebuie adoptate de ntreprindere. Aceast matrice se bazeaz pe
modelul de formulare a unei strategii, propus de W.Hofer i D.E.Schendel, care ia n
considerare punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii, printr-un diagnostic
intern, cu identificarea acestora n raport cu mediul nconjurtor pe baza unui
diagnostic intern, astfel:
Factori externi
Oportuniti (O)
Ameninri (A)
Puncte forte de
luat n
consideraie
(F)
................
FO
FA
Factori interni
Puncte slabe de luat n
consideraie
(S)
................
SO
SA
Matricea propus permite s se stabileasc orientrile strategice innd seama

de punctele forte i lund n considerare oportunitile oferite de mediul
nconjurtor, aceste orientri fiind trecute n cadranul FO. O dat cu acestea trebuie
luate n consideraie i punctele slabe, care pot fi ameliorate, innd seama de
oportunitile care se ofer, orientrile rezultate fiind trecute n cadranul SO.
In mod identic se iau n consideraie punctele forte rezultate din diagnosticul
intern, n raport cu ameninrile care rezult pentru ntreprindere din diagnosticul
extern, orientrile rezultate fiind trecute n cadranul FA i punctele slabe ale
ntreprinderii n raport cu ameninrile, orientrile rezultate fiind trecute n cadranul
SA.
90
In figura de mai sus, prima linie, format din cadranul FO, cu orientri
strategice ofensive clare, i din cadranul SO, care pune problema valorificrii
oportunitilor n condiiile nlturrii punctelor slabe, poart denumirea de linie
ofensiv. Cea de a doua linie orizontal, se numete defensiv, i ia n consideraie
punctele forte interne, n condiiile unor ameninri din mediul extern, cu orientri
trecute n cadranul FA, precum i punctele slabe ale ntreprinderii combinate cu
ameninrile care vin din mediul extern, orientrile care decurg de aici fiind trecute
n cadranul SA.
2.8. Factorii endogeni i contextuali de influen asupra activitii i
performantelor ntreprinderii.
n cadrul unei analize i evaluri globale a factorilor care influeneaz
activitatea i performanele unei ntreprinderi o atenie deosebit trebuie acordat
factorilor exogeni i factorilor contextuali.
Fiecare din aceti factori endogeni poate exercita o influen pozitiv sau
negativ asupra activitii firmei.
Proprietarul firmei, poate fi, dup caz, o persoan sau un grup de persoane
(asociai sau acionari), joac un rol important n stabilirea opiunilor strategice,
adoptarea i punerea n aplicare a unei strategii adecvate. Deinnd puterea
economic n cadrul firmei prin capitalul acesteia, proprietarul, de regul urmrete
adoptarea unor obiective performante i urmrete realizarea acestora punnd n
folosul ntreprinderii pregtirea sa managerial i ntregul su potenial de
ntreprinztor.
Managementul firmei reprezint un alt factor endogen determinant n
obinerea unor performane superioare i asigurarea perenitii ntreprinderii.
Realizarea unui management la nivel superior presupune existena unei echipe de
conducere i a unui corp de manageri pe toate verigile organizatorice i nivelurile
ierarhice, cu o nalt pregtire tehnic i economic, care, prin calitile,
cunotinele, aptitudinile i deprinderile lor, s asigure realizarea unui proces de
management strategic eficient i adoptarea pe aceast baz a unor strategii adecvate
performante sau care s permit asigurarea viabilitii economice.
Consiliul de administraie i biroul executiv, organele de conducere direct
ale ntreprinderii, pot exercita un impact major prin deciziile adoptate asupra
realizrii unei activiti la nivel superior i obinerea performanelor economice
dorite.
Dimensiunea ntreprinderii, ca factor endogen, influeneaz asupra
obiectivelor fixate, a felului strategiei i amploarea acesteia. O firm de mari
dimensiuni comparativ cu una de mici dimensiuni, are o anvergur mai mare a
activitilor, avnd la dispoziie un volum de resurse mai ridicat i posibiliti de a
contracta credite mult mai mari, ca urmare a garaniilor pe care le ofer, ea avnd
ns o inerie mai mare fa de schimbare.
Complexitatea organizaiei, de asemenea factor endogen, concretizat n
numrul de subuniti existente, numrul produselor sau al serviciilor executate este
i un factor de stabilitate sub raport concurenial i ofer posibilitatea realizrii unui
volum important de beneficii, ca rezultat al efectelor economice favorabile de scar,
91
de experien, de anvergur. La o organizaie complex strategia adoptat cuprinde

opiuni ample, capabile s genereze efecte economice i tehnice superioare. Pe de
alt parte, n cazul unei complexiti prea mari se poate ivi pericolul apariiei
cheltuielilor suplimentare de complexitate, cu efecte negative, greuti n
coordonarea activitilor, existnd pericolul amplificrii manifestrilor de
birocratism.
nzestrarea tehnic i tehnologiile folosite influeneaz prin starea i nivelul
lor asupra performanelor ntreprinderii. Cu ct ntreprinderea dispune de o mai bun
nzestrare tehnic i de tehnologii mai performante, cu att gradul ei de
competitivitate pe diferitele piee este mai mare i rezultatele obinute mai bune.
Dispersia teritorial a subdiviziunilor organizatorice exercit o puternic
influen asupra strategiei, n mod deosebit la ntreprinderile mari care dispun de
subuniti de producie, filiale sau sucursale cu amplasamente teritoriale diferite, n
ar sau n strintate. In aceste condiii se impun adoptarea unor strategii speciale,
cum sunt strategiile de anvergur geografic sau de mondializare, care, bine puse la
punct i corect operaionalizate, pot asigura avantaje economice.
Gradul de dispersare teritorial pune problema unei judicioase repartizri a
resurselor, luarea n consideraie a particularitilor pieelor de ctre unitile
dispersate i o bun conducere i organizare de la centru a acestor subdiviziuni
organizatorice.
Un factor endogen de o deosebit importan sub raport strategic l constituie
potenialul uman de care dispune ntreprinderea, cuprinznd att personalul care
lucreaz n cadrul acesteia ct i colaboratorii si, care particip la activitatea
ntreprinderii. Numrul i calitatea personalului sub aspectul profesiunii, al calitii
cunotinelor, al capacitii de munc i al gradului de motivare influeneaz asupra
bunei realizri a procesului de conducere strategic.
n condiiile unui mediu puternic concurenial, potenialul informaional al
ntreprinderii i creterea acestuia capt o importan strategic tot mai mare. Un
bun potenial informaional trebuie s asigure conducerii ntreprinderii felul i
volumul informaiilor necesare de natur tehnic, economic, juridic etc pentru o
bun fixare a obiectivelor i a strategiei i pentru buna cunoatere a mediului
concurenial i valorificarea oportunitilor care se prezint.
Starea economic a firmei i cunoaterea n orice moment a acesteia sub
raportul modului de folosire a resurselor i a rezultatelor obinute, reprezint punctul
de plecare n evaluarea alternativelor strategice pentru viitor i adoptarea i punerea
n aplicare a celei mai bune alternative strategice. In funcie de starea economic se
adopt, dup caz, strategii de cretere, de stabilizare sau de redresare, opiunile i
obiectivele strategice care se impun. Trebuie menionat c o stare economic bun a
ntreprinderii creeaz o imagine bun a ntreprinderii, att pentru institutele i
persoanele din afar, interesate n activitatea ntreprinderii (investitori, furnizori,
clieni, instituii de credit, autoriti locale), ct i pentru persoanele din interiorul
ntreprinderii interesate direct de prosperitatea firmei.
Schematic, factorii endogeni care influeneaz activitatea i performanele
unei ntreprinderi sunt:
92
Astfel, un factor determinant asupra strategiilor economice l reprezint

cultura organizaional. Adoptarea obiectivelor strategiilor, a politicilor de realizare
a acestora i a modului operativ de punere n aplicare a opiunilor strategice trebuie
s se in seama i s valorifice la maximum componentele culturii organizaionale.
Succesul unei strategii depinde n mare msur de valorile comune ale culturii
organizaionale, privind de pild atitudinea fa de reducerea costurilor, privind
disciplina n munc, grija manifestat fa de clieni, etc. ct i normele de
comportament ale grupurilor de persoane din ntreprindere, cum ar fi, de exemplu,
rspunsul prompt al salariailor la cererile clienilor, atragerea executanilor n
discutarea i adoptarea deciziilor, promptitudinea conducerii de a recompensa
personalul cu rezultate deosebite i de a sanciona pe cei ce nu se ncadreaz n
spiritul culturii organizaionale.
93
Schema general a diagnosticului financiar

DIAGNOSTIC FINANCIAR
Evaluarea activitii i a
rezultatelor
Structura financiar
Funcional
Bilan funcional
Echilibru financiar
Indicatori
Financiar
Bilan lichiditate
exigibilitate
Fond rulment
lichiditate
Indicatori
Solduri intermediare de
gestiune
Indicatori
de activitate
de rezultat
Evaluarea rentabilitii
Rentabilitatea
exploatrii
Rentabilitatea
economic
Plecnd de la SIG
pragul de
rentabilitate
levierul exploatrii
Rezultate economice
Capital economic
Rentabilitate de
exploatare i viteza de
rotaie a activului
economic
CAPITOLUL III
94
Rentabilitatea
financiar
Efect de levier
diferenial
PREVIZIUNEA FINANCIARA PE TERMEN SCURT

Previziunea financiar pe termen scurt cuprinde, pe de o parte gestiunea
previzionar a activelor circulante i pe de alt parte, alegerea creditelor bancare de
trezorerie.
Pn la acest moment necesarul de fond de rulment al exploatrii (NFRE) a
fost considerat ca o informaie dat i determinat prin caracteristicile sectorului
unde activeaz ntreprinderea. Se tie c obiceiurile sectoriale i tradiiile
comerciale n interiorul unei "profesii" au un rol foarte important, influennd
diferitele componente ale NFRE.
Stocurile, creanele-client constituie investiii pentru ntreprindere. Fondurile
astfel imobilizate au un cost i deci, trebuiesc rentabilizate. Astfel sunt judecate i
disponibilitile deinute. Creditul acordat de furnizori reprezint o resurs care nu
este gratuit, ntreprinderile putnd, n unele cazuri s-l negocieze contra unui
scont, pentru o reglare mai rapid.
3.1. Finanarea ciclului de exploatare
Se definete prin ciclu de exploatare, ansamblul operaiunlor succesive care
au ca punct iniial aprovizionarea elementelor necesare de nceput (materii prime,
mrfuri etc) i sfresc cu ncasarea venitului realizat din vnzarea produselor,
serviciilor sau lucrrilor executate.
Derularea ciclului de exploatare a unui produs, innd seama de ntrzierile de
plat poate fi reprezentat grafic astfel:
vnzare
Stocajul
materiilor prime
aprovizioare
cu materii
prime
plata
materiilor
prime
producia
lansarea n
producie a
materiilor
prime
ncasare client
Stocare i
comercializare
cheltuieli de
stocaj
cheltuieli de
distribuie
Durata necesarului de finanat
Se constat astfel c ciclul de exploatare genereaz un dublu decalaj al ncasrilor i

plilor:
- un decalaj legat de durata ciclului de exploatare;
- un decalaj legat de ntrzierile de plat.
95
Acest dublu decalaj se menine permanent ca urmare a continuitii activitii i

genereaz un necesar de finanat care este acoperit n special, prin ntrzierile de
plat pe care furnizorii ntreprinderilor le accept. Necesarul de finanat este
constituit dintr-un:
- anumit volum al stocurilor;
- nivel al creanelor care se rennoiete.
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare este n general numit Necesar
de fond de rulment al exploatrii i crete pe msur ce activitatea se dezvolt. n
concluzie, este un mijloc indispensabil funcionrii ntreprinderii, un mijloc
economic de aceeai factur ca i investiiile, drept care figureaz n activul
imobilizat trebuind a fi finanat.
Necesarul de finanat depinde de:
durata ciclului de exploatare, care depinde la rndul su de viteza de rotaie a
stocurilor, de durata procesului de producie, de durata creditului acordat
clienilor;
durata creditului obinut de la furnizori;
evoluia altor elemente aferente exploatrii : TVA, salarii, obligaii sociale etc.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SRL, a crei exploatare prezint urmtoarele
valori medii referitoare la:
- mrfurile aprovizionate la nceputul fiecrei luni: 150000 lei;
- durata creditului acordat de furnizori: 2 luni;
- cifra de afaceri lunar: 240000 lei;
- durata creditului acordat clienilor: 30 zile la sfritului lunii, adic data de
5 ale lunii urmtoare.
Se cere determinarea necesarului de finanat.
Pentru efectuarea calculului privind necesarului de finanat se parcurg
urmtoarele etape:
1) Calculul duratei ciclului de exploatare.
Ciclul de exploatare ncepe cu sosirea mrfurilor i sfrete cu ncasarea
cifrei de afaceri peste 2 luni i 5 zile din momentul aprovizionrii cu mrfuri. In
timpul acestei perioade, ntreprinderea se angajeaz datorit necesitilor impuse de
exploatarea sa la cheltuieli a cror recuperare nu este imediat; ele pot fi acoperite
din diverse creane obinute (creditul acordat de furnizori, creditul organismelor
sociale etc). In acelai timp trebuie luat n considerare un necesar de finanat
rezidual.
2) Calculul necesarului de finanat:
- la nceputul lunii:
NFRE=
150000
(mrfurile)
+480000
(CA pe cele 2 luni)
-300000
(datoriile la furnizori)
=
330000 lei
- la mijlocul lunii:
NFRE=
75000
(mrfurile)
+360000
(CA)
-300000
96
=
- la sfritul lunii:
135000 lei
NFRE=
0
(mrfurile)
+480000
(CA pe cele 2 luni)
- 150000
=
330000 lei
Necesarul de finanat legat de ciclul de exploatare se modific la o anumit
dat; nivelul stocurilor, al creanelor de exploatare i al datoriilor de exploatare se
modific n mod constant n cursul perioadei de analiz. Deoarece este imposibil
calcularea tuturor valorilor ale NFRE de-a lungul unei perioade, se determin
nivelul mediu la necesarul de finanat relativ al operaiunilor de exploatare, pentru o
cifr de afaceri anual dat.
Se definete ca fond de rulment normativ (FRNor) fondul de rulment care
este egal cu NFRE mediu.
Determinarea FRN permite ntreprinderii s evite problemele trezoreriei
durabile, ea trebuind s finaneze NFRE mediu cu capitaluri permanente.
Principiile preliminare determinrii FRNor sunt:
- se iau n considerare numai informaiile contabile aferente exploatrii;
- se utilizeaz informaiile unui exerciiu ncheiat sau informaiile previzionate;
- calculul se bazeaz pe trei ipoteze fundamentale:
o se preuspune c activitatea este uniform desfurat n timp, iar anul are 12
luni, iar fiecare lun 30 de zile;
o se presupune c volumul mediu al fiecrei componente este direct
proporional cu CA. De exemplu, dac x este nivelul mediu al unei
componente oarecare P, atunci:
x=K*CA, deci NFREmediu = K*CA.
Presupunnd nemodificarea condiiilor de exploatare (utilizarea de materii
prime noi, modificarea creditelor ntrentreprinderi, o inovaie n procesul de
producie etc)
Intreprinderea productiv deine cel mai adesea trei tipuri de stocuri: materii
prime i materiale consumabile, produsele semifinte (i/sau n curs), produsele
finite.
Tinnd seama de costul de oportunitate al fondurilor imobilizate, egal cu
costul de oportunitate al capitalului i cheltuielilor antrenate de operaiune,
investiia n stoc nu poate fi explicat dect prin economiile sau ctigurile pe care-l
permite. Aceste economii sau ctiguri pot fi urmtoarele:
economii din costul comenzilor (cheltuieli administrative, cheltuieli de
transport, remizele furnizorilor); numrul de comenzi este invers proporional
cu nivelul stocului. Cel mai adesea o comand important beneficiaz de
condiii prefereniale din partea furnizorilor;
97
ctigul de oportunitate legat de absena unei rupturi n procesul de

fabricaie; un stoc inexistent sau insuficient poate antrena oprirea procesului
de fabricaie sau diminuarea productivitii;
economii legate de o evoluie nefavorabil a preului la bunurile stocabile; la
unele bunuri stocabile fluctuaiile de pre sunt destul de importante. Dac se
anticipeaz o cretere important a preurilor, este de dorit constituirea unei
stoc.
Existena stocului de produse semifinite i n curs este justificat n mare
parte din consideraii tehnice. Un stocaj suplimentar poate fi justificat i din dorina
de a minimiza riscurile de ruptur din ciclul de producie.
Stocul de produse finite este rezultatul unui decalaj ntre producie i
vnzare. Minimizarea costurilor presupune cel mai adesea o producie ritmic care
permite o mai bun utilizare a mainilor i a personalului. Stocul de produse finite
permite disocierea procesului de producie de nivelul vnzrilor i evitarea
costurilor sub-activitii sau al supra-activitii, att de cunoscut de activitile cu
caracter sezonier. In plus, cel mai adesea este preferabil existena unui stoc
suplimentar dect pierderea unui client. Ba chiar, adeseori este mai util a spori
stocurile i a ntrzia vnzrile, n ateptarea unei creteri de pre.
Stocul poate fi analizat ca avnd dou componente: o component legat de
imperativele tehnice i o component marginal, funcie de alegerea ntreprinderii
ntre continuitatea procesului de fabricatie i riscul apariiei unei rupturi.
Componenta tehnologic este inclus n evaluarea rentabilitii investiiei totale;
singur determinarea nivelului componentei marginale poate s fac obiectul unei
decizii de investiie specific i atunci intervin calculele tradiionale de rentabilitate
privind volumul capitalului investit, durata de via, fluxurile de lichiditate
intermediare, fluxul final i costul de oportunitate al capitalului investit.
Investiia n stoc trebuie msurat pe baza volumului de lichiditi efectiv
imobilizate. Aceasta nseamn c se exclude din evaluarea capitalului investit n
stocurile de produse finite sau n curs, elementele de valorizare, care nu corespund
costurilor aferente consumurilor, care au ca efect ieirea unui flux bnesc: trebuiesc
eliminate cheltuielile legate de amortizare.
Durata de via a investiiei n stoc este n funcie de durata de via a
investiiei principale.
Evaluarea fluxurilor de lichiditi intermediare se face lund n considerare
efectele pozitive ale deinerii de stocuri fa de fluxul de lichiditi (economii
directe, pierderi evitate) i efecte negative (costuri administrative, costuri de
ntreinere-pstrare). Dac ntreprinderea a investit ntr-un depozit, nu va plti
chirie, deci nu va fi luat n considerare ca flux.
3.2. Fondul de rulment normat
Pentru a evalua fondurile de rulment (sau NFRE mediu) ale exerciiului dat,
este suficient cunoaterea CA a exerciiului i a unui coeficient de
proporionalitate. Aceast evaluare poate fi realizat n mod global sau component
cu component.
98
3.2.1. Metoda sintetic de determinare a fondului de rulment normat (evaluarea global)
Exemplu : In cursul exerciiului N, NFRE mediu a fost de 490.000 lei i cifra de

afaceri (CA) de 140.000 lei. Se cere s se determine FRNor al exerciiului N+1
dac CA prevzut este de 1.680.000 lei.
Coeficientul de proporionalitate ntre NFRE mediu i CA este:
K=
490000
= 0,35
1400000
Rezult c FRNor =1.680.000*0,35 = 588.000 lei.
3.2.2. Metoda analitic de determinare a fondului de rulment normat (evaluarea component cu

component)
Se realizeaz pornind de la informaiile perioadelor anterioare sau de la informaiile

previzionate pe baza informaiilor financiar-contabile ale perioadelor anterioare:
Cazul 1: Pentru exerciiul N, stocul mediu de mrfuri a fost de 20.000 mii lei i
cifra de afaceri(CA) de 1.000.000 mii lei. Pentru exerciiul N+1, se prevede o CA
de 1.200.000. Se cere s se determine stocul mediu al mrfurilor.
Coeficientul de proporionalitate este: K =
200000
= 0 ,2
1000000
Stocul mediu de mrfuri n N+1 este 1.200.000*0,2=240.000 mii lei.

Cazul 2: Responsabilul unei ntreprinderi de creaie prevede c stocul mediu de
mrfuri trebuie s reprezinte o lun de aprovizionare. Aprovizionrile anuale
prevzute sunt n valoare de 600.000 mii lei. In aceste condiii, stocul mediu de
mrfuri va fi de 600.000/12 = 50.000 mii lei.
Volumul mediu al fiecrei componente a NFRE este exprimat n numr de
zile de CA.
Relaia x = k * CA se poate transforma n x = k' *
Exemplu:
CA
.
360
Fie x=300.000 mii lei, ce este o component a NFRE;
CA zilnic =
3600000
= 10000
360
mii lei.
Rezult c exprimarea componentei x n CA este:

300000
= 30 zile de
10000
CA.
Prin aceast metod, o component a NFRE se descompune astfel:

- ntr-o vitez de rotaie (Vr):
Vr =
x
x * 360
=
Fluxul zilnic al componentei Fluxul anual al componentei
99
- un coeficient de structur (CS):

Vr * CS =
x * 360
x * 360
x * 360
* CS =
CA
Fluxul anual al componentei x
CA
CS =
Fluxul anual al componentei x

CA
Exemplu: Fie componenta CLIENTI a NFRE de 12.000 mii lei. Stiind c CA

anual este de 15.000 mii lei i volumul mediu al contului este 1581,3 mii lei, s se
determine viteza de rotaie a componentei CLIENTI i coeficientul de structur:
Vr =
1581300 * 360
= 48 zile
12000000
CS =
12000000
= 0,8
15000000
Valoarea stocului mediu este evaluat pornind de la urmtorul calcul:
i de aici rezult c:
Stocul de mrfuri are:
Vr =
sau
Stocul mediu de marfa

Valoarea de achizitie a marfurilor vandute zilnic
Vr =
CS =
Stoc initial + Stoc final

2
Stocul mediu de marfa * 360

Costul de achizitie a marfurilor vandute
Costul de achizitie al marfurilor vandute

CA
Exemplu: Intreprinderea X are la nceputul lunii un stoc de mrfuri de 42.000

mii lei, iar la sfritul lunii de 44.000 mii lei. Totalul mrfurilor intrate au fost
aprovizionate la un cost de achiziie de 260.000 mii lei. Cifra de afaceri este
600.000 mii lei. Se cere s se determine viteza de rotaie i coeficientul de
structur.
Costul mrfurilor vndute n cursul exerciiului a fost:
Sold iniial + Intrari - Sold final = 42000+260000-44000=258000 mii lei
Stocul mediu =
Vr =
42000 + 44000
= 43000
2
43000 * 360
= 60 zile
258000
100
mii lei
Aceasta nseamn c un articol (marf) rmne n medie 60 de zile n magazie

nainte de a fi vndut.
CS =
258000
= 0,43 .
600000
Stocul de materii prime:

Vr =
Stocul mediu de materii prime

Valoarea de achizitie a materiilor prime utilizate zilnic
Vr =
Stocul mediu de materii prime * 360

Costul de achizitie al materiilor prime utilizate
CS =
Costul de achizitie al materiilor prime utilizate

CA
Stocul n curs:
Vr =
CS =
Stocul mediu in curs * 360

Costul de productie al stocului in curs
Costul de productie al stocului in curs * 360

CA
Stocul de produse finite:

Vr =
Stocul mediu de produse finite * 360

Costul de productie al produselor finite vandute
CS =
Costul de productie al produselor finite * 360

CA
Clieni:
Pentru a determina viteza de rotaie a acestei poziii bilaniere se ine seama
de urmtoarele aspecte particulare:
- toi clienii ntreprinderii au aceeai durat a creditului acordat n zile n,
deci Vr=n;
- dac durata creditului se exprim n numr de zile la sfritul lunii; rezult
de aici c nu toi clienii beneficiaz de aceeai durat a creditului, i atunci
trebuie calculat durata medie a creditului acordat.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SRL care acord clienilor si credit
comercial pe 30 de zile de la sfritul de lun, adic pn pe data de 10 a lunii
urmtoare. Dac achiziia a fost fcut de client la nceputul lunii, clientul va regla
datoria 70 de zile mai trziu. Dac achiziia a fost fcut de client la sfritul linii,
plata va avea loc 40 de zile mai trziu. Rezult c durata medie a creditului acordat
de ctre ntreprindere clienilor si este:
70 + 40
= 55 zile
2
Formula de calcul a duratei medii a creditului acordat de ctre ntreprindere este:
101
Vr =
Clienti + Efecte de primit + Efecte scontate neajunse la scadenta

Cifra de afaceri + TVAcolectata
Pentru determinarea coeficientului de structur se utilizeaz formula:

CS =
Cifra de afaceri + TVAcolectat

Cifra de afaceri
Furnizorii:
Situaia acestei componente a NFRE este identic cu cea a clienilor:
Vr =
Furnizori + Efecte de plata

CS =

Cifra de afaceri
TVA-ul implic un flux de lichiditi prin componentele sale:

a) TVA deductibil, implic existena unui flux de lichiditi care iese din
ntreprindere, iar evoluia sa este direct propoional cu volumul aprovizionrilor i
cumprturilor de tot felul de la teri.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SRL. TVA aferent cumprturilor la
nceputul lunii rmne 2 luni n contul corespondent nainte de a fi deduse din TVA
colectat. TVA aferent cumprturilor de la sfritul lunii rmne n cont o lun.
Rezult:
Vr =
60 + 30
= 45 zile
2
CS =
TVA deductibila
Cifra de afaceri
b) TVA colectat, implic apariia unui flux de lichiditi ce intr n

trezoreria ntreprinderii. Variaia acestui flux este direct proporional cu volumul
vnzrilor realizate de ctre ntreprindere. TVA colectata variaz durat ntre 0 zile
i 30 zile. Rezult:
Vr =
CS =
0 + 30
= 15 zile
2
TVAcolectata pentru vanzarile exercitiului

Cifra de afaceri
c) TVA de plat, acest valoare odat determinat rmne n contul corespondent

pn la data reglrii cu bugetul de stat.
102
CS =
TVA de plata al exercitiului

Cifra de afaceri
Observaie: Se poate considera c TVA deductibil este sczut din TVA

colectat la data reglrii TVA de plat i nu la sfritul lunii; n aceste condiii nu
exist ca poziie bilaner TVA de plat, iar TVA deductibil i TVA colectat
variaz n permanen.
Salariile:
Nu sunt contabilizate pn la sfritul lunii, i pot fi considerate datorii ale
ntreprinderii, a cror regalare are loc n ultima zi lunii, sau n zilele de nceput ale
lunii urmtoare.
Vr =
0 + 30
=15 zile
2
CS =
Salarii anuale
Cifra de afaceri
Obligaiile sociale:
Sunt calculate n funcie de fondul de salarii ale unei luni i sunt reglate dup
10 ale lunii. In plus, dac ntreprinderea beneficiaz de credit, pot exista la
nceputul lunii datorii sociale care vor crete n mod liniar n cursul lunii, atunci:
Vr =
40 + 10
= 25 zile
2
CS =
Datorii sociale anuale

Cifra de afaceri
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SRL care dorete s cunoasc volumul

fondului de rulment normat (FRNor). in acest scop v ofer urmtoarele informaii:
- cifra de afaceri: 24.000 mii lei;
- durata creditului acordat clienilor: 30 zile de la sfritul lunii;
Materii prime
Produse finite
Stoc initial
900
2.200
(mii lei)
Stoc final
500
1.900
- aprovizionri: 9.600 mii lei;

- durata creditului obinut de la furnizori; 30 zile de la sfritul lunii, data de
10 ale lunii urmtoare;
- cheltuieli de personal: 8.640 mii lei, din care:
- cheltuieli sociale ale salariailor 15% din salariile brute;
- cheltuieli sociale ale ntreprinderii 30% din salariile brute. Salariile
sunt reglate la sfritul lunii, iar datoriile sociale la 10 ale lunii
urmtoare.
103
- costul de producie al produselor finite: 15.000 mii lei;

- TVA: 18%, reglat la 26 ale fiecrei luni.
Rezolvare:
Stocul materii prime:
- stocul mediu:
900000 + 500000
= 700000 lei
2
- costul de achiziie al materiilor prime consumate:

900000+9600000-500000=10000 mii lei
700000 * 360
= 25,20
10000000
10000000
= 0,417
structur: CS =
24000000
- viteza de rotaie: Vr =
- coeficientul de
Stocul de produse finite:
- stocul mediu:
2200000 + 1900000
= 2050000 lei
2
- costul de producie al produselor finite:

2200000+15000000-1900000=15300 mii lei
2050000 * 360
= 48,24
15300000
15300000
= 0,64
structur: CS =
24000000
- viteza de rotaie: Vr =
- coeficientul de
Clieni:
- durata mediu a creditului:
60 + 30
= 45 zile
2
- coeficientul de structur: 1,18

TVA deductibil:
60 + 30
= 45 zile
2
9600000 *18%
= 0,072
structur: CS =
24000000
- durata medie a creanei:

- coeficientul de
Furnizorii:
-durata creditului obinut de la furnizori:
- coeficientul de
70 + 40
60 + 30
= 55 zile sau
= 55 zile
2
2
9600000 *1,18
= 0,472
structur: CS =
24000000
Salariile:
Cheltuilile totale cu salariile=Salarii nete+Cheltuieli sociale ==>
nete=0.85*Salariile brute
==> 8640000=0,85*Salarii brute+(0,15+0,30)*Salarii brute
==> Salarii nete=5649231lei
- durata medie a creditului acordat: Vr =
104
0 + 30
= 15 zile
2
Salariile
- coeficientul de structur: CS =
Cheltuielile sociale:
5649231
= 0,235
24000000
40 + 10
= 25 zile
2
8640000 - 5649231
CS =
= 0,125
24000000
- durata medie a creditului: Vr =

- coeficientul de structur:
TVA colectat:
- durata medie a creditului: Vr =
0 + 30
= 15 zile
2
- coeficientul de structura: CS=18%
TVA de plat:
- durata medie a creditului: Vr=26 zile;
- coeficientul de structur:
CS =
(24000000 - 9600000) * 0,18

= 0,108
24000000
Tabel recapitulativ
Vr
CS
Elemente componente
Stoc materii prime
Stoc de produse finite
Clieni
TVA deductibil
Furnizori
Salarii
Datorii cu asigurarile sociale
TVA colectat
TVA de plat
25,20
48,24
45,00
45,00
55,00
15,00
25,00
15,00
26,00
0,417
0,640
1,180
0,072
0,474
0,235
0,125
0,180
0,108
Total
In zile
Activ
10,51
30,87
53,37
3,24
97,99
CA
Pasiv
26,07
3,53
3,13
2,70
2,81
38,24
Fondul de rulment normativ=97,99-38,24=59,75 zile;

- n zile cifr de afaceri 60 de zile;
24000000 * 60
= 4000000
360
4000000
= 16,67%.
din CA:
24000000
- n lei:
- n %
Dac nu va fi nici o modificare n condiiile de activitate, coeficienii de

proporionalitate rmn constani, deci dac n cursul exerciiului N+1,
ntreprinderea dorete s realizeze o cifr de afaceri de 28000 mii lei, atunci are :
FRNor =
28000000 * 60
= 4667000
360
lei
Nu toate componentele NFRE variaz proporional cu cifra de afaceri.

Pentru unele dintre ele se poate izola partea variabil de partea fix:
pentru furnizori: unele cumprturi pot include unele elemente fixe,
atunci cnd ntreprinderea i dezvolt activitatea;
105
cheltuielile de personal pot corespunde n parte cheltuielilor fixe i n

parte celor variabile, n raport cu activitatea desfurat;
TVA-ul: volumul deductibil poate fi variabil sau fix dac este aferent
cumprturilor fixe sau variabile;
evaluarea stocurilor se obine din cumularea unor cheltuieli, din care
unele sunt fixe iar altele varaibile.
Factori principalii care produc variaii la nivelul NFRE sunt:
a) la nivelul activitii: dac activitatea se dezvolt, volumul aprovizionrilor,
stocurilor i vnzrilor va crete proporional. n caz de regresie se va produce
un fenomen invers. Exist deci o legtur ntre NFRE i cifra de afaceri, raport
care se presupune c este relativ constant i care se exprim n zile de afaceri:
Rata de variaie a acestui indicator rareori depete 15%. Fondul de rulment i
trezoreria se pot exprima n zilele CA, permind comparaia cu NFRE i
urmrirea evoluiei lor n cifre relative.
b) Sectorul de activitate i produsul:
Ciclul de producie i stocajul nu au aceeai durat de la un sector la altul [nu
este necesar tot atta timp pentru a fabrica un vapor i o pereche de pantofi]. n
acelai timp, sezonalitatatea produciei i vnzrilor, n funcie e tipul produselor
fabricate i vndute, va avea drept efect variaia NFRE n cursul anului. De
exemplu, o fabric de zahr va funciona mai ales toamna i la nceputul iernii
(dup recolta de sfecl), una de ciocolat (nainte de Crciun i de Pate), etc. O
ntreprindere poate avea drept scop diversificarea produselor pentru a diminua
efectele sezonalitii. Este dificil a se ine seama de caracteristicile sectoarelor de
activitate (industrie grea, uoar, comer, servicii) atta timp ct structura
Necesarului de Fond de Rulment depinde de avantajele produselor specifice
acestor sectoare.
O concluzie se poate desprinde: c data nchiderii conturilor poate avea o
importan fundamental n analiz i se impune compararea bilanurilor
ncheiate la aceeai dat. Comparaiile ntre ntreprinderi au semnificaie numai
dac aparin aceluiai sector de activitate.
c) Valoare adugat
Cu ct ciclul de producie este mai lung, cu att este mai mare valoarea adugat,
dar i Necesarul de Fond de Rulment este mai mare. Creditele furnizor sunt
mai mici n raport cu creanele clieni i stocurile aflate n diverse faze ale
produciei.
Compararea ntre ntreprinderi va fi cu att mai semnificativ cu ct au aceeai
valoare adugat; de altfel, Centrala Bilanurilor a Bncii Franei grupeaz
firmele dup valoarea adugat.
d) Buna gestionare a elementelor componente
Volumul NFRE reflect, de asemenea, calitatea deciziilor operaionale:
- nivelul stocurilor reflect eficiena metodei de gestionare a stocurilor i a
produciei;
106
- nivelul creanelor reflect n parte politica comercial, raportul dintre

furnizori clieni, eficiena creditelor comerciale acordate, solvabilitatea
clienilor;
- nivelul datoriilor fa de furnizori reflect eficiena negocierii termenelor de
decontare.
Observaii privind factorii de variaie a NFRE:
1) Raportul NFRE / CA nu este constant deoarece:
- NFRE reflect o situaie rezultat prin bilan la o anumit dat, n timp ce CA
msoar fluxul vnzrilor dintr-un exerciiu (NFRE mediu al exerciiului ar
putea fi mai coerent)
- nu exist o elasticitate perfect ntre variaia nivelului activitii i variaia CA
- unele posturi bilaniere sufer modificri (distorsiuni) extraordinare: stocuri
speculative, ntrzieri n decontare anormale, creteri ale stocului de produse
finite n cazul proastei vnzri.
2) Atunci cnd Valoarea Adugat este mic (de exemplu la o ntreprindere de
intermediere), rotarea stocurilor rapid, durata creditului acordat de furnizor de
peste 90 de zile i cea a creanelor clieni scurt, resursele exploatrii vor fi
superioare mijloacelor de exploatare i necesarul de finanat este o resurs, adic
d un NFRE negativ. Este cazul specific al marii distribuii care n acest fel
finaneaz o parte a activului su stabil.
3) n anumite analize se face o diferen ntre un NFRE structural i NFRE
conjunctural.
NFRE structural va fi un necesar de finanat din resurse stabile, pe cnd cel
conjuncutural reprezint variaii sporadice care vor fi finanate din creditele pe
termen scurt.
Calculul NFRE previzional (sau normativ) devine o necesitate pentru a nuana
efectele sezonalitii ciclului de exploatare.
3.3. Elaborarea bugetului de trezorerie. Fluxurile de trezorerie.
Previziunea pe termen scurt se realizeaz cu ajutorul bugetului de trezorerie,
pe fiecare lun n parte pe durata unui an. Rezult c bugetul de trezorerie nu
grupeaz dect pltile i incasrile; deci omite veniturile nencasabile i cheltuielile
nepltibile. Astfel nu vor luate n calcul:
- cheltuielile cu amortizrile i provizioanele, rezultatul i variaiile de stoc;
- veniturile din provizioane, din producia imobilizat, cotele-pri din
subvenii virate la rezultat.
Sumele corespunztoare operaiilor de vnzare-cumprare se vor lua la totalul
facturat (rezult c se include i TVA-ul aferent).
Pentru TVA-ul de plat se efectueaz un calcul separat pentru a stabili:
- luna de exigibilitate pentru TVA n funcie de livrri sau ncasri;
- aplicarea regulii de decalaj cu o lun pentru unele cheltuieli pltibile.
Pentru construirea bugetului de trezorerie se parcurg urmtoarele etape :
1) Elaborarea situaiei ncasrilor din vnzri n cursul exerciiului:
Suma total
107
facturat
Ian.
Feb.
...
Noi.
Dec.
Clieni (bilan N-1)

Vnzri ianuarie
Vnzri februarie
..........
Vnzri noiembrie
Vnzri decembrie
Total ncasri din vnzri
Alte ncasri din venituri
TOTAL INCASARI
2) Elaborarea situaiei plilor n cursul exerciiului N pentru cumprturi:

Suma total
facturat
Ian.
Feb.
...
Noi.
Dec.
Furnizori (bilan N-1)

Aprovizionari ianuarie
Aprovizionari februarie
..........
Aprovizionari noiembrie
Aprovizionari decembrie
TOTAL DE PLATA
3) Elaborarea situaiei TVA (cifre arbitrare) n cursul exerciiului n:

(n mii lei)
Luna
TVA colectat
TVA deductibil
TVA de plat
Reglarea TVA de plat
Ian.
1800
1100
700
8400
Feb.
2232
1302
930
700
Mar.
...
Noi.
Dec.
930
4) Elaborarea situaiei generale a plilor n cursul exerciiului n:

Luna
Plat pt. aprovizionri
Salarii
Contrib. la asig. sociale
..................
TOTAL PLATI
Ian.
Feb.
Mar.
...
Noi.
Dec.
5) Elaborarea bugetului de trezorerie pentru exerciiul n:

Luna
Trezoreria la nceputul anului
Incasri
Pli
Trezoreria la sfritul anului
Ian.
10
250
200
60
Feb.
60
300
340
20
Mar.
...
Noi.
Dec.
Exemplu: Se cere stabilirea bugetului de trezorerie pentru ntreprinderea

X.SRL pe durata a 6 luni, cunoscnd urmtoarele:
- Cifra anual (CA) previzionat este repartizat uniform n timp astfel:
- n Romnia: 24 mil. lei (credit: 30 zile de la sfritul lunii);
- la export: 9 mil. lei(credit: 60 zile).
108
- Aprovizionarea cu mrfuri se face din dou n dou luni (prima

aprovizionare are loc la 01.01), n valoare de 1000 mil.lei. Durata creditul acordat
de furnizori este de 60 zile.
- Cheltuielile anuale de funcionare repartizate uniform n timp sunt:
o cheltuieli de personal 8100 mil. lei, din care 1/3 sunt cheltuieli sociale.
Salariile sunt reglate la sfritul fiecrei luni, iar cheltuielile sociale la
data de 10 a lunii urmtoare;
o servicii i lucrri de la teri: 3600 mil lei, din care jumtate sunt supuse
cotei TVA;
o cheltuielile financiare: 900 mil. lei;
o impozite i taxe: 660 mil. lei;
o amortizare: 1200 mil. lei;
- TVA: cota 18%, reglat la data de 25 a fiecrei luni;
- Impozitul pe profit: 38%.
- Extras din ultimul bilan (n mil. lei):
Activ
Clieni
din care externi
Creane la bugetul de stat
TVA deductibil
Disponibiliti
1800
300
350
120
30
Pasiv
Rezultatul exerciiu
Datorii financiare
- rambursarea anual
Furnizori
TVA de plat
Impozit pe profit
Diferene de conversie-pasiv (furnizoriexterni)
960
800
100
520
160
430
240
Parcurgerea tuturor etapelor necesare construirii bugetului de trezorerie:

1) Construirea bugetului de ncasri (n mil. lei):
Luni
Clieni
- interni
- externi
Incasri prevzute
- intern
- extern
TOTAL INCASARI
1500
150
2360
750
3110
2360
750
3110
2360
750
3110
2360
750
3110
4
360
207
153
333
5
360
27
333
153
6
360
207
153
333
150
2360
1650
2510
2) Construirea bugetului TVA (n mil. lei):

Luna
TVA colectat
TVA deductibil
TVA de plat
1
360
120
240
160
2
360
207
153
240
3
360
27
333
153
3) Construirea bugetului de pli (n mil. lei):

Luna
Furnizori (bilan)
Furnizori
Aprovizionri (+TVA)
Salarii
Cheltuieli sociale
1
520
240
450
2
1180
450
225
109
450
225
1180
450
225
450
225
1180
450
225

Luna
Servicii de la teri
Impozite i taxe
TVA de plat
Rambursare mprum.
Impozit pe profit (38%)
TOTAL PLATI
1
327
55
160
2
327
55
240
1752
2477
3
327
55
153
100
430
1740
4
327
55
333
5
327
55
153
6
327
55
333
2570
1210
2570
4) Construirea tabloului de trezorerie (n mil lei):

Luna
Trezoreria la nceputul
anului
Incasri
Pli
Trezoreria la sfritul
anului
1
30
2
-72
3
-39
4
1396,2
5
1936,2
6
3836,2
1650
1752
-72
2510
2477
-39
3110
1740
1396,2
3110
2570
1936,2
3110
1210
3836,2
3110
2570
4376,2
Bugetul de trezorerie permite verificarea global a coerenei dintre fondul de

rulment i necesarul de fond de rulment.
Bugetul care este n mod constant deficitar (sau excedentar) exprim o
necorelare ntre cei doi indicatori ai echilibrului financiar.
Dac bugetul de tezorerie este alternativ, cnd excedentar, cnd deficitar
exprim n general o situaie care poate fi considerat normal.
Bugetul de trezorerie furnizeaz informaii prea generale pentru a putea
permite optimizarea gestiunii trezoreriei. In particular, nu se obin informaii despre
situaia trezoreriei din cursul lunii i nu d rspuns precis la urmtoarele dou
ntrebri:
- ce sum trebuie mprumutat sau plasat?
- pe ce durat de timp?
Toate operaiile pe care ntreprinderea le realizeaz cu mediul nconjurtor,
se concretizeaz imediat sau la termen n fluxuri de trezorerie, iar pentru un
exerciiu financiar-contabil dat prin diferena:
ncasri - Pli
se exprim excedentul global de trezorerie T obinut.
Acest excedent global este dat de asemenea de relaia fundamental:
T = 1FR - 2NFR
T provine din dou direcii diferite:
- din operaiile de gestiune (operaii care influeneaz contul de rezultat);
- din operaiile de investiie i de finanare.
In ansamblul operaiilor de gestiune, un loc aparte este rezervat operaiilor de
exploatare, adic operaiunilor ciclice care caracterizeaz activitate ntreprinderii.
Aceste operaii degaj n cursul exerciiului un excedent (sau deficit) de trezorerie
denumit excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE).
ETE se definete ca trezoreria generat (sau consumat), n cursul
exerciiului, numai de ctre operaiile de exploatare. prin definiie, n cursul
exerciiului avem:
1
2
Exprima diferenta dintre Fondul de Rulment al anului n+1 si cel al anului n

Exprima diferenta dintre Necesarul de Fondul de Rulment al anului n+1 si cel al anului n
110
ncasrile ca urmare a operaiunilor de vnzare;

plile ca urmare a operaiunilor de aprovizionare;
plile ca urmare a altor consumuri (nestocabile) necesare exploatrii;
reglarea TVA de plat.
Analiza elementelor componente ale ETE conduc la urmtoarea formul de
calcul:
-
ETE =
+ Veniturile din vnzri

- Cheltuielile cu materiile prime si materialele
aprovizionate
- Alte cheltuieli de exploatare (mai puin variaia
stocurilor)
- 3 Creane ale exploatrii
+4 Datorii de exploatare
Se poate defini un excedent ca urmare a operaiunilor de vnzare, astfel:

ETO =

- Cheltuielile cu materiile prime i materialele
aprovizionate
- Alte cheltuieli de exploatare (mai puin variaia
stocurilor)
Rezult, urmtoarea relaie ntre ETE i ETO:

ETE = ETO - Creane ale exploatrii + Datorii de exploatare
Diferena: Creane ale exploatrii - Datorii de exploatare, este adesea
denumit, ca variaia operaiilor de vnzare-cumprare n curs i o putem nota
comercial n curs. De aici:
ETE = ETO - comercial n curs
(1)
Observaie: Variaiile stocurilor se determin prin calcul i nu influeneaz

nici ntr-un fel trezoreria degajat n cursul exerciiului. Variaia de stocuri, de
materii prime, de exemplu, sufer modificri n mod permanent i afecteaz
rezultatul exerciiului cu consumul de materii prime, dar i cu cheltuielile de
aprovizionare aferente indiferent dac au fost sau achitate. De asemenea, producia
stocat (variaia stocului de produse finite i de producie n curs) permite
includerea n veniturile exerciiului ntreaga producie a acestuia indiferent dac a
fost sau nu vndut.
3
4
Diferena dintre creanele exploatrii din anul n+1 si cele ale anului n
Diferena dintre datoriile exploatrii din anul n+1 si cele ale anului n
111
Se observ, c informaiile oferite de evidena contabil nu corespund

fluxurilor de trezorerie; iar pentru a le cunoate pe acestea din urm sunt necesare o
serie de prelucrri asupra datelor contabile.
Deoarece :
ETE =

- Cheltuielile cu materiile prime si materialele aprovizionate
- Alte cheltuieli de exploatare (mai puin variaia stocurilor)
- Creane ale exploatrii
+ Datorii de exploatare
i
EBE
=
+ Veniturile din vnzari

+ Producia stocat (Sf-Si)
- Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumate
- Stoc (Si-Sf)
- Alte cheltuieli de exploatare
Rezult c:
+ Stoc
+ Creane ale exploatrii
- Datorii de exploatare
EBE - ETE =
Se poate demonstra c:
NFRE =
+ Stoc
+ Creane ale exploatrii
- Datorii de exploatare
De unde, apoi avem:

ETE = EBE - NFRE - Producia imobilizat
(2)
Relaiile notate cu (1) i (2) pun n eviden importana pe care o joac

politica comercial asupra fluxurilor de trezorerie, i importana mai mic pe care o
au stocurile. Existena stocurilor peste nite limite acceptabile, este consecina
logic a neadaptrii politicii comerciale la situaia ntreprinderii.
112
ETE reprezint trezoreria ctigat sau pierdut de ctre ntreprindere n

cursul exerciiului, ca urmare a operaiilor de exploatare. Dac ETE < 0, nseamn
c exploatarea a consumat n loc s degaje fluxurile de lichiditi; ncasrile sunt
inferioare plilor. Este o situaie grav. O astfel de stare nu se poate prelungi,
dect dac ntreprinderea recurge la alte operaii care pot conduce la compensare
consumului de trezorerie.
In principiu, pentru a fi rentabil, exploatarea trebuie s degaje o trezorerie
suficient pentru:
- reglarea cheltuielilor cu dobnzile pentru mprumuturile angajate sau
rambursarea acestor mprumuturi;
- plata impozitelor;
- rennoirea echipamentelor, utilajelor etc uzate;
- s asigure o remunerarea corect a capitalurilor proprii.
Este deci, necesar, ca ETE s aib un anumit nivel pentru a satisface
obiectivele enumerate, iar ntreprinderea trebuie s fie capabil s-l determine.
Apare astfel, definit i un excedent al trezoreriei din ansamblul operaiilor de
gestiune (ETOG), i pentru a crui determinare se utilizeaz formula:
ETOG = CAF - NFR - Producia imobilizat
(3)
Importana acestui indicator, rezult din faptul c permite punerea n eviden

a unei informaii fundamentale, i anume c nu se poate asimila CAF unui excedent
de trezorerie, adic unei resurse disponibile 100%.
In realitate, ETOG depinde de CAF i variaia necesarului de fond de
rulment, n ipoteza simplificatoare c nu exist producie imobilizat. Iat cteva
situaii posibile, pentru un CAF egal 100:
CAF
NFR
ETOG
100
120
-20
Gestiunea consuma din
trezorerie
100
0
100
Gestiunea degaj o
trezorerie egal cu CAF
100
-50
+150
Gestiunea degaj o
trezorerie> CAF
Pentru a determina excedentul de trezorerie din operaiile de investiie i finanare

(ETOIF) se poate utiliza, tabloul de finanare (prima parte). De aici rezult:
ETOIF =
Resursele durabile altele dect CAF

- Mijloacele stabile
Aceast relaie pentru a fi real ar trebui s respecte dou condiii:

- operaiile sunt realizate cu plata pe loc (altfel va trebui s lum n
considerare decalajele care pot fi evideniate de poziiile bilaniere "Capital
social subscris" dar nevrsat nc i "Furnizori de imobilizri");
- nu exist producie imobilizat (n caz contrar, cum finanare produciei
imobilizate este luat n calculul CAF, va fi asimilat mijloacelor stabile).
Pe de alt parte, ETOIF, se poate determina i cu relaia:
113
ETOIF = FR - CAF
(4)
Din (3) i (4) rezult:

ETOG + ETOIF = FR - NFR
(5)
3.4. Echilibrarea bugetului de trezorerie

n rile cu economie de pia dezvoltat, exist, n mod abinuit dou piee
pentru obinerea creditelor pe termen scurt (pri componente ale pieei monetare):
- Piaa interbancar unde intervin numai instituiile de credit, trezoreria
public, banca naional, organismele a cror activitate principal este gestionarea
pe seama clientelei a portofoliilor de valori mobiliare, primind n acest scop
fondurile conforme mandatului acordat. Aici se formeaz rata dobnzii de referin,
care este rata minim a dobnzii adoptat de banc, ajustat un procentaj n plus
pentru creditele tradiionale cum ar fi scontul i creditele de trezorerie prin contul
curent.
- Piaa titlurilor de crean negociabile unde ntreprinderile au posibilitatea de
a efectua operaii financiare pe termen scurt ntre ele, fr a trece prin instituiile
bancare.
Principalele finanri pe termen scurt se pot asigura prin:
Piaa monetar = piaa capitalurilor pe

termen mediu i scurt
- mobilizarea efectelor comerciale;
- factoring: ntreprinderea are posibilitatea de a apela la o ntreprindere ce are
ca activitate de baz gestionarea creanelor comerciale pe termen scurt. Aceast
operaie se poate realiza, fie prin cesionarea creanelor, fie prin nlocuirea
creditorului iniial. De astfel de servicii pot beneficia ntreprinderile mici pentru care
operaiunea de scontare clasic este prea scump i care nu au mijloace eficiente de
a gestiona creanele la clieni. ntreprinderea de factoring este remunerat printr-un
comision, determinat sub forma unui procent care se aplic asupra totalului sumelor
facturate.
114
- creditele de trezorerie prin contul curent (cont curent cu sold debitor), n

funcie de o serie de criterii (mrimea ntreprinderii i a cifrei de afaceri, situaia
financiar, volumul sumelor transferate sau circulate prin banca etc). n plus,
numrul de zile pentru contul curent cu sold debitor este limitat.
- creditele de trezorerie cu destinaie exact i care sunt acordate contra unor
garanii (credit pentru campaniile agricole, credite pentru export, etc), cele mai
adesea ele contribuind la finanarea achiziiilor de materii prime sau a prelucrrii lor
sau la stocajul produselor finite i a mrfurilor.
Costul creditelor constituie un criteriu important n selectarea tipului de
credite pe termen scurt. Elementele constitutive ale costului sunt:
a) rata nominal care poate fi rata anunat de banc (rata de scont, rata
pentru sold debitor etc) sau fixat de ntreprindere n funcie de piaa monetar.
Rata fixat de ctre banc variaz de la o ntreprindere la alta i se determin
pornind de la rata dobnzii de referin la care se adaug majorri innd seama de
natura creditului i categoria ntreprinderii. ntreprinderile fac obiectul unei
clasificri n patru categorii pe baza mai multor criterii dintre care cel mai important
este mrimea cifrei de afaceri i apoi altele cum ar fi sectorul de activitate,
performanele financiare.
b) Comisioanele care au rolul de a renumera munca bncilor n funcie de
riscul asumat. Exist mai multe tipuri de comisioane care nu se determin n acelai
mod, astfel:
comisioane fixe care sunt independente de cuantumul i durata

operaiunii, variind numai de la o banc la alta (exemplu: comisionul pentru
scontare);
comisioanele proporionale cu cuantumul operaiunii (exemplu:

comisionul pentru soldul debitor al contului curent);
comisioane proporionale cu cuantumul i durata operaiunii (exemplu:

comisionul de andosare).
Exemple de calcul al costului:
a) Soldul debitor la contul curent al ntreprinderii X.S.R.L. dureaz de la
25.05 pn la 30.05, fiind n valoare de 150.000 lei, rata: 160%, iar comisionul de
1%. Se cere s se determine costul real al creditului.
Rezolvare:
Dobnda simpl =
S * d * N 1.500.000 * 6 zile * 1,6

=
= 40.000 lei
360
360
D
Comisionul = 1.500.000 x 1% = 15.000 lei

Costul real al creditului =
1.500.000 * 6 * r
= 55.000lei
360
Costul creditului = 15.000 + 40.000 = 55.000 lei
r = 220%, rezult un plus de 60% fa de rata nominal
115
b) Fie ntreprinderea X.S.R.L. care negociaz la 19.05 scontarea a trei efecte

comerciale astfel: unul n valoare de 320.000 lei cu scadena la 12.06, unul n
valoare de 450.000 lei cu scadena la 14.06 i altul de 500.000 lei cu scadena la
15.06. Taxa de scont este de 100%, comisionul de andosare 50% i comisionul de
manipulare 16.000 lei pentru fiecare efect. Se cere s se determine costul
operaiunii.
Rezolvare:
Dobnzile =
150% ( 320.000 * 23 zile + 450.000 * 25 zile + 500.000 * 26 zile )

360 zile
Dobnzile = 131.708 lei

Taxa de manipulare
16.000 x 3 = 48.000 lei
Taxa real a scontului =

agio * 360 zile
179.708 * 360 zile
=
= 228,22%
Net de ncasat * durata
(1.270.000 - 179.708) * 26 zile
Deci exist o cretere de 128,22% :

Net de ncasat sau ncasat = 1.270.000 - 179.708 = 1.090.292 lei
Costul creditului = 179.708 lei
Principalele plasamente pe termen scurt pe care le poate realiza o ntreprindere

sunt:
- depozite a cror cuantum i durat sunt destul de variabile;
- valori mobiliare de plasament prin intermediul diverselor fonduri de
investiii care au ca obiect gestionarea valorilor mobiliare putnd fi
specializate n diferite domenii. Cheltuielile de intrare i ieire sunt mici sau
nu exist, de obicei. n fiecare zi lucrtoare se determin valoarea lichidativ
a aciunii ca raport ntre valoarea activelor i numrul titlurilor de proprietate
(pri sociale sau aciuni) emise de societatea comercial vizat. Participarea
la astfel de fonduri este remunerat prin dividende sau dobnzi. Plasamentul
reprezint oarecare risc, dar caracteristica acestor plasamente este marea lor
lichiditate.
- mprumutul acordat altei ntreprinderi;
- plata furnizorului, renunnd la creditul acordat n scopul obinerii unui
scont prin efectuarea plii n avans fa de termenul convenit cu furnizorul;
- gestionarea direct a unui portofoliu de valori mobiliare.
Obiectivul gestiunii trezoreriei nu este numai de a efectua previziuni i a
cuta cele mai bune finanri i plasamente, ci i acela de a utiliza toate mijloacele
susceptibile s determine efecte pozitive la nivelul cheltuielilor financiare, prin:
- aciune asupra fluxurilor financiare viznd reducerea nivelului sau a duratei
deficitelor prin accelerarea ncasrilor prin utilizarea instrumentelor de decontare
cele mai rapide, reducnd timpii mori;
- arbitrajul ntre diferite bnci, n scopul eliminrii sau reducerii unor deficite;
116
- negocierea cu bncile cu privire la rata dobnzii, numrul i natura zilelor de

banc, volumul i condiiile de aplicare a diverselor comisioane;
- actualizarea permanent a informaiei necesare previziunii i software-ului
utilizat.
Scara dobnzilor este un document bancar periodic adresat ntreprinderilor.
Banca l realizeaz n scopul regruprii tuturor informaiilor necesare calculului
agio-ului i a comisioanelor pentru soldurile de rigoare.
Scara dobnzii este instrumentul de baz pentru verificarea calculului agiourilor facturate de banc, n acelai timp mijloc de control asupra gestiunii
trezoreriei. Schematic se prezint astfel:
Data
operaiunii
Valoare
Micri
Debit
Credit
Debit
Solduri
Credit
Numr
de zile
Numr
Debitor
Creditor
n acest document regsindu-se:

micrile ce la o anumit dat au influenat contul bancar: n credit suma venit
n cont i n debit, suma ieit din cont;
soldurile (debitoare sau creditoare) care sunt influenate i de soldul anterior;
numrul de zile ct fiecare sold a fost neschimbat;
numerele (debitoare sau creditoare) obinute multiplicnd fiecare sold cu numrul
de zile corespondente. Astfel, dac un sold rmne debitor o singur zi, numrul
debitor este egal cu acest sold. Dac un sold debitor rmne neschimbat timp de
trei zile, numrul debitor este egal cu de trei ori soldul. Odat determinate
numerele debitoare, se adaug pentru a determina dobnzile debitoare
corespondente. Numerele creditoare pot s apar n "scara dobnzilor", dar
banca nu le ia n considerare, conturile bancare ordinare nefiind remunerate.
Pentru a controla gestiunea trezoreriei, se pornete de la informaiile coninute
n scara dobnzilor, calculnd diferena ntre realizri i nivelul "zero". Pot s apar
dou situaii:
- soldul < 0 (sau debitor): este un subechilibru;
- soldul > 0 (sau creditor): este un supraechilibru.
Cele dou situaii sunt la originea costurilor care nu sunt determinate pentru
ambele situaii n acelai mod.
117
a) Costul subechilibrului (sau al submobilizrii).

n aceast situaie, ntreprinderea va apela la un mod de a acoperi soldul < 0, acest
mod de acoperire poate fi o scontare. Rezult:
Costul subechilibrului =
( Taxa de descoperire - Taxa de scont ) * Nr.debitoare
360 zile * 100
+ Comisionul pentru cel mai mare sold debitor
b) Costul supraechilibrului (sau de supramobilizare)

Dac soldul > 0, se consider ca fiind urmarea unui scont important cruia i
se calculeaz costul corespunztor astfel:
Costul supraechilibrului =
Nr. creditoare * Taxa de scont

360 zile * 100
c) Costul dezechilibrului interbancar

Atunci cnd ntreprinderea are conturi la mai multe bnci, i solduri contrarii
apar n diverse conturi bancare, ia poate efectua compensaii pentru a reduce aceste
costuri. Rezult:
c1. Calculul costului minim dup compensarea conturilor; acel cost care ar
putea fi realizat dac ntreprinderea ar efectua o compensare total. Pentru a le
calcula se trece la compensarea ntre numerele debitoare i creditoare ale scrii
dobnzilor primite de la diferitele bnci unde are deschise conturi curente, aprnd
noi numere debitoare i creditoare, costul relativ la aceast situaie fictiv este:
Nr. creditoare * Taxa de scont
360 zile * 100
( Taxa de descoperire - Taxa de scont ) * Nr.debitoare

360 zile * 100
+ Comisionul pentru cel mai mare sold debitor
118
c2. Costul dezechilibrului interbancar (sau costul non-compensrii) se

determin ca diferen ntre costul nainte de compensare i costul dup
compensare.
Exemplu: Plecnd de la scara dobnzilor (anual) prezentat mai jos s se
calculeze:
1. - costul dezechilibrului nainte de compensare;
2. - costul dezechilibrului dup compensare;
3. - costul non-compensrii.
Taxa de scont: 150%, taxa de descoperire: 200%
TOTAL
Numere Banca
A
D
C
100
50
0
200
80
150
280
Numere Banca
B
D
C
80
50
100
250
100
350
230
Rezolvare:
1. Costul dezechilibrului nainte de compensare.
- Costul supramobilizarii =
( 280 zile - 230 zile)( 200% - 150% ) = 0,708

360 zile * 100%
(150 + 350) zile * 150% = 2,083

- Costul submobilizrii =
360 zile * 100
- Costul dezechilibrului = 2,791
2. Costul dezechilibrului dup compensare.

- Costul supramobilizarii =
( 280 zile - 230 zile)( 200% - 150% ) = 0,708
360 zile * 100%

90 zile * 150%
- Costul submobilizrii =
= 0,375
360 zile * 100
- Costul dezechilibrului = 0,514

3. Costul noncompensrii = 2,791 - 0,514 = 2,277
119
Numere dup
compensare
D
C
20
0
100
50
20
90
100
- Costul descoperirii inaintea compensarii =
( 280 zile + 230 zile ) * 200% + 0,15 = 2,983
360 zile * 100%

100 zile * 200%
- Costul descoperirii dupa compensare =
+ 0,05 = 0,706
360 zile * 100%
Verificare:
unde 0,05 reprezint comisionul pentru cel mai mare sold descoperit - 0,05%.
2,983 - 0,706 = 2,297
Pentru a avea o previziune pe termen scurt a trezoreriei, este necesar un efort
organizatoric din partea ntreprinderii pentru o analiz i informare important.
Analiza necesar previziunii pe termen scurt a trezoreriei, presupune
parcurgerea urmtoarelor etape:
1) Inventarierea tuturor ncasrilor i plilor de efectuat n numerar: plata
furnizorilor, veniturile financiare de ncasat sau ncasate, ncasrile de la
clieni, plata impozitelo etc;
2) Inventarierea mijloacelor de plat utilizate: viramente, cecuri bancare,
bilet la ordin etc pentru fiecare flux financiar identificat;
3) Gruparea fluxurilor financiare n certe i incerte (ca volum i/sau ca
dat). Fluxurile certe pot fi exprimate n cifre i depistate n timp fr
dificulti; fluxurile incerte fac obiectul unor prelucrri speciale pentru a
putea fi identificate ca poziie sau ca valoare cu o anume probabilitate.
Este de dorit ca fluxurilor incerte, care complic viaa trezoreriei si afecteaz
negativ calitatea previziunilor legate de trezorerie, s fie n numr ct mai mic.
3.5. Evaluarea si controlul strategiei financiare pe termen scurt
Strategia financiar pe termen scurt se concretizeaz n decizii privitoare la:
- nivelul normal (normat) al fiecrei componente a NFRE;
- modul de finanare al mijloacelor ciclice.
Organizarea i conducere ciclului de exploatare sub aspect financiar implic
urmtoarele responsabiliti:
- accelerarea intrrilor de numerar i ncetinirea ieirilor de numerar;
- existena n patrimoniul ntreprinderii a unui numr ct mai mic de active
fr valoare economic n derularea activitii normale;
- evaluarea financiar a deciziilor legate de activitatea de exploatare a
ntreprinderii i analiza efectelor asupra trezoreriei - abaterile posibile de la
bugetul de trezorerie;
- meninerea unui nivel al trezoreriei care s fie suficient pentru satisfacerea
obligaiilor imediat ale ntreprinderii.
Obiectivul strategiei financiare pe termen scurt este de maximizare a
profitului prin minimizarea costurilor surselor de finanare pe termen scurt i
maximizarea veniturilor obinute realizarea activelor circulante, indiferent de
dimensiunile ntreprinderii i forma ei juridic.
Necesarul de finanat pe termen scurt este determinat de:
- costul operaiilor de vnzare - cumprare (existena ntrzierilor de plat);
120
- decalajele de timp dintre data aprovizionrii cu stocuri, consumului de

servicii i lucrri i data recuperrii prin vnzare a capitalului circulant;
- evenimente neprevzute care conduc la consumul nedorit de resurse pe
termen scurt.
Controlul strategiei financiare pe termen scurt are o mare importan pentru
ntreprinderile mici, deoarece ele dein de obicei, un procent mare al activelor
circulante (de peste 50% din totalul activelor) i al obligaiilor legate de acestea. In
plus, ntreprinderile mici au accesul limitat la pieele de capital pe termen lung.
Rezult c, ntreprinderile mici trebuie s-i construiasc strategia financiar
contnd mai ales pe vnzrile pe credit din partea furnizorilor i pe mprumuturi
bancare pe termen scurt, ambele conducnd la creterea datoriilor pe termen scurt.
In atingerea obiectivului strategiei financiare pe termen scurt, presupune:
- determinarea activelor circulante n totalul activelor i stabilirea ponderii
fiecrei categorii de active circulante n totalul acestora;
- stabilirea nivelului necesar pentru finanare a activelor circulante astfel nct
s se asigure condiiile de echilibru financiar innd seama de urmtoarele
elemente: fluxurile de lichiditi, riscul, rentabilitatea.
3.5.1. Evaluarea si controlul strategiei gestiunii activelor circulante
Cei mai importani factori care influeneaz nivelul activelor circulante ale
unei ntreprinderi sunt:
- natura activitii ntreprinderii;
- mrimea ntreprinderii;
- rata (cretere sau descretere) a vnzrilor;
- stabilitatea volumului de vnzri, de obicei cu ct volumul vnzrilor este
mai stabili cu att scade volumul mijloacelor ciclice necesare.
In funcie de modul de gestionare a mijloacelor ciclice, putem avea o strategie
financiar privind mijloacele circulante:
- agresiv (restrictiv) atunci cnd obiectivul este realizarea unei anumite
cifre de afaceri cu stocuri minime. Caracteristicile acestei strategii sunt:
nivelul sczut al activelor circulante, administrate eficient, atent
controlate;
durat mic a ciclului de exploatare;
cheltuieli reduse i venit ridicat, ceea ce conduce la realizarea unui
profit ridicat;
risc ridicat de exploatare ceea ce poate determina solicitarea unui
dividend ridicat de ctre asociai sau acionari.
- conservatoare (relaxat) atunci cnd obiectivul este realizarea unei
anumite cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. In acest caz rentabilitatea va
fi influenat de costurile suplimentare generate de prudena n asigurarea cu stocuri
a continuitii activitii de exploatate. Caracteristicile acestei strategii sunt:
nivelul ridicat al activelor circulante;
durat mare a ciclului de exploatare;
cheltuieli ridicat i profit redus;
121
risc sczut, deci i dividendele solicitate pentru remunerarea capitalului

social avansat vor fi mai mici dect n cazul strategiei agresive.
- echilibrat (intermediar) presupune realizarea unui echilibru
ntre rentabilitate i risc.
3.5.2. Evaluarea si controlul strategiei gestiunii datoriilor pe termen scurt
Nivelul datoriilor pe termen scurt al ntreprinderilor este influenat de:
- nivelul stocurilor i altor active circulante;
- flexibilitatea dorit de ctre ntreprindere.
In funcie de modul de gestionare a resurselor ciclice, putem avea o strategie
financiar privind datoriile pe termen scurt:
- agresiv (restrictiv), ale crei caracteristice sunt:
nivelul ridicat al obligaiilor pe termen scurt;
durat mic a ciclului de exploatare (prin creterea datoriilor fa de furnizori);
cost sczut al dobnzii dac ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mici dect
ratele pe termen lung;
risc i profit ridicat, mai ales dac ntreprinderea utilizeaz n mod excesiv
finanare prin termen scurt prin mprumuturi, deoarece n acest mod va suporta
riscul fluctuaiilor costului dobnzii.
- conservatoare, avnd urmtoarele caracteristici:
nivelul sczut al datoriilor pe termen scurt;
durat mare a ciclului de exploatare;
costuri ridicate cu dobnda, dac ratele pe termen lung sunt mai mari dect cele
pe termen scurt;
risc i profit sczut.
Punerea de acord a strategii privind gestiunea activelor circulante i a
datoriilor pe termen scurt se realizeaz dup urmtoarele reguli:
dac o ntreprindere are o poziie agresiv a activelor circulante va trebui s
diminueze riscurile implicate de aceast strategie printr-o poziie conservatoare
n gestionarea datoriilor pe termen scurt;
dac o ntreprindere are o poziie conservatoare a activelor circulante aceasta va
trebui s adopte o poziie agresiv o datoriilor pe termen scurt deoarece n acest
mod se va putea obine un profit mai ridicat;
dac ntreprinderea adopt o poziie moderat privind strategia activelor
circulante, atunci va adopta aceeai poziie i fa de datoriile pe termen scurt.
Exemplu: Fie ntreprinderea X, care prezint efectele fiecreia din strategiile
adoptate asupra profitului net (n mil. lei):
STRATEGIA
Varianta 1:
- agresiv active
Venituri Cheltuieli
din vnzri
800
500
122
Dobnzi
100
Profit
brut
200
Impozit
pe profit
76
Profit net
124
- agresiv pasive
Varianta 2:
*
- agresiv active
800
500
150*
- conservatoare pasive
Varianta 3:
- conservatoare active
800
560*
100
- agresiv pasive
Varianta 4:
- conservatoare active
800
560*
150**
- conservatoare pasive
* Impactul strategiei activelor circulante
**Impactul strategiei datoriilor pe termen scurt
150
57
93
140
53
86,8
90
34
55,8
Din exemplul prezentat se constat:

varianta 1 prezint profitul cel mai ridicat (124.000 mii lei) dar i cel mai
ridicat risc;
varianta 3 prezint profitul cel mai mic (55.800 mii lei) dar i cel mai mic
risc;
variantele 2 i 3 prezint situaii intermediare variantelor 1 i 3.
In consecin, ntreprinderea trebuie s stabileasc un anumit nivel, normativ al necesarului
de finanat pe termen scurt care s includ aprecierea riscurilor, dividendelor solicitate de ctre
asociai sau acionari i un nivel corespunztor al mijloacelor i resurselor ciclice.
CAPITOLUL IV
PREVIZIUNEA FINANCIARA
PE TERMEN MEDIU SI LUNG
Pentru finanarea activitii sale o ntreprindere poate s apeleze la diferite
surse de finanare. Unul din aspectele determinante ale strategiei financiare este
alegerea finanrii ct mai bine cu putin. Dar, pentru a efectua o alegere ct mai
corect cu putin este indispensabil cunoaterea n prealabil a tuturor surselor
posibile.
In mod obinuit, avem :
- finanarea din fonduri proprii;
- finanarea din fonduri aproape proprii;
- finanarea prin ndatorare.
4.1. Principalele surse de finanare pe termen mediu i lung
A. Capacitatea de autofinanare este definit ca reprezentnd ansamblul
resurselor generate de ntreprindere n cursul exerciiului n urma operaiilor curente.
Ca surs de finanare prezint o serie de avantaje cum ar fi:
- asigur independena financiar a ntreprinderii (n msura n care
nu a
solicitat resurse externe);
123
- crete capacitatea de ndatorare a ntreprinderii, pentru c astfel se realizez

o cretere o capitalurilor proprii, capacitatea de ndatorare putndu-se exprima prin
formula:
Capacitatea de ndatorare =
Capitalurile proprii
- Datoriile financiare
dar i o serie de dezavantaje cum ar fi:

- riscul de a fi influieat de creterea preurilor de vnzare (atunci
se urmrete un profit ct mai mare cu putin);
- posibilitatea de a determina ntreprinderea s realizeze investiii a
utilitate pentru activitatea sa curent sunt ndoielnice.
cnd
cror
B. Cedarea activelor imobilizate. O ntreprindere poate realiza aceast tip de

operaiune din urmtoarele raiuni:
- rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare, i de cte ori va fi
posibil va vinde imobilizrile care au fost nlocuite;
- din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru
dezvoltare,
va ceda unele imobilizri care nu sunt absolut necesare activitii sale;
- punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel va ceda unele
uzine, participaii, filiale a caror activitate este marginal n raport cu activitatea
ntreprinderii-mam. In acest caz, sumele despre care se discut pot fi foarte mari.
C. Creterea capitalului social. Exist mai multe modaliti de cretere de capital
social (conversia datoriilor n participaii, ncorporarea rezervelor, aporturile n
natur, aporturile n numerar), dar singura modalitatea prin care se realizeaz o
sporire real a resurselor financiare a ntreprinderii este creterea capitalului social
prin aporturi n numerar.
Pentru a putea aprecia, din punct de vedere financiar operaiunea de cretere
a capitalului social prin aporturi n numerar, trebuiesc studiate diversele valori care
sunt ataate hrtiilor de proprietate (pri sociale sau aciuni).
Aciunile atest participarea deintorilor la capitalul social al unei
ntreprinderi i le confer acestora dreptul de a lua parte la gestionarea ntreprinderii
prin Adunarea General a Acionarilor pe de o parte, iar pe de alt parte le confer
dreptul de a primi dividende a cror mrime oscileaz n funcie de profitul obinut
de ctre ntreprindere.
La constituirea ntreprinderilor (societilor), prile sociale i aciunile au o
valoare nscris n evidena financiar-contabil, cunoscut sub numele de valoare
nominal. Inscrisurile eliberate aportorilor de capital constituie titluri de proprietate.
Din nsumarea tuturor valorilor nominale nscrise pe titlurile emise se obine
capitalul social al ntreprinderii. De-a lungul existenei unei ntreprinderi, valoarea
nominala a titlurilor se schimb extrem de rar (practic de loc), dar valoarea real a
hrtiilor de valoare se poate schimba.
124
C.1. Valorile ataate unei aciuni pot fi:

Valoarea bursier a hrtiilor de valoare, permite o prim estimare a
ntreprinderilor, numai dac sunt cotate la burs. Cotarea la burs se utilizeaz
adesea pentru a obine o idee asupra valorii globale a titlurilor societii calculnd
valoarea bursier global:
Valoarea bursier global = Valoarea bursier/aciune*Numarul de aciuni emise
Exemplu: Fie ntrerinderea X.SA, cu un capital social de 10 mil. lei, divizat
prin 10 mii de aciuni cu valoarea nominal de 1000 lei. Ultima cotare la burs pe
anul n curs a aciunilor ntreprinderii X.SA a fost de 2300 lei/aciune. Se cere
valoarea bursier global a ntreprinderii X.SA.
Valoarea bursier global=2.300*10.000=23.000.000
Aceast valoare bursier este determinat de legea cererii i a ofertei, ori
aceast cerere-ofert depinde de anumite elemente, din care unele sunt de natur
psihologic, iar altele de natur financiar-economic (dividendele pe aciune
obinute, situaia rezultat din bilanul contabil etc).
C.2. Valoarea titlurilor n funcie de rezultatul ntreprinderii
Valoarea financiar a unui titlu este reprezentat de capitalul asupra caruia
aplicndu-se o dobnd fix va produce un venit egal cu dividendul titlului. Aceast
metod reprezint capitalizarea dividendelor cu dobnd fix.
Exemplu: Fie X.SA, care a decis atribuirea fiecreia din aciunile sale un
dividend de 160 lei. se cere s se determine valoarea financiar a aciunilor tiind c
aceste dividend reprezint 8% din valoarea nominal.
d
160
* 100 = 2000
8
Valoarea financiar= p * 100 =

unde am notat:
d: dividendul acordat pe aciune;
p: dobnda fix.
Procentul utilizat (p) la calculul valorii financiare a unui titlu poate fi o rat
medie a dobnzii pe termen lung. Adesea se iau n calcul numai dividendele
acordate de ntreprindere (d) ntr-un singur exerciiu, dar pentru o mai mare precizie
se poate utiliza media dividendelor acordate de ntreprindere n ultimele 3 sau 5
exerciii.
125
Valoarea de randament a unui titlu, este o alt exprimare a valorii

financiare care ine seama i de profitul net pe aciune nerepartizat n funcie de
dobnda fix. Aceast metod reprezint capitalizarea rezultatului cu dobnd fix.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SA, care a decis s atribuie fiecrei aciuni un
dividend de 160 lei, i s aloce 600000 pentru constituirea unei rezerve statutare.
Numrul total de aciuni emise de X.SA este 6000. S se determine valoarea de
randament a unei aciuni tiind c dobnda fix este de 8%.
Pentru rezolvarea acestei probleme va trebui s calculm mai nti partea din
rezerva statutar care revine pe fiecare aciune (o notm cu r):
r=
rezult c:
600000
= 100
6000
lei
d + r
160 + 100
* 100 = 3250
* 100 =
p
8
Valoarea de randament=
lei
Observaie: Cele dou valori sunt influienate de legislaia fiscal a rii unde i
desfoar activitatea fiecare ntreprindere. Dac n cazul Romniei considerm c
impozitul pe dividend este de 10%, valorile financiare se modific astfel n
exemplele anterior prezentate:
d + d * i
160 + 160 * 10%
* 100 = 2200
* 100 =
p
8
Valoarea financiar =
Valoarea de randament=
( d + d * i) + r
( 160 + 160 * 10) + 100

* 100 =
* 100 = 3450
8
lei
lei
C.3. Valoarea titlurilor n funcie de patrimoniu

Deoarece bilanul ofer o imagine clar, fidel a patrimoniului ntreprinderii la un moment
dat, n determinarea valorii titlurilor n funcie de patrimoniu se vor utiliza ca punct de pornire
informaiile nscrise aici pentru a stabili activul net pe baza uneia din cele dou metode:
Activul net contabil (ANC)=
Capitaluri proprii - Activ fictiv (metoda I)
sau
Activul net contabil (ANC) = Activ real Datorii (metoda II)
Se ntelege prin activ fictiv, poziiile bilaniere care figureaz n activ, dar nu
reprezint o valoare (un mijloc) real pentru ntreprindere: cheltuielile de constituire,
cheltuielile de cercetare-dezvoltare, cheltuielile nregistrate n avans, primele privind
rambursarea obligaiunilor i pierderile. Aceste poziii sunt n fapt, elemente sustrase
pasivului.
Pornind de la ANC, se pot determina mai multe tipuri de valori ataate unui titlu:
126
Valoarea teoretic, bilanier sau contabil (adesea cunoscut i sub

numele de valoare matematic):
Vt=
ANC
N
unde am notat cu N numarul de aciuni emise.

Valoarea intrinsec (valoarea matematic), se calculeaz pornind de la
bilanul real. Din evaluarea elementelor patrimoniale, pot s apar diferene fa de
bilanul contabil, diferene negative sau pozitive a cror sum algebric o notm cu
D. Dac D>0, atunci exist n ntreprindere rezerve latente ascunse. Deci, valoarea
intrinsec a unui titlu este egal cu:
Vi=
ANC + D
N
Valoarea de lichidare, este de fapt valoare intrinsec ce va fi influieat n

cazul lichidrii ntreprinderii de diverse cheltuieli (impozite i taxe) pe care le notm
cu L. Formula de calcul este urmtoarea:
Vl=
ANC + D L
N
Exemplu: La sfritul exerciiului, conturile bilaniere ale sociatii X.SA se

prezint astfel:
(n mii lei)
Activ
Cheltuieli constituire
Construcii
Mijloace de transport
Marfuri
Clieni
Disponibil n cont curent
Total activ
Brut
65
2900
1050
500
210
100
A+P
40
650
425
10
-
Net
25
2250
625
500
200
100
3700
Pasiv
Capital (1000 aciuni)
Rezerve legale
Rezerve statutare
Imprumuturi
Furnizori
Total pasiv
2000
135
790
550
225
3700
Se cere s se determine:
1. Valoarea teoretic pe aciune.
2. Valoarea intrinsec pe aciune tiind c n urma unei expertize rezult
urmatoarele reevaluri:
- construcii: 2500 mii;
- fond comercial: 100 mii;
- mijloace de transport: 600 mii;
- creane-clieni: 190 mii.
127
Pentru a rezolva primul punct se determina activul net contabil (ANC) prin una din cele dou
metode:
Metoda I
Capital
Rezerve legale
Rezerve statutare
Total capitaluri proprii
Cheltuieli constituire
Activ net contabil (ANC)
Metoda II
Construcii
Mijl. de transp.
Mrfuri
Clieni
Disp. cont cr.
Total Activ real
Imprumuturi
Furnizori
Total datorii
Activ net contabil (ANC)
2000
135
790
2925
-25
2900
2250
625
500
200
100
3675
550
225
775
2900
Rezult c:
Vt=
2900000
= 2900
1000
lei
Pentru a determina valoarea intrinsec, se construiete un tablou al diferenelor din

reevaluare, n scopul stabilirii sumei algebrice D:
Element reevaluat
Construcii
Mijloace de transport
Fond comercial
Clieni
Valoarea
contabila
2250
625
0
200
Evaluarea
2500
600
100
190
Diferena
favorabil
250
(n mii lei)
Diferena
nefavorabil
25
100
350
10
35
Deci, D=350-35=315 mii, i rezult:

Vi=
2900000 + 315000
= 3215
1000
lei
Tot ce a fost prezentat pn acum se refer la cazul n care ntreprinderea are

o singur categorie de asociai, reprezentat prin aciuni sau pri sociale subscrise i
vrsate n ntregime, i plus nu exist participaii ntre ntreprinderi.
C.3. Creterea capitatului social prin aporturi n numerar.
Aceast operaiune se realizeaz prin emiterea de noi pri sociale sau aciuni,
care au aceeai valoare nominal ca i cele vechi, dar care pot avea un pre de
emisiune diferit. Pretul de emisiune poate fi:
- la limita minim, egal cu valoarea nominal (din punct de vedere
legal o
emisiune sub aceast valoare este interzis);
- la limita maxim, egal cu valoarea intrinsec a aciunilor vechi; n
acest
caz nu poate fi vorba de o limit legal, dar peste aceast valoare emisiune nu va fi
atractiv i deci nu vom avea subscriptori.
128
In consecin, preul de emisiune este de obicei inferior valorii vechilor

aciuni, rezult c valoarea aciunilor dup aceast operaiune scade, iar vechii
acionari se pot simi lezai i din acest motiv ei au un drept preferenial de
subscriere n cazul unei noi emisiuni de aciuni.
Dreptul de subscriere este un drept ataat fiecrei aciuni vechi ce permite
deintorului acesteia subscrierea la emisiunea de aciuni noi. Existena dreptului de
subscriere ofer acionarilor vechi:
- o prioritate pentru subscrierea la creterea de capital;
- posibilitatea de vindere a acestui drept care este evaluat pentru
ntreprinderile cotate la burs tot timpul ct dureaz operaiunea, n general o lun.
- permite ajustarea preului de emisiune la valoarea comercial a aciunii.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SA, avnd capitalul divizat n N aciuni,
fiecare cu o valoare intrinsec Vi. Intreprinderea X.SA, emite N" aciuni noi la un
pre de emisiune Pe. Se cere s se determine valoarea dreptului de subscriere.
Pentru a determina valoarea dreptului de subscriere se determin mai nti
creterea capitalului:
ANC=N*Vi+N"*Pe
Tinnd cont c numrul de aciuni este N+N" i n plus, dreptul de subscriere,
se poate defini ca diferen dintre valoare veche a aciunii i valoarea nou rezult c
dac notm cu Vn, valoarea nou a aciunii dup creterea capitalului (deci, i a
ANC) avem:
Vn=
N * Vi +
N "*Pe
N +
N"
ds
N * Vi +
N "*Pe
ds =
Vi
N +
N"
N "*(
Vi
Pe )
=
N
+
N"
Observatii:
- dac Pe este egal cu valoarea nominal, nu exist prim de emisiune;
- n practic valoare dreptului de subscriere variaz n funcie de cerere i
ofert.
Creterea capitalului prin ncorporarea rezervelor, n cazul societii pe aciuni
ridic urmtoarea problem :
- dac valoarea nominal a aciunilor crete n aceeai proporie cu
creterea capitalului, trebuie schimbate actiunile existente cu altele la noua
valoare nominal.
- dac valoarea nominal nu se schimb, capitalul social crescnd va trebui
realizeze o nou emisiune de aciuni proporional cu creterea capitalului social.
se
Al doilea mod de rezolvare al problemei este cel frecvent. Intervine ns, n

acest caz o distribuire de aciuni noi gratuite la vechii acionari n proporional cu
numrul aciunilor vechi deinute de ei. Aciunile vechi dau fiecruia din acionari
un drept de atribuire. Aceste drepturi pot fi vndute de ctre acionarii care nu
129
doresc preluarea de aciuni noi sau de aceea care au o reinere n drepturi n raport
cu numrul maxim de aciuni gratuite pe care l pot obine. Dreptul de atribuire poate
fi cotat la burs i i se poate calcula o valoare teoretic.
Exemplu: Fie ntreprinderea X.SA cu capitalul divizat n N aciuni, fiecare cu
o valoare intrinsec Vi. Ca urmare a creterii capitalului prin ncorporarea
rezervelor, societatea distribuie N1 aciuni gratuite. Se cere s se determine valoarea
dreptului de atribuire.
Pentru rezolvarea problemei se determin mai nti ANC, cu formula,
ANC=Vi*N.
Se tie c numrul total de aciuni dup ncorporarea rezervei este: N+N1,
deci valoarea aciunilor dup creterea capitalurilor este:
Vn=
Vi * N
N1 * Vi
da = Vi Vn da =
N + N1
N + N1
Distribuirea de aciuni gratuite se poate uor observa c nu are un real

caracter de gratuitate, ci este o simpl tehnic care mrete numrul aciunilor. Din
punct de vedere financiar, ea se traduce ca o simplu transfer de rezerve la capitalul
social, situaia net rmnnd neschimbat. Distribuia de aciuni gratuite prezint
urmtoarele avantaje suplimentare:
- un foarte bun mijloc de publicitate i informare;
- permite reducerea valorii bursiere a titlurilor i prin aceasta, ofer
noilor
valuri de investitori posibilitatea de a deveni cumprtori;
- mijloc de lrgire a pieei aciunilor.
O alt modalitate de a realiza creterea capitalului social, foarte frecvent
utilizat de ntreprindere atunci cnd are n vedere o investiie important, i pentru
care are n vedere un credit bancar important, este realizarea simultan a unei
emisiuni de aciuni contra numerar i a unei emisiuni ce se va distribui cu titlul
gratuit ca urmare a ncorporrii rezervelor n capitalul social.
Aceast situaie din punctul de vedere al vechilui acionar se traduce prin
existena unui drept global de subscriere i atribuire: dg=da+ds sau dg=Vi-Vn; unde:
Vn=
Vi * N + Pe * V'
N + N"+ N1
Exemplu: La 1.01.n, ntreprinderea X S.A. a decis dublarea capitalului su

social, astfel:
- 50% prin ncorporarea rezervelor i distribuia gratuit a aciunilor cu
valoare nominal de 1.000 lei;
- 50% prin emisiunea de aciuni noi cu valoare nominal de 1.000 lei i pre
de emisiune 1.200 lei.
Din bilanul ntreprinderii naintea creterii de capital s-au extras urmtoarele
informaii:
130
- capital social subscris i vrsat 10.000.000 (10.000 de aciuni);

- rezerva legal: 1.000.000;
- rezerva statutar: 10.410.150;
- alte rezerve: 1.989.850.
La 31.12. n-1, aciunile X S.A. sunt cotate la burs la 2.460 lei. Cursul mediu
al lunii decembrie fiind aproximativ constant.Valoarea real a aciunii se presupune
egal cu media aritmetic dintre valoarea intrinsec (Vi) aa cum rezult din bilan
i valoarea sa bursier (Vb).
Cele dou creteri se pot efectua n trei moduri diferite:
M1 - Creterea prin emisiunea aciunilor n numerar, apoi creterea prin
ncoporarea rezervelor. Deintorii de aciuni noi subscrise au, pentru aceast
ultim emisiune, drepturi egale cu cele ale vechilor acionari.
M2 - Creterea prin ncorporarea rezervelor, apoi creterea prin emisiunea
aciunilor contra numerar. Deintorii de aciuni distribuite gratuit au pentru
aceast ultim emisiune drepturi egale cu vechii acionari.
M3 - Creterea simultan. Singuri, numai acionarii vechi beneficiaz de
distribuia de aciuni gratuite i subscrierea de aciuni contra numerar.
Se cere s determinai pentru toate cele trei variante de cretere a capitalului
social dreptul teoretic de atribuire.
Rezolvare
1. Determinarea numrului de aciuni care vor fi emise i distribuite gratuit
(Valoarea nominal (Vn): 1.000 lei)
N1=
Totalul rezervelor transferate la Capitalul Social (CS)

Vn
5.000.000
= 5.000actiuni
1.000
2. Determinarea numrului de aciuni care vor fi emise contra numerar cu
Vn = 1.000 lei, i pre de emisiune (Pe) = 1.200 lei:
N1=
N"=
Cresterea CS
Vn
N" =
5.000.000
= 5.000actiuni
1.000
Creterea de capital
prin emisiunea de aciuni
din care:
5.000 x 1.000
5.000 x 200
= N" x Pe
= 5.000 x 1.200 = 6.000.000
= 5.000.000 Capital social
= 1.000.000 Prime de emisiune
3. Determinarea Vi aa cum rezult din datele din bilan:

131
23.400.000
Vi =
= 2.346lei
10.000
rezult c valoarea real:
Vr =
Vi + Vb 2.346 + 2.460
=
= 2.403
2
2
4. Determinarea dreptului teoretic de subscriere i a dreptului teoretic de

atribuire pentru varianta M1 de operare.
a. dreptul de subscriere (ds):
ds = Vreal veche - Vreal nou
2.403*10.000 + 6.000.000
= 2.002lei
15.000
ds = 2.403 - 2.002 = 401 lei.
Vi =
b. dreptul de atribuire (da):

da = Vreal veche - Vreal nou
2.002*15.000
Vi =
= 1.502lei
20.000
da = 2.002 1.502=500lei
c. dreptul global (dg):
dg = ds+da = 401 + 500 = 901 lei
sau
dg = Vreal veche - Vreal nou
dg = 2.403 - 1.502 = 901 lei
5. Determinarea dreptului teoretic de subscriere i a dreptului teoretic de atribuire
pentru varianta M2 de operare:
a. dreptul de atribuire (da):
132
Vi =
2.403*10.000
= 1.602lei
15.000
da = 2.403 1.602 = 801lei

b. dreptul de subscriere (ds):
Vi =
1.602*15.000 + 6.000.000
= 1502lei
20.000
ds = 1.602 1.502 = 100lei
c. dreptul global (dg):

dg = ds + da = 801 + 100 = 901 lei
sau
dg = 2.403 - 1.502 = 901 lei
6. a. Determinarea dreptului global de subscriere (verificare):
Vi =
2.403*10.000 + 5.000*1.200
= 1502lei
20.000
dg = 2403 1502 = 901lei

b. Determinarea dreptului de atribuire se stabilete pornind de la raportul
existent ntre numrul aciunilor vechi emise (N) i numrul aciunilor nou emise i
distribuite gratuit (N1). Astfel, deinerea a dou aciuni vechi cu valoare real de
2.403lei permit obinerea unei aciuni gratuite cu valoare real de 1.502 lei:
N * da=N1* Vi(noua) da =
N1
* Vi(noua)
N
Dac, 2*da = 1*1.502 atunci da = 751 lei.
c.
Determinarea dreptului de subscriere se face pornind de la urmtorul
raionament deinerea a dou aciuni vechi cu valoarea real 2.403lei permite
subscrierea unei aciuni noi la un pre de emisiune de 1.200lei i care la sfritul
operaiunii va avea trei aciuni cu o valoare real de 1.502:
133
N * ds + N"*Pe = N"*Vi(noua) ds=
N"*(Vi(noua) - Pe)
N
5000* (1502-1200)
De aici ds=
= 151lei
10.000
Se verific astfel concordana calculelor efectuate:
dg = da + ds = 751 + 151 = 902 lei
D. Finanarea prin ndatorare
Aceast form de finanare constituie un mod suplimentar de obinere a unor
noi resurse financiare. ndatorarea se poate realiza la prin:
- apelarea la organisme financiar-bancare;
- apelarea la marele public prin emisiunea de obligaiuni;
- utilizarea leasingului.
Creditele bancare, n funcie de perioada de acordare, se grupeaz n:
- credite pe termen scurt (vezi previziunea financiar pe termen scurt);
- credite pe termen mijlociu;
- credite pe termen lung.
Creditele pe termen mijlociu sunt mprumuturi a cror rambursare se face n
1-5 ani i sunt acordate pentru activitatea de import-export n baza unor contracte
ferme sau pentru activitatea investiional a crei eficien a fost dovedit.
Rambursarea acestui tip de credite se face de obicei n trane lunare sau trimestriale,
dobnda fiind mult mai mare dect n cazul mprumuturilor pe termen scurt.
Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursare depete 5
ani. Se acord pentru investiiile pe termen lung. La acordarea creditelor,
ntreprinderea trebuie s prezinte bncii urmtoarele documente:
- cererea de acordare a creditului;
- dovada nregistrrii la Registrul Comerului;
- studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd i studiul de
fezabilitate al investiiei care face obiectul creditului;
- BVC pe anul n curs i n perspectiv pn la rambursarea
creditului;
- certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a
ntreprinderii, cuprinznd i aprecieri asupra nivelului profesional al
conducerii ntreprinderii;
- bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare;
- situaia contului "Profit i pierderi" pe ultimii 5 ani vizat de cenzorii
ntreprinderii;
- situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia
valut;
ncasrilor i plilor n lei i
- orice contract ce poate face obiectul creditului.

Ne vom opri asupra celei de a doua forme de finanare.
134
Imprumutul prin emisiunea de obligaiuni, care constituie un mprumut pe

termen lung contractat de ctre o ntreprindere, i care este divizat n pri egale,
reprezentate prin hrtii de valoare care poart numele de obligaiuni, i a cror
rambursare va fi ealonat pe ntreaga durat a mprumutului.
Din punct de vedere juridic, obligaiunea prezint urmtoarele caracteristici:
- este o crean ce d posesorului su o dobnd, la rambursarea mprumutului
acordat prin obligaiune, neparticipnd la gestionarea ntreprinderii;
- este o crean cu titlul colectiv: obligaiunile fiind grupate, permit
posesorilor si s se constituie ntr-o adunare general i s-i
desemneze un reprezentant n Adunarea General a Acionarilor.
Condiiile de emisiune sunt prevzute n prospectul de emisiune public cu
prilejul lansrii pe pia a unor tranzacii financiare. Pentru a avea loc mobilizarea
capitalurilor disponibile sunt necesare anumite tehnici specifice, cum ar fi:
- emisiunea de obligaiuni n sum standard;
- prezena unei bnci sau a unui organismul bancar care preia respectiva
emisune i o plaseaz pe piaa primar existent i funcionabil, n vederea
mobilizrii capitalurilor financiare disponibile;
- existena unei piee secundare specializate, pe care obligatiunile s fie
revndute de primii deintori (s fie negociate i cotate la burs);
- existena unui serviciu n ara unde are loc emisiunea de obligaiuni care s
se ocupe de rambursarea ealonat n timp a capitalului investit.
Mai multe valori pot fi ataate unei obligaiuni, fiecare avnd un nivel diferit, astfel:
preul de emisiune: vrsat de deintori n momentul emisiunii
mprumutului;
preul de rambursare: vrsat de S.C. deintorilor la momentul scadent al
mprumutului prin emisiunea de obligaiuni;
valoarea nominal: cifra nscris pe titlul de valoare i care este utilizat ca
baz de calcul pentru dobnzi. Limita inferioar a valorii nominale de obicei
este reglementat.
n funcie de raporturile existente ntre cele trei valori, obligaiunile se pot
clasifica n:
1. obligaiuni paritare: preul de rambursare este egal cu valoarea nominal.
2. obligaiuni cu prim de rambursare: preul de rambursare este superior
valorii nominale sau preului de emisiune; diferena numindu-se prim de
rambursare. Primele sunt adesea progresive. Valoarea nominal putnd fi cuprins
ntre preul de emisiune i preul de rambursare.
3. obligaiuni participative: au dobnda fix, preul de rambursare fiind
nominal. Posesorii lor au dreptul la o dobnd suplimentar i la o prim de
rambursare a cror mrime va depinde de nivelul beneficiilor ntreprinderii.
4. obligaiuni convertibile n aciuni: deintorii lor pot opta dup o anumit
perioad stabilit prin contractul de emisiune al obligaiunilor la schimbarea
obligaiunilor deinute n aciuni la societatea emitent.
5. obligaiuni indexate: deintorii primesc o dobnd indexat datorit
variaiilor de pre, rambursarea putnd de asemenea s fie indexat.
n funcie de garaniile acordate deintorilor, se pot clasifica n:
- obligaiuni ordinare: sunt creane ipotecare;
135
- obligaiuni privilegiate: existena unei ipoteci asupra imobilelor societii

sau a unui amanet asupra fondului comercial pentru garantarea mprumutului.
n urma unui mprumut prin emisiunea de obligaiuni, societatea trebuie n
fiecare an s achite dou datorii:
plata dobnzilor pentru fiecare obligaiune: d dreptul posesorului ei ca anual s
primeasc o dobnd numit cupon calculat prin aplicarea unui procent asupra
valorii nominale;
rambursarea unei fraciuni din mprumut: ntreprinderea poate decide s
ramburseze n totalitate mprumutul la sfritul perioadei pentru care a fost
contractat; dar cel mai des n practic se prefer rambursarea pe ntreaga durat a
mprumutului n fraciuni. n acest scop ntreprinderea ncepe rambursarea unui
numr de obligaiuni la sfritul primului an al lansrii i continu n aceast manier
pn la sfritul ultimului an, cnd mprumutul a fost rambursat n totalitate. Se zice
atunci c ntreprinderea
i-a amortizat mprumutul. Astfel se definete
amortismentul financiar, al crui mecanism este urmat de tragerea i rambursarea
unui numr de obligaiuni, fixate prin planul de amortizare. (Not: a nu se confunda
amortismentul financiar, ce este o rambursare cu amortismentul contabil, ce
constituie o depreciere i se nregistreaz ca o cheltuiel).
Cele dou datorii se numesc generic: anuitate.
Anuitatea este definit ca suma stabilit n fiecare an pentru plata dobnzilor
aferente obligaiunilor nerambursate i rambursarea obligaiunilor trase.
Construirea tabloului de amortizare a unui mprumut din emisiunea de
obligaiuni (cazul general: anuitatea este constant - siutuia cea mai frecvent n
practic).
Fie N numrul de obligaiuni emise de ntreprinderea X.SA i C valoarea
numinal a unei obligaiuni, i rata dobnzii pentru 1 leu de-a lungul perioadei, a
nivelul anuitii constante, t numrul de anuiti de rambursat. Trebuie s avem
egalitate ntre preul primit de ctre societate N x C (cazul obligaiunilor paritare) i
valoarea actual a anuitilor :
NC = a(1+i)-1 + a(1+i)-2 + ... +a(1+i)-n
i
a = Nc x -----------1-(1+i)-n
Valorile i/1-(1+i)-n se iau din tabelele financiare.
Dac rambursarea se face la o valoare R mai mare dect C valoarea
nominal, formula de anuitate devine:
is
Ci
a = NR ----------- cu i1 = ---1-(1+i)-n
R
Dup ce a fost determinat anuitatea vom putea construi tabelul de amortizare
ce va reflecta pentru fiecare an nivelul dobnzilor de pltit, numrul i valoarea
obligaiunilor de rambursat.
136
Exemplu: Fie societatea S ce emite un mprumut n obligaiuni de 10.000.000

cu VN: 1.000 la o rat a dobnzii de 5% amortizabil n 10 ani la valoarea nominal.
5
Dac i = 5, atunci a = ------------- = 0,129046
1-(1+5)-10
Cazul 1 : anuitatea este constanta i amortismentul financiar variabil.
Anuitatea pentru 10.000.000 lei mprumut se determin astfel:
a = 10.000.000 x 0,129046 = 1295046 lei
Tabloul se va constitui astfel:
primul an:
Dobnzile pentru 10.000 obligaiuni (5%x10.000.000)=500.000 lei
Fraciunea de anuitate disponibil pentru rambursare =795046 lei

Se vor putea rambursa 795 obligaiuni.
anul al doilea:
Numrul de obligaiuni rmase de rambursat: 10.000 - 795 = 9.205 obligaiuni
La sfritul anului, se va vrsa deci:
Dobnda (5% x9.205.000)............................................ 460250 lei
Fraciunea de anuitate disponibil pentru rambursare .... 834796 lei
Se vor putea rambursa 835 obligaiuni.
Si n mod similar, se va desfura raionamentul pentru anii urmtori.
AN
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Dobnda
obligaiunilor
de rambursat
Imprumut de
rambursat
10.000.000
9.205.000
8.370.000
7.493.000
6.573.000
5.607.000
4.592.000
3.527.000
2.408.000
1.233.000
0
500.000
460.250
418.500
374.650
328.650
280.350
229.600
176.350
120.400
61.650
2.950.460
Rambur-sarea
teoretic
(amortizarea
financiar)
795.046
834.796
876.546
920.396
966.396
1.014.696
1.065.446
1.118.696
1.174.646
1.233.396
10.000.000
Nr.
obligaiunilor
de rambursat
795
835
877
920
966
1.015
1.065
1.119
1.175
1.233
10.000
Nr.
obligaiunilor de
rambursat
9.205
8.370
7.439
6.573
5.607
4.592
3.527
2.408
1.233
0
Anuitatea
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
1.295.046
12.950.460
Cazul 2: amortismentele constante; amortismentul financiar fiind constant se diminueaz dobnda

i anuitatea scade i ea.
AN
1
2
3
4
5
6
7
8
Imprumut de
rambursat
10.000.000
10.000.000
9.000.000
8.000.000
7.000.000
6.000.000
5.000.000
4.000.000
Dobanda
obligaiunilor de
rambursat
500.000
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
137
Rambursarea
teoretic
(amortizarea)
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000
Anuitatea
500.000
1.500.000
1.450.000
1.400.000
1.350.000
1.300.000
1.250.000
1.200.000
9
10
11
3.000.000
2.000.000
1.000.000
150.000
1.000.000
1.150.000
100.000
1.000.000
1.100.000
50.000
1.000.000
1.050.000
3.250.000
10.000.000
13.250.000
Contractul de nchiriere (credit-bail, leasing) se ncheie pe o perioad
determinat - influenat hotrtor de durata de utilizare a activului fix - n cursul creia nici una
din prile implicate nu poate rezilia contractul.
Din punct de vedere contabil, debitorul nu are calitatea de proprietar, bunul

nefiind nscris ntr-un post bilanier. n acelai timp ns se gsete nregistrat n
conturile extrabilaniere. Plile fcute de ntreprindere ctre proprietar sunt
deductibile fiscal, deci este foarte avantajos.
Avantajele leasingului sunt:
permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea dorete s le
exploateze;
economie prin diminuarea impozitului la chiria;
diminuarea impozitului de profit la proprietar prin nregistrarea n trane a
venitului din vnzarea activelor imobilizate;
constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru chiria. Dac
pe pia apar mijloace de produciei mai performante, poate s fac imediat
schimbarea comparativ cu cazul cnd ar fi fost proprietar (dificulti n
vnzarea unui mijloc fix depit moral);
permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici,
dar care sunt rentabile, s-i finaneze dezvoltarea.
Dezavantajele leasingului: facilitatea obinerii poate antrena ntreprinderea n
operaiuni mai puin rentabile.
Costul contractului la ncheiere va fi evaluat din punctul de vedere al
locatarului; determinarea sa fiind o problem relativ complex. Cea mai uzual
metod este de a compara costul leasingului cu cel al unui credit.
Contractul de nchiriere prezint urmtoarele consecine:
finanarea prin credit-bail este asimilat cu finanarea unei imobilizri printrun mprumut, obinut n acelai moment cu cel al intrrii imobilizrii n
exploatare. Nu exist o plat la momentul iniial (nu exist flux bnesc care s
ias iniial).
vrsarea periodic a locaiei (redevenei) care este deductibil fiscal;
vrsarea unei valori reziduale la scadena contractului. Aceast operaiune
transform pe locatar n porprietar.
Exemplu: Fie un bun achiziionat de ntreprinderea X printr-o operaiune de
leasing. Redevenele sunt pltibile prin 5 anuiti pn la scaden ntr-un cuantum
de 100.000 lei. Depozitul de garanie este egal cu un sfert din redevene. Valoarea
rezidual a bunului este egal cu jumtate din redeven i este amortizabil ntr-un
an. Dac bunul ar fi fost cumprat ar fi fost amortizat n 5 ani. Impozitul pe profit
este de 38%.
Se cere s se determine costul contractului de leasing.
- n mii lei 0
Valoarea bunului
1
400
138

Depozitul de garanie
Redevene
Valoarea de cumprare
Economia fiscal din redeven
Pierderea economiei din impozitul pe profit
asupra amortizrii (400:5 ani) x 38%
Economia impozitului pe
profit din amortizare
25
-100
-100
-100
-100
+38
+38
+38
+38
-100
-50
+34
-30,4
-30,4
30,4
-30,4
-30,4
+19
375
-107,6
-107,6
-107,6
-107,6
-157,6
+19
Rata leasingului este rata pentru care sumele vrsate sunt echivalente cu
sumele primite:
375+19(1+t)-6 =
107,6(1+t)-1 + 107,6(1+t)-2 + 107,6(1+t)-3 + 107,6(1+t)-4 + 157,6(1+t)-5
Rezult: t11%
4.2. Planul de finanare
Planul de finanare este un document previzional plurianual, care este elaborat pe 3 6 ani regrupnd resursele durabile de care va dispune ntreprinderea n fiecare an i
mijloacele durabile care vor trebui finanate n timpul acelorai ani.
n practica financiar internaional se prevede elaborarea sa n fiecare an
utiliznd documente contabile, fiind solicitat de bnci pentru acordarea unui credit
important pe lung durat. Se prezint astfel:
Anii
MIJLOACE
Achiziii de imobilizri:
- necorporale
- corporale
- financiare
Creterea NFR
Rambursarea datoriilor financiare
Distribuia de dividende
TOTAL MIJLOACE
RESURSE
CAF
Cedarea sau diminuarea activelor imobilizate
Creterea capitalurilor i a subveniilor
Noi datorii financiare
TOTAL RESURSE
Diferena anual
Trezoreria iniial
Trezoreria final
1) Analiza resurselor previzionale

139
...
n elaborarea planului de finanare se iau n considerare toate resursele

durabile interne i externe de care poate beneficia ntreprinderea la un moment dat,
rezult c se vor regsi n structura sa aceleai elemente care figureaz n prima
parte a tabloului de finanare.
a) CAF se determin printr-una din cele dou metode, reinnd urmtoarea
precizare: CAF - aferent al unui exerciiu constituie o resurs intern parial
potenial; deci vor fi necesare unele corecii n aprecierea sa.
b) Cedarea sau diminuarea activelor imobilizate: dac vnzarea a fost n
mod corect nregistrat n evidena contabil, rezultatul exerciiului include aceste
profituri sau pierderi innd seama i de implicaiile fiscale. CAF previzional este
calculat innd seama de cesionri, dar dup impozitare.
Dac a fost evaluat CAF previzional, fr a ine seama de concesionri
trebuiesc analizate veniturile din cesionarea activelor, determinarea impozitului
aferent profitului realizat din cesionare sau determinnd economia de impozit
aferent pierderii rezultate din cesiunea de imobilizri.
Aceste calcule presupun c analistul financiar dispune de informaii necesare
care s-i permit determinarea rezultatului cesiunii.
Diminuarea activelor imobilizate corespunde fie rambursrii unui mprumut,
fie din restituirea unor garanii.
c) Creterile capitalurilor sunt luate n considerare numai dac sunt rezultat
al unor aporturi n numerar deja vrsate, constituind astfel o resurs real de
finanare a mijloacelor. Este posibil luarea n considerare a cheltuielilor ocazionate
de majorarea capitalului social prin diminuarea creterii capitalului social cu
volumul acestor cheltuielilor ocazionare de aceast operaiune financiar.
Subveniile constituie o resurs n totalitate.
d) Creterea datoriilor financiare: sunt luate n considerare noile datorii
financiare cu scadena mai mare de 1an. Dac s-au efectuat cheltuieli cu ocazionate
de acordarea noului credit pe termen lung, acestea vor diminua valoarea
mprumutului.
2) Analiza mijloacelor previzionale
Aceste mijloace au un caracter durabil i vor afecta trezoreria ntreprinderii
(fiind fluxuri financiare negative).
a) Achiziiile de imobilizri
Investiiile prevzute n imobilizri necorporale, corporale sau financiare sunt
luate n considerare la elaborarea planului de finanare la valoarea lor majorat cu
TVA nedeductibil fiscal. Existena unei producii de imobilizri a exerciiului atrage
o corecie a CAF, deoarece acesta include producia imobilizat i nu antreneaz
nici un flux de lichiditate. Corecia const din a diminua CAF cu producia
imobilizat.
b) Distribuia de dividende - sunt posibile dou ci de a le lua n considerare
la elaborarea planului de finanare:
- fie se vor ngloba la mijloace (atunci cnd ntreprinderea a definitivat sumele
previzionale pe care le va distribui i artnd este sigur c va putea s
finana operaiunea);
140
- fie se vor ignora ntr-o prim etap, posibilitile de distribuie fiind studiate
dup stabilirea planului de finanare, n funcie de soldurile obinute.
c) Variaiile NFR.
Atunci cnd CA evolueaz, NFR se va modifica n acelai sens, mai ales prin
componenta sa NFRE. Modificrile NFR vor afecta volumul de lichiditi degajate
la nivelul operaiilor curente i n special CAF astfel:
dac NFR crete atunci lichiditatea degajat la nivelul operaiunilor. curente
este mai mic dect CAF-ul calculat; se poate spune c o parte CAF este
utilizat pentru finanarea creterii NFR;
dac NFR se diminueaz atunci lichiditatea degajat la nivelul operaiunilor
curente este mai mare dect CAF calculat. In acest caz, CAF se regsete n
totalitate n lichiditi; exist o degajare CAF care crete trezoreria.
Elementele constitutive ale NFR sunt dificil de previzional, de obicei
previziunea limitndu-se la exploatare deoarece elementele n afara exploatrii sunt
neglijabile. Se poate spune astfel c variaiile NFR sunt aproximate prin variaiile
NFRE. Pentru a calcula variaia NFR se utilizeaz relaia dintre CA i NFRE.
Aceast variaie este obinut n general din aplicarea metodei normative care
conduce la o estimare a NFRE n numr de zile CA (sau n % CA).
innd seama de relaia existent ntre CAF i lichiditile corespondente
(ETOG = CAF - NFR - Producia imobilizat) rezult c variaia NFR trebuie
evaluat n funcie de amortizri.
Planul de finanare va lua n considerare:
- ansamblul operaiilor curente, adic fluxurile monetare legate de
contul de rezultat, exceptnd cele relative la costuri;
- cesiunile, operaiunile de investiii i finanare, distribuia
dividendelor.
n concluzie, toate fluxurile financiare susceptibile s afecteze trezoreria
ntreprinderii sunt luate n considerare.
Elaborarea planului de finanare necesit minimum 2 etape:
Etapa 1- Stabilirea planului fr finanri externe se realizeaz pornind de la
soldurile obinute la sfritul perioadei n scopul determinrii finanrilor
externe necesare pentru a acoperi deficitul. n funcie de excedent sau deficit
vor fi programate finanrile externe.
Etapa 2- Stabilirea planului de finanare lund n calcul finanrile externe.
Planul care rezult trebuie s fie echilibrat, adic s prezinte rapid o trezorerie
global pozitiv.
Exemplu: ntreprinderea X are n vedere urmtorul program de investiii
(cifrele sunt date n mii lei):
- achiziionarea unui teren :
300.000
- achiziionarea unei maini n n+1:
500.000
- achiziionarea unei maini n n+2:
200.000
- achiziionarea unei cldiri n n+1
1.400.000
CAF previzional este:
- 450.000 n n i n+1;
- 650.000 n n+2
141
Aceste valori ale CAF sunt evaluate nainte de a lua n calcul noile finanri i
fr cesiunile prevzute. n n, cesiunile vor aduce o resurs net (economie la
impozit) de 100.000.
Fondurile de rulment normativ sunt de 50 zile CA i CA va fi de 6.000.000 n
n i n+1, 8.500.000 n n+2 i 10.000.000 n urmtorii ani.
Finanrile posibile sunt:
creterea capitalului cu 500.000
un credit pe 6 ani contractat la sfritul anului n+1, rambursabil n
fraciuni constante.
Se cere s elaborai planul de finanare din n n n+3 tiind c trezoreria global iniial este
de 160.000.
PLANUL DE FINANARE
varianta I
(n mild. lei)
MIJLOACE
teren
cldire
maini
creterea NFR
TOTAL MIJLOACE (M)
RESURSE
CAF
cesiuni
TOTAL RESURSE (R)
Diferena (R - M)
Trezoreria iniial
Trezoreria final
n+1
300
-
1.400
500
300
1.900
n+2
n+3
200
347
547
208
208
450
450
650
100
550
450
650
250 -1.450
103
160
410 -1.040
410 -1.040
-937
650
650
442
-937
-495
Planul este dezechilibrat, deci ntreprinderea va apela la finanri externe.
PLANUL DE FINANARE
Varianta II
MIJLOACE
Totalul primului plan
Rambursri
Cheltuieli. financiare
TOTAL MIJLOACE (M)
RESURSE
n+1
300
1.900
300
1.900
142
(n mild. lei)
n+2
n+3
547
100
40
687
208
100
33,33
341,33
CAF
Cesiuni
Cretere capital
Creterea datoriei financiare
TOTAL RESURSE (R)
Diferena anual
Trezoreria iniial
Trezoreria final
450
100
550
250
160
410
450
650
650
500
600
1.550
-350
410
60
650
-37
60
23
650
308,67
23
331,67
Planul permite asigurarea echilibrului mijloace-resurse n fiecare an.

Dezechilibrul tradus n excedent de trezorerie va fi dificil de valorificat.
Planul se bazeaz pe conceptul tradiional a echilibrului financiar: mijloacele
stabile trebuie finanate din resursele durabile.
Frecvent, simultan cu elaborarea planului de trezorerie se elaboreaz un
bilan previzional, ntr-o form schematizat.
Bilan previzional schematizat
PASIV
ACTIV
Imobilizri nete:
Capital i rezerve
- necorporale
- corporale
Rezultat
- financiare
Datorii financiare
NFRE
Disponibiliti
Pentru a stabili bilanurile previzionale simplificate sunt utilizate informaiile din
planul de finanare, dintr-un bilan iniial i cele referitoare la amortizri.
Exemplu: Bilanul simplificat pentru ntreprinderea X-SA la 31.12.n-1 este (n mild.
lei):
ACTIV
PASIV
Imobilizri nete
1.347 Capital
1.300
NFRE
833 Rezerve
560
Disponibiliti
280 Datorii financiare*
600
TOTAL ACTIV
2.460 TOTAL PASIV
2.460
*din care 120 dobnd, restul mprumutului rambursabil la sfritul anului n+4
Volumul amortizrilor este:
- 162 mild. lei n n;
- 175 mild. lei n n+1;
- 280 mild. lei n n+2.
Stabilii bilanul ntreprinderii X-SA la sfritul lui exerciiului n+1 i n+2.
143
Rezolvare:
1) Calcule prealabile (n+1):
- imobilizri nete = (1.347 + 300 + 1.900) - (162 + 175) = 3.210 mild. lei
- rezerve = 560 + (450 - 162) + (450 - 175) + 100 = 1.223 mild. lei
- venituri din cesiune, economie de impozit, resurs net: 100 mild. lei
- datoriile financiare = 600 - 120 + 600 = 1.080 mild. lei
- cheltuieli cu dobnda: 100 mild. lei.
Imobilizri nete
NFRE
Trezorerie
Bilanul simplificat la 31.12.n+1

3.210 Capital (1.300 + 500)
833 Rezerve
60 Datorii financiare
4.103
2) Calcule prealabile (n+2):

- imobilizri nete = 3.210 + 200 - 280 = 3.130 mild. lei
- NFRE = 833 + 347 = 1.180 mild. lei
- rezerve = 1.223 + (650 - 280 - 40) = 1.553 mild. lei
Bilanul simplificat la 31.12.n+1
Imobilizri nete
3.130 Capital
NFRE
1.180 Rezerve
Trezorerie
23 Datorii financiare (1.080 - 100)
4.333
1.800
1.223
1.080
4.103
1.800
1.553
980
4.333
Concluzii:
1. Se observ din cele dou bilanuri previzionale c trezoreria obinut n
planul de finanare (60 mild. lei n n+1 i 23 mild. lei n n+2) este confirmat de
bilanul previzional.
2. Aceast trezorerie este aproximativ deoarece :
a) este determinat pe baza datelor previzionale:
b) NFRE care apare n bilan este un NFRE mediu i nu la sfritul
exerciiului. Dac bilanul va fi stabilit la 31.12, valoarea real a NFRE
va fi diferit chiar i n cazul realizrii previziunilor.
4.3. Restricii si criterii in creditarea pe termen lung
Selectarea modalitilor de finanare pe termen lung se realizeaz n cadrul
unor restricii care limiteaz aria probabilitilor pe de o parte i pe de alt parte, din
strategiile definite de politica de dezvoltare a ntreprinderii, rezult criterii diferite
de alegere a finanrii.
Restriciile pe care trebuie s le respecte ntreprinderea n alegerea modului
de finanare se grupeaz n:
a) restricii "clasice"
144
regula echilibrului financiar minim: mijloacele stabile trebuiesc finanate

din resurse durabile. Aceast regul determin alegerea finanrii prin
resurse durabile i prin credite pe termen scurt;
regula ndatorrii maxime (sau a autonomiei financiare) volumul datoriilor
financiare (mai puin cele cu scaden n perioada curent) nu trebuie s
depeasc volumul fondurilor proprii. Aceast regul se exprim prin
indicatorul autonomiei financiare, care se poate determina pe baza uneia
dintre relaiile:
Capitaluri proprii
>1
Datorii financiare
sau
Datorii financiare
<1
Capitaluri proprii
sau
Capitaluri proprii
> 0,5
Resurse durabile
n principiu, dac datoriile financiare sunt egale (sau chiar mai mari) dect
capitalurile proprii, ntreprinderea nu se va mai putea ndatora. O ndatorare mai
mare de att nu se poate obine dect oferind garanii importante sau acceptnd
adesea exercitarea de ctre creditori ai unei oarecare control asupra gestiunii n
contrapartid cu riscul important pe care acetia l accept. Este evident c ntr-o
astfel de situaie autonomia ntreprinderii nu mai exist.
regula capacitii de rambursare: volumul datorii financiare nu trebuie s
fie mai mare de 3-4 ori CAF anual media prevzut. Indicatorul care
exprim aceast regul este:
Datorii financiare
< 3 - 4 ani
CAF
Teoretic, dac ntreprinderea nu respect aceast regul, nu poate s

prevad creterea ndatorrii sale; alegerea sa reducndu-se la componente
ale capitalului propriu i/sau leasing.
regula minimului autofinanat: ntreprinderea trebuie s autofinaneze o
parte din investiiile (30%) pentru care solicit creditele. Dac
ntreprinderea decide s finaneze prin ndatorare un proiect de investiii,
ea nu va obine un credit egal cu 100% costul acestui proiect, ci va trebui
s gseasc o finanare proprie complementar.
b) alte restricii:
statutul juridic: unele modaliti de finanare sunt legate de statutul juridic
al ntreprinderii, de exemplu numai societile de capital pot emite aciuni
sau obligaiuni;
mrimea ntreprinderii: posibilitile de alegere a finanrii pentru marile
ntreprinderii sunt mult mai numeroase dect al micilor ntreprinderi care
nu pot apela la economiile publice;
145
situaia pieei financiare: dac piaa financiar este dezarmant nu va

favoriza emisiunile de hrtii de valoare ale ntreprinderii i deci acestea
vor trebui s gseasc alte posibiliti de finanare.
Criterii de finanare determinate de strategia ntreprinderii sunt:
A) rentabilitatea financiar: multe ntreprinderi fixeaz ca obiectiv general
maximizarea beneficiului pe aciune, adic a raportului:
rf =
Rezultat net
Capitaluri proprii
Se observ c aceste rentabilitate este influenat de structura resurselor

durabile, adic de raportul care exist ntre datoriile financiare (D) i capitalurile
proprii (CP). Dac notm cu re rentabilitatea economic, i costul mediu al datoriilor
financiare i t cota de impozitare pe profit atunci relaia de legtur ntre r f i
structura resurselor se scrie:
D (
rf =(1 - t ) re +
re -i )
CP
adic formula general a efectului de levier.

Dac re > i, atunci raportul D/CP joac un rol favorabil i n consecin
ntreprinderea care dorete s-i maximizeze rentabilitatea financiar innd seama
de restriciile deja enumerate va alege creterea ndatorrii sale.
Dac re < i, atunci raportul D/CP joac un rol nefavorabil, i deci
ntreprinderea va trebui s renune la finanarea prin ndatorare.
Acest raionament, pentru a fi realist pentru o perioad dat, impune o
oarecare stabilitate a rentabilitii economice i costului mediu a creditelor. Din
acest motiv, atunci cnd se alege finanarea unei investiii (sau se elaboreaz un plan
de investiii) a crei durat este de n ani, finanitii simuleaz finanarea prin fiecare
resurs posibil (creterea cap. proprii, ndatorare, leasing sau o formul mixt) i
calculul pentru fiecare posibilitate a beneficiului pe aciune obinut.
Exemplu: ntreprinderea X.SA are un plan de investiii de 100.000 mii lei pe
durat a 4 ani (amortizarea liniar) i trebuie s aleag ntre urmtoarele dou
modaliti de finanare:
a) Autofinanare:
- 50.000 mii lei rezultat din calculul FR;

- 50.000 mii lei creterea capitalului social prin emiterea a 500 de
aciuni noi, numrul total de aciuni emise fiind de 1.000.
b) Leasing: redevene anuale de 30.000 mii lei (constante).
Se cere analiza celor dou modaliti de finanare pornind de la urmtoarele previziuni (n
mii lei):
1
2
3
4
Beneficiul net prevzut din activitile anuale prin
50.000
52.000 60.000 63.000
planul de investiii
Marja costurilor independente de finanare prevzute
35.000
40.000 45.000 35.000
prin planul de investiii (vezi supliment investiii)
a) Simularea finanrii prin autofinanare + creterea capitalului social

Anii
1. Marja costurilor independente
2. Amortizare
1
35.000
25.000
146
2
40.000
25.000
3
45.000
25.000
4
35.000
25.000
3. Rezultatul nainte de impozitare (1-2)

4. Impozitul pe profit (38%)
5. Rezultatul net (3-4)
6. Rezultatul net global (planul de investiii + 5)
7. Beneficiul pe aciune (6: Nr. de aciuni)
10.000
3.800
6.200
56.200
5,62
15.000
5.700
9.300
61.300
6,13
20.000
7.600
12.400
72.400
7,24
10.000
3.800
6.200
75.400
7,54
b) Simularea financiar prin leasing

Anii
1. Marja costurilor independente
2. Amortizare
3. Rezultatul nainte de impozitare (1-2)
4. Impozitul pe profit (38%)
5. Rezultatul net (3-4)
6. Rezultatul net global (planul de investiii + 5)
7. Beneficiul pe aciune (6: Nr. de aciuni)
1
35.000
30.000
5.000
1.900
3.100
53.100
5,31
2
40.000
30.000
10.000
3.800
6.200
58.200
5,82
3
45.000
30.000
15.000
5.700
9.300
69.300
6,93
4
35.000
30.000
5.000
1.900
3.100
66.100
6,61
Concluzie: diferenele sunt relativ neglijabile ntre cele dou moduri de

finanare.
B) costul finanrii este adesea utilizat pentru a alege ntre dou surse de
aceeai natur: ex. alegerea ntre dou mprumuturi, dou modaliti de leasing, etc.
Pentru a determina costul unei surse de finanare se compar capitalul pus la
dispoziia ntreprinderii i finanare se compar capitalul pus la dispoziia
ntreprinderii i ansamblul sumelor pe care va trebui s le verse, lund n
considerare i economiile de impozit care ar putea fi realizate costul unei surse de
finanare este definit prin raport ntre capitalul pus la dispoziia ntreprinderii i
ansamblul sumelor real pltite n contrapartid.
Exemplu: ntreprinderea X.SA trebuie s aleag ntre dou mprumuturi n
urmtoarele condiii:
- volumul creditului : 100.000 mii lei;
- durata : 4 ani;
- dobnd anual: 10%;
- cheltuielile aferente obinerii mprumutului: 10.000 mii lei;
- rambursarea se realizeaz n cazul uneia prin amortizrii constante iar n
cazul celuilalt la sfritul perioadei de 4 ani;
- cota impozitului pe profit 38%.
1)
An
Suma datorat la
nceput
unei perioade
Dobnda
0
1
2
3
4
2=20%*1
10.000
7.500
5.000
2.500
100.000
75.000
50.000
25.000
Amortizarea
3
25.000
25.000
25.000
25.000
(n mii lei)
Anuitate
Economia de
impozit prin
dobnd
4=2+3
35.000
32.500
30.000
27.500
Vrsmnt
reale
5=38%*2
3.800
2.850
1.900
950
Capitalul pus la dispoziia ntreprinderii = 100.000 - 10.000 = 90.000

147
6=4-5
31.200
29.650
28.100
26.550
Atunci costul creditului este:

90.000 =
2)
Anii
0
1.
2.
3.
4.
Suma
datorat la
nceputul unei
perioadei
1
100.000
100.000
100.000
100.000
31.200 29.650 28.100 26.550

+
+
+
t 8,28
1+ t
(1 - t ) 2 (1 - t ) 3 (1 - t ) 4
Dobnda
2
10.000
10.000
10.000
10.000
Amortizarea
3
100.000
Anuitate
4
10.000
10.000
10.000
110.000
Economia de
impozit prin
dobnd
5=38%*3
3.800
3.800
3.800
3.800
Vrsmintele
reale
6=4-5
6.200
6.200
6.200
106.200
Capitalul pus la dispoziie este tot 90.000, atunci costul creditului va fi:
90.000 =
6.200 6.200 6.200 106.200

+
+
+
t 7,70%
1+ t
(1 - t ) 2 (1 - t ) 3 (1 - t ) 4
fiind deci preferat primului mprumut.
C) plile reale
Rentabilitatea unui proiect de investiii fiind demonstrat, este logic
finanarea sa dintr-o resurs care va necesita n contrapartid plile reale cele mai
mici. n evaluarea plilor reale cele mai mici se iau n calcul i economia de
impozitare legat de sursa de finanare considerat.
Compararea plilor reale, generate de sursele de finanare posibile, necesit
adesea actualizarea lor care se realizeaz la costul capitalului. Adesea, pentru costul
capitalului se poate lua ca referin rata practicat de ctre piaa financiar.
Criteriul plilor reale permite analiza formulelor mixte de finanare, de
exemplu, autofinanare + creditare parial + leasing.
Exemplu: Pentru finanarea unei investiii de 100.000 mii lei, amortizabil liniar n
4 ani, ntreprinderea are de ales ntre:
- autofinanare 20.000 mii lei + mprumut 80.000 mii lei (dobnda 10%
rambursabil n 4 ani prin amortizri constante);
- leasing pe 4 ani - Redevene anuale constante de 32.000 mii lei, indicele de
actualizare 6%.
1) Calculul plilor relative la primul mod de finanare;
n acest caz ntreprinderea va fi proprietara bunului i deci va putea fi amortizat i va
realiza economii la plata impozitului prin amortizrile contabilizate i dobnzile aferent
mprumutului. Rezult urmtorul tabel de calcul (n mii lei):
A
n
Suma
datorat la
nceput de
Dobnda
Amortizare
mprumut
Anuitate
148
Economia
de impozit
prin
Economia de impozit
prin amortizare
contabil
Plile reale
0
0
1
2
3
4
an
1
80.000
60.000
40.000
20.000
8.000
6.000
4.000
2.000
20.000
20.000
20.000
20.000
ndatorare
5=2*38%
4=2+3
28.000
26.000
24.000
22.000
6=amortiz.*38%
3.040
2.280
1.520
760
9.500
9.500
9.500
9.500
7=4-5-6
20.000*
15.460
14.220
12.980
11.740
* vrsmnt iniial prin autofinanare

Schema plilor:
Plile actualizate sunt:

P = 20.000 +
A
15.460
14.220
12.980
11.740
+
+
+
P 72.310
2
3
(1 + 0,06) (1 + 0,06) (1 + 0,06) (1 + 0,06) 4
A
2) Calculul plilor reale relative la leasing.
Concluzia : formula autofinanare = mprumut este preferabil leasingului.

D) fluxurile de lichiditi excedentare datorate proiectului de investiii
innd seama de plile reale legate de sursa de finanare, se evalueaz
fluxurile de lichiditi suplimentare pe care ntreprinderea le poate spera n urma
realizrii proiectului i a modului de finanare.
Exemplu: S presupunem n exemplul anterior c marja conturilor
independente de modul de finanare va fi de 35.000 mii lei, 45.000 mii lei, 55.000
mii lei i 45.000 mii lei pentru fiecare exerciiu n parte.
Caz 1: autofinanare + mprumut.
Anii
+ Marja costurilor independente prevzut n
planul de investiii
- Dobnda
- Amortizri contabile
Rezultatul nainte de impozitare
- Impozitul (38%)
- Rambursarea mprumutului
= Fluxul de lichiditi
149
1
35.000
2
45.000
3
55.000
4
45.000
8.000
25.000
2.000
760
20.000
6.250
6.000
25.000
14.000
5.320
20.000
13.680
4.000
25.000
26.000
9.880
20.000
21.120
2.000
25.000
18.000
6.840
20.000
16.160
Schema, de nregistrare a acestui flux innd seama de cei 20.000 din

autofinanare este urmtoarea:
Cazul 2: Leasing
Anii
+ Marja costurilor independente
- Redevene
Rezultatul nainte de impozitare
- Impozitul
Fluxul de lichiditi
1
35.000
32.000
3.000
1.140
1.860
2
45.000
32.000
13.000
4.940
8.060
3
55.000
32.000
23.000
8.740
14.260
4
45.000
32.000
13.000
4.940
8.060
Valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi este:

F =
A
1.860
8.060
14.260
8.060
+
+
+
F 29.340
2
3
(1 + 0,06) (1 + 0,06) (1 + 0,06) (1 + 0,06) 4
A
Concluzia : autofinanare + mprumutul sunt preferabile leasingului.

E) diluarea puterii de control prin emiterea de aciuni;
F) riscul tehnologic.
4.4. Evaluarea si controlul strategiei financiare pe termen lung.
n practic, s-a verificat de nenumrate ori, c funcionarea unei societi
comerciale fr o structur adecvat a capitalului nu este posibil; acesta fiind una
din cauzele cele mai frecvente ale falimentului.
Prin structura capitalului unei societi comerciale se nelege raportul care
exist ntre capitalul propriu i capitalul mprumutat. Pentru o bun funcionare a
societii comerciale trebuie sa se realizeze o combinaie optim de capital propriu
i mprumuturi.
Strategia i politica capitalului implic o opiune ntre risc i profit: cu ct
cresc datoriile pentru finanare pe termen mediu i lung cu att cresc riscurile legate
de fluxurile de lichiditi-intrare.
Structura optim de finanare este cea care trebuie s asigure un echilibru optim ntre risc
i profit, conducnd la maximizarea valorii hrtiilor de proprietate emise de ctre societatea
comercial indiferent, dac sunt pri sociale sau aciuni.
Structura capitalului este influenat de:

obiectivele de cretere economic ale societii comerciale;
rentabilitatea preconizat;
riscurile pe care le accept;
asociai sau acionari, creditori;
conjunctura economico-financiar;
situaia pieei financiare;
oscilaiile ratei dobnzii, etc.
Determinarea structurii financiare a unei societi comerciale presupune
rezolvarea a dou probleme fundamentale:
150
1) Corelaia ce trebuie s existe ntre sursele de finanare pe termen lung i

cele pe termen scurt: Aceast problem presupune o analiz asupra
activelor aflate n patrimoniul societii comerciale; activele imobilizate,
care reprezint necesar de finanat cu caracter permanent este normal s
fie finanate cu capitalul permanent, pe cnd activele circulante sau
mijloacele ciclice este logic s fie acoperite parial din capitalul permanent
(fondul de rulment) i din datoriile pe termen scurt sau resursele ciclice.
2) Proporia ce trebuie s existe n finanarea pe termen lung ntre capitalul
propriu i datoriile financiare. Rezultatul alegerii structurii de finanare
pe termen mediu i lung impune asumarea unui risc financiar. Riscul
financiar este consecina deciziei de finanare a activelor prin ndatorare.
Decizia de ndatorare pe termen mediu i lung are la rndul su consecine
asupra rentabilitii financiare, indirect asupra investitorilor n capitalul
social al societii comerciale.
TESTE - GRILA
1. Cifra de afaceri reprezint:
a) Veniturile totale ale ntreprinderii;

b) Eficiena cu care se desfoar activitatea ntreprinderii;
c) Veniturile din producia vndut, producia stocat i producia imobilizat a
ntreprinderii;
d) Veniturile din producia vndut a ntreprinderii;
e) Plusul de valoare adus de activitatea tehnico-productiv a ntreprinderii.
2. Valoarea adugat se determin ca:
a)
b)
c)
d)
Diferena dintre producia exerciiului i consumurile provenind de la teri;

Diferena dintre producia exerciiului i cheltuielile salariale;
Rezultatul favorabil al exerciiului;
Diferena dintre excedentul brut al exploatrii i amortizare;
151
e) Diferena dintre cifra de afaceri i suma amortizrii.

3. Nevoia de fond de rulment se calculeaz:
a)
b)
c)
d)
e)
Active circulante datorii de exploatare pe termen scurt;

(Stocuri + creane) - datorii de exploatare pe termen scurt;
Capital permanent active imobilizate;
Capital permanent active circulante;
(Stocuri + creane) datorii financiare.
4. Fondul de rulment reprezint:
a) Diferena dintre capitalurile permanente i valoarea activelor imobilizate;

b) Acea parte a resurselor permanente utilizat pentru finanarea necesitilor
permanente;
c) Excedentul activelor circulante peste valoarea datoriilor pe termen scurt;
d) Excedentul activelor circulante peste valoarea datoriilor pe termen lung;
e) Acea parte a capitalului propriu ce finaneaz nevoile permanente.
5. La 31.12.n creanele deinute de o firm fa de clieni nsumau 5 mld. lei, iar datoriile erau de 7
mld. lei. tiind c durata medie de ncasare a creanelor i durata medie de plat a datoriilor erau
de 20 de zile, fluxul de numerar va fi influenat astfel:
a) Nefavorabil deoarece datoriile sunt mai mari dect sumele de ncasat;

b) Favorabil deoarece suma imobilizat n creane este inferioar sumei atrase de
furnizori;
c) Fluxul de numerar nu este influenat n nici un fel;
d) Nefavorabil deoarece furnizorii sunt pltii cu ntrziere;
e) Favorabil deoarece are loc o compensare ntre creane i obligaii.
6. La 31.12.n creanele deinute de o firm fa de clieni nsumau 7 mld. lei, iar datoriile erau de 5
mld. lei. tiind c durata medie de ncasare a creanelor i durata medie de plat a datoriilor erau
de 20 de zile, fluxul de numerar va fi influenat astfel:
a) Nefavorabil deoarece datoriile sunt mai mari dect sumele de ncasat;

b) Favorabil deoarece suma imobilizat n creane este inferioar sumei atrase de
furnizori;
c) Fluxul de numerar nu este influenat n nici un fel;
d) Nefavorabil deoarece furnizorii sunt pltii cu ntrziere;
e) Favorabil deoarece are loc o compensare ntre creane i obligaii.
7. Capitalul permanent reprezint:
a) Partea din capitalul total al ntreprinderii adus ca aport de acionari sau asociai;
b) Partea din capitalul total al ntreprinderii utilizat pentru finanarea activelor
imobilizate;
c) Capitalul propriu + Datoriile pe termen mediu i lung;
d) Surplusul monetar potenial generat de activitatea ntreprinderii;
e) Capitalul propriu + Datoriile pe termen scurt.
8. Excedentul brut de exploatare se calculeaz cu relaia:
a) Producia exerciiului consumurile provenind de la teri;

b) Valoarea adugat + Subvenii de exploatare Cheltuielile cu amortizrile i
provizioanele;
c) Valoarea adugat + Subvenii de exploatare - Impozite, taxe i vrsminte
asimilate Cheltuielile cu personalul;
d) Producia exerciiului Cheltuielile cu amortizrile i provizioanele;
e) Partea din rezultatul exerciiului utilizat pentru dezvoltarea ntreprinderii.
152
9. Creterea fondului de rulment poate avea loc prin:

a) Creterea capitalurilor proprii;
b) Achiziionarea unor active imobilizate;
c) Contractarea unui credit pe termen scurt;
d) Reducerea stocurilor de materii prime i produse finite;
e) Contractarea unui credit pe termen lung.
10. Rata finanrii imobilizrilor = Capital permanent / Active imobilizate este mai
mare ca 1 semnific:
a) O incapacitate de plat;
b) O capacitate de autofinanare sporit;
c) Un risc de insolvabilitate ridicat;
d) Degajarea unui fond de rulment pozitiv;
e) Un dezechilibru financiar
11. Rata finanrii imobilizrilor = Capital permanent / Active imobilizate este mai
mic dect 1 semnific:
a) O incapacitate de plat;
b) O capacitate de autofinanare sporit;
c) Un risc de insolvabilitate sczut;
d) Fond de rulment negativ;
e) Un dezechilibru financiar.
12. Rezultatul curent al exerciiului se stabilete cu relaia:
a) Rezultatul de exploatare + Rezultatul excepional;
b) Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare;
c) Rezultatul din exploatare + Rezultatul financiar;
d) Rezultatul total al exerciiului - Rezultatul din exploatare;
e) Venituri din exploatare Cheltuieli din exploatare + Venituri financiare
Cheltuieli financiare;
13. Rezultatul exploatrii se poate determina cu relaia:
a) Excedentul brut de exploatare + Veniturile din provizioane + Alte venituri din

exploatare Cheltuielile cu personalul Alte cheltuieli de exploatare;
b) Excedentul brut de exploatare + Veniturile din provizioane + Alte venituri din
exploatare Cheltuielile cu amortizarea i provizioanele din exploatare Alte
cheltuieli de exploatare;
c) Valoarea adugat + Subvenii de exploatare Impozite, taxe i vrsminte
asimilate Cheltuielil cu personalul;
d) Rezultatul curent rezultatul excepional;
e) Veniturile din exploatare Cheltuielile din exploatare.
14. Reducerea nevoii de fond de rulment poate avea loc prin:
a) Creterea capitalurilor proprii;
b) Creterea datoriilor ctre furnizori;
c) Contractarea unui credit pe termen scurt;
d) Reducerea stocurilor de materii prime i produse finite;
e) Vnzarea unor mijloace fixe.
15. Condiia ca rentabilitatea financiar[ s creasc prin folosirea ndatorrii este:
a) Rentabilitatea economic s fie mai mare dect nivelul inflaiei i rata dobnzii
mai mic dect cota de impozit pe profit;
153
b) Rentabilitatea economic s fie mai mare dect cota de impozit pe profit i mai
mare dect rata inflaiei;
c) Rentabilitatea economic s fie mai mare dect zero, iar raportul datorii /capital
s fie subunitar;
d) Rentabilitatea economic s fie mai mare dect rata dobnzii, iar cota de impozit
pe profit s fie mai mic de 100%;
e) Rentabilitatea economic s fie mai mare dect raportul datorii / capital propriu
i cota de impozit pe profit s fie mai mic de 100%.
16. Rentabilitatea financiar (a capitalului propriu) crete cnd:
a) Rentabilitatea capitalului permanent < rata medie a dobnzii;
b) Gradul de ndatorare ia valoarea 1, sau obligaiile sunt egale surselor proprii de
finanare;
c) Rentabilitatea capitalului permanent = rata medie a dobnzii;
d) Gradul de ndatorare crete (obligaiile cresc mai mult dect sursele proprii de
finanare);
e) Rentabilitatea economic > rata medie a dobnzii
17. Dintre rapoartele i documentele elaborate de serviciul fianaciar-contabilitate a
unei ntreprinderi care prezint importan deosebit pentru managerul unei
ntreprinderi industriale i de ce?
a) o analiz a bugetului;
b) un raport privind gestiunea serviciilor;
c) o analiz a deciziei de a produce sau de a cumpra?
d) Un raport privind planificarea produciei.
18. Care dintre urmtoarele msuri este cea mai util pentru a determina dac o
ntreprindere i-a mbuntit situaia n comparaie cu firmele concurente?
a) indicatorii de lichidate i solvabilitate;
b) rezultatele trecute ale ntreprinderii;
c) rezultatele trecute i curente ale ntreprinderii;
d) indicatorii medii de ramur.
19. Cheltuielile totale privind dobnzile aferente unei obligaiuni cu valoare
nominal de 1000, 9% dobnd, durata 10 ani, pre de emisiune 95 sunt de:
a) 50;
b) 140;
c) 900;
d) 950.
20. Obligaiunile care prezint o condiie ce permite deintorilor s le scimbe pe
alte titluri de valoare ale societii emitente se numesc:
a) obligaiuni garantate;
b) obligaiuni cu clauz de revocare;
c) obligaiuni generale;
d) obligaiuni convertibile.
21. Care dintre urmtoarele operaiuni vor fi considerate activiti curente de
exploatare n elaborarea bugetului de trezorerie?
a) declararea i plata dividendelor;
b) emisiunea de efecte comerciale pe termen lung n contul unor mijloace fixe;
154
c) plata dobnzilor aferente unui efect de comer pe termen lung;

d) achiziionarea unui brevet.
22. Una dintre cele mai bune surse de informaii n care trebuie cutate indicatorii
de rentabilitate a unei ntreprinderi o reprezint:
a) rapoartele financiare pariale;
b) rapoartele financiare de la sfritul anului;
c) rapoartele anuale trimise acionarilor;
d) raportul anual al Bursei de valori.
23. Un profit net va rezulta ntotdeauna atunci cnd:
a) Costul bunurilor vndute este mai mare dect cheltuielile de exploatare;
b) Veniturile sunt mai mari dect costul bunurilor vndute;
c) Veniturile sunt mai mari dect cheltuielile de exploatare;
d) Marja brut din vnzri este mai mare dect cheltuielile de exploatare.
INTREBARI DE SINTEZA
1. Care este avantajul stabilirii unei concordane ntre perioadele de maturitate a
activelor i pasivelor? Care sunt dezavantajele?
2. Din punctul de vedere al celui care face un mprumut, care dintre tipurile de
credite este mai riscant, cel pe termen lung sau cel pe termen scurt? Explicai.
3. Fie firma X, care are o vitez de rotaie a stocurilor de 75 zile, a efectelor comerciale de 38 de
zile i durata medie de ncasare a creanelor de 30 zile. Care este durata ciclului de exploatare?
4. Este mai probabil ca o firm care produce utilaje specializate pentru civa
clieni, s recurg la o form de finanare prin stocuri sau efecte comerciale de
primit? De ce?
5. Deoarece bncile de investiie preuiesc noile emisiuni pe baza unor emisiuni n
circulaie, ar trebui s existe un interval ntre randamentele emisiunilor noi i cele n
circulaie?
6. Cu ce procent ar putea s scad valoarea activelor totale la lichidare nainte ca s
aib creditorii pierderi dac raportul dintre totalul datoriilor i totalul activelor este
de 40%?
7. Presupunnd c volumul afacerilor unei firme rmne constant, cnd credei c
numerarul n contul curent va avea o valoare mai mare, n perioade de politic
monetar auster sau n perioade mai relaxate? De ce?
8. Considernd c o cretere a ratei de rotaie a stocurilor i ratei de rotaie a
activelor duc la o descretere a ciclului de conversie a numerarului, n ce grup de
rate financiare se poate include ciclul de conversie a numerarului?
9. Fie firma X, care are o vitez de rotaie a stocurilor de 75 zile, a efectelor
comerciale de 38 de zile i durata medie de ncasare a creanelor de 30 zile. Dac
155
cifra anual de afaceri este de 3375, care este suma pe care firma o are investit n
efecte comerciale de primit?
10. Este adevrat c att creditul comercial ct i impozitele i salariile de pltit
reprezint o surs spontan de capital n finanare dezvoltrii firmei? Explicai.
11. Cu ce procent ar putea s scad valoarea activelor totale la lichidare nainte ca
s aib creditorii pierderi dac raportul dintre totalul datoriilor i capitalurilor proprii
este de 50%?
12. n ce mod structura sezonier a vnzrilor unei firme influeneaz deciziile
referitoare la gradul de folosire a creditului pe termen scurt in structura financiar a
firmei respective?
13. S presupunem c rata dobnzii la creditele pe termen scurt crete la 20%, iar la
creditele pe termen lung deja contractate rmne neschimbat, iar la cele noi crete
la 16%. Cum se modific rata financiar a firmei Y, ce are un profit de 30, active
imobilizate 100, datorii curente 20, datorii pe termen lung 80, capital social 50,
rezerve 50.
14. Fie firma X, care are o vitez de rotaie a stocurilor de 75 zile, a efectelor
comerciale de 38 de zile i durata medie de ncasare a creanelor de 30 zile. De cte
ori se rotesc stocurile i creanele pe perioada unui an?
15. Explicai n ce msur termenii de credit oferii unei firme de ctre furnizorii ei,
pot influena termenii pe care firma respectiv i ofer, la rndul ei, clienilor si.
16. S presupunem c rata dobnzii la creditele pe termen scurt crete la 20% fa
de perioada precedent. Rata dobnzii la creditele pe termen lung deja contractate
rmne neschimbat, dar cea pentru creditele noi i pe termen lung crete la 16%.
Care va fi evoluia ratei de rentabilitate financiar la firma X tiind c rata de
ndatorare pe termen lung este de 5% iar pe termen scurt a fost de 8%.
17. Marjele de profit i ratele de rotaie variaz de la un sector economic la altul. Ce
diferene ar trebui s existe ntre un lan de magazine alimentare i o ntreprindere
siderurgic?
18. Dou persoane A i B au constituit societatea X.SRL. Care sunt factorii de care
trebuie s in seama n stabilirea modului de repartizare al profitului.
19. Definii lichiditatea i prezentai doi indicatori ai acesteia.
20. Care sunt caracteristicile calitative ale informaiilor contabile i ce semnificaie
au ele?
21. n perioada unor creteri constante de preuri, care dintre cele trei metode costul mediu,
FIFO sau LIFO va avea drept rezultat a) cel mai mare cost al stocului, b) cel mai mic cost al
stocului c) cel mai mare profit net c) cel mai mic profit net? Argumentai.
22. ntreprinderile XSA i ZSA au obinut ambele un profit net de 1000000. Se

poate spune c ambele firme sunt la fel de profitabile? Argumentai rspunsul.
23. Firma X are o rentabilitate a activelor de 12% i un grad de ndatorare de 0,5.
Se poate estima o rentabilitate a capitalurilor proprii mai mare sau mai mic de
12%?
24. Care sunt efectele evalurii stocurilor asupra impozitelor pe profit?
25. Dac ntreprinderea dvs. Are nevoie de finanare pe termen lung, putei s
descriei o situaie n care, totui s preferai folosirea unei surse de fonduri pe
termen scurt?
156
26. De ce o firma care vinde unei companii de factoring efectele sale comerciale de
primit va avea o poziie mai bun la analiza ratelor financiare dect una care
sconteaz aceste efecte comerciale de primit?
27. Care este clasificarea corect a unui flux de trezorerie a unei operaiuni n care o
cldire i un teren sunt cumprate prin semnarea unui nscris ipotecar n sum de
234000. Dar cea de convertire a unor obligaii n valoare de 50000 n 2500 aciuni
obinuite, cu o valoare nominal de 6?
BIBLIOGRAFIE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Albou P.
Problemes humains dans lentreprise, Dunod,

Paris,1981
Allaire Y, Fritoru
Management strategic. Strategiile succesului n
M.
afaceri,Editura economica, Bucureti, 1998.
Anghelache G.,
Piee de capital i burse de valori, Editura
Dardac N., Stancu I. Adevrul, Bucureti, 1992
Anghelache G.
Funcionarea societilor comerciale, Editor
Tribuna Economica, Bucureti, 1999
Antoniu N.,
Finanele ntreprinderii, Editura Didactic i
Adochiei M.,
pedagogic R.A., Bucureti, 1993
Cristea H., Neagoe
I., Dumitrescu D.,
Ilie V.
Ansoff I.
Strategie du developpement dentreprise, Hommes
et Techniques, 1970
Ariton D., Hncu R., The Effects of Transition on Romanian Small State
Jors C., Marcu A.
Enterprises, 4th Annual Conference Convergence
or Divergence: Aspirations and Reality in
Centraland Eastern Europe and Russia, 23-24
iunie 1998, Buckinghamshire Business School,
Anglia
Ariton D., Chiril L., The importance of the Accounting Information in the Transition
Economy, METU Conference in Economics III, 8-11 septembrie
Filoti C.
1999, Ankara, Turcia
Ariton D., Chirila L., Tax Low in the Disadvantaged Areas in Romania,
Bostan F.
East-West International Conference European
Integration and Economies in Transition, 16-18
decembrie 1999, Chios, Grecia
157
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
27.
28.
Ariton D., Chirila L., Small and Medium Enterprises in the Romanias
Bostan F.
Transition Economy, East-West International
Conference European Integration and Economies
in Transition, 16-18 decembrie 1999, Chios,
Grecia
Ariton D.
Romanian Economists Contribution on the
Accounting theory and practice, 23rd Annual
Congress of the European Accounting Association,
29 - 31 martie 2000, Munchen, Germania.
Ariton D., Collyer
Multimedia companies in Romania and UK, 6th
J., Edwards V., Lee Annual Conference,
21-22 iunie 2000,
G.
Buckinghamshire Business School, Anglia
Arrow K.J.
The limits of organisation,Norton, New York,
1974
Aoki K.
Towards an economic model of the japanese firm,
Journal of economic leterature, Statford, 1990
Batsch L.
Finance et strategie, Editura Economica, Paris,
1999
Barre, R.
Economie politique, Ed Themis, ediia I, Ed. Paris
1966
Barre, R.
Economie politique, Ed Themis, ediia II, Ed. Paris
1968
Barreau J., Delahaye Gestion financiere, ediia 6-a, Dunod, Paris, 1999
J.
Basno C., Dardac
Moned, credit, bnci Editura Didactic i
N., Floricel C.
pedagogic R.A., Bucureti, 1994
Baumol J.C.
The Stock Market and Efficiency, New York,
Fordham University Press, 1965
Bcanu I.
Modificarea capitalului social al societilor
comerciale, Lumina Lex, Bucureti, 1996
Brbulescu C.
Sistemele strategice ale ntreprinderii, Editura
Economica, Bucureti. 1999
Berthelemy J.C.,
Intermediation et croissance endogene,Revue
Varoudakis A.
Economique, vol. 45, nr.3, 1994
Bistriceanu Gh.D.,
Lexicon de finane-credit, contabilitate i
Demetrescu C.G.,
informatic financiar-contabil, Editura Adevrul,
Macovei E.I.
Bucureti, 1981
Bistriceanu Gh.D.,
Finanele agenilor economici, Editura Adevrul,
Adochiei M.,
Bucureti, 1995
Negrea E.
Brsan C., Dobrinoiu Societile comerciale, Vol. I-II, ediia revizuit i
V., iclea Al., Toma adugit, Casa de editur i pres ANSA
M., Tufan C.
S.R.L., Bucureti, 1995
Blaug M.
Teoria economic n retrospectiv, Editura
Adevrul, Bucureti, 1992
Bloch Laine F.
Pour une reforme de lentreprise, Le Seuil, 1963
158
29.
Bounfour A.,
Damaskopoulos P.,
30.
Bojian O.
31.
32.
Bostan I.
Boulescu M., Ghi
M.
Boulescu M.
33.
34.
35.
Boulescu M., Ghi

M., Mare V.
Bran P.
36.
Braudel F.
37.
Brezeanu P.
38.
Capron M.
39.
40.
Calais-Auloy J.,
Rives-Lange J.L.
Clin O., Ristea M.
41.
Crcei E.
42.
43.
Crpenaru Stanciu
N.
Ciurileanu R.
44.
Ciurileanu R.
45.
46.
Champaud C.
Champaud C.
47.
48.
49.
Charreaux G.
Coase R.H.
Cohen E., Saurel A.
50.
Cohen E.
Managing Organisational Capital in the New

Economy: Knowledge Management and
Organisational Design, E-work and E-commerce
Conference, Veneia, octombrie, 2001, Vol.1,
pag.56-57
Contabilitate general, Editura Eficient, Bucureti,
1998
Control financiar, Editura Polirom, Iai, 2000
Control financiar, editura Eficient, Bucureti, 1997
Controlul i expertiza constituirii societilor
comerciale, revista Controlul economicfianciar , editat de Tribuna Economic, nr.7 (19)
anul II, iulie, 1998, pag.27-39
Fundamentele auditului, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2001
Relaii financiare i monetare internaionale,
Editura Economica, Bucureti, 1995
Jocurile schimbului, Editura Meridiane, Bucureti,
1985
Gestiune financiar. Culegere de probleme i
studii de caz. Editura ASE Bucureti, 1997
Contabilitatea n perspectiv, Editura Humanitas,
Bucureti, 1994
Capital social, Encyclopedie Dalloz, Paris, 1987
Bazele contabilitii, Editura Didactic i
Pedagogic R.A. Bucureti, 1995
Societile comerciale pe aciuni, Editura All
Beck, Bucureti, 1999
Drept comercial romn, Colecia Juridica, Ed. All,
Bucureti, 1995
Controlul propriu al agentului economic, Editura
Economica, Bucureti, 1996
Metodologia controlului economic financiar,
Controlul Economic Financiar (revist lunar
editat de Tribuna Economic) nr 7/1997
Le droit des affaires,PUF, 1981
Lentreprise dans la societe contemporaine,
Humanisme et entreprise, nr.86
Gestion financiere, Editura LITEC, Paris, 1991
The nature of the firm, Economica N.S., 1937
Analyse financiere, outils et applications, Editura
Economica, Paris, 1994
Les decisions financieres fondamentales, Editura
LITEC, Paris, 1989
159
51.
52.
Colasse B.
Colasse B.
53.
Colasse B.
54.
Colasse B.
55.
Collins L., Valin G.
56.
57.
58.
Conso P.
Cotta A.
Cyert R.C., March
J.G.
Cozian M., PetitJean M.
Depallens G.,
Jobard J.P.
Demetrescu C.G.
59.
60.
61.
62.
63.
Dobrot N.
(coordonator)
Drucker P.F.
64.
Duescu A.
65.
68.
Epuran M., Bbi

V., colectiv
Feleag N., Ionacu
I.
Feleag N., Ionacu
I.
Feleag N.
69.
Feleag N.
70.
71.
Feleag N.
(coordonator)
Feleag N.
72.
Feleag N.
73.
Florea I.
66.
67.
La rentabilite d'entreprise, Dunod, Paris, 1977

Gestion financiere de l'entreprise, PUF, Paris,
1987
Comptabilite generale, ediia 5-a, Ed. Economica,
Paris, 1996
Contabilitate general, Editura Moldova, Iai,
1995
Audit et controle interne. Principes, objectifs et
pratiques, Editura Dalloz, 1979
Gestion financiere dentreprise, Dunod, Paris, 1996
Le capitalisme,Colecia Que sais-je,PUF, 1977
Processus de decision dans lentreprise, Dunod,
1975
Manuel de comptabilites des societes, Economica,
Paris, 1991
Gestion financiere de lentreprise, Editura Sirey,
Paris
Istoria contabilitii, Editura tiinific, Bucureti,
1972
Economie politic, Editura Economica., Bucureti,
1997
Inovaia i sistemul antreprenorial, Editura
Enciclopedic, Bucureti, 1993
Informaia contabil i pieele de capital, Editura
Contabilitatea financiar n noul sistem contabil,
vol.1, Editura de Vest, Timioara, 1995
Contabilitate financiar, vol. 1-4, Editura
Economic, Bucureti, 1993-1994
Tratat de contabilitate financiar, Vol. I-II, Editura Economica,
Bucureti, 1998
mblnzirea junglei contabilitii concept i

normalizare n contabilitate, Editura Economic,
Bucureti, 1996
Controverse contabile. Dificulti conceptuale i
credibilitatea contabilitii, Editura Economic,
Bucureti, 1996
Contabilitate aprofundat, Editura Economic,
Bucureti, 1996
Dincolo de frontierele vagabondajului contabil,
Editura Economic, Bucureti, 1997
Sisteme contabile comparate, ediia a II-a, vol. IIII, Editura Economic, Bucureti, 1999
Control financiar i expertize contabile, Ediia a
II-a, Iai, 1986
160
74.
Florea I.
75.
Florea I.
76.
Florea I., Botez D.
77.
Florea I., Florea R.
78.
Frncu M.
79.
Friedman M.
80.
Friedman M.
81.
82.
Germond B.,
Bonnault R.
Greceanu-Coco V.
83.
Greceanu-Coco V.
84.
Gingliger E.
85.
Griffiths S., Degos

J.G.
86.
Guyon C.
87.
Guyon C., Rozsa C.
88.
Halpern P., Weston

J.F., Bringham E.F.
89.
Hirigoyen G., Degos Comptabilite financiere des societes et des groupes, Colecia Eyrolles
Management, Paris, 1995
J-G.,
Hoan N.
Gestiunea finanelor firmei, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1999
La gestion financiere, Les Editions d'Organisation, Paris, 1998
Hutin H.
(coordonator)
Ilie V.
Gestinuea financiar a ntreprinderii, Editura
Didactic i pedagogic R.A., Bucureti, 1997
90.
91.
92.
Delimitri conceptuale, Revista Controlul

economico-financiar nr 4/1997
Controlul i conducerea activitii economice,
Revista Controlul economico-financiar nr 6/1997,
12/1997
Cine asigur, cine legitimeaz informaia
contabil, Adevrul Economic nr 5 (359), 3-9
februarie, 1999, pag.22
Controlul economico-financiar, C.E.C.C.A.R.
Bucureti, 2000
Piaa
de
capital,
Editor
TRIBUNA
ECONOMIC, Bucureti, 1998
Capitalism i libertate, Editura Enciclopedic,
1995
The role of monetary policy, American Economic
Review, 1968
Revision et certification des comptes, Editura

Masson, 1987
Contabilitatea
simplificat
a
microntreprinderilor, Societatea Adevrul
S.A., Bucureti, 2002
Practica auditului n instituiile publice, Editura
Adevrul, Bucureti, 1997
Le fonctionement des entreprises par les
marches des capitaux, PUF, 1991
Gestion financiere: de lanalzse a la strategie ,
Les Editions dOrganization, Paris, 1997
La fonction financiere dans lentreprise - Gestion

financiere, Editura Masson, 1988
La fonction financiere dans lentreprise Diagnostic financier et dimension internationale,
Editura Masson, 1988
Finane manageriale-modelul canadian, traducere
n limba romn, Editura Economic,
Bucureti, 1998
161
93.
97.
de Juglart M.,
Ippolito B.
Langlois G.,
Frederich M.,
Burlaud A.
Lavabre C., Lavabre
G
Levasseur M,
Quintard A.
Madgearu V.N.
98.
Merle Ph.
99.
Miller H., Orr D.
100.
Minea M. t.
101.
Morques N.
102.
Murgescu C.
103.
106.
Munteanu V.,
Munteanu M., Zuca
t.
Naisbitt J.,
Aburdene P.
Naville P.,
Friedmann G.
Neag R.
107.
Niulescu I.
108.
Obert R.
109.
Ottavj C.
110.
Oprean I.
(coordonator)
111
Oprean D.
112.
Papin R.
94.
95.
96.
104.
105.
Cours de droit commerciale, vol. 1-3 Ed.

Montchrestien, Paris
Comptabilite approfondie, Les Editions Foucher,
Paris, 1992
Comptabilite des societe- fusion- consolidation, Editura
Litec, Paris, 1998.
Finance, Editura economica, Paris, 1992
Agrarianism, capitalism, imperialism. Contribuii

la studiul evoluiei sociale romneti. Editura
Dacia, Cluj-Napoca, 1999
Droit commerciale, Societes commerciales,
Dalloz, Paris, 1992
A model of the demand for money by firms,
Quaterly Journal of Economics, august 1956
Constituirea societilor comerciale, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 1996
Finacement et cout du capital de l'entreprise,
Editura Economica, Paris, 1995
Mersul ideilor economice la romni, vol. 1-2,
Editura Enciclopedic, Bucureti, 1994
Control i audit financiar-contabil, Editura Sylvi,
Bucureti, 2000
Megatrends 2000, traducere Editura Humanitas,
Bucureti, 1993
Traite de sociologie du travail, A.Colin, 1961
Reforma contabilitii romneti ntre modelele
francez i anglo-saxon, Editura Economic,
Bucureti, 2000
Reorganizarea
i
lichidarea
societilor
comerciale, Editura INFOMEDICA, Bucureti
1997
Pratique internationale de la comptabilite et de l
audit, Editura Dunod, Paris, 1994
Monnaie et Financement de l'economie, Edtura
Hachette, Paris, 1995
ntocmirea i auditul bilanului contabil sinteza
i valorificarea informaiei contabile, Editura
Intelcredo, Deva, 1997
Control i audit financiar-contabil, Editura
Intelcredo, Deva, 2002
Strategie pour la creation dentreprise, Editura
Dunod, Paris, 1999
162
113.
Pntea I.P.
Managementul contabilitii romneti, Vol. 1-2, Editura Intelcredo,

Deva, 1998
114.
115.
Perochon C.,
Leurion J.
Popeang P.
Analyse comptable, gestion previsionnelle, Editura

Foucher, Paris, 1982
Auditul financiar-contabil, Editor Tribuna
116.
Popescu D. A.
Contractul de societate, Editura Lumina Lex, Bucureti,

1996.
117.
Popescu Gh.
118.
Possler L.
(coordinator),
Lambru Gh, Cucui
N.
119.
Perroux F.
120.
121.
Raffegeau J., Dufils

P., Corre J., Lopater
C.
Raffournier B.
Procedurile controlului intern i auditul financiar,

vol.1-3, Editura Gestiunea, Bucureti, 1997
Contabilitatea ntreprinderilor ndrumar practic
actualizat i completat cu unele reglementri
prevzute n OMFP 94/2001 i n Standardele
Internaionale de Contabilitate Editura Fundaiei
Andrei aguna, Constana, 2001
Cours deconomie politique, a 4-a ediie,
Economica, 1958
Memento Pratique Francis Lefebvre Comptable
2000, Editions Francis Lefebvre, Paris, 1999
122.
Raulet C., Raulet C.
123.
Renard J.
124.
Ristea M.
125.
Roux D.
126.
Sandu Gh.
127.
Say J.B.
128.
cheaua M.
129.
Scorescu Gh.
130.
Scutaru D.
131.
Sebe L., Ariton V.
132.
Solnik B.
Les normes comptables internationales (IAS), Editura

Economica, Paris, 1996
Gestion
et
comptabilite
des
societes
commerciales, Dunod, 1982
Theorie et pratique de laudit interne. Les
Editions d organisation, Paris, 1994
Contabilitatea societilor comerciale, vol.1 i 2,
Editat de Corpul Experilor Contabili i
Contabililor Autorizai din Romnia, Bucureti,
1995/1996
Analiyse economique et gestion de lentreprise,
Dunod, 1986
Formarea capitalurilor firmelor private, Editura
Catechisme deconomie politique, reeditat la
Marne n 1972, prefaat de A.Wolfesperger
Legea sociatilor comerciale nr. 31/1990
comentat i adnotat, Editura All Beck,
Bucureti, 2000
Contabilitatea cheltuielilor agenilor economici,
Editura Dosoftei, Iai, 1996
Auditul financiar-contabil, Editura Economic,
Bucureti, 1997
Contabilitatea i fiscalitatea operaiunilor privind fuziunea i
lichidarea societilor comerciale, Editor Tribuna
Economica, Bucureti, 1998.
Gestion financiere, Editura Nathan, Paris, 1994
163
133.
134.
135.
136.
137.
138.
139.
140.
141.
142.
143.
144.
145.
146.
147.
148.
149.
150.
151.
152.
Stancu I.
Stoian A., urlea E.
Finane, Editura Economic, Bucureti, 1996

Auditul financiar-contabil, Editura Economic,
Bucureti, 2001
Tabr N.,
Cadrul conceptual i principiile general acceptate
Paraschivescu M.,
ale contabitii, Revista Finane, Credit,
ran M.
Contabilitate nr.10/1993
Tabr N., Casta J- Evoluia auditului contabil financiar n Frana, pe
F.
plan mondial i perspectivele acestuia n
Romnia, Revista Finane- Credit - Contabilitate nr
1-2/1997
Tobin J.
The interest elasticity of transactions demand for
cash, Review of Economics and statistics, august,
1956
Toffler A.
PowerShift, traducere Editura ANTET, Bucureti,
1995
Toma M.,
Audit financiar i certificare a conturilor anuale,
Chivulescu M.
Editat de Fundaia pentru Management FinanciarContabil i Audit "Grigore Trancu-Iai", Bucureti,
1997
Toma M.,
Ghid practic pentru audit financiar i certificarea
Chivulescu M.
bilanurilor contabile, Editat de Corpul Experilor
Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia,
Bucureti, 1995
Turcu I.
Insolvena comercial, reorganizarea judiciar i
falimentul, Editura Lumina LEX, Bucureti, 2000
Vernimen P.
Finance dentreprise, analyse et gestion, Editura
Dalloz, Paris, 1994
Villeguerin E. de la Dictionnaire fiduciaire, La Villeguerin Editions,
Paris, 1990
Wilkinson J.W.
Accounting Information Systems: Essential
Concepts and Applications, Editura John
Wiley&Sons, Canada, 1993
*** LAMY SOCIETES COMMERCIALES Lamy S.A. Paris 1994
*** Memento Pratique Francis Lefebvre, Comptable, Paris, 1995.
*** Memento Pratique Francis Lefebvre, Societes commerciales, Ed.itura Juridique
Lefebvre, Paris, 1990.
*** Audit financiar 2000, Editura Economic i Camera Auditorilor

Financiari din Romnia, Bucureti, 2000
*** Standardele Internaionale de Contabilitate 2000 Editura
*** Norme naionale de audit, CECCAR, Bucureti, 1999
*** Legea nr. 94/1992 privind organizarea i funcionarea Curii de
Conturi a Romniei
*** Legea nr. 30/1991 privind organizarea i funcionarea Controlului
Financiar de Stat i a Grzii Financiare
164
153.
154.
155.
156.
*** Legea nr. 102/1999 privind stimularea ntreprinztorilor privai pentru

nfiinarea i dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Monitorul Oficial
nr. 134/1999
*** Legii nr. 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale,
Monitorul Oficial nr. 169/1991
*** Legea 99/1999 privind unele msuri privind accelerarea reformei
economice, Monitorul Oficial nr. 104/1999
*** Legii nr. 55/1995 pentru accelerarea procesului de privatizare,
157.
*** Legea privind procedura reorganizrii i lichidrii judiciare nr. 64/1995 MONITORUL
OFICIAL NR. 130 DIN 29 IUNIE 1995
158.
*** Legea privind societile comerciale nr 31/1990, republicat n

Monitorul Oficial nr.33 din 29 ianuarie 1998
*** Legea contabilitii nr. 82/1991 publicat n Monitorul Oficial nr. 265
din 27 decembrie 1993
*** Precizri privind reflectarea n contabilitate a principalelor operaiuni
privind fuziunea, dizolvarea i lichidarea societilor comerciale, precum
i retragerea i/sau excluderea unor asociai din cadrul societilor
comerciale, aprobate prin Ordinul Ministrului Finanelor nr. 1223 din 29
iunie 1998 i publicate n Monitorul Oficial nr. 237 din 29 iunie 1998
*** OMF 94/2001 privind aprobarea Reglementrilor contabile
armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii Europene i cu Standardele
Internaionale de contabilitate
159.
160.
161.
162.
163.
164.
165.
166.
167.
168.
*** Ordonana Guvernului nr.10/1997 pentru modificarea i completarea

Legii nr. 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale, Monitorul
Oficial nr. 88/1997
*** Ordonana Guvernului nr.32/1997 pentru modificarea i completarea
Legii nr. 31/1990, Monitorul Oficial nr. 133/1997
*** Ordonana Guvernului nr. 65/1994 privind organizarea activitii de
expertiz contabil i a contabililor autorizai, Monitorul Oficial nr.
243/1994, aprobat i modificat prin Legea nr. 42/1995, completat prin
O.G. nr 50/1997
*** Ordonana Guvernului nr.37/1991 privind modificarea i completarea
Legii nr. 55/1995 pentru accelerarea procesului de privatizare, Monitorul
Oficial nr. 150/1997
*** Ordonana Guvernului nr. 89/1998 pentru modificarea i completarea
O.G. nr. 65/1994, Monitorul Oficial nr. 314/1998, aprobat i modificat
prin Legea nr. 186/1999, Monitorul Oficial nr. 592/1999
*** Ordonana de Urgen nr.83/1997 privind impozitul pe profit,
*** Hotrrea de Guvern nr. 704/1994 prin care au fost aprobate
Regulamentul de aplicare a Legii contabilitii, Planul general de conturi,
Normele metodologice de utilizare a conturilor contabile, Modele de
registre de contabilitate i normele de utilizare a lor, Formularele de bilan
contabil i Normele de ntocmire i prezentare a acestuia.
165
169.
170.
171.
*** Ordonana Guvernului nr. 70/1997 privind controlul fiscal, Monitorul

Oficial nr. 32271997, aprobat i modificat prin Legea nr. 64/1999,
modificat prin O.U. 113-1999
*** Ordonana Guvernului nr. 119/1999 privind auditul intern i controlul
financiar preventiv, Monitorul Oficial nr. 430/1999, modificat prin O.U.
nr. 46/2000, O.G. nr. 35/2000, O.G. nr. 72/2000.
*** Ordonana de urgen nr. 75/1999 privind activitatea de audit
financiar, Monitorul Oficial nr. 256/1999
166

Finantele Intreprinderii

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantele Intreprinderii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

2.2. Efectele principiilor contabile asupra informaiei economice

2.4. Analiza financiar a ntreprinderii prin metoda indicatorilor

3.1. Finanarea ciclului de exploatare

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Funcia financiar a ntreprinderii rezult din convergena unor factori de

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Delimitarea acestor activiti reprezint un principiu al organizrii financiare,

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

mprumuturile pe termen lung i cele pe termen mediu) i capitaluri pe termen

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

corespund unei pri importante din fondul de salarii (contribuia la asigurrile

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

- utile investitorilor i creditorilor poteniali, precum i altor utilizatori pentru a

Principii contabile n vigoare n Europa continental (Frana)

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

De exemplu, la 01.01.n, un ntreprinztor cumpr o main cu 100 mil. lei i o

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

n unele ri se face o distincie net ntre cele dou categorii de venituri,

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

- dac venitul este contabilizat la vnzare (exemplu: SUA., Rusia) atunci

cheltuielile se nregistreaz la faza vnzrii (ieirea stocului de produse

dac legtura este incert (indirect), alocarea cheltuielilor i nregistrarea lor pe

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

la latitudinea ntreprinderii posibilitatea de a nscrie n activ cheltuielile imateriale,

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Partizanii costului istoric estimeaz c nu trebuie modificat preul de achiziie,

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

- costul istoric risc s conduc la distribuia dividendelor fictive i nu

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

o concepie obiectiv, conform creia numai contabilul are competena

Principiul imaginii fidele

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

- Venituri nregistrate n avans

din gruparea acestor valori se obine "bilanului financiar".

Construirea bilanului financiar este o activitate deosebit de dificil,

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

activelor fictive (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetaredezvoltare) care nu au valoare economic;

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

In afara bilanului financiar, n practica financiar a analizei patrimoniale se

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

La nceputul exerciului n, societatea comercial X.SA a emis un mprumut prin

Se cere s se determine valoarea brut a primelor privind rambursarea

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

cheltuieli nregistrate n avans. De exemplu, creanele comerciale au n contrapartida

Clieni (contul 411)

3. Diferenele de conversie-activ privind creanele de exploatare vor fi adunate

B.2. Pasivul bilanului funcional

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

B.2.1. Resursele durabile

Furnizori (contul 401)

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

B.2.3. Pasivul n afara exploatrii

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

achiziionat printr-un mprumut va conduce la modificarea att a activului bilanului

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

C. Fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria

Doinia ARITON - FINANELE NTREPRINDERII

b. Fondul de rulment net (FRN) sau permanent, prezint un interes analitic i

Fondul de rulment net