Cursul 8: Modelul Dornbush,

Modelul Frankel, Modelul bazat pe

portofoliul pieei
Conf. univ. dr. Cristian PUN
Introducere
Paritatea puterilor de cumprare este departe de a explica evoluia cursului pe
termen scurt i pe termen lung (pieele moderne au cunoscut o dezvoltare fr
precedent, mai ales cele financiare astfel c nu mai putem spune c pentru a
determina cursul de schimb putem lua n considerare doar diferenialul de
inflaie);

Conturile de capital ale rilor implicate n sistemul global au devenit tot mai
liberalizate: tot mai multe cantiti de monede pot fi transformate rapid dintr-o
moned n alta i investite fr prea multe bariere de pe o pia pe alta;

Activele financiare au devenit fundamentale n contextul actual, preul acestora,
dobnda (costul alocrii resurselor de capital) fiind determinante pentru cursul de
schimb.


A. Preul activelor financiare (1)
S presupunem c un investitor are de ales ntre Titlul A i Titlul B de pe pieele
internaionale. Titlul A are un pre ateptat de vnzare la o dat ulterioar de 120
lire sterline i un pre de cumprare de 100 lire sterline. Titlul B are un pre
ateptat de 240 lire sterline i un pre de cumprare iniial de 200 lire sterline.

Randamentul ateptat pentru cele dou titluri este n acest caz de:


Obs: chiar dac difer n
materie de preuri iniiale
i preuri ateptate de
vnzare cele dou titluri au
acelai randament
ateptat.
A. Preul activelor financiare (2)
Presupunem c cele dou titluri analizate A i B au acelai risc pentru investitor.
Dac ateptrile de ctig sunt egale i riscul e acelai investitorul va fi indiferent
dac s investeasc n Titlul A sau Titlul B.
S presupunem c investitorul i schimb perspectiva cu privire la preul la care
poate vinde titlul A (de la 120 lire sterline la 132 lire sterline):




Randamentul pentru Titlul A devine de 32% fa de 20%;
La acelai nivel de risc cu Titlul B (care ofer doar 20%), investitorul va cere mai
mult din titlul A ceea ce mpinge n sus preul su iniial de cumprare:




Preul crete pn la 110 lire sterline pn cnd randamentul devine din nou 20%.





A. Preul activelor financiare concluzia


Orice modificare n preul ateptat de
vnzare modific randamentul care apoi
modific i preul iniial de cumprare al
titlurilor financiare.
B. Paritatea ratelor de dobnd neacoperite (Uncovered Interest
Parity sau UIP)
S imaginm un caz n care un investitor are de cumprat obligaiuni britanice sau
obligaiuni americane. Pentru simplificare presupunem c ele ar avea acelai risc i
aceeai scaden;

Investitorul este liber s poat s i transfere capitalurile de pe un titlu pe altul
instantaneu, fr costuri i fr bariere de nici un fel;

Singura diferen ntre cele dou titluri este legat de MONEDA n care sunt
denominate cele dou titluri i eventual de DOBNDA ncasat de pe urma celor
dou titluri de ctre investitor;

Rata ateptat de deprecierii dintre cele dou monede va fi egal n acest caz cu
diferena dintre dobnzile la cele dou titluri:

CSV
ateptat
= r
UK
- r
US



Exemplu cu UIP
S presupunem c avem un curs la vedere de 0,50 Lire / 1 USD i c dobnda n UK
este de 10% pe an i dobnda n SUA este de 4% pe an. n acest caz se ateapt ca
lira s se deprecieze cu 6% pe an conform UIP. Acest lucru nseamn c dac iniial
0,50 Lire = 1 USD la finalul anului 0,50 Lire x 1,06 = 0,53 Lire vor face 1 USD.
Dac un investitor
are suma de 100
Lire sterline el are
de ales ntre dou
variante:
Dac n loc de
0,53 Lire pe 1
USD peste un an
estimeaz 0,60
Lire situaia este:
Modelul Dornbush
- Abordri avansate ale cursului de schimb -
Ipotezele modelului Dornbush
Modelul Dornbush este un model hibrid care combin modelul Mundell-Fleming
(IS-LM-BP) cu modelele monetariste (cele bazate pe UIP)

Modelul are la baz ipoteza c ntre piee nu exist bariere la plasamentele n
titluri financiare, titlurile financiare au acelai risc i c diferena este doar de
moned i de dobnd eventual (ipotezele care stau la baza UIP);

Modelul Dornbush are la baz ideea keynesist a rigiditii preurilor: pe
termen scurt salariile i preurile bunurilor n economie sunt rigide (datorit
constrngerilor contractuale, limitrilor n a renegocia anumite condiii etc.) =>
orice politic economic va produce o modificare doar asupra cursului de schimb.
Pe termen mediu i lung i salariile i preurile i pierd aceast rigiditate i vor
deveni sensibile la politicile economice i la ocurile economice. Piaa bunurilor se
ajusteaz mai greu n timp ce piaa financiar aproape instantaneu.

Critic:
Ce nseamn termen lung i ce nseamn termen scurt???
De ce dintre preuri este dat deoparte din mulimea preurilor rigide preul
capitalului i a bunurilor de capital (adic dobnda)???
Ecuaiile modelului (1)
Din modelul IS-LM avem c cererea de bani este egal cu:



Unde: m logaritmul cantitii de bani de pe piaa local, p logaritmul nivelului
preurilor locale, y logaritmul veniturilor reale, r dobnda nominal pentru
moneda local.

Similar avem aceeai relaie i pentru piaa local:



Conform cu ipoteza UIP avem c:


Unde: - este deprecierea ateptat a monedei locale.

Din paritatea puterilor de cumprare avem c cursul de schimb e diferena dintre
inflaia local i cea de pe piaa extern:









Ecuaiile modelului (2)
Prin rearanjarea ecuaiilor obinem urmtoarele ecuaii:




Cursul de schimb aferent este conform paritii puterilor de cumprare:


Aceast ecuaie poart denumirea de ecuaia redus a cursului de schimb. Din ea
rezult urmtorii factori care influeneaz cursul de schimb:
1. Masa monetar;
2. Venitul real;
3. Dobnda.
n ceea ce privete dobnda: i
Unde: i dobnda real i este inflaia ateptat de ctre
operatori pe pia

Ecuaiile modelului (3)
Rescrierea ecuaiilor conduce ctre urmtoarea ecuaia:


Factorii care influeneaz cursul de schimb:
1. Masa monetar;
2. Venitul real;
3. Inflaia ateptat


Reprezentarea grafic a Modelului Dornbush (1)
A. Masa monetar crete de la M1 la M2 (s zicem 20%):
Masa monetar crete
de la M1 la M2
Reprezentarea grafic a Modelului Dornbush (2)
B. Cursul de schimb crete (deprecierea monedei locale) de la S1 la S2:
Cursul de schimb crete de la
S1 la S2
Reprezentarea grafic a Modelului Dornbush (3)
C. Preurile au o tendin de cretere ctre un nivel de echilibru:
Reprezentarea grafic a Modelului Dornbush (4)
D. Din cauza multiplicrii masei monetare (bani care sunt eliberai pe pia)
dobnzile au, cel puin pe termen scurt, o tendin de scdere:













ATENIE: dup o perioad, datorit ateptrilor inflaioniste dobnzile ncep s aib
o tendin de cretere.
Echilibrul n Modelul Dornbush
- Curba GG, Curba MM i Curba PPP -
I. Derivarea curbei GG Echilibrul pe piaa bunurilor
Rata inflaiei n piaa A depinde de - viteza de ajustare a preurilor, depinde de
venitul real y i de d este logaritmul cererii agregate:


Cererea agregat depinde de urmtorii factori:


Unde: - este coeficientul care msoar legtura dintre cererea agregat i
nivelul costurilor; - cursul de schimb real, venitul real (depinde
pozitiv) i de dobnda nominal (depinde negativ de acest factor)

nlocuind i rearanjnd termenii n prima ecuaie obinem c:





I. Derivarea curbei GG Echilibrul pe piaa bunurilor
Echilibrul pe piaa bunurilor nseamn c cererea agregat egaleaz oferta de
bunuri i implicit inflaia este egal cu 0:


n aceast ecuaie substituim pe r din aceast ecuaie:


n urma substituirii obinem:



De aici rezult panta Curbei GG:


Curba GG echilibrul pe piaa bunurilor
II. Curba MM Echilibrul pe piaa banilor
Din ecuaia:


De aici derivm rata dobnzii:




Din urmtoarele ecuaii:
II. Curba MM Echilibrul pe piaa banilor
Din ecuaiile de mai sus se obine:
III. Curba PPP echilibrul n Modelul Dornbush
Efectul creterii masei monetare asupra echilibrului Dornbush
Explicarea graficului legat de efectul creterii masei monetare
asupra echilibrului din Modelul Dornbush
Masa monetar crete de la M1 la M2.

Efectul pe termen lung:
Efectul pe termen lung al acestei creteri de mas monetar neateptat va fi
creterea preurilor. nseamn c pe termen lung va avea loc o modificare a
cursului de schimb;

Efectele pe termen scurt:
Curba MM se mut spre dreapta: Modelul Dornbush spune c preurile sunt
rigide pe termen scurt i c o modificare a masei monetare menine totui
preurile iniial la nivelul p1 (vezi grafic). Punctul de echilibru se deplaseaz
ctre punctul B pe termen scurt.

n timp ns echilibrul se va muta din punctul B n punctul C. Motivele pentru care are
loc aceast deplasare sunt: [1] dobnzile mai reduse pe termen scurt vor ncuraja
cheltuielile i [2] subevaluarea cursului de schimb aferent punctului B face ca
bunurile locale s fie mai ieftine dect cele strine. Cei doi factori mping GG n noul
punct de echilibru C. O concluzie ct se poate de clar a Modelului Dornbush este c
INFLUENAREA CURSULUI PE TERMEN SCURT ATRAGE INFLUENE PE TERMEN LUNG.
Modelul Frankel
- Abordri avansate ale cursului de schimb -
Ipotezele iniiale
Este tot un model monetarist care explic dinamica cursului de schimb;

Este rspunsul la critica adus Modelului Dornbush care spunea c pe termen scurt
preurile i salariile sunt rigide i c pe termen lung ele vor fi influenate de
modificrile de mas monetar.

Modelul Frankel acomodeaz deci ipoteza rigiditii preurilor (sticky prices) cu cea
a flexibilitii preurilor
Ecuaiile modelului (1)
Cererea de bani este egal cu:


Similar i pe piaa extern:


Unde: m logaritmul cantitii de bani de pe piaa local, p logaritmul nivelului
preurilor locale, y logaritmul veniturilor reale, r dobnda nominal pentru
moneda local.

Masa monetar n termeni relativi este:



Deprecierea ateptat este pus i ea n contextul UIP:





Ecuaiile modelului (2)
Similar ca n Modelul Dornbush avem faptul c deprecierea ateptat depinde
pozitiv de diferena dintre cursul iniial i cursul de echilibru dar i de diferenialul
de inflaie dintre cele dou economii:



Din combinarea celor dou ecuaii rezult:
Ecuaiile modelului (3)
Pe termen lung paritatea puterilor de cumprare funcioneaz astfel c avem un
curs de echilibru determinat de diferenialul de inflaie:



Pe termen lung are loc egalitatea dintre diferenialul de inflaie i diferenialul de
dobnzi:



Combinnd ecuaiile:




Tema aferent cursului 8
Avnd n vedere datele cu privire la piaa romneasc testai legtura dintre
dinamica dobnzilor pe termen scurt n termeni relativi (Romnia vs. SUA i
Romnia vs. UE) i dinamica cursului de schimb.

Pentru rezolvarea temei se vor avea n vedere urmtoarele variabile:

Variaia cursului de schimb: variabil dependent;

Dobnda la depozitele n lei;

Dobnda la depozitele n valut (dolar i, respectiv, euro)

Diferena dintre dobnda la depozitele n lei i la cea n valut va reprezenta variabila
explicativ sau independent.

Formula modelului:

CSV = f(dobnda la leu / dobnda la valut)