8 Politici Financiare

POLITICI FINANCIARE
DE NTREPRINDERE
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Politica (decizia) de investiii
Politica (decizia) de finanare
Politica (decizia) de dividend
Politicile financiare ale ntreprinderii
estimarea fluxurilor financiare, a ratei de
actualizare i identificarea surselor de finanare
pentru proiectele propuse
componenta administrativ (pregtirea i
revizuirea bugetelor, fixarea i delegarea
responsabilitii pentru efectuarea cheltuielilor)
raionalizarea (mprirea resurselor ntre diverse
variante de investiii, aflate n competiie sau care
se exclud reciproc)
Obiectivele deciziei de investiii
Ipoteze de lucru puin realiste
Principiul actualizrii (valoarea n timp a banilor)
Metoda DCF (Discounted Cash Flows)
Decizia de investiii n mediu cert
Axa temporal este elementul esenial n analiza
valorii n timp a banilor
Aceasta cuprinde numrul de perioade de analiz
(ani, semestre, trimestre, luni etc.)
0 1 2 3 n
Principiul actualizrii / fructificrii
I
0
CF
1
CF
2
CF
3
CF
n
+VR
Valoarea viitoare a unei sume
Dac investesc suma V
0
n prezent (momentul 0),
valoarea viitoare a acestei sume va fi:
dup o perioad: V
1
= V
0
(1+k)
dup 2 perioade: V
2
= V
0
(1+k)
2
................
dup n perioade: V
n
= V
0
(1+k)
n
unde: k rata de dobnd (de fructificare), constant
pentru fiecare perioad (dobnd compus)
Valoarea prezent a unei sume
Care este suma V
0
pe care trebuie s o investesc
n prezent (momentul 0) pentru a obine o valoare
viitoare cert (V
1
, V
2
, ..., V
n
):
investiie pe o perioad: V
0
= V
1
/ (1+k)
investiie pe 2 perioade: V
0
= V
2
/ (1+k)
2
................
investiie pe n perioade: V
0
= V
n
/ (1+k)
n
unde: k rata de actualizare (costul capitalului)
constant pentru fiecare perioad (dobnd
compus)
Cazul fluxurilor inegale de trezorerie
Valoarea viitoare a unei serii de n fluxuri inegale
de trezorerie este:

n
1 t
t n
t
n ) k 1 ( CF V
Valoarea prezent a unei serii de n fluxuri inegale
de trezorerie este:
n
1 t
t
t
0
) k 1 (
CF
V
Rata de actualizare n condiii
de dobnd compus
Rata de actualizare (costul capitalului k) este
reprezentat de rata de remunerare ateptat de
investitori, format din rata fr risc plus o prim de
risc.
Pentru perioade mai mici de un an, echivalena dintre
ratele de dobnd este urmtoarea (n condiii de
dobnd compus):
r 365
z
12
l
4
t
2
s a
e ) r 1 ( ) r 1 ( ) r 1 ( ) r 1 ( ) r 1 (
n condiii de dobnd simpl, echivalena dintre
ratele de dobnd este urmtoarea:
z l t s a
r 365 r 12 r 4 r 2 r
Indicatorii deciziei de investiii n mediu cert
VAN (valoarea actualizat net)
RIR (rata intern de rentabilitate)
IP (indicele de profitabilitate)
TR (termenul de recuperare actualizat)
criteriu de acceptabilitate a proiectului: VAN > 0
(proiectele cu VAN negativ sunt eliminate din
analiz, deoarece nu se recupereaz nici mcar
costul iniial al investiiei)
acceptarea tuturor proiectelor cu VAN > 0,
deoarece acestea ndeplinesc obiectivul de
cretere a valorii capitalurilor proprii investite
iniial (averea proprietarilor ntreprinderii)
Valoarea actualizat net (VAN)
n
n
1 t
t
t
0
) k 1 (
VR
) k 1 (
CFD
I VAN

criteriu de acceptabilitate a proiectului: RIR > k
(costul capitalului); proiectele a cror rat de
rentabilitate este situat sub cerina de remunerare
a capitalului investit sunt eliminate din analiz
criteriu preferat lui VAN, deoarece returneaz o
singur rat de profitabilitate, care nu depinde de
costul capitalului
n cazul n care nu rezult nici o soluie pentru RIR
sau exist soluii multiple pentru RIR, indicatorul nu
mai are semnificaie
Rata intern de rentabilitate (RIR)
n
n
1 t
t
t
0
) RIR 1 (
VR
) RIR 1 (
CFD
I

indicatorul exprim ctigul suplimentar obinut
dup recuperarea capitalului investit
sunt considerate acceptabile proiectele care au
indice de profitabilitate supraunitar, deoarece se
recupereaz capitalul investit iniial i se obine i
un plus de valoare pentru acionari, ceea ce
echivaleaz cu VAN > 0
Indicele de profitabilitate (IP)
0 0
0
0
n
1 t
n t
t
I
VAN
1
I
I VAN
I
) k 1 (
VR
) k 1 (
CFD
IP

sunt acceptate proiectele care au un termen de
recuperare mai mic dect durata de via a proiectului
(n), ceea ce echivaleaz cu recuperarea prin
intermediul CFurilor obinute a capitalului investit
iniial nainte de finalul perioadei de exploatare a
proiectului
adoptarea unui proiect cu TR mai scurt privilegiaz
criteriului lichiditii i sacrific ansa de a crea
valoare suplimentar ntro perioad de timp mai lung
dezavantajul indicatorului: ignor fluxurile de numerar
generate dup recuperarea capitalului investit
Termenul de recuperare actualizat (TR)
n
1 t
t
t
0
) k 1 (
CFD
I
Dac exist dou sau mai multe proiecte
acceptabile (alternative de investire diferite),
acestea se ierarhizeaz n funcie de VAN sau RIR
n cazul unui buget limitat pentru investiii, sunt
adoptate proiectele cu cel mai mare VAN sau RIR
Dac bugetul este suficient, vor fi adoptate toate
proiectele acceptabile (cu VAN > 0 sau RIR > k)
n situaia n care indicatorii VAN i RIR au valori
care conduc la decizii contradictorii, criteriul VAN
(sau IP) primeaz
Selectarea proiectelor
de investiii n mediu cert
Buget disponibil: 1.000 euro
Proiecte care se exclud reciproc:
A (I
A
= 1.000 euro, VAN
A
= 500 euro, IP
A
= 1,5)
B (I
B
= 600 euro, VAN
B
= 350 euro, IP
B
= 1,58)
C (I
C
= 400 euro, VAN
C
= 250 euro, IP
C
= 1,62)
Adoptarea deciziei de investiii:
Criteriul VAN: A, B, C (preferat A)
Criteriul IP: C, B, A (preferat C)
Proiectul B+C (I
B+C
= 1.000 euro, VAN
B+C
= 600 euro,
IP
B+C
= 1,6)
Criteriul VAN: B+C, A (preferat B+C)
Criteriul IP: B+C, A (preferat B+C)
Selectarea proiectelor de investiii
n mediu cert (exemplul 1)
Buget disponibil: 2.000 euro
Proiecte care se exclud reciproc:
X (I
X
= 1.500 euro, VAN
X
= 800 euro, RIR
X
= 10%,
IP
X
= 1,53)
Y (I
Y
= 1.200 euro, VAN
Y
= 500 euro, RIR
Y
= 15%,
IP
Y
= 1,41)
Adoptarea deciziei de investiii
Criteriul VAN: X,Y (preferat X)
Criteriul IP: X,Y (preferat X)
Criteriul RIR: Y, X (preferat Y)
Primeaz criteriul VAN (i IP), ceea ce nseamn c va fi
adoptat proiectul X.
Selectarea proiectelor de investiii
n mediu cert (exemplul 2)
Decizia de investiii n mediu incert
Risc i incertitudine n investiii
Previziunea fluxurilor de trezorerie, a ratei de
actualizare i selectarea proiectelor n mediu
probabilistic
Modele de evaluare a proiectelor
de investiii n mediu incert
Analiza de sensibilitate
Analiza scenariilor
Arborii de decizie
Simularea Monte Carlo
Opiunile reale
Decizia de finanare
Identificarea surselor de finanare pe termen lung
Estimarea costului fiecrei surse i a costului
mediu ponderat al capitalului
Surse de finanare pe termen lung

Surse interne
autofinanarea
proprii
mprumutate
Surse externe
cretere de capital prin emisiune de noi aciuni
mprumut ordinar (bancar, de la alte instituii financiare)
mprumut obligatar
leasing
alte titluri de credit sau forme de ndatorare
Autofinanarea
Surs intern cuantificat pe seama CAF,
constituit din venituri ncasabile i cheltuieli
pltibile
Este prima surs n ordinea de preferin privind
selecionarea surselor de finanare pe termen
lung, deoarece pare o surs cvasigratuit
(fenomenul de suprainvestire)
Costul este implicit (costul capitalurilor proprii
investite de acionari sau rata de remunerare
solicitat de acetia)
Creterile de capital prin
emisiunea de noi aciuni
Aciunile titluri de valoare care confer
deintorilor drepturi de natur social i
patrimonial (pecuniar)
Emisiunea de noi aciuni produce diluia drepturilor
vechilor proprietari; pierderea este compensat prin
titluri de valoare negociabile denumite drepturi de
subscriere
Valoarea teoretic a dreptului de subscriere:

n N
n
E V
n N
E n V N
V ds

mprumutul ordinar
Este acordat de ctre o instituie financiar
(banc), n baza unei analize n care criteriile
considerate sunt ponderate n cadrul unui credit
scoring
Rambursarea se poate face prin mai multe metode:
anuiti constante, rate constante, rambursare la
finalul perioadei de acordare
Costul mprumutului ordinar:

n
1 t
t
d
t
r 1
A
S
mprumutul obligatar
Obligaiunile sunt titluri de valoare care confer
deintorilor calitatea de creditor
Cost mai redus i avantajul deductibilitii fiscale a
cheltuielilor cu dobnzile
Costul mprumutului obligatar:

n
1 t
t
d
t
r 1
A
S
Leasingul
Leasingul operaional este de fapt o form de
nchiriere a bunurilor, atunci cnd achiziia nu ar
fi o soluie eficient
Leasingul financiar este de fapt o form de
finanare, ca alternativ la mprumutul bancar
sau obligatar
Costul mediu ponderat al capitalului

s
1 i
i i
c p CMPC

8 Politici Financiare

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

8 Politici Financiare

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

POLITICI FINANCIARE

Lect. dr. Nicoleta Vintil

Lect. dr. Nicoleta Vintil

Lect. dr. Nicoleta Vintil

S-ar putea să vă placă și