ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
1
Inginerie Financiar Numrul 1
1. Strategia pe baz de opiuni CONDOR SPREAD
1
poate fi format din urmtoarele patru poziii pe
opiuni CALL cu preurile de exercitare , 1, 4
i
E i = : Long CALL (
1
E ), Short CALL (
2
E ), Short CALL
(
3
E ), Long CALL (
4
E ) cu
1 2 3 4
E E E E < < < i
4 3 3 2 2 1
E E E E E E = = .
a) Reprezentai funcia de payoff i cea de profit i pierdere la scadena T i identificai pragurile de
rentabilitate. (1pct.)
b) Folosind principiul absenei oportunitilor de arbitraj (A.O.A.) sau cel al evalurii n mediu neutru la risc
(E.N.R.) artai c strategia CONDOR SPREAD, are ntotdeauna n momentul formrii sale o valoare
pozitiv (implic un cost). (1pct.)
2. Pe o pia descris de modelul Black-Scholes sunt tranzacionate opiuni Asset-or-Nothing (AoN) de tip
call care pltesc la scaden payoff-ul: ( )
, dac
,
0, dac
T T
T
T
S S K
CAoN S
S K
>
=

<

i opiuni Money-or-Nothing
(MoN) de tip put care pltesc la scaden payoff-ul: ( )
0, dac
,
, dac
T
T
T
S K
PMoN S
K S K
>
=

<

unde
T
S este preul
la scaden al activului suport, iar K este preul de exercitare. La momentul prezent, preul de exercitare al
opiunilor este egal cu preul forward al activului suport
0
r T
K S e .
a) Artai c cele dou opiuni au aceeai prim la momentul curent. (1pct.)
b) Artai c opiunea call AoN are o probabilitate de exercitare mai redus dect opiunea put MoN. Intr
aceast concluzie n contradicie cu rezultatul de la punctul a? Argumentai. (1pct.)
3. Se consider o strategie de tip Call Bull Spread (Long Call
1
+ Short Call
2
) cu preurile de exercitare
1
104 K = i
2
105 K = , scadena 3 T luni = , cu activ suport o aciune cu preul curent
0
100 S = ,
volatilitatea 10% o = iar rata fr risc 5% r = .
a) Folosind modelul Black-Scholes determinai prima opiunii call de pe poziia long. Folosind indicatorul de
senzitivitate NABLA determinai prima opiunii call de pe poziia short. Ct cost strategia n prezent? (1pct.)
b) Evaluai aceast strategie folosind modelul Cox-Ross-Rubinstein cu dou perioade. (1pct.)
c) Care este probabilitatea ca la scaden aceast strategie s genereze profit? (1pct.)
4. Pe piaa de capital s-au emis dou tipuri de obligaiuni zero-cupon: corporative (cu risc) i titluri de stat
(fr risc). Valoarea activelor firmei este 20.000 A= u.m. iar volatilitatea acestora este 45%
A
o = . Firma a
emis 15.000 F = obligaiuni zero cupon cu valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadena 10 T = ani. Rata
dobnzii fr risc este 3% r = . De asemenea, firma are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat 2
aciuni, 2 obligaiuni ale firmei i 2 titluri de stat.
a) Determinai valoarea prezent a portofoliului format de investitor. (1pct.)
b) Evaluai riscul aciunilor, obligaiunilor i riscul zilnic al portofoliului considerat. (1pct.)

1
Investitorii care formeaz astfel de strategii mizeaz pe volatilitatea relativ redus a cursului suport, n mod similar din
acest punct de vedere cu investiia n strategia BUTTERFLY, aceasta din urm fiind ns mai riscant.
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
2

BAREM I SOLUII Numrul 1

1. Rezolvare:

a) Folosind pantele sau analitic:
. not
T
H = Long CALL (
1
E ) + Short CALL (
2
E ) + Short CALL (
3
E ) + Long CALL (
4
E ) =
( )
| |
( )
4
4 3 4
3 2 3 4
1 2 3
1
0,
, ,
, , .
, ,
0,
T
T T
T
T T
T
S E
E S S E E
E E S E E
S E S E E
S E
>

= e

Payoff P/L



S
T
S
T


E1 E2 E3 E4 E1 E2 E3 E4


Exist 2 praguri de rentabilitate.

b) Se observ din grafic sau din formula analitic faptul c payoff-ul la momentul T este pozitiv:
. .
0 0, . . . .
A O A
T t
t T c c t d H > H > s sau
. .
0 iar / 0, . . . .
E N R
r T
T t T t
E e t T c c t d

( H > H = H H > s








ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
3

2. Rezolvare:

a) Conform modelului Black-Scholes (vezi curs):
( ) ( )
0 0 1
CAoN S S N d = (corespunde primului termen din formula de evaluare a unui call european obinuit)
( ) ( )
0 2
r T
PMoN S K e N d

= (corespunde primului termen din formula de evaluare a unui put european obinuit)
0
r T
K e S

= de unde
1 2
2
d d T
o
= = .
n concluzie: ( ) ( )
0 0
CAoN S PMoN S = .

b) Probabilitatea ca opiunea CAoN s se exercite este ( ) ( )
2 T
P S K N d > = aceeai ca la call-ul obinuit
iar cea ca opiunea PMoN s se exercite este ( ) ( )
2 T
P S K N d < = aceeai ca la put-ul obinuit.
2
0
2
d T
o
= < de unde ( ) ( ) ( ) ( )
2 2
0, 5
T T
P S K N d N d P S K > = < < = < .
Dei are o probabilitate mai mic de exercitare (n mediu neutru la risc), n caz de exercitare opiunea CAoN
genereaz un payoff mai ridicat dect ar genera opiunea PMoN n cazul n care s-ar exercita.



3. Rezolvare:

a) Din Black-Scholes
1
0, 9494 C =
Folosind indicatorul NABLA: ( )
( )
( )
2 1 2 1 1 2
1 0, 6626
r T t
C
C C K K C e N d

= + V = =
0 1 2
0, 287 CBS C C = ~


b) Alctuind arborele sau calculnd o se obine
0
CBS


c)
0 1 0
0 104, 287
T T
CBS CBS S K CBS > > + =





ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
4

( )
2 2
0 0
2
0
ln ln ( ) ln104, 287 ln ( )
2 2
104, 287 P
ln104, 287 ln ( )
2
1 27%
T
T
S S r T S r T
P S
T T
S r T
N
T
o o
o o
o
o
| |

|
> = > = |

|
|
\ .
| |

|
= = |

|
|
\ .




4. Rezolvare:

a)
0 0
1, 31; 0, 46; (0, ) 0, 74.
10.000 15.000
CP D
S O B T = = = = = ( )
0
2 2 2 5, 02. S O B H = + + =

b) Titlurile de stat au o pondere de
3
2 0, 74
29, 5%
5, 02
x

= = dar termenii care conin volatilitatea titlurilor de
stat sunt zero.
,
1
CP D
= .

2 2 2 2
1 2 1 2 1 ,
1 2
2 0 34, 22%
2 1, 31 2 0, 46
; ; 59, 56%; 17,1%
5, 02 5, 02
1
2,16%
252
an
CP D CP D CP D
CP D
zi an
x x x x
x x
t
t t
o o o o o
o o
o o
= + + + =

= = = =
= =

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
5
Inginerie Financiar Numrul 2
1. Strategia pe baz de opiuni CONDOR SPREAD
2
poate fi format din urmtoarele patru poziii pe
opiuni PUT cu preurile de exercitare , 1, 4
i
E i = : Long PUT (
1
E ), Short PUT (
2
E ), Short PUT (
3
E ), Long
PUT (
4
E ) cu
1 2 3 4
E E E E < < < i
4 3 3 2 2 1
E E E E E E = = .
a) Reprezentai funcia de payoff i cea de profit i pierdere la scadena T i identificai pragurile de
rentabilitate. (1pct.)
b) Folosind principiul absenei oportunitilor de arbitraj (A.O.A.) sau cel al evalurii n mediu neutru la risc
(E.N.R.) artai c strategia CONDOR SPREAD, are ntotdeauna n momentul formrii sale o valoare
pozitiv (implic un cost). (1pct.)
2. Pe o pia descris de modelul Black-Scholes sunt tranzacionate opiuni Asset-or-Nothing (AoN) de tip
put care pltesc la scaden payoff-ul: ( )
0, dac
,
, dac
T
T
T T
S K
PAoN S
S S K
>
=

<

i opiuni Money-or-Nothing
(MoN) de tip call care pltesc la scaden payoff-ul: ( )
, dac
,
0, dac
T
T
T
K S K
CMoN S
S K
>
=

<

unde
T
S este preul
la scaden al activului suport, iar K este preul de exercitare. La momentul prezent, preul de exercitare al
opiunilor este egal cu preul forward al activului suport
0
r T
K S e .
a) Artai c cele dou opiuni au aceeai prim la momentul curent. (1pct.)
b) Artai c opiunea put AoN are o probabilitate de exercitare mai ridicat dect opiunea call MoN. Intr
aceast concluzie n contradicie cu rezultatul de la punctul a? Argumentai. (1pct.)
3. Se consider o strategie de tip Call Bear Spread (Short Call
1
+ Long Call
2
) cu preurile de exercitare
1
104 K = i
2
105 K = , scadena 3 T luni = , cu activ suport o aciune cu preul curent
0
100 S = ,
volatilitatea 10% o = iar rata fr risc 5% r = .
a) Folosind modelul Black-Scholes determinai prima opiunii call de pe poziia short. Folosind indicatorul de
senzitivitate NABLA determinai prima opiunii call de pe poziia long. Ct cost strategia n prezent? (1pct.)
b) Evaluai aceast strategie folosind modelul Cox-Ross-Rubinstein cu dou perioade. (1pct.)
c) Care este probabilitatea ca la scaden aceast strategie s genereze profit? (1pct.)
4. Pe piaa de capital s-au emis dou tipuri de obligaiuni zero-cupon: titluri de stat (fr risc) i corporative
(cu risc). Firma a emis 15.000 F = obligaiuni zero cupon cu valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadena
10 T = ani. Valoarea activelor firmei este 20.000 A= u.m. iar volatilitatea acestora este 45%
A
o = . Rata
dobnzii fr risc este 3% r = . De asemenea, firma are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat 4
aciuni, 4 obligaiuni ale firmei i 4 titluri de stat.
a) Determinai valoarea prezent a portofoliului format de investitor. (1pct.)
b) Evaluai riscul aciunilor, obligaiunilor i riscul zilnic al portofoliului considerat. (1pct.)

2
Investitorii care formeaz astfel de strategii mizeaz pe volatilitatea relativ redus a cursului suport, n mod similar din
acest punct de vedere cu investiia n strategia BUTTERFLY, acveasta din urm fiind ns mai riscant.
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
6

BAREM I SOLUII Numrul 2

1. Rezolvare:

a) Folosind pantele sau analitic:
. not
T
H = Long PUT (
1
E ) + Short PUT (
2
E ) + Short PUT (
3
E ) + Long PUT (
4
E ) =
( )
| |
( )
4
4 3 4
3 2 3 4
1 2 3
1
0,
, ,
, , .
, ,
0,
T
T T
T
T T
T
S E
E S S E E
E E S E E
S E S E E
S E
>

= e

Payoff P/L



S
T
S
T


E1 E2 E3 E4 E1 E2 E3 E4

Exist 2 praguri de rentabilitate.


b) Se observ din grafic sau din formula analitic faptul c payoff-ul la momentul T este pozitiv:
. .
0 0, . . . .
A O A
T t
t T c c t d H > H > s sau
. .
0 iar / 0, . . . .
E N R
r T
T t T t
E e t T c c t d

( H > H = H H > s








ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
7

2. Rezolvare:

b) Conform modelului Black-Scholes (vezi curs):
( ) ( )
0 0 1
PAoN S S N d = (corespunde celui de-al doilea termen din formula de evaluare a unui put european
obinuit)
( ) ( )
0 2
r T
CMoN S K e N d

= (corespunde celui de-al doilea termen din formula de evaluare a unui put european
obinuit)
0
r T
K e S

= de unde
1 2
2
d d T
o
= = .
n concluzie: ( ) ( )
0 0
PAoN S CMoN S = .

b) Probabilitatea ca opiunea PAoN s se exercite este ( ) ( )
2 T
P S K N d < = aceeai ca la put-ul
obinuit iar cea ca opiunea CMoN s se exercite aceeai ca la call-ul obinuit este
( ) ( )
2 T
P S K N d > = .
2
0
2
d T
o
= < de unde ( ) ( ) ( ) ( )
2 2
0, 5
T T
P S K N d N d P S K > = < < = < .
Dei are o probabilitate mai mic de exercitare (n mediu neutru la risc), n caz de exercitare opiunea CMoN
genereaz un payoff mai ridicat dect ar genera opiunea PAoN n cazul n care s-ar exercita.



3. Rezolvare:

a) Din Black-Scholes
1
0, 9494 C =
Folosind indicatorul NABLA: ( )
( )
( )
2 1 2 1 1 2
1 0, 6626
r T t
C
C C K K C e N d

= + V = =
0 1 2
0, 287 CBS C C = + ~ .


b) Alctuind arborele sau calculnd o se obine
0
CBS


c)
0 1 0
0 104, 287
T T
CBS CBS S K CBS > s + =


ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
8

( )
2 2
0 0
2
0
ln ln ( ) ln104, 287 ln ( )
2 2
104, 287 P
ln104, 287 ln ( )
2
73%
T
T
S S r T S r T
P S
T T
S r T
N
T
o o
o o
o
o
| |

|
s = s = |

|
|
\ .
| |

|
= = |

|
|
\ .




4. Rezolvare:

a)
0 0
1, 31; 0, 46; (0, ) 0, 74;
10.000 15.000
CP D
S O B T = = = = = ( )
0
4 4 4 10, 04. S O B H = + + =

b) Titlurile de stat au o pondere de
3
4 0, 74
29, 5%
10, 04
x

= = dar termenii care conin volatilitatea titlurilor de
stat sunt zero.
,
1
CP D
= .

2 2 2 2
1 2 1 2 1 ,
1 2
2 0 34, 22%
4 1, 31 4 0, 46
; ; 59, 56%; 17,1%
10, 04 10, 04
1
2,16%.
252
an
CP D CP D CP D
CP D
zi an
x x x x
x x
t
t t
o o o o o
o o
o o
= + + + =

= = = =
= =