Sunteți pe pagina 1din 49

INSTRUMENTE FINANCIARE

PRIMARE DE CREAN
1. Obligaiuni: concept, elemente
definitorii, caracteristici
fundamentale
2. Criterii de clasificare i tipuri
de obligaiuni
3. Ierarhizri ale obligaiunilor
efectuate de agenii specializate


Bibliografie obligatorie

Legea privind societile pe aciuni. Nr.1134-XIII din
aprilie 97. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova
nr.1-4/1 din 01.01.2008.
Legea privind piaa valorilor mobiliare. Nr.199-XIV din
18 noiembrie 1998 // Republicat: Monitorul Oficial
nr.183-185/655 din 10.10.2008.
Legea cu privire la datoria public, garaniile de stat
i recreditarea de stat nr. 419-XVI din 22.12.2006. n:
Monitorul Oficial. 2007, nr.32-35/114.
Instruciunea cu privire la plasarea, circulaia i
rscumprarea valorilor mobiliare de stat sub form
de nscrieri n conturi, aprobat prin HCA al BNM
nr.201 din 09.08.2007. n: Monitorul Oficial. 2007.
nr.136-140/553
Anghelache G. Piee de capital i burse de valori.
Bucureti: Editura Adevrul, 1992, p. 75-120.
Drgoescu E., Drgoescu A. Piee financiare primare
i secundare i operaiuni de burs. Cluj-Napoca:
Editura Humanitas, 1994, p. 19-42.
Zigf, R. Piaa obligaiunilor. Bucureti: Editura
HREMA, 2000, p. 20-45, 83-190.

Bibliografie suplimentar

Ciobanu Gh. Bursele de Valori i tranzaciile
la burs. Bucureti: Editura Economic, 1997.
p.127-135.
Ghilic-Micu B. Bursa de Valori. Bucureti:
Editura Economic, 1997, p.19-29.
Hncu R., Suhovici A. Unele probleme ce in
de investirea n economia autohton i cile
de soluionare ale acestora. n: Revista
Economica. Chiinu: ASEM, 2007, p. 61-
64.
Stoica V. Piee de capital i burse de valori.
Bucureti: Editura Economic, 2002. p.39-62.
www.cnpf.md
www.bvm.md
www.moldse.md
www.evm.md

1. Obligaiuni: concept, elemente
definitorii, caracteristici
fundamentale

Definiii ale obligaiunilor:
Obligaiunile reprezint instrumente de
credit. Acestea certific dreptul
deintorului de a ncasa o dobnd i
de a recupera suma investit n
ntregime la scaden sau n trane pe
durata de via a obligaiunii.
Obligaiunile reprezint titluri de
crean care materializeaz
angajamentul debitorului fa de
creditorul, care i pune la dispoziie
fondurile disponibile.

Obligaiunile sunt titluri de valoare
care certific deintorilor calitatea de
creditori asupra emitenilor: statul,
organismele publice, societile
comerciale etc.
Obligaiunile sunt titluri de valoare
sau nscrieri n cont (nregistrri
electronice) prin care se
materializeaz dreptul de crean al
investitorului fa de emitentul
mprumutat.


Mai relevant pare a fi
urmtoarea definiie:

Obligaiunile sunt valori mobiliare
care reprezint creana deintorului
asupra emitentului, rezultat n urma
unui mprumut pe care acesta din
urm l lanseaz pe pia, asumndu-
i obligaia de a plti o dobnd i de
a rscumpra titlul emis la o dat
viitoare.

Conform Legii Republicii Moldova
PVM:
Obligaiunea este un titlu
financiar de mprumut, care
atest dreptul deintorului de
obligaiuni de a primi, de la
emitentul ei, valoarea nominal
sau valoarea nominal i
dobnda aferent n mrimea i
n termenele stabilite prin decizia
de emitere a obligaiunilor.

Obligaiunile se mai numesc
instrumente de datorie (engl. debts
instruments) sau valori mobiliare cu
venit fix, deoarece genereaz un venit
cert dobnda fix.

n limba englez, obligaiunile sunt
cunoscute sub denumirea de
bonds, iar n francez
obligations, denumire preluat i n
limba romn.


Obligaiunile confer
deintorului su anumite
drepturi, precum:

dreptul de a ncasa de la emitent
dobnzile datorate pentru sumele
mprumutate;

dreptul de a recupera ntreaga sum
la scadena obligaiunilor.


Pentru emitentul obligaiunii, aceasta
comport un dublu angajament:

s plteasc creditorului o
remuneraie anual sub form de
dobnd, a crei mrime este fixat
nc la emisiune;

s ramburseze capitalul atras n
conformitate cu condiiile emisiunii.

Obligaiunile pot fi emise de:

societile comerciale: obligaiuni
corporative;

stat (emise direct sau prin diverse
organisme subordonate, centrale sau
locale): obligaiuni de stat, obligaiuni
municipale.

Elementele constitutive ale
obligaiunii:
denumirea de obligaiune;
seria i numrul de emisie;
locul i data emiterii;
numele i adresa emitentului;
numele i adresa investitorului
(beneficiarului titular), n cazul
obligaiunii nominative;
numrul total al obligaiunilor emise;
numele i sediul bncii depozitare;
imprimri speciale pentru a ngreuna
falsificarea;
semntura emitentului etc.

Valoarea nominal a obligaiunii
societii trebuie s fie divizibil la 100
de lei.
Termenul de circulaie a obligaiunilor va
fi de, cel puin, un an.
Obligaiunile se pltesc numai cu
mijloace bneti i nu pot fi plasate n
scopul constituirii, ntregirii sau majorrii
capitalului social al societii.
Valoarea nominal a tuturor obligaiunilor
plasate ale societii nu trebuie s
depeasc mrimea capitalului ei
social.

Legislaia autohton prevede utilizarea
certificatului de valori mobiliare.
Acesta se elibereaz pentru una,
cteva sau toate valorile mobiliare de
o clas.
Certificatul de obligaiuni este un
document aparte care atest dreptul
de proprietate asupra unui anumit
numr de obligaiuni de aceeai clas,
precum i drepturile proprietarului lor
fa de societatea emitent.


2.Criterii de clasificare i tipuri de
obligaiuni
din punct de vedere al modului n
care creanele sunt materializate:
obligaiuni sub form de hrtie-
document;
obligaiuni nregistrate sau contabile:
obligaiunile, care nu exist ca
document imprimat, ci figureaz
numai n documentele contabile ale
emitentului, iar investitorul primete
doar confirmarea scris;

La fiecare obligaiune, sub form de
nscris, se ataeaz cupoane
detaabile, pe care se nscrie
dobnda de pltit periodic. Numrul
cupoanelor este egal cu numrul
perioadelor de plat. n practica
internaional, dobnda se pltete,
de regul, o dat sau de dou ori pe
an.
La obligaiunile nregistrate n cont,
dobnda se nregistreaz, de
asemenea, periodic n cont i se
pltete sau se capitalizeaz, conform
condiiilor emisiunii.

din punct de vedere al identificrii
deintorului de obligaiuni:

obligaiuni nominative: obligaiunile
care, pe lng numele emitentului,
conin i numele investitorului
(beneficiarului titular). Transmiterea lor
se face pe baz de cesiune.
obligaiuni la purttor: obligaiunile
care nu conin numele titularului, iar
transmiterea lor se face prin simpl
tradiiune (nmnare). Se pot identifica
numai pe baza seriei i numrului de
emisiune.


din punct de vedere al
gestiunii creanei:

obligaiuni garantate de un bun material,
denumit colateral, coninnd i numele
colateralului, care trebuie s fie un bun
material negrevat de alte datorii.
Se disting:
obligaiuni garantate de capitalul fix;
obligaiuni ipotecare (debenture bonds):
obligaiuni pentru care mprumutul este
garantat cu ipotec general pe toate
activele imobiliare ale emitentului, fr a
se specifica un activ imobiliar determinat;

obligaiuni asigurate (collateral trust
bonds): obligaiuni, pentru care
mprumutul este garantat cu valori
mobiliare asupra terilor, deinute de
emitent i depuse garantului, specificat
n coninutul obligaiunii;
obligaiuni cu fond de rscumprare
(sinking fonds bonds): n cazul unei
asemenea obligaiuni, emitentul se
oblig s alimenteze, la anumite date, un
fond din care se vor rambursa la
maturizare obligaiunile respective;
obligaiuni negarantate: obligaiuni de
bonitate, emise pe baz de onoare,
singura garanie constituind-o semntura
emitentului.

din punct de vedere al venitului pe care l
genereaz:

obligaiuni participative: obligaiuni, care dau
investitorului dreptul de a participa la
rezultatele favorabile ale societii n care a
investit. Astfel, pe lng dobnda stabilit
iniial, posesorul de obligaiuni participative
mai primete sume suplimentare alocate din
profitul net sau din rezerve special constituite
n acest sens;
obligaiuni cu dobnd variabil: obligaiuni,
n cazul crora, renunnd la fixitatea ratei
dobnzii, emitentul se oblig s modifice rata
dobnzii pe durata de via a obligaiunii,
pentru a asigura o fructificare a plasamentului
n conformitate cu condiiile pieei;

obligaiuni cu cupon zero: obligaiuni
pentru care nu se pltete distinct
dobnda (deci, nu au cupon), ctigul
investitorului rezultnd din faptul c
sunt emise la un pre sub-paritar, iar la
scaden se ramburseaz la valoarea
nominal (cu alte cuvinte, dobnda
cuvenit mbrac forma unei prime de
emisiune).

e) din punct de vedere al modului de
achitare:

rambursabile: obligaiuni, care acord
investitorului dreptul de a returna
emitentului, n orice moment, titlul
financiar deinut pentru a i se
rambursa valoarea nominal;
obligaiuni rambursabile prin anuiti
constante: obligaiuni la care emitentul
va plti investitorului anual o sum
constant (anuitate), care include att
dobnda aferent creditului, ct i o
parte din valoarea mprumutului.

obligaiuni rambursabile prin tragere la
sori: obligaiunile, care sunt rambursate
anticipat de emitent. Stabilirea
obligaiunilor, care vor face obiectul
rambursrii anticipate, se realizeaz prin
tragere la sori;
obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi
reinvestit (OSCAR): obligaiuni, care dau
dreptul deintorului s aleag ntre a
primi cupon de dobnd n numerar sau
a primi obligaiuni identice cu cele
iniiale;
obligaiuni cu cupon unic: obligaiuni la
care dobnda nu se pltete periodic, ci
se capitalizeaz i se pltete o singur
dat la scaden.

din punct de vedere al clauzelor speciale
pe care le conin:

obligaiuni revocabile sau retractabile
(callable bonds): obligaiuni, ce pot fi
rscumprate de emitent nainte de data
maturizrii.
Acestea conin clauze pentru protejarea
intereselor emitentului, dar i clauze
pentru protejarea intereselor titularului de
obligaiuni:

clauza de revocare/rscumprare, care
permite emitentului s rscumpere
obligaiunile nainte de scaden, cnd
dobnda zilei scade sub nivelul dobnzii
nominale i i se ofer posibilitatea s
contracteze noi mprumuturi mai ieftine.
Ea este urmat de o clauz de protejare a
investitorului, prin care se stabilete
perioada n care emitentul nu poate
recurge la rscumprare.
Preul de rscumprare este format din
valoarea nominal plus dobnda, plus
prima de rscumprare cnd valoarea
real pe pia este mai mare dect
valoarea nominal;

clauza returnrii mprumutului, la o dat
premergtoare maturitii, instituit n
favoarea investitorului, care poate cere
returnarea cnd dobnda pieei este mai
mare. Ea este urmat de o clauz de
protejare a intereselor emitentului, prin care
se precizeaz data pn la care investitorul
nu poate cere returnarea mprumutului.
Preul de returnare este format din valoarea
nominal plus dobnda i minus prima de
returnare.

obligaiuni restrictive: obligaiuni, care
conin clauza prin care emitentul se
angajeaz s nu contracteze credite
adiionale pentru acelai obiectiv.
Se are n vedere protejarea intereselor
investitorului, ntruct suplimentarea
cererii de credit, pentru acelai obiectiv, ar
duce la proliferarea obligaiunilor de tipul
respectiv, fapt ce ar determina scderea
valorii lor reale la burs;

obligaiuni convertibile: obligaiuni n care
este stipulat clauza referitoare la
convertibilitate, prin care investitorul i
rezerv dreptul s solicite convertirea
obligaiunii n alte titluri de valoare ale
aceluiai emitent. Preul de conversiune se
stabilete la emisiune. Raportul dintre
valoarea nominal i preul de conversiune
se numete rat de conversiune;

obligaiuni cu bonuri de subscripie de
aciuni: asemenea obligaiuni sunt clasice,
emise cu o dobnd inferioar dobnzii
pieei. La fiecare obligaiune de acest gen,
sunt ataate unul sau mai multe bonuri
(engl. warrants), detaabile imediat i
negociabile la burs.
Warrantele dau dreptul deintorului de a
subscrie, dup modalitile prestabilite la
emisiune, una sau mai multe aciuni ale
emitentului sau ale unei societi din grupul
su; n orice moment dintr-o perioad de
mai muli ani; la un pre cunoscut (ab initio),
care s fie eventual, progresiv n timp.
Warrantele se emit pe termen mai lung
dect drepturile de subscriere.
Preul lor crete proporional cu creterea
valorii mobiliare a warrantului.

dup tipul emitentului:

obligaiuni corporative: cu grad ridicat de
risc, emise doar de societile pe aciuni
(de regul, nou-create fr istoric). Sunt
extrem de volatile, dar, n anumite
situaii, pot aduce venituri sensibil mai
mari dect obligaiunile clasice;
obligaiuni municipale: obligaiuni
negociabile, emise de organele
administrative teritoriale n vederea
finanrii unor programe i obiective
social-economice regionale sau locale,
dobnzile i mprumuturile aferente
acestora se achit din impozite locale i
din venituri obinute prin exploatarea
obiectivelor astfel finanate;

obligaiuni de stat: obligaiuni, ce
exprim relaia de creditare a statului
(n special, pentru acoperirea
deficitului bugetar i a investiiilor
importante). Se emit pe perioade
cuprinse ntre 10-30 de ani, sunt
negociabile, revocabile, purttoare de
dobnd (de regul, competitiv).

Titlurile de stat sunt instrumente de
credit emise de autoritile publice
centrale pentru procurarea unor
resurse cu caracter temporar i
rambursabil n scopul acoperirii
deficitului bugetar sau pentru nevoi de
trezorerie.

Un titlu de stat constituie o atestare a
unei datorii publice, sub form de
bonuri, certificate de trezorerie,
obligaiuni sau alte instrumente
financiare, care pot fi emise n
moneda naional sau n valut.

Titlurile de stat sunt emise sub form
dematerializat (dreptul de proprietate
se evideniaz ntr-un cont de titluri
deschis n evidenele intermediarului
autorizat) i se identific printr-un cod
unic (codul ISIN International
Securities Identification Number).

Guvernul oricrei ri poate aprea
pe piaa de capital att n calitate de
emitent, ct i n calitate de
investitor.
Investitorii n titluri de stat pot fi att
persoane fizice, ct i juridice,
rezidente sau nerezidente.
Achiziia obligaiunilor de stat poate fi
realizat pe piaa primar sau pe piaa
secundar.
Titlurile de stat sunt de dou
categorii:

cu discount, respectiv titluri de stat
nepurttoare de dobnd, vndute la
un pre iniial mai mic dect valoarea
nominal, diferena dintre preul iniial i
valoarea nominal fiind discount-ul, care
reprezint beneficiul cumprtorului;
purttoare de dobnd, respectiv titluri
de stat vndute la valoarea nominal, cu
discount sau cu prim i pentru care
emitentul pltete periodic dobnzi,
conform condiiilor i termenelor cuprinse
n prospectul de emisiune al seriei.
Pentru realizarea unor obiective de
investiii, autoritile publice
contracteaz mprumuturi pe termen
mediu i lung.
Pentru acoperirea nevoilor de
trezorerie ale statului (a decalajelor
temporare dintre veniturile i
cheltuielile unui an bugetar), se emit
titluri de stat pe termen scurt. Titlurile
de stat pe termen mediu sau lung
se mai numesc i titluri de tip
benchmark (titluri de referin).
obligaiuni publice (de stat) (T-bond), emise
pe termen lung (10-30 de ani) pentru finanarea
unor obiective majore de interes public (pentru o
destinaie cunoscut, concret i singular);
bonuri de tezaur (T-notes), emise pe termen
mediu, de la 1 la 10 ani, pentru acoperirea
deficitului bugetar. Se vnd la licitaie sau prin
subscriere direct i pot fi achiziionate att de
investitori individuali, ct i de cei instituionali;
bilete de trezorerie (T-bills), emise pe termen
scurt, de pn la 1 an, de trezoreria statului
pentru acoperirea golurilor de trezorerie. Acestea
nu sunt purttoare de dobnzi, fiind vndute cu
discount. Cumprtorii de bilete de trezorerie
sunt investitorii instituionali (bnci i instituii
financiare), care particip la licitaiile organizate
de trezoreria statului.

Autoritile publice locale emit
obligaiuni pe termen scurt pentru a
acoperi deficitul temporar dintre
veniturile i cheltuielile bugetare
locale. nscrisurile incluse n aceast
categorie sunt:
notele anticipative de impozite (taxe),
emise pentru finanarea unor cheltuieli
locale nainte de colectarea
impozitelor;
notele anticipative de venit, emise
pentru rambursarea veniturilor
viitoare;

notele anticipative de obligaiuni, emise
de municipaliti pentru finanare pe
baz de obligaiuni.
Autoritile publice (municipalitile), pe
lng respectivele nscrisuri, pot emite
obligaiuni municipale (de regul,
emise pe termen scurt i, mai rar, pe
termen mediu i lung), care sunt
nscrisuri purttoare de dobnzi.
Autoritile publice pot mprumuta fonduri
de pe pia la dobnzi favorabile, n
condiiile n care, n numeroase ri,
aceste investiii beneficiaz de un
tratament fiscal preferenial (cu unele
excepii pentru bnci).


Principalele obligaiuni emise de
autoritile publice locale:

obligaiunile municipale generale;
obligaiunile cu venit.
Obligaiunile municipale generale sunt garantate de
veniturile municipalitii. n cazul nerambursrii
mprumutului, creditorul poate face apel la colectarea
de impozite i taxe sau alocarea de fonduri de ctre
emitent, conform legislaiei.
Obligaiunile cu venit sunt rambursabile dintr-o surs de
venit specificat, n condiiile n care proiectul de
investiii realizat cu aceste fonduri este generator de
profit.

Principalele surse de rambursare sunt: veniturile
bugetului local; depozitele special constituite; profiturile
viitoare, obinute din utilizarea productiv a
mprumutului obligatar; veniturile din chirii,
caracteristice mprumuturilor pentru construcia
locuinelor, spaiilor comerciale, birourilor.

Conform legii Republicii Moldova cu privire
PVM:

Valorile mobiliare de stat sunt titluri
financiare emise sub form de
contract de mprumut, exprimat n
moned naional sau n valut
legitim, ncheiat ntre Republica
Moldova, n calitate de debitor, i
persoane juridice sau fizice, n calitate
de creditor.

n Republica Moldova, valorile mobiliare
de stat emise pe termen scurt sunt:
bonurile de trezorerie valorile
mobiliare cu scont emise sub form de
nregistrri n cont, cu scadena la 28,
91, 182, 273 i 364 de zile, n scopul
acoperiri necesitilor de trezorerie;
bonurile de acoperire a decalajului de
cas titluri de valoare cu scont emise
sub form de nregistrare n cont pe
orice termen de pn la 365 de zile, n
scopul concordrii veniturilor i
cheltuielilor bugetului.



Valorile mobiliare de stat pe termen
mediu i lung (obligaiunile de stat)
pot fi emise sub form de nregistrare
n cont sau sub form fizic.

alte tipuri de obligaiuni:

obligaiuni perpetue: obligaiuni, care nu au
data scadenei, sunt irevocabile. Pentru
acestea, se achit n mod permanent dobnzi
constante;
obligaiuni cu durata de via variabil:
obligaiuni, care dau dreptul emitentului sau
posesorului s le modifice scadena
(prelungirea duratei mprumutului sau
rambursarea nainte de scaden). Oricare
din aceste operaiuni, n funcie de solicitant
i de sensul acesteia (prelungire sau
scurtare), implic plata unor bonusuri sau
penalizri la suma de rambursat;obligaiuni n
serie: titluri emise n cadrul aceleiai
emisiuni, difereniate prin date diferite de
maturitate i revocare;

obligaiuni indexate (index linked bonds):
obligaiuni ale cror dobnd i capital
mprumutat variaz, n acelai timp urmnd
un indice determinat (de exemplu, RPI: Retail
Price Index-indicele preurilor cu amnuntul).
Indicele este ales de comun acord cu
investitorul (creditorul);
obligaiuni strine: titluri emise de ctre
societi din alte ri dect cea din care se
realizeaz mprumutul;
euroobligaiunile (eurobonds): obligaiuni
exprimate n euro-valute, plasate i
tranzacionate simultan pe pieele de capital
a mai multor ri, de ctre un consoriu
bancar internaional (sindicat bancar);

obligaiuni speculative: obligaiuni
(corporative) cu grad ridicat de risc,
emise de societile nou-create, fr
istoric. Sunt extrem de volatile, dar, n
anumite situaii, pot aduce venituri
sensibil mai mari dect obligaiunile
clasice (dect obligaiunile de
trezorerie);
obligaiuni murdare (junk bonds):
obligaiuni care comport un grad de risc
foarte mare, deoarece banii mobilizai
sunt folosii pentru afaceri a cror reuit
este incert, dar cu un profit potenial
imens. Nivelul dobnzilor este
proporional cu riscul pe care l implic
aceste afaceri.


3. Ierarhizri ale obligaiunilor
efectuate de agenii specializate