Sunteți pe pagina 1din 41

Cursul VII

Riscurile finanrii internaionale


Conf. Cristian PUN
Email: cpaun@ase.ro
URL: http://www.finint.ase.ro
Academia de Studii Economice din Bucureti
Facultatea de Relaii Economice Internaionale
Incertitudine, certitudine i risc n finanarea internaional
2
Incertitudine
Risc
Certit.
Decidenii au toate
informaiile cu privire la
producerea unor evenimente
viitoare care ar putea afecta
decizia lor
Decideni nu au nici o
informaie cu privire la
producerea unor
evenimente viitoare care
ar putea afecta decizia
lor.
Riscuri identificate / Riscuri asumate
3


Riscuri
identificate
Riscuri
neidentificate
Riscuri
neasumate
involuntar
Riscuri
neasumate
voluntar
Riscuri
asumate
voluntar
Riscul n finanarea internaional
4
Riscuri de mediu
(macro - risks)
RM
Riscuri de proiect (micro-risks)
Riscuri de companie
(micro-risks)
RF
RP
Lipsa de control asupra unor
evenimente viitoare
Informaii imperfecte
Timp limitat pentru luarea
unor decizii
Surse de risc n
finanarea
internaional
I. Riscul de ar
5
Este un concept nou introdus pentru prima dat de M. Friedman n 1975
cnd Citibank a mprumutat un guvern dintr-o alt ar ce a refuzat ulterior
s ramburseze datoria contractat;
A fost iniial corelat cu capacitatea i voina unui guvern de a-i rambursa
datoria extern;
Acest concept este utilizat astzi n mai multe domenii:
Finanarea internaional (datoria public i privat)
Investiiile strine directe;
Investiiile de portofoliu (evaluarea aciunilor i
obligaiunilor)
Ajustarea la risc a proiectelor / afacerilor.
n prezent se face o distincie ntre riscul de ar asociat ISD i cel asociat
creditelor externe.
Riscul de ar Risc investiional sau risc de creditare ?
Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale 6


Credit internaional Investiii strine
Indicatorii

Difer

Difer

Metodologia Similar

Similar

Orizontul de timp

1 - 3 ani

1-5 ani

Utilitatea

Costul capitalului

Rentabilitatea ateptat

Management

nainte

nainte / Dup

Rolul analizei de risc de ar
7
- Localizarea precis a creditului sau a afacerii (harta de
risc);

- Luarea deciziei de a te implica sau nu pe pieele
internaionale (go / no go decision);

- Pentru a stabili gradul de implicare pe o pia extern;

- Dezvoltarea unor strategii pe o pia extern (ex.
strategiile concureniale);

- Adaptarea ulterioar a creditului sau investiiei la
modificrile de mediu.
Factorii de risc de ar (indicatorii)
8
Riscul de ar din
perspectiva
creditorului
Current account balance, external debt, BP deficit,
economic structure, economic development, the
level of export concentration, the import
dependency, the convertibility of national currency,
GDP, international reserves, inflation, internal
capital accumulation, political stability, corruption,
credibility and independence of Central Bank,
government orientation etc.
Educational level of labor force, wages, internal
market dimension, internal competition,
infrastructure, country accessibility, market
accessibility, interest rate, investment facilities,
property and transfer regulations, taxation.

Riscul de ar din
perspectiva investitorului

Formele de materializare a riscului de ar
9
Credit internaional Afaceri internaionale
ntrzierea rambursrilor;
Probleme cu plata serviciului DE;
Repudierea datoriei externe
Renegocierea datoriei externe
Reealonarea datoriei externe;
Moratoriul DE;
Probleme temporare cu
rambursarea datoriei externe
datorate unor dezechilibre n BPE,
dezechilibre pe piaa intern;


Confiscarea
Naionalizarea
Exproprierea;
Indigenizarea;
Limitarea sau restricionarea
repatrierii capitalului strin
Limitarea sau restricionarea
transferului de dividende;
Distrugerea parial sau total a
obiectivului de investiii;
Pierderi de profit.



Managementul riscului de ar din perspectiva investitorilor
strini
10
B nainte de realizarea investiiei:
- obinerea de informaii suplimentare
- evitarea rilor cu risc ridicat
- poliele de asigurare a riscului de ar (ex COFACE)
- negocierea cadrului de derulare a afacerii
- adaptarea proiectului la nivelul de risc
- diversificarea geografic a portofoliului de investiii
A Dup realizarea investiiei:
- monitorizarea permanent a nivelului de risc de ar;
- adaptarea ulterioar a proiectului la nivelul de risc;
- promovarea de bune relaii cu parteneri / statul gazd;
- dezinvestirea, maximizarea profitului.

Managementul riscului de ar din perspectiva creditorilor
11
nainte de acordarea creditului:
Dobnd variabil n loc de dobnd fix;
Ajustarea dobnzii la nivelul de risc de ar al debitorului;
Impunerea de restricii la utilizarea fondurilor;
Acordarea de consultan financiar debitorului;
Ajustarea scadenei creditului la nivelul de risc;
Impunerea unor condiii de acordarea a creditului;
Asigurarea creditului (ex: export credit insurance);
Participarea direct la proiectele finaate (ex: E.B.R.D. or I.M.F. credits);
Solicitarea unor msuri de ajustare care trebuie aplicate de ctre cel care
se mprumut (ex: structural credits)
Colaterale i alte garanii.
Dup acordarea creditului:
debt - by - debt swap;
debt - by - equity swap;
reealonarea;
renegocierea.
Profilul rilor din Europa Central i de Est
Country
Rating
(S&P)
Rating
(Moody)
Spread
Cost of
Debt
Bulgaria BB B1 4.50% 9.50%
Croatia BBB- Baa3 1.40% 6.40%
Czech Republic A- A1 0.80% 5.80%
Hungary A- A1 0.80% 5.80%
Poland BBB+ A2 0.90% 5.90%
Romania B+ B1 4.50% 9.50%
Russia BB- Ba3 4.00% 9.00%
Slovak Republic BBB- A3 0.95% 5.95%
Slovenia A Aa3 0.60% 5.60%
Ukraine B B2 5.50% 10.50%
Source: S&P, Moody's
Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale 12
Metodologia de analiz a riscului de ar
13
1. Selectarea grupului de ri;
2. Selectarea setului de indicatori (calitativi i cantitativi)
3. Gruparea indicatorilor;
4. Ponderarea indicatorilor
5. Selectarea surselor de informaii
6. Colectarea datelor
7. Stabilirea listelor de control
8. Acordarea punctelor sau notelor
9. Calcularea indicatorului de risc de ar
10. Harta de risc
11. Utilizarea indicatorului de risc de ar n decizie.

Diferite modele de risc de ar
14
Micro modele
Macro modele
Numr
mare de
ri
Numr mic
de ri
Modele Delphi
(BERI; PRS)
Modele
econometrice
Modele financiare
(Euromoney)
Modele
bancare
Modele In House
(DOW CHEMICAL)
Modelul de risc de ar al Institutional Investor
Produsul: ratinguri pentru riscul de credit;
Informaii: indicatori calitativi;
Sursa de informaii: informaii furnizate de bncile internaionale;
Indicatorii: mediul economic (10p), external debt service (10p),
international reserves / current account balance (10p), fiscal policy (10p),
political environment, capital market accessibility (10p), commercial
balance (10p), international portfolio investment (10p), FDIs (10p);
Semnificaia: credit rating msurat pe o scal de la 0 la 90.
Metodologia: un indicator scalar calculat prin nsumarea punctelor
obinute de fiecare ar pentru indicatorii menionai mai sus.
15
Modelul de risc de ar al lui Standard & Poors
Products: sovereign risk, international bond rating (public or private
Information: qualitative and quantitative information;
Source of information: published source, internal source;
Indicators (sovereign risk):
- political environment (stability, government changing, political system
flexibility, political support, political parties orientation)
- social environment (life standard, income distribution, labor conditions,
relations with neighbor countries, social conflicts)
- economic environment (international investment position, GDP,
exports, economic structure, natural resources, currency regimes, taxation
level;
Significance: ordinal indicator by risk classes (using letters such as BB-)
Methodology: weighted indicator.
16
Modelul de risc de ar al lui - Political Risk Services - PRS
17
Products: country risk
Information: qualitative and quantitative information;
Information: qualitative and quantitative information;
Indicators: economic evolution (6%), political parties (5%), external
conflicts (5%), corruption (3%), invimplicarea of the religion in
politic (3%), involvement of the army in politic (3%), racial or
nationalist tensions (3%), terrorism (3%), civil wars (3%),
historical evolution of the external debt (5%), transfer control
(5%), expropriations (5%), inflation (5%), countrys financial
leverage (5%), international liquidity (5%), current account (8%),
FX market (5%).
Significance: scale indicator expressed by a number
Methodology: weighted average indicator using different weights for indicators
groups: political (50%), financial (25%) and economical indicators (25%).
Modelul de risc de ar al lui The Economist
Products: country risk
Information: qualitative and qualitative indicators;
Source of information: experts (political indicators), internal sources
published sources (economic indicators);
Indicators: GDP growth, inflation, external debt, exports, neighbor
countries, government, armys involvement in politics, corruption,
ethnical conflicts, internal conflicts.
Significance: scale indicator
Methodology: weighted indicator using different points: economic (33
p), social (17 p) and politic (50 p).
18
II. Riscul valutar n finanarea internaional
19
Riscul valutar = Pierdere potenial cauzat de evoluia nefavorabil a
cursului de schimb
Formele de baz ale riscului valutar:
A. Riscul valutar tranzacional: pierdere potenial survenit n cazul
unei tranzacii simple denominat ntr-o alt moned (de exemplu
export, import sau credit extern);
B. Riscul valutar de translaie: pierdere potenial cauzat de
modificarea cursului de schimb ce apare la translatarea bilanurilor
filialelor n bilanul companiei mam.
C. Riscul valutar economic: pierdere potenial de flux de numerar net
cauzat de evoluia cursului de schimb.
Riscul valutar de tranzacie

0
0
TR
s initial cursul la anuitati
s initial cursul la anuitati - variabil cursul la anuitati
E
credit
20
Foarte uor de estimat;
Gradul de expunere se poate msura prin raportarea
randamentului curent n condiiile unui curs fix la
randamentul curent n condiiile unui curs estimat:


Exemplu: Se d un credit n valoare de 100.000 USD, pe 4 ani,
perioad de graie 2 ani, rambursare n anuiti constante,
dobnd de 10% p.a., curs iniial de 2.9 RON / USD, depreciere
estimat de 2% p.a.
Riscul valutar de translaie
21
Mult mai dificil de estimat dect riscul de tranzacie
Este un risc specific companiilor multinaionale cu filiale Specific for
MNCs with many subsidiaries that requires periodically a consolidation
for the balance sheets of this subsidiaries into mother company one;
Translatarea activelor i pasivelor se face folosind una din metodele de
mai jos:
Metoda ratei curente;
Metoda current / non current;
Metoda monetar;
Metoda temporal (pentru stocuri se folosete cursul de
schimb estimat).
Riscul de translaie
Balance US GER (Euro) UK J ap
Assets 500 700 1000 1500
Fixed Assets 200 300 450 700
Current Assets 300 400 550 800
Liabilities 500 700 1000 1500
Stocks 150 200 350 800
Short Term debt 250 275 300 300
Long Term Debt 100 225 350 400

22
Example:
Rata istoric: 1 USD= 2 Euro= 3 Pounds= 4 Yen
Rata curent: 1 USD= 3 Euro= 6 Pounds= 8 Yen
Riscul economic
23
Cea mai complex form a riscului valutar
Analiza sa are la baz fluxul de numerar viitor generat de o afacere
Gradul de expunere la acest risc se msoar prin variabilitatea
fluxurilor de numerar generat de variabilitatea cursului de schimb;

Riscul economic
Cash flow calculation An I An II An III
Inflows
Sales from exports 1540000 1670000 1890000
Investments 100000
Credits 200000
Outflows
Current Expenditures 300000 350000 310000
Wages 110000 120000 100000
Comercial Expenditures 340000 320000 310000
Administrative expenditures 50000 50000 50000
Financial Expenditures 45000 45000 45000
Amortization 40000 60000 80000
Cash Flow 955000 725000 995000
Taxes 238750 181250 248750
Net Cash Flow 756250 603750 826250
24
III. Riscul de dobnd
25
Riscul de dobnd = pierdere potenial generat de evoluia
nefavorabil a ratelor de dobnd.
Este un risc ce l poate afecta att pe debitor ct i pe creditor;
Poate afecta att creditele cu dobnd fix dar mai ales pe cele
cu dobnd variabil;
Analiza acestui risc se bazeaz pe urmtorii indicatori:
Maturitatea;
Sensibilitatea;
Durata.
Riscul de dobnd - exemplu
Indicator Credit Euro - bonds
Maturity 3,7 years 3,66 years
Sensitivity 1,09 1,14
Duration - -
- Duration 2,85 years 3 years
- Discounted duration 2,66 years 2,81 years

26
IV. Riscul de neplat
27
Riscul de neplat = pierdere potenial cauzat de
incapacitatea de plat a debitorului;
Este un risc cu precdere al creditorului
Analiza acestui risc se bazeaz pe raiile financiare:
Raiile de lichiditate
Raiile privind profitabilitatea activitii firmei
Raiile privind structura financiar a companiei
Raiile privind rentabilitatea companiei
Raiile privind capitalul propriu (acionariatul)
Bilanul unei companii
28
DENUMIREA INDICATORULUI

A ACTIVE IMOBILIZATE
I. IMOBILIZARI NECORPORALE 1
II. IMOBILIZARI CORPORALE 2
III. IMOBILIZARI FINANCIARE 3
ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL (rd. 1 la 3) 4
B. ACTIVE CIRCULANTE
I. STOCURI 5
II. CREANTE 6
III. INVESTITII FINANCIARE PE TERMEN SCURT 7
IV. CASA SI CONTURI LA BANCI 8
ACTIVE CIRCULANTE - TOTAL (rd. 5 la 8) 9
C. CHELTUIELI IN AVANS 10
D. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O PERIOADA DE PANA LA UN
AN 11
E. ACTIVE CIRCULANTE NETE, RESPENCTIV DATORII CURENTE NETE
(rd. 9+10-11-18) 12
F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE (rd. 4+12-17) 13
Bilanul unei companii - continuare
29
G. DATORII CE TREBUIE PLATITE INTR-O
PERIOADA MAI MARE DE UN AN 14 144279 237693
H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI 15 171085 260270
I. VENITURI IN AVANS (rd. 17+18) 16 0 0
- suventii pentru investitii 17 0 0
- venituri inregistrate in avans 18 0 0
J. CAPITAL SI REZERVE
I.CAPITAL 19 2000 2000
- capital subscris nevarsat 20 0 0
- capital subscris varsat 21 2000 2000
- patrimoniul regiei 22 0 0
II. PRIME DE CAPITAL 23 0 0
III. REZERVE DIN REEVALUARE - sold C 24 0 0
- sold D 25 0 0
IV. REZERVE 26 400 400
V. REZULTATUL REPORTAT - sold C 27 0 549582
- sold D 28 0 0
VI. REZULTATUL EXERCITIULUI FINANCIAR - Sold
C 29 549983 461412
- Sold D 30 0 0
Repartizarea profitului 31 400 0
CAPITALURI PROPRII - TOTAL (rd. 19+23+24+25-
26+27-28+29-30-31) 32 551983 1013394
Patrimoniul public 33 0 0
CAPITALURI - TOTAL (rd. 32+33) 34 551983 1013394
Contul de profit i pierdere al unei companii
Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale 30
Denumirea indicatorului
1. Cifra de afaceri net
Producie vndut
Venituri din vnzare mrfuri
Venituri din subvenii de exploatare aferente CA net
2. Variaie de stoc
Sold C
Sold D
3. Producia imobilizat
4. Alte venituri din exploatare
VENITURI DIN EXPLOATARE
5.a. Cheltuielile cu materile prime i materiale consumabile
5.b. Alte cheltuieli materiale
5.c. Alte cheltuieli din afar cu energia i apa
5.d. Cheltuieli privind mrfurile
6. Cheltuielile cu personalul
a) Salarii
b) Cheltuielile cu asigurrile i protecia social
7.a. Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale
a.1. Cheltuieli
a.2. Venituri
7.b. Ajustarea valorii activelor circulante
b.1. Cheltuieli
b.2. Venituri
Contul de profit i pierdere al unei companii cont.
31
8. Alte cheltuieli de exploatare
8.1. Cheltuieli privind prestaiile externe
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte similare
8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate
8.4. Cheltuieli privind dobnzile de refinanare nregistrate de entitile de leasing
9. Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
Cheltuieli
Venituri
CHELTUIELI DE EXPLOATARE
REZULTATUL DIN EXPLOATARE
PROFIT
PIERDERE
Contul de profit i pierdere al unei companii cont.
Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale 32
10. Venituri din interese de participare
- din care n cadrul grupului
11. Venituri din alte investiii financiare i creane care fac parte din activele imobilizate
- din care n cadrul grupului
12. Venituri din dobnzi
- din care n cadrul grupului
13. Alte venituri financiare
VENITURI FINANCIARE
14. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante
Cheltuieli
Venituri
15. Cheltuieli privind dobnzile
- din care n cadrul grupului
16. Alte cheltuieli financiare
CHELTUIELI FINANCIARE
REZULTATUL FINANCIAR
PROFIT
PIERDERE
Contul de profit i pierdere al unei companii cont.
33
REZULTATUL CURENT
PROFIT 729804 540101
PIERDERE
VENITURI EXTRAORDINARE 0 0
CHELTUIELI EXTRAORDINARE 0 0
REZULTATUL EXTRAORDINAR
PROFIT 0 0
PIERDERE
VENITURI TOTALE 5242833 6446175
CHELTUIELI TOTALE 4513029 5906074
REZULTATUL BRUT
PROFIT 729804 540101
PIERDERE
IMPOZITUL PE PROFIT 179821 78689
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus 0 0
REZULTATUL NET al exerciiului financiar
PROFIT 549983 461412
PIERDERE
Analiza financiar a unei companii pe baza CPP i Bilan
34
I. Echilibrul financiar al companiei
II.Soldurile intermediare de gestiune
III.Raiile financiare
I. Echilibrul financiar al companiei
35
Denumire indicator Formula Interpretare
Situatia neta Situatia neta = Active totale
Datorii totale
Este egal cu averea actionarilor
Crestere arata ca activele au avut o dinamica
mai mare decat datoriile totale.
Fondul de rulment FR = Capital propriu + DTL
Active fixe
In managementul modern se tinde spre un FR
cat mai aprope de 0
Variatia trebuie redusa.
Negativ ar putea reflecta probleme in functie
modul de finantare al acestui deficit (ex:
finantare stocuri prin credite bancare)
FR>0
Nevoia de fond de rulment
net
NFR = Creante + Stocuri +
Chelt. in avans DTS
Venituri in avans
In managementul modern se tinde spre NFR
cat mai aproape de 0
Pentru NFR mai mare ca 0 inseamna ca
stocurile si creantele s-au finantat prin
capitalul propriu sau datorii pe termen lung
NFR>0
NFR<FR
Trezoreria neta TN = Conturi la banca +
Investitii pe TS
Cresterea trezoreriei prea mult fara motiv nu e
ok
II. Soldurile intermediare de gestiune
36
Cifra de afaceri Cresterea e ok
Urmeaza o analiza pe structura
Valoarea adaugata (toate) O crestere e ok
Producia exercitiului O crestere e ok
Excedentul brut din
exploatare
EBE = Valoarea adaugata +
Alte venituri din exploatare -
Chelt. Pers Alte chelt de
exploatare
O crestere e ok
Profitul din exploatare PExploatare = EBE
Amortizari si provizioane
pentru deprecierea imobil
Ajustari privind provizioanele
pentru riscuri si cheltuieli
O crestere e ok
Profitul curent PCurent = Venituri din
exploatare Cheltuieli din
exploatare + Venituri financiare
Cheltuieli financiare
O crestere e ok
II. Soldurile intermediare de gestiune cont.
37
Profitul net PNet = Venituri totale
Cheltuieli totale Impozit pe
profit Alte cheltuieli cu
impozitele
O crestere e ok
EBIT Rezultatul net + Cheltuieli cu
dobanzile + Impozitul pe profit
E bine cat mai mare.
Evolutia EBIT trebuie comentata si prin
prisma evolutiei amortizarii
Daca EBIT a scazut mult nu e rau daca e
scazuta din cauza amortizarii
EBITDA EBIT + Amortizari si
provizioane pentru deprecierea
activelor fixe
E bine cat mai mare
Exprima potentialul afacerii
III. Ratele financiare
38
1. Rate de lichiditate
Rata curenta RC = (A circulante + Ch. In
avans) / (DTS + Venituri in
avans)
Interpretarea se face in functie de dinamica
componentelor activelor circulante
Daca lichiditatea curenta e mare din cauza
stocurilor e nasol
Rata rapida RR = (Active circulante + Ch.
In avans Stocuri)/(DTS +
Venituri in avans)
Crestere e ok insa atentie la cash din banca
FRN raportat la CA De recomandat o scadere, catre 0 e ideal
2. Rate de profitabilitate
Marja bruta de profit Valoarea adaugata totala / Cifra
de afaceri neta
E bine sa creasc
Marja bruta de profit /
Productia vanduta
Valoare adaugata productie /
Productie vanduta
E bine sa creasca
Marja bruta de profit /
Marfuri vandute
Valoarea adaugata productie /
Marfa vanduta
E bine sa creasca.
O valoare prea mare poate sa inhibe productia
Marja de profit
operational
EBIT / Cifra de afaceri neta E bine sa creasca
Marja de profit net Profit net / Cifra de afaceri neta E bine sa creasca
III. Ratele financiare - cont
39
3. Rate privind eficienta
Rotatia stocurilor Costuri bunuri vandute / Stocuri Cat mai mare
Rotatia activelor totale Cifra de afaceri neta / Active
totale
Cat mai mare
Rotatia activelor fixe Cifra de afaceri neta / Active
imobilizate
Tendinta pozitiva
De comparat cu concurenta
4. Rate privind indatorarea
Indatorare totala (DTS + DTL)/Capitaluri proprii Efectul de levier trebuie stabilit de actionari.
Raportat la sector
Indatorare la termen DTL / Capital propriu Mai mare decat indatorarea totala ca dinamica
Reflecta echilibru pe termen lung al firmei
Rata de indatorare (DTS + DTL) / Active totale Efect de levier la total pasive si trebuie stabilit
de actionari
Raportat la sector
Rata de indatorare pe
termen lung
DTL / Active totale In functie de sector
Solvabilitatea Active totale / (DTS + DTL)
este inversul ratei de indatorare
Efect de levier interpretabil, de comparat cu
sectorul
Rata de acoperire a
dobanzilor
EBIT / Cheltuieli privind
dobanzile
E bine sa fie cat mai mare (atentie insa la
interpretare)
Rata de acoperire a
cheltuielilor financiare fixe
(EBIT + Leasing )/ (Dobanzi +
Leasing)
E bine sa fie cat mai mare
III. Ratele financiare - cont
40
5. Rentabilitate
Rentabilitatea economica EBIT / (Active imobilizate +
Active circulante + Cheltuieli
in avans) = EBIT / Active totale
E bine sa fie cat mai mare
ROA Profit net / Total active Cat mai mare
ROE Profit net / Capitaluri proprii Cat mai mare
Rentabilitatea CA Profit net / CA Cat mai mare
Rentabilitatea generala Profit net / Cheltuieli totale Cat mai mare
41
INDICATOR FORMULA POOR ACCEPTABLE INTERMEDIATE GOOD VERY GOOD
Current liquidity
Current assets
Cl< 0,7 1p 0,7Cl<1 4p 1Cl<1,3 7p
1,3Cl<1,
6
9p 1,6<Cl
10
p Current liabilities
Debts service
ratio
Gross profit +
depreciation 0,00
0,49
1p
0,50
0,99
4p
1,00
1,49
7p
1,50
1,99
9p 2,00
10
p Instalment + due
interest
Solvency
Own capital*100
S<9 1p 9S<14 4p 14S<20 7p 20S<26 9p 26<S
10
p
Total liabilities
Profitability
Net profit*100
Negative
value
0p Up to 5% 5p Over 5%
10
p
Turnover
Speed of turnover

Stocks*n
DISTRIBUTION COMMERCE AND SERVICES
Over 181
days
2p
151 180
days
6p
121 150
days
10p
91 120
days
13p
Up to 90
days
15
p
Turnover
INDUSTRY AND AGRICULTURE
Over 281
days
2p
241 280
days
6p
181 240
days
10p
121 180
days
13p
Up to 120
days
15
p
Clients period
collection
Receivables*n
DISTRIBUTION COMMERCE AND SERVICES
Over 181
days
1p
151 180
days
4p
121 150
days
7p
91 120
days
9p
Up to 90
days
10
p
Turnover INDUSTRY AND AGRICULTURE
Over 281
days
1p
241 280
days
4p
181 240
days
7p
121 180
days
9p
Up to 120
days
10
p
Profitability ratio
Operating
profit*100 1 4,9% 3p Between 5 9,9% 7p More or equal with 10%
10
p
Turnover
Trend of turnover
Turnover 1-
Turnover 0
Decreasin
g
0
Decreasin
g in
compariso
n with last
6 months
3 Constant 7 Increasing 10 Turnover 0