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JOHN M. CASE CO.

PROPUESTA DE INVERSIN

I) Antecedentes y factores de riesgo

La Industria

La industria de calendarios comerciales para escritorio en Estados Unidos es una industria
oligoplica, donde dos empresas mantienen entre el 85% al 90% del mercado.

John M. Case Company es actualmente la empresa lder con una participacin del 60% al 65%.
Cuenta con dos plantas de produccin, una ubicada en Puerto Rico y la otra ubicada en Wilmington
Delaware, y ha sido por ms de una dcada la compaa ms grande del sector. La segunda
compaa del mercado es Watts Corporation que cuenta con una participacin del mercado del 20
al 25%.

Ambas compaas operan en zonas geogrficas distintas. Case Company maneja el mercado del
noreste, suroeste y el lejano oeste, mientras que Watts Company opera en el medio oeste y sureste.

La empresa

Case Company es el mayor competidor en una industria pequea. Ha alcanzado un volumen de
produccin que le permite tener economas de escala. Esto se constituye en una barrera de entrada
al ingreso de nuevos competidores al mercado. El punto de equilibrio de la empresa es de $ 8.6
millones, lo que representa un 56% de las ventas en 1984. Por su parte, el margen operativo
representa un 19%, y el neto un 13%.

Manufactura y comercializa un producto indiferenciado, de consumo estacional, y de bajo precio
que no representa un alto porcentaje del presupuesto de los consumidores, pero es de alta
prioridad en las rutinas de trabajo de los clientes y por lo tanto de demanda inelstica.

La estrategia con que compite la empresa es de bajo costo, ofreciendo un producto indiferenciado
de alta calidad y bajo precio.

El programa de mercadeo de Case se concentra en ofrecer un producto y un servicio de alta calidad
a los clientes, generando fidelidad que repercute en costos de ventas bajos. As las ventas de la
empresa se caracterizan porque el 95% de ellas consiste en pedidos repetidos por clientes ya
existentes y solo el 5% son de clientes nuevos.

Case es una empresa financieramente sana dado su bajo apalancamiento. Su crecimiento ha sido
financiado con recursos internos generados por las utilidades. Actualmente la relacin
pasivo/activo total es del 11,3%.

La administracin de la empresa es altamente profesional y con amplia experiencia en el rubro.

II) Valoracin estratgica

Fuentes de valor

- En funcin a oportunidades de la empresa: Existen activos improductivos por valor de US$
3.500.000 que sern vendidos. Igualmente existe la posibilidad de diversificar la lnea de productos.
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- En funcin a la estructura corporativa, organizacional, financiera: Cuenta con una
administracin profesional con experiencia en el sector. Dado su bajo nivel de apalancamiento, su
buen nivel de flujo de ingresos y utilidades netas, la empresa puede incrementar el valor para sus
accionistas al acceder a nuevo financiamiento bancario o a travs de la emisin de ttulos de deuda.
La empresa cuenta con una planta de produccin en Puerto Rico, favorecida con exencin de
impuestos.

Factores de riesgo y tendencias de la industria.

- Sensibilidad a cambios en el entorno: La cantidad demandada de los productos es bastante
estable ya que la empresa comercializa un producto que representa un bajo nivel del
presupuesto del cliente y es de alta necesidad para el consumidor, por ende es de demanda
inelstica.
- Posicionamiento y competitividad de la industria: La industria esta dominada por dos
competidores grandes que se distribuyen y controlan diferentes territorios. Es difcil la entrada
de nuevos competidores al mercado de J.M. Case Company debido a sta cuenta con un
posicionamiento estratgico, slido y sostenible basado en su estrategia de bajo costo, obtenido
a travs de economas de escala.
- Factores de riesgo especfico para la empresa: La innovacin de la tecnologa grafica podra
volver obsoleto el equipo de produccin de la planta en el mediano plazo. Esto representara un
dao a la empresa considerando que ha realizado importantes inversiones en la modernizacin
de su planta.
Por otra parte, si bien los principales ejecutivos de la empresa estn comprometidos con la
organizacin, dado que la administracin de este tipo de empresa no requiere de conocimientos
muy especializados, la salida de uno de los miembros no representara un riesgo.

Tesis de inversin y atractivo de la empresa.

- Razones para invertir:
La planta y equipos de la empresa son modernos y con excelente mantenimiento, no
requirindose por varios aos inversiones adicionales.
Es una empresa lder que compite en un mercado estable, donde tiene tasas de crecimiento de
las ventas y utilidades superiores a las de la economa, con muy buena imagen en el mercado, y
un mercado cautivo.
Tiene posibilidades de crecimiento por diversificacin de productos.

Estructura financiera propuesta para compra de la empresa

Valor de Fondos originados
la deuda para compra de J.M.Case Co.
Deuda bancaria a plazo fijo 6.000.000 6.000.000
Pagar subordinado Sr. J. M. Case 6.000.000 4.000.000
Deuda subordinada (inversionistas) 6.000.000 6.000.000
Venta de Activos improductivos 3.500.000
Capital aportado por accionistas 500.000
-------------- -------------
Totales 18.000.000 20.000.000
======== ========

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III. VALORACIN FINANCIERA
Valor de la empresa tal y como esta (ver Anexo 1) US$ 34.485
Supuestos
Empresa estabilizada, a partir del ao 6 ningn gasto de capital.
Crecimiento de 5 % durante aos 6-10, 3 % desde el ao 11 en adelante.
Relacin deuda sobre activos durante aos 6 10 se mantiene en 35 %

Financiamiento y condiciones
Valor de Tasa Plazo
la deuda
Deuda bancaria a plazo fijo 6.000.000 12 % 6 aos
Pagar subordinado Sr. J. M. Case 6.000.000 4 % 5 aos
Deuda subordinada (inversionistas de riesgo) 6.000.000 9% 10 aos

Recuperabilidad de activos y exposicin

Los activos considerados a su valor de realizacin cubren la deuda bancaria en un 127 % y las
deudas subordinadas en un 14 %. (Ver Anexo 2)

Anlisis de punto de equilibrio crediticio y margen crediticio

La empresa alcanza su punto de equilibrio crediticio al realizar el 88 % de sus ventas en el primer
ao , 86 % en el segundo ao, disminuyendo hasta 68 % en el sexto ao. El margen crediticio es 1,1
en el primer ao y llega a 1,5 en el sexto ao, por tanto el riesgo de la empresa es normal hasta el
quinto ao y es superior a partir del sexto ao. (Ver Anexo 3)

Flujo de Caja y Cobertura de deuda tradicional

El flujo de caja libre para pago de deuda ofrece una cobertura de 100 % a los pagos previstos para el
banco. En cuanto a la cobertura a las dems obligaciones adquiridas, es igualmente del 100% o ms,
salvo en el ao 5 en el que recurriremos a un prstamo de US$ 2.800 M para cubrir al desfasaje de
caja. En dicho ao se pagar al Sr. John M. Case el saldo adeudado por el pagar subordinado de
US$ 6 MM. (Ver Anexo 4)

Inversionista de capital de riesgo

Financiacin requerida: US$ 6.000.000
Plazo: 10 aos, con periodo de gracia de 6 aos, amortizacin lineal aos 7-10.
Tasa de inters: 9% anual.
Opcin de compra de acciones: A los inversionistas se les otorgar una opcin de compra
de 191.000 acciones (38% del capital) al precio de US$ 1 por accin, en el ao 7 (salida a la
bolsa). (Ver Anexo 5)

Rentabilidad esperada sobre el flujo

Rentabilidad esperada para los inversionistas: 25% (Ver Anexo 5)




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IV. Resumen propuesta

Para inversionista de riesgo

La oferta consiste en un prstamo a John M. Case Co. de US$ 6.000.000 en forma de deuda
subordinada, a 10 aos plazo, con 6 aos de gracia, a cambio de lo cual haremos un pago de 9%
anual en concepto de intereses. Adicionalmente ofrecemos otorgar una opcin de compra de
191.000 acciones a US$ 1 cada una, que corresponde al 38 % del capital accionario de nuestra
empresa. Dicha opcin podr ser ejecutada en el ao 7 desde realizada la inversin. El retorno para
los inversionistas sera de 25%, pues al momento de la ejecucin de la opcin de compra las
acciones estaran valuadas en la bolsa en US$ 52,14 cada una (ver Anexos 6). De llegar la accin a
un precio de US$ 53 y no haberse hecho uso de la opcin en el ao 7, nuestra empresa podr
adquirir las acciones al precio mencionado.

Para inversionista financiero

Saldremos a la bolsa con una OPI en 1991. Pondremos en venta un paquete de 191.000 acciones que
corresponde al 38% del capital accionario. Dichas acciones saldrn a la venta con un precio mnimo
de US$ 52,14 cada una, y ofrecer una rentabilidad estimada de 12 % anual. (ver Anexo 6). Dicho
precio fue estimado utilizando los flujos de caja futuros y con el mtodo de Gordon.

Manteniendo el P/E ratio de nuestra compaa en 1984, el valor de dichas acciones sera de US$
65,14 en 1991. Esta valoracin alternativa demuestra un potencial de ganancias de capital en
relacin al precio de lanzamiento, para los seores inversionistas financieros. (Ver Anexo 7).