Sunteți pe pagina 1din 7

Romanian Statistical Review nr.

12 / 2010
Metode de analiz
a riscului de faliment
Lector univ. dr. Gabriela MUNTEANU
Universitatea Andrei aguna Constana
Abstract
Aptitudinea unei ntreprinderi de a solvabil* de a nvinge riscul
de faliment, ocup un loc central n Sistemul analizei nanciar-patrimoniale.
Orice dereglare privind achitarea obligaiilor generez prejudicii i necesit
corecturi urgente.
Cuvinte cheie: solvabilitate, faliment, echilibru nanciar, analiz
nanciar patrimonial, evaluarea riscului, fondul de rulment.
***
Echilibrul nanciar este un imperativ absolut (nu poate omis sub
nicio motivaie). n practica economic, se poate concepe ca o ntreprindere
care cunoate o perioad mai dicil s renune provizoriu la unele obiective
de cretere, obiective economice sau sociale. n schimb, ntreprinderea nu
poate renuna la asigurarea obiectivului de solvabilitate, care constituie
condiia nanciar de supravieuire.
Capacitatea ntreprinderii de a-i regla n termen obligaiile se apreciaz
nuanat n funcie de condiiile concrete economico-nanciare n care i desfoar
activitatea. O ntreprindere poate avea diculti temporare sau ocazionale
determinate de neacoperirea n termen a unei creane importante sau a accelerrii
plilor ntr-o perioad de cretere rapid a activitii. n acest caz, dicultile de
plat apar ca o expresie a unei neconcordane de moment care nu afecteaz imaginea
rmei. Soluii simple pot permite trecerea peste aceste diculti i reinstaurarea
continuitii plilor: obinerea de termene suplimentare din partea furnizorilor,
amnarea datoriilor nanciare, obinerea de mprumuturi pe termen scurt.
ntreprinderea poate cunoate diculti nanciare periodice:
ntrzierea plilor n anumite momente ale anului sau n perioade de accelerare
a creterii. Chiar dac viabilitatea ntreprinderii nu e pus n pericol, imaginea
sa se poate degrada datorit perturbrilor periodice.
* Solvabilitatea reprezint n fapt capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor scadente
care rezult e din angajamentele anterioare contractate, e din operaii curente a cror re-
alizare condiioneaz continuarea activitii, e din prelevri obligatorii
Analiz economic i nanciar
Revista Romn de Statistic nr. 12 / 2010
Permanena unor diculti de achitare a obligaiilor este expresia unei
fragiliti economice i nanciare structurale, care pot genera restrngerea
activitii, reducerea efectivului de salariai, restructurarea sistemului de
gestiune sau n cazurile foarte grave, falimentul ntreprinderii.
Analiza nanciar-patrimonial este n esen o analiz static n care
sunt prioritare valoarea i solvabilitatea ntreprinderii. Acest tip de analiz a
reprezentat mult timp n teoria economic singura modalitate de evaluare a
riscului.
Facem referire la principalele instrumente operaionale la care recurge
analiza nanciar pentru investigarea riscului de faliment: Fondul de rulment
i Ratele de solvabilitate.
Analiza fondului de rulment patrimonial
n accepiunea patrimonial, activul i pasivul sunt formate din dou
mari mase:
- o mas relativ permanent (cu o durat >1 an), format din activul
imobilizat (A
i
) i capitalul permanent (CP);
- o mas mobil (cu o durat < 1 an), alctuit din activul circulant
(A
c
) i obligaiile pe termen scurt (OTS).
Potrivit teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac
asigur echilibrul maselor de aceeai durat, dac respect urmtoarele reguli
nanciare:
Activ imobilizat (A
i
) = Capital permanent (CP);
Activ circulant (A
c
) = Obligaii pe termen scurt (OTS);
Respectarea strict a ecuaiilor de echilibru presupune o activitate
fr ntreruperi, de o regularitate perfect n privina ncasrilor i plilor.
ntreprinderea trebuie s dispun la ecare scaden a unei obligaii, de
disponibiliti suciente pentru a le achita. Realizarea practic a cerinelor
este dicil deoarece activele (ca intrri poteniale de fonduri) i pasivele (ca
ieiri poteniale de fonduri) sunt asimetrice din punct de vedere al riscului. n
timp ce exigibilitatea obligaiilor pe termen scurt este cert, transformarea
activului n disponibiliti este aleatoare, putnd perturbat de o serie de
factori economici, nanciari i de conjunctura lor. Aceast asimetrie impune
necesitatea constituirii unei rezerve, a unei marje n msur s fac fa
neregularitilor de scaden, cunoscut n teoria economic ca Fond de
rulment patrimonial.
Fondul de rulment poate denit pornind de la elementele cuprinse
n partea superioar a bilanului: FR= CP - A
i
.
Analiz economic i nanciar
Romanian Statistical Review nr. 12 / 2010
Fondul de rulment reprezint acea parte din capitalul permanent care
depete valoarea imobilizrilor nete i poate afectat nanrii activelor
circulante, pornind de la elementele de la baza bilanului: FR = A
c
OTS.
Fondul de rulment reprezint excedentul activelor circulante peste
valoarea obligaiilor pe termen scurt. Pornind de la componenta proprie i cea
mprumutat a capitalului permanent, se poate calcula un fond de rulment
propriu, respectiv un fond de rulment strin.
Fondul de rulment propriu msoar excedentul de capital propriu
peste valoarea activelor imobilizate. Formula de calcul:
Fond de rulment propriu = Fond de rulment patrimonial
Obligaii pe termen lung i mediu
Fondul de rulment strin reprezint diferena dintre fondul de
rulment patrimonial i Fondul de rulment propriu.
Noiunea de fond de rulment, rezultat prin punerea n coresponden
a lichiditii activelor cu exigibilitatea pasivelor permite aprecierea pe termen
scurt a riscului de nerambursare a obligaiilor, a riscului de faliment. ntre
activele circulante, ca lichiditi poteniale (obinute prin realizarea stocurilor,
ncasarea creanelor i pstrarea de disponibiliti) i exigibilitatea potenial
pot exista, practic, urmtoarele situaii:
A
c
= OTS , adic FR = 0 (1)
Solvabilitatea pe termen scurt pare a asigurat, echilibrul este fragil,
putnd compromis de orice dereglare n realizarea creanelor.
A
c
> OTS , adic FR > 0 (2)
Se nregistreaz un excedent de lichiditi poteniale pe termen scurt
fa de exigibilitatea potenial pe termen scurt. ntreprinderea are o situaie
favorabil n termeni de solvabilitate, pentru c este n msur s fac fa
obligaiilor la scaden, dispunnd n plus de un stoc tampon de lichiditi
poteniale.
A
c
< OTS, FR < 0 (3)
Lichiditile poteniale nu acoper n totalitate exigibilitile poteniale,
ntreprinderea avnd diculti n ce privete echilibrul nanciar.
Aprecierea corespunztoare a semnicaiei fondului de rulment
Analiz economic i nanciar
Revista Romn de Statistic nr. 12 / 2010
pentru echilibrul nanciar necesit luarea n considerare a duratei medii a
activelor i pasivelor, care n practic nu sunt egale dect ca excepie.
Dac activele circulante se rotesc (devin lichide ) mai repede dect
obligaiile, nseamn c ntreprinderea poate s-i asigure echilibrul nanciar.
Un exemplu clasic n acest sens l reprezint situaia ntreprinderilor din sectorul
distribuiei a cror activitate se caracterizeaz printr-o rotaie rapid a activelor
circulante, prin ncasri n numerar a vnzrilor (a clienilor) i o rotaie mai lent
a obligaiilor pe termen scurt, datorit termenelor de plat favorabile, acordate
de furnizori. n aceste condiii, echilibrul nanciar e compatibil nu numai cu un
fond de rulment mai mic ca valoare, dar i cu un fond de rulment negativ.
Dac activele circulante se rotesc mai lent dect obligaiile pe termen
scurt (timpul de transformare a activelor n lichiditi depete timpul de
achitare a obligaiilor), meninerea echilibrului nanciar necesit un fond de
rulment pozitiv i de valoare ridicat.
Rezult c nu exist o relaie simpl i clar ntre fondul de rulment
i riscul de faliment al unei rme. Anumite uniti satisfac cerinele
echilibrului nanciar cu un fond de rulment negativ, n timp ce altele se
dovedesc insolvabile n ciuda unui fond de rulment pozitiv. De asemenea,
unele ntreprinderi i menin solvabilitatea cu un fond de rulment sczut, n
timp ce altele cunosc diculti nanciare n ciuda unui fond de rulment de
valoare foarte mare.
Rezultatele nanciare se pot degrada foarte rapid n timp. Apare tot mai
evident necesitatea unor informaii mai precise cu privire la viitor, la riscul de
faliment. Ca o reacie la aceste cerine practice, diagnosticul riscului de faliment
a cunoscut o important dezvoltare datorit utilizrii unor Metode statistice de
analiz a situaiei nanciare pornind de la un ansamblu de rate.
Metoda scoring are ca obiectiv furnizarea unor modele predictive
pentru evaluarea riscului de faliment al unei ntreprinderi. Metoda se bazeaz
pe tehnicile statistice ale analizei discriminante. Aplicarea ei presupune
observarea unui ansamblu de ntreprinderi format din dou grupuri distincte:
un grup de ntreprinderi cu diculti nanciare i un grup de ntreprinderi
sntoase. Pentru ecare din cele dou grupuri se stabilete o serie de rate,
dup care se determin cea mai bun combinaie liniar de rate care s permit
diferenierea celor dou grupuri de ntreprinderi.
Ca urmare a aplicrii analizei discriminante, se obine pentru ecare
ntreprindere un scor Z, funcie liniar de un ansamblu de rate. Distribuia
diferitelor scoruri permite distingerea ntreprinderilor sntoase de cele n
dicultate.
Scorul Z atribuit ecrei ntreprinderi se determina cu ajutorul
funciei:
Analiz economic i nanciar
Romanian Statistical Review nr. 12 / 2010
Z = a
1
x
1
+ a
2
x
2
+ a
3
x
3
+ . + a
n
x
n
, unde: (4)
- x reprezint ratele implicate n analiz;
- a reprezint coecientul de ponderare al ecrei rate.
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe
Metoda scorurilor, dintre care cele mai cunoscute sunt: Modelul Altman;
Modelul Conan i Holder; Modelul Holder, Loeb i Partier; Modelul Bncii
Franei etc.
E.I. Altman a folosit informaiile obinute prin studierea unui larg
eantion de companii, dintre care unele au dat faliment, iar altele au supravieuit
i a constatat c analiza bazat pe mai multe variabile a permis previzionarea a
75% din falimente, cu 2 ani nainte de producerea acestora.
Funcia stabilit de Altman (exemplu):
Z = 3,3 x
1
+ 1,0 x
2
+ 0,6 x
3
+ 1,4 x
4
+ 1,2 x
5
, unde: (5)
X1 = Rezultatul curent naintea impozitrii / Activ total
X2 = Cifra de afaceri / Activ total
X3 = Capitalizarea bursier / mprumuturi (datorii pe termen lung)
X4 = Protul reinvestit / Activ total
X5 = Activ circulant / Activ total
Capitalizarea bursier reprezint mrimea absolut dat de produsul
dintre ultimul curs bursier din exerciiul ncheiat i numrul de aciuni.
Activele circulante nete reprezint diferena dintre activele circulante
i pasivele circulante.
Din coninutul indicatorilor rezult c nivelurile lor sunt cu att mai
bune cu ct nregistreaz o valoare absolut mai mare. Scorul Z, se prezint
dup cum urmeaz:
Z<1,8 starea de faliment este iminent;
Z>3 situaia nanciar este bun, bancherul poate avea ncredere n
ntreprinderea respectiv (este solvabil);
1,8<Z<3 situaia nanciar este dicil, cu performane vizibil
diminuate i apropiate de pragul strii de faliment.

Analiz economic i nanciar
Revista Romn de Statistic nr. 12 / 2010
Modelul Conan i Holder are la baz funcia: (exemplu)
Z = 0,16 x
1
+ 0,22 x
2
0,87 x
3
0,10 x
4
+ 0,24 x
5
,unde: (6)
X
1
- reprezint rata solvabilitii pariale = (Creane + Plasamente
+ Disponibiliti) / (Obligaii pe termen scurt);
X
2
- reprezint rata stabilitii nanciare = Capitaluri proprii /
Pasiv total;
X
3
- reprezint rata (nivelul) cheltuielilor nanciare = Cheltuieli
nanciare / Cifra de afaceri;
X
4
- reprezint rata de remunerare a personalului (cheltuielile
cu personalul n valoarea adugat) = Cheltuieli salariale /
Valoarea adugat brut;
X
5
- reprezint ponderea excedentului brut de exploatare n
valoarea adugat = Excedent brut din exploatare / Valoarea
adugat.
Riscul de faliment depinde de valoarea scorului. Se disting trei zone:
- Zona nefavorabil pentru Z < 0,04
- Zona de incertitudine pentru 0,04 < Z <0,0 9
- Zona favorabil pentru Z > 0,09
Funcia de scor obinut de Centrala Bilanurilor Bncii Franei
cuprinde o serie de opt rate, ale cror relaii de calcul sunt prezentate n
continuare (exemplu):
Z = -1,25 x
1
2,003 x
2
2,824 x
3
+ 5,221 x
4
0,689 x
5
1,164 x
6
+
0,706 x
7
+ 1,408 x
8
,
unde :
X
1
= Rata cheltuielilor nanciare = Cheltuieli nanciare / Excedent
brut din exploatare
X
2
= Rata de acoperire a capitalului investit = Capitalul permanent /
Capitalul investit
X
3
= Rata capacitaii de rambursare a obligaiilor = Capacitatea de
autonanare / Obligaii
X
4
= Rata marjei brute de exploatare = Excedent brut din exploatare /
Cifra de afaceri
X
5
= Durata medie a creditului nanciar = (Sold mediu x Furnizori x
T) / (Cumprri de marf)
X
6
= Rata de cretere a valorii adugate = (Valoarea adugat
1

Valoarea adugat
2
) / Valoarea adugat p
X
7
= Durata medie a creditului clieni = (Sold mediu clieni x T) /
Vnzri
X
8
= Rata investiiilor zice = Investiii / Valoarea adugat
Analiz economic i nanciar
Romanian Statistical Review nr. 12 / 2010
n funcie de valoarea lui Z se disting urmtoarele zone:
- zon nefavorabil Z < - 0,25;
- zon de incertitudine - 0,25 < Z < 0,125;
- zon favorabil Z > 0,125.
Valenele informaionale ale Metodei scorurilor nu trebuie
supraestimate, deoarece analiza discriminant reduce informaia de baz prin
selectarea celor mai semnicative rate, pe care le consider constante n timp,
iar ntreprinderea este un sistem economic-social ce acioneaz ntr-un mediu
complex, cu mai multe variabile care inueneaz sntatea sau slbiciunea
acesteia.
Concluzie
Se recomand folosirea Metodei scorurilor n paralel cu metodele
clasice de diagnosticare analiza echilibrului nanciar, analiza rentabilitii,
analiza uxurilor nanciare etc i n nal, evaluarea riscului global al
ntreprinderii.
Meninerea permanent a solvabilitii apare ca o constrngere major,
deoarece permite ndeprtarea riscului de faliment i se evit astfel dispariia
ntreprinderii.
Bibliograe
- Allegret,J.P. -Economie Monetaires Internationales, Hachette Superieure, 1997;
- Berenson,M.;Levine,D - Business Statistics, Prentice Hall, New Jersey, 1998;
- Campbell, J. - The Econometrics of Financial Markets, Princeton University, New
Jersey, USA, 1996;
- Dowd, K. - Measuring Market Risk, Second Edition, Chichester, John Wiley and
Sons, 2005;
- Munteanu, G Piaa de capital din Romnia evoluie, riscuri, perspective, Ed.
Andrei aguna, 2008;
- Eiltman,D.; Stonehill,A.; Moffett,M. - Multinational Business Finance, Addison-
Wesley Company, 1995;
- Palepu, K.; Heaky, P.; Bernard, V. - Business Analysis and Valuation using nancial
Statements, Thomson, USA, 2004.
Analiz economic i nanciar