Sunteți pe pagina 1din 93

Universitatea Hyperion | 2011

2011












Conf.univ.dr. Mihilescu Nicolae

ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
(MODULUL II)
- suport de curs pentru ID -

Universitatea Hyperion | 2011

2 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR


I NTRODUCERE

Cursul de Analiza economico-financiar se adresez studenilor nscrii la
programul de studiu ID, organizat de Facultatea de tiine Economice.
Odat cu creterea volumului i complexitii activitilor economice, a
importanei i rolului actului decizional al conducerii, se manifest tot mai acut
necesitatea fundamentrii pe baze tiinifice a msurilor de corecie i mbuntire a
strii economico-financiare la toate nivelurile de operare economic.
Este edificator, n acest sens, efectul negativ pe care l poate propaga asupra
calitii activitii economico-financiare, asupra performanelor financiare pozitive i
competitive dorite de toi operatorii economici, necunoaterea propriilor puncte tari i
puncte slabe, implementarea unor decizii insuficient motivate, care nu au la baz
concluzii reale obinute n urma unor cercetri oportune i operative a proceselor i
fenomenelor economice.
n aceste condiii, acest curs, prin problematica abordat, vine n ntmpinarea
unor cerine practice ale managementului ntreprinderii care trebuie s acioneze n
direcia realizrii criteriilor de performan, asigurarea utilizrii eficiente a resurselor
umane, materiale i financiare, sporirea rentabilitii, precum i prevenirea situaiilor de
impas financiar.
Stimate student i propunem, s ncepem prin a-i transmite care sunt obiectivele
principale ale acestui curs, obiective concretizate n competenele pe care le vei dobndi
dup parcurgerea i asimilarea sa:
nsuirea conceptelor de baz ale analizei economico-financiare, a metodelor i
procedeelor care se utilizeaz n analiza activitii societilor comerciale.
nsuirea de cunotine i formarea de deprinderi la studeni, care s le permit
realizarea analizei economico-financiare a activitii entitilor economice.
formarea deprinderilor necesare utilizrii metodologiei de realizare a analizelor
economico-financiare la elaborarea unor lucrri de cercetare aplicative.

Universitatea Hyperion | 2011

3 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Cursul Analiza economico-financiareste structurat n dou uniti de nvare
(capitole), fiecare dintre acestea indicnd urmtoarele elemente: timp estimativ de studiu
pentru asimilarea informaiei; competene specifice unitii de nvare; cuprins al unitii
de nvare; teme de control; bibliografie specific unitii de nvare.
Evaluarea cunotinelor const n evaluarea final, concretizat prin examenul
susinut n perioada de sesiune.


























Universitatea Hyperion | 2011

4 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

Cuprinsul suportului de curs:

I. Unitatea de nvare nr. 1 ANALIZA CHELTUIELILOR
AFERENTE ACTIVITII ECONOMICE

Pagina
I.1. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri

13
I.2. Analiza factorial a cheltuielilorcu fora de munc la 1000 leicifr de
afaceri
I.2.1. Analiza factorial a cheltuielilor cu fora de munc prinprisma
indicatorilor de gestiune
15



17
I.3. Analiza dinamicii nivelului relativ al cheltuielilormateriale

I.3.1.Analiza factorial a modificrii cheltuielilor materiale la 1000 lei cifr
deafaceri
I.3.2.Sistemul factorial al analizei cheltuielilor cu amortizarea capitalului
imobilizatn active corporale i necorporale la 1000 lei cifr de afaceri

I.4.Analiza factorial a modificrii cheltuielilor cu dobnzile la 1000 lei cifr
deafaceri n profil dinamic sau comparativ cu nivelul programat

I.5.Analiza interdependenei cheltuielilor aferente activitii economice cu
ceilaliindicatori economico-financiari

I.6.Analiza rentabilitii pe baza punctului critic
20
20

23

24

28

34
I.7. Tema de control a unitii nr.1

I.8. Bibliografiaspecific unitii nr.1
38
39




Universitatea Hyperion | 2011

5 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR



II. Unitatea de nvare nr. 2 ANALIZASTRII FINANCIARE
PE BAZA RAPORTRILORDE SINTEZ
CONTABIL


II.1. Analiza general a bilanului

42
II.2. Analizaindicatorilor care exprim nivelul relativ de rentabilitate
II.3. Analiza eficienei utilizrii activelor circulante
II.3.1. Sistemul de indicatori care exprim eficiena utilizrii activelor
circulante
II.3.2. Sistemul factorial al analizei duratei medii n zile a unei rotaii prin
prisma modificrii cifrei de afaceri i a valorii (stocurilor) medii a
activelor circulante
II.3.3. Sistemul factorial al analizei valorii medii a stocului de active
circulante prin prisma modificrii cifrei de afaceri realizat n
medie ntr-o zi i a vitezei de rotaie a activelor circulante
II.3.4. Sistemul factorial al analizei rezultatului (profitul sau pierderea)
din exploatare aferent cifrei de afaceri prin prisma modificrii
valorii medii a activelor circulante, a vitezei de rotaie a activelor
circulante i a ratei rentabilitii vnzrilor
50
59
59
62

63

64
II.4. Analiza indicatorilor de lichiditate
65
II.5.Analiza indicatorilor care exprim gradul de solvabilitate-ndatorare
67
II.6. Analiza echilibrului financiar pe baza tabloului de finanare
II.7. Analiza situaiei financiare cu ajutorul unor metode manageriale
II.8. Tema de control a unitii nr. 2
II.9. Bibliografia specific unitii nr. 2
III. TESTUL DE AUTOEVALUARE

70
76
85
86
87


Universitatea Hyperion | 2011

6 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
IV. BIBLIOGRAFIA SPECIFIC PENTRU NTREG
SUPORTUL DE CURS
V. RSPUNSURILE CORECTE LA TESTUL DE
AUTOEVALUARE
VI. NOTIELE CURSANTULUI
88

89


91



























Universitatea Hyperion | 2011

7 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

Unitatea de studiu nr. 1:ANALIZA CHELTUIELILOR
AFERENTE ACTIVITII ECONOMICE
Timpul de studiu individual estimat:11 h

Competenele specifice unitii de nvare:
Dup studiul acestei uniti de nvare vei putea:
- s cunoatei clasificarea cheltuielilor aferente activitii economice
- s nelegei metodologia analizei cheltuielilor cu fora de munc
- scunoatei metodologia analizei cheltuielilor materiale
- s cunoatei metodologia analizei cheltuielilor cu dobnzile
- s cunoatei metodologia analizei interdependenei cheltuielilor aferente activitii
economice cu ceilali indicatori economico-financiari
- s cunoateimetodologia analizei rentabilitii pe baza punctului critic.

Cuprinsul unitii de nvare:
I.1. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri (pag.13)
I.2. Analiza factorial a cheltuielilorcu fora de munc la 1000 leicifr de
afaceri (pag. 15)
I.2.1. Analiza factorial a cheltuielilor cu fora de munc prinprisma
indicatorilor de gestiune (pag.17)
I.3. Analiza dinamicii nivelului relativ al cheltuielilormateriale (pag. 20)

I.3.1. Analiza factorial a modificrii cheltuielilor materiale la 1000 lei cifr
de afaceri (pag. 20)
I.3.2. Sistemul factorial analizei cheltuielilor cu amortizarea capitalului
imobilizatn active corporale i necorporale la 1000 lei cifr de afaceri
(pag.23)
I.4. Analiza factorial a modificrii cheltuielilor cu dobnzile la 1000 lei cifr
de afaceri n profil dinamic sau comparativ cu nivelul programat (pag. 24)

Universitatea Hyperion | 2011

8 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.5.Analiza interdependenei cheltuielilor aferente activitii economice cu
ceilaliindicatori economico-financiari (pag.28)
I.6. Analiza rentabilitii pe baza punctului critic (pag. 34)
I.7. Tema de control a unitii nr.1 (pag. 38)
I.8. Bibliografia specificunitii nr.1 (pag.39)



Activitatea economic desfurat de agenii economici, indiferent de profilul lor
productiv, de comercializare sau de prestare a serviciilor, implic consumuri de resurse
materiale, umane i financiare, iar rentabilitatea activitii este condiionat de nivelul
cheltuielilor n interdependen, att cu veniturile corespondente, ct i cu capitalurile
angajate.
Datorit complexelor i variatelor laturi ale proceselor economice pe care le
oglindesc, nivelul i structura cheltuielilor efectuate exprim, n afara formei bneti a
valorii mijloacelor materiale consumate i a aportului forei de munc, nivelul calitativ al
rezultatelor economice, productivitatea muncii, gradul de utilizare al capacitii de
producie i respectiv a activelor imobilizate n ansamblul lor, modul de asigurare cu
resursele materiale i tehnice necesare, dnd n acelai timp msura rentabilitii ntregii
activiti desfurate de un agent economic.
Raionalizarea cheltuielilor efectuate de agenii economici este calea principal de
sporire a eficienei activitii economice a acestora n condiiile competiiei funcionale
pe o pia liber care impune reguli stricte de supravieuire. n vederea ndeplinirii acestui
deziderat este necesar s se acioneze pentru: optimizarea consumurilor specifice de
materiale, energie i combustibil; creterea calificrii, ndemnrii i contiinei
profesionale a tuturor salariailor precum i folosirea n scopuri economice utile a
ntregului timp legal de lucru; perfecionarea organizatoric a realizrii produciei i
comercializrii, a prestrii tuturor tipurilor de servicii solicitate de beneficiari conform
normelor acceptate sau a contractelor ncheiate; adoptarea unei conduite manageriale
economicoase i eficace.

Universitatea Hyperion | 2011

9 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Cheltuielile agenilor economici sunt departajate n funcie de natura lor n trei
categorii, dup cum rezult din coninutul contului de profit i pierdere, la care se adaug
impozitul pe profit, ca un element a crui mrime este determinat prin act normativ,
astfel:
a) Cheltuieli de exploatare, ocazionate, n principal, cu consumarea factorilor
fundamentali care faciliteaz desfurarea unei activiti economice: cheltuieli cu
materiile prime i materialele consumabile;alte cheltuieli materiale;alte cheltuieli
externe (cu energie i ap); cheltuieli privind mrfurile; ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale i necorporale(cheltuieli de exploatare privind amortizarea
imobilizrilor i diferena dintre cheltuieli i venituri privind ajustri pentru deprecierea
imobilizrilor); ajustri de valoare privind activele circulante (diferena dintre
cheltuieli i venituri privind creane i debitori diveri i respectiv ajustri pentru
deprecierea activelor circulante); cheltuieli cu personalul (salarii i indemnizaii;
cheltuieli cu asigurrile i protecia social); cheltuieliprivind prestaiileexterne
(cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri i cheltuieli cu alte servicii executate
de teri); cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate; cheltuieli cu
despgubiri, donaii i activele cedate; ajustri privind provizioanele.
b) Cheltuieli financiare, constituite din ajustri de valoare privind imobilizrile
financiare i investiiilor deinute ca active circulante; alte cheltuieli financiare (pierderi
din creane legate de participaii; cheltuieli privind investiiile financiare cedate;
diferenele nefavorabile de curs valutar; cheltuieli privind sconturile acordate; alte
cheltuieli financiare); cheltuieli privind dobnzile, diminuate cu veniturile din subvenii
de exploatare pentru dobnda datorat.
c) Cheltuieli extraordinare reprezentate prin acele cheltuieli care nu sunt legate
de activitatea curent a unitii patrimoniale, sunt constituite din cheltuieli privind
calamitile i alte evenimente extraordinare (pierderi din calamiti i exproprieri de
active);



Universitatea Hyperion | 2011

10 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
d) Impozitul pe profit
n cadrul cheltuielilor grupate dup natura lor, preponderente sunt cheltuielile de
exploatare, respectiv a cheltuielilor ocazionate cu desfurarea activitii economice de
baz care dau i msura cheltuielilor totale efectuate de un agent economic pentru a
produce, a comercializa sau pentru a presta servicii. Cheltuielile financiare i cele
extraordinare se deduc din rezultatele finale ale unitii, fr a se repartiza ns pe
subactiviti sau pe uniti fizice de produse fabricate sau servicii prestate.
Pentru a analiza i interveni operativ prin msuri de corecie att asupra nivelului
total al cheltuielilor aferente activitii economice n ansamblul lor ct i asupra
cheltuielilor ce revin subactivitilor componente, este necesar s funcioneze n mod
corect sistemul de eviden contabil, s se nregistreze, la timp i n totalitatea lor
cheltuielile aferente exerciiului financiar.
Prin urmare, cheltuielile totale efectuate de un agent economic sunt rezultatul unei
varieti de activiti, care din punct de vedere organizatoric sunt desfurate n cadrul
unor verigi distincte cum ar fi seciile de producie care funcioneaz n cadrul unei
ntreprinderi industriale; hotelurile, unitile operative de alimentaie public, ageniile de
turism, bazele de tratament i de agrement care compun o baz turistic etc.

Clasificarea cheltuielilor dup destinaia lor are la baz coninutul economic al
respectivelor cheltuieli i se folosete la elaborarea bugetului activitii de trezorerie al
agentului economic, stnd n acelai timp la baza analizei economico-financiare a
rezultatelor finale sau de bilan.
n acest caz sunt evideniate urmtoarele grupe:
a) Cheltuieli directe care sunt formate din contravaloarea materialelor directe
consumate, salarii directe, contribuia la fondul pentru asigurri sociale i protecia
social aferent salariilor directe i alte cheltuieli directe legate nemijlocit de activitatea
unitilor operative (secie de producie, atelier, buctrie, bufet, bar, cofetrie, hotel etc.);
b) Cheltuieli indirecte sunt constituite din acele cheltuieli cunoscute i sub
denumirea de cheltuieli comune ale subactivitii, sau cheltuieli comune ale seciilor,
care nu pot fi localizate n mod direct pe unitatea fizic de produs sau de serviciu prestat
i cuprinde cheltuielile ocazionate cu ntreinerea i repararea mijloacelor fixe, energia,

Universitatea Hyperion | 2011

11 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
combustibilii, apa i alte cheltuieli globale efectuate pentru exploatare, pe feluri de
activiti, exclusiv cele de desfacere i cele de administraie care sunt evideniate distinct;
c) Cheltuieli de desfacere angajate pentru asigurarea condiiilor de desfurare a
vnzrii produciei sau a mrfurilor;
d) Cheltuieli generale de administraie efectuate pentru administrarea i
conducerea unitii patrimoniale n ansamblul ei.
Clasificarea cheltuielilor dup destinaia lor faciliteaz calculul costului unitar al
produselor fabricate i a serviciilor prestate .
Astfel, cheltuielile directe plus cheltuielile indirecte aferente, determinate raional
ca fiind legate de produsele fabricate i serviciile prestate, formeaz costul de
producie al acestora sau costul prestailor de servicii Se precizeaz astfel c,
cheltuielile de desfacere, cheltuielile generale de administraie, inclusiv cele financiare i
extraordinare, sunt costuri ale perioadei, care de regul nu se includ n costul de producie
sau n costul de realizare al serviciilor prestate, dar se reflect n final n rezultatul
exerciiului.
Suma cheltuielilor directe, indirecte, a cheltuielilor de desfacere i a cheltuielilor
generale de administraie formeaz costul complet de producie sau costul complet
al serviciilor prestate.

O utilitate distinct pentru analiza economico-financiar o constituie clasificarea
cheltuielilor pe baza criteriului dependenei mrimii acestora devolumul produciei
sau de volumul serviciilor prestate, care justific n consecin constituirea
urmtoarelor dou grupe:
a) Cheltuieli variabile
Aceast categorie de cheltuieli sunt relativ constante pe unitatea fizic de produs
sau de prestaie i variabile n sum total, proporional cu volumul de activitate la care se
refer. Elementele de cheltuieli care corespund acestor nsuiri sunt: cheltuielile directe n
totalitate i parial cheltuielile indirecte (consumurile de energie i combustibili efectuate
n scopuri tehnologice) i de asemenea, n mod parial, cheltuielile de desfacere, respectiv
cele a cror mrime este dependent de volumul vnzrilor.


Universitatea Hyperion | 2011

12 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
b) Cheltuieli fixe sau convenional-constante
Acest grup de cheltuieli se caracterizeaz printr-o mrime total relativ constant
indiferent de creterea sau diminuarea volumului produciei sau al prestaiilor i n aceste
condiii cheltuielile convenional-constante sunt variabile pe unitatea fizic de produs sau
de prestaie, n funcie de modificarea volumului de activitate.
Potrivit acestor nsuiri, cheltuielile fixe au n componena lor o parte din cheltuielile
indirecte aferente activitii economice (amortizrile i provizioanele; salariile i
indemnizaiile, contribuia pentru asigurri sociale i protecia social a personalului
indirect productiv; cheltuielile de ntreinere i reparaii; impozitele, taxele i vrsmintele
asimilate; alte cheltuieli indirecte pentru exploatare), precum i o parte din cheltuielile de
desfacere, care nu depind de volumul produciei sau al prestaiilor efectuate, i n totalitate
cheltuielile generale de administraie.








De reinut:

Cheltuielile agenilor economici se impart in funcie de natura lor n:
- cheltuieli de exploatare
- cheltuieli financiare
- cheltuieli extraordinare
- impozitul pe profit


Cheltuielile agenilor economici se impart dup destinaie n:
- cheltuieli directe
- cheltuieli indirect
- cheltuieli de desfacere
- cheltuieli generale de administraie


Universitatea Hyperion | 2011

13 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.1. ANALIZACHELTUIELILOR LA1000LEI CIFR DE AFACERI
Indicatorul Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri (Ch) ocup un loc important n
ansamblul indicatorilor economici utilizai n analiza activitii economico-financiare a
agenilor economici. Prin coninutul su, acest indicator vizeaz ntreaga activitate a
agentului economic (la nivelul cheltuielilor de exploatare efectuate pentru toate
subactivitile desfurate, exclusiv cheltuielile financiare i extraordinare), iar reducerea
sa se reflect n mod corespunztor n mrimea rezultatului exerciiului.
De asemenea, prezint interes determinarea i analiza indicatorului cheltuieli la
1000 lei producie marf fabricat cu precdere la nivelul agenilor economici cu un
profil de activitate productiv.
Dac se consider necesar, este posibil s se determine i un alt indicator relativ
care se refer la cheltuielile totale pentru exploatare, financiare i extraordinare (Ct) n
raport cu totalitatea veniturilor corespondente, din exploatare, financiare i extraordinre
(Vt). Un astfel de indicator ofer o expresie global a cheltuielilor totale la 1000 lei
venituri totale, n contextul cruia poziia principal este ocupat de cheltuielile pentru
exploatare la 1000 lei cifr de afaceri sau la 1000 lei producie marf fabricat, fapt
pentru care acest din urm indicator este vizat n mod prioritar.
Scrierea analitic a relaiei de calcul a indicatorului cheltuieli la 1000 lei cifr de
afaceri evideniaz i factorii de gradul I care influeneaz mrimea acestuia (structura
fizic a cifrei de afaceri, costurile unitare complete i preurile sau tarifele unitare), astfel:
1000 1000
CA
C
qp
qc
Ch ,
n care:
qc C reprezint cheltuielile de exploatare (costul complet) aferente
activitilor economice;
qp CA reprezint cifra de afaceri total;
q volumul fizic pe tipuri de activiti (produse i servicii);
c costul complet pe unitate fizic de produs sau serviciu;
p preul sau tariful unitar al produselor sau serviciilor.


Universitatea Hyperion | 2011

14 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Analiza factorial a cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri poate fi realizat
comparativ cu nivelul nregistrat ntr-o perioad precedent (n dinamic) sau cu nivelul
programat considerat ca fiind acceptabil pentru a obine o rentabilitate care s faciliteze
ndeplinirea strategiei de dezvoltare preconizat de conducerea agentului economic.
Relaiile de calcul necesare acestei analize sunt sistematizate n tabel.

Sistemul factorial al analizei cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri
Felul modificrii
Modificarea absolut a cheltuielilor
la 1000 lei cifr de afaceri
Modificarea total a cheltuielilor
la 1000 lei cifr de afaceri,
din care:
1000
0 0
0 0
1 1
1 1
0 1
p q
c q
p q
c q
Ch Ch
) ( ) ( ) ( c p s
Influena modificrii structurii
fizice a cifrei de afaceri
1000 ) (
0 0
0 0
0 1
0 1
p q
c q
p q
c q
s
Influena modificrii preurilor
i tarifelor unitare de vnzare
1000 ) (
0 1
0 1
1 1
0 1
p q
c q
p q
c q
p
Influena modificrii costurilor
unitare complete
1000 ) (
1 1
0 1
1 1
1 1
p q
c q
p q
c q
c

Semnificaia notaiilor folosite n tabel este urmtoarea:

1 1
c q cheltuielile de exploatare (costul complet) aferente cifrei de afaceri
obinute de un agent economic n perioada de calcul (curent);

0 0
c q cheltuielile de exploatare (costul complet) aferente cifrei de afaceri
realizate n perioada baz de comparaie;

1 1 1
CA p q cifra de afaceri realizat n perioada de calcul;

0 0 0
CA p q cifra de afaceri realizat n perioada baz de comparaie;

0 1
c q cheltuielile de exploatare (costul complet) efectuate n perioada analizat
recalculate lund n consideraie costurile unitare complete din perioada
baz de comparaie;

0 1
p q cifra de afaceri din perioada analizat recalculat n condiiile preurilor i

Universitatea Hyperion | 2011

15 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
tarifelor practicate n perioada baz de comparaie.
n condiiile actualului sistem de contabilitate al unitilor patrimoniale sunt
necesare unele prelucrri ale informaiilor, n sensul recalculrii cifrei de afaceri din
perioada de calcul n condiiile preurilor i tarifelor practicate n perioada de baz,
precum i a cheltuielilor aferente folosind costurile complete unitare din perioada de
baz.
Recalcularea poate fi efectuat astfel: analitic, prin nmulirea volumului fizic
realizat n perioada de calcul pe feluri de produse i servicii prestate cu preurile i
tarifele percepute (efective) precum i cu costurile complete unitare, din perioada fa de
care se face comparaia, sau sintetic, prin corectarea cifrei de afaceri i a cheltuielilor
aferente cifrei de afaceri din perioada de calcul cu indicele de grup al dinamicii preurilor
i tarifelor [I(p)] i respectiv cu indicele de grup al dinamicii costurilor complete unitare
[I(c)], astfel:
;

) (

0 1
0 1
1 1
1 1 1 1
p q
p q
p q
p q
p I
p q
.

) (

0 1
0 1
1 1
1 1 1 1
c q
c q
c q
c q
c I
c q


I.2. ANALIZA FACTORIAL A CHELTUIELILOR CU FORA DE MUNC LA
1000 LEI CIFR DE AFACERI
n contextul analizei cheltuielilor cu fora de munc prezint o importan distinct
indicatorul cheltuieli cu fora de munc la 1000 lei cifr de afaceri (Cfm), pentru
calculul cruia vom utiliza urmtoarea relaie:
1000
CA
CFM
Cfm
Acest indicator pune ntr-o relaie direct cheltuielile efectuate pentru utilizarea
forei de munc, cu cifra de afaceri, fapt ce permite un studiu pertinent al modificrii
cheltuielilor efectuate de angajator cu un salariat n interdependen cu veniturile
agentului economic realizate pe un salariat.

Universitatea Hyperion | 2011

16 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Realizarea acestei analize permite caracterizarea i interpretarea conex a
cheltuielilor cu remuneraiile, contribuia la asigurrile sociale i protecia social
efectuate n medie pentru un salariat, ,
N
CFM
cfm cu productivitatea muncii valoric a
acestora exprimat prin indicatorul cifra de afaceri care revine n medie la un salariat,
.
N
CA
w
n tabel este prezentat modelul sistemului factorial de analiz a dinamicii
cheltuielilor cu fora de munc la 1000 lei cifr de afaceri.

Felul modificrii
Modificarea absolut a
cheltuielilor cu fora de munc la
1000 lei cifr de afaceri
Modificarea total a cheltuielilor cu
fora de munc la 1000 lei cifr de
afaceri din care:
) ( ) (
0 1
cfm w Cfm Cfm
Influena modificrii cifrei de
afaceri realizate n medie de un
salariat
1000 ) (
0
0
1
0
w
cfm
w
cfm
w
Influena modificrii cheltuielilor
cu fora de munc efectuate n
medie pentru un salariat
1000 ) (
1
0
1
1
w
cfm
w
cfm
cfm

Aplicarea modelului de analiz din tabel prezint o dubl utilitate:
n dinamic, ne permite s concluzionm asupra politicii salariale practicate
conform principiului de eficien acceptat de a asigura o cretere a salariilor i
cheltuielilor adiacente numai n msura devansrii acestora de ctre mrirea valorii medii
a cifrei de afaceri realizate de un salariat i
avnd n vedere o concepie economic prospectiv, poate fi estimat volumul
veniturilor care vor fi realizate n perioada urmtoare de un salariat i n funcie de
acestea s se anticipeze i cheltuielile medii cu fora de munc, respectiv msura posibil
a creterii lor ca un element stimulator de atragere, stabilizare i mobilizare contient a

Universitatea Hyperion | 2011

17 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
forei de munc pentru ridicarea real a calitii produciei, a actului comercial sau a
serviciilor prestate.
I.2.1. ANALIZA FACTORIAL A CHELTUIELILOR CU FORA DE
MUNC PRIN PRISMA INDICATORILOR DE GESTIUNE
Modificarea indicatorilor de gestiune de la un segment de timp la altul sau n
raport cu nivelurile programate determin creterea sau dup caz, diminuarea sumei
cheltuielilor cu fora de munc, ca o consecin a implicrii efortului fizic i intelectual al
salariailor, pentru obinerea rezultatelor economice respective.
Relaiile factorial-deterministe, cu aplicabilitate general, care permit
desfurarea unor analize de detaliu a modificrii sumei cheltuielilor cu fora de munc
(CFM) sunt:
a) ;
CA
CFM
CA CFM b) ;
Q
CFM
Q CFM c) ;
VA
CFM
VA CFM
d) ;
CA
CFM
N
CA
N CFM e) ;
Q
CFM
N
Q
N CFM f) ;
VA
CFM
N
VA
N CFM
g) ;
CA
CFM
Nh
CA
Nh CFM h) ;
Q
CFM
Nh
Q
Nh CFM i) ;
VA
CFM
Nh
VA
Nh CFM
j) ;
VA
CFM
Q
VA
N
Q
N CFM k) ,
VA
CFM
CA
VA
N
CA
N CFM

n aceste relaii, factorii a cror influen determin modificarea sumei
cheltuielilor cu fora de munc sunt simbolizai astfel:
CA cifra de afaceri,
Q producia exerciiului,
VA valoarea adugat,
N numrul mediu al salariailor,
Nh timpul de lucru exprimat n om-ore,

CA
CFM
cheltuielile cu fora de munc la 1 leu cifr de afaceri,

Q
CFM
cheltuielile cu fora de munc la 1 leu producie a exerciiului,

Universitatea Hyperion | 2011

18 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

VA
CFM
cheltuielile cu fora de munc la 1 leu valoare adugat,

N
CA
productivitatea muncii a unui salariat exprimat prin cifra de afaceri,

N
Q
productivitatea muncii a unui salariat exprimat prin producia exerciiului,

N
VA
productivitatea muncii a unui salariat exprimat prin valoarea adugat,

Nh
CA
productivitatea muncii orar exprimat prin cifra de afaceri,

Nh
Q
productivitatea muncii orar exprimat prin producia exerciiului,

Nh
VA
productivitatea muncii orar exprimat prin valoarea adugat,

Q
VA
proporia valorii adugate n producia exerciiului,

CA
VA
proporia valorii adugate n cifra de afaceri.

n condiiile modelelor de analiz care vizeaz modificarea nivelului cheltuielilor
cu fora de munc prin prisma influenei indicatorilor de gestiune, pot fi formulate
concluzii privind urmtoarele aspecte:
creterea nivelului indicatorului de gestiune (cifra de afaceri, producia
exerciiului sau valoarea adugat) implic ntr-o anumit msur creterea cheltuielilor
cu fora de munc, dar pentru a se ndeplini obiectivul de diminuare absolut a acestor
cheltuieli este necesar ca nivelul cheltuielilor cu fora de munc la 1 leu (1000 lei) cifr
de afaceri, la 1 leu (1000 lei) producie a exerciiului sau la 1 leu (1000 lei) valoare
adugat s nregistreze o diminuare corespunztoare, astfel nct s compenseze
majorarea cheltuielilor cu fora de munc intervenit ca urmare a creterii indicatorului de
gestiune.
Pentru ndeplinirea acestei condiii se va urmri ca indicele indicatorului de
gestiune s devanseze indicele cheltuielilor cu fora de munc, astfel:

Universitatea Hyperion | 2011

19 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
, ) ( , ) (
0
1
0
1
Q
Q
Q I
CA
CA
CA I sau
0
1
0
1
) ( ) (
CFM
CFM
CFM I
VA
VA
VA I
creterea productivitii muncii, ca o tendin economic general n condiii de
extindere i amplificare a aplicrii progresului tehnic, de perfecionare organizatoric i
funcional a agenilor economicii, va implica n mod justificat i cheltuieli cu fora de
munc mai mari dar, pentru ca suma acestor cheltuieli s se diminueze este necesar s fie
ndeplinite urmtoarele condiii alternative:
indicele numrului mediu al personalului s fie subunitar, 1,
0
1
N
N
N I
cheltuielile cu fora de munc la 1 leu (1000 lei) cifr de afaceri, la
1 leu (1000 lei) producie a exerciiului sau la 1 leu (1000 lei) valoare adugat s fie n
regres de la un segment de timp la altul;
creterea proporiei valorii adugate n producia exerciiului sau n cifra de
afaceri, dei este un efect pozitiv al diminurii proporiei consumurilor intermediare,
motiveaz un nivel absolut mai mare al cheltuielilor cu fora de munc.
Pentru a obine, n final, un rezultat favorabil al modificrii absolute a
cheltuielilor cu fora de munc este necesar ca deciziile factorilor de conducere s asigure
devansarea indicelui cheltuielilor cu fora de munc de ctre indicele valorii adugate.
Metodologia propus pentru a analiza modificarea sumei cheltuielilor cu fora de
munc prin prisma indicatorilor de gestiune trebuie folosit ntr-un context global de
abordare a analizei cheltuielilor cu fora de munc i n nici un caz separat de analiza
factorial a cheltuielilor cu fora de munc la 1000 lei cifr de afaceri sau dac este cazul,
la 1000 lei producie a exerciiului.


De reinut:

Modificarea indicatorilor de gestiune de la un segment de timp la altul sau n raport
cu nivelurile programate determin creterea sau dup caz, diminuarea sumei
cheltuielilor cu fora de munc

-



Universitatea Hyperion | 2011

20 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.3. ANALIZA DINAMICII NIVELULUI RELATIVAL
CHELTUIELILOR MATERIALE
I.3.1. ANALIZA FACTORIAL A MODIFICRII
CHELTUIELILOR MATERIALE LA 1000 LEI CIFR DE
AFACERI

Analiza factorial a cheltuielilor materiale la 1000 lei cifr de afaceri permite o
cunoatere de detaliu prin prisma influenei directe manifestat de aciunea urmtorilor
factori:
modificarea structurii fizice a cifrei de afaceri,
modificarea tarifelor i preurilor unitare de livrare,
modificarea cheltuielilor materiale efectuate pentru a realiza o unitatea fizic de
produs sau de serviciu.
Metodologia de calcul a acestor influene este identic cu aceea prezentat la
analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri, dup cum rezult din modelul prezentat
n tabel.

Felul modificrii
Modificarea absolut a cheltuielilor
materiale la 1000 lei cifr de afaceri
Modificarea total a cheltuielilor
materiale la 1000 lei cifr de
afaceri,din care:
) ( ) ( ) (
1000
0 0
0 0
1 1
1 1
0 1
cm p s
p q
cm q
p q
cm q
Chm Chm

Influena modificrii structurii
fizice a cifrei de afaceri
1000 ) (
0 0
0 0
0 1
0 1
p q
cm q
p q
cm q
s
Influena modificrii tarifelor
i preurilor unitare de livrare
1000 ) (
0 1
0 1
1 1
0 1
p q
cm q
p q
cm q
p
Influena modificrii cheltuielilor
materiale efectuate pentru a realiza
o unitate de produs sau de serviciu
1000 ) (
1 1
0 1
1 1
1 1
p q
cm q
p q
cm q
cm

Universitatea Hyperion | 2011

21 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

Semnificaia notaiilor folosite n tabel este urmtoarea:

0
cm i
1
cm cheltuielilor materiale efectuate pentru a realiza o unitate de produs
sau de serviciu n perioada de baz i respectiv n perioada de calcul;

1 1
cm q cheltuielile materiale totale aferente cifrei de afaceri obinute de un agent
economic n perioada de calcul (curent);

0 0
cm q cheltuielile materiale totale aferente cifrei de afaceri din perioada baz de
comparaie;

1 1 1
CA p q cifra de afaceri realizat n perioada de calcul;

0 0 0
CA p q cifra de afaceri consemnat n perioada baz de comparaie;

0 1
p q cifra de afaceri din perioada analizat recalculat n condiiile preurilor i
tarifelor practicate n perioada baz de comparaie.

0 1
cm q cheltuielile materiale totale efectuate n perioada analizat recalculate
lund n consideraie cheltuielile materiale necesare pentru a realiza o
unitatea de produs sau de serviciu n perioada baz de comparaie.

Indicatorii
0 1
p q i
0 1
cm q pot fi obinui apelnd la una din urmtoarele dou
modaliti de calcul:
prin calculanalitic, nmulind volumul fizic realizat n perioada de calcul pe feluri
de produse i servicii prestate cu preurile i tarifele percepute precum i cu cheltuielile
materiale efectuate pentru a realiza o unitatea de produs sau de serviciu, din perioada fa
de care se face comparaia, sau

Universitatea Hyperion | 2011

22 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
printr-un calculsintetic, procednd la corectarea cifrei de afaceri i a cheltuielilor
materiale totale, din perioada de calcul, cu indicele de grup al dinamicii preurilor i
tarifelor i respectiv cu indicele de grup al dinamicii cheltuielilor materiale unitare, astfel:
;

) (

0 1
0 1
1 1
1 1 1 1
p q
p q
p q
p q
p I
p q
.

) (

0 1
0 1
1 1
1 1 1 1
cm q
cm q
cm q
cm q
cm I
cm q

Se opteaz, de regul, pentru procedeul sintetic atunci cnd gama sortimental este
foarte larg, iar indicele de grup al dinamicii preurilor i tarifelor precum i indicele de
grup al dinamicii cheltuielilor materiale unitare sunt determinai prin luarea n
consideraie a tipurilor de produse i servicii reprezentative din structura activitii
economice a agentului economic. n aceste condiii rezult un indicator care estimeaz
suficient de sigur mrimea real a indicatorului respectiv.


















Universitatea Hyperion | 2011

23 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.3.2. SISTEMUL FACTORIAL AL ANALIZEI
CHELTUIELILOR CU AMORTIZAREA CAPITALULUI
IMOBILIZAT N ACTIVE CORPORALE I NECORPORALE LA
1000 LEI CIFR DE AFACERI

Felul modificrii
Modificarea absolut a cheltuielilor
cu amortizarea la 1000 lei cifr de
afaceri
Modificarea total a cheltuielilor cu
amortizarea la 1000 lei cifr de
afaceri,din care:
) ( ) (
0 1
A CA cam cam

Influena modificrii cifrei de afaceri
1000 ) (
0
0
1
0
CA
A
CA
A
CA
Influena modificrii sumei amortizrii
anuale,din care:
influena modificrii valorii medii
anuale a activelor corporale i
necorporale
influena modificrii cotei anuale de
amortizare
) ( ) ( 1000 ) (
1
0
1
1
a Acn
CA
A
CA
A
A
1000
100
) (
1
0 0 0 1
CA
a Acn a Acn
Acn
1000
100
) (
1
0 1 1 1
CA
a Acn a Acn
a











Universitatea Hyperion | 2011

24 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.4. ANALIZA FACTORIAL A MODIFICRII
CHELTUIELILOR CU DOBNZILE LA 1000 LEI CIFR DE
AFACERI N PROFIL DINAMIC SAU COMPARATIV CU NIVELUL
PROGRAMAT.

Capitalul mprumutat are, de regul, un impact pozitiv asupra desfurrii
activitii economico-financiare a agenilor economici dar, prin forma sa specific,
genereaz cheltuieli cu dobnzile care pot avea, uneori, implicaii majore asupra nivelului
cheltuielilor financiare i n consecin i asupra cheltuielilor totale.
n aceste condiii, analiza cheltuielilor cu dobnzile prezint o oportunitate aparte.
Modelele factoriale care prezint utilitate pentru analiza modificrii cheltuielilor cu
dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri sunt sintetizate prin urmtoarele relaii de natur
factorial-deterministe:

Modelul 1
100, : 100 1000 1000
CS
CHD
CA
CS
CA
CHD
Chd

n care:
Chd cheltuielile cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri,
CHD suma cheltuielilor cu dobnzile,
CA cifra de afaceri,
CS capitalul strin (mprumuturi, datorii asimilate i credite purttoare de
dobnd).
1000
CA
CS
capitalul strin care revine la 1000 lei cifr de afaceri,
100
CS
CHD
rata medie a dobnzii.




Universitatea Hyperion | 2011

25 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Modelul 2
2
100 : 100 100 1000 1000
CS
CHD
Ac
CS
CA
Ac
CA
CHD
Chd
2
100 :
100
100 1000
CSi
CSi
CHDi
CSi
Ac
CS
CA
Ac

2
100 : 100 100 1000
CSi
CHDi
g
Ac
CS
CA
Ac
CS


n care:
Ac valoarea medie a activelor circulante,
1000
CA
Ac
valoarea medie a activelor circulante care revine la 1000 lei cifr de
afaceri,
100
Ac
CS
ponderea procentual a capitalului strin utilizat pentru finanarea
activelor circulante (capitalul strin care revine la 100 lei active
circulante),
CSi
CSi
g
CS
structura capitalului strin pe surse de provenien,
100
CSi
CHDi
rata dobnzii aferent fiecrei surse de provenien a capitalului
strin,
. , CHD CHDi CS CSi

Sistemul calculelor prin care se cuantific influena factorilor corespunztor
modelului 1 este expus n tabel.




Universitatea Hyperion | 2011

26 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Analiza factorial a cheltuielilor cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri
(Modelul 1)
Felul modificrii
Modificarea absolut a cheltuielilor
cu dobnzile la 1000 lei cifr de
afaceri
Modificarea total a cheltuielilor cu
dobnzile la 1000 lei cifr de
afaceri, din care:
CS
CHD
CA
CS
Chd Chd
0 1

influena modificrii capitalului
strin care revine la 1000 lei cifr
de afaceri
0
0
0
0
1
1
1000 1000
CS
CHD
CA
CS
CA
CS
CA
CS

influena modificrii ratei medii
a dobnzii
1000
1
1
0
0
1
1
CA
CS
CS
CHD
CS
CHD
CS
CHD


Modificarea nivelului eficienei economice a cheltuielilor cu dobnzile exprimat
prin indicatorul Cheltuielile cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri, supus analizei
conform modelului 1, ne permite s formulm concluzii privind urmtoarele aspecte:
capitalul strin care revine la 1000 lei cifr de afaceri, sau gradul de participare a
capitalului mprumutat la realizarea cifrei de afaceri se recomand s nregistreze o
diminuare de la un segment de timp la altul deoarece n aceste condiii crete capacitatea
de autofinanare a activitii agentului economic simultan cu reducerea nivelului
cheltuielilor cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri.
n acest caz este necesar s se confirme devansarea indicelui de dinamic a sumei
capitalului mprumutat de indicele de dinamic al cifrei de afaceri,
0
1
0
1
CS
CS
I
CA
CA
I
CS CA

rata medie a dobnzii va fi, de asemenea, acceptat la un nivel considerat minim,
n condiiile aplicrii unei politici financiare care s in seama de: rata inflaiei, situaia
raportului cerere-ofert pentru mprumuturile de pe piaa financiar, capacitatea agentului
economic de a rambursa la scaden capitalul mprumutat, alegerea sursei de creditare
care percepe dobnda cea mai mic.

Universitatea Hyperion | 2011

27 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
ntr-o formulare general se poate concluziona, c pentru a obine o cretere a
eficienei cheltuielilor cu dobnzile este necesar ca indicele de dinamic al cifrei de
afaceri trebuie s devanseze indicele de dinamic al cheltuielilor cu dobnzile,
.
0
1
0
1
CHD
CHD
I
CA
CA
I
CHD CA

Sistemul calculelor prin care se cuantific influena factorilor corespunztor
modelului 2 este expus n tabel.
Analiza factorial a cheltuielilor cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri
(Modelul 2)
Felul modificrii
Modificarea absolut a cheltuielilor
cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri
Modificarea total a cheltuielilor cu
dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri
din care:
CS
CHD
Ac
CS
CA
Ac
Chd Chd
0 1

1 influena modificrii valorii medii a
activelor circulante care revine la
1000 lei cifr de afaceri
0
0
0
0
1
1
1000 1000
Ac
CS
CA
Ac
CA
Ac
CA
Ac
0
0
CS
CHD

2 influena modificrii ponderii
capitalului strin utilizat pentru
finanarea activelor circulante
0
0
1
1
0
0
1
1
1000
CS
CHD
CA
Ac
Ac
CS
Ac
CS
Ac
CS

3 influena modificrii ratei medii
a dobnzii
din care:

CSi
CHDi
g
Ac
CS
CA
Ac
CS
CHD
CS
CHD
CS
CHD
CS
) (
1000

1
1
1
1
0
0
1
1


3a influena modificrii structurii capitalului strin pe surse de provenien
1
1
1
1
0
0
0
0
0
1
1000 ) (
Ac
CS
CA
Ac
CSi
CHDi
g
CSi
CHDi
g g
CS CS CS



Universitatea Hyperion | 2011

28 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

3b influena modificrii ratei dobnzii aferent fiecrei surse de provenien a
capitalului strin
1
1
1
1
0
0
1
1
1
1
1000
Ac
CS
CA
Ac
CSi
CHDi
g
CSi
CHDi
g
CSi
CHDi
CS CS


I.5. ANALIZA INTERDEPENDENEI CHELTUIELILOR
AFERENTE ACTIVITII ECONOMICE CU CEILALI
INDICATORI ECONOMICO-FINANCIARI
Un sistem factorial de sintez privind interdependena cheltuielilor cu ceilali
indicatori economico-financiari este pus n valoare, n primul rnd, n cadrul analizei
rezultatului (profitului) din exploatare aferent cifrei de afaceri, prin prisma modificrii
unor indicatori specifici care exprim volumul fizic al cifrei de afaceri, structura fizic a
cifrei de faceri, preurile i tarifele practicate, precum i a costurilor unitare complete,
astfel:
Modificarea rezultatului din exploatare (profitului) aferent cifrei de afaceri:
0 0 0 0 1 1 1 1
c q p q c q p q
este explicat prin:
a) influena modificrii cifrei de afaceri:
0 0
0 0
0 0 1 1
1 ) ( ) (
p q
c q
p q p q qp
din care:
influena modificrii volumului fizic al cifrei de afaceri,
0 0
0 0
0 0 0 1
1 ) (
p q
c q
p q p q q
influena modificrii preurilor de livrare a mrfurilor sau a tarifelor
serviciilor prestate,

Universitatea Hyperion | 2011

29 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
0 0
0 0
0 1 1 1
1 ) (
p q
c q
p q p q p
b) influena modificrii cheltuielilor (cheltuielilor de exploatare aferente cifrei de
afaceri) la 1000 lei cifr de afaceri:
1000
)] 1000 ( ) 1000 [( ) (
1 1
0 1
p q
Ch Ch Ch
din care:
influena modificrii structurii fizice a cifrei de afaceri,
1 1
0 0
0 0
0 1
0 1
1 1 ) ( p q
p q
c q
p q
c q
s
influena modificrii preurilor i tarifelor,
1 1
0 1
0 1
1 1
0 1
1 1 ) ( p q
p q
c q
p q
c q
p
influena modificrii costurilor unitare complete,
. 1 1 ) (
1 1
1 1
0 1
1 1
1 1
p q
p q
c q
p q
c q
c

Realizarea unei analize extinse asupra tuturor categoriilor de cheltuieli, pentru
exploatare, financiare i extraordinare, poate fi abordat n mod complex pe baza
informaiilor sintetizate n formularul de raportare contabil intitulat Contul de profit i
pierdere comparnd exerciiul financiar curent cu cel precedent. Studiul cheltuielilor
totale este realizat ns n interdependen cu veniturile totale i implicit cu rezultatul brut
i net al exerciiului financiar, conform urmtoarelor 2 modele:

Analiza factorial a rezultatului (profit sau pierdere) net al exerciiului financiar
(modelul 1)
,
0 1
Rn Rn din care
* , ) (
0 1
Rb Rb Rb din care:
* , ) (
0 1
Vt Vt Vt din care:
*
0 1
) ( Ve Ve Ve

Universitatea Hyperion | 2011

30 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
*
0 1
) ( Vfin Vfin Vfin
*
0 1
) ( Vex Vex Vex
* ), ( ) (
0 1
Ct Ct Ct din care,
* ) ( ) (
0 1
Ce Ce Ce
* ) ( ) (
0 1
Cfin Cfin Cfin
* ) ( ) (
0 1
Cex Cex Cex
* ) ( ) (
0 1
Im Im Im

Semnificaia notaiilor folosite este urmtoarea:
Rn rezultatul (profit sau pierdere) net al exerciiului financiar:
; Im Rb Rn
Rb rezultatul (profit sau pierdere) brut al exerciiului:
Rb ; Ct Vt
Im impozitul pe profit;
Vt venituri totale:
; Vex Vfin Ve Vt
Ct cheltuieli totale:
; Cex Cfin Ce Ct
Ve venituri din exploatare;
Vfin venituri financiare;
Vex venituri extraordinare;
Ce cheltuieli de exploatare;
Cfin cheltuieli financiare;
Cex cheltuieli extraordinare.







Universitatea Hyperion | 2011

31 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Analiza factorial a rezultatului (profit sau pierdere) net al exerciiului financiar
(modelul 2)
,
0 1
Rn Rn din care:
* , ) (
0 1
Rce Rce Rce din care:
* , ) (
0 1
Re Re Re din care:
*
0 1
) ( Ve Ve Ve
* ) ( ) (
0 1
Ce Ce Ce
* , ) (
0 1
Rfin Rfin Rfin din
care:
*
0 1
) ( Vfin Vfin Vfin
* ) ( ) (
0 1
Cfin Cfin Cfin
* , ) (
0 1
Rex Rex Rex din care:
*
0 1
) ( Vex Vex Vex
* ) ( ) (
0 1
Cex Cex Cex
* ) ( ) (
0 1
Im Im Im

Semnificaia notaiilor folosite este urmtoarea:
Rce rezultatul curent al exerciiului:
Rce = Re + Rfin;
Re rezultatul (profitul sau pierderea) din exploatare:
Re = Ve Ce;
Rfin rezultatul (profitul sau pierderea) financiar:
Rfin = Vfin Cfin;
Rex rezultatul (profitul sau pierderea) extraordinar:
Rex = Vex Cex.
Fiecare din abaterile simbolizate cu n cele 2 modele sunt calculate prin metoda
balanier, respectiv prin diferena dintre mrimea indicatorului nregistrat n exerciiul
financiar curent (comparat) i cel precedent (baz de comparaie).

Universitatea Hyperion | 2011

32 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Cheltuielile de exploatare sunt formate din urmtoarele elemente:
cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile (ct. 601 + ct. 602);
alte cheltuieli materiale care includ: cheltuieli privind materialele de natura
obiectelor de inventar (ct. 603), cheltuieli privind materialele nestocate (ct. 604),
cheltuieli cu animalele i psrile (ct. 606), cheltuieli privind ambalajele (ct. 608);
alte cheltuieli externe (cu energie i ap) (ct. 605);
cheltuieli privind mrfurile (ct. 607);
cheltuieli cu personalul:
salarii i indemnizaii (ct. 641),
cheltuieli cu asigurrile i protecia social (ct. 645);
ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (cheltuieli de
exploatare privind amortizarea imobilizrilor corporale i necorporale, cheltuieli de
exploatare privind ajustrile pentru deprecierea imobilizrilor, diminuate cu veniturile din
ajustri pentru deprecierea imobilizrilor (ct. 6811 + ct.6813 ct. 7813);
ajustri de valoare privind activele circulante (ct. 654 + 6814 754 7814);
cheltuieli privind prestaiile externe care cuprind: cheltuieli cu ntreinerea i
reparaiile (ct. 611), cheltuieli cu redevenele, locaiile de gestiune i chiriile (ct. 612),
cheltuieli cu primele de asigurare (ct. 613), cheltuieli cu studiile i cercetrile (ct. 614),
cheltuieli cu colaboratorii (ct. 621), cheltuieli privind comisioanele i onorariile (ct. 622),
cheltuieli de protocol, reclam i publicitate (ct. 623), cheltuieli cu transportul de bunuri
i personal (ct. 624), cheltuieli cu deplasri, detari i transferri (ct. 625), cheltuieli
potale i taxe de telecomunicaii (ct. 626), cheltuieli cu serviciile bancare i asimilate
(ct. 627), alte cheltuieli cu serviciile executate de teri (ct. 628);
cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (ct. 635);
cheltuieli cu despgubiri (inclusiv amenzi i penaliti), donaii i activele cedate
(ct. 658);
ajustri privind provizioanele (ct. 6812 ct. 7812).

Cheltuielile financiare au n componen urmtoarele elemente:
ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active
circulante (ct. 686 ct. 786);

Universitatea Hyperion | 2011

33 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
cheltuieli privind dobnzile (ct. 666);
alte cheltuieli financiare formate din: pierderi din creane legate de participaii (ct.
663), cheltuieli privind investiiile financiare cedate (ct. 664), cheltuieli din diferene de
curs valutar (ct. 665), cheltuieli privind sconturile acordate (ct. 667), alte cheltuieli
financiare (ct. 668);
Cheltuielile extraordinare sunt formate din:
cheltuieli privind calamitile i alte evenimente extraordinare (ct. 671).
Analiza detaliat a tuturor acestor categorii de cheltuieli se bazeaz pe interpretarea
abaterilor dintre sumele aferente exerciiului financiar curent i cel precedent. Pot fi
individualizate astfel elementele de cheltuieli la care sunt nregistrate creteri i respectiv
elementele la care sunt diminuri n contextul cauzelor care au condus la situaiile
constatate.
Semnificaia interpretrilor este ns mai consistent dac fiecare element de
cheltuial din perioada de calcul este comparat cu elementul corespondent din perioada
de baz (precedent) recalculat n funcie de indicele de dinamic a veniturilor din
exploatare, financiare sau extraordinare pentru fiecare din elementele constitutive ale
celor trei grupe mari de cheltuieli. Aceast operaiune de recalculare a cheltuielilor din
perioada precedent se realizeaz prin nmulirea sumei cheltuielilor din fiecare categorie
cu indicele de dinamic al veniturilor respective.
Pentru exemplificare avem n vedere urmtoarele date:
cheltuieli cu materiile prime,
realizri aferente perioadei precedente: 10.000 mii lei,
realizri aferente perioadei curente: 12.000 mii lei,
cheltuieli de exploatare,
realizri aferente perioadei precedente: 180.000 mii lei,
realizri aferente perioadei curente: 190.000 mii lei,
venituri din exploatare,
realizri aferente perioadei precedente: 200.000 mii lei,
realizri aferente perioadei curente: 250.000 mii lei.
Compararea direct a cheltuielilor cu materiile prime aferente perioadei curente
cu cele precedente evideniaz o majorare cu 2.000 mii lei.

Universitatea Hyperion | 2011

34 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Dac cheltuielile cu materiile prime aferente perioadei precedente sunt recalculate
n funcie de dinamica veniturilor din exploatare, , lei mii 500 . 12
000 . 200
000 . 250
000 . 10 se
constat c la nivelul acestui element de cheltuial s-a nregistrat n perioada curent o
economie relativ de 500 mii lei, (12.000 12.500 = 500 mii lei).
O situaie asemntoare se remarc i la nivelul cheltuielilor de exploatare.
n expresie absolut cheltuielile de exploatare au fost mai mari cu
10.000 mii lei, (190.000 180.000 = + 10.000 mii lei), n perioada curent fa de
perioada precedent, iar n expresie relativ s-a obinut o diminuare a acestora cu 35.000
mii lei . lei mii 00 0 . 35
000 . 200
000 . 250
000 . 180 000 . 190

I.6. ANALIZA RENTABILITII PE BAZA PUNCTULUI CRITIC
Fundamentarea deciziilor economice care vizeaz stabilirea volumului fizic de
producie sau al vnzrilor care trebuie efectuat, precum i a serviciilor care trebuie
prestate pentru ca valoarea produciei sau a cifrei de afaceri s acopere n ntregime
cheltuielile aferente, se bazeaz pe cunoaterea legturii care exist ntre volumul fizic al
produciei, vnzrilor sau al prestaiilor de servicii, cheltuielile de exploatare, cheltuielile
fixe i variabile, cifra de afaceri (valoarea produciei) i rezultatul din exploatare.
n contextul raionamentelor implicate de analiza punctului critic de rentabilitate a
activitii economice se are n vedere gruparea cheltuielilor aferente n funcie de
dependena mrimii acestora, de volumul fizic al produciei, al vnzrilor sau al
prestaiilor i implicit realizarea unui anumit cuantum al cifrei de afaceri sau al valorii
produciei, dup caz.
Dac nivelul total al cheltuielilor variabile se modific n mod direct proporional
cu volumul fizic al produselor fabricate sau vndute precum i al serviciilor prestate, ele
fiind relativ constante pe unitatea fizic de produs sau de prestaie, cheltuielile fixe
prezint o situaie invers, respectiv suma total a acestor cheltuieli este constant, n
timp ce nivelul aferent unei uniti fizice de produs sau de prestaie are un caracter
variabil.

Universitatea Hyperion | 2011

35 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Analiza rentabilitii activitii economice prin prisma punctului critic const n a
determina volumul fizic al produciei, vnzrilor sau al serviciilor care trebuie executat
astfel nct s se asigure recuperarea n totalitate a cheltuielilor de exploatare prin
dimensiunea valoric a produciei obinute, sau prin ncasarea contravalorii produselor
vndute sau a serviciilor prestate. n acest caz, reprezentarea grafic este considerat ca
fiind un procedeu adecvat care faciliteaz analiza propus.



Notaiile folosite n figur au urmtoarele semnificaii:
abscisa OX volumul fizic al produciei fabricate, vndute sau a serviciilor
prestate;
ordonata OY expresia valoric a cheltuielilor de exploatare aferente cifrei de
afaceri (produciei) i respectiv a cifrei de afaceri (produciei);
linia A CF = cheltuielile fixe sau convenional-constante;
linia A CE = cheltuielile de exploatare aferente cifrei de afaceri (produciei);
linia O CA = cifra de afaceri (valoarea produciei);
triunghiul O A PC = zona pierderilor;
triunghiul PC CE CA = zona profitului;
punctul PC punctul de echilibru al cifrei de afaceri cu cheltuielile de
exploatare aferente sau, punctul critic al rentabilitii prestaiilor (pragul de
y
x
Reprezentarea grafic a punctului critic al rentabilitii (pragului de
rentabilitate) pentru o activitate economic
linia cheltuielilor fixe
linia cifrei de afaceri (produciei)
linia cheltuielilor pentru exploatare
aferente cifrei de afaceri
(produciei)
PC
CA
CE
CF
A
O
x

Universitatea Hyperion | 2011

36 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
rentabilitate).
Pentru a calcula volumul fizic de producie fabricat, vndut sau de servicii
prestate care corespunde pragului de rentabilitate (q*), cnd cifra de afaceri (CA) sau
valoarea produciei (Q) este egal cu cheltuielile de exploatare (CE), aferente cifrei de
afaceri sau aferente produciei, dup caz, se procedeaz la construirea ecuaiei:
CA = CE q*p = CF + q*cv q*(p cv) = CF
de unde rezult: ,
cv p
CF
q*
n care:
q* volumul fizic al produciei, vnzrilor sau serviciilor prestate pentru care cifra
de afaceri (producia) este egal cu cheltuielile de exploatare aferente;
q*p A C cifra de afaceri (valoarea produciei) care se nregistreaz n punctul
critic al rentabilitii;
q*cv CF CE cheltuielile pentru exploatare aferente cifrei de afaceri
(produciei) la punctul pragului de rentabilitate;
CF cheltuielile fixe sau convenional-constante;
p preul sau tariful unitar;
cv cheltuielile variabile care revin la o unitate fizic de produs sau de serviciu
prestat.
n condiiile acceptrii unui anumit cuantum al profitului, volumul fizic al
produciei, vnzrilor sau al serviciilor care trebuie executat, livrat sau prestat, se
determin pe baza urmtoarei relaii:
cv p
Profit CF
q
1

Analiza pragului de rentabilitate ofer posibilitatea fundamentrii a patru categorii
de decizii i anume:
1 managementul operativ al activitii curente prin decizii care vizeaz
optimizarea volumul fizic sau valoric al activitii economice, pe sortimente sau pe total,
pentru a obine rezultate financiare acceptabile i competitive. Aceste decizii vizeaz, de

Universitatea Hyperion | 2011

37 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
asemenea, corecia operativ a eventualelor situaii sau fenomene care vor propaga efecte
nefavorabile, pe termen scurt, asupra rezultatelor financiare;
2 asigurarea nivelului de profitabilitate dorit n cazul asimilrii n fabricaie a unui
nou produs n condiiile stabilirii volumului fizic al produciei din acest nou produs;
3 cuantificarea performanelor financiare care pot fi obinute n cazul aplicrii
unei decizii care vizeaz dezvoltarea activitii prin creterea produciei i respectiv, prin
creterea cifrei de afaceri care implic, n consecin, i cheltuieli mai mari, att la nivelul
celor variabile ct i la cel al cheltuielilor fixe;
4 cuantificarea rezultatelor previzibile n cazul aplicrii unor programe de
investiii pentru modernizri i perfecionri tehnologice, pentru mecanizarea i
automatizarea unor activiti care, ulterior, vor determina diminuarea cheltuielilor
variabile, n special a acelor cheltuieli efectuate cu fora de munc direct;
Logica analizei pragului de rentabilitate trebuie amendat cu cteva limite sau
riscuri inerente care se refer la urmtoarele aspecte:
veniturile totale exprimate prin valoarea produciei sau prin cifra de afaceri sunt
luate n calcul n condiiile unor preuri unitare de livrare sau de vnzare, constante,
indiferent de volumul produciei sau al vnzrilor, fapt ce poate fi infirmat de realitate n
anumite condiii particulare de funcionare a pieei;
cheltuielile variabile unitare pot nregistra modificri dac se obine o cretere a
produciei pentru care se lucreaz ore suplimentare pltite cu tarife majorate;
suma cheltuielilor fixe poate fi marcat de o majorare prin extinderea aplicrii
unor msuri de progres tehnic care se concretizeaz n creterea valoric a activelor
imobilizate corporale i n consecin se nregistreaz cheltuieli mai mari cu amortizarea.

De reinut:

Analiza rentabilitii activitii economice prin prisma punctului critic
const n a determina volumul fizic al produciei, vnzrilor sau al serviciilor care
trebuie executat astfel nct s se asigure recuperarea n totalitate a cheltuielilor de
exploatare, prin dimensiunea valoric a produciei obinute sau prin ncasarea
contravalorii produselor vndute sau a serviciilor prestate



Universitatea Hyperion | 2011

38 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
I.7. TEMA DE CONTROL A UNITII NR.1
1.Care este tipologia cheltuielilor aferente activitii economice necesar realizrii
analizei economico-financiare?
2. Cnd se recomand s se procedeze la o analiz a punctului critic de rentabilitate?

Rspunsurile la tema de control a unitii nr. 1

1. O utilitate distinct pentru analiza economico-financiar o constituie clasificarea
cheltuielilor pe baza criteriului dependenei mrimii acestora devolumul produciei
sau de volumul serviciilor prestate, care justific n consecin constituirea
urmtoarelor dou grupe:
- Cheltuieli variabile:
- suntrelativ constante pe unitatea fizic de produs sau de prestaie i variabile n
sum total, proporional cu volumul de activitate la care se refer.
- exemple: cheltuielile directe n totalitate i parial cheltuielile indirecte
(consumurile de energie i combustibili efectuate n scopuri tehnologice) i, n
mod parial, cheltuielile de desfacere, respectiv cele a cror mrime este
dependent de volumul vnzrilor.

- Cheltuieli fixe sau convenional-constante:
- se caracterizeaz printr-o mrime total relativ constant indiferent de creterea
sau diminuarea volumului produciei sau al prestaiilor
- sunt variabile pe unitatea fizic de produs sau de prestaie, n funcie de
modificarea volumului de activitate.

2.n contextul raionamentelor implicate de analiza punctului critic de rentabilitate a
activitii economice se are n vedere gruparea cheltuielilor aferente n funcie de
dependena mrimii acestora, de volumul fizic al produciei, al vnzrilor sau al

Universitatea Hyperion | 2011

39 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
prestaiilor i implicit realizarea unui anumit cuantum al cifrei de afaceri sau al valorii
produciei, dup caz.
Dac nivelul total al cheltuielilor variabile se modific n mod direct proporional
cu volumul fizic al produselor fabricate sau vndute precum i al serviciilor prestate, ele
fiind relativ constante pe unitatea fizic de produs sau de prestaie, cheltuielile fixe
prezint o situaie invers, respectiv suma total a acestor cheltuieli este constant, n
timp ce nivelul aferent unei uniti fizice de produs sau de prestaie are un caracter
variabil.

I.8. BIBLIOGRAFIA SPECIFIC UNITII NR. 1
1. Baron, Tudor; Biji Elena (coordonatori), Statistic teoretic i economic,
Editura Didactic i pedagogic, Bucureti, 1996.

2. Mrgulescu, Dumitru; Niculescu, Maria; Robu Vasile, Diagnostic economico-
financiar, Editura Romcart, Bucureti, 1994.

3. Mihilescu, Nicolae, Statistica, Editura Victor, Bucureti, 2005.
4. Mihilescu, Nicolae; Rducan, Mihaela, Analiza activitii economico-
financiare, Editura Victor, Bucureti, 2008.

5. Mihilescu, Nicolae, Analiza activitii economico-financiare. Studii de caz
rezolvate, Editura Sitech, Craiova, 2009.

6. Niculescu Maria, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997.

7. Pavaloaia, Will; Pavaloaia, Daniel, Analiza economico-financiar, Editura
Tehnopress, Bucureti, 2009.



Universitatea Hyperion | 2011

40 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Unitatea de studiu nr. 2:ANALIZA STRII FINANCIARE PE
BAZA RAPORTRILOR DE SINTEZ CONTABIL
Timpul de studiu individual estimat:11 h

Competenele specifice unitii de nvare nr.2 :
Dupstudiul acestei uniti de nvare vei putea:
- s cunoatei care este metodologia de analiz general a bilanului contabil
- scunoateimetodologia de analiz a indicatorilor care exprim nivelul relativ de
rentabilitate
- s cunoateimetodologia analizeieficienei utilizrii activelor circulante
- s cunoatei metodologia analizeiindicatorilor de lichiditate
- s cunoateimetodologia analizei indicatorilor care exprim gradul de solvabilitate-
ndatorare
- s cunoatei metodologia analizei echilibrului financiar pe baza tabloului de finanare
- s cunoatei metodologia analizeisituaiei financiare cu ajutorul unor metode
manageriale.

Cuprinsul unitii de nvare nr.2:

II.1. Analiza general a bilanului (pag. 42)


II.2. Analizaindicatorilor care exprim nivelul relativ de rentabilitate (pag. 50)
II.3. Analiza eficienei utilizrii activelor circulante(pag. 59 )
II.3.1. Sistemul de indicatori care exprim eficiena utilizrii activelor
circulante (pag. 59)
II.3.2. Sistemul factorial al analizei duratei medii n zile a unei rotaii prin
prisma modificrii cifrei de afaceri i a valorii (stocurilor) medii a
activelor circulante (pag. 62)
II.3.3. Sistemul factorial al analizei valorii medii a stocului de active
circulante prin prisma modificrii cifrei de afaceri realizat n
medie ntr-o zi i a vitezei de rotaie a activelor circulante (pag. 63)
II.3.4.Sistemul factorial al analizei rezultatului (profitul sau pierderea)
din exploatare aferent cifrei de afaceri prin prisma modificrii


Universitatea Hyperion | 2011

41 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
valorii medii a activelor circulante, a vitezei de rotaie a activelor
circulante i a ratei rentabilitii vnzrilor (pag. 64)
II.4. Analiza indicatorilor de lichiditate (pag. 65)
II.5. Analiza indicatorilor care exprim gradul de solvabilitate-ndatorare (pag. 67)
II.6. Analiza echilibrului financiar pe baza tabloului de finanare (pag. 70)
II.7.Analiza situaiei financiare cu ajutorul unor metode manageriale (pag. 76)
II.8. Tema de control a unitii nr.2(pag. 85)

II.9. Bibliografia specific unitii nr.2 (pag.86)


II.1.ANALIZA GENERAL A BILANULUI

Raportrile contabile, sau situaiile financiare anuale, sunt un instrument al
managementului agenilor economici prin care sunt sintetizate datele evidenei
contabile la un moment dat i pe o perioad dat (trimestru, semestru sau an), privind
patrimoniul de care dispune o persoan juridic, sursele de acoperire financiar ale
acestuia, precum i datele informative care privescactivele imobilizate,
provizioanele,repartizarea profitului, analiza rezultatului din exploatare, situaia
creanelor i datoriilor, participaii i surse de finanare, informaii privind salariaii,
membrii organelor de administraie,conducere i de supraveghere.
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elemen-tele de
activ, datoriile i capitalul propriu ale entitii la sfritul exerciiului financiar. n
bilan elementele de activ i datorii sunt grupate dup natur i lichiditate, respectiv,
natur i exigibilitate. Este edificator n acest sens, cunoaterea i analiza coninutului
posturilor i elementelor individualizate n structura bilanului, pe zece grupe (de la A
la J), dup cum rezult din tabel.











Universitatea Hyperion | 2011

42 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

BILAN ncheiat la data de 31 decembrie

Sold la
nceputulan
ului
sfritul
anului
A. Active imobilizate:
imobilizri necorporale
imobilizri corporale
imobilizri financiare
B. Active circulante:
stocuri
creane
investiii pe termen scurt
casa i conturi la bnci
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad de pn la un an
E. Active circulante nete, respectiv datorii
curente nete*
F. Total active minus datorii curente**
G. Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an
H. Provizioane
I. Venituri n avans:
subvenii pentru investiii
venituri nregistrate n avans
J. Capital i rezerve:
capital:
capital subscris nevrsat
capital subscris vrsat
patrimoniul regiei
prime de capital
rezerve din reevaloare
rezerve
rezultatul reportat
rezultatul exerciiului financiar
Total capitaluri proprii
Total capitaluri = Total capitaluri proprii +
+ Patrimoniul public


*)
Active circulante nete, respectiv datorii curente nete = Active circulante + Cheltuieli n avans -
Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an Venituri nregistrate n avans

**)
Total active minus datorii curente = Active imobilizate + Active circulante nete Subvenii pentru

Universitatea Hyperion | 2011

43 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
investiii.

Not:Modelul de bilan prezentat n tabelul 62 este conform prevederilor formulate
n Ordinul nr. 1752 din 17/11/2005, i respectiv n actul normativ Reglementare din
17/11/2005 elaborat de Ministerul Finanelor Publice i publicate n Monitorul Oficial, Partea
I nr. 1080 din 30/11/2005.
Conform precizrilor din bilan, la indicatorul F Total active minus datorii
curente, se constat c n categoria datoriilor curente se includ dou posturi: D Datorii:
sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an i I Venituri n avans.
Asupra acestei modaliti de nelegere a coninutului indicatorului Datorii
curente pot fi expuse urmtoarele amendamente:
subveniile pentru investiii, localizate la I Venituri n avans, de regul, sunt
nerambursabile i n aceste condiii nu pot fi considerate datorii curente. Dac nu au o
eventual clauz de restituire, subveniile pentru investiii urmeaz s se transforme n active
imobilizate i vor fi astfel asimilate capitalurilor proprii i respectiv capitalurilor permanente,
postul din bilan intitulat H Provizioane trebuie mprit, dac este cazul, n
dou categorii, astfel:
a provizioane aferente unei perioade mai mici de un an i atunci vor fi
considerate ca fiind datorii curente,
b provizioane aferente unei perioade mai mari de un an i atunci vor fi incluse n
capitalurile permanente.


Analiza general a bilanului este n esen o analiz a situaiei activelor,
datoriilor i capitalului proprii i se bazeaz pe studierea structurii totalului activelor, a
fiecrei grupe (post), precum i a corelaiilor existente ntre grupe (posturi) i
elemente, att n static ct i n dinamic.
Se consider astfel, ca fiind aplicabile dou tipuri de analize: analiza pe
vertical i analiza pe orizontal a bilanului.
a) Analiza pe vertical a bilanului
Analiza pe vertical a bilanului este direcionat, n mod distinct, n scopul
caracterizrii modificrilor ce au avut loc prin prisma structurii pe grupe, posturi sau
elemente, nregistrat la sfritul perioadei analizate comparativ cu nceputul
exerciiului financiar sau fa de un alt moment anterior ales ca baz de comparaie.
De asemenea, sunt de utilitate i comparaiile cu anumite niveluri apreciate ca
repere optime, putnd astfel s se poziioneze ntr-un context mai larg starea financiara
i patrimonial a agentului economic, la un moment dat, dar i n perspectiva imediat.
Aceast analiz vizeaz, prin urmare, urmtoarele aspecte:
1 analiza n static i n dinamic, a mrimilor relative de structur care privesc
totalul activelor, prin prisma grupelor i posturilor componente, astfel:

Universitatea Hyperion | 2011

44 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Active imobilizate/Total active;
Imobilizri necorporale/Total active;
Imobilizri corporale/ /Total active;
Imobilizri financiare/Total active;
Active circulante/Total active;
Stocuri/Total active;
Creane/Total active;
Investiii pe termen scurt/Total active;
Casa i conturi la bnci/Total active;
Cheltuieli n avans/Total active.
2 analiza proporiilor posturilor ce compun fiecare grup n totalul grupei, la
nceputul anului i la sfritul anului, n context static i dinamic. O atenie distinct se
recomand a fi acordat structurii grupelor:
A Active imobilizate pentru componentele: Imobilizri necorporale, Imobilizri
corporale i Imobilizri financiare;
B Active circulante, pentru a evidenia proporia posturilor: Stocuri, Creane,
Investiii pe termen scurt, Casa i conturi la bnci;
D Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an, pentru a
cunoate mrimile relative de structur privind urmtoarele elemente
componente: mprumuturi din emisiuni de obligaiuni; Sume datorate instituiilor
de credit (Credite bancare pe termen lung, Credite bancare pe termen lung
nerambursate la scaden, Credite bancare externe garantate de stat, Credite
bancare externe garantate de bnci, Credite bancare interne garantate de stat,
Dobnzi aferente creditelor bancare pe termen lung, Credite bancare pe termen
scurt, Credite bancare pe termen scurt nerambursate la scaden, Dobnzi
aferente creditelor bancare pe termen scurt); Avansuri ncasate n contul
comenzilor; Datorii comerciale furnizori (Furnizori, Furnizori de imobilizri,
Furnizori facturi nesosite); Efecte de comer de pltit; Sume datorate entitilor
afiliate; Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea
intereselor de participare; Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile
privind asigurrile sociale;

Universitatea Hyperion | 2011

45 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
G Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an pentru a
cunoate mrimile relative de structur referitoare la urmtoarele elemente
componente: mprumuturi din emisiuni de obligaiuni; Sume datorate instituiilor
de credit; Avansuri ncasate n contul comenzilor; Datorii comerciale - furnizori;
Efecte de comer de pltit; Sume datorate entitilor afiliate; Sume datorate
entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor de participare; Alte
datorii, inclusiv datoriile fiscale i alte datoriile privind asigurrile sociale;
3 analiza structurii posturilor prin prisma elementelor care le compun, la
nceputul anului i la sfritul anului, n context static i respectiv n dinamic. Este
edificator, n acest sens, s se procedeze, cu prioritate la analiza structurii urmtoarelor
posturi:
Stocuri pentru a cunoate situaia urmtoarelor categorii de stocuri: Materii
prime i materiale consumabile; Producia n curs de execuie; Produse finite i
mrfuri; Avansuri pentru cumprri de stocuri;
Creane pentru a putea cunoate proporia creanelor comerciale, a sumelor
de ncasat de la entitile afiliate, a sumelor de ncasat de la entitile de care compania
este legat n virtutea intereselor de participare, alte creane, capital subscris i
nevrsat;
Investiii pe termen scurt. Structura acestui post de active circulante are n vedere
urmtoarele componente: Aciuni deinute la entitile afiliate; Alte investiii pe
termen scurt (Obligaiuni emise i rscumprate, Obligaiuni, Alte investiii pe termen
scurt i creane asimilate, Efecte de ncasat, Efecte remise spre scontare) Se
menioneaz c aceste componente sunt ajustate pentru pierderile de valoare;
Imobilizri corporale, pentru a caracteriza, prin prisma proporiilor pe care le
nregistreaz, situaia urmtoarelor elemente: Terenuri i amenajri de terenuri;
Construcii; Echipamente tehnologice (maini, utilaje i instalaii de lucru); Aparate i
instalaii de msurare, control i reglare; Mijloace de transport; Animale i plantaii;
Mobilier, aparatur birotic, echipamente de protecie a valorilor umane i materiale i
alte active corporale; Imobilizri corporale n curs;
Imobilizri necorporale. Structura acestei categorii de imobilizri are n
vedere urmtoarele componente: Cheltuieli de constituire; Cheltuieli de dezvoltare;

Universitatea Hyperion | 2011

46 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Concesiuni, brevete, licene, mrci drepturi i valori similare i alte imobilizri
necorporale; Fondul comercial; Avansuri i imobilizri necorporale n curs;
Imobilizri financiare. Din punct de vedere structural, imobilizrile financiare
sunt repartizate astfel: Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului;
Creane asupra societilor din cadrul grupului; Titluri sub form de interese de
participare; Creane din interese de participare; Titluri deinute ca imobilizri; Alte
creane (mprumuturi acordate pe termen lung, Dobnda aferent mprumuturilor
acordate pe termen lung, Alte creane imobilizate, Dobnzi aferente altor creane
imobilizate); Aciuni proprii;
4 compararea proporiilor nregistrate la un moment dat cu proporiile similare
considerate ca niveluri optime, cu mrimi minime sau maxime care au semnificaia de
prag critic;
Nivelurile optime sau limitele critice sunt estimate pe baza unor cercetri ample
efectuate pe eantioane reprezentative de ageni economici similari din punct de
vedere al profilului de activitate.
5 compararea proporiilor nregistrate la un moment dat de agentul economic
studiat cu proporiile cunoscute din bilanurile contabile ale unor parteneri economici
cu acelai profil de activitate.
Prin aceast analiz se identific att modificrile care au avut loc n structura
activului i pasivului ct i poziia economico-financiar a agentului economic n
raport cu ali ageni sau cu niveluri optime sau limitele critice, cauzele care au generat
o anumit situaie, urmnd s se aplice n consecin msuri de corecie i consolidare
financiar a patrimoniului.
Pentru a observa modificrile structurale intervenite pe perioade de
4-5 ani succesivi este util s se construiasc i reprezentri grafice de structur care
sunt foarte sugestive i permit s se identifice operativ direcia i amploarea
schimbrilor precum i tendina mrimilor relative aferente componentelor structurale
care formeaz bilanul.
Informaiile necesare realizrii acestor analize sunt sistematizate n mod sintetic
n Bilan, dar pentru unele componente se vor folosi Balanele contabile analitice.


Universitatea Hyperion | 2011

47 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
b) Analiza pe orizontal a bilanului
n afara aspectelor de natur structural, n cadrul bilanului se formeaz i
legturi de interdependen care ilustreaz modalitatea n care mijloacele economice
s-au constituit pe baza diverselor opiuni de asigurare a resurselor financiare, att la
nceputul exerciiului financiar, ct i la sfritul acestuia, precum i sensul dinamic al
respectivei surse de finanare. Din acest punct de vedere, analiza pe orizontal a
bilanului se refer la urmtoarele:
1 compararea grupei A Active imobilizate cu grupa J Capital i
rezerve i aprecierea pe aceast baz a proporiei acoperirii financiare a activelor
imobilizate cu capitalurile proprii. Dup cum se observ n modelul de bilan prezentat
n tabelul 61, grupa J Capital i rezerve este format din: capital, prime de capital,
rezerve din reevaluare, rezerve, rezultatul reportat, rezultatul exerciiului financiar, iar
suma acestor elemente este specificat n bilan prin Total capitaluri proprii.
2 compararea cumulat a grupelor A i B Active imobilizate i
Active circulante cu grupa J Capital i rezerve. Prin acest raport comparativ
se contureaz msura n care totalul activelor imobilizate i circulante (totalul
activelor) de care dispune agentul economic sunt acoperite din punct de vedere
financiar de capitalurile proprii.
3 compararea cumulat a grupelor A i B Active imobilizate i
Active circulante cu grupele D i G Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-
o perioad de pn la un an i respectiv Datorii. sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an, ne permite s apreciem gradul n care suma
total a datoriilor contribuie la asigurarea resurselor financiare necesare constituirii
activelor imobilizate i circulante;
4 compararea elementului Creane din cadrul grupei B Active
circulante cu grupele D i G Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad de pn la un an i respectiv Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an, este de asemenea o modalitate de a constata, n mod
operativ, care este echilibrul bnesc ntre sumele pe care le are de ncasat agentul
economic i sumele pe care le datoreaz. Urmrirea n dinamic a acestui raport
comparativ, eventual i la intervale de timp mai mici de un an, ofer posibilitatea unei

Universitatea Hyperion | 2011

48 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
intervenii manageriale oportune pentru a se evita o deteriorare semnificativ a
situaiei fa de un raport considerat optim;
5 compararea grupei C Cheltuieli n avans cu segmentul
grupei I Venituri n avans care se refer n mod strict la veniturile nregistrate
n avans.Aceste elemente dei au un coninut formativ diferit ele prezint importan
din punct de vedere patrimonial deoarece trebuie s se afle ntr-un anumit echilibru.
Cheltuielile n avans se refer la cheltuielile cu reparaiile capitale neprevzute,
reparaiile curente i reviziile tehnice, abonamentele, chiriile etc. care se suport
ealonat n exerciiile financiare viitoare, n timp ce veniturile nregistrate n avans
sunt formate din: veniturile anticipate (ncasrile din chirii, abonamente etc.) i
veniturile de realizat aferente exerciiilor financiare urmtoare (vnzrile cu plata n
rate), respectiv ncasrile sau creanele aferente unor bunuri nelivrate, a unor lucrri
sau prestaii neefectuate.
Este de asemenea, de remarcat i n cazul analizei pe orizontal a bilanului,
utilitatea aplicrii metodei comparaiilor pentru caracterizarea dinamicii raporturilor
dintre grupele i posturile acestei raportri contabile, pe intervale de 4-5 ani, dar i n
static, prin efectuarea de comparaii cu niveluri optime sau limite critice, precum i
cu indicatori similari nregistrai de ali ageni economici.









De reinut:

Dac se procedeaz la o analiz a Situaiei activelor, datoriilor i
capitalurilor proprii care este o raportare contabil simplificat cu termen
de elaborare la data de 30 iunie, se va avea n vedere adaptarea metodologiei
de analiz prezentate, la contextul structural al acestui document contabil.





Universitatea Hyperion | 2011

49 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

II.2. ANALIZA INDICATORILOR CARE EXPRIM NIVELUL
RELATIV DE RENTABILITATE

Sistemul indicatorilor de performan financiar a activitii agenilor economici este
determinat pe baza informaiilor sistematizate n bilan sau n situaia activelor,
datoriilor i capitalurilor proprii i respectiv n contul de profit i pierdere sau n
situaia rezultatelor financiare, prezentnd un interes deosebit n contextul analizei
strii financiare a acestor uniti.
Indicatorul de performan care ocup un loc central n cadrul analizei economico-
financiare l reprezint rata rentabilitii financiare (Rrf), care exprim capacitatea
unui agent economic de a genera profit net ca rezultat al folosirii capitalurilor proprii.
Calculul acestui indicator se realizeaz prin raportarea rezultatului (profit sau pierdere)
net al exerciiului financiar la capitalurile proprii nregistrate, de regul, la sfritul
anului.
Rrf =
Rezultatul net al exerciiului financiar
. 100 100
Cp
Rn

Capitaluri proprii
Se apreciaz o mrime corespunztoare a ratei rentabilitii financiare dac aceasta
este mai mare dect rata medie a dobnzilor pasive acordate de bnci pentru depozitele
bancare. n caz contrar, este mai avantajoas depozitarea capitalului la o banc, care
va oferi posibilitatea obinerii unui ctig mai mare.
Nivelul relativ al rentabilitii este, de asemenea, dimensionat i pe baza unor
indicatori complementari, cum ar fi:

Rata rentabilitii economice (Rre) care poate fi calculat n trei variante:

a) Rre = 100 = 100


n scopul evitrii unui proces de decapitalizare a agentului economic este necesar ca
aceast expresie a ratei rentabilitii economice s aib o mrime care depete rata

Universitatea Hyperion | 2011

50 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
inflaiei.

b) Rre = 100 = 100,

n care:
Receste rezultatul economic, ca form a rezultatului brut al exerciiului obinut nainte
de plata impozitului pe profit i a dobnzilor aferente creditelor contractate.
Not: La calculul ratei rentabilitii economice se poate folosi la numitor, n locul
indicatorului Total active, Activul economic care este reprezentat de suma: Active
imobilizate + Active circulante nete. Activul economic nu include activul format pe baz
a capitalurilor atrase n mod gratuit (datoriile de exploatare, respectiv: Datoriile care trebuie
pltite ntr-o perioad de pn la un an i Veniturile nregistrate n avans).


c) Rre = 100 =

= 100
n care:
Capitalurile permanente sau resursele permanente (stabile) sunt reprezentate prin
suma capitalurilor proprii, datoriile pe termen lung: sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an, precum i de suma subveniilor pentru investiii.
Aceast relaie de calcul a ratei rentabilitii economice este o expresie a eficienei cu
care au fost utilizate capitalurile permanente ca resurse financiare globale de care a
dispus agentul economic, fr a lua n consideraie resursele financiare temporare
(datoriile curente), care au termene de plat mai mici de un an.
Not: Dac este necesar, pentru rata rentabilitii economice poate fi calculat i o
expresie n termeni reali, prin aplicarea formulelor propuse de Fisher, astfel:

atunci cnd rata inflaiei nu depete 10%:

Universitatea Hyperion | 2011

51 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Rre(real) = Rre(nominal) Rata inflaiei,
n cazul unei rate a inflaiei care este format din dou sau trei cifre:
Rre(real) =

Rata rentabilitii veniturilor totale (Rrvt):

Rrvt = 100 =

= 100

- Rata rentabilitii cheltuielilor totale sau rata rentabilitii resurselor
consumate(Rrct):

Rrct = 100 = 100

- Rata rentabilitii resurselor consumate pentru cifra de afaceri (Rrrc):

Rrrc = 100 =

= 100 = 100 = 100






Universitatea Hyperion | 2011

52 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

Rata rentabilitii vnzrilor (Rrca):

Rrca = 100 = 100

La calculul acestui ultim indicator la numrtorul raportului poate fi folosit, ca
alternativ, i rezultatul (profitul sau pierderea) obinut ca diferen ntre cifra de afaceri
i cheltuielile de exploatare aferente acesteia sau, rezultatul net al exerciiului financiar,
dup cum se consider c se obine un indicator cu o semnificaie mai bun pentru
interpretarea ratei rentabilitii vnzrilor, astfel:

Rrv = 100 =
= 100

Rrc = 100 = 100



Analiza performanelor financiare ale agenilor economici implic o aprofundare
a mrimii i dinamicii ratei rentabilitii financiare, n care scop se poate construi
piramida performanei cu trei niveluri de indicatori. Piramida structureaz
legturile de interdependen dintre indicatorii sintetici de performan financiar i
indicatori analitici, gradndu-i ca loc i importan n determinarea influenei fiecruia
asupra situaiei indicatorului primar (rata rentabilitii financiare).
Interpretarea indicatorilor de performan financiar, precum i a celorlali
indicatori cu caracter analitic trebuie s urmreasc modul n care are loc

Universitatea Hyperion | 2011

53 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
mbuntirea sau deprecierea strii economico-financiare a agentului economic, n
contextul unor comparaii n dinamic cuprinznd 3-5 ani.





Piramida performanei


Rrf =
Rezultatul net al exerciiului financiar
Cp
Rn


Capitaluri proprii


Rre =
Rezultatul net
al exerciiului financiar

Mcp =
Total active

Total active Capitaluri proprii

Rrc =
Rezultatul net
al exerciiului financiar


Cifra de afaceri

Sai =
Active imobilizate

Capitaluri proprii

Vra =
Cifra de afaceri

Total active


Sac =
Active circulante
Capitaluri proprii



Vrs =
Cifra de afaceri
Stocuri
Sar =
Cheltuieli n avans

Capitaluri proprii


Psa =
Stocuri
Active circulante


Pac =
Active circulante
Total active




De reinut:
Compararea n timp a indicatorilor poate furniza informaii utile n vederea
adoptrii unor decizii care s favorizeze aciunea factorilor pozitivi simultan
cu limitarea i respectiv anihilarea influenelor nefavorabile.





Universitatea Hyperion | 2011

54 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

ntre indicatorii prezentai n piramida performanei pot fi remarcate urmtoarele
relaii de tip factorial-determinist:
, Vrcp Rrc Mcp Vra Rrc Mcp Rre Rrf
Rre = Rrc . Vra
Mcp= Sai + Sac + Sar
Pac Psa Vrs Vra

Not: Notaia Vrcp este folosit pentru a simboliza indicatorul Rata rotaiei

capitalurilor proprii (Numrul de rotaii al capitalurilor proprii) care se calculeaz

astfel:
Cp
Act
Act
CA
Cp
CA
Vrcp ,
iar forma Ratei rentabilitii vnzrilor simbolizat cu ,
CA
Rn
Rrc este denumit i

Rata marjei nete.

O poziie interesant n acest sistem de relaii o deine indicatorul Multiplicatorul
capitalurilor proprii(Mcp) care evideniaz i gradul de ndatorare al agentului
economic, prin prisma raportului dintre datoriile totale i capitalurile proprii, fapt ce
rezult din relaia:

Mcp = 1+
Datorii totale
+
Subvenii pentru investiii
, n care:
Capitaluri proprii Capitaluri proprii


Datoriile totale sunt constituite din urmtoarele posturi ale bilanului:
- Datorii: sume care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an
- Datorii: sume care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an
- Provizioane
- Venituri nregistrate n avans.
Rata rentabilitii financiare se majoreaz pe msura creterii gradului de ndatorare.

Universitatea Hyperion | 2011

55 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Acest efect multiplicator constituie o component a efectului de prghie, deoarece
mprumuturile sunt o prghie financiar care prin utilizare n procese economice
rentabile determin o cretere a masei profitului i respectiv a ratei rentabilitii
financiare.
Analiza factorial a ratei rentabilitii financiare este n msur s identifice aspecte de
detaliu privind efectul de prghie, dac se are n vedere urmtoarea relaie:
Rrf =
Rezultatul
economic

Total active

Rezultatul brut
al exerciiului

Rezultatul net
al exerciiului
financiar
Total active
Capitaluri
proprii
Rezultatul economic
Rezultatul brut
al exerciiului

Efectul de prghie



Se observ, n acest caz, c efectul de prghie are un coninut complex format din:
multiplicatorul capitalurilor proprii cu rol de prghie financiar a datoriilor totale i
n principal a mprumuturilor i datoriilor asimilate;
raportul dintre rezultatul (profitul sau pierderea) brut al exerciiului financiar i
rezultatul economic surprinde impactul cheltuielilor cu dobnzile aferente creditelor
contractate, exprimnd astfel prghia financiar a dobnzii;
raportul dintre rezultatul net i brut al exerciiului financiar exprim impactul
fiscalitii, respectiv prghia financiar a impozitului pe profit.

Multiplicatorul capitalurilor proprii mai este cunoscut i sub denumirea de indicatorul
structurii financiare a capitalului, n contextul cruia sunt determinabile trei rapoarte
de proporionalitate distincte i anume:
raportul de proporionalitate dintre activele imobilizate i capitalurile proprii (Sai),
raportul de proporionalitate dintre activele circulante i capitalurile proprii (Sac),
raportul de proporionalitate dintre cheltuielile n avans (activele de regularizare
curente) i capitalurile proprii (Sar).
A treia proporie, (Sar), se refer la cheltuielile n avans (activele de regularizare)
nscrise n grupa C a bilanului. Aceast proporie are ns o semnificaie redus n
contextul analizei piramidei performanei, deoarece cheltuielile nregistrate n avans

Universitatea Hyperion | 2011

56 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
sunt definite ca fiind acele cheltuieli care urmeaz a se suporta ealonat pe cheltuieli,
pe baza unui scadenar, n perioadele sau exerciiile viitoare i se refer la:
abonamente, chirii, valoarea dobnzilor aferente contractelor de leasing financiar sau
alte cheltuieli efectuate anticipat.
Rapoartele de proporionalitate (Sai), (Sac), i (Sar) ne edific asupra modului de
repartizare a multiplicatorului capitalurilor proprii pe feluri de active (imobilizate,
circulante i cheltuieli n avans).
n continuare, este posibil, s se determine i proporii cu caracter mai analitic lund n
calcul imobilizrile pe tipuri corporale, necorporale i financiare, precum i activele
circulante pe categorii stocuri, creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i
conturi la bnci.

Viteza de rotaie a activelor totale sau Numrul de rotaii al activelor totale (Vra),
constituie un factor de influen direct asupra mrimii ratei rentabilitii economice.
n aceste condiii se remarc faptul c viteza de rotaie a activelor este la rndul ei
influenat de urmtorii trei factori:
viteza de rotaie a stocurilor exprimat prin numrul de rotaii al stocurilor (Vrs),
proporia stocurilor n valoarea total a activelor circulante (Psa),
proporia activelor circulante n total active (Pac).
Sistemul interdependent al indicatorului Viteza de rotaie a activelor n funcie de
Vrs, Psa, i Pac conine ca element principal de influen dinamic viteza de rotaie a
stocurilor. Aceasta impune obinerea unei creteri a vitezei de rotaie a stocurilor prin
dimensionarea optim a nivelului acestora coroborat cu sporirea cifrei de afaceri.
De asemenea, este important ca nivelul stocurilor materiale n cadrul activelor
circulante s aib o mrime care s asigure continuitatea activitilor economice n
condiii de calitate i cost redus.
n structura stocurilor, dup cum rezult din bilan sau din situaia activelor, datoriilor
i capitalurilor proprii, se cuprind: stocuri de materii prime, materiale consumabile;
materiale de natura obiectelor de inventar; stocuri aflate la teri; produse n curs de
execuie; lucrri i servicii n curs de execuie; semifabricate, produse finite, produse
reziduale; animale; mrfuri; ambalaje.

Universitatea Hyperion | 2011

57 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Este necesar s se precizeze c, din punct de vedere al logicii statistice, n vederea
asigurrii comparabilitii de referin ntre indicatorii care sunt utilizai la calculul
indicatorilor de performan financiar este necesar s se foloseasc determinri medii
anuale pentru toi indicatorii de moment extrai din bilan. Un indicator de interval de
timp de la numrtorul raportului trebuie s fie comparat cu un indicator care are
aceeai extindere, la numitor.












.



Un model specific de analiz factorial a ratei rentabilitii financiare care poate fi
construit pe baza indicatorilor sistematizai n piramida performanei, este prezentat n
continuare.


De reinut:

n practic se accept, n unele situaii i indicatori care nu se
conformeaz acestui principiu, dar trebuie s fie respectate, totui, dou
condiii:
- nivelul indicatorului de moment de la nceputul perioadei s nu difere
semnificativ de nivelul nregistrat la sfritul perioadei
- aplicareaaceleiai metodologii de calcul a indicatorilor de performan
n toate perioadele considerate pentru analiz.





Universitatea Hyperion | 2011

58 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

Modificarea total a ratei rentabilitii financiare:

), ( ) ( ) (
0 1
Rrc Vra Mcp Rrf Rrf


din care:

a Influena modificrii multiplicatorului capitalurilor proprii.
0 0 0 1
) ( ) ( Rrc Vra Mcp Mcp Mcp
b Influena modificrii vitezei de rotaie a activelor totale:
0 1 0 1
) ( ) ( Rrc Mcp Vra Vra Vra
c Influena modificrii ratei marjei nete:
1 1 0 1
) ( ) ( Vra Mcp Rrc Rrc Rrc .







II.3. ANALIZA EFICIENEI UTILIZRII ACTIVELOR
CIRCULANTE
II.3.1. SISTEMUL DE INDICATORI CARE EXPRIM

Universitatea Hyperion | 2011

59 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
EFICIENA UTILIZRII ACTIVELOR CIRCULANTE
Viteza de rotaie a activelor, ca expresie a eficienei utilizrii acestora, prezint un interes
aparte n contextul analizei economico-financiare, deoarece aceasta constituie un
indicator de politic comercial. Se semnalizeaz o activitate performant atunci cnd
viteza de rotaie a activelor i n special a celor circulante, ca element component cu rol
dinamic definitoriu, este n cretere, deoarece favorizeaz mrirea masei profitului printr-
un rulaj sporit al activelor n cadrul fazelor ciclului economic, generic sintetizat, prin
formula: bani marf bani.
n ceea ce privete viteza de rotaie a activelor imobilizate, aceasta este mult mai
redus n comparaie cu viteza de rotaie a activelor circulante, datorit specificului lor
economic de constituire i utilizare, a politicii adoptate pentru amortizare, precum i a
politicii de investire.
Eficiena utilizrii activelor circulante de care dispun agenii economici este apreciat
prin indicatori care au la baz procesul de transformare a capitalului pe un circuit n
care resursele bneti sunt folosite pentru achiziionarea materiilor prime, materialelor
i energiei, a serviciilor i lucrrilor executate de teri; n continuare acestea sunt
folosite n procesul de producie sau de realizare a serviciilor, parcurgnd unele stadii
intermediare specifice pentru ca apoi produsele finite sau serviciile s fie vndute i
deci ncasat contravaloarea lor. n final se obine, prin urmare, reconstituirea formei
bneti a elementelor care prin parcurgerea ciclului economic s-au transformat n
produse finite sau servicii.





Indicatorii care exprim eficiena utilizrii activelor circulante sunt:

numrul mediu de rotaii al activelor circulante (n)
Ac
CA
n

Universitatea Hyperion | 2011

60 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
durata medie n zile a unei rotaii (d)
CA
Z Ac
d
n care:
Ac valoarea medie a activelor circulante

Z numrul de zile calendaristice ale perioadei pentru care se face calculul
vitezei de rotaie

CA cifra de afaceri.

n afara indicatorilor care msoar viteza de rotaie, eficiena utilizrii activelor
circulante este apreciat i cu ali indicatori sintetici a cror semnificaie pune n
valoare raportul dintre efectul economic obinut prin utilizarea activelor circulante i
efortul financiar materializat n valoarea medie a acestor active, cum ar fi:

producia exerciiului la 1000 lei active circulante
, 1000
Ac
Q
n care Q reprezint producia exerciiului

valoarea adugat la 1000 lei active circulante
, 1000
Ac
VA
n care cu VA s-a notat valoarea adugat



cifra de afaceri la 1000 lei active circulante
1000
Ac
CA


venituri totale la 1000 lei active circulante

Universitatea Hyperion | 2011

61 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
, 1000
Ac
Vt
n care cu Vt s-au notat veniturile totale

rezultatul (profitul sau pierderea) net al exerciiului financiar la 1000 lei active
circulante
, 1000
Ac
Rn
n care Rn reprezint rezultatul net al exerciiului financiar.


O evoluie pozitiv a acestor indicatori sintetici atest creterea eficienei
utilizrii activelor circulante, dar n acelai timp dimensiunea modificrii lor dinamice
este i o consecin a creterii vitezei de rotaie.

























II.3.2. SISTEMUL FACTORIAL AL ANALIZEI DURATEI MEDII
N ZILE A UNEI ROTAII PRIN PRISMA MODIFICRII CIFREI
DE AFACERI I A VALORII(STOCURILOR) MEDII A

Universitatea Hyperion | 2011

62 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
ACTIVELOR CIRCULANTE

Felul modificrii
Modificarea absolut a duratei medii
n zile
a unei rotaii a activelor circulante
Modificarea total a duratei
medii n zile a unei rotaii,
din care:
) ( ) (
0 1
Ac CA d d

1 Influena modificrii cifrei de
afaceri
0
1
0
) ( d
CA
Z Ac
CA
2 Influena modificrii valorii
medii a activelor circulante,
din care:
) ( ) ( ) ( ) (
1
0
1
Db Cr S
CA
Z Ac
d Ac
2a influena modificrii
stocului mediu de resurse
materiale, producie n curs
de execuie, produse,
ambalaje i mrfuri
1
0
1
1
) (
CA
Z s
CA
Z s
s
2b influena modificrii
valorii medii a creanelor

1
0
1
1
) (
CA
Z Cr
CA
Z Cr
Cr
2c influena modificrii
soldului mediu al investiiilor
pe termen scurt i al
disponibilitilor bneti din
cas i conturi la bnci
1
0
1
1
) (
CA
Z Db
CA
Z Db
Db


n contextul acestei analize factoriale s-a avut n vedere i influena modificrii
activelor circulante pe trei grupe componente:
stocul mediu de resurse materiale, producie n curs de execuie, produse
(produse finite i semifabricate destinate vnzrii), ambalaje i mrfuri (S);
valoarea medie a creanelor (Cr);
soldul mediu al investiiilor pe termen scurt i al disponibilitilor bneti din
cas i conturi la bnci (Db).
Aceast detaliere permite ca prin analiza duratei medii n zile a unei rotaii s se
localizeze n profunzime care sunt categoriile de active circulante care au exercitat
influen asupra modificrii vitezei de rotaie.
Investiiile pe termen scurt sunt formate din:

Universitatea Hyperion | 2011

63 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
- aciuni deinute la entitile afiliate;
- obligaiuni emise i rscumprate;
- obligaiuni cumprate;
- alte investiii pe termen scurt i creane asimilate;
- efecte de ncasat;
- efecte remise spre scontare, corectate cu sumele care reprezint ajustri pentru
piederea de valoare.

n condiiile modelului de analiz propus, investiiile pe termen scurt au fost
considerate cumulat cu disponibilitile bneti existente n cas i conturi la bnci
avnd n vedere reprezentarea lor financiar comun, dar o departajare a acestora este
operabil atunci cnd analiza o impune.

II.3.3. SISTEMUL FACTORIAL AL ANALIZEI VALORII MEDII
A STOCULUI DE ACTIVE CIRCULANTE PRIN PRISMA
MODIFICRII CIFREI DE AFACERI REALIZAT N MEDIE
NTR-O ZI I A VITEZEI DE ROTAIE A ACTIVELOR
CIRCULANTE

Felul modificrii
Modificarea absolut a valorii
medii a activelor circulante
Modificarea total a valorii medii a
activelor circulante,din care:
) (
0 1
d
Z
CA
Ac Ac
1 Influena modificrii cifrei de afaceri
realizat n medie ntr-o zi
0
0 1
d
Z
CA
Z
CA
Z
CA

2 Influena modificrii duratei medii
n zile a unei rotaii
Z
CA
d d d
1
0 1
) ( ) (


Se precizeaz c, modificarea valorii medii a activelor circulante ca urmare a
modificrii duratei medii n zile a unei rotaii, deci a modificrii vitezei de rotaie a
activelor circulante, exprim disponibilizarea de active circulante cnd influena este
negativ sau imobilizarea de active circulante cnd influena este pozitiv.


Universitatea Hyperion | 2011

64 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

II.3.4. SISTEMUL FACTORIAL AL ANALIZEI REZULTATULUI
(PROFITUL SAU PIERDEREA) DIN EXPLOATARE AFERENT
CIFREI DE AFACERI PRIN PRISMA MODIFICRII VALORII
MEDII A ACTIVELOR CIRCULANTE, A VITEZEI DE ROTAIE
A ACTIVELOR CIRCULANTE I A RATEI RENTABILITII
VNZRILOR

Felul modificrii
Modificarea absolut a rezultatului
(profitul sau pierderea) din
exploatare
Modificarea total a rezultatului
(profitul sau pierderea) din
exploatare aferent cifrei de afaceri,
din care:
) ( ) ( ) (
0 1
Rrv n Ac Re Re

1 Influena modificrii valorii
medii a activelor circulante
0 0 0 1
) ( ) ( Rrv n Ac Ac Ac
2 Influena modificrii numrului
mediu de rotaii al activelor
circulante
0 1 0 1
) ( ) ( Rrv Ac n n n
3 Influena modificrii
rateirentabilitii vnzrilor
1 1 0 1
) ( ) ( n Ac Rrv Rrv Rrv

Semnificaia notaiilor folosite:
CA
Re Re rezultatul (profitul sau pierderea) din exploatare aferent cifrei de
afaceri;
Ac valoarea medie a activelor circulante;
CA cifra de afaceri;
Ac
CA
n numrul mediu de rotaii al activelor circulante;
CA
Rrv
Re
rata rentabilitii vnzrilor.


II.4. ANALIZA INDICATORILOR DE LICHIDITATE

Pentru ca un agent economic s-i desfoare activitatea n mod fluent este necesar s
dispun n permanen de resurse bneti (lichiditi) care s asigure capacitatea

Universitatea Hyperion | 2011

65 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
efecturii plilor la termenele scadente. Sau cu alte cuvinte, prin lichiditate se nelege
proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.
Indicatorii care exprim lichiditatea au un coninut calitativ deoarece surprind aspecte
de sintez a fluxurilor bneti i respectiv a activitii economice. Calitatea acestora
const de asemenea n posibilitatea de a caracteriza starea financiar a unui agent
economic respectiv echilibrul financiar semnaliznd totodat riscul de neachitare a
obligaiilor curente sau a datoriilor pe termen scurt.
Cu ct gradul de ndatorare este mai pronunat, cu att agentul economic este supus
presiunii de a-i procura lichiditi n termen scurt, de aceea este de preferat ca n
general acestea s se bazeze n mod preponderent pe resurse proprii. Pe de alt parte,
se impune ca agentul economic s opteze pentru o structur raional a activelor astfel
nct s poat fi prentmpinat pericolul lipsei de lichiditi.
n practica de analiz economico-financiar se utilizeaz urmtorii indicatori ai ratei
lichiditii:
a) Rata lichiditii generale (curente) =

b) Rata lichiditii reduse =

c) Rata lichiditii imediate =

Rata lichiditii generale, datorit coninutului mai complex al indicatorului de la
numrtor (activele circulante), se apreciaz c exprim o situaie bun numai atunci
cnd nregistreaz o mrime care este cel puin egal cu 2,5.
O utilitate deosebit prezint urmrirea i analiza ratei lichiditii reduse care este
cunoscut i sub denumirea de testul acid. Se consider c are o mrime
corespunztoare din punct de vedere financiar atunci cnd acest indicator este mai
mare de 1,5.
n ceea ce privete rata lichiditii imediate, se apreciaz ca fiind optim atunci cnd

Universitatea Hyperion | 2011

66 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
mrimea acesteia este cel puin egal cu o unitate.
Datoriile curente sau resursele financiare temporare, n condiiile n care au termene
scadente mai mici de un an sunt formate din: datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad
de pn la un an, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli i veniturile nregistrate n
avans.






II.5. ANALIZA INDICATORILOR CARE EXPRIM GRADUL DE
SOLVABILITATE-NDATORARE

La fel ca i n cazul indicatorilor care dimensioneaz nivelul relativ al lichiditii,
De reinut:

Se precizeaz de asemenea c, disponibilitile bneti din cas i
conturi la
bnci luate n considerare la calculul ratei lichiditii imediate sunt cons-
tituite din:
- cecuri de ncasat;
- conturi la bnci n lei;
- conturi la bnci n valut;
- sume n curs de decontare;
- casa n lei;
- casa n valut;
- timbre fiscale i potale;
- tichete i bilete de cltorie;
- acreditive n lei;
- acreditive n valut;
- avansuri de trezorerie i alte valori.





Universitatea Hyperion | 2011

67 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
indicatorii de solvabilitate-ndatorare se calculeaz pe baza informaiilor sintetizate n
bilanul contabil sau n situaia patrimoniului. n principiu, prin solvabilitate se
nelege capacitatea unui agent economic de a-i onora la scaden obligaiile asumate
fa de creditorii si. n mod concret ns aceast capacitate este interpretat prin
posibilitatea agentului economic de a face fa cu totalul activelor de care dispune
oricror obligaii de plat i rambursrii de datorii.
O form general a nivelului relativ de solvabilitate-ndatorare, pe care l
nregistreaz un agent economic, este dat de una din urmtoarele forme ale aceleai
expresii indicative:

a)
Datorii totale
sau b)
Total active
Total active Datorii totale

Existena unei mrimi subunitare a indicatorului formalizat prin relaia a) reflect
capacitatea agentului economic de acoperire financiar a datoriilor cu activele de care
dispune, n timp ce un nivel supraunitar exprim incapacitatea acestuia de a-i
ndeplini obligaiile de achitare a datoriilor prin prisma activelor totale nscrise la un
moment dat n bilan sau n situaia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii.
Indicatorii care exprim gradul de solvabilitate-ndatorare pot fi individualizai n dou
subgrupe formale, astfel:
a) Indicatori ai solvabilitii
a1) Rata solvabilitii =
Datorii totale
100,
Capitaluri proprii


sauuneori se aplic i o relaie de calcul cu o semnificaie extins la
datoriile curente denumit Rata solvabilitii generale,


a2) Rata solvabilitii generale =
Total active
100
Datorii curente


Rata solvabilitii a1) exprim msura procentual a proporiei sumei datoriilor totale

Universitatea Hyperion | 2011

68 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
n capitalurile proprii, n timp ce Rata solvabilitii a2) dimensioneaz proporia n
care activele totale asigur acoperirea financiar a datoriilor curente.


b) Indicatori ai ndatorrii.

Rata ndatorrii (Rata datoriilor), poate fi determinat n urmtoarele
variante:

b1) 100
sau


100

b2) 100
100

b4) 100




Indicatorii de solvabilitate-ndatorare se exprim de obicei procentual i se consider
ca avnd un nivel care confirm o stare financiar consolidat atunci cnd mrimea lor
se situeaz sub limita de 30-40%.
Indicatorul b4) este cunoscut i sub denumirea de Rata autonomiei
financiare, a crei dimensiune cifric este considerat ca fiind foarte bun atunci
cnd nu depete 30%. n timp ce rata datoriilor b1) este acceptat ca fiind de o
mrime care confirm n mod practic c nu exist riscul de a intra n incapacitate de
plat, atunci cnd are o expresie cifric situat sub 40%.
Pentru indicatorul denumit Rata autonomiei financiare se recurge uneori
i la o alt form de calcul care dimensioneaz proporia capitalurilor proprii n
capitalurile permanente sau n resursele financiare permanente, astfel,

Universitatea Hyperion | 2011

69 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
b4)*
Capitaluri proprii
100
Capitaluri permanente

Referitor la aceast modalitate de calcul a ratei autonomiei financiare, notat
cu indicativul b4)*, se precizeaz c diferena dintre capitalurile permanente (resursele
financiare permanente) de la numitorul raportului i capitalurile proprii de la
numrtor este format din urmtoarele elemente financiare: Datoriile: sumele care
trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i Subveniile pentru investiii.
n aceste condiii, expresia b4)* a ratei autonomiei financiare este cu att
mai bun cu ct are o mrime mai apropiat de unitate i respectiv, proporia
elementelor care difereniaz cele dou tipuri de capitaluri n capitalurile permanente,
este mai redus. Sau, altfel spus, cu ct datoriile reprezentate prin sumele care trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an precum i subveniile pentru investiii au o
valoare mai redus, cu att autonomia financiar a agentului economic este mai
consolidat.
n cazul unor analize care se refer la stabilirea capacitii de ndatorare a unui agent
economic prin credite bancare pe termen mai mare de 1 an, decizia de acceptare a
acordrii creditului de ctre o banc se bazeaz, n principiu, pe ndeplinirea simultan
a urmtoarelor praguri:
indicatorul b1) 2/3; 66,67%
indicatorul b2) 2; 200,00%
indicatorul b3) 1/2; 50,00%
indicatorul b4) 1; 100,00%.
Limitele critice luate n consideraie n acest caz sunt stabilite pe baza unor
fundamentri proprii ale bncilor finanatoare i prezint o relaxare mai mare,
comparativ cu limitele raional considerate ca fiind de siguran maxim pentru ca
agentul economic s nu se confrunte cu dezechilibre financiare. De asemenea, aceste
praguri pot suporta unele ajustri de la o perioad de timp la alta sau pot fi diferite
pentru o categorie de ageni economici comparativ cu alt categorie.

II.6. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA

Universitatea Hyperion | 2011

70 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
TABLOULUI DE FINANARE
Tabloul de finanare a activitii unui agent economic este ilustrat de coninutul
bilanului n care soldurile conturilor patrimoniale sunt restructurate prin prisma
asigurrii posibilitii de a determina urmtorii indicatori financiari:
fondul de rulment financiar sau fondul de rulment permanent (FR);
fondul de rulment propriu (FRP);
fondul de rulment mprumutat (FR);

fondul de rulment total (FRT);

necesarul sau nevoia de fond de rulment permanent (NFR);

trezoreria net (TN);

capacitatea de autofinanare realizat (CAF);

capacitatea de autofinanare necesar (CAFN).


















Universitatea Hyperion | 2011

71 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR










De reinut:


n scopul determinrii acestor indicatori se are n vedere
coninutul financiar al bilanului care este relevat prin reaezarea
grupelor i posturilor structurale ale bilanului dup repartizarea
rezultatului (profitului) net al exerciiului financiar.
Regruparea este realizat conform criteriului de durat a
existenei grupelor i posturilor: nevoile i resursele financiare
constituite pentru o durat mai mare de un an sunt considerate
permanente, n timp ce nevoile i resursele financiare care privesc
perioade scadente mai mici de un an sunt clasate ca temporare, astfel
nct s poat fi precizat structura sistematizat n tabel.
Not:n anumite situaii particulare este posibil ca o parte a
provizioane s fie constituite pentru perioade mai mari de un an i
evident, n aceste condiii, provizioanele respective vor fi evideniate n
categoria resurselor stabile.






Universitatea Hyperion | 2011

72 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR







Tabloul de finanare
Nevoi permanente sau nevoi
stabile formate din activele
imobilizate:

imobilizri necorporale
imobilizri corporale
imobilizri financiare
Nevoi temporare sau nevoi
ciclice(active curente) formate din
active circulante i active de
regularizare-curente (cheltuieli n
avans):

active circulante:
stocuri
creane
investiii pe termen scurt
casa i conturi la bnci
cheltuieli n avans
Resurse permanente sau resurse
stabile (capitaluri permanente)
formate din:

capitaluri proprii (inclusiv
patrimoniul public dac este
cazul)

datorii: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de un an

subvenii pentru investiii

Resurse temporare sau resurse
ciclice(datorii curente) formate
din datorii:
-sumele care trebuie pltite ntr-o
perioad de pn la un an i
pasive deregularizare-curente
(provizioane i venituri
nregistrate n avans)

datorii: sumele care trebuie pltite
ntr-o perioad de pn la un an

mprumuturi din emisiuni de
obligaiuni

sume datorate instituiilor de
credit, din care:
credite bancare pe termen
scurt acordate de banc
pentru nevoi temporare
furnizori neachitai
efecte de comer de pltit
clieni-creditori
datorii fiscale
datorii ctre salariai

Universitatea Hyperion | 2011

73 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
protecia social
dividende datorate
dobnzi de pltit

provizioane
venituri nregistrate n avans

Structura financiar a bilanului sau a tabloului de finanare prezentat de un agent
economic la un moment dat ofer informaiile necesare pentru a ne putea pronuna att
asupra echilibrului financiar pe termen lung (pentru o perioad mai mare de un an),
prin luarea n consideraie a nevoilor i resurselor permanente (stabile), ct i asupra
echilibrului financiar pe termen scurt (pentru o perioad de pn la un an) pe baza
nevoilor i resurselor temporare (ciclice).
Cele dou tipuri de echilibre financiare sunt ntr-o relaie de condiionare reciproc.
Echilibrul financiar pe termen scurt este n acelai timp o premis a echilibrului
financiar pe termen lung i invers.
n situaia n care resursele permanente ale unui agent economic depesc nevoile
permanente, acesta beneficiaz de un excedent financiar sub forma fondului de
rulment financiar sau a fondului de rulment permanent (FR),
FR = Resurse permanente Nevoi permanente
Aceast expresie a fondului de rulment mai este denumit i fond de rulment net.
La acelai rezultat se ajunge i n varianta de calcul a fondului de rulment financiar pe
baza grupelor din partea inferioar a tabloului de finanare, respectiv prin luarea n
consideraie a nevoilor i resurselor temporare, astfel:
FR = Nevoi temporare Resurse temporare
Existena unui fond de rulment pozitiv atest un echilibru financiar funcional
deoarece resursele permanente finaneaz n totalitate nevoile permanente i asigur
totodat un surplus, care poate fi utilizat pentru acoperirea unei pri din nevoile
temporare, diminund riscurile ce pot apare pe termen scurt.
n cazul n care mrimea fondului de rulment financiar este negativ, aceasta reflect
alocarea unor resurse temporare pentru finanarea unei pri din nevoile permanente,
fapt ce contravine principiului de finanare a activelor imobilizate pe o durat mai

Universitatea Hyperion | 2011

74 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
mare de un an. O astfel de situaie reprezint de regul un dezechilibru financiar.
O excepie este posibil numai atunci cnd clienii i achit operativ

datoriile pentru serviciile prestate i mrfurile vndute, n timp ce obligaiile fa de
furnizori sunt onorate din ncasrile respective dup un interval mai mare de timp,
agentul economic beneficiind astfel de resurse bneti cu care poate finana unele
nevoi permanente.
n aceast situaie indicatorul care exprim n mod corect libertatea de decizie a
managerului pentru finanarea nevoilor permanente este fondul de rulment propriu
(FRP), care se determin ca diferen ntre capitalurile proprii i asimilate i nevoile
permanente (activele imobilizate) i care n condiii minime de echilibru financiar este
nul, deci nu nregistreaz o mrime negativ,
FRP = Capitaluri proprii i asimilate Nevoi permanente,
sau
FRP = (Resurse permanente Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad
mai mare de un an) Nevoi permanente.
Se menioneaz c, n categoria capitalurilor proprii asimilate se au n vedere
subveniile pentru investiii (subvenii guvernamentale i alte resurse primite pentru
finanarea investiiilor, precum i a imobilizrilor primite cu titlu gratuit).
n mod corespunztor se recurge i la calculul Fondului de rulment mprumutat (FR)
care se obine astfel:
FR = FR FRP = Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
un an
Forma financiar a fondului de rulment care exprim n ansamblu posibilitile bneti
antrenate n activitatea economic curent este dimensionat prinfondul de rulment
total (FRT) care este echivalent cu nevoile temporare,
FRT = Total active Nevoi permanente
FRT = Active circulante + Cheltuieli n avans = Nevoi temporare =
= Active curente
Analiza echilibrului financiar poate fi abordat i prin compararea fondului de rulment

Universitatea Hyperion | 2011

75 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
permanent sau financiar (FR) cu necesarul de fond de rulment permanent (NFR).

Indicatorul denumit necesarul de fond de rulment permanent (NFR) se calculeaz pe
baza urmtoarei relaii:

NFR = Nevoi temporare exclusiv
disponibiliti bneti din
cas i conturi la bnci
Resurse temporare exclusiv
creditele bancare pe termen
scurt, acordate pentru nevoi
temporare

Se consider o situaie financiar echilibrat atunci cnd . NFR FR
Diferena dintre fondul de rulment permanent sau financiar i necesarul aferent
reprezint trezoreria net (TN):
NFR FR TN
sau
TN = Disponibiliti bneti din Credite bancare pe termen scurt
cas i conturi la bnci
Dac fondul de rulment permanent depete mrimea necesarului de fond de rulment
permanent, agentul economic dispune la ncheierea exerciiului financiar de o
trezorerie net pozitiv, de un excedent financiar, care-i asigur autonomia financiar
i respectiv echilibrul financiar pe termen scurt.
n situaia n care trezoreria net este negativ, fondul de rulment permanent este mai
mic dect necesarul de fond de rulment, agentul economic respectiv recurge la msura
de a contracta credite bancare pe termen scurt pentru acoperirea financiar a nevoilor
temporare.
Prin urmare, cnd trezoreria net este negativ se semnaleaz un dezechilibru financiar
la ncheierea exerciiului, care a fost acoperit prin credite pe termen scurt, crescnd
astfel dependena fa de sistemul bancar.
Analiza n dinamic a trezoreriei nete ne permite s cunoatem fluxul de mijloace
bneti cunoscut i sub denumirea de cash-flow,
.
0 1
TN TN flow cash

Un flux bnesc pozitiv ne permite s apreciem c exist o capacitate de finanare n

Universitatea Hyperion | 2011

76 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
cretere, o prosperitate financiar care asigur o posibil cretere economic.
Starea de echilibru sau de dezechilibru financiar este atestat i pe baza nivelului
indicatorilor care se refer la capacitatea de autofinanare.
Capacitatea de autofinanare realizat (CAF) cuantific proporia efectiv n care
fondul de rulment financiar sau fondul de rulment permanent (FR) acoper nevoile
temporare,
. 100
temporare Nevoi
FR
CAF
Capacitatea de autofinanare necesar (CAFN) se calculeaz prin raportarea
necesarului de fond de rulment permanent la nevoile temporare, iar expresia sa cifric
dimensioneaz limita operaional optim, peste care se apreciaz existena unei stri
de echilibru financiar,
. 100
temporare Nevoi
NFR
CAFN
Dac se calculeaz diferena dintre capacitatea de autofinanare realizat i capacitatea
de autofinanare necesar i rezult o mrime negativ, aceasta reprezint gradul
dezechilibrului financiar exprimat n puncte procentuale, care a fost finanat prin
credite bancare pentru activitatea curent.

II.7. ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE CU AJUTORUL UNOR
METODE MANAGERIALE
Producia, repartiia i circulaia se desfoar n cadrul economiei de pia sub
aciunea unui ansamblu de legi economice obiective, care determin comportamente
previzibile, globale i particulare, confruntri de aciuni i decizii din partea tuturor
agenilor economici.
Traiectoria economico-financiar, performanele, expansiunea economic
sau falimentul agenilor economici sunt determinate de modul n care sunt investite
capitalurile, structura activelor, tipul produselor i serviciilor prestate, capacitatea de
absorbie a pieelor de desfacere, nivelul costurilor, al preurilor i tarifelor practicate,

Universitatea Hyperion | 2011

77 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
existena mediului concurenial, precum i de gradul de dirijare economic prin natura
i coninutul sistemului de acte normative.
Studiul riscului de faliment al fiecrui agent economic constituie o
component a analizei financiare de natur managerial care se realizeaz cu ajutorul
unor metode specifice. Aceste metode permit o diagnosticare preventiv a
dificultilor economico-financiare i pe aceast baz se poate interveni prin aplicarea
unor msuri cu efecte operative i strategice pentru redresarea i consolidarea strii
financiare, creterea performanelor i n consecin, anularea riscului de faliment al
agentului economic.
Aprute i dezvoltate n SUA la sfritul anilor 60 de ctre A. Altman,
metodele de evaluare a riscului de faliment au fost rapid preluate i adaptate de diverse
instituii bancare i financiare din alte ri. Principiul conceptual al acestor metode
const n folosirea informaiilor din raportrile de sintez contabil pentru calculul
unor indicatori derivai sau rate care dau msura dificultilor economico-financiare cu
care se confrunt un agent economic.
Metodele sunt n primul rnd de natur contabil, deoarece folosesc
informaiile economico-financiare furnizate de contabilitate i sintetizate n
formularele de raportare contabil, Bilan i Contul de profit i pierdere.
Ratele economico-financiare calculate pe perioade de la 2 la 4 ani anteriori
permit prin comparare n dinamic sau cu niveluri ale acestor rate nregistrate de
agentul economic, atunci cnd nu avea dificulti sau cderi ale rezultatelor financiare
s se concluzioneze asupra evoluiei i perspectivei strii funcionale, precum i asupra
riscului de faliment.
Compararea nu se realizeaz ns individual, la nivelul fiecrei rate
economico-financiare, dei aceasta nu poate fi exclus cu desvrire, ci n mod
global, prin agregarea ratelor sau variabilelor independente, ntr-o funcie de regresie
denumit funcia Z sau funcia de faliment.
Mrimea Z, calculat cu ajutorul acestei funcii, este o cifr de sintez, o
dimensiune critic cu caracter informaional, privind starea financiar, eventual starea
iminent de faliment a unui agent economic, pentru care a fost fundamentat
urmtoarea relaie general de calcul:

Universitatea Hyperion | 2011

78 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
), (
i
1
i
n
i
R Z
n care:
constant;
ponderea relativ sau coeficientul de regresie ataat ratei R
i
;
R
i
ratele economico-financiare (variabilele independente);
n numrul ratelor economico-financiare reinute pentru calculul mrimii Z.

Rezultatul funciei Z, obinut pe baza ratelor ce caracterizeaz starea economico-
financiar a unui agent economic poate fi mai apropiat sau mai distanat de o valoare
normativ, determinat pe baza unui eantion reprezentativ de ageni economici, care
nu sunt marcai de dificulti financiare.
n aceste condiii se consider c mrimea Z estimeaz cu o probabilitate suficient
de sigur gradul de apreciere a riscului de faliment pentru urmtorii 2-3 ani.
Mrimea Z fundamentat de Altman are urmtoarea relaie de calcul:
5 4 3 2 1
0 , 1 6 , 0 3 , 3 4 , 1 2 , 1 x x x x x Z
n care variabilele x
1
, x
2
, x
3
, x
4
, x
5
sunt indicatori economico-financiari cu un coninut
informaional consistent, capabili s sintetizeze prin agregare starea financiar a unui
agent economic, iar constantele cu care sunt amplificai indicatorii sunt de natur
statistic i exprim ponderea sau importana unei rate sau variabile n logica
economic a evalurii riscului de faliment.
Cei 5 indicatori economico-financiari luai n considerare la calculul mrimii Z sunt:
- =

Indicatorul x
1
msoar flexibilitatea de aciune a agentului economic.

- =

Profitul reinvestit are n acest caz o semnificaie mai larg, determinndu-se ca

Universitatea Hyperion | 2011

79 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
diferen ntre rezultatul (profitul) net al exerciiului i dividendele care revin
acionarilor.
Indicatorul x
2
exprim capacitatea intern de finanare a obiectivelor de
dezvoltare a activitii agentului economic.

- =

Indicatorul x
3
are semnificaia de rat a rentabilitii economice sau de eficien a
utilizrii activelor.

- =

Indicatorul x
4
msoar nivelul de ndatorare al agentului economic prin credite
contractate pentru perioade mai mari de un an.

- =

Indicatorul x
5
este tot un indicator de eficien a utilizrii activelor dar, efectul economic
este exprimat prin cifra de afaceri realizat de agentul economic

Coninutul informaional al fiecruia dintre cei 5 indicatori permite s se
aprecieze c nivelurile lor sunt cu att mai bune cu ct nregistreaz o valoare absolut
mai mare. De aceea, mrimea Z este interpretat avnd n vedere urmtoarele
intervale cifrice:
cnd Z 1,8 starea de faliment este iminent;
cnd Z > 3 situaia financiar este bun;
cnd 1,8 < Z 3 situaia financiar a agentului economic este dificil, cu
performane vizibil diminuate, apropiate de pragul strii ce precede falimentul.


Universitatea Hyperion | 2011

80 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
Dei metoda funciei Z este apreciat ca avnd aplicabilitate curent cu
bune rezultate n fundamentarea deciziilor de conducere, aceasta este marcat de o
serie de dezavantaje care au un coninut predominant subiectiv, cum ar fi:
indicatorii utilizai la calculul mrimii Z se refer la exerciii financiare
anterioare;
nivelurile ratelor economico-financiare pot fi deformate n cazul unor
contabiliti creative i n consecin i concluzia final este neconform cu
realitatea;
aplicarea unor tehnologii de nregistrare contabil diferite n timp i spaiu,
pot deforma att mrimea indicatorilor economico-financiari ct i nivelul mrimii
Z, inclusiv coninutul concluziilor.
n aceste condiii este diminuat sau chiar anulat utilitatea lor n cazul
comparaiilor efectuate n dinamic sau ntre diveri ageni economici;
evalurile contabile pot fi distorsionate prin aprecieri subiective efectuate de
cenzori.




O utilitate deosebit prezint n acest sens, metodele bancare care se bazeaz pe
semnalizarea pragurilor de pericol a apariiei falimentului. Metoda bancar cu cea mai
extinsa aplicabilitate este Metoda punctajului A, elaborat de Argenti n cadrul
creia, metoda mrimii Z ocup o poziie intermediar de calcul.
Argenti consider cauza iniial a falimentului ca fiind existena unui management
greit. Toate greelile conducerii i pun amprenta asupra rezultatelor economico-
De reinut:

Deoarece utilizarea efectiv a metodei funciei Z a avut confirmri numai n
aproximativ 75% din cazurile de analiz a strii financiare a agenilor economici
care erau n funciune dar, prezentau dificulti de natur financiar, s-a recurs
la folosirea i a altor metode pentru evaluarea riscului de faliment conferind un
grad mrit de siguran pentru precizarea diagnosticului economico-financiar.





Universitatea Hyperion | 2011

81 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
financiare care finalizeaz o perioad de activitate.
Efectele negative provocate de conducere se propag n lan ducnd la falimentul
agentului economic. Deficienele din modul de conducere, din sistemul de
contabilitate, precum i din modul de adaptare la cerinele pieei conduc la apariia
factorilor de risc, acetia la rndul lor determin apariia simptomelor de faliment i n
final agentul economic declar falimentul.
Fiecare din componentele fluxului falimentar este cuantificat prin scoruri de
importan (punctaje), dup cum urmeaz:


1. Deficienele
* n modul de conducere al activitii
directorul executiv este autocrat ............................................................... 8
directorul executiv este i preedintele societii ..................................... 4
n cadrul colectivului de conducere fiecare este specializat ntr-un
domeniu i nu colaboreaz ntre ei .................................................. 2
colectivul de conducere este pasiv, sau cu slabe i ineficiente iniiative
......................................................................................................... 2
directorul financiar este slab pregtit profesional ..................................... 2
lipsa unor directori adjunci specializai ................................................... 1
* n sistemul de contabilizare-control
nu exist sau funcioneaz n mic msur i ineficient:
controlul bugetelor de venituri i cheltuieli .............................................. 3
planul fluxului de numerar (cash-flow) .................................................... 3
sistemul de urmrire a cheltuielilor totale ................................................. 3
* n modul de adaptare la noile cerine tehnologice i de rspuns la dinamica
particularitilor de funcionare a pieei:
existena unui sistem inadecvat n ceea ce privete politica produselor i
serviciilor, perfecionrile tehnologice, promovarea vnzrilor pe noi
piee, ridicarea gradului de pregtire i perfecionare profesional a

Universitatea Hyperion | 2011

82 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
salariailor ....................................................................................... 15
Total deficiene posibile ............................................................................. 43
Pragul pericolului de faliment pentru Deficiene ..................................... 10

N CAZUL DEPIRII PRAGULUI DE PERICOL, ANALIZA
ESTE CONTINUAT LUND N CONSIDERARE FACTORII
DE RISC !!!!

2. Factorii de risc
* creterea volumului activitii peste posibilitile reale ale agentului
economic fapt ce reclam suplimentarea resurselor bneti ........... 15
* existena unei structuri necorespunztoare a capitalului total utilizat,
respectiv proporia capitalului propriu n totalul activelor este redus
......................................................................................................... 15
* optarea pentru investiii prea mari sau prea diversificate ........................ 5
Total factori de risc .................................................................................... 45
Pragul pericolului de faliment pentru factorii de risc .................................. 15
Dac punctajul obinut prin analiza factorilor de risc depete pragul de 15 puncte se
continu studiul prin luarea n considerare a simptomelor de faliment.
3. Simptomele de faliment
* n domeniul financiar ................................................................................ 4
deteriorarea mrimii Z
* n domeniul evidenei contabile ................................................................ 4
recurgerea la deformarea informaiei contabile astfel nct s rezulte o
situaie ct mai bun a agentului economic (folosirea unei contabiliti
creative)
* semnale de natura nefinanciar................................................................ 3
pierderea competitivitii calitative a produselor i serviciilor

Universitatea Hyperion | 2011

83 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
diminuarea cifrei de afaceri
* alte semnale .............................................................................................. 1
zvonuri nefavorabile la adresa agentului economic
demisia unora din cadrele de conducere
acionarea n judecat a agentului economic de ctre furnizorii neachitai
Total simptome de faliment....................................................................... 12
Total deficiene, factori de risc i simptome faliment ............................. 100
Pragul pericolului de faliment pentru deficiene, factori de risc i simptome de
faliment ............................................................................................... 25

Analiza riscului de faliment cu ajutorul metodei punctajului A ne permite s
concluzionm cu suficient ncredere asupra unei asemenea stri financiare lund deci
n considerare urmtoarele dou situaii posibile:
un punctaj total mai mic sau egal cu 25 atest o activitate bun a agentului
economic;
un punctaj total care depete 25, atenioneaz asupra unei stri falimentare
iminente.

Metodele manageriale de analiz i decizie viznd starea economico-financiar
de insolvabilitate sau riscul de faliment au n vedere i identificarea celor 10
ameninripentru supravieuirea unui agent economic i anume:
1. Amplasarea greit a afacerii determinat de:
aplicarea unei politici greite de marketing;
nepromovarea unei reclame eficiente privind activitatea i oferta agentului
economic;
alegerea unei piee nepotrivite pentru vnzarea produselor i prestarea
serviciilor.
2. Imobilizarea n prea mare msur a capitalului permanent n active imobilizate i
utilizarea ineficient a acestor active.
3. Existena unui fond de rulment permanent insuficient pentru desfurarea procesului

Universitatea Hyperion | 2011

84 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
economic.
4. Inexistena resurselor bneti necesare rambursrii mprumuturilor scadente.
5. Gestionarea necorespunztoare a stocurilor de resurse materiale:
existena unor stocuri cu micare lent care depesc necesarul curent
pentru asigurarea continuitii i operativitii realizrii comenzilor;
supradimensionarea stocurilor de resurse materiale n raport cu cifra de
afaceri i n consecin o vitez de rotaie ncetinit;
existena unor stocuri de resurse materiale inutilizabile.
6. Adoptarea unei politici de expansiune economic necontrolat concretizat n
lansarea unor produse sau oferirea unor servicii pe piee care nu au fost cercetate n
prealabil.
7. Adoptarea unei politici inadecvate de capitalizare a unei pri din profit (acordarea
unor dividende mari acionarilor i reducerea posibilitilor de reinvestire).
8. Lipsa de experien n administrarea patrimoniului i o calificare necorespunztoare
a personalului din punct de vedere profesional.
9. Existena unei fluctuaii pronunate a personalului, ca urmare a unei politici salariale
necorespunztoare sau nestimulative (salarii mai mici i condiii de munc dificile sau
nefavorabile).
10. Procesul de informare i de relaii cu partenerii de pia este dominat de o
birocraie excesiv.
Practica internaional de analiz i diagnostic a pericolului de faliment recomand i
folosirea unor procedee operative cu un coninut orientativ care permit detectarea
iniial a pericolului, lund n considerare urmtoarele indicii:
transferarea recent a contului de disponibil bnesc de la o banc la alt
banc;
depirea limitelor de apelare la credite, n special pentru nevoi curente, fr
explicaii satisfctoare;
nerespectarea unui raport optim ntre datorii i capitalul propriu;
furnizarea cu ntrziere a informaiilor financiare;
schimbarea experilor contabili;
modificri n aparatul de conducere.

Universitatea Hyperion | 2011

85 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR




.

II.8. TEMA DE CONTROL A UNITII NR. 2

1. Care este metodologia analizei pe vertical a bilanului contabil?
2. Care este metodologia analizei pe orizontala bilanului contabil?

Rspunsurile la tema de control nr.2

1. Analiza pe vertical a bilanului este direcionat, n mod distinct, n scopul
caracterizrii modificrilor ce au avut loc prin prisma structurii pe grupe, posturi sau
elemente, nregistrat la sfritul perioadei analizate comparativ cu nceputul
exerciiului financiar sau fa de un alt moment anterior ales ca baz de comparaie.
De asemenea, sunt de utilitate i comparaiile cu anumite niveluri apreciate ca
repere optime, putnd astfel s se poziioneze ntr-un context mai larg starea financiara
i patrimonial a agentului economic, la un moment dat, dar i n perspectiva imediat.
2. Este de remarcat ca i n cazul analizei pe orizontal a bilanului, utilitatea
aplicrii metodei comparaiilor pentru caracterizarea dinamicii raporturilor dintre
grupele i posturile acestei raportri contabile, pe intervale de 4-5 ani, dar i n static,
prin efectuarea de comparaii cu niveluri optime sau limite critice, precum i cu
indicatori similari nregistrai de ali ageni economici



De reinut:

Consistena concluziilor privind starea economico-financiar a unui agent
economic crete pe msur ce n analiz sunt aplicate mai multe metode de
natur managerial.






Universitatea Hyperion | 2011

86 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR


II.9. BIBLIOGRAFIA SPECIFIC A UNITII NR. 2

1. Gheorghiu, Alexandru, Analiza economico-financiar la nivel microeconomic,
Editura Economic, Bucureti, 2004.

2. Mihilescu, Nicolae, Statistica, Editura Victor, Bucureti, 2005.


3.Mihilescu, Nicolae; Rducan, Mihaela, Analiza activitii economico-
financiare, Editura Victor, Bucureti, 2008.

4. Mihilescu, Nicolae, Analiza activitii economico-financiare. Studii de caz
rezolvate, Editura Sitech, Craiova, 2009.


















Universitatea Hyperion | 2011

87 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

III. TESTUL DE AUTOEVALUARE
1. Care sunt categoriile de decizii pe care le fundamenteaz analiza pragului de
rentabilitate?
2. Care sunt riscurile analizei pragului de rentabilitate?
3. Care este sistemul indicatorilor relativi care exprim rentabilitatea activitii
unui agent economic?

























Universitatea Hyperion | 2011

88 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

IV. BIBLIOGRAFIE SPECIFIC PENTRU NTREG
SUPORTUL DE CURS

1. Bulgaru, Marian, Statistica ramurilor neindustriale, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1982.
2. Capanu, Ion: Wagner, Petre:Secreanu, Claudiu, Statistic macroeconomic,
Editura Economic, Bucureti, 1997.
3. Gheorghiu, Alexandru, Analiza economico-financiar la nivel microeconomic,
Editura Economic, Bucureti, 2004.
4. Mrgulescu, Dumitru; Niculescu, Maria; Robu Vasile, Diagnostic economico-
financiar, Editura Romcart, Bucureti, 1994.
5. Mihilescu, Nicolae, Statistica, Editura Victor, Bucureti, 2005.

6. Mihilescu, Nicolae; Rducan, Mihaela, Analiza activitii economico-
financiare, Editura Victor, Bucureti, 2008.

7. Mihilescu, Nicolae, Analiza activitii economico-financiare. Studii de caz
rezolvate, Editura Sitech, Craiova, 2009.

8. Niculescu, Maria, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti,
1997.

9. Pavaloaia, Will; Pavaloaia, Daniel, Analiza economico-financiar, Editura
Tehnopress, Bucureti, 2009.

10. Petcu, Monica, Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Probleme,
abordri,metode, aplicaii, Editura Economic, Bucureti, 2009.

11. Stancu Ion, Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i
gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1996.

12. Stnescu, C; Ifnescu, A.; Bicui, A.,Analiza economico-financiar, Editura
Economic, Bucureti, 1996.

13. Vlceanu, Gheorghe; Robu, Vasile; Georgescu, Nicolae, Analiza economico-
financiar (Teste-gril), Editura Economic, 2009.



Universitatea Hyperion | 2011

89 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR

V.RSPUNSURILE CORECTE LA TESTUL DE AUTOEVALUARE

1.Analiza pragului de rentabilitate ofer posibilitatea fundamentrii a patru
categorii de decizii i anume:
a) managementul operativ al activitii curente prin decizii care vizeaz
optimizarea volumul fizic sau valoric al activitii economice, pe sortimente sau pe total,
pentru a obine rezultate financiare acceptabile i competitive. Aceste decizii vizeaz, de
asemenea, corecia operativ a eventualelor situaii sau fenomene care vor propaga efecte
nefavorabile, pe termen scurt, asupra rezultatelor financiare;
b) asigurarea nivelului de profitabilitate dorit n cazul asimilrii n fabricaie a
unui nou produs n condiiile stabilirii volumului fizic al produciei din acest nou produs;
c) cuantificarea performanelor financiare care pot fi obinute n cazul aplicrii unei
decizii care vizeaz dezvoltarea activitii prin creterea produciei i respectiv, prin
creterea cifrei de afaceri care implic, n consecin, i cheltuieli mai mari, att la nivelul
celor variabile ct i la cel al cheltuielilor fixe;
d) cuantificarea rezultatelor previzibile n cazul aplicrii unor programe de
investiii pentru modernizri i perfecionri tehnologice, pentru mecanizarea i
automatizarea unor activiti care, ulterior, vor determina diminuarea cheltuielilor
variabile, n special a acelor cheltuieli efectuate cu fora de munc direct;

2.Logica analizei pragului de rentabilitate trebuie amendat cu cteva limite sau
riscuri inerente care se refer la urmtoarele aspecte:
veniturile totale exprimate prin valoarea produciei sau prin cifra de afaceri sunt
luate n calcul n condiiile unor preuri unitare de livrare sau de vnzare, constante,
indiferent de volumul produciei sau al vnzrilor, fapt ce poate fi infirmat de realitate n
anumite condiii particulare de funcionare a pieei;
cheltuielile variabile unitare pot nregistra modificri dac se obine o cretere a
produciei pentru care se lucreaz ore suplimentare pltite cu tarife majorate;

Universitatea Hyperion | 2011

90 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
suma cheltuielilor fixe poate fi marcat de o majorare prin extinderea aplicrii
unor msuri de progres tehnic care se concretizeaz n creterea valoric a activelor
imobilizate corporale i n consecin se nregistreaz cheltuieli mai mari cu amortizarea.

3. Sistemul de indicatori care exprim rentabilitatea activitii economice este
format din :
numrul mediu de rotaii al activelor circulante
durata medie n zile a unei rotaii
- producia exerciiului la 1000 lei active circulante
durata medie n zile a unei rotaii
- cifra de afaceri la 1000 lei active circulante
venituri totale la 1000 lei active circulante
rezultatul (profitul sau pierderea) net al exerciiului financiar la 1000 lei
active circulante.



Universitatea Hyperion | 2011

91 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
VI. NOTIELE CURSANTULUI:
________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________

_________________________________________________________________

Universitatea Hyperion | 2011

92 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________

Universitatea Hyperion | 2011

93 ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________
__________________________________________________________________
_________________________________________________________________