Sunteți pe pagina 1din 121

FACULTATEA REI

ANUL III
2011/2012
BURSE INTERNATIONALE DE
MRFURI
- note de curs -
Prof. Univ. Dr. !. "URDU#EU
Sumar:
I. $UR%A - ELE&ENTE DEFINIT'RII
II. FUNC(IILE $UR%EL'R DE &)RFURI
III. NATURA PIE(EL'R LA TER&EN
I*. C'NTRACTUL DE $UR%)
*. PRE(UL +I RI%CUL DE PRE( PE PIE(ELE $UR%IERE
*I. 'PERA(IUNILE DE AC'PERIRE ,"EDIN- PE PIA(A
$UR%IER)
*II. ANALI#A PRE(URIL'R PE PIE(ELE LA TER&EN
*III. PIA(A 'P(IUNIL'R
$i./io0r12e
2
I. $UR%A - ELE&ENTE DEFINIT'RII
Bursele actuale snt rezultatul unei evoluii istorice nelun!ate "i
re#ect$% cu &articularit$i zonale sau naionale% 'oelul !eneral al &ieei
li(ere) natura specifc a bursei este at$ e o serie e caracteristici*
Pia de mrfuri i valori Bursele snt locuri e concentrare a
cererii "i o+ertei &entru '$r+uri% &recu' "i &entru i+erite ti&uri e ,rtii e
valoare* Dac$ la nce&uturile lor% &ieele (ursiere erau or!anizate &entru
tranzacionarea n e!al$ '$sur$ a '$r+urilor "i valorilor% ulterior s-a &rous
o se&arare ntre cele ou$ 'ari cate!orii e (urse* De"i 'ecanis'ul e
+uncionare se (azeaz$ &e un 'oel co'un% &ro&riu oric$rui ti& e
tranzacie (ursier$% (ursele e '$r+uri "i res&ectiv cele e valori au +uncii
raical i+erite ntr-o econo'ie*
Bursele e '$r+uri snt centre ale vieii co'erciale% &iee une se
tranzacioneaz$ (unuri care au anu'ite caracteristici snt (unuri !enerice%
care se iniviualizeaz$ &rin '$surare% nu'$rare sau cnt$rire) snt
fungibile% aic$ &ot . nlocuite unele &rin altele) au caracter stanariza(il%
n sensul c$ 'ar+a &oate . '&$rit$ &e loturi o'o!ene% a&te e a . livrate
la e/ecutarea contractului nc,eiat n (urs$) snt e&ozita(ile% ceea ce
&er'ite e/ecutarea la o anu'it$ &erioa$ e la an!a0area contractului e
(urs$) tre(uie s$ ai($ un !ra reus e &relucrare% ca o coniie a
'eninerii caracterului e &rous e 'as$% nei+ereniat% o'o!en*
1n aceast$ cate!orie intr$ &rouse a!roali'entare 2!ru% &oru'(%
orez% soia etc*3% 'etale 2cu&ru% alu'iniu% zinc etc*3% &rouse tro&icale
2ca+ea% cacao% za,$r etc*3% &rouse e ori!ine 'ineral$ 2&etrol3) snt ns$
'$r+uri e (urs$ "i unele &rouse cu un !ra 'ai 'are e &erisa(ilitate
2ou$% carne3* 4e e alt$ &arte% e/ist$ "i (urse or!anizate &entru servicii%
res&ectiv &entru nc,irieri e nave 2navlosire3 sau asi!ur$ri*
Bursele e valori snt centre ale vieii .nanciare une se +ac
vnz$ri5cu'&$r$ri e ,rtii e valoare 2aciuni% (onuri e tezaur etc*3)
totoat$% la (ursele e valori se &ot realiza "i o&eraiuni cu valute% 'etale
&reioase sau e+ecte e co'er* 1n ulti'ul ti'& n siste'ul e tranzacii al
acestor instituii au +ost incluse &rouse (ursiere noi 2o&iuni% contracte
futures &e inici e (urs$ etc*3* Bursele e valori ne&linesc +uncii 'a0ore
n circuitul ca&italurilor n econo'ie% constituin un inicator !eneral al
cli'atului e a+aceri in s&aiul econo'ic% naional "i internaional% n care
"i e/ercit$ in#uena*
Pia "simbolic" La (ursele e '$r+uri nu se ne!ociaz$ asu&ra
unor (unuri .zice% iniviualizate "i &rezente ca atare la locul contract$rii
2ca n cazul licitaiilor clasice3% ci &e (aza unor ocu'ente re&rezentative
3
26,rtii3% care consacr$ re&tul e &ro&rietate asu&ra '$r.i "i constituie
i'a!inea co'ercial$ a acesteia 2o anu'it$ cantitate e 'ar+$ e o
anu'it$ calitate3* Bursa este% &rin ur'are% o &ia$ e'aterializat$ une se
nc,eie contractul intre &$ri% ienti.carea "i circulaia '$r+urilor
realiznu-se n a+ara acestei &iee*
7aracterul s&eci.c al &ieei (ursiere este relevat "i e i'&ortana
tranzaciilor la termen% n care caz e/ecutarea contractului se &oate +ace nu
nu'ai &rin &rearea5&ri'irea e+ectiv$ a '$r.i% ci "i &rin &lata unei
i+erene n (ani* 1n acest caz% o&eraiunea (ursier$ nu este ur'at$ e o
'i"care e+ectiv$ e '$r+uri) ea are un caracter &ur .nanciar% ($nesc 2eci
6si'(olic63* Din acest &unct e veere% se vor(e"te es&re 6(ursele e
'ar+$ .zic$6 2acolo une contractele se e/ecut$% n 'are '$sur$% cu
livrare5&ri'ire e+ectiv$ e 'ar+$3% cu' este cazul Bursei e Metale e la
Lonra 2London Metal Exchange% LME3% n +unciune in 89::% "i 6(ursele e
,rtii6 2acolo une cea 'ai 'are &arte a tranzaciilor se lic,ieaz$ &rin
&lata unei i+erene ($ne"ti3% cu' este cazul celei 'ai 'ari (urse e
'$r+uri in lu'e &entru contracte futures% cea e la 7,ica!o 2Chicago
Board of Trade% 7BOT3% n.inat$ n 89;9*
Bursele e valori snt &rin esena lor &iee si'(olice% eoarece aici se
tranzacioneaz$ n &rinci&al titluri rezultate in o&eraiuni .nanciare 2e
e/e'&lu% 'o(ilizare e ca&ital% atra!erea unui '&ru'ut3* Acest caracter
este "i 'ai (ine &us n evien$ e noile ti&uri e tranzacii (ursiere) e
e/e'&lu% la contractele futures &e inici e (urs$% o(iectul tranzaciei este
o su'$ e (ani eter'inat$ &rin calcul% iar e/ecutarea acesteia &resu&une
e/clusiv &lata5ncasarea unei i+erene ($ne"ti*
4rocesul e 6si'(olizare6 a tranzaciilor% re#ectat e a&ariia "i
ezvoltarea (ursei% r$s&une unor cerine o(iective izvorte in evoluia
vieii e a+aceri% cu' snt ur'$toarele< cre"terea o&erativit$ii "i a
si!uranei n tranzacii) s&orirea atractivit$ii &ieei% &rin o+erirea e
'ulti&le &osi(ilit$i e c"ti!) &osi(ilitatea lu$rii unor ecizii co'erciale "i
.nanciare cu caracter antici&ativ) +acilitarea circulaiei '$r+urilor "i a
+actorilor e &roucie n econo'ie*
Pia liber. Bursele snt &iee li(ere% n sensul c$ asi!ur$
con+runtarea irect$ "i esc,is$ a cererii "i o+ertei care se 'ani+est$ n
'o real n econo'ie* 4rin ur'are% nu &ot . tranzacionate la (urs$ ect
acele '$r+uri sau valori &entru care e/ist$ o concuren$ li(er$% aic$ un
nu'$r su.cient e 'are e o+ertani "i cu'&$r$tori ast+el nct s$ nu a&ar$
&osi(ilitatea unor concert$ri n sco&ul 'ani&ul$rii &reului) (ursa este
o&us$% &rin esena sa% ieii e 'ono&ol*
Menirea (ursei este e a &une n valoare 0ocul li(er al +orelor &ieei%
6'na invizi(il$6 - cu' l-a nu'it &$rintele "tiinei econo'ice% Aa' S'it, -
e/cluzn orice intervenie e/traecono'ic$% &recu' "i orice tenin$
&rovenit$ in a+ara sau in interiorul &ieei% e 'ani&ulare a varia(ilelor
&ieei% n s&e$ a &reului* De aceea s-a "i s&us c$ (ursa este 'ecanis'ul
care se a&ro&ie cel 'ai 'ult e 'oelul teoretic al &ieei &ure "i &er+ecte%
asi!urn +or'area &reurilor &e (aza ra&ortului ce se sta(ile"te n .ecare
4
'o'ent ntre cerere "i o+ert$ "i re#ectn n &er'anen$ realitatea
econo'ic$*
1n acest sens% &entru ca o 'ar+$ sau o ,rtie e valoare s$ &oat$ +ace
o(iectul tranzaciilor e (urs$% tre(uie s$ .e ne&linite o serie e coniii<
o+erta tre(uie s$ .e a'&l$ "i s$ &rovin$ e la un nu'$r su.cient e 'are
e o+ertani) cererea tre(uie s$ .e solva(il$ "i relativ constant$) &reurile
nu tre(uie s$ +ac$ o(iectul unor '$suri a'inistrative e control) tre(uie
s$ .e asi!urat$ trans&arena in+or'aiilor &rivin &iaa*
Pia organizat. Bursa este o &ia$ or!anizat$% n sensul c$
tranzaciile se realizeaz$ con+or' unor &rinci&ii% nor'e "i re!uli cunoscute
"i acce&tate e &artici&ani* Aceasta nu nsea'n$ a'inistrarea &ieei% ci
re!le'entarea sa n sco&ul e a crea sau &rezerva coniiile &entru
es+$"urarea concurenei li(ere% eci un siste' e !arantare a caracterului
li(er "i esc,is al tranzaciilor co'erciale "i .nanciare* Or!anizarea &ieelor
(ursiere se realizeaz$ att &rin carul le!al sta(ilit n .ecare ar$ &entru
activitatea (ursier$% ct "i &rin re!ula'entele (ursiere - e/&resie
concentrat$ a nor'elor "i uzanelor consacrate n lu'ea a+acerilor*
Totoat$% tranzaciile (ursiere se e+ectueaz$ ntoteauna &rin .r'e
s&ecializate 2societ$i e (urs$3 "i &rin inter'eiul unui &ersonal s&ecializat
n acest sco& 2a!enii e (urs$3% care asi!ur$ sta(ilirea contactului ntre
cererea "i o+erta ce se 'ani+est$ &e &ia$*
I'&ortana or!aniz$rii &ieei (ursiere eriv$ in &osi(ilitatea a&ariiei
unor +actori e e+or'are a ra&ortului intre cerere "i o+ert$% a unor
tenine e 'ani&ulare a acestora n sco&uri +rauuloase* Istoria (ursei
cunoa"te% e alt+el% nu'eroase ast+el e 6e/cese6% e &erioae e raliuri
susinute% ur'ate e cra,uri r$sun$toare* 4rin re!le'entare se ur'$re"te
e +a&t asi!urarea uneia in coniiile eseniale ale via(ilit$ii (ursei<
crei(ilitatea acesteia% !arania e seriozitate &e care o o+er$ tuturor
&artici&anilor la tranzacii*
Pia reprezentativ. Bursa este o &ia$ re&rezentativ$% servin
re&t re&er &entru toate tranzaciile care se e+ectueaz$ cu acele '$r+uri
sau valori &entru care ea constituie &iaa or!anizat$* La (urs$ se sta(ile"te
&reul &entru '$r+urile sau valorile ne!ociate - a"a-nu'itul curs al (ursei -
ele'ent esenial &entru toate tranzaciile co'erciale sau o&eraiunile
.nanciare care se es+a"oar$ n ara res&ectiv$% iar n cazul 'arilor (urse%
n ntrea!a lu'e*
De alt+el% +uncia central$ a (ursei este toc'ai e a sta(ili zilnic
nivelul &reului% aic$ &unctul e ec,ili(ru al &ieei% acel &re care asi!ur$ -
n coniiile ate - volu'ul 'a/i' e tranzacii* 4rin aceast$ +uncie a sa%
(ursa evine un re&er al ntre!ii activit$i econo'ice% surs$ a in+or'aiei e
(az$ &entru a!enii econo'ici - nivelul &reului* Mai 'ult% &rin +uncionarea
&er'anent$ - s&re eose(ire e licitaii% care au un caracter &erioic% (ursa
e/&ri'$ c,iar continuitatea &roceselor econo'ice% caracterul nentreru&t al
tranzaciilor co'erciale "i .nanciare* Bursa se eose(e"te eci e
tranzaciile &articulare e+ectuate nt'&l$tor% &rin ne!ocieri ntre &arteneri
5
eter'inai) ea re&rezint$ tranzacia n !enere% incolo e 'oul &articular
n care aceasta se realizeaz$*
3n conc/u4ie5 (ursele snt &iee s&eci.ce% 'ecanis'e e
concentrare a cererii "i o+ertei &entru anu'ite cate!orii e '$r+uri ori
&entru valori% n sco&ul realiz$rii e tranzacii ntr-un caru or!anizat "i n
'o o&erativ% n coniii e li(er$ concuren$* Bursa este &iaa &rin
e/celen$*
1n &rezent% la (ursele e '$r+uri se tranzacioneaz$ o !a'$ lar!$ e
'$r+uri "i servicii cu' ar .<
- cereale i plante tehnice< !r=u% !r=u +ura0er% !r=u e 'or$rit% &oru'(%
&oru'( +ura0er% ov$z% orz % orez% (oa(e e soia% ulei e soia% +$in$ e soia%
se'ine e #oarea soarelui% ulei e #oarea soarelui% ra&i$% ulei e ra&i$%
canola 2&lant$ s&eci.c$ a'erican$3% se'ine e in% 'az$re% carto.)
- carne i animale ii< carcase e vit$% carcase e &orc% (ovine vii% (ovine
la n!r$"at% &orcii vii% &orci la n!r$"at)
- produse lactate< la&te% la&te &ra+% unt% (r=nz$)
- produse tropicale< ca+ea% cacao% za,$r% (u'(ac% ulei e &al'ier% citrice%
concentrat e &ortocale% cauciuc natural)
- metale< aur% ar!int% cu&ru% alu'iniu% nic,el% zinc% &lu'(% staniu)
- produse energetice< &etrol% 'otorin$% (enzin$% &$cur$% !aze naturale)
! alte produse< c,erestea% ou$% ener!ie electric$)
- sericii" navluri*
Re61rti7i1 0eo0r12c8 1 6rinci61/e/or .urse de 98rfuri din /u9e
4e continentul a'erican% &e teritoriul SUA% +uncioneaz$ 8> in cele
'ai 'ari (urse e '$r+uri in lu'e* Dintre acestea se re'arc$% +$r$
noial$% Chicago Board of Trade "i Chicago Mercantile Exchange% ora"ul
7,ica!o av=n cea 'ai i'&resionant$ activitate (ursier$ n ceea ce
&rive"te co'erul e (urs$* 1n a+ar$ e 7,ica!o% ora"e cu (urse
i'&ortante sunt< Ne? @orA 2cu (ursele #$mex % i'&ortant$ &entru
tranzaciile cu &etrol "i &rouse &etroliere& #e' (or) Cotton Exchange !
(u'(ac3% Bansas 2*ansas Cit$ Board of Trade - !r=u% &oru'( "i se'ine
e soia3% Minnea&olis% 2Minneapolis +rain Exchange - !r=u "i se'ine e
#oarea-soarelui3 "i Ne? Orleans 2#e' ,rleans Commodit$ Exchange -
(u'(ac% orez% (oa(e e soia3*
Tot &e teritoriul a'erican% n 7anaa 'ari (urse e '$r+uri sunt
-innipeg Commodit$ Exchange 2!r=u3 "i Toronto .utures Exchange
2(ovine% &orcine "i cereale3*

7ea 'ai 'are (urs$ e '$r+uri in A'erica e Su "i una intre
cele 'ai 'ari (urse in lu'e este (ursa (razilian$ Bolsa de Mercadorias $
.uturos* Acest$ (urs$ a luat na"tere n anul 8CC8% &rin +uzionarea (urselor
6
Bolsa Mercandil $ de .uturos 2+onat$ n 8C9D3 "i Bolsa de Mercadorias de
/ao 0aolo 2+onat$ n 8C8:3* Alte (urse in A'erica e Su< /ao 0aolo
Co1ee and Cocoa& Bolsa Brasiliera!2io de 3aneiro 2soia% ca+ea% cacao3%
Buenos 4ires Commodit$ Exchange 2&oru'(% !r=u% cornute vii3*
Dac$ ave' n veere bursele de mrfuri europene% &ute' o(serva
c$% n &erioaa actual$% cele 'ai i'&ortante instituii e acest !en sunt
situate n Marea Britanie% Frana "i Olana*
7ea 'ai i'&ortant$ (urs$ e '$r+uri en!lez$ este% n &rezent%
London Metal Exchange 2LME3* Tranzaciile la aceast$ (urs$ se a/eaz$ &e
cu&ru% zinc% &lu'(% cositor% ar!int% alu'iniu% nic,el* Activitatea (ursei a
cunoscut o sta!nare u&$ cel e-al II-lea r$z(oi 'onial% ar a +ost
revitalizat$ la s+=r"itul eceniului D% evenin n &rezent cea 'ai
i'&ortant$ (urs$ une se tranzacioneaz$ 'etale*
Tot la Lonra% n 8CE;% a +ost n.inat$ London Commodit$
Exchange% av=n re&t 'e'(ri +onatori nu'eroase asociaii s&ecializate
&e tranzacionarea unor '$r+uri ca< +$in$ e soia% cacao% ca+ea% l=n$%
za,$r% cauciuc% etc*
Alte (urse lononeze i'&ortante sunt< 5nternational 0etroleum
Exchange 2&rouse &etroliere3% The 6nited Terminal /ugar Mar)et 2za,$r
inustrial "i ra.nat3% Baltic Mercantile and /hipping Exchange 2!r=u%
carto. al(i% orz "i navlosiri3% London 2ubber Terminal Mar)et 2cauciuc3* O
(urs$ estul e i'&ortant$ se a#$ "i la Liver&ool% aici .in cotate 8:
sorturi e (u'(ac*
1n Frana% The 0aris 5nternational .utures Mar)et a +ost esc,is$ n
8CD; n carul Bourse de 0aris* 1n &rezent% aici se tranzacioneaz$ cele
'ai 'ari cantit$i e za,$r 6al(6 2e calitate su&erioar$3* Frana este cel
'ai 'are &rouc$tor e za,$r 6al(6 in ntrea!a lu'e 2&este ; 'ilioane
e tone &e an3% e/&ort=n 'ai 'ult e 0u'$tate in &roucia &ro&rie* La
(ursa +rancez$ se 'ai tranzacioneaz$ l=n$% (u'(ac% ca+ea "i cacao% ar
nici una intre contractele +utures &e '$r+urile res&ective nu nre!istreaz$
ci+re nota(ile 2'ai &uin e F>*>>> e contracte &e an3 co'&arativ cu
celelalte &iee 'oniale s&ecializate* Alte (urse +ranceze ar 'ai &uin
i'&ortante sunt< Bourse de Commerce du 7are 2ca+ea3% Bourse de
Commerce de 2oubais Tourcain 2l=n$3*
Olana are o traiie nelun!at$ n ceea ce &rive"te co'erul
internaional* 1n trecut olanezii co'ercializau ca+ea% za,$r% cacao%
cauciuc% &iei% etc* Burse active +uncioneaz$ n A'stera'< 4msterdam
Terminal Mar)et 2carto. al(i% ou$% carne e &orc% la'inate in oel3%
Rottera'< 2otterdam .utures Mar)et 2se'ine "i uleiuri ve!eta(ile
co'esti(ile3 "i 2otterdam 0etroleum Exchange 2&rouse &etroliere3*
1n Ga&onia% cele 'ai i'&ortante (urse e '$r+uri sunt< To)$o
Commodit$ Exchange& To)$o +rain Exchange& To)$o /ugar Exchange&
,sa)a Textile& ,sa)a /ugar& ,sa)a +rain& 7o))aido +rain Exchange 2!r=u%
orez3% *obe +rain Exchange 2!r=u% orez3% *obe 2ubber Exchange& #ago$a
7
+rain and /ugar Exchange "i *anmon Commodit$ Exchange 2'etale
ne+eroase "i la'inate e oel3*
1n a+ar$ e acestea% n Asia 'ai e/ist$ o (urs$ i'&ortant$% n Hon!
Bon! 27ong *ong Commodit$ Exchange3* 4ri'ele '$r+uri tranzacionate
aici au +ost (u'(acul 2nce&=n cu C 'ai 8C::3 "i za,$rul 2nce&=n cu 8E
noie'(rie 8C::3* Doi ani 'ai t=rziu au nce&ut s$ .e tranzacionate "i
(oa(ele e soia% aceast$ 'ar+$ av=n un succes eose(it &e &ia$*
1nce&=n cu 8C au!ust 8C9> s-a esc,is &iaa aurului n carul acestei
(urse* Deoarece i+erena e +us orar +a$ e Ne? @orA este e 8I ore%
(ursa in Hon! Bon! este esc,is$ n ti'& ce celelalte &iee +utures &e
aur e &e !lo( sunt nc,ise* Din aceast$ cauz$% (ursa in Hon! Bon!
co'&leteaz$ (ursele si'ilare in Ne? @orA sau Lonra% .in n &rezent a
treia (urs$ in lu'e care realizeaz$ tranzacii a&recia(ile cu aur*
Alte (urse asiatice cunoscute sunt< /ingapore Commodit$ Exchange
2cositor% cauciuc natural3% Mala$sian 2ubber Exchange and Licesing Bord
2cauciuc natural3% 0enang Metal Exchange 2cositor3% Bang)o) Commodit$
Exchange 2orez3*
1n Australia e/ist$ o sin!ur$ (urs$ e '$r+uri i'&ortant$< /$dne$
.utures Exchange 2l=n$% cornute vii% carne e vit$ ezosat$3* De
ase'enea% n Noua Jeelan$ o (urs$ 'ai i'&ortant$ este< #e' 8eeland
.utures Exchange in Kellin!ton 2l=n$% ovine vii3*
1n A+rica% o (urs$ e '$r+uri cu un volu' estul e riicat e
tranzacii este 4lexandria Cotton Exchange in E!i&t*
Institu7i1 .ursei
Bursa n sine% nu se an!a0eaz$ ca &arte la tranzaciile +utures 2sau
e o&iuni3% ci +uncia ei &ri'orial$ const$ n crearea unei caru e.cient
&entru aciunea +orelor &ieei li(ere% &rin asi!urarea unor servicii "i
+acilit$i<
- un s&aiu .zic aecvat &entru es+$"urarea tranzaciilor% s&aiu care s$
r$s&un$ &articularit$ilor 'ecanis'ului e licitaii esc,ise sau e
tranzacionare co'&uterizat$* Un e/e'&lu n acest sens l constituie
Commodit$ Exchange Center% care in 8C::% !$zuie"te &atru (urse e
'$r+uri in Ne? @orA< #e' (or) Mercantile Exchange9 Commodit$
Exchange9 Co1ee& /ugar:Cocoa Exchange "i #e' (or) Cotton Exchange*
- o reea e teleco'unicaii e.cient$% care s$ asi!ure ise'inarea
instantanee &e &lan internaional a &reurilor "i volu'ului e tranzacii in
carul (ursei res&ective% &recu' "i accesul +acil la aceste tranzacii*
8
- o nre!istrare ra&i$ "i e.cient$ a tranzaciilor in incinta (ursei*
- siste'e e 'ar0e "i clearin! e.ciente% ast+el nc=t &artici&anii la
tranzacii s$ &oat$ realiza &ro.turile a+erente &oziiilor lor +utures*
- re!ula'ente e +uncionare% n con+or'itate cu &olitica re!ulatorie la
nivel naional ce !uverneaz$ &ieele +utures% care s$ asi!ure coniii e!ale
"i corecte e &artici&are la aceste &iee*
;in punct de edere <nstituional& <n general& o burs este o
organizaie ai crei membrii pot f persoane fzice sau =uridice> Calitatea
de membru este limitat la un numr specifcat de locuri ?@seatAB> 2ecent
?CME <n CDDE& CB,T <n CDDFB bursele s!au demutualizat deenind din
asociaii non!proft societi comerciale pe aciuni i au realizat ieirea pe
pieele de capital>
La (ursele or!anizate su( +or'a clu(urilor% un loc e 'e'(ru
asi!ur$ re&tul e a tranzaciona contracte +utures% +$r$ &lata
co'isioanelor i'&use e .r'ele e (roAera0* Locul ast+el einut &oate
re&rezenta o investiie% eoarece% n !eneral &reul acestui loc crec=n
oat$ cu cre"terea volu'ului e tranzacii in carul (ursei res&ective*
Mana!e'entul (urselor revine 'e'(rilor acesteia% asistai e un
&ersonal a'inistrativ* 7onucerea e/ecutiv$ este asi!urat$ e un
7onsiliu e irectori ales e c$tre 'e'(rii (ursei "i +or'at in
re&rezentani ai acestora "i eseori e c=iva s&eciali"ti ne'e'(rii ai
(ursei* Re!ula'entul (ursei este sta(ilit e c$tre acest consiliu "i
i'&le'entat n &ractic$ e c$tre o reea e co'itete% +or'ate in
'e'(rii ai (ursei "i asistate e &ersonal a'inistrativ*
7o'itetele sunt s&ecializate &e o'enii e activitate% iar nu'$rul "i
enu'irea lor i+er$ e la (urs$ la (urs$*
9
II. FUNC(IILE $UR%EL'R DE &)RFURI
Bursele e '$r+uri e/ercit$ o in#uen$ eose(it e &uternic$ asu&ra
co'erului 'onial% ne&linin o serie e func7ii econo9ice5
2n1nci1re :i co9erci1/e.
.uncia de facilitare a tranzacionrii* Aceasta este cea 'ai
i'&ortant$ +uncie) (ursele .in create toc'ai &entru a o+eri un loc e
ntrunire co'ercianilor% &entru a concentra o+erta "i cererea activ$%
&un=n ast+el (azele unei &iee caracteristice*
.uncia de exercitare a unor inGuene determinante asupra eoluiei
comerului internaional cu produsele respectie> 4e &iaa cotaiilor Lla
is&oni(ilM 2Ls&otM3 "i la ter'en ne &ute' a sea'a ac$ &iaa unui
anu'it &rous nre!istreaz$ un LtrenM ascenent sau escenent*
7o'erul internaional Lla veereM% realizat n a+ara instituiilor
(ursiere% va ur'a aceea"i evoluie ascenent$ sau escenent$ ca n
cazul &ieelor la ter'en* 7u alte cuvinte% se &oate s&une c$ .urse/e de
10
98rfuri re6re4int8 1dev8r1te ;.1ro9etre< 1/e co9er7u/ui 9ondi1/
6entru 6roduse/e res6ective.
.uncia de stabilire ?formareB a preurilor reprezentatie pentru
produsele de baz> Aceast$ +uncie rezult$ in corelarea unor +actori
&recu' ra&ortul cerere-o+ert$ &e &ieele s&ot sau +utures% evoluia in
ulti'ul ti'& a &reurilor &e aceste &iee% evoluia unor eveni'ente sociale
sau &olitice i'&ortante% care &ot s$ a+ecteze ntr-o '$sur$ sau alta
atituinea &artici&anilor la activitatea (ursier$* Aceast$ +uncie a stat la
(aza nu'eroaselor critici +$cute e c$tre consu'atori% &rouc$tori "i c,iar
&oliticieni cu &rivire la evoluia &reurilor (ursiere care% u&$ o&inia lor% nu
re#ect$ realitatea "i le in#ueneaz$ ne!ativ viaa e zi cu zi sau a+acerile*
Aceste critici sunt n 'are &arte neavenite% eoarece (ursa% ca instituie%
re&rezint$ oar un si'&lu (aro'etru% nu ea .in aceea care ecie
evoluia &reurilor% ci interaciunea intre orinele e v=nzare "i e
cu'&$rare care a0un! &e &ia$*
Marile (urse au un caracter internaional% reGectHnd fdel
con=unctura dintr!un moment dat
8
* De"i cu seiul ntr-o ar$ sau alta%
in#uena (urselor e&$"e"te !raniele naionale) &iee caracteristice%
(ursele au tonul &ieei% antici&eaz$ trenul% sunt locul e esco&erire al
&reurilor re&rezentative &entru &rousele ne!ociate*
.uncia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii
Guctuaiilor de curs* Una in ntre($rile care s-au &us +recvent e c$tre cei
care stuiaz$ &ieele la ter'en a +ost aceea relativ la 'oul cu' &reurile
e &e cele ou$ &iee 2la veere "i la ter'en3 se in#ueneaz$
I
* 7u' &ot
in#uena s&eculaiile e &e &ieele la ter'en &reurile &e aceste &iee "i
cu' se re&ercuteaz$ acest lucru &e &ieele la veereN
De"i &oate &$rea &arao/al% &reurile '$r+urilor tranzacionate la
(urs$ au o volatilitate 2sc$eri sau cre"teri zilnice3 'ai 'ic$ ec=t cele
care nu au o &ia$ (ursier$ ur'are a +a&tului c$ volatilitatea &reurilor n
(urs$ este n!r$it$ la 'a0oritatea (urselor &rin re!ula'ente la o '$ri'e
eter'inat$ "i% n acela"i ti'&% te'&erate e aciunea s&eculatorilor*
7ercet$rile e'&irice au ar$tat c$ tranzaciile la ter'en &e '$r+uri
a!ricole uc la o reucere a volatilit$ii &reurilor '$r+urilor
tranzacionate la veere iar &rezena s&eculatorilor atenueaz$
a'&lituinea #uctuaiilor e &re% reuce ecala0ul intre cursurile
1
Din &unct e veere al s+erei lor e in#uen$ sau &rovenienei5ori!inii &rousului ce le
+or'eaz$ o(iectul e activitate% (ursele &ot . naionale sau internaionale) totu"i
eli'itarea strict$ ntre ele este estul e !reu e +$cut*
2
Oos,% S*) Oil(ert% 7*L*) Hallett% A*G*H* 28C9:3% /tabilizing /peculatie Commodit$ Mar)ets%
7larenon 4ress O/+or% &&* D-C*
11
e/tre'e n interiorul unui sezon &recu' "i a'&lituinea #uctuaiilor e
&re e la un sezon la altul*
.uncia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efecti>
Aceast$ +uncie este ne&linit$ &rin hedging* O&eraiunile e aco&erire
sau e ti& ,e!in! sunt realizate in orina o&eratorilor 2+er'ieri%
co'erciani% &rocesatori etc*3 e a se &rote0a '&otriva riscurilor e &re
rezultate in 'oi.c$rile e &re &e &iaa &rouselor .zice* Ast+el%
o&eratorul care iniiaz$ o ase'enea o&eraiune e aco&erire &e &iaa la
ter'en "i asu'$ o &oziie o&us$ &oziiei sale luate &e &iaa .zic$ 2&iaa
s&ot3% n s&erana co'&ens$rii oric$rei &iereri a+erente &ieei .zice% cu
un c="ti! e &e &iaa la ter'en* He!in!-ul &oate . e v=nzare sau e
cu'&$rare n +uncie e &oziia &e care o are o&eratorul &e &iaa la
ter'en*
Ast+el% &rin inter'eiul (urselor un o&erator se &oate asi!ura +a$
e riscul e &re% 'ini'iz=nu-"i riscurile% &e care la trans+er$ altui
o&erator e &e &ia$ 2unui s&eculator3*
.uncia de faorizare a liberei concurene> Bursele e '$r+uri se
a&ro&ie e 'oelul ieatic al concurenei &er+ecte* 4rin 'etoa e
co'ercializare s&eci.c$ (urselor% care are lor u&$ un &ro!ra' "i re!uli
res&ectate e toi o&eratorii% este i'&osi(il ca un inivi sau un !ru& s$
e/ercite o in#uen$ ne!ativ$ asu&ra &reurilor*
4ieele la ter'en contri(uie la <nlturarea poziiilor de monopol i
lupt <mpotria poziiilor dominante> 4ieele +utures o+er$ un 'ecanis' e
i+uzare a &reurilor la toi &artici&anii e &e &ia$% 'ultituinea e
coniii reunite &entru asi!urarea &reului +$c=n s$ consier$' c$
+or'area acestuia se +ace n carul cel 'ai concurenial cu &utin$*
Aceste coniii se re+er$ la<
- nu'$rul 'are e &artici&ani e &e &ia$)
- &ieele la ter'en sunt &iee centralizate "i re!le'entate at=t n
ceea ce &rive"te natura tranzaciilor% c=t "i n ceea ce &rive"te
+uncionarea acestora)
- siste'ele e tranzacionare &er'it tuturor &artici&anilor s$
cunoasc$ &reul o+erit "i cerut e .ecare% neinteres=n cine este
cealalt$ &arte n tranzacie)
- contractele la ter'en sunt stanarizate)
- nu e/ist$ (ariere e acces &e &ia$*
Oraie +a&tului c$ &ieele la ter'en se (azeaz$ &e &rinci&iul
trans&arenei tranzaciilor acestea reuc &osi(ilitatea ca cei cu &oziii
o'inante s$ 'ono&olizeze &iaa*
12
.uncia de oferire de informaii asupra nielului preurilor unor
mrfuri disponibile la un anumit termen* Dac$ un +er'ier ore"te s$
cunoasc$ care va .% cu a&ro/i'aie% &reul recoltei &este un anu'it
interval e ti'&% cea 'ai inicat$ variant$ este stuierea contractelor
(ursiere la ter'en cu scaena la 'o'entul care-l intereseaz$*
4reurile la (urs$ nu sunt in#uenate oar e ra&ortul cerere-o+ert$%
ci "i e ali +actori e natur$ econo'ic$% social$ sau &olitic$ 2in#aie%
'oi.c$ri se'ni.cative ale cursurilor valutare% !reve% sc,i'(area
re!i'ului &olitic sau al re!i'ului .scal% etc*3% "i oricine "i &oate +ace o
i'a!ine e ansa'(lu cu &rivire la &reurile viitoare &rin inter'eiul
stuierii cotaiilor +utures*
Funcia e in+or'are a &artici&anilor la (urse asu&ra
is&oni(ilit$ilor e 'ar+$ "i a cererilor in lu'ea ntrea!$ este realizat$
&rin &u(licarea "i &ro'ovarea unor in+or'aii iverse% care &er'it evalu$ri
&entru &erioaele curente "i viitoare cu &rivire la stocul e '$r+uri sau
cererea 'onial$* De aceea% in+or'aiile +urnizate e &ieele (ursiere
intereseaz$ eo&otriv$ &e toi &artici&anii la (urs$< +er'ieri% co'erciani%
consu'atori% s&eculatori% ar(itra0i"ti etc* 4ractic% aceste in+or'aii
constituie un aev$rat !,i n &ro!ra'area aciunilor viitoare ale
&artici&anilor la activit$ile (ursiere*
4ieele (ursiere conuc la o uni+or'izare a &reurilor% a &ieelor
locale "i la o 'ai reus$ se!'entare a &ieelor* Eventualele &ractici e
'ono&ol ce ar &utea interveni la nivel local vor . ani,ilate e
accesi(ilitatea tuturor &artici&anilor la o &ia$ uni.cat$% re&rezentativ$*
4ieele (ursiere e ti& +utures con+er$ &artici&anilor locali s$ acceseze
&ieele naionale sau internaionale* O &ia$ inte!rat$ la nivel naional
se'ni.c$ +a&tul c$ toi o&eratorii locali vor &utea s$ ur'$reasc$
teninele &ieei naionale iar &reurile vor eveni 'ult 'ai sta(ile*
Stuiile arat$ c$ cei care recur! la co'erul e (urs$ &entru aco&erirea
riscurilor nre!istreaz$ o 'ai 'are sta(ilitate a veniturilor ec=t cei care
nu recur! la ast+el e &iee*
F

Analiza +unciilor econo'ice ale (urselor e '$r+uri ezv$luie% n
acela"i ti'& i'&ortana econo'ic$ a acestora n econo'ia 'onial$ care
&oate . reat$ succint &rin ur'$toarele< constituie o &ia$ caracteristic$
&e care se concentreaz$ cererea "i o+erta &rivin anu'ite !enuri e
'$r+uri% une o&eraiunile sunt nc,eiate &e (aza unor coniii (ine
eter'inate) e/ercit$ o in#uen$ eter'inant$ asu&ra co'erului 'onial
cu &rouse e (az$) in#eneaz$ nivelul &reurilor ce se +or'eaz$ n a+ara
(urselor) constituie locul n care se concentreaz$ in+or'aiile cu caracter
econo'ic "i &olitic) tranzaciile nl$tur$ o &arte in riscul e &roucie "i
in riscul co'ercial) sunt +olosite "i e alte or!anis'e e &ia$ &entru
nc,eierea tranzaciilor*
3
Powers, M. Getting Started in Commodity Futures Trading, Investor Publications, Inc., 1977, . 14.
13
=.2. Av1nt1>e/e conferite de 61rtici61re1 /1 co9er7u/ de .urs8
Utilitatea econo'ic$ a &ieelor (ursiere reiese in 1v1nt1>e/e
conferite de 61rtici61re1 /1 co9er7u/ de .urs8
=
.
Cuno1:tere1 6re7uri/or. O&eraiunile (ursiere &er'it o&eratorilor
s$ cunoasc$ &reurile n coniii e concuren$% &reuri care in sea'a e
in+or'aiile is&oni(ile "i e &reviziunile re+eritoare la o+ert$ "i cerere*
4reurile ast+el o(inute servesc ca (aro'etru sau &uncte e re+erin$
&entru ne!ocierea '$r+urilor &e 'ai 'ulte &iee cone/e*
Infor917ii cu 6rivire /1 6re7uri. Bursele e '$r+uri sau &ieele la
ter'en "i veri.c$ utilitatea n co'erul 'onial &rin aceea c$ ele
contri(uie la a'eliorarea circulaiei in+or'aiilor &rivin &reurile curente
"i la ter'en ale &rouselor* 7unoa"terea "i lar!a i+uzare a cursurilor
'arc,eaz$ un &ro!res n ra&ort cu alte siste'e e in+or'are n care
aceste cursuri nu sunt n !eneral cunoscute ec=t e c=teva &ersoane
&rivile!iate*
At=ta ti'& c=t e/ist$ o &ia$ la ter'en% &rouc$torii ca "i
consu'atorii ar tre(ui s$ .e n '$sur$ s$ ne!ocieze cu 'ai 'ult$
u"urin$ in+or'aii es&re &reuri* Atunci c=n aceste in+or'aii es&re
&reuri nu sunt i+uzate &e scar$ lar!$% 'icilor o&eratori le este +oarte
!reu s$ acioneze n 'o e.cace*
Ma0oritatea e/&loataiilor a!ricole% a .r'elor 'ici "i 'i0locii% a
(irourilor e co'er% 'ai ales in $rile n curs e ezvoltare% nu
ne!ociaz$ la (ursele e '$r+uri% ar &ot &leca e la in+or'aiile es&re
&reuri ate e (ursele e '$r+uri n veerea lu$rii unor ecizii
cores&unz$toare n 'aterii e &roucie "i co'ercializare*
Infor917ii cu c1r1cter co9erci1/. 1n !eneral% &artici&anii la
(ursele e '$r+uri is&un e su.ciente in+or'aii n o'eniu* 1n acest
conte/t% a!enii e (urs$ ca "i autorit$ile (ursiere ncearc$ s$ atra!$
clienii &un=nu-le la is&oziie iverse stuii asu&ra &ieei* Unele in
acestea sunt li(er accesi(ile "i +oarte si'&le% n ti'& ce altele nu sunt
co'unicate ec=t clienilor i'&ortani "i sunt +oarte te,nice*
A"a cu' e'onstreaz$ realitatea in i+erite $ri% 'ai ales
ezvoltate% aici e/ist$ 'ulte ziare &ro+esionale "i 'a!azine% reviste
.nanciare "i &res$ cotiian$ care trazeaz$ as&ecte re+eritoare la
&rousele ne!ociate la (ursele e '$r+uri*
1n aceste $ri e/ist$ &osi(ilitatea ca in+or'aia s$ 'ear!$ e la o
analiz$ !eneral$ a situaiei econo'ice "i &olitice n lu'e% &recu' "i e la
;
Huruzeu% O,eor!,e 2coor*3 - /peculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri
agricole% eitura RAO% Bucure"ti% I>>I% &&* ;-:*
14
incienele sale asu&ra cererii "i o+ertei unui &rous ca "i asu&ra
&reurilor% &=n$ la stuii sectoriale relative la un &rous% la articole)
asu&ra co'&orta'entului recent al &ieelor sau la analiza te,nic$*
7o'&le/itatea acestei &ro(le'e ne arat$ c$ ar . i'&osi(il$
enu'erarea tuturor in+or'aiilor acu'ulate &rivitoare la (ursele e
'$r+uri) ele co'&ort$ ns$ un interes evient &entru cei care ne!ciaz$ un
&rous% .e &e &iaa .zic$% .e &e &iaa la ter'en*
4ractica (ursier$ 'onial$ a e'onstrat c$ cercetarea ar tre(ui
a=ncit$ &entru a sta(ili ac$ &rin i+uzarea tuturor acestor ate se
ur'$re"te n 'o real in+or'area &u(licului% sau ac$ nu se ur'$re"te
ec=t convin!erea clientului s$ e+ectueze o&eraiuni asu&ra c$rora
a!entul e (urs$ ncaseaz$ un co'ision*
De ase'enea% de4vo/t1re1 .urse/or de 98rfuri 1 condus /1
cre:tere1 sc!i9.uri/or co9erci1/e &e +unalul li(eraliz$rii
sc,i'(urilor% a 'i"c$rilor e ca&ital "i a inovaiilor ezvoltate e (urse
2noi &rouse stanarizate% noi o&eraiuni etc*3* Ast+el% li(eralizarea
sc,i'(urilor a +ost una in &re'isele ezvolt$rii (urselor e '$r+uri* De
ase'enea% li(eralizarea 'i"c$rilor e ca&ital a +ost i'&ortant$ n
ezvoltarea &ieelor (ursiere* 1n li&sa li(ert$ii e .nanare a tranzaciilor
internaionale este i.cil s$ ai o ezvoltare a co'erului internaional cu
'aterii &ri'e* Aceast$ li(ertate a +avorizat ezvoltarea (urselor e
'$r+uri &entru c$ la &er'ite o&eratorilor internaionali s$ intervin$ li(er n
veerea e+ectu$rii o&eraiunilor (ursiere*
7re"terea &lasa'entelor internaio'ale a +avorizat ezvoltarea
&ieelor (ursiere* Mai 'uli +actori au contri(uit la acest av=nt<
- a&ariia ca&italurilor internaionale n c$utare e &lasa'ente
avanta0oase "i lic,ie)
- e'er!ena 'arilor averi &articulare)
- av=ntul +onurilor 'utuale &e 'aterii &ri'e "i 'ai ales a celor
o1!shore)
- nele!erea e c$tre a'inistratorii +onurilor 'utuale &e '$r+uri
a avanta0elor iversi.c$rii "i ale investirii unei &$ri in resurse n
'aterii &ri'e*
Inovaia susinut$ a (urselor e '$r+uri a in#uenat co'erul cu
&rousele res&ective atorit$<
- introucerii e noi contracte asu&ra unor &rouse e (az$ in ce
n ce 'ai co'&le/e 2'aterii &ri'e% &rouse .nanciare% clasice
sau erivate etc*3)
- aa&tarea &er'anent$ a contractelor la nevoile o&eratorilor "i la
'oi.c$rile o&eraiunilor e+ectuate &e &iaa cas,)
- crearea e noi &iee &entru 'aterii &ri'e strate!ice% ca
&rousele &etroliere% nic,el sau &entru titlurile .nanciare% ce a
con+erit crei(ilitate (urselor e '$r+uri% &er'i=nu-le s$-"i
15
'oi.ce i'a!inea iscuta(il$ e &iee s&eculative rezervate
iniiailor*
L$r!in !a'a e contracte la ter'en o+erite% res&ons(ilii (urselor
au &er'is unor noi o&eratori s$ a&ar$ &e &ieele (ursiere 2($nci% instituii
.nanciare "i e creit% societ$i e investiii etc*3% o&eratori ce aveau s$
atra!$ clientela s$ intervin$ "i s$ utilizeze aceste noi o&ortunit$i*
4ieele (ursiere sunt instru9ente de 0r1d1re vo/unt1r8 1
e?6unerii /1 risc
@
* 4rin iniierea unor o&eraiuni e ,e!in! cei care le
iniiaz$ oresc s$-"i &rote0eze '$r+urile &e care le ein sau ur'eaz$ s$ le
ein$ '&otriva #uctuaiilor &reurilor e &e &ieele Ls&otM*
1n &rinci&iu% ,e!erii &ot . +er'ierii% societ$ile e &roucie-&rocesare "i
cele e co'ercializare*
.ermierii e+ectueaz$ o&eraiuni e aco&erire c=n oresc s$
&rote0eze valoarea &rouselor o(inute "i s$-"i aco&ere costurile a+erente
&$str$rii '$r.i &=n$ n 'o'entul livr$rii 2&e &ieele la ter'en sau &e
&iaa Ls&otM3) c=n oresc s$ se asi!ure c$ va e/ista un cu'&$r$tor
&entru &roucia &e care ur'eaz$ s$ o o(in$ sau c=n oresc s$ ./eze
un &re e v=nzare &entru aceast$ &roucie*
/ocietile de producie &ot (ene.cia e avanta0ele ce eriv$ in
e+ectuarea unui ,e!in!% si'&lu sau a unui ,e!in! inte!rat% n
nu'eroase situaii c=n oresc s$ se &rote0eze '&otriva cre"terii
&reurilor la 'ateriile &ri'e "i s$ ./eze "i &reurile e v=nzare &entru
&roucia o(inut$*
Comercianii nu utilizeaz$% n !eneral% ec=t strate!ii si'&le e
,e!in! atorit$ +a&tului c$ nu sunt i'&licai n &rocesul e &roucie "i%
&rin ur'are% nu sunt a+ectai e #uctuaiile &reurilor &rouselor a!ro-
ali'entare) cele 'ai ese cazuri n care o ase'enea societate a&eleaz$ la
,e!in! sunt ur'$toarele< tre(uie s$ e+ectueze o livrare 2un e/&ort3 n
viitor "i ore"te s$ se asi!ure c$ va avea e la cine s$ cu'&ere 'ar+a
nainte e a o livra la &reul orit) tre(uie s$ e+ectuaze un i'&ort "i
ore"te s$-"i asi!ure o alternativ$ &entru cazul n care 'ar+a nu sose"te
la ti'&% cu'&$r=n un nu'$r e contracte +utures care s$ re&rezinte
ec,ivalentul '$r.i i'&ortate*
E.cacitatea o&eraiunilor e aco&erire e&ine e evoluia &reurilor
&e cele ou$ &iee - cea real$ 2la veere3 "i cea la ter'en 2+utures3* De"i
e/ist$ o anu'it$ autono'ie ntre &reurile la veere "i cele la ter'en ele
evolueaz$ sensi(il e aceea"i 'anier$ 2au o evoluie &aralel$3* 7=teva
raiuni e/&lic$ acest &aralelis'<
- aceea"i o&eratori intervin &e cele ou$ &iee)
- este ntoteauna &osi(il s$ .e e/ecutat un contract &rin livrare
.zic$)
5
Huruzeu% ie'*
16
- v=nz$torul sau cu'&$r$torul unui contract este o(li!at s$
livreze5&ri'easc$ &rousul .zic% ac$ nu "i-a anulat &oziia &=n$
la ulti'a zi e tranzacionare la (urs$* Aceast$ 'oalitate e
tranzacionare este rar nt=lnit$% nu'ai I-FP in tranzacii
erul=nu-se n acest 'o*
7=n variaia &reurilor la ter'en nu este strict &aralel$ cu cea a
&reurilor la veere% o&eraiunile e aco&erire auc un &ro.t sau
o&eratorul va nre!istra o &ierere*
Aceasta este situaia cea 'ai es nt=lnit$ n &ractic$ une evoluia
&reurilor% &e cele ou$ &iee nu este cvasi-&aralel$* 1n consecin$%
&rotecia nu este ntoteuna &er+ect$ ar o&eratorii care le iniiaz$ sunt
aco&erii +a$ e riscurile e &re i'&ortante la care sunt e/&u"i*
Evoluia neientic$ a &reurilor &e cele ou$ &iee este e/&licat$
&rin +a&tul c$<
- &iaa +utures este 'ult 'ai sensi(il$ ec=t cea a &rouselor
.zice c$ci s&eculatorii nu raioneaz$ e aceea"i 'anier$ asu&ra
+actorilor s&eci.ci care &ot s$ in#ueneze &reurile &e cele ou$
&iee)
- volu'ul tranzaciilor &e &ieele +utures l e&$"e"te &e acela al
tranzaciilor cu &rouse .zice% acest lucru av=n re&t
consecin$ 'oi.c$ri n cererea "i o+erta e &rouse .zice ar "i
'oi.c$ri ale &reurilor &e cele ou$ &iee)
- &reurile &e cele ou$ &iee tin s$ se e!alizeze &e '$sur$ ce se
a&ro&ie scaena contractelor*
4ieele +utures asi!ur$ o67iuni An 91terie de 2?1re 1 6re7uri/or
&er'i=n o&eratorilor s$ "i ./eze &reurile &e o &erioa$ eter'inat$%
ale!=n ziua% s$&t$'=na sau luna cea 'ai +avora(il$ e e/ecutare* Acest
lucru este &osi(il atorit$ &osi(ilit$ilor o+erite e &ieele +utures e a
antici&a &reurile la veere viitoare* Acest rol in+or'ativ o+erit e &ieele
+utures este nt$rit e +a&tul c$ s&eculatorii "i o&eratorii n aco&erire au ca
o(iectiv esenial "i res&ectiv secunar antici&area evoluiei cotaiilor* Toi
o&eratorii utilizeaz$% n consecin$% cotaiile +utures% care sunt cele 'ai
(une in+or'aii e care se &oate is&une% &entru a cu'&$ra c=n cotaiile
&er'it s$ se antici&eze o cre"tere "i &entru a vine c=n acestea &er'it
s$ se antici&eze o sc$ere*
4rin inter'eiul cu'&$r$rilor "i v=nz$rilor e contracte +utures%
toate in+or'aiile sunt incor&orate n &reul contractelor* Acest 'ecanis'
&er'ite o cre"tere a .a(ilit$ii cotaiilor +utures "i a &reurilor la veere
viitoare*
4e e alt$ &arte% &ieele +utures &er'it ca in+or'aiile &ertinente s$
&oat$ . incor&orate n &rocesul e +or'are a &reurilor la veere viitoare*
De ase'enea% &ieele +utures +ac ca viteza cu care in+or'aiile ce vin e
17
la cerere "i o+ert$ "i care sunt incor&orate n &rocesul ecizional cu &rivire
la &reul &e &iaa la veere s$ creasc$*
Oraie &ieelor +utures% &reurile la veere re#ect$ un verita(il &re
e ec,ili(ru% re&rezentativ &entru situaia e &e &ia$ n acel 'o'ent*
Fa&tul c$ toate in+or'aiile is&oni(ile sunt incor&orate n &re% acestea
tin s$ #uctueze 'ai &uin (rutal% la a&ariia e noi in+or'aii* Aceast$
sta(ilitate se &oate trauce &rintr-o reucere a i+erenelor intre &reurile
cele 'ai 'ari "i cele 'ai 'ici e &e &ieele la veere "i i'&licit% la o
a'eliorare a &rocesului e alocare n ti'& a resurselor*
4ieele (ursiere &ot contri(ui la cre:tere1 Antre0ii 1ctivit87i de
6roduc7ie5 6re/ucr1re :i co9erci1/i41re constituin totoat$% "i
o6ortunit87i de 2n1n71re
B
*
Qenin s$ co'&leteze &ieele la veere% &ieele la ter'en &er'it o
a'eliorare a aloc$rii n ti'& "i s&aiu a resurselor* Qariaiile n cererea "i
o+erta e &e &iaa &rouselor .zice con+er$ 'ulti&le o&ortunit$i e
ar(itra0% uc=n la 'oi.c$ri ale &reurilor &e &ieele +utures% acestea
ne.in econecate e &ieele la veere 2&ieele +utures nesu(stituinu-se
&ieelor la veere% ele .in o re#ectare a 'oi.c$rilor &ieelor la veere3*
De ase'enea% &rin utilizarea o&eraiunilor +utures n sco& e
aco&erire un +er'ier &oate avea un acces 'ai u"or la creite% c$ci ($ncile
sunt nclinate s$ acore '&ru'uturi c=n (ene.ciile viitoare sunt
&rote0ate contra evoluiei averse a &ieei*
4e e alt$ &arte% ($ncile vor &utea acora +acilit$i &entru +er'ierii
care "i-au aco&erit riscul +a$ e variaiile ne+avora(ile ale &reului* Dac$
ei +ac ovaa c$ ein un contract la ter'en 2+utures3 la (ursa e '$r+uri%
($ncile vor acora aceste +acilit$i* E/e'&lu< (anca acor$ un creit e
:>P in valoarea '$r.i% &entru cei care nu au contracte la ter'en la
(urs$% iar &entru cei care au% valoarea creitului va . e 9EP in valoarea
'$r.i*
Folosin ,e!in!-ul n &lani.carea necesarului e creite se &oate
utiliza% cu acelea"i investiii% un volu' 'ai 'are e a+aceri% cu toate
e+ectele erivate &e care le are asu&ra rezultatelor .nanciare ale
+er'ierilor*
4e e alt$ &arte% o&eratorul care eine stocuri tre(uie s$ le
.naneze* 7reitele acorate e ($nci sunt +recvent !a0ate cu aceste
&rouse* 4entru ($nci intervine riscul ca aceast$ !aranie s$ "i 'oi.ce
valoarea n sensul sc$erii acesteia ca ur'are a sc$erii &reului la
&rousele e (urs$* 4entru a evita aceast$ situaie "i a &$stra o 'ar0$ e
securitate% ($ncile li'iteaz$ an!a0a'entele "i acor$ .nan$ri ce
re&rezint$% e re!ul$% ;>RD> P in valoarea !araniei*
6
Si'on% @* 28C9D3% Si'on% @* 28C9D3% Bourses de commerce et marches a terme de marchandises Bourses de commerce et marches a terme de marchandises% Dalloz % Dalloz
Oestion* Oestion*
18
Dac$ '$r+urile .nanate +ac o(iectul unei o&eraiuni e aco&erire%
riscurile la care sunt e/&use ($ncile is&ar*
Ast+el% ac$ &reurile &e &iaa la veere sca% "i eci (anca "i vee
i'inuat$ !arania% &rin e+ectuarea o&eraiunii e aco&erire va rezulta un
c="ti! &e &iaa +utures "i eci sc$erea &reurui nu are consecine nici
&entru (anc$* 1n aceste coniii% ($ncile acor$ '&ru'uturi care &ot
atin!e C>P in valoarea '$r+urilor% +er'ierul (ene.ciin ast+el e
.nanare su&li'entar$*
O&eratorul nu &oate nici s$ "i su&raevalueze &rousele in stoc
eoarece &reurile e &e &ia$ sunt cunoscute e c$tre toi*
Bursa re&rezint$ "i o 6osi.i/it1te de investi7ie* Ast+el%
is&oni(ilit$ile te'&orate &ot . e 'ulte ori +ructi.cate 'ult 'ai e.cient
&rin o&eraiuni e (urs$% al c$ror e+ect e levier este consiera(il 'ai
'are ec=t nivelul o(=nzii (ancare*
4iaa (ursier$ &er'ite erularea 1ctivit87ii e2ciente de stoc1re
1 98rfuri/or
C
% o+erin +er'ierilor "i co'ercianilor o 'ai 'are li(ertate
e aciune "i o 'ai 'are #e/i(ilitate*
4ieele +utures contri(uie la !estiunea o&ti'al$ a stocurilor%
valori.c=n in+or'aiile +urnizate e realia intre cotaiile la veere "i
cele la ter'en "i valori.carea acestei relaii n ti'&* Ast+el% '$ri'ea
stocurilor e 'ar+$ einute e un o&erator va varia +uncie e antici&area
cursurilor*
1n acest sens% ac$ se antici&eaz$ o cre"tere a &reurilor% o&eratorul
acu'uleaz$ 'ar+$ n stoc% invers% ac$ se antici&eaz$ o sc$ere a
&reurilor% o&eratorul vine 'ar+$* O&eratorul care "i constituie 'ar+$ n
stoc &e (aza in+or'aiilor +urnizate e &iaa +utures are n veere nu
&reurile n unit$i a(solute% ci i+erena intre &reul la veere "i cel la
ter'en 2futures3% cunoscut$ "i su( enu'irea e (az$ 2basis3*
A"aar% &ieele futures ne&linesc ou$ +uncii &rioritare< trans+erul
riscului e &re "i ienti.carea &reului activului res&ectiv
9
*
Interesele &artici&anilor la &ieele futures sunt variate% ar ace"tia
&ot . !ru&ai n ou$ cate!orii< s&eculatori "i ,e!eri* 1n ti'& ce
speculatorii ur'$resc o(inerea e &ro.turi n ur'a #uctuaiilor e &re%
hedgerii au ca sco& aco&erirea riscului e &re la care sunt e/&u"i &e &iaa
.zic$ a &rousului res&ectiv* Ast+el% &ieele futures &er'it trans+erul
riscului e &re e la cei ce nu oresc s$ "i-l asu'e 2,e!eri3% c$tre
s&eculatori*
De"i aceast$ +uncie este realizat$ "i e &ieele for'ard% &ieele
futures re&rezent=n un instru'ent 'ai e.cient n aco&erirea riscului e
7
Huruzeu% ie'*
9
Killia's% G> ! The economic function of futures mar)ets% 7a'(ri!e UniversitS 4ress%
8C9D% &* D9*
19
&re% atorit$ !raului nalt e accesi(ilitate n nc,eierea tranzaciilor%
lic,iit$ii s&orite "i% n .nal% atorit$ costului sc$zut al tranzaciilor*
O&eraiunile s&eculative sunt inis&ensa(ile unei (une +uncion$ri a
&ieelor% n ieea c$ ele sunt contra&artea celor e ,e!in!*
1ntre&rinz$torul se &rote0eaz$ '&otriva sc$erii5cre"terii &reului
v=nz=n5cu'&$r=n futures* 7el ce vine futures &oate contracta cu un
o&erator care cu'&$r$ futures% ar este &uin &ro(a(il% &oate c,iar
i'&osi(il% ca &e &ia$ s$ e/iste tot at=ia o&eratori care se &rote0eaz$
contra cre"terii &reului c=i sunt "i cei care se &rote0eaz$ '&otriva
sc$erii acestuia% eoarece este constatat statistic c$ &e toate &ieele
futures ,e!er-ii sunt 'ai 'ult ca si!ur 'a0oritar e o &arte sau e
cealalt$* Di+erena ntre cele ou$ cate!orii este trans'is$ "i &reluat$ e
c$tre s&eculatori care acce&t$ s$-"i asu'e riscul e &re* O&inia
s&eciali"tilor este c$ &ieele futures +uncioneaz$ cu at=t 'ai (ine cu c=t
,e!erii nu intervin ntre ei 2unul care se &rote0eaz$ contra sc$erii cu
unul care se &rote0eaz$ '&otriva cre"terii &reului activului e (az$3 ci "i
realizeaz$ contractele cu s&eculatorii*
Funcia econo'ic$ a &ieelor futures este cu at=t 'ai (ine &us$ n
evien$ cu c=t intervenia s&eculatorilor este 'ar!inal$ "i nu are alt
o(iectiv n a+ara &relu$rii riscurilor e care vor s$ se e(araseze ,e!erii*
Atunci c=n ei a0un! s$ realizeze tranzacii ntre ei% in#uena lor &oate
eveni consiera(il$% &reul contractelor &ut=n cunoa"te o evoluie +$r$
nici o le!$tur$ cu &iaa cash a activului e (az$* La li'it$% cre"terile "i
sc$erile &reurilor eter'inate e interveniile s&eculative &ot antrena
variaii ale &reurilor &e &ieele cash ale activelor e (az$ care nu s-ar .
&rous n a(sena &ieelor futures*
7a&acitatea &ieelor futures e a ienti.ca &reul e ec,ili(ru al
activului e (az$ re&rezint$ o co'&onent$ inte!ral$ a unui siste'
econo'ic e.cient* Tranzaciile futures au loc e/clusiv n carul (urselor)
contractele futures asu&ra aceleia"i '$r.% ar cu ter'ene e livrare
i+erite% se tranzacioneaz$ si'ultan* Aceasta are ca rezultat +or'area e
&reuri futures i+erite &entru aceea"i 'ar+$% la 'o'ente i+erite in
viitor* Toate aceste preuri re#ect$ nivelul cererii "i al o+ertei &entru 'ar+a
res&ectiv$% at=t n &rezent c=t "i n viitor* 1n continuare aceste &reuri sunt
ise'inate n 'o continuu &e &lan 'onial*
Deci 6ie7e/e futures identi2c8 6re7uri/e de ec!i/i.ru curente cDt :i
ce/e ce vor e?ist1 /1 1nu9ite 9o9ente din viitor.
Dou$ 'otive stau la (aza i'&ortanei cunoa"terii &reurilor futures*
1n &ri'ul r=n% n cazul '$r+urilor e&ozitate% aceste &reuri eter'in$
eciziile .r'elor co'erciale re+eritoare la '$ri'ea stocurilor) &reuri
futures sc$zute vor eter'ina cre"terea acestora* Ast+el% &rin
eter'inarea '$ri'ii stocurilor% ca r$s&uns la i+erenele te'&orale
20
intre cerere "i o+ert$% &reurile futures a0usteaz$ o+erta unei '$r.% &e o
anu'it$ &erioa$ e ti'&% contri(uin la evitarea coniiilor e su( sau
su&ra-o+ert$*
1n al oilea r=n% cunoa"terea &reurilor futures% a+ecteaz$ eciziile
e &roucie "i consu'* 4reuri +utures nalte re&rezint$ un se'nal &entru
o &roucie 'ai riicat$) n 'o si'ilar% &reuri futures sc$zute &ot
constitui un 'otiv &entru a'=narea eciziei e consu' &entru o &erioa$
ulterioar$*
1n concluzie% ca&acitatea &ieelor futures e a asi!ura in+or'aiile cu
&rivire la &reurile e ec,ili(ru reuce costurile a+erente o(inerii acestor
in+or'aii "i contri(uie la o 'ai e.cient$ alocare a resurselor econo'ice*
III. NATURA PIE(EL'R LA TER&EN
Contr1cte/e /1 ter9en
Tranzaciile cu lic,iare la un anu'it ter'en e la nc,eierea
contractului au a&$rut cu cteva secole n ur'$ &e &ieele e '$r+uri* 4rin
&er+ecionarea acestui ti& e tranzacii "i e/tinerea lor la o&eraiunile cu
valute "i active .nanciare s-au consacrat n &ractica e a+aceri ou$
cate!orii e contracte la ter'en< for'ard 26antici&ate63 "i futures
26viitoare63*
Un contract forE1rd este un acor ntre ou$ &$ri% vnz$torul "i
cu'&$r$torul% e a livra "i res&ectiv e a &l$ti la o anu'it$ at$ viitoare o
'ar+$% valut$ sau un activ .nanciar la un &re sta(ilit n 'o'entul
contract$rii* 7ontractul este eci eter'inat% n ele'entele sale eseniale
2o(iect% &re% scaen$3% n 'o'entul &er+ect$rii tranzaciei) r$'ne ns$
incert$ valoarea acestuia la lic,iare 2eci rezultatul irtual al contractului3%
inn sea'a e +a&tul c$ ntre 'o'entul nc,eierii contractului "i cel al
e/ecut$rii lui% &reul '$r.i% valutei sau activului .nanciar se 'oi.c$ &e
&ia$* 4rin ur'are% vnz$torul sau cu'&$r$torul &oate nre!istra i+erene
+avora(ile sau ne+avora(ile e &re 2eci &ro.t sau &ierere n ur'a
tranzaciei3% u&$ cu' &reul la lic,iare este 'ai 'are sau 'ai 'ic ect
cel contractual*
A"aar% &rintr-un contract for'ard cu'&$r$torul se o(li!$ s$
cu'&ere o anu'it$ 'ar+$ sau valoare 2activ .nanciar sau valut$3 la un &re
sta(ilit n 'o'entul nc,eierii contractului 2&re for'ard3% la o scaen$
./$* 7ontractul for'ard a&are ca un (loc co'&act% cu'&$rat la o anu'it$
at$ "i 'eninut &n$ la e/&irare* Acest contract ur'eaz$ s$ .e lic,iat
nu'ai la scaen$% iar rezultatul lui virtual e&ine e &reul zilei 2&re
spot3 in 'o'entul e/&ir$rii contractului 2vezi Fi!ura F*83*
21
Not$ <
- &e oronat$ se inic$ valoarea contractului < 2T3 &ro.t% 2-3 &ierere)
- &e a(scis$ se inic$ 'i"carea &reului &entru 'ar+a% valuta sau
activul .nanciar U2T3 cre"tere% 2-3 sc$ereV% n intervalul intre 'o'entul
nc,eierii contractului "i 'o'entul lic,i$rii lui)
- &unctul >% inic$ &reul in contract 2&reul for'ard3*
S$ &resu&une' c$ n 'o'entul t
o
se nc,eie un contract la &reul
8>> 2&re for'ard3% cu lic,iare la ter'en* La scaena contractului 2t
n
3
&reul spot &entru activul care +ace o(iectul contractului a0un!e la 8I> 2n
!ra.c% >TW3* 1n acest caz% ein$torul contractului 2cu'&$r$torul3 are un
c"ti! unitar e I> 2&ri'e"te activul la 8>> "i l &oate vine la 8I>3) &ro.tul
lui a&are inicat &e !ra.c &rin '$ri'ea W4* Dac$% i'&otriv$% &reul scae
n &erioaa 2t
o
%t
n
3 la 9>% cu'&$r$torul nre!istreaz$ o &ierere unitar$ e I>
2n !ra.c >-W3*
7u' n &erioaa 2t
>
%t
n
3 &reul curent al activului &e &ia$ se &oate
situa oriune &e a(scis$ 2n s&e$ n intervalul 2-W%TWV3 rezultatul irtual al
contractului este inicat &rin rea&ta 2-4%43* Dac$ &reul spot se situeaz$ n
intervalul 2O%WV cu'&$r$torul c"ti!$% n ti'& ce n U-W%O3 &iere) atunci cn
&reul spot la scaen$ este e!al cu &reul for'ard in contract% cu'&$r$-
torul nici nu c"ti!$% nici nu &iere* 4entru un vnz$tor situaia este &er+ect
si'etric$< la o cre"tere a &reului acesta &iere i+erena intre &reul spot
e &e &ia$ "i &reul for'ard in contract% la o sc$ere a &reului el c"ti!$
aceea"i i+eren$*
Un contract futures este tot un acor e voin$ e a cu'&$ra5vine
o cantitate eter'inat$ intr-o 'ar+$% valut$ sau activ .nanciar la un &re
sta(ilit n 'o'entul nc,eierii contractului% cu lic,iarea contractului la o
at$ viitoare* Dar% e"i att n contractele for'ard ct "i n cele futures
- Fi!ura F*8 -
22
e/ecutarea are loc la un ter'en viitor% cele ou$ cate!orii e o&eraiuni se
eose(esc n 'ai 'ulte &rivine*
1n &ri'ul rn% ntr-un contract futures coniiile contractuale snt
stanarizate n ceea ce &rive"te natura activului e (az$ 2o 'ar+$ e o
anu'it$ calitate% o anu'it$ valut$ etc*3 "i cantitatea contractat$% nu'it$ "i
unitate e tranzacii 2e e/e'&lu% E*>>> (us,eli% 8>>*>>> e olari etc*3*
Toate contractele futures &e acela"i activ stanarizat +or'eaz$ un !en e
contracte futures) e e/e'&lu% contractele &e !ru ne!ociate la 7BOT
+or'eaz$ !enul enu'it gr<u futures 2en!l* 'heat futures3*
Totoat$% .ecare contract futures are un anu'it ter'en e
e/ecutare% 'ai &recis o lun$ n care ur'eaz$ s$ ai($ loc lic,iarea* Lunile
e livrare snt &resta(ilite "i coteaz$ la (urs$% iar contractele &e un anu'it
activ cu aceea"i scaen$ +or'eaz$ o s&ecie a contractului futures &e acel
activ* De e/e'&lu% contractele &e !ru cu scaen$ n 'ai +or'eaz$ s&ecia
gr<u futures mai*
4rin ur'are% cn vor(i' e contractul futures ave' n veere
'uli'ea contractelor e un anu'it !en "i care au o anu'it$ lun$ e
livrare* Aceste contracte snt reci&roc su(stitui(ile &entru c$ o(iectul lor
este un activ o'o!en in &unct e veere calitativ% e.nit n 'o unitar n
ter'eni cantitativi% toate avn aceea"i scaen$) ele snt contr1cte
st1nd1rdi41te*
1n al oilea rn% &reul contractului futures se sta(ile"te n (urs$ &rin
&roceura s&eci.c$ e ne!ociere "i contractare a acestei &iee or!anizate*
Acest &re este e/&resia ra&ortului intre cererea "i o+erta &entru .ecare
contract stanarizat 2acela"i activ e (az$% aceea"i scaen$3 "i el variaz$
zilnic% n +uncie e coniiile &ieei* 7a atare% valoarea contractului 2at$ e
&rousul intre &reul unitar "i unitatea e tranzacie3 nu 'ai este ./$% ca
n cazul contractului for'ard% ci este v1ri1.i/8* De aici rezult$ una in
caracteristicile e.nitorii ale contractului futures "i anu'e +a&tul c$ acesta
este zilnic actualizat sau F91rc1t /1 6i178F 2en!l* mar)ed to mar)et3%
ast+el nct &iererile uneia in &$rile contractante snt trans+erate ca
venituri celeilalte &$ri*
23
Dac$ valoarea
contrac-tului cre"te%
cu'&$r$torul 2ein$torul
unei &oziii long3 &ri'e"te
n contul s$u la (roAer o
su'$ cores&unz$toare
proftului irtual 2en!l*
paper proft3 al contrac-
tului) ac$ valoarea
scae% o anu'it$ su'$%
re&rezentn pierderea
irtual 2en!l* paper loss3%
este eus$ in acel cont*
1n 'o si'etric% n cazul
n care &reul &ieei scae%
ceea ce nsea'n$
reucerea valorii
contractului% ein$torul
unei &oziii short 2vnz$torul3 (ene.ciaz$ e &ro.tul virtual) n sc,i'(% la o
cre"tere a valorii contractului% o su'$ re&rezentn &iererea virtual$ se
euce in contul vnz$torului*
Se &oate s&une c$ un contract futures este &ractic% un "ir e
contracte for'ard% .ecare .in lic,iat zilnic "i nlocuit cu un nou contract%
care are un &re e!al cu &reul zilei curente* Aceast$ aa&tare zilnic$ la
&reul &ieei &oate . ilustrat$ ca n Fi!ura 9*I) contractul nu 'ai este acu'
un (loc co'&act% ci o serie e contracte for'ard e/&irate zilnic* Aa&tarea
valorii contractului 2nu'it$ "i actualizare3 se +ace &e (aza i+erenei intre
&reul e lic,iare 2en!l* settlement price3 al zilei res&ective "i cel al zilei
&receente* Acest &re se eter'in$% n !eneral% &e (aza cotaiilor e
nc,iere a (ursei in .ecare zi 2e aici enu'irea e &re e <nchidere3 "i
serve"te la re!ularizarea i+erenelor e valoare a contractului 2e aici
enu'irea e &re e regularizare3*
S$ &resu&une' c$ n &erioaa 2t
o
%t
8
3 &reul contractului futures
cre"te e la > la /
8
2e la 8>> la 8>E3* 7u'&$r$torul are un c"ti! unitar e
E% iar valoarea contractului cre"te e la > la 4
8
% vnz$torul nre!istrn o
&ierere cores&unz$toare) &rin 'arcarea la &ia$ aceste 'oi.c$ri snt
nre!istrate n conturile celor oi o&eratori* 1n 'o si'ilar se &etrec
lucrurile "i n intervalul 2t
F
%t
;
3% cu'&$r$torul (ene.ciin e o valoare a
contractului e 2>%4
;
3 "*a*'**
S&re eose(ire e contractul for'ard% care se e/ecut$ la scaen$ n
coniiile sta(ilite la nc,eierea contractului% n contractul futures &$rile au
ou$ &osi(ilit$i<
a3 s$ lic,ieze contractul &rin &rearea5&ri'irea activului care +ace
o(iectul acestuia% aic$ &rin /ivr1re 2en!l* delier$3)
(3 s$ lic,ieze &oziia einut$ &e &iaa futures &rintr-o o&eraiune e
sens contrar% res&ectiv o co96ens1re 2en!l* o1setting3*
- Fi!ura F*I -
24
Ast+el% cel care eine o &oziie long &oate lic,ia &oziia sa% realizn
o vnzare futures a contractului res&ectiv) iar cel care eine o &oziie short
o &oate lic,ia &rin cu'&$rarea futures a aceluia"i contract* 4rin aceste
o&eraii &ro.tul5&iererea virtual$ 2sau 6&e ,rtie63 se trans+or'$ n
&ro.t5&ierere e+ectiv$*
O&eratorii 2vnz$torii sau cu'&$r$torii3 care "i 'enin &oziiile
esc,ise tre(uie s$ +ac$ e/ecutarea n natur$ a contractului la ata livr$rii
2en!l* delier$ date3* Aceast$ at$ este sta(ilit$ &rin re!ula'entul (ursei "i
&oate .< o zi eter'inat$ in luna e livrare) 'ai 'ulte zile succesive in
luna e livrare) oricare in zilele lucr$toare in luna e livrare nce&n cu
&ri'a 2en!l* frst delier$ da$3 "i s+r"in cu ulti'a 2en!l* last delier$ da$3*
O&eratorii r$'a"i cu &oziii esc,ise &n$ n ulti'a zi e livrare% vor
intra auto'at n &rocesul lic,i$rii contractului &rin &rearea5&ri'irea
activului care st$ la (aza contractului 2e/ecutare n natur$3* 1n cazul
contractelor futures la care e/ecutarea nu se &oate realiza &rin &rearea
unui activ .zic sau a unui titlu .nanciar 2e e/e'&lu% contractele &e inici
"i &e euroolari3% 6livrarea6 se +ace &rintr-o /ic!id1re cash 2&l$i n
nu'erar3*
Avn o valoare e &ia$ "i &ut=n . ne!ociat la (urs$ contractul
futures este% e +a&t% un tit/u 2n1nci1r) .in (azat &e un activ
stanarizat 2'ar+$% valut$% activ .nanciar3 el re&rezint$ un tit/u deriv1t*
7a atare% contractul futures coteaz$ la (urs$ 2ca orice titlu .nanciar3% ar
&reul s$u curent "i eci valoarea e &ia$ a contractului% re#ect$ &reul
activului e (az$* De e/e'&lu% o cre"tere a &reului la contractul futures &e
!ru% e/&resie a unei cereri 'ai 'ari ect o+erta &e &iaa futures% va
nse'na o s&orire a &reului "i &e &iaa cash a tranzaciilor cu 'ar+$
e+ectiv$* 4reurile futures "i cele cash evolueaz$ n acela"i sens "i% &e
'$sura a&ro&ierii e scaena contractului futures% ele tin s$ se e!alizeze*
4rinci&alele eose(iri intre contractele for'ard "i cele futures snt
sintetizate n Ta(elul F*8*
1n ra&ort cu o(iectul contractelor futures% &ieele e acest ti& &ot .
clasi.cate n trei 'ari c1te0orii< &iee 6co'erciale6 2comercial futures3%
&iee 6.nanciare6 2fnancial futures3 "i &iee e inici 2index futures3*
Deose(irile intre contractele la ter'en
.,2-42; "i .6T62E/
Ta(elul F*8
7ONTRA7TUL .,2-42; 7ONTRA7TUL .6T62E/
8* Se nc,eie n a+ara (ursei%
&rin ne!ociere irect$ ntre
&$ri*
I* Nu este stanarizat*
8* Se nc,eie n (urs$% &rintr-un 'e-
canis' tranzacional s&eci.c*
I* Este ntoteauna stanarizat*
F* Are o valoare varia(il$% .in zilnic
25
F* Are o valoare ./$% iar
rezultatul virtual la scaen$
este at e i+erena intre
&reul contractului 2for'ard3
"i &reul curent 2spot3 al
activului care +ace o(iectul
contractului* Nu are &ia$
secunar$*
;* Este lic,iat la scaen$ n
natur$% &rin &rearea
activului% res&ectiv &lata
contravalorii acestuia la
&reul for'ard in contract*
'arcat la &ia$ &e (aza i+erenei intre
&reul curent 2al zilei res&ective3 "i &reul
zilei &receente* Are &ia$ secunar$%
cotn la (urs$ ca un titlu .nanciar
erivat*
;* 4oate . e/ecutat n natur$ sau cash%
sau lic,iat n (urs$ 2vnzare% e c$tre cel
care are o &oziie long% cu'&$rare &entru
cel cu &oziie short3*
G.2. Te!nic1 tr1n41c7ii/or co9erci1/e futures
4ieele co9erci1/e futures s-au conturat n +or'a 'oern$ la
0u'$tatea secolului trecut% un 'o'ent e re+erin$ .in crearea% n 89;9 a
Bursei e 7o'er e la 7,ica!o 2Chicago Board of Trade sau 7BOT3%
r$'as$ &n$ n zilele noastre cea 'ai 'are (urs$ e '$r+uri in lu'e*
Un contract co'ercial futures const$ n an!a0a'entul &$rilor e a
livra% res&ectiv &relua% la o at$ viitoare 2ntr-o anu'it$ lun$3% o 'ar+$
eter'inat$% la un &re convenit n 'o'entul contract$rii* 7el care "i
asu'$ o(li!aia e a &relua 'ar+a 2cu'&$r$torul3 esc,ie o &oziie
6lun!$6 2long3% n ti'& ce vnz$torul futures are o &oziie 6scurt$6 2short3*
E/ecutarea contractului n natur$ se &oate +ace n cursul lunii e livrare
&rin &rearea5&ri'irea unui titlu asu&ra '$r.i 2reci&is$-?arrant%
conosa'ent etc*3*
Este i'&ortant s$ se +ac$ istincia ntre contractele la ter'en e ti&
futures "i cele spot cu livrare a'nat$ 2en!l* cash for'ard3* Acestea in
ur'$ au caracteristicile unui contract spot 2&oart$ asu&ra unei '$r. .zice%
se e/ecut$ n natur$3% ar s&re eose(ire e tranzacia spot &ro&riu-zis$%
care &resu&une livrarea i'eiat$ a '$r.i% n cash for'ard livrarea '$r.i
.zice are loc la un anu'it ter'en e la nc,eierea contractului* 1n sc,i'(%
u&$ cu' a' ar$tat% contractul futures &oate . lic,iat nu nu'ai &rin
livrare e+ectiv$% ci "i &rin nc,ierea &oziiei*
1n Statele Unite% ara cu cea 'ai 'are e/&erien$ "i cel 'ai
&er+ecionat siste' e tranzacii futures% &ieele co'erciale &ot .
c/1si2c1te n +uncie e &roveniena '$r+urilor care se tranzacioneaz$ la
ter'en*
26
Mrfurile agricole care se lucreaz$ futures snt cerealele 2&oru'(%
!ru% ov$z% orez3% se'ine olea!inoase 2soia% n trei sorti'ente< (oa(e% +$in$
"i ulei3% &rouse ani'aliere 2carcase e &orc con!elate% vite vii3*
4iaa futures a metalelor cu&rine aurul% ar!intul% cu&rul% alu'iniul%
&latina "i &alaiul* 4entru aur% e e/e'&lu% e/ist$ ou$ contracte istincte<
cel &entru o cantitate stanarizat$ e 8 Ailo!ra' "i cel &entru 8>> e
uncii 28 uncie a&ro/* F8 !r*3* 7ontractul &e 8>> e uncii 2CB,T IDD ! ,unce
+old .utures3 coteaz$ &entru luna curent$ "i ur'$toarele ou$ luni
calenaristice% &lus lunile +e(ruarie% a&rilie% iunie% au!ust% octo'(rie%
ece'(rie*
4e &iaa &entru produse alimentare i fbre se lucreaz$ contracte &e
c,erestea% (u'(ac% esen$ e &ortocale% za,$r% cacao% ca+ea* 7a+eaua e
e/e'&lu% se ne!ociaz$ la Bursa e 7a+ea% Ja,$r "i 7acao 2Co1ee& /ugar :
Cocoa Exchange& 5nc> ! C/CE3 in Ne? @orA% unitatea contractual$ .in 8>
tone 'etrice% iar lunile e cotare ece'(rie% 'artie% 'ai% iulie% se&te'(rie*
1n s+r"it% &e &iaa futures &entru produse energetice se tranzacioneaz$
iei% (enzin$ "i &ro&an* La (ursa co'ercial$ in Ne? @orA 2#e' (or)
Mercantile Exchange ! #(MEJ3% e e/e'&lu% se ne!ociaz$ futures iei u"or
&e 89 luni consecutive nce&n cu luna curent$*
Elementele contractului
Tranzaciile futures sunt% u&$ cu' a' ar$tat% stanarizate% n
sensul c$ ter'enii contractului snt &reeter'inai% ne!ocierea &urtn% n
esen$% asu&ra &reului*
D89 cDtev1 e/e9ente/e de2nitorii 1/e unor contr1cte futures 6e
91rf8.
Contr1ctu/ui 6e 0rDu /1 C$'TH
- Denu'irea contractului< contract 6viitor6 &e !ru 2'heat futures3)
- Unitatea e tranzacie 2trading unit3< E>>> (us,eli 2(u3)
- 7otaia 2price Kuote3< n ceni5(u)
- Qariaia 'ini'$ e &re 2tic) size3< 85; ceni5(u X 8I*E> Y5contract)
- Li'itele e variaie zilnic$ a &reului 2dail$ price limit3< I> ceni5(u
28>>>Y5contract3 &este sau su( &reul e nc,iere al zilei &receente)
- Lunile e livrare 2contract months3< iulie% se&te'(rie% ece'(rie%
'artie% 'ai)
- Anul contractual 2contract $ear3< iulie - 'ai)
- Ulti'a zi e tranzacii 2last trading da$3< a "a&tea zi e (urs$ care
&recee ulti'a zi lucr$toare a lunii e livrare)
- Ulti'a zi e livrare 2last delier$ da$3< ulti'a zi lucr$toare a lunii e
lic,iare)
- 4ro!ra'ul (ursier 2trading hours3< C
F>
a*'* - 8
8E
&*'*% e luni &n$
vineri*
27
Contr1ctu/ 6e cu6ru /1 .urs1 LMEH
! (ursa< LME)
! cotaia< Z5ton$)
! '$ri'ea contractului< IE tone)
! #uctuaia 'ini'$ e &re E> &ence5ton$)
! ter'enele e livrare< zilnic &=n$ la trei luni% a&oi lunar &entru
I: luni)
! calitatea< cu&ru electrolitic su( +or'a e cato 2Ora A3 sau
e ca(lu 2Ora A e i'ensiuni stanar "i !reutate ntre 88>-8IE A!3)
! tolerane cantitative R IP*
Contr1ctu/ 6e 1ur /1 .urs1 19eric1n8 CME! "Commodit#
E$change%H
! (ursa< C,MEJ)
! cotaia< Y5uncie)
! #uctuaia 'ini'$ e &re< >%8> Y5uncie si 8> Y5contract)
! '$ri'ea contractului< 8>> uncii)
! lunile active< &ri'ele trei luni consecutive) oricare intre lunile
ianuarie% 'artie% iulie% se&te'(rie "i ece'(rie% care nce&e u&$ IF
e luni +a$ e luna curent$ 2inclusiv3)
! calitatea< nu 'ai &uin e >%CCE &uritate% a&ro(at$ e
la(oratoarele C,MEJ)
! ulti'a zi e tranzacii< cu trei zile lucr$toare naintea
s+=r"itului lunii e livrare*
E/e9ente/e de2nitorii 1/e unui contr1ct futures 6e 7i7ei /1 &PE
"&nternational Petroleum E$change%'
! ;enumirea contractului< contract viitor &e &etrol 2en!l* light s'eet
crude oil futures3
! 6nitatea de tranzacie 2en!l* trading unit3< ;I*>>> US !allons
28*>>> (arrels3
! Cotaia 2en!l* price Kuote3< ceni5(arrel
! Lariaia minim de pre 2en!l* tic) size3< >%>8 olari5(a sau 8>
olari &e contract
! Lunile de lirare 2en!l* contract months3< ur'$toarele "ase luni
calenaristice consecutive "i lunile Ianuarie% A&rilie% Iulie "i
Octo'(rie
! 4nul contractual 2en!l* contract $ear3< iulie-'ai
! 6ltima zi de tranzacii 2en!l* last trading da$3< a "a&tea zi e (urs$
care &recee ulti'a zi lur$toare a lunii e livrare
! 6ltima zi de lirare 2en!l* last delier$ da$3< ulti'a zi lucr$toare a
lunii e lic,iare
! 0rogramul bursier 2en!l* trading hours3< C%F> AM R F%8> 4M
28
Unit1te1 de tr1n41c7ie este volu'ul stanarizat e 'ar+$ care +ace
o(iectul contractului) n cazul &rezentat% vnz$torul unui contract se
an!a0eaz$ s$ livreze E>>> busheli e !ru 28 bushel X I:%CA!3% la &reul
convenit n contract% "i anu'e unul in ur'$toarele sorturi< !ru ro"u tare
e iarn$% !ru ro"u sla( e iarn$% !ru noric nc,is e &ri'$var$% !ru
noric e &ri'$var$* 1n cazul livr$rii altor sorturi se &ractic$ &ri'e sau
ra(aturi la &re% n +uncie e i+erenele e calitate*
4entru contractul &e !ru coteaz$ n .ecare zi e (urs$ cinci /uni de
/ivr1re) este vor(a% &ractic% e cinci contracte i+erite% .ecare avn un
&re &ro&riu% cores&unz$tor .ec$rei luni e cotare 2contract month3* De
e/e'&lu% n cazul contractului iulie% livrarea ur'eaz$ s$ ai($ loc n luna
iulie la &reul cotat n 'o'entul nc,eierii contractului% vnz$torul &utn s$
sta(ileasc$ ata e/act$*
Orul va . livrat &rin &rearea unei reci&ise e e&ozit a&arinn
unor antre&ozite acce&tate e (urs$ "i avn o anu'it$ localizare 27,ica!o%
Toleo sau O,io3) la &rearea reci&isei e e&ozit in &artea vnz$torului%
cu'&$r$torul va &l$ti cash &reul sta(ilit n contract* Locurile sau zonele
une se &oate +ace livrarea '$r.i .zice n contul contractului nc,eiat la
(urs$ se nu'esc 6uncte de /ivr1re 2delier$ points3 "i snt sta(ilite &rin
Re!ula'entul Bursei*
Teoretic% vnz$torul este o(li!at s$ livreze 'ar+a "i cu'&$r$torul s$
acce&te aceast$ livrare &n$ n ulti'a zi lucr$toare 2e (urs$3 a lunii e
livrare 2en!l* last delier$ da$3% care re&rezint$ scadena .nal$ a livr$rii)
&ractic% &uine contracte 2su( FP3 snt e/ecutate n natur$% eci &rin livrare
e+ectiv$ e 'ar+$% o&eratorii co'&ensnu-"i &oziia la (urs$ &rintr-o
o&eraiune futures e sens contrar*
Aco&erirea &oziiei &rin co'&ensare% eci lichidarea poziiei% se &oate
+ace &n$ n ulti'a zi e tranzacii 2en!l* last trading da$3% res&ectiv a
"a&tea zi e (urs$ inainte e ulti'a zi lucr$toare a lunii e livrare* 4rin
ur'are% urata e via$ a contractului cur!e in 'o'entul cot$rii acestuia
&n$ n ulti'a zi e tranzacii 2aceasta .in nu'it$ "i ziua expirrii3*
Pre7u/ coteaz$ &entru .ecare lun$ e livrare n ceni5(us,el)
totoat$% contractul &revee un 6&as e licitaie6 2en!l* tic)3 e 85;
ceni5(u% ceea ce nsea'n$ c$ un nou &re stri!at n (urs$ tre(uie s$ i+ere
e &reul anterior cel &uin cu aceast$ '$ri'e 2sau cu 'ulti&li ai tic)-ului3*
Se vor stri!a% eci% &reuri e F>>% F>> 85;% ICC 85;% ar nu &reuri e F>>
859* 4e contract% tic)-ul este e >*IE ceni5(u / E>>> (u X 8I*E>Y*
Totoat$% n cursul unei zile e tranzacii% variaia &reului nu &oate s$
e&$"easc$ T5-I> ceni5(u +a$ e &reul e nc,iere al zilei &receente)
ac$% e e/e'&lu% n ziua &receent$% &iaa s-a nc,is la F>> ceni5(u%
&reul &oate s$ a0un!$ &n$ la FI> ceni5(u 2li'ita su&erioar$ sau limit up3
sau I9> ceni5(u 2li'ita in+erioar$ sau limit do'n3* 7n li'ita a +ost atins$%
tranzaciile &ot . +$cute nu'ai la acest &re sau la unul 'ai reus 2cn s-a
atins limit up3% res&ectiv la unul 'ai riicat 2cn s-a atins limit do'n3*
(ncheierea i derularea contractului
29
4rocesul iniierii% nc,eierii "i lic,i$rii unui contract futures este
ase'$n$tor cu 'ecanis'ul tranzaciilor cu titluri .nanciare &ri'are "i
cu&rine ur'$toarele eta&e< trans'iterea "i e/ecutarea orinului% o&erarea
contului n 'ar0$% intervenia casei e co'&ensaie 2e clirin!3 "i
e/ecutarea .nal$ a contractului*
Mecanis'ul !eneral al o&eraiunii% &rezentat n Fi!ura F*F*% cu&rine
ur'$toarele +aze<
283 Tranzacia este iniiat$ e cu'&$r$tori5vnz$tori ce au orine
.r'elor (roAer cu care lucreaz$ &entru nc,eierea unui contract futures)
orinul este trans'is (roAerului e (urs$ 2Goor bro)er3% care ur'eaz$ s$-l
e/ecute n sala (ursei% n 6!roa&$6 2pit3*
2I3 Du&$ nc,eierea contractului% (roAerul e (urs$ se'neaz$
tic,etul e orine "i-l tri'ite la .r'a sa% acesta n"tiinnu-l &e client c$ a
+ost e/ecutat contractul "i &reciznu-i coniiile acestuia 2n s&e$ &reul "i
volu'ul tranzaciei3*
2F3 Du&$ nc,eierea tranzaciei n sala e ne!ocieri% un an!a0at al
(ursei - ra&ortor 2pit reporter3 trans'ite &reul "i volu'ul tranzaciei la
e&arta'entul e cotaii "i totoat$ la &ersonalul care o&ereaz$ siste'ul
in+or'atic al (ursei) &reul va a&$rea instantaneu &e ta(ela electronic$*
2;3 1n cazul c$ nu este 'e'(r$ a casei e clirin!% .r'a (roAer ia
le!$tura cu o .r'$ 'e'(r$ 2nu'it$ 'e'(ru clirin! -clearing member3%
trans'inu-i acesteia atele in contract% &entru a . co'unicate la casa
e co'&ensaie 2;a3* Aceasta in ur'$ &roceeaz$ la 'arcarea la &iaa a
&oziiilor esc,ise "i e+ectueaz$ o&eraiunile le!ate e co'&ensarea
&oziiilor "i lic,iarea contractelor% n"tiinn 'e'(rul clirin! es&re
aceste activit$i 2;(3*
30
Sursa< 4 -orld
Mar)et 0lace% 7,ica!o
Mercantile E/c,an!e%
8CC>
2E3 7asa e clirin! $ instruciuni ($ncii care asi!ur$ econt$rile
($ne"ti rezultate in o&eraiune n le!$tur$ cu creitarea5e(itarea
contului 'e'(rului clirin! 2Ea3% iar (anca avizeaz$ ulterior n le!$tur$ cu
e+ectuarea o&eraiunii 2E(3*
2D3 Banca &l$te"te5ncaseaz$ e la 'e'(rul clirin! su'ele ($ne"ti
rezultate in e+ectuarea co'&ensaiilor* Ulterior% 'e'(rul clirin! anun$
.r'a (roAer% iar aceasta +ace re!l$rile cores&unz$toare n contul clientului*
Tr1ns9itere1 ordinu/ui. Orinul clientului &rivin o
vnzare5cu'&$rare futures este &reluat e (roAer "i trecut &e tic,etul e
orine% conse'nnu-se atele e.nitorii &entru tranzacie 2vezi Fi!ura
F*;3*
Tic,etul e orine cu&rine o serie e ele'ente &entru ienti.carea
tranzaciei< (ursa la care a avut loc o&eraiunea 27BOT3% nu'$rul contului
clientului la .r'a (roAer% nu'$rul orinului 2n e/e'&lu% I883% ti&ul e
a!ent e (urs$ care a &ri'it orinul 2aici% (roAer an!a0at al unei .r'e e
(roAera03% a!entul e (urs$ care a e/ecutat orinul 2aici% (roAerul cu
nu'$rul 8IF;3% coul (roAerului cu care s-a contractat n (urs$ 2co ;FI83*
- Fi!ura F*F -
31
Se inic$% e ase'enea% ac$ (roAerul e (urs$ acioneaz$ &e contul .r'ei
sale sau &e contul clientului 27 nsea'n$ c$ este vor(a e contul
clientului3* 1n continuare se trec e c$tre a!entul e (urs$ atele
re+eritoare la e/ecutarea orinului< ora 2se ncercuie"te ora 8F
>>
3% 'inutul
2se scrie e 'n$3% sensul o&eraiunii 27 nsea'n$ cu'&$rare3% cantitatea
2I contracte3% luna e lic,iare 2G nsea'n$ iulie3% &reul 2F>> 85I ceni5(u3*
1n s+r"it% orinul inic$ si'(olul 'e'(rului clirin! &rin care se va +ace
e/ecutarea% iar &e verso se &une [ta'&ila casei e co'&ensaie cu ziua%
ora5'inutul cn orinele e/ecutate au +ost nre!istrate*
Contu/ An 91r>8. 1n
veerea e+ectu$rii
tranzaciilor futures
vnz$torii "i cu'&$r$torii
esc,i conturi s&eciale
2en!l* commodit$
accounts3 la .r'ele
(roAer cu care lucreaz$*
Fir'ele (roAer solicit$ in
&artea clienilor lor
!aranii &entru ne&li-
nirea o(li!aiilor asu'ate
&rin contractele futures
2margin reKuirements3%
care i+er$ n !eneral e
la o (urs$ la alta* De
re!ul$% ns$% 'ar0a iniial$
este e 8>P in valoarea
contractului* Dac$
is&oni(ilul in cont scae
su( aceast$ 'ar0$%
clientul este solicitat s$
su&li'enteze is&oni(ilul
s$u &rin noi e&uneri%
ast+el nct s$ e/iste tot
ti'&ul o 'ar0$ e
'eninere e I5F-F5; in
'ar0a iniial$* 7n is&oni(ilul in cont scae su( 'ar0a e 'eninere%
(roAerul tri'ite clientului un a&el n 'ar0$ 2margin call3% iar ac$ acesta in
ur'$ nu &oate s$ +ac$ noi e&uneri% (roAerul are latituinea s$ anuleze
una sau 'ai 'ulte &oziii% &n$ cn is&oni(ilul n cont reintr$ n li'itele
'ar0ei e 'eninere* 7n is&oni(ilul e&$"e"te nivelul 'ar0ei% clientul
&oate retra!e in cont +onuri cash sau &oate utiliza is&oni(ilul &entru
esc,ierea e noi &oziii futures* Oarania r$'as$ n cont la lic,iarea
contractului se restituie clientului*
7u' valoarea !araniilor este reus$ n ra&ort cu cea a contractelor
nc,eiate% atractivitatea contractelor futures const$ n +a&tul c$ &er'it
- Fi!ura F*; -
32
cu'&$rarea sau vnzarea e '$r+uri ec,ivaln cu o 'are su'$ e (ani%
&rin v$rsarea unei cote reuse su( +or'$ e (ani lic,izi% ur'n ca
econtarea s$ se +ac$ la lic,iarea contractului*
C1s1 de co96ens17ie ,de c/irin0-. Rolul esenial n erularea
tranzaciilor revine casei e clirin!% care asi!ur$ att 'arcarea zilnic$ la
&ia$ a &oziiilor futures% ct "i co'&ensaia !lo(al$ a tranzaciilor care se
e+ectueaz$ la (urs$* Ansa'(lul o&eraiunilor e co'&ensaie% econtare "i
&reare5&ri'ire e titluri - es+$"urate su( cooronarea casei e clirin! -
&oart$ nu'ele e re!ularizare 2en!l* settlement3* 4rin acest &roces are loc
actualizarea 2'arcarea la &ia$3 sau % u&$ caz% lic,iarea contractelor
futures* 1n acest sens% 'e'(rii clirin! e&un la casa e co'&ensaie
!aranii% nu'ite 'ar0e e re!ularizare 2en!l* clearing margin3% &entru
asi!urarea e/ecutrii contractelor erulate &rin 'i0locirea lor* 1n cazul n
care .r'ele (roAer care lucreaz$ cu clienii nu snt 'e'(ri ai casei e
co'&ensaie% ei e&un 'ar0ele res&ective la 'e'(rul clirin!% &rin
inter'eiul c$ruia e+ectueaz$ re!ularizarea contractelor* Oaraniile e&use
e .r'ele (roAer &rovin in 'ar0ele &e care ei n"i"i le solicit$ clienilor*
&1rc1re1 /1 6i178 2mar)ing to mar)et3 re&rezint$ aa&tarea zilnic$
a contractelor futures e0a nc,eiate n ra&ort cu evoluia cursurilor futures
&e &ia$* Re!ula este c$ ac$ valoarea contractului cre"te% cu'&$r$torul
&ri'e"te n contul s$u n 'ar0$ o su'$ cash ec,ivalent$ cu i+erena intre
&reul e lic,iare 2re!ularizare3 al zilei curente "i cel al zilei &receente%
'ulti&licat$ cu nu'$rul e contracte* Dac$ valoarea contractului scae% se
euce in contul s$u n 'ar0$ o su'$ o(inut$ &rin 'ulti&licarea
nu'$rului e contracte cu i+erena intre &reul curent "i cel al zilei anteri-
oare* 4rin aceast$ o&eraiune e 'arcare la &ia$ a .ec$rei &oziii la
s+r"itul .ec$rei zilei% &roceura co'&ens$rii &oziiilor este si'&li.cat$*
4rocesul e 'arcare la &ia$ se eruleaz$ la ou$ nivele< casa e
co'&ensaii realizeaz$ 'arcarea la &ia$ n ra&ort cu 'e'(rii s$i - .r'ele
(roAer) la rnul lor% (roAerii +ac 'arcarea la &ia$ n ra&ort cu clienii lor%
s&orin sau i'inun is&oni(ilul in contul n 'ar0$ al acestora* Dac$
&reul evolueaz$ contrar &oziiei einute e (roAeri% ast+el nct 'ar0a
acestora se reuce su( nivelul e 'eninere% casa e co'&ensaie va
solicita o 'ar0$ su&li'entar$ 2ariation margin3% &e care (roAerul tre(uie s$
o e&un$ n cel 'ai scurt ti'& 2e re!ul$% o or$3* La rnul s$u% (roAerul va
+ace un a&el n 'ar0$% solicitn clientului e&unerea unei !aranii
su&li'entare% ast+el nct 'ar0a contului acestuia s$ reintre n li'itele
'ar0ei e 'eninere*
Lic!id1re1 contr1ctu/ui. Lic,iarea contractului futures &e 'ar+$
se &oate +ace n ou$ 'oalit$i< &rin /ivr1re 2en!l* delier$3% aic$ &rin
&rearea5&lata '$r.i% sau &rin /ic!id1re1 6o4i7iei 2en!l* liKuidation3%
aic$ &rin co'&ensare cu o o&eraiune e sens contrar*
La 7BOT% .ecare contract futures are o anu'it$ lun$ e livrare% cn
ur'eaz$ s$ se +ac$ e/ecutarea n natur$* Fir'ele (roAer% 'e'(re ale casei
e co'&ensaie% tre(uie s$ &rezinte acesteia situaia clienilor lor care
ein &oziii esc,ise &entru luna res&ectiv$* Livr1re1 se &oate e+ectua n
33
oricare in zilele lucr$toare ale lunii e livrare% la o&iunea vnz$torului%
aceasta avn la is&oziie n acest sens trei zile<
- 7u ou$ zile nainte e ziua aleas$ &entru livrare ein$torul unei
&oziii short anun$ casa e co'&ensaie cu &rivire la intenia sa e a livra
'ar+a) aceasta este ziua &oziiei 2positon da$3* 20rima zi a poziiei este cu
ou$ zile nainte e &ri'a zi a'is$ &entru livrare n luna res&ectiv$*3
- 1n ur'$toarea zi lucr$toare% nu'it$ ziua noti.c$rii 2notice da$3%
casa e clirin! ale!e &e estinatarul livr$rii% res&ectiv o&eratorul cu &oziia
long cea 'ai vec,e) a&oi i anun$ &e vnz$tor "i &e cu'&$r$tor n le!$tur$
cu e+ectuarea livr$rii*
- 1n a treia zi% nu'it$ ziua livr$rii 2delier$ da$3 are loc &rearea
'$r.i 2res&ectiv a titlului asu&ra acesteia3 e c$tre cel cu &oziia short% cel
cu &oziia long +$cn &lata*
1n cazul n care ein$torul unei &oziii esc,ise nu "i anun$ intenia
e livrare &n$ n ulti'a zi a &oziiei 2ou$ zile naintea ulti'ei zile e (urs$
a lunii3% casa e co'&ensaie va lic,ia auto'at contractul% +$cn
re!ularizarea n ulti'a zi e livrare 2last delier$ da$3*
Du&$ cu' a' 'ai ar$tat% lic,iarea contractului &rin livrare e+ectiv$
a '$r.i re&rezint$ o cot$ +oarte reus$ in ansa'(lul tranzaciilor futures*
7ei 'ai 'uli o&eratori "i nc,i &oziiile nainte e e/&irarea contractului%
&rin co96ens1re 2en!l* o1setting3% iar casa e co'&ensaie "i (roAerii
&roceeaz$ la re!ularizarea contractului 2en!l* settlement3* 7ontractele
futures nu snt eci o 'oalitate +recvent$ e cu'&$rare e+ectiv$ a unei
'$r.) 'ai 'ult% ele &rezint$ un ezavanta0 &entru cu'&$rator% eoarece
vnz$torul este cel care are o&iunea livr$rii '$r.i .zice* 1ntr-aev$r%
vnz$torul &oate &rea 'ar+a n oricare in zilele lucr$toare in luna livr$rii%
are latituinea s$ alea!$ locul livr$rii 2oricare in &unctele e livrare
sta(ilite e (urs$3 "i &oate &rea oricare in sorturile e 'ar+$ a'ise la
contractul res&ectiv* 4entru cu'&$rarea e 'ar+$ cu livrare e+ectiv$ la
ter'en se utilizeaz$ contractele cash for'ard% nc,eiate n a+ara (ursei*
Atunci cn% a"a cu' se nt'&l$ n 'a0oritatea cazurilor% esc,ierea
unei &oziii se +ace nu cu intenia e a &rea5&ri'i 'ar+a care +ace o(iectul
contractului% ci nu'ai &entru a (ene.cia e i+erenele +avora(ile e &re la
(urs$% clientul acioneaz$ ca un investitor care 'izeaz$ o su'$ e (ani
2'ar0a iniial$3 n s&erana o(inerii e &ro.t* Deoarece nivelul 'ar0ei este
+oarte reus n ra&ort cu valoarea contractului% investiiile n contracte
futures au un i'&ortant e+ect e levier sau% cu' se 'ai s&une% snt intens
'ulti&licatoare 2en!l* highl$ leeraged3* 4rin ur'$rirea 'ar0ei curente
(roAerul se asi!ur$ n .ecare zi e e/istena unei !aranii in &artea
clientului care s$ aco&ere &iererile rezultate intr-o 'i"care avers$ a
&ieei 2cn clientul este long "i &iaa scae% sau cn clientul este short "i
&iaa cre"te3* 4e e alt$ &arte% &rin re!ula'entul (ursei se sta(ilesc li'ite
zilnice e variaie a &reurilor% ast+el nct 'ar0a s$ .e su.cient e 'are
&entru a aco&eri i+erenele ne+avora(ile e &re* De e/e'&lu% la contractul
&e !ru e la 7BOT li'itele e variaie zilnic$ a &reului snt T5-I> ceni5(u%
sau T5-8>>> Y5contract* La un &re al !rului e ;>> ceni5(u% aceasta
34
nsea'n$ o variaie e T5-EP% ast+el nct 'ar0a e 'eninere e :*EP s$
.e asi!uratoare* 1n cazul unor 'oi.c$ri i'&ortante ale &reului% (ursa
&oate ./a noi li'ite e variaie*
4entru a ilustra 'oul cu' se utilizeaz$ &osi(ilit$ile o+erite e contul
n 'ar0$ &entru contractele futures &e 'ar+$ vo' &rezenta ou$ e/e'&le*
)plicaie' *utures pe o poziie long
S$ &resu&une' c$ un investitor cu'&$r$ futures E> e contracte a
E>>> (us,eli !ru la ;>> ceni5(us,el* \inn sea'a e +a&tul c$ 'ar0a
iniial$ este e 8>P% la o valoare a contractului e 8>>>>>> Y 2E> contracte
/ E>>> (u / ;>> ceni5(u3 el va e&une o 'ar0$ e 8>>>>>Y*
7u' &e &arcursul erul$rii o&eraiunii valoarea contractului variaz$
n ra&ort cu evoluia &reului la !ru% (roAerul ur'$re"te zilnic 'eninerea
unei 'ar0e curente su.cient e 'are &entru a asi!ura aco&erirea riscurilor
le!ate e tranzacie* Mar0a curent$ 2'
c
3 se calculeaz$ n +elul ur'$tor<
'
c
X E] T 4 - 4^% une<
- E] X !arania cash e&us$ iniial)
- 4 X &ro.turi in &oziiile esc,ise)
- 4^ X &iereri in &oziiile esc,ise*
1n cazul &rezentat 'ai sus &ot s$ a&ar$ ou$ situaii% u&$ cu'
&reul !rului este n cre"tere sau n sc$ere*
Curs +n cretere. Dac$ &reul !rului s&ore"te la ;E> ceni5(u%
valoarea contractului a0un!e la 88IE>>> Y 2IE>>>> (u / ;E> ceni5(u3 iar%
n ur'a 'arc$rii la &ia$% clientul c"ti!$ 8IE>>> Y X 2;*E>-;*>>3Y / E>
contracte / E>>> (u) ca atare% 'ar0a curent$ se riic$ la IIE>>> Y 28>>>>>
E]T8IE>>> &ro.t3* Investitorul va &ri'i auto'at n cont 88IE>> Y% su'$
ce re&rezint$ e/ceentul e 'ar0$* 1ntr-aev$r% la valoarea curent$ e
88IE>>> Y% 'ar0a sa tre(uie s$ .e e nu'ai 88IE>> Y 2aic$ 8>P3% restul
.in la is&oziia clientului*
1n aceast$ situaie% investitorul &oate s$ alea!$ ntre 'ai 'ulte
&osi(ilit$i<
- s$ retra!$ total 2sau &arial3 +onurile r$'ase la is&oziia sa)
- s$ cu'&ere cu e/ceentul e 'ar0$ alte contracte futures) n cazul
e 'ai sus% cu 88IE>> Y &oate s$ 'ai ac,iziioneze nc$ E> e contracte*
21ntr-aev$r% la aceast$ valoare a 'ar0ei el &oate cu'&$ra contracte n
valoare e 88IE>>> Y% iar cu' &reul unui contract este e ;*E>Y5(u /
E>>> (u% rezult$ 88IE>>> Y52;*E>Y5(u / E>>> (u3 X E> contracte3*
- s$ lic,ieze &oziia sa esc,is$% vnzn cele E> e contracte
cu'&$rate iniial "i r$'=n=n cu un c="ti! net e 2;*E>-;*>>3Y / IE>>>>
(u X 88IE>> Y% la care se aau!$ cei 8>>>>> Y re&rezentn !arania
restituit$* 21n toate cazurile tre(uie ns$ s$ se in$ sea'a "i e costurile
o&eraiunii% re&rezentate e co'isioane "i ta/e3*
Se o(serv$ c$ 'izn 8>>>>> Y ca !aranie% investitorul &oate o(ine
un &ro.t e 88IE>> Y) ac$ euce' costurile e% s$ zice'% IE>> Y%
rezult$ o rat$ a &ro.tului e 88>P*
35
Curs +n scdere. 1n cazul n care cursul scae% cel care eine o
&oziie long va . ezavanta0at* Dac$% e e/e'&lu% cursul a0un!e la F9>
ceni5(u% 'ar0a clientului se reuce la E>>>> Y% eoarece in su'a cash
e&us$ iniial 28>>>>> Y3 se euce rezultatul 'arc$rii la &ia$<
2;*>>-F*9>3Y / IE>>>> (u X E>>>> Y*
Dar la valoarea curent$ a contractului e<
F*9> Y / IE>>>> (u X CE>>>> Y
el ar tre(ui s$ ai($ o 'ar0$ e CE>>> Y 28>P3* Deoarece 'ar0a clientului a
sc$zut su( F5; 2aic$ :*EP in valoarea contractului3 in nivelul sta(ilit
&entru 'ar0a iniial$ 2E>>>>Y5CE>>>>YX E*FP3% casa e co'&ensaie
solicit$ o 'ar0$ su&li'entar$ in &artea (roAerului% iar acesta +ace un a&el
n 'ar0$ la aresa clientului* 1n cazul nostru% clientul va tre(ui s$ e&un$
nc$
F*9>Y5(u / IE>>>> (u / :*EP - E>>>>Y X I8IE>Y*
Dac$ investitorul +ace aceast$ e&unere% 'ar0a sa se va ncara n
nivelul 'ar0ei &er'anente 2:*EP in valoarea contractului3 "i el "i va &utea
'enine &oziia long &e cele E> e contracte 2ar cu &reul unei c,eltuieli
su&li'entare% e/&resie a &iererii nre!istrate la tranzacia n 'ar0$3*
A&elul n 'ar0$ are ca sco& co'&ensarea cu o !aranie su&li'entar$
a eterior$rii &oziiei clientului ca ur'are a evoluiei ne+avora(ile a cursului
(ursei* Dac$ investitorul nu r$s&une a&elului n 'ar0$% (roAerul va lic,ia
o &arte in contractele acestuia% vnzn futures n contul clientului "i
resta(ilin nivelul e !aranie i'&us e 'ar0a &er'anent$*
1n e/e'&lul at% (roAerul tre(uie s$ vn$ cel &uin ou$ contracte% n
ur'a o&eraiunii res&ective clientul r$'nn cu o &oziie long n valoare e
;9 contracte / E>>> (u / F*9>Y5(u X C8I>>>Y
"i cu o 'ar0$ curent$ e
E>>>>Y T I contracte / E>>> (u / F*9>Y5(u X 999>>Y
ceea ce nsea'n$ c$ 'ar0a re&rezint$ o !aranie e C*:P in valoarea
contractului*
)plicaie' *utures pe o poziie short
4entru vnz$torul futures% eci &entru clientul care esc,ie o &oziie
short% o sc$ere a &reului &e &ia$ uce la o(inerea e &ro.t% n ti'& ce o
cre"tere a &ieei se re#ect$ n-tr-o &ierere n contul inut la (roAer*
Curs +n scdere. S$ &resu&une' c$ un client vine futures E> e
contracte la ;>> ceni5(u* 1n cazul unei sc$eri a &ieei la% s$ zice'% FE>
ceni5(u% clientul c"ti!$ n ur'a 'arc$rii la &ia$ 2;*>>-F*E>3Y / E>
contracte / E>>> (u X 8IE>>> Y*
Aceasta nsea'n$ c$ n contul s$u se vor acu'ula IIE>>> Y 28>>>>>
Y 'ar0a iniial$% &lus 8IE>>> Y c"ti!ul in &oziia esc,is$3* Dar la valoarea
e &ia$ curent$ a &oziiei sale e 9:E>>> Y 2F*E>Y / IE>>>> (u3 necesarul
e 'ar0$ este e nu'ai 9:E>> Y% clientul &utn is&une e i+erena e
36
8F:E>>Y 2IIE>>>-9:E>>3* Acest e/ceent e 'ar0$ &oate &oate . retras
su( +or'$ e &ro.t cash sau &oate . utilizat e client ca !aranie &entru
alte tranzacii futures* Totoat$% clientul &oate nc,ie &oziia sa% o(inn
&ro.tul cash 28IE>>> Y in care se euc ta/ele "i co'isioanele3 "i
recu&ernu-"i !arania iniial$ 28>>>>> Y3*
Curs +n cretere. Dac$% i'&otriv$% &reul !rului futures cre"te la%
s$ zice'% ;I> ceni5(u% clientul va &iere n ur'a 'arc$rii la &ia$
2;*I>-;*>>3Y / IE>>>> (u X E>>>> Y
7u' 'ar0a curent$ scae su( F5; in 'ar0a iniial$% (roAerul va
&rocea la un a&el n 'ar0$% solicitn clientului o e&unere cash e IE>>>
Y% ast+el nct aceasta s$ se ncareze n li'itele 'ar0ei &er'anente* 2La o
valoare e &ia$ e ;*>>Y5(u / IE>>>> (u X 8>>>>>> Y% acesta tre(uie s$
ein$ n cont cel &uin :*EP / 8>>>>>> Y X :E>>> Y3* 1n situaia n care
clientul nu r$s&une a&elului n 'ar0$% (roAerul &roceeaz$ la lic,iarea
unei &$ri in contractele &e care clientul a esc,is &oziia scurt$*
I96ort1n71 contr1cte/or futures 6e 91rf8
De"i contractele futures snt utilizate nu'ai n 'ic$ '$sur$ &entru
ac,iziionarea5livrarea e+ectiv$ e 'ar+$% ele au o i'&ortan$ eose(it$
&entru lu'ea co'ercial$ &rin +unciile lor s&eci.ce< &iaa co'ercial$
futures este o &rinci&al$ surs$ e in+or'aii &entru oa'enii e a+aceri)
&er'ite realizarea e tranzacii n veerea o(inerii e &ro.t% n s&e$
o&eraiuni e s&eculaii "i ar(itra0) este +olosit$ &entru aco&erirea riscurilor
co'erciale &rin o&eraiuni e hedging*
4iaa futures re&rezint$ o surs$ e informaii comerciale
re+eritoare la i+eritele '$r+uri care +ac o(iectul contractelor la ter'en*
Aceste in+or'aii snt &u(licate n ziare "i reviste e s&ecialitate% cu' snt
6Kall Street Gournal6 2SUA3 "i 6Financial Ti'es6 2Marea Britanie3*
1n Ta(elul F*I se &rezint$ un e/tras in &a!ina consacrat$ &ieelor
futures n ziarul a'erican 'ai sus 'enionat* 7ontractele snt !ru&ate &e
cate!orii< cereale "i se'ine olea!inoase% ani'ale vii "i carne% ali'ente "i
.(re% le'n "i% se&arat% instru'ente .nanciare*
Ta(elul F*I
O&en Hi!, Lo? Settle 7, Li+eti'e O&en
interest
Hi!, Lo?
KHEAT 27BOT3 E>>> (u*) cents5(u*
Dec*
Mr
Mai
Iulie
Se&t
ICE
85
I
F>;
ICC
85
I
ICD
85
I
F>D
F>8
85
I
ICF
F>I
IC:
85
I
I9D
ICD
85I
F>D
F>8
85I
I99F5;
TF
8
5I
TF
8
5;
TF
8
FIE
FI;
85
I
F89
F>I
85
I;:
85I
IEF
IDF
IEF
85I
8>8F>
8FDD>
F::E
E>I;
37
I9:
F5
;
IC8
I9C
85
I
ICI
IC>
85
I
ICI
5I
TF
TI
8
5I
I
F>E
I:I ;8>
Est* vol* F:>9) Qol* T,rs* FE>D) O&en int* 8C9;C) T9:F
4e &ri'a linie a ta(elului snt trecute se'ni.caiile coloanelor< &reul
e esc,iere - open% &reul 'a/i' al zilei - high% &reul 'ini' - lo'% &reul
e lic,iare 2re!ularizare3 - settle% variaia +a$ e ziua &receent$ -
change) ur'eaz$ ou$ coloane care &rezint$ &reul 'a/i' - high "i 'ini' -
lo' nre!istrat &e urata e via$ a contractului 2lifetime3 "i volu'ul
&oziiilor esc,ise 2open interest3 &e .ecare lun$*
4e a oua linie se inic$ enu'irea '$r.i - !ru 2'heat3% n &arantez$
.in trecut$ (ursa la care coteaz$ contractul% n cazul nostru Chicago
Board of Trade 27BOT3) n continuare se arat$ unitatea e tranzacii - E>>>
e (us,eli% "i unitatea e cotare a &reului 2n ceni &e (us,el3*
Fiecare in liniile ur'$toare &rezint$ un contract futures &articular% n
+uncie e luna e lic,iare) ave' eci un contract cu lic,iare n
ece'(rie% ur'$torul n 'artie "*a*'**
4e ulti'a linie este &rezentat$ o esti'are a volu'ului tranzaciilor n
ziua curent$ 2Est> ol>B% volu'ul tranzaciilor in ziua &receent$% e 0oi
2Lol> Thursda$3% totalul &oziiilor esc,ise 2,pen int>3 "i variaia n &oziiile
esc,ise +a$ e ziua &receent$*
Du&$ cu' s-a 'ai ar$tat% &oziia esc,is$ inic$ totalitatea
contractelor nc,eiate% care au r$'as nelic,iate &n$ n 'o'entul
res&ectiv* 7n un o&erator cu'&$r$ un contract e la un altul care l vine%
se creeaz$ o &oziie esc,is$) ac$ &ri'ul o&erator vine &oziia sa%
is&are o &oziie esc,is$* 24rin ur'are% e"i .ecare contract are un
vnz$tor "i un cu'&$r$tor% &entru eter'inarea &oziiilor esc,ise se ia n
calcul nu'ai una in &$ri*3
peraiunile speculative sunt realizate n sco&ul o(inerii unui
&ro.t in i+erenele e &re ntre 'o'entul nc,eierii contractului "i
'o'entul lic,i$rii &oziiei luate n (urs$* 1n aceste o&eraiuni ceea ce
conteaz$ nu este 'ar+a &ro&riu-zis$% ea .in aici re&rezentat$ e un titlu% ci
evoluia valorii contractului futures% ea ns$"i .in o e/&resie a 'i"c$rii
&reului '$r.i care +ace o(iectul contractului 2&reul (ursei3* O&eratorul "i
asu'$ riscul evoluiei &reului% 'izn &e contra+aa &ro.ta(il$ a acestei
atituini - c"ti!ul* De aceea% ace"ti o&eratori se "i nu'esc 60uc$tori6
gamblers3% eoarece% la +el ca ntr-un 0oc e noroc% ei &ariaz$ &e "ans$*
S&eci.cul aciunii lor n (urs$ este caracterul 6esco&erit6 al o&eraiunii &e
care o realizeaz$*
1n acest sens% sunt &osi(ile ou$ situaii* S&eculatorul /1 sc8dere 2+r*
M la baisse) en!l* bear3 'izeaz$ &e o sc$ere a &ieei "i eci &e reucerea
38
valorii contractelor futures* El va a un orin e vnzare futures% lun eci
o &oziie short% &entru ca% n cazul n care &n$ la scaen$ &reul scae% s$-
"i aco&ere &oziia &rintr-o cu'&$rare cu aceea"i scaen$% c"ti!n
i+erena intre cele ou$ &reuri*
S&eculatorul /1 cre:tere 2+r* M la hausse) en!l* bull3 antici&eaz$ o
cre"tere a &reului "i $ un orin e cu'&$rare futures 2&oziie long3* Dac$
&n$ la scaen$ &reul cre"te% el va +ace o nou$ o&eraiune &entru acela"i
ter'en% e ata aceasta e vnzare% c"ti!n i+erena e &re* Desi!ur% n
a'(ele cazuri% ac$ &iaa invalieaz$ esti'$rile o&eratorului% &reul
evolun contrar a"te&t$rilor sale% el va nre!istra o &ierere% cu att 'ai
'are cu ct a(aterea &reului va . 'ai 'are*
S$ &resu&une' c$ un o&erator vine n 'artie un contract futures &e
!ru iulie la ;>> ceni5(us,el 2aceasta nsea'n$ c$ el este o(li!at s$
&reea !rul n iulie la ;>> ceni5(us,el% ac$ nu "i nc,ie &oziia 6scurt$6
&n$ n luna lic,i$rii3*
1n a&rilie !rul iulie coteaz$ ns$ F9> ceni5(us,el) ca atare%
o&eratorul care eine o &oziie short &oate s$ "i aco&ere &oziia esc,is$
n 'artie% cu'&$rn un contract iulie la F9> ceni5(us,el* 7u' cele ou$
contracte se co'&enseaz$ reci&roc% el va o(ine un c"ti! (rut e ;>>-F9>
ceni5 (us,el 2vine la ;>> ceea ce cu'&$r$ la F9>3* Di'&otriv$% ac$
o&eratorul nu &oate s$-"i aco&ere &oziia sa in 'artie ect la un &re 'ai
'are ect cel la care a contractat% e e/e'&lu la ;I>% el va &iere
i+erena res&ectiv$ 2vine la ;>> ceea ce cu'&$r$ la ;I>3*
Rezultatul virtual al
contractului futures
&entru o &oziie short este
&rezentat n Fi!ura F*E* 7u
ct &reul scae 'ai 'ult
2la stn!a n ra&ort cu
&reul in contract3% cu
att s&eculatorul la
sc$ere c"ti!$ 'ai 'ult*
7u ct &reul cre"te 'ai
'ult 2se 'i"c$ n rea&ta
+a$ e &reul in
contract3% cu att
&iererea este 'ai 'are*
S$ &resu&une'% si'etric +a$ e e/e'&lul &receent% c$ un o&erator
cu'&$r$ n 'artie un contract futures &e !ru &entru iulie la ;>>
ceni5(us,el 2Fi!ura C*I3* O&eratorul care eine o &oziie long va .
ezavanta0at e sc$erea &reului< la F9> ceni5(us,el va &iere I>
ceni5(us,el 2a cu'&$rat la ;>> "i vine la F9>3* 1n sc,i'(% cre"terea
&reului auce un &ro.t< la ;I> ceni5(us,el% el c"ti!$ I> ceni5(us,el 2a
- Fi!ura F*E -
39
cu'&$rat n 'artie &entru iulie la ;>> ceni "i vine n a&rilie &entru iulie la
;I> ceni3*
Se o(serv$ c$ s&eculaia futures este un 0oc cu su'$ nul$< la
sc$erea &reurilor% ceea ce c"ti!$ cel cu &oziie short 2vnz$torul futures3
&iere cel cu &oziie long 2cu'&$r$torul futures3) la cre"terea &reurilor% cel
cu &oziie long c"ti!$ ceea ce &iere cel cu &oziie short*
Desi!ur% n cursul uratei e via$ a contractului futures cursul (ursei
oscileaz$ continuu &utn% n anu'ite &erioae% s$ .e n avanta0ul
vnz$torului futures 2cn este su( &reul la care a contractat3 "i n alte
&erioae n avanta0ul cu'&$r$torului futures 2cn este &este &reul la care
a contractat3*
1n Fi!ura F*D a'
introus "i i'ensionarea
te'&oral$< T
>
este
'o'entul nc,eierii
contractului futures
2'artie3% T
n
'o'entul
scaenei 2iulie3% iar cur(a
2T
>
%A%B%7%D%E3 inic$
'i"carea cursului (ursei
n intervalul res&ectiv*
7n cursul este easu&ra
liniei 2T
o
%T
n
3 este avanta0at
cel cu &oziie long
2cu'&$r$torul3% care
&oate lic,ia &oziia cu
&ro.t 2e e/e'&lu n A% B
etc*3) cn cursul este su(
2T
>
%T
n
3 este avanta0at cel cu &oziie short "i acesta &oate lic,ia &oziia cu
&ro.t 2n 7% D etc*3* Nu'ai c$% ac$ s&eculatorul long lic,ieaz$ n A% el va
c"ti!a 'ai &uin ect ac$ o +ace n B) la +el% s&eculatorul short c"ti!$ 'ai
&uin n 7 ect n D* E/&licaia este si'&l$< n 'o'entul B &reul a crescut
'ai 'ult ect n A% iar n 7 a sc$zut 'ai 'ult ect n D*
- Fi!ura F*D -
40
Aceasta nsea'n$ c$
o&eratorii tre(uie s$
alea!$ 'o'entul cel 'ai
&otrivit &entru nc,ierea
&oziiei lor n (urs$%
res&ectiv acel 'o'ent n
care i+erena +avora(il$
e curs este cea 'ai
'are* Dar ni'eni nu
&oate s$ s&un$ cu &recizie
care este acel 'o'ent*
7el care are cura0ul
riscului &oate s$ c"ti!e
'ai 'ult 2nu lic,ieaz$ n
A% ci n B3) ar ac$
'enine &oziia n continuare% &oate s$ a0un!$ s$ lic,ieze n 7 2eci n
&ierere3) ac$ ar 'ai . a"te&tat &e &oziia esc,is$% ar . o(inut o
reresare n 'o'entul E*
Dac$ nse'n$' toate 'oi.c$rile n &erioaa 2T
>
%T
n
3 2urata e via$
a contractului3% solul net al acestora va re&rezenta un &ro.t sau o &ierere
&entru o&erator* Dar o&eraiunile futures se realizeaz$% cu' s-a ar$tat% &e
(az$ e conturi n 'ar0$ esc,ise e c$tre clieni la (roAer* 1n .ecare zi% n
contul n 'ar0$ se nre!istreaz$ 'oi.c$rile n valoarea contractului ca
ur'are a 'arc$rii acestuia la &ia$* 7a atare% n contul n 'ar0$ se
colecteaz$ toate &ro.turile "i &iererile zilnice% &recu' "i '$ri'ea
nsu'at$ a acestora n intervalul intre esc,ierea &oziiei "i lic,iarea
contractului*
peraiunile de spreading 2sau spread-ul3 constau n luarea la (urs$ a
ou$ &oziii o&use &e &ieele futures% contractele res&ective avn
scaene i+erite* Ast+el% un o&erator care cu'&$r$ &entru scaena t
8
2&oziie long3% +ace conco'itent o vnzare &entru scaena t
I
2&oziie short3*
7a "i n cazul hedging-ului% el vizeaz$ i+erena intre cele ou$ &reuri
futures care re&rezint$ "i ea o 6(az$6 2spread3* 7a ur'are% el reuce sau
eli'in$ riscul asociat cu 'i"carea cursurilor% &relun% n sc,i'(% riscul 'ai
reus asociat cu sc,i'(area spreadului*
Iat$ un e/e'&lu re+eritor la contractul &e vite vii 2en!l* lie cattle
contract3 e la Chicago Mercantile Exchange% unitatea e tranzacie .in
e ;>>>> &unzi 28 &un X a&ro/i'ativ ;EF*D !ra'e3% iar cotaia n
ceni5&un 2pound3* 1n 'ai cotaia &entru contractul iunie este e ::*8E
ceni5& 2;>>>>/>*::8EYXF>9D>Y5 contract3% n ti'& ce cotaia &entru
contractul au!ust este e :9*8E ceni5&un 2F8ID>Y5contract3) spread-ul
este e 8 cent5& 2:9*8E-::*8E3 sau ;>>Y5contract* Un o&erator care
consier$ c$ spread-ul este &rea 'are "i c$ n curn acesta se va reuce
la >*E ceni5& sau I>>Y5contract% &oate c"ti!a% e e/e'&lu% ntr-una in
variantele &rezentate n Ta(elul C*E*
- Fi!ura F*: -
41
Este i'&ortant e 'enionat +a&tul c$ &reurile cash "i futures tin
s$ oscileze n aceea"i irecie% iar &entru aceea"i 'ar+$ &reul cash "i &reul
futures tin s&re aceea"i valoare n luna e livrare* Aceast$ tenin$ e
e!alizare este eter'inat$ e aciunea celor care +ac 1r.itr1> ntre &iaa
cash "i &iaa futures*
O&eraiunea e spreading
Ta(elul F*F
7ontractul iulie L,#+
2Y5&oun3
7ontractul au!ust /7,2T
2Y5&oun3
8* 4re curent
4re ulterior
4ro.t
>*::8E
>*::DE
>*>>E
>*:98E
>*:98E
>*>
4ro.t total X >*>>E Y5&oun / ;>>>> &unzi X I>>Y
I* 4re curent
4re ulterior
4ro.t
>*::8E
>*::8E
>*>
>*:98E
>*::DE
>*>>E
4ro.t total X >*>>E Y4oun / ;>>>> X I>>Y
F* 4re curent
4re ulterior
4ro.t
>*::8E
>*::;>
>*>>IE
>*:98E
>*::C>
>*>>IE
4ro.t total X >*>>IE / ;>>>> T >*>>IE / ;>>>> X I>>Y
Ast+el% ac$ &entru o anu'it$ 'ar+$ &reul cash ar . 'ai 'ic ect
&reul futures n &erioaa inaintea e/&ir$rii contractului futures%
ar(itra0i"tii ar vine futures% e/ecutn contractul la scaen$ cu 'ar+a
cu'&$rat$ cash 'ai ie+tin) ar o+erta su&li'entar$ &e &iaa futures ar uce
la sc$erea &reului la aceste contracte% n ti'& ce cererea e 'ar+$ .zic$
ar eter'ina cre"terea &reurilor cash% ceea ce ar eli'ina ezec,ili(rul
creat ntre cele ou$ &iee* Invers% ac$ &reul cash &entru a anu'it$
'ar+$ ar . 'ai 'are ect &reul futures% ar(itra0i"tii ar cu'&$ra futures
2s&oresc cererea3% cern e/ecutarea n natur$% n ur'a c$reia% revnzn
cash 2&entru a o(ine i+erena e &re3 ar contri(ui la reucerea &reului
'$r.i .zice*
I*. C'NTRACTUL DE $UR%)
C1r1ctere/e >uridice :i e/e9ente s6eci2ce 1/e
contr1ctu/ui futures
De2nire1 contr1ctu/ui de .urs8
42
O&eraiunea 0uriic$ &rin care se n+$&tuie activitatea (ursier$ este
v=nzarea R cu'&$rarea% care atorit$ 'oalit$ilor ie"ite in ti&arele
o(i"nuite ce o a+ecteaz$% '(rac$ o +or'$ sui !eneris R aceea a
contractului e (urs$* Aceasta este o variant$ a v=nz$rii co'erciale
&entru livrare viitoare &reeter'inat$ n cea 'ai strict$ con+or'itate cu
re!ula'entul "i uzurile unei (urse*
C1r1ctere >uridice
8* 7ontractul e (urs$ este re!le'entat
Le!$tura inti'$ intre contract "i (urs$ este realizat$ &rin nc,ierea
acestuia n incinta instituiei cu o(servarea ri!uroas$ a re!ula'entului% la
care au aerat at=t 'e'(rii 2&rin cererea e aeziune3% c=t "i o&eratorii
2&rin contractul e (roAera0% care conine o clauz$ n acest sens3* 7o'erul
+utures este interzis ac$ se +ace n a+ara locurilor ese'nate "i
nre!istrate ca (urse*
O&eraiunile (ursiere sunt !uvernate e re!ula'ente "i &resu&un
&entru toi contractanii o(li!aia e/&res$ e a i se con+or'a*
I* 7ontractul e (urs$ este uni+or'
Uni+or'itatea contractelor re!le'entate se re+er$ la &rous R a
c$rui calitate este strict e.nit$% cantitate% &aritate e livrare% &lat$ etc*
7ontractele e (urs$ sunt a(solut ientice n ce &rive"te clauzele%
cu e/ce&ia 2i3 &$rilor R lucru &uin i'&ortant &entru c$ tranzaciile sunt
i'&ersonale% ar "i c$ ntoteauna casa e clirin! evine contra&arte% 2ii3
lunii e livrare "i 2iii3 a &reului* Ne!ocierea unui contract se concentreaz$
asu&ra lunii e livrare "i a &reului% celelalte clauze .in &resta(ilite*
Uni.carea "i uni+or'izarea clauzelor au +$cut &osi(il$ ti&izarea
contractului e (urs$% care este co'&letat e re&t cu &reveerile
re!ula'entului (ursei*
F* 7ontractul e (urs$ este i'&ersonal
Aceast$ tr$s$tur$ s&une c$% s&re eose(ire e contractele intuitu
personae% la contractele e (urs$ consieraia &ersoanei nu 0oac$ nici un
rol la nc,ierea lor% insolva(ilitatea &$rilor .in aco&erit$ &rin 'ecanis'e
s&eci.ce* 7a v=nz$tor "i cu'&$r$tor a&ar (roAerii "i nu clienii lor)
ne&linirea contractului este !arantat$ at=t e (roAeri% c=t "i e 'e'(rii
casei e co'&ensaie% iar &rinci&alii r$s&un nu'ai +a$ e (roAerii5casele
e (roAera0 cu care au contract e (roAera0*
7aracterul i'&ersonal se o&une &ersonaliz$rii ne!ocierilor n (urs$%
tranzaciile nc,einu-se inter vivos ntre inter'eiari &ro+esioni"ti lucr=n
n contul unor teri% al c$ror nu'e sunt inute a nu le ivul!a ec=t n
anu'ite situaii &rev$zute li'itativ n re!ula'ent) &$rile e/tre'e ale
contractului nu a0un! s$ se cunoasc$ nicioat$*
43
;* 7ontractul e (urs$ este lic,ia(il sau e/ecuta(il &rin &lata unei
si'&le i+erene
Marea 'a0oritate a contractelor nu a0un! la scaen$ s$ se e/ecute
n natur$% ci sunt aco&erite nainte &rintr-o tranzacie invers$ 2en!l*
o_settin!3) o ase'enea a+acere co'&let$ n a'(ele sensuri (alanseaz$
contul o&eratorului% e/ecutarea +ac=nu-se &rin &lata unei i+erene*
E* 7ontractul e (urs$ este !arantat
Oarantarea (unei e/ecut$ri a tranzaciei (ursiere se +ace i+erit%
u&$ cu' acestea sunt trecute sau nu &rintr-o cas$ e co'&ensaie*
1n situaia n care &e l=n!$ (ursa nu +uncioneaz$ o cas$ e
co'&ensaie% e/ecutarea n natur$ este !arantat$ e stocurile 'ari e
'ar+$ einute e (urs$) e/ecutarea &rin i+erena este !arantata e
'e'(rii (ursei% care r$s&un soliar &entru acela intre ei care nu-"i
ne&line"te o(li!aiunile scaente*
La (ursele cu cas$ e clirin!% e/ecutarea tranzaciilor este !arantat$
e cas$% care ne&line"te contractul n locul &$rii n e+ect*
E/e9ente s6eci2ce 1/e contr1ctu/ui de .urs8
8* Ter'enul viitor sau +utures
7ontractul e (urs$ .in o convenie e a cu'&$ra ori vine la
ter'en o 'ar+$ n coniiile sta(ilite e re!ula'ent% e/ecutarea
o(li!aiilor este a'=nat$ &entru o at$ viitoare) re&tul e &ro&rietate nu
se trans+er$% &reul nu se &l$te"te nainte e scaen$% iar 'ar+a care i
+ace o(iectul &oate c,iar nici s$ nu e/iste n 'o'entul contract$rii*
La (urs$ se &ot +ace ne!ocieri &entru livrare n viitor &=n$ la un an
n 'o o(i"nuit sau c,iar &=n$ la oi ani* Qiaa unui contract este estul
e lun!$% iar &e '$sur$ ce unul e/&ir$% el este nlocuit cu alt contract
&entru aceea"i lun$ a anului ur'$tor*
Nu toate lunile anului sunt active% ale!erea lor .in n +uncie e
ciclul sezonier e &roucie% concentrarea volu'ului e a+aceri sau
traiie* 4ractica .ec$rei (urse este i+erit$% a"a cu' sunt "i
is&oni(ilit$ile o+erite n cursul anului% ciclurile e &roucie% istanele
+a$ e &iee% ciclurile sezoniere e &relucrare% ast+el nc=t .ecare &rous
are un calenar &ro&riu e co'ercializare*
I* 1nc,ierea e c$tre &ersoane a(ilitate
Mecanis'ul co'&licat e tranzacionare n (urs$% caracterul ei e
asociaie sau e societate% valorile i'ense co'ercializate "i altele au
+$cut R n sco&ul '$ririi si!uranei circuitului co'ercial R ca a+acerile s$ .e
ne!ociate n 'o i'&ersonal e inter'eiari &ro+esioni"ti) ace"tia ein
'ono&olul nc,ierii e contracte e (urs$ "i nc$lcarea acestui 'ono&ol
se &ee&se"te i+erit n iverse siste'e e re&t (ursier% &ut=nu-se
a0un!e c,iar la sanciuni &enale*
44
Inter'eiarul e (urs$ are statutul unui co'isionar care lucreaz$
proprio nomine% ar &e socoteala lui dominus negotii "i este% e &lin re&t%
del credere*
4entru a contura 'ai (ine statutul 0uriic al inter'eiarilor (ursieri%
vo' ar$ta% &rin &ris'a re&tului (ursier co'&arat% ur'$toarele <
- recur!erea la o.ciile lor este o(li!atorie)
- sunt inter'eiari &rivile!iai% eoarece le!ea ori statutul (ursei
li'iteaz$ nu'$rul lor "i le asi!ur$ 'ono&olul tranzacion$rii)
- sunt el creere% r$s&unz=n e solva(ilitatea oronatorilor%
&recu' "i e e/ecutarea contractelor nc,eiate n (urs$)
- r$s&unerea inter'eiarului este an!a0at$ &entru !re"al$ &ro&rie
sau a &re&u"ilor s$i &=n$ la nivelul contri(uiei la averea social$ a (ursei
n Statele Unite 2n &rinci&iu3 sau cu toate (unurile sale n Frana)
- contra&artea este +or'al &ro,i(it$ e le!ea +rancez$ "i (el!ian$%
ar nu "i e cea a'erican$)
- inter'eiarii e la (ursele e stat sunt +uncionari &u(lici% n
vre'e ce la (ursele &articulare sunt si'&li co'erciani)
- (roAeri sunt inui la &$strarea secretului &ro+esional)
- re'uneraia lor const$ intr-un co'ision*
F* 1nre!istrarea la casa e clirin! a contractului e (urs$
E/istena (urselor cu cas$ e clirin! "i a celor +$r$ cas$ eter'in$
e/istena a ou$ +eluri e tranzacii% res&ectiv contracte ce tre(uie
nre!istrate la cas$ "i contracte nenre!istra(ile* Aceast$ isticie a e/istat
"i n unele siste'e e re&t (ursier cu (urse cu cas$ e clirin!% ar
neinstituin o(li!ativitatea nre!istr$rii*
Statutele (urselor convenionale &rev$ o(li!ativitatea nre!istr$rii
la casa e clirin! a contractelor nc,eiate*
La .nele .ec$rei "eine e (urs$% ar nu 'ai t=rziu e ur'$toarea%
inter'eiarii nre!istreaz$ tranzaciile la casa e lic,iare% care evine%
&rin +a&tul nre!istr$rii% &arte la contract% l !aranteaz$ "i i asi!ur$
e/ecutarea) are loc o se!'entare a contractului e (urs$ &rin
inter&unerea ntre (roAerii contractani ai casei e clirin!% ceea ce +ace ca
`Fiecare (roAer% eci% care este lun! sau scurt ntr-un contract +utures s$
ai($ le!$turi nu'ai cu casa e clirin! u&$ ce "i-a iniiat &oziia "i nu cu
(roAerul care e +a&t a inut cealalt$ &arte a &oziiei* 1n realitate% toate
o(li!aiile e a &ri'i sau livra '$r+uri sunt +a$ e casa e clirin! "i nu
+a$ e ali (roAeri ori &ersoane .ziceM*
De"i n re&t c,estiunea ac$ nre!istrarea la cas$ este sau nu un
ele'ent e valiitate al contractului e (urs$ ar &utea . iscutat$%
auc=nu-se ar!u'ente &ro "i contra% iar uzanele sunt "ov$itoare n
aceast$ &rivin$% nclin$' s&re soluia a.r'ativ$% (az=nu-ne "i &e un
ar!u'ent erivat in necesitatea asi!ur$rii c=t 'ai e&line a securit$ii
tranzaciilor co'erciale) acest ezierat al re&tului co'ercial n !eneral
este cu at=t 'ai i'&ortant n re&tul (ursier% iar nre!istrarea este e
natur$ s$ auc$ o !aranie si!ur$ "i n &lus a e/ecut$rii o(li!aiilor
45
contractuale% ne 'ai .in necesar s$ se a"te&te scaena% care ar &utea
releva insolva(ilitatea uneia in &$ri*
;* De&unerea e !aranii e (un$ e/ecutare
7ontractele e (urs$ se nc,eie +utures) eoarece atunci c=n
ter'enul se '&line"te% &artea contractant$ care este n &ierere &oate .
n i'&osi(ilitate e a-"i satis+ace creitorul% s-a i'a!inat un 'ecanis'
ori!inal e !arantare a (unei e/ecut$ri a o(li!aiilor*
7once&tul nu este invenie (ursier$% ci o a&licare la coniiile a ceea
ce n co'er se nu'e"te !aranie e (un$ e/ecutare "i este un e&ozit
nere!ulat n !arantarea ne&linirii unei o(li!aii*
La (ursele cu cas$ e econtare% !raie interveniei acesteia%
o&eratorii nu au riscul insolva(ilit$ii cocontractantului) ar &entru ca ns$
casa s$ ne&lineasc$ aceast$ +uncie e asi!urator se cere e la .ecare
'e'(ru al cor&oraiei e clirin! o contr(uie la +onul co'un e !aranie*
S-a instituit un siste' e !arantare 'ulti&l$ "i succesiv$ &rin
e&unerea unor aco&eriri% e&ozite sau 'ar0e 2en!l* margin3* 7o'itetele
(urselor sta(ilesc cuantu'ul 'ini' o(li!atoriu al 'ar0elor &entru conturi
co'erciale 2ale ,e!i"tilor3 "i s&eculative% ns$ casele e (roAera0 au
li(ertatea s$ cear$ clienilor 'ar0e 'ai 'ari*
De ase'enea% .r'ele e (roAeri e&un 'ar0e n +uncie e &oziiile
clienilor lor% ar la casa e clirin! ac$ sunt 'e'(ri ale acesteia sau la o
.r'$ 'e'(r$ a casei*
Mar0ele clienilor !aranteaz$ e/ecutarea o(li!aiilor asu'ate e
&rinci&al +a$ e .r'a co'isionar$% iar 'ar0ele e econtare 5 re!ularizare
e&use e (roAer !aranteaz$ e/ecutarea +a$ e casa e clirin! sau .r'a
'e'(r$ &rin care "i re!ularizeaz$ tranzaciile% a contractului ec,is n
contul &rinci&alului*
Mar0ele &e care 'e'(rii casei e econtare sunt inui s$ le ai($ n
+uncie e &oziia lor la .ecare &rous e (urs$ asi!ur$ ne&linirea
tuturor contractelor +utures* Aceste .r'e cer (roAerilor care-"i econteaz$
contractele &rin inter'eiul lor% s$ verse o 'ar0$ sau e&ozit iniial 5 e
esc,iere ori e c=te ori esc,i o &oziie "i% &e &arcursul vieii
contractului% 'ar0e su&li'entare 5 varia(ile 5 e 'eninere &entru a
aco&eri oscilaiile ne+avora(ile ale cotaiilor &entru &oziia nelic,i$ a
&$rii* Nee&unerea e&ozitului iniial% &recu' "i nev$rsarea 'ar0elor
varia(ile la &ri'a cerere "i &=n$ cel t=rziu% e o(icei% &ri'a (urs$ ur'=n
cererii% sunt% +$r$ &unere n nt=rziere% sever sancionate < nenre!istrarea
a+acerii la cas$ n &ri'ul caz% e/ecutarea n (urs$ ca +or'$ ra&i$ "i
ori!inal$ e e/ecutare silit$ n cel e al oilea*
7or&oraia casei e clirin! cere 'en(rilor ei 'ar0e .e &entru solul
&oziiei lor 2contracte e v=nzare 'inus contracte e cu'&$rare3% care
&oziie net$ este lun!$ sau scurt$% .e at=t &entru &oziii lun!i% c=t "i
scurte* De&ozitele e esc,ieresunt n 'o o(i"nuit e!ale &entru toi
'e'(rii casei% ns$ ireciunea are &uterea s$ evieze e la nivelul
nor'al atunci c=n a&ar riscuri eose(ite* 1n .ecare sear$ u&$ o "ein$
46
e (urs$% casa e lic,iare $ .ec$rui 'e'(ru un econt e 'ar0$* Dac$
&oziia net$ a acestuia cre"te% 'ar0e su&li'entare tre(uie e&use nainte
e ur'$toarea (urs$) ac$ solul scae% sur&lusul e&ozitului &oate .
returnat 'e'(rului* 7=n &iaa este e/tre' e volatil$ "i se 'i"c$
'&otriva &oziiei unui 'e'(ru al casei% asociaia e clirin! i &oate cere
oric=n n cursul unei "eine s$ e&un$% n ti'& e o or$ e o(icei% 'ar0e
&entru variaiune*
La (ursele e stat% 'ar0ele clienilor a&$r$ &e co'isionarii el
creere e &lin re&t e insolva(ilitatea oronatorilor% iar 'ar0ele v$rsate
e co'isionari la casa e lic,iare o asi!ur$ &e aceasta in ur'$ c$
o(li!aia asu'at$ e co'isionar va . ne&linit$ ntoc'ai la scaen$*
E* Res&ectarea re!ula'entului "i a uzanelor (ursiere
Aceast$ coniie este% u&$ &$rerea noastr$% e esena contractului
re!le'entat "i nu e natura lui% ast+el nc=t nc,ierea unei a+aceri cu
neo(servarea unei re!uli i'&erative &oate atra!e nulitatea actului) cu
titlu e e/e'&lu% con+or' re&tului (ursier +rancez% orice o&eraiune n
care co'isionarul a!reat este contra&artist este nul$* Stricta +or'alizare a
contractului (ursier este 'enit$ s$ asi!ure un acces e!al la 'oalit$i e
tranzacionare n coniii e concuren$ "i este +$cut$ n concoran$ cu
&reveerile re!ula'entare% ncor&orate e re&t n contract*
*. PRE(UL +I RI%CUL DE PRE( PE PIE(ELE $UR%IERE
De-a lun!ul ti'&ului &reurile &rouselor a!ricole s-au caracterizat
&rintr-o natur$ olatil "i e 'ulte ori impreizibil>
7ererea "i o+erta e '$r+uri a!ricole% ur'are a +actorilor s&eci.ci%
este n ese situaii ne(alansat$ "i istoria arat$ c$ aesea a' asistat la
aevarate L"ocuriM ale &reurilor*
Factori naturali sau creai e o'% ca ciclurile naturale in ce n ce
'ai sc,i'($toare% cerinele unui stanar e via$ 'ai riicat% in#aia%
47
i'&licarea cresc=n$ a !uvernelor n &oliticile a!ricole "i n co'erul
'onial% nevoia s&orit$ e ca&ital ca "i e&recierile valutare au accentuat
i'&ortana unei a(or$ri 'ana!eriale a riscului e &re*
Riscu/ de 6re7% co'&onent$ a riscului &ieei R risc con0unctural -%
a&are ca ur'are a variaiilor &reurilor &rouselor a!ricole% "i se 'ani+est$
&rintr-o neconcoran$ n ti'& a valorii unei a+aceri% ceea ce uce la
&osi(ilitatea a&ariiei unor &iereri*
7$utarea unei &rotecii contra acestor riscuri e &re e/&lic$
na"terea tranzaciilor la ter'en* Ele s-au ezvoltat &entru ca o&eratorii &e
o &ia$ .zic$ - cas, R 2&rouc$tori% or!anis'e e stocare% utilizatori%
e/&ortatori% i'&ortatori3 nu &ot s$ se &rote0eze contra variaiilor e &re
a&el=n la societ$ile e asi!ur$ri*
;e ce o ferm& spre exemplu& nu poate recurge la sericiile unei companii
de asigurri pentru a se prote=a <mpotria riscului de preN
O co'&anie e asi!ur$ri asi!ur$ riscurile cu coniia ca acestea s$
.e ine&enente unele e altele "i ca asi!uraii s$ .e nu'ero"i &entru a
&er'ite +uncionarea le!ii nu'erelor 'ari* S&re e/e'&lu% riscurile
&iererii sau i'inuarii unei recolte% ca ur'are a unei secete nelun!ate%
a unui inceniu sau inunaii% &ot . asi!urate c$ci sunt trans+or'a(ile
ntr-o &ierere 'eie &ro(a(il$ calcula(il$ a priori* Asi!ur=nu-se% un
o&erator trans+or'$ riscurile sale ntr-un cost iar co'&ania e asi!urare "i
le i'inueaz$ &e ale sale &rintr-o cre"tere a an!a0a'entelor luate*
Ast+el e +acilit$i nu &ot e/ista c=n e nevoie e &rotecie contra
unor cre"teri sau sc$eri a &reurilor c$ci nu e/ista o ine&enena a
riscurilor* Asi!ur=n ase'enea eventualit$i ea "i s&ore"te &ro&riul risc*
Riscurile care s&oresc n loc s$ se anuleze c=n volu'ul an!a0a'entelor
cre"te sunt e natur$ s&eculativ$* Nu este nici n o(iectul% nici n +uncia
co'&aniilor e asi!urare s$ "i le asu'e* Ele nu &reiau ec=t riscuri
co'erciale nons&eculative*
Aceasta e/&lic$ e ce riscul e &re nu e trans+or'at ntr-un cost &e
calea unei asi!ur$ri o(i"nuite*
7a atare% &rotecia ne&utin . +urnizat$ e or!anis'ele e
asi!urare% s-a recurs la +or'ula aco&eririi unor ase'enea riscuri &rin
utilizarea &ieelor la ter'en*
Acestea asi!ur$ &rotecia o&eratorilor care nu oresc s$-"i asu'e
riscul e &re &rin trans+erarea acestuia unor altor &artici&ani e &e &ia$%
n s&e$ s&eculatorii*
@.1. Pre7uri/e futures
48
4e o &ia$ la ter'en% &reurile re#ect$ nivelul cererii "i al o+ertei
&entru 'ar+a res&ectiv$% at=t n &rezent c=t "i n viitor% .ecare contract
+utures av=n &ro&riul &re*
4ieele +utures% cu alte cuvinte% ienti.c$ &reurile e ec,ili(ru curente
2cas,3 c=t "i cele ce vor e/ista la anu'ite 'o'ente n viitor% ele .in e
+a&t &reurile s&ot antici&ate*
Deoarece% +uncie e +actorii s&eci.ci% care in#ueneaz$ &ieele la
veere "i la ter'en% ele au &reuri i+erite% ntre &reul cas, "i &reul
+utures e/ist$% e cele 'ai 'ulte ori% i+erene*
Aceste i+erene sunt cunoscute su( enu'irea e .148 ,en0/. .1sis-.
M$ri'ea (azei &oate . in#uenat$ e<
- stocurile r$'ase in anul anterior)
- cererea "i o+erta e &rouse su(stitui(ile)
- &ers&ectivele &rivin &roucia anului curent)
- &roucia 'onial$)
- cererea e/tern$)
- costurile stoc$rii)
- +acilitaile e stocare)
- costurile e trans&ort)
- &ro(le'ele e trans&ort)
- costurile asi!ur$rii)
- &oliticile a!ricole)
- #uctuaiile sezoniere e &re)
- ter'enul e e/&irare a contractului +utures*
@.1.1. Deter9in1re1 .14ei
Dac$ &reul +utures este su&erior celui s&ot% se vor(e"te es&re o
situaie e cont1n0o ,re6ort-5 &reul +utures +ace o &ri'$ +a$ e cel
cas,*
Daca i este in+erior% ave' e-a +ace cu o situaie e .1cIE1rd1tion
,de6ort-5 'ar+a la ter'en% tranzaction=nu-se cu un iscount>
Deci i+erena intre cele ou$ &reuri 2cas, "i +utures3 &oate . ne!ativ$
n &ri'ul caz "i &ozitiv$ n cel e-al oilea caz*
4e &iaa +utures e '$r+uri a!ricole% &reul +utures este% e re!ul$%
'ai 'are ac=t cel s&ot 2eci o (az$ ne!ativ$3% atorit$ a"a-nu'itului
cost-e-stocare 2en!l* cost!of !carr$% carr$ing charges3*
1n aceast$ situaie% (aza este cotat$ ca o &ri'$ al &reului +utures +a$ e
&reul cas,*
Dac$% e e/e'&lu% &e 8> +e(ruarie &reul cas, FOB 7,ica!o al (oa(elor
e soia nr* I Sello? este e D%I> Y5(us,el iar &reul +utures 'ai este e
D%E> Y5(us,el% atunci (aza &entru (oa(e e soia la contractul +utures este
e 2D%I> R D%E>3 Y X R >%F> Y* Aceast$ situaie este enu'it$ LF> su(M
49
2en!l* ED under3% nse'n=n c$ &reul cas, este cu >%F> Y su( nivelul
&reului +utures 'ai*
Deoarece locaia% costul e trans&ort "i calitatea '$r.i .zice se
'oi.c$% (aza se sc,i'($* De e/e'&lu% n aceea"i zi &reul cas, 7IF al
(oa(elor e soia e o calitate su&erioar$% 2e e/e'&lu nr* 83% la Ne?
Orleans% ar &utea . e : &este &reul +utures 'ai 2en!l* O oer3 &entru un
&re cas, ec,ivalent cu D%E: Y5(us,el* Fi!ura E*8 ilustreaz$ cu' relaia
cas, R +utures i+er$ n ra&ort cu locaia "i calitatea* La o anu'it$ locaie
&reurile +utures +ac &ri'$ n ra&ort cu &reurile cas,% iar la o alt$ locaie
&reurile +utures nre!istreaz$ iscont +a$ e cele cas,*
Di+erenele n (az$ atorate /oc17iei5 re#ect$ costurile e trans&ort
al '$r.i .zice e la o &ia$ local$ la &unctele e livrare ese'nate% "i
i+erena intre cerere "i o+ert$ ntre &iaa local$ "i &unctele e livrare
&entru contractul +utures* Dis&oni(ilitatea +acilit$ilor e trans&ort%
vre'ea ne+avora(il$ care &oate a+ecta 'ar+a n ti'&ul trans&ortului%
!reve etc* &ot in#uena co'&onentele (azei*
Fiecare &ia$ local$ are un set s&eci.c e +una'ente ale relaiei
cerere R o+ert$ care o i+ereniaz$ e alte zone* Dac$ aceste +una'ente
se 'oi.c$% (aza se va a0usta cores&unz$tor*
De e/e'&lu% coniii iverse &ot cauza o insu.cien$ a o+ertei ntr-o
anu'it$ re!iune% n ti'& ce o+erta ntr-o alt$ re!iune este su.cient e
'are &entru a satis+ace cererea* Aceast$ situaie ar &utea eter'ina o
evoluie anor'al$ a relaiei intre &reul cas, "i &reul +utures atorit$
ezec,ili(rului local ntre cerere "i o+ert$*
Di+erenele n (az$ &ot e ase'enea re#ecta i+erenele ntre
ti&urile e &re cas, luate n calcul* De e/e'&lu% &entru aceea"i locaie%
un &re 7IF cas, va +ace &ri'$ n ra&ort cu &reul FOB% eoarece% +a$ e
50
Futures
cas"
4re
2ola
ri3
Ti'&
Loc17i1 A
C1/it1te1 98r2i c1s! J
cas,
#utures
4re
2ola
ri3
Ti'&
Loc17i1 $
7alitatea '$r.i cas,
T T
Fi!* E*8< 2elatia cash ! futures la diferite locaii
acesta in ur'$% re#ect$ costuri su&li'entare* 7ele ou$ &reuri% e"i
re&rezint$ aceea"i calitate a locaiei% vor avea (aze i+erite*
Un &re +utures re#ect$ a"aar% asa nu'itul cost cu 91rf1 24ic8
2en!l* cost of carr$& carr$ing changes3% ntre 'o'entul nc,eierii
contractului +utures "i cel al livr$rii*
Dac$ 'ar+a &oate . e&ozitat$% acest cost are n veere c,eltuielile
ce inclu n &ri'ul r=n% costul depozitrii sau stocarii marfi% asi!urarea
acesteia% o(=nzile "i costul 'ani&ul$rii*
Ast+el% n cazul cerealelor% costul-e-stocare &oate . +or'at in c,eltuieli
e c=nt$rire% e sta(ilire a calit$ii% e s&$lare "i e cur$are% e
a'inistrare etc*
La acestea se aau!$ o &ri'$ sau se euce un iscont ce re#ect$
varietatea coniiilor e &ia$% res&ectiv &osi(ilitatea ca &reul s$ creasc$
sau s$ sca$% ce este cu at=t 'ai i'&ortant$ cu c=t ata e e/&irare este
'ai ne&$rtat$ 2o anu'it$ 6valoare-ti'&6 a contractului3*
D$'% s&re e/e'&li.care% co'&onenta cost of car$ a &reului +utures la
canola% cotat la -innipeg Commodit$ Exchange* Aceasta inclue
ur'$toarele<
- 'ani&ulare< C%>> Y &er ton$)
- cur$are5s&$lare< ;%IE Y &er ton$
- c=nt$rire5ins&ectare< >%F> Y &er ton$
- a'inistrare< I*E> Y &er ton$
- e&ozitare5o(=nzi< :%9> Y &er ton$
- trans&ort< 8>%>> Y &er ton$
- &ri'a D*8EY &er ton$
Total< ;>%>> Y &er ton$
A"aar% &e o &ia$ nor'al$ &reurile +utures se &ot eter'ina &e
(aza &reuriLor cas,% relaia e calcul .in n acest caz<
.0
t&T
= C0
t
+ C0
t
2
t&T
?T!tBPEQF + +
t&T
une C0
t
este &reul cas, la 'o'entul t9 2
t&T
este rata anual$ a o(=nzii
a+erent$ unui creit li&sit e risc% &entru &erioaa T!t% iar +
t&T
re&rezint$
costurile a+erente &$str$rii unei unit$i e 'ar+$ &e &erioaa intre t "i T*
@.1.2. Pi178 nor91/8 vs. Pi178 invers1t8
1n coniii nor'ale% &reurile cas, la &unctele e livrare vor r$'=ne
su( nivelul &reurilor +utures* Aceasta situaie .in cunoscut$% a"a cu'
a' 'ai s&us% su( nu'ele e cont1n0o sau re6ort*
51
O relaie cas, R +utures nor'al$ este asociat$ cu o o+ert$ aecvat$ relativ
la cererea curent$ "i viitoare*
De e/e'&lu% s$ &resu&une' c$ n -all /treet 3ournal sunt &u(licate
ur'$toarele &reuri cas, "i +utures &entru &oru'(ul !al(en nr* I
tranzacionat la 7,ica!o<
Tabelul F>I" Situaia &reurilor &e o &ia$ nor'al$
7ontract Dolari5(us,el Baza 2ceni5(us,el3
7as, I*DF a
Futures
Martie I*:8 a 9
Mai I*9I b 8C c
Iulie I*CI I9 b
Se&te'(rie I*CD FI b
Fi!ura E*I ilustreaz$ +a&tul c$ (aza 2cas, R +utures3 este 'ai 'are
&entru contractele cu livrare 'ai e&$rtat$ n ti'&% n acela"i an e
recoltare% &entru c$ &erioaa e e&ozitare 'ai nelun!at$ necesit$
c,eltuieli cu 'ar+a 2en!l* carr$ing charges3 'ai 'ari% &reul .ec$rui
contract +utures re#ect=n un anu'it &rocent in costul total al e&las$rii
&rousului &=n$ la &unctul .nal e livrare*
Baza variaz$ n ra&ort cu #uctuaiile costului co'&onentelor< o(=nzi%
e&ozitare% 'ani&ulare% asi!urare% "i valoarea ns$"i a '$r.i*
Dac$% s&re e/e'&lu% se consier$ c$ rata o(=nzii este 8EP iar
c,eltuielile cu e&ozitarea "i asi!urarea sunt e I8> Y5contract% atunci
52
F*>>
I*CE
I*C>
I*9E
I*9>
I*:E
I*:>
I*DE
I*D>
Fe( Martie Mai Iulie
Se&t*
I*DF a
I*:8 a
I*9I b
I*CI
I*CD
Fi!* E*I< 2elaia pre cash % futures pe o pia normal
c,eltuielile cu 'ar+a 2&oru'(ul3 al c$rei &re este I%DF Y5(us,el% vor .%
&entru o &erioa$ e F> zile% e >%>: Y5(us,el

+ =
luni
x
bu 12
$%bu 63 , 2 & 15
000 5
$ 210
*
Dac$ &oru'(ul ar . +ost cu'&$rat &e 88 +e(ruarie "i e&ozitat &=n$
&e 8 iulie% &ri'a zi e livrare &entru contractul iulie% atunci costul cu
'ar+a 2carrSin! c,ar!es3 &=n$ n 'o'entul livr$rii acesteia 28 iulie3
con+or' contractului +utures% ar . +ost >%F; Y5(u 2calculat &entru ; luni "i
8C zile% res&ectiv<
( ) $%bu 06 , 0 28 , 0
30 12
'19 $%bu 63 , 2 & 15
bu 000 5
$ 210
$%bu 07 , 0 4 + = + +
zile x luni
x
x
*
Di+erena intre &reul cas, "i &reul +utures iulie% la 88 +e(ruarie% a +ost e
>%I9 b Y5(us,el% 'ai &uin eci ec=t ntre!ul cost e >%F; Y5(u*
Baza re&rezint$% &entru un o&erator% un ele'ent e re+erin$ n ceea
ce &rive"te aciunea sa &e &ia$* Ast+el% cu c=t &reul +utures este 'ai
'are% cu at=t un &rouc$tor este 'ai tentat s$-"i e&oziteze 'ar+a%
&entru a-l o+eri &e &ia$ 'ai t=rziu% +a&t ce &oate ncura0a construciile e
+acilit$i e stocare*
A&oi% &reurile +utures nu &ot e&$"i &reurile cas, cu o valoare 'ai
'are ec=t cea a c,eltuielilor cu 'ar+a 2carr$ing charges& cc3* Dac$ &reul
+utures ar e&$"i &reul cas, T cc 2&entru '$r+urile livra(ile% ntrunin
s&eci.caiile contractuale3% atunci ar . &ro.ta(il &entru un o&erator s$
cu'&ere &rousul cas,% s$ su&orte cc% s$ v=n$ si'ultan contracte
+utures &e 'ar+a res&ectiv$ "i s$ &roceeze la livrarea acesteia* 4ro.tul
realizat ar consta n i+erena intre &reul +utures "i &reul cas, nsu'at
cu cc% ar acest &ro.t nu ar &utea . o(inut 'ult$ vre'e< &e '$sur$ ce
acest &otenial e &ro.t ar eveni in ce n ce 'ai evient% cre"terea
v=nz$rilor e +utures 2&ozitii s,ort3 ar uce la sc$erea &reului +utures%
iar cu'&$r$rile cresc=ne ale '$r.i cas, ar eter'ina cre"terea &reului
cas,% ast+el nc=t relaia cas, R +utures s-ar i'inua "i i+erena intre
&reuri s-ar 'ic"ora &=n$ c=n acest &ro.t nu ar 'ai &utea . o(inut*
De ase'enea* o&eratorii% care ein e0a &oziii +utures lon!% ar
vine +utures &entru c$ ar . 'ai econo'ic s$ cu'&ere 'ar+a cas, cu &re
'ai 'ic "i s$ &l$teasc$ cc% ec=t s$-"i &$streze &oziia e cu'&$rare
2&ozitia lon!3% &l$tin un &re &este cc* Invers% ac$ (aza se reuce &=n$
la un &unct n care se ovee"te econo'ic$ &reluarea '$r.i cu'&$rate
+utures% n locul cu'&$r$rii "i einerii 'ai costisitoare a &rousului cas,%
cererea 'ai 'are &entru +utures n ra&ort cu cas, tine s$ '$reasc$
(aza* S-ar ovei atunci 'ai econo'ic$ v=nzarea cas, n locul 'eninerii
&oziiilor +utures s,ort* O+erta 'ai 'are e 'ar+$ cas, n co'&araie cu
contracte +utures ar uce la '$rirea (azei*
Unele contracte% cu' ar . contractele +utures &entru '$r+uri
nee&ozita(ile% ca vitele "i &orcii vii% nu co'&ort$ ase'enea c,eltuieli cu
53
'ar+a 2carrSin! c,ar!es% cc3* Baza n acest caz are relevan$ oar ca
i+eren$ ntre &reul s&ot n luna e livrare "i &reul cas, al '$r.i .zice*
1n cazul acestor '$r+uri variatia (azei &oate . uneori e/cesiv$ c$ci
eter'inanii o'inani ai (azei i constituie antici&$rile n &rivina cererii
"i o+ertei viitoare &entru .ecare contract*
Situaia e .1cIE1rd1tion ,de6ort- a&are atunci c=n o+erta e
'ar+uri se reuce "i5sau cererea &entru livr$ri i'eiate evine e/cesiv$ n
ra&ort cu o+erta% &reurile cas, e&$"in &reurile +utures 2+ac &ri'$ +a$
e &reurile +utures3
4e o ast+el e &ia$% &reurile contractelor +utures cu cel 'ai
a&ro&iat ter'en e e/&irare sunt 'ai 'ari ec=t &reurile +utures &entru
lunile ulterioare*
7a atare% li&sa unei '$r. e &e &ia$ 2e.cit e o+erta3 &oate a na"tere
la ceea ce se nu'e"te `&iaa r$sturnat$M% anor'al$ sau `&ia$ inversat$M
2en!l* inerted mar)et3*
T1.e/u/ @.2H ,ituaia preurilor pe o pia inversat
Pre
Se&t* Noie'* Ian* Martie Mai Iulie Au!ust
Fi0ur1 @.GH -elaia pre cash . futures pe o pia /rsturnat0
4e o ast+el e &ia$ nu se &oate eter'ina &ri'a &e care &reul cas,
o va 'enine &este cel +utures% nici i+erena intre &reurile contractelor
+utures care e/&ir$ 'ai evre'e "i cele care e/&ir$ 'ai t=rziu*
54
4iaa r$sturnat$ 2lunile viitoare e scaen$ au un &re 'ai 'ic ec=t al celei
i'eiat &receente3
Se&te'(rie Noie'(rie Ianuarie Martie Mai Iulie Au!ust
D%E9 Y D%;: Y D%;> Y D%F: Y D%F8 Y D%ID Y D%8C Y
De se'nalat% +a&tul c$ e/ist$ situaii 2n s&ecial la '$r+urile a!ricole
cu &roucie sezonier$3 n care situaia e &ia$ inversat$ &oate a&$rea ca
nor'al$<
s&re e/e'&lu% n luna 'ai cotaia +utures &entru !r=u cu scaena
iulie 2luna recolt$rii3 &oate . 'ai 'ic$ ec=t cotaia s&ot)
&iaa +utures este (locat$ in cauza li'itelor e &re i'&use e 7asa
e 7learin! situaia se atoreaz$ e o(icei unor variaii (ru"te ale
&reurilor &e &iaa .zic$)
&iaa +utures evine e/cesiv e s&eculativ$ 'otiv &entru care cotaia
+utures nu 'ai re&rezint$ n totalitate rezultatul cererii "i o+ertei)
&iaa s&ot &rezint$ variaii consierate ca ne.in atorate unui ra&ort
natural cerere R o+ert$)
scae +oarte 'ult volu'ul tranzaciilor +utures R atorit$ unei
i'o(ilit$i &relun!ite a &ieei s&ot*
*I. 'PERA(IUNILE DE AC'PERIRE ,"EDIN- PE PIA(A
$UR%IER)
1. As6ecte teoretice
O&eraiunile e aco&erire sau e ,e!in! sunt tranzacii la ter'en%
al c$ror sco& este e a o+eri &rouc$torilor% &rocesatorilor% co'ercianilor%
consu'atorilor o protecie '&otriva &iererilor ce &ot &roveni in cauza
#uctuaiilor &reurilor*
1n esen$% ,e!in!-ul const$ n luarea la (urs$ a unei &oziii +utures
a&ro/i'ativ e!al$% ar o&us$ n ra&ort cu o &oziie cas, 2&e 'ar+$ .zic$3
e/istent$ sau antici&at$ n 'o'entul nc,eierii contractului (ursier* 1n
acest +el% riscul evoluiei ne+avora(ile a &reului &entru ,e!er este
trans+erat c$tre un ter% n &rinci&iu s&eculatorul% a c$rui 'enire este
toc'ai s$ "i asu'e un risc n s&erana o(inerii unui &ro.t in evoluia
+avora(il$ 2in &unctul lui e veere3 a &reului*
1n cazul o&eraiunilor e aco&erire% ceea ce ur'$re"te o&eratorul
este asi!urarea% &rin 'ecanis'ul &ieei la ter'en% a ec,ili(rului
contractual ntr-o o&eraiune realizat$ n a+ara (ursei* La ,e!in!-ul cu
'ar+$ a!ricol$% sco&ul o&eratorului este L&rote0areaM &reului in
contractul co'ercial% ast+el nc=t s$ &oat$ . 'eninut$ 'ar0a e &ro.t la
acest contract% ini+erent e 'oi.c$rile &reurilor% 'oi.c$ri ce &ot
interveni ntre 'o'entul nc,eierii contractului co'ercial "i 'o'entul
e/ecut$rii acestuia*
55
O&eraiunile e ,e!in! se eose(esc e o&eraiunile s&eculative%
eoarece n cazul ,e!in!-ului &oziia luat$ la (urs$ este co'&le'entar$
unei &oziii einute &e &iaa .zic$% eci o&eraiunea in (urs$ este
aco&erit$ cu 'ar+$* O&eraiunea e aco&erire '(in$ a"aar un contract
cu 'ar+$% o&eraiune +$cut$ e cele 'ai 'ulte ori n a+ara (ursei% cu un
contract +utures% care este ti&ic (ursier*
Aco&erirea riscului e &re &rin o&eraiuni +utures este &osi(il$
atorit$ si'ilarit$ii "i eventualei conver!ene ntre &reurile cas, "i cele
+utures* 1ntruc=t a'(ele &iee sunt in#uenate e sc,i'($ri ale acelora"i
+actori !enerali ai &ieei% &reurile tin s$ evolueze n aceea"i irecie% ar
nu nea&$rat cu aceea"i 'a!nituine* Oraul e e/&unere la riscul e &re
care &oate . 'ini'izat e&ine e !raul e corelaie intre variaiile
&reurilor cas, "i variaiile &reurilor +utures*
7u' &oate un +er'ier% &rouc$tor e cereale s$ +oloseasc$ &iaa la
ter'en &entru a se &rote0a +a$ e #uctuaiile neorite e &reN
S$ &resu&une' ca +er'ierul% care va vine 'ar+a la recoltare%
ore"te s$ ai(e asi!urat un &re &entru 'ar+a sa*
1n acest caz% &oate +ace o v=nzare la (urs$% cu 'ult ti'& nainte e
a avea 'ar+a 2s&re e/e'&lu% c,iar u&$ ce a +$cut ns'=n$rile3* Aceast$
v=nzare &rin inter'eiul (ursei re&rezint$ e +a&t% iniierea unei
o&eraiuni e aco&erire 2un ,e!in! e v=nzare sau short3*
Dac$ &reurile e &e &iaa cas, sca atorit$ o+ertei '$rite in
&erioaa e recoltare% rezultatul va . ur'$torul*
Deoarece &reurile +utures "i cele cas, evolueaz$ n !eneral% &aralel
unul cu cel$lalt% ac$ &reurile e &e &iaa cas, sca% vor scae "i
&reurile +utures* 4reul 'ai sc$zut &e care l &ri'e"te +er'ierul &e &iaa
s&ot% c=n vine e+ectiv cerealele% va . contra(alansat sau co'&ensat% cu
un c="ti! a&ro/i'ativ e!al% n 'o'entul c=n contractele +utures 2care au
+ost v=nute n 'o'entul ns$'=n$rii3 vor . cu'&$rate la un &re 'ai
'ic* Ast+el% &rouc$torul e cereale va o(ine n .nal &reul &e care l-a
orit la ns$'=nare% &iererile nee/ist=n sau .in ne=nse'nate*
4iaa +utures &oate . +olosit$ e ase'enea% &entru a o(ine un venit
in stocarea unei anu'ite '$r.% &entru a . v=nut$ 'ai tarziu* 4rin
calcularea i+erenei intre &reul contractului +utures cu scaena 'ai
a&ro&iat$ "i a celui cu scaena 'ai ne&$rtat$% un ein$tor e 'ar+$
&oate veea ce i rezerv$ o&ortunit$ile &ieei% res&ectiv venitul
su&li'entar o(inut n ur'a stoc$rii '$r.i n &rezent "i a v=nz$rii ei
ulterioare*
4rocesatorii e 'aterii &ri'e a!ricole 2ntre&rineri e 'or$rit "i
&ani.caie "i ali o&eratori in inustria ali'entar$3 +olosesc ca instru'ent
e &rotecie '&otriva riscului e &re ,e!in!-ul e cu'&$rare* Deoarece
56
&reurile cas, "i +utures tin s$ se 'i"te '&reun$ "i n acelasi sens 2s$
creasc$ sau s$ sca$3% &rocesatorii "i &rote0eaz$ &reul unor viitoare
ac,iziii &rin cu'&$rarea e contracte +utures% ca o antici&are a viitoarei
&oziii e &e &iaa real$-s&ot% aceast$ o&eraiune &er'i=n ,e!er-ului
2u&a cu' vo' veea3% s$-"i sta(ilizeze sau c,iar s$-"i '$reasc$
&ro.turile*
B.1.1. Ti6uri/e de "ed0in0
E/ist$ ou$ ti&uri &rinci&ale e o&eraiuni ,e!in!< cel e v=nzare
sau LscurtM 2sellin! ,e!e% s,ort ,e!e3 "i cel e cu'&$rare sau Llun!M
2(uSin! ,e!e% lon! ,e!e3*
"ed0in0-u/ de vDn41re este realizat e c$tre un o&erator care la
un 'o'ent at% eine n stoc sau cu'&$r$ 'ar+$ 2&ro&rietarul e
silozuri3 sau &reconizeaz$ s$ &rouc$ o cantitate e 'ar+$ .zic$
2+er'ierul3 "i% n acela"i ti'& sau ulterior% vine un nu'$r ec,ivalent e
contracte +utures* O(iectivul ,e!er-ului n acest caz este e a-"i &rote0a
valoarea '$r.i in stoc sau a &rouciei viitoare '&otriva unei sc$eri a
&reului &e &ia$*
S&re e/e'&lu% ac$ un o&erator cu'&$r$ &e &iaa .zic$ n
'o'entul 2t3% la &reul 0?tB% un volu' J e 'ar+$% el tre(uie s$-"i
conserve &reul '&otriva variaiilor neorite ale acestuia 2n acest caz%
'&otriva sc$erii &reurilor3*
4erioaa 2tB 4erioaa ?tRnB
4reurile &e
&iaa la
veere
4reurile &e
&iaa la
ter'en
4reurile &e
&iaa la
veere
4reurile &e
&iaa la
ter'en
7u'&$r$
Qine
0?tB
T?tB 0?tRnB
T?tRnB
Tabelul Q>I" He!in!ul e v=nzare
4entru evitarea riscului e &re% o&eratorul realizeaz$ o o&eraiune
e aco&erire v=nz=n contracte +utures &e &iaa la ter'en% e valoare
a&ro/i'ativ e!al$ cu cea e &e &iaa .zic$ e/istent$ sau antici&at$ n
'o'entul nc,eierii contractului (ursier la &reul T?tB* 1n ?tRnB el vine la
&reul 0?tRnB 'ar+a einuta ntre &erioaa ?tB "i ?tRnB "i lic,ieaz$
i'eiat &oziia sa la ter'en recu'&$r=n la &reul T?tRnB un contract
ientic cu cel care a +ost v=nut n ?tB> Dac$ &reurile &e cele ou$ &iee%
la veere "i la ter'en au evoluii &aralele% c="ti!ul 2&iererea3 &e &iaa la
ter'en anuleaz$ &iererea 2c="ti!ul3 e &e &iaa la veere*
57
7="ti!ul 2&iererea3 &e &iaa la veere ? 0?tRnB ! 0?nB B este anulat$ e
&iererea 2c="ti!ul3 e &e &iaa la ter'en ? T?tB ! T?tRnB> 4rotecia este
&er+ect$ ac$ ? 0?tB !0?tRnB B R ? T?tRnB ! T?tB B S D>
Asaar% c=n n ra&ort cu o &oziie cas, la 'ar+a .zic$ este luat$ o
&oziie +utures s,ort "i &reul &e &ia$ se reuce% i'inuarea valorii '$r.i
.zice a o&eratorului este &arial co'&ensat$ e c="ti!ul in contractul
+utures* 4iererea e la 'ar+a cas, se co'&enseaz$ ast+el cu c="ti!ul
nre!istrat la (urs$* 1ntr-un ,e!in! e v=nzare o&eratorul esti'eaz$ c$
&reul va sc$ea "i ast+el va c="ti!a in contractul +utures* 1n sc,i'(%
&ro.tul &e care l-ar o(ine la 'ar+a .zic$ n cazul unei cre"teri a &reului
este anulat e &iererea su+erit$ la contractul +utures 2e +a&t% acest &ro.t
este trans+erat s&eculatorului% care a esti'at R contrar su&oziiei celui
care a +$cut aco&erirea R c$ &iaa va cre"te% asu'=nu-"i ns$ riscul
sc$erii acesteia3*
E?e96/uH S$ &resu&une' c$ un +er'ier care esti'eaz$ s$
recolteze 8>*>>> (us,eli e !r=u vrea s$ &ri'easc$ un &re care s$-i
aco&ere costurile "i s$-i asi!ure un &ro.t rezona(il*
4otrivit calculelor sale% &entru a-"i aco&eri costurile "i a o(ine un
&ro.t rezona(il% el ar tre(ui s$ v=n$ u&$ recoltare la un &re e F%9>
Y5(u 2cost3 T >%I> Y5(u 2&ro.t3 X ;%>> Y5(u*
Dac$ un contract +utures cu lic,iare la a&ro/i'ativ aceea"i at$ cu
cea la care +er'ierul recolteaz$ !r=ul% coteaz$ la (urs$ la un &re atractiv%
atunci +er'ierul ia n consierare &osi(ilitatea ao&t$rii unei &oziii +utures
s,ort*
1n coniiile n care !r=ul Iulie coteaz$ la (urs$ n 'ai ;>> ceni5(u%
&rouc$torul res&ectiv va vine +utures Iulie ou$ contracte e !r=u la
7BOT 2I / E >>> (u X 8>*>>> (u3* Dac$ n &erioaa 'ai R iulie &iaa
!r=ului scae "i% atunci c=n &rouc$torul is&une e !r=u &entru
v=nzare% &reul cas, este e F9> ceni5(u% el "i va co'&ensa &iererea e
la 'ar+a .zic$ in c="ti!ul o(inut la (urs$*
4iaa e 'ar+$ .zic$ 2cas,3 4iaa +utures
Mai 4rouc$torul esti'eaz$ c$
recolta sa va . e 8>*>>>
(u* 4reul s$u e v=nzare la
recoltare tre(uie s$ .e e
;%>> Y5(u*
Qine ou$ contracte !r=u
Iulie la ;>> ceni5(u*
58
Iulie 4reul cas, a a0uns la F%9>
Y5(u* 4rouc$torul vine
recolta &e (az$ e contract
s&ot% r$'=n=n cu o
&ierere e< 2;%>>RF%9>3Y /
8>*>>> (u X I >>> Y
Lic,ieaz$ &oziia s,ort n
(urs$ la F9> ceni5(u%
c="ti!=n 2;>> R F9>3 ceni /
E*>>> (u X I*>>> Y
Ta(elul D*I< Exemplu de hedging de Hnzare
Du&$ cu' rezult$ in e/e'&lu% rezultatul .nal al o&eraiunii este
L./areaM &reului e v=nzare a !r=ului u&$ recoltare nc$ in 'o'entul
e+ectu$rii ,e!in!-ului 2luna 'ai3 &entru luna recolt$rii 2iulie3* 1ntr-aev$r%
e"i &=n$ la livrarea '$r.i .zice &iaa a a0uns la F%9> Y5(u% &rouc$torul
vine e +a&t la ;%>> Y5(u% ntruc=t la &reul in contractul cas, 2F%9>
Y5(u3 se aau!$ &ro.tul e la &oziia s,ort 2;>>-F9> ceni5(u3*
1n cazul n care &iaa cas, ar . crescut% e e/e'&lu% la ;%I> Y5(u%
&rouc$torul ar . &utut vine cu >%I> Y5(u &este &reul s$u nor'al% ar
&iererea e la (urs$% e >%I> Y5(u 2;I> R ;>>3% i-ar . anulat acest &ro.t
su&li'entar la 'ar+a .zic$* 4rin o&eraiunea e ,e!in!% &rouc$torul "i-a
&rezervat &ro.tul nor'al ar +$r$ s$ &oat$ (ene.cia e con0unctura 'ai
+avora(il$ la 'ar+a .zic$*
"ed0in0 de cu968r1re 2lon! ,e!in!3 &resu&une cu'&$rarea la
un 'o'ent at e contracte +utures 2&oziia lon! la (urs$3 n sco&ul
aco&eririi riscului e cre"tere a &reului la o 'ar+$ .zic$ &e care
o&eratorul intenioneaz$ s$ o ac,iziioneze la o at$ ulterioar$*
Folosin notaiile in cazul ,e!in!ului e v=nzare% ac$ un
o&erator vine 'ar+$ cu clauza livr$rii ulterioare a acesteia% el se va &utea
&rote0a +a$ e riscul e &re &rin cu'&$rarea e contracte la ter'en*
4rotecia este &er+ect$ ac$ ? ? 0?tB ! 0?tRnB R ? T?tRnB ! T?tB B S D>
4erioaa
t
4erioaa tRn
4reul &e &iaa
.zic$
4reul &e &iaa
la ter'en
4reul &e &iaa
.zic$
4reul &e &iaa
la ter'en
7u'&$r$
Qine

0?tB
T?tB 0?tRnB
T?tRnB
Ta(elul D*F< 7edging de cumprare
De e?e96/u% un e/&ortator e ulei e soia &ri'e"te n a&rilie o
co'an$ &entru 89>*>>> l(* cu livrare &este F luni la un &re &resta(ilit*
E/&ortatorul ./eaz$ &reul &entru aceast$ co'an$ la nivelul &reului
cas, al uleiului e soia n ziua nc,eierii contractului% ar nu va cu'&$ra
uleiul ec=t cu &uin ti'& nainte s$-l livreze* Dac$ e/&ortatorul ore"te
s$ se &rote0eze '&otriva riscului unei cre"teri a &reului% crestere care ar
reuce 'ar0a sa e &ro.t% atunci el cu'&$r$ F contracte +utures Iulie &e
ulei e soia% ec,ivalente cu 89>*>>> l(* Dac$ F luni 'ai t=rziu 2sau atunci
59
c=n e/&ortatorul tre(uie s$ cu'&ere uleiul &entru a-"i ne&lini o(li!aia
contractual$ e livrare3% &reul cas, a crescut cu 8> Y5c?t% iar &reul
+utures Iulie a crescut cu 8> Y5c?t
C
% cre"terea e 8> Y a costului
e/&ortatorului este co'&ensat$ e c="ti!ul e 8> Y in &oziia +utures*
Dac$ nu ar . a&elat la ,e!in!% e/&ortatorul ar . su&ortat un cost cu 8>
Y5c?t 'ai 'are*
Dac$ uleiul ar . +ost cu'&$rat "i e&ozitat la ata nc,eierii
contractului e e/&ort% &=n$ la ata livr$rii% atunci un ca&ital consiera(il
ar . +ost 'o(ilizat cu e&ozitarea "i asi!urarea '$r.i*
7edging!ul long a &er'is e/&ortatorului s$ ./eze costul +$r$ s$
+oloseasc$ o su'$ 'are e (ani* Dac$ at=t &reurile cas, c=t "i cele
+utures ar . sc$zut cu 8> Y5c?t% atunci o&ortunitatea reucerii costului "i
'$ririi c="ti!ului ar . +ost anulat$ e &iererea in tranzacia +utures*
At=t la ,e!in!-ul e v=nzare% c=t "i la cel e cu'&$rare% &rinci&alul
o(iectiv ur'$rit e o&erator este aco&erire "i &rote0area unei 'ar0e e
&ro.t '&otriva unei sc,i'($ri ne+avora(ile a &reului* Totu"i% ac$ &reul
evolueaz$ n +avoarea ,e!er-ului% atunci c="ti!ul realizat in &oziia cas,
va . co'&ensat 2anulat3 e &iererea su+erit$ la &oziia +utures care este
o&us$ celei cas,*
2.1.2. "ed0in0u/ K6ur< :i !ed0in0u/ se/ectiv
O&eraiunile e ,e!in! &rezentate sunt o&eraiuni si'&le e ,e!in!%
cei care le e+ectueaza &ut=n . consierai ,e!eri `&uriM eoarece ncearc$
s$ aco&ere c=t 'ai 'ult &osi(il riscul erivat in #uctuaiile &reurilor*
4e l=n!$ ,e!i!ul `&urM% &e &ieele +utures se e+ectueaza "i o&eraiuni
e hedging selecti* De o(icei% o&eratorii care e+ectueaz$ ast+el e o&eraiuni
sunt 'ult 'ai tolerani +a$ e risc) n cele 'ai 'ulte cazuri ei ne-e+ectu=n
o&eraiuni e ,e!in! n 'o curent*
He!in!-ul selectiv este nc,eiat "i 'eninut &e (aza a"te&t$rilor
&rivin ireciile e 'i"care ale &reurilor cas, "i +utures* Din aceasta cauz$%
,e!erul selectiv nu va acora o i'&ortan$ at=t e 'are lunii e livrare
sti&ulat$ n contractul +utures) ac$ o(serv$ o istorsionare e/cesiv$ a
&reurilor el va &utea c,iar s$ sc,i'(e luna e livrare a contractului nc,eiat
sau s$ trans+ere o&eraiunea e aco&erire o alt$ (urs$ e '$r+uri care i-ar
&utea !aranta un c="ti! 'ai 'are 2atorit$ evoluiei +avora(ile a bazei &e
&iaa +utures res&ectiv$3*
De e/e'&lu% un o&erator care ore"te s$-"i aco&ere costurile &$str$rii
'$r.i &rin ,e!in! "i va sc,i'(a &oziia s,ort ao&tat$ &entru luna 'artie
ntr-o &oziie s,ort &entru luna 'ai% ac$ sesizeaz$ +a&tul c$ n 'artie nu-"i
9
1n &ractica (ursier$% la tranzaciile &e contracte +utures soia% 8> Y &entru 8>> l( se
noteaz$ 8>Y5c?t) 8 l( 2&oun3 X ;EF%ECI !) 8 c?t 2,unre?ei!,t3 X 8>> l(*
60
va aco&erii costurile n ti'& ce% &$str=n 'ar+a &=n$ n 'ai% va reu"i acest
lucru ca ur'are a variaiei +avora(ile a (azei*
Un ,e!er selectiv va stuia (ine &ieele +utures caracteristice% s&re
eose(ire e ,e!erul &ur% care va e+ectua o&eraiunea e ,e!in! &e o
&ia$ c=t 'ai a&ro&iat$ e &iaa cas, &e care ore"te s$ se aco&ere*
S&re e/e'&lu% un +a(ricant e ciocolat$ care "i &ro&une s$ se
&rote0eze '&otriva cre"terii costurilor la cacao va stuia &ieele &rinci&ale
2Ne? @orA "i Lonra3 &entru a veea ac$ e/ist$ vre-o i+eren$ ntre ele%
nainte e a ecie une s$ "i &laseze o&eraiunea* 4entru aceasta el va
avea nevoie e o analiz$ a .ec$rei &iee n &arte% ur'$rin teninele
sezonale ale &reurilor% nainte e a se ecie &e care &ia$ s$ acioneze*
De 'ulte ori% un ,e!er selectiv &oate lua ecizia e a nu inclue toat$
'ar+a e care is&une sau &e care s&er$ s$ o o(in$ ntr-o o&eraiune e
,e!in!* Ei.cator n acest sens este Lre!ulaM u&a care se !,ieaz$ unii
+er'ieri a'ericani< ei su&un ,e!in!ului o trei'e in &roucia &e care s&er$
s$ o o(in$% nainte e ns$'=nare% a oua trei'e .in su&us$ ,e!in!ului
n 'o'entul recolt$rii "i las$ o trei'e in &roucie n a+ara ,e!in!ului*
B.1.G. "ed0in0 6e o 6i178 nor91/8
1n cazul unei &iee `nor'aleM% e/ist$ trei &osi(ilit$i% n ceea ce &rive"te
'i"c$rile &reurilor cas, "i cele +utures< a'(ele &reuri cresc% a'(ele &reuri
sca sau &reurile cas, cresc "i cele +utures sca*
S$ consier$' c$ la 'o'entul t X N &reul cas, 27
N
3 va . e!al cu
&reul +utures 2F
N
3% u&$ cu' se &oate re'arca n .!ura I*8*
4re
FN % 7N

7azul 8
F>
7azul I
7> 7azul F


> N Ti'&
Figura 6.1: Hedging perfect pe o pia normal
C14u/ 1H A'(ele &reuri cresc &=n$ la 'o'entul t X N*
61
A


B
A - "ed0in0 de cu968r1re
La 'o'entul t X >% &reul cas, &entru o 'ar+$ va . 7
>
% i+erit e &reul
+utures curent F
>
% atorit$ costurilor e &$strare ale '$r.i 27
>
d F
>
3* La
'o'entul t X N ns$% &reul cas, 7
N
va . e!al cu &reul +utures F
N
* 1n acest
caz ,e!erul va &iere i+erena 7
N
R 7
>
&e &iaa cas,% ar va ca"ti!a
i+erena F
N
R F
>
&e &iaa +utures* Di+erena intre cele oua su'e va
re&rezenta rezultatul net al ,e!erului "i va . e!al$ cu (aza iniial$*
4re
FN % 7N




F>
7
7>


0 N Ti96
Fi0ur1 B.2H -ezultatele hedgingului pe o pia 1normal0 c2nd ambele preuri
cresc
1n cazul e +a$% rezultatul net este o &ierere 2se!'entul B3* Dac$
ns$ nu ar . +ost e+ectuat ,e!in!ul 2care a !enerat un &ro.t re&rezentat e
se!'entul A3% &iererea ar . +ost 'ai 'are 2se!'entul 73*
$ - "ed0in0 de vDn41re
1n aceast$ situaie% ,e!erul va c="ti!a i+erena 7
N
R 7
>
&e &iaa
cas, "i va &iere i+erena F
N
R F
>
&e &iaa +utures* Rezultatul net este un
c="ti!% e!al cu (aza iniial$* 7on+or' .!urii I*I el a c="ti!at se!'entul 7 "i a
&ierut se!'entul A% rezultatul net .in re&rezentat e se!'entul B*
1n concluzie% n aceast$ situaie% neiniierea ,e!in!ului ar . us la
un c="ti! 'ai 'are* 1ns$ ac$ nu ar . e+ectuat o&eraiunea e aco&erire
o&eratorul res&ectiv "i-ar . asu'at inte!ral riscul &rivin evoluia &reului &e
&iaa cas,*
4iererea &otenial$ !enerat$ e ,e!in! este &rivit$ n &ractic$ re&t
o &ri'$ e asi!urare% un cost su&ortat n 'o voluntar &entru a &reveni
c,eltuieli ulterioare 'ult 'ai 'ari ce ar &utea surveni n cazul &roucerii
eveni'entului neorit*
62
C14u/ 2H 4reul cas, cre"te% &reul +utures scae*
A - "ed0in0 de cu968r1re
La 'o'entul t X N% ,e!erul &iere at=t i+erena 7
N
R 7
>
2se!'entul E3
&e &iaa cas,% c=t "i i+erena F
N
R F
>
2se!'entul D3 &e &iaa +utures%
rezultatul net .in o &ierere 2se!'entul F3 e!al$ cu (aza iniial$* Dac$ nu ar
. e+ectuat ,e!in!ul% ar . &ierut oar i+erena 7
N
R 7
>
*
4re

F
>
F
F
7
>
> N Ti'&
Fi0ur1 B.GH -ezultatele hedgingului pe o pia 1normal0 c2nd preul
cash crete i preul futures scade
$ - "ed0in0 de vDn41re
La 'o'entul t X N ,e!erul va c="ti!a at=t se!'entul E% c=t "i
se!'entul D% rezultatul net .in un c="ti! re&rezentat e se!'entul F* Dac$
nu ar . e+ectuat ,e!in!ul ar . &ierut c="ti!ul F
N
R F
>
*
Tre(uie 'enionat c$% n realitate% situaia &rezentat$ la cazul I este
rar ntalnit$% e re!ul$ &reurile cas, "i cele +utures 'i"c=nu-se n aceea"i
irecie*
C14u/ GH A'(ele &reuri sca
A - "ed0in0 de cu968r1re
La 'o'entul t X N% ,e!erul va c="ti!a su'a e 7
N
R 7
>
e 2se!'entul H3 &e
&iaa cas, "i va &iere su'a e F
N
R F
>
e &e &iaa +utures 2se!'entul I3*
63
D
E
O
O


H
Rezultatul net este o &ierere 2se!'entul O3 e!al$ cu (aza iniial$* 7a "i n
cazul 8% a&elarea la ,e!in! este &rivit$ ca o asi!urare contra evoluiilor
neorite ale &reului cas,% eventualul cost .in asu'at n 'o voluntar*
4re
F
>
7
>
I
F
N
% 7
N
Ti'&
> N
Fi0ur1 B.=H -ezultatele hedgingului pe o pia 1normal0 c2nd
ambele preuri scad
$ - "ed0in0 de vDn41re
He!erul va c="ti!a se!'entul I ar va &iere se!'entul H% rezultatul
net .in un &ro.t re&rezentat e se!'entul O* 1n cazul n care nu ar .
e+ectuat ,e!in!ul% i+erena e 7
N
R 7
>
e ar . evenit &ierere net$*
Situaia e &e o &ia$ inversat$ se &rezint$ si'etric situaiei e &e
&iaa nor'al$*
%inteti4Dnd5 6re4ent89 re4u/t1te/e nete 1/e !ed0in0u/ui An
func7ie de evo/u7i1 .14eiH
Baza 4iata He!in! e v=nzare He!in! e cu'&$rare
Se restran!e
2narro'ing3
4ia$ nor'al$
4ia$ inversat$
X 4ro.t
X 4ierere
X 4ierere
X 4ro.t
Se lar!este
2'idening3
4ia$ nor'al$
4ia$ inversat$
X 4ierere
X 4ro.t
X 4ro.t
X 4ierere
T1.e/u/ B.=H Rezultatele nete ale hedgingului +n funcie de evoluia bazei
64
Dac$ atunci c=n &oziia +utures este lic,iat$% (aza este ientic$
cu cea in 'o'entul iniierii o&eraiunii e aco&erire &rin ,e!in!% atunci
,e!in!-ul este consierat perfect* 7="ti!ul sau &iererea in tranzacia
cas, este total co'&ensat e &iererea sau c="ti!ul in &oziia +utures*
Aco&eririle &er+ecte sunt &uin &ro(a(ile ntruc=t &reurile cas, "i
+utures nu variaz$ ientic*
1n ta(elul e 'ai 0os se &rezint$ &iererile "i c="ti!urile in evoluiile
&reurilor cas, "i cele +utures*
Misc$rile e &re Rezultate
4reur
i cas,
4reuri +utures 4oziie lon! &e &iaa
cas,
4oziie s,ort &e &iaa cas,
Neaco&eri
t
Aco&erit Neaco&erit Aco&erit
Sca Sca e '$ri'e
e!al$ cu sc$erea
&retului cas,
4ierere Nici &ro.t%
nici
&ierere
4ro.t Nici &ro.t%
nici &ierere
Sca Sca 'ai 'ult
ec=t cele cas,
4ierere 4ro.t 4ro.t 4ierere
Sca Sca 'ai &uin
ec=t cele cas,
4ierere 4ierere%
ar 'ai
'ic$ ec=t
+$r$
,e!in!
4ro.t 4ro.t% ar
'ai 'ic
ec=t n
li&sa
,e!in!ului
Sca 7resc 4ierere 4ierere%
ar 'ai
'are ec=t
n li&sa
,e!in!ului
4ro.t 4ro.t% ar
'ai 'are
ecit n
li&sa
,e!in!ului
7resc 7resc e '$ri'e
e!al$ cu cre"terea
&reului cas,
4ro.t Nici &ro.t%
nici
&ierere
4ierere Nici &ro.t%
nici &ierere
7resc 7resc 'ai 'ult
ec=t cele cas,
4ro.t 4ierere 4ierere 4ro.t
7resc 7resc 'ai &uin
ec=t cele cas,
4ro.t 4ro.t% ar
'ai 'ic
ec=t +$r$
,e!in!
4ierere 4ierere%
ar 'ai
'ic$ ec=t
n li&sa
,e!in!ului
7resc Sca 4ro.t 4ro.t% ar
'ai 'are
ec=t +$r$
,e!in!
4ierere 4ierere%
ar 'ai
'are ec=t
n li&sa
,e!in!ului
Ta(elul D*E" Lariaiile cHtigurilor i pierderilor din micarea preurilor
La +el ca &reurile a(solute% (aza &oate evolua +avora(il o+erin
c="ti!% sau contrar a"te&t$rilor% &rovoc=n &ierere*
/chimbarea bazei constituie un risc care nu este totdeauna
minimizat> Managementul su este totui mai puin riscant decHt cel al
65
preurilor absolute& deoarece ariaia bazei este mai puin olatil i mai
preizibil decHt preurile cash sau futures*

a> 7edgingul prin baz i problema expirrii acestuia
1n !eneral% riscul asociat (azei este 'ai 'are cu c=t i+erena e
ti'& intre e/&irarea ,e!in!-ului 2ata lic,i$rii &oziiei +utures3 "i luna
e livrare este 'ai 'are* De aceea% e re!ul$% se ale!e acea lun$ e
livrare care este cea 'ai a&ro&iat$ &osi(il% ar ulterioar$ +a$ e ata
e/&ir$rii ,e!in!-ului*
S$ &resu&une' c$ lunile e livrare &entru un anu'it contract sunt
'ai% iunie% se&te'(rie "i ece'(rie* Dac$ &oziia +utures e aco&erire
este lic,iat$ n una in lunile ece'(rie% ianuarie sau +e(ruarie% atunci
se va ale!e contractul 'artie) ac$ lic,iarea se +ace n una in lunile
'artie% a&rilie sau 'ai% se va o&ta &entru contractul +utures iunie) "*a*'**
Ale!erea lunii e livrare este in#uenat$ e 'ai 'uli +actori* S-ar
&utea &resu&une c$ atunci c=n e/&irarea ,e!in!-ului cores&une unei
anu'ite luni e livrare% se ale!e contractul cu acea lun$ e livrare* 1n
&ractic$ se &oate ale!e un contract cu o lun$ e livrare ulterioar$%
eoarece &reurile +utures sunt uneori +oarte #uctuante n ti'&ul lunii e
livrare
8>
*
De ase'enea% un ,e!er cu'&$r$tor se con+runt$ cu riscul e a .
nevoit s$ &reia 'ar+a .zic$% ac$ 'enine contractul &e &erioaa lunii e
livrare* Aceast$ situaie &oate . costisitoare "i neconvena(il$*
Uneori ns$% ata &=n$ la care este necesar$ aco&erirea &rin
,e!in! este ulterioar$ atelor e livrare ale tuturor contractelor +utures
care &ot . utilizate% n aceast$ situaie ,e!er-ul tre(uin s$ reitereze
aco&erirea 2en!l* roll the hedge for'ard3* Aceasta lucru &resu&une
lic,iarea unui contract +utures "i luarea aceleia"i &oziii ntr-un contract
+utures cu o lun$ e livrare ulterioar$*
Aco&erirea &oate . reiterat$ e 'ai 'ulte ori* S$ consier$' o
.r'$ care ore"te s$ se aco&ere &entru a reuce riscul asociat &reului e
v=nzare% &e care-l va &ri'i &entru 'ar+$ la 'o'entul T*
Dac$ e/ist$ contractele +utures 8% I% F% f % n 2nu e necesar s$ e/iste
nea&$rat toate n acest 'o'ent3 cu ate e livrare &ro!resiv ulterioare
una +a$ e alta% atunci .r'a &oate utiliza ur'$toarea strate!ie<
- 'o'entul t
8
< s,ort &e contractul +utures 8)
10
(n teorie acest lucru &oart$ nu'ele e ipoteza lui /amuleson 2/amuelson 7$pothesis3*
Acesta n lucrarea 0roof that 0roperl$ 0rice .luctuate 2andoml$% a ar$tat c$ volatilitatea
&reurilor +utures este% e re!ul$% 'ai 'are la a&ro&ierea e e/&irare a contractelor
+utures* /amuelson ar!u'enta `*** la nce&utul vieii contractelor +utures sunt &uine
in+or'aii is&oni(ile es&re viitorul &re +utures* Mai t=rziu ns$% c=n aceste contracte
se a&ro&ie e 'aturitate% in+or'aiile se 'ulti&lic$ iar &reurile au o volatilitate crescut$M
R 0roof that 0roperl$ 0rice .luctuate 2andoml$& Inustrial Mana!e'ent Revie?% S&rin!
8CDE% &* ;C*
66
- 'o'entul t
I
< lic,iarea contractului +utures 8 "i s,ort &e
contractul +utures I)
- 'o'entul t
F
< lic,iarea contractului +utures I "i s,ort &e
contractul +utures F)
- f 'o'entul t
n
< lic,iarea contractului +utures nR8 "i s,ort &e
contractul +utures n)
- 'o'entul T< lic,iarea contractului +utures n*
1n aceast$ strate!ie e/ist$ `nM riscuri asociate (azei*
La 'o'entul T e/ist$ incertituine n &rivina i+erenei intre &reul
+utures &entru contractul n "i &reul s&ot al activului care se aco&er$* 1n
&lus% la .ecare in cele nR8 'o'ente c=n ,e!in!-ul este reiterat% e/ist$
incertituine n &rivina i+erenei intre &reul +utures al contractului care
se lic,ieaz$ "i &reul +utures al noului contract*
b> .ixarea bazei faorabile
Un o&erator care ore"te s$ iniieze o o&eraiune e aco&erire are
nevoie s$ cunoasc$ teninele sezoniere ale &ieii% &entru a &utea sta(ili
cel 'ai avanta0os 'o'ent e L./areM a unei baze faorabile*
Fiecare &ia$ &oate avea &ro&riul ei 'oel sezonier% c$ci &reurile
cas, locale sunt a+ectate e +actori e &ia$ unici% intrinseci &entru acea
re!iune* 4entru a esti'a 'oelul &e care l &oate ur'a evoluia (azei% un
,e!er tre(uie s$ co'&are 'oelul ur'at e-a lun!ul ti'&ului e &reul
cas, local% cu &reul +utures &entru luna e livrare asu&ra c$reia &oart$
,e!in!-ul* 7o'&ararea relaiilor e/istente e-a lun!ul ti'&ului ntre cele
ou$ &reuri l +a'iliarizeaz$ &e ,e!er cu relaia cas, R +utures uzual$*
Ast+el el &oate eter'ina un nivel +avora(il al (azei e intrare sau ie"ire
e &e &ia$*
De e/e'&lu% s$ &resu&une' c$ un e/&ortator e cereale are o &ozitie
s,ort la &oru'(% (aza .in cu >%8> Y5(u su( &reul +utures Martie) ac$ va
cu'&$ra &oru'(ul intr-un e&ozit local la un &re cu >%8I Y5(u su( &reul
+utures Martie% atunci el va tre(ui s$ &l$teasc$ un &re cas, ec,ivalent cu
&reul +utures Martie 'inus >%8I Y5(u* Dac$ va realiza tranzacia% el va
c="ti!a >%>I Y5(u% ca ur'are a sta(ilirii (azei la care s$ lic,ieze &oziia
s,ort ao&tat$ iniial*
Aceasta strate!ie e sta(ilire a (azei% la care s$ .e lic,iat ,e!in!ul%
&oart$ enu'iri s&eci.ce &entru .ecare ti& e 'ar+$ n &arte< Lon-callM
&entru (u'(ac% Le/-&itM &entru cereale% La!ainst actualsM &entru za,$r "i
ca+ea sau Le/c,an!es +or &,SsicalsM &entru cacao*
1n cazul unei tranzacii Lon-callM ata la care va . lic,iat$ &oziia
+utures va . sta(ilit$ .e e cu'&$r$tor 2cu'&ar$ Lon-callM3% .e e v=nz$tor
2vine Lon-callM3*
De e/e'&lu% s$ &resu&une' c$ un co'erciant ore"te% n 'artie% s$
cu'&ere 8*>>> (aloi e (u'(ac e o anu'it$ calitate cu livrare n a&rilie*
67
4entru a se &rote0a '&otriva cre"terii &reurilor% el ao&t$ o &oziie lon! 28>
contracte3 +utures Mai% la &reul e :> ceni &e livr$% a"te&t=nu-se s$
ac,iziioneze (u'(acul% n a&rilie% la un &re cu E> &uncte &este &reul
+utures Mai* El reu"e"te s$ se ntelea!$ cu un &roucator e (u'(ac%
sta(ilin c$ va cu'&$ra 8*>>> (aloi e (u'(ac n a&rilie cu :E e &uncte
&este &reul +utures Mai% &reul .in Lon sellergs callM* Din acest 'o'ent%
v=nz$torul &oate ./a &reul tranzaciei cas, n orice zi ore"te% &=n$ &e ata
e 8E a&rilie 2intervalul li'it$ e ti'& este sta(ilit e co'un acor ntre
v=nz$tor "i cu'&$r$tor3*
Dac$ in 'artie &=n$ n a&rilie &reurile la (u'(ac cresc% &rouc$torul
va &utea a"te&ta &=n$ c=n nivelul &reului va eveni atractiv &entru el*
Ast+el% &e 8> a&rilie &rouc$torul ecie s$ ./eze &reul cas,* El instruie"te
(roAerul cu'&$r$torului s$ v=n$ 8> contracte &e (u'(ac Mai% utiliz=n
(ani in contul co'erciantului* 7ele 8> contracte &entru 'ai au +ost v=nute
la un &re e :F centi5livra% rezult=n un &re cas, e >%:IIE Y5livr$*
1ntr-o tranzacie e ti& L(uSergs callM% cu'&$r$torul are o&iunea e a
ecie li'ita e ti'& n care &oate . ./at &reul cas,* S$ &resu&une'% e
e/e'&lu% c$ un co'erciant eine E*>>> (aloi e (u'(ac "i are o &oziie
lon!% la 8>> &uncte &este &reul +utures Dece'(rie* O +a(ric$ are nevoie
ou$ luni 'ai t=rziu e aceast$ cantitate% a"a nc=t acce&t$ s$ cu'&ere cei
E*>>> (aloi n 'o'entul n care (aza a0un!e la :> e &uncte &este &reul
+utures Dece'(rie* 4reul este Lon (uSergs callM% ur'=n a . ./at 'ai t=rziu*
Din acest 'o'ent +a(rica are la is&ozitie ;E zile &entru a ./a &reul la care
ore"te s$ cu'&ere* 4entru co'erciant este !arantat &ro.tul ce va . o(inut
ca ur'are a (azei ce a +ost sta(ilit$) e ase'enea% el va . &rote0at '&otriva
sc$erii &reurilor* Dou$ s$&t$'=ni 'ai tarziu% +a(rica ./eaz$ &reul%
instruin (roAerul co'erciantului s$ cu'&ere E> contracte &entru
ece'(rie*
Tranzaciile e ti&ul Le/-&itM%Ma!ainst actualsM "i Le/c,an!e +or
&,SsicalsM sunt lic,iate n 'o i+erit +a$ e tranzaciile Lon callM* 1n aceste
cazuri% tranzactiile sunt lic,iate n a+ara rin!ului% &rin nt=lnirea intre
(roAerii cu'&$r$torilor "i v=nz$torilor* 1n 'o'entul n care se nt=lnesc% cei
oi (roAeri lic,ieaz$ .ecare n &arte% &oziiile clienilor la &retul curent al
&ieei sau la un &re sta(ilit e co'un acor) n acest +el% (roAerii ./eaz$
&reul cas, al tranzaciei*
De e/e'&lu% s$ &resu&une' c$ un e&ozitar e &oru'( are o &ozitie
lon! +a$ e (az$ la >%I> Y5(u su( &reul +utures Dece'(rie% &entru o
cantitate e 8>*>>> (us,eli "i este e acor s$ v=n$ aceast$ cantitate unui
e/&ortator ce are o &oziie s,ort la >%8> Y5(u su( &reul +utures Dece'(rie*
4artenerii se nele! s$ tranzacioneze &oru'(ul &entru o (az$ cu >%8E Y5(u
su( &reul +utures &entru ece'(rie* Du&a ce a +ost sta(ilit$ (aza% cei oi "i
vor instrui (roAerii% iar ace"tia se vor nt=lni n a+ara rin!ului &entru a lic,ia
&oziiile celor oi &arteneri 2&oziia s,ort a e&ozitarului "i &ozitia lon! a
e/&ortatorului3% sta(ilin &reul lic,iarii "i i'&licit &reul cas,* Dac$
lic,i$rile ar avea loc n carul rin!ului% nu e/ist$ nici o !aranie c$ nu ar
68
&utea s$ se iveasc$% la un 'o'ent at% un (roAer care s$ acce&te s$ ao&te
&oziia o&us$ a tranzaciei +a$ e unul in cei oi &arteneri% ast+el nc=t
celalalt &artener s$ r$'=n$ cu &oziia sa +utures nelic,iat$* De aceea%
tranzaciile Le/-&itM% La!ainst actualsM "i Le/c,an!e +or &,SsicalsM tre(uie s$
.e lic,iate oar &rin nt=lnirea% n a+ara rin!ului% a (roAerilor care-i
re&rezint$ &e cei oi &arteneri ai tranzaciei*
B.G. Av1nt1>e/e :i 6ro./e9e/e !ed0in0-u/ui
B.G.1. Av1nt1>e/e !ed0in0-u/ui
A' v$zut ca +uncia unui o&eraiuni e aco&erire este aceea e a
'ini'iza i'&licaiile .nanciare asociate unei evoluii ne+avora(ile a
&reului*
Deinerea si'ultan$ e &oziii cas, "i +utures con+er$ unei .r'e
o&ortunitatea e a realiza venituri su&li'entare &rintr-o antici&are corect$
a evoluiei (azei* Din ,e!in! &ot rezulta nsa "i alte avanta0e*
1ntre acestea% e 'are i'&ortan$ este creterea 3e$ibilitii
unei 4rme n &roucerea% e&ozitarea% istri(uia "i 'arAetin!ul
&rouselor sale* 4rouc$torii% co'ercianii ca "i utilizatorii .nali au ocazia
e a (ene.cia e &reurile +utures atractive "i e a-"i aa&ta &ro'&t
strate!iile la sc,i'(area coniiilor &ieei*
Dac$ &e &iaa cas, un cu'&$r$tor sau v=nz$tor nu este satis+$cut
e &reurile curente% el &oate a'=na tranzaciile n a"te&tarea unor nivele
e &re 'ai +avora(ile* 1n contrast% un o&erator care s&eculeaz$ asu&ra
'i"c$rii &reurilor cas, +$r$ s$ .e aco&erit% nu are aceast$ #e/i(ilitate "i
&oate . +orat s$ ia ecizii !re"ite ac$ 'ar0a &otenial$ a &ro.tului este
i'inuat$ e o variaie ne+avora(il$ a &reului* Accesul continu la
tranzaciile +utures &e urata &ro!ra'ului (ursier &er'ite iniierea "i
lic,iarea cu u"urin$ a &oziiilor +utures% nu'$rul e contracte "i ale!erea
lunilor e livrare &ut=n . aa&tate ra&i la sc,i'(area coniiilor &ieei*
He!erii &ot (ene.cia nu nu'ai intr-o evoluie +avora(il$ a (azei%
ci "i e &e ur'a is&arit$ilor &e ter'en scurt intre &reurile +utures*
Ase'enea istorsion$ri ale &reurilor se &ot 'ani+esta ntre< 283 i+erite
luni e livrare &entru aceea"i 'ar+$ la aceea"i (urs$ 2s&re e/e'&lu% ntre
&reul contractului +utures &e !r=u ece'(rie "i &reul contractului +utures
&e !r=u iulie3% 2I3 acelea"i5i+erite luni e livrare a aceleia"i '$r. la (urse
i+erite 2ntre &reul +utures al !r=ului se&te'(rie la (ursa in 7,ica!o "i
&reul +utures al !r=ului se&te'(rie la (ursa in Bansas3% 2F3
acelea"i5i+erite luni e livrare ale unor '$r+uri i+erite ar ntre care
e/ist$ le!$tur$% la acelea"i5i+erite (urse 2&reul +utures al &oru'(ului
ece'(rie la (ursa in 7,ica!o +a$ e &reul +utures al ov$zului
ece'(rie la aceea"i (urs$3 "i 2;3 &rouse &relucrate "i 'ateriile &ri'e
69
+olosite la &roucerea lor 2&reul +utures al (oa(elor e soia 'artie la
7,ica!o% +a$ e &reurile +utures al uleiului e soia 'artie la aceea"i
(urs$3*
4roce=n la aco&erire% o .r'$ "i poate reduce costurile*
Anterior s-a ar$tat c$ un ,e!in! e cu'&$rare &oate !enera reucerea
c,eltuielilor cu 'ar+a 2cost o+ carrS3 ac$ aco&erirea este iniiat$ la o (az$
su.cient e 'are% &e o &ia$ nor'al$*
O o&eratiune e aco&erire &oate +mbunti mar5ele de pro4t
reuc=n necesarul e ca&ital "i is&oni(iliz=n +onuri care &ot . alocate
n &rocesul &rouctiv* Utiliz=n tranzaciile +utures &entru a-"i aco&eri
necesarul viitor% o .r'$ evit$ i'o(iliz$rile 'asive e ca&ital n construcia
unor +acilit$i e stocare "i costurile 'eninerii "i &$str$rii '$r.i .zice
&=n$ c=n aceasta este necesar$ n viitor*
4e e alt$ &arte% eoarece tranzaciile +utures se es+$"oar$ n
'ar0$% un ,e!er are nevoie e nu'ai 8>P sau 'ai &uin in valoarea
contractului &entru a sta(ili o &oziie la (urs$% &ut=n s$ econo'iseasc$
ast+el% i'&ortante resurse*
Meninerea unei &oziii ,e!in! &oate s&ori "ansele (ene.cierii e
condiii de 4nanare favorabile*
Datorit$ ciclicit$ii &rouciei "i consu'ului n 'ulte sectoare%
nevoile e .nanare &ot varia se'ni.cativ e la o &erioa$ la alta*
Deoarece ,e!in!-ul reuce ntr-o oarecare '$sur$ riscurile la care este
e/&us o&eratorul% '&ru'uturile sunt 'ai si!ure iar ($ncile sunt is&use
s$ acore cu 'ai 'ult$ u"urin$ creite n coniii avanta0oase* De
e/e'&lu% un o&erator care utilizeaz$ 'ar+a re&t colateral &oate
'&ru'uta &=n$ la C>P in valoarea '$r.i ac$ eine o &oziie ,e!in!
cu'&$r$toare* 1n contrast% ac$ &oziia cas, nu este aco&erit$% &rocentul
nu se riic$% e re!ula% ec=t la :> R 9>P*
Finanarea s&orit$ e care is&une o&eratorul i va &er'ite un volu'
e activitate "i un venit 'ai 'ari% rezult=n &ro.turi s&orite*
1n .nal% ,e!in!-ul &oate . e +olos n plani4carea mai e4cient
a deciziilor6 conferind operatorului o mai mare libertate de
aciune* At=t costurile% c=t "i &reurile% &ot . 'ai (ine esti'ate* 1ntruc=t
,e!in!-ul reuce varia(ilitatea 'ar0elor viitoare e &ro.t% o .r'$ este
'ai si!ur$ asu&ra #u/urilor viitoare ale ncas$rilor sale% "i &oate &lani.ca
'ai (ine estinaia aloc$rii resurselor "i "i &oate '(un$t$ii e.ciena
activit$ii*
B.G.2. Pro./e9e/e !ed0in0-u/ui
70
He!in!-ul &resu&une o serie e ecizii care tre(uie evaluate cu
atenie &entru a reuce n 'o e+ectiv e/&unerea la risc "i a o+eri
o&ortunit$i e c="ti! in variaia &reurilor sau a (azei*
Un &ri' as&ect% l constituie ecizia ac$ riscul 'erit$ a . aco&erit
&rin ,e!in!* Oraul e risc al unei &oziii neaco&erite &oate . cuanti.cat
utiliz=n variaia antici&at$ a &reului "i &ro(a(ilitatea &roucerii acestei
variaii n co'&araie cu costul ,e!in!-ului "i tolerana o&eratorului +a$
e risc*
7osturile ,e!in!-ului inclu co'isioanele (ursiere% costurile e
o&ortunitate asociate o(=nzii nerealizate la su'a re&rezent=n 'ar0ele
necesare tranzactionarii% &iererea .nanciar$ care ar rezulta intr-o
evoluie ne+avora(il$ &reurilor sau a (azei "i i+erena antici&at$ intre
&reul +utures e iniiere a tranzaciei% orit e .r'$% "i &reul e+ectiv
2en!l* slippage3*
B.G.2.1. &1r>1 :i 91rc1re1 /1 6i178
Mar0a n tranzacionarea contractelor +utures% u&$ cu' se "tie% este
+oarte 'ic$ "i relativ insi!ni.ant$ n ra&ort cu '$ri'ea &oziiei
esc,ise* Mai 'ult% 'ar0a &entru o&eraiunile e ,e!in! este 'ai 'ic$
ec=t cea necesar$ unei o&eraiuni e ti& s&eculativ* De aceea% su'a
iniial$ a 'ar0ei nu re&rezint$ un +actor e i'&ortan$ 'a0or$ &entru
,e!er*
7e este cu aevarat i'&ortant este e+ectul 'arc$rii la &ia$ "i al
a&elurilor n 'ar0$*
1n cazul unei o&eraiuni e ,e!in!% &ro.tul unei tranzacii +utures
ar tre(ui s$ co'&enseze &iererea intr-o o&eraiune cas,* 7el &uin o
&erioa$ vor e/ista &ro.turi &e &iaa s&ot "i &iereri &e &iaa +utures* La
o anu'it$ at$% c=n contractul +utures !enereaz$ &iereri% ,e!erul
tre(uie s$ e&un$ n contul n 'ar0$ (ani &entru a aco&eri &iererea*
7,iar ac$ &oziia s&ot a &rous un &ro.t 'ai 'are ec=t &iererea
+utures% ar . i'&osi(il sau cel &uin inco'o% s$ retra!i &ro.tul s&ot
&entru a aco&eri &iererea +utures*
4entru c$ &ro.turile5&iererile +utures se nre!istreaz$ i'eiat% iar
&ro.turile5&iererile s&ot se nre!istreaz$ nu'ai u&$ ce ,e!e-ul s-a
nc,eiat% 'uli ,e!eri &oteniali tin s$ c=nt$reasc$ 'ai !reu
&iererile i'eiate in &oziiile +utures ec=t c="ti!urile viitoare e &e
&iaa s&ot* Alternativa evit$rii unui a&el n 'ar0a este nc,ierea
o&eraiunii +utures* Este tentant s$ se &roceeze ast+el u&$ un lan e
&iereri "i a&eluri n 'ar0$% ar aco&erirea nu-"i va 'ai &rouce e+ectul
"i o&eratorul se va e/&une riscului &e &iaa s&ot*
De aceea% ,e!erul tre(uie s$ .e con"tient c$ o&eraiunea sa va
&rouce at=t ca"ti!uri c=t "i &iereri +utures "i va necesita a&eluri n
'ar0$ &erioice*
71
4entru a +ace +a$ a&elurilor n 'ar0$% ,e!erul tre(uie s$ is&un$
e un +on e rezerv$% a c$rui '$ri'e se &oate eter'ina in=n cont
e evoluia anterioar$ a &reurilor +utures*
B.G.2.2. A/e0ere1 contr1ctu/ui futures
Ale!erea contractului +utures const$ n luarea unor ecizii viz=n<
283 'ar+a +utures)
2I3 luna e e/&irare)
2F3 ti&ul &oziiei 2lon! sau s,ort3)
2;3 nu'$rul e contracte sau hedge ratio*
83 E/ist$ cazuri c=n 'ar+a al c$rei &re tre(uie &rote0at "i 'ar+a
care +ace o(iectul contractului +utures nu sunt acelea"i*
1n 'ulte cazuri% ale!erea este evienta% ar e/ist$ situaii c=n ea este
'ai i.cil$*
Este i'&ortant s$ se alea!$ contractul +utures &e o 'ar+$ str=ns
corelat$ cu 'ar+a care +ace o(iectul o&eraiunii e ,e!e* De e/e'&lu%
ac$ un o&erator ore"te s$-"i aco&ere riscul e &re la uleiul e soia% el
&oate ale!e contractul +utures &e (oa(e e soia% n acest 'o av=n
asi!urat cel 'ai (un ,e!e*
Alt +actor care tre(uie luat n consierare este acela ac$ contractul
este sau nu (ine cotat*
Un s,ort ,e!er va vine contracte +utures "i% e aceea% va c$uta acele
contracte care sunt su&raa&reciate sau% n cel 'ai r$u caz% contractele
corect a&reciate* Situaia se &rezint$ e/act invers &entru un lon!
,e!er*
I3 Du&$ ce un ,e!er "i-a ales 'ar+a intr-un contract +utures% el
tre(uie s$ eci$ asu&ra lunii e e/&irare 2luna activ$3 a contractului
2u&$ cu' se "tie% &e &ieele +utures% la o anu'it$ at$% '$r+urile sunt
cotate nu'ai &entru unele luni e livrare3*
Du&$ ce a ales luna activ$ 2c=t 'ai a&roa&e e ter'enul le!at e
e/ecutarea tranzaciilor &e &iaa cas,3 ,e!erul tre(uie s$ eci$
asu&ra uratei 'eninerii &oziiei +utures*
1n cele 'ai 'ulte cazuri% va e/ista un orizont e ti'& n care
o&eraiunea e ,e!e "i va &$stra e+ectul* 4entru a o(ine reucerea
'a/i'$ a riscului (azei% un ,e!er ar tre(ui s$-"i 'enin$ &oziia
+utures c=t 'ai a&roa&e &osi(il e e/&irare* Totu"i% ,e!erii sunt s+$tuii
s$ evite s$-"i 'enin$ &oziia +utures n luna e e/&irare eoarece n
aceast$ &erioa$ sunt o(servate uneori oscilaii neo(i"nuite ale
&reului% ceea ce uce i'&licit la cre"terea riscului*
72
F3 Du&$ ce "i-a ales 'ar+a "i luna e e/&irare% ,e!erul tre(uie s$
eci$ ac$ va cu'&ara sau va vine +utures* Aceast$ ecizie necesit$
o analiz$ atent$ a &ro(le'ei "i nele!erea ireciei riscului*
Una intre a(or$ri const$ n ienti.carea situaiei celei 'ai i.cile
care &oate a&$rea*
Dac$ eii 'ar+$% r$ul cel 'ai 'are este ca &reul ei s$ sca$* Acu'
tre(uie s$ se &resu&un$ c$ aceasta se "i nta'&l$% &entru ca a&oi s$
a&ar$ ntre(area Lcu' se &oate &rouce &ro.t intr-un contract
+uturesNM* 4entru a o(ine un c="ti! &e &iaa la ter'en% investitorul
tre(uie s$ ein$ o &oziie s,ort*
Dac$ ore"ti s$ cu'&eri 'ar+$ n viitor% riscul cel 'ai 'are este ca
&reul acesteia s$ creasc$ &e &iaa s&ot* Dac$ &reul cre"te% se &oate
o(ine ns$ &ro.t &e &iaa +utures cu'&$r=n contracte +utures% aic$
ein=n o &oziie lon!*
;3 Du&$ ce s-a eter'inat 'ar+a% luna "i &oziia se 'ai riic$ c=teva
ntre($ri< Lc=t in risc tre(uie aco&eritNM "i Lce strate!ie e ,e!in!
tre(uie ao&tat$NM*
4entru !$sirea r$s&unsului la ntre(area Lc=t in risc tre(uie
aco&eritNM% &rezint$ i'&ortan$ noiunea e r1t8 o6ti98 de !ed0in0
- !ed0e r1tio*
2ata de hedging este ra&ortul intre '$ri'ea &oziiei luate n
contracte +utures "i '$ri'ea e/&unerii la risc sau cu alte cuvinte%
nu'arul contractelor +utures care ar tre(ui +olosite &entru aco&erirea
riscului e &re e &e &iaa cas,*
72 S poziia futuresPpoziia cash
Rata e ,e!in! tre(uie s$ .e acel nu'$r e contracte &entru
care se ar'onizeaz$ cel 'ai (ine &ro.tul5&iererea +utures cu
&ro.tul5&iererea cas,*
4e &arcursul lucr$rii s-a &resu&us c$ rata e ,e!in! este T5- 8*>*
2sau alt+el s&us% 8 (us,el e &e &iaa cas, este aco&erit &rintr-un (us,el
&e &iaa +utures3*
Rata e ,e!in! este 2T83 la &oziiile lon! &e +utures "i 2R 83 la
&oziiile s,ort &e +utures*
S$ &resu&une' c$ o&eratorul eine un &orto+oliu e &oziii% &ro.tul
sau &iererea sunt ate e relaia<
P 7 , 8 * 9-

une<
T/ S ariaia preului spot / pe perioada cHt dureaz hedging!ul
T. S ariaia preului futures . pe durata acoperirii
73
72 S rata de hedging>
Pro2tu/ 1r re6re4ent15 An 1cest c145 9odi2c1re1 6re7u/ui
s6ot /1 c1re se 1d1u08 sc!i9.1re1 6re7u/ui futures 9u/ti6/ic1t8
cu nu98ru/ de contr1cte.
Dac$ &ro.tul sau &iererea +utures co'&enseaz$ total &iererea sau
&ro.tul s&ot% &ro.tul n ur'a o&eraiunii e aco&erire este zero 24 X >3*
A"aar% vo' avea<
/
HR X -
.
Din 'o'ent ce &resu&une' ca &reul +utures "i cel s&ot se vor
'oi.ca n aceea"i irecie& / "i . vor avea acela"i se'n% =n ast+el
un 72 ne!ativ* Acest e/e'&lu se e/&lic$ eci &entru short hedge% ar
conce&tul este vala(il "i &entru long hedge% une<
P L - % J F "R
1n a'(ele cazuri covariana & a 'oi.c$rii valorii &oziiei aco&erite
este at$ e relaia<
F S F S
HR HR v 2
2 2 2
+ =
une<
S

S abaterea medie ptratic a lui T/


F

S abaterea medie ptratic a lui T.


U S coeficientul de corelaie dintre T/ i T.
ast+el nc=t valoarea lui 72 care 'ini'izeaz$ `A este at$ &rin erivarea
`A +uncie e 72> Ast+el<
F S F
HR
HR
v
2 2
2
=

iar
0 2
2
2
2
> =

F
HR
v

*
74
4un=n coniia e 'ini'
0 =

HR
v
"i o(serv=n c$
2
2
HR
v

este
&ozitiv$% rezult$ c$ valoarea care 'ini'izeaz$ &e v este<
F
S
HR

=
*
Rata e ,e!in! o&ti'$ este eci &rousul intre coe.cientul e
corelaie intre hS "i hF% "i a(aterea 'eie &$tratic$ a lui hS ra&ortat$ la
a(aterea 'eie &$tratic$ a lui hF*
Dac$ i X 8 "i
F

X
S

% rata o&ti'$ e ,e!in! este 8% ceea ce era


e a"te&tat% ntruc=t n acest caz &reul +utures o!line"te .el &reul
s&ot* Dac$ i X 8 "i
F

X I
S

% 72 este >%E% e ase'enea &revizi(il% c$ci


n acest caz variaia &reului +utures este ntoteauna u(lul variaiei
&reului s&ot*
Rata 'ini'$ e ,e!in! 'ai &oate . eter'inat$ "i &rin esti'area
re!resiei<
/ S R . R
une<
- &ara'etru constant e re!resie)
! este n cazul nostru 729
! eroare 2care este zero ac$ eviaia stanar este 83*
75
*II. ANALI#A PRE(URIL'R PE PIE(ELE LA TER&EN
Succesul tranzactiilor &e o &iata la ter'en necesit$ o activitate
te'einic$ e analiz$ a &ieei &entru a antici&a evoluia c=t 'ai e/act$ a
&reurilor*
Metoele e analiz$ (ursier$ se &ot clasi.ca n ou$ 'ari
cate!orii< 'etoe +olosin analiza +una'ental$ "i 'etoe +olosin
analiza te,nic$*
4ro(le'a eciziei asu&ra ale!erii uneia in 'etoele e analiz$
(ursier$ i'&une c$utarea r$s&unsurilor la ur'$toarele ntre($ri<
- LTre(uie tranzacionat contractul WNM
- LDac$ a% c=n s$ se e+ectueze acest lucruNM*
Analistul +una'ental "i &une &ri'a ntre(are% &e c=n anali"tii ce
utilizeaz$ analiza te,nic$ "i 'ai ales s&eculatorii% tre(uie s$ r$s&un$ la
cea e-a oua*
C.1. ANALI#A FUNDA&ENTAL)
O&eratorii care +olosesc analiza +una'ental$ se (azeaz$ &e
&rinci&iile stuierii "i inter&ret$rii +actorilor ce a+ecteaz$ &reul &ieii* Ei
iau o &oziie &e &iaa la ter'en nainte ca s$ ncea&$ un tren% tren care
s$ re#ecte noua situaie*
De aceea% L+una'entali"tiiM vor lua &oziii &e &ia$ naintea
o&eratorilor care +ac analiza te,nic$*
O strate!ie (azat$ &e analiza .una'ental$ necesit$
cunoa"terea conce&telor econo'ice e (az$ "i o te,nic$ n a utiliza o
'are cantitate e ate 2in+or'aii3 &entru a &reviziona 'i"carea
&reurilor*
7ule!erea "i inter&retarea acestor ate se &oate +ace &rintr-o
varietate e 'etoe*
Analiza +una'ental$ nce&e cu evaluarea cererii "i a o+ertei "i
continu$ cu cuanti.carea i'&actului &e care l au asu&ra &ieei restriciile
i'&use e !uvern% or!anizaii &u(lice% (urs$ etc*
Qaria(ilele analizate vor . .e eno!ene% .e e/o!ene* De e/e'&lu
o varia(il$ eno!en$ este su&ra+aa cultivata cu &oru'(% n ti'& ce una
e/o!en$ ar . c$erea unei !rinini &e un anu'it areal e cultur$
intensiv$*
76
1n teoria econo'ic$% ele'entele +una'entale ale o+ertei% cererii
"i &reului se &resu&une a avea ou$ relaii e (az$ una +a$ e cealalt$<
8* ac$ &reul &e &ia$ cre"te% o+ertanii vor &rouce "i vor o+erii
o cantitate 'ai 'are e &rouse* 1n 'o .resc% ac$
&reurile cresc% &rouc$torii sunt 'otivai s$ &rouc$
'ai 'ult &entru a le cre"te &ro.tul 'ar!inal* Ast+el
ave' &ri'ul conce&t< ac$ &reul '$r.i cre"te%
cantitatea e 'ar+$ o+erit$ tine s$ creasc$*
I* ac$ &reurile cresc% 'uli consu'atori vor cere cantit$i 'ai
'ici e &rouse* Al oilea conce&t< ac$ &reurile
cresc% cantitatea e 'ar+$ cerut$ va sc$ea*
1. 'FERTA re&rezint$ cantitatea o+erit$ intr-o 'ar+$ la i+erite
nivele e &reuri &entru o anu'it$ &erioa$* 1n analiza o+ertei% tre(uiesc
luai n consierare% n &rinci&al% ur'$torii +actori<
8*8. C1ntit1te1 de 91rf8 e?istent8 An stoc* Aceasta se
aau!$ noii &roucii "i se o(ine o+erta &entu anul current* Dac$ o
cantitate i'&ortant$ in recolta &receent$ ra'=ne stocat$% o+erta &oate
. e/cesiv$ "i eci &reurile vor scae oat$ cu a&ariia noii recolte*
8*I* %u6r1f171 cu/tiv1t8* La s+=r"itul &ri'ului tri'estru se +ace
&u(lic$ su&ra+aa ce se ore"te a . ns$'=nat$* Aceasta este &ri'a
&$rere o.cial$ a &ieei es&re noul an e recolta*
8*F* Esti98ri 1/e reco/tei* Acestea sunt +$cute &u(lice e-a
lun!ul ciclului e ezvoltare a culturilor*
8*;* %u.stituen7i 6osi.i/i* Dac$ cre"te &roucia e
su(stitueni la un anu'it &rous a!ricol% aceasta &oate uce la sc$erea
&reului &entru &rousul e re+erin$ "i invers*
8*E* Condi7ii/e c/i91terice* Qre'ea are o &uternic$ in#uen$
asu&ra o+ertei e &rouse a!ricole* Seceta% &loile% sc,i'($rile e
te'&eratur$ &ot r$sturna coniiile cli'aterice necesare unui (un
rana'ent al &rouciei*
8*D* Co96etitori intern17ion1/i* O&eratorii stuiaz$% e
ase'enea% &ro!resul recoltelor in $rile 'ari &rouc$toare% evalu=n
coniiile o+ertei la scar$ !lo(al$*
8*:* Pro0r19e 0uvern19ent1/e* 4ro!ra'ele naionale &ot
uce la i'inuarea sau cre"terea su&ra+eei cultivate la iverse soiuri e
&lante* Su(venionarea &reurilor e e/&ort% re!ulile sta(ilite n carul
tratatelor internaionale etc* au i'&act asu&ra &oliticilor e e/&ort*
77
8*9* R16o1rte/e 0uvern19ent1/e. Un analist va evalua
sc,i'(arile n statistticile &u(licate e USDA n ra&oartele sale% &rivin
&roucia "i 'ar+a in stoc* 1n .ecare in aceste ra&oarte% o&eratorul va
ur'$rii cre"terea sau sc$erea o+ertei +a$ e luna anterioar$ sau anul
anterior*
8*C* Pro0r19e/e 0uverne/or str8ine* Ouvernele str$ine &ot
su(veniona e/&orturile% &ut=n '$ri se'ni.cativ o+erta &e &iaa
'onial$*
2. CEREREA re&rezint$ 'ai 'ult ec=t cantitatea orit$ intr-o
'ar+$ la un anu'it &re* 4entru analiza &ieei cererea se re+er$ la
cantitatea orit$ intr-o 'ar+$ la i+erite nivele e &reuri &entru o
anu'it$ &erioa$* 7a "i n cazul o+ertei tre(uie analizai ur'$torii +actori<
I*l* R16o1rte &rivin "e&telurile% i'&ortante n cazul
&oru'(ului% "rotului e soia% etc*
I*I* Preferin7e/e consu91tori/or* Dac$ &re+erinele
consu'atorilor se sc,i'($% cererea &entru anu'ite &rouse &oate .
in#uenat$* De e/e'&lu consu'atorii &ot &re+era ntr-un anu'it sezon
carnea e &ui +a$ e carnea e vac$% +a&t ce in#ueneaz$ &reul la
.ecare in cele ou$ sorti'ente*
I*F* *enituri/e consu91tori/or re&rezinta &otenialul &uterii e
cu'&$rare al acestora "i &ot contri(ui n 'are '$sur$ la 'oi.carea
cererii*
I*;* Ac!i4i7ii str1ine* O&eratorii su&rave!,eaz$ $rile cu
&onere i'&ortant$ n co'erul 'onial cu 'ar+a res&ectiv$ "i neose(i
'arii i'&ortatori 2&entru cereale% 7,ina% 7SI%3* Rata e cre"tere a
&o&ulaiei% &roucia lor intern$ "i cre"terea econo'ic$ sunt 'onitorizate
&entru a eter'ina nevoia $rii "i &osi(ilitatea e a cu'&$ra &rouse
a!ricole*
I*E* Pro0r19e 0uvern19ent1/e* Ouvernele &ot susine re!ulat
cererea "i o+erta &rin &ro!ra'e e e/&ort% ac,iziii !uverna'entale iar n
sens o&us &rin i'&unerea e e'(ar!ouri etc*
I*D* 7ererea &entru o 'ar+$ este in#uenat$ e 6re7u/ :i
dis6oni.i/it1te1 "i 6re7u/ su.stituen7i/or 2se va (ea 'ai &uin$ ca+ea
ac$ &reul cre"te% .in utilizat n sc,i'( 'ai 'ult ceai sau ($uturi
r$coritoare3* Dac$ carnea e vaca este &rea scu'&$ +a$ e cea e &orc
consu'atorii o vor sc,i'(a cu aceasta*
78
G. %urse de infor917ie
&inisteru/ 10ricu/turii 2n SUA - De61rt19entu/ A0ricu/turii
- USDA3 re&rezint$ cea 'ai i'&ortant$ surs$ &entru &ieele a!ricole* 4rin
ra&oartele &u(licate e-a lun!ul sezonului se &un la is&oziia
co'ercianilor in+or'aii c,eie es&re su&ra+aa ns$'=nat$% evoluia
recoltei% stocuri e/istente*
Ra&oartele es&re consu'atorii i'&ortani% e'ise tot e
De&arta'entul A!riculturii% atele statistice es&re &iaa internaional$ a
&rouselor a!ricole &use la is&oziie ori e serviciul e/tern al
De&arta'entului A!riculturii ori e a!eniile e in+or'aii% ;o' 3ones
Commodities& 2euters% etc*% re&rezint$ surse i'&ortante e in+or'are
&entru &artici&anii la &ia$*
De e/e'&lu% USDA scoate ur'$toarele ra&oarte<
R16ort D1t1 161ri7iei
Stocuri e cereale n ianuarie "i la s+=r"itul lunii
'artie
Su&ra+aa - intenii e ns$'=nare s+=r"itul lunii 'artie
4roucie realizat$ lunar 2in a&rilie &=n$ n
ece'(rie3
Staiul recoltei s$&t$'=nal 2in a&rilie &=n$ n
ece'(rie3
[e&tel lunar
Ace"tia au +ost +actorii luai n consierare n analiza
+una'ental$ a &ieei a!ro-ali'entare* Ei in e ciclul e &roucie%
nce&=n cu ns$'=narea "i ter'in=n cu recoltarea*
La nce&utul .ec$rui sezon% traerii esti'eaz$ o+erta viitoare
&entru un &rous at=t &rin a&recierea su&ra+eei ns$'=nate c=t "i &rin
stocurile r$'ase is&oni(ile in vec,ea recolt$* Aceast$ analiz$ continu$
cu evaluarea i'&actului coniiilor 'eteorolo!ice asu&ra recoltei% a
"e&telulului e ani'ale &recu' "i analiza &ieei internaionale% &rinci&alii
&rouc$tori "i consu'atori% etc* De e/e'&lu% &entru &oru'( "i soia% SUA%
Brazilia "i Ar!entina re&rezint$ cei 'ai 'ari &rouc$tori n ti'& ce Ga&onia
este cel 'ai i'&ortant i'&ortator*
=. Cur.e/e cererii :i ofertei
7ur(a cererii re&rezint$ cantitatea intr-o 'ar+$ cerut$ la un
anu'it &re la un 'o'ent at sau cantitatea cerut$ la i+erite &reuri la
i+erite 'o'ente e ti'&* 7ur(a o+ertei re&rezint$ cantitatea o+erit$ la un
&re la un anu'it 'o'ent sau cantitatea o+erit$ la i+erite &reuri e-a
lun!ul unei &erioae*
79
S8
D8
S
D
r12cu/ =.1H Curbele cererii si ofertei si punctele de echilibru
1n !ra.cul ;*8% &unctul E re&rezint$ &unctul e ec,ili(ru%
eter'inat &rin intersectarea cur(elor cererii "i o+ertei* Acest &unct inic$
+a&tul c$ E 'ilioane e (u"eli se vor sc,i'(a contra a F*E Y 5(u* Dac$ ns$
cur(a o+ertei 2S3 se 'oi.c$ la S
l
% atunci noul &re e ec,ili(ru este E
8
%
acesta .in un &re 'ai 'are e ec,ili(ru ar cantitatea tranzacionat$ e
'ai 'ic$* E
F
re&rezint$ &reul e ec,ili(ru ac$ cererea 2D3 se 'oi.c$ la
D
8
* 1n acest caz at=t &reul e ec,ili(ru este 'ai 'are c=t "i cantitatea
tranzacionat$* Dac$ se 'oi.c$ at=t S c=t "i D rezult$ E
I
% un &re e
ec,ili(ru 'ai 'are% cantitatea tranzacionat$ .in aceea"i*
@. E/1sticit1te1 se '$soar$ cu a0utorul coe.cientului e
elasticitate care arat$ 'oi.carea &rocentual$ a &reului la 'oi.carea
&rocentual$ a cantit$ii<
P Q
Q P
C
P
P
Q
Q
C


=

=
1
1
1
1
sau
B. Infor917ii :i esti98ri
Bene.ciile cele 'ai 'ari a&ar atunci c=n cel care ia ecizia
&ose$ in+or'aii "i esti'$ri 'ai (une ec=t co'&etitorii s$i* In+or'aia
este relativ$% valoarea ei .in at$ e ra&ortul valoare a"te&tat$5costul
o(inerii in+or'aiei% aic$ o(inerea unei in+or'aii este consierat$
80
EI
E
EF
E8
Mil* Bu*
F E :
Y5(u
I%E>
F%>>
;%E>
E%>>
e.cient$ n coniiile n care avanta0ele con+erite e einerea ei e&$"esc
costul econo'ic al o(inerii*
C. Ero1re1
Analiza 'i"c$rii &reului "i a riscului i'&lic$ instru'ente
s&ecializate e analiz$ a seriilor cronolo!ice* Toate te,nicile se (azeaz$ &e
cantitatea e ate luate n consierare* 7u c=t cantitatea e ate este
'ai 'ic$% cu at=t rezultatele vor . 'ai neconcluente*
2
1

= !roarea
une # re&rezint$ nu'$rul e ate* De e/e'&lu% n cazul a ;
o(servaii% eroarea este e E>P* 4entru o &reviziune econo'etric$ a
cererii e !r=u% n cazul lu$rii atelor lunare nce&=n cu F ani n ur'$%
&reviziunea va avea o acuratee e 85
36
X T5-8D%: P*
M. Distri.u7i1 ,d-
Frecvena istri(uiei o+er$ o i'a!ine (un$ a caracteristicilor
atelor stuiate* Analiza istri(uiei se +ace &rin ivizarea seriei e ate n
intervale 'ai 'ici e!ale sau nee!ale "i o(servarea +recvenelor e
a&ariie a &reului zilnic ntr-unul in intervalele consierate* Se a"tea&t$
ca istri(uia &reului la 'ar+$ s$ .e asi'etric$ la st=n!a 2&reuri 'ici3 "i
s$ ai($ o 6coa$6 'ai lun!$ s&re &reurile 'ai 'ari% &entru c$ &reul
r$'=ne la nivele nalte oar &entru ti'& scurt* 4reul '$r+urilor tine s$
.e li'itat n 0os e costul e &roucie "i e rezistena o+ertanilor e a
vine la un &re care le-ar auce &iereri% n sus nee/istin o ast+el e
li'it$*
4entru cuanti.carea teninelor 'i"c$rii &reului se +olosesc
inicatorii teninei centrale<
aB Media aritmetic

"
"
i
=
une # X nu'$rul e o(servaii asu&ra &reului)
A
i
X valoarea &reului n 'o'entul i*
bB Mediana re&rezint$ valoarea ter'enului in 'i0locul seriei n
cazul unei serii i'&are* Dac$ seria este i'&ar$ 'eiana este valoarea
'eie a ter'enilor centrali ai seriei*
cB Modulul re&rezint$ varianta cu +recvena cea 'ai 'are n
serie* 4entru o serie e intervale 'oulul se calculeaz$ ast+el<
81
2 1
1
0
+

+ = # x $o
une /
>
X li'ita in+erioar$ a intervalului 'oal)
, X '$ri'ea intervalului 'oal*

8
X +recvena intervalului 'oal - +recvena intervalului anterior)

I
X +recvena intervalului 'oal - +recvena intervalului ur'$tor)
Moulul &oate . a&ro/i'at ast+el< Moul X Meia R F 2Meie -
Meiana3
dB Media geometric"
( ) n
n
" " " G
1
2 1
... =
eB Media patratic"
( )

"
Q

=
2
R$$cina 'eiei &$tratice este utilizat$ n calcularea a(aterii
stanar*
fB Media armonic"

" " " H


n
%
1
...
1 1 1
2 1

+ + + =
Aceast$ 'eie reuce e+ectele e/tre'e 'ai 'ult ec=t 'eia
!eo'etric$*
N. Dis6ersi1 :i 1si9etri1
Acestea sunt +olosite &entru inter&retarea atelor nre!istrate*
A(aterea 'eie liniar$ 23 este +olosit$ &entru '$surarea re&artiiei "i se
calculeaz$ ca o 'eie arit'etic$ &onerat$ sau si'&l$ a e&$rt$rii
ter'enilor seriei e la 'eia lor n valoare a(solut$<
( )

x x
d
i

=
une /
i
- ter'enii seriei)
x
- 'eia arit'etic$)
N - nu'$rul ter'enilor in serie*
A(aterea stanar sau a(aterea 'eie &$tratic$ se calculeaz$ ca
raical in 'eia &$tratic$ a a(aterilor tuturor ter'enilor seriei e la
'eia lor arit'etic$*
82
( )
2
1
2

x x
i

A(aterea stanar 2'eie &$tratic$3 este cea 'ai &o&ular$


'eto$ e calcul a !raului e is&ersie a atelor* 1ntr-o serie cu
re&artiie nor'al$% D9P in ter'enii seriei sunt n intervalul e variaie
at e 2
x
- 3% CE%EP n intervalul at e 2
x
- I3 "i CC%:P n intervalul
at e 2
x
R F3*
Datele nre!istrate la '$r+uri nu sunt istri(uite nor'al "i
tre(uiesc '$surate "i corectate cu a0utorul asi'etriei% care re&rezint$
!raul e istorsiune +a$ e si'etria nor'al$* Asi'etria se calculeaz$ cu
a0utorul coe.cienilor e asi'etrie ca ra&ort ntre asi'etria a(solut$
2i+erena ntre 'eie "i 'o3 "i is&ersie*

$o x
%

=

une B X coe.cientul e asi'etrie% -8d B d 8 sau% +olosin
'eiana<
OP L GQ,
x
- &edi1n1 -/
une -Fd B^ d F*
10. An1/i41 re0resion1/8 arat$ r$s&unsul varia(ilei
e&enente S la o 'oi.care n valoare a varia(ilei ine&enente /*
10.1. Re0resi1 /ini1r8
4entru a#area relaiei e e&enen$ ntre cele ou$ serii e
ate% +olosi' +uncia e re!resie< @ X a T ( W% une<
( X coe.cient e re!resie care arat$ '$sura n care se 'oi.c$
varia(ila e&enent$ la 'oi.carea cu 8 unitate a varia(ilei
ine&enente)
4entru eter'inarea lui a "i (% s-a +olosit 'etoa celor 'ai 'ici
&$trate care &resu&une c$ su'a &$tratelor a(aterilor valorilor e'&irice
2reale3 S 2cu i X l% N3 e la valorea teoretic$ @ s$ .e 'ini'$% res&ectiv 2S
i
- @3
I
tre(uie s$ .e 'ini'$<
( )

=
2
2
& &
' & &'
b
a X valoare constant$ re&rezent=n oronata la ori!ine)
83
( )

& b '
a

=
4entru 'ulte serii e ate% rezultatul conuce la e/istena unor
relaii teoretice% ar n realitate relaia ntre ate nu este c,iar at=t e
&uternic$*
Eroarea stanar re&rezint$ '$sura e/actit$ii liniei trasate &rin
&unctele actuale<
( )

' '


=
2
)
2

une < @g X valorile e'&irice)


@ X valoarea a0ustat$ teoretic*
7oe.cientul e corelaie '$soar$ intensitatea le!$turii e ti& liniar
intre ou$ varia(ile W "i @*
Se calculeaz$ u&$ relaia<
( )
( ) [ ] ( ) [ ]


=
(
(
(
(
' ' n & & n
' & &' n
r
7u c=t coe.cientul e corelaie este 'ai a&roa&e e 8 cu at=t
le!$tura este 'ai &uternic$* 1n cazul n care r X > varia(ilele sunt
ine&enente*
10.2. Re0resi1 ne/ini1r8
Dac$ re!resia nu este liniar$ atunci se consier$ c$ aceasta este
cur(ilinie* 7ele 'ai utilizate 'etoe sunt<
10.2.1. &etod1 61r1.o/ei de 0r1du/ 2
Se consier$ +uncia< S X a T( / T c /
I
une a%(%c se eter'in$
cu a0utorul siste'ului e ecuaii<



= + +
= + +
= + +
y x x c x b x a
xy x c x b x a
y x c x b a
2 4 3 2
3 2
2
84
10.2.2. &etod1 e?6onen7i/or< S X a(
/
sau e/&ri'at$ ca "i un
lo!arit' ln S X ln a T / ln (*
10.2.G. &ode/u/ /o01rit9ic< S X T ln /*
10.G. &etode de re0resie 9u/tif1ctori1/8
1n cazul n care &reul e&ine e 'ai 'uli +actori< in#aie% noua
recolt$% stocurile etc*<
@5 &&i X A
>
T A
8
W
8
T* * * T A
&
W
&
une< @5 &&i - &reul antici&at a0ustat cu inicele &reurilor e
&roucie)
A
>
- coe.cientul ce e/&ri'$ in#uena +actorilor neluai n analiz$)
A
i
- &onerea cu care .ecare +actor in#ueneaz$ &reul)
W
i
- +actorii ce in#ueneaz$ &reul 2recolta% in#aia% etc*3)
A
>
% A
l
%f% A
&
i a#$' &e (aza 'etoei celor 'ai 'ici &$trate*



= + + +
= + + +
= + + +
' & & " & & " & "
' & &) & " & & " & " & "
' & " & " "
) ) ) ) )
)
) )
2
1 1 0
1 1 2 1 2
2
1 1 1 0
1 1 0
...
...
...
10.=. &etod1 sinusoid1/8
1n cazul n care se o(serv$ o &erioicitate a atelor n ti'&%
a&ariia v=r+urilor "i a v$ilor &oate su!era un 'oel ciclic* Ecuaia e
e/&ri'are a 'i"c$rii este<
@t X A
>
T A
l
t T A
I
cos 2It5&3 T A
F
sin 2It5&3 T A
;
cos 2It5&3 T
A
E
sin2It5&3
Metoa sinusoial$ este un caz s&ecial al 'etoei e re!resie
'ulti+actorial$*
& X nu'$rul e ate n .ecare ciclu
W
l
X t 2une It re&rezint$ &erioaa3
W
I
X cos 2It5&3
W
F
X sin 2It5&3
une I se re+er$ la un ciclu ntre! % iar I5& ese'neaz$
seciunea 85& a ciclului t *
11. An1/i41 cic/ic8
Se (azeaz$ &e re&etitivitatea 2ciclurile3 n evoluia &reurilor*
Unele cicluri sunt &erioice n ceea ce &rive"te alternana v=r+urilor "i a
v$ilor% n ti'& ce altele care nu sunt &erioice au o a'&lituine 'ai
'oerat$*
85
Ele'entele unui ciclu e &re sunt<
- amplitudinea% care re&rezint$ i+erena intre nivelul 'a/i' "i
cel 'ini' atins e &re)
- perioada% care se re+er$ la lun!i'ea unui ciclu 2'inute% ore%
zile% ani3% 'ai e/act lu!i'ea 'eie a ciclului% .e e la o valoare 'eie la
o alt$ valoare 'eie% .e e la una 'a/i'$ la o alt$ valoare 'a/i'$%
lu=nu-se n consierare oar zilele e tranzacionare2n cazul &ieelor
+utures3)
- gradul de repetabilitate a ciclului%care relev$ ncreerea e care
se (ucur$ analiza acelui ciclu% ciclurile cu re&eta(ilitate 'ai 'are
&rezent=n lun!i'i sta(ile e la un 'ini' la altul sau e la un 'a/i' la
un alt 'a/i')
- sezonalitatea este un alt ele'ent i'&ortant al ciclului* 4entru
e&istarea sezonalit$ii la o 'ar+$ 2e e/e'&lu !r=u3% se ia n consierare
&reul 'eiu lunar e-a lun!ul c=torva ani% &recu' "i &reul 'eiu anual
"i '&$rin la acesta &reul 'eiu lunar &ute' o(ine o rat$ a variaiei
lunare a &reurilor* Ast+el% &ute' e&ista variaia &reului 'eiu lunar +a$
e cel anual &entru .ecare lun$ con+or' atelor anilor trecui* Trenul
sezonal nu va . +olosit e/clusi ci oar in corelatie cu alti inicatori 2rata
lunar$ a in#aiei "i e in#uena acesteia asu&ra &reurilor analizate% cursul
e sc,i'( etc*3*
O&eratorul ur'$re"te trenul sezonal &entru a sta(ili &oziii lon!
c=n &reurile sunt 0oase "i a lic,ia &oziiile c=n &reurile sunt nalte*
Sezonalit$ile &reurilor '$r+urilor sunt i+erite e la o situaie la
alta* De e/e'&lu% &entru &oru'(% &reurile cresc u&$ ns$'=nare "i
continu$ &=n$ u&$ &ri'ul sezon e 'aturizare a culturii% iar a&oi sca cu
c=t se a&ro&ie 'ai 'ult &erioaa e recoltare* Nu toate &rousele au o
sezonalitate e 8I luni) &entru ca+ea% n cazul &roucerii unui n!,e%
re+acerea este &e &arcursul a trei ani* La ani'ale% ciclurile o+ertei sunt
eter'inate e cre"tere "i e cu' evolueaz$ +ura0area acestora*
O&eratorii utilizeaza trenul sezonal &entru a stuia reacia &ieii
in trecut la i+erite situaii ale o+ertei*
Inicatorii e (az$ ai unui ciclu sunt &unctele e ntoarcere ale
&reului% &unctele e 'a/i' "i 'ini'% esc,ierea "i nc,ierea ciclului*
11.1. Deter9in1re1 cic/uri/or este realizat$ &rin 'ai 'ulte
9etodeH
A3 Metoda manual e !$sire a v=r+urilor "i v$ilor n carul unor
intervale ./e ale 'i"c$rii &reurilor* Aceasta &resu&une<
i3 nu'$rarea intervalelor intre &ulsuri 2un &uls re&rezint$
&erioaa ciclului3)
ii3 +olosirea liniilor ca "i ni"te un!i 'arcate &e !ra.c &entru a
'$sura istana intre ou$ valori 'a/i'e sau 'ini'e )
86
iii3 +olosirea !ra.celor e ti'& &entru a '$sura urata
&rocesului*
B3 Metoda analizei irurilor& cu a0utorul c$reia se eter'in$ ac$
un ciclu este autentic* Un ciclu este autentic ac$ este consistent "i
&ersistent* 7iclul este consistent ac$ are o a'&lituine constant$% iar
&ersistent ac$ ciclul este ntoteauna n "irul e ate% aic$ nu iese
intr-o anu'it$ seciune &entru a reveni n una ulterioar$*
Aceast$ 'eto$ &resu&une u'&lerea unui "ir cu atele unei serii
cronolo!ice re&rezent=n &reurile* S$ &resu&une' c$ sunte' interesai
e un ciclu cu lun!i'ea e lI luni* 4ri'ul r=n va conine &ri'ele 8I
o(sevaii% al oilea &e cele e la 8F la I;% iar al treilea &e cele e la IE la
FD* Dac$ a&lic$' aceast$ &roceur$ unei serii cronolo!ice care conine un
ciclu vo' o(serva c$ su'ele e-a lun!ul r=nurilor au o variaie 'ai 'ic$
ec=t cele e-a lun!ul coloanelor* Motivul este acela c$ r=nurile conin
un ciclu co'&let% ast+el a'&lituinea e-a lun!ul ciclului este una 'eie%
n ti'& ce coloanele conin a'&lituinea la un anu'it &unct al ciclului "i
ast+el su'ele &e coloane variaz$ 'ai 'ult*
73 Metoda matematic &entru !$sirea ciclurilor +olose"te o cur($
tri!ono'etric$% o +or'$ a analizei re!resionale* Aceasta &resu&une
+olosirea +unciilor tri!ono'etrice sinus "i cosinus &entru a a0usta
+recvena "i a'&lituinea ciclului* Se a&lic$ +or'ula<
(?tB S a
l
cos?'
l
tB R b
I
sin?'
l
tB R a
C
cos?'
C
tB R b
C
sin?'
C
tB
D3 4naliza spectral este o 'eto$ e eter'inare a ciclurilor%
le!at$ e analiza seriilor cronolo!ice* Se (azeaz$ &e analiza lui Fourier%
ter'enul .in luat in .zic$* Aceast$ te,nic$ asociaz$ .ec$rei valori
succesive a seriei cronolo!ice o valoare e ti'&% se&ar=n seria
cronolo!ic$ ntr-un s&ectru e i+erite +recvene* Dac$ atele ori!inale
conin cicluri autentice% atunci co'(in=n ciclurile &ure ar tre(ui s$
o(ine' a&ro/i'$ri a&ro&iate cu seria cronolo!ic$% iar n cazul c$ atele
ar . eter'iniste "i nu &ro(a(ilistice s-ar o(ine o &otrivire &er+ect$ a
ciclurilor* Oricu' nici o 'eto$ nu ne o+er$ o a&ro/i'are &er+ect$ a seriei
cronolo!ice atorit$ +actorilor aleatori*
1n &rezent% aceasta analiz$ este realizat$ cu a0utorul
calculatorului% .in +olosit$ n s&ecial &entru seriile e urate lun!i n care
co'&orta'entele ciclice nu variaz$ 'ult* Aceast$ te,nic$ este +olosit$
'&reun$ cu 'oelul Bo/-GenAins% 'oel ezvoltat &entru seriile &e
ter'en scurt "i ocu&=nu-se cu analiza ciclurilor inuse e "ocuri n
siste' "i care is&ar n a(sena acestora% seriile &e ter'en scurt evenin
ast+el serii +$r$ cicluri*
7a orice 'eto$% analiza +una'ental$ are li'it$rile sale*
Ra&oartele statistice &ot . ine/acte sau inter&retarea &rea su(iectiv$ a
in+or'aiei &oate !enera !re"eli e inter&retare* O&ortunit$ile &ot a&are
87
"i is&are nainte ca s$ ai "ansa s$ reacionezi* O in+or'aie &oate
in#uena &reul ntr-o irecie% n ti'& ce o alta l atra!e ntr-o irecie
contrar$*
C.2. ANALI#A TE"NIC)
Nu toi o&eratorii sunt e acor cu utilizarea analizei
+una'entale*
E/ist$ o&eratori R anali"tii te,nici R &entru care 'etoa analizei
+una'entale este o &roceura zaarnic$ e a eter'ina evoluia
&reurilor &e &iaa la ter'en* Ace"tia susin c$% c,iar ac$
+una'entali"tii !$sesc r$s&unsul la ntre(arile le!ate e evoluia
&reurilor% ei nu &o . si!uri c$ au ras&uns la toate ntre(arile% "i ac$ au
!$sit r$s&unsul la toate ntre($rile% iverse concluzii &ot . es&rinse in
aceea"i in+or'aie*
A&oi &e &ia$ &ot s$ a&ar$ 'ani+est$ri care nu in e in+or'aiile
is&oni(ile* S&re e/e'&lu% o &ia$ &oate eveni su&raevaluat$ eoarece%
acion=n &e (aza aceleia"i in+or'aii% o&eratorii antici&eaz$ c$ trenul
(ullis, va continua* Un revers se &oate &rouce nu &entru c$ ave' noi
in+or'aii% ci &entru c$ un nu'$r n cre"tere e o&eratori eci s$ &reia
&ro.tul eoarece ei si't c$ este necon+orta(il s$ &$strezi &oziia la
ase'enea &reuri riicate*
Aceast$ aciune a o&eratorilor 2care nu are le!atur$ cu &iaa3
&oate avea un e+ect e tur'a "i n consecin$ &iaa ar &utea s$ se
&r$(u"easc$*
4entru anali"tii te,nici% aciunea in sine a &ieei este cel 'ai (un
inicator &rivin 'i"carea &reului n viitor* Ei se (azeaz$ &e &re'isa c$
&reul &ieei la un anu'it 'o'ent este at e 'oelul 'i"c$rilor
anterioare ale &reului% ar "i e volu'ul tranzaciilor "i al &oziiilor
esc,ise*
4reul este eci ele'entul c,eie n analiza te,nic$* Te,nicianul
lucreaz$ &resu&un=n c$ in+or'aiile +una'entale sunt e0a re#ectate n
&re% .in i'&ortant$ stuierea co'&orta'entul rezultant al &ieei* S&re
eose(ire e +una'entalist% te,nicianul nu este &reocu&at e a nele!e
e ce &iaa a evoluat ast+el% el ncearc$ s$ &revizioneze &reul +utures
in=n cont e 'oelele sta(ilite ale 'i"c$rii in trecut a &reurilor*
Se &orne"te e la &resu&unerea c$ trenurile &reurilor% oat$
a&$rute "i eter'inate% se 'enin &e o &erioa$ 'ai lun!$ e ti'&*
Raiona'entul care a us la aceast$ &resu&unere este c$ o&eratorii nu
&ri'esc "i nu inter&reteaz$ in+or'aii n 'o e!al) unii le &ri'esc 'ai
evre'e sau le evalueaz$ 'ai (ine ac=t alii* S&re e/e'&lu%
&ro+esioni"tii care ur'$resc evoluia &ieei zilnic &ot a#a anu'ite
in+or'aii i'&ortante naintea si'&lilor investitori*
88
Din &unctul e veere al anali"tilor te,nici% &rocesul &rin care
&reurile se a0usteaz$ n +uncie e in+or'aiile noi care a&ar este unul
!raual* Ast+el% n intervalul e ti'& n care &reul unei aciuni se 'oi.c$
e la un nivel e ec,ili(ru la altul% el se 'i"c$ cu o anu'it$ tenin$
2cresc$toare sau escresc$toare3* 4reurile necesit$ ti'& &entru a se
a0usta sc,i'($rii ra&ie intre cerere "i o+ert$*
Te,nicienii consier$ c$ &rocesul e 'oi.care al &reului e la un
nivel e ec,ili(ru la altul &oate . eter'inat* Este i'&ortant ns$ ca
sc,i'(area ra&ortului intre cerere "i o+ert$ s$ .e etectat$ re&ee
&entru a se aciona n consecin$*
Raiona'entul analizei te,nice &oate . rezu'at ast+el<
4reul unui contract +utures este eter'inat e ra&ortul intre
cerere "i o+ert$)
7ererea "i o+erta sunt in#uenate e 'uli +actori% inclusiv +actori
+una'entali "i e L&si,olo!ie a &ieeiM)
4reurile au tenina e a se 'i"ca n trenuri% e la un nivel e
ec,ili(ru la altul)
Trenurile &ot . analizate "i sc,i'($rile lor etectate% stuiin
evoluia &reurilor "i volu'ului trazaciilor e-a lun!ul ti'&ului*
Analiza te,nic$ se concentreaz$ eci asu&ra 'i"c$rii &reurilor "i nu
asu&ra nivelului lor* Te,nicienii ncearc$ s$ eter'ine teninele cererii "i
o+ertei &entru a &reviziona 'i"c$rile &e termen scurt ale &reurilor*
4reul "i volu'ul tranzaciilor sunt instru'entele e (az$ ale
te,nicienilor care cre c$ ra&ortul intre cerere "i o+ert$ se o!line"te n
anu'ite ti&are e &re "i volu'* Ast+el% se consier$ c$ o cre"tere
2sc$ere3 a &reurilor contractelor este n !eneral nsoit$ e o cre"tere
2sc$ere3 a volu'ului* Dac$ &reul cre"te ar volu'ul tranzaciilor nu
cre"te n acela"i rit'% anali"tii sunt sce&tici n ceea ce &rive"te trenul
cresc$tor* O cre"tere a &reurilor nsoit$ e sc$erea volu'ului evine
sus&ect$* O sc$ere a &reurilor corelat$ cu un volu' 'are este
consierat$ ca se'n &entru o &ia$ su( se'nul ursului*
1ns$ "i analiza te,nic$ este controversat$% 'uli anali"ti consier=n
c$ ea este +oarte (un$ &entru e/&licarea a ceea ce s-a nt='&lat% ar nu
a0ut$ &rea 'ult la &revizionarea viitorului*
INDICAT'RII TE"NICI
1. &edii 9o.i/e ,&&-
Metoa 'eiilor 'o(ile este +olosit$ &entru eter'inarea
teninelor e sezonalitate* 1n !eneral se +olose"te o 'eie 'o(il$ 2MM3
e 8I ter'eni% ter'eni ce re&rezint$ &reul 'eiu lunar% calculat$ &entru
89
ulti'ele 8I luni% n .ecare lun$ &e &arcursul unui an* 4e (aza unei analize
ntre cur(a &reurilor "i cur(a 'eiilor 'o(ile se &oate euce o
eventual$ sc,i'(are e tenin$ n evoluia &reului la o 'ar+$ a!ricol$*
Atunci c=n cur(a 'eiilor 'o(ile intersecteaz$ cur(a cursurilor
(ursiere ale unei anu'ite '$r. sau c=n "i sc,i'($ alura% ne !$si' n
&rezena unei sc,i'($ri e tenin$ a &ieei*
S&re e/e'&lu% se consier$ ur'$toarele ate re&rezent=n
evoluia &reului la ulei e soia<
D1t1 Pre7 de Anc!idere && ,@ ter9eni- && ,1@
ter9eni-
Dian I>%DI
:ian I>%9:
9ian I>%:; I>*DC
Cian I>%DE I>*D9
lIian I>%ED I>%DE
lFian I>%D> I>%DI
l;ian I>%DC I>%DF
lEian I>%D8 I>%D; I>%:D
89ian I>%:> I>%DE I>%9I
lCian I>%E9 I>%D: I>%9D
I>ian I>%D9 I>%:I
I8ian I>%:9
IIian I>%9:
Se o(serv$ c$ &ri'a 'eie 'o(il$ este o 'eie arit'etic$ a
&ri'elor E nivele ale &reurilor nre!istrate*
7u c=t ti'&ul s&eci.cat &entru o 'eie 'o(il$ este 'ai 'are% cu
at=t 'ai &uine MM vor . calculate*
4rinci&alul ezavanta0 al 'eiei 'o(ile este acela c$ MM
ur'eaz$ &iaa "i inenti.c$ trenuri sta(ilite% ne.in un inicator
antici&ativ* MM &e ter'en lun! reacioneaz$ 'ai ncet ec=t cea &e
ter'en scurt) ac$ MM nu e estul e sensi(il$ se &ot &iere o&ortunit$i
ienti.c=n se'nale &rea t=rziu* 1n sc,i'(% ac$ MM este &rea scurt$%
intr$rile "i ie"irile e &e &ia$ se &ot n'uli% eter'in=n costuri e/cesive
e tranzacionare*
Nu'$rul e MM ce se &oate calcula se eter'in$ cu a0utorul
+or'ulei<
# S ; ! ?L!IB
une # X nu'arul e MM ce &ot + construite)
; X nu'$rul atelor o(servate n serie)
90
L X lun!i'ea s&eci.cata a MM*
Susin$torii MM evieniaz$ +a&tul c$ sunt interesai 'ai 'ult e
tren ec=t e 'i"c$rile zilnice*
O&eratorul sta(ile"te lun!i'ea MM "i eter'in$ se'nalele e
cu'&$rare "i v=nzare* A&licarea acestei te,nici o+er$ o&eratorului o
'eto$ e a . &er'anent &e &ia$*
Re!ulile !enerale e inter&retare<
83 cu'&$r$ ac$ MM &e ter'en scurt este 'ai 'are ec=t MM
&e ter'en lun!)
I3 vine ac$ MM &e te'en scurt este 'ai 'ic$ ec=t MM &e
ter'en lun!)
F3 ac$ MM sunt e!ale se &oate 'enine &oziia e cu'&$rare
sau v=nzare &=n$ se realizeaz$ o ntoarcere co'&let$ a &ieei*
De e/e'&lu un traer &oate utiliza MM &e ter'en lun! ca +actor
e ecizie "i ac$ MM &e ter'en scurt este 'ai 'are ec=t MM &e
ter'en lun! atunci o situaie e cu'&$rare ar . &otrivit$*
&& 6onder1te

+ +
=
*+
* P * P
$$*
n n i i
...
une< - 0i ? iS I&n B re&rezint$ &reurile nre!istrate)
! n re&rezint$ nu'$rul e o(servaii
&edii 6onder1te e?6onen7i1/. Meia &onerat$ e/&onenial
consier$ toate atele in serie% .ecare 'eie .in in#uenat$ e cea
calculat$ anterior* Acest ti& e 'eie nu &iere ate &rin 'i"carea n ti'&
ca "i cele &rezentate anterior*
For'ula e calcul este<
J4
t
S n 0
t
R ? I! nB J4
t!I &
une< - WAt re&rezinta 'eia e/&onenial$ &entru &erioaa
recent$)
- n este &onerea)
- 0t este &reul e nc,iere)
! ?I! nB este +actorul e reucere &entru 'eia sesiunii
anterioare)
- J4
t!I
este 'eia e/&onenial$ anterior calculat$*
91
&edi1 0eo9etric8* Meia !eo'etric$ se utilizeaz$ &entru
eter'inarea 'eiei ratelor e sc,i'(% inicilor ratelor e sc,i'(
etc*
( )

= =
n
P lo*
M+ lo* sau , ... , ,
1
2 1
n
n
P P P $G
une 0
i
?i S l&nB - nivelul &reului nre!istrat*
2. Fi/tre
Filtrele sunt cunoscute ca "i (ane% canale ori corioare* Ele
re&rezint$ linii ncon0ur=n o serie e ate* Dac$ &reurile &enetreaz$
(ana e sus a&are o &osi(ilitate e cu'&$rare "i invers ac$ &enetreaz$
(ana e 0os a&are o &osi(ilitate e v=nzare* Bana &er'ite &reului s$
varieze ntre anu'ite li'ite% .in construit$ ca o (az$ &rocentual$ a unei
serii e &reuri*
G. 'sci/1torii se o(in in i+erena a ou$ serii e &reuri% o
serie e &reuri actuale "i o serie e 'eii 'o(ile*
A0ut$ la eter'inarea situaiei e su&racu'&$rare sau e
su&rav=nzare a &ieei* Oscilatorii consier$ c$ e&artarea unei serii +a$
e alta eter'in$ o sc,i'(are a &reului* 7u c=t este 'ai 'are
e&$rtarea unei serii +a$ e cea e re+erin$ cu at=t este 'ai &osi(il$
a&ariia unei +aze reacionare e ntoarcere a &ieei*
Un i'&ei'ent 'a0or al acestei te,nici este &osi(ilitatea e
a&ariie a unor 'i"c$ri e/&lozive ale &reurilor% aceasta &ut=n uce la a .
s,ort &e o &ia$ (ullis, sau lon! &e o &ia$ (earis, 2n eclin3* 4oate .
utilizat$ &e &ieele care nu au trenuri e/&lozive*
=. *o/u9u/ :i 6o4i7ii/e desc!ise
Qolu'ul se re+er$ la nu'$rul e contracte tranzacionate intr-o
anu'it$ 'ar+$ &entru toate lunile e livrare ntr-o anu'it$ &erioa$ e
ti'& 2zi% lun$ etc*3 iar &oziiile esc,ise re#ect$ an!a0a'entele esc,ise
&entru o anu'it$ 'ar+$ "i care nu au +ost lic,iate% co'&ensate sau
livrate* A$u!=n i'ensiunea volu'ului "i a &oziiilor esc,ise se &ot
a#a 'ai 'ulte in+or'aii es&re a"te&t$rile (ullis, sau (earis, ale &ieei*
Qolu'ul "i &oziiile esc,ise +urnizeaz$ inicii es&re +ora in
s&atele unui tren* Dac$ volu'ul "i &oziiile esc,ise cresc o at$ cu
cre"terea &reului% aceasta este consierat un se'n e &ia$ (ull 2n
cre"tere3* Dein$torii e &oziii lon! "i aau!$ noi &oziii "i n &ia$ intr$ "i
noi &artici&ani*
92
Dac$ &reul scae% iar volu'ul e ase'enea% aceasta &oate
re&rezenta un se'n e v=nzare* Dac$ volu'ul se 'i"c$ ast+el% se s&une
c$ acesta 6con.r'$ trenul &reului6*
Un volu' 'are "i &oziii esc,ise n cre"tere susin un tren
ini+erent e irecie* Totu"i% aceast$ situaie tine s$ a&ar$ 'ai ales &e o
&ia$ 6(ull6 eoarece s&eculatorul in &u(lic este nclinat natural s$
cu'&ere ntr-o &ia$ n cre"tere% ec=t s$ v=n$ ntr-o &ia$ n
escre"tere*
7=n analiz$' &oziiile esc,ise este i'&ortant s$ ave' n
veere "i ali +actori) 'ulte in &ieele e '$r+uri 2cereale3 se !,ieaz$
u&$ anu'ite 'oele istorice sau u&$ +actori e sezonalitate* Ast+el%
'oi.c$rile n nu'$rul e &oziii esc,ise tre(uie consierate n ter'eni
relativi*
De e/e'&lu% ac$ &oziiile esc,ise cresc relativ la 'oelul
istoric% aceasta re&rezint$ un se'n e nt$rire a &ieei* A&oi% 'ulte
contracte +utures vor nre!istra o c$ere ra&i$ a nu'$rului e &oziii
esc,ise n a&ro&ierea lunii e e/&irare* O alt$ in+or'aie i'&ortant$ este
&oziia net$ einut$ e 'arii o&eratori &e o anu'it$ &ia$* Este o
in+or'aie valoroas$ ac$ ine' cont e +a&tul c$ 'arii o&eratori sunt 'ai
e/&eri'entai "i se a#$ e &artea corect$ a evoluiei &ieei*
Dintre in+or'aiile re+eritoare la &re% volu' "i &oziii esc,ise%
cele 'ai i'&ortante sunt cele care se re+er$ la &re% a&oi la volu' "i n cel
e-al treilea r=n cele re+eritoare la &oziiile esc,ise*
!id 6entru 1n1/i41 vo/u9u/ui
Pre7 *o/u9
Inter6ret1re
7re"tere u"oar$ Neo(i"nuit e 'are Bearis,
7re"tere 7resc$tor Bullis,
7re"tere Sta(il Bullis,
7re"tere Descresc$tor Bearis,
Sc$ere 7resc$tor Bearis,
Sc$ere Sta(il Bearis,
Sc$ere Descresc$tor Bullis,
Sc$ere u"oar$ Neo(i"nuit e 'are Bullis,
!id 6entru 1n1/i41 6o4i7ii/or desc!ise
Pre7 Po4i7ii desc!ise Inter6ret1re Ti6 o6er17ie
7re"te 7re"te Bullis, 4otenial 'are5
Aco&erire S,ort
7re"te Scae Bearis, Aco&erire S,ort
93
Scae 7re"te Bearis, 4otential 'are5
Lic,iare
Scae Scae Bullis, Lic,iare
@. o/uri s1u Antreru6eri
Oolurile re&rezint$ 'o'ente n care nu s-a tranzacionat &e
&ia$% a&ar=n &e !ra.c su( +or'a unor ntreru&eri n evoluia cursului
(ursier* O&eratorii r$s&un n 'o i+erit% unii a"te&t=n u'&lerea
!olurilor% &e ter'en scurt sau +oarte scurt "i luarea unor &oziii contrare
ireciei e evoluie a &reului% alii &re+er=n s$ ao&te o &oziie
con+or'$ cu evoluia &reului* Oolurile ce a&ar n cazul unor situaii e
con!estie sau e consoliare a &ieei tin a . u'&lute &e ter'en scurt% n
ti'& ce cele a&$rute n a+ara +azelor e consoliare sau con!estie cer 'ai
'ult ti'& &entru a . u'&lute* 7u c=t !olul este 'ai 'are cu at=t 'ai
'are va . 'i"carea ce va ur'a* Oolurile a&ar c=n &iaa nu a&reciaz$
corect un eveni'ent &rous sau unul &osi(il 2e/* o eclaraie e e'(ar!o%
n!,e3* Oat$ survenit eveni'entul% &iaa ncearc$ s$ evalueze i'&actul
acestuia*
C.G. ANALI#A C"ARTI%T)
7itirea !ra.celor este una intre +or'ele e art$ ale analizei
&ieei* De"i &ose$ un !ra 'are e inter&retare su(iectiv$% se &ot a&lica
totu"i instru'entele cantitative* 7,arti"tii cre c$ !ra.cele lor re&rezint$
cererea "i o+erta% su&ortul "i rezistena* Stuiin con.!uraia se &oate
etecta 'i"carea &ro(a(il$ a &reului% iar c,arti"tii e/&eri'entai
antici&eaz$ nu nu'ai irecia &ieei c=t "i ntinerea acestei evoluii*
1. Teori1 DoE
4$rintele analizei c,artiste este consierat a . Charles ;o'> De"i
;o' a conce&ut aceast$ teorie &entru a escrie 'i"c$rile in trecut ale
&reurilor% ea a +ost +olosit$ a&oi &entru &revizionarea &ieei*
El a creat 'ulte in &rinci&iile lar! utilizate ast$zi% susin=n c$
&iaa reacioneaz$ la orice eveni'ent "i oat$ nce&ut un tren% acesta
continu$ &=n$ c=n se inverseaz$*
Teoria ;o' &orne"te e la e/istena a trei ti&uri e evoluii ale
&reurilor<
1. Mi"c$ri &ri'are - re&rezint$ o evoluie al c$rei sens se
'enine &e urata 'ai 'ultor ani*
94
2. Mi"c$ri secunare 2inter'eiare3 - a&ar n carul 'i"c$rilor
&ri'are "i ureaz$ c=teva s$&t$'=ni sau luni*
3. Mi"c$ri e zi cu zi - a&ar nt='&l$tor n carul 'i"c$rilor
&ri'are "i secunare*
Teoria ;o' a evieniat% e ase'enea% i'&ortana volu'ului n
sta(ilirea trenului "i a ivizat &iaa 6(ull6 sau 6(ear6 n trei +aze* Aceast$
iee a +ost 'ai a&oi &reluat$ e Elliot "i '(un$t$it$ n teoria care i
&oart$ nu'ele 2Teoria alurilor lui Elliot3*
Se consier$ c$ a&are o 'i"care cresc$toare 'a0or$ atunci c=n
'a/i'e succesive e&$"esc &unctele e 'a/i' anterioare% n ti'& ce
'ini'ele se situeaz$ easu&ra &unctelor e 'ini' anterioare*
O 'i"care escresc$toare 'a0or$ se consier$ a . atunci c=n
'a/i'ele succesive nu e&$"esc &unctele e 'a/i' anterioare% n ti'&
ce 'ini'ele se situeaz$ su( &unctele e 'ini' anterioare*
Mi"c$rile secunare au na"tere la a"a-nu'itele corecii te,nice
care a0usteaz$ e/cesele a&$rute* Aceste 'i"c$ri au o i'&ortan$
consiera(il$ n a&licarea teoriei Do?*
Qariaiile e zi cu zi care a&ar estul e es au o i'&ortan$ 'inor$*
Nici c,iar analizele te,nice cele 'ai 'inuioase nu ncearc$ s$
&revizioneze aceste 'i"c$ri% atorit$ caracterului lor aleatoriu*
Fi0ur1.@.2 Conceptul de baz al teoriei :o;
Fi!ura E*I ilustreaz$ conce&tul e (az$ al teoriei Do?% ar e/ist$
nu'eroase variaii* Trenul &ri'ar% re&rezentat e linia ntreru&t$% este
cresc$tor &entru &ri'a &erioa$* De"i 'ai 'ulte 'i"c$ri 2secunare3
escresc$toare a&ar n aceast$ &erioa$% aceste corecii nu atin! 'ini'ul
anterior* Fiecare intre aceste sc$eri este ur'at$ e o 'i"care
cresc$toare care e&$"e"te 'a/i'ul anterior* Du&$ ulti'a sc$ere a
&ri'ei &erioae% corecia cresc$toare care i ur'eaz$ nu e&$"e"te
95
ti'&
&re
Mi"care &ri'ar$
Mi"c$ri secunare
4enetrarea 'ini'ului
anterior
'a/i'ul anterior* Acesta &oate . un se'n &entru nce&utul unei 'i"c$ri
&ri'are escresc$toare% ar% &entru ca o sc,i'(are a teninei !enerale
s$ .e con.r'at$% teoria ;o' sta(ile"te re&t coniie esenial$ ca acela"i
+eno'en s$ se &rouc$ n variaia a oi inicatori i+erii*
Teoria ;o' este conce&ut$ &entru a &reviziona nce&utul unei
'i"c$ri &ri'are ar nu "i urata ei* Aceast$ teorie a +ost ns$ estul e
criticat$ e-a lun!ul ti'&ului% 'ai ales u&$ ce stuiile asu&ra ratei ei e
succes s-au oveit a . eza'$!itoare* 1n +a&t% s-a oveit c$% atorit$
+a&tului c$ #uctuaiile secunare nu sunt +oarte clare% 'etoa nu +ace
ec=t s$ con.r'e o sc,i'(are n evoluia &e ter'en lun! a unei &iee
(ursiere 2"i c,iar cu o anu'it$ nt=rziere3% ar n nici un caz s$ o
antici&eze*
2.Teori1 v1/uri/or /ui E//iot
Teoria lui Elliot este +oarte cunoscut$ "i +olosit$ "i o+er$ avanta0ul
c$ n!lo(eaz$ c=teva ele'ente in analiza te,nic$ traiional$* De alt+el%
aceast$ teorie &oate . consierat$ ca .in o teorie !lo(al$ &entru
ntrea!a analiz$ te,nic$*
Intuiia lui Elliot este e(oranta "i ui'itoare< el &resu&une c$ #uctuaiile
&ieei sunt re#ectarea su'ei e reacii &si,olo!ice 2;o'3 "i e ase'enea%
tre(uie s$ re#ecte o ar'onie +una'ental$ a Naturii 2.ibonacci3*
Fi0ur1 @.GH <alurile lui Elliot
4lec=n e la teoria lui Do? rezult$ c$ &iaa evolueaz$ su( +or'a
unor valuri cu o +az$ e +or'are% una e cre"tere "i alta e retra!ere*
Totoat$% &e &ia$ se 'ani+est$ trei 'i"c$ri ale cursului<
- 'i"carea i'eiat$% const=n n #uctuaiile zilnice e cre"tere
"i sc$ere a &reurilor "i a everului)
- 'i"carea scurt$% re&rezentat$ e tenine care &ot ura e la
circa ou$ s$&t$'=ni la o luna)
- 'i"carea &rinci&al$% care re#ect$ o tenin$ &e ter'en lun!%
&ut=n ura circa ; ani sau c,iar 'ai 'ult*
96
Fi!ura E*F &rezint$ E valuri% care re&rezint$ o 'i"care* Mi"c$rile
&ot . a$u!ate &=n$ c=n este e&istat$ ntrea!a ntinere a avansului
sau a eclinului** Aceast$ te,nic$ este utilizat$ &entru eter'inarea
trenului "i nu e/tinerea 'i"c$rii* 1ntrea!a *'i"care inclue alternarea a
ou$ &erioae% una e urcare 2bull3 "i a oua e co(or=re 2bear3* 4ri'a
+az$ 2bull3 &resu&une succesiunea a trei cre"teri cu ou$ corecii% cea e-a
oua 2bear3 ou$ sc$eri se&arate &rintr-o corecie*
4roceura este !=nit$ &entru 'ini'u' ou$ eta&e succesive
'er!=n e la un su&erciclu e I>> e ani &=n$ la unul e c=teva ore* Un
ciclu co'&let are la &ri'ul nivel ou$ 'i"c$ri 2o cre"tere "i o escre"tere3%
la al oilea nivel - o&t 'i"c$ri 2cinci e cre"tere "i trei e escre"tere3% la
al treilea nivel F; e 'i"c$ri 2I8 e cre"tere "i 8F e escre"tere3 etc*
7,eia este at$ e "irul lui .ibonnaci 2l%I%F%E%9%lF%I8%F;%***3% .ecare nu'$r
.in su'a celor ou$ &receente*
4entru a&licarea n &ractic$ a acestei teorii s&eculatorii tre(uie s$
ai($ n veere c=teva lucruri<
8* eter'inarea &erioaei e ti'& R esco'&unerea n valuri
tre(uie s$ ai($ n veere ti&ul e interrelaie orit 2e
e/e'&lu< intervenie intra!da$ sau o intervenie &e
ter'en lun!3*
I* eter'inarea &unctului e &lecare R oat$ !ra.cul sta(ilit
tre(uie eter'inat un &unct e &lecare &entru
iniierea valului e tenin$ 2e re!ul$ se ale!e un
&unct e e/tre'3*
F* 'oul e esco'&unere al 'i"c$rii R se caut$ realizarea unei
esco'&uneri +olosin &ruena 'a/i'$ n cazul
a&ariiei unor se'nale e alar'$ sau a unor
'oi.c$ri e tenin$* Elliot a.r'a ca alura !ra.cului
este 'ult 'ai i'&ortant$ ec=t res&ectarea
a'&lituinii "i a raiilor e esco'&unere*
;* eter'inarea unui scenariu R u&$ realizarea unei
esco'&uneri 'a0ore se iau in consierare i&otezele
e la care s-a &ornit) se va realiza o &ro!noz$ a
evoluiei cursurilor) e +a&t toate esco'&unerile
elliotiste re&rezint$ un &osi(il scenariu al &ieei* Este
necesar$ realizarea unor esco'&uneri a&ro+unate<
- ac$ 'i"c$rile &ieei uc la crearea unor
esco'&uneri ati&ice% a&roa&e si!ur aceasta va
!enera erori n calculul o(iectiv "i nele!erea
'i"c$rilor* De aceea se reco'an$ realizarea unei
esco'&uneri &entru un ter'en su&erior l$'urin
ast+el teninele unei 'i"c$ri 'inore
G. r12cu/ 6rin .1re
97
Ora.cul &rin (are este &ro(a(il cel 'ai &o&ular ti& e !ra.c +olosit
n analiza te,nic$ "i% n 'o si!ur% cel 'ai si'&lu* El se re&rezint$ &rintr-
un siste' e a/e &er&eniculare n care a(scisa re&rezint$ unitatea e
ti'& aleas$ 2zi% s$&t$'=n$% lun$3 iar oronata re&rezint$ i+eritele niveluri
ale cursurilor unui anu'it contract* 4reul zilnic este re&rezentat &rintr-o
(ar$ vertical$ a c$rei li'it$ su&erioar$ re&rezint$ 'a/i'a zilei iar cea
in+erioar$ 'ini'a zilei* 4reul e nc,iere este ilustrat &rintr-o 'ic$ linie
orizontal$* 1n &artea e 0os a !ra.cului este re&rezentat n !eneral
volu'ul tranzaciilor% &entru a &utea ur'$ri si'ultan cele ou$ varia(ile<
&reul "i volu'ul*
=. r12cu/ 6rin c1nd/esticIs
Metoa e re&rezentare !ra.c$ &rin canlesticAs 2lu'=n$ri3 este
oarecu' si'ilar$ celei &rin (are% .in utilizat$ 'ai ales e anali"tii te,nici
0a&onezi* Re&rezentarea !ra.c$ &rin aceast$ 'eto$ &er'ite evienierea
evoluiei e ansa'(lu a unei zile (ursiere 2e cre"tere sau sc$ere3% &rin
co'&ararea cursului e nc,iere cu cel e esc,iere* 4lec=n e la
conce&iile c,ineze"ti es&re cele ou$ ti&uri e ener!ie 2@in% ne!ativ$ "i
@an!% &ozitiv$3% anali"tii 0a&onezi realizeaz$ o si'ilituine ntre
co'&orta'entul (ursier al unei zile "i in+uziile e ener!ie
cores&unz$toare* Ast+el% un curs e nc,iere su&erior celui e esc,iere
cores&une unei zile cu ener!ie &ozitiv$% iar un curs e nc,iere in+erior
celui e esc,iere cores&une unei zile e ener!ie ne!ativ$* A/io'a
'etoei rezi$ n inter&retarea c$ o &ia$ este econo'ic &ozitiv$ ac$ se
nre!istreaz$ evoluii ascenente ale cursurilor contractelor* Ora.cul
cores&unz$tor va . +or'at in 'ai 'ulte esene stanar% care au ns$
ele'ente co'une 2.!ura E*;3*
Fi0ur1 @.=H -eprezentarea gra4c prin candlestic=s
4e (aza re&rezent$rii !ra.ce a con.!uraiilor &entru o anu'it$
&erioa$ se &oate eter'ina tenina evoluiei (ursiere% oarecu' analo!
analizei &e (aza !ra.cului &rin (are*
@. r12cu/ 6rin ? :i 0
Acest ti& e !ra.c este ntr-un +el 'ai co'&le/ ec=t celelalte ti&uri
eoarece inic$ nu'ai sc,i'($rile se'ni.cative e &re% volu'ul
98
tranzaciilor ne.in re&rezentat n niciun +el* De"i a/a orizontal$
re&rezint$ ti'&ul% acesta nu este at=t e i'&ortant n realizarea !ra.cului
2unii c,arti"ti inic$ totu"i luna n care a avut lor o anu'it$ sc,i'(are3*
Fiecare / re&rezint$ o cre"tere a cursului% iar .ecare > re&rezint$ o
sc$ere a acestuia* Fiecare / "i > intr-un anu'it !ra.c &oate re&rezenta
o variaie a &reului cu 'ai 'ulte unit$i 'onetare% n +uncie e nivelul
e variaie consierat se'ni.cativ &entru contractul res&ectiv*
Fi!ura E*E re&rezint$ !ra.cul &rin / "i > al uneui contract% &entru
care se consier$ a . variaie se'ni.cativ$ o 'i"care a &reului e 8*>>>
e unitati 'onetare* Se noteaz$ eci &e !ra.c un / sau un > nu'ai atunci
c=n &reul cre"te sau scae cu 8*>>> e unitati* O nou$ coloan$ este
nce&ut$ atunci c=n irecia 'i"c$rii &reului se sc,i'($* 7i+rele
re&rezint$ luna n care a avut loc sc,i'(area res&ectiv$% n rest% varia(ila
ti'& ne.in i'&ortant$*
FE >>>
F> >>>
IE >>>
I> >>>
Fi0ur1 @.@H >ra4c prin $ i ?
Sco&ul !ra.cului &rin / "i > este e a concentra nu'eroase
sc,i'($ri ale &reului ntr-un s&aiu restr=ns* Ast+el% se &ot ienti.ca arii
e Lcon!estieM* O arie e con!estie este o (an$ orizontal$ co'&act$ e
/ "i >* Acestea sunt se'nale e sc,i'(are a trenului &reului* 1n .!ura
E*E se &oate o(serva c$ (ana co'&act$ in luna 9 a us la o cre"tere
se'ni.cativ$ a &reurilor*
B. For917iuni de con0estie :i conso/id1re
Duratele "i +or'ele +or'aiunilor i+er$ ntre ele% cele 'ai
&o&ulare .in triun!,iurile% +anioanele "i re&tun!,iurile*
Q>I> Triunghiurile ezvolt$ anu'ite caracteristici e&inz=n e
teninele e cre"tere sau sc$ere ale &ieei% unele evieniin tenine
99
/
/
/
/ / / > /
W / / >
/ / / > / > /
/ > / / > / > / >
/ I / > E / > / > / /
/ / > / > / > / D > : > / > / > / / / / > / / > > / / / > / > / > / > / > / >
/ >8 > / > / > / > / > / > / > / 9 > /
> / > > / > / > > / > >
> / F > / >
> / > /
> ;
(ullis,% altele (earis, ori neutre* E/ist$ trei ti&uri e triun!,iuri<
ascenent% escenent sau si'etric*
Dac$ v=r+ul triun!,iului este la st=n!a nsea'n$ c$ volatilitatea
&reului scae ac$ intr$' n triun!,i e la st=n!a la rea&ta* 1n cazul n
care &iaa ur'eaz$ un tren aleator se a"tea&t$ !$sirea unor triun!,iuri
cu v=r+ul at=t n st=n!a c=t "i n rea&ta* O inter&retare a acestui +a&t este
aceea c$ &iaa tine s$ convear!$ c$tre ec,ili(ru*
Q>C .anioanele* Dezvoltarea 'oelului +anion al "irului e &reuri
arat$ o constant$ sau o tenin$ s&re o n!ustare &ro!resiv$* 1n cazul
+anionului n cre"tere% acesta nce&e cu o 'i"care &uternic$ a &reului n
sus ur'at$ e o 'i"care cu o vitez$ 'ai 'ic$% cresc=n n continuare su(
un un!,i e ;E
o
* 7eea ce caracterizeaz$ acest ti& e +or'aiune este
+a&tul c$ n ti'& ce &reurile urc$% nivelul &reului e nc,iere nu
avanseaz$ se'ni.cativ
Ti&uri +anioane<
Mi"carea lar!$ e-o &arte "i e alta cu li'itele e sus "i 0os
cover!=n% eter'inat$ e +anion este ur'at$ e o(icei e un triun!,i*
Q>E /teagul se +or'eaz$ c=n o 'i"care su(stanial$ a &reului
n sus este ur'at$ e o 'oest$ sc$ere a &reului e-a lun!ul a c=torva
100
Triun!,i ascenent
Triun!,i escenent
Triun!,i si'etric
zile% cre=n i'&resia unui stea! &e un st=l& n li&sa v=ntului* Du&$ ce se
+or'eaz$ stea!ul% 'i"carea n sus este ntreru&t$ (rusc* Stea!ul tine s$
se 'i"te ntr-un &aralelo!ra' +a$ e trenul anterior*
Q>V> ;reptungiuri* A&ariia acestor +or'e su!ereaz$ o e!alitate
ntre teninele 6(earis,6 "i 6(ullis,6 e &e &ia$* La a&ariia unei "tiri
(o'($ sau a unei antici&aii &uternice% &reurile ies in acest 'oel*
Dre&tun!,i su&erior Dre&tun!,i in+erior
Tabel interpretativ pentru formatiuni
Tip model Variaie pre i Ateptri pia Evoluie Confirmarea
evoluie ulterioar a pe pia a
preului ateptrilor
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent bullis" 2re0tere 2on3ir4are
ascen/ent cre0tere re5 a0tet6ri bullis"
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent bullis" 7c6/ere 8econ3ir4are
ascen/ent cre0tere ret a0tet6ri bullis"
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent bearis" 2re0tere 8econ3ir4are
/escen/ent sc6/ere re5 a0tet6ri
bearis"
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent bearis" 7c6/ere 2on3ir4are
/escen/ent sc6/ere re5 a0tet6ri
bearis"
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent neutru 7c6/ere In/icii ale unei
si4etric nivelare a ie5e bearis"
4i0c6rii
-riun*"i .e/ucere 0i 1arent neutru 2re0tere In/icii ale unei
si4etric nivelare a ie5e bullis"
4i0c6rii
4entru inter&retare% re&tun!,iurile% +anioanele "i stea!urile &ot
. su(stituite triun!,iurilor*
C. *Drfuri :i v8i
101
Aceste 'oele intervin n &artea e sus a unor 'i"c$ri
i'&ortante* Din &unct e veere al vitezei% acestea &ot . a(ru&te 2&uncte
e ntoarcere sau re+u!ii e ntoarcere3% 'oerate 2ca& "i u'eri% v=r+uri
&erec,e% v$i &erec,e3 sau ncete 2v=r+uri lar!i% v$i lar!i3*
O>I> .ormaiuni abrupte* 4unctele e ntoarcere res&ectiv
re+u!iile e ntoarcere a&ar n cazul evoluiei &reurilor la '$r+urile care
e&in e +actorii cli'atici* 7=teoat$ &entru o 'ar+$% ntr-o anu'it$ zi%
&reul &rezint$ o ntoarcere (rusc$* De e/e'&lu u&$ un avans &relun!it
n care cei s,ort nu au reu"it s$-"i aco&ere &ozitiile &iaa tine s&re li'ita
e sus* Du&$ &unctul e ntoarcere% cola&sul n 0os a +ost at=t e &uternic
nc=t cei ce ein &oziii lon! nu &ot s$ le lic,ieze* A&ariia acestor
+or'aiuni coincie cu situaiile e +or$ 'a0or$* 1n cazul re+u!iilor e
ntoarcere% acestea sunt &receate e !oluri e e&uizare "i sunt ur'ate
e !oluri e +u!$% n sc,i'( &unctele e ntoarcere sunt &receate e o
cre"tere 'oerat$ "i sunt ur'ate e c$ere tot 'oerat$*
O>C> .ormaiuni moderate
O>C>I> .ormaiunea Cap i 6meri este cea 'ai cunoscut$ in
+or'aiunile te,nice*
Linia u'erilor este &artea jvital$g a 'oelului 7a& "i U'eri*
4enetrarea acestei linii o+er$ se'nale &entru iniierea unei tranzacii*
4ri'a +or'aiune este 6ca& "i u'eri-su&erior6% cea e-a oua
.in 6ca& "i u'eri-in+erior6* 1n .!ur$% E re&rezint$ o alt$ cul'e &osi(il$ a
u'$rului re&t* 1n teorie% cu c=t este 'ai 0os u'$rul re&t ntr-o +or'aie
e ti& v=r+% cu at=t este 'ai 'are eclinul a"te&tat* 7u c=t este 'ai sus
&unctul e ntr-o +or'aiune e ti& vale% cu at=t 'ai 'are va . avansul
a"te&tat*
1n +or'aia 67a& "i U'eri-su&erior6% &unctul su&erior al &ri'ei
cre"teri% a% este e&$"it e ur'$toarea 'i"care% n c* 1n !eneral% aceast$
'i"care este caracterizat$ e un volu' 'ic al tranzaciilor* A treia
102
W
(
a
c

e
c

e
E
(
a
/
(
c

e
+
!
,
i
0
cre"tere e la la e nu e&$"e"te cul'ea c% iar valoarea tranzaciilor e
la la e este 'ai 'ic$ ec=t cea e la ( la c sau e la / la a*
1n +or'aia 67a& "i U'eri-in+erior6% ca&$tul &ri'ului eclin% a%
este e&$"it n 0os e ca&$tul celui e-al oilea% c* Se o(serv$ c$ a "i c nu
au +ost e&$"ite n 0os e e% ca&$tul ulti'ului eclin* 7el 'ai 'are volu'
se nre!istreaz$ la eclinul e la / la a "i unul 'ai 'ic la eclinul e la ( la
c*
O>C>C> LHrfuri i i pereche* Acestea necesit$ un ti'& 'eiu
&entru a o&era* 1n +or'aiile v=r+% a oua cul'e este 'ai 'ic$ ec=t
&ri'a* 1n +or'aia vale% cul'ea celei e-a oua v$i este 'ai 'are ec=t a
&ri'eia*
7re"terea e la a la ( este 'ai 'are ec=t cea e la c la % ar
se &oate nt='&la s$ .e e!ale sau invers* Qolu'ul 0oac$ un rol i'&ortant%
volu'ul &ri'ului avans .in 'ai 'are ec=t al celui e-al oilea* Q=r+urile
&erec,e sunt un se'nal e v=nzare n ti'& ce v$ile &erec,e re&rezint$ un
se'nal e cu'&$rare*
O>E> .ormaiuni prelungite* Acestea sunt re&rezentate e v=r+urile
lar!i "i e v$ile lar!i*Q$ile lar!i 2tri&le3 necesit$ ti'& 'ai 'ult &entru a
a&are* In#uenele 'a0ore aici le au in+or'aiile con#ictuale 2vec,ea
recolt$ vs noua recolt$% con+uzia &rivin o neanunat$ sc,i'(are a
&oliticii*3
Q=r+uri tri&le
103
Q$i tri&le
Q=r+uri lar!i
a
Q=r+uri &erec,e
Q$i &erec,e
Q$i lar!i
M. For917iuni ;6erverse<* S&re eose(ire e re&tun!,iuri "i
+anioane% care ezvolt$ n ti'& o aciune e reucere a variaiei &reului
eoarece &artici&anii e a'(ele &$ri 2v=nz$tori "i cu'&$r$tori3
eter'in$ &reul s$ !raviteze s&re un &unct e ec,ili(ru% +or'aiunile
L&erverseM eter'in$ variaii ale &reurilor n ti'& atorit$ &artici&anilor
la &ia$ care acioneaz$ cu ner$(are in cauza in+or'aiilor con#ictuale
&ri'ite*
N. Trenduri :i c1n1/e
Trenurile se re+er$ la atele nre!istrate es&re &reurile unei
'$r.* 1n +uncie e !raul e etaliere &ot inica caracteristici &e ter'en
scurt% 'eiu "i lun!* Traerii e succes ur'eaz$ trenurile* Se &oate ur'a
trenul in tren aic$ ur'area trenului &e ter'en scurt care ur'eaz$
trenul &e ter'en lun!* De ase'enea tre(uie 'enionat c$ ur'area
oar($ a trenului 'a0or &oate uce la &ierere* 1n canalul lar! al trenului
o'inant e/ist$ o varietate e 'i"c$ri* Un traer &rice&ut &oate &ro.ta
e su(trenurile in carul trenului &rinci&al% oar ac$ se (azeaz$ "i &e
trenul &rinci&al*
7analele sunt +or'ate &rin trasarea unor re&te a&ro/i'ativ
&aralele% &rin unirea a trei &uncte e 'a/i' "i e 'ini' ale &reurilor*
Acest canal 2tunel3 eli'iteaz$ !raniele evoluiei &reului* Orice ie"ire a
!ra.cului &rin &artea e sus este un se'nal e cu'&$rare% orice ie"ire a
!ra.cului &rin &artea e 0os este un se'nal e vanzare*
2econstituirea trendului anterior* Evoluia trenului se realizeaz$
n valuri cu v=r+uri "i v$i* 1n carul relu$rii ireciei trenului% &reurile tin
s$ reconstituie n &ro&orie e un anu'it &rocent 'i"carea anterioar$
naintea relu$rii trenului iniial 2'a0or3* De e/e'&lu% n cazul unui tren
n cre"tere ce eter'in$ cre"terea &reului cu F-; Y% corecia ulterioar$
&oate reconstitui E>P in tren* Reconstituirea 'ini'$ este e FFP% iar
cea 'a/i'$ e DDP*
10. Puncte de su6ort :i de re4isten78
Li'ita e sus a unui 'oel !ra.c inic$ nivelul e rezisten$% n
ti'& ce li'ita e 0os inic$ nivelul e su&ort* Ast+el% &unctul e su&ort
re&rezint$ &unctul e &e !ra.c care re#ect$ +a&tul c$% cererile e
cu'&$rare au +ost n 'asur$ s$ o&reasc$ eclinul &reului% iar &unctul e
rezisten$ re&rezint$ &unctul e &e !ra.c care inic$ +a&tul c$ o+ertele e
v=nzare au +ost n '$sur$ s$ o&reasc$ cre"terea &reului*
At=t ti'& c=t nivelurile e rezisten$ "i e su&ort cresc% trenul
este cresc$tor* O caracteristic$ a nivelurilor e rezisten$ "i su&ort este
104
aceea c$ oat$ ce au +ost e&$"ite atorit$ unor cantit$i se'ni.cative
tranzacionate se inverseaz$ &oziiile% aic$ un nivel su&ort care a +ost
e&$"it n 0os evine &unct e rezisten$ "i invers*
*III. PIA(A 'P(IUNIL'R
Istoria o&tiunilor este le!ata e cea a (urselor e 'ar+uri% in s&ecial
a celor in Statele Unite* 7ele 'ai i'&ortante oua centre une se
tranzactioneaza futures si o&tiuni in Statele Unite sunt 7,ica!o si Ne?
@orA*
In 89;9 este in.intata Chicago Board of Trade 2CB,T3% une% in 'o
o.cial% &ri'ele contracte futures &ro&riu-zise ince&an sa .e
tranzactionate in 89::% .in vor(a e contracte futures &e cereale*
Intrucat in 89:; un ecret al statului Illinois interzice tranzactionarea
o&tiunilor &e 'aterii &ri'e% se ezvolta o&tiunile &e contracte% asa-
nu'itele LpriilegesM* Acestea aveau e o(icei ca activ e (aza un
contract futures &e cereale 2!rau% &oru'(% etc*3* In 8CFD% &rin
LCommodit$ Exchange 4ctM% 7on!resul interzice tranzactionarea acestor
o&tiuni*
In 8C:;% &rin LCommodit$ .utures Trading 4ctM% este reinnoita interictia
e a tranzactiona o&tiuni ce au ca activ e (aza un contract futures &e
&rouse a!ricole% ar% in acelasi ti'&% 7FT7 este insarcinata cu realizarea
unei re!le'entari &er'itan (urselor sa esc,ia &iete e o&tiuni &e alte
ti&uri e contracte futures* De-a(ia in 8C98 7on!resul ao&ta &ro!ra'ul
&ilot al 7FT7*
In 8C9I% LCommodit$ .utures Trading 4ctM &er'ite 7FT7 sa re!le'enteze
o&tiunile &e &rouse a!ricole* Ast+el ca in 8C9; 7FT7 autorizeaza .ecare
(ursa sa o+ere ti'& e trei ani o&tiuni (azate &e I &rouse a!ricole e0a
tranzactionate in (ursa* 7BOT o&teaza &entru o&tiuni &e futures &e
&oru'( si soia% care ince& sa se tranzactioneze e la F8 octo'(rie 8C9;
A oua 'are (ursa in 7,ica!o este Chicago Mercantile Exchange 2CME3%
inau!urata in 8C8C su( nu'ele e Butter an E!! Boar% ur'asa lui
7,ica!o 4rouce E/c,an!e% in.intata in 89:;* 4ana in anii gD>% aici s-au
tranzactionat carto.% cea&a% &iei* Ince&an cu 8CD8 sunt introuse
contracte futures &e carcase e &orc% vite vii% vite e in!rasat% c,erestea%
vite con!elate% 'iei% etc% ar la ince&ut s-a ezvoltat nu'ai c,eresteaua*
In ur'a autorizatiei &ri'ite e la 7FT7% sunt lansate o&tiunile &e futures
&e vite vii*
Mid4merica Commodit$ Exchange 2M4CE3 &rovine in 4ugs E/c,an!e%
in.intata in 89D9% une se tranzactionau 'ini-contracte futures &e
105
cereale* Nu'ele e MA7E este ao&tat in 8C:F% esc,izanu-se tranzactii
futures &e &orcii vii* In 8C9; sunt lansate o&tiuni &e futures &e !rau*
Al oilea i'&ortant centru e tranzactionare a o&tiunilor este Ne? @orA*
#e' (or) Mercantile Exchange 2#(MEJ3 isi are ori!inea in Butter an
7,eese E/c,an!e o+ Ne? @orA% in.intata in 89:F* 4ri'ele contracte
futures sunt tranzactionate in 8CI8% ar ele re&rezentau nu'ai 8P in
volu'ul tranzactiilor* 4ana in anii g:> s&ecializarea acestei (urse consta in
&rouse a!ricole% &recu' carto.i% c,iar aca 'ai e/istau si alte contracte
futures% &recu' cele &e &latina*
Du&a cu' ii s&une si nu'ele% Co1ee% /ugar and Cocoa Exchange
tranzactioneaza contracte futures &e za,ar 2(rut-I sorti'ente si al(3%
ca+ea si cacao* Dateaza in 8CIE% in +uziunea a oua (urse% una intre
ele .in in.intata in 899I* In a+ara e contractele futures tranzactionate
in anii gI>% in anii g9> au +ost introuse o&tiuni &e futures &e za,ar (rut%
cacao si ca+ea*
#e' (or) Cotton Exchange a lansat in 8C9; o&tiuni &e contracte futures
&e (u'(ac*
O&iunile ne!ocia(ile snt contracte stanarizate nc,eiate ntre
vnz$torul o&iunii 2en!l* option seller9 'riter9 ma)er3 "i cu'&$r$torul
o&iunii 2en!l* option bu$er9 holder3 &rin care &ri'ul vine celui e-al oilea
re&tul e a cu'&$ra sau e a vine un activ eter'inat* 4rin ur'are%
o&iunea re&rezint$ un re&t care% ac$ este e/ercitat% creeaz$ o(li!aii
ntre &$ri &rivitoare la actiul de baz* Du&$ natura acestor o(li!aii se
istin! ou$ ti&uri e o&iuni< cele e cu'&$rare "i cele e vnzare*
O&iunea e cu'&$rare 2en!l* call) +r* option dWachat3 este un
contract% n +or'$ ne!ocia(il$% care $ re&tul cu'&$r$torului 2bu$er%
holder3 ca ntr-o anu'it$ &erioa$ e ti'&% s$ cu'&ere e la vnz$torul
o&iunii 2seller% 'riter3 activul e (az$% la un &re sta(ilit &rin contract* 4e
e alt$ &arte% vnz$torul o&iunii call "i asu'$ o(li!aia e a vine
cu'&$r$torului activul e (az$% la &reul sta(ilit% ac$ o&iunea este
e/ercitat$ ntr-un anu'it interval e ti'&*
O&iunea e vnzare 2en!l* put) +r* option de ente3 este un contract
n +or'$ ne!ocia(il$% care $ re&tul cu'&$r$torului o&iunii ca ntr-o
anu'it$ &erioa$ s$ vn$ activul e (az$ vnz$torului acesteia% la un &re
sta(ilit &rin contract* 4e e alt$ &arte% vnz$torul unui put "i asu'$
o(li!aia e a cu'&$ra activul e (az$ e la cu'&$r$torul o&iunii la &reul
sta(ilit% ac$ o&iunea este e/ercitat$ ntr-un anu'it interval e ti'&*
1n +uncie e activul e (az$% o&iunile se '&art n 'ai 'ulte
categorii< o&iuni &e aciuni 2en!l* stoc) options3% o&iuni &e instru'ente e
atorie 2debt options3% o&iuni &e valute 2currenc$ options3% o&iuni &e
inici 2index options3 "i o&iuni &e contracte futures 2futures options3* 1n
106
ulti'a cate!orie snt cu&rinse o&iunile &e contracte futures cu 'ar+$%
valute% rata o(nzii etc*
Toate o&iunile e acela"i ti& - call sau put - care au acela"i activ e
(az$ +or'eaz$ o clas$ e o&iuni 2e e/e'&lu% clasa o&iunilor e vnzare
&e aciuni IBM3* E/tinerea tranzaciilor cu acest ti& e titluri .nanciare s-a
realizat neose(i n ulti'ele ou$ ecenii% &e '$sura ezvolt$rii &ieei
(ursiere n 'arile centre .nanciare ale lu'ii*
1n SUA% nainte e 8C:F% o&iunile ne!ocia(ile se lucrau 6la !,i"eu6 n
tranzacii interealeri% +$r$ s$ se &oat$ vor(i e o aev$rat$ &ia$ (ursier$
&entru aceste titluri* 1n 8C:F Bursa e '$r+uri e la 7,ica!o 27BOT3 a
esc,is &ri'a &ia$ or!anizat$ &entru o&iunile &e aciuni% Chicago Board
,ptions Exchange 27BOE3) n a&rilie 8C:F s-au tranzacionat &ri'ele
o&iuni call% iar in iunie 8C:: au +ost lansate o&iunile put* Ulterior &iaa
o&iunilor a cunoscut o ezvoltare s&ectaculoas$% att &rin iversi.carea
activelor e (az$% ct "i &rin introucerea tranzaciilor cu o&iuni la cele 'ai
i'&ortante (urse in lu'e*
Ast+el% n 8C9I a +ost n.inat$ n carul 7ME e la 7,ica!o% 4iaa &e
Inici "i O&iuni 25ndex and ,ption Mar)et - IOM3% une se tranzacioneaz$%
ntre altele% o&iunile &e contractul futures &entru inicele /tandard:0oorWs
FDD* 1n Frana a +ost esc,is$% n se&te'(rie 8C9:% 4iaa O&iunilor
Ne!ocia(ile e la 4aris 2Le MarchX dWoptions nXgociables de 0aris - MONE43*
Totoat$% la 'arile (urse e valori 2N@SE% TSE3 au +ost lansate contracte cu
o&iuni &e aciuni "i inici e (urs$% iar &e unele &iee or!anizate &entru
tranzacii futures se lucreaz$ "i i+erite clase e o&iuni 2LIFFE3*
10.1. C1r1cteristici/e o67iunii
7a titlu .nanciar% o&iunile &rezint$ caracteristicile e.nitorii ale unui
&rous (ursier< stanarizare% ne!ocia(ilitate% lic,iitate* Fiin construite
&e (aza unui activ .nanciar% ele snt ns$ tit/uri deriv1te*
a% Mrimea opiunii
Fiecare o&iune are ca o(iect un acti standardizat in &unctul e
veere al volu'ului sau valorii* De e/e'&lu% atunci c=n activul e (az$ l
constituie contractele +utures% un contract &e o&iuni &oart$% e re!ul$%
asu&ra a unui contract +utures* 7a atare% ac$ un investitor cu'&$r$ un
contract &e o&iune 2o o&iune% n li'(a0 (ursier3 el o(=ne"te re&tul e
cu'&$rare sau v=nzare &entru E*>>> (us,eli e !r=u*
1n cazul o&iunilor &e inici e (urs$ activul e (az$ se eter'in$
n'ulin nivelul inicelui cu o valoare ./$ e/&ri'at$ n 'onea
contractului 2'ulti&licator3* De e/e'&lu% la o&iunile &e inicele Stanar k
4oor^s 8>> 'ulti&licatorul este e 8>>Y) cel care cu'&$r$ un contract &e
o&iuni% cu'&$r$ re&tul asu&ra unei uniti de tranzacii e!al$ cu 8>>Y /
Sk48>> "i nu asu&ra unui anu'it nu'$r e aciuni* La futures options
.ecare o&iune &oart$ asu&ra unui anu'it contract futures% valoarea
107
activului e (az$ .in e!al$ cu unitatea e tranzacie e la contractul
futures*
b% :urata de via
Stanarizarea se re+er$ "i la durata opiunii% res&ectiv &erioaa e
ti'& n care o&iunea &oate . e/ercitat$) ata .nal$ &entru e/ercitarea
o&iunii se nu'e"te data expirrii 2en!l* expiration date3* 4erioaa e
e/ercitare se eter'in$ &e (aza a"a-nu'itelor cicluri e e/&irare 2en!l*
expiration c$cles3* Ast+el% la (ursele a'ericane 27BOE3 s-au sta(ilit &entru
o&iunile &e aciuni ur'$toarele cicluri< 83 ianuarie% a&rilie% iulie "i
octo'(rie) I3 +e(ruarie% 'ai% au!ust "i noie'(rie) F3 'artie% iunie%
se&te'(rie "i ece'(rie* Ele snt nu'ite ciclurile 6ianuarie6% 6+e(ruarie6%
6'artie6* Aceasta nsea'n$ c$% n cazul unei o&iuni &e aciuni% ac$ o
anu'it$ aciune are o o&iune care e/&ir$ n ianuarie% ea are e ase'enea
o&iuni care e/&ir$ n a&rilie% iulie "i octo'(rie* Toate o&iunile put "i call
in aceea"i clas$ snt alocate unui anu'it ciclu*
Durata 'a/i'$ e via$ &entru .ecare o&iune este e C luni% iar la
un 'o'ent at snt is&oni(ile &entru tranzacii nu'ai trei in cele &atru
luni scaente* Ast+el% n cazul ciclului 6ianuarie6% cn o&iunile scaente n
ianuarie e/&ir$% nce&e ne!ocierea o&iunilor octo'(rie) cn cele &e a&rilie
e/&ir$% se e'it o&iunile &e ianuarie etc* La s+r"itul lui ianuarie 2cn
o&iunile &e ianuarie au e/&irat3 coteaz$ o&iunile a&rilie% iulie% octo'(rie*
Alt+el s&us% o&iunile in ciclul 6ianuarie6 au la acea at$ scaene e F% D "i
C luni* 1n !eneral% la (ursele a'ericane% o&iunile &e aciuni tre(uie s$ .e
e/ercitate nainte e cea e-a treia s'($t$ a lunii e e/&irare) &rin
ur'are% ulti'a zi e tranzacii este n cea e-a treia vineri a lunii*
1n cazul altor cate!orii e o&iuni 2e e/e'&lu% o&iuni &e contracte
futures cu 'ar+$3 ciclurile e e/&irare snt sta(ilite u&$ alte &rinci&ii*
Din &unctul e veere al 'oului e e/ercitare se +ace istincia ntre
o&iunile a'ericane "i cele euro&ene* O o&iune 19eric1n8 &oate .
e/ercitat$ e cel care o eine oricn n &erioaa intre 'o'entul n care
a +ost cu'&$rat$ "i ata e/&ir$rii* O o&iune euro6e1n8 &oate . e/ercitat$
nu'ai ntr-o scurt$ &erioa$ - care &oate . "i e o zi - nainte e ata
e/&ir$rii* Denu'irile res&ective se re+er$ la ti&ul e o&iune "i nu la &ieele
&e care snt ne!ociate*
c% Preul de e$ercitare
4reul la care se &oate cu'&$ra5vine activul e (az$ al o&iunii se
nu'e"te &re e e/ercitare 2en!l* exercise price3% eoarece la acest &re se
e/ercit$ re&tul &e care l con+er$ o&iunea) el este eter'inat n
'o'entul nc,eierii contractului 2e aici enu'irea e stri)ing price3*
Acest &re e&ine e &reul activului e (az$ in 'o'entul cu'&$r$rii
o&iunii "i este sta(ilit e (urs$ e o 'anier$ stanarizat$*
O&iunile a&arinn unei anu'ite clase% care au aceea"i at$ e
e/&irare "i acela"i &re e e/ercitare +or'eaz$ o serie e o&iuni 2en!l*
108
series3* De e/e'&lu% toate o&iunile call &e aciunile IBM% avn scaena n
ianuarie "i &reul e e/ercitare e ;>Y +or'eaz$ o serie e o&iuni* O
ase'enea serie se inic$ n +elul ur'$tor< IBM ianuarie ;> call*
La (ursele a'ericane% &reul e e/ercitare &entru o&iunile &e aciuni
este sta(ilit% n !eneral% u&$ ur'$toarea re!ul$< cn cursul aciunii este
'ai 'ic e IEY% &reurile e e/ercitare snt inicate cu i+erene e I*EY% la
cursuri ntre IEY "i I>>Y% cu i+erene e EY% iar la cursuri e &este I>>Y%
cu i+erene e 8>Y* La o&iunile &e inici intervalele snt e EY* Ast+el% la o
aciune care coteaz$ II
F59
Y% &reurile e e/ercitare &ot .% e e/e'&lu< I>Y%
II
85I
Y% IEY etc* Du&$ cu' se vee% &reurile e e/ercitare a&ro/i'eaz$
cursul aciunii care constituie activul e (az$*
4reul e e/ercitare se 'oi.c$ ac$ a&ar #uctuaii 'ari la &reul
activului e (az$) n acest caz se sta(ilesc noi &reuri 2&entru toate
scaenele care snt 'ai ne&$rtate e I> e zile (ursiere e la ata
'oi.c$rii3% ast+el nct &reul e e/ercitare central s$ se 'enin$
re&rezentativ*
d% Preul opiunii
1n sc,i'(ul re&tului care i se o+er$ &rin o&iune% cu'&$r$torul
&l$te"te vnz$torului o 6ri98 2en!l* premium) +r* prime3% care re&rezint$
&reul o&iunii% ac,itat n 'o'entul nc,eierii contractului*
S&re eose(ire e o&iunile nene!ocia(ile% une &ri'a este ./$ 2la
4aris se nu'ea aec3% la o&iunile ne!ocia(ile - care &ot .
vnute5cu'&$rate &e tot &arcursul uratei lor e via$ - &reul o&iunii
este varia(il "i se sta(ile"te la (urs$% n +uncie e ra&ortul intre cererea "i
o+erta e o&iuni* 4reul o&iunii are ou$ co'&onente< valoarea intrinsec$
"i valoarea- ti'&*
*1/o1re1 intrinsec8 2en!l* intrinsic alue3 este i+erena intre
&reul e e/ercitare al o&iunii "i &reul activului e (az$ al o&iunii*
M$ri'ea valorii intrinseci 2Q
i
3 se calculeaz$ &e (aza &reului e
e/ercitare 24E3 "i a &reului 2cursului3 activului e (az$ 273% con+or'
ur'$toarelor +or'ule<
- &entru o&iunile call< Q
i
X 7 - 4E
- &entru o&iunile put< Q
i
X 4E - 7*
7n valoarea intrinsec$ este &ozitiv$ se s&une c$ o&iunea este 6n
(ani6 2en!l* in!the!mone$) +r* en dedans3) cn valoarea intrinsec$ este
ne!ativ$ se s&une c$ o&iunea este 6+$r$ (ani6 2en!l* out!of!mone$) +r* en
dehors3) cn valoarea intrinsec$ este e!al$ cu zero% o&iunea este 6la (ani6
2en!l* at!the!mone$) +r* M paritX3*
O o&iune put are o valoare intrinsec$ - o&iunea este 6n (ani6 - cn
&reul e e/ercitare 24E3 este 'ai 'are ect &reul actiului 273* 1n acela"i
caz o&iunea call este 6+$r$ (ani6* Dac$ 4EX7 o&iunea 2call sau put3 este
6la (ani6 2at!the!mone$3* O i'a!ine sintetic$ asu&ra valorii intrinseci a
o&iunilor o $ Ta(elul 9*8*
109
*1/o1re1 intrinsec8 1 o67iuni/or
Ta(elul 9*8
O&iune call O&iune put
61n (ani6
6La (ani6
6F$r$ (ani6
7 l 4E
7 X 4E
7 d 4E
7 d 4E
7 X 4E
7 l 4E
7 X &reul 2cursul3 activului e (az$)
4E X &reul e e/ercitare al o&iunii*
*1/o1re1 ti96 2en!l* time alue3 este valoarea su&li'entar$% &este
cea intrinsec$% &e care o&iunea o &oate o(ni &e &ia$ ca ur'are a
cererii5o+ertei e o&iuni) alt+el s&us% ea este e!al$ cu i+erena &ozitiv$
intre &reul o&iunii "i valoarea sa intrinsec$* De e/e'&lu% n coniiile n
care cursul aciunilor OM este e ;>Y5aciune% o o&iune call &e aceste
aciuni cu &reul e e/ercitare e ;>Y se &oate vine la ;IY* O&iunea nu
are valoare intrinsec$% eoarece &reul e e/ercitare este e!al cu &reul
activului) n sc,i'(% ea are o valoare-ti'& e IY% eoarece &e &ia$ se
'ani+est$ o cerere relativ riicat$ &entru o&iunea res&ectiv$* Qaloarea-
ti'& arat$ ct este is&us s$ &l$teasc$ investitorul 2cu'&$r$torul o&iunii3
n s&erana c$% &e urata e via$% o&iunea va cunoa"te la un 'o'ent at%
anterior e/&ir$rii% o cre"tere e &re* M$ri'ea valorii-ti'& 2Q
t
3 se e/&ri'$
&rin +or'ula< Q
t
X & - Q
i
% une & este &reul o&iunii*
Qaloarea-ti'& este cu att 'ai 'are cu ct scaena este 'ai
ne&$rtat$ "i escre"te n ti'& 2eoarece s&aiul esti'$ilor o&eratorilor cu
&rivire la &reu o&unii se reuce tre&tat3* 1n cazul e/ercit$rii o&iunii la
e/&irare% valoarea-ti'& se ienti.c$ cu valoarea intrinsec$) o o&iune
nee/ercitat$ la scaen$are o valoare-ti'& nul$*
1n concluzie% &reul o&iunii 2&3 re#ect$ valoarea intrinsec$ 2Q
i
3 "i
valoarea-ti'& 2Q
t
3 "i e&ine e &reul activului e (az$ 273 "i e &reul e
e/ercitare a o&iunii 24E3* Du&$ cu' rezult$ in cele e 'ai sus% &reul
activului in#ueneaz$ irect &ro&orional &ri'a o&iunilor call "i invers
&ro&orional &ri'a o&iunilor put) &reul e e/ercitare in#ueneaz$ &ozitiv
&ri'a o&iunilor put "i ne!ativ &ri'a o&iunilor call* 4e e alt$ &arte%
scaena o&iunii in#ueneaz$ &ozitiv &reul att la call% ct "i la put< cu ct
scaena este 'ai ne&$rtat$% cu att valoarea-ti'& a o&iunii este 'ai
'are* Totoat$% volatilitatea &reului activului e (az$ se re#ect$ &ozitiv
asu&ra &reului att la call% ct "i la put< o&iunile &entru active cu #uctuaii
'ari snt 'ai scu'&e ect cele &entru active sta(ile*
10.2. &ec1nis9u/ tr1n41c7ii/or
110
O&iunile se tranzacioneaz$ n coniii "i u&$ o &roceur$
ase'$n$toare cu cele &racticate &e &ieele e titluri &ri'are "i contracte
futures* E/ist$ ns$ "i o serie e &articularit$i care in att e natura
acestor titluri% ct "i e 'oul cu' au +ost or!anizate u&$ 8C:E - (ursele
&entru o&iuni* Qo' &rezenta n continuare or!anizarea &ieei "i 'eca-
nis'ul tranzacional al o&iunilor &e aciuni u&$ 'oelul a'erican% n
s&e$ la 7BOE*
rganizarea pieei
4iaa a'erican$ 2"i 'onial$3 a o&iunilor este o'inat$ e 7,ica!o
cu cele ou$ (urse s&ecializate< Chicago Board ,ptions Exchange 27BOE3%
creat$ e 7BOT "i 5ndex and ,ption Mar)et 2IOM3% creat e 7ME*
Autoritatea &ieei este /ecurities and Exchange Commission 2SE73% cea
care su&rave!,eaz$ n !eneral inustria titlurilor .nanciare 2aciuni% o(li!a-
iuni% o&iuni "i +onuri 'utuale3) u&$ cu' a' ar$tat% &iaa futures este
su&rave!,eat$ e Commodities .utures Trading Commission 27FT73* Bursa
27BOE sau IOM3 sta(ile"te re!ulile "i &roceurile &rivin o&eraiunile cu
o&iuni cotate care se a&lic$ tuturor 'e'(rilor s$i% ca "i clienilor acestora -
investitorii instituionali "i iniviuali* De e/e'&lu% (ursa sta(ile"te
coniiile &entru listarea o&iunilor% aic$ &entru a'iterea acestora la
tranzacii n (urs$*
Siste'ul tranzacional se (azeaz$ &e &rezena n (urs$ a unui
6creator e &ia$6 2en!l* mar)et ma)er% MM3* La 7BOE acesta &rezint$ ou$
&reuri< bid% aic$ &reul 'a/i' &e care MM l o+er$ &entru o o&iune la
cu'&$rare% "i as)% &reul 'ini' &e care MM l cere &entru o o&iune la
vnzare* Bursa sta(ile"te li'itele spread-ului 2i+erena intre &reul as) "i
bid3) e e/e'&lu% &entru o&iunile cu &reuri ntre 8>Y "i I>Y acesta nu
&oate . 'ai 'are e F5; intr-un &unct 2>%:EY3* Un alt a!ent e (urs$ este
(roAerul 2en!l* Goor bro)er3% acesta avn rolul s$ e/ecute orinele n
contul clienilor s$i) n acest sens clienii esc,i conturi la .r'a (roAer e
care a&arine (roAerul*
1n sala e ne!ocieri lucreaz$ "i un +uncionar al (ursei% nu'it
res&onsa(il cu carnetul e orine 2en!l* order boo) o1icial3% care &reia
orinele cu li'it$ e &re ce nu se &ot e/ecuta n 'o'entul &ri'irii lor e
la clieni% n veerea unei e/ecut$ri ulterioare 2cn coniiile &ieei o
&er'it3) el l va in+or'a &e MM n le!$tur$ cu cele 'ai (une orine li'it$
ale clienilor% ast+el nct acestea s$ .e e/ecutate con+or' criteriilor e
&rioritate 2&rioritate e &re% &receen$3*
Plasarea ordinului
Iniierea unei tranzacii cu o&iuni se +ace &rin esc,ierea e c$tre
client 2investitor3 a unui cont la o .r'$ (roAer) a&oi% investitorul lanseaz$
un orin% iar .r'a trans'ite acest orin (roAerului e (urs$ care lucreaz$
n sala e ne!ocieri* Ti&urile e orine utilizate snt ientice cu cele e &e
111
&iaa e aciuni< la &ia$% li'it$% orin sto&) n orin tre(uie s$ se s&eci.ce<
irecia o&eraiunii 2v=nzare5cu'&$rare3% ti&ul o&iunii 2callPput3% clasa
o&iunii 2activul e (az$3% seria o&iunii 2&reul e e/ercitare% ata e/&ir$rii3
"i nu'$rul e contracte*
E/ecutarea orinului se +ace n 6!roa&$6 2en!l* pit3% un s&aiu
octo!onal &e 'ai 'ulte nivele% une se &osteaz$ creatorii e &ia$ "i
(roAerii e (urs$*
1n ur'a e/ecut$rii orinului% clientul o(ne"te o 6o4i7ie 6e
o67iune% iar aceasta &oate . long% ac$ a cu'&$rat% sau short% ac$ a
v=nut* 4rin ur'are% un o&erator &oate avea long &e call 2a cu'&$rat o
o&iune e cu'&$rare3% long &e put 2a cu'&$rat o o&iune e vnzare3%
short &e call 2a vnut o o&iune e cu'&$rare3 sau short &e put 2a vnut o
o&iune e vnzare3* 4oziia &e o&iune nu tre(uie con+unat$ cu &oziia &e
activul e (az$) ast+el% un long put nsea'n$ o &oziie e cu'&$rare &e
put% ar ea &oate s$ uc$ la o &oziie e vnzare &e activul e (az$% ac$
o&iunea este e/ercitat$* Deci orice tranzacie cu o&iuni esc,ie &entru
investitor o &oziie &e o&iuni "i creeaz$ o &oziie virtual$ &e activul e
(az$*
4entru cu'&$rarea "i vnzarea e o&iuni clientul tre(uie s$ asi!ure
anu'ite !aranii% in acest &unct e veere istin!nu-se trei situaii<
- La cu'&rarea e o&iuni investitorul tre(uie s$ &l$teasc$ inte!ral
&reul o&iunii 2&ri'a3* 4rin ur'are% aceste tranzacii nu se lucrez$ n
'ar0$*
- La vnzarea e o&iuni call neaco&erite 2&entru care clientul nu
eine n 'o'entul vnz$rii activul e (az$3 investitorul tre(uie s$ e&un$
F>P in valoarea e &ia$ a activului e (az$ 2la care se aau!$ '$ri'ea
cu care o&iunea este 6n (ani6 sau in care se scae '$ri'ea cu care
o&iunea este 6+$r$ (ani63% 'inus '$ri'ea &ri'ei*
- La vnzarea e o&iuni call aco&erite 2&entru care clientul eine n
'o'entul vnz$rii activul e (az$3% ac$ &reul e e/ercitare a o&iunii este
cel &uin e!al cu cursul aciunii% investitorul nu tre(uie s$ e&un$ ect
'ar0a cerut$ &entru aciuni) ac$ &reul e e/ercitare este 'ai 'ic ect
cursul aciunii% !raul a'is e natorare a investitorului +a$ e (roAer
e&ine e &reul e e/ercitare "i nu e cursul aciunii*
Bursa sta(ile"te li'itele e &oziie 2en!l* position limits3% aic$
nu'$rul 'a/i' e o&iuni &e care un investitor le &oate eine &e acela"i
ti& e &oziie virutal$ la activul e (az$* Este e re'arcat c$ un long call "i
un short put nsea'n$ acela"i ti& e &oziie virtual$ la activul e (az$
2cu'&$r$tor al activului% eci long &e aciuni3) si'ilar% un short call "i un
long put nsea'n$ acela"i ti& e &oziie 2vnz$tor al activului% eci short &e
aciuni3*
Totoat$% se sta(ile"te "i li'ita e e/ercitare 2en!l* exercise limit3%
care re&rezint$ nu'$rul 'a/i' e o&iuni care &ot . e/ercitate n .ecare
cinci zile consecutive e (urs$ e c$tre un investitor sau un !ru& e
investitori care acioneaz$ '&reun$*
112
Sco&ul sta(ilirii acestor li'ite este e a contracara &osi(ilitatea ca un
investitor sau un !ru& e investitori s$ ca&ete o in#uen$ se'ni.cativ$
asu&ra &ieei*
Casa de compensaie
7asa e co'&ensaie 0oac$ un rol esenial n &rocesul e/ecut$rii
contractelor &e o&iuni) n SUA +uncia res&ectiv$ revine 7or&oraiei e
7lirin! al O&tiunilor 2en!l* ,ptions Clearing Corporation - O773* 7onstituit$
ca o instituie autono'$% O77 se inter&une n toate tranzaciile nc,eiate n
(urs$% evenin vnz$torul &entru toi cu'&$r$torii e call care e/ercit$
o&iunea% cu'&$r$torul &entru cu'&$r$torii e put care e/ercit$ o&iunea
etc* Me'(rii O77% res&ectiv .r'ele (roAer 'e'(re 2en!l* clearing
members3% esc,i conturi la casa e co'&ensaie &rin inter'eiul c$rora
e+ectueaz$ clirin!ul* Toi creatorii e &ia$ "i toate .r'ele (roAer care
tranzacioneaz$ n (urs$ tre(uie s$ e/ecute contractele &rin inter'eiul
'e'(rilor clirin!*
O77 ine eviena tuturor &oziiilor long "i short &e o&iuni ale
'e'(rilor s$i% iar nu'$rul contractelor e cu'&$rare e o&iuni tre(uie s$
.e e!al cu cel al contractelor e vnzare* La rnul s$u% .ecare .r'$
'e'(r$ a O77 ine eviena contractelor clienilor s$i 2creatorii e &ia$
sau .r'e (roAer3*
7n cu'&$r$ o o&iune% clientul tre(uie s &l$teasc$ inte!ral &reul
acesteia n i'ineaa zilei lucr$toare care ur'eaz$ nc,eierii contractului n
(urs$) &ri'a este e&us$ la casa e co'&ensaie% n contul .r'ei 'e'(re
a O77 care a lucreaz$ cu (roAerul clientului* Qnz$torul o&iunii% care are un
cont n 'ar0$ la o .r'$ 'e'(r$ a O77% +ace un e&ozit 2'ar0$3 e!al cu
'$ri'ea &ri'ei% ar nu &oate retra!e acea su'$ in cont% eoarece
aceasta serve"te la !arantarea o&eraiunii*
Lichidarea contractului
E/ecutarea contractului &e o&iuni se &oate +ace &rin lic,iarea
o&miunii% &rin e/ercitarea o&iunii "i &rin e/&irarea o&iunii*
aB Lichidarea opiunii
Aceast$ 'oalitate &resu&une &lasarea e c$tre cel care eine o
&oziie &e o&iuni a unui orin e co'&ensare 2en!l* o1setting order3<
cu'&$r$torul e o&iune e cu'&$rare 2long call3 $ un orin e vnzare a
aceleia"i o&iuni call% iar vnz$torul 2short call3 $ un orin e cu'&$rare e
call) &e e alt$ &arte% cu'&$r$torul unei o&iuni e vnzare 2long put3 "i
co'&enseaz$ &oziia &rintr-o vnzare e put% iar vnz$torul unei o&iuni e
vnzare% &rintr-o cu'&$rare e put* Aceast$ o&eraiune se nu'e"te
lic,iarea o&iunii sau nc,ierea &oziiei 2en!l* closing transaction3*
Orinul e co'&ensare se e/ecut$ n acela"i 'o cu orinul e
esc,iere a &oziiei< .r'a 'e'(r$ a casei e co'&ensaie anuleaz$
&oziia 6lun!$6 a investitorului "i creiteaz$ contul (roAerului care lucreaz$
&entru investitorul res&ectiv) n ulti'$ instan$% clientul &ri'e"te n contul
113
s$u &ro.tul net in o&eraiune 2rezultat u&$ eucerea co'isioanelor "i
ta/elor3*
bB Exercitarea opiunii
Aceast$ 'oalitate nsea'n$ acce&tarea e c$tre client a tranzaciei
su(iacente o&iunii% aic$ &rearea5&ri'irea activului asu&ra c$ruia &oart$
o&iunea*
Un investitor 2long holder3 care ore"te s$ e/ercite o&iunea tre(uie
s$ anune acest +a&t .r'ei (roAer% care noti.c$ .r'ei 'e'(re a O77
ecizia clientului s$u* Me'(rul clirin! &laseaz$ un orin e e/ercitare la
casa e co'&ensaie% iar aceasta ale!e o alt$ .r'$ 'e'(r$ la care un ter
are o &oziie short &e aceea"i o&iune* Aceast$ in ur'$ .r'$ 'e'(r$% &e
(aza unei &roceuri sta(ilite e O77% selecteaz$ clientul s$u cu &oziie
short 2'riter3 care ur'eaz$ s$ r$s&un$ cererii e e/ercitare a o&iunii*
Dac$ este vor(a e o o&iune call vnz$torul ales 2'riter3 va livra titlurile%
iar cu'&$r$torul care a e/ercitat o&iunea 2holder3 va &l$ti &reul e
e/ercitare* Dac$ este vor(a e o o&iune put% cu'&$r$torul care a e/ercitat
o&iunea 2short holder3 va livra titlurile% iar vnz$torul ales 2long 'riter3 va
&l$ti &reul e e/ercitare*
cB Expirarea opiunii
1n acest caz ein$torul o&iunii "i 'enine esc,is$ &oziia &n$ la
scaen$% +$r$ s$ ea vreo instruciune .r'ei (roAer* 7n o&iunea e/&ir$%
ea este anulat$ in evienele casei e co'&ensaie "i ale .r'ei 'e'(re*
Dac$ o&iunea are valoare intrinsec$ 2este 6n (ani63 aceast$ valoare va
reveni holder-ului) ac$ valoarea o&iunii este ne!ativ$ 26+$r$ (ani63 holder-
ul &iere &ri'a*
%TRATEII CU 'PTIUNI
Atunci c=n un o&erator intuie"te o cre"tere viitoare a &reurilor
+utures% el va cu'&$ra o&iuni call% ao&t=n o &oziie la (urs$ lon! call%
iar atunci c=n acesta &revee sc$erea &reurilor n viitor% va cu'&$ra
o&iuni &ut% ao&t=n ast+el la (urs$ o &oziie lon! &ut*
Dac$ aceste esti'$ri &rev$ #uctuaii &uternice ale &reurilor ntr-
un sens sau altul% atunci ac,iziionarea e o&iuni nn a+ara (aniloro
evine +oarte atractiv$% &entru c$ aceste o&iuni sunt 'ai ie+tine si i o+er$
&osi(ilitatea unor &ro.turi riicate% +$r$ riscuri aiionale*
1n 'o si'etric% un o&erator care se (azeaz$ &e sta(ilitatea
&reurilor sau &e u"oara lor sc$ere% va vine o&iuni call% esc,iz=n o
&oziie s,ort call% iar un o&erator care 'izeaz$ &e sta(ilitatea &reurilor
sau &e u"oara lor cre"tere% va vine o&iuni &ut% esc,iz=n o &oziie s,ort
&ut*

114
L'N CALL %"'RT CALL L'N PUT %"'RT PUT
4rinci&iu
7u'&$rarea
unei o&iuni
e cu'&$rare
contra &l$ii
unei &ri'e
Q=nzarea unei
o&iuni e
cu'&$rare*
ncasarea
&ri'ei "i
o(li!aia
e&unerii
unui e&ozit
7u'&$rarea
unei o&iuni
e v=nzare
contra &l$ii
unei &ri'e
Q=nzarea
unei o&iuni
e v=nzare*
ncasarea
&ri'ei "i
o(li!aia
e&unerii
unui e&osit
Sco& A se &ro.ta
e cre"terea
&reului
+utures*
Asi!urarea
unui &re e
cu'&$rare
viitor 'a/i'*
4ierere
Realizarea
unui &ro.t
li'itat la
'$ri'ea
&ri'ei% n
coniiile unei
&iee neutre
sau
escresc$toar
A se &ro.ta
e sc$erea
&reului
+utures*
Asi!urarea
unui &re e
v=nzare viitor
'ini'*
Realizarea
unui &ro.t
li'itat la
'$ri'ea
&ri'ei% n
coniiile
unei &iee
neutre sau
cresc$toare*
115
li'itat$% &ro.t
neli'itat
e* 4ierere
neli'itat$%
&entru c$ nu
e/ist$ &oziie
esc,is$ &e
+utures
O(inerea
unei &oziii
&e +utures la
un &re 'ai
'ic% ca
ur'are a
&ri'ei
ncasate*
4ro.lul
c="ti!ului "i a
&iererii
24E R &reul
e
e/ercitare )
& R &ri'a
o&iunii 3
O(servaii
E+ect e
levier
&uternic n
s&ecial ac$
&oziia
cu'&$r$torul
ui este L+$r$
(aniM
Dac$
antici&area
este si!ur$%
se vine
o&iunea Ln
(aniM% &entru
ca &ri'a este
'a/i'a*
E+ect e
levier
&uternic aca
&oziia
cu'&$r$torul
ui este L+$r$
(aniL
Dac$
antici&area
este si!ur$%
se vine
o&iunea Ln
(aniM*
A(orarea analizei acestor strate!ii consta in eter'inarea
&ro.tului &e care il &rouce +olosirea unei strate!ii &entru o varietate
'are a &returilor activului la inc,ierea &ozitiei*
A- '6tiune1 c1//
8* 4ozitia cu'&aratorului o&iunii
7u'&$r$torul esti'eaz$ o cre"tere% n viitor% a cursului activului
su&ort* 1n sc,i'(ul unei &ri'e% el se asi!ur$ c$ va &utea cu'&$ra
activele su&ort% contractate &=n$ la scaena o&iunii% la un &re e
e/ercitare &resta(ilit* El va nre!istra un &ro.t ac$% n viitor% cursul
activului su&ort 273 va e&$"i &ra!ul e renta(ilitate 2aic$ &retul e
e/ercitareT&ri'a3* 1n sens invers% va nre!istra &iereri li'itate la
'$ri'ea &ri'ei*
4ro.t X 7- 24ET&3
116
2T3
2-3
2T3 2T3 2T3
2-3
2-3 2-3
& &
&
4E
4E
4E
4E 4ET
&
4ET
& 4E-&
4E-&
Pret
futures
&
> >
Pret
futures
Pret
futures
Pret
futures
Q=nz$torul acestei o&tiuni este o(li!at &rin contract s$ v=n$ activul
su&ort la &reul e e/ercitare% ini+erent care va . evoluia ulterioarp a
cursului (ursier* El c="ti!$ cert &ri'a ncasat$% ar "i asu'$ un risc
neli'itat &entru cazul e cre"tere a cursului (ursier*
2. Po4i7i1 vDn48toru/ui o67iunii
1n v=nzarea unei o&iuni call% v=nzptorul are un c="ti! li'itat la
valoarea &ri'ei* 1n cazul e +ap el c="ti!$ atunci c=n cursul activului e
(azp scae su( valoarea &reului e e/ercitare*
Dacp cursul cre"te &este &reul e e/ercitare% a&ar ou$ cazuri<
ac$ cursul cre"te 'ai &uin ec=t &reul e e/ercitare T
&ri'a% atunci v=nzptorul c="ti!$ e ase'enea% &ri'a)
ac$ cursul cre"te 'ai 'ult ec=t &retul e e/ercitare T
&ri'a% atunci v=nzptorul &iere% &iererea lui &ut=n . &ractic
neli'itatp*
4ro.t X &
$- '6tiune1 6ut
1. Po4iti1 cu961r1toru/ui o67iunii
In cazul cu'&aratorului e &ut% casti!ul creste can &retul activului
scae su( &retul e e/ercitare) &ro.tul se o(tine can casti!ul este 'ai
'are ecat &ri'a* Daca &retul activului creste &este &retul e e/ercitare%
o&tiunea este jin a+ara (anilorg*
4ro.t X 4E- 27T&3
4iererea cu'&aratorului e &ut% can &iata creste% este li'itata la
'ari'ea &ri'ei) casti!ul sau% can &iata scae% este neli'itat*
Q=nz$torul unui put ncaseaz$ cert &ri'a "i s&er$ c$% n viitor% cursul
nu va sc$ea* Dac$ &reviziunea lui nu se aevere"te el "i asu'$ riscuri%
&e '$sura cre"terii cursului activului-su&ort*
117
2. Po4iti1 vDn48toru/ui o67iunii
Q=nz$torul antici&eaz$ o sta(ilizare a cursului sau o cre"tere a
acestuia* 1n aceste coniii el este e acor s$ v=n$ un put &rin care se
an!a0eaz$% n sc,i'(ul &ri'ei 2&3 ncasate% s$ cu'&ere activele R su&ort% la
un &re e e/ercitare 24E3 &resta(ilit* Dac$ antici&$rile v=nz$torului se
aeveresc% el c="ti!$ &ri'a ncasat$* 1n caz e sc$ere a cursului el va
nre!istra &iereri &ro&ortionale cu aceast$ sc$ere e curs*
4ro.t X &
F1ctori c1re inRuente141 6retu/ o6tiunii
Qaloarea e &iata a unei o&tiuni este in#uentata e E +actori
&rinci&ali<
4retul e e/ercitare n co'&aratie cu &retul +utures curent
Qolatilitatea &retului activului e (aza
Rata o(anzii
Durata &ana la e/&irare
Rana'entul o+erit e etinerea activului e (aza
Pretu/ de e?ercit1re An co961r1tie cu 6retu/ futures curent
Relatia intre &retul e e/ercitare al o&tiunii si &retul +utures curent
re&rezinta o in#uenta i'&ortanta asu&ra &ri'ei o&tiunii* Daca% e
e/e'&lu% contractul +utures &e !r=u se tranzactioneaza la ;>>% este e la
sine nteles ca o&tiune call% care are un &ret e e/ercitare e FE> va
valora 'ai 'ult ecat o o&tiune cu un &ret e e/ercitare e FD>* 1n 'o
si'ilar o o&tiune e cu'&arare-call la ;I> va valora 'ai &utin% eoarece
contractul +utures se tranzactioneaza cu I> e &uncte 'ai &utin*
In#uenta &retului activului e (aza asu&ra valorii o&tiunii este
+una'entala* 4erce&tia &ietei es&re evolutia viitoare a &retului activului
e (aza va eter'ina valoarea e &iata a o&tiunii*
4ri'a o&tiunii este in#uentata si e &retul e e/ercitare al activului
e (aza* Acesta eter'ina valoarea intrinseca a o&tiunii*
*o/1ti/it1te1
Qolatilitatea &retului activului e (aza este o 'asura a e&artarii
&retului curent al activului e (aza e &retul 'eiu in ti'&% cu alte
cuvinte #uctuatiile &retului activului e (aza* Daca &retul activului e
(aza variaza 'ai 'ult ecat e o(icei% &ri'a ceruta e vanzator va . 'ai
'are &entru a co'&ensa riscul 'ai 'are su&ortat e vanzator* O+ertele
118
e cu'&arare si e vanzare% e/istente &e &iata la un 'o'ent at &entru
o anu'ita clasa e o&tiuni% re#ecta o&iniile vanzatorilor si cu'&aratorilor
relativ la riscul sau (ene.ciul &otential !enerat e tranzactionarea
o&tiunilor res&ective*
In !eneral% cu cat este 'ai 'are volatilitatea% cu atat este 'ai 'are
&ri'a o&tiunii*
7o'&orta'entul &ri'ei o&tiunii n ra&ort cu volatilitatea este
ase'anator cu co'&orta'entul &ri'elor e asi!urare n ra&ort cu riscul
&e care si-l asu'a co'&ania e asi!urare* Daca riscul este consierat
'are% co'&ania e asi!urare va cere o &ri'a 'ai 'are* In caz contrar%
aca riscul asu'at este 'ic si &ri'a va . &e 'asura*
Qolatilitatea re&rezinta uneori o ca&cana &entru investitori*
Moi.carea &erce&tiei &ietei es&re 'iscarea viitoare a &retului activului
e (aza &oate avea e+ecte neaste&tate asu&ra strate!iei ao&tate e
investitor% atorita 'oi.carilor ulterioare ale volatilitatii* 4e e alta &arte%
se &oate &ro.ta in 'oi.carea volatilitatii n cazul n care &iata se
nrea&ta n +avoarea investitorului*
Qolatilitatea nu inica irectia e 'iscare a &ietei n viitor% ci este o
'ari'e non-irectionala* 4entru un investitor e/&eri'entat% 'ari'ea
volatilitatii conteaza &rea &utin% investitorul stiin in e/&erienta sau
intuitie &erioaele e volatilitate accentuata ale &retului activului e (aza%
ar tre(ui sa ceara a0utorul (roAerului*
Qolatilitatea istorica este 'asurata &e (aza unui esantion e &returi
alese la intervale e!ale si este e/&ri'ata ca eviatia anualizata stanar
a lo!arit'ului natural al ra&ortului intre &retul +utures e nc,iere si
&retul +utures e inc,iere &receent* Intervalul e 'asurare luat n
consierare este ziua e tranzactie* E/&ri'at si'&lu% aceasta re&rezinta o
'asura a #uctuatiei &retului &entru o anu'ita 'ar+a &e &arcursul unei
&erioae*
R1t1 do.Dn4ii
Moi.carile ratei o(anzii &e &iata au o in#uenta li'itata asu&ra
valorii o&tiunilor n co'&aratie cu alti +actori% e/ce&tin cazurile cin
acestea sunt (ruste si e lar!a a'&loare* Oricu'% &ri'a o&tiunii va
re#ecta &erce&tia &ietei es&re 'oi.carea &ro(a(ila% irectia si a'&loare
ratei o(anzii*
Rata o(anzii &oate . &rivita ca un cost e o&ortunitate% aica
cu'&aratorul unei o&tiuni call are ast+el &osi(ilitatea sa nu &lateasca
intre!ul &ret e cu'&arare al activului e (aza si sa investeasca (anii
ra'asi n titluri &urtatoare e o(ana* 4e e alta &arte% &entru vanzator
&ri'a este vazuta ca o co'&ensatie &entru c,eltuielile lui le!ate e
etinerea activului e (aza*
119
4entru o&tiunile &ut% n cazul carora nu sunt a&lica(ile costurile e
etinere si e o&ortunitate intre vanzator si cu'&arator% acesta este
re#ectat in nivelul 'ai reus a valorii ti'& n totalul &ri'ei* In !eneral%
aca rata o(anzii creste% &ri'a o&tiunilor call creste iar a o&tiunilor &ut
scae* Aceste e+ecte sunt resi'tite 'ai &uternic e o&tiunile cu urata e
viata 'ai lun!a*
Ti96u/
Du&a cu' se stie% ti'&ul ra'as &ana la scaenta are o in#uenta
i'&ortanta asu&ra valorii o&tiunii* 7u cat este 'ai 'are ti'&ul ra'as
&ana la scaenta% cu atat este 'ai 'are valoarea o&tiunii% eoarece
e/ista 'ai 'ult ti'& la is&ozitie ca sa se 'oi.ce volatilitatea &retului
activului e (aza% nivelul ratei o(anzii &e &iata sau i'&resia !enerala a
&ietei si% ca atare% o&tiunea sa evina 'ai &ro.ta(ila &rintr-o 'iscare
+avora(ila a &ietei*
4e 'asura ce urata ra'asa &ana la scaenta scae si
o&ortunitatea ca o&tiunea sa evina &ro.ta(ila se reuce% valoarea ti'& a
o&tiunii scae* Insa valoarea ti'& nu scae cu o rata constanta% ci evine
'ai accentuata in a&ro&ierea scaentei*
4revizionarea valorii - ti'& este estul e i.cila% eoarece rata
scaerii ei este neuni+or'a* Oricu'% la scaenta valoarea ti'& va . zero*
In ta(elul e 'ai 0os sunt &rezentati +actorii care in#uenteaza &retul
o&tiunii% &recu' si e+ectul care il au asu&ra acestuia<
Crestere in' Efectul cresterii
7all 4ut
Pretu/
1ctivu/ui de .141
7reste Scae
Pretu/ de
e?ercit1re 1/
o6tiunii
Scae 7reste
Dur1t1 r191s1
61n1 /1 sc1dent1
7reste 7reste
*o/1ti/it1te1
1ctivu/ui de .141
7reste 7reste
R1t1 do.1n4ii 7reste Scae
$I$LI'RAFIE
120
8* Anre?s% M*) Meaen% N* R ;eriaties Mar)ets and 5nestment
Management% 4rentice Hall% 8CCE*
I* Bernstein% G* R Trading the 5nternational .utures Mar)ets% N@ Institute
o+ Finance% I>>>*
F* Du,nea% E* - Rolul (urselor e '$r+uri a!roali'entare "i avanta0ele
&artici&$rii Ro'=niei la o&eraiuni e (urs$% Tez$ e octorat% ASE
Bucure"ti% 8C9I*
;* FacAler% 4* - ;elier$ and Manipulation in .utures Mar)ets% T,e
Gournal o+ Futures MarAets% vol 8F% nr* D% se&t* 8CCF*
E* Fessenen% R*) McDivitt% G* - The 5nteligent /peculator% Ir?in% 8CCD*
D* Orau% M* - Tranzacii bursiere" pieele futures i de opiuni% E*
Econo'ic$% Bucure"ti% 8CCE*
:* Her(st% A* - 4nal$sing and .orecasting .utures 0rice" +uide for
7edgers& /peculators and Traders% E* Go,n KileSkSons% Ne? @orA%
8CCI*
9* Hull% G*7* - ,ptions& .utures and ,ther ;eriatie /ecurities% 4rentice
Hall International% Ne? GerseS% 8CC:*
C* Huruzeu% O* R S&eculaia "i aco&erirea &e &ieele la ter'en e
'$r+uri a!ricole% Eitura RAO% Bucure"ti% I>>I*
8>* Go,nson% R*S*) Oiacotto% 7* - ,ptions and .utures% Kest
4u(lis,in! 7o'&anS% 8CCE*
88* Bol(% Ro(ert K*% 6nderstanding .utures Mar)et& BlacA?ell
Business% 8CC:*
8I* Malliaris% A*O* - .utures Mar)ets% vol I-III% An E!ar Re+erence
7ollection% 8CC:*
8F* 4o&a% I* - Bursa% QOL* 8 "i I% Eitura Aev$rul% Bucure"ti%
8CC;% 8CCE*
8;* 4urcell% D* K*) Boontz% S* R 4gricultural .utures and ,ptions%
4rinci&les an Strate!ies% I
n
Eition% 4rentice Hall% 8CCC*
8E* Si'on% @* - Bourses de commerce et marches a terme de
marchandises% Dalloz Oestion% 8C9D*
8D* Ta'arAin% B* R The #e' +atsb$" .ortunes and Misfortunes of
Commodit$ Traders% Ne? @orA% Killia' Narro? k 7o*% Inc* 8C9E*
8:* Killia's% G* - The Economic .unction of .utures Mar)ets%
7a'(ri!e UniversitS 4ress%8CC;*
121