Tlr 2.

70%
Bu 1.00
T 35.0%
D 40.0%
E 60.0%
Bl 1.433
PRM 6.29%
PRP 9.75%
PT 3.99%
Ke(US$) 25.46%
Arg 17.00%
USA 3.00%
Fajuste 1.1359
Ke($) 42.51%
Kd 20.00%
WACC (US$) 20.47%
WACC ($) 30.70%
PASOS PARA USAR LA CALCULADORA DE Ku
http://www.bloomberg.com/quote/USGG10YR:IND
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betas.xls
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/countrytaxrates.xls
K
e

(
U
S
$
)
K
e

(
$
)
Tasa de Endeudamiento en pesos (TEA) (11)
Rentabilidad exigida a una empresa sin deuda para un proyecto en $
W
A
C
C
Rentabilidad exigida a una empresa sin deuda para un proyecto en U$
Beta apalancada a partir de la Bu Promedio del Sector (5)
Rentabilidad Promedio Aritmtico 1928-2013 (S&P 500 - USGG10Yr) (6)
% Financiado con Capital Propio
Descripcin / Fuente
Rentabilidad al momento 0 del Bono Americano a 10 aos (1)
Tasa Marginal de Impuesto a la Renta usada para proyectar (3)
% Financiado con Capital de Terceros (4)
1.- Tlr: Tasa Libre de Riesgo. Buscar la cotizacin en Blommberg:
Rentabilidad exigida a una empresa sin deuda para un proyecto en $
Inflacin de LP esperada para el Pas en el cul se realiza el proyecto (9)
Tasa de Corte
Rentabilidad exigida a una empresa con deuda para un proyecto en US$
Inflacin de LP esperada para los Estados Unidos de Amrica (10)
Factor de ajuste para transformar una tasa en US$ a $
(Slo se carga informacin en celdas con fondo verde)
2.- Bu: Beta desapalancada. Bajar Excel de Damodaran y buscar el Sector correspondiente:
Beta desapalancada Promedio del Sector (2)
Default Spread corregido por Volatilidad o Promedio 5 aos EMBI+ (7)
Spread rentabilidad Empresas Grandes vs. Chicas / Iliquidez (8)
3.- T: Tasa Marginal de Impuesto a las Ganancias. Generalmente se calcula como la Tasa de
Impuesto a las Ganancias, o a la Renta, dividido el EBT. En el caso de una proyeccin, como este, el
resultado ser la tasa que se us para calcular el impuesto. Se puede obtener la tasa nominal de cada
pas en la pgina de Damodaran:
AREA DE ECONOMIA Y FINANZAS APLICADAS
MODELO: Calculadora Cuota o Pago de una Renta
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, MBA Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel.: 54 11 4812-6460
ESCUELA DE POSGRADO EN NEGOCIOS
MODELO: Calculadora WACC con Target
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, Master en Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel: 4788-5400 int. 3416
AREA DE ECONOMIA Y FINANZAS APLICADAS
MODELO: Calculadora Cuota o Pago de una Renta
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, MBA Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel.: 54 11 4812-6460
ESCUELA DE POSGRADO EN NEGOCIOS
MODELO: Calculadora WACC con Target
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, Master en Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel: 4788-5400 int. 3416
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
http://www.mikemadison.com/images/Ibbotson%20Key%20Figures.pdf
7.- PRP: Prima de Riesgo Pas. Se puede tomar el promedio de 5 aos de las cotizaciones del indice
EMBI+ del pas en el cual se est realizando la evaluacin, siempre tomando 10% como mximo, o,
como en este caso, tomamos en funcin de la calificacin crediticia del pas el Default Spread
corregido por un coeficiente de ajuste que se calcula dividiendo la volatilidad del mercado de
acciones sobre la del mercado de Bonos. Damodaran indica que esta relacin es aproximadamente de
1,5 en todos los mercados; en la Escuela hace unos aos lo comprobamos obteniendo una relacin para
la Argentina de alrededor de 1,45. Bajar el archivo y usar la hoja Country Loop y tomar la celda B9:
6.- PRM: Prima de Riesgo de Mercado. Se obtiene como la rentabilidad esperada del Indice de Bolsa
del mercado que se utiliz para calcular la Beta menos la Rentabilidad promedio histrica de la Tlr
utilizada en el punto1. En nuestro caso se baja el archivo de Damodaran y se toma la celda G101,
Stocks - T.Bonds promedio aritmtico:
10.- USA: Pedir una estimacin a su economista, o tomar la inflacin anual histrica y estimar un
promedio.
8.- PT: Prima por tamao o iliquidez. Esta prima se utiliza debido a que cuanto mas chica sea la
empresa ms riesgo tiene, y porque las empresas que menos se tranzan tienen mayor riwgo de no
poder venderse cuando el inversor lo desee. Una manera de estimarlo es tomar la diferencia de
rentabilidad entre empresas grandes y lquidas y empresas pequeas e ilquidas. En este punto
recomendamos usar una tabla del IBBoston en la cual estiman esta prima en funcin de la
capitalizacin burstil de la empresa. Cuando evaluamos una empresa que no cotiza en Bolsa, solemos
tomar directamente 3,99%.
9.- Arg: Pedir una estimacin a su economista, o tomar la inflacin anual histrica y estimar un
promedio. En este caso de la Argentina, si la compaa opera en otro pas se debe tomar la inflacin
correspondiente.
4.- D: es la proporcin de financiamiento que corresponde a Capital de Terceros. Tanto la Deuda (D)
como el Equity (E), deben ser tomados a valores de mercado. Esto genera un problema dado que la
tasa que estamos buscando, el WACC, requiere de este dato y sin la tasa no podemos descontar el
flujo para obtener el valor del Equity. Por esta razn, la metodologa nos explica que se genera el
problema de la circularidad del WACC. Algunas alternativas, enumeradas de mejor a peor, que se
proponen son (a) APV sin circularidad (b) WACC con circularidad, (c) Target (esta Calculadora), (d)
Capitalizacin Burstil, (e) Valores Patrimoniales (Esta opcin es incorrecta pero muy utilizada por
los profesores por su simplicidad)
5.- Bl: Beta apalancada. Dado que nuestros mercados son poco lquidos, tienen pocas empresas
cotizantes o que la empresa en evaluacin no cotiza en bolsa, solemos usar esta metodologa para
calcular la Beta apalancada a partir de la Beta Desapalancada promedio del Sector. Dada la
volatilidad, Damodaran recomienda calcular las Betas con 60 datos mensuales.
AREA DE ECONOMIA Y FINANZAS APLICADAS
MODELO: Calculadora Cuota o Pago de una Renta
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, MBA Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel.: 54 11 4812-6460
ESCUELA DE POSGRADO EN NEGOCIOS
MODELO: Calculadora WACC con Target
AUTOR: Profesor Lic. Mariano Merlo, Master en Finanzas
E-mail: mariano.merlo@comunidad.ub.edu.ar
Tel: 4788-5400 int. 3416
WACC EN TERMINOS REALES (SIN INFLACIN)
WACC ($) 20.47% La ecuacin de Fischer dice que:
Arg 17.00% (1+Tasa Aparente) = (1+Inflacin)*(1+Tasa Real)
WACC Real 2.97% Despejando -> Tasa Real = (1+Tasa Aparente)/(1+Inflacin)-1
FORMULAS
Ke (US$) = Tlr + Bl x Prima de Riesgo de Mercado + Prima de Riesgo Pas + Primar por Tamao
Factor de Ajuste = (1 + Arg) / (1 + USA)
Ke ($) = (1+Ke (US$)) x Factor de Ajuste -1
WACC ($) = Kd x (1-T) x D / (D + E) + Ke($) x E / (D + E)
WACC (US$) = Kd x (1-T) x D / (D + E) + Ke(US$) x E / (D + E)
Si bien el tema del impacto de la inflacin y el tipo de cambio en la Proyeccin de los Flujos de
Fondos es un tema complejo, lo ms recomendable es hacer el flujo en US$ corrientes y descontarlo
a la Tasa en US$. En caso de hacerlo en la moneda local, hay que incorporar el efecto de la inflacin
en los flujos y descontar a la tasa obtenida por esta metodologa. Sin embargo, tambin se puede
hacer el flujo sin considerar la inflacin, pero en este caso habra que calcular la tasa de corte en
trminos reales mediante la ecuacin de Fischer. Si todo esta bien calculado, el Flujo Real
descontado a la Tasa Real debe dar el mismo VAN que el Flujo sin Inflacin descontado a la Tasa
Real.