Management Intercultural

Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

Victoria Firescu,
Diana Brnz
Faculty of Economics, University of Pitesti

GUVERNANA CORPORATIV
N FIRMELE ROMNETI:
CARACTERISTICI, DIMENSIUNI, LIMITE
Traducere din SEA - Practical Application of Science nr. 2 / 2013

Keywords
Theories of corporate governance
Principles of corporate governance
Measurement of corporate governance
JEL Clasification
G34

Abstract
The paper aims to determine the level of voluntary disclosure of relevant information in accordance
with the corporate governance code by Romanian companies listed on the stock exchange.
Study methodology is based on both fundamental research on corporate governance the oryand the
empirical study on critical analys is of the principles of corporate governance disclosure in annual
reports of 20 listed companies BVB.
The results of the empirical study confirm that the executive management of the majority of
Romanian listed companies do not realize the benefits of corporate governance and consequently
ignores the relevant disclosure on its basic principles.
This paper can be a useful material for other future studies on the measurement of corporate
governance practice Romanian companies.

130

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

1.INTRODUCERE
Guvernana corporativ apare n
rile dezvoltate ca rspuns la eecurile unor
mari companii , situaie ce a dus la pierderea
ncrederii investitorilor de a-i primi
remuneraia pentru fondurile oferite.
n literatura de specialitate, dou modele de
guvernan corporativ sunt abordate cu o
frecven preponderent:modelul bazat pe
investitori (shareholders) i modelul bazat pe
prile interesate (stakeholders). Conform
modelului shareholdes, principiile de
guvernan corporativ protejeaz interesele
investitorilor care sunt interesai de
recuperarea investiiei fcute dar i de
beneficiile aferente acesteia. Modelul
stakeholders
asociaz
guvernana
corporativ cu un sistem care asigur
utilizarea optim a resurselor n beneficiul
prilor interesate.
Conceptul de guvernan corporativ a
primit noi valene ca urmare a evenimentelor
financiare ce au afectat finanele i
economia mondial.
n prezent, guvernana corporativ este
perceput ca un sistem care asigur protecia
acionarilor dar n acelai timp rspunde
ateptrilor
societii,
prin
cretere
sustenabil i ncredere sporit.
Organizaia pentru Cooperare Economic i
Dezvoltare(OECD) a stabilit principiile de
urmat pentru un sistem de guvernan
corporativ eficient. O structur eficient
presupune respectarea n totalitate a fiecrui
principiu pentru a asigura transparena
informaiilor furnizate pieei, pentru a defini
rolul consilului de administraie i al
conducerii manageriale. Pentru atragerea
investitorilor, n ultimii ani, economiile
emergente au fost i sunt preocupate de
implementarea practicilor de guvernan
corporative.
Studiul de fa i propune s fie unul
teoretic dar i empiric privind realitatea i
perspectiva gradului de divulgare a

informaiilor de ctre firmele listate la Bursa

de Valori Bucureti n conformitate cu
Codul
de
guvernan
corporativ
implementat. n literatura de specialitate
exist mai multe abordri privind guvernana
corporativ:
- determinarea modelelor de evaluare a
practicilor de guvernan corporativ;[2]
-analiza comparativ a
cadrele de
guvernan corporativ din mai multe
economii naionale;[4]
- determinarea
relaiei dintre calitatea
aplicrii principiilor guvernanei corporative
n cadrul companiilor i performana
acestora;[1]
-stabilirea legturii
ntre calitatea
guvernanei corporative companiilor
i
relevana informaiilor furnizate ;[5]
- abordarea auditului intern i extern n
relaie cu guvernana corporativ.[3]
2. MODELE PRIVIND EVOLUIA I
DEZVOLTAREA SISTEMELOR DE
GUVERNAN CORPORATIV
n anii 30 i60 n Statele Unite s-a bucurat
de un oarecare succes Modelul orientat
ctre manager (Manager-oriented Model)
potrivit cruia managerii companiilor erau
considerai tehnocrai de ncredere care
conduceau corporaiile n armonie cu
interesele generale ale publicului. ncepnd
cu anii 70 i80 , atractivitatea normativ
privind importana acordat managerilor
marilor corporaii este distrus de declinul
erei conglomeratelor. Astzi, consensul este
c managerii i urmresc satisfacerea
propriilor interese orict de bine ar fi
intenionai.[7]
Modelul orientat ctre salariai(Labouroriented Model) consider c angajaii
trebuie implicai direct n guvernan, prin
alegerea lor ca membri n consiliul de
administraie. Acest model are ca punct de
plecare Germania, n anii52 i76 ,cnd
angajaii aveau dreptul s aleag jumtate

131

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

din membrii consilului de administraie n

marile firme germane. Acest model a fost
ncercat i in alte ri europene la scar mai
modest, un stimulent n acest sensfiind
proiectul de lege a celei de-a cincea
Directiv a dreptului companiilor, realizat de
ctre Comunitatea European.
n prezent, considerm c participarea
semnificativ la vot a muncitorilor conduce
la consilii de administraie ineficiente care
genereaz costuri care depec potenialele
avantaje
legate de perfecionarea
contractelor de munc.
Dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial,
Modelul orientat ctre stat(State oriented
Model)este adoptat la scar extins n Frana
i Japonia. Performanele nregistrate de
economia japonez i de alte economii
asiatice conduse de stat au conferit
credibilitate acestui model pn n anii
80.Ascensiunea Thatcherismului n Anglia,
brusca prbuire a comunismului sunt
principalii factori care au contribuit la
declinul acestui model.
Considerm c n prezent , sunt puini la
numr cei care ar accepta intervenia liber a
statului n afacerile corporative.
Cele trei modele prezentate mai sus, ca
alternative ale modelului orientat ctre
acionari, urmresc s deserveasc interesele
constituienilor care nu dein aciuni.
Modelul
orientat
ctre
acionari
(Shareholder Model)are la bazprincipiulde
a apra interesele tuturor acionarilor,
inclusivale celor minoritari care nu au drept
de control. Fr o protecie credibil a
acionarilor minoritari, corporaiile ar avea
dificulti privind finanarea acestora de
ctre piele de capital. Supremaia
intereselor acionarilor nu exclude interesele
prilor interesate ale corporaiei(muncitori,
creditori, public etc). Concluziile studiilor
teoretice i empirice existente n literatura
de specialitate converg ctre afirmaia c
cea mai buna metod de guvernan
corporativ prin care poate fi urmrit

132

bunstarea social general este aceea prin

care
managerii
corporaiilor
sunt
responsabili n mod direct pentru
satisfacerea
intereselor
acionarilor.
Modelul supremaiei acionarilor nu
privilegiaz nici o form de proprietate.[7]
Modelul prilor interesate (Stakeholder
Model) este o alternativ normativ atractiv
n comparative cu modelele orientate
puternic ctre acionari.Dreptul corporaiilor
trebuie asigure faptul c managerii vor fi
responsabili
i
n
faa
prilor
interesate(angajai,
creditori,
client,
beneficiarii unui mediu bine protejat etc.)
Modelul prilor interesate combin
elemente ale
modelelor tradiionale
orientate spre manager i munc.
Considerm c includerea obligatorie a
reprezentanilor prilor interesate n
consiliul de administraie poate submina
modelul prilor interesate ca alternative
viabil a modelului orientat ctre acionari.
3.GUVERNANA CORPORATIV
DIN ROMNIA NTRE REALITATE
I PERSPECTIVE
n Romnia, abordarea conceptual a
guvernanei corporative precum i cadrul
reglementar de implementare a acesteia se
face destul de timid , ncepnd cu anul
2000.n 2001, Organizaia pentru Cooperare
i
Dezvoltare
Economic(OECD)
formuleaz un set de recomandri pentru a
mbunti cadrul guvernanei corporative
din ara noastr. O versiune revizuit a
Codului de guvernan corporativ este
publicat de Bursa de Valori Bucureti , pe
baza recomandrilor Bncii Mondiale , n
anul 2007. Transpunerea principiilor de
guvernan elaborate de OECD n coduri de
guvernan naional s-a realizat dificil n
contextual unor diferene culturale i
economice, a unor obstacole cu care se
confrunt ntreprinderile romneti .
Companiile romneti cu nivel slab de
guvernan nu percep beneficiile practicilor

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

corporative i n consecin nu ntreprind

msuri pentru implementarea acestora pe
motivul c au un cost foarte ridicat.Pe de
alt parte, ntreprinderile
romneti n
interaciune stategic evit s divulge
anumite informaii de team c-i pierd
avantajul comparativ.O dificultate major a
entitilor romneti o reprezint problemele
de agenie, respectiv interesul managerilor
pentru maximizarea intereselor personale
ceea ce genereaz o lips de transparen
fa de investitori actuali sau poteniali.
Cadrul
legal
pentru
implementarea
guvernanei corporative n Romnia l
reprezint :Legea societatilor comerciale
L31/1990R, cu modificarile ulterioare,
Legea privind piata de capital (L 297/2004,
cu modificarile ulterioare), Reglementarile
Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare
(C.N.V.M.), Codul
de guvernanta
corporativa al S.C. Bursa de Valori
Bucuresti S.A.
n perioada 2008-2009, Bursa de Valori
Bucureti revizuiete codul de guvernan
existent pentru a-l alinia la reglementrile
europene i astfel, emite codul actual de
guvernan
care impune raportarea
obligatorie a declaraiei aplici i explicit.
Acest cod de guvernan cuprinde 19
principii iar n cadrul acestora mai multe
recomandri.Concret, Codul de guvernan
emis de BVB cuprinde urmtoarele
seciuni:[8]
a)Drepturile acionarilor:
- Principiul I: Societile comerciale
tranzacionate pe piaa reglementat a BVB
au obligaia de a respecta drepturile
acionarilor lor i de a le asigura acestora
un tratament echitabil;
- Principiul II: Societile comerciale
tranzacionate pe piaa reglementat a BVB
vor depune toate eforturile pentru a realiza
o comunicare efectiv i activ cu acionarii
lor.
b)Rolul i obligaiile Consilului de
administraie:

- Principiul III: Societile comerciale

admise la tranzacionare pe piaa
reglementat a BVB sunt conduse de un
Consiliu de Administraie care se ntrunete
la interval regulate i adopt decizii care ii
permit s-i ndeplineasc atribuiile de o
manier efectiv i eficient;
- Principiul IV:Consiliul de administraie
va aciona n interesul societii i va
proteja interesele generale ale acionarilor
prin asigurarea unei dezvoltri sustenabile a
societii comerciale respective.
c)Structura Consilului de Administraie:
- Principiul V: Structura Consilului de
Administraie(CA) va asigura un echilibru
ntre membrii executive i ne-executivi(i n
mod deosebit administratorii ne-executivi
independent) astfel nct nicio persoan sau
grup restrns de personae s poat domina
procesul decisional;
- Principiul VI: Un numr corespunztor
de membri ai CA vor fi administratori
independent,, n sensul c acetia nu au sau
nu au avut recent, direct sau indirect, nicio
relaie de afaceri cu emitentul sau persoane
implicatecu acesta, de o asemenea
importan
nct
s
influeneze
obiectivitatea opiniilor;
Principiul
VII:
Consiliul
de
Administraie are un numr de membri care
garanteaz eficiena capacitii sale de a
supraveghea, analiza i evalua activitatea
directorilor executive, precum i tratamentul
echitabil al acionarilor.
d)Numirea membrilor Consilului de
Administraie:
- Principiul VIII: Numirea membrilor CA
se
va
constitui
intr-o
procedur
oficial,riguroas i transparent;
- Principiul IX: Consiliul de Administraie
va evalua dac este posibil alctuirea unui
Comitet de nominalizare, format din
membrii sai, alctuit, n principal din
administrator independent.
e)Remunerarea membrilor Consilului de
administraie:

133

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

- Principiul X: Societile comerciale

tranzacionate pe piaa reglementat a BVB
se vor asigura de serviciile unor
administratori i directori executivi de bun
calitate printr-o politic de remunerare
corespunztoare, compatibil cu strategia i
interesele pe termen lung ale acestor
societi.
f) Tranparena, raportarea financiar,
controlul intern i administrarea riscului:
- Principiul XI: Structurile de guvernan
corporativ trebuie s asigure efectuarea
unei raportri periodice i adecvate asupra
tuturor evenimentelor importante referitoare
la societate, inclusive situaia financiar,
performana, proprietatea i conducerea
acesteia;
-Principiul XII:Consiliul de Administraie
va adopta reguli stricte, menite s protejeze
interesele societii, n domeniile raportrii
financiare,
controlului
intern
i
administrrii riscului.
g)Conflictul de interese i tranzaciile cu
persoanele
implicate(Tranzaciile
cu
sine):
-Principiul
XIII:Consiliul
de
Administraie va adopta soluii operaionale
corespunztoare
pentru
a
facilita
identificarea i soluionarea adecvat a
situaiilor n care un administrator are un
interes material n nume propriu sau n
numele unor teri;
-Principiul XIV:Membrii CA vor lua
decizii n interesul societii i nu vor lua
parte la dezbaterile sau deciziile care creaz
un conflict ntre interesele lor personale i
cele ale societii sau ale unor subsidiare
controlate de societate
-Principiul XV:CA va stabili, dup
consultarea cu structurile de control intern,
procedure de aprobare i implementare
pentru tranzaciile ncheiate de emitent, sau
subsidiarele acestuia, cu prile implicate
h) Regimul informaiei corporative:
-Principiul
XVI:Administratorii
i
directorii vor pstra confidenialitatea

134

documentelor i informaiilor primite pe

perioada mandatului lor i se vor conforma
cu procedura adoptat de emitent privind
circuitul intern i dezvluirea ctre teri a
respectivelor documente i informaii.
i) Responsabilitatea social a corporaiei:
-Principiul
XVII:Structurile
de
guvernan
corporativ
trebuie
s
recunoasc
drepturile
legale
ale
persoanelor interesate-stakeholders-i s
ncurajeze cooperarea ntre societatea
comercial i aceasta n crearea
prosperitii, locurilor de munc i
sustenabilitii unor ntreprinderi solide din
punct de vedere financiar.
j)Structuri de guvernan corporativ:
-Principiul XVIII:Societile comerciale
tranzacionate pe piaa reglementat a BVB
vor adopta structure clare i transparente
de guvernare corporativ pe care le vor
dezvlui n mod adecvat publicului larg.
k)Sistemul dual i unitar de conducere i
control
-Principiul XIX:n cazul n care se va
adopta un sistem de conducere i control
dual sau unitar, articolele de mai susse
aplic n mod corespunztor, adaptnd
prevederile unitare la sistemul adoptat, n
deplin concordan cu obiectivele unei
bune guvernane corporative, transparenei
informaiei i proteciei investitorilor i a
pieei, urmrite de Cod i n conformitate cu
acest articol.
Considerm c implementarea principiilor
de guvernan corporativ este o necessitate
obiectiv pentru ntreprinderile romneti
rezultate n urma unui proces de privatizare
ndelungat i incomplet i n care controlul
managerial este unul precaut sau chiar
inexistent.
Principiile
de
guvernan

corporativ formeaz criteriile de baz

pentru msurarea guvernanei corporative

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

4.APRECIEREA
NIVELULUI
DE
CORPORATIV
GUVERNAN
PENTRU COMPANIILE LISTATE LA
BURSA DE VALORI BUCURETI
Obiectivul studiului este determinarea
gradului de divulgare a informaiilor n
conformitate cu principiile de guvernan
corporativ de ctre companiile cotate la
Bursa de Valori Bucureti. Ne/am orientat
asupra companiilor listate la Bursa de Valori
pe considerentul c acestea fiind interesate
n atragerea investitorilor, aplic n mod
voluntar Codul de Guvernan Corporativ.
Din 2010, ntreprinderile cotate la Bursa de
Valori sunt obligate s aplice Declaraia
Aplici sau Explici pe care o completeaz
n mod voluntar cu informaii privind gradul
de aplicare sau neaplicare a celor 19
principii i recomandrile aferente din Codul
de Guvernan Corporativ.
Concret, pentru fiecare principiu, respectiv
pentru
toate
recomandrile
aferente
acestuia,compania listat la Bursa de Valori
completeaz Da(cnd aplic principiul,
recomandarea n cauz) sau Nu(cnd nu
aplic principiul, recomandarea i explic
aceast neconformare).
Metodologia cercetrii
Demersul tiinific se bazeaz pe o abordare
empiric, folosirea metodelor cantitative de
cercetare, a raionamentelor de tip inductiv
i deductiv.
Guvernana corporativ ar rmne o fantezie
la nivelul de discurs, dac nu se poate
msura n termeni reali. Agenia de rating
Standard Poors apreciaz guvernana
corporativ prin scorul acordat unei ri i
scorul acordat unei companii. Scorul de ar
msoar sprijinul acordat de stat n
implementarea practicilor de guvernan
prin
cadrul
legislativ,reglementrile
naionale ale pieei de capital.Scorul
companiei este apreciat pe baza unor criterii

care iau n consideraie eficacitatea

interaciunii dintre acionari i alte pri
interesate.
Studiul de fa pornete de la ipoteza c
gradul de diseminare a informaiilor n
Declaraia Aplici sau Explici privind
conformarea sau neconformarea unor
recomandri reflect
msura n care
principiile guvernanei corporative sunt
implementate n conducerea companiilor
listate la Bursa de Valori Bucureti.
Pentru realizarea cercetrii , am ales un
eantion de 20 de companii cotate la Bursa
de Valori Bucureti.
Avnd n vedere c aplicarea i completarea
DeclaraieiAplici i explici este influenat
de particularitile domeniului de activitate,
am clasificat cele 20 de societi luate n
studiu n 4 categorii, astfel :9 companii din
din sectorul Alimente i buturi, 4
companii din sectorul Textile i
mbrcminte, 5 companii din sectorul
Produse electrice-electronice i 2 companii
din sectorul Echipamente de transport.
Am analizat declaraiile Aplici sau Explici
aplicate i completate de cele 20 de societi
pe exerciiul financiar 2012.De asemenea,
am analizat rapoartele anuale ale acestor
societi , publicate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare pe perioada menionat
mai sus.
Pentru a culege informaiile furnizate de pe
pagina de internet a entitilor luate n
studiu, privind gradul de aplicare a
principiilor de guvernan corporativ, am
apelat la metoda observrii neparticipative
Rezultatele cercetrii
Pentru fiecare companie din eantionul ales
am determinat numrul rspunsurilor
afirmative
in cadrul celor 28 de
recomandri ale Codului Guvernan
Corporativ. , preluate din declaraia Aplici
sau Explici publicat pe site-ul acestora.

135

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 3 (29), 2013

Numrul rspunsurilor cuDa depete

semnificativ numrul rspunsurilor cu Nu
ceea ce inseamn o imbuntire a gradului
de diseminare a informaiilor privind
aplicarea
prcticilor
de
conducere
corporativ.
Pe sectoare de activitate, exist asemnri
privind conformarea sau neconformarea cu
principiile, respectiv recomandrile Codului
de Guvernan Corporativ.
Toate ntreprinderile luate n studiu au
rspuns negativ la conformitatea cu
principiul 19, privind administrarea acestora
n sistem dualist. Explicaia dat a fost c
sunt administrate n sistem unitarconform
cu prevederile actului constitutiv. Rezult
c legislaia naional nu este armonizat
corespunztor cu criteriile Codului de
Guvernan Corporativ, fiind necesare
revizuiri viitoare n acest sens.
Principiul 3 Structura Consiliului de
administraie este singurul criteriu la care
toate companiile ofer informaii bogate
privind componena, responsabilitile,
pregtirea i experiena membrilor acestui
consiliu.
Evaluarea principiului 5 al Codului de
Guvernan
corporativ,
respectiv
informaiile date de companiile alese n
studiu, reflect lipsa unor informaii reale,
pertinente cu privire la componena
consiliului director, la lipsa conflictului de
interese, la responsabilitile i domeniile de
competen ale directorilor executivi. Un alt
criteriu, la care rspunsurile negative sunt
predominante este cel privind existena unui
comitet de nominalizare n cadrul
companiei. Majoritatea ntreprinderilor
nlocuiesc acest comitet de nominalizare cu
Consiliul de Administraie, urmrind
reducerea cheltuielilor cu personalul.

136

Concluzii
Dei guvernana corporativ a cunoscut un
real progres n Romnia, implementarea
principiilor acesteia rmne la stadiul de
discurs. Caracterul speculativ al pieei
bursiere romneti
este un obstacol
principal n diseminarea voluntar i
creterea transparenei informaiilor privind
recomandrile Codului de guvernan
corporativ. Se impune o revizuire a cadrului
legal romnesc
pentru a realiza
o
compatibilitate
real
cu
principiile
corporative
privind
atribuiile
i
competenele Comitetului de audit.
5.References
[1] Bolton, B., Corporate governance and firm
performance, Journal of Corporate Finance, No.3,
pp260-270,2008.
[2]Cereola S.J.,Do institutional shareholder services
corporate governance ratings reflect a companys
operating performance?, Critical Perspectives on
Accounting , No.8,pp 1140-1150, 2008
[3]Dobroeanu, C.L., Rileanu, A.S., Independena
auditorilor n contextul guvernanei corporative.
Audit financiar nr 3, 2010.
[4] Dobroeanu, C.L., Rileanu, A.S.,A comparative
study of corporate governance
frameworks in
US,United Kingdom and Romania, Analele
Universitii din Oradea, seria tiine Economice,
2009.
[5] Pig, B., Reporting financier et gouvernance des
entreprises: le sens des normes IFRS, Editions, EMS,
Paris, 2005.
[6] Shleifer,A., Vishny, R.W.,Large shareholders
and corporate control,Journal of Political Economy,
pp 465-490, 2006.
[7] Vasile,C.M., Autoritatea managerial i un nou
model de guvernan corporativ, Editura ASE, 2009
[8] Codul de guvernan corporativ al Bursei de
Valori
Bucureti
Retrieved
from
http://www.bvb.ro/info/Rapoarte/Diverse
.