Sunteți pe pagina 1din 37

Capitolul 1.

Coordonate generale ale portofoliului de aciuni


Au fost alese patru firme pentru efectuarea unei analize asupra portofoliului de
aciuni. Acestea sunt:

Impact Developer & Contractor S.A.

Cemacon S.A.

Electroputere S.A.

Prodplast S.A.
Toate cele patru companii sunt listate la Bursa de Valori Bucureti i au

nregistrat creteri pe parcursul ultimelor 12 luni. Impact Developer & Contractor


S.A. are ca obiect de activitate domeniul imobiliar, fiind singura firm care deine
aciuni la categoria I, toate celelalte trei companii deinnd aciuni listate la categoria
a II-a. Prodplast S.A. are ca obiect de activitate fabricarea produselor din material
plastic, iar Electroputere S.A are ca obiect de activitate fabricarea motoarelor,
generatoarelor i transformatoarelor electrice. Domeniul de activitate al firmei
Cemacon presupune fabricarea crmizilor, iglelor i altor produse pentru construcii.
Firmele fac parte din domenii de activitate diferite, aadar evoluia lor pe piaa
bursier i compararea rezultatelor prezint interes.
Domeniul imobiliar ncepe s se redreseze ncet, astfel societatea Impact
Developer & Contractor S.A. reuete s fie competitiv pe pia i s i pstreze o
poziie bun n ciuda crizei economice. Domeniul motoarelor, generatoarelor i
transformatoarelor electrice este un domeniu ntr-o perpetu micare, firma
Electroputere S.A. oferind produse care sunt necesare n orice moment pe pia. i
domeniul construciilor este de asemenea cutat pe pia, aadar entitatea Cemacon
S.A. are o evoluie pozitiv de-a lungul perioadei analizate. Ultimul domeniu vizat
este un domeniu care prezint un anumit interes datorit evoluiei favorabile a
societii Prodlast S.A. pe parcusul anului anterior, dar este un domeniu cu semnul
ntrebrii deoarece n orice moment activitatea desfurat n acesta ar putea stagna.
Dei fac parte din domenii de activitate diferite, dac ne gndim puin ele pot fi
corelate i se pot influena reciproc. n fiecare imobil construit sau cumprat, sunt
prezente obiecte confecionate din plastic, diferite motoare, generatoare i/sau
transformatoare electrice i de asemenea sunt utilizate crmizi, igle i alte materiale
de construcii.

Deci putem observa fluctuaiile pe care le-au nregistrat cele 4 companii din
graficul prezentat n continuare.

Graficul 1.1 Evoluia firmelor pe 12 luni


Graficul reprezint evoluia firmelor pe o perioad de 12 luni. Dupa cum se
poate observa toate cele patru firme au nregistrat o cretere fa de perioada
anterioar. Cea mai mare cretere este nregistrat de firma Impact Developer &
Contractor S.A., avnd o cretere de aproximativ 450% n ultima lun studiat,
celelalte trei firme au o cretere mai moderat ajungnd la doar 100%, ns foarte
apropiate: Cemacon S.A. nu a nregistrat o evoluie ci s-a meninut n jurul valorii de
+/- 10%, urmnd ca n ultimele 2 luni s aib o evoluie de pn la 80-90%; Prodplast
S.A. a rmas constant pe aproximativ 10 luni, dup care a nregistrat o evoluie
ajungnd la 100%; Electroputere S.A. a nceput cu o involuie care trecea de -50%,
urmat de o explozie ajungnd la 150%, iar apoi n final s se menin in jur de 20 %.
Din graficul de mai sus, se poate observa c dei cele 4 firme pot avea o
evoluie sau involuie direct proporional, acestea se afl ntr-o relaie invers
proporional. Acest lucru se poate explica prin faptul c se construiesc mai multe
blocuri dect case, astfel nu se mai folosesc iglele pentru acoperiuri i nici
crmizile normale, ci mai mult stlpi de beton i ciment; de asemenea motoarele sau
generatoarele electrice sunt la nivel de bloc, i nu la fiecare apartament n parte, iar
obiectele confecionate din plastic au fost nlocuite de cele de sticl i/sau metal n
ultima vreme.

Capitolul 2. Evoluii macroeconomice i impactul lor asupra pieei


economice din Romnia
Analitii locali anticipeaz pentru 2014 o ncetinire a creterii PIB, economia
urmnd s fie susinut n continuare de cererea extern i de o revenire treptat a
cererii interne. Exporturile se vor menine pe o tendin ascendent datorit
mbuntirii cererii externe. Totui indicat este ca cererea intern s reprezinte
motorul principal pentru creterea PIB. Pentru sfritul anului 2014 analitii
anticipeaz o cretere spre 2-3%. CE consider c vom reui o stabilizare a inflaiei la
2,5% anul viitor i ne vom ncadra n limita de 2% pentru deficitul bugetar.
Se ateapt ca activitatea economic s rmn pe un trend ascendent n 2014.
Totodat se ateapt o uoar accelerare a ritmului redresrii, iar firmele trebuie s se
axeze mai mult pe investiii comparativ cu 2013.
Evoluia cursului de schimb va depinde att de evoluiile n plan regional i
internaional, ct i de evenimentele interne. Este important s existe n continuare
interes pentru accelerarea absorbiei de fonduri europene, fiind un aspect foarte
important pentru creterea economic. De asemenea, poate fi un catalizator pentru
cretere i dezvoltare, mai ales n contextul unei disponibiliti mai reduse a
capitalurilor ctre rile emergente.
Reducerea suplimentar n cheltuielile publice i restructurarea companiilor de
stat rmn provocri substaniale, n pofida rezultatelor economice bune i a
perspectivelor de cretere pentru 2014. Acestea sunt alimentate de combinaia ntre
continuarea trendului bun pe partea de exporturi i relansarea cererii interne.
Aadar, creterea consumului privat cu 1,6% n 2014 i 2,2% n 2015 ar fi
menit s fac perceptibil revenirea economic i n nivelul de trai la nivelul maselor
largi. Dar provocarea principal va fi sesizarea unei mbuntiri n serviciile publice
oferite de stat, pentru a obine acceptul i cointeresarea populaiei n continuarea
procesului de reforme.
Trebuie s se tie c revenirea economica este una de lunga durata, care va
aduce dupa ea suiuri i coboruri. Prin prisma acestei tiri anticipm necesitatea
creterii cererii interne pe pia, precum i o posibil evoluie favorabil a indicilor
bursieri.
Dinamica PIB real mondial (exceptnd zona euro) este proiectat s se
accelereze treptat n cadrul orizontului de proiecie.

Pe termen scurt, indicatorii de ncredere la nivel internaional sugereaz condiii


favorabile de afaceri. n pofida unor tensiuni financiare manifestate recent n unele
economii de pia emergente, condiiile generale pe pieele financiare mondiale s-au
meninut stabile.
Se anticipeaz c redresarea economic la nivel mondial va continua s se
intensifice treptat. rile cu economia dezvoltat ar trebui s utilizeze avansul pe care
l dein prin sprinijirea economiilor de pia emergente.
n contextul naional i internaional, ambele fiind caracterizate de incertitudine,
Bursa de Valori Bucureti urmrea creterea nivelului de lichiditate i atragerea de noi
investitori pe pia.

Graficul 2.1 Evoluia indicelui BET i Dow Jones


Cei doi indici comparai sunt indicele BET i indicele Dow Jones. Indicele BET
este indicele de referin al Romniei, iar indicele Dow Jones urmrete evoluia celor
mai importante 30 de blue chip-uri din Statele Unite. La nceputul perioadei de
comparaie, indicele Bet a sczut, pe cnd indicele Dow Jones a evoluat favorabil de
la o valoare foarte mic. n prezent Dow Jones are valoarea puin mai ridicat dintre
cei doi indicatori, ns totui ambii indicatori au aproximativ valori apropiate. Se
observ cu ajutorul acestul grafic o lent scdere a acestora.
n cazul indicelui BET, cea mai mare valoare a fost nregistrat la nceputul
anului 2014, iar cea mai mic valoare n luna iulie 2013. Avnd n vedere indicele
Dow Jones, cea mai mic valoare se observ la nceputul perioadei de analiz, n

perioada martie 2013. Valoarea maxim nregistrat pt acest indice a fost la sfritul
anului 2013, perioada fiind apropiat de cea n care s-a nregistrat valoarea maxim n
cazul indicelui BET.
Dei piaa a crescut semnificativ, indicele BET nc se afl cu 40% sub
maximele istorice atinse n 2007, n timp ce indicele Dow Jones alturi de DAX
(indicele Germaniei) a stabilit noi recorduri.
Din grafic se observ c indicele Dow Jones a variat mai mult dect indicele
BET, nregistrnd anumite scderi mai drastice n mai multe perioade. Indicele BET a
fost n scdere la nceputul perioadei, ns aproximativ din iulie august 2013 a
nceput s creasc, avnd loc doar mici fluctuaii de valoare.
Climatul macroeconomic are o influen foarte important asupra pieii de
capital, deoarece o burs nu poate evolua ntr-un context macroeconomic prost.
Asigurarea salariilor, pensiilor i investiiile publice au fost considerate
prioritare, conform bugetului pe 2014. Orice relaxare n politica de taxare trebuie
susinut de lrgirea bazei de impozitare i prin adoptarea unor msuri suplimentare
de fiscalizare. Este esenial consolidarea fiscal, pentru a se putea adopta o reducere
a costurilor aferent mediului de afaceri.
n urma unui studiu efectuat s-a ajuns la concluzia c Romnia este una dintre
rile care ar suferi cel mai semnificativ impact dac Rusia ar decide s sisteze
exporturile de gaze prin Ucraina. Totui, ara noastr ar putea avea acces la stocurile
Ucrainei, ns acest lucru nu se poate garanta. Aadar, Romnia ar putea s se
confrunte cu deficiene semnificative n ceea ce privete importul de gaze. Dac s-ar
ncuraja investiiile n zona Mrii Negre, este posibil s se fac fa mai bine n cazul
apariiei unei astfel de situaii.

Capitolul 3. Finanarea companiilor de capital


3.1. Analiza condiiilor de listare a unei companii la Bursa de valori
Bucureti
Exist dou condiii eseniale pentru listarea aciunilor unei firme la burs i
anume s fie organizat sub forma unei societi pe aciuni i s aib statutul de
societate deschis. Dac societatea este cu rspundere limitat i dorete s fie listat
la burs, trebuie s se transforme n societate pe aciuni.
Principalele cerine care trebuie ndeplinite pentru listarea aciunilor la burs n
cazul firmelor din categoria a II-a sunt:
dup deschiderea firmei, aciunile vor fi nregistrate n cadrul unui
departament specializat al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare numit
Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;
aciunile trebuie s fie transferabile ntre acionari, iar transferurile nu trebuie
s fie restricionate prin prevederi ale actelor constitutive;
capitalul social al firmei trebuie s fie cel puin echivalentul a 2 milioane de
euro;
firma emitent trebuie s ncheie un contract cu o societate de registru pentru
a pstra registrul acionarilor societii;
firma trebuie s asigure o informare adecvat a investitorilor prin
transmiterea n mod regulat de informaii cu privire la performanele financiare
i evenimentele din activitatea firmei ctre bursa de valori;
emitentul aciunilor trebuie s desemneze o persoan de legtur cu bursa de
valori, s plteasc o serie de comisioane i s completeze o documentaie
pentru listare.
Pentru firmele din categoria I exist anumite cerine suplimentare i anume:
firma trebuie s fi desfurat activitate pe cel puin trei ani;
capitalul social trebuie s fie echivalent cu 8 milioane de euro;
emitentul trebuie s fi nregistrat profit pe ultimii doi ani de activitate;
firma emitent are obligaia de a prezenta informaii suplimentare: planul de
afaceri pe urmtorii doi ani, cash-flow-ul pentru ultimul an de activitate;
cel puin 15 % din aciunile aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel
puin 1800 de acionari; fiecare trebuie s dein aciuni de minim 100000 lei,

iar acel procent de 15 % din capital trebuie s reprezinte cel puin 75000 de
aciuni.
Aadar, n cazul firmelor de categoria I, exist anumite cerinte mai mari care
trebuie ndeplinite dect n cazul firmelor din categoria a II-a i a III-a. Dup
admiterea la tranzacionare, fiecare dintre emiteni trebuie s continue s
ndeplineasc acele criterii, n caz contrar, putnd fi delistai. Deci pe lng acele
criterii importante de atins, este esenial ca firma s reueasc s se menin pentru a
putea fi listat. n Romnia nu se pot tranzaciona dect aciuni ordinare.
n momentul n care firma a ncheiat cu succes o ofert public de vnzare de
aciuni i are un contract cu o societate, aceasta va iniia procedura de nscriere a
aciunilor la cota bursei. Aceasta presupune centralizarea unor informaii i
documente despre firm, activitatea i organizarea acesteia, performane financiare i
planuri de viitor, redactarea unor documente de prezentare a firmei pentru investitorii
la burs. Documentele sunt analizate de specialitii bursei de valori pentru a compara
cu regulamentele n vigoare. Decizia final de listare este luat de o comisie special
format din specialiti ai pieei de capital. Pe parcursul procedurii, firma beneficiaz
de sprijinul i asistena unei Societi de Servicii de Investiii Financiare.
Ideea de a investi la bursa de valori reprezint o variant bun de a ctiga bani.
Plasarea economiilor n depozite bancare sau valut nu mai reprezint o modalitate
profitabil. Scderea bursei n 2008 a creat oportuniti penrtu creterea preurilor
aciunilor pe termen lung, semnele creterilor viitoare fiind vizibile. Alturi de un
broker bun se pot identifica cele mai bune momente de cumprare, cele mai bune
aciuni n care s se investeasc. Trebuie urmrit acel tip de investiie care asigur un
raport optim ntre rentabilitate i risc, raport ajustat dup ateptri, posibiliti i riscul
asumat.
3.2 Avantajele finanrii prin intermediul bursei comparativ cu alte forme
de finanare
Viaa economico-financiar a unei companii nu poate fi conceput n afara
mediului n care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu compania i colecteaz
resursele i tot n cadrul lui efectueaz pli.
n condiiile economiei de pia actuale, stabilirea modalitilor de finanare
reprezint un punct important n desfurarea activitii companiei. n majoritatea
cazurilor companiile nu se finaneaz doar din fonduri proprii, ele apelnd

concomitent i la resurse externe, precum emisiunea de aciuni, emsiunea de


obligaiuni, creditarea.
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii firmelor pentru unele
dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. Caracterul
fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza
cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre firm.
Peste 90% din companiile mici i mijlocii din Romnia se autofineneaz, n
condiiile n care managerii nu gsesc sprijin n bnci. Oamenii de afaceri sunt
nemulumii de ofertele bncilor deoarece acestea nu se adapteaz la nevoile reale ale
companiilor. n urma unei anchete realizate de ctre Consiliul Naional al
ntreprinderilor Private Mici i Mijlocii din Romnia, s-a evideniat o cretere a
autofinanrii n afaceri de 16,37% comparativ cu valoarea din anul precedent. Astfel,
se poate observa c majoritatea companiilor nu mai apeleaz la bnci, axndu-se n
cea mai mare parte pe autofinanare.
mprumuturile constituie de asemenea surse de finanare extern. Dar ele sunt
contractate fa de persoane fizice i juridice care rmn creditori ai firmei i nu
coproprietari.
La nivel agregat, n ultimul trimestru din anul 2013, n Romnia, s-a consemnat
o cretere moderat a cererii de credite din partea companiilor mari. n ceea ce
privete riscul de credit asociat creditrii companiilor mari, cu excepia sectorului
energiei, instituiile de credit au costatat c acesta a rmas constant sau este n cretere
n funcie de sectorul unde activeaz companiile. Dup cum se tie din ultimii anii,
sectorul imobiliar se meine cel mai riscant din punct de vedere al riscului de credit.
Aceste lucruri se datoreaz n mare parte cerinelor tot mai stricte n vederea
obinerii de finanare de la instituiile de credit. Ratele crescute ale dobnzii duc la un
grad mai mare de strictee a termenilor i condiiilor care nu privesc preul, inclusiv a
garaniilor personale.
Finanarea pe piaa de capital se face prin emisiune de aciuni i obligaiuni.
Aceasta devine o alternativ de finanare mai nti pentru companiile mari, n ideea n
care bncile nu mai ofer credite cum o fceau nainte. Exist ns mici diferene
ntre emisiunea de aciuni i cea de obligaiuni. Cele mai importante diferene sunt
specificate dup cum urmeaz:
Din punct de vedere al modului de definire, aciunile reprezint o fraciune
din capitalul social, iar obligaiunile reprezint o fraciune dintr-un mprumut;
8

Din punct de vedere al raporturilor care se nasc ntre emitent i deintor,


acionarul este coproprietar al emitentului respectiv, al afacerii acestuia, pe cnd
deintorul de obligaiuni este un creditor al emitentului;
Din punct de vedere al recuperrii investiiei, n cazul unui faliment,
deintorii de obligaiuni au prioritate fa de acionari;
Din punct de vedere al riscurilor implicate de deinerea respectivelor titluri
financiare, aciunile sunt n general considerate mai riscante dect obligaiunile.
Piaa de capital romneasc nu a ajuns nc s i ndeplineasc unul din rolurile
eseniale, i anume acela de surs de finaare pentru companii. Managerii companiilor
prezint o anumit reinere n ceea ce privete emisiunea de aciuni sau obligaiuni,
dei acestea le poate aduce numeroase beneficii.
Concluzia care se desprinde din acest capitol este aceea c, n prezent,
companiile au nceput s apeleze din ce n ce mai puin la bnci datorit cerinelor
aspre ale acestora, axndu-se n cea mai mare parte pe autofinanare, fiind considerat
cea mai sigur surs de finanare. n ceea ce privete emisiunile de aciuni sau
obligaiunii, managerii nu vor s apeleze la ele deoarece le consider riscante.

Capitolul 4. Analiza funadamental


Se disting trei categorii principale de analiz a unei societi i anume analiza
bilanier, analiza contextului macroeconomic i analiza concurenilor.
Analiza concurenilor are n vedere utilizarea indicatorilor economici pentru a
efectua comparaii ntre companii din acelai sector, pentru a analiza dac firma vizat
este performant comparativ cu competitorii.
Analiza macroeconomic presupune identificarea contextului internaional sau
regional, precum i influenele pe care le au asupra societii.
Analiza bilanier implic cercetarea periodic a bilanurilor, iar pentru a
compara cu valori din trecut se utilizeaz indicatorii economici.
4.1. Contextul macroeconomic
n capitolul doi s-a efectuat o analiz a mediului macroeconomic. Datorit
mbuntirii cererii externe exporturile se vor menine pe o tendin ascendent;
totodat se ateapt ca activitatea economic s rmn pe un trend ascendent n 2014.
Pentru creterea economic, este important ca n continuare firmele s opteze pentru
fonduri europene. De asemenea, rile care sunt mai dezvoltate ar trebui s utilizeze
avantajul pe care l dein, sprijinind economiile pieelor emergente. Acest lucru
influeneaz n mod favorabil bursa, determinndu-i pe investitori s investeasc din
nou.
4.2. Perspectivele sectoriale
Cele patru companii selectate spre investire fac parte din sectoare economice
diferite.
Conform tuturor statisticilor sectorul imobiliar va crete uor n acest an mai
mult pe segmentul de birouri, dect pe cel rezidenial. Astfel o dat cu creterea
sectorului imobiliar va crete i sectorul construciilor, cele dou sectoare depinznd
unul de cellalt.
Domeniul motoarelor i al generatoarelor electrice este i el ntr-o uoar
cretere, aceste produse fiind destinate exportului. Pe perioada ultimilor ani
exporturile au crescut i se ateapt ca i n 2014 acestea s creasc.
Sectorul plasticelor este un sector ce se dezvolt din ce n ce mai lent, fiind
posibil ca n 2014 acesta s stagneze. Fapt ce ne ndeamn s nu investim prea muli
bani sau deloc n compania S.C. Prodplast S.A..

10

4.3. Dinamica indicatorilor economico-financiari


Tabelul 4.1. Indicatorii economico-financiari ai S.C. Cemacon S.A

CEMACON S.A.
ROE

2011

2012

2013

-44,44%

-109,92%

-56,09%

17,63%

19%

20%

216,67%

342%

292%

-pe termen scurt

130681424

83844839

119078232

-pe termen lung

75305835

31892676

56658447

-7053127

-17522029

-5727802

Indicatorul lichiditii curente


Indicatorul gradului de
ndatorare
Datoriile

Rezultatul net

Indicatorul ROE are valoare negativ, ceea ce arat o remunerare foarte slab a
acionarilor. Totui n anul 2013, fa de 2012, valoarea indicatorului a evoluat puin
mai favorabil, ns n continuare valoarea este una negativ. Valoarea negativ a
indicatorului arat implicit faptul c firma a nregistrat pierdere pe parcursul celor trei
exerciii financiare. Investitorii utilizeaz deseori acest indicator pentru a-i da seama
care este potenialul de cretere al companiei. De asemenea, atunci cnd obiectivul
este acela de a investi, indicatorul ROE al firmei respective trebuie s fie de minim
15%.
Indicatorii de lichiditate i ndatorare sunt influenai puternic de mprumuturile
bancare existente. Atunci cnd mprumuturile se vor achita, valorile acestor indicatori
vor reintra n limitele normale pentru activitatea de baz a companiei.
Datoriile au crescut de la o perioad la alta, acest lucru datorndu-se n primul
rnd creditelor contractate pe termen lung. Firma are datorii mari fa de instituiile
bancare, o mare parte din credite avnd ca scop realizarea unor investiii i extinderea
activitii. Cemacom a pornit n 2013 cu ideea de a introduce noi produse, de a-i
extinde portofoliul de produse, prin accesarea de noi piee.
Rezultatul financiar este n continuare negativ, n primul rnd datorit
dobnzilor aferente creditelor mari, dar i datorit diferenelor negative de curs
valutar. La nivelul cheltuielilor, abordarea de zone geografice noi a implicat creterea
valorilor aferente transportului. De asemenea, veniturile totale nu mai includ alte
venituri, ci au la baz numai facturile aferente livrrilor de crmid, marf i servicii
de transport. Veniturile aferente produciei stocate au trecut de la valori pozitive la
valori negative n 2013.

11

Cu toate acestea, Cemacon S.A. deine 16% din cota de pia n domeniul
respectiv i a realizat o cretere a cifrei de afaceri fa de exerciiile financiare
precedente. De asemenea, a utilizat capacitatea de producie n proporie de 88%,
avnd loc i n acest sens o cretere.
n ultimii ani, sectorul s-a confruntat cu o cretere continu a preurilor la
materii prime, energie i combustibil, creteri care nu au fost introduse n preul de
vnzare datorit mediului competitiv de pe piaa de crmid. Dei piaa materialelor
de zidrie nu d semnale de revenire, iar presiunea de cretere a costurilor de
producie i operare este puternic, coducerea Cemacon i asum strategia de cretere
a afacerii i propune un buget care are n vedere extinderea cifrei de afaceri i a
profitului operaional. Compania opereaz cea mai modern i mai mare capacitate de
producie din Romnia cu produse de calitate premium obinute la costuri foarte
competitive.
Tabelul 4.2 Indicatorii economico financiari ai S.C. Impact Developer
& Contractor S.A.
2011

2012

2013

-11,25%

-22,96%

-99,83%

4,68%

3,03%

1,99%

17,57%

13,37%

17,23%

-pe termen scurt

46695484

102630470

91581089

-pe termen lung

85399534

50336936

58167475

-45063123

-74892467

-46752108

IMPACT DEVELOPER
& CONTRACTOR
ROE
Indicatorul lichiditii curente
Indicatorul gradului de ndatorare
Datoriile

Rezultatul net

Valoarea indicatorului ROE este negativ, ceea ce arat remunerarea foarte


slab a acionarilor. Evoluia pe parcursul celor trei ani a fost negativ, artnd
rezultatul negativ nregistrat pe parcursul exerciiilor financiare. Pentru a evita
falimentul, firma este nevoit s se mprumute sau s vnd o parte din activele
imobilizate pentru a-i plti datoriile. Valoarea lichiditii curente este pozitiv, ceea
ce este un lucru pozitiv i arat faptul c firma are capacitatea de a plti datoriile pe
termen scurt fr a apela la mprumuturi sau a ajunge la faliment.
Cu ct indicatorul gradului de ndatorare este mai ridicat, cu att firma este mai
riscant. Valoarea sub 30% a indicatorului gradului de ndatorare, arat un risc
12

financiar sczut. Totui, valoarea indicatorului depinde i de sectorul de activitate n


care firma i desfoar activitatea.
Datoriile pe termen lung au crescut n 2012 fa de 2011, deoarece pe parcursul
anului 2012 s-au contractat noi credite. Totui n prezent valoarea datoriilor a mai
sczut, datorit rambursrii unei pri, dar i datorit reclasificrii creditelor de la
datorii pe termen lung la datorii pe termen scurt.
Principalele surse de venit cuprinse n cifra de afaceri sunt veniturile din
vnzarea de locuine construite cu scopul de a fi vndute, venituri din chirii, venituri
din servicii prestate i venituri din vnzarea de terenuri.
Managementul societii urmrete n continuare evoluia pieei i rspunde n
mod adecvat la orice modificri ale cererii i se adapteaz foarte rapid la schimbrile
de pe pia. Sectorul imobiliar a cunoscut o perioad de scdere n ultimii ani n
special datorit accesului dificil la sursele de finanare, att n ceea ce privete
dezvoltatorii ct i cumprtorii produselor finite. Cu toate c la nivel global scderile
semnificative din ultimii ani au cunoscut o stabilizare, att investitorii ct i creditorii
rmn precaui, activitatea de finanare fiind foarte limitat.
Tabelul 4.3. Indicatorii economico financiari ai S.C. Electroputere S.A.
2011

ELECTROPUTERE S.A.
ROE

310,01%

77,38%

100,60%

80,44%

54,35%

93,01%

107,15%

141,19%

-pe termen scurt

127240953

147664343

186746149

-pe termen lung

278383786

258769466

261804969

-48063969

-53548844

-59114760

Indicatorul gradului de ndatorare

Rezultatul net

2013

-229,29%

Indicatorul lichiditii curente

Datoriile

2012

n exerciiul financiar 2011, rezultatul financiar a fost negativ, de aici valoarea


negativ a indicatorului. Valoarea indicatorului ROE nu este favorabil, artnd
rezultatul negativ nregistrat pe parcursul exerciiilor financiare. Pentru a evita
falimentul, firma este nevoit s se mprumute sau s vnd o parte din activele
imobilizate pentru a-i plti datoriile. Cea mai grav situaie este intrarea firmei n
stare de faliment.
Valoarea indicatorului lichiditii curente nu este una favorabil. Valoarea
optim este n jur de 2, ceea ce arat c firma este nevoit pentru a-i achita datoriile
s apeleze la mprumuturi sau s vnd anumite imobilizri deinute de firm.

13

Gradul de ndatorare este peste 70% ceea ce semnific un risc financiar foarte
ridicat. Datorit faptului c firma este ndatorat, i este firmei mai dificil s i achite
datoriile.
Datoriile pe termen lung au crescut de la un execiiu financiar la altul, deoarece
n fiecare exerciiu financiar s-au contractat noi credite de la instituii financiare.
Acest lucru afecteaz negativ activitatea firmei, deoarece dac nu va putea s i
achite datoriile va intra n stare de faliment.
Principalele

venituri

sunt

aferente

produciei

fabricate

anume

transformatoarelor de putere i mainilor electrice rotative. Firma dorete s i


asigure un loc pe piaa internaional ca furnizor de echipamente electrotehnice de cea
mai nalt calitate.
Tabelul 4.4. Indicatorii economico-financiari ai S.C. Prodplast S.A.
2011

PRODPLAST
ROE
Indicatorul lichiditii curente
Indicatorul gradului de ndatorare
Datoriile

-pe termen scurt

2012

2013

6,15%

-4,80%

16,63%

14,71%

39,95%

6,36%

2790052

45117474

54880016

292997

-2168184

9680488

-pe termen lung


Rezultatul net

Variaia indicatorului ROE este foarte interesant, n 2011 fiind pozitiv, n


2012 negativ, iar n 2013 din nou are o valoare pozitiv. O rentabilitate mare a
capitalurilor proprii nseamn c o investiie material mic a fost transformat ntr-un
profit mare.
Avnd n vedere valoare pozitiv a indicatorului lichiditii curente, rezult
faptul c firma nu este nevoit s apeleze la mprumuturi sau resurse pe termen lung.
Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att crete capacitatea firmei de a-i
plti datoriile curente fr a apela la resurse pe termen lung.
Indicatorul gradului de ndatorare este 0, datorit faptului c nu exist
contractate mprumuturi pe termen lung. Acest lucru este benefic pentru firm
deoarece riscul financiar este foarte redus.
Datoriile pe termen scurt au crescut de la o perioad la alta, datorit faptului c
au fost contractate noi credite pe termen scurt. De asemenea, rezultatul financiar este

14

negativ n anul 2012, n ceilali doi ani rezultatul financiar fiind pozitiv. n 2013 s-a
nregistrat valoarea cea mai mare a profitului.
Tabelul 4.5. Indicatori bursieri
Indicatori

Cemacon

Impact
Electroputere
Prodplast
Developer &
Contractor
P / BV
1,47
0,53
-0,12
0,77
EPS
-0,02
-0,21
-0,20
0,55
Indicatorul P/BV depinde de eficiena fiecrei companii, de domeniul de
activitate. Cemacon a avut cea mai mare valoare a indicatorului, i anume 1,47, iar
cea mai mic valoarea a fost nregistrat de Electroputere avnd chiar o valoare
negativ -0,12. Cu ct valoarea este mai redus, cu att aciunea este mai ieftin,
aadar cea mai mare valoare a aciunilor o are Cemacon.
Indicatorul EPS arat venitul pe aciune obinut de fiecare firm ntr-o anumit
perioad. Se observ c singura firm a crui indicator are valoare negativ este
Prodplast, aadar aceasta este singura firm care n anul 2013 a obinut un rezultat
pozitiv.

15

Capitolul 5. Analiza tehnic


Analiza tehnic, cunoscut i sub denumirea de analiz grafic, are drept scop
examinarea pieei cu ajutorul graficelor, prin care este determinat evoluia sau
involuia preului din perioada urmtoare. Prin aceast analiz se dorete
previzionarea cursului, prin interpretarea trecutului i prin suprapunerea datelor n
grafice.
Diferena major dintre analiza fundamental i cea tehnic este aceea c
analiza tehnic ne indic momentul n care trebuie s cumprm, iar analiza
fundamental ne arat ce anume trebuie s cumprm.
Pentru a putea realiza analiza tehnic, este nevoie de interpretarea anumitor
indicatori, cum ar fi:
Media mobil simpl;
Media mobil exponenial;
Benzile Bollinger;
Moving Average Convergence - Divergence - MACD;
Relative Strenght Index - RSI.
5.1. Media mobil simpl i exponenial
Media mobil este un indicator cunoscut, uor de interpretat i identificat
reuind s capteze n mod eficient trendul pieei financiare.
Media mobil simpl este calculat ca o medie a preurilor de nchidere aferent
unei anumite perioade, iar media mobil exponenial este la fel calculat, ns pune
accent pe dinamica actual a preului, n defavoarea perioadelor mai vechi.
Dintre cele dou, media mobil exponenial reacioneaz mai repede la
dinamica recent a preului, pe cnd cea simpl, este influenat de dinamica preului
ntr-o perioad mai lung de timp. De asemenea, media mobil exponenial emite un
numr mai mare de semnale de tranzacionare, dar multe dintre acestea sunt false.
5.2. Benzile Bollinger
Benzile Bollinger reprezint o unealt a analizei tehnice, aceasta indicnd
gradul de volatilitate a evoluiei preului unei aciuni. Benzile Bollinger sunt
reprezentate de ctre 3 benzi formate n relaie cu evoluia preului aciunii: una
reprezentnd de obicei o media mobil simpl, iar celelalte dou sunt benzi exterioare
benzii centrale.

16

Intervalele dintre benzi reprezint un numr de deviaii standard ale preurilor


n raport cu media calculat anterior.
Prin utilizarea benzilor Bollinger se dorete o estimare a mrimii relative a
intervalului dintre benzi i poziionarea ultimului element al seriei preurilor n raport
cu benzile Bollinger.
5.3. Moving Average Convergence Divergence
Acest indicator de trend are ca i scop cuantificarea interdependenei dintre
dou medii mobile ale preurilor. Graficul acestui indicator este reprezentat de dou
drepte, care n momentul interseciei emit semnale de tranzacionare: o linie continu MACD i o linie punctat, cea din urm fiind o linie de semnal, adic o medie mobil
exponenial a dreptei MACD, care reacioneaz mai ncet la oscilaia preurilor.
Dreapta MACD evideniaz diferena dintre dou medii mobile exponeniale.
5.4. Relative Strength Index
Indicele puterii relative a fost creat de Wells Wilder i este unul dintre cei mai
folosii indici n evaluarea micrii pieei. Valoare acestui indicator este cuprins n
intervalul 0 100.
Oscilatorul indicelui este format din mai multe trepte ce reprezint zone de
supracumprare i supravnzare prin liniile de 70, respectiv 30.
Pentru a determina direcia viitoare a preului vom analiza evoluia celor 4
indicatori prin intermediul unor grafice:

Graficul 5.1. Principalii indicatori ai S.C. Cemacon S.A.

17

Graficul 5.2. - Indicatorul RSI


Am ales 2 momente considerate ca fiind semnificative din ultimele 12 luni.
Primul moment este n data de 11.11.2013:
Media mobil simpl i media mobil exponenial
La acest moment, media mobil simpl este imediat deasupra preului de
nchidere, de unde rezult c aciunea este supraevaluat. Pe cnd media mobil
exponenial, acea medie mobil care pune accentul pe dinamica recent a preurilor,
se suprapuneaproape cu dreapta preurilor de nchidere, de unde rezult o uoar
supraevaluare a aciunilor.
Media mobil exponenial prezint o siguran, o realitate mai bun asupra
tendiei preurilor, bazndu-se mai mult pe perioada recent i nu pe trecut.
Benzile Bollinger
n acest moment benzile Bollinger se apropie de preul de nchidere,
demonstrnd c urmeaz o schimbare de amploare a preurilor, prin volatilitate redus
i o diminuare a deviaiei normale. Valoarea parametrului pentru acest indicator este
de 20.
RSI
Acest indicator nregistreaz o valoarea superioar, de peste 80, ceea ce ne
indica o pia supracumprat. Semnalele de supracumprare sunt mai determinante
atunci cnd avem parte de o volatilitate sczut, aa cum avem n acest moment.
MACD
Datorit faptului c linia MACD intersecteaz linia de semnal de jos n sus,
ntlnim un semnal de cumprare, care se prezint foarte puternit deoarece intersecia
dreptelor are loc aproape de punctul 0.
Tendina rmne constant, datorit mediilor mobile care se menin constante,
ns observm o descretere a tendinei, dat de poyiia liniei MACD, dedesuptul
liniei de semnal.

18

Momentul de la sfritul perioadei este data de 09.04.2014:


Media mobil simpl i media mobil exponenial
Media mobil simpl se afl sub nivelul preului de nchidere, de unde rezult o
subevaluare a aciunii, precedat de o scdere abrupt, pe cnd media mobil
exponenial se afl deasupra preului de nchidere. Astfel, fiind media mai
semnificativ rezult supraevaluarea aciunilor.
Deoarece media mobil simpl reacioneaz mai lent la schimbrile noi de pre,
iar cea exponenial reacioneaz mai rapid, putem preconiza o cretere a acestor
medii i deci supraevaluarea aciunii.
Benzile Bollinger
Benzile Bollinger s-au deprtat una de cealalt n mod progresiv pe ultima
perioad i preul de nchidere a avut oscilaii nregistrnd maxime deasupra benzilor
i apoi minime sub benzile Bollinger, fapt ce determin o cretere a volatilitii i a
deviaiei standard.
Conform istoricului acestui indicator, putem previziona faptul c benzile vor
mai rmne distanate o perioad dup care va urma o apropiere a lor, fapt ce va
reduce volatilitatea.
RSI
Valoare indicatorului RSI stabilit la 9, aduce dup sine o cretere a dreptei n
perioada de final, ncadrndu-se ntre valorile 30-70, deci aciunea este constant. Dat
fiind faptul c indicele RSI a nregistrat o scdere urmat de o cretere a determinat un
pre minim, i deci un semnal de cumprare imediat ce RSI a trecut de pragul de 30.
MACD
Indicele MACD se afl ntr-o cdere n perioada de final, chiar n momentul
analizat stabilizndu-se, ba chiar avnd o tendin de cretere i n final intersectnduse cu linia de semnal. Din pricina interseciei liniei MACD cu linia de semnal de jos
n sus, observm apariia unui semnal de cumprare, astfel se ntrete rezultatul de la
indicele RSI.

19

Graficul 5.3. Principalii indicatori ai S.C. Electroputere S.A.

Graficul 5.4. - Indicatorul MACD


Primul moment ales pentru aceast societate este 16.12.2014:
Media mobil simpl (SMA) i media mobil exponenial (EMA)
Pentru valorile de SMA 20 i EMA 9, putem oberva c n momentul ales, SMA
se afl cu mult sub preul de nchidere, iar EMA se afl la intersecia cu nivelul
preurilor de nchidere. Conform acestui grafic, putem deduce o subevaluare a
aciunii, precum i o stagnare a trendului preului, ns pentru c EMA ofer o
acuratee mai sporit, putem cocluziona cu faptul c tendina preului nu este nici de
scdere i nici de cretere.
Benzile Bollinger
La momentul analizat, benzile Bollinger au nceput s se ndeprteze n mod
evident, de unde putem spune c n viitorul apropiat nu vor avea loc schimbri majore
ale preului i deci volatilitatea preului este mrit.

20

RSI
Indicele RSI, stabilit la o valoare de 9, a nregistrat oscilaii majore de la un
moment la altul, astfel nct la momentul prezentat dreapta atinge o limit de 70 i din
acest motiv se afl la limita unei piee supracumprat. Datorit unei creteri urmat
de o scdere brusc, nregistrm un pre de maxim, i de asemenea aceast scdere a
indicelui sub valoarea de 70 prezint un semnal de vnzare.
MACD
Din graficul de mai sus, putem observa faptul c linia MACD este superioar
liniei de semnal, n momentul ales, fapt ce nu determin un semnal de vnzare sau de
cumprare, dar ambele linii fiind deasupra punctului 0, iar linia MACD este deasupra
celei de semnal ne arat c tendina este mai puternic i este n cretere.
Al doilea moment i cel mai actual este 25.03.2014:
SMA i EMA
Spre finalul perioadei prezentate n grafic se observ o restrangere a benzilor
Bollinger i o suprapunere a celorlalte linii. La momentul ales, EMA i SMA se
intersecteaz, dei aflate dedesuptul liniei preurilor de nchidere; acest lucru
demonstreaz c aciunea este uor supraevaluat.
Benzile Bollinger
Benzile Bollinger au o tendin de restrngere ceea ce prevestete o schimbare
de amploare a preului i o reducere a deviaiei normale precum i a volatilitii. Dei
o schimbare de amploare este previzionat, aceasta nu va avea loc neaprat n viitorul
apropiat, dat fiind lipsa minimelor i maximelor n afara benzilor urmate de minime
i maxime tot n afara benzilor.
RSI
La momentul ales, indicele RSI se gsete la un nivel n jurul valorii de 50, ceea
ce presupune c nu nregistreaz o supracumprare a pieii sau o subcumprare a
acesteia. ns, putem observa un pre minim nainte de momentul analizat i un pre
maxim dup trecerea momentului, dar putem totui observa c n trecutul apropiat a
existat un semnal de cumprare, imediat ce indicele RSI a trecut de 30. Pe viitor va
continua s aiba oscilaii trecnd dintr-o extrem n cealalt, nregistrnd preuri de
minim i de maxim.

21

MACD
Indicele MACD se afl la deprtare fa de linia de semnal, fiind precedat de o
intersectare de jos n sus i fiind urmat de o intersectare de sus n jos, ceea ce
semnific un semnal de cumprare moderat, urmat de un semnal de vnzare ceva mai
puternic, intersecia fiind mai apropiat de punctul 0.

Graficul 5.5. - Principalii indicatori ai S.C. Impact & Developer S.A.

Graficul 5.6. - Indicatorul MACD

Momentul interesant din perioada de 12 luni este 29.11.2013:


EMA i SMA
Cu ajutorul graficului de mai sus putem demonstra c ambele medii mobile se
gsesc dedesuptul nivelului preurilor i sunt suprapuse; acest lucru susine ideea de
supraevaluare a pieei. Faptul c cele 2 medii se calculeaz n mod diferit i media
mobil exponenial pune accentul pe preurile recente ntrete ideea unui trend de
cretere.

22

Benzile Bollinger
n perioada imediat apropiat momentului ales, putem observa un nceput de
deprtare a benzilor una fa de cealalt, semnalnd astfel o viitoare schimbare
nesemnificativ a preului.
Prin faptul c nainte i dup momentul analizat nivelul preurilor de nchidere
depete banda superioar Bollinger, ne arat o continuare a trendului, deci nu vom
ntmpina schimbri majore de pre n viitor.
RSI
Din toat perioada analizat, indicele RSI, atinge punctul maxim (top/pre
maxim) exact n acest moment, fapt ce ne indic o pia supracumprat. Un astfel de
punct maxim este urmat ntotdeauna de o scdere, care atunci cnd trece de valoarea
de 70 putem vorbi despre un semnal de vnzare, care nu este att de puternic datorit
volatilitii crescute.
MACD
Linia MACD este deasupra liniei de semnal i este n continu cretere i
ndeprtare de linia de semnal. n acesm moment nu exist semnale de cumprare sau
de vnzare datorit lipsei intersectrii, ns dup acest moment exist un semnal slab
de vnzare.
Momentul final pentru aceast perioad l reprezint 18.03.2013:
EMA i SMA
La data de 18 martie 2013, putem observa o suprapunere a liniilor SMA i EMA
cu nivelul preurilor de nchidere. Acest lucru ne indic o stagnare total a tendinei
preurilor, nu nregistreaz nici o cretere sau scdere, ns lund n considerare
trecutul societii precum i situaia actual a econimiei, putem previziona o perioad
de oscilaii, n care vom ntlni att supraevaluri ct i subevaluri ale pieei.
Benzile Bollinger
Momentul prezent ne indic o ngustare a benzilor Bollinger, care determin
schimbri de amploare ale preului i aduce dup sine reducerea deviaiei standard i a
volatilitii. La o scurt perioad dup acest moment, ntlnim o depire a benzilor
Bollinger de ctre nivelul preurilor, ceea ce ne arat c n viitor vom continua n
acelai trend i anume ,urmeaz schimbri de preuri.

23

RSI
n urma graficului, putem observa o scdere a indicelui RSI, care se apropie de
30 i apoi crete atingnd un punct maxim. Valoarea nregistrat fiind ntre limitele de
30 i 70 putem declara c nu exist supracumprare sau subcumprare de pia, n
momentul actual. Pe viitor preconizm numeroase oscilaii ale indicatorului care se
vor apropia de limita inferioar a graficului, ducnd la subevaluarea pieei.
MACD
Momentul ales ca fiind cel prezent, nu prezint semnale de cumprare sau de
vnzare n ceea ce privete indicatorul MACD, deoarece linia de semnal nu se
intersecteaza cu linia MACD. n viitorul apropiat se prevd intersecii ale celor dou
linii i deci semnale de vnzare i de cumprare dar nu puternice.

Graficul 5.7 - Principalii indicatorii ai S.C. Prodplast S.A

Graficul 5.8. - Indicatorul MACD

24

Primul moment analizat pentru aceast societate este 02.12.2013:


SMA i EMA
Cele dou medii mobile alese la acest moment pentru societatea comercial
PRODPLAST S.A., sunt deprtate una de cealalt i ambele se afl sub nivelul
preurilor de nchidere. Acest lucru demonstreaz faptul c aciunea este
supraevaluat, i pentru c ambele medii mobile indic aceeai tendin,
supraevaluarea pieei este un fapt la acest moment.
Benzile Bollinger
Benzile Bollinger la acest moment sunt destul de deprtate, ns putem observa
c deprtarea maxim a fost deja atins i acum benzile se apropie uor, deci putem
observa o tendin de apropiere i previzionm o viitoare schimbare a preului. Tot din
aceast tendin de apropiere putem deduce c deviaia standard i volatilitatea se vor
reduce de asemenea.
RSI
Acest indicator, este n uoar scdere, chiar n acest moment, ns valoarea
acestuia este de peste 90. Avnd o valoare att de ridicat putem interpreta c piaa
este supracumprat, iar n condiiile unei tendine de reducere a volatilitii, ntlnim
i un semnal de supracumprare.
n apropierea acestui moment nu ntlnim oscilaii foarte dramatice, drept
urmare nu avem chiar un punct de pre maxim sau minim.
MACD
Linia MACD i linia de semnal nu sunt apropiate la acest moment, ba chiar sunt
destul de deprtate, ceea ce ne indic o lips a apariiei unor semnale. n schimb, n
trecutul i n viitorul apropiat putem observa c cele dou linii s-au intersectat,
indicnd un semnal de cumprare n trecut i un semnal de vnzare n viitor.
Al doilea moment interesant, este cel actual 30.04.2014:
SMA i EMA
Ca i la momentul analizat anterior, cele dou medii mobile, simpl i
exponenial, se afl sub nivelul preurilor de nchidere, ns de aceast dat ceva mai
apropiate. Cea mai jos aflat este SMA 20, iar EMA 9 fiind mai precis n rezultate,
vom spune c piaa este supraevaluat, iar ca previziune este foarte posibil ca cele
dou medii s continue o perioad cu aceeai tendin.

25

Benzile Bollinger
n prezent, benzile sunt apropiate, s-a redus distana dintre acestea n mod
considerabil, acest lucru ne arat c n orice moment poate interveni o schimbare de
amploare a preului i de asemnea are loc reducerea deviaiei standard i a volatilitii
pieei.
Ca i previziune, vom spune bazndu-ne pe trecutul societii, c va avea loc o
alt deprtare a benzilor, care va aduce dup sine o cretere a volatiliti pieei.
RSI
Indicele RSI se afl n scdere, dup ce a fost atins un top/pre maxim, iar
scderea merge pn sub pragul de 70 ceea ce ne indic un semnal de vnzare. La
momentul actual, nregistrnd o valoare superioar putem spune c piaa este
supracumprat.
Pe viitor, se preconizeaz o scdere a indicelui, atingnd chiar un punct de
minim, ns fr a ajunge la valoarea de 30.
MACD
Linia MACD i linia de semnal sunt intersectate la aceast dat, fapt ce
determin apariia unui semnal de cumprare, intersectnd linia de semnal de jos n
sus. Acest semnal nu este foarte puternic, deoarece nu se afl mai jos de zero, ba chiar
mai sus de acesta. Previziunea pentru acest indicator este c urmeaz o perioad de
stagnare n care ambele linii se vor pstra la acelai nivel i cu mici oscilaii
intersectndu-se cnd de jos n sus, cnd de sus n jos.

26

Capitolul 6. Teoria portofoliului


n cadrul acestui capitol am efectuat o analiz a celor patru aciuni deinute, care
se bazeaz pe preurile de nchidere din ultimele 12 luni.
6.1 Determinarea rentabilitii i a riscului
Pe baza acestor ultime 12 luni am calculat rentabilitatea i riscul fiecrei aciuni
n parte, dup cum se poate observa n tabelele ce urmeaz.
Tabelul 6.1 - Rentabilitatea i riscul S.C. Cemacom S.A
CEMACOM
Mai 2013
Iunie 2013
Iulie 2013
Agust 2013
Septembrie 2013
Octombrie 2013
Noiembrie 2013
Decembrie 2013
Ianuarie 2014
Februarie 2014
Martie 2014
Aprilie 2014
Rlmediu
Disperia
Abaterea

Pret ultima zi
0,0405
0,0418
0,0393
0,0366
0,0362
0,0475
0,0490
0,0513
0,0537
0,0740
0,0740

Pret prima zi
0,0400
0,0405
0,0418
0,0393
0,0366
0,0362
0,0475
0,0490
0,0513
0,0537
0,0740

Rentabilitate Rl
1,2346
3,1100
-6,3613
-7,3770
-1,1050
23,7895
3,0612
4,4834
4,4693
27,4324
0,0000

0,0520
0,5959

0,0740
0,5839

-42,3077
10,4294

(Rl-Rlm)^2
(Rl-Rlm)
0,1336
0,3655
5,0218
2,2409
52,2793 -7,2304
67,9993 -8,2462
3,8970 -1,9741
525,3428 22,9204
4,8053
2,1921
13,0633
3,6143
12,9611
3,6002
705,6097 26,5633
0,7554 -0,8691
1864,2368 43,1768
3256,1053

0,869116667
271,3421083
16,47246516

Tabelul 6.2 - Rentabilitatea i riscul - S.C. Impact&Developer Contractor S.A.


IMPACT &
DEVELOPER
CONTRACTOR
Mai 2013

Pret ultima zi

Pret prima zi

Rentabilitate Rl

(Rl-Rlm)^2

(Rl-Rlm)

0,1746

0,1600

8,3620

4,500605751

Iunie 2013
Iulie 2013
Agust 2013

0,1505
0,1637
0,1952

0,1746
0,1505
0,1637

-16,0133
8,0635
16,1373

702,0762963
5,855928033
31,96615267

-2,1215
26,4967
-2,4199
5,6539

Septembrie 2013
Octombrie 2013
Noiembrie 2013
Decembrie 2013
Ianuarie 2014
Februarie 2014

0,2031
0,2130
0,4570
0,5440
0,7680
0,8400

0,1952
0,2031
0,2130
0,4570
0,5440
0,7680

3,8897
4,6479
53,3917
15,9926
29,1667
8,5714

43,47719395
34,05359723
1841,118053
30,35143587
349,0632078
3,65576221

-6,5937
-5,8355
42,9083
5,5092
18,6832
-1,9120

27

Martie 2014

0,8490

0,8400

1,0601

88,79976386

Aprilie 2014

0,7900
5,3481

0,8490
4,7181

-7,4684
125,8012

322,2666839
4700,308

Rl mediu
Dispersia
Abaterea

-9,4234
17,9518

10,48343333
391,6923333
19,79121859

Tabelul 6.3 - Rentabilitatea i riscul - S.C. Electroputere S.A.


ELECTROPUTERE
Mai 2013
Iunie 2013
Iulie 2013
Agust 2013
Septembrie 2013
Octombrie 2013
Noiembrie 2013
Decembrie 2013
Ianuarie 2014
Februarie 2014
Martie 2014
Aprilie 2014

Rl mediu
Dispersia
Abaterea

Pret ultima zi
0,0165
0,0140
0,0134
0,0128
0,0101
0,0057
0,0112
0,0090
0,0180
0,0298
0,0262
0,0274

Pret prima zi
0,0171
0,0165
0,0140
0,0134
0,0128
0,0101
0,0057
0,0112
0,0090
0,0180
0,0298
0,0262

Rentabilitate Rl
-3,5088
-15,1515
-4,2857
4,4776
-21,0938
-43,5644
96,4912
-19,6429
100,0000
65,5556
-12,0805
4,5802

(Rl-Rlm)^2
358,2280583
934,503918
388,2419394
119,695452
1333,118233
3478,935082
6572,845339
1229,273638
7154,090759
2513,760271
756,1773236
117,4620055

0,1941

0,1838

185,0177

3743,31

(Rl-Rlm)
-18,9269
-30,5697
-19,7039
-10,9405
-36,5119
-58,9825
81,0731
-35,0610
84,5819
50,1374
-27,4987
-10,8380

15,41814167
311,9425
17,66189401

Tabelul 6.4 - Rentabilitatea i riscul - S.C. Prodpast S.A.


PRODPLAST
Mai 2013
Iunie 2013
Iulie 2013
Agust 2013
Septembrie 2013
Octombrie 2013
Noiembrie 2013
Decembrie 2013
Ianuarie 2014
Februarie 2014
Martie 2014

Pret la sfarsitul
lunii
1,1100
1,1500
1,1700
1,2650
1,2180
2,0000
2,0500
2,5000
2,2000
2,1000
2,3000

Pret la inceputul
lunii
Rentabilitate Rl
(Rl-Rlm)^2
(Rl-Rlm)
1,1560
-4,1441
78,60068042 -8,8657
1,1100
3,4783
1,545788583 -1,2433
1,1500
1,7094
9,073087527 -3,0122
1,1700
7,5099
7,774745652
2,7883
1,2650
-3,8588
73,62228989 -8,5803
1,2180
39,1000
1181,877251 34,3784
2,0000
2,4390
5,209961201 -2,2825
2,0500
18,0000
176,3170131 13,2784
2,5000
-13,6364
337,013299 18,3579
2,2000
-4,7619
89,93607228 -9,4835
2,1000
8,6957
15,79342185
3,9741

28

Aprilie 2014

2,3500
21,4130
Rl mediu
Dispersia
Abaterea

2,3000
20,2190

2,1277
56,6587

6,728310771
1983,492

4,721558333
165,291
12,85655475

Datorit datelor prezente n tabelele de mai sus putem face o analiz pe baza
raportului rentabilitate - risc, analiz ce ne va ajuta s vedem ce aciune eliminm din
cele patru deinute. Vom face o analiz grafic i vom analiza relaiile ntre cele patru
aciuni, urmrindu-le n special pe cele care au rentabiliti nalte i riscuri sczute.

Graficul 6.5 - Raportul rentabilitate-risc


Din raportul rentabilitate - risc al aciunilor de mai sus, este foarte vizibil faptul
c aciunea companiei Cemacon este una la care este posibil s se renune, deoarece n
comparaie cu restul aciunilor aceasta are i o rentabilitate mare, i un risc sczut.
O alt situaie interesant este cea a aciunii companiei Prodplast care prezint
cei doi indicatori la niveluri aproximativ egale. Aciunea companiei Prodplast are o
rentabilitate medie n comparaie cu celelalte aciuni deinute i un risc destul de mic
fa de Electroputere i de Impact Developer.
De asemenea, aciunea companiei Electroputere fa de restul aciunilor
prezint o rentabilitate destul de mare i un risc mare. Aceast companie este una la
care putem s ne pastrm aciunile, pe viitor ateptndu-ne la un ctig.
i aciunea companiei Impact Developer este una interesant, deoarece dei are
un risc mediu spre mare, are de asemenea i o rentabilitate mare. Este exact genul de
companie care ne intereseaz pe noi, i de la care pe viitor vom avea de ctigat.

29

-2,5939

n concluzie, n urma analizei efectuate ne-am hotrt s renunm la aciunea


deinut la compania Electroputere, deoarece aceasta are un risc mult prea mare.
6.2 Determinarea covarianei i a coeficientului de corelaie
Tabelul 6.6 - Coeficientul de corelaie
COV A,B

Total

COV A,C

COV A,D

COV B,C

COV B,D

COV C,D

-0,7753

0,0729

-3,2400

-0,4230

18,8083

-1,7677

17,4970

4,6409

21,7792

1,5532

7,2891

1,9334

-46,6227

7,0237

-22,9930

-4,8157

15,7648

-2,3750

13,0166

45,2006

16,9384

150,9760

56,5764

196,4635

-133,7528

-1681,3740

787,9662

428,0795

-200,6170

-2521,9073

94,0595

26,0867

-5,0036

510,6196

-97,9395

-27,1628

19,9120

257,3542

47,9925

392,2790

73,1538

945,4804

67,2626

193,8172

-66,0914

1005,8259

-342,9853

-988,3125

-50,7892

-629,0466

-251,9122

45,2782

18,1324

224,5782

8,1900

8,6083

-3,4540

93,3357

-37,4493

-39,3622

775,1009

-354,7110

111,9963

-147,4795

46,5651

-21,3097

69,3726

-192,9388

57,6344

225,0208

-40,2456

-203,0674

4,5328E-06

-3,0012E-06

8,9239E-06

2,4248E-06

-4,3168E-06

-5,1855E-06

COEF
DE
COREL

Legend :

A CEMACOM
B IMPACT & DEVELOPER CONTRACTOR
C ELECTROPUTERE
D PRODPLAST

Din tabelul de mai sus, n urma calculelor, rezult faptul c n cazul legturilor
de societi A,B , A,D i B,C valorile covarianei sunt pozitive. Acest fapt ne arat c
titlurile celor dou societi evolueaz n aceeai direcie.
n ceea ce privete cellalte legturi de societi: A,C , B,D i C,D, covarianele
nregistreaz valori negative, lucru ce determin o evoluie invers proporional, astfel
c n momentul n care una din societi nregistreaz cretere, cealalt nregistreaz o
scdere.
Valorile covarianei arat sensul legturii ntre dou titluri i ia valori n
intervalul (+;-).

30

Coeficientul de corelaie Rho () privind legturile dintre societile A,B , A,D


i B,C nregistreaz valori pozitive i apropiate de zero, fapt ce determin o corelaie
perfect pozitiv. O corelaie perfect pozitiv atrage dup sine riscuri sistematice
(nediversificabile) care nu pot fi reduse prin diversificare deoarece ele sunt chiar
riscuri de pia care afecteaz n aceeai msur toate titlurile financiare.
Pentru urmtoarele legturi ntre societi A,C , B,D i C,D, coeficientul de
corelaie este negativ i apropiat de zero, determinnd o corelaie perfect negativ.
Combinaiile de legturi dintre aceste societi reprezint cazul ideal i indic
diversificare i implicit minimizarea riscurilor. Acest tip de corelaie duce la apariia
unor riscuri nesistematice (specifice firmei i sectorului) care pot fi reduse prin
diversificare, adic prin selectarea n portofoliu a unor titluri legate printr-un rol
negativ.
Coeficientul de corelaie arat sensul i intensitatea legturilor dintre titluri, i
este cuprins n intervalul (-1,+1).
Matricea coeficientului Rho se prezint n felul urmtor:
Tabelul 6.7 - Matricea coeficientului
Rho

4,5328 E-6

3,0012 E-6

8,9239 E-6

4,5328 E-6

2,4248 E-6

4,3168 E6

3,0012 E-6

2,4248 E-6

5,1855 E-6

8,9239 E-6

4,3168 E6

5,1855 E-6

6.3 Determinarea costului capitalului propriu


n cadrul acestei etape vom calcula costul capitalului propriu al fiecrei
companii, numit i rat de rentabilitate. Calculul se va face pe baza metodei CAPM,
conform urmtoarei formule:
Kc = Rf + (Em Rf), unde:
-

Kc = costul capitalului propriu;

Rf = rata dobnzii fr risc a titlurilor de stat;

= coeficientul de risc al fiecrui titlu;

Em = ctigul pieei de capital.

Pentru a putea calcula costul capitalului propriu am calculat coeficientul de risc


pentru fiecare titlu. Aceti coeficieni sunt prezentai n tabelul de mai jos:

31

Tabel 6.8 Coeficientul de risc


A
B
C
D

7,4659E-16
1,98248E-15
5,61821E-15
7,70248E-16

Dup cum se poate vedea i din tabel i din graficul de mai jos, compania
Cemacon are o valoare a coeficientului de risc de peste 1. Acest lucru reflect un
ctig n concordan cu economia actual. n grafic se poate observa faptul c,
societatea Cemacom a avut i o scurt perioad, i anume 21.08.2013 - 03.10.2013, n
care coeficientul de risc a fost sub valoarea indicelui BET.

Graficul 6.9 - S.C. Cemacom S.A. coeficient de risc


n momentul de fa compania Impact Developer are un coeficient de risc
supraunitar, dup cum se poate observa din graficul de mai jos, dar a avut i o
perioad n care coeficientul de risc a nregistrat valorii mai mici dect a indicelui
BET. n comparaie cu celelalte companii din portofoliu, Impact Developer este
societatea care nregistreaz cea mai mic valoare a coeficientului de risc.

32

Graficul 6.10 - S.C. Impact&Developer Contractor S.S.coeficient de risc


i compania Electroputere are o valoare supraunitar a coeficientului de risc
ncepnd cu ianuarie 2014 pn n prezent. Compania a avut o perioad semnificativ
n care coeficientrul de risc a nregistrat valori subunitare, cnd titlurile companiei au
crescut mai puin dect piaa.

Gaficul 6.11 - S.C. Electroputere S.A. - coeficient de risc


Pe toat perioada pus sub analiz, societatea Prodplast a nregistrat valori ale
coeficientului de risc supraunitare, excepie fcnd doar o scurt perioad, i anume
octombrie 2013. n rest, pe tot parcursul perioadei de analiz, aceasta a avut valori
mai mari dect cele ale indicelui BET.

33

Graficul 6.12 - S.C. Prodplast S.A. coeficient de risc


n urma calculelor efectuate s-a stabilit i ctigul pieei de capital, ca fiind o
medie a randamentelor indicelui BET pe ultimele 12 luni, avnd o valoare de
19,02317, iar valoarea ratei dobnzii fr risc la titlurile de stat este de 0,0585. Astfel,
s-au putut calcula costurile capitalurilor proprii la companiile din portofoliu. Costurile
capitalurilor proprii se prezint dup cum urmeaz:
Tabelul 6.13 - Costul capitalului propriu
Kc pt A
Kc pt B
Kc pt C
Kc pt D

141,6468119
37,65405706
106,6059852
146,1334729

Precum se observ i n datele de mai sus, cel mai mare cost al capitalului
propriu a fost nregistrat de ctre compania Prodplast, iar cel mai mic de compania
Impact Developer.
6.4 Eliminarea unei companii
Cele trei categorii principale de analiz a unei societi sunt analiza bilanier,
analiza contextului macroeconomic i analiza concurenilor. Avnd n vedere
contextul macroeconomic, se prevede o mbuntire a cererii externe, astfel
exporturile avnd o tendin ascendent. Totodat, firmelor li se ofer posibilitatea s
opteze pentru fonduri europene, conducnd astfel la o cretere economic. Din punct
de vedere sectorial se preconizeaz o cretere a sectorului imobiliar, ceea ce
influeneaz i creterea sectorului construciilor. Sectorul plasticelor stagneaz n
ultimul timp, ceea ce ne ndeamn s nu se investeasc prea mult n compania
Prodplast S.A.

34

Avnd n vedere analiza efectuat pe baza indicatorului ROE, valoarea acestuia


trebuie s fie de minim 15% pentru a oferi credibilitate atunci cnd se dorete a
investi ntr-o anumit firm. Firma Cemacom, a nregistrat o valoare negativ a
indicatorului ROE, iar rezultatul net nregistrat a fost pierdere, confruntndu-se n
ultimii ani cu o cretere continu a preurilor la materii prime, energie, combustibil.
Cu toate acestea firma deine 16% din cota de pia n domeniul respectiv. Indicatorul
are valoare negativ i n cazul firmei Impact Developer & Contractor, iar rezultatul
net este de asemenea negativ.
Totui firma are capacitatea de a-i plti datoriile pe termen scurt fr a apela la
mprumuturi, iar valoarea indicatorului gradului de ndatorare arat un risc financiar
sczut. Cu toate c scderile din ultimii ani s-au stabilizat n mare parte, investitorii i
creditorii rmn n continuare precaui. De asemenea, S.C. Electroputere are un grad
ridicat de ndatorare, astfel nct apare un risc financiar foarte ridicat. Datorit
gradului mare de ndatorare, este dificil s i achite datoriile de multe ori fiind
nevoit s apeleze la mprumuturi, pe cnd Prodplast este capabil s i achite
datoriile fr a fi nevoit s apeleze la mprumuturi.
De remarcat este rezultatul financiar pozitiv, valoarea mare a profitului n
comparaie cu celelalte firme. Electroputere este firma care ar aduce cel mai mic
beneficiu n urma unei investiii.
S-a efectuat de asemenea o analiz pe baza indicatorului P/BV. Astfel s-a
constatat c S.C. Cemacon S.A. este firma a crei aciuni au valoarea cea mai mare.
Totodat, aciunile firmei Cemacon au nregistrat o supraevaluare a aciunilor la
nceputul perioadei i o subevaluare la sfritul perioadei, iar prin intersectarea liniei
MACD cu linia semnal se observ o tendin de cumprare. Pe baza analizei tehnice
efectuate se observ o schimbare de amploare a preurilor n viitor.
n cazul societii Electroputere se observ o subevaluare la nceputul perioadei
i o supraevaluare uoar la sfritul perioadei. n viitorul apropiat nu va avea loc o
schimbare de amploare a preului, iar indicele MACD arat un semnal de cumprare
moderat, fiind urmat de un semnal de vnzare mai puternic. Dei la nceputul
perioadei firma Impact & Developer a nregistrat o supraevaluare, n prezent se
previzioneaz o perioad de oscilaii. Avnd n vedere evoluia preurilor, acestea vor
ntmpina n viitor diferite fluctuaii.
Pe viitor se preconizeaz numeroase oscilaii, care vor duce la subevaluarea
pieei, iar semnalele de vnzare i cumprare sunt foarte slabe. Pentru S.C. Prodplast
35

S.A. se observ o pia supraevaluat att la nceputul ct i la sfritul perioadei, dar


avnd n vedere trecutul societii se previzioneaz o cretere a volatilitii pieei.
Prin urmare, din punct de vedere al analizei tehnice, putem spune c cele mai
performante firme sunt S.C. Cemacom S.A. i S.C. Prodplast S.A. Firma care ar
trebui eliminat din punct de vedere al analizei tehnice este Impact Developer &
Contractor, deoarece se previzioneaz o perioad de oscilaii, care duc la subevaluarea
pieei, iar semnalele de vnzare i cumprare sunt slabe.
O alt analiza important efectuat este analiza teoriei portofoliului, care se
bazeaz pe preurile de nchidere din ultimele 12 luni. Avnd n vedere legaturile de
societi, n cazul legturilor A,C, A,D si B,C valorile covariaiei sunt pozitive. Astfel
reiese faptul c titlurile societilor evolueaz n aceeai direcie.
Am efectuat de asemenea analiza pe baza riscului i a rentabilitii i am ales
firma Electroputere, deoarece dei are cel mai mare risc, are i o rentabilitate mare.
Rentabilitatea acestei firme este aproape dubla fa de rentabilitatea celorlalte firme.
Cu sigurana prin alegerea acestei companii, pe viitor vom avea de ctigat. Firma
Cemacon este cea care are cel mai mic risc, dar i rentabilitatea este foarte mic i
Impact Developer & Contractor are un risc mare raportat la valoarea rentabilitii.
Prin analiza efectuat ntre indicele BET i fiecare firm n parte am constatat
faptul c Cemacon are o valoare a coeficientului de risc de peste 1, reflectnd un
ctig n comparaie cu economia actual.
n final, n urma tuturor analizelor efectuate, am ales s renunm la aciunea
deinut de compania Impact Developer & Contractor deoarece indicatorul ROE are
valoare negativ, rezultatul net este de asemenea negativ, pe viitor se preconizeaz
numeroase oscilaii, care vor duce la subevaluarea pieei i nu se vd semnale
puternice de vnzare i cumprare. Totodat a nregistrat i o rentabilitate mic n
comparaie cu valoarea riscului.
6.5 Rentabilitatea i riscul portofoliului
n aceast ultim etap vom calcula rentabilitatea i riscul portofoliului compus
din cele trei companii rmase, i anume: Cemacom, Electroputere i Prodplast.
Vom folosi dou metode de calcul; o metod n care toate cele trei titluri au
ponderi egale i anume 33,33%, iar n cea de-a doua metod titlurile primesc
urmtoarele ponderi: Cemacom 35%, Electroputere 42% i Prodplast 25%. Am
ales aceste ponderi deoarece am dorit ca portofoliul nostru s fie un portofoliu extrem
de sigur cu un risc ct mai mic posibil.
36

Calculnd rentabilitatea i riscul portofoliului prin prima metod am ajuns la


urmtoarele valori: rentabilitatea portofoliului ia o valoare de 7,01899803, iar riscul ia
o valoare de 6,947522.
Prin cea de-a doua metod, rentabilitatea are o valoare negativ de -0,59664, iar
riscul portofoliului o valoare de 7,275156.
Tabelul 6.14 - Rentabilitatea i riscul portofoliului
Compania

Rentabilitatea

Riscul

Rentabilitatea

Varianta 1
Cemacom

10,4294

Riscul

Varianta 2

16,4726516

10,4294

16,4726516

Electroputere 203,0177

40,56199987 -46,029

40,56199987

Prodplast

56,6587

12,85655475 56,6587

12,85655475

Portofoliu

7,01899803

6,947522

7,275156

Risc port < Risc companie

-0,59664

Risc port < Risc companie

Dup cum se poate observa din tabelul de mai sus, cea mai bun variant ar fi
prima, n care titlurile au ponderi egale. Astfel portofoliul nregistreaz o valoare a
rentabilitii pozitiv i o valoare a riscului mai mic dect cea a fiecrui titlu n
parte.
i varianta a doua ar putea fi luat n calcul, deoarece i n acest caz riscul
portofoliului este mai mic dect cea a fiecrui titlu, doar c n aceast situaie
rentabilitatea portofoliului este negativ.
n concluzie, dintre cele dou variante calculate o vom alege pe prima deoarece
are un risc al portofoliului mai mic dect cea de - a doua i n plus are i o rentabilitate
pozitiv.

37