TITLURI DERIVATE

1. NOIUNI DE TITLURI DERIVATE

Valorile mobiliare derivate sunt instrumente negociabile sau standardizate care confer operatorului
anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului sport. Acestea se prezint sub forma de:
contracte cu livrare la termen (FORWARD (anticipate) sau FUTURES (viitoare) ;
de optiuni (options).
Deoarece existena i valoarea de pia a acestor titluri depinde de activele la care se refer (titluri
de valoare, valute sau bunuri), ele poart denumirea de titluri derivate.
Prin valorile mobiliare derivate, participanii hotrsc:
s-i transfere, n anumite condiii, proprietatea asupra bazei;
s participe la formarea unui pre pe o pia;
s-i mpart, dup regulile marcrii la pia, riscurile evoluiei preului i performanele
activului de baz, transferndu-i, n unele cazuri, reciproc, un flux de numerar, pe durata
unei perioade de timp.
Valoriale mobiliare derivate soluioneaz unul sau mai multe din urmtoarele aspecte:
posibilitatea de exersare a unor drepturi de tranzacii cu activul de baz, derulate ntre
participani;
circulaia i distribuia unui flux de numerar ntre participani ;
preluarea reciproc a riscului de posesie, pre i plat dup regulile marcrii la pia.
Contractele sub forma valorilor mobiliare derivate nu produc profit din investiie, dar fiind liber
negociabile, investitorii pot obine profit sau pot avea pierderi de capital.
Avantajul oferit de valoriale mobiliare derivate este acela de a crea noi alternative de investiii
financiare, utiliznd ca baz de emisiune orice alt categorie de active monetare sau materiale i
economice, fie prin combinarea unor clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare clasice, a
instrumentelor i titlurilor existente n piaa monetar i de mrfuri sau a unor rezultate economice
msurabile i exprimate n mrimi cardinale.
Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creaz active noi, ca n cazul celor clasice,
ci faciliteaz circulaia acestora legnd interesele curente de cele viitoare ale participanilor.
Pentru a putea fi clasificat drept valoare mobiliar derivat, un produs trebuie s ndeplineasc
anumite condiii economice, juridice i organizatorice :
1. existena obiectiv a bazei baza sau sursa contractului s esiste de sine stttoare, n activitatea
economico-financiar, obiectul de contract trebbie s aib o existen proprie, independent.
2. lichiditatea i libera negociabilitate a bazei dac baza sau sursa derivatei este un activ
material, monetar sau al pieei de capital, s se tranzacioneze pe o pia liber, unde preul
pieei s se formeze n mod natural, ca urmare a cererii i ofertei i nu dirijat de vreo autoritate
sau de existena vreunui monopol.
3. meninerea esenei contractului standardizarea i tipizarea s se poat realizza fr s
alterezze coninutul clauzelor contractelor, al bazei i al noului produs derivat i al raportrii
rezultatelor ctre public.
Tranzaciile cu titluri derivate s-au amplficat substanial n perioada anilor 90 ca modaliti de
protejare mpotriva riscurilor de fluctuaie a valorii titlurilor financiare i a preului diferitelor valute, n
mod deosebit ntr-o piaa valutar volatil, precum cea existent n acel moment. Piaa titlurilor derivate
era de mici dimensiuni prin reportare la piaa obligaiunilor, a aciunilor sau a tranzaciilor valutare. n
cadrul aceluiai raport, pe lnga indicaiile referitoare la modalitatea de conducere a afacerilor cu titluri
derivate, era emis ideea c nu sunt necesare reglementri suplimentare. Cu toate acestea, n mod
special bncile centrale i-au manifestat nencrederea fa de aceste recomandri, atragnd atenia asupra
faptului c cele mai multe tranzacii au loc pe piaa extrabursier, c instrumentele derivate au un grad
ridicat de complexitate i nu sunt nelese pe deplin, existind, prin urmare, riscul de apariie a
subcapitalizrii, a erorilor sistemului de funcionare, supravegherea inadecvat a pieei i riscul erorii
umane fiind mult mai mare dect pe celelalte piee.

2.1. Contractul FORWARD

Contractul FORWARD este un acord ntre 2 operatori (vnztorul i cumprtorul), prin care
vnztorul se angajeaz s livreze la o anumit dat viitoare un anumit activ, iar cumprtoul s
efectueaze plata pe baza unui pre stabilit la data ncheierii contractului. Obiectul contractului, cantitatea,
preul i scadena sunt elementele negociate i prestabilite n momentul ncheierii contractului. Se ncheie
n afara bursei prin negociere direct ntre pri.
Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena dintre
cursul activului suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract.
Contractul FORWARD este finalizat prin livrarea/primiera efectiv a activului sport i achitarea
preului prestabilit al acestuia.
2.2. Contractul FUTURES
Contractele FUTURES este un contract standardizat cu privire la: natura activului sport,
cantitatea tranzacionat i scaden (implic acelai mecanism, dar sunt anumite distincii ntre aceste 2
tipuri de contracte).
Preul contracului nu mai este fix, ca n cazul contractului FORWARD, ci variabil, deoarece
contractul FUTURES este actualizat zilnic pe piaa bursier i valoarea contractului este variabil
(produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacii variaz ntre ziua precedent i ziua curent).
Pierderea unui operator reprezint ctig pentru partenerul lui n contract.
n contractele FUTURES sunt indicate termeni mult mai precii dect n contractele FORWARD.
Lichidarea contractului FUTURES se poate realiza, fie prin lichidare la scaden fie prin
executare anticipat. Vnzarea are loc de ctre cel care are o poziie long, cumprarea - pentru cel cu
poziia short. Poziie- se are n vedere situaia titlurilor n contul unui operator la burs care poate fi
lung cnd contul este creditor, respectiv operatorul deine titlurile, sau scurt cnd contul este debitor,
respectiv operatorul datoreaz titlurile. Operatorii care nu i-au lichidat poziiile pn la scaden au
obligaia s realizeze lichidarea prin execuie n natur (primiera/predarea activului sport) sau printr-o
operaine cash.
Deschiderea une poziii pe piaa contractelor FUTURES presupune un vrsmnt prealabil
(constituirea unui depozit de garanie). Practic, cumprarea, respectiv vnzarea unui contract FUTURES
presupune deschiderea de ctre broker a unui cont de siguran n care investitorul trebuie s depun o
marj iniial (de regul 20% din valoarea contractului). Ori de cte ori soldul contului de siguran
depete marja iniiala, diferena pozitiva va fi ncasat de deintorul contractului FUTURES.
2.3. Contractele de OPIUNI
Titlurile financiare derivate cu opiuni sunt contracte standardizate cu caracter negociabil ntre
vinztorul opiunii i cumprtorul opiunii, prin care primul vinde celuilalt dreptul de a cumpra sau a
vinde un activ determinat. Prin urmare optiunea reprezinta un drept care dac este exercitat implic
anumite obligaii ntre participani privitor la obiectul contractului. Dup natura acestor obligaii se
disting dou tipuri de opiuni:
Opiunea de cumprare este un contract n forma negociabil care d dreptul cumprtorului
ntr-o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz la un pre stabilit. Pe
de alta parte vnztorul obligaiei i asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz la preul
stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare este un contract n forma negociabil care d dreptul cumprtorului
opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul dat vnztorului acestuia la un pre stabilit prin
contract. Pe de alt parte vnztorul opiunii i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la
cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-o anumit perioad de timp.

Contractul futures este o intelegere intre un vanzator si un cumparator de a vinde / cumpara o cantitate
standard de active cu livrarea in viitor la o data numita "scadenta" si la un pret negociat in momentul
incheierii tranzactiei, totul in baza unor clauze standardizate.
O caracteristica importanta a contractului futures este aceea ca tranzactionarea lui reprezinta de fapt o intelegere
intre cumparator si vanzator prin care acestia se obliga sa cumpere, respectiv sa vanda marfa respectiva (activul
suport).
Cele mai importante clauzele standardizate ale contractului futures se refera la:

Simbolul contractului : acesta identifica contractul futures

Activul suport : este marfa sau produsul care face obiectul contractului si care este tranzactionata pe piata
spot
Cotatia : pe piata futures este identica cu cotatia activului suport pe piata spot
Pasul de tranzactionare : reprezinta fluctuatia minima a pretului pe piata futures
Marimea obiectului contractului sau multiplicator : este standardizata pentru fiecare contract si
reprezinta cantitatea de activ suport tranzactionata in cadrul unui contract futures
Data scadentei : este ziua in care expira contractul futures
Pretul de executare la scadenta : este pretul la care se lichideaza contractele futures, respectiv obligatiile
asumate de catre vanzatori si cumparatori

Pentru a putea tranzactiona un contract futures, atat cumparatorul cat si vanzatorul trebuie sa constituie o garantie
numita marja sau risc. Marjele necesare tranzactionarii contractelor futures sunt colectate de catre brokeri
de la clienti si apoi transmise catre Casa de Compensatie. Nivelul acestor marje este stabilit separat pentru
fiecare contract de catre Casa de Compensatie si poate fi modificat periodic in functie de volatilitatea pietei sau
valoarea contractului futures.
In momentul in care se deschide o pozitie pe piata futures la un anumit pret, in contul de marja al investitorului se
blocheaza suma corespunzatoare ca marja pentru contractul tranzactionat. Din acest moment, in functie de
miscarile pretului contractului respectiv, investitorul incepe sa inregistreze profit sau pierdere. Daca cumpara si
apoi pretul creste, va avea profit. Daca pretul scade el va pierde. Atata timp cat pozitia ramane deschisa, profitul
sau pierderea inregistrata ca urmare a fluctuatiei pretului sunt virtuale si sunt in continua miscare in functie de
fluctuatiile pretului futures. In momentul inchiderii pozitiei acestea devin efective.
Procesul prin care se determina profiturile/pierderile aferente pozitiilor deschise pe piata futures se numeste
marcare la piata. Pentru a se intocmi o situatie generala a tuturor conturilor de marja din piata futures, in procesul
de marcare la piata se utilizeaza pretul de inchidere (pretul ultimei tranzactii) pentru fiecare contract si scadenta
inregistrat la sfarsitul fiecarei sedinte de tranzactionare pe piata futures.
In functie de acest pret (numit si pret de cotare) se stabileste profitul sau pierderea realizata pe fiecare cont in ziua
respectiva. Pretul de cotare este valabil doar pentru ziua respectiva, in ziua urmatoare urmand a se stabili un nou
pret de cotare in functie de pretul de inchidere consemnat la finalul sedintei de tranzactionare.
In urma marcarii la piata a pozitiilor deschise pe piata futures, contul unui investitor poate sa indice un profit sau
o pierdere. In acelasi timp, in momentul deschiderii unei pozitii in piata, acesta trebuie sa aiba in contul de la casa
de compensatie suma necesara garantarii pozitiilor deschise (marja). Pentru fiecare contract casa de compensatie
stabileste nivelul marjei.
In momentul in care, in urma marcarii la piata, suma din contul de marja scade sub nivelul marjei necesare pentru
acoperirea pozitiilor deschise din contul investitorului, acesta se afla in situatia de apel in marja. Apelul in marja
se emite la sfarsitul sedintei de tranzactionare, iar suma trebuie completata pana a doua zi.
Din acest moment, investitorul are la dispozitie trei variante:

alimenteaza contul a doua zi cu suma solicitata si isi mentine in continuare pozitiile deschise pe piata
respectiva
inchide un numar de pozitii deschise astfel incat suma eliberata in urma acestei operatiuni sa-i acopere
marja necesara pentru restul de pozitii ramase deschise
nu face nimic si in acest caz, brokerul ii va lichida automat un numar de pozitii deschise astfel incat suma
eliberata in urma acestei operatiuni sa-i acopere marja necesara pentru restul de pozitii ramase deschise

Optiunea este un contract de vanzare-cumparare intre doua parti, care da cumparatorului dreptul, dar nu
si obligatia, de a cumpara sau a vinde o anumita cantitate de marfuri, valute, valori mobiliare sau
instrumente financiare la un pret prestabilit, la sau inaintea unei anumite date numita scadenta.
Pentru a intra in posesia acestui drept, cumparatorul plateste vanzatorului contractului un pret denumit prima.
Din punct de vedere al drepturilor pe care le confera, optiunile sunt de doua tipuri:

Optiuni CALL ce dau cumparatorului dreptul, dar nu si obligatia, de a cumpara, activul suport la pretul
de exercitare, la o anumita data sau pe o anumita perioada pana la acea data. Vanzatorul optiunii call are
obligatia de a vinde activul suport daca cumparatorul optiunii decide exercitarea acesteia
Optiuni PUT ce dau cumparatorului dreptul dar nu si obligatia de a vinde activul suport pana la scadenta,
la pretul de exercitare in schimbul primei put platite vanzatorului la incheierea tranzatiei. Vanzatorul
optiunii put are obligatia de a cumpara activul suport daca cumparatorul optiunii decide exercitarea
acesteia.

In functie de momentul in care se poate realiza exercitarea, optiunile se clasifica in doua categorii:

Optiuni europene ce pot fi exercitate numai la scadenta optiunii

Optiuni americane ce pot fi exercitate oricand pana la scadenta optiunii

Optiunile sunt contracte standardizate, avand urmatoarele caracteristici:

Activul suport
Marimea contractului
Scadenta
Preturile de exercitare

Avand in vedere faptul ca vanzatorii de optiuni si-au asumat prin contract o obligatie pe care trebuie sa o
indeplineasca, garantarea executarii obligatiei impune ca vanzatorul de optiuni sa detina in contul de marja o
suma minima necesara care sa acopere riscul asumat de catre acesta. Marja necesara tranzactiilor cu optiuni pe
futures este obligatorie pentru participanti in urmatoarele momente:

Pentru vanzatori, in momentul incheierii tranzactiei de vanzare a optiunii, indiferent de tipul acesteia CALL sau PUT
Pentru cumparatori, in momentul exercitarii optiunii, indiferent de tipul acesteia - CALL sau PUT

Tranzactiile cu optiuni pe futures sunt inregistrate si evidentiate in contul de marja al participantului in mod
similar tranzactiilor cu contracte futures. Drepturile cumparatorilor si obligatiile vanzatorului de optiuni, care sunt
valabile la un moment dat, se numesc pozitii deschise.
Optiunile in prezent se tranzactioneaza doar la BMFMS (pentru piata romaneasca de capital). Bursa din Sibiu
pune la dispozitia investitorilor optiuni avand ca activ suport contracte futures pe 19 actiuni tranzactionate la
BVB precum si pe valute, pe rata dobanzii, pe cursul aurului si pe indici bursieri.