Sunteți pe pagina 1din 30

RMFI

Elena BOJETEANU

3. INFLUENA PREURILOR ASUPRA CURSULUI DE SCHIMB


- Paritatea puterii de cumprare (en. PPP)-

3.1

Introducere

Teoria paritii puterii de cumprare are o istorie ndelungat n economie, de


aproape cteva secole. ns denumirea sub care este cunoscut astzi a fost introdus mult
mai trziu, de ctre economistul suedez Gustav Cassel n 1918, dup primul rzboi
mondial, n timpul dezbaterilor la nivel internaional referitoare la nivelul adecvat al
cursurilor valutare ntre rile industrializate.
Teoria PPP prezice egalitatea ntre nivelul preurilor exprimate n aceeai moned pe piee
diferite. Este una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb,
conform creia nivelul preurilor include toi factorii determinani ai cursului.
Cu toate c cele mai multe dovezi empirice nu susin validitatea acestei teorii pe
termen scurt, PPP este o relaie fundamental a macroeconomiei deschise. Este important
de cunoscut modul n care va evolua cursul de schimb pe termen lung datorit faptului c
factorii de influen a cursului pe termen lung se regsesc n anticiprile agenilor
economici, influennd i fluctuaiile pe termen scurt ale cursului de schimb1.
3.2

Legea Preului Unic (en. LoOP)

La baza teoriei PPP st Legea Preului Unic, conform creia dac dou bunuri pe
dou piee diferite sunt identice, atunci ele vor avea acelai pre, exprimat, bineneles, n
aceeai unitate de msur (n aceeai moned).
Dornbusch and Krugman (1976): Under the skin of any international economist lies a deep-seated belief in
some variant of the PPP theory of the exchange rate.
Rogoff (1996): While few empirically literate economists take PPP seriously as a short-term proposition, most
instinctively believe in some variant of purchasing power parity as an anchor for long-run real exchange rates.
1

RMFI

Elena BOJETEANU

De exemplu, dac preul unui birou produs n Romnia este PRO 335 RON , iar
preul unui birou produs n Austria este PZE 100 EUR , cursul de schimb care ar asigura
PRO
egalitatea preurilor pe cele dou piee ar fi S P 3 ,35 RON /EUR . Practic, se compar
ZE
preul bunului produs n Romnia exprimat n lei ( PRO ) cu preul unui bun identic
produs n Austria exprimat tot n lei ( S PZE ).
Legea preului unic este redat de urmtoarea expresie:
PRO S PZE

(LoOP)

Conform Legii Preului Unic, exist un fenomen care determin evoluia cursului de
schimb ctre nivelul implicat de acest teorie, i anume arbitrajul.

S presupunem c pe pia cursul de schimb este mai mare comparativ cu cel


implicat de LoOP, S 3 ,40 RON /EUR 3 ,35RON /EUR . n acest caz, birourile produse n
Austria devin mai scumpe comparativ cu cele produse n Romnia, preul lor n lei fiind de
340 RON. Cei care sunt n cutarea unor surse de ctig fr s-i asume niciun risc
(arbitrajorii) vor cumpra birouri n Romnia i vor vinde n Austria, ctignd 5 RON
pentru fiecare birou tranzacionat. Cererea crescut pentru bunurile romneti va duce
ns la o apreciere a monedei naionale i deci, la o scdere a cursului de schimb ctre cel
de echilibru.

Prin mecanismele sale specifice, arbitrajul aduce cursul de schimb la nivelul de


echilibru.
n anul 1986, revista The Economist i-a propus s realizeze un studiu prin care s
demonstreze c legea preului unic nu se verific. A fost ales ca bun reprezentativ identic
pe toate pieele un sandvi BigMac. ntr-adevr, conform Tabelului 3.1., exist deviaii
ample de la legea preului unic. ns, fapt care nu a fost anticipat de revista The Economist,
s-a artat c pe termen mediu i lung, cursul de schimb fluctueaz n direcia de echilibru
indicat de aceast lege. Tabelul 3.1. conine preul unui BigMac n moned local, n
dolari, cursul conform PPP, cursul nregistrat pe pia i gradul de sub(supra)-evaluare a
monedei naionale fa de dolar. Se observ c cel mai ieftin BigMac poate fi cumprat n
China (1,41 dolari), cel mai scump aflndu-se n Islanda (7,44 dolari), urmat de
Danemarca, Marea Britanie, zona euro etc.
Dac s-ar gasi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar putea cumpra
Big Macs cu 1,41 $ n China (yuan-ul fiind subevaluat cu 56% fa de nivelul implicat de
2

RMFI

Elena BOJETEANU

PPP), pentru a-i vinde cu 7,44 $ n Islanda (a crei coroan este supraevaluat cu 131% fa
de nivelul implicat de PPP). Se obine astfel un ctig de 6,03 $ pentru fiecare BigMac fr
nici un risc asumat. (Exist deci posibilitate de arbitraj, care are rolul de a modifica
valoarea valutelor ctre nivelul de echilibru).
Tabel 3.1. Indicele Big Mac conform revistei The Economist

Sursa: www.economist.com
Spre deosebire de LoOP, care se refer la egalitatea preurilor pentru fiecare bun n
parte, Paritatea Puterii de Cumprare (PPP) ia n considerare toate bunurile existente n
economie. Dac PRO reprezint preul n Romnia al unui co reprezentativ de bunuri, iar
PZE reprezint preul aceluiai co de bunuri n zona euro, cursul de schimb implicat de
PPP este:
S PPP

PRO
PZE (3.1)

PPP
Sau, echivalent, S PZE PRO

RMFI

Elena BOJETEANU

Relaia (3.1) are urmtoarele interpretri:


paritatea puterii de cumprare prezice egalitatea dintre preul n lei
al coului de consum reprezentativ ( PRO ) din Romnia i preul n
PPP
PZE ).
lei al coului de consum din zona euro ( S
Atunci cnd PPP este satisfcut, puterea de cumprare a unei
monede este aceeai pe cele dou piee care se compar;
Se tie c puterea de cumprare este invers proporional cu indicele
preurilor (indicele puterii de cumprare este 1/indicele preurilor).
Teoria PPP prezic c o cretere a puterii de cumprare ntr-o
anumit ar (echivalent cu o scdere a preurilor n ara
respectiv) va avea ca efect o apreciere proporional a monedei
naionale. Invers, atunci cnd puterea de cumprare scade, deci
preurile cresc, moneda naional se va deprecia.
Atunci cnd bunurile i serviciile unei ri devin mai scumpe relativ
cu alt ar, scderea cererii pentru acestea va determina o
depreciere a monedei naionale, deci o aliniere a cursului de schimb
la nivelul consistent cu PPP.
Conform abordrii la nivel microeconomic, PPP este o consecin fireasc a legii
preului unic. n cazul n care aceast lege se verific pentru fiecare bun n parte, se va
verifica i relaia PPP. Abordarea macroeconomic presupune faptul c relaia PPP este una
de echilibru care poate fi satisfcut chiar i atunci cnd nu este ndeplinit legea preului
unic la nivelul fiecrui bun. Pe termen lung, exist fore economice care determin egalarea
puterii de cumprare n ri diferite.
Calculul cursului de schimb conform PPP ridic numeroase probleme: bunurile care
intr n componena coului de consum, care pot s difere de la ar la ar, ponderea
acestora, diferenele n regimul de taxare. Majoritatea economitilor susin c nici unul
dintre indicii de pre disponibili nu conin toate informaiile relevante pentru calculul
cursului de schimb conform PPP. Adevratul nivel al preului este o variabil
neobservabil. Alte variabile neobservabile importante n economie sunt PIB potenial, rata
natural a omajului, preul eficient al aciunilor. Modul n care se aleg indicii de pre este,
de asemenea, discutabil. n cazul n care indicii sunt cu baz fix, iar anul de baz este ales
diferit pentru cele dou ri, cursul de schimb conform PPP nu este relevant. n cazul n
care se alege acelai an de baz, se egaleaz preurile din anul respectiv cu 100, chiar i n
4

RMFI

Elena BOJETEANU

cazul n care nivelul preurilor nu era acelai n cele dou ri. Din aceste motive,
majoritatea economitilor prefer s analizeze paritatea ratelor de dobnd n termeni relativi
(utiliznd modificarea relativ a variabilelor incluse n relaia (3.1), i nu valoarea lor
absolut).
Reformularea teoriei PPP n termeni relativi elimin problema alegerii unui an de
baz adecvat pentru indicii de pre. Din acest motiv, PPP n forma absolut se regsete n
modelele teoretice pe termen lung, n timp ce analizele empirice testeaz PPP n forma
relativ.

3.3

Teoria PPP forma relativ

Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma absolut,
explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza diferenialului de inflaie din cele
dou ri.

PRO1 PRO1
p
PPP P
P
I
S1 ZE1 RO0 RO1 0 1 eRO
e
PPP P P p
S0 RO0 ZE1 I ZE1 0 1 ZE

(3.2)

PZE0 PZE0

unde:

S1PPP reprezint cursul de schimb conform PPP la momentul 1, S0PPP


cursul de schimb conform PPP la momentul 0,

I pRO 1 0 indicele agregat al preurilor pe piaa intern,


I pZE 1 0

indicele agregat al preurilor n zona euro, e RO este rata inflaiei

anticipat pe piaa intern pentru perioada (0,1),


anticipat pe piaa extern.

e ZE

este rata inflaiei

Logaritmnd relaia (3.2) i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x mic, obinem:


5

RMFI

Elena BOJETEANU
S1PPP S0PPP
(%)S PPP RO ZE
PPP
S0

Pentru cazul general al unei cotaii de forma 1X nY , unde X este moneda de baz,
iar Y este moneda cotant, relaia care exprim paritatea puterii de cumprare, forma
relativ, se poate scrie astfel:
(%)S PPP Y X

Interpretare: potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a cursului de


schimb este egal cu diferenialul de inflaie dintre cele dou ri; dac inflaia pe piaa
naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern, cursul de schimb va crete, iar
moneda naional se va deprecia.
Exemplu:
La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leu i euro a fost 4,06 RON pentru
un EUR. Rata anual a inflaiei anticipat n Romnia pentru anul 2009 este de 6,5% n
timp ce rata anual a inflaiei anticipat n zona euro de 2%. Dac se verific paritatea
puterii de cumprare, la sfritul anului cursul de schimb dintre leul romnesc i euro ar
trebui s fie 4,2427 RON/EUR:

S1 S0
ROM ZE 6,5% 2% 4 ,5%
S0
S1 S0 S0 4 ,5% 4 ,06 1,045 4 ,2427 RON /EUR .

Paritatea relativ a puterii de cumprare poate fi satisfcut chiar i atunci cnd


forma absolut nu este validat de pia.

3.4

Cursul real de schimb

n strns conexiune cu teoria paritii puterii de cumprare este conceptul de curs


real de schimb.
Cursul real de schimb se poate defini ca fiind cursul nominal ajustat cu preurile
de pe cele dou piee. Sau, n mod echivalent, cursul real de schimb dintre leu i
euro, notat cu QRON /EUR , reprezint preul n lei al coului de consum european
6

RMFI

Elena BOJETEANU

raportat la preul coului de consum din Romnia, exprimat tot n lei.

QRON / EUR

S RON / EUR PZE


PRO

Deoarece cursul real de schimb exprim preul relativ al unui co de bunuri, acesta
nu are o unitate de msur. Cursul de schimb real este un indicator foarte important n
economie datorit faptului c este o msur a competitivitii unei ri. Suntem obinuii
s spunem c atunci cnd cursul de schimb nominal SRON /EUR crete, moneda naional se
depreciaz, exporturile cresc, iar importurile scad, Romnia devine mai competitiv pe
pieele externe i deficitul de cont curent se micoreaz. Acest lucru nu este valabil dect
pe termen scurt, atunci cnd preurile n cele dou economii sunt fixe. Ceea ce influeneaz
exporturile i importurile este cursul real, nu cursul nominal de schimb.
De exemplu, s presupunem c preul unui bun n Romnia este PRO 100 RON , iar
preul aceluiai bun n Germania este PZE 32 EUR , la un curs nominal de
SRON /EUR 3 ,3 RON /EUR. n acest caz, bunul produs n Germania are un pre n lei de
105 ,6 RON , fiind mai scump dect cel n Romnia. Prin urmare, n cazul bunul respectiv,
agenii economici romni vor exporta n Germania. Dac pieele valutare determin o
depreciere a monedei naionale, iar cursul de schimb crete la valoarea
SRON /EUR 3,5RON /EUR , bunurile produse n Romnia devin i mai ieftine comparativ cu
cele produse n Germania i prin urmare, mai muli ageni economici se vor orienta ctre
exportul bunului respectiv, ceea ce ne duce la concluzia familiar c atunci cnd moneda
naional se depreciaz, exporturile sunt ncurajate. O consecin fireasc a creterii cererii
pentru bunul x pe piaa romneasc este creterea preului factorilor de producie.
Creterea preului factorilor de producie determin n schimb creterea preului
produsului. Dac preul bunului x n Romnia devine PRO 115 RON , bunurile n
economia naional devin mai scumpe comparativ cu cele din strintate i fluxul
comercial se inverseaz: vor scdea exporturile i vor crete importurile. Deci
competitivitatea Romniei n exterior se poate nruti atunci cnd moneda naional se
depreciaz, n funcie de modul n care evolueaz preurile.
n concluzie, atunci cnd preurile sunt fixe, deprecierea nominal a monedei naionale
face bunurile interne mai ieftine comparativ cu cele strine, ceea ce ncurajeaz exporturile i
frneaz importurile. n realitate, adevratul factor determinant al soldului contului curent
este cursul real de schimb. Efectul asupra contului curent se datoreaz att evoluiei
cursului de schimb, dar i a preurilor.
Facem distincie ntre apreciere real i apreciere nominal.
7

RMFI

Elena BOJETEANU

Deprecierea real a monedei naionale este echivalent cu creterea cursului real


QRON /EUR i poate fi interpretat astfel: creterea nivelului QRON /EUR antreneaz creterea
preului coului european de bunuri comparativ cu cel din Romnia. Bunurile europene
devin mai scumpe, ceea ce ncurajeaz exporturile Romniei n zona euro i descurajeaz
importurile. Pe de alt parte, puterea de cumprare a leului n spaiul european scade.
Aprecierea real a monedei naionale este echivalent cu scderea cursului real
QRON /EUR i poate fi interpretat astfel: atunci cnd QRON /EUR scade, coul european de
bunuri devine mai ieftin comparativ cu cel din Romnia. Bunurile europene devin mai
ieftine, ceea ce ncurajeaz importurile Romniei din zona euro i descurajeaz exporturile. Pe de
alt parte, puterea de cumprare a leului n spaiul european crete.
Atunci cnd PPP se verific, valoarea cursului real este 1. Diferenele n plus sau n
minus fa de aceast valoare echivaleaz cu deviaii de la PPP. De asemenea, PPP implic
PRO
faptul c QRON /EUR este constant (de exemplu, o cretere a raportului
PZE va fi
ntotdeauna, n condiiile PPP, contrabalansat de o cretere proporional a cursului
nominal SRON /EUR ).

Caseta 3.1. Raport asupra inflaiei. BNR. noiembrie 2008. Fragment


Leul i-a accelerat aprecierea n raport cu euro n intervalul iulie-august, pentru ca n septembrie, pe
fondul agravrii crizei sistemului financiar american i al propagrii efectelor acesteia asupra pieei
financiare globale, cursul de schimb leu/euro s-i sporeasc volatilitatea i s reintre pe un trend alert
ascendent, evoluii consemnate i de principalele monede din regiune.
n aceste condiii, n intervalul iulie-septembrie, leul
a acumulat n raport cu euro o apreciere de doar 0,8 la
sut n termeni nominali i de 1,8 la sut n termeni reali
(1,8 la sut i, respectiv, 3,1 la sut n trimestrul II); n
raport cu dolarul ns, n condiiile n care valoarea
acestuia a crescut semnificativ pe pieele financiare
externe, leul s-a depreciat n acelai interval cu 7,1 la
sut n termeni nominali i cu 6,3 la sut n termeni
reali.
Tendina de apreciere a leului n raport cu euro
manifestat ncepnd cu ultima parte a lunii iunie s-a
accelerat i s-a prelungit pn n august, n principal ca

RMFI

Elena BOJETEANU

urmare a:
(i) lrgirii diferenialului ratelor dobnzilor i anticiprii continurii acestei evoluii (inclusiv datorit
prelungirii ciclului de cretere a ratei dobnzii de politic monetar de ctre BNR, care a contrastat cu
trendul regional de meninere/reducere a ratelor dobnzilor); (ii) relativei ameliorri a percepiei
investitorilor asupra evoluiei pe termen scurt a fundamentelor economice interne, n condiiile n care
datele publicate n acest interval, inclusiv cele referitoare la sectorul extern (valori record ale exportului i
meninerea avansului dinamicii acestuia fa de cea a importului i creterea gradului de finanare a
deficitului de cont curent prin investiii directe) au fost favorabile; (iii) sporirii transferurilor curente ale
administraiei publice. n consecin, interesul nerezidenilor pentru plasamente pe piaa financiar local a
sporit n acest interval, intrrile de capital de natura depozitelor continund s creasc, n timp ce rulajul
pieei valutare interbancare a atins n luna august al doilea vrf istoric. Pe acest fond, cursul de schimb leu/euro
i-a accelerat scderea (atingnd n data de 7 august minimul anului: 3,4719), evoluia sa descriind totodat
o traiectorie divergent n raport cu cea consemnat de majoritatea monedelor din regiune. ntrirea leului a
fost ntrerupt temporar pe parcursul intervalului de unele episoade de turbulen i volatilitate de pe
pieele financiare internaionale, care au provocat secvene scurte de depreciere; cu toate acestea, n
intervalul iulie-august leul s-a ntrit cu 3,6% fa de euro.
Cursul de schimb al monedei naionale i-a inversat traiectoria n luna septembrie, cnd a receptat,
alturi de celelalte monede din regiune, efectul reamplificrii aversiunii fa de risc n condiiile creterii
temerilor legate de perspectivele economiei din zona euro i ale escaladrii turbulenelor de pe piaa
financiar american. Drept consecin, raportul leu/euro a urcat nc din primele zile ale lunii la nivelul de
3,60, meninndu-se pe acest palier n urmtoarea perioad; relativa sa stabilizare a reflectat temporara
calmare a pieelor financiare internaionale survenit n urma aciunilor ntreprinse de Fed i de
administraia american, inclusiv prin preluarea controlului ageniilor de mprumut ipotecar Fannie Mae i
Freddie Mac. Ulterior ns, contextul global s-a deteriorat abrupt n condiiile n care falimentul bncii de
investiii Lehman Brothers i dificultile companiei de asigurri AIG au agravat sever criza sistemului
financiar american. Climatul general de nencredere de pe pieele financiare a fost accentuat spre sfritul
lunii septembrie i de eecul adoptrii rapide a planului de urgen propus de secretarul Trezoreriei
americane pentru stabilizarea sistemului financiar american. Contextul internaional extrem de tensionat i
volatil i-a pus amprenta i asupra evoluiilor de pe piaa financiar intern, nervozitatea accentuat a
operatorilor valutari determinnd repoziionarea cursului de schimb al leului pe un trend cresctor. n
ultima decad a perioadei, pe fondul escaladrii aversiunii la risc a investitorilor financiari, acesta i-a
accelerat abrupt creterea, nivelul atins n ultima zi a lunii, 3,7336, fiind cel mai ridicat din 18 martie;
deprecierea leului a fost nsoit i de creterea variaiilor zilnice ale cursului de schimb leu/euro, a cror
valoare a atins maximul ultimelor cinci luni. Drept urmare, leul a nregistrat n luna septembrie cea mai
ampl depreciere n raport cu euro din ultimele opt luni (2,7 %), evoluia sa fiind totodat strns corelat cu cea
a forintului i, respectiv, a zlotului.

Exceptnd cursul nominal de schimb i nivelul preurilor, cursul real de schimb este
influenat i de ali factori, cum ar fi venitul produs n cele dou ri i nivelul ratelor reale
e
de dobnd ( rr ). Rata real se calculeaz conform relaiei lui Fischer, astfel:
1 rr e

1 r
1 e
9

RMFI

Elena BOJETEANU

unde r reprezint rata nominal de dobnd, iar e este inflaia ateptat pentru
perioada luat n calcul.
Logaritmnd relaia de mai sus i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x mic,
obinem:

rr e r e (3.3)
De asemenea, se tie c formula cursului real de schimb este urmtoarea:

S PZE
PRO

Vom scrie relaia de mai sus pentru dou momente diferite, 0 i 1, logaritmm cele
dou expresii obinute i scdem prima relaie din a doua, astfel:

ln Q1 ln Q0 (ln S1 ln S0 ) (ln PZE1 ln PZE 0 ) (ln PRO 1 ln PRO 0 ) ,


Ceea ce se mai poate scrie n mod echivalent:
(%)Q (%)S ZE RO (3.4)

innd cont de relaiile (3.3), (3.4) i de UIP, avem:


(%)Q e

Q e Q0
rr e RO rr e ZE
Q0

Expresia de mai sus poart denumirea de paritatea real a ratelor de dobnd i


arat faptul c atunci cnd crete rata real de dobnd ntr-o anumit ar (pentru un
anumit nivel al cursului real anticipat), are loc o apreciere real a monedei rii respective (
Q0 scade).
Observaie: atunci cnd se verific PPP, ratele reale de dobnd sunt egale n toate
rile.

3.5

Validitatea PPP

Literatura de specialitate care testeaz validitatea PPP este vast. Pe baza


numeroaselor cercetri empirice care trateaz aceast problem se pot trage urmtoarele
concluzii:

10

RMFI

Elena BOJETEANU

pe termen scurt se nregistreaz deviaii ample de la PPP, deviaii care nu pot


fi datorate diferenelor n modul n care se calculeaz indicele preurilor n fiecare ar;
PPP nu reuete s explice fluctuaiile cursului de schimb pe termen scurt deoarece
ali factori, n afar de nivelul preurilor, joac un rol important n influenarea cursului de
schimb, cum ar fi ratele de dobnd. Mai mult, PPP prezice faptul c preurile i cursul de
schimb ar trebui s evolueze proporional. S-a dovedit, ns, c pe termen scurt cursul de
schimb este extrem de volatil, n timp ce preurile sunt rigide. Cursul de schimb poate
varia cu 1%, 2% ntr-o zi, n timp ce preurile variaz cu 3-4% pn la 10% ntr-un an n
rile industrializate. Rigiditatea preurilor este echivalent cu faptul c n momentul n
care o informaie economic nou apare n pia, agenii economici nu ajusteaz preurile
instantaneu. Acest lucru se datoreaz n principal faptului c multe preuri importante n
economie se stabilesc pe baz de contracte pe termen lung (ex. salariile).
n rile care au nregistrat o rat a inflaiei de trei cifre pe an (ex: Brazilia, Argentina,
Chile i Israel n anii 80), sau n special n cazul rilor care s-au confruntat cu hiperinflaie
(o rat a inflaiei de peste 50% pe lun; ex. Bolivia, Germania n anii 1923 1923), unde
preurile sunt mult mai volatile comparativ cu rile cu condiii economice normale, cursul
de schimb nu a nregistrat deviaii substaniale de la nivelul conform cu PPP.
Figura 3.1. PPP n cazul Argentinei n perioada de criz (1990 2002)

Sursa: International Financial and Macroeconomic Policy Lecture Note Prof. Gita Gopinath

Se observ c deprecierea monedei naionale a fost proporional cu creterea


nflaiei, validndu-se astfel PPP n cazul Argentinei.
Datorit faptului c pe termen scurt preurile sunt rigide, deviaiile de la PPP sunt
mai mari pe termen scurt dect pe termen lung.
11

RMFI

Elena BOJETEANU

exist dovezi conform crora, pe termen lung, cursul de schimb tinde ctre
nivelul su de echilibru indicat de PPP;
Alan Taylor i Mark Taylor (2004) analizeaz validitatea PPP pe cursul GBP/USD pe
o perioad de aproape 200 de ani i ajung la concluzia c trend-ul cursului de schimb a fost
imprimat de PPP. Figura 3.2 arat faptul c indicele preurilor de consum (CPI) n SUA i
indicele preurilor de consum exprimat n dolari n Marea Britanie au fost aproximativ
egali, , ceea ce confirm PPP.
Figura 3.2. Variaia Indicelui Preurilor de consum n SUA i UK

Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of Economic Perspectives,
Vol. 18, No 4, pag 135158

Figura 3.3 compar nivelul preurilor exprimate n aceeai moned (USD) la


produsele industriale din SUA i UK. Dup cum se poate observa, egalitatea dintre
preurile produselor industriale se verific cu mai mult acuratee dect pentru preurile
din coul complet de bunuri de consum, iar explicaia const n faptul c n coul de
consum, o mare parte din bunuri sunt netranzacionabile.
Figura 3.3. Variaia Indicelui Preurilor Produciei Industriale n SUA i UK

12

RMFI

Elena BOJETEANU

Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of Economic
Perspectives, Vol. 18, No 4, pag 135158

Cu toate c cercetrile recente ridic numeroase dubii referitoare la validitatea


paritii puterii de cumprare n economiile contemporane, relaia PPP este important
pentru nelegerea modelelor complexe de determinare a cursului de schimb. De
asemenea, exist organisme internaionale care calculeaz cursul de echilibru conform PPP
pe baza a sute de bunuri, crora le atribuie ponderi n funcie de structura coului de
consum (astfel de organisme sunt Eurostat, OECD). Cursul de schimb conform PPP,
nefiind att de volatil i influenat de cererea i oferta pe piaa valutar, servete la
realizarea de comparaii internaionale.
Figura 3.4. PIB pe locuitor n anul 2001

13

RMFI

Elena BOJETEANU

Sursa: Grafic preluat din Egert, B. 2003. Nominal and real convergence in Estonia: The Balassa-Samuelson
(dis)connection, Bank of Estonia WP No. 2003-4

Pentru a compara PIB pe locuitor al unor ri diferite este mai relevant s se utilizeze
cursul conform PPP dect cursul de pia. De exemplu, PIB produs n Romnia n lei
transformat n euro la un curs de pe pia este mai redus comparativ cu situaia n care este
transformat n euro utiliznd cursul conform cu PPP. Acest lucru arat c moneda
naional este sub-evaluat comparativ cu nivelul de echilibru PPP, fapt ce este valabil
pentru majoritatea rilor n curs de dezvoltare. n schimb, moneda rilor dezvoltate
(Belgia, Danemarca, Germania, Frana, Irlanda, Luxemburg etc), aprea n anul 2001 ca
fiind supra-evaluat n raport cu nivelul PPP.

3.6

Factorii care explic deviaiile cursului de schimb de la nivelul de


echilibru implicat de PPP

1.
Existena costurilor de transport, a barierelor tarifare, a restriciilor la
importul i exportul unor bunuri;
Costurile de transport reprezint toate costurile asociate cu o tranzacie care depesc
preul de vnzare al unui produs i includ diferite cheltuieli asociate comerului
internaional, cum ar fi taxe vamale, cheltuieli de transport. Raiunea fundamental care ar
trebui s asigure validitatea PPP este arbitrajul. S lum exemplul unui Big Mac, care cost
1,41 USD n China i 5,05 USD n Elveia. Un arbitrajor care ar vrea s profite de diferen
14

RMFI

Elena BOJETEANU

ar cumpra n China i ar vinde n Elveia, ceea ce va spori cererea de Big Mac n China,
fapt ce va duce la o cretere a preului n China i o scdere a acestuia n Elveia, deci la o
egalare a preului la nivel internaional. Problema este c arbitrajorii vor aciona nu pn
cnd nu vor mai exista diferene de preuri, ci pn cnd diferena nu devine mai mic n
comparaie cu toate costurile de transport pe care le suport.
Este de ateptat ca n realitate s fucioneze urmtoarea relaie a paritii puterii de
cumprare modificat:

S PPP

PY
C
Px

unde C include toate costurile de transport.


Cu ct sunt mai mari costurile de transport, cu att este mai ampl banda n care
poate s fluctueze cursul de schimb relativ cu nivelul conform cu PPP, astfel nct s nu
existe oportuniti de arbitraj. Orice tip de restricie aplicat transportului de bunuri dintro ar ntr-alta slbete relaia PPP, crend diferene n preurile unui bun pe dou piee
diferite.
De asemenea, legea preului unic este valabil pentru bunuri identice. n ceea ce
privete produsele manufacturiere, bunurile realizate de firme diferite sunt considerate
foarte rar, dac nu chiar niciodat, identice (de ex. jeans Levis i jeans Little Big). Exist
ns i bunuri identice pentru care legea preului unic nu se respect. S considerm o cas
n Bucureti i o cas realizat de acelai productor n Sofia. Cu toate c au aceleai
caracteristici, preul lor pe cele dou piee va fi diferit. Nu ne ateptm ca preul caselor s
fie acelai n toate rile deoarece fenomenul economic principal care determin validitatea
LoOP, i anume arbitrajul, nu este posibil n acest caz. Pentru astfel de bunuri, costurile de
transport sunt att de mari comparativ cu preul lor, nct nu vor fi niciodat
tranzacionate n exterior. Numim aceste bunuri netranzacionabile. n aceast categorie
intr n special serviciile: transport n comun, coafura etc. S lum cazul unei tunsori n
Bucureti i n Londra: cu toate c preul n Bucureti este mult mai sczut, nu ne ateptm
ca pentru a profita de diferen, locuitorii Marii Britanii s se deplaseze n Bucureti. Altfel
spus, costurile de tranzacionare care ar include preul biletelor de avion etc., ar fi n acest
caz infinite, n sensul c fa de acestea, diferena dintre cele dou preuri pentru o
tunsoare este neglijabil.
n concluzie, atunci cnd ne referim la validitatea legii preului unic putem face
distincia ntre dou categorii de bunuri:
bunuri tranzacionabile (en. tradables), pentru care costurile de tranzacionare
sunt reduse, exist posibiliti de arbitraj, iar preurile acestora pe piee diferite converg

15

RMFI

Elena BOJETEANU

(exemple: active financiare: aciuni, obligaiuni; oel, materii prime, carne, ciocolat i
multe altele)
bunuri netranzacionabile (en. nontradables), pentru care costurile de
tranzacionare sunt extrem de ridicate, nu exist posibiliti de arbitraj, iar preurile
acestora pe piee diferite nu converg (exemple: servicii (tratamente medicale, lecii de dans,
avocatur, n principiu toate serviciile, mai puin unele servicii financiare), active imobiliare
etc.) Deoarece preul bunurilor netranzacionabile este determinat n totalitate de cererea i
oferta din ara respectiv, nu va exista o legtur cu preul respectivului bun pe o pia
strin.
Observaie: Folosim denumirea de bunuri tranzacionabile i nu bunuri
tranzacionate deoarece legea preului unic este aplicabil nu numai produselor care fac
obiectul schimburilor internaionale, ci tuturor bunurilor care ar putea fi tranzacionate. n
cazul n care ar exista o diferen semnificativ de pre, ar exista i ageni economici care ar
tranzaciona bunurile respective pe piee diferite pentru a profita de diferena care s-a
creat.
2.

Competiia imperfect

Numeroi productori discrimineaz prin pre, fixnd pentru acelai produs preuri
diferite pe piee diferite, n funcie de cererea din rile respective. Fie c practic o politic
de dumping pentru a ctiga cot de pia, fie c practic preuri mai ridicate datorate
nivelului mai crescut de trai dintr-o anumit ar, discriminarea prin pre accentueaz
deviaiile de la PPP. De exemplu, n octombrie 2007, preurile pentru un Volkswagen
Passat n Romnia variau n banda 16475 21884 euro fr TVA, n timp ce n Germania,
preurile pentru acelai model ncepeau de la 23075 euro.
3.
Diferenele existente ntre ri n ceea ce privete msurarea preurilor i
structura coului reprezentativ de bunuri.
Chiar dac se verific LoOP, n cazul n care coul reprezentativ de bunuri de consum
nu este identic n rile analizate, este posibil ca PPP s nu se verifice, ntruct aceasta ar
presupune egalarea valoric a dou lucruri diferite. De exemplu, ponderea produselor din
porc n rile musulmane n coul total de consum este mult mai redus comparativ cu alte
ri.
4.

Existena preurilor administrate.


16

RMFI

Elena BOJETEANU

Acestea au o pondere important n coul de consum n special n rile n tranziie


(n Romnia, preuri administrate de stat sunt cele la energia electric, termic, gaze
naturale). Cu ct ponderea acestora este mai ridicat, cu att vor fi mai puternice deviaiile
de la PPP ca urmare a faptului c acestea nu sunt supuse concurenei.

3.7

Modelul Balassa-Samuelson

Modelul HBS a fost creat ca o alternativ la modelul de determinare pe termen lung a


cursului de schimb implicat de teoria paritii puterii de cumprare, care a stat la baza
majoritii modelelor teoretice macroeconomice i nc joac un rol important. Dintre toate
criticile aduse teoriei PPP, cea mai puternic este cea referitoare la faptul c PPP nu ine
cont de faptul c nivelul general al preurilor se poate descompune n preuri ale bunurilor
tranzacionabile i ale bunurilor netranzacionabile.
n 1964, economitii Bela Balassa i Paul Samuelson au elaborat n mod independent
un model pentru a explica diferenele de preuri existente pe piee diferite pornind de la
ideea c n economie exist dou tipuri de bunuri: tranzacionabile (T) i
netranzacionabile (NT). Modelul a rmas n literatur cu denumirea modelul BalassaSamuelson sau Harrod-Balassa-Samuelson.
Autorii modelului au ncercat s explice o eviden empiric de necontestat:
exprimate n aceeai moned, preurile n rile mai bogate sunt mai mari dect n rile
mai srace, sau, altfel spus, un dolar are o putere de cumprare mai mare ntr-o ar n
curs de dezvoltare comparativ cu o ar dezvoltat. Teoria Balassa-Samuelson presupune
c aceast diferen se datoreaz diferenialului de productivitate dintre rile srace i
cele bogate n sectorul bunurilor tranzacionabile. ntr-adevr, statisticile internaionale
arat c fora de munc n rile srace este mai puin productiv comparativ cu fora de
munc n rile bogate n sectorul T. n ceea ce privete sectorul bunurilor
netranzacionabile (NT), nu se nregistreaz diferene semnificative. Vom nelege mai bine
acest lucru lund un exemplu: n timp ce nu pot exista mari diferene ntre productivitatea
unui frizer (care produce un bun netranzacionabil) n Romnia i a unuia n SUA, se pot
nregistra mari diferene de productivitate n ceea ce privete producerea de computere
sau maini.

17

RMFI

Elena BOJETEANU

Concluziile modelului Balassa-Samuelson n ceea ce privete diferenele de preuri


existente n rile cu un grad de bogie diferit sunt urmtoarele: innd cont de
posibilitile de arbitraj internaional, preurile n sectorul T sunt asemntoare pe dou
piee diferite. Dar innd cont de faptul c productivitatea acestora este mai sczut n
rile srace, factorii de producie, inclusiv munca, vor fi remunerai mai slab (vor primi un
pre mai mic). Pe piaa forei de munc exist o tendin de egalare a salariilor la nivelul
unei economii, deci salariile vor fi mai reduse i n sectorul NT, ceea ce determin preuri
mai sczute n sectorul bunurilor netranzacionabile. Prin urmare, diferenele majore ntre
ri nu se vor nregistra pentru bunurile tranzacionabile (calculatoare, aparate electrocasnice), ci pentru bunurile netranzacionabile (bilete pentru transportul n comun, costul
consultaiilor medicale, onorariul avocailor, etc.)
Teoria Balassa-Samuelson are ns numeroase implicaii i poate explica o serie de
alte fenomene: tendina de apreciere real a monedei rilor n curs de dezvoltare, dar i
inflaia mai ridicat n aceste ri.
Efectul Balassa-Samuelson
Pe msur ce rile n curs de dezvoltare nregistreaz un proces de convergen
real ctre rile dezvoltate, diferenialul de productivitate din sectorul bunurilor
tranzacionabile scade. Cu alte cuvinte, n cazul rilor n curs de dezvoltare, sporul de
productivitate n sectorul tradables depete sporul de productivitate n sectorul NT.
Aceast dezvoltare este impulsionat de competiia pe plan internaional i de infuzia de
capital i tehnologii avansate, realizat prin intermediul investiiilor strine n industriile
caracterizate de un raport ridicat ntre contribuia capitalului i a forei de munc la
realizarea produciei. Este adevrat c investiiile strine directe pot determina creteri de
productivitate i n sectorul NT (de ex., n nvmnt, n administraiile locale), mai mult,
ridicarea standardului de via va fi acompaniat i de creterea cererii pentru bunuri NT.
Prin urmare, chiar dac i n sectorul NT se pot nregistra creteri semnificative de
productivitate, este greu de conceput c ritmul acestei creteri l poate depi pe cel din
sectorul bunurilor T.
Cum, n general, o productivitate n cretere antreneaz sporuri salariale, salariile din
sectorul T vor tinde s se majoreze mai rapid dect cele din sectorul NT. Aceast cretere
nu este de natur s afecteze competitivitatea produselor din sectorul T, din moment ce
este justificat de creteri ale productivitii.
Efectul Balassa-Samuelson se bazeaz pe ipoteza c pe piaa forei de munc vor
aprea presiuni de egalizare a ctigurilor salariale n cele dou sectoare economice (sau
de pstrare a diferenei relative dintre acestea)
18

RMFI

Elena BOJETEANU

Egalizarea salariilor din cele dou sectoare poate fi justificat de cel puin dou
motive:
1.
Ca urmare a mobilitii forei de munc, salariile mai mari din sectorul T vor
atrage muncitori din sectorul NT, ceea ce implic creterea salariilor i n sectorul NT
pentru a fi pstrat fora de munc;
2.
Prezena unor sindicate puternice (de regul exist astfel de sindicate n
sectorul NT) va aciona n sensul reducerii diferenelor mari de salarii ntre cele dou
sectoare; n plus, aceleai sindicate vor solicita i mriri salarile care s fie corelate cu
creterile ateptate ale preurilor.
n condiiile unor sporuri de productivitate mai mici, sectorul NT nu poate face fa
acestor presiuni dect prin includerea n preuri a costurilor salariale suplimentare, astfel
nct preurile bunurilor necomercializabile vor crete mai repede dect preurile
bunurilor comercializabile, ceea ce nseamn c inflaia din sectorul NT o va depi pe cea
din sectorul T. Acest lucru duce la creterea indicelui total al preurilor, iar inflaia care
apare n urma efectului Balassa-Samuelson este cu att mai mare cu ct diferenialul de
productivitate dintre cele dou sectoare este mai mare. Din aceste raionamente, nivelul
general al preurilor crete, de regul, mai rapid n rile n tranziie dect n rile
dezvoltate, conducnd la o apreciere n termeni reali a cursului de schimb.
Efectul Balassa-Samuelson se poate sintetiza prin urmtoarele etape:
rile n curs de dezvoltare experimenteaz un proces de convergen real au
loc creteri de productivitate n sectorul T cresc salariile n sectorul T (preurile n
sectorul T sunt determinate de PPP) datorit tendinei de egalare a salariilor n cadrul
unei economii, cresc salariile i n sectorul NT datorit creterii salariilor n sectorul
NT, cretere nesusinut de o cretere proporional a productivitii, cresc preurile n
sectorul NT inflaia n sectorul NT devine mai ridicat comparativ cu inflaia n
sectorul T inflaia la nivel naional crete, cresc preurile n ara n curs de dezvoltare
moneda se apreciaz n termeni reali.

Ipotezele modelului:
1
mobilitatea capitalului n cadrul celor dou sectoare din economie i ntre
ri, ceea ce implic faptul c rata dobnzii este exogen;
2
paritatea puterii de cumprare se verific numai pe sectorul de bunuri
tradables => cursul valutar este determinat de nivelul preurilor bunurilor tradables din ar
i din strintate;
19

RMFI

Elena BOJETEANU

3
piaa muncii este competitiv: salariile se egaleaz ntre sectorul tradables i
sectorul non-tradables; creterea salariilor reale din sectorul tradables este determinat de
creterea productivitii muncii n acest sector.
Presupunem formarea venitului (Y) unei ri n fiecare din cele dou sectoare (T i
NT) poate fi redat printr-o funcie Cobb Douglas, astfel:
Y T AT ( LT ) ( K T )1

(BS.1)

Y NT A NT ( LNT ) ( K NT )1 (BS.2)

Unde A reprezint factorul total de productivitate, L exprim input-urile de


munc, iar K pe cele de capital. Putem normaliza preurile din sectorul T ca fiind 1, ceea
ce nseamn c preurile din sectorul NT din model exprim preurile relative ale
sectorului NT comparativ cu sectorul T. De asemenea, se consider c relativ cu sectorul
NT, sectorul T utilizeaz o proporie mai mare de capital, deci . Funciile profitului n
cele dou sectoare pot fi scrise n felul urmtor:
T Y T W LT R K T (BS.3)
NT P Y NT W LNT R K NT (BS.4)

Unde P reprezint nivelul preurilor din sectorul NT relativ la sectorul T, W este


salariul (acelai n sectoarele T i NT), iar R este rata dobnzii.
Substituind primele dou relaii n urmtoarele dou obinem:
T AT ( LT ) ( K T )1 W LT R K T (BS.5)
NT P A NT ( LNT ) ( K NT )1 W LNT R K NT (BS.6)

Maximizarea profitului presupune c productivitatea muncii i a capitalului trebuie


s fie egale cu preul celor doi factori (salariul i respectiv rata de dobnd).
T
0 AT ( LT ) 1 ( K T )1 W (BS.7)
LT
T
0 (1 ) AT ( LT ) ( K T ) R (BS.8)
T
K

20

RMFI

Elena BOJETEANU

NT
0 P A NT ( LNT ) 1 ( K NT )1 W (BS.9)
NT
L
NT
0 (1 ) P A NT ( LNT ) ( K NT ) R (BS.10)
K NT

n continuare, logaritmm relaiile BS7-10, le scriem pentru dou momente, 1 i 0,


scdem relaiile de la momentul 0 din cele de la momentul 1 i utilizm aproximarea
ln(1+x)=x:
(%)W (%) (%) AT (1 ) (%)( K T / LT ) (BS.11)
(%)W (%) (%) P (%) A NT (1 ) (%)( K NT / LNT ) (BS.12)
(%) R (%)(1 ) (%) AT (%)( K T / LT ) (BS.13)
(%) R (%)(1 ) (%) P (%) A NT (%)( K NT / LNT ) (BS.14)

R1 R0
0
R0
. De asemenea, i sunt constante, deci (%) , (%) , (%)(1 ) i (%)(1 ) sunt
egale cu zero.

tiind c rata de dobnd este exogen, aceasta nu se modific, iar (%) R

Notnd modificarea procentual a variabilelor cu litere mici, iar (%)( K /L) cu k,


relaiile BS.11-14 devin:
w a T (1 ) k T (BS.15)
w p a NT (1 ) k NT (BS.16)
a T k T (BS.17)
a NT k NT p (BS.18)

Substituind BS.17 n BS.15, iar apoi BS.18 n BS.16, obinem c


w k T (1 ) k T k T

aT
(BS.19)

w p k NT p (1 ) k NT k NT (BS.20)

Rescriem ecuaia BS.16 n funcie de BS.20 i obinem:


p k NT a NT w a NT

T
a a NT . (BS.21)

Relaia BS.21 ilustreaz mecanismul de transmisie intern a efectului BalassaSamuelson, sau modul n care creterea productivitii n sectorul T relativ la sectorul NT
afecteaz inflaia. S nu uitm c am normalizat preurile din sectorul T la nivelul 1, deci
21

RMFI

Elena BOJETEANU

variabila p ln P1 ln P0
preurilor, P

P1 P0
(%) P exprim modificarea procentual a nivelului
P0

PNT
. Modificarea procentual a nivelului relativ al preurilor se poate scrie
PT

astfel:
p (%) P (%) PNT (%) PT p NT pT .

Relaia BS.21 devine:


p NT pT

T
a a NT . (BS.22)

Relaia BS.22 arat c o cretere a productivitii n sectorul T ( a T ) duce la o


cretere a ratei de modificare a preurilor din sectorul NT comparativ cu sectorul T (tim c

1 ). Cu ct e mai mare ctigul de productivitate din sectorul T, cu att e mai mare

diferena de inflaie dintre sectorul NT i sectorul T. Prin urmare, procesul de convergen


real a unei ri n curs de dezvoltare va fi nsoit de fenomenul de inflaie.
Vom arta n continuare c o cretere relativ a productivitii n sectorul T
comparativ cu sectorul NT are ca efect aprecierea real a monedei naionale. De asemenea,
vom completa modelul lund n considerare o economie extern, cea a zonei euro, pentru
care variabilele vor fi notate cu *.
Cursul real de schimb Q se calculeaz conform urmtoarei formule:
Q

S PZE
PRO

Scriind relaia de mai sus n modificri procentuale i notnd modificrile


procentuale ale variabilelor cu litere mici, obinem:
q s pZE p RO .

De asemenea, inflaia n Romnia i n zona euro se poate scrie n fincie de preurile


din sectoarele T i NT, astfel:
p RO p T (1 ) p NT

pZE p *T (1 ) p *NT
T
Unde p exprim modificarea procentual a preurilor n sectorul T, iar (0,1)
este o constant.

Cursul real devine:

22

RMFI

Elena BOJETEANU

q s p *T (1 ) p * NT p T (1 ) p NT (BS.23)

Dar

p *T

p *T (1 ) p *T .

se poate scrie ca fiind

Rescriem BS.23 n funcie de observaia anterioar:


q s p *T (1 ) p *T (1 ) p *NT p T (1 ) p T (1 ) p NT
q s p *T (1 ) ( p *NT p *T ) p T (1 ) ( p NT p T ) (BS.24)

Modelul Balassa-Samuelson presupune c paritatea puterii de cumprare se verific,


dar doar pentru bunurile tranzacionabile, iar cursul de schimb este dictat complet de
aceste bunuri. Conform PPP,

P *T
S T
P

, ceea ce se poate rescrie n forma relativ astfel:

(%)S s p T p *T . innd cont de aceast relaie, dar i de BS.22, relaia BS.24 devine:


q (1 ) ( p * NT p *T ) a T a NT

(BS.25)

tiind c (1 ) 0 , relaia BS.25 arat faptul c atunci cnd productivitatea n


sectorul T ( a T ) crete comparativ cu productivitatea n sectorul NT ( a NT ), cursul real de
schimb scade, deci are loc o apreciere real a monedei naionale.
n concluzie, efectul Balassa-Samuelson explic faptul c procesul de convergen
real experimentat de o ar n curs de dezvoltare este nsoit de o apreciere real a
monedei i de rate ale inflaiei mai ridicate.
Estimri ale efectului Balassa-Samuelson pe cazul Romniei au fost realizate de ctre
BNR, dar i n studii independente ( a se vedea Alexandru-Chideciuc i Codirlau, 2004 n cazul rilor din Europa Central i de Est, inclusiv al Romniei, s-a observat o tendin
de apreciere n termeni reali a cursului valutar. Exist mai muli factori care au determinat
aceast evoluie, ns lucrarea investighez msura n care aceast apreciere real este
explicat de efectul Balassa-Samuelson, adic de creterea superioar a productivitii
muncii n Romnia comparativ cu zona euro n sectorul bunurilor tradables (implicat de
procesul de catching-up).
Lucrarea testeaz existena efectului Balassa-Samuelson pentru economia Romniei
i, n plus, ncearc s cuantifice dimensiunea acestui efect. Concluzia este aceea c
diferenialul de productivitate dintre Romnia i zona euro explic o parte nsemnat din
aprecierea cursului real (ntre 1,4 i 2,9 puncte procentuale pe an n perioada 1995 2003);
n plus, dup 1999, conform rezultatelor empirice, s-a nregistrat o accentuare a acestui
efect).

23

RMFI

Elena BOJETEANU

Rolul preurilor n determinarea cursului de


schimb. Paritatea puterii de cumprare
1.

La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leul romnesc i

euro a fost 4,2567 lei pentru un euro. Rata anticipat a inflaiei n Romnia este de
8% n timp ce anticiparea de inflaie pentru zona euro este de 2%. Ct va fi cursul
de schimb EUR/RON la sfritul anului conform PPP?

2.

n fiecare an, revista The Economist public o versiune a cursului

PPP (Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonalds


n 120 de ri. Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic
(The Low of One Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun
oarecare, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee naionale
diferite.
Tabel III.1. Indicele Big Mac - 1 februarie 2008. Meniul MacMonede
standardul hamburger Indicator
ara
Statele Unite
Argentina
Australia
Brazilia
Canada
Cehia
Chile
China
Danemarca
Egipt
Hong Kong
Indonezia
Japonia
Malaysia
Marea Britanie
Mexic
Norvegia
Noua Zeeland

Pre Big Mac


(n moned
local)
$3,57
Peso 11,0
A$ 3,45
Real 7,50
C$ 4,09
Koruna 66,1
Peso 1550
Yuan 12,5
DK 28,0
Pound 13,0
HK$ 13,3
Rupiah 18700
Yen 280
Ringgit 5,50
2,29
Peso 32,0
Kroner 40,0
NZ$ 4,90

Pre Big
Mac
(n dolari)
3,57
3,64
3,36
4,73
4,08
4,56
3,13
1,83
5,95
2,45
1,71
2,04
2,62
1,70
4,57
3,15
7,88
3,72

Eppp
(fa de
dolar)
3,08
0,97
2,10
1,15
18,5
434
3,50
7,84
3,64
3,73
5,238
78,4
1,54
1,56
8,96
11,2
1,37

Curs de
schimb
3,02
1,03
1,58
1,00
14,5
494
6,86
4,70
5,31
7,80
9,152
106,8
3,2
2,00
10,2
5,08
1,32

Apreciere (+) /
Depreciere (-)
fa de dolar
2
-6
33
14
28
-12
-49
67
-31
-52
-43
-27
-52
28
-12
121
4

24

RMFI

Elena BOJETEANU
Ungaria
Zona Euro

Forint 670
3,37

4,64
5,34

187,7
1,06

144,3
1,59

30
50

Sursa: www.economist.com

Pe baza Tabelului III.1, rspundei la urmtoarele ntrebri:


a) Se verific teoria paritii puterii de cumprare (forma absolut) pe
eantionul de ri ales i pentru bunul ales?
b) Care sunt monedele cu cel mai mare grad de supraevaluare? Explicai.
c) Care sunt monedele cu cel mai mare grad de subevaluare? Explicai.
d) Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun, identic,
un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb USD/CNY conform
PPP?
e) Cu ct este sub/supraevaluat yuan-ul chinez fa de nivelul conform
PPP? Dar moneda euro?
f) Calculai cursul real al yuan-ului fa de dolarul american. Facei
legtura cu subpunctul e). Acceai cerin i pentru perechea EUR/USD.
g) Ct este cursul EUR/USD conform PPP?
h) Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu i lung?
i) Exist posibiliti de arbitraj pe piaa BigMac? Cum influeneaz aceste
operaiuni preul Big Mac pe piee diferite?

3.

Comentai figura de mai jos, care ilusteaz evoluia cursului real

(2005=100) vis-a-vis de dolarul american pentru Germania, Romnia i China.

25

RMFI

Elena BOJETEANU

Sursa: ERS International Macroeconomic Data Set2

4.

S se arate c atunci cnd leul este subevaluat fa nivelul calculat

conform PPP, cursul real este supraunitar.


5.

Se tie c n primele 8 luni ale anului 2008, leul s-a depreciat cu 8%

fa de euro, inflaia n Romnia a fost 7% fa de sfritul anului trecut, iar n


zona euro aceasta a fost 3,75%. Cu ct s-a apreciat/depreciat leul n termeni reali?
6.

n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm c n

intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat n raport cu euro cu 1,5% n termeni


nominali i cu 2,1% n termeni reali. Cum explicai aceast diferen prin evoluia
preurilor n cele dou ri?
7.

n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm c n

intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat cu 8,2% n termeni nominali i cu 8,9% n


termeni reali. Explicai aceast diferen prin evoluia preurilor n cele dou ri?
8.

Cum credei c se poate testa empiric dac teoria paritii puterii de

cumprare se verific n cazul cursului EUR/RON? Care credei c ar fi rezultatul

http://www.ers.usda.gov/Data/Macroeconomics/

26

RMFI

Elena BOJETEANU

analizei? Enumerai o serie de factori care determin deviaii de la teoria PPP pe


termen scurt.
9.

Comentai prin prisma efectului Balassa Samuelson urmtoarele

grafice:
Figura III.13. Rata de cretere a productivitii n sectorul bunurilor
tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile

Diferena dintre rata de cretere a preurilor n sectorul bunurilor


tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile

Sursa: Mihaljek, D. i Klau, M. 2003. The Balassa-Samuelson effect in central Europe: a


disaggregated analysis. BIS Working Paper Nr. 143.

Notaii: CZ = Cehia, HR = Croatia, HU = Ungaria, PL = Polonia, SI = Slovenia, SK = Slovacia,


XM = zona euro. Perioadele aferente: zona euro (1992:12001:3), Croatia (1995:12001:3), Cehia
(19932001:3), Ungaria (1994 2001:3), Polonia (19942001:3), Slovacia (19952001:3) i Slovenia
(19922001:3).
3

27

RMFI

Elena BOJETEANU

Studiu de caz 2. Procesul de catching-up

With the increasing pace at which domestic markets are becoming integrated into the
global economy, the debate on income disparities around the world has intensified. More than
two-thirds of the world population still live in developing countries. Whether and when these
countries can catch up to the developed countries will affect the welfare of more than three
billion human beings. Therefore, to study the determinants of catching up in late development
is one of the major tasks of economists in this and the next century.
The catch-up effect, also called the theory of convergence, states that poorer economies
tend to grow at faster rates than richer economies. Therefore, all economies should in the long
run converge in terms of per capita income and productivity. Developing countries have the
potential to grow at a faster rate than developed countries as they can replicate production
methods, technologies and institutions currently used in developed countries. This addition of
capital allows them to rapidly increase productivity and incomes in order to achieve a higher
growth rate than developed countries and therefore converge in the long-term.
The theory also assumes that technology is freely traded and available to developing
countries that are attempting to catch-up. Capital that is expensive or unavailable to these
economies can also prevent catch-up growth from occurring, especially given that capital is
scarce in these countries. This often traps countries in a low-efficiency cycle whereby the most
efficient technology is too expensive to be acquired. The differences in productivity techniques
is what separates the leading developed nations from the following developed nations, but by a
margin narrow enough to give the following nations an opportunity to catch-up. This process of
catch-up continues as long as the followed nations have something to learn from the leading
nations, and will only cease when the knowledge discrepancy between the leading and follower
nations becomes very small and eventually exhausted.

One can distinguish between two types of convergence in the economic growth
literature: - convergence and -convergence. When the dispersion of real per capita income
across a group of economies falls over time, there is - convergence. When the partial
correlation between growth in income over time and its initial level is negative, there is convergence. Beta convergence is a necessary but not a sufficient condition for sigma
convergence. Beta convergence implies the existence of a longer-term catch-up mechanism, i.e.
forces which work towards the narrowing of income differences across countries. These forces,
however, can be offset by temporary shocks which adversely (or, positively) affect short-run
growth performance. This is why the existence of beta convergence may not be fully reflected in
changes of the dispersion of income levels.
The convergence literature is extremely large, worthnoty are the contributions of Barro
and Sala-i-Martin (1992) and Mankiw et al. (1992), exploring -convergence. Sala-i-Martin (1996,
p. 1326), surveying this literature, concludes that the estimated speeds of -convergence are

28

RMFI

Elena BOJETEANU

so surprisingly similar across different data sets, that we can state that economies converge at a
speed of two percent per year. In other words, economies close the gap between present levels
of income and balanced growth levels by, on average, 2 percent annually.
Some economists criticise the theory, stating that endogenous factors, such as
government policy, are much more influential in economic growth than exogenous factors.
There are many examples of countries which have converged with developed countries
which validate the catch-up theory. In in the 1960s and 1970s the East Asian Tigers rapidly
converged with developed economies. These include Singapore, Hong Kong, South Korea and
Taiwan - all of which are today considered developed countries. In the post-war period (19451960) examples include Germany, France and Japan, which were able to quickly regain their
prewar status by replacing capital that was lost during World War II.
The Asian Tigers
Abandoning import substitution, the model advocated in the developing world
following the two world wars, the Four Asian Tigers pursued an export-driven model of
economic development with the exportation of goods to highly-industrialized nations. Domestic
consumption was discouraged through government policies such as high tariffs. The Four Asian
Tigers singled out education as a means of improving productivity; these territories focused on
improving the education system at all levels; heavy emphasis was placed on ensuring that all
children attended elementary education and compulsory high school education. Money was
also spent on improving the college and university system.
Since the Four Asian Tigers were relatively poor during the 1960s, these nations had an
abundance of cheap labor. Coupled with educational reform, they were able to leverage this
combination into a cheap, yet productive workforce.
The common characteristics of the Four Asian Tigers are:

Developed economies with high GDP per capita and high HDI

Focused on exports to richer industrialized nations

Trade surplus with aforementioned countries

Sustained rate of double-digit growth for decades

High level of U.S. treasury bond holdings

Motivated and skilled workforces

High savings rate


These nations have met difficulties after they lost their initial competitive edge, cheap
productive labour. China, India and much of Southeast Asia have now emerged as fast-growing
economies based on cheap labour, largely replacing the Tigers.
1970s: Real GDP Increases by Percentage, Inflation by Percentage in Hong Kong

n Romnia convergena real se caracterizeaz prin manifestarea simultan a


urmtoarelor evoluii:

29

RMFI

Elena BOJETEANU

ritmuri de cretere economic peste medie, ndeosebi n primele etape ale procesului
de catching-up;
majorarea considerabil a venitului pe cap de locuitor;
intrri masive de capital strin;
tendin puternic de apreciere real a monedei naionale pn n 2008.
Relaia dintre PIB pe cap de locuitor n PPS n anul 1999 i rata de cretere economic real cumulat n
perioada 2008 1999.

Sursa: Eurostat

30