STRATEGII DE ACOPERIRE A RISCURILOR UTILIZATE DE COMPANIILE MULTINATIONALE

REZUMAT
Orice activitate uman se desfoar n condiii de risc. . Derularea de afaceri pe piee externe necesit includerea
noiunilor de risc i incertitudine n structura procesului decizional. Firmele multinationale se confrunt n principal
cu dou tipuri majore de riscuri: riscuri sistematice (nediversificabile) i riscuri nesistematice (diversificabile).
n prima parte a lucrrii am prezentat noiuni teoretice cu privire la conceptul de risc, clasificarea riscurilor, trsturi
ale riscurilor financiare precum i strategii de acoperire a acestora utilizate n practica de specialitate.
n ceea de-a doua parte am realizat un studio de caz cu privire la strategiile de acoperire a riscurilor sistematice:
riscul de lichiditate, riscul ratei de schimb valutar, riscul ratei de doband i riscul de contrapartid utilizate n anul
2009 de compania multinaional RENAULT SA, pe cele dou divizii: Automobile i Sales Finance (IRQ_Banque).

Cuvinte cheie: risc financiar, managementul riscului, riscul ratei de schimb, riscul ratei dobanzii, , hedging

1. INTRODUCERE
Realitatea ne-a dovedit n repetate rnduri c orice activitate uman se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri
fiind mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. Insuficienta
cunoatere a riscurilor, evaluarea lor greit, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestora va afecta n mod direct
rezultatul final al activitii. Internaionalizarea afacerilor, ca form particular a activitii economice, reprezint un
proces complex i de durat, ce angajeaz resurse financiare, materiale i umane semnificative. Derularea de afaceri
pe piee externe se va realiza numai dac exist un stimulent suficient de puternic, n msur s motiveze companiile
s-i asume riscurile implicate i necesit includerea noiunilor de risc i incertitudine n structura procesului
decizional.
Esena riscului este dat de incapacitatea firmei de a prevedea cu exactitate rezultatele viitoare ce vor fi obinute de
pe urma investiiei fcute. Riscul reprezint astfel acel factor de probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat
atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate.
n funcie de tipul riscurilor, precum i a intensitii de manifestare a acestora, riscurile pot conduce ctre efecte
devastatoare n cadrul unui proiect (n general n cazul omiterii lor sau datorit abordrii unei strategii manageriale
inadecvate). Identificarea tipului precum i a magnitudinii unui risc cade n sarcina managerilor de proiect. Acetia
trebuie s gseseasc n funcie de situaie o strategie de gestionare a riscurilor, numit n terminologia de
specialitate dezvoltarea unei strategii de rspuns, care indiferent de structura acesteia conine trei componente
distincte:
- Definirea riscurilor, inclusiv definirea impactului potenial negative
- Atribuirea probabilitii de apariie a riscurilor
- Reducerea i anularea unor riscuri
- Crearea i dezvoltarea de strategii pentru reducerea posibilelor efecte negative a riscurilor rmase
- Crearea de strategii pentru dezvoltarea oportunitilor i creterea efectelor pozitive.

2. FUNDAMENTE TEORETICE
2.1 Elemente de principiu privind riscul
Exist un numr mare de definiii ale riscului prin care se ncearc gsirea de noi valene i semnificaii ale acestuia
asupra activitii investiionale: "riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment
nesigur, incert", "riscul este incertitudinea cu privire la o pierdere", "riscul poate fi definit ca posibilitatea ca
pierderile s fie mai mari dect se ateapt", "riscul reprezint incertitudinea cu privire la producerea unei pagube"
sau riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice rezultatului sperat" .
Analiznd toate aceste definiii se pot observa anumite caracteristici comune, anumite criterii de definire a riscului.
n primul rnd se poate spune c riscul deriv din incertitudine: adoptarea deciziei are loc n prezent, iar punerea n
practic i rezultatele generate se vor produce n viitor. Incertitudinea provine din necunoaterea cu privire la care
eveniment din cele identificate se va produce i la ce moment, care vor fi efectele reale i amplitudinea ale
producerii acestuia. n al doilea rnd, riscul implic ideea de pierdere potenial (de orice tip), generata de o evoluie
a factorului de risc n sens contrar ateptrilor decidentului.
Riscul n finanarea internaional poate fi definit sintetic ca fiind expunerea la pierderea total sau parial a
capitalului investit sau mprumutat pentru afaceri localizate pe diferite piee externe. Aceste pierderi poteniale sunt
cauzate de evenimente specifice, care pot fi cunoscute ntr-o msur mai mic sau mai mare de proprietarul
capitalului sau de managerul (administratorul) afacerii respective.
Riscurile cu care se confrunt o companie care deruleaz afaceri pe pieele internaionale pot fi clasificate dup mai
mult criterii: dup gradul de asumare, dup amplitudinea i probabilitatea lor de apariie, dup gradul de
diversificare, dup natura acestor riscuri etc. Relaia dintre risc i incertitudine nu este o relaie simpl, ci una
complex. Incertitudinea presupune anticiparea foarte vag a unor elemente astfel nct nu se poate face nici o
previziune cu privire la ceea ce se va ntmpla; n definirea incertitudinii un singur lucru este cert: "nimic nu este
sigur sau previzibil". O situaie este incert atunci cnd decizia trebuie luat dar nu se cunosc suficient sau deloc
evoluia ulterioar a evenimentelor precum i probabilitile aferente.
Riscul se definete drept un element incert dar posibil ce apare permanent n procesul evenimentelor tehnice, umane,
sociale, politice, reflectnd variaiile distribuirii rezultatelor posibile, probabilitatea de apariie cu valorile subiective
i obiective, avnd efecte posibil pgubitoare i ireversibile.
Riscurile cu care se confrunt o firm care investete n strintate sunt clasificate, n funcie de perspectiva din care
sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri.
Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat
investiia. n categoria macroriscurilor intr totalitatea riscurilor de mediu cum ar fi: riscul de ar, riscul de transfer,
riscul suveran, riscul politic, riscul de pia (market risk) etc.
Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriuzis i/sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd.
n categoria microriscurilor intr majoritatea riscurilor de firm i a riscurilor de proiect: riscul de implantare, riscul
valutar, riscul de dobnd, riscul de pre, riscurile comerciale, riscurile legate de personal, riscurile juridice etc.
Piaa de capital ofer numeroase instrumente att pentru diversificarea riscurilor (eliminarea anumitor riscuri pentru
o societate comercial) ct i pentru realocarea acelor riscuri ce nu pot fi diversificate in cadrul unei societi prin
mprirea acestora ntre mai multe companii.
Orice afacere internaional este expus simultan la cel puin trei surse majore de risc: riscul de ar, riscul de proiect
i riscul de companie. Toate acestea, mpreun cu riscuri de importan mai mic (excluse voluntar) i cu elementele
de risc neidentificate (elemente de incertitudine) compun riscul global al unei investiii. Elementele ce stau la baza

materializrii acestor riscuri se prezint n cadrul modelrii riscurilor cu principiul bulgrelui de zpad,
considernd relevant evoluia amplificatoare a riscului o dat cu materializarea unor riscuri suplimentare, ncepnd
de la nivelul guvernamental spre cel al companiei.(Fig.2.7.) Cu ct cresc numrul riscurilor componente cu att
greutate de a suporta riscul este mai mare i impactul negativ asupra investiiei poate fi mai mare.

1.2 Clasificarea riscurilor financiare

Firmele multinationale se confrunt n principal cu dou tipuri majore de riscuri: riscuri sistematice
(nediversificabile) i riscuri nesistematice (diversificabile). Diferena ntre cele dou este dat de factorii care stau la
baza producerii lor. Riscul sistematic depinde de factori economici generali (ca inflaia sau frmntrile politice)
care determin conjunctura economic a rii gazd, n timp ce riscul nesistematic este determinat de acei factori de
risc care depind n mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei. Investitorul poate minimiza riscurile nesistematice
prin adoptarea unor msuri capabile s mbunteasc situaia actual a firmei. n privina riscurilor sistematice,
investitorul accept posibilitatea materializrii lor fr a avea la ndemn prea multe mijloace de minimizare (n
general se consider c firmele nu pot influena semnificativ conjunctura economic a rii gazd). n acest caz, este
mult mai important analiza riscurilor sistematice, deoarece un investitor inteligent poate elimina prin deciziile sale
riscurile nesistematice.
Riscul sistematic cuprinde urmatoarele categorii de riscuri:
-riscul ratei dobanzii
-riscul de schimb valutar
-riscul de contrapartida
-riscul de lichiditate
-riscul de pret
-riscul puterii de cumparare
-gradul de impozitare

1.2.1

Riscul ratei dobanzii

Actele de economisire si creditare, mprumut i investire sunt strns interdependente datorit manifestrii lor n
acelai sistem, respectiv cel financiar. n cadrul pieei financiare, factorul care le determin n mod semnificativ este
rata dobnzii. Ea este preul pltit de ctre cel care se mprumut celui care d cu mprumut, ca recompens pentru
amnarea consumului. Ca urmare, dobnda este costul (preul) creditului de pe o anumit pia financiar.
Riscul ratei dobnzii este acel tip de risc care decurge din schimbrile ratelor dobnzii ca urmare a aciunii unor
factori diveri: inflaia, cursul de schimb (influen indirect), politica monetar a statului, fiscalitatea, factorul timp
etc. Nivelul ridicat al resurselor implicate de derularea afacerilor n plan internaional oblig companiile s apeleze
la resurse externe pentru a-i finana activitatea. Riscul de dobnd poate fi privit n acest caz dintr-o dubl
perspectiv:
- modificarea ratelor de dobnd poate avea o influen direct asupra costului finanrii din resurse
externe (obligaiuni, credite bancare, leasing, credit furnizor, credit cumprtor etc.) ale companiei
(aceast abordare are n vedere mai ales pasivele pe termen lung);
- modificarea ratelor de dobnd influeneaz valoarea activelor i pasivelor financiare ale companiei
care sunt evaluate n funcie de o rat de actualizare (aceast rat de actualizare se calculeaz de cele
mai multe ori pornind de la rata dobnzii fr risc (risk free rate) care este rata dobnzii la T bills,
asimilate de specialiti cu dobnda nominal a pieei).
Este evident efectul pe care l are modificarea ratei dobnzii asupra costului finanrii. Mult mai interesant este cea
de a doua abordare a riscului de dobnd. n mod foarte simplu se poate constata c valoarea activului sau pasivului
financiar variaz in sens contrar variaiei ratei dobnzii. La nivelul activelor sunt afectate de riscul de dobnd
(creterea dobnzilor) n principal activele imobilizate i activele financiare i mai puin activele circulante (au n
vedere n general creane pe termen scurt). Pasivele unei companii sunt expuse riscului de scdere a dobnzilor cci
acest lucru antreneaz o depreciere a valorii actualizate a datoriilor..
2.2.2 Riscul valutar

Riscul valutar reprezint expunerea companiilor ce activeaz n mediul internaional la pierderi poteniale ce ar
putea s apar ca urmare a modificrii ratei de schimb valutar. Aceste pierderi au n vedere profitabilitatea
companiei n ansamblul ei, fluxurile bneti nete sau valoarea pe pia a firmei. La aciunea riscului valutar sunt
expuse totalitatea companiilor care desfoar activiti n afara granielor rii de origine, indiferent de natura
acestor activiti: operaiuni comerciale simple, cooperare, implantare n strintate etc. Altfel spus, riscul valutar
este un risc major al procesului de internaionalizare a activitii economice, i fr o protecie adecvat mpotriva
acestuia finalitatea acestui proces devine incert.
Efectul modificrilor ratei de schimb asupra unei corporaii se concretizeaz n trei tipuri de risc valutar: riscul de
tranzacie, riscul economic i riscul de translaie (contabil).
Riscul de tranzacie reflect modificrile valorice ale obligaiilor financiare restante contractate nainte de
modificarea ratei de schimb, dar care nu trebuie achitate dect dup ce rat de schimb s-a modificat. Acest risc se
refer, deci, la modificrile fluxurilor bneti care rezult din obligaii financiare existente.
Riscul de translaie reflect potenialele modificri al capitalul acionarilor ce rezult din nevoia de a translata
extrasele financiare ale filialelor exprimate n diferite valute ntr-o singur valut pentru a ntocmi extrase financiare
consolidate la nivel de corporaie. Acest risc este generat de gradul de implicare al companiei mam pe diferite piee
(filiale etc.), de localizarea acestor filiale, de maniera contabil de nregistrare a activitii acestora.
Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un orizont mult mai ndelungat
de timp dect riscul de tranzacie sau cel de translaie. Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic)
depinde proiecia tuturor activitilor i operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast component a
riscului valutar este cel mai greu de evaluat i analizat dat fiind tocmai orizontul de timp pe care l are n vedere.
Riscul economic este inevitabil subiectiv deoarece depinde de estimarea modificrilor fluxurilor bneti viitoare pe
o perioad de timp arbitrar.

2.2.3 Riscul de lichiditate

Cele mai multe instituii se confrunt cu 2 tipuri de risc de lichiditate. Primul se refer la adncimea pieei pentru
produsele tranzacionate specifice, iar cel de al doilea la activitatea de finanare a activitilor de tranzacionare ale
firmei. La stabilirea limitelor pentru variatele tipuri de riscuri aferente produselor tranzacionate, managementul
superior trebuie s ia n calcul mrimea, adncimea i lichiditatea pieei respective deoarece lichiditatea pieei
produsului respectiv poate afecta capacitatea firmei de a schimba profilul su de risc rapid i la un pre rezonabil.
Riscul de lichiditate intervine atunci cnd o firm nu poate s deruleze o tranzacie mare la un anumit moment de
timp sau atunci cnd firma respectiv nu este capabil s obin fonduri pentru a-i achita obligaiile impuse de
cashflow.
n cazul evenimentelor de risc extrem, sumele ce trebuie mobilizate rapid sunt imense i soluiile clasice sunt
adeseori greu sau chiar imposibil de realizat. Managementul riscului trebuie aadar s gseasc soluii inovative noi,
bine adaptate din punct de vedere dinamic, eficiente, fezabile i robuste.

1.2.4 Riscul de contrapartid

Riscul de contrapartid este riscul provenit din incertitudinea capacitii sau dorinei partenerilor de afaceri de a-i
ndeplini obligaiile contractuale.

Managementul superior al oricrei firme trebuie s impun metodele de msurare ale riscului de contrapartid. De
cele mai multe ori, riscul de contrapartid n cazul derivativelor este msurat ca fiind suma cheltuielilor cu
nlocuirea poziiilor actuale la care se adaug o estimare a potenialei expuneri viitoare a firmei datorat micrilor
pieei. Managementul superior al firmei va stabili modul de calcul al costului de nlocuire fie preul actual de pia,

fie valoarea actual a viitoarelor pli calculat in condiiile de pia prezente precum i metodele de msurare a
expunerii poteniale la risc. Limitele riscului de contrapartid fac parte dintr-un sistem bine pus la punct de
management al riscului. Acestea trebuie stabilite pentru toi partenerii cu care firma are relaii de afaceri, i nici un
contract nu se va derula fr ca riscul de contrapartid al acestuia s fie msurat.
Limitele de risc pentru toi partenerii vor fi calculate global astfel nct firma s fie contient de
expunerea sa total a riscului de contrapartid.
Riscul ca un partener de afaceri s nu i ndeplineasc obligaiile contractuale la timp sau deloc este un risc acre
afecteaz toate aspectele unei firme. Printre riscurile cu care se confrunt o companie, riscul de contrapartid este
foarte familiar. Este de asemenea riscul cruia instituiile financiare i organismele reglementatoare acord cea mai
mare atenie deoarece s-a dovedit riscul cu cele mai mari anse s conduc la falimentul unei bnci sau unei alte
instituii financiare.
Dac avem de-a face cu instrumente obinuite ca mprumuturi, obligaiuni sau valute, suma pe care partenerul este
obligat s o plteasc este suma principalului. Pentru acestea, valoarea expunerii este egal cu valoarea
principalului. Derivativele sunt diferite deoarece valoarea acestora depinde de un activ de baz, expunerea aferent
acestora nu este egal cu valoarea expunerii activului de baz. De obicei este egal cu costul nlocuirii contractului
n cazul n care contrapartida nu-i ndeplinete obligaiile.
1.3 Managementul riscului
Managementul riscului are drept caracteristic totalitatea metodelor si mijloacelor prin care este gestionat riscul n
scopul ndeplinirii obiectivelor descrise n cadrul evenimentului tehnic, social, uman sau politic de analizat, avnd
incertitudinea ca baza majora a factorilor de risc.
Cuvntul cheie al managementului riscului este sistematic, deoarece numai o abordare extrem de riguroas i
constant la toate nivelurile de desfurare ale evenimentului de analizat, poate conduce la un control eficient asupra
activitilor evenimentului i la reducerea factorilor de risc.
Managementul riscului utilizeaz urmtoarele trei componente fundamentale: evaluarea riscurilor, planificarea
rspunsului la factorii de risc, monitorizarea i controlul riscurilor.
Evaluarea riscurilor Cutarea sistematic a factorilor de risc n interiorul evenimentului de realizat.
Planificarea rspunsului la factorii de risc Identificarea fiecrui risc n funcie de tipul i gradul su de
gravitate pentru evenimentul analizat i gsirea unei strategi adecvate de rspuns pentru fiecare caz n parte.
Strategiile de rspuns conin schimbri n ceea ce privete responsabilitile n cadrul evenimentului, a cilor de
comunicare ntre elementele componente, a modificrii scopurilor evenimentului sau a specificaiilor ce intervin
asupra rezultelor finale stabilite.
Monitorizarea i controlul riscurilor Implementarea strategiilor de rspuns i monitorizarea efectelor pe care
aceste schimbri le pot aduce n cadrul evenimentului analizat. Strategiile de control ale riscului trebuiesc ns
ajustate n funcie de efectele pe care le produc, avnd grij ca toate prile implicate n derularea evenimentului s
fie de acord cu aceste modificri.
Activitatea de management al riscului s-a dezvoltat coceptual, teoretic i practic, devenind o puternic industrie.
Orice structur organizatoric de performan are un departament de risc, o strategie de risc i obligaia de a raporta
operaiunile de acoperire a riscurilor pe care le desfoar.
Utilizarea tot mai intens a tehnologiei informaiei n managementul riscului a condus la realizarea de sisteme
inteligente integrate adaptive n managementul riscului care au capacitatea de a lua decizii n timp real conducnd la
minimizarea efectelor negative ale riscului i monitorizarea riscurilor reziduale cu optimizarea efectelor pozitive.
Avnd n vedere cele de mai sus se poate spune c Cel mai mare risc este s nu fie nici un risc. Dac exista un risc,
folosind managementul riscului, acesta poate fi controlat, dar dac nu e nici un risc evident, sigur vor fi riscuri
ascunse care vor fi mai greu de controlat.

Dintre procedurie de gestionare a riscului se menioneaz: procedurile hedging-eliminarea expunerii la risc prin
luarea unei poziii de compensare; utilizarea instrumentelor bursiere- contractele forward, contractele
futures,contractele cu opiuni; diversificarea reducerea riscului prin denerea unui portofoliu ct mai larg de active
diferite i independente; asigurarea transferul riscurilor pentru protecia mpotriva unor posibile situaii
provocatoare de pierderi folosind un contract de asigurare prin plata unei prime de asigurare.

2.4 Metode de acoperire a riscurilor utilizate de companiile multinationale

Aplicarea de ctre managerii companiilor multinaionale a strategiilor i tehnicilor de management al riscului poate
conduce la dimensionarea corespunztoare a acestuia. Managementul riscului trebuie s fie o component de baz a
strategiei de internaionalizare care s consolideze succesul operaiunilor internaionale ale unei companii sau
consoriu de companii. Condiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de management al riscului o constituie
corecta identificare i evaluare a acestuia.
Identificarea riscului este fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit afacere
internaional. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac
este supraevaluat, costul proteciei n exces va diminua ctigul obinut din afacerea respectiv.

1.4.1 Metode de acoperire a riscului ratei dobanzii

Practica internaional a dezvoltat o serie de tehnici de gestionare a riscului de dobnd astfel nct expunerea unei
companii la acest risc s fie sensibil diminuat. Tehnicile de gestionare a riscului de dobnd pot fi sistematizate n
tehnici contractuale i tehnici extracontractuale.
Tehnici contractuale de acoperire a riscului de dobnd: Se refer la ansamblul de clauze contractuale financiare i
nefinanciare pe care finanatorul le poate include n contractul de credit n scopul eliminrii riscului de neplat a
datoriei i a serviciului aferent acesteia. Este evident c aceste clauze asigur o acoperire indirect a riscului de
dobnd, mai exact asigur o protecie mpotriva efectelor pe care materializarea acestui risc le-ar putea avea
(refuzul de plat al debitorului pentru care creditul a devenit prea oneros di cauza creterii semnificative a
dobnzilor pe pia).
i). Clauze nefinanciare:
-

"cross default clause": clauz potrivit creia debitorul este considerat n incapacitate de plat n
momentul n care nu i-a onorat obligaiile fa de orice alt creditor, astfel c banca poate rezilia
contractul de credit i poate cere rambursarea integral a mprumutului.

"pari pass clause": aceast clauz definete un tratament egal ntre creditorii companiei.

"material adverse change clause": conform acestei clauze, producerea oricrui eveniment considerat
de creditor c ar putea afecta ndeplinirea obligaiilor, poate duce la amnarea sau anularea chiar a
executrii contractului de credit;

plafonarea creditelor acordate i derulate printr-o banc;

asigurarea activelor depuse drept garanie a creditului;

interdicii sau restricii privind vnzarea unor active din patrimoniul debitorului.

subordonarea mprumuturilor inter-companii (inter-filiale): orice transfer sau mprumut acordat de

companie s fie n prealabil notificat bncii i avizat de aceasta;

ii). Clauze financiare: cuprinde un set de clauze care au n vedere cash - flow-ul companiei creditate, veniturile
realizat de aceasta sau situaia bilanier a companiei. Aceste clauze financiare intr n vigoare n momentul n care
indicatorii financiari depesc marja de siguran i este clar c pe termen scurt compania poate intra n incapacitate
de plat. Principalii indicatori vizai de creditor ar putea fi:

fondul de rulment

gradul de ndatorare global;

gradul de ndatorare pe termen scurt;

solvabilitatea;

gradul de lichiditate.

Fiecare creditor are un astfel de sistem de analiz a unei companii, n momentul n care compania depete
gradul minim de ndatorare impus de creditor, acesta i rezerv dreptul de a anula, amna sau rezilia executarea
contractului de credit.

Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului de dobnd

Riscul de dobnd coroborat cu riscul de neplat este mai rar acoperit contractual, cel mai frecvent acoperirea
realizndu-se extracontractual prin urmtoarele metode:
-

contracte swap pe rata dobnzii;

operaiuni forward pe rata dobnzii;

operaiuni futures pe rata dobnzii;

operaiuni de headging la burs;

forward rate agreement (FRA);

opiuni pe rata dobnzii;

opiuni pe futures pe rata dobnzii;

instrumente sintetice: cap, floor, collar

Hedging pe rata dobnzii

Companiile multinationale folosesc contractele forward n scopul protejrii activelor i pasivelor pe care le dein,
precum i pentru protejarea activelor extrabilaniere. Managementul activelor i pasivelor poate nsemna folosirea
contractelor forward pe active financiare.
ntr-un contract swap pe rata dobnzii, fiecare contraparte se angajeaz s plteasc o rat a dobnzii fix sau
variabil ntr-o anumit valut pe o anumit durat de timp ctre cealalt contraparte. Rata dobnzii fix sau flotant
se aplic la o anumit valoare noional. Aceast valoare noional nu se schimb, de obicei, de participanii la
contract, este doar utilizat pentru a calcula fluxurile de numerar ce trebuie schimbate.
Tipuri de contracte swap pe rata dobnzii
a) swap fix-contra-variabil, aceeai valut (plain vanilla swap) cumprtorul de swap se angajeaz sa plteasc
o rat fix de dobnd, iar vnztorul de angajeaz s plteasc o rat variabil de dobnd (de obicei raportat la o
rat a dobnzii de referin cum ar fi LIBOR, EURIBOR, ROBOR etc.). Ambele fluxuri de numerar sunt
denominate n aceeai valut. Acesta este cel mai cunoscut tip de swap i este cel pe care l vom studia mai detaliat
n seciunile urmtoare.
b) swap fix-contra-variabil, valute diferite la fel ca cel de la punctul a), dar fluxurile de numerar sunt denominate
n valute diferite. De exemplu, A se angajeaz s plteasc o rat fix de 2% aplicat la valoarea noional de 10 mil
USD i s primeasc o rat variabil TIBOR3M aplicat la valoarea noional de 900 mil JPY (la un curs iniial
1USD=90 JPY).

c) Swap variabil-contra-variabil, aceeai valut cumprtorul se angajeaz s plteasc o rat variabil de

dobnd raportat la o anumit rat de referin, iar vnztorul se angajeaz s plteasc o rat variabil de dobnd
ancorat la o alt rat de referin. Ambele fluxuri de numerar se pltesc n aceeai valut, iar cele dou rate de
referin se refer la aceeai valut, dar se formeaz pe piee diferite.
d) Swap variabil-contra-variabil, valute diferite la fel ca la c) ns valoarea noional este exprimat n valute
diferite, iar ratele variabile se refer la valute diferite.
e) Swap fix-contra-fix, valute diferite cumprtorul se angajeaz s plteasc o rat fix de dobnd cu valoare
noional ntr-o anumit valut, n timp ce vnztorul se angajeaz s plteasc o rat fix de dobnd cu valoare
noional o alt valut.

Contracte de opiuni pe rata dobnzii (CAP, FLOOR, COLLAR)

CAP reprezint o opiune call sau o succesiune de opiuni call pe rata dobnzii. n schimbul plii unei prime (p
exprimat n procente) n momentul ncheierii contractului, cumprtorul se poate acoperi mpotriva variaiilor ratei
dobnzii de pe pia.
Utilizarea contractelor CAP:
a)

acoperirea riscului de rat a dobnzii (hedging)

- pentru acoperirea riscului de cretere a ratei dobnzii se cumpr CAP
- pentru acoperirea riscului de scdere a ratei dobnzii se vinde CAP
b) speculaie
- dac se anticipeaz creterea ratei dobnzii se cumpr CAP
- dac se anticipeaz scderea ratei dobnzii se vinde CAP
c) arbitraj
FLOOR reprezint o opiune put sau o succesiune de opiuni put pe rata dobnzii. Dac n momentul exercitrii
contractului, rata dobnzii de referin din contract ( rref ) este mai mic dect rata FLOOR (preul de exercitare -

re

), vnztorul de FLOOR pltete cumprtotului diferena dintre rata FLOOR i rata de referin. n caz contrar,
cumprtorul de FLOOR alege s nu exercite opiunea.

1.4.2 Metode de acoperire a riscului valutar

Una dintre cele mai importante utilizri ale instrumentelor financiare derivate este acea de a permite utilizatorilor sai compenseze expunerea la fluctuaiile survenite n ratele dobnzii prin asumarea unei expuneri contrare expunerii
lor curente (un mprumut, de exemple). Aceast activitate se numete hedging. Prin hedging se urmrete
transferarea riscului unor
fluctuaii viitoare ale preului sau ratei dobnzii prin vnzarea de contracte
forward care le garanteaz un pre viitor pentru activul lor.
Cele mai importante instrumente financiare derivate utilizate de managerii
instituiilor financiare pentru a reduce riscul, sunt: contractele la termen (forward contracts), operaiunile futures,
opiunile (options) i swap-urile.
Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate pentru:
- acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc-de dobnd, de curs de schimb, de credit etc.

10

- arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee (ex. Dintre piaa valutar i piaa monetar de dobnd)
- un rol important n echilibrarea pieelor
- scop speculativ confirmarea previziunilor privind evoluia pieei.
Pe tipuri de riscuri, cele mai utilizate instrumente financiare sunt:
- pentru riscul de rat a dobnzii, instrumentele financiare utilizate sunt: swap pe rat a dobnzii, FRA, futures de
rat a dobnzii,opiuni.
- pentru riscul de curs de schimb, instrumentele financiare utilizate sunt: forward, futures de curs de schimb, swap
valutar, opiuni de curs de schimb.
- pentru riscul de pia, instrumentele financiare utilizate sunt: forward pe aciuni, futures pe aciuni, opiuni pe
aciuni.
- pentru riscul de credit, instrumentele financiare utilizate sunt: credit default swap, total return swap, credit-linked
notes
Swap-urile pe rata dobnzii (interest rate swaps) reprezint instrumente financiare n cadrul crora prile
schimb cursul plii dobnzii, de regul pe baza unei pli nete. Rata fluctuant a dobnzii proprii unui swap al
ratelor de dobnd reprezint un contract singular, ntemeiat pe baza unor serii de FRA-uri. De regul, plile n
cadrul unui swap sunt calculate pe baza capitalului (noional) specificat n contract i care n realitate nu se schimb
ntre prile contractante.
Swap-urile valutare reprezint contracte pentru schimbarea valutelor la un curs de schimb specificat i apoi reswap-area valutelor la o dat ulterioar (de regul, la cursul de schimb originar). Acestea implic schimbarea plilor
de capital i de dobnd ntr-o anumit valut pentru capital i ntr-o alt valut pentru plata dobnzii.
Swap-urile reprezint contracte financiare care oblig una din prile contractante la schimbul (swap-ul) unui set de
pli aflate n posesia acesteia, pentru un alt set de pli aflate n posesia celeilalte pri.
Swap-urile sunt schimburi de fluxuri monetare. Ele reprezint ncercri ale unor companii de a-i administra
structura activelor/pasivelor sau de a reduce costul lor de mprumut. Fluxurile monetare generate de multiplele tipuri
de instrumente financiare pot fi schimbate
Swap-urile simple cum ar fi: swap-urile pe rata dobnzii i swap-urile valutare sunt uneori cunoscute ca swap-uri
plain vanilla. Exist, de asemenea, multiple variaii ale acestora.
Swap-urile pe rata dobnzii implic schimbarea unui set de pli a dobnzii pentru un alt set de pli a dobnzii,
toate fiind denominate n aceeai valut.
Un swap pe rata dobnzii reprezint schimbarea unui flux monetar reprezentnd o rata a dobnzii fixe asupra unui
capital noional cu acela reprezentnd o rat a dobnzii fluctuante a aceluiai capital exprimat n aceeai valut. Nu
se produce, deci, nici o schimbare a capitalului. Aceste swap-uri sunt folositoare n special deoarece pieele de
capital fix i fluctuant sunt piee distincte, iar companiile care doresc s mprumute nu ar putea avea acces la ambele
piee.
Swap-urile pe rata dobnzii reprezint un instrument important pe ntru gestionarea riscului ratei dobnzii i au
aprut pentru prima dat n Statele Unite ale Americii n anul 1982 atunci cnd a aprut o cretere n cererea de
instrumente financiare care puteau fi folosite pentru reducerea riscului ratei dobnzii.

Cel mai cunoscut tip de swap pe rata dobnzii specific:

1. rata dobnzii utilizat pentru plile care urmeaz a fi schimbate;
2. tipurile de dobnd utilizate (variabile sau fixe);
3. volumul capitalului noional care reprezint volumul pentru care se pltete dobnda;
4. perioada de timp pentru care schimburile continu s se efectueze.

11

Swap-urile valutare (swap-uri pe cursul de schimb) implic schimbarea unui set de pli dintr-o anumit ar pentru
un set de pli denominat n alt valut. Acestea sunt simple tranzacii prin care se cumpr simultan o valut la
cursul de schimb la vedere i se vnd la termen, sau se vnd la cursul de schimb la vedere i se cumpr la termen.
Un swap valutar parcurge trei etape, dup cum urmeaz:
1. un schimb iniial al capitalului (principal): cele dou pri contractante schimb sumele de capital la un curs de
schimb acceptat. Acesta poate fi un schimb noional din moment ce
scopul su este de a stabili sumele de capital ca punct de referin pentru calcularea plilor de dobnd i
retransformarea sumelor de capital;
2. schimbul plilor dobnzii la datele acceptate pe baza unor sume restante de capital i a ratelor fixe acceptate ale
dobnzii;
3. re-schimbarea sumelor de capital la un curs de schimb predeterminat, astfel nct prile vor rmne cu sumele
iniiale n valut.
Chiar daca pare a fi un serviciu oferit exclusiv de institutiile bancare, preponderent clientilor sofisticati, acoperirea
riscului valutar (numit si hedging valutar) a devenit acum accesibil oricarui investitor prin sistemul pietei de capital.
O data cu introducerea la tranzactionare a contactelor futures, orice investitor de pe piata de capital se poate proteja
impotriva variatiilor monedei locale. Primul pas care trebuie facut in aceasta directie este deschiderea unui cont de
investitii pe piata instrumentelor financiare derivate.
Un contract futures reprezinta un contract standardizat incheiat intre doua parti, prin care acestea se inteleg ca una
dintre ele sa cumpere, iar cealalta sa vanda un activ, la un anumit pret stabilit in prezent si cu livrarea la o data
viitoare, prestabilita in momentul incheierii tranzactiei. Standardizarea contractului futures consta in faptul ca activul
suport are intotdeauna aceeasi cantitate , iar livrarea se va face la scadente trimestriale. In sistemul Bursei de Valori,
la scadenta contractelor, livrarea fizica a activului si plata acestuia conform contractului au fost inlocuite cu
decontarea pe baza pretului din piata pe care se tranzactioneaza activul suport (in cazul unui contract EURO/RON se
foloseste cursul BNR din ziua scadentei).
Mai precis, la scadenta cumparatorul nu va primi fizic de la vanzator suma de bani in valuta ce reprezinta valoarea
contractului, ci va exista un trasfer de bani care reprezinta diferenta dintre pretul de cumparare initial si cursul
stabilit de catre Banca Nationala in ziua scadentei. Cel care a intuit corect evolutia cursului
va incasa profitul, iar cel care s-a inselat va suporta pierderea). Un aspect important de luat in calcul privind
folosirea contractelor futures in vederea administrarii riscului valutar este ca acestea pot fi lichididate oricand pana
la scadenta.
Hedgingul valutar se adreseaza companiilor care in mod constant efectueaza plati sau incaseaza venituri in valute
straine si care pot suporta pierderi importante datorita fluctuatiei cursului de schimb. Acest mecanism este extrem de
important pentru importatori, exportatori si orice companii ale caror materii prime sau vanzari sunt legate in vreun
fel de elemente ale caror preturi sunt exprimate in valuta.

Procedura de acoperire a acestor riscuri este simpla: companiile sau investitorii care doresc predictibilitate in
cursurile valutare cumpara contracte futures tranzactionate pe o bursa, blocand astfel cursul valutar la un nivel
prestabilit.

12

Spre exemplu, o companie american care este angajat n comer cu o firm din Germania (export) i care ateapt
s fie pltit n EURO, poate vinde un contract forward pe EURO pentru a elimina riscul deprecierii EURO la
momentul sosirii banilor.
De asemenea, contractele forward pe valute pot fi folosite de firmele care opereaz n activitatea curent cu diferite
valute (multinationale).
Contractele forward pot fi folosite n locul contractelor swap pe valute. Spre exemplu, un dealer obligat s fac o
serie de pli n EURO poate cumpra contracte forward pe EURO pentru a-i reduce expunerea rezultat din
variaiile EURO fa de moneda naional.

3. METODA SI REZULTATE
3.1 Istoria i dezvoltarea RENAULT

13

Renault este un societate stabilita n temeiul dreptului francez, guvernata de Codul comercial francez. Renault a fost
formata la 16 ianuarie 1945. Anul fiscal Renault ruleaza de la 1 ianuarie la 31 decembrie.
De la data acordului final semnat cu Volvo la 2 ianuarie 2001, activitile Grupului au fost mprite n dou
activiti principale:
1. Automobile
2. Finanarea vnzrilor
n plus fa de aceste dou activiti, Renault detine participatii in urmatoarele societatii:
n AB Volvo
n Nissan
n Avtovaz
Aceste exploataii sunt contabilizate prin metoda punerii n echivalen n situaiile financiare ale Grupului.

Fig. 1 Structura Grupului Renault la 31 decembrie 2009

Sursa: Renault 2009 Registration Document
Divizia de automobile: Renault creeaza, dezvolt i comercializeaz autoturisme i vehicule comerciale uoare. n
urma achiziiei productorului de autoturisme romneti Dacia i a activelor Samsung Motors din Coreea de Sud,
Renault detine trei marci de automobile, Renault, Dacia si Samsung.

14

Divizia de finantare a vanzarilor: RCI este ramura de finanare captiv a Alianei Renault-Nissan i, ca atare,
finaneaza vanzarile Renault, Renault Samsung Motors (RSM), Dacia, Nissan i Infiniti branduri. Grupul RCI
Banque opereaza in 39 de tari.
Companii asociate, parteneriate i proiecte n colaborare:
a) Participatii Renault n AB Volvo:
n ianuarie 2001 Renault i Volvo au fuzionat activitile legate de camioane ale celor dou companii ca parte a AB
Volvo. Cu o pondere n capitalul Volvo de 20,7% din aciunile emise (i 21,3% din drepturile de vot dup luarea n
considerare a aciunilor auto-deinute de AB Volvo), Renault este principalul acionar al celui mai mare
productorului din Europa de camioane mari si pe locul doi in lume.
b) Participatii Renault n AvtoVaz:
Renault detine o participatie de 25% plus o aciune n AvtoVAZ - productor de frunte din Rusia/ Scopul este de a
crea un parteneriat pe termen lung, care va accelera transformarea AvtoVAZ intr-un producator de automobile la
nivel mondial, cu o capacitate de producie de peste un milion de vehicule pe an.
c) Participatii Renault in Nissan:
Renault detine 44,3% din capitalul Nissan. La 31 decembrie 2009, valoarea de pia a aciunilor deinute de Renault
au totalizat 12.2 miliarde .

3.2 Managementul Riscului

Grupul Renault are o politic activ de gestionare a riscurilor. Scopul este de a anticipa i controla, pe ct posibil
riscurile provenite din activitile sale i dezvoltarea internaional.
Managementul riscului const n analiza i maparea riscurilor inerente n toate activitile industriale, de exemplu
riscurile operaionale, financiare i juridice. De asemenea, include elaborarea planurilor de aciune care vizeaz
abordarea riscurilor i implementarea resursele necesare.
Strategia de gestionare a riscurilor a Grupului se bazeaz pe:
O politic riguroas de identificare a riscului, care implic raportare, monitorizare i sisteme de control
intern;
O organizare eficienta, precum i resurse pentru gestionarea crizelor, care s permit oricaror riscuri care
apar s fie tratate ct mai repede posibil.
Grupul Renault face toate eforturile pentru a controla riscurile legate de activitile sale, i anume riscul operaional,
riscul financiar i riscul legal. Vom prezenta in continuare principalele riscuri i strategiile companiei de a reduce
probabilitatea i gravitatea lor. Cu toate acestea, pe masura ce grupul se extinde la nivel internaional, intr n noi
parteneriate, i devine mai dependent de IT, riscurile existente sunt agravate i totodata apar riscuri noi. Aceti
factori pot crete gradul de severitate al crizelor poteniale i precum si prejudiciul pe care il pot provoca.
Managementul riscului este o parte integrant a procedurilor grupului Renault de management operaional.
Organizaia are dou direcii:
la nivel corporativ: departamentul de management al riscului ofer metode i o viziune de ansamblu pentru
identificarea i prevenirea riscurilor majore, n special prin monitorizarea acestora cu tehnici de cartografiere i
implementarea de msuri preventive n zonele cu risc ridicat;
n toate entitile implicate n procese de afaceri critice, experii desemnati sunt capabili in identificarea si
prioritizarea de soluii de reducere a riscului i de coordonare a punerii lor n aplicare.
Gestionarea riscurilor de piata la Automobile se refer n principal la departamentul central de cash management i
finanare al Renault SA i Renault Finante.
Finantarea vanzarilor (RCI Banque) gestioneaz riscul de pia cu privire la activitile sale independent de
Automobile. Titlurile de tranzactie executate de companiile din grupul RCI Banque sunt destinate exclusiv pentru a
acoperi riscurile legate de finanarea vnzrilor i de inventariere ale reelelor de distribuie. Cele mai multe dintre
aceste tranzacii sunt efectuate de ctre camera de tranzacionare a RCI Banque, care joac un rol central n grupul
de refinanare RCI Banque, ca parte a politicii generale de guvernare la nivelul Grupului.

15

Instrumente de monitorizare i control exist pentru fiecare entitate i, dac este necesar, la nivel de baz consolidat
a grupului Renault. Rezultatele acestor controale sunt raportate pe o baz lunar. Pentru fiecare entitate, riscurile
financiare sunt monitorizate pe trei nivele:
primul nivel de control: auto-monitorizare de ctre personalul de linie i monitorizare oficiala realizata de
ctre fiecare manager de afaceri-line;
al doilea nivel de control: efectuate de ctre auditorii interni sub autoritatea directorului executiv al entitii;
al treilea nivel de control: efectuate de ctre organele de control (Renault Audit Intern sau firme externe
contractate de acesta).

3.3 Tipuri de risc financiar

3.3.1. Riscul de lichiditate
Grupul este finanat prin intermediul pieelor de capital, prin:
resurse pe termen lung (emisiuni de obligaiuni, plasamente private, proiecte de finanare, etc);
mprumuturi bancare pe termen scurt sau emiteri de scrisori comerciale;
securitizare a creanelor de ctre RCI Banque.
Divizia Automobile trebuie s dispun de resurse financiare suficiente n orice moment pentru a finana
funcionarea de zi cu zi a afacerilor i a investiiilor necesare pentru o viitoare extindere. Prin urmare, n mod regulat
mprumut de pe pieele bancare i de capital i acest lucru duce la o expunere la riscul de lichiditate, n caz de
nchidere a pieei sau de tensiuni legate de disponibilitatea de credit. n 2009, datoria financiar net a Automobile a
sczut la 5,921 milioane de euro la 31 decembrie 2009 (comparativ cu 7,944 milioane de la 31 decembrie 2008).
Automobile, prin urmare, trebuie s se mprumute de la bnci n mod regulat i pe pieele de capital pentru
refinantarea datoriilor sale. Acest lucru creeaz un risc de lichiditate n cazul n care pieele sunt blocate sau
creditele sunt greu de accesat.
Renault aduna cea mai mare parte a sumelor necesare pentru refinantarea diviziei Automobile de pe pieele de
capital, n special prin instrumente financiare pe termen lung (obligaiuni, plasament privat), finanare pe termen
scurt, cum ar fi scrisoarea comerciala sau finanarea bancar, sau n forma de finanari obinute de la instituii
publice sau semi-publice.
Refinanarea pe termen mediu pentru segmentul de automobile n 2009 a fost in cea mai mare parte furnizata de
ctre un mprumut structurat din partea guvernului francez pentru 3 miliarde , proiecte de finanare de 400 milioane
de la Banca European de Investiii i printr-o emisiune de obligaiuni pe o perioada de cinci ani, in valoare de 750
milioane , ca parte a programului EMTN al Renault SA. Apoi, Banca European de Investiii a finantat Renault cu
un mprumut pe patru ani de 400 milioane .
Finanarea pe termen scurt Grupului este asigurat prin linii de credit confirmate disponibile ( 4.1 miliarde pentru
Renault SA i 4.7 miliarde pentru RCI Banque la 31 decembrie 2009). Mai mult, Renault a avut un program de
scrisori comerciale, cu un plafon de 2,5 miliarde din noiembrie 2008. La 31 decembrie 2009, totalul a fost de 697
milioane .
Graficul de mai jos arat programul de scaden pentru obligaiunile Renault i datorii echivalente, care reprezint
majoritatea pasivelor financiare ale Automobile, exclusiv mprumutul de la guvernul francez.

16

Fig. 2: Programul de scadenta pentru obligatiunile Renault si datorii echivalente

Sursa: Renault 2009 Registration Document
Cu o structura constanta a bilanului, cerinele de refinanare pe termen mediu n 2010 vor fi de 1,169 milioane de
euro pentru scadenele emisiunilor de obligaiuni i datoriile echivalente i de 697 milioane pentru scadenele
scrisorilor comerciale.
n plus, Renault beneficiaza de linii de credit regenerabile, confirmate , cu instituii bancare pentru o sum total de
4,070 milioane de euro, cu scadene de pn n 2014. La 31 decembrie 2009 nu au fost activate linii de credit.
Aceste credite confirmate ofer o rezerv de lichiditi pentru divizia Automobile i sunt destinate, de asemenea,
parial ca linii de back-up pentru emiterea de scrisori comerciale pe termen scurt.
Rezerva de lichiditate a Automobile la 31 decembrie 2009 se ridica la 9,478 milioane de (linii de credit + numerar
i echivalente de numerar). Avnd n vedere disponibilitatile in numerar i liniile de credit confirmate care nu au fost
n utilizare, atunci cnd conturile au fost nchise, putem spune ca Automobile dispune de resurse financiare
suficiente pentru a onora angajamentele sale timp de 12 luni.
Sales Finance
RCI Banque trebuie sa aiba n orice moment, i mai ales n condiii adverse, suficiente resurse financiare pentru a
asigura dezvoltarea continu a activitii sale. n acest scop, ea a adoptat standarde interne stricte. Doi indicatori sunt
monitorizati lunar de Comitetul de Finane:
1. Numrul de zile de lichiditate
Un "scenariu de stres" este utilizat pentru a calcula numrul de zile pentru care RCI Banque este n msur s
furnizeze lichiditati adecvate pentru a acoperi afaceri din trecut i viitoare, fr a apela la pia.
2. Rezerva de lichiditate
Acest indicator se calculeaza prin diferena dintre titlurile de valoare disponibile (faciliti bancare neutilizate
confirmate, fonduri disponibile de la Banca Central i numerar), i documentele comerciale restante.

17

Pentru a ndeplini obiectivele sale de lichiditate, la 31 decembrie 2009, RCI Banque a avut 4725 m n linii de
credit confirmate si neutilizate, precum i ntr-o diversitate de programe pe termen scurt i pe termen mediu. RCI
Banque a avut, de asemenea, 1,199 m de creane eligibile ca garanii la Banque de France
3.3.2. Riscul ratei de schimb
Divizia Automobile este natural expusa la riscul valutar prin natura activitilor sale industriale i comerciale.
Riscului valutar al acestor activiti este monitorizat prin intermediul Departamentului Central de Management al
numerarului si finantelor.
Fluctuaiile cursului de schimb pot avea un impact n cinci domenii:
marja de operare;
rezultatele financiare;
participatii n venitul net al companiilor asociate;
averea acionarilor proprii;
datoria financiara neta;
Impactul asupra marjei de operare: Marja de operare este supus unor modificri cauzate de fluctuaiile cursului de
schimb. Acoperirea valutara (hedging) trebuie s fie autorizata n mod oficial de ctre Departamentul de Finane sau
de Conducere. Odat ce operatiunile de hedging au fost realizate, rapoartele privind rezultatele trebuie s fie
prezentate conducerii. In anul 2009 nu au avut loc operatiuni de hedging.
Pe baza structurii rezultatelor sale i a fluxului de numerar operaional din 2009, Grupul estimeaza ca o apreciere de
1% a euro fa de toate celelalte monede ar avea un impact negativ de 3 milioane pe marj operaional anual.
Cu toate acestea, gradul limitat de sensibilitate, n 2009, a rezultat din expuneri care s-au contracarat una pe cealalta,
i anume intrri n lire sterline, dolari americani, lire turceti i, fa de ieiri n lei romneti, i yeni japonezi.
Principala surs de sensibilitate este leul i este echivalent cu 17 milioane n caz de o scdere de 1% a euro fa
de RON.
Impact asupra rezultatelor financiare: principiul cheie al politicii de gestionare a grupului este de a reduce impactul
riscului valutar asupra rezultatelor financiare. Toate expunerile Grupului la asemenea riscuri sunt agregate i
controlate de Departamentului Central de Management al numerarului si finantelor i sunt raportate pe o baz lunar
catre Directorul Financiar.
Investiiile filialelor diviziei Automobile sunt finanate n principal prin aporturi de capital. n general, alte cerine de
finanare sunt ndeplinite de ctre Renault n moneda local. Fluxurilor de finanare n valut gestionate de Renault
sunt acoperite n aceeai moned, asigurndu-se c fluctuaiile cursului de schimb nu vor distorsiona rezultatele
financiare.
Impactul asupra cotei-parte din venitul net al companiilor asociate: Bazat pe contribuiile lor negative n rezultatele
anului 2009, o cretere de 1% a euro fa de yen, coroana suedez i rubla ar fi majorat contribuia Nissan cu 0.9
milioane, a Volvo cu 0.3, i a AvtoVAZ cu 0.4.
Impactul asupra capitalurilor proprii: Investiiile de capital n alte monede dect euro nu sunt de obicei acoperite.
Acest lucru poate conduce la ajustri de translatie, care sunt contabilizate de ctre Grup drept capitaluri proprii ale
acionarilor. Cu toate acestea, dimensiunea investiiei Nissan a fost de aa natur nct partea detinuta de Renault n
yeni a valorii nete Nissan a fost acoperit de hedging valutar specific, n valoare de 256 miliarde yeni la 31 decembrie
2009, cu scadene de pn n 2014.
Impactul asupra datoriilor financiare nete: Asa cum se mentioneaza mai sus, o parte a datoriei financiare Renault
este denominata n yeni, astfel nct s acopere o parte din investiia n Nissan. O cretere de 1% a euro fa de yen
ar reduce datoriile nete ale Automobile cu 19 milioane .
Impactul estimat asupra venitului net la 31 decembrie 2009 nu este semnificativ.

18

Fig. 3: Derivate privind rata de schimb

Sursa: Renault 2009 Registration Document
Renault detine participatii de 44,3% n Nissan. Renault i Nissan au ales sa dezvolte un tip unic de alian ntre dou
companii distincte, cu interese comune, unind forele pentru a obine o performan optim. Aliana este organizata
n aa fel nct s pstreze identitatetile de brand individuale i s respecte fiecare cultura a companiilor.
n consecin:
Renault nu deine majoritatea drepturilor de vot Nissan;
termenii acordurilor Renault-Nissan nu ndreptesc Renault de a numi majoritatea directorilor Nissan, nici de a
deine majoritatea drepturilor de vot la reuniunile Consiliului de Administratie al Nissan; la 31 decembrie 2009, la
fel ca in 2008 i 2007, Renault a furnizat patru din totalul de nou membri ai Consiliului de Administraie Nissan;
Renault-Nissan BV, detinuta de Renault nu pot folosi nici influena folosirea activelor Nissan n acelai mod ca
cea a activele proprii;
Renault nu ofer nici o garanie n ceea ce privete datoriile Nissan.
Hedging-ul investiiei n Nissan
Grupul a acoperit parial riscul ratei de schimb yeni/euro a investiiilor sale n Nissan inca din 1999. La 31
decembrie 2009, operaiunile de acoperire corespunztoare au totalizat 256 miliarde (1,925 milioane de euro),
cuprinznd 156 miliarde (1,173 milioane ) in plasamentele private pe piata EMTN, obligaiuni emise direct n
yeni i un mprumut n euro pentru
100 miliarde (752 milioane ), swap n valut yen.
Pe parcursul anului 2009, aceste operatiuni au generat diferene nefavorabile de curs valutar de 43 milioane euro,
care au fost incluse n rezervele consolidate ale Grupului.
Pe baza preului cotat la 31 decembrie 2009 de 810 pe aciune, investiia realizata de Renault n Nissan este
evaluat la 12,190 milioane (5,084 milioane de euro la 31 decembrie 2008 pe baza preului de 320 pe actiune,
14,945 milioane de euro n decembrie 31, 2007 pe baza preului de 1230 pe aciune).
Sales Finance
Expunerea la schimbul valutar a RCI Banque, unitatea de refinanare, este istoric foarte sczut i a rmas sub
nivelul de 3m pe tot parcursul anului.
Nu este permisa existena nici unei poziii nete de schimb valutar pe operaiunile de refinanare: toate fluxurile in
valut strin sunt sistematic acoperite de ctre biroul de tranzactionare. Filialelor de finan are a vnzrilor le este
impus, n general, s refinaneze n moneda lor local i, astfel, nu au nici o expunere de schimb valutar.
n mod excepional ns, filialelor romn, maghiar precum i celor din Coreea de Sud, care finaneaz i
refinaneze n multi-valut, le-au fost permise limite de 4.2m , 0.5m i, respectiv, 0.1m . O limit de 3.2m a
fost acordat, de asemenea, Rusiei a crei moned patrimonial reprezint o problem i ale crei excedente de
numerar au fost investite n euro.

19

Ca urmare, n 2009, Grupul Renault a ridicat limita la expunerea consolidat de schimb valutar pentru grupul RCI
Banque la11 milioane . La 31 decembrie 2009, poziia valutar consolidat grupului RCI Banque s-a ridicat la
4.7m.

Fig. 4 Expunerea RCI Banque la riscul valutar

Surs:RCI_banque Annual Report 2009

3.3.3 Riscul ratei dobanzii

Riscul ratei dobnzii poate fi evaluat pe baza datoriilor , a investiiilo financiare i condiiile de plat stabilite (rat
fix sau variabil).
Pentru divizia Automobile, politica de management a riscului de rat a dobnzii se bazeaz pe dou principii:
investiiile pe termen lung sunt finanate la rate ale dobnzii fixe n timp ce rezervele de lichiditate sunt construite, n
general, la rate variabile.
Pasivele financiare ale Automobile au insumat 12, 612 milioane la 31 decembrie 2009. Dup nlturarea
derivatelor, 1,922 milioane din aceast datorie este bazata pe Yen (256 miliarde ), care const fie din scrisori
exprimate n yeni (obligaiuni samurai, EMTNs) sau datorie sintetica (mprumuturi euro schimbate pentru Yen).
Automobile deinea 5,408 milioane de euro n numerar i echivalente de numerar la 31 decembrie 2009. Pe ct
posibil, Renault SA centralizeaza numerarul disponibil al Automobile. Acesta este apoi investit exclusiv n euro, n
esen, peste noapte prin intermediul Renault Finance.

20

Renault Finane tranzactioneaza, de asemenea, in cont propriu n instrumente de rat a dobnzii n cadrul limitelor
de risc strict definite. Aceste pozitii sunt monitorizate i marcate la pia n timp real. Aceast activitate poart un
risc foarte mic i nu are niciun impact semnificativ asupra rezultatelor grupului.
Grupul este expus la urmatoarele riscuri ale ratei dobnzii:
variaii n fluxurile de dobnzi la instrumentele financiare cu rat fluctuant declarate la costul amortizat, i
variaii in valoarea justa a instrumentelor financiare prezentate la valoarea just (inclusiv instrumente cu
rat fix schimbate la rat variabil, i produse structurate);
variaii n valoarea just a instrumentelor financiare cu rat fix declarate la valoarea just;
variaii n valoarea just a derivatelor (derivate de acoperire i alte derivate).
Sales Financing
Expunerea grupului Renault la riscul de rat a dobnzii este concentrat n principal n activitatea de finantare a
vanzarilor de RCI Banque i filialele sale.
n cazul RCI Banque, riscul agregat al riscului ratei dobnzii reprezint impactul fluctuaiilor ratelor dobnzii pe
marja viitoare brut. Obiectivul RCI Banque este de a acoperi expunerea sa la riscul de rat a dobnzii.
Pentru a ine seama de dificultatea de a potrivi exact structurile de termen ale mprumuturilor i creditelor acordate
clientelei, filialelor li se acord o anumit flexibilitate n acoperirea expunerilor la riscului ratei dobnzii.
Aceast flexibilitate este data sub forma unor limite de sensibilitate stabilite individual pentru fiecare filial ca un
procent din limita acordata de Renault la RCI Banque i validate de ctre Comitetul de Finane:
Limit pentru refinanare filiale: 11 milioane
Limit pentru vanzari filialei: 9 milioane
Limita agregata de sensibilitate acordata de ctre Renault la RCI Banque: 20m
Termenul de sensibilitate, asa cum este definit mai sus, const n msurarea la un moment dat n timp "T" a
impactului unei fluctuaii a ratelor dobnzii in valoarea de pia a fluxurilor de numerar din bilanul unei entiti.
Valoarea de piata este determinat prin actualizarea fluxurilor de numerar viitoare la ratele de pia de la momentul
"T". Scenariul preferat de RCI Banque este de a calcula sensibilitatea la o cretere constant a 100 puncte de baz n
ratele dobnzilor pe toate scadenele.
Riscul ratei dobnzii este monitorizat pe o baz de zi cu zi prin msurarea sensibilitii pentru fiecare moned,
entitate de management i portofoliu active. Portofoliul de active comerciale este monitorizat zilnic, pe baza de
sensibilitate i este acoperit sistematic. Fiecare filial are scopul de a acoperi ntregul su risc de rat a dobnzii, n
scopul de a-si proteja propria marja comerciala.
Expunerea consolidata a RCI Banque la riscul de rat a dobnzii pe parcursul anului 2009 arat c sensibilitatea,
adic riscul de o cretere sau scdere n rezultatele Grupului cauzate de o cretere sau scadere de 100 puncte de baz
a ratei dobnzii, a fost limitat.

21

Fig. 5:
Sensibilitatea la
miscarile ratei
dobanzii (in termeni
absoluti)
Sursa: Renault 2009
Registration
Document

Poziia
fiecare
entitate cu privire la
limitarea
riscului
sale este verificata
zilnic, iar afiliaii
trebuie
sa
se
acopere
imediat
atunci cnd este
necesar.
Constatrile
sunt
raportate lunar la
Comitetul
de
Finante,
care
verific c poziiile sunt n conformitate cu strategia grupului financiar i cu politicile aplicabile.
n 2009, sensibilitate agregata a RCI Banque la riscul de rat a dobnzii a avut mentinuta sub limita de 20 de
milioane stabilita de grup. La 31 decembrie 2009, aceasta sa ridicat la 1.465m, comparativ cu 5.51m la 31
decembrie 2008.

Fig. 6: Derivate ale ratei dobanzii

Sursa: Renault 2009 Registration Document

3.3.4. Riscul de contrapartid

Grupul este expus riscului de contrapartida n tranzactiile sale financiare pe pia si bancare, n managementul
riscului ratei de schimb valutar i a riscului ratei dobnzii, i n gestionarea fluxurilor de plat.

22

Grupul funcioneaz cu partenerii bancari de cel mai nalt nivel i nu este supus nici unei concentrri materiale de
risc.
Gestionarea riscului de contrapartida la entitile Grupului este coordonat ndeaproape i folosete un sistem de
rating bazat n principal pe ratingul creditului pe termen lung al partenerilor i nivelul capitaluri proprii. Acest sistem
este folosit de toate companiile din cadrul grupului Renault, care sunt expuse la riscul de contrapartida.
n 2009 Grupul nu a suferit nici un impact financiar care sa rezulte din eecul unui partener bancar. Grupul nu
realizeaza tranzactii pe piaa instrumentelor derivate de credit.
Riscul de contrapartid este gestionat de un sistem de limite stabilite pentru Grupul Renault ca un ntreg i
monitorizat de zi cu zi. Rezultatele sunt furnizate lunar la Comitetul de Finan e al RCI Banque i ncorporate n
procesul de monitorizare consolidat al riscului de contrapartid la nivelul Grupului Renault.
Ca un debitor de fonduri structurale, expunerea RCI Banque la riscul de contrapartid apare n principal pe
tranzaciile cu instrumente derivate.
Contrapartidele la tranzaciile pe pia sunt selectate din rndul entitilor bancare care opereaz pe pieele francez
i internaional. Se stabilete o limit pentru fiecare instituie pe baza unui sistem intern de rating care se aplic
pentru Grupul Renault ca un ntreg.

4. CONCLUZII
Att ntreprinderile mari i ct i mici se confrunt cu riscuri financiare. Exist motive economice puternice pentru
ca firmele s se angajeze n practica de hedging a acestor riscuri n numele acionarilor. n mod evident, companiile

23

multinaionale, prezint un avantaj distinct n acest proces, prin faptul c de in poziii compensatorii n majoritatea
operaiunile lor, fapt care reduce riscurile financiare.
Putem spune astfel, c instrumentele financiare derivate au aprut pe pia a tranzac iilor financiare din motive
speculative i din dorina operatorilor economici de a acoperi riscurile comerciale sau financiare ale opera iunilor
lor. Creterea volumului pieei internaionale i a instrumentelor derivate a dat na tere la o permanent diversificare
att de noi instrumente ct i de noi active ce stau la baza valorificrii acestor instrumente.
Pe de alt parte exist i opinii care critic utilizarea unor astfel de instrumente considernd c ele au fost una dintre
cauzele care au generat criza de pe Wall Street, care a reprezentat punctul de pornire al crizei globale. Unii anali ti
din Statele Unite au prevzut chiar dispariia acestor instrumente sofisticate, iar investitorul american miliardar
Warren Buffett le-a numit bombe cu ceas pentru piaa financiar.
tim deja c beneficiile oferite de utilizarea unei strategii de management al riscului sunt numeroase, dar, totodat,
concentrarea pe managementul riscului, poate reduce profitabilitatea, precum i eficiena. Managementul riscului
trebuie s gseasc o cale s se concentreze pe toate riscurile majore ale unei afaceri. Un studiu al Price Waterhouse
Coopers a constatat faptul c managerii consider c relaiile din cadrul comunitii, atragerea si re inerea talentelor,
costul de gestionare al riscurilor, i preurile competitive au avut de suferit ca urmare a unui accent sporit pus pe
riscul de reglementare.
n cele din urm, putem spune c managementul riscurilor este un domeniu nc nou i n evoluie, care este departe
de a oferi soluii unificate i structurate la probleme, cum ar fi monitorizarea financiar i non-financiar a riscurilor,
agregarea riscurilor i alocarea de capital bazat pe risc. Comunitatea profesional se lupt nc cu definirea unei
politici "globale" solide de gestionare a riscurilor, incluznd principiile care stau la baza acesteia, evaluarea precum
i valoarea sa adugat pentru participanii la pia.
Avnc in vedere c domeniul de gestionare a riscurilor financiare se afl ntr-o continu mi care i rolul managerilor
de risc a crescut pentru a cuprinde o abordare la nivelul ntregii organizaii cunoscute sub numele de management al
riscului ntreprinderii (ERM). Aceast abordare urmrete s implementeze msuri de contientizare a riscurilor i a
programelor de prevenire la nivelul ntregii companii, crend astfel o cultur corporatist capabil de a gestiona
riscurile asociate cu un mediu de afaceri ce se schimb rapid. Gestionarea riscurilor trebuie inclus n obiectivele de
baz i valorile societii. Managerii sunt responsabili s conduc analize de risc, s elaboreze strategii specifice
pentru a reduce riscurile identificate, s dezvolte sisteme de monitorizare pentru a avertiza cu privire la riscurile
poteniale, i s efectueze revizuiri periodice ale programului.

24