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PROBABILIDAD
0.3
0.4
0.3
La Empresa desea analizar cinco posibles estructuras de capital, con ndices de endeudamiento de
0%, 15%,30%,45% y 60%. Los activos totales de la empresa son de $1 milln y se suponen
constantes. Sus acciones comunes tienen un valor en libros de $25 cada una, y la empresa se
encuentra en el nivel fiscal de 40%. Se reunieron los siguientes datos adicionales para usarlos en el
anlisis de las cinco estructuras de capital.
RENDIMIENTO
REQUERIDO (%)
10.0
10.5
11.6
14.0
20.0
a) Calcule el nivel de UAII asociada con cada uno de los tres niveles de ventas.
b) Calcule el monto de la deuda, el monto del capital patrimonial y el nmero de acciones
comunes en circulacin para cada estructura de capital que se estn considerando.
c) Calcule el inters anual sobre la deuda para cada una de las cinco estructuras de capital
consideradas. (Nota: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es la tasa de inters
aplicable a toda la deuda asociada con el ndice de endeudamiento correspondiente).
d) Calcule las GPA asociadas con cada uno de los tres niveles de UAII calculados en el inciso a)
para cada una de las cinco estructuras de capital.
e) Calcule: 1. las GPA esperadas, 2. la desviacin estndar de las GPA, y 3. el coeficiente de
variacin de las GPA para cada una de las cinco estructuras de capital, usando los clculos
del inciso d).
f) Grafique las GPA esperadas y los coeficientes de variacin de las GPA contra las
estructuras de capital (eje x) en sistemas separados de ejes, y comente sobre el
rendimiento y el riesgo relacionados con la estructura de capital.
g) Con base en los datos de UAII y GPA desarrollados en el inciso d), grafique las estructuras
de capital con 0%, 30% y 60% sobre un mismo sistema de ejes UAII-GPA, y comente los
intervalos preferidos. Cul es el problema fundamental en el uso de este mtodo?
h) Con base en el modelo de valuacin presentado en la ecuacin 12.12 y los clculos del
inciso e), calcule el valor de las acciones para cada una de las estructuras de capital
consideradas.
i) Compare los clculos de los incisos f) y h). Cul estructura sera preferible si la meta es
maximizar la GPA? Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar el valor de las
acciones? Cul estructura de capital recomendara? Explique sus respuestas.
Probabilidad de ventas
Ingreso por ventas(miles $)
(-) costos operativos fijos
(-) Costo operativo variable(40% de ventas)
UAII ESTIMADAS(MILES DE DOLARES)
30.00%
600
300
240
60
40.00%
900
300
360
240
30.00%
1200
300
480
420
INDICE DE
ENDEUDAMIENTO (%)
TOTAL DE
ACTIVOS MILES
($)
0%
15%
30%
45%
60%
1000
1000
1000
1000
1000
CAPITAL DE DEUDA
CAPITAL PATRIMONIAL
MILES ($)
MILES ($)
0
150
300
450
600
1000
850
700
550
400
# ACCIONES EN
CIRCULACION
40
34
28
22
16
c) Calcule el inters anual sobre la deuda para cada una de las cinco estructuras de capital
consideradas. (Nota: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es la tasa de inters aplicable
a toda la deuda asociada con el ndice de endeudamiento correspondiente).
ENDEUDAMIENTO
CAPITAL DE
DEUDA
(%)
MILES ($)
INDICE DE
0%
15%
30%
45%
60%
0
150
300
450
600
TASA DE
INTERES DE
DEUDA
MONTO DE
INTERES DE
DEUDA
($)
MILES ($)
MILES
0.00%
8.00%
10.00%
13.00%
17.00%
0
12
30
58.5
102
d) Calcule las GPA asociadas con cada uno de los tres niveles de UAII calculados en el inciso a)
para cada una de las cinco estructuras de capital.
GPA = Ganancia o Utilidad Por Accin
INDICE DE ENDEUDAMIENTO =
Probabilidad de UAII
UAII(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES COMUNES(MILES)
UPA(EN DOLARES)
0%
30%
60
0
60
24
36
40
0.9
40%
240
0
240
96
144
40
3.6
30%
420
0
420
168
252
40
6.3
(En miles de $)
INDICE DE ENDEUDAMIENTO=
Probabilidad de UAII
UAII(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES COMUNES(MILES)
UPA(EN DOLARES)
15%
30%
60
12
48
19.2
28.8
34
0.85
40%
240
12
228
91.2
136.8
34
4.02
30%
420
12
408
163.2
244.8
34
7.20
40%
240
30
210
84
126
28
4.50
30%
420
30
390
156
234
28
8.36
40%
240
58.5
181.5
72.6
108.9
22
4.95
30%
420
58.5
361.5
144.6
216.9
22
9.86
(En miles de $)
INDICE DE ENDEUDAMIENTO=
Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)
30%
30%
60
30
30
12
18
28
0.64
(En miles de $)
INDICE DE ENDEUDAMIENTO =
Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)
45%
30%
60
58.5
1.5
0.6
0.9
22
0.04
(En miles de $)
INDICE DE ENDEUDAMIENTO =
60%
Probabilidad de UAII
UAII(MILES DE $)(tabla 1)
(-) Interes (tabla 4)
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos(40%)
(=) Utilidades despues de Impuestos
NUMERO DE ACCIONES(MILES)
UPA (EN DOLARES)
30%
60
102
-42
-16.8
-25.2
16
-1.58
40%
240
102
138
55.2
82.8
16
5.18
30%
420
102
318
127.2
190.8
16
11.93
CUADRO RESUMEN
INDICE DE
DESVIACION
UPAE($)
ENDEUDAMIENTO
0%
15%
30%
45%
60%
3.60
4.02
4.5
4.95
5.18
ESTANDAR
CV COEFICIENTE DE
VARIACION
2.09
2.46
2.99
2.8
5.30
0.58
0.61
0.66
0.77
1.009
Para hallar todos los datos mostrados en el cuadro resumen usamos las siguientes tres frmulas
en nuestra hoja de clculo:
.
=
=
=
f) Grafique las GPA esperadas y los coeficientes de variacin de las GPA contra las estructuras de
capital (eje x) en sistemas separados de ejes, y comente sobre el rendimiento y el riesgo
relacionados con la estructura de capital.
Para graficar las GPA esperadas contra las estructuras de capital, haremos un cuadro resumen con
todas las estructuras de capital, y agregaremos un ndice de endeudamiento ms (ndice de
endeudamiento del 75%) para poder visualizar mejor el pico de las GPA esperadas.
ndice de
endeudamiento %
GPA Esperada
0
15
30
45
60
75
3.6
4.02
4.50
4.95
5.18
4.5
GPA ESPERADA ( $)
15
30
45
60
75
INDICE DE ENDEUDAMIENTO %
GPA Esperada
Para graficar los coeficientes de variacin de las GPA contra las estructuras de
capital, primero hacemos nuestro cuadro resumen para luego pasar a la grfica:
ENDEUDAMIENTO
CV: COEFICIENTE
DE VARIACIN
0%
15%
30%
45%
0.58
0.61
0.66
0.77
60%
1.02
NDICE DE
Riesgo
Financiero
Riesgo de la
empresa
g) Con base en los datos de UAII y GPA desarrollados en el inciso d), grafique las estructuras de
capital con 0%, 30% y 60% sobre un mismo sistema de ejes UAII-GPA, y comente los intervalos
preferidos. Cul es el problema fundamental en el uso de este mtodo?
Primero recopilamos la informacin necesaria en este cuadro resumen:
ndice de endeudamiento de la
estructura de capital
Utilidad Operativa(UAII)
60
240
420
0.9
0.64
-1.58
0%
30%
60%
3.6
4.50
5.18
6.3
8.36
11.93
Para luego pasar los datos a la grfica y realizar las interpretaciones de los intervalos.
Textiles tendra dificultades para cumplir sus obligaciones financieras si tuviera alguna
deuda.
Si nos encontramos ante una utilidad operativa entre %100000 y $198000, la estructura
de capital relacionada con un ndice de endeudamiento del 30% producira GPA ms altas
que cualquiera de las otras dos estructuras de capital.
Y cuando nos encontramos con una utilidad operativa excediendo los $198000, la
estructura de capital preferida ser la estructura de capital con ndice de endeudamiento
del 60% debido a que genera las ganancias por accin ms altas.
Nos damos cuenta que cuando la empresa est en auge, lo mejor para los accionistas es que la
empresa use gran cantidad de deuda.
h) Con base en el modelo de valuacin presentado en la ecuacin 12.12 y los clculos del inciso
e), calcule el valor de las acciones para cada una de las estructuras de capital consideradas.
.
.
0
15
30
45
60
0.58
0.61
0.66
0.77
1.02
10
10.5
11.6
14
20
ndice de
endeudamiento (%)
GPA esperado
Rendimiento
Requerido
(Ks) (%)
3.6
10
15
4.02
10.5
30
4.50
11.6
45
4.95
14
60
5.18
20
Valor estimado
accin ($)
36.00
38.29
38.79
35.36
25.90
Se observa que el valor mximo de las acciones se presenta con un ndice de endeudamiento del
30% considerando un rendimiento del 11,6%.
i) Compare los clculos de los incisos f) y h). Cul estructura sera preferible si la meta es
maximizar la GPA? Cul estructura sera preferible si la meta es maximizar el valor de las
acciones? Cul estructura de capital recomendara? Explique sus respuestas.
45
40
35
30
25
Valor estimado de
las acciones
20
15
UPAE ($)
10
5
0
0
10
20
30
40
50
60
70