Sunteți pe pagina 1din 30

Se refer la fundamentarea deciziilor strategice

legate de managementul financiar al


companiilor. Acestea implic efecte pe termen
lung si o relativ rigiditate din punctul de vedere
al schimbrilor fa de cele operaionale.
Din punctul nostru de vedere, deciziile
financiare strategice ar trebui fundamentate i
asumate naintea celor operaionale pentru a
asigura bazele unei dezvoltri snatoase i
coerente a ntreprinderii.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Politica de investiii
o Are n vedere identificarea variantelor posibile

de investiii, compararea costurilor i


beneficiilor asociate fiecreia dintre ele i
alegerea celei (celor) optime.
o ! O firm nu i poate susine funcionarea i
poziia pe pia pe termen mediu i lung n
absena unei strategii coerente de investiii.

Politica de finanare
o Const n identificarea surselor posibile de

finanare i alegerea combinaiei lor optime, din


punctul de vedere al costului i riscului asociat

Politica de dividend
o Presupune fundamentarea deciziei privind

ponderea din profitul net acordat sub form de


dividende.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Investiia const n efectuarea unei cheltuieli pltibile


imediate n sperana obinerii unor fluxuri de numerar
incerte n viitor.
! Fundamentarea oricrei decizii de investiii
presupune estimarea evoluiei viitoare a unui set de
indicatori financiari, ceea ce implic asumarea ipotezei
de incertitudine.
Intreprinderea activeaz ntr-un mediu complex, de
aceea anticiparea indicatorilor financiari viitori nu
poate fi fcut dect aproximativ. Analistul financiar va
lua decizia de a propune o investiie n funcie de aceti
indicatori, experiena sa dovevindu-se extrem de
important.
Akerlof i Shiller (2011)
explic de asemenea rolul
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea
Semenescu,deciziei
asemenescu@yahoo.com
spiritelor animale
n luarea
de investiii.

Exemple de politici de investiii:


- nlocuirea unui mijloc fix
- extinderea activitii de producie
- investiii n publicitate
- investiii n pregtirea personalului
- investiii pentru extinderea pe piee externe.
Observaii:
-Unele rezult n creterea elementelor de active imobilizate, altele
nu, dar toate presupun degajarea unor fluxuri de numerar viitoare.
-Nivelul de risc asociat diferitelor variante de investire e diferit.
Este de ateptat c investitorii raionali s solicite rentabiliti
diferite ale investiiei n funcie de nivelul de risc asumat i de
aversiunea lor la risc.
-Teoria clasic pornete de la ipoteza aversiunii la risc a
investitorilor, care ar conduce la ateptarea unei rentabiliti cu
att mai mari cu ct riscul asociat e mai ridicat.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

I0

CF
1

CF
2

CFn
V
R

Costul iniial al investiiei


(I0)
Perioada de funcionare a investiiei (n)
Fluxurile de numerar generate de investiie
Valoarea rezidual
Rata de actualizare
Finanele ntreprinderii
Conf univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Reprezint valoarea estimat ce va trebui pltit


de ntreprindere pentru a crea baza (fundamentul)
activitii generatoare de numerar n viitor.
Pentru investiiile n infrastructur, este nscris
ntr-un document numit Devizul investiiei.
Documentul se completeaz de ctre firma
productoare (constructoare) dac investiia se
achiziioneaz sau de ctre compania beneficiar,
dac este produs n regie proprie.
Datorit faptului c devizul se ntocmete anterior
implementrii investitiei, pentru a furniza
elementele necesare deciziei de investiie, costul
menionat este unul estimativ, deci incert.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Acesta reprezint perioada n care se estimaz c investiia va


funciona n cadrul firmei.
Ea poate fi egal cu perioada estimat de funcionare normat a
investiiei furnizat de productor, dar firma poate avea n
vedere i una din urmtoarele dou situaii:
- Vnzarea investiiei nainte de aceast dat, caz n care
perioada analizat este mai scurt, iar vnzarea investiiei va
rezulta ntr-un flux de numerar luat n calcul n valoarea
rezidual
- Folosirea investiiei i dup trecerea valorii normate de
funcionare, prin recondiionare sau reparaii capitale, caz n
care durata de funcionare a investiiei (cea pe care o lum n
calcul n analiz) este mai mare dect cea normat de
funcionare.
In unele cazuri, aceasta este egal cu perioada de amortizare
fiscal, dar nu ntotdeauna. O estimare a duratei de amortizare
fiscal este furnizat de Nomenclatorul privind durata normal
de amortizare a mijloacelorFinanele
fixe. ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Msoar plile sau ncasrile nete estimate pentru


fiecare perioad (de regul 1 an) a fi generate de
funcionarea investiiei pentru investitorii sau pentru
acionarii ntreprinderii. Aadar, vom lua n calcul numai
fluxul de numerar SUPLIMENTAR generat de firm n
varianta adoptrii proiectului peste cel generat n cazul n
care nu se realizeaz invesiia.
CFgest=Profit net generat+Amortizare+Dobnzi
CFcretere ec = pli pentru investiii+Pli suplimentare
pentru active circulante nete (ACRnete)
CFD=CFgest CFcretere ec
CFDacionari = CFD-Dobnzi-Rate de rambursat din
creditele pentru finanarea investiiei
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Reprezint fluxul de numerar generat pentru

ntreprindere la finalul duratei de funcionare a


investiiei prin scoaterea acesteia din funciune i
valorificarea n condiiile cele mai favorabile
ntreprinderii.
o VR= ncasri din vnzarea mijlocului fix - Impozitul
aferent vnzrii cheltuieli cu scoaterea din funciune
+ economii fiscale genreate de scoaterea din funciune
a investiiei Variaia activelor circulante nete
determinat de scoaterea din funciune a investiiei
o VR=pre de vnzare a investiiei t(Pre de vnzare
valoarea rmas neamortizat a investiiei) cheltuieli
cu scoaterea din funciune*(1-t) ACRnete.
o VR poate fi i negativ, dac exist cheltuieli mari de
scoatere din funciune a acesteia.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Reprezint rata de rentabilitate anual cerut de investitori


o

o
o

pentru sumele folosite n finanarea investiiei


O modalitate de a lua n calcul incertitudinea, sub ipoteza
aversiunii la risc a investitorilor este dat de fundamentarea
ratei de actualizare n funcie de nivelul de risc al proiectului.
Rata de actualizare ar trebui s fie una real sau
nominal?
Rata de actualizare real trebuie s fie pozitiv n cele mai
multe cazuri, de aceea o condiie minim este ca rata de
actualizare nominal s o depeasc pe cea a inflaiei.
Pentru actualizare se va folosi rata nominal, daca fluxurile de
numerar sunt exprimate nominal i cea real dac cash flowurile sunt exprimate n termeni reali.
Rata de actualizare trebuie s fie estimat pentru aceeai
moned n care se calculeaz fluxurile de numerar i pentru
condiiile economice previzibile pentru perioada de investire.
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Cost de oportunitate

se definete ca fiind costul celei mai bune anse pierdute


sau rentabilitatea ce ar fi fost obinut dac resursele
financiare s-ar fi investit n proiecte alternative.
o Exemple: rata de rentabilitate economic a companiei sau
medie pe sector sau a unui concurent, rata de rentabilitate
financiar a companiei sau medie pe sector sau a uni
concurent, rata de cretere a PIB, rata dobnzii bancare
etc.
o Avantaj: uor de estimat pe baza datelor disponibile
o Dezavantaj: nu ia in considerare riscurile i oportunitile
specifice ale proiectului de investiii analizat.
o

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Build-up model

Se calculeaz rata de actualizare ca o rat fr risc la care


se adaug prime de risc specifice proiectului
o Rata fr risc este acea rat de rentabilitate obinut la
investiiile pentru care nu exist un risc de pierdere i care
ofer o remunerare cert. n practic nu se ntlnesc astfel
de oportuniti de investiii, dar se folosete ca proxy rata
de rentabilitate oferit de obligaiunile de stat (atenie, dac
ea e exprimat n termeni nominali, include deja inflaia)
Romnia, acum 6,5%-7%.
o Se inventariaz riscurile suplimentare implicate de
funcionarea proiectului i se estimeaz pentru fiecare o
prim de risc
o K=Rf+P1+P2+.....+Pn.
o

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Build-up model

Risc privind natura investiiei


o Risc de faliment
o Risc de lichiditate
o Risc operaional
o

o Avantaj: Ia in calcul condiiile particulare ale proiectului


o Dezavantaj: Estimarea subiectiv a primei de risc

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Modelul CAPM
o E(R) = Rf + *(E(Rm)-Rf)
o E(R) - rata de actualizare estimat

o Rf rat fr risc
o E(Rm) Rata de rentabilitate a pieei de capital
o coeficient de volatilitate, arat ct e de riscant compania

fa de pia.

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Trebuie asigurat corelaia ntre beneficiarul analizei,

cash flow-urile considerate i rata de actualizare


estimat

Acionari

Investitori

CFD

CFD acionari

CMPC sau rata


de rentabilitate
cerut de
investitori

Rata de
rentabilitate
cerut de
acionari

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Indicator

an1

an2

an3

CF fara investitie

100000

110000

125000

CF cu investitie

160000

190000

200000

CFactionari fara
investitie

80000

85000

100000

Cfactionari cu
investitie

120000

145000

150000

Valoarea investitiei 100000 u.m.


60% de la acionari, rata de rentabilitate ateptat de acionari 15%
40% banc, rata de dobnd 10%, cota de impozit pe profit 20%

Conf. univ. dr. Andreea Semenescu

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Termenul de recuperare
o Reprezint perioada n care se recupereaz investiia

iniial din fluxurile de numerar generate de proiect


o Exist dou variante de calcul
Termenul de recuperare static (nu ia n calcul valoarea n
timp a banilor)
Termenul de recuperare dinamic (actualizat) determin
perioada n care investiia se acoper din fluxurile de
numerar actualizate ale proiectului

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

An

CF

CF
cumulat

CFD act

CFDact
cumulat

1100

1100

1000

1000

1210

2310

1000

2000

VR

242

2552

200

2200

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Interne

Profitul net reinvestit


Amortizare
o Externe

Credite
Bancare
obligatare

Emisiune de aciuni
Ordinare
prefereniale

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Sursele interne sunt cele mai uor de obinut de ctre

ntreprindere, dar ele sunt limitate


o Sursele externe solicit un efort mai mare pentru a fi

obinute de ctre ntreprindere, dar sunt necesare


pentru finanarea activitii ei curente sau de investiii
n completarea celor interne.

Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Avantaje

Fiscale deducerea dobnzii pltite la calcularea


impozitului pe profit
Cost mai redus (rata dobnzii este n general mai mic
dect cea ateptat de acionari)
o Dezavantaje:

Creterea riscului asociat ntreprinderii i reducerea


bonitii sale (inaccesibilitatea pentru firmele foarte
ndatorate)
Presiune asupra trezoreriei datorit obligaiei companiei
de a plti la data prevzut n contract dobnda i ratele
scadente
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

o Avantaje

Creterea capitalului propriu, a bonitii firmei i a


capacitii viitoare de ndatorare
Dividendele se pltesc rezidual, deci nu exist o presiune
mare asupra trezoreriei ntreprinderii
o Dezavantaje:

Cost mai ridicat dect n cazul finanrii prin capitaluri


mprumutate
Diluia puterii de control a vechilor acionari . O soluie ar
putea fi aciunile prefereniale (care nu dau drept de vot,
dar creeaz presiune asupra trezoreriei prin obligativitatea
firmei de a plti un dividend preferenial garantat).
Finanele ntreprinderii
Conf. univ. dr. Andreea Semenescu, asemenescu@yahoo.com

Conf. univ. dr. Andreea Semenescu

Ar fi oportun pentru companie s se ndatoreze?


o Efectul de levier
o Teoria de semnal

Cum alegem pe ce perioad s ne ndatorm?


o Costul resurselor

o Echilibrul financiar al companiei

Efectul sistemului financiar asupra politicii de finantare a


companiei
o Sistem bazat pe bnci vs. Sistem bazat pe piaa de capital
o Tradiia si cultura financiar a rii respective
o Factori socio-culturali

Conf. univ. dr. Andreea Semenescu

Care e rolul managerului n deciziile privind politica de


dividend?

Dividendul ca instrument de semnalizare

Influena politicii fiscale

Conf. univ. dr. Andreea Semenescu