Sunteți pe pagina 1din 6

EVALUAREA OBLIGAIUNILOR

1.1 Caracteristici ale obligaiunilor


Obligaiunile sau instrumentele cu venit fix aa cum mai sunt numite n literatura de
specialitate se refer la obligaia unui emitent de a efectua pli periodice sub form de cupoane
i de a rambursa datoria la o anumit scaden. Principalele caracteristici ale instrumentelor cu
venit fix sunt urmtoarele:
a.1. Valoarea nominal (engl. par value, face value sau redemption) reprezint suma de
bani pe care emintentul obligaiunii (debitorul) o va plti la scaden. Valoarea nominal sau
valoarea paritar se determin astfel: VN=Vi/N, unde: VN reprezint valoarea nominal, Vi este
valoarea mprumutului, iar N numrul de obligaiuni emise.
a.2. Cuponul de dobnd reprezint venitul periodic pe care l primete deintorul
obligaiunii, i se determin ca un procent (rata cuponului) aplicat la valoarea nominal, ilustrat
n relaia de mai jos: C=c x VN, unde: C reprezint cuponul, c reprezint rata cuponului.
Cupoanele unei obligaiuni pot fi acordate trimestrial, semianual, anual n funcie de condiiile
stabilite de debitor n momentul emisiunii instrumentelor.
a.3. Scadena (maturitatea) este un alt element caracteristic al obligaiunilor, ce reprezint
perioada de timp pe care este acordat mprumutul i n care se pltesc cupoanele de dobnd.
Obligaiunile sunt emise pe anumite maturiti n funcie de necesarul de capital al emitentului.
De exemplu statul poate emite bilete de trezorerie pe maturiti mai mici de un an, bonuri de
tezaur ntre 1 an i 10 ani (termen mediu), i obligaiuni pe termen lung ntre 10 i 30 de ani.
innd seama de principalele caracteristici ale obligaiunilor i de cele ale aciunilor, am
sintetizat n tabelul 1.1 care sunt deosebirile ntre cele dou tipuri de instrumente financiare
primare.

Tabelul 1.1 Deosebiri ntre obligaiuni i aciuni


Elemente

Ce reprezint?
Relaia emitentului cu
deintorul titlului

Aciuni

o parte din capitalul


social
Deintorul este
coproprietar

Obligaiuni

o parte dintr-un
mprumut
Deintorul este
creditor

Cash flow
Maturitate

dividend
infinit

Titlul IOU (I owe you)


cupon
determinat (finit)

1.2. Elementele obligaiunii

Elementele obligaiunii sunt:

numele emitentului - este organizaia responsabil pentru garantarea faptului c plile n


contul dobnzilor i capitalului de baz sunt fcute n favoarea deintorului obligaiunii, de
regul prin intermediul unui agent pltitor;

capital de baz - este suma denominat ntr-o anumit moned, pe care emitentul, dorete s
o ia cu mprumut i pe care este de acord s o restituie investitorului;

cuponul sau rata cuponului - este rata dobnzii pe care emitentul este de acord s o
plteasc investitorului, ea poate fi exprimat sub forma unei sume fixe, ca i cot
procentual din valoarea nominal, ce urmeaza a fi pltit la anumite intervale deintorului
obligaiunii sau sub forma unei rate flotante n raport cu un indice ca de exemplu LIBOR;

scadena - momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii de pe pia (data la


care ea va fi rscumprat de emitent), adic emitentul ramburseaz capitalul de baz datorat
investitorului(cumprtorul obligaiunii), precum i plata final a dobnzii;

valoarea nominal - suma nscris pe titlu, pe care investitorul o acord sub form de
mprumut emitentului i pe care o va ncasa la scaden;

data de emisiune - data de la care incepe sa se acumuleze dobanda corespunzatoare primului


cupon pentru o obligatiune sau titlu de stat (data la care a fost emis titlul de stat).

semntura persoanei autorizate de emitent

imprimri speciale, pentru a mpiedica falsificarea (elemente de securitate).


Obligaiunea poate fi nominativ, dac e nscris pe ea numele detinatorului, sau la

purttor. Deintorul unei obligaiuni este numit obligatar. El are calitatea decreditor fa de
emitent i dreptul de a primi un venit numit dobnd, ns nu are drepturi i responsabiliti
privind activitatea emitentului (debitorului).
De aceea, obligaiunile sunt titluri de credit cu venit cert si de regula fix. Principalii
emiteni de obligaiuni sunt administraiile publice (administraia centrala si cele locale), iar

scopul emiterii este fie acoperirea deficitului bugetar, fie finanarea unor investiii importante
pentru comunitate.
Majoritatea obligaiunilor pltesc doar dobnda pn la maturitate (trimestrial sau
semestrial n funcie de specificaiile prospectului de emisiune), cnd odat cu ultima dobnd
returneaz n ntregime i suma mprumutat. Unele obligaiuni ns pltesc la anumite intervale
(precizate n prospectul de emisiune) i pri din principal. n general, un investitor are de pierdut
sau de ctigat datorit diferenelor ntre valoarea cuponului (a dobnzii pltite de emitent) i
valoarea dobnzilor practicate pe piaa monetar n momentul respectiv, ntre aceast dobnd i
preul de pia al obligaiunii existnd o relaie invers.
Dei teoretic fluxul de numerar pe care l primete deintorul unor obligaiuni nu este
influenat de veniturile emitentului, este evident c la limit, dac acestea sunt prea mici, banii
returnai investitorilor pot ntrzia sau plile pot nceta. De aceea prospectul de emisiune trebuie
s fie citit i prin prisma garaniilor pe care le ofer emitentul (acestea putnd varia de la o parte
important a activelor pn la simpla garantare cu bunul nume al emitentului).

1.3. Tipuri de obligaiuni


Obligaiunile clasice sunt acelea care ofer un cupon constant pe toat durata de via a
titlului, i care se ramburseaz la scaden. n figura 6.1 sunt ilustrate cash-flow-urile generate de
o obligaiune clasic, ce are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este 1000 RON, rata
cuponului 10%, iar scadena este 5 ani. Se observ c valoarea cupoanelor este egal cu 100
RON, iar acestea sunt echivalente ntre ele.
Figura 1.2 Cash flow-urile unei obligaiuni clasice

C1=100 RON

C2=100 RON C3=100 RON

C4=100 RON C5+VN=1100

Pe lng obligaiunile clasice exist i alte tipuri de obligaiuni, precum:

Obligaiunile cu cupon variabil (engl. floating rate notes) sunt obligaiuni ale cror cupoane
variaz n funcie de o rat de dobnd a pieei. De exemplu, dac a fost emis o obligaiune
la o rat a cuponului ROBOR6M1+150 b.p.2, ale crei cupoane sunt semestriale, iar la
momentul t2 cnd se realizeaz plata cuponului ROBOR6M este 10,73%, atunci rata
cuponului va fi 12,23% (10,73%+1,5%).

Obligaiunile ale cror cupoane scad atunci cnd ratele de doband de pe pia cresc se mai
numesc inverse floaters.

Obligaiunile zero-cupon se caracterizeaz prin faptul c sunt emise la o valoare mai mic
dect valoarea nominal, fr a se plti cupoane pe durata de via a obligaiunii, urmnd ca
la scaden deintorul su s primeasc valoarea nominal. Practic, ctigul investitorului
este reprezentat de diferena ntre valoarea nominal i preul de cumprare.

Obligaiunile internaionale care pot fi euroobligaiuni i obligaiuni strine.


Euroobligaiunile sunt denominate ntr-o alt moned dect cea a statului n care sunt

emise. Cele mai renumite euroobligaiuni sunt eurodollar bonds, euroyen bonds i eurosterling
bonds. De exemplu, General Motors (companie american) emite obligaiuni denominate n USD
eurodollar bonds - n Germania sau Bank of Scotland din Marea Britanie emite obligaiuni
denominate n GBP n Japonia (eurosterling bonds). Aceste instrumente sunt purttoare att de
riscul de credit sau contrapartid ct i de riscul de curs de schimb pentru potenialii investitori.
Obligaiunile strine sunt emise ntr-o ar alta dect cea a emitentului i denominate n
moneda statului n care sunt emise. De exemplu, o firm din Germania emite obligaiuni
denominate n USD pe teritoriul SUA, se mai numesc i Yankee bonds. Obligaiunile
denominate n yeni i vndute n Japonia, emise de ctre entiti din afara Japoniei se mai
numesc Samurai bonds. Obligaiunile denominate n lire sterline i vndute n Marea Britanie de
ctre entiti din afara UK se mai numesc Bulldog bonds.

ROBOR acronomic de la Romanian Interbank Offered Rate i reprezint rata dobnzii de pe piaa interbancar practicat la
credite.
2

Un basis point reprezint 0.01 procente.

Obligaiunile indexate realizeaz pli periodice ce in cont de evoluia unui indice general de
preuri (ex: Indicele Preurilor de Consum) sau de evoluia preului unei mrfi (ex: preul
petrolului). Spre exemplu, n SUA obligaiunile indexate se mai numesc TIPS (Treasury
Inflation Protected Securities), iar scopul acestor instrumente este de a compensa investitorii
pentru riscurile asumate datorit inflaiei existente.

Obligaiunile ipotecare (mortgage backed securities) sunt emise de ctre bnci pentru a se
refinana ntruct ele imobilizeaz sume considerabile de bani o dat cu acordarea creditelor
ipotecare. Mecanismul prin care banca i transform o parte din activele nelichide (creditele
ipotecare) n instrumente financiare ce se pot tranzaciona pe piaa de capital se numete
securitizare sau titlurizare.

Asset-backed bonds sunt obligaiuni pentru care plata cupoanelor i a principalului este
legat de valoarea un co de active sau de cash flow-urile generate de acest co de active.
Spre exemplu, Walt Disney a emis obligaiuni cu rate de cupon legate de cash flow-urile
generate de ctre anumite filme realizate de aceast companie de producie.

Obligaiuni ce pltesc cash flow-uri n funcie de realizarea unor catastrofe: cutremure,


furtuni (catastrophe bonds). Spre exemplu, compania Electrolux a emis obligaiuni avand
plata ultimului cash flow legat de survenirea unui curemur n Japonia.

Pentru a fi mai atractive pentru investitori, uneori obligaiunile au asociate anumite


clauze. Aceste clauze sunt exercitate numai dac survin anumite evenimente, prin urmare putem
spune c obligaiunile cu clauze se comport ca i contractele de opiuni. Principalele clauze
asociate obligaiunilor sunt:
Clauza de rscumprare la iniiativa emitentului (engl. callable bonds). Dac o companie
emite obligaiuni la o anumit rata a cuponului, iar ratele de dobnd pe pia scad, atunci
finanarea prin obligaiuni devine costisitoare. Asfel, compania poate rscumpra
obligaiunile i poate emite noi obligaiuni la o rata a cuponului mai mic (finanare mai
avantajoas). Pentru a fi atractive investitorilor exist o anumit perioad fixat n care
compania nu i poate rscumpra obligaiunile.
Clauza de rscumprare la iniiativa deintorului de obligaiuni (engl. puttable bonds).
Deintorii de bonduri pot decide dac rscumprarea acestora se realizeaz pn la
maturitate, la maturitate sau la o dat ulterioar. De exemplu, dac o obligaiune cu clauza de
rscumprare ofer cupoane mai mari dect alte randamente din diverse investiii acesta va
opta pentru prelungirea maturitii bondului.

Clauza de convertibilitate prin care deintorul de obligaiuni poate converti obligaiunile


pe care le deine n aciuni la o anumit rat de conversie. Orice investitor va exercita clauza
asociat numai dac valoarea de pia a aciunilor firmei emitente este mai mare dect
valoarea de pia a obligaiunilor deinute. Cele mai multe obligaiuni care au asociat clauza
de convertibilitate sunt emise la o valoare mult mai mic dect valoarea de pia aciunilor pe
care le-ar primi investitorii dac i-ar executa imediat clauza (obligaiunile sunt deep out of
the money). Prin urmare, rata de conversie este astfel stabilit nct investitorul s nu exercite
imediat clauza de convertibilitate.
Exemplu: S presupunem c un investitor deine o obligaiune (VN=1000 EUR) ce are
asociat clauza de convertibilitate, iar rata de conversie este 1 obligaiune la 10 de aciuni.
Preul obligaiunii este n prezent 873 EUR. Exercitarea clauzei de convertibilitate se realizeaz
de investitor dac preul aciunilor este mai mare dect (pret obligatiune*nr. obligatiuni)/rata
de conversie=873*1/10=87.3EUR, adic aciunile valoareaz mai mult dect obligaiunea.
Observm c obligaiunile convertibile se comport ca nite contracte de opiuni.
Dac preul de pia al aciunii este 65 EUR, atunci nu este convenabil exercitarea
clauzei ntruct aceste aciuni valoreaz: 65 EUR*10 actiuni=650 EUR, iar obligaiunea are o
valoare de pia mai mare, respectiv 873 EUR.
Dac preul aciunii este 122 EUR, atunci valoarea de pia a aciunilor este 1220 EUR
i deci este oportun exercitarea clauzei de convertibilitate, profitul investitorului fiind de 347
EUR.

S-ar putea să vă placă și