Universitatea Cretin Dimitrie

Cantemir
MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR
MASTER

Cursuri online

PIEE FINANCIARE I
TEHNICI BURSIERE
ANUL II MASTER
Lector univ. dr.
Carmen NICOLAE

TEMA 2
ANALIZA ACIUNILOR
PARTEA I

Obiective

Explicarea noiunii de analiz a aciunilor;

Definirea fundamentale a aciunilor;
nelegerea coninutului analizei tehnice a aciunilor;
Definirea indicatorilor calculai n analiza fundamental
a aciunilor ;
Explicarea noiunii de analiz fundamental cantitativ a

aciunilor;

nelegerea coninutului analizei fundamentale calitative

a aciunilor.
Explicarea deciziei de a vinde, pe baza analizei
fundamentale .

Coninut

2.1. Tipologia analizei aciunilor

2.2. Analiza fundamental a aciunilor

2.3 Selecia aciunilor pe baza analizei fundamentale

2.4 Decizia de a vinde, pe baza analizei fundamentale

Tipologia analizei aciunilor

Decizia de cumparare a unor actiuni nu se

trebuie luata la intamplare. Investitorul
interesat de plasamente eficiente pe piata de
capital trebuie sa realizeze o analiza a
actiunilor cotate pentru a raspunde unei serii
de intrebari: ce sa cumpere?, cand sa
cumpere? si cand sa vanda?. O astfel de
analiza se poate realiza in doua directii: analiza
tehnica si fundamentala.

Tipologia analizei aciunilor

1.Analiza tehnica - implica studiul seriilor de

date cu privire la evolutia cursului si a
volumului zilnic de actiuni tranzactionate si a
unor indicatori calculati pe baza acestora.
Sumarele de tranzactionare se pot gasi in
publicatii zilnice (ziarele Bursa, Ziarul
Financiar, etc), direct la societatea de servicii
de investitii financiare cu care lucrati, sau pot fi
luate de pe internet: http://www.rasd.ro/ pentru
Rasdaq si http://www.bvb.ro/ pentru Bursa de
Valori.

Tipologia analizei aciunilor

Sumarele zilnice de tranzactionare cuprind, pentru

toate societatile tranzactionate in ziua respectiva,
urmatoarele date: numarul de tranzactii cu acele
actiuni, volumul de actiuni tranzactionate, valorile
medii, minime si maxime ale cursului din ziua
respectiva, cursul de inchidere (cursul la care s-a
realizat ultima tranzactie din ziua respectiva), variatia
cursului mediu fata de cursul mediu din ziua
precedenta, etc.
Evolutia actiunilor ce urmeaza a fi cumparate trebuie
urmarita pe o perioada de mai multe
saptamani, acordand atentie urmatoarelor aspecte:

Tipologia analizei aciunilor

- natura pietei actiunilor respective: daca actiunile

respective nu se tranzactioneaza regulat (in fiecare zi
de tranzactionare) sau volumul zilnic de actiuni este
foarte mic, atunci exista sanse reduse sa puteti
cumpara actiunile respective la un curs favorabil si
sanse si mai reduse sa le puteti revinde dupa aceea;
- situarea cursului fata de nivelele maxime si minime
istorice atinse de actiunile respective, de la inceputul
tranzactionarii sau pe o perioada precedenta de 1-3
luni;

Tipologia analizei aciunilor

- situarea cursului fata de valoarea nominala ("initiala" in momentul

emisiunii, egala cu capitalul social al societatii emitente impartit la
numarul de actiuni emise) a actiunilor;
- tendinta de evolutie a cursului in ultima perioada: crescatoare,
descrescatoare, etc. Daca o identificati din timp, puteti asista la o
continuare a acestei tendinte pe termen scurt. Dupa un timp este
probabil ca aceasta tendinta se va inversa;
- tendinta de evolutie a volumului in ultima perioada. Un volum in
crestere poate indica un interes sporit al investitorilor pentru titlul
respectiv si deci o posibila crestere de curs;
- evolutia generala a pietei de capital: spre exemplu o crestere
generala a pietei implica si o crestere a cursului individual al
actiunilor celor mai cautate. Aceasta evolutie generala poate fi cel
mai bine urmarita prin intermediul indicilor bursieri.

Tipologia analizei aciunilor

2.Analiza fundamentala - vizeaza evaluarea

financiara a valorilor mobiliare precum si a
rentabilitatii si situatiei economico-financiare a
societatilor emitente si a economiei in
ansamblu. Stiri si analize despre evolutia
societatilor cotate si a pietei de capital puteti
gasi in presa economica (Bursa, Capital, Ziarul
Financiar, Piata Financiara, etc). Trebuie
acordata atentie urmatoarelor aspecte:

Tipologia analizei aciunilor

- stirile si informatiile de ultima ora legate de societatea emitenta

pot influenta cursul. Spre exemplu, anuntarea inchiderii societatii
Promex Braila a dus la scaderea dramatica a cursului acesteia;
anuntarea unei emisiuni noi de actiuni a Bancii Transilvania a dus
la cresterea cursului, etc. Orice informatie aparuta in presa poate
influenta cursul pe piata al actiunilor:acordarea sau neacordarea de
dividende, posibilitatea privatizarii sau, din contra, a falimentului
societatii, identificarea unor parteneri straini, introducerea unor
produse noi, rezultate trimestriale bune obtinute de societate,
s.a.m.d;
- actionariatul societatii - existenta unor actionari majoritari privati,
autohtoni sau straini, a unori actionari fonduri de investitii, etc;

Tipologia analizei aciunilor

- evolutia sectorului economic din care face parte

societatea emitenta si a mediului economicofinanciar
in ansamblul sau;

- analiza rapoartelor periodice ale societatii (bilant,

cont de profit si pierdere, etc) si evolutia - rezultatelor
si a indicatorilor economico-financiari ai societatii
(nivelul profitului, al datoriilor, valoarea contabila a
actiunilor, nivelul dividendului pe actiune, etc).

Tipologia analizei aciunilor

Acestea reprezinta cele mai accesibile

modalitati de analiza. Numai prin utilizarea
combinata a acestora si cu putin noroc se pot
face investitii profitabile. Desigur, exista si alte
metode complexe de analiza tehnica si
fundamentala.

Analiza fundamental a aciunilor

Aceast latur a analizei pieei pornete de la premisa

c preul oricrui produs este rezultatul aciunii cererii
i ofertei pentru produsul respectiv i c, la rndul lor,
aceste dou componente ale pieei care determin
formarea preului, sunt supuse aciunii diverilor
factori de influen. Modul n care nivelul cererii i al
ofertei influeneaz evoluia preului este cunoscut i
foarte simplu de redat, ns n momentul n care
trecem la urmtorul nivel ne lovim de diversitatea
factorilor de influen a acestor dou componente.

Analiza fundamental a aciunilor

Aceste corelatii pot fi detaliate n functie de

gradul de evolutie ntr-un sens sau altul a
celor doua componente una fata de
cealalta. De exemplu, daca cererea si oferta
cresc, nsa cererea creste mai mult dect
oferta, este de asteptat ca pretul sa
nregistreze o usoara crestere.

Analiza fundamental a aciunilor

Pentru fiecare astfel de factor se pot construi

scenarii logice de influenta, nsa problema cea
mai spinoasa nu este numarul foarte mare de
factori care actioneaza asupra cererii si ofertei
pentru un produs sau altul, ci faptul ca unii
dintre ei sunt foarte greu de cuantificat, iar
actiunea lor nu este una constanta.

Analiza fundamental a aciunilor

n orice moment, din multimea factorilor de influenta

unii sunt dominanti, determinnd ntr-o proportie
covrsitoare miscarea pretului ntr-o directie sau alta,
n timp ce altii au o influenta minora si pot fi chiar
eliminati din calcul n unele cazuri. n alte situatii,
aceiasi factori care au fost dominanti pot deveni
secundari, rolul dominant fiind luat de altii.
De aceea, ntr-o analiza pe principii fundamentale,
trebuie identificati ct mai multi factori de influenta si
studiate consecintele actiunii lor asupra cererii si
ofertei pentru produsul analizat.

Analiza fundamental a aciunilor

n cazul n care se omite din calcul unul din acesti

factori, rezultatele analizei pot fi distorsionate, iar daca
acel factor devine unul dominant sau apare un factor
surpriza, consecintele devin dezastruoase n
tranzactii.
Analiza fundamentala presupune calculul unor
indicatori care sa permita eventualilor investitori
cunoasterea valorii de piata a emitentului, valoare
care este data pe de o parte de situatia economicofinanciara proprie, iar pe de alta parte de
caracteristicile pietei pe care se negociaza actiunile
sale.

Analiza fundamental a aciunilor

Indicatorii ce pot fi calculati n acest sens sunt:

1. Profit pe actiune (Earning per share EPS)
PPA = PN / N
PPA - profit pe actiune;
Pn - profit net (calculat dupa plata
impozitului pe profit);
N - numarul total de actiuni existente pe
piata.

Analiza fundamental a aciunilor

2. Dividend pe actiune (DPA)

DPA = Pnr / N
Pnr - Profit net repartizat actionarilor
Dividendul pe actiune reprezinta, pentru posesorul
actiunii, venitul produs de investitia sa, deci este un flux
financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe actiune
reprezinta pentru emitent un element important al
valorizarii unei actiuni.

Analiza fundamental a aciunilor

3. Rata pret/cstig (PER -Price Earning Ratio)

PER = C / PPA
PER -arata ct de mult sunt dispusi sa
plateasca investitorii pentru a cstiga o
unitate din investitia facuta. O valoare
ridicata a indicatorului poate evidentia att
o actiune scumpa ct si ncredere n
activitatea firmei.

Analiza fundamental a aciunilor

4. Rata de distribuire a dividendelor (d)

d = DPA / PPA *100

d - ofera informatii cu privire la dividendele

oferite actionarilor;

Analiza fundamental a aciunilor

Marimea acestui indicator depinde de decizia

privind distribuirea profitului, si anume:
daca d" tinde catre zero, rezulta preocuparea emitentului
pentru asigurarea autofinantarii prin reinvestirea profitului;
daca d" tinde catre 100%, rezulta preocuparea pentru
mentinerea interesului actionarilor de a detine actiunile
societatii care distribuie dividende mari;
daca d" este egal cu 100%, societatea emitenta nu
ncorporeaza n rezerva nici o unitate monetara din profitul
obtinut;
daca d" este mai mare dect 100%, se apeleaza la
rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca
dividende.

Analiza fundamental a aciunilor

5. Valoarea neta a activelor pe actiuni (Net

Asset Value per share - NAV)

NAV = (Capital social+Rezerve)/ Numar de

actiuni - arata ce ar primi un actionar daca
firma ar fi lichidata si activele vndute la
valoarea din bilant.

Analiza fundamental a aciunilor

6. Randamentul curent (Current yield Rc)

Rc = Dividend pe actiune/Pretul unei

actiuni*100 arata care este procentul din
pretul curent de piata al unei actiuni care se
asteapta sa fie napoiat unui actionar ca
dividende n numerar n timpul anului viitor.

Analiza fundamental a aciunilor

7. Randamentul unei actiuni - este produs

att de dividende ct si de cresterea valorii
de piata a actiunii respective

r = ( D+C1-C0) / C0 * 100

C1 cursul la revnzarea actiunii

C0 / cursul la cumpararea actiunii

Analiza fundamental a aciunilor

Indicatorii prezentati nu sunt singurii care pot fi

calculati vis-a-vis de evaluarea unei actiuni la
un moment dat si nici nu este suficienta
raportarea doar la unul dintre acestia, nsa ei
sunt reprezentativi pentru determinarea unei
valori corecte a actiunii luate n considerare n
procesul evaluarii.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Acest tip de abordare consta in selectarea actiunilor

pe baza informatiilor privind situatiile financiare ale
companiei, domeniul in care activeaza, situarea
pretului in raport cu diferite repere care tin de
companie si de piata in ansamblul sau.
Este utila pentru investirea in actiuni pe termen mediu
si lung (minimum 1 an). Cei care utilizeaza acest tip
de analiza au la randul lor diferite obiective de
randament si de lichiditate, utilizand cu prioritate
anumite criterii

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

In cazul actiunilor, analiza fundamentala poate lua in

considerare atat premise micro-economice, legate
intrinsec de situatia financiara si de natura activitatii
companiei respective (ca de exemplu, evaluari
financiare, acte contabile, planuri de afaceri), cat si
conditii macro-economice care afecteaza sectorul din
care face parte compania sau mediul national / multinational in care compania isi desfasoara activitatea.
In cazul marfurilor, analiza fundamentala poate lua in
considerare premise legate de raportul dintre cerere si
oferta, precum si conditii macro-economice.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

In cazul valutelor, analiza fundamentala poate

lua in considerare premise macro-economice
legate de tara care emite moneda respectiva,
sau de un mediu multi-national in cazul in care
moneda in cauza face obiectul tranzactiilor
globale sau al rezervelor valutare ale mai
multor state. Asemenea premise macroeconomice se pot referi la masa monetara, rata
inflatiei, ratele dobanzii, politica fiscala.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Analiza fundamentala cantitativa determina si evalueaza factori

economici care sunt cuantificabili in termeni numerici.
Analiza fundamentala calitativa determina si evalueaza factori
economici din perspectiva caracteristicilor calitative percepute a
acestora.
O forma de analiza fundamentala nu este in mod neconditionat
superioara celeilalte. Multi analisti considera ca este preferabil ca
analiza fundamentala cantitativa sa fie utilizata in paralel cu analiza
fundamentala calitativa. The Coca-Cola Company este oferit ca un
exemplu relevant in acest sens. Analiza fundamentala cantitativa a
acestei companii ar lua in considerare dividendul anual sau ratia
PER alaturi de alti factori cantitativi. Totusi, analiza fundamentala
cantitativa poate fi completata cu evaluarea notorietatii marcii
Coca-Cola ca forma de analiza fundamentala calitativa.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Criteriul valorii (Value Investing) unii dintre

investitorii pe termen lung sunt preocupati de
determinarea valorii afacerii in care ei isi plaseaza
banii, cautand sa cumpere actiunea la un discount cat
mai mare fata de valoarea calculata de acestia pe
baza diferitelor informatii.
Cu alte cuvinte, intrebarea care se pune este cat
valoreaza activele nete de datorii ale companiei daca
acestea ar fi vandute? Un raspuns aproximativ poate
fi dat evaluand elementele de activ (terenurile,
mijloacele fixe, activele circulante) la un pret corect de
piata, adaugand apoi lichiditatile disponibile si
scazand datoriile.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Pe cazul pietei romanesti au fost si inca mai sunt

intalnite situatii in care capitalizarea de piata a unor
companii este inferioara valorii patrimoniului net, in
special datorita exploatarii neeficiente a acestuia.
Investitorii care cumpara pe criterii de Value
Investing considera ca respectiva afacere are
perspective de a deveni eficienta prin schimbarea
actionariatului, imbunatatirea mediului economic sau
alte modificari majore, moment in care societatea va fi
cotata la valoarea sa intrinseca.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Criteriul expansiunii (Growth Stocks) este utilizat

de investitorii preocupati de identificarea unor societati
din domenii cu perspective de crestere si de
patrundere pe noi piete. Este in special urmarit ritmul
de evolutie a cifrei de afaceri si a profitului
determinandu-se ratele de crestere in termeni reali.
Acestea pot fi extrapolate si in viitor, dar este
recomandabil sa se identifice potentiali factori de risc,
de ordin economic, legislativ, care ar afecta aceasta
evolutie. De asemenea trebuie avuta in vedere
calitatea afacerii respectivei societati, precum si
existenta sau nu a unor avantaje competitive fata de
alte societati similare.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

De regula, societatile de crestere nu acorda dividende, castigul

investitorului fiind aproape exclusiv din diferenta de curs. Astfel de
societati sunt cele mai riscante, datorita lipsei dividendelor care ar fi
putut constitui un reper privind pretul, precum si ca efect al
incertitudinii privind evolutia activitatii in parametrii de crestere
estimati.
In sens strict, putem spune ca investitorul care utilizeaza prioritar
criteriul valorii cauta afaceri acceptabile sau bune la un pret scazut,
in timp ce investitorul care foloseste criteriul expansiunii cauta
afaceri bune si foarte bune la preturi scazute sau acceptabile. In
realitate, cele doua abordari se interfereaza de cele mai multe ori,
neexistand o departajare clara intre ele.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Criteriul venitului (Income Stocks) in cazul

actiunilor fiind cel al dividendului. Investitorii prefera
astfel de actiuni datorita nevoii de a avea o anumita
certitudine privind un beneficiu de pe urma investitiei.
Sunt recomandate actiuni cu un randament ridicat al
dividendului (raportul dividend estimat/pret),
apartinand unor companii stabile din punct de vedere
financiar si ajunse la maturitate. De cele mai multe ori,
orizontul investitional al detinatorilor unei astfel de
actiuni este de 1 an. Exista si investitori de dividend
care pastreaza o actiune pe termen de mai multi ani,
cu conditia ca acele dividende sa aiba o anumita rata
de crestere.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

In practica intalnim combinatii ale abordarilor

de mai sus, una dintre acestea fiind criteriul
cresterii la un pret rezonabil (Growth at a
Reasonable Price). Aceste actiuni apartin
unor companii in crestere, pretul fiind
considerat de catre investitori ca fiind
subevaluat. Informatiile utilizate sunt
predominant cantitative, respectiv indicatori
precum ratele de crestere si PER.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

O alta modalitate de a privi o investitie intr-o societate de pe piata

este analiza calitativa, acordand prioritate rentabilitatii financiare,
competentei managementului si activelor necorporale de genul
goodwill -ului. Investitorii care se ghideaza dupa astfel de criterii
privesc dincolo de elementele cantitative deduse pe baza situatiilor
financiare, apreciind valoarea care nu se reflecta imediat in
contabilitate: pozitia pe piata, calitatea resurselor umane si a
managementului. Acest gen de analiza nu presupune simpla
extrapolare in viitor a unor indicatori inregistrati istoric, ci se
mizeaza pe imbunatatirea lor datorita cresterii calitatii afacerii; de
aceea, investitorii ar fi dispusi sa plateasca o prima peste pretul
care ar fi considerat ca fiind de echilibru la un anumit moment.

Selecia aciunilor pe baza analizei

fundamentale

Analizei fundamentale i s-au adus o serie de

contraargumente, cel mai puternic fiind acela ca se
bazeaza pe informatii cunoscute, fara a se beneficia
de vreun avantaj major fata de ceilalti participanti la
piata. Cu toate acestea, s-a dovedit pe diferitele piete
de capital ca exista intotdeauna o serie de companii
subevaluate, care pot aduce castiguri superioare
mediei pietei pe termen de cativa ani.
Luarea in considerare a criteriilor de analiza
fundamentala depinde asadar de obiectivele fixate de
investitor privind rentabilitatea si de riscul pe care
doreste sa si-l asume, incluzand aici frecventa cu care
intentioneaza sa tranzactioneze.

Decizia de a vinde, pe baza

analizei fundamentale

Simplificat, o actiune este de vandut prin prisma criteriilor

fundamentale, atunci cand raspunsul initial la intrebarea De ce am
cumparat actiunea? isi pierde valabilitatea. Urmatoarele situatii pot
constitui tot atatea motive de a vinde actiunea:
o stire despre societate sau despre domeniul in care activeaza
modifica asteptarile initiale (scaderea probabilitatii de a realiza
indicatorii financiari la nivelul propus initial, un posibil efect al unor
modificari legislative, fiscale asupra domeniului etc.);
o supraevaluare a pretului actiunii, peste nivelul justificat de
performantele financiare; se pot stabili praguri date de multipli de
piata precum PER, Pret/valoare contabila, Pret/Cifra de afaceri
dincolo de care o actiune sa fie considerata supraevaluata;
supraevaluarea poate fi determinata si prin compararea cu alte
societati din domeniu sau cu media pietei.

Bibliografie

Stoica, Victor, Piaa de capital i produse

bursiere, Ed. Universitar, Bucureti, 2006
Miclu, P, G., Piaa instrumentelor financiare
derivate, Editura Economic, Bucureti, 2008
Hurduzeu, Gheorghe, Piee i burse internaionale
de valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2009
Dragot, Victor , Evaluarea aciunilor societilor
comerciale, Ed. Economic, Bucureti, 2008
Anghelache, Gabriela, Piaa de capital n context
european, Ed. Economic, Bucureti, 2009