FAOM

BS
BPM

BAS

BUTA

BR-lor

BR-le

BUAT

BL

BC-al

B. mun.
Chiinu
(B. mun.
Bli)

BL

BMal

BL

Tema 14: Deficitul bugetar i datoria public

1.
2.

mprumutul public: noiunea, funciile i clasificarea

Datoria public: noiunea, structura i mecanismul de administrare

3.

Deficitul bugetar: esen, metode i surse de finanare

a ei
1. mprumutul public: noiunea, funciile i clasificarea
Creditul comercial este cel la care apeleaz societile comerciale pentru
susinerea activitii curente (prin credite pe termen scurt) sau pentru efectuarea
de investiii (prin credite pe termen mediu sau lung).
Creditul public reprezint resursele mprumutate pe piaa intern sau extern
de capital n vederea acoperirii deficitului bugetar sau a golurilor temporare de
trezorerie.
Creditul public reprezint de fapt o nelegere intervenit ntre stat pe de o
parte i o persoan fizic sau juridic pe de alt parte prin care cea din urm
consimte s pun la dispoziia statului o sum de bani sub form de mprumut pe
o perioad determinat de timp.
Totodat statul se angajeaz s restituie aceast sum la un anumit termen,
pltind i dobnda cuvenit.
n general, mprumutul este o modalitate de anticipare a resurselor viitoare, o
demobilizare imediat a sumelor necesare care se vor recupera mai apoi pe
parcursul unui an sau a mai multor ani. mprumutul de stat reflect fluxuri
financiare de atragere la dispoziia statului a unor economii bneti
disponibilizate pentru a fi plasate n titluri de valoare emise de stat sau n credite
n contul statului. Aceste sume servesc la completarea resurselor ordinare ale
guvernului sau ale autoritilor locale. Ele reprezint resurse extraordinare .
mprumutul public se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi:
1.
are caracter contractual - exprim acordul de voin al prilor
(spre deosebire de impozit, care constituie o prelevare cu caracter obligatoriu,
stabilit n mod multilateral de ctre stat n sarcina unei persoane fizice sau
juridice). De regul creditul public este facultativ, subscrierea fiind lsat la
latitudinea subscriitorilor. Practica s-a confruntat ns i cu cazuri de
mprumuturi forate, dar numai n situaii excepionale.
2.
are caracter rambursabil - urmrind a fi restituit la termenul fixat
persoanelor care l-au acordat (spre deosebire de impozit, care constituie o
prelevare obligatorie, definitiv, nerambursabil). Exist i unele excepii: aanumitul mprumut perpetuu", cnd statul se limiteaz la plata unei dobnzi
creditorilor si pe o perioad nedeterminat de timp.
3.
presupune o contra-prestaie - i anume dobnda, ctigul sau
ambele forme. Aceasta reprezint preul" pe care statul se angajeaz s-1
plteasc n calitate de debitor pentru sumele avansate sub form de mprumut.
mprumutul public este o totalitate a relaiilor economice ntre stat(organele
publice administrative i legislative) dintr-o parte i persoanele fizice i juridice
din alt parte, la care statul este prezentat ca debitor, creditor i garant.

mprumutul de stat poate fi contractat pentru urmtoarele destinaii:

1.
necesitatea de trezorerie - mprumut pe termen scurt;
2.
echilibrarea bugetului de stat - mprumut pe termen mediu i lung.
Datorit faptului c utilizarea mprumutului de stat are consecine multiple,
rolul acestuia se manifest pe mai multe planuri:
- folosirea lor ca instrument de politic economic pentru impulsionarea
activitii economice i restabilirea echilibrului macroeconomic;
- redistribuirea prin intermediul creditului public a PIB, deoarece
sumele temporar disponibile (inclusiv n sectorul productiv) sunt plasate hrtii
de valoare emise de stat i folosite, n general, n scopuri neproductive;
- reprezint o modalitate de procurare rapid a fondurilor, dar mai
costisitoare dect impozitele (din punct de vedere al produciei).
Elementele tehnice ale mprumutului public:
- denumirea mprumutului;
- valoarea nominal;
- valoarea real;
- termenul de rambursare;
- forma sub care se contracteaz mprumutul public;
- costul" pltit pentru mprumutul contractat.
Operaiuni legate de acordarea creditului public:
- plasarea mprumutului;
- modificarea nivelului dobnzii;
- rambursarea mprumutului;
- modificarea termenului de rambursare;
- automatizarea mprumutului.
Administrarea creditului public poate fi privit:
n sens larg - formarea unei din direcii ale politicii financiare a statului,
legate de activitatea lui n calitate de debitor, creditor i garant. Acest tip de
administrare se afl n minile organelor legislative i executive ale puterii de
stat;
n sens restrns - totalitatea aciunilor legate de prepararea pentru emisie i
plasare a obligaiunilor de stat, reglementarea pieei de hrtii de valoare de stat,
deservirea i rambursarea datoriei publice, eliberarea mprumuturilor i
garaniilor.
2. Datoria public: noiunea, structura i mecanismul de administrare a ei
2. Prin datoria public se nelege totalitatea obligaiunilor bneti pe care
le are statul la un moment dat fa de creditorii interni i externi, rezultat de
mprumuturi n moned naional i n valut, pe termen scurt, mediu i lung,
contracte de stat n mod direct sau garantate de ctre acesta, inclusiv i obligaiile
fa de trezoreria proprie, pentru sumele avansate temporar pentru acoperirea
deficitelor bugetului de stat.
Datoria public, n funcie de categoriile de creditori, are dou forme:
- datoria public intern (fa de creditori interni);

- datoria public extern (fa de creditori externi).

n funcie de termenul pentru care se contracteaz mprumuturile, datoria
public poate fi:
- datoria public pe termen scurt (flotant);
- datoria public pe termen mediu i lung (consolidat).
In funcie de calitatea creditorilor, datoria public poate fi:
- datoria public brut - valoarea total a mprumuturilor, indiferent unde
sunt plasate acestea;
- datoria public net - n care nu este inclus valoarea mprumuturilor
plasate n instituiile statului.
Serviciul datoriei publice - cheltuielile anuale care reprezint plile
exigibile (adic suma de bani care poate fi cerut sau asupra creia se pot ridica
pretenii) n contul datoriei publice.
Datoria public intern - este parte integrant a datoriei publice
reprezentnd totalul sumelor principale ale tuturor obligaiunilor directe
neonorate contractate de Ministerul Finanelor n numele Republicii Moldova n
moned naional.
O problem deosebit de important, n primul rnd pentru debitor, dar n
bun msur i pentru creditor, este aprecierea gradului de ndatorare a unei ri.
Ele se poate exprima prin urmtorii indicatori:
1.
rata de ndatorare 1 = (Suma datoriilor pe termen scurt i lung) /
(Suma exporturilor de bunuri i servicii)* 100
2.
rata de ndatorare 2 = (Suma datoriilor pe termen scurt i lung) /
(Produsul Intern Brut)* 100
3. rata de ndatorare 3 = (Suma datoriilor pe termen scurt i lung) /
(Numrul Locuitorilor)* 100
4. rata de ndatorare extern = (Suma datoriilor externe) / (Produsul Intern
Brut)* 100
5. rata serviciului datoriei = (Principal + Costul creditului) / (Suma
exporturilor de bunuri i servicii)* 100
n procesul de administrare a datoriei publice se rezolv urmtoarele sarcini:
- minimizarea costului datoriei pentru debitor (rata dobnzii);
- neadmiterea supraumplerii a pieei cu obligaiunile de stat i a fluctuaiei
brute a cursului lor;
- folosirea eficient a mijloacelor mobilizate i controlul utilizrii creditelor
alocate dup destinaie;
- asigurarea rambursrii creditelor la timp;
- soluionarea maximal a problemelor determinate de politica financiar.
3. Deficitul bugetar: esen, metode i surse de finanare
Teoria economic a deficitului bugetar.
ntre problemele acute ale politicii bugetare moderne un loc aparte ocup
deficitul bugetar i datoria de stat. Deficitul bugetar este depirea cheltuielilor
bugetare ctre venituri. Problema deficitului bugetar n timpul de fa a devenit

mai acut i larg rspndit n lume fa de anii precedeni. Deficitul bugetar a

fost prezent n anumite ri n perioade aparte ca rezultat al scderii economice
temporare. n anii '90 deficitul se manifest permanent n legtur cu formarea
statelor noi n Europa de Est i colapsul Uniunii Sovietice. n timpul de fa este
greu de gsit o ar, fie ea dezvoltat sau n curs de dezvoltare fr deficit
bugetar substanial. n multe state el a devenit insensibil la schimbarea ciclului
de business i nu dispare n caz de mbuntire a situaiei economice.
Ca cauz a dezechilibrului fiscal putem enumera mai muli factori, dar se
evideniaz unii factori de baz. Pentru deficitul bugetar al statelor Europei de
Est sunt determinai patru factori, deficitele lor bugetare sunt finanate n
general prin acordarea creditelor i n principal a creditelor externe.
Prima cauz a dezechilibrului fiscal este faptul c veniturile primite sunt
des ndreptate la consum n locul investirii. Economia i sistemele fiscale a
multor ri devenite independente depind puternic de exportul unui sau mai
multor obiecte de consum. Cnd preurile la aceste obiecte se majoreaz are loc
formarea rezervei fiscale, n anii '80 nceputul anilor '90 preurile la bunurile de
consum s-a majorat brusc i acest fapt direct sau indirect a adus la majorarea
veniturilor de la impozitele pe export. n majoritatea cazurilor aceasta duce la
majorarea temporar a resurselor fiscale, care nu au fost ndreptate la scopurile
primordiale, aa ca micorarea deficitului bugetar sau achitarea datoriei de stat.
Dimpotriv, aflate sub presiunea politic, guvernele au utilizat aceste mijloace
pentru majorarea consumului public. Cnd preurile la bunurile pentru consum
au sczut, s-a constatat c consumul public nu mai poate fi finanat de ctre
veniturile care la fel au sczut.
A doua cauz a deficitului este un rezultat al funcionrii ineficiente a
sistemului fiscal, care n majoritatea rilor se caracterizeaz prin inflexibilitatea
veniturilor fiscale n raport cu fluctuaia preurilor, precum i incapacitatea de a
se adapta automat la aceste fluctuaii. Ca rezultat se micoreaz raportul
veniturilor ctre Produsul Intern Brut (PIB), n acelai timp raportul
cheltuielilor ctre PIB rmne fr schimbare. Acest fapt se manifest ca o surs
al deficitului bugetar.
A treia cauz al dezechilibrului fiscal este creterea cheltuielilor publice, a
crei cauz este sau proiectele capitale ambiioase, adoptate n legtur cu
necesitatea majorrii salariilor i pensiilor, sau sub acoperirea "politicii social
orientate". Cercetrile recente a Fondului Monetar Internaional au artat, c n
25 ri, care sunt n proces de dezvoltare (noi independente i ex-sovietice)
ntreprinderilor publice le revin trei ptrimi al deficitului bugetar n anii '90.
ntreprinderile publice joac rolul semnificativ n acumularea datoriei externe a
oricrei ri.
n final, n unele ri dezechilibrul fiscal apare ca rezultatul incapacitii
Guvernului de a adopta o soluionare economic, bazat pe venituri reale, care
sunt legate de agravarea condiiilor comerciale. Ca exemplu, guvernele multor
ri-importatori a petrolului nu au promovat politica reducerii consumului public
intern n timp ce majorarea brusc a preurilor la petrol i gaz a dus la reducerea
venitului naional real. n alte ri guvernele au susinut preurile interne la petrol

prin reducerea impozitului la petrol, reducerea importului petrolului sau prin

ntreinerea cursului de schimb.
Indiferent de cauzele apariiei, deficitul bugetar necesit finanare. Exist o
relaie direct ntre deficitul bugetar i datoria extern ca urmare a dou cauze
principale. Prima const n faptul, c creditarea extern este mai ieftin pentru
Guvern dect creditarea intern. A doua cauz este faptul, c chiar fiind lipsite de
atragerea politic creditele externe au o mai mic limit pentru acoperirea
deficitului dect creditele interne. Foarte des aceasta duce la majorarea
deficitului pn la mrimea, pe care statul nu-o poate susine.
Tradiia monetar clasic proclam, c folosirea sursei disponibile de
finanare se bazeaz pe urmtoarele concluzii. Costul marginal a creditului
(economic sau politic) trebuie s fie egal cu venitul marginal de la consumul
public, care este asociat cu acest credit. Costul marginal public a tuturor surselor
creditare i costul marginal public a ultimului dolar primit trebuie s fie egal cu
venitul de la ultimul dolar cheltuit. O interpretare mai mult realist este faptul,
c dac deficitul bugetar are loc, el trebuie s fie finanat din surse disponibile,
att timp ct costul lor politic sau economic nu este nalt. Sursele finanrii
deficitului bugetar pot fi i interne, i externe.
Exist o deferent ntre concepiile deficitului i datoriei. Datoria n perioada
dat - este suma ultimelor deficite bugetare. Datoria este o depire comun a
ultimelor cheltuieli asupra ultimelor venituri. Generaiile viitoare vor fi nevoite
sau s achite datoria, sau s o refinaneze. Refinanarea nseamn creditare nou
pentru achitarea creditelor curente. n orice caz, aceasta nseamn transfer de la
viitorii pltitori de impozite la creditori, i n caz c datoria o s fie refinanat,
achitarea procentelor trebuie s fie efectuat ctre noii creditori. Aceasta duce la
faptul c generaiile viitoare vor suporta povara datoriei statului.
mprumutul statului de la populaie duce la crearea datoriei interne.
Existena datoriei interne nu atinge generaiile viitoare. n caz dac datoria nu a
fost achitat exist repartizarea veniturilor de la o grup de ceteni (care nu
sunt deintori a obligaiilor statului) la alta (deintori de obligaii).
Situaia se schimb n caz c statul recurge la mprumuturi externe pentru
acoperirea cheltuielilor. Acest fapt duce la datoria extern. n aa caz generaia
viitoare numaidect o s suporte povara datoriei statului, deoarece nivelul
consumului se reduce la suma datoriei (suma principal i dobnda), care trebuie
s fie transferat la creditorul strin. Din alt parte, dac creditele atrase au fost
utilizate cu scopul acumulrii capitalului, rezultatul o s fie dependent de
productivitatea proiectului. Dac restituirea marginal de la investiii o s fie mai
nalt dect costul marginal al fondurilor strine, atunci generaiile viitoare numai
ctig. Dimpotriv, dac restituirea marginal a proiectului o s fie mai joas
dect costul marginal al creditului, starea generaiilor viitoare se agraveaz.
Acest efect este numit "povara datoriei" i este o problem de lung durat a
influenei datoriei statului la acumularea capitalului i consumul generaiilor
viitoare.
Exist i efectul de scurt durat a influenei datoriei statului i deficitului
bugetar la economia statului. Influenarea deficitului de scurt durat duce la

efectul "nlocuirii. n caz c Guvernul finaneaz orice proiect cheltuielile statului

pentru bunuri i servicii cresc, PIB se majoreaz, ca rezultat crete i cerina de
bani. Majorarea PIB-ului duce la nsprirea condiiilor circulaiei monetarcreditare. Creterea ratei dobnzii i limitarea creditului duce la refuzul
investiiilor sau altor venituri, care sunt sensibile la schimbarea dobnzii sau la
"nlocuirea" lor.
n cazul majorrii deficitului bugetar ca rezultat al scderii economice,
efectul "nlocuirii" nu funcioneaz. Aceasta reiese din faptul c scderea va
duce la reducerea cerinei.de bani i va duce la reducerea ratei dobnzilor.
nlocuirea n termen scurt are loc atunci cnd reacia pieei de bani face politica
fiscal-bugetar incapabil. Creterea deficitului structural (ca rezultat al
reducerii impozitelor sau majorrii cheltuielilor statului) duce la creterea ratei
dobnzii i reduce sau nlocuiete investiiile.
Existena datoriei interne este asociat cu necesitatea achitrii dobnzii
deintorilor obligaiilor statului i cu acest scop are loc introducerea
impozitelor. n acest caz apare nclcarea stimulrii care sunt asociate cu orice
tip de impozite. Ca rezultat se reduce nclinaia spre munc i acumulare.
Aceste consecine sunt nclcarea eficacitii i prosperitii. Cea mai serioas
consecin a datoriei semnificative a statului este faptul, c el determin
"splarea capitalului" din prosperitatea sectorului privat. Cade ritmul creterii
economice i nivelul potenial a vieii n viitor. Odat cu creterea datoriei
statului populaia acumula mai multe obligaii a statului n loc de investirea
mijloacelor n capitalul privat i n aa mod se petrece splarea capitalului privat
al rii cu datoria statului.
Surse de finanare al deficitului bugetar:
Sursele externe.
Grante. Acestea sunt sursele mai des atrase, deoarece nu aduc la creterea
datoriei externe a statului, fiind simpl finanare dar nu surs de venit. Ele nu
sunt totdeauna ieftine, dar pot fi acordate n schimb la o purtare politic sau
economic specific a statului - recipient. Exist trei tipuri de grante. Unele
sunt acordate n mod de valut strin sau naional. ar-donator poate oferi
rii-recipient o sum anumit n valut strin pentru finanarea deficitului ei.
Manifestarea grantului n valut naional depinde de cursul de schimb. n caz
c deficitul este legat cu necesitatea achitrii peste hotare a statului (pentru
achitarea importului sectorului public sau deservirii datoriei externe), grantul
poate fi utilizat pentru aceste necesiti. Grantele pot fi acordate sub form de
anumite mrfuri, ca exemplu gru, orez i altele (acordul cu USAID pentru
cumprarea grului n SUA). Bunurile numite mai sus pot fi realizate la piaa
intern i pot fi atrase la finanarea deficitului bugetar sau aceste bunuri se
utilizeaz direct ca mod de achitare. Al treilea tip de grante - aceast sunt
grantele, acordate pentru finanarea proiectelor. Ca exemplu, ar-donator se
oblig de a" acoperi toate cheltuielile asociate cu realizarea proiectului concret.
Credite concesionate . Caracteristica specific a acestor credite este
dobnda mai joas n comparaie cu dobnda de pia, perioada preferenial
nsemnat i perioada lunga de achitare. Aceste credite pot fi atrase de

instituii guvernamentale sau strine (Banca Internaional de Reconstrucii i

Dezvoltare, Banca European de Reconstrucii i Dezvoltare). Toate aceste
credite conin caracteristice grantului n aa sens, c volumul real a deservirii
cost mai puin dect la un credit comercial obinuit. Dar datoria statului se
majoreaz dac elementul grantului n creditul de concesiune nlocuit de
finanare comercial. Din alt parte, disponibilitatea acestor credite provoac
ar-recipient a mprumuta mai mult i mai mult, i a fi atras la o cheltuial
capital cu o productivitatea mai joas, dei trebuie s fie invers.
Credite comerciale . Ele vin de la bncile comerciale, furnizori strini sau
de la guverne strine. Termenele achitrii lor variaz de la cteva luni pn la
zeci de ani, costul lor mai nalt, ele vor majora povara datoriei pentru
generaiile viitoare. n caz c bncile comerciale au lichiditate i evaluare
perspectivelor statului-recipient este optimist i dac statul dorete se achite un
surplus la acest credit, sursa dat poate fi substanial. ns ara poate fi nlturat
de la aa surs n momentul cnd are nevoie la ea. Aceasta nseamn c o
influena nsemnat asupra acestei surse de finanare efectueaz politica statului,
care convinge bncile n faptul c statul poate deservi creditul acordat.
Reducerea averii strine . Aceast surs de finanare a deficitului bugetar
este mai puin atrgtoare. Majoritatea rilor acumuleaz avere strin, care este
proprietate publica. Averea poate fi sub form de valut strin, care este
proprietatea bncii centrale, depozite strine proprietatea guvernului sau sub
form de avere strin, inclusiv aciunile companiilor strine. Deficitul bugetar
poate fi finanat prin reducerea acestei averi. Utiliznd valuta strina banca
central vinde valuta la sectorului privat i crediteaz venitul guvernului. n caz
c guvernul vinde averea strin (aciunile sau cldirile), venitul n valut
strin este ndreptat sau la achitarea obligaiilor strine sau se convertirea n
valuta strin prin vnzarea venitului bncii centrale.
Acumularea temporar a datoriei externe . Cnd achitarea dobnzii
creditorului strin nu este efectuat la timp, dobnda cresctoare mrete
deficitul, ns aceast parte a deficitului este finanat automat prin refuzul
achitrii dobnzii. Dac termenul achitrii cu furnizorii a venit dar nu se
efectueaz, aceasta tot duce la acoperirea automat a deficitului prin refuzul de la
achitarea obligaiilor. Aceste restane devin substaniale n unele ri, i aceasta
explica faptul cum se finaneaz deficitele lor. n caz c achitarea nu se
efectueaz din cauza lipsei valutei strine, guvernul este obligat de acorda
mijloacele n valuta naional. Pentru eschivarea de la aa situaie este utilizat
nghearea conturilor n banca central, la care guvernul achit echivalent n
valuta naional i care achit n valut strina cnd ea este disponibil.
II. Sursele interne a finanrii deficitului bugetar
Sursele interne a finanrii deficitului bugetar are diferite forme cu costul
economic i politic diferit. Cea mai semnificativ diferen se observ intre
mprumutul nebancar i mprumutul de la sistema bancar.
mprumutarea de la sectorul nebancar nseamn vnzare obligaiilor
populaiei sau instituiilor, care au dreptul de a alege a cumpra sau nu. n caz
c guvernul hotrte s finaneze deficitul n aa mod, el trebuie s fac

obligaiile dorite pentru cumprare. Preurile obligaiilor trebuie s se micoreze,

dar ratele dobnzii lor s se majoreze, ce va aduce n sfrit la atragerea
capitalului strin, i dac cursul de schimb este flexibil, aceast duce la creterea
cursului de schimb i va avea loc influen compensatoare la balana comercial.
n rile care snt n curs de dezvoltare i chiar n cteva ri dezvoltate
potenialul pentru folosirea acestui tip de finanare al deficitului este limitat din
urmtoare cauze:
piaa capitalului este mic, ceea ce stabilete limit deficitului, care poate fi
finanat n aa mod, ne lund n consideraie mrimea ratei dobnzii;
guvernele multor ri snt nevoite se susin ratele dobnzii nalte, nu lund n
consideraie contrazicere cu cerinele ca costul sursei de finanare trebuie s se
micoreze;
nivelul deficitului nalt n multe ri nseamn c cumprarea obligaiilor este
foarte riscant n pofida faptului c este efectuat indexarea lor sau termenul
achitrii lor este mic.
Cnd snt utilizate obligaiile indexate sau termenul achitrii lor este scurt,
ele ncep s substituie banii, fapt care reduce cererea real a banilor. n aa caz
deficitul poate duce la inflaia tot aa, ca i finanarea inflaional tradiional. n
caz c finanarea naional a deficitului semnificativ devine o problem,
guvernul vinde obligaiile cu termen lung cu o rat a dobnzii nalt i progresiv
sau cu scopul reducerii achitrii dobnzii scurteaz termenul achitrii. n aa caz
caracteristicile lichiditii obligaiilor i banilor se contopesc i n viitor este foarte
greu de a evita nivelul nalt de inflaie. Deoarece posibilitatea finanrii
deficitului prin calea cumprrii benevol a obligaiilor este limitat, alternativa
existent se ncheie n vnzarea obligaiilor cumprtorilor dependeni.
Patronatul sectorului public, fondurile de pensii i aa mai departe snt foarte des
obligate legislativ a cumpra obligaiile statului. Aa pia dependent a
obligaiilor de stat se consider sursa nebancar a finanrii deficitului n rile
care sunt n curs de dezvoltare.
Situaia cu rata dobnzii nalta i deficitul bugetar semnificativ poate rmne
nestabil mult timp. Creterea cheltuielilor pentru achitare dobnzii duce la
creterea cheltuieli publice, deficitului bugetar i raportului datoriei ctre PIB.
Cutarea surselor echitabile de finanare al deficitului bugetar este un subiect
important. n caz c deficitul este mare, el trebuie s fie redus i nu-e obligat
finanat. Acumularea datoriei, fiind extern sau intern este un indicator c
guvernul pierde controlul asupra situaiei fiscale.
mprumutarea de la sistemul bancar . Dei mprumutarea de la sectorului
bancar nu nseamn numaidect mprumutarea de la banca central, practic
aceast persist, foarte des. n ambele cazuri aa mprumuturi duc la majorarea
ofertei banilor. Expansiune monetar duce la creterea nivelului general al
preurilor i reduce valoarea real a banilor.
Influena diferitor metode de finanare a deficitului bugetar asupra
economiei

Metod de
finanare

Finanarea
prin (n)
datorii

Efectele pe termen scurt

Rata
dobnzii

Investiii

Crete

Se reduc

Masa
monetar

Preuri

Efectele pe
termen scurt
Cererea
agregat

Fr
Cresc Crete Se mresc
schimbri necons neconsiplile
iderabil derabil
pentru
datoria
public

Finanarea Descrete Se mresc Se mrete

monetar (prin
emisiunea

Cresc

Crete

Inflaia