INSTITUTUL DE ECONOMIE, FINANE I STATISTIC

TRIOUL:
VARIABILE
MONETARE,
INFLAIE,
CRETERE
ECONOMIC
ASPECTE
CANTITATIVE N

(Cazul
Republicii
Moldova)

Chiin
u,
2011

ASPECTE CANTITATIVE N TRIOUL:

VARIABILE MONETARE, INFLAIE,
CRETERE ECONOMIC
(Cazul Republicii Moldova)

Coordonator:

dr. hab. Alexandru STRATAN

Executori responsabili:

Alexandru Fala
Viorica eptelici

Institutul de Economie, Finane i Statistic (IEFS)

Chiinu, str. Ion Creang 45
www.iefs.md, tel. 50-11-00

CUPRINS
INTRODUCERE 4
INFLUENE MONETARE ASUPRA INFLAIEI I PIB -ULUI 5
MODELAREA FENOMENULUI INFLAIONIST

12

NIVELUL PRAG N RELAIA DINTRE INFLAIE I CRETEREA

ECONOMIC

16

CONCLUZII

20

BIBLIOGRAFIE 22
ANEXE

22

INTRODUCERE
Teoria economic caracterizeaz indicatorii monetari ca fiind factori importani n
influenarea att a inflaiei ct i a creterii economice. Exemplul clasic al acestei abordri rezid
din ecuaia lui Fisher, n care masa monetar este direct proporional cu nivelul preurilor i cu
volumul tranzaciilor, care reflect nivelul output-ului. Totui, datele empirice, n special pentru
economiile emergente i cele aflate n tranziie, denot deviaii de la acest principiu. Dac n
cazul relaiei dintre mas monetar i output se pstreaz o relaie de interdependen, atunci
inflaia e determinat, n special de ali factori, cum ar fi: lipsa mediului concurenial,
productivitatea sczut, variaia cursului de schimb i preurile la import. Totui aceste evidene,
nu constituie, un argument pentru relaxarea excesiv a politicilor monetare. n condiiile unor
economii cu o structur nefuncional politica monetar trebuie orientat spre evitarea riscurilor
inflaioniste, ce pot aprea din partea creterii excesive a masei monetare.
Prezentul studiu i propune, prin pstrarea interdependenei aspectelor investigate, s
analizeze urmtoarele dimensiuni: influene monetare asupra inflaiei i PIB-ului, factorii ce
genereaz inflaia i corelaia ntre creterea economic i inflaie. Studiul cuprinde rezultatele
cercetrilor despre politicile monetare i diverse aspecte ale fenomenului inflaionist, realizate de
autori pe parcursul ultimilor 3 ani.

1. INFLUIENE MONETARE ASUPRA INFLAIEI I PIB-ULUI

Evoluia indicatorilor monetari n perioada 2000-2010 se caracterizeaz printr-o
ascenden sporit. Astfel toate agregatele monetare au avut, n general (cu excepia anului 2009)
o evoluie pozitiv n perioada 2000-2010.
Figura 1.1 Evoluia agregatelor monetare n perioada 2000-2010

Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe: http://www.bnm.md/md/agregate_monetare

n acest context, o ipotez plauzibil este c inflaia a fost cauzat de creterea masei
monetare. n vederea verificrii ipotezei sus-menionate s-au utilizat modelul VAR model de
regresie auto-vectorial. Aceast abordare este pe larg utilizat n practica internaional pentru a
determina implicaiile politicii monetare. Principalul scop al analizei de tip VAR este de a evalua
efectele diverselor ocuri asupra variabilelor din sistem. Fiecare variabil este afectat de
inovaiile proprii, precum i de inovaii n celelalte variabile. Astfel, se poate rspunde la
ntrebri extrem de importante din punctul de vedere al autoritilor de politic economic, spre
exemplu: Cum reacioneaz preurile la o inovaie n masa monetar?.
n vederea realizrii VAR, n calcul au fost incluse 96 de observri, valorile lunare ale
IPC i a agregatelor monetare: M0, M1 i M3, pe perioada ianuarie 2000 - februarie 2008. Toi
indicatorii au fost reajustai, perioada de baz fiind aleas luna ianuarie 2000. Ulterior, toi

indicatorii au fost exprimai ca ritmuri de cretere economic. Staionaritatea seriilor a fost

verificat cu ajutorul testului ADF (vezi ANEXA 1). Determinarea numrului de laguri
(ntrzieri) s-a realizat prin aplicarea testului Wald. Totodat, aceast metod nu a detectat
numrul de laguri pentru agregatul M3, ceea ce nu a permis includerea acestuia n model.
Un rezultat al analizei VAR este funcia de rspuns la oc (impulse - response function).
Funcia de rspuns la oc (FRS) descrie efectul unui oc administrat unei variabile asupra
valorilor viitoare ale fiecrei variabile din sistem. FRS urmrete traiectoria acestui efect n timp,
la diferite orizonturi. Spre exemplu, FRS poate descrie, n termeni relativi rspunsul preurilor la
un oc asupra agregatului monetar dup o lun, dou luni, etc. n cazul studiului nostru am tratat
ocul ca o modificare cu o unitate a valorii reziduale. Dup cum vedem modificarea agregatelor
monetare au o influen mic asupra inflaiei, ce variaz n jurul valorii 0. O asemenea situaie
este caracteristic pentru economiile n tranziie sau cele emergente, relevant n acest sens este
studiul lui Drobevschii i Kozlovscaia (2003), care pun n eviden un nivel redus al corelaiei
dintre variabilele monetare i inflaie pentru statele din Europa de Est.
Tabel 1.1. Funcia de rspuns a inflaiei la inovaiile n M0 i M1 (inovaia
reprezint modificarea cu o unitate a valorii reziduale)
1 luna
2 luni
3 luni
4 luni
Rspunsul
inflaiei la
modificare la o
0.0000
0.0201 0.0240
-0.0018
inovaie n M0
Rspunsul
inflaiei la
modificare la o
0.0000
-0.0078 0.0134
0.021
inovaie n M1
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

5 luni

6 luni

12 luni

18 luni

24 luni

0.046

0.0306

-0.061

0.0364

-0.0345

0.0544

0.0266

-0.0827 0.0282

-0.0465

Pe de alt parte, putem observa o corelaie pozitiv dintre PIB i indicatori monetari.
Totui iniial trebuie de identificat, ce component a relaiei deine calitatea de impuls: fie,
majorarea masei monetare contribuie la creterea PIB-ului, fie invers intensificarea activitii
economice determin creterea variabilelor monetare. O asemenea abordare pe de o parte, este
oportun, ns pe de alt parte are un caracter relativ, deoarece modificarea masei monetare i
variaiile outputu-lui se influeneaz reciproc.
Pentru a determina dac variabilele monetare influeneaz evoluia PIB-ului sau invers, sa utilizat testul Granger. Cauzalitate Granger indic asupra faptului dac o variabil cauzeaz

statistic o alt variabil. Aceast metod, nu indic expres dac o variabil determin alt
variabil, testul doar, reflect capacitile predictive ale variabilelor, ns acest fapt ne permite s
inducem ipoteze privind existena legturilor de cauzalitate.
Conform testului, pentru a testa legtura de cauzalitate ntre dou variabile - x i y, sunt
generateregresii bivariate de forma :

(1.1)

unde: , parametri regresiei, iar - termenul rezidual.

Apoi se testeaz ipoteza nul - H0: 1 = 2 = = 3 = 0. Dac se accept ipoteza nul, atunci
regresorii au valori apropiate de zero, respectiv variabilele nu au capacitate de predicie, dac
ipoteza nul e respins situaia e invers.
Operarea cu date anuale ar fi dus la o proiectare greit a legturii de cauzalitate dintre
variabile. Variabilele monetare i variaiile output-lui se influeneaz inclusiv n decursul
aceluiai an de referin, iar n test pot fi introduse doar variabile cu o ntrziere de o perioad,
fapt ce ar fi dus la excluderea unui an ntreg din analiz. De aceea, n vederea unei captri mai
bune a relaiei de cauzalitate, s-a recurs la utilizarea datelor trimestriale pentru agregatele
monetare i PIB. Aplicarea testului pentru date trimestriale permite obinerea unei imagini mai
bune privind corelaia dintre indicatori (n cazul dat omitem doar un trimestru). Totui, ulterior n
baza concluziilor reieite din testarea cauzalitii s-au realizat regresii cu date anuale.
Datele trimestriale privind agregatele monetare au fost obinute n baza informaiei despre
stocul lunar al agregatelor monetare, preluate de pe site-ul BNM. Stocul mediu trimestrial al unui
agregat monetar reprezint media aritmetic pentru 3 stocuri lunare ale acelui agregat (n calcul
sunt luate 3 luni, ce constituie un trimestru). Ulterior, datele trimestriale privind evoluia
agregatelor monetare au fost deflatate cu IPC trimestrial, perioada de baz fiind trimestrul I al
1

anului 2000 . Datele privind evoluia PIB trimestrial au fost preluate de pe site-ul BNS. PIB
trimestrial, la fel, a fost deflatat cu IPC trimestrial. Din cauza disponibilitii reduse a datelor
privind PIB trimestrial, n calcul au fost incluse, doar, 31 de observaii perioada din trimestrul I
al anului 2003 pn n trimestrul III al anului 2010. Datele trimestriale au fost ajustate, prin

IPC trimestrial s-a calculate n baza datelor lunare ale IPC.

excluderea sezonalitii (vezi ANEXA 2). n acest sens s-a utilizat opiunea Tramo/Seats, din
2

pachetul informatic Eviews .

Testul Granger a arat o mai bun capacitate predictiv a variabilelor monetare n relaia
sa cu PIB-ul (vezi Tabelul 1.2). Din acest considerent, n regresii indicatorii monetari apar ca
variabile independente.
Tabel 1.2 Rezultatele aplicrii testului Granger
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 01/08/11 Time: 20:19
Sample: 2003Q1 2010Q3
Lags: 1

Null Hypothesis:

Obs

F-Statistic

Probability

M3T does not Granger Cause YT

YT does not Granger Cause M3T

30

15.6069
2.63104

0.00050
0.11641

M2T does not Granger Cause YT

YT does not Granger Cause M2T

30

9.14296
2.69595

0.00542
0.11220

M1T does not Granger Cause YT

YT does not Granger Cause M1T

30

8.62736
0.55979

0.00670
0.46081

M0T does not Granger Cause YT

YT does not Granger Cause M0T

30

12.8978
0.82181

0.00129
0.37267

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

Not: M3T agregatul M3 desonalizat, M2T agregatul M2 desonalizat, M1T agregatul M1
desonalizat, M0T agregatul M0 desonalizat, YT PIB desonalizat.

Se observ, c probabilitatea asociat opiunii PIB nu cauzeaz Granger agregatele

3

monetare (YT does not Granger cause...), este mare , fapt ce ne face s acceptm aceast ipotez.
Pe de alt parte, trebuie s respingem ipoteza privind faptul c agregatele monetare nu determin
statistic PIB-ul, probabilitatea asociat fiind apropiat de 0, din aceast cauz trebuie s
acceptm presupunerea invers, i anume c variabilele monetare cauzeaz Granger outputul.

2Opiune Tramo/Seats permite divizarea seriei n componentele trend i sezonalitate, prin utilizarea
metodei ARIMA (procese auroregresive integrate de medie mobil ).
3
n cazul nostru operm cu un nivel prag al probabilitiii de 0,05%.

Pentru a reflecta relaia dintre mas monetar i PIB s-a realizat o regresie unifactorial. n
calitate de variabil dependent a fost ales agregatul monetar M3 (masa monetar n sens larg),
iar PIB-ul, notat prin Y, a aprut n calitate de termen independent. n regresie au fost utilizate
date anuale, indicatorii au fost deflatai cu deflatorul PIB, iar perioada de baz a fost ales anul
2000 (vezi ANEXA3).
Ca rezultat, obinem o regresie de forma:
(1.2)

unde dln reprezint diferena de logaritmi naturali al variabilelor (rezultatele estimrii vezi n
ANEXA 4). Concluzia, ce reiese din aceast regresie este c pentru a obine o cretere
economic de cel puin 5% e nevoie de a mri masa monetar cu 16% (n termeni reali).
Ca i n cazul agregatelor monetare se observ o cretere a coeficienilor de monetizare pe
parcursul perioadei 2000-2009 (vezi Figura 1.2).
Figura 1.2 Evoluia coeficienilor de monetizare a economiei

Sursa: elaborat de autori, utiliznd datele preluate de pe: http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=191&

i http://www.bnm.md/md/agregate_monetare

n fond relaia dintre gradul de monetizare a economiei i PIB este una direct
proporional i reflect ipoteza c niveluri mai nalte a outputului necesit cantiti sporite de
moned. Totodat, n relaia dintre coeficienii de monetizare i PIB nu pot fi identificate puncte
de inflexiune.
de cretere:
4

Diferena de logaritmi este aproximativ egal cu ritmul

9
Figura 1. 4 Relaia dintre PIB i coeficientul
demonetizare a economiei n
dependen de agregatul monetar M0

Figura 1. 5 Relaia dintre PIB i coeficientul

demonetizare a economiei n
dependen de agregatul monetar M1

utiliznd
pachetul
informatic
informatic
Eviews.

reprezentarea grafic a
funciei

. Funcia este obinut din regresia:

views. Not: n
figur este
reprezentarea
grafic a funciei

,
2

cu R =0,936686

. Func ia est e obinut din regresia:

,
Sursa: elaborat de autor,
cu
utiliznd pachetul
R2=0,9366
86

Sursa:
elaborat de
autor,

Not: n figur este

coefici economiei n
entul dependen
de1.7 Relaia dintre
Figura
de
agregatul
PIB i
moneti monetar M2
coeficientul de
zare a

Figura 1.6 Relaia

dintre
PIB i

at de autor,
utiliznd
pachetul
informatic
Sursa:
elaborat de
autor,
Sur utiliznd
sa: pachetul
ela informatic
bor

10

Eview fig
ur
s.
est
Eview e
rep
s
rez
Not: n
figur este ent
reprezentare are
a grafic a a
gra
funciei
fic
Not: n

moneti
zare a
econo
miei n
depend
a
fun
cie
i

en de
agregat
ul
moneta
r M3
ncia este obinut din
regresia: Funcia este
obinut din regresia:

.
.
F
u

cu R2=0,936686
2

R =0,936686

cu

Coeficienii de monetizare sunt ntr-o relaie proporional cu nivelul de dezvoltare a unei

economii. Pentru economia noastr aceast tez este valabil. Coeficienii de monetizare ai
5

Republicii Moldova, unde venitul pe cap de locuitor este de circa 1500 USD , sunt apropiai de
grupa de state ce au venituri pe cap de locuitor cuprinse ntre 1000 i 3000 USD.
Tabel 1.8 Relaia dintre coeficienii de monetizare i nivelul veniturilor pe cap de locuitor
M1/PIB

M2/PIB

M3/PIB

Republica Moldova, venit pe cap de locuitor 1500 USD

21,9
34,5
51,6
State cu venit pe cap de locuitor mai mic de 1000 USD
14,8
29
32,4
State cu venit pe cap de locuitor cuprins ntre 1000 i 3000 USD
17,3
43,7
48,7
State cu venit pe cap de locuitor cuprinse ntre 3000 i 8000 USD
16,3
50,8
55,1
State cu venit pe cap de locuitor cuprinse ntre 8000 i 15000 USD
26,6
82,6
86
State cu venit pe cap de locuitor mai mare de 15000 USD
27,6
89,6
95,2
Sursa: preluat de la E., M., Sadoian i L., M., Acopean, 2008. Datele referitoare
laMoldova au fost
calculate n baza datelor preluate de pe:http://www.bnm.md/md/agregate_monetare i
http://www.statistica.md/newsview.php?l=ro&idc=168&id=3287

Conform datelor preluate de pe: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx

11

2. MODELAREA FENOMENULUI INFLAIONIST

Evoluia inflaiei pe parcursul primului deceniu al secolului XXI vine s inspire un relativ
optimism. n perioada de pn la criz s-a reuit o temperare a ritmului de cretere a preurilor,
astfel ntre 2003-2008 inflaia medie anual a variat ntr-un coridor de 10-13%, iar evoluia
preurilor din 2010, cu un ritm mediu anual de cretere de 7,4% vine s confirme ateptrile
privind consolidarea tendinelor deflaioniste i pentru anul 2011.
Figura 2.1 Evoluia inflaiei n perioada 2000-2010

Sursa: elaborat de autor n baza datelor preluate de pe

http://statbank.statistica.md/pxweb/database/RO/05%20PRE/PRE01/serii%20anuale/serii%20anuale.asp

Totodat, nalta expunere la ocurile economiei naionale, cum ar fi: creterile de preuri
la resursele energetice, sau condiiile climaterice nefavorabile, ce afecteaz negativ agricultura,
precum i persistena dezechilibrelor structurale face ca inflaia s rmne o provocare major
pentru Republica Moldova.
n acest context, i analiza fenomenelor inflaioniste are un rol important, fiind un suport
important n procesul de luare a deciziilor economice. Un prim aspect ce ine de analizarea
cantitativ a variabilelor economice, efectuate pe date anuale, se refer la incapacitatea includerii
unui ir mare de observri. n analizele econometrice se reuete includerea unui ir relativ mic
de observri, ce cuprinde perioada 2000-2010. Principalul argument invocat pentru alegerea
acestei perioade este relativa stabilitate n trendurile economiei naionale.
n cazul Republicii Moldova, productivitatea sczut a muncii precum i deficienele
structurale ale economiei ca: gestionarea ineficient a ntreprinderilor publice sau lipsa unui
spaiu concurenial autentic au influene importante asupra preurilor. Totui regresiile

12

multifactoriale, efectuate pe date anuale, nu permit reliefarea unor corelaii dintre inflaie i
variabilele structurale. O cauz a acestui fapt ine de lipsa informaiei despre anumii indicatori,
de exemplu ar fi opurtun calcularea costului unitar al muncii ceea ce ar permite s ne crem o
imagine mai clar referitor la legtura dintre devansarea salariului asupra productivitii muncii
i inflaie.
Analiza cantitativ a permis identificarea influenei cursului de schimb i modificrii
valorii bunurilor importate asupra inflaiei. De altfel, deschiderea economiei naionale face ca
influena factorilor externi s fie una mare.
Influena cursului asupra inflaiei este relativ clar deprecierea monedei naionale, duce la
scumpirea importurilor i implicit la creterea preurilor. Totui pentru cazul Republicii Moldova
am putea asista la o situaie particular. Majorarea intrrilor de valut n ar ar putea genera
apariia simptomelor bolii olandeze. Pe termen mediu, se pare, c Moldova ar putea beneficia de
un flux sporit de valut, aceast concluzie se bazeaz pe urmtoarele ipoteze:
1- Se pare c n anul 2011 economia mondial i va continua revenirea. Creterea va fi i n
rile spre care Moldova export fie bunuri, fie for de munc, ceea ce va stimula
sporirea influxurilor provenite din exporturi i remiteri:
1

Pe termen mediu, creterea economic n Uniunea Europeana va fi de 2%.

De menionat c i n 2011 i Romnia trebuie s revin la o cretere pozitiv de

circa 1,5%;
2

n statele CSI creterea economic pe termen mediu va fi de circa 4% .

2- Republica Moldova ar urma s beneficieze de un amplu ajutor financiar extern i de

sporirea interesului companiilor strine pentru iniierea unor noi proiecte investiionale. n
contextul sporirii fluxului de valut, Republica Moldova ar putea asista la o ntrire a monedei
7

naionale urmat de creterea nivelului preurilor pe contul bunurilor necomercializabile .

Creterea fluxului valutar va duce la creterea veniturilor, ceea ce va impulsiona creterea cererii
i respectiv a preurilor. Cererea va fi direcionat att spre bunuri comercializabile, ct i spre
cele necomercializabile. Scumpirea pe intern a bunurilor comercializabile va duce la scderea
cererii externe pentru aceste bunuri, concomitent va crete cererea pentru bunuri din exterior care
vor devin relativ mai ieftine, ceea ce va duce la deprecierea real a monedei naionale, n felul
acesta compensndu-se ntrirea iniial a
6
Conform datelor preluate de pe http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx
7 Bunuri necomercializabile (non-tradable)- categorii de produse ce nu fac obiectul operaiunilor de
import-export,de exemplu: anumite tipuri de servicii sau imobilul.

13

monedei. Pentru bunurile necomercializabile putem avea doar cerere intern i ofert intern.
Sporirea cererii, urmat de creterea preului pentru aceste bunuri nu va fi urmat de o reducere a
cererii venite din exterior i nu poate fi satisfcut de bunuri din exterior. n aceste condiii, pe
termen mediu, am putea avea o dubl problem ntrirea monedei naionale nsoit de
cretere general a nivelului preurilor.
n vederea realizrii regresiei au fost preluate date privind evoluia variabilelor analizate pe
perioada 1999-2009, de pe site-urile BNS i FMI. Inflaia a fost reprezentat prin diferenierea
logaritmic a indicelui preurilor de consum mediu anual IPC. Indicele valorii unitare de
import IVU, a fost considerat c are o evoluie relativ apropiat de cea a preurilor de import.
Pentru ambele variabile anul de baz a fost ales 2000. Pentru reflectarea cursului de schimb a
fost calculat rata real efectiv de schimb REER. Pentru determinarea REER au fost parcurse
urmtoarele iteraii:
1. Au fost calculate ponderile pentru comerul cu fiecare stat n parte (wi), dup urmtoarea
formul:

(2.1)
unde:
1- xi exportul Republicii Moldova ctre ara i;
2- mi importul Republicii Moldova din ara i.
Au fost selectai 12 cei mai importani parteneri comerciali ai Republicii Moldova. Ponderea
schimburilor comerciale cu aceste state n comerul exterior pe perioada 1999-2009 a variat ntre
83,4% i 75%, (vezi ANEXA 5).
2. Calcularea REER utiliznd metoda mediei geometrice ponderate:

(2.2)

unde:
- eMDL/USD,t cursul MDL fa de USD pentru anul t (respectiv pentru anul 2000);

1
4

1- ei/USD,t cursul monedei naionale a statului i fa de USD, n perioada t (respectiv pentru

8

anul 2000) ;
2- IPCi,t/2000 indicelepreurilor de consum din ara i, calculat fa de anul 2000;
3- IPCRM,t/2000 indicelepreurilor de consum din Republica Moldova, calculat fa de anul
2000.
Tabel 2.1 Evoluia ratei reale efective de schimb a MDL n perioada 2000-2009
1999 2000
2001
2002
2003 2004
2005 2006
2007 2008
2009
Rate real efectiv
de schimb
1,14
1
1,47
1,69
1,98
1,87
1,9
2,15
2,1
1,64
1,5
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe: http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=336& i
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/weodata/index.aspx

Formula pentru inflaie este urmtoarea (n ANEXA 6 sunt prezentate rezultatele

estimrii) :
(2.3)

n baza acestei formule putem conchide c:

1- Deprecierea real a cursului leului moldovenesc cu 10% va duce la o cretere a inflaiei
medii anuale cu circa 0,7%. Totodat se merit de menionat c deprecierea cursului ar
putea duce la majorarea inflaiei cu valori mai apropiate de 1%. La aceast concluzie ne
aduce includerea n model a unei serii cronologice mai restrnse. Evident sub aspect
metodologic o asemenea abordare nu este recomandabil, ns deschiderea ctre
exterior a devenit mai mare ntr-un interval nu att de ndeprtat n trecut, astfel i
impactul cursului a devenit mai simitor ntr-o perioad relativ mai apropiat;
2- BNM ar pute influena inflaia prin intervenii asupra cursului de schimb;
3- Majorarea preurilor bunurilor importate cu 10% duce la creterea inflaiei cu circa 5%.

Lipsa datelor referitoare la cursurile MDL fa de valutele principalelor parteneri comerciali, a cauzat
utilizarea cross-cursurilor. Pentru determinarea cursului MDL fat de alte valute s-a recurs la raportarea cursului
MDL fa de USD la cursul altor valute fa de USD. La rndul su, cursul valutei din statul i fa de USD s-a
calculat raportnd PIB-ul rii exprimat n valuta naional raportat la PIB exprimat n USD.

15

3. NIVELUL PRAG N RELAIA INFLAIE CRETERE ECONOMIC

O problem major, spre care sunt orientate cercetrile economice moderne in de relaia
dintre inflaie i creterea economic. Este unanim acceptat faptul c inflaia are un impact
negativ asupra creterii economice, fiind tratat de agenii economici ca o tax adiional. Dac
inflaia mpiedic creterea economic, se nelege c cei ce formuleaz politicile economice ar
trebui s aib ca obiectiv obinerea de rate sczute ale inflaiei. n linii generale, problema, care
se pune este:la ce nivel relaia dintre inflaie i cretereeconomic devine negativ?.
Mai multe studii, care au analizat raportul dintre inflaie i creterea economic converg
ctre ideea, c relaia dintre aceste 2 variabile este neliniar. Cu alte cuvinte, la rate mici ale
inflaiei, aceasta are o influen pozitiv, fie nu afecteaz nici ntr-un mod creterea economic,
iar pentru valori mari ale nivelului preurilor, situaia e invers. Existena relaiei neliniare
implic i prezena unui punct la care semnul relaiei dintre cele dou variabile s-ar schimba
nivel prag al inflaiei.
La identificarea nivelului prag al inflaiei deosebit de relevant este studiul lui Khan i
Senhadji (2001) realizat pe un eantion de 140 de ri (att ri industrializate, ct i ri n curs
de dezvoltare) i care acoper perioada anilor 1960-1998. Pentru a determina nivelul prag, a fost
elaborat urmtorulmodel:

2dit
d

1) X

1lit 1 logit log l(it 1)

d logYit i t 1(1 d)it

1lit 1 logit log l(it

1,it

it

it

(3.1)

i = 1,, N; t = 1,..., M

0,it
unde:
- Yit PIB real;
1- i este efect fix;
2- t este efect de timp;
3- it este inflaia pe baza IPC;
*

4- reprezint nivelul prag al inflaiei;

5- d este variabila dummy care este egal cu unu pentru valori ale inflaiei mai mari dect
nivelul prag i zero pentru valori ale inflaiei mai mici dect nivelul prag;
6- l( it 1) i l(it>1) sunt funcii-indicator, adic funciile iau valoarea unu dac expresia

16

dintre paranteze este adevrat i zero dac expresia dintre paranteze este fals;
1- Xit este un vector ce include:
investiiile ca pondere n PIB;
rata de cretere a populaiei;
logaritmul venitului iniial pe cap de locuitor;
ritmul de cretere a ratei de schimb;
deviaia standard pe cinci ani a rezultatelor comerului exterior.
2- indicele "i" este un indice intersecional, n timp ce "t este indicele seriilor de timp;
3- it reprezint variabila rezidual, obinut ca diferen ntre valorile empirice i cele
obinute prin modelare.
Impactul inflaiei asupra creterii PIB este dat de 1 pentru niveluri ale inflaiei mai mici sau
egale cu * i 2 pentru rate ale inflaiei mai mari de *. Estimarea nivelului prag se face prin
9

minimizarea sumei ptratelor valorilor reziduale RSS . n baza studiului s-a putut concluziona
c pragul este n jurul ratei inflaiei de 1% pentru rile industrializate i 11% pentru rile n
10

curs de dezvoltare .
n vederea estimrii nivelului prag al inflaiei pentru Moldova a fost utilizat o abordare
similar cu cea utilizat de Khan i Senhadji.
n calitate de variabile pentru model au fost utilizai urmtorii indicatori economici:
1- Rata inflaiei;
2- PIB;
3- Consumul menajelor.
Am considerat oportun includerea n model a consumului menajelor (CM), pornind de la
premisa c aceast variabil are o pondere de peste 90 n PIB %, ncepnd cu 2005 (excepie
fcnd doar anul 2009) i este unul dintre principalii determinani ai dinamicii economiei
naionale. Pentru realizarea modelului au fost efectuate observri asupra evoluiei variabilelor pe
o perioad de 10 ani, 2000-2009, interval de timp, n care economia Moldovei s-a caracterizat
printr-o dezvoltare relativ stabil (exceptnd anul 2009). PIB nominal i consumul menajelor au
fost deflatai cu deflatorul PIB, fiind exprimat n preurile anului 2000. Ulterior ritmurile de
cretere a indicatorilor s-au calculat ca diferene de logaritmi. Inflaia , a fost exprimat ca
diferen de logaritm al indicelui mediu anul al preurilor de consum, pentru care, anul de baz,
la fel, a fost ales 2000 (datele privind nivelul inflaiei i consumul menajelor vezi n (ANEXA 7).

RSS 2

10

Conform M, S, Khan i A, S, Senhadji, 2001, p.19

17

Modelul, ce descrie relaia dintre inflaie i creterea economic pentru Republica

Moldova capt urmtoarea form:

d logY 1 1d

2 d ( *)3 d logCM (3.2)

unde Y estePIB real.

Cel mai mic RSS este obinut pentru o valoare a inflaie de 2%, iar cel mai mare impact
pozitiv asupra creterii economice nivelul preurilor l are atunci cnd atinge nivelul de 3%.
Dup valoarea de 6,5% avem o situaie interesant: pe de o parte valorile mai mici de 6,5% au
un impact negativ asupra inflaiei, iar valorile mai mari de 6,5 au o influen pozitiv. Aceast
situaie e caracteristic pentru intervalul 6,5 - 11,5%, iar valorile mai mari ale inflaiei de 11,5%
au doar efecte nefavorabile asupra creterii.
Tabelul 3.1 Parametrii ce caracterizeaz relaia statistic dintreinflaie i creterea economic

Nivelul
prag al
inflaiei,
%

Coeficientul
ce reflect
impactul

Coeficientul
ce reflect
impactul

valorilor mai
mici dect
nivelul prag
al inflaiei

valorilor mai
mari dect
nivelul prag
al inflaiei

creterii
economice

creterii
economice

asupra

asupra

Suma
ptratelor
valorilor
reziduale
(RSS)

Nivelul
prag al
inflaiei,
%

(1)
(2)
0
1,2
0,27
1,89
8
0,5
1,38
0,31
1,78
9
1
1,59
0,35
1,66
1
2
2,05
0,47
1,52
11
3
2,21
0,6
1,91
11,5
4
1,51
0,62
2,67
12
5
0,62
0,55
3,11
13
6
0,11
0,5
3,25
14
6,5
-0,03
0,49
3,26
15
7
-0,12
0,49
3,27
20
Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor
mai mici
dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(1)
-0,23
-0,29
-0,33
-0,34
-0,34
-0,3
-0,25
-0,21
-0,19
-0,14

Coeficientul
ce reflect
impactul
valorilor
mai mari
dect
nivelul prag
al inflaiei
asupra
creterii
economice
(2)
0,51
0,53
0,45
0,07
-0,04
-0,38
-0,52
-0,48
-0,41
-0,21

Suma
ptratelor
valorilor
reziduale
(RSS)

3,26
3,27
3,3
3,33
3,32
3,26
3,16
3,09
3,05
2,95

n baza datelor din Tabelul 3.1 putem concluziona, c o inflaie de pn la 6,5% nu

creeaz obstacole pentru creterea economic, pentru un nivel al preurilor ce se ncadreaz

18

ntr-un coridor de 6,5-11,5% nu putem afirma cu certitudine care sunt efectele asupra creterii,
iar o inflaiei mai mare de 11,5% este o constrngere pentru creterea economic (impactul
diferitor niveluri ale inflaiei asupra creterii economice o vezi n Tabelul 3.2).
Tabelul 3.2 Corelaia dintre inflaie i creterea economic
Nivelul
inflaiei,
%
0
1
2
3
4
5

Coeficientul ce reflect influena

inflaiei asupra creterii economice

1,2
1,59
2,05
2,21
1,51
0,62
0,11

Nivelul
inflaiei,
%
6,5
7
8
9
10
11
mai mare de
11,5

Coeficientul ce reflect influena

inflaiei asupra creterii economice
ntre -0,03 i 0,49
ntre -0,12 i 0,49
ntre -0,23 i 0,51
ntre -0,29 i 0,53
ntre -0,33 i 0,45
ntre -0,34 i 0,07
negativ

Sursa: elaborat de autori

Estimrile cantitative, care arat o corelaie pozitiv ntre o inflaie de pn la 6,5% cu

creterea economic, vin s susin teza privind corectitudinea deciziei BNM de a alege inta
inflaionist de 5% (plus deviaia admis de 1%).

1
9

CONCLUZII
Masa monetar are o influen asupra economiei naionale contribuind pozitiv asupra
creterii economice. Astfel, o premis pentru stimularea unei creteri economice mai mari de
5%, stocul mediu anual al masei monetare (agregatul monetar M3) ar trebui s se majoreze cel
puin cu 16% (n termeni reali).
Gradul de monetizare a economiei este adecvat pentru nivelul de dezvoltare a Republicii
Moldova. Un anumit nivel optim al gradului de monetizare nu a putut fi detectat n fond, unui
nivel mai nalt al PIB-ului i este asociat un grad mare de monetizare a economiei.
Pe de alt parte, masa monetar pare s contribuie nesemnificativ la generarea inflaiei.
O asemenea stare a lucrurilor este caracteristic pentru statele cu performane economice reduse.
n Republica Moldova, o influen important asupra preurilor o au variabilele, ce reflect
deficienele structurale ale economiei, cum ar fi: productivitatea sczut n sectoarele economiei
naionale, gestionarea ineficient a ntreprinderilor de stat sau lipsa unui spaiu concurenial
autentic, precum i variaia preurilor la energie, sau evoluiile climaterice nefavorabile, care pot
afecta oferta de produse agricole. Totodat, fiind o economie deschis, factorii externi au o
influen considerabil asupra inflaiei. Astfel, modificarea valorii bunurilor importate cu 10%
contribuie la o cretere a nivelului preurilor de 5%, iar deprecierea cursului real efectiv de
schimb cu 10% contribuie la majorarea inflaiei cu 0,7%. n acest context, BNM poate influena
inflaia intervenind pe piaa valutar pentru a modifica cursul de schimb.
n cazul cursului de schimb am putea asista la o situaie particular. Pe termen mediu,
posibila majorare a intrrilor de valut n ar ar putea genera apariia simptoamelor bolii
olandeze. Aceast afeciune poate fi caracterizat prin 2 aspecte: presiuni de apreciere asupra
leului i majorarea inflaiei, din contul creterii preurilor la produsele necomercializabile (bunuri
ce nu fac obiectul operaiunilor de import-export). Exist 2 posibiliti de a face fa acestei
provocri:
1- restructurarea

economiei,

vederea

majorrii

productivitii

sectoarelor

necomercializabile economiei naionale. ns o asemenea abordare este una de termen

lung, iar simptoamele bolii ar putea aprea cu mult naintea unei restructurrii economice;

2
0

1- interveniile Bncii Naionale a Moldovei pe piaa valutar n vederea reducerii

presiunilor asupra leului. O asemenea tartare va impune o implicare prudent a BNM,
astfel nct eforturile sale pe piaa valutar s nu fie urmate de intervenii ineficiente pe
piaa monetar.
Pentru Republica Moldova este benefic un nivel al inflaiei ce nu depete 6,5%. Anume
pn la acest nivel inflaia nu reprezint o constrngere pentru creterea economic, ci din
contra chiar poate stimula activitatea economic. Pentru niveluri ale inflaiei cuprinse ntre 6,511,5% nu s-a identificat o legtur clar cu creterea economic, impactul preurilor ar putea fi
att pozitiv ct i negativ. Totui, nclinm spre ideea c n acest interval, majorrile de preuri
au un impact negativ redus. O inflaie mai mare de 11,5% reprezint un obstacol n calea
creterii economice.
Aceast concluzie ne face s apreciem ca fiind corect decizia BNM de a alege un nivelul de
intire a inflaiei de - 5%, cu o deviere de 1%.

2
1

BIBLIOGRAFIE
1- M., S., Khan, A., S., Senhadji, Threshold Effects in the Relationship Between Inflation
and Growth, International Monetary Fund Staff Papers, Vol. 48, No. 1, 2001. Preluat de
pe: http://www.imf.org/external/pubs/ft/staffp/2001/01a/pdf/khan.pdf
2- S., Drobevschii, A., Kozlovscaia, , -
, N. 58 P,
, oscova, 2003.
3- E., M., Sadoian, L., M., Acopean,
, . ..
, 2008, 6, p. 204207. Preluat de pe:
4- www.unn.ru/pages/issues/vestnik/99999999_West_2008_6/34.pdf
5- http://www.bnm.md/
6- http://www.imf.org/external/index.htm
7- http://www.statistica.md/

2
2

ANEXE
ANEXA 1.
Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M0
Null Hypothesis: RM0 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 6 (Fixed)
Augmented Dickey-Fuller test statistic
Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic
-6.593290
-3.504727
-2.893956
-2.584126

Prob.*
0.0000

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M1

Null Hypothesis: RM1 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Fixed)
Augmented Dickey-Fuller test statistic
Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic
-8.074989
-3.500669
-2.892200
-2.583192

Prob.*
0.0000

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

Staionaritatea ritmului de cretere a agregatului monetar M3

Null Hypothesis: RM3 has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Fixed)
Augmented Dickey-Fuller test statistic
Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic
-7.346433
-3.500669
-2.892200
-2.583192

Prob.*
0.0000

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

2
3

ANEXA 2.
Evoluia trimestrial a agregatelor monetare i a PIB-ului n perioada 2003-2010

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews (opiunea Tramo/Seats)

2
4

ANEXA 3.
Datele anuale privind evoluia deflatorului PIB, a PIB-ului i a agregatului monetar M3

Anul

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009

PIB,

Deflator PIB,
%

milioane

127,3
112
109,8
114,8
108
109,3
113,4
115,9
109,2
102

16052
19052
22556
27619
32032
37652
44754
53430
62922
60043

MDL

Stocul mediu
anual al M3,
milioane
MDL
2961
3998
5477
7483
9570
13597
17406
22731
30219
29495

PIB,
Deflator PIB,

milioane MDL

(2000=100%)

preurile
anului 2000)

100
112
123
141,2
152,5
166,7
189
219
239,2
244

16052
17010
18342
19563
21008
22593
23682
24394
26307
24612

(exprimat n

Stocul mediu
anual al M3,
milioane MDL
(exprimat n
preurile
anului 2000)
2961
3570
4453
5300
6277
8159
9210
10378
12634
12090

Sursa: elaborat de autori, utiliznd datele preluate de pe: http://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=191&

i http://www.bnm.md/md/agregate_monetare

2
5

ANEXA 4.
Rezultatele estimrii pentru regresia ce reflect conexiunea ntre creterea economic i
majorarea masei monetare
Dependent Variable: DLOG(Y)
Method: Least Squares
Date: 02/25/11 Time: 19:03
Sample (adjusted): 2001 2009
Included observations: 9 after adjustments
DLOG(Y)=C(1)+C(2)*DLOG(M3)

C(1)
C(2)
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

-0.029302
0.491304

0.011214
0.063451

-2.613042
7.743086

0.0348
0.0001

0.895453
0.880517
0.015701
0.001726
25.74683
59.95539
0.000112

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat

0.047490
0.045422
-5.277074
-5.233246
-5.371654
2.903763

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

2
6

ANEXA 5.
Evoluia ponderii tranzaciilor cu principalii parteneri comerciali n total comer exterior
1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Ucraina

10,6%

11,2%

14,4%

15,8%

16,7%

18,2%

17,1%

17,2%

17%

15,1%

11,8%

Romnia
Federaia
Rus

11,7%

12,6%

9%

8,7%

8,6%

9,6%

10,9%

13,4%

13,1%

14,3%

12,1%

31,4%

26,4%

26,8%

23,3%

22,4%

20,5%

18,2%

16%

14,5%

15,1%

14,4%

Germania

9%

9,9%

8,5%

7,8%

8,7%

8%

7%

7,1%

8,1%

6,6%

7,2%

Italia

6,1%

6,8%

7,5%

8,6%

9,1%

9,7%

8,4%

8,4%

8,1%

7,3%

8%

China

0,1%

0,3%

0,6%

0,8%

1%

1,4%

2,2%

3,1%

4,1%

5%

5,4%

Turcia

1,4%

1,6%

1,5%

2,2%

2,5%

3%

3,5%

3,8%

4%

4,1%

4,5%

Belarus

4,2%

4,3%

4,7%

4,8%

4,2%

4,5%

4,6%

4%

4%

4,5%

4,8%

Polonia

1,3%

1,4%

1,3%

1,6%

2%

1,9%

2,7%

3%

2,7%

2,7%

2,7%

Frana

1,8%

2,2%

2,3%

2,1%

2%

2,3%

2,4%

2,3%

2,4%

1,9%

1,8%

S.U.A.

3,5%

5,1%

3,6%

4,9%

3,1%

2,6%

2,3%

1,4%

1,2%

1,7%

1,3%

Ungaria

2,2%

1,4%

1,7%

1,5%

1,3%

1,4%

1,4%

1,3%

1%

1,4%

1,4%

Total
83,4% 83,4% 82,1% 82,2% 81,6% 83,0% 80,8% 81,0% 80,2% 79,7% 75,4%
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pehttp://www.statistica.md/category.php?l=ro&idc=336&

2
7

ANEXA 6.
Rezultatele estimrii pentru regresia ce explic inflaia
Dependent Variable: P
Method: Least Squares
Date: 01/08/11 Time: 13:26
Sample (adjusted): 2001 2009
Included observations: 9 after adjustments
P=C(1)+C(2)*DLOG(REER)+C(3)*DLOG(IVU)

C(1)
C(2)
C(3)
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

0.063463
0.067404
0.536445

0.004735
0.022328
0.051798

13.40428
3.018807
10.35644

0.0000
0.0234
0.0000

0.947024
0.929366
0.010962
0.000721
29.67403

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Durbin-Watson stat

0.092951
0.041246
-5.927563
-5.861822
2.384209

Sursa: elaborat de autori utiliznd pachetul informatic Eviews

2
8

ANEXA 7.
Evoluia indicelui preurilor de consum mediu anual i a consumului menajelor n
perioada 2000-2009

Indicele preurilor de
Anul

consum mediu anual,

%

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

131,2
109,6
105,2
111,6
112,4
111,9
112,7
112,3
112,7

Indicele preurilor de

Consumul menajelor,

consum mediu anual,

Consumul menajelor,

milioane MDL

milioane MDL

(n preurile anului

(an de baz 2000)

100
109,6
115,3
128,7
144,6
161,8
182,4
204,8
230,8

2000)

14031
16385
18493
24711
28125
34694
41360
49178
57804

14031
14629
15038
17504
18446
20819
21886
22453
24168

2009
100
230,8
52354
Sursa: elaborat de autori n baza datelor preluate de pe www.statistica.md

21450

2
9