www.referat.

ro

Costul mediu ponderat al capitalului societii Piee S.A.

Braduanu Daniela, Facultatea de Economie i Administrare a Afacerilor

Rezumat

Weighted average cost of capital is a cost whose determination is necessary, because it is the most
important element to be taken into account in the analysis of investment opportunities. Selection of
investment projects involves knowing the cost of the companys capital, as the first condition that must
comply with a viable investment is, to be able to at least cover the costs related to its achievement.
To determine the optimal capital structure, the manager must quantify the cost for each of the top
resources available to both own and those borrowed and then to form a combination of them which minimizes
the overall cost (weighted average cost of capital) . One of the major concerns of the financial manager
of the company is not only determining the optimal capital structure, but maintaining it too.
To determine the optimal structure, the element taken most into account is the weighted average cost of
capital, and for that structure to be the optimal, it is necessary that the weighted average cost to be minimal.
Cuvinte cheie: cost mediu ponderat, structura optim a capitalului, costul capitalurilor proprii, valoarea
capitalului angajat, venitul disponibil pentru acionari.

1. Introducere
De-a lungul timpului, pe msura dezvoltrii societii i implicit a relaiilor economice, mai
muli economiti au ncercat s dea o definiie ct mai complet i mai expresiv a noiunii de
capital.
Crearea unei societi comerciale, meninerea poziiei pe pia i susinerea creterii
economice a acesteia necesit resurse care s asigure desfurarea, n condiii optime, a
activitilor de exploatare i realizarea investiiilor de dezvoltare. Alegerea resurselor implic
respectarea unor constrngeri de natur juridic (capitalul social minim necesar pentru creearea
unei societi comerciale) i financiar (asigurarea solvabilitii, independenei financiare i a
rentabilitii activitii economice).
Aceasta tema prezint un interes deosebit, deoarece capitalurile unei ntreprinderi pot fi att
capitaluri proprii, ct i capitaluri mprumutate, iar prin nsumarea capitalurilor proprii cu
datoriile pe termen mediu i lung se obine capitalul permanent. Structura capitalului unei
societi comerciale este important a fi cunoscut, att de ctre acionarii si, care sunt interesai
de modul n care evolueaz capitalurile investite de ei, spernd s obin dividende ct mai mari,

www.referat.ro

ct i de ctre creditori, deoarece analiznd structura capitalului, ei vor decide valoare creditului
de care poate beneficia societatea comercial solicitatoare.
Faptul care m-a motivat s aleg aceast tem este c ea prezint o parte important n cadrul
unei ntreprinderi, iar cunoaterea sa este relevant pentru un manager de societate comercial.
Din multitudinea de instrumente de finanare disponibile n cadrul pieelor financiare moderne,
alegerea se realizeaz n principal ntre resursele proprii i cele mprumutate. Un manager care
dorete s finaneze un proiect nou i care este refractar la ideea diminurii dividendelor sau a
realizrii unei noi emisiuni, trebuie s ia n calcul ideea utilizrii de fonduri mprumutate.

2. Literature review
Crearea i funcionarea unei societi comerciale nu este posibil n absena capitalului. n
concepia lui Irving Fischer1, capitalul este constituit din ansamblul resurselor susceptibile de a
furniza fluxuri de venituri viitoare. La rndul su, J.W.Kendrick2 consider capitalul ca fiind un
bun care are capacitatea de a produce un produs i un venit n timpul mai multor exerciii
contabile. Capitalul constituie un stoc de bunuri durabile cumprate pentru a fi utilizate de-a
lungul mai multor perioade de referin.

3. Cadrul teoretic
Strategia de selecie a structurii capitalului implic o opiune n privina riscului i
rentabilitii activitilor desfurate la nivelul unei societi comerciale. Utilizarea ntr-o
proporie mai ridicat a mprumuturilor determin creterea riscurilor aferente societii
comerciale (risc financiar, risc de faliment), dar, pe de alt parte, are i un impact direct asupra
rentabilitii estimate a acesteia, determinnd creterea ei, prin intermediul efectului de levier
financiar i a economiilor fiscale generate de deductibilitatea dobnzilor. Gradul mai mare de
risc, asociat unui grad de ndatorare mai ridicat, tinde s micoreze preul aciunilor societii
comerciale dar, n acelai timp, estimarea unei rate de rentabilitate superioare determin

A.Beittone, C. Dallo, J. Guidoni, A.Legardez Dictionnaire des sciences economique, Paris,

1990,p.27
2

Idem 1, p.27

www.referat.ro

acceptarea majorrii acestuia. Structura optim a capitalului constituie acea structur care asigur
un echilibru ntre gradul de risc i rata de rentabilitate ateptat i care determin, n acest fel,
maximizarea preului de pia al aciunilor societii comerciale.
Conform modelului teoretic al lui Modigliani i Miller se ajunge la concluzia c, dei
teoretic, este posibil s se estimeze o structur optim a capitalului, n practic, aceast structur
nu se poate determina cu exacticitate. Prin urmare, din moment ce nu se poate determina o
structur de capital optim, tehnostructura managerial a unei societi trebuie s aleag
corespunztor n momentul n care sunt luate deciziile legate de structura capitalului. De aceea,
managerii stabilesc normative pentru nivelul datoriilor i au n vedere o serie de factori atunci
cnd se stabilesc intervalele structurii optime a capitalului pentru societile comerciale pe care
le managerizeaz.
Din practic s-a constatat c utilizarea resurselor mprumutate prezint o serie de avantaje,
dintre care i faptul c costul capitalurilor mprumutate este n general mai redus dect cel al
capitalurilor proprii, atunci cnd rata costului capitalului mprumutat este inferioar ratei
rentabilitii economice. La acest avantaj se mai adaug, dup opinia unor cercettori, o serie de
argumente legate de motivarea managerilor, diminuarea riscului de investire, creterea eficienei
strategice i operaionale.
ntreprinderea utilizeaz mai multe surse de finanare, fiecare avnd propriul cost monetar,
n funcie de particularitile angajamentelor ce se fac ntre ntreprindere i investitori. Astfel, se
observ diferenele de cost dintre titlurile de crean i aciuni, deoarece angajamentele i
riscurile asumate nu sunt aceleai.
Principala problem este determinarea costului global al finanrii ntreprinderii, care
determin rata de rentabilitate ateptat din exploatarea activelor.
Metoda de abordare tradiional a costului

capitalului

presupune cunoaterea ratei de

rentabilitate minime a investiiilor i cea a costului mediu ponderat al capitalului.

Costul mediu ponderat al capitalului se bazeaz pe calculele efectuate privind costurile
diverselor surse de finanare. El este suma costului diferitelor finanri, fiecare fiind ponderat
prin importana relativ a sursei de finanare n totalul capitalului firmei. n forma sa cea mai
simpl, formula de calcul se compune numai din dou categorii de titluri : datoriile i aciunile
ordinare.

www.referat.ro

Fie : - kD : costul ndatorrii nainte de impozit;

- kC : costul capitalurilor proprii;
-

kA : costul mediu ponderat al capitalului;

C : valoarea bursier a capitalurilor proprii;

D : valoarea de pia a datoriilor;

C+D : valoarea capitalului angajat;

T : rata de impozitare.

Costul mediu ponderat al capitalului (CMP) este dat prin ecuaia :

kA =
Pertinena CMP depinde de buna estimare a costurilor individuale. De regul, conteaz
alegerea sistemului de ponderare.
n primul rnd, coeficienii de ponderare trebuie s fie determinai pornindu-se de la valorile
de pia i nu de la valorile contabile ale capitalurilor i datoriilor. ntr-adevr, valorile de pia
reprezint capitalul investit i nu valori contabile. Capitalul investit este privit n plan global ca o
surs individual de finanare. Deci, costul capitalului total este definit, la un anumit termen, prin
raportare la valoare investit sau la valoarea de pia.
A doua regul n fixarea sistemului de ponderare este alegerea structurii de finanare.
Aceasta trebuie s fie o structur observat pe o perioad determinat de timp i nu o structur
existent accidental la un moment dat.
Chiar dac aceste dou reguli sunt respectate i dac estimarea fiecarei surse de finanare s-a
fcut bine, exist cazuri cnd CMP nu poate deveni o mrime operaional i valoarea lui k A s
fie improprie n cazul lurii unor decizii pentru noile proiecte de investiii.
Astfel, costul unei surse de finanare este dependent de structura financiar a ntreprinderii,
sau mai bine zis de raportul datorii/capitaluri proprii.Dac aceast structur variaz, costul
surselor individuale de finanare se schimb, deoarece se modific riscul.
De asemenea, CMP presupune o structur financiar cea care definete ponderile s fie
structura actual a ntreprinderii; aceasta din urm fiind condiia estimrii costurilor individuale.
Dac structura financiar actual a firmei nu este cea sperat la termen, atunci, indirect, CMP nu
mai este independent de coeficienii de ponderare.

www.referat.ro

Prima limit a CMP este n funcie de alegerea unei structuri financiare ce presupune a fi
predeterminat. CMP nu poate fi o mrime pertinent i n cazul alegerii noilor proiecte de
investiii, dect n msura n care, aceste noi proiecte de investiii aparin aceleiai clase de risc
ca i a investiiilor existente deja n exploatarea ntreprinderii.
n al doilea rnd, CMP trebuie s exprime caracteristicile activului ntreprinderii i, cu att
mai mult depinde de riscul acesteia. Or, costul capitalului este valabil pentru clasa de risc dat
ntreprinderii, deci, este o funcie de risc.
n consecin, CMP nu poate servi ca referin n fixarea ratei de rentabilitate ateptate a unui
proiect de investiii dect dac proiectul are aceeai clas de risc. Prin urmare, este necesar ca n
calculul CMP s se in cont de aceeai structur financiar ce s-a avut n vedere n cazul
estimrii costului fiecrei surse de finanare.
4. Analiza empiric (studiu de caz)
Obiectivul acestei seciuni l reprezint determinarea costului mediu ponderat al capitalului
societii comerciale Piee pentru anii 2005-2007,cunoscndu-se urmtoarele date :

2005

2006

2007

Dividende (D)

0,07

0,08

0,08

Pret de emisiune (Pe)

0,35

0,35

0,35

22,85%

22,85%

Costul capitalurilor proprii (kc) = 20%

D/Pe
Profit exploatare (P expl)

287.340

583.320

238.280

Venituri financiare (V fin)

26.941

17.312

30.965

Cheltuieli financiare (Ch fin)

205

2.500

1.000

Venituri exceptionale (Vexcept)

Cheltuieli exceptionale (Chexcept)

Deduceri legale (Dl)

Cheltuieli nedeductibile (Chneded)

Cota impozitului pe profit (T)

16%

16%

16%

502.430,88

225.325,80

Venitul disponibil pentru actionari 263.823,84

www.referat.ro

(VDA) = (Pexpl + Vfin Chfin +

Vexcept Chexcept Dl +
Chneded)*(1 - T)
Valoarea bursiera a capitalurilor 1.319.119

2.198.822

986.108

proprii (C) = VDA/kc

Valoarea creditului (D)

1.025

12.500

4.000

Rata dobanzii (kd)

20%

20%

25%

Costul mediu ponderat (CMP) =

19,99%

22,81%

22,83%

Rezult un cost mediu ponderat al societii comerciale Piee de 19,99%, 22,81% si

22,83%, procentaj a crui cunoatere este necesar n cadrul metodei de abordare tradiional a
costului capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului se bazeaz pe calculele efectuate
privind costurile diverselor surse de finanare, reprezentnd suma costului diferitelor finanri,
fiecare fiind ponderat prin importana relativ a sursei de finanare n totalul capitalului firmei.
Pe parcursul celor trei ani consecutivi se observ o cretere a costului mediu ponderat, cretere
care se datoreaz modificrii rezultatului exploatrii, care a nregistrat n anul 2005 o valoare de
287.340 lei, care s-a dublat n 2006 la 583.320 lei i a nregistrat o scdere n 2007 pna la
238.280 lei, modificrii rezultatului financiar, care deinnd valoarea de 26.736 lei n 2005, a
sczut pn la 14.812 lei n 2006, pentru ca n 2007 s aib iar un trend cresctor, atingnd suma
de 29.965 lei. i modificarea valorii dividendului primit a influenat asupra valorii finale a
costului mediu ponderat, valoare care a crescut de la 0,07 lei n 2005 la 0,08 lei n 2006 si 2007,
valoarea fiind constant pe parcursul ultimilor doi ani.
Pe viitor, dac societatea dorete s mobilizeze noi capitaluri, pentru a menine nivelul
costului mediu ponderat al capitalului, este obligatorie pstrarea aceleeai structuri a capitalului .

5. Consideraii finale
n cadrul acestei lucrri am analizat costul mediu ponderat al capitalului societii comerciale
Piee, care a nregistrat pe parcursul anilor 2005-2007 un trend cresctor. Analiza acestui cost

www.referat.ro

este necesar, deoarece el constituie cel mai important element care se ia n calcul n cadrul
analizei oportunitilor investiionale. Astfel, managerul trebuie sa fie preocupat att de
determinarea unei structuri optime a capitalului, ct i de meninerea ei. De asemenea, costul
mediu ponderat nu poate servi ca referin n fixarea ratei de rentabilitate ateptate a unui proiect
de investiii dect dac proiectul are aceeai clas de risc. Prin urmare, este necesar ca n calculul
costul mediu ponderat s se in cont de aceeai structur financiar ce s-a avut n vedere n cazul
estimrii costului fiecrei surse de finanare.
Studiul de caz efectuat a permis evidenierea unora dintre determinanii CMP:
1) Structura capitalului ( preferina relativ pentru utilizarea resurselor financiare proprii n
raport de resursele financiare mprumutate de la teri);
2) Politica de dividend care se poate baza fie pe abordarea dividend primar (remunerarea
prioritar a participrii acionarilor la formarea resurselor financiare proprii n scopul fidelizrii
acestora i doar dup satisfacerea lor, alimentarea din resursele rmase a capacitii de
autofinanare) sau abordarea dividendului rezidual ( conform creia, alimentarea capacitii de
autofinanare i asigurarea perspectivelor de dezvoltare ale societii este prioritar, remunerarea
acionarilor fcndu-se doar n msura n care s-a asigurat creterea necesar a capacitii de
autofinanare);
3) Preul de emisiune i, mai general, condiiile specifice pieei de capital, a cror evoluie
influeneaz emisiunea de noi aciuni, precum i politica de dividend. Opinm c n condiii de
instabilitate financiar i de trend descendent al preurilor activelor financiare, este necesar
alegerea unei structuri conservatoare a capitalurilor, n scopul minimizrii riscurilor asociate
tendinei de cretere a costului capitalului mprumutat, precum i o politica de dividend
rezidual, care s dea prioritate asigurrii surselor de finanare proprii i deci, s contribuie la
cadrul dezvoltrii autosustenabile a firmei.

Bibliografie
1) Cristea H., Pirtea M., Enache C. Determinarea situaiei financiare a ntreprinderii, studii i
probleme, editura Mirton, Timioara, 2000
2) Cristea H., Talpo I., Corduneanu Carmen, Lbune Aurora, Pirtea M. Gestiunea financiar a
societilor comerciale, vol I-IV, editura Mirton, Timioara, 2001

www.referat.ro

3) Herbei M., Mazuru Luminia Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a II-a revizuit,
editura Mirton, Timioara, 2002
4) Toma M., Alexandru Felicia, Armeanu D., Ivanescu D. Gestiune financiar de
ntreprindere. Aplicaii practice i teste gril , ed. Economic, Bucureti, 2003
5) Ilie V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, ed. Meteora Press, Bucureti, 2002
6) Vintil Georgeta Gestiunea financiara a ntreprinderii, editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
7) A. Beittone, C. Dallo, J. Guidoni, A.Legardez Dictionnaire des sciences economique,
Paris, 1990

Powered by http://www.referat.ro/
cel mai tare site cu referate