Academia de Studii Economice

Facultatea de Relaii Economice Internaionale

Tehnica plilor i finanrii

internaionale

Cursul 5
Pieele valutare internaionale
Conf. Cristian PUN

Email: cpaun@ase.ro
URL: http://www.finint.ase.ro

Riscurile n finanarea internaional - recapitulare

Riscul reprezint o pierdere potenial cauzat de producerea unor
evenimente n viitor;
n finanarea internaional riscul are o form tridimensional fiind
compus din: riscurile de mediu, de proiect i de firm;
Riscul de ar: este un risc legat de mediul din ara gazd a
investiiei sau ara debitorului
Riscul de dobnd: este un risc determinat de evoluia nefavorabil
a ratelor de dobnd pe pieele internaional
Riscul valutar: este un risc specific finanrilor n valut fiind
determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb

Riscul de neplat: este riscul ca debitorul s se afle n incapacitate

de plat a serviciului datoriei contractate i / sau de rambursare a
mprumutului la scaden;
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Piaa valutar concepte de baz

Valuta: moned strin care circul pe teritoriul altor ri dect ara
de emisiune.

Cursul de schimb: preul pltit n moned naional pentru a

cumpra o unitate monetar strin
Piaa valutar: spaiul n care se deruleaz tranzaciile cu
monedele strine.
Regimul valutar: ansamblul de reglementri cu privire la intervenia
statului pe piaa valutar.

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Caracteristicile de baz ale pieelor valutare internaionale

Pieele

valutare

internaionale

sunt

piee

foarte

active

foarte

descentralizate, operatorii acioneaz aproape 24 de ore din 24;

Cea mai mare parte a pieelor valutare sunt piee OTC;

Cele mai multe dintre tranzacii au la baz USD (principalul vehicul monetar
pe pia);
Piaa valutar are att o component interbancar ct i una de retail;
Pe piaa valutar internaional opereaz n prezent peste 700 de bnci;
Operatorii non bancari de pe pia totalizeaz aproape 20% din aceasta;
Piaa valutar este una din cele mai active piee din lume, totaliznd 1210
trilioane USD pe zi la nivel global.

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Piaa valutar internaional

Average Electronic Conversions Per Hour
25,000

20,000

15,000

10,000

Greenwich Mean Time

5,000

0
1

10 AM
Lunch Europe
In Tokyo In Tokyo opening

Asia
closing

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Americas London
open
closing

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Afternoon
in America

6 pm Tokyo
In NY opens

Dimesiunea pieei valutare internaionale

Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover
(daily averages in April, billions of US dollars)

700

United States
United Kingdom
Japan
Singapore
Germany

600
500
400
300
200
100
0
1989

1992

1995

1998

2001

Source: Bank for International Settlements, Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives
Market Activity in April 2001, October 2001, www.bis.org.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Operaiunile interbancare pe piaa valutar

By currency pairs -- 2001

non-$
17%

$/euro
25%

$/other
28%
$/pound
10%

$/yen
20%

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Operaiunile pe piaa valutar internaional

$1.2 trillion/day (2001)

Spot
31%
Forex swap
53%

OTC
Options
5%
Forward
11%
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Curs de schimb direct i indirect

Cursul de schimb poate fi direct sau indirect, metoda de exprimare
a acestuia fiind:
Direct: u.m.n. / 1 u.m.s.

Exemplu din perspectiva USD:

1.676 US Dollars (USD) per British Pound (GBP)
1.152 US Dollars (USD) per Euro (EUR)
Indirect: u.m.s. / 1 u.m.n.
Exemplu din perspectiva USD:
109.58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar (USD)
1.3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar (USD)
Pound, CAD, AUD, NED - Coteaz indirect
USD, Euro, RON Coteaz direct
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

FX Markets The Bid / Ask Spread

bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay

you for a currency.
ask price--the amount the dealer wants you to pay for a
currency.
The bid-ask spread is the difference between the bid and
ask prices
1 USD = 30.500 550 ROL
1 USD = 30.500 30.550 ROL

The spread = 0.050 ROL / 1 USD

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

10

Rate ale cursului de schimb

- Rata nominal: preul pltit n moned naional pentru a cumpra o
unitate monetar strin;
- Rata real a cursului de schimb: rata nominal ajustat cu diferenialul de
inflaie:
RFX=NFX x (1+pROM)/(1+pUS)
- Rata efectiv: cursul nominal fa de un co valutar simplu sau ponderat:
EFX=1/n (NFXUSD+NFXyen+NFXpound)
Rata efectiv real: rata efectiv fa de un co valutar simplu sau
ponderat ajustat cu diferenialul de inflaie
EFX=1/n (RFXUSD+RFXyen+NFXpound)
Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company, Federal
Reserve Bank

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

11

Cursul de schimb ncruciat

Sa presupunem urmtorul curs de schimb S($/) = .50

i c S(/) = 50

i.e. $1 = 2
i.e. 1 = 50

Care este n acest caz cursul $/?

Dar cursul de schimb /$?

Utilitatea cursului de schimb ncruciat:

- S determine cursul de schimb ntre dou monede
strine de pe o pia X (prin moneda naional);
- n operaiunile de arbitraj pe pieele valutare
internaionale
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

12

Deprecierea i aprecierea unei monede

Deprecierea unei monede locale fa de o moned strin apare

atunci cnd mai mult moned local este pltit pentru a cumpra
o unitate monetar strin.
Aprecierea unei monede este opusul
Exemplu:
Dac rata de schimb $/ crete de la 1.20 la 1.30 se spune c
dolarul s-a depreciat n raport cu Euro;
i c Euro s-a apreciat n raport cu USD.

Exist o relaie direct ntre apreciere / depreciere i

dezvoltarea exporturilor (Cazul Romniei)
Devalorizarea / revalorizarea unei monede
- Apare atunci cnd un guvern intervine administrativ pe piaa valutar
pentru a fixa cursul
- Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix.
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

13

Regimurile valutare

Definete ansamblul de reglementri cu privire la implicarea statului

pe piaa valutar (intervenia Bncii Centrale, cursul oficial)
Curs fix
Regimuri valutare hibride
Flotare administrat
Band de variaie fix
Band de variaie ajustabil
Ancor fix
Ancor ajustabil
Regim mixt;
Consiliu Monetar.
Flotare liber

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

14

Flotare administrat
CSV

Intervenia
Bncii Centrale

B
Intervenia Bncii
Centrale

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

15

Banda de variaie fix (orizontal)

Rata pivot (ancora)

Intervenia
Bncii Centrale

Intervenia Bncii
Centrale

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

16

Banda ajustabil i Banda oblic

Marja fix

Rata pivot
ajustabil
T1

T2

T3

Marja
ajustabil
Rata pivot fix

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

17

Ancora valutar fix i ajustabil

Ancor fix

Ancor
ajustabil

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

18

Regimurile valutare i controlul pe piaa valutar

Regimurile valutare
Fixed Exchange Rate
Currency Board
Fixed Peg
Crawling Peg
Narrow Band
Oblique Band
Wide Band
Crawling Band
Mixed Currency Regime
Managed Float
Free Floating

Redus

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Mediu

Mare

19

Convertibilitatea unei monede

Convertibilitate deplin: no restrictions in

terms of transactions volume, capital transfers
and FX Market access for residents and nonresidents;
Convertibilitate parial:
De

cont curent
De cont de capital

Neconvertibilitate: FX Market is very restrictive

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

20

Tranzaciile la vedere - spot

Pe piaa interbancar dimensiunea standard a unei

tranzacii spot este de 10 mil. USD;

Informaia proprie este un element esenial n evoluia

cursului spot.

Diferena dintre Bid-Ask:

Crete odat cu volatilitatea cursului de schimb i

Descrete cu adncirea competiiei pe pia.

Lichidarea operaiunilor valutare la vedere se face n

maxim dou zile lucrtoare de la data ncheierii
tranzaciei;

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

21

Tranzaciile la termen

Un contract forward este un contract ncheiat astzi cu

ce vizeaz cumprarea sau vnzarea unei cantiti
determinate de valut n viitor.
Caracteristicile principale:

Maturitatea: 30, 90 i 180 zile;

Nu este un contract bursier;
Implic o negociere direct cu banca
Nu este standardizat
Are o valoare fixat iniial;
Nu are pia secundar;
Se lichideaz doar la scaden de ctre titulari;
Este considerat un instrument al pieei monetare.

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

22

Tranzaciile forward pe piaa valutar

Short Forward

Long Forward

Profit

Spot la scaden
Loss

Curs forward
negociat iniial

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

23

Managementul riscului valutar folosind forward

Poziia n contr.
Expunerea
de credit
Debitor
Moneda local
se depreciaz
Creditor
Moneda local
se apreciaz

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Strategia
forward
Long Forward
Short Forward

24

Cotaiile spot i forward pe piaa valutar

Lira fa de USD, Euro and Yen

Spot

1,6325 - 35 ($)

2,30 - 2,30 3 / 4 ()

263,15 - 25

Forward 1 m

0,75 - 0,73 cents

5/8 - 1/2 cents

0.15 premium
0.10 discount

Forward 2 m

1,35 - 1,32 cents

1 1/8 - 1 cents

0.17 premium
0.8 discount

Forward 3 m

2,03 - 2,00 cents

1 5/8 - 1 1/2 cents

0.19 premium
0.6 discount

Regulile de baz pentru pipuri:

- dac pip pentru bid este mai mare dect pip pentru ask atunci
- dac pip pentru bid este mai mic dect pip pentru ask atunci +

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

25

Determinanii cursului de schimb

Abordarea tradiionalist (Keynes)

Paritatea puterilor de cumprare (PPP)
Abordarea monetarist (Friedman)
Paritatea ratelor de dobnd
Teoria echilibrului general
Modelul Mundell Fleming
Modelul Rudiger Dornbush

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

26

Abordarea tradiionalist

Comerul exterior este cel mai important factor n evoluia cursului

de schimb
Deficitul de cont curent determin aprecierea sau deprecierea unei
monede local
Dac M > X atunci moneda local se va deprecia
Dac M < X atunci moneda local se va aprecia

Ecuaia modelului:

Variaia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*)

Interest rates
Current
account
deficits

GDP Growth

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

27

Paritatea puterilor de cumprare

Legea unui singur pre: ecuaia pe care se bazeaz aceast regul

este urmtoarea:
PiLC = PiFC * E
unde
PiLC is the local currency price of good i
PiFC is the foreign currency price of good i
E is the dollar to euro exchange rate

Rearanjnd obinem:
E = PiLC / PiFC

plei
s0
pUSD
plei x (1 plei )
s
pUSD x (1 pUSD )
_

s s0 plei (1 plei ) pUSD

x
1 x
s0
pUSD (1 pUSD ) plei
_

s s0 (pleu - pUSD )

s0
(1 pUSD )
Cursul 6: Pieele valutare internaionale

28

Abordarea monetarist
MxV=PxT

M=kxPxY

M
pentru
piata romaneasca
ROL
k xY
*
FX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*)
M
*
P *
- USD
pentru piata americana
*
k xY
P

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

29

Paritatea ratelor de dobnd

(i - i*)/ (1+ i*) = (s1 s0) / (1 + s0)
i interest rate (i* - interest rate from abroad)
s0 initial spot exchange rate
s1 predicted spot

Teoria echilibrului general

(p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s1 s0) / (1 + s0)

Real Market

Money Market

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

Spot and Forward FX

Market

30

Determinanii cursului de schimb - concluzii

n estimarea cursului de schimb trebuie avui n vedere cu precdere urmtorii
factori determinani:
deficitul de cont curent

creterea economic real

diferenialul de inflaie
diferenialul de dobnzi
multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
agregatele monetare

Cursul 6: Pieele valutare internaionale

31