ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Modelarea deciziei financiare i

monetare
Teoria portofoliului
Alexandru Leonte
Departamentul de Moned i Bnci

Structura capitolului
1. Noiuni introductive
2. Ecuaiile portofoliului
3. Portofolii eficiente frontiera Markowitz
4. Portofolii eficiente dreapta CML

1. Noiuni introductive
De citit Altr (2002): pag. 1-42; 50-69; Bodie, Kane i Marcus (2011) facultativ
n acest capitol vom juca rolul unui investitor pe bursa de valori
Acesta deine o avere iniial i are la dispoziie n active (aciuni) care coteaz pe
pia
ntrebare: ce sum s investeasc n fiecare activ? sau formulat echivalent
ce pondere din averea sa s investeasc n fiecare activ?

Fiecare activ este caracterizat de randamentul su (rentabilitatea sa) calculat(-)

ntre dou momente de timp:
Ri

P1 P0 D1 P1 P0 D1

, i 1,..., n
P0
P0
P0

randamentul capitalului

randamentul dividendului

 La momentul actual (0), se cunoate preul curent, ns nu se cunoate preul

viitor i nici valoarea dividentului. Vom spune c rentabilitatea activului i este o
variabil aleatoare
Vom lucra n ipoteza existenei riscului. Nu cunoatem cu certitudine valoarea
viitoare a rentabilitii, ns i presupunem cunoscut distribuia de probabilitate
i primele dou momente: sperana matematic (media) i variana
E Ri

cunoscute
Var Ri i2

E Ri rentabilitatea ateptat a activului i

riscul activului i
i

De asemenea, se presupune cunoscut covariana dintre rentabilitile oricror

dou active i i j

covRi , R j E Ri ERi R j E R j ij covR j , Ri ji

Mai putem scrie:

covRi , R j ij ij i j
coeficient de corelaie

 Vom grupa aceste elemente n form matriceal

E R1

E R2

...

E R
n

ij i , j 1..n

vectorul rentabilitilor ateptate

12 12

12 22

... ...

1n ...

... 1n

... ...
... ...
... n2

matricea de varian-covarian

Pentru calcule ulterioare, este util s definim vectorul coloan de dimensiune n,

n care toate elementele sunt 1
1

1
e de n ori
...

1

2. Ecuaiile portofoliului
Portofoliul unui investitor cuprinde activele n care a investit acesta
Structura portofoliului: vector de dimensiune n x 1, ale crui elemente reprezint
ponderile investiiilor realizate n fiecare activ

x1

xP ...
x
n
xi

vectorul de structur al portofoliului P

Inv _ n _ activ _ i

Inv _ total

N i Pi
n

N
k 1

Pk

Ni

numrul de uniti de activ i cumprate

Pi

preul activului i

Suma componentelor unui vector de structur va fi 100% (=1), ntruct

componentele reprezint ponderi calculate n investiia total
n

x1 x2 ... xn 1 xk 1
k 1

Matriceal, relaia se scrie:

x1

1 ... 1 ... 1 e'xP 1(1)
x
n
Dac pe pia sunt permise operaiunile de vnzare pe descoperit (short selling),
unele componente ale vectorului de structur pot s ia valori negative sau
supraunitare

 Noi cunoatem rentabilitile ateptate, varianele i covarianele tuturor celor n

active de pe pia
Ne punem ntrebarea care este rentabilitatea ateptat i variana unui portofoliu
a crui structur o cunoatem
Mai nti, observm c rentabilitatea portofoliului P este:

RP x1 R1 x2 R2 ... xn Rn (*)
Aplicnd n relaia (*) operatorul de speran
R matematic, vom obine:
P

ERP x1 ER1 x2 ER2 ... xn ERn xP ' (2)

Aplicnd operatorul varian, vom obine:
n

Var RP Var x1R1 ... xn Rn xi x j ij xP ' xP (3)

i , j 1

(1), (2) i (3) poart denumirea de ecuaiile portofoliului