IX.

INSTRUMENTELE POLITICII MONETARE

Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc instrumentele de politic monetar
S permit realizarea eficient a obiectivelor operaionale ale BC
S permi alimentarea n permanen a bncilor comerciale cu moneda primar de care
au nevoie pentru a face fa cererilor de retragere de numerar din partea clienilor lor i,
dac este necesar, pentru constituirea rezervelor minime
S creeze o relaie de dependen ntre bncile comerciale i BC
S nu distorsioneze buna funcionare a pieelor de capital
S fie compatibile cu politica de curs de schimb
2. Controlul bazei monetare versus controlul ratei dobnzii
2.1. Piaa monetar
Controlul obiectivelor operaionale ale BC se realizeaz pe piaa o pia specific: piaa
monedei primare (centrale)
Aceast pia este numit de practicieni piaa monetar
De fapt, este vorba despre o pia interbancar, deoarece moneda nu are alt pia dect
piaa bunurilor i serviciilor care se tranzacioneaz cu ajutorul su
Piaa monetar i piaa monedei
Participanii la pia

Activele tranzacionate

Piaa monetar

Banca central i
bncile comerciale;
unele mari companii

Disponibiliti n conturile deschise la banca central (de

rezerve) sau numerar, n schimbul unor creane bancare, titl
stat, titluri private etc.

Piaa monedei n
teoria economic

Bncile comerciale i
sectorul nebancar

Depozite bancare sau numerar, n schimbul unor bunuri,

servicii, creane etc.

Piaa monetar este locul pe care bncile comerciale i plaseaz excedentele temporare
de lichiditate, ori de pe care i procur fondurile necesare pentru a-i acoperi deficitul
temporar de lichiditate
n funcie de scadena lor, aceste operaiuni de creditare efectuate pe piaa monetar se
numesc:
credite pe o zi (overnight money)
credite pe o lun (one month money)
credite pe trei luni (three month money)
credite pe ase luni (six month money)
credite pe dousprezece luni (twelve month money).
Piaa monetar servete ca mecanism prin care sistemul bancar este aprovizionat de ctre
BC cu moned primar
Acest proces se realizeaz prin tranzaciile pe care BC le efectueaz n mod bilateral cu
diferite bnci comerciale
Suportul acestor tranzacii este constituit de diverse tipuri de creane (creane bancare,
titluri de stat, titluri private etc.), pe care bncile comerciale le cedeaz BC n schimbul
disponibilitilor n cont la aceasta din urm sau al numerarului
Bncile comerciale au nevoie de disponibiliti n cont la BC pentru:
1) Satisfacerea eventualelor cereri de retragere de numerar sau plilor dispuse de
clieni
2) Constituirea rezervelor obligatorii
Cererea de moned primar din partea sistemului bancar comercial este
determinat, n esen, de rata dobnzii pe care bncile o ncaseaz de la BC
pentru disponibilitile n conturile deschise la aceasta din urm

B C f ir

Controlul ratei dobnzii i al bazei monetare

Controlul ratei dobnzii

Controlul bazei monetare

La o mrime dat a cererii de moned primar din partea bncilor comerciale, mrimea
bazei monetare i nivelul ratei dobnzii de pe piaa monetar se afl ntr-o relaie bine
definit
n cazul n care BC decide s realizeze un anumit nivel al ratei dobnzii de pe piaa
monetar, decizia respectiv implic n mod direct atingerea unui anumit nivel al bazei
monetare
Rezult c, de fapt, BC are dou posibiliti de a-i stabili obiectivele operaionale

S fixeze o valoare int pentru rata dobnzii de pe piaa monetar (controlul ratei
dobnzii)
S stabileasc o valoare int pentru cantitatea de moned primar (controlul
bazei monetare).
Obiectivele operaionale n diferite strategii de politic monetar
Opiunea BC pentru controlul bazei monetare sau pentru controlul ratei dobnzii depinde
de strategia de politic monetar adoptat
Controlul ratei dobnzii este adecvat pentru:
intiriea inflaiei
intirea cursului de schimb
Aplicarea regulei Taylor
intirea agregatelor monetare (n cazul n care ocurile afecteaz n special
multiplicatorul monetar)
Controlul bazei monetare este adecvat pentru:
intirea PIB nominal
Regula propus de McCallum
intireal bazei monetare (n cazul n care perturbaiile afecteaz mai ales cererea
de moned sau cererea de credite a agenilor economici, iar multiplicatorul este
relativ stabil
Criterii practice pe care trebuie s satisfac instrumentele de politic monetar
Controlul ratei dobnzii: necesit ca BC s aib acces la acele instrumente care
pot fi uor calibrate n funcie de fluctuaiile ratei dobnzii manifestate de pia
Controlul bazei monetare: necesit ca BC s-i poat dimensiona propria
producie de moned primar, pentru a nu fi pus n situaia s creasc baza
monetar n mod involuntar (de exemplu, deoarece este obligat s acorde credite
guvernului)
Clasificarea tradiional a instrumentelor de politic monetar nu este foarte
relevant:
a) instrumente de gestionare a lichiditii
b) instrumente ale politicii de dobnzi
2.3. Instrumentele de control al ratei dobnzii
Procedurile operaionale utilizate n prezent n rile industrializate prezint unele
deosebiri
Obiectivul operaional avut n vedere este, de regul, rata dobnzii pentru
creditele cu scaden de o zi (overnight money), ns, uneori, obiectivul se refer
la rata dobnzii aferent unor scadene mai ndelungate (o lun sau trei luni)
Uneori, drept obiectiv se stabilete un anumit nivel concret al ratei dobnzii, iar
alteori, se permite fluctuaia ratei dobnzii n cadrul anumitor limite (band de
variaie)
Majoritatea BC controleaz rata dobnzii prin mecanismele de refinanare
permanente pe care le pun la dispoziia bncilor comerciale
Unele BC prefer s utilizeze n acest scop operaiunile open market
Controlul perfect al ratei dobnzii de pe piaa monetar, necesit doar dou instrumente:
Stabilirea unei limite superioare pentru rata dobnzii de pe piaa monetar
Stabilirea unei limite inferioare pentru rata dobnzii de pe piaa monetar,

Limita superioar i inferioar pot fi diferite (band de variaie a ratei dobnzii)

sau pot fi egale (intire punctual)
Limita superioar este determinat prin instrumentul prin care BC l utilizeaz
pentru a alimenta cu moned primar bncile comerciale (mecanism de
refinanare, refinancing facility)
Limita inferioar este determinat prin instrumentul prin care BC l utilizeaz pentru a
atrage de la bncile comerciale depozite pe termen scurt (mecanism de absorbie, deposit
facility)
Mecanismul de refinanare
(Refinancing Facility)
Forme
Creditul pe descoperit de cont (overdraft credit) (mecanism de refinanare
permanent, standing facility)
Creditul n cont
Volum
Garanii
Dobnzi
Termene
Mecanismul de absorbie
(Deposit Facility
Este necesar pentru a steriliza excedentul de lichiditi aprut n principal ca urmare a
interveniilor BC pe piaa valutar
Forme:
Depozitul la termen
Dobnzi
Termene
Structura temporal a ratelor dobnzii de pe piaa monetar
Mecanismele menionate permit controlul perfect al ratei dobnzii aferente creditelor
acordate de BC pe termen foarte scurt (24 de ore)
Ratele dobnzilor aferente altor scadene (o lun, trei luni) fluctueaz n sus sau jos n
jurul ratei dobnzii la creditele pe termen foarte scurt
Conform teoriei economice, ntre ratele pe termen mai scurt i ratele pe termen mai lung
exist o anumit legtur
O banc central care i focalizeaz aciunea de gestionare a ratei
dobnzii de pe piaa monetar asupra ratei dobnzii aferente creditelor cu
scaden de 24 de ore realizeaz ipso facto un anumit control asupra
ratelor dobnzii corespunztoare unor scadene mai lungi
Maturitatea formelor de refinanare practicate de banca central determin
structura temporal a ratelor dobnzii pe care aceasta le controleaz
n cazul n care refinanarea este scadent n 24 de ore, obiectivul
operaional este rata dobnzii aferent creditelor cu aceast scaden
(overnight money)
Dac scadena refinanrii este o lun, obiectivul operaional este rata
dobnzii aferent creditelor pe o perioad de o lun (one-month money)
etc.
2.4. Controlul bazei monetare

Operaiunile open market

Forme
Cumprri (vinzri) de titluri n mod definitiv (outright operations)
Cumprri (vinzri) de titluri cu clauza rscumprrii lor la o dat ulterioar
(securities repo)
Volum
Termene
Elementele controlului bazei monetare i ale controlului ratei dobnzii
Obiectivul
operaional

Definiia concret a
obiectivului
operaional

Instrumentul utilizat pentru controlul obiectivul

Controlul ratei
dobnzii

Rata dobnzii
de pe piaa
monetar

Rata dobnzii
aferent diverselor
scadene (rata
dobnzii la creditele
pe 24 de ore, pe o
lun, pe trei luni
etc.)

Scadena mecanismului de refinanare sau de absorb

Controlul bazei
monetare

Baza
monetar

Perioada n care baza

monetar este
meninut constant
(o zi, o sptmn, o
lun, trei luni etc.

Scadena rezidual a titlurilor tranzacionte prin ope

market; scadena clauzei de rscumprare

3. Modul de funcionare a instrumentelor de politic monetar

BC moderne utilizeaz urmtoarele cinci instrumente de politic monetar:
1) Mecanismul de refinanare permanent (standing facilities for refinancing)
2) Mecanismul de absorbie permanent (standing facilities for absorbtion)
3) Operaiunile open market definitive (outright operations), prin care titlurile
sunt cumprate sau vndute ferm
4) Operaiunile open market reversibile (securities repo), prin care titlurile sunt
cumprate (vndute) de banca central cu posibilitatea revnzrii (rscumprrii)
acestora la o dat stabilit

5) Rezervele minime obligatorii

Operaiunile open market definitive
(Outright open market operations)
Sunt operaiuni prin care BC cumpr i vinde n mod ferm tiluri de stat de la bncile
comerciale i de la ali participani la piaa interbancar
Se deosebesc de mecanismele de refinanare permanente prin dou trsturi:
Iniiativa efecturii operaiunilor aparine BC
Rata dobnzii la care moneda primar este furnizat bncilor comerciale nu este
stabilit n mod exogen de ctre banca central, ci rezult de pe pia ca pre
umbr (shadow price)
Constituie un instrument de politic monetar adecvat mai ales n cazul n care
BC adopt intirea bazei monetare
n practic, se efectueaz adesea i n contextul controlului ratei dobnzii (n combinaie
cu alte instrumente)
Controlul ratei dobnzii cu ajutorul diverselor instrumente
Operaiuni open
market definitive
(outright open market
operations)

Operaiunile open
market reversibile (repo)

Mecanismele de refinanare
(refinancing facility)

Scadena
(maturitatea)
operaiunii de
refinanare

Scadena (maturitatea)
rezidual a titlurilor
vndute/cumprate

Diferena dintre data

vnzrii i data
rscumprrii

Scadena mprumutului

Costul refinanrii

Randamentul titlurilor
vndute

Rata dobnzii la
operaiunile repo

Rata dobnzii aferent mprumutu

Funciile rezervelor obligatorii

Tradiionale
Asigurarea depozitelor
Resurs de creditare a statului
Actuale (ca instrument de politic monetar)
Creaz o anumit dependen a sistemului bancar comercial fa de BC
Permit gestionarea volumului lichiditii bancare i, deci, a ratelor dobnzii pe
termen scurt
Constituie un mijloc de asigurare a stabilitii procesului de multiplicare
monetar.
Costul rezervelor obligatorii

BC nu pltesc dobnzi sau pltesc dobnzi foarte mici pentru rezervele minime
obligatorii
n trecut, obligaia de a constituire a rezervelor minime a determinat bncile vestgermane s-i transfere masiv fondurile n rile n care nu se utiliza acest instrument
(Marea Britanie i Luxemburg)
n consecin, BCE a hotrt s plteasc totui o anumit dobnd pentru rezervele
minime impuse bncilor comerciale din zona euro
Acest model a fost preluat i n Romnia
n SUA, rezervele obligatorii nu sunt purttoare de dobnzi, ns rata rezervelor este
foarte mic
3.4. Instrumentele necesare n ambele proceduri operaionale
Avantajele i dezavantajele diverselor instrumente de politic monetar nu pot fi relevate
n mod izolat
Opiunea pentru un instrument sau altul depinde de strategia de politic monetar
adoptat de BC
Practica delimitrii a dou categorii de instrumente de politic monetar nu este foarte
relevant
compatibile cu legile pieei
incompatibile cu legile pieei
Instrumentele recomandate pentru controlul bazei monetare i al ratei dobnzii
Instrumentul

Controlul bazei monetare

Controlul ratei dobnzii

Mecanismele
de
refinanare

Incompatibile

Adecvate

Operaiunile
open market
definitive

Adecvate, ns cu efecte
colaterale negative asupra
preurilor titlurilor de stat i
cu riscurile specifice
finanrii sectorului
guvernamental

Posibile, ns cu costuri de
tranzacionare ridicate, cu efecte
colaterale negative asupra
preurilor titlurilor de stat i cu
riscurile specifice finanrii
sectorului guvernamental

Operaiunile
open market
reversibile

Licitaie cu dobnd
variabil: adecvate
Licitaie cu dobnd fix:
incompatibile

Licitaie cu dobnd variabil:

incompatibile
Licitaie cu dobnd fix: adecvate

Rezervele
minime
obligatorii

Utile pentru stabilizarea

multiplicatorului

Nu sunt necesare

Mecanismele
de absorbie

Incompatibile

Utile n situaiile n care exist

intervenii puternice pe piaa
valutar

4. Gestionarea pieei monetare de ctre BCE

Rata dobnzii de politic monetar i obiectivele operaionale
Ratele dobnzilor utilizate n facilitile de refinanare permanente i n celelalte
operaiuni de refinanare sunt stabilite de Consiliul Guvernatorilor, n edinele sale, care
au loc de dou ori pe lun, conform unui calendar anunat
BCE nu are ns un obiectiv operaional oficial privind rata dobnzii
Cu toate acestea, BCE arat clar c i propune s orienteze ratele dobnzilor pe termen
scurt de pe piaa monetar:
Pe baza analizelor economice i monetare periodice, Consiliul guvernatorilor ia
decizii referitoare la nivelul principalelor rate ale dobnzilor BCE n vederea realizrii
obiectivului de stabilitate a preurilor. ... Acestea sunt aplicate prin orientarea ratelor
dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar ctre nivelul ratelor dobnzilor hotrt
de Consiliul guvernatorilor
Ratele dobnzilor BCE i ratele dobnzilor de pe piaa monetar

Instrumentele utilizate de BCE

Fixarea r.d. la facilitatea de creditare marginal (marginal lending facility): constituie
limita superioar a r.d. overnight de pe piaa monetar
Fixarea r.d. la depozitele atrase (deposit facility): constituie limita superioar a r.d.
overnight de pe piaa monetar
Rezervele minime obligatorii: constituie mijlocul de stabilizare a r.d. overnight
Operaiunile repo: constituie mijlocul prin care se controleaz r.d. aferente scadenelor pe
termen mai lung (trei luni)
Uniformizarea r.d.
Evitarea transmiterii unor semnale c va avea loc modificarea r.d.
Modificrile ratei repo sunt, de regul foarte mici, de ordinul a 0,5 puncte
procentuale pe lun

Perfecionri recente ale cadrului operaional al BCE

Modificarea momentului furnizrii de lichiditate n decursul unei perioade de constituire
a rezervelor minime obligatorii, prin recurgerea att la operaiuni principale de
refinanare, ct i la operaiuni de reglaj fin
Creterea ponderii refinanrii furnizate de Eurosistem prin operaiuni de refinanare pe
termen mai lung
Organizarea de licitaii speciale de alocare n ntregime a volumului de lichidiate
disponibil
ncheirea unui acord valutar (linie swap) cu Fed n legtur cu operaiunea Term Auction
Facility n dolari americani

Concluzii privind instrumentele utilizate de BCE

Structura flexibil i gama larg de instrumente i proceduri asociate cadrului operaional
de aplicare a politicii monetare a Eurosistemului i-au dovedit eficiena i flexibilitatea
BCE are la dispoziia sa un arsenal diversificat de instrumente, prin care gestioneaz
procesul de realizare a obiectivelor operaionale pe care le consider necesare pentru
atingerea obiectivului final al stabilitii preurilor
Modul n care BCE utilizeaz aceste instrumente are i unele inconveniente
Abordarea general nu este foarte transparent
Instrumentul rezervelor minime obligatorii nu este necesar pentru controlul r.d. pe trei
luni.
5. Instrumentele utilizate de Fed
Rata dobnzii ca obiectiv operaional
Obiectivul operaional al Fed este rata dobnzii de pe piaa monetar
Nivelul acestei rate este stabilit de FOMC, care se ntrunete de opt ori pe an
Principala deosebire ntre procedurile operaionale ale Fed i cele ale BCE const n
absena de facto a facilitilor permanente
ntreaga refinanare a bncilor comerciale se realizeaz prin operaiuni open market
reversibile (repo) sau definitive (outright)
Controlul ratei overnight necesit ca Fed s acioneze zilnic pe piaa monetar, n timp ce
BCE efectueaz operaiuni open market doar odat pe sptmn
Controlul ratei dobnzii prin operaiuni open market
Operaiunile open market efectuate de Fed sunt:
1) Tranzacii definitive (outright): constituie principala modalitate de refinanare a sistemului
bancar
2) Tranzacii reversibile (repo): constituie principalul mijoc de control al ratei dobnzii
Se folosesc pentru:
a) injecii de lichiditate (repo)
b) absorbii de lichiditate (reverse repo)
Scadena variaz de la cteva zile la 90 de zile (fixed term repurchase
agreements), ns adesea se efectueaz i tranzacii cu scaden de o zi
(overnight system repurchase agreements)
Majoritatea operaiunilor se realizeaz zilnic n primele ore ale dimineii
(9,25-9,50), ceea ce are avantajul c alimenteaz piaa cu lichiditate n
timp util

Reescontul
Are un rol relativ redus
Raiunea pentru care se menine totui este c Fed pune mecanismul respectiv la
dispoziia bncilor comerciale doar n condiii excepionale
Exist trei tipuri de credite de reescont:
primare
secundare
sezoniere
Nu joac un rol semnificativ n ceea ce privete controlul ratei dobnzii
Rezervele minime obligatorii
Se constituie doar pentru depozitele existente n aa-numitele conturi tranzacionale
depozite la vedere
conturi de transferuri automate
conturi NOW etc.
Rate:
3% pentru trana redus
se adaug o rat de ajustare marginal, stabilit n fiecare an
Perioada de constituire
o sptmn
dou sptmni (pentru unele pasive)
Mod de calcul: se aplic rata asupra mediei soldurilor n perioada de aplicare
Active eligibile:
disponibilitile existente n contul deschis la banca central
numerarul din casieriile proprii
Reacia Fed la fenomenele de criz
Reducerea ratei dobnzii de politic monetar de la 5,25% la zero, ceea ce a determinat
relaxarea rapid a orientrii politicii monetare
Furnizarea de lichiditi pe termen scurt bncilor i altor instituii de credit i financiare
Acorduri bilaterale de swap valutar cu 14 bnci centrale strine
Furnizarea de lichiditi n mod direct participanilor la pieele de credit
importante
the Commercial Paper Funding Facility
the Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity
Facility,
the Money Market Investor Funding Facility
the Term Asset-Backed Securities Loan Facility
Modificarea caracteristicilor operaiunilor open market astfel nct s sprijine
funcionarea pieei creditului prin achiziionarea de titluri de valoare pe termen mai lung
6. Instrumentele utilizate de Banca Angliei
Rata dobnzii ca obiectiv operaional
Nivelul r.d. este stabilit de un comitet special (Comitetul de Politic Monetar,The
Monetary Policy Committee)
Se reunete lunar, iar r.d. stabilit de el se aplic la operaiunile open market reversibile
(repo), cu scaden de dou sptmni
Aceast rat de politic monetar constituie singurul obiectiv operaional oficial al
BA

Controlul asupra r.d. se exercit exclusiv prin operaiuni open market

R.d. overnight este mai volatil dect n SUA i n zona euro, ns ratele dobnzilor
aferente creditelor cu scaden de o lun i de trei luni sunt destul de stabile, ceea ce
explic importana acordat de facto acestora din urm
Rezervele minime obligatorii
BA nu utilizeaz rezervele minime obligatorii, iar bncile comerciale engleze nu dein
rezerve facultative importante n conturile lor de la banca central
Absena rezervelor minime obligatorii nu creaz probleme n ceea ce privete controlul
ratei dobnzii
BA nu are mecanisme de refinanare permanente, iar, ca urmare, n gestionarea
zilnic a lichiditii lor, bncile comerciale sunt nevoite s se asigure c au n
permanen disponibiliti suficiente n conturile lor de la banca central
Fluctuaiile zilnice ale lichiditii bncilor se compenseaz exclusiv prin recursul
la piaa monetar, ccea ce face ca sistemul bancar n ansamblul su s se
comporte ca i cum ar fi supus obligaiei de a constitui rezerve minime
Operaiunile open market
BA este mult mai activ pe piaa monetar dect BCE i Fed
Op. o.mk. sunt utilizate pentru a furniza sistemului bancar suficient moned primar fr
a recurge la alte mecanisme de refinanare
Tipuri:
Tranzacii reversibile (repo) pe termen scurt
Au rol de reglaj fin
Rata dobnzii utilizat n aceste operaiuni este rata dobnzii oficiale a
bncii centrale
Tranzacii reversibile (repo) pe termen lung (3, 6, 9 i 12 luni)
Se realizeaz sub form de licitaii cu dobnd variabil
Tranzacii definitive (outright) cu titluri financiare.
Se realizeaz, de asemenea, sub form de licitaii, la care banca central
este un participant care nu are influen asupra preului (price taker), ci
cumpr toate titlurile care i se ofer la preul anunat
Reacia BA la criza financiar
n ianuarie 2009, guvernul a autorizat BA s creeze un mecanism de cumprare de titluri
de bun calitate (inclusiv obligaii emise de firme i efecte comerciale), finanat prin
emisiunea de titluri de stat (Asset Purchase Facility-APF)
Scopul acestui mecanism este creterea lichiditii pieelor de capital
S-a anunat ns c APF constituie i un instrument suplimentar pe care Comitetul de
Politic Monetar l poate folosi pentru atingerea obiectivelor politicii monetare
n acest caz, achiziiile de titluri sunt finanaate de BA mai degrab prin crearea
de moned, dect prin emiterea de titluri de stat
7. Instrumentele utilizate de Banca Japoniei
Rata dobnzii ca obiectiv operaional
Procedurile operaionale ale BJ se aseamn foarte mult cu cele ale Fed
Rata dobnzii de politic monetar este rata dobnzii aferent creditelor de refinanare pe
24 ore (egal cu rata creditelor interbancare overnight), care servete inclusiv ca obiectiv
operaional

n ultimii ani, operaiunile de politic monetar ale BJ s-au deosebit de cele ale altor
bnci centrale prin faptul c au fost realizate astfel nct s duc la o rat a dobnzii pe
termen scurt egal zero (politica dobnzilor zero) (adoptat n 1969)

n aceste condiii, ratele dobnzii aferente diverselor scadene (o lun i trei luni) se abat
foarte puin de la rata overnight
Operaiunile open market i rezervele obligatorii
Tipuri:
Tranzacii definitive (outright)
Se folosesc mai ales pentru a realiza componenta permanent a creterii
masei monetare
Tranzacii reversibile (repo)
Se folosesc mai ales pentru pentru furnizarea i resorbia de lichiditi
Toate aceste operaiuni se realizeaz sub form de licitaie cu rat a dobnzii
variabil
Regimul rezervelor minime obligatorii este asemntor cu cel al altor bnci centrale care
utilizeaz instrumentul respectiv; ratele aplicate sunt foarte mici (0,05% - 1,20%)
Taxa de reescont nu are un rol activ n politica monetar
Creditul respectiv este acordat automat la simpla cerere a bncilor comerciale
Reacii la criza financiar
Reducerea ratei dobnzii directoare de la 0,5% la 0,3% (oct. 2008), iar apoi la
0,1% (dec. 2008)
Introducerea i extinderea unui mecanism de refinanare nelimitat n dolari
americani
Creterea volumului achiziiilor definitive (outright) de titluri de stat
Creterea volumului i frecvenei operaiunilor reversibile (repo)
Crearea unui fond special de finanare direct de ctre banca central a
companiilor private
Extinderea gamei garaniilor eligibile la refinanarea bancii centrale, inclusiv
admiterea unor titluri emise de corporaii
Relaxarea regulilor de constituire a provizioanelor bancare; etc.
Instrumentele utilizate de Banca Naional a Romniei
Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei
Instrumentele i procedurile prin care ea implementeaz aceast strategie sunt relativ
similare cu cele folosite de BCE i de alte bnci centrale moderne
Principalele instrumente de politic monetar sunt:
operaiunile de pia monetar
facilitile permanente acordate instituiilor de credit
rezervele minime obligatorii
Rata dobnzii n strategia BNR
Rata dobnzii de politic monetar a BNR este rata dobnzii utilizat pentru principalele
operaiuni de pia monetar efectuate de aceasta (operaiunile repo)
BNR calculeaz i public date referitoare la aa-numita rat a dobnzii de referin
Se calculeaz ca medie aritmetic, ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor
dobnzilor depozitelor atrase, operaiunilor reverse repo i operaiunilor repo din
luna anterioar

 Anterior lunii februarie 2002, aceasta era denumit "taxa scontului

Nivelul ratei dobnzii de politic monetar este stabilit de CA n edinele sale de politic
monetar, care se desfoar conform unui calendar anunat

La fel ca BCE, BNR nu are un obiectiv operaional oficial privind r.d.

Cu toate acestea, r.d. BNR influeneaz r.d. de pe piaa monetar interbancar (r.d.
overnight i r.d. aferente scadenelor de o lun, trei luni, ase luni i un an)
R.d. BNR are o influen direct asupra r.d. depozitelor la termen atrase de bncile
comerciale de la clienii lor
R.d. creditelor bancare nu pare ns a fi sensibil direct la r.d. operaiunilor de absorie
monetar derulate de BNR, ci la r.d. depozitelor la termen
Rata dobnzii de politic monetar a BNR i ratele dobnzilor de pe piaa monetar

Operaiunile open market

Constituie cel mai important instrument de politic monetar al BNR
Funcii:
ghidarea ratelor de dobnd
gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar
semnalizarea orientrii politicii monetare
Tipuri:
a) operaiuni repo
b) atragere de depozite
c) emitere de certificate de depozit
d) operaiuni reverse repo
e) acordare de credite garantate cu active eligibile pentru garantare
f) vnzri/cumprri definitive de active eligibile
g) swap valutar
Facilitile permanente acordate instituiilor de credit
Funcii:
absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi)
semnalizarea orientrii generale a politicii monetare
stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar,
prin ncadrarea acestora n coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor
dou mecanisme
Tipuri:
a) facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi
de la banca central, contra unei anumite garanii, la o rat a dobnzii

predeterminat; aceast rat constituie, n mod normal, limita superioar a ratei

dobnzii overnight de pe piaa monetar
b) facilitatea de depozit, care permite plasarea la banca central a unui depozit cu
scadena de o zi, la o rat a dobnzii predeterminat; rata dobnzii aferent
facilitii de depozit reprezint, n mod normal, limita inferioar a ratei dobnzii
overnight de pe piaa monetar
Rezervele minime obligatorii
Funcii
controlul bazei monetare
gestionarea lichiditii
stabilizarea ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar
limitarea creterii volumului creditului n valut
Elemente incluse n baza de calcul
1) pasive cu scaden rezidual mai mic de doi ani
2) pasive cu scaden rezidual mai mare de doi ani, cu clauz de rambursare,
transferare, retragere anticipat (rata eate zero)
Baza de calcul se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al
soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu
excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii)
Rata
15% (denominate n lei)
25%, (denominate n valut
Mod de calcul: prin aplicarea, la valoarea pasivelor eligibile, a ratelor rezervelor
prevzute pentru categoriile corespunztoare de pasive
Perioad de observare: o lun (ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a
lunii curente).
Perioad de aplicare: o lun
Se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei
de aplicare n conturile deschise la BNR
Deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se
sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit
respective
.
Msuri de limitare a efectelor negative ale crizei
Conducerea BNR s-a ntlnit n mai multe rnduri, sub egida FMI, cu preedinii
celor mai importante bnci strine pentru a menine deschise liniile de finanare
extern ale bncilor din Romnia
BNR a impus bncilor efectuarea de teste de rezisten (stress-tests) i, eventual,
majorarea capitalului propriu i modificarea structurii acionariatului, n scopul
prevenirii i minimizrii efectelor nerambursrii creditelor n valut
Reducerea treptat a ratei rezervelor minime obligatorii n valut (14%) i n lei
(10%)
Reducerea treptat a ratei dobnzii de politic monetar (2,75% ), a ratei dobnzii la
facilitatea de creditare (5,25%) i a ratei dobnzii la facilitatea de depozit (0,25%
Noua economie clasic i instrumentele politicii monetare

Conform a ceea ce se numete noua economie clasic, BC este o ramur a birocraiei,

care, la fel ca orice structur birocratic, urmrete s-i menin i s-i ntreasc
puterea
Acest fapt face ca BC s prefere instrumentele de politic monetar laborioase i
obiectivele lipsite de transparen
Utilizarea unor instrumente laborioase (regimul rezervelor minime obligatorii,
operaiunile open market zilnice) permite BC s menin un numr mare de
angajai, ceea ce i ntrete puterea n raport cu alte instituii i cu clasa politic
Utilizarea unor instrumente netransparente face ca politicienii i publicul larg s
nu poat evalua eficiena diverselor operaiuni individuale ale BC
O semnificaie deosebit din acest punct de vedere au instrumentele care
creaz impresia c ratele dobnzilor de pe piaa monetar sunt determinate nu de BC, ci de
pia

Exemplul tipic este constituit de operaiunile open market reversibile (repo),

desfurate sub form de licitaii cu rat a dobnzii variabil
Deoarece decide volumul alocrilor dup ce cererea participanilor este deja
cunoscut, cea care stabilete, de fapt, nivelul ratei dobnzii este BC
Numeroi autori consider totui c este greu de spus n ce msur BC determin
n mod autonom o anumit combinaie ntre mrimea bazei monetare i nivelul
ratei dobnzii de piaa monetar

Dat fiind preferina multor BC pentru controlul ratei dobnzii de pe piaa monetar, se
poate presupune c, la ora actual, aceast instituei nu se substituie pieei, dei i
influeneaz foarte mult conjunctura